Documento Uso Interno

Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL���� ����

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO ESPAÑOL = =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = = ���� ����

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� = = = = ���� ���� ���� ����STOXX 600 = = ���� ���� = = = = = =

S&P 500 = = = = = = = = = =

Nikkei = ���� = = = = = = = ����MSCI EM ���� ���� = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� = ���� ���� = = = = ����

YEN/euro = = ���� ���� ���� ���� = = = =

���� posit ivos ���� negativos = neutrales

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Escenario Global

BCE, ¿nos olvidamos de bajadas de tipos?� Tipos mantenidos y sin nuevas medidas, es decir, lo esperado. Los

matices, como siempre, en el turno de preguntas, donde ha podido intuirse

un ligero tono más positivo sobre las condiciones financieras y económicas, con clara lectura para los tipos

o Sobre las condiciones financieras, aún señales de fragmentación, pero clara mejoría, con fortalecimiento de las

entradas de flujos en la Zona Euro y mejora de la base de depósitos.

o El juicio macro, destilando incipiente confianza: aunque la economía seguirá débil en 2013, los indicadores adelantados se han

estabilizado en mínimos y la Zona Euro se beneficiaría vía saldo

exterior de la mejora en otras zonas. Desde los precios, irán a la baja

y sin atisbo de presiones subyacentes.

o Tipos sin cambios, y de forma unánime: se alejan las perspectivas de bajada de tipos. Sumado a lo anterior,

podríamos ver un BCE sin mover tipos en en este primer trimestre, y si no lo hiciera entonces, cuando los indicadores macro deberían de ser peores, se desdibujaría la posibilidad de que los recortara a lo largo del año.

o Sin atisbo de medidas adicionales: cuestión lógica, la OMT ni siquiera ha sido utilizada…Las LTROs, en su momento, sirvieron para

un desapalancamiento ordenado de las entidades bancarias, pero

aunque aún se requieren mejoras en el sector, el proceso

recapitalizador se juzga más que avanzado. Eso sí, ni más ni menos medidas: "no se está pensando en estrategias de salida"; son necesarias señales de recuperación. En nuestra opinión, las estrategias de salida son cuestión de 2014 más que 2013 e irían

con la FED como primer actor.

o En suma, el principal mensaje viene para el eurodólar que encuentra soporte para moverse en la parte alta del rango 1,22-1,32.

EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS

-1,4

-0,9

-0,4

0,1

0,6

dic-08

may-09

sep-09

ene-10

may-10

sep-10

ene-11

may-11

oct-11

feb-12

jun-12

oct-12

Diferencial bonos 2 años

1,15

1,2

1,25

1,3

1,35

1,4

1,45

1,5

1,55

€/$

Diferencial 2 años EE UU-Alemania Cotización €/$

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Escenario Global

Japón, fuerte impulso fiscal

� Fuerte comienzo de año en Japón. A la espera de la próxima reunión del BoJ (21-22 de enero), el nuevo Gobierno anuncia un fuerte plan de estímulo fiscal…

o …116.000 mill. de USD, entre un 70 y un 100% por encima de las

previsiones del mercado.

o ¿Impacto en PIB? Lo anterior, sumado a la evolución del yen ha llevado al consenso a añadir un 0,6-0,8% adicional al PIB esperado para el ejercicio 2013, que pasaría del 1,3% de media

al 2%.

o Las medidas concretas se desconocen pero se apunta a creación de

empleo público, ayuda a PYMES y otros incentivos fiscales dirigidos a

las empresas.

o Positivo estímulo, y tendencia contraria al resto del mundo (Europa, particularmente) y en un sector público que se considera muy endeudado…¿Impacto en deuda? Evolución de la

curva no afectada por estas novedades y trayectoria similar a la de

otras curvas refugio.

o Como derivada adicional, los precios, para los que algunos esperan que abandonen el terreno negativo en este año. Sería buena noticia para una economía instalada hasta la fecha en la deflación.

Precios en Japón

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

nov-86

mar-88

jul-89

nov-90

mar-92

jul-93

nov-94

mar-96

jul-97

nov-98

mar-00

jul-01

nov-02

mar-04

jul-05

nov-06

mar-08

jul-09

nov-10

mar-12

IPC GENERAL

IPC ex alimentos frescos y energía

IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO

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Escenario Global

Datos centrados en China

� China concentra la atención en la semana, con una de cal y otra de arena:

o Buenas cifras exteriores chinas, con destacada mejora

desde octubre. Por países, EE UU, Alemania y Brasil, grandes

beneficiados de la mejora importadora china en este último mes

(crec. MoM 9-17%). ¿A dónde exportan más?

Fundamentalmente a EE UU (7% MoM, 10% YoY).

o IPC que gira tras más de un año de caídas consecutivas. Pese a la preocupación del mercado por la posible interrupción

del estímulo monetario, creemos que hay que hacer una lectura

del dato distinta: 1) es lógica la vuelta al venir desde mínimos y

coincidir con mejora macro; 2) el origen parece estar en el

repunte de los precios de la alimentación, partida volátil y 3) en

nuestra opinión, es momento de que los datos de actividad

primen sobre los de precios.

� Cambiando de continente, crédito americano imparable: datos a noviembre muy por encima de lo previsto, y con sólidas tasas YoY: 6%

en el crédito al consumo agregado, >8% en el no revolving y un tímido

0,7% en el revolving (tarjetas de crédito). Consumo americano apoyado también desde el crédito.

China: IPC alimentos vs IPC resto

-7

-3

1

5

9

13

17

21

25

29

33

37

41

45

feb-94

oct-94

jun-95

feb-96

oct-96

jun-97

feb-98

oct-98

jun-99

feb-00

oct-00

jun-01

feb-02

oct-02

jun-03

feb-04

oct-04

jun-05

feb-06

oct-06

jun-07

feb-08

oct-08

jun-09

feb-10

oct-10

jun-11

feb-12

oct-12

IPC alimentaciónIPC resto de bienes / serviciosIPC general

SECTOR EXTERIOR CHINA(absoluto Exportaciones e Importaciones)

0

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100

150

200

250

ene-90

ene-91

ene-92

ene-93

ene-94

ene-95

ene-96

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ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

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ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

Importaciones

Exportaciones

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Escenario Global

Renta fija: de primario en primario…

� Prosigue el risk on y su derivada en crédito con intensas jornadas en primarios: Caixabank, FADE, GAS NATURAL, ABENGOA, …Nuevamente llamativa la alta participación de los extranjeros (pasamos

del “pain in Spain” al “gain en Spain”…). Aprovechamos para dar entrada a algunos de los últimos en nuestras carteras modelo: POPULAR (2,5 años) y BBVA (5 años).

� Semana con reanudación de las subastas, con buenos resultados en la periferia (Italia y España). En nuestro país: primera emisión de

un bono con las CACS, que se coloca sin problemas; importes superando

lo esperado (5.800 mill. vs. 4.000-5.000 est.) y tipos por debajo de los

vistos en mercado gris. Presentación de la estrategia del Tesoropara 2013, con supresión de las emisiones a 18 meses y un objetivo de

colocación inferior al de 2012 aunque superior al estimado.

� La continuación de la corrección en las TIRes españolas nos acerca al 4,75% marcado como objetivo. Con una petición de rescate española que se desdibuja, llegado ese punto del 4,75% nos plantearemos recortar las posiciones en los plazos largos.

Fuente: Tesoro

España e Italia frente a los AAA

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mar-12

may-12

jul-12

sep-12

nov-12

ene-13

Diferencial 10 años (en %

)

Diferencial español vs. media AAA

Diferencial italiano vs. media AAA

7

Renta Fija

Revisión de las Carteras Modelo

� Cartera Conservadora: sale BBVA 2.015 (TIR aprox. de 2.84%) y entra el primario de la pasada semana de BBVA 2.018 (XS0872702112 de TIR aprox. 3.73%). Sale SAN 2.017 (TIR aprox. de 3.20%) y entra el primario de esta semana de POPU 2.015 (XS0875105909 de TIR aprox. 4.08%).

8

Renta Fija

Revisión de las Carteras Modelo

� Cartera Agresiva: sale Mapfre 2.015 (TIR aprox. de 3%) y entra el primario de esta semana de POPU 2.015 (XS0875105909 de TIR aprox. 4.08%).

9

Escenario Global

Divisas

� El evento de la semana para el Euro ha sido el gran rally del jueves después que el BCE no viera necesario más bajadas de tipos para reactivar la economía, decisión unánime y sin discrepancias. Este movimiento brusco de un día le ha llevado a situarse en disposición de testar de nuevo la resistencia en 1.33. Por fundamentales seguimos viendo un EURUSD más débil, aunque por el buen momentum que se vive en Europa no podemos descartar una rotura del 1.33 que nos lleve al 1.35 de manera temporal. En cualquier caso, el escenario en rango de más largo plazo sigue totalmente vigente.

� El par Euro-Libra continua con la formación alcista iniciada en Julio pasado y esta rompiendo la resistencia del 61.8 de Fibonacci en 82.2. El impulso definitivo para esta rotura esta siendo la caída inesperada de la producción manufacturera en el Reino Unido, un dato más en la larga lista de muestras de deterioro de su economía. De esta forma se mantienen las expectativas para que el BoE continúe con su programa de recompra de activos al tiempo que una política de tipos bajos que mantenga una Libra débil que ayude a la reactivación de la economía.

� A pesar que las divisas Asiáticas están teniendo un buen inicio de año contra la mayoría de divisas desarrolladas, la fortaleza del Euro de momento es superior y por lo tanto todas presentan caídas contra la divisa común. En concreto, y tras dos días alcistas para el EURSGD, el par ha ido a encontrar justo la resistencia en el 1.6276. Nomura ha publicado que Singapur fue el tercer país con mayor acumulación de reservas en el 4T con un 12.9% sobre PIB, sin que el banco central haya cambiado su política de fortalecimiento del SGD para ayudar a controlar la inflación, lo que da un amplio margen de actuación al BC para seguir en esta línea. Mantenemos los largos en el Dólar de Singapur como una de las divisas con mayor recorrido en el medio plazo.

Semanal EURUSD:

Actualización estrategias:

Diario EURGBP:

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A mitad de camino: cuestiones a no perder de vista

� El mercado continúa por segunda semana consecutiva en formato risk on, si bien es cierto que estos últimos días más centrado en los mercados de alta volatilidad como España e Italia y no tanto en el resto de índices tanto americanos como europeos.

� Esta semana ha vuelto a estar presidida por la ganancia de confianza en las emisiones de la zona euro, tanto corporativa como gubernamental, que suponen impulsos para la renta variable. Intuimos que estas cuestiones irán dando paso poco a poco a los resultados empresariales.

� Si la semana pasada reducíamos la recomendación sobre Japón tras haber alcanzado los objetivos en un tiempo record y señalábamos que Europa, Estados Unidos y Emergentes les tocaba tomar el relevo, aunque habían cubierto parte del recorrido, no queremos olvidarnos de que no es improbable que el corto plazo presente ciertas tomas de beneficios

� Aunque nuestra intención sigue siendo la de estar largos de renta variable, ¿qué estamos mirando a más corto plazo? A la derecha vemos una serie de gráficos que hay que observar. En particular los alcistas-bajistas sin estar en niveles extremos se están acercando.

� El indicador sintético de riesgo que incluye primas de riesgo, volatilidades implícitas, tipos hipotecarios, créditos,…se ha reducido aunque no tanto como en otras ocasiones donde los mercados alcanzaron niveles como los actuales.

� Técnicamente, los mercados europeos han roto niveles significativos pero la Bolsa americana aún no lo ha hecho.

� Seguimos pensando que la renta variable ofrece recorrido, pero a corto hay riesgo de retrocesos que invitarían a compras con más potencial

Renta Variable - Cartera Modelo

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jun-07

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jun-10

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ago-11

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jul-12

oct-12

ene-13

Indice sintético de riesgo

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600

800

1.000

1.200

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1.600

S&P 500

sintético de riesgo S&P 500 (esc. inversa)

Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)

-60,00

-40,00

-20,00

0,00

20,00

40,00

60,00

mar-05

sep-05

mar-06

sep-06

mar-07

sep-07

mar-08

sep-08

mar-09

sep-09

mar-10

sep-10

mar-11

sep-11

mar-12

sep-12

mar-13

sep-13

PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO

PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO

?

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Hacia una cartera más concentrada

� Hemos tomado la decisión de ir hacia carteras más concentradas, en torno a 20 valores, por lo que en las próximas semanas iremos reduciendo y concentrando en aquellos que más potencial tienen.

� Esta semana hemos vendido Sanofi (derecha) y Bayer con revalorizaciones del 40% aprox, Arcelor (+4%), el sectorial de bancos europeos (derecha-abajo), con subidas del 25%, EADS (abajo), con ganancias del 7%, Técnicas Reunidas en precio de entrada, así como Tubos Reunidos.

� Hemos comprado DSM, Acerinox, e iremos comprando EnelGreen Power, Apache o Boeing entre otros.

Renta Variable - Cartera Modelo

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Carmignac Securite vs Carmignac Capital Plus

Fondos

� Objetivo de Rentabilidad: Batir Eonia +2% anual

� Volatilidad Maxima: Ex ante 2,5%

� El fondo invierte en activos de renta fija, tanto gobiernos como

corporativos a nivel global. Utiliza como fuente de rentabilidad

estrategias de carry en activos de renta fija corto plazo con el fin de

obtener la rentabilidad de Eonia. El valor añadido lo aportan

realizando estrategias de tipos, divisas, spread y renta variable.

� La principal diferencia frente al securité es la posibilidad de invertir en activos de divisa diferente al Euro.

Exposición por tipo de activos

Evolución 3 años

Evolución 3 Meses

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Fondos

Estrategia Actual:

� Bonos de Gobiernos: Tras un 2012 que la rentabilidad estuvo ligada a las políticas del BCE (LTRO y OMT) el riesgo sistémico ha

disminuido, y esperan para 2013 que los diferenciales continúen comprimiéndose, no por una subida de tipos en Alemania, sino por una mejora

en periféricos: Compra de corto plazos en periféricos.

� Bonos Corporativos: La búsqueda de yield por parte de los inversores y la inyección de liquidez por parte de los Bancos Centrales, han

incrementado la demanda por corporativos de cada vez menor rating e incluyendo High Yield. Para el 2013, se incrementa la importancia en el

bond picking, al tener unos spreads de crédito más ajustados: Corporativos periféricos y Emergentes.

� Divisas: Tras haber alcanzado un acuerdo en cuanto al fiscal cliff en Estados Unidos, el crecimiento en la economía americana puede

sorprender a la alza, reflejado en un USD fortalecido. Las políticas monetarias en Japón irán dirigidas a una depreciación del JPY: Tomar posiciones en USD vs JPY (ya cerrada).

� Emergentes: Hay regiones en las que se puede esperar un recorte de tipos a lo largo de 2013. El sólido crecimiento que han demostrado

las economías emergentes ha fortalecido las divisas emergentes, donde aun se espera recorrido: Posicionamiento en corporativos en USD y Gobiernos en divisa local.

� Posicionamiento por Divisa: Euro 77% - USD 20% - America Latina: 1.55% - Europa del Este: 0.85% - Asia Emergente 0.13%

Seguimos confiando en la gestión de Carlos Galvis en el Securite. Sin embargo el poder invertir en bonos no Euro, añade una fuente de rentabilidad extra al Capital Plus

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Información de mercado

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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Parrilla Semanal de Fondos

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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RESULTADOS

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RESULTADOS II

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DIVIDENDOS

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