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Situación México 2T16
• Españ
Situación
México Situación
2do TRIMESTRE
2016
Situación México 2T16
2
Con base al favorable desempeño del mercado interno,
revisamos al alza nuestra previsión de crecimiento
a 2.6% para este año
Complejo entorno externo debido a la moderación del
crecimiento global y la desaceleración en el comercio
internacional
A pesar de los riesgos externos, el crecimiento del 1T16
sorprendió al alza apoyado en la fortaleza del consumo y
datos por encima de lo esperado en construcción.
Situación México 2T16
Global
Situación México 2T16
EE. UU. España Eurozona China
2017 2016
Latinoamérica
2017 2016
-1,0
-
4 Baja Se mantiene Sube
Entorno global
Crecimiento bajo, frágil y más vulnerable a los riesgos
2017 2016 2017 2016 2017 2016
Fuente: BBVA Research
Cifras del mundo consistentes con el PIB mundial publicado por el FMI
2,5 2,4 2,7 2,7 1,6 1,9 6,4 5,8
1,7 3,2 3,4
Mundo
2017 2016
Situación México 2T16
Entorno global
El comercio mundial se desacelera
5 1: Datos del FMI
Fuente: BBVA Research, FMI
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
sep-11 jun-12 mar-13 dic-13 sep-14 jun-15 mar-16
Crecimiento del comercio mundial Exportaciones de bienes, % a/a - Indicador BBVA
Promedio
2012-15
Promedio
2000-071
3T11 2T12 1T13 4T13 3T14 2T15 1T16
Situación México 2T16
-40%
-20%
0%
20%
40%
mar-12 nov-12 jul-13 mar-14 nov-14 jul-15 mar-16
6 1: A partir de la modelización econométrica del VIX (índice de volatilidad del S&P 500) y del crecimiento trimestral del PIB mundial. Detalles en Situación Global 2T16.
Fuente: BBVA Research
Señal de subida de interés de la FED Caída de precios del petróleo Incertidumbre sobre China
Efecto inmediato de eventos de incertidumbre en la volatilidad financiera1
Entorno global
Los eventos de volatilidad son más frecuentes…
Situación México 2T16
¿Cuáles son los riesgos sobre el escenario
global?
7
Pro
bab
ilid
ad
Impacto Fuente: BBVA Research
China Crisis
Emergentes Subida de tasas
de la FED
Europa Brexit
Geopolítica
Periféricos
Trump Proteccionismo
Situación México 2T16
México
Situación México 2T16
2014
9
Crecimiento
Revisión al alza
Fuente: BBVA Research e INEGI
2015 2016
2.3% 2.5% 2.6%
Situación México 2T16
10
Actividad económica
Elevamos nuestro pronóstico para el crecimiento del PIB de 2.2% a 2.6% para 2016
10
Producto interno bruto (Var. % anual)
Por un lado, esto se debe a la
sorpresa positiva que registró el PIB
en 1T16 (0.8% t/t ae).
e/ estimaciones propias
Fuente: BBVA Research con datos de INEGI
Por otro lado, el consumo privado
seguirá impulsando la demanda
agregada.
3.8
1.6
2.3
2.5 2.6
0.0
0.5
1.0
1.5
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2.5
3.0
3.5
4.0
2012 2013 2014 2015 2016e
Situación México 2T16
11
Actividad económica
El sector externo y la inversión productiva muestran debilidades…
11
Saldo de la balanza comercial y de la balanza
petrolera (Miles de millones de dólares)
En enero-abril de 2016, el déficit de
la balanza comercial aumentó como
consecuencia del mayor déficit de la
balanza petrolera y también por el
desfavorable comportamiento de las
exportaciones manufactureras .
Fuente: BBVA Research con datos de INEGI
La creación de nuevos empleos
será limitada con una inversión
productiva creciendo a tasas
anuales alrededor de 2.5%.
0.0
-1.2
-3.1
-14.6
-2.2
-6.1
11.8
8.6
0.9
-10.1
-2.6 -3.7
-18.0
-15.0
-12.0
-9.0
-6.0
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-
3.0
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12.0
15.0
2012 2013 2014 2015 Ene-Abr-15 Ene-Abr-16
Saldo Balanza Comercial Saldo Balanza Petrolera
Situación México 2T16
12
Actividad económica
…sin embargo, el dinamismo del consumo privado predominará
12
Índice de consumo privado (Var. % mensual y anual PM 6 M, ae) Datos al 1T16 confirman que el
consumo sigue siendo el mayor
impulsor del crecimiento económico.
ae/ ajustado por estacionalidad
Fuente: BBVA Research con datos de INEGI
Al igual que en 2015, estará
apoyado por incrementos en el
salario real, remesas y la
continuidad de la formalización del
empleo. -2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
E 13 M M J S N E 14 M M J S N E 15 M M J S N E16 M
Mensual Anual PM 6M
Situación México 2T16
2015 2016 Var % real Est %
Total 1,416.7 1,689.8 16.2 100.0
Gobierno Federal 1,109.6 1,368.9 20.1 81.0
Tributarios 870.4 960.6 7.5 56.8
ISR 486.8 548.4 9.7 32.5
IVA 232.0 247.6 4.0 14.7
No Tributarios 239.1 408.3 66.3 24.2
Organismos y empresas control presupuestal 98.1 106.2 5.4 6.3
Empresas Productivas del Estado 209.0 214.7 0.1 12.7
Pemex 108.6 123.8 11.1 7.3
CFE 100.3 90.9 -11.8 5.4
Total 1,416.67 1,689.82 16.2 100.0
Ingresos petroleros 234.5 225.0 -6.6 13.3
Ingresos no petroleros 1,182.1 1,464.8 20.7 86.7
Enero - Abril
13
Finanzas públicas
El remanente operativo de Banxico favoreció significativamente los ingresos presupuestarios
13
Ingresos presupuestarios totales del sector
público en enero – abril de 2015 y 2016 (Miles de millones de pesos)
Al excluir el remanente operativo de
Banxico, los ingresos
presupuestarios se redujeron en
0.2% en términos anuales reales
durante el primer cuatrimestre del
año.
Fuente: BBVA Research con datos de SHCP
Los ingresos por ISR se
incrementaron en 9.7% en términos
anuales reales en ese lapso,
explicando 72% del crecimiento de
los ingresos tributarios.
Situación México 2T16
14
Finanzas públicas
La caída en el gasto público se debió principalmente al desempeño del gasto en capital
14
Gasto neto pagado del sector público en
enero – abril de 2015 y 2016 (Miles de millones de pesos)
El gasto en capital explica un 67%
de la caída en el gasto programable
a pesar de representar una cuarta
parte de este último.
Fuente: BBVA Research con datos de SHCP
La evolución observada en el gasto
programable en el primer
cuatrimestre de 2016 ya parece
estar reflejando parte de los
recortes.
2015 2016 Var % real Extructura %
Total 1,539.1 1,527.1 -3.3 100.0
Gasto Programable 1,214.3 1,183.9 -5.0 77.5
Gasto corriente 914.2 917.5 -2.2 60.1
Gasto capital 300.1 266.4 -13.5 17.4
No Programable 324.8 343.2 2.9 22.5
Participaciones a Edos. 218.7 232.4 3.5 15.2
Costo financiero 74.6 89.1 16.3 5.8
Adefas* y otros 31.5 21.8 -32.6 1.4
Enero - Abril
Situación México 2T16
15
Finanzas públicas
La trayectoria de la deuda pública se mantiene
15
Deuda bruta y saldo histórico de los
requerimientos financieros del sector público (% del PIB)
El saldo histórico de los
requerimientos financieros del
sector público (SHRFSP) como
proporción del PIB ha aumentado
20 puntos porcentuales desde 2007.
Fuente: BBVA Research con datos de SHCP
Para que se dé un descenso en la
trayectoria, es necesario que el
crecimiento económico supere al
déficit anual de los RFSP.
21
27
33 32 4834
37
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45
48
28
3334 34 48
3639
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1T16
Deuda bruta % del PIB
Saldo histórico de los requerimientos f inancieros del sector público (SHRFSP)
Situación México 2T16
16
Petróleo
Recuperación gradual de los precios en 2S16 y 2017
16
Inventarios globales y precios del petróleo (Millones de barriles diarios y USD por barril)
La EIA anticipa una tendencia
de menor acumulación de
inventarios globales de petróleo
en los próximos meses.
La oferta y demanda global del
petróleo volverán a
balancearse a finales de 2017.
Fuente: BBVA Research con datos de US EIA
-3.5
-3.0
-2.5
-2.0
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5
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6
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7
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7
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Sustracción de inventarios globales (derecha)
Precio spot del WTI
Precio spot del Brent
Situación México 2T16
17
Petróleo
Asumiendo esta recuperación, los ingresos petroleros podrían incrementarse en 11% en 2017
17
Ingresos petroleros del sector público y
precio de la mezcla mexicana (Miles de millones de USD y USD por barril)
En 2016, los ingresos petroleros
del sector público disminuirán
alrededor de 29.3% en relación a
2015 (Precios mínimos
garantizados por coberturas:
USD 76.4 en 2015 vs USD 49 en
2016)
Fuente: BBVA Research con datos de SIE y Bloomberg
Aún sin cobertura petrolera y
asumiendo una menor producción
petrolera de 2.0 millones de
barriles diarios, los ingresos
petroleros aumentarán en 2017.
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2012 2013 2014 2015 2016e 2017e
Ingresos petroleros
Precio de la mezcla mexicana (derecho)
Situación México 2T16
El rebote a inicios del año
responde a un choque de oferta
en productos agrícolas y a un
efecto aritmético
Inflación y componentes Var. % anual
Fuente: BBVA Research e INEGI 18
Inflación
La inflación anual acumula 13 meses consecutivos por debajo de la meta del 3.0%
Tendencia alcista de la inflación
subyacente por un ajuste en
precios relativos derivado
principalmente del pass-through
Continúa el bajo traspaso a la
inflación general en ausencia
de efectos de segundo orden
1.0
1.5
2.0
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3.5
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4.5
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may
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General Subyacente No subyacente
Situación México 2T16
El pass-through explica la
tendencia alcista de las
mercancías
Inflación subyacente y componentes Var. % anual
Fuente: BBVA Research e INEGI
19
Inflación
Cambio en precios relativos de las mercancías respecto de los servicios
La inflación de los servicios
sigue siendo baja por la
holgura en la economía, la
mayor competencia en el sector
de telecomunicaciones y
expectativas bien ancladas
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Subyacente Mercancías Servicios
Situación México 2T16
Inflación general y depreciación
del peso Var. % anual
Fuente: BBVA Research e INEGI
20
Inflación
El traspaso de la depreciación a la inflación sigue siendo bajo en ausencia de efectos de segundo orden
Inflación de las mercancías no
alimenticias y depreciación del peso Var. % anual
Fuente: BBVA Research e INEGI
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Mercancías no alimenticias, izq. MXN, der.
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16
Inflación general, izq. MXN, der.
Situación México 2T16
21
Tipo de cambio
Entorno volátil influye en una depreciación adicional
21
Tipo de cambio (ppd)
Preocupaciones por el ciclo
global y las expectativas de alza
de la FED influyeron en la
depreciación.
No obstante, la magnitud no se
puede justificar del todo por
factores globales.
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
17.0
17.5
18.0
18.5
19.0
19.5
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6
Jan-1
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Feb
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Ma
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Apr-
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Apr-
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Apr-
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Ma
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Jun-1
6
+11%
-10%
+8.0%
Situación México 2T16
22
Tipo de cambio
Vuelve la diferenciación negativa del peso …
22
Movimientos del peso y otras divisas frente
al dólar (Índice 29 abril = 100)
Incluso ante alzas del precio del
petróleo y menores
probabilidades de alza de la FED.
El peso se ubica como una de las
monedas más depreciadas en lo
que va del año.
Fuente: BBVA Research y Bloomberg.
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16
Mxn Mercados emergentes LATAM
Situación México 2T16
23
Tipo de cambio
… incluso frente a otros mercados
23
Movimientos del peso, riesgo soberano y
mercado accionario (Índice 1 enero 2016 = 100)
La diferenciación también se
observa respecto a otras clases
de activos
Fuente: BBVA Research y Bloomberg.
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1/4/2016 2/4/2016 3/4/2016 4/4/2016 5/4/2016
CDS MX MXN (eje derecho) IPyC (eje izquierdo)
Situación México 2T16
24
Tipo de cambio
¿La influencia de factores idiosincráticos?
24
Posiciones no comerciales netas del peso
mexicano en el CME (número de contratos)
La diferenciación negativa podría
estar influida por:
- Situación financiera de PEMEX
- Posiciones especulativas
- Elecciones en EE.UU.
Fuente: BBVA Research y Bloomberg.
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2
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4
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5
Dec-1
5
Ju
n-1
6
Posiciones netas en
contra del peso
Posiciones netas a
favor del peso
Situación México 2T16
En el último episodio de riesgo a
diferencia de los anteriores, las
tasas de interés a 10 años se han
movido en la misma dirección que
el tipo de cambio
Mbono a 10 años y tipo de cambio Índice 4 ene 2016 = 100
Fuente: BBVA Research e INEGI
25
Tasas de interés
El episodio de volatilidad actual se ha reflejado en un repunte de las tasas de interés de largo plazo
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28
-mar
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25
-abr
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23
-may
06
-jun
Mbono 10 años MXN
El incremento en la parte larga
también responde a expectativas
de política monetaria
Situación México 2T16
26
Política monetaria
La comunicación no señala alzas para junio
26
Expectativa de la tasa de referencia
implícita en el mercado de derivados (%)
Fuente: BBVA Research con datos de Bloomberg
Por el momento la sincronización con la
FED se mantiene como el escenario base,
dada la comunicación de Banxico.
El gobernador del banco central señaló:
“Dos de los elementos fundamentales para
determinar una posible alza de la tasa de
referencia son la decisión de la FED y el
punto en el que se perciba un traslado a la
inflación de la depreciación de nuestra
moneda”
Sin embargo, depreciaciones relevantes
y/o episodios adicionales de diferenciación
negativa del peso incrementan la
probabilidad de un alza antes que la FED.
0.25
0.50
0.75
1.00
3.75
4.00
4.25
4.50
Today 3M 6M 1Y
Banxico_Swap FED (Eje derecho)
Situación México 2T16
Conclusiones
Situación México 2T16
28
Con base al favorable desempeño del mercado interno,
revisamos al alza nuestra previsión de crecimiento
a 2.6% para este año
Complejo entorno externo debido a la moderación del
crecimiento global y la desaceleración en el comercio
internacional
A pesar de los riesgos externos, el crecimiento del 1T16
sorprendió al alza apoyado en la fortaleza del consumo y
datos por encima de lo esperado en construcción.