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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Tó
pic
o V
I
Universidad de TalcaFacultad de Ciencias Agrarias
• Jaime A. Olavarría A.
• Carlos Jara G.
• Javier L. Troncoso C.
Formulación y Evaluaciónde Proyectos deInversión Agropecuarios
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Contenidos
1. CONTENIDO TEÓRICO 3321.1 INTRODUCCIÓN A LA FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN
DE PROYECTOS AGROPECUARIOS 3321.1.1 Estudio de proyectos 3321.1.2 Definiciones 3341.1.3 Fundamentos y objetivos de la formulación y evaluación de
proyectos agropecuarios 3341.1.4 Estudios en la formulación y evaluación de proyectos de
inversión agropecuarios 3341.1.5 Etapas de un proyecto de inversión agropecuario 334
(a) Perfil del proyecto 334(b) Proyecto de prefactibilidad 335(c) Proyecto de factibilidad 335
1.1.6 Evaluación privada (económica y financiera) y social 3351.2 TÉRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO DE MERCADO 3361.2.1 Objetivos 3371.2.2 Definición y distintos mercados del proyecto 337
(a) Diferentes aproximaciones al proceso de negocios y mercados 337(b) Definición de mercado 337(c) Definición del mercado y el segmento del proyecto 337
1.2.3 Estructura de un estudio de mercado 3381.2.4 Análisis del entorno remoto y cercano y de la
competencia (ambiental) 338(a) Análisis del entorno 338(b) Análisis de la competencia 339
1.2.5 Fuentes de información: primarias y secundarias 339(a) Obtención de la información 339(b) Información secundaria 340(c) Información primaria 340
1.2.6 Estimación de la demanda y pronóstico de los ingresos 341(a) Estimación de la demanda actual 341(b) Estimación de la demanda potencial 341(c) Métodos de proyección 342
1.2.7 Estrategia de marketing agrícola 342(a) Producto 343(b) Precio 343(c) Promoción o comunicaciones 343(d) Plaza o distribución 344
1.3 ESTUDIO TÉCNICO 3441.3.1 Ingeniería del proyecto 3441.3.2 Variables y decisiones de tamaño y localización 344
(a) Decisiones sobre tamaño 345(b) Decisiones sobre localización 346
1.3.3 Cuantificación, valorización y calendarización de lasinversiones y gastos operacionales 347(a) Inversiones en obras físicas 347(b) Inversiones en maquinaria y equipamiento 347(c) Inversiones en recursos vegetales o pecuarios 348(d) Inversiones complementarias 348(e) Insumos directos 349(f) Personal técnico 349
1.3.4 Reinversiones durante la vida del proyecto 3491.4 TÉRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO ORGANIZACIONAL 3491.4.1 Diversas formas de organización de la empresa agrícola 349
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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
1.4.2 Descripción de funciones y cargos 3501.4.3 Organigrama 3501.4.4 Costos e inversiones en organización 3511.4.5 Marco legal e institucional 3521.5 ESTUDIO FINANCIERO 3521.5.1 Inversiones del proyecto 353
(a) Inversiones previas a la puesta en marcha 353(b) Inversiones durante la operación 355
1.5.2 Elementos del flujo de caja y su proyección: ingresosy egresos de operación 355(a) Flujo de proyecto puro 356(b) Flujo de proyecto financiado 358
1.5.3 Conceptos de matemática financiera 360(a) El valor del dinero en el tiempo 360(b) Tipos de interés 361
1.5.4 Planificación financiera de corto y largo plazo del proyecto 362(a) Planificación financiera de corto plazo 362(b) Planificación de largo plazo 362
1.5.5 Impacto de la financiación en la valoración del proyecto 3621.6 EVALUACIÓN DEL PROYECTO 3631.6.1 Métodos de evaluación financiera y económica de
Proyectos de Inversión Agropecuarios 363(a) Valor Actual Neto (VAN) 363(b) Tasa Interna de Retorno (TIR) 364(c) Periodo de Recuperación del Capital (PRK) 364(d) Índice Beneficio-Costo (BC) 365
1.6.2 Técnicas para el cálculo del costo del capital en proyectosagropecuarios 366(a) Determinación de la Tasa de Descuento 366(b) Riesgos de los proyectos, cuantificación y equivalenciade la certidumbre 367
1.6.3 Sensibilización del proyecto: fundamentos, riesgo v/s sensibilidad 3681.6.4 Análisis de distintos escenarios 370
2. ESTUDIOS DE CASOS 3712.1 CASO 1: CULTIVO HIDROPÓNICO DE LECHUGAS 3712.1.1 Descripción del caso 3712.1.2 Antecedentes del caso 371
(a) Estudio de mercado 371(b) Estudio técnico 373(c) Estudio financiero 374(d) Análisis de sensibilidad 375
2.1.3 Preguntas y temas de discusión 375(a) Sobre el estudio de mercado 375(b) Sobre la decisión de inversión 375
2.1.4 Anexo del caso 3762.2 CASO 2: FORMACIÓN DE UNA GRANJA AVÍCOLA EN LINARES 3802.2.1 Descripción del caso 3802.2.2 Antecedentes del caso 381
(a) Estudio de mercado 381(b) Estudio técnico 381(c) Estudio económico 383(d) Rentabilidad 384
2.2.3 Preguntas y temas de discusión 385(a) Sobre el estudio de mercado 385(b) Sobre el estudio económico 385
2.2.4 Anexo del caso 3912.3 CASO 3: PLANTACIÓN DE UN VIÑEDO 3912.3.1 Descripción del caso 391
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2.3.2 Antecedentes del caso 391(a) Estudio de mercado 391(b) Estudio técnico 394(c) Estudio económico 395
2.3.3 Preguntas y temas de discusión 397(a) Sobre el estudio de mercado 397(b) Sobre el estudio económico 398
2.3.4 Anexo del caso 398
3. GLOSARIO Y BIBLIOGRAFÍA 4003.1 GLOSARIO 4003.2 BIBLIOGRAFÍA 403
4. ANEXOS DEL TÓPICO 4054.1 CÁLCULO DEL VAN Y DE LA TIR POR MEDIO DE 405
PLANILLAS DE CÁLCULO TIPO MS-EXCEL 4054.2 CÁLCULO DEL RIESGO BETA (β) 406
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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
1.1 INTRODUCCIÓN A LAFORMULACIÓN YEVALUACIÓN DEPROYECTOSAGROPECUARIOS
1.1.1 Estudio de proyectos
La Formulación y Evaluación de ProyectosAgropecuarios se ha transformado en una metodolo-gía de amplio uso por los productores agrícolas einversionistas en el área de los agronegocios. Estaherramienta permite una eficiente asignación de re-cursos para el financiamiento de inversiones produc-tivas por varias instituciones, tanto privadas comopúblicas, que se vinculan con los agricultores (Indap,Fosis, Corfo, instituciones bancarias, etc.)1 .
El presente tópico describe la metodología de la For-mulación y Evaluación de Proyectos Agropecuarios.Esta corresponde a un conjunto de técnicas aplica-das que busca obtener, sistematizar y analizar infor-mación que permita evaluar económicamente las ven-tajas y desventajas de asignar recursos a una inver-sión agropecuaria.
1.1.2 Definiciones
El concepto de “proyecto” es muy extenso, ya que
1. ContenidoTeórico
está diariamente en el lenguaje de la gente. En térmi-nos generales, se considera “proyecto” al conjuntode actividades desarrolladas por una persona o em-presa para obtener beneficios a partir de un conjuntode recursos. En un sentido económico, un “proyecto”es el flujo de ingresos y costos que se derivan de unadecisión de inversión. Este texto está orientado a pre-cisamente, ayudar a tomar decisiones adecuadas deinversión en el área agropecuaria.
Los proyectos son tan variados como las necesidadesque apuntan satisfacer. En ese sentido existen los pro-yectos sociales, los que corresponden a iniciativas deinversiones enfocadas a solucionar una problemáticasocial de una comunidad en áreas tales como: educa-ción, salud, comunicación, transporte, vivienda, cul-tura, recreación, entre otras. La evaluación de este tipode proyectos busca estimar el beneficio que propor-ciona a la sociedad como un todo el realizar determi-nadas inversiones. Los beneficios se reflejan en el in-cremento de las condiciones de vida de los habitan-tes de una localidad o región.
Los proyectos productivos relacionados con la pro-ducción de bienes y servicios que tienen más bien unimpacto privado se les conoce como proyectos pro-ductivos o de inversión privada. Estos plantean unplan coordinado de acción donde bajo una determi-nada tecnología, un desembolso inicial de capital y laadición sistemática de factores de producción se lo-
1 Para mayor información, consultar a las distintas Instituciones que cuentan con instrumentos de fomento productivo para el sectoragropecuario, como son:
- INDAP (www.indap.gob.cl) - PROCHILE (www.prochile.cl) - SENCE (www.sence.cl)- SAG (www.sag.gob.cl) - CONICYT (www.conicyt.cl) - ACHS (www.achs.cl)- FIA (www.fia.gob.cl) - CORFO (www.corfo.cl) - FOSIS (www.fosis.cl)- INIA (www.inia.gob.cl) - ODEPA (www.odepa.gob.cl)
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gran beneficios futuros. Los inversionistas obtienenproductos que en su venta reportan ingresos durantela vida productiva del proyecto. Estos proyectos pri-vados son realizados en diversos campos del área pro-ductiva: manufacturera, comercial, minera, pesquera,agrícola, etc.
Específicamente en Proyectos de InversiónAgropecuarios se consideran las inversiones inicialesy actividades regulares de producción tendientes a laobtención de productos nuevos o mejorados que com-plementen o sustituyan la producción agropecuaria.Algunas de las obras que figuran como Proyectos deInversión Agropecuarios son: mecanización del riego,compra y sustitución de maquinaria y equipamiento,plantación frutal, producción bajo invernaderos, es-tablecimiento de un plantel pecuario, entre otros.
La formulación adecuada de un Proyecto de InversiónAgropecuario debiera reportar una rentabilidad parael agricultor. En el proceso de evaluación el formuladoro agente respectivo debe analizar económicamentela iniciativa. En este proceso se requiere una determi-nación real y ajustada de todos los costos y benefi-cios de su implementación futura.
1.1.3 Fundamentos yobjetivos de laformulación yevaluación deproyectosagropecuarios
La formulación y posterior evaluación de proyectosagropecuarios se sustentan en el problema económi-co. Por un lado, el productor agrícola se ve enfrenta-do a varias alternativas de inversión (i.e.: plantaciónfrutal o producción hortícola bajo invernaderos) y porotro lado a la escasez de recursos (materiales, finan-cieros y humanos, entre otros). De esta forma, el agri-cultor actúa racionalmente asignando los recursos quele generen un mayor beneficio económico. El agricul-tor deberá formular un proyecto que sea necesariopara un segmento de un mercado objetivo. La evalua-ción se preocupa de dilucidar el tema de la asigna-ción eficiente de recursos ya que su resultado entre-ga una recomendación implícita de realizar o no lainversión. Basado en el concepto de la escasez de re-cursos, el proyecto será rentable cuando sea capazde abastecer una demanda insatisfecha para un de-terminado bien o servicio agrícola.
Debido a la incerteza de tratar con eventos futuros,una acertada estimación de los recursos necesariospara la implementación y operación, como del impac-to que generará en el mercado —en la forma de in-gresos futuros— dará la respuesta de su viabilidadeconómica y financiera, necesaria para la toma de de-cisión.
1.1.4 Estudios en laformulación yevaluación deproyectos deinversiónagropecuarios
Las secciones o capítulos que contiene un Proyecto deInversión Agropecuario corresponden a los estudios:(i) Mercado; (ii) Ingeniería o técnico; (iii) Organizacional,(iv) Evaluación financiera y económica.
Cada uno de los estudios busca determinar laoptimización de los recursos para su inclusión en elproyecto. En este sentido el estudio de mercadoestudio de mercadoestudio de mercadoestudio de mercadoestudio de mercadotiene por objetivo determinar la demanda insatisfe-cha del producto o servicio agropecuario elegido y laadecuada combinación de marketing del productodurante el horizonte de evaluación. El estudio técnicoestudio técnicoestudio técnicoestudio técnicoestudio técnicodetermina la tecnología agronómica más adecuada deoperación, la localización y el tamaño óptimo refleja-dos en la escala y en el programa de producción. Elestudio organizacionalestudio organizacionalestudio organizacionalestudio organizacionalestudio organizacional define la estructura máseficiente y eficaz de la operación del proyecto. Final-mente el estudio f inanciero y económicoestudio f inanciero y económicoestudio f inanciero y económicoestudio f inanciero y económicoestudio f inanciero y económico reco-ge la cuantificación monetaria de los diversos estu-dios y sistematiza la información para la determina-ción de la rentabilidad financiera y económica.
1.1.5 Etapas de unproyecto de inversiónagropecuario
Esta sección también es conocida en la literatura como“ciclo del proyecto”. Las etapas cronológicas en la for-mulación de un proyecto agropecuario consideran:(a) P e r f i l d e l p r o y e c t oP e r f i l d e l p r o y e c t oP e r f i l d e l p r o y e c t oP e r f i l d e l p r o y e c t oP e r f i l d e l p r o y e c t o; (b) P r o y e c t o d eP r o y e c t o d eP r o y e c t o d eP r o y e c t o d eP r o y e c t o d eprefactibil idad;prefactibil idad;prefactibil idad;prefactibil idad;prefactibil idad; y (c) Proyecto de factibil idad.Proyecto de factibil idad.Proyecto de factibil idad.Proyecto de factibil idad.Proyecto de factibil idad.A continuación se explican en detalle las principalesetapas o componentes del ciclo de proyecto:
a)Perfi l del proyectoa)Perfi l del proyectoa)Perfi l del proyectoa)Perfi l del proyectoa)Perfi l del proyecto
Esta etapa corresponde a la fase inicial o preliminarde un ciclo de proyectos. Es el resultado de la visuali-zación de la idea generada por el productor agrícola.Se inicia ante el reconocimiento del agricultor de unanecesidad. Esta idea es contrastada con la disponibi-lidad de recursos que se posea o que eventualmentesea factible de conseguir. Para su elaboración se re-quiere incorporar el juicio común, la opinión basadaen la experiencia del productor-formulador, y en ge-neral información actual de naturaleza secundaria sinrequerir profundizar en fuentes primarias. Se identifi-can los costos y beneficios a nivel general y en formapromedio. La idea central es analizar la viabilidad téc-nica-económica del proyecto en forma inicial con elobjetivo fundamental de analizar la pertinencia de con-tinuar el análisis en profundidad. Si no existen pro-
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blemas se continúa a la etapa de prefactibilidad oanteproyecto o de lo contrario se desecha temporal-mente hasta cuando se agreguen otros elementos quehagan variar el análisis.
b)Proyecto de prefactibil idadb)Proyecto de prefactibil idadb)Proyecto de prefactibil idadb)Proyecto de prefactibil idadb)Proyecto de prefactibil idad
Esta etapa también se denomina anteproyecto. Secaracteriza por utilizar información mayoritariamentede fuentes de información secundarias, tales comobases de datos de Odepa, INE, FAO y revistas perió-dicas relacionadas con el tema como Revista del Cam-po, Agroeconómico, etc., y en menor grado primarias(entrevistas ex profeso a especialistas relacionadoscon el tema, encuestas relacionadas con gustos y pre-ferencias de los eventuales consumidores por un pro-ducto en especial, etc.)2 . Se ejecutan en detalle to-dos los estudios del proyecto, explicitando el merca-do y el segmento escogido, la estrategia comercial, latecnología necesaria para llevar a cabo el proyecto, lagestión del proyecto y la cuantificación de los recur-sos financieros. Se determinan los ingresos y costostotales y la rentabilidad económica inicial. A este ni-vel se considera la dimensión tiempo ya que se pro-yectan los costos e ingresos futuros inherentes a laactividad del proyecto. El resultado concluye sobre laviabilidad comercial, técnica, organizacional, financieray económica. De la misma forma que la anterior eta-pa se puede decidir si postergar o rechazar comple-tamente el proyecto o de lo contrario continuar a latercera etapa.
c) c ) c ) c ) c ) Proyecto de factibil idadProyecto de factibil idadProyecto de factibil idadProyecto de factibil idadProyecto de factibil idad
Este nivel también es conocido como proyecto defi-nitivo, el que considera una formulación más detalla-da, tanto en las cotizaciones de inversiones e insumos,como en las posibilidades de venta de los productoso servicios agrícolas. Los estudios se realizan con lamáxima rigurosidad posible. Se recurre fundamental-mente a fuentes primarias y a fuentes secundariascuando corresponda. Generalmente se afinan los cri-terios considerados en la etapa anterior, y en casoque sea necesario se hacen reformulaciones o ajus-tes. Los resultados determinan en forma definitiva laconveniencia de realizar esta inversión.
1.1.6 Evaluación privada(económica yfinanciera) y social
Existen dos criterios generales para medir el impactode un proyecto: Privado y Social. El concepto de eva-luación de este Documento se refiere explícitamenteal realizado en forma Privada. Este puede dividirse asu vez en evaluación económica y financiera.
La “Evaluación Privada”“Evaluación Privada”“Evaluación Privada”“Evaluación Privada”“Evaluación Privada” puede realizarse desdedos puntos de vista complementarios, uno “econó-
mico” y el otro “financiero”. La “evaluación económi-ca” busca determinar la eficiencia con que se usantodos los recursos puestos a disposición del proyec-to, sin distinguir entre recursos propios y prestadospor un agente financiero. Consecuentemente, la ren-tabilidad obtenida mediante este análisis correspon-derá a todos los recursos de capital puestos a dispo-sición del proyecto. La “evaluación financiera”, por suparte, distingue entre recursos propios y prestados,estima los gastos financieros y la capacidad de pagodel proyecto y, finalmente, evalúa la eficiencia sola-mente de los capitales propios. Así, la rentabilidadestimada en este análisis será solamente la que ob-tienen los recursos propios puestos a disposición delproyecto, ya que de los flujos generados por ésteestará descontada la rentabilidad de los capitalesprestados, vía el pago de intereses.
La Evaluación Privada determina los beneficios tota-les como la acumulación de riqueza para los dueñosdel capital, en circunstancias que la Eva luac iónEva luac iónEva luac iónEva luac iónEva luac iónSocia lSocia lSocia lSocia lSocia l determina el efecto total de la ejecución deun proyecto para el bienestar general de la sociedad.La evaluación social analiza el crecimiento en el in-greso de una determinada sociedad. Aunque la me-todología en ambos caso, en principio es similar, lasmayores diferencias se dan en las condiciones eco-nómicas que rigen en la sociedad.
La inexistencia de un mercado bajo competencia per-fecta determina que los precios de mercado no cuan-tifiquen el nivel exacto de escasez de los factores deproducción y de los productos. Se requiere corregirlos valores de mercado de los factores de produc-ción, del producto, del capital y la divisa. La obten-ción de los precios sociales, también llamados pre-cios sombra, es posible a través de la multiplicaciónde los precios de mercado por los factores de ajusterespectivos. Estos factores son definidossistemáticamente en Chile por el Ministerio de Plani-ficación, Mideplan (www.mideplan.cl), el que defineademás la tasa de descuento social.
En el caso de un proyecto social se analizan las ven-tajas y desventajas para toda la sociedad, resultantesde la aplicación de un determinado proyecto. El mé-todo social de evaluación de proyectos se denominade costo/beneficio y analiza, como su nombre lo in-dica, los costos y beneficios considerados desde unaperspectiva social. Bajo una condición de competen-cia perfecta ambas evaluaciones (económica y social)arrojarán los mismos resultados, sin embargo, las múl-tiples distorsiones en la estructura del mercado sugie-ren introducir factores que permitan corregir estas di-ferencias a través de precios sombras o sociales.
La otra diferencia que existe entre ambas evaluacio-nes dice relación con la no inclusión de los impues-tos por tratarse de trasferencias en la sociedad. Enuna evaluación social no solamente los efectos direc-
2 Información primaria corresponde a datos colectados expresamente para el proyecto e información secundaria es cuando lainformación ya existe y ha sido obtenida para otros propósitos.
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tos son considerados en los ingresos y egresos, si nolos indirectos, intangibles y externalidades que sonderivados al resto de la comunidad. Estos efectos sonconsiderados tras la utilización de los determinadosprecios sociales.
Es importante notar que la evaluación del proyectose realiza en forma previa a su ejecución, de ahí quese denomine ex-ante. A veces se requiere comprobarsi la rentabilidad fue efectivamente la simulada en elproyecto o si las características de insumo-productoy la metodología fueron las adecuadas, en esa situa-ción la evaluación se denomina ex-post. En este tópi-co, la metodología se describe principalmente para laevaluación ex-ante.
1.2 TÉRMINOS GENERALES DELESTUDIO DE MERCADO
El estudio de mercado es la primera de las seccionesa desarrollar en un Proyecto de InversiónAgropecuario. En el mercado convergen las leyes deoferta y demanda donde se definen los precios y can-tidades que permiten transar los productos y servi-cios agropecuarios generados por el proyecto. El pre-sente estudio corresponde a una de las secciones másimportantes, ya que cuantifica la demanda insatisfe-cha de un producto/servicio agrícola que podrá serabastecida por el proyecto.
En este capítulo, se estima la oferta y demanda ac-tual y futura y los precios proyectados de los pro-ductos de interés. Se analiza la estrategia de marke-ting y ventas más adecuada durante el horizonte delproyecto. La principal interrogante que el formuladordebe responder es cuán viable es el mercado de losproductos y servicios ofrecidos al mercado. Para abar-car estos temas es importante aplicar algunos con-ceptos presentados en los tópicos anteriores, parti-cularmente en el Tópico I (Economía para la GestiónAgropecuaria y la Toma de Decisiones), en el TópicoIII (Gestión de Operaciones en EmpresasAgropecuarias) y en el IV (Comercialización de Pro-ductos de Origen Agropecuario y/o Agroindustrial).
El estudio de mercado debe ser entendido como aquelque recoge ampliamente las necesidades de los con-sumidores y evalúa la viabilidad comercial de los pro-ductos/servicios generados por el proyecto.
Las múltiples y complejas necesidades de los indivi-duos plasmadas en deseos concretos de obtener pro-ductos y servicios, deben ser contrastadas con la dis-ponibilidad de recursos para financiar su adquisición.En este proceso los consumidores tratan de maximizarsu utilidad generando el concepto de demanda3 .
En la agricultura es importante considerar dos tiposde consumidores4 dependiendo de la utilización delproducto adquirido:
• Consumidores directos:• Consumidores directos:• Consumidores directos:• Consumidores directos:• Consumidores directos: Son los usuarios indi-viduales o institucionales que demandan produc-tos agrícolas sin una mayor industrialización o pro-ceso para su consumo inmediato.
• Consumidores industriales:• Consumidores industriales:• Consumidores industriales:• Consumidores industriales:• Consumidores industriales: Son organizacio-nes que utilizan los productos agrícolas como ma-terias primas (productos intermedios) para gene-rar otros productos terminados.
En el sector agrícola, al contrario de otros sectoresde la economía, debido a la naturaleza de la produc-ción, una parte importante de ésta se destina al sec-tor industrial de procesamiento.
Cuando esto es así, el productor debe estar particu-larmente atento a la denominada “demanda deriva-da”. Esta corresponde a la demanda por los produc-tos primarios generada por la demanda de los bienesfinales. En ese sentido un aumento en la demanda delos productos procesados generará un aumento a suvez de la demanda primaria de los productos agrícolas.Por ejemplo, en el caso de las exportaciones de vino, estademanda derivada se refleja en el aumento de la deman-da de las uvas a vinificar y ésta, a su vez, se deriva directa-mente a la demanda de plantas de vides de cepas finas.
Este ejemplo se visualiza claramente en el Cuadro VI.1.,que muestra un crecimiento similar en promedio delas ventas de vino fino y de la superficie cultivada decepas finas de vides, en el periodo 1994-1999.
Cuadro VI .1.Cuadro VI .1.Cuadro VI .1.Cuadro VI .1.Cuadro VI .1.Superficie plantada de cepas f inas de vid con respecto al volumen de exportacionesSuperficie plantada de cepas f inas de vid con respecto al volumen de exportacionesSuperficie plantada de cepas f inas de vid con respecto al volumen de exportacionesSuperficie plantada de cepas f inas de vid con respecto al volumen de exportacionesSuperficie plantada de cepas f inas de vid con respecto al volumen de exportaciones
de vino f ino durante periodo 1994-1999.de vino f ino durante periodo 1994-1999.de vino f ino durante periodo 1994-1999.de vino f ino durante periodo 1994-1999.de vino f ino durante periodo 1994-1999.
AñoAñoAñoAñoAño Superf icie plantada de cepas f inasSuperf icie plantada de cepas f inasSuperf icie plantada de cepas f inasSuperf icie plantada de cepas f inasSuperf icie plantada de cepas f inas Exportaciones chi lenas de vinoExportaciones chi lenas de vinoExportaciones chi lenas de vinoExportaciones chi lenas de vinoExportaciones chi lenas de vino
Superficie Variación porcentual Miles de litros Variación porcentual
1994 37.1 107.3011995 39.1 5.4 126.347 17.81996 40.7 4.1 180.630 43.01997 47.3 16.2 213.324 18.11998 69.9 47.8 229.252 7.51999 69.9 0.0 230.000 0.3
Variación mediaVariación mediaVariación mediaVariación mediaVariación media 14.714.714.714.714.7 17.317.317.317.317.3
Fuentes: SAG (Servicio Agrícola y Ganadero); Asociación Chilena de Exportadores y Embotelladores de Vino; Odepa (Oficina deEstudios y Políticas Agrícolas).3 Ver Punto 1.4, «Conceptos de Microeconomía», del Tópico I (Economía para la Gestión Agropecuaria y la Toma de Decisiones).4 Ver Punto 1.5, «El Consumidor de Productos Agrícolas», del Tópico IV (Comercialización de Productos de Origen Agropecuario y/
o Agroindustrial).
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Si por el contrario, la producción agropecuaria con-siste en productos que no requieren mayor procesa-miento, el productor agrícola deberá orientar la ofer-ta a los requerimientos de los consumidores finales,en términos de los estándares de calidad preferidosen el mercado, ya que de esa forma se maximiza elvalor que el consumidor le asigna al producto.
El producto/servicio agropecuario generado en el pro-yecto deberá consignar un alto valor para el consu-midor. El valor del producto percibido por el clientecorresponde a la diferencia entre lo que paga y loque recibe como beneficio cuando lo adquiere.
En este sentido es importante la calidad en la genera-ción de un producto/servicio, la que se relaciona bá-sicamente con la capacidad de satisfacción al clientecon el producto escogido. Para esto es requisito sinequa non respetar los siguientes aspectos: (i) homo-geneidad del producto; (ii) información del procesode producción; (iii) status sanitario y (iv) capacidadde respuesta en la fase de post venta.
1.2.1 Objetivos
El estudio de mercado detecta y cuantifica aquellaporción de demanda insatisfecha que puede ser abas-tecida por los productos y servicios generados por elproyecto agropecuario. A veces el mercado se abas-tece por productos de inferior calidad o precio supe-rior donde es factible penetrar y suministrar un pro-ducto agropecuario que convenga al segmento quelo consumirá o utilizará.
Los objetivos directos del estudio de mercado dicenrelación con la recopilación, sistematización y análi-sis de datos e información para producir una deter-minada estrategia comercial que se refleje en el flujode caja del proyecto, fundamentalmente representan-do la secuencia en el tiempo de los ingresos y costosde operación.
1.2.2 Definición y distintosmercados del proyecto
Diferentes aproximaciones alDiferentes aproximaciones alDiferentes aproximaciones alDiferentes aproximaciones alDiferentes aproximaciones alproceso de negocios yproceso de negocios yproceso de negocios yproceso de negocios yproceso de negocios ymercadosmercadosmercadosmercadosmercados
Es fundamental puntualizar que varios productoresagrícolas poseen diversas concepciones sobre el pro-ceso de intercambio comercial de los productos enlos mercados.
Una concepción ampliamente arraigada en el sectorproductivo hoy en día consiste en abastecer el mer-cado con lo que el productor tiene ventajas compa-rativas, ya sea porque posee abundantes recursos para
explotar o porque conoce en propiedad la tecnologíade producción.
Aunque lo anterior es relevante para generar produc-tos de calidad, esto debe ser concordante con el con-cepto de marketing societal. En él se define que elproductor agrícola identifica los deseos e interesesde un mercado segmentado donde desea penetrar,desarrollar mercados/productos o diversificar, y endonde posea determinadas ventajas competitivas. Enese sentido el agricultor debe agregar valor a los pro-ductos y servicios pensando en el beneficio del clien-te y su calidad de vida. Por ejemplo, las hortalizas pro-ducidas con técnicas orgánicas proporcionan un va-lor a los consumidores respecto a la inocuidad en elconsumo. El valor que percibe el consumidor sobreestos productos es que éstos estarían libres deagroquímicos residuales.
Así, todos los esfuerzos realizados en un control másintegral del manejo agronómico tendrán, por cierto,un mayor asidero en el marketing ya que se trata endefinitiva de mantener y mejorar las condiciones devida de los consumidores.
Esta visión es particularmente importante en atenciónde la rápida globalización de la economía agraria chile-na. Por condiciones inherentes al tamaño y estructurade mercado interno, los productores agrícolas debenorientar su oferta a los mercados internacionales comodestino final de sus ventas. Hoy, el comercializar pro-ductos agrícolas de alta calidad significa tener una in-formación válida y oportuna de los requerimientos delos clientes foráneos, los que muchas veces difierensustancialmente de los nacionales.
Definición de mercadoDefinición de mercadoDefinición de mercadoDefinición de mercadoDefinición de mercado
Los especialistas en marketing separan el mercado(compradores) de la industria que genera y comer-cializa los productos (vendedores). Sin embargo, paratodos los efectos en este documento se entenderápor mercado a aquel ambiente donde convergen tan-to compradores y vendedores de productos definien-do precios y cantidades de equilibrio. La razón fun-damental de utilizar este criterio radica en que cual-quier información que se obtenga del mercado consi-dera una interacción ajustada con la industria.
Definición del mercado y elDefinición del mercado y elDefinición del mercado y elDefinición del mercado y elDefinición del mercado y elsegmento del proyectosegmento del proyectosegmento del proyectosegmento del proyectosegmento del proyecto
La empresa agrícola debe satisfacer un determinadosegmento del negocio escogido. Gran parte de los agri-cultores probablemente no toman esto a cabalidad ycreen que en agronegocios primero es producir y lue-go determinar a quién se le vende. Sin embargo, estoha demostrado ser un criterio inadecuado ya que sesacrifica una gran cantidad de recursos en el intento.
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Para la definición adecuada de un gran mercado sedebe analizar con detención un segmento específico,donde existan mejores expectativas de triunfar. En estepunto hay que analizar qué posee y qué permitirá a laagroempresa competir eficientemente en aquel seg-mento. Se debe determinar la demanda del productoy proyectarla en un horizonte determinado, segmen-tar el mercado o definir el mercado objetivo y definiruna estrategia de posicionamiento en él.
Las estrategias de marketing se formulan para atacarlas necesidades de los segmentos de los consumido-res en consideración a las ya definidas por los com-petidores actuales y potenciales. Basado en el tama-ño de la agroempresa y en las condiciones de la in-dustria (sus competidores), la empresa agrícola debedefinir cómo generar ventajas competitivassostenibles, suficientemente poderosas, para aplacarlas fuerzas de la competencia.
1.2.3 Estructura de unestudio de mercado
De acuerdo a lo anterior, un capítulo de análisis demercado en un proyecto contiene en general los si-guientes puntos:
••••• Situación actual del mercado:Situación actual del mercado:Situación actual del mercado:Situación actual del mercado:Situación actual del mercado: Se presentanaspectos fundamentales del mercado, de los pro-ductos que se consideran producir, el nivel de com-petición y los sistemas actuales de distribución.
••••• Anál is is del entorno ambiental :Anál is is del entorno ambiental :Anál is is del entorno ambiental :Anál is is del entorno ambiental :Anál is is del entorno ambiental : Se identifi-can en detalle las principales amenazas y oportuni-dades que se observan con respecto al producto,observados desde la perspectiva del entorno re-moto y cercano.
••••• Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia: Se evalúa en de-talle la implicancia de la participación de la compe-tencia (actual y potencial) y como ella podría afec-tar al éxito futuro del proyecto.
••••• Definición del ámbito del proyecto:Definición del ámbito del proyecto:Definición del ámbito del proyecto:Definición del ámbito del proyecto:Definición del ámbito del proyecto: Se defi-nen los objetivos comerciales del producto, el áreade ventas, la proporción del mercado a abordar, ylos principales aspectos que les afectan.
••••• Estrategia y operación del marketing:Estrategia y operación del marketing:Estrategia y operación del marketing:Estrategia y operación del marketing:Estrategia y operación del marketing: Sepresenta una definición de la estrategia comercial queaborda el proyecto, donde se especifican los planesde acción, el momento de la aplicación y su impacto.
••••• Presupuesto:Presupuesto:Presupuesto:Presupuesto:Presupuesto: Se explica el presupuesto de gas-tos que significará la operación de la estrategia co-mercial en todo el periodo de ejecución. El detallese incluye en los cuadros financieros respectivos.
Algunos de estos aspectos sugieren un tratamiento es-pecial, el que será abordado en los puntos que siguen.
1.2.4 Análisis del entornoremoto y cercano yde la competencia(ambiental)
Análisis del entornoAnálisis del entornoAnálisis del entornoAnálisis del entornoAnálisis del entorno
El análisis del entorno puede ser considerado en dosetapas. Primero, como el entorno remoto omacroambiental; y, segundo, como el entorno cerca-no o microambiental.
Macroambiente o entorno remotoMacroambiente o entorno remotoMacroambiente o entorno remotoMacroambiente o entorno remotoMacroambiente o entorno remotoEl medio ambiente de los agronegocios es afectadopor varios factores los que deben ser estudiados yanalizados si inciden de alguna manera en la genera-ción de los productos.
Para cada uno de los ambientes existen numerosasinterrogantes que pueden ser abordadas por el agricultor:
••••• Ambiente demográfico:Ambiente demográfico:Ambiente demográfico:Ambiente demográfico:Ambiente demográfico: ¿Cuáles son las ten-dencias y patrones de crecimiento de la poblacióndel mercado objetivo que se asocian con los pro-ductos?
• • • • •Ambiente económico:Ambiente económico:Ambiente económico:Ambiente económico:Ambiente económico: ¿Qué cambios en legis-lación comercial, tratados comerciales, impuestos,etc. influencian la futura venta de la producción?
••••• Ambiente natural o ecológico:Ambiente natural o ecológico:Ambiente natural o ecológico:Ambiente natural o ecológico:Ambiente natural o ecológico: ¿Qué normasmedioambientales son requeridas para el procesoescogido y cuán sensible es el mercado objetivo aéstas?
••••• Ambiente tecnológico:Ambiente tecnológico:Ambiente tecnológico:Ambiente tecnológico:Ambiente tecnológico: ¿Qué desarrollo tecno-lógico se ha alcanzado en la producción de los bie-nes agrícolas del proyecto y cuán disponible estápara ser utilizado en el país?
••••• Ambiente cultural : Ambiente cultural : Ambiente cultural : Ambiente cultural : Ambiente cultural : ¿Cuáles son los productoso procesos en conformidad con las normas cultu-rales de nuestro país o región destinataria?
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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
••••• Ambiente po l í t i co :Amb iente po l í t i co :Amb iente po l í t i co :Amb iente po l í t i co :Amb iente po l í t i co : ¿Existe una normalidadinstitucional en cuanto a políticas para comenzarun proceso productivo a largo plazo?
Microambiente o entorno cercanoMicroambiente o entorno cercanoMicroambiente o entorno cercanoMicroambiente o entorno cercanoMicroambiente o entorno cercanoLos componentes del microambiente también llama-dos submercados del proyecto atañen al mismo ycorresponden a un grupo de compradores y vende-dores de elementos que son relevantes al proyecto.
••••• Proveedores:Proveedores:Proveedores:Proveedores:Proveedores: Estos constituyen un submercadodel proyecto, ya que en él coexisten igualmentecompradores y vendedores de insumos/servicios.En este caso el proyecto es parte de los compra-dores. Lo que interesa analizar es cuán crítico pue-den ser los proveedores, ya que la dependencia enuna empresa podría revestir un alto riesgo en elproceso productivo. Los proveedores son los quesuministran recursos que son empleados en la pro-ducción de sus productos, tanto financieros (Indap,banca privada, etc.), como materiales (semillas yplantas, fertilizantes, pesticidas, serviciosagronómicos, tecnología de proceso, maquinariaagrícola, etc.).
• Cl ientes:Cl ientes:Cl ientes:Cl ientes:Cl ientes: Corresponde al submercado de com-pradores actuales y potenciales, los que estarándispuestos a adquirir los productos o servicios ge-nerados en el proyecto.
• Intermediarios del Marketing:Intermediarios del Marketing:Intermediarios del Marketing:Intermediarios del Marketing:Intermediarios del Marketing: Considera elsubmercado de distribuidores. Aquí es relevante ex-plorar la relación con distribuidores actuales y po-tenciales de los productos/servicios generados.
• Competidores:Competidores:Competidores:Competidores:Competidores: También llamado submercado decompetidores, donde se considera una amplia gamade participantes. Este punto es bastante importan-te, debiéndose tratar en forma independiente eneste capítulo, como análisis de la competencia.
Lo que se intenta analizar para cada uno de los pun-tos recién descritos dice relación con el número deagentes en cada uno de los submercados, tanto a ni-vel nacional como internacional, las condiciones deventas o interacción con el proyecto y, en general, cuáncríticos podrían ser cada uno de ellos en la ejecucióndel proyecto. A veces el proyecto en cuestión podríafallar por ignorar o desestimar la importancia de algu-nos de estos aspectos.
Análisis de la competenciaAnálisis de la competenciaAnálisis de la competenciaAnálisis de la competenciaAnálisis de la competencia
En este punto se identifican los competidores actua-les y potenciales del producto, y se actualizan las es-trategias y objetivos de manera de vislumbrar las dife-rencias en fortalezas y debilidades con nuestros pro-ductos. Un buen análisis de escenarios proporcionarárespuestas probables de la competencia cuando sehayan generado las primeras unidades del proyecto.
Se requiere analizar la localización de la competencia,las capacidades actuales de producción, los planes fu-turos de expansión, las estrategias de precios y cali-dad de los productos y la porción del mercado queposeen y aspiran.
1.2.5 Fuentes de información:primarias y secundarias
Obtención de la informaciónObtención de la informaciónObtención de la informaciónObtención de la informaciónObtención de la información
Lo primero que se debe hacer cuando se formula unproyecto es colectar la información interna en la or-ganización si ésta existe (en caso de ser un proyectode una agroempresa establecida). Si no es así se pue-de recurrir a expertos o empresas consultoras. Estaetapa consiste en recoger periódicamente informaciónen la empresa. A su vez, permite detectar numerososproblemas que se requieren mejorar y corresponde ala primera y más valiosa prueba de las necesidadesque hay que satisfacer.
F igura VI .1.Figura VI .1.Figura VI .1.Figura VI .1.Figura VI .1.Macroambiente de la agroempresaMacroambiente de la agroempresaMacroambiente de la agroempresaMacroambiente de la agroempresaMacroambiente de la agroempresa
Figura VI .2.Figura VI .2.Figura VI .2.Figura VI .2.Figura VI .2.Microambiente de la agroempresaMicroambiente de la agroempresaMicroambiente de la agroempresaMicroambiente de la agroempresaMicroambiente de la agroempresa
ECONOMICA POLITICA/LEGAL
AGROEMPRESASOCIOCULTURAL
TECNO/ECOLOGICA
ECONOMICAPOLITICA/LEGAL
AGROEMPRESA
SOCIOCULTURAL
TECNO/ECOLOGICA
COMPETIDORES
PROVEEDORES
EMPLEADOS SOCIOS
ACCIONISTAS
GOBIERNO
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Lo importante es sistematizar y ordenar esta infor-mación para su posterior proceso y análisis de mane-ra de obtener una información útil para ser utilizadaa posteriori.
En la fase de perfil de proyecto, lo que se obtiene esuna investigación exploratoria donde se recoge infor-mación muy general y promedio. En un nivel deprefactibilidad o anteproyecto, que es una fase demayor utilización de la información, se realiza un aná-lisis denominado de investigación descriptiva.
Existen dos tipos de información dependiente de lanaturaleza de su fuente: la información secundaria yla información primaria.
Información secundariaInformación secundariaInformación secundariaInformación secundariaInformación secundaria
La información proveniente de fuentes secundariasconsiste en información que ha sido publicada poralguna fuente y que ha sido colectada para otros fi-nes o instituciones.
La información secundaria puede ser colectada tantode fuentes internas (la propia empresa) como exter-nas (información de mercado). La ventaja de las fuen-tes secundarias es que es considerablemente menosonerosa que la primaria y es generalmente de másrápido acceso. Para asegurar buenos resultados en estaetapa, se desea que la información secundaria sea:1) relevante; 2) actualizada; 3) confiable; 4) impar-cial; 5) demuestre una evolución de las variables queafectan el comportamiento de los comsumidores.
La información secundaria de naturaleza interna es laque proviene desde la misma empresa y puede serrecogida de la evolución de las ventas, el contactocon los compradores, etc.
Algunas fuentes de información secundaria más utili-zadas son:
••••• Publicaciones gubernamentales:Publicaciones gubernamentales:Publicaciones gubernamentales:Publicaciones gubernamentales:Publicaciones gubernamentales: Boletines enlínea y publicaciones Odepa, publicaciones y servi-cios de información de ProChile, estadísticas y bo-letines INE, publicaciones del Banco Central, etc.
••••• Diarios y revistas periódicas:Diarios y revistas periódicas:Diarios y revistas periódicas:Diarios y revistas periódicas:Diarios y revistas periódicas: Revista del Cam-po, Agroeconómico, Frutícola, América Economía,Agribusiness, de Análisis Económico, SuperTecnomercado, Publimark, de Economía y Adminis-tración, etc.
••••• Información comercial :Información comercial :Información comercial :Información comercial :Información comercial : Bolsa de Comercio deSantiago, Superintendencia de Valores y Seguros,bases de datos FEPACH, etc.
••••• Información internacional:Información internacional:Información internacional:Información internacional:Información internacional: Estadísticas de FAO,OMC, UE, USDA, BID, Informes de CEPAL, etc.
Información primariaInformación primariaInformación primariaInformación primariaInformación primaria
Si el proyecto requiere de un mayor nivel de preci-sión, entonces es necesario realizar una investigaciónde mayor calidad y selectividad. Este tipo de infor-mación tiene la siguiente particularidad.
Investigación básicaInvestigación básicaInvestigación básicaInvestigación básicaInvestigación básica
Puede ser básicamente la simple observación de per-sonas, situaciones y acciones que puedan suministrarinformación valiosa del mercado. Por ejemplo, si sedesea realizar un sondeo para investigar en una cade-na de supermercados las ventas que obtiene un de-terminado producto, como por ejemplo las hortalizasprepicadas, debiéramos optar a realizar algunas delas acciones que se mencionan a continuación.
••••• Observacional : Observacional : Observacional : Observacional : Observacional : Se analiza la conducta del clien-te o comprador en el supermercado, procurandono interferir en su comportamiento de compra.
••••• Entrevistas:Entrevistas:Entrevistas:Entrevistas:Entrevistas: Se le aplica a un grupo de personasen el lugar de venta (en este caso supermercado) yla ventaja es que se consulta a todos lo mismo, demanera de obtener una información general que re-fleje una percepción común.
••••• Experimentos:Experimentos:Experimentos:Experimentos:Experimentos: Se utilizan para simular la respues-ta de un cliente ante una oferta concreta (degusta-ción de las hortalizas) y se analiza su reacción si-mulando condiciones reales.
I n v e s t i g a c i ó n p o r c o n t a c t oI n v e s t i g a c i ó n p o r c o n t a c t oI n v e s t i g a c i ó n p o r c o n t a c t oI n v e s t i g a c i ó n p o r c o n t a c t oI n v e s t i g a c i ó n p o r c o n t a c t o
Se diferencian en la forma como se hace la investiga-ción:
••••• Telefónica:Telefónica:Telefónica:Telefónica:Telefónica: Se aplica un cuestionario a través dela entrevista telefónica. Es flexible dado que los en-trevistadores pueden aclarar las dudas que surgen.Existe además una buena información sobre la mues-tra a encuestar. Este método es rápido de aplicar yposee una alta tasa de respuestas. Las limitantes dela investigación telefónica son: 1) la cantidad deinformación que se puede reunir es reducida; 2)costo significativo; 3) existencia de un sesgo prin-cipalmente por representar solo parte de la pobla-ción que posee teléfono y no todo el mercado.
••••• Personal :Personal :Personal :Personal :Personal : Realizado a través del contacto directocon el encuestado. La entrevista personal es bas-tante flexible, pero sus problemas radican en loscostos y el muestreo a realizar, y los entrevistado-res pueden inducir a un sesgo.
••••• Correo:Correo:Correo:Correo:Correo: Se envía un set de preguntas a determi-nadas personas. Bajo este método la recepción delas encuestas es tardía y la respuesta no siempre es
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Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
completa. Dentro de las ventajas, además del cos-to, se tiene que las personas pueden responder conmayor veracidad ya que no hay un entrevistadorque pueda influenciar las respuestas. Pero sus prin-cipales desventajas son: 1) respuesta tardía; 2) nopermite aclaración instantánea; y 3) la tasa de res-puestas es muy baja.
••••• Virtual ( Internet):Virtual ( Internet):Virtual ( Internet):Virtual ( Internet):Virtual ( Internet): Tiene la ventaja que la res-puesta y posterior procesamiento es más rápido.Las ventajas están en el bajo costo y rápida distri-bución. Las desventajas se encuentran en: 1) unabaja tasa de respuestas de las personas encuestadasy 2) la cantidad de personas/empresas que acce-den a este tipo de servicios (Internet) es por elmomento baja, aunque creciente.
1.2.6 Estimación de lademanda y pronósticode los ingresos
Esto se puede separar en el análisis de la demandaactual y potencial
Estimación de la demanda actualEstimación de la demanda actualEstimación de la demanda actualEstimación de la demanda actualEstimación de la demanda actual
La demanda para un producto o servicio agropecuariopuede ser separada en dos componentes: la deman-da total del mercado, y las ventas reales y porción delmercado.
••••• Demanda total de mercado:Demanda total de mercado:Demanda total de mercado:Demanda total de mercado:Demanda total de mercado: Corresponde alvolumen total que podría ser comprado por un gru-po definido de consumidores en un territorio deli-mitado y en un periodo determinado. Se calcula através de la multiplicación de una serie de compo-nentes, la que arroja una estimación muy generalde la demanda actual (demanda primaria).
Demanda total del mercado de un producto agrícola = n*q*p
donde,donde,donde,donde,donde,n =n =n =n =n = número de compradores de produc
to en el mercado objetivoq =q =q =q =q = cantidad promedio comprada en un
año por cada compradorp =p =p =p =p = precio unitario promedio
Ejemplo:Ejemplo:Ejemplo:Ejemplo:Ejemplo: Si se supone que el número de personasque compran anualmente manzanas en Estados Uni-dos es de 120 millones y que la cantidad de kilos queéstas consumen en un año en promedio alcanza a los8,6 kg/persona/año. Si además se sabe que el preciopromedio de un kilo de manzanas en el mercado nor-teamericano es de US $0,59/kg, entonces se tiene que:
Demanda total de manzanas en EE.UU.=120.000.000 * 8,6 * 0,59= 608 millones de dólares en un año
Esta sería la demanda total de manzanas en un añoen EE.UU. Esta magnitud da una imagen del nivel deventas de manzanas en el País del Norte.
••••• Ventas reales y la porción del mercado:Ventas reales y la porción del mercado:Ventas reales y la porción del mercado:Ventas reales y la porción del mercado:Ventas reales y la porción del mercado:Acá cabe preguntar: ¿Cuáles son las ventas totalesdel producto escogido en un área de mercado? Laempresa debe conocer los competidores y estimarsus ventas y asignarse cuotas del mercado en fun-ción de la proporción de ventas de los competido-res en los mercados objetivos. Es necesario plan-tear preguntas como: ¿Qué porción de mercado esadecuada para esta empresa? Su utilidad radica enpoder determinar cuáles son las empresas líderescon las que competirá el proyecto y la factibilidadde disputar con ellas el mercado.
E s t i m a c i ó n d e l a d e m a n d aE s t i m a c i ó n d e l a d e m a n d aE s t i m a c i ó n d e l a d e m a n d aE s t i m a c i ó n d e l a d e m a n d aE s t i m a c i ó n d e l a d e m a n d ap o t e n c i a lp o t e n c i a lp o t e n c i a lp o t e n c i a lp o t e n c i a l
La demanda potencial de mercado entrega los nivelesde consumo que serían deseables. Su utilidad se basaen que muestra los tamaños de la oportunidad eco-nómica que presenta el mercado. El cálculo se basaen: 1) todo usuario potencial del producto es usua-rio efectivo; 2) cada usuario utiliza el producto encada ocasión de uso; 3) cada vez que se utiliza elproducto se hace en forma óptima.
Nada reviste mayores riesgos que pronosticar una se-rie de eventos que se supone sucederán a futuro. Estose genera por la incerteza de que los eventos ocurranrealmente. Particularmente es relevante cuando seanalizan las ventas debido a que éstas sirven de basepara el pronóstico de los ingresos futuros. Esto suce-de ya que existen muchas condiciones que motivan alos compradores a actuar de una determinada forma.Es muy importante destinar tiempo a hacer un ade-cuado pronóstico ya que una incorrecta estimaciónpuede llevar al fracaso del proyecto.
La demanda potencial
de mercado entrega los
niveles de consumo
que serían deseables;
muestra el tamaño de
la oportunidad
económica que
presenta el mercado
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Esta etapa se complementa con las anteriores deno-minadas del entorno y la competencia. Para poderproyectar los ingresos de un determinado proyectose pueden considerar tres metodologías de estudioso análisis. La primera está basada en la opinión delos compradores, la segunda en el comportamientodel consumidor ante un nuevo producto y la tercerase fundamenta en la historia de las ventas.
Opinión de los compradores o expertosOpinión de los compradores o expertosOpinión de los compradores o expertosOpinión de los compradores o expertosOpinión de los compradores o expertos
Se puede entrevistar a los consumidores, a los ven-dedores o expertos en el tema. Se pueden usar tresformas: (i) encuestas de intención de compra; (ii)opinión de los vendedores; (iii) opinión de exper-tos.
En las encuestas de intención de compra se les pre-gunta por su decisión de compra en los próximosmeses. Implementar este tipo de entrevista no es fácildebido a que los compradores no desean revelar unaopinión de sus decisiones de compra en el futuro.Una alternativa es acudir a la opinión de vende-opinión de vende-opinión de vende-opinión de vende-opinión de vende-doresdoresdoresdoresdores donde se obtiene una información específicade lo que se busca. En este caso se solicita a losvendedores que realicen la estimación de la deman-da futura, en función de su experiencia del negocio.El problema es que muchas veces los vendedorespueden hacer una estimación muy pesimista de lasituación. También en forma alternativa se puederecurrir a la opinión de expertos en el tema, quienespodrían incluir a todos los agentes de la cadena decomercialización (productores, importadores, reci-bidores, distribuidores, detallistas, expertos en mar-keting, etc.). En general, los dos primeros métodospodrían ser métodos bastante más sesgados que esteúltimo.
Pruebas de mercadoPruebas de mercadoPruebas de mercadoPruebas de mercadoPruebas de mercado
Esta forma de conocer las preferencias de los consu-midores es particularmente adecuada cuando el pro-ducto es nuevo en un mercado definido. Su utilidadradica en detectar posibles problemas y reunir másdatos antes de lanzar comercialmente el producto. Sebasa en probar el producto en situaciones reales, loque permite a la agroempresa elaborar mejor sus es-trategias, permitiendo ajustar el pronóstico de ventasy utilidades.
Historia de las ventasHistoria de las ventasHistoria de las ventasHistoria de las ventasHistoria de las ventas
Se pueden utilizar algunas técnicas como análisis deseries de tiempo. Lo que se busca es separar las ventasen cuatro componentes: tendencia, ciclo, estacionalidady componente errático.
La tendencia es el patrón de crecimiento o declina-ción al largo plazo. El ciclo es la variación de media-no plazo, producto de variaciones en las condicio-
nes económicas y de la actividad competitiva. Laestacionalidad se refiere a un año, al componente típi-co de respuesta en las ventas de ese período. El com-ponente errático corresponde a aquellos factores queafectaron las ventas y son de carácter fortuito. Estosúltimos factores debiesen ser removidos de los demásdatos ya que inducen a error en la proyección.
Otra de las técnicas utilizadas corresponde al análisisestadístico de la demanda. Debido a que múltiples fac-tores afectan la demanda de un producto y servicioagropecuario (precio del producto y bienes relaciona-dos, ingreso, publicidad, etc.), se puede expresar a tra-vés de una regresión lineal múltiple.
M é t o d o s d e p r o y e c c i ó nM é t o d o s d e p r o y e c c i ó nM é t o d o s d e p r o y e c c i ó nM é t o d o s d e p r o y e c c i ó nM é t o d o s d e p r o y e c c i ó n
Las tendencias tanto de oferta como de demanda pue-den ser conocidas con cierta exactitud utilizando mé-todos estadísticos para su determinación. Se puedenutilizar series de tiempo y modelos causales(ecuaciones de regresión), con la finalidad de pronos-ticar el comportamiento a través de diferentes perio-dos. Para revisar métodos de proyección basados enseries de tiempo vea el título “Pronósticos” dentro delPunto1.3.6, “Herramientas para Mejorar la Productivi-dad”, del Tópico III (Gestión de Operaciones en Em-presas Agropecuarias).
1.2.7 Estrategia demarketing agrícola
El estudio de mercado finalmente debe definir una ade-cuada mezcla comercial para los productos o serviciosseleccionados. La denominada estrategia de marketinges la combinación de los elementos comerciales queprocuran influir en la demanda de los bienes y servi-cios a lo largo de todo el proyecto. También estos com-ponentes han sido conocidos como las cuatro P: Pro-Pro-Pro-Pro-Pro-ducto, Precio, Promoción y Plazaducto, Precio, Promoción y Plazaducto, Precio, Promoción y Plazaducto, Precio, Promoción y Plazaducto, Precio, Promoción y Plaza (distribución)
5.
Gráf ico VI .1.Gráf ico VI .1.Gráf ico VI .1.Gráf ico VI .1.Gráf ico VI .1.Componentes de una serie de tiempoComponentes de una serie de tiempoComponentes de una serie de tiempoComponentes de una serie de tiempoComponentes de una serie de tiempo
VOLUMEN
TIEMPO
TENDENCIA
CICLOS
5 Ver Punto 1.6, «Decisiones de Marketing en Productos Agrícolas», del Tópico IV (Comercialización de Productos de OrigenAgropecuario y/o Agroindustrial) que desarrolla en forma extensiva el tema.
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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
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( a ) P r o d u c t o( a ) P r o d u c t o( a ) P r o d u c t o( a ) P r o d u c t o( a ) P r o d u c t o
La primera actividad en este punto es la definición deltipo de producto agropecuario a obtener. Hay queresponder la siguiente pregunta: ¿Se trata de un pro-ducto final o de un producto industrial? En segundolugar, es fundamental definir las características del pro-ducto. Se define la calidad del producto y suestandarización. Es importante considerar que losproductos poseen una determinada vida en el merca-do (Gráfico VI.2.). Esta situación es representada através del ciclo de vida del producto, la cual poseecuatro etapas: Introducción, aceptación o crecimien-to acelerado, maduración y declinación. Lo importan-te es identificar en qué etapa se encuentra el produc-to que se generará en el proyecto.
Si por ejemplo se analizan de manera muy sencilla lasventas de variedades de manzanas denominadas «ama-rillas» se aprecia que, por su poca demanda y por elgran periodo que han sido comercializadas, este pro-ducto ya estaría en su etapa de saturación o declina-ción dentro de este ciclo de vida.
En el proyecto se debe definir con exactitud el tipode producto generado o set de productos generadosen términos de las calidades y especificaciones parapoder ser comercializados en los mercados objetivos.
( b ) P r e c i o( b ) P r e c i o( b ) P r e c i o( b ) P r e c i o( b ) P r e c i o
Con respecto a las decisiones de precio, éstas gene-ralmente están enfocadas a generar un producto decalidad, el que se ofrece a un precio distintivo, o a unproducto más económico el cual nos interesa comer-cializar a un precio competitivo. Eventualmente laagroempresa puede considerar una variación de cali-dades y precios diferentes en un determinado pro-ducto.
En el proyecto se deberán indicar los distintos pre-cios para los productos o set de productos elegidosdurante la vida útil del proyecto agropecuario.
En la Figura VI.3. se ilustran los cuatro componentesmencionados anteriormente.
Gráf ico VI .2.Gráf ico VI .2.Gráf ico VI .2.Gráf ico VI .2.Gráf ico VI .2.Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)
Figura VI .3.Figura VI .3.Figura VI .3.Figura VI .3.Figura VI .3.Estrategia según precio y cal idadEstrategia según precio y cal idadEstrategia según precio y cal idadEstrategia según precio y cal idadEstrategia según precio y cal idad
Por ejemplo, frente a tres tipos de vinos con diferen-tes combinaciones de calidad y precio, el primer casopuede corresponder a un vino cuya calidad no esóptima ya que proviene de cepas corrientes (país), elque se comercializa en el mercado internacional a unprecio económico. Otra botella de vino de calidad in-termedia, proveniente de variedades finas (varietal),posee un precio que corresponde a una adecuada re-lación precio/calidad y, por último, un ejemplo de pre-cio Premiun lo proporciona un vino tipo reserva deuna etiqueta de prestigio y con denominación de ori-gen y guarda prolongada en barricas de roble.
(c) Promoción o comunicaciones(c) Promoción o comunicaciones(c) Promoción o comunicaciones(c) Promoción o comunicaciones(c) Promoción o comunicaciones
Muchos de los productos agropecuarios no requie-ren de una gran publicidad debido a que en generalson poco diferenciados y es difícil que el consumidorperciba que son distintos. Uno de los grandes desa-fíos hoy en día en la agricultura es que los producto-res debieran tender a diferenciar cada vez más susproductos del resto asignándole caracteristicas devalor que los distinga. Lo anterior permite vender aun precio superior. En este punto se habla no sólo depublicidad, sino también de relaciones públicas y pro-moción. Con respecto a la publicidad, y dependien-do de la etapa del ciclo de vida de nuestro producto,ésta debe: 1) informar al consumidor de un determi-nado producto, de sus características y beneficios;2) persuadir al comprador a adquirirlo en desmedrode la competencia; y 3) recordar al comprador lasventajas del producto en etapas sucesivas. Esto signi-fica que el proyecto deberá consignar un presupues-to anual en promoción de ventas y publicidad paraapoyar el marketing de la agroempresa. Este montopuede ser considerado como un porcentaje sobre las
VOLUMENDE VENTAS
INTRODUCCIÓN CRECIMIENTOACELERADO
MADURACIÓN DECLINACIÓN
TIEMPO
PREMIUM ADECUADAPRECIO/CALIDAD
NO COMPETITIVA ECONOMICA
ALTO BAJO
PRECIO
CALIDAD
ALTA
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ventas que se realicen aunque otros criterios puedentambién utilizarse (monto fijo de gastos en publici-dad y promoción de ventas). Las promociones de ven-tas son ofertas de corta duración para acelerar la ventade determinados productos. Estos gastos de la ventadebieran consignarse en la estrategia comercial delproyecto e incluirse en el flujo de caja.
( d ) P l a z a o d i s t r i b u c i ó n( d ) P l a z a o d i s t r i b u c i ó n( d ) P l a z a o d i s t r i b u c i ó n( d ) P l a z a o d i s t r i b u c i ó n( d ) P l a z a o d i s t r i b u c i ó n
Muchos de los productos agropecuarios deben pasarpor intermediarios, tanto en su destino para produc-tos finales como en la entrega final una vez procesa-dos. Los intermediarios hacen de puente entre la ofer-ta y la demanda de productos agropecuarios. Ellosposeen la información de los mercados y los contac-tos para realizar las transacciones, financian la pro-moción de los productos la que potencia la venta,agregan valor en tiempo, espacio y volumen a la mer-cancía, posibilitando su rápida y eficientecomercialización. Muchas veces el precio que adicio-nan en su accionar es discutido por los productores.Sin embargo es el precio que pagan para compensarel riesgo asumido en la comercialización. En el pro-yecto se deberán definir los sistemas de distribucióny el costo que ellos representan.
1.3 ESTUDIO TÉCNICO
En la producción de un bien agropecuario se defineun proceso productivo específico. Por ejemplo, si sedesea producir flores para el mercado nacional en lazona de Pencahue, VII Región, se dispone de dos ti-pos de tecnología de producción: al aire libre y bajoinvernadero. Para definir cuál de estas tecnologías esla más adecuada, se realiza un estudio técnico quedetermine y evalúe la ingeniería agronómica que com-bina eficientemente los factores de producción reque-ridos y disponibles para el proyecto (tierra, mano deobra, recursos materiales y capital).
Es necesario realizar un detallado estudio técnico yaque en él se incorpora información para estimar lacuantía de las diferentes inversiones a realizar en elproyecto y se especifican los requerimientos de ope-ración a lo largo de su vida productiva.
Específicamente, se definen las inversiones en plan-tas o material vegetal, animales, maquinarias y equi-pos, construcciones (bodegas, invernaderos, etc.). Sedetallan las especificaciones de las inversiones y cómoéstas se distribuyen en el predio (diseño de planta-ción, layout, etc.), además se determina la superficienecesaria para la operación del proyecto. Se debe es-timar la dotación de recursos humanos y materialesnecesarios durante la operación del Proyecto de In-versión Agropecuario.
El personal del proyecto corresponde al grupo huma-no más idóneo para gestionar administrativa y técni-camente todas las etapas del proceso productivo. Losrecursos materiales se definen como los distintosinsumos necesarios para la operación anual del pro-yecto agropecuario. En este sentido, si se trata deuna producción vegetal, las semillas, fertilizantes, her-bicidas y pesticidas son los insumos más importan-tes. En el caso de la producción pecuaria, los alimen-tos, medicamentos, combustible, entre otros, son losmás relevantes en la operación.
Es importante consignar que la factibilidad económi-ca puede comparar las diferencias entre utilizar tec-nologías antiguas y modernas. Cualquier tecnologíade proceso tendrá un efecto concreto en el flujo decaja, ya que una tecnología avanzada demandará ele-vadas inversiones iniciales y un menor costo de ope-ración. Por el contrario, una baja inversión inicial conmenor tecnología define mayores costos de opera-ción durante la vida útil del proyecto.
El fundamento de realizar este estudio radica en queen él se define la combinación más adecuada de fac-tores en la generación de un producto agropecuario,obteniendo por ello un mayor rendimiento a la inver-sión inicial y los recursos utilizados.
1.3.1 Ingeniería delproyecto
El objetivo fundamental de este punto es la definiciónexacta de la tecnología de proceso de manera de si-mular técnica y económicamente la situación real deproducción. El propósito final es obtener una tecno-logía viable y sustentable que permita el desarrollodel proyecto. Generalmente, se requiere que un es-pecialista asista al formulador del proyecto en losdetalles técnicos del proceso.
Un buen ejercicio en este tema es graficar el procesoproductivo de manera de visualizar las distintas eta-pas y chequear la factibilidad técnica. La Figura VI.4.muestra como ejemplo un diagrama de flujo de la plan-tación y operación de una viña.
1.3.2 Variables ydecisiones de tamañoy localización
La rentabilidad de un proyecto puede variar ostensi-blemente dependiendo del tamaño elegido. El tama-ño de un proyecto se define como la capacidad pro-ductiva o capacidad instalada que tendrá el proyectoen el horizonte productivo, y se mide en unidades deproducción (hectáreas plantadas, metros cuadradosde invernadero, etc.).
345
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Otro parámetro que es necesario definir en forma óp-tima dice relación con la ubicación del proyecto. Lalocalización se define como la ubicación específica deun proyecto de inversión agropecuario. Este set dedecisiones (tamaño y localización) corresponde a unconjunto de decisiones estratégicas, ya que son com-plementarias y muchas veces difíciles de modificar.
D e c i s i o n e s s o b r e t a m a ñ oD e c i s i o n e s s o b r e t a m a ñ oD e c i s i o n e s s o b r e t a m a ñ oD e c i s i o n e s s o b r e t a m a ñ oD e c i s i o n e s s o b r e t a m a ñ o
••••• Factores que determinan el tamañoFactores que determinan el tamañoFactores que determinan el tamañoFactores que determinan el tamañoFactores que determinan el tamaño
••••• Plan de marketing estratégico: Los planes de laempresa podrían contemplar un tamaño defini-do en función de la estrategia comercial que sequiere desarrollar.
••••• Suministros de insumos, materias primas ymano de obra: En determinadas circunstanciasel personal disponible puede limitar el tamañode la explotación. La disponibilidad de losinsumos y las materias primas también puedendefinir una escala de producción.
••••• Demanda potencial proyectada: Si el mercadoobjetivo aumenta, el tamaño del proyecto au-menta para satisfacer aquella porción insatisfe-cha de mercado.
••••• Diversidad productiva: Es necesario estableceruna combinación productiva que permita un usoracional y secuencial de determinados factoresde producción. i.e.: variedades frutales y manode obra.
••••• Tecnología y equipos: El nivel de mecanizacióntambién plantea restricciones al tamaño de ex-plotación, sobre todo en labores intensivas enmano de obra, i.e.: cosecha.
••••• Financiamiento: Los recursos financieros pro-pios, como el acceso al crédito, también pue-den limitar el tamaño de la explotación.
••••• Método de LangeMétodo de LangeMétodo de LangeMétodo de LangeMétodo de Lange
Este método define la capacidad óptima de produc-ción, considerando la asociación entre el tamaño delproyecto (capacidad de producción definida por lainversión inicial) y los costos de producción. La utili-zación de este método contempla la aplicación de unaecuación que requiere información sobre los costosde producción durante la vida del proyecto. Se deseaque el costo total alcance un mínimo cuando el incre-mento en la inversión inicial corresponda exactamen-te al incremento de la suma actualizada de los costos6 .
F igura VI .4.Figura VI .4.Figura VI .4.Figura VI .4.Figura VI .4.Diagrama de f lujo de un viñedoDiagrama de f lujo de un viñedoDiagrama de f lujo de un viñedoDiagrama de f lujo de un viñedoDiagrama de f lujo de un viñedo
INICIO
CUANTIFICACIÓNDE RECURSOS
INSPECCIÓN DERECURSOS
PREPARACIÓNSUELODISEÑO DE VIÑEDO
MANEJO PRIMER YSEGUNDO AÑO DE FORMACIÓNPLANTACIÓN
MANEJO DEL RIEGOCOSECHAAPLICACIONES DEPOSCOSECHA
REPARACIÓN DEESTRUCTURAS Y OTROS TÉRMINO
CONTROL DEPLAGAS Y
ENFERMEDADES
MANEJO DE FOLLAJE
PODA
MANEJO DE SUELO
CONTROL DEMALEZAS
FERTILIZACIÓN
PLANTACIÓN VIÑA VIÑA ESTABLECIDA
6 Para profundización del tema ver, entre otros textos, a N. Sapag y R. Sapag. Preparación y Evaluación de Proyectos. IV Edición.McGraw Hill, págs. 139-142.
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••••• Método del VAN marginalMétodo del VAN marginalMétodo del VAN marginalMétodo del VAN marginalMétodo del VAN marginal
Una forma teórica de analizar el tamaño óptimo delproyecto es a través del análisis marginal del ValorActual Neto (VAN). Aunque este tema se tratará condetalle en el Punto 1.6, es menester indicar que elVAN corresponde a los beneficios netos del proyectodescontados por una tasa de interés. El VAN marginalcorresponde a la tasa de descuento cuando el VANllega a un máximo y sucesivos aumentos de tamañoreportan nulo incremento del VAN diferencial. Se pue-de representar gráficamente la evolución del VAN (auna determinada tasa de descuento) en función deuna serie de tamaño creciente.
Sin embargo existen algunos considerandos que per-miten analizar y definir la localización de un proyecto.
••••• Factores que determinan la local izaciónFactores que determinan la local izaciónFactores que determinan la local izaciónFactores que determinan la local izaciónFactores que determinan la local ización
••••• Potencialidad de la combinación de recursosbióticos y abióticos: La localización debe permi-tir que los distintos recursos necesarios para laexplotación agropecuaria tales como: clima, agua,suelos, plantas, combinen adecuadamente paraobtener un óptimo resultado productivo.
••••• Vías de comunicación y transporte: La eventuallejanía en la producción puede aumentar los cos-tos de operación en el abastecimiento de mate-rias primas, insumos y/o productos.
••••• Mano de obra: El proyecto agropecuario debeconsiderar la disponibilidad y valor del recursohumano en el área del proyecto.
••••• Factores medioambientales: Este aspecto es fun-damental en la definición de la localización delproyecto. Al respecto hay que analizar si existennormativas legales que restrinjan la actividad pro-ductiva de la agroempresa. De todas maneras, elproyecto debiera contemplar un adecuado ma-nejo de riles7 en el análisis medioambiental delproyecto.
••••• Cercanía del mercado: En el caso de exportaciónde productos agropecuarios, lo importante esmantener la condición y calidad de los produc-tos hasta momento del embarque (en el caso detener productos altamente perecibles). La exce-siva distancia a los mercados puede encarecerde sobre manera el proyecto.
••••• Plusvalía de los terrenos: El costo de los terre-nos puede ser determinante en la localización delproyecto de inversión. En muchos proyectos, laubicación es una condición dada, donde más bienel inversionista o agricultor debe decidir sobre lamicrolocalización al interior del predio.
••••• Método cual itativo por puntajeMétodo cual itativo por puntajeMétodo cual itativo por puntajeMétodo cual itativo por puntajeMétodo cual itativo por puntaje
Se pueden tomar decisiones sobre la localización deun proyecto a través de la asignación de puntajes yponderaciones de una serie de factores preponde-rantes para un set de oportunidades de localización.
En el Gráfico VI.3. se observa que el VAN aumentahasta un punto donde se estabiliza para luego co-menzar a disminuir. El criterio es elegir el tamaño cuan-do ya no existe un incremento marginal en el VANluego de aumentar la escala de producción.
Matemáticamente este punto se puede lograr a tra-vés de la derivación de la siguiente expresión con res-pecto al tamaño y se iguala a cero:
VAN(tamaño)=-I(tamaño)+F1(tamaño) F2(tamaño) Fn(tamaño)
(1+r0) (1+r0)2 (1+r0)n+ +…+VAN(tamaño)=-I(tamaño)+
F1(tamaño) F2(tamaño) Fn(tamaño)
(1+r0) (1+r0)2 (1+r0)n+ +…+
donde,donde,donde,donde,donde,FFFFFttttt ===== flujo en el periodo tIIIII ===== inversiónrrrrr00000 ===== tasa de descuento
El tamaño del proyecto que satisface la solución de laecuación corresponde al tamaño óptimo T*.
D e c i s i o n e s s o b r e l o c a l i z a c i ó nD e c i s i o n e s s o b r e l o c a l i z a c i ó nD e c i s i o n e s s o b r e l o c a l i z a c i ó nD e c i s i o n e s s o b r e l o c a l i z a c i ó nD e c i s i o n e s s o b r e l o c a l i z a c i ó n
Los principales criterios que deben ser consideradospara determinar la localización dicen relación con: 1)cercanía con el área de crianza o de cosecha; 2) cer-canía con el mercado objetivo del proyecto.
7 Riles: según la Conama (Comisión Nacional del Medio Ambiente), este término se refiere a los residuos líquidos industriales (cualquierresiduo líquido proveniente de procesos industriales).
Gráf ico VI .3.Gráf ico VI .3.Gráf ico VI .3.Gráf ico VI .3.Gráf ico VI .3.Relación del VAN versus el tamaño del proyectoRelación del VAN versus el tamaño del proyectoRelación del VAN versus el tamaño del proyectoRelación del VAN versus el tamaño del proyectoRelación del VAN versus el tamaño del proyecto
TAMAÑO OPTIMO T* TAMAÑO
VAN
´́́́́
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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Para hacer lo anterior se procede de la siguiente for-ma:
1 )1 )1 )1 )1 ) Definir los factores más significativos del procesoproductivo
2 )2 )2 )2 )2 ) Ordenarlos según su importancia y asignar unaponderación (entre 0 y 1) de manera que lasumatoria alcance 1
3 )3 )3 )3 )3 ) Asignar puntuaciones a los factores relevantes bajocada localización
4 )4 )4 )4 )4 ) Obtener una sumatoria del puntaje ponderado porlocalización
5 )5 )5 )5 )5 ) Elegir el valor más alto
••••• Rentabi l idad proyectadaRentabi l idad proyectadaRentabi l idad proyectadaRentabi l idad proyectadaRentabi l idad proyectada
Otra alternativa utilizada para comparar diferenteslocaciones y tomar decisiones sobre la ubicaciónmás apropiada es el método de rentabilidad pro-yectada. Éste considera analizar el resultado en elVAN en cada una de las alternativas. Se procede aelegir aquella ubicación que reporte el mayor valorde los flujos actualizados, lo que conlleva a que laelección traerá consigo la mayor rentabilidad o ri-queza para el inversionista. La forma en que afectala rentabilidad estaría asociada a mayores costosde operación en una determinada ubicación.
1.3.3 Cuantificación,valorización ycalendarización delas inversiones ygastos operacionales
En el Punto 1.5, correspondiente al estudio financie-ro, se explican en detalle las distintas clases de inver-siones en un proyecto. Para los efectos de esta sec-ción, y directamente relacionado con el estudio deingeniería, se trata el tema de las inversiones en acti-vos fijos (obras físicas, maquinaria y equipamiento,material vegetal e inversiones complementarias) ygastos operacionales de materiales y de personal.
A continuación se detallan estos aspectos para lossiguientes ítemes: a) obras físicas; b) equipamiento;c) material vegetal; d) insumos directos e indirectos;y e) personal.
Se sistematiza la información concerniente a los gas-tos previos a la puesta en marcha y durante la ejecu-ción del proyecto agropecuario. Esta información de-berá ser consolidada en cuadros específicos denomi-nados de inversiones y gastos operacionales. Estoscuadros contienen información detallada en términosdel tipo de gasto, cantidad, costo unitario y costototal. Las cantidades están definidas por criterios téc-nicos, los que son proporcionados por el estudio deingeniería, y los montos de los componentes provie-nen de cotizaciones realizadas a proveedores. Se de-
ben incluir los valores unitarios de los ítemes netos,es decir sin incluir el IVA.
Es necesario, además, confeccionar un cuadro con lasreinversiones que se realizan durante la vida del pro-yecto, el cual permite ver en el tiempo las necesida-des de reinvertir en determinados equipos, los que sereemplazan por criterios técnico-económicos.
I n v e r s i o n e s e n o b r a s f í s i c a sI n v e r s i o n e s e n o b r a s f í s i c a sI n v e r s i o n e s e n o b r a s f í s i c a sI n v e r s i o n e s e n o b r a s f í s i c a sI n v e r s i o n e s e n o b r a s f í s i c a s
Se consideran como inversiones en obras físicas to-das aquellas construcciones que son fundamentalesy participan directamente en la producción de un bienagropecuario.
Al respecto se pueden incluir: galpones, bodegas, sa-las de venta, caminos, cercos, salas de ordeña,parronales, etc.
En el Cuadro VI.2. se presentan las inversiones en losdiferentes ítemes correspondientes a un proyecto enproducción de flores de corte (claveles y gladiolos)en el valle de Pencahue, Región del Maule, el cual fueformulado para un horizonte de 10 años. Estas inver-siones son iniciales y se realizan previo a la puesta enmarcha del proyecto (año 0).
I n v e r s i o n e s e n m a q u i n a r i a yI n v e r s i o n e s e n m a q u i n a r i a yI n v e r s i o n e s e n m a q u i n a r i a yI n v e r s i o n e s e n m a q u i n a r i a yI n v e r s i o n e s e n m a q u i n a r i a ye q u i p a m i e n t oe q u i p a m i e n t oe q u i p a m i e n t oe q u i p a m i e n t oe q u i p a m i e n t o
Las inversiones en maquinarias y equipos son aque-llas realizadas en bienes de capital que permiten laoperación en las funciones de: procesamiento, acon-dicionamiento, transporte y comercialización de losproductos generados por un proyecto agropecuario.
Siguiendo el caso del proyecto florícola, en el CuadroVI.3. se presentan las inversiones requeridas en ma-quinarias y equipos.
Los principales
criterios que deben
ser considerados para
determinar la
localización dicen
relación con la
cercanía con el área
de crianza o cosecha
y con la cercanía con
el mercado objetivo.
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Estas son inversiones que se realizan en plantas en laforma de cormos, bulbos, esquejes de plantas, plan-tas terminadas, gallinas ponedoras, vaquillas, etc. quepermiten la producción de los bienes generados en laejecución del proyecto agropecuario. En el CuadroVI.4. se entregan las inversiones en recursos vegeta-les del proyecto florícola.
I n v e r s i o n e s c o m p l e m e n t a r i a sI n v e r s i o n e s c o m p l e m e n t a r i a sI n v e r s i o n e s c o m p l e m e n t a r i a sI n v e r s i o n e s c o m p l e m e n t a r i a sI n v e r s i o n e s c o m p l e m e n t a r i a s
Corresponden a aquellas inversiones tangibles, seanobras físicas, vehículos, maquinarias y equipos, queno participan directamente del proceso productivopero que son necesarias para asistir la operación delproyecto. Estas son realizadas en el año 0.
Un ejemplo de lo anterior sigue a continuación en elCuadro VI.5.
Ítem Unidad Cantidad Costo Unitario ($) Costo Total (M$)
Invernaderos Naves de 210 M2 38 276.184 10.495
Bodega
(estructura metálica) M2 150 79.220 11.883
Oficinas M2 12 126.752 1.521
Instalación eléctrica Red 1 170.000 170
Cercos M 600 6.030 362
Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$) 24.431 24.431 24.431 24.431 24.431
Cuadro VI .2.Cuadro VI .2.Cuadro VI .2.Cuadro VI .2.Cuadro VI .2.Inversiones iniciales en obras f ís icasInversiones iniciales en obras f ís icasInversiones iniciales en obras f ís icasInversiones iniciales en obras f ís icasInversiones iniciales en obras f ís icas
Ítem Cantidad Costo Unitario ($) Costo Total (M$)
Tractor (1) 1 12.400.000 12.400
Camioneta (2) 1 8.980.000 8.980
Sistema de riego 1 1.572.084 1.572
Arado (3) 1 1.937.475 1.937
Rastra (4) 1 2.791.605 2.791
Set de herramientas (5) 12 10.205 122
Bombas de espalda (6) 2 46.372 92
Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$) 27.89427.89427.89427.89427.894
Cuadro VI .3.Cuadro VI .3.Cuadro VI .3.Cuadro VI .3.Cuadro VI .3.Inversiones en maquinaria y equiposInversiones en maquinaria y equiposInversiones en maquinaria y equiposInversiones en maquinaria y equiposInversiones en maquinaria y equipos
Ítem Cantidad Costo Unitario ($) Costo Total (M$)
Esquejes 60.000 80 4.800Cormos 30.000 150 4.500Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$) 9.3009.3009.3009.3009.300
Cuadro VI .4.Cuadro VI .4.Cuadro VI .4.Cuadro VI .4.Cuadro VI .4.Inversiones iniciales en material vegetalInversiones iniciales en material vegetalInversiones iniciales en material vegetalInversiones iniciales en material vegetalInversiones iniciales en material vegetal
(1) Tractor marca Valmet 885, año 2001
(2) Camioneta marca Toyota, año 2001
(3) Arado de 4 discos de 26"
(4) Rastra off-set de 20 discos de 22"
(5) Palas, tijeras cortadoras, baldes, rastrillos manuales
(6) Bomba de espalda marca Matabi de 20 lt. de capacidad
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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
I n s u m o s d i r e c t o sI n s u m o s d i r e c t o sI n s u m o s d i r e c t o sI n s u m o s d i r e c t o sI n s u m o s d i r e c t o s
Los insumos directos son los materiales necesariospara la operación directa de la explotación. El ejem-plo de la empresa florícola se muestra en el CuadroVI.6.
P e r s o n a l t é c n i c oP e r s o n a l t é c n i c oP e r s o n a l t é c n i c oP e r s o n a l t é c n i c oP e r s o n a l t é c n i c o
Se debe consignar un cuadro donde figure el perso-nal que trabajará directamente en el proceso produc-tivo, tanto si corresponde a planta (permanente) comoal que se contratará en forma temporal. Ver ejemploen el Cuadro VII.7.
Sin embargo, existen cuadros adicionales de personalque no pueden ser completados en este punto. Estosdicen relación con aquellos cargos que deben serdefinidos en función de la estructura administrativadel proyecto. Estos serán considerados en el Punto1.4., referente al estudio organizacional.
1.3.4 Reinversionesdurante la vida delproyecto
Producto de la obsolescencia de algunos bienes, serequiere que durante el horizonte del proyecto se reali-cen determinadas reinversiones, las que son incluidasen el Cuadro VI.8. Al contrario del resto de las inver-siones que son realizadas en el año o momento cero,éstas se realizarán en años posteriores.
1.4 TÉRMINOS GENERALESDEL ESTUDIOORGANIZACIONAL
1.4.1 Diversas formas deorganización de laempresa agrícola
Este es uno de los estudios que menor atención sepresta en la realidad agrícola. El diseño organizacionalde un Proyecto de Inversión Agropecuario se realiza
Ítem Unidad Cantidad Costo Unitario ($) Costo Total Anual (M$)
Fert i l izantesFert i l izantesFert i l izantesFert i l izantesFert i l izantesUrea Kg 500 236 118,0SFT Kg 160 218 34,8Nitrato Potasio Kg 200 388 77,6Sulfato Potasio Kg 200 312 62,4Pestic idasPestic idasPestic idasPestic idasPestic idasBenomilo Kg 1 10.500 10,5Captan Kg 2 6.620 13,2Acaristop Kg 1 4.960 4,9Cyhexatin Lt 2 21.190 42,3Mancozeb Kg 4 2.820 11,2Dithane Kg 4 2.260 9,0Perfeckthion Kg 2 5.660 11,3IMPREVISTOS 5%IMPREVISTOS 5%IMPREVISTOS 5%IMPREVISTOS 5%IMPREVISTOS 5% 31,0Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$) 621,6621,6621,6621,6621,6
Cuadro VI .6Cuadro VI .6Cuadro VI .6Cuadro VI .6Cuadro VI .6.Insumos directos anuales de producción (por invernadero)Insumos directos anuales de producción (por invernadero)Insumos directos anuales de producción (por invernadero)Insumos directos anuales de producción (por invernadero)Insumos directos anuales de producción (por invernadero)
Ítem Cantidad Costo Unitario ($) Costo Total ($)
Caseta cuidador (6 M2) 1 95.064 95Casino (80 M2) 1 6.337.600 6.337Baños 2 158.440 316Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$) 6.7486.7486.7486.7486.748
Cuadro VI .5.Cuadro VI .5.Cuadro VI .5.Cuadro VI .5.Cuadro VI .5.Inversiones complementariasInversiones complementariasInversiones complementariasInversiones complementariasInversiones complementarias
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en función de las características específicas del bieno servicio agropecuario a generar. En términos gene-rales, la estructura organizativa en la ejecución de unProyecto de Inversión Agropecuario requiere funda-mentalmente de la aplicación de los siguientes princi-pios administrativos: especialización del trabajo y je-rarquía en la organización. Diversos matices y énfasisen cada uno de los aspectos mencionados estaránrelacionados a la naturaleza productiva, a la culturaorganizacional que se pretende desarrollar en el pro-yecto y al estilo de liderazgo que implementen losgerentes. En algunos casos, el estudio organizacionales mínimo cuando se trata de ampliaciones en la ca-pacidad de una agroempresa.
1.4.2 Descripción defunciones y cargos
La organización de un Proyecto de InversiónAgropecuario debe estar de acuerdo a la tecnologíade producción que es definida en todo detalle por elestudio técnico (Punto 1.3). La estructuraorganizacional de un Proyecto de InversiónAgropecuario se define como una estructura inten-cional y formalizada de cargos para cumplir funcioneso tareas específicas. En ese sentido se debe recalcarque los cargos que se definen en un proyecto debencontener, entre otros aspectos, las siguientes carac-terísticas: claridad de las funciones, objetivosverificables y áreas de autoridad y responsabilidad.
La autoridadautoridadautoridadautoridadautoridad se conoce como un derecho otorgado aun empleado para el cumplimiento de una determinada
tarea en un tiempo definido. La responsabilidadresponsabilidadresponsabilidadresponsabilidadresponsabilidad esotro aspecto que corresponde a un cargo y que defineel compromiso del empleado a responder por la tareaasignada. A diferencia de la autoridad que se delega, laresponsabilidad es una acción que debe permanecer enlas obligaciones del empleado. Muchos de los proble-mas organizacionales se producen por la confusión deestos conceptos y su aplicación errónea en la ejecucióndel proyecto.
Los aspectos administrativos fundamentales que esmenester recalcar corresponden a la definición de loscargos en términos de los grados de autoridad, y losmecanismos de delegación. Asimismo, los empleadosdel proyecto deberán poseer responsabilidad en todoel proceso productivo, sobre todo en los niveles su-periores de la administración.
1.4.3 Organigrama
Existen diversos modelos de organigramas que sepueden desarrollar en un Proyecto de InversiónAgropecuario. En muchos de los casos el formato co-rrespondiente se basa en una departamentalización.Este modelo considera que la estructura organizativade un proyecto o negocio se agrupa en tareas o fun-ciones en base a criterios comunes, siguiendo el prin-cipio de la especialización del trabajo. Ladepartamentalización es un agrupamiento de funcio-nes en un proyecto y dependerá de la naturaleza deéste, de la estrategia de la agroempresa, y de la tec-nología de producción, entre otras.
Años Años Años Años AñosÍ temÍtemÍtemÍtemÍtem 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0Herramientas 10Bombas de espalda 46Cormos 4.500 2.250
Cuadro VI .8.Cuadro VI .8.Cuadro VI .8.Cuadro VI .8.Cuadro VI .8.Reinversiones anuales (M$)Reinversiones anuales (M$)Reinversiones anuales (M$)Reinversiones anuales (M$)Reinversiones anuales (M$)
Ítem Cantidad Costo Unitario($) Costo Total Anual (M$)
Personal de PlantaPersonal de PlantaPersonal de PlantaPersonal de PlantaPersonal de PlantaJefe de Campo 12 meses 200.000 2.400Jefe Invernaderos 12 meses 150.000 1.800Personal TemporalPersonal TemporalPersonal TemporalPersonal TemporalPersonal TemporalJornaleros 450 JH 8.000 3.600Ing. Agrónomo 6 visitas 150.000 900Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$)Subtotal (M$) 8.7008.7008.7008.7008.700
Cuadro VI .7.Cuadro VI .7.Cuadro VI .7.Cuadro VI .7.Cuadro VI .7.Personal técnico
JH: jornada-hombre
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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Algunos de los tipos de departamentalización sondefinidos en términos de:(a)Tiempo (turnos, los que dependen de la naturale-
za de la producción agropecuaria);(b) Funciones (producción, marketing, administración
y finanzas, operación, etc.);(c) Territorial (mercados);(d) Productos (alta especialización);
En la Figura VI.5. se muestra la departamentalizacióncon respecto a las funciones de un predio frutícola.
Otro de los tipos de departamentalización más fre-cuente es la territorial, la cual es presentada en la Fi-gura VI.6.
La selección del modelo más apropiado dependeráde muchos factores: 1) situacional de personas y delagronegocio; 2) procesos de globalización de laagroempresa; 3) cultura organizacional de laagroempresa que origina el proyecto; y 4) estrategiade crecimiento de la organización.
1.4.4 Costos e inversionesen organización
La especificación de la organización traerá aparejadala cuantificación del personal en términos de la canti-dad, calificación y eventuales costos, los que se tra-ducen en un cuadro anual de personal.
JEFE DE CAMPO
BODEGUERO TRACTORISTA ENCARGADODE RIEGO
JEFE DEPACKING
ING. AGRÓNOMOASESOR
CONTADOR
ADMINISTRADOR GENERAL
Figura VI .5.Figura VI .5.Figura VI .5.Figura VI .5.Figura VI .5.Organigrama funcional de un predioOrganigrama funcional de un predioOrganigrama funcional de un predioOrganigrama funcional de un predioOrganigrama funcional de un predio
Figura VI .6.Figura VI .6.Figura VI .6.Figura VI .6.Figura VI .6.Organigrama TerritorialOrganigrama TerritorialOrganigrama TerritorialOrganigrama TerritorialOrganigrama Territorial
GERENCIA DE ADMINISTRACIÓNY FINANZAS
ASESORÍA LEGAL
GERENTE GENERAL
GERENTEASIA
GERENTEEUROPA
GERENTENORTEAMÉRICA
GERENTELATINOAMÉRICA
SUBGERENTEAPEC
SUBGERENTEUE
SUBGERENTENAFTA
SUBGERENTEMERCOSUR
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TOPICO VI
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Previo a la realización de los cuadros respectivos esnecesario especificar el plan del personal del proyec-to. Para cada uno se especificará lo siguiente:
1) Cargos:1) Cargos:1) Cargos:1) Cargos:1) Cargos: Se definen las distintas funciones a des-empeñar por los empleados determinando el nom-bre del trabajo y su posición dentro del organi-grama. i.e. administrador, jefe de campo, tractoris-ta, etc.
2) Puestos:2) Puestos:2) Puestos:2) Puestos:2) Puestos: Se refiere al número de vacantes paraun determinado cargo. i.e. si se requieren para elcargo de tractorista dos personas, el número depuestos para ese cargo es dos.
3) Perf i l del empleado:3) Perf i l del empleado:3) Perf i l del empleado:3) Perf i l del empleado:3) Perf i l del empleado: Se define al postulanteque llenará ese puesto, en función de su capacita-ción, experiencia y características personales.
4) Dedicación:4) Dedicación:4) Dedicación:4) Dedicación:4) Dedicación: Se señala cuánto será el tiempoque demanda su atención para completar las fun-ciones del cargo. i.e. jornada completa o parcial.
5) Descripción de funciones:5) Descripción de funciones:5) Descripción de funciones:5) Descripción de funciones:5) Descripción de funciones: Se describen lastareas y las relaciones jerárquicas que les son pro-pias, debiendo el empleado reportar a sólo unsuperior en forma directa.
6) Salario bruto anual :6) Salario bruto anual :6) Salario bruto anual :6) Salario bruto anual :6) Salario bruto anual : Se especifica el salarioen términos del costo que representa para laagroempresa en forma mensual o anual.
Las inversiones del tipo complementarias ejecutadasen el proyecto, dicen relación con los aspectos deinfraestructura de alimentación, higiene y descansodel personal.
1.4.5 Marco legal einstitucional
Este análisis en la etapa de perfil busca analizar laviabilidad legal de una determinada idea de proyecto,de manera de ver si se presentan limitaciones de or-den legal a una iniciativa productiva.
Luego, en la etapa de prefactibilidad y factibilidad, elanálisis de los aspectos legales de un proyecto es unaspecto relevante cuando se analiza la viabilidad eco-nómica. La pregunta que debemos abordar es cómola legislación actual afectará el resultado económicodel emprendimiento productivo.
La iniciativa de un Proyecto de Inversión Agropecuariotendrá relación con los aspectos legales einstitucionales desde varios puntos de vista. Con res-pecto a la elección de la localización del proyecto,habrá que analizar aspectos normativos ambientalessobre la operación productiva, sobre el manejo de
residuos, plano regulador, etc. Además otros aspec-tos dicen relación sobre las condiciones de compradel predio o parcela y su sanidad legal.
Antes de la puesta en marcha del proyecto en cues-tión es menester evaluar y definir la figura legal, sicorresponde a la situación de creación de un nuevoagronegocio. Una vez iniciado el proyecto se realiza-rán una serie de procedimientos legales en la formu-lación de contratos entre el empleador y los emplea-dos, entre la empresa y sus compradores y proveedo-res.
Uno de los aspectos más sensibles y que debendefinirse en un proyecto es el régimen de tributaciónque nace de un sistema legal definido.
El tema legal puede ser bastante relevante cuando seproduce determinadas frutas cuyas plantas están pro-tegidas con leyes de propiedad intelectual y patentes(ejemplo: royalties en el caso de vides de uva de mesa).En la negociación de las relaciones comerciales lanormativa vigente se basa en las leyes y reglamentoscontemplados en el Código de Comercio.
El estudio organización deberá evaluar y valorar losdesembolsos que tendrán que realizarse para cubrirla asesoría legal en todas y cada una de las etapasdonde se amerite.
1.5 ESTUDIO FINANCIERO
Uno de los principales objetivos del estudio financie-ro es asegurar que el proyecto no presente proble-mas de liquidez o insolvencia financiera, pero, más queeso, el objetivo del estudio financiero es determinarla estructura óptima de financiamiento.
El estudio financiero consiste en llevar todos los in-gresos generados por las ventas a una moneda co-mún (que habitualmente es la moneda nacional), paraluego verificar que estos beneficios sean capaces definanciar los pagos en todos y cada uno de los perío-dos que durará el proyecto. Se debe analizar regular-mente que el proyecto no presente problemas finan-cieros para su ejecución.
En el presente punto se desarrolla como ejemplo unproyecto de producción de fardosproyecto de producción de fardosproyecto de producción de fardosproyecto de producción de fardosproyecto de producción de fardos que ayudaa explicar los aspectos a ser considerados en un es-tudio financiero.
353
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
1.5.1 Inversiones delproyecto
Un proyecto agropecuario requiere de recursos finan-cieros, materiales y humanos. Por ejemplo, si el Pro-yecto de Inversión Agropecuario es producir forraje,necesitará terrenos, semillas, personal y maquinarias.Dependiendo del tipo de alimento a producir, se de-berá considerar diferentes estructuras para su alma-cenaje y conservación. Sin embargo, lo que justificala inversión en estos recursos es la expectativa delnegocio de generar nuevos recursos: En el ejemplo,los obtenidos por la venta del forraje.
Las inversiones del proyecto corresponden a las ad-quisiciones de activos en los que los inversionistasdeberán incurrir para que se haga efectivo el normalfuncionamiento del proyecto. Las inversiones se cla-sifican en: a) previas a la puesta en marcha; b) inver-siones durante la operación.
( a ) I n v e r s i o n e s p r e v i a s a l a( a ) I n v e r s i o n e s p r e v i a s a l a( a ) I n v e r s i o n e s p r e v i a s a l a( a ) I n v e r s i o n e s p r e v i a s a l a( a ) I n v e r s i o n e s p r e v i a s a l ap u e s t a e n m a r c h ap u e s t a e n m a r c h ap u e s t a e n m a r c h ap u e s t a e n m a r c h ap u e s t a e n m a r c h a
Las inversiones previas a la puesta en marcha son lassiguientes:
i . Inversiones f ís icas o tangiblesi . Inversiones f ís icas o tangiblesi . Inversiones f ís icas o tangiblesi . Inversiones f ís icas o tangiblesi . Inversiones f ís icas o tangibles
Corresponden a todas aquellas que se realizan enmaquinarias agrícolas, terrenos y edificaciones. En elejemplo planteado anteriormente, el formulador-evaluador deberá registrar las siguientes inversionesprevias a la puesta en marcha:
• Terrenos: Predio para cultivar la pradera o cultivoagrícola, etc., donde se localizarán las bodegas, si-los y oficinas.
• Equipos: Maquinarias requeridas para la prepara-ción del terreno y la posterior siembra. Se requeri-rán en este caso: tractores, arados, rastras, segado-ras, enfardadoras y colosos para el transporte.
• Edificaciones: Bodegas para el almacenamiento yconservación de insumos y productos, y para guar-dar las maquinarias.
• Sistemas de riego y drenaje: Infraestructura de rie-go y sistemas de drenaje que permitan una óptimagestión hídrica de la explotación. En el caso del pro-yecto que considera la producción de alimento parael ganado, quizás no se requiera la instalación deriego tecnificado ya que existe la opción del riegopor tendido, sin embargo, la adquisición de un sis-tema de riego más eficiente logrará aumentar la pro-ductividad de la pradera.
i i . Inversiones en intangiblesi i . Inversiones en intangiblesi i . Inversiones en intangiblesi i . Inversiones en intangiblesi i . Inversiones en intangibles
Corresponden a aquellas inversiones no físicas, peroque son necesarias para la puesta en funcionamientodel Proyecto de Inversión Agropecuario. Entre estasse encuentran:
• Gastos en la constitución jurídica del proyecto: Pagopor servicios profesionales de abogados, gastos no-tariales, gastos de inscripción en el Conservadorde Bienes Raíces, pagos por la publicación en elDiario Oficial, gastos de facturas y boletas, etc.
• Gastos de inscripción de marcas: Si el proyecto con-sidera la incorporación de una marca nueva de susproductos, deberá registrar los gastos de patentardichas marcas en el Ministerio de Economía. Hayque estimar los valores a invertir en publicidad paradar a conocer la marca patentada y para introduciruna imagen deseada.
• Gastos en patentes y/o permisos municipales: Enla actualidad, los negocios agrícolas no están so-metidos a esta exigencia, pero no se descarta quepróximamente lo estén. En dicho caso se deberánregistrar las inversiones por este concepto.
• Gastos de puesta en marcha: Se deben considerartodos los gastos necesarios para poner el proyectoen funcionamiento, como son los pagos de manode obra para la preparación del suelo, el arriendode servicios, la compra de insumos, etc.
• Gastos en derechos de aguas: Cuando se requierecomprar acciones de agua adicionales a las exis-tentes en el predio.
• Seguros: En algunos casos los proyectos se iniciancon contratos establecidos antes del inicio de lasoperaciones del proyecto. Éstos suelen exigir con-tratos de seguros para cubrir eventuales catástrofes.
i i i . Inversión en capital de trabajoi i i . Inversión en capital de trabajoi i i . Inversión en capital de trabajoi i i . Inversión en capital de trabajoi i i . Inversión en capital de trabajo
Corresponde a los recursos financieros líquidos ne-cesarios para desarrollar las operaciones normales deproducción. Esta inversión se relaciona al conceptode ciclo productivo, el que representa el periodo quetranscurre desde que se inicia la producción de unbien hasta que se recibe el dinero por su venta. Si sepiensa en el ejemplo inicial, el tiempo que transcurredesde el inicio del proceso productivo hasta que ésterecibe el primer ingreso de caja por la venta de suproducto, es llamado “ciclo productivo”. Si la estrate-gia comercial del proyecto indica que los fardos de-ben ser vendidos en los meses de invierno y pagadosal contado, y si se sabe que el ciclo productivo co-mienza en noviembre de cada año y finaliza en agosto
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del año siguiente, entonces el ciclo productivo de este
cultivo dura aproximadamente diez meses. Dentro de
estas salidas de caja, se pueden encontrar: pagos por
labores en riego, desinfección, fertilización, combus-
tible y mantención para maquinarias, insumos para
enfardar, costos de transportar los fardos a la bode-
ga, etc. Estas actividades deben ser financiadas y el
capital de trabajo corresponde a la inversión necesa-
ria para financiar todas las actividades del ciclo pro-
ductivo.
Es importante hacer notar que las inversiones y gas-
tos considerados en un estudio financiero deben ser
cuantificados en su valor neto (sin IVA) porque los
flujos deben dar cuenta de los recursos que son pro-
pios de la empresa, mientras que el valor asociado al
IVA son recursos que ésta administra por cuenta de
terceros, en este caso el Servicio de Impuestos Inter-
nos (SII). Por ello es necesario, para efectos de cuan-
tificar adecuadamente las necesidades de capital de
trabajo, el determinar los montos de IVA asociados a
las necesidades de inversión y operación del proyec-
to o empresa.
Efectivamente, la acción de adquirir de terceros pro-
ductos, insumos u otros bienes obliga a la empresa a
disponer en caja de un capital adicional correspon-
diente al IVA de esos productos. En el caso de com-
pras de insumos u otros productos, la acumulación
de IVA es recuperada a través de la recaudación de
IVA que realiza ésta por ventas a terceros. Con res-
pecto al IVA asociado a las inversiones, el procedi-
miento tributario permite solicitar devolución del IVA
por anticipado al cabo de seis meses de tener exce-
sos de crédito fiscal provenientes de la compra de
activos fijos.
Para mantener un orden claro del uso y destino de
los fondos, es conveniente separar en distintas cate-
gorías el capital de trabajo necesario para cubrir los
gastos e inversiones del proyecto, el asociado para
cubrir el pago del IVA por compras de activos fijos y
el capital de trabajo necesario para pagar el IVA aso-
ciado a los gastos de operación.
Existen varios métodos para determinar la inversión
en capital de trabajo. Algunos de ellos pretenden ser
precisos, pero su aplicación presenta ciertos grados
de complejidad. Un método bastante sencillo y muy
apropiado para estimar la inversión necesaria en ca-
pital de trabajo en proyectos agropecuarios es el dé -dé -dé -dé -dé -
f icit acumulado máximo (DAM)ficit acumulado máximo (DAM)ficit acumulado máximo (DAM)ficit acumulado máximo (DAM)ficit acumulado máximo (DAM), que consiste
en determinar los flujos netos (ingresos-egresos) acu-
mulados para cada periodo y en elegir aquel que es
más negativo.
Este método se realiza en las siguientes etapas:
1 .1 .1 .1 .1 . Determinar el “ciclo de producción”. En el ejemplo
de la producción de fardos, se asume que éste tiene
una duración de diez meses.
2 .2 .2 .2 .2 . Presentar la tabla de flujos correspondiente al pro-
yecto para los meses del ciclo de producción.
El Cuadro VI.9. muestra los flujos de entrada y salida
del Proyecto de Inversión Agropecuario para los diez
meses que dura el ciclo productivo de la pradera. El
ejemplo sólo considera el cálculo del flujo con el dé-
ficit originado por los gastos operacionales del pro-
yecto. Para simplificar el ejemplo, no se incluye el ca-
pital de trabajo adicional necesario para cubrir el IVA
asociado a estos gastos operacionales ni a las inver-
siones del proyecto.
Se puede observar que el máximo déficit acumulado
se obtiene en el mes 5 y alcanza un valor de M$ 4.267.
Consecuentemente, éste es el monto requerido de
capital de trabajo. Esta inversión cubrirá las necesida-
des de caja para los gastos operacionales netos del
proceso productivo del proyecto. La cifra de M$ 4.267
correspondiente a la necesidad de capital de trabajo
se registra en el flujo de caja del proyecto con signo
positivo, ya que representa un ingreso.
En el Cuadro VI.10. se observa que no hay déficit de
caja, indicando con esto que con la inversión en capi-
tal de trabajo estimada con el método DAM se ase-
gura el financiamiento de operaciones productivas
para todos los meses que dura el ciclo.
Meses Meses Meses Meses Meses
Í temÍtemÍtemÍtemÍtem 00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0
Ingresos 0 0 0 0 0 500 800 2.000 2.500 2.200
Egresos 1.280 1.280 853 512 341 0 0 0 0 0
Flujo de caja -1.280 -1.280 -853 -512 -341 500 800 2.000 2.500 2.200
Déficit o superávit -1.280 -2.560 -3.413 -3.925 -4.267 -3.767 -2.967 -967 1.533 3.733
acumulado
Cuadro VI .9.Cuadro VI .9.Cuadro VI .9.Cuadro VI .9.Cuadro VI .9.
Flujos de entradas y sal idas del ciclo productivo de una pradera (M$)Flujos de entradas y sal idas del ciclo productivo de una pradera (M$)Flujos de entradas y sal idas del ciclo productivo de una pradera (M$)Flujos de entradas y sal idas del ciclo productivo de una pradera (M$)Flujos de entradas y sal idas del ciclo productivo de una pradera (M$)
355
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Otra observación muy importante que se puede res-
catar de los Cuadros VI.9. y VI.10. es que si al superá-
vit del mes 10 (M$ 8.000) (Cuadro VI.10.) se le res-
ta el superávit de dicho mes antes de financiar el ca-
pital de trabajo (M$3.733) (Cuadro VI.9.), se obtie-
ne exactamente el capital de trabajo que correspon-
de a M$ 4.267. Esto quiere decir que se ha recupera-
do la inversión en capital de trabajo.
El financiamiento del capital de trabajo podría corres-
ponder a una inversión de corto plazo ya que se po-
dría recuperar a los diez meses de realizada. Sin em-
bargo, esta inversión puede perfectamente ser finan-
ciada con un crédito de largo plazo. Para aclarar este
punto se puede preguntar: ¿qué se hace con los M$
4.267 recuperados el mes 10? La respuesta es muy
simple, volver a invertirlos para financiar el ciclo pro-
ductivo siguiente, pues de lo contrario se paraliza el
proyecto. De esta manera los M$ 4.267 están siendo
permanentemente reinvertidos y su verdadera recu-
peración sólo se produce el año en que se finalizará el
proyecto. Por ese motivo a la inversión en capital de
trabajo se le considera una inversión permanente, por
lo tanto, puede ser financiada con créditos de largo
plazo.
Para el ejemplo anterior se consideró que las ventas
se realizan al contado. Si el Proyecto de Inversión
Agropecuario genera hortalizas para abastecer a los
supermercados, difícilmente recibirá un pago conta-
do, ya que los supermercados cancelan a sus provee-
dores entre 60 y 90 días después de la entrega de
los productos. Este aspecto se deberá considerar pues
extiende el ciclo productivo y, por lo tanto, el agricul-
tor deberá esperar más tiempo para recibir los ingre-
sos producto de las ventas.
I n v e r s i o n e s d u r a n t e l aI n v e r s i o n e s d u r a n t e l aI n v e r s i o n e s d u r a n t e l aI n v e r s i o n e s d u r a n t e l aI n v e r s i o n e s d u r a n t e l ao p e r a c i ó no p e r a c i ó no p e r a c i ó no p e r a c i ó no p e r a c i ó n
Durante la ejecución del Proyecto de Inversión
Agropecuario, referente al ejemplo de la producción
de fardos, frecuentemente ocurre que se deben re-
emplazar equipos o maquinarias por obsolescencia
técnica (reinversiones) o también resembrar parte o
la totalidad de la pradera. Alternativamente, un au-
mento eventual de la demanda nos llevaría a ampliar
el nivel de producción existente, para lo que se debe-
rían efectuar nuevas inversiones en áreas cultivadas,
maquinarias, bodegas, etc. Desde el punto de vista
de la viabilidad financiera es importante proyectar con
cierto grado de exactitud dichas inversiones. Así el
evaluador deberá establecer con la mayor precisión
posible un calendario de inversiones de mantención
y de reemplazo de maquinarias.
Además, si el proyecto agrícola considera un aumen-
to de los niveles de producción en algún periodo fu-
turo, se deberá tener en cuenta el aumento que se
produce en la necesidad de capital de trabajo para
operar las nuevas actividades. Igual cosa podría ocu-
rrir si se realiza una inversión para reemplazar la ac-
tual tecnología por otra que necesite de menor canti-
dad de mano de obra. Si por ejemplo, en el proyecto
de producción de fardos se considerara la compra de
una máquina que no requiere mano de obra para car-
gar y descargar los fardos y lo hace a menor costo, la
necesidad de capital de trabajo podría disminuir.
1.5.2 Elementos del flujode caja y suproyección: ingresosy egresos deoperación
El flujo de caja de un proyecto corresponde a la dife-
rencia entre las entradas y las salidas de caja del pro-
yecto durante su horizonte de evaluación.
En una empresa o proyecto, las entradas o salidas de
caja se pueden producir por distintos motivos. El más
obvio de todos estos motivos es por concepto de las
Cuadro VI .10.Cuadro VI .10.Cuadro VI .10.Cuadro VI .10.Cuadro VI .10.
Flujo de entrada y sal ida del ciclo productivo de una pradera después de ingresarFlujo de entrada y sal ida del ciclo productivo de una pradera después de ingresarFlujo de entrada y sal ida del ciclo productivo de una pradera después de ingresarFlujo de entrada y sal ida del ciclo productivo de una pradera después de ingresarFlujo de entrada y sal ida del ciclo productivo de una pradera después de ingresar
el capital de trabajo (M$).el capital de trabajo (M$).el capital de trabajo (M$).el capital de trabajo (M$).el capital de trabajo (M$).
Meses Meses Meses Meses Meses
ÍtemÍtemÍtemÍtemÍtem 00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0
Ingresos 0 0 0 0 0 500 800 2.000 2.500 2.200
Egresos 1.280 1.280 853 512 341 0 0 0 0 0
Inversión en
capital de trabajo 4.267
Flujos de caja 4.267 -1.280 -1.280 -853 -512 -341 500 800 2.000 2.500 2.200
Déficit o superávit
acumulado 4.267 2.987 1.707 853 341 0 500 1.300 3.300 5.800 8.000
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AñosAñosAñosAñosAñosÍTEMÍTEMÍTEMÍTEMÍTEM 00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666Ingresos por ventas 8.000 8.500 8.500 7.800 7.500 7.100Costos variables -2.800 -2.975 -2.975 -2.730 -2.625 -2.485Costos fijos -200 -200 -200 -200 -200 -200Gastos de administración -700 -700 -700 -700 -700 -700Depreciación maquinaria -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.000Depreciación construcciones -60 -60 -60 -60 -60 -60UTILIDAD BRUTA 1.240 1.565 1.565 1.110 915 655Impuesto a pagar (17%) -211 -266 -266 -189 -156 -111UTILIDAD NETA (después de impuestos) 1.029 1.299 1.299 921 759 544Depreciación maquinaria 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000Depreciación construcciones 60 60 60 60 60 60Terreno -30.000Construcciones -3.000Maquinaria -30.000Capital de trabajo -4.267 4.267Valor final de rescate de losactivos físicos 53.156Flujo de CajaFlujo de CajaFlujo de CajaFlujo de CajaFlujo de Caja -67.267-67.267-67.267-67.267-67.267 4.0894.0894.0894.0894.089 4.3594.3594.3594.3594.359 4.3594.3594.3594.3594.359 3.9813.9813.9813.9813.981 3.8193.8193.8193.8193.819 61.02761.02761.02761.02761.027
Cuadro VI .11.Cuadro VI .11.Cuadro VI .11.Cuadro VI .11.Cuadro VI .11.
Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)
operaciones propias del Proyecto de Inversión Agro-
pecuario.
En el ejemplo de producción de fardos, los ingresos
de operación provienen de la venta de alfalfa, y las
salidas de operación se originan por la operación ge-
neral del cultivo reflejada en compra de insumos, gas-
tos de segado y enfardadura, mano de obra, etc.
Otro motivo por el que se producen estos movimien-
tos en el flujo son las inversiones y desinversiones que
se realizan en los distintos periodos. Es claro que las
inversiones representan salidas de caja para el pro-
yecto, mientras que las desinversiones corresponden
a la venta de activos fijos que la empresa pueda reali-
zar y que no corresponden a las operaciones norma-
les del proyecto. Por ejemplo, si la empresa que pro-
duce fardos tiene planeado vender un tractor, por
reemplazo, este acto originará una entrada de caja no
operacional.
Para efectos de estructurar los flujos necesarios para
llevar a cabo una evaluación de proyecto, primero se
deben estimar aquellos flujos propios del negocio,
independiente de la fuente de financiamiento que se
requiera, que son representados en el flujo proyectopuro. Este flujo puede considerar el régimen tributa-
rio de renta presunta o de renta efectiva, según el
caso que corresponda. El objetivo de realizar este flu-
jo de caja es evaluar a partir de él la conveniencia
económica de llevar a cabo el proyecto, sin importar
el origen de los fondos de inversión.
Luego, a partir del flujo proyecto puro se puede cons-
truir un nuevo flujo de caja, incluyendo los ingresos y
egresos originados por la forma específica de
financiamiento del proyecto. Este flujo, llamado flujode financiamiento, debe ser construido para comple-
tar el estudio financiero del proyecto.
F l u j o d e p r o y e c t o p u r oF l u j o d e p r o y e c t o p u r oF l u j o d e p r o y e c t o p u r oF l u j o d e p r o y e c t o p u r oF l u j o d e p r o y e c t o p u r o
El formulador-evaluador de proyectos debe tener
siempre en cuenta que los impuestos gubernamenta-
les son determinantes a la hora de estimar y proyec-
tar los flujos de caja. Las empresas agrícolas gozan de
un beneficio tributario que consiste en la posibilidad
de elegir si desean tributar por ingresos y egresos
efectivos, conocido como renta efectiva y determina-
da mediante contabilidad completa, o por renta pre-
sunta8 . La opción que la agroempresa elija afecta el
flujo de caja, no sólo en su valor sino también en la
forma cómo éste se compone. El siguiente ejemplo
muestra como se estructura el flujo cuando la
agroempresa tributa por renta efectivarenta efectivarenta efectivarenta efectivarenta efectiva.
Este flujo corresponde al que recibirá el inversionista
de la agroempresa para evaluar la conveniencia eco-
nómica de llevar a cabo el proyecto. El flujo corres-
ponde al proyecto de producción de forraje y su ela-
boración está hecha desde esa perspectiva, como se
explica a continuación:
( a )( a )(a )(a )(a ) En este ejemplo se ha considerado un horizonte
de evaluación de seis años, esto considerando
que las praderas son productivas aproximadamen-
te por ese periodo.
8 Sin embargo, la Ley 18.985 establece que una empresa agrícola cuyas ventas brutas anuales sean iguales o superiores a 8.000UTM están obligadas a tributar por renta efectiva a partir del año siguiente. También las sociedades anónimas y las empresasrelacionadas están obligadas a hacerlo. Ver Punto 1.1.2, «El Impuesto a la Renta», del Tópico VII (Marco Legal en AdministraciónAgropecuaria).
357
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
(b)(b)(b)(b)(b) Un estudio estratégico de mercado, entendido
como un estudio que incorpora las mejores es-
trategias para la penetración de los productos en
el mercado, arroja los montos, en dinero, de las
ventas que se obtendrán en los periodos. Los tres
primeros ítemes corresponden a los flujos de ope-
ración del negocio. Los costos variables, para este
ejemplo, se estiman como un 35% de las ventas
por consideraciones técnicas. Los costos fijos re-
presentan básicamente mano de obra por labo-
res de preparación de suelo y mantención del cul-
tivo.
( c )(c )(c )(c )(c ) Los gastos de administración corresponden a los
honorarios de quien administrará el negocio du-
rante los meses de actividad.
(d )(d )(d )(d )(d ) La depreciación refleja el desgaste que se produ-
ce en los activos, producto de su uso o por el
paso del tiempo, y se aplica tanto a las maquina-
rias como a las construcciones.
A pesar de que la depreciación no significa una
salida efectiva de caja, el Servicio de Impuestos
Internos (SII) permite descontarla de la renta
imponible y, por lo tanto, debe ser considerada
en la construcción del flujo para efectuar el cál-
culo del impuesto a pagar. No obstante, la de-
preciación debe ser sumada a la utilidad despuésde impuesto para que el flujo muestre los movi-
mientos efectivos de caja.
Para efectos tributarios es posible aplicar algu-
nas formas mediante las cuales se deprecian los
activos9 . La metodología de cálculo más común
es la depreciación lineal, la que consiste en divi-
dir el valor inicial del activo menos su valor de
rescate, o residual, por la cantidad de años que
dura su vida productiva, obteniendo así una de-
preciación fija cada año
Depreciación Anual=(valor Inicial del Activo-Valor del mercado final del activo)
Años de vida útil
Una forma alternativa para depreciar es el méto-
do de depreciación acelerada, que consiste en
aplicar una mayor depreciación durante los pri-
meros años para depreciar muy poco al final. Cabe
hacer notar que cualquier método de deprecia-
ción conduce al mismo resultado final de depre-
ciar el activo y provocar el mismo ahorro tributa-
rio, con la diferencia que para el caso de depre-
ciación acelerada se produce mayor ahorro al
principio.
( e )(e )(e )(e )(e ) En el caso de la tributación efectiva, el impuesto
a la renta de las empresas aplicado en Chile co-
rresponde al 17%10 . Luego se calcula la utilidad
neta al restar el pago de impuestos.
( f )( f )( f )( f )( f ) Los ítemes terrenos, construcciones, maquinarias
y capital de trabajo corresponden a las inversio-
nes antes de la puesta en marcha del proyecto,
por eso aparecen en el periodo cero y con signo
negativo, pues representan salidas de caja.
( g )(g )(g )(g )(g ) El capital de trabajo que se incorpora en el año 0
se recupera al finalizar el proyecto, figurando con
signo positivo el año 6.
(h )(h)(h)(h)(h) El valor de rescate o residual corresponde a los
ingresos percibidos al deshacerse de los activos
por finalización del proyecto. El cálculo del valor
de rescate debe tomar en cuenta los impuestos
en que se incurren por la realización de ganan-
cias, o por el ahorro de impuestos al haber pér-
didas en la venta de los activos. El Cuadro VI.12.
muestra cómo se calcula el valor de rescate de
los activos.
El valor de rescate se obtiene a partir de la base
de depreciación menos la depreciación acumula-
da. La ganancia o pérdida se obtiene restando el
valor libro al valor de mercado final. Esta cifra es
la base para calcular el impuesto a pagar o el aho-
rro de impuesto, el que se obtiene aplicando el
17%, correspondiente a la tasa impositiva a la
ganancia o pérdida. El valor neto de rescate es la
diferencia entre el valor de mercado final y el
impuesto, correspondiendo a la entrada de caja
que se obtendrá por la venta final de los distin-
tos activos. Los M$ 53.361 corresponden a la
suma de los tres valores y aparecen el año seis
en el flujo de caja.
Suponiendo que en el ejemplo se paga el impuesto
de primera categoría sobre la base de una renta pre-renta pre-renta pre-renta pre-renta pre-
sunta, sunta, sunta, sunta, sunta, el flujo del proyecto puro (sin considerar la
fuente de financiamiento) se estructura de la siguien-
te manera:
El flujo de caja de
un proyecto
corresponde a la
diferencia entre las
entradas y salidas
de caja del proyecto
durante su
horizonte de
evaluación.
9 Ver Punto 1.2.6, «Contabilización de Operaciones», Sección B, del Tópico II (Contabilidad de Gestión Agropecuaria).10 El 17% rige a partir del año 2004. Hasta el 2001 la tasa impositiva fue de 15%, la que se modificó durante ese año por la Ley
19.753, que decretó el aumento gradual del impuesto a las utilidades de las empresas de un 15% a un 17% en tres años.Ver Punto 1.1.2, «El Impuesto a la Renta», del Tópico VII (Marco Legal en Administración Agropecuaria).
358
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
Cuadro VI .13.Cuadro VI .13.Cuadro VI .13.Cuadro VI .13.Cuadro VI .13.
Flujo de caja del proyecto puro con tributación en primera categoría por renta presuntaFlujo de caja del proyecto puro con tributación en primera categoría por renta presuntaFlujo de caja del proyecto puro con tributación en primera categoría por renta presuntaFlujo de caja del proyecto puro con tributación en primera categoría por renta presuntaFlujo de caja del proyecto puro con tributación en primera categoría por renta presunta
En el ejemplo se consideró un avalúo fiscal del bien
raíz agrícola de M$ 20.000. Para determinar el im-
puesto a pagar se estima una renta equivalente al 10%
de los bienes agrícolas, sobre la que se aplica el por-
centaje correspondiente al impuesto de primera ca-
tegoría.
F l u j o d e p r o y e c t o f i n a n c i a d oF l u j o d e p r o y e c t o f i n a n c i a d oF l u j o d e p r o y e c t o f i n a n c i a d oF l u j o d e p r o y e c t o f i n a n c i a d oF l u j o d e p r o y e c t o f i n a n c i a d o
Uno de los principales objetivos del estudio financie-
ro es asegurar que el proyecto no presente proble-
mas de liquidez o insolvencia financiera, pero más que
eso, el objetivo del estudio financiero es determinar
la estructura óptima de financiamiento. Las operacio-
nes financieras implican una serie de entradas y sali-
das de caja, por ejemplo pago de intereses por deu-
das o los intereses percibidos por inversiones finan-
cieras. De esta manera, el flujo de financiamiento del
proyecto de producción de forraje, en el caso de renta
efectiva, se estructura como se muestra en el Cuadro VI.14.
En este flujo es posible observar que la inversión ne-
cesaria en el proyecto es financiada en un 25% por
un préstamo equivalente a M$ 13.453,4. El monto
de la inversión total cubierto por deuda es una deci-
sión que debe tomar el inversionista asesorado por el
consultor que evalúa el proyecto.
Es importante considerar que los pagos de intereses
pueden ser utilizados para descontar impuestos. Sin
embargo, éstos no se vuelven a sumar pues, desde el
punto de vista del inversionista, representan una sali-
da de caja.
ÍTEMÍTEMÍTEMÍTEMÍTEM TerrenosTerrenosTerrenosTerrenosTerrenos ConstruccionesConstruccionesConstruccionesConstruccionesConstrucciones MaquinariaMaquinar iaMaquinar iaMaquinar iaMaquinar ia Flujo por valorFlujo por valorFlujo por valorFlujo por valorFlujo por valor
de rescatede rescatede rescatede rescatede rescate
Valor de mercado final 42.000 900 12.000 54.900
Valor inicial 30.000 3.000 30.000 63.000
Base de depreciación 0 3.000 30.000 33.000
Valor libro 30.000 2.640 12.000 44.640
Ganancia (pérdida) por venta de activo fijo 12.000 -1.740 0 10.260
Impuestos (o ahorro de impuestos) 2.040 -295.8 0 1.744
Valor neto de rescate 39.960 1.196 12.000
Flujo de caja neto por valor de rescateFlujo de caja neto por valor de rescateFlujo de caja neto por valor de rescateFlujo de caja neto por valor de rescateFlujo de caja neto por valor de rescate 53.15653.15653.15653.15653.156
Cuadro VI .12.Cuadro VI .12.Cuadro VI .12.Cuadro VI .12.Cuadro VI .12.
Valor de rescate, en el año 6, de los activos de la agroempresa (M$)Valor de rescate, en el año 6, de los activos de la agroempresa (M$)Valor de rescate, en el año 6, de los activos de la agroempresa (M$)Valor de rescate, en el año 6, de los activos de la agroempresa (M$)Valor de rescate, en el año 6, de los activos de la agroempresa (M$)
AñosAñosAñosAñosAños
ÍÍÍÍÍTEMTEMTEMTEMTEM 00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666
Ingresos por ventas 8.000 8.500 8.500 7.800 7.500 7.100
Costos variables -2.800 -2.975 -2.975 -2.730 -2.625 -2.485
Costos fijos -200 -200 -200 -200 -200 -200
Gastos de administración -700 -700 -700 -700 -700 -700
Impuesto a pagar (17%) -340 -340 -340 -340 -340 -340
Terreno -30.000
Construcciones -3.000
Maquinaria -30.000
Capital de trabajo -4.267 4.267
Valor final de rescate de los
Activos fsicos 53.156
Flujo de cajaFlujo de cajaFlujo de cajaFlujo de cajaFlujo de caja -67.267-67.267-67.267-67.267-67.267 3.9603.9603.9603.9603.960 4.2854.2854.2854.2854.285 4.2854.2854.2854.2854.285 3.8303.8303.8303.8303.830 3.6353.6353.6353.6353.635 60.79860.79860.79860.79860.798
359
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
El Cuadro VI.15. muestra el cálculo de los pagos de
intereses y amortizaciones del préstamo adquirido.
Esta es una de las formas de pactar los pagos de inte-
reses y amortizaciones, y su estructura depende del
acuerdo a que se llegue con la institución que presta-
rá los recursos.
Este ejemplo se trata de un préstamo con pago de
una cuota fija, a 6 años y a una tasa de interés del 6%
anual.
La expresión matemática que denota el pago de una
cuota fija es la siguiente:
cuota= 1 1 1
(1+r)1 (1+r)2 (1+r)n+…++
VA
donde,donde,donde,donde,donde,
V AV AV AV AV A = monto del crédito o valor actual
rrrrr = tasa de interés (6%)
nnnnn = número del último periodo de pago
(en este ejemplo es 6)
Año Saldo inicial Cuota anual Intereses Amortización Saldo insoluto
1 13.453,4 2.735,9 807,2 1.928,7 11.524,7
2 11.524,7 2.735,9 691,5 2.044,4 9.480,2
3 9.480,2 2.735,9 568,8 2.167,1 7.313,1
4 7.313,1 2.735,9 438,8 2.297,1 5.016,0
5 5.016,0 2.735,9 301,0 2.435,0 2.581,1
6 2.581,1 2.735,9 154,9 2.581,1 0,0
Cuadro VI .15.Cuadro VI .15.Cuadro VI .15.Cuadro VI .15.Cuadro VI .15.
Amortizaciones e intereses adquir idos por la agroempresa (M$)Amortizaciones e intereses adquir idos por la agroempresa (M$)Amortizaciones e intereses adquir idos por la agroempresa (M$)Amortizaciones e intereses adquir idos por la agroempresa (M$)Amortizaciones e intereses adquir idos por la agroempresa (M$)
AñosAñosAñosAñosAños
ÍtemsÍtemsÍtemsÍtemsÍtems 00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666
Ingresos por ventas 8.000 8.500 8.500 7.800 7.500 7.100
Costos variables -2.800 -2.975 -2.975 -2.730 -2.625 -2.485
Costos fijos -200 -200 -200 -200 -200 -200
Gastos de administración -700 -700 -700 -700 -700 -700
Depreciación maquinaria -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.000
Depreciación construcciones -60 -60 -60 -60 -60 -60
Pago de intereses -807 -692 -569 -439 -301 -155
UTILIDAD BRUTA 433 874 996 671 614 500
Impuesto a pagar (17%) -74 -148 -169 -114 -104 -85
UTILIDAD NETA (después de impuestos) 359 725 827 557 510 415
Depreciación maquinaria 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3,000
Depreciación construcciones 60 60 60 60 60 60
Terreno -30.000
Construcciones -3.000
Maquinaria -30.000
Capital de trabajo -4.267 4.267
Valor final de rescate de los activos físicos 53.156
Préstamo 13.453
Amortización de la deuda -1.929 -2.044 -2.167 -2.297 -2.435 -2.581
Flujo de CajaFlujo de CajaFlujo de CajaFlujo de CajaFlujo de Caja -53.814-53.814-53.814-53.814-53.814 1.4911.4911.4911.4911.491 1.7411.7411.7411.7411.741 1.7201.7201.7201.7201.720 1.3201.3201.3201.3201.320 1.1351.1351.1351.1351.135 58.31758.31758.31758.31758.317
Cuadro VI .14.Cuadro VI .14.Cuadro VI .14.Cuadro VI .14.Cuadro VI .14.
Flujo de f inanciamiento, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de f inanciamiento, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de f inanciamiento, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de f inanciamiento, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)Flujo de f inanciamiento, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)
360
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
La cuota también puede ser calculada de la siguiente
forma:
C=Mr ( 1 + r )
( 1 + r ) - 1
dondedondedondedondedonde,
CCCCC = valor de la cuota
MMMMM = monto del crédito
rrrrr = tasa de interés (6%)
ttttt = número de periodos (6)
Reemplazando en el ejemplo anterior tenemos:
Este cuadro se construye determinando la parte de la
cuota que corresponde al pago de intereses y la par-
te que corresponde a amortización. Para ello, en cada
periodo se calcula el interés sobre el valor que aún no
ha sido amortizado hasta la fecha.
Así, se obtiene el flujo de caja del inversionista en cada
año, incorporándose en el sexto año el valor de res-
cate y la recuperación del capital de trabajo.
1.5.3 Conceptos dematemática financiera
El valor del dinero en el tiempoEl valor del dinero en el tiempoEl valor del dinero en el tiempoEl valor del dinero en el tiempoEl valor del dinero en el tiempo
El dinero representa un medio de cambio y no un bien
para disfrutarlo, a menos que alguna persona sienta
bienestar al coleccionarlo. Al igual que las manzanas,
hortalizas y todos aquellos productos que son gene-
rados por la agricultura, el dinero posee un mercado
específico. ¿Cuál es y cómo se determina el precio
del dinero? ¿Cuál es la importancia y relación de esto
en la valoración de proyectos de inversión
agropecuarios? A continuación se entregan respues-
tas a estas interrogantes.
Todos los individuos pueden ser demandantes u
oferentes de dinero. Cuando se solicita un préstamo
los individuos se convierten en demandantes o, de
manera inversa, como oferentes cuando se deposita
este dinero en alguna institución. Esta misma función
la cumplen los bancos, empresas, otras organizacio-
nes del sector, etc. En otros términos, el dinero fluye
desde quienes desean prestarlo hacia quienes lo ne-
cesitan para invertirlo en sus proyectos. El evaluador
debe darse cuenta que los dueños del proyecto son
demandantes de dinero, y el banco que prestará el
dinero es el oferente.
En la medida que existan más proyectos, habrá más
demanda de dinero, haciendo incluso que la oferta
no satisfaga completamente esa demanda. En este
caso se hará más costoso adquirir el dinero, pues
muchos competirán por él. Cuando se solicita un prés-
tamo se tendrá que pagar algo a cambio de usar ese
dinero, lo que se define como el costo del dinero o
tasa de interés. Esta tasa se puede analizar desde el
punto de vista de quien presta el dinero y de quien lo
recibe. Luego, la tasa de interéstasa de interéstasa de interéstasa de interéstasa de interés representa el cos-to de tener en el presente un flujo de dinero que sedevolverá mañana. Para la persona que realiza el prés-
tamo representa un costo pues no podrá utilizarlo hoy
y deberá postergar su uso para el futuro. Por lo tanto,
la tasa de interés representa tanto para quien pide
prestado como para quien presta el costo de llevar
dinero de un tiempo a otro. La tasa de interés se
expresa en porcentaje y se denota como rrrrr . Mediante
los siguientes ejemplos se verá el funcionamiento del
traspaso intertemporal del dinero.
Ejemplo 1Ejemplo 1Ejemplo 1Ejemplo 1Ejemplo 1
Se denota como 0 al periodo actual y como 1, 2,
3,.... a los periodos futuros. Ft representará un flujo
en el periodo t, donde t = 1, 2,....n. Se tienen F0 (va-
lor actual) = 100 pesos, y se desea sacrificar su uso
inmediato invirtiéndolos para obtener un beneficio en
el próximo periodo. Si el costo del dinero es una tasa
de interés de 10%, el flujo actual se convertirá el próxi-
mo periodo en:
F1=100*(1+0,1)=110
Es decir, se recuperan los 100 y se recibe un pago de
10 por postergar su uso. Este proceso se conoce como
llevar flujos actuales a valor futuro y se calcula con la
siguiente fórmula:
VF=VA*(1+r)t
donde:donde:donde:donde:donde:
V FV FV FV FV F = valor futuro
V AV AV AV AV A = valor presente
rrrrr = tasa de interés
ttttt = número del período
c=13.453,4(1+0,06)60,06
(1+0,06)6-1=2.735,9
2
2
361
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Ejemplo 2Ejemplo 2Ejemplo 2Ejemplo 2Ejemplo 2
Si se piensa que recibiremos un flujo de F1 = 100 el
próximo periodo (valor futuro), podemos endeudar-
nos hoy comprometiéndonos para pagar con F1 una
vez transcurrido ese tiempo. El monto que se puede
pedir prestado a cambio del pago de F1 en el futuro
es:
F0=
(100)
(1+0.1)= 90,9090, dado que: VA=
VF
(1+r)t
Estos ejemplos muestran la operatoria para llevar flu-
jos actuales al periodo siguiente y explicitan la meto-
dología de traer flujos del periodo siguiente al perio-
do actual. Se puede generalizar esto para cualquier
periodo futuro, como muestra ve a continuación en
ejemplos siguientes.
Ejemplo 3Ejemplo 3Ejemplo 3Ejemplo 3Ejemplo 3
Si se invierte F0 =100 de hoy a una tasa de r = 10%
por periodo, en el cuarto periodo se tendrá:
F4=100(1+0.1)4=146,41
Ejemplo 4Ejemplo 4Ejemplo 4Ejemplo 4Ejemplo 4
Ahora si se piensa que se recibirá F7 = 100 en 7
periodos más y si la tasa de interés sigue siendo r
=10% por periodo, en función de ese flujo el indivi-
duo actualmente se puede endeudar en:
F0=
(100)
(1+0,1)7= 51,3158
Ejemplo 5Ejemplo 5Ejemplo 5Ejemplo 5Ejemplo 5
Si se consideran los siguientes flujos en los periodos
futuros: F1 = 100, F
2 = 120, F
3 = 120, F
4 = 125, F
5 =
110, F6 = 110, se puede pensar que éstos reflejan las
remuneraciones que se percibirán en los seis perio-
dos siguientes. ¿A cuánto corresponde todo ese di-
nero en el presente? Ya se sabe que el dinero no es
gratis, por lo tanto no se puede sumar, por lo que en
primer término se debe actualizar. A continuación se
presentan todos estos valores actualizados, conside-
rando su costo en el tiempo:
Hay casos particulares en los que este cálculo puede
resultar más simple. Estos serán presentados a conti-
nuación aunque en la actualidad los computadores
pueden calcular valores actuales (ver Punto 4.1. en
los Anexos del Tópico).
- Cuando los flujos en cada periodo son iguales y serepiten hasta el infinito, F, F, … A esto se le llama
perpetuidadperpetuidadperpetuidadperpetuidadperpetuidad y su valor actual se puede calcular
de la siguiente forma:
F F
(1+r) (1+r)2VA= + + … …
+
F F
(1+r)n r+ … =
- Cuando los flujos se repiten por una cantidad fini-ta de n años. Esto es llamado anual idadanual idadanual idadanual idadanual idad y el valor
actual se puede calcular como:
F F F
(1+r) (1+r)2 (1+r)nVA= + +…+
T i p o s d e i n t e r é sT i p o s d e i n t e r é sT i p o s d e i n t e r é sT i p o s d e i n t e r é sT i p o s d e i n t e r é s
Existen dos formas de aplicar las tasas de interés: sim-
ple y compuesta.
El interés s imple interés s imple interés s imple interés s imple interés s imple consiste en aplicar en cada pe-
riodo el interés sólo sobre el monto inicial. Por ejem-
plo, si hoy tenemos un flujo de F0 =100 y la tasa de
interés continúa siendo de 10% para cada periodo.
Al aplicar un interés simple obtenemos para los cua-
tro primeros periodos los siguientes flujos:
,
,
Fn=F
o(1+r)n
F1=100*(1+0,1)=100
F2=100*(1+0,1)2=121
F3=100*(1+0,1)3=133,1
F4=100*(1+0,1)4=146,41
Por otra parte, el interés compuestointerés compuestointerés compuestointerés compuestointerés compuesto se aplica so-
bre el monto inicial y sobre los intereses ganados hasta
esa fecha. Siguiendo con el ejemplo anterior, los flu-
jos obtenidos al aplicar interés compuesto son:
Se observa que los dos resultados no son iguales. El
más utilizado y el que mejor explica el valor del dine-
ro en el tiempo es el interés compuesto. En adelante
se trabajará sólo con éste.
Fn=F
o(1+rn)
F1=100+0,1*100=110
F2=110+0,1*100=120
F3=120+0,1*100=130
F4=130+0,1*100=140
Esta cifra corresponde al valor actual de la serie de
flujos futuros.
En general el valor actual de n flujos futuros es:
100(1+0.1)
+120
(1+0.1)2
120(1+0.1)3
+VA=125
(1+0.1)4+110
(1+0.1)5+125
(1+0.1)6+
F(1+r)
+F
(1+r)2
F(1+r)n
+...+VA=
VA=90,909+82,645+75,132+68,301+62,092+56,447=435,566
-1
rVA=
-1
(1+r)n rVA=F*
(1+r)n -1
(1+r)n r( (((-
362
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
1.5.4 Planificaciónfinanciera de corto ylargo plazo del proyecto
Los consumidores de los productos finales de un Pro-
yecto de Inversión Agropecuario están interesados en
la calidad y los precios de estos productos. A ellos
poco les interesa el funcionamiento interno del pro-
yecto. Sin embargo, hay muchas personas para las
cuales el proyecto no puede ser una caja negra. Entre
estas personas se encuentran los inversionistas, los
gerentes del proyecto y, por último, los bancos que
harán los préstamos.
Planificar financieramente un proyecto agrícola signi-
fica presentar en forma ordenada el funcionamiento
interno de las actividades tanto operacionales como
de financiamiento, con el fin de anticipar los impac-
tos de las decisiones actuales en la suerte futura del
proyecto. Además, planificar financieramente ayuda-
rá a implementar el conjunto de objetivos estratégi-
cos que serán la preocupación de los gerentes y de-
más empleados.
P l a n i f i c a c i ó n f i n a n c i e r a d eP l a n i f i c a c i ó n f i n a n c i e r a d eP l a n i f i c a c i ó n f i n a n c i e r a d eP l a n i f i c a c i ó n f i n a n c i e r a d eP l a n i f i c a c i ó n f i n a n c i e r a d ec o r t o p l a z oc o r t o p l a z oc o r t o p l a z oc o r t o p l a z oc o r t o p l a z o
La planificación financiera de corto plazo tiene un
horizonte máximo de un año. El objetivo es planificar
las entradas y salidas para asegurarse que se está en
condiciones de pagar los compromisos con los pro-
veedores y que las condiciones de las deudas de cor-
to plazo son favorables para las pretensiones del pro-
yecto.
Entre los informes que se debieran prepararEntre los informes que se debieran prepararEntre los informes que se debieran prepararEntre los informes que se debieran prepararEntre los informes que se debieran preparar
se encuentran los siguientes:se encuentran los siguientes:se encuentran los siguientes:se encuentran los siguientes:se encuentran los siguientes:
••••• Presupuesto de ventas:Presupuesto de ventas:Presupuesto de ventas:Presupuesto de ventas:Presupuesto de ventas:
Por las características de los Proyectos de Inversión
Agropecuarios, lo más apropiado sería presentar un
presupuesto trimestral de ventas del año (la plani-
ficación mensual no tiene mucho sentido dado que
los procesos de producción y ventas se concentran
en sólo algunos meses). Éste mostraría la planifica-
ción integral de las ventas para todos los trimestres
y serviría para controlar si las ventas reales son com-
parables a las planificadas.
••••• Presupuestos de producción:Presupuestos de producción:Presupuestos de producción:Presupuestos de producción:Presupuestos de producción:
Éste reflejará la producción planeada para cada tri-
mestre.
••••• Presupuesto de insumos y materiales:Presupuesto de insumos y materiales:Presupuesto de insumos y materiales:Presupuesto de insumos y materiales:Presupuesto de insumos y materiales:
Muestra el periodo y los montos en que se incurre
por la adquisición de insumos y materiales.
••••• Presupuesto de mano de obra:Presupuesto de mano de obra:Presupuesto de mano de obra:Presupuesto de mano de obra:Presupuesto de mano de obra:
Planifica para cada trimestre el uso de la mano de
obra a emplear en las actividades productivas de la
agroempresa.
••••• Presupuesto de gastos generales:Presupuesto de gastos generales:Presupuesto de gastos generales:Presupuesto de gastos generales:Presupuesto de gastos generales:
Existen gastos que difícilmente pueden ser atribui-
dos a una unidad de bien producido. Por ejemplo,
los gastos por pago de cuentas de electricidad no
pueden ser atribuidos directamente a cada fardo
de alfalfa producido, luego deben ser atribuidos de
forma indirecta.
••••• Presupuesto de tesorería:Presupuesto de tesorería:Presupuesto de tesorería:Presupuesto de tesorería:Presupuesto de tesorería:
Muestra los ingresos y egresos efectivos de caja
por conceptos de operación, de ingresos de capi-
tales y pagos financieros. Éste se detalla en forma
trimestral y sirve para ver la viabilidad financiera del
proyecto, es decir, si el proyecto presenta proble-
mas de recursos en algún periodo considerado para
la evaluación. Se analiza si la tesorería neta acumu-
lada es positiva en cada trimestre del año.
P l a n i f i c a c i ó n d e l a r g o p l a z oP l a n i f i c a c i ó n d e l a r g o p l a z oP l a n i f i c a c i ó n d e l a r g o p l a z oP l a n i f i c a c i ó n d e l a r g o p l a z oP l a n i f i c a c i ó n d e l a r g o p l a z o
Se planifican los eventos que tienen un horizonte más
largo, por ejemplo 5 o 6 años. El informe relevante es
el presupuesto de capital que presenta en forma or-
denada todas las inversiones del proyecto y la fuente
de donde provienen los recursos. Éste pretende ana-
lizar las inversiones de largo plazo y las alternativas
de financiamiento. Además, se confeccionan los ba-
lances y los estados de resultados proyectados. Por
último, se debe confeccionar el presupuesto del flujo
del proyecto que posteriormente es utilizado para la
evaluación económica del proyecto.
1.5.5 Impacto de lafinanciación en lavaloración del proyecto
Es necesario hacer notar que la forma en cómo se
financia el proyecto no es irrelevante en la evaluación.
En la medida que el proyecto se financia con más deu-
da, el pago de los intereses generados por esa deuda
es descontado de impuestos, luego la deuda puede
ser utilizada como escudo de protección ante el pago
de impuestos. Esto entrega un beneficio tributario que
hace subir el valor de los proyectos. Sin embargo, se
debe considerar y evaluar también los costos que sig-
nifica estar excesivamente endeudados.
Al suponer que las empresas no pagan impuestos, la
estructura de financiamiento, es decir, la forma en
cómo se financian los proyectos, sólo determina cómo
363
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
serán repartidos los flujos. Una parte irá para los acree-
dores a través de los intereses y otra a los inversionistas
a través de los dividendos. Las teorías muestran clara-
mente que además de efectos de repartición de los
flujos, no se produce ningún efecto sobre el valor to-
tal de los proyectos. Un proyecto vale lo mismo si
este se financia 100% con capital propio, 100% con
deuda, u otra combinación intermedia.
Al existir el impuesto a las empresas, la conclusión
anterior se ve alterada. Por ley, el pago de intereses,
producto de deuda, puede ser descontado en el flujo
que permite el cálculo del monto que se deberá pa-
gar en impuestos. Esto hace que el pago de intereses
presente cierto atractivo para descontar el pago de
impuestos. Este hecho acrecienta el valor de la em-
presa, debido a la mayor protección frente al pago
de impuestos.
Es posible que se den situaciones en que un proyecto
financiado 100% con capital propio sea poco atrac-
tivo, es decir, que presente un VAN negativo. Sin em-
bargo, si se evalúa con 100% de deuda su valor po-
dría ser significativamente positivo. En el Cuadro VI.14.
se puede ver cómo se incorporan los pagos de inte-
reses en el cálculo de los flujos cuando una empresa
enfrenta impuestos por renta efectiva.
1.6 EVALUACIÓN DELPROYECTO
La planificación financiera estudiada corresponde a
la representación que el evaluador tiene del futuro
del proyecto. En esta simulación están englobados
los escenarios que se estiman sean los más factibles.
Para obtener una buena herramienta de decisión, es
fundamental que esos escenarios se ajusten lo más
posible a la realidad.
A través de un flujo de caja proyectado, se presenta la
información relevante en forma ordenada y resumida.
Este flujo significa para el evaluador toda la informa-
ción necesaria para realizar la toma de decisión.
El estudio de la factibilidad económica de un proyec-
to se refiere a investigar si los ingresos netos —ge-
nerados por los activos en que se ha invertido duran-
te el periodo total que abarca el estudio del proyec-
to— son mayores que la inversión inicial realizada.
1.6.1 Métodos deevaluación financiera yeconómica de Proyectosde Inversión Agropecuarios
La evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
consiste, desde el punto de vista económico, en utili-
zar la información resumida en el flujo de caja proyec-
tado y decidir la realización o no del proyecto. Para
efectuar esta evaluación económica existen algunas
técnicas y criterios muy útiles que están ampliamente
difundidos en la literatura. A continuación se presen-
tan las principales metodologías de evaluación:
( a ) V a l o r A c t u a l N e t o ( V A N )( a ) V a l o r A c t u a l N e t o ( V A N )( a ) V a l o r A c t u a l N e t o ( V A N )( a ) V a l o r A c t u a l N e t o ( V A N )( a ) V a l o r A c t u a l N e t o ( V A N )
Para obtener este indicador se suman todos los flujos
proyectados del Proyecto de Inversión Agropecuario
durante el periodo de evaluación para luego compa-
rar esta suma con la inversión inicial. Sin embargo, en
el capítulo anterior se demostró que el dinero tiene
un valor distinto dependiendo del tiempo en que éste
se recibe. Luego, no se pueden sumar los flujos del
proyecto pues éstos corresponden a distintos tiem-
pos, debiendo en primer término actualizarlos. El pun-
to clave es saber qué tasa se debe utilizar para des-
contar los flujos de caja. Esta tasa de descuentotasa de descuentotasa de descuentotasa de descuentotasa de descuento
se denota por rrrrr00000 y se define como la mínima rentabi-
lidad que se está dispuesto a recibir por realizar elproyecto, lo que representa el costo de oportunidad
del proyecto. Se entiende por costo de oportunidad
la rentabilidad que deja de ganar el capital por no ser
dirigido a un proyecto alternativo de riesgo similar. La
óptima determinación de la tasa de descuento es fun-
damental para el análisis del VAN. Un análisis más
detallado de los factores que influyen en su determi-
nación se entrega en el 1.6.2.
Se define como VAN del Proyecto de Inversión
Agropecuario a la siguiente expresión:
donde,donde,donde,donde,donde,
IIIII representa la inversión inicial del
proyecto
FFFFFttttt son los flujos de caja del proyecto en
el periodo t (t = 1, 2, 3,...n)
El criterio de selección de proyectos es el siguiente:
Se debe aceptar el Proyecto de InversiónAgropecuario sólo en el caso que el VAN sea igual osuperior a cero. De lo contrario, si el VAN resulta ne-
gativo, se debe rechazar la realización del proyecto.
Al utilizar este criterio se está evaluando si el inver-
sionista se hará o no más rico al llevar a cabo el pro-
yecto, pues el VAN es una medida del aporte de ri-
queza que hará el proyecto al patrimonio del inver-
sionista.
Si en el ejemplo analizado en el Punto 1.5 (ver Cua-
dro VI.16.) se usa como tasa de descuento del pro-
yecto r0= 10%, se obtiene un VAN de M$ –17.133 el
que, por ser negativo, indica que el proyecto deber
F1
(1+r0)
+ F2
(1+r0)2
Fn
(1+r0)n
+...............+VAN=-1+
364
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
ser rechazado. Actualmente es posible calcular el VAN
de un proyecto por medio de las fórmulas de cálculo
de las planillas electrónicas tipo MS-Excel (ver el Anexo
del Tópico).
(c)(c)(c)(c)(c) Per íodo de Recuperación Per íodo de Recuperación Per íodo de Recuperación Per íodo de Recuperación Per íodo de Recuperación de l Capita l (PRK) de l Capita l (PRK) de l Capita l (PRK) de l Capita l (PRK) de l Capita l (PRK)
El método consiste en determinar el periodo en el
cual, mediante las operaciones del proyecto, se recu-
perará la inversión inicial. En el ejemplo del proyecto
de producción de fardos, el periodo de recuperación
se produce en el sexto año, pues sólo en ese periodo
se recupera la inversión inicial total (ver Cuadro VI.17
basado en el Cuadro VI.11.).
Años
ÍTEM 0 1 2 3 4 5 6
Flujo de Caja -67.267 4.089 4.359 4.359 3.981 3.819 61.027
Cuadro VI .16.Cuadro VI .16.Cuadro VI .16.Cuadro VI .16.Cuadro VI .16.
Flujo de caja proyecto puro, con tr ibutaciónFlujo de caja proyecto puro, con tr ibutaciónFlujo de caja proyecto puro, con tr ibutaciónFlujo de caja proyecto puro, con tr ibutaciónFlujo de caja proyecto puro, con tr ibutación
en primera categoría por renta efectiva (M$).en primera categoría por renta efectiva (M$).en primera categoría por renta efectiva (M$).en primera categoría por renta efectiva (M$).en primera categoría por renta efectiva (M$).
Cuando los flujos son iguales y a perpetuidad el cál-
culo del VAN se simplifica enormemente reduciéndo-
se a la siguiente fórmula:
En el caso que los flujos sean iguales y por una canti-dad finita de periodos, el cálculo del VAN se reduce a:
(1+r)n -1
(1+r)n rVAN=-I+F* ( )
( )
(b) (b) (b) (b) (b) Tasa Interna de Retorno (TIR)Tasa Interna de Retorno (TIR)Tasa Interna de Retorno (TIR)Tasa Interna de Retorno (TIR)Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR representa la rentabilidad del proyecto. La
metodología para calcular la TIR consiste en
determinar la tasa de descuento para la cual el VAN
se iguala a cero, es decir, determinar ro tal que:
F1
F2
Fn
(1+r0) (1+r
0)2 (1+r
0)n
VAN=-I+ + +……………+
=0
La tasa obtenida al resolver esta ecuación correspon-
de a la Tasa Interna de Retorno y se denota como
TIR. Al igual que el cálculo del VAN, actualmente es
posible calcular el TIR de un proyecto por medio de
las fórmulas de cálculo de las planillas electrónicas
tipo MS-Excel (ver el Anexo del Tópico).
El criterio de aceptación o rechazo consiste en com-
parar esta tasa con la tasa exigida como retorno míni-
mo para el proyecto. Si la TIR es mayor que la tasaexigida se acepta la realización del proyecto, de locontrario éste se rechaza.
Para el ejemplo del Punto 1.5, la TIR es 3,8%. Si se
considera que la tasa exigida para este tipo de pro-
yecto es de 10%, entonces se debe rechazar su eje-
cución.
Años
ÍTEM 0 1 2 3 4 5 6
Flujo de Caja -67.267 4.089 4.359 4.359 3.981 3.819 61.027
Flujo de CajaAcumulado -67.267 -63.178 -58.819-54.460-50.479 -46.659 14.368
Cuadro VI .17.Cuadro VI .17.Cuadro VI .17.Cuadro VI .17.Cuadro VI .17.
Flujo de caja y f lujo de caja acumulado delFlujo de caja y f lujo de caja acumulado delFlujo de caja y f lujo de caja acumulado delFlujo de caja y f lujo de caja acumulado delFlujo de caja y f lujo de caja acumulado del
proyecto puro, con tr ibutación en primeraproyecto puro, con tr ibutación en primeraproyecto puro, con tr ibutación en primeraproyecto puro, con tr ibutación en primeraproyecto puro, con tr ibutación en primera
categoría por renta efectiva (M$).categoría por renta efectiva (M$).categoría por renta efectiva (M$).categoría por renta efectiva (M$).categoría por renta efectiva (M$).
Se debe determinar cuál es el periodo máximo que el
inversionista está dispuesto a esperar para la recupe-
ración de la inversión. El problema es que la determi-
nación de este periodo máximo es muy subjetiva, pues
depende de lo que el evaluador estime conveniente.
Luego el criterio para seleccionar Proyectos de Inver-
sión Agropecuarios es: Aceptar aquellos proyectoscuyo periodo de recuperación sea menor al estable-cido como máximo. Por ejemplo, si se considera que
el periodo máximo de espera para un proyecto de pro-
ducción de fardos es 4 años, este Proyecto de Inver-
sión Agropecuario no debiera ser aceptado pues su
periodo de recuperación es de seis años.
Se debe aceptar el
Proyecto de
Inversión
Agropecuario sólo
en el caso que el
Valor Actual Neto
(VAN) sea igual o
superior a cero.
NOTA: extractado del Cuadro VI.11.
0
-I+F 1r
VAN=
n
365
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Por la facilidad del cálculo, este método es útil para
empresas que disponen de muchas alternativas de in-
versión, con recursos financieros limitados y desean
eliminar rápidamente aquellos proyectos de madura-
ción tardía. Puede ser útil también cuando se anali-
zan proyectos en áreas donde existe gran riesgo por
obsolescencia debido a un rápido cambio tecnológi-
co. Sin embargo, como el PRK no considera la medi-
ción de los beneficios totales del proyecto, no se re-
comienda usarlo como criterio de decisión de inver-
siones, sino que sólo como un indicador de tipo se-
cundario. Para el caso de inversiones con flujos de
beneficios netos de igual monto, se puede plantear
un período de recuperación descontado, el que con-
sidera el valor de los flujos anuales en forma descon-
tada. Este método considera el largo de vida de la
inversión y el costo del capital, transformándose en
una regla de decisión similar al valor actual de los be-
neficios netos.
( d ) ( d ) ( d ) ( d ) ( d ) Índice Beneficio-Costo (BC)Índice Beneficio-Costo (BC)Índice Beneficio-Costo (BC)Índice Beneficio-Costo (BC)Índice Beneficio-Costo (BC)
Este índice se obtiene realizando el cuociente entre
el valor presente de los flujos (VA) y la inversión ini-
cial (I). Se calcula como:
donde VA representa el valor actual de los flujos ne-
tos descontados a la tasa de descuento. Para obtener
el VA se utiliza la fórmula presentada para el cálculo
del valor presente neto (VAN) sólo que no se des-
cuenta la inversión inicial realizada.
El criterio de selección consiste en aceptar aquellosproyectos que presentan un índice beneficio-costomayor que 1. Si para el ejemplo de los fardos se cal-
culó un VAN de M$ -17.133 (usando una tasa de des-
cuento de 10%) y la inversión inicial corresponde a
M$ 67.267, luego el VA es de M$ 50.134.
Como este valor es menor que 1, el proyecto debiera
ser rechazado.
Las técnicas más difundidas y utilizadas para evaluar
proyectos son: Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Inter-
na de Retorno (TIR), mientras que método del Perio-
do de Recuperación del Capital (PRK) es poco utili-
zado. En los siguientes ejemplos se compara el méto-
do del Periodo de Recuperación, de la Tasa Interna de
Retorno y del Índice Beneficio/Costo con la técnica
del VAN por separado.
Ejemplo 1Ejemplo 1Ejemplo 1Ejemplo 1Ejemplo 1
Considérese tres proyectos de inversión agro-
pecuarios: hortícola (H), frutícola (F) y pecuario (P),
cuyos flujos se presentan en el Cuadro VI.18.
Al guiarse por el método de recuperación del capital,
se observa que los tres proyectos son aceptables. Por
el hecho de utilizar el PRK se ha hecho caso omiso de
los flujos del tercer periodo, los cuales no dejan de
ser relevantes, sobre todo para el proyecto P. Al utili-
zar la técnica del VAN se puede observar que el
proyecto P es la mejor alternativa. De esta forma se
demuestra la superioridad de la técnica del VAN so-
bre el PRK como instrumento para seleccionar pro-
yectos.
Un problema con la TIR es que estimarla en algunos
casos significa resolver un sistema que podría entre-
gar múltiples soluciones. Esta situación se puede dar
en proyectos donde hay re-inversiones y los flujos
alternan de signo, es decir, que algunos son negati-
vos, situación en el que el análisis de la TIR falla.
Flujo de Caja (M$)
Proyecto Inversión inicial F1
F2
F3
PRK VAN (10%)
H -8.000 4.000 4.000 20.000 2 13.968,44
F -8.000 8.000 20.000 2 13.637,87
P -8.000 4.000 4.000 200.000 2 149.205,11
Cuadro VI .18.Cuadro VI .18.Cuadro VI .18.Cuadro VI .18.Cuadro VI .18.
Flujo de caja de tres proyectos de inversiónFlujo de caja de tres proyectos de inversiónFlujo de caja de tres proyectos de inversiónFlujo de caja de tres proyectos de inversiónFlujo de caja de tres proyectos de inversión
VAI
BC=
VAI
50.13467.267
=0,75=
366
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
Ejemplo 2Ejemplo 2Ejemplo 2Ejemplo 2Ejemplo 2
El Cuadro VI.19. muestra otro de los inconvenientes
que pueden aparecer al utilizar la TIR.
Si se debe decidir entre realizar el proyecto hortícola
(H) o frutícola (F), los resultados de la TIR nos indi-
carían que el proyecto H es más conveniente que el
proyecto F. Sin embargo, el VAN sugiere que se debe
realizar el proyecto H en vez del F. La decisión debiera
estar enfocada a considerar el resultado del VAN, pues
éste representa de mejor manera el aporte de riqueza
que hace el proyecto al inversionista.
El siguiente ejemplo muestra una de las debilidades
del índice beneficio/costo.
Ejemplo 3Ejemplo 3Ejemplo 3Ejemplo 3Ejemplo 3
Considere los proyectos presentados en la Cuadro
VI.20.
Según el índice B/C, los dos proyectos son ejecutables,
pues en ambos la razón es mayor que 1. Sin embargo,
la técnica del VAN indica que H sería superior a F,
definiendo la preferencia de ejecución.
1.6.2 Técnicas para el cálculodel costo del capital enproyectos agropecuarios
D e t e r m i n a c i ó n d e l a T a s a d eD e t e r m i n a c i ó n d e l a T a s a d eD e t e r m i n a c i ó n d e l a T a s a d eD e t e r m i n a c i ó n d e l a T a s a d eD e t e r m i n a c i ó n d e l a T a s a d eD e s c u e n t oD e s c u e n t oD e s c u e n t oD e s c u e n t oD e s c u e n t o
El concepto que hay detrás de la tasa de descuento
corresponde a la exigencia que se debe imponer a un
determinado proyecto respecto de su rentabilidad. La
tasa de descuento tasa de descuento tasa de descuento tasa de descuento tasa de descuento representa la mínima rentabili-dad que se está dispuesto a recibir por realizar el pro-yecto.
Esta tasa es la utilizada para descontar los flujos futu-
ros obtenidos en el estudio financiero y calcular de
esta forma el VAN. También es la tasa que se utiliza
para comparar la TIR y decidir la realización del pro-
yecto.
Cuando se piensa en la tasa que se exigirá a un Pro-
yecto de Inversión Agropecuario se deben considerar
los riesgos a que el agricultor se puede ver expuesto
al realizar este tipo de proyectos. De esta manera, el
cálculo de la tasa de descuento debe buscar la forma
de incorporar el riesgo al proyecto que, como se ha
dicho, varía dependiendo de su naturaleza.
El evaluador debe considerar los aspectos referidos a
la certeza con que se podrían obtener los flujos pro-
yectados. La obtención del grado de certeza depen-
de de muchas variables, entre las que están la natura-
leza del proyecto a evaluar y las características de los
mercados en que está inmerso, entre otras. Para el
caso específico de un proyecto agrícola, existen fac-
tores que generan riesgo en el proyecto. Entre éstos
se encuentran: el clima, la disponibilidad de agua de
riego, la oferta de mano de obra, etc. Asimismo, los
mercados en que están inmersos los proyectos agrí-
colas son muy informales y volátiles, haciendo que
los flujos proyectados sean inciertos. Además, se en-
cuentran los eventuales riesgos de plagas y enferme-
dades, los que pueden causar graves daños a los ni-
veles de producción agrícola.
Una de las técnicas más difundidas y utilizadas para
el cálculo de la tasa de descuento de un proyecto se
presenta a continuación:
Flujo de Caja (M$)
Proyecto Inversión inicial F1
VA (flujos de caja) al 10% Índice B/C VAN (10%)
H -8.000 12.000 10.909,09 1,36 2.909,09
F 8.000 -14.000 -12.727,27 1,59 -4.727,27
Cuadro VI .20.Cuadro VI .20.Cuadro VI .20.Cuadro VI .20.Cuadro VI .20.
Comparación de VAN y B/C en dos proyectos de inversiónComparación de VAN y B/C en dos proyectos de inversiónComparación de VAN y B/C en dos proyectos de inversiónComparación de VAN y B/C en dos proyectos de inversiónComparación de VAN y B/C en dos proyectos de inversión
Flujo de Caja (M$)
Proyecto Inversión F1
TIR VAN (10%)
H -8.000 16.000 100% 6.545,45
F -21.000 32.000 52% 8.090,91
Cuadro VI .19.Cuadro VI .19.Cuadro VI .19.Cuadro VI .19.Cuadro VI .19.
Comparación de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversiónComparación de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversiónComparación de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversiónComparación de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversiónComparación de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversión
r0
=rƒ
+β*(rm
+rƒ
)
367
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
donde,donde,donde,donde,donde,
rrrrr00000
= tasa de descuento para el proyecto
agrícola
rrrrrfffff
= tasa de interés libre de riesgo
βββββ = riesgo de mercado del proyecto
rrrrrmmmmm
= tasa de rentabilidad esperada del
mercado
Como tasa libre de riesgo el evaluador podrá tomar
la tasa de interés de mercado de algún instrumento
de renta fija a un año emitido por el Banco Central o,
en su defecto, emitida por el Banco Estado. Como
rentabilidad de mercado se puede utilizar la rentabi-
lidad promedio del índice IGPA emitido por la bolsa
de comercio y que se define como Índice General de
Precios de Acciones, indicador del desempeño de las
acciones bursátiles.
En el siguiente punto se analizará en detalle cómo se
determina el riesgo de los proyectos agropecuarios.
R i e s g o s d e l o s p r o y e c t o s ,R i e s g o s d e l o s p r o y e c t o s ,R i e s g o s d e l o s p r o y e c t o s ,R i e s g o s d e l o s p r o y e c t o s ,R i e s g o s d e l o s p r o y e c t o s ,c u a n t i f i c a c i ó n y e q u i v a l e n c i ac u a n t i f i c a c i ó n y e q u i v a l e n c i ac u a n t i f i c a c i ó n y e q u i v a l e n c i ac u a n t i f i c a c i ó n y e q u i v a l e n c i ac u a n t i f i c a c i ó n y e q u i v a l e n c i ad e l a c e r t i d u m b r ed e l a c e r t i d u m b r ed e l a c e r t i d u m b r ed e l a c e r t i d u m b r ed e l a c e r t i d u m b r e
En el punto anterior se entregó la definición de tasa
de descuento y se mencionó que ésta debía reflejar
el riesgo en el que está inmerso el proyecto. La idea
que existe detrás de riesgo es la posibilidad de obte-
ner pérdidas cuando se realiza un proyecto y, aunque
ésta no es una definición formal, sirve para analizar
qué se entiende por riesgo de un proyecto y qué debe
ser considerado en el momento de calcular la tasa de
descuento.
Un Proyecto de Inversión Agropecuario, como ya se
mencionó, está sometido a distintas clases de ries-
gos. Por ejemplo, se encuentran los climatológicos,
de plagas y enfermedades, de incumplimiento de con-
tratos, de disminuciones drásticas en los precios de
los productos, riesgos de no poder cumplir los com-
promisos financieros y, por último, están los riesgos
de la economía mundial (recesión, inflación, tipos de
cambio, etc.).
Como la evaluación de un Proyecto de Inversión
Agropecuario es un ejercicio que involucra aspectos
intertemporales, el verdadero desafío del evaluador
es predecir los flujos futuros del proyecto. Esto sería
muy simple si los flujos futuros del proyecto se cono-
cieran con exactitud en el momento en que se realiza
el estudio, sin embargo lo que ocurre en la realidad
es la incerteza de los flujos futuros.
El evaluador del proyecto debe estimar un valor es-
perado del flujo para cada periodo de evaluación. Los
flujos obtenidos en el Punto 1.5 son la representa-
ción de lo que el evaluador espera obtener en cada
periodo del proyecto. Estos valores esperados corres-
ponden al promedio o esperanza matemática. Dada
la incertidumbre predominante en el sector agrícola,
es necesario conocer de antemano qué tan dispersos
estarán los verdaderos valores de los flujos de aque-
llos esperados por el evaluador. R iesgoRiesgoRiesgoRiesgoRiesgo se define
como la variación de los flujos del proyecto respectoal flujo esperado. El riesgo de variación del proyecto
pretende ser representativo del riesgo total al que se
ve expuesto un proyecto. Este riesgo proviene de dos
fuentes bien identificadas: los riesgos propios de los
proyectos agrícolas mencionados anteriormente y los
riesgos del mercado.
El r iesgo del mercadoriesgo del mercadoriesgo del mercadoriesgo del mercadoriesgo del mercado de un Proyecto de Inver-
sión Agropecuario se define como la sensibilidad quepresentarán sus flujos futuros ante cambios en lascondiciones del mercado global. También se le cono-
ce como r iesgo beta (r iesgo beta (r iesgo beta (r iesgo beta (r iesgo beta (βββββ))))). Un β mayor que uno (1)
indica mayor sensibilidad del proyecto a las variacio-
nes del mercado global y, por lo tanto, es más riesgoso.
Un beta cercano a cero indica que el proyecto no pre-
senta mayor sensibilidad a los cambios inesperados
del mercado. En el Anexo del Tópico se presenta la
fórmula de cálculo del riesgo β.
Este indicador es el más utilizado como parámetro de
referencia para comparar proyectos corregidos por
riesgo. Se podría pensar que un mejor parámetro para
comparar debiera ser un indicador del sector agríco-
la, pero esto queda invalidado si se presenta la posi-
bilidad de salir del sector agropecuario e invertir en
otros sectores.
La tasa de descuento
representa la mínima
rentabilidad que se está
dispuesto a recibir por
realizar el Proyecto. Esta
tasa es utilizada para
descontar los flujos
futuros obtenidos en el
estudio financiero y
calcular de esta forma el
VAN.
368
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
Cuando las empresas presentan niveles significativos
de deuda, el beta obtenido con la fórmula incorpora
automáticamente el efecto de endeudamiento, lo que
significa un mayor nivel de riesgo del proyecto.
Los riesgos propios de los proyectos agropecuarios
(climatológicos, fitosanitarios, etc.) pueden ser eli-
minados al realizar inversiones en distintos sectores
de la economía, obteniendo una mayor diversificación.
Sin embargo, los riesgos de mercado no son posibles
de eliminar por la vía de la diversificación y, por lo
tanto, estos son los riesgos que el evaluador debe
considerar para la estimación de la tasa de descuento
del proyecto. Cada proyecto agropecuario tiene un
beta específico, pues está sometido a su riesgo parti-
cular y, en gran parte de los casos, la estimación de
beta es compleja.
Calcular el beta de un proyecto en forma precisa es
imposible. Sin embargo, puede ser de mucha utilidad
para el evaluador saber qué aspectos son los que in-
fluyen en el beta patrimonial de cada proyecto. Como,
por ejemplo, la forma de financiamiento del proyecto
no sólo tiene efectos en la estructura del flujo de caja,
sino también en el riesgo beta. Mientras más présta-
mo solicita una empresa, más aumenta un componente
de riesgo adicional conocido como el riesgo de insol-
vencia financiera (por incapacidad de pago de los
compromisos), el que se verá reflejado en un mayor
beta de los inversionistas. Así también, el sector agrí-
cola es muy sensible a cambios en políticas cambiarias.
Si el proyecto agropecuario considera la posibilidad
de exportar los bienes que produce, su beta se verá
altamente influenciado por el tipo de cambio.
Aunque no resulta fácil obtener el beta, el evaluador
puede observar algunas características comunes den-
tro del sector agrícola que facilitan su estimación. Un
aspecto importante a considerar es que muchos pro-
yectos agropecuarios son cíclicos (sus ingresos y cos-
tos dependen fuertemente del estado del ciclo del
negocio), por lo que suelen tener betas altos pues se
hacen más sensibles ante cambios en el mercado glo-
bal. Igualmente, la experiencia muestra que los pro-
yectos con costos fijos altos también suelen tener ele-
vados betas, lo que ha quedado de manifiesto en al-
gunos proyectos que requieren altas inversiones en
tecnología.
Para el caso de proyectos agropecuarios, el evaluador
podría darse cuenta que éstos son muy sensibles a
cambios en las condiciones económicas ya que cual-
quier crisis en la economía repercute en un deterioro
un poco mayor en la agricultura. Dado lo anterior, se
podría pensar que un beta apropiado para este tipo
de proyectos podría ser de 1,5, pero el evaluador
debiera analizar esto en cada evaluación en particu-
lar. Por ejemplo, si la tasa de interés libre de riesgo rf
es 4% y el premio que el mercado paga por el riesgo,
definido como ( r( r( r( r( rmmmmm – r – r – r – r – r
fffff))))) es 4%, entonces usando el
modelo presentado en este capítulo obtenemos la tasa
de descuento apropiada para este tipo de proyectos
de la siguiente forma:
r0
=rƒ
+β(rm
- rƒ
)=4%+1,5*4%=10%
Esta fue la tasa de descuento utilizada para evaluar el
proyecto del ejemplo del Punto 1.5.
Existe una alternativa para incorporar el riesgo en la
valoración de los proyectos agropecuarios. Éste co-
rresponde al “flujo equivalente cierto”, que consiste
en hallar el flujo que descontado a la tasa libre de
riesgo rrrrrfffff
nos entrega el mismo VA que el flujo del
proyecto descontado a la tasa de descuento que in-
corpora el riesgo. Este método incorpora el riesgo en
el flujo y no en la tasa de descuento.
1.6.3 Sensibilización delproyecto: fundamentos,riesgo v/s sensibilidad
Cuando el evaluador realiza su estimación de los flu-
jos debe estar consciente que los supuestos que uti-
liza para dichas estimaciones no necesariamente son
los que se darán en la realidad. Por ejemplo, al esti-
mar los ingresos del proyecto es necesario hacer al-
gunos supuestos sobre los precios que prevalecerán
en los mercados del producto sin tener seguridad que
ése será el verdadero valor que tomará el parámetro
precio. Un análisis de sensibilidad respecto de algún
parámetro relevante consiste en tomar distintos valo-
res probables de este parámetro y revisar cómo cam-
bia el VAN y la TIR. Es decir, permite estudiar el im-
369
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
pacto sobre la valoración del proyecto considerando
cambios en los parámetros relevantes, como el precio
del producto, el precio de algún insumo, la mano de
obra, etc.
El siguiente ejemplo corresponde a un análisis de sen-
sibilización realizado para el proyecto de producción
de forraje presentado en el Punto1.5.
El Cuadro VI.11. muestra el cálculo de los flujos origi-
nales, para cierto nivel de precios del producto final.
Para este caso los indicadores de evaluación entre-
gan los siguientes resultados: VAN(10%) = M$ -17.133
y TIR = 3,8.
Ahora, si el evaluador toma un escenario en donde el
precio del producto es un 80% más alto, los
indicadores de evaluación obtenidos son: VAN (10%)
= M$ -2.167 y TIR = 9,2%.
Por último, el evaluador podría considerar posible que
el precio del producto final sea 120% más alto que el
considerado en el primer caso. En esta situación la
evaluación del proyecto reporta los siguientes
indicadores: VAN (10%) = M$ 5.315,81 TIR = 11,9%.
Para el cálculo es importante recordar que en este
ejemplo los costos variables se estiman como el 35%
de las ventas (ver en el Punto 1.5.2 bajo el título “Flujo
de proyecto puro”); por lo tanto, el aumento de las
ventas por el mayor precio del producto produce un
cambio en el costo asociado.
En general, cuando se sensibiliza un proyecto se de-
ben considerar todas las variables que se encuentran
relacionadas con el parámetro modificado. Así, la sen-
sibilización de los proyectos debe reflejar la relación
entre las diferentes variables que interactúan entre sí.
Por ejemplo, cuando se sensibiliza el volumen de pro-
ducción que va a venta, se debe considerar la varia-
ción asociada a la disminución o al aumento de los
costos directos. De la misma forma, es necesario cui-
dar que los grados de sensibilización sean factibles
de aplicar para el proyecto que se está evaluando. En
este caso, no sería adecuado sensibilizar un proyecto
a un aumento de producción del 100% si el nivel de
capacidad e inversión considerada no da cuenta de
ello.
De presentarse el primer escenario el proyecto no
resultaría rentable para los inversionistas, ya que se
obtiene un VAN menor que cero y una TIR menor
que la tasa exigida (10%). En caso de darse el segun-
do escenario, el proyecto resulta poco rentable pues
se obtiene un VAN levemente superior a cero y la TIR
resultante es levemente superior a la exigida. Si se da
la situación del tercer escenario, el proyecto resulta
bastante más atractivo para los inversionistas desde
el punto de vista económico.
La principal limitante del análisis de sensibilidad es el
grado de subjetividad cuando se establecen los posi-
bles escenarios. Por ejemplo, para establecer qué se
entenderá por escenario pesimista, normal u optimis-
ta en muchas ocasiones se recurre a la experiencia de
los evaluadores. En otros casos se analiza la evidencia
histórica, revisando el comportamiento histórico de
la variable a sensibilizar. No hay certeza que las situa-
ciones anteriores se podrán repetir, sin embargo, este
método resulta adecuado si lo que se busca es deter-
minar hasta qué punto se puede tolerar valores de
una variable que hagan fracasar el proyecto.
Por ejemplo, se puede analizar hasta qué punto se
podría aceptar una caída en el precio de venta del
bien que se produce, de modo tal que el proyecto
aún resulte rentable.
Cuando se estiman los flujos para el cálculo del VAN,
éstos representan los flujos esperados (esperanza
matemática) dadas ciertas circunstancias. El riesgo
está reflejado en la tasa de descuento. El análisis de
sensibilidad permite obtener los nuevos flujos espe-
rados si cambian las condiciones en ciertos
parámetros, por lo tanto, este análisis ayuda a los
evaluadores a determinar qué factores son los que
podrían hacer fracasar el proyecto. Por lo tanto, este
no es un método alternativo al VAN sino más bien
complementario.
Un análisis de
sensibilidad
respecto de algún
parámetro
relevante consiste
en tomar distintos
valores probables
de ese parámetro y
revisar cómo
cambia el VAN y la
TIR.
370
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
1.6.4 Análisis de distintosescenarios
Para que un análisis de sensibilidad entregue un apor-
te a la valoración de un proyecto agropecuario como
herramienta de toma de decisiones, el evaluador debe
establecer los posibles escenarios para el parámetro
a sensibilizar.
El evaluador debe hacer todos los esfuerzos para ob-
tener escenarios realistas y además deberá buscar la
forma más rigurosa posible de asignar probabilida-
des de ocurrencia a esos escenarios. Para el ejemplo
presentado aquí, si se piensa que el escenario más
probable es el pesimista, con una probabilidad de
ocurrencia de 70%, debiera meditarse con mucho
cuidado la decisión de realizar el proyecto.
Otra metodología que se puede utilizar es la simula-ción de Monte Carlo, que permite considerar todas
las combinaciones posibles de cambios. A diferencia
del análisis de sensibilidad, la simulación de Monte
Carlo requiere que el evaluador confeccione un mo-
delo que relacione todos los parámetros. Por ejem-
plo, en el caso de un proyecto que pretende producir
legumbres para abastecer supermercados, se deberá
confeccionar un modelo matemático que relacione el
precio de las legumbres, el gasto en consumo de le-
gumbres, los plazos que utilizan los supermercados
para pagar a los productores, y todos aquellos facto-
res que se consideren relevantes en la confección de
los flujos de caja. Además, el evaluador deberá asig-
nar una distribución de probabilidades para cada uno
de los parámetros.
Se debe tener siempre en cuenta que la obtención
del VAN es un procedimiento mecánico, pero no dice
nada respecto de los motivos por los cuales un pro-
yecto es aceptado o rechazado. Quien evalúa el pro-
yecto deberá tratar por todos los medios de identifi-
car las principales fuentes de incertidumbre con el fin
de no ser sorprendido cuando las cosas se presenten
pesimistas para las pretensiones de los inversionistas.
La manera más utilizada para identificar las posibles
amenazas del proyecto es el análisis de sensibilidad,
pues la simulación de Monte Carlo es demasiado com-
pleja y costosa.
371
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
2. ESTUDIOde Casos
2.1 CASO 1: CULTIVOHIDROPÓNICO DE LECHUGAS
2.1.1 Descripción del caso
A comienzos de 2000, un horticultor de la zona de
Colina está analizando la factibilidad económica de
cultivar lechugas hidropónicas para entrega en el
mercado de Santiago. Este agricultor tiene la tierra y
un pozo profundo, y su proyecto busca básicamente
aprovechar mejor los recursos ya existentes y, tam-
bién, la ventaja de estar muy cercano al barrio alto de
Santiago donde él piensa que la demanda por lechu-
gas de buena calidad alimenticia y microbiológica es
creciente.
Con esta idea, este agricultor contrata un estudio de
factibilidad, cuyas partes más importantes son:
• Estudio de mercado
• Estudio técnico
• Estudio financiero
2.1.2 Antecedentes del caso
( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o
Anál is is de la competenciaAnál is is de la competenciaAnál is is de la competenciaAnál is is de la competenciaAnál is is de la competencia
En fuentes secundarias se buscaron datos históricos
de producción y consumo de lechugas a nivel nacio-
nal, los que se entregan en el Cuadro VI.21. Las esta-
dísticas no entregan la producción, la que fue estima-
da a partir de la superficie plantada con lechugas, asu-
miendo un rendimiento promedio de 30 mil unidades
por hectárea. Notar que este rendimiento es “razona-
ble” a nivel promedio, ya que en una plantación bien
manejada pueden cosecharse 40 a 60 mil unidades
de la variedad “Escarola” y hasta 80 mil, de la varie-
dad “Milanesa”. Los datos de ventas son recogidos
semanalmente por Odepa (Oficina de Estudios y Po-
líticas Agrícolas) del Ministerio de Agricultura, por lo
que corresponden a cifras históricas. El Cuadro VI.21.
muestra un importante aumento en el consumo de
lechugas de un 247 % en los 10 años. También puede
observarse que todos los años hay un excedente de
producción, aunque éste tiende a declinar desde 1994
en adelante.
372
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
Las lechugas hidropónicas aparecen por primera vez
en el mercado en 1995 como sustituto de las lechu-
gas producidas con aguas de riego contaminadas en
el cinturón hortícola de Santiago. Este producto es
una respuesta de los productores a los brotes de có-
lera que se detectan en Santiago ese año, lo que obli-
ga a la autoridad sanitaria a regular la venta y distri-
bución de vegetales frescos. La producción de lechu-
gas hidropónicas requiere la autorización del Sesma
(Servicio de Salud Metropolitano del Ambiente), or-
ganismo encargado de supervisar la sanidad del cul-
tivo. En 1999 el Sesma tenía registradas 59 parcelas
con cultivos hidropónicos, ubicadas en 13 comunas
de la Región Metropolitana. La superficie total plan-
tada era de 9,15 hectáreas, con un promedio de 1.551
m2 por parcela y un rango que va desde 48 m2 hasta
3.486 m2 (Cuadro VI.22.).
Una hectárea de cultivos hidropónicos puede rendir
hasta 9 cosechas al año de 240 mil unidades cada
una. Asumiendo que sólo el 67% de la superficie re-
portada en el Cuadro VI.22. sea superficie producti-
va, la producción para 1999 puede estimarse en 13,24
millones de unidades (9,15 * 0,67 * 0,24 * 9 = 13,24),
con un promedio de 224 mil por parcela y un rango
entre 7 mil y 504 mil unidades. Estas cifras dan una
idea de los tamaños existentes en la industria.
Anál is is de la demandaAnál is is de la demandaAnál is is de la demandaAnál is is de la demandaAnál is is de la demanda1 11 11 11 11 1
Este estudio se realizó a partir de datos primarios,
obtenidos de una encuesta realizada para este estu-
dio en julio 2000 a los 30 supermercados ubicados
en la comuna de Las Condes de Santiago. Esta comuna
tiene una población de 231 mil habitantes y concentra
LOCALIDAD Predio (Nº) Superficie (Ha) Superficie promedio (m2 )
Buin 3 2 6.667Calera de Tango 6 0,9 1.517Curacaví 4 0,3 750El Monte 1 0,07 700Lampa 21 0,1 48La Pintana 2 0,45 2.250María Pinto 3 0,3 1.000Melipilla 6 1,56 2.600Paine 7 2,44 3.486Pirque 3 0,81 2.700San Bernardo 1 0,12 1.200San José de Maipo 1 0,07 700Talagante 1 0,02 200TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 5 95 95 95 95 9 9,159,159,159,159,15 1.5511.5511.5511.5511.551
Cuadro VI.22.Cuadro VI.22.Cuadro VI.22.Cuadro VI.22.Cuadro VI.22.
Predios y plantaciones de lechugas hidropónicas en la Región Metropolitana, 1999.Predios y plantaciones de lechugas hidropónicas en la Región Metropolitana, 1999.Predios y plantaciones de lechugas hidropónicas en la Región Metropolitana, 1999.Predios y plantaciones de lechugas hidropónicas en la Región Metropolitana, 1999.Predios y plantaciones de lechugas hidropónicas en la Región Metropolitana, 1999.
Cuadro VI .21.Cuadro VI .21.Cuadro VI .21.Cuadro VI .21.Cuadro VI .21.
Producción, consumo y excedentes de lechugas, período 1990-99Producción, consumo y excedentes de lechugas, período 1990-99Producción, consumo y excedentes de lechugas, período 1990-99Producción, consumo y excedentes de lechugas, período 1990-99Producción, consumo y excedentes de lechugas, período 1990-99
Año Superficie Producción Ventas Superávit
(Ha) (’000 unidades) (’000 unidades) (’000 unidades) (%)
90 4.921 147.630 48.385 99.245 67
91 3.972 119.160 30.274 88.886 75
92 3.057 91.710 54.430 37.280 41
93 3.003 90.090 59.079 31.011 34
94 4.772 143.160 52.299 90.861 63
95 4.755 142.650 54.118 88.532 62
96 4.209 126.270 69.081 57.189 45
97 4.664 139.920 90.551 49.369 35
98 5.992 179.760 132.820 46.940 26
99 5.991 179.730 168.215 11.515 6
Fuente: (a) Superficie y ventas: Odepa; (b) Producción: Estimada por el autor.
Fuente: Sesma, Comunicación personal.
11 Flores (2001).
373
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
el 45% de los hogares de mayores ingresos (clasifica-
dos como ABC1) de la Región Metropolitana. Notar
que se está apuntando a abastecer al mercado deta-
llista, lo que implica que se deberá entregar un pro-
ducto envasado en una bolsa plástica, con una marca,
con sus raíces insertas en un cubo de esponja de 3 * 3
* 3 centímetros, limpio y listo para el consumo.
De los 30 supermercados encuestados sólo 18, el
60%, declaró vender lechugas hidropónicas. El grupo
de supermercados que trabaja lechuga hidropónica
entregó los siguientes datos:
( a )( a )(a )(a )(a ) La variedad que más se comercializa es la varie-
dad “Española”, que tiene el 72% del mercado.
(b )(b )(b )(b )(b ) El 67% de los supermercados se abastecen di-
rectamente de productores y un 22%, tanto de
productores como de intermediarios. Ello mues-
tra que los productores participan de un segmen-
to importante del mercado.
( c )(c )(c )(c )(c ) El 94% de las lechugas permanece en estante no
más de dos días y el 6% restante se va el tercer
día.
(d )(d )(d )(d )(d ) En el 94% de los casos la causa de rechazo es
por deshidratación. El 89% de los supermerca-
dos devuelven los excedentes, los que no son can-
celados a los productores.
( e )(e )(e )(e )(e ) En días de semana se venden 109 lechugas dia-
rias, lo que el fin de semana aumenta a 118. Esto
permite proyectar la venta semanal por supermer-
cado en 781 unidades, y la venta anual de los 18
supermercados que venden este tipo de lechuga
en Las Condes, en 168.696 unidades. Esta cifra
es sólo el 1,3% de la producción nacional esti-
mada para 1999, lo que indica que el mercado
de Las Condes no es lo significativo que se creía
inicialmente.
( f )( f )( f )( f )( f ) Todos esperan que aumente la demanda de le-
chugas hidropónicas en el año 2001 y el 56%
de ellos cree que este aumento oscilará entre un
20 y 40%.
(g )(g )(g )(g )(g ) Puesto que habrá un aumento de la demanda, el
89% de los jefes de la sección de frutas y verdu-
ras piensan que el precio se mantendrá e incluso
aumentará.
(h )(h)(h)(h)(h) Los precios pagados por los supermercados se
muestran en el Cuadro VI.23.
( i )( i )( i )( i )( i ) El 61% de los supermercados paga a los 60 días
y un 28% lo hace a los 90 días.
(b) Estudio técnico(b) Estudio técnico(b) Estudio técnico(b) Estudio técnico(b) Estudio técnico1 21 21 21 21 2
La producción se hará empleando la técnica de solu-
ción nutritiva recirculante, conocida como NFT. Se
usarán las siguientes unidades:
I n v e r n a d e r o s :I n v e r n a d e r o s :I n v e r n a d e r o s :I n v e r n a d e r o s :I n v e r n a d e r o s :
• Invernaderos rústicos de estructura de madera y
cubiertos por polietileno, de 30 * 14 metros (420
m2). Cada invernadero se dividirá en dos naves in-
dependientes. Cada nave tendrá 5 mesas de 14 * 2
m, es decir, una superficie útil de 140 m2, con sis-
temas de conducción de agua independientes.
• La producción dura 5 semanas, desde plántula a
lechuga de 250 gramos. Se pueden producir 24
plantas por metro cuadrado, lo que significa que
una nave puede entregar, cada 5 semanas, 3.360
lechugas (140 * 24). Asumiendo un 20% de recha-
zo en el supermercado, cada nave puede vender
2.688 unidades (3.360 * 0,8) cada 5 semanas.
Estación $/unidad
Otoño 177
Invierno 178
Primavera 176
Verano 175
PromedioPromedioPromedioPromedioPromedio 176,5176,5176,5176,5176,5
Fuente: Flores (2001)
Cuadro VI .23.Cuadro VI .23.Cuadro VI .23.Cuadro VI .23.Cuadro VI .23.
Precios pagados por lechugasPrecios pagados por lechugasPrecios pagados por lechugasPrecios pagados por lechugasPrecios pagados por lechugas
hidropónicas, 2000hidropónicas, 2000hidropónicas, 2000hidropónicas, 2000hidropónicas, 2000
El análisis de la demanda
se efectuó a partir de
datos primarios,
obtenidos de una
encuesta realizada para
este estudio en julio 2000
a los 30 supermercados
ubicados en la comuna de
Santiago.
12 Carrasco e Izquierdo (1996).
374
TOPICO VI
Prog
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estió
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ción
Chi
le
• La programación de la producción exige tener siem-
pre una nave que cosechar a la semana. Puesto que
el ciclo de producción toma 5 semanas, ello signifi-
ca que se necesitan al menos 5 naves, todas
desfasadas una semana respecto a la anterior. Dado
que los invernaderos son de 2 naves cada uno, se
construirán 3 invernaderos, lo que deja una 6a nave
“de respaldo”.
• Cada invernadero estará dotado de una “Unidad
NFT”, consistente en una bomba, un estanque para
la solución nutritiva, cañerías de conducción e ins-
trumentos.
A l m a c i g u e r a s :A l m a c i g u e r a s :A l m a c i g u e r a s :A l m a c i g u e r a s :A l m a c i g u e r a s :
• Son unidades rústicas donde se hacen germinar las
semillas y se obtienen las plántulas. El período de
producción dura 2 semanas, lo que permite alter-
narlos de acuerdo con el programa de producción.
Se necesitan 2 almacigueras para tener abasteci-
das las 6 naves que estarán en producción.
Los detalles técnicos tales como: formulación y ma-
nejo de la solución nutritiva, técnica en la producción
de almácigos, tecnología del cultivo de la lechuga y
otras especies, pueden consultarse en Carrasco e Iz-
quierdo (1996).
( c ) E s t u d i o F i n a n c i e r o( c ) E s t u d i o F i n a n c i e r o( c ) E s t u d i o F i n a n c i e r o( c ) E s t u d i o F i n a n c i e r o( c ) E s t u d i o F i n a n c i e r o
• El costo de construcción de un invernadero rústico
de 420 m2 asciende a M$ 1.117, según se detalla
en el Anexo VI.1. Este presupuesto incluye el
polietileno y una malla de sombreamiento de 30%.
• El costo de construcción de una almaciguera rústi-
ca asciende a M$ 336, según se detalla en el Anexo
VI.2.
• El costo de construcción de una unidad NFT equi-
pada como se detalla en el Anexo VI.3., asciende a
M$ 1.832.
• Los costos estructurales que genera este proyecto
se estiman en M$ 7.425 al año, según se detalla en
el Anexo VI.4.
• Los costos operacionales ascienden a M$ 4.815 por
módulo y por 8,67 cosechas anuales. El detalle se
entrega en el Anexo VI.5. El Capital de Trabajo se
estimó en M$ 556; cifra que corresponde al costo
operacional del primer ciclo de 5 semanas de pro-
ducción (4.815/8,67 ≅ 556).
• Las depreciaciones anuales ascienden a M$ 1.248,
según se detalla en el Anexo VI.6.
Cuadro VI .24Cuadro VI .24Cuadro VI .24Cuadro VI .24Cuadro VI .24
Flujo de CajaFlujo de CajaFlujo de CajaFlujo de CajaFlujo de Caja
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10(M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)
Ingresos afectos a impuestos:Ventas anuales 21.638 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461
Ingresos afecto a impuestos:Costos estructurales 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425Costos operacionales 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445Gastos financieros 353 291 226 155 80 0 0 0 0 0
Gastos no desembolsables:Depreciación anual 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248
Utilidad antes de impuestos: -1.832 1.051 1.117 1.187 1.262 1.343 1.343 1.343 1.343 1.343 Impuesto (15%) 0 158 168 178 189 201 201 201 201 201
Utilidad después de impuestos -1.832 894 949 1.009 1.073 1.141 1.141 1.141 1.141 1.141Ajuste por gastos no desembolsables:
Depreciación anual 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248Egresos no afectos a impuestos:
Inversión 10.074Reinversiones 698 698 698 698
Flujo neto -10.074 -585 1.444 2.197 1.559 2.321 1.691 2.389 1.691 2.389 2.389
Venta semanal (Unidades) = 2.688Venta anual (Unidades)- 1er año = 123.648- años siguientes = 139.776Precio de venta ($/Unidad) = 175
VAN (7%) = M$ 1.300
TIR = 9,34%
375
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Escenario Precio VAN TIR
($/unidad) (MM$) ( % )
Optimista 178 3,65 13,4
Realista 175 1,30 9,3
Pesimista 170 -2,62 2,0
Cuadro VI .25.Cuadro VI .25.Cuadro VI .25.Cuadro VI .25.Cuadro VI .25.
Anál is is de sensibi l idad del proyecto Anál is is de sensibi l idad del proyecto Anál is is de sensibi l idad del proyecto Anál is is de sensibi l idad del proyecto Anál is is de sensibi l idad del proyecto
• El monto de impuestos a pagar se calculó como un
15% de las utilidades ya que esta evaluación eco-
nómica corresponde a un caso real estudiado du-
rante el año 2000, previo a la modificación de la
Ley de Impuesto de Primera Categoría.
• Se proyecta construir 3 invernaderos con sus corres-
pondientes unidades NFT y 2 almacigueras. La inver-
sión total asciende a M$ 10.074, incluyendo el capi-
tal de trabajo. Esta cifra se financiará en un 50% me-
diante recursos propios y el 50% restante mediante
un préstamo bancario a 5 años con 7% de interés
anual. Con respecto a las reinversiones, se deberá ad-
quirir polietileno por un monto de M$ 698 cada dos
años. En el Anexo VI.7. se muestra la amortización del
crédito calculada para el plazo determinado.
• Con las inversiones indicadas arriba es posible te-
ner una producción semanal de 3.360 unidades y
una venta de 2.688 unidades, asumiendo un 20%
de rechazo. Si se considera que la primera semana
es de entrenamiento del personal, y recordando que
cada ciclo productivo necesita 5 semanas, la pri-
mera venta se hará solo la 6ª semana del primer
año, lo que significa que ese año se venden 2.688
* 46 = 123.648 unidades; en los siguientes años la
venta es de 2.688 * 52 = 139.776. Notar que esta
cifra es considerablemente menor que las 500 mil
unidades indicadas como límite en el Estudio de
Mercado, razón por lo que se piensa que es una
meta factible.
• El Cuadro VI.24. muestra el Flujo de Fondos del pro-
yecto, asumiendo un precio de venta de $175 sin
IVA, puesto en supermercado. Notar que este pre-
cio es ligeramente inferior al promedio reportado
en el Cuadro VI.23., lo que implica un escenario de
un pequeño debilitamiento de precios. Se tomaron
10 años por considerar este un plazo “razonable”
para que el proyecto entregue sus resultados. Se
consideró que la tasa de descuento es el 7% anual
(r0 = 7%). Esta tasa de calculó usando la rentabili-
dad de las Letras Hipotecarias a 8 y 10 años como
“rentabilidad libre de riesgo”, la que en marzo 2001
era del orden del 6% (rf = 6%), una rentabilidad
del mercado de las hortalizas del orden del 7,5%
(rm = 7,5%) y un β = 0,6. La tasa r
m es la rentabili-
dad promedio o “esperada” de los negocios
hortícolas de la región y está basada en estudios
revisados por los formuladores del Proyecto y en
conversaciones informales sostenidas con
horticultores de Colina. El β de riesgo se obtuvo
de cifras aportadas por Damodaran (1997) para la
industria alimentaria norteamericana, ya que en Chi-
le no hay estudios de riesgo para los mercados de
productos primarios agrícolas.
Con estas consideraciones, la Tasa Interna de Retor-
no resulta ser 9,3% y el Valor Actual Neto (7%) es
de MM$ 1,30.
Con estas
consideraciones, la
Tasa Interna de
Retorno resulta ser
9,3% y el Valor
Actual Neto (7%) es
de MM$ 1,30.
( d ) A n á l i s i s d e s e n s i b i l i d a d( d ) A n á l i s i s d e s e n s i b i l i d a d( d ) A n á l i s i s d e s e n s i b i l i d a d( d ) A n á l i s i s d e s e n s i b i l i d a d( d ) A n á l i s i s d e s e n s i b i l i d a d
El proyecto es bastante sensible a los precios, como
puede verse en los resultados presentados en el Cua-
dro VI.25.
2.1.3 Preguntas y temas dediscusión
(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado
1.Basados en los antecedentes entregados sobre la
demanda, ¿cómo esperaría usted que evolucione la
demanda por lechugas hidropónicas en el futuro
cercano? ¿Qué ocurrirá con los precios?
2. Dado el consumo actual de lechugas hidropónicas
y los antecedentes de demanda entregados, ¿en
cuántas unidades anuales debería crecer el merca-
do?
3. Dados los datos sobre la competencia, ¿cuál es el
tamaño máximo que debería tener este Proyecto?
4. Según los datos recogidos en la encuesta a super-
mercados, ¿con qué frecuencia debe abastecerse
el mercado?
(b) Sobre la decisión de inversión(b) Sobre la decisión de inversión(b) Sobre la decisión de inversión(b) Sobre la decisión de inversión(b) Sobre la decisión de inversión
1. Si usted fuera el agricultor, ¿ejecutaría el Proyecto,
dados estos resultados?
2. Si usted fuera un inversionista no agricultor, ¿qué
inversiones adicionales consideraría en el Proyec-
to? ¿Por qué?
376
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
Unidad Cantidad Valor unitario Valor total
($) (M$)
Tablas 5x1"x3.2m 3 450 1
4x2" x3.2m 21 300 6
2x1" x3.2m 3 580 2
Listones: 4x2"x3.2m 2 1.200 2
2x2" x3.2m 4 580 2
Clavos 2" Kg 0,5 390 0
Pernos 6" pulgadas 4 440 2
Cañería PVC 1/2" 1 1.190 1
Cañería PVC 1" 1 2.890 3
Codo PVC 1/2" a 1" 1 270 0
Tees PVC H1 1/2" 4 190 1
Terminal PVC HE 1/2" 4 100 0
Difusores 1/2" 4 220 1
Planchas de poliestireno 1" 7 390 3
Sustrato perlita m3 0,4 27.025 11
Mano de obra: Global 200
Conección Electrica Global 100
TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 3 3 63 3 63 3 63 3 63 3 6
Anexo VI .1.Anexo VI .1.Anexo VI .1.Anexo VI .1.Anexo VI .1.
Costo de construcción de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 mCosto de construcción de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 mCosto de construcción de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 mCosto de construcción de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 mCosto de construcción de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 m22222)))))
Anexo VI .2.Anexo VI .2.Anexo VI .2.Anexo VI .2.Anexo VI .2.
Construcción de almacigueraConstrucción de almacigueraConstrucción de almacigueraConstrucción de almacigueraConstrucción de almaciguera
Unidad Cantidad Valor unitario Valor Total ($) (M$)
Cercha de pino 1x4"x4m 96 900 86Cabecera y puntal 1x4"x4m 12 900 11Cortinas laterales 1x4"x4m 22,5 900 20Canal central 1x4"x4m 15 900 14Ventilación cenital 1x4"x4m 15 900 14Superior 1x4"x4m 15 900 14Inferior 1x4"x4m 15 900 14Fijación P.E. cumbrera 1x4"x4m 7,5 900 7Puertas, cortinas y frontis 1x4"x4m 8 900 7Tablillas 2x1"x4m 220 280 62Listones 1x2"x3m 24 250 6Polines impregnados:
3"x4m 32 3.000 962"x2m 40 750 303"x2m 48 750 364"x2m 16 550 9
Clavos 4" Kg 3 390 1Clavos 1 1/2" Kg 2 480 1Clavos 2" Kg 4 390 2Clavos 3" Kg 10 390 4Grapas 1 1/4" Kg 1 690 1Grapas 1" Kg 1 690 1Cuerdas 1/2" m 10 150 2Polietileno UV estabilizado 0.15mm Kg 140 1.490 209Malla sombra (30%) m 60 400 24Mano de obra: maestro y ayudante global 450
TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 1.1171.1171.1171.1171.117
Resumen:Resumen:Resumen:Resumen:Resumen: Va lorVa lorVa lorVa lorVa lor(M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Estructura 884Polietileno y malla sombra 233Total 1.117
2.1.4 Anexo del caso 1
377
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
UnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Prec ioPrec ioPrec ioPrec ioPrec io Va lorVa lorVa lorVa lorVa lor/ mesón/ mesón/ mesón/ mesón/ mesón 10 mesones10 mesones10 mesones10 mesones10 mesones unitar iounitar iounitar iounitar iounitar io tota ltota ltota ltota ltota l
($) (M$)
Estanque 2.000 L _ 1 168.740 169Bomba 1.5 HP _ 1 141.000 141Mesones:
Tablas 1x1"x4m 37.5 600 900 540Listones 1x1"x3.2m 20 320 250 80Listones 2x2"x3.2m 4 64 580 37Clavos 1" Kg 0.5 8 390 3Clavos 3" Kg 1 16 390 6Plástico 2m 12 192 1.300 250
Red de distribución:Cañeria de Pvc 1" 1.3 21 2.890 61
Red de captaciónCañeria de Pvc 4" 0.25 4 7.550 30Cañeria de Pvc 1" 2.2 35 2.890 101
Instrumentos:Medidor portátil de Ph unidad 1 63.000 63Medidor portátil de CE unidad 1 66.000 66Balanza (preción 1g) unidad 1 285.000 285
TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 1.8321.8321.8321.8321.832
Anexo VI .3.Anexo VI .3.Anexo VI .3.Anexo VI .3.Anexo VI .3.
Costo de construcción de un sistema NTFCosto de construcción de un sistema NTFCosto de construcción de un sistema NTFCosto de construcción de un sistema NTFCosto de construcción de un sistema NTF
Anexo VI .4.Anexo VI .4.Anexo VI .4.Anexo VI .4.Anexo VI .4.
Costos estructuralesCostos estructuralesCostos estructuralesCostos estructuralesCostos estructurales
UnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Prec ioPrec ioPrec ioPrec ioPrec io CostoCostoCostoCostoCosto Anual Anual Anual Anual Anual Unitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar io Anua lAnua lAnua lAnua lAnua l
($)($)($)($)($) ( M$)( M$)( M$)( M$)( M$)
Asesoria Técnica Visitas 5 250.000 1.250Administracción general mes 12 500.000 6.000Mantención Bomba:
Mano de Obra JH 3 10.000 30Materiales Estimación 45
Patente SESMA Estimación 50Permiso Municipal Estimación 50
TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 7.4257.4257.4257.4257.425
Se trata de un módulo de 2 naves independientes. Cada nave está dotada de sistema de circulación independiente, con 5 mesasde 14x2m. Cada nave se maneja de forma independiente y se cosecha cada 5 semanas. El módulo (las 2 naves) dan un total de280 m2 útiles, capaces de producir 24x280= 6.720 lechugas por cosecha.
378
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
Valor unitar io Valor unitar io Valor unitar io Valor unitar io Valor unitar io CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Invers iónInvers iónInvers iónInvers iónInvers ión Vida út i lVida út i lVida út i lVida út i lVida út i l Depreciación.Depreciación.Depreciación.Depreciación.Depreciación. (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (años)(años)(años)(años)(años) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
1.Invernadero: Estructura 884 3 2.653 10 265 Polietileno y malla sombra 233 3 698 2 349Subtotal invernaderoSubtotal invernaderoSubtotal invernaderoSubtotal invernaderoSubtotal invernadero 1.1171.1171.1171.1171.117 33333 3.3513.3513.3513.3513.3512.Almaciguera:2.Almaciguera:2.Almaciguera:2.Almaciguera:2.Almaciguera: 3 3 63 3 63 3 63 3 63 3 6 22222 6 7 26 7 26 7 26 7 26 7 2 88888 8 48 48 48 48 43. Sistema NFT:Estanque 169 3 506 10 51Bomba 141 3 423 10 42Mesones 916 3 2.748 10 275Red de distribución: Cañeria de PVC 61 3 182 10 18Red de captación: Cañería de PVC 30 3 91 10 9 Cañería de PVC 101 3 303 10 30Instrumentos: Medidor portátil de Ph 63 3 189 10 19 Medidor portátil CE 66 3 198 10 20 Balanza (precisión 1 g) 285 3 855 10 86Subtotal Sistema NTFSubtotal Sistema NTFSubtotal Sistema NTFSubtotal Sistema NTFSubtotal Sistema NTF 1.8321.8321.8321.8321.832 33333 5.4965.4965.4965.4965.496Total Depreciación AnualTotal Depreciación AnualTotal Depreciación AnualTotal Depreciación AnualTotal Depreciación Anual 1 .2481.2481.2481.2481.248
PrecioPrec ioPrec ioPrec ioPrec io Valores por ciclo de 35 díasValores por ciclo de 35 díasValores por ciclo de 35 díasValores por ciclo de 35 díasValores por ciclo de 35 días Va lorVa lorVa lorVa lorVa lorUnidadUnidadUnidadUnidadUnidad unitar iounitar iounitar iounitar iounitar io Cantidad Cantidad Cantidad Cantidad Cantidad ValorValorVa lorVa lorVa lor anua lanua lanua lanua lanua l ObservacionesObservacionesObservacionesObservacionesObservaciones
($)($)($)($)($) ($)($)($)($)($) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) ($)($)($)($)($)
1.Ingresos1.Ingresos1.Ingresos1.Ingresos1.IngresosVenta de lechuga lechugas 175 5.376 940.800 8.153Menos:
Fletes viajes 7.500 4 30.000 260 2 viajes/sem./ciclo/nave,25km x$300/km.
Ingreso neto 7.8932.Costos2.Costos2.Costos2.Costos2.CostosAgua potable m3 294 58 16.979 147 35 días de circulación de agua.Energía eléctrica kwh 50 831,6 41.580 360 35 días de bombeo.Semilla g 158 10 1.580 14Solución nutritiva cc 360 320 115.200 998Sustrato m3 27.025 0,24 6.486 56Pesticidas:
Rídomil kg 18.000 0,007 126 1Defendef Ca l 5.500 0,1 550 5Karate l 32.150 0,005 161 1Benlate kg 12.800 0,015 192 2
Mano de obra JH 6.000 52,5 315.000 2.730Poliuretano(Planchas) 150x190x2cm 1.900 3 5.700 49Poliestireno(Planchas) 100x50x1cm 93 560 52.080 451Total Costos Operacionales 4.815MARGEN OPERACIONAL 3.078
Capital de Trabajo (M$)= 556Capital de Trabajo (M$)= 556Capital de Trabajo (M$)= 556Capital de Trabajo (M$)= 556Capital de Trabajo (M$)= 556
Anexo VI .5. Anexo VI .5. Anexo VI .5. Anexo VI .5. Anexo VI .5.
Costos y margen operacional de un módulo de 420 mCostos y margen operacional de un módulo de 420 mCostos y margen operacional de un módulo de 420 mCostos y margen operacional de un módulo de 420 mCostos y margen operacional de un módulo de 420 m22222
Precio de venta ($/unidad) = 175Rendimiento/nave (unidad) = 3.360Porcentaje rechazo (%) = 20Venta/cosecha/nave (unidades) = 2.688Número de naves = 2Venta por ciclo (unidades) = 5.376No cosechas promedio/año = 8.666
Venta anual/módulo (unidad) = 46.588,416
Anexo VI .6. Anexo VI .6. Anexo VI .6. Anexo VI .6. Anexo VI .6.
DepreciacionesDepreciacionesDepreciacionesDepreciacionesDepreciaciones
379
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
ValorVa lorVa lorVa lorVa lor
UnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Unitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar io Tota lTota lTota lTota lTota l
( M$)( M$)( M$)( M$)( M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Fuentes
Financiamiento bancario (%) 50 5.037
Financiamiento propio (%) 50 5.037
TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 10.074 10.074 10.074 10.074 10.074
Usos:
Invernaderos módulos 3 1.117 3.351
Unidades NFT Unidades 3 1.832 5.496
Almacigueras Unidades 2 336 672
Capital de trabajo M$ 556
TOTALTOTALTOTALTOTALTOTAL 10.07410.07410.07410.07410.074
Anexo VI .7. Anexo VI .7. Anexo VI .7. Anexo VI .7. Anexo VI .7.
Estudio FinancieroEstudio FinancieroEstudio FinancieroEstudio FinancieroEstudio Financiero
CCCCCuadro de Fuentes y Usos de Fondosuadro de Fuentes y Usos de Fondosuadro de Fuentes y Usos de Fondosuadro de Fuentes y Usos de Fondosuadro de Fuentes y Usos de Fondos
PeriodicidadPeriodicidadPeriodicidadPeriodicidadPeriodicidad MontoMontoMontoMontoMonto
(años)(años)(años)(años)(años) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Polietileno 2 698
Cuadro de amortización del créditoCuadro de amortización del créditoCuadro de amortización del créditoCuadro de amortización del créditoCuadro de amortización del crédito
Plazo (años)= 5
Tasa de interés anual (%)= 7
Anualidad(M$)= $ 1.228,45
11111 22222 33333 44444 55555
(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Saldo al comienzo del período 5.036,9 4.161,0 3.223,9 2.221,1 1.148,1
Interés 352,6 291,3 225,7 155,5 80,4
Principal 875,9 937,2 1.002,8 1.073,0 1.148,1
Saldo al final de período 4.161,0 3.223,9 2.221,1 1.148,1 0,0
ReinversionesReinversionesReinversionesReinversionesReinversiones
380
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
vos provincial proviene de la Zona Central, principal-
mente de la Región Metropolitana. Esto significa que
el precio de mayoristas incluye un costo de flete sig-
nificativo. Este agricultor piensa que un flete menor
puede darle una ventaja interesante que aprovechar.
Para tomar una decisión encarga un estudio de
factibilidad, donde espera se analicen los siguientes
puntos:
• Estudio del mercado de la provincia de Linares
• Estudio técnico
• Análisis del tamaño de empresa más conveniente
• Rentabilidad del negocio
Cuadro VI .26.Cuadro VI .26.Cuadro VI .26.Cuadro VI .26.Cuadro VI .26.
Estimación del consumo, producción e importación de huevos de la provincia de Linares,Est imación del consumo, producción e importación de huevos de la provincia de Linares,Est imación del consumo, producción e importación de huevos de la provincia de Linares,Est imación del consumo, producción e importación de huevos de la provincia de Linares,Est imación del consumo, producción e importación de huevos de la provincia de Linares,
VI I Región.VI I Región.VI I Región.VI I Región.VI I Región.
Años Consumo Población Consumo Producción de Consumoper cápita de Linares de Linares huevos de Linares importado
(unid./hab.) (Miles hab.) (Miles unid.) (Miles unid.) (Miles unid.)
1990 120,9 238,3 28.807 4.981 23.826,121991 123,1 241,5 29.721 3.019 26.701,561992 125,7 244,8 30.771 3.854 26.916,741993 130,2 248,1 32.290 4.748 27.542,841994 133,1 251,4 33.460 5.089 28.370,581995 130,4 254,8 33.222 5.337 27.885,081996 133,3 258,2 34.433 5.336 29.096,341997 137,8 261,7 36.078 5.185 30.892,191998 134,5 265,3 35.667 5.164 30.503,541999 139,1 268,8 37.398 5.414 31.983,252000 140,7 272,5 38.347 5.552 32.795,382001 142,5 276,1 39.352 5.697 33.655,122002 144,3 279,9 40.378 5.846 34.532,082003 146,0 283,6 41.424 5.997 35.426,582004 147,8 287,5 42.491 6.152 36.338,932005 149,6 291,3 43.579 6.309 37.269,442006 151,3 295,3 44.688 6.470 38.218,452007 153,1 299,3 45.820 6.634 39.186,292008 154,9 303,3 46.974 6.801 40.173,282009 156,6 307,4 48.151 6.971 41.179,762010 158,4 311,5 49.351 7.145 42.206,10
1 Según las “Estadísticas Demográficas” que publica el Instituto Nacional de Estadísticas en el sitio Web www.ine.cl, la población dela VII Región crece según la siguiente ecuación:
Pt = P
92 e0,0134 t
donde P92
es la población en el año del Censo Poblacional y t son los años transcurridos después de 1992.
Asimismo, el consumo por habitante de huevos, entre 1990 y 1999, se estimó mediante la siguiente regresión lineal de cuadradosmínimos:
C = -3.393,4579 + 1,7671 A (-6,2) (6,4) r2 = 0,85
donde A = año de la estimación (ej. 1990,1991, etc.) y los números en paréntesis corresponden a los estadísgrafos t “Student” decada coeficiente de regresión. El coeficiente de determinación demuestra que la ecuación lineal explica bastante bien la tendencia enel consumo. Puesto que estos estadígrafos son superiores a t
.995 = 3,36 con 8 grados de libertad, se concluye que son altamente
significativos, con un 99,5% de confianza.
Finalmente se estimó la producción de huevos preexistente al proyecto, según la proporción del consumo de Linares que se producíalocalmente en 1999. Esta producción local es el 14,48%, cifra que se empleó para estimar el crecimiento que experimentaría laproducción local, entre el 2000 y el 2010, frente a un aumento del consumo.
2.2 CASO 2: FORMACIÓN DEUNA GRANJA AVÍCOLA ENLINARES
2.2.1 Descripción del caso
Un agricultor tiene una parcela a pocos kilómetros
de Linares y, buscando nuevas alternativas de nego-
cios, desea investigar la factibilidad económica de ins-
talar un gallinero industrial. Los datos preliminares que
ha recogido en conversaciones informales hablan que
en la provincia hay una decena de gallineros con aves
de postura y que la mayor parte del consumo de hue-
381
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
proporción “razonable” del abastecimiento externo a
Linares esperado en los próximos años. En este estu-
dio se consideró que un “techo” razonable es el 50%,
lo que significa que el tamaño máximo del criadero
debería estar en 21,1 millones de huevos al año (42,2
x 0,5). Puesto que los huevos se venden en bandejas
de 30 unidades cada una, esto quiere decir que el
tamaño máximo asciende a unas 700 mil bandejas al
año.
Estimación de preciosEstimación de preciosEstimación de preciosEstimación de preciosEstimación de precios
Los precios del huevo en Linares se determinan en la
Región Metropolitana, región donde se ubica la ma-
yor parte de la población del país, por el lado de la
demanda, y de los criaderos de aves, por el lado de la
oferta. Esta Región tiene la capacidad de abastecer a
los mayoristas de Linares, siempre que ellos paguen
el precio que se paga en Santiago más el flete a Linares.
Por esta razón, los precios se estimaron a partir de
los precios a mayorista de Santiago, más un flete de
$3 por unidad. Según fuentes secundarias, a mayo-
rista los precios promedio ponderados se muestran
en el Cuadro VI.27. (pesos de diciembre 1999, por
unidad, sin IVA)14 .
De estas cifras se concluye que en la ciudad de Linares
el precio del huevo traído de la Región Metropolitana
está entre $ 27,2 y $ 28,8. Puesto que se quiere
abrir un mercado en este proyecto se usará un precio
menor que el límite superior, es decir, $ 28 la unidad.
( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o
Descripción del proceso de producciónDescripción del proceso de producciónDescripción del proceso de producciónDescripción del proceso de producciónDescripción del proceso de producción
Se ha optado por un sistema de producción en piso,
por ser éste menos exigente en infraestructura. Se eli-
gió la raza Hy-Line variedad W-36, que es ponedora
de huevos blancos y se caracteriza por su buen com-
portamiento y productividad en el sistema de pro-
ducción en piso.
El proceso de producción se caracteriza por la adqui-
sición de pollitas de 1 día, las que se crían en campa-
nas calefaccionadas por 6 semanas. Dentro de la pri-
mera semana de vida las aves son “despicadas”, es
decir, se les rebaja la parte superior del pico. Se hace
esto con el fin de impedir agresiones entre ellas y
destrucción de huevos. Posteriormente las aves pa-
2.2.2 Antecedentes del caso
( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o( a ) E s t u d i o d e m e r c a d o
Estimación del consumo de huevos en LinaresEstimación del consumo de huevos en LinaresEstimación del consumo de huevos en LinaresEstimación del consumo de huevos en LinaresEstimación del consumo de huevos en Linares
No existen estadísticas que describan el consumo de
huevos en el ámbito provincial, razón por la que esta
cifra se debe estimar por vías indirectas y usando fuen-
tes secundarias. Cuando se usan fuentes secundarias,
el analista queda sujeto a la información que esté dis-
ponible en el momento del análisis y su tarea consis-
te en sacar conclusiones lógicas a partir ellas. En este
caso fue posible, a partir del consumo por habitante
y la población de la provincia de Linares13 , estimar la
evolución del consumo de huevos provincial, como
muestra la cuarta columna del Cuadro VI.26. También,
y proyectando la proporción del consumo de Linares
proveniente de producción local de huevos en 1999,
se estimó la evolución de la producción para el perío-
do 2000 a 2010. Finalmente se estimó la “importa-
ción” de huevos como la diferencia entre el consumo
y la producción local.
El Cuadro VI.26. permite sacar algunas conclusiones
útiles:
( a )( a )(a )(a )(a ) El consumo por habitante de huevos aumentó
entre 1990 y 1999 de 121 huevos a 139 huevos.
Esto equivale a un 15%, en 10 años.
(b)(b)(b)(b)(b) El consumo de huevos de Linares aumenta de 28,8
millones a 37,4 millones de unidades. Este au-
mento equivale al 30%.
(c )(c )(c )(c )(c ) La producción de huevos de Linares en 1999 era
de 5,4 millones de unidades, lo que equivale al
14,48% del consumo local.
(d )(d )(d )(d )(d ) Si se mantienen las tendencias de los últimos 10
años, en el año 2010 el consumo de huevos de
Linares será de 49,3 millones de huevos y la pro-
ducción local alcanzará los 7,1 millones de uni-
dades. Notar que se está asumiendo que los 10 a
13 criaderos locales no podrán cambiar sus es-
tructuras de costos, lo que no les permitirá acep-
tar menores precios que los que recibían en 1999
y, consecuentemente, mantendrán la misma pro-
porción del mercado que tenían ese año.
(e )(e )(e )(e )(e ) Lo anterior significa que el saldo, 42,2 millones
de huevos, serán traídos de otras provincias del
país, principalmente de la Región Metropolitana,
o bien podrán ser producidos localmente por un
nuevo criadero, con una estructura de costo que
le permita competir mediante precios más bajos.
Las cifras anteriores fijan un “techo” a la producción
del nuevo criadero, la que no podrá sobrepasar una
Cuadro VI .27.Cuadro VI .27.Cuadro VI .27.Cuadro VI .27.Cuadro VI .27.
Precios promedio a mayoristas, 1998-99Precios promedio a mayoristas, 1998-99Precios promedio a mayoristas, 1998-99Precios promedio a mayoristas, 1998-99Precios promedio a mayoristas, 1998-99
Año Precio
1998 24,2
1999 25,8
14Oficina de Estudios y Políticas Agrícolas (Odepa), 2000. Mercados Agropecuarios. No. 90 (Enero 2000), Ministerio de Agricultura,Santiago.
382
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
san a un pabellón de recría, donde se les mantiene en
piso de aserrín desde la 6ª semana hasta que tienen
18 semanas de edad. A las 18 semanas de edad em-
piezan su vida productiva, la que se hace en pabello-
nes de postura abrigados aunque bien ventilados, con
piso de 1 a 2 centímetros de aserrín. Una gallina pro-
duce entre 300 y 330 huevos durante su vida pro-
ductiva, que dura entre las 18 y las 72 semanas de
edad.
El manejo de la temperatura es muy importante, es-
pecialmente en las primeras semanas de vida. Así,
cuando llegan las pollitas se las pone bajo campanas
de crianza a 31º C; esta temperatura va bajando en
2º C en las cinco semanas siguientes, hasta quedar
en 21º C en la 5ª y 6ª semana.
Otro factor importante es la luz, ya que la producción
de huevos está relacionada con las horas diarias de
luz. El estímulo de luz empieza a las 18 semanas de
edad, con una exposición a luz de 13 horas diarias. El
tiempo va aumentando a razón de 15 a 20 minutos
por semana, hasta alcanzar 17 a 18 horas diarias, que
es el tiempo de luz con que se consigue el máximo
rendimiento en huevos por ave.
La alimentación es el factor más importante en la pro-
ducción de huevos. La dieta va cambiando según el
peso corporal, la edad del ave y la cantidad diaria de
producción de huevos. Una pollita en crecimiento
debe consumir un concentrado de 2.750 Kcal. y 18%
de proteína, composición que puede ir cambiando
hacia raciones más pobres a medida que se pasa a la
etapa de recría y, después, a postura. El concentrado
de postura puede tener unos 2.700 Kcal. y 17% de
proteína.
Coeficientes insumo-productoCoeficientes insumo-productoCoeficientes insumo-productoCoeficientes insumo-productoCoeficientes insumo-producto
Se usará como unidad de tamaño a un pabellón de
5.000 gallinas, las que requieren de un pabellón de
postura de 1.000 m2. Para tener esa cantidad de ga-
llinas en edad de postura y sabiendo que existe una
mortalidad del 10% en las etapas anteriores, es pre-
ciso criar 5.556 pollitas (5.000/0,9). La cría y recría
de 5.556 pollitas requieren de un pabellón cerrado y
bien ventilado de 200 m2. El Cuadro VI.28 muestra el
desarrollo de masa para una unidad de 5.000 aves
de postura.
El Cuadro VI.28. muestra que la primera camada de
5.000 gallinas empieza su producción en la 18ª se-
mana del proyecto. La postura de huevos se prolon-
gará por 54 semanas más, lo que significa que sólo
2/3 de la producción, equivalente a 200 huevos por
ave, se producirán dentro del primer año15 . Multipli-
cando por 5.000 aves, esto significa que el primer
año se producen 33.333 bandejas de 30 huevos. En
los siguientes años habrá siempre un contingente de
5.000 aves en producción, con lo que se completa-
rán 300 huevos por ave y una producción anual por
pabellón de 50.000 bandejas de 30 huevos.
Los coeficientes insumo-producto relevantes, para este
estudio, son los siguientes:
• Aves de reemplazo: Asumiendo una mortalidad del
10% en las etapas de cría y recría, para 5.000 ga-
llinas de postura se requieren 5.556 pollitas de 1
día.
• Espacio: Se requieren 0,03 m2 por cada pollita en
crianza y 0,2 m2 por cada gallina de postura;
Tiempo Pabellón de cría Total Pabellón de postura Total
(semanas) y recría (pollitas) pollitas (gallinas) gallinas
0 5.556 5.556 5.000
18 0 5.000 5.000
36 0 5.000 5.000
54 0 5.000 5.000
72 5.556 5.556 5.000 5.000
90 0 5.000 5.000
108 0 5.000 5.000
126 0 5.000 5.000
144 5.556 5.556 5.000 5.000
162 0 5.000 5.000
180 0 5.000 5.000
198 0 5.000 5.000
216 5.556 5.556 5.000 5.000
Cuadro VI .28.Cuadro VI .28.Cuadro VI .28.Cuadro VI .28.Cuadro VI .28.
Desarrol lo de masa para una unidad de postura de 5.000 gal l inasDesarrol lo de masa para una unidad de postura de 5.000 gal l inasDesarrol lo de masa para una unidad de postura de 5.000 gal l inasDesarrol lo de masa para una unidad de postura de 5.000 gal l inasDesarrol lo de masa para una unidad de postura de 5.000 gal l inas
15 En realidad será menos que 2/3, ya que el año tiene 52 semanas. Si la producción comienza en la semana 18, en las 34 semanascomprendidas entre la semana 18 y la semana 52 se producirá el 63% de los huevos de un ciclo de producción que en totalnecesita 54 semanas (34/54 = 0,623).
383
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
• Consumo de alimentos: Una pollita consume 2,1
kilogramos de concentrado en las 6 semanas de
crianza, y 4,1 kilogramos en las 12 semanas siguien-
tes de recría. En la etapa de postura, las gallinas
consumen 112 gramos diarios de concentrado.
• Electricidad: Entre el gallinero de 1.000 m2 y el
pabellón de cría-recría de 200 m2 existen 50 tu-
bos fluorescentes, cada uno de los cuales consume
0,375 Kwh. diarios.
• Gas: Se consumen 14 balones de 15 litros, en las 6
semanas de crianza.
• Agua: Un plantel de 5.000 gallinas consume 250
m3 al mes. A esto debe sumarse el consumo de las
5.556 pollitas de crianza para reemplazo, que se
estima en 33 m3 por semana.
• Trabajo: El conjunto de 5.000 gallinas y 5.556 aves
de reemplazo requieren 2 trabajadores a tiempo
completo.
( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o
InversionesInversionesInversionesInversionesInversiones
Las inversiones son de tres tipos: 1) en las unidades
de producción de 5.000 gallinas cada una y sus re-
emplazos, 2) en camiones distribuidores de huevos y
3) en oficinas de administración. El presupuesto de-
tallado de estas inversiones se entrega en el Anexo
VI.8., y el Cuadro VI.29. presenta un resumen de ellas.
Notar que el monto final de las dos primeras partidas
de inversión varía con el tamaño, razón por la que no
puede precisarse el valor final de las inversiones an-
tes de definir el tamaño del proyecto. Este punto se
aborda mas adelante.
dos los costos directos variables, es decir, el valor de
los insumos consumidos por el proceso de produc-
ción. Notar que estos costos varían según la cantidad
de unidades de producción que se decida tener, es
decir, depende del tamaño del proyecto. Los gastos
de administración y ventas incluyen los sueldos anua-
les del personal de administración y ventas más los
gastos de oficina. El Cuadro VI.30. presenta un resu-
men de estos costos, los que se entregan en detalle
en el Anexo VI.9.
Ítem Valor (M$) Observaciones
Unidad productiva para 7.274 Una unidad cada
5.000 aves y sus reemplazos. 5.000 ponedoras.
Camión cerrado para 12.000 Un camión cada 8
transporte de huevos. unidades de postura.
Oficinas de administración 9.200
equipadas.
Cuadro VI .29.Cuadro VI .29.Cuadro VI .29.Cuadro VI .29.Cuadro VI .29.
Resumen del presupuesto de inversiones delResumen del presupuesto de inversiones delResumen del presupuesto de inversiones delResumen del presupuesto de inversiones delResumen del presupuesto de inversiones del
proyectoproyectoproyectoproyectoproyecto
Ítem Primer año Años
(M$) siguientes
(M$)
1. Cifras por pabellón
Ingresos 30.400 44.400
Costos operacionales 29.775 40.056
Margen Operacional 625 4.344
2. Gastos de Administración y Ventas. 16.680 16.680
Cuadro VI .30.Cuadro VI .30.Cuadro VI .30.Cuadro VI .30.Cuadro VI .30.
Costos, gastos de administración yCostos, gastos de administración yCostos, gastos de administración yCostos, gastos de administración yCostos, gastos de administración y
margen operacional de un gal l inero enmargen operacional de un gal l inero enmargen operacional de un gal l inero enmargen operacional de un gal l inero enmargen operacional de un gal l inero en
Linares (precio del huevo = $ 28).Linares (precio del huevo = $ 28).Linares (precio del huevo = $ 28).Linares (precio del huevo = $ 28).Linares (precio del huevo = $ 28).
El Cuadro VI.30. muestra que a $ 28 el huevo, el pri-
mer año cada pabellón dará un Margen Operacional
de M$ 625 y desde el segundo año en adelante, de
M$ 4.344. Notar que esta cifra no es la utilidad de la
empresa, ya que aún deben descontarse los gastos
de administración y ventas, los gastos de transporte
y el Impuesto a la Renta de la empresa. Como la con-
tribución de cada pabellón de postura a financiar es-
tos gastos depende del número de pabellones, se ve
una vez mas la importancia de estudiar el tamaño
óptimo de la empresa.
Una primera aproximación al problema de tamaño
puede obtenerse calculando la cantidad de pabello-
nes que cubren los gastos de administración y ven-
tas, es decir, el tamaño “de equilibrio”. Este cálculo
puede hacerse dividiendo el gasto anual de adminis-
tración y ventas (M$ 16.680) por el margen opera-
cional de cada pabellón (M$ 4.344), lo que da 4
pabellones (16.680/4.344 = 3,8 ≅ 4). Este número
permitiría cubrir costos y gastos y hacer una utilidad
antes de impuestos igual a cero, por lo que no habría
obligación de pagar el Impuesto a la Renta. Obvia-
mente ningún inversionista desarrolla un proyecto para
no obtener al menos una rentabilidad igual o supe-
rior a la tasa de costo de capital, por lo que el “tama-
ño de equilibrio” es un indicador del número mínimo
de pabellones que se deben tener, pero no es el “óp-
timo” que permite sacar la máxima rentabilidad posi-
ble. El problema del tamaño óptimo se aborda a con-
tinuación.
CostosCostosCostosCostosCostos
Se estudiaron los costos operacionales y los gastos
de administración y ventas. Los primeros incluyen to-
384
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
Tamaño óptimoTamaño óptimoTamaño óptimoTamaño óptimoTamaño óptimo
El estudio del tamaño de equilibrio ya determinó que
el mínimo de pabellones es 4 y el estudio de mercado
definió un techo de producción de 700 mil bandejas
al año. Puesto que cada pabellón, una vez en régi-
men, produce 50 mil bandejas anuales, el número
máximo de pabellones es 14. Dados estos límites, se
estudiaron los montos de inversión y flujos de caja
para los siguientes tamaños: 8, 10 y 12 pabellones.
Los presupuestos en detalle para estos tres tamaños
se entregan en los Anexos VI.10. y VI.11., cuyos
indicadores de decisión se presentan resumidamente
en el Cuadro VI.31.
Se consideró que la Tasa de Descuento es el 7% anual
(r0 = 7%). Esta tasa se calculó usando la rentabilidad
de las Letras Hipotecarias a 8 y 10 años como “renta-
bilidad libre de riesgo”, la que en marzo 2001 era del
orden del 6% (rf = 6%), una rentabilidad del merca-
do del huevo del orden de 7,5% (rm = 7,5%) y un β =
0,6. La tasa rm es la rentabilidad promedio o “espera-
da” de los negocios avícolas en el país y está basada
en estudios revisados por los formuladores del pro-
yecto y en conversaciones informales sostenidas con
avicultores de la Región Metropolitana. El β de riesgo
se obtuvo de cifras aportadas por Damodaran (1997)
para la industria alimentaria norteamericana, ya que
en Chile no hay estudios de riesgo para los mercados
de productos primarios agrícolas. Asimismo, el mon-
to de impuestos a pagar se calculó como un 15% de
las utilidades ya que esta evaluación económica co-
rresponde a un caso real estudiado durante el año
2000, previo a la modificación a la Ley de Impuesto
de Primera Categoría.
Aceptando una Tasa de Descuento de 7% anual, del
Cuadro VI.31. pueden sacarse las siguientes conclu-
siones:
• Los dos primeros tamaños considerados no pagan
el costo de oportunidad del capital y, consecuen-
temente, no son rentables.
• La rentabilidad marginal de pasar al tamaño inme-
diatamente superior es siempre creciente. En efec-
to, pasar de 8 a 10 pabellones significa un 11% de
rentabilidad y pasar de 10 a 12 pabellones trae
consigo una rentabilidad marginal aún superior, de
19%. Tomando como indicador el VAN marginal,
puede verse que éste es siempre creciente. Puesto
que las tasas marginales están por encima de la Tasa
de Descuento y el VAN marginal va en aumento, se
concluye que es interesante aumentar el tamaño a
10 o 12 pabellones. No obstante, el VAN total mues-
tra que el único tamaño que paga el costo de capi-
tal es el equivalente a 12 pabellones, de donde se
concluye que éste es el tamaño “óptimo”.
( d ) R e n t a b i l i d a d( d ) R e n t a b i l i d a d( d ) R e n t a b i l i d a d( d ) R e n t a b i l i d a d( d ) R e n t a b i l i d a d
De lo anterior se concluye que una granja avícola en
Linares es rentable a un tamaño no inferior a 12 pa-
bellones y una producción anual de 600 mil bande-
jas de huevos. Esta producción está dentro de los lí-
mites definidos por el estudio de mercado.
Cuadro VI .31.Cuadro VI .31.Cuadro VI .31.Cuadro VI .31.Cuadro VI .31.
Indicadores económicos para diferentes tamaños de la empresaIndicadores económicos para diferentes tamaños de la empresaIndicadores económicos para diferentes tamaños de la empresaIndicadores económicos para diferentes tamaños de la empresaIndicadores económicos para diferentes tamaños de la empresa
Tamaño Inversión Total TIR marginal TIR Total VAN marginal VAN ( 7%)
(M$) ( % ) ( % ) (M$) ( M$ )
8 Pabellones 127.035 — 4 — -25.960
10 Pabellones 165.493 11 5 9.316 -16.644
12 Pabellones 191.952 19 8 23.175 6.531
El «tamaño de
equilibrio» es un
indicador del número
mínimo de pabellones
que se deben tener,
pero no es el «óptimo»
que permite sacar la
máxima rentabilidad
posible.
385
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
2.2.3 Preguntas y temas dediscusión
(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado
1 .1 .1 .1 .1 . El consumo por habitante de huevos entre 1990
y 1999 puede estimarse mediante la siguiente re-
gresión de cuadrados mínimos:
C = -3.393,4579 + 1,7671 AC = -3.393,4579 + 1,7671 AC = -3.393,4579 + 1,7671 AC = -3.393,4579 + 1,7671 AC = -3.393,4579 + 1,7671 A
dondedondedondedondedonde
CCCCC = consumo de huevos por habitante, y
AAAAA = año de la estimación (1990,1991, etc.).
Con esta información, proyecte el consumo por
habitante de huevos para los años 2000 a 2010.
2 .2 .2 .2 .2 . Sabiendo que la población nacional puede esti-
marse mediante:
PPPPPttttt = P = P = P = P = P
9 29 29 29 29 2 e e e e e
0,0134 t0,0134 t0,0134 t0,0134 t0,0134 t
dondedondedondedondedonde
P92
= 244,8 (miles de habitantes) y t son los años
transcurridos desde 1992, proyecte la población
de Linares para el período 2000 a 2010, en miles
de habitantes.
3 .3 .3 .3 .3 . Con los datos estimados en (1) y (2), presente
una estimación del consumo de huevos de Linares
entre 2000 y 2010.
4 .4 .4 .4 .4 . ¿Cómo calcularía usted el precio de venta del hue-
vo en Linares, sabiendo que actualmente esta ciu-
dad se abastece principalmente desde la Región
Metropolitana?
(b)(b)(b)(b)(b) Sobre el estudio económico Sobre el estudio económico Sobre el estudio económico Sobre el estudio económico Sobre el estudio económico
1 .1 .1 .1 .1 . Sabiendo que el “gasto anual de administración y
ventas” es M$ 16.680 y el Margen Operacional
por pabellón es M$ 4.344, determine el “tamaño
de equilibrio”, es decir, el número mínimo de pa-
bellones de postura que hay que tener para cubrir
todos los costos.
2 .2 .2 .2 .2 . ¿Es rentable una granja avícola de 8 pabellones?
Explique su respuesta.
3 .3 .3 .3 .3 . ¿Conviene aumentar el tamaño a 10 pabellones?
¿Y a 12 pabellones? Explique su respuesta.
2.2.4 Anexo del caso 2
Precio
Unidad Cantidad Unitario Total
(M$) (M$)
Pabellón de cría-recría m2 200 4,50 900 Capacidad: 5.556 pollitas
Campanas crianza unidades 12 5,50 66
Termómetro de crianza unidad 4 7,70 31
Comederos- recipientes unidad 280 2,50 700 1 comedero c/ 20 pollitas
Bebederos copa unidad 112 4,50 504 1 bebedero c/ 50 pollitas
Pabellón de postura m2 1.000 4,50 4.500 capacidad : 5.000 aves
Bebederos definitivos unidad 65 1,90 124 1 cada 80 aves
Comederos definitivos unidad 50 9,00 450 1 cada 100 aves
TTTTTOTALOTALOTALOTALOTAL 7.2747.2747.2747.2747.274
Anexo VI .8. Anexo VI .8. Anexo VI .8. Anexo VI .8. Anexo VI .8.
Inversiones necesarias para un plantel de aves de posturaInversiones necesarias para un plantel de aves de posturaInversiones necesarias para un plantel de aves de posturaInversiones necesarias para un plantel de aves de posturaInversiones necesarias para un plantel de aves de postura
Inversiones para criar y alojar 5.000 gal l inas de posturaInversiones para criar y alojar 5.000 gal l inas de posturaInversiones para criar y alojar 5.000 gal l inas de posturaInversiones para criar y alojar 5.000 gal l inas de posturaInversiones para criar y alojar 5.000 gal l inas de postura
386
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
DepreciacionesDepreciacionesDepreciacionesDepreciacionesDepreciaciones
Va lorVa lorVa lorVa lorVa lor Va lorVa lorVa lorVa lorVa lor V idaV idaV idaV idaV ida
in ic ia lin ic ia lin ic ia lin ic ia lin ic ia l f ina lf ina lf ina lf ina lf ina l út i lú t i lú t i lú t i lú t i l DepreciaciónDepreciaciónDepreciaciónDepreciaciónDepreciación
(M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (años)(años)(años)(años)(años) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Pabellón de cría-recría 900 45 10 85,50
Campanas crianza 66 10 10 5,60
Termómetro de crianza 30,8 0 5 6,16
Comedores- recipientes 700 70 10 63,00
Bebederos copa 504 50,4 10 45,36
Pabellón de postura 4500 225 10 427,50
Bebederos definitivos 123,5 12,3 10 11,12
Comederos definitivos 450 45 10 40,50
Depreciación anual 1 pabellón 684,74
Camión con carrocería cerrada 12.000 6.000 5 1.200,000
Oficina 6.000 2.000 10 400,00
Computadores con impresoras 1.200 200 5 200,00
Mobiliario 2.000 200 10 180,00
Depreciación anual inv. generales 780,00
Resumen de inversionesResumen de inversionesResumen de inversionesResumen de inversionesResumen de inversiones
Valor Observaciones Valor Observaciones Valor Observaciones Valor Observaciones Valor Observaciones
(M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Unidad productiva para 5000 aves y sus reemplazos 7.274 una unidad cada 5.000 ponedoras
Camión cerrado para transporte de huevos 12.000 un camión cada 8 unidades de postura
Oficinas de administración equipadas 9.200
Oficina de administraciónOficina de administraciónOficina de administraciónOficina de administraciónOficina de administración
Prec ioPrec ioPrec ioPrec ioPrec io
UnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Unitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar io Tota lTota lTota lTota lTota l
(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Oficina m2 40 150 6.000 Secretaría: oficina
Computadores con impresoras unidades 2 600 1.200
Mobiliario Global 2.000
TTTTTOTALOTALOTALOTALOTAL 9.200 9.200 9.200 9.200 9.200
Camiones de transporteCamiones de transporteCamiones de transporteCamiones de transporteCamiones de transporte
Precio Precio Precio Precio Precio
UnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Unitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar io Tota lTota lTota lTota lTota l
(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Camión con carrocería cerrada camión 1 12.000 12.000 1 camión cada 8 pabellones
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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
PrecioPrec ioPrec ioPrec ioPrec io
UnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad Unitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar ioUnitar io Tota lTota lTota lTota lTota l ComentariosComentariosComentariosComentariosComentarios
(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Pollitas de 1 día aves 5.556 0,35 19.446
Luz kwh 6.750 0,04 29.498
Gas l 210 0,30 6300
Agua m3 3.600 0,11 396,00
Alimentos
Cría t 12 125,00 1,458,45 2,1 kg/ave en 6 semanas x5.556 pollitas
Recría t 23 130,00 2,961,35 4,1kg/ave en 12 semanas x 5.556 pollitas
Postura t 212 138,00 29.211,84 0,112 kg/ave/día x 54 semanas x5.000 aves
Programas vacunación $/ ave 10.556 0,03 295,57 $ 30/ave
Bandeja de 30 huevos unidades 50.000 0,02 1,000,00
Mano de obra meses trab. 24 75,00 1.800,00
Transporte a supermercado: km 4.200 0,15 630,00 42 viajes con 1.200 bandejas c/u de100km
Total anual 40.055,78
Costo / bandeja bandejas 50.000 0,80
Ingresos y margen operacional anualIngresos y margen operacional anualIngresos y margen operacional anualIngresos y margen operacional anualIngresos y margen operacional anual
Precio Precio Precio Precio PrecioUnidadUnidadUnidadUnidadUnidad CantidadCantidadCantidadCantidadCantidad unitar iounitar iounitar iounitar iounitar io Tota lTota lTota lTota lTota l Comentar iosComentar iosComentar iosComentar iosComentar ios
(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Venta huevos bandejas 50.000 0,84 42.000,00 137 bandejas diariasVenta aves de desecho aves 5.000 0,48 2.400,00 gallinas de 1,6 kg. a $300/kg.Total ingresos:
por pabellón 5.000 aves 44.400,00por bandeja 30 huevos 0,89
Margen anualpor pabellón 5.000 aves 4.344,22por bandeja 30 huevos 0,09
Determinación del punto de equi l ibrioDeterminación del punto de equi l ibrioDeterminación del punto de equi l ibrioDeterminación del punto de equi l ibrioDeterminación del punto de equi l ibrio
Gasto de adm. y ventas 16.680Margen/pabellón 4.344N0 mínimo pabellones 4Prod. mínima (miles huevos) 5.759
Anexo VI .9. Anexo VI .9. Anexo VI .9. Anexo VI .9. Anexo VI .9.
Costos operacionales, gastos de administración y ventas, ingresos y margen operacionalCostos operacionales, gastos de administración y ventas, ingresos y margen operacionalCostos operacionales, gastos de administración y ventas, ingresos y margen operacionalCostos operacionales, gastos de administración y ventas, ingresos y margen operacionalCostos operacionales, gastos de administración y ventas, ingresos y margen operacional
de un plantel avícolade un plantel avícolade un plantel avícolade un plantel avícolade un plantel avícola
Gastos de administración y ventasGastos de administración y ventasGastos de administración y ventasGastos de administración y ventasGastos de administración y ventas
CostoCostoCostoCostoCosto CostoCostoCostoCostoCostomensualmensualmensualmensualmensual anua lanua lanua lanua lanua l
(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Gerente 1.000 12.000Secretaria 100 1.200Jefe de plantel 200 2.400Honorarios contador 50 600Teléfono- fax 30 360Gastos de oficina 10 120Costo anualCosto anualCosto anualCosto anualCosto anual 16.68016.68016.68016.68016.680
Costos operacionales anuales por cada 5.000 gal l inas y sus reemplazosCostos operacionales anuales por cada 5.000 gal l inas y sus reemplazosCostos operacionales anuales por cada 5.000 gal l inas y sus reemplazosCostos operacionales anuales por cada 5.000 gal l inas y sus reemplazosCostos operacionales anuales por cada 5.000 gal l inas y sus reemplazos
388
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
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unda
ción
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Aves deAves deAves deAves deAves de Huevos Huevos Huevos Huevos Huevos desechodesechodesechodesechodesecho Venta anual : Venta anual : Venta anual : Venta anual : Venta anual : bandejasbandejasbandejasbandejasbandejas ( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)
- 1 er año 266.667 40 - año siguientes 400.000 40 Precio de venta ($ / unidad) 840 480
00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Ingresos afectos a impuesto: Venta de huevos 224.000 336.000 336.000 336.000 336.000 336.000 336.000336.000 336.000336.000 Venta de gallina de desecho 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 Total ventas 243.200 355.200 355.200 355.200 355.200 355.200 355.200355.200 355.200355.200
Egresos afectos impuestos: Costo operacionales 238.201 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446320.446 Gastos de adm. y ventas 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 Gastos financieros 4.446 3.673 2.846 1.961 1.013Gastos no desembolsables: Depreciación anual 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458Utilidad antes de impuestos: -23.585 6.943 7.770 8.655 9.603 10.616 10.616 10.616 10.616 10.616 Impuesto (15%) 0 1.041 1.165 1.298 1.440 1.592 1.592 1.592 1.592 1.592Utilidad después de impuesto: - 23.585 5.901 6.604 7.357 8.162 9.023 9.023 9.023 9.023 9.023Ajuste por gastosno desembolsable: Depreciación anual 7.458 7.458 7458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458Ingresos no afectosa impuestos: Ventas de activos 6.200 6.200 Valor de desecho de la inversión 47.640Egresos no afectosa impuestos: Inversión 127.035 Reiversiones 13.200Flujo neto -127.035 -16.127 13.359 14.062 14.815 8.620 16.481 16.481 16.481 16.481 70.322
VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) = $ -25.960$ -25.960$ -25.960$ -25.960$ -25.960T IRT IRT IRT IRT IR 4 %4 %4 %4 %4 %
Anexo VI .10. Anexo VI .10. Anexo VI .10. Anexo VI .10. Anexo VI .10.
Inversión y f lujos de caja para tres tamaños de plantel avícolaInversión y f lujos de caja para tres tamaños de plantel avícolaInversión y f lujos de caja para tres tamaños de plantel avícolaInversión y f lujos de caja para tres tamaños de plantel avícolaInversión y f lujos de caja para tres tamaños de plantel avícola
(a) Tamaño: 8 pabel lones(a) Tamaño: 8 pabel lones(a) Tamaño: 8 pabel lones(a) Tamaño: 8 pabel lones(a) Tamaño: 8 pabel lones
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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Aves deAves deAves deAves deAves de Huevos Huevos Huevos Huevos Huevos desechodesechodesechodesechodesecho Venta anual : Venta anual : Venta anual : Venta anual : Venta anual : bandejasbandejasbandejasbandejasbandejas ( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)
- 1 er año 333.333 50 - año siguientes 500.000 50 Precio de venta ($ / unidad) 840 480
00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Ingresos afectos a impuesto: Venta de huevos 280.000 420.000 420.000 420.000 420.000 420.000 420.000420.000 420.000420.000 Venta de gallina de desecho 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 Total ventas 304.000 444.000 444.000 444.000 444.000 444.000444.000444.000444.000444.000
Egresos afectos impuestos: Costo operacionales 297.752 400.558 400.558 400.558 400.558 400.558 400.558400.558 400.558400.558 Gastos de adm. y ventas 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 Gastos financieros 5.792 5.113 4.387 3.610 2.778Gastos no desembolsables: Depreciación anual 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027Utilidad antes de impuestos: -26.251 11.622 12.348 13.125 13.957 16.735 16.735 16.735 16.735 16.735 Impuesto (15%) 0 1.743 1.852 1.969 2.094 2.510 2.510 2.510 2.510 2.510Utilidad después de impuesto: - 26.251 9.879 10.496 11.156 11.863 14.225 14.225 14.225 14.225 14.225Ajuste por gastosno desembolsable: Depreciación anual 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027Ingresos no afectosa impuestos: Ventas de activos 12.200 12.200 Valor de desecho de la inversión 59.550Egresos no afectosa impuestos: Inversión 165.493 Reiversiones 13.200Flujo neto -165.493 -16.224 19.906 20.523 21.183 8.891 24.252 24.252 24.252 24.252 96.002
VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) = $ -16.644$ -16.644$ -16.644$ -16.644$ -16.644T IRT IRT IRT IRT IR 5 %5 %5 %5 %5 %
(b) Tamaño: 10 pabel lones(b) Tamaño: 10 pabel lones(b) Tamaño: 10 pabel lones(b) Tamaño: 10 pabel lones(b) Tamaño: 10 pabel lones
390
TOPICO VI
Prog
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Aves deAves deAves deAves deAves de Huevos Huevos Huevos Huevos Huevos desechodesechodesechodesechodesecho Venta anual : Venta anual : Venta anual : Venta anual : Venta anual : bandejasbandejasbandejasbandejasbandejas ( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)( ’000aves)
- 1 er año 400.000 60 - año siguientes 600.000 60 Precio de venta ($ / unidad) 840 480
00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Ingresos afectos a impuesto: Venta de huevos 336.000 504.000 504.000 504.000 504.000 504.000504.000504.000504.000504.000 Venta de gallina de desecho 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 Total ventas 364.800 532.800 532.800 532.800 532.800 532.800 532.800532.800 532.800532.800
Egresos afectos impuestos: Costo operacionales 357.302 480.669 480.669 480.669 480.669 480.669 480.669480.669 480.669480.669 Gastos de adm. y ventas 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 Gastos financieros 6.718 6.104 5.447 4.744 3.992Gastos no desembolsables: Depreciación anual 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397Utilidad antes de impuestos: -27.297 17.950 18.607 19.310 20.062 24.054 24.054 24.054 24.054 24.054 Impuesto (15%) 0 2.692 2.791 2.896 3.009 3.608 3.608 3.608 3.608 3.608Utilidad después de impuesto: - 27.297 15.257 15.816 16.413 17.053 20.446 20.446 20.446 20.446 20.446Ajuste por gastosno desembolsable: Depreciación anual 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397Ingresos no afectosa impuestos: Ventas de activos 12.200 12.200 Valor de desecho de la inversión 71.460Egresos no afectosa impuestos: Inversión 191.952 Reiversiones 25.200Flujo neto -191.952 -15.900 26.654 27.213 27.810 15.450 31.843 31.843 31.843 31.843 115.503
VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) =VAN (7%) = $ 6.530$ 6.530$ 6.530$ 6.530$ 6.530T IRT IRT IRT IRT IR 8 %8 %8 %8 %8 %
(c) Tamaño: 12 pabel lones(c) Tamaño: 12 pabel lones(c) Tamaño: 12 pabel lones(c) Tamaño: 12 pabel lones(c) Tamaño: 12 pabel lones
391
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
2.3 CASO 3: PLANTACIÓN DEUN VIÑEDO
2.3.1 Descripción del caso
A fines de 1999 un agricultor de San Vicente de Tagua-
Tagua dispone de un predio de 152 hectáreas, el que
hasta la fecha ha dedicado a semillero de maíz. Los
precios de este cereal van en franco descenso, por lo
que este agricultor desea estudiar la alternativa de
plantar un viñedo. Esta posibilidad se sustenta en que
tiene el clima apropiado y, además, dispone de un
mercado para uva vinífera en las bodegas que están
cercanas a su predio. Cabe señalar que la idea es ven-
der la uva, ya que la transformación de ésta en vino
significa invertir en una bodega, lo que el agricultor
cree conveniente dejar para una segunda etapa, una
vez que conozca mejor el negocio.
Para tomar la decisión de inversión solicita un pro-
yecto de factibilidad económica, con las siguientes
secciones:
• Estudio de mercado: Pese a que el agricultor tiene
una idea bastante precisa de donde vender su uva,
no conoce precios y tampoco tiene una idea clara
de la proyección a futuro. Sobre este tema pide al-
gunas orientaciones.
• Estudio técnico: Este es un tema que le preocupa
especialmente, ya que el agricultor no tiene expe-
riencia en viticultura.
• Estudio económico: Se pide cuantificar el monto de
la inversión, definir los flujos de ingresos y calcular
los indicadores de rentabilidad (VAN, TIR). También
se pide un análisis de sensibilidad de las variables
más importantes.
Este estudio se realiza a fines de 1999 y los datos de
mercado están expresados en moneda de diciembre,
1999.
2.3.2 Antecedentes del caso
(a) Estudio de mercado(a) Estudio de mercado(a) Estudio de mercado(a) Estudio de mercado(a) Estudio de mercado
El mercado de la uvaEl mercado de la uvaEl mercado de la uvaEl mercado de la uvaEl mercado de la uva
La uva puede venderse en las bodegas que tienen las
siguientes viñas ubicadas en el Valle del Rapel: Concha
00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)
Tamaño1: 8 pabellones -127.035 -16.127 13.369 14.062 14.815 8.620 16.481 16.481 16.481 16.481 70.322 Tamaño 2: 10 pabellones -165.493 -16.224 19.906 20.523 21.183 8.891 24.252 24.252 24.252 24.252 96.002Flujo marginal (2-1) -38.458 -97 6.547 6,461 6.369 270 7.771 7.771 7.771 7.771 25.681Tamaño 3: 12 pabellones -19.1952 -15.900 26.654 27.213 27.810 15.450 31.843 31.843 31.843 31.843 115.503Flujo marginal (3-2) - 26.459 324 6.748 6.689 6.627 6.559 7.591 7.591 7.591 7.591 19.501
TIR Marginal (2-1) 11% TIR Marginal (3-2) 19% VAN Marginal (2-1) 9.316% VAN Marginal (3-2) 23.175%
InversiónInvers iónInvers iónInvers iónInvers ión T IRT IRT IRT IRT IR T IRT IRT IRT IRT IR VANVANVANVANVAN VANVANVANVANVANtota ltota ltota ltota ltota l marginalmarginalmarginalmarginalmarginal tota ltota ltota ltota ltota l marginalmarginalmarginalmarginalmarginal (7%)(7%)(7%)(7%)(7%)(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) ( % )( % )( % )( % )( % ) ( % )( % )( % )( % )( % ) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) ( M$)( M$)( M$)( M$)( M$)
8 pabellones 127.035 4 -25.960 10 pabellones 165.493 11 5 9.316 -16.644 12 pabellones 191.952 19 8 23.175 6.530
Anexo VI .11. Anexo VI .11. Anexo VI .11. Anexo VI .11. Anexo VI .11.
Determinación del TIR y VAN MarginalDeterminación del TIR y VAN MarginalDeterminación del TIR y VAN MarginalDeterminación del TIR y VAN MarginalDeterminación del TIR y VAN Marginal
392
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
y Toro S.A., Santa Carolina S.A., Santa Rita S.A, La Rosa
S.A y Morandé S.A. Adicionalmente se pueden buscar
mercados en el valle de Colchagua, donde hay una gran
cantidad de importantes bodegas viníferas como
Tarapacá Ex-Zavala y otras.
No hay muchos datos sobre precios de la uva. En el
año en que se realizó este proyecto, la única fuente
era el Sistema de Información de Precios Regionales
(Sipre) de la VII Región, que por algunos años reco-
gió mensualmente precios de uva vinífera16 . El Cua-
dro VI.32. presenta los precios colectados.
El Cuadro VI.32. permite hacer las siguientes obser-
vaciones:
• El mercado puede cambiar rápido, como se obser-
va al estudiar la evolución de los precios. En efecto,
los precios de las cepas tintas aumentaron durante
el período 1997-99, en tanto que las cepas blan-
cas cayeron. Esta evolución provocó que, mientras
que en 1997 y 1998 el precio de Chardonnay era
superior al de Cabernet, en 1999 ocurre lo contra-
rio.
• Pese a lo anterior, en promedio los precios de las
uvas tintas (Cabernet Sauvignon, Merlot) son su-
periores a las uvas blancas (Chardonnay, Sauvignon
Blanc).
Los precios pagados por las viñas dependen
significativamente de los precios de exportación y del
precio del dólar. Para tener una idea de la “firmeza”
de los precios indicados en el Cuadro VI.32. es nece-
sario estudiar el mercado internacional del vino, las
tendencias de los precios FOB que está recibiendo
Chile y la tendencia del precio del dólar. Este tema se
analiza a continuación.
El mercado internacional del vino chi lenoEl mercado internacional del vino chi lenoEl mercado internacional del vino chi lenoEl mercado internacional del vino chi lenoEl mercado internacional del vino chi leno
Según Costa (1999), la vitivinicultura mundial ha ex-
perimentado importantes cambios estructurales en la
presente década. Hay países de tradición vitivinícola,
como son España, Italia, Francia, Portugal, Argentina,
que están disminuyendo sus superficies plantadas, y
países de vitivinicultura emergente, como China, Irán,
Australia, India, Sudáfrica, que están aumentando sus
plantaciones. Sumando y restando, entre 1990 y
1998, la superficie plantada con viñas ha disminuido
en 919 mil hectáreas, equivalente a un 10% de la su-
perficie mundial de viñedos. Esta cifra bien podría
revertirse en un futuro cercano, ya que los países re-
cién nombrados mantienen su tendencia a aumentar
sus plantaciones. Igualmente, desde comienzos de la
década, la producción mundial de vinos se ha mante-
nido en cifras que fluctúan en torno a 260 millones
de hectolitros, con tendencia a la baja. El consumo, a
su vez, también muestra una tendencia a disminuir y
existen proyecciones que indican que entre 1995 y
2000 debería caer en aproximadamente un 6,4%,
aunque su valor aumentará en un 12,2%. El aumento
del valor en presencia de una menor producción re-
fleja un aumento del valor unitario, lo que explica el
aumento del precio que ha experimentado el vino en
la década de los 90. El mayor precio es también refle-
jo del cambio cualitativo que ha estado ocurriendo
en los últimos diez a quince años, correspondiendo
al reemplazo de vinos corrientes o de mesa por vinos
finos.
Tipo de uva 1997 1998 1999 Promedio
(M$/t) (M$/t) (M$/t) 1997-1999 (M$/t)
Cabernet SauvignonCabernet SauvignonCabernet SauvignonCabernet SauvignonCabernet Sauvignon
Máximo 249 340 341 310
Mínimo 202 263 282 249
Promedio 226 302 312 280
MerlotMer lotMer lotMer lotMer lot
Máximo 369 369 360 366
Mínimo 313 295 300 303
Promedio 339 350 342 344
ChardonayChardonayChardonayChardonayChardonay
Máximo 335 348 180 288
Mínimo 268 264 120 217
Promedio 308 327 153 263
Sauvignon BlancSauvignon BlancSauvignon BlancSauvignon BlancSauvignon Blanc
Máximo 157 148 160 155
Mínimo 123 116 80 106
Promedio 138 134 99 124
Fuente: Secretaría Regional de Agricultura VII Región, Sistema de Precios Regionales.
Cuadro VI .32.Cuadro VI .32.Cuadro VI .32.Cuadro VI .32.Cuadro VI .32.
Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999)Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999)Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999)Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999)Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999)
16 El Sistema de Información de Precios Regionales (Sipre), perteneciente al Instituto de Desarrollo Agropecuario (Indap), actualmentees el Servicio de Información Técnico y Comercial (Sitec). Para mayor información visitar el sitio http://www.sitec.cl.
393
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
El Cuadro VI.33. presenta algunas de las principales
tendencias de la vitivinicultura mundial. En este cam-
biante escenario mundial, Chile aparece con una in-
dustria vitivinícola que crece agresivamente, como se
constata al examinar la evolución de las principales
variables de este subsector de la agricultura nacional.
Según Costa (1999), entre 1995 y 1998 la superfi-
cie plantada aumentó en casi 21 mil hectáreas, la pro-
ducción lo hizo en 1,5 millones de hectolitros y las
exportaciones, en 1 millón de hectolitros. El destino
de la producción también cambió significativamente
en los últimos quince años, pasando de ser un produc-
to cuyo principal mercado era el consumidor nacional,
a un producto que se exporta en más del 50% de la
producción. La participación de Chile en las expor-
taciones mundiales de vinos también ha aumentado,
pasando del 1,9%, como promedio del período 1991-
95, al 3,4 %, en 1998 (Costa, 1999).
El precio FOB de los vinos exportados ha aumentado
consistentemente, como se observa en el Cuadro
VI.34. Esto se explica porque entre 1991 y 1999 la
proporción de vinos embotellados ha aumentado den-
tro del total, con lo que el precio promedio al final del
período corresponde a una calidad de vino mejor que
al comienzo de éste. La tendencia alcista del precio
es, no obstante, parcialmente neutralizada por un Tipo
de Cambio Real decreciente entre 1991 y 1997, de
manera que el precio real disminuye hasta 1996, para
empezar a recuperarse solamente desde 1997 en ade-
lante. Ese año se inicia una tendencia alcista del pre-
cio real, la que persiste hasta el último año de la serie.
Años Superficie (’000 ha) Producción (MM de HI) Consumo (MM de HI)
1971-1975 9.961 313,1 280,4
1976-1980 10.213 326,0 285,7
1981-1985 9.823 333,6 280,7
1986-1990 8.715 292,8 237,0
1991-1995 8.086 261,3 222,7
1996 7.824 270,0 221,4
1997 7.814 264,4 223,5
1998 7.796 255,8 220,7
Dif. 1998-1971 -2.165 -57 -59,7
Dif. 1998-1990 -919 -37 -16
Fuente: Costa (1999).
Cuadro VI .33.Cuadro VI .33.Cuadro VI .33.Cuadro VI .33.Cuadro VI .33.
Principales tendencias de la vit ivinicultura mundialPrincipales tendencias de la vit ivinicultura mundialPrincipales tendencias de la vit ivinicultura mundialPrincipales tendencias de la vit ivinicultura mundialPrincipales tendencias de la vit ivinicultura mundial
Precio FOB
Año Valor FOB Volumen Tipo de cambio Nominal Real
(MM US$) (MM de HI) ($/US$) US$/I ($ Dic. 99)
91 81,4 0,64 688 1,28 881
92 116,2 0,73 618 1,6 989
93 124,6 0,85 611 1,47 899
94 137,8 1,07 570 1,28 730
95 202,8 1,26 497 1,6 796
96 292,9 1,84 481 1,59 765
97 412,2 2,16 461 1,91 881
98 500,9 2,3 482 2,18 1.050
99 514,9 2,3 515 2,24 1.154
Fuente: (a) Exportaciones y precio nominal: Chilevid (Comunicación personal). (b) Tipo de Cambio Real y Precio Real: Elaboración propia.
Cuadro VI .34.Cuadro VI .34.Cuadro VI .34.Cuadro VI .34.Cuadro VI .34.
Exportaciones de vino: valor FOB, volúmenes y precio promedio nominal y real .Exportaciones de vino: valor FOB, volúmenes y precio promedio nominal y real .Exportaciones de vino: valor FOB, volúmenes y precio promedio nominal y real .Exportaciones de vino: valor FOB, volúmenes y precio promedio nominal y real .Exportaciones de vino: valor FOB, volúmenes y precio promedio nominal y real .
394
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
De la información recogida pueden obtenerse las si-
guientes conclusiones:
• Las cepas tintas obtienen mejores precios que las
cepas blancas. En promedio, el precio por kilogra-
mo de uva Cabernet Sauvignon es de $280-$310
y de $344-$366 para la uva Merlot (Cuadro
VI.32.).
• Los precios de la uva han mostrado una tendencia
declinante en los tres últimos años.
• El consumo mundial de vino ha ido disminuyendo
y, simultáneamente, haciéndose de mayor valor. Ello
significa que el consumidor norteamericano y eu-
ropeo está privilegiando los vinos finos, que son de
mayor precio unitario.
• Chile ha ido aumentando su participación en el mer-
cado internacional y, al mismo tiempo, ha ido obte-
niendo mejores precios nominales FOB. No obs-
tante lo anterior, los precios reales del vino han dis-
minuido hasta 1996, como resultado de un Tipo
de Cambio Real declinante. La recuperación del pre-
cio real se inicia en 1997, principalmente a causa de
la recuperación del Tipo de Cambio Real que em-
pieza en 1998. La tendencia al alza se mantiene
hasta el final de la serie.
• Si el dólar y el precio nominal siguen en alza, lo
razonable sería esperar que el precio de la uva al
menos se mantenga en los niveles reportados en el
Cuadro VI.32.
( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o( b ) E s t u d i o t é c n i c o
Características edafoclimáticas de la zona yCaracterísticas edafoclimáticas de la zona yCaracterísticas edafoclimáticas de la zona yCaracterísticas edafoclimáticas de la zona yCaracterísticas edafoclimáticas de la zona y
aptitud vitivinícolaaptitud vitivinícolaaptitud vitivinícolaaptitud vitivinícolaaptitud vitivinícola
Las características edafoclimáticas del predio se re-
sumen como sigue:
••••• Suelos :Suelos :Suelos :Suelos :Suelos :
Profundos, planos, de textura franco-arcillosa, sin
problemas de drenaje, con alto contenido de mate-
ria orgánica. Los rendimientos de maíz obtenidos
en los últimos 10 años superan los 150 qq/ha, lo
que indica una alta fertilidad.
••••• Cl ima:Cl ima:Cl ima:Cl ima:Cl ima:
Las variables climáticas son las siguientes17 :
-Precipitación anual (mm) 480
-Precipitación septiembre-marzo (mm) 66
-Oscilación térmica de enero (ºC) 17,4
-Déficit hídrico anual (mm) 968
-Período libre de heladas (días) 230
-Período activo vegetativo (días) 271
-Suma térmica activa (sobre 0 ºC) 4.245
-Suma térmica efectiva
(sobre 10 ºC) (días-grado) 1.536
-Insolación efectiva (horas-año) 1.952
••••• Aptitud vit iv inícola:Aptitud vit iv inícola:Aptitud vit iv inícola:Aptitud vit iv inícola:Aptitud vit iv inícola:
Según Bordeu, Hernández, Pszczólkowski y Ferrada
(1997), esta zona es para vinos tintos, los que al-
canzan calidades sobresalientes. La producción de
vinos blancos es de menor calidad.
Características técnicas de la plantaciónCaracterísticas técnicas de la plantaciónCaracterísticas técnicas de la plantaciónCaracterísticas técnicas de la plantaciónCaracterísticas técnicas de la plantación
Se plantarán 136 hectáreas de cepas tintas, distribui-
das como sigue:
• Cabernet Sauvignon : 96 hectáreas
• Merlot : 40 hectáreas
• Distancia : 2,5 x 1,5 metros
• Cantidad de plantas/ha : 2.267
• Tipo de plantas : Barbada
• Sistema de conducción : Espaldera doble
• Sistema de plantación : Sobre camellones
• Sistema de riego : Por goteo
Es importante destacar que el marco de plantación es
bastante espaciado, lo que se hace para poder con-
trolar el crecimiento de la vid, que debería ser muy
vigorosa dada la fertilidad de los suelos. Demasiado
follaje impide una adecuada exposición del racimo,
con lo que se retarda la maduración y se disminuye el
color de la baya. Igualmente, una distancia entre-hi-
lera de 2,5 metros permite el uso de una cosechado-
ra mecánica, la que puede ser bastante necesaria dada
la superficie plantada.
Los precios pagados por
las viñas dependen
significativamente de los
precios de exportación y
del precio del dólar. Por
lo tanto, es necesario
estudiar el mercado
internacional del vino,
las tendencias de los
precios FOB que está
recibiendo Chile y la
tendencia del precio del
dólar.
17 Santibáñez (1987).
395
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o( c ) E s t u d i o e c o n ó m i c o
Rentabilidad del proyecto, desde el punto deRentabilidad del proyecto, desde el punto deRentabilidad del proyecto, desde el punto deRentabilidad del proyecto, desde el punto deRentabilidad del proyecto, desde el punto de
vista del agricultorvista del agricultorvista del agricultorvista del agricultorvista del agricultor
El agricultor de San Vicente es dueño del campo y está
evaluando solamente la decisión de plantar una viña,
en vez de dedicar su tierra a semillero de maíz. Dicho
de otra forma, este agricultor no está pensando “dejar
la agricultura”, sino que está solamente analizando qué
hacer “dentro” de la agricultura. Esto implica que (a) el
valor de la tierra no es un dato relevante, ya que si no la
dedica a viña, la dedicará a otra actividad agrícola, ya
sea semillero u otra; (b) la Tasa de Descuento relevante
es la rentabilidad del semillero de maíz, aumentada por
una “Prima por Riesgo” propia del negocio vitícola. Este
agricultor estima la rentabilidad actual del semillero de
maíz en 4% anual (rf = 4%),ß=1 y la rentabilidad de
la viticultura en 7% anual (rm = 7%). Notar que un
ß=1 implica afirmar que la sensibilidad de la viticultura
a las variaciones del mercado es igual a la existente en
el maíz, lo que, a falta de mejor información, parece
lógico puesto que están en el mismo sector económico.
Con estos parámetros, la Tasa de Descuento es un 7%
anual (r0 = 7%).
Las inversiones necesarias para la plantación descrita
arriba ascienden a MM$ 346,3, excluido el valor de
la tierra. Esta inversión incluye el costo de la planta-
ción, capital de trabajo, maquinaria y construcciones
necesarias. El detalle de las cifras del Cuadro VI.35
está en el Anexo VI.12.
A los precios promedio indicados en el Cuadro VI.32.,
y con los rendimientos esperados para una planta-
ción de Cabernet Sauvignon y de Merlot en la zona,
se pueden proyectar los ingresos brutos anuales de
esta plantación. Igualmente, considerando los precios
de factores en la zona y los coeficientes insumo-pro-
ducto propios de la tecnología que se aplicará en este
viñedo, pueden proyectarse los costos operacionales:
mano de obra, maquinaria, insumos, inversión en el
sistema de conducción y gastos varios. La diferencia
entre ingresos brutos y costos operacionales permite
estimar el flujo de márgenes operacionales. Estos da-
tos se entregan en el Anexo VI.13.
Los gastos de administración y gastos generales as-
cienden a M$ 29.656 anuales. El detalle de estos
gastos se entregan en el Anexo VI.14.
La inversión indicada en el Cuadro VI.35. se financia
mediante aportes propios y un crédito bancario a 5
años, con un 7% de interés anual. El aporte propio
está formado por el valor de la tierra y la construc-
ción de un galpón ligero, para guardar maquinaria y
equipos, lo que asciende a M$ 687.500. El resto, que
comprende el costo de la plantación, del capital de
trabajo y la maquinaria, y que asciende a M$ 338.759,
se financia mediante el crédito (Anexo VI.15.). El cré-
dito se paga con una anualidad de M$ 82.620,25,
cifra que incluye el pago del principal y de intereses.
El detalle se presenta en detalle en el Anexo VI.16.
El monto de impuestos a pagar se calculó como un
15% de las utilidades ya que esta evaluación econó-
mica corresponde a un caso real estudiado durante el
año 1999, previo a la modificación a la Ley de Im-
puesto de Primera Categoría.
El Cuadro VI.36. presenta el flujo de caja del proyec-
to, asumiendo los precios promedio observados en el
período 1997-99.
InversiónInversiónInversiónInversiónInversión ValorValorValorValorValor ProporciónProporciónProporciónProporciónProporción
(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) ( % )( % )( % )( % )( % )
Costo plantación 200.646 20
Capital de trabajo año 1 31.664 3
Maquinaria 106.450 10
Construcciones 7.500 1
Tierra 680.000 66
Total (con tierra)Total (con tierra)Total (con tierra)Total (con tierra)Total (con tierra) 1.026.2591.026.2591.026.2591.026.2591.026.259 100100100100100
Total (sin tierra)Total (sin tierra)Total (sin tierra)Total (sin tierra)Total (sin tierra) 346.259346.259346.259346.259346.259
Cuadro VI .35.Cuadro VI .35.Cuadro VI .35.Cuadro VI .35.Cuadro VI .35.
Inversiones para 134 hectáreas de viñedoInversiones para 134 hectáreas de viñedoInversiones para 134 hectáreas de viñedoInversiones para 134 hectáreas de viñedoInversiones para 134 hectáreas de viñedo
El agricultor de San Vicente es dueño del campo y está evaluando solamente la decisión
de plantar una viña, en vez de dedicar su tierra a semillero de maíz. Esto implica que el
valor de la tierra no es un dato relevante, ya que si no la dedica a viña, la dedicará a
otra actividad agrícola.
396
TOPICO VI
Prog
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a G
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n A
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unda
ción
Chi
le
El Valor Actual Neto (7%) es de M$ 900.498, des-
pués de pagar la inversión y la Tasa de Costo de Ca-
pital de 7% anual. La Tasa Interna de Retorno es de
30,0%, cifra muy superior a la Tasa de Costo de Ca-
pital de 7%. La conclusión es que el proyecto es alta-
mente rentable, a los precios usados. Interesa ahora
hacer un análisis de sensibilidad a precios, por ser
éste el factor más incierto, el que se presenta en el
Cuadro VI.37 a continuación.
oportunidad del capital y al riesgo de invertir en
viticultura.
Rentabil idad del proyecto, desde el puntoRentabil idad del proyecto, desde el puntoRentabil idad del proyecto, desde el puntoRentabil idad del proyecto, desde el puntoRentabil idad del proyecto, desde el punto
de vista de un inversionistade vista de un inversionistade vista de un inversionistade vista de un inversionistade vista de un inversionista
Este es el caso de alguien que no es agricultor y está
considerando la alternativa de invertir en un viñedo,
o de un agricultor que está abierto a considerar cual-
quier alternativa de inversión, agrícola o no agrícola.
Puesto que en este caso la alternativa “viñedo” com-
pite con cualquiera otra alternativa, corresponde in-
cluir toda la inversión necesaria para ser viticultor,
entre las que está, por cierto, el valor de la tierra.
La Tasa de Descuento usada fue de 9% (r0= 9%).
Esta tasa se calculó usando la rentabilidad de las Le-
tras Hipotecarias a 8 y 10 años como “rentabilidad
libre de riesgo”, la que en diciembre de 1999 era del
orden del 5% (rf = 5%), una rentabilidad de la
viticultura del orden del 7% (rm=7%) y un β = 2,0.
La tasa rm es la rentabilidad promedio o “esperada” y
está basada en estudios revisados por los
formuladores del proyecto y en conversaciones infor-
males sostenidas con viticultores del valle del Rapel.
A falta de información histórica sobre el riesgo en la
agricultura, el β se estimó en forma subjetiva, consi-
derando la sensibilidad del proyecto igual al doble de
la del mercado global.
Ítem 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
(M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)
Ingresos afectos a impuestos
-Venta de uva 0 0 95.040 257.600 338.880 433.920 433.920 433.920 433.920 433.920 433.920
Total Ventas 0 0 95.040 257.600 338.880 433.920 433.920 433.920 433.920 433.920 433.920
Egresos afectos a impuestos
-Costos operacionales -33.880 -22.050 -39.533 -54.985 -74.475 -79.622 -79.622 -79.622 -79.622 -79.622
-Gasto de adm. y ventas -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656
-Gastos financieros -23.713 -19.590 -15.178 -10.457 -5.047
Gastos no desembolsables
-Depreciación anual -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345
Utilidad antes de impuestos -97.594 13.399 162.888 233.437 314.039 314.297 314.297 314.297 314.297 314.297
-Impuestos (15%) 0 -2.010 -24.433 -35.016 -47.106 -47.145 -47.145 -47.145 -47.145 -47.145
Utilidad después de impuestos -97.594 11.389 138.455 198.422 266.933 267.153 267.153 267.153 267.153 267.153
Ajuste por gastos no desembolsables
-Depreciación anual 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345
Ingresos no afectos a impuestos
-Venta de activos
-Valor de desecho de la Inversión 38.614
Egresos no afectos a impuestos
-Inversión -346.259
-Reinversión
Flujo de Caja Neto -346.259 -87.249 21734 148.800 208.767 277.278 277.498 277.498 277.498 277.498 316.161
VAN (7%) = $900.498
TIR = 30,0%
Cuadro VI.36.Cuadro VI.36.Cuadro VI.36.Cuadro VI.36.Cuadro VI.36.
Flujo de caja de una viña de 134 hectáreas a los precios promedio de la uvaFlujo de caja de una viña de 134 hectáreas a los precios promedio de la uvaFlujo de caja de una viña de 134 hectáreas a los precios promedio de la uvaFlujo de caja de una viña de 134 hectáreas a los precios promedio de la uvaFlujo de caja de una viña de 134 hectáreas a los precios promedio de la uva
Precio de Precio VAN (MM$) TIR (%)
Cabernet de Merlot
Sauvignon
280 303 900,5 30,0
250 250 591,7 23,6
200 200 289,3 16,1
150 150 -13,1 6,5
Cuadro VI.37.Cuadro VI.37.Cuadro VI.37.Cuadro VI.37.Cuadro VI.37.
Sensibilidad a los precios de la uva delSensibilidad a los precios de la uva delSensibilidad a los precios de la uva delSensibilidad a los precios de la uva delSensibilidad a los precios de la uva del
proyecto (agricultor)proyecto (agricultor)proyecto (agricultor)proyecto (agricultor)proyecto (agricultor)
El Cuadro VI.37. muestra que el proyecto es atractivo
hasta precios por encima de $150 por kilogramo de
uva. A precios iguales o inferiores a este límite, el pro-
yecto muestra una rentabilidad inferior al costo de
397
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
El Cuadro VI.38. presenta el flujo de caja a los pre-
cios promedio, incluyendo el valor de la tierra en la
inversión.
El Cuadro VI.38. presenta los flujos de caja del pro-
yecto incluyendo el valor total de la inversión, que
asciende a M$ 1.026.259. Puede verse que el Valor
Actual Neto (9%) es de M$ 286.981 y que la Tasa
Interna de Retorno es de 12,7%, todo lo cual refleja
una inversión más interesante que las Letras Hipote-
carias a 10 años, después de ajustar por las diferen-
cias de riesgo entre ambas alternativas. Obviamente,
esta rentabilidad depende de los precios de la uva, lo
que requiere nuevamente de un análisis de sensibili-
dad a precios. Este análisis se presenta en el Cuadro
VI.39.
El Cuadro VI.39. muestra que el proyecto pierde atrac-
tivo a precios del orden de $200 el kilogramo de uva,
ya que a estos precios no se paga el costo de oportu-
nidad del capital y el diferencial de riesgo. Conside-
rados ambos parámetros hay una pérdida de MM$
185, expresada en valor presente, lo que no es atrac-
tivo, obviamente.
La conclusión final es que esta inversión es atractiva
para un agricultor pero tiene dudoso atractivo para
un inversionista que contempla alternativas no agrí-
colas.
2.3.3 Preguntas y temas dediscusión
(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado(a) Sobre el estudio de mercado
1. ¿Cuáles cepas obtienen los mejores precios: tintas
o blancas?
2. ¿Cuál es la tendencia que se advierte en los pre-
cios?
3. ¿Qué ha ocurrido con el consumo de vinos en el
mundo?
4. ¿Qué lugar ocupa Chile en el comercio internacio-
nal de vinos? ¿Qué tendencia lleva la participa-
ción chilena?
5. ¿Qué precios espera usted para la uva del proyec
to, en el largo plazo?
Precio de Precio VAN (MM$) TIR (%)
Cabernet de Merlot
Sauvignon
280 303 287 12,7
250 250 85 10,1
200 200 -185 6,4
Cuadro VI.39.Cuadro VI.39.Cuadro VI.39.Cuadro VI.39.Cuadro VI.39.
Sensibilidad del proyecto a los preciosSensibilidad del proyecto a los preciosSensibilidad del proyecto a los preciosSensibilidad del proyecto a los preciosSensibilidad del proyecto a los precios
de la uva (inversionistas)de la uva (inversionistas)de la uva (inversionistas)de la uva (inversionistas)de la uva (inversionistas)
Ítem 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
(M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)
Ingresos afectos a impuestos:
— Venta de uva 0 0 90,120 246,120 324,120 414,240 414,240 414,240 414,240 414,240 414,240
Total ventas 0 0 90,120 246,120 324,120 414,240 414,240 414,240 414,240 414,240 414,240
Egresos afectos a impuestos:
— Costos operacionales -33,880 -22,050 -39,533 -54,985 -74,475 -79,622 -79,622 -79,622 -79,622 -79,622
— Gastos de adm. y ventas -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656
— Gastos financieros -23,713 -19,590 -15,178 -10,457 -5,405
Gastos no desembolsables:
— Depreciación anual -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 -10,345 -10,345
Utilidad antes de Impuestos -97,594 8,479 151,408 218,677 294,359 294,617 294,617 294,617 294,617 294,617
— Impuesto (15%) 0 -1,272 -22,711 -32,802 -44,154 -44,193 -44,193 -44,193 -44,193 -44,193
Utilidad después de Impuestos -97,594 7,207 128,697 185,876 250,205 250,425 250,425 250,425 250,425 250,425
Ajuste por Gastos no desembolsables
— Depreciación anual 10,345 10,345 10,345 10,345 10,345 10,345 10,345 10,345 10,345 10,345
Ingresos no afectos a Impuestos:
— Ventas de activos
— Valor de desecho de la inversión 718,664
Egresos no afectos a Impuestos:
— Inversión -1,026,259
— Reinversiones
Flujo de Caja Neto Flujo de Caja Neto Flujo de Caja Neto Flujo de Caja Neto Flujo de Caja Neto -1,026,259-1,026,259-1,026,259-1,026,259-1,026,259-87,249-87,249-87,249-87,249-87,249 17,55217,55217,55217,55217,552 139,042139,042139,042139,042139,042 196,221196,221196,221196,221196,221 260,550260,550260,550260,550260,550 260,770260,770260,770260,770260,770 260,770260,770260,770260,770260,770 260,770260,770260,770260,770260,770 260,770260,770260,770260,770260,770 979,433979,433979,433979,433979,433
VAN (9%) = $268.981
TIR = 12,7%
Cuadro VI .38.Cuadro VI .38.Cuadro VI .38.Cuadro VI .38.Cuadro VI .38.
Rentabil idad de la inversión total en un viñedo de 134 hectáreas, a los precios promedioRentabil idad de la inversión total en un viñedo de 134 hectáreas, a los precios promedioRentabil idad de la inversión total en un viñedo de 134 hectáreas, a los precios promedioRentabil idad de la inversión total en un viñedo de 134 hectáreas, a los precios promedioRentabil idad de la inversión total en un viñedo de 134 hectáreas, a los precios promedio
de la uva y un precio de la t ierra de M$ 5.000 la hectárea.de la uva y un precio de la t ierra de M$ 5.000 la hectárea.de la uva y un precio de la t ierra de M$ 5.000 la hectárea.de la uva y un precio de la t ierra de M$ 5.000 la hectárea.de la uva y un precio de la t ierra de M$ 5.000 la hectárea.
398
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
( b ) ( b ) ( b ) ( b ) ( b ) Sobre el estudio económicoSobre el estudio económicoSobre el estudio económicoSobre el estudio económicoSobre el estudio económico
1. Sabiendo que este agricultor ya es dueño del cam-
po, ¿debe incluirse entre las inversiones el valor de la
tierra? Explique.
2. Ahora póngase en el caso que usted es un empre-
sario no agricultor, ¿debe incluir en las inversiones el
valor de la tierra? ¿Es igual al caso anterior? ¿Cuáles
son las diferencias?
3. Si usted es agricultor, ¿sería interesante este pro-
yecto para usted?
4. Y ahora, ¿si usted es un inversionista?
Anexo VI .12. Anexo VI .12. Anexo VI .12. Anexo VI .12. Anexo VI .12.
Inversiones y depreciaciónInversiones y depreciaciónInversiones y depreciaciónInversiones y depreciaciónInversiones y depreciación
PrecioPrecioPrecioPrecioPrecio PrecioPrecioPrecioPrecioPrecio ValorValorValorValorValor Valor deValor deValor deValor deValor de VidaVidaVidaVidaVida Deprec.Deprec.Deprec.Deprec.Deprec.Unid.Unid.Unid.Unid.Unid. compracompracompracompracompra desechodesechodesechodesechodesecho inicialinicialinicialinicialinicial desechodesechodesechodesechodesecho útilúti lúti lúti lúti l anualanualanualanualanual
Presupuesto de inver Presupuesto de inver Presupuesto de inver Presupuesto de inver Presupuesto de inversssss ionesionesionesionesiones M$M$M$M$M$/////unidunidunidunidunid M $M $M $M $M $ M $M $M $M $M $ M $M $M $M $M $ (años)(años)(años)(años)(años) M $M $M $M $M $
Plantación Plantación Viña Cabernet 141.632 Plantación Viña Merlot 59.013 Subtotal costo de plantación 200.646 Capital de trabajo año 1 31.664 31.664 Maquinaria Tractores 75 HP 4 6.200 1.000 24.800 4.000 10 2.080 Rastra viñatera 4 350 50 1.400 200 10 120 Arado vertedera 2 500 100 1.000 200 10 80 Arado acequiador 1 150 0 150 0 10 15 Colosos 8 500 100 4.000 800 10 320 Equipo fumigador 2 2.000 400 4.000 800 10 320 Cortadora de sarmiento 1 2.000 400 2.000 400 10 160 Cortadora rotativa(rana) 1 500 100 500 100 10 40 Azufradora 3 200 0 600 0 10 60 Sistema de riego (cañerías, goteros, etc.) 136 500 0 68.000 0 10 6.800 Subtotal maquinaria Subtotal maquinaria Subtotal maquinaria Subtotal maquinaria Subtotal maquinaria 106.450106.450106.450106.450106.450 6.5006.5006.5006.5006.500 9.9959.9959.9959.9959.995 Construcciones Galpón (m2) 500 15 1 7.500 500 20 350 Subtotal construcciones Subtotal construcciones Subtotal construcciones Subtotal construcciones Subtotal construcciones 7.5007.5007.5007.5007.500 500500500500500 350350350350350 Tierra 136 5.000 5.000 680.000 680.000 Total inversión Total inversión Total inversión Total inversión Total inversión 1.026.2591.026.2591.026.2591.026.2591.026.259718.664718.664718.664718.664718.664 10.34510.34510.34510.34510.345
2.3.4 Anexo del caso 3
399
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
1 Cabernet Sauvignon1 Cabernet Sauvignon1 Cabernet Sauvignon1 Cabernet Sauvignon1 Cabernet Sauvignon
00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0Rendimiento (t/ha ) 2 6 8 10 10 10 10 10 10Producción total(t ) 192 576 768 960 960 960 960 960 960Ingresos por venta de uvas 53.760 161.280 215.040 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800Ingresos 0 0 53.760 161.280 215.040 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800
(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)Uso de mano de obra 12.950 10.886 5.952 13.200 19.205 27.307 28.526 28.526 28.526 28.526 28.526Uso de maquinaria 16.257 3.041 6.009 5.387 7.766 10.852 12.914 12.914 12.914 12.914 12.914Insumos 46.632 7.588 3.604 9.318 11.843 14.412 14.763 14.763 14.763 14.763 14.763Sistema de conducción 59.898Otros gastos 5.894 2.400Subtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionales 141.632141.632141.632141.632141.632 23.91523.91523.91523.91523.915 15.56515.56515.56515.56515.565 27.90627.90627.90627.90627.906 38.81338.81338.81338.81338.813 52.57152.57152.57152.57152.571 56.20456.20456.20456.20456.204 56.20456.20456.20456.20456.204 56.20456.20456.20456.20456.204 56.20456.20456.20456.20456.204 56.20456.20456.20456.20456.204
-141.632-141.632-141.632-141.632-141.632-23.915-23.915-23.915-23.915-23.915 38.19538.19538.19538.19538.195 133.374133.374133.374133.374133.374 176.227176.227176.227176.227176.227 216.229216.229216.229216.229216.229 212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596 212.596212.596212.596212.596212.596 212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.596212.5962. Merlot2. Merlot2. Merlot2. Merlot2. Merlot
00000 11111 22222 33333 44444 55555 66666 77777 88888 99999 1 01 01 01 01 0Rendimiento (t/ha) 3 7 9 12 12 12 12 12 12Producción total (t) 120 280 360 480 480 480 480 480 480Ingresos por venta de uvas 41.280 96.320 123.840 165.120 165.120 165.120 165.120 165.120 165.120Ingresos 0 0 41.280 96.320 123.840 165.120 165.120 165.120 165.120 165.120 165.120
(M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$) (M$)(M$)(M$)(M$)(M$)Uso de mano de obra 5.396 4.536 2.480 5.500 8.002 11.378 11.886 11.886 11.886 11.886 11.886Uso de maquinaria 6.774 1.267 2.504 2.245 3.236 4.522 5.381 5.381 5.381 5.381 5.381Insumos 19.430 3.162 1.502 3.883 4.934 6.005 6.151 6.151 6.151 6.151 6.151Sistema de conducción 24.958Otros gastos 2.456 1.000Subtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionalesSubtotal costos operacionales 59.01359.01359.01359.01359.013 9.9659.9659.9659.9659.965 6.4856.4856.4856.4856.485 11.62711.62711.62711.62711.627 16.17216.17216.17216.17216.172 21.90421.90421.90421.90421.904 23.41823.41823.41823.41823.418 23.41823.41823.41823.41823.418 23.41823.41823.41823.41823.418 23.41823.41823.41823.41823.418 23.41823.41823.41823.41823.418
Margen operacionalMargen operacionalMargen operacionalMargen operacionalMargen operacional -59.013-59.013-59.013-59.013-59.013 -8.965-8.965-8.965-8.965-8.965 34.79534.79534.79534.79534.795 84.69384.69384.69384.69384.693 107.668107.668107.668107.668107.668 143.216143.216143.216143.216143.216 141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702 141.702141.702141.702141.702141.702 141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702141.702
Cantidad Costo mensual Costo anualM$ M$
Administrador 1 1.000 12.000Jefe de campo 1 500 6.000Tractorista 4 180 8.640Contador (honorarios mensuales) 1 100 1.200Derechos de agua 136 0.5 816Gastos de oficina (Global) 1.000Subtotal 29.656
Anexo VI .13. Anexo VI .13. Anexo VI .13. Anexo VI .13. Anexo VI .13.
Rendimientos, Ingresos, Costos y Margen OperacionalRendimientos, Ingresos, Costos y Margen OperacionalRendimientos, Ingresos, Costos y Margen OperacionalRendimientos, Ingresos, Costos y Margen OperacionalRendimientos, Ingresos, Costos y Margen Operacional
Anexo VI .14. Anexo VI .14. Anexo VI .14. Anexo VI .14. Anexo VI .14.
Gastos generales y de administraciónGastos generales y de administraciónGastos generales y de administraciónGastos generales y de administraciónGastos generales y de administración
Anexo VI .15. Anexo VI .15. Anexo VI .15. Anexo VI .15. Anexo VI .15.
Cuadro de fuentes y uso de fondosCuadro de fuentes y uso de fondosCuadro de fuentes y uso de fondosCuadro de fuentes y uso de fondosCuadro de fuentes y uso de fondos
Anexo VI .16. Anexo VI .16. Anexo VI .16. Anexo VI .16. Anexo VI .16.
Amortización del crédito y pago de interesAmortización del crédito y pago de interesAmortización del crédito y pago de interesAmortización del crédito y pago de interesAmortización del crédito y pago de interes
1 2 3 4 5(M$) (M$) (M$) (M$) (M$ )
SaIdo al comienzo del periodo 338.759 279.852 216.822 149.379 77.215Interés 23.713 19.590 15.178 10.457 5.405Principal 58.907 63.031 67.443 72.164 77.215SaIdo al final del periodo 279.852 216.822 149.379 77.215 0
Propio Préstamo bancario TotalM$ M$ M$
Plantación 200.646Capital de trabajo año 1 31.664Maquinaria 106.450Construcciones 7.500Tierra 680.000Totales 687.500 338.759 1.026.259
Plantación: Cabernet Sauvignon 96 hectáreasMerlot 40 hectáreas
TOTAL VIÑEDO 136 hectáreas
Precio: Cabernet Sauvignon (M$/t) 280Merlot (M$/t) 344
Precio de la tierra (M$/ha) 5.000
Capital: 338.759Interés (i/100): 0,07Plazo (Años): 5Divedendo Anual (M$): $ 82.620,25
400
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
3. GLOSARIOy Bibliografía
Anál is is de sensibi l idad:Anál is is de sensibi l idad:Anál is is de sensibi l idad:Anál is is de sensibi l idad:Anál is is de sensibi l idad: Metodología que per-
mite estudiar el impacto sobre la valoración del pro-
yecto generado por cambios en parámetros relevan-
tes.
Anál is is ambiental : Anál is is ambiental : Anál is is ambiental : Anál is is ambiental : Anál is is ambiental : Parte del análisis de mercado
donde se identifican las principales amenazas y opor-
tunidades del producto generado en el proyecto, ob-
servado desde la perspectiva del macro y micro en-
torno.
Anális is de la competencia:Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia:Anál is is de la competencia: Evaluación de la par-
ticipación de la competencia actual y potencial en el
mercado y cómo ella podría afectar el éxito futuro
del proyecto.
Ciclo en datos históricos:Ciclo en datos históricos:Ciclo en datos históricos:Ciclo en datos históricos:Ciclo en datos históricos: Variación de mediano
plazo de los datos de relevancia del proyecto, pro-
ducto de fluctuaciones en las condiciones económi-
cas y de la actividad competitiva.
Ciclo productivo: Ciclo productivo: Ciclo productivo: Ciclo productivo: Ciclo productivo: Tiempo que transcurre desde
el inicio del proceso productivo hasta que se recibe
ingreso de caja producto de la venta de los produc-
tos.
Cl ientes:Cl ientes:Cl ientes:Cl ientes:Cl ientes: También llamado submercado de compra-
dores (actuales y potenciales), son los sujetos hacia
los cuales se dirigen los productos y servicios
agropecuarios.
Consumidores directos:Consumidores directos:Consumidores directos:Consumidores directos:Consumidores directos: Usuarios individuales o
institucionales que adquieren productos agrícolas sin
una mayor industrialización o proceso para su consu-
mo inmediato.
Consumidores industriales:Consumidores industriales:Consumidores industriales:Consumidores industriales:Consumidores industriales: Organizaciones que
adquieren los productos como materias primas para
generar productos terminados.
Componente errático en la serie de datosComponente errático en la serie de datosComponente errático en la serie de datosComponente errático en la serie de datosComponente errático en la serie de datos
históricos:históricos:históricos:históricos:históricos: Aquellos factores que afectan las ven-
tas y son de carácter aleatorio. Estos deben ser re-
movidos de los demás datos ya que inducen a error
en la proyección.
Competidores:Competidores:Competidores:Competidores:Competidores: También llamado submercado de
competidores, considera la amplia gama de competi-
dores actuales y potenciales (agroempresas que per-
tenecen a la misma industria).
Demanda:Demanda:Demanda:Demanda:Demanda: Se define como la cantidad de bienes y
servicios que los consumidores desean comprar en
un tiempo definido. La demanda de estos productos
depende de condiciones de precio, calidad, niveles
de renta, preferencia de los consumidores.
Demanda derivada:Demanda derivada:Demanda derivada:Demanda derivada:Demanda derivada: Corresponde a la demanda por
los productos primarios producida por la demanda
de los bienes finales.
Departamentalización:Departamentalización:Departamentalización:Departamentalización:Departamentalización: Estructura organizativa de
un proyecto o negocio que agrupa tareas o funciones
a partir de en base a criterios comunes siguiendo el
principio de la especialización del trabajo.
Depreciación:Depreciación:Depreciación:Depreciación:Depreciación: Se define como el desgaste que se
produce en los activos producto de su uso o por el
paso del tiempo. Las modalidades de cálculo más co-
munes son la lineal y la acelerada.
401
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Estudio de mercado:Estudio de mercado:Estudio de mercado:Estudio de mercado:Estudio de mercado: Corresponde al primer es-
tudio que debe realizar el formulador de un proyecto
agropecuario a través del que identifica la demanda
insatisfecha del producto o servicio agropecuario ele-
gido y define un adecuado marketing operacional del
producto durante el horizonte de evaluación.
E s t u d i o t é c n i c o :E s t u d i o t é c n i c o :E s t u d i o t é c n i c o :E s t u d i o t é c n i c o :E s t u d i o t é c n i c o : Determina la tecnología
agronómica más adecuada de operación, la localiza-
ción y el tamaño óptimo del proyecto, reflejados en
la escala y en el programa de producción.
Estudio organizacional :Estudio organizacional :Estudio organizacional :Estudio organizacional :Estudio organizacional : Define la estructura más
eficiente y eficaz de la operación del proyecto.
Estudio f inanciero:Estudio f inanciero:Estudio f inanciero:Estudio f inanciero:Estudio f inanciero: Permite recoger y cuantificar
monetariamente los diversos estudios y sistematizar
la información para la determinación de la rentabili-
dad económica y financiera. Este estudio consiste en
llevar todos estos ingresos generados por las ventas
a una moneda común, que habitualmente es la mone-
da nacional, para luego verificar que estos beneficios
serán capaces de financiar los pagos en todos y cada
uno de los periodos que durará el proyecto.
Estacional idad de una serie de datos histó-Estacional idad de una serie de datos histó-Estacional idad de una serie de datos histó-Estacional idad de una serie de datos histó-Estacional idad de una serie de datos histó-
r icos :r icos :r icos :r icos :r icos : Componente del ciclo que tiene relación con
un año de respuesta en las ventas de ese período.
Estrategia de marketing:Estrategia de marketing:Estrategia de marketing:Estrategia de marketing:Estrategia de marketing: Es la combinación de
los elementos comerciales que procuran influir en la
demanda de los bienes y servicios a lo largo de todo
el proyecto.
Estructura organizacional de un proyecto:Estructura organizacional de un proyecto:Estructura organizacional de un proyecto:Estructura organizacional de un proyecto:Estructura organizacional de un proyecto:
Estructura intencional y formalizada de cargos para
cumplir funciones o tareas específicas en un
emprendimiento.
Evaluación económica:Evaluación económica:Evaluación económica:Evaluación económica:Evaluación económica: Metodología que busca
determinar la eficiencia económica con que se usan
todos los recursos puestos a disposición del proyec-
to, sin distinguir entre recursos propios y prestados
por un agente financiero. Consecuentemente, entre-
ga información sobre la rentabilidad privada del pro-
yecto en cuestión.
Evaluación Evaluación Evaluación Evaluación Evaluación ex-anteex-anteex-anteex-anteex-ante::::: Corresponde a aquella eva-
luación económica realizada en forma previa a la eje-
cución de proyecto.
E v a l u a c i ó n E v a l u a c i ó n E v a l u a c i ó n E v a l u a c i ó n E v a l u a c i ó n e x - p o s te x - p o s te x - p o s te x - p o s te x - p o s t::::: Evaluación realizada aposteriori con el fin de chequear si la rentabilidad fue
efectivamente la simulada en el proyecto o si las ca-
racterísticas de insumo-producto y la metodología de
evaluación fueron las correctas.
Evaluación social :Evaluación social :Evaluación social :Evaluación social :Evaluación social : Evaluación que determina el
efecto total de la ejecución de un proyecto en el bien-
estar general de la sociedad. Considera precios so-
ciales de los factores de producción y de los produc-
tos.
Evaluación f inanciera:Evaluación f inanciera:Evaluación f inanciera:Evaluación f inanciera:Evaluación f inanciera: Evaluación que distingue
entre recursos propios y prestados, estimando los
gastos financieros y la capacidad de pago del pro-
yecto y, finalmente, evalúa la eficiencia solamente de
los capitales propios. Así, la rentabilidad estimada en
este análisis será solamente la que obtienen los recur-
sos propios puestos a disposición del proyecto, ya
que de los flujos generados por éste estará desconta-
da la rentabilidad de los capitales prestados, vía el
pago de intereses.
Fo rmu l ac ión y e va l uac ión de p royec tosFo rmu l ac ión y e va l uac ión de p royec tosFo rmu l ac ión y e va l uac ión de p royec tosFo rmu l ac ión y e va l uac ión de p royec tosFo rmu l ac ión y e va l uac ión de p royec tos
agropecuarios:agropecuarios:agropecuarios:agropecuarios:agropecuarios: Esta descripción corresponde a un
conjunto de técnicas aplicadas que busca obtener,
sistematizar y analizar información que permita eva-
luar económicamente las ventajas y desventajas de
asignar recursos a una inversión agropecuaria.
Fuentes secundarias:Fuentes secundarias:Fuentes secundarias:Fuentes secundarias:Fuentes secundarias: Se definen como aquellas
fuentes de información que han sido publicadas o que
han sido colectadas para otros fines o para que sea
utilizada por instituciones especiales.
Fuentes de información primarias:Fuentes de información primarias:Fuentes de información primarias:Fuentes de información primarias:Fuentes de información primarias: Información
de tipo básica, que puede ser extraída a través de sim-
ple observación de personas, situaciones y acciones
que puedan suministrar información valiosa del mercado.
Flujo de caja:Flujo de caja:Flujo de caja:Flujo de caja:Flujo de caja: Diferencias entre las entradas y las
salidas de caja del proyecto. Este flujo resume las dis-
tintas entradas y salidas de caja que se producen en
cada uno de los periodos.
Interés s imple:Interés s imple:Interés s imple:Interés s imple:Interés s imple: Tipo de interés aplicado en cada
periodo sobre el monto inicial.
Interés compuesto:Interés compuesto:Interés compuesto:Interés compuesto:Interés compuesto: Tipo de interés que se aplica
sobre el monto inicial y sobre los intereses devengados
hasta esa fecha.
Inversiones f ís icas o tangibles:Inversiones f ís icas o tangibles:Inversiones f ís icas o tangibles:Inversiones f ís icas o tangibles:Inversiones f ís icas o tangibles: Desembolsos
en bienes que se realizan en activos fijos —maquina-
rias agrícolas, terrenos, plantas y edificaciones— don-
de su duración excede al año.
Inversiones en intangibles:Inversiones en intangibles:Inversiones en intangibles:Inversiones en intangibles:Inversiones en intangibles: Desembolsos no fí-
sicos, pero que son necesarios para la puesta en fun-
cionamiento del proyecto de inversión.
Inversión en capital de trabajo:Inversión en capital de trabajo:Inversión en capital de trabajo:Inversión en capital de trabajo:Inversión en capital de trabajo: Recursos líqui-
dos necesarios en el momento cero para financiar las
operaciones normales de producción del proyecto.
Índice beneficio/costo (BC):Índice beneficio/costo (BC):Índice beneficio/costo (BC):Índice beneficio/costo (BC):Índice beneficio/costo (BC): Índice de rentabi-
lidad del proyecto, que se obtiene realizando el
402
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
Chi
le
cuociente entre el valor presente de los flujos de caja
futuros y la inversión inicial.
Mercado:Mercado:Mercado:Mercado:Mercado: Ambiente donde convergen tanto com-
pradores y vendedores de productos, definiendo pre-
cios y cantidades de equilibrio.
Método de Lange:Método de Lange:Método de Lange:Método de Lange:Método de Lange: Método define la capacidad
óptima de producción, considerando la asociación
entre el tamaño del proyecto (capacidad de produc-
ción definida por la inversión inicial) y los costos de
producción. Para encontrar el tamaño óptimo, se debe
minimizar la siguiente expresión:
donde,donde,donde,donde,donde,
C PC PC PC PC P = costos de producción total
CCCCC = costos de producción
IIIII00000
= inversión inicial del proyecto
rrrrr = tasa de descuento
ttttt = periodos de análisis
iiiii = i-ésimo tamaño
M é t o d o d e l d é f i c i t a c u m u l a d o m á x i m oM é t o d o d e l d é f i c i t a c u m u l a d o m á x i m oM é t o d o d e l d é f i c i t a c u m u l a d o m á x i m oM é t o d o d e l d é f i c i t a c u m u l a d o m á x i m oM é t o d o d e l d é f i c i t a c u m u l a d o m á x i m o
(DAM):(DAM):(DAM):(DAM):(DAM): Método utilizado en la determinación del
capital de trabajo. Este consiste en determinar los flu-
jos netos (ingresos-egresos) acumulados para cada
periodo y elegir aquel que es más negativo.
Modelo de Monte Carlo:Modelo de Monte Carlo:Modelo de Monte Carlo:Modelo de Monte Carlo:Modelo de Monte Carlo: Metodología utilizada
para la medición del riesgo en los proyectos, que per-
mite considerar todas las combinaciones posibles de
cambios.
Oferta :Oferta :Oferta :Oferta :Oferta : Cantidad de unidades que los vendedores
están deseosos o dispuestos de vender a un determi-
nado precio.
Planif icación f inanciera:Planif icación f inanciera:Planif icación f inanciera:Planif icación f inanciera:Planif icación f inanciera: Representa en forma or-
denada el funcionamiento interno de las actividades
tanto operacionales como financieras con el fin de
anticipar los impactos de las decisiones actuales en
el futuro del proyecto.
Planif icación f inanciera de corto plazo:Planif icación f inanciera de corto plazo:Planif icación f inanciera de corto plazo:Planif icación f inanciera de corto plazo:Planif icación f inanciera de corto plazo: Persi-
gue el objetivo de analizar las entradas y salidas para
asegurarse que se está en condiciones de pagar sus
compromisos con los proveedores y que las condi-
ciones de las deudas de corto plazo (en un año) son
favorables para las pretensiones del proyecto.
Planif icación f inanciera de largo plazo:Planif icación f inanciera de largo plazo:Planif icación f inanciera de largo plazo:Planif icación f inanciera de largo plazo:Planif icación f inanciera de largo plazo: Co-
rresponde al análisis de los eventos financieros que
tienen un horizonte más largo, por ejemplo 5 o 6 años.
Perf i l del proyecto:Perf i l del proyecto:Perf i l del proyecto:Perf i l del proyecto:Perf i l del proyecto: Etapa inicial o preliminar de
un proyecto de inversión. Es el resultado de la visua-
lización generada por el productor agrícola.
Periodo de Recuperación del Capital (PRK):Periodo de Recuperación del Capital (PRK):Periodo de Recuperación del Capital (PRK):Periodo de Recuperación del Capital (PRK):Periodo de Recuperación del Capital (PRK):
Método utilizado para determinar el periodo en el
que, mediante las operaciones del proyecto, se recu-
perará la inversión inicial.
Proyectos sociales:Proyectos sociales:Proyectos sociales:Proyectos sociales:Proyectos sociales: Inversiones enfocadas a solu-
cionar una problemática social de una comunidad en
áreas tales como: educación, salud, comunicación,
transporte, vivienda, cultura, recreación, entre otras.
El retorno de estos proyectos se mide en el bienestar
social.
Proyectos productivos o de inversión priva-Proyectos productivos o de inversión priva-Proyectos productivos o de inversión priva-Proyectos productivos o de inversión priva-Proyectos productivos o de inversión priva-
da :da :da :da :da : Proyectos relacionados directamente con la pro-
ducción de bienes y servicios teniendo, por lo tanto,
un impacto privado.
Proyecto de factibil idad:Proyecto de factibil idad:Proyecto de factibil idad:Proyecto de factibil idad:Proyecto de factibil idad: También referido a pro-yecto definitivo, el que considera una formulación más
detallada tanto en las cotizaciones como en las posi-
bilidades de venta de los productos o servicios agrí-
colas.
R iesgo:Riesgo:Riesgo:Riesgo:Riesgo: Medida en que los flujos de un proyecto
están dispersos respecto del valor esperado. Mate-
máticamente esto se define como la desviación
estándar de los flujos del proyecto:
donde,donde,donde,donde,donde,
σσσσσ = desviación estándar de los flujos,
ΣΣΣΣΣ = sumatoria de la expresión
FFFFF = todos los flujos posibles
ppppp = probabilidad que se den esos
flujos
E(F)E(F)E(F)E(F)E(F)= valor esperado de los flujos F, lo
que en la práctica puede ser re
presentado por el promedio de
los flujos.
Riesgo de mercado de un proyecto:Riesgo de mercado de un proyecto:Riesgo de mercado de un proyecto:Riesgo de mercado de un proyecto:Riesgo de mercado de un proyecto: Sensibili-
dad que presentarán los flujos futuros de un proyec-
to ante cambios en las condiciones de la economía
global. También se le conoce como riesgo betariesgo betariesgo betariesgo betariesgo beta (βββββ).
Cuando hay historia suficiente, el beta puede ser ob-
tenido de la siguiente forma:
n-1
Cit
C PC PC PC PC Pi ti ti ti ti t =I
0 (C
it)+ ———= mín.
t=0
( 1
+ r
)t
Σ
1/2
σσσσσ = ΣΣΣΣΣ(F - E(F))2p
Cov ( R,Rm
)
β= σmmmmm22222
403
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
donde,donde,donde,donde,donde,
RRRRR = indica la variación de los flujos
del proyecto
RRRRRmmmmm
= rentabilidad esperada de mercado
global
σmmmmm 22222 = varianza de los retornos del
mercado global
Situación actual del mercado:Situación actual del mercado:Situación actual del mercado:Situación actual del mercado:Situación actual del mercado: Etapa en donde
se presentan aspectos fundamentales del mercado,
de los productos que se consideran producir, el nivel
de competición y sistemas actuales de distribución.
Tamaño de un proyecto:Tamaño de un proyecto:Tamaño de un proyecto:Tamaño de un proyecto:Tamaño de un proyecto: Se define como la ca-
pacidad productiva o capacidad instalada de un de-
terminado proyecto de inversión.
Tasa Interna de Retorno (TIR):Tasa Interna de Retorno (TIR):Tasa Interna de Retorno (TIR):Tasa Interna de Retorno (TIR):Tasa Interna de Retorno (TIR): Es aquella tasa
que representa la rentabilidad del proyecto. La técni-
ca para calcular la TIR consiste en determinar la tasa
de descuento para la que el VAN se iguala a cero.
Tasa de interés:Tasa de interés:Tasa de interés:Tasa de interés:Tasa de interés: Costo de traer al presente un flu-
jo de dinero que se tendrá en el futuro.
Tasa de descuento:Tasa de descuento:Tasa de descuento:Tasa de descuento:Tasa de descuento: Representa la mínima renta-
bilidad que se está dispuesto a recibir por realizar el
proyecto.
Tendencia:Tendencia:Tendencia:Tendencia:Tendencia: Patrón de crecimiento o declinación al
largo plazo.
Valor Actual Neto (VAN):Valor Actual Neto (VAN):Valor Actual Neto (VAN):Valor Actual Neto (VAN):Valor Actual Neto (VAN): Técnica que consiste
en sumar todos los flujos proyectados del proyecto
de inversión durante el periodo de evaluación para
luego comparar esta suma con la inversión inicial. Se
calcula por medio de la siguiente fórmula:
donde,donde,donde,donde,donde,
FFFFFttttt
= flujo en el periodo
IIIII = inversión
rrrrr00000
= tasa de descuento
Valor de rescate:Valor de rescate:Valor de rescate:Valor de rescate:Valor de rescate: Ingresos percibidos al deshacer-
se de los activos por finalización del proyecto.
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Ft
VANVANVANVANVAN= ———— -I
( 1 + r
o )t
Σ
404
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
grop
ecua
ria
F
unda
ción
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405
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
4.1 CÁLCULO DEL VAN Y DE LATIR POR MEDIO DEPLANILLAS DE CÁLCULOTIPO MS-EXCEL
Es conveniente construir el flujo en MS-Excel ya que
permite hacer ajustes fácilmente. El cálculo del VAN y
del TIR se realiza a partir de la fila que muestra el flujo
Cuadro VI .40.Cuadro VI .40.Cuadro VI .40.Cuadro VI .40.Cuadro VI .40.
Imagen de un f lujo de caja en MS-ExcelImagen de un f lujo de caja en MS-ExcelImagen de un f lujo de caja en MS-ExcelImagen de un f lujo de caja en MS-ExcelImagen de un f lujo de caja en MS-Excel
4. ANEXOdel Tópico
de caja, la penúltima del flujo que se muestra en el
Cuadro VI.40 y que corresponde al ejemplo desarro-
llado en el Punto 1.5, “Estudio Financiero”:
406
TOPICO VI
Prog
ram
a G
estió
n A
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ria
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unda
ción
Chi
le
Sobre una celda cualquiera que se encuentre vacía y
fuera del flujo —como en este caso las celdas H22 y
H23— se debe ingresar la fórmula correspondiente
al indicador financiero que se desea calcular.
Para el cálculo del valor actual neto (VAN)valor actual neto (VAN)valor actual neto (VAN)valor actual neto (VAN)valor actual neto (VAN), se
debe digitar la siguiente fórmula:
=B19+VNA(D20;C19;D19;E19;F19;G19;H19)
Dentro de los paréntesis de la fórmula del valor neto
actual (VNA) se incluye la celda D20, que contiene la
tasa de descuento a utilizar, y las celdas C19, D19,
E19, F19, G19 y H19, que corresponden a los flujos
de caja del año 1 al 6 (último año contemplado en la
evaluación). Al resultado del VNA se debe sumar la
inversión realizada (B19) ya que ésta se efectúa un
período antes de los flujos considerados en la fórmu-
la. La misma fórmula puede ser utilizada con los valo-
res contenidos en cada una de las celdas. De esta
manera, para el ejemplo desarrollado el cálculo del
VNA se obtiene a partir de:
=-67.267+VNA(0,1;4.089;4.359;4.359;3.981;3.819;61.027)
Para el cálculo de la tasa interna de retornotasa interna de retornotasa interna de retornotasa interna de retornotasa interna de retorno
(TIR)(TIR)(TIR)(TIR)(TIR), se debe ingresar la siguiente fórmula:
=TIR(B20;C20;D20;E20;F20;G20;H20)
que puede ser resumida en: =TIR(B20:H20)
Al igual que para el cálculo del VAN, la fórmula de la
TIR puede ser utilizada con los valores contenidos en
cada una de las celdas:
=TIR(-67.267;4.089;4.359;4.359;3.981;3.819;61.027)
4.2 CÁLCULO DEL RIESGOBETA (βββββ)18
El r iesgo del mercadoriesgo del mercadoriesgo del mercadoriesgo del mercadoriesgo del mercado de un Proyecto de Inver-
sión Agropecuario se define como la sensibilidad quepresentarán sus flujos futuros ante cambios en lascondiciones del mercado global. A este riesgo se le
conoce como r iesgo beta (r iesgo beta (r iesgo beta (r iesgo beta (r iesgo beta (βββββ))))), el que se calcula
dividiendo la covarianza existente entre las tasas de
rendimiento un valor, en este caso de los flujos del
proyecto, y del mercado, por la varianza de la tasa de
rendimiento del mercado. Es decir:
donde,donde,donde,donde,donde,
RRRRRiiiii
= tasa de rendimiento de un va-
lor
R R R R Rmmmmm
= rentabilidad esperada del mer-
cado global
Cov(R Cov(R Cov(R Cov(R Cov(Riiiii,,,,,RRRRR
mmmmm))))) = covarianza entre la tasa de ren-
dimiento de un valor y la ren-
tabilidad esperada del merca-
do global
Var (R Var (R Var (R Var (R Var (Rmmmmm))))) = varianza de la tasa de rendi-
miento o rentabilidad espera-
da del mercado global
Cov ( Ri,R
m )
βββββ= Var ( Rm)
18 Sapag (1989)
407
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
408
TOPICO VI
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Tópico VII
Citar de la siguiente forma:
Brzovic, F., Clark, M. y Domínguez, J. I. 2003. “Marco
legal en administración agropecuaria”, Tópico VII.
Universidad Adolfo Ibáñez. En: Fundamentos en
Gestión para Productores Agropecuarios: Tópicos
y estudios de casos consensuados por universidades
chilenas. Universidad Católica de Valparaíso,
Universidad Austral de Chile, Universidad de
Concepción, Universidad de Chile, Pontificia
Universidad Católica de Chile, Universidad de Talca
y Universidad Adolfo Ibáñez. Editado y producido
por el Programa de Gestión Agropecuaria Fundación
Chile.