Embed Size (px)
Citation preview
Informe MetodologicoIndice de Incertidumbre Economica:
Medicion e Impacto
Rodrigo Cerda Alvaro Silva Jose Tomas Valente
3 de Octubre, 2016
Resumen
En el presente trabajo se construyen los primeros ındices de incertidumbreeconomica para Chile en base a la seleccion de palabras clave en artıculos deprensa. El primer ındice comprende el periodo entre enero de 1993 y diciembrede 2015 y propone una historia para la evolucion de la incertidumbre economicaen el paıs; el segundo es un ındice de coyuntura, construido de manera similaral ındice historico, pero que abarca el periodo entre enero de 2007 y septiembre2016. Luego, se utiliza el ındice historico para evaluar los impactos de la in-certidumbre economica sobre las variables macroeconomicas, encontrandose quetres trimestres despues de ocurrido un shock de incertidumbre de una desviacionestandar la inversion se reduce en un 3,4% y el PIB en un 0,9%. A diferencia de losestudios para paises desarrollados, en el caso de Chile no se encuentra evidenciade un efecto rebote al disiparse la incertidumbre, por lo que el efecto acumuladosigue siendo negativo en el largo plazo. Finalmente, se realizan ciertas extensionesde los resultados, donde se concluye que el consumo agregado tambien se ve afec-tado por los shocks de incertidumbre y efecto en inversion agregada es principal-mente a traves de la inversion privada, con solo un pequeno efecto en el cortoplazo en la inversin publica.
1 Motivacion
La incertidumbre economica es una variable difıcil de medir. La mayorıa de lospaıses desarrollados utilizan el mercado de las opciones financieras para construir se-ries de volatilidad implıcita que funcionan como proxies de incertidumbre economica;el caso por antonomasia es el VIX, creado en base a una serie de opciones sobre elındice S&P 500.
El problema es que no todos los paıses son lo suficientemente grandes o tienen elsuficiente desarrollo financiero para tener un mercado lıquido de opciones financieras,
1
como es el caso de Chile. Lo anterior impide crear medidas de volatilidad implıcitasimilares al VIX y es por esto que surge la necesidad de buscar una opcion alternativa.
Si bien para los paıses pequenos y en desarrollo existen menos medidas de incer-tidumbre, esto no significa que sea un tema menor para ellos, por el contrario, deacuerdo a Bloom (2014) las economıas en desarrollo poseen “al menos un tercio masde incertidumbre que las economıas desarrolladas”. Es por lo anterior que encontraruna proxy de incertidumbre economica, que funcione como opcion alternativa a lasmedidas de volatilidad implıcita, cobra suma importancia. En el Chile actual se puedeapreciar como se habla frecuentemente de cambios en los niveles de incertidumbre;sin embargo, la mayorıa de estas opiniones estan basadas mas en impresiones que endatos que las respalden.
Para solucionar esta carencia, en Clapes-UC hemos creado dos nuevos Indices deIncertidumbre Economica para Chile (IIEC). Un ındice histrico que comprende el peri-odo entre enero de 1993 y diciembre de 2015 y propone una historia para la evolucionde la incertidumbre economica en el paıs; y un ındice de coyuntura, construido demanera similar al ındice historico, pero que abarca el periodo entre enero de 2007 yseptiembre 2016. A continuacion se describe la metodologıa de construccion de am-bas series y se investigan los impactos de estas sobre la economıa chilena.
2 Midiendo la Incertidumbre Economica en Chile
2.1 IIEC Historico
La metodologıa de construccion del ındice se basa en la busqueda de palabrasclaves en artıculos de prensa, metodologıa propuesta por Baker et al. (2016) y utilizadaen diversos estudios en el mundo. Sin embargo, a diferencia de dichos autores quecrean un ındice para medir especıficamente la incertidumbre de polıtica economica,nuestro ındice tiene como objetivo medir el total de la incertidumbre economica. Nue-stro ındice considera la incertidumbre desde una perspectiva amplia, considerandola incertidumbre en la mente de consumidores, expertos del sistema financiero, em-prendedores, legisladores, y lıderes de opinion sobre el futuro de diferentes variablestanto macroeconomicas como microeconomicas.
En concreto, el ındice se basa en la cobertura que le ha dado el diario El Mercurio alos temas de incertidumbre economica a traves del tiempo. Para estimar la cobertura,accedimos a los archivos digitales del diario, que contiene todos los artıculos publica-dos por este desde 1993 hasta 2015. Este archivo digital nos permitio contar el numerode artıculos que contenıan referencias tanto a la economıa como a la incertidumbre.En particular, se seleccionaron los artıculos que contuvieran la palabra “incertidum-bre” o “incierto” y alguna palabra que partiera con “econ”, de manera de incluir en laseleccion palabras como economıa, economico, economista y economistas.
Es importante notar que la simple cuenta de artıculos presenta un claro problema:el numero total de artıculos varıa en el tiempo. Para resolver este problema se dividela serie mensual de artıculos seleccionados por el numero total de artıculos publicados
2
Fig. 1. Indice de Incertidumbre Economica de Chile
Crisis Asiática
BurbujaPunto-com
Guerra de IrakCrisis Sub-Prime
Crisis Zona Euro
Caída Bolsa China
Terremoto 27F
Envío Reforma Laboral
2550
7510
012
515
017
520
022
525
027
5
IIEC
1993
m1
1995
m1
1997
m1
1999
m1
2001
m1
2003
m1
2005
m1
2007
m1
2009
m1
2011
m1
2013
m1
2014
m6
2015
m12
en cada uno de los meses. Finalmente, la serie resultante se divide por el promedio deesta entre enero de 1993 y diciembre de 2015 y se multiplica por 100, con el objetivo deque la media de la serie quede con valor 100.
La figura 1 presenta la evolucion del Indice Historico de Incertidumbre Economicade Chile (IIEC historico). Como se puede apreciar, el nivel de incertidumbre ha vari-ado considerablemente en las ultimas decadas, donde los peaks reflejan la crisis asiatica,la crisis financiera y la reciente contraccion del mercado accionario Chino. El IIECmuestra que los niveles de incertidumbre economica se mantuvieron relativamenteconstantes entre 1993 y el tercer trimestre de 1997. Luego, el ındice muestra unasubida, coincidente con las devaluaciones asiaticas y los temores de un eventual con-tagio al resto del mundo. Pero es recien al ano siguiente, con la crisis rusa y el contagioal resto de los paıses en desarrollo cuando el ındice se dispara mas de 2.5 veces la me-dia del periodo, alcanzando su maximo nivel para los 23 anos para los cuales se tienendatos.
A comienzos de 1999 la mayorıa de la incertidumbre economica se habıa disipado,a pesar de que el ındice no volvio a retornar a los niveles vistos previos a la crisis.Los primeros anos del nuevo milenio fueron anos de alta incertidumbre, marcadospor la crisis de las puntocom, la guerra del golfo y otros factores geopolıticos quemantuvieron en vilo el precio de los alimentos y las materias primas, como es el casodel precio del cobre que es de vital importancia para Chile.
3
El segundo semestre del ano 2003 se observa que comienza un periodo de granmoderacion que duro hasta el colapso de los mercados internacionales de capitales en2008, crisis que hoy conocemos como la gran recesion. Hay dos hechos interesantes denotar en el periodo que sigue a la quiebra de Lehman Brothers: la rapidez con la que sedisolvio la incertidumbre economica y el limitado impacto en incertidumbre que tuvoel terremoto de 2010. Ambos hechos son interesantes de estudiar porque presentananomalıas respecto a lo observado tıpicamente en los estudios internacionales. Losdesastres naturales son normalmente una fuente de amplia incertidumbre (Baker &Bloom, 2013) y la crisis financiera conllevo un periodo de varios trimestres de altaincertidumbre en varios paıses (Carriere-Swallow & Cespedes, 2013; Baker et al., 2016).
El siguiente shock significativo a los niveles de incertidumbre economica del paısfue la crisis de la deuda europea. En 2011 Grecia cayo en default y observamos comoaumentaron las preocupaciones de que este hecho se tradujera en el colapso de muchaspotencias europeas que se encontraban fuertemente endeudadas. En este periodo elIIEC muestra un salto, que si bien fue menor al observado en las crisis anteriores fuemas persistente.
En la figura 1 se observa que aparentemente la incertidumbre economica se haincrementado nuevamente en los ultimos anos, sobrepasando incluso los niveles al-canzados durante la gran recesion. Durante el 2013 el promedio del ındice fue de 99,similar a la media, sin embargo durante el 2014 y 2015 los promedios fueron 126 y 142,respectivamente. El 2014 y 2015 fueron anos marcados por varias reformas y anun-cios de reformas en Chile, incluyendo una reforma tributaria, una reforma al mercadolaboral, una reforma constitucional y una al sistema de pensiones. A pesar de quedurante estos anos varios artıculos mencionan estas reformas, el peak corresponde almes de julio de 2015: mes en el cual China sufrıa grandes turbulencias en su mercadoaccionario. De acuerdo al ındice, las preocupaciones por China, el menor precio delcobre, las reformas economicas y el anuncio del proceso constituyente son algunos delos factores relevantes del alza de la incertidumbre de los ultimos anos.
Para entender mejor la evolucion de la serie, en la figura 2 se compara esta conla medida de incertidumbre economica mas utilizada en el mundo, el VIX1. El VIXes un ındice que mide la expectativa del mercado de la volatilidad implıcita de lasopciones del ındice accionario S&P 500. Una limitacion obvia de esta comparacion esque ambos ındices no miden exactamente lo mismo. El VIX representa principalmenteuna incertidumbre sobre los retornos financieros de corto plazo, mientras que el IIECno esta restringido a un periodo de tiempo o tipo de incertidumbre economica. Dadoesto, se debiese esperar una mayor respuesta del VIX a eventos financieros y ligados aEstados Unidos, mientras que una menor respuesta de este a eventos internos de Chileo ligados a otras fuentes de incertidumbre distintas a la financiera.
A pesar de las diferencias en ambos ındices impresiona lo similar de sus movimien-tos en algunos periodos; por ejemplo, en el periodo entre la crisis asiatica y la gran re-cesion la correlacion entre ambos ındices es de 0,8. Esta similitud entre ambos ındices
1Para una mejor comparacion, ambas series se dividen por su respectivo promedio y se multiplicanpor 100, de tal forma que ambas series posean una media de 100.
4
Fig. 2. IIEC y VIX30
5075
100
125
150
175
200
225
250
275
300
325
1993
m1
1995
m1
1997
m1
1999
m1
2001
m1
2003
m1
2005
m1
2007
m1
2009
m1
2011
m1
2013
m1
2014
m6
2015
m12
IIEC VIX
se debe probablemente al hecho de que Chile es una economıa pequena y abierta almundo, por lo que esta fuertemente influenciada por los shocks de incertidumbre in-ternacionales.
En la figura 2 se puede observar como durante los 90 el VIX y el IIEC siguen trayec-torias similares; sin embargo, como era de esperarse, el alza en el IIEC fue mayor quela del VIX para la crisis asiatica -lo que coindice con el hecho de que la crisis afectomas a las economıas emergentes que a las desarrolladas. En particular, en 1999 laeconomıa chilena se contrajo un 0,5% en comparacion al 4,7% de crecimiento exper-imentado por la economıa estadounidense dicho ano. Despues de la crisis asiaticaambos ındices muestran niveles decrecientes de incertidumbre, similares movimien-tos para el fraude de las PuntoCom y la guerra del golfo y una moderacion en losniveles de incertidumbre entre 2003 y 2007. En este punto ambas series se bifurcan,ya que el VIX sube considerablemente mas y durante mas tiempo que el IIEC parala gran recesion. Como se senalo con anterioridad, es esperable una mayor reacciondel VIX durante este periodo, ya que este hecho tuvo claras conexiones con el sectorfinanciero, comenzo en Estados Unidos y fue esta economıa la que se vio mayormenteafectada en terminos de crecimiento. En 2009 la economıa estadounidense se contrajoun 2,8%, comparado a una contraccion de solo 1% del PIB chileno.
En 2014 ambos ındices convergieron, aunque solo momentaneamente. Desde 2014hemos visto un ascenso de la tendencia del IIEC, la que contrasta con la relativa-
5
mente plana trayectoria del VIX durante el mismo periodo. La comparacion entreambos ındices sugiere varios temas importantes. Primero, que la economıa chilenaen terminos de incertidumbre esta muy expuesta a los shocks internacionales, por loque en varios periodos gran parte de los shocks observados son externos. Sin em-bargo, hay un segundo punto igual de relevante: la incertidumbre economica no essolo el resultado de shocks externos, tambien se ve fuertemente afectada por eventosinternos, por lo que no basta con mirar indicadores externos como el VIX para evaluarla incertidumbre economica local, es importante tener indicadores de incertidumbreeconomica domesticos como el que se presenta en este trabajo.
Finalmente, se compara la evolucion del ındice de incertidumbre con dos medi-das de riesgo paıs, el EMBI, calculado por JPMorgan, y el CDS a 10 anos, que mide laprobabilidad de no pago de los bonos del Gobierno chileno. Como se puede observaren la figura 3, las tres medidas siguen trayectorias similares hasta la crisis financieradel 2008, en ella, las medidas de riesgo se elevan por sobre la incertidumbre, aunqueda la impresion que esta ultima precede los movimientos de las medidas de riesgoen algunos de los episodios clave. Si bien durante toda la muestra se puede observaralta correlacion entre las tres series de tiempo, no hay que olvidarse que estas seriesmiden cosas distintas, por lo que no debiese extranar que el IIEC se encuentre porsobre las medidas de riesgo en los episodios donde la incertidumbre venga dada porpolıticas microeconomicas. La incertidumbre en la mente de emprendedores, ejec-utivos y empresarios puede verse afectada por alguna polıtica publica puntual queafecte sus negocios, a pesar de que esta no afecte la sostenibilidad del paıs y por tantoel riesgo de cesacion de pagos. Por el contrario, cuando la incertidumbre se da a nivelmacroeconomico es mas probable que afecte a la sostenibilidad del gobierno, por loque las medidas de riesgo paıs debiesen verse mayormente afectadas.
2.2 IIEC
La metodologıa de construccion del IIEC es similar a la del IIEC historico, la grandiferencia es que considera la cobertura dada por una mayor cantidad de diarios altema de la incertidumbre economica. En concreto, el ındice se basa en la coberturaentregada por los principales medios chilenos de prensa escrıta con frecuencia de pub-licacion diaria, los diarios incluidos son: La Tercera, Diario Financiero y El Mercurio.Para estimar la cobertura, se consideran todos los artıculos publicados por estos diar-ios desde el ano 2007 en adelante y se contabiliza para cada uno de ellos la cantidadde artıculos al mes que contuvieron la palabra “incertidumbre” y la palabra “economıa”o “economico”.
Para obtener el IIEC se divide, para cada diario, el numero de artıculos mensualesseleccionados por el total de articulos publicados en el mes2. Luego, cada una delas series se divide por su respectiva desviacion estandar para el periodo enero 2007-
2Como no fue posible obtener el total de artıculos por mes, se realiza una busqueda de todos losartıculos que contuvieran la palabra “de”, palabra que se encuentra presente en aproximadamente el97% de los artıculos de prensa y por tanto es una buena proxy del total de artıculos publicados.
6
Fig. 3. IIEC y Medidas de Riesgo Paıs
5010
015
020
025
0
EMBI
5010
015
020
025
0
IIEC
2000
m1
2001
m1
2002
m1
2003
m1
2004
m1
2005
m1
2006
m1
2007
m1
2008
m1
2009
m1
2010
m1
2011
m1
2012
m1
2013
m1
2014
m1
2015
m1
1999
m5
2015
m12
IIEC Histórico EMBI
010
020
030
0
CDS
(10
Año
s)
5010
015
020
025
0
IIEC
2006
m1
2007
m1
2008
m1
2009
m1
2010
m1
2011
m1
2012
m1
2013
m1
2014
m1
2015
m1
2004
m10
2015
m12
IIEC Histórico CDS (10 Años)
septiembre 2016 y las series resultantes se promedian para cada mes, obteniendoseası una unica serie de periodicidad mensual. Finalmente, la serie promedio se ajustamultiplicativamente de manera que la media para el periodo enero 2007-septiembre2016 sea igual a 100.
En la figura 4 se presenta la evolucion del Indice de Incertidumbre Economica deChile (IIEC) para los ultimos 10 anos. En esta se aprecian shocks de incertidumbresignificativos para la crisis financiera, la crisis de la deuda europea y la desaceleraciondel mercado accionario Chino, muy similar a lo indicado por el IIEC historico. Sinembargo, esta serie permite apreciar tambien el comportamiento de la incertidum-bre economica en el ano en curso, donde se observa que esta sigue alta en terminoshistoricos e incluso es superior a la observada en 2015. En lo que llevamos del ano2016 el ındice promedia un valor de 135, que es aproximadamente un 4,7% superior al129 observado en 2015. La buena noticia es que el dato de septiembre es 84,1, por loque se encuentra bajo el promedio del ano. Al mirar la evolucion trimestral del ındice(figura 5) observamos que este pasa de un valor de 141 el primer trimestre a 118 eltercer trimestre, por lo que se evidencia una leve tendencia a la baja, a pesar de queseguimos enfrentando altos niveles de incertidumbre.
Para ver si la incertidumbre continua bajando o si la tendencia se revierte se puedevisitar periodicamente la pagina de ClapesUC (www.clapesuc.cl) ya que en ella seencontraran actualizaciones mensuales del IIEC.
7
Fig. 4. Indice de Incertidumbre Economica de Chile
84.1
2550
7510
012
515
017
520
022
5
IIEC
Coyu
ntur
a
2007
m6
2007
m12
2008
m6
2008
m12
2009
m6
2009
m12
2010
m6
2010
m12
2011
m6
2011
m12
2012
m6
2012
m12
2013
m6
2013
m12
2014
m6
2014
m12
2015
m6
2007
m1
2016
m1
2016
m9
Fig. 5. Indice de Incertidumbre Economica de Chile
117.7
146.6
4060
8010
012
014
016
0IIE
C Co
yunt
ura
2007
q1
2008
q1
2009
q1
2010
q1
2011
q1
2012
q1
2013
q1
2014
q1
2015
q1
2016
q1
2016
q3
8
3 Impacto sobre la Economıa Chilena
Muchos trabajos de investigacion y el mismo sector financiero, al no tener indi-cadores de incertidumbre economica para Chile, utilizan el VIX o variaciones de estepara estimar los impactos de la incertidumbre sobre la economıa nacional (Carriere-Swallow & Cespedes, 2013). La ventaja del IIEC es que permite considerar tantolos shocks internos como externos en el calculo de los impactos de la incertidumbreeconomica sobre la economıa local.
Antes de estimar cuantitativamente los impactos del IIEC veamos como se com-para cualitativamente la serie de incertidumbre economica con algunas de las vari-ables macroeconomicas de interes. En la figura 6 se grafica el crecimiento tanto delIMACEC como de las importaciones de bienes de capital contra el IIEC. En ambosgraficos se observa una correlacion negativa entre las series y el IIEC, sobretodo enalgunos periodos de crisis como la crisis asiatica o la crisis financiera de 2008. En elultimo periodo, a su vez, se aprecia un elevado nivel de incertidumbre, lo que coin-cide con la desaceleracion de la actividad economica y varios meses de crecimientosnegativos de las importaciones de bienes de capital.
Fig. 6. Actividad Economica e IIEC
-.05
0.0
5.1
.15
IMA
CEC
5010
015
020
025
0
IIEC
1993
m1
1994
m1
1995
m1
1996
m1
1997
m1
1998
m1
1999
m1
2000
m1
2001
m1
2002
m1
2003
m1
2004
m1
2005
m1
2006
m1
2007
m1
2008
m1
2009
m1
2010
m1
2011
m1
2012
m1
2013
m1
2014
m1
2015
m1
2015
m12
IIEC Histórico IMACEC
-.50
.51
Impo
rtac
ión
de B
iene
s de
Cap
ital
5010
015
020
025
0
IIEC
1997
m1
1998
m1
1999
m1
2000
m1
2001
m1
2002
m1
2003
m1
2004
m1
2005
m1
2006
m1
2007
m1
2008
m1
2009
m1
2010
m1
2011
m1
2012
m1
2013
m1
2014
m1
2015
m1
2015
m12
IIEC Histórico Importación de bienes de capital
En la figura 7 se observan las series trimestrales del IIEC y del consumo en bienesdurables. Al igual que lo observado para el caso del IMACEC e inversion en bienesde capital, la correlacion entre el IIEC y el consumo en bienes durables es negativa. A
9
Fig. 7. Consumo en Bienes Durables e IIEC
-.4-.2
0.2
.4.6
Cons
umo
de B
iene
s D
urab
les
5010
015
020
0
IIEC
1997
q1
1998
q1
1999
q1
2000
q1
2001
q1
2002
q1
2003
q1
2004
q1
2005
q1
2006
q1
2007
q1
2008
q1
2009
q1
2010
q1
2011
q1
2012
q1
2013
q1
2014
q1
2015
q1
2015
q4
IIEC Histórico Consumo de Bienes Durables
finales de la decada del 90 vemos como la desaceleracion del consumo es precedidapor un salto en incertidumbre, a su vez, el periodo de menor incertidumbre va de lamano a elevados niveles de crecimiento del consumo. Finalmente, en los ultimos anoshemos tenido niveles crecientes de incertidumbre, que han ido acompanados por uncrecimiento del consumo en bienes durables cercano a cero.
3.1 Resultados
Para estimar cuantitativamente el impacto de la incertidumbre sobre las variablesmacroeconomicas chilenas se utiliza un metodo econometrico de vectores autorregre-sivos (VAR), frecuentemente utilizado por los macroeconomistas, que permite simularun shock de incertidumbre y ver los impactos de este sobre el resto de las variablesmacroeconomicas incluidas en el modelo.
El modelo VAR es estimado usando datos trimestrales para la economıa chilenadesde el primer trimestre de 1993 hasta el cuarto trimestre de 2015 y las variablesendogenas incluidas en el modelo son las siguientes: IIEC historico, tasa de interes real(1 a 3 anos), crecimiento de la inversion real, crecimiento del empleo y crecimiento delPIB real, donde las tasas de crecimiento se calculan como el cambio respecto al mismotrimestre del ano anterior de manera de evitar problemas de estacionalidad.
Adicionalmente, se agregan como variables exogenas los dos primeros compo-
10
Fig. 8. Respuesta a un shock de incertidumbre: Escenario base-4
-3-2
-10
Res
pues
ta In
vers
ión,
%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Trimestres posteriores al shock
Base Con IPEC y Componentes Principales
Nota: Respuesta a un shock de una desviacion estandar del IIEC.
nentes principales de las siguientes variables externas: tasa de crecimiento del S&P500, tasa de interes de polıtica monetaria de EEUU, precio del cobre, precio del petroleo(WTI y Brent) y la tasa de crecimiento del PIB mundial. La inclusion de estas variablesexogenas es importante, pues Chile, por ser una economıa pequena y abierta, esta afec-tada de manera importante por variables externas. Por ejemplo, Chile es uno de losprincipales exportadores de cobre del mundo por lo que si se quiere estimar el efectode la incertidumbre sobre la inversion es importante controlar por los cambios en elprecio del cobre ya que estos tambien van a estar afectando los montos de inversionnacional.
Las lıneas azules de las figuras 8 y 9 muestran las funciones de impulso-respuestade la inversion y PIB frente a un shock de incertidumbre de una desviacion estandaren la situacion base. Como se puede apreciar, ambas series se ven afectadas negativay significativamente por la incertidumbre -la inversion de manera mas pronunciada.Lo otro interesante es que no se encuentra evidencia de un efecto rebote al disiparsela incertidumbre, que serıa lo esperado por los analistas que pensaran que la incer-tidumbre solo tiene el efecto de posponer la inversion, pero que esta se termina siem-pre materializando al desaparecer la fuente de incertidumbre. Por el contrario, al noobservarse un efecto rebote el efecto acumulado de un shock de incertidumbre siguesiendo negativo en el largo plazo.
11
Fig. 9. Respuesta a un shock de incertidumbre: Incluyendo la confianza como variable-1
-.75
-.5-.2
50
.2
Res
pues
ta P
IB, %
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Trimestres posteriores al shock
Base Con IPEC y Componentes Principales
Nota: Respuesta a un shock de una desviacion estandar del IIEC.
Analizando los resultados de manera mas cuantitativa, se observa que en el trimestreen que se realiza el shock de incertidumbre la inversion decrece en un 1,1% en prome-dio. A su vez, en el mediano plazo (tercer trimestre), se observa que la respuesta dela inversion es de un -3,4%. En el caso del PIB al quinto trimestre se observa un efectonegativo de 0,8%.
Una clasica preocupacion de la literatura de incertidumbre es la estrecha relacionentre esta y la confianza. Para asegurarnos de que los resultados estan dados por elshock de incertidumbre y no por una menor confianza, realizamos el mismo mod-elo pero incluyendo el Indice de Percepcion Economica del Consumidor (IPEC) comovariable endogena adicional. En las lıneas rojas de las figuras 8 y 9 se puede ver quelos resultados no cambian significativamente, es mas, en este caso es mayor el efectosobre el PIB (-0,9%) e igual sobre la inversion (-3,4%).
3.2 Extensiones
Para analizar en mas detalle los resultados anteriores, realizamos dos extensiones aellos. Primero, descomponemos la inversion agregada en inversion publica e inversionprivada. Segundo, reemplazamos la variable PIB por una variable de consumo agre-gado, ya que si bien es correcto incluir el PIB como variable endogena el hecho de que
12
el PIB tenga entre sus componentes la inversion puede estar afectando los resultados.Estos son los resultados3:
I En lınea con lo esperado, se observa que la mayor parte del impacto de la in-version agregada provenıa por parte de la inversion privada, es esta la que se vemayormente afectada ante un shock de incertidumbre.
II El efecto sobre el consumo agregado es mayor que sobre el PIB. En el modelocon PIB como variable explicativa el efecto sobre esta era de -0,9% mientras queel efecto estimado sobre el consumo agregado es de -1,3% en el cuatro trimestredespues del shock.
4 Conclusion
En el trabajo se construyen los primeros ındices de incertidumbre economica paraChile en base a la seleccion de palabras clave en artıculos de prensa. El primer ındice esun ındice historico que comprende el periodo entre enero de 1993 y diciembre de 2015y propone una historia para la evolucion de la incertidumbre economica en el paıs; elsegundo, es un ındice de coyuntura, construido de manera similar al ındice historico,pero que abarca el periodo entre enero de 2007 y septiembre 2016. Luego, se utiliza elındice IIEC historico para evaluar los impactos de la incertidumbre economica sobrelas variables macroeconomicas, encontrandose que tres trimestres despues de ocur-rido un shock de incertidumbre de una desviacion estandar la inversion se reduce enun 3,4% y el PIB en un 0,9%. A diferencia de estudios para otros paises, no se encuen-tra evidencia de un efecto rebote una vez que la incertidumbre se disipa, por lo que elefecto acumulado sigue siendo negativo en el largo plazo. Los resultados anterioresconsideran el hecho de que Chile es una economıa pequena y abierta y son robustos ala inclusion de una variable de confianza.
Finalmente se analizan dos extensiones de los resultados, concluyendose que: (1) lainversion privada se ve mas afectada que la publica frente a un shock de incertidum-bre, (2) el consumo agregado decrece un 1,3% en el cuarto trimestre despues del shockde incertidumbre.
3Para mayor detalle sobre las estimaciones y los resultados de los ejercicios de la seccion extensionesver Cerda et al. (2016).
13
Referencias
[1] Baker, Scott R. & Nicholas Bloom (2013) “Does Uncertainty Reduce Growth?Using Disasters as Natural Experiments,” Working Paper 19475, National Bu-reau of Economic Research.
[2] Baker, Scott R, Nicholas Bloom & Steven J Davis (2016) “MeasuringEconomic Policy Uncertainty,” The Quarterly Journal of Economics, Forthcom-ing, URL: http://qje.oxfordjournals.org/content/early/2016/07/05/qje.qjw024.abstract, DOI: http://dx.doi.org/10.1093/qje/qjw024.
[3] Bloom, Nicholas (2014) “Fluctuations in Uncertainty,” Journal of Economic Per-spectives, Vol. 28, pp. 153–76, URL: http://www.aeaweb.org/articles.php?doi=10.1257/jep.28.2.153, DOI: http://dx.doi.org/10.1257/jep.28.2.153.
[4] Carriere-Swallow, Yan & Luis Felipe Cespedes (2013) “The impact of uncer-tainty shocks in emerging economies,” Journal of International Economics, Vol.90, pp. 316 – 325, URL: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0022199613000305, DOI: http://dx.doi.org/http://dx.doi.org/10.1016/
j.jinteco.2013.03.003.
[5] Cerda, Rodrigo, Alvaro Silva & Jose Tomas Valente (2016) “Economic Uncer-tainty Impact on a Small and Open Economy: The Case of Chile,” Working PaperClapesUC, URL: http://www.clapesuc.cl.
14
