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High Frequency Trading und Marktimplikationen - Eine Einschätzung aus Notenbanksicht. Dr. Joachim Nagel Deutsche Bundesbank Mitglied des Vorstands. Die Vorteile höherer Informationsgeschwindigkeit im Lauf der Zeit Wie steht es um den realen Nutzen?. 1866 Geschwindigkeitsgewinn: - PowerPoint PPT Presentation
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High Frequency Trading und Marktimplikationen - Eine Einschätzung aus Notenbanksicht
Dr. Joachim NagelDeutsche BundesbankMitglied des Vorstands
Dr. Joachim Nagel
Die Vorteile höherer Informationsgeschwindigkeit im Lauf der Zeit
Wie steht es um den realen Nutzen?
4. Juli 2012Seite 2
1866Geschwindigkeitsgewinn:
Mehrere Wochen
Nutzen:Großer realwirtschaftlicher
Vorteil für Alle
HeuteGeschwindigkeitsgewinn:
6 Millisekunden
Nutzen:Unklarer
realwirtschaftlicher Vorteilder nur wenigen
Nutzern zukommt
Dr. Joachim Nagel
Der Flash Crash vom 6.5.2010 in den USAWohl nicht durch HFT ausgelöst, wahrscheinlich aber verstärkt
Seite 34. Juli 2012
HFTStrategien
Liquiditäts-Bereitstellung
Market Making
Statistische Arbitrage
Liquiditäts-suche
Kurs-manipulation
Sonstige
HFT ist ein Überbegriff für zahlreiche Trading-Strategien
4. Juli 2012Seite 4
Dr. Joachim Nagel
Cross-Arbitrage(Assets, Märkte (regional) oder
ETF)
Marktneutrale Arbitrage
(Long + Short Positionierung)
Spread-Capturing
Rebate StrategiesAsymmetrische
Preissysteme
Spoofing bzw. Layering
„Momentum Ignition“
Wash-Trades Gleichzeitiges
Auftreten als Käufer und Verkäufer um Liq. vorzutäuschen
Quote-Stuffing Versenden von
Ordern, die sofort wieder gelöscht
werden
Short Term MomentumDirektionale
Positionierung
News-ReaderComputerlesbare
Nachrichten
Frontrunning „Flash-Trading“
Latenz-Arbitrage
Quotematching„Dranheften“ an große Orders
PingingErkundung des Orderbuchs mit kleinen Ordern
SnipingFortlaufendes
Versenden von Ordern um Limits
zu erkennen
HFTStrategien
Liquiditäts-Bereitstellung
Market Making
Statistische Arbitrage
Liquiditäts-suche
Kurs-beeinflussung
Sonstige
HFT ist ein Überbegriff für zahlreiche Trading-Strategien
4. Juli 2012Seite 5
Dr. Joachim Nagel
Dr. Joachim Nagel
HFT polarisiert die Meinungen der Marktteilnehmer
4. Juli 2012Seite 6
…während es Andere hingegen als große Gefahr
für den Markt ansehen.
Viele betrachten Hochfrequenzhandel als die Spitze der technischen
Evolution im Wertpapierhandel an…
Dr. Joachim Nagel
Seite 7
Auswirkungen des Hochfrequenzhandels Wie viele Quotes entfallen auf 10.000 $ Handelsvolumen bei Aktien?
Quelle: Nanex
2011
2010
20092008
2007
Durchschnittliche Entwicklung der Quotes pro 10.000 $ Volumen im Tagesverlauf von Markteröffnung bis Marktschluss in den USA
Quo
tes
pro
10.0
00 $
Han
dels
volu
men
4. Juli 2012
Dr. Joachim Nagel
Seite 8
Mini Flash-Crashes (Hier: Progress Energy Inc. am 27.9.2010)Rapide Kursschwankungen ohne fundamentale Gründe
4. Juli 2012
Dr. Joachim Nagel
Mini Flash-Crashes (Hier: DAX Future am 27.12.2010)Kein reines US-Phänomen
Seite 9
Ca. 160 Punkte Minus innerhalb weniger Sekunden.
Ohne fundamentale News!Handelsunterbrechung
4. Juli 2012
Dr. Joachim Nagel
Marktbeobachtungen im HochfrequenzhandelDie ersten (und letzten) 900 Millisekunden im Leben des BATS IPOs
Seite 10
Quelle: Nanex
4. Juli 2012
Dr. Joachim Nagel
Marktbeobachtungen im Hochfrequenzhandel War das BATS IPO das Ziel einer absichtlichen HFT-Störung?
Seite 11
Quelle: NanexZeitachse in Form von Trades
Loga
rithm
ierte
r Kur
s de
r BAT
S A
ktie N
ormaler K
urs der BATS
Aktie
4. Juli 2012
Cross-Arbitrage(Assets, Märkte (regional) oder
ETF)
Marktneutrale Arbitrage
(Long + Short Positionierung)
Spread-Capturing
Rebate StrategiesAsymmetrische
Preissysteme
Spoofing bzw. Layering
„Momentum Ignition“
Wash-Trades Gleichzeitiges
Auftreten als Käufer und Verkäufer um
Liq. Vorzutäuschen
Quote-Stuffing Versenden von
Ordern, die sofort wieder gelöscht
werden
Short Term MomentumDirektionale
Positionierung
News-ReaderComputerlesbare
Nachrichten
Frontrunning „Flash-Trading“
Latenz-Arbitrage
Quotematching„Dranheften“ an große Orders
PingingErkundung des Orderbuchs mit kleinen Ordern
SnipingFortlaufendes
Versenden von Ordern um Limits
zu erkennen
Unbedenklich
Problematisch
HFTStrategien
Liquiditäts-Bereitstellung
Market Making
Statistische Arbitrage
Liquiditäts-suche
Kurs-manipulation
Sonstige
Übersicht über HFT Strategien
4. Juli 2012Seite 12
Dr. Joachim Nagel
Versenden von irre-führenden Ordern bereits jetzt schonnach § 20a WPHGverboten
Bedenklich / Unerwünscht
Cross-Arbitrage(Assets, Märkte (regional) oder
ETF)
Marktneutrale Arbitrage
(Long + Short Positionierung)
Spread-Capturing
Rebate StrategiesAsymmetrische
Preissysteme
Spoofing bzw. Layering
„Momentum Ignition“
Wash-Trades Gleichzeitiges
Auftreten als Käufer und Verkäufer um
Liq. Vorzutäuschen
Quote-Stuffing Versenden von
Ordern, die sofort wieder gelöscht
werden
Short Term MomentumDirektionale
Positionierung
News-ReaderComputerlesbare
Nachrichten
Frontrunning „Flash-Trading“
Latenz-Arbitrage
Quotematching„Dranheften“ an große Orders
PingingErkundung des Orderbuchs mit kleinen Ordern
SnipingFortlaufendes Versenden von
Ordern um Limits zu erkennen
Allg
emei
ne
R
egul
ieru
ngen
- Spezielle „Circuit- Breaker“- Risikokontrolle auf Ebene der Trader / Broker / CCPs- Aufsicht- Ko-Lokation Diskriminierungs- frei
HFTStrategien
Liquiditäts-Bereitstellung
Market Making
Statistische Arbitrage
Liquiditäts-suche
Kurs-manipulation
Sonstige
Übersicht über HFT Strategien und Regulierungsansätze
4. Juli 2012Seite 13
Dr. Nagel
Unbedenklich
Bedenklich / Unerwünscht
Problematisch
Cross-Arbitrage(Assets, Märkte (regional) oder
ETF)
Marktneutrale Arbitrage
(Long + Short Positionierung)
Spread-Capturing
Rebate StrategiesAsymmetrische
Preissysteme
Spoofing bzw. Layering
„Momentum Ignition“
Wash-Trades Gleichzeitiges
Auftreten als Käufer und Verkäufer um
Liq. Vorzutäuschen
Quote-Stuffing Versenden von
Ordern, die sofort wieder gelöscht
werden
Short Term MomentumDirektionale
Positionierung
News-ReaderComputerlesbare
Nachrichten
Frontrunning „Flash-Trading“
Latenz-Arbitrage
Quotematching„Dranheften“ an große Orders
PingingErkundung des Orderbuchs mit kleinen Ordern
SnipingFortlaufendes Versenden von
Ordern um Limits zu erkennen
Allg
emei
ne
R
egul
ieru
ngen
- Spezielle „Circuit- Breaker“- Risikokontrolle auf Ebene der Trader / Broker / CCPs- Aufsicht- Ko-Lokation Diskriminierungs- frei
HFTStrategien
Liquiditäts-Bereitstellung
Market Making
Statistische Arbitrage
Liquiditäts-suche
Kurs-manipulation
Sonstige
Transparenz-erhöhende Regulierung
A) Informationspflicht B) Trader-ID
Betrifft alle HFT-Strategien
C) Order-Trade RatioD) Min. Tick-SizesE) Finanztransaktions- steuer (???)F) Verbot der Strategie
Restriktive / Prohibitive
Regulierung
Übersicht über HFT Strategien und Regulierungsansätze
4. Juli 2012Seite 14
Dr. Nagel
Unbedenklich
Bedenklich / Unerwünscht
Problematisch
Dr. Joachim Nagel
Übersicht der Regulierungsansätze und -vorschläge für HFTWas sind die primären Ziele der einzelnen Regulierungen?
Seite 15
Allgemeine Regulierunge
n
Betrifft alle Strategien
Informations- pflicht
Betrifft alle Strategien
Trader-ID
Betrifft alle Strategien
Finanz-transaktions-
steuer
Betrifft alle Strategien
Order-TradeRatio
Quote Stuffing
Quote matching
Sniping
Pinging
Spread- capturing
Min. Tick Sizes
Front- running
Quote matching
Sniping
Arbitrage Strategien
Spread- capturing
Verbot der Strategie
Front- running
Quote Stuffing
Spoofing
Wash-Trades
Geplant Geplant Diskussion Diskussion Diskussion DiskussionDiskussion bzw. schon
aktiv
Generell Transparenzerhöhend Restriktiv Prohibitiv
Status
Prim
äres
Zie
l der
Reg
ulie
rung
4. Juli 2012
4. Juli 2012Seite 16
Vielen Dank für ihre Aufmerksamkeit!