Estrategia Mensual y Perspectivas - Credicorp Capital · Es posible que en el corto plazo, esta mayor gradualidad de la normalización de política monetaria de la Fed y el rebote

G e r e n c i a R e g i o n a l d e E s t r a t e g i a d e I n v e r s i o n e s

Estrategia Mensual y Perspectivas

Abril de 2016

Es posible que en el corto plazo, esta mayor gradualidad de la normalización de política

monetaria de la Fed y el rebote de los commodities sigan beneficiando a los activos más

descontados como los EM. Sin embargo, a 12 meses, esperamos que los fundamentos

prevalezcan manteniendo la divergencia de políticas monetarias y los precios de los

commodities bajos dada la desaceleración esperada de la economía china. Asimismo, en

abril se darán dos eventos claves que podrían agregar nuevamente volatilidad a los

mercados: la reunión entre los países productores de petróleo de y fuera de la OPEP, en

donde el mercado se mantiene a la expectativa de un congelamiento de la producción; y

las publicaciones de las estimaciones de crecimiento global del FMI, en donde C.

Lagarde ha mencionado recientemente que los riesgos a la baja se han incrementado.

De acuerdo a lo anterior, en el corto plazo recomendamos cautela y pasamos a la

neutralidad entre las clases de activos. Al interior de renta variable (RV), pasamos a la

neutralidad entre las regiones en vista del impulso que viene teniendo EM. En renta fija

(RF), sobreponderamos moderadamente US HY frente a Tesoros, dada la mejora del

sentimiento y valorizaciones todavía atractivas. En Perú, mantenemos la

sobreponderación en liquidez en detrimento de RV y neutralidad en RF. En Chile,

pasamos a una neutralidad entre las clases de activos, mientras que en Colombia

pasamos de la neutralidad a sobreponderar RF en detrimento de RV.

Editorial: El subibaja de los mercados Luego de las caídas ocurridas hasta mediados de febrero, el repunte del apetito por riesgo

de los inversionistas continuó impulsando el avance de los activos financieros. Los activos

más beneficiados fueron los de mercados emergentes (EM) y los bonos de alto rendimiento

de EE.UU. (US HY), los cuales se mostraban entre los más atractivos por valorización. Este

sentimiento positivo estuvo sostenido, además de la moderación de los temores que se

dieron a comienzos del año, por el rebote del petróleo y las decisiones de política monetaria

adoptadas por los bancos centrales en marzo.

Como mencionamos el mes anterior, el incremento de la aversión al riesgo estuvo

determinado por factores de sentimiento, mas no de fundamentos. Por ello, a partir de

mediados de febrero la moderación de estos temores impulsó nuevamente el apetito por

activos de riesgo: (i) los temores sobre las perspectivas para China se redujeron por un

mayor compromiso de sus autoridades de crecer en un rango de 6.5-7%, (ii) mejores datos

de actividad y empleo redujeron los ruidos de una posible recesión en EE.UU., aunque se

mantiene la expectativa de una moderación de la actividad, y (iii) un dólar más débil junto a

las conversaciones entre Rusia y países miembros de la OPEP sobre un posible

congelamiento de la producción impulsaron el rebote del petróleo.

Es importante señalar que el rebote de los precios del petróleo no ha venido acompañado de

ningún cambio en los fundamentos. Por ello, un posible congelamiento de la producción

mundial el 17 de abril, fecha en la que se reunirán los países miembros de la OPEP y otros

productores, no implicaría una reducción de la sobreoferta mundial del crudo, por lo que los

riesgos a la baja se mantienen.

Respecto a las reuniones de política monetaria en marzo, nuestra visión era que la Fed no

subiría tasas y que el estímulo del BCE no defraudaría a las expectativas del mercado. Sin

embargo, el sesgo más dovish de ambos bancos centrales, principalmente de la Fed,

sorprendió y terminó beneficiando a los activos más descontados, en particular EM. Por un

lado, los miembros de la Fed redujeron sus estimaciones de subidas de tasa de cuatro a dos

para este año, respecto de la reunión de dic-15. Además, pusieron mayor énfasis en el

deterioro económico global y volatilidad de los mercados financieros, lo que sugiere una

mayor gradualidad en los incrementos de tasa. Por otro lado, el mayor estímulo del BCE

compensaría los posibles efectos adversos de las tasas negativas en el sistema bancario

europeo al incrementar la liquidez con un mayor volumen de compras y al incorporar nuevos

programas de préstamos de largo plazo (TLTROs) a una tasa que podría llegar a ser tan

baja como la de las facilidades de depósitos (-0.4%).

Índice de apetito por riesgo (Prom. Móv. Mensual. Pánico:<-3, Euforia: >5)

Fuente: Credit Suisse. Elaboración Credicorp Capital.

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EE.UU. Europa Emergentes

Claves Globales

Principales acontecimientos macroeconómicos del mes Sorpresas Macro

Detalle por región >0 Implica Sorpresa Positiva

Global: En el mes de marzo, se realizaron las reuniones de política monetaria de los

bancos centrales de países desarrollados (Fed, BCE, BoE y BoJ). La Fed emitió un

discurso de corte dovish basado en: escepticismo sobre una recuperación de la inflación,

preocupación sobre apreciación del dólar y atención a la estabilización del contexto

internacional. El BCE incrementó sus estímulos entre los que resaltan: recortes de tasas

a mínimos históricos, aumento de compras mensuales de activos y financiamiento de

largo plazo a bancos. El BoE resaltó los riesgos del Brexit sobre la economía inglesa.

Finalmente, el BoJ no brindó nuevos estímulos, en línea con el consenso.

EE.UU.: Se publicó el PMI de manufactura de feb-16 elaborado por ISM, cuyo dato

(49.5) salió por encima de lo esperado (48.5) y del mes anterior (48.2). Por su parte, el

PMI de servicios (53.4) resultó por encima de lo esperado (53.1) pero ligeramente por

debajo del mes anterior (53.5). Además, la creación de empleo en marzo: fue de 215 mil

de acuerdo con las planillas no agrícolas y las tasa de desempleo subió ligeramente a

5% (desde 205 mil y 4.9% del mes anterior, respectivamente). Por otro lado, el dato de

inflación del mes de febrero pasó de 0.9% a 1% a/a. Finalmente, se revisó al alza el dato

de PIB 4T15 de 1% saar a 1.4% saar.

Europa: El dato preliminar de inflación de marzo mostró un repunte, pasando de 0.9%

a/a a 1% a/a en la medición core, aunque en la medida total aún se mantiene en terreno

negativo (-0.1% a/a). El PMI de manufactura de marzo fue de 51.6, ligeramente por

encima de lo esperado (51.4); y el PMI de servicios se ubicó en 53.1, cifra por debajo de

lo esperado (54.0). Por otro lado, la tasa de desempleo retrocedió a 10.3%, en línea con

lo que esperaba el mercado. Finalmente, se publicó el dato preliminar de PBI 4T15, el

cual se ubicó ligeramente por encima de lo esperado: 1.6% a/a vs. 1.5% a/a,

respectivamente.

Asia: En China, el dato oficial de PMI de manufactura de marzo subió a 50.2, volviendo

a la zona de expansión luego de haber estado en contracción por 7 meses. Por su parte,

el PMI de servicios subió a 53.8 desde 52.7 el mes previo. Finalmente, se publicó la

inflación de febrero, la cual se ubicó por encima de lo esperado por el consenso (2.3%

vs. 1.8%). En Japón, el Banco Central mantuvo sin cambios el estímulo monetario, pese

a que el dato final del PIB del 4T15 se contrajo (-0.3% saar).

América Latina: En Brasil, la economía se contrajo 3.8% en 2015, su peor desempeño

en 25 años. Además, el mercado se ha concentrado en los escándalos políticos de

corrupción del gobierno de Dilma Rousseff y su proceso de impeachment. En México, el

Banxico mantuvo su tasa de referencia en 3.75%, mientras que Moody’s cambió el

outlook de la calificación de la deuda soberana de estable a negativo.

Chile: El Imacec de feb-16 registró un crecimiento de 2.8% a/a (esp.: 2.4%). El

crecimiento fue impulsado principalmente por servicios, la producción minera y el

comercio. Durante el mes se publicó el informe de política monetaria, donde el BCCh

recortó la proyección de crecimiento para este año y mostró más flexibilidad en la

normalización monetaria.

Perú: La inflación anual en marzo bajó a 4.3% desde 4.4% el mes previo. Además el

BCRP hizo una pausa tras 3 subidas consecutivas de 25pbs y mantuvo la tasa de

referencia en 4.25% en su última reunión de política monetaria.

Colombia: La actividad económica creció 3.3% a/a en 4T15, expandiéndose 3.1% en

2015, mientras que el déficit en cuenta corriente para 2015 fue 6.5% del PIB (2014:

5.2%). El BC decidió incrementar la TPM en 25pbs hasta el nivel de 6.50%, siguiendo la

preocupación por la inflación y el fenómeno El Niño. Además, el Ministerio de Hacienda

emitió bonos a diez años por 1,350 millones de euros y una tasa de cupón de 3.875%.

Fuente: Bloomberg.

Evolución y Visión

Evolución de activos y Visión a doce meses

Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país

Nota: Datos al 4-Abril- 2016.

* Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. Neutral.

YTD 3 Meses Marzo 2015 F V S M Total

Sesgo Desarrollados 6.1 6.1 2.9 -3.3

Sesgo Emergentes 4.1 4.1 3.0 -0.9

Tesoro Mediano Plazo 3.2 3.1 0.2 0.8

US IG 4.0 3.9 2.5 -0.8

US HY 3.5 3.9 4.4 -4.5

RF EM 4.8 4.8 3.4 1.2

Sesgo Desarrollados -0.1 2.0 7.5 -1.8

Sesgo Emergentes -0.8 1.5 7.5 -2.1

EE.UU. 1.5 3.1 6.7 0.7

EAFE -4.4 -1.9 6.5 -0.8

Mercados Emergentes 4.5 8.1 13.2 -14.9

Agregado -1.7 -0.9 3.8 -24.7

Petroleo Brent 1.1 1.3 10.1 -35.0

Petroleo WTI -3.6 -2.9 13.6 -30.5

Oro 14.5 13.1 -0.5 -10.4

Cobre 1.6 3.6 3.7 -26.1

Visión*

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Evolución

Co

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Evolución y Visión

Evolución de activos y Visión a doce meses

Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país

Nota: Datos al 4-Abril-2016.

* Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. neutral

** En monedas, el signo negativo indica depreciación, mientras que el signo positivo refleja apreciación.

YTD 3 Meses Marzo 2015 F V S M Total

Renta Fija 2.9 2.9 0.7 4.8

Renta Variable 7.3 9.1 6.0 -4.4

Moneda 5.7 7.1 4.2 -14.4

Renta Fija 4.3 3.7 0.7 2.6

Renta Variable 15.9 18.4 7.4 -23.7

Moneda 3.6 4.8 8.8 -33.6

Renta Fija 5.0 4.6 1.6 4.1

Renta Variable 19.1 19.8 12.2 -33.4

Moneda 1.9 2.2 6.3 -12.7

Perú

Evolución Visión*

Ch

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Posicionamiento

Activos Globales

Posicionamiento respecto de una cartera neutral

q Posicionamiento Actual*

p Posicionamiento Anterior**

Activo Subponderar Neutral Sobreponderar

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AlternativosRecomendamos neutralidad en el corto plazo, debido a que el sentimiento se mantiene positivo para

el oro y a los riesgos de cambios bruscos en el comportamiento del mercado.

Renta VariableRecomendamos neutralidad en un entorno en donde los factores de sentimiento están primando

sobre los fundamentos y la presencia de eventos que pueden moderar el apetito por riesgo.

Comentarios

LiquidezRentabilidades esperadas cercanas a sus neutrales y escenario de incertidumbre en el corto plazo

sugieren un posicionamiento neutral en liquidez.

Renta Fija

Recomendamos pasar a neutralidad en el corto plazo, en vista de una mayor expectativa de la

gradualidad con la que la Fed normalizará su política monetaria y el mayor estímulo monetario del

BCE que reducen las presiones al alza sobre la tasa base.

* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas

Posicionamiento

Renta Fija Global

Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta fija


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Al igual que los tesoros, es más vulnerable a una subida de la tasa base por duración. Sin embargo,

su buena calidad crediticia, menor exposición al sector energía y la inclución de bonos corporativos

con grado de inversión en las compras del BCE le dan soporte al activo. Por precios relativos, se

mantiene neutral respecto a su historia y a bonos emergentes con grado de inversión.

La recuperación del apetito por riesgo le ha dado momentum al activo. El sentimiento se mantiene

positivo y la valorización todavía es atractiva; sin embargo, el riesgo idiosincrático al sector energía se

mantiene. El retorno por fundamentos es positivo pese a que asumimos una mayor tasa de default

esperada, en línea con el riesgo a la baja en los precios del petróleo. Al interior de US HY preferimos

papeles de mejor calidad crediticia y cubrir el riesgo de los sectores más expuestos a commodities:

energía y metales y minería.

US HY

Por fundamentos, la reducción de las subidas esperadas por parte de los miembros de la Fed

sugiere una trayectoria más gradual de la esperada; aunque las expectativas de inflación se vienen

incrementando. Por valorización, la divergencia de políticas monetarias mantiene la presión a la baja

sobre las tasas de los Tesoros de EE.UU. No obstante, el sentimiento para el activo ha empeorado

dado la reciente recuperación del apetito por riesgo.

Comentarios

Emergentes

Pese a que la desaceleración de China, los bajos precios de commodities y la normalización de

política monetaria en EE.UU. reducen el retorno esperado por fundamentos a 12 meses, el

sentimiento hacia el activo ha mejorado con mayores entradas de flujos semanales, en línea con el

rebote de los commodities y la senda más dovish de los bancos centrales. No obstante, el atractivo

por valorización se ha reducido luego del impulso que ha tenido EM en las últimas semanas. La

selectividad al interior de los mercados emergentes seguirá siendo clave.

Tesoros

US Investment

Grade




Posicionamiento

Renta Variable Global

Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta variable



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Comentarios

Mercados

Emergentes

Mantenemos neutralidad. Si bien los fundamentos de esta región siguen siendo débiles, su aún

atractiva valorización y el sentimiento favorable consistente con una incremento de los precios de los

commodities nos lleva a preferir la neutralidad.

EE.UU.

Mantenemos neutralidad. En un contexto internacional de bajo crecimiento, los fundamentos de este

país se condicen con la alta valorización que exhibe. No obstante, el alto upside esperado y el mayor

apetito por riesgo reciente nos hace preferir la neutralidad.

Europa y Asia

Desarrollada

Mantenemos neutralidad. Dentro de esta región preferimos sobreponderar la renta variable europea

en detrimento de la japonesa debido a que el efecto de los programas de estímulo del BCE serían

mayores sobre los del BoJ.



Posicionamiento

Monedas Duras




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Libra

El Brexit sigue siendo el mayor determinante del comportamiento de la moneda. A pesar de que la

economía se ha mostrado mejor de lo esperado y que las decisiones de la Fed vuelven a poner más

en línea a la política del BoE, la moneda encontrará un límite para su apreciación hasta que no se

defina la continuidad del Reino Unido en la Unión Europea. A 12 meses, esperamos un nivel de 1.49

dólares.

Comentarios

Yen

A la espera de mayores estímulos monetarios por parte del Banco Central de Japón (BoJ), la moneda

ha seguido una tendencia de apreciación, impulsada además por las recientes decisiones de la Fed

de ser más gradual en su normalización de política monetaria. A 12 meses, se espera un nivel de

120.6 y a 3 meses uno de 113.9.

Euro

Las recientes decisiones de política monetaria adoptadas por el Banco Central Europeo (BCE) no han

tenido un efecto de depreciación sobre la moneda, como era esperado. Las decisiones de la Fed

frente a su normalización monetaria y los mejores indicadores económicos de la región, han

impedido una tendencia de depreciación. A 12 meses, esperamos un nivel de 1.10 dólares.

Canadiense

La recuperación del precio del petróleo ha sido clave para que la moneda haya registrado una

tendencia de apreciación durante el mes de marzo. Sin embargo, su continuidad dependerá de la

reunión de la OPEP planeada para mediados del mes de abril y donde se esperan decisiones

alrededor de la evolución de la oferta. A 12 meses, esperamos un nivel de 1.34.



Posicionamiento

Monedas Blandas




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Yuan

La moneda ha seguido una tendencia de apreciaión, en línea con las economías emergentes y

respondiendo a la gradualidad advertida para la normalización de la política monetaria de la Fed.

Asimismo, algunos indicadores económicos comienzan a mostrar mejores resultados, aunque aún

con dudas frente al crecimiento futuro. A 12 meses, esperamos un nivel de 6.55 en el tipo de cambio.

Comentarios

Real

Pese a la situción económica y política por la que atravieza Brasil, la moneda ha seguido una

tendencia de apreciación, impulsada por el comportamiento de los commodities y por un sentimiento

positivo ante un posible cambio de gobierno, que impulsaron la entrada de flujos hacia diferentes

activos del país. A 12 meses, esperamos un nivel de 3.84 en el tipo de cambio.

Peso Mexicano

En línea con las monedas de la región, y de los mercados emergentes en general, el peso se ha

venido apreciando. Sin embargo, la reciente decisión de Moody's de revisar a la baja el outlook de la

deuda de estable a negativo (aunque mantuvo la calificación en el equivalente a A-) le ha quitado

respaldo en el corto plazo a esa tendencia. A 12 meses, esperamos un nivel de 16.47.



Posicionamiento

Activos Chile




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MonedaTras la fuerte apreciación que ha experimentado la moneda creemos que ya se encuentra en valores

cercanos al equilibrio, reflejando el actual escenario de sus fundamentos y la valorización relativa.

Comentarios

Liquidez

El Banco Central continuó con el ciclo de normalización monetaria en su última reunión. Sin embargo,

creemos que la subida será algo más lenta de lo que incorporan los activos debido a los débiles

datos de actividad.

Renta Fija

Pese a que los fundamentos continúan débiles, las valorizaciones ya reflejan un escenario de lento

crecimiento. De esta forma, esperamos retornos levemente por debajo de lo normal y optamos por

neutralidad.

Renta Variable

El buen retorno que ha tenido la renta variable local ha llevado a las valorizaciones a niveles cercanos

a lo normal; sin embargo, los aún débiles fundamentos nos llevan a esperar retornos por debajo de lo

normal y modificar nuestro posicionamiento, a neutral.



Posicionamiento

Activos Perú




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Moneda

Esperamos niveles entre 3.65-3.70 a 12 meses. Los fundamentos se mantienen débiles por la

expectativa de apreciación del dólar, subida de tasas Fed y menores términos de intercambio.

Además, el PEN se encontraría rezagado con respecto a otras monedas de la región. No obstante,

consideramos que la velocidad y volatilidad de la depreciación seguirá siendo administrada por el

BCRP.

Comentarios

Liquidez

Recomendamos sobreponderación. En este caso, la sobreponderación en liquidez es una

recomendación de preferencia por depósitos en dólares cuya perspectiva luce atractiva por la

expectativa de depreciación cambiaria.

Renta Fija

Recomendamos neutralidad. Pese a que la solidez de los fundamentos crediticios respalda un menor

nivel de riesgo país, el incremento esperado de tasas base y -en el caso de los bonos soberanos- del

premio por moneda, nos llevan a estimar un incremento de tasas de bonos peruanos. Dada nuestra

expectativa de depreciación y la valorización poco atractiva de los bonos soberanos, pasamos a

subponderarlos a favor de los bonos globales.

Renta Variable

Mantenemos una subponderación debido a las negativas perspectivas fundamentales: bajos niveles

de commodities, riesgo de reclasificación hacia mercado frontera, año electoral, entre otros. Si bien la

valorización resulta atractiva, consideramos que esta aún no compensa los débiles fundamentos.



Posicionamiento

Activos Colombia




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Moneda

La evolución del precio del petróleo, junto con el ingreso de flujos para inversión y para el pago de la

compra de Isagen a los accionistas privados, favorecieron una apreciación de la moneda. A 12

meses, se espera un nivel de 2,940 en el tipo de cambio.

Comentarios

Liquidez

La liquidez sigue pagando bien en el corto plazo, como consecuencia de la postura monetaria. Sin

embargo, a 12 meses el mercado espera reducciones en la tasa de política monetaria (TPM), por lo

que es recomendable estar en renta fija en dicho horizonte dado el riesgo de reinversión.

Renta Fija

Pese al rally de la deuda pública en el mes previo y al aplanamiento de la curva, todavía hay riesgos

locales en el corto plazo por un posible recorte de calificación crediticia, la persistencia de alta

inflación y nuevos incrementos de la TPM. Tácticamente, mantenemos la recomendación de baja

duración con preferencia por títulos indexados a inflación y a tasa de interés por el devengo.

Renta Variable

El mercado accionario registró un comportamiento positivo por cuarto mes consecutivo. El

rendimiento acumulado del año (YTD) es de 15.82%, ubicándose como el tercer mercado de renta

variable con mejor rendimiento a nivel mundial. Marzo,estuvo acompañado por una disminución de la

volatilidad y sin mayores recaídas a lo largo del mes. Se preveé una posible disminución en la

tendencia para los próximos meses, ajustándose a los riesgos inherentes de un posible recorte de

calificación.



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Bancos (eje der.) AFPs

Resumen de Temas Tratados en el Mes

¿Qué es el ‘Brexit’?, ¿Cómo ha evolucionado? y ¿Cuál ha sido su impacto?

Más detalle en nuestro Q&A del 8 de marzo“¿Qué es el ‘Brexit’?, ¿Cómo ha

evolucionado? y ¿Cuál ha sido su impacto?”

• El término ‘Brexit’ se ha acuñado a partir de la posibilidad de que el Reino

Unido deje de pertenecer a la Unión Europea, renunciando a todos los

beneficios y acuerdos que eso implica.

• El pasado 19 de febrero, la Comisión Europea, la Unión Europea y el Reino

Unido, alcanzaron un principio de acuerdo sobre las condiciones necesarias

y suficientes para que el gobierno de ese país apoye la permanencia en la

Unión.

• Por ahora, un termómetro del impacto del ‘Brexit’ en la economía ha sido la

moneda, que presentó una depreciación cercana al 3% después que se

conoció el acuerdo, efecto que ha venido desapareciendo.

Fuente: Bloomberg. Elaboración Credicorp Capital.

Apoyo o rechazo a las propuestas incluidas en el

acuerdo para evitar el ‘Brexit’

Tipo de cambio: ¿Corrección temporal?

Más detalle en nuestra alerta del 8 de marzo “Tipo de cambio: ¿Corrección

temporal?”

• El reciente contexto externo y local beneficioso para la moneda hizo

repensar la posición larga/corta en USD/PEN de agentes locales y

extranjeros. La menor aversión al riesgo global, junto con un menor incentivo

por dolarizar activos por tasas en soles al alza, empujaron la venta de

dólares tanto en el mercado spot como en el de derivados.

• No obstante, los fundamentos continúan apuntando hacia un tipo de cambio

más alto, el PEN se mantiene rezagado con respecto a sus pares regionales

y los agentes seguirán comprando dólares para solarizar sus deudas porque

mantienen la expectativa de un tipo de cambio más elevado.


Posición de cambio: Bancos y AFPs

(PEN MM)

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66%

62%

47%

5%

12%

15%

14%

Normas que protegen a los países de RU y

de la UE que no utilizan la moneda única, delas normas di rigidas a los países de la Zona

Euro

Reducción del monto de beneficios para hijos

de trabajadores inmigrantes en RU, que noviven en e l territorio

Reducción de beneficios para trabajadores

inmigrantes en RU

El reconocimiento explícito de que la

integración "cada vez más cercana" de la UEno aplica al RU

Apoya Rechaza

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Hoja Balance BCE Nuevo QE Anterior QE


Banco Central Europeo (BCE) incrementa estímulo monetario

Mayor información en nuestra Alerta del 10 de marzo “Banco Central Europeo

(BCE) incrementa estímulo monetario”

• En la reunión de política monetaria del BCE se decidió reducir en 5pb la tasa

de interés de las principales operaciones de financiamiento al nivel de

0.00%. De igual forma, se decidió reducir la tasa de interés de la facilidad

marginal de crédito en 5pb al nivel de 0.25%. Ambas decisiones

sorprendieron al mercado, mientras que la decisión de reducir la tasa de

interés de la facilidad de depósito fue reducida en 10pb hasta -0.4%, en

línea con las expectativas del mercado.

• En cuanto al programa de compras de activos, se decidió incrementar el

monto mensual de compras en EUR 20,000MM hasta el nivel de EUR

80,000MM. Asimismo, se decidió incluir en la lista de activos elegibles los

bonos con grado de inversión denominados en euros emitidos por

corporaciones no bancarias establecidas en la zona del euro.

• Por último, se anunció que una nueva serie de cuatro operaciones de

operaciones de financiación de largo plazo (TLTRO II) será lanzada en junio

de 2016, cada una con una duración de cuatro años. Las condiciones

financieras de estos préstamos podrían ser tan bajas como la tasa de

depósitos.

• En la rueda de prensa, M. Draghi mantuvo el plazo del programa de

compras (al menos hasta marzo de 2017), pero sostuvo que las tasas de

interés estarán en niveles bajos por un periodo de tiempo prolongado y

mucho más allá de la fecha de finalización del programa de compras.


Hoja de Balance del Banco Central Europeo – BCE

(EUR MM)


¿Es sostenible la tendencia de apreciación del COP?

Más detalle en nuestra alerta del 11 de marzo “¿Es sostenible la tendencia de

apreciación del COP?”

• La reciente tendencia de apreciación del COP parece sostenible, aunque

dependerá de, al menos, la estabilización de los precios del petróleo y del

mejor sentimiento hacia los mercados emergentes.

• Al parecer, los niveles registrados al inicio del año obedecieron a una

sobre-reacción de la moneda frente al cambio en indicadores clave como el

precio del petróleo y el CDS.

• A pesar de que las apuestas de mercado siguen mostrando una posibilidad

de depreciación en el COP, lo cierto es que éstas han dejado de

deteriorase. Nuestra expectativa es que el COP tienda a un nivel alrededor

de 3000 por dólar, atendiendo al ajuste que deberán tener los

fundamentales. Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital.

Comportamiento observado del COP

Mediana de los “Dots*” de la FED

(%)

Fuente: Bloomberg. *Los “Dots” se refieren al nivel de tasa de política monetaria que los

participantes del FOMC consideran apropiada para cada momento del tiempo.

FED mantiene su tasa de política monetaria

Más detalle en nuestra alerta del 16 de marzo “FED mantiene su tasa de política

monetaria”

• En la reunión de política monetaria de la Fed que concluyó hoy, se decidió

mantener la tasa de política monetaria en el rango de 0.25% - 0.5%.

• Los miembros de la Fed esperan dos incrementos en la TPM para 2016,

esto se compara con lo esperado para diciembre donde se esperaban 4

ajustes al alza en la TPM.

• Los dots* incorporan una trayectoria más gradual comparada con la

información a diciembre, con un notable descenso para el corto plazo.

• El reporte de proyecciones revela una expansión más moderada por parte

de la Fed para la evolución económica del año en curso.

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2016 2017 Largo Plazo

mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

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1

oct

-01

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2

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3

oct

-03

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4

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5

oct

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6

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7

oct

-07

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8

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9

oct

-09

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0

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1

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-11

jun-1

2

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3

oct

-13

jun-1

4

feb-1

5

oct

-15

Sobre-deprepreciación

Sobre-apreciación

Anexo 1: Proyecciones de Activos

(Retornos %, salvo que se indique lo contrario)

Notas:

1. Las proyecciones a 3 meses para el caso de retornos (no niveles) son anualizadas.

2. En Renta Fija: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 94% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 58%.

3. En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 65%.

4. Todas las monedas son cantidad de moneda por USD, salvo el Euro, donde es USD por Euro.

Proyección 3M1 Proyección

12M

Petroleo Brent (Nivel) 38.2 40.5

Petroleo WTI (Nivel) 36.2 39.4

Oro (Nivel) 1,225.2 1,146.8

Cobre (Nivel) 2.2 2.3Co

mm

od

itie

s

CommoditiesProyección 3M

1 Proyección

12M

Euro (Nivel) 1.07 1.10

Yen (Nivel) 113.9 120.6

Real (Nivel) 3.7 3.8

Peso Mexicano (Nivel) 17.1 16.5

Mo

ne

da

s

Monedas

Proyección 3M1 Proyección

12M

Renta Fija 4.9 5.0

Renta Variable 9.3 8.5

Moneda (Nivel) 677.0 671.5

Renta Fija 7.0 6.9


Moneda (Nivel) 3,059 2,937

Renta Fija 5.9 7.1


Moneda (Nivel) 3.40-3.45 3.65-3.70

Co

lom

bia

Ch

ile

Pe

rú

Activos MILA (moneda local)

Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1

Renta Variable Renta Fija

Encuestas amplias a managers y

analistas sobre precios target

Monedas

Fundamentos económicos de

los precios de los activos

financieros

Relaciones de arbitraje

financiero

Desviaciones temporales

respecto de fundamentos y

arbitraje

Expectativas de los

profesionales de inversión en

la industria

Crecimiento utilidades

Origen, Sustentabilidad y

Calidad de las utilidades

Administración y Gobierno

Corporativo

Beta, Valor-Crecimiento,

Tamaño, Momentum

Liquidez, Sectores, Países,

Otros

Hot/Cold Markets.

Expectativa y sentimiento

analistas y managers.

Flujos, Oferta y Demanda, Otros

Capacidad de pago actual y

futura de las obligaciones

Disposición a pagar

Encuestas amplias a

economistas y proyecciones

bancos centrales, fiscos e

instituciones financieras globales

Duración, Spread de Riesgo,

Tasa Base, Momentum

Liquidez, Sectores, Países,

Otros

Hot/Cold Markets.

Expectativa y sentimiento

analistas y managers.

Cambio clasificación riesgo


Crecimiento, Flujos de capital,

Competitividad sectorial (TCReq)

Paridades del mercado de

bienes y de activos financieros

(tasas)

Encuestas amplias a

economistas y proyecciones

bancos centrales, fiscos e

instituciones financieras globales

Evolución relativa con respecto a

países similares en desarrollo,

ubicación geográfica, estructura

industrial, etc.

Carry trade


Valorización

Sentimiento

Mercado

Fundamentos

Notas:

1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados

Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1

Metales Preciosos Metales Base

Proyecciones del consenso

(mediana Bloomberg)

Proyecciones específicas de los

principales bancos de inversión

(Bloomberg)

Proyecciones publicadas en

reportes recientes de los


Granos

Variables macro de baja

frecuencia (PIB)

Var. macro de alta frecuencia

(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (inventarios ,

importaciones China, niveles de

producción y consumo)

Modelos ad-hoc para el oro

Ratios entre commodities

Ratios con RV Global RV

EE.UU., y RV EM

Betas con otros commodities

Betas con RV Global RV

EE.UU., y RV EM

Momentum

Cambio en upside esperado y

proyecciones

Posiciones especulativas (no

comerciales y no reportadas

CFTC) y tenencias ETF

Sorpresas económicas, VIX y

otras variables de sentimiento


frecuencia (PIB)


(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (exceso de

demanda esperada, inventarios,

importaciones China y costo

marginal)


(mediana Bloomberg)



(Bloomberg)






EE.UU., y RV EM



EE.UU., y RV EM

Ratios entre precios LME y

SHFE (arbitraje)

Momentum


proyecciones



CFTC)




frecuencia (PIB)


(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (inventarios ,

importaciones China, niveles de

producción y consumo)


(mediana Bloomberg)



(Bloomberg)






EE.UU., y RV EM



EE.UU., y RV EM

Momentum


proyecciones



CFTC)



Petróleo


(mediana Bloomberg)



(Bloomberg)





frecuencia (PIB)


(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (exceso de

demanda esperada, inventarios

e importaciones China)



EE.UU., y RV EM



EE.UU., y RV EM

Momentum


proyecciones



CFTC)



Valorización

Sentimiento

Mercado

Fundamentos

Notas:

1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados

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Estrategia Mensual y Perspectivas - Credicorp Capital · Es posible que en el corto plazo, esta mayor gradualidad de la normalización de política monetaria de la Fed y el rebote