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REPUBLIQUE DU SENEGAL
Un Peuple Un But Une Foi
*******
Ministre de lEnseignement Suprieur et de la Recherche
***************
Direction Gnrale de lEnseignement Suprieur
Sujet :
Mmoire de fin de cycle pour lobtention de la licence professionnelle en
Finance-Management
FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS PAR
EMPRUNT OBLIGATAIRE : CAS DU PORT
AUTONOME DE DAKAR (PAD)
Prsent par :
Gracy Fall DZON MONGO
Sous la direction de :
Professeur Elimane FALL
Anne acadmique 2013 - 2014
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
I
Je ddie ce travail Monsieur William Arsne YAUCAT-GUENDI, grce qui jai pu
atteindre ce niveau dtude.
DEDICACE
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
II
Je remercie avant tout le Dieu Tout-Puissant, crateur des cieux, de la terre et de tout ce qui y
existe qui ma soutenu tout le long de ce cycle.
Mes sincres remerciements :
LEtat Congolais pour mavoir octroy une bourse dtudes pendant trois 3 ans.
Mon pre Maurice DZON et ma mre Yvette NIANGA qui nont jamais cess de me soutenir
et mencourager daller de lavant dans mes tudes.
Mon directeur de mmoire Monsieur Elimane FALL qui, chaque fois, a orient mes
recherches et apport des critiques qui mont permis damliorer ce travail.
Madame Hayat QAMAR KANE la Directrice Gnrale de SUPMANAGMENT SENEGAL
qui a mis la disposition des tudiants des moyens ncessaires leur formation.
Docteur SISSOKHO, Monsieur Adama SY ainsi que tout le reste du corps professoral de
SUPMANAGMENT, car ce travail est aussi le fruit de leurs conseils et leurs enseignements
durant ces trois (3) annes dtudes.
Lquipe de direction de SUPMANAGEMENT Dakar qui ma accompagn tout le long de ce
cycle, particulirement, Monsieur BADIANE le Directeur des Etudes, Monsieur SENE.
Je remercie galement Maitre Fredy MOKOKO
Jexprime ma reconnaissance lendroit de : Davy Serge ONDZIE, Jessica BALLAY,
Chrisnella MOKOBI, Khen Matsima, Divine MOUALA, mon ami Cyrifred MOKOKO et
tous mes amis de la promotion Supmanagement 2011 2014.
REMERCIEMENTS
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
III
AFD
APE
BCEAO
BOAD
BOC
BIDC
BRIC
BRVM
CBAO
CEDAO
CGF BOURSE
CREPMF
DAT
DC/BR
DMLT
DP WORLD
EBE
EOP
ESG
FAGACE
FCP
FCTC
:
:
:
:
:
:
:
:
:
:
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:
:
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:
:
:
:
:
:
:
Agence Franaise de Dveloppement
Appel Public lEpargne
Banque Centrale des Etats de lAfrique de lOuest
Banque Ouest Africaine de Dveloppement
Bulletin Officiel de la Cote
Banque dInvestissement et de Dveloppement de la CEDEAO
Banque Rgionale dInvestissement de la CEDEAO
Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires
Communaut Bancaire de lAfrique de lOuest
Communaut Economique des Etas de lAfrique de lOuest
Compagnie de Gestion Financire et de Bourse
Conseil Rgional de lEpargne Public et des Marchs Financiers
Dpt Terme
Dpositaire Central / Banque de Rglement
Dettes Moyen et Long Terme
Duba Port World
Excdent Brut dExploitation
Emprunt Obligataire Public
Environnement-Social-Gouvernance
Fonds Africain de Garantie et de Coopration Economique
Fond Commun de Placement
Fond Commun de Titrisation de Crance
SIGLES ET ABREVIATIONS
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
IV
FRDC
FSA
IRVM
MFR
MLT
OPCVM
PAD
PME /PMI
POT
SFI
SGI
SICAV
UEMOA
WARA
:
:
:
:
:
:
:
:
:
:
:
:
:
Fond Rgional de Dveloppement de la CEDEAO
Fond de Solidarit Africaine
Impt sur les Revenus en Valeur mobilire
March Financier Rgional
Moyen et Long terme
Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilire
Port Autonome de Dakar
Petite et Moyenne Entreprise
Pecking Order Theory
Socit Financire Internationale
Socit de Gestion et dIntermdiation
Socit dInvestissement Capital Variable
Union Economique et Montaire Ouest Africaine
West African Rating Agency
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
V
DEDICACE ................................................................................................................................................. I
REMERCIEMENTS .................................................................................................................................... II
SIGLES ET ABREVIATIONS ....................................................................................................................... III
AVANT-PROPOS ...................................................................................................................................... VI
INTRODUCTION ....................................................................................................................................... 1
PREMIERE PARTIE : CADRE THEORIQUE ET METHODOLOGIQUE .......................................................... 3
Chapitre 1 : Cadre thorique ............................................................................................................... 3
Chapitre 2 : Approche mthodologique ............................................................................................ 17
DEUXIEME PARTIE : PRESENTATION DES ACTIVITES ET PROJETS DU PORT AUTONOME DE DAKAR
ET LE FONCTIONNEMENT DU MARCHE OBLIGATAIRE DE LUEMOA .............................................. 20
Chapitre 1 : Prsentation du Port Autonome de Dakar et de ses activits ....................................... 20
Chapitre 2 : marche obligataire de lUEMOA et mission demprunt obligataire ............................ 29
TROISIEME PARTIE : DIAGNOSTIC DU FINANCEMENT OBLIGATAIRE DU PAD .................................. 40
Chapitre 1 : Prsentation, analyse du financement obligataire et vrification des hypothses ...... 40
Chapitre 2 : analyse SWOT, suggestions et recommandations ........................................................ 62
CONCLUSION GENERALE ....................................................................................................................... 67
BIBLIOGRAPHIE ......................................................................................................................................... I
LISTE DES TABLEAUX ............................................................................................................................... V
LISTE DES GRAPHIQUES ........................................................................................................................... V
LISTE DES ANNEXES ................................................................................................................................ VI
ANNEXES ................................................................................................................................................ VII
TABLE DES MATIERES ............................................................................................................................ XII
SOMMAIRE
file:///C:/Users/Gracy.GRACY-PC/Desktop/finance%20d'entreprise/Memoire%20de%20Gracy%20Fall%20final.docx%23_Toc406312186file:///C:/Users/Gracy.GRACY-PC/Desktop/finance%20d'entreprise/Memoire%20de%20Gracy%20Fall%20final.docx%23_Toc406312187file:///C:/Users/Gracy.GRACY-PC/Desktop/finance%20d'entreprise/Memoire%20de%20Gracy%20Fall%20final.docx%23_Toc406312188file:///C:/Users/Gracy.GRACY-PC/Desktop/finance%20d'entreprise/Memoire%20de%20Gracy%20Fall%20final.docx%23_Toc406312189
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
VI
LUniversit Intercontinental Libre (U.I.C.L) / Le GROUPE SUPMANAGMENT est
un rseau dEcoles Universitaire de Management, dIngnierie et Tourisme qui a pour vocation
de former les cadres managers et dirigeants dentreprises, et ce via :
Une formation polyvalente et oprationnelle de haut niveau.
Un enseignement pragmatique et en phase avec les exigences du monde professionnel.
Une prparation aux mtiers de dcideurs et de manageurs dots dune bonne capacit
dadaptation, desprit de challenge, de crativit et dinitiative.
Dans le cadre de la formation en Finance Management, les tudiants ralisent un
travail de recherche prsent sous forme dun mmoire valid et soutenu devant un jury de
professeurs lissue de la 3me anne de Licence.
Cest dans cette optique que nous avons rflchi sur le sujet Le financement des
investissements par emprunt obligataire cas du Port Autonome de Dakar , qui est un thme
dactualit lheure o le Sngal linstar dautres pays africains vise lmergence
conomique.
AVANT-PROPOS
INTRODUCTION
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014 1
INTRODUCTION
Lmergence conomique des pays dAfrique en loccurrence ceux de lUnion
Economique Montaire Ouest Africaine (UEMOA), dpend en grande partie des entreprises.
Ces dernires contribuent lamlioration de la croissance dun pays en crant constamment
de nouveaux emplois et en augmentant la production de biens et services. Elles participent donc
la cration de la richesse dun pays.
Cependant, pour produire, ces entreprises ont besoin de matires premires, du
matriel, des quipements pour jouer ce rle conomique mais aussi raliser des profits afin
dassurer leur survie. De plus, de nos jours, les entreprises voluent dans des environnements
moins stables1 et font face une demande de plus en plus exigeante. Pour faire face cela elles
doivent donc procder des investissements.
Ces investissements peuvent concerner laugmentation de la capacit de production, le
renouvellement des quipements, lamlioration de la productivit ou tout autre investissement
stratgique. Cela suscite donc des besoins de financement lentreprise. Cest alors
quintervient la question du financement des investissements.
En effet pour raliser ses projets dinvestissement, lentreprise a besoin des ressources
financires. Le financement est donc une condition sine qua non pour la concrtisation des
projets dinvestissement.
Cela dit, les entreprises ont en gnral deux sources de financement : financement
interne cest--dire lautofinancement, le financement externe par les banques et le march
financier.
Lautofinancement se rvle gnralement insuffisant pour couvrir les besoins de
financement des investissements de grande envergure. Do la ncessit pour les entreprises de
recourir au financement externe.
Dans les pays de lUEMOA, la principale source de financement externe pour les
entreprises a t depuis des dcennies les banques. Mais aujourdhui celles-ci prsentent des
limites dans leur capacit financer les projets de grande envergure ncessitant des ressources
importantes.
1Ce sont des environnements o rgne la concurrence
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014 2
Cest pourquoi, le march financier devient une alternative de financement. Il est
constitu de deux sous marchs : le march des actions (pour les titres de capital) et le march
obligataire (pour les titres de crances).
Le march obligataire permet aux entreprises de diversifier leurs sources de financement
et de lever des sommes importantes pour couvrir leurs besoins de financement. En effet, sur ce
march, les entreprises empruntent de largent auprs dun grand nombre dinvestisseurs
(pargnants, institutions financires et autres investisseurs institutionnels) moyennant un taux
d'intrt verser priodiquement sur la dure de lemprunt et le remboursement du capital la
fin. Cela se fait par lmission des titres financiers appels obligations, qui sont achetes par les
ventuels investisseurs.
Ainsi, notre tude sarticulera sur trois parties :
Premire partie : Cadre thorique et Approche mthodologique
Deuxime partie : Prsentation des activits et projets du Port Autonome de Dakar
(PAD), et le Fonctionnement du March Obligataire de LUEMOA
Troisime partie : Diagnostic du financement obligataire du PAD
PREMIERE PARTIE :
CADRE THEORIQUE ET APPROCHE
METHODOLOGIQUE
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014 3
PREMIERE PARTIE : CADRE THEORIQUE ET METHODOLOGIQUE
Chapitre 1 : Cadre thorique
Section 1 : Problmatique
Le choix du mode de financement est dterminant pour lentreprise. Face une diversit
de sources de financement lentreprise choisira celle qui offrira le plus dopportunits.
Dans le but dlargir la gamme de services financiers, en vue de contribuer au
financement du haut de bilan des entreprises et plus gnralement dans la promotion de
linvestissement, les autorits de lUEMOA avaient dcid en 1996 de crer un march
financier lchelle rgionale. Ce march couvre donc lensemble des pays de lUEMOA.
Depuis la mise en activit de celui-ci en 1998, notamment avec son compartiment
obligataire, le nombre dmissions na cess daugmenter. En effet, en fin 2013, la somme totale
mobilise par les entreprises publiques et prives sur ce compartiment slevait 666,49
milliards de FCFA contre 22 milliards en 19982. Cela prouve que les entreprises se ruent
rellement sur ce march obligataire pour le financement de leurs investissements.
Depuis le changement de son statut dtablissement public en socit nationale, en 1987,
jusquen 2003, les investissements du PAD ont t financs par des bailleurs de fonds
internationaux et des banques commerciales.
Ds 2004, le Port Autonome de Dakar sest inscrit dans une dynamique de leve de
fonds sur le march financier rgional de lUEMOA pour le financement de ses projets de
grande envergure.
En effet, au cours de cette mme anne, lentit portuaire a mis son premier emprunt
obligataire par appel public lpargne dun montant de 30 milliards de FCFA sur le march
financier rgional de lUEMOA pour le financement dun programme dinvestissement
couvrant la priode 20042008. En 2010 elle lance encore une seconde mission obligataire par
appel public lpargne pour un montant de 10 milliards de FCFA pour le financement dun
second programme dinvestissement couvrant la priode 2009-2012.
2 Source : donnes statistiques du Conseil Rgional de lEpargne Public et des Marchs Financiers (CREPMF)
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014 4
Dans un contexte o certaines entreprises sont encore absentes sur le march financier
rgional, cette dcision rsolue du PAD dy recourir pour le financement de ses projets de
grande envergure, suscite lintrt dune tude.
Cest ainsi que nous nous sommes poss une question de recherche, savoir :
Quels sont les avantages et inconvnients pour une entreprise de financer ses
investissements par mission demprunt obligataire sur le march financier rgional de
LUEMOA ?
Section 2 : Objectifs et hypothses de recherche
2.1- Objectifs de recherche
2.1.1 Objectif principal
Le but principal de notre recherche est de connaitre les opportunits offertes par
lmission dun emprunt obligataire pour les entreprises en zone UEMOA en termes de
financement de leurs investissements.
2.1.2 - Objectifs spcifiques
Pour atteindre lobjectif principal ci-dessus nous avons formul cinq (5) objectifs
spcifiques suivants:
1. Connaitre le processus de financement par emprunt obligataire.
2. Connaitre les conditions daccs cette source de financement.
3. Etudier limpact de lemprunt obligataire sur la flexibilit financire du PAD
4. Identifier les limites et inconvnients de ce mode de financement.
5. Contribuer lamlioration de cet instrument de financement en proposant quelques
recommandations.
2.2 - Hypothses de recherche
2.2.1 - Hypothse principale
Lemprunt obligataire est une source adquate au financement des grands projets
dinvestissement.
De cette hypothse principale dcoulent trois (3) hypothses spcifiques.
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014 5
2.2.2 - Hypothses spcifiques
1. Lemprunt obligataire est plus optimal que lemprunt bancaire en termes de cot,
dindpendance de lemprunteur, de dure et de volume de la ressource.
2. Les PME sont systmatiquement cartes, seules les grandes entreprises ont accs ce
mode de financement.
3. Le financement des investissements par emprunt obligataire a un impact sur la flexibilit
financire de lentreprise.
Section 3 : lintrt et la pertinence du sujet
A lheure des dbats sur lmergence des pays de lUEMOA en particulier le Sngal,
la question du financement des entreprises se pose avec plus dacuit. En effet, faut-il le
rappeler, les entreprises jouent un rle important dans lmergence conomique dun pays. De
plus, les tendances conomiques actuelles montrent que les pays mergents ou dvelopps sont
de plus en plus dans une conomie de march. Cest--dire une conomie dans laquelle la
majeure partie des besoins de financement des entreprises est assure par le march financier.
Cest pourquoi la situation dans lUEMOA a suscit lintrt de notre tude. Ainsi, cette tude
dont le sujet sintitule financement des investissements par lemprunt obligataire cas du
Port Autonome de Dakar (PAD) est pertinent pour :
Le port Autonome de Dakar : Le diagnostic des emprunts obligataires contracts par
cette entit pourrait dceler les lments susceptibles damliorer sa politique de
financement.
Les Autorit du March Financier Rgional : ltude du financement obligataire du PAD
permettra galement de connaitre les limites de cette source de financement. Ces limites
feront lobjet de quelques recommandations et la prise en compte de celles-ci par ces
autorits, pourrait amliorer cet instrument de financement au niveau de lUnion.
Cette tude nous permettra, travers les objectifs fixs prcdemment, de connaitre les
opportunits offertes par le march financier aux entreprises, son fonctionnement et les
conditions daccs cette source de financement. De plus, elle nous permettra de
confronter les thories apprises aux ralits du milieu dans lequel nous sommes appels
travailler.
Finalement elle pourrait servir de source aux tudiants intresss par notre
problmatique.
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014 6
Section 4 : Revue critique de la littrature
Nous ne pouvions pas aborder cette tude sans une revue des crits qui ont dj abord
notre problmatique. Il sagira donc de faire une synthse de lensemble de la littrature sur ce
sujet. Nous partirons dabord des recherches qui ont trait les dterminants du choix dune
structure de financement, ensuite nous ferons un survol sur celles qui ont abord les critres de
choix dune source de dette. Enfin, nous terminerons par un petit aperu sur la littrature locale
et par une conclusion de cette revue critique.
Choix dune structure de financement
En finance dentreprise les critres de choix dune source de financement des
investissements ont historiquement connu plusieurs thories.
Selon F. MODIGLIANI et M. MILLER (1958), en labsence dimpt et sur un march
en quilibre, la structure de financement de lentreprise na aucun impact sur la valeur de son
actif conomique. Que lentreprise soit finance par endettement ou par capitaux propres cela
ninflue nullement sur sa valeur. En dautres termes, la valeur dun actif conomique est la
mme quelle que soit sa structure de financement.
Cependant de nombreuses recherches ont par la suite remis en cause cette hypothse.
En effet, elles ont montr que la fiscalit, les cots de faillite, lasymtrie dinformations,
influencent les dcisions de choix dun mode de financement par les entreprises.
Dans le contexte de la fiscalit
Dans un second article publi en 1963, F. MODIGLIANI et M. MILLER reviennent sur
leur thorme prcit (1958) cette fois-ci en tenant compte de limpt sur les socits. Ces
auteurs dmontrent que la prise en compte de la fiscalit de lentreprise privilgie lendettement.
Car la dductibilit fiscale des charges dintrts permet aux actionnaires de profiter de leffet
de levier d lendettement.
Dans le contexte de risque de faillite
Toutes choses gales par ailleurs, laccroissement de la dette augmente le risque de
lentreprise. Ce risque se traduit par la probabilit quelle ne puisse pas faire face aux chances
de la dette, ceci pouvant lentrainer dans un ravin ! , la faillite. Selon C. MOLINA (2005),
H. ALMEIDA et Th. PHILOPPON (2007) une entreprise trs endette court le risque de faillite,
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014 7
et celle-ci engendre des cots non ngligeables. La valeur actuelle de ces cots contrebalance
lavantage fiscal de lendettement.
Influence de lasymtrie dinformation sur le choix du mode de financement
La notion dasymtrie dinformation sexplique par le fait que la mme information
nest pas partage par tous (contrairement la logique des marchs efficients dvelopps par
Modigliani et Miller). Ainsi les dirigeants dune socit peuvent disposer des informations que
nont pas les investisseurs (pourvoyeurs de fonds ou cranciers), (VERNIMMEN 2013)
Dans une telle sphre, toute dcision de financement de la part du dirigeant sera dans le
but dmettre un signal lui permettant de rduire cette asymtrie dinformation, ce qui nous
ramne la thorie des signaux dveloppe par S. ROSS (1977). Selon ce dernier, lendettement
constitue un bon signal envoy au march banalisant tout risque dala moral de la part du
dirigeant et tmoignant ainsi de la bonne capacit de lentreprise gnrer des flux positifs pour
le paiement de frais financiers et le remboursement du capital.
Par ailleurs, S. MYERS et MAJLUF (1984) exposent que, les cots dasymtrie
dinformation conduisent les dirigeants des entreprises dans une logique de financement
hirarchis do la Pecking order theory (POT). Selon cette thorie, dans un contexte
dasymtrie informationnelle, les dirigeants choisissent hirarchiquement les sources de
financement. Ils privilgieront :
- Dabord lautofinancement, qui ne demande pas la fourniture des informations
quelconques, permet donc de se protger contre les problmes dasymtrie
dinformation ;
- Puis, si lautofinancement (financement interne) est insuffisant et quil faut faire appel
au financement externe, ils choisissent dmettre la dette peu risque ;
- Ensuite, la dette risque ;
- Enfin, si tout ce qui prcde se rvle insuffisant, les dirigeants procderont lmission
de nouvelles actions qui dailleurs engendre un signal ngatif et quil faudra combattre
en rduisant lasymtrie dinformation, en informant, par des road shows, one to one,
des notes dopration, etc
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014 8
Choix dendettement
Dans le cadre de notre tude nous nous sommes limits aux recherches qui ont abord
la problmatique du choix entre lemprunt obligataire et lemprunt bancaire.
Dans le contexte de cots de transaction
Plusieurs recherches ont montr que les missions demprunt obligataire sont plus
coteuses que le recours la dette bancaire. Selon KWAN et CARLETON (2004) ce surcot
des emprunts obligataires est d aux cots levs de transactions (les commissions payer aux
participants lopration, les commissaires aux comptes, les agences de notation, etc.)
supports par les metteurs. Cependant, SMITH (1986), BLACKWELL, KIDWELL (1988) et
Carey (1993) montrent quune partie de ces cots ne varie pas avec le montant des missions,
ce qui permet lentreprise mettrice de raliser des conomies dchelle si les missions sont
suffisamment leves.
Dans le contexte de cots de divulgations des informations
Le recours la dette de march exige dinformer le public sur le projet que lentreprise
souhaite financer. Cette situation narrange pas la firme qui dtient un projet innovant de
qualit. Ainsi, le recours la dette bancaire permettra de limiter la divulgation dinformations
susceptibles de profiter aux concurrents de lentreprise. Donc, comme le soutient YOSHA
(1995) dans son modle, une entreprise dtenant des informations sensibles qui pourront
profiter ses concurrents prfrera se pencher vers une banque avec laquelle elle trouvera plus
de confidentialit. Cette hypothse est confirme par les travaux de D. DENIS et V. MIHOV
(2003). Ces deux auteurs ont montr dans une tude empirique mene sur le choix du type de
dette dun chantillon de 1560 entreprises amricaines entre 1995 et 1996, que les entreprises
ayant un ratio de dpense de R&D sur les ventes lev ont plus recours au financement bancaire.
Dans le contexte de la souplesse de gestion
Le FUR Y. et QUIRY P. (2003) exposent, quun emprunt obligataire est gnralement
mis avec des clauses standards, peu contraignantes pour lentreprise. Par contre les banques
exigent que lentreprise emprunteuse soit soumise des covenants (clauses de sauvegarde).
Ces covenants entravent la marge de manuvre de lemprunteur qui doit notamment
pour certaines oprations (cessions, acquisitions, versement de dividendes exceptionnels,
nouvel endettement ...) obtenir laccord pralable des banques.
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
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Un aperu de la littrature locale
Une revue des crits des acteurs locaux de la finance a t aussi ncessaire pour mieux
aborder notre tude.
Nous nous sommes intresss aux propos dOusmane SANE (2004). Selon ce dernier,
en termes de financement, le march financier est le prolongement des banques. Donc pour lui,
les banques sont limites dans le financement des entreprises.
Dans le mme ordre dides, Gabriel FAL (2011) dans un article publi dans le Soleil,
expose : la capacit des banques financer le long terme est limite, voire trs limit. Car les
banques fondent leurs ressources sur le court terme. Il ajoute, ds que lentreprise veut dpasser
une certaine dure parce que le projet financer requiert une priode damortissement plus
longue au niveau bancaire, lon se heurte ce problme de financement long terme. Or le
march financier, justement a t fait pour assurer le financement long terme.
En ce qui concerne la question du financement des investissements par emprunt
obligataire Gabriel FAL qui, plusieurs fois, a dirig les oprations de leve de fonds sur le
march obligataire de lUEMOA, affirme dans, ce mme article : Lemprunt obligataire ouvre
plus de perspectives que dautres alternatives de financement . Par dautres alternatives de
financement on entend, selon lui, les banques commerciales, les bailleurs de fonds
internationaux, et les agences multilatrales comme la banque mondiale, la socit financire
internationale. En effet, il explique quune entreprise qui finance ces investissements par
lemprunt obligataire na pas de conditionnalit aux dcaissements. Cest--dire quune
entreprise qui met un emprunt vend sa signature, donc son srieux et sa rputation sur
le march. Une fois que les gens achtent ce srieux et cette rputation , ils mettent la
disposition de lentreprise des fonds. Ce qui fait que lorsque la socit lance ses appels doffre
pour acqurir les quipements dont elle a besoin et qui font partie du projet, les fournisseurs
savent quelle a dj des fonds avec elle. Cela a une influence considrable rien que par ce
mcanisme-l de gros gains sont raliss (Gabriel FAL, 2011).
Aprs cette revue de littrature, il ressort que sous certaines hypothses, lendettement
prsente plus davantages que le financement par fonds propres. Et si lendettement en est plus
opportun, toutes les sources de dettes (en loccurrence la dette obligataire et la dette bancaire)
ne le sont pas de la mme manire. Ce qui amnera lentreprise dans un choix de la dette qui
correspond sa situation (taille, situation financire, etc.), lenvergure des investissements
quelle souhaite financer. Ainsi, nous constatons que, selon ces recherches qui ont fait lobjet
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014 10
de notre revue littraire, lemprunt obligataire serait privilgi par une entreprise de grande
taille et de bonne qualit, ayant des grands projets dinvestissement.
Section 5 : Clarification des concepts
5.1 - Lemprunt obligataire et son importance pour le financement des investissements
5.1.1. - Dfinition de lemprunt obligataire
Lemprunt obligataire est un emprunt contract par une socit qui fait appel de
nombreux prteurs (appels obligataire ou souscripteurs). Les souscripteurs reoivent, en
contre-partie des sommes prtes, des titres appels obligations3. Lemprunt obligataire permet
donc, lentreprise, de diversifier ses sources de financement et de mobiliser les sommes
importantes. Il apporte plus de souplesse dans la gestion que lemprunt bancaire et lopportunit
lentreprise dajouter certaines caractristiques spcifiques la dette4 (par exemple, les
obligations peuvent tres convertibles en actions ordinaires et avoir dautres options rattaches
elles).
Les banques, les Etats et les collectivits locales y font galement recours pour le
financement de leurs investissements.
Comme indiqu prcdemment, en contre-partie des fonds prts les obligataires
cranciers de lentreprise reoivent des titres appels obligation, sur lesquelles nous allons
mettre laccent.
5.1.2 Gnralits sur les obligations
Dun simple prt ou crdit dans les annes 1960, il acquiert ses lettres de noblesse
en changeant de nom et devient obligation du fait du dveloppement des marchs financiers et
de la dsintermdiation.
5.1.2.1 Dfinition de lobligation
Les obligations sont des titres ngociables qui matrialisent une part dun emprunt de la
socit mettrice. Une obligation est donc un titre de crance et donne lieu des paiements
3 Ogien DOV, pratique des marchs financiers, 2me d., 2007, Dunod, p.59 4 Aswath DAMODARAN, finance dentreprise thorie et pratique, 2me d., 2006, De Boeck, p.692
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014 11
dintrt (ou coupon) et, un remboursement du principal, quand elle est appele tre
rembourse5.
5.1.2.2 - Les caractristiques de base des obligations
Le capital emprunt6
La valeur nominale ou valeur faciale ou pair
Cest une valeur relativement formelle qui sert au calcul des intrts verss. Dans les
cas simples elle est gale ce que lemprunteur peroit et ce quil rembourse par obligation.
Dans la zone UEMOA cette valeur est gnralement gale 10 000 FCFA par obligation.
Le prix dmission
Le prix dmission est le prix auquel lemprunt est mis, cest le prix que les
souscripteurs (investisseurs) paient pour obtenir une coupure. Il peut tre suprieur, gal ou
infrieur la valeur nominale :
- Lorsquil est suprieur la valeur nominale, lmission est dite au-dessus du
pair) ;
- Lorsquil est gale la valeur nominale, lmission est dite au pair ;
- Lorsquil est infrieur la valeur nominale lmission est dite en-dessous du
pair .
Lamortissement de lemprunt
On appelle amortissement dun emprunt, son remboursement. Les principales modalits
de remboursement dun emprunt obligataire sont :
- Remboursement in fine
La totalit du capital emprunt sera rembourse lchance. Lavantage de cette
modalit de remboursement cest quil permet lentreprise de bnficier de la totalit du
montant de lemprunt pendant toute sa dure de vie. Mais elle entraine aussi une lourde charge
financire pour lentreprise mettrice lchance du contrat et reprsente galement un risque
de non remboursement pour le souscripteur (prteur). En dpit de tout, elle est la formule la
plus utilise dans la plupart des marchs dvelopps (Europe, Etats-Unis, ).
5 Roland PORTRAIT et Patrice PONCET, finance de march, instrument de base, produit drivs, portefeuille et risque, 2012, Dalloz, p.115 6 Pierre VERNIMMEN, finance dentreprise, 11me ed. par P. QUIRY et Y. Le FUR, 2013, Dallozp.489
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- Remboursement par amortissement constant
Avec cette modalit, chaque anne lemprunteur rembourse une proportion constante du
capital correspondant :
o n est la dure de vie totale de lemprunt.
- Remboursement par annuit constante
Dans ce cas, lannuit (intrt + amortissement du capital) restera identique jusqu
lchance de lemprunt.
Les autres modalits de remboursement
- Remboursement diffr
On parle de diffr de remboursement pour qualifier une priode, gnralement au dbut
de lemprunt, pendant laquelle lemprunteur na pas rembourser de capital. Cest la mthode
la plus utilise dans le march de lUEMOA.
- Clause de remboursement anticip
Une clause de remboursement anticip est une disposition par laquelle lemprunteur se
rserve le droit deffectuer le remboursement de lemprunt par anticipation. Loption offerte
lmetteur est appele call. Donc, cette option lui permet de racheter tout ou une partie des
obligations mises un prix prdtermin au cours dune priode dfinie. Gnralement le prix
de rachat est suprieur la valeur nominale de lobligation. La diffrence entre le prix de rachat
et la valeur nominale est appele la prime de rachat.
Dure de lemprunt obligataire
La dure de lemprunt obligataire est la priode qui spare son mission de son
remboursement. Lorsque celui-ci seffectue plusieurs fois on parle de dure de vie moyenne
qui correspond la moyenne des dures de vie de chacune des tranches de lemprunt.
= =1 (
)
La rmunration des obligations7
La date de jouissance
La date de jouissance est la date partir de laquelle les intrts commencent courir.
Elle peut concider ou ne pas concider avec la date de rglement qui est le jour o les prteurs
versent les fonds prts.
7 Pierre VERNIMMEN, Finance dentreprise, 11 d. Par Pascal Quiry et Yann Le Fur, 2013, Dalloz p.490
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Taux dintrt
Encore appel taux du coupon, ou taux facial ou taux nominal, le taux dintrt permet
de calculer les intrts dit coupon. Il suffit de multiplier le taux facial par la valeur nominale de
lemprunt pour obtenir le montant des intrts.
La prime dmission
Lorsquil y a une mission en dessous du pair, la diffrence entre la valeur nominale et
le prix dmission est appele : la prime dmission.
=
Elle permet dattirer les investisseurs cest--dire le prteur (ou obligataire).
La prime de remboursement
On parle de prime de remboursement lorsque le montant rembours ne correspond pas
au montant nominal. La prime de rembourse est donc la diffrence entre la valeur de
remboursement et la valeur nominale.
La priodicit
La priodicit correspond la frquence de versement des intrts. Elle peut tre
annuelle (par exemple sur le march de leuro), semestrielle (sur le march anglais, amricain
march, euro et sur le march de lUEMOA), trimestrielle, mensuelle, voire plus courte.
Dans certains cas les intrts sont prcompts cest--dire verss par lemprunteur au
prteur au dbut de priode sur laquelle ils sont calculs. Plus gnralement les intrts sont
post compts (comme cest le cas dans lUEMOA) cest--dire verss par lemprunteur la fin
de priode sur laquelle ils sont calculs.
5.2 - March obligataire et mission demprunt obligataire
Le march des capitaux comprend deux grands compartiments :
Le march montaire pour les capitaux court terme ;
Le march financier pour les capitaux moyen et long terme.
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Le march financier est le lieu privilgi de la finance directe. Le premier rle des
marchs financiers, celui qui a motiv leur apparition et qui demeure lun des plus importants,
est de faciliter le transfert de liquidit (pargne) des agents capacit de financement vers ceux
qui ont des besoins de financement8. Le march financier constitue un circuit de financement
de lconomie par la mobilisation de lpargne qui se transforme en ressources longues pour les
entreprises9.
Tel que lindique la figure ci-dessus le march financier comprend deux compartiments :
Le march des actions pour les titres de capital,
Le march des obligations pour les titres de crance.
Dans cette section, nous allons-nous intresser au march des obligations.
5.2.1. Dfinition et essor des marchs obligataires
Outre la dsintermdiation des conomies, lessor des marchs obligataires sexplique
notamment par la volont pour les entreprises de diversifier leurs sources de financement. De
plus, ces marchs permettent aux entreprises dobtenir des financements plus long terme que
ceux octroys par les banques et souvent avec moins de contraintes.10
Encore appel march de la dette, ce march est considr comme une vritable assise
du march financier, il est dfini comme le lieu o sont changs et ngocis les titres de
8 Roland PORTAIT et Patrice PONCET, finance de march, finance de march, instrument de base, produit drivs, portefeuille et risque, d., 2012, Dalloz, p.15 9 Alain MASSIERA, Finance dentreprise et finance de march en zone Franc , 2001, d. l Harmattant , p.207 10 Pierre Vernimmen, Finance dentreprise, 11 d. Par Pascal Quiry et Yann Le Fur, Dalloz 2013, p. 487
March des capitaux
March Montaire
(Court terme)
March interbancaire
March des TCN
March Financier
(Moyen et long terme)
March des actions
March des obligations
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crances moyen et long terme les obligations , qui peuvent tre mises par lEtat, les
collectivits publiques, les entreprises et les institutions financires11.
Le march obligataire est essentiellement constitu de deux compartiments distincts
mais complmentaires :
Le march primaire qui est le march des obligations lors de leur mission ;
Le march secondaire permettant lachat et la vente dobligations dj mises.
5.2.2 - Compartiments du march obligataire
5.2.2.1 - Le march primaire
Comme nonc prcdemment, le march primaire dit aussi march du neuf est le
march des obligations lors de leur mission. Cest un march de la cration des titres . En
effet, lentreprise qui souhaite lever des fonds sur le march obligataire, en contrepartie cre
des titres (obligations) qui seront mis et vendus aux investisseurs (souscripteurs) sur le march
primaire. Le march primaire met alors, directement, en relation lmetteur (vendeur des
obligations) et lacheteur (souscripteur investisseur). Lentreprise ne se finance quau travers
du march primaire12.
Les titres mis et vendus sur le march primaire feront ultrieurement lobjet des
transactions entre investisseurs sur le march dit secondaire .
2.2.2 - March Secondaire (la bourse)
Tel quindiqu dans le point prcdent, le march primaire permet aux entreprises,
lEtat, aux collectivits publiques de se procurer des ressources par lmission des obligations.
Ces obligations sont ensuite cotes et ngocies sur le march secondaire.
Le march secondaire, encore appel march de loccasion a donc pour fonction de
permettre la cotation dun titre financier (obligation dans notre cas) et dassurer la liquidit de
celui-ci ; la liquidit rsulte du fait que ce titre peut tre achet ou vendu tout moment. Le
march secondaire est galement appel la bourse des valeurs mobilires.
Cependant, la distinction entre le march primaire et le march secondaire nest que
conceptuel. En ralit, ces deux marchs sont complmentaires. En effet, un titre trouvera peu
11 Ogien DOV, pratique des marchs financier 2 d., 2007, Paris Dunod p. 59 12 Pierre VERNIMMEN, Finance dentreprise, 11 d. Par P.QUIRY et Y. Le FUR, 2013, Dalloz, p. 8
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dacheteurs (souscripteurs) si ceux-ci nont pas la possibilit de le transformer en espces avant
son chance. Transformer ou convertir un titre en espces revient, linvestisseur
(souscripteur), le vendre ou le cder un autre. Cette opration nest possible que sur le
march secondaire. Le march secondaire assure donc la liquidit des titres anciennement mis
sur le march primaire.
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Chapitre 2 : Approche mthodologique
Section 1 : Cadre et champs de ltude
Notre tude porte essentiellement sur le financement des investissements des entreprises
par emprunt obligataire dans la zone UEMOA. L'UEMOA est une organisation ouest-africaine
qui a comme mission la ralisation de l'intgration conomique des tats membres, travers le
renforcement de la comptitivit des activits conomiques et financires dans le cadre d'un
march ouvert et concurrentiel et d'un environnement juridique rationalis et harmonis.
L'UEMOA regroupe 8 pays de l'Afrique de l'Ouest: le Bnin, le Burkina Faso, la Cte d'Ivoire,
la Guine-Bissau, le Mali, le Niger, le Sngal et le Togo. Ces pays ont donc un march
financier commun, une mme banque centrale (la BCEAO). Cependant comme lexige la
mthodologie nous avons donc pris le cas dune entreprise, Le Port Autonome de Dakar, qui
est une socit nationale sngalaise.
Section 2 : Techniques dinvestigation
Llaboration de ce travail a ncessit dnormes recherches. Ainsi, nous avons utilis
les techniques ci-dessous pour la collecte des informations et des donnes ncessaires sa
ralisation.
2.1 La recherche documentaire
Une recherche documentaire a t ncessaire pour la maitrise de notre thme. Nous
avons donc utilis :
Les ouvrages, pour mieux nous imprgner des notions-cls de notre tude ;
Les articles publis dans les journaux et ayant trait de notre problmatique ;
Les mmoires ayant abord notre tude ;
Les documents relatifs au March Financier Rgional de lUEMOA ;
Les documents relatifs au Port Autonome de Dakar (PAD).
Pour tre en possession de ces documents nous avons eu recours :
Aux bibliothques (celle de Supmanagement, du CESAG, de la BRVM)
Et linternet.
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2.2 Lentretien
Un entretien a t galement ncessaire pour mieux cerner le cadre de notre tude et
avoir des donnes permettant de vrifier nos hypothses. Pour cela, nous avons labor un guide
dentretien qui a t administr de faon directe la direction comptable et financire du PAD.
Section 3 : Technique danalyse de donnes
Les donnes collectes seront illustres dans les tableaux et sous forme de graphique
pour une bonne analyse. Nous utiliserons donc les logiciels Word et Excel cet effet.
Section 4 : Difficults rencontres
Elles ont t nombreuses :
Les difficults dordre linguistique, car les articles de rfrence en finance dentreprise
sont crits en anglais puisque les grands auteurs de la finance sont anglo-saxons.
Nayant donc pas une bonne matrise de langlais nous avons donc rencontr des
difficults pour linterprtation en franais.
Les difficults dobtenir un entretien lantenne de la BRVM de Dakar, pour mieux
comprendre le fonctionnement du March Financier Rgional de lUEMOA.
Les difficults dordre documentaire. En effet, il y a peu douvrages sur le March
Financier Rgional, en notre connaissance, seul le livre dAlain Massiera finance
dentreprise et finance de march en zone franc a trait le march financier de
lUEMOA et il date de 2001.
Limpossibilit davoir accs certaines informations juges confidentielles ; ce qui a
t un handicap pour la vrification dune hypothse.
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Conclusion de la premire partie
Cette partie de notre tude consacre au cadre thorique et lapproche mthodologique
nous a permis de mieux cerner le contexte thorique de notre tude et dexposer notre mthode
de recherche.
Ainsi, dans le premier chapitre de cette partie, aprs avoir formul la problmatique, les
objectifs et les hypothses de recherches, nous avons pass en revue tous les crits qui ont trait
notre thme. Nous en avons dduit que lemprunt obligataire serait privilgi par une grande
entreprise ayant de grands projets financer. De plus, ce chapitre nous a galement permis
dapprhender quelques notions thoriques dveloppes dans ce thme.
Le second chapitre nous a permis dexposer nos techniques dinvestigation constitues
essentiellement de la recherche documentaire et des entretiens, nos techniques danalyse des
donnes collectes et les difficults rencontres lors de llaboration de ce travail.
Dans la partie qui suit nous allons nous appesantir sur le cadre de notre tude. Il sagira
donc de connaitre le Port Autonome de Dakar et le March financier de lUEMOA.
DEUXIEME PARTIE :
PRESENTATION DES ACTIVITES ET PROJETS DU
PORT AUTONOME DE DAKAR (PAD), ET LE
FONCTIONNEMENT DU MARCHE OBLIGATAIRE DE
LUEMOA
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DEUXIEME PARTIE : PRESENTATION DES ACTIVITES ET PROJETS DU
PORT AUTONOME DE DAKAR ET LE FONCTIONNEMENT DU
MARCHE OBLIGATAIRE DE LUEMOA
Chapitre 1 : Prsentation du Port Autonome de Dakar et de ses activits
Lhistoire du Port Autonome de Dakar est trs lie celle de lle de Gore situe aux
environs. La baie de Gore tait, en effet, utilise depuis fort longtemps par les navigants tels
que lattestent les traces de mouillage datant de 1354 des marins Dieppois de Normandie
(France).
Gore elle-mme fut occupe pour la premire fois par les hollandais en 1588. Mais
durant tout le 18me sicle, lle fut lobjet de plusieurs convoitises notamment entre anglais et
franais cause de son caractre insulaire et des facilits stratgiques quelle offre.
Une activit commerciale trs dense y rgnait jusquen 1857, anne laquelle on songea
installer une escale maritime DAKAR sur la grande terre.
Une convention fut signe entre le Gouverneur franais et la compagnie des Messageries
Impriales pour lexploitation dune ligne rgulire entre la France et le Brsil avec escale
obligatoire DAKAR.
Avec sa situation gographique stratgique, Dakar ne pouvait manquer de devenir un
grand port. Lenjeu fut compris, et diffrents programmes de travaux furent initis pour
lamlioration des conditions daccs et de travail des navires. De par sa situation gographique
exceptionnelle, le port autonome de Dakar occupe une position lintersection des lignes
maritimes reliant lEurope lAmrique du Sud, lAmrique du Nord lAfrique du Sud.
Le Port Autonome de Dakar est une Socit Nationale consacre par la loi n 87 27
du 18 Aot 1987. Ce statut lui confre une autonomie de gestion lui permettant de mettre en
place les solutions idoines une stabilit financire de son exploitation. Les mutations
intervenues dans le secteur des transports maritimes et de la situation de concurrence
interportuaire sous rgionale ont incit les autorits changer le statut dtablissement public
qui rgissait le PAD en Socit nationale partir du 1er juillet 1987.
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Section 1 : Missions et Organisation du PAD
Le port autonome de Dakar est sous lgide de son conseil dAdministration et de sa
Direction Gnrale.
Dot de douze (12) membres, le conseil dadministration est charg dordonnancer les
dcisions stratgiques de la socit. Lorganisation du PAD est rgie par des relations
fonctionnelles et structurelles synthtises dans son organigramme. Le Directeur General est
nomm par dcret prsidentiel.
1.1 - Missions
Les missions dvolues au PAD sont inscrites dans les statuts de la socit nationale en
son dcret n87 1552 du 19 dcembre 1987 lequel dispose en son article 4 que celle-ci a pour
objet :
Lexploitation, lentretien du port maritime et de ses dpendances, la gestion de ses
domaines mobilier et immobilier et lexcution des travaux damlioration et
dextension des installations ;
La cration ou lacquisition et lexploitation de tout fond ou tablissement de mme
nature ;
La participation par tout moyen et sous quelque forme que ce soit toute socit cre
ou crer ;
La ralisation de toutes les oprations commerciales industrielles mobilires ou
financires se rattachant directement ou indirectement lobjet social.
1.2 - Organisation du PAD
La rorganisation du PAD, suite au changement de son statut, a permis davoir un
organigramme de gestion intgrant toutes les fonctions essentielles ladministration dun port
moderne. Le Port Autonome est sous lgide de son conseil dadministration et de sa direction
gnrale.
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1.2.1 - Le conseil dadministration
Le conseil dadministration est charg dordonnancer les dcisions stratgiques de la socit. Il
est compos de douze (12) membres :
Reprsentant de la Primature
Ministre de lEconomie Maritime, de la pche et des transports Maritimes
Ministre des Finances
Agence Nationale des Affaires Maritimes (ANAM)
Conseil Sngalais des Chargeurs (COSEC)
Chambre de Commerce et dIndustrie de Dakar (CCIAD)
Syndicat des Auxiliaires de Transports du Sngal (SATS)
Syndicat des Entreprises de Manutention des Ports du Sngal (SEMPOS)
Entrepts Maliens du Sngal (EMASE)
Groupement des avitailleurs en hydrocarbures
Reprsentant du Personnel du Port Autonome de Dakar
Contrle Financier.
1.2.2 - Direction Gnrale
Le Directeur gnral a pour mission dassurer la gestion de loutil portuaire et de ses
dpendances. Il a sous sa coordination les structures ci-dessous.
1.2.3 - Les structures rattaches la Direction Gnrale
Lorganigramme du port comprend :
1 Secrtaire Gnral ;
5 Directions sectorielles ;
2 Dpartements ;
2 Cellules
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1.2.3.1 - Le Secrtariat gnral
Il assiste le Directeur Gnral dans ses tches de conduire les affaires du port et de
coordination des services.
Il veille la scurit juridique du PAD, la gestion de lensemble des polices dassurance
souscrites et celles des marchs et contrats de toute nature lexception des contrats de travail.
Il se charge aussi de la gestion de la scurisation du patrimoine foncier bti et non bti du PAD,
ainsi que du contrle de lexcution des cahiers des charges en relation avec la Direction de
lexploitation, de la scurit, de la direction commerciale, de celle des archives et de la
documentation.
1.2.3.2 Les dpartements
Il y en a deux (2) :
Le Dpartement des ressources humaines
Le Dpartement de Contrle de Gestion
1.2.3.3 Les cellules
La Cellule Audit, Organisation et Gestion de la Qualit
La Cellule Etude et Planification
La Cellule charge de missions aux relations internationales et la coopration
Les conseillers Techniques
1.2.3.4 - Les Directions Sectorielles
Le PAD comprend diffrentes directions sectorielles. Il sagit de la direction de
lexploitation et de la Scurit Portuaire, de la Direction du Systme dinformation, la
Direction des Infrastructures et de la Logistique, la Direction Commerciale et la direction
comptable et financire. Cest cette dernire que nous allons dvelopper dans le point qui suit.
1.2.3.5 - La Direction Comptable et Financire (DCF)
Elle comprend les quatre (4) divisions suivantes :
La division gestion financire ;
La division gestion comptable ;
La division de la fiscalit
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Le responsable charg du contrle financier et comptable.
La DCF du PAD est charges de veiller lapplication de la lgislation financire,
comptable et fiscale applicable au Port Autonome de Dakar, de dfinir et de mettre en uvre
une politique financire garantissant les quilibres essentiels du Port Autonome de Dakar
court, moyen et long terme en recherchant le financement adquat et moindre cot.
Section 2 : La prsentation des activits du PAD
Les principaux services du PAD sont :
2.1 - Les services aux navires
Le pilotage
Le pilotage est lun des services forte valeur ajoute du PAD, ce qui lui a valu en 2009
le renouvellement de la certification ISO 9001, version 2008, pour son service pilotage des
navires lentre et la sortie. Pilotage Entre, Sortie, Dhalage des navires de commerce
pilotables.
Au PAD, tout navire suprieur 1500 m3 doit tre pilot obligatoirement. Quinze (15)
pilotes capitaines au long cours, une flotte de cinq (5) pilotines et huit (8) pc damarrage
assurent sans interruption, tour de rle, les manuvres dassistance des navires lentre et
la sortie.
Plusieurs vedettes de servitudes sont affectes au transport passager (dlgations et
personnalits), aux ncessits du service, au sea-line de Mbao et pour les rondes de scurisation.
Le Remorquage
Le remorquage reste facultatif au Port de Dakar grce aux conditions nautiques
exceptionnelles. Ce service est confi une socit prive qui dispose de cinq (5) remorqueurs
quips dun dispositif adquat de lutte contre la pollution et les incendies. Il est galement
certifi ISO.
La rparation Navale
Dakar nave demeure lun des plus grands chantiers navals de louest africain.
Situ lintrieur du port, le chantier possde des quipements modernes pour la rparation et
le carnage:
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o Un lvateur bateau de 1200 tonnes
o Une cale sche de 195m de long et 27m de large
o Un bassin de radoub de 130m de long et 38m de large
o Deux (2) grues flottantes de 60 et 120 tonnes
o Un dock flottant avec une capacit de levage de 60 000 tonnes.
Le lamanage
Le lamanage est lopration damarrage et de dsamarrage des navires tout poste ds
leur arrive, leur dpart ou leur manuvre dans le Port.
Le service est totalement assur par le Port 24h sur 24 et 7j/7.
Le balisage
Les balises et aides la navigation sont situes terre (phares, espars etc.) ou en mer
(boues, espars etc.) et respectent les normes tablies par lAssociation Internationale de
Scurit Maritime. Il en existe quatre types :
Le balisage latral o les boues et balises matrialisent un chenal navigable. En entrant
dans le port, les boues bbord sont rouges et celles tribord sont vertes;
Le balisage cardinal o les boues et balises sont positionnes proximit du danger, et
dfinissent un quart de cercle o les eaux sont saines, au Nord, au Sud, lEst ou
lOuest du danger ;
Les marques de danger isol : pave etc.
Les marques spciales (boues de plage etc.)
2.2 Les service aux marchandises
La manutention
Les oprations de manutention bord des navires, le relevage en magasin et sur terre-
plein, lempotage et le dpotage des conteneurs, la livraison des conteneurs sont raliss par
des socits prives. Le matriel de manutention est constamment renouvel et permet de traiter
efficacement toutes les catgories de navires et de marchandises. Il sagit de grues, dlvateurs
(reachstackers, front-loaders). L'arrive d'un nouveau concessionnaire au Terminal, en
l'occurrence DP World, a permis de relever considrablement le niveau d'quipage du Port de
Dakar avec quatre (4) portiques de quais: (deux (2) de type panamax et deux (2) de type post-
panamax) et 10 portiques de parc de type RTG.
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Lactivit est exerce par des socits prives qui se sont constitues en deux (02)
bureaux pour la mise disposition de la main duvre dockers.
Le Stockage
o Aires de stockage couvertes (hangars) : 60 000 m2
o Aires de stockage plein air (terre-pleins) : 360 000 m2
o Magasins froid : 15 000 m2
o Aires de dpt de conteneurs : 13 ha
o Volume de stockage hydrocarbures : 290 000 m3
Section 3 : La description des projets du PAD couverts par les emprunts obligataires
Le Port Autonome de Dakar sest inscrit dans la dynamique dune structure se voulant
tre au fait de la modernit portuaire et dune comptitivit sans pareille. Pour ce faire lentit
sest dote de deux programmes dinvestissement tals, chacun, sur 4 ans (de 2004 2008 et
de 2008 2012). Voici ci-dessous les projets concerns par les ses deux emprunts
obligataires.
3.1 - Les projets concerns par lemprunt obligataire PAD 6,5% 2004 2011
Cet emprunt obligaire a permis de concrtiser deux projets visant rsoudre le problme
de structurel despace. Ces projets sont :
3.1.1 - Lextension du terminal conteneurs de 8 ha et du troisime poste quai
Ce projet cherchait prendre en charge la croissance rgulire observe sur le trafic
conteneuris en amliorant les conditions dexploitation et de dveloppement de cette activit.
Cet objectif a t atteint avec laugmentation des surfaces du Port destines lemplacement
des conteneurs, et galement avec lallongement du linaire de quai qui a amlior les
conditions daccostage des navires. Concrtement il sagissait de la construction dun troisime
poste quai grce au comblement du bassin entre le terminal conteneurs de cet poque et le
mle 8 pour offrir 290 m de quai supplmentaire exploitable -13 m, et 8 h pleins additionnels.
Lobjectif principal poursuivi par le PAD cet effet, tait le dveloppement du trafic de
cabotage et de transit qui visait terme la cration dun centre sous rgional dclatement et de
transbordement. Ce projet avait un cot estimatif de 23 milliards FCFA avec une rentabilit de
15% et a t totalement financ par lemprunt obligataire.
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3.1.2 - La plate-forme de distribution
Il sagissait de la construction dun complexe de 20 ha en zone nord du Port regroupant
le parking, le centre daccueil, le restaurant, lentrepts, le service communs, etc. il visait la
dcongestion du centre-ville avec lorientation des gros porteurs vers de nouveaux sites,
amliorant ainsi la circulation urbaine et interurbaine lavantage surtout des camions en
provenance du Mali. Louvrage comprenait :
o Une zone dentrepts rels et fictifs, de bureaux pour les grossistes transitaires
et la douane, des voiries et aires de manuvres pour vhicules et des terre-
pleins ;
o Un centre routier avec parc de stationnement de gros porteurs et camionnettes,
des bureaux et salles dinformation, des ateliers de rparation et stations-
services.
Avec un cot estimatif de 14 milliards FCFA et une rentabilit de 10,02%, ce projet a
t partiellement financ par lemprunt obligataire (7 milliards FCFA).
3.2 - Les projets concerns par lemprunt obligataire PAD 7% 2010 - 2017
Les projets qui ont fait lobjet de cet emprunt obligataire sont :
Le wharf ptrolier
Le dragage du chenal daccs
3.2.1 Le wharf ptrolier
Les ouvrages du PAD destins au trafic ptrolier sont composs notamment dun wharf
ptrolier offrant aux navires deux postes quai fonds -12 m. il sagit des postes 91 et 92
longs de 235 m et 267 m, respectivement.
Le wharf a t construit en 1954 en planches mtalliques Larsen III et IV au niveau
infrieur. Les planches des quais Est et Ouest sont relies par deux lits de tirants aux cots de -
1,00 m et de -3,65 m la partie haute de ces palanches reoit une poutre de couronnement en
bton arm. Le radier de fondation des superstructures est en arrire du couronnement, il
protge les canalisations et soutient le remblai du niveau suprieur jusqu la cte.
Dans le cadre de la maintenance de louvrage et sur la base des rsultats des travaux
dexpertise, Le Port Autonome de Dakar a toujours ralis les travaux de rparation et/ou de
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restauration adquats. Cependant la dernire expertise a rvl des dgradations majeures dune
ampleur telle que les conditions de scurit requise pour un ouvrage portuaire sont remises en
cause.
Pour pallier cette situation et permettre au trafic ptrolier de continuer transiter par
ce quai, le PAD a dcid de le rhabiliter. La rhabilitation du wharf ptrolier entre dans le
cadre de la mise en uvre dun programme de gestion durable du PAD dans le domaine de
lenvironnement et de la scurit. En fait, lobjectif principal vise le respect des normes de
scurit. De mme, ce projet permettra lclairage des voies de circulation, des terre-pleins et
des zones de dchargement. Ainsi le niveau de trafic en transbordement sera amlior par la
qualit de service et de scurit des navires.
3.2.2 - Le dragage du chenal daccs
Il sagit de lapprofondissement du chenal daccs extrieur de - 11 m 13 m. le
dragage du chenal daccs de lintrieur a t effectu 13 m. Louvrage consiste donc
approfondir les accs pour concder une utilisation efficiente et efficace des chenaux, mais
aussi recevoir les navires de 3me gnration.
Cet ouvrage permettra dinscrire la redevance pilotage aux postes de recettes et
daccrotre les revenus de transbordement. Lobjectif vis dans la ralisation de ces travaux
repose sur une normalisation des tirants deau entre le Terminal et les voies daccs navires.
Donc le PAD travers ce projet vise lamlioration de la qualit de loffre de service.
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Chapitre 2 : marche obligataire de lUEMOA et mission demprunt obligataire
Section 1 : Organisation et fonctionnement du march financier de lUEMOA
1.1 - Historique
La mise en place dun March Financier organis, a t prvue par le trait du 14
novembre 1973 constituant lUnion Montaire Ouest Africaine (UMOA).
En effet, les Etats de lUMOA ont tt compris l'enjeu que constituait le financement des
investissements publics et privs par l'pargne sous rgionale. C'est ce qui a prsid la cration
d'un march financier sous rgional et de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM)
la place de la Bourse d'Abidjan en Dcembre 1993. Ce march qui regroupe l'ensemble des
pays membres de l'Union Montaire Ouest Africaine (UMOA) a t conu pour complter et
renforcer les marchs interbancaires et montaires et offrir aux oprateurs conomiques de la
sous-rgion de nouvelles opportunits de placement et de financement alternatifs.
En outre, la cration dun espace financier commun lensemble des pays de la sous -
rgion de lUMOA apparaissait comme un moyen de renforcer lintgration rgionale pour un
dveloppement des changes commerciaux entre les pays membres.
Suite ltude de faisabilit ralise par la BCEAO en 1990 et en plus des divers
chantiers dintgration dans la zone (assurances, prvoyance sociale, droit des affaires) et de
lexistence dune Banque Centrale commune (BCEAO), dune Commission Bancaire
commune, le Conseil des Ministres de lUnion a dcid en dcembre 1993 de la cration dun
March Financier Rgional et donn cet effet mandat la Banque Centrale des Etats de
lAfrique de lOuest (BCEAO) de conduire le projet.
A ce march financier, il a t assign les principaux objectifs suivants :
Le relvement du taux dpargne financire et laccroissement de loffre de capitaux
long terme ;
La diversification des moyens de financement des entreprises ;
La rduction des cots dintermdiation financire.
1.2 - Organisation du March Financier Rgional
Le March Financier Rgional est organis en deux ples :
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Un ple public constitu du Conseil Rgional de lEpargne Publique et des Marchs
Financiers (CREPMF), un organe de lUEMOA.
Un ple priv compos de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires, du Dpositaire
Central, et des intervenants Commerciaux.
1.2.1 - Autorit du March : Organe de rgulation, le CREPMF
Le Conseil Rgional de l'Epargne Publique et des Marchs Financiers est le
quatrime (4me) organe de l'Union Montaire Ouest Africaine, cr le 3 juillet 1996 par
dcision du Conseil des Ministres de l'UMOA, dans le cadre de la mise en place du march
financier rgional dont il est charg d'assurer la tutelle.
Le Conseil Rgional de lEpargne Publique et des Marchs Financiers
(CREPMF) a pour principales missions :
La protection de lpargne investie en valeurs mobilires et tout autre vhicule de
placement donnant lieu lappel public lpargne,
Linformation des investisseurs,
Le bon fonctionnement du march.
Pour remplir ses missions, le CREMPF est lentit qui :
rglemente le march financier de lUMOA travers llaboration de la rglementation
du march et sa mise jour ;
autorise toutes les oprations financires de leves de ressources sur le march financier
et dintroduction en bourse ;
surveille les transactions la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM) et
aussi habilite les Structures Centrales du march et des intermdiaires commerciaux
agrs (SGI, Organismes de Placements Collectifs, Conseils en investissements
boursiers) et contrle leurs activits ;
sanctionne le non-respect des rgles du march.
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1.2.2 - Les structures centrales
1.2.2.1 - La BRVM
La BRVM est une socit anonyme au capital de deux milliards neuf cent quatre
millions trois cent mille (2.904.300.000) francs FCA dont 13% proviennent des Etats de lUnion
Economique et Montaire Ouest Africaine (UEMOA), le reste tant rparti entre les Socits
de Gestion et dIntermdiation (SGI), les Chambres de Commerce et dIndustrie, les Institutions
sous rgionales et dautres personnes ou entreprises prives de lUEMOA. Elle a dmarr
officiellement ses activits le 16 septembre 1998.
Les principales missions de la BRVM sont :
Organiser linscription et la cotation des valeurs,
Assurer la publication des cours,
Promouvoir le dveloppement du march.
La Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires est reprsente dans chaque pays membre
de lUEMOA par des antennes nationales de bourse dont la mission est de :
Centraliser la transmission des ordres,
Assurer la diffusion des informations boursires,
Organiser la promotion locale du march.
1.2.2.3 - Dpositaire Centrale / Banque de Rglement
Le Dpositaire Central / Banque de Rglement (DC / BR) est une entit prive dont le
capital s'lve 1.481.552.500 francs CFA. Il est charg de la conservation et de la Circulation
des valeurs mobilires pour le compte des metteurs et des intermdiaires financiers agrs par
le Conseil Rgional de lEpargne Publique et des Marchs Financiers. Il fait office de banque
de rglement et peut dtenir des encaisses des ngociateurs (comptes espces). Il assure les
missions suivantes :
La centralisation de la conservation des comptes courants des valeurs mobilires pour
le compte de ses adhrents13 ;
13 Conformment larticle 5 du rglement gnral du DC/BR, Sont considrs comme Adhrents, les animateurs du march boursier qui disposent dun compte auprs du DCBR ; ce sont : les Socit de Gestion et dIntermdiation (SGI), les metteurs, les conservateurs, les autres animateurs agrs par le Conseil Rgional de lEpargne Publique et des Marchs Financiers.
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Le rglement et la livraison des oprations de bourse, en organisant pour chaque Socit
de Gestion et dIntermdiation (SGI), la compensation, valeur par valeur entre les titres
achets et vendus ;
Le rglement des soldes rsultant des compensations relatives aux oprations de march
et le paiement des produits (intrts, dividendes, etc.) attachs la dtention des valeurs
mobilires;
La mise en action du Fonds de Garantie en cas de dfaillance dun adhrent. Le sige
du DC/BR est Abidjan. Il est reprsent dans chaque Etat membre de l'UEMOA par
une Antenne Nationale de Bourse.
1.2.2.4 - Les intervenants Commerciaux
Socits de Gestion et d'Intermdiation (SGI)
Les Socits de Gestion et dIntermdiation (SGI), constitues en socits anonymes,
exercent titre principal les activits de ngociation de valeurs mobilires en bourse et de
conservation de titres pour le compte de la clientle. A titre accessoire, elles font de la gestion
sous mandat ainsi que du Conseil Financier.
Socits de Gestion de Patrimoine (SGP)
Sont considres comme Socits de Gestion de Patrimoine, les personnes morales qui,
par le biais de placements et ngociations en bourse effectus par les SGI, interviennent
discrtionnairement dans la gestion des titres qui leurs sont confis sur la base dun mandat de
gestion tabli avec leurs clients. Ces socits ne doivent pas dtenir les titres et/ou les fonds de
leurs clients. Ne sont pas concernes par les prcdentes dispositions, les personnes mandates
titre non professionnel par le titulaire dun compte de titres au terme dune procuration de
droit commun ou dune dcision de justice. Nul ne peut exercer les activits de gestion de
patrimoine sans y tre habilit par le Conseil Rgional.
Apporteurs d'Affaires
Les Apporteurs dAffaires sont des personnes physiques ou morales qui transmettent les
ordres de leurs clients aux SGI et (ou) qui mettent en relation un client avec une SGI ou une
Socit de Gestion de Patrimoine pour louverture dun compte de titres et pour les conseils en
placement ou la gestion sous mandat. Il est fait interdiction aux Apporteurs daffaires,
personnes physiques ou morales, de recevoir de leurs clients des dpts de fonds et de titres.
(INSTRUCTION N 6/97 - Article 1)
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Teneurs de Comptes Compensateurs
Les Banques Teneurs de compte et Compensateurs partagent avec les SGI le monopole
de la conservation de titres pour le compte de la clientle. Les banques de lUnion sont habilites
exercer les activits de teneur de compte et de compensateur pour le compte des clients. Elles
devront recevoir, cet effet l'agrment du Conseil Rgional. Les banques ne peuvent pas
exercer les activits de ngociateur.
Socits de Gestion dOrganismes de Placement Collectif ("OPC")
Les OPC sont :
o Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (dsigns ci-
aprs sous lacronyme "OPCVM") ;
o Les Fonds Communs de Titrisation de Crances (dsigns sous lacronyme
"FCTC").
Les Socits de Gestion dOPCVM sont ddies la gestion exclusive des Fonds
Communs de Placement (FCP) et des Socits dInvestissement Capital Variable (SICAV).
Les FCTC sont grs par des Socit de Gestion qui ont pour objet social exclusif d'assurer la
gestion d'un ou de plusieurs FCTC.
Dmarcheurs
Sont considres comme activits de dmarchage, toutes oprations auxquelles se livre
celui qui se rend habituellement soit au domicile ou la rsidence des personnes, soit sur leurs
lieux de travail, soit dans les lieux ouverts au public et non rservs de telles fins en vue de
conseiller la souscription, lachat, lchange, la vente de valeurs mobilires ou, la participation
des oprations sur ces valeurs. Sont galement considrs comme activits de dmarchage,
les offres de service faites ou les conseils donns, de faon habituelle, en vue des mmes fins
que celles vises l'alina 1 du prsent article, au domicile ou la rsidence des personnes ou
sur les lieux de travail par l'envoi de lettres ou circulaires ou par communication tlphonique.
Est prohib toute forme de colportage des valeurs mobilires qui consiste se rendre au
domicile ou la rsidence des personnes ou sur leur lieux de travail ou dans des lieux publics
pour offrir ou acqurir des valeurs mobilires avec livraison immdiate des titres et paiement
immdiat total ou partiel sous quelque forme que ce soit.
Conseils en Investissements Boursiers
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Sont considres comme exerant les activits de Conseil en investissements boursiers,
les personnes physiques ou morales qui orientent le choix de leurs clients sans se substituer
eux quant leurs dcisions finales. Il est fait interdiction aux Conseils en investissements
boursiers, personnes physiques ou morales, de recevoir de leurs clients des dpts de fonds, de
titres ou de transmettre des ordres de bourse aux SGI pour le compte des clients quils
conseillent.
1.2.2.5 - Autres intervenants sur le march financier rgional
En dehors des intervenants cits prcdemment, on trouve sur le MFR dautres acteurs
qui ventuellement interviennent pour lanimation du march, parmi lesquels :
Les metteurs
Il sagit des Etats, des collectivits locales des entreprises publiques, des socits
anonymes (SA), des groupements dintrt conomique, des organismes rgionaux et
internationaux (AFD, SFI).
Les investisseurs
Les investisseurs sur le MFR peuvent tre des personnes physiques ou morales, des
institutionnels ou non institutionnels, des OPCVM, des FCP, SICAV, des socits dassurance,
des particuliers.
Les agences de notation
Depuis sa cration jusquen 2008, le march financier rgional navait pas dagence de
notation dans son organisation. Dans le but de faire du MFR un march efficient aux standards
internationaux, le CREPMF, dans les reformes de 2009 a permis lintroduction des agences de
notation. Actuellement le MFR compte deux (2) agences de notation lchelle rgionale
savoir : West African Rating Agency (WARA), Bloomfield Investment.
Section 2 : Emissions dobligation sur le march obligataire de lUEMOA
2.1 - Les diffrentes catgories dobligations mises sur le march obligataire de lUEMOA
Le march obligataire de lUEMOA peut tre regroup en quatre (4) catgories
dobligations classes selon le type dmetteur.
On distingue :
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2.1.1 - Les obligations dEtats
On trouve dans cette catgorie les obligations mises par les trsors publics des Etats
membres de lUEMOA.
2.1.2 - Les obligations Corporate
Les obligations Corporate sont des obligations mises par les personnes morales
relevant du secteur public.
2.1.3 - Les obligations Rgionales
Les obligations Rgionales sont les obligations qui sont mises par les institutions
rgionales savoir : La Banque Ouest Africaine de Dveloppement (BOAD) et la Banque
dInvestissement et de Dveloppement de la CEDEAO (BIDC)
2.1.4 - Les obligations Kolas
On trouve dans cette catgorie des obligations mises par les institutions non membres
de lUEMOA telles que : lAgence Franaise de dveloppements (AFD) et la Socit Financire
Internationales (SFI).
Cependant, les obligations mises par les Etats restent dominantes par rapport aux autres
obligations14.
2.2 - Conditions daccs au march Obligataire de lUEMOA
Il existe deux types dmissions des obligations sur le march financier de lUEMOA savoir :
Emission dobligation par Appel Public lEpargne (APE) ;
Emission dObligation par Placement Priv.
La rglementation sapplique diffremment sur ces deux types dmissions. Le
placement priv, est une mission ralises sans publicit, dont les obligations ne feront pas
lobjet dinscription la cote de la BRVM et sont places au travers dun cercle dau plus cent
(100) investisseurs qualifis agissant pour leur propre compte (les banques, les tablissements
financiers, SGI, SGP, les compagnies dassurance, ). Les conditions sont moins rigoureuses
14 Voir annexe 5
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
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avec ce type dmission. Dans les lignes qui suivent nous mettrons laccent sur le cas dune
mission par appel public lpargne.
Selon larticle 1 de lInstruction n36/2009 relative lappel public au sein de
lUEMOA, sont rputs faire appel public lpargne, les Etats ou toutes autres entits :
dont les titres sont dissmins au-del dun cercle de cent (100) personnes nayant aucun
lien juridique entre elles,
qui, pour offrir au public de lUEMOA des produits de placement, ont recours soit un
syndicat de placement, soit des procds quelconques de sollicitation du public au titre
desquels figurent notamment la publicit et le dmarchage,
dont les titres sont inscrits la cote de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires.
Outre les critres sus-numrs, toute entit ou personne morale qui entend faire appel
public lpargne dans le cadre dune missions obligataire, est tenu de remplir les conditions
ci-aprs :
Linstitution mettrice doit utiliser une SGI pour le placement de lopration.
Une note dinformation doit tre rdige lintention du public.
Lmission obligataire doit obtenir le visa pralable du Conseil Rgional (Sauf Etats).
A dfaut de notation, une garantie 100 % premire demande est exige (Sauf
Etats)
Comme indiqu prcdemment, les obligations faisant objet dun APE doivent tre
inscrites la cote de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM). Ladmission de
ces obligations la cote de la Bourse Rgional des Valeur Mobilires est soumise aux
conditions15 suivantes :
lengagement crit de lmetteur de diffuser les informations requises par la
Bourse Rgionale, notamment la publication des comptes annuels au BOC16 ;
lengagement crit de lmetteur de participer lorganisation du march,
notamment financirement ;
l'engagement crit de l'metteur de se soumettre la rglementation de la Bourse
Rgionale ;
le nombre minimal de titres l'mission est de 25 000 ;
15 Ces conditions sont fixes par la BRVM 16 Voir lensemble des informations diffuser lannexe 6
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
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la valeur nominale minimale de l'mission est de 500 millions FCFA.
Les emprunts des Etats de lUEMOA sont admis de plein de droit.
Les informations diffuser par les metteurs demprunts obligataires par appel public
lpargne sont reparties dans un tableau inscrit dans les annexes (annexe 6).
Section 3 : Frais et commissions lis lemprunt obligataire
Lmission dun emprunt obligataire sur le March financier entraine pour lmetteur le
paiement de certains frais non ngligeables. Ces frais proviennent de diffrentes commissions
que lmetteur devra payer aux intermdiaires financiers, au CREPMF, et les redevances la
BRVM le cas chant.
Une mission ralise par lappel public lpargne comprend les frais et commissions
suivants :
3.1 - Commissions factures par le CREPMF pour lobtention du visa
Selon larticle 1 de linstruction n 12/98, Le barme des tarifs applicables par le Conseil
Rgional pour l'octroi des visas est fix comme suit :
Tableau 1 : Le barme des tarifs applicables par le Conseil Rgional pour l'octroi des visas
Emissions Taux
missions comprises entre 1 et 10 milliards FCFA 0,3%
missions comprises entre 10 et 20 milliards FCFA 0,25%
missions suprieures 20 milliards FCFA 0,2%
Source : Instruction n12/98
Pour les missions infrieures ou gales 1 milliard de FCFA, le prlvement est de
0,1% du montant de l'mission.
3.2 - Commission darrangement et de placement de lopration
La commission darrangement est paye par lmetteur la SGI charg du mon