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Financiamiento de Infraestructura a través del Mercado de Capitales
Alejandro Molinari VP Finanzas Corporativas Financiamientos Estructurados
19 5 9 21 33 3 1
Telecomunicaciones Agua y saneamiento Infraestructura hidráulica
Transporte Energía Otros
“GAP” de Infraestructura
El “gap” de infraestructura representa un reto crítico para el país para seguir sentando las bases para un
crecimiento sólido y sostenible en el largo plazo
3
Asociaciones Público-Privadas
(“APPs”) Obras por Impuestos
• 12 años de crecimiento, sin crisis presupuestales ni fuertes devaluaciones
• Grado de inversión y baja deuda pública (19% del PBI)
• Niveles de pobreza en 25% (54% en el año 2000)
Perú ha tenido
cambios positivos
al 2014…
…pero aún existen
retos
• Caída en el crecimiento por menores precios de “commodities” y demanda interna
• La brecha o “gap” de infraestructura se calcula en ~US$90 billones1
Principales alternativas para cerrar el “gap”…
1 Para el periodo 2012-2021. No incluye impacto de la Línea 2 ni del Gaseoducto Sur Peruano. Calculado por Universidad de Pacífico y ESAN.
U$ 90Bn US$
billones
Asociaciones Público-Privadas (“APPs”) – Iniciativa del Estado
Las APPs son las principales herramientas que tiene el Estado para cerrar el “gap” de Infraestructura
4
Definición
• Iniciativas de participación conjunta entre capitales privados y el Estado:
• Desarrollar, mejorar, operar o mantener la infraestructura pública; y/o
• Proveer servicios públicos
Importancia • Combinan experiencia y tecnología, y distribuyen riesgos y recursos
• Uso eficiente de recursos y adecuados retornos para el capital privado
Modalidades de
APPs
• Autosostenibles: Mínima garantía del Estado riesgo de demanda para el
privado
• Cofinanciadas: Probabilidad significativa de demandar recursos públicos
Modalidades de
Financiamiento a
las APPs
Cofinanciada
Pago Diferido
• Línea de Capital de Trabajo + Pagos en “Cash” (Estado)
• Pagos del Estado en cada Hito
• Línea de Capital de Trabajo + Pagos Diferidos
• Requiere financiamiento de mediano plazo por las porciones
no amortizadas en cada Hito
• Moneda: principalmente Dólares
• Plazo: 15 años
• Riesgo: “cuasi”-soberano. No riesgo de demanda
• Mercado aplicable: principalmente Mercado de Capitales
Iniciativas Privadas (“IPs”) en infraestructura
Las IPs presentan un alcance más amplio en cuanto al tipo de colaboración/negocio con el Estado. En
general, si la IP trata de Infraestructura o Servicios Públicos, termina siendo una APP, de ser aprobada.
5
Alcance
Ejemplos
Nota: Artículo 3 y 14 de la ley de APPs
Asociaciones Público-Privadas
(“APPs”)
Infraestructura Pública
Servicios Públicos
• Línea 2 del Metro de Lima
• Gaseoducto Sur Peruano
• Nodo Energético del Sur
• Aeropuerto Chincheros
Infraestructura
Iniciativas Privadas
(“IPs”)
Infraestructura Pública
Servicios Públicos
Servicios (e.g. tercerización)
Proyectos (no Infraestructura)
Empresas
Activos
• Colegios de alto rendimiento norte
del Perú
• Uso del terreno rústico del Banco
de Materiales ubicado en Km 16
de la Carretera Arequipa
Empresas
Activos
Etapas de Construcción de Proyectos de Infraestructura
Los proyectos brownfield pueden requerir menores inversiones; sin embargo, podrían ofrecer también menos
flexibilidad
6
Proyectos “Greenfield” Proyectos “Brownfield”
Descripción
Ventajas/
Desventajas
Ejemplos
Modalidades de
Financiamiento
• Desarrollo y construcción de un
Proyecto desde cero
▲Mayor control sobre el diseño y
construcción del proyecto
▼Puede requerir más CAPEX e implicar
un mayor riesgo de construcción
• Modificación, mejoramiento, y/o
aumento de instalaciones existentes
▲Puede requerir menores niveles de
CAPEX y de riesgo
▼Se está sujeto al nivel de flexibilidad
de las instalaciones existentes
Préstamo Mercado Bancario, local o internacional
Mercado de Capitales, local o internacional
Principales Retos • Expropiaciones, interferencias, impacto medioambiental y social, riesgo de demanda
Modalidades de Financiamiento para Proyectos (1/2)
Principales características
7
Préstamo Mercado
Bancario Mercado de Bonos Local
Mercado de Bonos
Internacional
Inversionistas
Objetivo
• Bancos locales y
regionales
• Principalmente AFPs y
compañías de seguro
• Apetito AAA/AA
• Inversionistas
institucionales
calificados (“QIBs”)
locales e internacionales
• Apetito “investment grade”
Montos
Indicativos
• A 5-10 años:
<= US$ 200-300 mm
• A 10-15 años:
<= US$ 100-200 mm
• Montos
<= US$ 150-250 mm • Montos >= US$ 250 mm
Plazos
Posibles
• Hasta 7 años, con algunos
bancos pudiendo llegar
hasta 12-15 años
• Hasta 25 años
• Normalmente, hasta 10
años; para infra. se ha
obtenido plazos mayores
Moneda y
Tipo de Tasa
• USD y Nuevos Soles
• Fija / Base Libor
• USD y Nuevos Soles
• Fija / Base Libor / VAC
• USD
• Fija
Modalidades de Financiamiento para Proyectos (2/2)
Principales ventajas y desventajas
8
Préstamo Mercado
Bancario Mercado de Bonos Local
Mercado de Bonos
Internacional
Ventajas
Relevantes
▲Flexibilidad para
desembolsos diferidos
▲Menor tiempo de ejecución
▲Sin clasificaciones de
riesgo
▲Experiencia en evaluar
riesgo construcción
▲Amortización ad-hoc
▲Plazos largos
▲Precedentes de emisiones
con suscripción diferida
▲Menor costo de
estructuración
▲Flexibilidad para
estructuras ad-hoc (plazo,
amortización, pagos
diferidos)
▲No utiliza líneas de
bancos de relación
▲Montos mayores
▲Plazos largos
▲Mayor liquidez y
diversidad de
inversionistas
▲Menor tiempo de ejecución
▲No utiliza línea de bancos
de relación
Desventajas
Relevantes
▼Menores plazos
▼Utilización de líneas
crediticias del prestamista /
garante
▼Posiblemente mayores
costos de financiamiento
▼Estructura de covenants
y garantías más
restrictivas
▼Poca profundidad de
mercado y concentración
de inversionistas
▼Mayores tiempos de
ejecución
▼Mercado “buy-and-hold”
▼Aversión hacia riesgo de
construcción
▼Mayores costos de
estructuración
▼Potencial negative carry;
pagos diferidos no son
comunes
▼Menor flexibilidad para
estructuras ad-hoc
▼Aversión hacia riesgo de
construcción
▼Dificultad para emitir
montos en Soles
Algunos Ejemplos de Financiamiento para Infraestructura (en Proceso)
Importantes proyectos en el “pipeline” apuntan a cubrir las mayores brechas de infraestructura: Energía y
Transporte
9
Proyecto
Sub-sector en
Infraestructura Descripción Monto de Inversión
Estructura
preliminar
Metro de Lima –
Línea 2 • Transporte – Terrestre
• Metro subterráneo
(35Km) en el Eje Vía
Este – Oeste (Ate –
Lima – Callao)
• ~ US$ 5.6 miles
de millones
• Línea de capital
de trabajo +
bonos
Gaseoducto Sur
Peruano
• Energía – Transmisión
Gas Natural
• Sistema de transporte
de gas natural
(1,000Km)
• ~ US$ 3.6 miles
de millones
• Financiamiento
bancario
internacional
Longitudinal de
la Sierra • Transporte – Terrestre
• Construcción de vía
(875Km), regiones La
Libertad y Cajamarca
• ~ US$ 552
millones
• Línea de capital
de trabajo +
bonos
LT Moyobamba
(Isolux)
• Energía – Transmisión
Electricidad
• Transmisión eléctrica
Moyobamba – Iquitos
(612Km)
• ~ US$ 500
millones • Pendiente
Aeropuerto
Internacional
Chincheros
• Transporte – Aéreo
• Construcción y
mantenimiento
Aeropuerto Internacional
Chinchero - Cusco
• ~ US$ 658
millones • Pendiente
Caso de Estudio: Rutas de Lima
Ejemplo de un proyecto “Brownfield” + “Greenfield”, con Modalidad de Financiamiento Préstamo Bancario +
Bono Internacional
10
33%
67%
• Concesión de Vías Nuevas de Lima por parte de la Municipalidad de Lima
• Diseño, construcción, y operación de 115km de carreteras:
• 95km para mantenimiento de carreteras preexistentes (“brownfield”)
• 19km para extensión de Ramiro Prialé (“greenfield”)
• Inversión ~S/. 2,720 mm; S/. 2,019 mm fueron financiados con deuda senior:
• Préstamo Bancario: S/. 560 mm, préstamo sindicado
• Bonos Internacionales: S/. 1,459 mm, tramo Local e Internacional (Soles)
▲Esta operación representa la emisión de Bonos Internacionales en Soles
más grande realizada por una empresa peruana
2014
Préstamo Sindicado S/. 560 mm
Participación BCP S/. 280 mm
15 años
2014
Notas “Senior” 144A / RegS
S/. 1,038 mm
22 años
2014
Notas “Senior” RegS
S/. 421 mm - VAC
25 años
Resumen de la Transacción
Fondos de Pensiones Compañías de Seguros Credicorp Capital
68%
26%
5%
Demanda por los Bonos
144A/RegS RegS(VAC)
Credicorp Capital trabajó como Co-Estructurador en el préstamo bancario, y como Joint Book Runner
y Agente Colocador en los bonos internacionales
Mercado de Capitales Peruanos
El Mercado de Capitales Peruano se beneficia de Nuevos Emisores ya que aportan a la diversificación de los
portafolios de los inversionistas
12
Por Tipo de Inversionista (US$ miles de millones)
Evolución de Emisiones (US$ miles de millones)
1.68 1.66
1.41
1.71
1.18
1.52 1.66
1.75
0.74
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 ago-14
Titularizados Corporativos Subordinados Corto Plazo Otros
28 34
31 35
27 27 24 25
17
13
9
3 2
9 3
4 6
8
41 43
34 37 36
30 28
31
25
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 ago-14
Emisores Recurrentes Nuevos Emisores
Por Instrumento (US$ miles de millones)
Número de Emisores
Fuente: Estudios Económicos BCP, IMF, Bloomberg. Standard & Poor’s.
23.0 30.9 29.7
36.7 36.5 39.0
4.1
5.5 6.8
7.4 8.0 8.7
5.0
5.6 4.8
6.4 5.7 6.0
32.1
42.0 41.3
50.5 50.2 53.7
2009 2010 2011 2012 2013 ago-14
AFPs Compañías de Seguro Fondos Mutuos
10.9 15.3 12.4 13.3 10.4 9.2
14.2
16.0 17.5
22.0 18.7 20.1
3.7
5.9 4.5
5.5 9.4 9.0
3.3
4.7 6.5
9.7 11.7 15.3
32.1
42.0 41.3
50.5 50.2 53.7
2009 2010 2011 2012 2013 ago-14
Renta Variable Renta Fija Caja y Depósitos Otros
ME
RC
AD
O T
OTA
L
ME
RC
AD
O D
E D
EU
DA
Disponibilidad de Monedas y Plazos, y Emisiones por Sectores y Rating
Relativa concentración de emisiones en sectores Financiero y Energía representa una gran oportunidad para
distintos sectores, como Infraestructura
13 Fuente: Bolsa de Valores de Lima Agosto 2014
50% 65%
74%
50% 45%
62%
92%
59%
85%
43% 35%
26%
50% 55%
38%
8%
41%
15%
2.5
2.6
2.7
2.8
2.9
3.0
3.1
3.2
3.3
3.4
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 ago-14
PEN US$ T/C Promedio del Año
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 ago-14
< de 1 año Entre 1 y 8 años > de 8 años
Monto de Emisión por Moneda (%)
Monto Emitido por Plazo (US$ millones)
Petróleo y Gas 12%
Financiero 38%
Energía 36%
Inmobiliario 4%
Retail 8%
Construcción 2%
US$ 1,119 mm
Monto Colocado por Sector (%) (Últimos 12 meses)
AAA 45%
AA+ 21%
AA 13%
AA- 16%
A+ 2%
A 3%
38 emisiones
Monto Colocado por Rating (%) (Últimos 12 meses)
Los Fondos de Pensiones locales son el principal inversionista institucional, con activos administrados
(“AuM”) por encima de US$ 39 billones
14
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros a agosto de 2014
Corto Plazo: Certificados de depósitos, papeles comerciales y depósitos
Otros: Otras obligaciones financieras como títulos de deuda, participación en Fondos de inversión y Fondos Mutuos
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros a agosto de 2014
14
20
17
23
31 30
37 36
39
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 ago-14
OtrosSoberanosDepósitos e Instrumentos de CPBonosAcciones
60.3% 16.4%
3.8%
4.6%
4.6%
3.6% 6.7% Financiera
Gobierno
Diversas
Industial
Energía
Minería
Otros
Fondos Privados de Pensiones
Evolución del Portafolio (US$ miles de millones) Portafolio por Industria (%)
Segundo grupo inversor por tamaño de portafolio administrado, con apetito para emisiones de largo plazo
15
2.7 3.1
3.9 4.1
5.5
6.3
7.4
8.0
8.7
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Jul-14
Caja y Depósitos Renta Fija Acciones Otros
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros a julio de 2014.
Compañías de Seguros
Evolución del Portafolio (Miles de Millones de US$)
Mercado Integrado Latinoamericano - MILA
Con el MILA, se fortalece y simplifica el acceso a inversionistas internacionales con apetito regional
16
F. de Pensiones
• Prima
• Profuturo
• Integra
• Hábitat
Cía. de Seguros
• Pacifico
• Rímac
• La Positiva
• Interseguro
• Sura
• Mapfre
F. Mutuos
• Credicorp Capital
Fondos
• BBVA Asset
Management
• Scotia Fondos
• Interfondos
• Fondos Sura
F. Familiares
• Creuza, Niklas,
BCP, Faro, etc.
F. de Pensiones
• Colfondos
• Skandia
• Porvenir
• Protección
Cía. de Seguros
• Bolivar
• Suramericana
• Colpatria
F. Mutuos/
Inversión
• Fiducolombia
• Compass
F. Familiares
• Cortes, Restrepo
Rada, Esquenazi,
Zapata, etc.
F. de Pensiones
• AFP Habitat
• AFP Provida
• AFP Cuprum
• AFP Plan Vital
• AFP Capital
• AFP Modelo
Cia. de Seguros
• Consorcio
• BICE Vida
• Corpvida
• Security
F. de Inversión
• Moneda
• Linzor Partners
• Pinebridge
• Compass
• MBI
F. Mutuos
• BICE AGF
• BCI AGF
• Banchile AGF
• Larraín Vial AGF
• Celfin AGF
• Santander AGF
F. Familares
• Megeve,Bancard,
Bethia, Corso,
Stars, Drake, etc.
Total AUM
Fondos de Inversión
Fondos Familiares
Fondos Mutuos
Cías. de Seguros
Fondos de Pensiones
Activos Administrados (AuM) en MILA (US$ miles de millones)
Principales Inversionistas del MILA
MILA
1
3
6
9
39
58
0
0
51
16
76
143
10
30
39
50
163
292
11
33
96
75
278
493
US$175Bn