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Editor:
Dr. Javier Santiso
Profesor de Economía de ESADE Business School
Vicepresidente de ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)
Fondos soberanos 2012Índice
1
Índice
Prefacio 3
Introducción 5
Comportamiento de los inversores en fondos soberanos 9
Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 25
Fondos soberanos latinos 51
Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil 65
Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos 77
África y los fondos soberanos 87
Entrevista con Fabio Scacciavillani (economista jefe del Fondo de Inversión de Omán) 97
Anexo Ranking ESADEgeo - Fondos Soberanos 2012 101
Fondos soberanos 2012Prefacio4
1. Prefacio
1. PrEfacio
Laeconomíaestáviviendounaépocadegrantransformación.
Eltradicionalesquemadecentro-periferiasequedacortopara
expresarlacomplejidaddelosacontecimientos.Laseconomías
emergentesestánviviendounaépocadeespecialcrecimientoante
elestancamientodelaeconomíaeuropeaynorteamericana.
Granpartedelosdesequilibriosqueconoceactualmentela
economíaglobaltienecomoresultadolaacumulacióndereservas
enlaseconomíasquecontrolanlosrecursosnaturalesyen
aquellasquehanconseguidounmodeloeconómicobasadoen
lasexportaciones.Así,lasregionesdeOrienteMedio,América
Latinayelsudesteasiático-ademásdeChina-sonactualmentelas
poseedorasdelaliquidezquelaseconomíasoccidentalesnecesitan.
Unemblemadelatransformacióneconómicaqueestamos
viviendosonlosfondossoberanos.Ingentesacumulacionesde
capital–yapróximasalos5billonesdedólares-quesurgenenlas
regionessuperavitariasyqueseextiendenalolargodetodoel
planeta.Adicionalmente,seestáproduciendounefectoimitación
enregionescomoAméricaLatinayÁfrica,enbuscadeunamejor
gestióndelosabundantesrecursosqueestasregionesalbergan.
Conscientesdelpapelquejueganestosnuevosactoresenla
economíainternacional,hemoslanzadoelprimerinformeen
castellanosobrefondossoberanos.Enunacolaboraciónentreel
sectorpúblico,elprivadoylauniversidad,sehanunidoINVESTIN
SPAIN(ICEX),KPMGyESADEBusinessSchoolparallevaracaboeste
proyectodeabsolutaactualidad.
Elanálisisdelasestrategiasquedesplieganestosfondos,las
decisionesdeinversiónquesellevanacabo,lasalianzasque
establecenentresíparadesarrollaroperacionesenotrosmercados
emergentesylascolaboracionesindustrialesenpaísesoccidentales,
sonanalizadasenesteinforme.
ConelfocopuestoenlasactuacionesdelosfondosenEspaña,el
informeFondosSoberanos2012repasalastendenciasdeestos
actoresglobalesyanalizasuimpactoenotrasregionesemergentes,
comoAméricaLatinayÁfrica.
Además,mediantelosestudiosdecasoenChileyBrasil,
aprenderemosquetambiéndeestospaísesemergentes–Chilees
miembrodelaOCDE-procedenejemplosde“mejoresprácticas”
quesonaplicadosporinstitucionesdetodoelplaneta.
Javier Solana
Presidente,ESADEgeo
Jaime García-Legaz
SecretariodeEstadodeComercio
John Scott
Presidente,KPMGEspaña
Fondos soberanos 2012Introducción
5
Introducción
Javier Santiso
Profesor de Economía, ESADE Business School
Vicepresidente, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)
Fondos soberanos 2012Introducción6
2. Introducción
2. introDucción
EsteinformeFondos Soberanos 2012eselprimerorealizadopor
ESADEgeo,conelapoyodeKPMGeINVESTINSPAIN,ahoraparte
delICEX.Quisiéramosempezaragradeciendoaambasinstituciones
elapoyorecibido,quehacerealidadelprimerinformeanualen
españolsobrefondossoberanos.Queremosagradecertambién
muyespecialmenteaElenaPisonero,entoncesenKPMGyahora
presidentadeHispasat,sincuyoentusiasmoyvisiónesteinformeno
habríavistolaluz.
Estetrabajonoesunesfuerzoaislado.Seenmarcaenunaserie
deactividadesimpulsadasporESADEgeoalolargodelosúltimos
dosaños.SerealizaronunaseriedeESADEgeoGlobalizationLabs,
conferenciassobremercadosemergentescuyatemáticasecentró
sobrefondossoberanosypaísesemergentesquedisponende
institucionesdeestetipo.El30demayode2011secelebraróunLab1
sobrefondossoberanosconVictoriaBarbary,entoncesenMonitor
Group(Londres).El7defebrerode2012contamosconChristopher
BaldingdelaPekingUniversityHSBCBusinessSchool(Shenzhen,
China),quienpresentósuúltimolibro2.Ambossoncolaboradores
delinformeyestánasociadosaESADEgeocomoResearchFellows.
Además,elinformesenutredetrabajosdecampollevadosa
caboenColombiayenChile.Amediadosdel2011estuvimos
enColombia,asesorandoalMinistrodeHacienda,JuanCarlos
Echeverry,juntoconAndrésVelasco,profesordeHarvardyex
ministrodeHaciendadeChile,sobrelacreacióndeunfondo
soberanoparaColombia,llevadoacaboesemismoaño.
IgualmenteestuvimosenChile,afinalesdel2011,parala
conferenciadelaLatinAmericanEconomicAssociation(LACEA)
dondehemosorganizadounasesión3sobrefondossoberanosjunto
conFelipeLarraín,ministrodeHaciendadeChileeIgnacioBriones,
actualresponsabledelosfondossoberanoschilenosytambién
colaboradordeesteinforme.
Estainiciativa“privada”iniciadaenmúltiplesconversaciones
entreESADEyKPMGtuvounapoyofundamentalenladimensión
“pública”,porpartedeINVESTINSPAIN.Lacoincidenciaentre
laesferaprivadaylapúblicaacercadelosobjetivosúltimosdel
proyecto,lanecesidaddeunanálisisdetalladosobreestosactores
internacionales,asícomoelcontenidoespecíficodelInforme
fueronconsensuadosentreambaspartes.Sinsuvisión,iniciativay
financiaciónesteproyectohabríasidoirrealizable.
ElInformeseorganizadelamanerasiguiente:trasestaintroducción
abordamoslasituaciónactualdelastendenciasdefondos
soberanosenelmundo(VictoriaBarbary);acontinuaciónnos
centramosenelimpactoylasoportunidadesquerepresentanestos
fondosenEspañayLatinoamérica(JavierSantiso).Realizamos
dosestudiosdecaso:sobreelejemplobrasileño(Christopher
BaldingyEllenCampbell)yelchileno(IgnacioBrionesyFrancisco
Vergara).Terminamosconlanovedadquesuponenestosfondos
enelcontinenteafricano(JavierCapapé).Asimismo,seincluye
unaentrevistaconFavioScacciavillani,EconomistaJefedelOman
InvestmentFund.
Variosmensajessedesprendendelanálisis:
• Elaugedelosfondossoberanosabarcahoyendíaatodaslas
regionesemergentes,nosóloAsiayMedioOriente,sinotambién
ÁfricayAméricaLatina.Existenenlaactualidadmásde70fondos
deestetipooperativosysusactivosseaproximana5billonesde
dólares.
• En2010-2012,laactividadsur-surdelosfondossoberanoshaido
creciendo.Enparticularhemosvistoinversionesdefondosárabes
yasiáticosenAméricaLatina.Algunasdeestasoperaciones
pasaronporEspaña,víafilialesdemultinacionalesasentadasen
laregión,comoIberdrolaySantander.
• Españatambiénentróasíenelradardelosfondossoberanos,en
parteporlaapuestadesusmultinacionalesporAméricaLatina.
Perotambiénsedieronoperacionesvinculadasalmercado
español,siendolamásdestacadalacompradeCEPSAporparte
deIPIC.
• Elaugedelosfondossoberanosrepresentaunaoportunidad
financieraperotambiénindustrialparaEspaña.Asílomuestran
losprimerosacuerdosdecolaboraciónsurgidosentreelfondo
MubadalayempresasespañolascomoSener,AbengoaoIndra.
• Sinembargo,sepodríapotenciarunaestrategiamássistemática
derelaciónconlosfondossoberanostantodeMedioOrientey
AsiacomodelosdeÁfricayAméricaLatina,buscandoubicaren
lapenínsulasussedeseuropeasasícomodesplegaraccionesvías
lasescuelasdenegocios,losclubesdefútbololacooperación
española.
1Disponibleenhttp://www.esadegeo.com/globalisation-lab/index/page1/1.VictoriaBarbaryesactualmenteDirectoradelSovereignWealthCenterenEuromoneyInstitutionalInvestoreInvestigadoradelSovereignInvestmentLab(BocconiUniversity).2SovereignWealthFunds:Thenewintersectionofmoneyandpolitics.2012.OxfordUniversityPress:http://www.esade.edu/web/esp/about-esade/today/news/viewelement/219441/1/el-economista-christopher-balding-detalla-los-desafios-que-afrontan-los-fondos-soberanos-de-inversion-en-una-conferencia-de-esadegeo.3http://www.uai.cl/facultades-y-carreras/escuela-de-gobierno/actividades/2011/sovereign-strategic-funds-the-political-economy-of-sovereign-wealth-funds-in-and-from-latin-america.
Fondos soberanos 2012Introducción
7
Estossonalgunosdelosejesoperativosqueserecomiendanenel
informe.Larelaciónconlosfondossoberanosdebeconstruirseenel
tiempo,tienequeestarcoordinadaalmásaltoniveldelaparatodel
Estadoydelosejecutivosdelasmultinacionales.
EnunaestrategiadeseducciónsistemáticaEspañapuede
apalancarseensusclubesdefútbol,verdaderaspuntasdelanza
delamarcapaís.Tambiénsepodríaactivarmáslasescuelasde
negociosdesarrollandoprogramasadhocdecaraaestoscolectivos
yroad showsparaformarejecutivos,públicosyprivados,delos
paísesemergentesconfondossoberanos.
Porúltimo,unaestrategiaintegralpodríaabarcarlacooperación
internacional.Losbancosbilateralesdedesarrollodepaísescomo
BrasilyChinasehanconvertidoenactorescentralesaligualque
losfondossoberanosdemuchosdeestospaíses.Lacooperación
españolapodríaencontraraquísociosdeprimernivelpara
desplegarsuapoyo,enparticularenAméricaLatina,regiónenla
cualtieneunalegitimidadyexperienciadestacada.
Victoria Barbary
Directora, Sovereign Wealth Center en Euromoney Institutional Investor
Investigadora Sénior, Sovereign Investment Lab en Universidad de Bocconi
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
9
Comportamiento de los fondos soberanos
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 10
3. comPortamiEnto DE loS fonDoS SoBEranoS
Losfondossoberanossehanconvertidoenunelementoimposible
deobviar.Enlaactualidadexisten73fondossoberanosque
inviertenlossuperávitsporcuentacorrienteenlosmercados
internacionalesdecapitalydedeuda.Secalculaquedichos
fondosgestionanunvolumendeunos5billonesdedólares,lo
querepresentamásdeldobledeltamañodelsectordeloshedge
fundaescalamundial.Sibienlosfondosmásantiguosllevan
décadasinvirtiendoendiversostiposdeactivosentodoelplaneta
sinexcesivobombo(losprimerosfondossoberanos4secrearon
enladécadade1950enKuwaityloqueactualmenteesKiribati),
amediadosdeladécadade2000elmundosepercatódesu
existenciaytomónota.Elboomdelospreciosdelpetróleoyel
comerciomundialhanposibilitadounenriquecimientoenormede
variaseconomíasemergentes.Muchosdeesospaísesinvirtieronsus
excedentesenfondossoberanos,conelmandatoexpresodeinvertir
losfondosenelextranjeroparaobtenerunarentabilidadcomercial
afindeconseguiringresosparalasgeneracionesfuturascuando
seagotaransusreservasdeproductosbásicos,aliviarlaspresiones
inflacionistas,satisfacerlasobligacionesfuturasenmateriade
pensionesoprevenirlaenfermedad holandesa.
3. Comportamientodelosfondossoberanos
4ElTexasPermanentSchoolFund(EE.UU.)sefundóinclusoantes,en1854.Sinembargo,noestáclaroquecumplalosrequisitosparaserconsideradounfondosoberano.5Enestecapítulonoscentramosenlaactividaddeestos30fondos(enumeradosenelCuadro1)queparticipandirectamenteenlosmercadosdecapitaldetodoelmundo.Noobstante,comoseveráenloscapítulossiguientesdeesteinforme,existendiferentesdefinicionesdelconceptode“fondosoberano”.Aefectosdelpresentecapítuloseexcluyenlosfondoscontroladosporlosbancoscentrales,losministeriosdefinanzasuorganismosgubernamentales(comolaArabiaSaudiMonetaryAgency,laStateAdministrationofForeignExchangedeChina,HongKongMonetaryAuthority,laGovernmentInvestmentUnitdeIndonesiayelPulaFunddeBotswana),losutilizadosconfinesdeestabilizacióndeunamoneda(comoelFondodeEstabilizaciónEconómicaySocialdeChile,elHeritageandStabilisationFunddeTrinidadyTobago),losfondosdepensionesestatales,losfondoscontroladosporgobiernossubnacionales,conlaexcepcióndelosdelosEmiratosÁrabesUnidos(porejemplo,elAlaskaPermanentFundoelAlbertaHeritageFund)yaquellosquelimitansuactividadinversoraamercadosnacionales(comoel1MalaysiaBerhaddeMalasia,elSamrukKazynadeKazajstánoelFSIdeFrancia).Tambiénseexcluyenlasempresasdetitularidadestatalcongrandescarterasdeinversiones(porejemplo,SonangololaUniversidaddeCienciayTecnologíadelReyAbdullah).
Tabla1
Fondossoberanos5
Noruega FondoPúblicodePensiones(Global) 1990 Productosbásicos(petróleo)
EAU/Abu Dhabi AbuDhabiInvestmentAuthority 1976 Productosbásicos(petróleo)
China ChinaInvestmentCorporation 2007 Superávitdelaactividad comercial
Kuwait KuwaitInvestmentAuthority 1953 Productosbásicos(petróleo)
Singapur SociedaddeInversiones 1981 Superávitdelaactividad delGobiernodeSingapur comercial
Singapur TemasekHoldings 1974 Empresasvinculadasal Gobierno
China FondoNacionaldeSeguridadSocial 2000 Superávitdelaactividad comercial
Qatar QatarInvestmentAuthority 2005 Productosbásicos (petróleoygas)
Rusia FondodeInversiónNacional 2008 Productosbásicos(petróleo)
Australia FondoAustralianodeFuturos 2006 Productosnobásicos
Libia AutoridaddeInversionesdeLibia 2006 Productosbásicos(petróleo)
Kazajstán FondoNacionaldeKazajstán 2000 Productosbásicos(petróleo)
EAU/Abu Dhabi InternationalPetroleum 1984 Productosbásicos(petróleo) InvestmentCompany
Brunei AgenciadeInversionesdeBrunei 1983 Productosbásicos(petróleo)
República de KoreaInvestmentCorporation 2005 SuperávitdelaactividadCorea comercial
Malasia KhazanahNasionalBerhard 1993 Empresasvinculadasal Gobierno
Azerbaiyán FondoEstataldePetróleo 1999 Productosbásicos(petróleo) deAzerbaiyán(SOFAZ)
EAU/Abu Dhabi SociedaddeDesarrolloMubadala 2002 Productosbásicos(petróleo)
Irlanda NationalPensionReserveFund 2001 Productosnobásicos
Omán FondoEstataldeReservaGeneral 1980 Productosbásicos (petróleoygas)
Baréin SociedaddeCartera 2006 Empresasvinculadasal MumtalakatdeBaréin Gobierno
Nueva Zelanda FondodePensiones 2001 Productosnobásicos deNuevaZelanda
EAU AutoridaddeInversiones 2007 Productosbásicos(petróleo) delosEmiratos
EAU/Abu Dhabi ConsejodeInversiones 2007 Productosbásicos(petróleo) deAbuDhabi
Timor Oriental FondodePetróleode 2005 Productosbásicos TimorOriental (petróleoygas)
EAU/Ras AutoridaddeInversiones 2005 EmpresasvinculadasalAl Khaimah deRasAlKhaimah(RAK) Gobierno
Vietnam SociedadEstatalde 2005 Empresasvinculadas InversionesdeCapital alGobierno
Kiribati FondodeReservade 1956 Productosbásicos(fosfatos) EquiparacióndeIngresos
Santo Tomé y FondoNacionaldePetróleo 2004 Productosbásicos(petróleo)Príncipe
Omán FondodeInversióndeOmán 2006 Productosbásicos (petróleoygas)
País Denominación del fondo Año de Origen de los fondos creación
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
11
Amedidaquesusarcasengrosabanyquelosmercados
comenzabanaexperimentarunaugeconsiderable,muchosfondos
soberanosfueronganandoconfianzayempezaronabuscarnuevas
formasdeinvertir,loquelesllevóadescubrirnuevosvehículospara
hacerlo.ComomuestraelGráfico1,entre2005y2007seprodujo
unaavalanchadenuevosfondossoberanos.Dichosfondos,yen
ciertamedidatambiénlosmásantiguos,buscabaninversiones
demayorriesgoqueofrecieranalmismotiempo,nivelesde
rentabilidadmáselevados;tambiénincrementaronelvolumen
deinversiónquerealizabandeformadirecta,enlugardeinvertir
atravésdegestoresdeactivosoenotrosfondos.Deesemodo,
losfondossoberanosganaronenvisibilidadenelpanoramade
inversionesinternacional,sobretodolosnuevos,queamenudo
aplicabanunaagresivaestrategiadeinversiónenelextranjero.
Estoresultóevidentecuandolosfondossoberanosdirigieronsu
atenciónhaciainversionesdemayorvolumenyoperacionesen
mercadosdelaOCDE:deacuerdoconlosinformespublicadospor
losfondossoberanosentre2005y2007,laactividaddeinversión
directaaumentódeformaacusadaendichoperiodo(másde
un50%),peroelvalordeesasinversionescrecióaunritmomuy
superior,alpasarde10.600millonesdedólaresa74.500millones
(loquerepresentaunincrementodel600%).Buenapartedeese
crecimientoseregistróenmercadosdesarrollados;elvalordelas
inversionesdirectasdelosfondossoberanosenlaOCDEaumentóde
5.000millonesdedólaresen2005a43.000millonesen2007.
Gráfico 1
Número Valor (miles de millones de dólares)
Datos públicos disponibles para operaciones de Fondos Soberanos en equity, sector inmobiliario, joint – ventures e inyecciones de capital.Fuente: Sovereign Investiment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
Inversiones Directas de Fondos Soberanos desde el año 2000
2000 20022001 2003 2005 20072004 2006 2008 2009 2010 2011
24
33
20
35
88
138
51
89
160 156
202
232
1,7 10,5 1,710,6
74,5
5,6
25
107,8
90,8
47,1
80
0
50
150
100
200
250
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 12
Enelúltimotrimestrede2007yelprimerode2008,elsector
bancarioeuropeoyestadounidensesufrióuncolapsocomo
consecuenciadesuexposiciónalashipotecasdealtoriesgo
(conocidascomosubprime)deEE.UU.Amedidaquelaeconomía
mundialentrabaenunaespiraldescendente,losbancosrecurrieron
alosfondossoberanospararecapitalizarelsistemafinanciero,que
sehabíaderrumbadosobresuscimientoscompuestosdedeudas
incobrables.Entrenoviembrede2007yenerode2008,losbancos
estadounidensesysuizos,incluidosCiti,MerrillLynch,Morgan
StanleyyUBS,recibieron24.700millonesdedólaresprocedentesde
fondossoberanos.
Estasinversionesdesempeñaronunpapelfundamentalenla
estabilizacióndelsistemafinanciero,perolarápidacaídadelvalor
delasaccionesdelosbancosestadounidensesyeuropeosprovocó
eldesplomedelvalordemercadodeestasentidades.Lamayoría
deestasinversionesestabanestructuradascomotítulosconvertibles
obligatoriamente,ypagabanuncupóndeaproximadamente
un10%duranteunperiododeunosdosaños,quesirviópara
amortiguarparcialmenteelgolpe;sinembargo,lasfuertespérdidas
devalordemercadosometieronalosfondossoberanosauna
presiónconsiderablepararetirarsedelosmercadosinternacionales,
tantodesdeelpuntodevistadesusrespectivosgobiernoscomode
lapoblaciónnacional.LacaídadeLehmanBrothers,queprecipitó
lacontraccióndelcréditoaescalamundialylafugadecapitalesde
losmercadosemergentesporpartedelosinversoresoccidentales
afinalesde2008,agravólasituaciónaúnmás.Deahíquelos
fondossoberanosnotuvieranprácticamenteotraopciónque
regresarasusmercadosnacionales.Estoresultóparticularmente
evidenteenloscasosdeKuwaityQatar.Endiciembrede2008,la
KuwaitInvestmentAuthority,laKuwaitPetroleumCorporationyla
PublicInstitutionforSocialSecurityrealizaronunaaportaciónaun
fondode1.500millonesdedinareskuwaitís(5.200millonesde
dólaresestadounidenses)conelfindeinvertirenaccioneslocales.
KIAtambiénaportómásde50millonesdedinaresalFondoAl
Raed,unfondodeinversiónkuwaití,yfueunodelosparticipantes
másdestacadosenelrescatedelGulfBank,unadelasprincipales
entidadesdecréditodelpaís.Deigualmodo,QatarInvestment
Authorityadquirióel10%delcapitaldeloscuatromayoresbancos
delpaísparapreservarlasolvenciadeéstos,unrescatequesellevó
acaboen2011ycostóalfondomásde3.000millonesdedólares
estadounidenses.
En2009y2010,lamayoríadelosfondossoberanosredujeronsu
volumendecapitaltraslasfuertespérdidasquehabíansufridoen
2008:TemasekHoldings(Singapur)fueelfondomásafectado
porlacrisis,alregistrarunaspérdidasdel31%(cercade39.000
millonesdedólares)entremarzoynoviembrede2008.Abu
DhabiInvestmentAuthority,KIA,QatarInvestmentAuthority,el
fondoKhazanahNasionaldeMalasiayMubadaladeAbuDhabi
informarondeunaspérdidasqueoscilabanentreun20%yun
25%en2008.ElotrofondosoberanodeSingapur,Government
InvestmentCorporation,obtuvounosresultadosalgomejores,con
unaspérdidasaparentesdel15%,mientrasquelacarteradeKorea
InvestmentCorporation(Corea)solocayóun14%.InclusoCIC,cuya
carteramundialsecomponíaensumayorpartedeefectivo,registró
levespérdidas(del2,1%)duranteeseañotraslasdesastrosas
inversionesquerealizóenlasociedaddecapitalprivadoJCFlowers,
enMorganStanleyyenLehmanBrothersReservePrimaryFund.
Lascríticasrecibidasporlosfondossoberanos,tantoporpartede
losmediosdecomunicaciónnacionalescomointernacionales,yla
insinuacióndesdealgunasinstanciasdequeestosfondosserigen
pormotivacionespolíticas,unidasasuopacidadincuestionable,
animaronamuchosdeellosaoptarporunmayorgradode
apertura.Seelaboróuncódigodeconductavoluntario,losPrincipios
y Prácticas Generalmente Aceptados para Fondos Soberanos
(conocidoscomolosPrincipiosdeSantiago),quefuefirmado
porlosfondossoberanosde23paísesenoctubrede2008.Los
firmantesdelcódigoseobligabanainvertirdeacuerdoamotivos
económicosydeformatransparente,respetandolasestructuras
regulatoriasdelpaísenelqueinviertan.Estefueelgermendel
quenacióelForoInternacionaldeFondosSoberanosdeInversión,
quesereúneanualmente.Aunquesutrabajotodavíaestáenfases
iniciales,sucapacidadparaayudaramejorarlatransparenciadelos
fondossoberanospareceprometedora.
3. Comportamientodelosfondossoberanos
Tabla2
InversionesdefondossoberanosenbancosoccidentalesDenoviembrede2007amarzode2008
Abu Dhabi Investment Authority CitiGroup 7.500millones Noviembrede dedólares 2007
China Investment Corporation MorganStanley 5.600millones Diciembrede dedólares 2007
Temasek Holdings MerrillLynch 4.400millones Diciembrede dedólares 2007
Government of Singapore CitiGroup 6.880millones Enerode2008Investment Corporation (GIC) dedólares
Kuwait Investment Authority MerrillLynch 3.000millones Enerode2008 dedólares
Kuwait Investment Authority CitiGroup 2.000millones Enerode2008 dedólares
Korea Investment Corporation MerrillLynch 2.000millones Enerode2008 dedólares
Temasek Holdings MerrillLynch 600millones Febrerode2008 dedólares
Government of Singapore UBSAG 10.340millones Marzode2008Investment Corporation (GIC) dedólares
Fondo soberano Banco Valor Fecha
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
13
Laspérdidasyladecisióndeincrementarlatransparenciaanimaron
amuchosfondossoberanosareflexionarsobresufilosofíaysu
planteamientoinversor,enparticularsobresuactitudanteelriesgo.
Elentornoeconómicosevioalteradodeunmodofundamentaly
tuvieronquereconsiderarlashipótesissubyacentesenlotocante
alaasignacióndelosactivos.Estoquedódemanifiestoconla
reestructuracióndesuarquitecturaorganizativa,elcambiodesu
enfoqueinversor,laasignaciónderecursosolarecomposiciónde
suscarteras.EnDubaisellevóacabounareestructuraciónamayor
escaladelosvehículosdeinversiónsoberanostrassudecisiónde
suspenderelpagodelasdeudasydesometerasusvehículosde
inversiónsoberanosaunmayorescrutiniogubernamentalatravés
delConsejoAsesordelGobiernodeDubai;asimismo,setratóde
redistribuirlacargadeladeudaatravésdelared“DubaiInc.”.
Apartirdeestecambiodeplanteamientoyenelmarcode
unimpulsoconelqueperseguíanaumentarladiversificación
desuscarteras,losfondossoberanoscomenzaronainvertir
enempresasdelaeconomíareal.Aunqueelporcentajede
inversionespermaneciórelativamenteconstanteentrelosdiferentes
sectores,unamayorproporcióndefondossoberanosinformaron
públicamentedequeelgastodirectosedirigíahacialacadenade
valordelosproductosbásicos–petróleoygasnatural,mineríay
metalurgia–,altiempoqueelsectordelainfraestructura,tanto
aescalanacionalcomointernacional,ibaganandocadavezmás
importanciaparalosfondossoberanos,quebuscabaninversiones
debajoriesgoalargoplazoquelesproporcionaranunascorrientes
deingresossostenibles.
Gráfico 2
Número de inversiones directas realizadas por fondos soberanos por sector de actividad, de 2007 a 2011
2007 2008 2009 2010 2011
35
32
3
14353
43
47
44
9
17
284
29
41
37
15
111
102
39
62
33
21
20
87
6
45
59
45
25
29
49
7
53
138
160 156
231
202
+67,4%
Otros
Servicios financieros
Bienes inmuebles
Hidrocarburos
Infraestructura
Minería y metalurgia
Aeronaves, automóviles, buques y trenes
Salud y cuidado personal
0
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
Valor de Fondos Soberanos
Vista porcentual
(Miles de millones de dólares)
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 14
3. Comportamientodelosfondossoberanos
Eliniciodelacrisisdelazonaeuroen2010destruyólacreencia
dequeladeudasoberanadelosmercadosdesarrolladosse
caracterizabaporunriesgobajoyunaliquidezelevada,puesto
quelospaísesaltamenteendeudadosdelaregión(primero
Grecia,despuésPortugal,IrlandayEspaña)comenzaronatener
verdaderosproblemasparapagarsusdeudas,yseacordaron
rescatesparaGreciaeIrlanda.Contodoello,elclimainversorsufrió
unimportantedeterioro.Lasconsecuenciassepropagaronportodo
elmundo.Elaño2010marcóunmínimoparalosfondossoberanos,
quealcanzaronelniveldeactividadmásbajodesu“eramoderna”6:
enaquelaño,estosfondosinvirtierondirectamentesolo47.100
millonesdedólares,lamitadqueelañoanterior.
Sibienenelpasadolosfondossoberanosseinclinaronporlas
inversionesdegranvolumenenEuropa,lainestabilidaddel
entornoinversorlesllevóatratardediversificarelriesgoatravés
delarealizacióndeunmayornúmerodetransaccionesdeimporte
menor.LaexcepciónaloanteriorfueQatar:QatarInvestment
Authorityadquiriólacadenadegrandesalmacenesdealtagama
Harrodspor2.200millonesdedólareseinvirtió2.700millones
dedólaresenlafilialbrasileñadelBancoSantander.Laotra
excepciónaestareglavinodelamanodelosmercadosqueestaban
registrandouncrecimientoevidente,encarnadosporlaesperada
ofertapúblicainicialdelAgriculturalBankofChina,enelqueKIA,
QatarInvestmentAuthority,elChineseNationalSocialSecurityFund
2007 2008 2009 2010 2011
51,6
9,1
2,52,7
7,7
80,3
10,0
11,2
1,1
1,82,9
15,6
10,4
8,4
16,4
12,4
1,5
26,0
21,4
4,1
4,1
5,8
5,9
0,82,8
2,3
35,2
12,5
13,2
7,1
6,1
1,43,4
Otros
Servicios financieros
Bienes inmuebles
Hidrocarburos
Infraestructura
Minería y metalurgia
Aeronaves, automóviles, buques y trenes
Salud y cuidado personal
0
Gráfico 3
Valor de las inversiones directas realizadas por fondos soberanos por sector de actividad, de 2007 a 2011
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
Valor de Fondos Soberanos
Vista porcentual
(Miles de millones de dólares)
6Dadoquelamayoríadelosfondosdelosquerealizamosseguimientosehanconstituidoenlaúltimadécada,hasta2005nodisponemosdeununiversodefondosqueofrezcainformacióncomparablehastalaactualidad.
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
15
yTemasekadquirieronunacarteradeaccionesporunvalorsuperior
a6.000millonesdedólares.
Losfondossoberanostambiéndiversificaronsuscarteras
concentrándoseenlainversiónenmercadosemergentes,comolo
demuestraelelevadonúmerodeinversionessur-surdepequeño
volumen:lossectoressanitarioyeléctricodelaIndia,labanca
vietnamita,lastelecomunicacionesdeZambia,laextracciónde
platinoenSudáfricayuncomplejoturísticodeJordaniarecibieron
inversionesdeestosfondos.Enconsecuencia,másdel80%delas
inversionesdelosfondossoberanosen2010serealizaronenel
extranjero;unaproporciónconsiderabledeellastuvocomodestino
losmercadosemergentes.Laretiradanopodíaserunaestrategia
alargoplazo,yelentornoofrecíaciertasperspectivasparaquelos
inversorespacientesquedisponíandeliquidezpudieranidentificar
activosinfravalorados.
2007 2008 2009 2010 2011
2,9
25,1
15,5
26,9
3,43,63,1
31,0
38,5
27,1
7,70,90,6
15,8
29,2
10,3
32,9
1,80,5
10,4
17,1
2,01,84,10,6
10,5
6,3
34,4
29,6
1,71,0
6,4
77,6
105,8
90,5
46,5
79,4
+2,3%
0
África subsahariana
América del Norte
Europa
Asia Pacífico
Oriente Medio y África del Norte
Asia (no Pacífico)
América Latina
Gráfico 4
Valor de las inversiones directas realizadas por fondos soberanos según región destinataria, de 2007 a 2011
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
Valor de Fondos Soberanos
Vista porcentual
(Miles de millones de dólares)
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 16
3. Comportamientodelosfondossoberanos
En2011,elentornoeconómicomundialcontinuódominadopor
lacrisisdeladeudasoberanaenEuropa,peroelestallidodelas
tensionespolíticasqueseoriginaronenTúnezysepropagaron
portodoelnortedeÁfricayOrienteMedio,asícomoelbloqueo
políticoenlosEstadosUnidos,socavaronaúnmáslaconfianzaen
elclimainversor.Enunasituaciónconungradotanelevadode
incertidumbre,lainversióndelosfondossoberanosaumentópesea
todoconrespectoasusnivelesde2010.Sinembargo,mientraslos
preciosdelpetróleocontinuabansubiendoyaproximándosealos
100dólaresporbarril,losfondossoberanossiguieroninvirtiendoen
elextranjeroapesardequemuchosgobiernosdeOrienteMedio
estabandirigiendoelgastohaciasusmercadosnacionales.En
febreroymarzode2011,ArabiaSauditadesvelóquehabíaobtenido
unosbeneficiosde130.000millonesdedólares—el30%desu
productointeriorbruto—enloqueparecíaunaapuestaporaislar
delaPrimaveraÁrabealmayorexportadordepetróleo.Baréin,
Libia,OmányKuwaittambiénincrementaronsusnivelesdegasto
públicoofacilitarondirectamenteliquidezasusciudadanosen
formadepaquetesdemedidasquealcanzabanunvalorequivalente
al4%delPIB.
Sinembargo,bajolapresióndetenerquecontinuardiversificando
lariquezaapartándoladelsectordelpetróleo,yconelfindeevitar
laspresionesinflacionistasylaapreciacióndelasmonedasderivada
delaltovolumendereservasdedivisas,losfondossoberanos
continuaronrecibiendocapitaldesusgobiernosconfinesde
inversión.En2011aumentólaactividaddelosfondossoberanos,
comolodemuestraelhechodequeseregistróunincrementodel
númerodeoperacionesconrespectoa2010(pasandode202a
232)yunincrementodel41%entérminosdevalor(de47.100a
80.000millonesdedólares).
Aunquepuedaparecerqueestorepresentaunaumentodela
confianzadelosfondossoberanosenlaeconomíamundial,en
realidadreflejaelefectocontinuadodelacrisisfinancieraglobalen
losbalancesdelosfondosyensucomportamientoinversor.Todavía
seestárecurriendoaalgunosfondossoberanosparacapitalizarlos
bancosnacionales.ElNationalPensionsReserveFunddeIrlanda,
quefueelfondoqueregistróunmayorniveldeinversiónenese
año,tuvoqueinyectar12.500millonesdedólaresenAlliedIrish
Banksen2011,loquerepresentaelvolumentotaldesuactividad
deinversióndirecta.QatarInvestmentAuthoritysiguiósufriendo
lasconsecuenciasdelacrisisfinanciera,queleobligóadestinar
1.300millonesdedólaresparaproseguirconlarecapitalización
decuatrodesusbancosnacionales,unrescatequeyahacostado
alfondo3.000millonesdedólaresdesde2008.Además,este
fondotambiénacudióalrescatedeCreditSuisse,loquelastró
considerablementesubalance.Enfebrero,QatarHoldingyelGrupo
Olayanrecibieronunasumatotalaproximadade6.000millones
defrancossuizosenformadecapitaldecoberturaTier1pagaderas
noantesdeoctubrede2013acambiodeefectivoodecapitalde
coberturaTier1emitidasen2008.Estastransaccionesrecuerdan
quelosinversorestodavíaestánlidiandoconlasconsecuencias
delacrisisfinanciera.Aunquedeterminadosfondos,enespecial
KIAyGIC,hanconseguidoretirarsedesusmalogradosrescatesdel
sistemabancariooccidentalcondiferentesgradosdeéxito,otros
–comoTemasek–hanregistradounaspérdidasenormesenesas
inversiones.InclusoalgunosfondoscomoKICconservantodavía
participacionesenelcapitaldeentidadesbancariasquesolovalen
unafraccióndelpreciodecompra.
Elpesoquerepresentanlosrescatesnacionalesenlosfondos
soberanosresultaevidentesiseanalizaladiferenciaentresu
comportamientoinversornacionalysuspautasdeinversiónen
losmercadosforáneos.Enlosmercadosnacionales,el80%desu
inversióntotalpublicadayel42%desusinversionesdirectasse
destinabanalosserviciosfinancieros.Enlosmercadosextranjeros,a
pesardequelosserviciosfinancierosrepresentabanelcapítulomás
importante,solorepresentabanun20%delasinversionesyun25%
delgastodelosfondossoberanos.Estosugierequeelsesgogeneral
hacialosserviciosfinancierosnoesconsecuenciadeunaestrategia
estudiadaporpartedelosfondossoberanos,sinounobjetivode
políticanacionalconsistenteenrecapitalizaryapoyaralosbancos
nacionalestraslacrisisfinanciera.
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
17
Másalládelosrescatesnacionales,solo8delos23fondosque
acometieroninversionesdirectasen2011lohicieronenservicios
financieros.Lainmensamayoríadeellastuvieroncomodestino
economíasemergentes;losdosfondosdeSingapurseconcentraron
enChina.Lasinversionesextranjerasdeotrosfondossoberanosen
estesectorsehanrepartidoporAsiayÁfrica.AbuDhabiInvestment
Authoritycompróaccionesdelamayorempresadepréstamosen
orodelaIndia,MuhootFinance,asícomodeHDFCBank,elcuarto
mayorbancodeaquelpaísenvolumendeactivosyelsegundo
mayorentérminosdecapitalizacióndemercado.Temasekcreóun
vehículodeinversiónconlafamiliaOppenheimerparaconcentrarse
enÁfricaeinyectócapitalTier1enelNIBBankdePakistán,encuyo
capitalposeeunaparticipacióndel74%.CICadquirióun25%del
capitaldelasociedaddeinversiónsudafricanaShandukaGroup.
Mercados nacionales (nº) Mercados extranjeros (nº)
0
50
25
75
100
150
125
175
538
3
927
22
1
1 27,2
1,40,80,60,51,5
21,9
179
44
763
20
23
39
37
52,85,31,12,51,1
12,7
5,8
11,0
13,3
Servicios financieros
Bienes inmuebles
Hidrocarburos
Infraestructura
Minería y metalurgia
Otros
Salud y cuidados personales
Inversión directa de los fondos soberanos: sectores de inversión en los mercados nacionales y en los extranjeros, 2011
Gráfico 5
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
Aeronaves, automóviles, buques y trenes
Valor de Fondos Soberanos
Mercados nacionales (valor en dólares)
Mercados extranjeros (valor en dólares)
Vista porcentual
(Miles de millones de dólares)
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 18
3. Comportamientodelosfondossoberanos
Otrosectorquesiemprehasidounodelospilaresprincipales
delainversióndelosfondossoberanoseselinmobiliario.Tras
variosañosenquelosfondossoberanostendieronadiversificar
susinversioneshaciasociedadesdeinversióninmobiliariayotros
fondospatrimoniales,en2011seprodujounretornohaciael
ladrillo.Destacaron,enparticular,laspropiedadesdeLondresy
NuevaYork,consideradasrefugiosseguros.KIAvolvióalmercado
inmobiliarioneoyorquinoyreequilibrósucarterapatrimonialenel
ReinoUnido,deshaciéndosedeactivosnobásicos,comocentros
comercialesprovinciales,paraadquiriredificiosdeoficinasenel
centrodeLondres,inclusiveunoenelnº1deBunhillRow,quese
anuncióendiciembrede2011.GICsiguióuncaminoligeramente
diferenteenelmercadoinmobiliario.Trasunaasociacióncon
DeutscheBankenfebrerode2010paradotardefinanciación
medianteendeudamientoalmercadoinmobiliarioeuropeo,GIC
suscribiólapartededeudasubordinadaenlacompradeChiswick
ParkenLondresporpartedeBlackstoneenmarzode2011,yen
septiembrefinanciódenuevopartedelacompradeochohoteles
MintenelReinoUnidoporvalorde600millonesdelibras,también
porBlackstone.
Noobstante,losfondossoberanoshandemostradouninterés
relativamentebajoporelsectorinmobiliariodelosmercados
emergentes.Enloscasosenquesehanregistradoinversiones,éstas
hantendidoadirigirsehaciafondosdedesarrollo,comoelWessel
CapitaldeMarruecos,quellevaráacaboproyectosdeturismo
sostenibleenaquelReino;dichofondorecibióinversionesdeQatar
InvestmentAuthority,KIAydelafilialdeIPIC,AabarInvestments.
Laexcepciónaestareglavienedadaporlosfondossoberanosde
Singapur–GICyTemasek–,quehanmostradouncomportamiento
relativamenteactivoenelmercadoinmobiliariochino,perode
nuevosehancentradoenlafinanciacióndenuevasconstrucciones
ynotantoenlacompradepropiedadesexistentes.Porejemplo,GIC
RealEstateseasocióconYanlordPropertiesparadesarrollaruna
zonaresidencialeneldistritodeJinnan,enTianjin(China),enla
quehainvertidoalrededorde240millonesdedólares,altiempo
queTemasekdedicabacercade700millonesdedólaresal65,5%
delaconstruccióndeChaoTianMenenChongqingconCapitaLand,
queincluiráuncentrocomercialyochotorresquealbergarán
hoteles,viviendasyoficinas.
T1 T2 T3 2011
20,0
13,8
24,9
21,3
3,8
2,3
1,8
1,7
2,5
12,3
3,6
6,2
2,1
35,2
12,5
13,2
7,1
3,4
6,1
80,0
1,4
10,9
3,1
2,2
T4
8,2
4,7
4,6
2,7
0,2
+6,5%
0
Valor de las inversiones de los fondos soberanos por sector de actividad
Gráfico 6
Servicios financieros
Bienes inmuebles
Hidrocarburos
Infraestructura
Minería y metalurgia
Otros
Salud y cuidados personales
Aeronaves, automóviles, buques y trenes
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
(Miles de millones de dólares)
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
19
Comosepudoobservarampliamentealolargodelúltimoaño,
lavolatilidadactualdelmercadoylanecesidadporpartedelos
fondossoberanosdediversificarsuscarterasadquiriendoactivos
quelesproporcionaranunascorrientesdeingresosestablesalargo
plazotrajeronconsigounmayorinterésporlasinfraestructuras.
AbuDhabiInvestmentAuthoritysesintióatraídaporlasautopistas
depeaje;laChinaInvestmentCorporation,elFutureFundyelNew
ZealandSuperannuationFundinvirtieronsumasconsiderablesen
losoperadoresdeautopistasdepeajeConnectEastyTransurbanen
Australia,mientrasGICparticipabaenunaampliacióndecapital
destinadaapermitirqueSintoniaincrementarasuparticipación
enelcapitaldeloperadoritalianoAtlantia.Losserviciospúblicos
tambiénatrajeronelinterésdelosfondossoberanos,enespecial
elsectordelaproduccióndeelectricidadenEuropaylosEstados
Unidos,pueslosfondossoberanosdeseabandiversificarsuscarteras
ybuscabanadquiriractivosquelesgarantizaranunosflujosde
ingresosestablesalargoplazoenlosmercadosdesarrollados.
Pormotivossimilares,paramuchosfondossoberanos(enespecial
losasiáticos,cuyosfondosnoprocedendelosingresosderivados
deloshidrocarburos)losproductosbásicossehanconvertido
enunapartemuyimportantedesuestrategiadeasignaciónde
activos.Losactivosrelacionadosconelpetróleo,elgasnaturalyel
carbónsiguieronsiendouncapítulodeinversiónmuyimportante
paralosfondossoberanosen2011yrepresentaronalgunasdelas
operacionesdemayorvolumenendichoaño:CICinvirtió4.000
millonesdedólaresenelsegmentodenegociodeExploracióny
ProduccióndeGDFSuez,yadquirióademásunaparticipaciónen
elcapitaldesuplantadelicuefacciónTrinidadianLNG;IPICinvirtió
5.000millonesdedólaresenlacompradelaempresaespañola
CEPSA;yTemasekdestinó1.000millonesdedólaresalacompra
deFracTechHoldings,sociedadestadounidensededicadaala
produccióndegaspizarra,operaciónquerealizóenconsorcio
juntoconKIC,elCanadaPensionPlanInvestmentBoardyRRJ
Capitalenfebrero.Sinembargo,yestorepresentauncambio
notableconrespectoa2010,lamineríaylametalurgia,quese
habíanconvertidoenunsectormuyimportanteparecíanserun
objetivomuchomenospopularparalainversióndirecta.Cabela
posibilidaddeque,temiendoquizáencontrarseanteunaburbuja,
losfondossoberanoshayanoptadoporaumentarsuexposicióna
estosproductosbásicosporotrasvíasquelespermitanteneruna
exposiciónmayoradiversosproductosbásicosenlugarderealizar
apuestassustanciales.Amododeejemplocabecitarlaexposición
atravésdeíndicesdeproductosbásicos,obiendirectamente
adquiriendoparticipacionesenelcapitaldeempresasdedicadasa
lacomercializacióndeestetipodeproductos,comoGlencore,cuyas
T1
0
T2 T3 T4 2011
62
49
63
58
9
11
6
4
13
8
10
11
17
12
2,1
59
46
25
29
9
53
232
7
28
12
4
11
13
7
4
17
14
-6,5%
Número de inversiones de los fondos soberanos por sector de actividad
Gráfico 7
Servicios financieros
Bienes inmuebles
Hidrocarburos
Infraestructura
Minería y metalurgia
Otros
Salud y cuidados personales
Aeronaves, automóviles, buques y trenes
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
(Miles de millones de dólares)
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 20
3. Comportamientodelosfondossoberanos
accionesempezaronacotizarenlaLondonStockExchangeenmayo
yenlabolsadevaloresdeLondresenmayoyatrajeroninversiones
deAabaryGIC,oelNobleGroupdeHongKong,decuyocapitalKIC
adquirióun1%enabril.
Losmercadosdesarrolladossiguenrecibiendolamayorproporción
delainversióndelosfondossoberanos.LaOCDEacumulócerca
delamitaddelasoperacionesdeinversiónyun55%delvalorde
éstasen2011.Noobstante,aunqueestopodríasugerirquelos
fondosdeinversiónsiguensiendoreaciosainvertirenlosmercados
emergentes,lacifradeltitularoscureceelhechodequeesas
inversionesnorepresentanunvotodeconfianzaparaelmundo
desarrollado.Losfondossoberanoshaninvertidoenproductos
básicos,especialmenteenlaextraccióndegaspizarraenAmérica
delNorte,asícomoenactivosseguros(serviciospúblicos,mercado
inmobiliariodeLondresyNuevaYork),yhanbuscadoempresascon
ampliapresenciaenlosmercadosemergentes.QatarInvestment
Authority,porejemplo,adquiriódosgrandesempresasibéricasde
serviciospúblicos:IberdrolaenEspaña(2.700millonesdedólares
porlaadquisicióndeun6,16%desucapitalyun2,24%adicional
antesdequefinalizaraelaño)yEnergiasdePortugal(230millones
dedólaresporlaadquisicióndel0,05%delcapitaldelaempresa,
deformaquesuparticipacióntotalsuperóligeramenteel2%).
EstasdosempresasdesarrollanampliasoperacionesenAmérica
Latina,yesprobablequeesehecho,unidoaldeseodeaumentar
suexposiciónaactivosdeinfraestructuraoasuinfravaloración
debidaalentornoeconómicovigenteenEspañayPortugal,atrajera
lainversióndeQatarhaciaesasempresas.Atravésdeestetipode
exposición,losfondossoberanosparecenhaberobtenidoasuvez
exposiciónaAméricaLatina,quesolamenteregistrótresinversiones,
porvalorde1.030millonesdedólares,loquerepresentaun1,3%
delgastodirectodelqueinformaronpúblicamentelosfondos
soberanoseneseaño.Además,lainversióndeQatarHoldingen
Iberdrolallegóacompañadadeunmemorandodeentendimiento
paraeldesarrollodenuevasoportunidadesdenegocioendiferentes
áreasdelacadenaenergéticamundial,conunenfoquecentradoen
losmercadosdealtocrecimientoyenlosemergentes.
T1 T2 T3 T4 2011
62
49
63
58
23
15
5
6
30
15
14
1
39
13
7
2,1
109
70
21
27
5
232
17
27
8
4
0
-6,5%
Número de inversiones directas de los fondos soberanos, según tipo de mercado
Gráfico 8
OCDE
BRIC
Mercados emergentes
Otros
Mercados frontera
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Los países incluidos en las categorías “Mercados emergentes” y “Mercados frontera” se basan en los mercados con idéntica denominación en los índices compuestos de Morgan Stanley (MSCI). Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
(Miles de millones de dólares)
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
21
T1 T2 T3 T4 2011
20,0
13,8
24,9
21,3
6,6
5,4
0,80,9
14,9
2,1
2,5
0,5
16,5
5,8
2,3
44,1
23,4
6,8
5,00,7
80
6,1
10,0
3,7
1,4
+6,5%
0
Valor de las inversiones directas de los fondos soberanos, según tipo de mercado
Gráfico 9
OCDE
BRIC
Mercados emergentes
Otros
Mercados frontera
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint venture e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos.Los países incluidos en las categorías “Mercados emergentes” y “Mercados frontera” se basan en los mercados con idéntica denominación en los índices compuestos de Morgan Stanley (MSCI). Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
(Miles de millones de dólares)
EstaestrategiatambiénhaquedadopatenteenlaapuestadeQatar
InvestmentAuthorityporlosdistribuidoresdeartículosdelujocomo
LVMHenFrancia(1,03%)oTiffany&Co.enlosEstadosUnidos
(5,02%),queestánampliandosusmercadosenChinayOriente
Medio.Enlosúltimosaños,lafabricacióndeartículosdealtagama
enlosmercadosdesarrollados,especialmenteenlossectoresde
laautomociónyaeronáutico,atrajolaatencióndelosfondos
soberanos,sobretododelosbasadosenpaísesdelGolfoÁrabe.Sin
embargo,en2011losfondossoberanosinvirtieronmuypocoenla
industriamanufactureraeuropeaoestadounidense,loquesugiere
queestosfondostodavíanoconfíanenlacapacidaddedichosector
paraadaptarsealascondicionesactualesdelmercadoyquela
búsquedadetransferenciadetecnologíayanoestanimportante
comoenañosanteriores.
Aunqueestopuedaantojarseunaanotaciónalmargenenelestilo
deinversióndelosfondossoberanos,parecemarcarunatendencia
importante.Sisecomparanlasasignacionesdelmercadoentre
lasinversionesdirectasde2007conlasde2011,seobservaque
lasvariacionessonrelativamentepequeñas;losporcentajesde
inversiónquesedestinanalaOCDEyalospaísesBRICpermanecen
engranmedidaestables,ylatendenciamásmarcada,como
sevemásadelante,eslapreferenciapormercadosemergentes
consolidados(apartedeBrasil,Rusia,IndiayChina)frentealos
mercadosconuncaráctervanguardistamásacusado(noincluidos
enlosíndicesdemercadosfronteraoemergentesdeMSCI).La
conclusiónqueenaparienciacabeextraerdeelloesquelosfondos
soberanosestánaprovechandolaglobalizaciónparaquedar
expuestosalcrecimientodelosmercadosemergentesatravésde
empresasconsolidadasenmercadosdesarrolladosconmarcas
fuertes,cuyosmercadosestánexperimentandouncrecimiento
sustancialenlaseconomíasemergentes.Estopermitealosfondos
soberanosaccederalosestándaresdecontabilidadygobiernode
losmercadosdesarrolladosasícomoobtenerprotecciónjurídica
ensusinversiones;deesemodoasumenunbajoriesgolegaly
corporativoaltiempoqueseaprovechandelcrecimientoqueestán
experimentandootrosmercadosexpuestosaunnivelderiesgo
aparentementemayor.
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 22
3. Comportamientodelosfondossoberanos
Tabla3
Tabla4
ComparativadeladistribucióndelainversióndeFondosSoberanosen2007y2011pornúmerodeoperacionesyvolumendeinversión
Inversionessur-surdelosfondossoberanosen2011porunvalorsuperiora500millonesdedólares
2007 (número) 28,57% 6,43% 12,14% 8,57% 44,29%
2011 30,17% 9,05% 11,64% 2,16% 46,98%
2007 (valor en dólares) 39,82% 0,22% 3,94% 1,21% 54,81%
2011 29,25% 8,54% 6,21% 0,83% 55,18%
Temasek Holdings Pte. Ltd. ChinaConstructionBankLtd. China 2.788,47
Temasek Holdings Pte. Ltd. FestivalWalkMall,HongKong China 2.412,74
Temasek Holdings Pte. Ltd. ChinaConstructionBankLtd. China 2.184,61
International Petroleum Investment Company RHBCapitalBhd Malasia 1.941,86
Qatar Investment Authority QHIndonesia Indonesia 1.000,00
China Investment Corporation PlantadelicuefacciónLNGAtlantic TrinidadyTobago 852,10
Temasek Holdings Pte. Ltd. DesarrollomixtohistóricodeChaoTianMen China 671,35
International Petroleum Investment Company WessalCapital Marruecos 625,00
Kuwait Investment Authority WessalCapital Marruecos 625,00
Qatar Investment Authority WessalCapital Marruecos 625,00
Qatar Investment Authority “NileCorniche”enElCairoydesarrollo Egipto 543,80 deuncomplejoturísticoenSharmElSheij
Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd. HeroInvestmentsPvtLtd. India 503,50
BRIC Mercados emergentes Mercados frontera Otros OCDE
Fondo Destino País Valor (millones de USD)
Dicholoanterior,algunosfondossoberanosestánmuyinvolucrados
enlaactividadinversoradirectaenmercadosemergentes;en2011,
13fondosllevaronacabo75inversionesdirectasenmercados
emergentesextranjeros,valoradasen21.200millonesdedólares
(unacuartapartedelgastototal).ComomuestralaTabla4,
Temaseksehaconvertidoenunodelosmayoresinversoresen
Asia,alinvertirmilesdemillonesdedólaresenbancosybienes
inmueblesdeChina.Estoescaracterísticodelaestrategiade
inversióndeestefondo,puestoqueel45%desucarteraestá
invertidaenAsia(fueradeSingapur),el32%ensumercado
nacionalyun3%enAméricaLatina,África,AsiaCentralyOriente
Medio.EstaTablamuestraasimismoque,porprimeravez,Qatar
InvestmentAuthorityestáapostandodeverdadporlosmercados
emergentesconlacreacióndesufilialenIndonesia.Sinembargo,
lasinversionesdeQatarInvestmentAuthorityenEgiptoyMarruecos
tambiénilustraneldeseodeQatardeconvertirseenunlíder
regional,mediantelarealizacióndeinversionesenpaíses,como
Egipto,quesehanvistoafectadosporlaPrimaveraÁrabe.
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
23
El caso de Europa
LasinversionesrealizadasporlosfondossoberanosenEuropa
nosuponenunvotodeconfianzaparalaeconomíaeuropea.
Además,lainversiónenestecontinentesehavistodificultadapor
laincapacidaddelazonadeleuroparadarunasolucióncreíble
alacrisisdeladeudasoberana.Losfondosdeinversiónhan
invertidoenproductosbásicos,activosseguros(serviciospúblicos,
bienesinmueblesenelReinoUnido)yhanbuscadoempresas
europeasconampliapresenciaenmercadosemergentes,que
lesproporcionenexposiciónadichosmercadosconlosriesgos
másbajosqueofrecelaUniónEuropea,tantodesdeelpuntode
vistapolíticocomoregulatorio.Noobstante,losfondossoberanos
haninvertidopocoenelsectormanufactureroeuropeo,loque
sugierequetodavíadesconfíandelacapacidaddeestaregiónpara
adaptarseaunmundomásorientadoalaexportación.Inclusola
fabricacióndeartículosdegamaalta,unsectortradicionalmente
potenteenEuropacuandolosfondossoberanosbuscabanla
transferenciadetecnologíaasuseconomíasnacionales,recibió
unapoyopocoentusiasta;elintentodeinversióndeMubadalaen
AERnnovaylainversióncontinuadadeAabarenMercedesBenz
GrandPrixconstituyenlasúnicasexcepcionesnotables.
Esposible,sinembargo,quenotodoseanegativo.Losejecutivos
devariosfondos,comoScottKalb(KIC)ysusucesorDonLee,
asícomoJinLiqun,presidentedelaJuntadeSupervisoresde
CIC,sehanmostradoconfiadosenlospilaressobrelosquese
asientalaeconomíaeuropea,yhanmanifestadoestarbuscando
activosinfravaloradosenlaregión,sibienhacenhincapiéenla
necesidaddeejercerlacautelaycontrolarelriesgoantelasintensas
fluctuacionesqueviveelmercado.Además,enabrilde2012,los
bancoscentralesylosfondossoberanosdefueradeEuropa,que
desde2011habíanrechazadoelcréditodelaFacilidadEuropea
deEstabilizaciónFinanciera,cambiaronradicalmentedeposturay
adquirieronmásdel40%delaprimeraemisióndelFEEFde3.000
millonesdeeurosasieteaños,muyporencimadelvolumende
deudaatresycincoañosqueadquirieronen2012(un10%yun18%
delaemisión,respectivamente).Sinembargo,lapreferenciaporlos
instrumentosdedeudaasieteañosenlugardeinclinarseporbonos
demáscortoplazosugierequelosfondossoberanoscreenquelos
próximosañosvanasermuydurosparalazonadeleuroyquelas
perspectivasalargoplazosonmáshalagüeñasqueacortoomedio
plazo.
Javier Santiso
Profesor de Economía, ESADE Business School
Vicepresidente, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
25
Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 26
Losfondossoberanosdelospaísesemergentessehanconvertido
enprotagonistasinternacionales.Sibiennosonnuevos(algunos
tienenmásdemediosiglodeantigüedad),nitampocoespecíficos
alosemergentes,hancobradounprotagonismoinéditoalolargo
delaúltimadécada.Sehanmultiplicadobrotandodetodoslos
continentesyregiones,desdeAsiaCentralyoriental,MedioOriente
yÁfricaasícomodesdeAméricaLatina7.
AntesdelacrisisqueazotalaseconomíasOCDEempezarona
invertirenotrospaíses,endesarrolloydesarrollados.Aprincipios
deestadécadasehanconvertidoenactoresimprescindiblesdelas
finanzasinternacionales.Devillanossetransformaronenángeles
inversores,losgobiernoseuropeosyamericanosbuscansurespaldo
paracomprarbonosoinvertirenbancosyoperadoresindustriales
enbúsquedadeliquidezycapitaldelargoplazo.Enelcasode
España,lasgirasaChina,SingapuryMedioOrientedeMinistros,
PresidentedeGobiernoeinclusodelRey,incluyenahoraparadasen
lasoficinasdeestosfondos.
Sindudarepresentanoportunidadesinversoras.Sinembargo,su
protagonismovamásallá.Sobretododesdeelpuntodevistade
unpaísOCDEcomoEspaña,losfondossoberanosrepresentan
unaoportunidadpara(re)pensarlarelaciónconlaseconomías
emergentes.Éstashandejadodesermercadosdondeexpandirse,
paísesdondecomerciaryextenderpresenciaempresarial.También
sehanconvertidoenprotagonistasdecomercioeinversiones,
participacionesindustrialesyalianzasfinancierasyestratégicas.
LarelacióndeEspañaconlosfondossoberanos,enestesentido,
noselimitaalavertienteinversora.Tambiéntieneunavertiente
industrial.Losfondossoberanos,enparticulardeMedioOriente,
buscanoportunidadesdeinversiónperotambiénsociosestratégicos
queayudenadesarrollarinfraestructurasyhubsindustrialesen
susbasesnacionales.ElpotencialdeEspañaaquíesgrande,como
lomuestranloséxitoscrecientesdelasingenieríasyconstructoras
nacionales,másalládeAméricaLatina,desplegandoahora
tambiénproyectosenAsiaoMedioOriente.Elrecientecontrato
deltrendealtavelocidadenArabiaSaudí,logradoen2011porel
consorcioespañolcorroboraelpotencial.
Cierto,losfondossoberanossonunaoportunidadfinanciera.Pero
tambiénlosondesdeelpuntodevistaindustrial.Igualmente,en
unaestrategiamásintegraldeacercamiento,unopodríaimaginar
tambiénincentivarlaubicacióndesedeseuropeaseinternacionales
deestosfondosenEspaña(porahoraLondressellevalapalmaen
Europa).Losclubesdefútbolespañoles,RealMadridyFCBarcelona,
constituyenotrosatractivosqueEspañapodríapotenciarmás,de
caraaunaestrategiadeseducción.Igualmente,Españaposee
escuelasdenegocio(3deellaseneltopmundial,IESE,ESADEy
elIE)quepodríanarraigarsemásenesosmercadosydesarrollar
programasdirigidosaesoscolectivos.
Enestecapítuloveremoscómolosfondossoberanosparticipandel
reequilibrioglobalhacialosmercadosemergentes.Lejosdeseruna
amenazaveremoscómoEspañapodríatransformaresteaugeen
unaoportunidad.Yaloestáhaciendoanivelfinancieroeindustrial.
Veremostambiéncomolopodríapotenciarconsedescorporativasy
proyecciónvíasusclubesdefútbolyescuelasdenegocios.
los fondos soberanos y el reequilibrio mundial
EspañayEuropaseencuentranenunaencrucijada:tienenque
hacerfrenteaunacrisissinprecedentes.Sinembargo,másalládel
aspectocoyuntural,caberesaltarunatendenciamásestructural:
elgranreequilibrioeconómicoyfinancieroqueestamosviviendo
desdehaceunadécadaafavordelosmercadosemergentes.
LacrisisdelospaísesOCDEnoesunacrisisglobal,entodoslos
rinconesdelmundosepercibeelimpacto,sinembargomuchas
economíasemergentessiguencreciendoatasaselevadas,
acumulandoreservasyostentandoaugessinprecedentes.Desde
estaperspectivalacrisiseuropeaesunepisodiomásdeeste
rebalanceodelmundo,uneventoqueaceleraloqueeslagran
noticiadeesteprincipiodesiglo:elaugesinprecedentesdelas
economíasemergentes.
Lapuntadelanzadeestaseconomíaslaconstituyeelllamadogrupo
delosBRICs,untérminoacuñadoaprincipiosdeladécadapasada
porelentonceseconomistajefedeGoldmanSachs.Hoyendíaestas
cuatroeconomías(Brasil,Rusia,India,yChina)-alascualeshabría
quesumarSudáfrica,Turquía,oIndonesia,sólopormencionar
algunosmercadosemergentes,delosmáspujantes-sumanmás
del25%delPIBmundialyel41%delapoblaciónmundial.En2011,
elcomerciointra-BRICsalcanzó230milmillonesdedólares,el8%
deltotalmundial.Emblemáticodelostiemposmodernosesel
hechodequelaseconomíasemergentesyacomercianmásentre
ellasqueconlospaísesOCDE.
Cadavezinviertenmásfueradesusfronteras,tomandoposiciones
tantoenlospaísesOCDEcomoenlosotrosmercadosemergentes.
Chinasehaconvertidoasíenelcuartoinversormundial,volcando
cadavezmásinversióndirectaenotraseconomías.En2011,China
7VersobreestosactorestambiénJavierSantiso,“Agentesemergentesenlosmercadosdecapitales:BRIC,fondossoberanosylosnuevosdepositariosdecapital”,Economistas,Nº128,09/2011,pp.66–71;yJavierCapapéyJavierSantiso,“Losfondossoberanoscatalizanelre-equilibriodelaeconomíamundial»,ESADE. Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo), ESADEgeo Position Paper,nº18,Septiembre2011.Disponibleenhttp://www.esadeknowledge.com/view/los-fondos-soberanos-catalizan-el-re-equilibrio-de-la-economia-mundial-2736.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
27
superóaEspañacomoinversorextranjerodirectoenAméricaLatina
(acumulandoel9%deltotalinvertidoenlaregiónfrenteal4%
deEspaña).Elfenómenoabarcatodosloscontinentes,incluido
AméricaLatina,unazonadesdelacualseestánasomandolas
multilatinas(lasmultinacionaleslatinas)mexicanas,brasileñas
perotambiénchilenas,colombianasoperuanas8.Unosdelos
actoresmásllamativosdeestatendenciainversorasonlosfondos
soberanos,cuyosactivosbajogestiónseacercanalos5billones
dedólaresenel2012,unmontoqueduplicaporejemplotodala
industriadelosfondosdepensionesbritánica.
Repasamosbrevementeeldesarrollodetresdelosfondossoberanos
másrelevantesenelpanoramainternacional.Elprimero,Qatar
Holding,brazoinversordelfondosoberanocatarí(QatarInvestment
Authority),esunodelosfondossoberanosmásactivosenEuropa,
conparticipacionesenempresascomoVolkswagen-Porsche,Harrods,
oTOTAL.Ensegundolugarhemosproporcionadoinformación
sobrelasparticipacionesdeChinaInvestmentCorporation(CIC),
unfondosoberanochinoconunvolumengestionadoestimadode
482milmillonesdedólares,querecientementehainvertido1.000
millonesenunfondoestatalrusodeprívateequity,mostrandoasí
lacorrienteclaradeinversiónentrepaísesemergentes.CICpuede
convertirseprontoenelprincipalfondosoberanoporvolumenbajo
gestión,yaqueChinacuentaconelmayorvolumendereservasde
divisas,superioralos3billonesdedólares.Además,hemosincluido
informaciónactualizadasobreMubadala,unfondoestratégicode
EmiratosÁrabesUnidos,queyahaestablecidorelacionesindustriales
convariascompañíasespañolasyquetambiénposeeunimportante
potencialdecrecimiento.
Estosfondosmultiplicaronlasoperacionesalolargodel2011y
20129.Sóloen2011invirtieronmásde60milmillonesdedólares
fueradesusfronteras.SigueninvirtiendoenlospaísesOCDEcomo
lomuestraelinterésporactivoseuropeos,españolesincluidos.El
paíseuropeodondemásinvirtieronen2011fueGranBretaña(17%
deltotalmundial)pordelantedeFrancia,AlemaniaoEspaña.La
crisiseuropeadehechoofreceunaoportunidadsinprecedentes
paratomarposicionesenelcontinentecomolomuestraelacuerdo
entreelfondosoberanochinoCICyelgobiernoirlandés,en2012,
paraexplorarinversionesenelpaíseuropeo.Igualmente,las
corporacioneschinasmultiplicaronlasadquisicionesenEuropa,
GeelycomprólaautomotrizsuecaVolvoen2010;enelsector
químicoChinasehizoconlanoruegaElkem,unañomástarde,y
afinalesdel2011unaeléctricachinaentróenEnergíadePortugal,
invirtiendounrécordde3,5milmillonesdedólares.Porsuparte
Qatarsehaconvertidoen2012enelprincipalaccionistadelgrupo
galoLagardèreyentrótambiénenelterrenosagradofrancésdela
industriadellujotomandomásdel1%delgrupoLVMH,propietario
deChristianDioryLouisVuitton.AtravésdelfondosoberanoQatar
Holding,elemiratotieneahoracasiel13%deLagardère.Otra
institucióncatarí(DohaInsuranceCompany)comprabaen2012el
3%deSiemensporalgomásde3milmillonesdedólares.
8VerJavierSantiso,El auge de las multilatinas,Madrid,FundaciónCarolinaySigloXXI,2011.9Varioslibrosrecogieronelaugedeestefenómeno,verenparticularKarlSauvant,LisaSachsyWouterSchmit,eds.,Sovereign investment: concerns and policy reactions,Oxford,OxfordUniversityPress,2012;GordonClarkyAshbyMonk,Sovereign wealth funds: legitimacy, governance and global power,Princeton,PrincetonUniversityPress,2012;FabioScacciavillaniyMassimilianoCastelli,The new economics of sovereign wealth funds,NewYork,WileyFinance;yChristopherBalding,Sovereign wealth funds: the new intersection of money and politics,Oxford,OxfordUniversityPress,2012.EsteúltimohasidopresentadoenESADE,enMadrid,enelmarcodeunESADEGlobalizationLabquetuvolugaraprincipiosdel2012,verhttp://www.esade.edu/newsletter/eng/rrii/globalisationlab_balding
Tabla5
ParticipacionesdeQatarHolding
Qatar Holding Volkswagen-Porsche 17,00% 9.900 2009 Alemania
Qatar Holding AgriculturalBankofChina* N/A 6.000 2010 China
Qatar Holding Xstrata 7,76% 4.375 2012 Suiza
Qatar Holding CreditSuisse*** 8,90% 3.060 2008 Suiza
Qatar Holding Lagardère 12,80% 3.000 2012 Francia
Qatar Holding Barclays*** 5,80% 2.770 2008 ReinoUnido
Qatar Holding Santander(Brasil) 5,00% 2.720 2010 España-Brasil
Qatar Holding JSainsbury 26% 2.393 2009 ReinoUnido
Qatar Holding Harrods 100% 2.300 2010 ReinoUnido
Qatar Holding Iberdrola 8,40% 2.270 2011 España
Qatar Holding Total* 2,00% 2.000 2011/12 Francia
Qatar Holding LondonStockExchange 20% 1.200 2007 ReinoUnido
Qatar Holding LVMH 1% 914 2011 Francia
Qatar Holding Goldfields 10% 775 2011 ReinoUnido
Qatar Holding EurobankEFG&AlphaBank N/A 685 2011 Grecia
Qatar Holding SongbirdEstates 24% 559 2009 ReinoUnido
Qatar Holding Hochtief 9,10% 530 2010 Alemania
Qatar Holding PavilionREIT* 36,10% 397 2011 Malasia
Qatar Holding Adecoagro 6,50% N/A 2011 Argentina
Qatar Holding BanyanTree 26,40% N/A 2010 Singapur
Fondo Adquirida Capital % Millones $ Año Destino
Fuente:ESADEgeo(2012).*Estimado.**SwapdeunaunidaddeQatariDiar(Cegelec)porunaparticipaciónenVINCI.***Estimadoa31/12/11.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 28
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
Sinembargoseasomanvariastendenciasnuevas.Unade
ellas,quizáslamásllamativa,eselapetitocadavezmayorpor
invertirenotrosmercadosemergentes.Estosfondosestánde
hechomultiplicandolosacuerdosentreellosparaco-invertiren
emergentes.Así,afinalesdel2011,MalasiayCatar,atravésde
susfondossoberanos,acordaroncrearunvehículodeco-inversión
de2milmillonesdedólaresparaoperarenambospaíses.Qatar,
víasufondosoberanoQatarInvestmentAuthority(dotadode135
milmillonesdedólaresdeactivos),porsuparte,firmótambién
afinalesdel2011unacuerdoconMarruecosparainvertirenel
paísunosmilmillonesdedólaresenunvehículoconjuntoentre
ambospaísesparapotenciarproyectosdeinfraestructura.Porsu
parteVietnam,quetambiénposeeunfondosoberano,realizó
másde600proyectosen55países,invirtiendountotaldecasi11
milmillonesdedólares.Laos,Camboya,yVenezuelasellevaronel
gruesodelasinversiones(casi7,5milmillones).PetroVietnames
elprincipaloperadordeinversionesenelextranjero,incluyendo
operacionesenPerú.En2012,IndiayArabiaSaudí,víaelPublic
InvestmentFund,acordaroncrearunvehículodeinversión
dotadode750millonesdedólaresparainvertirenproyectosde
infraestructuraenIndia.En2011elfondosoberanochinoCICinvirtió
enelnuevoRussianDirectInvestmentFunduntotaldemilmillones
dedólares,convirtiéndoseéstaenunadesusmayoresinversiones
hastalafechaylaprimeradeestetamañoconotrofondosoberano
deunpaísemergente.
En2012,símbolodelapetitoporlasinversionessur-sur,elfondo
soberanodeKuwait(KIA)abrióunaoficinaenBeijing.Desde1953,
cuandoabrióladeLondres,nohabíavueltoaestablecerunaoficina
internacional,demostrandoelfuerteinterésporpartedeKuwait
deasentarbasesyvínculosconChina.Porsuparte,Government
InvestmentCorporationofSingapore(GIC)abrióunaoficinaen
Mumbai,enIndia,en2011,otrapruebamásdelascrecientes
relacionessur-sur.PorsuparteTemasek,elotrofondosoberanode
Singapur,abrióoficinasenMumbai(2004)yChennai(2009),en
India.TambiéntieneoficinasenBeijing,ShanghaiyHongKong,en
VietnamyenAméricaLatina,enSaoPaoloyMéxico.Temasekno
tiene,porahora,oficinasenEuropa,alcontrariodeGICquelatiene
enLondres(entotaltiene9oficinasinternacionales).GICtambién
multiplicósupresenciaenemergentes,enparticularconoficinas
enBeijing,Shanghai,HongKong,ySeúl.En2011abriósuúltima
oficinainternacional,enMumbai.NotieneoficinasenAmérica
Latina,regiónquecubredesdeNuevaYork.
Tabla6
ParticipacionesdeCIC
CIC MorganStanley 9,9% 5.000 2007 EEUU
CIC GDFSuez 30% 3.240 2011 Francia
CIC JCFlowers 80% 3.200 2008 EEUU
CIC Blackstone 9% 3.030 2007 EEUU
CIC AES 15% 1.580 2009 EEUU
CIC TeckResources 17% 1.500 2009 Canadá
CIC LexingtonPartners, N/A 1.500 2010 EEUU PantheonVentures,GoldmanSachs
CIC PennWestEnergy 5% 1.220 2010 Canadá
CIC MorganStanley N/A 1.210 2009 EEUU
CIC GoodmanGroup N/A 1.090 2009 Australia
CIC GeneralGrowthProperties N/A 1.030 2010 EEUU
CIC RussianDirectInvestFund N/A 1.000 2011 Rusia
Fondo Adquirida Capital % Millones $ Año Destino
Fuente:ESADEgeo(2012).
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
29
.
Pekín
Hong Kong
ShanghaiKUWAIT INVESTMENT AUTHORITY
Londres
Oficinas internacionales de KIA
Gráfico 10
Fuente: Kuwait Investment Authority, 2012.
.
BombayBombay
PekínPekín
México DF
Sao Paulo
Hong KongHong Kong
SeúlNueva York
San Francisco
Londres
Chennai Ho Chi Minh City
Hanoi
Tokio
Shanghai
SINGAPURSINGAPUR
Sedes internacionales de TEMASEK y GIC
Gráfico 11
Fuente: TEMASEK, GIC, 2012.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 30
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
LosfondosárabessemostraronmuyactivosenAméricaLatina
comolomuestralainversióndelfondoestratégicodelosEmiratos,
Mubadala,pormásde2milmillonesdedólaresen2012realizada
enBrasil,concretamenteenlaempresadeEikeBatista,EBXGroup,
enlaquetomóunaparticipacióndel5,63%.Estaeslainversión
másimportanterealizadahastalafechaporMubadalaenAmérica
Latinayeneconomíasemergentes.Dehecho,alolargodelaño
2011,MubadalaentrótambiénenChina,RusiayNigeria.La
operaciónbrasileñanoesaislada,sesumaalasinversionesde
otrosfondosárabes.EnparticulardestacaladelfondoAbuDhabi
InvestmentAuthority,quealolargodelaño2011,sehizoconun
18%delbancodeinversiónbrasileñoBTGPactualtrasdesembolsar
1,8milmillonesdedólares.Enestaoperacióntambiénentró
AbuDhabiInvestmentCouncilyelfondosoberanochinoCIC.BTG
Pactual,en2012,empezóacotizarporunvalorde15milmillones
dedólares.Pruebadelcrecienteapetitoinversorporpartedelos
fondosárabes,en2012,AbuDhabiInvestmentAuthority,elmayor
detodosellos,fichóaEduardoFavrincomoresponsablepara
AméricaLatina.BasadoenAbuDhabi,estegestor,anteriormente
responsableenBrasilparaHSBCAssetManagementdirigíaun
equipoquemanejabaunacarterade2,6milmillonesdedólares
invertidosenlaregión.
Otromodoporpartedelosfondossoberanosdeaumentarsu
presenciaenemergentesesentrarenelcapitaldeempresas
fuertementeexpuestasoactivasenemergentes.Unejemplode
elloeslacompraen2012de5%deltraderdemateriasprimas
agrícolasBunge,consedeenNuevaYorkydeorigenargentino,por
partedelfondosoberanoGICdeSingapur,porunmontototalde
500millonesdedólares.Estaoperaciónsesumaalasrealizadas
anteriormenteporelchinoCICyelcoreanoKICeneltraderNoble
GroupyporTemasekenOlamInternational,amboscompetidores
deBunge.
Dehecho,elapetitodemuchosfondossoberanosporactivos
europeos,enparticularportuguesesoespañoles,tienecomo
objetivofinalaumentarsuaccesoamercadosdeAméricaLatinay
enparticularBrasil.Elloexplicalasinversioneschinasmencionadas
anteriormenteenPortugalolasdelosfondosárabesenempresas
delIBEX35odesusfilialesbrasileñascomoenelcasodelaentrada
deQatarHoldingenelcapitaldeSantanderoIberdrola,con
inversionesde2milmillonesen2010yotros2milmillonesen2011,
respectivamente.LaalianzaentreRepsolylapetroleraestatalchina
Sinopec,pormásde7milmillonesdedólares,tambiénobedecea
lamismalógica,asícomotambiénelinterésmostradoen2012por
elfondosoberanochinoCICenRepsol.
Pruebadelactivismodelosfondosdemercadosemergentesen
otraszonas,en2012,Chinaanunciólacreacióndeunfondode
milmillonesdedólaresconelBancoInteramericanodeDesarrollo
(BID),unaoperaciónllevadadelamanodelbancoestatalChina
Eximbank.Pruebatambiéndelostiemposmodernos,en2012,
losBRICsanunciaronelinterésdecrearunabancamultilateral,al
margendelasqueyaexistenpromovidastodasporlospaísesOCDE.
LapróximaCumbredelosBRICs,quesecelebraráenSudáfrica,país
quesesumaalgrupoyalainiciativa,deberíaverasíelnacimiento
deunfondosupra-nacional,unabancamultilateraldelosBRICs,
dotadoconimportantesrecursos.
Elactivismodelosfondossoberanosmuestracuántoestá
cambiandoelmundo.Nosinvitaentodocasoa(re)pensarla
centralidaddeEuropa(yEstadosUnidos):hemosdejadodeserel
(epi)centrodelmundoycuantomásrápidotomemosconcienciade
ellomásrápidotambiénpodremosaprovecharlasoportunidades
queseasomanconestatectónicainiciadaenlosmercados
emergentes.
Tabla7
ParticipacionesdeMubadala
Mubadala GECapital JV 8.000 Capital
Mubadala SowwahIsland N/A 3.000 Inmobiliarioy Hotelero
Mubadala DolphinEnergy 51% 2.448 Energía
Mubadala EBXGroup 5,63% 2.000 Capital
Mubadala LeasePlanEmirates 25% 2.000 Servicios
Mubadala Group 7,50% 1.350 Capital
Mubadala ClevelandClinicAbuDhabi 100% 1.300 Sanitario
Mubadala Tabreed(NationalCentral 26,10% 1.200 Industrial CoolingCompanyPJSC)*
Mubadala AMD 19,30% 914 Capital
Mubadala PearlEnergy 100% 833,3 Energía
Mubadala FourSeasonsHotelAbuDhabi N/A 272 Inmobiliarioy atSowwahIsland Hotelero
Mubadala RosewoodAbuDhabi N/A 218 Inmobiliarioy Hotelero
Mubadala ArzanahWellness& N/A 110 Sanitario DiagnosticCentre
Mubadala VernoCapital N/A 100 Capital
Fondo Entidad Capital % Millones $ Sector
Fuente:ESADEgeo(2012).Enmillonesdedólares.MubadalatambiéncuentaconparticipacionesenPiaggioAero(32%),SRTechnics(70%),SaabSpykerAutomobiles(22%),GuineaAluminaCorp.(8%),EtisalatNigeria(30%)…*Unaemisiónde844millonesdeUSDenmarzoyunaadicionalde400millonesdeUSDenmayo.
España y los fondos soberanos: oportunidades de inversión
Esterebalanceodelmundoyelcrecienteactivismodelos
fondossoberanosdelospaísesemergentesabrenunaseriede
oportunidadesparaEspaña,algunasdeellasyaesbozadas10.
Lamásevidenteesfinancieracomovamosaverahora.La
internacionalizacióndelasempresasespañolasnofuesólo
comercial,tambiénfuefinanciera.Esdecir,conformebuscaron
nuevosmercadosyhorizontes,tambiénencontraronnuevos
inversoresinternacionales,algunosdeelloseranlosfondos
soberanosdepaísesemergentes.
Alolargodelasúltimasdécadaslasempresasespañolasse
internacionalizarondemaneraacelerada.Comopruebadeello,en
2010,lafacturacióndelasempresasdelIbex35enelextranjero
superó,porprimeravez,el53%deltotal.Otramanerademediresa
internacionalizaciónesverlaatracciónqueejercenlasempresas
cotizadasdelpaísenlosinversoresextranjeros.Éstoscontrolaban,
afinalesdel2009,másdel40%delcapital,unrécordtambién
histórico.Sinembargo,existenalgunaslecturasmenosalentadoras.
Lasparticipacionesempresarialesdelascajasydelosbancos
españolessehanreducidodrásticamente,pasandodel15al5%
entre1995y2010.Decaraafuturolareordenacióndelmapadelas
cajasyelimpactodeBasileaIIIseguiránacelerandoestatendencia.
Estadinámicasecombinaahoraconelimperativodemuchas
empresasnofinancieras,queaumentaronsuparticipaciónhastael
26%deltotaldelasaccionesdeempresascotizadas,peroqueahora
afrontannivelesdeendeudamientonosostenibles.
Nosencontramosentoncesanteunsituaciónenlacual,enesta
nuevadécadadel2010-2020,esposiblequegranpartedelcapital
enbolsatengaquecambiardemanos.ElcasodelapetroleraRepsol
esemblemático:conmásdeunterciodesucapitalenmanosde
cajasodeempresasfinancieras(éstasfuertementeendeudadas).A
suvezRepsolposeeunterciodeotraempresaemblemáticadelIbex,
GasNatural,quecuentaconLaCaixacomoprincipalaccionista.
OtrasempresascomoAbertis,Iberdrola,Iberia,Indra,Mecalux,
NHHoteles,Pescanova,SOSCuétara,Tecnocom,porejemplo(yla
listasepodríaalargar)tienenuncuartoounterciodesucapital
enmanosdecajas.Desdeestaperspectiva,larecienteoperación
deentradaenelcapitaldeRepsolBrasil,porpartedelapetrolera
chinaSinopec,esunabuenanoticiapordotaralamultinacional
españoladeunnuevomargenfinanciero(Sinopecpagómásde7,1
milmillonesdedólaresporel40%delafilialbrasileñadeRepsol).
Dichodeotramanera:unabuenapartedelasempresascotizadas
españolaspodríaseradquiridaporcompetidoresindustrialesrivales.
Unaalternativaesquemásinversoresfinancieros,enparticular
extranjeros,seinteresenporinvertirtodavíamásennuestras
empresas.Unaposibilidadpodríaserladelosfondossoberanos.
Estosvehículosdeinversionesestánsinembargorelativamente
pocopresentestodavíaenelcapitaldelasempresasespañoles.Una
excepcióneselfondonoruego,elsegundomayorfondosoberano
delmundo,coninversionesenlabolsaespañolasuperioresa17mil
millonesdeeurosen2011.Estefondo,quetotaliza654milmillones
deeurosbajogestión,tieneinversionesenmásde8.300empresas,
77delascualessonespañolas.SantanderyTelefónicasonsus
mayoresposicionesenEspaña.Elúltimoinformedelfondonoruego
arrojamuchosdetallessobrelasposicionesenlasdiferentes
empresasespañolas.Demanerageneralhareducidosuapuesta
porEspañainvirtiendo7%menosenEspaña.Lareducciónfuesobre
todonotableenlasletrasdelTesoro(casi-30%entre2010y2011).
Telefónica,BBVA,RepsoleInditexsonsusprincipalesinversionesen
elIBEXcomomuestralatabla8.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
31
10VersobreestetemaellibroJavierSantiso,ed.,Las economías emergentes y el reequilibrio global: retos y oportunidades para España, Madrid,FundacióndeEstudiosFinancieros,2011.Disponibleenhttp://www.ieaf.es/_img_admin/1326987939Binder1.pdf.
Tabla8
GovernmentPensionFund–Global(Noruega)enEspaña
1 Telefónica 1.284 1.145 -10,86%
2 Santander 1.124 1.029 -8,47%
3 BBVA 516 646 25,21%
4 Repsol 375 573 52,73%
5 Inditex 227 404 77,77%
6 Iberdrola 410 341 -16,75%
7 Ferrovial 174 170 -2,77%
8 Amadeus 0 95 N/A
9 ACS 101 90 -10,17%
10 BancodeSabadell 63 89 40,82%
11 Abertis 55 81 47,11%
12 BancoPopular 66 73 9,63%
13 CaixaBank 0 72 N/A
14 GasNatural 45 67 48,67%
15 Grifols 33 63 93,28%
16 Enagás 43 55 29,02%
17 DIA 0 52 N/A
18 Acerinox 70 49 -30,07%
19 IndraSistemas 41 44 7,01%
20 CorpFinancieraAlba 45 42 -4,58%
LetrasdelTesoro* 3.243 2.314 -28,65%
TOTAL** 1.8479 1.7174 -7,06%
Top 20 Empresa 2010 2011 2011/2010
Fuente:NBIM,2012.Enmillonesdeeuros.*Rentafijasoberana.**Rentafijayvariable.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 32
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
Demanerageneralesunfondomuyvolcadoarentavariable
depaísesOCDE(59%delacartera)yrentafijaOCDE(41%).
En2011empezóadiversificaralgohaciaactivosinmobiliarios,
principalmenteenParísyLondres11.Elgruesodelacarterareplica
índicesbursátilesysemanejadirectamente,perotienetambiénen
laactualidad52mandatosexternosmanejadospor45especialistas
degestióndeactivos.En2011siguióapostandopordiversificaralgo
máshaciarentavariabledemercadosemergentescon3nuevos
mandatosotorgados.Entotallasapuestasporemergentesabarcan
Brasil,Rusia,China,India,Sudáfrica,Malasia,Indonesia,Tailandia,
TurquíayPolonia.EnEspaña,elfondonoruegootorgóunmandato
aBestinverGestión12.
Entotalelfondotieneinversionesen68países,50%enEuropa,
35%enlasAméricas,MedioOrienteyÁfricayelrestoenAsia.
Paralasinversionesenrentavariablecalifican47países(en2011
seañadióColombiaalalista).EstadosUnidos(29,2%)concentra
elgruesodelasinversionestotales,rentafjiayvariable,luego
vienenInglaterra(15,5%),Francia(8,6%),Alemania(7%),Japón
(5,5%).JustodespuésvienenSuizayEspaña,igualadas.Entotal,
acumulandorentafijayvariable,EspañaestáenelTop10de
lospaísesdondeelfondonoruegotieneinversiones,totalizando
algomásdel4,1%delasinversiones,pordelantedepaísescomo
Canadá,HolandaoSuecia.EspañaestátambiénenelTop10dela
rentafijainvertida.ElfondotienesusprincipalesoficinasenOslo
perotambiéncuentaconequiposenLondresyNuevaYorkymás
recientementeenSingapuryShanghai.
Sinembargo,elconjuntodelosfondossoberanostieneuna
presenciamásbientestimonialenlasempresasespañolas,yello
apesardetenerel40%delconjuntodesusactivosinvertidosen
Europa.LarelacióndelosfondossoberanosconEspañaseremonta
asíalosaños80,cuandoKuwaitInvestmentOffice(KIO)–el
brazofinancierodeKuwaitInvestmentAuthority(KIA)consedeen
Londres-decidióimplementarenEspañaunconjuntodeinversiones.
ExplosivosRíoTinto,BancoCentral,activosinmobiliarios,etc.;con
resultadosdesigualesyenalgunoscasosimportantespérdidas,
queterminaronconlaliquidacióndesusinversionesenEspaña.A
mediadosdelos80,ytraslatomadeposiciónenlapapeleraTorras,
los‘petrodólares’tambiénpusieronunadesusprimeraspatasen
Españaatravésdeunaempresavasca,elBancodeVizcaya,del
quellegaronaadquirirunporcentajesignificativo,cercanoal5%.
DesdequeKIOdeshizosusposiciones,lasinversionesenEspaña
procedentesdeestospaíseshansidomásbienescasas.Hasta2005,
añoenquecomenzóarecuperarseunflujomásvivo,lacifraanual
deentradadecapitaldelGolfoapenassuperabalos20millonesde
eurosanuales.
DesdeentonceslapresenciadelosfondossoberanosenEspaña
hasidomásbientestimonial.EnEuropa,losfondossoberanos
invierten,porahora,sobretodoenempresasbritánicas,italianas,
francesas,ysuizas.Españanoapareceenlaclasificacióndelos
quinceprimerospaísesdelmundodondeinvierten,establecidapor
MonitorylaFEEM.Existieroninversionespuntualescomolasdel
fondoAabarInvestmentsenSantanderqueluegosevendierono
lasdelprincipesaudíAlWaleed,unodelosgrandesaccionistasde
lacompañíaÁfricaMixtaSA,unaempresabasadaenBarcelona
promotoradeviviendasdebajocostequeestápresenteen
numerosospaísesafricanos.Otrasfueronmástestimonialescomo
laposicióndecasi100millonesdedólaresdelfondosoberanolibio
(LIA)13enRepsol(antesdelcolapsodelrégimenlibio,elfondohabía
sidomuyactivoenEuropaconinversionesimportantesenUnicredit,
ENI,enItalia,perotambiénSiemensyBASFenAlemaniaoPearson,
eldueñodelFinancialTimes,enInglaterra)14.
Enlosúltimosaños,sinembargo,lascosasparecenhabercambiado
ydeunapresenciatestimonialdelosfondossoberanosenla
península,hemospasadoaunaactividadmuchomásrelevante.
Seiniciaronoperacionesdecalado,enparticulardelamanode
losfondosárabesQatarHoldingeIPIC.Así,en2009,elfondo
InternationalPetroleumInvestmentCompany(IPIC),lacompañía
estataldeAbuDhabi,yahabíainvertidomásde3,6milmillonesde
eurosenCEPSA,convirtiéndose,conel47%delcapital,enelmayor
accionistadelapetrolera,despuésdelfrancésTotal.En2010,IPIC
teníaentotalcuatroconsejerosenlapetroleraespañola,entreellos
KhademAlQubaisiyDavidForbes,consejerodelegadoydirector
deestrategiadelfondodeAbuDhabi.En2011,IPICdiounpaso
másycomprólatotalidaddelapetroleraporunimportede3,7
milmillonesdeeuros,convirtiéndoseenlamayorinversióndeAbu
Dhabiennuestropaíshastalafecha.
Sinembargo,estaoperaciónnohasidolaúnica.Enoctubredel
2010,QatarHolding,elfondosoberanodelvecinoestadodeQatar,
compróel5%deSantanderBrasilporunvalorcercanoalos2mil
millonesdedólares.Unosmesesmástarde,enmarzodel2011,
lamismaentidadvolvíaaapostarfuertementeporunacotizada
españolainvirtiendootros2milmillonesdeeurosenIberdrola,
elequivalenteaalgomásdel6%demultinacionalespañola.En
amboscasos,ytalycomohaexpresadoenciertasocasionesel
consejerodelegadodeQatarHolding,AhmadMohamedAl-Sayed,
11VerelinformeanualdelNIBM,elfondosoberanonoruego:http://www.nbim.no/Global/Reports/2011/Annual%20report%202011/Arsrapport_11_ENG_web%20final%20version.pdf.12Verhttp://www.bestinver.es/.13LosinteresesdeLIAenEspañaabarcantambiénunbanco,elAresbank,filialdelfondosoberanolibio,verlamemoriaanual:http://www.aresbank.es/memorias/report2011s.pdf.14VerSvenBehrendtyDeenSharp,TheLibyanInvestmentAuthority:SanctionsandPost-ConflictReconstruction,Geoeconomia,2011:http://geoeconomica.com/index.php/newsreader-9/items/the-libyan-investment-authority-sanctions-and-post-conflict-reconstruction.html.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
33
detrásdeestasinversionesestálavoluntadporpartedeestefondo
soberanodeaumentarlaapuestaporlosmercadosemergentesde
AméricaLatinay,enparticular,Brasil.IgualmenteQatarHolding
hapuestolavistaenTelefónica,unamultinacionalquetambién
sehadesplegadoampliamenteenAméricaLatinaalolargodelas
últimasdécadasyparalacualBrasilsehaconvertidoenunodesus
principalesmercados.Entodosestoscasos,AméricaLatinasupone
entornoaun40%deltotaldelafacturacióndeestosgruposyla
regiónsuperalosingresosderivadosdelapenínsula.Dichodeotra
manera:lasapuestasdelosinversoresárabessecentranenEspaña
peromásallátambiénestálavoluntaddeasociarseeinvertir
engruposcuyoejeestratégicosonlosmercadosemergentes,en
particularlosdeAméricaLatina.
Todasestaoperacionesratifican,sifueranecesario,elacierto
demuchasempresasespañolasdehaberapostadoporAmérica
Latinaalolargodelasdécadaspasadas:víalasAméricasseha
construidounahistoriayunatrayectoriaquelasconvierteenjoyas
muyatractivasparalosfondossoberanosdeMedioOriente,como
enloscasosdelSantanderydeIberdrola,oparalosinversores
chinos,comoenelcasodeRepsol.AméricaLatinasehaconvertido
paramuchosenlagranbaza.Másquenuncalahistoriademuchos
delosgruposespañolesseescribeconacentoslatinosy,ahora
también,árabesochinos.Másquenuncaestasempresasparecen
habersetransformadoenmultinacionaleseuro-emergentes,
multinacionalesubicadasenpaísesOCDEperoconfuertesvínculos
enlospaísesemergentes.
LairrupcióndelosfondossoberanosenEspañatambiénhaabierto
pasoaalianzasindustriales.Muchosdeestosfondossoberanos
buscanrendimientosperotambiéninversionesestratégicas,en
particularlosfondosárabes.LaentradaenelcapitaldeIberdrola
oelBancoSantanderporpartedeQatarHoldingobedeceeneste
sentidotambiénaunadoblelógica,financierayestratégica,esdecir
tambiénindustrial.Atravésdelasempresasespañolassebusca
tambiénexposiciónamercadosemergentesyentradasenBrasil,en
particular,unmercadoprioritarioparalosfondosárabesdeMedio
Oriente.Sinembargo,lalógicaindustriallallevóasuextremoel
fondoárabeMubadalaquebusca,consusparticipaciones,nosólo
rendimientosfinancierossinotambiénretornosindustrialesenel
paísdeorigen,esdecirEmiratos.Así,lasentradasenelcapitalde
GEodeAirbus,porsuparte,hancorrespondidoalógicastambién
dedesarrolloeconómico,buscandoconvertiraAbuDhabienun
clusteraeronáuticoypotenciarelproyectodeMasdar,laciudadeco-
eficientesurgidadeldesierto.
MubadalatambiénincrementósusvínculosindustrialesenEspaña.
En2011,laingenieríaSENERyMasdar(filialdeMubadala)firmaron
unacuerdoporelcualestánrealizandoinversionesconjuntaspor
valorde940millonesdeeuros,delos2.000quesemarcaroncomo
objetivoparaelquinquenio2008-2012.SENERcuentaconfuertes
vínculoscomercialesconelEmiratodeAbuDhabidesde2008,
cuandoestablecióunaalianzaconMasdarparalacreacióndela
empresaTorresolEnergy,unajointventureentreambascompañías
parapromovergrandesplantasCSPentodoelmundo,yconlaque
SENERpuedeexplotarsupropiatecnología.Porsuparte,Indray
Mubadalafirmaronunacuerdodeintencionesdecooperaciónen
2010queestableceunmarcoparanuevasalianzastecnológicas
Tabla9
FondossoberanosyempresasestatalesemergentesenEspaña2010-2011(Millones€)
Sinopeca Repsol Ampliación 40% 2010 5.160 (Brasil) decapital
IPIC Cepsa Acciones 100% 2011 3.650
Qatar Holding Iberdrola Acciones 8%* 2011 2.000
Qatar Holding Santander Bonos 5% 2010 1.953 (Brasil) convertibles
China Unicoma Telefónica Acciones 1,37% 2009/11 1.500
Pemexa Repsol Acciones 9,50% 2011 1.150
Mubadala Sener Joint-Venture 60% 2011 940
(60|40)
Mubadala (Masdar) Abengoa Joint-Venture 60% 2011 600 (60|20|20)
Sonatracha GasNatural Acciones 5% 2011 514
Mubadala Aernnova Acciones*** N/A 2011 500
Mubadala Indra MoU N/A 2008/10** N/A
Government N/A Acciones N/A 2011 17.174Pension Fund-Global
Alaska Permanent N/A Acciones N/A 2011 148Fund
TOTAL 32.689
Fondo Empresa Operaciones Participación Año Valor
Fuente:ESADEgeo(2012).aEmpresasestatales.*Elporcentajeinicialfue6,16%,alcierrede2011yasuperabael8%.**2008enTecnologíaaeroespacialyseguridad;2010enTecnologíadetransporteytráfico.***Laoperaciónprevistaparaelaño2011noserealizó;elobjetivoeraadquirirun71%delacompañía.NosecontabilizaenlasumaTOTAL.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 34
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
yproyectosdejointventuresoempresasdecapitalmixto.La
españolaAbengoaSolar,juntoalafrancesaTotal,yMasdarde
Mubadalalograroncerrarunacuerdoen2010comosociospara
adquirir,construiryoperarShams1,laplantadeenergíasolarpor
concentraciónmásgrandedelmundoylaprimeradeestetipoen
MedioOriente.Algunasoperacionessinembargosequedaronen
eltinterocomoporejemplolacompraporpartedeMubadalade
AERnnova,lamayorcompañíaaeronáuticaespañola,porunmonto
de500millonesdeeuros.
EnAbuDhabiexistenademásdeMasdarotrosproyectosdeinterés
paraoperadoresespañoles,unodeellosesAldar(Mubadalaposee
el30%,compartiendolapropiedadjuntoconotrosinversores
incluidoInvestAD–AbuDhabiInvestmentCompany,otrodelos
fondossoberanosdelpaís),eldesarrolladordeinfraestructuras
turísticasdelEmirato,queadjudicódesdesucreaciónen2005
proyectospormásde75milmillonesdedólares.
ElinterésdelosfondossoberanosporEspañanoselimitasin
embargoalosfondosárabes.PorsuparteelfondochinoCIC,
conunacarterademásde480milmillonesdedólares,mostró
tambiéninterésporactivosespañoles,enparticularen2012.Fijó
asísuatenciónenlapetroleraRepsol,RedEléctrica(REE)yEnagás.
Hastalafechaningunadelasoperacionesprosperó.Sinembargo
REN,grupolusoqueequivaleaREE,levantórestriccionesquehan
permitidovenderel40%alaestatalchinaStateGrid.En2012,la
chinaStateGridyOmanOilcompraronel40%delaportuguesa
RENpor600millonesdeeuros.HayquenotarqueREEyRENtienen
acuerdosdeintercambioaccionarial.RedesEnergéticasNacionales
(REN),estáparticipada,entreotrasfirmas,porsuhomólogaRed
EléctricaEspañola(REE),conun5%.
Estosfondosofrecenvariasventajas.Suelenserinversoresdelargo
plazo15yquemediantesu–enocasiones-activainfluenciaafectan
positivamenteelretornoensusparticipadas16,aligualquela
industriadelprivate equity,actualmentemuyactivaenlapenínsula.
Pero,adiferenciadeéstaúltimaydelosinversoresindustriales,
suelensersociosfinancieros,sininterésporcontrolarelgrupo
quepresidenoenelcualinvierten.Además,salvoexcepciones,
nosuelenexigirunapresenciaimportanteenelconsejode
administración(apenassóloenel7%deloscasos)ycuandolo
hacenbuscannodestacarporsuactivismo,enparticularenlas
empresasdelospaísesOCDE.
¿España como hub de sedes europeas para fondos soberanos?
Másalládeestasinversiones,Españapodríatambiénbuscar
potenciarsecomosededeoficinasinternacionalesdefondos
soberanos.EnEuropa,Londressehaconvertidoenunreferente:
KuwaitInvestmentAuthority,LibyanInvestmentAuthority,Brunei
InvestmentAgency,AbuDhabiInvestmentAuthority,Temaseko
GovernmentofSingaporeInvestmentCorporation,porejemplo,
todastienenoficinasenLondres17.Afinalesdel2011,Londres
haseguidosuestrategiadeconsolidarsecomohubdesedes
corporativaseuropeasdefondossoberanos,consiguiendoatraeral
fondocoreanoKoreaInvestmentCorporation(KIC).Aprincipiosdel
2012,laQatarInvestmentAuthority,elfondosoberanodeQatar,
comprólasedelondinensedeCreditSuisse.Elfondodepensiones
públicodeMalasia(KWAP),con25milmillonesdeactivosbajo
gestión,tambiénestábarajandoabrirunaoficinaenlacapital
inglesa.
Sinembargo,muchosfondossoberanostodavíanoasentaron
oficinasinternacionalesynotodosestánconsiderandoLondreso
NuevaYork.Así,elfondochinoCICabrióoficinasenHongKongy
TorontoperotodavíanolohahechoenEuropa.Esinteresantever
queenAméricadelNortehapreferidoTorontoaNuevaYork,por
razonesenparteestratégicasydealejamientodeWashington.
EnEuropa,podríaexistirunaoportunidadsimilarporaprovechar,
MadridpodríaalzarsecomoalternativaaLondres,considerada
demasiadoalineadaconEstadosUnidos.PruebadelapetitodeCIC
poractivosenEuropa,en2012nombróaCallimLaucomonuevo
máximoresponsableparaelprivateequityeuropeo.
15VersobreestetemaelinformedelWorldEconomicForum,Measurement,governanceandlongterminvesting,Ginebra,WorldEconomicForum,2012:http://www3.weforum.org/docs/WEF_IV_MeasurementGovernanceLongtermInvesting_Report_2012.pdf.16VersobreesteefectoAdairMorse,“Activistinvestorsandperformanceinventurecapitalandprivateequityfunds”,UniversityofChicago,BoothSchoolofBusiness,Febrero2012(nopublicado).Verhttp://faculty.chicagobooth.edu/adair.morse/research/MorsePE_SWFMarch2012.pdf.17VerelinformeTheCityUKeInvesco,SovereignWealthFunds2012,Londres,2012.http://www.thecityuk.com/.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
35
Oficinas internacionales de CIC
CHINA INVESTMENT CORPORATION
Hong Kong
TorontoPekín
Oficinas internacionales de CIC
Gráfico 12
Fuente: China Investment Corporation, 2012.
Pekín
Hong Kong
SeúlNueva York
San Francisco
Londres
Tokio
SINGAPUR
Bombay
Oficinas internacionales de CICOficinas internacionales de GIC
Gráfico 13
Fuente: GIC, 2012.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 36
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
Pekín
Oficinas internacionales de CICSedes internacionales de QIA
Gráfico 14
Fuente: Qatar Investment Authority, 2012.
ComolomuestranlasinfografíasdeCICySAFE(Gráfico15),sus
inversionesenEuropaestánsobretodoconcentradasenInglaterra
yFrancia,yenmenormedidaenAlemania:Españanoaparece
todavíaenelradar.Siañadimoslasinversionesdelasempresas
chinasenelcontinentetambiénseconcentranenambospaíses.
ConlacrisiseuropeaaparecieronGreciayPortugal.Enelcasode
España,elgruesodelainversiónlototalizanChinaUnicomen
TelefónicaySinopecenRepsol(aunqueenestecasodirectamente
ensufilialbrasileña).
Oficinas internacionales de CICInversiones chinas en Europahasta 2012
Cifras en millones de dólares
Gráfico 15
Fuente: ESADEgeo, 2012.
CHINA ROAD
AND BRIDGESINOM
ACH
DO
NGFAN
G ELECTRIC
BLUESTAR
CIC
CITIC
CHIN
A U
NIC
OM
UN
ICO
MCHIN
A DEV
ELOPM
ENT B
ANK
SAFE
CNPC
SINO
CHEM
ZOO
MLIO
N
Tele
fóni
ca (
1,4%
)
Tele
fóni
caForm
e Acciaio (60%
)Vodafone
Energy FinancingH
UAW
EI
BCGI
COSCO
DATONG
Hattat Holding
GREAT WALL MOTOR
Litex Motors
BorsodChem(58%) BorsodChem
CHINA
NATIONAL M
ATERIALS
Lafarg
e
Ford
CNO
OC
Orkla
WO
LON
G HO
LDING
ATB Group
CHIN
A N
ATIO
NAL
PREC
ISIO
N M
ACH
INER
WANHUA INDUSTRIAL
LENOVO
Medion
LINKGLOBAL LOGISTICS
Parchim Airp.
SANY HEAVY INDUSTRY
Munich Re (3%)
THRE
E GO
RGES
Ener
gias
de
Por
tuga
l (21
%)
PING ANFortis (4,2%)
SINOPEC
ZIJIN MINING
Addax
Glencore
MARINE CONTAINERS
Burg Industries
BP 1%
INEOS 50%
Songbird 19%
Apax Fin.2
,3%
Diageo 1,1
%
Barcla
ys 3
,1%
Anglo-A
1,1
%
Adisseo
480 Total 1,6%
Rhodia
Credit Agr. 2
0%
INEOS 50%
GDF Suez 30%
Emer
ald
CHEMCHINA
EUROPA
49.510 millones invertidos
BIELORRUSIA UCRANIA HUN
GRÍA BULG
ARIA TURQ
UÍA GRECIA SERBIA BOSNIA ITALIA ESPAÑA PORTUGAL
R.U
NIDO
FRAN
CIA
SU
IZA
BÉL
GIC
A H
OLA
NDA
AL
EMANIA A
USTRIA NORUEGA SUECIA
8.100
7.300
2.700
140
9.100
2.800700
510
3.240
800880
880
1.020
370
700
5.510
3.51
0
3.51
0
3.51
0
1.50
0 1.220
420
480
5.160
750
120
2.110
1.660
140
2.490 1.8
00
600
210
1.0
00
1.0
00
250
250970
970420
420
260
260
220
220
4.910
4.910
130
130
FOSUN INTERNATIONAL
120
120
750
750
120120
2.110
260
1.660
210
210
600
600
1.8
00
1.8
00
2.490
2.490
140
140
130
130
670
670
140
140
720
140
140
2.970
2.7002.700
7.200
7.200 100
100
190
(10%)
500
500
3.040
3.840
5.020
3709604505101.990
370
GEE
LY A
UTO
Inversiones chinas Empresas europeas
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
37
ChinaacumulaenEuropa,atravésdesusfondossoberanosylasentidadesestatales,cercade50billonesdedólares.LosinversoresmásactivosenelcontinenteeuropeosonelfondosoberanoCIC,muycentradoenelReinoUnido;SinopecconlacompradeAddaxylaagenciachinadegestióndereservas(SAFE)conparticipacionesenBP,TotalyMunichRe.LospaísesquemayoresinversioneshanrecibidosonReinoUnido,seguidodeFranciaySuiza,ademásdeGreciayPortugal.Españanoestáenelobjetivodeestascompañías,tansoloTelefónicarecibiólainversióndeUnicom.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 38
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
Oficinas internacionales de CICInversiones chinas en la Unión Europea (UE-15)hasta 2012
Cifras en millones de dólares
Gráfico 16
Fuente: ESADEgeo en base a datos de fondos soberanos e informes anuales, 2012.
Fondos soberanos / Estatales Países
Reino Unido
Francia
España
Italia
Austria
Bélgica
Países Bajos
850
970
13.450
7.790
7.120
3.140
700
800
Sectores
Agricultura
Mercado Inmobiliario
Energía
Finanzas
Transporte
Tecnología
Químico
Metales
Portugal
Suecia
Grecia
Alemania
CIC 5.120
5.510
3.840
1.020
3.510
880
2.700
370
4.910
1.800
140
140
130
1.000
970
670
500
250
140
130
480
700
SAFE
CITIC
Wolong Holding
Geely Auto
ChemChina
Bluestar
Sinochem
CNPC
BCEGI
Lenovo
China Unicom
Huawei
Three Gorges
Ping An
COSCO
LinkGlobal Logistics
China Int. Marine Containers
Unicom
Zoomlion
Sany Heavy Industry
China Development Bank
9.000
8.100
5.040
1.500
1.220
140
2.700
140
3.510
1.800
1.660
LadistribuciónsectorialdelasinversioneschinaenEuroparevelaunclarointerésporlascompañíasligadasalsectorenergía(petróleo,principalmente):entidadescomoAddax,BP,TotaloEDPfueronobjetodeinversiónporpartedefondossoberanosyentidadesestataleschinas.Enunsegundonivel,elsectorfinancierosiguesiendoimportante:muyconcentradoenlasoperacionesdelChinaDevelopmentBank(enBarclays)yPingAn(enFortis).ElsectordeltransportetienetambiénunpesoimportantedebidoalasoperacionesdeCoscoenGreciayladeGeelyAutoconlacompradeVolvoaFord.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
39
Oficinas internacionales de CICInversiones chinas en la Unión Europea (UE-15)hasta 2012
Cifras en millones de dólares
Gráfico 16
Fuente: ESADEgeo en base a datos de fondos soberanos e informes anuales, 2012.
Fondos soberanos / Estatales Países
Reino Unido
Francia
España
Italia
Austria
Bélgica
Países Bajos
850
970
13.450
7.790
7.120
3.140
700
800
Sectores
Agricultura
Mercado Inmobiliario
Energía
Finanzas
Transporte
Tecnología
Químico
Metales
Portugal
Suecia
Grecia
Alemania
CIC 5.120
5.510
3.840
1.020
3.510
880
2.700
370
4.910
1.800
140
140
130
1.000
970
670
500
250
140
130
480
700
SAFE
CITIC
Wolong Holding
Geely Auto
ChemChina
Bluestar
Sinochem
CNPC
BCEGI
Lenovo
China Unicom
Huawei
Three Gorges
Ping An
COSCO
LinkGlobal Logistics
China Int. Marine Containers
Unicom
Zoomlion
Sany Heavy Industry
China Development Bank
9.000
8.100
5.040
1.500
1.220
140
2.700
140
3.510
1.800
1.660
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 40
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
Otrosfondos,comoeldeMalasia,seestáninternacionalizandopor
ahorahaciaChinaeIndiaperoestántambiénaproximándosea
Europa:en2011realizóunaprimerainversióndecaladoenTurquía
yestábuscandooportunidadesenEuropa,especialmenteenlos
sectoresdenuevastecnologíasytelecomunicaciones.ElWorld
MobileCongress,queestaráaúnvariosañosenBarcelona,podría
serun“catalizador”paraubicarunasedeeuropeadeAxiataen
España.Igualmente,elsectorprivadodelasaludespañolofrece
oportunidadesimportantesquesepodríanponerenvalordecara
aestetipodeactores.Recientementeelmapahospitalarioespañol
hadadounvuelcoconlafusióndeUSPHospitalesyelGrupoQuirón
quesehanconvertidoenelmayoroperadorporcuotademercado
alconcentrar9,2%delosingresostotalesdefacturación.Este
mercadosiguesinembargomuyatomizadoyofreceoportunidades
deinversiónimportantes.AlcontrariodeBrunei,queyatiene
oficinasenParísyenLondres,elfondodeMalasiatodavíatiene
pendienteabrirlasuyaenEuropa.Estopuedeserunaocasiónpara
España.
Bombay
Pekín
KHAZANAH NASIONAL BERHARD
BRUNEI INVESTMENT AGENCY
Londres
París
Oficinas internacionales de CICOficinas internacionales de Khazanah Nasional Berhard y Brunei Investment Agency
Gráfico 17
Fuente: Khazanah National Berhard y Brunei Investment Agency, 2012.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
41
ElcasodelfondoIPIC,quecompróCepsa,esinteresanteypuede
crearalgúnprecedente.IPICtieneoperacionesenCalgary(Canadá),
Viena(Austria),ElCairo(Egipto),Karachi(Pakistán)yTokio(Japón),
comolomuestraelGráfico18.En2011diounpasoimportante
enEuropaalcomprarel100%delaespañolaCEPSA.Lapetrolera
basadaenEspaña,ademásdeoperarenelmercadoibérico
tambiéndesarrollasusactividadesenArgelia,Brasil,Canadá,
Colombia,Egipto,Panamá,PerúyPortugal,comercializando
tambiénsusproductosentodoelmundo.IPICnoocultasuapuesta
porlainternacionalizaciónyporqueCepsalesirvadepalanca
paraabrirelnegociodeexploraciónyproducciónenregiones
comoIberoamérica.Elfondoárabetambiénsehapuestocomo
objetivobuscarsinergiasentreCepsaysusdiversasparticipadas,
entrelasquefiguranOMV(20%),CosmoOil(30%),EDP(4,1%),
Parco(30%)ySumed(15%).Trassusalidaabolsa,elgigantesuizo
Glencore(encuyomáximoórganodedirecciónestáunespañol)
tambiénhapasadoalanóminadeparticipadasporIPICyesahora
objetoderumoresacercadeunaalianzaconCEPSA,quepodríaasí
convertirseenlapuntadelanzainternacionaldeIPIC.¿Porquéno
imaginarentoncesqueMadridseconviertaenlasedeeuropeade
IPIC(quetienetambiénoperacionesenAlemaniayparticipaciones
enPortugal)oinclusoensusedeinternacional(mirandotambién
haciaAméricaLatinaoÁfricadelNorte)?.
Madrid
CalgaryViena
KarachiEl Cairo
Dubai
Tokio
Oficinas internacionales de CICOficinas internacionales de IPIC
Gráfico 18
Fuente: International Petroleum Investment Company, 2012.
INTERNATIONAL PETROLEUM INVESTMENT COMPANY
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 42
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
Las(buenas)relacionesdelaCasaRealespañolaconmuchosde
losemiresyjequesdelMedioOrientetambiénpodríanayudar
paraasentarunaestrategiadeubicacióndesedeseuropeasen
Españaporpartedefondosárabes.FondosconoelGulfInvestment
CorporationoelOmanInvestmentCorporation(OIC),porejemplo,
notienensedesenEuropa.Seinteresanporlaregióncomolo
muestranlasinversiones,porejemplo,delOICenempresas
portuguesas(SilvaCorporation)oinglesas(UltraElectronics)18.
QatarDiar,unafilialdelfondosoberanoQatarInvestmentAuthority,
especializadoenelsectorinmobiliarioydelaconstrucción,tiene
unaoficinaeuropeaenLondresyademáspresenciaimportante
enMarruecos,Egipto,Mauritania,Sudán,Tayikistán,Yemen,Siria,
yCuba.SusinteresesenEuropayÁfricadelNortesonporlotanto
importantes,¿porquénoimaginarunasedeenMadridparaello,
dóndeademásseconcentranmuchosgruposdeconstrucciónyde
ingenieríacivil?.
18VerelinformeanualdeestefondosoberanodeOmán,laOIC:http://www.omaninvcorp.com/new/images/Brochure.pdf.
QATARI DIAR
Tánger
Londres
La Habana
El Cairo
Nouakchott Khartoum
Damasco Dushanbe
Sanaa
Oficinas internacionales de CICOficinas internacionales de Qatar Diar
Gráfico 19
Fuente: Qatar Diar, 2012.
Comoyasehamencionado,unodelosfondossoberanosmás
activosenEspañahasidoQatarHolding,elbrazoinversordeQatar
InvestmentAuthority,¿porquénoimaginarqueestablezcauna
baseenMadridparaEuropayAméricaLatina?.Estefondoinicióuna
estrategiadeexpansiónimportante.Afinalesdel2011abrióuna
oficinainternacionalenJakarta,enlacapitalindonesia,dotandoa
estasededeuncapitaldemilmillonesdedólaresparaoperaciones
enelsudesteasiático,enparticularensectoresdemateriasprimas
yrecursosnaturales.EnAlemaniaposeeel10%dePorschey17%de
Volkswagen,asícomoalgomásde9%deHochtief,ahoracontrolada
porlaconstructoraespañolaACS(51,1%).En2012,estafirma
germanahadesignadoademáscomonuevomiembrodesuconsejo
desupervisiónaFranciscoJavierGarcíaSanz,vicepresidenteejecutivo
deVolkswagen,presidentedelconsejodeadministracióndeSEATy
presidentedelapatronalespañoladefabricantesdecochesAnfac.
DosregionesquemereceríanespecialatenciónsonAméricaLatina
yÁfrica.Alolargodelaúltimadécadamuchosdelosfondos
soberanosnuevosquesecrearonprocedendeambasregiones.
EnAméricaLatina,ademásdeVenezuela,Chile,MéxicoyTrinidad
yTobago,tambiénBrasil(2008)yColombia(2011)sedotaron
defondossoberanos.EnPanamá,Perú,GuatemalayBoliviase
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
43
19SobreelmodelochilenovertambiénJavierSantiso,SWFs:TheChileanmodel,FinancialTimes,September23rd2011,verhttp://blogs.ft.com/beyond-brics/2011/09/23/guest-post-swfs-the-chilean-model/#axzz1r9QbMH9Q.20VersobreelfondosoberanodeNigeriaelinformelaFletcherSchoolTuftsUnviersity:http://fletcher.tufts.edu/SWFI/~/media/Fletcher/Microsites/swfi/pdfs/2012/NigeriaSWFFinal.pdf.
iniciarondiscusionesentornoalacreacióndevehículosdeestetipo.
Ningunodeestospaíseshaabiertooficinasinternacionales.Enel
casodeBrasil,elbancodedesarrollonacional,elpotenteBNDES,
abrióoficinaenLondresen2011.Estemovimientoesimportante,
yaqueelBNDESesadíadehoyunodelosmayoresaccionistasde
muchasdelasmultinacionalesbrasileñas,desdelapropiaPetrobras
oValehastaJBSyElectrobras.
LavinculaciónconAméricaLatinapodríaaquícompletarse,
pensandoencómoEspañapodríaserunhubdesedeseuropeas
parafondossoberanosdelaregiónenbúsquedadeoportunidades
enEuropaoquequieranmantenerunaoficinaderepresentación
enelcontinente.Algunos,comoelchilenosehanconvertido
enunreferenteyenunmodelo(vertambiénartículosobreel
fondochilenoenesteinforme).Esciertoqueelmodelochileno
nocontempla(porahora)invertirmuchomásalládebonos
internacionales,aunquerecientementeseabriólaposibilidadala
rentavariable,inclusoenelextranjero19.
Losfondosafricanostambiénsemultiplicaron.Angola,porejemplo,
sedotódeunoen2011,elpaíssehaconvertidoenelsegundo
productordepetróleodelcontinenteafricano,pordetrásdeNigeria
(otropaísquecreóunfondosoberano20).LosvínculosconPortugal
seestrecharondemaneranotablealolargodelosúltimosaños
peroconlacrisislasrelacionessetransformaron:losportugueses
emigrarondemaneramasivahaciaAngola(haymásde91.000
portuguesesahoraviviendoenAngolafrentealos26.000angoleños
viviendoenPortugal);ylasinversionesangoleñasenPortugalse
dispararon(en2011sumabanmásde2milmillonesdeeuros,un4%
delabolsadeLisboaestácontroladaporentidadesangoleñas).
LapetroleraSonangolsehaconvertidoasíenelprincipalaccionista
deMilleniumBCP,unodelosprincipalesbancosportugueses
cotizados.PorsuparteelBancoBICdeAngola,controladopor
IsabeldosSantos,lahijamayordelpresidenteJoséEduardodos
Santos(enelpoderenAngoladesde1979),controlael10%del
BancoBPI,otrodelosprincipalesbancosportugueses.Lasventas
delasparticipacionesestatalesenlaaerolíneaTAPAirPortugal,
ANAAeropuertosdePortugalolapetroleraGalpEnergía,podrían
constituirmáspuntosdeaterrizajeenelfuturo.
Dichodeotramanera,AngolamiraconintensidadhaciaEuropa,
porahoracentrandolamiradaenPortugal.¿Porquénoimaginar
catalizarlaatencióntambiénhaciaEspañadondeelsectorfinanciero
seestárediseñando?.LacrisisenEuropaestágirandolaatenciónde
muchosfondossoberanoshaciaelcontinente,incluidoslosdeÁfrica.
MásalládelcasodeAngola,GhanaoNigeria(queestablecieron
fondosen2011),delosveintiunopotencialesnuevosfondos,onceson
africanos:Kenia,Liberia,Mozambique,Namibia,Ruanda,Sudáfrica,
Tanzania,Túnez,Uganda,ZambiayZimbabue.Notodospueden
invertirenelextranjero,peroloharánconformevayandesarrollando.
SalvoelcasodeLibia,ningunotieneporahoraoficinainternacional.
AlgunosbuscaronenEuropasumodelodegobernanza,comoesel
casodeGhanayNigeriaquesefijaronenNoruega.
Tabla10
ParticipacionesfinancierasdeBNDES(4ºtrimestre2011)
Petrobras 22.898
Vale 6.027
JBS 3.998
Electrobras 2.959
Fibria Celulose 1.581
Copel 1.354
Brasiliana 1.157
CPFL Energia 1.132
Light 474
Otros 11.699
TOTAL 53.278
Empresa Millones $
Fuente:ESADEgeo(2012)condatosdeBNDES(2012).
Tabla11
Participacionesdeinversoresangoleñosenentidadesportuguesas.(Marzo2012)
Sonangol MilleniumBCP 14,59% Banca
Sonangol BancoFomentoAngola 49% Banca
Sonangol TottaAngola 25% Banca
Banco BIC BancoPortugués 100% Banca deNegocios
Banco Internacional de Crédito ZON 10% Telecomunicaciones
Sonangol & Isabel Dos Santos AmorimEnergia 45% Energía
Isabel Dos Santos BancoPortugués 10% Banca deInvestimento
Isabel Dos Santos Condis-Sonae N/A Alimentación
Inversor (Angola) Adquirida (Portugal) % Sector
Fuente:ESADEgeo(2012).
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 44
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
PorsifuerapocosepodríamirartambiénhaciaAsiaCentral,donde
hanbrotadomuchosfondossoberanospotentescomoSOFAZ,
deAzerbayán(33milmillonesdedólaresbajogestión)olosde
Kazajstán(Samruk-Kazynatiene78milmillonesdedólaresactivos
equivalentesal40%delPIBdelpaís).SOFAZ,en2011,rediseñósu
estrategiadeinversiónparafomentarmásinversionesenrenta
variableinternacionalyactivosinmobiliarios.
clubs de fútbol y escuelas de negocio
Losclubsdefútbolespañoles,enparticularelRealMadridyelFC
Barcelona,cautivannosóloaloseuropeossinoqueencuentranfans
enAsia,MedioOrienteyAméricaLatina.Los“clásicos”encuentros
entrelosdosrivalesatraenunsinfínderesponsablesdefondos
soberanosqueaveceshacenlosviajesaMadridoBarcelonadesde
KualaLumpuroAbuDhabisóloparaverunpartido.Aligualqueensu
díaChinadesplególa“diplomaciadelpingpong”conEstadosUnidos
podríamosimaginaraEspañadesplegarladiplomaciadelfútboly
apalancarseenelprestigioquetienenambosequiposenelmundo,
enparticularenlosemergentesyentrelosfondossoberanos.
Larelaciónentreemergentesyclubesdefútbolesdehechomuchas
vecesmuydirecta(Gráfico20).Variosclubeseuropeosfueron
adquiridosporjequesárabesuoligarcasrusos,paísestodoscon
fondossoberanos.Así,en2008,elManchesterCityfueadquiridopor
250millonesdeeurosporelAbuDhabiUnitedGroupforInvestment
andDevelopmentLimited,elgrupodeinversiónárabepropiedaddel
jequeMansourbinZayedAlNahyan,miembroalapardelafamilia
realdeAbuDhabi.Desdeentoncesyenmenosdetresaños,el
nuevopropietarioyasehagastadomásde480millonesenfichajes.
Estaapuestanoespuroderroche,alcontrario,lalógicainversora
impera:en2011elclubanunciólapuestaenmarchadeunplande
desarrollourbanísticoensusterrenosvaloradoenmilmillonesde
libras(másde1.120millonesdeeuros).Además,desdesullegada
aManchester,AbuDhabiUnitedGrouphaincrementadosuslíneas
deinversiónlogrando,entreotrascosas,uncontratoparaproducir
películasenHollywoodporvalorde800millonesdeeuros.
En2011elfondosoberanoqataríadquirióel70%delParisSaint-
Germain(PSG)porunacantidadestimadaen50millonesdeeuros,
cifraalaquehayquesumarelcompromisodelosnuevosdueños
dehacersecargodeladeudadelclub,queasciendeaalgomás
de30millonesdeeuros.Elfútboldelasislasbritánicasestáensu
casodominadoporpoderososmultimillonarios.Norteamericanos
sonlosdueñosdelManchesterUnitedyelLiverpool,rusoesRoman
Abramovich,magnatedelChelseayeljequeMansour,mandamás
delManchesterCity,pertenecealafamiliarealdeAbuDhabi.
Recientementetambiéncobróparticularvisibilidadmediáticala
inversiónenelfútbolitalianodelfondosoberanolibio(LIA)que
posee7,5%delaJuventus.
Tabla11
Inversionesypatrociniosenlosclubesdefútbol(OrienteMedioyfondossoberanos)
1 RealMadrid 438,6 x 2009:SaudiTelecomCompany(PatrocinadorInternacional) 2012:RAKInvestmentAuthority(ParquetemáticoRealMadridResortIslandenEAU:Ingresospor€25m,inversiónde€758m)
2 FCBarcelona 398,1 x 2010:QatarSportsInvestments(PatrociniodeQatarFoundationhasta2016:€165m) 2009:Etisalat(Acuerdopor4años:€16m)
5 Arsenal 274,1 x 2004:Emirates(Acuerdopor15años,nombredelestadioypublicidadenlacamiseta:€146m)
7 ACMilan 235,8 x 2010:Emirates(Patrocinioporcincotemporadas:€60m)
10 Juventus 205 x 2010:Lafico(LibyanArabForeignInvestmentCompany,partedeLibyan InvestmentAuthority:7,5%delcapital)
11 ManchesterCity 152,8 x 2008:AbuDhabiUnitedGroupforDevelopmentandInvestment-ADUG(Compradel90%delcapital:€251m) 2009:EtihadAirways(Patrocinadorpor10años:€400m,EtihadStadium) 2009:AbuDhabiTourismAuthority(Acuerdocomercial) 2009:Etisalat(Acuerdopor3años) 2009:Aabar
13 HamburgerSV 146,2 x 2012:Emirates(Patrocinioportrestemporadas:€21m)
20 AstonVilla 109,4 2008/09:Rumoresdeadquisición(QatarInvestmentAuthority)
N/A Málaga x 2010:AbdullahbenNasserAl-Thani(Compracapitalydeuda:€36m)
N/A RacingdeSantander x 2010:AhsanAlíSyed(Compracapitalydeuda:€16-26m)
N/A Zaragoza x 2011:RumoresdeadquisiciónporRoyalEmiratesGroup
N/A ParisSaint-Germain(PSG) x 2011/12:QatarSportsInvestments(70%capital:€100m) 2011:QatarNationalBank(Patrociniopor2temporadas) 2008:Emirates(Patrociniopor6temporadas:€36m)
N/A OLYMPIACOS x 2011:Emirates(Patrociniopor2temporadas)
N/A EvertonFC x 2008:RumoresdeadquisiciónporQatarInvestmentAuthority(€252m)
Ranking* Equipo Ingresos (€m) SWF Inversión
Fuente:ESADEgeo(2012).*AplicaalosequiposdelRankingporingresos(Deloitte,2011).
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
45
(Cifras en millones de euros)
PARÍS SG136
MANCHESTER CITY651
AC MILÁN60
ARSENAL FC146
Emirates (Acuerdo por 15 años, nombre del estadio y publicidad en la camiseta: €146m)
Qatar Sports Investments (100% capital: €100m)
Qatar National Bank (Patrocinio por dos temporadas)
Emirates (Patrocinio por seis temporadas: €36m)
Abu Dhabi United Group for Development and Investment - ADUG (Compra del 90% del capital: €251m)
Etihad Airways (Patrocinador por 10 años: €400m, Etihad Stadium)
Abu Dhabi Tourism Authority (Acuerdo comercial)
Etisalat (Acuerdo por 3 años)
Aabar
Emirates (Patrocinio por cinco temporadas: €60m)
2008 2004 2011/12
2011
2008
2010
2009
2009
2009
2009
JUVENTUS
HAMBURGER SV21
OLYMPIACOS
Emirates (Patrocinio por tres temporadas: €21m)
Lafico (Libyan Arab Foreign Investment Company, parte de Libyan Investment Authority: 7,5% del capital)
Emirates (Patrocinio por 2 temporadas)
2012
2010 2011
Oficinas internacionales de CICInversiones árabes en los principales clubs de fútbol europeos
Gráfico 20
Fuente: ESADEgeo, 2012.
EnEspañatambiénsedieronoperacionesinversorasdeestetipo,en
particularenel2011.ElMálagafueadquiridoporeljequeAbdullah
benNasserAl-Thani,miembrodelafamiliarealqatarí:pagó36
millonesdeeuros.Aquítambiénimperaunalógicainversora.En
2011laJuntadeAndalucíaanunciabalaconcesióndelasobrasde
ampliaciónyexplotacióndelpuertodeMarbella.Eladjudicatario
noesotroqueNasirBinAbdullah&Sons,unadelasempresas
deljeque.Laobradeampliacióndepuertoestáestimadaen84
millones,ypermitirásuexplotacióndurante40años.
PortantoelMálagaeselsegundoclubnacionalenmanosde
inversoresforáneos,traselRacingdeSantander,propiedaddelindio
AliSyed(quepagóentre16y26millonesdeeurosentrecapitaly
deuda).
Sinembargo,lavinculaciónconlospaísesemergentesyaveces
susfondossoberanosnoselimitaaestasadquisicionesenelcaso
español.En2012,elRealMadridyelgobiernodelEmiratoRas
AlKhaimah(EmiratosÁrabesUnidos)presentaronelRealMadrid
ResortIsland,uncomplejoturísticoyparquetemáticoquese
desarrollaráenlosEmiratosÁrabes.Estecomplejo,situadoa45
minutosdelaeropuertodeDubái(elcuartodelmundoporvolumen
detráfico),tendráuncostoaproximadode760millonesdeeuros.
Existentambiénpatrociniosimportantesquevinculanlosclubes
defutbolcomoelcasodeSaudiTelecomconelRealMadrid,como
patrocinadorinternacional.IgualmenteelFCBarcelonacuenta
conelQatarSportsInvestmentscomopatrocinador,víalaQatar
Foundation,porunmontode165millonesdeeurospara5añosy
otroconeloperadordetelecomunicacionesdeEmiratos,Etisalat,
porunmontode16millonesdeeurospor4años.Estospatrocinios
secomparantambiénconlosdelalíneaaéreaEmiratesconel
Arsenal(160millonesdedólarespor15años)yconelACMilan(83
millonesdedólaresporcincoaños).En2011Emiratestambiénfirmó
conelRealMadridparaserpatrocinadorporcincotemporadas.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 46
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
Estosclubesdefútbolconstituyenpotentespalancasparavincularse
conlosfondossoberanos.Susdirigentesviajanamenudopara
verpartidos,algunosinviertenenellos,otrossimplementeson
aficionados.Encualquiercasoelpretextodelbalónredondo
permitiríadesplegarunaestrategiasistemáticadeacercamiento,
construyendovínculosduraderos,delargoplazoydeconfianza.
PruebainequívocadeléxitoeconómicodelRealydelBarça,lo
constituyeelhechodequeambosencabezanlaslistasdeingresos
anualesdelosclubesdefútbol,establecidaporlaconsultora
Deloitte(Tabla11).LosequiposespañolesdelaPrimeraDivisión
encabezaronen2010,porprimeravez,laclasificaciónconunos
ingresostotalesaproximadosde€190millonesporconceptos
depatrocinios,merchandasingylicensing(segúnlaconsultora
Sport+Markt)-casiel80%deestosingresossedebeexclusivamente
adosclubes:RealMadridyFCBarcelona.
Españaposeenosóloclubesdefútbolparadesplegarsusencantos.
Tieneademásunamplio(yúnicoenEuropa)abanicodeescuelas
denegociospunteras,nadamásque3(IESE,ESADE,IE)eneltop
mundial.Podríamosimaginardesarrollarprogramasdeformación
ad-hocconyparaejecutivosyfuncionariosdelospaísesemergentes
quesehandotadodeinstitucionesdeestetipo.IESEoESADE
tienenasíprogramasparaCEOsquevanaChinaoIndia,¿porqué
noimaginarprogramasqueformanalosejecutivosdelosfondos
soberanos?.Estetipodeformaciónpodríaserparticularmente
interesanteenelcasodeAméricaLatinayÁfrica,doscontinentes
dondeestánproliferandolosfondossoberanosconnecesidades
deformacióntécnicaenentornosneutros(esdecir,quenosean
“ofrecidas”porlosbancosdeinversiónolosgestoresdeactivos).
Además,sepodríanimaginarprogramasdebecaspotenciados
porQatar,BrasiloChinaparaenviarnacionalesaformarseenlos
MBAsyMastersdeestasinstituciones,altiempoquesehacenmás
comunicacionesyroad showsporpartedelasescuelasenestos
paísesoinclusoinstalandobasesenpaísesconfondossoberanos
(comolohahechoelIESEconGhanaysucooperaciónconelCEIBS
enShanghai).EsalgoquetambiénbuscaimpulsarESADE,una
escuelaqueincrementóun30%elnúmerodesusestudiantes
chinosenel2011(másde40entotal).Enelcurso2001-2002,
habíasolocuatroestudianteschinosenESADE.Deestemodo,enlos
últimos10años,elnúmerodeestudiantessehaincrementadoen
un89%;enlosúltimoscincoaños,un69%.ESADEtieneya,pues,
180antiguosalumnosdenacionalidadChinaquehanpasadopor
susaulasenlosúltimos10años.
Lapresenciayapuestaporlosemergentesporpartedelasescuelas
denegocioespañolashasidopionera.Así,en1994,IESEacudióala
llamadadelaUniónEuropeaparaponerenmarchaChinaEurope
InternationalBusinessSchool(Ceibs).Unadécadamástarde,es
laescueladenegociosmásprestigiosadelpaísyunadelasmás
importantesdelmundo.En2012elCEIBSyelIESElanzaronun
programadeformacióndoctoraltambién,conclasesenBarcelona
yShanghai.
Bancos de desarrollo y fondos soberanos
Otrosignodeestetiempoeseldesarrolloavelocidadvertiginosa
delosbancosdedesarrollodelospaísesemergentes.ElChina
DevelopmentBank(CDB),en2011,concasi700milmillonesde
líneasdecrédito,esdosvecesmásgrandequeelBancoMundial.
En2009iniciósuexpansióninternacionalabriendounaoficinaen
HongKong.En2010elCDBteníayamásde35proyectosenÁfrica
dóndevolcóenconceptodecooperacióninternacionalmásde5,6
milmillonesdedólares.
ElBNDESbrasileñoporsuparteduplicósuslíneasdecréditoentre
2007y2010,totalizandomásde230milmillonesdedólares(el
equivalentealPIBdeFinlandia).En2011firmóunacuerdoconel
JapanBankforInternationalCooperation(JBIC)porunmontode
3milmillonesyplaneaabrirunaoficinaenAsiaparaapoyarla
expansióndelasmultinacionalesbrasileñas.En2011elCDByel
BNDESsecolocanasípordelantedelBancoMundialentérminos
demayoresbancosdecooperacióninternacional.Elacuerdoentre
JBICyelBNDESilustratambiénunatendenciacreciente:países
emergentesypaísesOCDEqueseunenparainvertirenproyectos
dedesarrolloenpaísesterceros.Losrecursossedebenutilizar
paraproyectosdeinfraestructura,especialmenteenelsectorde
transporte,buscandoapoyarproyectosdeinterésmutuodeBrasil
yJapón.LarelaciónentreelbancobrasileñoyJBICnoesnueva
(tienemásde50añosdehistoria)peroelnuevoacuerdoinvolucra
cooperarenAsiayotrosemergentes.
Elactivismodelosbancosdedesarrollochinoybrasileñonoha
dejadodecrecer.Asíen2011,BrasilfirmóunacuerdoconelBanco
AfricanodeDesarrolloparapotenciarsuapoyoalcontinente
africano.EntotalBrasilaportó12millonesdedólaresalreciéncreado
South-SouthCooperationTrustFundparapotenciarcooperación
técnicaytransferenciatecnológica,enparticularenáreasagro-
industriales,saludydeenergíasrenovables.Estosmontossontodavía
modestosencomparaciónconloscomprometidosporChinaconel
bancomultilateralafricano(másde122millonesdedólares)pero
muestranelcrecienteinvolucramientodelpaíslatinoamericanoenel
continenteafricano.Lasiniciativaschinasenelcontinenteafricanono
dejarondehechodemultiplicarsecomoporejemploelChinaAfrica
DevelopmentFundyotrasmuchomás21.Afinalesdel2011,elCDB
donó1,5millonesdedólaresparaquelaescueladenegociosChina
21VersobrelacooperaciónchinaenÁfricaelinformepublicadoen2010porlaOCDE:http://www.oecd.org/dataoecd/34/39/45068325.pdf;yelpublicadoen2011porelBancoAfricandeDesarrollo(AfDB):http://www.afdb.org/en/news-and-events/article/china-africa-relations-scrutinized-in-afdbs-new-book-8375/.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
47
EuropeInternationalBusinessSchool(CEIBS)desarrollesuproyecto
educativoenGhana.En2011ytambiénenGhanaabriósuoficinade
representaciónafricana,lacuartaabiertaenelcontinentedespuésde
Sudáfrica,Etiopia,yZambia.
Esteaugedelosbancosdedesarrollodelospaísesemergentes
esunaoportunidadparaEspañadecaraarepensarsuestrategia
decooperacióninternacional.Lospresupuestosdel2012
recortaronfuertementeeldelaAgenciaEspañoladeCooperación
InternacionalparaelDesarrollo(AECID),másdel71%,dejándolo
en240millonesdeeuros.Igualmenteserecortófuertementeel
FondoparalapromocióndeldesarrolloyelFondodelAgua,otro
72%conrespectoalañoanterior,dejandoambosen300millones
deeuros.Estosrecortesinvitanquizásadesplegarunaestrategia
nuevadecooperacióninternacionalquebusqueactivarypotenciar
instrumentosconjuntosdeinversiónparaeldesarrolloconpaíses
comoChina,Brasil,oQatar,porejemplo.
Enestesentidounopodríaimaginarutilizarlos300millonesdelos
fondosdecooperaciónmencionadosparacrearfondosbinacionales
conestospaíses:
• ElSino Spanish Fund for Latin America:podríaestardotadode
100millonesporcadapaís,ChinayEspaña,paraluegodar
mandatosdecapitalriesgoenyparaAméricaLatinayfomentar
asísectoresproductivosenlospaísesdelaregión.
Estossectorespodríanabarcarlosdeinfraestructurayagro-
industriaperotambiénlosdenuevastecnologíasynuevas
energías.Podríamosademásimaginarquelossectores
empresarialesprivados(enelcasodeEspaña)yestatales(enel
casodeChina)aportasencadaunootros100millones.
Entotalelinstrumentoasícreado,unfondodefondos,tendría
unacapacidadde400millones.Seríaunfondodefondos
público-privadoyademásrealizadoporunpaísOCDEyunpaís
emergenteparapaísesendesarrollo.
• ElBrazil Spanish Fund for Latin America:seguiríalamismalógica
queelanteriorconaportacionesde100millonesporcadapaís.
Tambiénlossectoresprivadospodríanaportaryparticiparcon
100millonesporpartedelasempresasbrasileñasyotros100
porpartedelasempresasespañolas.Elfondotambiénpodría
invertirensectoressimilaresalfondodeChina.
• ElQatar Spanish Fund for Latin America:seríaotroejemplo
posibledecooperaciónqueabarcaríaunpaísárabemuy
interesadoenAméricaLatinacomolomuestranlaspropias
operacionesdeQatarHoldingenIberdrolaoSantanderBrasil.
ElcasodeQataresatítuloilustrativoporquesepodríatambién
imaginarimpulsaralgosimilarconlosEmiratosoArabiaSaudí.
Estosfondosdefondospodríanmanejarseconequiposbasados
enMadridqueoperaríanlaseleccióndelosfondosdecapital
emprendedorycapitalriesgoqueluegoejecutaríanlosmandatos,
algosimilaraloquehaceelCDCGroupbritánico,ligadoala
cooperacióninglesa,NorfundenNoruega,oSifemenSuiza.Estas
agenciasfinancierasdecooperaciónaldesarrolloconstituyen
literalmentelapuntadelanzadelacooperaciónmoderna.Se
podríaimaginarincluirenlaecuaciónalosbancosdedesarrolloy
paísesemergentes.
ElIFC,unafilialdelBancoMundialdio,dehecho,pasosenla
direcciónaquíesbozada.CreóelIFCAssetManagementCompany
Funds,dotadoen2011conalgomásde4,1milmillonesdedólares
deactivos(3deellosparainversionesenequity).Desdesucreación
harealizadodesembolsosporcasimilmillonesdedólaresen9
países,abarcandodesdeParaguayhastaVietnam.Ademáscreó
en2010elIFCAfrican,LatinAmericanandCaribbeanFunddotado
demilmillonesdedólares,queyahallevadoacaboinversiones
enBrasil,TrinidadyTobago,MéxicoyNigeria.Estefondohasido
constituidoconaportacionesdelpropioIFCperotambiéndelos
fondossoberanossaudí,coreanoyazerí.
conclusión
Alolargodelosúltimosañoslosfondossoberanossemultiplicaron
conformelosmercadosemergentesibanprosperando.Algunos
comoIndiaoTúneztodavíaseloestánpensando,sicrearonoun
fondodeestetipo.OtroscomoSiriaoColombia22yadieronelpaso.
AlgunospaísescomoMalasia,China,Singapur,ArabiaSaudío
Emiratoscrearonvariosfondos.
EnOccidentepasarondeserlosvillanosalossalvadoresdemuchos
delosbancosypaísesOCDE.Encualquiercasohandejadode
levantarsospechasporestarincentivadospormotivospolíticos
másquefinancierosensusestrategiasdeinversión23.Igualmente,
muchosmostraronsertambiénejemplosdebuenasprácticas
degobernanzainstitucionalyporlabúsquedadeexcelenciaen
materiaderentabilidadensusestrategiasdeinversión.Encualquier
caso,losmontosquemanejan(casi5billonesdedólaresen2012)
handejadodeseranecdóticosparacualquierempresaopaís
OCDE.Estosactivossólorepresentanunapartedelos20billones
dedólaresmanejadosporinstitucionespúblicasoficiales,enrenta
fija,variable,cashuoro24.En2012,llamalaatenciónelhechode
22VerlosinformeseconómicosdelaOCDE:http://www.oecd.org/dataoecd/38/45/49165941.pdf.23VersobreestetemaRolandoAvendañoyJavierSantiso,“AreSovereignWealthFundsPoliticallyBiased?AComparisonwithotherInstitutionalInvestors”,InternationalFinanceReview,Vol.12,2011.24VerlasestimacionesyelinformedelagestoradeactivosBlackrock:http://www.blackrock.co.uk/literature/whitepaper/sept-2012-the-future-of-sovereign.pdf.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 48
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
queel80%delasreservasdebancoscentralesenelmundoestán
manejadasporpaísesemergentes;lomismoocurreconlosfondos
soberanos.
Labuenanoticiadeestosúltimosañosesquelosfondossoberanos
delospaísesemergenteshanpuestolosojosenEspaña.En
2010y2011semultiplicaronlasoperaciones,algunasdecalado,
contribuyendoasíalalzadelainversiónextranjeradirectaenelpaís
registradaen2011(casi28,5milmillonesdeeuros,unaumento
demásde18%conrespectoalañoanterior).Enestesentidoson
llamativaslasinversionesdeQatarHoldingenEspaña,lasmás
importanteshastalafechadesdeunpaísárabe.Así,enmenosde
dosañosChina,QataryAbuDhabihaninvertido18,5milmillones
deeurosenlasprincipalesmultinacionalesespañolashaciéndose
unhuecoensucapital.
Podríamosimaginar,sinembargo,eldesplieguedeunaestrategia
másampliaybuscarquelosfondossoberanosasientenoficinas
europeasenMadridoBarcelona.Igualmentesepodríaimaginar
elusodemaneramásactivadelosclubsdefútbol,elRealMadrid
yelFCBarcelona,enunaestrategiadeacercamiento,delmismo
modoquesepodríandesarrollarprogramasadhocenlasescuelas
denegociopunterasquetieneelpaís.Porúltimo,lacooperación
internacionalespañolapodríaimpulsarseapartirdecooperaciones
conlosbancosyfondosbilateralesdelospaísesemergentes,
diseñandoinstrumentosparaco-invertirenpaísesterceros,en
particulardeAméricaLatina,dondeEspañatienepresencia,
experienciaylegitimidadparaoperar.
Tabla12
Estrategiasparaincrementarlasrelacionesconlosfondossoberanos
Hub de sedes corporativas europeas ConvertirEspañaenunhubdesedescorporativaseuropeasdefondossoberanosdeLatinoamérica,OrienteMedioyAsia. ConsiderarlosnuevosfondoscreadosenÁfricaensuexpansiónporEuropa.
Clubes de fútbol (Real Madrid y FC Barcelona) Fortalecerrelacionesdelargoplazo.Mantenercontactoperiódicoconlosgestoresypropietariosdelosfondossoberanos paradesarrollarunarelacióndelargoplazo.Posibilidaddeestablecerreunionesvis a visconempresasespañolas susceptiblesdefinanciaciónsoberana.
Escuelas de negocio (ESADE, IE, IESE) Convertirlasescuelasdenegocioenunreferenteparalaformacióndegestoresdefondossoberanos.Aprovecharla posiciónprivilegiadadeestastresescuelasenlosrankingsglobalesparaatraertalentointernacionalenelquesefijenlos fondossoberanosparanutrirsusplantillasyformarasusgestores.
Fondos de cooperación Establecerrelacionesdecooperacióninternacionalentrelasinstitucionesespañolasylosfondossoberanosparallevara cabooperacionesdeformacoordinada.QuizácentradasenLatinoamérica,dondeEspañacuentaconunexpertise reconocidointernacionalmente.
Estrategia Objetivo
Javier Santiso
Profesor de Economía, ESADE Business School
Vicepresidente, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)
5. fonDoS SoBEranoS latinoS
Losfondossoberanosestánmásdemodaquenunca.EnEspaña
acabandeirrumpirconinversionesimportantesenparticularen
SantandereIberdrola,delamanodeQatarHolding,elfondo
soberanodeQatar(verelcapítulosobreEspañaenesteinforme).
Enamboscasoslasinversionessumaron2milmillonesdeeuros
paracadaoperaciónyelinterésporAméricaLatinatambién
estuvodetrásdeestasinversiones.Enparticularlosfondosárabes
quebuscanaumentarsusapuestasporestaregiónemergente.
Existenactualmente73fondossoberanosyotros21países
estánconsiderandodotarsedeuno.DesdeUgandahastaIndia,
pasandoporSudáfrica,IsraeloJapón,proliferanloscandidatos
paradotarsedeuninstrumentodeestetipo.EnAméricaLatina,
algunospaísescomoChile,TrinidadyTobagooVenezuela,ya
tienenlossuyos.Brasil,en2008,conmásde250milmillonesde
dólaresdereservas,sesumóaéstosjuntoaColombiayPanamá.
Recientemente,Perú,GuatemalayBoliviainiciarondebatespara
crearuno.
Todosestospaísestienenahorareservasabundantesyse
enfrentan-enparticularlosandinos–alretodegestionarla
bonanzademateriasprimas.Susinversionesyexportaciones
siguenmuyconcentradasenestasrúbricasdebajaintensidaden
valorañadidoyempleo.Deahíqueseplanteancómoaprovechar
mejorestaabundanciaparadarunsaltoproductivoydiversificar
suseconomías,unaasignaturaquesiguependiente.Losfondos
soberanospuedenservehículosestratégicosparaello,siempre
quesecuidelainstitución,sedotedeprofesionalesyprocesosde
primernivel.
Enestecapítuloveremoscómo,másalládelinterésinversorpor
partedefondossoberanosdeotrasregiones(MedioOrienteen
particularperotambiénAsia),AméricaLatinallamatambién
laatenciónenlosúltimosañosporelcrecienteactivismodela
regiónenmateriadefondossoberanos.Éstos,hastalafecha,
hansidomásbienfondosdeestabilizaciónconestrategias
relativamenteconservadoras,conlasquealcanzaronelrango
de“mejoresprácticas”(elcasoemblemáticoeseldeChile).Sin
embargo,existenalternativas,fondossoberanosquesonsobre
todoestratégicos,enlosquepaísescomoBrasiloColombia
podríaninspirarsemirandomáshaciaEmiratos(Mubadala)o
Malasia(Khazanah)comoejemplosaemular.
5. Fondossoberanoslatinos
Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos 52
Oficinas internacionales de CICEl mapa mundial de los fondos soberanos (2012)
Cifras en miles de millones de dólares
Gráfico 21
Fuente: ESADEgeo (2012) con información obtenida en los informes y páginas web de cada fondo. Cuando no consta hemos acudido, entre otras, a las estimaciones de Ashby Monk (Oxford Project, ahora en Institutional Investor), Sovereign Investment Lab (Universidad deBocconi), Monitor Group y GeoEconomica.
Angola
Liberia
Bolivia
Namibia
Estados Unidos
92,9
Francia
25,9Italia4
Siria 0,04
Papúa Nueva Guinea
Ghana
Tanzania
India
JapónTúnez
Uganda
Mozambique
Sudáfrica
Zimbabue
Zambia
Ruanda
Sudán
Israel
Líbano
Palestina
Mongolia
ACTIVOS GESTIONADOS
EAU
639,2
8,2
Omán
Bahréin
32,6Azerbayán
23
Irán
135
Catar
418,7
Singapur
Kazajstán
Rusia
Australia
Libia
56,7
Argelia
Eslovenia
42,8
Corea del Sur
39Brunei
25,2Malasia
Irlanda
13,9
Noruega
19,7
Nueva Zelanda
Canadá
15,9
México
1,6
Brasil10
10,6Timor Este
5,9Botswana
1,6Congo
Chile 20,5
3
Mauricio
10,06Nigeria
0,4Gabón
1,2
Panamá
Guatemala
Venezuela0,8
Colombia0,7
0,6Vietnam
0,4
Kiribati
FONDOS SOBERANOS ANTERIORES A 2010
63
NUEVOSFONDOS SOBERANOS (2010-2012)
10
PAÍSESQUE LO ESTÁNCONSIDERANDO
21
0,3
Indonesia
0,3
Mauritania
0,08Guinea Ecuatorial
0,01Santo Tomé y Príncipe
Perú
A. Saudí
581,6
290
Kuwait
0,2
0,8
Trinidad y Tobago4,2
Hong Kong
497,6
China
947
Kenia
119,6 0,05
9
654
63
77
85,9
Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos
53
Oficinas internacionales de CICEl mapa mundial de los fondos soberanos (2012)
Cifras en miles de millones de dólares
Gráfico 21
Fuente: ESADEgeo (2012) con información obtenida en los informes y páginas web de cada fondo. Cuando no consta hemos acudido, entre otras, a las estimaciones de Ashby Monk (Oxford Project, ahora en Institutional Investor), Sovereign Investment Lab (Universidad deBocconi), Monitor Group y GeoEconomica.
Angola
Liberia
Bolivia
Namibia
Estados Unidos
92,9
Francia
25,9Italia4
Siria 0,04
Papúa Nueva Guinea
Ghana
Tanzania
India
JapónTúnez
Uganda
Mozambique
Sudáfrica
Zimbabue
Zambia
Ruanda
Sudán
Israel
Líbano
Palestina
Mongolia
ACTIVOS GESTIONADOS
EAU
639,2
8,2
Omán
Bahréin
32,6Azerbayán
23
Irán
135
Catar
418,7
Singapur
Kazajstán
Rusia
Australia
Libia
56,7
Argelia
Eslovenia
42,8
Corea del Sur
39Brunei
25,2Malasia
Irlanda
13,9
Noruega
19,7
Nueva Zelanda
Canadá
15,9
México
1,6
Brasil10
10,6Timor Este
5,9Botswana
1,6Congo
Chile 20,5
3
Mauricio
10,06Nigeria
0,4Gabón
1,2
Panamá
Guatemala
Venezuela0,8
Colombia0,7
0,6Vietnam
0,4
Kiribati
FONDOS SOBERANOS ANTERIORES A 2010
63
NUEVOSFONDOS SOBERANOS (2010-2012)
10
PAÍSESQUE LO ESTÁNCONSIDERANDO
21
0,3
Indonesia
0,3
Mauritania
0,08Guinea Ecuatorial
0,01Santo Tomé y Príncipe
Perú
A. Saudí
581,6
290
Kuwait
0,2
0,8
Trinidad y Tobago4,2
Hong Kong
497,6
China
947
Kenia
119,6 0,05
9
654
63
77
85,9
Elmundocuentaenlaactualidadcon73fondossoberanosenactivo.OrienteMedio,China,elSudesteAsiáticoyNoruegasonloscuatropolosdemayoractividaddefondossoberanos.Elvolumentotalquegestionanlosfondosesde4,98billonesdedólares.Elfenómenodelosfondossoberanostieneunagrandifusióndesdehacedosaños:enlosúltimosdosañossecrearon10nuevosfondosyotros21paísesestánestudiandosuimplantación.DestacaeldebatesobrenuevosfondosenelEsteySurdeÁfricayAméricaLatina.
Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos 54
américa latina y los fondos soberanos
Dentrodeloscambiosqueestamospresenciando,llamalaatención
laintensificacióndelasrelacioneseconómicasentrelospaíses
emergentes.Chinaestáobviamenteenelepicentrodeestos
cambios,comoveremos,peroseestándandotambiénnuevas
redescomerciales,financieraseindustrialesentrezonasquehasta
hacepocoteníanvínculosdebajadensidad.Unodeestosejes
emergenteses,porejemplo,eldeAméricaLatinaconlospaíses
árabes.Estosvínculosnosonnuevos.
HistóricamentelasdiásporasdeMedioOrientetambiénllegaron
hastaAméricaLatina.Símbolodeestasmigracionesson,por
ejemplo,losempresariosdeorigensirioolibanésqueseasentaron
enAméricaLatinaylevantaronenalgunoscasosimperios(se
estimaquehayunos20millonesdelatinoamericanosdeorigen
árabeenlaregión,7deellosenBrasil).Elmásespectaculares
probablementeeldeCarlosSlim,lamayorfortunadelcontinente,
dueñodelGrupoCarso,TelmexyAméricaMóvil,entremuchas
másempresas.Sinembargo,lasrelacionesconlapenínsulaárabe
fueronhastaunafechamásrecientemenosdesarrolladas.
Enladécadadelos2000-2010semultiplicaronlosvínculoscon
unaintensidadinédita,enparticulardelamanodelosfondos
soberanosdeestospaíses.Entotal,losfondosdeMedioOriente
invirtieronenlaregiónmásde26milmillonesdedólares,por
delantedelosdeAsia(casi18milmillones)yloseuropeosy
estadounidenses(casi8milmillonesdedólares,conNoruegacomo
puntadelanza).
5. Fondossoberanoslatinos
ORIENTE MEDIO
(Miles de millones de dólares)
ASIA
EUROPA
OTROS
26,1
17,8
7,5
5 10 15 20 25 300
2,14
Gráfico 22
Stock de inversiones de fondos soberanos en Latinoamérica (dic-2011)
Fuente: ESADEgeo, 2012.
Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos
55
Tabla13
PrincipalesinversionesdeentidadesestataleschinasenAméricaLatina(2005-2011).Millonesdedólares
2009 Julio ChinaRailways 7.500 Venezuela EstadoVenezuela(JV) Transporte Ferrocarril 40%
2010 Octubre Sinopec 7.100 Brasil Repsol Energía Petróleo 40%
2010 Noviembre CNPC 5.990 Cuba (ProyectoCienfuegos) Energía Petróleo
2011 Noviembre Sinopec 4.800 Brasil GalpEnergía Energía 30%
2010 Marzo CNOOC 3.100 Argentina Bridas Energía 50%
2010 Mayo Sinochem 3.070 Brasil Peregrinofield Energía Petróleo 40%
2010 Octubre Minmetals 2.500 Perú (ProyectoGaleno) Metales Cobre
2010 Octubre Sinomach 2.490 Argentina (ProyectoBelgrano) Transporte Ferrocarril
2010 Diciembre Sinopec 2.470 Argentina OccidentalArgentina Energía PetróleoyGas 100%
2010 Junio Sinohydro 2.300 Ecuador (ProyectoCoca-CodoSinclair) Potencia Hidrológica
2008 Mayo Chinalco 2.160 Perú (ProyectoToromocho) Metales Cobre
2005-2011 TOTAL 69.300
Año Mes Inversor Millones ($) País Partner/Target Sector Subsector %
Fuente:ESADEgeo(2012)condatosdeHeritageFoundation(2012).
Fuente:ESADEgeo(2012)condatosdeGallagheretal.(2012).
Estasinversionessonsólounapartedelasinversiones“soberanas”:
nocomputamos,porejemplo,lasinversionesrealizadasporlas
corporacionesestataleschinas.Éstasseestimanalcanzaronun
récorddecasi70milmillonesdeinversionesenAméricaLatina
duranteelperiodo2005-2011,segúnestimacionesdelaHeritage
Foundation.
Tampococomputamosaquílafinanciaciónfacilitadaporlosbancos
estatales(soberanos)chinosquealcanzó75milmillonesdedólares
duranteelperiodo2005-2011,esdecir,montossuperioresalos
otorgadosporelBancoMundialoelBancoInteramericanode
Desarrolloenlaregión25.En2010,loscréditoschinosenlaregión
(37milmillonesdedólares)superarondehechoatodosloscréditos
acumuladosdelBID,elBancoMundialyelEximbankdeEstados
Unidos26.
25SobrelasrelacionesentreChinayAméricaLatinaverKevinP.GallagheryRobertoPorzecanski,TheDragonintheRoom:ChinaandtheFutureofLatinAmericanIndustrialization,Stanford,StanfordUniversityPress,2010.26VerelinformedelauniversidaddeTuftsenEstadosUnidos:http://www.ase.tufts.edu/gdae/policy_research/AnalysisOfChineseLoansInLAC.html.
Tabla14
FinanciaciónmultilateralychinaenAméricaLatina(2005-2011).Millonesdedólares.
Venezuela 44.528 — 6.028 38.500
Brasil 39.628 15.338 12.559 11.731
México 27.410 14.739 11.671 1.000
Argentina 26.774 7.164 9.610 10.000
Colombia 12.118 6.241 5.877 —
Ecuador 8.914 153 2.457 6.304
Perú 6.113 3.045 2.868 200
El Salvador 2.954 1.196 1.758 —
Guatemala 2.887 1.176 1.711 —
Panama 2.811 591 2.220 —
Costa Rica 2.741 698 1.743 300
República Dominicana 2.555 854 1.701 —
Otros 14.079 2.169 6.730 5.180
TOTAL 193.512 53.365 66.933 73.215
País Total Banco Mundial BDI China
Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos 56
5. Fondossoberanoslatinos
DesdelosEmiratos,AbuDhabiInvestmentAuthority,elmayorfondo
soberanodelmundojuntoalosfondoschinosSAFEyCIC,empezó
ainvertirrecientementeenAméricaLatina,atravésdefondos
latinoamericanosdegestióncomoSouthernCrossGroupyotros
gestoresdeactivosglobales.En2010,elfondodeprivate equity
SouthCross,cerródehechoelmayorvehículodeinversióndeeste
tipoporcercade1,7milmillonesdedólares.Fueposible,enparte,
graciasalapoyodefondosdepensioneslocales,perotambién,
ysobretodo,defondossoberanos,entreotrosfondosdeMedio
Oriente.PoseeedificiosenRío,participacionesenlaBolsadeSao
Paolo(Bovespa)ymantienebonosbrasileños.ElholdingAlQudra
porsuparteseinteresaenlossectoresagro-industrialesbrasileños
mientraselfondodeprivate equitydeAbuDhabi,Mubadala(que
tieneel20%desusinversionesfueradelosEmiratos)planea
tambiéndiversificarsehaciaBrasil.En2009,unadelegacióndeAbu
Dhabivisitó14paísesenelhemisferiooccidental,buscandoampliar
elespectrodeposiblesinversiones.
Enenerode2010,elemirdeQatar,eljequeHamadAl-Thani,visitó
Argentina,BrasilyVenezuela,enbúsquedadeoportunidades.
Losinversoresárabes,comoeloperadordepuertosDPWorldpor
ejemplo,hanparticipadotambiénenlaconstruccióndelpuertode
Callao,enPerú.DPWorldtieneprevistotambiénunainversiónde
250millonesdedólaresenCuba,conelobjetivodetransformarel
puertodeMarielenunpuertodeprimerrangomundial.Otroshan
hechotambiénimportantesinversiones,cercade330millonesde
dólares,porejemplo,enelBancoSantanderenBrasil,porpartedel
fondoAabarInvestmentsdeAbuDhabi.Enoctubredel2010,Qatar
Holdingadquirióel5%deestamismafilialbrasileñadelbanco
españolporunmontocercanoalos2.000millonesdedólares.
LosinversoresdeOrienteMedioyfondossoberanos,comoAbu
DhabiInvestmentAuthority,ADIC(ahoraInvestAD),Mubadala,AIC
yKIA,estánanalizandoagro-negociosyalimentos,petróleoygas,
bienesraícescomerciales,hoteles,energíasrenovablesymineríaen
AméricaLatina.
Endiciembredel2010,Brasilhavistoasícómounosnueve
inversores,tresdeellosfondossoberanos,haninvertidomásde
1.8milmillonesdedólaresenelbancoBTGPactual.Estaoperación
fuelideradaportresfondossoberanos,unodeChina(CIC),otrode
Singapur(GIC)yeltercerodelosEmiratos(ADIC),precisamente.
Cadaunohainvertidoentre200y300millonesdedólares,
realizandoasílamayoroperacióndeinversiónhastalafechapor
partedefondosdeestetipoenAméricaLatina.En2012,elfondo
árabeMubadaladeEmiratoscerróunadelasmayoresinversiones
jamásrealizadaporunfondosoberanodeestetipoentrandoen
elcapitaldelabrasileñaEBXdelmagnateEikeBatista.Entotal
laoperaciónascendióa2milmillonesdedólaresporalgomás
de5,6%delaempresa.ElGrupoEBXestáformadoporempresas
deBatista,comolapetroleraOGX,laconstructoranavalOSX,la
mineraMMX,laempresadelogísticaLLXylaenergéticaMPX,todas
decapitalabierto.ElfondodeAbuDhabitambiénparticiparáen
lasempresasdeBatistaquenosondecapitalabierto,comola
productoradeoroAUX,lainmobiliariaREXylaempresadedeportes
yentretenimientoIMX.
Elsectoragroindustrial,ytodolovinculadoalagua,(unbienque
escaseaenlapenínsulaarábiga)esdeparticularinterés.Empresas
comoHassadFood(filialdelfondosoberanodeQatar)oAlDahra
AgriculturalCompany(deAbuDhabi)estánbuscandoampliarsu
presenciaenlaregión.Cosan,lamayorproductoramundialde
cañadeazúcaryetanol,creóunafilialespecializadaenlocalización
yvaloracióndetierrasagrícolas,RadarPropiedadesAgrícolas,que
tienecomoclientesinversoresalospaísesárabes.Esteinterésporla
regiónnoesdesorprender:AméricaLatinaconcentracercadel30%
deltotaldelasreservashidráulicasmundialesyBrasil,porsísólo,
algomásdel13%mundial.Esteoroazulseestávolviendoigualde
preciosoqueeloronegro.
Losfondosárabesnosonlosúnicosdehechoeninteresarseen
tierrasypropiedadeslatinoamericanos.Amediadosdel2010,
porejemplo,elfondosoberanodeSingapur,Temasek,invirtió
200millonesdedólaresenlamexicanaImpulsoraMexicanade
DesarrollosInmobiliarios,undesarrolladordetierrasagrícolasenel
estadodeQuerétaro.DesdeSingapurtambién,eltraderdematerias
primasOlamInternational(enelqueelfondosoberanodeSingapur
Temasekposeeun14%),compróporcasi80millonesdedólaresNZ
FarmingSystemsUruguayLtd,unaempresadeorigenneozelandés
asentadaenUruguay.
Porsuparte,elfondosoberanoChinaInvestmentCorp(CIC),
desembolsó50millonesdedólaresparacomprarel15%delas
accionesdelatraderdegranosNobleGroup,cuyaactividadconsiste
enextraermateriasprimasenSudamérica(BrasilyArgentina),
paraluegoabastecerlademandadelesteysurasiáticos(Chinayla
India).CoreadelSurporsupartehainvertidocercade30millones
dedólaresencomprasdetierrasenUruguayyParaguay.Eneste
últimopaís,empresascomoAlliedVentureseespecializaronen
facilitarestetipodetransaccionesentreelcontinenteeinversores
enbúsquedasdetierras.
Porahorasólodosbancoslatinoamericanos,BancoItaúyBanco
doBrasil,tienenpequeñasoficinasderepresentaciónenDubái,
mientraselgiganteminerobrasileñoVale,establecióunaplantade
acerodemilmillonesdólaresenOmán.EmiratesAirlinesacabade
abrirvuelosdiariosqueconectanDubáiySãoPaulo,yvuelosdiarios
deQatarAirwaysqueconectanDohaconSãoPauloyBuenosAires,
desdejuniodel2010.Lospaísesárabessehanconvertidoen2010
eneltercerprincipalsociocomercialdeBrasil,absorbiendomásde
10milmillonesdedólaresdeexportacionesbrasileñas,cercadeun
11%deltotaldelasexportacionesdeBrasil.
Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos
57
Paraestimularlasrelacionesentreambasregionesvarios
empresarioslatino-americanoscrearonen2009elGulf Latin
American Leaders Council27.Enabrilde2010,unos25empresarios
delaregiónviajaronalospaísesárabes.Atravésdevíasoficiales,
en2005,BrasilimpulsólaprimeraCumbreÁrabe–AméricaLatina,
quesevolveríaarepetirluegoenQatar,enDoha,en200928.La
terceraestáprogramadaparafebrerode2011ytendrálugaren
Lima,lacapitalperuana.Porsuparte,larevistaLatin Finance
empezóaorganizareventosentreambasregiones,celebrandoen
2010,enAbuDhabi,unasegundaedicióndelLatin America Mid
East Investor Forum29,enelcualparticiparonlosfondossoberanos
InvestADyAbuDhabiInvestmentAuthoritydeAbuDhabi.Argentina
estátambiénmoviendoficha,hospedóafinalesdel2010una
conferenciaconlosEmiratos.En2010,losEmiratosÁrabesUnidos
anunciaronsuintencióndeampliarsureddeembajadasen
AméricaLatina,conlaaperturadeunarepresentaciónenChile.Por
suparteelprimerministrodeKuwaitinicióenjuliounrecorridode
tressemanasportodalaregión.
EstedesplieguedeinterésporAméricaLatinaestáenrealidad
vinculadoaunatendenciamásamplia:muchosfondossoberanos
buscanpotenciarsusinversionesenotrospaísesemergentes,por
delantedeinversionesenpaísesOCDE.Unejemplodeelloesel
fondosoberanoKuwaitInvestmentAuthorityquehareducidoen
pocotiempodel90%al70%sucarteraeuropeayestadounidense
parapotenciarinversionesenmercadosemergentes(lacuotade
éstospasódel3%amásdel9%deltotaldelacartera).
Llamanigualmentelaatencióncómo,másalládeChina,ambas
partesbuscanintensificarlasrelacionesconAsia.Elmásreciente
ejemplofuelaofertaquehizoVenezueladecrearunfondode
inversiónconjuntoenelsectorenergético,de100milmillonesde
dólares,conIndia,otropaísquebuscaasegurarsusabastecimientos
enmateriasprimasparaseguircreciendoynutriendosuamplia
población30.Otrapruebadelapetitoinversordelosfondos
soberanosporAméricaLatina,fuelaparticipacióndevariosdeéstos
enelmayorfondodecapitalriesgoparalaregiónjamáslevantado
(cercanoalos17milmillonesdedólares),porAdventInternational
en2010,quelepermiteahoraaestagestoratenerbajosumandato
másde5milmillonesdedólares.Igualmenteencontramosa
SouthernCrossGroup,otrogestordecapitalriesgo,conunmonto
similar,encuyacreaciónhanestadoinvolucradosvariosfondos
soberanosdepaísesemergentes.
27Puedeconsultarsehttp://www.gllc.org.28Ver,paraunrelatoriohistóricodeestasrelaciones,http://www2.mre.gov.br/aspa/history.html.29Verhttp://latinfinance.com/event.aspx?ArticleID=2311715.30VersobrelasrelacionesentreIndiayAméricaLatinaelsitiowebhttp://induslatin.com/.
Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos 58
5. Fondossoberanoslatinos
fondos latinos
Lasrelacionesentrelospaísesemergentesseestándensificando.
Lavelocidadconlacualseestánestructurandoesensímisma
llamativa.Enestesentido,lasvinculacionesentreAméricaLatina
ylospaísesdelapenínsulaárabesonotrailustraciónmásdeesta
tendenciaglobalhaciaunmundomuchomásdescentrado.Másallá
delosfondosárabes,vemostambiéncómoelinterésdeAsiaporla
región,desdeChinahastaSingapur,haidocreciendo,delamano
delosbancosestatalesodelosfondossoberanos.
SinembargoAméricaLatinanosólollamalaatencióncomoregión
dondesedesplieganfondossoberanosextranjeros.Tambiénllama
laatenciónporserconÁfricaunadelasregionesdondemáshan
proliferadoestetipodeinstituciones.Lostamañosdelosfondos
soberanoslatinossontodavíarelativamentemodestos,elprincipal
chilenoapenasalcanzalos15milmillonesdedólares,untercio
másqueelbrasileño.EldeTrinidadyTobagoapenastotaliza4mil
millonesdedólares.LosdePanamáyColombiaarrancaríancon
montosmodestostambién,sinembargoalolargodelapresente
décadatodosiráncreciendoatasaselevadas.Laacumulación
dereservasqueestáregistrandolaregióneshistórica:en2011el
totaldereservasinternacionales(excluyendooro)alcanzócasi700
milmillonesdedólares,7vecesmásqueen2001cuandoapenas
alcanzabalos100milmillonesdedólares.
Tabla15
Fondossoberanoslatinos(milesdemillonesdeUSD)
Chile 2007 FondodeEstabilizaciónEconómicaySocial(FEES) 14,8 41,3 66,5%rentafijasoberana
30%instrumentosdemercadomonetario
3,5%bonossoberanosindexadosainflación
Composicióndemonedas:50%dólares,40%eurosy10%yenes
Brasil 2008 FundoSoberanodoBrasil(FSB) 10 357,9 Rentafija(Bonoscalificadospor2agencias,almenos,con valoración“Investmentgrade”)
Venezuela 1998 FondoparalaEstabilizaciónMacroeconómica(FEM) 5,7 29,9 Estabilizaciónnacional,potenciarsectoresnon-commodity
Chile 2006 FondodeReservadePensiones(FRP) 4,5 41,3 48%rentafijasoberana
17%bonossoberanosindexadosainflación
15%acciones
20%bonoscorporativos
Trinidad y Tobago 2000 HeritageandStabilizationFund 2,9 9,9 62%rentafija
31%acciones
7%caja
México 2000 FondoparalaEstabilizacióndelosIngresosPetroleros(FEIP) 1,6 149,3 Correccióndeingresospresupuestarios
Inversionesfinancierasdecoberturasobreelpreciodehidrocarburos
Panamá 2011 FondodeAhorrodePanamá(FAP) 1,2 3
Colombia 2011 FondoSoberanodeColombia 0,7* 32,3
Perúa N/A N/A N/A 53,3 Activosenelexterior
Boliviab N/A N/A N/A 10,8
Guatemalab N/A N/A N/A 6,1
País Año Nombre Volumen Reservasc Estrategia
aAnunciodelministrodeEconomíaenmarzode2011.bSeiniciandiscusionessobrelacreacióndelfondo.*Estimacionespropias.Fuente:ESADEgeo(2012).Reservas:datosdeCIAFactbook(2012),incluyenoro.
Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos
59
31SobrePerúeldebateseintensificóapartirdefinalesdel2011,verenparticularlapresentacióndeldirectordelBancoCentralenelCEPLAN,elCentroNacionaldePlaneamientoEstratégico,desdientedelaPresidencia:http://www.ceplan.gob.pe/conferencias;jsessionid=4B46782D18670A4BBAB169C9741791EC.32Verhttp://www.caf.com/view/index.asp?ms=19&pageMs=75400.33AmboscreadosjuntoconotrossociosunaempresadeasesoríaglobalenlamateriaSCLPartners,verhttp://www.sclpartners.com/scl/.34EnesteeventoparticiparonFelipeLarraín,ministrodefinanzasdeChile,eIgnacioBriones,responsabledelosfondossoberanoschilenosbajoelgobiernodeSebastiánPiñera.Verhttp://www.minhda.cl/sala-de-prensa/archivo-audiovisual/fotografias-de-las-noticias/ministro-larrain-en-la-conferencia.html.35SobreelfondosoberanopanameñoylaeconomíadelpaísverlapresentacióndelministrodefinanzasenlaAmericasSocietyyelCouncilofAmericasenNuevaYork:http://www.as-coa.org/files/Presentation_FrankdeLima.pdf.
Algunosexistendesdehacevariosañossinembargomuchosse
crearonoestánporcrearseenlapresentedécada,BrasilyColombia
encabezanestalistajuntoaPanamá.Así,en2008,Brasilcreósu
propiofondosoberanoconlafinalidaddeintervenirenelmercado
cambiario.En2010LulacreóelConsejoDeliberativodelFondo
Soberano,unpasonecesarioparaqueelfondopaseaactuaren
elmercadocambiariolocal.Elfondosoberanobrasileñoarrancó
comounfondodeestabilizacióncambiariamásde10milmillones
dedólares.
UnañomástardeColombiayPanamáselanzaronalruedo
mientrasenPerú,GuatemalayBoliviaseabrióeldebatesobrela
oportunidaddecrearinstrumentosdeestetipo31.Pruebadelinterés
crecienteporeltema,laCAF(CorporaciónAndinadeFomento)
organizóunseminarioregionalsobrelacuestióndelosfondos
soberanosenlapresentedécada32.Algunosdelosmejoresexpertos
delaregiónsobretemasdefondossoberanossehanconvertido
enmuysolicitadosasesoresporpaísescomoColombia,Mongoliao
Nigeria,paraperfilarsuspropiosfondossoberanos,comoenelcaso
enparticulardeAndrésVelasco,exministrodefinanzasdeChiley
EricParrado,exresponsabledelfondosoberanochileno33.Afinales
del2011,laLatinAmericanandCaribbeanEconomicAssociation
(LACEA),juntoconESADEgeo,organizóunpanelsobreeltemade
fondossoberanos,enelmarcodelareuniónanualcelebradaen
SantiagodeChile34.
Colombiacreóunfondosoberanoquealbergaráahorros
procedentesdelasroyaltiesdelaextraccióndepetróleo.Aprobado
amediadosdel2011,elfondoseinspiraenparteenlosfondos
chilenos,yaqueseenmarcaenunaleyderesponsabilidadfiscal.En
realidadlocreadosonvariosfondoseinstrumentosparaimpulsar
ahorroyestabilización,cienciaeinnovación,asícomodesarrollo
regional.Entreel2012yel2020,elgobiernocolombianoestaría
desplegandounaestrategiaparadinamizareltejidoproductivo,
latecnologíaylainnovación,apartirdeesquemasderivadosde
fondossoberanos,aproximándosealasmejoresprácticasenla
materiacomosonMubadalaenEmiratosoKhazanahenMalasia.
Afinalesdel2011,elpresidentedePanamá,RicardoMartinelli
señalóqueseproyectalacreacióndeunfondosoberano,producto
delosingresosquegeneraelCanalalpaís,quepuedenser
utilizadosparainvertirenfuturosproyectossociales.En2012,
FrankDeLima,titulardelMinisteriodeEconomíayFinanzas(MEF)
delpaís,indicóquelacreacióndelFondoSoberanopodrádarse
tomandocomocapitaliniciallatotalidaddelpatrimoniodelFondo
FiduciarioparaelDesarrollo(FFD)compuestopor1,3millonesy
consideradoelahorrodePanamá35.Segúnlasproyeccionesdel
MEF,labolsadeahorropodríaalbergarentre3y7milmillones.
AdemásdeldineroextraqueaportaríalaampliacióndelCanalde
Panamá,lasautoridadesbarajanqueseincluyanlasregalíasde
lasminasenelpaís.Cadaaño,unapartedeloquegenereelCanal
iráalTesoroNacionaldelEstado,elequivalenteal3%delproducto
interiorbruto(PIB),yloqueexcedadeesacantidadsedestinaráal
ahorro.Elfondopodríaacumularcercade12,5millonesen2025.
En2011Panamáapenasseresintiódelacrisiseuropea,sutasade
crecimientoalcanzóel10,5%,unadelasmáselevadasdelmundo.
Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos 60
5. Fondossoberanoslatinos
El referente chileno
LaexistenciadefondossoberanosenAméricaLatinanoes,sin
embargo,nueva.EnalgunasocasionescomoeldeVenezuela,el
fondofueutilizadoconfinalidadespolíticasajenasasusobjetivos
iniciales.Existensinembargofondossoberanosenlaregiónque
sehanconvertidoenreferentesmundialesporhabertenidoun
desempeñoyunatrayectoriaejemplar.
Estoesalgoqueprecisamentellevóacabo,demaneramagistral,
unpaíscomoChile(verelcapítulosobreChileenesteinforme
paramásdetalle)36.Amediadosdeladécadapasadasedotó
dedosfondossoberanosconreglasrigurosas,capitalhumano
einstitucionaldeprimeracategoría.Todoellohaconvertidoal
paíslatinoenunareferenciamundial,comparableaNoruega,en
materiadefondossoberanos.EnelcasodeChile,losfondosestán
enmarcadosenunleyderesponsabilidadfiscalestricta,adoptada
enel2006,queobligaavolcarel0,5%delsuperávitfiscaldel
añoanterioralprimerfondo(FondodeReservadePensiones);el
siguiente0,5%delsuperávitfiscalparacapitalizarelBancoCentraly,
loquesegeneredesuperávitporencimadeesemonto,alsegundo
fondosoberano(FondodeEstabilizaciónEconómicaySocial).
Deestaexperiencialatinaexitosasederivanvariaslecciones.
Laprimeraesqueestetipodeinstrumentoesindisociabledela
políticafiscal.Lasegundaesqueseprecisanmarcosregulatorios
einstitucionalesmuyrigurosos,enparticularcuandoestamos
hablandodepaísesemergentes.Porúltimo,esigualde
imprescindibledotaralainstitucióndelcapitalhumanoadecuado.
EnelcasodeChile,seaelgobiernoanterioroelactual,estamos
hablandodeprofesionalesyeconomistasdegranvalor,empezando
porlosdosMinistrosdeFinanzasquesupervisaron(AndrésVelasco)
ysupervisan(FelipeLarraín)losfondos,ambosdoctoresen
economía,conlargastrayectoriasprofesionales.
Losfondoschilenosnosonsinembargofondosestratégicos,es
decirconvocaciónparaimpulsareldesarrolloyladiversificación
empresarial.Dentrodelosemergentes,algunospaísescomolos
Emiratos,SingapuroMalaisasedotarondefondosestratégicos
conunobjetivoclarodecontribuiraldesarrolloempresarialy
ladiversificaciónproductiva.UnopodríaimaginarqueChilese
dotasedeun(tercer)fondosoberanoconestavocación.Labelleza
delesquemachilenoesqueofrecepotencialmentelaestructura
deincentivosadecuadaparaello:unopodríaimaginarquealas
3capassucesivasactualesparadestinarlossuperávitfiscalesse
diseñeunacuartaparaunfondoestratégico.Éstesóloseactivaríasi
los3primerosnivelessoncubiertos.Sóloseactivaríaporlotantoa
partirdeunniveldesuperávitfiscalimportante.Elfondoestratégico
podríaluegooperarcomounfondodefondos,acelerando
diversificaciónproductivahaciasectorestecnológicosoincluso
proveedoresindustrialesdelaindustriaminera,porejemplo.
Esdehechollamativoque,apesardeserelprimerproductor
yexportadordecobredelmundo,Chilenotieneninguna
multinacionaldeescalaglobalcomoproveedordevehículos,
excavadorasoexplosivosparaestesector.Todassonextranjeras:
CaterpillaryJoyGlobalcotizanenNuevaYork,KomatsuenTokio,
AtlasCopcoySandvikenEstocolmo,BoartLongyear,Leightony
Oricasonaustralianas,WeirGroupescocesa,Hatchcanadiense,
Oricasudafricana.Todasellasgeneranempleoagranescalayde
fuertevalorañadido.LachilenaCodelco,elprimerproductorde
cobredelmundo,empleaalgomenosde20.000personas,esdecir
muchomenosquelasmultinacionalessuecasSandvik(44.000
empleados)yAtlasCopco(30.000empleados).Susingresosson7
vecesinferioresalosdeCaterpillar,queempleatambiéncasi5veces
máspersonas.
36SobrelatrayectoriachilenaysuejemplaridadinclusoparalospaísesOCDEverelestudiodelacadémicodelauniversidaddeHarvardJeffreyFrieden,Frankel,JeffreyA,“ALessonFromtheSouthforFiscalPolicyintheUSandOtherAdvancedCountries”,HKSFacultyResearchWorkingPaperSeries,RWP11-014,Febrero2011.Verhttp://web.hks.harvard.edu/publications/workingpapers/citation.aspx?PubId=7646.
Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos
61
37SobrelasestrategiasdeinversióndelosfondossoberanosylosfondosestratégicosenparticularverlostrabajosdeShaiBerstein,JoshLerner,yAntoinetteSchoar,“Theinvestmentstrategiesofsovereignwealthfunds”,Harvard University y MIT,documentodetrabajo,2010,http://www.people.fas.harvard.edu/~bernst2/papers/SWF0811.pdf;ysobretodoeltrabajo(enfatizandoladimensióndefondosestratégicosconobjetivosfinancierosydedesarrolloeconómico)deAlexanderDyckyAdairMorse,“Sovereignwealthfundportfolios”,Univesity of Toronto and University of Chicago, Working Paper,Diciembre2011(nopublicado).Verhttp://faculty.chicagobooth.edu/adair.morse/research/DyckMorse_2012AFA_SWF.pdf.
¿fondos de estabilización o fondos estratégicos?
AméricaLatinanocarecederiquezasyéstassindudasonuna
bendición.Sinembargo,exceptoMéxicoyBrasil,queposeenun
amplioabanicoindustrial,ladiversificacióndeproductoshasido
escasa.Enpromedio,laregiónsigueteniendomásdel50%desus
exportacionesvinculadasalasmateriasprimasyseesperanen
loscincopróximosañosmásde150milmillonesdeinversionesen
estossectores.
Tenermateriasprimasnoesunamaldición,tododependedelo
queunohagaconellas,comolomuestranloscasosdeeconomías
altamentedependientesdemateriasprimasyaltamente
desarrolladascomoNoruega,AustraliaoCanadá.Alfinal,la
preguntaparaunpaísqueposee,porejemplo,litio(eselcasode
Chile,ArgentinaoBolivia),esdóndequiereestarposicionadoen
lacadenadevalorañadido:¿enelmercadodelamateriaprima
dellitioqueseestimaenalgomásdemilmillonesdedólares;en
elmercadodelasbateríasdelitioqueseestimaenalgomásde
25milmillonesdedólares;oquerránestarenelmercadodelos
cocheseléctricosqueutilizaránbateríasdelitioycuyomercadoestá
estimadoen200milmillonesdedólares?.
Esposiblequepartedelarespuestaaestapreguntapuedaestar
endotarsedefondosestratégicos.Lasexperienciasdeotrospaíses,
enparticulardelapenínsulaárabeydelsudesteasiáticopueden
servirdereferente37.EnlosEmiratos,elfondoMubadala,por
ejemplo,eselvehículoestratégicodeAbuDhabiparadiversificar
laeconomíapetrolera.Dotadadeunos48milmillonesdedólares,
estainstitucióncreadaen2005,eslapropietariadeMasdar,una
ciudadquepretendeserlaSiliconValleydelasenergíasrenovables.
Desplegóinversionesyacuerdosestratégicosconmultinacionales
comoGeneralElectric(posee0,7%delgiganteestadounidense)que
creócentrosdeI+DenelcomplejodeMasdar.Ambos,Mubadala
yGEfomentaronunfondodeinversionesdotadoahorade2mil
millonesdedólares.Así,losEmiratosbuscanposicionarsecomoun
hubaeroespacialyparaellollegaronaasociarsealamultinacional
europeaEADS(Airbus),enlacualotrofondosoberanoárabe,
DubaiInternationalCapital,poseealgomásdel3%delcapital.Los
acuerdosestratégicosconmultinacionalescomolafrancesaVeolia
Watery,afinalesde2010,conlatecnológicaespañolaIndrase
multiplicarontambiéndelamanodeMubadala.Ésteemprendió
tambiénen2010unaestrategiadediversificaciónagresivahacia
losmercadosemergentesllegandoafirmaracuerdosconelfondo
soberanodeMalasia(7milmillonesdedólares).
Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos 62
5. Fondossoberanoslatinos
Oficinas internacionales de CICEl interés estratégico de Mubadala en el entorno de EADS
Gráfico 23
Fuente: ESADEgeo, 2012.
PAÍS / EMIRATO
FONDO SOBERANO / CAPITAL ESTATAL
EMPRESA EN EL ENTORNO DE EADS
EADS AIRBUS
Grados de proximidad: Mubadala Empresa 1 Empresa 2 (o más) EADS
MRO Motores Finanzas
Satcom Aerolínea Componente Leasing
Ensamblaje
Abu Dhabi
Catar
Dubai
Kuwait
EADS Airbus
MUBADALA
M346 - JV
GE
Engine Serv. JV Etihad
Arianespace
Strata
SR technics
ATR
Soge
ade
United Airc. Gr.
Piaggio Aero
SEPI
Laga
rder
e
QATAR
FOUNDATIO
N
Qat
ar A
irway
s
KIA
Daim
ler
Aaba
r
Saned
Carlyle GroupYahsat
S. HAMDAN
(Príncipe)
DFC Investmts
Zaveel Inv.
GSEF
ADIA
IPIC
ADNOC
Rolls Royce
Dassa
ult Av
QIA
Dubai Hold.
Dubai Int.Capital
INVESTMENTCORP. OF DUBAI
Emirates (air)
DAE Capital
DubaiWorld
Istithmar
World
Dubai Aero.
Enterprises
EJÉR
CITO
EAU
10 a 50% <10% >50% Participación de Mubadala:
Mubadalahadesarrolladounapolíticadeinversiónestratégicaensectoresnodependientesdelpetróleo:aeroespacialydeenergíasrenovables.Enelsectoraeroespaciallohaconseguidoatravésdeinversionesenempresasclavedelacadenadevalor.Así,encontramosunaimportanteJVjuntoaGE,laadquisicióndeStrata,SRTechnics:motores,componentesyensamblaje,respectivamente.ConlaatenciónenMubadala,observamosqueotrosfondossoberanostambiénhaninvertidoenempresasrelacionadasconestesector,encuyocentrosesitúaelgiganteeuropeoEADS.Catar,KuwaityelemiratodeDubaitambiénhaninvertidoenestesector.
Fondos soberanos 2012Fondos soberanos latinos
63
SingapuryMalasiaofrecenigualmenteejemplosinteresantesde
fondossoberanosestratégicosexitosos.Temasekfuecreadoen1975
porSingapuryhasidoclaveenelprocesoindustrialdelpaís.Cuenta
con380empleados,muchosdeellosextranjeros(susdospresidentes
sonestadounidenseyfrancés)ymanejacercade160milmillones
dedólaresenjuliode2012.Sucarteraestátodavíamuycentradaen
Singapur(32%deltotaldelosactivos),paísdondeoperócomoun
privateequitycontribuyendoaldesarrollodegigantesnacionales:
en2010todavía6delas10mayoresmultinacionalesdelpaístienen
participacionesdeTemasek.Es,porejemplo,accionista(desde1993)
eimpulsordemultinacionalescomoSingTel,unodelosgigantes
delsectordelastelecomunicacionespresenteenAustraliaeIndia
(dondeeselsegundomayoraccionistadeBhartiAirtel,laprincipal
multinacionalindiadelsector).Tambiénhasidoclaveeneldesarrollo
deKeppelCorporation(accionistadesde1975),unaempresaglobal
proveedoradeinfraestructurasparalaindustriapetroleraconcerca
de40.000empleados.HacontribuidoaldesplieguedeHyflux,
unamultinacionaldelsectordeltratamientodeagua,creadahace
apenasdosdécadasyahorapresenteenelSudesteasiático,en
MedioOrienteyÁfricadelNorte,Europa,China,IndiayEstados
Unidos.
Porsuparte,Khazanah,elfondosoberanodeMalasiaquegestiona
unos22milmillonesdedólares,tambiéndesplegóinversiones
estratégicasenunascincuentaempresas,comoelgrupode
telecomunicacionesAxiata(eselaccionistadereferenciacon
45%deltotal),unodeloslíderesmundiales,oelfabricantede
automóvilesProton(delcualposeeun42%delcapital),hoyendía
elprincipaldelsuresteasiático.Poseeinteresesenaeropuertos,
compañíasaéreas,hospitales,bancosdetodoelpaísdonde
concentrael90%desucartera.Tambiéninicióunprocesode
expansióninternacionalacordeconlaestrategiaindustrialdel
paísparaposicionarlocomounhubsanitarioregional.Así,en
2010tomóelcontroldeParkwayHoldings,elprincipaloperador
privadodehospitalesenAsia,porunmontorécorddecercade
3,5milmillonesdedólares.Afinalesdel2009,Malasiasedotó
deunsegundofondosoberano,1MalaysiaDevelopmentBerhad,
multiplicandolosacuerdosdecooperaciónconelfondosoberano
deQatar(creandounvehículodeco-inversionesde5milmillones
dedólares)yconlapetroleraPetroSaudiInternational(parainvertir
2,5milmillonesdedólares).
Estosejemplosilustranenquémedidalosfondossoberanospueden
seractoresestratégicosdeladiversificaciónyeldesarrollodeuna
economía.EnelcasodeAméricaLatina,Brasil,medianteelBNDES,
haoperadodefactocomouninstrumentodeestetipo,produciendo
gigantesdeltamañodeValeoPetrobras,ensectoresdematerias
primas,perotambiénensectorespunteroscomoelaeronáutico,
conEmbraer.Hoyendía,paísescomoPerúyColombia,fuertemente
dependientesdemateriasprimas,seasomanaldebatede
dotarseonodefondossoberanos.PodríanmirarhaciaChile
paradiseñarestrategiasperotambiénmirarmásallá,hacialos
Emiratos,SingapuroMalasia,ypensarenunesquemaquepermita
tambiéndotarsedeunfondoestratégico,algoquetambiénpodría
considerarelpropioChile.
conclusión
AméricaLatina,comoelrestodelosmercadosemergentes,está
experimentandounagrantransformación.Elaugedelosfondos
soberanosenlaregiónnohacemásquecorroborarlo.Igualmente,
elatractivodeAméricaLatinaesconfirmadoporelinterésque
suscitaenfondossoberanosdeotroscontinentes.Dehecho,prueba
delaatractividaddelaregión,en2011,mientrasEuropaseguía
hundiéndoseensuscrisis,AméricaLatinarecibíaunrécorddemás
de138milmillonesdedólaresdeinversiónextranjeradirecta.
Estosfondos,ensuversiónestratégica,constituyentambiénuna
palancapotentededesarrolloeconómicocomolomuestran
loscasoshistóricosdeSingapurymásrecientementedeQatar,
EmiratosoMalasia.Estosejemplosárabesyasiáticosmerecen
todalaatenciónporpartedeAméricaLatina.Cierto,lahistoria
depolíticaindustrialdelaregióninvitaalacautela.Perocomolo
muestraelejemplochilenotambiénsehandadomejoresprácticas
institucionalesenlahistoriamásreciente.Chilesehaconvertidoasí
enunreferentemundialenmateriadepolíticafiscalydebuenas
prácticasentérminosdefondossoberanos,comolocorrobora
suincorporaciónen2010alselectoclubdelaOCDE.¿Porquéno
imaginarentoncesqueChilesedote,ademásdelosfondosqueya
poseeconesquemasdeincentivosdepolíticaeconómicavirtuosos,
deunfondosoberanoestratégico?.
Ésterecibiríacapitalsólosisealcanzaunumbraldesuperávitfiscal,
podríamosimaginarque(aligualqueMubadala)invirtierasóloen
empresasextranjeras,evitandoasítambiénconflictosdeinterés
locales,parapotenciarladiversificaciónindustrial.Enparalelo,se
podríaimaginaragruparlasparticipacionesestatalesdelgobierno
chileno(comoCodelco,elgigantedeminería,yotras)enun
holding,unfondosoberanoinspiradoeneldeMalasia,Khazanah.
Igualmente,unpaíscomoColombia,queposeelacolumna
vertebralinstitucionalparaello,podríaseguirestecamino.
AméricaLatinaseencuentraenunaencrucijada.Enladécadadel
2010-2020tieneunaocasiónúnicaparadiversificarsueconomía
hacianivelesdemayorvalorañadido.Esdecir,apalancarseensus
materiasprimasparadesarrollardiversificaciónindustrial.Paraello,
losfondossoberanostambiénpuedenserpotentesinstrumentos.El
ejemplodeBrasilysubancodedesarrollo(BNDES)lodemuestra:
hoyendía,elgruesodelasmultinacionalesdelcontinenteproceden
deestepaís,muchasdeellasimpulsadasypotenciadasdesdeel
mismoBNDESque,defacto,actuócomounfondoestratégico.
christopher Balding
Profesor de Economía, HSBC Business School en Peking University Shenzhen Graduate School
Ellen campbell
Asistente de Investigación, HSBC Business School en Peking University Shenzhen Graduate School
Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil
Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas
profundas y el Fondo Soberano de Brasil 65
Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil66
6. Untesorosumergido:Brasil,petróleoenaguasprofundasyelFondoSoberanodeBrasil
6. un tESoro SumErgiDo: BraSil, PEtrólEo En aguaS ProfunDaS y El fonDo SoBErano DE BraSil
introducción
En2007,BritishGasGroupdescubrióelyacimientopetrolíferode
TupienaguascosterasdeBrasil,loquerevolucionóelfuturode
laeconomíabrasileña.ElentoncesPresidenteLuladaSilvallegó
inclusoadeclararqueelinesperadodescubrimientoera“una
pruebadequeDiosesbrasileño”38.Secalculaquelasreservas
brasileñas,situadasporencimaypordebajodelacapasalinaen
aguasprofundasdesuscostas,hanaumentadodesdeentoncesa
másde14.000millonesdebarriles.Elenormehallazgoindicaque
esasreservasrivalizanenvolumenconlasdelMardelNorte,loque
convierteaBrasilenunodelosprotagonistasdelmercadomundial
delpetróleoeincrementalaimportanciageopolíticadelpaís.Sin
embargo,lospaísesquehanconsideradoalolargodesuhistoria
losdescubrimientosdeyacimientospetrolíferoscomounavíade
desarrolloeconómicoyriquezafinancieradeberíannarraraBrasil
sushistorias,avecestristes,enestosmomentosdeensoñación.La
mayoríadelospaísesquedisponendeampliasreservasdepetróleo
obtienenimportantesingresosmedianteunasobredependencia
industrial,poseensectoresnopetrolerosestancadosyuna
burocratizaciónexcesivadelosserviciospúblicos.Lacapacidad
deBrasilparagestionarsuriquezapetrolíferadeformaprudente
determinarásudestinoeconómicodurantemuchosaños.
NuestroanálisisdelreciéncreadoFundoSoberanodoBrasil(FSB)
ydesucapacidadparaadministrarlosbeneficiosprocedentesdel
petróleosecentraenunaseriedefactoreseconómicosyfinancieros
quesonexclusivosdeBrasil.Enprimerlugar,debidoafactores
estructuralesinternosdelaeconomíabrasileña,elcrecimiento
esperadodelaproduccióndepetróleosinunapolíticaadecuada
podríainclusoempeorareldéficitactualporcuentacorrientedel
país.Ensegundolugar,dadalafaltadeunsuperávitestructural
porcuentacorrienteyelextensoperiodoquetranscurriráhasta
queaumentelaproducción,esposiblequelariquezaprevistano
sematerialicehastadentrodemuchosaños.Entercerlugar,dada
lanaturalezaabiertamentepolíticadelFSB,desugestión,desus
pronunciamientosenmateriadepolíticasydesusupervisión,
Brasilsebeneficiaríadelestablecimientodelímitesestrictosy
transparentessobresumandatodeinversiónydeunanormativa
referentealasretiradasdecapitaldelfondo.Lahistoriaeconómica
estárepletadeejemplosdepaísesquesufrieroncomoconsecuencia
deldescubrimientoimprevistoderecursosnaturales,yBrasildebería
ejercerlaprudenciaafindelimitarsudependenciadelsectordela
extraccióndepetróleoodelariquezatemporalqueésteaporta.
38“DescobertadeTupiprovaque‘Deusébrasileiro’,dizLula”,21denoviembrede2007(disponibleenlíneaenwww.ambiente.sp.gov.br/proclima/noticias_novas/2007_4/noticiasnovembro2007/21112007f.htm).
Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas
profundas y el Fondo Soberano de Brasil67
39Además,elíndicedeéxitopara2011fuedel59%.40Petrobras,4Q2011EarningsCallTranscriptandPresentation.(disponibleenlíneaenwww.petrobras.com.br/ri/Show.aspx?id_materia=eh3z4UjiieY+nPVYitYTKQ==&id_canal=wyqR1+3aDC/Y0tv/TRNk3g==&id_canalpai=/zfwoC+leAQcwFyERVZzwQ==)(enadelante,“Petrobras4Q2011EarningsCallTranscriptandPresentation”).41EntrevistaconGabrielli,http://www.worldoil.com/April-2011-Petrobras-builds-technology.html.42Economist,“Fillingupthefuture”,5denoviembrede2011.Disponibleenlíneaenhttp://www.economist.com/node/21536570.43“Sinembargo,observamosqueeléxitodesuactividadexploratoriaylasextensasreservasnacionalesdepetróleosevencontrarrestadosporloslimitadosrecursosfinancierosydeingenieríaconquecuentaelpaísparaexplotarlas,loquepuedeprovocarunretrasoenlaejecucióndelosproyectos”.InformedeS&PsobrePetrobras,24demarzode2012.https://research.sharebuilder.com/uploadhandler/z03ae110azf3c511e8619c464ba5f522af20af6957.pdf.44Porejemplo,enelcuartotrimestrede2011,Petrobrasteníaprevistoabrir16nuevospozos,perosoloconsiguióabrir9.Lasnecesidadesimprevistasdemantenimientoredujeronaúnmáslaproducción(en33.000barrilesdiarios).Petrobras,4Q2011EarningsCallTranscriptandPresentation.45Reuters,“Petrobrascutsgoalfor2012Braziloiloutput”(PetrobrasreducesuobjetivodeproduccióndepetróleoenBrasilpara2012),14defebrerode2012.Disponibleenlíneaenhttp://www.reuters.com/article/2012/02/14/petrobras-idUSL2E8DE20R20120214.46AdministracióndeInformaciónsobreEnergíadeEE.UU.(disponibleenlíneaenhttp://www.eia.gov/countries/country-data.cfm?fips=BR).
¿río de petróleo?
SegúnlaEnergyInformationAgency(EIA)americana,lasreservas
depetróleodeBrasilascendierona14.000millonesdebarriles
en2012,aunquelaempresaPetróleoBrasileiro(Petrobras),de
titularidadmayoritariamenteestatal,afirmacontarellasolacon
unasreservasdemostradasde15.710millonesdebarrilesenaguas
brasileñas.Además,losdescubrimientosaúnnohanterminado.
Cadaciertotiemposeanunciannuevasreservas,loquesignificaque
lasestimacionesactualesrepresentanunamedidaincorrectadela
actividadfutura.ElíndicedereposicióndereservasdePetrobrasera
del152%en2011,loquesignificaquelaempresadescubríauna
cantidaddepetróleo1,5vecessuperioralaqueproducía39.Además,
susprevisionesapuntabanaqueloscontinuoshallazgoscostarán
comomáximo2dólaresporbarrilen2012,debidoalaaltatasade
éxitoenlalocalizacióndenuevosyacimientosyalaumentodesu
experienciaenoperacionesenaguasprofundas40.Porconsiguiente,
debidoalmenorriesgodeexploración,elGobiernobrasileñoha
instituidoenfechasrecientesuntratoaltamentepreferentepara
Petrobras.Enlaactualidadlalegislaciónbrasileñaexigequetodala
producciónfuturadelaregiónpaseporlacelebracióndeacuerdos
departicipaciónenlaproducciónconPetrobras.Además,Petrobras
puedereclamarel30%decualquierproyectoqueselleveacaboen
esosyacimientos“presal”.Tambiénsehanestablecidorequisitos
paralaadquisiciónlocaldeinsumosdeproducción,aunquela
tecnologíalocaltodavíanohaalcanzadoungradodedesarrollo
suficientecomoparadarrespuestaalasexigenciasdelaproducción
enaguasprofundas41.
Esposiblequeelriesgodeexploracióndelpetróleobrasileño
seabajo,peroelriesgodesdeelpuntodevistadeldesarrolloes
elevado.Elpetróleodelascapaspresalseencuentraenaguasmuy
profundasyatraviesamúltiplescapasdesuelooceánico.Mientras
quelosdepósitosdelMardelNorteamenudoseencuentrana
menosdeunkilómetrodelasuperficie,laprofundidaddelpetróleo
presalpuedesuperarlosseiskilómetros42.S&Pprediceque
Petrobraspuedetenerdificultadesparasuperarsuslimitaciones
financierasydeingenieríaalahoradeintentarexplotarsus
enormesreservaspetrolíferas43.Estopodríaprovocarretrasos,un
problemaqueyasehamanifestado44.Enfechasmuyrecientes,
concretamenteenfebrero,Petrobrasredujosuprevisiónde
producciónpara2012enun30%,aduciendoretrasosenla
construccióndebuques45.Noobstante,dadalanaturalezade
lasreservasdepetróleoenaguasprofundasdeBrasil,Petrobras
gozadeunaposiciónúnicaparaexplotarlas.Consoloun3%
delaproducciónmundialdepetróleo,Petrobrasextraeel22%
delpetróleodelplanetaubicadoenaguasprofundas,una
especializaciónqueseránecesariaparaexplotarlosyacimientos
petrolíferosdeTupi,Guara,Lulaylamayoríadelrestode
yacimientosdeBrasil.
Unarestricciónmayorparaelsectorpetroleroylasfinanzas
nacionaleseslafaltadecapacidadderefinadoparaprocesarla
mayorproducción.Laproduccióndepetróleobrasileñoalcanzó
los2,6millonesdebarrilesdecrudodiariosen2012,cuandola
capacidadderefinadoesdesolo1,9millonesdebarrilesdiarios46.
Elconsumonacionalen2009yahabíaalcanzadoelnivelde2,5
millonesdebarrilesdiarios,muysuperioralvolumenqueelpaís
puederefinarporsímismo.Estosignificaqueparasatisfacer
lademandanacionaldepetróleo,Brasildebeexportarcrudo
yposteriormenteimportarproductosrefinadosdepetróleo.
Además,estacarenciaseveagravadaporelhechodequeBrasil
produceuntipodecrudomáspesado,queresultamásdifícilde
refinarysecomercializaaunprecioentre6y10dólaresporbarril
inferioralbarrildeBrent.Ensuspresupuestosparainversión,
Petrobrascontinúacentrándoseeneldescubrimientodenuevos
yacimientos,conunpresupuestoprevistodeinversióndesoloun
38%paraactividadestransformadorasfrenteaun48%destinadoa
actividadesabastecedoras.AunquelaEIAprevéquelacapacidadde
refinadoaumentea3,1millonesdebarrilesdiariosdeaquía2020,
Brasilprevécontinuarimportandopetróleorefinado.
6. Untesorosumergido:Brasil,petróleoenaguasprofundasyelFondoSoberanodeBrasil
Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil68
Saldo por cuenta corriente
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
-4
-3
-2
-1
0
1
-0,745
1,441
-0,282
-2,798
-3,972 -3,771
-1,527
1,755
1,248
-1,703
-2,266-2,544
-3,140 -3,246
Importación y exportación de petróleo
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
0
10
20
30
40
(Miles de millones de USD)
(como % del PIB)
Valor de las importaciones de petróleo Valor de las exportaciones de petróleo
4,735 4,141 4,069
6,527
4,319
7,6576,208
9,955
15,365
30,505
33,077
25,344
38,186
44,136
.
0,586 0,5281,042 1,344
2,207
4,1125,45
3,991
5,727 5,9666,835
Gráfico 24
Valor de las importaciones y exportaciones de petróleo y déficit por cuenta corriente, 1990-2016
Fuente: FMI, Foro Económico Mundial, 2012.
AunqueBrasilposeeunasenormesreservasdepetróleoquelo
hanconvertidoenunodelosprimerosproductoresdelmundo,
seenfrentaanumerososobstáculosdifícilesdesuperarincluso
enlasfasesdeextracciónyprocesamiento.Enausenciade
inversionessustancialesquemejorensucapacidadderefinado,la
importacióndeproductosrefinadosamayorpreciopararesponder
alademandaprevistapodríaeliminargranpartedelsuperávit
estructuralqueseesperaobtenerdelaproduccióndepetróleo.
Brasildebehacerfrenteaestosdesafíosparapodersacarelmáximo
provechodelariquezaquerepresentaelpetróleo.
Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas
profundas y el Fondo Soberano de Brasil69
la economía brasileña debería evitar la trampa del petróleo
Brasilobtienedelpetróleounpequeñoexcedentenetode
exportación.Sinembargo,laexportacióndecrudoylaimportación
deproductosrefinadosimplicaactualmenteparaBrasilungasto
aproximadode27.000millonesdedólaresmásenconceptode
importacionesdepetróleoqueloqueobtieneconsuexportación,
yseesperaqueladiferenciaaumentedeformaacusadaamedida
queeldesarrollodeBrasilproduzcaunaumentodelconsumo
nacional47.Alargoplazo,lacuestiónessiBrasilserácapazde
aumentarsucapacidadderefinadoodeexportarsuficientecrudo
parasuperarlabrechaentreelpetróleorefinadomáscaroyelcrudo
queexporta.Delocontrario,losingresosprovenientesdelamayor
produccióndecrudoalimentaránlademandainternadeproductos
refinados(cuyoprecioesmayor),loqueempeoraríaeldéficitpor
cuentacorrientedeBrasil.
47BasededatosdelestudioPerspectivasdelaeconomíamundialdelFMI.AdministracióndeInformaciónsobreEnergíadeEE.UU.
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
9,190
-7,876
0,025
1,169 1,441
-3,771
-1,703
-2,544
5,307
0,264
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
4,306
5,7145,162
3,625
-3,246
4,160
1,755
-2,798
2,150
Crecimiento del PIB (%) Saldo por cuenta corriente como % del PIB
-0,544
Gráfico 25
Crecimiento del PIB y saldo por cuenta corriente, 1980-2016
Fuente: FMI, Foro Económico Mundial, 2012.
Estimación
Dadoelenormepotencialdelasreservasdepetróleobrasileñas,
unagestiónprudentepodríafomentareldesarrollosostenible
alargoplazodelaeconomíadelpaís,perotambiénun
estancamientoalargoplazoconuncrecimientodelPIBsujetoa
lasfluctuacionesdelpreciodelpetróleoaescalamundial.Los
resultadosdelaseconomíasquedependendelpetróleonoson
precisamentealentadoresdesdeelpuntodevistadeldesarrollo.En
Brasil,muchaspersonassesientenintrigadasporelpotencialpara
lograrunsuperávitestructuralsostenidograciasalasexportaciones
depetróleoparafinanciareldesarrolloyunosmayoresnivelesde
gastosocial.Noobstante,dadoslosnivelesactualesyprevistosde
déficitpresupuestarioyelpobrehistorialenmateriadegestión
fiscal,laexpectativadecrearriquezagraciasalpetróleodebería
causartantapreocupacióncomoesperanza.ElGobiernodeBrasil
registradéficitsconsiderablesimpulsadosporunrápidoincremento
delgasto,especialmenteenprogramassociales.Lascostosas
iniciativasrecientementeadoptadas,comoladenominada“Brasil
semMiseria”impulsadaporlaPresidentaRoussef,noparecen
indicarquevayaaproducirseuncambioenestatendencia.Brasil
podríanosercapazderefrenarsuinclinaciónatratardeeliminar
susproblemasdedesarrollo,oinclusopodríanoestarinteresadoen
ello.Estosprogramashanrecibidonumerososelogiosporpartede
lacomunidadparaeldesarrollo,perosiBrasilesperafinanciarlos
mediantelasventasdepetróleo,debeserconscientedela
volatilidaddeesosingresosydelosretosqueplantealaproducción.
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
39,486
33,565
42,311
34,920
35,287
31,912
35,108
37,653
34,78135,936
37,717
36,32737,514
36,380 36,454
38,989
36,603
Préstamos/créditos netos totales del sector público (Como % del PIB )
39,524 40,40439,186 38,921
-5,415
-7,391
-2,890 -2,806-2,467 -2,386
-5
0
-4,416
-3,375 -2,872-3,550
-1,390
Ingresos y gastos
(Como % del PIB)Gasto público total Ingresos públicos totales
Gráfico 26
Ingresos públicos, gasto público y deuda
Fuente: FMI, Foro Económico Mundial, 2012.
38,980
Estimación
6. Untesorosumergido:Brasil,petróleoenaguasprofundasyelFondoSoberanodeBrasil
Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil70
Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas
profundas y el Fondo Soberano de Brasil71
Losingresosprocedentesdelpetróleopresentandosriesgos
concretos.Enprimerlugar,elaumentodelosnivelesdegasto
podríaincrementarlaspresionesinflacionistasyretrasarla
necesariareforma.Ensegundolugar,unsuperávitestructuraly
lareasignacióndelosrecursosnacionalespodríanaumentarlas
presionesparaunaapreciacióndeladivisabrasileñayprovocar
unapérdidadecompetitividaddelaeconomíadelpaís.Debidoa
suniveldedesarrolloyalatendenciadelaseconomíasproductoras
depetróleoafijarsusdivisasparaevitarlaapreciación,Brasil
seenfrentaráaambaspresiones.Elpaíscuentaconunhistorial
dilatadoyconstantedeintentospormanejarelvalordesumoneda.
LoscomentariosqueapuntanaqueelFSBpodríainvolucrarseenla
especulacióncambiariadeberíansermotivodepreocupacióncon
respectoasumandatoinversor48.Además,dadoeldébilhistorialde
intervencionespúblicasdiseñadasparaalcanzarvalorescambiarios
específicos,unaestrategiadeinversiónasíporpartedelFSBse
antojaríamuypobre.
0
50
100
150
200
250
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
México Noruega Rusia Arabia Saudí Índice de precios del petróleo(Deflactor del PIB)
Gráfico 27
Precios del petróleo e inflación
Fuente: FMI, Foro Económico Mundial, 2012.
Estimación
48WallStreetJournalMarketBeatBlog,“BrazilWinsRound1ofCurrencyWars”,consultadoel26demarzode2012enhttp://blogs.wsj.com/marketbeat/2012/03/22/brazil-wins-round-one-of-currency-war/.
6. Untesorosumergido:Brasil,petróleoenaguasprofundasyelFondoSoberanodeBrasil
Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil72
LahistoriaeconómicadeBrasilpresentaunacombinaciónde
políticasmonetariasdeficientesyretrasoenlasreformasqueha
provocadounacaídadelcrecimientoeconómicohastasituarlo
enelnivelmásbajodelconjuntodelasprincipaleseconomíasde
mercadosemergentesdurantelapasadadécada.Elcumplimiento
delarigurosaLeyderesponsabilidadfiscalaprobadaen2000
siguesiendoimperfecto,aunquemedianteunacombinaciónde
prerrogativasfiscales,limitacionesylosesfuerzosdelosTribunais
de Contassehalogradomejorarlaeficaciadelaformulaciónde
políticas49.Lainflaciónsigueconstituyendounapreocupación
muyreal,especialmentesisetieneencuentaelestrechovínculo
existenteenlaseconomíasdependientesdelpetróleoentrelos
preciosdeesterecursoylainflación,comomuestraelGráfico28.
Aunquelostiposdeinteréspermanecenbajossisecomparan
conlosniveleshistóricosdelaeconomíabrasileña,siguensiendo
altosyestánmuyporencimadelosregímenesdeobjetivosde
inflacióndeotrosmercadosemergentes50.Estosaltostiposde
interésestrangulanlospréstamosprivadosquepodríanconducir
alcrecimientoalargoplazo.Dehecho,hayquiendicequeestaes
lamayorlimitaciónalaqueseenfrentaBrasilparalograrcrecer.
Lainversiónpública,quepodríallenarpartedeestalaguna,sigue
siendoreducidaynoescapazdecontrarrestarestatendencia.
49http://siteresources.worldbank.org/EXTLACREGTOPPUBSECGOV/Resources/PANEL4-SCARTASCINI.pdf.50VéaseSegura-Ubiergo,ThepuzzleofBrazil’shighinterestrates,documentodetrabajodelFMI,febrerode2012,disponibleenhttp://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2012/wp1262.pdf.
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
0
-5
5
10
15
2018,870
16,446
12,938
22,001
18,780
14,243 14,490
18,877
20,546
18,783
20,686
12,731
18,399
15,315
17,040
18,250
17,117
17,641
22,338
18,977
-2,424
0,207
3,602 3,465
-2,797
-3,76
1,760
-1,709
-2,905-3,555
Ahorro público como % del PIB Inversión total como % del PIB Diferencial Estimación
Gráfico 28
El ahorro y la inversión en Brasil
Fuente: IMF, World Economic Forum, 2012.
Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas
profundas y el Fondo Soberano de Brasil73
Brasilnecesitarámantenerunaspolíticasmacroeconómicas
sólidasycreíblesquesebeneficiendelaintroduccióndereformas
microeconómicasaescalanacional.Esasreformasnopueden
dependerúnicamentedelaprosperidadderivadadelpetróleo.
Aunquelosbrasileñosconsideranelhallazgodepetróleouna
pruebareveladoradequeDioscompartesunacionalidad,sinolo
gestionancorrectamenteelpaísseconvertiráenunnuevoejemplo
decómodesperdiciarunaoportunidadhistórica.Enunpaísen
elquesontantoslosciudadanosquevivenenlapobreza,existe
latentacióndegastarlosfondosinmediatamenteeniniciativas
sociales.Además,enlosEstadosautoritarios,losgobiernos
gastancongenerosidadconobjetodereducireldescontentodela
población.Sinembargo,enunademocraciacomolabrasileña,los
políticosquerránaumentarelgastoparaganarseelapoyodesus
circunscripcioneselectoralesafindecosecharbeneficioselectorales.
Sinembargo,esosesfuerzosnosolosoninsostenibles,sinoque
ademásvinculanelbienestardelospaísesalospreciosdelpetróleo,
cuyavolatilidadesmuyelevada.Lospolíticosbrasileñosdeben
contenersuinclinaciónalgastocomoclaveparalaprosperidaddel
país.
fondo Soberano do Brasil: El fondo de ipanema
Elfondosoberanobrasileño,denominadoFondoSoberanodo
Brasil(FSB),seconstituyóen2008yactualmentegestionaalgo
másde10milmillonesdedólares.Esteimporte,sinembargo,
aumentarácuandocomiencelafasedeproduccióndelos
yacimientospetrolíferos.EnlaactualidadelGobiernoingresa
aproximadamenteel21%delosbeneficiosprovenientesdela
produccióndepetróleo,unavezdeducidoslosdiferentesimpuestos
quepaganlassociedades.Estosignificaque,adiferenciadelos
fondossoberanosdelospaísescuyosactivoscrecieronconrapidez
debidoalaumentodelpreciodelpetróleo,elfondosoberano
brasileñocreceráprogresivamenteamedidaquesevayaañadiendo
capacidadproductiva.Dadoquenoseesperaquelosyacimientos
deTupiesténaplenorendimientohasta2020,elfondocrecerá
lentamenteduranteunperiodoprolongado.Noobstante,dadas
laslimitacionesdelsuministromundialyelhechodequelos
yacimientosdeBrasilentraránenlafaseproductivaaltiempoque
otrosyacimientosmásantiguosiránreduciendosuproducción,el
FSBtambiénestálistoparabeneficiarsedelaumentodelosprecios
ydelosmayoresnivelesdeproducciónderivadosdelosconstantes
descubrimientosdenuevosyacimientos.
Adiferenciadelamayoríadepaísesquegestionanfondos
soberanos,Brasilregistraactualmenteundéficitporcuenta
corrientequenoseesperaquemejoreenlospróximosaños.Las
estimacionesdelFMIindicanqueseguiráenlosnivelesactualesal
menosdurantecuatroañosmás,poniendoencuestiónlaidoneidad
deBrasilparacontarconunfondosoberano.Estehecho,unidoasu
dependenciadelasimportacionesdepetróleorefinadomáscaro,
queagravasudéficitporcuentacorriente,yallargoperiodoque
transcurriráhastaqueelpaíspuedainiciarlaproducciónagran
escaladestinadaalaexportación,deberíahacerreflexionarsobre
sielfondosoberanosehapuestoenmarchaantesdequellegue
realmentelariqueza.
30
20
10
0
-10
-20
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
Brasil Noruega Rusia Arabia Saudí Emiratos Árabes Unidos
Gráfico 29
Saldos por cuenta corriente de los principales países que gestionan fondos soberanos
Fuente: IMF, World Economic Forum, 2012.
Estimación
6. Untesorosumergido:Brasil,petróleoenaguasprofundasyelFondoSoberanodeBrasil
Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil74
51WallStreetJournal,2010,yThomson,2007.52JonathanWheatley,TherisingBRL:Brazil’ssovereigndebt,sorry,wealthfundtotherescue,FinancialTimes,21deseptiembrede2010;verhttp://blogs.ft.com/beyond-brics/2010/09/21/the-rising-brl-brazil%E2%80%99s-sovereign-debt-sorry-wealth-fund-to-the-rescue/.53Bain&Co,2009,“OilandGasIndustrialDevelopmentandProductionChaininBrazil”,SãoPaulo.
Enelfuturoaumentaráelexcedentedeingresosprocedentes
delpetróleoenelFSB,mejorandoladisponibilidaddecapital
encasodedescensodelciclodenegocioodelospreciosdel
petróleo.ElFSBdeberíacontarconunmandatodeinversión
claroynopolitizado.LosbeneficiosdelosfondosdelFSBtienen
elpropósitopolíticoespecíficodemitigarlascrisiseconómicas.
Lasinvestigacionesrealizadassobreestefondosoberanohan
llegadoalaconclusióndequesucapacidadhistóricaparareducir
lavolatilidadmacroeconómicahasidomuyescasadebidoalas
fluctuacionesdelospreciosdelpetróleo.Sinembargo,estefondo
soberanopuedeayudarasuavizarelconsumopúblicoalolargo
detodoelciclodenegociomediantelaexistenciadelímitesfirmes
ytransparentesalaccesoalcapitaldelfondo,loqueeliminaríalas
tentacionesdecarácterpolítico.Noobstante,dadoqueelMinistro
deHacienda,elMinistrodePlanificaciónyelpresidentedelBanco
Centralsonlosúnicosmiembrosdelconsejoasesordelfondo,cabe
esperarqueelFSBdesempeñeunafuncióncuasipolíticaenmayor
medidaqueotrosfondossoberanos.ElFSBpodría,porejemplo,
adoptarunaestrategiadeinversiónconsistenteenadquirirdólares
estadounidensesenelmercadolocalparaevitarlaapreciación
realdelamonedabrasileña51.ElconsejodelFSBharealizado
declaracionescuestionablesparaunpaísconundéficitporcuenta
corrientecomoelquearrastraBrasil,como“elfondonotiene
límitealgunoparacomprarmonedaextranjera”o“lasinversiones
noafectaránalpresupuesto,dadoqueestosfondospertenecenal
Tesoronacionalynoconstituyengastopúblico”52.Laapropiaciónde
lopúblicoylasupervisiónpolíticacontradicenestasafirmaciones,
perolafaltadecomprensióndelosfactoresqueprovocanel
estancamientodelaseconomíasdependientesdelpetróleoyde
laimportanciadeaplicarunapolíticafiscalrestrictivaesaúnmás
preocupante.ElFSBdeberesistirlapresióndeactuarcomoun
operadorcambiarioodeembarcarseenungastodesmesurado,yal
mismotiempotrabajarparaequilibrarlosefectosdesestabilizadores
delboomdelpetróleo.
Losingresosprocedentesdelpetróleodeberíangestionarsecon
normasclaras,conelfin,entreotrascosas,deevitarlainterferencia
políticayofrecertransparenciapresupuestaria.Noruega,por
ejemplo,vinculaimplícitamentelasretiradasdecapitaldelfondo
yelcrecimientodelpresupuestopúblicoconlaeconomíano
relacionadaconelpetróleoallimitareldéficitpúblicoal4%.De
esemodolimitalasretiradasdecapitaldelfondoyvinculael
crecimientodelpresupuestopúblicoalaeconomíanorelacionada
conelpetróleoenlugardealpreciodelpetróleo,muchomás
volátil.Yalainversa,enRusia,paísquehuíadelaslimitaciones
delgastoydelasrestriccionesalasretiradasdecapitaldelfondo,
elgastopúblicohacrecidodesde2006aunatasaanualizada
del18%,pasandodel31%al38%delPIB.Brasildeberíaserlo
suficientementeprudentecomoparaimponerlimitacionesestrictas
ytransparentesalgastopúblicovinculadasalaeconomíano
relacionadaconelpetróleo,asícomonormasacercadelaretirada
decapitaldelFSBparalimitarelgastosuperfluooquetenga
motivacionespolíticas.ElgastoregulardelFSBdeberíavincularse
alcrecimientodelaeconomíanorelacionadaconelpetróleo
conobjetodereducirladependenciadelpaísconrespectoaeste
recursoydeevitaruncrecimientoinsostenibledelgastopúblico.
Muchosproductoresdepetróleo,comoArabiaSauditaolos
EmiratosÁrabesUnidos(EAU)sonpaísesrelativamentepequeños
cuyaseconomíasestándolarizadasde facto.Brasilesdemasiado
grandeparahacerlomismo,perotambiénquerráevitarla
apreciacióndesumonedaresultantedeunsuperávitsostenido.La
compradeactivosdenominadosenmonedaextranjerautilizando
capitaldelfondosoberanoesterilizaríadichaapreciaciónynoes
tanperjudicialcomolapolíticaactualdecompradereservasde
divisascondeudaparareducirelvalorrealdesumoneda.Además,
unapolíticadeclaradaqueprefierelarentafijaylasoperacionesde
compradedivisasactuarácomoamortiguadorfrentealosgrandes
cambiosfinancierosatravésdelaumentodelasexportaciones.
Elprincipalriesgodelaestrategiabrasileñaguardarelacióncon
sumayordependenciadelasexportacionesdepetróleocomo
estrategiamacroeconómica.Losdatosindicanquelaeconomía
puedeestarorientándoseenesadirección,dadoqueen2006la
correlaciónentreelcrecimientoporcentualdelPIBdeBrasilylos
preciosdepetróleoerasolodeun7%,peroaumentóal20%enel
periodo2007-2012.Contodo,laeconomíabrasileñaestámucho
másdiversificadaquelasdeotrospaísesconfondossoberanos
basadosenproductosbásicos,loqueayudaráadiluiresteriesgo53.
LautilizacióndecapitaldeFSBparaadquiriractivosdenominados
enmonedaextranjeraesterilizandocualquiersuperávitestructural
limitarálaspresionesalaapreciacióndelamonedaentérminos
realeseimpulsaráuncrecimientodelasexportacionesdeproductos
diferentesdelpetróleo.Peseaquelosgobiernosylosbancos
centralesnopresentanunhistorialdegrandeséxitosalahora
dealcanzarsusobjetivosenloreferentealvalordesusdivisas,
elrecursoalcapitaldelFSBparacompraractivosdenominados
enmonedaextranjeralimitaráimplícitamentelaspresionesala
apreciación.
Fondos soberanos 2012Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas
profundas y el Fondo Soberano de Brasil75
54EstoquedódemostradoteóricamenteporprimeravezenGintschel,A.yScherer,B.(2008).Optimalassetallocationforsovereignwealthfunds.JournalofAssetManagement,9,215–238;posteriormente,Balding,C.yYao,Y.,(2011)lodemostrarondeformaempíricaen:PortfolioAllocationforSovereignWealthFundsintheShadowofCommodityBasedNationalWealth.InternationalFinanceReview.12,293-312.
ElFSBestálimitadolegalmenteporlarentabilidadquedebe
obtener;tantosusbeneficiosenelextranjerocomoenelpaísestán
vinculadosalLIBORyalTipodeInterésBrasileñoaLargoPlazo.Si
lostiposdeinteréspermanecenennivelesrelativamenteelevados,
comoenlaactualidad,serádifícilconseguiresetipodeinterésen
losmercadosinternacionalessinasumirunriesgoinaceptable.
Quedaporvercómofuncionaráestoenlapráctica,sobretodo
enlotocantealasinversionesdecapital.Unfondosoberano
brasileñoidealactuaríaprotegiendolospreciosdelosproductos
básicos,reduciendoelriesgodevolatilidadyminimizandoelde
liquidez.Comopaísexportadordepetróleoquepodríasufriruna
apreciacióndesumonedaenfuncióndeltamañodesusuperávit,
losciudadanosdeBrasildeberíandedicarunporcentajemayorde
suscarterasainversionesinternacionalesderentafijaqueofrezcan
unacalidadelevada.Comohaquedadodemostradotantodesde
elpuntodevistateóricocomoempírico,unacarteradeactivos
derentafijadealtacalidadcrediticiadenominadaenalgunade
lasprincipalesdivisasmundialesactúacomounmecanismode
coberturaimplícitocontralavolatilidaddelospreciosdelpetróleo,
mientrasquelasaccionesinternacionalesmantendríanelevada
lavolatilidaddelacartera54.Unciertogradodecoberturaenlos
mercadosdefuturosdeproductosbásicoslimitaráelriesgodetipo
decambioyreducirálosaltosnivelesdevolatilidadasociadosalos
preciosdelpetróleo.Elfondosoberanobrasileñonecesitamantener
inversioneslíquidasdealtacalidad.LafinalidaddeFSBesreducir
lavolatilidaddelgastopúblicomedianteunadisminucióndelos
ingresospúblicosydelavolatilidadmacroeconómicacuandose
produceundescensodelospreciosdelpetróleo.Enningúncaso
esobjetivodelfondoembarcarseenotrotipodeinversionesde
altoriesgoyvolatilidadelevada,queporlogeneralpresentanuna
fuertecorrelaciónconlospreciosdelpetróleoyconelentorno
macroeconómicomundial.
conclusión
Brasilsufrelapeordelasmaldicionesalintentargestionaruna
riquezainesperada.Conelfindetratardeevitarsumarsealalista
deeconomíasestancadasdependientesdelpetróleoydeobtener
unbeneficioalargoplazodesusrecursospetrolíferos,deberesistir
alapresióndeincurrirenungastosocialinsostenibleyalas
inversionesolosintentosdemanipulacióndelvalordesumoneda
guiadospormotivacionespolíticas.Laseconomíasdelospaíses
quedependendelosingresosdelpetróleoparaaumentarelgasto
públicoypreservarsuestabilidadsufrenfuertescaídasalargoplazo.
Hemosidentificadounaseriedefactoresquepodríanoriginar
problemassignificativosparalagestiónprudentedelainesperada
riquezaquehadescubiertoBrasil.Enprimerlugar,debidoafactores
estructuralesinternosdelaeconomíabrasileña,elcrecimiento
esperadodelaproduccióndepetróleosinunapolíticaadecuada
podríainclusoempeorareldéficitactualporcuentacorrientedel
país.Ensegundolugar,dadalafaltadeunsuperávitestructural
porcuentacorrienteyelextensoperiodoquetranscurriráhasta
queaumentelaproducción,esposiblequelariquezaprevistano
sematerialicehastadentrodemuchosaños.Entercerlugar,dada
lanaturalezaabiertamentepolíticadelFSB,desugestión,desus
pronunciamientosenmateriadepolíticasydesusupervisión,
Brasilsebeneficiaríadelestablecimientodelímitesestrictosy
transparentessobresumandatodeinversiónydeunanormativa
referentealasretiradasdecapitaldelfondo.Lahistoriaeconómica
estárepletadeejemplosdepaísesquesufrieroncomoconsecuencia
deldescubrimientoimprevistoderecursosnaturales,yBrasildebería
ejercerlaprudenciaafindelimitarsudependenciadelsectordela
extraccióndepetróleoodelariquezatemporalqueésteaporta.
ignacio Briones
Coordinador de Finanzas Internacionales, Ministerio de Hacienda, Chile
francisco Vergara
Jefe de la Unidad de Fondos Soberanos, Ministerio de Hacienda, Chile
Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos
Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar
la existencia de los fondos soberanos chilenos 77
Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos78
7. Principalesfactoresquehanpermitidolegitimarlaexistenciadelosfondossoberanoschilenos
7. PrinciPalES factorES quE han PErmitiDo lEgitimar la ExiStEncia DE loS fonDoS SoBEranoS chilEnoS
introducción
Chilecuentacondosfondossoberanos,elFondodeEstabilización
EconómicaySocial(FEES)yelFondodeReservadePensiones
(FRP).Enellosesdondeseahorranlosrecursosqueresultande
laaplicacióndelaregladebalanceestructural,queentróen
vigoracomienzosdeladécadaanterior.Ambosfondostienen
objetivosdiferentes.EnelcasodelFRP,suobjetivoescontribuir
alfinanciamientodefuturasobligacionesfiscalesporpagosde
pensiones.EnelcasodelFEES,elobjetivoesacumularrecursos
parafinanciardéficitfiscalesoamortizardeudapública.Alcierre
deenerode2012,elFEESteníauntamañode14.786millonesde
dólaresyelFRPde5.760millonesdedólares.
Variosfactoreshanpermitidolegitimarlaexistenciadeestosfondos
soberanosenChile.Posiblementeelprincipalfactorhasidoel
éxitodelapolíticafiscalquepermitióqueChileenfrentaralacrisis
financierayeconómicade2008-2009demejorformaquemuchos
paísesdesarrollados.EstoesparticularmenteciertoparaelFEES,
dadoqueunaparteimportantedesusrecursosfueronutilizados
paraatenuarelimpactodelacrisis.Estohasidoacompañado
conpolíticasdeinversióndiseñadasparasercoherentesconlos
objetivosdelosfondosyquehandadobuenosresultados.Lo
anteriorhasidoreforzadoconunainstitucionalidadsólida,que
hapermitidoadministrarlosconunavisióndelargoplazoyfrenar
laspresionespolíticasquepodríanexistirrespectoalusodesus
recursosyacómoinvertirlosfondos.Finalmente,laparticipación
activadeChileeniniciativasinternacionalesparamejorarsus
prácticasdeadministraciónytransparenciahaposicionadoalos
fondossoberanoschilenosentrelosmástransparentesdelmundo,
loquetambiénhacontribuidoalegitimarlosanteelpúblicochileno
einternacional.Acontinuaciónsediscuteenmayordetallecada
unodeestosfactores.
El éxito de la política fiscal
Lapolíticafiscalylosfondossoberanosconstituyenunactivo
reputacionaldeChile.LapolíticafiscaldeChiledelaúltimadécaday
susfondossoberanossonconsideradoscomoexitosostantoanivel
nacionalcomointernacional.EnChilesuprestigiolehapermitido
obtenerelapoyotransversaldeampliossectoresdelpaís.Anivel
internacional,lehapermitidoconstituirsecomounreferentepara
muchospaísesendistintosnivelesdedesarrollo.Así,sureputación
lehatraídomuchosbeneficiosaChile.Entrelosmásimportantes
seencuentranqueestepaíshasidocapazdereducirlavolatilidad
delgastofiscalylamacroeconómica,aumentarelahorropúblico
duranteloscicloseconómicosexpansivos,yreducirlaspercepciones
deriesgosobrelaeconomíachilena.Tambiénhapermitidoreducir
lavolatilidaddelatasadeinterésyhaayudadoasostenerun
tipodecambiorealmáscompetitivoymenosvolátil,loqueha
permitidoresguardarlacompetitividaddelsectorexportadora
pesardelaumentoenelpreciodelcobredelosúltimosaños55.
Enestasecciónsedescribenlasprincipalescaracterísticasdela
políticafiscalchilena,laformaenquelosfondossoberanosestán
relacionadosconellayseexplicanenmayordetallealgunosdelos
beneficiosantesmencionados.
LapolíticafiscaldeChilesebasaenunaregladebalance
estructural.Laregladebalanceestructuraltieneporobjetivo
establecerunniveldegastofiscalanualcongruenteconlosingresos
estructuralesdelGobiernoCentral.Medianteestareglaseaíslael
gastofiscaldelasfluctuacionescíclicasdelaactividadeconómica,
delpreciodelcobreydeotrosfactoresquedeterminanlosingresos
fiscalesefectivos.Estoesparticularmenteimportanteenelcaso
deunpaíscomoChiledondegranpartedelavolatilidaddesus
ingresosfiscalesdependedelpreciodelcobre(vergráfico30).
55LarraínF.,R.Costa,R.Cerda.,M.VillenayA.Tomaselli(2011).“UnapolíticafiscaldebalanceestructuraldesegundageneraciónparaChile”,EstudiosdeFinanzasPúblicas,DireccióndePresupuestos,MinisteriodeHacienda,Chile(página7).
Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar
la existencia de los fondos soberanos chilenos79
Laregladebalanceestructuralesexplícitamentecontra-cíclica.Esto
permiteahorrarentiemposdebonanza,evitandoajustesdrásticos
enelgastofiscalenperiodoseconómicosdesfavorables.Asuvez,
apoyadeformanaturallapolíticamonetaria,yaqueahorralos
excesosdelosingresosfiscalescuandolapolíticamonetariaes
restrictivaylosutilizacuandoesexpansiva.Deestaforma,através
deestapolítica,sehareducidosignificativamentelavolatilidaddel
gastofiscalyladelPIB.
Esimportantedestacarquelosingresosestructuralesseestiman
utilizandolastendenciasdelargoplazodelasprincipalesvariables
quelosafectan.Estasvariablessondeterminadasporexpertos
independientes,loqueotorgacontinuidadycredibilidadalaregla
debalanceestructural.
Laregladebalanceestructuralfueimplementadaporprimera
vezenelpresupuestode2001ysehaidoajustandoenel
tiempo,teniendoencuentalaexperienciaganadaylacoyuntura
internacional.Lametodologíautilizadaparacalcularelbalance
estructuralhaexperimentadocontinuosperfeccionamientos,
asociadosprincipalmentealosajustescíclicosquedebenser
consideradosparaobtenerlosingresosestructurales.Porejemplo,
losúltimoscambios,introducidosenelpresupuestode2011,
fueroneliminarlosajustespormedidastributariastransitoriascon
fechadevencimientolegal,losajustescíclicosdelapartida“otros
ingresos”ylosajustescíclicosdelosingresosporinteresesdelos
activosfinancierosdelFisco.Estoscambiosfueronrealizadosapartir
deunestudioencargadoaunComitéAsesorporelMinisteriode
Hacienda.Porsuparte,lametadebalanceestructuraltambién
hacambiadoeneltiempo.En2001,lametasefijóinicialmente
en1%delPIB.Posteriormente,enelpresupuesto2008,seredujo
a0,5%delPIB,teniendoencuentaqueseestabanacumulando
considerablesrecursosenlosfondossoberanos.Acontinuación,
en2009,lametaexanteserebajóa0%paraenfrentarlacrisis
0
1
2
3
4
0
5
10
15
20
Ingresos fiscales de CODELCO
Precio del cobre
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
(USD / Ib)
(% de los ingresos fiscales totales)
Gráfico 30
Ingresos fiscales del cobre (CODELCO) como porcentaje de los ingresos fiscales totales
Fuente: Dirección de Presupuestos, Gobierno de Chile, 2012.
7. Principalesfactoresquehanpermitidolegitimarlaexistenciadelosfondossoberanoschilenos
Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos80
queexistíaenesemomento.Finalmente,apartirdelcambio
metodológicoantesseñalado,lametade2009cambióaundéficit
estructuralde3%,ydesdeentoncessehaidoajustandocadaaño
paraconvergeraundéficitestructuralde1%en2014.
Lainstitucionalidaddelapolíticafiscaltambiénsehaido
perfeccionando.Ensusinicios,laregladebalanceestructural
dependíadelavoluntadpolíticadelGobiernodeturno.Sin
embargo,enlamedidaqueéstasefueconsolidandoentre
losdistintossectoresdelpaís,sepudoformalizarlasreglasde
acumulacióndelosahorrosqueseestabangenerando.Deesta
forma,enelsegundosemestrede2006,sepromulgólaLey
N°20.128,deResponsabilidadFiscal,queestablecelasnormas
yelmarcoinstitucionalparalaacumulación,administración
yoperacióndelosahorrosfiscales.EnellasecreóelFRPyse
facultóalPresidentedelaRepúblicaparacrearelFEES,elcualfue
oficialmenteestablecidoenfebrerode2007.Lamismaleyobliga
acadaGobiernoapronunciarse,ensuprimeraño,respectode
cuálserásuobjetivorespectodelaregladebalanceestructural.
Adicionalmente,en2011,elMinistrodeHaciendaanuncióla
creacióndeunConsejoFiscal,cuyorolprincipalserágarantizarla
independenciaenlaestimacióndelasvariablesestructuralesy
validarlasestimacionesdelbalanceestructural56.
Enlosfondossoberanosseacumulanlosrecursosquederivan
delaaplicacióndelaregladebalanceestructural.Lasreglas
deacumulacióndelosfondos,ilustradasenelGráfico31,están
establecidasenlaLeydeResponsabilidadFiscal.ElFRPse
incrementacadaañoenunmontomínimoequivalentea0,2%
delproductointernobruto(PIB)delañoanterior.Sielsuperávit
fiscalefectivoessuperiora0,2%delPIB,elFRPrecibeunaporte
equivalenteadichosuperávitconunmáximode0,5%delPIB.
ElFEESseincrementacadaañoporelsaldo(sóloencasodeser
positivo)queresultederestarelaportealFRPdelsuperávitfiscal
efectivo,descontandolasamortizacionesdedeudapúblicaylos
aportesanticipadosrealizadosadichofondo.Alcierredeenero
de2012,sehanrealizadoaportesalFEESporuntotalde21.162
millonesdedólaresyalFRPpor3.867millonesdedólares.
Lapolíticafiscalylosrecursosahorradosenlosfondossoberanos
hanpermitidoqueChilecuenteconunadelasmejoresposiciones
fiscalesdelmundo.Laregladebalanceestructuralhapermitido
que,apartirde2006,Chiletengaunaposiciónacreedoraneta,la
cualaseptiembrede2011alcanzaba10,5%delPIB(vergráfico31).
EstohaposicionadoaChilefavorablementeconrespectoamuchos
paísesdesarrollados(vergráfico32).
56ElConsejoFiscalparticiparáenloscomitésconsultivosdelPIBTendencialydelPreciodeReferenciadelCobre,yverificarálasestimacionesdelasvariablesestructurales;seapoyaráenunaSecretaríaTécnica,basadaenlaDireccióndePresupuestos,paralavalidacióndeloscálculosexpostdelbalanceestructural,yproporcionaráunainstanciatécnicaparadiscutireventualescambiosmetodológicosquepropongalaautoridad.TambiénpodráserconvocadoporelministrodeHaciendaparaanalizartemasespecíficosrelacionadosconelbalanceestructural.
-0,50
0,5
1
1,5
2,0
2,5
3,0
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3,0
FRP FEES(En porcentaje del PIB)
SEFO
PA
RESULTADO FISCAL EFECTIVO
Gráfico 31
Reglas de aporte de fondos soberanos chilenos
Fuente: Ministerio de Hacienda, Gobierno de Chile, 2012.
Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar
la existencia de los fondos soberanos chilenos81
(En porcentaje del PIB)
0
-10
-20
10
20
30
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Bruta Neta
Gráfico 32
Deuda Gobierno Central
Fuente: Fondo Monetario Internacional y Ministerio de Hacienda, Gobierno de Chile, 2012.
(En porcentaje del PIB)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
-14,6
SUECIA CHILE DINAMARCA R.CHECA POLONIA HOLANDA ESPAÑA AUSTRIA ALEMANIA EEUU R.UNIDO IRLANDA HUNGRÍA FRANCIA PORTUGAL BÉLGICA ITALIA JAPÓN GRECIA
-7,5
0,94,8
21,427,5
48,8 49,853,8 64,8
69,4 69,473,4 74,6
79,1 81,5
99,6
117,5
142,0
Gráfico 33
Deuda neta gobierno central año 2010
Fuente: Ministerio de Hacienda, Gobierno de Chile, 2012.
7. Principalesfactoresquehanpermitidolegitimarlaexistenciadelosfondossoberanoschilenos
Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos82
Asuvez,losrecursosahorradosenelFEESpermitieronqueChile
enfrentaralacrisisfinancierayeconómicade2008-2009demejor
formaquemuchospaísesdesarrollados.Coherentementeconel
objetivoparaelcualelfondofuecreado,unaparteimportantede
losrecursosdelFEESfueronretiradosdurante2009parafinanciar
unplandeestímulofiscalde4.000millonesdedólaresypara
financiareldéficitefectivodelpresupuesto,causadoporlacaídaen
losingresostributariosylosasociadosalamineríadelcobre.Para
ello,seretiraron4.000millonesdedólaresadicionalesapartirdel
tercertrimestredeeseaño.Además,sedestinaron441millones
dedólaresdelFEESparalaamortizacióndedeudapúblicay837
millonesdedólaresparahacerefectivoelaportedecapitalalFRP.
Deestamanera,losretirosdelFEESefectuadosduranteeseaño
totalizaron9.278millonesdedólares.Estosevereflejadoenla
disminucióndelaposiciónacreedoraenelGráfico33.
Elprudentemanejomacroeconómicoproductodelapolíticafiscal
ylacapacidadderecuperacióneconómicayfinancierasehanvisto
reflejadosencontinuasmejorasenlasclasificacionesderiesgode
Chile.Porejemplo,enjuniode2010,Moody’selevólaclasificación
deladeudadelGobiernode“A1”a“Aa3”.Enlamismalínea,
enfebrerode2011,Fitchlasubiódesde“A”a“A+”enmoneda
extranjera,ydesde“A+”a“AA-”enmonedalocal.
EstotambiénhapermitidoqueChileaccedaalosmercadosde
capitalesextranjerosdeformaexitosa.Despuésde6años,en
2010elGobiernodeChilevolvióalosmercadosdecapitales
internacionalesemitiendodosbonos:unoendólares(USD)por
1.000millonesdedólaresy,porprimeravezenlahistoriadeChile,
unbonodenominadoenpesos(CLP),porunmontoequivalentea
520millonesdedólaresaproximadamente.Enaquellaoperación,
Chileobtuvocondicionescrediticiashistóricamentefavorables.En
2011,dichascondicionesfueronsuperadasporlasnuevasemisiones
eseaño.Inclusounadeellaslogrólatasamásbajaquehaobtenido
cualquierpaíslatinoamericanoenlahistoria.
Adicionalmente,existenotrosbeneficiosquetienensuorigenenla
políticafiscal.Porejemplo,eltipodecambiorealsehamantenido
competitivo,dadoquelosahorrosenlosfondossoberanosse
inviertenenelexterior.Deestaforma,sehaminimizadoelefecto
quetendríanlosingresosfiscalesprovenientesdelasexportaciones
delcobreenlosotrossectoresexportadoresdeChile,sobretodoen
losúltimosaños.Porotraparte,dadoquelapolíticafiscalescontra-
cíclica,apoyaindirectamentelapolíticamonetariaimplementada
porelBancoCentraldeChile,loquehasignificadounareducciónde
lavolatilidaddelastasasdeinterés.
coherencia de la política de inversión con los objetivos de los fondos
Laspolíticasdeinversióndelosfondossoberanoshansidodefinidas
enformacoherenteconlosobjetivosparaloscualesfueroncreados
ydependenprincipalmentedelascaracterísticasdesus“pasivos”
subyacentes.Comoseexplicaenestasección,paraelFEESseha
diseñadounapolíticadeinversiónqueescoherenteconsuobjetivo
deacumularrecursosparafinanciardéficitfiscalesoamortizar
deudapública.Porsuparte,paraelFRP,acomienzosde2012se
implementóunapolíticaqueesmásacordeconsuobjetivode
contribuiralfinanciamientodefuturasobligacionesfiscalespor
pagosdepensiones.Acontinuaciónsedescribenlasprincipales
característicasdelaspolíticasdeinversióndeambosfondosyse
presentaunresumendelosresultadosobtenidos.
ElobjetivoprincipaldelapolíticadeinversióndelFEESesmaximizar
elvaloracumuladodelfondoparacubrirparcialmentelascaídas
cíclicasenlosingresosfiscales,sujetoaunbajonivelderiesgo.
Estaaversiónalriesgosereflejaenlaseleccióndeunportafoliode
inversióndealtaliquidez,bajoriesgocrediticioybajavolatilidad,
quepermitadisponerdeformaoportunadelosrecursospara
financiarlosdéficitsyeviteincurrirenpérdidassignificativasdel
valordelfondo.Específicamente,lacomposiciónestratégica
deactivosdelapolíticaes30%eninstrumentosdelmercado
monetario,66,5%enbonossoberanosy3,5%enbonossoberanos
indexadosalainflación,conunacomposicióndemonedasde
50%endólares,40%eneuros,y10%enyenes.Deestaforma,su
políticadeinversióneseninstrumentosderentafijaenmonedas
dereserva,quetípicamentesevenfavorecidasenmomentosde
crisis.Ellonosólopermitemaximizarelvaloracumuladodeestos
recursos,medidoenmonedaextranjera,sinoquetambiénsu
conversiónapesos(monedaenlacualserealizalamayorpartedel
gastofiscal)cuandoelusodeestosrecursosseamásnecesario.
EnelcasodelFRP,suobjetivodeinversiónesgenerarrecursosque
permitancontribuiralfinanciamientodelasobligacionesfiscales
enpensiones.Paraestosehadefinidoelobjetivoespecíficode
maximizarelretornoesperadosujetoaunatoleranciaalriesgo
establecidacomolaprobabilidaddel95%dequeelfondonosufra,
enunaño,pérdidassuperioresal10%desuvalorendólares.Se
consideraqueelhorizontedeinversiónesdemedianoalargoplazo,
considerandoeltamañoylaoportunidaddelasobligacionesque
debefinanciar.Acomienzosde2012seempezóaimplementaruna
políticadeinversiónmásacordeconsusobjetivos,quedefineuna
composicióndecarterade48%enbonossoberanosnominales,
17%enbonossoberanosindexadosainflación,15%enaccionesy
20%enbonoscorporativos.Esimportantemencionarquetodos
losrecursosseinviertenfueradeChile.Seesperaqueenlargo
plazoestaestrategiagenereresultadosmejoresquelosdela
políticaqueteníaalcierrede2011.Deestaforma,sisecompara
lanuevapolíticadeinversiónconladelosfondosdepensionesde
lasAdministradorasdeFondosdePensionesenChile(AFP),desde
elpuntodevistadeclasesdeactivoyperfilderiesgo,elFRPse
invertiríaconunesquemarelativamentesimilaraldeunfondode
pensiones,queseríamáscoherenteconsusobjetivosdeinversión57.
Laimportanciadelacoherenciadelapolíticadeinversiónconlos
objetivosdelosfondoshaquedadoenevidencia,especialmente
enelFEES.Debidoaqueesefondoconsideralainversiónen
instrumentosderentafijaenmonedasdereserva,sudesempeño
seviobastantefavorecidodurantelacrisisde2008-2009.Lo
anteriorpermitióprotegerlosrecursosdelfondoenlosmomentos
enqueeranecesarioretirarlosparafinanciareldéficit.Este
comportamientocontrastaconlosexperimentadosporotrosfondos
soberanosdelmundo,quesufrieronconsiderablespérdidasenese
momento.EnelcasodelFRP,supolíticadeinversiónvigentedesde
lacreacióndelosfondoshastaelcierrede2011erasimilaraladel
FEES,principalmenteporquelacrisisretrasólaimplementaciónde
lanuevapolítica.Comoseexplicóanteriormente,apartirde2012,
elfondotendráunapolíticamásacordeconsuobjetivodelargo
plazo,queescontribuirafinanciarlasfuturasobligacionesfiscales
enmateriadepensiones.EnlaTabla16sepresentaunresumende
losretornosdelosfondosalcierredeenerode2012.
Sehaaumentadoelénfasispasivodelosfondossoberanos,
evitandocualquiertipodedesviacionestácticas.Esto,porejemplo,
quedóenevidenciaen2010,cuandomuchosespeculabanacerca
lasconsecuenciasquepodríantenerqueelCongresodeEE.UU.no
autorizaraelaumentodellímitedeendeudamientodelTesoroen
esepaísylaposiblebajadaenlaclasificaciónderiesgodesudeuda.
ElComitéFinanciero,encoordinaciónconelMinisteriodeHacienda,
evaluóesasituaciónyrecomendómantenerlapolíticadeinversión
vigente,loqueescoherenteconlaperspectivadelargoplazo
necesariaparadefinirlaspolíticasdeinversión.
una institucionalidad sólida
Lainstitucionalidaddelosfondossoberanoschilenoshafacilitado
laconsecucióndelosobjetivosparaloscualeslosfondosfueron
creados.Estosehalogradoprincipalmenteatravésde:(i)un
marcolegalquegarantizareglasclarasparalosaportesyretiros
enlosfondos;(ii)unaestructuraorganizacionalqueotorgauna
separaciónadecuadaderolesyresponsabilidades,loqueasuvez
permitelarendicióndecuentasylaindependenciaoperativaen
sugestión;y(iii)unprocesodedefinicióndepolíticasdeinversión
queposibilitasucoherenciaconlosobjetivosdelosfondos.A
continuaciónsedescribenendetalleestosfactoresyseexplicade
quéformasuinstitucionalidadhapermitidoaislaralosfondosde
presionespolíticasycómoasuvezprotegealMinistrodeHacienda
delascríticasquepodríansurgirenmomentosenquealgunasde
susinversionessufranpérdidas.
Lasreglasdeaportesyretirosestándefinidasenlalegislación
aplicablealosfondos.Comoyaseexplicó,lasreglasdeaportes
estánclaramentedefinidasenlaLeydeResponsabilidadFiscal.Por
suparte,sususosestánestablecidosenlamismaley,enelDecreto
conFuerzadeLeyN°1,de2006,delMinisteriodeHaciendayla
LeydePensionesde200858.Estemarcolegalhapermitidoblindar
losfondossoberanosdepresionespolíticasquepodríanexistira
lahoradeexaminaralternativasdefinanciamientoparahacer
frenteanuevasprioridades.Estoquedóenevidencia,porejemplo,
enelterremotode2010enquetodoelfinanciamientodelos
esfuerzosdereconstrucciónprovinierondefuentesalternativasa
losfondossoberanos.Cabeseñalarquecualquierusodelosfondos
quenoestápermitidoenelmarcoantesmencionadorequierela
aprobacióndelCongreso.
Lasprincipalesentidadesqueformanpartedelaestructura
organizacionaldelosfondossoberanosestánestablecidasenla
LeydeResponsabilidadFiscal.Estaleydisponequelosfondos,de
propiedaddelFiscodeChile,semanejaránencuentasseparadas
detitularidaddelaTesoreríaGeneraldelaRepública.Asuvez,
asignaalMinistrodeHaciendalaresponsabilidaddedecidir
Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar
la existencia de los fondos soberanos chilenos83
57EnChileelFondoAeselmásagresivoyelFondoEeselmásconservador.58Segúnestemarcolegal,enelcasodelFEES,susrecursospuedenserutilizadosencualquiermomentoconelobjetivodecomplementarlosingresosfiscalesnecesariosparafinanciarelgastopúblicoautorizadoencasodedéficitfiscal.Además,puedenutilizarseparalaamortización,regularoextraordinaria,dedeudapública(incluyendolosBonosdeReconocimiento)yparafinanciarelaporteanualalFRPcuandoasílodispongaelMinistrodeHacienda.EnelcasodelFRP,actualmenteyhasta2015sepuederetirarsolamentelarentabilidadquegenerenlasinversionesdelfondoelañoanteriorparacomplementarelfinanciamientodelasobligacionesfiscalesderivadasdelagarantíaestataldelaspensionesbásicassolidariasdevejezeinvalidez,asícomolosaportesprevisionalessolidariosdevejezeinvalidez.Apartirde2016sepodráretirartantoelcapitalcomolasgananciasacumuladas.Esimportantemencionarqueelmontoanualdelosrecursosretiradosdeestefondonodebesersuperioraunterciodeladiferenciaentreelgastodelañorespectivoenobligacionesprevisionalesyelgastoprevisionalen2008,ajustadoporinflación.
Tabla16
Rentabilidaddefondossoberanoschilenos(enporcentajes)
FEES 0,72% -1,25% 0,72% 3,57% 3,97% 5,13%
FRP 1,18% -0,80% 1,18% 4,04% 4,07% 5,17%
Últimos Desde elRetornos Últimos Año Últimos 3 años inicioen dólares Enero 3 meses acumulado 12 meses (anualizado) (anualizado)
7. Principalesfactoresquehanpermitidolegitimarlaexistenciadelosfondossoberanoschilenos
Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos84
acercadesusadministradoresysuspolíticasdeinversión.Estaley
ademáscontemplaqueelMinistrodeHaciendadebecontarconla
asesoríadeunComitéFinancieroparaladefinicióndelaspolíticas
deinversión.DichoComitéfuecreadoen2007.Además,otorgaal
Ministrolafacultaddedelegarlaadministraciónoperativadelos
recursosdelosfondosalBancoCentraldeChile59,locualsehizo
desdeeliniciodelosfondos,enmarzode2007.Esimportante
señalarque,hastafinesde2011,elBCChfueelúnicoresponsable
delainversióndelosrecursosdeambosfondos.Sinembargo,a
partirde2012,productodeunanuevapolíticadeinversiónpara
elFRP,elBCChhacontratadoadministradoresexternosparaque
inviertanlosportafoliosdeaccionesybonoscorporativosdeese
fondo.Finalmente,elcustodiocumplelaslaboresdecustodiadelas
inversionesyrealizaalgunasfuncionesdemiddle office,lascuales
soncomplementadasporpersonaldelMinisteriodeHacienda(ver
gráfico34).
Laestructuraorganizacionaldelosfondospropiciasuoperación
eficazyunaadecuadarendicióndecuentas.Ladefinicióndela
políticaesllevadaacaboporelMinisteriodeHacienda,conla
asesoríadelComitéFinanciero.ElComitéestácompuestopor
miembrosquesonindependientesdelMinisteriodeHacienda.El
Ministerioemitepautasdeinversiónquedefinenlosobjetivosy
límitesdeinversión.EstaspautassonutilizadasporelBancoCentral
deChile,yporsusadministradoresexternosdelegadosenelcaso
delFRP60,parainvertirlosrecursosdelosfondos.Esteesquemaha
permitidoutilizarelconocimientotécnicodelBancoCentraldeChile
ysuinfraestructuraoperacional,desarrolladaparalaadministración
delasreservasinternacionales.Además,garantizaquetodaslas
inversionesseanejecutadasconconsideracionesúnicamente
financieras.Porsuparte,elmonitoreodelcumplimientode
lapautasdeinversiónporpartedelBancoCentraldeChiley
delosadministradoresexternosesrealizadoporunaentidad
independiente,elCustodio.Asuvez,elComitéFinancieroemite
reportesperiódicosacercadesusactividades.ElMinisteriode
Haciendaemitereportesmensuales,trimestralesyanualesacerca
delestadodelosfondossoberanos.Adicionalmente,laTesorería
GeneraldelaRepública,quienesresponsabledelacontabilidady
preparacióndesusestadosfinancieros,publicainformaciónacerca
deellosensupáginaweb.Finalmente,laContraloríaGeneraldela
República,enteautónomo,escompetenteparaauditarlosfondos
soberanos.
Lapolíticadeinversióndelosfondossoberanossebasaenaspectos
técnicos.ApartirdeparámetrosdefinidosporelMinisteriode
Hacienda,comotoleranciaalriesgouobjetivosderetorno,y
teniendoencuentalosobjetivosdelosfondos,elComitéFinanciero
emiterecomendacionesacercadecómoinvertirlosfondos.Hasta
lafechatodaslasrecomendacionesrealizadasporelComitéhan
sidoaceptadasporlosMinistrosdeHacienda.Además,losfondos
seinviertenenformapasiva,deacuerdoalosbenchmarksdefinidos
encadapolítica.Estohafacilitadoelmantenerunaperspectivade
largoplazoynocaerenlatentacióndedesviarsedeelloscuando
surgensituacionescoyunturalesnegativasenalgunosemisores.
Laestructuraanteriorprotegelasinversionesdelosfondosde
presionespolíticasyalMinistrodeHaciendadelascríticasque
surgiríanenlosmomentosnegativosdelciclodelasinversiones.
MantenerunComitéFinancieroindependientedelMinisteriode
Hacienda,compuestopormiembrosdegranreputación,ycomo
responsableprincipaldeldiseñodelaspolíticasdeinversión,ha
permitidodarcontinuidadalainversióndelosfondossoberanos,
aislándolosdelasprioridadescambiantesdelosgobiernosdeturno.
Asuvez,permitealMinistrodeHaciendacompartirconelComité,
almenosreputacionalmente,losresultadosnegativosdecorto
plazoesperablesdeacuerdoalatoleranciaalriesgodefinida.Estoa
suvez,permitemantenerlasinversionesdeacuerdoasuhorizonte
deinversión,evitandodecisionesapresuradasycortoplacistasque
podríantenerconsecuenciasfinancierasignificativas.
59 y 60ParalanuevapolíticadelFRP,elBancoCentralhacontratadoadministradoresdelegadosparalasnuevasclasesdeactivos.LaLeydeResponsabilidadFiscaltambiénpermitealMinistrodeHaciendadelegarlaadministracióndirectamenteaadministradoresexternosoadministrarlodirectamente.
Gráfico 34
Institucionalidad de los fondos soberanos chilenos
MINISTERIO DE HACIENDA
Directricesde inversión
EJECUCIÓNBANCO CENTRAL
COMITÉ FINANCIERO
CUSTODIA
DEFINICIÓN DE LA POLÍTICA DE INVERSIÓN
Fondos soberanos 2012Principales factores que han permitido legitimar
la existencia de los fondos soberanos chilenos85
61http://www.hacienda.cl/fondos-soberanos.html.
Principios de Santiago y transparencia
ElcompromisodelosfondossoberanoschilenosconlosPrincipios
deSantiagoypormejorarlacantidadycalidaddeinformación
disponibleacercadeelloshamejoradolalegitimidaddenuestros
fondosanteelpúblicochilenoeinternacional.Acontinuación,
sedescribebrevementelaactivaparticipacióndeChileenlas
actividadesrelacionadasconlosPrincipiosdeSantiago,los
perfeccionamientosrespectoalainformaciónpublicadadelos
fondosyelreconocimientodeestasprácticasanivelinternacional.
ComopartedelcompromisodeChileconlasmejoresprácticas
internacionales,elGobiernohamantenidounaactivaparticipación
enlasiniciativasinternacionalesquehanbuscadoestablecer
unmarcooperacionalparalosfondossoberanosypromover
sutransparencia.Esto,porejemplo,quedódemostradoconla
participacióndeChileenlaconfeccióndeunaseriedeprincipiosy
prácticasgeneralmenteaceptados,endosadosporlosprincipales
fondossoberanosdelmundo,quedespuésdeunaseriede
reunionesfueronacordadosenSantiagodeChileen2008
(PrincipiosdeSantiago).Posteriormente,hamantenidounrol
activoenelForoInternacionaldeFondosSoberanos,queesla
instanciaprincipaldondelosdistintosfondossoberanosdelmundo
sereúnenacompartirsusexperienciasdeadministraciónyde
implementacióndelosPrincipiosdeSantiago.
Losfondossoberanoschilenoshanimplementadounaseriede
mejorassobretodoenrelaciónalacalidadyfrecuenciadela
informaciónqueseentregaalpúblico.Porejemplo,desde2008se
preparauninformeanualconundetallecompletodelasinversiones
delosfondos.Apartirde2010seempezóapublicarmensualmente
larentabilidaddesusinversiones.En2011sepublicóporprimera
vezunaautoevaluacióndelgradodecumplimientodecadaunode
losPrincipiosdeSantiago.En2012porprimeravezsedivulgarán
susestadosfinancierosauditados.Casitodaestainformaciónse
publicaenespañolytambiéneninglésyseencuentradisponible
oportunamenteensusitioweb61.Estoespartedelesfuerzo
sistemáticodelGobiernodeChileparamejorarlainformación
queseentregaalpúblico,nacionaleinternacional,paraque
puedancomprenderdemejorformalosresultadosobtenidosensu
inversión.
Estosesfuerzossehanvistoreflejadosenelreconocimiento
internacionalacercadelniveldetransparenciadenuestrosfondos.
Enparticular,desdeeltercertrimestrede2009elSovereignWealth
FundInstitute,haotorgadoaChileelpuntajemáximoensuíndice
“Linaburg-Maduell”,quemidelatransparenciadelosprincipales
fondossoberanos.
conclusión
Eléxitodelapolíticafiscal,laspolíticasdeinversióndelos
fondos,suinstitucionalidad,ytodoslosesfuerzospormejorarla
transparencia,hanayudadoaconsolidarlaopinióndelpúblico
nacionaleinternacionalacercadelaconvenienciademantener
losfondossoberanoschilenos.Sinembargo,persistendesafíos.
Muchosdeestoslogrosseránpuestosapruebaenelfuturo,
posiblementeconlanuevapolíticadeinversióndelFRP,que,a
diferenciadelFEES,incluyeaccionesybonoscorporativos,ycuyos
resultadosexperimentaránmayoresvolatilidadesenelcortoplazo.
Sinembargo,lavisióndelargoplazoparadefinirlapolíticade
inversióndelosfondos,elmarcoinstitucionalantesdescrito,su
administraciónytransparencia,juntoconunprocesoeducativo
continuodelpúblico,deberíanpermitirquelosfondoschilenos
sigangozandodeunaaltareputaciónlocaleinternacional.
Javier capapé
Investigador, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)
Doctorando, ESADE Business School
Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos88
8. Áfricaylosfondossoberanos
8. África y loS fonDoS SoBEranoS
En2010,durantelaúltimasesióndelColumbiaGlobalThought
dedicadaalosfondossoberanos,elseñorWolfensohn,
ex-PresidentedelBancoMundial,hablódelanecesidaddeno
olvidarauncontinentequeen2050tendráun25%delapoblación
mundialviviendoenél:“Sencillamente,nopodemosolvidaraun
cuartodelapoblaciónmundial”.
Losfondossoberanos,animadosporRobertB.Zoellickconla“One
PercentSolution”,representanunaoportunidadyundesafíopara
elcontinente.¿Seráncapacesdeaprovecharelpotencialafricano?.
¿Seránlosafricanoscapacesdecrecerconlainversióndelosfondos?.
Áfricatieneantesíunadécadafundamentalparalograrsu
integracióneneljuegoeconómicointernacional.Laprimeradécada
deestesiglohavistocreceraÁfricaaunatasamediadel5,2%
entérminosdePIBreal62.Elenormecrecimientodelaeconomía
china,laevoluciónpositivadeLatinoamérica,lallegadaesperada
delgiganteindioyotrosemergentesdelSudesteasiático(Malasia,
IndonesiaoTailandia),sitúanaÁfricaenunanuevaposición
ventajosadadosloscrecientesflujosSur-Sur.
Laeconomíaafricanaseapoyafundamentalmenteenlasmaterias
primasyseha“beneficiado”delcrecimientoelevadodelosprecios
decommoditiesdesde2009.Sinponerendudaelimpactopositivo
quetieneestatendenciaparalospaísesexportadoresdepetróleo
yotrasmateriasprimas,aúnsonnecesariosmuchospasosantes
deafirmarquedichocrecimientoenlospreciostieneunimpacto
notorioenlaeconomía.Precisamentefuelacaídaenlosprecios
deesosproductosbásicoslaquegenerólarecesióngravequevivió
laregióntraslacrisis.Unamejordistribucióndelasganancias
obtenidasporesasriquezasnaturales,queimpulseladiversificación
económica,resultaclaveparaevitarestadependenciaquepuede
sernocivaparaelconjuntodelaseconomíasafricanas.
La“paradojadelaabundancia”quesepuededarennumerosospaíses
africanospuedesersuperadamedianteunacorrectaimplantación
defondossoberanos.EnÁfrica,soncasilamitadlospaísesconalta
concentracióndeexportacionesdemateriasprimas(petróleoy
minerales);esdecir,sololasexportacionesdemateriasprimassuperan
el25%delasexportacionestotales63.Laapreciacióndeltipodecambio
debidoaestaactividadexportadoraprovocaelempeoramientodela
competitividadenotrossectoresdelaeconomía;lavolatilidaddelos
ingresosdeestasmateriasprimas,olacorrupciónasociadaaestefoco
deganancias“fáciles”,provocaquemuchospaísesconpotencialvean
mermadassusposibilidadesdecrecimiento.
Eladecuadoestablecimientodeunfondosoberanopuedeservir
paraevitarlaapreciacióndelamonedanacionalmediantela
acumulacióndedivisasenestosfondos.Además,eldiseñodeun
buengobiernocorporativopermiteaislarlaactividaddelfondodelas
decisionespolíticasoportunistasypuedereducirlacapacidaddelos
gobernantesdeinfluirsobreeldestinodelasgananciasobtenidas64.
fondos Soberanos en África
UnrecienteeventoenCiudaddelCaboconalgunosdelosinversores
institucionalesmásrenombradosdeÁfricanospuededarlasclavesde
haciadóndesedirigeeláreadelosfondossoberanosenelcontinente.
Entrelosparticipantesyalolargodelasconferencias,dosposturas
aparentementeenfrentadastomaroncuerpo.Porunlado,la
posturaoccidentalproponeunmodelo“alanoruega”,quesigalas
directricesdelGovernmentPensionFund–Global,queinvierteel
100%desucapitalenelextranjeroytienecomofinalidadúltima
quelosretornosfinancieroshagancrecerdichocapital.Porelotro,la
posturaafricanadefiendeunamayorintervencióndelosfondosenla
economíadoméstica,quesecentraríaenobjetivosdedesarrollo.
ComoproponeAshbyMonk65,podemosencontrarunasolución
intermedia.Setrataríadeunmodeloparecidoaloquehahecho
MubadalaenlosEmiratosÁrabesoTemasekenSingapur.Undifícil
equilibrioentrelosretornosfinancierosyloscriteriosdedesarrollo.
Setratadefijar,porpartedelaautoridadpolítica,unaseriede
objetivosoáreasdeinterésespecialparaeldesarrollo.Después,
sedebedejarplenalibertadalfondoparaqueactúeconfines
exclusivamentecomerciales.Esdecir,secreaunequipodeexpertos
quebusquen,confinescomerciales,unretornofinancieroen
áreasclaveparaeldesarrollodelpaís,talescomoinfraestructuras,
agriculturaoprivateequity.Deestemodoseproponeunmodelo
mixtoquepodríafuncionarenÁfrica.
Losfondosafricanosestánmarcadosporestafaltadetransparencia
yreputación.DeacuerdoconTriki(2011),loscuatrofondosafricanos
(Botsuana,Libia,ArgeliayNigeria)sesitúanenlosúltimospuestos
62AfricanEconomicOutlook,2010.Disponibleenhttp://www.africaneconomicoutlook.org/en/data-statistics/.63Almenos12paísesdeÁfricaSub-saharianaconcentranel75%desusexportacionesen3ómenosrecursosnaturales.64ElDirectordelDepartamentoÁfricaenelFMI,enlarecienteConferenciasobreGestióndeRecursosNaturalesenÁfricaSub-sahariana,sepreguntabasilosfondossoberanossonlasoluciónaesteproblema.Encualquiercaso,aclaraqueresultaimprescindiblemejorarelconocimientotécnicoparapoderimplementarestosinstrumentosdeahorroalargoplazo.Verhttp://www.institutionalinvestor.com/blogarticle/2999994/Blog/Behind-the-Scenes-at-the-Timor-Leste-Petroleum-Fund.html?ArticleID=2999994&LS=EMS628994.65AshbyMonkenhttp://www.institutionalinvestor.com/blogarticle/2989922/Blog/Fascinating-Roundtable-in-Cape-Town.html?ArticleID=2989922&LS=EMS621374.
66Puedeversehttp://worldwtrade.blogspot.com.es/2012/02/la-alargada-sombra-de-sonangol-angola.html.
Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos
89
delaclasificacióndeaceptacióndeinversiones.Estasituación
sepuedeachacaralamalareputaciónquetieneelbuen(mal)
gobiernodeestospaísesmásqueaunagestióndefectuosadelos
fondos(Balding,2012).
Tabla17
Fondossoberanosafricanos(milesdemillonesdeUSD)
Libia ÁfricadelNorte LibyanInvestmentAuthority 62,90 FondoSoberano 2006
Argelia ÁfricadelNorte FonddeRegulationdesRecettes 56,70 FondoEstabilización 2000
Botsuana ÁfricaSub-sahariana PulaFund 5,90 FondoEstabilización 1994
CEMAC ÁfricaSub-sahariana FondsdeStabilisationdesRecettesBudgétaires 3,10 FondoBancario 2006
Mauricio ÁfricaSub-sahariana MauritiusSovereignWealthFund 3,00 FondoEstabilización 2010
Congo ÁfricaSub-sahariana FondsdeStabilisationdesRecettesBudgétaires 1,64 FondoBancario 2005
Nigeria ÁfricaSub-sahariana NigerianSovereignInvestmentAuthority 1,00 FondoSoberano 2011
CEMAC ÁfricaSub-sahariana Fondspourlesgénérationsfutures 0,50 FondoBancario 2006
Gabón ÁfricaSub-sahariana FondsSouveraindelaRépubliqueGabonaise 0,40 FondoDesarrollo 1998
Mauritania ÁfricadelNorte FondsNationaldesRevenusdesHydrocarbures 0,30 FondoEstabilización 2006
Sudán ÁfricaSub-sahariana OilRevenueStabilizationFund 0,20 FondoEstabilización 2008
Guinea Ecuatorial ÁfricaSub-sahariana Fondspourlesgénérationsfutures 0,08 FondoBancario 2002
Ghana ÁfricaSub-sahariana GhanaStabilizationFund 0,05 FondoEstabilización 2011
Santo Tomé y Príncipe ÁfricaSub-sahariana NationalOilAccount 0,01 FondoSoberano 2004
Ghana ÁfricaSub-sahariana GhanaHeritageFund 0,01 FondoSoberano 2011
Namibia ÁfricaSub-sahariana MineralsDevelopmentFund n/a FondoDesarrollo 1995
Angola ÁfricaSub-sahariana FundoSoberanoAngolano* n/a FondoEstabilización n/a
Kenia ÁfricaSub-sahariana KenyaSWF* n/a FondoSoberano n/a
Liberia ÁfricaSub-sahariana LiberiaSWF* n/a FondoSoberano n/a
Mozambique ÁfricaSub-sahariana MozambiqueSWF* n/a FondoSoberano n/a
Ruanda ÁfricaSub-sahariana RwandaSWF* n/a FondoSoberano n/a
Sudáfrica ÁfricaSub-sahariana SouthAfricaSWF* n/a FondoSoberano n/a
Tanzania ÁfricadelNorte TanzaniaSWF* n/a FondoSoberano n/a
Tunez ÁfricaSub-sahariana TunisiaSWF* n/a FondoSoberano n/a
Uganda ÁfricaSub-sahariana UgandaSWF* n/a FondoSoberano n/a
Zambia ÁfricaSub-sahariana ZambiaSWF* n/a FondoSoberano n/a
Zimbabue ÁfricaSub-sahariana ZimbabweSWF* n/a FondoSoberano n/a
Namibia ÁfricaSub-sahariana NamibiaSWF* n/a FondoSoberano n/a
País Región Nombre del Fondo Activos gestionados Tipo de FS Fundación
Fuente:ESADEgeo(2012)sobreuntrabajodeVictoriaBarbary(mimeo).*Potencialesnuevosfondosendiscusiónactualmente.
Angola
ElFMIrecomendólacreacióndeunfondosoberanoenAngolade
modoqueselogresepararelgastofiscaldelafluctuaciónacorto
plazodelospreciosdelpetróleo.Angolanocuentaconunfondo
soberanooficial,aunquedehechoSonangol(SociedadeNacional
deCombustíveisdeAngola)funcionacomounfondosoberanocon
uncapitalparainversionesdomésticasyextranjerasdeentre4y5
milmillonesdedólares.Sonangolobtuvoen2011másde33mil
millonesdedólaresconlaventadepetróleo.
Sonangoleshoyendíaunholdingconactividadesensectorescomo
ladistribuciónoelrefinodelpetróleo;asícomounaaerolíneay
unanaviera.EstegiganteempresarialtieneinversionesenelBanco
AfricanodeInversiones,MilleniumBPC(15%),BancoCaixaGeral
TottaAngola(25%),elBancoPrivadoAtlánticoyenlaESCOM(del
GrupoEspiritoSanto).Poseeel20%delaconstructoraMotaEngil
Angola,filialdeunadelasprincipalesconstructorasportuguesas.
HafinanciadoelhospitalprivadoClinicaGirasol,yasílalista
continúa.
En2004crealaJointVentureChinaSonangolInternationalHolding
(CSIH)consedeenHongKong.Estainstitucióntienecomofin
lainversiónensectoresligadosalpetróleoyalgas,asícomolos
proyectosdegranescalaeninfraestructuras.EnAngola,secentraen
elsectorinmobiliarioydeinfraestructuras66.
8. Áfricaylosfondossoberanos
Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos90
GabónyNamibia
Recientemente,otropaíssub-sahariano,Gabón,anuncióla
constitucióndeunnuevofondosoberano.SetratarádelFonds
SouveraindelaRépubliqueGabonaise(FSRG),quecontaráconun
capitalcercanoa500millonesdedólares.Gabóneselcuartopaís
deÁfricaSub-saharianaporreservasdepetróleoyel60%delos
ingresosestatalesprocedendelsectorpetrolero.Elfondoestará
centradoenlafinanciacióndegrandesproyectosdedesarrollo,
porloquesuinversiónseráeminentementedoméstica.Portanto,
parecequelaideadeestefondoesaportarprofesionalidada
lainversiónlocalqueserealizaconcargoalpresupuesto.Para
conseguirlo,seránecesariaunacorrectaimplantacióndelgobierno
corporativodelfondo67.
Namibiacuentaconunfondo(MineralsDevelopmentFund)con
unmarcadocarácterlocalycentradoenelsectorminero.Elfondo
asisteapequeñasymedianasempresasdedicadasalaextracción
minera,facilitandounamejorinvestigaciónyunaplanificaciónque
mejorelascondicionesdevidadelosmineroslocales.Estefondo
todavíaestálejosdeserconsideradocomounfondosoberano
debidoasudefiniciónyestrategiadeinversión.
Libia
Enotrasituaciónseencuentraelfondolibio(LibyanInvestment
Authority,LIA).Despuésdelaprimaveraárabeyelderrocamiento
delrégimendeGadaffi,lasituacióntiendeanormalizarseenelpaís
yenlaoperativadelfondosoberano.
Enmayode2011sehacíapúblicaunainformaciónconfidencial
conelanálisisdelacarteradelfondo.Así,descubrimosqueLIA
manteníadepósitosporencimadelosmilmillonesdedólares
enelbancoinglésHSBC.Enseptiembredeesemismoaño,otro
informedesclasificadomostrabaqueLIAtambiéncontabaentre
susmanagersexternosconBankofNewYorkMellon,Nomura
oWesternAsset,conmandatosdeinversiónde500millonesde
dólares.
ElcasodeLIAexigeunaprofundizaciónmayorqueexpliquequé
fallóenlossistemasdebuengobiernoquellevóanumerosas
institucioneseuropeasyamericanasaestablecervínculos
financierosconelfondocontroladoporeldictadorGadaffi.Sabemos
quelarelaciónentreelfondoylaLondonSchoolofEconomicscostó
lacabezadelentoncesdirectordelainstituciónen2011,Howard
Davies.
LasituaciónenLibiaestáaúnlejosdenormalizarse.Apesardel
levantamientodesancionessobreTrípoliquehanllevadoacabo
EstadosUnidos,NacionesUnidasylaUniónEuropea,lasinversiones
delfondoenelEsteyOesteafricanonotienenaúnunasolución.El
fondoLIAposeeunaentidaddeinversiónsubsidiariallamadaLibyan
AfricanInvestmentPortfolio(LAP)conactivosenpaísesdelEstey
Oesteafricano.LasdudasdelConsejodeSeguridaddeNaciones
Unidasserefierenalpropietarioúltimodeestasinversiones:¿son
propiedaddelafamiliaGadaffivinculadaalfondoopertenecenal
gobiernolibio?.
ElfondoLIA,atravésdesussubsidiarias,esunodelosmásactivos
enÁfrica:poseeactivosentelecomunicacionesenUganda,Ruanda,
SudánSur,Zambia,SierraLeona,CostadeMarfil,Níger,Guinea
ConakryyBenín;ademásposeehoteles,manufacturastextilesy
procesamientodealimentosenUganda;asícomoingenieríade
petróleoynegociosminoristasenKeniayUganda68.
Mauricio
Mauricioesotropaísafricanoconintencióndelanzarsupropio
fondosoberano.EstearchipiélagoenelocéanoÍndicopuede
convertirseenelprimerpaísdelcontinenteafricanoqueestablece
unfondoquenosenutredemateriasprimas.Mauriciohalogrado
enelperiodo2006-2010atraermásinversiónenformade
inversiónextranjeradirectaqueenlos40añosprecedentes.Esta
acumulacióndereservasdedivisashallevadoalgobiernodelpaísa
ladecisióndeformarunfondoquepermitadiversificarelriesgomás
alládelasfronterasdelpaís.Elfondocontaráconuncapitalinicial
cercanoalos3milmillonesdedólares69.
Nigeria
Nigeriahaestablecidounfondosoberanoen2011.Conla
promulgacióndelaLeyqueinstauralaNigeriaSovereignInvestment
Authority(NSIA)enmayode2011,elgobierno“apartó”mil
millonesdedólares,provenientesdelantiguofondo(ExcessCrude
Account),paralaconstitucióndelnuevofondo,quetieneprevisto
iniciarsusoperacionesenmayode2012.Cercade700solicitudes
sepresentaronparaocuparlostrespuestosdegestiónprincipales
(CEO,CIOyCRO).NigeriaeraunodelostrespaísesdelaOPECque
nocontabaconunfondosoberano(juntoaIrakyEcuador).
Elnuevoorganismodegestión(NSIA)seencargarádedistribuir
losingresosdelpetróleoentretressub-fondos:FutureGenerations
Fund,NigeriaInfrastructureFundyStabilizationFund.Esteúltimo
tendráunpapeldefinanciacióndeúltimainstanciaenlosperiodos
67AshbyMonkenhttp://www.institutionalinvestor.com/Article/2974610/Welcome-Gabon-To-The-Club.html?ArticleId=2974610.68VerAllAfricaenhttp://allafrica.com/stories/201202190127.html.69Mauricioanunciabalabúsquedadeunexpertointernacionalquesupervisaralapuestaenmarchadelfondosoberanoenelpaís.Verhttp://www.thecommonwealth.org/job/191203/167709/243027/pg_mus_0569.htm.
Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos
91
70http://allafrica.com/stories/201106061200.html.71CenterforGlobalDevelopment,2011.Puedenverseestosdosartículossobreladistribucióndirectaderentas:http://www.cgdev.org/doc/Initiatives/Oil2Cash/EG_Goldman_Formatted_Version_Final.pdfyhttp://www.cgdev.org/content/publications/detail/1424714.72Informacióndelapáginadelfondoenhttp://www.1mdb.com.my/news-2/mega-deals-abu-dhabi.
dehundimientodepreciosdelasmateriasprimas.Laintenciónde
estostresfondosserálareduccióndeladependenciadelpetróleo
enlaeconomíaalargoplazo,aislarlaeconomíadelavolatilidad
delprecioacortoplazoyservircomocatalizadordelainversiónen
infraestructuras70.
Dosfracasos:GuineaEcuatorialyChad
Notodosonbuenasnoticias,algunosfondoshanfracasado.Esel
casodelosfondosestablecidosenGuineaEcuatorialyChad.
GuineaEcuatorialeselsegundopaísdeÁfricaporrentapercápita
(medidaenparidaddepoderadquisitivo)ysesitúaporencimade
paísescomoArgentina,Chile(miembrodelaOCDE)yLituaniao
Croacia.Lasexportacionesdepetróleorepresentanel77%delas
exportacionesdelpaís.Sinembargo,enGuineaEcuatorialtambién
un77%delapoblaciónvivepordebajodelumbraldepobreza.
GuineaEcuatorialcuentaconunfondoopacodenominadoFonds
pourlesgénérationsfutures.Elvolumendeactivosquegestiona
seaproximaalos80millonesdedólaresylavinculaciónconla
familiaObiangesfuerte.GuineaEcuatorialnohasabidotransferirla
riquezadesusubsuelohacialoshabitantesdelpaís.Noparececlaro
queunfondosoberanopuedaresponderaestosretos.Tampoco
sedanlascondicionespolíticaspararealizarunatransferencia
directaderentashacialapoblación,quepodríasalirdelnivelde
pobrezaenelqueseencuentra,comoproponeelCenterforGlobal
Development71.
ElcasodeChadesanálogo,unpaísquefuereconocidocomoel
máscorruptodelplanetanopartíaconlasmejorescondicionespara
hacerrealidadlaindependenciadegestióndelfondo.Yasífue,los
pronósticossecumplieron:elfondoprovenientedelpetróleoque
quisoimponerelFMIacambiodeunpréstamoparaconstruirun
oleoductofueprontocontroladoporlasautoridadespolíticasysu
impactoquedómermado.
NuevosFondos
Enlaactualidadseviveunauténticoboomenelestablecimiento
yproyeccióndenuevosfondossoberanosenÁfrica.Angola
planeaestablecerunfondomásalládelconglomeradoSonangol.
ElreciénnacidoSudándelSurparecequetieneintenciónde
capitalizaralargoplazosusreservasdepetróleoformandounfondo
soberanoconapoyotécnicodelfondonoruego.Ghanaestableció
recientemente(2011)dosnuevosfondos.Tambiénhayproyectoso
debatessobrenuevosfondosenotrosdocepaísesafricanos(Tabla
17).PaísescomoZambia,SudáfricaoKeniaestánplanteándosela
creacióndenuevosinstrumentosdeinversión.Enconcreto,más
delamitaddelosproyectosquerecogemosenesteinformeson
africanos.LosrecientesdescubrimientosdepetróleoenNamibia,
Mozambique,UgandaoTanzaniaabrenposibilidadeshacianuevos
fondosenlaregión.Menciónapartemereceelproyectoesbozado
enRuanda:su“DiasporaFund”puedesuponerunainnovaciónsin
precedentes.Pretendecanalizarpartedelasremesasqueenvíanlos
ruandesesquetrabajanenelexterior.Veremossiestainnovación
llegaabuenpuerto.
CooperaciónSur-Sur
Unatendenciaquepuededarseenlospróximosañosesel
acercamientodelosobjetivosdeinversiónporpartedelosfondos
soberanosafricanosylosfondossoberanosextranjeros.Uncampo
dondeambosgrupospuedenencontrarsatisfaccióneselámbito
delasinfraestructuras.DeacuerdoconlainformacióndelBanco
Mundial,Áfricaposeeungapdeinfraestructurassuperiora93mil
millonesdedólares.
Paracubrirestaimportanteausenciasepodríapensaren
operacionesdefinanciaciónatresbandas,dondeelórganoIFC
actúecomocatalizadordelasoperaciones.Así,elfondosoberano
localpuedeproveerdelexpertisenecesarioparaacometer
laoperación,elfondosoberanoextranjeropuedeaportarla
financiaciónestableyunterceragente,privado,podríallevaracabo
laejecucióndelproyectodeinfraestructurasquecorresponda.
Estetipodeoperacionescombinadasentrevariosfondos(Sur-
Sur)seobservaenpocasocasionestodavíaperosetratadeuna
tendenciacreciente:laoperaciónrealizadaenBrasilenBTGPactual
conlaintervencióndefondosdeEmiratos(ADIC),Singapur(GIC)y
China(CIC);larecientecolaboraciónentreMubadala(Emiratos)y
1MalaysiaDevelopmentBerhad(Malasia):conlacreacióndeuna
jointventurede8billonesdedólares72queservirádeatracciónal
sectorfinancieroglobalconinteresesenelSudesteasiático,así
comoparalaexplotacióndealuminioydeindustriasderivadasen
terrenomalasio.
Infraestructuras
Áfricatieneungapdeinfraestructuras,estimado,de93milmillones
dedólares.SetratadeunanecesidadfundamentalparaÁfrica
queademásrepresentaunadelasbarrerasalainversiónmás
importantes.Apesardelacaídaqueprovocólacrisis,elgapde
infraestructurassirvecomoatraccióndepotencialesinversores(la
Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos92
8. Áfricaylosfondossoberanos
UNCTADestimaqueelretornodelaIEDafricanaeselmásaltoentre
lospaísesemergentes,locualdiceimplícitamente,quesetratade
lasinversionesmás“riesgosas”sitomamosporválidoelbinomio
rentabilidad-riesgo).
Enconcreto,losfondossoberanosposeenunperfilinversoridóneo
paraunplandeinfraestructurasafricanobasadoenlaindustria
delprivate equity:tienenunhorizontetemporaldelargoplazoyun
pasivolimitado(enocasionesinexistente).
Laintervencióndelosfondossoberanosenalgunasdeestas
operacionessuponeunagarantíadesolvenciaenlaejecución
financieradelosproyectos.Puedesuponerelrespaldonecesario
paralograrlaparticipacióndelsectorprivadoenestosproyectos.
inversiones de fondos soberanos en África
ChinaInvestmentCorporationinvirtióafinalesde2011cercade
240millonesdedólaresenShandukaGroup.ShandukaGroupes
ungrupoempresarialsudafricanoconinversionesenrecursosno
renovables,serviciosfinancieros,sectorinmobiliario,energíayotros
sectores.
Deacuerdoconunabasedecercade70inversionesrealizadas
porlosfondossoberanosenÁfrica,encontramosqueelsectorque
másinversionesharecibidoeselinmobiliario-hoteleroseguidodel
industrialyeldeindustriasextractivas.Unanálisisregionalmuestra
quelamayorpartedelasinversionesdefondossoberanosenel
continenteserealizaenÁfricaSub-sahariana,centradaenlostres
sectoresantesseñalados.Porsuparte,elNorterecibeinversiónen
elsectorbancarioyfinanciero,principalmente.
Durante2011secreóunaJointVentureentreTemasekyelfamily-
officeE.Oppenheimerparainvertirenelcontinenteafricano.Con
uncapitalinicialde300millonesdedólares,TanaAfricaCapitalse
orientaprincipalmentehaciaelsectorconsumoyagrícolaaunque
estáabiertoanuevasoportunidadeseneljovencontinente.
Estajointventurenoesuncasoaisladodeinversiónenelúltimo
año:enmarzode2011,elgrupofinancieronorteamericanoCarlyle
decidióiniciarsuandaduraenelÁfricaSub-saharianaensectores
comobienesdeconsumo,serviciosfinancieros,agriculturae
infraestructuras.Asuvez,elgigantealemánSiemensplaneainvertir
254millonesdedólaresenÁfricaen201273.
(Número de operaciones)
0 5 10 15 20
SubsaharianaNorte
CONSTRUCCIÓN /INGENIERÍA
1
1
8
8
5
2
2
1
2
3
4
6
21
INDUSTRIASEXTRACTIVAS
INDUSTRIAL
INFRAESTRUCTURA
FINANCIERO
BANCA
INMOBILIARIO / HOTELERO
4
1
OTROS
Gráfico 35
Inversiones de Fondos Soberanos en África. Análisis sectorial y regional
Fuente: Thouraya Triki e Issa Faye, 2011. Africa’s Quest for Development: Can Sovereign Wealth Funds help? International Finance Review 12, pp. 263-290.
73Reuters,2011.Verhttp://af.reuters.com/article/investingNews/idAFJOE7740DV20110805.
Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos
93
74Desde2006,empresaschinashanganadocontratosporvalorde7.8milmillonesdedólareseninfraestructurasdetransporteterrestre(TheHeritageFoundation,“ChinaGlobalInvestmentTracker”,2012,disponibleenhttp://www.heritage.org/research/reports/2012/01/china-global-investment-tracker-2012).75FinancialTimes,2011,enhttp://www.ft.com/intl/cms/s/0/d2863ade-bc49-11e0-80e0-00144feabdc0.html#axzz1pUq3LUC0.76WorldStreetJournal:http://online.wsj.com/article/SB10001424052970204909104577237204056245764.html.77FinancialTimes,disponibleenhttp://www.ft.com/intl/cms/s/0/9f85e210-5960-11e1-abf1-00144feabdc0.html#axzz1pUq3LUC0.
china, un nuevo socio emergente
LasrelacionesentreÁfricayChinarecibieronunfuerteimpulsoen
2006conlacelebracióndelacumbreChina-ÁfricaenPekín.En
aquelmomento,48jefesdeestado(sólofaltaronlos5paísesque
porentoncesmanteníanrelacionesdiplomáticasconTaiwán)se
reunieronparaestudiarlasposibilidadesdemayorintegraciónentre
ambasregiones.
LainversióndeChinaenÁfricaestáprevistoquecrezcahastalos50
milmillonesdedólaresen2015,deacuerdoconlasestimaciones
querealizaelbancomásimportantedeSudáfricayelÁfrica
Subsahariana,StandardBank.Estainversióntieneunanueva
característica:secentrafundamentalmenteenlasconcesiones
denaturalezapúblico-privada.Chinahaganadoel50%dela
obrapúblicainiciadaenÁfrica.Lascompañíaschinasdominan
lasinfraestructurasdecarreterasentodoelcontinente74.Eneste
campo,tieneunaparticipaciónfundamentalelfondosoberano
ChinaAfricaDevelopmentFund,comoveremosmásadelante.
SeesperaqueelcomerciobilateralacumuladoentreChinayÁfrica
alcancelos300milmillonesdedólaresen2015,doblandoel
volumendecomercioquesevivióen2010.
EmpresascomoAluminiumCorp.OfChinaoChinaNational
PetroleumCorp.estánbuscandorealizaradquisicionesensectores
mineroscomoelhierro,petróleooelcobre.Elcrecimientodela
economíachinaysudemandademateriasprimasdisparaesta
necesidad.
Entre2006y2011,el47%-másde39milmillonesdedólares-de
lasinversionesrealizadasporlasempresaschinasenelcontinente
africanosedirigieronalossectoresenergéticoymetalúrgico(hierro,
aceroycobre,principalmente).Elpetróleoeselsectorconlas
operacionesmásimportantes:en2010,ChinaStateConstuction
EngineeringCorporationfirmóuncontratoconNigeriaNational
Petroleumporunvalorsuperioralos28milmillonesdedólares
paralaconstrucciónyfinanciacióndetresrefineríasenNigeria.
En2011,sellevaronacabo4operacionesporencimadelosmil
millonesdedólares.Laprimeradeellas,conunvalorcercanoa
los1,5milmillonesdedólares75,eslacompradel25%deAfrican
Minerals(SierraLeona)porShangdonIron,paralaexplotaciónde
hierroenelpaísylaconstrucciónasociadadeunalíneaferroviariay
unpuertoparaimpulsarsuexpansiónasiática.Ensegundolugar,la
operacióndeCNOOCenUganda.CNOOCadquirióel33%deTullow
Oilparalaexplotacióndepetróleo,juntoalgigantefrancésTotal76.
Laterceraycuartaoperaciónserealizaronentornoalcobre.La
realizadaporJinchuanenSudáfricasupusolacompradeMetorex,
elprincipalproductordecobredelpaís,porunvalorde1,4mil
millonesdedólares.Laúltimagranoperacióndelañoseprodujoen
septiembre:MinmetalsadquiriólacanadienseAnvilMiningpor1,3
milmillonesdedólares.EstaempresaconsedeenTorontotienesu
principalactivoenlaminadecobredelaRepúblicaDemocráticadel
Congo77.
Juntoaestasinversionesfinancierasserealiza,muchasveces,una
inversióneninfraestructurasquepermiteincrementarlacapacidad
delaseconomíasafricanasysuponeunlegadodepotencial
desarrollo.¿HastaquépuntoÁfricapuedeutilizarelganchode
lasmateriasprimasparasubsanarelgapdeinfraestructuras
queralentizasucrecimiento?.Delarespuestaaestaincógnita
dependerálasendadecrecimientoenÁfrica.
OtrodelossectoresenlosqueparadójicamenteÁfricatieneun
granpotencialeselagrícola.Chinacuentaconun9%delatierra
arabledelplaneta,perosupoblaciónalcanzael16%delapoblación
mundial;Chinadepende,hoyendía,delasimportacionesde
alimentos.
Porello,losproyectosparaasegurarlaofertaalimentariavanen
aumento:enMozambique,traselalquilerdetierraenelvalledel
Zambezi,Chinaesperadartrabajoamásde3.000trabajadores
agrícolaschinos.Parapotenciarlaagriculturaestánsiendo
evaluadaslascaracterísticashidrográficasdelaregión,conelfinde
vincularellagoMalawialosríosdeMozambique.
EnUganda,Chinahaadquiridomásde10.000acresparala
producciónagrícolamientrasqueenZambiahasolicitadola
adquisicióndedosmillonesdehectáreasparalaproducciónde
biocombustibles.
Durante2011seterminólaconstruccióndelasedecentraldela
UniónAfricanaenAddisAbeba,quefueinauguradaelpasado24de
enerode2012.Conunainversiónde200millonesdedólares,esta
torredeveinteplantasmuestraelpoderíodelainversiónchinaen
elcontinente.
Fondos soberanos 2012África y los fondos soberanos94
8. Áfricaylosfondossoberanos
Enelaño2006,durantelacelebracióndelencuentrode
cooperaciónChina-Áfricaalquenoshemosreferidoantes,el
presidenteHuJintaoanunciabalapuestaenmarchadeocho
medidasparafortalecerunanuevaalianzaestratégicaconel
continente.Laterceradeestasochomedidas,quebuscanuna
mayorymásprofundacooperaciónbilateral,fuelacreacióndel
China-AfricaDevelopmentFund(CADFund).
ElCADFundoperadesde2007ytienecomomisiónlapromoción
decooperacióneconómicaentreChinayÁfrica,asícomofacilitarel
desarrolloeconómicoenÁfrica.Recientemente,elfondoharecibido
lainyecciónde2milmillonesdedólares(porloqueyagestiona
unvolumende5milmillonesdedólares)porpartedelChina
DevelopmentBankparaaumentarlasinversionesenelcontinente
africano.Estacooperaciónserealizamediantelainversióndirecta
enempresaschinasqueoperanenelcontinente.Muchasdelas
empresasquehanganadolicitacionespúblicaseninfraestructuras
enlosúltimosañoshanrecibidoinversiónporpartedelCADFund.
Lapolíticainversoradelfondosecentraencuatrosectores:agrícola,
manufacturas,infraestructuraseindustriasrelacionadas:eléctrica,
transportes,telecomunicaciones…yrecursosnaturales.Además,
elfondotambiéninvierteenlosparquesindustrialesestablecidos
porlasempresaschinasenelcontinenteafricano.Lainversiónse
realizaconánimodelucroyparaellocuentaconunagobernanza
delfondoacordeconlosestándaresdelmercado.Elfondoinvierte
enlasempresassintenerencuentasuniveldedesarrollo:desde
startupshastaempresasmaduras78.
Cincoañosdespuésdesupuestaenmarcha,elfondodeprívate
equitynohapodidorealizarconéxitoningunadesinversión.La
inversiónenÁfricaseestádemostrandomáscomplicadadelo
queprevieronlosgestoresdelfondoensusinicios.Hansurgido
nuevascomplicacionesconsucesosdesecuestrodetrabajadoresy
larecienteexpulsióndeunconsejerodelegado.Parahacerfrentea
estassituaciones,lasempresashanempezadoaoperarenequipo
juntoaentidadesdeotrasnacionalidadesconexperienciaenla
región;eselcasodeCNOOCconTotalenUgandaodeChinalcocon
RioTintoenGuinea79.
Elfondohaayudadoaempresaschinasenlaconstruccióndeuna
plantaenergéticaenGhana,unpuertoenNigeria,ygranjasde
algodónenMalawiyMozambique.Entodasestasoperaciones
elfondotomaunaposiciónsincontroldelacompañía.Elfondo
planearecibir2milmillonesdedólaresadicionalesdelChina
DevelopmentBankenelpróximoforoChina-Áfricaquetendrálugar
antesdefinalesde2012.
conclusión
LosfondossoberanosyÁfricatienenantesíunadécada(2010-
2020)depotencialesinteracciones.Losfondossoberanosde
otrasregionesdelmundomiranhaciaÁfricaenbuscadelos
recursos(energéticosyalimenticios,principalmente)quenecesitan
suspaísesparasostenertasasdecrecimientoelevadasensus
economíasdeorigen.Perotambiénhemosobservadoque
sectorescomoelturismo,lastelecomunicacionesoelinmobiliario
comienzanadespertarelinterésdeestosnuevosinversores
globales.Lospaísesafricanostienenantesíelretodeaprovecharla
llegadaderecursosfinancierosparadiversificarsuseconomías.Es
necesarialaconstruccióndemodelosdecrecimientosostenidoque
lesapartendelaparadojadelaabundanciaenquepuedenverse
envueltosporsudependenciadelosrecursosnaturales.
Porsuparte,losfondossoberanosafricanos(actualesyfuturos)
tienenantesíotrosretos:laadopcióndereglasdegobierno
corporativoquepermitanunaindependenciarealdelosintereses
políticosdecortoplazoyfomentenestructurasdeincentivos
adecuadas(paraello,algunosfondoshansidoasesoradosensu
diseñoeimplementaciónporexpertosprocedentesdefondos
deprestigio:ChileyNoruega);laformaciónycapacitaciónde
responsablesdeinversión;lainteracciónconlosbancosde
desarrollo,fondosprivadosyfondossoberanosdeotrasregiones
paraimpulsarproyectosdeinfraestructuradegrancalado(en
estesentido,lasinfraestructurasquefacilitenlaintegraciónde
laseconomíasafricanassondevitalimportancia).Delmismo
modo,lospaísesafricanosreceptoresdeinversióndebenbuscarel
posicionamientoprogresivoenescalonesmásaltosdelacadena
devalor.Enestatareapuedenfijarlaatenciónenloquehan
conseguidootrosfondossoberanos,comoelfondoMubadalaen
Emiratos,paratenerunimpactoefectivosobreeldesarrollodesus
economías.
78ChinaDevelopmentBank,2011:http://www.cdb.com.cn/english/Column.asp?ColumnId=176.79Reuters,2011:http://www.reuters.com/article/2012/02/24/us-china-africa-idUSTRE81N06J20120224.
Entrevista con Fabio Scacciavillani (Economista Jefe del Oman Investment Fund)
Fondos soberanos 2012Entrevista con Fabio Scacciavillani (Economista
Jefe del Oman Investment Fund)97
Fondos soberanos 2012Entrevista con Fabio Scacciavillani (Economista Jefe del Oman Investment Fund)98
9. EntrevistaconFabioScacciavillani(EconomistaJefedelOmanInvestmentFund)
9. EntrEViSta con faBio ScacciaVillani (EconomiSta JEfE DEl oman inVEStmEnt funD)
FabioScacciavillaniesEconomistaJefedelOmanInvestmentFund
desde2011.DoctoradoenEconomíaporlaUniversidaddeChicago,
fueDirectordeMacroeconomíayEstadísticadelDubaiInternational
FinancialCenter.FueDirectorEjecutivoenGoldmanSachs.Además,
fueEconomistaSéniorenelBancoCentralEuropeoyocupódiversas
posicionesenelFondoMonetarioInternacional.
En2012publicajuntoaMassimilianoCastelli“TheNewEconomics
ofSovereignWealthFunds”(Wiley).Ellibrorealizaunanálisis
detalladodelasactividadesquedesarrollanlosfondossoberanos
ysurelaciónconlasfinanzasglobales.Desdeelorigeneconómico
delosfondos,pasandoporelrecelopolíticoquesuscitan,ellibro
recogeunaextensaexplicacióndelainfluenciapresenteyfuturade
losfondossoberanos.
OmanInvestmentFundfuecreadoen2006paralainversiónen
proyectosdemedioylargoplazotantodentrocomofueradel
SultanatodeOmán.ElOIFesunfondosoberanoconelmandatode
transferirlasriquezasprocedentesdelpetróleoalasgeneraciones
futuras.Enlaactualidadcuentaconinversionesenmúltiples
sectores,incluidoelinmobiliarioyelcapitalriesgo.Noesposible
determinarelvolumendesusactivos.
Preguntas planteadas
DadoqueesteinformesecentraprincipalmenteenlasrelacionesdeEspañaconlosfondossoberanos,¿cuáleslaimagendeEspañaenlospaísesdeOrientePróximocomoobjetivopotencialparalainversión?
Enlaactualidad,elobservadornoeuropeocontemplaconinquietud
lasituacióndeEspaña,perotambiénladelrestodelazonadel
euro,incluidoslosdenominadospaísescentrales.Enesencia,el
diagnósticosobrelacausadelacrisisestotalmenteerróneoy,por
tanto,nosehadesarrolladounaseriedesolucionescoherentes,
másalládelasperiódicasdisputasymedidassinrecorrido.
Asistimosconsternadosaunasucesióninterminabledecumbresde
laUEqueenelmejordeloscasostratandereaccionaranteunos
hechoscadavezmásserios,peroquesonincapacesdeforjarun
consensosobreunaestrategiaalargoplazo.
LacrisisdeEuropaprocededeldisparatepolíticoquesuponeel
intentodecontrarrestarundecliveeconómicoalargoplazopor
mediodeunaumentodeladeudapúblicayprivadaporencima
delosostenible.LosrescatesdelaUEydelFMIestáncondenadosa
fracasar,talycomosucedióenGrecia,amenosquelosgobiernos
restablezcanlascondicionespararecuperarlaeficienciayla
productividadenelsectorprivadoyrecortendrásticamenteel
despilfarroenelsectorpúblico.Pordesgracia,lospolíticossiguensin
atreverseahacerfrentecondeterminaciónalospoderososgrupos
deinterésqueexistenentrelosfuncionariospúblicosyenelsector
bancario.
Europapadeceunacrisisprofunda;¿quéoportunidadesdeinversiónpuedensurgirenestecontextoparaunfondosoberanocomoelOmanInvestmentFund?
Enestosmomentos,lasperspectivasenEuropasonoscuras.Un
gestor de activos globales puede encontrar oportunidades más
atractivas en mercados emergentes, antes que en economías
maduras. Porotraparte,desdediversossectores,demagogos
detodotipohanlanzadounacampañadeodiocontraelsector
financiero,algoqueresultamuypreocupanteparalosinversores
foráneos,quetemencorrerelriesgodeunaexpropiación(ahí
tenemoseldolorosoejemplodeEspañaenelcasoYPF)odesufrir
repercusionespolíticas.
Fondos soberanos 2012Entrevista con Fabio Scacciavillani (Economista
Jefe del Oman Investment Fund)99
Algunosfondos,comoMudabalaenOrienteMedio,sehanembarcadoenunatransformaciónnacionalestratégicadesuseconomías.¿Hayotrosfondossoberanosquepersiganobjetivosnacionalesestratégicosconsusinversiones?
Losfondossoberanostienendistintoscometidos.Algunosse
centranfundamentalmenteeneldesarrollonacional,otrosenla
transferenciaintergeneracionaldelariqueza.La línea de separación
entre los dos enfoques a menudo es borrosaypuedecambiar
enfuncióndelascircunstancias.ElOmanInvestmentFundtiene
unamisiónmuyampliayengeneralevalúalasoportunidades
basándoseensuscualidades,independientementedesuubicación.
AmenudosedestacaqueseestánfortaleciendolasrelacionesSur-Surenlaeconomíaglobal.¿Cómoafectaesteprocesoalosfondossoberanos?
Los fondos soberanos son uno de los principales vehículos para
las relaciones Sur-Sur. Engeneral,constituyenunelementomuy
poderosorelacionadoconlaaparicióndeunmundomultipolar
yconlatransiciónhaciaunsectorfinancierodescentralizado(a
diferenciadelmodeloradial,quetieneenLondresyNuevaYorka
susprincipalesrepresentantes).Dadoquelosfondossoberanos
secentranenmotoresdecrecimientoalargoplazo,comola
demografía,losrecursosnaturales,laurbanizacióndelaclase
media,lalogísticayelcomerciointernacional,parecenmás
inclinadosabuscaroportunidadesenrinconesdelmundoenlos
queestosfactores,enprimerlugarlademografía,adquierenun
pesoespecíficomayorytendránunimpactomásduradero.
Antelaelevadademandaderecursosnaturalesregistradaenlosúltimosaños,yportantodadoslosprecioscrecientesdelosproductosbásicos,regionescomoAméricaLatinaoÁfricaestáncreandofondossoberanos.¿Losconsideraustedsociospotencialesensuspaísesdeorigen?
Sí.Losfondossoberanostiendenaadoptarunhorizontede
inversiónsimilar,nodebenhacerfrenteareembolsosyestán
dispuestosaarriesgarseenmercadoscarentesdeliquidez.Una
asociación entre fondos soberanos sería un vehículo excelente
para aprovechar oportunidades que resultaría complicado detectar
desde la distancia. Además,unasrelacionesmásestrechasy
establesseríanfundamentalesparareforzaryampliarlasrelaciones
bilateralesentrelosdiferentespaíses.
TeniendoencuentaloscrecientesvínculosSur-Sur,¿haninvertidoustedesdemaneraconjuntaconotrosfondossoberanos?.¿Tienenintencióndehacerlo?.¿Quédificultadespodríanplantearse?
Hemostenidocontactosconotrosfondossoberanos,peronos
encontramosenlafaseinicialdeunprocesomuchomásamplio.
Séqueotrosfondossoberanosseencuentranennuestramisma
sintonía,peroopinoquela coordinación de los procedimientos
de toma de decisiones ha sido el principal obstáculo hasta la
fecha. Esperoqueconeltiempoestodejedeserunimpedimento
determinante.Por otra parte, también sería beneficioso crear
un foro en el que los fondos soberanos pudieran compartir
sus experiencias y análisis.Deuntiempoaestapartesehan
desarrolladovariasiniciativasocasionalesenestesentido,perosería
deseableadoptarunenfoquemásestructurado.
SesueledecirqueÁfricaconstituyelapróximafronteraparalasinversiones.Enespecial,elsectordelasinfraestructurashacaptadolaatencióndelosinversoresinternacionales.Losfondossoberanostambiénpuedenresultarlesdeinterés,dadosuperfildeinversiónalargoplazo.¿Estádeacuerdo?
En efecto, para muchos África es la última frontera. Elflujo
demográficodeChinaestáfrenándoseylaIndiaseencuentraa
unos15o20añosdedistanciadeChina.Porsuparte,Áfricaestá
creciendoabuenritmo.Esaserálaúltimaoleadademográfica
queveremosantesdequelapoblaciónmundialseestabilice,
haciamediadosdelpresentesiglo.Portanto,Áfricaesunobjetivo
destacadoparalosinversoresconelevadatoleranciaalriesgo,
aunquelascarenciasentérminosdegobernanzayelatrasodesu
sistemafinancierocohíbensupotencial.
Ustedempleabalaexpresión“bárbarosalaspuertas”parareferirsealaimagendelosfondossoberanosenOccidente.¿Quédificultadeshanexperimentadolosfondossoberanosyquéestrategiassehanutilizadoparalabrarsuactualreputaciónenelmundooccidental?
SepercibequelaactitudenOccidentehacambiadodeuntiempo
aestaparte.Lahisteriaylostintesnacionalistashandisminuido,
especialmenteporquelaopiniónpúblicasehadadocuentade
quelaactividaddelosfondossoberanosresultabeneficiosapara
lasempresasylaseconomías.Actualmente,losfondossoberanos
soncortejadosdemaneraabiertaporgobiernosyempresas,y
estaatmósferafavorabledeberíallevarnosaavanzartambiénen
problemaspendientescomolatransparenciaylareciprocidaddel
tratamientodelasinversionesextranjeras.
Fondos soberanos 2012Anexo. Ranking ESADEgeo102
Anexo.RankingESADEgeo-Fondossoberanos2012
Tabla18
Anexo.RankingESADEgeo-Fondossoberanos2012*
1 GovernmentPensionFundGlobal 654,00 Noruega 1990
2 SAMAForeignHoldings 577,70 ArabiaSaudí 1952
3 ExchangeFund 497,60 HongKong(China) 1993
4 ChinaInvestmentCorporation 482,00 China 2007
5 AbuDhabiInvestmentAuthority 450,00 EAU 1976
6 SAFEInvestmentCompany 324,00 China 1997
7 KuwaitInvestmentAuthority 290,00 Kuwait 1953
8 GovernmentofSingaporeInvestmentCorporation 260,00 Singapur 1981
9 TemasekHoldings 158,70 Singapur 1974
10 NationalSocialSecurityFund 136,00 China 2000
11 QatarInvestmentAuthority 135,00 Catar 2005
12 NationalWealthFund 85,85 Rusia 2008
13 Samruk-Kazyna^ 78,00 Kazajstán 2008
14 AustralianFutureFund 77,01 Australia 2004
15 InvestmentCorporationofDubai^ 70,00 EAU 2006
16 LibyanInvestmentAuthority 62,96 Libia 2006
17 RevenueRegulationFund^ 56,70 Argelia 2000
18 InternationalPetroleumInvestmentCompany 49,00 EAU 2000
19 MubadalaDevelopmentCompanyPJSC 48,20 EAU 2002
20 KoreaInvestmentCorporation 42,80 CoreadelSur 2005
21 AlaskaPermanentFund 42,40 EEUU–Alaska 1976
22 KazakhstanNationalFund 41,60 Kazajstán 2000
23 BruneiInvestmentAgency 39,00 Brunei 1983
24 StateOilFundofAzerbaijan(SOFAZ) 32,60 Azerbayán 1999
25 TexasPermanentSchoolFund 26,90 EEUU–Texas 1854
26 StrategicInvestmentFund^ 25,89 Francia 2008
27 OilStabilisationFund 23,00 Irán 1999
28 KhazanahNasionalBerhard 22,02 Malasia 1993
29 NewZealandSuperannuationFund 19,60 NuevaZelanda 2001
30 HeritageFund 15,90 Canadá 1976
31 NewMexicoStateInvestmentCouncil 15,20 EEUU–NewMexico 1958
32 FondodeEstabilidadEconómicaySocial(FEES)^ 14,79 Chile 2007
33 NationalPensionsReserveFund 13,90 Irlanda 2001
34 Timor-LestePetroleumFund 10,60 TimorEste 2005
35 SovereignFundofBrazil 10,05 Brasil 2008
36 EmiratesInvestmentAuthority 10,00 EAU 2007
37 AbuDhabiInvestmentCouncil 10,00 EAU 1999
38 BahrainMumtalakatHoldingCompanyBSC 9,00 Bahréin 2006
39 StateGeneralReserveFund 8,20 Omán 1980
40 PulaFund 5,90 Botswana 1994
41 FondodeReservadePensiones 5,76 Chile 2006
42 PermanentWyomingMineralTrustFund 5,60 EEUU–Wyoming 1974
43 China-AfricaDevelopmentFund 5,00 China 2007
44 HeritageandStabilizationFund 4,19 TrinidadyTobago 2000
45 ItalianStrategicFund^ 4,00 Italia 2011
46 PublicInvestmentFund 3,90 ArabiaSaudí 2008
47 1MalaysiaDevelopmentFundBhd(1MDB) 3,20 Malasia 2009
48 MauritiusSovereignWealthFund 3,00 Mauricio 2010
49 AlabamaTrustFund 2,48 EEUU–Alabama 1985
50 RasAlKhaimah(RAK)InvestmentAuthority 2,00 EAU 2005
51 FondsdeStabilisationdesRecettesBudgétaires^ 1,64 Congo 2005
52 FondoparalaEstabilizacióndelosIngresosPetroleros(FEIP)^ 1,60 México 2000
53 FondodeAhorrodePanamá(FAP) 1,20 Panamá 2011
54 NigerianSovereignInvestmentAuthority 1,00 Nigeria 2011
56 PalestineInvestmentFund 0,80 Palestina 2003
55 FondoparalaEstabilizaciónMacroeconómica(FEM)^ 0,80 Venezuela 1998
Ranking Fondo soberano Activos gestionados ($bn) País Fundación
Fondos soberanos 2012Anexo. Ranking ESADEgeo
103
Tabla18(Cont.)
Tabla19
Anexo.RankingESADEgeo-Fondossoberanos2012*
Anexo.RankingESADEgeo-Potencialesnuevosfondos
57 FondoSoberanodeColombia 0,70 Colombia 2011
58 StateCapitalInvestmentCorporation 0,60 Vietnam 2006
60 SovereignFundoftheGaboneseRepublic^ 0,40 Gabón 1998
59 RevenueEqualizationReserveFund 0,40 Kiribati 1956
62 NorthDakotaLegacyFund 0,30 EEUU–NorthDakota 2011
63 GovernmentInvestmentUnit^ 0,30 Indonesia 2006
61 NationalFundforHydrocarbonReserves^ 0,30 Mauritania 2006
64 OilRevenueStabilizationFund(ORSF) 0,15 Sudán 2008
65 FundforFutureGenerations^ 0,08 GuineaEcuatorial 2002
66 GhanaStabilizationFund^ 0,06 Ghana 2011
67 HumanDevelopmentFund^ 0,05 Mongolia 2008
68 NationalInvestmentFund 0,040 Siria 2012
69 GhanaHeritageFund^ 0,014 Ghana 2011
70 PermanentFundforFutureGeneration 0,009 SantoToméyPríncipe 2004
71 StabilizationFund^ 0,003 Mongolia 2011
72 OmanInvestmentFund N/A Omán 2006
73 OmanInvestmentCorporation N/A Omán 2005
Total (millones de dólares) 4.981,64
74 SloveniaSWF N/A Eslovenia N/A
75 PapuaNewGuineaSWF N/A PapúaNuevaGuinea N/A
76 JapanSWF N/A Japón N/A
77 IndiaSWF N/A India N/A
78 IsraelSWF N/A Israel N/A
79 PeruSWF N/A Perú N/A
80 SouthAfricaSWF N/A Sudáfrica N/A
81 LebanonSWF N/A Líbano N/A
82 FundoSoberanoAngolano N/A Angola N/A
83 BoliviaSWF N/A Bolivia N/A
84 TunisiaSWF N/A Túnez N/A
85 KenyaSWF N/A Kenia N/A
86 UgandaSWF N/A Uganda N/A
87 ZambiaSWF N/A Zambia N/A
88 MozambiqueSWF N/A Mozambique N/A
89 NamibiaSWF N/A Namibia N/A
90 ZimbabweSWF N/A Zimbabue N/A
91 RwandaSWF N/A Ruanda N/A
92 TanzaniaSWF N/A Tanzania N/A
93 LiberiaSWF N/A Liberia N/A
94 GuatemalaSWF N/A Guatemala N/A
Ranking Fondo soberano Activos gestionados ($bn) País Fundación
Ranking Fondo soberano Activos gestionados ($bn) País Fundación
*Estelistadorecogelos63fondossoberanosenactivoenMayode2012.
^SiguiendoladefiniciónacadémicafijadaporCapapé,AguileraySantiso(2012),estosfondossoberanosquedaríanexcluidosdelranking.Porejemplo,fondoscondedicaciónexclusivaalaestabilización,concarteras100%nacionales,oqueinviertentansoloenrentafija.
Fuente:ESADEgeo(2012)coninformaciónobtenidaenlosinformesypáginaswebdecadafondo.Cuandonoconstahemosacudido,entreotras,alasestimacionesdeAshbyMonk(OxfordProject,ahoraenInstitutionalInvestor),SovereignInvestmentLab(UniversidaddeBocconi),MonitorGroupyGeoEconomica.
Nota:Estos21fondosnoestabanenactivoalafinalizacióndeestaedición.SediscuteactualmentesucreaciónenlosdiferentesEstados.
EsteinformehasidodesarrolladoporiniciativadeINVESTINSPAINpor:
• Victoria Barbary.Directora,SovereignWealthCenterenEuromoneyInstitutionalInvestor,InvestigadoraSénior,SovereignInvestmentLabenUniversidaddeBocconi.
• Javier Santiso.ProfesordeEconomía,ESADEBusinessSchool,Vicepresidente,ESADECenterforGlobalEconomyandGeopolitics(ESADEgeo).
• Christopher Balding.ProfesordeEconomía,HSBCBusinessSchoolenPekingUniversityShenzhenGraduateSchool.
• Ellen Campbell.AsistentedeInvestigación,HSBCBusinessSchoolenPekingUniversityShenzhenGraduateSchool.
• Javier Capapé.Investigador,ESADECenterforGlobalEconomyandGeopolitics(ESADEgeo),Doctorando,ESADEBusinessSchool.
• Ignacio Briones.CoordinadordeFinanzasInternacionales,MinisteriodeHacienda,Chile.
• Francisco Vergara.JefedelaUnidaddeFondosSoberanos,MinisteriodeHacienda,Chile.
Diseño y Maquetación
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Gráficos 15, 16, 21, 20 y 23
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