أنظمة سعر الصرف و أثرها على النمو االقتصادي الجزائر ،المغرب، MENAدراسة حالة مجموعة من دول -

الكويت ، تونس ، ليبيا ، مصر ، المملكة العربية السعودية و نموذج شعاع االنحدار الذاتي Panelباستعمال معطيات

VAR

20092010

و

'''''''' ''''

19

20082010

الفهرس

امتنان وعرفان

اإلهداء شكالألفهرس اجلداول و ا

01 .........................................................................................املقدمة العامة

07 ................................................................................................مقدمة

I .08 .....................................................................مفاهيم عامة حول سعر الصرف 08 ............................................................................. تعريف سعر الصرف1.1 10 ........................................................................... تسعريات سعر الصرف2.1 12 .................................................................... أشكال سعر الصرف و أنواعه3.1

12 ............................................................الصرف و طرق قياسها أشكال سعر 1.3.1 16 ........................................................................... أنواع سعر الصرف2.3.1

19 ................................................... ما الفرق بني خصائص و وظائف سعر الصرف 4.1 20 ....................................................................... خصائص سعر الصرف1.4.1 24 ......................................................................... وظائف سعر الصرف 2.4.1

II . 25 ..................................................................................أسواق الصرف II.1.126 ........................................................................ تعريف سوق الصرف II. 2.127 ................................................ هيمنة العمالت األساسية على املبادالت الدولية II 3.1 29 .............................................)الغري قابلة للصرف(العمالت اليت ال حتضى بالقبول II 4.1 30 .................................................حمددات الطلب و العرض على الصرف األجنيب II. 231 .......................................................... و أوضاعهم املتعاملون يف سوق الصرف II. 333 ................................................................. اخلصائص العامة لسوق الصرف II. 4 36 .......................................................................... فعالية أسواق الصرف

III -38 ..........................................واألزمات ) سياسات سعر الصرف( دارة أسعار الصرف إ III - 1 39 ......................................................................... الرقابة على الصرف III – 240 ..........................................خنفاضهاإ اخلارجية للعملة و الفرق بني ختفيض القيمة III – 3 45 ..................................................رتفاع القيمة اخلارجية للعملةإ مفهوم رفع و III – 4 45 ............................................................................. إدارة األزمات

IV – 50 ............................................................أخطار سعر الصرف و طرق التغطية IV -151 .................................................................. تعريف أخطار سعر الصرف IV -251 .................................................................... أنواع أخطار سعر الصرف IV -353 ............................................................ تقنيات تغطية أخطار سعر الصرف

60 .................................................................................................خامتة

61 ................................................................................................مقدمة

I -62 .......................................................................... النظريات املفسرة للصرف I -1 نظرية تعادل القوة الشرائية PPA) Parité du pouvoir d’Achat(…................... 62 I -2 نظرية تعادل أسعار الفائدة )Parité des taux d’intérêt(................................. 66 I -367 .................................................................................. النظرية الكمية I -468 ..........................................................) نظرية األرصدة نظرية ميزان املدفوعات I -568 ................................................................................ النظرية اإلنتاجية I -6 -1 نظرية فيشر احمللية )Effet Fisher(....................................................... 69 I -6-2 نظرية Fisher70 ..................................................................... الدولية I -7 نظرية فقاعات املضاربة "Bulle spéculative "…….…………………………. 70 I -872 ............................................................... نظرية التعديل الزائد لسعر الصرف I -9 نظرية حمفظة األوراق املالية )Théorie du portefeuille(................................. 73

II -ا أنظمة أسعار الصرف و ر74 ...................................................................هانا II-174 ....................................................................... تعريف نظام سعر الصرف II - 2 نظام سعر الصرف الثابتRégime de change fixe ................................... 75 II - 3نظام سعر صرف عائم Régime de change flottant................................. 78 II - 4نظام سعر صرف وسيط Régime de change intermédiaire ....................... 82 II - 588 ................................................. أهم خمتلف التصنيفات ألنظمة أسعار الصرف

III - 95 ............................................................... نظام سعر الصرف املثال وحمدداته III - 195 ............................................................. مفهوم نظام سعر الصرف املثايل III - 298 .............................................................ام سعر الصرف املثايلمقاربات نظ III- 399 ............................................... أي نظام لسعر الصرف من أجل أهداف معينة ؟ III - 4 103 ......................................................ختيار نظام سعر الصرف املثايلإ حمددات

III - 5106 ........................................................... نظام سعر الصرف املثايل وكفاءاته IV - ا108 .................................................. أنظمة أسعار الصرف يف الدول النامية وخيارا IV - 1109 ......................................... وتطورات أنظمة سعر الصرف يف الدول الناشئةأشكال IV - 2116 .................................................قتصاديات الناشئةخيارات أنظمة الصرف يف اإل IV - 3119 ..........................................املخاوف األربعة ألنظمة سعر الصرف يف الدول النامية IV - 1-3 120 ...............................................…………………اخلوف من التعومي IV - 3-2 121 ..................................................……………… اخلوف من التسيري IV - 3-3 122 ...........................……………………رتفاع أسعار الصرف إ اخلوف من IV- 3-4 123 .………………………………………إخنفاض أسعار الصرف اخلوف من IV - 4126 .......................................................... احللول والتوجهات اجلديدة املقترحة

129 .................................................................................................خامتة

MENAPanelVAR

130 ................................................................................................مقدمةI - 131 .....................................................................قتصاديماهية وحتليل النمو اإل I - 1131 ...................................................قتصاديةقتصادي والتنمية اإل الفرق بني النمو اإل I - 1-1131 ............................................................................قتصادي النمو اإل I - 2-1134 ...........................................................................قتصادية التنمية اإل I- 2135 ................................................................ديقتصاالنظريات املفسرة للنمو اإل I- 1-2136 ...........................................................قتصاديالنظرية الكالسيكية للنمو اإل I-2 -2136 .......................................................قتصادي النظرية النيوكالسيكية للنمو اإل I- 3-2137 ....................................................................... النظريات احلديثة للنمو I- 3138 ........................................................................قتصادي حمددات النمو اإل I.1.3138 ..........................................................................اج الكلي وظيفة اإلنت I.2.3 139 ............................................................................... منو الناتج احمللي I.3.3139 .................................................................... دور العوامل األوىل املختلفة

. I3. 4 140 ...........................................................التطور الغري املتوازن لإلنتاجية الكلية I.5.3141 ................................................................................ فرضية التقارب I.6.3 141 ................................................................قتصادي داخلي أو خارجي إمنو

I -4142 .......................................................قتصادي ومصادر متويله طرق قياس النمو اإل I- 4-1142 ......................................................................قتصادي قياس النمو اإل I- 4-2143 ................................................................قتصادي مصادر متويل النمو اإل I- 5 146 .....................................................................قتصاديستراجتيات النمو اإلإ I- 5-1146 .................................................................... إستراجتيات النمو املتوازن I- 5-2147 ................................................................ إستراتيجية النمو الغري متوازن

II -147 ...................................قتصاديةنقل أثر نظام سعر الصرف و املردودية اإل القنوات النظرية ل II -1147 ........................قتصادي القنوات النظرية لنقل العالقة بني نظام سعر الصرف املثايل والنمو اإل II -2153 ........................................... مردودية أنظمة أسعار الصرف املتعلقة مبعدالت التضخم II -3157 ...........................................قتصادي مردودية أنظمة أسعار الصرف املتعلقة بالنمو اإل II -4158 ......................................... مردودية أنظمة أسعار الصرف املرتبطة بالعالقات التجارية

III -159 ........................................................................لتعريف بالبيانات املدجمة ا III.1160 ........................................................ املدجمةت النماذج األساسية لتحليل البيانا III.1.1161 ....................................................................... منوذج التأثريات الثابتة III.2.1163 .................................................................... منوذج التأثريات العشوائية III -2 168 ...............................................................................ختبار هومسان إ III .3169 ...............................................................................االستقرارختبار إ III.4171 ............................................................كيفية إستعمال طريقة التكامل املتزامن III.5174 ..................................................................................إختبار السببية III.6175 ...........................................................................منوذج اإلحندار الذايت IV.1177 .................................. ........................................أمهية ومنهجية البحث IV.2179 ...........................................تطبيق إختبارات اجلذور األحادية على متغريات النموذج IV.3181 ......................................................................... إختبار التكامل املتزامن IV.4قدير مناذج تVAR........................................................................... 182 IV.5183 ....................................................................إختبار إجتاه العالقات السببية IV.6185 .............................................. إختبارات تفكيك املتغريات ودالة اإلستجابة الفورية

189 ................................................................................................خامتة 191 ...........................................................................................خامتة عامة

قائمة املراجع املالحق

22 مثال عن مسار أسعار الصرف 1-1

Jمنحىن ما يعرف مسار 1-2(courbe J)

42

79 منحىن يبني كيفية حتديد سعر الصرف 1-2

2-2 بالنسبة لكل 1999-1991شكل يوضح أنظمة أسعار الصرف 84 عاملدول ال

بالنسبة للدول 1999-1991شكل يوضح تبين أسعار الصرف 2-3 85 املتقدمة

بالنسبة للدول 1999-1991شكل يوضح تبين أسعار الصرف 2-4 85 الناشئة

بالنسبة لباقي دول 1999-1991شكل يوضح تبين أسعار الصرف 2-5 86 العامل

117 مثلث اإلستحالة ملندل 2-6

27 مستوى أسواق الصرف حجم املعامالت اليومية على 1-1

تطور منو وعجز امليزان التجاري وقيمة التدهور العملة لدول جنوب شرق 1-2 50 آسيا قبل وبعد حدوث األزمات

87 بالنسبة لكل دول العامل2001-1990تطور نسب تبين األنظمة لفترة 2-1

بالنسبة موعة الدول 2001-1990تطور نسب تبين األنظمة لفترة 2-2 87 الناشئة

تقسيمات أنظمة سعر الصرف ملختلف الدول حسب تلك املتبعة الفعلية 2-3 92 والرمسية

خمتلف املناهج املتبعة يف تصنيف أنظمة سعر الصرف مع ذكر حمدداا مع 2-4 94-93 حماسن ومساوئ هذه األخرية

104-103 العوامل املؤثرة إلختيار نظام سعر صرف مثايل 2-5 105 درجة احملاسن واملساوئ يف خيارات نظام سعر الصرف املثايل 2-6 107 النتائج اإلقتصادية الكلية املتولدة عن إتباع نظام سعر صرف معني 2-7 133 نسبة احملروقات يف معدالت منو اجلزائر 3-1

يف حتديد قيمة العوامل Résidu Solow ملا يعرف Solowدراسة 3-2 140 املؤثرة يف معدالت التنمية

155-153 .مردودية أنظمة أسعار الصرف املتبعة فيما خيص أسعار الصرف املتبعة 3-3

مقدمة عامة

مقدمة عامة

1

ن أهم القرارات بالنسبة ملعظم الدول يف العامل يعترب اختيار نظام سعر الصرف املتبع ماملتخذة فيما خيص السياسة االقتصادية يربر هذا خصوصا باعتبار أن أسعار الصرف تعترب متغريات من شأا حتديد من جهة التدفقات فيما خيص السلع واخلدمات، تأثري بشكل كبري على ميزان

وعليه فلقد كان .املدفوعات، املستوى العام لألسعار، إضافة إىل متغريات اقتصادية أخرى مهمةالنقاش حول اختيار نظام الصرف املالئم ملدة عشريات عديدة وحىت لوقتنا احلاضر يف صميم

ما هي تكاليف وحماسن كل نظام صرف معني؟ ما هي . النقاش خبصوص السياسات االقتصاديةحمددات اختيار نظام سعر صرف معني؟ وكيف سيكون تأثري كل من تطورات احمليط االقتصادي

-Performance Macro(واملايل الدويل على هذا اخليار؟ أو ما هي الكفاءات الكلية

Economique ( ا إحياء وبعث النقاشفيما خيص خمتلف أنظمة سعر الصرف؟ كلها أسئلة من شأ .حول اختيار نظام سعر الصرف املثايل

ىل ذلك أنظمة االرتفاع العايل واحملسوس فيما خيص حركة وتطاير رؤوس األموال أضف إ وودس بروتننظام ايار بعدالصرف املتوالية اليت حلت يف إطار نظام سعر الصرف الثابت، ف

Bretton -Woods مرونة، أكثر صرف نظمةأ تبين إىل النامية الدول من العديد اجتهت 1973 سنة شرق ودول كاملكسيك اقتصادية أزمات إىل الدول هذهمن العديد تعرضت الوقت مرور مع و

االستمرار قابلية لعدم أنظمتهاإعادة النظر فيما خيص إىل األخرية ذه أدت اخل ...تركيا و آسيا للمالية حاد نقاش حمور و هاجسا ميثل مالئم صرف نظام عن البحث و الوقت ذلك منذ و . عليها

املتواصل النمو يجياتستراتإ تتبىن اليت النامية الدول قتصادياتإل بالنسبة خاصة ، املعاصرة الدولية أسواق لفتح تطمح بسياسةىحتظ اليت أو وليةاأل للسلع التصدير قطاع يقودها اليت تلك سواء اهلياكل ذات للدول بالنسبة اقتصادياا محاية بغرض أو أكرب تنافسية ميزة كسب أو جديدة دولية

.املتبعة باألنظمة كبرية بصفة تتأثر أن ميكنها اليت و الضعيفة قتصاديةإلا ألنظمة تأثري هناك كان إذا ما هو املقام هذا يف دائما نفسه طرح يعيد الذي السؤال و األخرية هذه مستويات يف اختالف هناك يكون حبيث االقتصادي النمو على املتبعة الصرف

ال أن بجي األنظمة طبيعة أن تقترح االقتصادية النظرية أن من فبالرغم ؟ املتبعة األنظمة باختالف

مقدمة عامة

2

عملية أن إال Helpman 1981و Lucasل وفقا البعيد املدى يف احلقيقية املتغريات توازن على تؤثر حيثMundell 1968 لذلك أشار كما خمتلفة ستكون القصري املدى يف التوازن حنو التعديل املتبع الصرف نظام كان مهما البعيد املدى يف التوازين ملستواه احلقيقي الصرف سعر عودة يتوقع ذلك اقترح كما القصري املدى على خصوصا بالثبات األجور و األسعار اتصاف حبكم ولكن

Friedman 1953 خيتلف سوف البعيد املدى على التوازين وضعها إىل املتغريات عودة نإف االستجابة قتصاديةاإل األدبيات يف املرنة الصرف ألنظمة ينسب لذلك ،املتبعة األنظمة حسب

تقلبات من بالتقليل وذلك ،األخرية هذه حصول بعد أسرع تعديل مع للصدمات لسريعةا الصرف سعر يف تشوهات حدوث إىل الثابت النظام يؤدي بينما الكلية قتصاديةاإل املتغريات معدل بزيادة األخري هذا يتميز كله ذلك مقابل ، املوارد ختصيص يف سوء عنها ينتج احلقيقي االخنفاض يعوض مما الفائدة سعر ختفيض و التأكد عدم حالة ختفيض نتيجة ثماراالست و التجارة

.Ghosh 1996 للصدمات التعديل آلية فقدان نتيجة النمو يف الدول قتصادياتإ على الوسيطة األنظمة تأثري حول وجود اقتراحات أخرى متضاربةمع

أمثل كحل الطرفية باألنظمة إال تعترف ال اليت و الركن بنظرية تأخذ اليت احللول فباعتبار النامية األنظمة بأن ترى األخرية هذه مع متناقضة أخرى آراء هناك بينما ، إتباعها الدول هذه علىجيب

.النامية للدول بالنسبة األفضل و الناجع احلل هي الوسيطة) Présupposent(الذي يتنبأ قتصاديةاإل اتاألدبييف األخري هذا االختالف يف وجهات و

األخذ بعني . ويتحدث عن وجود تأثري نظام سعر الصرف املتبع على النتائج اإلقتصادية احلقيقيةاإلعتبار عن األهداف املسطرة من طرف احلكومة ومدى قدرة اإلستجابة للصدمات من شأنه

هتمام كبري بعوامل أخرى خاصة اهليكلية حتديد اجتاه السلطات يف اختيار نظام الصرف املتبع، ا .منها من شأا ذيب هذا القرار

مقدمة عامة

3

1 :يف هذا السياق اإلشكالية املطروحة هنا تتمثل فيما يلي

هل حقيقة لنظام سعر الصرف املتبع أثر فيما خيص الكفاءات االقتصادية احلقيقية أو بصفة أخرى تأثري مباشر على النمو اإلقتصادي؟ ) الصرفنظام (هل الختيار هذا األخري

2 تتجلى أهداف هذه الدراسة يف التحري عن مدى وجود العالقة فيما خيص تأثري حيث

أنظمة سعر الصرف املتبعة على النمو اإلقتصادي، مث التعرف على أي من الترتيبات يف هذه احلالة .و األعلىيترافق مع النم) الثابتة أو الوسيطة(

3 تتجلى أمهية هذه الدراسة باعتبارها أا تسلط الضوء على احتمالية ومدى التأثري املباشر من طرف أنظمة سعر الصرف املتبعة على النمو اإلقتصادي وليس التأثري على العوامل اليت تتوسط

لدولية واإلستثمار اليت ميكن أن العالقة كمدى فعالية السياسات، تدفقات رأس املال، التجارة ا . حتمل تأثريها يف النهاية إىل النمو

من املواضيع احلديثة اليت يتزايد االهتمام ا يف ) موضوع البحث(كما يعترب هذا األخري الوقت احلاضر بطريقة قياسية ملا ثبت عن مدى أمهية دور األنظمة يف حدوث األزمات اإلقتصادية

كس ذلك لالستثمار والتجارة الدولية، وعليه فاختاذ القرار بشأن نظام سعر ومدى مساندا أو عالصرف املتبع يعترب من القرارات املهمة، باعتبار نظريا أا ستحمل أثرها على اإلقتصاد احمللي جراء

.التعامل مع العامل اخلارجي

4 ات التطبيقية اخلاص بأنظمة الصرف الحظت قلة ث املطول يف جمال الدراسح بعد الب

الدراسات اليت تبحث عن عالقة األنظمة بالنمو مقارنة بتلك اليت تبحث عن العالقة باملتغريات تدفقات رؤوس األموال، أسعار الفائدة، السياسات املالية والنقدية، األزمات املصرفية (األخرى

مقدمة عامة

4

ت املقامة أصدرت يف وقت حديث نسبيا باعتبار أن ، إضافة إىل هذا جل تلك الدراسا)والنقدية Friedman 1953 ،Meadeقدمية مثل ) منو/نظام صرف متبع(معظم النظريات اليت تشري للعالقة

1951 ،Mundell 1961.

حيث أعتقد أن تأخر وقلة الدراسات القياسية كان راجع لقلة وعدم تنوع البيانات املتاحة الوقت احلاضر، حيث واجهنا يف حبثنا هذا صعوبة كبرية من حيث للتحليل خالفا مبا نشهده يف

مجع املعلومات واحلصول عليها باعتبار أن هذه األخرية ال تتوفر إال عند املنظمات وهيئات دولية من أجل إعطاء مصداقية أكرب للبحوث التطبيقية، أضف إىل ذلك بعض الفوارق بني النسب املعلن

واملقارنة يف الواقع العملي، عالوة على هذا كله تطور وسائل ) يةمن السلطات الرمس(عنها التحليل القياسي وبأشكاله املختلفة إضافة إىل التوجه الدويل حنو اإلنفتاح العاملي وتطوير التاريخ اإلقتصادي حيث أصبح هناك شبه إمجاع بني اإلقتصاديني حول ضرورة حتقق من العالقة حىت

انع السياسة باعتبار أن تطور االقتصاد احمللي مهم الستمرارية وتسريع عجلة يتسىن تقدمي العون لصحيث سنذكر على سبيل التلميح والتذكري ال على سبيل السرد أهم الدراسات اليت أقيمت . النمو

:يف هذا امليدان Does the exchange rate regime affect ''بعنوان Wood 1993 و Mills دراسة -

the economy ? '' عن مدى صحة وجود عالقة منتظمة جتمع بني أنظمة أسعار الصرف ومخس .متغريات اقتصادية كلية من بينها الناتج احمللي اإلمجايل

Exchange rate arrangements and'' بعنوان 1997 دراسة لصندوق النقد الدويل -

economic performance in developing countries ''خرية بدراسة حيث اهتمت هذه األمراحل تطور األنظمة املتبعة والعوامل املؤدية الختيارها، خصائص التضخم والنمو مع ترتيبات

.أنظمة سعر الصرف املرنة مقابل الثابتة Does the nominal exchange rate''بعنوان Wolf 1997وGosh ، Gludeدراسة -

regime matter ?''أنظمة الصرف على التضخم والنمو حيث اختربا يف هذه الدراسة أثر Exchange rate'' بعنوان 2002حيث أعاد نفس الدراسة سنة . اإلقتصادي وعلى تقلباما

مقدمة عامة

5

regimes: choices and consequences ''فحصلوا على ) بتوسيعها( عينة الدراسة مع تغيري .نتائج خمتلفة To float or to fix: evidence'' بعنوانStruzengger 2002و Levy-Yeyati دراسة -

on the impact of exchange rate regime on growth '' متيزت هذه الدراسة بتحديد العالقةأوال العالقة بني التقلب : بني أنظمة الصرف والنمو االقتصادي من خالل التحقق من عدة أمور

إختبار قوة النتائج باختبار أمهية الناتج واألنظمة، ثانيا إختبار العالقة بني األنظمة والنمو، ومن مث .املتغريات اإلقتصادية احملذوفة مع تقدير النموذج على أنظمة ذات مصداقية عالية

Exchange rate regime''بعنوان Pernault 2001و Bailliu ،Lafranceدراسة -

and economic growth in emerging markets''و إعتنت بإختبار أثر األنظمة على النماإلقتصادي وأيضا بفحص أثر التحول من نظام نقدي إىل آخر على النمو والتأكد من مدى إعتماد العالقة على درجة إنفتاح الدول للتجارة الدولية وتدفقات رؤوس األموال أو على مستوى التطور

).Hybrid mechanical rule(بالنسبة للقطاع املايل Estimate of the effect of common ''بعنوان Rose 2002و Fränkel دراسة -

currencies on trade and income' ' نظام صرف ثابت ( حيث درسا أثر تبين العملة املوحدة ).على النمو اإلقتصادي

Evaluation and performance of'' بعنوان Reinhart 2003و Rogoffدراسة -

exchange rate regimes''لتارخيي ألنظمة الصرف للدول النامية هدفت إىل دراسة التطور اوالناشئة للتأكد من حقيقة بعض النظريات املهمة كنظرية اخلوف من التعومي و نظرية ذات

.القطبني، باإلضافة إىل التحري عن تأثري األنظمة على التضخم و النمو اإلقتصاديرحة من طرفنا على يف األخري لإلجابة عن اإلشكالية السابقة طرحها احتوت الدراسة املقت

ثالثة فصول مسبوقة مبقدمة عامة تتضمن التساؤالت فيما خيص مدى تأثري األنظمة املتبعة على النمو إضافة إىل حتديد أهداف البحث وأمهيته مع التطرق ملختلف الدراسات السابقة، تليهم خامتة

الفصل األول إىل حيث يتم التطرق يف. عامة تتضمن ملخصا للبحث ونتائجه مع توصيات مقترحة

مقدمة عامة

6

اإلطار النظري لسعر الصرف وسياساته مث يف الفصل الثاين نتحدث عن أدبيات سعر الصرف باعتبار هذه األخرية شاسعة حيث تعترب هذه اللمحة ممهدا لتحديد العوامل املؤثرة أو الدافعة لكل

سة قياسية نسبية يف الفصل الثالث سوف نقوم بدرا. بلد إلختيار نظام سعر الصرف املثايل له دف قياس وتقدير مدى تأثري أنظمة الصرف املتبعة على النمو MENAالموعة من دول

. واملتغريات اإلقتصادية الكلية

7

:الفصل األول

اإلطار النظري لسعر الصرف

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

7

حتقيق ميكنها ال خريةاأل هذه وأن العامل عن مبعزل العيش تستطيع ال الدول أن عتبارإب الدولية األسواق إىل التوجه ضرورة وبالتايل وخدمات سلع من يلزمها ما كل يف الكلي االكتفاء

يتم ال املعاصر الوقت يف التداول هذا كان وملا. حتياجاتاإل لتلبية اخلارجي العامل حول واالنفتاح حدوده داخل تبادللل كوسيط به خاصة عملة بلد كل يصدر حيث عمالت طريق عن إال

وما العمالت هذه خمتلف بني التبادل أو التعامل كيفية هو مطروحا يبقى الذي فالسؤال. القومية واالسترياد التصدير عملييت من فكل الدولية التبادالت خالل من عملة كل وقابلية مصداقيته مدى

.الصرف سعر هو كبذل لنا يسمح الذي والوسيط املختلفة العمالت وشراء بيع علينا تعرض بعد سنتطرق مث أوال الصرف، سعر حول العامة املفاهيم لكل الفصل هذا يف سنتطرق لذا

وميزاته خصائصه بأهم مرورا ذلك إمتام وكيفية األخري هذا سعر فيها يتحدد اليت السواق إىل ذلك مليء عامل يف ليس يف معزل و أنه باعتبار األخري هذا تقلبات أخطار إىل أخريا التطرق مع حنرافات؟اإل هذه لتجنب إليها اللجوء املمكن الطرق أهم وإظهار تبيني مع ضطراباتباإل

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

8

I I1

1سعر الصرف هو مثن عملة دولة ما مقدمة يف شكل عملة دولة أخرى خرى ، حيث تعد إحدى العملتني يقصد به كذلك سعر أو نسبة مبادلة عملة ما بعملة أ

.سلعة يف حني تعترب األخرى السعر النقدي هلا كذلك يعرف سعر الصرف على أنه النسبة اليت يتم على أساسها مبادلة الوحدات النقدية

2. الوطنية بالوحدات النقدية األجنبية يف وقت معلومالسعر النقدي هلا فيقال أو هو سعر عملة بعملة أخرى و تعترب إحدامها سلعة و األخرى

: مثال أنه دينار جزائري إذن فهو يبني عدد 75.26 دوالر أمريكي يعادل 1 كان 2000يف سنة

3. الوحدات النقدية اليت جيب دفعها من عملة للحصول على وحدة معينة من عملة أخرىة معينة إذن فهو يبني عدد الوحدات النقدية اليت جيب دفعها من عملة للحصول على وحد

.من عملة أخرىميكن التساؤل عن الطريقة اليت تتم ا مبادالت العمالت فيما بينها؟ سنتطرق لذلك يف املباحث و املطالب القادمة بدقة لكن كإثراء لتعريف مفهوم سعر الصرف ميكن أن نقول أا تتم

لية حمدودة و أي نقدا و لكن هذه العم» change manuelالصرف اليدوي «عن طريق عمليةتقتصر يف الواقع على املسافرين و السائحني، إىل جانب أن الدول تتجنب مبادلة املسكوكات

44 ص 2008، دار الجامعة الجدیدة للنشر ، اإلسكندریة ، مصر ، » العالقات اإلقتصادیة الدولیة«:زینب حسین عوض اهللا - 1 148 ، ص 2002، األردن ، ، دار مجدالوي للنشر ، عمان »التمویل الدولي« عرفات تقي الحسیني ،- 2 205،مطبعة الجامعة،بغداد،الطبعة األولى، ص »اإلقتصاد الدولي « أمین رشید كنونةر الدكتو- 3

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

9

الصرف «النقدية بسبب تكاليف النقل و التأمني و عليه فإن االستبدال يتم عمليا عن طريق .» 1صكوك أجنبية « أي عن طريق بيع و شراء » change titreاملسحوب

معرض لتدهور و حتسن يف قيمته مقابل العمالت – سعر الصرف –األخري حيث أن هذا حيث كما هو معروف فإن أسعار العمالت تتغري عرب الزمن فإذا كان سعر هذه العملة األخرى

يف سعر هذه appréciationيف اية الفترة أكرب من سعرها يف بداية الفترة سيكون هناك حتسن خرى أما إذا كان سعرها يف اية الفترة أقل من سعرها يف بداية الفترة العملة مقابل العملة األ

كما ميكن رياضيا حساب حتسن أو يف سعر هذه األخرية ، dépréciationيكون هناك تدهور : تدهور يف سعر عملة مقابل عملة أخرى يف شكل معدل كما يلي

1000

01 xct

ctctC

: حيث أن c هو التغري يف سعر العملة

1ct اية الفترة هو السعر يف

0ct هو السعر يف بداية الفترة 1: مثال

: يف اجلزائر دج 58.09= $ 1 : 1997 جوان 05

دج 59.17 = $1 : 1997 سبتمرب 09

1000

01 xct

ctctc

%86.110000.58

09.5817.59

xc

210، ص 2007 ، الدار الجامعیة ، اإلسكندریة ، مصر ، » إقتصادیات دولیة «محمود یونس ، - 1 ھو كنتیجة لكل ما یصب من السیاسات و النظریات التي تبحث في مجالھ ألجل أھم ما في سعر الصرف ھو كیفیة تحدیده و التحكم فیھ و

.إستخدامھ أو اإلستفادة منھ كمیزة تنافسیة من أجل الدفع بعجلة النمو اإلقتصادي

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

10

مقابل الدينار و ذلك % 1.86و هذا يعين أن قيمة الدوالر األمريكي قد زادت مبقدار و هذا يعادل متاما القول أن الدينار 1997 سبتمرب 9 إىل 1997 جوان 5خالل الفترة املمتدة ما بني

.قد إخنفض بنفس النسبة أمام الدوالر األمريكي يف نفس الفترة 2مثال

دج 58.04= $ 1 :1996 جويلية05

دج 57.17 = $1 : 1996 أكتوبر 10

1000

01 xct

ctctc

1000

01 xct

ctctc

%5.110004.58

04.5817.57

xc

مقابل الدينار و ذلك % 1.50و هذا يعين أن قيمة الدوالر األمريكي قد إخنفضت مبقدار و هذا ما يعادل متاما القول أن 1996ر أكتوب10 إىل 1996 جويلية 5خالل الفترة املمتدة من

1.قيمة الدينار إرتفعت مقابل الدوالر بنفس النسبة خالل نفس الفترة

I2 : يف الواقع يأخذ سعر الصرف تسعريات خمتلفة سيتم عرضها كما يلي

تسعير مباشر .1حصول على وحدة واحدة من هو عدد الوحدات من العملة األجنبية اليت جيب دفعها لل

. العملة الوطنية حيث أنه قليل من الدول اليت تستعمل التسعري املباشر أمهها بريطانيا

100 و 99، ص 2003. ، دیوان المطبوعات الجامعیة ، الجزائر »تقنیات البنوك «،طاھر لطرش - 1 ستعملة من طرف كمالحظة المعاھدة المReuters و الصحافة المالیة ھو إعتبارا y و x عملتان العدد على یمین y/x ھو عدد الوحدات من x

. دوالر أمریكي 1.1781 أورو یساوي 1تعني EUR/USD 1.1781 و عملیة yلعملة واحدة من

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

11

: يف املركز املايل يف لندن يقاس اجلنيه اإلسترليين كما يلي 1. دوالر أمريكي1.6603= جنيه إسترليين 1 : 2003 أكتوبر 08

cotation à l’incertainتسعير غير مباشر .2

فهو عدد الوحدات من العملة الوطنية الواجب دفعها للحصول على وحدة واحدة من العملة األجنبية و معظم الدول يف العامل تتخذ هذا النهج مبا يف ذلك اجلزائر حيث يقاس الدوالر

.األمريكي بعدد من الوحدات من الدينار

cotation croiséesالتسعيرات المتقاطعة .3

عند التبادل يف مركز مايل معني ، قد يتضح أن سعر عمليتني بعضهما البعض غري متوفر ولضرورة التبادل جيب حتديد سعر تبادهلما و يتم ذلك بناءا على العالقة املوجودة للعمليتني بعملية

: ثالثة ويتم حساا كما يلي فرضنا يف اجلزائر : مثال

زائري دينار ج75.24= دوالر أمريكي 1 أورو0.67= دوالر أمريكي 1

: كما يلي و عليه يتم حساب سعر الدينار أي سعر صرف الدينار مقابل األورو أورو يساوي 1

67,024.7529.112 2 دينار جزائري

سعر الشراء و سعر البيع .4 البنك لشراء هو عدد الوحدات من العملة الوطنية اليت يدفعهاprix d’achatسعر الشراء

هو عدد الوحدات من العملة prix de venteوحدة واحدة من العملة األجنبية بينما سعر البيع الوطنية اليت يطلبها البنك لبيع وحدة واحدة من العملة األجنبية و يكون سعر البيع أكرب من سعر

. Spreadالشراء و ميثل الفرق بينهما هامش البنك

1 - Dohni, L., et Hainaut,C., « les taux de change . » Édition de Boeck S Larcier s.a 2004 1er édition .p 15

98، مرجع سبق ذكره، ص »تقنیات البنوك «طاھر لطرش ، - 2

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

12

شراء حيث ميثل الفرق بني سعر البيع / أا التسعرية املزدوجة بيع كما ميكن تعريفها على نتيجة . cambiste و سعر الشراء عن أتعاب أو مستحقات )الذي يكون هذا األخري أكرب (

1. إعالنه عن أسعار إجتاه زبائنه مع جهل هذا األخري يف رغبتهم املبيتة عن البيع أو الشراء

I–3 I–31

على العكس متاما عن البساطة اليت ميكن لسعر الصرف أن يتخذها من خالل التعريف املقدم سابقا جند يف الواقع العملي أن هذا األخري أي سعر الصرف ال يعتمد فقط على املتغريات

قدرة التنافسية بني الدول إضافة إىل أخذه بعني اليومية بل يأخذ أشكال أخرى تتضح من خالهلا الاالعتبار إىل خمتلف التدابري احلكومية مثل التعريفات اجلمركية أو الرسوم و احلوافز و اإلعانات

.املالية اليت هلا عالقة باملعامالت الدولية و على هذا ميكن حتديد األشكال التالية لسعر الصرف

: سعر الصرف اإلسمي يف سعر الصرف اإلمسي الثنائي على أنه يعرب عن سعر عملة أجنبية بداللة ميكن تعر

.وحدات من عملة حملية و العكس صحيح إذن هو عبارة عن سعر الصرف بني عمليتني دون األخذ بعني االعتبار عن مدى القدرة

غري يوميا يف حيث أن هذا األخري يت2الشرائية من سلع و خدمات هلاتني العملتني ما بني البلديني . أسواق الصرف متعرضا بذلك إما لتحسن أو تدهور يف قيمته

.جيدر بنا الذكر هنا إىل التنبيه عن وجود قسمني من سعر الصرف اإلمسييستند على أسعار معلنة بالفعل رمسية و يتم التعامل عليها وفقا ملا : سعر الصرف الرمسي

.ال كلما كان السوق متوازنا توازنا فعاال هو معلن بالفعل و كلما كان هذا السعر عاد

1 -Dohni, L., et Hainaut,C., « les taux de change» . p 15 .op.cit 2 -Dohni, L., et Hainaut,C., « les taux de change ». p16. op.cit

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

13

و هو السعر املعمول به يف األسواق املوازية خيضع لقوى املساومة :سعر الصرف املوازيبني الطرفني و هو سعر متغري من عملية إىل أخرى ، من عميل إىل آخر و هو سعر غري ثابت و

انية وجود أكثر من سعر صرف إمسي غري معلن رمسيا بل يتم إعالنه بشكل شخصي مما يعين إمك 1يف نفس الوقت لنفس العملة يف البالد

: سعر الصرف الحقيقيهو يعرب عن الوحدات من السلع األجنبية الالزمة لشراء وحدة واحدة من السلع احمللية ،

ختاذ وبالتايل يقيس القدرة على املنافسة و هو املؤشر الذي يسمح للمتعاملني اإلقتصاديني من إ .قرارام

هو سعر EوPو يف البلد األجنيب هو p بإفتراض أن مستوى العام لألسعار لبلد ما هو : الصرف اإلمسي ، فإن سعر الصرف احلقيقي يعرف كالتايل

PEpe *

2يعكس االسعار األجنبية بداللة األسعار احمللية eحيث : كمقارنة بني بلدين كاجلزائر و الواليات املتحدة األمريكية يكون سعر الصرف كالتايل

PdzPusTCN

pusPdzTCNTCR .

/$1/

: حيث TCR= سعر الصرف احلقيق TCN=سعر الصرف اإلمسي

Pus= مؤشر األسعار بأمريكا

Pdz= مؤشر األسعار باجلزائر

Pus/$1=القوة الشرائية للدوالر األمريكي يف أمريكا .

بتصرف 43-42 ص 2008 الطبعة األولى – ، ھال للنشر و التوزیع »اإلقتصاد العالمي و الدوالر « :محسن أحمد الخضیري .د- 1 التسعیر الموازي تحكمھ عدة محددات شخصیة كالعالقات التاریخیة بین البائع و المشتري ، حجم الصفقة ، مدى اإللحاح و عدم قابلیة الصفقة

.يللتأجیل ، مدى وفرة أو ندرة النقد األجنب2 – Ruimy,M., « Economie monétaire » ,Edition Ellipses Marketing, Paris, 2001.

یمكن القول في ھذه الحالة أن سعر الصرف الحقیقي ھو سعر صرف إسمي بدون تضخم بإستعمال المستوى العام لألسعار التنمیة في األقطار العربیة ، المعھد العربي للتخطیط ، الكویت العدد ، سلسلة دوریة تعني بقضایا »سیاسات أسعار الصرف « العباس بلقاسم ،- 2

.5 ص 2003 نوفمبر 23

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

14

PdzTCN . القوة الشرائية للدوالر األمريكي يف اجلزائر= /دينار اجلزائري مقابل الدوالر األمريكي يعكس الفرق و عليه فإن سعر الصرف احلقيقي لل

1. بني القوة الشرائية يف أمريكا و القوة الشرائية يف اجلزائرو عليه يف هذه احلالة عند إرتفاع سعر الصرف احلقيقي ينطوي على أنه يتطلب أكثر من

على املنافسة وحدات سلع أجنبية لشراء وحدة من السلع احمللية و علية فهو نوع من فقدان يساعدنا كثريا يف دراسة )سعر الصرف احلقيقي (حيث جند أن هذا األخري . والعكس صحيح

تطورات سعر الصرف خاصة يف الدول الناشئة و ذلك من خالل الدراسات القياسية بإعتباره مع دول متطورةليأخذ بعني اإلعتبار القدرة الشرائية أضف إىل ذلك أنه يف حالة مقارنة مداخي

دول ناشئة على أساس أسعار صرف إمسية سوف يؤدي حتما إىل نتائج غري واقعية أو غري عادلة 2.نظرا للفارق الشاسع بني مداخيل هذه الدول

: سعر الصرف الفعلييتم دراسة هذا األخري من أجل ربط سعر الصرف لدولة ما بأبرز شركائها التجاريني فهو

ء الشركاء و الذي يأيت نتيجة لتطور التبادالت بني خمتلف ميثل سعر صرف مقدر ملختلف هؤال ). البلد حمل الدراسة و شركائه التجاريني( .3األطراف

فسعر الصرف الفعلي هو عدد وحدات العملة املدفوعة فعليا أو املقبوضة لقاء معاملة دولية 4 .قيمتها وحدة واحدة

نقوم حبساب سعر الصرف الفعلي حيث و عليه فمن أجل تقييم تطور قيمة العملة دوليا . يعرب هذا األخري عن املتوسط اهلندسي املقدر ألسعار الصرف إجتاه شركائه التجاريني الرئيسيني

.يف واقع األمر هذا التقدير يعرب عن وزن كل شريك يف التجارة اخلارجية للبلد حمل الدراسة : بإعتبار

104 ، ص 2003 ، دیوان المطبوعات الجامعیة الجزائر ، »المدخل إلى السیاسات اإلقتصادیة الكلیة « عبد المجید قدي ،- 1

2 - Ruimy,M., « Economie Monétaire. ». p 179. Op .cit 177المصدر نفسھ ص - 3 .76 ص 2000 ، دیوان المطبوعات الجامعیة ، الجزائر »مدخل للتحلیل النقدي« محمود حمیدات ،- 4

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

15

itEN :سعر الصرف اإلمسي الفعلي للبلدi يف الزمن t 0 مع أخذt ن مرجع كزم

iciS tيف الزمن jسعر الصرف للعملة احمللية بالنسبة لعملة البلد : /j : معامل التقدير للبلدj

i: و عليه فسعر الصرف الفعلي btEN 1: يعطي وفق املعادلة التالية /

j 2oc/t/ )s ( j x 100

00

itcEN

:حيث

ibj

iji

btj Sbs

S,

//

,

يمة العملة دوليا فال بد من متييز سعر ومبا أن سعر الصرف الفعلي يقوم بدراسة تطور ق .صرف فعلي للصادرات و آخر للواردات

هو عدد وحدات العملة احمللية املمكن : (NEERx)سعر الصرف الفعلي للصادرات .1احلصول عليها لقاء ما تبلغ قيمته دوالرا واحدا من الصادرات مع األخذ بعني اإلعتبار رسوم

و الرسوم اإلضافية و أسعار الصرف اخلاصة و اإلعانات اخلاصة بعوامل التصدير و اإلعانات املالية .اإلنتاج املتضمنة يف الصادرات

هو عدد الوحدات العملة احمللية اليت : (NEERm)سعر الصرف الفعلي للواردات .2تدفع مقابل ما قيمة دوالر واحد من الواردات مع األخذ بعني اإلعتبار التعريفات اجلمركية

رسوم اإلضافية و الفوائد على ودائع اإلسترياد و غريها من التدابري اليت تؤثر يف سعر الواردات وال عن تغيري األسعار النسبية ملا هو قابل للتصدير NEERx) وNEERm (حيث يعرب هاتان النسبتان

دائما(NEERx/NEERM)و ما هو قابل لإلسترياد حيث أنه من صاحل الدول أن تكون النسبة رب من الواحد و ذلك من أجل إتباع و إنتهاج سياسة حمفزة للتصدير و هو الشيء الصعب املنال كأ

2. حيث أن كل السياسات تكب يف تنشيط الصادرات للعودة إىل ما يقارب الواحد

1 - Dohni, L., et Hainaut,C., « Les Taux de Change » p 16 ,Op. Cit.

بتصرف. سبق ذكره76. ص »مدخل للتحلیل النقدي « :محمود حمیدات - 2

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

16

سعر الصرف الفعلي الذي تطرقنا إليه هو سعر صرف إمسي و لدراسة دقيقة : مالحظةرف مقارنة بارتفاع معدل األسعار بالنسبة للبلد حمل الدراسة مقارنة جيب تصحيح كل أسعار الص

سعر و مستوى أسعار سعر -بشركائه التجاريني من أجل األخذ بعني اإلعتبار مدى تطور املنافسة 1الصرف، و هذا ما يعرف بسعر الصرف احلقيقي الفعلي

I–32 أشكال سعر الصرف اليت ميكنه أن يتخذها و ذلك من خالل على غري ما الحظناه من

تسميتها على أساس الصيغة حبيث تأخذ هذه األخرية على خالف سعر الصرف اإلمسي قوا على القدرة الشرائية أو خمتلف التدابري احلكومية مثل التعريفات اجلمركية أو الرسوم و احلوافز

رية أسعار الصرف ميكن أن تصنف على شكل أنواع ذلك من فهذه األخ. إخل ...واإلعانات املالية خالل معيار زمن التنفيذ حىت تضمن لنا جمرى املعامالت يف أسواق الصرف األجنيب و يتم على

:ذلك متييز كل من

le change au comptent: سعر الصرف العاجل أخرى مع تسليم يف شراء عملة مقابل بيع عملة أجنبية(spot)يتمثل سعر الصرف العاجل

2. فوري ، و يف واقع األمر هناك مهلة من يومني إلبرام هذه الصفقة كحد أقصى

change à terme: سعر الصرف اآلجل

تعترب عملية الصرف اآلجل إذا كان تسليم و إستالم العمالت يتمان بعد فترة معينة من ر الصرف السائد حلظة إبرام العقد، تاريخ إبرام العقد ، مطبقني سعرا للصرف حبسب بناء على سع

ساعة من تاريخ إبرام 48و نكون بصدد عملية الصرف اآلجل إذا كان تنفيذ العملية يتم بعد 3. العقد

1 - Ruimy,M. , p 177 ,op.cit. 2 - Ruimy,M., « Technique Financière Internationale» , Dunod , 2ème Edition 2003, P 82.

.105، مرجع سبق ذكره، ص »تقنیات البنوك « طاھر لطرش ،- 3

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

17

حيث تستعمله الشركات العاملة يف التجارة اخلارجية لتفادي األخطار النامجة عن التقلبات .احملتملة و الغري متوقعة يف اسعار صرف العمالت

حيصل مصدر على مداخيل أورو من أحد زبناءه من أجل ضمان عائدات : ثال تطبيقيم و ذا ) من أورو(مستقرة من تقلبات سعر الصرف قام املصدر ببيع مداخيله اآلجلة إىل البنك

أشهر من تغيري يف سعر الصرف علما أنه سوف تسدد مستحقاته من 3فهو يضمن عائدا له بعد . الزمن احملدد زمن إبرام العقد صادرات بالدوالر يف

من جانبه يقوم البنك األمريكي الذي إشترى األورو ألجل من جتنب خماطر هذه العملية :وذلك بإتباع اخلطوات التالية

i euro أشهر مبعدل فائدة 3تراض ملدة قإ.1

$/€S املقترض من اجل الدوالر األوروspot) (بيع يف احلاضر.2

$iوالرات ملعدل فائدة توظيف هذه الد.2 أشهر يقوم البنك بإاء العقد معناه تسديد القرض باألورو من خالل ما سيقدمه هلا 3بعد

على أن تقوم هذه األخرية من تسديده بالدوالر من خالل القرض املوظف - املصدر –الزبون .مبعدل فائدة دوالر

املشكل املطروح . صرف اآلجلبعد معرفة كيفية جتنب كل من املصدر و البنك خطر الهو كيف سيحدد البنك سعر هذا الصرف اآلجل؟ لتحديده سوف تتدخل متغريات يف هذا اآلن

و من جهة أخرى الفارق بني معدالت الفائدة لكل $/€Sاألخري ، من جهة سعر الصرف الفوري .$i و €iمن

i€ :معدل فائدة إقتراض األورو.

i$: معدل فائدة توظيف الدوالر.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

18

: تحديد الصرف اآلجل : لدينا يف املثال فرضا

%4 =i$

%10 =i$

S€s= $ 1.05لكل أورو

:بالعمليات التالية ) البنك( أورو سوف يقدم الوسيط 1لكل ما قيمة : اإلقتراض .1

)36090( 04.01

1

أورو

: حتويله لدوالر .2)

36090( 0.041

1 05.1

xدوالر

: توظيفه .3

110.03609005.1

3609004.01

1

:و عليه فسنحصل يف سعر الصرف اآلجل

0656.1

3609004.01

3609010.01

05.1

F

يف هذا املثال سعر الصرف اآلجل أكرب مما هو عليه سعر الصرف العاجل و عليه نقول أن :األول هو يف حالة مراحبة بالنسبة للدوالر و ميكننا حساب هذه األخرية

دوالر/أوروعة املراج

05.110.004.0

36090016.0

سعر الصرف Fإىل سعر الصرف العاجل سنحصل على) 0.016(إذا أضفنا هذا األخري .اآلجل

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

19

:و بصفة عامة يتشكل سعر الصرف اآلجل كما يلي

i

iSF1

1

:ة حيث أورو آجال ملدة سن1هذا بالنسبة للبنك يف حالة شراء S : سعر الصرف العاجل)/$€.( i :معدل الفائدة لألورو. i :معدل الفائدة للدوالر.

F :1.سعر الصرف اآلجل :مالحظة

reportهناك مراحبة إذا كان سعر الصرف اآلجل أكرب من سعر الصرف العاجل تكون - :و يتكون

.املراحبة+ سعر الصرف نقدا = سعر الصرف اآلجل إذا كان سعر الصرف اآلجل أقل من سعر الصرف نقدا فإنه هناك حالة ما يسمى -

.déportوضعية .الوضعية+ سعر الصرف نقدا = سعر الصرف اآلجل

I–4 ل أن الفرق بني هذين األخريين يكمن يف أن خصائص سعر الصرف يعترب تلك ميكن القو

امليزات اليت يتصف ا أما فيما خيص وظائفه فهي عبارة عن املهام املستقاة أو املنتظمة منه كما :سنوضح ذلك كما يلي

1- Ruimy.M., p 169-170. op .cit.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

20

I–41 Arbitrage :التحكيم أو الموازنة. 1

ا مصطلح املراجحة حيث دف عملياا إىل حتقيق الربح عن طريق و هناك من يطلق عليهاالستفادة من فروق األسعار اخلاصة بعملية معينة يف السوق أو أكثر يف وقت واحد، و ذلك عن طريق شراء العملة يف السوق اليت يكون فيها السعر منخفضا و بيعها يف السوق الذي يكون فيه

1.السعر مرتفعامر هناك عدة أنواع للتحكيم فيما يتعلق بتبادل العمالت و ميكن اختصار و يف واقع األ :هذه األنواع كما يلي

عمليات التحكيم املباشر، هي العمليات اليت تتولد كنتيجة للمقارنة بني سعر عملة معينة - .بداللة عملة أخرى يف مركزين ماليني خمتلفني

الترجيح يظهر بتواجد ثالث عمالت، حيث هذا النوع من : عمليات التحكيم غري املباشرال تكون إحدى هذه العمالت مسعرة مباشرة بداللة إحدى العملتني األخريتني لكنها مسعرة

:2بداللة عملة ثالثة كما سيوضح املثال املوايلبافتراض وجود ثالث عمالت هي الدوالر و اجلنيه اإلسترليين و الني الياباين و يتم التعامل

ن نيويورك و لندن و طوكيو مع افتراض أسعار الصرف السائدة يف املراكز املالية الثالث فيها كل م :هي

. ين ياباين250= دوالر أمريكي 2= جنيه إسترليين 1 .ين ياباين130= دوالر أمريكي 1

:فعملية املراجحة تتكون كالتايل

.218 ص ،مصدر سبق ذكره محمود یونس،- 1 .219 المصدر نفسھ، ص - 2

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

21

ينا وأخريا 260ن بالني فيحصل على يبيع جنيه إسترليين مبقدار دوالرين مث يبادل الدوالري . ين10 ين و على ذلك فهو يربح 250يشتري ثانية جنيه إسترليين مبقدار

ينشأ هذا النوع من التحكيم عندما يكون هناك : عمليات التحكيم على معدالت الفائدة 1.فرق يف معدالت الفائدة على عملة معينة يف مركزين ماليني خمتلفني

):Spéculation(المضاربة . 2املضاربة هي التعرض املباشر و املتعمد ألخطار الصرف و ذلك بأخذ وضعية مكشوفة

)open position ( دف حتقيق أهداف أرباح بالنسبة للعملة اليت يضارب عليها بغية و) اليت و يطلق على املضارب الذي يتوقع ارتفاع 2).ميكنها أن تتحقق أوعكس ذلك تصبح خسارة

، أما عكسه و الذي يتوقع اخنفاض قيمة العملة )bull(ة املعينة باملضاربة على الصعود العمل يف الواقع العملي جمرد أنه مصدر ال يقوم بتغطية أخطار سعر ،)bear(باملضارب على اهلبوط

الصرف يعترب تصرف مضارب و هذا ما جيعل من الصعب التمييز أحيانا بني عمليات املضاربة .ملتعلقة باملبادالت الدولية التجارية أو املاليةوالعمليات ا

من خالل نظرية الفقاعات العقالنية املفسرة لعملية املضاربة فإن املضاربون الذين يتخذون قرارات غري مستقرة ليس هم باألخص من سيتكبدون اخلسارة أساسا ما مل تنفجر الفقاعة،

ألم يتواجدون يف la tendanceوترية وميكنهم عكس ذلك االستفادة منها إذا انقلبت ال. الذروات، من جهة أخرى الذين يتخذون إستراتيجية مستقرة ليس شرطا أساسيا من أجل الربح

:الشكل واملثال املوايل يوضح ذلك

.102 الطاھر لطرش، مصدر سبق ذكره ، ص - 1

2 - Dohni, L., et Hainaut,C.,, p 71 .op.cit.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

22

مثال عن مسار أسعار الصرف: 1-1: شكل رقم

SE :ملة احملليةمسار التوازن لسعر الصرف للعملة األجنبية مقابل الع. S :دف الستقرار سعر الصرف مسار سعر الصرف حتت فرضية مضاربة. 'S:دف لعدم استقرار سعر الصرف مسار سعر الصرف حتت فرضية مضاربة .

:من خالل هذا البيان سوف يتضح لنا مدى مردودية الرحبية من املضاربة يف احلالتنيعملة اخلارجية عندما تكون متدهورة يف اال املضارب يشتري ال: sار سامل: احلالة األوىل

]3.5 ،6 [)sous évaluée( المن أجل بيعها عندما تتحسن ا ]ما يتبادر لألذهان أن ] 9، 7يف هذا املسار تكون دائما عمليات املضاربة مرحبة هذا ليس يف كل األحيان فمثال عند

t =3.5 0.67( شراء=S( الزمن و بيع يف t =9) 0.63 =S( هذه املضاربة سوف تتحقق خسارة .بالنسبة للمضارب

إستراتيجية املضاربة اليت تدفع لشراء S 'على العكس متاما على طول املسار : احلالة الثانيةالعملة الصعبة ملا تكون هذه األخرية أكرب من سعرها التوازين مث بيعها ملا تتدهور هذا يؤدي إىل

و مت البيع يف فترة ال تزال ) t =0.5) 1.08=Sذا قام املضارب على الشراء خسارة حتمية بينما إ

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

0.5

1

1.5

2

2.5

S

S'

SE أسعار الصرف

الزمن

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

23

يف هذه احلالة تصبح املضاربة )t =2.5)1.40=Sالعملة اخلارجية أكثر حتسنا يف القيمة عند زمن 1.مرحبة بقيمة ظاهرة رغم أا تدفع إىل عدم االستقرار

ى املخاطرة حيث أنه كلما تعرض لذا ميكننا أن نستخلص أن عملية املضاربة مبنية علاملضارب للمخاطر كلما زاد احتمال مردودية رحبه على عكس عائد التحكيم الذي يكون أقل من

.السابق

):Hedging(التغطية . 3 ميكن القول أنه على املتعاملني يف التجارة اخلارجية اللجوء إىل عمليات الصرف اآلجلة

ائدهم مبدفوعام بالعملة الصعبة املتأتية من ولى قيمة عللحد و التقليل من أخطار الصرف عصفقات التجارة اخلارجية و هنا ميكننا تصور احلاالت اليت يتعرض هلا هؤالء املتعاملني يف التجارة

.اخلارجية لنفترض أن هناك مصدر تلقى وديعة بعملة أجنبية مقابل صادراته و يريد اإلحتفاظ ا -

لة دون التعرض ملخاطر الصرف لذلك على املصدر بيع العملة األجنبية يف أشهر بشكل سيو3ملدة .سوق صرف أجنيب و بعملة حملية يستثمرها مبعدل فائدة حملي

أشهر هذه 3 ثانية نفترض أن مصدرا يتوقع تسلم قيمة صادراته بعملة صعبة بعد حالةكفاملصدر عليه زيادة خصومه العملة الصعبة ليست متاحة اليوم و لتغطيتها من خطر تدهورها

املقدمة بالعملة الصعبة بنفس قيمة حصيلة مبيعاته املتوقعة فهو سيقترض ذلك املبلغ ملدة ) الديون( أشهر مث يبيعها يف سوق الصرف األجنيب مقابل عملة حملية و يستثمر هذه األخرية مبعدالت 3

و طاملا ةله مبلغ يدين نفسه بالعملة األجنبيفائدة حملية، و واقع األمر أن لديه أصل بعملة أجنبية يقاب أشهر فإنه ميكن للمصدر بصرف النظر عما سيكون 3أما مقومان بنفس العملة و مدة كل منها

. شهور إستخدام حصيلة بيع األصل لسداد قيمة القرض3عليه سعر العملة األجنبية قي اية

1 - Dohni, L., et Hainaut,C., p 72.op.cit.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

24

شهور 3ملة صعبة بعد اية و كتصور ثالث و أخري نفترض مستورد عليه الدفع بعولتجنب خطر الصرف عليه أن يشتري هذه العملة األجنبية من سوق صرف أجنيب مث يودعها

أشهر يقوم بتسديد الدين 3بعد اية ) مع الفائدة املتراكمة(لدى البنك األجنيب إلستخدامها 1.املستحق عليه

I–42 :يما يليتتمثل وظائف سعر الصرف ف

بافتراض مداخيل ثابتة يف الدول ،فإن اإلخنفاض النسيب يف سعر مواد '':وظيفة قياسية. 1إستهالكية بالنسبة لبلد ما سيؤدي إىل إرتفاع الطلب على مواده اإلستهالكية، و عليه فإن حمددات

خالل سعر لكل بلد، و يتسىن ذلك من–األسعار النسبية يف األساس تتوقف على التنافسية ميثل هنا حلقة الوصل بني ) سعر الصرف( و عليه فهو 2''تكاليف اإلنتاج و سعر الصرف اإلمسي

األسعار العاملية من جهة و احمللية من جهة أخرى فهو يقوم بتجسيد األسعار العاملية باعتبارها تعطي ليني حىت يقيسوا قيمة دولية للبضائع بتعبري نقدي و بعمالت حملية كذلك هو مقياس للمنتجني احمل

و يقارنوا عن طريق سعر الصرف األسعار املتحققة داخل البلد مع أسعار السوق العاملي و العكس . و عليه فهو مقياس فعال و مباشر لفعالية التجارة اخلارجية. صحيح

هذه الوظيفة تسمح للدول بتوجيه و تطوير صادراا حيث تفتح هلا : وظيفة تطورية. 2و تطوير صادرات إىل مناطق معينة دف اإلستحواذ على أسواق جديدة و ذلك من بوادر متوقع

خالل مقارنة األسعار احمللية بالدولية كما بإمكاا تعطيل فروع إقتصادية ال متلك فيها ميزة تنافسية أو بعيدة جد البعد عما هو عليه التطور يف تلك امليادين لذلك ميكن توفريها عن طريق استريادها

.والتفرغ لفروع أخرى و ذلك من خالل مقارنة أسعار الصرف

.، بتصرف، مرجع سبق ذكره222-221 محمود یونس، ص - 1

2 - Mucchielli,J.L, Mayer,T., « Economie Internationale », Edition Dalloz 2005, p 71.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

25

كما ميكن لسعر الصرف من التشجيع على توفري و تأمني صادرات معينة ذات أمهية لالقتصاد الوطين بإتباع أسعار صرف مالئمة من شأا تشجيع صادرات معينة أو العكس متاما

.وذلك بعرقلة إسترياد غري مرغوب فيها

يقوم سعر الصرف إعتياديا مبمارسة وظيفة توزيعية داخل اإلقتصاد :يعيةوظيفة توز. 3الوطين إضافة إىل ذلك على املستوى الدويل ، و كما هو معروف فالتجارة اخلارجية تقوم بتوزيع الثروات الوطنية من خالل التبادل التجاري و هذا األخري يتم عن طريق األسعار لذلك فسعر

لوظيفة التوزيعية اليت تقوم ا التجارة اخلارجية للدخل القومي بني الصرف يعمل على دعم ا 1.البلدين

هذه الوظيفة املمارسة من طرف سعر الصرف ميكن أن تكون هلا انعكاسات سواء يف حالة رفع القيمة اخلارجية لعملة بلد من البلدان حيث جيعل ذلك الدول املستوردة تدفع زيادة على

اليت تترتب عن رفع القيمة اخلارجية لعملة البلد املصدر للبضاعة، كما هو وارداا تلك النسبةالعكس عليه يف حالة ختفيض القيمة اخلارجية للعملة يؤثر سلبا عن حصيلة العمالت يف ذلك البلد

.من قبل البلدان األخرى يف حالة تصدير هذه األخرية منتجاا إىل البلد األول

II– تعامل بالعمالت األجنبية يشمل قطاعا كبريا من األسواق احمللية أو الدولية كما يقوم إن ال

على تعامل عدد كبري من املؤسسات سواء كانت مالية أو شركات متعددة اجلنسيات، و لذلك فإن النظام النقدي ميثل حلقة الوصل بني الشركات املختلفة يف العامل و من هنا جند أن القطاعات

تعامل بالنقد احمللي و األجنيب البد من أن يكون هلا سوق تتغذى منه و تستسقي مبختلف اليت ت .العمالت و ذلك من خالل مشاركني فيه يسمحون هلذه األخرية بالسري احلسن ملختلف أنشطتها

.205، ص 1980، مطبعة الجامعة ببغداد، الطبعة األولى، العراق "االقتصاد الدولي '' أمین رشید كنونة،- 1

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

26

II–1 II–11

تتجمع و تتبادل فيه العمالت ميكن تعريف سوق الصرف على أنه ذلك السوق الذي .1موع اقتصاديات معينة بصيغة متبادلة

سوق الصرف هو ذلك السوق الذي يكون فيه بإمكان األعوان اإلقتصاديني املزاولني أ ن جيدوا ضالتهم يف حتويل ما ...) جتارة دولية، خدمات مالية، استثمار دويل(لنشاطام الدولية

ضد عمالت أجنبية إذن فهو سوق خمصص أين تكون خمتلف يستلزمهم من عمالت حملية 2.العمالت الدولية متبادلة

و عليه إذا كان بإمكان األعوان االقتصاديني مزاولة عمليات الصرف يتوجب علينا ذكر و هو سوق للجملة، ظهر يف الواقع )marché inter bancaire(والتطرق إىل سوق ما بني البنوك

حيث عرف هذا النوع من األسواق نقلة نوعية متميزة خاصة مع تفتح مع بداية الثمانيناتبنك التعديل ) BRI(االقتصاديات احمللية و التحاقها بسري ما يعرف باالندماج املايل الدويل فحسب

ط انتقل حجم التداوالت اليومية فقbanque des réglementations internationauxالدويل .1995 مليار يف 1230 مليار دوالر و إىل 820 إىل 1977 مليار دوالر سنة18.3من

مرة احلجم اليومي 60 مليار دوالر ما يقارب 1500 مت تقديره بـ 2002و يف سنة .للتجارة الدولية

من هذه املبادالت كانت BRI (55%(و دائما حسب اإلحصائيات املقدمة من طرف و عليه فسوق الصرف أصبح عامل رئيسي ) لندن، نيويورك، طوكيو(مركزة على ثالث مواقع

3.لإلقتصاد النقدي الدويل

1 - Ruimy,M., « Economie Monétaire », p 163. op.cit. 2 - Dohni, L., et Hainaut,C., « Les Taux De Changes » p 14 .op .cit. 3 - Ruimy,M., p 163 ,op.cit.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

27

هذه األسواق اآلن على اتصال دائم مع بعضها البعض كنتيجة ملا شهده التطور التكنولوجي من ازدهار حيث أن كل شبكات اإلتصال الداخلية و اخلارجية و األقمار الصناعية

و جيسد سوق دولية واحدة للصرف األجنيب يف تسمح باإلستمرار الدائم يف اإلتصال مبا ميهد .مواقع خمتلفة

كمثال يوضح حجم املعامالت الدولية اليومية يف خمتلف أسواق : 1-1جدول رقم .الصرف مقدرة بالدوالر

أبريل املراكز1986

أبريل 1989

أبريل 1992

أبريل 1995

أبريل 1998

أبريل 2001

أبريل 2004

753 504.4 637.7 463.8 290.5 184.0 90 لندن 461 253.6 350.9 244.4 166.9 115.2 58 نيويورك 199 146.8 148.6 161.3 120.2 110.8 48 طوكيو

125 100.6 139.0 105.4 73.6 55.0 - سنغافورة 102 66.8 78.6 90.2 60.3 48.8 - هونغ كونغ 79 70.8 81.7 86.5 65.5 56.0 - سويسرا 118 88.5 94.3 76.2 55.0 - - اجنلترا 64 48.0 71.9 58.0 33.3 23.2 - فرنسا 81 51.9 47 39.5 29.0 28.9 - أستراليا 20 10.0 27 28.1 15.7 10.4 - بلجيكا

404 270.6 293.8 218.4 166.2 85.9 - باقي الدول 2406.0 1612.0 1958.0 1571.8 1076.2 717.9 اموع 1.ليومية على مستوى أسواق الصرفحجم املعامالت ا) USDمليون دوالر (

).BRI: (بنك التعديل الدويل: املصدر

1 - Minguet,A.,p 218, op.cit.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

28

II12 كما سبق ذكره و كما هو مالحظ من خالل اجلدول السابق األسواق الثالثة األساسية

تتركز جل املبادالت الدولية أكثر من) لندن، نيويورك، طوكيو(4هذا ، حجم املبادالت الدولية 3

كان سائدا كذلك قبل حلول عملة اليورو حيث كان اجلنيه اإلسترليين، املارك األملاين، الني الياباين كما أن جل .و الفرنك السويسري إضافة إىل الدوالر األمريكي أهم العمالت األساسية املتداولة

تصب يف حتليل و حتديد سعر صرف الدوالر بتلك العمالت على حد الدراسات القياسية كانت .سواء

من خالل جمموع 2004و بعد حلول اليورو مكان العمالت األوربية سجل يف أبريل للدوالر األمريكي %88.7 مقابل %37.2: املبادالت يف سوق الصرف حصة هلذا األخري بـ

للفرنك %6.1سبة للجنيه اإلسترليين و بالن%16.9 بالنسبة للني الياباين و %20.3و أما إذا مت حتديدمها %200مبا أن العملتني تتدخل يف كل معاملة فإن النسبة تصل إىل (السويسري

الطلب األكثر على 2004 كما نقول يف نفس السنة %100على حد سواء فتكون النسبة %17ي مقابل الني الياباين بـ يتبعه الدوالر األمريك%28الدوالر كان من طرف اليورو بنسبة

1 ).%14و يليه الدوالر األمريكي مقابل اجلنيه اإلسترليين بـ دوالر أمريكي ضد '' فإن تولد حمور 2001 سنة Galatiو حسب الدراسة اليت قام ا

حيث أخذ اليورو يعمل عمل األول .''دوالر األمريكي مكان املارك األملاين''مكان سابقه '' أورومع العمالت األوربية األخرى من حيث حجم املعامالت حيث اتضح اتساع حجم هذه ) ركاملا(

األخرية حنو دول أوربا الشرقية مقارنة مبا كان عليه املارك األملاين إضافة إىل ذلك احلفاظ على خاصة بالنسبة لدول أوربا الشرقية زيادة على ذلك فإن ) ancrage(الوظيفة السابقة و هي الربط

1 –Minguet,A., « Des Marchés Financiers En Pleine Mutation », Édition Revue banque, 2005, p 219.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

29

على املستوى %8ل العمالت األوربية فيما بينها أدى إىل تقليص حجم املبادالت بنسبة تكت .2001-2000 لسنة ييف تقريرها السنو) BRI(العاملي و ذلك حسب

إضافة إىل هذا كله فهو يسهل عمليات التحكيم من خالل التقليل من العمالت و تفادي د بدورها من عملية التحكيم فأضفى بذلك شفافية التسعريات املتقاطعة و تتبعها اليت كانت تعق

أما فيما خيص إشكالية تعميق الفارق بني هذا األخري و الدوالر على ما كان . أكرب على السوق .عليه مع املارك األملاين فقد فسر ذلك حبجم النشاط و عدم إستقرار أسعار الصرف

ارات واسعة يف العمالت أخريا ميكن القول أن سوق لندن ألسواق الصرف يتمتع خبيأ و اليابان و عليه فهيمنة سوق لندن على سوق الصرف الدويل، ما .م.املعروضة ما إذا قورنت بالو

.هو إال تشخيص على هيمنتها على عوملة األسواق املالية الدولية

II–13 دما نتحدث عن العمالت اليت حتضى بالقبول العام أننا نتحدث عن ميكننا القول أنه فقط عن

عمليات الصرف، يف السابق فقط عمالت الدول املصنعة كانت هلا قابلية للصرف أما فيما خيص باقي الدول فكانت ختضع ملراقبة الصرف كل شهر بطريقة صارمة لكن ما يالحظ أن كثريا من

يف حاالت نادرة بعض الدول ) أي جتعلها قابلة للصرف (الدول النامية تبحث عن قبول عملتهااستطاعت الرقابة على أسعار صرفها و جعل هذه األخرية مقبولة دوليا كما حصل ملاليزيا بعد

1997.1األزمة اآلسيوية سنة بالنسبة هلذه العمالت اليت ال حتضى بقبول عام يقوم عمالء البنوك بالقيام بواجبهم على

أجل مساعدة زبائنهم من أجل شراء أو بيع العملة املرغوب فيها مع اطالعهم أحسن وجه من أيضا على كل ما جيب احترامه فيما خيص القوانني اليت تضبط سياسات سعر الصرف لتلك الدولة

2.و غالبا ما يقوم ذا العمل الفروع املتواجدة لتلك البنوك يف هذه الدول

1 - Minguet,A.,p223,op.cit . .، مرجع سبق ذكره37محسن أحمد الخضیري، ص . د- 2

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

30

أن نتحدث عن عمليات صرف بصفة نزيهة أو نقية يف و عليه ففي هذه احلالة ال ميكننا هذه الدول ألن السلطات تقوم بتثبيت أسعار الصرف بصفة حتكيمية فهي تسمح فقط ببعض عمليات الصرف و ذلك عند الضرورة كحاالت إرتفاع زائد للتضخم و عليه فهذه السلطات هي

.جمربة على مراجعة أسعار صرفها يومياالتحدث عن سوق صرف نزيهة كما سبق ذكره إال إذا صح القول يف و بالتايل ال ميكن

.األسواق املوازية أين يتحدد سعر الصرف الصحيح لتلك العمالت

II–14

ينشأ الطلب على الصرف األجنيب من خالل مجيع : الطلب على الصرف األجنبي. 1 :1جلانب املدين من ميزان املدفوعات و ميكن حصرها فيما يليالعمليات الواردة يف ا

الواردات من السلع و اخلدمات.

التحويالت حنو اخلارج.

صادرات رؤوس األموال.

واردات الذهب.

إضافة إىل ذلك هناك عوامل أخرى تتدخل يف زيادة الطلب على هذا األخري تتمثل يف تغري . املتزايد لدولة ما إضافة إىل زيادة مداخيلهاأذواق املستهلكني و النمو الدميغرايف

بينما تتمثل مصادر عرض الصرف األجنيب يف كل البنود : عرض الصرف األجنبي. 2 : 2الواردة يف اجلنب الدائن من ميزان املدفوعات

الصادرات من السلع و اخلدمات.

التحويالت للداخل.

واردات رؤوس األموال.

.166، ص 2000، الدار المصریة اللبنانیة، مصر، ''دراسات في االقتصاد الدولي'' سامي عفیفي حاتم، - 1 .، نفس المصدر169 سامي عفیفي حاتم، ص - 2

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

31

صادرات الذهب.

II–2 إن أهم املتعاملني يف سوق الصرف ميكن تصنيفهم : المتعاملون في سوق الصرف. 1

: 1كاآليت

يعترب البنك املركزي كمتدخل أساسي يف سوق الصرف باعتباره بنك :البنك المركزي. 1.1 ميكن القول أنه يتدخل الدولة لكن تدخل هذا األخري يكون بصفة غري منتظمة، فإذا صح التعبري

من أجل ...) احلكومة، البنوك املركزية لدول أخرى، اهليئات املالية العاملية(ملصلحة زبائنه املتمثلني تعديل سوق الصرف خاصة بالتأثري على تطور قيمة العملة الوطنية إتباعا للسياسة االقتصادية

.املنتهجة من خالل هذه الدولةالداخلية اليت تطبق و تتجلى من خالل السياسة النقدية فالبنوك املركزية ميكنها التدخل عن طريق بيع عملتها احمللية من أجل جتنب التحسن املفرط لقيمة

.عملتها و بعكس ذلك ميكن شراء عملتها يف احلالة العكسية لذلك

دخل تعترب البنوك التجارية من أهم املتدخلني على مستوى سوق الصرف فهي تتالبنوك. 2.1

أو تنفيذ أوامر زبائنها من خالل تنفيذ ) تنفيذ عملياا(من أجل تسيري وضعياا اخلاصة ا تتم املراسلة بني خمتلف البنوك الدولية ) .cambistes(عمليات البيع أو الشراء عن طريق وسطائها

.من خالل احلسابات اليت تفتحها كل بنك عرب هذه األخرية

ديدنا ملفهوم املؤسسات فإننا ال نتحدث عن املؤسسات التجارية و يف حت'': المؤسسات. 3.1الصناعية فحسب بل أيضا عن كل اهليئات املالية غري البنكية، مؤسسات التأمني أيضا البنوك

2.''الصغرية غري املتواجدة بصفة دائمة يف األسواقر يف أسواق الصرف و جيدر بنا الذكر هنا أن املؤسسات ليس هلا القدرة على التدخل املباش

).courtiers(إمنا يتم ذلك عن طريق البنوك و السماسرة

.127 ،ص 2000، الدیوان الوطني للمطبوعات الجامعیة "تسییر المصرفيتقنیات و سیاسات ال" بخراز یعدل فریدة، - 12 - Gillot,P., Pion ,D., « Le Nouveau Cambiste », Edition ESK, Paris, 1998, p 29.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

32

يالحظ أنه يكاد ينعدم الفارق أو احلدود بني البنك و املؤسسات فيما خيص تلك املتعددة '' mini(اجلنسيات العظمى حيث أصبحت هذه األخرية تتمتع و حتظى بشبه غرف مصغرة لألسواق

salle de marché (1.''ستوى دوائرها املاليةعلى م

فهم يلعبون دور الوسيط وأيضا منسق أو حامل Brokersأو ما يعرف بـ : السماسرة. 4.1لذلك فهم ال يأخذون أية وضعية يف السوق و على مستوى سوق الصرف و كنتيجةاملعلومات

فهم جيمعون و ) ايتولو(يتقاضون أجرهم من خالل العمولة املترتبة عن العمليات اليت يقومون ا يركزون أوامر البيع و الشراء من طرف زبائنهم لذلك ميكن القول أم يسمحون بالتقارب بني العرض و الطلب مع احلفاظ التام على سرية موكليهم الذين أسندوا هلم أوامرهم يف السوق أو ما

امهون بشكل وهلذا كله فالسماسرة يسAnonymat des transactions sur le marchéيعرف ).fluidité du marché(جاد و فعال يف تطوير السريورة اجليدة يف السوق

إن املستثمرون الدوليون أصبحوا حيتلون يوما بعد يوم مكانة : المستثمرون الدوليون. 5.1وأمهية أكرب يف سوق الصرف و ذلك نظرا ملا ميثلونه من حجم العمليات املتداولة يوميا خاصة وأن

.كة رؤوس األموال يف تطور مستمر عرب كافة األسواق املاليةحرية حرأو كمغطني ) speculateurs(و عليه فإنه ميكنهم التصرف يف السوق إما كمضاربني

)headgers ( م و متاشيا مع أهدافهم املرجوة لكن هذه الطموحات هيو ذلك حسب طموحا 2. باألخطار املترتبة أو املتوقعةأيضا موجهة و مقيدة مبتقلبات السوق و نظرم اخلاصة

يعترب التعامل يف سوق العمالت األجنبية من أكثر : أوضاع المتعاملين في سوق العمالت. 2التعامالت خطورة و ذلك بسبب إختالف أسعار العمالت من وقت آلخر و لذلك جند أن

:3املتعاملني يف السوق يكون هلم أحد األوضاع التالية

1 - Douhane, A., Singwalt, J., « Les Clés Du Cambiste », Edition Sefi, Paris 1998, p 09. 2 - Gillot, P., Pion,D., p 19,op.cit.

.471، ص 2002، دار المناھج "نظریة التمویل الدولي ":نضال الرمحي. عبد اهللا بركات، أ. خالد الراوي، د. د- 3

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

33

و يكون هذا الوضع عندما تكون مشتريات و Squared positionوازنالوضع المت. 1.2

.مبيعات املتعامل من أية عملة يف اية كل يوم متساوية

و يسمى بوضع املشتري و هو عندما يكون ما مت (long position) الوضع الطويل . 2.2 .شراؤه من عملة معينة أكثر مما مت بيعه يف نفس العملة

و هو وضع البائع عندما يكون ما مت بيعه من عملة Short position القصيرالوضع. 3.2

. معينة أكثر مما مت شراؤه من نفس العملة

II31

يعترب سوق الصرف أكرب األسواق املالية يف العامل وذلك ): informel(: سوق غير محدد. 1داوهلا حيث تبقى السيطرة الشبه التامة عليه من طرف البنوك، فهو نظرا حلجم املعامالت اليت يت

إال يف حاالت نادرة فهو يعمل خارج ) sans localisation physique(سوق غري حمدد عينيا .نطاق البورصة

حيث ال شك أن عملية تثبيت الصرف يف حاالا العامة جتري يف مكان حمدد و معني و من مث كان تسيري هذا الكم هائل و املعقد من 2.دد األطرافكنتيجة لعملية بيع علين متع

حيث كان اهلاتف و التلكس مها املسيطران بسماحهما للمشارك يف .العمليات البد من طرق السوق اإلتصال السريع يف كل وقت فيما بينهم حيث يسمح هلم التدخل من مكان عملهم الذي

ة تطوراا و ذلك من أجل حتليل كل الكم اهلائل من يتلقى فيه كل املعلومات الالزمة و متابعو نظرا لعدم توفر املعلومات التامة على عمليات املبادلة ذه .املعلومات املتزايدة بصفة مستمرة

حيث هذه ) plate forme électronique(الطريقة استبدلت تدرجييا بالقواعد اإللكترونية للتعاقد

1 - Minguet,A., « Des Marchés Financiers En Pleine Mutation », p 199. Op.cit. 2 - Minguet,A., . p :199, op.cit

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

34

املعلومات حىت اجلزئية منها من حجم املبادالت مما سهل و األخرية أصبحت تسمح جبمع كافة .ساعد كثريا على مجع املعلومات من أجل الدراسات القياسية

بدأ سوق الصرف يأخذ منحى التسابق مع األسواق املالية : نطاق التعديل المستمر. 2 ذا السوق إىل األخرى و ذلك من ناحية مواجهة االختالالت و األزمات اليت ميكن أن تأخذ

حيث بدأت مع التخوف من عدم قدرة البنوك اليابانية بالوفاء خاصة أن ) défaillance(اإلختالل قامت 2002 سبتمرب 9هذه األخرية كانت تقوم يوميا بتحويل كميات هائلة و نتيجة هلذا يف

جل حمور بتطبيق نظام التعديل املستمر من أ) CLS) Continuous Luiked Settelementالبنك فإن األخطار Galati 2002و حسب .آثار التقلبات احملتملة مقابل إرتفاع طفيف يف قيمة املبادلة

هنا تتمثل يف شطرين األول متعلق خبطر الدين و هو يف هذه احلالة عدم قدرة املدين على الوفاء لني آخرين عن طريق حىت بعد مرور فترة العقد و بعدها مما ميكنه أن يتطور و يشمل بنوك و متعام

أما الثاين فيتمثل يف خطر systémique مؤديا بذلك إىل ظهور أزمة نظامية Contagionالعدوى .السيولة أي أن اجلانب املدين له القدرة على السداد لكنه يتوجب إعطاؤه مهلة أكرب للوفاء

ر هذا يف أسوأ احلاالت ميكن غلق السوق لفترة معينة كحل هلذين اخلطرين لذلك ظهالدوالر األمريكي : عمالت أساسية و هي7النظام اجلديد للتعديل الذي كان يف األول يضم

والكندي و األسترايل و الني الياباين و اليورو و اجلنيه اإلسترليين و الفرنك السويسري لكن بعد ينغافور توسع النظام ليضم الكورون السويدية و النروجيية و الدامنركية و الدوالر الس2003، و الوون الكوري جنويب ي مشل الدوالر النيوزلندي و اهلونغ كونغ2004 ديسمرب 7وبعدها

عملة و هناك عمالت أخرى مرشحة 15والرون جنوب إفريقي ليصل بذلك إىل حجم 1.لالنضمام

إن سري أسواق الصرف يشهد على : استعمال عملة موحدة وسيطة للتبادل. 3 تتصف ا هياكل األسواق املالية فنحن نشهد متركز السيولة عندما تكون خاصية أخرى أساسية

1 - Minguet,A., p 201 .op.cit

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

35

لكن يف سوق الصرف تأيت السيولة من ) األدوات املالية(العمليات حمدودة بأنواع معينة من السلع إلمتام العمليات فمن األحسن حتويل أي عملة ) تدعى عملة العمالت(خالل املرور بعملة وسيطة

حتويلها إىل العملة املرغوب فيها ألن سعر هذه العملة سوف يتحدد مقابل الدوالر ما بالدوالر قبلبصفة أكثر موضوعية و ذا فإنه يتم حتديد معادلة الصرف ملا بني العملتني بطريقة موضوعية

.باعتبار تدخل الدوالر كعملة وسيطة مرجعيةارك األماين يف استخدامه هناك بعض االستثناءات ميكن مالحظتها كالدور الذي لعبه امل

.كعملة وسيطة إال أنه بعد ظهور اليورو زاد من هيمنة الدوالر يف استخدامه كعملة وسيطة

إن طريقة عمل أسواق الصرف تشبه إىل حد بعيد أحد الطرق :السوق موجه بالسعر. 4 هائل من حيث أن هذا األخري موجه فعال بالسعر، فعدد. األساسية لتنظيم العمليات املصرفية

البنوك تقترح يف كل وقت بيع و شراء أي عملية ضد الدوالر األمريكي فهي تلعب دور احلائز و هذا يعلى السوق إال أنه جلها تتخصص يف املبادالت بني عمالا احمللية و الدوالر األمريك

.نواا اخلاصةاألمر ال ميكن أن يكون من اختصاص البنوك األمريكية اليت عليها أن تقوم بتحديد قيف األوقات العادية تقترح البنوك أسقف لقيمة أرباحها لكن سرعان ما يتراجع هامش

.الربح مع توتر هذه األسواق حيث تصبح البنوك تعمل امش ربح أقل

إىل جانب الدور الذي يلعبه احلائزون على السوق : الدور الذي يلعبه السماسرة. 5حيث تتمثل أمهيتهم بالنسبة ) ا وضحنا يف املطلب السابقكم(هناك أيضا مساسرة يتدخلون

للمؤسسات يف عدم املرور عرب احلائزون على السوق و هو ما يستطيع أن يوفره هلم السماسرة أال ما دامت العملية مل تتم، إضافة إىل ذلك فلهم القدرة على التحاور ملا ) anonymat(و هو السرية

ع، إضافة إىل ذلك هناك بعض السماسرة يتمتعون بقبول جيد تكون العملة ال حتضى بقبول واس .خاصة فيما خيص باألسواق العاجلة

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

36

يعترب سوق الصرف بامتياز املثال اسد لألسواق اليت تعمل : العمل الدائم لألسواق. 6 حيث هناك بينما جممل األسواق املالية تعمل على فترات أو جماالت زمنية24/ ساعة 24

أسواق جنوب شرق آسيا ممركزة يف طوكيو، أسواق أوربية حيث لندن حمورها و : يةأسواق أساس .سوق أمريكي يهيمن عليه سوق نيويورك

أوربا و جنوب شرق آسيا و كذلك فارق أكرب منه بني سوق : هناك فارق بني سوقي الساعة أوربا و أمريكا خالل هذا اال حجم املبادالت يكون يف أوجه حيث يالحظ أنه ما بني

.يكون النشاط يف أوجه GMT 17 :00 GMT صباحا 00: 7

II–4 و ذلك كنتيجة لتطبيق مناذج رياضية إحتمالية على 60-50بدأ تطور هذه النظرية مع

ه املالية الدولية مما مثل قفزة نوعية إىل النمذجة الرياضية يف عامل املالية الدولية حيث تقوم فلسفة هذالنظرية على أنه يف أسواق واسعة أين ميكن للمعلومة أن تنتشر بتلقائية كما هو احلال عليه يف سوق الصرف فإن للمتعاملني ردة فعل صحيحة و مباشرة ملا سيلقونه من معلومات باعتبار أن هلم

.القدرة على تفسريها

: التعريف العام بالنظرية. 1

إذا عكست األسعار كل املعلومات ) كفؤا(اال يقال بصفة عامة أن السوق يكون فع املتاحة بالكامل و يف السياق احلايل فإن فعالية السوق تعين أن السعر العاجل هو أداة جيدة للتنبؤ

1.بالسعر اآلجل املستقبل و أن كالمها يتكيف سريعا مع أي معلومات جديدةذا كانت املعلومات املتوفرة ميكن التحدث عن فعالية أسواق الصرف إ'': Malkiel2يعرفها

، إضافة إىل ذلك فهو يشترط توفر املعلومة لدى مجيع املتعاملني يف ''تعكس حقيقة أسعار التوازن

و ذلك بنشاطھ عبر أسواق نیویورك، طوكیو، لندن24/ ساعة24أ كذلك یعمل .م. سوق السندات الفیدرالي للو . .، مرجع سبق ذكره240، ص "اقتصادیات دولیة" محمود یونس، - 1

2 - Ambler,S., “L’efficience Des Marches Financiers”, Université du Québec Montréal, 2007, p 03.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

37

السوق حيث أنه يعترب أن األسعار لن تنحرف عن مسارها إذا توفرت املعلومات لكل املتعاملني يف .السوق

:و السؤال املطروح هنا يكمل فيما يلي جم و نوع املعلومات املتوفرة أو السائدة؟ ما هو ح-

: درجات فعالية األسواق. 2 الذي يعترب منظر ملفهوم فعالية األسواق يف تعريفه هلذا األخري Eugene Fama1حسب

فرضيات اختارها على أساس التمييز بني نوع املعلومات املتوفرة اليت ستحدد بدورها 3 يقترح .توجه األسعارلومات سابقة أي مبنية على أساس األسعار السابقة ميكن تسميتها هناك مع. 1.2

).Ω1نرمز هلا (باإلحصائية، و هو ما يعرف بالنظرة الضعيفة لفرضية فعالية األسواق هناك معلومات يتم نشرها بصفة رمسية و هي متوفرة لدى اجلميع حيث ميكن . 2.2

إخل حيث ميكن اعتبارها أا ... و اجلرائداحلصول عليها من خالل املنشورات احلكومية الرمسية وهي " information a caractère macro économique"معلومات ذات طابع إقتصاد كلي

).Ω2يرمز هلا (النظرية النصف قوية لفعالية أسواق الصرف هذا النوع الثالث يشمل تلك املعلومات اخلاصة و اليت ال ميكن إال لفئة قليلة . 3.2و " insider information"و هي تأيت من الداخل و لذا يطلق عليها ) فئة مميزة(يها احلصول عل

).Ω3سنرمز هلا (هو النظرة القوية لفعالية أسواق الصرف Ω3 ≤ Ω2 ≤ Ω1: و عليه فإنه

1 - Ambler,S., p 05 .op.cit.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

38

: أهداف النظرية. 3 فإن نظرية فعالية األسواق دف إىل التأثري على Brealy, Myers, Allen1 حسب

: سيري املايل حيثالت ال جيب االعتماد فقط على ذاكرة األسواق.

ال جيب االعتماد الكلي أو اإلكتفاء بأسعار األسواق.

جيب دائما ربط سعر الصرف بواقعه اإلقتصادي.

جيب تتبع التدفقات احلقيقية.

من األفضل اإلدارة الفردية للمحفظة املالية.

إحاللية من أجل نفس معدل اخلطر العقود.

هناك يف األخري مالحظة مهمة جدا و هي أنه ليس من نتائج نظرية فعالية األسواق أن األسعار تكون ثابتة و ال تتحرك و إمنا بالعكس تلك احلركة الدائمة تسمح بالتوجه إىل السعر

.التوازين وفقا ملا توفره من معلومات

III- إدراكا حلقيقة الصراع يف ميدان التجارة الدولية من خمتلف الدول الصناعية املتقدمة يف أحناء العامل من ناحية و بني السياسات احلمائية للتنمية من جهة أخرى قد تكون من مجلة األسباب اليت

أن نقول تعيق النهوض مبستويات املعيشة يف مناطق عديدة من العامل و رمبا قد تكون من األنسب ميكن أن يكون إحدى األسباب اليت تؤدي إىل حصول ) protectionnisme(بأن مبدأ احلماية

و ال شك أن كل دولة تتبع وتنتهج ) récession(فترة الكساد االقتصادي أو التباطؤ يف نشاطه صاحل سياسة تراها يف مصلحة حتقيق أهدافها و حتدد منط تسيري سعر صرفها وفقا حملددات تراها يف

تطوير جتارا اخلارجية و تعديل ميزاا التجاري لكنه ال ميكن يف أي حال من األحوال التغاضي

1 - Brealy, R., Myers,M., Allen ,F., « Principes De Gestion Financieres », Edition Fama, 8ème Edition, 2006,p 07.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

39

عن حقيقة أن اقتصاديات العامل كلها مرتبطة مع بعضها البعض بطريقة جتعل من السياسات النقدية از االقتصادي لدول اليت يتم تبنيها و تطبيقها يف دول معينة تؤثر على اإلجن) budget(أو املوازنة

.أخرى لذلك فهناك خماطر جوهرية ميكن جتنبها من خالل عمليات تنسيق بني خمتلف الدول

III–1 أحد الوسائل الفنية يف الرقابة " contrôle du change"يعترب مفهوم الرقابة على الصرف

تصاص السلطة العامة يف الدولة لتنظيم عرض و على املدفوعات الدولية حيث يبقى هذا من اخ .طلب الصرف األجنيب و الشروط اليت حتددها من أجل فرض سعر معني

فإضافة إىل الرقابة الصارمة على الصادرات و الواردات من أجل حتقيق املساواة بني عرض الفكرة يف لب ''الصرف األجنيب و الطلب عليه و كذا الرقابة على حركة رؤوس األموال فإنه

سياسة الرقابة تتجسد يف كيفية التوزيع األمثل لكمية الصرف األجنيب الذي حتصل عليه الدولة 1.''على وجوه الطلب املمكنة

فال يتحدد سعر الصرف عند املستوى الذي يتوازن عنده عرض الصرف و طلبه بل إن حدود الكمية املعروضة من هذا الطلب الفعلي على الصرف األجنيب إمنا حيصر بواسطة الدولة يف

الصرف و ذلك على أساس سعر معني للصرف حتدده الدولة نفسها إداريا، كذلك فإن هذا النظام يعتمد يف الواقع على التمييز االقتصادي و سواء كان هذا األخري بني الدول أو بني السلع ، أيضا

ن أن يكون التعدد بالنسبة من صورة الرقابة على الصرف استخدام سعر الصرف متعدد و ميك 2.للسلع أو بالنسبة للدول

كما تشدد الدول الرقابة على الصرف األجنيب حىت ميكن احلفاظ على السعر الرمسي دون 3.ةالتصرف يف احتياطي العملة األجنبي

.و يكون ذلك عن طريق أساليب منها ما هو مباشر و آخر غري مباشر

.22، ص 2000، دار الجامعة الجدید للنشر، "العالقات االقتصادیة الدولیة ": عادل حشیش- 1 .، مصدر سبق ذكره53 ص زینب حسن عوض اهللا،- 2 .372، الدار الجامعیة، اإلسكندریة،ص"االقتصاد الدولي: " عبد الرحمن العیسري، ایمان محب زكي، إیمان عطیة ناصف، محمد جابر محسن- 3

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

40

ن تعدادها يف تدخل البنك املركزي و تعدد أسعار فيما خيص األساليب املباشرة فيمك . الصرف

.أما األساليب غري املباشرة فربفع أسعار الفائدة و تقدمي إعانات للتصدير و نظام احلصص :ميكن حصر األهداف املرجوة من إتباع نظام الرقابة على الصرف فيما يلي: أهدافه

احلفاظ على قيمة مرتفعة للعملة الوطنية.

وج رؤوس األموال من الدولة و احلد من الواردات غري الضروريةمنع خر.

توفري املناخ املالئم لتحقيق سياسة العمالة الكاملة يف الداخل دون خشية االختالل يف .التوازن اخلارجي للدولة

معاجلة ميزان املدفوعات و ذلك إما مبعاجلة العجز أو الوقاية عن طريق حتسني امليزان .التجاري

من خالل الفرق بني متوسط شراء سعر الصرف (صول على إيرادات خلزينة الدولة احل ).وبيعه و هو غالبا ما يكون فرق إجيايب يذهب خلزينة الدولة كإيراد

ا اخلارجية الباهضةختفيف العبء املايل الواقع على الدولة و هي بصدد تسوية ديو.

اربةاحلفاظ على استقرار الصرف من خالل مراقبة املض.

محاية الصناعة الوطنية من خالل إعطائها ميزة نسبية و سعر تنافسي مقارنة بالصناعة 1.اخلارجية

III–2 ):dévaluation(تخفيض القيمة الخارجية للعملة . أ

) سعر صرفها(يض قيمة عملتها ميكننا التحدث عن ختفيض العملة ملا تلجأ أي دولة إىل ختفمقابل العمالت األجنبية أو مقابل عملة أساس أو سلة عمالت و عليه فهو يف نفس الوقت خيفض

.، مصدر سبق ذكره54 زینب حسین عوض اهللا، ص - 1

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

41

من قيمتها الشرائية يف اخلارج و عكس ذلك مينح سلعها ميزة تنافسية و يتم ذلك من طرف السياسة من اجلانب إن تفسري هذه 1السلطات النقدية للدولة قصد تطبيق سياسة نقدية مرجوة

النقدي يدفعنا إىل القول أن التحسن املرجو يف ميزان املدفوعات ال يكون إال بصفة انتقالية )transitoire.(2

و سوف نرى كيف تؤثر سياسة ختفيض العملة على امليزان اجلاري للدول حيث أن هذه :األخرية لديها تأثريين

.أوله على السعر و الثاين على الكمياتسوف يالحظ هناك تدهور يف امليزان التجاري ألن أسعار الواردات : ى املدى القصريعل

سوف ترتفع و أسعار الصادرات سوف تبقى ثابتة باألسعار احمللية فهذا سوف ينعكس على املبادالت التجارية و اليت ستظهر جليا يف احلساب اجلاري ما دامت الطلبات مل تستجب لتقلبات

.األسعارتبدأ عملية اإلحالل بالنسبة للمستهلكني احملليني بالنسبة : دى القصري املتوسطعلى امل

للسلع احمللية و أيضا املؤسسات و املستهلكني اخلارجيني هم أيضا سوف يقومون بإحالل السلع سعر بالنسبة للسلع –احمللية نظرا لتدين قيمتها بسبب ختفيض العملة، و نظرا لتحسن املردودية

.وف تزيد قيمة الصادرات و بذلك حتسني وضعية احلساب اجلارياحمللية سالتخفيض يف العملة سيولد التضخم املستورد و ذلك ألن : على املدى املتوسط الطويل

عدد من املدخالت و املواد األولية الالزمة لتصنيع املواد احمللية ال زالت تستورد مع العلم أن سعرها ض هذا كله من شأنه أن يرفع من تكاليف التصنيع و البيع مما هي أيضا زاد بعد عملية التخفي

سيولد ضغط عمايل للمطالبة برفع األجور، هذا كله سينتج عنه إعادة رفع أسعار السلع احمللية من

1 - Mucchielli,J.L., Mayer,T., p 81, op-cit. 2 - Guillochon,B., Kawecki,A., « Economie Internationale », p 262.op.cit

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

42

) Courbe J: ( سعر و ميكن تلخيص ذلك مبـا يعرف بـ–جديد و فقدان خاصية املنافسة .Jمنحىن

حسب (يعرف نظرية استجابة املرونات ما لنجاح عملية ختفيض العملة و عليه يشترطMarshall-Lerner ( و الذي يشترط أن يكون جمموع مرونات الصادرات إىل الواردات أكرب من

: ليكتب امليزان التجاري على الشكل1

eMePePxBC * xوM :ادرات و الواردات على التوايلالص.

e :سعر الصرف االمسي. سعر بالنسبة للواردات و الصادرات بالنسبة لتغري أسعار الصرف –مع التذكري أن مرونات

xو Mتكتب كاآليت: 0 X

eeX

x 0 و M

ee

MM

امليزان التجاري )BC(

t الزمن 0

)J )Courbe Jمنحىن : 2-1: شكل رقم

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

43

0e

BC

):ختفيض العملة(بالزيادة eو عليه ميكن كتابة احلساب التجاري بالنسبة لتغري

:و عليه فسنحصل على الشرط الثاين لكي يكون التأثري إجيابيا و 1إذ

من توفر شروط البدMarshallفحىت يكون هذا التخفيض إجيابيا إضافة إىل نظرية :أخرى

البد على املصدرين أن ال يستفيدوا من ختفيض العملة من أجل مضاعفة هامش رحبهم - ).effet de marge(بل عليهم الزيادة يف الكميات املصدرة ملضاعفة أرباحهم

جيب أن ال ترتفع تكاليف العمل يف الدولة املصدرة من أجل احملافظة على فارق - . سعر-التنافسية

. جيب أن تتوفر الدولة على قدرات إنتاجية كبرية ملواجهة الزيادة يف الطلب اخلارجي- سعر و هناك عدة – يف األخري جيب التلميح على أن التخفيض ال ميس إال التنافسية -

السلع اليت تعتمد على تكنولوجيا عالية ال ميسها : جماالت تنافسية جيب أخذها بعني االعتبار فمثالإضافة إىل السلع الكمالية ال تدخل يف هذا السياق لذا على الدولة حتديد القطاعات اليت بكثري

.سوف متسها السياسة املتبعة

1 - Mucchielli,J.L., Mayer,T., p 82-83 . op.cit

** eP

eMMP

exP

eBC

MMPxe

Px 1*

1*

* MxmeP

PxMP

0BC1 Mx

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

44

و مالحظة ميكن إضافتها تلجأ بعض الدول اليت تتبع نظام صرف ثابت إىل ختفيض عملتها خمزوا عن طريق سياسات نقدية لزيادة الطلب على عملتها و ذلك من أجل عدم إرهاق

1).ألن الطلب على عملتها ضعيف(واحتياطها من العملة الصعبة إضافة إىل ذلك يف ظل عدم حتقق الشروط الالزمة لنجاح التخفيض ميكن أن يكون له

:عواقب وخيمة على اإلقتصاد احمللي إرتفاع األسعار احلقيقية احمللية و بالتايل إرتفاع األسعار يف الداخل و فقدان امليزة - .التنافسية

زيادة الكتلة النقدية و بالتايل إرتفاع التضخم و تزايد تفاقم العجز احملصل يف ميزان - .املدفوعات . إخنفاض قيمة األصول يف الداخل- 2. هروب رؤوس املوال إىل اخلارج-

: إنخفاض القيمة الخارجية للعملة. بـ األخرية بالنسبة لعدد من يقصد باخنفاض القيمة اخلارجية للعملة اخنفاض قيمة هذه

عادة قفة من العمالت األجنبية مقدرة حبجم املبادالت التجارية املتبادلة بني (العمالت األجنبية دون أن يكون هناك تدخل للسلطات النقدية يف ذلك و إمنا حيدث اإلخنفاض كنتيجة ) هاته الدول

3.لعوامل السوق من العرض و الطلب 4:سية املؤدية إىل إخنفاض القيمة اخلارجية للعملة فيما يليحيث تتمثل العوامل األسا

زيادة الواردات مقارنة بالصادرات ألن ذلك ميثل عرض للعملة احمللية زائد.

زيادة املعروض النقدي يؤدي إىل إرتفاع معدل التضخم احمللي و من مث إخنفاض قيمة .العملة احمللية

.، سبق ذكره294 زینب حسین عوض اهللا، ص - 1

2 - Guillochon,B., Kawecki,A., p 262, op-cit. 3 - Guillochon,B., Kawecki,A., p 218, op-cit.

.52-51، ص الطبعة األولى، 2008، دار الصفاء، عمان "التمویل الدولي " یري نوري موسى، یاسر المومني، موسى سعید مطر، شق- 4

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

45

مقارنة بتلك يف اخلارجإخنفاض أسعار الفائدة احلقيقية احمللية .

إرتفاع معدالت الضريبة يف بلد حملي سوف يؤدي إىل ختفيض اإلنتاج و دخول الصادرات .و بالتايل اللجوء إىل اإلسترياد و عرض النقد احمللي مما سيؤثر على صرف العملة

III–3 ): Révaluation(رفع قيمة العملة . أ

فهي متثل عملية رفع القيمة احمللية مقارنة باخلارجية بقرار من احلكومة مبعىن آخر فهي تعين .زيادة عدد الوحدات من العملة األجنبية مقابل الوحدة النقدية الواحدة احمللية

حيث هذه العملية تستهدف إحداث تدهور يف ميزان املدفوعات من خالل إنقاص الفائض 1. ميزان املدفوعات و يقال أن هذا األخري قد جتاوب طبيعيا مع إجراء رفع قيمة العملةاملتواجد يف

فرفع القيمة اخلارجية يؤدي إىل احلد أو التقليل من الصادرات و زيادة الواردات حىت يعود التوازن إىل ميزان املدفوعات كما تلجأ إليه الدول ملعادلة االرتفاع احلاصل يف األسعار العاملية

للسلع اإلستراتيجية، كما قامت به بعض الدول األوربية خاصة خالل فترة السبعينات ملواجهة .االرتفاع يف أسعار النفط العاملي

):Appréciation(ارتفاع قيمة العملة . بـعرب ) évolution Naturelle(يعرب عن ارتفاع سعر العملة احمللية لبلد ما بطريقة عادية

.ا األخري فالعوامل املؤثرة الرتفاعه هي عكس ما رأيناه سابقاتالقي عرض و طلب هذ

III–4 نتحدث عن أزمة الصرف عندما جيد البلد الذي يتبع نظام صرف ثابت نفسه جمربا على

حدودختفيض قيمة عملته أو تركها حرة للمضاربة لتخفض قيمتها و بالتايل فقدان أو التخلي عن

1 - Guillochon,B., Kawecki,A., p 302, op-cit.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

46

حيث يتجلى املظهر األول لألزمة يف نزيف حاد بالنسبة renancer a la parité fixe(1( التثبيتإلحتياط الصرف للبنك املركزي كرد على هجمات املضاربني الذي يقومون ببيع و بصفة حادة

ماليري دوالر أمريكي يف بضع 7بريطانيا فقدت ما قيمته : قيمة العملة املتوقع تدهورها، كمثال و الذي تولد عنه خروج اجلنيه 1992اولتها ملواجهة هجمات املضاربني يف سبتمرب ساعات إثر حم

مليار 50، إىل جانب ذلك املكسيك فقدت ما يقارب SMEاإلسترليين من النظام النقدي األوريب .pesoدوالر كمحاولة لعدم فقدان معدل التثبيت لعملتها لكن فشلت و اضطرت إىل تعومي الـ

تغيريات حادة يف أسعار الصرف مصحوبة '': ريفها بشكل عام على أاو عليه فيتم تعخبسائر هائلة الحتياطات الصرف بالعملة الصعبة تأخذ جمرى ختفيض قيمة العملة احمللية

2.''أوتعوميهاجيدر بنا الذكر، أن هذه األزمات لسعر الصرف تأخذ أشكال خمتلفة ال من حيث تسلسل

مل املؤثرة أو الدافعة حلدوثها حيث يعترب هذا األخري مقياس هام لتفسري أحداثها أو من خالل العوا :أنواع هذه األزمات حيث يتم ذلك كاآليت

هناك جيل أو نوع من األزمات تشري على أا حتدث بسبب عدم االنسجام بني : أوالفإذا كان بلد و اهلدف املرجو من إتباع سياسة صرف معينة ) نقدية و اقتصادية(السياسات احمللية

تكون ) macro-économique(يطمح إىل تثبيت سعر صرفه عليه إتباع سياسة اقتصادية كلية منسجمة مع تلك األخرية فإذا اتبعت البلد سياسة توسيعية حادة ممولة بإصدار نقدي ملواجهة

لدولة يف العجز يف امليزانية يتبعه ارتفاع يف التضخم و عجز يف امليزان اجلاري هذا ما سيدفع ااألخري إىل إضعاف احتياطي صرفها إلعادة التوازن، فاملتعاملون يف هذه احلالة لتفادي تدهور العملة املتوقع يبيعون العملة احمللية مسارعني بذلك يف إضعاف احتياطي الدولة من العملة األجنبية

.جمربين هذه األخرية على ختفيض قيمة عملتها

1 - Guillochon,B., Kawecki,A., p 302, op-cit. 2 -Dohni, L., et Hainaut,C., p 168, op-cit.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

47

لة من العملة الصعبة كبريا فهذا سوف لن مينع املتعاملني من حىت و إذا كان إحتياطي الدوجتسيد توقعام باخنفاض العملة و بالتايل املضاربة على نزوهلا ألم يف هذه احلالة يقومون بذلك على أساس متغريات كلية لالقتصاد إذا كانت هذه األخرية ال تتماشى مع تعهدات سعر الصرف

ألزمة تصبح حتمية ، هذا النوع من األزمات ميز الثمانينات يف أمريكا هجوم املضاربني سيبدأ و افاجلنوبية حيث كان سبب عدم توافق بني السياسات الداخلية للدول و السياسات فيما خيص سعر

1.صرفهاعلى عكس تلك األوىل فهذا اجليل من األزمات لوحظ يف بداية التسعينيات أزمة : ثانيا

ال 1993-1992 فاهلجمات اليت تلقاها الفرنك الفرنسي 93-92 النظام النقدي األوريبميكن تفسريها باجليل األول باعتبار فرنسا يف تلك الفترة كانت تشهد فائضا يف امليزان التجاري و معدل تضخمها كان أقل من األملاين حيث عينت فرنسا تلك النسبة إىل جانب لوكسمبورغ

يف حني كانت السياسة الداخلية تتبع و 2د باتفاقية ماسترتشأحسن دولتني احتاد األورويب تتعهتتجانس مع تعهدات سياسة سعر الصرف،حيث فسر هذا اجليل من األزمات بتكاليف و مزايا

فالتثبيت يسمح : فالسلطات جمربة على اإلختيار من املزايا املختلفة. تطبيق سياسة تثبيت الصرف-anti(يد و يعطي مصداقية للسياسة ضد تضخميةمبنح توازن للمبادالت التجارية و يؤ

inflationiste ( ا أن حتجم الطلب الكليلكنها تفرض معدالت فائدة مرتفعة نسبيا اليت من شأسياسة (مما يؤثر بدوره على العمالة ، حىت إذا طبقت الدولة السياسة املتبعة و كان هناك إنسجام

أن يشكوا يف مصداقية تلك الدولة نظرا لضغوط ميكن للمتدخلني) داخلية، سياسة بعد الصرفداخلية على مدى التزامها لتطبيق سياستها، رمبا توجه مغاير يف األهداف بالنسبة للدولة يكون

هذه احلالة من الشك ميكنها أن تدفعهم إىل هجمات . مرتقبا أو متوقعا من طرف املتعاملنيم ، هذه األخرية إن حدثت سينتج عنها ارتفاع مضاربة اجتاه عملة هذه الدولة كسابقة لتوقعا

1 - Guillochon,B., Kawecki,A., p 303, op-cit.

تأخذ منحنى ھذا الجیل من األزمات لتشابھ خصائصھا1994 أزمة المكسیك ،. .303 نفس المصدر، ص - 2

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

48

أكثر ملعدالت الفائدة كمواجهة هلا األمر الذي سريهق احتياطي الدولة من الصرف مما سيدفع و عليه يكون ) la parité(الدولة بالتخلي عن تثبيت سعر الصرف أو تثبيت حدود سعر الصرف

ما دام التخلي عن تثبيت الصرف قابله ) autoréalisatrice(هناك استقاللية يف اندالع األزمة 1.توقعات املتعاملني يف السوق

هذا النوع من األزمات يدفعنا إىل التحدث عن اجلانب الغري متوقع من اندالع هذه األخرية بالنسبة للمضاربة هذا ال يعين )imprévisible et auto réalisateur(ذات طابع فجائي و تلقائي

االعتبار األساسيات الكلية يف االقتصاد و أن املتعاملني خيتارون عمله عشوائيا أا ال تأخذ بعني للمضاربة عليها و إمنا يعتمدون على مدى معاهدات السلطات على الدفاع على معدل تثبيت

.الصرف باعتبار أن هذا األخري ميثل تضحيات ألهداف أخرى بالنسبة للدولةعطاء تفسري للجيل الثالث من األزمات و اليت مست التحاليل السابقة عجزت عن إ: ثالثا

حيث عرفت هذه األخرية خالل العشرين سنة األخرية 1998-1997دول جنوب شرق آسيا منوا مثايل مصحوبا باكتساب ثقة املتعاملني و األسواق املالية مما شجع كذلك جذب رؤوس

يزان اجلاري ألنه يف بعض األحيان األموال لتلك الدول حيث هذه األخرية سجلت عجز دائم يف املاالستثمار كان مغال فيه خاصة يف قطاع العقارات و االستثمارات هنا ال تصدر أرباحا كثرية

)non rentable ( بغرض حتسني املستوى املعيشي مما أدى إىل ظهور أصول مشكوك فيها لدى facteurs(الالت النظامية البنوك و عدم القدرة على التسديد و الوفاء فإضافة إىل هذه اإلخت

structurels de fragilité ( أضيفت إليه عوامل أخرى عابرة)phénomène conjoncturel ( أنقص من تنافسية الدول األخرى ا ممyuan (1994(متكنت من ختفيض العملة الصينية اليوان

املتعاملون يف 1997مع بداية سنة . ااورة و تناقص الطلب العاملي على السلع اإللكترونية ) بعدما كانوا يعتقدون أا مثالية( األسواق بدأوا يتفهمون هشاشة اقتصاديات هذه الدول

لعمالا ألا كانت حمددة على أساس سلة من العمالت ) surevaluation(مصحوبة تقييم عال

1 - Dohni, L., et Hainaut,C.,p 168, op-cit.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

49

هذه الفترة كان يستحوذ الدوالر األمريكي حصة األسد يف هذه السلة اليت كان يشهد بدوره يفعليه بدأت موجات املضاربة حيث أعلن البنك التايلندي ) appréciation (قيمتهحتسن عال يف

األمر الذي . و اليت فقدت نصف قيمتها خالل بضعة أشهر فقط) baht(تعومي عملته الباهت لبني، إىل عمالت ماليزيا، الف) contagion(انتقل عن طريق مفهوم العدوى عرب األسواق املالية

أندونيسيا و كوريا اجلنوبية و صاحب هذا كله هروب رؤوس األموال من تلك املنطقة إىل اخلارج و حدوث أزمة على كل من مستوى البنوك و البورصات حيث قدر أن حجم األصول املشكوك

لكل من دول أندونيسيا و ماليزيا) الناتج احمللي اخلام (PIB من %13مثل حوايل ) toxique(فيها 1.و الفلبني و سنغافورة و تايلندا

فسر هذا اجليل من األزمات على أنه ال ميكن الفصل بني األزمات البنكية و سعر الصرف، و ذلك سبب ضعف النظام املايل يف دول جنوب شرق آسيا فلقد سادت قرارات الدين

و قدرا على الوفاء واإلستثمار شبه ضمانا حكومي يف ظل رقابة ضعيفة للبنوك على هذه األخريةزيادة على هذا كله شجعت تصرفات على مستوى األسواق البنكية املليئة باملخاطر باالعتقاد السائد كان أن كل الدائنني و املدينني لديهم شبه ضمانات حكومية يف حالة مشاكل مما أدى إىل

ى املستثمرين األجانب ظهور استثمار زائد غري مربر اقتصاديا هذا اإلعتقاد كان سائد كذلك لدإىل هنا فقدت سياسة الصرف .إىل حد أن أصبح إحتياطي الصرف غري قادر على تغطية الدين

املتبعة مصداقيتها لدى املتعاملني كل املؤشرات تنقلب مع جلب املستثمرين لرؤوس أمواهلم مما احية الدولة تتولد عنها يدفع بالبنك املركزي بالتخلي عن التغطية مما سيولد أزمة لدى البنك من ن

بدورها أزمة لدى املؤسسات اإلقتصادية و بالتايل تظهر هذه األخرية على شكل قلق لدى املتعاملني ولألوساط املالية تتسبب يف فقدان الثقة من هذه املؤسسات املالية هذا التفسري هلذا اجليل

عرب ) العدوى(خرية و كيفية انتقاهلا من األزمات يوقفنا أمام جانب عدم القدرة على التنبؤ ذه األ

1 - Guillochon,B., Kawecki,A., p 305, op-cit.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

50

اجلدول التايل يوضح لنا كل من منو و العجز امليزان اجلاري . سياسات املؤسسات املالية املتماثلة .وقيمة تدهور العملة لدى دول جنوب شرق آسيا قبل و بعد األزمة

ب تطور لنمو وعجز النمو التجاري وقيمة تدهور العمالت لدول جنو: 2-1جدول رقم شرق آسيا قبل وبعد حدوث األزمة

معدالت منو امليزان اجلاري

الدول

معدل منو السنوي ما بني )1996-1987(

معدل منو امليزان اجلاري )1996-1990(ما بني

معدل اخنفاض قيمة العمالت احمللية مقارنة بالدوالر ما بني جويلية

1998جويلية -1997Corée du sud كوريا

اجلنوبية7.6% -1.1% -31.5%

Indonésie 82.4- %2.6- %7.9 أندونيسيا% Malaisie 37.9- %6- %8.7 ماليزيا%

Philipines 32.4- %3.9- %3.6 الفلبني% Thailande 27.3- %7.1- %9.3 تايلندا%

:املصدر

Base CHELEM (CEPII), global développement 2000, (banque mondiale),

la revue du CEPII, économie Internationale, n°76, 4ème trimestre 1998, p 120.

VI– إن ألخطار سعر الصرف مشولية فهي جتعل من الدول عرضة لتقلبات أسعار الصرف خاصة

يف ربط عمالا بعملة النامية منها ملا تتحمله هذه األخرية من دين خارجي أو يف سياساا املتبعة) dollars appréciation(قوية كما حصل يف الثمانينيات عندما ارتفعت قيمة الدوالر األمريكي

إىل هذا كله فكل املؤسسات اليت تنشط على املستوى الدويل هي عرضة كذلك ألخطار سعر الصعبة هذا قد الصرف لقيامها بعمليات دولية إما عن طريق إمتالكها ألصول أو خصوم بالعملة

.يسبب هلا اضطرابات كبرية نتيجة التغريات يف قيمة العمالت مقارنة بالعملة احمللية الوطنية

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

51

VI1

ميكن تعريفه على أنه تلك القيمة من األصول أو اخلصوم املقومة بالعملة احمللية اليت ميكن 1. على املستوى الدويلهلا أن تتأثر سلبا بتقلبات سعر الصرف

إذن فهو ميثل كل تسديد زائد املدخلة أو إكتساب قيمة أقل ملخرجة نتيجة التعامل بعملة .أجنبية

على أنه ذلك اخلطر الذي يتمثل يف اخلسارة نتيجة تقلبات أسعار '': و ميكن تعريفه أيضا 2.''الصرف الدولية

،على املستوى التجاري من كما ميكن ألخطار الصرف أن تظهر على مستويات عدة أو على مستوى النشاطات املالية بالعمالت الصعبة أو على دخالل عمليات التصدير و اإلستريا

لذا ميكن تصنيف ) اإلستثمار اخلارجي(مستوى التطور احملتمل للشركات املتعددة اجلنسيات .خماطره على الشكل التايل

VI2 :ألخرية فيما يليتتجلى هذه ا

transaction() المبادالت(أخطار سعر الصرف على مستوى المعامالت . 1

exposure:(

سعرة م cash flow النامجة عن معامالت مستقبلية رنتحدث يف هذا اال عن تلك األخطاإىل مقومة أو حمولة cash flowبعمالت أجنبية، يف الواقع إذا تغري سعر الصرف األجنيب أو قيمة

3:عمالت حملية سوف تتأثر هذه األخرية ذا التغيري و هو بدوره ينقسم إىل قسمني

1 - Jura,M., « Technique Financière International », p 158, op-cit. 2 - Collomb, J.A., « Finance De Marché », Edition ESKA, Paris 1998, p 106. 3 - Jura,M., p 159-160, op-cit

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

52

هذه األخطار تتعلق بعمليات التصدير و اإلسترياد اليت تكون مفوترة بعملة : أخطار جتاريةفع بالعملة الصعبة خيشى إرتفاع قيمة هذه األخرية على أجنبية فاملستورد يف هذه احلالة الذي سيد

ذلك فاملصدر الذي سوف يتلقى عملة صعبة لقاء صادراته خيشى إخنفاض قيمتها مقارنة عكس .بالعملة احمللية

ةيتعلق األمر هنا باخلسائر النامجة عن عمليات اإلقتراض بالعمالت األجنبي: األخطار املالية ما إذا إرتفع سعر فسيكون املتعامل اإلقتصادي جمربا على دفع قيمة أكثر من القيمة األصلية يف حالة

.الصرف العملة املستدان ا .كذلك البنوك إذا اخنفض سعر العملة اليت أقرضوا ا فهذا سوف ميثل خسائر بالنسبة هلم

:األخطار اإلئتمانية. 2و هي املخاطر اليت تنشأ من عدم قدرة الطرف املتعامل على الوفاء بالتزاماته يف الوقت

املخاطر أو احلد منها عن طريق مراقبة جمموع املبالغ اليت ميكن منحها احملدد و ميكن تقليل هذه كائتمان لألطراف األخرى كما أنه يف إطار التعامل الدويل جيب على البنوك أن تأخذ باحلسبان أيضا املخاطر اخلارجية و املتمثلة يف جمموع املبالغ اليت ميكن منحها لدول معينة من الدول اليت

1.معهاجيري التعامل ) risque de liquidité (هناك بعض املخاطر ميكنها أن تأخذ شكلني فمخاطر السيولة

يبدأ بعدم القدرة على احلصول على األموال عند احلاجة إليها و بالتايل عدم القدرة على السداد سعر الصرف لكنه جيب التغطية يف فترة إعادة منح املهلة للسداد من تقلبات ) خماطر إئتمانية(اآلين

.فتدخل يف نطاق املخاطر املالية

.155، الطبعة األولى، ص 2008، دار صفاء، "التمویل الدولي" موسى سعید مطر، شقیري نوري موسى، یاسر المومني، - 1

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

53

:األخطار اإلقتصادية. 3) non contractuels(ميكننا القول أا تلك األخطار النامجة عن التدفقات غري التعاقدية

1.بالنسبة للمؤسسة أين ميكنها أن تتأثر بتغريات و تقلبات سعر الصرف األجنيبثر يف القيمة االقتصادية للمؤسسة و مكانتها مقارنة فتقلبات سعر الصرف من شأا أن تؤ

مبنافسيها، فإضافة إىل األخطار املترتبة عن العمليات اليومية فالتغريات يف أسعار الصرف تؤثر على املدى املتوسط حيث ميكنها من حتسني الوضعية التنافسية للمؤسسات احمللية بنظرياا األجنبية أو

يمة العملة احمللية جتعل من الصادرات صعبة التحقيق فهي بذلك تشجع العكس فارتفاع مثال يف ق سعر مما يدفع –الواردات و يف ظل املنافسة الدولية الشرسة هذا ميثل عائق فيما خيص التنافسية

و (ملواجهة هذه التقلبات ) marge de bénéfice(باملؤسسات احمللية إىل ختفيض قيمة أرباحها ).طور املؤسساتهذا يؤثر سلبا على ت

يتمثل هذا النوع يف تأثري تقلبات أسعار : )Patrimonial(األخطار المحاسبية . 4الصرف على القيمة احملاسبية لكل من أصول و خصوم املؤسسة بالنسبة ملتعددة اجلنسيات هي

ض األكثر عرضة هلذا النوع من األخطار فهي متلك أصول على املدى الطويل يف اخلارج فأي اخنفايف قيمة العملة بالنسبة لدول الفروع سيظهر فارقا سلبيا من خالل عمليات املبادلة اليت سوف

.يقتطع من األموال اخلاصة للمجموعة

VI3 إن إدارة أخطار سعر الصرف أصبح هاجسا كبريا يف وجه اإلدارة املالية للمؤسسات

يف واقع األمر يف عامل يسوده .) اليت حتضى باملعامالت الدولية(دويل املفتوحة على االقتصاد الا التنبؤ و ترقب منحىن سري جدالتعومي و اضطرابات يف أسعار صرف العمالت أصبح من الصعب

و تطور العمالت و من مث إدارة أخطاره لذا كانت من الضروري على هذه املؤسسات إجياد

1 - Jura,M., p 166, op-cit.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

54

ر تكون مبينة على تقنيات خاصة تستعمل من خالهلا أدوات إستراتيجيات ملواجهة هذه األخطا :مالية جديدة و متنوعة يف التغطية حبيث ترتكز على مؤشرين أساسيني

. التنبؤ املبكر إلجتاه األخطار- . النتائج اجليدة من خالل االختيار األمثل للتقنية املناسبة-

:تتمثل فيما يلي: التقنيات الداخلية للتغطية-ا

هي تلك العملة اليت سيتم على أساسها التسديد أو : اختيار عملة الفوترة. 1.أاالستحقاق نتيجة املبادلة الدولية حيث ستفضل املؤسسة عملة على أخرياا قصد التقليص من

:يف هذه احلالة سوف تتحدد لنا وضعيتني). هي العملة اليت تثق يف ثباا(خطر سعر الصرف .لة احمللية إختيار الفوترة بالعم- . إختيار الفوترة بالعملة األجنبية-

و للتقليل من أخطار الصرف تلجأ معظم املؤسسات الصغرية و املتوسطة : يف اخليار األولناقلة بذلك ) األورو بالنسبة لدول االحتاد األوريب( إىل اختيار الفوترة بالعملة احمللية PMEاحلجم

: لن يقبل بذلك إال يف حالتنياخلطر إىل الطرف اآلخر لكن هذا األخري إذا كان الطرف األول يتميز بوضعية قوية من حيث اإلمتيازات اليت يتمتع ا منتوجه -

....).جودة املنتوج، تنافسية السعر، آجال تسليم متميزة، خدمات ما بعد بيع(لة يف حالة تنبؤات باخنفاض قيمة العملة احمللية للمشتري يف حالة الشراء أو إرتفاع العم-

.البيعو بالتايل فاخلطر كله ينتقل إىل املؤسسة األجنبية اليت ستقوم مبقارنة و دراسة سعر التغطية

1.ومدى تنافسية عرض الدول احمللية أو ميكن اللجوء إىل عملة الطرف الثاين إذا كانت هذه األخرية تتمتع بالثبات أو عملة -

.إذا كانت هذه األخرية تتصف بالثبات) تريال عملة البائع و ال املش(دولية أخرى

1 - LASARY, « Le Commerce International », p 221.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

55

ميكن اللجوء إىل فوترة على أساس عدد عمالت أو ما يعرف بسلة عمالت دف هذه التقنية إىل تقسيم اخلطر على األطراف املتعاملني كما ميكن تعويض خسارة حمتملة على عملة بربح

1.مقابل عملة أخرى

2 المآجلةle termillageأوالتأخري ) و التعجيل( هذه التقنية على التنسيق تعتمد

يف تسديد أ و إستالم مستحقات و التزامات مالية بغية اإلستفادة من التقلبات ألسعار الصرف :بالزيادة أو التخفيض مبا خيدم مصلحة املؤسسة و عليه يترتب

لسداد إذا تنبأ املصدر بتحسن قيمة عملة الفوترة سوف يعمل على تأجيل موعد ا-لالستفادة من أسعار الصرف املستقبلية أما إذا تنبأ باخنفاض قيمة عملة الفوترة سوف يعجل

.بالسداد لالستفادة من أسعار الصرف احلالية بالنسبة للمستورد إذا تنبأ بتحسن عملة الفوترة فسيعجل باإلستالم و على العكس إذا -

أخري اإلستالم من أجل اإلستفادة من أسعار تنبأ باخنفاض قيمة عملة العقد فسوف يعمل على ت 2.الصرف اآلجلة اليت ستكون أحسن

3إدارة األصول والخصوم يتمثل هنا يف زيادة التدفقات الداخلية للمؤسسة واليت

من املتوقع إرتفاع قيمتها، ويف نفس الوقت زيادة التدفقات النقدية اخلارجة من املؤسسة واملقومة .قع أن تنخفض قيمتهابعمالت املتو

4المقاصة Netting تقوم هذه التقنية بني الشركات اليت تتعامل مع بعضها البعض

ويستعمل .حيث تعمل على إمتام عمليات الدفع فيما بينها من خالل دفع صايف هذه العمليات فقطاملقومة بكثرة لدى الشركات املتعددة اجلنسيات حيث تقوم باملوازنة بني الديون واحلقوق 3.للعمالت األجنبية وذلك بإشراف الشركة األم على مجيع أرصدة الفروع يف الدول األخرى

1 - Mehdi,F.,« Les Operations De Couverture Et De Placement Sur Le Marche Des Changes » Diplôme Supérieur Des Etudes Bancaire, Ecole Supérieure De Banque D Alger, 2001, p28 2 - LASARY, « Le Commerce International », p 223, op-cit

.489: ، الطبعة الثانیة، ص2002، دار المناھج، "نظریة التمویل الدولي" د خالد راوي وآخرون، -3

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

56

5الموائمةMatching ا تعمل على مواءمة التدفقاتهذه التقنية تشبه سابقتها إال أ

يات فتكون النقدية بني البلدان املختلفة حبيث تفي باإلحتياجات، وبالنسبة للشركات املتعددة اجلنس 1.هناك موازنة حىت من أطراف ثالثة

6 السياسات التسعيريةPricing policies حيث أنه يتم إستخدام سياسات تسعري

.قصرية األجل السيما إذا كانت املنشأة تتعامل بسلع مستوردة من اخلارج

قا على عكس ما رأيناه ساب Techniques externes:التقنيات الخارجية للتغطية. بـأين كانت املؤسسات هي تتكلف بإدارة األخطار ففي هذه التقسيمات تقوم بنقلها لتنظيمات

:إلدارا من خالل العمليات التالية) بنوك أو شركات تأمني(خارجية

ميكن للمؤسسة لتأمني أخطار الصرف أن تتجه إىل : تأمين سعر الصرف. 1.بـ تسمح خاصة للمؤسسات التصدير لتحديد تنظيمات خارجية كمؤسسات تأمني فهذه األخرية

2.أسعار سلعها املوجهة للتصدير وإبرام صفقات العملة الصعبة بدون التعرض ألخطار الصرف

هي تلك املعامالت اليت تضمن بإبرام اتفاق يتم من : أسواق الصرف اآلجلة. 2.بـ يف املستقبل بسعر يتفق خالله شراء أو بيع كل يوم قدر حمدد من العملة األجنبية يف تاريخ حمدد

3.عليه اليوم، هذه العملية تسمح بتحديد مسبق لسعر الصرف من أجل عمليات يف املستقبل

هو عقد مبادلة بني عملتني حيث يتم مبادلة هاتني SWAP: التغطية بالمبادلة. 3.بـالسداد حيث جيمع فيما يتم تبادل تدفقات الفوائد يوم تاريخ ) swaps( األخريتني يوم إبرام العقد

هذا العقد عقدين أوهلما عقد شراء والثاين بيع بتاريخ إستحقاق خمتلفني هاته العمليات املتداولة وتكون قصرية األجل ال تتعدى . marché interbancaireبشكل كبري يف سوق ما بني البنوك

.489: مصدر نفسھ، ص-1

2-LAZARY : « Le Commence International », p : 227 , op .cit. 3- Desbières, Poincelot, E., « Gestion De Trésorie », Edition Management, Paris, 1999, p 123.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

57

على مستوى تتم currency swap وهناك فئة أخرى تسمى swap combiste سنة يطلق عليها 1األسواق املالية الدولية وتكون طويلة املدى حيث ميكنها أن تتعدى ثالث سنوات

يف هذه احلالة تقوم املؤسسة املصدرة باستدانة من : التسبيقات بالعملة الصعبة. 4.بـبنكها بالعملة الصعبة ما قيمته من مستحقاا لدى زبوا لفترة إستالم حقوق من هذا األخري

قوم بتحويلها مباشرة إىل عملة حملية و تقوم بتشغيلها فالبنك سوف حيدد فائدة للقرض حيث تاملعطى ميكن تغطيته من خالل تشغيل ما قيمته بعملة حملية و حني إستالم مستحقاا من عملة

.صعبة من زبوا تقوم بتسديد البنكنوحة من طرف البنوك و عليه فالتسبيقات بالعملة الصعبة تعترب قروض قصرية األجل مم

احمللية أو اخلارجية ما يسمح للمؤسسة بإنعاش فوري لصندوقها أو خزينتها بعملة حملية أو مبا مياثله 2.مما تدينه هي ملتعاملها اخلارجي

هي االلتزام أو التعهد ببيع أو شراء يف تاريخ حمدد : تقنية العقود المستقبلية. 5.بـينا من العمالت و ختتلف عن األسواق اآلجلة من حيث إمكانية إىل غاية إنتهاء العقد مبلغا مع

حتويلها فكل طرف ميكنه أن يبيع حقه يف االستالم أو التسليم خالل فترة سريان العقد حيث مت ''CME ''CHICAGO MERCANTILE EXCHANGE يف 1972 ماي 16التعامل به ألول مرة يف

من العقود نتيجة عدم قدرته على املضاربة هبوطا حيث يقال أنه هو من دفع إىل خلق هذا النوع 3.على اجلنيه اإلسترليين قبل ختفيضه

:فهي متنح إمتيازات كثرية أمهها . تكلفة املبادالت منخفضة إذا ما قورنت مبثيلها يف سوق ما بني البنوك- :ألن املصدرين و املستوردين ميكنهم تغطية خطر الصرف مبرونة أكرب و ذلك -

1- Dohni, L., et Hainaut,C., « Les Taux De Change », p 207 , op-cit. 2 -Debauvais,M. , Sinhay,Y., ،«La Gestion Globale Du Risque De Change Nouveau Enjeux Et Nouveaux Risqures»، Edition Economica ،Paris 1992، p 237 3 - Jura,M., « Technique Financière Internationale » , op-cit, p 231.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

58

.طية حتصل آنيا كل حلظة التغ- املستورد و املصدر ليس ملزمي بدفع العمالت يف موعد اإلستحقاق و ذلك إلمكانية - .بيع العقد

إن مشتري خيار الشراء حيصل على حق (Option)تقنية التغطية بالخيارات. 6.بـ

) prix d’exerciceيدعى (وليس فرض شراء قيمة معينة من عملة أجنبية بسعر ثابت يف األصل ).date d’exercice(لفترة استحقاق معينة

و عليه فاملشتري له اخليار يف بيع أو شراء ميكنه ممارسته أو التخلي عنه أي إما الرغبة يف .إمتام العملية أوال فهو غري جمرب و بإمكانه اإلستغناء عن إمتام العملية

يق األرباح من خالل سعر إذن فهو يسمح حلامله بتجنب أخطار الصرف مع احتمالية حتق 1.الصرف لتطور مالئم هلذا األخري كما ميكنه أيضا بيع هذا اخليار

األعوان كل خيص فيما الصرف لسعر الكبرية األمهية الفصل هذا خالل من تضحإ لقد ستثماراتإ مالية، أصول وخدمات، لسلع خارجية جتارة (دولية نشاطات لديهم الذين قتصادينياإل

امليزة منح على قدرته ومدى الكلية قتصاديةاإل املتغريات على تأثريه إىل إضافة توجهااو...) دولية .التجاريني بشركائها مقارنة احمللية الدول ألسعار التنافسية

األوىل السياستني نتهاجهاإ خالل من مدفوعاا ميزان بتصحيح للدول السماح ميكنه كماdévaluation ) تصحيح (لتعديل احمللية العملة قيمة ختفيف خالل من األخرية هذه تسمح حيث (

إىل األموال رؤوس خروج من واحلد الواردات وتقييد الصادرات بتشجيع املدفوعات، ميزان) dévaluation (األخرية هذه باعتبار نضجها لدرجة الناشئة احمللية الصناعات محاية مع اخلارج العاملية األسواق يف) dépréciation (باالخنفاض لعملتها السماح أو القصري املدى على تكون

.مرجوة أهداف لتحقيق

1 - LAZARY : « Le Commence International », p : 227, 228 ; op cit.

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

59

أن تضحإ أنه حيث املستقبلية الصرف سعر أسعار تقلبات تغطية أمهية مدى إىل إضافة املشتقات حول أو العادية العمليات خيص فيما كان سواء الصرف أسواق يف التدخالت من اهلدف أرباحه من اجلزء تغطية حياول بنك أو مؤسسة يف يتمثل األول: نياجتاه يأخذ أن له ميكن املالية

طبيعة حسب ليا ما أو جتاريا طابعا تأخذ العملية هذه أن القول ميكن هنا الصرف ألخطار املعرض أهداف حتقيق أجل من العمليات هذه إىل اللجوء يف يتمثل: الثاين املؤسسة، طرف من النشاط

.املراجحة أو املضاربة عمليات طريق عن الصرف أسعار يف احلاصلة التقلبات خالل من) أرباحا( الصرف أسعار ميكانزمات يف جيدا والتحكم فهم الواجب من أنه القول ميكن لذا .الدولية املالية األسواق عرب املستدامة وتطوراا

اإلطار النظري لسعر الصرف لالفصل األو

60

األعوان كل خيص فيما الصرف لسعر الكبرية األمهية الفصل هذا خالل من تضحإ لقد استثمارات مالية، أصول وخدمات، لسلع خارجية جتارة (دولية نشاطات لديهم الذين االقتصاديني

امليزة منح على قدرته ومدى الكلية االقتصادية املتغريات على تأثريه إىل إضافة وتوجهاا...) دولية .تجارينيال بشركائها مقارنة احمللية الدول ألسعار التنافسية

األوىل السياستني نتهاجهاإ خالل من مدفوعاا ميزان بتصحيح للدول السماح ميكنه كماdévaluation تصحيحو لتعديل احمللية العملة قيمة ختفيف خالل من األخرية هذه تسمح حيث

إىل األموال رؤوس خروج من واحلد الواردات وتقييد الصادرات بتشجيع املدفوعات، ميزان) dévaluation (األخرية هذه باعتبار نضجها لدرجة الناشئة احمللية الصناعات محاية مع جاخلار يف) dépréciation (خنفاضباإل لعملتها السماح من جهة أخرىأو القصري املدى على تكون

.مرجوة أهداف لتحقيق العاملية األسواق

أن تضحإ أنه حيث ليةاملستقب الصرف سعر أسعار تقلبات تغطية أمهية مدى إىل إضافة املشتقات حول أو العادية العمليات خيص فيما كان سواء الصرف أسواق يف التدخالت من اهلدف أرباحه من اجلزء تغطية حياول بنك أو مؤسسة يف يتمثل األول: اجتاهني يأخذ أن له ميكن املالية

طبيعة حسب ليا ما أو ارياجت طابعا تأخذ العملية هذه أن القول ميكن هنا الصرف ألخطار املعرض أهداف حتقيق أجل من العمليات هذه إىل اللجوء يف يتمثل: الثاين املؤسسة، طرف من النشاط

.املراجحة أو املضاربة عمليات طريق عن الصرف أسعار يف احلاصلة التقلبات خالل من) أرباحا( الصرف ارأسع ميكانزمات يف جيدا والتحكم فهم الواجب من أنه القول ميكن لذا .الدولية املالية األسواق عرب املستدامة وتطوراا

61

:الفصل الثاين

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

61

يف وقت تسوده املنافسة الدولية الشرسة والتكتالت اإلقتصادية حيث يكون القانون السائد

قدرة مواجهة الصدمات أضفى إىل ذلك أزمات الصرف احلادة من أجل البقاء هو امليزة التنافسية واليت شهدها العامل أخريا ذلك كله أحيا النقاش حول خيارات تبين نظام سعر صرف مالئم من شأنه أن حيقق هلا املثالية مع إعتبار أن مسألة التحكيم فيما خيص تبين نظام ما على حساب اآلخر

.قتصاديةطرحت نفسها مسبقا يف األدبيات اال 1960و Freidman 1953حيث يرى التيار األول الذي جيد إهلامه يف أعمال وأحباث و

Mundell حيث يدرس هذا األخري مكانة نظام سعر الصرف فيما خيص أهداف احلكومية .بإضفائه هدف اإلستقرار حيث حياول هذا األخري وضع قوانني للسياسة اإلقتصادية الكلية سيما

. سعر الصرففيما خيص سياسة LapanوAnders 1980 ،Helpman 1981 وأيضا Roggoff وOpsfeld 1998 يذهبون

إىل أبعد من ذلك وهذا بتعديل وظيفة األهداف بالنسبة للسلطات حيث ركز على معيار تعظيم اخلارجية، (املنفعة من خالل األنظمة املتبعة وأضفوا مفهوم جديد وهو الصدمات اخلارجية

كل هذا أحيا من جديد النقاش حول إمكانية وجود نظام صرف ،...) نقدية، احلقيقيةالداخلية، ال .مثايل

أن تأثري أنظمة أسعار الصرف على النمو االقتصادي يكون إما Bailliu 2002حيث يقترح من خالل اآلليات اليت تعمل على ) األثر املباشر(بشكل مباشر أو غري مباشر حيث يتجلى األول

أو التخفيف من أثر الصدمات على املتغريات اإلقتصادية الكلية وصوال إىل اإلستقرار احليلولة اإلقتصادي، أما األثر الغري املباشر فيتم عن طريق تأثري األنظمة على احملددات اإلقتصادية للنمو

.كالتجارة الدولية، اإلستثمار، تدفقات رؤوس األموال وتطور القطاع املايل

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

62

I I1PPA)la parité du pouvoir d’Achat

تعترب من أهم السياسات املرجعية اليت فسرت سعر الصرف حيث تم هذه األخرية عن فهي تعتمد على 1.حتديد الفارق وتعديل سعر الصرف للعمالت بأسعار السلع فيما بني دولتني

ية حملية لبلد ما جيب أن حتصل على قدر مساو لسلع يف تلك الدول األجنبية أساس أن وحدة نقديف فرنسا ) أساس(إذا ما مت حتويل هذه العملة إىل عملة أجنبية، فمثال سلة سلع و خدمات مرجعية

دوالر أمريكي 40 أورو، و نفس السلة من السلع و اخلدمات يف أمريكا تساوي 50تقدر بـ دوالر أمريكي 0.8= دوالر 40/50= أورو 1أن يكون على الشكل فإن معدل الصرف جيب

حيقق " سعر الصرف" دوالر أمريكي هذا األخري 0.8وعليه فتحويل أورو واحد حنصل على حيث ظهرت بوادر هذه النظرية إىل . 2" الدوالر/األورو" تعادل القدرات الشرائية للعملتني

كوسيلة حلل التساؤالت و فكها عن كيفية إعادة حتديد الوجود بعد احلرب العاملية األوىل لتأيتأسعار تعادل بني عمالت خمتلف الدول اليت هجرت قاعدة الذهب خالل فترة احلرب العاملية

. األوىل يعترب منظر هذه النظرية إضافة إىل آخرين الذيcassell حيث إعترب اإلقتصادي السويدي

خلارجية لعملة ما تتوقف على القدرة الشرائية هلذه العملة يف وضعوا قيودا وحدودا هلا، إن القيمة االسوق احمللية مقارنة بقدراا الشرائية يف األسواق اخلارجية فحسب النظرية يف عامل تسوده املنافسة

مبعناه أن سلعة ما ال 3الثابتة دون قيود مجركية فإن األسعار تتحدد وفق القانون السعر املوحد .عر واحد بغض النظر عن مكان إنتاجها أو إستهالكهايوجد هلا إال س

1 - Mucchielli,J.L, Mayer,T., « Economie Internationale », p 76 , op-cit. 2 - Guillochon,B., Kawecki,A., « Economie Internationale » ,p 279, op-cit. 3- Mucchielli,J.L, Mayer,T., p 76, op-cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

63

:وتأخذ نظرية تعادل القوة الشرائية )PPA Absolue(صيغة مطلقة . 1

فبالنسبة لبلدين سعر صرف أي عملة مقوم بوحدات من عملة أخرى حيث يتوقف على بني مؤشري القوة الشرائية للعملتني كل يف بلدها أين يكون سعر الصرف مساويا إىل النسبة

هو ذلك الذي يسمح بشراء قفة سلع ) دوالر/أورو (PPAسعر الصرف : األسعار يف البلدين فمثال : أورو بأمريكا مثال و يعرب عنها باملعادلة التالية100بقيمة

*t

t

t PPe

te :سعر الصرف. tP :يةمؤشر األسعار احملل. *

tP : مؤشر السعار األجنبية. ): PPA Relative(صيغة نسبية . 2

نتحدث هنا عن تغري يف سعر الصرف التوازين من حلظة إىل أخرى، و عليه فإن سعر التوازن سوف يتحقق عندما يتساوى معدل التغيري يف سعر الصرف مع معدل تغيري يف النسبة بني

جدت معدالت تضخم خمتلفة فإن سعر الصرف يتحرك حىت تتساوى الفروق بني األسعار، فإذا و .هذه املعدالت

مبعىن آخر فهي تعطي تطورات سعر الصرف الذي يسمح بتغطية التغريات يف معدالت التضخم فهذه األخرية السائدة يف دولتني بعد فترة معينة تؤثر على سعر الصرف نقدا لعمليت هاتني

ك الفترة، و كقاعدة عامة تنخفض قيمة عملة بلد معني مقابل عملة البلد اآلخر الدولتني بعد تلبعد مدة معينة إذا كان معدل التضخم فيه بعد تلك املدة أكرب من معدل التضخم بعد نفس الفترة

1.يف البلد الثاين

.، سبق ذكره103، ص "تقنیات البنوك" الطاھر لطرش، - 1

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

64

دينار و معدل التضخم يف اجلزائر بعد سنة 61.96سعر صرف الدوالر يف اجلزائر : مثال يف هذه احلالة سعر صرف %2.7 بينما معدل التضخم يف الواليات املتحدة بعد سنة هو 9.6%

الدوالر مقابل الدينار سوف يتغري حنو االرتفاع بينما تكون قيمة الدينار قد اخنفضت مقابل :الدوالر و ميكن حساب سعر الصرف اجلديد بني العملتني

)]%2.7-%9.6+(1 [61.96= دوالر 1 = 61.96) 1-0.069(

. دينار66.24 = .ذلك نظريا إلبقاء على ثبات القوة الشرائية الداخلية و اخلارجية للعمليتني

:بطريقة رياضية ميكن كتابة الصيغة العامة على الشكل التايل

tBtAtBA

tBAtBA

EEE

,,1,/

1,/,/

t : تعرب عن معدل التضخم.

(*)11 tttt PPP

).رمز بني الدولتني حمل الدراسةBو Aمع ( احملسوب من خالل مؤشرات أسعار السلع PPAملا نقارن سعر الصرف : مالحظة هامة

ملختلف الدول إنطالقا من سعر صرفها اإلمسي يالحظ أنه هناك إختالف نظام لتطور هذين . ن و أن تطور األسعار النسبية ال تعكس متاما تطور أسعار الصرف اإلمسيةاألخريي

Balassa) Effet Balassa:(1أثر PPAلعل املثال األكثر متثيال خالل الدراسات املقياسية من حيث مدى جناعة أو ال لنظرية

رب أن ما دامت حيث أن هذا األخري أعتBalassaيف تفسري أسعار الصرف تتمثل فيما يعرف بأثر كلما رأت هذه األخرية سعر صرفها احلقيقي يرتفع وتفسري ذلك هو رإنتاجية الدول تكرب و تزده

أن اإلنتاجية متس أكثر املواد املصنعة من تلك يف قطاع اخلدمات باعتبار أن األوىل حتض بتبادل

1 - Dohni, L., et Hainaut,C., « Les Taux De Change », p 160, op-cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

65

للقانون ) األوىل(إلجتار شاسع بني مجيع دول العامل على خالف الثانية ملا ختضع املواد القابلة لاملوحد للسعر فإن التغريات يف سعرها و أسعار الصرف اإلمسية تكون بصفة عامة منسجمة مع

PPA. نفس األمر بالنسبة للسلع غري القابلة لإلجتار فإن إرتفاع األجور مقارنة باملردودية املقدمة

رتفاع سعر الصرف اإلمسي إذ يف هذا القطاع سوف تترجم بارتفاع األسعار و الذي مل يربط باو سعر الصرف احلقيقي ) PPA(املستوى العام لألسعار سوف يرتفع مقارنة مبا حددته نظرية

.سريتفع هو أيضا مما يزيد من إنقاص تنافسية السلع احملليةو كنتيجة لذلك فمقارنة بني دولتني إحدامها متطورة و الثانية نامية ينتج عنه أرباح أو

.نتاجية سيولد سلعا غري قابلة لإلجتار و تفاوتات فيما خيص سعر الصرف احلقيقيتفوق يف اإل تظهر إذا كمحدد نظامي لسعر الصرف ) لكل فردPIBمقدمة من خالل (إنتاجية العوامل

.احلقيقي :إضافة إىل هذا كله وجهت إنتقادات حادة هلذه النظرية متثلت يف

- ا تعتمد على املدى الطويل فهيمل دور التقدم التكنولوجي و التغري يف أذواق كو .املستهلكني األجناب على مستوى صرف العملة من خالل التأثري على الصادرات

ترتكز على األسعار الداخلية و تأثريها على عالقة العمالت و مل عوامل عدة أخرى - .كحركة رؤوس األموال أو جتارة اخلدمات املختلفة بني الدول

اإلستهالك، اإلنتاج، أسعار : ف أساليب قياس التضخم حسب نوع األسعار إختال- 1.إخل... الصادرات والواردات

لالطالع أكثر ھناك دراسة بإحصائیات انظر : Kawecki, A., «Economie Internationale» 286و ھو مصدر سبق ذكره، ص. .، سبق ذكره249، ص "اقتصادیات دولیة " محمود یونس،- 1

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

66

I2)Parité des taux d’intérêt(:

كما هو معلوم من خالل السياسات النقدية يف معدالت الفائدة بني دولتني من شأا أن ث أنه تنخفض قيمة بلد معني اجتاه نظريا إذا كان معدل الفائدة يف تؤثر على أسعار الصرف حي

.البلد الثاين أكرب من ما هو عليه يف البلد األولو عليه فحسب هذه النظرية تؤثر معدالت الفائدة السائدة يف دولتني بعد فترة معينة على

مة تنخفض قيمة عملة بلد سعر الصرف نقدا لعمليت هاتني الدولتني بعد تلك الفترة و كقاعدة عامعني مقابل عملة بلد آخر بعد مدة معينة إذا كان معدل الفائدة بعد تلك املدة السائد يف ذلك

1.البلد أكرب من معدل الفائدة بعد نفس املدة السائد يف البلد اآلخر و العكس صحيح 2:و هلذه النظرية فرضيات

جنبية اليت حتمل نفس األخطار و نفس قابلية اإلحالل لرؤوس األموال احمللية و األ- .العوائد

. ال يوجد أي عائق يف اجتاه حركة رؤوس األموال حبرية- . تكاليف املبادالت ضعيفة جدا و مهملة حيث ال تؤثر-

سوق الصرف احلاضر، سوق : إذن فهي عبارة عن عالقة حتكيم بني األسواق التالية :ألجنبية وفقا للمعادلة التاليةالصرف اآلجل، العملة احمللية، والعملة ا

t

t

t

t

FS

11 *

: حيث

tS : سعر الصرف العاجل.

tF : سعر الصرف اآلجل.

t :أسعار الفائدة االمسية احمللية.

.، سبق ذكره104، ص "تقنیات البنوك" طاھر لطرش، - 1

2 - Guillochon,B., Kawecki,A., « Economie Internationale », p 287, op.cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

67

*t :1.بيةأسعار الفائدة االمسية األجن

و كان معدل الفائدة بعد 1.9459 سعر صرف الدوالر مقابل املارك األملاين هو 2:مثال يف هذه احلالة %4.87أ بعد سنة كذلك هو .م. و سعر الفائدة يف الو%5.67سنة يف أملانيا هو

سعر الدوالر سوف ينخفض أمام املارك األملاين و ميكن حساب الصرف اجلديد للعملتني كما :يلي

)] %5.67-%4.87+(1 [1.9459= دوالر1 = 1.9459) 1-0.008(

. مارك1.9303= دوالر1 فإن ارتفاع 1.9459نالحظ أنه بعد ما كان سعر صرف الدوالر مقابل املارك يساوي

أ قد أدى إىل اخنفاض قيمة الدوالر مقابل املارك إذ .م.معدل الفائدة يف أملانيا بعد سنة عنه يف الو .1.9303 أصبح

I3 تم هذه النظرية بتفسري كمية النقود املطروحة للتداول دون التطرق ملصادر زيادة الكمية املتداولة سواء كان ذلك من طرف الدولة عن طريق البنك املركزي أو عن طريق سرعة و تداول

هنا أنه كلما زادت هذه ودوران ودائع البنوك مبا يعرف بزيادة مضاعف القروض و املالحظ حيث ةاألخرية أدى ذلك إىل إرتفاع األسعار احمللية ما حيدث فجوة واسعة بينها و بيع تلك األجنبي

تكون األوىل متوجهة حنو اإلرتفاع يف حني تبقى األخرى ثابتة أو متجهة حنو اإلخنفاض هذا من ة الواردات و إخنفاض الصادرات مما يؤدي إىل زياد) ةالسلع األجنبي(شأنه تشجيع الطلب عليها

مولدا بذلك عجزا يف امليزان التجاري للبلد األول يرافقه زيادة يف الطلب على العمالت األجنبية مما .يزيد من إرتفاع قيمتها

1 - « Gestion Financière International », Hec (Montréal), 26 Septembre 2004.

.، سبق ذكره104 طاھر لطرش، ص - 2

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

68

I4 املدفوعات تعطي هذه النظرية تفسريا لتحديد سعر الصرف يتجلى من خالل رصيد ميزان

فإذا كان هذا األخري موجبا فهذا يعين أن صادرات الدولة كانت أكرب من وارداا و بالتايل كان طلب على العملة احمللية أكرب من عرضها مما أدى إىل حتسن العملة احمللية و على عكس ذلك متاما

احمللية مقابل إذا سجل رصيد سالب مليزان املدفوعات فهذا سوف يؤدي إىل عرض أكرب للعملةالطلب عليها ملواجهة قيمة الواردات اليت كانت أكرب من الصادرات مما سينعكس سلبا على العملة

.احمللية بتدهور و إخنفاض قيمتهاجيدر بنا الذكر هنا أنه إلجراء التصحيح يف ميزان املدفوعات يعتمد ذلك على مرونة

كذلك على مرونات الطلب األجنيب على الطلب احمللي على السلع و اخلدمات املستوردة و 1.صادرات الدولة احمللية من السلع و اخلدمات

إضافة إىل ذلك كله تعطي أمهية لكل من امليزان التجاري و اجلاري يف تفسري إنتقال السلع .وحرية حركة رؤوس األموال

I5 كسية املوجودة بني مستويات األسعار و تعتمد هذه األخرية يف تفسريها على العالقة الع

الكفاءة اإلنتاجية أو القدرة اإلنتاجية فكلما كان حجم اإلنتاج داخل بلد معني كبريا كلما كان مستوى العام لألسعار أقل و بالتايل فهو مينح ميزة تنافسية تتمثل يف اخنفاض أسعاره على املستوى

عات موجب حمسنا بذبك من قيمة العملة احمللية الدويل ما يسمح له بتحقيق رصيد ميزان مدفوبزيادة الطلب عليها و العكس صحيح، فقوة و قدرة القوة اإلنتاجية إمنا تدل على مدى صحة القوة التنافسية للمؤسسات احمللية لذلك وجب االهتمام و تطوير كل امليزات اإلنتاجية و التنافسية

ذي يناسب مستوى إنتاجية ذلك اإلقتصاد وإال إنعدم إضافة إىل ضرورة تقومي العمالت بالشكل ال

.، سبق ذكره22، ص "التمویل الدولي" موسى سعید مطر و آخرون، - 1 اللجوء ھنا إلى سیاسة تخفیض العملة تكون أكثر فعالیة في تصحیح االختالالت .

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

69

فإنه فرضنا إنتاجية دولة ما منخفضة Effet Balassaو اختل التوازن اإلقتصادي فكما رأينا سابقا بينما قيمة عملتها كانت مقدمة بالزيادة أدى ذلك إىل إرتفاع قيمة السلع و اخلدمات مما يصعب

.اردات أكثرمن عملية التصدير وبالتايل دخول و بسبب إضافة إىل ذلك سوف يصاحبه صعوبة احلصول على رؤوس األموال األجنبية

اخنفاض معدل الرحبية مما يؤدي إىل تدهور األوضاع اإلقتصادية و ضرورة اللجوء إىل ختفيض 1.القيمة اخلارجية

على تكون هذه النظرية صحيحة يف حالة وجود حرية حتديد األسعار ال سيطرة الدولة - .هذه األخرية أو تواجد هيئات إحتكارية

I61Effet Fisher تتحدث قاعدة فيشر احمللية عن العالقة النسبية بني أسعار الفائدة اإلمسية و معدالت التضخم املتوقعة حيث جتمعهما عالقة طردية فارتفاع األوىل مربوط بارتفاع الثانية تاركة بذلك

2. الفائدة احلقيقية ثابتة نتيجة التغري يف معدالت التضخمأسعاربصفة أخرى هذه القاعدة تبني أن سعر الفائدة اإلمسي جيب أن يساوي سعر الفائدة

:احلقيقي مضافا إليه نسبة التضخم املتوقع أي أن+ مستوى التضخم + نسبة الفائدة احلقيقية = نسبة الفائدة اإلمسية

).مستوى التضخم× نسبة الفائدة احلقيقية (1+RF (T) = (1+AF (T) (1+IF (T))

1+RH (T) = (1+AH (T) (1+IH (T))3 :حيث أن

RH :نسبة الفائدة اإلمسية يف البلد احمللي.

ذلك حسب مفھوم Natrex :لمفھوم على االستعمال األمثل لرأس المال ذلك بإتباع المردودیة األكبر لالطالع أكثر انظریعمل ھذا ا:

- Dohni, L., et Hainaut,C., « Les Taux De Changes » P 161; Op-Cit. . بتصرف78، ص 1997، دار الجامعات المصریة، "االقتصاد الدولي" محمد عبد العزیز عجیمة، - 1

2 - « Gestion Financière International », p 18, op-cit. .، مرجع سابق101-100 موسى مطر و آخرین، ص -3

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

70

RF :نسبة الفائدة اإلمسية يف البلد األجنيب. AH :نسبة الفائدة احلقيقية يف البلد احمللي. AF :ائدة احلقيقية يف البلد األجنيبنسبة الف.

هذا يعين أنه إذا كان البلد يتمتع بوجود نسب فائدة حقيقية أعلى من الدول األخرى، فهذا يعين أن رؤوس األموال تتدفق من الدول ذات الفائدة املنخفضة إىل الدول ذات الفائدة

.املرتفعة لإلستفادة من العائد األعلى

I62Fisher الفرق يف مستوى الفائدة بني البلد احمللي و البلد األجنيب يؤدي إىل تغري سعر الصرف هلذين

.البلدين بنسبة املقدارمبفهوم آخر التغري املتوقع يف أسعار الفوائد بني بلدين جيب أن ينعكس يف سعر الصرف بني

1.عمليت هذه البلدين

I7" Bulle spéculative "

واملبادرات حيث أن ) anticipation(حتض النظريات احلديثة باهتمام واسع اجتاه التوقعات هذه األخرية تعترب كمعيار تأثري خلروج أسعار الصرف عن مسارها التوازين وبالتايل ميالد

شكليا هناك فكرة تدور حول وجود فوارق دائمة بني القيم األساسية لسعر. دينامكيات معقدة الصرف اليت حتددها النظريات عن تلك اليت تتشكل رمسيا يف األسواق هذا الفارق يعرف مبفهوم

إىل حد اإلنفجار ) إنتفاخ(حيث أن هذه األخرية ذات طابع إنتباجي " bulle"الفقاعة )éclatement (ا األساسية2.لتعود األسعار إىل حمددا

.101 المرجع نفسھ، ص - 1

2 - Dohni, L., et Hainaut,C., p 158; op-cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

71

رف مغاير أو بعيد نوعا ما عن تلك إذن فهو يعرب عن قيمة معدل تبادل يف سوق الصهناك عوامل تسمح . لسعر الصرف) intrinsèqueاألساسية أو ما يعرف بـ (القيمة الضمنية

:بظهور هذا النوع من املضاربة ميكن تلخيصها فيما يليمرحبة أو على حد ما يعتقد تشكل دافع حنو ) أو مؤشرات( وضعية إقتصادية كلية -

.ية مث التعليل على شيوعهاالتحرك لعمليات مضارب معدالت فائدة ضعيفة مقترحة من طرف البنك املركزي لفترة معينة أو عدة شهور دافعة -

.باألعوان اإلقتصاديني إىل االقتراض أكثراجلماعي على مستوى األسواق وذلك من خالل ) mimétisme euphorique( التقليد -

.تبني أن الغري حيقق أرباحا فالكل يشارك ومن هنا ميكن القول عن تلك الفقاعة اليت تعترب عن الفجوة اليت متيل دائما حنو االنتباج

:أا تقدر مبعيارين

* :سعر الصرف يف السوق.

* :سعر الصرف التوازين. :بة معربا عنها باالحنراف أو الفجوة عن القيم الضمنية أو التوازنية فقاعة املضار

)intrinsèque.( إضافة إىل هذا كله فالعديد من الدراسات ترى أن فقاعات املضاربة ميكنها أن حتقق التكامل واإلنسجام مع نظرية فعالية األسواق وعقالنية املبادرات هذا ما أكدته الدراسة اليت قام ا

Watsonو BlanChard) 1984(1الذين جسدوا امليكانزمات التالية : املتعاملون يتوقعون حتسن قيمة العملة دون النظر إىل حمدداا األساسية مما يولد طلبا -

Prix(عليها زائد سوف حيسن يف األخري من قيمتها وتنحرف عن سعرها األساسي

1 - Dohni, L., et Hainaut,C., p 159; op-cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

72

fondamentale (ال ألنه متاشى مع التوقعات يف ، التوقعات جسدت نفسها والسوق بقي فع .تطور سعر الصرف

مبا أن هذه التوقعات والتوجهات يف املضاربة كانت مبنية على إشاعات وليس على - éclatement de la(األسعار األساسية لتطور سعر الصرف فالفقاعة ستنتبج إىل حد اإلنفجار

bulle .(ث نتائج وافقت جتربة األسواق يف بغض النظر عن ذلك كله هذه النظرية متخض عنها ثال .إدارة األسعار

. على املدى القصري ميكن لسوق الصرف أن يعرف عدة حلول للتوازن- . التباعد بني سعر الصرف يف السوق وقيمته األساسية ميكن أن يكون كبريا جدا- .ية سعر الصرف رهني أو يعتمد على مدى قيمته املتوقعة ألن هذه األخرية تصبح تلقائ-

I8Surajustement:(1

املالحظة بعد التخلي عن نظام سعر الصرف ) volatilité(إن قوة تطاير أسعار الصرف ، حىت العمالت PPA أدى إىل إنتقاد حاد ملدى مصداقية Bretton Woodsالثابت لربوتن وودس

عتربة حول معدالت سعر صرفها حيث ميكن إعتبار أصبحت تعرف إحنرافات م) القوية(األساسية هذه اإلحنرافات و اإلضطرابات أا تؤثر على مسار التوجه ألسعار الصرف على املدى البعيد

.إضافة على املدى القصري يف R. Dourbushمبكانيزمات على يد ) overshooting(أتت هذه النظرية للتعديل الزائد

الذي يفسر التغيري على املدى القصري حيث و منوذج مندل فليمنغنظام جيمع بني البعد النقدييرى أن ديناميكية أسعار الصرف تتحدد نظرا لطبيعة اإلختالف يف اإلستجابة لألسواق، فاألسواق املالية أين يتحدد سعر الصرف و معدالت الفائدة تستجيب آنيا خبالف أسواق السلع اليت

1 - Guillochon,B., Kawecki,A., p 294-295, op.cit.

عرض لھ جلیا الحقا سوف نت.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

73

و عليه فمن خالل التنبؤات فإن نظرية ) عار يف السوق احلقيقياألس(تستجيب ببطئ عن سابقتها .تلعب دور من حيدد أسعار الصرف على املدى البعيد) PPA(تعادل القدرة الشرائية

بينما يف املدى القصري فيتحدد هذا األخري وفقا لنظرية تعادل أسعار الفائدة و ذلك نظرا .صريللحركة السريعة لرؤوس األموال يف املدى الق

I9)Théorie du portefeuille:(

حيث طور هذه Harry Markowitzأول من تطرق إىل نظرية احملفظة املالية هو العامل مبينا كيف ميكن للمستثمر العقالين أن يستثمر حمفظته بفعالية من خالل 1952النظرية يف

و كيف فسرت النظرية تكون مستوى األسعار و ذلك من خالل األمر الذي يهمنا هنا ه. تنويعها حيث رجح هذا األخري ذلك إىل احلركة العاملية لرؤوس األموال النامجة عن Brauson 1منوذج

النقدي، : عمليات تنويع احملفظة املالية يف الدول املعنية، و قسم الثروة احمللية إىل ثالثة أسواق اخلارجية بالعملة الصعبة حيث إعترب كذلك أن الثروة احمللية إمنا هي السندات احمللية ، و السندات

:ناتج عن معدالت الفائدة املعدلة للتطورات املتوقعة ألسعار الصرف و عليه تطور الطلب على العملة احمللية يزداد مع إرتفاع معدالت الفائدة احمللية، وتنخفض ملا -

أثرة إجيابيا بالثروة احمللية و عليه فانتقال التوازن من طرف يرتفع معدل الفائدة اخلارجي إذا فهي متيؤثر على اآلخر كنتيجة حلركة رؤوس األموال الناجتة حسب النموذج هي اليت حتدد معدل سعر الصرف فالعملة احمللية مرشحة لإلرتفاع يف حالة دخول رؤوس األموال للداخل و العكس

.صحيح

1 Jura,M., p 128, op-cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

74

II II1

ميكن تعريف نظام سعر الصرف على أنه تلك الوسيلة األساسية اليت تدخل ضمن اإلستراتيجيات لتعديل ميزان املدفوعات حيث تعتمد يف إختيار هذا األخري على الكفاءة اليت

:حيققها من خالل جتسيده ملعيارين أساسيني مهافيما يتعلق باألول فهو يتجسد يف مدى قدرة ) solidité et stabilité(قوة و استقرارية

و اإلضطرابات احلقيقية ) فروقات التضخم(نظام الصرف على إمتصاص الصدمات اإلمسية أما فيما خيص املعيار الثاين فيتضمن نتائج و عواقب إختبار سعر ) إختالالت العرض و الطلب(

1.الصرف على إستقرار أسعار هذا األخريكما ميكن تعريفه بذلك اإلطار القانوين أين تتحدد و تتشكل أسعار الصرف و تتم

هذا الطابع النظامي جد مهم ألن هذه القوانني تتحكم يف سعر العمالت األجنبية وميكنها . عملياااليت ) أسعار الصرف(تأخري تعديالا مقارنة بقيمتها النظرية مع ذلك كله ال جيب نزع مستوياا

2.شكل من و كنتيجة مليكانزمات إقتصادية و ماليةتتو للتبسيط ميكن القول بصفة عامة عن نظام سعر الصرف أنه تلك القواعد النظامية بالنسبة

3.لعملة حملية مقارنة بالعمالت األجنبية األخرى : وميكن تقسيم أنظمة سعر الصرف إىل ما يلي

. نظام سعر صرف ثابت- . نظام سعر صرف عائم- . نظام سعر صرف وسيط-

1 - Montalien,T., «Quelle Stratégie De Change Dans Les Economies En Developpement ? » Revue Monde Et Développement, Tome 33, Année 2005, Université Orelaus, p 07 2 -Jura,M., « Technique Financiere Internationale», p 117, op-cit. 3 - Dohni, L., et Hainaut,C., « Les Taux De Change » p 19, op-cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

75

II 2 Regime de change fixe:

وفقا هلذا النظام تقوم السلطات النقدية بتحديد سعر الصرف الرمسي على أساس الظروف اإلقتصادية للقطاع اخلارجي وحجم إحتياطات الدولة من العمالت األجنبية وعليه فالعالقة بني

لعمالت األجنبية هي حمددة إداريا وبالتايل فيمكننا القول أنه ال يوجد سوق ألنه أي العملة احمللية واإختالل على مستوى العرض والطلب سوف لن يؤثر على السعر ألنه العالقة بني هاته العمالت

بإعتبار 1تتم على مستوى البنوك وأنه ال يوجد إال عملة واحدة تسعر على مستوى أسواق الصرفوأخريا فاحتياطات سعر الصرف توضع ) األوىل(ال ختضع للصرف إال عن طريق وسيطها أن الثانية

يبدوا ظاهرا أن النظام يف غاية السهولة لكنه مبعاين .حتت تصرف البنك املركزي للعملة القوية اليت حتظى (وأهداف وطموحات إقتصادية جد معقدة ومتشابكة فهو يتضمن أن العملة القوية

وباعتبار أن هذا األخري قد 2أن تتحمل العجز املتوقع عند البلد الشريك) الصرفبتسعري يف سوق أصبح حمميا من أخطار تقلبات الصرف فمن جانب آخر يصبح للبلد احملور احلق يف النظر إىل ما

إرتفاع األسعار، الزيادة يف (خيص العوامل اليت من شأا الضرر باحلسابات اخلارجية لشركائها وعليه فنظام سعر صرف ثابت يعين مركزية القرار ) إخل... املتداولة، عجز داخليحجم النقود

لفائدة ) centralisation du pouvoir économique et monétaire(اإلقتصادي والنقدي البلد الرائد، من جهة أخرى فإن عملية التثبيت هي جد مقيدة ومتعبة للدول مبا فيها من إخضاع

مع العلم أن التطورات اإلقتصادية قد ختتلف من دولة ألخرى فيما خيص . لكللسلطات النقدية لذ) سلطات النقدية هلذه الدول(تتبع هذا النظام إن مل نقل تبتعد متاما مما سيسمح هلذه األخرية

وكنتيجة لفائض الطلب على العملة األجنبية بالسماح لسعر الصرف بالزيادة عن السعر الرمسي CFAخري مثال على ذلك ما حصل يف عملية 3لة تعترب ختفيضا لصرف العملة احملليةاحملدد وهذه احلا

اليت كانت مثبتة مقارنة بالفرنك الفرنسي مث بعده باألورو مما كان جيعل منها عملة قوية نظرا ألا

. سبق ذكره 46ص " التمویل الدولي" موسى سعید وآخرون -12 - Minda,A., « La Dollarisation Integrale, Une Option Monetaire De Dernier Ressort Pour L’amerique Latine ?» Revue Monde En Développement, Tome 33, année 2005, univ. Toulouse, p 15.

.47-46 موسى سعید مطر و آخرون، سبق ذكره، ص - 3

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

76

هذا ما كان ميتعها بتجنب أزمات يف سعر الصرف، عجز يف ) األورو(كانت مربوطة بسابقتها املدفوعات ممول عن طريق إصدار العملة إضافة إىل إرتفاع األسعار احمللية فهي كانت حممية امليزان

من أزمات تضخمية كبرية كل ذلك مقابل فقدان سياستها النقدية كأداة لإلنعاش اإلقتصادي و حىت أنه يف بداية التسعينات كان ال يزال ميثل 19481عليه فسعر الصرف املثبت مل يعدل منذ سنة

مما كان ميثل فقدان ميزة ) السلع املستوردة كانت أكثر تنافسية(شجع لإلستهالك الداخلي م و عائقا فيما خيص التوازن اخلارجي هلا CFAبـتنافسية هامة إلقتصاديات الدول اإلفريقية املتعاملة

كنتيجة لذلك . 1994 سنة %50و لتدين مستويات منوها اإلقتصادي حيث مت ختفيضها بقيمة ل انتعاش نسيب إلقتصاديات هذه الدول إضافة إىل ذلك كله فقد أوضحت الدراسات اليت سج

الذي بني أن نظام Krugman 2 1979متت لتوضيح مصداقية و جناعة هذا النظام أمهها منوذج التثبيت من خالل تدخالته املتكررة لتجنب أزمات الصرف سيؤثر سلبا على إحتياطي الدول من

ية فبمجرد توقع املتعاملني يف السوق باخنفاض عملية البلد سوف يقومون ببيع هذه العملة األجنباألخرية جمربينها بذلك على فقدان قيمتها مما يدفع بالبنك املركزي بالتدخل إلعادة تثبيتها فاقدا

د بذلك كل مرة من قيمة إحتياطي امل لديه، يف األخري ميكننا القول أنه هناك جمموعة من القواعمتثل هذا النظام إمتدت واستخرجت من الطريقة اليت طبق ا هذا النظام من قبل البنوك املركزية

3.للعديد من الدول

1la convertibilité des monnaies:

من النظام األساسي للصندوق الدويل بأنه يتعني على ) القسم الرابع(توضح املادة الثامنة لة عضو أن تشتري ثانية عملتها اخلاصة اليت ميتلكها عضو آخر، وللدولة املشترية احلق هي كل دو

.أن تدفع املقابل لذلك لعملة الدولة من الذهب أو عملة ذات قبول عام

1 - Jura,M., « Technique Financière Internationale», p 118, op-cite. 2 -Frédérique Bec, Pierre Calmc Et Autres Sous La Direction de Jean olivier Hairnult, «Analyse Macroéconomique», 2eme Edition, La Découverte, Paris , 2000, p 463.

.، مصدر سبق ذكره326، ص "إقتصادیات دولیة" محمود یونس، - 3

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

77

2 سعر التعادل جيب على كل دولة عضو حسب النظام األساسي لصندوق النقد أن ختتار

اخلاص بعملتها الوطنية حيث ميكن حتديد هذا السعر بداللة الذهب أو الدوالر أو عمالت ذات قبول عام مع حتديد حدود عليا ودنيا لألسعار اليت ميكن تطبيقها على معامالت الصرف بني

سوق عمالت الدول األعضاء وعليه فعلى البنوك املركزية لدول األعضاء أن تقوم بالتدخل يف 1.1=الصرف مشترية أو بائعة للعملة الوطنية للحفاظ على حدودها

3 :la revision des parités

إن أسعار التعادل املعلن عنها يف صندوق النقد الدويل عن طريق الدول األعضاء و اليت فالدول األعضاء immuableة تتعهد البنوك املركزية بالدفاع عنها ليس واقع األمر أسعار ثابت

عمالا الوطنية ولكن ليس هلا كامل revalorise أو رفع قيمة dévaluerحتتفظ حبق ختفيض .احلرية يف ذلك وإمنا وفق شروط معينة ولظروف خاصة

4 Unité des taux de change:

مبعىن عدم وجود تعدد ) unitaires(إن أسعار التعامل املعلن عنها جيب أن تكون موحدة ...)جتارية، سياسية، حتويالت(يف أسعار صرف العملة الواحدة حسب نوع املعاملة

5 إن إنضمام دولة ما إىل صندوق النقد الدويل يعين قبوهلا بأن يكون أحد أهدافها إجياد نظام

لى األقل بالنسبة للمعامالت اجلارية و مع ذلك فإن الئحة للمدفوعات حمررا من أية قيود، عاألول هو حرية املدفوعات و أي إستثناء هلذا : الصندوق تعطي للدول حق اإلختيار بني نظامني

جيب أن يتم اإلتفاق عليه مع الصندوق، والعمالت الوطنية للدول اليت تأخذ ذا النظام تعترب قابلة فهو إمكانية فرض القيود على املدفوعات اجلارية، ويف هذه : الثاين أما convertiblesلتحويل

. 126طبعة األولى، ص ، الدار األكادیمیة طرابلس، لیبیا ،ال "العالقات اإلقتصادیة و النظم النقدیة الدولیة" مازن عبد السالم أدھم ،- 1

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

78

احلالة يتعني على الدول اليت تأخذ ذا النظام أن تستشري الصندوق سنويا بشأن اإلبقاء على هذه القيود على أي يتم إلغاؤها يف الوقت الذي يسمح فيه وضع ميزان املدفوعات بذلك و تعترب

inconvertibles.1لدول غري القابلة للتحويل العمالت الوطنية هلذه ا :ميكن القول يف األخري أن نظام ثبات الصرف يتمخض عنه ما يلي: استنتاجات

من املآخذ عن هذا النظام ضرورة إحتفاظ الدولة باحتياطات من العملة األجنبية - .للمحافظة على سعر الصرف الرمسي للعملة احمللية

قدية كنتيجة للفائض الطلب على العملة األجنبية بالسماح لسعر قد تقوم السلطات الن- .الصرف بالزيادة عن السعر الرمسي احملدد وهذه احلالة تعترب ختفيض لسعر العملة احمللية

مثل ة قد تقوم السلطات النقدية بإجراءات رقابية للتقليل من الطلب على العملة األجنبي- .هلا بديل وطينمنع إسترياد بعض السلع اليت يوجد

من مزايا سعر الصرف الثابت عدم تقلب أسعار الصرف و بالتايل ثبات حجم التجارة -تبني مدى ( وإضافة إىل ذلك كله فهو يسمح باحلصول على مستويات تضخم ضعيفة 2.الوطنية

و Gosh 1995 مصحوبة باستثمار قوي وذلك حسب 3)مثالية هنا النظام من حيث هذا اجلانب1999 Reveil.

II 3R. Change flottant:

يتحدد هنا سعر صرف العملة احمللية مقابل العملة األجنبية نتيجة لتفاعالت قوى العرض والطلب من العملة الوطنية واألجنبية فالطلب احمللي على العملة األجنبية مشتق من الطلب احمللي

.األجنبية و العكس صحيحعلى السلع واخلدمات واألصول املالية

. بتصرف، مصدر نفسھ333...327-326 محمود یونس، ص - 1 .، سبق ذكره47، ص "التمویل الدولي" موسى سعید مطر و آخرون، - 2

3 - El Hammas,H., Slah,S., «Choix De Régime De Change Optimal Et Croissance Economique», Cas de La Tunisie, Ixaispe Conférence , The Theorie And Practice Of Economie Policy ,Tradition And Change 15-17 June 2006-Italy ,p19.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

79

منحىن يبني كيف يتحدد سعر الصرف: 1-2: شكل رقميتحدد هنا سعر صرف العملة األجنبية التوازين عند نقطة تقاطع بني منحىن العرض

، إذا ساد يف سوق الصرف األجنيب أي سعر أعلى من السعر التوازين فإن هناك )*P(والطلب عند ملة األجنبية يؤدي إىل ختفيض السعر إىل السعر التوزاين والعكس صحيح عرضا متزايدا للع

.فالتكيف التلقائي للسوق تضمن توجه السعر دائما حنو السعر التوازينحيث تعتمد تكيفات أسعار الصرف للعمالت األجنبية على مرونات الطلب احمللي على

. احمللية املستوردات األجنبية و مرونات الطلب األجنيب على السلع على أنه ذلك النظام الذي يأخذ شكل موحد يتحدد فيه من Fränkel 1999حيث يعرفه

يكون يف هذا النظام سعر 1خالل قوى العرض والطلب العملة حمل الدراسة يف سوق الصرف ) كما سيتم توضيحه(الصرف معوم حبرية وخاضع متاما لقوى العرض والطلب على حد التعبري

من حيث ) avantage( أفضليات كثرية و يق هذا األخري كان من شأنه تقدمي حماسنحيث أن تطب

1- El Hammas,H., Slah,S., « Choix De Régime De Change Optimal Et Croissance Economique», Cas De La Tunisie, P 03 , Op-Cite.

سعر العملة األجنبية

P

P1

P*

P0

Q1 Q* Q0

D

S

Q

كمية العملة األجنبية

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

80

كنتيجة (حل مشاكل النظام الضمين السابق من خالل ربط سعر الصرف بالواقع اإلقتصادي ومن مث وضع حد ائي لكل من إحنرافات سياسات الصرف اجتاه عمالا ) لتعومي العمالت

ومن هجمات املضاربة وعليه فستجد البنوك ) طريق التخفيضدعمها بصيغة تنافسية سعر عن(نفسها غري جمربة أو مضطرة للتدخل من أجل الدفاع عن أسعار الصرف وبالتايل فهي غري جمربة أو

لكن الواقع 1.مضطرة لإلحتفاظ بأرصدة من العملة األجنبية للمحافظة على سعر صرفها التوازين اوؤه متثلت يف عدم القدرة على إستقرار أسعار الصرف حيث أن العملي هلذا األخري وضح أهم مس

حيث كان يقارب ذلك F6.00←$1( 1998( سعر الدوالر مقابل الفرنك الفرنسيث مـر بـمراحل وسيطة بلغ فيها ـحي) FF5.50←$1 (1975باملالحظ سنة

)FF3.99←$1 ( و)FF10.61←$1 ( مما مثل خطر كبري بالنسبة 1985يف جانفي هذا التزايد الواضح يف تطاير أسعار 2.سات اليت أصبحت مضطرة إىل اللجوء إىل التغطية للمؤس

سعر الصرف مل يتم هضمه بسهولة من طرف الدول ألنه كان يهدد املبادالت اخلارجية بني الدول وتوازناا الداخلية، فقد واصلت البنوك املركزية التدخل يف سوق الصرف بغية تعديل أسعار

ا املستحبة وذلك من خالل ما يعرف بالتعومي املدار أو املوجه حيث عمالا وتقريبها من مستوياتقوم السلطات النقدية بإنشاء صندوق يسمى مبال موازنة الصرف قصد محاية عملتها من التغريات

ا إذا أم3.العارضة أو املؤقتة و اليت تسببها املضاربة غري املوازنة من خالل تدخل البنك املركزيقامت السلطات النقدية بالتدخل دف تغيري هيئة أو شكل أو مسار العرض و الطلب اليت من شأا أن تؤثر على مسار أسعار الصرف التوازنية من خالل آليات و ميكانزمات دون التعرض ملال

impur.4) القذر(موازنة الصرف فيعرف بالتعومي غري النقي الثمانينات متمركزا حول اإلختالالت اخلطرية يف ميزان حيث كان احلوار و النقاش يف

اجلاري ملختلف اإلقتصاديات املتطورة كل هذا كان نتيجة عدم تناسق عميق فيما خيض السياسة

.ذكره مرجع سبق 45 موسى سعید مطر ص - 1

2 - Jura,M.,, «Technique Financière Internationale», p 120, op-cit. .، سبق ذكره134، ص "العالقات االقتصادیة و النظم النقدیة الدولیة" مازن عبد السالم أدھم، -3

4 - Dohni, L., et Hainaut,C., « les taux de change » p 20, op-cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

81

من جهة أوربا و اليابان، من جهة أخرى حيث ظهر نظام التعومي بصفة غري . أ.م.النقدية للو لذلك 1 وزاد من هوة الفوارق1985-1980الر متحكم فيها مما شوهد يف حتسن قيمة الدو

Rivil 2000 ،Fisher 2001، Benassy-Quéré et Coenré 2002ويف هذا اإلطار يعتقد الكثري من أجل حتقيق هدف اإلنفتاح األمثل على األسواق الدولية و تصحيح اإلختالالت القائمة ،نظام

كلما كان االنفتاح على العامل اخلارجي سعر الصرف األمثل املتبع جيب أن يكون معوما بالفعلأكرب كلما كان التعرض لألخطار أكثر كلما زادت حتمية ج نظام سعر صرف معوم لتسهيل

يف عامل Murray 2003 و Bailliu أيضا يرى faciliter l’adjustement(2(عملية إعادة التنظيم دوران ميكن طرح نظام التعومي أين تكون حركة رؤوس األموال ال ختضع لقيود تتميز بسرعة

3.كحل اراة هذه احلركة 4:وإمجاال فإنه ميكن إبراز النقاط التالية عند احلديث عن تقييم نظام التعومي

إن قيم العمالت و أسعار صرفها أمام بعضها البعض قائمة على أسس هشة بسبب - .قابليتها للمضاربة و التحكم من قبل دول معينة

عومي حقق جناحا على الصعيد العاملي من حيث أنه إستطاع أن يكون نظاما إن نظام الت-عامليا طوال تلك الفترة بدون أن يفرز مشاكل أو نتائج سيئة تلحق الضرر بصورة رئيسية يف نظام

.النقد الدويل فيمكن القول أنه حقق استقرارا نسبياومات العامل املتقدمة بالتدخل يف املشكلة اليت واجهها نظام التعومي هو قيام كثري من حك-

األسواق العاملية للحفاظ على أسعار صرف معينة و منعها من اإلحنرافات الكبرية إال أا ميكن يف .نفس الوقت أن متثل إحدى أدوات اإلستقرار املهمة يف أسواق الصرف العاملية

1 - Ruimy,M., «Economie Monétaire», p 209. op-cit. 2 - El Hammas,H., p 08. op-cit.

، التجارب و المالحظات تقول أن الدول الناشئة التي ال تملك أدوات مالیة متطورة تتجنب نظام التعویم و تلجأ 09 نفس المصدر السابق، ص - 3 .لنظام الربط كما سنوضحھ الحقا لمواجھة االنفتاح عل األسواق العالمیة

.143 مازن عبد السالم أدھم، سبق ذكره، ص - 4

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

82

لالحتاد " ماسترخت" قيام االحتاد األوريب و دخول عدد كبري من أعضائه يف اتفاقية -قد حد بشكل كبري من عمليات املضاربة يف كثري من العمالت املشكلة لليورو، ) اليورو(األوريب

.إخل... املارك األملاين والفرنك الفرنسي وأخريا املشكل احلقيقي و العويص للوضع النقدي الدويل يتمثل يف حقيقة التطاير -

رض هلا إقتصاديات الدول العظمى فطاملا ظلت ألسعار الصرف و االنتكاسات اليت تتعاإلقتصاديات الرئيسية يف العامل يف حالة إستقرار نسيب فإن نظام التعومي سيظل قادرا على الصمود وقد ينهار إذا ما تعرضت إقتصاديات الدول الكربى إىل مشاكل شائكة و عسرية تلك اليت أدت

.إىل زوال األنظمة النقدية السابقة

II 4 regime de change intermédiaire :

وفق هذا النظام يتم تثبيت سعر الصرف العملة الوطنية مقابل العمالت األجنبية مع السماح هلا بالتذبذب إخنفاضا و إرتفاعا حبدود معينة يف كال اإلجتاهني وبالتايل فإن هذا النظام ألسعار

ت و سعر الصرف احلر فهو ال ميتاز باجلمود كما يف الصرف يتوسط نظام سعر الصرف الثابأنظمة سعر الصرف الثابتة وأيضا ال يسمح لسعر الصرف بالتذبذب بشكل كبري مما يؤدي إىل عدم

1.استقرار حجم التجارة الوطنيةحيث تقوم السلطات النقدية بتعديل أسعار صرفها متاشيا مع مستوى إحتياطاا من العملة

أول نائب مدير عام Stanley Fisher أساس وضعيات ميزان مدفوعاا حيث يعترب الصعبة وعلىلصندوق النقد الدويل أن هذه األخرية ال تتصف خباصية عدم اإلستقرار رغم األزمات ولكن بطبيعة السياسات غري املترابطة يف إدارا ذلك كان بسبب فشل بعض الدول يف تطبيق هذا النظام

بعد انھیار بروتن وودس أخذت الدول األوربیة فیما بینھا في تطبیق ما یعرف بنظام الثعبان النقدي وھو عبارة عن نظام معوم لكن في حدود نسب

لما قامت فرنسا 1976عان ما تم التخلي عنھ في مارس محددة بین مجموعة الدول األعضاء حیث یتعھد ھذه األخیرة باحترام ھذا المجال لكن سر ثم بعد 1979 نظام نقدي أوربي موحد سنة SMEتولد عنھ ) 1974-1973(بتخفیض عملتھ الموجھة لضغوطات ناجمة عن أزمة البترول العالمیة

.ذلك میالد عملة أوربیة موحدة األورو و تمثل مجموعة إقتصادیة أوربیة .، سبق ذكره47 آخرون، ص موسى سعید مطر و- 1

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

83

قوم الدول اليت تتبع هذا النظام بتحديد الفارق بني عملتها و العملة املرجعية حيث ت1.بفعاليةواإلعالن به للمؤسسات الدولية و بتعهد البلد ) ذهب أو عملة ذات قبول عام أو سلة عمالت(

بأن يكون سعر صرفه الفعلي متماشيا مع ما مت التصريح به وفق حدود جمال معني يتفق عليه، الصرف للعملة األجنبية عن ذلك اال جتد السلطات النقدية نفسها جمربة حيث إذا خرج سعر

على منع ذلك من خالل تدخالت مباشرة عن طريق بيع أو شراء العمالت األجنبية إلعادة التوازن أو بطرق غري مباشرة وذلك بتعديل معدالت الفائدة للتأثري على اجتاه و حركة رؤوس األموال أو

ن شأا تعديل املبادالت اخلارجية فإذا مل يستطع البنك املركزي عن التدخل أو إختاذ إجراءات م 2).حتسن أو ختفيض(إمتنع إطالقا الدفاع عن مسار عملته ينتج عن هذا تعديل الفارق األساسي

إذن فهو يسمح للبنك املركزي بتسيري عرض النقود احمللية بطريقة تسمح باستقرار قيمة ة والتماشي مع أهداف اإلقتصادية الكلية فهو إذن يستعمل أحسن ما يف أسعار الصرف احمللي

3.النظامني حىت متوسط الستينيات حيث مت 1945طبق هذا النظام من طرف الدول املتقدمة من

نسبية FMIل إذ كان جيب على الدول اإلدالء Bretton Woods 1944تطبيقه بعد اتفاقيات = دوالر 35: لذهب أو الدوالر حيث كان هذا األخري مقدرا بـالفارق يف حتديد عملتها إما با

30 هذه التجربة اليت دامت قرابة %1.5 ± أوقية و تثبيت سعر الصرف يف جمال لطاملا حدد 1 :سنة أجلت حماسن هذا النظام و املتمثلة أساسا يف إستقرار أسعار الصرف فيما جتلت خماطره

سعر - لألساسيات مما ضاعف من مشاكل التنافسية تأخري تعديالت سعر الصرف بالنسبة-حيث كانت تعاين املؤسسات املتواجدة يف املناطق التضخمية، إضافة إىل عدم التوازن يف امليزان

.اخلارجي هلذه الدول

1 - Fisher,S. , «Régime De Taux De Change Le Bipolarisme est il Justifie ? » Revue Finance Et Développement -Juin 2001 Volume38-Numéro 2 P18 2 -Jura,M., p 119, op-cit. 3 - Fisher,S. , p 18.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

84

املضاربة كانت تأخذ أشكال واسعة مما كان يزيد من عدم إستقرار األسعار حيث أن - نوعا ما ألنه كان يسمح له باملضاربة مع قناعة تدخل املضاربني كانت أخطارهم حمسوبة

السلطات النقدية إلعادة التوازن فكان ينتج عن ذلك تناظر معلومايت ألن املضاربني كانوا يعرفون .بأن البنوك املركزية ستدافع عن أسعار صرفها

ضح أنظمة اإلحصائيات التالية لصندوق النقد الدويل و املعرب عنها باألشكال املوالية توأسعار الصرف املتتبعة من طرف مجيع الدول إضافة إىل إظهار توجهات هذه الدول يف إختيار

).1999 و 1991( و ذلك لسنيت 1.األنظمة املالئمة إلقتصادياا

بالنسبة لكل الدول األعضاء في ) 1999-1991(أنظمة أسعار الصرف . 1FMI:

25

98

3645

63

77

0

20

40

60

80

100

120

ربط محكم أنظمة وسیطة تعویم

1991 1999

1 - Fisher,S. , «Finance et développement», Juin 2001, Vol. 38, n° 02 ; p 19.op-cit.

بالنسبة لكل الدول ) 1999-1991(أنظمة أسعار الصرف : 2-2: شكل رقم

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

85

:بالنسبة للدول المتقدمة) 1999-1991(ظمة أسعار الصرف أن. 2

3

36

1614 15

26

0

5

10

15

20

25

30

35

40

ربط محكم أنظمة وسیطة تعویم

1991 1999

بالنسبة للدول ذات األسواق ) 1999-1991(أنظمة أسعار الصرف . 3 : الناشئة

6

21

10

3

1416

0

5

10

15

20

25

ربط محكم أنظمة وسیطة تعویم

1991 1999

للدول املتقدمةبالنسبة ) 1999-1991(أنظمة أسعار الصرف : 3-2: شكل رقم

للدول الناشئةبالنسبة ) 1999-1991(أنظمة أسعار الصرف : 4-2: شكل رقم

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

86

: بالنسبة لباقي الدول األخرى) 1999-1991(أنظمة أسعار الصرف . 4

22

62

20

31

48 51

0

10

20

30

40

50

60

70

ربط محكم أنظمة وسیطة تعویم

1991 1999

من خالل الرسومات البيانية و اإلحصائيات يتضح أن فئة الدول اليت تتبىن نظام صرف وسيط تتراجع لفائدة أنظمة تعومي أو ربط حمكم و هذا ما يوضح هشاشة هذا النظام يف مواجهة

، املكسيك، الربازيل(شهدت عدة أزمات ) 1999-1991(األزمات علما أن خالل هذه الفترة ).جنوب شرق آسيا

Jure فإن أنظمة سعر الصرف الوسيطة تتراجع حسب تصنيفات Rogoff 2004حسب إستمرار وجود هذه توضحfacto وتذهب حنو تعومي ألسعار الصرف أو ربط حمكم لكن تصنيفات

وذلك حسب Jureبـاألنظمة رغم أن نسبها يف تراجع لكن ليس بالنسبة على ما هي عليه Rein Hart 2002.(1 و Ragoffتصنيف (ا دراسات قام

فإن أنظمة سعر الصرف الوسيطة Struzenneger 2005 و Levy Yeyatiفيما خيص تتراجع لتحل حملها أنظمة التعومي والربط احملكم يف كل من الدول املتطورة والناشئة لكن فيما

ا املالية أو عدم دخول خيص الدول املتخلفة اليت ال ميكن التحقق منه وذلك بسبب ضعف أدوا 2.الدول ألسواق رأس املال جيعلها يف حتمية إتباع نظام ركن لتجنب هجمات املضاربة

2-1 Gharbi,H., « La Gestion Du Taux De Change Dans Les Pays Emergents, La Leçon Des Expériences

Récentes», Revue De L’OCDE, Octobre 2005, p 299.

لباقي دول العاملبالنسبة ) 1999-1991 (أنظمة أسعار الصرف: 5-2: شكل رقم

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

87

Gharbi,H., «La Gestion Du Taux De Change Dans Les Pays Emergents, La Leçon Des Expériences Récentes», Revue De L’OCDE, Octobre 2005, p 300

األنظمة بالنسبة 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 لكل الدول

1997

1998 1999 2000 2001

25.8 24.7 24.7 18.3 18.3 16.2 16.2 16.2 15.9 19.4 16.1 15.7 نظام ربط حمكم 38.7 41.4 41.4 48.9 53.2 58.4 58.9 56.8 58.8 56.1 66.5 64.2 أنظمة وسيطة 35.5 33.9 33.9 32.8 28.5 25.4 24.9 27.0 25.3 24.4 17.4 15.1 نظام تعومي

جمموع الدول 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001الناشئة

25.8 24.7 12.5 12.5 12.5 9.4 9.4 9.4 9.4 9.7 10.0 6.7 نظام ربط حمكم 38.7 41.4 40.6 53.1 56.3 78.1 61.3 68.8 75.0 64.5 66.7 76.7 أنظمة وسيطة 35.5 33.9 46.9 34.4 31.3 12.5 9.4 21.9 15.6 25.8 23.3 16.7 نظام تعومي

لكل دول العامل) 2001-1991(نسب تطور تبين أنظمة سعر الصرف خالل السنوات 1-2: شكل رقم

للدول الناشئة) 2001-1991(نسب تطور تبين أنظمة سعر الصرف خالل السنوات 1-2: شكل رقم

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

88

II 5 إىل غاية اية السبعينات جل الدراسات القياسية ألنظمة سعر الصرف كان معتمدة على

طرح بعدها مشكل للنقاش وهو الفارق بني أنظمة FMIالتصنيف الرمسي لصندوق النقد الدويل ة من طرف البنوك املركزية والسياسات امليدانية الفعلية املتبعJUREسعر الصرف املعلن عنها رمسيا

من خالل التحليل اإلحصائي لتصرفات سياسات Factoأدى ذلك إىل حتديد أنظمة ما يعرف ب أسعار الصرف ، حيث أن أنظمة التعومي كان جيب أن يظهر عليها تطاير ألسعار الصرف مع تطاير

ية تابعة ألنظمة صغري حلجم خمزون اإلحتياطات الرمسية من العملة الصعبة وأسعار صرف ضمنبني ) écart systématique(ما أمكن من استخالصه هو وجود فوارق نظامية . الصرف املدارة

-Levey: أمههاFactoما مت اإلدالء به والسياسات امليدانية وعليه ظهرت عدة تصنيفات ألنظمة

yeyati et Struzenneger 2000 2002و Reinhart و Roggof. لتحديد والتمييز بني 1998يل تصنيفه ألنظمة أسعار الصرف لسنة بتعدFMIلقد قام

خمتلف أنواع الربط وليأخذ كذلك هذا التصنيف اجلديد بعني االعتبار أنظمة سعر الصرفFacto .

- صائیة ة سنة 180 قاما بإعداد الدراسة على أساس قاعدة إح ة بدای صرف 1974 دول ام ال ا نظ صنیفھم أھمال تمام ھ ا من خالل ت ن ب jureلمعل

،عیب على ھذا التقسیم Factoلتحدید ثبات نظام الصرف ) مخزون العملة الصعبةتحلیل تطایر أسعار الصرف و(واستعمال أدوات إحصائیة محضة .إھمالھ للجوانب األخرى لصالح األدوات إحصائیة المحضة

- اقترحا تقییمھما ألنظمة أسعار الصرف Factoھنا أسعار الصرف المطبقة ھي تلك . التي تأخذ بعین االعتبار األسواق الموازیة لسعر الصرفین 153ي تتحدد في أسواق الصرف الموازیة حیث لم تستعمل األسعار االسمیة الرسمیة إال إذا كانت موحدة، ضم التقسیم الت ا ب ة م ي مرحل دولة ف

. عیب علیھا أخذ فقط أسعار الصرف كمعیار أساسي للقیاس1946-2001-المعلومات المتوفرة في ما یخص سیاسات التبعة من طرف الدول حیث أن ھذا األخیر یأخذ باالعتبار التطایر المالحظ ألسعار الصرف و ).classification hybrideتقسیم مزدوج (

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

89

FMI 1998:1

: regime sans monnaie propre:غياب عملة حقيقية رسمية خاصة. 1 :هذا النوع من النظام يغطي حالتني

األوىل أين تكون عملة أجنبية هي العملة الوحيدة الشرعية داخل البلد على سبيل املثال اإلكوادور، باناما، السلفادور إختذت الدوالر كعملة حملية شرعية نتحدث هنا عن الدولرة

)dollarisation (ن عملة أخرى كعملة حملية شرعية هلا كما أنه ميكن للدول األخرى أن تتخذ مكما حدث يف كوسوفو واملونتنقرو أين إختذت من املارك األملاين كعملة هلا يف احلالة الثانية أين

أو تكون عضوا يف ) منطقة األورو(تكون الدولة عضو يف وحدة أو متثل كتلة نقدية مع شركائها CFA , union(سعر رمسي يف كل بلد عضو ميكانيزم تعاون نقدي يعتمد عملة موحدة يكون هلا

monétaire des caraibes orientales.(2

أو ما يعرف :Caisse d'émission) مجلس العملة(نظام صندوق اإلصدار . 2curency board حيث يعمل هذا النظام على ربط العملة احمللية بعملة أجنبية تسمى عملة الربط

لتعديل حيث يتم ضبطها مبجموعة من القواعد األساسية من خالل سعر صرف ثابت غري قابل لللعمل، وتتعهد السلطات النقدية بإصدار قيمة العملية احمللية ملا يساوي هلا من إحتياطي العملة األجنبية حمل الربط بدقة حبيث ال جيوز هلا أن تتجاوزه حيث يتم تسيريه بطريقتني خمتلفتني

التنقل من واحد آلخر إال بتعديل القانون، ذلك كله من مضبوطتني بقواعد أساسية ال تسمح بأجل إعطاء مصداقية أكثر هلذا النظام حيث يعمل األول على متويل الدولة وإعادة متويل البنوك

marché(التجارية بينما يعمل الثاين بدون سوق نقدي لكن عن طريق سوق ما بني البنوك

interbancaire (3.نك احلروهذا يوافق حالة نظام الب

1 - Gherbi,H., « La Gestion Des Taux De Change Dans Les Pays Emergent La Leçon Des Expériences Récentes », P282,Op.Cit. 2- Dohni, L., et Hainaut,C., « Les Taux De Change » p 19, op.cit.

. المصدر نفسھ-3

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

90

يف هذه احلالة تقوم الدول بربط عمالا :Change fixe: نظام ثبات سعر الصرف. 3أو جمموعة من ) حالة30 أزيد من FMIأحصى ( بعملة أجنبية واحدة facto أو فعليا jureرمسيا

ول سعر حموري ح1%أين يكون االرتياب داخل جمال ضيق ) حالة13أكثر من (العمالت 1.ثابت حيث تتعهد البنك املركزي بالدفاع عن هذا األخري

يتحدد système a bande de fluctuation fixe:نظام الهوامش المرنة الثابتة. 4 حول سعر %1سعر الصرف لعملة ما يف هذه احلالة داخل هوامش عائمة لكن ثابتة أكرب من

).formelle ou facto(صرف مركزي ثابت رمسيا أو فعليا

حيتفظ système a bande de fluctuation mobile:المتحركةنظام الهوامش . 5بسعر الصرف يف هذه احلالة داخل هوامش عائمة من ناحية ومن ناحية أخرى يكون سعر الصرف املركزي مصحح دوريا بالنسبة لسعر صرف ثابت معلن عنه مسبقا أو كاستجابة لتغريات بعض

تصادية من فوارق التضخم احلاصلة أو املتوقعة مع أهم املتعاملني التجاريني ما يعرف املؤشرات اإلق 2.بثوابت القدرة الشرائية اليت تعرب عن الفارق بني املعدل الرمسي ومعدل األسواق املوازية

يف هذه احلالة يتم تعديل :système de parite mobileأنظمة الربط المتحرك . 6ورية لكن بتطورات طفيفة معلن عنه مسبقا أو كاستجابة لتغريات يف أسعار الصرف بصفة د

مؤشرات إقتصادية دون حتديد سعر مركزي أو هوامش تعومي حول هذا األخري كما ساد يف .، ويتحدد مرونة هذا النظام بدرجة إمتداد هوامشه1994-1990املكسيك

تؤثر السلطات :flottement impur: أنظمة سعر الصرف العائمة غير النقدية. 7النقدية يف هذه احلالة بتدخالا حول حركة أسعار الصرف دون حتديد بإعالن مسبق عن املسار

.الذي ستأخذه أسعار الصرف فالبنك املركزي ال يتعهد مبستوى سعر صرف معني

1 -2- Gherbi,H., p 282 , op, cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

91

تتحدد أسعار الصرف من خالل :flottement pur التعويم الحر والمستقل. 8 التدخالت احملتملة من السلطات النقدية فمن شأا ترشيد وتقليل من السوق أما فيما خيص

التغريات يف سعر الصرف ومنع التذبذبات الغري مربرة من خالل األساسيات دون حتديد مستوى .سعر صرف معني

يأخذ بعني اإلعتبار خمتلف احلاالت البينية أو الوسيطة فيما خيص FMIلهذا التقييم اجلديد الصرف مما يواجه بذلك السياسات الركنية للطرفني رغم هذا كله فنتيجة هذا التقييم أنظمة سعر

مربوطة أو مرهونة كليا بالتعهدات الرمسية لكل دولة، أين يوجد هناك دائما فارق بني النظام .الرمسي لكل دولة والنظام الفعلي يف الواقع العملي واجلدول املوايل يوضح ذلك

وع من أنظمة سعر الصرف لكل جمموعة من الدول ولكل شكل عدد املشاهدات لكل ن .لنظام الصرف املتبع

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

92

تقسيمات أنظمة سعر الصرف

Classification des régimes de change

hybrideنظام فعلي Officielleنظام رمسي

Tous les pays: مجيع الدول Fixe 120 142نظام صرف ثابت

Intermédiaire 66 84نظام وسيط Flexible 79 39نظام معوم

الدول املتطورة 26 33 نظام صرف ثابت

46 36 نظام وسيط 28 42 نظام معوم

émergentالدول الناشئة 64 47 نظام صرف ثابت

27 27 نظام وسيط 09 26 نظام معوم

en: الدول يف طور التطور

développement

52 50 نظام صرف ثابت 11 03 نظام وسيط 02 12 نظام معوم

FMI 1: املصدرتقسيمات أنظمة سعر الصرف ملختلف الدول حسب تلك : 3-2جدول رقم

املتبعة الفعلية والرمسية ألنظمة أسعار الصرف هناك تصنيفات أخرى أسياسية تقوم على FMIإضافة إىل تصنيف

هم خصائصها، مزاياها ومساوئها حماولني أساس معايري خاصة سوف نقوم بذكرها هي مع أ :تلخيص ذلك من خالل اجلدول التايل

1 - Aloui,C., et Sassi,H., « Régime De Change Et Croissance Economique: Une Investigation Empirique », La Doc Française Economie Internationale 2005/4-N°104, P.111.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

93

Ghosh, Gulde, Wolf (2003)

FMI (1999-2003):bubula,okler-

robe (2002)

Levy-yeyati,struzenegger

(2002) Reinhart, Roggoff, (2004)

2001-1940 2000-1974 إىل يومنا احلاضر-1990 1999-1973 فترة الدراسة سنوية وشهرية سنوية سنوية وشهرية سنوية فترات املعلومات

153 156 190 165 عدد الدول كل الدراسةعدد أشكال أنظمة سعر

الصرف أشكال 25+ أشكال 9

ثانوية أشكال 15+ أشكال 8

أشكال ثانوية5+ اشكال 14 أشكال4 ثانوية

حمددات التصنيف

تصنيف رمسي معلن . 1)Jure.(

مالحظات لتصرفات . 2 حقيقية لسعر الصرف االمسي

.Jureتصنيف رمسي . 1معطيات كمية حول . 2

أسعار الصرف وخمزون العملة .الصعبة

معطيات كمية متناظرة مع . 3أهداف وسياسات السلطات

النقدية

عدم األخذ بعني االعتبار . 1بأسعار الصرف املعلن عنها

.Jureرمسيا ات مالحظات حول تغري. 2

أسعار الصرف وتغريات خمزونات الصرف بالعملة

.الصعبة استعمال الطريقة اإلحصائية .3

"cluster analysis"

.Jureتصنيف رمسي معلن . 1تسعريات على مستوى األسواق . 2

املوازية لسعر الصرف .تغريات احلادثة يف أسعار الصرف. 3التغريات احلاصلة على مستويات . 4

التضخم

تستعمل املعلومات يف ما خيص أسعار + تستعمل تطاير خمزونات + تستعمل إحصائيات + تستعمل إحصائيات كمية + ناحملاس

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

94

ونوعية من خالل الدراسات اليت يقوم ا صندوق النقد

تصنيف دقيق + FMIالدويل ومتفرع

+ ومعلومات نوعية وكمية + كل الدول األعضاء مرتبة

يتم إعادة تقييمها وجتديدها بصفة مستدامة ومتواصلة

الت الدولية الدول من العم .كمعيار

تعتمد على البعد النظامي + .فهي ال تفرض أحكاما

.الصرف املزدوجة املوازية .فترات الدراسة طويلة+

تستعمل أسعار الصرف مبعدالت + .شهرية لتحديد نظام الصرف

: تعتمد كذلك على البعد النظامي+ فهي ال تفرض أحكاما

ملساوئا

رهينة بصفة كبرية لنوايا -وأهداف السلطات النقدية خالل فترات هناك دول ال ميكن تصنيفها يتولد عنها

Subjectifأحكام

صعب يتولد عنها أحكام- .Subjectifالتأكد منها

املعطيات حول املخزون من -عملة صعبة ال تكفي لتغطية

.األدوات املشتقةم لكل يف املعدل لتحديد نظا-

سنة15دولة يتطلب

بالنسبة لبعض الدول التصنيف ال - يغطي كل الفترات

Rogoff, Husain, mody, brooks,oames,reinhartet Rogoff.1: املصدر

خمتلف املناهج املتبعة يف تصنيف أنظمة سعر الصرف مع ذكر حمدداا مع حماسن ومساوئ هذه األخرية : 4-2جدول رقم

: نقال عن-1

Alaoui,G. Et Sassi ,H.,« Régime De Change Et Croissance Economique Une Investigation Empirique» , p. 106, op, cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

95

III مما الشك فيه أن عملية إختيار نظام سعر الصرف أو ما يعرف بنظام سعر الصرف املثايل من طرف كل دولة ميثل هاجسا كبريا وحيظى بإهتمام عال من طرف السياسة اإلقتصادية هلذا

ردودياا ومعدالت فهو ميثل مشكال آخر بالنسبة لكل الدول فيما خيص حتسني م) البلد(األخري يف الواقع إختيار نظام سعر الصرف . منوها خاصة الدول النامية واليت تسعى لتحرير إقتصادياا

يؤثر على مسار اإلنفتاح ودلك من خالل شكل وسرعة إنتقال األسعار الدولية إىل األسواق كبري يف حتديد احمللية، يؤثر أيضا على مسار التثبيت حبكم أن نظام سعر الصرف يساهم بشكل

1. اخلارجية والداخلية)équilibre macroéconomique(التوازنات اإلقتصادية الكلية بالفعل نظرا هلذا كله ولألزمات املتتالية واملتوالية يف ما خيص سعر الصرف يف السنوات

د وأحىي األخرية أضفى اهتماما كبريا يف ما خيص هذا اجلانب إلختيار نظام الصرف املثايل لكل بل . ذلك احلوار واجلدل حول حتديد العوامل املؤثرة يف إختيار ذلك األخري

لذلك سوف نتطرق من خالل هذا املبحث عموما على التعرف على ماهية سعر الصرف املثايل من خالل خمتلف وجهات النظر ونتطرق إىل العوامل احملددة إلختيار هذا األخري فكما نعلم

األدبيات اإلقتصادية أن عوامل إختيار نظام سعر الصرف املثايل تتحدد من خالل القراءات يف عموما من خالل حتقيق األهداف اإلقتصادية الكلية مع األخذ بعني اإلعتبار فيما خيص كل

.األزمات والتصدعات الداخلية واخلارجية اليت ميكنها أن تلحق باإلقتصاد

III 1 مفهوم نظام سعر الصرف املثايل كان دائما حمل نقاش بني خمتلف املختصني يف ميدان إن

االقتصاد الدويل سواء كانوا من الطبقة املثقفة اجلامعية أو من السياسيني فبعد ايار نظام برينت وودز بداية السبعينات وإنتداب العهد الثاين فيما خيص صالحيات صندوق النقد الدويل أصبحت

1 - Jalal,S., Faculté Aix-Marseille, « L'euro Et Le Régime De Change Au Maroc », Séminaire Doctoral Du Gdri Emma Organise Par Cemafi Université De Nice Sophia Antipoli 25/26 mars 2004, p. 03-04 .

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

96

دول جادة يف إختيار نظام سعر الصرف املالئم هلا فبعدما أصبحت غري جمربة على ربط عملتها البالدوالر طرح سؤال أو تساؤل ما هو نظام سعر الصرف الثابت العائم أو الوسيط األمثل بالنسبة

على خلفية . إلقتصاديات كل دولة ؟ حبيث يكون هذا األخري مبين على أسس صحيحة وسليمة ثالث دراسات حتليلية 2009 و 2003 و 1999م صندوق النقد الدويل يف كل من ذلك قا

هامة حول أنظمة سعر الصرف املختارة من طرف الدول حيث سيقت من خمتلف الدراسات للسياسات املتبعة من FMI هذه األخرية اليت تولد عنها مهمة مراقبة صندوق النقد الدويل القياسية

رافقتها وتوجيهها فيما خيص معرفة وتنبؤ طريقة تأثري هذه األنظمة املتبعة طرف الدول إضافة إىل مكالتضخم، النمو اإلقتصادي، ) résultat macroéconomique(على اإلقتصاديات الكلية

1.إخل واملسامهة يف إستقرار النظام النقدي الدويل...مواجهة الصدمات يف حتديد Mundell 1960 و Friedman 1953قبل ذلك كله سبقت توجهات كل من

نظام الصرف املثايل من ناحية موافقته لألهداف املسطرة من طرف احلكومة من خالل توفري عوامل إستقرار داخلية وخارجية عن طريق إستقاللية السياسات اإلقتصادية مثلها مثل السياسات

helpman , 1981 lapanوenders 1980سعر الصرف وأيضا توجهات

Rogoff, Obsfeld 1998تعديل أهداف السلطات بالنسبة للتوجه األول دافعينها بذلك إىل يف 2).خارجية، داخلية، نقدية حقيقية(تعظيم النمو االقتصادي ومواجهة األزمات

لذلك لوحظ عدة إختالفات يف وجهات النظر مما خيص تعريف وحتديد نظام سعر الصرف Edwards, 1999 Frankel, 2000 Luijouom, Rippoll, 2001 fisher 1996املثايل على غرار

.حيث كان لكل واحد منهم رؤيته اخلاصة يف حتديد هذا األخري

-كما سبق توضیح ذلك في المبحث السابق حول مختلف تصنیفات أنظم سعر الصرف .

1 - Ghosh,A.R Jonathan d. Ostry « Le Choix Du Régime De Change: Nouveau Regard Sur Une Vielle Question » Revue Finance & Développement, Décembre 2009, P 38. 2- Rippoll, L., « Choix Du Régime De Change: Quelles Nouvelles? » Université de Montpellier I, laboratoire LAMETA 22/02/01, p: 02.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

97

نظام سعر الصرف املثايل هو ذلك النظام '' Kouinek, Siklos 2002 يف هذا اإلطار يعرفهن املفروض أن احملتمل الذي من شأنه أن حيقق التصرف األمثل للسياسات النقدية وعليه فليس م

1.''يكون ثابتا أو معوما على أنه ليس بنظام سعر الصرف مطلق مبعىن ذلك أنه ليس Frankel 1999و عليه عرفه

هناك نظام واحد مثايل جلميع الدول وإمنا يوجد لكل دولة نظام مثايل خاص ا حسب 2.خصوصياا وتوجهاا

سعر الصرف احلقيقي التوازين "أنه على Cadiou et Prigent 1998 على غرار ذلك عرفه إحنرافات معدومة والذي يدل على إرتفاع قيمة العملة أو إخنفاضها بالنسبة لسعر حيققالذي

,Perrier, 2000 Razgallah, 2000 Dupuy 1998أما يف ما خيص ". الصرف التوازين احلقيقي

2001Agliella, 2002 Sinzogan, ةذي حيقق املصداقيفاعتربوه على أنه ذلك النظام ال التامة 3.''للسلطات النقدية

وعليه فنظام سعر الصرف املثايل من شأنه تعظيم النتائج اإلقتصادية للبلد كتخفيض معدالت التضخم، إعطاء تنافسية أكرب للسلع احمللية، إنفتاح حنو التجارة الدولية، جلب اإلستثمار

ت النمو اإلقتصادي وعليه من خالل كل هذه األجنيب وخاصة فيما خيص بالنسبة إلرتفاع معدالالتعريفات يتضح أنه بالنسبة لكل دولة تثبيت وحتديد نظام سعر الصرف املثايل بالنسبة هلا يتوقف على األهداف املسطرة واليت يرغب يف الوصول إليها وذلك بالنظر إىل اخلصوصيات اإلقتصادية،

.النظامية ، السياسية واإلجتماعية

1- 2- Hanère,H., « Choix D'un Régime De Change Optimal Et Croissance Economique: Cas De La Turisie » Aispe Conference The Tehory And Practice Of Economie Policy: Tradition And Change 15-17 June 2006 Italy: 4-5.

- یعرف Perrier 2000وAmano درجة الثقة التي یحملھا أو یصدقھا المتعاملون االقتصادیون في ما یخص قدرة البنك : "على أنھا المصداقیةز المرك ك المرك شجع البن ات وت ى مدى ثب صداقیة تتوقف عل ة يزي وصدقھ في تحقیق وتجسید األھداف المسطرة، إذن فالم سیاسات النقدی ى ال عل .للدولة

.4 المصدر نفسھ، ص - 3

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

98

III 2:

من خالل ما سبق يتضح أنه هناك ثالث مقاربات أو وجهات نظر فيما خيص نظام سعر :الصرف املثايل حيث تتمثل فيما يلي

ميكن القول أن وجهة النظر فيما خيص هذه املقاربة عرفت مبنطقة :المقاربة األولى. 1واليت تربط حتديد نظام ) zone monétaire optimal(أو ) optimal area(العملة املثالية

الصرف األمثل باخلصوصيات اإلقتصادية والنظامية لكل بلد وذلك بغية حتديد مدى قدرا يف الفارق (واخلارجية ) الفوارق بني اإلنتاج احملقق واإلنتاج املمكن(احلفاظ على التوازنات الداخلية

وذلك كله من خالل املقارنة بني إختيار نظام سعر ) تملبني احلساب اجلاري املالحظ وذلك احمل 1.صرف ثابت أو مرن

مؤسسا هذه الوجهة Mckinnon 1962و 1961Mundellحيث يعترب كل من على أنه إختيار النظام األمثل يف ظل هذه الظروف يتسم دائما بالتعقد والغموض ) املقاربة(

صرف ثابت يف حالة إقتصاديات صغرية مفتوحة حنو لكنهما يعتربان وينصحان بإتباع نظام سعر العامل اخلارجي ونظام سعر صرف مرن يف إقتصاديات تتسم ببنيات إنتاجية وتصديرية متنوعة وجد

)décentralisé( متطورة إضافة إىل نظام جتارة دولية غري مركزي

تصادية الكلية هذه الوجهة تبحث جاهدا يف حتقيق التوازنات اإلق: المقاربة الثانية. 2 .خاصة يف ظل حميط معرض ملختلف األنواع من التصدعات واألزمات الدولية

Turhousky, 1979 Flood, 1977 Frankel 1982 1997هذا ما إقترحه فيشر

Aizenman م يعتربون أن نظام سعر الصرف املثايل عليه أن يأخذ بعني اإلعتبار طبيعةحيث أ 2.جهة أخرى البنية اإلقتصادية للدولةوشدة األزمات من جهة ومن

ھناك من یطلق علیھا في بعض األدبیات بمعاییر نظام الصرف المثالي. . سبق ذكره245، ص "التمویل الدولي" عرفات تقي حسیني، -1 .245 نفس المصدر، ص -2

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

99

وعليه فإنه يف هذه احلالة بالنسبة إلقتصاد يتصف بتدفقات ناجتة عن أزمات حقيقية أو ومي لنظام سعر صرفه من شأنه تعديل مسار الصدمة عإمسية، خارجية أو داخلية أن يتجه حنو ت

1.الناشئة عن األزمات

هة يف النظر األكثر حداثة حيث تفرض دور تعترب هذه الوج: المقاربة الثالثة. 3السلطات النقدية ومدى مصداقيتها ، إضافة إىل العوامل السياسية يف إطار حتديد نظام سعر

,1991Aghveli et Moshin et Montiel, 1994 Tabelliniالصرف األمثل حيث يعترب روادها

1996 Collins, 1996 Edwards, 1998 Agenor ا إذا إختذت الدولة نظام سعر أنه يف حالة مصرف عائم فإن التغريات يف سعر الصرف ال تعكس يف األساس اخليارات السياسية للدولة على عكس ذلك عندما ختضع دولة لنظام سعر صرف ثابت فإن كل رفع أو خفض يف قيمة العملة

ث مصداقيتها سوف ينسب ألهداف سياسية حمضة هذا ما يسمح بتقييم اخليارات السياسية من حي. ، على الرغم من كل هذه التقسيمات ووجهات النظر إال أنه يصعب حتديد نظام صرف مثايل

لدى فعلى كل دولة إختيار نظام خاص ا يعكس كل اخليارات اإلقتصادية املتاحة أمام هاته ع من نظام هذا النو.الدول، إضافة إىل تلك السياسات اإلجتماعية اليت حتقق التوازنات الداخلية

الصرف املثايل ليس بالشرط أن يكون مثاليا لكل الدول وإمنا هو مثايل لكل دولة معينة يف ظروف Frankel 2 1999 .وزمان معني

III 3

فيما سبق ذكره فإنه من الواضح أنه يتم إختيار نظام سعر الصرف املثايل على أساس هداف اإلقتصادية لكل دولة مع مراعاة مدى قدرا على مواجهة األزمات الطارئة على مستوى األ

وعلى الرغم من التقسيمات اليت صنفها صندوق النقد الدويل سواء كانت تلك . إقتصاديااحيث أن ) املثالية( أو غريها إال أنه تبني أنه من الصعب تصنيف هذه األنظمة 1982اخلاصة

1 - Hanane,H., Slah,S., « Choix D'un Régime De Change Optimal Et Croissance Economique , Cas de la Tunisie», p 6, op.cit. 2- Hanane,H., Slah,S., p 7, op.cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

100

ركزية ميكنها تثبيت أسعار صرفها يوميا وذلك بغرض حتقيق أهداف معلن عنها مسبقا البنوك املكتقليص فوارق معدالت التضخم، الطموح إىل معدالت منو سريعة ، تعديل احلساب اجلاري

أضف إىل ذلك فإنه من الصعب حتديد الدرجة . اخل أو السماح بتعوميه إذا اقتضى األمر ذلك.... 1).معوم( حىت يف الدول اليت تتعهد بنظام حر احلقيقية للتعومي

يف العموم األدبيات . بالرغم من أا تتدخل رمسيا يف سوق الصرف لتوجيه اإلضطراباتتم بتحديد األنظمة فيما خيص تلك املتعلقة بسعر الصرف من أجل حتديد تلك األمثل لتحقيق

.أهداف كل دولة وهي العائمة والوسيطة والثابتة :تذكري فقط مييز أنه يف خمتلف النماذج اإلقتصادية الكلية هناك نوعان من األهدافلل

األول يهدف إىل اإلستقرار حيث يتضح يف التقليل من املتغريات يف املخرجات أو يف كبح .اإلستهالك

الدور اليت . أما الثاين فيهدف إىل تعظيم الرفاهية ذلك من خالل تعظيم وحدات املنفعةنا السلطات النقدية يف تفعيل األهداف املسطرة يتم تطبيقه بطرق خمتلفة وذلك حسب تلعبه ه

Friedman, 1960 mundell 1978 1953ى ير. من هؤالء ةالرواد والتيارات الفكرية لكل فئ

Boyer, 1982 Frankel et Aizenman حىت متوسط الثمانينات اهلدف متمثال يف إستقرار اإلستهالك من خالل ضبط وكبح املتغريات يف حني الدراسات اليت املخرجات والتقليل من

حاولوا دفع Lapan et Enders, 1981 Helpman, 1998 Rogoff 1980جاءت بعدها .األهداف إىل ما هو أبعد من ذلك بتعديلها لتعظيم الرفاهية

ن وودز دفعت إن خمتلف األزمات يف سعر الصرف اليت شهدها العامل بعد إيار نظام بريتو هذا األخري Friedmanإىل إعادة النظر يف مدى مصداقية أنظمة سعر الصرف الثابتة حيث أعترب

أا مولدة لألزمات وللمضاربة احلادة وعدم إستقرار يف أسعار الصرف و عليه ) األنظمة الثابتة( :فهو مييز هنا بني حالتني

1 - Ghosh, A.R., Et Ostry , J.D., « Le Choix Du Régime De Change », p 40.op.cit.

-ذكرت ھنا مبسطة للتذكیر فلقد سبق تبیان أنواعھا عبر مختلف التقسیمات التي خضعت لھا .

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

101

خرى مثبتة من طرف احلكومة مؤقتا أين تكون أسعار الصرف عائمة وأين تكون من جهة أ نظام الصرف الثابت املؤقت بأنه Friedmanفيعترب . وقابلة للتغري بأمر من سلطات هذه األخرية

ال يقدم ذلك اإلستقرار الذي متنحه األنظمة الثابتة ) الوسيط(هذا النظام '' : األسوأ حيث يقولأو اإلرادة على تعديل البنية الداخلية احملكمة يف ظل جتارة حرة دون قيود، وال تلك القدرة

يف إنصبت لكن يف حقيقة األمر كل دراساته Friedman 1 1953'' لألسعار مقارنة باخلارجيةفترة كانت حركة رؤوس األموال ضعيفة ال تتصف بتلك السرعة اليت هي عليها اآلن ومل تكن

من Mundell 1960ت دراسات متثل دورا هاما يف حتديد نظام سعر الصرف املثايل لذا جاء توضح تلك األمهية )triangle d'incompatibilité(الل ما يسمى مبثلث عدم التماثل ملندل خ

.الكبرية اليت حتظى ا سرعة حركة رؤوس األموال يف حتديد النظام األمثلعندما تكون هناك حركة لرؤوس األموال النظام األمثل هو النظام الثابت ألنه يف هذه

.احلالة ملعدالت الفائدة آثار مباشرة على ميزان املدفوعاتأما إذا مل تكن هناك حركة لرؤوس األموال فالنظام املثايل هو املرن ألن معدالت الفائدة تؤثر بصفة دورية على ميزان املدفوعات إضافة إىل التداؤب بني سوق السلع واخلدمات واملستوى

يلتحق بآراء ونتائج Mundellتام حلركة رؤوس األموال فإن العام لألسعار أما يف حالة غياب Friedman 2. السابقة

هل من األحسن إختيار نظام صرف العائم أو "السؤال الذي يعيد طرح نفسه هنا هو؟ حيث أصبح هذا األخري أكثر تعقيدا باعتبار أن كل من النظامني فشال عن رد األزمات " الثابت

ميكننا القول أنه كال من النظامني غري مثايل لكن حنن هنا . خمتلف الدول اخلارجية على مستوى نبحث عن درجة املثالية هلذا األخري حيث جندها من خالل قياس درجة املرونة يف سعر الصرف مما يرجحها يف كفة األنظمة العائمة على حد إعتبار خلاصيتها العازلة يف تعديل أسعار الصرف فيما

1 - Rippoll, L., « Choix Du Régime De Change, Quelles Nouvelles », p 4 op.cit.

، شركة ناس للطباعة، الطبعة األولى "ق النقد وسعر الصرف معدل الصرف، دراسة تحلیلیة مقارنة لسو والتوازن النقدي": نشأت الوكیل-2 . بتصرف122 -121، ص 2006

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

102

أما فيما خيص حتليل النتائج حتت أزمات داخلية . ألخطار واألزمات اخلارجيةخيص مواجهة ا .فيصعب ذلك لذا جيب التفريق بني األزمات النقدية وتلك احلقيقية

فإذا أختري استقرار النشاط كهدف باعتبار أن األزمات نقدية فعليه النظام األمثل هو نظام بالفعل فعرض النقود داخلي Aghevli Boyer, 1991Montiel, Khan 1978سعر صرف ثابت

داخل نظام سعر صرف ثابت فاإلضطرابات داخل سوق النقود الداخلية يتم امتصاصها من طرف إحتياطي العملة الصعبة للبلد دون املساس بعرض وطلب سوق السلع واخلدمات ، أيضا إذا كانت

Fränkel 1982 اإلستهالك حركة رؤوس األموال ضعيفة فإن السلطات سوف تلجأ إىل إستقرار

et Aizenman حتت ضغوطات حقيقية كذلك سعر الصرف الثابت هو املثايل . ''This result may apply to countries where there is very limited capital

mobility. Hence international reserve adjustement is a mechanism to smoth

consumption 1. ''

األخري ميكننا القول أنه أيا ما كان اهلدف املسطر من طرف السلطات فإن الظروف يف .واألزمات اخلارجية والداخلية من شأا أن تؤثر على نظام سعر الصرف املثايل

العازل ألسعار الصرف يف نظام عائم يف ظل حركة رؤوس األموال سوف يفضل الدور أما . أن اإلستقاللية اليت ميكنه منحها للسياسات النقديةدائما وذلك خلصوصيته يف هذه احلالة بش

فيما خيص نظام الصرف الثابت فخصوصياته تتميز يف إنقاص أو التقليل من تكاليف املبادالت وكذلك التغطية من أخطار الصرف، إضافة إىل ذلك فهو يعترب مصدر مصداقية مبنحه ربطا تاما

2.لسعر الصرف بالسياسة النقدية no''هذا الصدد يفJ.A. Fränkel 1999ال ميكننا إال أن خنتم هذا املطلب مبا قاله أخريا

single currency is right for all contries at all times ''.

1- http: //www.dartmouth.edu.jaiz 2 - Ripoll, L. , p 05-06, op cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

103

III 4 معايري كما ال خيفى على أي أحد فقد شهدت السنوات األخرية جدال حادا حول حتديد

إلختيار نظام سعر صرف األمثل لكل دولة حيث أن هذا األخري يف جتدد مستمر خاصة بعد ظهور األزمات بشكل مكثف أضف إىل ذلك حركة رؤوس األموال اليت أصبحت جد سريعة، اخلصوصيات النظامية لكل دولة واليت تشهد تطورات عنيفة ، كل هذه وعوامل أخرى ميكن أن

إتباع نظام ما أو آخر وللتوضيح أكثر إخترنا وضع ذلك يف جدول حىت يسهل تؤثر على قرارات حتديد من جهة حمددات نظام سعر الصرف املثايل ومن جهة أخرى النظام املوافق له، واجلدول

.التايل يوضح ذلك 1الختيار نظام سعر الصرف املثايل) احملددات(العوامل املؤثرة :5-2: جدول رقم

حجم ودرجة اح اإلقتصاد اإلنفت

على العامل اخلارجي

كلما كان درجة اإلنفتاح بالنسبة لإلقتصاد كبرية، كلما كان حصة السلع القابلة لإلجتار كبرية، كلما كان نظام الصرف الثابت اقرب للتطبيق هذا راجع إىل تكاليف احملتملة للمبادالت التجارية

الدولية والتعديل املستمر ألسعار سعر الصرف

ت التضخممعدالإذا كان معدل التضخم لبلد ما مرتفعا مقارنة بشركائه التجاريني فعلى البلد املعين باألمر تطبيق نظام صرف عائم وذلك لإلستجابة للصدمات اخلارجية من أجل تسهيل عملية إعادة مسار

اإلستقرار

الصدمات اخلارجية (

)والداخلية

تيار نظام الصرف األمثل جد صعب ويتطلب إن التطرق ملدى تأثري األزمات فيما خيص إخ فال بأس أن نقول أن اخلاصية توضيح ذلك يف فقرة كبرية لكنه مادام أننا تطرقنا إليه فيما سبق

املكتسبة العازلة من طرف نظام الصرف العائم جتعل من هذا األخري هو املفضل إال أنه إذا كان هناك إقتصاديات ناشئة مفتوحة على التجارة

دولية بطريقة كبرية وحتظى حبركة رؤوس األموال النشطة يصبح نظام الصرف الثابت مثاليا يف ال هذه احلالة

حركة رؤوس األموال

كلما كانت حركة رؤوس األموال كبرية كلما صعب الدفاع عن سعر صرف ثابت الذي يصبح عرضة للمضاربني

1- Rippoll, L., « Choix Du Régime De Change: Quelles Nouvelle », Université De Montpellier 1, p 17. op.cit

- المبحث السابق، أنظر

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

104

درجة مرونة كل من األسعار

واألجور

احلقيقية ثابتة كلما كان احلاجة إىل تعومي يف أسعار الصرف أكرب كلما كانت األسعار لالستجابة لألزمات والصدمات اخلارجية

درجة مصداقية السلطات النقدية

كلما كانت البنوك املركزية تتصف وتتسم مبصداقية ضعيفة اجتاه السياسات الكبحية ملستويات السياسات سعر الصرف حنو الربط كلما كانت اجتاه) anti-inflationniste(التضخم

حممودا ألنه يف هذه احلالة ربح أو احلصول على املصداقية من خالل إتباع التعومي يكون مكلفا .جدا

نظام تثبيت األسعار

عندما تكون األسعار مثبتة بعملة املستهلك فإن إستقرار اإلستهالك ال يتأثر حىت يف نظام أسعار نقل هلذه الصدمات اخلارجية يف سعر الصرف إذا كانت األسعار لكنه هناك . الصرف العائمة

مثبتة بسعر املنتج سواء كان ذلك حتت نظام سعر صرف ثابت أو عائمالسلع القابلة

السلع الغري / لالجتار قابلة لالجتار

يف حالة وجود سلع غري قابلة لإلجتار يزيد من الطلب يف حتقيق نظام صرف عائم، يف حقيقة غياب صدمات العرض فإن التغريات يف الطلب سوف متتص يف جزء كبري منها بتغريات األمر يف

يف أسعار السلع الغري قابلة لإلجتارميكن إحصاء مالحظة من خالل اجلدول أنه كلما كانت الدول تتمتع باقتصاديات نشطة

ح إال أنه ال و مرنة كلما كانت أنظمة أسعار الصرف العائمة هي األكثر مثولية والعكس صحي Rogoffيف حتديد نظام سعر صرف مثايل، فحسب ) دفعة واحدة(ميكن األخذ بكل هذه العوامل

et Obsfeld 1998ا يؤكدون الدراسات اليت قام Mundell فيما خيص مثلث االستحالة ملندل triangle d'impossibilite de Mundell حيث توصلRogoffيف ال ميكن لبلد '': إىل خالصة

آن واحد أن يقوم بتثبيت أسعار صرفه مع البقاء على حرية إنتقال حركة رؤوس األموال .''واإلستمرار يف تطبيق سياسة نقدية ختدم املصاحل اإلقتصادية الداخلية

للتحول ة يف مقاله عن حتديد النتائج اإلجيابيEichengreen 1999البعض اآلخر يوافقونحيث أم يعتربون أن األنظمة الثابتة متثل درجة خطورة كبرية يف من نظام صرف ثابت إىل معوم

ظل األزمات لكن مع ذكر أن تلك العائمة ليست يف مأمن تام على ما هي عليه األوىل من تعرض 1.لألخطار

- ھذا ما تطرق إلیھ نائب مدیر قسم الدراسات في FMI :Johnathan ostryفي مجلة : Finance developpement ,Décembre, 2009

1 - Ghosh , A.R., et Ostry,J., « Le Choix Du Régime De Change », p 41, op. cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

105

يوضح اجلدول التايل كل من احملفزات أو العوامل الدافعة الختيار نظام الصرف املثايل عن العالقة (++) اف املسطرة من طرف كل دولة حيث مييز الرمز وذلك حسب توجهات األهد

فيعرب كذلك عن (+) كبرية بني املتغري ونظام الصرف املعتمد أما فيما خيص الرمز ةاإلجيابية بالنسبأو ) معدومة(عن عالقة ضعيفة أو غري موجودة ) -(عالقة إجيابية لكن بنسبة أقل فيما يعرب الرمز

.تغري والنظام املعتمدحىت سلبية بني امل 1درجة احملاسن واملساوئ خيارات نظام سعر الصرف املثايل : 6-2جدول رقم

نظام الصرف العائم نظام الصرف الوسيط نظام الصرف الثابت نظام الصرف املثايل حمدداته ++ - + انفتاح حنو اخلارج ++ - ++ تطورات املالية

++ - + )دماتالص(إدارة األزمات - ++ ++ املصداقية + - ++ التضخم

++ - ++ يالنمو االقتصاد ++ - - التنافسية

+ - ++ التجارة اخلارجية

III 5 هل ميكننا اجلزم بأن األنظمة الثابتة أحسن من األنظمة العائمة من حيث معدالت النمو

تضخم ؟ ال شيء أكيد بالطبع حىت أن هذه املواجهة بني هذين النظامني ي احلد وحماربة معدالت ال صنفني مهمني آخرين كأنظمة الصرف FMIتولد عنه ظهور أنظمة صرف أخرى حيث يصنف

الوسطية وأنظمة الصرف الثابتة املربوطة بسلة عمالت، الدراسة املوالية واليت متت حول جمموعة اجلزائر، بورندي، كامريون، مجهورية إفريقيا الوسطى، (شرين دولة من دول إفريقيا ضمت حنو ع

مجهورية الكونغو، كوت ديفوار، الغابون، غمبيا، كينيا، ليزوتو، مدغشقر، املاالوي، املايل،

1 - El Hammas, H., et Salah,S., p 12, op, cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

106

موريتانيا، نيجرييا، رواندا، سرياليون، جنوب إفريقيا، الطوغو، تونس، زامبيا، وزميبابوي ما بني 1).1998-1979فترة

بتجسيد وحتديد العالقة ) دف(إدخال املتغريات كان من شأنه أن يسمح هلذه الدراسة بينها وبني أنظمة سعر الصرف والتحقق ما إذا كانت أنظمة سعر الصرف العائمة تتجسد مبستويات أعلى للتضخم على العموم من تلك يف األنظمة الثابتة وحتديد العالقة أو اجتاهها فيما

.يف مستويات النمو واإلنتاجيةخيص التأثري النظرية اإلقتصادية . على أساس املقارنة البسيطة بني كل من نظام الصرف الثابت والعائم

ال ميكنها شرح بسهولة ملهام هذه األخرية على عكس ذلك جاءت الدراسات القياسية لتبني على ليه يف النظام املعوم لكن العموم أن نظام الصرف الثبات يتمتع مبعدالت تضخم أضعف مما هي ع

مبعدالت منو وتنافسية أقل حيث تفترض هذه األخرية سلوك صارم للسياسات الداخلية واخلارجية السيما تلك اليت ختص امليزانية مما يكسبها ثقة أو مصداقية لعملتها حيث يكون التخلي عن تثبيت

.ضاعف بذلك الرغبة يف امتالكهاسياساا جد مكلف هذا ما يزيد يف الثقة يف العملة احمللية مإىل جانب هذا فمجرد مالحظة العالقة ال يسمح بتجسيد أو التأكيد على صحة هذه

:األخرية حيث ميكن حتديد ذلك فيما يليبات أسعار الصرف يكون مصحوبا بثقة كبرية تؤدي إىل إستثمارات أكرب ألنه من جانب ث

إقتصادية صحيحة أو غري مالئمة ميكنه خلق آخر إذا كان هذا التثبيت مبين على أسس غري .إضطرابات من شأا كبح وإيقاف عجلة النمو

خيار سعر الصرف الثابت بالنسبة للدول الناشئة يصعب ربطه باإلنفتاح على حترير حركة . األموال والقطاع املايل الذي يشكل عامل منوسؤور

يجة لألزمات أو اإلضطرابات إختيار نظام عائم يسمح بتعديل سريع لألسعار كنت- .التناظرية

1 - Ripoll, L., p 09, op. cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

107

:واجلدول املوايل يوضح النتائج اإلقتصادية الكلية املتولدة على إتباع نظام سعر صرف معني أسعار الصرف احلقيقية معدالت النمو معدالت التضخم أنظمة أسعار الصرف

-1.77 1.95 13.45 نظام سعر صرف ثابت -2.42 1.76 5.60 ثابتCFAمنطقة

-2.35 1.90 15.42 نظام سعر صرف عائم -4.05 2.55 11.34 أنظمة وسيطة

يوضح النتائج اإلقتصادية الكلية املتولدة عن إتباع نظام سعر صرف : 7-2 جدول رقم 1.معني

أضعف مما ) %13(من خالل الدراسة يتوضح أن معدالت التضخم يف األنظمة الثابتة فيما خيص معدالت النمو فهي جد متقاربة بينما أسعار الصرف أما ) %15(عليه يف النظام املعوم

احلقيقية فهي تلجأ إىل االخنفاض يف النظام املعوم أكثر مما عليه يف النظام الثابت ، كما جيدر الذكر األمر . إىل أنه النتائج املسجلة فيما خيص معدالت التضخم أو النمو هي جيدة يف األنظمة الوسيطية

عوبة التحاليل هو عدم وجود أنظمة نقية فتلك العائمة تكون السلطات النقدية الذي يزيد من صدائما على أهبة اإلستعداد للتدخل سواء كان ذلك على مستوى سوق الصرف أو من خالل

كذلك أسعار الصرف . معدالت الفائدة إذا تبني أن توجهات أسعار الصرف غري مرغوب فيها فالنتائج اإلجيابية احملصل CFAأما منطقة .ص تبديل معيار الربط الثابتة هناك تنوع كبري فيما خي

عليها بالنسبة ملعدالت التضخم املنخفضة هذا راجع إىل املصداقية و ضمان املبادلة فيما خيص هذه العملة أكثر منه إىل إتباعها من أنظمة الصرف الثابتة فالروابط اإلقتصادية املشتركة مع فرنسا سبب

لكنها تعاين من تأخر يف معدالت منو نظرا لتقومي زائد لقيمة هذه العملة من ذلككبري يف تفسري .خالل ربطها بالعملة الفرنسية

لوحظ اخنفاض حمسوس يف إتباع األنظمة الثابتة من طرف الدول النامية خاصة : مالحظةىل سلة بعد السبعينات حيث أصبحت تعوض هذه الدول ربطها بسعر عملتها من عملة واحدة إ

1- Rippoll, L.,P 10, Op, Cit.

-سبق ذكره ذلك في المبحث الثاني من الفصل الثاني .

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

108

عمالت ملا أصبحت حتمله األوىل من خطورة خاصة بعد موجة التضخم يف الثمانينات فيما خيص عمالت الدول املتطورة لذلك كان على الدول النامية مواجهة هذه التطورات اخلطرية يف معدالت

سعر صرفها تالتضخم النامجة عن ربط سعر عمالا بعمالت أجنبية حيث أصبحت ختتار سياسا سعر الصرف للدول املتقدمة وإمنا أيضا على أساس أهدافها فيما تليس فقط على أساس سياسا

. خيص معدالت التضخم والنمو اإلقتصادي

VI يف هذا اإلطار . يعترب سعر الصرف أداة هامة إلستراتيجيات إعادة توازن مليزان املدفوعات

يصبح من الضروري التساؤل حول نظام سعر الصرف املتبع خاصة فيما خيص الدول الناشئة تقاس كفاءة أي نظام لسعر الصرف عادة مبعيارين يتمثل األول يف مدى . ودوافعها لذلك اخليار؟

) فوارق ملعدالت التضخم(على إمتصاص الصدمات اإلمسية ) نظام سعر الصرف(قدرة هذا األخري أما فيما خيص املعيار الثاين فيكون التساؤل حول نتائج ). صدمات العرض والطلب(يقة وتلك احلق

أسعار الصرف حيث تكون هذه اإلحنرافات ) volatilité(اخليارات اإلستراتيجية املتعلقة بتطاير جتارة دولية وحركة رؤوس (عائق حول اإلقتصاديات املفتوحة ) خاصة إذا كانت بنسب كبرية (

ميكن إضافة إىل كل هذا إرادة ورغبة السلطات النقدية يف احلفاظ على إستقرار أسعار ).األموال) املعدالت اإلمسية املصححة لفوارق معدالت التضخم إجتاه الشركاء األساسيني(الصرف احلقيقية

ما يؤدي إىل فقدان ) appréciation trop importante(مبفهوم آخر جتنب حتسن مفرط للعملة . سعر للسلع احمللية-نافسية ميزة الت

إن اخلصائص املميزة للدول الناشئة تضفي أبعادا إضافية على خيارات نظام سعر الصرف هشاشة هذه اإلقتصاديات اجتاه : املثايل من خالل ميزات خياراا اإلستراتيجية فيما خيص

ت األجنبية، معدالت األزمات اخلارجية، التمركز اجلغرايف للمبادالت، تعهدات مربوطة بالعمالتضخم غالبا ما تكون مرتفعة وضعف مصداقية السلطات النقدية، أسواق رؤوس األموال احمللية

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

109

هذا اإلختالف الناجم يف تباين البنيات النظامية واإلقتصادية يدفعنا إىل القول . عادة ما تكون بدائيةجيب اعتبار أن هذا األخري عليه أنه ال يوجد نظام صرف مثايل وحيد جامع لكل الدول الناشئة بل

أن يتأقلم مع مراحل سري التقدم من خالل كل مرحلة حسب األهداف اإلقتصادية املسطرة .وملواجهة خمتلف األزمات خاصة كتلك اليت عصفت ا يف فترة التسعينات

VI 1 راجع أنظمة سعر صرفها بعد كل أزمة نقدية هامة وعليه لوحظ أن معظم الدول الناشئة ت

فخالل السبعينات بعد إيار نظام برينت وودز كانت األنظار تتجه حنو التعومي وإستقاللية مث بعد ذلك اإلرتفاع اهلام ملعدالت التضخم يف الثمانينات جلل دول أمريكا . السياسات النقدية

مع . ياسات اإلستقرارية من خالل الربط اإلمسي لسعر الصرفالالتينية جعل األنظار تتجه حنو السبداية التسعينات أصبحت معدالت التضخم ال تشكل هاجسا كبريا للدخل الناشئة نظرا لتراجع مستوياا وعليه بدأت مصداقيات أنظمة الصرف الثابتة تفقد أمهياا فبالنسبة للعديد من الدول

ا التنموية على أساس تنشيط الصادرات أصبحت ختشى من حتسن اليت كانت تبين سياساةاآلسيوي 1.قيمة عمالا مما سيعيقها يف إستمرار منوها

إضافة إىل هذا طرح نقاش جديد يف حتديد النظام املثايل خاصة مع اخلصوصيات اجلديدة هشاشة : إلنفتاح وحترر حركة رؤوس األموال مبا متثله هذه األخرية من أخطار على الدول الناشئة

التصدي لعمليات املضاربة املتكررة، مدى صالبة النظام املايل هلذه الدول، األخطار املعنوية )risque moral....(إخل.

لتحديد خمتلف هذه التوجهات حيث صنفتها 1998 يف سنة FMIلدى جاءت تقسيمات اعها حىت التعومي التام أو بداية من غياب العملة احمللية وذلك من خالل الدولرة بأنو أصناف8إىل

1- Gharbi, H., « La Gestion Des Taux De Change Dans Les Pays Emergents », p 280, op.cit.

-باختصار على سبیل ربط األحداثسنطرق فصل لكننا سبق ذكره ذلك في المبحث الثاني من ھذا ال.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

110

parité وخمتلف أنواع التعادالت الثابتة أو املعدلة currency boardالنقي مرورا مبجالس العملة

fixe ou ajustables. من جانب أنظمة أسعار الصرف الثابتة خبصوص الدول النامية جيب التمييز بني حاالت

ت التثبيت أو الربط بالنسبة لعملة واحدة وظائف العملة وحاالت الربط، منيز هنا بعض حاالكالدوالر األمريكي لدول الكاراييب وأمريكا الوسطى والالتينية ، الفرنك الفرنسي بالنسبة لدول

الربط اإلمسي يتم كذلك لسلة من العمالت تكون هذه التوجهات بأغراض 1....إفريقيا الوسطى الصرف خبصوص العمالء التجاريني األساسيني جتارية حمض، ذلك من أجل تثبيت وإستقرار أسعار

صيغة ) desinflation(كذلك ألغراض نقدية من أجل إعطاء صبغة أكثر مصداقية حملاربة التضخم هذه القيم املعدلة ) crawling peg(ها أخذ صيغة تعديل مستمر ألسعار الصرف اإلمسية كنالربط مي

ف احلقيقية، اهلدف الرئيسي هنا هو جتنب من شأا تثبيت أسعار الصر) مع أو بدون هوامش(إرتفاع قيمة العملة احلقيقية يف حالة الربط بعملة دولة ما تكون هوامش أو فوارق معدالت

املخاوف هنا تكمن يف إعتبار تعهدات السلطات النقدية غري كافية أو 2التضخم بينهما جد مرتفعةنا يعترب منعرج خطري حيث يعترب البعض أنه غري مقنعة وعليه يصبح النظام ذو مصداقية ضعيفة، ه

ومن مت إىل نظام سعر الصرف أين تكون وترية ''galloping peg'' إىل ''crawling peg''سيتحول ).1994هذا ما عيب على املكسيك يف أزمة ( التدهور يف سعر العملة غري متحكم فيها

نها األكثر شيوعا بسبب أن فيما خيص أنظمة أسعار الصرف العائمة تكون املدارة مأسواق الصرف حتدث تأثريات على حمددات سعر هذا األخري فيحدث عنه التدخالت الرمسية للسلطات النقدية اليت تبحث فقط على التقليل من اإلختالالت القصرية املدى الغري مرغوب فيها

ة أسعار الثابتة لدى فسعر الصرف يف هذه احلالة ال يقيد السياسة اإلقتصادية على خالف أنظميتوجب حتديد مالمح جديدة ألهداف إقتصادية طموحة فيما خيص السياسة النقدية كمحاربة

.، مصدر سبق ذكره176، ص ''التمویل الدولي'' عرفات تقي الحسیني، -1

2 - Mantalieu, T., « Quelles Stratégies De Change Dans Les Economies En Développement? » Mondes En Développement Vol 33-2005/2-N°130.P 08

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

111

التضخم مما يؤدي عموما إلصالحات نظامية كاستقاللية البنوك املركزية لكن هذه األخرية ال ة واملتمثلة يف ميكنها أن تالءم إال دول متطورة اليت متكنت من القيام بإصالحات هيكلية عميق

1.مالية عمومية متوازنة ، نظام مايل قوي مبين على قواعد سليمةالتحليل الذي أجري على إقتصاديات من دول ناشئة إتبعت مؤخرا نظام التعومي فيما خيص سياسات سعر صرفها أوضحت أن مرونات أسعار صرفها إرتفعت وأا تقترب من أنظمة تعومي

وإال فكيف ميكن تفسري تدخل البنوك املركزية ملختلف ) Jure(ملعلنة عنها مدارة من تلك احلرة اهذه الدول من خالل تبنيها لألنظمة املعومة رمسيا ال تتخلى عن . هذه الدول لتسيري أسعار صرفها

وإمنا تتخلق عن التصريح أو اإلعتراف بذلك وعليه فاخلوف من التعومي حيمل 2إدارة هذا األخريعلى سبيل املثال بالنسبة للدول اآلسيوية استراتيجياا .ن إدارة سعر الصرفضمنيا خوفا م

التنافسية حتولت إىل خوف من ارتفاع قيمة عمالا مما يدفع هذه األخرية إىل حتصيل وجتميع إحتياطي هائل من العملة الصعبة حيث أصبحت تكاليفها جد مرتفعة أما بالنسبة لدول أمريكا

اخلطىء املتكرر يف الديون اهلائلة من العملة الصعبة والتاريخ التضخمي يهيمننان الالتينية فيكمن يف من هذا يتضح أن الدول الناشئة ليس هلا إال حل اإلعالن عن 3على اخلوف من إخنفاض العملة

أسعار صرفها فبانفتاحها على األسواق املالية الدولية أصبحت factoالتعومي مع مواصلة إدارة التعومي إال أنه عدم قدرا على التحكم الصارم يف معدالت التضخم إضافة إىل مديونياا مرهونة ب

).إدارة سعر الصرف املعوم(بالدوالر وهشاشة نظامها البنكي أجربها على التسيري والسؤال املطروح هنا هو كيف يتم االنتقال أو املرور من نظام الصرف الثابت إىل املعوم ؟

1 - Guerbi,H., « La Gestion Des Taux De Change Dans Les Pays Emergents », p 284 op.cit.بتصرف 2- Bailliu, J., et Murray, J.,« Les Régimes De Change Dans Les Economies Emergentes » , Revue De La Banque Du Canada. Hiver2002-2003 –p 21 3 - Gherbi,H., p 281, op cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

112

فترة األخرية تغريات غالبا جدرية للتوجهات يف إستراتيجيات أنظمة أسعار لقد لوحظ يف الكانت تسود يف ظروف من التسرع، ) التغريات(الصرف يف الدول الناشئة حيث أن هذه األخرية

1 أو التوجه املنظم؟لوالتساؤل هذا الذي يطرح نفسه ما هي شروط وظروف هذا اإلنتقائة اليت تريد التخلي عن نظام ثبات سعر الصرف مقابل هذا مهم جدا خاصة للدول الناش

التعومي هنا جيب طرح تساؤالت حول عملية جناح اإلنتقال مع أكرب تغطية لألخطار احملتملة مبعىن غري سطحي لتجنب هجمات ( جيب أن يكون سوق الصرف عميق وذو سيولة : أوال

كله يدفع إىل اإلملام خبصوصيات دقة وذلك لتحديد أسعار كفئة لسعر العمالت، هذا) مضاربني فعلى : إستراتيجية البنك املركزي يف التدخل: ثانيا. املعلومات، درجة القيود وتوفر أدوات التغطية

عكس نظام الثابت أين يكون هذا األخري جمربا على التدخل املتكرر للحفاظ على التعادل الرمسي parité officielleريقة خفية يف النظام املعوم تتم بط)discrètement ( مما يسمح بتوفري هامش

ولقد أثبتت الدراسات أن التدخالت .للمناورة لتحديد الوقت املناسب واإلستراتيجية املالئمة أسعار الصرف على املدى القصري ال يستوجب ) تذبذب(اإلختيارية أكثر جناعة حيث أن تطاير

إضافة إىل هذا فإطار . ط عكسيا حبجم تدخالاتدخل البنك املركزي حيث أن نسبة جناحها مربوالسياسة النقدية جيب أن يوضح مع فقدان الربط حيث تتمثل هذه األخرية عادة يف حماربة معدالت التضخم واملشكل الذي سيواجه الدول الناشئة هو حترير حركة رؤوس األموال حيث أن حترير

ن سببا يف ظهور األزمات، يف الوضع املعاكس عال دون أدوات ومؤسسات مالية فعالة غالبا ما كامشاكل أخرى ستعرقل سري هذا النظام اجلديد وعليه كان من الضروري إجياد نقاط توازن إلزالة فوارق بني مدخالت وخمرجات رؤوس األموال حيث أن هذا التناظر سيكون أساس إخنفاض أو

:سق حيث ميكن له أن يكون يبقى يف هذا األخري إختيار ن2ارتفاع قيمة أسعار الصرف ...).ربط سلة عمالت، ربط إنزالقي(تدرجييا من خالل مراحل ضمنية -

:أنظر لإلطالع أكثر -1

Frenandez G. Et Karacadag.C (2004), From Fixed To Float : “Operational Aspects Of Moving Towards Exchange Rate Flexibility'', IMF Working Paper 04 /126. 2 - Montalieu,T., p 10, op. cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

113

حيث أن هلذه األخرية حظوظا أكرب يف ''big bang'' إستراتيجية جذرية وسريعة - .النجاح إذا كانت املؤسسات واألسواق املالية جد متطورة وتغطي مصداقية صلبة

.درجيية من شأا إعطاء أكثر مصداقية للتوجهات اجلديدةمن جانب آخر الطريقة التسنتطرق بعد ذلك خليارين متقاربني حول أنظمة سعر الصرف املتبعة من طرف الدول

حيث يتميز dollarisation(1(والدولرة ) currency board(الناشئة و املتمثلني يف جمالس العملة ما خيص عملة الربط، التحويل املضمون سعر صرف ثابت في: النظام األول بثالث خصائص

يف حقيقة األمر يتم ضمان القاعدة النقدية من خالل إحتياطي . ومصداقية السلطات النقديةالصرف حيث يطمح بأهداف إىل إعادة املصداقية اإلقتصادية للدولة، حماربة التضخم، وحتفيز

بق وفعال بالنسبة لإلقتصاديات اهلشة معدالت الفائدة احمللية على خالف ذلك فهذا النظام غري متطابالفعل فغياب ) ضعيف(والضعيفة يف مواجهة األزمات اخلارجية واليت حتظى بنظام بنكي بدائي

السياسة النقدية هو كنتيجة عن إصدار العملة الذي يتوقف على قدرة اإلقتصاد احمللي يف جتميع املمكن مساندة القطاع البنكي املختل وتعظيم إحتياطاته من عملة صعبة وبالتايل أصبح من غري

حىت سياسات امليزانية تصبح 2ومالئمة الكتلة النقدية للمعطيات الظرفية) دور املقرض كآخر حل(صعبة نظرا ألن التمويل النقدي هلذه األخرية أصبح من غري املتوقع و األمر قد يتعدى ألكثر من

: dollarisationلية ويتجسد ذلك من خالل الدولرة ذلك بفقدان العملة الوطنية وسيادة العملة احملأ الدوالر كوسيلة للدفع يف أراضيها .م.يقصد ذا املفهوم األخري إعتماد من طرف دولة ما غري الو

حيث تصبح هذه األخرية هي العملة احمللية للبلد هذا ما يعرف بالدولرة الكلية وهو الذي تنصب ، 3)اجلزئية وجود أو إعتبار عمليت يف البلد الدوالر والعملة الوطنيةالدولرة (عليه الدراسات املؤخرة

1 - Balrio et Alli 1997 ,''Currency Board Arrangements ,Issue And Experiences'' ,Occasional Paper, N 151,Fmi,Berg A Et Borensztein E 2000 , Le Débat Sur La Dollarisation ,Finance Et Développement, Mars 38 .41 2 - Montalieu,T., « Quelle Stratégie De Change Dans Les Economies En Développement? », p 09, Op. cit.. 3 - Minda,A., « La Dollarisation Integrale Une Option Monetaire De Dernier Ressort Pour L'amerique Latine? »,Revue Monde Et Développement vol.33-2005/2.n 130 p 15.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

114

على حمو أو القضاء على هجمات ) الدولرة(الفارق بينه وبني سابقته هو عدم قدرة هذا األخري .1904 من أول الدول املنتهجة هلذا النظام PANAMAاملضاربني وتعترب

إختفاء أو التخلص من أخطار الصرف تعترب يف هذا النظام السلطات أكثر مصداقية، بالنسبة للدول املشتركة يف سعر الصرف من شأنه كذلك التقليل من أخطار املديونية اخلارجية، على خالف ذلك تفقد الدول اليت تتبع هذا النظام فرصة احلصول على سياسة نقدية وسياسة سعر

الدولة تفقد كل مداخيل مبعىن آخر فإن ) autonome) (حيادية خاصة بالبلد(صرف حرة recettes de seignerrage) الفارق بني القدرة الشرائية للعملة والتكاليف املترتبة عنها يف عملية

1.مع التخلي عن حق إصدار عملة حملية) اإلنتاج والتوزيع :التوجه حنو خيارات نظرية الركن

سعينات يرى منظروا وهذا النقدية اليت مست دول العامل خاصة يف التتبعد خمتلف األزما دول العامل الناشئة اليت تكون أنEichengreen 1998 و Obstfeld, Rogoff 1995 التيار أمثال

أسواقها املالية مفتوحة على األسواق الدولية هي يف إطار استبدال أنظمتها الوسيطة بأنظمة ركنية ة على اإلحتفاظ بتلك األنظمة أو يف الطريق إىل الوصول لذلك حبكم عدم القدرة أو القابلي

الوسيطة حيث أصبحوا جمربين على التوجه إىل أحد الركنني سواء تثبيت حمكم أو تعومي بإعتبار هذا ما . ألنظمة الوسيطة يف ظل حرية حركة رؤوس األموال التامةاعدم قدرم على اإلحتفاظ ب

أنظمة أسعار حول موجات األزمات يف ظلBubula 1990-2001أكدته كذلك دراسة ودراسات Williamson 2000 على الرغم من أا واجهت بعض اإلنتقادات 2الصرف

Masson 2001ال تدعي بالضرورة حتمية اإلنقضاء أو ) الوسيطة( أوضحت أن هذه األخرية واليتإال أنه جل التعليقات والنظريات جاءت تساند املذهب األول 3اخلفاء على حساب أنظمة الركن

1- Minda,A., « La Dollarisation Intégrale Une Option Monetaire De Dernier Ressort Pour L'amerique Latine? », Revue Monde Et Développement, p 15-16, op cit . 2 - Bubula, A et Robe, O., 2004 , « Une Bipolarisation Persistante » ,Revue Finance Et Développement , Mars P : 32-35 . 3 - Bailliu,J., Murray,J.,« Les Régimes De Change Dans Les Economies Emergentes », , Revue banque de Canada. p 20, op. cit

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

115

تطورات إجتاهات أنظمة سعر الصرف Fisher 2001حيث أوضحت دراسة ) توجه حنو الركنال(خالل التسعينات فلوحظ جلوء هذه الدول أو ختليها على األنظمة الوسيطة لصاحل املعومة دون أن

دولة 185فمن خالل الدراسة حول )الوسيطة( سري هذه األخرية حنو اإلختناق Fisherجيزم لينتقل هذا الرقم إىل ثلث العينة فقط حوايل 1991انت تلتزم بأنظمة وسيطة منها ك) 62%( من ناحية 1 دون اجلزم بإختفاء هذه األنظمة أو يف طريقها إىل ذلك؟1998خالل سنة ) 30%(

أخرى سجلت أنظمة الربط احملكمة قفزة نوعية خالل التسعينات على خلفية إنشاء اإلجتاه النقدي حيث إنتقل من % 8 فإن منو هذه األنظمة خالل التسعينات مل يشكل نسبة وإالUEMاألورويب

أما فيما خيص الدول الناشئة قفزت األنظمة العائمة من . 1990 خالل اية %24 إىل 16% متثل %10 فيما بقيت نسبة %42 إىل 64 بينما تراجعت األنظمة الوسيطة %48 إىل 30%

قسيمات واإلحصائيات مستفادة من تصنيفات صندوق النقد أنظمة الربط احملكمة إال أن هذه الت 2.الدويل من خالل تصرحيات الذاتية للدول األعضاء دون التحقق من اإللتزام ذه التعهدات

لذلك جاءت عدة دراسات وتصنيفات ملختلف الباحثني يف حتديد أنظمة سعر الصرف )facto, jure (تمد البعض اآلخر على اإلهتمام كما سبق تبيان ذلك يف مبحث سابق حيث إع

اإلحنرافات املفتعلة من خالل ربأسعار الصرف املوازية فيما جلأ آخرين إىل األخذ بعني اإلعتباتدخالت السلطات النقدية للدول إال أنه ميكننا اجلزم بأن شعبية ومصداقية األنظمة الوسيطة يف

ستطيع اجلزم بطريقها حنو اإلنقراض تناقص على ما كانت عليه يف بداية السبعينات دون أن نإال أن اإلجتاهات احلديثة تتوجه حنو نظرية الركن اليت أثبتت جناعتها يف الدول املتطورة ) االختناق(

مع التلميح فقط على أنه ال تزال عدد معترب به من األسواق الناشئة تتبع أنظمة وسيطة لكن بنسب .قليلة على ما كانت عليه

- على غرار أنظمة سعر الصرف في الدول المتطورة كلھا تتواجد في إحدى القطبین أو الركنیین حسب تصنیف FMIإال الدنمارك . . المصدر نفسھ-1 Anal Report on Exchange Arrangement And Exchange"ن خالل وثیقة حیث یقوم صندوق النقد الدولي بإصدار تصنیفا سنویا م-2

Restictions."

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

116

ا القول أنه أي حتليل ألنظمة سعر الصرف يف األسواق الناشئة جيب أن يف األخري ميكنن يعتربون أن تصنيفاته وتقسيماته ألنظمة الصرف FMIيتسم باحلذر ألنه حىت صندوق النقد الدويل

تتعرض ملشاكل ملا يالحظ يف الواقع من تصرحيات وتعهدات بإتباع أنظمة وما هو مالحظ يف .الواقع العملي

VI 2 السؤال الذي يبقى مطروح هاهنا هو هل البلدان الناشئة حرة يف إختيار النظام الذي تراه مالئما هلا؟ هل اخليار واسع فيما خيصها؟ أم هل ينحصر هذا األخري يف نظام واحد ال مفر منه؟

مالئم للدول الناشئة حسب خمتلف حيث سنتطرق هنا إىل حتديد دوافع إختيار نظام صرف .النظريات والتحليالت

يف الواقع هناك عدة عوامل مؤثرة يف املميزات احملددة ألنظمة سعر الصرف يف الدول 1:الناشئة حيث يرى الباحثون حتديدها فيما يلي

.درجة اإلندماج يف األسواق املالية العاملية .درجة جناعة النتائج اإلقتصادية الكلية

.ة تطور النظام املايل احمللي للدولدرج .مصداقية اإلعتبارات اليت تدخل يف اإلقتصاد السياسي هلذه الدول

من الواضح أنه بالنسبة للدول اليت هلا عالقات ضيقة مع األسواق الدولية املالية ليس ركنية من مبقدرا اإلستمرار ملدة طويلة يف إتباع أنظمة وسيطة لذلك عليها اإلجتاه حنو أنظمة

خالل تثبيت أسعار صرفها أو تعوميها هذه الرؤية تتوضح من خالل ما يعرف مبثبت اإلستحالة وهو يهدف إىل تثبيت فكرة عدم القدرة على الوصول إىل حتقيق ثالثة أهداف املرجوة يف آن

:واحد وهي

1 - Gherbi,H., "La Gestion Des Taux De Change Dans Les Pays Émergents", p 284-285, op, cit

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

117

حيث يتم حرية حركة رؤوس األموال، اإلستقاللية السياسية النقدية وتثبيت أسعار الصرف .تطبيق إثنني آنيا دون املقدرة على ضم الثالث

خالل التسعينات عدة دول رأت أن أنظمتها الوسيطة تنهار نتيجة أزمات الصرف املتكررة مشلت القطاعات اإلقتصادية واإلجتماعية مث إنتقلت حيث تكبدت هذه األخرية خسائر كبرية

ات بنكية حيث لوحظ أن الدول الناشئة اليت كانت تتبىن األزمة بعد ذلك وتضاعفت إىل أزم .1أنظمة تعومي عانت أقل بسبب األزمة من تلك اليت كانت ختضع ألنظمة وسيطة

إضافة إىل هذا كله فالتحقق من قيمة نظام صرف جيب أن تكون خالل فترة خارج احملددة إلختيار أنظمة سعر األزمات ملعرفة مدى قيمة ومصداقيته وذلك للتأكد من املعايري األخرى

الصرف ومدى تأثريها على النتائج اإلقتصادية الكلية حيث جاءت الدراسات القياسية حول تأثريات املختلفة ألنظمة الصرف فيما خيص التغريات يف اإلنتاجية، التضخم والنمو اإلقتصادي فمن

- من طرف ر قدرة الخسائ Honohan دول الناشئة ملیار دوالر أمریكي ب250 بحوالي 1995-1980 ما بین فترة سبة لل من مجموع %10الن

PIBالخاص بھا لنفس الفترة . 1 - Bailliu,J., Murray,J., p 21, op. cit.

سياسة نقدية مستقلة

نظام صرف ثابت

حرية حركة رؤوس األموال رؤوس األموال حنو حركة

التوجهات األكثر رحبية

لتفادي ختفيض العملة جيب جذب رؤوس

األموال ذلك من خالل رفع معدالت الفائدة

لدعم النمو اإلقتصادي الدولة سوف ختفض من معدالت

أسعار الفائدة

Robert Mundellستحالة لمندل مثلث اإل 6-2: شكل رقم

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

118

ناك تأثري لسياسة أنه ليس هColl, Ghosh تبني ل 1990-1960 دولة لفترة 136عينة ل الصرف على مردود النمو واإلنتاجية لكن تأخذ معدالت التضخم مستويات أمثل عند أنظمة صرف ثابتة بينما دراسات أخرى حديثة أخرى أخذت تصنيفات مغايرة لتلك املصرح ا وإمنا

-1973 دولة ناشئة لفترة 25ضمت حتليال ل ) Facto(املتبعة واملالحظة من خالل الواقع حيث توصلوا ) Lafrance et Penault Bailliu, )2001 الدراسة اليت قام ا كل من هذه1998

إىل أن أنظمة التعومي تشهد معدالت منو سريعة لكن فيما خيص الدول اليت ختضع حلرية حركة رؤوس األموال ، وبصفة اقل عند تلك اليت تتميز بأسواق مالية غري متطورة بينما تتمتع الدول الناشئة اليت تتبع أنظمة ثابتة ملعدالت منو حقيقية ضعيفة أما فيما خيص الدول املتقدمة نظام الصرف

.ال يؤثر بشكل فعال وحمسوس على معدل النمو

على ذلك كثريا باعتبار أن األنظمة الثابتة تفقد من قيمة Laidler 2000-1999حيث علق ج اإلقتصادية الكلية احملتملة وأنه على عكس ذلك فيما سياستها النقدية وبالتايل عدم توخي النتائ

خيص األنظمة العائمة أنه يتم الوصول إىل النتائج املرجوة من خالل سياسات نقدية فعالة وليس .فقط سياسة الصرف املعومة

الوجود الفعال إلطار سياسة نقدية صلبة بدال من Bailliu, Lafrance, Pernaultوأعترب 1. حد ذاته الذي يؤثر بفعالية على النمو اإلقتصادينظام الصرف يف

فيما إهتم الباحثون أيضا بالدور الفعال الذي يلعبه تطور النظام املايل يف حتديد نظام و متطورا كان مبثابة ممهد قوي لتبين نظام تعومي غري قويا) النظام املايل(الصرف املتبع، هذا األخري

رف من شأا أن تؤثر على اإلقتصاد احلقيقي إال إذا إستطاع أنه يتصف بتقلبات يف أسعار الصالنظام املايل إمتصاص هذه األزمات ويوفر لألعوان اإلقتصاديني األدوات الالزمة لتغطية هذه

فالعديد من الدول الناشئة تتميز بأسواق مالية هشة حيث ميكنها أن تالقى صعوبات . املخاطر أنAizenman, Haussman 2000تعومي لذلك يرى البعض بينهمكبرية ملساندة تبنيها ألنظمة ال

).1998-1973 بلد من الفترة 60دراسة حول (، 22 نفس المرجع السابق، ص -1

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

119

النتائج املرجوة من تطبيق نظام صرف ثابت قد يكون أكثر جناعة بالنسبة للدول الناشئة عن تلك املتطورة نظرا لإلختالف والتباين الواضح بني أنظمتها املالية لكن من خالل ربط نظام صرف

ن أن يسبب مشاكل من خالل إنشاء أزمات بنوك حيث أن هذا ثابت مع ضعف القطاع املايل ميك 2000األخري يقلل من نسبة التعرض ألزمات يف ميزان املدفوعات على حساب أزمة بنكية

Chang et Velasco.

فحسب نظرية . ميثل هذا احملدد عن إعتبارات اإلقتصاد السياسي يف اختيار نظام معنيعاين من الإلستقرار السياسي يكون من صاحله تعومي عملته ألن االقتصاد السياسي البلد الذي ي

السلطات سوف يكون من الصعب عليها احلصول على الدعم الالزم فيما خيص قراراا لتثبيت من جانب آخر تكون بعض الدول جمربة على ربط ) 2001Poirsonفقدان املصداقية (قيمة عملتها

ام ألن هذه األخرية فقدت مصداقيتها فيما خيص سياستها قيمة عملتها بعملة قوية حتظى بقبول عالنقدية وهذا ما نادى به أنصار الدولرة يف األكوادور مما استوجب ربط سياسة السلطات النقدية

1.احمللية بسياسة البنك املركزي لبلد العملة حمل الربط

VI 3 لدول النامية من الدول اليت ختاف تعومي عمالا حىت إذا كانت تصرح بعكس ذلك تعترب ا

بإعتبار أا الضحية الكربى لتقلبات أسعار الصرف والسؤال املطروح هو ما إذا كانت هذه إمنا هي خوفا من اإلعتراف بتسيري أسعار صرفها فالدول الناشئة ال ختشى ) التعومي(األنظمة املعلنة

ملعوم يف حد ذاته قدر ما ختشى اإلختالالت الكربى اليت ميكنها أن تصيب أسعار الصرف النظام اوعليه فاخلوف املترتب عن إرتفاع قيمة العملة احمللية يتولد عنه إرتفاع هائل لقيمة إحتياطات

فهو) أسعار الفائدة(أما فيما خيص اخلطىء املثايل . العملة الصعبة وهذا هو حال الدول اآلسيوية .يفسر خوف عموم دول أمريكا الالتينية من إخنفاض قيمة عمالا

-الخارج بسبب السیاسات اإلقتصادیة منتقدة بشدة كان یتبعھا خطر من ذلك في حالة عدم قدرة البالد على التمویل في ألیتفاقم م األمر ھنا یمكنھ أن

Hausmann ( 1999 (فیما سبق سواء كان ھذا األخیر یتبع نظام صرف ثابت أو مرن1 - Minda, A., "La Dollarisation Intégrale, Une Option Monétaire De Dernier Ressort Pour L'amerique Latine",p, 35 op, cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

120

VI 1-3peur du flottement إذا كانت أنظمة الصرف الثابتة

ال متثل احلل فيما خيص الدول الناشئة فيمكن لألنظمة املعومة أن تكون واعدة ، إال أن جتربة ما كنها أن تشكل خطرا من خالل تقلبات أسعار صرفها ، بعد احلرب أثبتت أن هذه األخرية مي

قليل من الدول سواء كانت متطورة أو ناشئة تسمح بتعومي نقي Calvo, Reinhartفحسب ألسعار صرفها حيث تلجأ سلطات هذه األخرية إىل تثبيت مستويات اخلارجية لعمالا حىت على

وحسب هذين ) عار والعمالة التامةاستقرار األس(حساب بعض األهداف الداخلية املسطرة : هذا اخلوف من التعومي راجع إىل ثالثة عواملCalvo, Reinhart 2002:1 األخريين دائما

إختالل عميق إلجتاه األسواق املالية حيث تعترب التطورات يف هذه األخرية من طرف . 1 .الدول الناشئة غري متوقعة

اجتاه انكماش النمو اإلقتصادي على حساب إن اإلخنفاض يف قيمة العمالت تذهب يف . 2التوسع فبدال من إعادة توازن النمو والعمل على رفعه بعد الصدمات اخلارجية تأيت هذه

لزيادة التوتر وخلق إختالالت إقتصادية أكرب هذا كله ) التقلبات يف أسعار الصرف(اإلضطرابات ) كمحاربة التضخم(اف املسطرة ناتج عن عدم مصداقية ميكانيزمات الربط فيما خيص األهد

يضاف إىل ذلك كله مشكل إدارة الديون اخلارجية بالعملة الصعبة يف حالة تدهور قيمة العملة .احمللية

عدم القدرة على إنتهاج سياسة نقدية فعالة ، فعلى الرغم من اإلستقاللية اليت متنحها . 3 . يف الدول الناشئة إىل أزمات تضخمية مزمنةاألنظمة املعومة هلذه األخرية إال أا غالبا ما تؤدي

وعليه يتبني من خالل ذلك كله أنه بسبب عدم مصداقية هذه الدول الناشئة ال ميكنها اإلستفادة التامة من مميزات أنظمة الصرف العائمة اإلجيابية وذلك باإلستفادة من تسخري إستقاللية

منه من خالل النظرية فإنه ال ميثل نظام الصرف السياسات النقدية، إذن على عكس ما ميكن التنبؤ املعوم بالنسبة للدول الناشئة مصدر إمتصاص أزمات بل على العكس من ذلك ميكن أن يأخذ

1 - Bailu ,J., Murray,J., p 26, op cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

121

مصدر حمتمال لإلضطرابات بإعتبار هذه األخرية أكثر تكلفة بالنسبة للدول الناشئة من تلك .املتقدمة

VI32Peur de gestion : إذا كان التعومي مكلفا بالنسبة للدول

هذا اإلمتناع . الناشئة إستوجب األمر تسيريها مع اإلعالن الضمين عن تعومي أسعار الصرفيدفع إىل اجلزم أنه يتعلق األمر هنا خبوف من ) التسيري(باإلعالن عن سياسة واسعة اإلستعمال

,Calvoا سبق حتديده من طرف بدل خوف من التعومي كمfear of managementالتسيري

Reinhart فالسلطات ال تعلن بوضوح عن أهدافها حىت ال تصبح عرضة هلجمات املضاربني الذين .يتوقعون ختلي هذه السلطات عن أهدافها أو عدم حتقيقها بصفة شاملة

بالفعل فتحديد هدف لسعر الصرف من شأنه بعث توقعات بشأن مساندة اهلدف املرجو هذه التوقعات ميكنها أن تتحقق يف الدول اليت حتضى بأسواق صرف ضيقة و . ملستقبليةوتوجهاته ا

فالعديد من هذه الدول تعتقد ) comportement mimétique(هشة بالنسبة للتصرفات التقليدية بأن اإلعالن عن نظام صرف معوم من شأنه أن يسمح بتطبيق سياسة مرنة مع جتنب هجمات

أو اإلقرار عن سياسة معينة يف إدارة سعر الصرف من شأا وضع السلطات اإلعالن 1املضاربنيالنقدية حتت التقييم أو حىت إنتقادات من طرف املتعاملني يف السوق نتيجة عدم اإلنسجام يف

سياسة (سياساا فأي إختالل بينها وبني أسعار الصرف يضعف من مصداقية السلطات النقدية ه األخرية جمربة على مواصلتها حىت على حساب اإلستقرار على وتصبح هذ) الصرف املتبعة

.املستويات الداخلية ذلك كله من أجل احلفاظ على مصداقيتهاوعليه السلطات النقدية تفضل عدم اإلعالن عن أهداف سعر صرفها من أجل جتنب

.الكشف عن فشل سياسات تسيريها

1- Gherbi,H., "La Gestion Des Taux De Change Dans Les Pays Emergents", p 315, op.cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

122

VI 33 peur d'appréciation : متثل التنافسية

هاجسا مهما بالنسبة للدول الناشئة يف حني تعد حركة أسعار الصرف احلقيقية أولوية بالنسبة لكل من أوروبا وآسيا أا 1990للسلطات النقدية حيث مت اإلستنتاج من األزمات يف سنوات

ت يف عجز كبري يف امليزان كانت نتيجة فترات ممتدة إلرتفاع يف قيمة هذه األخرية مما تسبب أسعار صرف احلقيقية املنسجمة مع امليزان اجلاري اليت حتقق املسار ناجلاري، حيث أصبح اآل

األمثل للمديونية اخلارجية من أولويات بعض الدول من خالل برامج إستقرار ناجعة ومصداقية عنية دائما على إستعداد مكتسبة مكنتها من استقطاب رؤوس أموال خارجية ما جيعل السلطات امل

للتدخل من أجل مواجهة خطر إرتفاع قيمة العملة وبالتايل فقدان التنافسية حىت بالنسبة لألنظمة العائمة جتد السلطات النقدية يف الدول الناشئة نفسها جمربة على التدخل من أجل منع إرتفاع قيمة

هذا ما يظهر )peur de l'appréciation(عمالا ما نشأ عنه ما يسمى خبوف ارتفاع العمالت جليا يف سياسات الدول اآلسيوية حيث أن هذه الدول تتدخل بصفة مستمرة للدفاع ضد إرتفاع

وخري مثال Mckinnon, Schnabl 2004, Hernandez, Montiel 20011قيمة عمالا حسب ضعيفة وأسعار صرف على ذلك النموذج الصيين الذي يتسم بتنافسية عالية متثلها تكاليف عمل

).Yannالصيين (sous-évaluerمقومة حنو األسفل دائما، فإن السياسة النقدية ال جيب عليها أن تم دف Mishkin, Savastanoوحسب

التنافسية بإعتبار هذا األخري غري متناسق مع إستقرار األسعار، فعلى خالف دول أمريكا الالتينية كل التضخم ، وبالتايل يسمح هلم باإلهتمام دف التنافسية من خالل الدول اآلسيوية ال تعاين مش

.املزج بني سياسة حماربة التضخم ومنع إرتفاع قيمة العملة

1- Gherbi,H., p 316 op, cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

123

VI 34:peur de depreciation بعض البنوك

مة عملتها حيث ميكن حصر املركزية للدول الناشئة تعطي إهتماما كبريا وختوفات لتوقع إخنفاض قي اآلثار املترتبة إلنتقال تقلبات أسعار الصرف على األسعار : ذلك يف سببني رئيسيني أال ومها

.dollarisation partielleوضعف الوضعية املالية الناجتة عن دولرة جزئية ملا تكون آثار إنتقال :transmission élevéeانتقال عال ألثار أسعار الصرف -أ

مع إعتبار أن حماربة التضخم كهدف أساسي من 1ات أسعار الصرف على األسعار عاليةتقلبطرف السلطات النقدية يصبح اإلهتمام بإخنفاض قيمة هذه العملة أساسيا من طرف هذه األخرية حيث يعترب سعر الصرف مؤشرا هاما للتوجهات التضخمية بالنسبة للعديد من إقتصاديات الدول

تقلبات أسعار الصرف على زيادة معدالت التضخم يف د ذلك يف آثار انتقال الناشئة و تتجسمع إعتبار أن هذه التقلبات يف سعر الصرف بالنسبة للدول . حالة إخنفاض يف قيمة العملة احمللية

الناشئة تكون كبرية ومتوالية من شأنه أن خيلق مشكال كبريا للسلطات النقدية فترك العملة احمللية الذي سوف وسوف يترتب عنه إبتعاد كبري عن معدالت التضخم املرجوة se déprécierتتدهور

يؤثر سلبا على مصداقية السلطات النقدية ، على العكس من ذلك فالدفاع عن قيمة العملة احمللية سوف يترتب عنه إرتفاع يف معدالت الفائدة مما سيؤدي إىل فقدان يف حجم اإلنتاج احمللي وعليه

ك املركزية اليت دف إىل حماربة إرتفاع معدالت التضخم جتد نفسها جمربة على تتبع حركية فالبنو ضمن سياسات حماربة Mishkin, Sanastrano 20002أسعار الصرف قصد التدخل ، فحسب

التضخم تكون التدخالت من طرف البنوك املركزية مسموح ا يف حالة إبعاد تغريات سعر عن املستويات املسموح ا فاإلخنفاض يف مستويات التضخم تسمح الصرف معدالت التضخم

. قنوات3 یؤثر سعر الصرف على التضخم عبر -1

أسعار االستھالكالذي یدخل في حساب مؤشر یؤثر سعر الصرف االسمي على األسعار المحلیة للسلع المستوردة وب ى الطل م عل یؤثر سعر الصرف الحقیقي على السعر النسبي بین السلع المحلیة واألجنبیة الذي یؤثر بدوره على الطلب على السلع المحلیة ومن ت

.الكلي والتضخم anticipationتطور أسعار الصرف تمثل مؤشرا ھاما لتوقعات معدالت التضخم

- ال ة االنتق صداقیة : أوضحت الدراسات القیاسیة أن ھناك عدة عوامل تؤثر على درج میة ، م دة االس صادي، معدالت الفائ اح االقت ة االنفت درج .السلطة النقدیة

2- Guerbi.H., p 317 ,Op .cit.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

124

للبنك املركزي على حتسني مصداقيته واليت من شأا على املدى البعيد التقليل من التدخالت إلصالح أسعار الصرف لكن السؤال الذي يطرح نفسه هاهنا هو ما إذا كانت بعض البنوك

دخالا املتكررة حبجة التقليل وإدارة إنتقال اآلثار على املركزية تستعمل هذه احلالة كغطاء لتأي (األسعار، واخلطر هاهنا هو أن تصبح هذه السياسة كقناع لسياسة تعديل سعر الصرف

).تتحول هذه األخرية لسياسة تسيري سعر الصرفالفارق املالحظ بني اإلقتصاديات : dollarisation partielle الدولرة اجلزئية -بـ

حيث ميثل ذلك سبب ) بنية املديونية(شئة وتلك املتطورة يكمن يف بنيات سياساا اإلقتراضية الناضعف توازناا املالية، حيث جتد صعوبة كبرية يف اإلقتراض من األسواق الدولية بعمالا احمللية

والر العملة ميثل الد ( dollarisation de la detteهذا ما يؤدي إىل كرب حجم املديونية املدولرة حيث تتأثر كل من املؤسسات والبنوك واحلكومات بتغريات ). األساسية لإلقتراض األجنيب

وتقلبات أسعار الصرف من خالل رفع قيمة املديونية اخلارجية فإخنفاض قيمة العملة احمللية يشكل ميزانية خسارة يف أرباح املؤسسات ورمبا حىت إفالس القطاع اخلاص، إضافة إىل ذلك فهي تضعف

البنوك وختل بالتوازن يف ميزان املدفوعات بالنسبة للدول مما تسبب يف أزمات مالية، حيث نطرح تساؤال آخر هنا عن متاثل امليزانية املدولرة وتعومي أسعار الصرف وهل ميكن إلقتصاديات الدول

أن تتجاهل أسعار ) ...الربازيل، األرغواي(الناشئة ذات مديونية مدولرة كدول أمريكا الالتينية 1.الصرف يف إعداد ميزانياا النقدية

إن زيادة املديونية املدولرة جيعل هذه الدول املدينة أكثر عرضة للتقلبات اخلارجية والذي فالتخفيض يف أسعار . من شأنه أن يعقد كل من السياسة النقدية وتلك اخلاصة بسعر الصرف

أنه أن يواجه خبطر اإلخنفاض يف سعر الصرف الذي يهدد الفائدة لتفعيل النشاط اإلقتصادي من شإستقرار املؤسسات والبنوك احمللية املقترضة بالعملة الصعبة وعليه فكلما كان وزن القرض بالعملة الصعبة كبريا كلما اخليار املثايل للبنوك املركزية يف ثبات أسعار الصرف وحركة أقل هلذه األخرية

1- Minda,A., "La Dollarisation Intégrale, Une Option Monétaire De Dernier Ressort Pour L'amérique Latine", p,22-24, op, cit

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

125

)moindre de flexibilité(1 إذ إختارت السلطات النقدية رفع سعر الفائدة ملواجهة تطاير أسعار الصرف فذلك من شأنه الرفع من قيمة القروض احمللية بالعملة احمللية وعليه ميكننا أن نفكر كما رأينا سابقا يف سياسة حماربة تضخمية صارمة من شأا الرفع من مصداقية السلطات النقدية

العملة احمللية لكن هذا قد يواجه خطر إرتفاع قيمة الطلب على األصول وبالتايل حتسن قيمة .والعملة احمللية

Jayasri, Hygiuus 20022 قاما بدراسة قياسية حول آثار التدخالت فيما خيص حركية أسعار الصرف احلقيقية على جمموعة من الدول، وذلك من أجل حتديد طبيعة التدخل وتوصال إىل

ميثل خوفا من إخنفاض يف سعر الصرف Calvo, Reinhartتعومي املقترح من أنه اخلوف من البالنسبة للدول الناشئة حيث إعتربا أن التدخالت على العموم غري تناظرية مبعناه أن البنك املركزي

.يواجه أزمات اإلخنفاض من أسعار الصرف بقوة أكرب مما يتصدى هلجمات إرتفاع قيمة العملةا متثله النتائج الوخيمة إلخنفاض يف سعر الصرف فيما خيص إدارة والسبب يف ذلك مل

تكاليف املديونية اخلارجية بالعملة الصعبة حيث وضحا أن القناة املالية لسعر الصرف تتغلب على .القناة التنافسية فيما خيص سياسات التدخل بالنسبة للسلطات النقدية

دولة ناشئة 38ة سعر الصرف ل أيضا قام بدراسة إدار Haussmann 2001وحسب تعلن تعوميها لسعر صرفها تبني فيها أن الدول اليت ال ميكنها اإلقتراض يف األسواق الدولية بعملتها احمللية تتجه حنو اإلحتفاظ مبخزون كبري من العملة الصعبة وأا تتسامح مع تقلبات طفيفة ألسعار

.الت الفائدةالصرف مقارنة بإحتياطيها بالعملة الصعبة ومعدإذن فتقلبات سعر الصرف تقل مع مدى قدرة هذا األخري على اإلقتراض يف األسواق

. الدولية بعملته احمللية

1- Minda,A., "La Dollarisation Integrale, Une Option Monetaire De Dernier Ressort Pour L'amerique Latine", P22, Op, Cit. 2 - Guerbi.H., p318.op.cit

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

126

VI 4 إذا كانت األنظمة الوسيطة قد عرفت فترات مؤملة ومرت مبراحل صعبة إنتهت بايار هذه

تتضمن أخطار ضمنية وال تقترح كل احللول ) الثبات احملكم والتعومي(ركنية األخرية وأن األنظمة الللمشاكل املواجهة فأي خيار يقي للدول الناشئة يف هذه احلالة من نظام صرف آخر يتالئم مع

متطلبات واقتصاديات هذه الدول حبيث حيقق هلا اإلستقرار؟ التطرق إىل ما قلناه من أجل واجلواب هو أنه يف اآلونة األخرية ظهر إجتاهني حاوال

مواجهة الدول الناشئة لكل املخاطر اليت ميكنها مصادفتها من تطبيقها لألنظمة السابقة، حيث قامت هذه التوجهات اجلديدة برد االعتبار ملبادئ األنظمة الوسيطة مع التوجه حنو إستقاللية أكرب

.سواق الصرفمع إستقرار أكرب أل. للسياسات النقدية وأسعار الصرف

1

Arrimage a un panier de devises avec marge de fluctuation et parrité mobile1

والذي جاء كنتيجة توسع ألفكاره Williamson 2000هذا اإلقتراح األول جاء من عند : مقترحات أساسية3ثمانينات فهي تعتمد على كان قد دافع عنها يف السبعينات وال

Williamsonاألول يتبع روح مشروع بروتن وودس لكن مع تغريات نوعية فحسب . 1كل بلد ناشئ سوف يكون مهتما بربط عملته بسلة عمالت أجنبية بدال من واحدة لبلد شريك

ق العمالت األساسية هذا من شأنه التقليل من اإلضطرابات املالحظة ملا تكون فوار) جتاري( .متقاربة

العامل الثاين يدفع الدول الناشئة إىل التأكد والرقابة على أن تبقى أسعار الصرف داخل . 2هذا ما يسمح لألسواق بأن تكون هلا فكرة عن ااالت . اهلوامش املسموح ا واليت تكون واسعة

ميكنها التمتع بإستقاللية مرحبة فيما الواسعة اليت ميكن لسعر الصرف أن يأخذها والبنوك املركزيةخيص سياساا النقدية بإعتبار احلفاظ على أسعار الصرف داخل اهلوامش املسموح ا تبني احلدة

1 - Bailliu,J., Murray,J., « Les Régimes De Change Dans Les Economies Emergentes », p27, op.cit

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

127

أو الشدة اليت تتدخل ا السلطات النقدية للدفاع عن هوامشها ستترك لنوع من السرية مع ضاربة ذات اإلجتاه الواحد الذي أدت السماح وتشجيع نوع من التعومي وذلك لتجنب هجمات امل

.بنظام بروتن وودز إىل اإليار تعلق بالنقطة الوسيطة ال التعومي والذي Williamsonاإلقتراح الثالث الذي قدمه . 3

عترب إمكانية تعديلها بدرجات تتماشى مع تقديرات السلطات النقدية فيما خيص احملددات إ من ختفيف partie mobileمتكن نسبة التعادل املرنة هاته . األساسية لسعر الصرف احلقيقي

الضغوطات اليت ميكن أن تنتج عن تطورات احملددات األساسية لسعر الصرف على املدى املتوسط .desalignement persistantsمما يساهم يف جتنب االحنرافات املتكررة

ية النظرية اليت يتمتع ا هذا على خالف ذلك يرى املعارضون هلذا النظام أنه رغم املصداقال أنه سوف يتعرض ميدانيا آجال إىل عدة مشاكل اليت واجهت نظام برينت وودز وأدت األخري إ

إىل إياره ، بالفعل فالقرارات املتعلقة بالنقطة الوسيطة املتعلقة باهلوامش املرنة واملستوى املستقبلي . ازينلنسب التعادل املرنة جد ضعيفة ومكلفة يف ظل غياب حتكم تام يف حمددات سعر الصرف التو

إضافة إىل هذا كله السلطات النقدية تواجه دائما هجمات املضاربة األحادية وخيارات صعبة عندما يقارب سعر الصرف حدود اهلوامش سواء صعودا أو نزوال املسموح ا فإذا قررت السلطات النقدية عدم التدخل للدفاع عن أسعار الصرف يف حدود هذه اهلوامش ستكون الضغوط

ليلة لكن هذا من شأنه أن يضاعف الشكوك يف أسواق الصرف فيما خيص حدود عليها قإستقرار أسعار الصرف ومدى مصداقية السلطات يف التدخل إذا ما خرجت أسعار الصرف على

، الذي تطبقه ) بدون صرامة(احلدود املعلن ا ليصبح شبه ما يعرف نظام معوم مدار غري صارم وكولومبيا حيث جنحت يف تطبيق هذا النظام الذي يشبه ما اقترحه بعض الدول الناشئة كالشيلي

Williamson والذي كان كطريقة وسيطة حيث مسح بالتوجه حنو نظام معوم أكثر حرية مبين .ستقاللية كاملة للسياسة النقديةإعلى حماربة التضخم و

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

128

2 1régime de flottement dirigé bonifié تـرح إق

2002 Goldstein هذا النظام اخلاص بالدول الناشئة أو ما يعرف )flottement dirigé

bonifié أوmanoyed floating plus( حيث كان شبه نظام Williamson السابق من حيث ختالف طفيف من حيث وجهة النظر يف معاجلة األمور حيث حاول إاألهداف لكن هناك

Goldsteinستقاللية يف وسيطة معتمدة واليت توفر للسلطات النقدية نوع من اإل إىل وسيلة الوصولمن التطاير احلاد الناتج عن إتباع ) على األقل جزء منه(تسيري سياستها النقدية مع حماولة التخلص

.نظام سعر صرف معوم حيث إدالء الدور األول بسعر الصرف جاء منWilliamsonقتراحات إفعلى خالف

مسية للسياسة النقدية وأعطى أمهية إ حماربة التضخم الداخلي كنقطة ربط يوضحGoldstein قتراح إستقرار اإلقتصاد الداخلي على حساب احلفاظ على تعادل أسعار الصرف حيث ميكن كبرية إل

للسلطات النقدية التدخل لتسيري أسعار صرفها لكن بشرط عدم التأثري على مستويات التضخم .ستقرار األسعار الداخلية مقابل أسعار الصرفإ جتانس اهلدفني يقدم ويف حالة عدم. املرجوة

يف األخري ميكننا القول أنه من أجل حماربة التطايرات احلادة يف أسعار الصرف وأسعار األصول املالية واهلشاشة إجتاه األزمات املالية على الدول الناشئة إتباع نظام من شأنه مراقبة

فنظام التعومي املدار املميز . لتزامات بالعملة الصعبةالعامة واخلاصة وتطورات اإلمستويات املديونية .جيسد جهدا فعاال يف تطوير األسواق املالية الداخلية ومن مت التقليل يف املديونية اخلارجية

من جهة أخرى تلتزم الدول الناشئة باحلذر يف طريقة فتح حرية حركة رؤوس األموال مع بعض القيود فيما خيص حترك هذه األخرية حىت تنشأ قاعدة صلبة فيما خيص احلفاظ على

مراقبتها وتنظيمها من شأا محايتها من سلوكات وتصرفات املستثمرين اخلارجيني واألزمات لكن

1- Bailliu , J., et Murray. J., p28.op.cit

- الفرق بین Goldstein و Williamson ھو الوزن الذي منحھ لسعر الصرف .

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

129

جيب أن تكون كل هذه التقييدات بصفة مرحلية وسيطة وأن ال تأخذ شكال مستدميا من شأنه أن . على املدى البعيديؤدي إىل نتائج مؤسفة

- الفرق ھنا بین ما اقترحھ Goldsteinسلطات النقدیة وأنظمة الصرف المعومة في الدول النامیة یتمثل في موجات وحجم التدخالت من طرف ال.

اإلطار النظري لنماذج أنظمة سعر الصرف الفصل الثاني

130

تتمثل خالصة األمر بالنسبة لألثر املباشر للعالقة بأن أنظمة الصرف تعمل من خالل اآللية

قتصاد احمللي، فإذا كان النظام مرنا فإن ضطرابات اخلارجية من التأثري على اإلالتلقائية لعزل اإلقتصاد مسي الذي يعمل كمخفف لتأثري الصدمة على اإلالتعديل يتم عن طريق تغري سعر الصرف اإل

احمللي، وذلك على عكس النظام الثابت اليت جتري عملية التعديل فيه عن طريق تغيري األسعار احمللية جتاهها حنو االخنفاض فإن التعديل سيأخذ إواألجور ولكون األسعار واألجور جامدة، خاصة يف

حمللية بالتغري وهلذا فإن سعر الصرف احلقيقي سيتغري ببطء وقتا طويال إىل أن تسمح األسعار اوالناتج احمللي سيزيد تقلبه، وبالتايل ينتج عن التعديل حتت سعر صرف ثابت عدم كفاءة إنتاجية

حنراف األسعار احمللية عن وضعها التوازين، وهكذا ختفق األنظمة الثابتة يف إعناصر اإلنتاج بسبب .تعديل الصدمات احلقيقية

أما فيما خيص التأثري غري املباشر باحملددات الرئيسية للنمو فنظام الصرف الثابت يتميز بزيادة معدل اإلستثمار نظرا لتخفيضه لكل من حالة عدم التأكد وتقلب سعر الصرف اإلمسي، وتقلب سعر الفائدة غري أن ما يقلل من أمهية تلك امليزة هو عدم تواجد آلية التعديل للصدمات

.ليت ينتج عنها عدم الكفاءة يف إستخدام رصيد رأس املال املوجوداوحىت . نتفاء خماطر العملة ومعدالت التضخمإكما يتميز بتحفيز التجارة الدولية بسبب

ستفادة من مزايا النظام املايل فيجب أن يكون قطاعها املايل متطورا إال أن ذلك ال يقلل ميكن اإل .ايل يف األنظمة األخرىمن ضرورة تطور القطاع امل

131

:الفصل الثالث

تأثري أنظمة سعر الصرف على النمو االقتصادي مع دراسة حالة اقتصاديات جمموعة من دول

MENA باستعمال معطيات Panel وتقنية VARشعاع االحندار الذايت

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

131

إىل توصل احملللني اإلهتمام الواسع بتحديد أنظمة سعر الصرف ومردودياا أدى

اإلقتصاديني إىل مناذج عدة كلها جاءت تصب حول مدى تأثري األنظمة لسعر الصرف املختارة يف الكفاءات اإلقتصادية احلقيقية لألخذ بعني اإلعتبار توجهات الدولة وخياراا والتنبؤ بإدارة

سمح للسلطات حيث ي) ومدى قدرة هذه األنظمة على حتدي الصدمات(األزمات املستقبلية بتحديد أو التوجه يف إختيار نظام سعر الصرف املالئم هلا، إضافة إىل ذلك كله وجود اهلياكل بالنسبة لكل دولة من شأنه ختفيف وتسهيل يف إختيار نظام صرف مالئم وبالتايل السؤال املطروح

قق يف الدول؟ صراحة هو هل ألنظمة سعر الصرف املختارة أثر مباشر على النمو اإلقتصادي احمل :لذا سوف نقوم يف هذا الفصل إىل تقسيم العمل إىل ثالث مراحل

تعريف عام للنمو اإلقتصادي. التطرق للطرق النظرية لنقل أثر اختيار أنظمة سعر الصرف على النمو اإلقتصادي. القيام بدراسة قياسية للتأكد من صحة التساؤالت املطروحة.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

132

I I 1

هناك جدال قائم دائم فيما خيص مبفهومي النمو اإلقتصادي والتنمية فكالمها يعين زيادة الطاقة اإلنتاجية لإلقتصاد وبالتايل زيادة اإلستثمار املنتج يف تنمية اإلمكانات املادية والبشرية إلنتاج

ل احلقيقي يف اتمعات ، حيث مييل البعض إىل املساواة بينهما بإعتبار أن كالمها يعين التغيري الدخبالنسبة ) النمو اإلقتصادي(إىل األحسن بينما يذهب البعض اآلخر إىل ختصيص املصطلح األول

إال أنه للدول املتقدمة إقتصاديا بينما يفضلون إستخدام مفهوم التنمية على الدول األقل تقدما لدى أدرجنا يف . الكثري من احملللني اإلقتصاديني يذهبون إىل وجود إختالف واضح بني املفهومني

:هذا املطلب األول خمتلف التعريفات هلذين األخريين

I 1-1 يقصد بالنمو اإلقتصادي حدوث زيادة يف إمجايل الناتج احمللي أو إمجايل الدخل القومي مباحيقق زيادة يف متوسط نصيب الفرد من الدخل احلقيقي وبالتعمق يف هذا املفهوم فإنه يتعني التأكيد

:على

النمو اإلقتصادي ال يعين فقط حدوث زيادة يف إمجايل الناتج احمللي بل البد وأن يترتب . أالنمو السكاين عليه زيادة يف دخل الفرد احلقيقي مبعىن آخر أن معدل النمو البد وأن يفوق معدل

. معدل النمو السكاين–معدل النمو الدخل القومي = وعلى ذلك فإن معدل النمو اإلقتصادي الزيادة اليت تتحقق يف دخل الفرد ليست زيادة نقدية فحسب بل يتعني أن تكون . بـ

ر فال زيادة حقيقية وملا كان الدخل احلقيقي هو النسبة بني الدخل النقدي واملستوى العام لألسعامعدل النمو : بد من إستبعاد أثر التغري يف قيمة النقود أي ال بد من إستبعاد معدل التضخم وعليه

. معدل التضخم–معدل الزيادة يف دخل الفرد النقدي = اإلقتصادي احلقيقي

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

133

أن الزيادة اليت تتحقق يف الدخل البد وأن تكون على املدى الطويل وليست زيادة . جـ والذي تزول بزوال أسباا ولذلك البد من إستبعاد ما يعرف بالنمو العابرمؤقتة سرعان ما

.1حيدث نتيجة عوامل عرضيةبتلك القوة اهلائلة اليت تسمح بتحسني املستوى املعيشي لألفراد داخل '': كما ميكن تعريفه

النسبة لكل فرد بpibجمتمعام فالدول تتقدم من خالل حتقيقها ملعدالت مرتفعة من الناتج احمللي 2.''وبالقدرة على احلفاظ على هذه املستويات لفترة طويلة

من هنا يتضح أن النمو ظاهرة مستمرة وليست ظاهرة عارضة أو مؤقتة وقد تقدم دولة فتزيد من متوسط دخلها احلقيقي ملدة سنة أو سنتني ولكن ال تعترب هذه فقرية غنية إعانة ألخرى

تصاديا فالزيادة يف الدخل جيب أن تنجم عن تفاعل قوى داخلية مع قوى الزيادة املؤقتة منوا إق 3.خارجية بطريقة تضمن هلا اإلستمرار لفترة طويلة نسبيا حىت تعترب منوا إقتصاديا

كما ميكن هلذه العوارض أن حتدث تطاير يف معدالت منو الدول حبيث تكون غري مستقرة '' la volatilite de la croissance '' فهي ال تعطي صبغة حقيقية لتوجهات هذه الدول فيما

خيص تطورها وهذا ميكن أن يتضح حاليا يف اجلزائر بسبب إعتمادها على املداخيل من قطاع البترول يف األسواق الدولية واجلدول التايل يوضح ر منوها مرهونة بأسعاتحمروقات، فمعدال

:ذلك

- مما یغیر اتجاه اقتصاد الدول) ارتفاع أسعار البترول، خالفات دولیة( یكون عادة نتیجة أزمات أو حروب. ة " محمود عبد العزیز عجیمة، وإیمان عطیة ناصف، -1 ة وتطبیقی ات نظری صاد ،"التنمیة اإلقتصادیة دراس سم اإلقت كندریة، 2000 ق ة اإلس ، جامع

.صرف بت52-51مصر، ص 2 - Cohen,A. J., King,H., Chapleau, P., “Introduction A La Macro Economie” ,ERPI 3ème Edition 2005 p 201.

. 13- 12 ص 2003-2002، الدار الجامعیة للطبع مصر " اتجاھات حدیثة في التنمیة"عبد القادر محمد عبد القادر عطیة ، - 3

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

134

عدالت النمو للجزائرنسبة احملروقات يف م : 1-3: جدول رقم 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 السنوات

5.2 3.4 1.8 5.1 5.2 6.9 4.2 2.1 الناتج احمللي العامpibمعدالت منو 6.6 6.6 5.3 4.7 6.2 6 6 5 منو خارج قطاع احملروقات

pib) %( 33.9 32.5 35.6 38 44.7 46.3نسبة احملروقات يف -2.2 -4.5 -1.3 3.5 -1 -1 كوميمنو صناعي ح

78.1 76.3 70.4 68.4 62.9 )%(نسبة الضريبة على احملروقات 57 54.9 47.7 44.9 40.8 42 نسبة اإلدخار

service de la planification et estimation du FMI 1: املصدر

2:ساسيني أوهلماوبالتايل فيمكن القول أن ظاهرة النمو اإلقتصادي مربوطة بعنصرين أ

ويتمثل يف جمموعة تعديالت هيكلية ونظامية لإلقتصاد )déclenchement: (اإلنطالق .واليت تتيح باملرور من إقتصاد ساكن إىل متحرك سنة بعد سنة

يقصد به معدالت منو لإلنتاج والدخل خالل فترة على األقل ):rythme (الوتيرة معدالت النمو املتوسطة وذلك بترك جانبا التغريات متوسطة إن مل نقل طويلة هذا يعين تفسري

.العارضة واليت ستصبح على املدى البعيد جمرد حوادثيالحظ هنا أن مفهوم النمو اإلقتصادي يركز على التغيري يف الكم الذي حيصل عليه الفرد

د أو بنوعية من السلع واخلدمات يف املتوسط دون أن يهتم يكل توزيع الدخل احلقيقي بني األفرا فالزيادة يف متوسط الدخل ال تعين أن كل فرد من أفراد .السلع واخلدمات اليت حيصلون عليها

3.اتمع قد زاد دخله من الناحية املطلقة أو من الناحية النسبية

1- Benachenhou,A., "Pour Une Meilleur Croissance", Isbn: 978-9947-886-19-9, P 18. 2 - De Bornier, J.M., "Le Croissance Economique", p 02.

- ر ر أنظ Flamming R.A, "Economic Grouth And Economic Developpement: Conntries Parts Or: لإلطالع أكثCompetition", Economic Development And Cultural Change, Oct 1979, P 47-61.

.13، مرجع سابق ذكره، ص "إتجاھات حدیثة في التنمیة"د عبد القادر عطیة، و عبد القادر محم-3

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

135

I 2-1 صادية حيث تم جيدر بنا الذكر هاهنا أنه من الصعب حتديد تعريف دقيق للتنمية اإلقت

بدراسة التحسن على املستوى الفردي يف حتديد مستويات املهارة والقدرات والكفاءات اإلنتاجية وحرية اإلبداع مبا يسمح املرور من التخلف إىل وضعيات الدول املتقدمة حيث يعرفها خرباء األمم

إىل حد كبري بالقدرات إن التنمية اإلقتصادية ترتبط '': يعرفها نريكس. املتحدة على حنو ذلك أما األستاذ دافيد 1.''اإلنسانية واإلجتاهات اإلجتماعية والظروف السياسية والعوارض التارخيية

إن العوامل الرئيسية املؤدية للتنمية '': رايت اإلقتصادي األمريكي فيعرفها على النحو التايل 2.''ها هي اليت تقيم اجلسداإلقتصادية هي غري إقتصادية وغري مادية الطبع وأن الروح نفس

لتحقيق تنمية شاملة '': اإلقتصادي األمريكي على النحو التايل M.Meierويعرفها ماير البد من تدخل قطاع حكومي لتوجيه اإلستثمار فهناك عدة حقوق للعمل احلكومي أوال بإمكان

ثانيا هنالك حاجة احلكومة توفري األسواق بواسطة تشجيع بعض الترتيبات املؤسساتية املناسبة، يف احلقول اليت تقل أرباحها governement entrepriseللمشاريع اإلنتاجية احلكومية املباشرة

حبيث ال تستهوي النشاط اإلقتصادي اخلاص، ثالثا يربز النشاط اإلقتصادي ) أو ترتفع جمازفتها(ذا ال يكون مرضيا إىل احلكومي يف حقول ال يستطيع األفراد أن ينشطوا فيها إال أن نشاطهم ه

) الوفورات اخلارجية(نفس املدى كنشاط احلكومة، رابعا تشتد احلاجة للتوجيه احلكومي لتشجيع 3.''والنمو املتوازن بوجه عام

ميكن القول يف األخري أن مفهوم التنمية اإلقتصادية يأخذ مفهوما مضمونا واسعا وشامال والدخل القومي احلقيقي ومتوسط دخل الفرد يف اتمع فهو ال يهتم فقط حبدوث الزيادة يف الناتج

. بل يتطرق للتغريات اجلذرية يف هياكل النشاط اإلقتصادي وتطوير وسائل اإلنتاج واحلداثة

.31 ،ص 1994، دیوان المطبوعات الجزائریة، الجزائر"التنمیة والتخطیط اإلقتصادي" الدكتور حسین عمر، -1 . 13ص . 1980 ،دار الفارابي للطبع "مفھوم التنمیة اإلقتصادیة" كاظم حبیب ،-2 .101المرجع نفسھ ص . كاظم حبیب -3

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

136

وإحداث طفرة يف اهلياكل اإلجتماعية والثقافية لألفراد وتغيري السلوك اإلقتصادي املؤسسايت داخل .ء هذا التعريف على ثالثة عناصراتمع وهلذا ميكن مالحظة إحتوا

فالتنمية تعبري شامل ينطوي ليس فقط على اجلانب اإلقتصادي وإمنا أيضا : الشمولية. 1الثقايف والسياسي واإلجتماعي واألخالقي ومن هذا املنطلق فإن التنمية تتضمن التحديث

modernizationوالذي يشري إىل أضعاف دور املعرفة العلمية . زيادة مستمرة يف متوسط الدخل احلقيقي لفترة طويلة من الزمن وهذا ما حدوث . 2

.يوحي بأن التنمية عملية طويلة األجلحدوث حتسن يف توزيع الدخل لصاحل الطبقة الفقرية فهذا ما لوحظ يف فترة . 3

اخلمسينات والستينات فعلى الرغم من حتقيق معدالت النمو اإلقتصادي مرتفعة إال أن النصيب 1.لنسيب من الدخل لطبقة الفقراء فيها كان يف تناقص مستمرا

I 2 من أجل فهم جيد وبسيط وفعال ملختلف

النظريات املفسرة للنمو اإلقتصادي بغض النظر عن مؤطري هاته النظريات جيب فهم مبدأ الدور يف كل واحدة من تلك les rendements decroissantsالذي تلعبه املردوديات املتناقصة

حسب هذا املفهوم مع بقاء العوامل األخرى ثابتة يتزايد حجم اإلنتاج بوترية متناقصة مع .األخرية .تصاعد كمية أحد عوامل اإلنتاج

- اب ر كت ر، أنظ ى األم ر عل الع أكث ن لإلط ة لك دول النامی د ال ة وعن دول الغربی ب ال ن جان ة م وم التنمی ا لمفھ رق ھن م نتط یط " ل ة والتخط التنمی

.27للدكتور حسین عمر، ص " اإلقتصادي . بتصرف18-17، مصدر سبق ذكره، ص "إتجاھات حدیثة في التنمیة" لقادر عطیة، عبد القادر محمد عبد ا-1

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

137

I 1-2 حيث تعتمد فرضيات هذه النظرية

:على ما يلي ألن هذا األخري pib réelو وإرتفاع معدالت الناتج احمللي اخلام احلقيقي مؤقتة تعترب أن من

سوف يتولد عنه إنفجار وإرتفاع معدالت النمو السكاين مما يترتب عنه تراجع معدالت الدخل .الفرد احلقيقي

إن اإلبتكارات والتقدم التكنولوجي من شأنه الرفع من قيمة الناتج احمللي اخلام احلقيقي augmenter pib réel par heure de travail .1لكل ساعة عمل

الناتج احمللي اخلام احلقيقي الذي أكرب من لساعات العمل pibمبا أن الناتج احمللي اخلام يؤدي إىل إرتفاع حجم ) أجر حقيقي أدىن للمعيشة(حيقق إشباع الرغبات األساسية املادية للساعة

لساعات العمل ينقص مما يؤدي إىل رجوع اإلنتاجية عرب ساعات السكان وبالتايل الرأس املايل niveau de subsistance.(2(العمل اليت معدالا األساسية

I2 -2 حسب هذه النظرية فإن الناتج

أن يرفع رأس املال احمللي اخلام احلقيقي يرتفع لكل فرد بسبب التطور التكنولوجي، هذا من شأنه 3.حسب كل فرد

4.وحسب فرضيات هذه النظرية أيضا معدل النمو الدميغرايف مستقل عن النمو اإلقتصادي مع intéractionالقوة الدافعة للنمو اإلقتصادي تتمثل يف التطور التكنولوجي وتناسقه

5.رأس املال املتراكم

1-2 - Cohen, A.J, Harvey B, Chapleau,P., « Introduction A La Macro Economie Moderne » , 3eme Edition . P201 Op .Cit. 3- De Bornier , J. M., , « La Croissance Economique » , p 12 .op. Cit. 4- Cohen,A.J., B King,H., Chapleau, P., p 201. Op, cit. 5- Darreau, p., "Croissance Et Politique Economique", Edition De Boek 1ere Edition, Bruxelles 2003, p 25.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

138

ن شأنه الرفع من مردودية رأس املال مالتطور التكنولوجي املتواصل وهو عامل خارجيالذي يرفع من حجم اإلدخار واإلستثمار على التوايل ومن مت الدخل بالنسبة لكل فرد والذي من

1. حقيقيpibشأنه أخريا أن يرفع من الناتج احمللي احلقيقي وعليه فعند إرتفاع معدل رأس املال مقارنة بساعات العمل هذا من شأنه التقليص من

دية العمل حيث يرجعها إىل تلك املستهدفة مما ينهي كل من الوترية املتصاعدة لتجمع رأس مردو .املال والنمو اإلقتصادي

أخريا يعتقد مؤطروا هذه النظرية بأن معدالت النمو ومستويات األجور للعمال بالنسبة converge vers une même valeurلكل فرد لكل دول العامل سوف تذهب إىل قيم متقاربة .لكن من خالل املالحظات هذا صعب التحقيق ومل يتحقق

منبع النظرية النيوكالسيكية مث جاءت بعد دراسات ** Harrod-Domarحيث يعترب منوذج واملتمثلة يف منوذج سلعة واحدة حيث متثل املتغريات الداخلية يف solowآخرين أمهها منوذج

حيث شكل ) A(ومردودية العمل ) K(ورأس املال ) L(والعمل ) Y(النموذج كل من اإلنتاج :هذه األخرية دالة إنتاج على الشكل التايل

))()()(()( tLtAtKFtY .متثل الزمن: tحيث

.يسمى بالعمل الفعليALاجلداء

I 3-2 ا جيب أن نفهم رؤيتهالفهم مبدأ هذه النظرية وتطورا

املختلفة فيما خيص التقدم التكنولوجي وفيما خيص رأس املال فأصحاا يرون أنه ال يوجد هناك املعرفة ''عتمد يف حتليلها على مردوديات متناقصة وال تراجع يف معدالت النمو اإلقتصادي فهي ت

- 113كره، ص إلیمان عطیة ناصف وعبد العزیز نجیمة، مرجع سبق ذ" التنمیة اإلقتصادیة" لإلطالع أكثر أنظر.

1 - Cohen,A.J., King H., B, Chapleau, P., p 201, op cit. .نفس المرجع - **

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

139

حيث أن مبدأ التكنولوجية يعتمد على رأس املال من جهة Capital Savoir'' كرأس مال متجمعلكن خاصة بنسبة أكرب لألفكار اليت ميكنها أن تنطوي على تقنيات جديدة فيما خيص التسيري أو

النمو بأن التقدم التكنولوجي طرق جديدة لإلنتاج فهي تفسر هذه الفوارق املوجودة يف معدالت .أرباحهم ما هو إال تعبري عن رغبات األفراد يف تعظيم

املعرفة تتحقق كنتيجة حلق األفراد يف حتقيق األرباح لكن عاجال أم آجال سوف يتم نقلها وبالتايل الفائدة تتقسم على عموم اإلقتصاد بدون التسبب يف معدالت منو متراجعة ) التكنولوجيا(

.فهي تعترب أن املعرفة رأس مال خاص ال ختضع لقانون املردودية املتناقصة1.ملستوى البعيدعلى ا Capital Savoirالتقدم التكنولوجي سوف يرفع من مردودية رأس املال اتمع من املعرفة

. كالمها يرتفعpibوحىت يصبح أكرب من معدالت اإلدخار املقترحة وعليه فرأس املال الفردي احلقيقية لكن هذا pibخري من شأنه الرفع من اإلدخار ورأس املال للفرد ومعدالت هذا األ

.ال يعين وجود تأخري يف النمو اإلقتصادي ألن معدالت مردودية رأس املال ال تقل

I 3 I1.3fonction de production Macro-économique

نتيجة إرتفاع اإلنتاج الكلي داخل إقتصاد معني وعليه فوظيفة ينمو اإلقتصادميثل الاإلنتاج الكلي تعترب القلب النابض لتحليل النمو حيث متثل النشاط اإلنتاج على مستوى خمتلف

وعليه فهي ملخص موع وظائف اإلنتاج لكل املؤسسات بتمثلها للنشاط ) agrégé(األساسيات 2.ثل النشاط الكلي أداة حتليليةاحلقيقي بينما مي

1 - Chaplon,,P., Et Autre, p 202, op cit. 2- De Bornier, M.J., "La Croissance Economique", p 07, op cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

140

إىل هذا جيدر بنا األمر أن نضيف أن وظيفة اإلنتاج الكلي أيا ما كانت طريقة تنفيذها أو 1.جتسيدها فلن تكون إال تقديرية حبيث جيب إحترام شروط اإلنتاج الفعلي لالقتصاد

:حبيث ميكن جتسيده وفقا للمعادلة التالية

),( LKFYr rY :الدخل الوطين احلقيقي. ),( LK :رأس املال املتراكم والعمل على التوايل.

I2.3croissance du produit nationale : ضمن هذا املفهوم فإن

يس بشرط أن تكون إرتفاع الدخل الوطين ال يتجسد إال من خالل إرتفاع عوامل اإلنتاج لكن لأما بالنسبة إلرتفاع دخل الفرد ) هذا بسبب أن املردوديات ليست دائما ثابتة(بوترية متزايدة

يتضح . ما يفسر مبردوديات متزايدة2الواحد ال يكون إال بإرتفاع إنتاجية ملختلف عوامل اإلنتاجت ثابتة ما يفسر بقانون من خالل الدراسات أن التوازن الكلي حيتاج إىل عوامل إنتاج ملردوديا

فاملداخيل متعادلة إجتاه املنتوج حيث يستطيع الفرد épuisement du produitنفاذ املنتوج إقتناؤه لكن ال يستطيع ذلك بصفة ال متناهية مما جتعل من حتمية إدخال عوامل أخرى لتفسري منو

مث )كما سبق ذكره(Aامل منوذجه حيث أدخل العSolowاملنتوج مقارنة بالفرد ، هذا ما فسره 3.بعد ذلك أدخل عوامل أخرى تكنولوجية لتفسري ذلك

I3.3 واقع األمر هناك عوامل كثرية تدخل يف إحصاء

عوامل النمو اإلقتصادي،واألصعب حتديد قيمة كل واحد منها يف ذلك وكان هذا ما تطرق إليه Solow يف دراساته حيث أوضح صعوبة تقدير كل من اإلبداع التكنولوجي واملهارة يف العمل

.08-07 ألكثر اطالع أنظر المصدر نفسھ، ص -1 .105یمان عطیة ناصف،سبق ذكره، ص عبد العزیز عجیمة، وإ-2

3 - De Bornier,J. M., p 08, op cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

141

حيث ميكن إعتبار أن هذا ) résidu de Solow(وهذا ما عرف ب . إخل...ونوعية رأس املال .األخري يقيس فعليا التغري يف اإلنتاجية الكلية للعوامل

من تقسيم مستويات التدريب، فإذا أخذنا عنصر كفاءة العمل مثال فتحسينه ينتج .إخل...التخفيض من ساعات العمل

: فيما خيص رأس املال وقياسه على املستوى الكلي يطرح عدة تساؤالت، فهل نقوم بقياس ).التكاليف وقت تراكمه( تكاليفه التارخيية - . تكاليف وقت توظيفه- . تكاليف مردوديته-

résidu de يف كيفية حساب ما يعرف Solowواجلدول التايل يوضح دراسة قياسية

Solow يف حتديد قيمة العوامل األخرى يف معدالت التنمية.

أ.م.الو إجنلترا هولندا اليابان أملانيا فرنسا pib 2.8 3.0 5.1 3.0 2.0 3.0الناتج احمللي اخلام

2.2 1.2 1.9 3.3 1.4 1.2 مشاركة العوامل األخرى) résidu de Solow( 1.6 1.6 1.8 1.1 0.8 0.8

يف حتديد قيمة العوامل املؤثرة ) Solow) 1913-1987 تقسيم :2-3: جدول رقم 1.يف معدالت التنمية

. I3.4.évolution irrégulier de la productivité

globale.

الكلية اتسم بوترية منظمة فقد شهدت إنه من املستبعد للذكر أن نقول أن تطور اإلنتاجية وقد ) بداية من السبعينات(هذه األخرية تراجعا ملحوظا خاصة يف الربع األخري من القرن املاضي

: مالحظاته هذه لعدة عوامل ميكن تلخيصها فيما يليMaddisonأرجع

1- De Borniez, J.M., ''La Croissance Economique'', p10, op.cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

142

غري إرتفاع أسعار البترول املفاجئ من خالل السبعينيات رغم أن البعض يرى أنه عنصر مربر، حيث سرعان ما تراجعت أسعار هذا األخري لتعود إىل مستوياا العادية بداية فترة

.الثمانيناتفاإلنتقال من قطاع صناعي حبث إىل قطاع يعتمد أكثر على : دور قطاع اخلدمات

.حيث يعتمد هذا األخري على تقدم التكنولوجي أقل وترية من سابقه. اخلدمات .حث العلمي يف خمتلف دول العامل بعد فترة السبعيناتإخنفاض تكاليف الب

العودة إىل مستويات منو عادية بعد فترة الثالثني سنة الناجحة اليت متت خالهلا إعمار أوروبا لكن هذه النظرية ال تفسر فترة السبعينات ومعدالت النمو العالية اليت 1973-1945بعد فترة

.شهدا حيث يتم تعيينها على احلدين تارة سببا nouvelles technologiesالتكنولوجيات احلديثة

.يف تراجع مستويات النمو مت تارة سببا إلنطالق وترية متسارعة بعد ذلك

I5.3hypothèse de convergence فحسب هذه convergenceيفسر عادة النمو اإلقتصادي بفرضية اإلستدراك أو التقارب

ثما يصبح البلد متطورا كلما كان الفارق مع الدول املتقدمة كثريا وكلما كانت األخرية ريحيث يتحقق هذا مع ) حيث يراه البعض على أنه مالحظات وليس نظرية(معدالت النمو كبرية

1.بعض الدول وليس مجيعهاحيث أخذت هذه النظرية يف تفسريها إعتبار أن هلذه الدول نفس الطريق أو املسار لنمو

معدالت منو على مدى فترة طويلة بوترية منتظمة ) الدول املتقدمة(متوازن حيث ميثل بالنسبة هلا

1 - Barbo, R.J.,Xavier Sala I., "La Croissance Economique", Revue la Collection Science Economique, Edition Science 1996, P 31.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

143

فهي تعتمد أساس على مدى تطورها التكنولوجي، معدالت اإلدخار (ميكن هلا اإلستمرار عليها ) .وعوامل أخرى كالنمو الدميغرايف

I6.3 croissance exogène ou endogènes

إىل غاية السبعينات إعترب عامل التطور واإلبداع التكنولوجي كظاهرة خارجية هذا يعين أنه إعترب هذا األخري ثابتا دون )Solow) 1956يف األصل مل يكن حملال ضمن هذه النماذج، فنموذج

1.إدماجه يف منوذجه تطورت Paul Romer جهود لكن مع اية الثمانينات وبداية التسعينات وعلى ظل

فهي تأخذ كنقطة إنطالق إعتبار التطور التكنولوجي ) endogène(النظرية اإلقتصادية الداخلية فاملعارف سلع إقتصادية يتم إنتاجها واستهالكها . جيب أن يفسر على أساس أنه ظاهرة إقتصادية

2.لكن يف شروط وظروف خاصةكمية املعارف لدى اآلخرين ومن جهة أخرى فإستهالك هذه املواد سوف لن يؤثر على

فترة (هي ليست ملك عمومي لتوفر حقوق وإبتراعات ال تسمح بنقلها أو تقليدها حلفظ حقوقها حيث أنه تكاليف إنتاجها مكلفة عادة لكن قيم وما خيص توزيعها يكون بتكاليف ) معينة عموما

منعدمة يف حالة إقتسام املعلومات مع تكاد معدومة مبعناه التكلفة احلدية تكون هي أيضا شبه .أعوان إقتصاديني آخرين هذا ما جتعل مردودياا متصاعدة

I4 I- 4-1 سوف نبحث عن الوسيلة اليت عن طريقها نتعرف على

ي الوسيلة اليت ميكن عن طريقها قياس درجة ما حيققه اتمع من تقدم أو منو أو تنمية أي ما ه

1- De Bounier,J.M., p 12, op cit. 2 -Barbo, R.J.,Xavier Sala I., "la croissance économique", p 61, op cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

144

حيث يعترب الناتج احمللي اخلام كأداة أساسية لقياس النمو وهذا رغم 1التقدم يف دولة ما؟اإلختالفات املوجودة يف النظم احملاسبية للدول واملفاهيم واإلعتبارات اليت تدليها الدول ملفهوم

يف حساب هذا األخري لكن على الرغم من هذا يبقى 2التنمية من إدماج ملعايري إجتماعية وهيكليةالناتج احمللي اخلام األداة املستخدمة لقياس النمو اإلقتصادي حيث يعرب عنه حماسبيا على الشكل

:اآليتجمموع + جمموع الرسم على القيمة املضافة + جمموع القيم املضافة = الناتج احمللي اخلام

.احلقوق اجلمركية+ جمموع التراكم اخلام لألصول الثابتة + جمموع اإلستهالك النهائي = اخلامالناتج احمللي

. جمموع الواردات–جمموع الصادرات + جمموع تغيري املخزون جتدر بنا هنا اإلشارة إىل ذكر أنه هناك فرق بني الناتج احمللي اخلام واحلقيقي ذلك أن األول

معرض لتغريات كنتيجة لتغري مؤشر األسعار وإلزالة يعرب عن قيمة اإلنتاج باألسعار اجلارية فهو هذا األثر ميكننا حساب الناتج احمللي اخلام احلقيقي الذي ال يأخذ بعني اإلعتبار إال التغريات يف

ويقاس معدل النمو . الكميات وهذا من خالل قسمة الناتج احمللي اخلام اإلمسي على مؤشر األسعار يسمى مبعدل النمو البسيط وميكن احلصول عليه عن طريق املعادلة اإلقتصادي مبدئيا بإستخدام ما

:التالية

دوالر أمريكي يف عام 500فإذا إفترضنا أن متوسط الدخل احلقيقي للفرد يف بلد ما كان : فإن1999 دوالر 600 إرتفع إىل 1997

.، مرجع سابق65، ص "التنمیة اإلقتصادیة'' محمد عبد العزیز عجیمة وإیمان عطیة ناصف، -1 ".قیاس التنمیة ومؤشراتھا" محمد عدنان ودیع، -2

= و معدل النم الدخل احلقيقي يف الفترة السابقة–الدخل احلقيقي يف الفترة التالية

الدخل احلقيقي يف الفترة السابقة

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

145

= معدل النمو يف هذا البلد 500

60050050010020.0

1

I- 4-2 :2 يعترب بعض اإلقتصاديني والسياسيني أن أهم عقبة

تعوق عملية التنمية اإلقتصادية يف الدول النامية هي إفتقارها إىل املوارد احلقيقية الالزمة لتكون رأس مال حبيث أن الطلب على رأس املال حيكمه امليل إىل اإلستثمار والذي يتحدد أساسا بسعة

ض املال حتكمه الرغبة واملقدرة على اإلدخار وطاملا أن الدخول منخفضة نتيجة السوق وأن عرإلخنفاض القدرة على اإلنتاج فإن القدرة على اإلدخار كذلك منخفضة حيث ميكن تلخيص موارد

:أو معايري متويل النمو اإلقتصادي فيما يلي

:وهي بدورها تنقسم إىل فروع:الموارد المحلية . أ

متثل مدخرات القطاع العائلي الفرق بني الدخل :القطاع العائلي مدخرات . 1.أاملتاح أي الدخل بعد تسديد الضرائب وبني اإلنفاق على أوجه اإلستهالك املختلفة حيث يعترب هذا

.األخري أهم مصادر اإلدخار يف الدول النامية مقارنة مع الدول املتقدمة

قوم به املنشآت والشركات الزراعية أي ما ت: مدخرات قطاع األعمال الخاص. 2.أوالصناعية والتجارية واخلدماتية بإدخاره وميثل هذا األخري أهم مصادر اإلدخار يف الدول النامية ويتوقف إدخار قطاع األعمال على األرباح احملققة وعلى السياسة يف توزيع تلك األرباح، فكلما

.كانت األرباح كبرية كلما كانت املدخرات كذلك

كان دور الدولة يف التدخل يف الشؤون :مدخرات قطاع األعمال العام. 3.أاإلقتصادية حمدودا فطوال فترة طويلة مل يتعد الدور اإلقتصادي للحكومات يف إقامة مشاريع البنية التحتية واإلستثمارات اإلجتماعية وإدارا وتطويرها وذلك ألمهيتها القصوى للمجتمع يف حتقيق

.67د عبد العزیز عجیمة وإیمان عطیة ناصف، مرجع سابق، ص محم. د-1 .143، عبد العزیز عجیمة، مصدر سابق، الفصل الرابع مفصل، ص "التنمیة اإلقتصادیة"" لالطالع أكثر أنظر -2

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

146

تصادي واالجتماعي من ناحية إضافة إىل قيام احلكومات يف العديد من الدول الرأمسالية التقدم اإلق .بإنشاء مشروعات اليت ال تقوى األفراد على إقامتها

يتحقق اإلدخار احلكومي بالفرق بني اإليرادات احلكومية : اإلدخار الحكومي. 4.أض إجته إىل متويل اإلستثمارات وتسديد اجلارية واملصروفات احلكومية اجلارية فإذا كان هناك فائ

أما إذا زادت النفقات اجلارية عن اإليرادات ) يف حالة ما وجود مديونية خارجية(أقساط الديون اجلارية أي يف حالة عدم وجود عجز فإنه يتم متويله عن طريق السحب من املدخرات القطاعات

.األخرى أو عن طريق طبع نقود جديدة

تعترب املصارف بأشكاهلا املختلفة أهم املنشآت املالية يف تزويد قطاع صرفيالتمويل الم. بـ .األعمال باإلحتياجات التمويلية املتنوعة نظرا لعدم كفاية مواردها الذاتية

حيث يتم ذلك يف سوق املال والنقد مبقابلة اإلحتياجات التمويلية فتحصل املؤسسات ويلية املتوسطة والطويلة األجل عن طريق سوق املال يف الشركات واألفراد على إحتياجام التم

صورة إصدار سندات وعقود قروض ويقوم ذه املهمة البنوك املختصة بأشكاهلا املتنوعة وبنوك األعمال واإلستثمار ومؤسسات وهيأت التأمني واإلدخار أما القروض والتسهيالت قصرية األجل

وك التجارية بأشكاهلا املختلفة ذه املهنة ومع ذلك فتتم عن طريق سوق النقد حيث تقوم البنفكثريا ما تقدم البنوك التجارية قروض متوسطة األجل كما تقدم البنوك املختصة وبنوك اإلستثمار

.قروضا قصرية األجل

:حيث يأخذ هذا األخري األشكال الرئيسية التاليةالتمويل الدولي. جـ واملنظمات الدوليةالتدفقات والتحويالت من املؤسسات . املنح واملعونات من الدول األجنبية.

- ة ناصف، " دیةالتنمیة االقتصا" أكثر أنظرلإلطالع . سوف نتطرق ھنا بشكل ملخص دون ذكر أھم الھیئات والمنظمات المساھمة إلیمان عطی

.193مرجع سابق، ص

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

147

مبا (االستثمار األجنيب املباشر والغري مباشر من األفراد والشركات واهليئات األجنبية ).يف ذلك الشركات متعددة اجلنسيات

ال شك أنه وبعد إستنفاد كل املصادر السابقة ويف حالة عدم قدرة : المديونية العالمية. دول على موازاة معدالت النمو املرغوب فيها لعدم كفاية مصادرها تلجئ الدول إىل املديونية الد

الدولية كخيار، فمن الطبيعي أن حتصل الدول النامية على قروض الدول املتقدمة وتوجهها إىل جماالت اإلستثمار املختلفة فإذا كانت معدالت الفائدة معتدلة وال تتعرض لتقلبات حادة وإذا

جهت تلك األخرية إىل جماالت إنتاجية تؤدي إىل زيادة اإلنتاج فإن الدول املدينة تكون قادرة و .على مقابلة أعباء وأصل الدين وإال العكس صحيح

I 5 I 51أساس هذه النظرية يرجع إىل العديد من اإلقتصاديني الذين

يعارضون فكرة أن التنمية اإلقتصادية هي عبارة عن سلسلة من الدفعات املتقطعة حيث يوصي هؤالء بضرورة قيام بدفعة قوية وذلك بتنفيذ حجم ضخم يف اإلستثمارات حىت ميكن التغلب على

1.الركود اإلقتصادي تشني رودان اليت قدمها روز ن**9حيث صاغ األستاذ نريكسه جوهر فكرة الدفعة القوية

حيث يركز نريكسه على '' إستراتيجية النمو املتوازن''يف صيغة حديثة متكاملة أخذت بتسمية احللقة املفرغة اليت خيلقها ضيق حجم السوق أمام اإلستثمار الصناعي مؤكدا على أن كسر هذه

ريضة من احللقة املفرغة ال يتحقق إال بتوسع حجم السوق والذي ال يتحقق إال بإنشاء جبهة عالصناعات اإلستهالكية يتحقق بينها التوازن مع التأكيد على ضرورة حتقيق قدرا من التوازن بني القطاع الصناعي والزراعي حىت ال ميثل تقدم أحدمها عقبة أمام ختلف اآلخر حبيث ال يكون شرط

.116، مرجع سابق، ص ''التنمیة اإلقتصادیة'' عبد العزیز عجیمة وإیمان ناصف عطیة، -1

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

148

مبرونة منو هذه الصناعات اإلستهالكية مبعدالت واحدة بل عكس ذلك ملعدالت خمتلفة تتحدد 1.الطلب الداخلي للمستهلكني على السلع املنتجة

ويف صدد توفري املوارد التمويلية لتنفيذ الربنامج اإلستثماري الضخم يف إستراتيجية النمو املتوازن يدعو نريكسه إىل اإلعتماد على املوارد احمللية يف احملل األويل ولذلك لعدم ثقته يف اإلعتماد

جنبية والتجارة اخلارجية حيث تتحول شروط التبادل فيها لغري لصاحل الدول على اإلستثمارات األ 2.النامية اليت تصدر املواد األولية

أما فيما خيص اإلنتقادات اليت قدمت هلذه النظرية يف تركيزها على دور رأس املال املتراكم ات اإلحصائية الضخم املوجه لتحريك ودفع عجلة التنمية حيث يضيف كرينكروس أن الدراس

من معدالت النمو اليت حققت وأما %25قدرت مسامهة التركيز الرأمسايل بنسبة ال تزيد عن ثالثة أرباع الباقية فترد إىل عوامل أخرى منها القطاعات التنظيمية واإلدارية واإلفادة من

3.اإلبتكارات واألساليب اإلنتاجية اليت ال تتطلب إال القليل من اإلستثمارات

I- 5-2النمو غري متوازن باإلقتصادي ةإرتبطت إستراتيجي

يف تقدميه صيغة للنمو الغري متوازن حتت إسم نقاط أو Perroxهريمشان وإن كان قد سبق بريوس على مراكز النمو، ومتثلت نظرية بريوس يف أن على البالد املتخلفة أن تبدأ بتركيز جهدها اإلمنائي

مناطق تتميز بتمتعها مبزايا نسبية من حيث املوارد الطبيعية أو املوقع اجلغرايف وأن تنمية هذه املناطق سوف جتذب ورائها املناطق األخرى ومع مرور الوقت تنتشر عجلة النمو إىل سائر املناطق يف

.اإلقتصاد القومي

. بتصرف121 عبد العزیز عجیمة وإیمان عطیة ناصف، مرجع سبق ذكره، ص -1 . بتصرف121عبد العزیز عجیمة وإیمان عطیة ناصف، مرجع سبق ذكره، ص -2 .138 المرجع نفسھ، ص -3

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

149

II II1

، )récessions(إن حدة املشاكل اإلقتصادية املعاصرة واملتمثلة يف الركود اإلقتصادي أزمات الصرف الشرسة، معدالت البطالة، اإلختالالت يف املوازنات اخلارجية ومعدالت

إخل أحيت النقاش حول مثل أمهية نظام الصرف املثايل وقدرته على اإلحاطة بكل هذه ... تضخمالعدة . املشاكل واحلد من إنتشارها إلنعاش النمو اإلقتصادي من خالل رفع معدالت هذه األخرية

و Helpman 1981 ،1997Frankel ،1999Eduardsدراسات على غرار اليت قام ا Savastano،2000Masson فهم يقرون بأن هناك أثر لنظام سعر الصرف املتبع على النمو ،

اإلقتصادي لكنهم ال جيزمون باخليار ما إذا كان نظام ما أو آخر هو األمثل فيما خيص النمو .اإلقتصادي

لكن السؤال الذي يبقى مطروح هو أي نظام مثال الذي يسمح بتعظيم معدالت النمو األول حتديد وإظهار شدة العالقة بني نظام الصرف املثايل والنمو اإلقتصادي؟ لدى جيدر يف

فيما خيص هذين األخريين ) Causalité(االقتصادي لتحليل فيما بعد عن إجتاه العالقة والسبيبة ).نظام الصرف املثايل والنمو اإلقتصادي(

Tessier و Harris 2000 وRizzo 1998يف هذا اإلطـار جاءت أحبـاث كـل من حيث أبرزوا العوامل احملددة للنمو اإلقتصادي أوال فلقد أحصوا اإلدخار الذي Dupuis 2000و

إعتربوه أحد العوامل احملركة والفعالة للنمو اإلقتصادي وذلك بتوجيهه حنو اإلستثمار اإلنتاجي .وليس إجتاه الدولة لتمويل العجز يف ميزان مدفوعاا) الفعال(

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

150

سب النظرية الكيرتية فإن اإلدخار من شأنه تعطيل اإلستهالك دون ويف هذا اال وح 1.حتمية الرفع من اإلستثمار لذا جيب تنشيط والدفع من حجم اإلستهالك من خالل رفع األجور

Williamson 2000 و Edward ،1998 Rizzo ،2000 Harris 1993آخرون أمثال

فهو يعطي قفزة نوعية للتنافسية وبالتايل النمو يعتربون اإلستثمار عامل مهم لإلنتاجية وبالتايل أجرى دراسات قياسية فيما خيص حمددات النمو Harris 2000اإلقتصادي أما فيما خيص

اإلقتصادي وبني من خالهلا أن إرتفاع مستويات املردودية اإلنتاجية يرتبط بعالقة قوية بدرجة 2.ار الواسعاإلنفتاح اخلارجي على اإلقتصاد الدويل واإلستثم

دولة مفتوحة على اخلارج حتقق مستويات عالية لنمو Edwards 1993من جانبه يعترب فيما خيص إنتاجيته الكلية مقارنة مبجتمعات أخرى ال تتأقلم مع اتمعات التنافسية الدولية

.فاإلنفتاح يسمح باإلنتقاء السريع للتطورات التكنولوجية املتدفقة من الدول املتطورة بأن معدالت النمو فيما خيص اإلنتاجية مرتبطة خاصة بالتغريات Rizzo 1998بينما يقترح

يف أسعار الصرف، حنو معدالت اإلستهالك العام، معدالت اإلستثمار ومعدالت منو التجارة اخلارجية وبالتايل فهناك شبه إمجاع فيما خيص هؤالء املنظرين على إحتمالية وجود أثر لسعر

اإلستثمار، (ثايل إجتاه تطور معدالت منو العوامل املؤثرة على النمو اإلقتصادي الصرف امل .ويتعداه إىل درجة إنتاجية هذه األخرية...) العمالة

من خالل منوذج إقتصاد كلي أثر سعر الصرف )Harris) 2000أكثر من ذلك، وضع Variable endogène.(3(الثابت أو املقوم على اإلنتاجية بإعتبارها متغري داخلي

1 - Gillis, M., Et Autres, « Economie Du Développement », p 473, Op-Cit. 2 -Ziadi,N., Abdallah ,A., « Taux De Change, Ouverture Et Croissance Economique Au Maghreb », Communication Au Colloque International, Enjeux Economique, Sociaux Et Environnement Taux De La Libéralisation commerciale des pays au Maghreb et au Proche-Orient, p05.

خیرة تحظى بمیزة تنافسیة عالیة مقارنة باألولى ھذا یظھر جلیا فیما یخص المقارنة بین المؤسسات الجزائریة والتونسیة باعتبار ھذه األ. 3 - El hammas H., Slah, S.,« Choix D’un Régime De Change Optimal Et Croissance Economique », p 18, op - cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

151

حملوا إىل مالحظات Yu 1999 ،2000 Harris و Porter ، Lu 1993حسب دراسة حول إخنفاض أسعار الصرف وأثرها على منو الصادرات وبالتايل اإلنتاجية حيث توصلوا إىل أنه يف

ة حالة ختفيض قيمة العملة ميكن أن يؤدي إىل إخنفاض معدالت النمو اإلقتصادي وأن عملة مرفوع بإمكاا يف بعض احلاالت التشجيع يف رفع اإلنتاجية وذلك بإجبار Surévaluéeقيمتها

1.املؤسسات املصدرة على الرفع من إنتاجيتهاوبالتايل فتخفيض العملة من شأنه أن يترتب عليه نقص التنافسية بالنسبة للمؤسسات

على stimulants de la productivitéالوطنية على األسواق العاملية واإلخالل بدوافع اإلنتاجية Balassa 2،1964 Samuelson ،Shembri 1964خالف الرأي متاما البعض يعتقد وعلى رأسهم

، هم يعتقدون عكس الرأي األول يف إحتمالية أن سعر الصرف املثايل حيسن Lafrance 2000 و اليت تسبب يف إحداث النمو اإلقتصادي بل يرون أن معدالت النمو فيما خيص اإلنتاجية هي

وذلك بالتأقلم مع املتغريات ) l’optimalité(تغيريات يف سعر الصرف احلقيقي للوصول إىل املثالية فهم يعتربون أنه يف ظل إقتصاد مفتوح حنو اإلنتاجية يعترب عامال خارجيا بالنسبة . اجلديدة لإلقتصاد

التايل فإن التقلبات يف اإلنتاجية بإمكاا لتغريات أسعار الصرف اإلمسية أو نظام الصرف املتبع وب .إجراء تعديالت على أسعار الصرف احلقيقة ليصل يف النهاية إىل قيمته املثالية

املبين على أساس أن Samuelson 1964 و Balassaوجهة النظر هذه مبنية على حتليل ر أن معدالت منو سريعة اإلنتاجية عامل خارجي فيما خيص تغيريات أسعار الصرف اإلمسية بإعتبا

فيما خيص إنتاجية قطاع التصدير تأثر صعودا على املدى الطويل فيما خيص أسعار الصرف احلقيقية إىل غاية درجة مثالية متناسقة مع اخلصوصيات اإلقتصادية للدولة املعنية، إال أا قوبلت بردود

Balassa – Samuelsonج الذي قام بدراسة قياسية على منوذ Stranss 1999عنيفة خاصة

1- El hammas H., Slah, S., p19, op. cit. 2 -Coudert,V., « Comment Evaluer L’effet Balassa-Samuelson Dans Les Pays D’Europe Centrale Et Orientale ? » Bulletin De La Banque De France, N° 122, Février 2004, p 27.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

152

حيث تبني أن اإلنتاجية ال أثر هلا على أسعار الصرف وإمنا هذه األخرية هي اليت بإمكاا التأثري .على اإلنتاجية

من الواضح هنا أن كال اإلجتاهني يعترف بوجود العالقة بني أسعار الصرف املثالية والنمو Sens deيتمثل يف اجتاه العالقة ) حلاصلالنقاش ا(اإلقتصادي لكن لنقاش السؤال املطروح

causalité.1 أما فيما خيص املنظرين الذين يعتربون أن إختيار أنظمة الصرف املثالية هي اليت من شأا حتسني معدالت النمو فلقد توسع النقاش حول الدفاع كل من األنظمة الثابتة وأنظمة التعومي يف

أن أنظمة Pamault 2000 و Bailliu ،Lafranceرية حيث إعترب حتقيق املردودية املثالية هلذه األخالصرف املرنة من شأا حتسني مستويات النمو اإلقتصادي وذلك من خالل السماح إلقتصاديات مميزة بشل األسعار واألجور اإلمسية على إمتصاص األزمات اإلقتصادية اخلارجية وتعديل فوارقها

يف قدرته على التعديل السريع ) النظام املرن(بفضل هذا األخري )S’ajuster facilement(بسهولة Maniement du taux de change.(2(ألسعار الصرف

وبالتايل فإقتصاد الذي يتمتع بتعديل سريع إجتاه األزمات من شأنه أن حيضى مبعدالت حنو أن األنظمة يؤكدان ذلك ويوضحانNilsson .N 2000 و Nilsson .Kاإلنتاجية أكرب، أيضا

العائمة تشجع أكثر الصادرات وبالتايل فهي تسمح بتحقيق معدالت منو سريعة وعالية، لكن هل ميكن اجلزم بأن األنظمة العائمة هي األنظمة املثالية لتشجيع النمو اإلقتصادي؟

1 - El hammas H., « Choix d’un régime de change optimal et croissance économique cas de la Tunisie », p 19 .op – cit. 2 - Thiesson,G., « Pourquoi Le Régime De Change Flouant Est- Il Le Meilleur Choix Pour Le Canada ? » Revue De La Banque Du Canada, Montréal, Québec Le 04 Décembre 2000, p 05.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

153

أن أنظمة Ripoll 2002 و Fisher 2001على عكس ذلك يرى إقتصاديون آخرون رضة أكثر للصدمات اخلارجية، من شأا اإلخالل وكبح بعجلة النمو الصرف العائمة هي ع

1.اإلقتصادي أن أنظمة الصرف املرنة Rose 1995 وStockman ، Flood 1989إضافة إىل هذا يعترب

) misalignment(تتميز بتطاير كبري يف أسعارها وبالتايل تعتربها مصدر عدم إستقرار وإحنراف .املساس بالنمو االقتصادي وتأخريهحاد ومستمر من شأنه

أن أنظمة الصرف الثابتة مبا فيها Rose 2000 و Fränkel 1997من جهة أخرى يوضح أنظمة ( تشجع على منو التجارة الدولية مبا يف هذه األخرية union monétaireالتوحدات النقدية

2.من تقليل خماطر وتقلبات سعر الصرف) الصرف الثابتة أن أنظمة الصرف الثابتة هلا Roggoff 1995 وObstfeldك يوضح على خالف ذل

.حظوظ ضعيفة يف اإلستمرارية خاصة مع اإلندماج املتواصل يف األسواق املالية الدولية أنه حتت Eichengreen 1999 وCanavaux ، Tommassiإضافة إىل هذا يعترب كل من

ما لكن مصحوبة مبعدالت منو ضعيفة أنظمة صرف ثابتة تكون معدالت التضخم ضعيفة نوعا أيضا يفسر ذلك على أساس تعهد قوي ومكلف من طرف السلطات النقدية لتثبيت أسعار

3.الصرف Fränkel ، Fellowوقوفا بني مفترق الطرق على هذين النظامني القطبيني يدافع كل من

حسن خاصة فيما يتعلق عن أمهية وقدرة األنظمة الوسيطة يف جمال حتقيق نتائج أWilliamsonو .مبعدالت النمو اإلقتصادي

1 - Amegret J.P., Ayadi M., Haouaoui Khouni L., « Un Modèle De Choix De Régime De Change », Communications Au Collègue, Intégration Financière Internationale, Régime Monétaire Et Stabilisation Macro-Economique, Hammamet, Tunisie, 18 Et 19 Mai 2006, P 17. 2 - Matilde,M., « Intégration Financiere Et Regimes De Change Dans Les Pays Candidats », Revue Economie Et Révision 2004/2, N°163, P 18. 3 - Ripoll,L., « Choix Du Régime De Change : Quelles Nouvelles ? », p 10, op-cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

154

أن هذه األنظمة Obstefeld و Roggoff 1995بينما يرى منظرون آخرون على رأسهم هي مصدر لعدم اإلستقرار وهجمات املضاربني وبالتايل فهي أنظمة حمدودة ويضيفون أن هذه

ق املال مندجمة فيما بعضها األنظمة لديها حظوظ قليلة يف اإلستمرارية خاصة يف ظروف أسوا يف األخري ميكننا القول أنه من الواضح أن حتديد نظام سعر الصرف املثايل الذي من شأنه 1البعض

تنشيط حركة النمو اإلقتصادي يبقى معقدا وخيضع لعدة اجتاهات وحتليالت ووجهات نظر واليت هو عن وجود العالقة بني نظام ميكن أن تكون يف بعض األحيان متضاربة لكن ما ميكننا اجلزم به

.الصرف املثايل ومعدالت النمو اإلقتصادي Goldsmith ،King 1969مثال: لكن من املهم جدا التلميح إىل أنه عديد من املتضاربني

يبعدون Hausman 2000و Carlan ،Aizenman 1999 وLevine 1993 ،Lipsey ، Belear وحيث يوضح كل من . ومعدالت منو فيما خيص اإلنتاجيةأية عالقة بني نظام الصرف املثايل

Goldsmith ، King و Levine أنه يف ظل أسواق مالية متطورة تزداد معدالت النمو اإلقتصادي 2.بغض النظر عن نظام سعر الصرف املتبع

حتديد أساليب يفGu 2000و Hoو) Harris) 1993-2000ما يساند ذلك توجهات مع حتسني Sous-traitance: لدول املتطورة إلنعاش منوها اإلقتصادي تتمثل يفجديدة بالنسبة ل

.إخل... نوعية عوامل اإلنتاج، منو أكرب لرأس املال

II2 ظ كما رأينا سابقا فإن دول العامل النامية تسعى إىل أنظمة سعر صرف ثابتة من أجل احلفا

على معدالت تضخم ضعيفة نسبيا مما ميكن أن يكون عليه بالنسبة للمعومة حيث يعترب الدور هو إعطاء نقطة ربط أو تعيني فيما خيص التوقعات التضخمية لدول ) الثابتة(الرئيسي هلذه األنظمة

1 - Fisher. S., « Régimes De Taux De Change Le Bipolarisme Est-Il Justifie ? », p 20, op-cit. 2 - El Hammas H, Slah S, « Choix D’un Régime De Change Optimal Et Croissance Economique Cas De La Tunisie », P 21, Op – Cite.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

155

الدول تعاين من ضعف املصداقية بالنسبة لسلطاا النقدية نتيجة إضطرابات سابقة، وبينما تزخر . نوعا ما مع مرونة سعر الصرفةاملتقدمة مبعدالت منو منخفض

يبني السؤال املطروح هنا هو توقعات سياسة الدول الناشئة فيما خيص منط سعر الصرف املتبع خاصة مع ختلي العديد من هذه الدول عن إتباع األنظمة الوسيطة بعد األزمات يف التسعينات

ومن مت إلغاء إتباعها وما أثبتته أزمة األرجنتني ةعف على هذه األنظماليت أدت إىل حتديد نقاط الضمن عيوب النظام احملكم وعدم قدرته على حتمل اإلضطرابات النقدية يف ختفيض وحتديد معدالت التضخم املرغوب فيها، الوسيلة أو الطريقة املقترحة هي تبيني نظام حتديد معدالت التضخم

يف هذا النظام تقوم البنوك املركزية بتحديد Politique de ciblage d’inflation املرغوب فيها معدالت التضخم املسموح ا على املدى املتوسط وتسخر خمتلف األدوات السياسة والنقدية

.لتجنب وتقليل الفوارق فيما خيص اإلبتعاد عن هذه األهداف املسطرة

- كندا، إنجلترا، السوید، نیوزلندا( عدة دول متقدمة تتبع ھذه السیاسة.(

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

156

.أسعار الصرف املتبعة فيما خيص معدالت التضخماملردودية أنظمة : 3-3: اجلدول رقم

نظام صرف مستقر الدولالتحويل نتيجة التعرض ألزمة

تعومي مدار، حتديد معدالت التضخم املسموح ا : أنظمة مرنةCiblage d’inflations

ربط : 1998-1991 الربازيل هامش انزالقي

ا حتديد معدالت التضخم املسموح : 1999ابتداء نعم)Ciblage d’inflations(

الشيلي

ربط : 1990-1998هامش إنزالقي مع حتديد

معدالت التضخم املسموح 1990ا ابتداء من

التقومي موجه، احتفاظ بعجز يف امليزان التجاري : 1999ابتداء

.PIB من %5 و %4: حمصل مقدر بـ

كولومبياربط : 1990-1998

إنزالقي

.د معدالت التضخم املسموح احتدي: 1999ابتداء نعم

ربط : 1997-1990 .كوريا ج إنزالقي

حتديد معدالت التضخم املسموح ا: 1998ابتداء نعم

ربط : 2001-1995 بلغاريا هامش إنزالقي

. ربط باألورو: 2001 ال حتديد معدالت التضخم املسموح ا

تعومي مدار: 1993ابتداء اهلند

ربط : 1997-1990 أندونيسيا هامش إنزالقي

نعم .تعومي: 1998ابتداء حتديد معدالت التضخم املسموح ا: 1999ابتداء

ربط : 1994-1990 املكسيك هامش إنزالقي

نعم .تعومي مدار: 1995ابتداء حتديد معدالت التضخم املسموح ا: 1999ابتداء

ربط : 1998-1990 البريو إنزالقي

.تعومي مدار: 1990ابتداء حتديد معدالت التضخم املسموح ا: 1994ابتداء

بولونيا

ربط : 1990-1998 .هامش إنزالقي

ربط : 1995-1999 .هامش إنزالقي

حتديد معدالت : 1998

تعومي: 2000ابتداء ال

الدراسة بھا كل من Otker-Robeو Bubula) 2002 ( فیما یخص توجھات بعض الدول الناشئة في سیاسات سعر صرفھاFacto بعد

.األزمات

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

157

.التضخم املسموح امجهورية التشيك

ربط : 1995-1997 تعومي مدار: 1997ابتداء ماي نعم بعملة

ربط : 1998-1995 روسيا هامش انزالقي

تعومي مدار: 1999 نعم

تعومي مدار: 1990ابتداء سنغافورة

ربط : 2000-1990 تركيا هامش انزالقي

تعومي: 2001ابتداء نعم

ربط بسلة : 1997-1990 تايالندا عمالت

نعم تعومي : 1998ابتداء حتديد معدالت التضخم املسموح ا: 2000ابتداء

.Bubula, Et Otker-Robe (2002) : Extrait De La Classification Facto Du FMI1: املصدر

سياسة حتدد معدالت التضخم ( فإنه يعترب أن هذه األخرية Mishkin 2000فحسب ال تتوفق فقط على حتديد معدالت التضخم ) politique de ciblage d’inflationاملسموح ا،

قبلة ألنه عدد كبري من الدول الناشئة تفعل ذلك لكن سياستها املرغوب فيها وإعالا للسنة امل .النقدية ال تفي بذلك

:وعليه فهذه األخرية تتضمن أيضا إعالن رمسي عن معدالت تضخم يف اآلجال املتوسطة.

تعهدات نظامية جتعل من إستقرارية األسعار اهلدف األول والرئيسي للسياسة النقدية ).خرى مربوطة ذه األخريةحيث تكون كل األهداف األ(

نظام صرف معوم.

تطوير القدرات القياسية والتوقعات فيما خيص البنوك املركزية.

1 - Gharbi,H., « La Gestion Du Taux De Change Dans Les Pays Emergents, La Leçon Des Expériences Récentes », p 288. Op-Cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

158

سياسة اقتصادية شفافة تسمح باإلعالن عن خططها وأهدافها والتعليل فيما خيص .تدخالا

:حيث تتمثل مزاياه فيما يلي مقارنة بالربط بالنسبة لعملة أخرى، هذه السياسة)CI ( تسمح للسياسة النقدية بالتوجه

.حنو االهتمام باألهداف الداخلية

مقارنة بالتعيني النقدي، جناح هذه السياسة ليس مربوطا بوجود عالقة مستقرة بني النقد .ومعدالت التضخم

هذه السياسة ختص بالقبول.

سات التعهد حول أهداف رقمية من شأنه التقليل من املفارقات والغموض حول السيااملتتبعة ويركز التوجه للسياسة النقدية حول التضخم وليس على أهداف العمالة

.والتنافسية اخلارجية

هذه السياسة تتطلب شفافية كبرية واتصال دائم مع اجلمهور مما يسمح بالرفع من 1.مصداقية البنك املركزي

ة الربط احملكم أوضحت أنه أنظموعليه كخالصة قول ميكن أن نلمح إىل أنه الدراساتتعطي نتائج إجيابية فيما خيص حماربة التضخم يف الدول النامية والناشئة على وجه العموم إال يف حالة الدول اليت تكون العملة خمفضة بصفة كبرية حيث ال تستطيع السلطات وقف أو التخلص من

يل وجتميع الكمية هائلة من النمو الكبري للعملة الناتج عن فائض يف امليزان التجاري املتواصل وحتص حيث أن هذه األخرية ال FMI، هذه الدول اليت تشكل أقلية حسب معطيات ةالعملة األجنبي

تستفيد من التثبيت فيما خيص معدالت التضخم هذه النتائج جاءت غري مطابقة ومغايرة نوعا ما

1 - Gharbi,H., « La Gestion Du Taux De Change Dans Les Pays Emergents, La Leçon Des Expériences Récentes », p 303, op-cite.

حسب دراسات FMI یخص االھتمام بعواقب إتباع مختلف األنظمة ایرة األھم واألوسع فیمحیث تعتبر ھذه األخ) 2006-1980( األخیرة لفترة حیث ...) ستقراریة اإلنتاج، التجارة الدولیة وحركة رؤوس األموال، صد األزماتإالسیاسة النقدیة والمیزانیة، معدالت التضخم، النمو و(حول

. ألنظمة سعر الصرفJure, Factoإعتمدت ھذه األخیرة تصنیفات

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

159

واق الصرف واليت إهتمت فقط باملالحظات على مستوى أس Levy-Yeyati 2003لدراسات أكثر FMI إال أن هذه الدراسة األخرية لـ فقط Factoحيث أخذت بعني اإلعتبار أنظمة الصرف

املشاهدات امليدانية بإعتبار أن آثار Factoو Jureمصداقية بإعتمادها على التصرحيات الرمسية لسلطات التضخم ال تتوقف على تفسريات أسعار الصرف وإمنا تعتمد أيضا على مدى مصداقية ا

حيث أنه غالبا ما تطبق السلطات 1.النقدية يف التدخل وتوقعات املضاربني واملتدخلني اجتاه ذلك .النقدية تعهداا فيما خيص حماربة التضخم

II3 دالت منو سريعة وعالية فيما خيص الدول الناشئة عادة ما تكون األنظمة الوسيطة نتيجة ملع

وذلك بسبب أن هذه األخرية تكون نوعا ما ثابتة دون أن تكون مربوطة بعملة واحدة، باعتبار أا فمن خالل مزايا . يف هذه احلالة جتمع بصفة مثالية بني حماسن كل من األنظمة الثابتة والعائمة

ار الصرف اإلمسية واحلقيقية األنظمة األوىل تسمح بتوفري معدالت تضخم ضعيفة، إستقرار أسعإنفتاح واسع للتجارة الدولية و كلها عوامل من ) عدم وجود إضطراب قوي يف هذه األخرية(

للعملة ) surévalué(شأا تنشيط النمو اإلقتصادي لكن عكس ذلك هناك خماوف من تقومي عال ومن مث كبح عملة النمو احمللية والذي من شأنه أن ينقص من التنافسية بالنسبة للسلع احمللية

).حالة أزمة األرجنتني(اإلقتصادي يف هذه احلالة األنظمة العائمة من شأا التقليل يف التقومي العايل للعملة على ما هي عليه يف األنظمة الثابتة لكنها ال تقدم حلوال فعالة فيما خيص كبح معدالت التضخم، التقليل من

.يح وتفعيل اإلندماج التجاري مقارنة مبا تقدمه سابقتهااإلضطرابات يف أسعار الصرف، تسرمقارنة بني هذين القطبني من األنظمة، األنظمة الوسيطة متنح أحسن احللول البينية لنمو اإلنتاج احمللي للفرد، ويأخذ بعني اإلعتبار كل العوامل األخرى املؤثرة على النمو اإلقتصادي تبقى

1 - Atish R. Ostry, D., « Le Choix Du Régime De Change », p 39, op-cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

160

أكثر على النمو اإلقتصادي مقارنة باألنظمة املعومة لكن يف حالة األنظمة الثابتة هي اليت تشجعلسعر الصرف احلقيقي وبالتايل فقدان ) surévolution(واحدة فقط وهي جتنب تقومي عال

إال أنه جيدر بنا الذكر أن األنظمة الثابتة والوسيطة تتميز بثالثة عوائق ميكن تلخيصها 1.التنافسية :فيما يلي

ألنظمة تتميز مبحدودية كبرية فيما خيص جلوئها إىل سياسات كلية حسب هذه ا: أوال حيث أنه من الغريب يف األمر مالحظة من خالل الدراسات l’impossible trinite ""مفهوم

بالنسبة للدول اليت ال تتميز بإنفتاح كبري على السوق اخلارجي أن تلجأ إىل عمليات التعقيم بكثرة 2.ار صرفها ثابتةللحفاظ على ربط أسع

خفض معدالت الضرائب، رفع (أيضا اللجوء إىل السياسات يف امليزانية الغري دورية ةملواجهة تراجع مستويات النشاط واإلستثمار عملية جد حمدودة يف األنظم) النفقات العمومية

التسبب يف الثابتة بسبب املخاوف املرتقبة عن هذا يف فقدان مصداقية السلطات النقدية وبالتايل .هروب رؤوس األموال إىل اخلارج الذي من شأنه أن يؤدي إىل فقدان التثبيت

وضحت أن أنظمة الصرف الثابتة 2003و 1999حسب الدراسات اليت أجريت بني : ثانياأزمات بنكية، أزمة املديونية ،توقف مفاجئ لتدفق (والوسيطة أكثر عرضة لألزمات النقدية واملالية

خاصة فيما خيص الدول النامية والناشئة واليت تكون مفتوحة على حركة ...) لرؤوس األموارؤوس األموال لكن الدول اليت تتمتع بأنظمة صرف عائمة ليست غري معرضة لألزمات كما توضحه األزمات احلالية لكنها أقل عرضة من سابقاا كما تلمح هذه األخرية إىل أن األزمات

. سعر صرفاحلالية هي أكرب من أزمة

1 - Atish R. Ostry, D., « Le Choix Du Régime De Change Nouveau Regard Sur Une Vieille Question, Faut-Il Choisir Un Régime Fixe Ou Flottant Ou Une Solution Intermédiaire ? », p 39, op-cit.

سبق شرحھ، انظر الفصل السابق . 2 - Gillis , M.,Et Autres, « Economie Du Développement », p 495, op-cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

161

األنظمة الثابتة والوسيطة متنع من التعديل اخلارجي املرغوب يف الوقت الالزم حيث : ثالثاتكون الفوارق أكرب وتتكون بصفة مفاجئة وعليه أسعار الصرف احلقيقية ال تتعدل بسرعة

1.وإنعكاساا على اإلنتاج والنشاط اإلقتصادي تكون حمسوسة

II4 ال أحد ينكر أن الدول اليت حتض بتكتالت نقدية تكون العالقات التجارية فيما بينها

فاملزايا اليت حيملها اإلندماج التجاري تكون FMI 2009جيدة، فحسب الدراسة األخرية للـ ) نظمة الوسيطة بنسب أقلوحىت األ(حممولة على النتائج اليت تترتب عن أنظمة الربط البسيطة

فالدراسة أثبتت أنه فقط على غرار فترات األزمات فإن حركة وتدفقات رؤوس األموال تكون الثابتة أو على األقل الوسيطة مما هو ةمربوطة على العموم باإلستهالك املسموح من خالل األنظم

سع وواسع فهو يفسر من جهة عليه بالنسبة لألنظمة العائمة إذا كان هذا التحليل على العموم شاأخرى بأنه أي تطاير ألسعار الصرف احلقيقية يف األنظمة اليت تتميز بالربط تشجع أكثر على

، مما هي عليه )IDE(التنقالت الثابتة واحلركة العقالنية لرؤوس األموال كاإلستثمار األجنيب املباشر ) capitaux spéculatifs de portefeuille(تلك التنقالت حلركة رؤوس األموال بقصد املضاربة

ألنه يف حقيقة األمر التشجيع اإلقتصادي حلركة رؤوس األموال يف األنظمة الثابتة يكون أكرب وأكثر واقعية ويتجلى ذلك يف اإلحتاد النقدي األوريب حيث أنه أنشأ بروح جتسيد وتشجيع

2.وتطوير التبادالت واإلستثمار خارج احلدود

III cross- section pooledتعرف قاعدة البيانات املدجمة ملقطع عرضي و سالسل زمنية

time series مبجموعة البيانات اليت جتمع بني خصائص كل من البيانات املقطعية و السالسل

1 - Ghosh. R., OSTRY, D. ,P 40, Op-Cit. 2 - Ghosh. R., OSTRY, D., « le choix du régime de change », p 40, op-cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

162

شركات أو(فالبيانات املقطعية تصف سلوك عدد من املفردات أو الوحدات املقطعية . الزمنية عند فترة زمنية واحدة ، بينما تصف بيانات السلسلة الزمنية سلوك مفردة واحدة خالل فترة )دول

زمنية معينة ، و هنا تكمن أمهية إستخدام البيانات املدجمة كوا حتتوي على معلومات ضرورية .تتعامل مع ديناميكية الوقت و على مفردات متعددة

panelبيانات املدجمة متعددة ، فقد تسمى بيانات و من اجلدير بالذكر ، أن تسمية ال

data و يعود إستخدام هذه التسمية إىل إقتصاديات . اليت تشمل على أعداد كبرية من املفردات عندما حتتوي على سالسل زمنية طويلة ، longitudinal dataالعمل كما قد تسمى أيضا بيانات -pooled times series) و سالسل زمنية مقطع عرضي(و تسمى كذلك بالبيانات املدجمة

cross section data و أي من هذه التسميات متماثل حيث أن إستخدامها يف األدب التطبيقي ، Pooled data 1.كان عاما ، و التسمية املعتمدة يف هذا الفصل ستكون البيانات املدجمة

III1 , greeneح املنهج احلديث الصيغة األساسية الحندار البيانات املدجمة كما وضعها يقتر

2: بالشكل التايل 1993

)1..(....................ititiit XaY ni: حيث ,.....2,1من الوحدات املفردة ، و Tt ,.....2,1من فترات الزمن ، و ity متجه

KnTعامودي ، ميثل املتغري التابع KnT ، للمتغريات املستقلة 1متجه عاموديK دون احلد itX من املعلومات يف Kللمعلمات املراد تقديرها ، حيث يفترض النموذج وجود عدد

.t و الفترة i حد اخلطأ العشوائي للوحدة itالثابت ،

1- Héricourt,J. Reynaud,J., « Econométrie », Edition Dunod, Paris, 2007, p 163. .

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

163

، و الذي يفترض أن يكون ثابتا عرب individual Effect متثل األثر الفردي iaو متثل هي نفسها عرب مجيع الوحدات املقطعية ia ، فإذا كانت i و خاص بكل وحدة مقطعيةtالزمن

aai يأخذ الشكل (فإن النموذج يعامل كنموذج إحندار كالسيكي مدمج:التايل XYو يقدر بطريقة املربعات الصغرى العاديةOLS و عندها سزوف تعطي ،

أما يف حال إختالف األثر الفردي عبد الوحدات فإن النموذج . ,aمقدرات متسقة و كفؤة لـ : يتفرع إىل أشهر منوذجني أساسيني و مها

جمموعة من احلدود الثابتة اخلاصة ia الذي يعترب fixed effectsات الثابتة منوذج التأثري. 1 .بكل وحدة ضمن العشوائي ia الذي يعترب random effectsمنوذج التأثريات العشوائية .2

. املركب

III1.1fixed effects model 1

وفق منهج التأثريات الثابتة من املمكن إحتساب عدم جتانس للوحدات املقطعية يف إختالف جمهولة و يراد تقديرها ، و النموذج الشائع اخلاص مبنهج iaاحلد الثابت ، لذلك تعترب املعلمة

(least squares LSDV الصورية التاثريات الثابتة يدعى بنموذج املربعات الصغرى ذات املتغريات

dummy variable ( و يأخذ الصيغة التالية :

)2(.......... XDaY : و بشكل أكثر تفصيال حتتوي املعادلة على

1

2

1

1

2

1

nK n2n1

2K 2221

1K1211

1

2

1

1

2

1

x xx

x x x x

i 0 0

0 i 00 0

nTnnTKKnTnnnnTnTn

xxi

y

yy

1- Héricourt,J., Reynaud,J., p 167, Op cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

164

. i جمموعة من املتغريات الصورية اليت تشري إىل الوحدةDحيث متثل املصفوفة

كبرية باآلالف فإن nو من أجل تقدير منوذج املتغريات الصورية ينظر إىل عدد الوحدات الذي حيل partitioned regressionعملية التقدير تتم عن طريق إستخدام اإلحندار املقسم

.مشكلة إزدياد أعداد املتغريات الصورية يف خطوتني ، يف األوىل منهما جيري قدير املعلمات و تتلخص طريقة اإلحندار املقسم لت

منفصل و من مث تطرح من املشاهدة األصلية، و يف اخلطوة الثانية جيري التقدير على البيانات : التالية ، و بذلك حنصل على املقدرةOLSاحمللولة بطريقة

YMXXMXb DD 1 :حيث

iiT1-I 0 0

0 1I 0

0 0 1

)(

T

T1

iiT

iiT

I

DDDDIM

T

D

. مجيع قيمها الواحد الصحيح 1T مصفوفة عامودية i:توضيحا للعالقة السابقة

iiوحدة احلسابT

IT ضرا يف السلسلة الزمنية هي مصفوفة متماثلة يساوي حاصل1

)حاصل طرح كل مشاهدة من متوسط السلسلة( متجه عامودي يكافئ عملية التحويل iللوحدة

YM، و لذلك ، فإن إحندار D على XM D هو نفس اإلحندار iit yy على

iit xx.

ل اإلحندار املقسم أيضا من املمكن إستعادة معلمات املتغريات الصورية من خالل من خالiii: املعادلة التالية xbya

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

165

b :كما تساوي مقدرة التباين املالئمة للمصفوفة 12 XMXsbVar D

حيث

knnT

bxay

knnTeeS

N

i

T

titiit

1 1

2

2

ee هي جمموع مربع البواقي لإلحندار املقسم ، أما مقدرة تباين لـ ia

:فتساوي iii xbVarxT

aVar 2 )2إستخدمتs2 عوضا عن للتقدير (

ت اخلاصة بالزمنية ليشتمل أيضا على التأثرياLSDVميكن أيضا توسيع النموذج t time-specific effect 1و ذلك بإضافةT متغري صوري اخلاص بالزمن إىل النموذج السابق

:كما يلي

....(3)..........itittiit xy : لية و بنفس طريقة التقدير السابقة ، يستخدم اإلحندار املقسم للتقدير على اخلطوات التا

إجياد متوسط مشاهدات السالسل الزمنية لكل وحدة على إنفراد فمثال*

T

tity

Ty

1

1 .

) xو كذلك بالنسبة للمتغري(

(إجياد املتوسط الكلي جلميع املشـاهدات ، *

n

i

T

tity

nTy

1 1

و كذلك بالنسبة 1

)xللمتغري بطرح كل مشاهدة من املتوسط املناسب للسالسل itx و املصفوفةityيتم حتويل املتجه*

:الزمنية و املقطعية ، و من مث يضاف املتوسط الكلي جلميع املشاهدات كما يلي

xxxxxyyyyy

tiitit

tiitit

*

*

* لـOLSجيري إحندارityعلى *

itx. iaمن املمكن إستعادة مقدرات املتغريات الصورية بالوحدة bو باحلصول على مقدرة

: كما يلي icومقدرة املتغري الصوري اخلاص بالزمن

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

166

xxbyyc

xxbyya

tii

iii

III2.1 Random Effects Model:1

يفترض يف منوذج األثر العشوائي أن العينة املستخدمة يف التطبيق مسحوبة بشكل عشوائي، iaوبالتايل فإن معلمات إحندار النموذج متثل العينة بأكملها، وهلذا يعامل األثر الفردي

.كمكون عشوائي عرب املفردات باإلضافة إىل قاطع متوسط للمجموعة ككلوهنا يظهر االختالف بني األثر العشوائي والثابت، فاألثر الثابت ينظر إىل األثر الفردي

لدالة اإلحندار ناتج عن اختالف القاطع بني الوحدات، ويف Parametric Shiftكإحنراف معلمي ر الفردي مرتبطا مع املتغريات املستقلة وبذلك حيسب اإلختالف داخل كل هذه احلالة يكون األث

عن متوسطها، ومن مث يدرج اإلختالف iجمموعة بأخذ إحنراف مشاهدات السلسلة الزمنية للوحدة-Withinوهلذا يدعى منوذج األثر الفردي باملقدرة ضمن الوحدات . لكل وحدة يف النموذج

Units Estimator.

) كما سوف يالحظ الحقا يف منوذج مكونات اخلطأ(بينما يف منهج األثر العشوائي -Withinفسيتضح بأنه أعم وأمشل من األثر الثابت، حبيث ينظر إىل األثر الثابت كحالة خاصة

Units ضمن األثر العشوائي، ألن منوذج مكونات اخلطأ جيمع بني اإلختالف داخل كل وحدة على نفس الفترة Between-Unitsترات الزمنية باإلضافة إىل اإلختالف بني الوحدات عرب الف .الزمنية

كتابة Green ،1993، أعاد The Error Comonents ووصوال لنموذج مكونات اخلطأ :النموذج األساسي بالشكل التايل

1- Héricourt,J., Reynaud,J., p 169 ,Op Cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

167

هو اخلطأ العشوائي iu احلد الثابت، واملكون من اإلحندارات باإلضافة إىلkحيث أن هناك عدد

itiu والثابت عرب الزمن، كما حتقق العناصر العشوائيةiاخلاص بالوحدة يف النموذج اإلفتراضات :التالية

: وسط صفري- 0 iit uEE iخلطأ للمشاهدة يف الوحدة ثبات تباين حد ا- tE it :22

والفترة t : ثبات تباين حد اخلطأ لكل- 22

uiuE وحدة i : انعدام االرتباط بني اخلطأ العشوائي ملشاهدة ما مع اخلطأ العشوائي اخلاص -:بالوحدة jtiuE iit ,,,0, حيث تعين لكافة for all :jti ,,

: إنعدام االرتباط بني حدود خطأ مشاهدة أخرى لفترة زمنية خمتلفة ولوحدات خمتلفة-

jitsE jsit ,,0, : لوحدة أخرى إنعدام اإلرتباط بني اخلطأ اخلاص بوحدة مع خطأ آخر-

jiuuE ji ,0 تكديس مشاهدات كل Greene (1993)ويف سبيل تقدير منوذج من هذا النوع، اقترح

iitوبالتايل يتم مجع مكونات. i مشاهدة للوحدةTوحدة على انفراد للحصول على u, اخلطأ يف :ن واحد يعرب عنهما كما يليمكو

iitit uw : على البواقي التاليةiwحيث تشمل السلسلة

iTiii wwww ,....,, 21 : سيعطي حاصل مجع التباينني مبعىنiwلذلك فإن إفتراض ثبات التباين

222uitwE

)4.........(itiitit uXay

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

168

:بني قيم حدود اخلطأ اجلديدة يساويواإلرتباط 2uisit wwE

، عندها i مشاهدة خاصة بالوحدةT التغاير ل–وبإفتراض أن متثل مصفوفة التباين :تساوي املصفوفة

TT

u

u

2u

22u

2u

2u

222u

2u

2u

22

:وبشكل خمتصر

TTuT iiI 22 ، فإن مصفوفة j وiاءا على إفتراضات النموذج اليت تقضي بعدم االرتباط بني الوحداتوبن

:تأخذ التكوين التايلnTالتباين التغاير جلميع املشاهدات

nTnT

V

0 0

0 0 0 0

:وباختصارTT متثل مصفوفة مربعة. و ،Kronecker Product متثل مضروب كرونيكر حيث

.مجيع عناصرها أصفار أو GLS فهي مصفوفة بسيطة ميكن تقديرها بطريقةV وكما يظهر من املصفوفة

: كما سيأيت توضيحهFGLSبطريقة :GLS طريقة املربعات الصغرى املعممة

املقدرة GLSتعطي طريقة YXXXGLS111~

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

169

، وحبل حيث يتطلب األمر احلصول على اجلذر التربيعي ومعكوس للمصفوفة ):Greene, 1993(وصل إليها املصفوفة كما ت

)5.........(21

iiT

: حيث 2

1221

uT

عن طريق حتويل البيانات إىل إحنرافات جزئية GLSوبشكل عملي، حتسب املقدرة Partial Deciationsكما يلي :

i

ii

ii

i

ii

ii

y

yyyy

x

xxxx

X

iT

2

1

iT

2

1

y

Y

x

. على ومن مث جيري إحندار

22 على معرفة مكونات املصفوفة اليت حتتوي على GLSوتعتمد طريقة , u إال أنه من 22 اليت تسمح بتقديرFGLSولذلك يكون التوجه باستخدام طريقة . النادر أن تكون معروفة , u

.التباينات ومنها يتم احلصول على النسبة املستخدمة يف عملية التحويل :FGLSطريقة املربعات الصغرى املعممة املقدرة

22يف تقديرFGLSتتبع طريقة , u ل أوال، يتم احلصو: التباينني كما يف التسلسل اآليت2على

2املقدرة ، ثانيا تستخدم هذه املقدرة يف حساب املقدرةu2 األخرى

u. 2تقدير : أوال

2تتلخص طريقة احلصول على

املقدرة بالوصول إىل مقدرة التباين لنموذج LSDV كما iوبشكل أوضح، يتضمن ذلك احلصول على معلومات داخل كل جمموعة). 3(يف املعادلة

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

170

Withing-Groups تدعى بالتأثريات ( للتخلص من عدم التجانس غري املشاهد اخلاص بكل وحدة :ويتضمن ذلك املعادلتني التاليتني). العشوائية اخلاصة

)7........()6........(

iiii

iititit

uxayuxay

:فيأخذ الفرق بني املعادلتني حلساب اإلحنراف عن متوسط الوحدات

iitiitiit xxyy مشاهدة وتستخدم بواقي اإلحندار للحصول nT علىLSDVوجيري تقدير النموذج بطريقة

2على مقدرة التباين كما يلي:

knnT

een

i

T

tiit

1 1

2

2ˆ

2تقدير: ثانياu

2يقصد هنا باملقدرة u موعاتمقدرة التباين بني ا Between-groups وللتوصل إليها ،

: من املشاهداتnل) 6(جيب احلصول على بواقي املعادلة

ii xayi

** ii:وهي تساوي u

:يأخذ يف اإلعتبار تباين العشوائيني) 6(فإذا كان تباين بواقي املعادلة

22

2**** uT

Vari

22بالتايل ميكن احلصول على املقدرة** , وبالتعويض عن كما يلي :

Tu

22**

2 ˆˆˆ

: حيثkn

ee

****2**̂

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

171

22ويف النهاية، تدرج املقدرات** , يف النسبة اخلاصة بالتحويل للحصول على املعلمات

.املقدرة لالحندار املكدس

III2 Hausman Test:1

ف اجلوهري بني التأثريات الثابتة على اإلختال Hausman 1978يقوم إختبار هومسان والعشوائية وهو املدى الذي يرتبط فيه األثر الفردي باملتغريات املستقلة، فتستند فرضية العدم على عدم وجود ذلك اإلرتباط وعندها تكون كل من مقدرات التأثريات الثابتة والعشوائية متسقة

بينما حتت الفرضية البديلة القائلة بوجود ولكن مقدرة التأثريات العشوائية هي األكثر كفاءة، .اإلرتباط فإن مقدرة التأثريات الثابتة هي فقط املتسقة واألكثر كفاءة

:وحيسب اإلختبار وفق الصيغة التالية

GLSLSDVGLSLSDVGLSLSDV bVarbVarbW ˆˆˆˆˆˆ 1

GLSLSDVbحيث ̂ˆ متثل الفرق بني مقدرات التأثريات الثابتة والتأثريات العشوائية ،

و GLSLSDV VarbVar ̂ˆ التغاير لكال مقدرات التأثريات الثابتة – مصفوفة التباين هي الفروق بني .والتأثريات العشوائية

ات املستقلة أي عدد املتغري1k مع درجة حرية 2x حتت فرضية العدم توزيع Wوتتبع مع القيمة اجلدولية، فإذا تبني زيادة القيمة Wومبقارنة القيمة احملسوبة ل. بإستثناء احلد الثابت

اجلدولية عن احملسوبة عندها يقبل الفرض العدمي بأفضلية منوذج التأثريات العشوائية، وأما إذا قبل .ثابتة يكون هو األفضلالفرض البديل فإن منوذج التأثريات ال

1- Héricourt,J., Julien Reynaud,J., p 170-171, Op Cit.

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

172

III3 ''Stationarity'' : نظرا ألن معظم السالسل الزمنية تكون غري

لتكون ساكنة ''de-trending''ساكنة عرب الزمن فيمكن إتباع أحد أسلوبني إلستبعاد اثر الزمن :مها

)Difference Stationary Process '')DSP''أسلوب ثبات الفروق

1;1 ititititY ):Trend Stationary Process '')TSP''أسلوب ثبات الزمن

itit فولر جذر الوحدة الزائد إلختبار سكون أو ثبات املتغريات -ويتم تطبيق اختبار ديكي

1: كالتايل''Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test'': ويطلق عليه

augmented Dickey-Fuller (ADF) Dickey-Fuller (DF)

itJitj

KJitit

itJitJKJitit

itJitJKJitit

11

11

11

3

2

1

ititit

ititit

ititit

32

1

1

1

، وهو إختبار غري )Phillips –Perron '')PPT'' بريون –كما ميكن إستخدام اختبار فيليبس : يعمل على عالج مشكلة اإلرتباط الذايت كالتايل Non Parametric Testقياسي

10

121

1

1

2

nn

n Set

.1it احملسوبة للمتغريtقيمة: 1tحيث

1Se :1اخلطأ القياسي للمتغريit.

، معھد بحوث " للنماذج الدینامیكیة مع تطبیقھا على التنبؤ بالعمالة في مصردراسة قیاسیة"عماد عبد المسیح شحاتھ، . طارق محمد خلیل، د. د- 1 .02: قتصاد الزراعي، مركز البحوث الزراعیة، صاإل

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

173

2t

211t

20

' /'. /'. / ntttt :حجم العينة. :عدد معامالت اإلحندار.

.عدم ثبات املتغريات: )H0 : Non Stationary(فرض العدم : ثبات املتغريات كالتايل):HA : Stationary(الفرض البديل

DF & ADF Eq H0: Nom Stationary Test No Constant – No Trend 1 0 test ; Constant – No Trend 2 0 testF Constant – Trend 3 0 testF Constant – Trend 3 0 testF

بإختبار 1 احملسوبة بنظريا اجلدولية وفقا جلداول خاصةFويتم مقارنة إختبارات)DF .( ويتميز إختبار)ADF- Test( عن إختبار )DF-Test( بأن إضافة املتغري التابع بفترات تأخري ،

.ايت يعمل على عالج مشكلة اإلرتباط الذ1itخمتلفة كأحد املتغريات املستقلة

III4 (cointegration)

بني الطويل املدى يف عالقة وجود على اإلقتصادية النظرية تنص األحيان، من الكثري يف القريب، فإنه املدى يف وازات قيم عن املتغريات هذه ابتعدت ولو حىت ، وبذلك أكثر، أو متغريين

على ذلك واألمثلة .الطويل املدى يف العالقة هذه حتقيق وتضمن القيم، هذه إىل تعيدها قوى توجد

بني األسعار العالقة الضرائب، ومداخيل العمومية النفقات واإلستهالك، الدخل بني العالقة :كثرية

...األسعار ومستوى النقود عرض بني العالقة واألجور،

، معھد بحوث "دراسة قیاسیة للنماذج الدینامیكیة مع تطبیقھا على التنبؤ بالعمالة في مصر"عماد عبد المسیح شحاتھ، . طارق محمد خلیل، د. د -1

.03: اد الزراعي، مركز البحوث الزراعیة، صقتصاإل

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

174

معظم أن هو يواجهنا الذي املشكل فإن الطويل، املدى يف العالقة هذه توضيح أردنا إذاوبإستخدام الظروف، هذه يف .األوىل الدرجة من متكاملة ولكنها مستقرة، غري الزمنية السالسل خطورة احلصول من خيلو ال الطويل املدى يف العالقة عن البحث فإن املستويات، يف زمنية سالسل

.مضللة نتائج علىاحلالة هذه يف ولكننا الزمنية، السالسل هلذه اإلستقرار بإعادة تسمح املفاضلة أن صحيح

.الطويل املدى يف املتغريات هذه بسلوك املرتبطة املعلومات كل نفقد أومتغريين بني الطويل املدى يف العالقة نوضح أن ميكن هل :نفسه يطرح الذي فالسؤال إذا

؟ )nأو (1الدرجة من متكاملة املتغريات فيها تكون اليت حلالةا يف أكثر تربط كانت إذا إال املتغريات هذه بني الطويل املدى يف العالقة توضيح ميكن ال : اجلواب

(cointegration) .متزامن تكامل عالقة بينهاوويس غراجنر 1981Grangerغراجنر طرف من أدخل )املتزامن التكامل( املفهوم هذا

Granger and Weiss 1983 وأجنل غراجنرGranger and Engle19871986، هنـريHendry Stock and Watson.1 1988 واتسـون و ستوك و

: غري الكلي باإلقتصاد املتعلقة للمتغريات الزمنية السالسل من كثريا أن التجربة أثبتت لقد

السالسل الزمنية، هذه يف املتتالية املشاهدات بني الترابط عالقات خالل من هريظ ما وهذا مستقرة،

صغرية مقارنة تعترب الزمنية السالسل هذه يف التغريات وأن صغريا، العينة حجم كان إذا خاصة

هذه املتغريات من بعضا أن عشوائيا املأخوذة املشاهدات من تبني فقد الوقت، نفس يف .باملستويات

.مشترك جهتو هلا

. 08:، ص"تونس و الجزائر واألسعار في النقود بین المتزامن التكامل عالقات و السببیة العالقات"بن بوزیان محمد، بن عمر عبد الحق، . د-1

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

175

:خمتلفتني مقاربتني بإدخال إحصائيا إختبارها مت املالحظات هذه

.مضللة تعديالت وجود إحتمال القياسي اإلقتصاد يف املختصني بعض أمهل جهة، فمن -. أغلبية املعطيات يناقض ألنه الزمنية السالسل حمللي من الكثري طرف من بالنقد قوبل اإلمهال هذا

بني الترابط لفحص والتجريبية التحليلية الطريقتني من كل Yule 1926فمثال استعمل يول :وهي عالقة أي بينها تربط ال زمنية سالسل

)A :(أبيض ضجيج الشكل من اليت الزمنية السالسل. I(0) I(0)) white noise(

)B :(أبيض ضجيج أي األول، تفاضلها I(1) )C :(أبيض ضجيج أي الثاين، تفاضلهاI(2)

السالسل وكأن نتائج أعطت) B(و ) C(حاالت يف اإلرتباط نظرية أنYule يول وجد ال غري املستقرة، الزمنية السالسل حالة يف) R2(التعيني معامل أن فإستنتج بينها، فيما مرتبطة الزمنية .اإلعتبار بعني أخذه ميكن

األساسية النقطة دراسة Granger and Newbold 1974نيوبلد و غراجنر من كل أعاد فيجب التركيز I(0) أبيض ضجيج شكل على األخطاء تكن مل إذا أنه إىل وتوصالYuleيول لنتائج

جيب التعديل املضلل، لتمييز أنه وإقترحا Durbin-Watson) (DW) (وتسون دربن إحصائية على

DW.1أكرب من ) R2(يكون أناإلقتصاد يف املختصني فإن ، مضللة تعديالت وجود إلحتمال ونظرا ، أخرى جهة من و-

مفاضلة ختص اليت Box and Jenkins 1970جنكن و بوكس مقاربة يستعملون القياسي

بني العالقة وصف يف إال يستعمل ال النموذج هذا .الوحدية اجلذور رفع أجل املعطيات من

بعالقات اصةاخل املعلومات كل نفقد املقاربة هذه وبإستعمال الزمنية، داخل السالسل التغريات

.، مرجع سابق09: ، صبن بوزیان محمد، بن عمر عبد الحق. د -1

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

176

للتعديالت األمثل احلل ليست فإا احلال بطبيعة .اإلقتصادية املتغريات بني مستويات الطويل املدى

.املضللة Error(األخطاء لتصحيح منوذج أدخل فقد اإلعتبار، بعني املشكلني هذين أخذ أجل من

Correcting Model, ECM (1964 Sarganاملدى ديناميكية من كل بتركيب يتميز النموذج هذا هذا يف تدخل اليت للمتغريات األساسي الشرط .)املستويات(البعيد واملدى ،)التغريات( القريب

،I(0)أبيض ضجيج شكل من زمنية سالسل عن عبارة تكون أن جيب أا ، هو)ECM(النموذج .صحيحة تكون لن) Student(ستودنت إحصائية فإن وإال

املتزامن التكامل مفهوم بإدخالGranger 1983غراجنر قام 1983 سنة يف)Cointegration (األخطاء تصحيح منوذج لتحليل موحدة قاعدة وإنشاء)ECM ( والسالسل

من أيضا طورت املتزامن للتكامل العامة الفكرة .مشتركا توجها املتغريات فيها تتبع اليت الزمنيةو اجنل غراجنر أثبت 1985، يف سنة 1983Granger and Weissويس و غراجنر طرف

1985Granger and Engle ميكن متثيلها متزامن تكامل عالقة بينها تربط اليت الزمنية السالسل أن

سالسل تنتج) ECM(النماذج هذه فإن ذاته، الوقت ، ويف)ECM(األخطاء تصحيح بنموذجمعادلة تستطيع ليتا املعلومات مستوى أوضحا وبذلك متزامن، تكامل عالقة بينها تربط زمنية

طريقة بتقدمي حبثه 1986Grangerغراجنر وسع1986سنة ويف .إحتواءها القياسي اإلقتصادي .متزامن تكامل عالقة بينها تربط اليت املتغريات وإختبار لتقدير

تتعلق باخلواص اليت تلك هي املتزامن، بالتكامل عالقة هلا اليت األدبيات أن إىل هنا نشري

من كل تضم هذه األدبيات .الوحدية اجلذور ذات الزمنية السالسل بيانات وإختبارات ،اإلحصائية

1981Evansوسفـن ، ايفانDickey and Fuller 1979,198فيلر و دكاي، 1976Fullerفيلر

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

177

and Savin, 1982بلسر و ، نلسن Nelson and Plosserبرغافا ، Bhargava 1983 وفليب Phillips and Peron 1وبريون

III5 ''Causality Test'' : بفرض وجود منوذج مكون من معادلتني

tt(ومتغريين 21 , (فيتم تطبيق إختبار سببية جراجنر'' Granger Causality ''2:كالتايل

t

L

JJtJjt

L

JJt

L

ititi

L

iitt

21

211

02

112

1101

يف اآلخر، فمثال إلختبار أن وإختبار السببية يوضح أي من املتغريين يسبب حدوث تغري)t2 ( تسبب)t1(فإنه يتم إتباع اخلطوات التالية ، :

: كالتايل''Restricted''وهي الصورة املقيدة ) t2(بدون وجود ) t1(تقدير معادلة . 1

titiLit v11101

وهي ) J(بعدد فترات تأخري ) Jt2(تقدير املعادلة السابقة مرة أخرى يف وجود . 2 : كالتايل''Unrestricted''الصورة غري املقيدة

tJtJLJiti

Lit v2211101

: كالتايل) F-test(حساب قيمة إختبار . 3

KTJ

u

ur FKTSS

JSSSSF

,//

urحيث SSSS على ) u(وغري املقيدة ) r(جمموع مربعات خطأ الصورة املقيدة : , .الترتيب

.، مرجع سابق10: ، صر عبد الحقبن بوزیان محمد، بن عم. د - 1 .عماد عبد المسیح شحاتھ، مرجع سابق. طارق محمد خلیل، د. د -2

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

178

: إختبار الفروض اإلحصائية التالية. 4: فرض العدم- 0:0 JH ) :Jt2( ال تسبب)t1 :(ولذلك يتم خروج)Jt2 ( من

.Exogenous''1''متغري خارجي ) t1(، ويكون 2معادلة اخلطوة رقم الفرض البديل - 0: JAH ):Jt2 ( تسبب)t1 :(دخولولذلك يتم )Jt2 ( يف

. ''Endogenous''متغري داخلي ) t1(، ويكون2معادلة اخلطوة رقم

III6VAR''Vector Auto Regressive'' تقدير وعند،]AR(P)[ على فترات تأخري إحندار ذايت من الدرجة VAR (2(حيتوي منوذج

يكون ) it(، فإن املتغري التابع لكل معادلة )OLS(النموذج بأسلوب املربعات الصغرى العادية . ، وباقي متغريات النموذج األخرى بفترات تأخري)pit(دالة لنفس املتغري التابع بفترات تأخري

على نفس متجه املتغري التابع للنموذج بفترات تأخري ) t(إحندار متجه املتغري كما ميكن إجراء ، حيث يكون متجه املتغري )SUR(كمتغريات مستقلة وفقا ألسلوب ) pt(خمتلفة

التابع

Mtttt ::: 21 ذو أبعاد 1MTمتجه املتغري التابع بفترات تأخري دالة لنفس

:كمتغريات مستقلة كالتايل) Yt-p(خمتلفة

tptttt 22110 : كالتايل''Matrix'' ومصفوفة ''Vector''وميكن صياغة ذلك النموذج على هيئة متجه

1MT 1K KMT 1MT

1

M1

111

-Mt 1-Mt

1111

m

t

M

tt

t

Mt

t

t

.، مرجع سابق06: عماد عبد المسیح شحاتھ،ص. طارق محمد خلیل، د. د -1 .07: نفس المرجع، ص -2

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

179

وبفرض وجود متغريين . حجم العينة) T(عدد معادالت النموذج، ) M(ومتثل )tt 21 , ( فإنه ميكن توضيح صياغة منوذج متجه اإلحندار الذايت من الدرجة األوىل]VAR (1)[

: كالتايل

1-2

212221121202

112121111101

110

tttt

tttt

ttt

على نفس الشكل التايل ويتم احلصول) 2-1(كما ميكن أيضا أن يأخذ منوذج املعادلة :النتائج

1-1-2

11

211221221202

112121111101

tttt

tttt

: كالتايل]VAR (1)[ويتم التنبؤ مبعامل منوذج متجه اإلحندار الذايت من الدرجة األوىل

110

1102

101

110

ˆ

ˆ

ˆ

htht

tt

tt

ttt

]VARx(1)[وميكن صياغة النموذج من الدرجة األوىل عند وجود متغريات خارجية :كالتايل

2-1-2 0,1,2....i ,1110 tJtJtt X : كالتايل]VARx(2)[ ميكن صياغة منوذج متجه اإلحندار الذايت من الدرجة الثانيةكما

2-2 22224122321221121202

12214121321121111101

tttttt

tttttt

: كالتايل]VARx(2)[وميكن صياغة النموذج من الدرجة الثانية عند وجود متغريات خارجية

1-2-2 0,1,2...i ,22110 tiJtJttt X

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

180

IV1 ذه اإلختبارات هي معطيات مستقاة من مرصد صندوق النقد املعطيات املستعملة يف ه

) 2007-1970(، وهي تعرب عن بيانات سنوية عن الفترة املمتدة ما بني )IFS (تالدويل لإلحصائياوذلك بالنسبة موعتني من الدول حيث مت تقسيم هذه األخرية كما سبق الذكر إىل قسمني

طرفها حيث سنقوم بنفس الدراسات على كل وذلك من خالل نظام سعر الصرف املتبع منجمموعة على حدى مث بعد ذلك نقوم مبقارنة النتائج اإلقتصادية الكلية من خالل اموعتني وذلك

: لتحديد النظام األمثلحيث يف اموعة األوىل وهي املعربة عن الدول املتبنية لنظام سعر صرف وسيط حسب

يقدر . اليت تضم كل من اجلزائر، تونس، املغرب وليبيا وReinhart 2004و Roggoffتصنيف مشاهدة وهو أكرب من احلد األدىن املطلوب هلذه اإلختبارات، أما فيما 152حجم العينة فيها

خيص اموعة الثانية وهي املعربة عن الدول املتبنية ألنظمة صرف ثابتة دائما حسب تصنيف

Roggoffو Reinhart 2004 ن مصر، اململكة العربية السعودية والكويت حيث واليت تضم كل م مشاهدة وهو أكرب كذلك من احلد األدىن املطلوب لإلختبارات، 114يقدر حجم العينة فيها ب

مشاهدة وهي عينة بقدر يسمح بإجراء إختبارات تكون 266وبالتايل حنصل يف اموع على .نتائجها تتمتع باملصداقية

:دروسة فيما يليحيث متثلت املتغريات املCPI :املؤشر العام لإلستهالك.

2M : املتمثلة يف كمية النقود العينية املتداولة وأشباه النقود كذلك(الكتلة النقدية .( GDP :الناتج النمو احمللي اخلام. EXT :اإلمسيسعر الصرف .

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

181

IMPT :الواردات بالنسبة للدول من سلع وخدمات. EXPT :الصادرات بالنسبة للدول من سلع وخدمات.

:حيث حنصل على معادلة النمو التايل

ititititttitit EXPTIMPTMERTCPIt

5423210 :حيث تعرب

i :عدد الدول. t :الفترة الزمنية. :قيمة اخلطأ العشوائي.

:حيث تكمن أمهية هذا البحث يف النقاط التالية قياس تأثري العوامل اإلقتصادية على مستوى النمو اإلقتصادي على املدى القصري والطويل

موعتني حسب تبين للدول حمل الدراسة وذلك من خالل مقارنة هذه النتائج من خالل ا .هذه األخري لنظام الصرف التابع هلا ومدى قدرة حتديد النظام األمثل

حتديد نسبة تأثري كل عامل على حدى على معدالت منو إقتصادي واملدة الزمنية اليت .يستغرقها هذا التأثري

زمنية طويلة وذلك بإستخدامه لتقنية ةإستخدام البحث لسلسل Panelحيث البيانات ملضاعفةمما يضفي على النموذج املصداقية يف ) 2007-1970( سنة 37بمتتد على فترة تقدر

النتائج حيث أعتقد أن أهم أحد عناصر هذا البحث هو املنهجية املستخدمة فيه، حيث -VAR) Coتتضمن طرق قياسية بناء على منوذج التكامل املشترك املتجه اإلحندار الذايت

intégration Vector Autoregression( والذي سوف يسمح لنا مبعرفة عدة مصادر مفسرة للنمو اإلقتصادي وحتديد أثر كل عامل على مستوى هذا األخري يف املدى القصري

.والطويل

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

182

كما أن هذه املنهجية سوف حتلل نسبة العوامل اإلقتصادية على مستوى النمو واملدة Décomposition de la(ال التباين الزمنية اليت يستغرقها هذا األخري من خالل إستعم

variance ( وإختبارات دوال اإلستجابة الفورية)Impulse Réponse Functions IRF.(

IV2 لتحليل خصائص السالسل الزمنية األحادية املستعملة يف الدراسة قصد التأكد من

يف حالة قبول الفرضية العدمية وهذا يعاين وجود جذور أحادية أي عدم (دمها إستقراريتها أو ع ).إستقرار السلسلة الزمنية

,Im, Pesaranإستعمل اجلذر األحادي لكل متغرية على حدى وهذا بإستعمال معيار

Shin ثابت أو (، وهذا بالنسبة لكل املتغريات اإلقتصادية لكل جمموعة حسب نظام الصرف املتبين 3Cross-sectionحيث حصلنا على (Panelعلى حدى بإستعمال معطيات ) وسيط يف الدراسة

لكل متغري إقتصادي 4Cross-sectionلكل متغري إقتصادي فيما خيص الدول املتبنية لنظام ثابت و ).لكل الدول املتبنية لنظام وسيط

IV1.2

غري مستقرة وبعد إجراء املتغريات ) EXT(و) EXPT(و) CPI(أظهرت النتائج أن املتغريات بينما I(1)أصبحت السالسل مستقرة أي ) 1St différence: (عند الفرقات من الدرجة األوىل أصبحت مستقرة إال بعد إجراء )M2 (و) IMPT(و) GDP(أثبتت اإلختبارات أن كل من

وبالتايل I(2) أي أا مستقرة )2second différence(اإلختبار على الفرق من الدرجة الثانية :يصبح

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

183

.I(1) مستقرةCPIالسلسلة

.I(1) مستقرة EXPTالسلسلة .I(1) مستقرة EXT ةالسلسل

I(2) مستقرةGDPالسلسلة I(2) مستقرة IMPTالسلسلة

I(2) مستقرة M2ة السلسل .ختبار اجلذور األحادية يف املالحق اخلاصة بأنظمة الصرف الثابتةإأنظر املالحق اخلاصة ب

IV2.2 . ختبارات عند الفروقات من إ إجراء غري مستقرة وبعدEXTأظهرت النتائج أن املتغري

بينما أثبت إختبارات أن كل I(1) أصبحت السلسلة مستقرة أي )1st différence(الدرجة األوىل أصبحت مستقرة إال بعد إجراء الفروقات من الدرجة الثانية GDP, CPI, M2, EXPT, IMPTمن

)2second différence( ا مستقرةأي أ I(2)وبالتايل يصبح : .I(2) مستقرةCPIالسلسلة .I(2) مستقرة EXPTالسلسلة

.I(1) مستقرة EXT ةالسلسل I(2) مستقرةGDPالسلسلة I(2) مستقرة IMPTالسلسلة I(2) مستقرة M2السلسلة

.ختبار اجلذور األحادية يف املالحق اخلاصة بأنظمة الصرف الوسيطةإأنظر املالحق اخلاصة ب

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

184

IV3

على كل من اموعتني من األنظمة الثابتة والوسيطة قمنا ADFبعد القيام بإختبارات للتكامل Pedroniباختبار جديد على إمكانية حتديد العالقة على املدى الطويل من خالل إختبار

املتزامن حيث إتضح من خالله عدم وجود عالقة على املدى الطويل بني معدالت النمو ونوع ) لألنظمة الثابتة والوسيطة على التوايلPedroniأنظر املالحق اخلاصة إلختبارات (النظام املتبع

ومن مت سنتطرق للقيام بدراسات وإختبارات أخرى لتحديد العالقة بني املتغريات الكلية وإجتاهها ية شعاع ومدى العالقة بني النمو ونظام الصرف املتبع على املدى القصري من خالل تطبيق تقن

. VARاإلحندار الذايت

IV4VAR ال ميكن اإلكتفاء بتثبيت تباين السالسل املدروسة وعدم إزالة مركبة اإلجتاه العام للسالسل

للعالقة املقدرة )R2(من شأن أن يدفع بنا إىل التنبؤ بإحندار زائف وحىت إذا كان معامل التحديد احملسوبة كبرية وحنصل بذلك على إقتران أو إرتباطية وليس على العالقة ) t(يا نسبيا وقيم عال

ومن بني املؤشرات اليت تسمح . السببية املرغوب فيها إلظهار توجه التأثري بني املتغريات أو عدمهكون معامل بتحديد الشك حول اإلحندار املقدر مع التنبيه إىل إمكانية وجود إحندار زائف هو أن ي

.اإلحصائية) Durbin-Watson) (R2>D-W(أكرب من إحصائية ) R2(التحديد

IV1.4VAR حيث إستعملت طريقة املربعات الصغرى يف تقييم منوذج )Eviews 6(ستخدام برنامج إب

كانت النتائج احملصل ) Akaike(و) Schawaz(شعاع اإلحندار الذايت مع اإلعتماد على معيار :عليها كاآليت

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

185

:يتم تقدير معادلة الناتج الداخلي اخلام الفردي كاآليت

ميكن القول نظريا أن املعادلة مقبولة لكون الناتج احمللي اخلام مشروح بصفة جيدة وذلك

وبالتايل R2=0.97بإعتبار عموم املشاهدات مشروحة عن طريق املتغريات املدروسة وبإعتبار أن ميكن قبول الشكل العام للمعادلة املقترحة وإعتبارها أا تفسر بصفة جيدة تأثري الناتج احمللي اخلام

أي أنه 0.185حيث ميكن القول أن هذا األخري بالنسبة للسنة احلالية بقيمة مرونة قدرت ب ري الناتج احمللي اخلام للسنة السابقة كلما تغ) املمثلة بالعينة املدروسة(بالنسبة موعة األنظمة الثابتة

هكذا تفسري كل املتغريات ) بإرتفاع (0.185بوحدة واحدة يتغري اإلنتاج الداخلي اخلام الفردي ب .على هذا املنوال

على غرار هذا كله ميكن كتابة مجيع معادلة املتغريات الكلية بإتباع الطريقة السابقة .ألنظمة الثابتة فيما خيص كيفية كتابة املعادالتولإلطالع أكثر أنظر امللحق اخلاص با

IV2.4VAR حيث إستعملت طريقة املربعات الصغرى يف تقييم منوذج )Eviews 6(ستخدام برنامج إب

كانت النتائج احملصل) Akaike(و) Schawaz(شعاع اإلحندار الذايت مع اإلعتماد على معيار :عليها كاآليت

244,9391 Statistic F 97,0R

(0,158) (0,094) (0,199) (0,212) (0,130) )2)(2(004,0)1)(2(905,0)2)((892,1)1)((080,0)2)((058,0

(0,115) (2251,46) (2274,19) (0,205)

)1)((185,0)2)((850,2347)1)((524,2183)2)((940,0

(0,191) (115,694) (129,231) )1)((386,0)2)((271,63)1)((832,117244,165

2

MMIMPTIMPTGDP

GDPEXTEXTEXPT

EXPTCPICPIGDP

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

186

:يتم تقدير معادلة الناتج الداخلي اخلام الفردي كاآليت

ميكن القول نظريا أن املعادلة مقبولة لكون الناتج احمللي اخلام مشروح بصفة جيدة وذلك

وبالتايل R2=0.40بإعتبار عموم املشاهدات مشروحة عن طريق املتغريات املدروسة وبإعتبار أن عام للمعادلة املقترحة وإعتبارها أا تفسر بصفة جيدة تأثري الناتج احمللي اخلام ميكن قبول الشكل ال

أي أنه 0.61-حيث ميكن القول أن هذا األخري بالنسبة للسنة احلالية بقيمة مرونة قدرت ب كلما تغري الناتج احمللي اخلام للسنة ) املمثلة بالعينة املدروسة(بالنسبة موعة األنظمة الوسيطة

لكن يف هذه احلالة )061-(السابقة بوحدة واحدة يتغري اإلنتاج الداخلي اخلام الفردي ب . باإلخنفاض

.ولإلطالع أكثر أنظر امللحق اخلاص باألنظمة الوسيطة فيما خيص كيفية كتابة املعادالت

IV5 لسببية بني خمتلف املتغريات اإلقتصادية سنحاول يف هذه املرحلة إختبار إجتاه العالقات ا

Grangerوهذا باستعمال طريقة غرجنر

6.877 Statistic F 40,0R

(0.033) (0,033) (0,038) (0.034) (0,112) )2)(2(011.0)1)(2(006.0)2)((039.0)1)((021.0)2)((566.0

(0,089) (803.173) (813.173) (0.040)

)1)((615.0)2)((678.3221)1)((530.502)2)((045.0

(0,042) (48.210) (49.093) (118.690) )1)((027.0)2)((714.70)1)((585.473964.128

2

MMIMPTIMPTGDP

GDPEXTEXTEXPT

EXPTCPICPIGDP

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

187

IV1.5 من خالل اإلختبارات يتضح أنه ال يوجد عالقة سببية بني أسعار الصرف وحجم الناتج

أنه توجد عالقة سببية بني املتغريات اإلقتصادية الكلية احمللي الداخلي الفردي يف كلتا اإلجتاهني إال :األخرى متثل مزايا هذا النظام متثل مزايا هذا النظام وحتدده خصائصه واجلدول التايل يلخص ذلك

النتيجة لاإلحتما الفرضية العدميةEXT ال تسبب GDP 0.9235 إحتمال مقبول GDP ال تسبب EXT 0.8694 إحتمال مقبول CPI ال تسبب EXT 0.0035 إحتمال مرفوض

GDP ال تسبب CPI 0.0296 إحتمال مرفوض

M2 ال تسبب CPI 0.0020 إحتمال مرفوض

EXPT ال تسبب CPI 0.0022 إحتمال مرفوض

IMPT ال تسبب CPI 0.0178 إحتمال مرفوض

أنظر املالحق اخلاصة باالختبارات السببية واخلاصة باألنظمة الثابتة

IV2.5 كذلك من خالل إختبارات ال تتضح هناك عالقة سببية بني أسعار الصرف وحجم الناتج احمللي الداخلي الفردي يف كلتا اإلجتاهني إال أنه توجد عالقات سببية متثل بدورها ميزات النظام

:الوسيط تيجةالن لاإلحتما الفرضية العدمية

GDP ال تسبب EXT 0.7877 إحتمال مقبول EXT ال تسبب GDP 0.7563 إحتمال مقبول

CPI ال تسبب EXPT 0.0024 إحتمال مرفوض CPI ال تسببGDP 0.0003 إحتمال مرفوض

GDP ال تسبب EXPT 0.0036 إحتمال مرفوض

EXPT ال تسبب IMPT 0.0214 إحتمال مرفوض

اإلختبارات السببية واخلاصة باألنظمة الوسيطةأنظر املالحق اخلاصة ب

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

188

IV6Variance Decomposition

and Impulse Response Fuction

على الرغم من كل املتغريات السابقة يف حتديد العالقة بني املتغريات اإلقتصادية الكلية إال ع بقدر كاف تعقب تأثري كل عامل إقتصادي على حدى لذلك حنتاج إىل اإلختبارين أا ال تستطي

:حتليل التباين ودالة اإلستجابة الفورية: التاليني

IV1.6) Variance Decomposition:

)%58.558(صري هو الصادرات يف املدى الق) األنظمة الثابتة(أكرب مكون للنمو اإلقتصادي بينما تنخفض نسبة الصادرات يف املدى البعيد )%39.31(من مكونات النمو مث يليه النمو نفسه

بينما تبقى نسبة النمو متثل احلجم تقريب نفسه على املدى البعيد ملا كانت %37.21لتصل نسبة الثانية والثالثة لتتراجع بعد ذلك ، مث إرتفاعها يف السنة%40.98عليه يف املدى القصري حبوايل

كما نالحظ ذلك أن نسبة الواردات ترتفع %40وتبقى على مستويات متذبذبة لكن يف حوايل %9 لتستقر يف املدى البعيد حوايل %40نوعا ما إبتداءا من الفترة الثانية لكن بنسبة صغرية حوايل

القول أن كل الصادرات والنمو يف إذن ميكن %12 تستقر على املدى البعيد حوايل M2كذلك والواردات أما ) M2(حد ذاته يفسران النمو على املدى البعيد نسبة كبرية مت يليها بنسب متواضعة

بالنسبة لسعر الصرف ومستوى التضخم فال يفسران النمو اإلقتصادي على املدى البعيد والقصري تفسري لكل من معدل سعر الصرف وبالتايل ضعف ال) insignifiante(إال بنسب ضعيفة جدا

اإلمسي ومعدالت التضخم يستمر على املدى القصري والبعيد مقارنة بالعوامل اإلقتصادية األخرى، كما أنه من خالل اجلداول األخرى املوجودة يف امللحق اخلاص بتحديد التباين يف األنظمة الثابتة

)Annexe decomposition de la variance (درات بدورها تفسر على املدى يتضح أن الصا

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

189

على %16البعيد مبعدل كبري بنفسها مث يليها معدالت النمو ومعدالت التضخم تستقر حوايل .املدى البعيد

IV2.6Variance Decomposition:

بينما %83ميثل حوايل نسبة أكرب مكون للنمو اإلقتصادي يف املدى القصري هو نفسه حيث بينما سعر الصرف يف املدى القصري ميثل حوايل نسبة %13.59الصادرات متثل ثاين مفسر بنسبة

اليت تأخذ تأثري النمو يف الفترات السابقة يف و تدل هذه النتيجة على أن أمهية التنبؤات بالنم4% لكن على املدى البعيد لكل من سعر الصرف اإلعتبار للتأثري يف مستويات النمو يف الفترة احلالية،

على التوايل إذ ميكن القول على %10.5 و %11.5اإلمسي ونسبة الصادرات يف حوايل نسبة خالف األنظمة الثابتة حمل الدراسة على أن سعر الصرف اإلمسي ميثل نسبة تفسري أكرب من تلك

مستويات ومعدالت تفسريها ضعيفة على املوجودة يف سابقتها أما بالنسبة للعوامل األخرى فتبقى .أنظر امللحق اخلاص لتحليل التباين يف ظل األنظمة الوسيطة. تفاوت قيمها

بينما تفسر الصادرات حبد بعيد يف الصادرات نفسها والواردات بدرجة صغرية حوايل عدالت بينما يفسر سعر الصرف بنفسه على املدى البعيد والقصري وبنسبة صغرية كذلك مل14%

.التضخم

IV3.6 Impulse Response

Fuction لقياس تأثري الصدمات خالل ) IRF(من ناحية أخرى يتم إستخدام دالة اإلستجابة الفورية

حتددها العوامل فترات زمنية حمددة لذا ميكن معرفة ردة فعل النمو اإلقتصادي للصدمات اليت اإلقتصادية األخرى احملددة يف معادلة النمو من خالل تلك الدالة حيث توضح األشكال يف امللحق اخلاص بإستجابة الصدمات بالنسبة لألنظمة الثابتة حجم تأثري تلك الصدمات عند ظهورها خالل

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

190

لنمو، ميكن تلخيص سنوات إلحنراف معياري واحد للمتغريات اإلقتصادية املفسرة يف منوذج ا10 :نتائج األشكال املوجودة يف امللحق كالتايل

معدل تضخم عرض النقود، سعر الصرف (التأثريات األولية لصدمات العوامل اإلقتصاديةعلى النمو كلها سلبية يف املدى القصري وحتديدا لغاية ) اإلمسي، الصادرات والواردات

لك العوامل يؤدي إىل إخنفاض مستويات الفترة الثالثة وذلك يعين أن تأثري صدمات ت .النمو خالل تلك الفترة وبنسب خمتلفة حسب كل عامل

مييل معدل التضخم بعد ذلك إىل التأثري السليب حيث يتواصل على منواله ولكن بنسب .خمتلفة وذلك حىت اية الفترة

فترة السادسة لكن يتحول تأثري معدل الصادرات يف التصاعد بعد الفترة الثالثة إىل غاية الدائما النسبة تبقى سالبة مث يتراجع مع اية الفترة السادسة حىت الفترة السابعة مث يتصاعد بعد ذلك ليصل إىل الفترة الثامنة لكن دائما بنسب سالبة مث يزيد من تأثريه السليب بعد

.ذلك حىت اية الفترة

للصعود نوعا ما حىت يتالشى حدوث يتحول تأثري سعر الصرف اإلمسي بعد الفترة الثانية .الصدمات املؤثرة يف النمو عرب مرور الزمن

خالل الفترة املستمرة ةبعد الفترة الثانية يتصاعد معدل الواردات حىت يصل نسبة إجيابي بني الفترة الرابعة والسادسة لكن بعد ذلك يدخل يف نسب سلبية إىل غاية الفترة الثامنة مث

.وجبة إىل غاية اية الفترةبعد ذلك يف فترة م

مييل معدل كميات عرض النقود إىل إرتفاع بعد الفترة الثانية لبلوغ الذروة خالل الفترةالرابعة مث بعد ذلك يتراجع بنسب تصبح سلبية بعد الفترة اخلامسة ويواصل على ذلك

سلبية حىت لغاية الفترة السابعة ليقفز بعدها لنسب موجبة لكن لفترة قصرية ليأخذ قيما ).أنظر امللحق اخلاص بإستجابة الصدمات األنظمة الثابتة(اية الفترة

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

191

IV3.6 Impulse Response

Fuction

ميكن القول بالنسبة للدول اليت ختضع ألنظمة وسيطة أن هناك تأثري قليل بالنسبة حلدوثمعدالت التضخم، الصادرات، أسعار ( إذا ما قورنت باألنظمة الثابتة لكن من األزمات

حيث تكون قيم اإلستجابة هلذه األخرية ضعيفة عرب الفترات ) الصرف والكتلة النقديةالزمنية إال بنسب ضعيفة تكاد تكون منعدمة، حيث يكون اإلجتاه فيها حنو تالشي

بقى هذه اإلستجابة للصدمات تقريبا مماثلة ملا لكن ت. حدوث الصدمات املؤثرة يف النمو .هي عليه يف األنظمة الثابتة من حيث الداللة وإن كان ذلك بنسب متفاوتة قليال

تأثري إجيايب ضعيف (أما فيما خيص الواردات فيميل حنو اإلرتفاع لكن دائما بقيم ضعيفة .رة يف النمومث سرعان ما تتالشى حدوث الصدمات املؤث) حىت الفترة الثالثة

اية أما فيما خيص الكتلة النقدية تكاد تكون معدومة إال أنه يالحظ إرتفاع طفيف مع .الفترة وذلك ابتداء من الفترة الثامنة

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

192

:

اهلدف من دراستنا القياسية اليت قمنا ا هو حتديد وقياس ما إذا كان لتظام الصرف املتبع

تأثري على معدالت النمو ضمن اموعات ) دول حمل الدراسةجمموعة ال (MENAاليف دول

Im املقترحة من طرف ''PMG'' Pooled Mean Grooopاملصنفة حيث اعتمدنا على طريقة

Peasaran و Al 1999 حيث تبني أوال أنه من الصعب حتديد وتصنيف إنتماء الدول ألي نظام

و Rogoffت سابقة مجعت بني تصنيف صرف متبع يف هذه املنطقة لكن اعتمدنا على دراسا

Reinhart 2004 و Levy-Yeyati وStrurzenegger 2005 من خالل مجعهما يف جمموعتني

، حيث توضح أوليا من خالل الدراسة اإلحصائية للمتغريات اإلقتصادية الكلية )الثابتة والوسيطة(

عليه يف األنظمة الثابتة، هذا معناه أن لألنظمة الوسيطة أن التباين يف هذه األخرية كان أقال مما هي

يف األنظمة الوسيطة تتميز باإلستقرار نسبيا أكثر مما هي ) املتغريات اإلقتصادية الكلية(هذه األخرية

عليه يف نظريا بالنسبة للدول حمل الدراسة، إضافة إىل ذلك لوحظ أن معدالت النمو بالنسبة

يز األنظمة الوسيطة مبعدالت منو أكرب من تلك الثابتة للمجموعتني تكون نوعا ما متقاربة مع مت

ال تتأثر نسبيا MENAمن هذا ميكن القول أن معدالت النمو يف كلتا اموعتني من دول . نوعا ما

وإن كانت معدالت التضخم فيما خيص )Significativeبصفة مأثرة (بأنظمة الصرف املتبعة

فاض عن تلك املسجلة يف األنظمة الوسيطة، وذلك باعتبار أن األنظمة الثابتة تتميز بنوع من اإلخن

ظاهرة التضخم يف جمموعة األنظمة الثابتة إتضح أا ظاهرة نقدية وذلك على غرار اموعة الثانية

أين إتضح أن هذه الظاهرة مل تكن نقدية وذلك من خالل ) الدول اليت تتبىن أنظمة وسيطة(

ن الدول قتصاديات مجموعة مإقتصادي مع دراسة حالة إلالفصل الثالث تأثير أنظمة الصرف على النمو ا VAR و تقنية شعاع اإلنحدار الذاتي Panelستعمال معطيات إ بMENAالـ

193

ا من إختبارات إجتاه العالقات السببية وكذلك ما توضحه دول مالحظة النتائج املتوصل إليه

اإلستجابة الفورية حيث أن حجم الكتلة النقدية كان مسؤوال عن ظاهرة التضخم يف اموعة

). الوسيطة(األوىل ومل يكن مسؤوال عن ذلك بالنسبة للمجموعة الثانية

عتني كانت أسعار الصرف غري كما توضح يف النتائج احملصل عليها أنه يف كلتا امو

مسؤولة عن تنشيط وتفعيل قطاع الصادرات الذي كان ميثل بدوره عامال مهما يف زيادة النمو

الصادرات ال تستجيب (وبالتايل فهذه األخرية . اإلقتصادي إضافة إىل النمو اإلقتصادي نفسه

عليه فإنه مل مينح لكلتا لتغريات أسعار الصرف كما توضحه دوال اإلستجابة الفورية للصدمات، و

اموعتني تلك امليزة التنافسية املستحبة وتأثريه مل يكن ذو معىن مميز فيما خيص اإلنتماء ألي

.جمموعة

يف األخري ميكن القول بإعتبار أن املتغريات اإلقتصادية الكلية بالنسبة لكلتا اموعتني

هو أقل يف األنظمة الوسيطة (نفس التباين النسيب هلا تقريبا نفس معدالت النمو و) الثابتة والوسيطة(

ال تتأثر بطبيعة نظام سعر الصرف MENAهذا معناه أن إستقرار هذه املتغريات يف دول ) نسبيا

هذا ما أكدته . املتبع اللهم إن كانت تلك الثابتة تتميز بنوع من التحكم النسيب يف ظاهرة التضخم

ت أنه ليس هناك معىن أو داللة إحصائية للنتائج احملصل إختبارات اإلستجابة الفورية حيث بين

عليها فيما خيص تأثري طبيعة نظام سعر الصرف املتبع حول العالقة بني املتغريات اإلقتصادية الكلية

.هلذه الدول

خامتة عامة

خاتمة عامة

194

كما هو معلوم فإن الدول ختتار نظام الصرف املتبع حسب األهداف املسطرة، حيث أن

كلها تصب يف هذا اال فعلى الرغم من شساعتها إال أا ترصد ) األدبيات(لدراسات النظرية ا

على إختالف األهداف سواء كانت تتمثل ) نظام الصرف املتبع(تضاربات يف إختيار هذا األخري

ث على خالف هذا كله نبح. إخل... يف حتقيق اإلستقرار يف اإلستهالك على سبيل املثال، اإلنتاج

كمعيار آخر عن مدى قدرة هذه األنظمة على التجاوب مع األزمات والصدمات سواء كانت

.داخلية أو خارجية، حيث ميثل بدوره عامال مؤثرا يف مدى ميل الدول لنظام على حساب آخر

فبعد حتديد طبيعة الصدمات ميكن للسلطات حتديد درجة املرونة يف النظام املتبع مع

ام ليس مثاليا بشكل تام يف مواجهة الصدمات اخلارجية، أما إذا تعلق األمر اإلعتراف بأن أي نظ

بالصدمات الداخلية فاألمر أصعب يف حتديد النظام املثايل إال أنه ميكن القول أنه إذا تبني أن

يف ظل . الصدمات هي ذات طابع نقدي فالنظام الثابت أمثل دف حتقيق اإلستقرار يف املخرجات

يفة لرؤوس األموال يترتب عن ذلك تعديل يف توجهات األهداف حنو إستقرار وجود حركة ضع

.يف اإلستهالك مما يثين أنه يف ظل صدمات حقيقية نظام الصرف الثابت هو األحسن

إضافة إىل ذلك، هناك عوامل أخرى تتسبب يف نقل الصدمات إىل اإلقتصاد، منها اهليكلية

يار نظام الصرف املتبع حسب النظرية اإلقتصادية كلما كانت اليت من شأا حتديد أو توجيه يف إخت

.هياكل اإلقتصاد مرنة، كلما كان اإلجتاه حنو األنظمة املرنة مستحبا ومرغوبا فيه

ويف األخري السؤال الذي يطرح نفسه هو هل جتد هذه التوجهات النظرية ضالتها يف

:كن القولالدراسات القياسية؟ من خالل النتائج املتوصل إليها مي

خاتمة عامة

195

بإعتبار أن األنظمة الثابتة تقود إىل معدالت تضخم أضعف نسبيا من تلك الوسيطة إضافة

différence non(إىل نسب النمو أقل مما هي عليه يف سابقتها أو مساوية هلا حلد ما

significative .( فمشكل عدم معنوية النتائج اإلحصائية املتحصل عليها)Résultats

Statistiques Insignifiantes (رمبا راجع لعدة عوامل :

أوال نوعية املعطيات املقتناة وصغر حجم العينات شكل مشكال كبريا إضافة إىل كثرة

بقصر السالسل الزمنية مل ) relative( املربوطة أو املتعلقة VARاملتغريات املستعملة يف منوذج

لذي نظن أنه كان من شأا إعطاء تأثري يسمح لنا بقياس عدد أكرب من التأخرات يف النموذج وا

وهذا هو املشكل املطروح فيما خيص ديناميكية السالسل على املدى القصري . على النتائج احملصلة

PMG estimation( وكنتيجة لذلك إستعملت طريقة البيانات املدجمة VARعند إستعمال منوذج

analysis (توى البعيد فيما خيص جمموعة الدول حيث تبني أنه من خالل التقديرات على املس

Statisticly(املتبنية لألنظمة الوسيطة أن كل معامالت املتغريات كانت ذات طابع معنوي

Significant ( وهذا مماثل ملا لوحظ من خالل جمموعة الدول ذات األنظمة الثابتة وبالتايل كان هلا

ج أن ليس هناك إختالف واضح بني من هذا كله مت إستنتا. نفس املعىن فيما خيص النظامني

النظامني سواء الثابت أو الوسيط، مبعىن آخر ليس هناك تأثري واضح إلتباع نظام سعر صرف معني

على املدى MENAعلى املتغريات اإلقتصادية الكلية مبا يف ذلك النمو اإلقتصادية فيما خيص دول

ى املدى القصري مغايرة فيما خيص بينما على عكس ذلك جاءت معامالت املتغريات عل. البعيد

بإعتبارها ذات قيمة إحصائية ) معامالت املتغريات(األنظمة املتبعة بينما إتصفت هذه األخرية

معنوية يف خانة األنظمة الثابتة على عكس ذلك جاءت هذه األخيـرة ذات قيمـة غري معنويـة

خاتمة عامة

196

) Statisticly non Significant (مما يدعنا نستنتج أن طبيعة نظام سعر .يف خانة األنظمة الوسيطة

.الصرف املتبع هلا تأثري فيما خيص املتغريات الكلية على املدى القصري

أنه من جهة هناك تأثري فيما ) PMG estimation(وعليه أوضحت طريقة البيانات املدجمة

ما من جهة أخرى خيص نظام الصرف املتبع حول املتغريات اإلقتصادية الكلية على املدى القصري بين

اإلقتصادية ) الكفاءات(هذه الطبيعة لنظام سعر الصرف املتبع ليس هلا أي تأثري فيما خيص املتغريات

).حمل الدراسة (MENA الكلية على املدى البعيد مبا يف ذلك النمو اإلقتصادي فيما خيص دول

:مما ذكر ميكن إمجال نتائج الدراسة يف النقاط التالية

ة عن عدم وجود عالقة بني أنظمة سعر الصرف املتبعة ومعدالت أثبتت الدراس

. حمل الدراسةMENAالنمو اإلقتصادي فيما خيص جمموعة دول

أن أنظمة سعر الصرف الثابتة تتميز مبعدالت تضخم أقل نسبيا مما هي عليه يف

باإلضافة إىل أا تعرب عن ظاهرة نقدية فيما). الدول ذات أنظمة وسيطة(نظريا

.خيص الدول ذات األنظمة الثابتة

عن وجود عالقة تأثري بني طبيعة نظام سعر الصرف املتبع واملتغريات االقتصادية

. الكلية على املدى القصريبينما خيتفي أثرها على هذه الكفاءات على املدى البعيد

). عدم وجود عالقة على املدى البعيد(

من إتباع اخلطوات املتوالية و املنهجية خالل كل يف األخري جيدر بنا الذكر أنه على الرغم

) الباحث(مراحل دراستنا القياسية إال أنه جيب أخذ هذه النتيجة على أا خالصة فردية من طرفنا

بإعتبار توصل باحثني آخرين أعظم منا شئنا إىل نتائج خمالفة ملا توصلنا إليه رغم الطابع اإلحصائي

خاتمة عامة

197

منها قصر حجم عينة السالسل املتبعة، وحمدوديتنا فيما خيص اإلملام هذا ناتج عن أسباب .للدراسة

لذا نقترح أن تكون هناك دراسات أخرى يف هذا اال حيث يتم فيها .جبميع الطرق القياسية

دراسة عينة أكرب من تلك اليت قمنا بدراستها وتكون هذه األخري تتضمن أيضا لدول تنتمي إىل

ىل توسيع معادلة التوازن الكلي وذلك من خالل قياس النمو اإلقتصادي األنظمة العائمة، إضافة إ

وإمنا إدراج متغريات إقتصادية كلية أكثر إملاما باملوضوع كدرجة اإلنفتاح الكلي، GDP ليس فقط

معدالت الفائدة، أسعار البترول بإعتبار عدد معترب من هذه الدول تعتمد يف إقتصادياا على ريع

نسيان مؤشرات أخرى هي هامة يف تقدير درجة النمو كمستوى التعليم ومعدالت احملروقات دون

. إخل...النمو الدميغرايف

قائمة املالحق

قائمة املالحق اخلاصة بالدول

ذات األنظمة الثابتة

Pedroni Residual Cointegration Test Series: CPI EXPT EXT Date: 07/07/10 Time: 12:26 Sample: 1970 2007 Included observations: 114 Cross-sections included: 3 Null Hypothesis: No cointegration Trend assumption: Deterministic intercept and trend Lag selection: fixed at 1 Newey-West bandwidth selection with Bartlett kernel Alternative hypothesis: common AR coefs. (within-dimension)

Weighted Statistic Prob. Statistic Prob.

Panel v-Statistic 0.932931 0.1754 1.279153 0.1004 Panel rho-Statistic 0.095689 0.5381 0.271318 0.6069 Panel PP-Statistic -1.829195 0.0337 -1.280163 0.1002 Panel ADF-Statistic -0.444555 0.3283 0.053738 0.5214

Alternative hypothesis: individual AR coefs. (between-dimension)

Statistic Prob.

Group rho-Statistic 0.553401 0.7100 Group PP-Statistic -1.158861 0.1233 Group ADF-Statistic -0.657514 0.2554 Cross section specific results Phillips-Peron results (non-parametric)

Cross ID AR(1) Variance HAC Bandwidth Obs

1 0.930 3.843450 15.12118 5.00 37 2 0.472 20.12572 28.34077 2.00 35 3 0.542 6.092494 6.439294 3.00 34

Augmented Dickey-Fuller results (parametric)

Cross ID AR(1) Variance Lag Max lag Obs 1 0.939 1.813756 1 -- 36 2 0.468 14.77604 1 -- 33 3 0.453 6.256555 1 -- 32

Pairwise Granger Causality Tests Date: 07/07/10 Time: 12:31 Sample: 1970 2007 Lags: 10

Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob. CPI does not Granger Cause EXT 68 3.16849 0.0035

EXT does not Granger Cause CPI 0.16485 0.9979 GDP does not Granger Cause EXT 68 0.43181 0.9235

EXT does not Granger Cause GDP 0.51718 0.8694 M2 does not Granger Cause EXT 68 1.47236 0.1798

EXT does not Granger Cause M2 1.15095 0.3469 EXPT does not Granger Cause EXT 68 0.11439 0.9996

EXT does not Granger Cause EXPT 0.57769 0.8237 IMPT does not Granger Cause EXT 68 0.37864 0.9499

EXT does not Granger Cause IMPT 0.23279 0.9914 GDP does not Granger Cause CPI 84 2.19328 0.0296

CPI does not Granger Cause GDP 0.35485 0.9611 M2 does not Granger Cause CPI 84 3.23909 0.0020

CPI does not Granger Cause M2 1.28306 0.2594 EXPT does not Granger Cause CPI 84 3.20377 0.0022

CPI does not Granger Cause EXPT 0.25784 0.9879 IMPT does not Granger Cause CPI 84 2.39157 0.0178

CPI does not Granger Cause IMPT 0.35154 0.9624 M2 does not Granger Cause GDP 84 13.9482 1.E-12

GDP does not Granger Cause M2 16.7759 3.E-14 EXPT does not Granger Cause GDP 84 7.49980 1.E-07

GDP does not Granger Cause EXPT 3.47705 0.0011 IMPT does not Granger Cause GDP 84 10.1233 7.E-10

GDP does not Granger Cause IMPT 15.9423 9.E-14 EXPT does not Granger Cause M2 84 15.8722 9.E-14

M2 does not Granger Cause EXPT 11.8881 3.E-11 IMPT does not Granger Cause M2 84 6.56501 7.E-07

M2 does not Granger Cause IMPT 30.8321 1.E-20 IMPT does not Granger Cause EXPT 84 6.01042 2.E-06

EXPT does not Granger Cause IMPT 15.1874 2.E-13

Var estimation

Vector Autoregression Estimates Date: 07/07/10 Time: 13:21 Sample (adjusted): 1973 2007 Included observations: 96 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]

D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP) D(IMPT) D(M2) D(CPI(-1)) 0.260051 38.48925 0.001726 117.8327 94.27785 72.72855 (0.09973) (82.0714) (0.00618) (129.231) (94.2255) (172.621) [ 2.60749] [ 0.46897] [ 0.27921] [ 0.91180] [ 1.00056] [ 0.42132]

D(CPI(-2)) 0.029686 -50.19010 -0.001346 -63.27197 -49.88470 -136.8926 (0.08928) (73.4741) (0.00554) (115.694) (84.3551) (154.539) [ 0.33249] [-0.68310] [-0.24313] [-0.54689] [-0.59137] [-0.88582]

D(EXPT(-1)) 3.34E-05 0.232104 7.11E-06 -0.386206 0.087357 -0.327642 (0.00015) (0.12145) (9.2E-06) (0.19124) (0.13944) (0.25545) [ 0.22626] [ 1.91106] [ 0.77690] [-2.01946] [ 0.62649] [-1.28259]

D(EXPT(-2)) -5.24E-05 -0.666100 1.11E-05 -0.940690 -0.362833 0.325995 (0.00016) (0.13054) (9.8E-06) (0.20554) (0.14987) (0.27456) [-0.33052] [-5.10280] [ 1.12636] [-4.57657] [-2.42102] [ 1.18735]

D(EXT(-1)) -0.451131 666.5952 0.167561 2183.524 1366.220 -1640.870 (1.75507) (1444.28) (0.10882) (2274.19) (1658.17) (3037.76) [-0.25704] [ 0.46154] [ 1.53985] [ 0.96013] [ 0.82393] [-0.54016]

D(EXT(-2)) 1.167428 295.6666 0.000734 2347.850 1913.854 1727.030 (1.73753) (1429.84) (0.10773) (2251.46) (1641.59) (3007.40) [ 0.67189] [ 0.20678] [ 0.00681] [ 1.04281] [ 1.16585] [ 0.57426]

D(GDP(-1)) -2.41E-05 -0.290936 3.27E-06 0.185220 0.136534 0.138491 (8.9E-05) (0.07304) (5.5E-06) (0.11501) (0.08386) (0.15363) [-0.27106] [-3.98310] [ 0.59400] [ 1.61040] [ 1.62812] [ 0.90145]

D(GDP(-2)) 4.25E-05 -0.269713 -2.91E-06 -0.058631 -0.549916 -0.369308 (0.00010) (0.08298) (6.3E-06) (0.13066) (0.09527) (0.17454) [ 0.42170] [-3.25028] [-0.46473] [-0.44872] [-5.77216] [-2.11595]

D(IMPT(-1)) -2.24E-05 -0.058917 -1.79E-05 -0.080219 -0.292629 -1.173736 (0.00016) (0.13478) (1.0E-05) (0.21223) (0.15474) (0.28349) [-0.13685] [-0.43713] [-1.75847] [-0.37798] [-1.89109] [-4.14036]

D(IMPT(-2)) 0.000149 1.030766 -7.85E-06 1.892243 1.013430 0.689335 (0.00015) (0.12665) (9.5E-06) (0.19943) (0.14541) (0.26639) [ 0.96511] [ 8.13852] [-0.82290] [ 9.48826] [ 6.96951] [ 2.58769]

D(M2(-1)) 0.000144 0.865293 -3.39E-06 0.905316 0.708737 1.032322 (7.3E-05) (0.05986) (4.5E-06) (0.09425) (0.06872) (0.12590) [ 1.98019] [ 14.4563] [-0.75109] [ 9.60546] [ 10.3134] [ 8.19986]

D(M2(-2)) -0.000126 -0.122938 5.66E-06 0.004439 -0.063126 0.620783 (0.00012) (0.10061) (7.6E-06) (0.15842) (0.11551) (0.21161) [-1.03125] [-1.22195] [ 0.74640] [ 0.02802] [-0.54652] [ 2.93364]

C 0.952528 158.6568 -0.011160 165.2443 51.90458 236.9095 (0.31519) (259.371) (0.01954) (408.411) (297.782) (545.537) [ 3.02212] [ 0.61170] [-0.57107] [ 0.40460] [ 0.17430] [ 0.43427] R-squared 0.382750 0.942160 0.079979 0.972537 0.934730 0.954748

Adj. R-squared 0.293510 0.933798 -0.053036 0.968567 0.925293 0.948206 Sum sq. resids 492.9990 3.34E+08 1.895167 8.28E+08 4.40E+08 1.48E+09 S.E. equation 2.437160 2005.580 0.151107 3158.024 2302.590 4218.349 F-statistic 4.288958 112.6668 0.601276 244.9391 99.05302 145.9325 Log likelihood -214.7537 -859.1878 52.18388 -902.7731 -872.4456 -930.5648 Akaike AIC 4.744869 18.17058 -0.816331 19.07861 18.44678 19.65760 Schwarz SC 5.092125 18.51784 -0.469075 19.42586 18.79404 20.00486 Mean dependent 2.073969 2610.306 -0.016760 7915.445 2858.509 7639.613 S.D. dependent 2.899551 7794.789 0.147253 17812.31 8424.349 18535.44

Determinant resid covariance (dof adj.) 1.21E+26

Determinant resid covariance 5.04E+25 Log likelihood -3658.083 Akaike information criterion 77.83507 Schwarz criterion 79.91860

Estimation Proc: =============================== LS 1 2 D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP) D(IMPT) D(M2) @ C VAR Model: =============================== D(CPI) = C(1,1)*D(CPI(-1)) + C(1,2)*D(CPI(-2)) + C(1,3)*D(EXPT(-1)) + C(1,4)*D(EXPT(-2)) + C(1,5)*D(EXT(-1)) + C(1,6)*D(EXT(-2)) + C(1,7)*D(GDP(-1)) + C(1,8)*D(GDP(-2)) + C(1,9)*D(IMPT(-1)) + C(1,10)*D(IMPT(-2)) + C(1,11)*D(M2(-1)) + C(1,12)*D(M2(-2)) + C(1,13) D(EXPT) = C(2,1)*D(CPI(-1)) + C(2,2)*D(CPI(-2)) + C(2,3)*D(EXPT(-1)) + C(2,4)*D(EXPT(-2)) + C(2,5)*D(EXT(-1)) + C(2,6)*D(EXT(-2)) + C(2,7)*D(GDP(-1)) + C(2,8)*D(GDP(-2)) + C(2,9)*D(IMPT(-1)) + C(2,10)*D(IMPT(-2)) + C(2,11)*D(M2(-1)) + C(2,12)*D(M2(-2)) + C(2,13) D(EXT) = C(3,1)*D(CPI(-1)) + C(3,2)*D(CPI(-2)) + C(3,3)*D(EXPT(-1)) + C(3,4)*D(EXPT(-2)) + C(3,5)*D(EXT(-1)) + C(3,6)*D(EXT(-2)) + C(3,7)*D(GDP(-1)) + C(3,8)*D(GDP(-2)) + C(3,9)*D(IMPT(-1)) + C(3,10)*D(IMPT(-2)) + C(3,11)*D(M2(-1)) + C(3,12)*D(M2(-2)) + C(3,13) D(GDP) = C(4,1)*D(CPI(-1)) + C(4,2)*D(CPI(-2)) + C(4,3)*D(EXPT(-1)) + C(4,4)*D(EXPT(-2)) + C(4,5)*D(EXT(-1)) + C(4,6)*D(EXT(-2)) + C(4,7)*D(GDP(-1)) + C(4,8)*D(GDP(-2)) + C(4,9)*D(IMPT(-1)) + C(4,10)*D(IMPT(-2)) + C(4,11)*D(M2(-1)) + C(4,12)*D(M2(-2)) + C(4,13) D(IMPT) = C(5,1)*D(CPI(-1)) + C(5,2)*D(CPI(-2)) + C(5,3)*D(EXPT(-1)) + C(5,4)*D(EXPT(-2)) + C(5,5)*D(EXT(-1)) + C(5,6)*D(EXT(-2)) + C(5,7)*D(GDP(-1)) + C(5,8)*D(GDP(-2)) + C(5,9)*D(IMPT(-1)) + C(5,10)*D(IMPT(-2)) + C(5,11)*D(M2(-1)) + C(5,12)*D(M2(-2)) + C(5,13) D(M2) = C(6,1)*D(CPI(-1)) + C(6,2)*D(CPI(-2)) + C(6,3)*D(EXPT(-1)) + C(6,4)*D(EXPT(-2)) + C(6,5)*D(EXT(-1)) + C(6,6)*D(EXT(-2)) + C(6,7)*D(GDP(-1)) + C(6,8)*D(GDP(-2)) + C(6,9)*D(IMPT(-1)) + C(6,10)*D(IMPT(-2)) + C(6,11)*D(M2(-1)) + C(6,12)*D(M2(-2)) + C(6,13) VAR Model - Substituted Coefficients: =============================== D(CPI) = 0.260051316368*D(CPI(-1)) + 0.0296863962551*D(CPI(-2)) + 3.33932522468e-05*D(EXPT(-1)) - 5.24285443133e-05*D(EXPT(-2)) - 0.451131022791*D(EXT(-1)) + 1.167427614*D(EXT(-2)) - 2.40594589956e-05*D(GDP(-1)) + 4.25231925486e-05*D(GDP(-2)) - 2.24144459598e-05*D(IMPT(-1)) + 0.000148536976956*D(IMPT(-2)) + 0.000144031438157*D(M2(-1)) - 0.000126077580991*D(M2(-2)) + 0.952528398984 D(EXPT) = 38.4892456292*D(CPI(-1)) - 50.1901033151*D(CPI(-2)) + 0.232103865522*D(EXPT(-1)) - 0.6660996465*D(EXPT(-2)) + 666.595188377*D(EXT(-1)) + 295.666605084*D(EXT(-2)) - 0.290936251856*D(GDP(-1)) - 0.269713403469*D(GDP(-2)) - 0.05891705464*D(IMPT(-1)) + 1.03076584251*D(IMPT(-2)) + 0.865292571517*D(M2(-1)) - 0.122937845587*D(M2(-2)) + 158.656808005 D(EXT) = 0.00172648371136*D(CPI(-1)) - 0.00134593959544*D(CPI(-2)) + 7.10919822247e-06*D(EXPT(-1)) + 1.10777535514e-05*D(EXPT(-2)) + 0.167561234116*D(EXT(-1)) + 0.000733524172976*D(EXT(-2)) + 3.26895518559e-06*D(GDP(-1)) - 2.9055359892e-06*D(GDP(-2)) - 1.78570504787e-05*D(IMPT(-1)) - 7.85251213076e-06*D(IMPT(-2)) - 3.38721270691e-06*D(M2(-1)) + 5.65778507832e-06*D(M2(-2)) - 0.011159709637

D(GDP) = 117.832748505*D(CPI(-1)) - 63.2719694575*D(CPI(-2)) - 0.386205997706*D(EXPT(-1)) - 0.940689552824*D(EXPT(-2)) + 2183.52358569*D(EXT(-1)) + 2347.85006463*D(EXT(-2)) + 0.185219949072*D(GDP(-1)) - 0.0586314167879*D(GDP(-2)) - 0.0802191211733*D(IMPT(-1)) + 1.89224307523*D(IMPT(-2)) + 0.905315630685*D(M2(-1)) + 0.00443874130759*D(M2(-2)) + 165.244292222 D(IMPT) = 94.2778511988*D(CPI(-1)) - 49.8846988011*D(CPI(-2)) + 0.0873572071474*D(EXPT(-1)) - 0.362832503392*D(EXPT(-2)) + 1366.22030204*D(EXT(-1)) + 1913.85424233*D(EXT(-2)) + 0.136533656858*D(GDP(-1)) - 0.549916359204*D(GDP(-2)) - 0.292629288681*D(IMPT(-1)) + 1.01343029236*D(IMPT(-2)) + 0.708736553775*D(M2(-1)) - 0.0631264959171*D(M2(-2)) + 51.9045773578 D(M2) = 72.7285491682*D(CPI(-1)) - 136.892636611*D(CPI(-2)) - 0.327642195191*D(EXPT(-1)) + 0.325994783373*D(EXPT(-2)) - 1640.87007053*D(EXT(-1)) + 1727.030487*D(EXT(-2)) + 0.138490688785*D(GDP(-1)) - 0.369308380355*D(GDP(-2)) - 1.17373615479*D(IMPT(-1)) + 0.689334906576*D(IMPT(-2)) + 1.03232217282*D(M2(-1)) + 0.620782768356*D(M2(-2)) + 236.90946213 VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2) Exogenous variables: C Date: 07/07/10 Time: 13:29 Sample: 1970 2007 Included observations: 70

Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 -2901.390 NA 4.80e+28 83.06828 83.26101 83.14483

1 -2709.372 345.6314 5.59e+26 78.61064 79.95974 79.14652 2 -2626.296 135.2965 1.49e+26 77.26559 79.77105 78.26079 3 -2524.467 148.3794 2.40e+25 75.38476 79.04660 76.83929 4 -2472.574 66.71969 1.71e+25 74.93067 79.74888 76.84452 5 -2381.299 101.7054 4.29e+24 73.35141 79.32598 75.72458 6 -2239.718 133.4909 2.90e+23 70.33480 77.46575 73.16730 7 -2080.581 122.7630 1.42e+22 66.81660 75.10391 70.10842 8 -1808.301 163.3677* 3.66e+19* 60.06576* 69.50944* 63.81690* * indicates lag order selected by the criterion

LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion

Decomposition de la variance

Variance Decomposition

of D(CPI): Period S.E. D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

1 2.470356 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000

2 2.631890 94.46318 2.161072 0.591662 0.776347 0.257981 1.749760 3 2.709056 90.37133 3.060163 0.567132 4.066138 0.257553 1.677681 4 2.799120 84.72991 7.000490 0.535867 4.863751 0.410356 2.459629 5 2.931208 77.29686 12.13733 0.733430 5.257871 0.782006 3.792503 6 3.050153 71.38658 12.96018 0.811314 9.923263 0.891267 4.027402 7 3.144614 67.16267 16.32927 0.835796 10.72507 0.838925 4.108272 8 3.330275 59.88331 21.83108 1.074170 10.21984 1.425547 5.566046 9 3.482537 54.76454 22.58320 1.213999 13.88870 1.494286 6.055269 10 3.596726 51.34263 24.30454 1.220324 15.83647 1.405829 5.890206

Variance

Decomposition of D(EXPT):

Period S.E. D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2) 1 3027.120 2.118876 97.88112 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000

2 4891.571 0.814087 76.39764 0.773634 4.290603 2.688650 15.03538 3 5919.965 0.575082 58.68226 1.056015 24.58486 2.109074 12.99271 4 6593.660 0.503911 56.20616 0.981996 28.73740 1.963815 11.60672 5 7687.280 0.377913 61.47042 1.482278 21.97267 2.372008 12.32471 6 8634.797 0.300541 56.69246 1.902902 25.94001 2.752619 12.41146 7 9314.252 0.262101 54.55764 1.810542 29.73115 2.366181 11.27238 8 10337.83 0.213215 58.26565 1.904688 25.32492 2.588070 11.70346 9 11394.02 0.177765 56.12216 2.167125 25.87420 3.013490 12.64526 10 12170.35 0.157774 53.25332 2.101030 30.26460 2.665080 11.55820

Variance

Decomposition of D(EXT):

Period S.E. D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2) 1 0.151138 1.515458 0.252960 98.23158 0.000000 0.000000 0.000000

2 0.153514 1.480249 0.308137 97.58121 0.263068 0.299625 0.067711 3 0.153787 1.547692 0.327463 97.36806 0.353524 0.335539 0.067717 4 0.154077 1.551229 0.373005 97.00452 0.417154 0.418214 0.235874 5 0.154204 1.557155 0.432316 96.84470 0.417480 0.427870 0.320476 6 0.154227 1.556882 0.433514 96.81779 0.427225 0.427808 0.336779 7 0.154402 1.556458 0.502319 96.60050 0.566921 0.430685 0.343116 8 0.154492 1.555212 0.531915 96.48783 0.628465 0.448019 0.348558 9 0.154617 1.553115 0.597111 96.34045 0.642336 0.485091 0.381893 10 0.154744 1.551317 0.632358 96.18267 0.763463 0.488831 0.381365

Variance

Decomposition of D(GDP,2):

Period S.E. D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2) 1 4223.246 2.039715 58.55879 0.081786 39.31971 0.000000 0.000000

2 5268.928 1.664929 37.70921 0.220762 48.61483 4.041547 7.748723 3 5720.097 1.414585 32.16050 0.440309 46.95758 9.577445 9.449590 4 6534.731 1.090368 38.33232 0.510769 38.08237 11.24351 10.74066 5 6856.792 0.990494 36.96334 1.109779 37.41355 10.72064 12.80220 6 7379.528 0.855566 32.52653 0.967584 43.09930 9.825849 12.72517 7 7958.394 0.735636 38.50697 0.843633 39.26218 8.485794 12.16578 8 8540.961 0.647112 39.02038 1.620690 34.55115 9.686871 14.47380 9 9261.517 0.593165 34.11063 1.379234 42.96881 8.471599 12.47656

10 9536.656 0.571709 37.21686 1.301906 40.98316 8.150957 11.77541 Variance

Decomposition of D(IMPT,2):

Period S.E. D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2) 1 2423.716 1.191426 39.58439 0.057725 12.46188 46.70457 0.000000

2 3938.635 1.324133 18.76619 0.305829 10.19475 46.61031 22.79879 3 4721.683 1.057776 20.67354 0.340047 26.47279 34.83338 16.62247 4 4920.735 1.121264 20.77360 0.355953 25.35084 32.42099 19.97735 5 6046.693 0.742660 30.11032 0.756395 22.52273 23.49526 22.37264 6 6518.738 0.641456 27.04045 0.918786 31.89796 20.25155 19.24981 7 6732.141 0.672927 25.80938 1.309726 32.67936 20.22967 19.29894 8 7684.324 0.577966 32.60266 1.253561 32.58355 16.23972 16.74254 9 8056.445 0.541667 29.68878 1.549404 34.91999 16.18714 17.11302 10 8592.220 0.479820 27.75009 1.538874 36.36862 16.40319 17.45940

Variance

Decomposition of D(M2,2):

Period S.E. D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2) 1 3236.264 1.172661 28.77622 2.967545 0.003606 0.952226 66.12774

2 4254.598 0.684242 20.77011 2.355765 31.87237 5.347399 38.97012 3 4535.969 0.848668 18.71196 3.030209 33.09411 8.250137 36.06492 4 6114.245 1.018768 37.16762 2.467067 33.90000 4.795914 20.65063 5 6872.349 0.950617 30.02567 2.544990 35.28552 7.613105 23.58009 6 7655.760 0.766033 26.54348 2.195454 38.43471 9.570325 22.49000 7 8316.901 0.649366 32.45731 1.870452 36.35475 8.735315 19.93281 8 8876.616 0.573144 33.29506 2.460168 32.02784 9.393519 22.25027 9 9789.530 0.485157 29.76388 2.028059 40.33781 8.121157 19.26394 10 10087.34 0.457524 32.37580 1.947209 39.21913 7.857064 18.14327

Cholesky

Ordering: D(CPI)

D(EXPT) D(EXT)

D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(CPI) variance due to D(CPI)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(CPI) variance due to D(EXPT)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(CPI) var iance due to D(EXT)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(CPI) variance due to D(GDP,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(CPI) var iance due to D(IMPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(CPI) var iance due to D(M2,2 )

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(EXPT) va riance due to D(CPI)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXPT) var iance due to D(EXPT)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(EXPT) va riance due to D(EXT)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(EXPT) var iance due to D(GDP,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percen t D(EXPT) varianc e due to D(IMPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(EXPT) variance due to D(M2,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(EXT) var iance due to D(CPI)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXT) var iance due to D(EXPT)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(EXT) var iance due to D(EXT)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(EXT) var iance due to D(GDP,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(EXT) variance due to D(IMPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(EXT) var iance due to D(M2,2)

0

20

40

60

2 4 6 8 10

Percent D(GDP,2) variance due to D(CPI)

0

20

40

60

2 4 6 8 10

Percent D(GDP,2) var iance due to D(EXPT)

0

20

40

60

2 4 6 8 10

Percent D(GDP,2) variance due to D(EXT)

0

20

40

60

2 4 6 8 10

Percent D(GDP,2) variance due to D(GDP,2)

0

20

40

60

2 4 6 8 10

Percent D(GDP,2) var iance due to D(IMPT,2)

0

20

40

60

2 4 6 8 10

Percent D(GDP,2) var iance due to D(M2,2 )

0

10

20

30

40

50

2 4 6 8 10

Percent D(IMPT,2) va riance due to D(CPI)

0

10

20

30

40

50

2 4 6 8 10

Percent D(IMPT,2) variance due to D(EXPT)

0

10

20

30

40

50

2 4 6 8 10

Percent D(IMPT,2) va riance due to D(EXT)

0

10

20

30

40

50

2 4 6 8 10

Percent D(IMPT,2) var iance due to D(GDP,2 )

0

10

20

30

40

50

2 4 6 8 10

Percent D(IMPT,2) variance due to D(IMPT,2)

0

10

20

30

40

50

2 4 6 8 10

Percent D(IMPT,2) var iance due to D(M2,2)

0

20

40

60

80

2 4 6 8 10

Percent D(M2,2) variance due to D(CPI)

0

20

40

60

80

2 4 6 8 10

Percent D(M2,2) variance due to D(EXPT)

0

20

40

60

80

2 4 6 8 10

Percent D(M2,2) variance due to D(EXT)

0

20

40

60

80

2 4 6 8 10

Percent D(M2,2) var iance due to D(GDP,2)

0

20

40

60

80

2 4 6 8 10

Percent D(M2,2) var iance due to D(IMPT,2)

0

20

40

60

80

2 4 6 8 10

Percent D(M2,2) variance due to D(M2,2)

Variance Decomposition

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI) D(EXPT) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

Variance Decomposition of D(CPI)

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI) D(EXPT) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

Variance Decomposition of D(EXPT)

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI) D(EXPT) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

Variance Decomposition of D(EXT)

0

10

20

30

40

50

60

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI) D(EXPT) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

Variance Decomposition of D(GDP,2)

0

10

20

30

40

50

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI) D(EXPT) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

Variance Decompos ition of D(IMPT,2)

0

10

20

30

40

50

60

70

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI) D(EXPT) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

Variance Decomposition of D(M2,2)

Response of D(CPI): Period D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

1 2.470356 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000

2 0.663824 0.386903 -0.202444 -0.231897 -0.133679 0.348142 3 0.298358 0.273662 0.025263 -0.494608 0.032122 0.043835 4 0.079445 0.569130 -0.019073 -0.287515 -0.115108 0.263797 5 0.051779 0.703096 -0.145019 -0.265851 -0.187185 0.364880 6 -0.008634 0.403615 -0.111642 -0.686622 -0.125414 0.220988 7 0.006414 0.639526 -0.084667 -0.370613 -0.006278 0.177662 8 0.007296 0.898049 -0.191010 -0.269994 -0.274127 0.459418 9 -0.019482 0.563629 -0.167634 -0.742277 -0.152067 0.342157

10 -0.005592 0.636583 -0.103111 -0.603527 -0.025225 0.166121 Response

of D(EXPT):

Period D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2) 1 440.6385 2994.878 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000

2 -25.06184 3051.349 -430.2454 -1013.229 -802.0760 1896.730 3 -82.17482 1511.871 -430.0927 -2754.882 -309.5476 977.6684 4 -132.4348 1967.386 -238.4223 -1969.255 -338.5995 701.9666 5 65.13549 3448.059 -670.0786 -700.4424 -740.2202 1495.666 6 -27.52922 2438.082 -736.7885 -2521.153 -806.6125 1403.836 7 -57.47636 2249.864 -389.7970 -2540.186 -21.02966 724.8701 8 21.86659 3864.876 -681.7717 -1127.638 -844.4530 1651.719 9 -54.00434 3254.367 -881.9789 -2554.584 -1070.669 1977.110

10 -53.94610 2453.089 -546.3984 -3352.063 -187.6873 838.5572 Response

of D(EXT): Period D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

1 -0.018606 -0.007602 0.149796 0.000000 0.000000 0.000000

2 -0.001635 -0.003852 0.023617 -0.007874 -0.008403 -0.003995 3 -0.004146 0.002198 0.005603 0.004649 -0.002957 -0.000241 4 0.001490 0.003332 -0.000781 0.003927 0.004464 -0.006323 5 -0.001420 0.003775 6.58E-05 0.000491 -0.001568 0.004496 6 -0.000211 0.000561 -0.000647 -0.001532 -0.000125 0.001975 7 -0.000859 -0.004079 0.000630 -0.005791 -0.000957 -0.001301 8 0.000371 0.002684 0.000358 0.003853 0.002063 -0.001181 9 0.000315 0.003974 -0.001422 0.001886 -0.003006 0.002847

10 -0.000423 -0.002945 0.000111 -0.005409 0.001042 -0.000153 Response

of D(GDP,2): Period D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

1 603.1580 3231.785 -120.7775 2648.204 0.000000 0.000000

2 -313.7060 155.7177 -216.1016 -2546.226 -1059.244 1466.687 3 25.18652 -232.5415 287.7146 -1366.760 1418.342 -969.8917 4 -52.64496 2417.888 -272.1131 947.5856 -1291.352 1222.577 5 -8.364143 1004.786 -551.0509 -1152.387 -488.9705 1196.861 6 -15.24020 -578.4250 71.77693 -2424.988 557.2521 -954.3444 7 -1.832715 2583.733 -86.03698 1181.669 -153.8207 880.6374 8 78.31468 2018.861 -804.9458 -580.7493 -1300.698 1689.089 9 -191.6656 -891.0906 28.03304 -3413.563 447.4281 -378.8285

10 105.6656 2142.262 31.74953 645.3630 382.8113 -87.28437 Response

of D(IMPT,2): Period D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

1 264.5545 1524.908 58.23247 855.6055 1656.385 0.000000

2 -367.9967 765.3920 -209.8849 -921.6476 -2118.247 1880.622 3 -174.3933 -1303.015 168.4291 -2078.563 731.6207 -411.2432 4 188.8785 648.8654 101.8728 486.2519 290.5950 -1063.663 5 -6.006082 2445.207 -436.3114 1447.933 -860.3207 1828.320 6 32.33048 -693.8809 -337.4486 -2306.476 -123.4100 -2.565772 7 -180.0051 -454.6471 450.7350 -1120.782 750.1688 -752.7345 8 190.5267 2748.496 -382.9134 2104.604 -648.7931 1067.549 9 -101.4591 135.6685 -515.2161 -1850.694 -957.6571 1105.061

10 -51.54612 -1103.156 361.1539 -2045.560 1266.250 -1334.987 Response

of D(M2,2):

Period D(CPI) D(EXPT) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2) 1 -350.4534 1736.045 -557.4972 -19.43351 -315.8013 2631.697

2 32.26715 -863.6394 -340.0414 -2401.881 -931.7911 -358.3160 3 -225.2881 -300.4389 443.8857 -1019.660 854.1086 -605.0973 4 454.1397 3169.346 -546.6467 2421.582 -308.9300 547.4205 5 -260.9834 534.9180 -528.8569 -1997.972 -1342.648 1848.420 6 2.837840 -1173.214 291.1912 -2421.109 1419.022 -1429.983 7 13.96533 2625.582 -83.88565 1618.658 -658.0731 778.5580 8 49.32759 1945.154 -802.9107 -298.7149 -1165.877 1935.008 9 -115.5217 -1513.133 71.52219 -3663.548 617.5308 -964.1730

10 24.51081 2102.294 194.3821 1117.818 460.4459 2.421198 Cholesky

Ordering: D(CPI)

D(EXPT) D(EXT)

D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

-1

0

1

2

3

2 4 6 8 10

Response of D(CPI) to D(CPI)

-1

0

1

2

3

2 4 6 8 10

Response of D(CPI) to D(EXPT)

-1

0

1

2

3

2 4 6 8 10

Response of D(CPI) to D(EXT)

-1

0

1

2

3

2 4 6 8 10

Response of D(CPI) to D(GDP,2)

-1

0

1

2

3

2 4 6 8 10

Response of D(CPI) to D(IMPT,2)

-1

0

1

2

3

2 4 6 8 10

Response of D(CPI) to D(M2,2)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(EXPT) to D(CPI)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(EXPT) to D(EXPT)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(EXPT) to D(EXT)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(EXPT) to D(GDP,2)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(EXPT) to D(IMPT,2)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(EXPT) to D(M2,2)

- .04

.00

.04

.08

.12

.16

2 4 6 8 10

Response of D(EXT) to D(CPI)

-.04

.00

.04

.08

.12

.16

2 4 6 8 10

Response of D(EXT) to D(EXPT)

-.04

.00

.04

.08

.12

.16

2 4 6 8 10

Response of D(EXT) to D(EXT)

-.04

.00

.04

.08

.12

.16

2 4 6 8 10

Response of D(EXT) to D(GDP,2)

- .04

.00

.04

.08

.12

.16

2 4 6 8 10

Response of D(EXT) to D(IMPT,2)

-.04

.00

.04

.08

.12

.16

2 4 6 8 10

Response of D(EXT) to D(M2,2)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(GDP,2) to D(CPI)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(GDP,2) to D(EXPT)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(GDP,2) to D(EXT)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(GDP,2) to D(GDP,2)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(GDP,2) to D(IMPT,2)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(GDP,2) to D(M2,2)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(IMPT,2) to D(CPI)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(IMPT,2) to D(EXPT)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(IMPT,2) to D(EXT)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(IMPT,2) to D(GDP,2)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(IMPT,2) to D(IMPT,2)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(IMPT,2) to D(M2,2)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(M2,2) to D(CPI)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(M2,2) to D(EXPT)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(M2,2) to D(EXT)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(M2,2) to D(GDP,2)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(M2,2) to D(IMPT,2)

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(M2,2) to D(M2,2)

Response to Cholesky One S.D. Innov ations

-1

0

1

2

3

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI) D(EXPT) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

Response of D(CPI) to CholeskyOne S.D. Innovations

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI) D(EXPT) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

Response of D(EXPT) to CholeskyOne S.D. Innovations

-.04

.00

.04

.08

.12

.16

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI) D(EXPT) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

Response of D(EXT) to CholeskyOne S.D. Innovations

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI) D(EXPT) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

Response of D(GDP,2) to CholeskyOne S.D. Innovations

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI) D(EXPT) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

Response of D(IMPT,2) to CholeskyOne S.D. Innovations

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI) D(EXPT) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2,2)

Response of D(M2,2) to CholeskyOne S.D. Innovations

قائمة املالحق اخلاصة بالدول لوسيطة ذات األنظمة ا

Pedroni Residual Cointegration Test Series: CPI GDP M2 EXPT IMPT Date: 06/28/10 Time: 23:25 Sample: 1970 2007 Included observations: 152 Cross-sections included: 4 Null Hypothesis: No cointegration Trend assumption: Deterministic intercept and trend Lag selection: fixed at 1 Newey-West bandwidth selection with Parzen kernel Alternative hypothesis: common AR coefs. (within-dimension)

Weighted Statistic Prob. Statistic Prob.

Panel v-Statistic 4.592254 0.0000 5.018651 0.0000 Panel rho-Statistic 0.918879 0.8209 1.391740 0.9180 Panel PP-Statistic -0.180658 0.4283 0.143439 0.5570 Panel ADF-Statistic -0.212013 0.4160 -1.400033 0.0808

Alternative hypothesis: individual AR coefs. (between-dimension)

Statistic Prob.

Group rho-Statistic 2.143002 0.9839 Group PP-Statistic -3.040457 0.0012 Group ADF-Statistic -0.286771 0.3871 Cross section specific results Phillips-Peron results (non-parametric)

Cross ID AR(1) Variance HAC Bandwidth Obs

1 0.452 4.272124 0.056059 36.00 37 2 0.614 0.850316 1.031814 6.00 37 3 0.646 3.513607 4.043407 7.00 37 4 0.504 15.96274 17.01890 4.00 37

Augmented Dickey-Fuller results (parametric)

Cross ID AR(1) Variance Lag Max lag Obs 1 0.130 2.871980 1 -- 36 2 0.664 0.824273 1 -- 36 3 0.633 3.599465 1 -- 36 4 0.499 16.40246 1 -- 36

Pairwise Granger Causality Tests Date: 07/07/10 Time: 15:58 Sample: 1970 2007 Lags: 2

Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob. EXPT does not Granger Cause CPI 144 0.43804 0.6462

CPI does not Granger Cause EXPT 6.32289 0.0024 EXT does not Granger Cause CPI 144 0.07763 0.9253

CPI does not Granger Cause EXT 1.85972 0.1596 GDP does not Granger Cause CPI 144 1.26191 0.2863

CPI does not Granger Cause GDP 8.75339 0.0003 IMPT does not Granger Cause CPI 144 0.17514 0.8395

CPI does not Granger Cause IMPT 1.31391 0.2721 M2 does not Granger Cause CPI 144 0.80349 0.4498

CPI does not Granger Cause M2 0.13479 0.8740 EXT does not Granger Cause EXPT 144 0.69918 0.4987

EXPT does not Granger Cause EXT 0.05364 0.9478 GDP does not Granger Cause EXPT 144 5.85130 0.0036

EXPT does not Granger Cause GDP 0.22611 0.7979 IMPT does not Granger Cause EXPT 144 0.51327 0.5997

EXPT does not Granger Cause IMPT 3.95125 0.0214 M2 does not Granger Cause EXPT 144 1.56529 0.2127

EXPT does not Granger Cause M2 2.50486 0.0854 GDP does not Granger Cause EXT 144 0.23908 0.7877

EXT does not Granger Cause GDP 0.27990 0.7563 IMPT does not Granger Cause EXT 144 0.03531 0.9653

EXT does not Granger Cause IMPT 0.04834 0.9528 M2 does not Granger Cause EXT 144 0.03437 0.9662

EXT does not Granger Cause M2 0.03284 0.9677 IMPT does not Granger Cause GDP 144 0.01077 0.9893

GDP does not Granger Cause IMPT 0.15554 0.8561 M2 does not Granger Cause GDP 144 0.01237 0.9877

GDP does not Granger Cause M2 0.24463 0.7833 M2 does not Granger Cause IMPT 144 19.0704 5.E-08

IMPT does not Granger Cause M2 31.6601 5.E-12

Vector Autoregression Estimates Date: 07/07/10 Time: 15:04 Sample (adjusted): 1974 2007 Included observations: 136 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) D(CPI(-1),2) -0.176448 -96.06265 0.000153 -47.58533 -183.1088 -3.254853 (0.09672) (121.773) (0.00564) (49.0932) (135.096) (143.676) [-1.82440] [-0.78887] [ 0.02717] [-0.96929] [-1.35539] [-0.02265]

D(CPI(-2),2) 0.076591 59.26829 0.004026 70.71429 -119.3053 173.6961 (0.09498) (119.582) (0.00554) (48.2101) (132.666) (141.091) [ 0.80642] [ 0.49563] [ 0.72715] [ 1.46679] [-0.89929] [ 1.23109]

D(EXPT(-1),2) 1.34E-05 -0.675735 8.97E-07 0.027570 -0.055841 -0.462980 (8.3E-05) (0.10421) (4.8E-06) (0.04201) (0.11561) (0.12295) [ 0.16241] [-6.48439] [ 0.18591] [ 0.65624] [-0.48300] [-3.76549]

D(EXPT(-2),2) -3.80E-05 -0.712132 -7.63E-07 0.045260 -0.277337 -0.636101 (8.1E-05) (0.10154) (4.7E-06) (0.04093) (0.11264) (0.11980) [-0.47093] [-7.01363] [-0.16223] [ 1.10568] [-2.46205] [-5.30976]

D(EXT(-1)) -0.215733 559.9501 0.193281 502.5300 1081.440 1016.003 (1.60199) (2017.03) (0.09339) (813.173) (2237.72) (2379.82) [-0.13467] [ 0.27761] [ 2.06957] [ 0.61799] [ 0.48328] [ 0.42692]

D(EXT(-2)) -1.693649 -2759.622 0.103134 -3221.678 346.2746 -1137.594 (1.58213) (1992.02) (0.09223) (803.092) (2209.98) (2350.32) [-1.07049] [-1.38534] [ 1.11817] [-4.01159] [ 0.15669] [-0.48402]

D(GDP(-1),2) 4.18E-05 -0.015139 6.02E-06 -0.615066 -0.000730 0.154405 (0.00018) (0.22150) (1.0E-05) (0.08930) (0.24573) (0.26134) [ 0.23740] [-0.06835] [ 0.58694] [-6.88777] [-0.00297] [ 0.59082]

D(GDP(-2),2) 2.82E-05 -0.009647 1.29E-05 -0.566002 0.356391 0.529161 (0.00022) (0.27928) (1.3E-05) (0.11259) (0.30984) (0.32952) [ 0.12693] [-0.03454] [ 0.99622] [-5.02692] [ 1.15024] [ 1.60587]

D(IMPT(-1),2) 4.73E-05 0.208107 -3.56E-07 -0.021719 -0.573265 0.824023 (6.9E-05) (0.08651) (4.0E-06) (0.03488) (0.09598) (0.10207) [ 0.68837] [ 2.40555] [-0.08893] [-0.62273] [-5.97295] [ 8.07297]

D(IMPT(-2),2) 3.91E-05 0.367373 6.03E-07 -0.039219 -0.309086 0.526534 (7.5E-05) (0.09483) (4.4E-06) (0.03823) (0.10520) (0.11188) [ 0.51933] [ 3.87415] [ 0.13723] [-1.02588] [-2.93802] [ 4.70611]

D(M2(-1)) 6.13E-05 -0.043362 -2.17E-07 0.006210 0.327308 0.715679 (5.5E-05) (0.06957) (3.2E-06) (0.02805) (0.07719) (0.08209) [ 1.10888] [-0.62324] [-0.06748] [ 0.22138] [ 4.24047] [ 8.71839]

D(M2(-2)) -8.18E-05 0.015080 1.53E-06 -0.011689 -0.258077 0.531528 (6.7E-05) (0.08391) (3.9E-06) (0.03383) (0.09309) (0.09901) [-1.22713] [ 0.17970] [ 0.39447] [-0.34552] [-2.77221] [ 5.36864]

C 0.061605 260.6299 -0.030305 128.3964 104.3160 -225.7832 (0.23383) (294.405) (0.01363) (118.690) (326.617) (347.358)

[ 0.26347] [ 0.88528] [-2.22316] [ 1.08178] [ 0.31938] [-0.65000] R-squared 0.079691 0.432409 0.076954 0.401543 0.465724 0.933488

Adj. R-squared -0.010095 0.377035 -0.013099 0.343157 0.413599 0.926999 Sum sq. resids 696.8343 1.10E+09 2.368268 1.80E+08 1.36E+09 1.54E+09 S.E. equation 2.380193 2996.853 0.138760 1208.193 3324.752 3535.889 F-statistic 0.887565 7.808788 0.854538 6.877393 8.934839 143.8575 Log likelihood -304.0804 -1274.867 82.45808 -1151.320 -1288.988 -1297.362 Akaike AIC 4.662946 18.93922 -1.021442 17.12235 19.14688 19.27002 Schwarz SC 4.941362 19.21763 -0.743027 17.40076 19.42530 19.54844 Mean dependent 0.092404 87.62114 -0.031768 77.49454 299.2635 5100.785 S.D. dependent 2.368269 3796.937 0.137860 1490.753 4341.723 13086.82

Determinant resid covariance (dof adj.) 9.67E+25

Determinant resid covariance 5.29E+25 Log likelihood -5185.551 Akaike information criterion 77.40517 Schwarz criterion 79.07566

Estimation Proc: =============================== LS 1 2 D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) @ C VAR Model: =============================== D(CPI,2) = C(1,1)*D(CPI(-1),2) + C(1,2)*D(CPI(-2),2) + C(1,3)*D(EXPT(-1),2) + C(1,4)*D(EXPT(-2),2) + C(1,5)*D(EXT(-1)) + C(1,6)*D(EXT(-2)) + C(1,7)*D(GDP(-1),2) + C(1,8)*D(GDP(-2),2) + C(1,9)*D(IMPT(-1),2) + C(1,10)*D(IMPT(-2),2) + C(1,11)*D(M2(-1)) + C(1,12)*D(M2(-2)) + C(1,13) D(EXPT,2) = C(2,1)*D(CPI(-1),2) + C(2,2)*D(CPI(-2),2) + C(2,3)*D(EXPT(-1),2) + C(2,4)*D(EXPT(-2),2) + C(2,5)*D(EXT(-1)) + C(2,6)*D(EXT(-2)) + C(2,7)*D(GDP(-1),2) + C(2,8)*D(GDP(-2),2) + C(2,9)*D(IMPT(-1),2) + C(2,10)*D(IMPT(-2),2) + C(2,11)*D(M2(-1)) + C(2,12)*D(M2(-2)) + C(2,13) D(EXT) = C(3,1)*D(CPI(-1),2) + C(3,2)*D(CPI(-2),2) + C(3,3)*D(EXPT(-1),2) + C(3,4)*D(EXPT(-2),2) + C(3,5)*D(EXT(-1)) + C(3,6)*D(EXT(-2)) + C(3,7)*D(GDP(-1),2) + C(3,8)*D(GDP(-2),2) + C(3,9)*D(IMPT(-1),2) + C(3,10)*D(IMPT(-2),2) + C(3,11)*D(M2(-1)) + C(3,12)*D(M2(-2)) + C(3,13) D(GDP,2) = C(4,1)*D(CPI(-1),2) + C(4,2)*D(CPI(-2),2) + C(4,3)*D(EXPT(-1),2) + C(4,4)*D(EXPT(-2),2) + C(4,5)*D(EXT(-1)) + C(4,6)*D(EXT(-2)) + C(4,7)*D(GDP(-1),2) + C(4,8)*D(GDP(-2),2) + C(4,9)*D(IMPT(-1),2) + C(4,10)*D(IMPT(-2),2) + C(4,11)*D(M2(-1)) + C(4,12)*D(M2(-2)) + C(4,13) D(IMPT,2) = C(5,1)*D(CPI(-1),2) + C(5,2)*D(CPI(-2),2) + C(5,3)*D(EXPT(-1),2) + C(5,4)*D(EXPT(-2),2) + C(5,5)*D(EXT(-1)) + C(5,6)*D(EXT(-2)) + C(5,7)*D(GDP(-1),2) + C(5,8)*D(GDP(-2),2) + C(5,9)*D(IMPT(-1),2) + C(5,10)*D(IMPT(-2),2) + C(5,11)*D(M2(-1)) + C(5,12)*D(M2(-2)) + C(5,13) D(M2) = C(6,1)*D(CPI(-1),2) + C(6,2)*D(CPI(-2),2) + C(6,3)*D(EXPT(-1),2) + C(6,4)*D(EXPT(-2),2) + C(6,5)*D(EXT(-1)) + C(6,6)*D(EXT(-2)) + C(6,7)*D(GDP(-1),2) + C(6,8)*D(GDP(-2),2) + C(6,9)*D(IMPT(-1),2) + C(6,10)*D(IMPT(-2),2) + C(6,11)*D(M2(-1)) + C(6,12)*D(M2(-2)) + C(6,13) VAR Model - Substituted Coefficients: =============================== D(CPI,2) = - 0.176448228033*D(CPI(-1),2) + 0.0765906226965*D(CPI(-2),2) + 1.3442276555e-05*D(EXPT(-1),2) - 3.79768817491e-05*D(EXPT(-2),2) - 0.215732590512*D(EXT(-1)) - 1.69364936103*D(EXT(-2)) + 4.17645694469e-05*D(GDP(-1),2) + 2.81540215033e-05*D(GDP(-2),2) + 4.72975770879e-05*D(IMPT(-1),2) + 3.91132235243e-05*D(IMPT(-2),2) + 6.12745150411e-05*D(M2(-1)) - 8.17838537147e-05*D(M2(-2)) + 0.0616050498284 D(EXPT,2) = - 96.0626508518*D(CPI(-1),2) + 59.2682882346*D(CPI(-2),2) - 0.675735055322*D(EXPT(-1),2) - 0.712132084869*D(EXPT(-2),2) + 559.950139701*D(EXT(-1)) - 2759.62211879*D(EXT(-2)) - 0.0151387133024*D(GDP(-1),2) - 0.00964680434403*D(GDP(-2),2) + 0.208107254038*D(IMPT(-1),2) + 0.367373086055*D(IMPT(-2),2) - 0.0433617386899*D(M2(-1)) + 0.0150795289145*D(M2(-2)) + 260.629861769 D(EXT) = 0.000153192099407*D(CPI(-1),2) + 0.00402613602572*D(CPI(-2),2) + 8.97047693451e-07*D(EXPT(-1),2) - 7.6266864146e-07*D(EXPT(-2),2) + 0.193280993267*D(EXT(-1)) + 0.103133606451*D(EXT(-2)) + 6.01954412545e-06*D(GDP(-1),2) + 1.28823679447e-05*D(GDP(-2),2) - 3.56234061064e-07*D(IMPT(-1),2) +

6.02546603101e-07*D(IMPT(-2),2) - 2.1738940538e-07*D(M2(-1)) + 1.53262952534e-06*D(M2(-2)) - 0.0303048823914 D(GDP,2) = - 47.585326318*D(CPI(-1),2) + 70.7142880097*D(CPI(-2),2) + 0.0275700727805*D(EXPT(-1),2) + 0.0452602668567*D(EXPT(-2),2) + 502.529959872*D(EXT(-1)) - 3221.67806254*D(EXT(-2)) - 0.615065631728*D(GDP(-1),2) - 0.566001770559*D(GDP(-2),2) - 0.0217191476528*D(IMPT(-1),2) - 0.0392193080612*D(IMPT(-2),2) + 0.00620965639856*D(M2(-1)) - 0.0116887621582*D(M2(-2)) + 128.396375645 D(IMPT,2) = - 183.108839032*D(CPI(-1),2) - 119.305263751*D(CPI(-2),2) - 0.0558408429579*D(EXPT(-1),2) - 0.277337197018*D(EXPT(-2),2) + 1081.44021631*D(EXT(-1)) + 346.274582531*D(EXT(-2)) - 0.000729813320525*D(GDP(-1),2) + 0.356391392543*D(GDP(-2),2) - 0.573264724962*D(IMPT(-1),2) - 0.309086281711*D(IMPT(-2),2) + 0.327308104045*D(M2(-1)) - 0.258076639822*D(M2(-2)) + 104.315953617 D(M2) = - 3.25485255226*D(CPI(-1),2) + 173.696069018*D(CPI(-2),2) - 0.462979790262*D(EXPT(-1),2) - 0.636101047694*D(EXPT(-2),2) + 1016.00266081*D(EXT(-1)) - 1137.59417606*D(EXT(-2)) + 0.154405142387*D(GDP(-1),2) + 0.529161307481*D(GDP(-2),2) + 0.824022887591*D(IMPT(-1),2) + 0.526533742538*D(IMPT(-2),2) + 0.715679053831*D(M2(-1)) + 0.531528404285*D(M2(-2)) - 225.783167114 VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) Exogenous variables: C Date: 07/07/10 Time: 15:06 Sample: 1970 2007 Included observations: 112

Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 -4580.678 NA 1.50e+28 81.90497 82.05060 81.96406

1 -4385.686 365.6101 8.78e+26 79.06582 80.08526 79.47944 2 -4310.295 133.2807 4.37e+26 78.36241 80.25565 79.13056 3 -4212.012 163.2200 1.46e+26 77.25021 80.01726 78.37289 4 -4133.113 122.5747 6.95e+25 76.48417 80.12501 77.96137 5 -4074.118 85.33217 4.81e+25 76.07354 80.58819 77.90528 6 -4018.742 74.16503 3.63e+25 75.72753 81.11598 77.91380 7 -3908.730 135.5505 1.06e+25 74.40589 80.66815 76.94669 8 -3748.347 180.4308* 1.32e+24* 72.18476* 79.32082* 75.08009* * indicates lag order selected by the criterion

LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion

Variance Decomposition

of D(CPI,2): Period S.E. D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

1 2.380193 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 2 2.441268 98.20265 0.619199 0.035094 0.022114 0.378067 0.742875 3 2.467328 96.52382 0.980768 0.800215 0.025011 0.725039 0.945147 4 2.476999 95.87202 0.985177 0.806595 0.035332 1.082653 1.218219 5 2.481736 95.50639 1.086814 0.806219 0.043186 1.078552 1.478842 6 2.482844 95.42292 1.109535 0.812802 0.044580 1.114048 1.496111 7 2.483320 95.39331 1.110405 0.812492 0.044747 1.136016 1.503033 8 2.483661 95.36762 1.110416 0.812272 0.049175 1.140254 1.520260 9 2.483875 95.35117 1.110272 0.812638 0.053793 1.140600 1.531529

10 2.484249 95.32255 1.110945 0.812901 0.054334 1.147860 1.551406 Variance

Decomposition of D(EXPT,2):

Period S.E. D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) 1 2996.853 0.263322 99.73668 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 2 3508.060 0.881075 96.24902 0.011949 0.048219 2.629577 0.180163 3 3586.671 0.892312 94.35439 1.154385 0.047162 2.858812 0.692940 4 3907.439 0.779593 87.91599 1.454241 0.251871 8.995485 0.602820 5 4021.687 0.741720 84.24429 1.374198 0.293588 11.52342 1.822787 6 4057.249 0.749739 83.03541 1.523355 0.450430 11.35449 2.886575 7 4108.505 0.796484 81.61959 1.535743 0.691107 12.41949 2.937583 8 4129.996 0.805762 80.93974 1.523802 0.684078 13.02276 3.023852 9 4139.107 0.803142 80.58406 1.526449 0.888130 13.02437 3.173858

10 4145.590 0.805098 80.34969 1.522204 1.009260 13.04507 3.268676 Variance

Decomposition of D(EXT):

Period S.E. D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) 1 0.138760 10.13515 0.331671 89.53318 0.000000 0.000000 0.000000 2 0.141287 10.16524 0.365656 89.23709 0.223606 0.005619 0.002792 3 0.143501 10.88480 0.392205 87.78266 0.824717 0.026801 0.088819 4 0.143907 10.83912 0.390226 87.43886 1.052969 0.047520 0.231305 5 0.144119 10.85749 0.390224 87.22188 1.056941 0.106624 0.366841 6 0.144536 10.80033 0.399965 86.72711 1.151716 0.218076 0.702801 7 0.144869 10.75095 0.403784 86.33170 1.168819 0.258680 1.086063 8 0.145377 10.67650 0.407796 85.73776 1.165366 0.410239 1.602334 9 0.146276 10.54739 0.424721 84.68747 1.178111 0.665125 2.497182

10 0.147410 10.38693 0.441279 83.38995 1.160945 0.889911 3.730981 Variance

Decomposition of D(GDP,2):

Period S.E. D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) 1 1208.193 0.097609 13.59663 4.073188 82.23257 0.000000 0.000000 2 1419.281 0.283472 12.45862 5.355576 81.70767 0.172089 0.022573 3 1497.759 0.899241 11.33944 12.08219 75.22203 0.173233 0.283866 4 1584.169 1.120158 10.79709 10.88145 76.24862 0.656616 0.296063 5 1610.131 1.178683 10.55660 11.20502 75.77700 0.994956 0.287737 6 1621.731 1.334281 10.48439 11.61004 75.00279 1.056400 0.512099 7 1632.534 1.330053 10.42487 11.46025 75.03946 1.234566 0.510805 8 1637.417 1.340727 10.36521 11.51036 74.81863 1.442630 0.522444 9 1641.301 1.356499 10.36868 11.52121 74.50276 1.464453 0.786400

10 1642.654 1.354307 10.35718 11.50230 74.47044 1.463187 0.852592

Variance Decomposition of D(IMPT,2):

Period S.E. D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) 1 3324.752 0.027767 28.32719 0.299786 0.698706 70.64655 0.000000 2 3971.198 1.377495 25.39816 0.618983 0.691171 63.90374 8.010457 3 4161.017 1.260930 25.19147 0.642916 1.372015 60.92500 10.60767 4 4397.131 1.361870 27.08707 0.641900 1.642005 54.73358 14.53357 5 4403.071 1.499085 27.03510 0.645411 1.641722 54.60567 14.57301 6 4538.151 1.456292 26.29982 0.748860 1.858461 54.46741 15.16916 7 4634.604 1.442803 26.28562 0.817832 1.836828 52.75559 16.86132 8 4666.120 1.426385 25.93187 0.816602 1.870489 52.92086 17.03380 9 4800.400 1.348666 24.50483 0.780780 1.777569 51.65955 19.92860

10 4901.144 1.316021 23.81663 0.752752 1.710502 49.63502 22.76908 Variance

Decomposition of D(M2):

Period S.E. D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) 1 3535.889 0.088355 4.876494 0.004089 0.029012 0.685110 94.31694 2 5033.768 0.062636 4.295843 0.007739 0.015420 25.24495 70.37342 3 7093.389 0.043419 2.218383 0.042578 0.586450 19.96137 77.14780 4 8720.510 0.109279 2.182602 0.043048 0.650015 18.51886 78.49620 5 10983.20 0.069084 1.977448 0.036285 0.562552 19.26307 78.09157 6 13677.72 0.062851 1.793347 0.026997 0.514104 19.04712 78.55558 7 16856.94 0.055365 1.639599 0.022536 0.566785 18.98350 78.73222 8 20745.84 0.048391 1.584862 0.017148 0.554515 18.91634 78.87875 9 25444.44 0.043770 1.557329 0.014995 0.535428 18.84087 79.00761

10 31184.17 0.040963 1.511939 0.013973 0.544864 18.89444 78.99382 Cholesky

Ordering: D(CPI,2)

D(EXPT,2) D(EXT)

D(GDP,2) D(IMPT,2)

D(M2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(CPI,2) varianc e due to D(CPI,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(CPI,2) variance due to D(EXPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(CPI,2) v ar iance due to D(EXT)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(CPI,2) v ar iance due to D(GDP,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(CPI,2) variance due to D( IMPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(CPI,2) v ar iance due to D(M2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXPT,2) v ariance due to D(CPI,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXPT,2) variance due to D(EXPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXPT,2) v ar iance due to D(EXT)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXPT,2) v ar iance due to D(GDP,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXPT,2) variance due to D(IMPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXPT,2) v arianc e due to D(M2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXT) varianc e due to D(CPI,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXT) v arianc e due to D(EXPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(EXT) varianc e due to D(EXT)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXT) varianc e due to D(GDP,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXT) v arianc e due to D(IMPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(EXT) var iance due to D(M2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D (GDP,2) v ariance due to D(CPI,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(GDP,2) var iance due to D(EXPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(GDP,2) v ar iance due to D(EXT)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D (GDP,2) varianc e due to D(GDP,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D (GDP,2) v ariance due to D(IMPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D (GDP,2) variance due to D(M2)

0

20

40

60

80

2 4 6 8 10

Percent D (IMPT,2) variance due to D(CPI,2)

0

20

40

60

80

2 4 6 8 10

Percent D(IMPT,2) varianc e due to D(EXPT,2)

0

20

40

60

80

2 4 6 8 10

Perc ent D(IMPT,2) varianc e due to D(EXT)

0

20

40

60

80

2 4 6 8 10

Percent D (IMPT,2) v ar iance due to D(GDP,2)

0

20

40

60

80

2 4 6 8 10

Percent D (IMPT,2) var iance due to D( IMPT,2)

0

20

40

60

80

2 4 6 8 10

Percent D (IMPT,2) varianc e due to D(M2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(M2) v ar iance due to D(CPI,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(M2) varianc e due to D(EXPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D (M2) variance due to D(EXT)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(M2) v ariance due to D(GDP,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Percent D(M2) v ariance due to D(IMPT,2)

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 10

Perc ent D(M2) v ariance due to D(M2)

Variance Decomposition

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

Variance Decomposition of D(CPI,2)

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

Variance Decomposition of D(EXPT,2)

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

Variance Decomposition of D(EXT)

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

Variance Decomposition of D(GDP,2)

0

20

40

60

80

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

Variance Decomposition of D(IMPT,2)

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

Variance Decomposition of D(M2)

Response

of D(CPI,2):

Period D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) 1 2.380193 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 2 -0.432840 0.192101 -0.045733 0.036304 0.150107 0.210413 3 0.153022 -0.151008 -0.215924 -0.014304 0.146991 -0.115169 4 -0.078520 -0.027194 -0.027823 0.025402 -0.149292 0.131173 5 -0.001254 0.080569 -0.012896 -0.022182 0.001327 -0.127820 6 0.010430 -0.038216 -0.021217 -0.009396 0.047408 0.033852 7 -0.020618 -0.008933 -0.000158 -0.003376 -0.037162 -0.021498 8 0.005711 0.004418 0.000451 0.016550 -0.016753 -0.032987 9 0.000623 -0.001706 0.005588 -0.016893 -0.005787 -0.026672 10 0.001690 -0.007884 -0.005597 -0.005866 -0.021662 -0.035428 Response of

D(EXPT,2):

Period D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) 1 153.7832 2992.904 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 2 -291.1701 -1699.233 38.34709 -77.03311 568.8659 -148.9019 3 79.74672 -541.3668 -383.4475 -11.52952 210.1313 258.7847 4 -65.11610 1133.638 271.1681 179.9688 -1002.833 53.83116 5 30.60391 -450.0674 15.08869 -95.02119 700.2544 -450.3087 6 58.74561 -207.4643 -168.8234 -163.2842 72.80311 424.6763 7 -105.0165 329.4686 92.01555 206.1820 -476.7521 -143.8453 8 54.70586 -168.9790 26.12510 4.974767 353.3963 -141.1244 9 12.58062 6.528473 -40.01782 -188.3454 -100.4297 167.2648 10 -27.70340 54.78100 -9.505697 145.9253 -102.7309 -134.1638 Response

of D(EXT): Period D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) 1 0.044175 -0.007991 0.131297 0.000000 0.000000 0.000000 2 0.008817 0.003022 0.023969 0.006681 -0.001059 -0.000747 3 0.014570 0.002788 0.016228 0.011189 0.002097 0.004211 4 0.001800 -0.000218 0.005588 -0.006945 0.002079 0.005442 5 0.003228 0.000487 -0.002863 0.001211 0.003508 0.005319 6 -0.001071 0.001583 0.001335 0.004591 0.004839 0.008404 7 -0.000150 0.001089 0.000648 -0.002167 0.002955 0.009006 8 0.000368 0.001202 -0.001380 0.000998 0.005693 0.010522 9 -0.000601 0.002166 0.000162 0.002405 0.007457 0.013988 10 -0.000503 0.002239 0.000179 0.000439 0.007146 0.016626 Response of

D(GDP,2): Period D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) 1 -37.74689 445.5046 -243.8393 1095.616 0.000000 0.000000 2 -65.46223 -229.1001 220.0520 -667.4658 -58.87687 21.32362 3 120.2597 -58.43443 -403.9272 -203.8587 -20.48459 -76.89751 4 -89.10023 128.7911 45.19196 475.4846 112.2153 32.58903 5 -49.45934 -52.14534 131.9568 -225.8447 -96.51980 -5.447995 6 67.33593 -45.37016 -121.8718 -89.70378 -44.59804 -77.51519 7 -18.87936 45.82344 9.466496 165.3677 71.55308 -12.06432 8 -22.32763 -8.056191 56.33249 -77.84495 -75.99726 -19.84001

9 24.40546 -37.59717 -41.92818 -31.92635 -27.77774 -84.71822 10 -1.053083 12.26457 1.294677 49.37582 5.559801 -42.67306 Response of

D(IMPT,2): Period D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) 1 55.40169 1769.543 -182.0392 -277.9114 2794.504 0.000000 2 -462.7822 -934.9403 253.9251 178.2297 -1506.197 1123.958 3 32.88591 -596.8862 -117.0415 358.5401 686.0826 -757.1900 4 212.1229 935.7100 113.1141 -282.7121 -184.4270 986.6166 5 -165.2690 -63.89854 31.87992 -28.34516 61.75088 -123.4645 6 96.39698 -418.4417 -170.5882 253.9001 794.3811 546.6120 7 -99.93537 479.2049 146.4246 -108.6091 -337.9433 705.4629 8 25.58259 5.126418 -46.14708 112.7523 436.5996 294.9172 9 14.91171 -28.15874 -46.10346 48.62706 618.1092 940.0006 10 -73.07368 272.3771 29.97430 35.54209 136.3438 936.5327 Response

of D(M2): Period D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT) D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2) 1 -105.1025 780.8227 22.61033 60.22618 292.6704 3433.946 2 -69.45935 691.9769 -38.07467 -16.73401 2512.193 2457.603 3 -77.30210 166.4006 -139.5090 539.6034 1909.718 4581.050 4 -247.5008 737.2952 106.3631 446.3625 2009.800 4569.073 5 15.27894 851.8219 -105.0450 429.2923 3025.572 5874.368 6 -185.0510 984.6747 -82.05993 532.1415 3520.821 7263.562 7 -199.3546 1141.942 -116.3304 805.4640 4278.960 8761.335 8 -225.7131 1470.394 -98.82156 880.9204 5241.292 10759.34 9 -274.0593 1805.926 -152.5729 1039.177 6369.100 13115.81 10 -339.0620 2149.518 -196.9696 1353.540 7858.754 16020.82 Cholesky

Ordering: D(CPI,2)

D(EXPT,2) D(EXT)

D(GDP,2) D(IMPT,2)

D(M2)

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

Response of D(CPI,2) to CholeskyOne S.D. Innovations

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

Response of D(EXPT,2) to CholeskyOne S.D. Innovations

-.04

.00

.04

.08

.12

.16

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

Response of D(EXT) to CholeskyOne S.D. Innovations

-800

-400

0

400

800

1,200

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

Response of D(GDP,2) to CholeskyOne S.D. Innovations

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

Response of D(IMPT,2) to CholeskyOne S.D. Innovations

-4,000

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

D(CPI,2) D(EXPT,2) D(EXT)D(GDP,2) D(IMPT,2) D(M2)

Response of D(M2) to CholeskyOne S.D. Innovations

-1

0

1

2

3

2 4 6 8 10

Response of D(CPI,2) to D(CPI,2)

-1

0

1

2

3

2 4 6 8 10

Response of D(CPI,2) to D(EXPT,2)

-1

0

1

2

3

2 4 6 8 10

Response of D(CPI,2) to D(EXT)

-1

0

1

2

3

2 4 6 8 10

Response of D(CPI,2) to D(GDP,2)

-1

0

1

2

3

2 4 6 8 10

Response of D(CPI,2) to D(IMPT,2)

-1

0

1

2

3

2 4 6 8 10

Response of D(CPI,2) to D(M2)

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(EXPT,2) to D(CPI,2)

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(EXPT,2) to D(EXPT,2)

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(EXPT,2) to D(EXT)

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(EXPT,2) to D(GDP,2)

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(EXPT,2) to D(IMPT,2)

-2,000

0

2,000

4,000

2 4 6 8 10

Response of D(EXPT,2) to D(M2)

- .05

.00

.05

.10

.15

2 4 6 8 10

Response of D(EXT) to D(CPI,2)

- .05

.00

.05

.10

.15

2 4 6 8 10

Response of D(EXT) to D(EXPT,2)

- .05

.00

.05

.10

.15

2 4 6 8 10

Response of D(EXT) to D(EXT)

- .05

.00

.05

.10

.15

2 4 6 8 10

Response of D(EXT) to D(GDP,2)

-.05

.00

.05

.10

.15

2 4 6 8 10

Response of D(EXT) to D(IMPT,2)

- .05

.00

.05

.10

.15

2 4 6 8 10

Response of D(EXT) to D(M2)

-800

-400

0

400

800

1,200

2 4 6 8 10

Response of D(GDP,2) to D(CPI,2)

-800

-400

0

400

800

1,200

2 4 6 8 10

Response of D(GDP,2) to D(EXPT,2)

-800

-400

0

400

800

1,200

2 4 6 8 10

Response of D(GDP,2) to D(EXT)

-800

-400

0

400

800

1,200

2 4 6 8 10

Response of D(GDP,2) to D(GDP,2)

-800

-400

0

400

800

1,200

2 4 6 8 10

Response of D(GDP,2) to D(IMPT,2)

-800

-400

0

400

800

1,200

2 4 6 8 10

Response of D(GDP,2) to D(M2)

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

2 4 6 8 10

Response of D(IMPT,2) to D(CPI,2)

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

2 4 6 8 10

Response of D(IMPT,2) to D(EXPT,2)

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

2 4 6 8 10

Response of D(IMPT,2) to D(EXT)

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

2 4 6 8 10

Response of D(IMPT,2) to D(GDP,2)

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

2 4 6 8 10

Response of D(IMPT,2) to D(IMPT,2)

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

2 4 6 8 10

Response of D(IMPT,2) to D(M2)

0

10,000

20,000

2 4 6 8 10

Response of D(M2) to D(CPI,2)

0

10,000

20,000

2 4 6 8 10

Response of D(M2) to D(EXPT,2)

0

10,000

20,000

2 4 6 8 10

Response of D(M2) to D(EXT)

0

10,000

20,000

2 4 6 8 10

Response of D(M2) to D(GDP,2)

0

10,000

20,000

2 4 6 8 10

Response of D(M2) to D(IMPT,2)

0

10,000

20,000

2 4 6 8 10

Response of D(M2) to D(M2)

Response to Cholesky One S.D. Innov ations

قائمة املصادر واملراجع

I 1

، مطبعة اجلامعة ببغداد، الطبعة األوىل، العراق "اإلقتصاد الدويل ''رشيد كنونة،أمني . 1

1980.

، الشركة الوطنية للنشر والتوزيع، ''التنمية اإلقتصادية يف الدول العربية''إمساعيل العريب، .2

2003.

عات ، الديوان الوطين للمطبو"تقنيات و سياسات التسيري املصريف"خبراز يعدل فريدة، . 3

.2000اجلامعية ،

، دار جرير للنشر والتوزيع، عمان، األردن، ''حتليل اإلقتصاد الدويل''هوشيار معروف، . 4

2006.

، ديوان املطبوعات اجلزائرية، اجلزائر، "التنمية والتخطيط اإلقتصادي"حسني عمر، . د. 5

1994.

، دار "ية التمويل الدويلنظر ":نضال الرحمي. عبد اهللا بركات، أ. خالد الراوي، د. د. 6

.، الطبعة الثانية2002، املناهج

.2005، دار النهضة العربية، القاهرة، ''اإلقتصاد الدويل''خليل سامي، . 7

، دار اجلامعة اجلديدة للنشر، '' العالقات اإلقتصادية الدولية'':زينب حسني عوض اهللا . 8

.2008اإلسكندرية ، مصر ،

.، الدار املصرية اللبنانية، مصر''دراسات يف االقتصاد الدويل''سامي عفيفي حامت، . 9

.2003، ديوان املطبوعات اجلامعية ، اجلزائر ، ''تقنيات البنوك ''طاهر لطرش ،. 10

.2002، دار اجلامعة اجلديد للنشر، "العالقات االقتصادية الدولية ":عادل حشيش.11

،إميان عطية ناصف، حممد جابر حمسنعبد الرمحن العيسري، إميان حمب زكي، . 12

.، الدار اجلامعية، اإلسكندرية"االقتصاد الدويل"

، الدار اجلامعية " اجتاهات حديثة يف التنمية "عبد القادر حممد عبد القادر عطية،. 13

.2003-2002للطبع مصر

طبوعات ، ديوان امل ''املدخل إىل السياسات اإلقتصادية الكلية ''عبد ايد قدي ،. 14

.2003اجلامعية اجلزائر ،

، دار جمدالوي للنشر ، عمان ، األردن ، ''التمويل الدويل'' عرفات تقي احلسيين ،. 15

2002.

، دار وائل ''التمويل الدويل والعمليات املصرفية الدولية''غازي عبد الرزاق النقاش، . 16

.2006للنشر، الطبعة الثالثة، عمان، األردن،

.1980،دار الفارايب للطبع " مفهوم التنمية اإلقتصادية" حبيب ،كاظم. 17

، الدار "العالقات اإلقتصادية و النظم النقدية الدولية"مازن عبد السالم أدهم ،. 18

.األكادميية طرابلس، ليبيا ،الطبعة األوىل

–التوزيع ، هال للنشر و ''اإلقتصاد العاملي و الدوالر '' ،حمسن أمحد اخلضريي . د. 19

.2008الطبعة األوىل ،

.1997، دار اجلامعات املصرية، "االقتصاد الدويل"حممد عبد العزيز عجيمة، . 20

، ديوان املطبوعات اجلامعية ، اجلزائر ''مدخل للتحليل النقدي'' حممود محيدات،. 21

2000 .

ندرية ، مصر ، ، الدار اجلامعية ، اإلسك'' إقتصاديات دولية ''حممود يونس ، . 22

2007.

، دار "التمويل الدويل " موسى سعيد مطر، شقريي نوري موسى، ياسر املومين،. 23

.، الطبعة األوىل2008الصفاء، عمان

التوازن النقدي و معدل الصرف، دراسة حتليلية مقارنة لسوق النقد "،نشأت الوكيل. 24

.2006، شركة ناس للطباعة، الطبعة األوىل "وسعر الصرف

2

سلسلة دورية تعين بقضايا التنمية يف ، '' سياسات أسعار الصرف'' العباس بلقاسم ،. 1

.2003 نوفمرب 23، املعهد العريب للتخطيط ، الكويت العدد األقطار العربية

ن العالقات السببية وعالقات التكامل املتزام"بن بوزيان حممد، بن عمر عبد احلق، . د.2

.، غري مطبوعة"بني النقود واألسعار يف اجلزائر وتونس

حمددات التضخم يف دول جملس التعاون اخلليجي "حسن بن رفدان اهلجهوج، . د. 3

ورقة مقدمة للقاء السنوي السابع عشر جلمعية االقتصاد ، "أسلوب التكامل املشترك: العريب

-26، الرياض اململكة العربية السعودية، )مولالواقع واملأ: التكامل االقتصادي اخلليجي(السعودية

.2009 ماي 28

دراسة قياسية للنماذج "عماد عبد املسيح شحاته، . طارق حممد خليل، د. د. 4

.2004، معهد حبوث اإلقتصاد الزراعي، "الديناميكية مع تطبيقها على التنبؤ بالعمالة يف مصر

3 1. International Monetary Fund: «Classification of Exchange Rate

Arrangements and Monetary Policy Frameworks», available at:

http://www.imf.org/external/np/mfd/er/eng/0604.htm#f n1

II

1. Livres et Ouvrages: 1. Ambler, S., « L’Efficience des Marchés Financiers », Édition

Université du Québec Montréal, 2007.

2. Baltagi, B.H., « Econometric Analysis of Panel data », John Wiley &

Sons Edition, England, 2005.

3. Bec, F., « Analyse Macroéconomique », 2ème Édition, La Découverte,

Paris, 2000.

4. Benachenhou, A., « Pour une Meilleur Croissance », ISB N° 978-

9947-886-19-9.

5. Callomb, J.A., « Finance de Marché », Édition ESKA, Paris, 1998.

6. Chapleau, P., King, H. and Cohn, A., « Introduction à la

Macroéconomie » 3ème Édition ERPI, Paris, 2005.

7. Cheng, H., « Analysis of Panel Data », Cambridge University

Press, 2003.

8. Daneau, P., « Croissance et Politique Economique », Édition De

Boëk, Bruxelles, 2003.

9. Dohni, L. et Hainault, C., « Les Taux De Changes», Édition de

Boeck S. Larcier. S.A, 2004.

10. Douhane, A. et Singwalt, J., « Les clés du Combiste », Édition Sefi,

Paris, 1998.

11. Enders, W., « Applied Econometric Time Series », Iowa State

University, 1995, Iowa.

12. Gillis, M. et Roemer, M., « Economie Du Développement » 4ème

Édition De Boëk, Paris, 1998.

13. Gillot, D.P., « le nouveau Combiste », Édition E.S.K, Paris, 1998.

14. Guillochon, B. et Kawecki, A., « Economie Internationale », 4ème

Édition, Dunod, Paris, 2003.

15. Greene, W.H., « Econometric Analysis », Fifth Edition Pearson

Education, New-York, 2003.

16. Greel, M., «Econometrics», Edition University Autonoma de

Barcelona, 2006.

17. Johnston, J. et Dinardo, J., « Econometric Methods », Fourth

Edition McGraw-Hill, 1997, New-York.

18. Jura, M., « Technique Financiers Internationale », 2ème Édition,

Dunod, Paris, 2003.

19. Martin, I. et Sala, X., « La Croissance Economique », Édition

Collection Science Economique, Paris, 1996.

20. Miguet, A., « Des Marchés Financiers en pleine Mutation », Édition

Revue Banque, Paris, 2005.

21. Mucchielli, J.L., « Economie Internationale », Édition Dalloz, Paris,

2005.

22. Myers, M. et Allen, F., « Principe de Gestion Financière », Édition

Fama, Paris, 2006.

23. Poincelot, E., « Gestion de Trésorerie », Édition Management,

Paris, 1999.

24. Reynaud, J. et Hericourt, J., « Econométrie », Édition Dunod,

paris, 2007.

25. Ruimy, M., « Economie Monétaire », Édition Ellipses Marketing,

Paris, 2001.

26. Ruiny, M., « Technique Financière Internationale», Édition Dunod,

Paris, 2003.

27. Sinhay, Y. et Debauvais, M., « La Gestion Globale du Risque de

Change Nouveau en Jeux et Nouveaux Risques », Édition Economica, Paris,

1992.

28. Woolfridge, J.M., « Econometric Analysis of Cross-Section and

Panel Data », The MIT Press Cambridge, London, 2002.

2. Publication et Communication: 1. Alish, R. et Ostry.J., « Le Choix du Régime de Change Nouveau

Regard sur une Vieille Question », Revue Finance & Développement, Paris,

2009.

2. Ambler, S., « L’efficience Des Marchés Financiers », Université du

Québec, Montréal, 2007.

3. Amegret, J.P., Ayadi, M. et Khouni, L., « Un Modèle De Choix

De Régime De Change », Communication au Colloque « Intégration

Financière International », Hammamet, Tunisie, 18 et 19 Mai 2006.

4. Bailliu, J. et Murray,J., « Les Régimes de Change Dans Les

Economies Emergentes », Revue Banque Du Canada, 2003.

5. Bailliu, J., Lafrance, R. and J.-F. Perrault. «Exchange Rate

Regimes and Economic Growth in Emerging Markets » In Revisiting the

Case for Flexible Exchange Rates. Proceedings of a conference held by

the Bank of Canada (2001), 317–45 November. Ottawa: Bank of Canada.

6. Balrio et Alli, « Currency Board Amangements, Issue and

Experiences », IMF Working Paper, Revue Finance et Développement, 2000.

7. Benbouziane, M. and Ben Amer, A., « The Impact of Exchange

Rate Regime on the Real Sector In Mena Countries», Annual Meeting of

the Middle East Economic Association (MEEA), Chicago, January 4-7, 2007.

8. Bubula, A. et Robe, O., « Une Bipolarisation Persistante », Revue

Finance et Développement, 2004.

9. Cartapanis, A., « Le Déclenchement Des Crises de Change

Qu’avons-nous Appris Depuis Dix ans ? », Revue Economie Internationale

2004/1-N°97.

10. Carton, B. et Hervé, K., « Interventions de Change Asiatique et

Taux de Change d’Equilibre », Revue Economie et Prévision 2005/2.

11. Chan, C. et Dan, J., « Taux de Change, Marché Des Changes et

Echanges Extérieur », « MCIS and Monetary Policy », European Economic

Revue, Vol. 44, N°9.

12. Chang, R., A. Velasco. «Exchange-Rate Policy for Developing

Countries», The American Economic Review 90 ,2 (2000),

13. Conderth, V. and Conhard, C., « Curency Misalignement and

Exchange Rate Regimes In Emeging and Developing Contries », Centre

d’étude Prospective et d’Information Internationales 2008-07 April.

14. Coudert, V., « Comment Evaluer l’Effet Balassa-Samuelson

Dans Les Pays d’Europe Centrale et Orientale ? », Bulletin de La Banque

De France, Février 2004.

15. Coudert, V. and Conharde,C., « Currency Misalignements And

Exchange Rate Regime In Emerging and Developing Countries », Centre

d’étude Prospective et D’Informations Internationales, 07 April 2008.

16. Crielli, F., « L’Influence du Régime de Change sur l’Inflation

dans les Pays adhérents », Revue Economie et Prévision, 2004/2-N° 163.

17. De Bornier, J.M., « La Croissance et Politique Economique »

Revue la Collection Science Economique ,1992/3-N° 24.

18. Desquibed, J.B., Nuovsky, N., « La Coopération Monétaire

Régionale est-elle un Préalable à l’Intégration Commerciale de l’ASIE »,

Revue Mondes en Développement, Volume 33-2005/2-N°130.

19. El Hammas, H. et Slah, S., « Choix de Régime de

Change Optimal et Croissance Economique, Cas de La Tunisie », IXAIPE

Conférence, The Théorie and Practice Of Economie Policy, Italy, 2006. (15-17-

June).

20. Fernandez, G. and Karacadag, C., « From Fixed To Float:

Operational Aspects Of Moving Towards Exchange Rate Flexibility »,

IMF Working Paper, 2004.

21. Fisher, S., « Régime de Taux De Change Le Bipolarisme est-il

Justifie ? », Revue Finance est Développement Volume 38-N°2, Paris, 2001.

22. Flamming, R.A., « Economic Growth and Economic

Development Countries Parts or Competition», Revue Economic

Developpement and Cultural Change, 1979.

23. Guerbi, H., « La Gestion Du Taux De Change Dans Les Pays

Emergents, La Leçon des Expériences Récentes », Revue de l’OCDE, Paris,

2005.

24. Jesnney, S.G. et Guerineau, S., « Un Indicateur D’ancrage

Nominal Par Le Taux De Change Illustration Pour le Cas Polonais»,

Revue Economie Et Prévision, 2002/3-N°154.

25. Levy-Yeyati, E., F. Sturzenegger. «To Float or to Fix: Evidence

on the Impact of Exchange Rate Regimes on Growth», American Economic

Review 93, 4(2002), 1173-93.

26. Matilde, M., « Intégration Financière et Régimes De Change

Dans Les Pays Candidats », Revue Economie et Prévision, N°163, 2004.

27. Mehdi, F., « Les opérations de Couverture et De Placement Sur

le Marché Des Changes », Diplôme Supérieur Des Etudes Bancaire, Ecole

Supérieur De Banque d’Alger, 2001.

28. Minda, A., « La dollarisation Intégrale, Une Option monétaire

De Dernier Ressort pour l’Amérique Latine ? » Revue Monde en

Développement, Tome 33, Toulouse, 2005.

29. Montalieu, T., « Quelle Stratégie de Change Dans les Economies

en Développement ? » Revue Monde et Développement, Tome 33, Orléan,

2007.

30. Pendele, K. et Kimona-Mbimola, J., « Nature et Spécifié de La

Dollarisation de l’Economie Congouar (RDC) », Revue Monde en

Développement , 33-2005/2-N°130.

31. Rault, C., Drine, I., « La PPA est elle vérifiée pour les pays

développé et en développement ? Un réexamen par l’économétrie des

panels non stationnaires », Monde en Développement , 2004.

32. Reinhart, M., Rogoff, S., « The Modern History of Exchange

Rate Arrangements: A Reinterpretation », Princeton University,

November 13, 2002.

33. Rippoll, L., « Choix du Régime de Change : Quelles

Nouvelles ? », Laboratoire LAMETA, Montpellier, 2001.

34. Sassi , H. et Alouni, C., « Régime de Change et Croissance

Economique une Investigation Empirique », Revue Economie

Internationale, 4-N°104, Paris, 2005.

35. Slami, J., « L’Euro et Le Régime De Change au Maroc »,

Séminaire Doctoral du GRDI EMMA, Nice, 2004.

36. Thiesson, G., « Pourquoi le régime de Change Flottant est-il Le

Meilleur Choix Pour Le Canada ? », Revue Banque Du Canada, Décembre

2000.

37. Wibaut, S., « La Crise, et Après », Revue Reflets et Perspectives,

XUX, 2010.

38. Ziadi, N. et Abdellah, A., « Taux de Change, Ouverture et

Croissance Economique Du Maghreb», Communication au Colloque

International, Enjeux Economic, Sociaux et Environnementaux, Rabat, 19-20

Octobre 2007.

:امللخص فيما خيص النمو اإلقتصادي بالنسبة أثر أنظمة سعر الصرف املتبعةسوف ينصب البحث يف عملنا حول دراسة

ال املطروح مع إعطاء اإلهتمام ؟ حيث سنتطرق ملراجعة اإلطار النظري والقياسي حول السؤMENAموعة من دول ال ، العوامل احملددة بالنسبة لكل دولة فيما خيص إختيار نظام )مع فرضية واحتمال إختفاء األنظمة الوسيطة(لتطور أنظمة الصرف

عدم : ىلباإلضافة إحيث إنتهى حتليلنا . سعر الصرف املثايل هلا والنتائج اإلقتصادية الكلية املتحصل عليها ضمن األنظمة املتبعة واليت 1999، كذا تثبيت نظرية فرانكل MENA تأثري طبيعة نظام سعر صرف املتبع على معدالت النمو فيما خيص دول ال

.''ال ميكن ألي نظام سعر صرف معني أن يكون صاحل لكل الدول أو بصفة دائمة'': تقتضي .قتصادية الكليةأنظمة سعر الصرف، النمو اإلقتصادي، النتائج اإل: الكلمات املفتاحية

Résumé : Notre travail s’intéresse à l’impact du choix d’un régime de change sur la

croissance économique des pays du MENA. Ainsi, nous avons présenté une revue de littérature à la fois théorique et

empirique sur cette question en attachant une attention particulière à l’évolution des régimes de change (avec une éventuelle disparition des régimes intermédiaires), aux déterminants du choix d’un régime de change optimale et aux performances macroéconomiques des différents régimes.

Les résultats révèlent qu’il n’ya aucun impact du choix du régime de change sur la croissance économique pour l’ensemble des pays du MENA, et que l’hypothèse de Fränkel (1999) (aucun régimes de change ne serait universel ou éternel) est validée. Mots clés : Régime de change, croissance économique, performances

économique. Abstract:

Our work focuses on the impact of the choice of exchange rate regime on economic growth in MENA countries.

Thus, we presented a literature review of both theoretical and empirical literature on this question by paying particular attention to the changing exchange rate regimes (with the possible disappearance of intermediate regimes), the determinants of choosing a plan optimal exchange rate regime and macroeconomic performance of different regimes.

The results show that there is no impact of the choice of exchange rate regime on economic growth for all MENA countries, and that the hypothesis of Frankel (1999) (no exchange rate regimes would be universal or eternal) is validated. Key words: exchange rate regime, economic growth, macroeconomic performance.