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UNIVERSIDAD ESAN

MBA TC46.1

Curso: Profesor:

EXAMEN FINAL

Gerencia Financiera 1 Luis Piazzon Gallo, Phd.

CASO: FRIENDLY CARDS, INC

INSTRUCCIONES GENERALES:

./ Lea con detenim~ento el caso, y responda a las preguntas planteadas.

./ Tiempo asignado: de 8:00 a.ID. a 2:00 p.m. (6 horas)

./ Trabajo grupal

./ Pueden acceder a páginas de Internet, pero no pueden comunicarse con personas ajenas a su propio grnpo, ya sea de manera directa ó electrónica, por cualquier medio. La falta será sancionada según el reglamento del programa.

./ No pueden intercambiar información ni opinión entre grupos

./ Al terminar deben entregar: i) dos copias impresas de la presentación de su trabajo respondiendo a lo requerido (en esta entrega debe incluirse como anexo una impresión ordenada de los cálculos desarrollados), y ii) copia en CDde los archivos en PPT y Excel. Esta será la única versión que podrá ser sustentada en la exposición.

./ Los resultados y conclusiones presentadas no podrán modificarse por ningún motivo en la exposición del caso

./ Se calificará el trabajo (ppt y anexos entregados) 50% y exposición individual 50%

REQUERIMIENTOS DEL EXAMEN

./ ¿Debería Friendly Cards comprar la máquina de hacer sobres. Si es así, Como?

...1' ¿Debería Friendly Cards adquiñr Creative Designs?

./ ¿Debería Friendly Cards aceptar la oferta de los inversionistas o grupo de la Costa Oeste (Weast Coast) y emitir nuevas acciones?

¡EXITOS!

Luis Piazzon Profesor

HARVARDIBUSINESS SCHOOl

207-S22 REY _ 18 DE JUNIO. 1993

WILLlAM E_ FRUHAN JR.

-Frierrdly Cards, Ine.

~~cipios de 1988, _ endy Beaumont, presidente de FriendJy Cards, !nc., se reUIÚÓ con Amy \~cCo~~,amiga y asesora financiera. a Jan estado hablando del futuro de Friendly en relación con la Investigación que había estado llevando a cabo McConville sob;:I;empresa_ Wendy Beaumont comentaba:

«Tenemos poco dinero y, francamente, el coste de financiar nuestrt(crecmti~$)estan alto que me gustaría que pudiéramos quedamos d~nde estamos durante un afu.JYero no lo podemos hacer. Conoces nuestra trayectoria y viste nue tro crecimiento durante el año pasado. Estamos proyectando un crecimiento ~s del 2Q!o un incremento aún mayor de los beneficios para el próximo año (véanse los Anexos 1 y 2 para las cuentas de resultados, balances y proyeccione~_Jinanci~ras para la empresa). Espero que puedas aportar algunas sugerencias respecto a ila fir\and~e nuestra expansión para que podamos discutirlas el viernes por la mañana_»

Antecedentes del sector .------_..-._---- .--_. ---._~

En 1988, el sector de\t~etas de felicitaci~se componia de más de cien empresas; las «Tres Grandes» (véase el Anexo 3) domiñaoan el sector con una cuota de mercado arrolladora. De estas- tres, dos cotizaban en bolsa (American Greetings y Gibson) y una no (Hallmark). (Véase el Anexo 5 para datos financieros sobre American Greetings y GibsOTL)

El resto del sector se componia predominantemen~ed mpre~~;-p~~--:~ft~;:Jnuchas de las cuales eran de propiedad familiar y QQ.cotizaban-eR bolsa eorruento era más destacado en ~J._.' las empresas más grandeS; que tenian lmeas d productos más diversificad canales de distribución re"~ nacionales más eficientes. Las empresas más pequenas muc as veces eran ahogadas por el gasto que implicaba monta~ un sistema de ventas a gran escala, producir una línea comple~visarla

constantemente, así como diseñar y pr a ar tarjetas nuevas_ Como r ultado, entret1954 y l~el número total de empresas en el sect había bajado un 15% ca a década La may~e<reesta contracción correspondía a empresas co emp eados_ 1e F

.-~ ~ c. 4~ -1 _---­Para «)m~ con éxito; todas las empresas tenían que poder asimilar ~!iy'~dos_c:ost~sJijQSt Las

empresasleftJan costes de almacenaje elevados debido a la necesidad de tener existencias para servir nuevos pedidos. Además, muchos detallistas devolvían tarjetas no vendidas o deterioradas al fabricante, que debía correr con el gasto que ello supo~'La producción er.a. costosa y los largos plazos de ejecución hacían imposible volver a sacar diseñ ue habían tenido éxito. ) <J

~ ~ r~.~~~~ uow. cf, -#,Jo,'je ~ _

B C3SO de LACC número ']J]1-Sl2 es la versión en español del caso HBS número ?-293-135. Los casos de HBS se desanoUan únicamente para su discusión ..n clase_ No es el objetivo de Jos casos servir de avales. tuent.5 de datos primarios O ejemplos de una administración buena O deficiente_

CopyrightJ993 President and Fd10ws oí Harvanl CoIIege. No se permitirá la reprodua::ión. almacenaje. uso en plantilla de cálculo o transmisión en fonna alguna: electrónica. mecánica, fotoropiado. grabación u otro procedimiento. sin penniso de Harvanl Business School.

'l~,~ . 207-522 .1. S .-? . Fñendly Cards. Ine.

f·vrrr

r e .~l.d· :l'~~~ Debido a esto elevados costes fijos ya la competitividad global del sector,)os costes de distribución

eran muy impo tes para la rentabilidad global de la empresa. Las grandes empresas utilizaban sust:propias ~ de venta.s. para vender directamente a distintos puntos minoristas. Otras empresas intentaban incrementar sus ventas ampliando la red de distribución. Las tendencias de ventas dentro del

,....sector se caracterizaban muchas veces por puntas estacionales de la demanda (especialment~~el caso , 's--/.t ";"lrJ;<. de las empresas más pequeñas), ya que la mayor parte de las ventas se realizaban en <!!cpcií~~Q.rto' 2~'~ A.J~W

aunque se fabricaban tarjetas durante todo el año. Como ejemplo, e@ de las ventas en dólares del ~'J{, j(l.,... V~ sector en conjunto se producía en Navidad, siendo el día de SanValentin (con el 7% de las ventas), el día )0(, 1>." HrJ\¡¡L.. de la Madre (5%) y el día del Padre (2%), otros ejemplos de temporadas de venta cortas con ingresos v '~ 'f""tL--.I

elevados. Dentro del sector, las empresas habían ido dando un mayor énfasis a una variedad más amplia de tarjetas y a la sustitución rápida de tarjetas de poco movimiento para fomentar la compra por I o/l4it, impulso de tarjetas para ocasiones de cada día. Esta estrategia había tenido éxito en tanto que, en 1969, tr.J -vA ~ el 40% del volumen de tarjetas correspondía a ventas de tarjetas para ocasiones de cada día, y en 1987 I \ c:J '

esta cifra superaba el 50%. () -; bO o~ .

~~n!T~.de!.sector, las tendencias incluían una política deliberada d(~~la dependencia de ventas (§etaqetas de feliCitaCión. Hallmark, por ejemplo, también comercia.lizaba cnstalería, joyas, velas, vajilla 1'l> 1,....· O.t I~

de plata -y-liorosa~galo;American Greetings se diversificaba en papel para envolver regalos y ) f> . artículos de papelería como naipes, libros de regalo y libros de apuntes para estudiantes universitarios. ~ C'r-f-t:CL

/J Friendly Cards, Inc. -A~ . CM?~~

.'~ En 1978, Wendy Beaumont fundó Beaumont Greeting Car~ Co. en la ciudad de Nueva York, con un ~S//~,cA ~ caPita~al de 15.000 dólares. Poco después, adquirió ·thograph Publishing Co., de Read.ÍIJg,

Connecticut, que había quebrado, y trasladó toda la actividad a las nuevas instalaciones. Un año tnás tarde, la empresa, ahora con un nuevo nombre, Friendly Cards, Ine., lanzó su primera oferta pública de acciones a 3 dólares la acción. ---='>.3 ./jIti ~. . ¿.. L r-I -¡ '/~ .1'7(

!(.:.J. .) I 1,,\ > 'Tt .t-.

En los años siguientes, Friendly experimentó un proceso rápido de~!!~J.fu través del (l<-ttt"....,

crecimiento interno y adquisiciones. Glitter Greetings de Lansing, Michigan, a' empresa que éOmercializaba tarjetas principalmentea supermercados, se convirtió en una filial participada al 100% en una operación que se pagó con efectivo y acciones. En 1986, Friendly adquirió Edwards & Co. (Long -"/ I Beach, Nueva York) pagando en efectivo. Edwards era una empresa pequeña que vendía tarjetas para la

(festividad de San. Valentín, ~tinadas.al mercado joven, a través de un sistema de distribución queI incluía cadenas, farmacias, tiendas de «tO<ío·¡:l" TOO» y tiendas de descuento, además de mayoristas y

supermercados.-Otro mercado se abrió con la adquisición de una empresa de California, de nuevo pagando con efectivo y acciones. La empresa californiana se renombró Friendly Artists y proporcionó a la empresa un medio cómodo de distribuir en la Costa Oeste, además de una actividad especializada en la venta personalizada de tarjetas de Navidad empaquetadas directamente desde el almacén al detallista.

Las operaciones de Friendly Cards p C1..v I~ .

A diferencia de la mayoña de las empresas ~~eñas, Friendly producía una línea completa de 30' (, /t./t.(.1Jtarjetas de felicitación; la línea de 1988 inaft:ífa"l21lO dlse~_ Aproximadamente el 30% de las ventas en

dólares correspondían a ventas en Navid~ientaspara el día de San Valentín. El resto se (' ~ í/t;J5. v_ componía de tarjetas para ocasiones de cada día y Semana Santa. El 25% de las ventas totales consistían &tOfo iJ~ __en cajas embaladas de tarjetas que, o bien eran tarjetas co~ «títuló» (es decir, cumpleaños de mi

" (¡..LVY'-1'.ov- -Q..{"Vt].

2

207-522 Friendly Cards, Ine.

:.::---­

hermano), o bien eran tarjetas variadas. Esta práctica ayudaba a /d~cir los costes, puesto que el +~ '+ J~b . te no tenía que supervisar las estanterías y nuevos pedidos . rndividuales en cada rft .~

~ punto de venta. sto en evofüCJ:Oñes)lambién era bajo, puesto que una vez vendido el paquete a una .-A I "'VLt..'~1 (l~)J. tiend~, generahn~ no se podía d~vo1Vér. A,demás, los gigantes. del ~ect~~ no gran tan activos en ventas

r . de tar¡etas empaquetadas, concentrandose mas en J't'9'éñta de tar¡~t~~~~,,~. .¡ ((()~

Ninguno de los diseños de Friendly era -d~etas.C!l:!. es~, que eran ar..f4s con un mayor contenido de moda. FriendJy vendía principahnente_~personasde más de 40 :z;,~Wendy Beaumont caracterizaba una gran parte de su mercado como conscient~ del coste. Opirl,aba q\l~Iª-I!laY0I'parte de los compradores de sus tarjetas no dedicarían el tiempo nieLdinerO-seleccionando la tarjeta perfecta para cada ocasión, sino que preferían tener en casa los p¡í'Íttetes más eco~oñlli:~ y más cómodos para poder usarlos cada vez que se tenía que enviar una tarjeta~-.--,.. . -"

Todas las t<)rieias~Y_;LE~P:~i_d_~~ose producían en la planta ~pleados~.La operación estaba plenamente integrada, lo cual significaba que todas las facetas se realizaban en FriendIy, desde el trabajo artís~p-~esióny el ¡embalaje. La planta trabajaba a plena capacidad, pero gran parte det'rrabajo de impr~i9n¡ se podía subcontratar a imprentas externas, si era

........... , .-- .­necesario. .----~-----.~~ ¡ot<;-A!Á.,-, ~!3

El método de distribución de Friendly Cards Ajo .(",{< .LV<--¿}tI-d.-i ~~~,'--6-.VV'-b 113 v~~ /' 6!~

La distribución propiamente dicha"@ra un gasto importante en Friendly; lo~25 vendedores de la

empresa (un tercio de los cuales trabajaban solament.e.. a base. de.. comoisi.ó..n) vendían directamente a los I M-,~. compradores centrales para tiendas como K mart Corp., Wal-Mart y_ ~r.a.dlees, o a mayoris.hts, Sin? 't' ~cr?~ embargo, este sistema era uno de los factores principales'quééxplicaban los bajos márgenes de Friendly, ) -2 ~ l

puesto que muchas veces había dos intermediarios entre el fabricante y el cliente final. Reflejando este ( hecho, Beaumont estimaba que las ventas al por menor de sus tarjetas sumaban tres veces la cifra de ventas que figuraban en su cuenta de resultados,

Las operaciones se supervisaban estrechamente en Friendly; la dirección incluía tres jefes de producción y expedición, un director de arte, un jefe de ventas y un adjunto al presidente. Además de Beaumont, el equipo de alta dirección constaba de nueve personas, seis de las cuales también eran

consejeros. \~ ''d JI'"

... -\J.~~ .

~,..}--.~.r>

Problemas financieros P'~ .. )

~~ "'~ .J"

~~ Beaumont, siempre habían tenido proble~financieros 7' Friendly. El negocio era intensivo~ .~n capitili y Beaumont atribuía gran parte de su ~';a las buenas relaciones de la empresa con sus. CV <, ~ i' baru:osYproveedores. Su línea de crédito con los bancos vecinos totalizaba 6,25 millones de dólares~ r1- \(' J préstamos que tenía la empresa pagaban intereses a 2,5 puntos porcentuales por encima del tipo \f:)()ft¡ ~ preferente, que en aquel tiempo est3fia situádo en el 8,5%. Debido a la estacionalidad del sector, Beaumont estimaba que las necesidades máximas de crédito bancario y comercial (q\.le ascendían a más ,\1~ JÑ-'-ÍJ>.\

de 9 millones de dólares a finales de 1987) se producían en diciembre y enero. También indicaba que la) é'~1• ¡ empresa alcanzaba su nivel mínimo de endeudamiento después de cada temporada de ventas en abril, \ J M ,..:.... ~Icuando el crédito bancario y comercial bajaba a un 50% de las necesidades máximas. [ .

. Aunque las relaciones de la empresa con sus bancos eran buenas, se le habíac:§éO"m~:;;d~?;;~~~ Beaumont .que pr~ra!a '~btener más recursos propi~. A.los banco:> ~e Friendly !es. u.'quietaba la fU'"''}vJ.... dependenaa de recursos ~l~:nos de la empresa para finanaar sus actiVIdades. A prmoplOs de 1988,

3

207-522 Friendly Drds, Ine.

sugerían que cuando accedieron a contribuir a finanóar la empresa durante un~rtee~e las ventas en 1986, habían-previsto un período de consolidación <furante el cual el crecimiento de las ventas se desaceleraría mar.cad . estas circunstancias, el incremento de la cuenta de recursos propios '1 OC.~ a través de lo eñéficios no distribuid habría reducido rápidamente el coeficiente de endeudamiento de la empresa hasta el rnvel e 1985, muy por debajo del máximo de 5,2:1 de 1986 (Anexo 2). Sin embargo, dados los resultados de la empresa en 1987 y las proyecciones de ventas de Beaumont (Anexos 1 y 2), todavía pasarían varios años, en el mejor de los casos, antes de que Friendly recuperara el coeficiente de endeudamiento de 1985. Por· tanto, los bancos de Friendly insistían en que la empresa adoptara medidas antes de su temporada de máximo endeudamiento para asegurar que cumpliera dos condiciones ancos tenían previsto imponer a los préstamos concedidos a FriendIy en el futuro. Esta os condiciones que entrarían en vigor a finales de 1988, eran las siguientes: rv

Cb J>, t>~ l}\ 1. Los préstamos bancarios sin amortizar, en cualquier momento dado, no podían

sobrepasar eISS% de las cuentas por cobrar de Friendly. x',f..\.>J~~CV

2. El total del exigible de Friendly no podía sobrepasar tres veces el valor contable de los ~~ recursos propios de la empresa. .

A efectos de planificación, Beaumont había decidido que, para conservar cierto margen de seguridad, le interesaba mantener el coeficiente de deuda con coste a recursos propios de Friendly en un máximo de 2:L~ r.l . . _. .;.-\ nI 2 'l'.

v'~1 vc-- ,\J

Las decisiones a las que se enfrentaba Frlendly'Cards

McConville conocía bien los antecedentes del negocio de tarjetas de felicitación y de Friendly Cards. Beaumont también planteó otras tres preguntas a McConville:

L ¿Debía Friendly invertir en -equiPos-para perinitirle fabricar sus sobres, en vez de .. comprarlos?

2. ¿Debía Friendly Cards adquirir Creative Designs, Inc., un pequeño fabricante de tarjetas de estudio en el Medio Oeste?

3. ¿Debía Friendly recurrir al mercado para obtener fondos propios adicionales y así aliviar la presión sobre su situación financiera?

La propuesta para la máquina de hacer sobres •• / IOt;}Q(" ~~ lt.~~) "O

El coste de los sobres era uno ~s componentes más importantes del coste total. Friendly todavía I q b 1 .,",~, ti compraba a proveedores externos el 100% de sus necesidades de sobres. Durante 1987 había gastado "\ 1.<;. () O OO '.... ' J 1.500.000 dólares para comprar los 100 millones de sobres utilizados por la empresa ese año. JI (lO í)1)'! O";' ~_:; H" Beaumont estimaba que podría comprar maquinaria por SOO.OOO dólares que, cuando trabajase a ~

pleno rendimiento, le permitiría fabricar todos los sobres que había utilizado en 1987. Estimaba que Sé) O0,\D\:l di) la maquinaria para hacer sobres tendría una vida útil de unos ocho años. n. ~~ . Beaumont estimaba que el pe~onal necesario para la actividad de fabri-4n de sobres tendría un coste anual de 91.000 dólares. Estos y otros gastos se desglosan en el Ane~Z~ partir de estos datos, McConville calculaba que el proyecto de la máquina de hacer sobres tendría un flujo de fondos positivo anual durante un período de ocho años, excluyendo el fondo de maniobra y las necesidades de financiación.

CP~cMé~ " ~'\ll~~ O~

'l~l\I~ ~\(){)~$/~

4

Friendly Cards, lne. 207-522

Se necesitaría el espacio de almacenaje adicional indicado en el Anexo 4, puesto que si se compraba la máquina, la empresa estaría produciendo sobres a una velocidad constante 'sustancialmente por encima de los envíos durante los meses de primavera y verano, para así acumular las grandes existencias necesarias para cumplir con los programas de envíos a final de año. Si empezaba a fabricar sus propios sobres, Beaumont preveía que sus necesidades operativas de fondos promedio subirían 200.000 dólares con efecto inmediató, y que permanecerían en ese nivel durante toda la vida útil de la

máquina.' A~~~ ~"-:l~ -i; -:y ~~~ & r.'P~.~ 8 c~ 1('

•.AJ C-~

La posible adquisición de Creative Designs,Inc. ~l) ~~•. ~~

Beaumont también h~bía estado investigando un posible candidato de adquisición, Creative Designs, mc. (CO), un pequeño fabricante de tarjetas de estudio del Medio Oeste. Creative Oesi~no cotizaba en bolsa y sus ventas sumaron unos 5 millones de dólares en 1987 (Anexo 6). BeaÚIriont había dedicado -:t,

~ bastante tiempo, a lo largo de cuatro meses, examinando los, detalles de la actividad deCO. Estaba ~o~ \.1N

convencida de que, bajo su dirección, ésta podía reducir ¡su coste de mercanáas vendidas casil t\- ' )~';:> '7J---=-~.so '""" (inmediatamente en un 5%, o 154.000 dólares a los niveles actuales de ventas. También 'preveía reducir J ~. l""'~ \otros gastos de CD en un 10% (0'155.000 dólares) a través de la eliminación de operaciones duplicadas.

Estimaba que si Friendly adquiría CO a principios de 1988, las ventas de ésta permanecerían estancadas oC; durante el año de ca bio_de dueño, pero a partir de 1988 la empresa lograría un incremento de las-<l 1'~. 'V,{

mismas de casi % anual. o que más interesaba a Beaumont respecto a la potencial adquisición era el c~ . hecho de que el ba e CO (Anexo 7) era comparativam~Opinabaque los proveedores de CD estarían dispuestos a aumentar el crédito comercial hasta niveles muy por encima de los del pasado,' W ' ~\f1'1 y sabía que la empresa tenía líneas de crédito bancario sin usar, así como otras facilidades. En base a sus . conversaciones con los tres propietarios actuales de CO, que se aproximaban a la edad de jupilación, Beaumont concluía que la empresa se podía comprar por once veces sus beneficios de 1987. Los

:f)~~ propietarios estaban dispuestos a aceptar acciones ordinarias de Friendly, valoradas en 9,s0 dólares cada una, lo cual les aportaría un total de 198.000 acciones. Después de consultar a sus asesores contables,

'13 ()oJ Beaumont estaba convencida que el intercárílbic)'deatcioheS no gravaría impuestos. A efectos contables, la adquisición setrataria como una «mancomunión de intereses», por lo que el balance de la empresa resultante sería la suma de los dos balances individuales. r .

Beaumont había pedido a McConville que le asesorara respecto a si debía adquirir Creative Oesigns bajo estas condiciones. McConville sabía que tendría que considerar el impacto de la adquisición sobre el nivel de beneficios de Friendly, y también las implicaciones de la adquisición para la situación financiera de la empresa.

La posible venta de nuevas acciones ordinarias

Para sostener el crecimiento rápido proyectado para los próximos años, y a la luz del escasísimo margen de maniobra que orreáa la situación financiera de Friendly (Anexos 1 y 2), Beaumont era consciente de que quizá tendría que conseguin:apftarpropio adic~l. McConville sabía que Beaumont sería muy reacia a aceptar una recomendació~la-~arevisar a la baja el incremento de las ventas proyectado en el Anexo 1. Corno ya /se-h<íÍ1idigl~lQ,_.l3e.~9ntcreía que si se, rechazaran incr~~esde los pedidos de cij'~féS-ñ~e~~_Q'y-¡u~xiste~~, sería muy difícil, y quizás <iñiPosible,~onservarestos clientes en años postenores. A Beaumont también le preocupaba que las-C=j sobre la aceptación de pedidos nuevos desmoralizara la fuerzª--.ge venti;1s de la empresa,

. .,. uciendo a algunos de los vendedores más valiosos a marcharse a una empresa de la competencia.

5

207-522 Friendly Cards, Ine.

A McConville también le inquietaba el hecho de que era un momento muy difícil y caro para cualquier empresa para obtener capital propio nuevo, y especialmente para una empresa pequeña como FriendIy, co~valoresque todavía no habían demostrado su rentabilidad.

_ Las acciones de Friendly ~se negociaban en el mercado telefónicoEr-the-co:. El V ~~ ...~ volumen era escaso, de un~ccionespor semana, por término medio. ido al VQ en de "fJ r ~ negocio extremadamente baJO de las acciones de Friendly Cards, mc., resultaba difícil calcular directaIlleIlte\lll valor del coeficiente beta para las acciones de esta empresa a partir de los datos sobre :t cotizaciones. Durante los dos últimos meses, el precio de las acciones se había mantenido en unos 9,50 -7 '2 ~ ~~ dólares. Durante 1986 y 1987, su cotización había oscilado desde un mínimo de 9,50 dólares hasta un 17¡' ~.,

":,áxim~ ,de 15 dólar~ ~r ~cción. Beaumont era propietaria ~el ~5% de las acciones entonces en "" r~" L .. _ ~ crrculaclOn. Un 20% adicrOnal estaba en. manos de empleados y dIrectivos de la empresa. Cerca del 25% ':qJ, -"'7"'5,A¡;" de las acciones en circulación estaba enmanos del público. 2- (" Ó r--v

-'

~ ~{),a..Jt McConville sabía que Beaumont había recibido recientemente una oferta de un grupo de inversores l'

de la Costa Oeste que tenían un interés a largo plazo por la empresa.; Habían ofrecido comprar 200.000 1~ 00 O~ Q.

acciones ordinarias de Friendly a 8 dólares por acción. Si se aceptara esta oferta, Friendly tendria que) :,J/~. . pagar una comisión de 80.000 dólares, o 10.000 acciones, al intermeqiario que había establecido el contacto con estos inversores. 1.-.-. !JtJ()(!Jé)Jl'_ t.Q ,Jc/JfJ ~~

Mientras consideraba esta oferta, McConville se puso en contacto con Samue) Hexter, un amigo y socio de la oficina de Boston del banco de negocios Stoddard, White & Driscoll, para sondearle respecto a la factibilidad de una oferta pública de acciones de Friendly. La respuesta de Hexter no era muy alentadora. Comentaba: ~

. . v:¡:frT'\ /" e

«Ahora es un momento difícil para conseguir capital, especialmente para una empresa VI J . ( ....?'

pequeña como Friendly. El crac bursátil de octubre fue nefasto. El índice Dow Jones de acciones' el' 11 1-{){)l: industriales ha bajado de 2.596, en septiembre de 1987, a menos de 2.000 ahora mismo, y nadie '1. SC, ~ / sabe lo que ocurrirá mañana. Es un mal momento para conseguir dinero para empresas pequeñas. ~ . .--~ Lamento decirlo, pero no veo cómo podriamos ofrecer al mercado las acciones de Friendly a más ~I de 8 dólares la acción. Francamente, tampoco sé cuántas acciones podríamos vender, ~cluso a un .j precio tan bajo como 8 dólares.»

Esta conversación confirmó la impresión inicial de McConville de que la única posibilidad realista para obtener capital nuevo era aceptar la oferta del grupo de la Costa Oeste.

6

207-522 ·7·

Anexo 1 Cuentas de resultados consolidadas, 1985~1987, y cuentas de resultados proyectadas, 1988-1990' (ejercicios finalizados e131 de diciembre; en miles de dólares, excepto los datos por acción)

Datos reales """ \ \' ). Datos proyectados

1985 1986 1987 1988 1989 1990

,. XI'.) [)-.\,.,.r.C'· .

Ventas netas 8.055 12.765"0 16.253 19.500 23.250 28.000 Coste.de mercanc(as vendidas ~ ~ .1.Q.&.4Q ~ 1.SJ.12 ~ {65% de ventas previstas)

Berwflclo bruto sobre ventas 2.365 3.980 5.713 6.825 8.138 9.800 (35% de ventas previstas) Gastos

Ventas, entrega y almacenaje 1.015 1.793 2.373 2.828 3.371 4.060 (14,5% de ventas previstas) Gerferales y administrativos --..MZ ~ ~ ~ ..1.22a J..a2.Q (7,0% de ventas previstas)

Total gastos ·1.562 2.738 3.498 4.193 4.999 6.020 BenefIcio antes de Intereses e impuestos . 803 1.243 2.215 2.633 3.139 3.780

Intereses ~ ~ ~ ~d ~d ..1..32Qd

Beneficio antes de Impuestos federales 308 638 1.265 1.558 1.951 2.460 Provisión para Impuestos federales ~ ~ ---M.l. ....-Q.a2. ----Z.12 ~ (38% de beneliclo antes de Impuestos proyectados)

Beneficio neto 195 413 784 966 1.209 1.525 \ ~~(lW'1~' \ Acciones en circulación (en miles) 534 ~o 580 580 580 580

Beneficio por acción (en dólares) 0,37 !f!5J 1,35 1,67 2,08 2,63

Fuente: Memorias anuales y proyecciones de la dirección.

(a) Las ventas y el beneficio neto para el período 1982·1984 fueron Jos siguientes:

Ventas netas Beneficio neto (en mil~ones de dólares) (en millones de dólares)

1982 5,5 53 1983 I 6,3 105 1984 I 7,0 148

(b) 1,5 millones de dólares de las ventas de 1986 procedían de la adquisición de Edwards. (c) 0,16 procedía de la adquisición de Edwards. I..,,~

(d) Se supone que la financiación adicional necesaria después de 1987 soporta un c?ste financiero igual al nEO preferente d"\...~ más 2,5 puntos porcentuales.

---

207-S22 ·8­

Anexo 2 Balances consolidados, 1985·1987, y balances proyectados, 1988·1990 (a 31 de diciembre; en miles de dólares)

Datos reales Datos proyectados

1985 1986 1987 1988 1989 1990

ACTIVO

Caja 200 370 240 250 250 250 Clientes y efectos a cobrar 2.920 5.883 7.013 8.385 9.998 12.040 (43% de ventas previstas) . Existencias 2.500 3.70a 5.588 6.630 7.905 .9.520 (34% de ventas previstas) Gastos anticipados ~ --.1.11 ----..122. ---1M --.m --ZaQ (1 % de ventas previstas)

Total activo circulante 5.663 10.078 13.033 15.460 18.385 22.090 Inmovilizado neto 903 2.208 2.433 2.925 3.488 4.200 (15% de ventas privadas) Otros activos ----1a.4 --.Jl..Q1 ~ ~ ~

Total activo 6.750 13.193 16.358 19.290 22.778 27.195

PASIVO

Préstamos bancarios 2.323 4.350 6.070 7.586' 9.321' 11.404' Proveedores y efectos a pagar 1.503 2.748 3.057 3.705 4.417 5.320 . (19% de ventas previstas) Gastos devengados yotros conceptos 332 683 i 1.231 1.462 1.744 2.100 (7,5% de ventas proyectadas) Parte acorto de la deuda a largo plazo 117 350 I 433 450 450 450 Otros --..-Q ---16l ~ ~ -2..S.Q ~

Total exigible a corto plazo 4.275 8.318 11.037 13.453 16.182 19.524 Deuda a largo plazo -..m. ~ ~ ...2.QQ.6. ....wa JJ.Q.a

Tótal del exigible 5.062 11.070 13.495 15.461 17.740 20.632 Capital social (acciones 0,10 d61ares valor nominal) 53 55 58 58 58 58 Primas de emlsl6n 740 763 815 815 815- 815 Beneficios no distribuidos ~ ~ ..1..U9.Q ~ ....4.m .~

Total del pasivo 6.750 13.193 16.358 19.290 22.778 27.195

Ratios financieros C»J.~E~· . ~ , V Préstamos bancarios/cuentas a cobrar 0,80 0,74 0,87 0,90 0.93 0,95

D. c. Tolal del exigible/recursos propios 3,00 5,22 4,72 4,04 3,52 3,11 Deuda con coste/recursos propios 1,91 3,51 3,13 2,62 2,25 1,98 . ._

, ~ - ­'Para facilitar las previsiones. se supone ~~~~~i~~::~~~::~:~-a~.~ de 1987 se pedirá a los bancos. Debido a las eSti~ulaciOnes de los prést~;:: puede :~:~';:ibi;)

"'---" \~. --------_•.-.--'.,<"""'. ", '.~ "'-~.,",.- ..-.-'

Friendly Cards, Ine. 207-522

Anexo 3 Datos sobre el sector de tarjetas de felicitación, 1987

Beneficio \¡'l1J después de Beneficio

Ventas" impuestos por acción Relación Empresa (en millones) (en millones) (en dólares) colizaciónlbeneficio

2.000 n.d. n.d. n.d. ~ American Greetings 1.174 33,4 1,04 13" 1 ("~.... ~<lb8" j ~ .~ ~ o

'1'/ ~ Hallmark

')e Gibson Greetings 359 24,1 1,53 Friendly Cards ' 16 0,8 1,35 r

"Las ventas incluyen todos los productos de estas empresas, pero consisten principalmente en tarjetas de felicitación.

Anexo 4 Ahorro anual estimado derivado del uso de la m¡jguina de hacer sobres, años la 8 (en miles de dólares) .

Ahorro: gasto correspondiente a sobres comprados en 1987 1.500 Gastos adicionales derivados de la fabricación intema de sobres:

Materiales 902 Almacén 94 Mano de obra 91 Amortización --º2

Gastos totales 1.149 Aumento del beneficio antes de im~tos 351

Aumento de impuestos, al~ ~ ~ T Aumento del beneficio después de impuestos

~ í2'1S)

Anexo 5 Datos financieros sobre empresas importantes del sector de tarjetas de felicitación cotizadas en bolsa

Ameñcan Greetings Gibson Greetings 1985 1986 1987 1985 1986 1987

Ventas (en millones de dólares) 1.012 1.102 1.174 330 323 359 Beneficio neto (en millones de dólares) 74,2 63,4 33,4 31,5 22,6 24,1 Beneficio por acción 2,32 1,97 1,04 1,99 1,43 1,53 Cotización de la acción al cierre 32"" 26'" 14 1931ll 16 12"" Deuda total (en millones de dólares) 168 271 341 85 75 75 Recursos propios (en millones de dólares) 483 524 539 119 138 154

----p Beta" 1,07 0,93 Cobertura de intereses 8,lx 5,lx 2,7x 8,3x 8,2x 9,Ox

,

~'f>"~'C?' ,.~ "?")f'¡¿i!:,

"Basado en Jos cinco años anteriores.

Tipos de interés en 1988lLetras del Tesoro Obligaciones del Estado a largo plazo Obligaciones de empresas AAA Obligaciones de empresas (de calidad similar a

6,1% 8,4% 8,7%

V ~' Friendly Cards en el momento actual) 11,5"".

9

207-522 -10­

Anexo 6 Cuentas de resultados para Creative Designs, !nc. (reales, 1985·1987, y proyectadas, 1988-1990'). (Ejercicios finalizados el31 de diciembre; en miles de dólares)

Datos reales Datos proyectados 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Ventas netas 4,175 4,575 5.000 5,000' 5.300' 5,618' Coste de mercancfas vendidas' ~ UZQ ~

Margen bruto 1,643 1,805 1.925 lO

Gastos Ventas, entrega y almacenaje 1.050 1.180 1,200 Generales yadministrativos ..2aQ ~ ~

Total gastos 1,330 1.480 1.550

Beneficio antes de intereses e impuestos 313 325 375 Intereses ~ ~ 1QQ

Beneficio antes de impuestos Provisión para Impuestos

238 .A

230 JS

275 ~

Beneficio neto 143 145 171 Dividendos

Beneficios no distribuidos 80 63

80 65

96 cy ~ ~V \....... &....Av 75 "\

, 1r,;~I\ Proyección de Beaumont. I

'La mayor parte del cargo por amortizaciones de Creative Designs se incluía en la partida de gasto de coste de mercancías vendidas,

"

~

Friendly Cards, me. 207-522

Anexo 7 Balances de Creative Designs, Ine., 1985-1987 (a 31 de diciembre; en miles de dólares)

1985 1986 1987

ACTIVO

Caja 68 58 88 Clientes y efectos a cobrar 1.360 1.533 1.600 Existencias 1.338 1.550 1.500 Gastos anticipados ~ ---.M. ~

Total activo circulante 2.798 3.195 3.250 Inmovilizado neto' 1.QOO ~ 1.250.

Total del activo 3.888 4.420 4.500

PASIVO

Préstamos bancarios O 125 250 ~roveedores 440 550 500

Parte a corto de la deuda a largo plazo 38 50 50 Otros 427 470 ~

Total exigible a corto plazo 905 1.195 1.250 Deuda a largo plazo 873 1.050 1.000

Total del exigible 1.778 2.245 2.250 Capital social 100 100 100 Primas de emisión 300 300 300 Beneficios no distribuidos 1.710 1.775 1.850

Total del pasivo 3.888 4.420 4.500

Datos de ralios

Préstamos bancarios/cuentas a cobrar 0,00 0,08 0,16 Total del exigible/recursos propios 0,84 1,03 1,00 Deuda con coste/recursos propios 0,43 0,56 0,58

•Conciliación de inmovilizado neto:

1985 1986 1987

. Inmovilizado neto a principios de ejercicio 1.050 1.090 '.225 (+) Inversiones 190 297 190 (-) Amortización -150 -162 -165 Inmovilizado neto a final de ejercicio 1.090 1.225 1.250

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