Freefall

«Київстар Бізнес» Дайджест. Выпуск № 6 1

Свободное падение

СВОБОДНОЕ ПАДЕНИЕ

Америка, свободные рынки и потоплениемировой экономики

Джозеф Стиглиц

Автор — Нобелевский лауреат по экономике, один из самых выдающихся экономистов современности

Лучшая книга 2009–2010 гг. по версии Businessweek

Бестселлер по версии New York Times

Джозеф Стиглиц (Joseph Stiglitz) — американский экономист, лауреат

Нобелевской премии в области экономики 2001 г. Преподавал в уни-

верситетах Кембриджа, Йеля, Стэнфорда и Оксфорда, работал в ад-

министрации президента Клинтона на должности председателя Совета

экономических консультантов (1995–1997 гг.), а также вице-президентом

и главным экономистом Всемирного банка (1997–2000 гг.). Сейчас пре-

подает в Колумбийском университете, живет в Нью-Йорке.

2


Основная идеяДжозеф Стиглиц предлагает свое видение современного общества и мировой экономики.Он описывает, какими должны быть новые правила и концепция рыночного регулирования, чтобы предотвратить в будущем такие события, как Великая рецессия, которая началась в 2008 г.и еще ждет своего завершения.

Вы уже давно задумываетесь над устрой-

ством современного общества с точки

зрения финансовых и экономических отно-

шений? Каковы движущие силы дальнейшего

развития мировой финансовой системы? Так

ли могуществен доллар и Федеральная ре-

зервная система (ФРС)? Когда закончится са-

мый большой со времен Великой депрессии

кризис? Когда ожидать следующего кризиса?

Куда движется человечество и какую экономи-

ческую модель строит?

Если Вас волнуют эти вопросы, если Вы инте-

ресуетесь проблемами современной экономики

и любите изощренную логику экономического

мышления, то книга «Свободное падение» имен-

но для Вас. Она даст возможность составить

полную картину современного финансового

мира, увидеть «с высоты птичьего полета» его

слабые места и подготовиться к новым финан-

совым бурям. Конечно, Вы не станете сразу бо-

гаче, но будете предупреждены об опасностях,

которые таит в себе современная глобальная

финансовая система.

Мифоб эффективности свободного рынкаВ своей книге Стиглиц доказывает несостоя-

тельность современных экономических идей.

Ее пронизывает «крик» автора: «Я вас преду-

преждал, я же говорил: остановитесь, прибли-

жается большой кризис!» Но раньше его никто

не слушал. Нынешний кризис называют Боль-

шой рецессией, поскольку это самое большое

падение американской экономики со времен

Великой депрессии, имевшей место 75 лет на-

зад. Необходимо сменить главную доктрину со-

временной экономики последних 25 лет — веру

в свободный нерегулируемый рынок.

Долгое время многие экономисты утверждали,

что свободные и нерегулируемые рынки эф-

фективны. Если происходят ошибки или сбои,

то рынок сам быстро их корректирует. Луч-

шее управление — это минимальное управле-

ние. Регулирование препятствует инновациям.

Центральные банки должны быть независимы-

ми и фокусироваться только на поддержании

инфляции на низком уровне.

Однако главный поборник идеологии свободных

рынков Алан Гринспен недавно признал ее про-

вал. Но его признание уже не поможет людям,

пострадавшим от Великой рецессии. Мы долж-

ны извлечь уроки из нынешнего кризиса и по-

строить экономическую систему так, чтобы она

приносила человечеству максимальную пользу.

Обществу нужны новые идеи и политика

управления мировой экономикой. Для построе-

ния нового экономического порядка государ-

ство должно обладать гораздо большими



полномочиями, чем до начала кризиса. Сти-

глиц постоянно повторяет: «Мы обязаны не

допустить возврата к старой экономической

модели управления». К сожалению, сейчас

все внимание сосредоточено на поиске винов-

ников кризиса и на провозглашении новых ге-

роев, которые спасут мировую экономику от

краха. Но гораздо важнее другая цель — ис-

следовать экономические силы, интересы,

идеи, идеологию.

Сюрприз, которогоне ждалиКажется, о нынешнем мировом финансовом

кризисе уже известно все. Но Стиглиц возвра-

щается к вопросу о том, каким образом круп-

нейшая экономика мира оказалась в глубокой

рецессии.

Главным сюрпризом экономического кризиса

2008 г. было то, что для многих он сам стал

неожиданностью. Для многих исследователей

это был учебный кейс на тему «как предуга-

дать кризис». Самая богатая в мире страна

жила, существенно превышая свои возможно-

сти. Для того чтобы расти, американская эко-

номика нуждалась в постоянном увеличении

недвижимости один за другим стали «уходить

под воду». Первыми пострадали собственники

домов с низкими доходами. Затем обвалился

весь рынок недвижимости. Многим домовла-

дельцам нужно было выплатить по закладным

больше, чем стоили их дома. Они потеряли

жилье, свои сбережения, а вместе с ними и

надежды на будущее — университетское об-

разование для своих детей, комфортную жизнь

на пенсии и т. д.

Кризис под названием «Made in USA»Но почему все пошло так плохо? Ведь рыноч-

ная экономика должна работать не так. Поче-

му Уолл-стрит не предложила рынку хорошие

ипотечные продукты с низкими комиссион-

ными затратами, низкими процентными став-

ками, которые бы помогали домовладельцам

управлять риском, в частности, защищая от

потери работы или трудоспособности? Поче-

му финансовый рынок США не пришел к пра-

вильному решению, тогда как в других странах

ипотечный рынок смог этого достичь?

Этот кризис с полной уверенностью можно

назвать «Made in USA». Американская финан-

совая индустрия сфокуси-

ровалась на максимизации

прибыли в краткосрочной

перспективе, поставив под

угрозу безопасность миро-

вого сообщества. Падение

ипотечного рынка проде-

монстрировало уязвимость

финансовой и, в том числе,

банковской системы США.

Банки не справились со своими основными

функциями: обеспечением низких комиссион-

ных затрат, предоставлением эффективных

кредитов, оценкой и управлением рисками. В

погоне за легкими деньгами они начали опас-

ную игру, концентрируя свое внимание на

секьюритизации долговых ипотечных обяза-

тельств. Такие действия финансистов и ана-

литиков напоминают попытки средневековых

алхимиков превратить различные металлы в

золото. Современные «финансовые алхимики»

преобразовывали необеспеченные закладные

МЫ ОБЯЗАНЫ НЕ ДОПУСТИТЬ ВОЗВРАТА К СТАРОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ МОДЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ

потребления. Но как долго это могло продол-

жаться, если доходы большинства американ-

цев не повышались в течение длительного

времени? Тогда американцы пришли к гени-

альному решению: брать кредиты и потреблять

так, как будто их доход постоянно растет.

Низкие процентные ставки и слабое регу-

лирование рынка первичной недвижимости

спровоцировали кризис. Оказалось, что три

четверти экономики США было задействовано

на рынке недвижимости. Когда пузырь лопнул

и заоблачные цены на жилье упали, владельцы

4


обязательства в высокорейтинговые финан-

совые продукты, которые потом покупали пен-

сионные фонды. К тому же, эту деятельность

благословляли рейтинговые агентства.

Если рассматривать мировой финансовый

кризис комплексно, нужно упомянуть не толь-

ко банкиров. Тем более что банки действовали

так потому, что у них была мотивация и возмож-

ности. Если все участники рыночной экономи-

ки зарабатывают деньги, почему же банкиры

должны быть крайними? Может, стоит вспом-

нить и о создателях ипотечных продуктов? Это

они объединяли экзотические ипотеки в пулы

и продавали их инвесторам, понятия не имев-

шим о потенциальных рисках. Но инициаторы

ипотечных продуктов не справились бы без

помощи банков и рейтинговых агентств. Банки

вместе с финансовыми институциями переупа-

ковывали ипотечные продукты и убеждали всех

в чудодейственных свойствах этих инструмен-

тов. Рейтинговые агентства подтверждали

их качество. Банковская система перестала

распределять риски, эффективно перерас-

пределять капитал, а, наоборот, создала до-

полнительный системный риск. Перед началом

кризиса американские банки поглотили 41%

прибыли всего корпоративного сектора.

Даже те, кто догадывался о проблемах банков-

ской системы, верили, что ФРС спасет банки.

Но в действительности все инновации финан-

сового сектора США заключались в попытках

обойти регулирование, избежать уплаты нало-

гов и эффективно манипулировать стандарта-

ми финансового учета.

Оказалось, что рынки, брошенные на произ-

вол, не выполняют своих функций. Главная

причина — проблема распределения между

собственностью и управлением, то есть про-

блема агентства. Все управляющие пенсион-

ными фондами и другими финансовыми

институциями ориентируются на краткосроч-

ный результат — квартальную прибыль. В этом

причина злоупотреблений, «гибкого» бухгал-

терского учета, а также высокой вероятности

дефолта в долгосрочной перспективе. Затем

все поверили в чудодейственный эликсир, фи-

нансовое чудо. Отношения между должником

и кредитором были разорваны. Секьюритиза-

ция помогала диверсифицировать риски, но

Следуетсделать

Пересмотреть все• бизнес-процессы компаниина предмет их управляемостии правильной мотивации всех заинтересованных лиц.

Разработать систему • простых правил принятия рисковых решений.

Уделять больше времени • и внимания развитию моральных ценностей команды менеджеров компании.

Стоит задуматься

Какую компанию Вы • строите, какие ценности исповедуете, совпадают ли Ваши личные ценности с ценностями сотрудников?

Какую пользу обществу • приносят продуктыВашей компании?

Вносит ли Ваша компания • свой вклад в защиту окружающей среды, развитие общественной морали и здорового образа жизни сотрудников?



измеряется триллионами долларов. И какой

ответ кризису дает администрация президен-

та Барака Обамы? Это в чистом виде win-win-

lose (победа-победа-поражение): банки — в

выигрыше, инвесторы — в выигрыше, а на-

логоплательщики — в проигрыше. Стиглиц

называет американский вариант капитализма

эрзац-капитализмом — прибыль приватизиру-

ется, а убытки социализируются. Он не верит

в существенные изменения государственной

политики администрации президента США:

крупные инвестиционные и коммерческие бан-

ки будут продолжать править балом, торговля

внебиржевыми производными ценными бума-

гами будет процветать, СЕО будут получать

неограниченные бонусы.

Мотивационные схемы топ-менеджеров ком-

пании не улучшали благосостояние акционе-

ров и не способствовали повышению уровня

жизни простых людей. К примеру, чистая при-

быль самых больших ком-

мерческих банков США в

2004–2008 гг. была отри-

цательной. В частности,

инвестор, вложивший в

City Bank $100 в 2005 г.,

получил бы в конце 2008 г.

всего $13,9. По мнению

автора, крупные американские корпорации

управляются с целью получить баснословные

прибыли от менеджмента, а не ради макси-

мизации акционерной стоимости компании.

Использование управленческих опционов

позволяет менеджерам получать огромные

прибыли, утаивая от собственников реальные

затраты на управление компанией. Мошен-

ничество в корпоративном секторе достигло

головокружительных масштабов. Например,

компания Lehman Brothers в преддверии свое-

го банкротства подала отчетность акционерам

о своей стоимости в $26 млрд., имея на самом

деле дыру в балансе в $200 млрд.

Финансовые рынки спровоцировали создание

продуктов, настолько комплексных и слож-

ных, что мало кто может оценить связанные

с ними риски. Не удивительно, что оценка и

переоценка этих рисков рынком не произ-

водилась. Все доверились компьютерным

методам их обработки. Но приготовление

несимметричная информация разрушала эф-

фект диверсификации.

По мнению Стиглица, Уолл-стрит — это ла-

боратория Франкенштейна, в которой созда-

тели новых финансовых продуктов не могут

справиться с управлением ими же созданны-

ми монстрами. Катастрофа произошла, когда

пенсионные фонды стали наполнять свои ак-

тивы финансовыми продуктами, базирующи-

мися на ипотечных обязательствах. Но самое

худшее случилось тогда, когда сами банки по-

верили в свои творения.

На последней линии поддержки не сработали

регуляторы рынка и рейтинговые агентства.

Люди, выступавшие против регулирования

рынка, сами стали регуляторами. Многолет-

нее банковское лоббирование принесло свои

плоды. В инвестиционном и банковском секто-

рах появились новые монстры, ставшие угро-

зой для всей финансовой системы. Они взяли

на себя излишние риски и, в конечном счете,

пострадали от своих же петард.

Пузырь лопнул. Конкурентное преимущество

крупных банков состоит в их монопольной

силе и неявном субсидировании государством.

Их большая доходность в прошлом была ре-

зультатом излишнего риска, взятого за счет

налогоплательщиков. Сегодня необходимо ре-

структуризировать и реформировать банков-

скую систему. И этот процесс следует начать

с дробления крупных банков.

Что дальшеГосударство, в котором социализм был пре-

дан анафеме, социализировало риски всей

банковской и страховой систем, а также ав-

томобилестроения. Кумулятивная разница

между тем, что могла бы производить эко-

номика США, и тем, что мы имеем сегодня,

ТРИ ЧЕТВЕРТИ ЭКОНОМИКИ США БЫЛО ЗАДЕЙСТВОВАНОНА РЫНКЕ НЕДВИЖИМОСТИ

6


продукта по компьютерному рецепту предпо-

лагает также и контроль повара за качеством

ингредиентов. В моделях очень мало внимания

уделялось возможному падению цен активов

и корреляции различных типов риска. В ито-

ге, вместо обещанного тонко регулируемого

риск-менеджмента инвесторы получили до-

ступ к высокорисковым активам, неадекватно

обеспеченным капиталом. Автор предлагает

срочно создать специальную комиссию по без-

опасности финансовых продуктов (Financial

Products Safety Commission), главной задачей

которой станет идентификация достаточно

безопасных финансовых продуктов для непро-

фессиональных инвесторов.

Программа выходаиз кризисаВсе указывает на то, что будут применены

лишь косметические меры защиты финансо-

вой системы, которых явно недостаточно для

предотвращения следующего глобального

кризиса. Осуществляемые сейчас реформы

американского правительства можно сравнить

с перестановкой стульев на «Титанике». Если

мы поймем, что привело нас к кризису 2008 г.

и почему наша реакция на него была такой

неэффективной, то сумеем снизить веро-

ятность наступления следующих кризисов,

сократить их длительность и уменьшить коли-

чество потенциальных жертв.

Стиглиц не только критикует бывшее и ныне

действующее руководство страны, но и пред-

лагает программу стимулирования экономи-

ки. На его взгляд, она должна строиться на

таких принципах:

предполагать оперативность действий, 1)

поскольку важно быстро «влить» деньги

в экономику страны;

быть эффективной, то есть каждый ин-2)

вестированный доллар должен повышать

уровень занятости и, как следствие, уве-

личивать мультипликатор Кейнса;

быть долгосрочной — обеспечивать 3)

повышение уровня сбережений граж-

дан и степень социальной защиты лю-

дей старшего поколения, улучшать

инфраструктуру, препятствовать гло-

бальному потеплению и т. д.;

фокусироваться на инвестициях. Стимули-4)

рование потребления в долг — это хорошо,

но разумные инвестиции — еще лучше;

быть справедливой, то есть ориентирован-5)

ной не на богатых, а на все слои населения;

решать спровоцированные кризисом на-6)

сущные проблемы: безработицы, потери

медицинского страхования, невозможно-

сти платить по кредитам;

должна быть целевой для тех отраслей 7)

экономики, в которых возможны массо-

вые сокращения, должна помочь безра-

ботным переквалифицироваться, чтобы

найти новую работу.

Что теперь следует делать по-другомуЛучше вкладывать деньги в эффективный обще-

ственный транспорт, чем в банки: не нужно обо-

гащать и без того богатых людей. Необходимы

автоматические финансовые стабилизаторы,

в частности, гибкое пособие по безработице,

размер которого зависит от состояния эконо-

мики страны. Регулирование должно быть все-

объемлющим, всесторонним и динамичным.

«Дьявол прячется в деталях», — говорит Стиглиц.

Регуляторные органы захватили тех, чью дея-

тельность эти органы должны регулировать.

Поэтому надеяться, что в подходе к регулиро-

ванию произойдут большие изменения, не при-

ходится. Система регулирования должна быть

простой и прозрачной, а структура ее построе-

ния — предотвращать излишнее влияние финан-

совых рынков на финансовую систему страны.

Фантастический мир легких кредитов, в кото-

ром долго жила Америка, ушел в прошлое и не

должен возвратиться. В ближайшем будущем

стандарты жизни большинства американцев

существенно снизятся. Уже сейчас средний

доход 30-летних мужчин ниже, чем 10 лет на-

зад. Американская мечта потускнела: более

15% граждан остались безо всякой медицин-

ской страховки. Постоянно растет процент

людей, содержащихся в тюрьмах (сегодня он

в 10 раз превышает аналогичный показатель



Глобальной финансовой системе нужна гло-

бальная резервная валюта. Нестабильный

американский доллар перестал выполнять эту

функцию. Национальные банки многих стран

стали пересматривать структуру своих нацио-

нальных резервов, уменьшая долларовую со-

ставляющую. Для перехода к новой резервной

валюте нужен четкий план действий. Иначе

глобальная финансовая система будет еще

более уязвимой.

Экономика нерационального человекаПочему экономические модели не объясняют

поведение реальных людей? Потому что они не

включают таких понятий, как эмпатия, альтру-

изм, общественное сознание. Гораздо боль-

ше внимания в них уделяется рациональности

поведения экономического агента, его эгои-

стическим стремлениям к получению макси-

мального удовлетворения,

способности сравнивать

настоящие и будущие аль-

тернативы. Однако обыч-

ные люди очень далеки от

сформулированного таким

образом рационального

поведения. Не назовешь

рациональным и поведение собственников не-

движимости, которые не согласны продавать

свое имущество дешевле, чем они его купили.

Стиглиц приводит стандартные примеры не-

рационального поведения людей. К примеру,

Вы любите смотреть футбольные матчи, но

терпеть не можете мокнуть под дождем. Если

Вам подарили билет на футбол, но на время

проведения матча синоптики обещают дождь,

то Вы, конечно, останетесь дома. Однако если

Вы купили билет за $100, то, как и большин-

ство болельщиков, все-таки пойдете на стади-

он, несмотря на непогоду.

Допустим, присутствуя на лекции по экономи-

ке, Вы видите, что возле каждого стола пада-

ет 100-долларовая купюра. Можно дождаться

конца лекции и спокойно ее поднять. Но если

один человек нагнется и поднимет купюру, то

некоторых европейских стран). Увеличивает-

ся число тех, чей доход ниже прожиточного

минимума. Производители сигарет продол-

жают продавать свою продукцию, несмотря

на то, что она вызывает онкологические за-

болевания. Банки предоставляют заемщикам

ипотечные кредиты с низкими начальными

процентными ставками, но увеличивают их к

концу кредитного периода. Нужно полностью

менять правила игры.

Экономическая игра, как и любая другая, име-

ет свои правила и своих арбитров. Ключевая

роль государства — определить их. Прави-

лами должны стать законы, обеспечивающие

функционирование рыночной экономики, ар-

битрами — регуляторы рынка, призванные по-

могать выполнять и интерпретировать законы.

Старые правила, сложившиеся в ХІХ–ХХ вв.,

для ХХІ века уже не годятся.

Однако общество обязано убедиться в том,

что правила нового капитализма и назначен-

ные судьи будут справедливыми. Для этого

необходимо взаимное доверие между Уолл-

стрит и всем обществом, между гражданами и

государством, между сегодняшним и будущим

поколениями страны.

Нужно пересмотреть идеологию свободно-

го рынка, которая оказалась новой формой

эксплуатации. Приватизация дала право ино-

странцам покупать по бросовой цене шахты и

нефтяные месторождения в развивающихся

странах, гигантам телекоммуникационной от-

расли — получать монопольную прибыль, а ком-

мерческим банкам — получать огромный навар

на выдаваемых кредитах. Когда кредиты не воз-

вращались, МВФ заставлял развивающиеся го-

сударства социализировать потери банковского

сектора. Капитал стал свободно перемещаться

по всему миру, чего нельзя сказать о трудовых

ресурсах — лишь самые талантливые находят

хорошую работу на всемирном рынке труда.

ФАНТАСТИЧЕСКИЙ МИР ЛЕГКИХ КРЕДИТОВ УШЕЛ В ПРОШЛОЕИ НЕ ДОЛЖЕН ВОЗВРАТИТЬСЯ

8


остальные ринутся делать то же самое, боясь,

что лежащую возле них банкноту поднимет

кто-то другой. В результате лекция сорвется и

Вы не получите необходимых знаний.

Систематическая иррациональность приводит

к макроэкономическим колебаниям и кризи-

сам. Человеческая память коротка: как только

кризис проходит, через некоторое время он

возвращается вновь. Поэтому правительство,

используя монетарную, фискальную и регуля-

торную политику, должно принимать решения

по стабилизации экономики.

Кризис ценностейВ экономике и обществе происходят еще бо-

лее глубокие изменения. Почему современная

американская модель капитализма предпола-

гает конкуренцию за рынки, а не конкуренцию

на рынке посредством инноваций?

Почему когда неправильные действия СЕО

японской компании приводят к ее банкротству

и потере работы тысячами людей, то он делает

себе харакири; если это случается в британ-

ской компании, то СЕО увольняется; а если

такое происходит в американской компании —

он борется за размер своих бонусов? Отве-

ты на эти вопросы нужно искать не в сфере

экономики, а гораздо глубже. Сейчас мир (в

большей мере Америка) переживает серьез-

ный упадок нравственных ценностей, поэтому

прежде всего нам нужно выйти именно из кри-

зиса морали.

Большинство людей сегодня живет за чужой

счет. Доверие утрачено. Деньги — не самое

главное, они никогда не приносят счастья.

Нужно использовать данный Богом ум, чтобы

служить другим. Именно это приносит настоя-

щее удовлетворение. Необходимо построить

новый мир, в котором люди смогут реализо-

вать свои устремления, разделять общие вы-

сокие идеи и ценности, бережно относиться к

планете. Это прекрасная возможность, предо-

ставленная кризисом. Но существует реаль-

ная угроза, что мы ею не воспользуемся.

Documents

Freefall