Grupo Vasconia, S.A.B. EGADE Business School VASCONI*/BMV · School. Este reporte está basado en información disponible al público y no pretende ser un análisis exhaustivo de

Fuente: Elaborado con datos de Bloomberg, Infosel y estimaciones propias

Indicadores 2015 2016E 2017E

UPA $1.29 $1.27 $1.64

P/UPA 18.52x 18.81x 14.57x

EBITDA p/acción $2.97 $3.52 $4.22

VE/EBITDA 11.61x 10.04x 8.02x

Información de la acción

Rango en 52 semanas $17.4 - $24.5 Acciones en circulación en miles 87,166

Retorno en 52 semanas 26.26 % Capitalización de mercado (mdp) $2,083

Volumen promedio diario 4,244 Valor empresa (mdp) $3,012

Dividend yield .65% Beta 0.519

Los Reportes Burkenroad para Latinoamérica son elaborados por un selecto grupo de estudiantes de EGADE Business

School. Este reporte está basado en información disponible al público y no pretende ser un análisis exhaustivo de toda

la información relevante referente a los valores mencionados y su exactitud no puede ser garantizada. Este reporte no

pretende ser una oferta de compra o venta de los instrumentos analizados.

Julio 29, 2016

Grupo Vasconia, S.A.B. VASCONI*/BMV

Inicio de Cobertura: Cambios estructurales hacia una mayor eficiencia

Recomendación de inversión: MARKET PERFORM

Precio: $23.99 IPC Small Cap: 378.52 IPC: 45,744.29

Iniciamos la cobertura de Grupo Vasconia asignando un precio objetivo de $21.01, basándonos en sus

resultados financieros, el entorno de la industria y las expectativas macroeconómicas; lo que implica

que el mercado la está valorando en un 12.4% más del precio que estimamos.

Grupo Vasconia es una empresa mexicana que opera a través de dos divisiones de negocio: la industrial

enfocada a la fabricación y venta de aluminio plano para industrias como la automotriz, alimentos,

farmacéutica, entre otros; y su división de consumo, dedicada a la fabricación y/o comercialización de

productos semi-duraderos para el hogar, especialmente para la mesa y la cocina bajo marcas de prestigio.

Vasconia es una marca líder en el mercado de bienes semi-duraderos y ha destacado por la innovación en los

diseños de sus productos.

Busca incrementar su participación como proveedor de insumos en mercados con mayor potencial de

crecimiento, tal es el caso del sector automotriz. Para ello ha destinado un monto aproximado de $535 mdp

en los últimos 4 años para inversiones.

En línea con lo anterior, destaca la adquisición de Almexa Aluminio en el 2012 para su segmento industrial.

Posteriormente en el año 2014 se asocia con Alucal, empresa enfocada en la producción de láminas de

aluminio. Con estas acciones busca incrementar su penetración de mercado y ser más eficiente en sus

procesos.

Produce anualmente 50 mil toneladas de aluminio, donde el 15% de lo que fabrican está destinado a la

industria automotriz y tienen como meta alcanzar un 25% en 5 años. Del periodo 2005 a 2015, las ventas han

crecido en forma anual compuesta un 18%.

La empresa solicitó la autorización de la CNBV para un programa de emisión dual de deuda hasta por $1,000

mdp. A finales de 2015 realizó la primera emisión de certificados bursátiles por un monto de $305 mdp, cuyo

vencimiento es en el 2020, con una tasa aproximada de TIIE + 2.20%, obteniendo una calificación de

´A(mex)´ por Fitch Ratings. Con este financiamiento buscan principalmente mejorar su perfil de deuda.

Perfil de la empresa

Ubicación: Av. 16 de Septiembre #346 El Partidor, 54879, Cuautitlán Estado de México

Sector: Servicios y bienes de consumo no básico

Subsector: Bienes de consumo duradero y confección

Actividad económica: Se dedica a la producción y comercialización de aluminio y de enseres domésticos semi-

duraderos.

Ramo: Bienes de consumo doméstico duradero

Empleados: 1,629

Página de internet: www.grupovasconia.com

Analistas: Tutor:

Catalina Blanco Ma. Concepción del Alto Hernández, Ph.D.

Rafael García

Fuente: Elaborado con datos de Infosel y estimaciones propias

Reportes Burkenroad

EGADE Business School

http://www.grupovasconia.com/

59%

$1,664

41%

$1,159 Industrial

Consumo

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Ventas Nacionales Ventas de Exportación

1

Descripción de la Empresa

Grupo Vasconia, S.A.B. tiene sus inicios en 1911 cuando los hermanos Aurelio y Enrique Huerta García-

Asenjo fundaron La Vasconia en la Ciudad de México. Posteriormente se fusionaría con Ekco un

competidor importante, manteniendo el nombre de Ekco. Durante el 2007, la compañía adquiere

IMASA, enfocada en la producción de láminas de aluminio. En el 2008 cambia su razón social a Grupo

Vasconia, S.A.B. y en el 2010, como parte de su estrategia de exportación adquirió los derechos de la

marca registrada de World Kitchen y Ekco Housewares para Colombia y Centroamérica. Buscando

mayores eficiencias, en el año 2012 adquiere Almexa empresa con el mismo giro de IMASA. La empresa

cotiza en la BMV desde Julio de 1991 bajo el ticker VASCONI*.

La emisora opera a través de dos divisiones; la industrial, que es la que más aporta en sus ingresos (Figura

3) y está enfocada en la fabricación y venta de aluminio plano para industrias como la automotriz,

alimentos, farmacéutica, entre otros; y la división de consumo, dedicada a la fabricación y/o

comercialización de productos semi-duraderos para el hogar, especialmente para la mesa y la cocina,

donde sus principales ingresos vienen de las ollas express y sartenes, ya que representan el 42% de la

división. Sus principales marcas nacionales son: Vasconia y Ecko; destacando la olla “Presto” líder en

el mercado.

En el 2007, se llevó a cabo la asociación con Lifetime Brands, Inc con el objetivo de ofrecer una mayor

variedad de marcas y productos en la división de consumo, por lo que gracias a esta unión se cuenta con

5 centros de diseño en Estados Unidos y China. El 84% de sus ventas son nacionales y el resto son

exportaciones (Figura 4).

Durante los últimos años el grupo ha hecho alianzas con empresas extranjeras con el fin de tener una

mayor penetración en el mercado de consumo, así ha incorporado marcas reconocidas como KitchenAid,

Mikasa, Farberware, Nautica, entre otras. A su vez mantiene presencia en EUA a través de Vasconia

Housewares LLC, destinada a la comercialización de artículos de aluminio para la mesa y cocina.

Dentro de su división industrial, sus principales productos son el disco, lámina y rollo, que abarcan el

72% de las ventas de la división y están destinados a distintos sectores. Actualmente posee dos plantas,

una en Cuautitlán enfocada a la producción de discos para fabricantes de enseres domésticos y otra en

Tulpetlac dedicada a producir lámina, foil convertido y natural para uso industrial y doméstico.

Con su estrategia de mayor especialización en sus productos, la compañía se asocia con Alucal S.A. de

C.V. y Esmaltería San Ignacio, S.A. de C.V., esta última especializada en la manufactura y

comercialización de artículos de cocina de acero esmaltado vitrificado.

Ante la importación de artículos de baja calidad, Grupo Vasconia presentó una solicitud antidumping a

la Secretaría de Economía, manifestando que los productos originarios de China se habían incrementado

notablemente en México a tal grado que afectaron los precios, los niveles de producción nacional y

pérdida de participación. Como consecuencia se implementarán cuotas compensatorias a los artículos de

cocina.

Estrategia

La empresa ha estado realizando acciones importantes para enfocarse en sectores ligados a la industria

automotriz, así como seguir mejorando la calidad en sus productos de enseres domésticos e innovando

con nuevos diseños.

Para lo cual la empresa ha llevado a cabo un proceso de modernización, con el fin de mejorar su

eficiencia. Adquirió nuevas tecnologías como la línea photopaint con una capacidad de producción de

12.85 millones de piezas anuales. Se modernizó la línea de fundición de colada de enfriamiento directo,

lo que incrementó su capacidad de fundición a 1,000 toneladas mensuales. De igual forma se modernizó

el laminador en Frío 271, con el fin de mejorar la calidad y competir en el mercado automotriz.

También se reubicó la planta de Almexa de Tlalnepantla a Tulpetlac para bajar costos y buscar mayor

productividad; este proceso tomó dos años. Adicionalmente la empresa decide asociarse en el 2014 con

Alucal SA de CV, con el propósito de crear la mayor planta de laminador de aluminio en Latinoamérica,

ubicada en Veracruz. Se contempla que inicie operaciones este año con el fin de incursionar en mercados

más especializados como la industria automotriz. Para esta transacción se suscribieron acciones por parte

de su división industrial para alcanzar la tenencia del 50% del capital de Alucal.

En todas estas acciones la empresa ha invertido alrededor de $535 mdp, como parte de su estrategia de

crecimiento y consolidación en el mercado mexicano.

0

5

10

15

20

25

30

5,000

205,000

405,000

605,000

805,000

1,005,000

1,205,000

1,405,000

200

5

200

6

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

201

2

201

3

201

4

201

5

Volumen Precio

Figura 1. Precio vs Volumen de la acción

Figura 2. Rendimiento base 100: Año 2007

Figura 3. Ingresos por segmentos 2015 (mdp)

Fuente: Elaboración propia con datos de Bloomberg



21%

79

%

20%

80

%

18%

82

%

15%

85

%

17%

83

%

16%

84

%


Figura 4. Ventas por área geográfica

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

VASCONI* IPCSMALL Index

Grupo Vasconia

Julio 29, 2016

Fuente: Elaboración propia

Fortalezas Oportunidades

- Posicionamiento de sus marcas en

enseres domésticos.

- Consolidación en México.

- Mayor procesador de aluminio plano en

Latinoamérica.

- Integración de procesos.

- Diversificación de productos y mercado.

- Reconocida como empresa socialmente

responsable.

- Innovación de líneas de productos.

- Crecimiento de nuevos hogares y clase

media.

- Beneficios por aranceles a competidores.

- Desarrollo tecnológico e innovación en la

industria.

- Crecimiento del mercado automotriz en

México.

- Expansión mediante fusiones y/o

adquisiciones.

Debilidades Amenazas

- Ha disminuido la rentabilidad.

- Área de oportunidad en el gobierno

corporativo.

- Poca liquidez de la acción.

- Información pública limitada.

- Volatilidad en precios del aluminio.

- Inestabilidad cambiaria.

- Prácticas desleales comerciales.

- Entorno macroeconómico incierto.

- Alta competencia en sector consumo.

0

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

0.3

0

0.5

1

1.5

2

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

Rend. Div. Pago. Div.

12%

$19.957

88%

$140.041

Industrial

Consumo

Tabla 2. Consejo de Administración

2

Nombre/ Edad Desde Consejero

José Ramón Elizondo Anaya

(61 años) mar-91 Presidente

Miguel Ángel Huerta Pando

(66 años) abr-94 Vicepresidente

Jeffrey Siegel (72 años) abr-08 Patrimonial

Ronald H. Shiftan (70 años) abr-08 Patrimonial

Daniel T. Siegel (45 años) abr-08 Patrimonial

José Carlos Elizondo Morán

(27 años) abr-15 Relacionado

Oscar Márquez Cristerna

(54 años) dic-07 Independiente

Enrique Portilla Ibargüengoitia

(62 años) abr-02 Independiente

Salomón Presburguer Slovik


Javier García Sabaté

Palazuelos (62 años) abr-11 Independiente

Carlos Gómez Andonaegui


Alfonso González Migoya


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

Activos Totales Pasivos Totales

Figura 6. Dividendos

Figura 5. EBITDA por segmentos 2015 (mdp)

Figura 7. Activos Totales y Pasivos Totales (CAC 2005-2015)

Fuente: Elaboración propia con datos de la empresa

Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel


Tabla 1. FODA

%

Pes

os/

acci

ón

Cif

ras

en M

DP

23%

20%

Clientes y proveedores

En su reporte anual del 2015, el único cliente que representa un porcentaje significativo es Wal-

Mart de México con un 10% de sus ventas totales, el cual se ha mantenido en esta proporción

durante los últimos años.

Grupo Vasconia maneja una amplia variedad de proveedores en sus diferentes divisiones, una gran

parte es a través de empresas nacionales e internacionales, provenientes en su mayoría de Asia,

EUA y Europa.

Créditos

Debido a sus proyectos de crecimiento, la empresa ha incurrido en varios créditos. Actualmente el

grupo mantiene con Scotiabank Inverlat dos financiamientos de largo plazo; un crédito corriente

hasta por $95 mdp y otro para cartas de crédito por $3 mdd, los cuales utiliza como fuente de

liquidez adicional a los flujos propios de la operación. Con Bancomext tiene un crédito de largo

plazo por $35 mdd a una tasa de interés Libor + 2.5% con vencimiento en el 2021.

En diciembre del 2014 adquirió un crédito bancario con Scotiabank Inverlat por $180 mdp con el

propósito de continuar con su estrategia de crecimiento, el plazo del crédito es por 6 años con

amortizaciones trimestrales y pago de interés mensual a la tasa TIIE + 2.8%. El objetivo del crédito

es para financiamiento en maquinaria, equipo e instalaciones.

A finales del 2015 se realizó una emisión de deuda a largo plazo en certificados bursátiles por

$305 mdp con vigencia a 5 años e intereses pagaderos cada 28 días con amortización al

vencimiento. Lo anterior fue posible ya que el grupo recibió por parte de la CNBV la autorización

para un programa dual de emisión de deuda hasta por $1,000 mdp. El propósito del financiamiento

fue para sustituir pasivos y usos corporativos en general. En noviembre del 2015 Fitch Ratings

asignó calificación de largo plazo en escala nacional de 'A(mex)' a dichos instrumentos.

Como garantía del pago en los créditos mencionados se tiene el siguiente esquema; con Scotiabank

se constituyó una hipoteca industrial por parte de Grupo Vasconia, y una hipoteca civil por parte

de IMASA; en Bancomext se autorizó una hipoteca industrial sobre Almexa Aluminio.

Sin embargo, como se puede apreciar en la Figura 7 sus pasivos han crecido en forma anual

compuesta un 23% en 10 años, mientras que sus activos han crecido en un 20%, por el mismo

periodo de tiempo; lo cual puede elevar el riesgo de la empresa.

Gobierno Corporativo

El Consejo de Administración de la empresa está compuesto por 12 consejeros, de los cuales 6 son

independientes. No existe el Comité de Evaluación y Compensación ni el Comité de Finanzas y

Planeación, ya que cuentan con el Comité de Prácticas Societarias.

Fuente: Elaboración propia con datos del Reporte Anual

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

Ventas Netas Margen Neto

Margen EBIT

30%

26%

15%

10%

10%

4%LTB de México, S.A. de C.V.

Royal Bank of Canadá

Merrill Lynch

María Isabel Morán Pederzini

José Ramón Elizondo Anaya

Otros

´

3

Del total de sus acciones, cerca del 20% son flotantes, el 71% del capital pertenece a accionistas

institucionales y el resto a personas físicas (Figura 8). Destaca la presencia del C.P. José Ramón

Elizondo Anaya como Director General de la empresa y Presidente del Consejo, lo cual puede crear

conflicto de interés en las decisiones del consejo.

A finales de julio de este año, Grupo Vasconia nombró a Eduardo Musalem Younes como director

general de su división industrial, consideramos que su participación contribuirá al fortalecimiento

de la compañía y cumplimiento de sus objetivos.

Resumen Financiero

Las ventas han crecido desde el 2005 a una tasa anual compuesta del 18%, como se observa en la

Figura 9, pero a pesar del crecimiento, a partir del año 2013 se muestra un descenso en sus márgenes,

lo cual puede derivarse de la incorporación de las operaciones de Almexa. Por el lado de su EBITDA

en el 2013 tuvo una fuerte caída a consecuencia de una disminución en la utilidad de operación del

82.6% con respecto al 2012, esto debido a que se tuvieron otros gastos no recurrentes. Quitando el

efecto de esa partida, el EBITDA disminuyó solamente un 35% (Figura 10). Los movimientos en

los indicadores de eficiencia los atribuimos a la reubicación de la planta y la adquisición de Almexa

Aluminio durante el 2012. Para los años posteriores, el margen EBITDA ya muestra una

recuperación, pero aún no alcanza los niveles anteriores de dos dígitos como se aprecia en la figura

10. Esperamos una mejora en el margen operativo y EBITDA de la empresa, gracias a la integración

de sus plantas y optimización en sus procesos.

En la Figura 11 podemos observar que la utilidad de operación se ha mantenido superior al resultado

integral de financiamiento. En la mayoría de los años se ha registrado un efecto negativo en el RIF

derivado de un mayor nivel de gastos financieros y una pérdida por fluctuación cambiaria; lo que va

en línea con un incremento en su razón de deuda a EBITDA, el cual ha crecido de 0.3 en el 2011 a

3.6 en el 2015. Como consecuencia a lo anterior su cobertura de interés ha ido disminuyendo, pero

esperamos que en los siguientes años se presente una mejoría en los flujos operativos y con esto se

recuperen en sus márgenes financieros debido a mayores sinergias en sus divisiones.

Por otro lado, a raíz de sus estrategias de expansión el grupo creció 101% en sus activos totales en

el año 2012 con respecto al 2011, pero su pasivo total creció en un 271%. Es de observar que este

fuerte incremento en sus pasivos coincide con el mayor pago de dividendos que habían hecho en

años previos, que va en línea con una mayor razón de pasivo total con respecto a activo total que ha

pasado de un 22% a un 48% en el 2016. Es importante destacar que de este incremento no todo

proviene de deuda, ya que sus proveedores han crecido significativamente en una tasa anual

compuesta del 29% en los últimos 4 años.

Durante el primer semestre del 2016 se presentó una disminución en las ventas a causa de una

contracción en el mercado, baja demanda del sector automotriz y una fuerte competencia de EUA y

Sudamérica en su división industrial. Adicional a lo anterior, un aumento en su nivel de inventario

conllevó a una reducción en el precio como incentivo de venta y por un ingreso no recurrente en su

división de consumo que se presentó en el 2015 pero no en este semestre. Por otro lado, el costo de

ventas reflejó una disminución con respecto al año anterior, pero se vio afectado por un aumento en

el tipo de cambio y un costo de producción más alto en su línea de consumo. En cuanto a los gastos

generales se presentaron eficiencias, sin embargo su utilidad neta se vio afectada por el incremento

en el gasto financiero, disminuyendo un 83% con respecto a la primera mitad del año 2015.

su capital contable ha tenido un crecimiento anual compuesto de 17.8% en los últimos 10 años

Figura 9. Ventas (CAC 2005-2015)

Figura 10. Margen EBITDA vs EBITDA con CAC a 10 años



Cif

ras

en M

DP

18%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

Cif

ras

en M

DP

EBITDA sin Otros Ingresos (Gastos)

EBITDA

Margen EBITDA

13%

-50,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

Cif

ras

en M

iles

Utilidad (Pérdida) de operación

Resultado Integral de Financiamiento


Figura 11. Utilidad de Operación y RIF

Figura 8. Tenencia accionaria 2015

Fuente: Elaboración propia con datos del Reporte Anual

0

0.5

1

1.5

2

2.5

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Rotacion de Activos Multiplicador del capital

Rendimiento de Capital (ROE) Margen neto

Figura 12. Análisis Dupont


Tabla 3. Proyección del Aluminio Mundial

-20%-10%

0%10%20%30%40%50%60%70%80%

Indicador 2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p

Precio del Aluminio (Por Ton) 2,053 1,887 1,895 1,681 1,600 1,625 1,650 1,700 1,750

Producción del Aluminio* 48,774 51,195 53,127 57,076 59,423 60,977 62,631 64,358 65,852

Consumo del Aluminio* 47,970 48,314 53,035 55,843 58,590 60,671 62,686 64,711 66,441

Inventario del Aluminio (1) 16% 22% 20% 22% 22% 22% 21% 20% 18%

(1) % que se queda como Inventario Final

Fuente: Business Monitor International Ltd, *Miles de toneladas

Fuente: AMIA, con datos de sus asociados

Figura 14. Armadores de Vehículos Ligeros

Figura 15. Var porcentual en Edificación Total de

Ene-May 2015 vs 2016

Fuente: Promexico, Secretaria de Economía

Figura 13. Venta de Vehículos ligeros en México

Industria

Sector Industrial

La compañía es intensiva en el uso del aluminio, por lo cual está expuesta a las variaciones en el precio

de este insumo que se rige por estándares internacionales. En los últimos años se ha observado una caída

en el precio de este metal, que ha pasado de USD 2,053 por tonelada en el 2012 a USD 1,681 en el 2015.

Business Monitor estima que cierre el 2016 en USD 1,600 y de ahí el precio vuelva a retomar un

incremento (Tabla 3), donde se prevé una recuperación de China quien es uno de los principales

jugadores de la industria del aluminio a nivel mundial.

Los principales drivers en la demanda del aluminio provienen de la industria de la construcción y la

industria automotriz, lo cuales en México están teniendo un dinamismo importante. México ha logrado

colocarse como el séptimo productor de autos a nivel mundial (Figura 14) y el primero en

Latinoamérica. Durante el 2015 se fabricaron 3 millones 565 mil 469 automóviles, camionetas y

camiones, el cual comparado con el año anterior representa un incremento del 5.9%. Al primer semestre

del 2016, se reportó una producción de 1 millón 673 mil 970 unidades, representando una disminución

del 3.1% con respecto al mismo periodo del 2015, derivado de un entorno internacional más complicado.

El 79% de la producción actual se destina a la exportación, siendo EUA el principal mercado

representando el 75%, seguido de Canadá (9.9%), Alemania (3.3%) y Colombia (1.6%). En el semestre

estos tres países disminuyeron su demanda en un 15%, 22% y 33% respectivamente; lo que explica la

caída en un 5.6% de las exportaciones.

Por otro lado, en este mismo periodo de tiempo se tuvo un incremento histórico en la venta de vehículos

ligeros en el mercado nacional de un 18.4% con respecto al año anterior (Figura 13).

En México, ocho de cada diez autos que se fabrican en el país cuenta con lámina de aluminio producida

en Almexa. La empresa ha mencionado que China representa un mercado importante para ellos, que de

concretar una relación comercial pasaría de ser un competidor a un cliente relevante. Se estima que este

país tenga una desaceleración en su fabricación de aluminio, pero para el 2020 se pronostica un

crecimiento del 4.2% en su producción. Lo anterior representa que de 34.3 millones de toneladas en el

2016 crezca a 38.6 millones de toneladas en el 2020, de acuerdo a Business Monitor International (BMI).

De acuerdo a la revista del IMEDAL1, es importante mencionar que se sigue perfeccionado la

fabricación de autos, haciéndolos más ligeros y con una mayor rigidez. Por otro lado, gracias a un

estudio por parte de la Universidad Estatal de Ohio ahora es posible soldar acero y aluminio combinando

la dureza del primero y la ligereza del segundo. Anteriormente era muy complicado unir ambos metales

ya que son incompatibles entre sí, por lo que terminaban utilizando adhesivos o remaches.

En relación a los insumos uno de los más importantes para el procesamiento del aluminio es el gas

natural, actualmente las líneas de gas siguen expandiéndose y se tiene contemplado que continúen

durante el 2017, todo esto debido al fuerte consumo nacional y el bajo precio del gas proveniente de

EUA. Con un precio actual del gas de 2.6 USD/mnBtu se espera que se mantenga en niveles de 2.43 en

el 2016 y 2.85 en el 2017.

Otro factor que impulsa la industria de aluminio es el crecimiento del sector de la construcción. Según

datos del INEGI de enero a mayo del 2016, la edificación total cayó un 1.37% (Figura 15) con respecto

al mismo periodo del año anterior, debido a que la construcción de edificios tuvo una disminución de

un 6.76% siendo la que más aporta al total (Figura 16), esto nace por una caída de un 8.02% en obras

del sector público. Por el contrario, en el sector de obra privada se observó mayor dinamismo que

impulsó la construcción de vivienda, escuelas, hospitales, así como obras y trabajos auxiliares, los cuales

crecieron un 3.99%, 5.70%, 43.21% y 91.67% respectivamente. Sin embargo, identificamos que las

obras especializadas aumentaron un 13.58% en el sector privado y disminuyeron un 66.24% en el sector

público con respecto al periodo anterior, siendo este último el mayor detractor de la edificación total.

1 Instituto del Aluminio, A.C.

200

300

400

500

600

700

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

Mil

es d

e unid

ades

enero - junio

Figura 16. Montos invertidos en Edificación Total

Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI

Obras y

trabajos …

Vivienda

Edificios

Escuelas

Hospitales

y clínicas

Fuente: Elaboración propia con datos de INEGI 4

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

Unid

ades

en m

iles

Baterías de cocina Utensilios de cocina

Es importante mencionar que la disminución en el gasto público en el 2016, derivado de la incertidumbre

económica en el mundo, impacte negativamente en el PIB de la construcción en un 0.7%, lo cual

continuara afectando el dinamismo en las obras de infraestructura y que pudiera permearse a la

edificación, ocasionando un crecimiento menor al esperado. De acuerdo al Centro de Estudios

Económicos del Sector de la Construcción se prevé un crecimiento de un 2.0% en el PIB de la

construcción para este 2016 y un 2.5% para el 2017. De acuerdo a esta fuente, la maduración de las

reformas estructurales y el entorno macroeconómico serán los factores que impulsen o contraigan este

sector, pero se espera que la edificación siga mostrando tasas de crecimiento.

Sector de artículos para el hogar

El sector se encuentra en una industria fragmentada donde las firmas extranjeras han logrado entrar al

mercado mexicano por campañas de marketing más agresivas y a través de distribución en tiendas. Las

empresas que operan en este sector enfrentan un panorama cada vez más competitivo, tienen que estar en

constante innovación para crear productos atractivos, durables y de alta calidad para el cliente. Sus ventas

dependen del crecimiento de la población, los nuevos hogares y la confianza del consumidor.

Adicionalmente las empresas asiáticas han aumentado su participación en las categorías de

almacenamiento de alimentos y utensilios de cocina, gracias al bajo precio de sus productos (Figura 17).

Lo anterior se refleja en el crecimiento de ventas en la región de Australia y Asia causado por las

importaciones asiáticas baratas. Por el contrario, Europa muestra una caída desde el 2008. En

Latinoamérica las tasas de crecimiento se han mantenido desde el 2006 entre el 7% y 8%, de acuerdo a

Euromonitor, a su vez esta fuente anticipa para el 2017 un incremento del 11% en las ventas de estos

productos, que pudiera atribuirse a una mejora en la economía.

Dentro de los materiales de fabricación para los productos, el metal y plástico se mantienen a la cabeza

sobre el resto de los insumos en estos últimos años, tal como se muestra en la Figura 18, ambos tienen

gran popularidad en los artículos para el hogar, como cubiertos, vajillas y utensilios de cocina de estufa

superior.

Euromonitor señala que los principales jugadores del sector, de acuerdo a la marca del producto, son

Tupperware, Vasconia, Ekco, Avon, Cinsa, Santa Anita, T-Fal, Tramontina, Crisa, Corelle, KitchenAid,

entre otros. Los diseños de los productos influyen considerablemente en la decisión de compra de la

persona, por tal motivo, varias empresas ya han rediseñado sus líneas de productos, un ejemplo es el

Grupo Tramontina, quien ha penetrado en el mercado en forma considerable.

En el caso de México, esta fuente indica que este sector no ha despegado en la economía por diversos

factores; un lento crecimiento del PIB y aumento de precios en los productos; además ciertos grupos de

la población tienen limitados sus presupuestos, por lo que se ven en la necesidad de posponer la compra,

adquirir utensilios baratos o seguir utilizando los mismos.

Con las cifras de INEGI, podemos observar que la industria de artículos de cocina en México ha

aumentado sus ventas desde el 2013 por las promociones y premios que realizan los bancos, tiendas

departamentales, entre otros, con el fin de atraer clientes. Los artículos más populares en el mercado

nacional son las baterías y utensilios de cocina, ambas de peltre y aluminio (Figura 19).

Las baterías son las más comercializadas, en el 2015 su distribución fue mayor a la de los utensilios en

un 67% (en volumen). De acuerdo a INEGI (Figura 21), hubo un aumento del 19% en ventas de juegos

de batería en el 2013 con respecto al 2012, el porcentaje más alto de los últimos ocho años; mientras que

los utensilios de cocina (Figura 20) tuvieron una recuperación del 59% del 2013 al 2014 (en volumen) y

125% (en valor).

Según la encuesta intercensal 2015 del INEGI, la población mexicana mantuvo su tasa de crecimiento en

1.4%, mientras que el número de viviendas particulares creció un 2.4% promedio anual, por lo que se

espera que las ventas de este sector mantengan esos niveles por ser una industria madura.

0%

10%

20%

30%

40%

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Cerámica Vidrio Metal Plástico Silicón Madera

Figura 18. % Ventas de artículos para el hogar por material

Fuente: Elaboración propia con datos de Euromonitor

Fuente: Elaboración propia con datos de Euromonitor

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e

Australia y Asia Latinoamérica Europa Norteamérica Medio Oriente y África

Figura 21. Comercialización de baterías de cocina

Figura 20. Distribución de utensilios de cocina en México


200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

201

2

201

3

201

4

201

5

Mil

lones

de

pes

os

Unid

ades

en m

iles

Volumen (Juegos) Valor

0

20

40

60

80

100

120

140

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

Mil

lones

de

pes

os

Unid

ades

en m

iles

Volumen (Piezas) Valor



Figura 19. Volumen de distribución en México

Figura 17. Crecimiento en ventas por región de artículos para el hogar

5

Empresas Comparables

Al participar en dos sectores, Grupo Vasconia tiene varias empresas comparables por el tipo de producto:

División de consumo

Lifetime Brands (LCUT): empresa norteamericana dedicada al diseño, mercadeo y distribución de artículos de cocina. Actualmente se encuentra asociada

con Grupo Vasconia, en su división de consumo. Maneja marcas populares como Farberware, KitchenAid, Cuisine de France, Mikasa, entre otras.

Grupo Industrial Saltillo (GISSAA): empresa mexicana con seis unidades de negocio operando en cinco ciudades del país. Diseña, manufactura y

comercializa productos para diversos sectores industriales y de consumo. Algunas de sus marcas más importantes son Cinsa, Tres e Intercuisine.

Tupperware Brand (TUP): empresa norteamericana, comercializadora mundial de productos innovadores a través de personal de ventas independiente.

Vende productos de varias marcas y categorías que incluyen la preparación de alimentos, almacenamiento y soluciones de servicio para la cocina y

hogar.

Hawkins Cooker (HAWK): empresa hindú líder en el mercado de ollas de presión en India. Exporta sus productos a varios países en cada uno de los

seis continentes. Ha vendido más de 72 millones de ollas de presión y utensilios de comida en todo el mundo.

División industrial

Norsk Hydro ASA (NHY): compañía originaria de Noruega, con actividades en más de 50 países del mundo, dedicada a la producción de aluminio

primario y productos laminados. También ofrece productos automovilísticos, sistemas de construcción, productos de colada, extrudidos, productos en

rollo y alambrón.

Aluar (ALUA): compañía argentina que produce, comercializa y distribuye aluminio y productos de aluminio para uso industrial. Abastece la totalidad

de la demanda de aluminio primario de la República de Argentina y distribuye sus productos a la industria aeroespacial, de componente eléctricos,

construcción y transporte.

Alcoa (AA): empresa estadounidense, establecida como la tercera productora más grande de aluminio a nivel mundial. Atiende a clientes por todo el

mundo principalmente en los sectores automotriz, aeroespacial, consumo de dispositivos electrónicos, construcción, entre otros. Además de producir

aluminio primario y fabricado, extrae bauxita, refina alúmina y ofrece metales ligeros.

Cuprum: líder mexicano extrusor de aluminio para México y el Caribe con exportaciones a Estados Unidos y Canadá. Fuerte presencia en el mercado

mexicano de escaleras de aluminio, fibra de vidrio, madera y otros materiales, además abastece a los principales constructores de México con puertas,

ventanas y canceles de su propia marca.

Indicadores Grupo

Vasconia

Lifetime

Brands INC

Grupo Industrial

Saltillo

Tupperware

Brand

Hawkins

Cooker

Norsk Hydro

ASA

Aluar

Aluminio Alcoa INC

Ventas* 2,824 9,332 11,275 36,154 1,363 172,558 15,752 357,820

EBITDA* 260 610 1,393 5,978 173 25,130 4,486 32,203

Utilidad Neta* 112 195 645 2,941 102 3,975 2,121 -5,113

Precio 24 228 32 959 666 65 13 170

Market Cap* 2,083 3,204 11,376 48,280 3,519 134,855 36,414 222,780

Número de empleados 1,685 1,414 6,851 13,000 820 13,000 2,320 60,000

Acciones en circulación** 87 14 356 50 5 2,069 2,800 1,310

Margen EBITDA 9.2% 6.5% 12.4% 16.5% 12.7% 14.6% 28.5% 9%

Margen Neto 4.0% 2.1% 5.7% 8.1% 7.5% 2.3% 13.5% -1.4%

Deuda Neta/EBITDA 3.6 2.4 1.5 2.0 0.5 0.6 0.7 3.5

ROA 3.41% 3.00% 4.41% 11.03% 20.21% 1.62% 12.53% -0.90%

ROE 6.6% 6.3% 6.8% 107.2% 67.2% 2.7% 19.7% -3.6%

Pasivo a Activo 49% 50% 39% 90% 72% 35% 33% 61%

VE/EBITDA 11.6x 7.3x 8.0x 9.3x 19.6x 5.4x 8.4x 11.6x

VE/Ventas 1.1x .5x 1.0x 1.5x 2.5x 0.8x 2.4x 1x

P/UPA 18.5x 14.5x 17.6x 14.0x 33.5x 33.5x 16.4x 16.5x

P/VL 1.2x .9x 1.1x 17.4x 22.2x 0.9x 3.0x 1.2x

P/Ventas 0.8x .3x 1.0x 1.2x 2.5x 0.8x 2.2x .6x

P/EBITDA 8.9x 4.8x 8.2x 7.4x 19.9x 5.3x 7.8x 6.1x

Tabla 4. Empresas comparables con indicadores al cierre de 2015

*cifras en mdp

**cifras en millones


Reportes Burkenroad México

6

Análisis Macroeconómico

Durante el 2015 se pudo observar que el crecimiento mundial fue inferior a lo previsto, esto debido a los periodos

de inestabilidad financiera, la disminución del precio de productos básicos, y el bajo intercambio de flujos

comerciales y de capital. Los sucesos ocurridos en el 2016, tales como el desplome de las bolsas mundiales, el

incremento en la volatilidad y la incertidumbre de recesión, han provocado que el Banco Central Europeo haya

tomado medidas para estabilizar el ambiente económico, aunado a la decisión de la reserva federal de EUA de

ser más cuidadosos al subir las tasas de interés.

Dentro de la región de América Latina, el FMI estima una contracción de un .5% en el 2016, representando dos

años consecutivos de crecimiento negativo, siendo Brasil el principal país que está contribuyendo en este

comportamiento. Todo esto nace por precios bajos en materias primas, una demanda externa débil, problemas

internos, devaluaciones del tipo de cambio, entre otros. Sin embargo, el FMI estima una ligera recuperación para

el 2017, a razón de crecimiento de un 1.5% en esta zona.

China como principal motor de la economía mundial, se encuentra en un proceso de transición gradual hacia un

crecimiento enfocado a consumo y servicios; se contempla un crecimiento del 6.7% para el 2016, más bajo

comparado al 6.9% del año pasado. En México se prevé un repunte ante los beneficios de las reformas

estructurales y además por una mayor demanda del mercado de EUA, tomando en cuenta un débil precio del

petróleo.

La eminente salida de Inglaterra de la UE y la inestabilidad de los mercados han ocasionado que el tipo de

cambio y las tasas suban, haciendo más riesgosa una deuda en dólares y a tasa variable, como es el caso del

Grupo Vasconia, sin embargo, esto es una oportunidad para aprovechar una moneda débil y aumentar sus

exportaciones a otras regiones.

México creció a una tasa moderada de 2.5% en el 2015 (Figura 22), esto derivado de un mayor consumo privado,

aumento del empleo, expansión crediticia y salario real. Por otro lado, precios bajos del petróleo, desaceleración

de economías emergentes y nueva política monetaria de EUA, llevaron a depreciar el peso hasta un 30% contra

el dólar americano (Figura 23). Se contempla que durante el 2016 el crecimiento económico se desacelere por

los cambios en la política fiscal y monetaria ante la volatilidad de los mercados y precios bajos del petróleo,

indicando una contracción de la economía que podría llegar a 1.9% para todo el 2016, de acuerdo a las

expectativas de Bank of America. Al segundo trimestre del 2016, el PIB ha crecido solo un 1.4% comparado

con un 2.8% del 1T16.

Estimación Financieras

Para nuestra estimación de ventas consideramos el crecimiento de los ingresos que ha tenido la compañía en

periodos estables, ya que no contemplamos una adquisición importante durante los próximos años. Bajo estas

premisas, esperamos que Vasconia alcance ventas aproximadas de $3,500 mdp en el 2020 (Figura 25), lo que

implica un CAGR de 6.7%. Por otro lado, consideramos el comportamiento que se espera del precio del aluminio

como su principal insumo, donde su precio ha estado en su rango más bajo llegando a $1,681/ton en el 2015 y

se pronostica que tenga un crecimiento lento sin superar el precio que se tenía de $2,053/ton en el 2012. También

se consideró el gas natural porque es otro de sus insumos importantes, se contempla una mayor producción y

por tanto manteniendo los precios en niveles bajos entre 2.4 y 2.8 USD/mnBtu para los siguientes años.

Valuación

Para la valuación de la acción de Grupo Vasconia se utilizaron los métodos de Flujos de Efectivo Descontados

(DCF) y Valuación Relativa, ponderando a la primera con un 80% y a la segunda con un 20%, en función de

que el primer método contempla mayores variables internas de la empresa, mientras que para el segundo método

fue complicado encontrar comparables similares.

En el primer método se consideró la suscripción de acciones emitidas durante el 2014, donde la empresa se

comprometió en pagar $14 mdd dentro de los siguientes tres años, los cuales representan el 50% del capital

social de Alucal. Para finales del 2015 ya se habían pagado $3.7 mdd, para los siguientes años se considera que

el monto restante va a ser pagado en partes iguales de $5.15 mdd, para así llegar al monto estipulado en el

contrato.

WACC y DCF

Se utilizó el modelo CAPM para el cálculo de un Costo de Capital el cual estimamos en 14.58%, donde la beta

se calculó utilizando empresas comparables de cada segmento del negocio. Se utilizó una tasa libre de riesgo de

6.08% del bono mexicano a 10 años, una prima de riesgo de 5.15%, un riesgo por liquidez de 2.33% y un riesgo

por tamaño de 3.50%. Por otro lado, se utilizó un costo de deuda de un 4.76% antes de impuestos, basado en las

tasas de interés de la deuda actual (Tabla 5). Con un WACC del 11.09% y una tasa de crecimiento del 2% a

perpetuidad, en base a un crecimiento del PIB estable (Tabla 7), llegamos a un precio objetivo de $20.18 por

acción.

Figura 22. PIB en México y TIIE a 28 días



Figura 23. Inflación y Tipo de cambio (mx/usd)

Figura 25. Nivel de Deuda y Ventas

Fuente: Elaboración propia con datos de la empresa

Figura 24. Ventas Trimestrales (Miles)


0

1

2

3

4

5

6

0

5

10

15

20

Tipo de cambio Inflación %

% $

0

1

2

3

4

5

6

2010 2011 2012 2013 2014 2015

PIB TIIE a 28 días

-

100

200

300

400

500

600

700

800

Mil

lones

de

pes

os

-

500.00

1,000.00

1,500.00

2,000.00

2,500.00

3,000.00

3,500.00

4,000.00

2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Deuda Ventas

7


Tabla 8. Calculo del precio objetivo

CAPM

Tasa Libre de Riesgo 6.08%

Beta .519

Prima del riesgo 5.15%

Riesgo por Liquidez 2.33%

Riesgo por Tamaño 3.50%

Costo de Capital 14.58%

Costo de Deuda 4.76%

Proporción de Deuda 31.15%

Proporción de Capital 68.85%

WACC 11.09%

Tasas de Crecimiento

WA

CC

1.50% 1.75% 2.00% 2.25% 2.50%

10.0% 22.87 23.61 24.39 25.22 26.11

10.5% 21.00 21.65 22.33 23.05 23.82

11.09% 19.05 19.60 20.19 20.81 21.46

11.5% 17.83 18.33 18.86 19.42 20.00

12.0% 16.47 16.91 17.38 17.88 18.40

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E

NOPAT 103 98 115 132 144 152

Dep. 98 108 110 113 115 119

Flujo 201 206 225 245 259 270

∆ CNT (199) (59) 69 89 63 59

Capex (171) (151) (58) (59) (63) (68)

FCF (170) (4) 236 274 260 264

Método Precio Ponderación Precio

DCF $20.18 80% $16.15

Val. Rel. $24.29 20% $4.85

Precio

Objetivo $21.01

Valuación Relativa

Usamos el método de valuación relativa para cada división de negocio con el fin de obtener un precio

objetivo equilibrado. El múltiplo VE/EBITDA tuvo una mayor ponderación en comparación del resto

de los múltiplos establecidos ya que incluye la deuda; como resultado, el precio del sector de consumo

fue de $23.37 y el de la industria de $24.91, se ponderaron por línea de negocio con respecto a las ventas

totales del grupo, por lo que resultó un precio de $24.29. Con este precio el múltiplo VE/EBITDA lo

estimamos en 11.03x y actualmente se encuentra en 13.36x, lo que implica que el mercado lo está sobre

valorando.

Resumen de Inversión

Es importante mencionar que nuestro precio es una aproximación al valor de la acción, ya que la

información financiera disponible fue muy limitada. También se consideró el entorno macroeconómico,

expectativas de la industria y estrategias de la empresa. Como resultado se obtuvo un precio objetivo de

$21.01, por lo que nuestra recomendación de inversión es Market Perform, representando un

diferencial del 12.4% menor al precio actual de $23.99.

Riesgos de Inversión

Insumos: En su segmento de consumo e industrial presenta un riesgo con respecto al tipo de cambio ya

que parte de sus insumos provienen de la importación de EUA, Suiza y China. Con respecto al segmento

industrial, el precio del aluminio es el principal indicador que afecta la estructura de costos de la empresa,

aunque actualmente se ha mantenido bajo con respecto a los últimos 5 años, se prevé que suba pero a un

crecimiento lento. Otro insumo importante es el gas, se considera que habrá una mayor disponibilidad y

que para este año se mantenga un precio bajo, pero con un incremento en el 2017.

Rentabilidad: En comparación a años anteriores, el ROE y ROA han tenido una tendencia hacia la baja.

En el 2012 tuvieron un ROE del 12.84% y de 6.55% en el 2015, perdiendo mitad de la rentabilidad de

la empresa en solamente 3 años.

Alta competencia: Actualmente la empresa se encuentra compitiendo fuertemente con productos

provenientes de China, esta perjudica principalmente al sector de consumo ya que las ventas de los

utensilios de cocina son afectadas por su precio bajo, haciendo que los enseres chinos sean más

llamativos al consumidor. Con respecto al sector industrial también presenta la misma situación donde

afectaron sus ventas durante el último trimestre del 2015, donde esta división no tiene protección como

el caso de segmento de consumo gracias a las barreras arancelarias impuestas por la Secretaría de

Economía.

Deuda: La compañía tiene dos compromisos importantes, el préstamo otorgado en dólares por

Bancomext fijado a una tasa Libor + 2.5% y los pagos pendientes a Alucal de $10.3 mdd pagaderos en

2016 y 2017. Por otro lado, también cuenta con créditos a tasa variable (TIIE) que la exponen ante una

subida de ésta. Es importante mencionar que la razón de pasivo a activo no es muy alta comparada contra

empresas del mismo sector (49%), sin embargo tiene la deuda neta a EBITDA más alta (3.6x) de la

muestra de compañías comparables, lo que repercute en mayor carga financiera. Es de llamar la atención

que el aumento de deuda no se compara con el incremento en activos.

Bursatilidad: La acción tiene baja bursatilidad con operaciones esporádicas que representa un problema

de liquidez al accionista, sin embargo, han pagado dividendos.

Tesis de Inversión

Estrategia de expansión: El grupo ha realizado adquisiciones de empresas que han agregado valor en

ambas líneas de negocios buscando nuevas oportunidades. Esperamos que el incremento de deuda de

estos últimos años sea en beneficio para seguir posicionándose en el mercado industrial y buscar ser el

principal proveedor de aluminio en México.

Nuevas tecnologías: Se espera que la compañía sigua enfocada en ganar participación en el mercado,

mediante la adquisición e implementación de nuevas maquinarias y procesos en los dos segmentos, con

el objetivo de mejorar su calidad e innovar en nuevos productos.

Eficiencia: Con la adquisiciones y asociaciones se tuvo una baja en sus indicadores de eficiencia, pero

con las sinergias esperamos retomen los niveles que se tenían en periodos anteriores.

Integración horizontal: Mediante este tipo de integración, el grupo ha logrado incursionar en dos

mercados importantes, ambos con presencia en el mercado nacional. El segmento industrial cuenta con

un gran potencial de crecimiento y el segmento de consumo lucha por mantenerse a la vanguardia en la

innovación de productos y siendo competitivo con sus precios.

Deuda a

CP

3%Deuda a

LP

21%

Cap de

mercado

76%

Figura 26. Estructura de Capital


Tabla 5. WACC


Tabla 6. Análisis de Sensibilidad



Tabla 7. Valuación DCF en miles de pesos


8

Grupo Vasconia

Julio 29, 2016

Grupo Vasconia, S.A.B. Balance General

(MXN Miles) 2014 2015 2016E 2017E

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 8,953 13,333 5,254 50,154

Cuentas por Cobrar, Neto 779,359 806,740 774,670 731,418

Inventario, Total 818,450 873,357 823,983 777,125

Otros Activos Circulantes 197,434 202,190 204,069 199,576

Activos Circulantes 1,804,196 1,895,620 1,807,977 1,758,272

Propiedades Planta y Equipo, Neto 1,159,641 1,333,102 1,280,973 1,227,803

Otros 208,545 204,705 212,463 204,521

Activos No Circulantes 1,368,186 1,537,807 1,493,437 1,432,324

Total Activos 3,172,382 3,433,427 3,301,414 3,190,596

Cuentas por Pagar 285,100 416,243 409,057 399,536

Crédito Bancario (Porción Circulante) 172,037 122,411 149,810 141,372

Otros Pasivos Circulantes 184,306 134,559 130,405 133,685

Pasivos Circulantes 641,443 673,213 689,272 674,593

Créditos Bancarios 646,183 820,105 739,616 688,518

Otros 196,760 195,403 186,227 181,695

Pasivo No Circulante 842,943 1,015,508 925,843 870,213

Total Pasivos 1,484,386 1,688,721 1,615,115 1,544,806

Capital Social 346,693 346,693 346,693 346,693

Utilidades Retenidas Acumuladas 1,196,517 1,295,966 1,365,742 1,453,905

Otros 144,786 102,047 -26,136 -154,808

Capital Contable 1,687,996 1,744,706 1,686,299 1,645,790

Total Pasivos y Capital 3,172,382 3,433,427 3,301,413 3,190,596

Balance General como % de Total de Activos

2014 2015 2016E 2017E

Activos 100% 100% 100% 100%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 0.3% 0.4% 0.2% 1.6%

Cuentas por Cobrar, Neto 24.6% 23.5% 23.5% 22.9%

Inventario, Total 25.8% 25.4% 25.0% 24.4%

Otros Activos Circulantes 6.2% 5.9% 6.2% 6.3%

Propiedades Planta y Equipo, Neto 36.6% 38.8% 38.8% 38.5%

Otros 6.6% 6.0% 6.4% 6.4%

Pasivos 46.8% 49.2% 48.9% 48.4%

Pasivos Circulantes 20.2% 19.6% 20.9% 21.1%

Pasivo No Circulante 26.6% 29.6% 28.0% 27.3%

Capital Contable 53.2% 50.8% 51.1% 51.6%

Grupo Vasconia, S.A.B. Estado de Resultados

(MXN Miles) 2014 2015 2016E 2017E

Ingresos Netos 2,502,594 2,824,399 2,739,667 2,821,857

Costo de Ventas 2,033,397 2,295,276 2,226,023 2,282,222

Utilidad (Pérdida) Bruta 469,197 529,123 513,644 539,635

Gastos Generales 341,347 369,224 357,162 360,132

Otros Ingresos (Gastos) 8,888 -7,919 5,827 7,653

Utilidad de Operación (EBIT) 136,738 151,980 162,309 187,156

Resultado Integral de Financiamiento -25,205 -39,585 -42,020 -39,165

Part en los Res. de Aso. y Nego. Con. -6,020 -5,818 -5,818 -5,818

Utilidad (Pérdida) Antes de Impuestos a la Utilidad 105,513 106,577 114,471 142,173

Impuesto a la utilidad 20,123 -5,895 33,499 41,605

Utilidad (Pérdida) Neta 85,390 112,472 80,972 100,568

Depreciación y Amortización 97,763 107,525 109,731 112,501

EBITDA 234,501 259,505 272,041 299,657

Estado de Resultados como % de Ventas

2014 2015 2016E 2017E

Costo de Ventas 81.3% 81.3% 81.3% 80.9%

Utilidad (Pérdida) Bruta 18.7% 18.7% 18.7% 19.1%

Gastos Generales 13.6% 13.1% 13.0% 12.8%

Otros Ingresos (Gastos) 0.4% -0.3% 0.2% 0.3%

Utilidad (Pérdida) de Operación (EBIT) 5.5% 5.4% 5.9% 6.6%

Resultado Integral de Financiamiento -1.0% -1.4% -1.5% -1.4%

Part en los Res. de Aso. y Nego. Con. -0.2% -0.2% -0.2% -0.2%

Utilidad (Pérdida) Antes de Impuestos a la Utilidad 4.2% 3.8% 4.2% 5.0%

Impuesto a la utilidad 0.8% -0.2% 1.2% 1.5%

Utilidad (Pérdida) Neta 3.4% 4.0% 3.0% 3.6%

Depreciación y Amortización 3.9% 3.8% 4.0% 4.0%

EBITDA 9.4% 9.2% 9.9% 10.6%

9

Grupo Vasconia, S.A.B. Estado de Flujo de Efectivo

(MXN Miles) 2014 2015 2016E 2017E

Flujos de Efectivo de Actividades de Operación:

Utilidad (Pérdida) Antes de Impuestos a la Utilidad 105,513 106,577 80,972 100,568

Gastos no pagados en efectivo 125,713 153,946 157,570 157,866

Cambio en Capital de Trabajo -199,015 -58,552 68,653 88,697

Otros -21,826 -17,735 -33,499 -41,605

Flujos de Efectivo de Actividades de Operación 10,385 184,236 273,696 305,525

Flujos de Efectivo de Actividades de Inversión:

Adquisición de inmuebles, maquinaria y equipo -171,322 -151,164 -57,603 -59,331

Otros -23,376 -20,673 -99,987 -88,958

Flujos de Efectivo de Actividades de Inversión -194,698 -171,837 -157,590 -148,288

Flujos de Efectivo de Actividades de Financiamiento:

Financiamiento Bancarios 234,357 0 10,000 0

Financiamiento Bursátiles 0 305,000 0 0

Amortización de Financiamiento Bursátiles -31,333 -263,271 -53,090 -59,536

Intereses Pagados -21,646 -13,023 -44,897 -42,368

Otros -14,251 -36,725 -10,099 -13,845

Flujos de Efectivo de Actividades de Financiamiento: 167,127 -8,019 -124,186 -112,337

Disminución de efectivo y equivalentes de efectivo -17,186 4,380 -8,080 44,899

Efectivo y equivalentes de efectivo al principio del periodo 26,140 8,954 13,334 5,254

Efectivo y equivalentes de efectivo al final del periodo 8,954 13,334 5,254 50,154

Razones Financieras 2014 2015 2016E 2017E

Liquidez

Razón Circulante 2.81 2.82 2.62 2.61

Prueba del Acido 1.23 1.22 1.13 1.16

Razón de Efectivo 0.01 0.02 0.01 0.07

Cobertura de Interés 9.18 6.85 6.06 7.07

Productividad

Rot de Cuentas por Cobrar 3.61 3.56 3.46 3.75

Rot de Inventarios 2.76 2.71 2.62 2.85

Capital Neto de Trabajo 1,162,753 1,222,407 1,118,705 1,083,680

Rot de Capital de Trabajo 1.44 1.44 1.43 1.55

Rot de Activos Fijos Netos 2.34 2.27 2.10 2.25

Rot de Activos Totales 0.89 0.86 0.81 0.87

Días de Cuentas por Cobrar 101.18 102.49 105.34 97.40

Días de Inventario 132.26 134.52 139.16 128.03

Apalancamiento

Razón de Endeudamiento 46.8% 49.2% 48.9% 48.4%

Razón de Pasivo Total a CC 20.2% 19.6% 20.9% 21.1%

Deuda a EBITDA 3.49 3.63 3.27 2.77

Deuda neta de caja EBITDA 3.45 3.58 3.25 2.60

Eficiencia

Margen Bruto 18.7% 18.7% 18.7% 19.1%

Margen Operativo 5.5% 5.4% 5.9% 6.6%

Margen EBITDA 9.4% 9.2% 9.9% 10.6%

Margen Neto 3.4% 4.0% 3.0% 3.6%

Rentabilidad

ROIC 4.4% 4.3% 4.2% 5.3%

Rendimiento de Activos (ROA) 3.0% 3.4% 2.4% 3.1%

Rendimiento de Capital (ROE) 5.3% 6.6% 4.7% 6.0%

Rotación de Activos 0.89 0.86 0.81 0.87

Multiplicador del capital 1.74 1.92 1.96 1.95


10

Los Reportes Burkenroad del ITESM son análisis financieros de empresas cotizadas en la Bolsa Mexicana de

Valores, y el presupuesto de capital de las empresas medianas y pequeñas. Son elaborados por un selecto grupo

de estudiantes de la Maestría en Finanzas de la EGADE Business School, así como de la Licenciatura en

Administración Financiera y Contabilidad y Finanzas; bajo la supervisión de reconocidos profesores.

El ITESM Campus Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administración de Venezuela (IESA) y la

Universidad de los Andes de Colombia, bajo el liderazgo de la Universidad de Tulane, iniciaron el Programa

Burkenroad América Latina con el apoyo del Fondo Multilateral de Inversiones del Banco Interamericano de

Desarrollo en 2001.

A la fecha se ha incorporado en otros países como en Guatemala por la Escuela Superior Politécnica Litoral, en

Perú por la Universidad Católica de Perú, en Colombia por la EAFIT, ICESI y la Universidad del Norte, al igual

que en Argentina por la Universidad de Belgrano.

Este programa enriquece el capital humano mediante la capacitación en técnicas de análisis financiero y

valuación, también tiene la intención de promover empresas que estén teniendo un buen desempeño y que les

permita incrementar su bursatilidad o bien, facilitar el acceso a fuentes de financiación mediante el suministro de

información financiera a los inversionistas y las instituciones financieras.

Los informes elaborados por este programa, evalúan las condiciones financieras y las oportunidades de inversión

en empresas latinoamericanas. Los reportes de empresas listadas en bolsa se distribuyen a inversionistas

nacionales y extranjeros a través de páginas de internet, publicaciones y plataformas de información financiera

como Reuters. Infosel Financiero, Finsat, entre otros.

Los de planes de negocios, evaluación de proyectos de inversión o diagnósticos financieros sólo se distribuyen a

las empresas beneficiarias para las futuras presentaciones privadas a instituciones financieras o inversionistas

potenciales.

Para obtener más información acerca del Programa Burkenroad Latinoamérica por favor visite los siguientes

sitios de internet:

http://burkenroad.mty.itesm.mx

www.latinburkenroad.org

María Concepción del Alto Hdez. Ph.D.

[email protected]

Directora de Investigación

Reportes Burkenroad, Mexico

EGADE Business School

Tel. +52 (81) 86 25 60 00 ext. 6050

http://burkenroad.mty.itesm.mx/

mailto:[email protected]

Documents

Grupo Vasconia, S.A.B. EGADE Business School VASCONI*/BMV · School. Este reporte está basado en información disponible al público y no pretende ser un análisis exhaustivo de