Departamento de Estabilidad del Sistema Financiero Departamento de Investigación Económica y Financiera

INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA

Agosto de 2017

Contenido Introducción 1 Resumen 2 I. Entorno Macroeconómico 1. Desempeño Económico Doméstico 3 2. Entorno Internacional 15 1. Actividad Económica 2017 15 2. Perspectivas de Crecimiento 17 3. Condiciones Financieras Internacionales 19 4. Tasas de Política 21 II. Estabilidad Financiera de El

Salvador 22

1. Actividad Financiera 22 1. Variables de Liquidez 22 2. Reserva de Liquidez 23 3. Indicadores de Liquidez 24 4. Brecha Depósitos a Cartera de Créditos 25 5. Rentabilidad Sistema Bancario 25 6. Solvencia Sistema Bancario 26 2. Evaluación del Riesgo de Crédito 1. Saldos de Créditos 27 2. Calidad de la Cartera 29 3. Incumplimientos de Cartera 30 3. Tasas de Interés y Margen de Intermediación 1. Tasas de Interés 33 2. Margen de Intermediación 34 3. Tasa de Rendimiento de los reportos 34 4. Otros Mercados 1. Fondos de Pensiones 35 2. Mercado de Seguros 40 3. Mercado de Valores 42 III. Sistemas de Pago 45 IV. Regulación Financiera 49 V. Conclusiones 50 VI. Recuadros Recuadro 1: Evolución de las Remesas Familiares 52

Recuadro 2: Expectativas de Crédito de Corto Plazo 55

Recuadro 3: CobWeb de El Salvador 56

Recuadro 4: Indicadores del Mercado de Vivienda 57

Referencias 59

1

INTRODUCCIÓN

Conforme al mandato legal establecido en el artículo 3 de su Ley Orgánica, le corresponde al Banco Central de Reserva de El Salvador (BCR), “ … velar por la estabilidad de la moneda y será su finalidad esencial promover y mantener las condiciones monetarias, cambiarias, crediticias y financieras más favorables para la estabilidad de la economía nacional …”, a fin de mantener la liquidez y estabilidad del sistema financiero y propiciar su desarrollo eficiente, competitivo y solvente. Para tales efectos, el Banco Central realiza un monitoreo permanente del desempeño de los mercados financieros y de las instituciones que los integran, sobre la situación liquidez, solvencia y el análisis global de los riesgos inherentes a la actividad financiera, a fin de evaluar la solidez y sostenibilidad del sistema financiero salvadoreño. Asimismo, en virtud de lo consignado en la Ley de Supervisión y Regulación del Sistema Financiero, desde 2011, el Banco Central es el responsable de propiciar y desarrollar el marco regulatorio que rige al sistema financiero, mediante el ejercicio de la función de normativa prudencial con base en recomendaciones y buenas prácticas internacionales, así como promover propuestas de nuevas leyes o reformas a las existentes para fortalecer los mecanismos de gestión de riesgos.

A continuación se presenta una nueva emisión del Informe de Estabilidad del Sistema Financiero salvadoreño, cuyo objetivo fundamental es señalar y analizar los eventos macroeconómicos y financieros nacionales e internacionales que pudieran afectar la estabilidad financiera salvadoreña. La evaluación se centra en el mercado bancario, con excepción del apartado en el que se evalúa el crédito y la exposición de activos a títulos públicos, donde se incluyen los bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito, también se analizan los mercados asegurador, de valores y de fondos de pensión. La información presentada está referida al entorno económico que describe al país y sus conexiones con el sistema financiero, realizando una evaluación para variables macroeconómicas e información financiera a agosto de 2017, excepto que se indique otra fecha. Asimismo, contiene el análisis de la evolución de los mercados de seguros, pensiones y de valores.

En esta edición se incorpora un resumen del estudio de la evolución de las Remesas Familiares dada su relevancia como factor complementario del ingreso familiar y el consecuente impulso al consumo y la demanda agregada, y la importante función en la cobertura del déficit comercial. Entre otros aspectos, se señala el aumento sostenido del flujo de remesas durante 2017, que estaría asociado entre otros factores, a la reacción de los inmigrantes indocumentados ante el endurecimiento de la política migratoria de la Administración Trump.

2

Resumen

La economía mundial revisó su tasa de crecimiento ligeramente al alza, en la Zona Euro, Japón, y China y las economías emergentes de Europa y Rusia, a partir de la reactivación de la inversión, el comercio internacional y la producción industrial, sumado a la mejora de la confianza de empresas y consumidores, en tanto, el crecimiento en Estados Unidos se revisa a la baja, lo que estaría recogiendo una fuerte corrección de supuestos respecto al efecto de la política fiscal. En América Latina y el Caribe, se estima que la actividad crezca en 1.2%, ligeramente superior al 1.0% de 2016. Por su parte, la región Centroamericana mantiene un ritmo de crecimiento firme y afianzándose, aunque persisten riesgos de retroceso en la integración transfronteriza, si las economías avanzadas no logran elevar el crecimiento potencial y adopten medidas proteccionistas que reduzcan la demanda de productos de la región y encarezcan los bienes transables de consumo. Adicionalmente, las modestas previsiones de crecimiento para América Latina imponen el reto de realizar ajustes fiscales bien diseñados en cuanto a no afectar el crecimiento y se proteja el gasto prioritario.

La incertidumbre por el endurecimiento de la política migratoria de los Estados Unidos y cambios en la protección temporal para El Salvador, Honduras y Nicaragua, entrañan riesgos sociales y económicos importantes para los países, no obstante, a la fecha arroja resultados beneficiosos porque ha incrementado el influjo de remesas que apoyan el consumo privado. Los déficits fiscales y los niveles de deuda pública de El Salvador y Costa Rica continúan siendo temas de preocupación que requieren amplios consensos para alcanzar acuerdos resolutivos. El sistema financiero salvadoreño cierra el octavo mes del año con adecuados indicadores de liquidez y solvencia, buena calidad de la cartera de préstamos por el bajo nivel de mora y cobertura de cartera vencida. La actividad crediticia mantiene su ritmo de crecimiento, congruente con la dinámica sostenida de la actividad económica. El financiamiento empresarial superó de nuevo al crecimiento del destinado a los hogares, especialmente el orientado a la industria manufacturera, servicios y comercio. Las tasas de interés activas mantienen su tendencia alza, sin cambios significativos, y han contribuido a la ampliación del margen de intermediación, aunque persiste la presión de los gastos operativos y la constitución de provisiones en el nivel de rentabilidad. Por su parte, los depósitos se mantienen como la principal fuente de fondeo, complementada con emisiones en el mercado de valores local y recursos de fuentes externas. El Sistema de Ahorro para Pensiones (SAP) registró en septiembre de 2017 la reforma más importante desde su creación, comprendiendo aspectos tales como el aumento de la tasa de cotización, la conformación de un fondo para pensión vitalicia, modificación de plazos y rendimientos de los CIPs, incluyendo un período de gracia, el esquema de amortizaciones y la fórmula de cálculo de la pensión, entre otros. El mercado asegurador no muestra la dinámica de otros períodos, puesto que creció en sólo 0.6%, en términos de primas netas, dominadas principalmente por los seguros de personas. Las posiciones de liquidez, solvencia y rentabilidad son buenas, en términos de los riesgos asumidos. El mercado de valores registra una importante contracción de cerca de 42%, en términos de volúmenes transados, principalmente en el mercado de reportos, que estaría vinculado a una posición conservadora de los principales participantes de este mercado, bancos, aseguradoras y fondos de pensión, en virtud del deterioro en la calificación crediticia del Estado, que suscribe las LETES y Eurobonos que son los instrumentos mayormente utilizados en estas operaciones. Esa degradación crediticia también incidió en la tasa de rendimiento de los reportos durante el tercer trimestre del año, por la menor afluencia de los principales participantes ya señalados, y la exigencia de un rendimiento mayor. En el mercado primario destaca la mayor demanda de financiamiento bancario, que compensó el menor dinamismo de las emisiones públicas y de empresas privadas, y las titularizaciones, por su parte continúan siendo un importante vehículo de financiamiento para proyectos nacionales, sumando a la fecha más de US$800 millones, y el fondo de inversión acumula a la fecha un patrimonio de más de US$29.0 millones, con una rentabilidad de 3.39%.

3

ENTORNO MACROECONÓMICO 

1. Desempeño Económico Doméstico Durante el segundo trimestre de 2017, la economía salvadoreña tuvo un crecimiento del Producto Interno Bruto de 2.3%, comportamiento similar al experimentado en el primer trimestre, pero levemente inferior al desempeño del segundo trimestre de 2016 (2.4%). Dicho crecimiento está sustentado en los resultados que han mostrado algunos rubros de la demanda interna, particularmente los asociados a remesas familiares, salarios reales y crédito personal, los cuales se han visto fortalecidos por los bajos niveles de inflación experimentados en el transcurso del año. Igualmente, por el lado de la demanda externa, se ha propiciado un mayor aumento de las exportaciones en comparación a las importaciones. Las perspectivas de crecimiento económico para el año 2017 se mantienen en 2.4%.

Gráfico I.1. El Salvador: PIB real Anual y Trimestral (variación anual) 

Fuente: Banco Central de Reserva

En los indicadores de la demanda hasta el mes de agosto de 2017, sobresale el crecimiento del consumo privado, el cual está principalmente influenciado por el crecimiento que han mostrado las remesas familiares en los primeros ocho meses del año y en menor medida por los salarios nominales y el crédito tanto a personas como a empresas. Todo ello, ha sido favorecido por los bajos niveles de inflación registrados. Al mes de agosto de 2017, las remesas familiares han registrado una tasa de crecimiento anual de 10.4%, equivalente a un aumento de US$309.0 millones y totalizando US$3,283.0 millones, expansión superior al crecimiento de 6.3% en el mismo período del año anterior. Al observar el origen de las mismas, el 97.3% del total fueron enviadas desde los Estados Unidos, el 0.9% de Canadá y el 0.9% de la Unión Europea. Por

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

2010 2011 2012 2013 2014 2015 (p) 2016 (p) 2017 (p)

%

PIB trimestral PIB Anual

2.3%

1.4%

1.8%

1.9%

2.2%

1.4%

2.3%2.4%

Crecimiento Potencial2.0%

4

su parte, en base a la información de los trabajadores cotizantes al ISSS, los salarios medios nominales han crecido 5.5% al mes de junio de 2017, tasa superior al 3.2% registrado en el mismo mes de 2016. En cuanto a la cartera de créditos a personas, se observa un crecimiento anual de US$289.5 millones (4.3%) al mes de agosto de 2017, el mismo crecimiento registrado a agosto de 2016, dinamismo que se mantiene con base en el financiamiento para consumo. Los créditos a personas tienen una participación del 55.8% respecto al total de la cartera de préstamos de residentes y el 54.6% de la cartera total. Por su parte, la cartera de créditos a empresas, tuvo un crecimiento anual de 8.0% a agosto, inferior al 8.6% registrado al mismo mes de 2016, lo que refleja que se mantiene la alta demanda de financiamiento por parte de las empresas, siendo los sectores: Comercio, Industria Manufacturera, Servicios y Construcción, los que mostraron mayores necesidades de financiamiento para sus actividades productivas. Los gastos de consumo del Sector Público No Financiero (SPNF), por su parte, registraron una disminución de -0.6%, por debajo del aumento de 0.5% registrado a agosto de 2016, lo cual es resultado del menor dinamismo del gasto del Gobierno como parte de los esfuerzos de racionalización del mismo.

Gráfico I.2. El Salvador: Indicadores de Demanda Agregada  (A agosto 2017/2016 ‐ Variación anual) 

* A junio. ** A septiembre. Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

La Inversión Extranjera Directa (IED) ascendió a US$733.1 millones durante el primer semestre de 2017, lo que representa un incremento de 35.2% (US$190.7 millones) respecto a lo registrado durante el mismo semestre del año anterior, resaltándose que este es el mayor aumento de IED para el período desde el año 2010, como resultado del impulso generado por el sector industrial, que recibió el 41.5% de dicha inversión (US$304.4 millones), seguido del sector de electricidad con US$161.9 millones (22.1% del total). Adicionalmente, hubo inversiones por

6.3%

3.2%4.3%

0.5%

8.6% 8.2%

19.9%

‐3.7%

‐6.1%

‐8.9%

10.4%

5.5%4.3%

‐0.6%

8.0%

3.7%

‐11.9%

5.7% 5.3% 4.8%

$1,737 

$1,258 

‐$900

‐$500

‐$100

$300

$700

$1,100

$1,500

‐15%

‐5%

5%

15%

25%

RemesasFamiliares

SalariosNominales*

CréditoPersonal

Gasto deConsumoSPNF

Crédito aEmpresas

Importacionesde Bienes de

Capital

Anuncios deInversión**

InversiónBruta SPNF

Exportacionesde Bienes

Importacionesde Bienes

Saldo BalanzaComercial

Consumo Privado (91.9% del PIB)

ConsumoPúblico

(8.3% del PIB)

Inversión Privada (15.2% del PIB)

InversiónPública

 (2.1% del PIB)

Gasto de Consumo Final Inversión Balanza Comercial (‐17.5% del PIB)

US$ Millones

ago‐16 ago‐17

Demanda Interna Demanda Externa

5

US$105.8 millones en el centro financiero internacional radicado en El Salvador con una participación del 14.4%. Por otro lado, la inversión bruta del Sector Público No Financiero registró un flujo acumulado de US$407.4 millones al mes de agosto de 2017, lo que representa una disminución anual de -11.7% e inferior en US$53.8 millones a la inversión realizada a agosto de 2016 (US$461.3 millones). El destino sectorial de la inversión pública fue fundamentalmente para el fomento del desarrollo social y en segundo orden a la promoción del desarrollo económico, demandando la ejecución de proyectos vinculados con el desarrollo social el 60.4% y las obras de desarrollo económico el 36.4% del total de inversión pública. Asimismo, las instituciones que mostraron los mayores niveles de ejecución fueron Comisión Hidroeléctrica del Río Lempa (CEL), Fondo de Inversión Social para el Desarrollo Local de El Salvador (FISDL), Fondo de Conservación Vial (FOVIAL), Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS), Viceministerio de Vivienda y Desarrollo Urbano (VIMVDU), Comisión Ejecutiva Portuaria Autónoma (CEPA) y las Municipalidades a través del Fondo para el Desarrollo Económico y Social de las Municipalidades de El Salvador (FODES). En el análisis anual de la demanda externa, las exportaciones de bienes al mes de agosto tuvieron un crecimiento de 5.7%, superior al de las importaciones que fue de 5.3%, dando como resultado un déficit comercial de US$3,053.6 millones, ampliándose en US$140.3 millones (4.8%) durante el año. Las ventas al exterior acumulan un monto de US$3,850.6 millones, mayor en US$207.6 millones al registrado durante el mismo período del año anterior, siendo las ventas de azúcar y de prendas de vestir las que tuvieron el mejor desempeño con incrementos de US$90.7 millones y US$75.7 millones, respectivamente. Por su destino, el incremento en las exportaciones se registró principalmente hacia Centroamérica (US$72.9 millones), así como a México, Canadá, Taiwán, Vietnam y Rumania, a los que en conjunto se exportaron US$88.3 millones. En cuanto al sector económico, las ventas del sector industrial se incrementaron 5.7%, aportando US$197.0 millones adicionales respecto a las realizadas en similar período del año anterior, siendo las ramas industriales con mayor dinamismo el azúcar, prendas de vestir, maquinaria, equipos y suministros, papel, cartón y sus productos. La maquila, por su parte, registró un total exportado de US$759.7 millones (19.7% del total), destacando el incremento en las ventas de chips electrónicos (US$16.1 millones). Las importaciones ascendieron a US$6,904.2 millones al mes de agosto de 2017, teniendo un crecimiento del 5.3% anual, lo cual fue producto del ingreso de bienes intermedios (10.4%), principalmente los destinados a la industria manufacturera, cuyo incremento fue de 7.3% y del sector construcción, con un crecimiento de 22.7%. En la evolución de la economía por rama de actividad económica, a junio de 2017 se registró una tasa de crecimiento de 2.3%, levemente menor a

6

la del mismo período de 2016. El crecimiento se vio impulsado por las siguientes ramas de actividad económica: Bienes Inmuebles y Servicios Prestados a las Empresas (4.7%), Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca (3.4%), Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos (3.2%), Establecimientos Financieros y Seguros (2.8%), Comercio, Restaurantes y Hoteles (2.7%), Construcción (2.2%), Industria Manufacturera y Minas (1.9%) y Servicios del Gobierno con 1.4%. Es de señalar que solamente el sector Electricidad, Gas y Agua decreció en 1.4%. Las actividades con mayor incidencia en el crecimiento económico fueron: Comercio, Restaurantes y Hoteles (0.6%), Industria Manufacturera y Minas (0.5%) y Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca (0.4%), las cuales en su conjunto aportaron el 56.1% al crecimiento del PIB.

Tabla I.1. El Salvador: PIB por rama de Actividad Económica Acumulado a junio

(Tasas de crecimiento anual)

Fuente: Banco Central de Reserva. El segundo trimestre del año se ha visto favorecido por el buen desempeño que ha registrado la estación lluviosa, lo cual ha incidido positivamente en los sectores de la Agricultura, en donde el cultivo del Café y de Granos Básicos han presentado el mayor crecimiento dentro del sector, mientras que la producción ganadera se ha beneficiado de la reducción en el costo de alimentación del ganado. En el sector de Electricidad, Gas y Agua, pese a la reducción de 1.4% se señala que debido a las favorables condiciones de la estación lluviosa, las centrales hidroeléctricas presentan incremento en sus niveles de almacenamiento de agua, principalmente la presa Cerrón Grande - la cual regula la producción de las otras dos centrales aguas abajo: 5 de noviembre y 15 de septiembre, tiene una ganancia en su nivel de 3.85 m, mayor a lo observado en junio de 2016 cuando tenía un incremento de 0.18 m. Las importaciones han representado casi un cuarto del consumo aparente de energía en el primer semestre de 2017 superior al 8% que representó en igual periodo de 2016, por lo que la mayor participación de proveedores externos de electricidad ha resultado en un decrecimiento en la producción del sector. Otro sector cuyo aporte ha sido determinante para el crecimiento del PIB es la Industria Manufacturera y Minas, ya que su crecimiento de 1.9% le

              PIB / RAMAS DE ACTIVIDAD 2011‐II 2012‐II 2013‐II 2014‐II 2015‐II 2016‐II 2017‐II Incidencia  2017

Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca ‐3.7 3.7 ‐1.4 1.8 ‐2.1 4.1 3.4 0.4%

 Industria Manufacturera y Minas 3.0 1.3 3.2 1.6 3.4 2.0 1.9 0.5%

 Electricidad Gas y Agua 0.5 0.4 1.6 3.1 0.4 ‐0.9 ‐1.4 0.0%

 Construcción 8.1 0.5 ‐0.1 ‐9.5 0.5 1.7 2.2 0.0%

Comercio, Restaurantes y Hoteles 2.2 2.8 1.5 2.6 2.9 2.2 2.7 0.6%

Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 5.1 1.2 2.0 1.3 3.0 0.4 1.0 0.1%

Establecimientos Financieros y Seguros 3.2 ‐3.0 4.4 3.6 1.2 1.9 2.8 0.1%

Bienes Inmuebles y Servicios Prestados a las Empresas 2.3 2.3 3.9 3.5 2.5 5.6 4.7 0.2%

Alquileres de Vivienda 0.9 0.5 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.1%

Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos 1.3 2.5 2.4 3.4 3.4 3.8 3.2 0.2%

Servicios del Gobierno 5.5 2.3 3.5 2.0 0.1 3.5 1.4 0.1%

Producto Interno Bruto Trimestral 2.0 1.9 1.8 1.6 2.1 2.4 2.3 2.3%

7

ha infundido dinamismo a la economía, reflejado en el crecimiento acumulado de las exportaciones por 4.2%, aun cuando la maquila tuvo un decrecimiento acumulado en el periodo de 3.9%. De las 33 ramas de actividad económica, veinte han presentado resultados positivos en sus exportaciones siendo las de azúcar, que alcanzaron un record histórico de crecimiento, y las prendas de vestir, las que experimentaron los mejores resultados con aumentos de US$90.7 millones y US$75.7 millones, respectivamente. Establecimientos Financieros y Seguros registró un aumento de 2.8% a junio de 2017, superior al 1.9% registrado para ese período en 2016, habiendo sido impulsado por la cartera de préstamos a hogares que experimentó un crecimiento de 4.4% durante el período, levemente superior al 4.2% registrado el año anterior y por la cartera de préstamos a empresas, la cual tuvo un crecimiento de 8.8%, mayor al 7.7% registrado en el mismo período de 2016. El crecimiento de los servicios del Gobierno a junio de 2017 fue de 1.4% por debajo del 3.5% registrado en 2016. Dicho comportamiento estuvo influenciado por el menor dinamismo observado en los ingresos corrientes del SPNF (US$3,906.84), cuyo crecimiento fue de 4.2%, inferior al 8.6% observado un año atrás y en los cuales, los ingresos tributarios mostraron un crecimiento de 5.8% y los ingresos no tributarios de 1.1% por debajo del dinamismo mostrado en el mismo período del año anterior en donde ambos tipos de ingresos crecieron 6.4% y 18.3% respectivamente. En coherencia con lo anterior, el gasto corriente del SPNF ascendió a US$2,445.1 millones al mes de junio de 2017, mostrando un crecimiento anual de 1.9% (US$46.0 millones), superior al crecimiento en igual periodo de 2016 (US$44.8). Por su parte, la inversión bruta registró un flujo acumulado de US$310.1 millones al mes en referencia del 2017 con una disminución anual de US$51.8, equivalente a 14.3%. El Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró una variación interanual de 1.13% a agosto de 2017, mayor al crecimiento experimentado en el mismo mes de 2016 (0.95%). La inflación acumulada por su parte fue de 1.39%, manteniendo a lo largo del año una tendencia creciente. El crecimiento en los precios es atribuido principalmente a las divisiones de: Alojamiento, agua, electricidad y otros combustibles (4.3%), asociado al aumento de precios en el servicio de electricidad (12.68%) y de gas propano (11.4%); Bebidas alcohólicas y tabaco con un incremento de 2.09% vinculado al aumento de los precios en cigarrillos con filtro y cerveza; Restaurante y hoteles (1.23%); Bienes y servicios diversos (1.32%) y Educación (1.11%) asociado principalmente al aumento en los precios de la educación universitaria. En sentido contrario, las divisiones que presentaron reducciones anuales fueron Recreación y cultura (-1.81%); Prendas de vestir y calzado (-1.54%) y Comunicaciones (-0.98%).

3. Precios 2. Precios

8

Gráfico I.3. El Salvador: Tasa de Inflación Anual

(total y por divisiones)

Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC)

El alza experimentada en los precios de los bienes y servicios ha sido atribuida principalmente al aumento en los servicios de electricidad y gas propano en el ámbito doméstico, así como a los mayores precios internacionales del petróleo y sus derivados en relación al año anterior, ya que en el mercado internacional durante los primeros 9 meses del año, el precio promedio de petróleo por barril fue de US$50.0, superior al precio promedio en el mismo periodo de 2016 (US$42.6 por barril), lo cual representó un aumento anual de 17.4%, conduciendo ello a que el monto de la factura petrolera mostrara un crecimiento anual de 13.2% equivalente a US$94.0 millones.

Gráfico I.4. Precios Internacionales del Petroleo

WTI por barril

Fuente: Banco Central de Reserva. El empleo en el sector formal de la economía, medido a través del número de cotizantes registrado en el Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS), experimentó un incremento anual de 0.5% al mes de julio , lo que equivale a 3,999 nuevos cotizantes, siendo congruente con el desempeño económico del país.

IPCAliment. yBebs. noalcoh.

Bebidasalcoh. yTabaco

Prendas devestir ycalzado

Alojam.,Agua,

Electr, Gas

Muebles,Arts.

p/hogarSalud Transporte Comunic.

Recreac. yCultura

EducaciónRest. YHoteles

B y SDiversos

ago‐16 1.0 ‐1.0 3.6 ‐3.3 15.0 ‐2.5 0.8 ‐3.8 ‐0.4 ‐1.9 1.7 1.8 0.3

ago‐17 1.1 0.8 2.1 ‐1.5 4.3 0.7 0.8 1.3 ‐1.0 ‐1.8 1.1 1.2 1.3

‐5

0

5

10

15

20

%

ago‐16 ago‐17

0

10

20

30

40

50

60

70

EN USD

ÓLA

RES

2015                                                   2016                                                     2017

3. Empleo y Salarios

9

El sector privado es el generador de la mayor cantidad de empleos con el 80.2% del total de cotizantes al ISSS, teniendo un incremento del 0.8% de personas contratadas, equivalente a 5,267 nuevos trabajadores. Las nuevas contrataciones han sido realizadas principalmente por los sectores Industria Manufacturera, Explotación de Minas y Canteras y Otras Actividades Industriales con 6,773 nuevos cotizantes (3.7%), Comercio, Restaurantes, Hoteles, Transporte, Almacenaje y Alojamiento con 4,306 nuevos cotizantes (2.3%), información y Comunicaciones con 1,835 nuevos cotizantes (9%) y por la Actividad Financiera y Seguros con un crecimiento de 287 cotizantes (1.0%); por otro lado, los sectores que registraron disminución en la cantidad de cotizantes son: Actividades Profesionales, Científicas, Técnicas y Servicios de Apoyo con 6,264 cotizantes (-5.1%), Construcción con 864 cotizantes (-3.5%), Agricultura, caza, silvicultura y pesca con 649 cotizantes (-4.6%), y el sector Servicios con 237 cotizantes (-0.3%). El sector público por su parte, que provee el empleo del 19.8% del total registró una disminución anual de -0.8%, lo que representa 1,268 cotizantes menos en el ISSS.

Gráfico I.5. El Salvador: Trabajadores cotizantes al ISSS  Por Actividad Economica (A julio 2016-17)

Fuente: Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS) En cuanto a los salarios medios nominales de los trabajadores cotizantes al ISSS al mes de junio de 2017, estos crecieron 5.5%, tasa superior al 3.2% registrado en el mismo mes de 2016. Por su parte, el crecimiento de los salarios en términos reales fue de 5.0%, superior al 2.0% registrado en junio de 2016, resultados que confirman el mayor poder de compra de los trabajadores, lo cual contribuye a generar mayor actividad económica a través de la demanda, incentivando de esa manera la generación de más producción y empleo.

     

Agricultura,caza,

silvicultura ypesca

Ind.Manufact.,Explotación deMinas y

Canteras yOtras Act.

Ind.

Construcción

Comercio,Rest. Hoteles,

Transp.Almacen. yAlojamiento

Información yComunicacio‐

nes

ActividadesFinancieras yde Seguros

ActividadesInmobiliarias

ActividadesProf.,

Cientificas,Técnicas yServicios de

Apoyo

ServiciosServicio

DomésticoSectorPúblico

jul‐16 14,019 182,915 24,670 189,433 20,330 29,885 5,618 122,320 69,714 1,680 165,367

jul‐17 13,370 189,688 23,806 193,739 22,165 30,172 5,651 116,056 69,477 1,727 164,099

Variación Abs 17/16 ‐649 6,773 ‐864 4,306 1,835 287 33 ‐6,264 ‐237 47 ‐1,268

 (50,000)

 ‐

 50,000

 100,000

 150,000

 200,000

 250,000

jul‐16

jul‐17

10

 Gráfico I.6. El Salvador: Índice de Salarios Medios Nominales y Reales  

Por Actividad Económica y Variación anual 

Fuente: Elaboración propia a partir de información del ISSS y DIGESTYC El análisis sectorial, nos indica que para el período en análisis de 2017, los sectores de mayor crecimiento en sus salarios promedio nominales y reales fueron, en su orden: Construcción (9.3% y 8.8%), Industria Manufacturera (8.9% y 8.3%) y Financiero (7.2% y 6.6%); por su parte, el sector que mostró disminución en dichos salarios promedio fue Minas y Canteras (3.1% y 3.6%).

El análisis comparativo del desempeño económico de El Salvador respecto al resto de países de la región centroamericana (incluidos Belice, Panamá y República Dominicana) se hace tomando como base un mapa de condiciones macroeconómicas (gráfico I.7) el cual contiene la evolución de 9 variables, siendo ellas: Crecimiento del PIB real, PIB per cápita en paridad del poder adquisitivo, Tasa de desempleo, Tasa de inflación, Inversión total respecto al PIB, Ahorro Nacional, Déficit Fiscal, Deuda del Gobierno General y Balance en Cuenta Corriente, siendo la fuente de información la base de datos del World Economic Outlook del Fondo Monetario Internacional en base al informe a octubre de 2017, a excepción del PIB real para El Salvador donde se utilizó la estimación del BCR (2.4%).

En el gráfico I.7 se muestra la posición de El Salvador (línea azul del gráfico) comparada con cada una de las variables del promedio del resto de países (línea verde); por lo que para El Salvador, los valores que en el gráfico están fuera del eneágono (línea verde) implican una situación desfavorable y los valores al interior del eneágono significan una mejor posición relativa, ambos en relación al resto de países. En cuanto a los indicadores que presentan mejores condiciones macroeconómicas para El Salvador en relación a sus pares, son los mismos en los que ha venido mostrando dicha condición, siendo estos: la inflación, que se ha mantenido por debajo de la regional, pese a que mostró un aumento por el impacto de los mayores precios en los servicios

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4. Condiciones Macroeconómicas: Perspectiva Regional

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que presentan un desempeño más desfavorable. El resto de indicadores, tales como el PIB Per cápita (US$8,934.4) medido a través del poder de paridad de compra y la Tasa de Desempleo (7.0%) medida como porcentaje del total de la fuerza laboral, han mantenido ratios cercanos al promedio regional. La atención en la situación fiscal del país se acrecentó en los últimos cuatro meses de 2016, dada la incertidumbre de que no se pagaran en octubre, US$71.5 millones de títulos adquiridos por las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) al Fideicomiso de Obligaciones Previsionales. La presión del pago de pensiones fue mitigada el 29 de septiembre, mediante la reforma a la Ley del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP), facultando a éste a emitir Certificados de Inversión Previsionales (CIP) para pagar otros CIP adquiridos por los fondos de pensiones. En febrero de 2017, Fitch Ratings bajó la calificación de riesgo del país hasta “B” desde la categoría “B+” que había sido asignada en julio de 2015. La Perspectiva se revisó a Negativa desde Estable y el techo país bajó a “BB-“ desde “BB”. La emisión de deuda no garantizada en moneda extranjera y de bonos en moneda local también fue rebajada a “B”. La calificación fue respaldada por la estabilidad macroeconómica del país, propiciada por la dolarización de la economía, un sistema bancario adecuadamente capitalizado y un registro impecable de amortización soberana. La agencia reconoció la solidez del sistema bancario apoyada por la regulación prudencial, y advirtió que la debilidad de la economía podría afectar la calidad de los activos y la rentabilidad bancaria. Los movimientos en el techo crediticio del país afectaron al resto de emisores, como bancos y aseguradoras. El efecto de la rebaja se trasladó en febrero a las clasificaciones internacionales (IDRs por sus siglas en inglés o Issuer Default Ratings) de Banco Agrícola, S. A. (Agrícola) y Banco Davivienda Salvadoreño, S.A. (Davivienda Sal), que se rebajaron a “BB-“ desde “BB”, equiparándolas con el techo país. La Perspectiva se revisó a Negativa desde Estable. Entre las razones de la rebaja al país se señaló el continuo alto nivel de polarización política que había limitado severamente las opciones de financiamiento del gobierno y obstaculizado medidas fiscales significativas para detener el deterioro de las finanzas públicas. Los déficits fiscales y el débil crecimiento económico se citan como los factores que han conducido al incremento sostenido en la carga de la deuda. Después de que el gobierno incumpliera el pago de obligaciones con las AFP el 7 de abril, la calificadora degradó a “CCC” la calificación de la deuda soberana de largo plazo en moneda extranjera y declaró temporalmente en “impago restringido” las emisiones de largo plazo en moneda local. El 28 de septiembre fue aprobada la Reforma del Sistema de Pensiones de El Salvador, poniendo fin a la incertidumbre generada alrededor del

5. Calificación soberana

13

pago de la deuda previsional, y reduciendo las necesidades de financiamiento del gobierno de los próximos 3 años, de acuerdo con Fitch. El canje de la deuda previsional en situación aflictiva, motivó la rebaja de Calificación de Emisor de Largo Plazo en Moneda Local a “Impago Restringido ” (RD, por sus siglas en inglés), el 06 de octubre, la cual fue mejorada en la misma fecha al concluirse el canje de los nuevos Certificados de Inversión Previsional (CIP). Fitch mejoró la clasificación IDR (Issuer Default Rating) en moneda local a largo plazo de El Salvador a “B-“ desde “RD”, y clasificación IDR en moneda extranjera de largo plazo a “B-“ desde “CCC”, así como la clasificación IDR de corto plazo en moneda local y extranjera a “B” desde “C”. La Perspectiva de las clasificaciones IDR en moneda local y extranjera de largo plazo es Estable. Además, se incrementó el techo del país a “B” desde “B-“. Como efecto derivado de la mejora en las clasificaciones soberanas de El Salvador, el 16 de octubre Fitch mejoró las clasificaciones internacionales (IDRs, por sus siglas en inglés o Issuer Default Rating) de largo plazo de Banco Agrícola, S.A. y Banco Davivienda Salvadoreño, S.A. a “B” desde “B-“. La Perspectiva de las clasificaciones es Estable. La agencia espera que el impacto de la situación fiscal en el perfil de crédito del sistema bancario sea contenido. También prevé que el crecimiento modesto de la actividad financiera y los niveles altos de liquidez continuarán en el corto plazo, además de que anticipa presión en los costos de financiamiento de algunos bancos locales en respuesta a la clasificación baja del soberano. Por su parte, en agosto de 2016 Moody's redujo la calificación del país a “B1” y colocó la calificación en revisión para una posible rebaja adicional. La agencia expuso que los esfuerzos del gobierno no habían sido suficientes para hacer frente a la tendencia de incremento de la deuda. La posterior rebaja se produjo el 07 de noviembre, pasando a “B3” con perspectiva negativa. Como determinantes clave de la rebaja de dos peldaños se señalaron: (1) el incremento significativo en los riesgos de liquidez, sustentados en (i) la tensión financiera que había forzado al gobierno a priorizar sus pagos y (ii) el incremento continuo en la deuda de corto plazo que la ubicaba en niveles históricos altos que desafiaban la capacidad y disposición de la banca local para absorber montos adicionales; (2) el impasse político que no permitía obtener la aprobación para emitir deuda de largo plazo para retirar deuda de corto plazo y fondear las operaciones del gobierno. La agencia reconoció como fortalezas de la calificación: (1) el perfil favorable de la deuda del gobierno en términos de tasas de interés y distribución de vencimientos, y (2) el historial positivo de repago de deuda y el acceso continuado a los mercados internacionales de capital. Standard & Poor´s realizó una rebaja de la calificación crediticia de “B+” a “B” el 13 de octubre de 2016, colocándola en Revisión Especial, la cual esperaba ser resuelta a finales de año. En diciembre decidió rebajar la calificación a “B-“, equiparándola con la de Moody’s. El 11 de abril de

14

2017, rebajó la nota de deuda externa a largo plazo de El Salvador a "CCC-" desde "B-" y le asignó un panorama negativo bajo revisión especial. El 20 de abril la agencia puso la deuda soberana de El Salvador en impago selectivo (SD), luego de que se incumplió el pago de obligaciones con los fondos de pensiones. El 5 de mayo, al subsanarse el default, Standard & Poor´s subió a CC la calificación del país, con outlook negativo. Al igual que en el caso de Fitch, la modificación en las condiciones de la deuda previsional, contenida en la reforma de pensiones aprobada a finales de septiembre, ocasionó que en fecha 02 de octubre, S&P rebajara a impago selectivo (SD) la calificación de largo plazo y de corto plazo (en moneda extranjera y local), desde “CC” y “C”, retirara la perspectiva negativa colocada en mayo, y afirmara en “CCC” la deuda internacional de largo plazo. Una vez realizado el canje de deuda, el 3 de octubre la agencia retiró del impago la calificación de largo plazo y la subió a “CCC+”, incrementando a “C” la deuda de corto plazo. Como efecto de la citada reforma, la calificación de deuda externa de largo plazo no asegurada, también subió a “CCC+”. S&P Global Ratings considera que la reforma de pensiones reduce las necesidades de financiamiento de corto plazo del gobierno y aliviará las presiones sobre el déficit estructural. Sin embargo, la calificación crediticia de El Salvador todavía refleja el desafío de alcanzar acuerdos adicionales en materia fiscal, una elevada carga de la deuda, y perspectivas de crecimiento económico limitado. El intercambio del país con el exterior durante el primer semestre de 2017 reportó un estrecho déficit en cuenta corriente por US$67.24 millones, desequilibrio que fue inferior en US$214.5 millones al registrado en el mismo período de 2016. La mejoría en cuenta corriente refleja el renovado dinamismo de las exportaciones y el crecimiento de las remesas familiares. La Balanza de Servicios contribuyó a contrarrestar el déficit comercial con el exterior, mediante un superávit por US$354.5 millones, el cual se redujo en US$15.6 millones con relación al registrado en 2016. Como parte de los flujos que sostienen el desequilibrio comercial y de rentas por el uso de factores productivos del exterior, la economía obtuvo un ingreso de US$2,454.2 millones de remesas familiares, las que experimentaron un crecimiento de 10.5% anual. Las necesidades de financiamiento externo del país durante este período han sido cubiertas por el ingreso de capital de la inversión extranjera directa, colocaciones de deuda del Gobierno General, y los desembolsos de deuda del Banco Central y Sociedades Financieras Públicas. Las empresas de Inversión Extranjera Directa (IED), realizaron uno de los mayores aportes al financiamiento de la economía por US$413.0 millones en términos netos, que reflejaron operaciones de reinversión de utilidades por US$282.0 millones –de un total de US$464.1 millones obtenidos en el

6. Saldo externo y flujos financieros

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economías de mercados emergentes. La reactivación de la inversión mundial ha estimulado la actividad manufacturera, aun cuando la expansión del comercio internacional se moderó en el segundo trimestre de 2017, tras registros muy elevados del primero. En las economías avanzadas, el producto y la demanda interna se aceleraron con mayor velocidad en el primer semestre de 2017 que en el segundo de 2016. En la economía de Estados Unidos, el consumo se debilitó de forma transitoria en el primer trimestre, en tanto que la inversión empresarial continuó afirmándose, en parte gracias a la recuperación del sector energético. En la Zona Euro y Japón, el fortalecimiento del consumo privado, la inversión y la demanda externa impulsaron el crecimiento en el primer semestre del año. En la mayoría de las otras economías avanzadas, con la excepción del Reino Unido, el crecimiento repuntó en el primer semestre de 2017 comparado con el segundo de 2016, gracias a la contribución de la demanda tanto interna como externa. En las economías de mercados emergentes y en desarrollo, el aumento de la demanda interna en China y la recuperación de algunas de las principales economías de mercados emergentes afirmaron el crecimiento en el primer semestre. En India, el crecimiento perdió impulso debido al impacto persistente de la iniciativa oficial de canje de moneda, así como a la incertidumbre suscitada por un impuesto sobre los bienes y los servicios en todo el país a mediados de año. En Brasil, la fortaleza de las exportaciones y la desaceleración de la contracción de la demanda interna le permitieron a la economía retomar una senda de crecimiento positiva en el primer trimestre de 2017, tras ocho trimestres de disminución. Tras registrar un débil crecimiento en los últimos años, la actividad económica de América Latina y el Caribe sigue apuntando hacia una recuperación gradual en 2017 y 2018, (las recesiones en unos cuantos países de la región —en particular Argentina y Brasil— llegan a su fin). La demanda interna está recuperándose paulatinamente, mientras que la contribución de las exportaciones netas al crecimiento está disminuyendo a medida que las importaciones aumentan con la mayor demanda interna. La coyuntura externa es propicia para la recuperación, en virtud de una mejor demanda proveniente de los países socios, de condiciones financieras favorables, gracias a que la volatilidad del mercado financiero mundial está en mínimos históricos, y a la persistencia de las entradas de capital. Venezuela, no obstante, continúa inmersa en una grave crisis económica que perfila una caída del PIB de 35.0%, con la economía encaminada hacia la hiperinflación. Las economías de Centroamérica (incluye Panamá) y República Dominicana, mantienen una expansión del PIB en medio de un entorno internacional complejo, con una contracción de la actividad económica del 0.9 en América Latina y el Caribe en 2016. Destaca la expansión de la República Dominicana (6.6%) y Panamá (4.9%) con un crecimiento por encima del promedio; en sentido contrario Guatemala (3.1%) y El Salvador (2.4%) mostraron el menor dinamismo.

17

Tabla I.2: Crecimiento del PIB de regiones y países seleccionados

  Proyecciones 

Países/Regiones  2016 2017 2018 

Economía Mundial  3.2 3.6 3.7 

Estados Unidos  1.5 2.2 2.3 

Zona Euro  1.8 2.1 1.9 

Reino Unido  1.8 1.7 1.5 

Japón  1 1.5 0.7 

China  6.7 6.8 6.5 

India  7.1 6.7 7.4 

América Latina y el Caribe  ‐0.9 1.2 1.9 

CAPRD*  4.6 4.1 4.4 

El Salvador  2.4 2.3 2.1 

Nota: * CAPRD = América Central, Panamá y la República Dominicana. Fuente: FMI, World Economic Outlook, octubre de 2017.

Se proyecta que el crecimiento mundial se acelere en 2017 a una tasa de 3.6% y de 3.7% para 2018. El pronóstico, representa una revisión ligera al alza de 0.1 puntos porcentuales para ambos años. Esta revisión al alza se debe a la notable reactivación de la inversión, el comercio internacional y la producción industrial, sumada a la mejora de la confianza de las empresas y los consumidores. Los niveles de crecimiento registrados en el primer semestre de 2017 superaron en general las expectativas, lo cual ha llevado a revisiones al alza generalizadas, por ejemplo en la Zona Euro, Japón, China, las economías emergentes de Europa y Rusia. Estas cifras compensan holgadamente las revisiones a la baja de las economías de Estados Unidos, el Reino Unido e India. Sin embargo, la recuperación no es total, pues el crecimiento sigue siendo débil en numerosos países. Según los pronósticos, la economía de Estados Unidos crecerá 2.2% en 2017 y 2.3% en 2018; dicha proyección refleja condiciones financieras muy propicias y una firme confianza entre las empresas y los consumidores. La revisión a la baja respecto de los pronósticos anteriores (abril 2017) de 2.3% y 2.5% en 2017 y 2018, respectivamente, es producto de una fuerte corrección de los supuestos en torno a la política fiscal nacional; dada la significativa incertidumbre que rodea a las políticas, el pronóstico macroeconómico supone como base que las políticas no cambiarán, en tanto que la edición de abril de 2017 del informe WEO contemplaba un estímulo fiscal generado por los recortes previstos a los impuestos. El crecimiento potencial está estimado en 1.8%, ya que se supone que el crecimiento de la productividad total de los factores seguirá siendo débil y que la expansión de la fuerza laboral disminuirá como consecuencia del envejecimiento de la población. Se estima que la recuperación de la Zona Euro cobrará impulso este año y se prevé que el crecimiento alcance 2.1% en 2017, para moderarse a 1.9% en 2018. El pronóstico supera en 0.4 puntos porcentuales y 0.3

2. Perspectivas de crecimiento

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puntos porcentuales los niveles previstos en abril para 2017 y 2018, respectivamente. El alza del crecimiento en 2017 puede atribuirse primordialmente a la aceleración de las exportaciones en el contexto del repunte general del comercio internacional y a la constante intensidad del crecimiento de la demanda interna, que se ve respaldada por condiciones financieras acomodaticias y por la atenuación del riesgo político y la incertidumbre en torno a las políticas. Las perspectivas a mediano plazo de la Zona Euro siguen siendo moderadas debido a que el crecimiento potencial proyectado se ve frenado por la debilidad de la productividad, factores demográficos desfavorables y, en algunos países, un sobreendeudamiento público y privado. El crecimiento del Reino Unido se moderaría a 1.7% en 2017 y 1.5% en 2018, que representa una revisión a la baja de 0.3 puntos porcentuales en 2017 en relación con los pronósticos de la edición de abril de 2017 del informe WEO, esto se debe a que el crecimiento fue más débil de lo esperado en los dos primeros trimestres del año, dicha desaceleración es atribuible a un crecimiento limitado del consumo privado, ya que la depreciación de la libra hizo sentir sus efectos en el ingreso real de los hogares. Las perspectivas de crecimiento a mediano plazo son sumamente inciertas y dependerán en parte de la nueva relación económica que se establezca con la Unión Europea y de la magnitud del aumento de las barreras al comercio internacional, la migración y la actividad financiera transfronteriza. En Japón, el impulso económico obedece al afianzamiento de la demanda mundial y a las medidas de política encaminadas a sustentar una orientación fiscal propicia. Se espera un crecimiento de 1.5% en 2017, y que el ritmo de expansión disminuya posteriormente (a 0.7% en 2018), ya que se supone que el respaldo fiscal desaparecerá en los plazos programados, que el crecimiento del consumo privado se moderará y que el estímulo generado por la inversión privada relacionada con los Juegos Olímpicos de 2020 se verá compensado por un aumento de las importaciones y una desaceleración del crecimiento proyectado de la demanda externa. El crecimiento de las economías emergentes y en desarrollo aumentará a 4.6% para 2017 y 4.9% para 2018 en comparación al 4.3% estimado para 2016. Las revisiones al alza de los pronósticos de crecimiento reflejan más que nada el fortalecimiento proyectado de la actividad de China y de las economías emergentes de Europa. En China, los pronósticos indican que el crecimiento subirá ligeramente a 6.8% en 2017 y disminuirá a 6.5% en 2018. La revisión al alza del pronóstico para 2017 (0.2 puntos porcentuales) refleja un crecimiento más fuerte de lo esperado durante el primer semestre del año, respaldado por la distensión de las políticas y las reformas del lado de la oferta. Para 2018, la revisión al alza de 0.3 puntos porcentuales refleja primordialmente la expectativa de que las autoridades mantendrán una combinación de políticas suficientemente expansiva (sobre todo a través de una elevada inversión pública) para duplicar el PIB real entre 2010 y 2020.

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En América Latina y el Caribe, cuyo Producto Interno Bruto (PIB) se contrajo casi 1.0% en 2016, se prevé que el PIB real suba 1.2% en 2017 y 1.9% en 2018, similar a lo previsto en abril de 2017. El crecimiento se mantiene firme en América Central y se está afianzando. La región enfrenta riesgos de retroceso de la integración económica transfronteriza. Si las economías avanzadas no logran elevar el crecimiento potencial inclusivo y adoptan un aumento del proteccionismo, se podría reducir la demanda de los productos de la región y encarecer los bienes transables de consumo. La fuerte disminución de los ingresos públicos provenientes de las materias primas y reducciones de otros ingresos por la desaceleración de la actividad económica, ha centrado la atención de los gobiernos en los ajustes a las finanzas públicas para la estabilización de la deuda, la cual aumentó a 58% del PIB en 2016. El probable efecto en la actividad económica, sobre todo en vista de las ya modestas perspectivas de crecimiento, requiere que el ajuste fiscal necesario sea diseñado de tal manera que reduzca al mínimo el impacto en el crecimiento y proteja el gasto prioritario. Los patrones de ajuste fiscal han variado en la región; algunos países han recurrido a recortes del gasto. Los gobiernos a menudo han optado por recortar los gastos de capital, lo cual a su vez ha contribuido a una reducción del producto potencial dado las brechas existentes en materia de infraestructura. Por tal motivo, algunos países también han recurrido a otras medidas para captar más ingresos, siendo algunas de carácter excepcional, como transferencias de utilidades pasadas de los bancos centrales. Los posibles cambios en la política migratoria de Estados Unidos y la renovación de la protección temporal para El Salvador, Honduras y Nicaragua siguen representando un riesgo importante, pero hasta ahora han resultado beneficiosos para la región porque han acrecentado las entradas de remesas que apoyan el consumo privado. Los persistentes déficits del sector público y la creciente deuda pública siguen siendo motivos de preocupación en Costa Rica y El Salvador. La dolarización continúa siendo un importante riesgo financiero para la región (Costa Rica, Honduras, Nicaragua). El FMI señala que el riesgo de pérdida de relaciones de corresponsalía bancaria ha sido limitado hasta la fecha. De acuerdo al análisis del FMI, en las economías de mercados emergentes, las condiciones financieras desde marzo han sido en general favorables a un repunte de la actividad económica. Los mercados de acciones se han fortalecido, las tasas de interés de largo plazo de bonos emitidos en moneda local han declinado en general, y los diferenciales en el Indice Global de Bonos de Mercados Emergentes (EMBI) han caído levemente. En tanto que continúa la búsqueda por mejores rendimientos de los capitales, las monedas de los mercados emergentes se han fortalecido en relación con el dólar estadounidense.

3. Condiciones financieras internacionales

20

Los flujos de capital hacia los mercados emergentes han permanecido resistentes en los últimos meses, continuando su recuperación después de la fuerte caída a finales de 2015 y principios de 2016. Este patrón refleja una recuperación en los flujos de capital hacia China y la fuerte recuperación global en los influjos de cartera en la primera mitad de 2017, a medida que el optimismo de los inversionistas acerca de las perspectivas económicas globales mejoraba y las condiciones financieras se suavizaban. Los principales beneficiarios de los influjos de cartera han sido las economías grandes de mercados emergentes, incluyendo Colombia, México, Sudáfrica y Turquía. Algunos de estos países han usado este período para fortalecer los amortiguadores de política bajo la forma de mayores reservas internacionales. Los países de ingreso bajo también se han beneficiado de esta búsqueda por rendimiento, ampliando su acceso a los mercados internacionales de bonos. La emisión de bonos soberanos ha aumentado considerablemente en 2017, acercándose a los picos anteriores. No obstante, estos países enfrentan condiciones de préstamos menos favorables, reflejando mercados menos líquidos, perfiles de crédito más débiles y falta de un historial de emisión. Para América Latina, las condiciones financieras siguen siendo favorables, los diferenciales por riesgo se han reducido y los sistemas financieros gozan de estabilidad. Si bien los flujos de capitales a la región han continuado, un aumento de la aversión mundial al riesgo y la volatilidad del mercado o una normalización de la política monetaria más rápida de lo previsto en las economías avanzadas, podrían causar salidas de capitales. Los bonos de El Salvador cerraron 2016 con un diferencial de 536 puntos básicos y una reducción de 95 puntos con relación a diciembre de 2015. En 2016 se llegaron a registrar máximos de 825 puntos en febrero, mientras en 2017 los diferenciales se mantuvieron por arriba de 500 puntos básicos hasta el mes de septiembre, habiéndose comprimido en 66 puntos desde finales de septiembre hasta principios de noviembre, reflejando los efectos de la reforma del Sistema de Pensiones.

Gráfico I.9: Diferenciales de Riesgo Soberano  en América Latina (EMBI). 

Puntos Básicos 

Fuente: JP Morgan

44. Tasas dePolítica

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e urante 2017comodaticia flación. Come tasa de vanzadas la n cambio.

e estima quon lo que eomar algunostados Unidn provocar ercados fina

espués de uepentino de sociada delnancieras ens econompalancamien

Gráfico I.1Europa

uente: Elaborauropeo.

2

7, la política en apoyo

mo se esper1 a 1.25% posición de

ue continúe l proceso de

os años; la os y en el Rincrementosancieros.

un período dlas condici dólar estan algunos mías con

nto y descalc

0: Principaa FED: Tasa

ope

ación propia c

21

monetaria ede la activid

raba, la Resmientras e

e política mo

el apoyo dee normalizanormalizaci

Reino Unido s grandes y

de abundantones financadounidensemercados eparidades ces de balan

ales tasas dea de Fondoseraciones d

on informació

en las econodad económ

serva Federaen la mayonetaria ha p

e la política ación de la ión de la pse espera qprolongado

e oferta credcieras munde) podría emergentes, del dólar

nces.

e Política Ms Federales

de financiac

n de la Rese

omías avanzmica y el aual subió en joría de otrapermanecido

monetaria apolítica mon

política monque ocurra c

os en la vola

diticia, un endiales (y unaexponer lasimponiendo

r estadoun

Monetaria ens BCE: Princción

erva Federal y

zadas ha sidumento de junio el rang

as economíao ampliamen

acomodaticinetaria podrnetaria en locon suavidaatilidad de lo

ndurecimiena apreciaciós fragilidadeo tensiones nidense, al

n EE.UU. y cipales

y Banco Cent

do la

go as

nte

ia, ría os

ad, os

nto ón es a

lto

tral

ES STABILIDA

1. AC

1. Variade Liqu

AD FINANC

CTIVIDAD F Eladcrac12 Lasusofinsufincopr Lalaprsa Elloce Deadco EldeTecuUSúl

Fue

ables idez

CIERA DE E

FINANCIERA

l sistema badecuados inrediticia a pactivos castig20%.

a actividad uperior al postenido denanciamientouperó la dinnanciados pon las emisrovenientes

as utilidadess obtenidasresionadas paneamiento.

l sistema bas activos y

erca del 54%

entro de losdquisición deoncretó en n

l sistema fine liquidez, resoro Públicuales tienenS$600.0 miltimo año.

ente: Balances

2

L SALVADO

A

ancario salvndicadores liartir del bajoados, y con

crediticia mromedio mee la activo a las fanámica del principalmensiones de vade fuentes e

s y la rentabis en el mispor los costo

ncario salvadepósitos d

% de la plaza

s hechos ree Banco Pro

noviembre de

anciero desdresultado atrco(LETES) n su origenllones, así c

GVariab

SSF 2017

22

OR 

vadoreño ciequidez y so

o nivel de mun índice de

mantiene suensual de 2vidad econamilias, aun

destinado ate con depóalores en eexternas.

ilidad fueronsmo mes dos de captac

adoreño estáde bancos da.

elevantes deoCredit por e 2017, cam

de inicios deribuido a la y el alza e

n en la cocomo el may

Gráfico II.1:bles de Liqu

erra el mes olvencia, bueora, en virtue cobertura

u ritmo de 2016, congrunómica. Prenque el finaa los hogaósitos del p

el mercado

n positivas y del año antción y la co

á compuestode franquicia

estaca la finparte del G

mbiando el no

e 2017 ha m redención

experimentadlocación deyor crecimie

uidez

de agosto ena calidad ud de los sade provision

crecimientouente con eevalece elanciamientores. Los crpúblico, combursátil loc

ligeramenteterior, aunqnstitución de

o por 14 entia colombian

nalización derupo Atlántiombre a Ban

mostrado holanticipada da en los de bonos deento de las r

de 2017 code la carte

aneamientosnes superior

o ligeramenel crecimien sesgo d

o empresariréditos fueromplementadoal y recurso

e superioresue continúae reservas d

idades, dondna concentra

el proceso dda, el cual snco Atlántida

gados nivelede Letras ddepósitos, loel GOES premesas en

on era s y r a

nte nto del ial on os os

s a an de

de an

de se a.

es del os or el

22. Reserva dLiquidez

AllíqdeLaredefinprenac EllíqcoseinmcemLE

Fue

El nsaldsupmisresmill

de

l cierre de aquidos en ree 4.8%, resuas fuentes deflejan un creepósitos hananciamientorimeros cuandeudamienceleraron su

l grafico II.2quidos, moomportamiene observa cremento deostrado una

errando agoayor parte pETES y Nota

Comp

ente: Balance

nivel de Redo promedioperior en 26sma fecha. pecto al mínones, exhib

2

agosto, la liqelación a losultado de unde fondeo -decimiento ana compenso externo. Latro meses

nto en los m crecimiento

2 ilustra la ostrando qunto estable eun crecimiee depósitos a tendenciasto del 2017por la dismias de Crédit

Gposición de

es SSF 2017.

servas de Lo de US$2,760 p.b. al ni

La banca nimo de 100iendo holgu

23

quidez medis pasivos exa reducción

depósitos, prnual del 3.7%sado la reLa reducciós del año,eses poster

o, con una va

trayectoria ue las disen los últimoento de 7.4en BCR; redecreciente

7 con una renución en tío del Tesoro

Gráfico II.2:Activos Líq

Liquidez con778.0 millonevel de cumpresentó en0%, cerrandra en niveles

da como la xigibles, mue

en los seguréstamos y t%, donde el educción dn se observ, estabilizáriores. Por eariación anu

de la comsponibilidadeos años; al 4% respectespecto a lae desde meeducción deítulos del Eso Público( N

quidos (US$

nstituido pores, con un cplimiento enn todas laso agosto cos de liquidez

diferencia destra una vaundos en un títulos de emmayor incre

de 9.0% avó principal

ándose los el contrario, ual de 4.3%

mposición des han mcierre del mto a 2016, as inversioneediados del el 21.3%, gestado, princ

NCTP).

$ MM)

r los Bancocumplimientn 2016 (107s catorcenason un saldo z.

de los activoariación anu 22.1% anuamisión propiemento de loanual en mente en lo

niveles dlos depósitoa agosto.

e los activomantenido umes de agos

asociado es, éstas haaño anterio

enerada en sipalmente p

s, registró uto de 110.1%7.5%) para s excedentede US$256

os ual al. a- os el

os del os

os un sto

al an or, su

por

un %, la

es 6.0

1 A

3.

Activos líquidos

IndicadoreLiquidez

Enrediciela

LoenUreobinII.es

s menos pasivo

es de

C

n tanto, los egistraron unario de 102.erre de 201s reservas d

os indicadorntidades pano de ellos

elación entrebligaciones edicador ha 4), al igual

ste indicador

C

F

os exigibles

2

Comportami

Fuente: ElaborSSF.

Bancos Coon saldo prom.9%, inferior6 (103.4%)

de liquidez.

es de liquidera poder cu, el Coeficie

e la liquidezen depósitosmostrado uque otras v

r.

Coeficiente d

Fuente: Elabor

24

Giento Reser

ración propia c

operativos y medio de USr en 50 p.b. areflejando u

ez permiten umplir sus oente de Liq

z1 del sistems y títulos deun comportavariables de

Gráficde Liquidez

ación propia co

Gráfico II.3:rva de liquid

con base en cif

las Socieda

S$143.9 mial nivel de cuna gran est

evaluar la cobligacionesquidez Neta ma bancario e emisión pramiento cre

e liquidez, q

co II.4: z Neto (CLN

on base en cifr

dez Bancos

fras proporcion

ades de Ahollones y un

cumplimientotabilidad en

capacidad des en cualqu

(CLN) que como propropia de coreciente en 2ue apoyan

N) de Banco

ras de SSF.

s (US$MM)

nadas por la

orro y Créditcumplimien

o registrado el manejo d

e una o variauier momente establece porción de larto plazo. Es2017 (Gráficla holgura e

os

to, nto

al de

as to. la

as ste co en

2 E

5. RS

4.

En comparació

RentabilidaSistema Ba

Brecha Depósitos aCartera de Crédito

Pofoañtocoellaha(G

Elrereinincrin20

ón a los Activos

d ncario

a or otra parte

ondea el sistño 2014 est

otalidad de omplementa

financiamiereducción e

a fortalecidoGráfico II.5).

Fuente: Ela

l nivel de iespecto a peactivación, termediaciótermediació

rédito, liberatereses sob017 ha supe

Fuente: coNota: PromROA pondcostos de i

s productivos b

8,500

9,000

9,500

10,000

10,500

11,000

11,500

12,000en

e‐14

Indicador

ROE

ROE Ajust

ROA

Margen d

2

e, el ratio crétema bancate ratio ha

depósitosdo con recu

ento externoen el endeudo el uso de

Ratio Cré

aboración propi

intermediaciperíodos anespecialmen2 en comn, destacanalización debre depósitoserado la obse

Ind

n base en informmedios de ROE yderado por Activointermediación.

brutos promedio

jun‐14

nov‐14

ratio

Dep

Créd

r

tado por Reservas

de Intermediación 

25

édito a depório con fuensido leveme

s se destursos proveno. El indicadodamiento enlos depósit

Gráficédito a Depó

a con base en ci

ión del sistnteriores, dnte en una

mparación ando los ing reservas, s. Efecto deervada para

Tablaicadores de

mación de la SSFy ROA Ajustado os. El Margen d

o

abr‐15

sep‐15

o crédito/dep (eje. D

pósitos

dito

Prom

6.34%

8.08%

0.82%

Bruto 5.88%

ósitos es un ntes estableente superioinan a lanientes de oor se ubica n el sistematos como pr

co II.5: ósitos (en por

ifras de SSF.

tema bancadonde se h

mayor relaa la relacresos percipor la cartee ello, la renel mismo pe

a II.1: e Rentabilid

F. por Reservas poe Intermediación

feb‐16

jul‐16

Der)

Min Ma

‐20.29% 13.

‐20.17% 16.

‐6.74% 1.

2.59% 32.

ago‐16

indicador des de recursor a 1, indi

a cartera otras fuenteen 101.8%,

a financiero, rincipal fuen

rcentaje) 

ario presentha podido ación de losción de losibidos por lera de inverntabilidad paeríodo del a

dad

onderado por pan Bruto sólo incl

101.8

dic‐16

may‐17

ax Prom

.61% 6.44%

.99% 8.35%

.55% 0.81%

.79% 5.82%

e qué tanto sos. Desde cando que de créditos, tales com, resultado dpor lo que s

nte de fonde

ta un cambapreciar un

s ingresos ds gastos dla cartera drsiones y para agosto dño anterior.

trimonio; Promedluye los ingresos

8%

95%

100%

105%

110%

115%

120%

Min Max

‐17.78% 9.56

‐17.68% 14.67

‐3.01% 1.19

2.65% 41.55

ago‐17

se el la

os, mo de se eo

bio na de de de

por de

dio s y

6%

7%

9%

5%

26

Estos resultados se ven favorecidos por el hecho de que el sistema bancario ha mantenido por mucho tiempo una cobertura de préstamos vencidos por arriba del 100%, en el sentido que hay menor presión sobre el margen final. Lo anterior se observa en un ROE ajustado por Reservas de Saneamiento mayor al indicador sin ajuste. A agosto de 2017, una institución presenta resultados negativos, debido a que inició operaciones en el mes de julio de 2015 y está en proceso de alcanzar su punto de equilibrio. La posición patrimonial del sistema bancario local se traduce en un gran potencial de crecimiento en activos ponderados por riesgo y capacidad de absorber posibles pérdidas por efectos negativos en la cartera de préstamos, situación que ha sido una característica de trayectoria de los bancos salvadoreños. Los incrementos del capital social, de las utilidades del presente ejercicio y de ejercicios anteriores y de las reservas de capital, han contribuido a mantener los niveles de solvencia antes mencionados.

Tabla II.2: Indicadores de Solvencia

Fuente: Elaboración propia sobre la base de Balances de las instituciones bancarias (BCR y SSF).

A nivel agregado, las instituciones bancarias presentan a agosto de 2017 una capacidad de crecimiento en activos ponderados de $4,296.0 millones, los cuales equivaldrían a un crecimiento de la cartera de los bancos por el orden del 36.6% a la misma fecha. El coeficiente patrimonial ajustado por insuficiencia de reservas no indica amenaza por deterioro de cartera para la solvencia de los bancos, debido a que las instituciones bancarias mantienen una cobertura total de las reservas de saneamiento sobre los préstamos vencidos. Situación similar se observa con los activos extraordinarios no cubiertos por provisiones, a raíz de la disposición legal que las instituciones deben constituir reservas por este concepto, desde el momento que reciben el bien en pago hasta cubrir el 100%, en un plazo de 4 años.

2. EVALUACIÓN DEL RIESGO DE CREDITO

La cartera de crédito ha mantenido la dinámica crediticia que inició a mediados de 2016, creciendo a tasas superiores al 5% durante el presente año.

Indicador dic‐15 dic‐16 ago‐17

Coef.Pat.de Solv. de Activos  Ponderados 16.82% 16.96% 16.28%

Coef.Pat.de Solv. Ajustado por Insuf.de Rvas. 16.94% 17.08% 16.41%

Exposición Patrimonial  por Act. Extraordinarios 2.41% 2.18% 2.18%

1. Saldos de Créditos

6. Solvencia de Sistema Bancario

     

Loañcureviv

     

Dcrcrenco

Ca

        Fuente: Ela

os créditos dño 2016, muyo crecimieesultado tanvienda.

Ta

        Fuente: E

urante 2017recimiento precimiento pn comparaciontracción.

2

artera de Créd

aboración propia

de empresasostrando taento se ha to de la di

asa de crecimieBanc

laboración prop

7, casi la tpositivo, supositivo del sión a los año

27

Gráfic

ditos de Bancos

a sobre la base d

s han tenidosas superioestabilizadonámica de

Gráficento anual de cos, Bancos Co

pia sobre la ba

totalidad deperior al 5%ector constros 2015 y 2

co II.6: 

s, Bancos oope

de información d

o un importaores a las do en torno alos créditos

 co II.7: cartera a empooperativos y S

ase de informac

e sectores %. En el úrucción, el c2016 en los

       

erativos y SAC

de la SSF 2017. 

ante crecimide la carteraal 4% en ds de consu

presas y hogarSAC. 

ción de Centra

productivosúltimo año sual represencuales se o

Cs. 

ento desde a de hogare

dicho períodumo como d

es 

 al de Riesgos.

s muestra use destaca nta un cambbservaba un

el es

do, de

un el

bio na

28

Tabla II.3: Saldos de préstamos por Sector Económico 

Bancos, Bancos Cooperativos y SAC.  

Fuente: Elaboración propia sobre la base de información de Central de Riesgos.

 

La cartera de crédito continúa con una mayor concentración en los créditos de consumo, mientras los créditos de vivienda han cedido participación en los últimos años.

Gráfico II.8:

Estructura de la cartera crediticia por Destino Bancos, Bancos Cooperativos y SAC. 

Fuente: Elaboración propia sobre la base de información de la Central de Riesgos SSF

Al analizar por tipo de institución, la participación de los bancos grandes en la cartera total de crédito ha disminuido, mientras ha aumentado la contribución de los bancos pequeños, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito, los cuales han tenido un comportamiento más activo en el otorgamiento de crédito. Los créditos de bancos estatales por su parte no han mostrado cambios significativos en su participación en los últimos tres años.

SECTORES ECONOMICOS  ago‐16  Ago‐17  Var.  US$MM  Var %   Particip. % 

CONSUMO               4,177               4,429  251.9  6.0%  34.5% VIVIENDA               2,546               2,584  37.6  1.5%  20.1% COMERCIO.               1,629               1,714  84.3  5.2%  13.4% INDUST. MANUFACT.               1,077               1,170  92.2  8.6%  9.1% SERVICIOS.                   964               1,050  86.1  8.9%  8.2% CONSTRUCCION                   392                   420  28.0  7.1%  3.3% INSTITS FINANC. PRIVADAS.                   380                   408  28.2  7.4%  3.2% AGROPECUARIO.                   384                   395  11.2  2.9%  3.1% TRANSP. ALMAC. Y COMUNIC.                   237                   270  33.0  13.9%  2.1% ELECTRICIDAD, GAS, AGUA ….                  207                   239  31.8  15.4%  1.9% ACTIV. NO CLASIFICADAS.                   151                   153  1.8  1.2%  1.2% MINERIAS Y CANTERAS.                       7                       6  (0.8)  ‐12.1%  0.0% 

TOTAL  12,151  12,836  685.1  5.6%  100% 

HOGARES (Vivda+Consumo) 6,723 7,012 289.5  4.3%  54.6%

EMPRESAS 5,428 5,823 395.62  7.3%  45.4%

31.5%

21.2%13.9%

8.9%

7.8%

3.6%

3.0%

10.2%

Ago‐14

CONSUMO VIVIENDA COMERCIO. IND. MANUF.

SERVICIOS. CONSTRUCCION AGROPECUARIO. OTROS  SECTORES

32.8%

19.1%12.7%8.7%

7.8%

3.1%

2.9%12.9%

Ago‐17

3 Lca

Las categoríasartera pesada,

2. CalidaCarter

     

Alesre3.

Enaty tévig

A1, A2 y B se es decir la de m

ad de la ra

Estru

  Fuente: Elabo

l segmentar sta última qeduciendo su0%.

Comportam

Fuente: Ela

n el último atribuye al baempresas, m

érminos relagentes.  

consideran ca

mayor riesgo

2

uctura de la caBanc

oración propia

los créditosque represeu participac

miento de laBanc

aboración prop

año se obseajo crecimienmientras qu

ativos ha s

artera vigente, m

29

Gráficartera crediticiacos, Bancos Co

sobre la base

s por carteraenta los prión desde 2

Gráfico Cartera Crécos, Bancos Co

pia sobre la bas

rva que el mnto de dicha e para el seido leveme

mientras las ca

co II.9: a por tamaño ooperativos y S

de información

a vigente y préstamos de2016, hasta

o II.10: édito por Catooperativos y S

se de informac

menor riesgo cartera parector consumnte menor

    

ategorías, D1,

de Inst. FinanSAC. 

n de la SSF.

esada3, se oe mayor rieestabilizars

tegorías de RSAC.

ión de la SSF

o de la cartera los créditomo su variaque la de

D2 y E represe

ciera 

observa comesgo, ha id

se en torno

Riesgo (%)

era pesada sos de viviendción anual e los crédito

entan a la

mo do al

se da en os

3. d

Incumplimde Cartera

S

Pa

V

V

Ladem10

Fu Elmpesedeemcode

mientos

aldo a ago-17 (

articipación del

Var. anual MM

Var. anual % Fuente: E

a cartera veesciende a ora descend0 años.

uente: Elaborac

l análisis poora del secteriodo del 20ector, mientrel 2017 mampresas muonsumo y ee mora.

3

Crédito porBanc

US$MM)

sector %

Elaboración pro

ncida muesUS$253.3 mdiera hasta

Bancos,

ción propia sob

or sectores etor vivienda 017, en un ras que el s

anteniendo uuestra una mmpresas mu

0

Tablar Categoría de cos, Bancos Co

Vivien

Vigente P

2,436

95.8

42

1.8opia sobre la ba

tra una redumillones, lo el 2%, el m

GráficoIndice d

, Bancos Co

bre la base de i

económicospasando decontexto de

sector consuun índice dmínima reduuestran una

a II.4: Riesgo y Variaooperativos y S

nda Em

Pesada Vigen

108 5,6

4.2 97

-2 4

-2.3 7ase de informa

ucción de 1.cual contrib

menor nivel o

 

o II.11: de Mora ooperativos

información de

muestra un 3.5% en ag

e bajo crecimumo se ha ee 1.2%; poucción cerra

a tendencia

ación Anual SAC. 

mpresas

nte Pesada V

606 124

7.8 2.2

407 2

7.8 1.5 ación de la SSF

.4%, con lo buyó a queobservado e

s y SAC.

e la SSF.

na mejora engo-16 a 3.2%miento del cestabilizado or su parte,ando ago-17decreciente

Consumo

Vigente Pesad

4,169 1

96.5 3

243

6.2 5F.

cual su salde el índice den los último

n el índice d% en el mismrédito a dichdesde inicio la cartera 7. En gener

e en su índic

da

150

3.5

8

5.5

do de os

de mo ho os a

ral ce

Coenredireac

Loañprunim

Fuente: E

on el propósntidades conepresentan esminución e

especto al 1ceptable par

Fuente:

os gastos enño, con un romedio, porn menor rie

mportantes e

3

CrecimientBanc

Elaboración pro

sito de dar cnstituyen resel 110.7% deen el último00%, parám

ra dicho ratio

ÍndBanc

Elaboración p

n saneamienvalor promer lo que las mesgo crediticen los crédito

1

Gráficoo de la Moracos, Bancos Co

opia sobre la ba

cobertura a servas de sae la cartera o semestre,metro que poo.

Gráficodice de Suficiecos, Bancos Co

ropia sobre la

ntos tambiénedio del 2%mejoras en ecio, siempreos modificad

o II.12: a por Sector ooperativos y S

ase de informa

posibles imaneamiento. vencida, indpero todav

odría consid

o II.13: ncia de Reservooperativos y S

base de inform

n reflejan un% en relación

el índice de e y cuando

dos.

  

Económico SAC. 

ación de la SSF

mpagos de pEn agosto d

dicador que vía mantienderarse com

vas SAC.  

mación de la SS

na estabilidan a la cartemora podría

o no se die

 F.

préstamos, lade 2017 éstapresenta une un holgu

mo un mínim

SF.

ad en el últimera de crédian atribuirseeran cambio

as as na ra

mo

mo ito

e a os

Elderecrca Encrfoem4.mel

Lacrcalarees

S

Fuente: E

l índice de me los créeestructuracirecimiento dartera de cré

n el caso deréditos modiorma sostenmbargo dura4%. Dentrayor participsistema ban

Fuente: E

a cartera deréditos modiartera empres de ma

eestructuracistable en 20

3

Saneamientos Ban

Elaboración pro

mora tambiééditos moiones o rde estos últiéditos.

el sector conficados resp

nida desde ante 2017 hro de las mpación, lo cuncario.

Créditos Ban

Elaboración pro

e empresas ficados, los esarial para ayor particiiones y refi17.

2

Gráficoen relación a ccos, Bancos Co

opia sobre la ba

n puede verodificados, refinanciamieimos obede

nsumo, se opecto a la cafinales de

ha mostradomodificacioneual se explic

Gráficomodificados dcos, Bancos Co

(en US$ m

opia sobre la ba

refleja un ccuales repreel año 2017

ipación, y nanciamient

o II.14: cartera de crédooperativos y S

ase de informa

rse favorecides decir

entos, ya ece a deteri

observa comartera prome2014 hasta

o una leve es, las co

ca por el alto

o II.15: de cartera de cooperativos y Smillones) 

ase de informa

comportamieesentaron e7. Las cons

en muctos, todas e

ditos promediSAC.

ación de la SSF

do por el colas con

que geneoros de la

mo la particiedio comenza el cierre reducción h

onsolidacioneo ambiente c

consumo SAC. 

ación de la SSF

ento más esen promedio solidaciones

cho menor ellas con u

o 

F.

mportamiennsolidacioneeralmente calidad de

pación de lozó a crecer dde 2016, s

hasta llegar es reflejan competitivo e

F.

stable de suel 2.4% de

s también sogrado la

una tendenc

nto es, el la

os de sin al la

en

us la

on as cia

1. T

3. TA

Tasas de Int

Fu Enpam Locrúlpa

ASAS DE IN

Ladepey elalba Pocomtaencusuañp.lacrmge

terés

uente: Elaborac

n conclusiónarticular parauestran una

os indicadorrediticio se timo año, taarticipación d

NTERES Y M

a Tasas deepósitos a periodos antela tasa máxplazo con m

canzó una ase respecto

or su parteorresponde eses del añ

asa máxima n relación a uanto a la cou tendencia ño anterior; b. Por el ladrgo plazo y

réditos a vanteniendo eneral se a

3

Créditos Ban

ción propia sob

n, el crédito a los sector

a menor diná

res de calidha mantenid

al como lo rede la cartera

MARGEN D

e Interés Báplazo a 180 deriores. Duraxima alcanzamayor alza, tasa mensu

o al mismo m

, la Tasa da los présta

ño 2017 fuede 6.57% ola tasa promolocación deal alza, momientras qudo de las emde 16 p.b

ivienda dismla tenden

aprecia un

3

Gráficomodificados dcos, Bancos Co

(en US$ m

bre la base de i

ha mostradores productivámica.

ad de cartedo estable eflejan los rea pesada en

E INTERME

ásica Pasivdías, mantie

ante 2017, laada fue de 4correspond

ual de 4.66%mes del año

de Interés Bamos a un

e de 6.42%, observándosmedio pondee recursos aostrando un ue a largo pmpresas, sea corto plazminuyó en ncia estable

incremento

o II.16: de cartera de eooperativos y Smillones) 

información de

o un crecimivos, mientra

era y de mocon una teespectivos í el total del c

EDIACION

va (TIBP), qene su tendea TIBP al me4.48% en el e al de dep% con un inanterior.

Básica Activaño plazo, en agosto

se un incremerada del mea particulares

incrementolazo muestr

e observa unzo. La tasa

3 p.b ree mostrada en los co

empresas SAC. 

e la SSF.

iento positivoas los crédit

ora señalan ndencia a míndices de mcrédito.

que corresencia al alzaes de agostomes de juniósitos a 150ncremento d

va (TIBA) p para los pde 2017 se

mento de 23es de agostos a corto pla

o de 204 p.bra una dismn incrementode interés m

especto al en años a

ostos de fo

o en 2017, etos a hogare

que el riesgmejorar en mora y la ba

sponde a loa mostrada eo es de 4.45io. En agost0 días, el cude 67 punto

promedio, quprimeros oche alcanzó un3 puntos baso del 2016. Eazo, mantienb. respecto inución de 3o de 36 p.bmensual paaño anterio

anteriores. Eondeo de la

en es

go el

aja

os en

5% to, ual os

ue ho na se En ne al

36 a

ara or, En as

3.

2. Margen Intermed

Tasa de Rendimiende los rep

inen

LarecoinInsore

Fu(S Dnicodeobdu

de diación

nto ortos

stituciones fn la calificac

Fuente: S

a reactivacióeflejado en uorto plazo, termediaciótermediació

obre dicho meservas de s

Margen

uente: ElaboraSF).

urante el priveles relati

orrespondía epósitos de bstante, a paurante el m

Total  Ingresos

Total  Costos  d

Margen de Int

Gastos de Ope

Margen de Op

Saneamiento 

Margen despu

Otros Gastos  

Margen antes

Impuesto sob

Margen Neto d

3

financieras, ción de riesg

Tasas Bá

Sistema de Tas

ón, aunque una ampliaci

influenciadan, con en Bruto. Nomargen ejeraneamiento

n sobre Acti

ción propia so

mer trimestrivamente ba un entornprincipios d

artir cuarto mismo períod

s de Operac. de In

de Operac. de Inte

termediación Brut

eración

peración Bruto

Neto de Activos

ués de Saneamien

y Productos Neto

 de Impuesto

re la Renta

después de Impue

4

dicho incremo de El Salv

Gráficoásica Activa y

agosto

sas de Interés -

leve, del dinón de la brea por un cl efecto o obstante, rcen los gas.

Tabla II.5

ivos Produc

obre la base

re del año, ebajos, caracno de holgadde año y la mes, exhibiódo en los tr

dic‐14

nterm. 9.21%

erm. 2.55%

to 6.66%

3.81%

2.85%

‐0.74%

nto 2.11%

s ‐0.14%

1.97%

0.61%

esto 1.36%

mento ha sidvador en los

o II.17: y Tasa Básicde 2017

- BCR

namismo deecha entre tacrecimiento consiguientetodavía se

stos de ope

5: ctivos Bruto

de Balances

el rendimientcterísticos dda liquidez redención a

ó niveles supres años an

4 dic‐15

% 9.29%

% 2.82%

% 6.47%

% 3.81%

% 2.66%

% ‐0.89%

% 1.77%

% ‐0.16%

% 1.61%

% 0.51%

% 1.10%

do influenciaprimeros m

ca Pasiva

e la intermedasas activasde la de

e en el resiente el

eración y co

os Promedi

de las instituc

to de los repdel períodopor el creci

anticipada dperiores a lonteriores, a

dic‐16

9.35%

3.06%

6.29%

3.81%

2.48%

‐0.87%

1.61%

‐0.26%

1.35%

0.43%

0.92%

ado por la baeses del año

diación, se hs y pasivas dingresos pMargen dimpacto qu

onstitución d

io

ciones bancari

portos registo y ademámiento de loe LETES. N

os observadolcanzando e

ago‐17

9.43%

3.14%

6.29%

3.73%

2.56%

‐1.10%

1.46%

‐0.14%

1.32%

0.44%

0.88%

aja o.

ha de

por de ue de

ias

tró ás, os No os en

4 E

1

El 28 de septiembr

1. Mercado Fondos dePensiones

MduasprlacoSaLEsem Poco

   

4. MElelPúpoPofu EndefuSo

re de este año se ap

de e s

ayo de 201urante últimosociado a roveedores d

exigencia oyuntura dalvadoreño ETES, reseñalado, el arcando pro

or su parteontinuaron s

Comporta

Fuente: eSalvador

Otros M

ercado de Fl sistema preSistema de

úblico (SPPocos cotizanoblación Ecerte presenc

n el caso dee Ahorro ncionamientolidaria que

probó el Decreto L

3

17 una tasaos once añodos factor

de liquidez, de un ren

e reducciócuyos valo

spaldan la mercado t

omedios sup

e, la tasa u tendencia

amiento de

elaboración proy BCR.

Mercados

Fondos de evisional sae Ahorro pa

P). Un rasgontes efectivoconómicamecia del secto

el SAP, aunPrevisiona

to (como ltiene caract

Legislativo N° 787

5

a de 4.42%,os. Este encres: menorprincipalme

ndimiento món en la ores de demayoría detendió a es

periores a los

básica pascreciente si

GráficoTasas de R

pia con base d

Pensioneslvadoreño era Pensioneo caracterísos, pues repente Activa or informal e

que las recial4 modificaa conformaterísticas de

7.

, la máximacarecimientor participac

ente bancos mayor en la

calificacióneuda, prince las operastabilizarse, s observado

siva local in cambios a

o II.18: Referencia:

de información

está compuees (SAP) y etico del sist

presentan ún(PEA), deb

en la econom

ientes reformaron algunación de une un fondo c

a registradao de los rección de losy fondos de

as operacion crediticia cipalmente aciones. Lu

sin embaos en años p

y la tasa abruptos que

TIBP, Repo

de la Bolsa de

esto por dos el Sistema dtema previsnicamente ebido principmía.

mas a la Leynos aspecna Cuenta colectivo de

en ese mecursos estars principale

e pensiones,nes, dada

de EstadEurobonos ego del picrgo, continú

previos.

internacionae destacar.

os y Libor

e Valores de El

subsistemade Pensione

sional son loel 24.6% de almente a

y del Sistemctos de s

de Garantreparto), es

es ría es , y la

do y

co úa

al,

as: es os la la

ma su tía ste

5 E6 I

En relación al PIB

Incluye Emisiones

cocoinco DesisPe2036 AlPetíttítdemobSA

Co

F

Al men los desy esupextr Resagosonprimrela

de diciembre de 2

del Ministerio de

ontinúa basontribución dstrumentos

ontabiliza en

ebido a dichstema finanensiones, el017 (un incr6.7% del PIB

l evaluar laensiones, setulos públicotulo de este eben ser adecanismo, bligaciones cAP.

omposiciónpor tipo

Fuente: elabora

mes de agoel total de ldemás ins

staca el increentidades finperado en orranjeros.

specto al renosto de 2017n similares meros añosativamente b

2016. Hacienda (Eurobo

3

sándose endefinida. Es

financierosn las cuentas

has caracterciero. Lo anl cual ascienemento inte

B5 y el 86.8%

composicióe identifica os6, los cuatipo son los

dquiridos porel Estado ocon los pen

n de la Cartede emisor

ación propia co

sto de 2017a cartera destrumentos emento de lanancieras; erden de impo

ndimiento de7 fue del 3.4a los resu

s, la rentabbaja. Entre l

onos y LETES), E

6

n un sistemdecir, el din

s a fin de s individuale

rísticas, estenterior se rende a US$9eranual de 7% de los dep

ón de la caque se encles represe

s Certificador las AFP dobtiene los sionados de

Graficoera de Inver- agosto 20

on base en info

7 se ha incree inversioneproveniente

as inversionesto último ortancia a la

el Fondo de4% y la rentltados histó

bilidad real os aspectos

Emisiones del FOP

ma de capnero de los c

generar ues de ahorro

e sistema tieefleja en el ,816.3 millo.4%). Dicho

pósitos.

artera de incuentra fuerntan el 86.7s de Inversi

de forma obfondos nec

el SPP y con

o II.19: rsiones del 017 (particip

ormación de la

ementado laes, a diferenes de emisnes en los tít

es relevantas emisiones

e Pensiones,tabilidad reaóricos, ya q

del Fondo s que explica

P (CIP), Alcaldías y

pitalización cotizantes e

una rentabilpara pensio

ene relevancpatrimonio

ones al mes o patrimonio

nversiones drtemente co7% del totaión Previsionligatoria. A cesarios pan la població

Fondo parapación porc

SSF.

a participaciócia de lo qu

sores públictulos emitidote, pues ens provenient

, la rentabilidal del 2.2%. que a exce

de Pensioan la baja re

y otras entidades p

individual des invertido eidad que s

ones.

cia dentro ddel Fondo dde agosto drepresenta

del Fondo doncentrada eal. El principnal (CIP), qupartir de es

ara cubrir suón optada d

a Pensionescentual)

ón de los Cue ocurrió cocos. Tambiéos por Bancon un año hates de valore

dad nominalEstos nivele

epción de loones ha sidentabilidad s

públicas.

de en se

del de de el

de en pal ue ste us

del

s

CIP on én os an es

l a es os do se

7 Lfin8 E

La mayor parte de nanciera internacio

El 28 de septiembr

enccrisvalo

F DadecadenuOredire

Esbofindeesanpu Pofin75prse

CIP ha devengado

onal del 2008, la ta

re de este año se ap

cuentra la alsis financierores.

Fuente: con ba

ado que rece rentabilidaanjeados poe su tasa deuevos CIP qtra vía por

entabilidad, ferenciados

enta variable

Fondoen inst

Fondo Fondo Fondo

sta medida olsa de valonancieros. Ee “estratificastos cambionte posiblesues tendrá u

or otra partnanciero por5.3% al mesrivados, quee debe a qu

o una tasa de rendasa LIBOR se ha m

probó el Decreto L

3

ta concentrara internacio

Rentabilida

ase en reporte e

cientementead podrán or nuevos títe interés hasue se emitala que las res mediantpor los lím

e, lo que favo

o Crecimienttrumentos d

o Moderado: o Conservado Especial de

podría dar ores, pero taEn ese sentid

r” el riesgo ys se debe t

s riesgos finuna mayor ex

te, las AFPr su alta res de agosto

e tienen un Rue una parte

dimiento equivalenmantenido baja.

Legislativo N° 788

7

ación en títuonal y el m

Graficoad de los Fo

estadístico pre

también se incrementartulos que prsta alcanzar n tendrán unreformas crete la creac

mites máximoorece la dive

o: Invertirá ee renta variaEntre el 20%or: Entre el e Retiro: Co

la pauta paambién genedo, los difery amortiguatener una paancieros, enxposición al

P destacan ntabilidad, p

o. Esto contROE anualize fija de las

nte a la LIBOR de

8.

ulos públicosmodesto des

o II.20: ondos de P

evisional de la S

reformó la r, pues los resentarán uel 4.5% en

na tasa de inean la posib

ción de cuaos de inversersificación:

entre el 30%able. % y el 30% 0% y el 20%nstituido por

ara incorporaera una marentes portar posibles varticular aten especial ariesgo.

entre las ipresentandotrasta al comzado de 6.6s cotizacione

180 días más una

s de baja resarrollo del

Pensiones

SSF.

Ley del FOPCIP ya em

un incremenel 2022. Ponterés nominbilidad de inatro tipos dsión en ins

% y el 45% d

en renta var% en renta var CIP y efect

ar mayor dinayor exposicfolios generulnerabilidad

ención a estoal Fondo de

institucioneso un ROE ampararlo co

6%. En granes se destin

sobretasa de 0.75

entabilidad7; mercado d

P8, los nivelemitidos fueronto progresivr su parte, lonal del 6.0%ncrementar de portafoliostrumentos d

del activo tot

riable. ariable. tivo.

namismo a ción a riesgoran una formdes. Debidoos regímene

e Crecimient

s del sistemanualizado don los banco medida, es

na al pago d

%. Luego de la cri

la de

es on vo os

%. la

os de

tal

la os

ma o a es to,

ma de os

sto de

isis

38

comisión y prima de seguro: actualmente, el 16.9% de la recaudación bruta se dirige hacia dicho fin. Con la reciente reforma, la comisión y prima de seguro se reducen de 2.2% del salario al 1.9%. Es decir, dado que la cotización se incrementa al 15% del salario, para el pago de comisiones por administración y seguro se destinará el 12.7% de la recaudación. En cuanto al SPP, la relación de pensionados por cada cotizante sigue incrementando: en un año ha incrementado de 9.7 a 11.0 pensionados por cada cotizante, aproximadamente. El incremento continuo de dicha relación se debe a que la reforma de 1998 creó un sistema transitorio de naturaleza cerrada (el SPP), es decir, que no permite nuevas afiliaciones, lo cual limita su financiamiento. Por ello, el Estado es responsable por Ley9 de cubrir el déficit de este sistema. Para cubrir estas necesidades, el Estado obtiene los recursos endeudándose a través de la emisión de CIP, que son adquiridos obligatoriamente con recursos provenientes del Fondo de Pensiones. Adicionalmente, a través de los CIP el Estado obtiene los recursos para cumplir sus compromisos previsionales de las personas que se trasladaron al SAP. La deuda previsional continúa presionando las finanzas públicas, representando aproximadamente el 22.3% del PIB10 (US$5,980.2 millones). Es así como el Estado debe hacer uso de recursos del Presupuesto General de la Nación (al que aportan todos los contribuyentes) para cumplir con el servicio de la deuda previsional para un sistema al que cotiza solamente el 24.6% de la PEA y en el que están pensionados el 18.4% de la población con la edad legal para jubilarse (mujeres mayores de 55 años y hombres mayores de 60 años). Es decir, una cantidad importante de personas tiene el riesgo de no recibir pensión.

Grafico II.21:

Deuda Previsional / PIB

Fuente: con base en información de la SSF.

9 Art. 193 de la Ley del SAP 10 En relación al PIB de diciembre de 2016.

39

La reciente reforma a la Ley del FOP modifica la forma en que se asumen las responsabilidades fiscales, aliviando los requerimientos en el corto plazo. Entre los cambios más relevantes se encuentra una reestructuración en los CIP ya emitidos, para lo cual se realiza un canje por otros CIP con nuevas características: el plazo de vencimiento pasa de 25 a 30 años, brinda un periodo de gracia de entre 3 y 5 años (únicamente se pagarán intereses), se modifica el esquema de amortizaciones, y se incrementa la tasa de interés de forma progresiva del 2.5% actual hasta del 4.5% en el 2022.

Para el caso de las nuevas emisiones de CIP, se establece un plazo de 50 años y una tasa de interés del 6.0%.

Hechos relevantes:

En este año se ha agudizado la presión sobre las finanzas públicas por los compromisos financieros con el sistema previsional, por lo han habido diversas variaciones en las calificaciones de riesgo. De acuerdo a las agencias calificadoras, la polarización política en la Asamblea Legislativa ha favorecido a dicho escenario, ya que ha “generado desacuerdos en relación a la política fiscal y al bloqueo de la autorización de préstamos externos” (Fitch, octubre 2017).

En ese marco, en el Presupuesto General de la Nación de 2017 no se incluyeron los compromisos para el pago de los CIP (estimados en US$230.0 MM). Dicha situación generó en el mes de abril un retraso en el pago de compromisos financieros para pagar CIP por US$57.0 millones. El Gobierno había solicitado la emisión de bonos para pagar dichos compromisos, pero no se logró un acuerdo político. Por dicho retraso, las calificadoras de riesgo bajaron la calificación soberana de largo plazo en moneda local y extranjera a “incumplimiento selectivo” (S&P) y “default restringido” (Fitch Ratings).

Finalmente, los compromisos financieros se pagaron el 28 de abril, a partir de una reorientación presupuestaria. Como respuesta, las calificadoras mejoraron la calificación de riesgo soberano, pero manteniéndolo en un nivel inferior a la calificación al cierre del año 2016.

La reciente reforma a la Ley del FOP también generó modificaciones en las calificaciones de riesgo. Esta reforma consistió en una reestructuración de los CIP que alivió los requerimientos fiscales del Estado en el corto plazo, por lo que fue considerada por las calificadoras como un “canje forzoso”. Ello motivó a que las calificadoras de riesgo deterioran brevemente la calificación de riesgo de El Salvador en octubre, sin embargo inmediatamente fueron aumentadas.

2.. Mercado dSeguros

Lodepr

Elcoexop Almreasdese15

Ence

P

(1

(2

(3

(4

A

T

de

Modific

os efectos de los euroboresencia en

l mercado aompañías xclusivamenperan en am

l mes de agillones con

epresentan segurador, loe seguros eguido por a5.6%.

n cuanto a esión, que

Emisiones 200(

Plazo 25 a

1) Ley FOP original

2) Reforma a Ley FOP de febrero 2016

3) Reforma a Ley FOP de abril 2017

4) Reforma a Ley FOP de septiembre 2

Amortización

Anual crecient

1% del capital 

anual respecto

porcentaje del

Característica

Tasa de Interés LIBOR 180

4

cación a Co

e dichas meonos de El Sel mercado

asegurador ede seguro

nte a segurosmbos segmen

gosto de 20un crecimieel 53.5% os seguros gcon mayor accidentes y

Fuente:

los principamuestra la

06 – Enero 2016 1)

Emisiones F

años

Febrero 2

Febrero 2

6

2017

e, inicia con 

y crece 10.11% 

o del 

 año anterior

Anual crecient

capital y crece

del porcentaje

(se preveía u

ley hasta 

Tratamient

0 + 0.75%

40

Tabla II.6ndiciones d

edidas se exSalvador ende reportos

en El Salvados, de lass de personntos.

017, el total ento anual del total dgenerales reparticipació

y enfermeda

Grafico

con base en in

ales indicada proporció

Febrero 2016 – 21 abril 

2017 (2)

25 años

2016 a enero 2017: 3.5%4

2017 a abril 2017: 3.7%

¿am

claro

Inclu

te, inicia con 1% del 

e 10.11% anual respecto 

e del año anterior

(se

p

nuev

un aumento gradual por 

un máximo de 5.5%)

to Antes de la Reforma

6: de CIP (Dec

xpresaron enn el mercado

de algunas

dor está cons cuales,as, siete a s

de primas de 0.6%. L

de las primepresenta elón de primades con 1

o II.22:

nformación de

ores de estón de prima

Emisiones Abril 2017 – 

septiembre 2017 (3)

50 años

Abril 2017 a enero 2019: 4.0%

20

2020

20

20

20

mortización? (decreto no es 

o al respecto)

CIP

(so

se

uye 5 años de gracia

En

po

+ i

CIP

int

tri

e estableció por ley que a 

artir de febrero 2019 las 

vas emisiones devengarían 

cretos 788 y

n el incremeo secundarioentidades fi

nformado ponueve es

seguros gen

netas fue dos seguros

mas netas l 46.5% rest

mas es vida6.7% y auto

la SSF.

te mercado,as que so

Sustitución de CIP ya emit

30 años

017:  2.5%

018:  2.5%019:  3.0%

020:  3.5%

021:  4.0%

022 en adelante:  4.5%

P de CIAP pensionados : 3 año

olo intereses), posteriormente

mestrales.

n 2021 amortizaría 2.1114%, 

osteriormente cuotas de igual 

int)

P restantes :  5 años de gracia 

tereses), posteriormente 100 c

imestrales de igual valor (cap +

Reforma de Sept

y 789)

ento del preco y en meninancieras.

or veinticuatstán dedicanerales y och

de US$399.9de persona

del mercadtante. El rama con 27.1%omotores co

, el índice don cedidas

tidos Emisiones futura

50 años

os de gracia 

e 54 cuotas 

valor (cap 

(solo 

cuotas 

+ int)

Cien cuotas 

semestrales de 

igual valor

tiembre 2017 (4)

6.0% fija

cio or

tro as ho

98 as do mo %, on

de a

s

reenqudeañ

ElsoTéaspaexal

A mCo(R

easeguradoran los últimoue muestra e primas netño anterior.

l mercado olvencia, reécnicas (24seguradorasarte, el Patrxtraordinariapatrimonio

nivel generillones, moson la utilidad

ROE) del 11.

Fuente: S

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

45.0%

50.0%

4

as, fue de 3s periodos. la proporciótas, fue de 5

asegurador flejada en 6.2%), que

s en relaciórimonio Netoas, asciendeneto mínimo

ral, el mercastrando un d registrada .3%.

SSF

46.1%41.7%

Ago

‐09

Ago

‐10

41

36.4% consePor otra pan de los pag56.0% prese

Gráficos

mantiene su indicadorepresenta

n a los rieso que se co

e a US$315.o requerido p

Gráficos

ado aseguraincremento se alcanzó

39.2%37.2%

Ago

‐11

Ago

‐12

Índice de

ervando el carte, el coegos por sinieentando una

s II.23:

una buenaor de inve la capacidsgos que deonstituye pa.45 millonespor ley.

s II.24:

ador registródel 3.3% r

una Rentab

36.1%34.1%

Ago

‐13

Ago

‐14

e Cesión

comportamieficiente de estros en rea disminució

a posición drsiones sob

dad de respeben de cuara cubrir evs y excede e

una utilidadrespecto al

bilidad sobre

33.8%36.6%

Ago

‐15

Ago

‐16

ento mostradsiniestralida

elación al totón respecto

de liquidez bre Reservapuesta de laubrir. Por otventualidadeen un 84.53

d de US$29año anterio

el Patrimon

36.4%

Ago

‐17

do ad, tal al

y as as tra es

3%

9.1 or. nio

42

Es importante mencionar que la Superintendencia del Sistema Financiero autorizó el inicio de operaciones de la Aseguradora Statetrust El Salvador, S.A. para operar los seguros generales y de fianza; y la Aseguradora Statetrust El Salvador Life, El Salvador, S.A., Seguros de Persona para operar los seguros de vida en sus diferentes modalidades, los de accidentes y enfermedad, así como también los seguros previsionales. Dichas aseguras podrán operar a partir del 15 de enero de 2018. Las transacciones bursátiles realizadas entre enero y agosto de 2016 se redujeron en alrededor de 42%, por el menor volumen operativo en los mercados de reportos (46%), secundario (71%) y de operaciones internacionales (40%). Este comportamiento contractivo está asociado a una posición conservadora de los bancos y los fondos de pensiones en participar en las operaciones de reporto, dado que dichas operaciones tienen como subyacente las LETES y Eurobonos emitidos por el Estado, que registró en abril de 2017 una importante baja en su calificación crediticia. La calificadora Standard and Poor’s la ubicó en selective default, mientras Fitch y Moody’s la degradaron ha CCC y Caa1, respectivamente, nivel que corresponde a países dudosos. Todo lo anterior se reflejó en el aumento de la tasa de los reporto.

Grafico II.25: Montos Acumulados de Ene-Ago en Millones US$

y Tasa de Variación Interanual (%)

Fuente: con base en información de la Bolsa de Valores de El Salvador

Pese a todo, los reportos continúan determinando la dinámica bursátil, concentrando cerca de tres cuartas partes de toda la operativa, asimismo, transacciones con valores de emisores públicos representan el 82% del volumen transado. La mayor demanda de financiamiento bancario a través del mercado primario compensó el menor dinamismo de los emisores públicos y de empresas del sector privado.

3. Mercado de Valores

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44

El primer Fondo de Inversión es abierto y de corto plazo, estableciendo un monto de apertura de USD$500, con la posibilidad que el inversionistas realice aportes posteriores de USD$50, con un beneficio tributario durante los primeros cinco años de la constitución del Fondo, las personas naturales participantes estarán exentas del pago del impuesto sobre la renta. Luego de once meses de operaciones, el Fondo de Inversión acumula un patrimonio de US$29.2 millones, con una rentabilidad promedio de 3.39%.

Gráfico II.27: Fondo de Inversión

Patrimonio y Rendimiento

III. SISTEMAS DE PAGO 

45

1. Sistemas de Pagos de Importancia Sistémica Los principales sistemas de pagos del país son administrados por el Banco Central, los cuales son: Sistema de Liquidación Bruta en Tiempo Real (LBTR), Sistema de Pagos Masivos (SPM) y, Cámara de Compensación de Cheques (CCECH). Así mismo existe un sistema para pago de operaciones provenientes de la región centroamericana y República Dominicana, denominado Sistema de Interconexión de Pagos (SIP), el cual liquida a través de los LBTR´s de los Banco Centrales. Hay otros sistemas de pagos administrados por privados como la Cámara Automatizada (ACH, Automated Clearing House, por sus siglas en inglés).

La columna vertebral del Sistema de Pagos es el Sistema de Liquidación Bruta en Tiempo Real (LBTR), a través de éste sistema la infraestructura del mercado financiero de forma directa o indirecta liquida sus operaciones interbancarias.

En el Esquema No.1, Se presenta la participación de los diferentes sistemas de pago en la movilidad de la liquidez en la economía del país:

Esquema 1: Circulación del dinero en la economía por medio de los Sistemas de Pago

2. Sistema de Liquidación Bruta en Tiempo Real (LBTR)

El monto acumulado liquidado en el LBTR de enero a septiembre de 2017, es de US$37,905.2 millones y 58,985 operaciones, contribuyendo a la estabilidad del sistema financiero, así como al buen funcionamiento y desarrollo de la actividad económica al facilitar la movilidad de los recursos monetarios (Gráfico III.1).

El Banco Central ha trabajado de forma conjunta con algunos bancos para interconectar los sistemas de negocio al LBTR a fin de automatizar totalmente el flujo de operaciones. Adicionalmente, se está coordinando con la Central de Depósito de Valores (CEDEVAL) para hacer más eficiente la liquidación monetaria, en beneficio de los inversionistas y el

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Financiero (NRP-15) Cuyo objetivo es establecer las disposiciones mínimas que deberán considerar las entidades para el ejercicio de la actividad de auditoría interna y así fomentar y fortalecer la adopción de procedimientos y técnicas de trabajo con un enfoque de auditoría con base en riesgos, acorde con el tamaño, naturaleza de sus operaciones, segmentación de negocios y la complejidad organizacional de cada entidad. Su entrada en vigencia fue a partir del 03 de abril de 2017.

Normas Técnicas para la Negociación de Valores Extranjeros (NDMC-12)

Regulan la oferta pública en el mercado salvadoreño de valores emitidos en el extranjero, su autorización o registro y negociación conforme a la Ley del Mercado de Valores y lo establecido en las presentes Normas; así como las obligaciones de los intermediarios y demás participantes en operaciones con dichos valores. Su entrada en vigencia fue a partir del 03 de abril de 2017.

Normas Técnicas Para la Remisión y Divulgación de Información de

Fondos de Inversión (NDMC-13) Regulan la remisión y divulgación de información a los partícipes y a la Superintendencia del Sistema Financiero, por parte de las Gestoras de Fondos de Inversión, con relación a la información esencial o hechos relevantes e información relativa a los Fondos que administran, así como la divulgación de información esencial o hechos relevantes que afecten la situación jurídica, económica y financiera de la Gestora y de sus Fondos. Su entrada en vigencia fue a partir del 25 de agosto de 2017.

Adicionalmente, el CN aprobó modificaciones a las “Normas para la Transparencia de los Servicios Financieros” (NPB4-46), “Reglamento General de la Bolsa de Productos de El Salvador, S.A. de C.V.”, “Normas Técnicas para la Constitución de las Sociedades Proveedoras de Dinero Electrónico” (NASF-04), “Normas Técnicas para el Inicio de Operaciones y Funcionamiento de los Proveedores de Dinero Electrónico” (NASF-05), Catálogo de Cuentas del “Manual de Contabilidad para Sociedades Proveedoras de Dinero Electrónico” (NASF-05), así como la ajustes, con base al aumento del salario mínimo, a los límites máximos establecidos en la Ley para Facilitar la Inclusión Financiera, para los registros de dinero electrónico y depósitos en cuentas de ahorro con requisitos simplificados.

V. CONCLUSIONES 

i. El sistema financiero salvadoreño mantiene niveles de liquidez amplios y solvencia robusta, desarrollando la intermediación con un giro hacia el sector empresarial desde 2016. La cartera de préstamos luce saludable en términos de bajo nivel de mora y amplia concentración de los créditos en categorías menos

50

riesgosas. En tanto, la rentabilidad y utilidades se mantienen positivas y ligeramente superiores a las obtenidas el año anterior, aunque continúan presionadas por los costos de captación y constitución de provisiones de saneamiento.

ii. El crecimiento económico mundial se ha revisado ligeramente al alza para las economías de la Zona Euro, Japón, China y las economías emergentes de Europa y Rusia, superando la revisión a la baja en el crecimiento de Estados Unidos y otras economías claves de Europa y Asia, que resulta en el primer caso, de excluir de las proyecciones el efecto esperado de un estímulo fiscal. En el ámbito doméstico, el crecimiento mantiene el relativo mayor dinamismo, apoyado en el creciente flujo de remesas familiares, mayores salarios nominales y reales, crecimiento del crédito a personas y empresas y moderados niveles de inflación, siendo además potenciado por un mayor dinamismo de las exportaciones. Las remesas se han visto impulsadas por la incertidumbre generada por las medidas migratorias adoptadas y las que se encuentran pendientes de la administración de los EE.UU.

iii. Las condiciones en los mercados financieros internacionales continúan siendo favorables para las economías emergentes y se espera una normalización suave de la política monetaria de los EE.UU., que no genere cambios grandes y prolongados en la volatilidad de los mercados financieros. Las primas de riesgo soberano para los emisores de la región de América Latina se han estrechado y las de El Salvador disminuyeron después de la incertidumbre del mes de abril, con un descenso adicional de 66 puntos básicos, posterior a la reforma del sistema de pensiones.

iv. Las calificadoras consideran que la reforma de pensiones reduce las necesidades de financiamiento de corto plazo del gobierno y aliviará las presiones sobre el déficit estructural. Sin embargo, la calificación crediticia del país todavía refleja el desafío de alcanzar acuerdos adicionales en materia fiscal, una elevada carga de la deuda, y perspectivas de crecimiento económico limitado. El ajuste fiscal, es un tema que se encuentra en el centro de los debates en la mayoría de los países de América Latina, con miras a estabilizar la trayectoria de la deuda pública sin impactar demasiado el crecimiento económico.

v. La liquidez financiera se vio favorecida por el crecimiento de los depósitos, la redención anticipada de LETES y el alza en los depósitos gubernamentales originada por la colocación del GOES. La cartera crediticia continúa siendo completamente financiada con captaciones del público.

vi. La cartera de préstamos mantiene la dinámica iniciada en 2016, creciendo a tasas superiores al 5%, impulsada fundamentalmente por el aumento del financiamiento empresarial, expandiéndose en más de 7%, congruente con el ritmo sostenido de la actividad económica, en tanto, el financiamiento a los hogares creció sólo 4.3%, pero continúan siendo el más representativo del portafolio crediticio.

vii. Las tasas de interés para préstamos a empresas y personas a corto plazo mantienen un nivel superior respecto al año anterior, principalmente en préstamos personales, mientras las tasas de interés de largo plazo presentan una tendencia relativamente estable.

viii. Se amplió la brecha entre las tasas de interés activas y pasivas de corto plazo por el crecimiento de los ingresos de intermediación, no obstante, se resiente el

51

impacto en el margen de los gastos operativos y constitución de provisiones de saneamiento.

ix. El sistema previsional (SAP) registró en septiembre de 2017 la mayor reforma desde su creación. La reforma abarcó aspectos tales como el aumento de la tasa de cotización, la conformación de un fondo para pensión vitalicia, la modificación de plazos y rendimientos de los CIPs, incluyendo un período de gracia, el esquema de amortizaciones y la fórmula de cálculo de la pensión, entre otros.

x. El mercado asegurador no muestra la dinámica de otros períodos, puesto que creció en sólo 0.6%, en términos de primas netas, dominadas principalmente por los seguros de personas. Las posiciones de liquidez, solvencia y rentabilidad son buenos, en términos de los riesgos asumidos.

xi. El mercado de valores local registra una importante contracción de alrededor de 42%, en términos de volúmenes transados, principalmente en el mercado de reportos. Este comportamiento estaría vinculado a una posición prudente de los principales participantes de este mercado, en virtud del deterioro en la calificación crediticia del Estado, que suscribe las LETES y Eurobonos que son los dos instrumentos que respaldan la mayoría de estas operaciones.

xii. La reducción de la calificación crediticia del Estado también incidió en los niveles relativamente altos registrados por la tasa de rendimiento de los reportos durante el tercer trimestre del año, lo que estaría asociado a la poca afluencia de los principales participantes, bancos y fondos de pensiones, y la exigencia de una rendimiento mayor, dado que estas operaciones tienen como subyacente LETES y Eurobonos salvadoreños.

xiii. En el mercado primario destaca la mayor demanda de financiamiento bancario, que compensó el menor dinamismo de las emisiones públicas y de empresas privadas. Las titularizaciones continúan siendo un importante vehículo de financiamiento para proyectos nacionales.

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VI. RECUAD

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53

Recuadro 1: Evolución de las Remesas Familiares

Recuadro 1: Evolución de las Remesas Familiares … continuación En los Estados Unidos, más del 80% de los salvadoreños residentes se encuentran empleados en el sector servicios; más específicamente el sector construcción es el que aglutina la porción más elevada de compatriotas. Eso hace que las remesas sean especialmente expuestas a las fluctuaciones laborales en ese sector. A la vez se observa una concentración de la población de origen salvadoreño en California, Texas y los estados de la costa este, concentraciones que conllevan riesgos adicionales. En El Salvador la mayor recepción de remesas se tiene en la zona central del país, en la cual tenemos alrededor del 37% de los ingresos, le sigue la zona oriental con 34%, la occidental con 17.2% y finalmente la paracentral con 12.5%. Esta composición obedece a dos factores, el primero es el peso de la población en los departamentos que la componen, observándose que mientras más población más remesas recibe un departamento, y el segundo es la intensidad de las migraciones en cada zona geográfica. Mercado de remesas Los remesadores internacionales actualmente trasladan más del 96% del total de las remesas salvadoreñas. En el año 2000 ese porcentaje era aproximadamente 67% y fue creciendo en la medida en que se acrecentaron las desventajas de los medios informales y en que el mercado de envíos se ha vuelto más competitivo. Al interior de la economía los agentes que participan en los pagos también han tenido una modificación importante; al año 2008 los bancos acumulaban el 80% de los pagos internos, mientras que en la actualidad participan con cerca del 50%, notándose que la alta concentración del mercado ha desaparecido para dar paso a una estructura con una concentración moderada.

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54

Recuadro 1: Evolución de las Remesas Familiares

Recuadro 1: Evolución de las Remesas Familiares … continuación A septiembre de 2017 las remesas han llegado a los $3,684.5 millones y experimentan un crecimiento de 10.4% anual. Estas tuvieron una aceleración inmediata a partir de la definición de las elecciones presidenciales estadounidenses en el mes de noviembre de 2016, la cual está relacionada a la reacción de los inmigrantes indocumentados ante la política antiinmigrante anunciada por el Presidente Trump; esta reacción ha sido denominada el efecto precaución. Ese ritmo de crecimiento se ha mantenido desde entonces, lo que conducirá a un cierre anual con una tasa de crecimiento de dos dígitos, que no se observaba desde hace 10 años. Además del efecto precaución antes señalado, el comportamiento de las remesas ha sido impulsado por el crecimiento de la economía estadounidense y la evolución favorable del empleo hispano; también cabe inferir que las migraciones han jugado un papel impulsor. La presencia del comportamiento precautorio indica que parte de las remesas adicionales que han llegado al país pueden estar elevando los depósitos bancarios, puesto que la intención de los envíos adicionales sería el de contar con fondos en El Salvador en caso de una eventual deportación. En ese sentido, solo una parte de las remesas familiares estaría impulsando el crecimiento económico de manera directa. En el futuro la evolución de las remesas es bastante incierta, aunque con seguridad enfrentará eventos perturbadores. La suspensión del CAM, el DACA y posiblemente del TPS, crean incertidumbre, reacomodo de las migraciones y darán lugar a mayores deportaciones; también es posible que en términos generales las deportaciones se aceleren en los próximos años. Aunque no se considera que estas últimas lleguen a ser masivas, indudablemente tendrán efectos negativos para el país.

55

Recuadro 2: Expectativas de Crédito de Corto Plazo

Recuadro 2: Expectativas de Crédito de Corto Plazo A partir del año 2015, el Banco Central de Reserva realiza un estudio de expectativas de corto plazo del crédito en El Salvador, a fin recolectar información estadística para analizar los factores que afectan la dinámica crediticia, tanto de las condiciones y estándares de aprobación de créditos vigentes en el mercado (una aproximación de la oferta) como de la demanda de créditos por empresas y hogares. El estudio se realizó a través del desarrollo de una encuesta dirigida a los Bancos, Bancos Cooperativos y Sociedades de Ahorro y Crédito. Un total de 19 instituciones completaron la encuesta, la cual evalúa el período del primer semestre de 2017, incluyendo perspectivas de las instituciones para el segundo semestre de dicho año. A continuación se detallan los principales resultados. De acuerdo al estudio, los principales factores que obstaculizan el mayor otorgamiento del crédito son el comportamiento de la actividad económica y la capacidad de pago de los clientes.

En general, la encuesta refleja que en el primer semestre de 2017, las instituciones percibieron que las políticas de aprobación de créditos fueron más restrictivas respecto al semestre del año anterior. En cuanto a la demanda, las instituciones experimentaron un incremento en el sector de hogares; en el sector de empresas, los créditos a grandes empresas también reflejan un aumento, a diferencia de los créditos a PYMES y microempresas cuya demanda disminuyó al igual que el semestre anterior. Para el segundo semestre del 2017, no se espera que los sectores de grandes y microempresas experimenten cambios importantes en las políticas de aprobación de créditos a empresas, a diferencia de las PYMES que mostrarían una mayor restricción respecto al primer semestre de 2017, para el sector de hogares se espera una flexibilización en los estándares crediticio para el segmento de viviendas y que se moderen los niveles de restricción hacia los créditos de consumo. Por el lado de la demanda, se proyecta un incremento en los créditos de empresas, también en el sector de hogares se espera un incremento aunque en menor magnitud al observado en el primer semestre de 2017

Fuente: Estudio de Expectativas  de Corto Plazo del  Crédito de El  Salvador, Banco Central  de Reserva de El  Salvador

Principales Factores que Obstaculizan un Mayor Otorgamiento del Crédito 

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Otros

Sem II 2016 Sem I 2017

R

Recuadro 3 Recuadro 3: El Cobweb ddel sector fincada una de su situación cdel 0 al 5, douna aproxima A junio 2017dimensiones,crédito empre La dimensióningresos realconsumo y vincremento d2017. Otra de las ddos años ha mayoristas caprovechand El ciclo finansin embargoconsumo y vi

3: CobWeb

Cobweb de

e El Salvadoanciero y en éstas es concon respecto

onde el 5 denoación de los d

, los resultad, mientras quesarial.

n de hogareses provenienvivienda. Lase su calificac

imensiones qmostrado un

como los préo los mayore

ciero muestra se ha vistoivienda.

de El Salv

El Salvador

r es un instrufuentes exte

nstruida a parta su historia

ota el nivel dediferentes ries

dos del Cobwue el ciclo fin

s ha alcanzadte del increm

s empresas tción en el últim

que mantienen crecimiento éstamos extees recursos pr

a una tendeno limitado po

5

vador

umento gráficornas de riesgtir de un conj. El objetivo ee mayor riesgsgos internos

eb reflejan nianciero se e

do un nivel demento en el sa

también manmo año debid

e un riesgo moen su calificarnos, sin emrovenientes d

cia positiva imr el menor d

Cobweb d

56

o que permitego, las cualesunto de indic

es calificar el go; de maneray externos de

iveles de riesncuentra en

e riesgo modalario mínimo ntienen un nio a una meno

oderado es laación debido

mbargo este e los depósito

mpulsada podesempeño m

de El Salvado

e identificar cs se clasificancadores de es

riesgo para ca que al comel sistema fin

sgos bajos y una etapa de

derado, favorey a la estabil

ivel de riesgoor dinámica d

a de liquidez al mayor usocomportamieos.

r el incremenmostrado rec

or

cambios en lan en una seriestabilidad finacada dimensi

mpilarlo en un nanciero.

moderados pe recuperació

ecida por el lidad de las tao similar, node las exporta

y fondeo, la co de fuentes

ento se ha re

nto de los crécientemente d

as vulnerabilide de dimensioanciera, evaluión, en una egráfico se ap

para las difereón, apoyado

incremento easas de crédi

o obstante elaciones a Jun

cual en los úlde financiam

evertido en 2

éditos a emprde los crédit

dades ones,

uando escala precie

entes en el

en los ito de leve

nio de

timos miento 2017,

resas, tos al

R

Recuadro 4RECUADRO Con base a lael Banco Cemercado de v Cambios en En la encuesdel mercado considerando Más de la mapartamentosentidades fin

Ratio présta También conmonto créditorefleja el nivees más bajo. La gráfica sig2017. Para eotorgar más d

4: IndicadoO 4: Indicador

a informaciónntral de Resevivienda.

Precios de Vsta se solicitóde las viviend

o tres segmen

mitad de los es de clase mancieras perc

Fuente: Encuesta

amo a valor

nocido en ingo otorgado pel de riesgo d

guiente se mueste semestrdel 88.8% de

res del Meres del Merc

n del estudio derva de El Sa

Viviendas ó a las entidadas y apartamntos: vivienda

encuestados media (58.3%cibieron una d

Cambios e

a de Expectativas del Créd

lés como ¨loapara adquirir del crédito que

uestra una apre se observa créditos con

5

ercado de Vado de Vivie

de expectativalvador, se o

ades que idenmentos en el as de lujo, viv

(58.3%) han) respecto a

disminución e

n precios de

ito, Banco Central de Res

an to value¨ eun inmueble e acepta la e

proximación da un comporun ratio de 9

57

Vivienda enda

vas de corto pobtuvo inform

ntifiquen de mprimer semesiendas de cla

n percibido ual semestre aen los precios

e viviendas y

erva 2017

es un indicady el valor dentidad financ

del ratio de prrtamiento con90% o menos

plazo del crédación sobre

manera generstre de 2017

ase media y v

un aumento loanterior. Por

s de las vivien

y apartament

or que reflejae mercado de

ciera, siendo m

réstamo a valnservador de.

dito en El Salvlos siguientes

ral los cambiorespecto al s

viviendas de in

os precios deel contrario,

ndas de interé

tos

a la relación ee este. El Vamás conserva

lor para el pri las entidade

vador que reas indicadores

os en los presemestre antenterés social.

e las viviendel 37.5% de

és social.

existente entalor del indicador cuando

imer semestres financieras

aliza s del

ecios erior, .

as y e las

re el ador éste

re de s, al

Fuente: Encuesta de Ex

xpectativas del Crédito, Baanco Central de Reserva 2

5

Ratio de P

2017

58

Préstamo a VValor

59

REFERENCIAS

Dirección General de Estadísticas y Censos (DIGESTYC) (2016). “Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples (EHPM) 2016”. [online] Disponible en: http://www.digestyc.gob.sv/index.php/temas/des/ehpm/publicaciones-ehpm.html?download=616%3Apublicacion-ehpm-2016

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Superintendencia del Sistema Financiero de El Salvador, Resumen Estadístico Previsional y Boletín de Rentabilidad, varios números.

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2017

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Standard & Poor's (2017b), Rating Action, 02 de octubre de 2017

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Standard & Poor's (2017e), Rating Action, 11 de abril de 2017