1

Bankalar Birliği Seminer Programları için Dr. Halit Gönenç Tarafından Hazırlanan Power Point Prezentasyonu

Finansal Yönetime Finansal Yönetime Genel Bir BakışGenel Bir Bakış

Halit GönençHalit Gönenç

2Firma Yönetiminin Amacı Ne Olmalı?

3Firma Yönetiminin Amacı Ne Olmalı?

--Kar Maksimizasyonu--Kar Maksimizasyonu

--Hisse Senedi Sahiplerinin Zenginliğinin --Hisse Senedi Sahiplerinin Zenginliğinin (Firmanın(Firmanın

Pazar Değerinin) MaksimizasyonuPazar Değerinin) Maksimizasyonu

4Firma Yönetiminin Amacı Ne Olmalı?

Kar MaksimizasyonuKar MaksimizasyonuMaliyetleri Düşük Düzeyde Tutarken

Mümkün Olduğu Kadar Fazla Kazanmak

5Kar Maksimizasyonu Amacının Zayıf Yönleri

6Kar Maksimizasyonu Amacının Zayıf YönleriKar MaksimizasyonuKar Maksimizasyonu

Pratik olarak yeterli değildirZamanlamaRisk

7Kar Maksimizasyonu Amacının Zayıf Yönleri

Karların zamanlamasıa. Bir film yapımcısı iki filmden birini yapmak istemektedir:

1. Yapımı kısa zaman alacak bir video filmi2. Kaliteli bir sinema filmi

Kar MaksimizasyonuKar MaksimizasyonuPratik olarak yeterli değildir

ZamanlamaRisk

8Kar Maksimizasyonu Amacının Zayıf Yönleri

KarlılkFilm 1 Film 2

1. Yıl $ 10 $ 02. Yıl $ 0 $ 10

Karların zamanlamasıa. Bir film yapımcısı iki filmden birini yapmak istemektedir:

1. Yapımı kısa zaman alacak bir video filmi2. Kaliteli bir sinema filmi

Kar MaksimizasyonuKar MaksimizasyonuPratik olarak yeterli değildir

ZamanlamaRisk

9Kar Maksimizasyonu Amacının Zayıf Yönleri

KarlılkFilm 1 Film 2

1. Yıl $ 10 $ 02. Yıl $ 0 $ 10

Hangi film yapılmalıdır? Neden?

Karların zamanlamasıa. Bir film yapımcısı iki filmden birini yapmak istemektedir:

1. Yapımı kısa zaman alacak bir video filmi2. Kaliteli bir sinema filmi

Kar MaksimizasyonuKar MaksimizasyonuPratik olarak yeterli değildir

ZamanlamaRisk

10Kar Maksimizasyonu Amacının Zayıf YönleriKar MaksimizasyonuKar Maksimizasyonu

Pratik olarak yeterli değildirZamanlamaRisk

Karların RiskliliğiKar Maksimizasyonu amacı getirilerin belirsizlikten uzak olduğunu varsayar. Yani projeler beklenen değerleri ya da ağırlıklandırılmış ortalama getirileri ile değerlendirlir.Bir projenin diğer projeye göre risklilği dikkate alınmaz.

11Firma Yönetiminin Amacı Ne Olmalı?

Kar MaksimizasyonuKar MaksimizasyonuMaliyetleri Düşük Düzeyde Tutarken

Mümkün Olduğu Kadar Fazla Kazanmak

Hisse Senedi Sahiplerinin Zenginliğinin (Firmanın Pazar Hisse Senedi Sahiplerinin Zenginliğinin (Firmanın Pazar Değerinin) MaksimizasyonuDeğerinin) Maksimizasyonu ----Bir firmanın pazar değerini, sermaye piyasasındaBir firmanın pazar değerini, sermaye piyasasında satılan hisse senetlerinin değeri belirler.satılan hisse senetlerinin değeri belirler.

Hisse Senedinin Piyasa FiyatıDağıtılan Kar Payı (Temettü)Büyüme OranıBeklenen Getiri Oranı

12Hisse Senedi Sahiplerinin Zenginliğinin (Firmanın Pazar Değerinin) Maksimizasyonu

Firmanın bu amacına ulaşabilmesi için mutlakaFirmanın bu amacına ulaşabilmesi için mutlaka yapması gerekenler:yapması gerekenler:

13Hisse Senedi Sahiplerinin Zenginliğinin (Firmanın Pazar Değerinin) Maksimizasyonu

Firmanın bu amacına ulaşabilmesi için mutlakaFirmanın bu amacına ulaşabilmesi için mutlaka yapması gerekenler:yapması gerekenler:

Yüksek bir risk düzeyinden kaçınmalı (Yüksek riske sahip bir firmanın hisse senedi sahipleri yüksek getiri bekler)

14Hisse Senedi Sahiplerinin Zenginliğinin (Firmanın Pazar Değerinin) Maksimizasyonu

Firmanın bu amacına ulaşabilmesi için mutlakaFirmanın bu amacına ulaşabilmesi için mutlaka yapması gerekenler:yapması gerekenler:

Yüksek bir risk düzeyinden kaçınmalı (Yüksek riske sahip bir firmanın hisse senedi sahipleri yüksek getiri bekler)

Temettü ödemeli (Firma kendine bir kar payı ödeme politikası belirlemeli ve bu politika frma ve hisse senedi sahiplerinin ihtiyacı ile tutarlı olmalıdır)

15Hisse Senedi Sahiplerinin Zenginliğinin (Firmanın Pazar Değerinin) Maksimizasyonu

Firmanın bu amacına ulaşabilmesi için mutlakaFirmanın bu amacına ulaşabilmesi için mutlaka yapması gerekenler:yapması gerekenler:

Yüksek bir risk düzeyinden kaçınmalı (Yüksek riske sahip bir firmanın hisse senedi sahipleri yüksek getiri bekler)

Temettü ödemeli (Firma kendine bir kar payı ödeme politikası belirlemeli ve bu politika frma ve hisse senedi sahiplerinin ihtiyacı ile tutarlı olmalıdır)

Büyüme yollarını aramalı ve bunu temettülerine yansıtmalı

16Finansman Yönetiminin Fonksiyonları Finasman yöneticisinin, firmasının belirlenen Finasman yöneticisinin, firmasının belirlenen amacına ulaşabilmesinde çeşitli alanlarda amacına ulaşabilmesinde çeşitli alanlarda yerine getirmesi gereken fonksiyonları:yerine getirmesi gereken fonksiyonları:

1. Likidite Yönetimine Yönelik Fonksiyonlar1. Likidite Yönetimine Yönelik FonksiyonlarNakit akımlarının tahmin edilmesiGerekli fonların elde edilmesiFirma içi fon akımının yönetimi

17Finansman Yönetiminin Fonksiyonları Finasman yöneticisinin, firmasının belirlenen Finasman yöneticisinin, firmasının belirlenen amacına ulaşabilmesinde çeşitli alanlarda yerine amacına ulaşabilmesinde çeşitli alanlarda yerine getirmasi gereken fonksiyonlar:getirmasi gereken fonksiyonlar:1. Likidite Yönetimine Yönelik Fonksiyonlar1. Likidite Yönetimine Yönelik Fonksiyonlar2. Karlılıga Yönelik Fonksiyonlar2. Karlılıga Yönelik FonksiyonlarMaliyet kontrolüFiyatlamaKarların tahmin edilmesiGerekli görülen getirinin belirlenmesi

(Sermaye Maliyeti)

18Finansman Yönetiminin Fonksiyonları Finasman yöneticisinin, firmasının belirlenen Finasman yöneticisinin, firmasının belirlenen amacına ulaşabilmesinde çeşitli alanlarda amacına ulaşabilmesinde çeşitli alanlarda yerine getirmasi gereken fonksiyonlar:yerine getirmasi gereken fonksiyonlar:

1. Likidite Yönetimine Yönelik Fonksiyonlar1. Likidite Yönetimine Yönelik Fonksiyonlar2. Karlılıga Yönelik Fonksiyonlar2. Karlılıga Yönelik Fonksiyonlar3. Yönetım Fonksiyonları3. Yönetım Fonksiyonları

Varlıkların yönetimiFonların yönetimi

19Kurumlar Vergisi Açısından Borç ve Öz Sermaye Finansmanı

Faiz Giderleri Karşısında Temettü EtkisiFaiz Giderleri Karşısında Temettü EtkisiFaiz ödemesi, gelir tablosunda vergilendirilebilir

gelirin hesaplanmasından önce yeralır ve vergilendirilebilir geliri azaltır

Temettü elde edilen karın dağıtılmasıdır, bu nedenle vergi azaltıcı bir gider değildir.

20

Faiz Giderleri Karşısında Temettü EtkisiFaiz Giderleri Karşısında Temettü Etkisi

Kurumlar Vergisi Açısından Borç ve Öz Sermaye Finansmanı

% 100 Borç % 100 Hisse %50 Borç Senedi %

50 H.S. FVÖKFaaliyet Karı $50

Faiz Giderleri $50 $0 20VÖK $0 $50 30 Vergi $0 $20 12Net Kar $0 $30 18Dağıtılabilir kar -- $30 18

21

Faiz Giderleri Karşısında Temettü EtkisiFaiz Giderleri Karşısında Temettü Etkisi

Kurumlar Vergisi Açısından Borç ve Öz Sermaye Finansmanı

% 100 Borç % 100 Hisse %50 Borç Senedi %

50 H.S. FVÖKFaaliyet Karı $50

Faiz Giderleri $50 $0 20VÖK $0 $50 30 Vergi $0 $20 12Net Kar $0 $30 18Dağıtılabilir kar -- $30 18

Sermaye Sahipleri $50 $30/100=0.30 18/50=0.36 Borç Sahipleri Hisse sahipleri Hisse sahipleri

22Finansal Yönetimde On AxiomRisk-Getiri İlişkisiRisk-Getiri İlişkisi

Yüksek getiri yüksek risk almayı gerektirirParanın Zaman DeğeriParanın Zaman Değeri

Bugün alınan 1 $ > Gelecekte alınacak 1 $Para (Nakit) Kraldır, KPara (Nakit) Kraldır, Karlar Değilarlar Değil

Firma yalnızca nakit akımlarını elde eder ve onları yatırıma yöneltebilir

Nakit Akımlarında Oluşan ArtışNakit Akımlarında Oluşan ArtışYalnızca değişen miktar, mutlak toplam rakam

değil, dikkate alınırRekabetçi Piyasa DüzeniRekabetçi Piyasa Düzeni

Çok karlı projeler bulmanın zorluğu

23Axiomlar Devam Ediyor

Etkin Sermaye PiyasasıEtkin Sermaye PiyasasıPiyasa çabuk ve fiyatlar doğrudur

Temsilcilik MaliyetiTemsilcilik MaliyetiYöneticiler kendi çıkarları yoksa firma sahipleri için

çalışmayacaklardırVergiler İşletme Kararlarına Etki EderVergiler İşletme Kararlarına Etki Eder

Örneğin vergi sonrası nakit akımları veya vergi sonrası borç maliyetleri dikkate alınır

Tüm Riskler Aynı DeğildirTüm Riskler Aynı DeğildirBazı riskler çeşitlendirme ile azaltılabilir, fakat bazıları değil

Ahlaki Davranış Finansman Yönetiminde Önemlidir ve Ahlaki Davranış Finansman Yönetiminde Önemlidir ve Doğru Olanı Yapmak Ahlaki Bir DavranıştırDoğru Olanı Yapmak Ahlaki Bir DavranıştırAhlaki olmayan bir davanış güveni azaltır ve güven

olmaksızın faaliyetleri sürdürmek oldukça zordur