Grundzüge der VWL III: Einführung in die …œbung7... · –Geldpolitik beeinflusst sowohl die Höhe der Produktion als ... –Dahinter steckt die Quantitätstheorie des Geldes

Grundzüge der VWL III:Einführung in die Wirtschaftspolitik

Übung 7Makroökonomische Koordination:

Geldpolitik

Sonja Jovicic / Christoph Kappeler

Nachtrag 1 zu Übung 6- Transferzahlungen

• Arbeitslosengeld (Transfers) sind Zuwendungen die das (verfügbare) Einkommen (� � �) erhöhen

– d.h. Transfers (über �) beeinflussen die marginale Konsumquote (��) aber nicht ��

– Wie kann dann ein positives �� zustande kommen?

• �� ist der (Basis-)Konsum, also der Konsum der getätigt wird wenn das Einkommen � � 0

– �� kommt durch entsparen zustande (z.B. Kreditaufnahme, Verkauf von Vermögen)

• Achtung: Transfer erhält nur derjenige der sich darum bewirbt1

| WS 2013/2014 | Jovicic/Kappeler |Übung WiPol | Slide 2 |

• Verschiebung der Nachfrage (�)

– nach oben:

• wenn eine Größe der aggregierten Nachfrage (�, �, �, �) steigt

• � ist per Definition in � enthalten (� � �� ). Wenn � sinkt, steigt die Nachfrage (�) natürlich

– nach unten

• wenn eine Größe der aggregierten Nachfrage (�, �, �, �) sinkt

• � ist per Definition in � enthalten. Wenn � steigt, sinkt die Nachfrage (�) natürlich


Nachtrag 2 zu Übung 6- Verschiebung der Nachfrage �

Nicht vergessen+

+lesen lesen lesen!


Grundlagen: Europäische Zentralbank


Zentrale Aufgaben der EZB

(1) Geldpolitik: Festlegung und Ausführung von Geldpolitik im Euroraum; die monetäre Basis muss dabei vollständig und alleinig durch die EZB bzw. den Nationalen Zentralbanken kontrolliert werden)

(2) Devisengeschäfte: Steuerung und Kontrolle von Devisengeschäften; Devisengeschäfte sollen den geldpolitischen Zielen entsprechen

(3) Gewährleistung der Funktion der Zahlungssysteme: reibungslose und zuverlässige Abwicklung aller Zahlungsverkehrs in der Volkwirtschaft

(4) Verwaltung von Währungsreserven: Haltung und Verwaltung von Währungsreserven sodass eine ständige Liquidität zur Durchführung von Devisengeschäften gewährleistet ist


Quelle: EZB Webseite, http://www.ecb.europa.eu/ecb/educational/facts/orga/html/or_010.de.html

Weitere Aufgaben der EZB

(1) Beratende Funktion: für die EU, nationale Behörden, etc.

(2) Erhebung und Aufbereitung von Statistiken

(3) Beitrag zur Bankenaufsicht und Finanzstabilität: Überwachung; Beratung bezgl. Finanzstabilitätsregelungen;

(4) Ausgabe von Euro-Banknoten: Ausgabe der Zahlungsmittel und Fälschungssicherheit herstellen um Vertrauen der Bevölkerung aufrechtzuerhalten

(5) Internationale Zusammenarbeit: Vertretung der Interessen des Euro-Raums auf internationalen Konferenzen, Foren, etc.; Zusammenarbeit mit anderen Volkwirtschaften (z.B. China, USA, etc.)


Quelle: EZB Webseite, http://www.ecb.europa.eu/ecb/educational/facts/orga/html/or_010.de.html

Ziel der EZB

Das oberste Ziel der EZB

„Das vorrangige Ziel des ESZB (Eurosystems) ist es, die Preisstabilität zu gewährleisten.“

(Artikel 105; Vertrag zur Gründung der EG)

• Die ESZB unterstützt die allgemeine Wirtschaftspolitik in der Gemeinschaft, jedoch nur soweit dies ohne die Beeinträchtigung des Zieles der Preisstabilität möglich ist


Quelle: EZB Webseite, http://www.ecb.europa.eu/ecb/educational/facts/monpol/html/mp_001.de.html

Definition Preisstabilität

Was heißt Preisstabilität?

• Preisstabilität wird definiert als Anstieg des Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) von unter 2% gegenüber dem Vorjahr.

• Zudem ist es das Ziel, die Preissteigerungsrate von unter, aber nahe 2% zu halten



Warum ist Preisstabilität wichtig?

• Veränderung der relativen Preise erkennen

– relativen Preise werden leichter erkannt, da sie nicht durch Schwankungen verdeckt werden � effiziente Ressourcenallokation wird gewährleistet

• Vermeidung von Inflationsrisikoprämien

– Bei Preisstabilität sind keine Inflationsrisikoprämien notwendig welche das Risiko unberechenbarer Inflation berücksichtigen würden � effizientere Kapitalmärkte

• Ressourcen produktiv nutzen

– senkt die Wahrscheinlichkeit dass Akteure Ressourcen der produktiven Verwendung vorenthalten



• Verzerrungseffekte der Steuer- und Sozialsysteme verringern

– Preisstabilität eliminiert die realen wirtschaftlichen Kosten die durch Verzerrungseffekte der Inflation verstärkt werden

• Aufrechterhaltung sozialer Stabilität

– verhindert die willkürliche Umverteilung von Vermögen und Einkommen

– oftmals führen hohe Inflations- oder Deflationsraten zu sozialer und politischer Instabilität

• Gewährleistung der Finanzstabilität

– z.B. Reduzierung von Risikoprämien bei Zinsen da weniger Unsicherheit



Warum ist Preisstabilität wichtig?

Inflation in der Euro-Zone



Quelle: European Commission

Inflation und wahrgenommene Inflation

Ist Geldpolitik neutral?



• Nicht-Neutralität in der kurzen Frist

– Geldpolitik beeinflusst sowohl die Höhe der Produktion als auch ihre Zusammensetzung

• Ein Anstieg der Geldmenge führt zu sinkenden Zinsen und zu einer Abwertung der Währung

• Der Zinsrückgang und die Abwertung lassen die Nachfrage nach Gütern und damit die Produktion ansteigen

Blanchard (2009): Makroökonmie. Kapitel 26, 768ff| WS 2013/2014 | Jovicic/Kappeler |Übung WiPol | Slide 15 |


• Neutralität in der mittleren und langen Frist

– Veränderung der Geldmenge oder Veränderung der Wachstumsrate der Geldmenge haben langfristig keine Auswirkungen auf Produktion oder Beschäftigung.

• Veränderungen der Geldmenge führen zu einemproportionalen Anstieg der Preise.

• Veränderungen der Wachstumsrate der Geldmenge führen zu entsprechenden Veränderungen der Inflationsrate.

Blanchard (2009): Makroökonmie. Kapitel 26, 768ff| WS 2013/2014 | Jovicic/Kappeler |Übung WiPol | Slide 16 |

Keynesianismus

Keynesianismus

• In der kurzen Frist ist die Geldpolitik nicht neutral

• auf mittlere und lange Frist

– neutral: Veränderungen der Geldmenge führen zu einem proportionalen Anstieg der Preise.

– nicht-neutral: „Monetary shocks leave permanent scars on

the economy” (Mankiw 2001: C48). Veränderungen der Geldmenge beeinflusst sowohl die Investitionen als auch das Produktionspotential.


Monetarismus

• In der kurzen Frist ist die Geldpolitik nicht neutral

• Auf mittlere und lange Frist ist Geldpolitik neutral

– Veränderungen der Geldmenge führen zu einem proportionalen Anstieg der Preise. „Inflation is always and

anywhere a monetary phenomenen“ (Milton Friedman 1970).

– Quantitätstheorie des Geldes


Monetarismus

Monetarismus Quantitätstheorie des Geldes

Quantitätstheorie des Geldes

• Welche Wirkung hat die Geldmenge auf die Wirtschaft?

• � ∙ � � � ∙ �

– � Geldmenge/Geldangebot

– � Umlaufgeschwindigkeit

– � Preisniveau

– � reale BIP

• Fisher nahm an, dass � unabhängig von den anderen Variablen ist. V wird als konstant angenommen


Monetarismus Quantitätstheorie des Geldes

� ∙ � � � ∙ �

• Standard-Szenario (Inflationsbefürchtungen)

– � steigt, � konstant, � steigt, � unabhängig von �

– � konstant? Unterstellte Neutralität der Geldpolitik

– Müssen Preise steigen?

• Mögliches Szenario

– � steigt, � steigt, � steigt, � steigt


MonetarismusQuantitätstheorie des Geldes


Quelle: Neue Züricher Zeitung, http://www.nzz.ch/aktuell/startseite/m--v--p--y-1.2324468

Aufgabe 1: Zwei Säulen von der EZB


• Das „Oberziel“ der Preisstabilität ruht gewissermaßen auf zwei Säulen. Demzufolge trägt die Strategie der EZB gelegentlich auch die Bezeichnung „Zwei-Säulen-Theorie.“ Erklären Sie, was damit gemeint ist.

Aufgabe 1


• Säule 1: Wirtschaftliche Analyse (Preisentwicklung)

– Ziel: kurz- bis mittelfristige Analyse der zukünftigen Preisentwicklung und Risiken für die Preisentwicklung auf reale Wirtschaftsprozesse und Finanzierungstätigkeiten

– Idee: Preisentwicklung hängt kurz- bis mittelfristig von Angebot und Nachfrage auf den Güter-, Dienstleistungs- und Faktormärkten ab

– z.B. Entwicklung der Produktion, Nachfrage, Fiskalpolitik, Arbeitsmarktbedingungen, Preis- und Kostenindikatoren, Wechselkursentwicklung, Zahlungsbilanzen, Entwicklung der Weltwirtschaft, etc.

Preisstabilität: Die Zwei-Säulen-Theorie der EZB


• Säule 2: Monetäre Analyse (Geldumlauf)

– Langfristige Analyse des Zusammenhangs zwischen Geldmenge und Preisen

– mittel- bis langfristig besteht enger Zusammenhang zwischen Inflation und Wachstum der Geldmenge (M3)

– Dahinter steckt die Quantitätstheorie des Geldes

– Festlegung eines Referenzwertes für M3

– Die monetäre Analyse dient in erster Linie dazu, die Ergebnisse der wirtschaftlichen Analyse gegenzuprüfen.



• Ziele des Zwei-Säulen-Ansatzes

– Sicherstellung, dass bei der Bewertung der Risiken für die Preisstabilität keine relevanten Informationen verloren gehen

– unterschiedlichen Sichtweisen sowie die Gegenprüfung von Informationen angemessen berücksichtigen

– Gesamtbeurteilung der Risiken für die Preisstabilität

– solide Entscheidungsfindung auf der Basis verschiedener analytischer Perspektiven.





• Warum gibt es diese beiden unterschiedlichen Perspektiven?

– Die Praxis stammt aus der Theorie

• Kurzfristige Nicht-Neutralität der Geldpolitik

• Langfristige Neutralität der Geldpolitik


Aufgabe 2: Geldpolitische Instrumente der EZB


• Erläutern Sie drei Handlungsalternativen, wie die Europäische Zentralbank das Geldangebot beeinflussen kann!

Aufgabe 2


Die Drei Handlungsalternativen der EZB

(1) Offenmarktgeschäfte

(2) Ständige Fazilitäten

(3) Mindestreservepflicht

Die Geldpolitischen Instrumente der EZB


(1) Offenmarktgeschäfte

• Offenmarktgeschäfte: Ankauf und Verkauf von Wertpapieren vom bzw. an den Bankensektor zur Steuerung der Geldmenge in einer Volkswirtschaft

– Ankauf von WP � Geldangebot wird erhöht

– Verkauf von WP � Geldangebot wird gesenkt

• Offenmarktgeschäfte dienen1

– der Steuerung der Zinssätze und Liquiditätsversorgung am Geldmarkt

– der Signalisierung des geldpolitischen Kurses

Geldpolitische Instrumente


• Vier Arten von Offenmarktgeschäften

(1) Hauptrefinanzierungsgeschäfte: regelmäßige, liquiditätszuführende befristete Transaktionen mit einer Laufzeit von einer Woche, die wöchentlich abgewickelt werden

(2) längerfristige Refinanzierungsgeschäfte: liquiditätszuführende befristete Transaktionen in monatlichem Abstand und mit einer Laufzeit von normalerweise drei Monaten

(3) Feinsteuerungsoperationen: Geschäfte zur Steuerung der Liquidität am Geldmarkt und der Zinssätze, die ad hoc durchgeführt werden, insbesondere um die Auswirkungen unerwarteter Fluktuationen der Marktliquidität auf die Zinssätze zu mildern



• Vier Arten von Offenmarktgeschäften

(4) strukturelle Operationen: regelmäßige oder unregelmäßige Geschäfte, wenn die EZB eine Anpassung der strukturellen Liquiditätsposition des Eurosystems gegenüber dem Finanzsektor vorzunehmen wünscht



(2) Ständige Fazilitäten

• Ständige Fazilitäten: Ober- und Untergrenze (bzw. Spitzenrefinanzierungssatz, Einlagesatz) für Zinsen am Tagesgeldmarkt; sie werden dauerhaft und in unbegrenztem Ausmaß von den ZB angeboten

• dienen der Bereitstellung/Abschöpfung von Übernachtliquidität

• Zwei ständige Fazilitäten stehen zur Verfügung:

– Spitzenrefinanzierungsfazilität: Banken können sich Geld zu diesem Zinssatz von den ZB beschaffen

– Einlagefazilität: Banken können bis zum nächsten Werktag Geld bei der ZB zu diesem Zinssatz anlegen



(3) Mindestreserven

• Mindestreserven: Mindesthöhe von Reserven, welche die Banken halten müssen

• Dadurch wird gesteuert, wie viel Geld eine Bank aus ihren Einlagen schöpfen kann (� Geldschöpfungsmultiplikator)

– steigen (sinken) die Mindestreserveanforderungen, können die Banken weniger (mehr) Geld schöpfen und die Geldmenge sinkt (steigt)

• Das Mindestreservesystem dient der Stabilisierung der Geldmarktsätze und der Herbeiführung (oder Vergrößerung) einer strukturellen Liquiditätsknappheit.



EXKURSUnabhängigkeit der EZB

• Die EZB trifft ihre Entscheidungen unabhängig der Politik

– Sinn: Politik hat einen Anreiz Geldpolitik zu nutzen, um kurzfristig positive Ziele in einer Volkswirtschaft zu erreichen (insbesondere vor Wahlen); z.B. durch Geldmengenerhöhung die Arbeitslosenquote senken

– Zur Aufrechterhaltung des Vertrauens der Bürger in das Geldsystem eines Landes sollte Zentralbanken unabhängig von Politischen Prozessen arbeiten


EXKURSUnabhängigkeit der EZB

• Die Unabhängigkeit der EZB basiert auf

– Funktionelle Unabhängigkeit: Ausstattung der ZB mit den erforderlichen Mitteln und Instrumenten

– Institutionelle Unabhängigkeit: Weisungen von Politischen Einrichtungen der EU oder der Mitgliedsländern dürfen nicht entgegengenommen werden

– Personelle Unabhängigkeit: feste Amtszeiten für Mietglieder von Beschlussorganen der EZB

– Finanzielle Unabhängigkeit: autonomer und ausreichender Zugriff auf finanzielle Mittel, d.h. EZB verfügt über eigenen Haushalt



Aufgabe 3: Transmissionsmechanismen


• Die kanadische Nationalbank erhöht die Geldmenge. Durch welche Kanäle wirkt sich dies auf die Gesamtnachfrage und die reale Wirtschaft aus? Erklären Sie:

a) Zinsmechanismus,

b) Wechselkursmechanismus,

c) Mechanismus über andere Assets,

d) Kreditmechanismus

Aufgabe 3


Transmissionsmechanismen

– beschreiben Auswirkungen von geldpolitischenMaßnahmen auf die (reale) Volkswirtschaft

– wirken sich auf verschiedene „Kanäle“ aus1

(1) Zinskanal

(2) Wechselkurskanal

(3) Mechanismus anderer Assets

(4) Kreditkanal

• Mischkin, F.S. 1995, Symposium on the Monetary Transmission Mechanism. Journal of Economic Perspectives, Vol 9, No. 4, 3-10

• Blanchard/Illing (2009). Makroökonomie. Kapitel 4, 5 und 26.




(a) Zinsmechanismus

Die Kanadische NB erhöht die Geldmenge, d.h. expansive Geldpolitik

� ↑⟹ � ↓⟹ � ↑⟹ � ↑

(1) Geldmenge wird erhöht

(2) reale Zinssatz sinkt

(3) Investitionen steigen (aggregierte Nachfrage steigt)

(4) Produktion (BIP) steigt



(b) Wechselkursmechanismus


� ↑⟹ � ↓⟹ � ↓⟹ �� ↑⟹ � ↑


(2) reale Zinssatz sinkt

(3) Wechselkurs sinkt (d.h. $ / € sinkt)

(4) Nettoexporte steigen (aggregierte Nachfrage steigt)

(5) Produktion steigt


(c) Mechanismus über andere Assets (Unternehmen)


� ↑⟹� ↑⟹ ! ↑⟹ � ↑⟹ � ↑


(2) Aktienkurs (� ) steigt

(3) ! steigt (Tobin‘s ! �Marktwert des Unternehmens)

(4) Investitionen steigen





Tobin‘s q

! �MarktwertvonUnternehmen�Aktienkurs�

Wiederbeschaffungskosten�Kapitalstock�

• ! < 1: Unternehmen wird an der Börse teurer gehandelt als die Summe seines Vermögens tatsächlich ist

• ! ? 1: Vermögensgegenstände haben einen höheren Wert als das gesamte Unternehmen � Unternehmen wird unter Wert gehandelt

� wenn @ hoch ist, dann lohnen sich Investitionen, da das Unternehmen mehr Wert ist, als man dafür bezahlt hat



(c) Mechanismus über andere Assets (Haushalte)


� ↑⟹� ↑⟹ A ↑⟹ � ↑⟹ � ↑


(2) Aktienkurs steigt

(3) Vermögen des Haushalts (A) steigt

(4) Konsum steigt (aggregierte Nachfrage steigt)



(d) Kredit-Mechanismus – 1: Kreditvergabemechanismus


� ↑⟹ Bankeinlagen ↑⟹ Bankkredite ↑⟹ � ↑⟹ � ↑


(2) Offenmarktkäufe der Zentralbank erhöhen Einlagen bei der Bank und damit auch die Kreditvergabe

(3) Höhere Einlagen erhöhen die Kreditvergabekapazität der Banken






(d) Kredit-Mechanismus – 2: Bilanzmechanismus (Unternehmen)


� ↑⟹� ↑⟹ adverseselection&moralhazard ↓

⟹ lending ↑⟹ � ↑⟹ � ↑


(2) Aktienpreise steigen (� erhöht EK der Unternehmen)

(3) Probleme mit Adverse Selektion oder Moral Hazard sinken (höheres EK � höhere Sicherheit für Kredite)


(5) Produktion steigt | WS 2013/2014 | Jovicic/Kappeler |Übung WiPol | Slide 47 |


(d) Kredit-Mechanismus – 2: Bilanzmechanismus (Haushalte)


� ↑⟹� ↑⟹ finanicalassets ↑

⟹ likelihoodfinanicaldistress ↓⟹ � ↑⟹ � ↑


(2) Aktienpreise steigen (� erhöht Vermögen der Haushalte)

(3) Wahrscheinlichkeit in eine finanzielle Notlage zu geraten sinkt

(4) Konsum und (Immobilien)-Investitionen steigen

(5) Produktion steigt| WS 2013/2014 | Jovicic/Kappeler |Übung WiPol | Slide 48 |


Eine restriktive Geldpolitik führt hingegen zu+


Danke und bis nächstes Mal!


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