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Hacia una arquitectura financiera internacional al
servicio del desarrollo
INFORME SOBRE EL COMERCIO Y EL DESARROLLO, 2015
CONFERENCIA DE LAS NACIONES UNIDAS SOBRE COMERCIO Y DESARROLLO
CONFERENCIA DE LAS NACIONES UNIDAS SOBRE COMERCIO Y DESARROLLOGINEBRA
INFORME SOBRE EL COMERCIOY EL DESARROLLO, 2015
Informe de la secretaría de laConferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo
NACIONES UNIDASNueva York y Ginebra, 2015
• Las signaturas de los documentos de las Naciones Unidas se componen de letras mayúsculas y cifras. La mención de una de estas signaturas indica que se hace referencia a un documento de las Naciones Unidas.
• Las denominaciones empleadas en esta publicación y la forma en que aparecen presentados los datos que contiene no implican, de parte de la Secretaría de las Naciones Unidas, juicio alguno sobre la condición jurídica de países, territorios, ciudades o zonas, o de sus autoridades, ni respecto de la delimitación de sus fronteras o límites.
• El material contenido en esta publicación puede citarse o reproducirse sin restricciones siempre que se indique la fuente y se haga referencia al número del documento. Debe remitirse a la secretaría de la UNCTAD un ejemplar de la publicación en que aparezca el material citado o reproducido.
Nota
UNCTAD/TDR/2015
PUBLICACIÓN DE LAS NACIONES UNIDAS
ISSN 0257-8093
Copyright © Naciones Unidas, 2014Todos los derechos reservados
iiiInforme sobre el comercio y el desarrollo, 2015
Página
Índice
Notas explicativas ........................................................................................................................................ix
Siglas .............................................................................................................................................................x
PANORAMA GENERAL.......................................................................................................................... I-XX
Capítulo I
TENDENCIAS RECIENTES Y DESAFÍOS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL .................................. 1
A. Tendencias recientes en la economía mundial .................................................................................... 1
1. Crecimiento mundial ........................................................................................................................ 12. Comercio internacional..................................................................................................................... 61. Evolución de los precios de los principales productos básicos ...................................................... 11
B. Evolución reciente de los mercados de productos básicos .............................................................. 11
........................................................................ 153. Efectos y perspectivas .................................................................................................................... 17
C. Estancamiento: ¿secular o estacional? ............................................................................................. 18
Notas ........................................................................................................................................................... 21
Bibliografía ................................................................................................................................................ 22
Anexo al capítulo I
........................................................... 25
Capítulo II
LA FINANCIARIZACIÓN Y EL MALESTAR EN LA MACROECONOMÍA ................................ 31
A. Introducción ........................................................................................................................................ 31
B. ............................................................................. 33
1. Las expansiones de la liquidez antes y después de la crisis ........................................................... 332. El aumento de las entradas de capital a las economías en desarrollo y en transición
y sus riesgos agregados................................................................................................................... 34 .............................. 37
iv
Página
C. ........................................................................ 41
.................. 41
................................................................................................................... 45 .................... 51
D. Conclusión del análisis sobre políticas .............................................................................................. 53
Notas ........................................................................................................................................................... 56
Bibliografía ............................................................................................................................................... 59
Capítulo III
PROBLEMAS SISTÉMICOS DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL ........................ 63
A. Introducción ........................................................................................................................................ 63
B. El sistema monetario internacional: principales desafíos y evolución de las respuestas ............. 65
1. El patrón oro y el sistema de Bretton Woods ................................................................................. 652. La época posterior a Bretton Woods............................................................................................... 67
C. .................................................................................. 71
1. La creación de un nuevo orden monetario mundial ....................................................................... 722. Reforma del patrón dólar ................................................................................................................ 763. Fortalecimiento de la cooperación regional e internacional ........................................................... 81
D. Conclusiones y programa de políticas: ventajas e inconvenientes de las actuales propuestas de reforma ........................................................................................................................ 86
Notas ........................................................................................................................................................... 89
Bibliografía ................................................................................................................................................ 94
Capítulo IV
LA REFORMA DE LA REGULACIÓN FINANCIERA DESPUÉS DE LA CRISIS ........................ 99
A. Introducción ........................................................................................................................................ 99
B. ................................................ 100
1. Los nuevos Acuerdos de Basilea III ............................................................................................. 1012. Marco propuesto para los bancos de importancia sistémica ........................................................ 1033. Marco prudencial y países en desarrollo ...................................................................................... 1054. Algunos intentos de segregar las operaciones bancarias .............................................................. 107
v
Página
C. Surgimiento del sistema bancario paralelo .................................................................................... 1091. Aparición y principales características del sistema bancario paralelo ......................................... 1092. Dimensión de la actividad bancaria paralela .................................................................................1113. Riesgos asociados a la actividad bancaria paralela ..................................................................... 116
....................................................................................................... 117
D. .................................... 119
............ 119 ...................................... 121
3. Presencia de bancos extranjeros en los países en desarrollo ........................................................ 124
E. ........................ 127
Notas ......................................................................................................................................................... 130
Bibliografía .............................................................................................................................................. 132
Capítulo V
LA DEUDA EXTERNA Y LAS CRISIS DE LA DEUDA: AUMENTO DE LAS VULNERABILIDADES Y NUEVOS RETOS .................................................................................... 137
A. Introducción ...................................................................................................................................... 137
B. Sostenibilidad de la deuda externa: principales problemas.......................................................... 138
C. Tendencias en cuanto al volumen y la composición de la deuda externa ................................... 141
1. Evolución de la deuda externa de las economías en desarrollo y en transición ........................... 1412. Endeudamiento y préstamos del sector público y el privado ....................................................... 1433. Cuestiones relativas a la moneda .................................................................................................. 1474. Jurisdicción de emisión de la deuda ............................................................................................. 149
D. Resolución de la deuda externa ....................................................................................................... 1501. Las crisis de deuda externa como problema recurrente ................................................................ 1502. Perspectiva histórica de los problemas de deuda soberana .......................................................... 1513. Emergencia de un sistema fragmentado de resolución de la deuda externa soberana.................. 153
................................................... 157E. Mecanismos alternativos de reestructuración de la deuda .......................................................... 162
1. Enfoques de mercado o contractuales .......................................................................................... 1632. Necesidad de principios internacionalmente aceptados para los mecanismos de
reestructuración de la deuda soberana .......................................................................................... 1643. Enfoques normativos de la reestructuración multilateral de la deuda .......................................... 167
F. Conclusiones ...................................................................................................................................... 169
Notas ......................................................................................................................................................... 170
Bibliografía .............................................................................................................................................. 172
vi
Página
Capítulo VI
FINANCIACIÓN INTERNACIONAL A LARGO PLAZO PARA EL DESARROLLO: RETOS Y POSIBILIDADES ................................................................................................................ 175
A. Introducción ...................................................................................................................................... 175
B. ................................................................................. 176
de los países desarrollados ............................................................................................................ 1772. Cooperación para el desarrollo entre los países en desarrollo ...................................................... 179
..................................................................................................... 181
C. Asociaciones público-privadas para el desarrollo ......................................................................... 183
1. Escala, alcance y utilización de las APP....................................................................................... 1832. Evaluación de las contribuciones y los costes de las APP ............................................................ 1863. Implicaciones en materia de políticas ........................................................................................... 188
D. ¿Pueden los fondos soberanos cambiar las cosas? ......................................................................... 189
E. Bancos de desarrollo: Su evolución y posibilidades de respaldar el desarrollo .......................... 190
1. Características distintivas de los bancos de desarrollo................................................................. 1902. El panorama cambiante de los bancos de desarrollo .................................................................... 192
...................... 195
F. Conclusiones ...................................................................................................................................... 197
Notas ......................................................................................................................................................... 199
Bibliografía .............................................................................................................................................. 202
vii
co Página
1.1 Comercio mundial por volumen, enero de 2005-mayo de 2015 .................................................... 81.2 Índices de precios mensuales de los productos básicos por grupo de productos básicos,
enero de 2002 a junio de 2015 ...................................................................................................... 121.3 Posiciones de los gestores de cartera y precios del crudo, marzo de 2014 a julio de 2015 .......... 161.A.1 Activos administrados vinculados a productos básicos abril de 2006 a mayo de 2015 ............... 261.A.2 Correlaciones entre índices de productos básicos, índices de renta variable y tipos de
cambio del dólar, 2000-2015 ........................................................................................................ 271.A.3 La composición del interés abierto total en el caso del crudo WTI en el NYMEX,
por categoría de participante en el mercado, 2006-2015 .............................................................. 282.1 Entradas de capital extranjero en las economías en desarrollo y en transición, por
componentes, 1970-2013 .............................................................................................................. 352.2 Reservas de divisas en las economías en desarrollo y en transición, 1970-2013 ......................... 362.3
seleccionadas, 2002-2013 ............................................................................................................. 392.4 Entrada neta de capitales, tipos de cambios nominales y tipos de interés nominales en
economías en desarrollo y en transición seleccionadas, 2002-2013 ............................................ 433.1 Reservas de divisas de grupos de países seleccionados, por moneda de denominación,
1995-2014 ..................................................................................................................................... 703.2 Pasivos transfronterizos y reservas de divisas de países en desarrollo seleccionados,
2005-2013 ..................................................................................................................................... 803.3 Características del actual patrón dólar y de las alternativas de reforma propuestas .................... 874.1 Activos de los cinco bancos más grandes como proporción de los activos totales del sector
bancario en determinadas economías, 1998-2011 ...................................................................... 1044.2 Dimensión de la actividad bancaria paralela según distintos criterios de medición,
2001-2013 ................................................................................................................................... 1145.1 Deuda externa, grupos de países seleccionados y china, 1980-2013 ......................................... 1425.2 Deuda externa, en proporción al inb, grupos seleccionados de países y china, 1980-2013 ....... 1425.3 Pago de intereses de la deuda externa en proporción de las exportaciones, grupos
seleccionados de países y china, 1980-2013 .............................................................................. 1435.4 Deuda externa por tipo de deudor, grupos seleccionados de países y china, 1980-2013 ........... 1445.5 Deuda externa de largo plazo por tipo de acreedor grupos de países seleccionados
y china, 1970–2013 .................................................................................................................... 1465.6 Deuda externa de largo plazo con acreedores privados, por tipo de deuda grupos
de países seleccionados y china, 1970-2013 .............................................................................. 1486.1 AOD proporcionada por los países del comité de asistencia para el desarrollo, 1990-2014 ..... 1786.2 Composición de la aod por categorías principales, 1990-2013 .................................................. 1796.3 Participación del sector privado en la infraestructura, 1985-2013 ............................................. 1846.4 Financiación del sector de la infraestructura en la unión europea, por categorías, 2009-2011 .. 1856.5 Activos y préstamos totales, bancos nacionales de desarrollo seleccionados, 2014 .................. 194
viii
Cuadro Página
Recuadro Página
1.1 La crisis anunciada de la zona del euro .......................................................................................... 44.1 Repos: La transacción básica del sistema bancario paralelo ...................................................... 1124.2 La actividad bancaria paralela en China ..................................................................................... 1154.3 ...... 1225.1 Acuerdo de londres sobre la deuda externa alemana .................................................................. 1545.2 La legislación belga relativa a las actividades de los fondos buitre ........................................... 166
1.1 Crecimiento de la producción mundial, 2007-2015 ....................................................................... 21.2 Volúmenes de las exportaciones e importaciones de mercancías en regiones y países
seleccionados, 2011-2014 ............................................................................................................... 71.3 Precios mundiales de los productos primarios, 2009-2015 .......................................................... 132.1 .................................................. 462.2 ............. 514.1 Aplicación de las normas de Basilea en las economías en desarrollo y en transición ............... 106
ix
Informe se ha adoptado exclusivamente por razones estadísticas o para facilitar los análisis y no implica necesariamente juicio alguno acerca del nivel del desarrollo de ningún país o zona.
en “en desarrollo”, “en transición” o “desarrollados”. El presente Informeen el UNCTAD Handbook of Statistics 2014 (publicación de las Naciones Unidas, Nº de venta B.14.II.D.6) para esos tres grupos de países (véase http://unctad.org/en/PublicationsLibrary/tdstat39_en.pdf).
utilizadas en el presente Informe UNCTAD Handbook of Statistics 2014. Los datos correspondientes a China no incluyen la Región Administrativa Especial de Hong Kong (RAE de Hong Kong), la Región Administrativa Especial de Macao ni la Provincia china de Taiwán.
Los términos “país”/“economía” también se aplican, a territorios o zonas, según el caso.
Las referencias a “América Latina” en el texto o en los cuadros incluyen a los países del Caribe, a menos que se indique otra cosa.
Las referencias al “África Subsahariana” en el texto o en los cuadros incluyen a Sudáfrica, a menos que se indique otra cosa.
Otras notas
Las referencias que se hacen en el texto al TDR corresponden al Informe sobre el Comercio y el Desarrollo (de un determinado año). Por ejemplo, el TDR 2014 corresponde al Informe sobre el Comercio y el Desarrollo 2014 (publicación de las Naciones Unidas, Nº de venta: S.14.II.D.4)..
Las referencias que se hacen en el texto a los Estados Unidos corresponden a los Estados Unidos de América y las que se hacen al Reino Unido al Reino Unido de Gran Bretaña e Irlanda del Norte.
Por “dólares” ($) se entiende dólares de los Estados Unidos, a menos que se indique otra cosa.
Por “toneladas” se entiende toneladas métricas.
Las tasas anuales de crecimiento y variación son tasas compuestas.
Las exportaciones se valoran f.o.b. y las importaciones c.i.f., a menos que se indique otra cosa.
período considerado, ambos años inclusive.
La barra (/) entre dos años, por ejemplo 2000/01, indica un ejercicio económico o un año agrícola.
Un punto (.) en un cuadro indica que los datos no se aplican.
Dos puntos (..) en un cuadro indican que los datos faltan o no constan por separado.
La suma de los decimales y de los porcentajes no siempre coincide con el total indicado porque se han redondeado las cifras.
x
ALADI Asociación Latinoamericana de Integración
AOD
APP asociación público-privada
ASEAN Asociación de Naciones de Asia Sudoriental
BAfD Banco Africano de Desarrollo
BASD Banco Asiático de Desarrollo
BCBS Comité de Supervisión Bancaria de Basilea
BCE Banco Central Europeo
BEI Banco Europeo de Inversiones
BID Banco Interamericano de Desarrollo
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (National Bank for Economic and Social Development, Brazil)
BPI Banco de Pagos Internacionales
BRICS Brasil, Federación de Rusia, India, China y Sudáfrica (grupo de países)
CAF Banco de Desarrollo de América Latina (antigua Corporación Andina de Fomento)
CEF Consejo de Estabilidad Financiera
CIADI Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones
CMI Iniciativa de Chiang Mai
CMIM Multilateralización de la Iniciativa de Chiang Mai
DAES Departamento de Asuntos Económicos y Sociales de las Naciones Unidas
DEG derechos especiales de giro
ETN empresa transnacional
FMI Fondo Monetario Internacional
xi
G20 Grupo de los 20
G8 Grupo de los Ocho
IADM Iniciativa para el Alivio de la Deuda Mulilateral
ICMA International Capital Management Association
IDS International Debt Statistics (base de datos del Banco Mundial)
INB ingreso nacional bruto
IRB
LCF Línea de Crédito Flexible
LCR
LPL Línea de Precaución y Liquidez (del FMI)
NSFR
OCDE Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos
OPEP Organización de Países Exportadores de Petróleo
PESF Programa de Evaluación del Sector Financiero
PIB producto interior bruto
PMA países menos adelantados
repo acuerdo de recompra
SML Sistema de Pagos en Monedas Locales
SUCRE Sistema Unitario de Compensación Regional
TDR Informe sobre el Comercio y el Desarrollo
UE Unión Europea
UNCTAD Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo
I
PANORAMA GENERAL
El dinero hace girar el mundo, o así dice la canción (Money makes the world go round). También
2008. En respuesta a los exorbitantes costos económicos y sociales que siguieron, la comunidad
normas mundiales basadas en unos valores generales comunes. Poco después, los líderes de
Diversos legisladores nacionales se unieron al coro con una serie de audiencias parlamentarias y comisiones de expertos, que en muchos casos criticaron el cortoplacismo de los mercados
a fondo parecía solo cuestión de tiempo.
e internacional, algunas de ellas realmente incisivas. Pero hasta el momento no han conseguido
Financial Timesanterior sistema desequilibrado.
acerca de si la mayor ambición de la comunidad internacional con respecto a todo un conjunto
deseado. Sobre el papel, esta nueva agenda prevé el mayor impulso inversor de la historia, pero Informe sobre el
Comercio y el Desarrollo
II
debatiéndose para compensar los efectos de las reducciones
III
reduciendo
consecuencia del mayor consumo
interés muy bajos en todas las
IV
considerablemente la demanda de los consumidores que depende de su renta, con los consiguientes efectos
V
VI
estatal reduce directamente la renta nacional al limitar el gasto público; indirectamente también disminuye
VII
VIII
de a la baja con los
IX
sus mandatos: brote de
X
especiales de giro (DEG), o los acuerdos de préstamo del Fondo Monetario Internacional (FMI); puede
adicional de no tener que recurrir a la asistencia del FMI en situaciones de crisis ni tener que aceptar las
XI
de facto
statu quo
institucionales, el mayor problema es probablemente su limitado alcance, especialmente cuando todos
XII
mismo tiempo los disuade de conceder crédito a las pequeñas y medianas
desarrollados
XIII
XIV
de reconocimiento
XV
pues, tradicionalmente los problemas de la deuda soberana se han abordado mediante negociaciones directas
XVI
disposiciones ad hoc
suelen ser reacios a reconocer que
pari passu (igualdad de trato de
aborda posibles problemas con los contratos de deuda pendiente, a menudo se limita a determinados tipos de
de la deuda enfoque contractual
XVII
corpus de leyes internacionales acordado
, los
XVIII
XIX
XX
Tendencias recientes y desafíos de la economía mundial 1
1. Crecimiento mundial
-
-
-
-
-
Capítulo I
TENDENCIAS RECIENTES Y DESAFÍOSDE LA ECONOMÍA MUNDIAL
A. Tendencias recientes en la economía mundial
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 20152
Cuadro 1.1
CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIÓN MUNDIAL, 2007-2015(Variación del porcentaje anual)
Región/país 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201 a
A nivel mundial 4,0 1,5 -2,1 4,1 2,8 2,2 2,4 2,5 2,5
Países desarrollados 2,5 0,1 -3,7 2,6 1,5 1,1 1,3 1,6 1,9entre otros:
Japón 2,2 -1,0 -5,5 4,7 -0,5 1,7 1,6 -0,1 0,9Estados Unidos 1,8 -0,3 -2,8 2,5 1,6 2,3 2,2 2,4 2,3Unión Europea (EU-28) 3,0 0,5 -4,4 2,1 1,8 -0,5 0,1 1,3 1,7entre otros:
Eurozonab 3,0 0,5 -4,5 2,0 1,8 -0,8 -0,4 0,8 1,5Francia 2,4 0,2 -2,9 2,0 2,1 0,2 0,7 0,2 1,2Alemania 3,3 1,1 -5,6 4,1 3,6 0,4 0,1 1,6 1,5Italia 1,5 -1,0 -5,5 1,7 0,6 -2,8 -1,7 -0,4 0,7
Reino Unido 2,6 -0,3 -4,3 1,9 1,6 0,7 1,7 3,0 2,3Estados miembros de la UE a partir de 2004 6,2 3,5 -3,5 2,0 3,1 0,6 1,2 2,6 3,0
Europa Sudoriental y CEI 8,7 5,4 -6,6 4,7 4,6 3,3 2,0 0,9 -2,6Europa Sudorientalc 6,2 5,8 -1,8 1,5 1,7 -0,6 2,4 0,7 1,5CEI, incluida Georgia 8,9 5,3 -6,8 4,9 4,7 3,5 2,0 0,9 -2,8entre otros:
Federación de Rusia 8,5 5,2 -7,8 4,5 4,3 3,4 1,3 0,6 -3,5
Países en desarrollo 8,0 5,3 2,6 7,8 5,8 4,7 4,8 4,5 4,1África 6,1 5,5 3,0 5,1 0,9 5,1 3,8 3,4 3,2
Norte de África, a excepción del Sudán 4,8 6,2 2,9 4,1 -6,8 8,9 1,0 1,3 2,0África Subsahariana, a excepción de Sudáfrica 7,4 6,1 5,3 6,7 4,6 4,3 6,0 5,4 4,3Sudáfrica 5,4 3,2 -1,5 3,0 3,2 2,2 2,2 1,5 1,9
América Latina y el Caribe 5,6 3,6 -1,6 5,8 4,7 3,2 2,8 1,4 0,8Caribe 7,1 2,5 -1,0 2,7 1,9 2,0 2,7 3,0 3,3América Central, a excepción de México 7,0 3,9 -0,3 3,7 5,2 5,0 4,3 4,2 3,7México 3,2 1,4 -4,7 5,2 3,9 4,0 1,4 2,1 2,1América del Sur 6,6 4,8 -0,2 6,5 5,2 2,8 3,3 0,8 -0,2entre otros:
Brasil 6,0 5,0 -0,2 7,6 3,9 1,8 2,7 0,1 -1,5Asia 9,2 5,9 4,1 8,8 6,9 5,1 5,6 5,6 5,2
Asia Oriental 11,1 7,0 6,0 9,5 7,6 6,0 6,3 6,3 5,7entre otros:
China 14,2 9,6 9,2 10,4 9,3 7,7 7,7 7,4 6,9Asia Meridional 9,1 5,1 4,8 9,0 5,5 3,0 5,2 6,2 6,7entre otros:
India 10,1 6,2 5,0 11,0 6,2 4,4 6,4 7,1 7,5Asia Sudoriental 6,7 4,2 1,6 8,1 4,7 5,8 4,9 4,3 3,9Asia Occidental 5,5 4,6 -1,0 6,7 7,5 4,0 4,1 3,3 2,5
Oceanía 4,1 2,1 1,0 3,5 4,4 3,2 2,8 3,3 5,3
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD, basados en datos del Departamento de Asuntos Económicos y Sociales de las Naciones Unidas, base de datos National Accounts Main Aggregates, y Situación y perspectivas de la economía mundial : actualización de mediados de 2015; CEPAL, 2015; Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE), 2015; Fondo Monetario Internacional (FMI), Perspectivas de la economía mundial, abril de 2015; Economist Intelligence Unit, base de datos EIU CountryData; JP Morgan, Global Data Watch, y fuentes nacionales.
Nota: Los cálculos de los agregados nacionales se basan en el PIB a dólares constantes de 2005.a Previsiones.b A excepción de Lituania.c Albania, Bosnia y Herzegovina, ex República Yugoslava de Macedonia, Montenegro y Serbia.
Tendencias recientes y desafíos de la economía mundial 3
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Informe sobre el comercio y el desarrollo, 20154
Recuadro 1.1
LA CRISIS ANUNCIADA DE LA ZONA DEL EURO
Informe sobre el comercio y el desarrollo 2011
Tendencias recientes y desafíos de la economía mundial 5
Recuadro 1.1 (continuación)
EXPOSICIÓN DE LOS BANCOS “PRINCIPALES” DE LA EUROZONA A DETERMINADOS PAÍSES PERIFÉRICOS DE LA EUROZONA, T1 2006-T4 2014
(En miles de millones de dólares)
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD a partir de los datos de la base “Estadísticas bancarias conso-lidadas del BPI”.
Nota:
arreglo a una base de riesgo último. Este indicador excluye “otras exposiciones potenciales” consistentes en contratos de derivados, créditos comprometidos y garantías concedidas.
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 20156
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2. Comercio internacional
a) Bienes
-
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Tendencias recientes y desafíos de la economía mundial 7
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-
Cuadro 1.2
VOLÚMENES DE LAS EXPORTACIONES E IMPORTACIONES DE MERCANCÍAS EN REGIONES Y PAÍSES SELECCIONADOS, 2011-2014
(Variación del porcentaje anual)
Volumen de las exportaciones Volumen de las importaciones
Región/país 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014
A nivel mundial 5,1 2,0 2,6 2,3 5,4 2,0 2,3 2,3Países desarrollados 4,8 0,6 1,4 2,0 3,3 -0,4 -0,3 3,2entre otros:
Japón -0,6 -1,0 -1,9 0,6 4,2 3,8 0,5 2,8Estados Unidos 7,3 3,9 2,6 3,1 3,8 2,8 0,8 4,7Unión Europea 5,4 -0,1 1,7 1,5 2,6 -2,5 -0,9 2,8
Economías en transición 1,8 0,7 1,8 0,2 15,9 5,6 -0,8 -8,5entre otros:
CEI 1,6 0,8 1,1 0,1 16,8 6,4 -1,4 -9,8
Países en desarrollo 6,2 4,0 4,2 2,9 7,9 5,1 6,1 2,0África -7,2 5,5 -2,0 -3,6 4,2 13,2 5,2 3,3
África Subsahariana 0,1 0,2 2,0 -0,9 9,9 8,2 7,5 2,8América Latina y el Caribe 4,6 3,2 2,1 2,4 9,7 3,3 4,0 0,6Asia Oriental 8,7 4,7 6,6 4,7 7,8 3,5 8,3 2,7entre otros:
China 8,8 6,2 7,7 6,8 8,8 3,6 9,9 3,9Asia Meridional 9,4 -7,0 2,7 4,8 5,4 3,8 -0,6 4,4entre otros:
India 14,9 -1,8 8,5 3,2 9,6 5,9 -0,2 3,2Asia Sudoriental 7,8 1,4 4,3 3,4 9,5 5,2 3,8 1,0Asia Occidental 8,3 9,6 3,1 0,3 8,4 9,2 9,6 0,2
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD basados en datos de UNCTADstat.
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 20158
COMERCIO MUNDIAL POR VOLUMEN, ENERO DE 2005-MAYO DE 2015(Números índice, 2005 = 100)
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD a partir de la base de datos del CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, World Trade.
Nota: Las economías de mercado emergentes son las de la fuente, a excepción de Europa Central y Oriental. La línea pespunteada corresponde a la tendencia de enero de 2002 a diciembre de 2007.
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Informe sobre el comercio y el desarrollo 2013
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Tendencias recientes y desafíos de la economía mundial 9
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Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201510
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b) Servicios
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turismo internacional -
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servicios de transporte inter-nacional
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Tendencias recientes y desafíos de la economía mundial 11
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B. Evolución reciente de los mercados de productos básicos
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1. Evolución de los precios de los principales productos básicos
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Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201512
ÍNDICES DE PRECIOS MENSUALES DE LOS PRODUCTOS BÁSICOS POR GRUPO DE PRODUCTOS BÁSICOS, ENERO DE 2002 A JUNIO DE 2015
(Números índice, 2002 = 100)
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD basados en datos de UNCTADstat.
Nota: Todos los productos básicos, a excepción del petróleo crudo. El precio del petróleo crudo es el promedio de los precios Brent, Dubai y el West Texas Intermediate, ponderados a partes iguales. Los números índices se basan en precios en dólares corrientes, a menos que
(UNCTADstat)
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(TDR 2014)
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infra
Tendencias recientes y desafíos de la economía mundial 13
Cuadro 1.3
PRECIOS MUNDIALES DE LOS PRODUCTOS PRIMARIOS, 2009-2015(Variación porcentual respecto al año anterior, salvo que se indique otra cosa)
Grupos de productos básicos 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015a
2014-2015 respecto a
2003-2008b
c -16,9 20,4 17,9 -8,3 -6,7 -6,1 -13,1 36,9c -14,5 21,7 14,1 -5,5 -6,0 -6,1 -5,9 39,1
Todos los alimentos -8,5 7,4 17,8 -1,4 -7,4 -4,1 -12,2 51,1Alimentos y bebidas tropicales -5,4 5,6 16,5 -0,4 -6,7 -3,8 -11,7 54,2
Bebidas tropicales 1,9 17,5 26,8 -21,5 -18,3 23,5 -7,5 60,7Café -6,9 27,3 42,9 -25,7 -23,6 29,9 -14,8 66,7Cacao 11,9 8,5 -4,9 -19,7 2,0 25,6 -2,3 66,3Té 16,5 -1,0 11,4 0,8 -23,9 -10,4 28,5 17,3
Alimentos -6,0 4,4 15,4 2,0 -5,7 -5,9 -12,1 53,6Azúcar 41,8 17,3 22,2 -17,1 -17,9 -3,9 -19,6 54,3Carne -1,2 27,5 20,0 2,6 -2,3 22,1 -6,4 92,2Maíz -24,4 13,2 50,1 2,6 -12,1 -22,2 -14,2 40,1Trigo -31,4 3,3 35,1 -0,1 -1,9 -6,1 -18,7 32,6Arroz -15,8 -11,5 5,9 5,1 -10,6 -17,8 -7,6 20,6Banano 0,7 3,7 10,8 0,9 -5,9 0,6 4,8 54,4
Semillas oleaginosas y aceites vegetales -28,4 22,7 27,2 -7,6 -12,6 -5,8 -16,0 30,2-16,6 3,1 20,2 9,4 -7,9 -9,7 -18,2 37,2
Materias primas agrícolas -17,5 38,3 28,1 -23,0 -7,4 -9,9 -11,2 22,8Cueros y pieles -30,0 60,5 14,0 1,4 13,9 16,5 -8,2 58,4Algodón -12,2 65,3 47,5 -41,8 1,5 -8,8 -14,5 26,9Tabaco 18,0 1,8 3,8 -3,9 6,3 9,1 -0,4 65,7Caucho -27,0 90,3 32,0 -30,5 -16,7 -30,0 -10,0 6,1Maderas tropicales -20,6 1,8 13,4 -7,1 2,6 0,4 -16,0 21,4
Minerales, menas y metales -30,3 41,3 14,7 -14,1 -5,1 -8,5 -15,8 19,5
Aluminio -35,3 30,5 10,4 -15,8 -8,6 1,1 -4,3 -14,0Fosfato mineral -64,8 1,1 50,3 0,5 -20,3 -25,6 4,3 15,4Mineral de hierro -48,7 82,4 15,0 -23,4 5,3 -28,4 -37,4 5,4Estaño -26,7 50,4 28,0 -19,2 5,7 -1,8 -22,4 94,4Cobre -26,3 47,0 17,1 -9,9 -7,8 -6,4 -13,5 35,0Níquel -30,6 48,9 5,0 -23,4 -14,3 12,3 -18,9 -21,5Plomo -17,7 25,0 11,8 -14,2 3,9 -2,2 -10,4 45,6Zinc -11,7 30,5 1,5 -11,2 -1,9 13,2 -1,1 10,9Oro 11,6 26,1 27,8 6,4 -15,4 -10,3 -4,8 120,5
Petróleo crudod -36,3 28,0 31,4 1,0 -0,9 -7,5 -41,7 41,1
Recordatorio:
Manufacturase -5,6 1,9 10,3 -2,2 4,0 -1,8 .. ..
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD basados en datos de UNCTADstat y del Monthly Bulletin of Statistics, División de Estadística de las Naciones Unidas, varios números.
Nota: En dólares corrientes, salvo que se indique otra cosa.ab Variación porcentual entre la media del período 2003-2008 y la media del período 2014-2015.c A excepción del petróleo crudo. DEG = derechos especiales de giro.d Promedio de los precios Brent, Dubai y West Texas Intermediate, ponderados a partes iguales.e Valor unitario de las exportaciones de productos manufacturados de los países desarrollados.
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201514
--
-
-
-
-
-
-infra
productos alimen-tarios
-
Tendencias recientes y desafíos de la economía mundial 15
-
bebidas tropicales
materias primas agrícolas
-
-
minerales, menas y metales
-
-
infra
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201516
-
--
-
-
POSICIONES DE LOS GESTORES DE CARTERA Y PRECIOS DEL CRUDO, MARZO DE 2014 A JULIO DE 2015
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD a partir de datos obtenidos de la plataforma Datastream de Thomson Reuters.
Nota: Los datos mostrados se refieren a precios WTI y posiciones en la bolsa de mercaderías NYMEX.
Tendencias recientes y desafíos de la economía mundial 17
-
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Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201518
-
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-
-
C. Estancamiento: ¿secular o estacional?
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per se -
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Tendencias recientes y desafíos de la economía mundial 19
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--
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Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201520
(TDR 2012) -
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-
Informe sobre el comercio y el desarrollo 2011
-
-
-
et al
TDR 2013
-
-
-
Tendencias recientes y desafíos de la economía mundial 21
Notas
UNCTADstatFinancial Times
UNCTAD News
-
-
Financial Times -
Financial Times
Forbes
Financial Times
Financial Times
Financial TimesFinancial
TimesFinancial Times
Financial Times
Financial Times
-
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201522
-
Statistical Review of World Energy 2015
Estudio Económico de América Latina y el Caribe
Short-Term Energy Outlook
American Economic Review
-
World Economic Outlook
Secular Stagnation: Facts, Causes and Cures.
Productivity Growth and Economic Performance: Essays on Verdoorn’s Law
Agricultural Outlook 2015-2024
-
-
-
Bibliografía
Tendencias recientes y desafíos de la economía mundial 23
Secular Stagnation: Facts, Causes and Cures
-
Review of Maritime Transport 2015
(TDR 2011) Trade and Development Report, 2011. Post-crisis Policy Challenges in the World Economy
(TDR 2012) Trade and Development Report, 2012. Policies for Inclusive and Balanced Growth
(TDR 2013) Trade and Development Report, 2013. Adjusting to the Changing Dynamics of the World Economy
(TDR 2014) Trade and Development Report, 2014. Global Governance and Policy Space for Development
UNWTO World Tourism Barometer
UNWTO World Tourism Barometer Statistical Annex
Journal of Post Keynesian Economics
Commodity Markets Outlook
25
-
-
TDR 20092011
-
-
-
-
-
swaps
Anexo al capítulo I
¿SE HAN DESFINANCIARIZADO LOS MERCADOSDE PRODUCTOS BÁSICOS?
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201526
-
-
(backwardation)
(roll yields)
TDR 2009 TDR 2011
-
infra
-
-
-
-
-
ACTIVOS ADMINISTRADOS VINCULADOSA PRODUCTOS BÁSICOS
ABRIL DE 2006 A MAYO DE 2015(En miles de millones de dólares)
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD basados en datos de Barclays Research.
27
Informe sobre el comercio y el desarrollo 2009 2011
-4
-
-5
-
-
-
-
--
-
-
-
CORRELACIONES ENTRE ÍNDICES DE PRODUCTOS BÁSICOS, ÍNDICES
DE RENTA VARIABLE Y TIPOS DE CAMBIO DEL DÓLAR, 2000-2015
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD, a partir de datos de Thomson Reuters Datastream.
Nota: Los datos reflejan las correlaciones recursivas interanuales de rendimientos en relación con los respectivos índices con carácter diario.
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201528
et al
-
swaps
-
-
-
-
-
-
et al
-et al
Informe sobre el comercio y el desarrollo de 2011
LA COMPOSICIÓN DEL INTERÉS ABIERTO TOTAL EN EL CASO DEL CRUDO WTI
EN EL NYMEX, POR CATEGORÍADE PARTICIPANTE EN EL
MERCADO, 2006-2015(En porcentaje)
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD basados en datos de la Comisión de Contratación de Futuros de Mercancías (CFTC) de los Estados Unidos, Commitment of Traders Reports.
Nota: La CFTC proporciona datos desglosados sobre posiciones largas y cortas de los usuarios comerciales, operadores de swaps, gestores de carteras y otros participantes “reportables”, así como las posiciones diferenciales (spreads) de estos últimos tres tipos de categorías. El interés abierto total es la suma de todas estas posiciones y las posiciones de los participantes “no reportables”. Según Bhardwaj y otros (2015), los datos recogidos presentan la posición bruta total de cada una de las categorías (largos más cortos más el doble de la posición diferencial) como proporción del doble del interés abierto.
29
-
TDR 2011:
-
-
-
Notas
et al
et al-
-
--
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201530
4
Informe sobre el Comercio y el Desarrollo 2009 -
5
-
-
-
-
Financial Times
Journal of Banking and Finance
Bibliografía
BIS Quarterly Review
-
Review of Financial Studies
-
Journal of Development Studies
Journal of Alternative InvestmentsPrice Formation in Financialized
Commodity Markets: The Role of Information
UNCTAD (TDR 2009) Trade and Development Report, 2009. Responding to the Global Crisis: Climate Change Mitigation and Developmen -
UNCTAD (TDR 2011) Trade and Development Report, 2011. Post-crisis Policy Challenges in the World Economy
World Economic Situation and Prospects 2013
31
--
-
-
-
-
-
Capítulo II
LA FINANCIARIZACIÓN Y EL MALESTAR EN LA MACROECONOMÍA
A. Introducción
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201532
-
-
--
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-
-
-
-
-
-
-
33
1. Las expansiones de la liquidez antesy después de la crisis
-
-
-
-
-
-
-
3
TDR 2011-
B. Los retos de la expansión de la liquidez mundial
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201534
-
-
-
-
-
-Informes sobre el Comercio y el Desarrollo
-
-
-
2. El aumento de las entradas de capital a las economías en desarrollo y en transición y sus riesgos agregados
-
-
6
35
-
-
International Debt Statistics 2015
-
-
--
ENTRADAS DE CAPITAL EXTRANJERO EN LAS ECONOMÍAS EN DESARROLLO Y EN TRANSICIÓN, POR COMPONENTES, 1970-2013
(En miles de millones de dólares y porcentaje del INB)
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD, a partir de la base de datos de International Debt Statistics (IDS) del Banco Mundial.
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201536
-
-TDR 2013
-
-
-
neta-
netas-
RESERVAS DE DIVISAS EN LAS ECONOMÍAS EN DESARROLLO Y
EN TRANSICIÓN, 1970-2013(En porcentaje del INB)
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD, a partir de la base de datos IDS del Banco Mundial.
a Las principales economías excluidas son: Argentina, Brasil, China, India, México, Sudáfrica y Turquía. También están excluidas: Argelia, Egipto, Libia,
en la muestra de IDS.
37
-
-
-
-
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-
inestables
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201538
-
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-
-
-
-
39
COMPOSICIÓN DE LOS FLUJOS DE CAPITAL, EN ECONOMÍAS EN DESARROLLO Y EN TRANSICIÓN SELECCIONADAS, 2002-2013
(En porcentaje del INB)
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD, a partir de la base de datos IDS del Banco Mundial.
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201540
-
--
-
-
(TDR 1999)
-
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41
sin restricciones sobre los precios y las políticas
--
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Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201542
--
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-
-
-
-
-
-
43
ENTRADA NETA DE CAPITALES, TIPOS DE CAMBIOS NOMINALES Y TIPOS DE INTERÉS NOMINALES EN ECONOMÍAS EN DESARROLLO
Y EN TRANSICIÓN SELECCIONADAS, 2002-2013
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD, a partir de la base de datos IDS del Banco Mundial; FMI, World Economic Outlook, abril de 2015; y FMI, base de datos International Financial Statistics.
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201544
-
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et al.
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et al.
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-
TDR 2003
-
45
-
del sector público y el desarrollo económico después de las crisis
-
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-
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per capita
T
-
-(T-1)
(T+2)
-
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201546
Cuadro 2.1
PERÍODOS DE CRISIS FINANCIERAS, FLUJOS DE CAPITAL Y DEUDA PÚBLICA
País
Crisis monetaria
(año)
Crisis de deuda
soberana (año de la
suspensión de pagos)
Crisis bancaria
(año inicial)
Bonanza de ujos
de capital
Auge del crédito interno
Crecimiento mínimo anual
del PIB real per capita
Variación del total de la
deuda pública bruta como proporción
del PIB
Variación de la deuda pública bruta externa como
proporción del PIB
(Porcentaje)
Crisis de la deuda en el decenio de 1980
Argentina 1981 1982 1980 x -7,1 417,7 53,4Chile 1982 1983 1981 x x -11,7 161,7 106,9México 1982 1982 1981 x x -6,1 95,7 117,9Uruguay 1983 1983 1981 x x -10,9 378,5 302,9Colombia 1985 1982 x x -1,3 71,1 35,2Ecuador 1982 1982 1982 x -2,9 60,5 16,0Paraguay 1984 1982 x -5,9 78,7 35,5Turquía 1982 x x 1,2 83,1 32,7Venezuela (Rep. Bolivariana de) 1984 1982 x -6,3 95,2 62,1Brasil 1983 x x -5,6 12,7 39,7Perú 1981 1983 x x -12,5 127,6 73,4Filipinas 1983 1983 1983 x x -9,8 n.d., 34,2Argentina 1987 1989 x -8,8 111,4 87,7Perú 1988 x x -14,2 146,8 68,7Venezuela (Rep. Bolivariana de) 1989 x x -10,9 43,9 8,8Brasil 1990 x -5,9 191,1 32,1Mediana del grupo -6,7 95,7 46,6Crisis del tequilaMéxico 1995 1994 x x -7,6 26,4 47,0Argentina 1995 x x -4,1 14,5 41,3Mediana del grupo -5,9 20,5 44,2
Indonesia 1998 1999 1997 x x -14,4 246,0 100,9República de Corea 1998 1997 x x -6,4 278,8 65,3Malasia 1998 1997 x x -9,6 7,1 38,1Filipinas 1998 1997 x x -2,7 10,4 42,5Tailandia 1998 1997 x x -11,5 597,7 28,0Mediana del grupo -9,6 246,0 42,5Efectos secundarios de la
Colombia 1998 x x -5,8 117,5 20,8Ecuador 1999 1999 1998 x x -6,6 49,9 28,9Federación de Rusia 1998 1998 1998 x -5,1 39,5 96,4Ucrania 1998 1998 1998 x 70,0 n.d.,Brasil 1999 x -1,2 -15,2 46,1Turquía 2001 2000 x x -7,1 144,4 35,1Argentina 2002 2001 2001 x x -11,7 208,1 149,9Paraguay 2002 -2,0 -3,3 18,5Uruguay 2002 2002 2002 x x -7,8 88,6 60,7Venezuela (Rep. Bolivariana de) 2002 x x -10,5 22,5 10,1Mediana del grupo -6,2 60,0 35,1
Nota: Enumeración de países y crisis: los países se enumeran según el orden del primer año de cualquiera de los tres tipos de crisis enumeradas, haciendo referencia al tiempo T, y después alfabéticamente; la fuente de los datos de las crisis monetaria, de la deuda y bancaria es Laeven y Valencia, 2008. Bonanza de ujos de capital:primera fecha de crisis; fuente: Reinhart y Reinhart, 2008.Auge del crédito interno: T en una de estas tres fuentes: Arean y otros, 2015; Elekdog y Wu, 2011, o Takáts y Uper, 2013.Crecimiento mínimo anual del PIB real per capita: esto hace referencia a la mínima tasa anual de crecimiento en los cuatro años desde el inicio de la crisis (esto es, va de T a (T+3)); fuente: Banco Mundial, Base datos de los indicadores de desarrollo mundial.Deuda pública: el total de la deuda bruta del Estado central incluye tanto la deuda interna como la externa. El total de la deuda bruta externa del Estado incluye toda la deuda externa debida tanto al sector público como al privado. Los cambios porcentuales se basan en cálculos de la secretaría de la UNCTAD; fuente: Reinhart y Rogoff, 2010a, excepto los datos de Ucrania, que proceden de Bolle y otros, 2006, y las variaciones porcentuales se basan en cálculos de la secretaría de la UNCTAD sobre la variación (T-1) y (T+2).
47
a) Las lecciones del decenio de 1980
--
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et al.
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Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201548
-
b) El regreso de los ujos de capital hacia América Latina
et al.
-
-
-
-
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et al.
-
49
-
-
c) La crisis nanciera asiática y otros acontecimientos
-
-
-
-
-33
-
-
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201550
TDR 1999
-
TDR 1999-
et al.per capita
36
d) Las nanzas del sector público en el contexto de la liberalización nanciera y los riesgos sistémicos
-
-
-
-
-
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et al.
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51
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(T-3)
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3. Pérdidas inminentes: política
y demanda agregada
-
-
-
Cuadro 2.2
LA CRISIS FINANCIERA Y LA DEUDA PÚBLICA EN MÉXICO, LA FEDERACIÓN DE RUSIA Y LA ARGENTINA
(En porcentaje)
Deuda pública bruta como proporción del PIB
Deuda pública externa bruta como proporción del PIB
País (fecha de la crisis)Nivel de
referencia
Crecimiento anterior
a la crisis
Crecimiento posterior a la crisis
Nivel de referencia
Crecimiento anterior a la
crisis
Crecimiento posterior a la
crisis
México (1994) 42,6 -29,2 26,4 37,3 -10,7 47,0Federación de Rusia (1998) 30,2 34,1 39,5 31,0 4,0 96,4Argentina (2001) 37,6 19,8 208,1 47,9 6,2 149,9
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD, sobre la base de datos de Reinhart y Rogoff, 2010a. Nota: Tiempo T
El nivel de referencia es la deuda como proporción del PIB en (T-3); El crecimiento anterior a la crisis (T-3) y (T-1); El crecimiento posterior a la crisis (T-1) y (T+3).
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201552
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— — -
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53
D. Conclusión del análisis sobre políticas
-
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Informe -
-
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et al.
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Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201554
-
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-
55
TDR 2013
-
-
-
-
TDR 2014
-
-
-
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201556
-
-
TDR 20143
-
-
Bloomberg Business
6 International Debt Statistics 2015
-
-
-
-
-
Notas
57
-
-
-
TDR 2014
International Debt Statistics
et al.
Financial Times4 de junio de 2015
Informe sobre las inversiones en el mundo
-
-
--
-
-
TDR 2003
-
-
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201558
World Economic Outlook33
-
UNCTADstat36 Fuente: Base de datos de los indi-
cadores de desarrollo mundial
-
--
-
TDR 2013-
-
59
Emerging Markets: The Opportunities for Investment Banks
-?
World Economic and Social Situation
-
The Rise of the Rest: Challenges to the West from Late-Industrializing Economies
-BNL
Quarterly Review
Capital Without Borders. Challenges to Development.
Bibliografía
Are Emerging Markets the Next Developed Markets?
Tearing Down Walls: The Inter-national Monetary Fund 1990-1999
CEPAL Review-
Foros
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Economic Development and Financial Instability. Selected Essays of Jan A. Kregel
Economic Development and Financial
61
Instability. Selected Essays of Jan A. Kregel
-
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External Liberalization in Asia, Post-Socialist Europe, and Brazil
Estructura productiva, instituciones y dinámica económica en América Latina y el Caribe
Emerging Markets: The Multi-Asset Approach.
Trade and Development Report, 1981-2011: Three Decades of Thinking Development
-
World Investment Report 2015: Reforming International Investment governance
(TDR 1999) Trade and Development Report, 1999. Fragile Recovery and Risks: Trade, Finance and Growth
(TDR 2003) Trade and Development Report, 2003. Capital Accumulation, Growth and Structural Change
(TDR 2011) Trade and Development Report, 2011. Post-crisis Policy Challenges in the World Economy
(TDR 2013) Trade and Development Report, 2013. Adjusting to the Changing Dynamics of the World Economy
(TDR 2014) Trade and Development Report, 2014. Global Governance and Policy Space for Development
-World
Development Governing the Market
-
Journal of Development Studies,
Journal of Development Studies
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 63
Capítulo III
PROBLEMAS SISTÉMICOS DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
A. Introducción
El actual sistema monetario internacional crea una considerable inestabilidad en el suministro de liquidez internacional y no está en condiciones de apoyar adecuadamente la recuperación económica mundial.
Las tensiones y los problemas de la presente economía mundial surgen de la interacción entre una demanda efectiva débil y una persistente inestabilidad
un recordatorio de los perjuicios económicos y socia-
esfuerzo de reforma posterior se ha concentrado en reparar los balances, reforzar los mar-cos reguladores y mejorar la resiliencia de las instituciones
-ciones a través de medidas de ámbito nacional e internacio-
curso (véase el capítulo IV del presente Informe -te, el éxito de esas medidas está estrechamente relacionado con fuerzas macroeconómicas mundiales cuya actual debilidad se debe en parte a
La función principal del sistema monetario internacional es contribuir a la estabilidad macro-
de cambio estables, favoreciendo posiciones de
cuenta corriente sostenibles, suministrando un nivel
La erosión y, en última instancia, el colapso del siste-ma en todos esos frentes contribuyó a la acumulación a nivel mundial de desequilibrios macroeconómicos
y financieros que propiciaron el desarrollo de condiciones de inestabilidad de los mercados
-encadenando la crisis (véase,
TDR 2010
La propagación mundial de la crisis a partir de los mercados
-llados y los enfoques adoptados
posteriormente por esos países para gestionarla han revelado las carencias de las redes de seguridad existentes a nivel mundial para hacer frente a grandes
-
provocar una gran inestabilidad en el suministro de liquidez internacional y su incapacidad de brindar
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201564
ser el entorno mundial para el logro de los Objetivos -
te objeto de debate en relación con la agenda para
apuntan a la necesidad de una reforma más profunda
En el presente capítulo se examinan los puntos débiles del actual sistema monetario internacional y
presta especial atención a tres desafíos fundamen-tales, considerados comunes a cualquier sistema monetario internacional (véase, por ejemplo, United
-na la forma en que estos desafíos y las respuestas que
las reformas encaminadas a paliar las carencias del actual sistema monetario internacional que la crisis
Los tres desafíos fundamentales son los siguientes:
Primero, regular el suministro de liquidez
privados y públicos de diferentes países han aceptado voluntariamente emplear una o varias monedas nacionales como unidad de cuenta, como medio de pago o como reserva de valor
-
cambiarias y de disponibilidad de liquidez inter-
el creciente protagonismo de los intermediarios
plazo para gestionar las perturbacionesFondo Monetario Internacional (FMI) se diseñó
que los países recurrieran a una combinación de restricciones comerciales y devaluaciones
países en desarrollo han rehuido cada vez más la asistencia del FMI, sobre todo a raíz de la
en general acumular reservas de divisas como medio de autosegurarse y primera línea de
-va de la carga del ajuste de la cuenta corriente3
El proceso de ajuste asimétrico que implica la
sin que sea compensada por el incremento del gasto en los países con superávit representa lo que se ha denominado “sesgo contractivo” del
-cuencias son especialmente indeseables para el dinamismo macroeconómico mundial cuando el crecimiento de la producción mundial es ya
En este capítulo se sugiere que el creciente
internacionales privados en el suministro de liquidez internacional ha provocado ciclos de fuerte expansión y contracción, y ha llevado a los países en desarrollo a acumular grandes cantidades de reservas de divisas a pesar de la inequidad que supone la consiguiente transferencia de recursos a los países con monedas
internacional seguirá provocando inestabilidad e inequidad, obligando a los países en desarrollo a adaptarse a los efectos de políticas que quedan fuera
En este capítulo no se presenta un plan de reforma integral, sino que se centra la atención en
desafíos antes mencionados, y se examinan diversas
la sección B se ofrece una reseña histórica de la manera en que el sistema monetario internacional ha abordado en sus sucesivas modalidades los
examina cómo se han acentuado esos desafíos en
de este análisis, en la sección C se evalúan varias propuestas para una reforma amplia del sistema monetario internacional que daría lugar a una nueva versión con una administración centralizada, así
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 65
B. El sistema monetario internacional: principales desafíosy evolución de las respuestas
como ciertos cambios graduales que podrían ser más
graduales se incluyen medidas proactivas que los países en desarrollo podrían adoptar para tener más
cooperación monetaria regional podría contribuir a corregir el sesgo contractivo del sistema monetario internacional y sentar las bases para reformas más
principales conclusiones y se expone un programa
Cualquier sistema monetario internacional
situación económica e institucional mundial impe-rante determina la manera en que esos desafíos se
1. El patrón oro y el sistema de Bretton Woods
El patrón oro clásico, que duró desde alrededor
Mundial, respondió supuestamente a los tres desafíos citados vinculando el suministro de liquidez mundial a la disponibilidad física de oro, y haciendo que los precios se adaptaran a los cambios en las reservas de oro nacionales causados por movimientos de la
precio-especie” diseñado para procurar un ajuste
del Reino Unido como fuente principal de corrientes mundiales de capital en esa época y como centro de distribución del comercio mundial, y por consi-guiente, del conjunto de redes de carácter comercial,
relativa estabilidad de la economía mundial, en el
que concurrieron grandes flujos transfronterizos de capital (y de personas) y una expansión de las
concentró en los países que terminaron constituyendo
países, como los Estados Unidos, pudieron mantener
prolongados, mientras que los países en desarrollo
porque los países con superávit no se veían en la
era evidente que las principales economías —y en particular la del Reino Unido— no habían seguido las normas y habían ampliado su base monetaria mucho
Los intentos de restablecer después de la
patrón oro toparon con el doble problema de un
período de guerra y la variación de las posiciones de
a la capacidad del Reino Unido para asumir el lide-
incluido el Reino Unido, este sistema resultó impo-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201566
se vio obligado a salir del patrón de cambio oro
superávit no proporcionaron a la economía mundial ningún impulso que pudiera compensar las medidas contractivas que los demás países estaban obligados a adoptar como resultado de la disminución de sus
tuvo un enorme efecto contractivo de la economía
dio lugar a fuertes caídas de precios y a la amenaza
En lugar de emprender políticas macroeco-nómicas expansionistas de manera coordinada, muchos países respondieron abandonando el patrón de cambio oro y devaluando sus monedas en un esfuerzo por impulsar las exportaciones netas, y recurriendo a medidas proteccionistas para restringir
las exportaciones adicionales de un país son las importaciones
consiguiente, el efecto neto de esa política de “empobrecimien-to del vecino” fue una mayor inestabilidad de los tipos de cambio y de la producción, lo que debilitó el comercio internacional y agravó la
Uno de los principales objetivos de la -
trar un sistema internacional que impidiera las prác-ticas comerciales restrictivas y las devaluaciones competitivas como las que se habían producido en
Conferencia también deseaban eliminar el oro como base monetaria y determinante de los tipos de cambio, y debatieron sobre si la carga de los ajustes debía repartirse más equitativamente, y de qué manera,
Como es bien sabido, el sistema monetario inter-nacional de posguerra que surgió de la Conferencia de Bretton Woods respondía en gran medida a los deseos del país acreedor dominante, los Estados
y todas las demás monedas, combinada con la
posibilidad de que los bancos centrales convirtieran
fundamental, con lo que se evitaban devaluaciones competitivas como las que se produjeron durante el
a través de los precios (es decir, de variaciones de los tipos de cambio), y se producían principalmente
Con este sistema también se pretendía limitar la dimensión de los desequilibrios exteriores y, por
de capital para financiar los
mediante la concesión a países
monedas nacionales aportadas por los miembros del recién creado FMI, con sujeción a las condiciones establecidas por la
condiciones se aplicarían úni-
que solicitaran ayuda, y dado
iban acompañados por condicionalidades de política estrictas, como requerimientos de devaluación de la
mostró un sesgo contractivo que no respondía a la intención original de los arquitectos de Bretton
volumen de dólares en manos de extranjeros empezó a superar el valor de las existencias de oro de los Estados Unidos considerando la paridad declarada
Unidos dejaban de suministrar dólares a otros países, el comercio y los ingresos mundiales podían estancar-se, pero si se continuaban promoviendo el comercio y el crecimiento mediante un suministro ilimitado de
El objetivo de la Conferencia de Bretton Woods era establecer un sistema que evitara las prácticas comerciales restrictivas y las devaluaciones competitivas como las que se habían producido en el período de entreguerras.
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 67
de capital privado a corto plazo desempeñan un papel cada vez más importante en el suministro de liquidez internacional, haciéndola procíclica e inestable…
los bancos centrales el derecho a obtener del FMI dólares u otras monedas ampliamente utilizadas a
para apoyar su expansión comercial y sus pagos sin -
do estas unidades quedaron disponibles en enero de
2. La época posterior a Bretton Woods
Los Estados Unidos suspendieron unilateral-
-
supervisión de las políticas de tipos de cambio de
competitivas e infravaloraciones sostenidas, procurando al mis-mo tiempo que el mecanismo
convertibilidad del dólar en oro y de la adopción generalizada de
otra característica fundamental de la época posterior a Bretton Woods fue el cambio de las modalidades de sumi-
corto plazo, como complemento de la liquidez sumi-
los Estados Unidos, ha dado lugar a que el suministro de liquidez a nivel mundial ya no se limite a lo que
saldar reclamaciones a través de las autoridades
-muladas, de líneas de crédito recíproco entre bancos
se ha complementado cada vez más, con “liquidez privada” resultante de operaciones transfronterizas de
-cieras, como empresas que facilitan créditos interna-cionales y/o préstamos en moneda extranjeraen la práctica ha supuesto la fusión de los sistemas
protagonismo de estos en el suministro de liquidez internacional se redujera la presión sobre los países
-bios cuantitativos (es decir, reduciendo la demanda interna), y adquiriera en su lugar mayor peso el ajuste a través de los precios (es decir, las variaciones de los tipos de cambio), mediante, entre otras cosas, la apreciación de la monedas de los países con exce-
-mente importante en el contexto de un aumento de
estos mecanismos favorables al mercado disuadie-
vez mayores y que, al mismo tiempo, brindaran la autonomía necesaria a cada país para per-seguir sus objetivos de política
expectativas, en la época pos-terior a Bretton Woods se han sucedido repetidamente pro-fundas variaciones de los tipos
de cambio, grandes desequilibrios en los pagos y
elementos del sistema monetario internacional no han logrado eliminar el sesgo contractivo asociado al hecho de que se presione más a los países con
desequilibrios en los pagos, y la liberalización de
a nuevas formas de inestabilidad derivadas de la volatilidad y el carácter procíclico intrínseco de los
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201568
Los países en desarrollo reaccionan tratando de acumular considerables
protegerse...
del mercado bancario en dólares, ya que buscaban activos (supuestamente) seguros con requisitos de capital mínimos, como los valores basados en activos emitidos por bancos estadounidenses (Borio et al
crédito previo a la crisis en los Estados Unidos fue mayor que el que tuvo la acumulación en los países en desarrollo de reservas de divisas en forma de valores
excedentes comerciales que con frecuencia mante--
ría de esos créditos en dólares han consistido en bonos emitidos por empresas y por gobiernos distintos del
-
fuera de los Estados Unidos, compuestos por bonos y préstamos bancarios pendien-
producción mundial, sin incluir la de los Estados Unidosvolumen de créditos en dólares fuera de los Estados Unidos supera considerablemente el de los concedidos en euros y yenes, que se sitúan
la expansión del crédito a prestatarios fuera de los Estados Unidos es considerablemente más rápida que
incremento de la liquidez mundial de origen pri-
internacional es ahora procíclico e inestable, ya que
empuje, como la búsqueda de mayor rentabilidad por
apalancamiento de estos y las decisiones de política
que se dirigen hacia un país determinado depende
de los factores de atracción de ese país, como sus expectativas de crecimiento y sus necesidades de
et alde liquidez de origen privado aumentará la liquidez
-vos riesgos y su capacidad para movilizar recursos tienden a disminuir, lo que reduce considerablemente
-do plantea el riesgo de que cuando los países afrontan
liquidez internacional mengua, aunque su componen-
En segundo lugar, el aumento del suministro de
por cuenta corriente pueden evitar ajustes siempre y
-go, la contrapartida suele ser un incremento de las presiones procíclicas y una desvinculación de los movimientos cambiarios de las variables fundamenta-
se contengan las entradas de capital o que los bancos cen-
trales intervengan en los mercados de divisas para impedir que esas entradas de capital provoquen una apreciación de sus monedas, no hay mecanismos institucionales ni económicos capaces de limitar ese proceso que se autorrefuerza y que deriva en un
evolución de las cantidades y los precios de los bienes y servicios comercializados internacionalmente) para
afectan a las balanzas por cuenta corriente, ya que las grandes posiciones de activos y pasivos brutos
negativos para los países en desarrollo, no solo debido
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 69
a los activos, sino también a la diferencia entre las
Por otra parte, si las entradas brutas se interrum-pen repentinamente y al mismo tiempo aumentan las salidas brutas, un país experimentará un choque
capital, lo que equivale a un deterioro de la cuenta corriente que desencadena variaciones de los tipos de
perjudiciales si existen grandes desajustes monetarios
cuando se produzcan esos desajustes de balances en el sector privado, para el que no se pueden movilizar
estaban estrechamente vinculadas a repentinos cam-
reservas de divisas, por dos motivos: primero, como
podía provocar una brusca interrupción o un cambio
subproducto de la intervención en los mercados de
de resultas de entradas de capital que no guardaban
considerarse en cierto modo una medida de política dirigida a mitigar los efectos adversos que tienen en
Un objetivo de esta estrategia que guarda rela-ción con lo anterior es el de evitar la dependencia del FMI en situaciones de crisis, habida cuenta de la gran contracción macroeconómica causada en buena parte por la condicionalidad de las políticas asociada
basarse en una evaluación inadecuada del problema subyacente, como también reconoció el propio FMI (TDR 2001 y 2011
La acumulación de reservas de divisas puede obedecer también a motivos no preventivos, como la elección por un país de un determinado régimen de tipos de cambio y de estrategias macroeconómicas
-tante papel para los países que apoyan su crecimiento interno fomentando las exportaciones netas y que dependen de los mercados de divisas para mantener
-miento impulsado por las exportaciones han generado
El volumen total de las reservas en divisas ha aumentado apreciablemente desde el comienzo del
en los países en desarrollo y fue especialmente signi-
de un tercio del total mundial de reservas de divisas
desarrollo
Estas reservas se han considerado a veces “exce-sivas” según los parámetros convencionales, como
deuda externa a corto plazo (hasta un año) (la deno-
-ciero, la estabilidad deseada de los tipos de cambio y la magnitud del sistema bancario nacional son otras consideraciones que deben tenerse en cuenta para
situaciones de crisis, los encargados de formular polí-ticas que tratan de evitar o mitigar la depreciación de la moneda pueden tener la necesidad de contrarrestar una retirada súbita de un gran volumen de liquidez de depósitos internos (es decir, una “fuga de capita-les repentina”) además de contener la presión a la depreciación originada por interrupciones y cambios
Esto implica que la determinación de la idoneidad del nivel de las reservas varía según el tipo de economíaEn el caso de las economías en desarrollo integradas
de las reservas puede determinarse por la regla de
dinero en sentido amplio como potencial fuente de
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201570
es menor, las normas relacionadas con el comercio tradicionales siguen representando una referencia básica práctica a partir de la cual los factores espe-
reservas dependerá de la facilidad de acceso a otras
de permuta de divisas entre bancos centrales, que se
los riesgos para los balances bancarios y no bancarios derivados de la escasa liquidez en dólares y la con-siguiente disfunción de sus mercados de divisas, así como para contener los efectos adversos cuando se producen esas situaciones (para más detalles, véase,
El gran volumen de reservas de divisas ha
dilema original guardaba relación con la cuantía de
titulares en que los Estados Unidos podían convertir
de dos mecanismos: en primer lugar, la persistente acumulación de reservas de divisas está asociada a la compra continuada de activos supuestamente seguros en forma de títulos públicos de los países con mone-
de reserva no se depreciarán, ya que eso ocasionaría una disminución del poder adquisitivo de sus reser-
plazo, el estatus del dólar como principal divisa internacional dependerá, por una parte, de las futuras
-cio el papel internacional dólar -dominio del dólar como moneda internacional sigue intacto, e incluso es probable que se haya fortalecido
RESERVAS DE DIVISAS DE GRUPOS DE PAÍSES SELECCIONADOS, POR MONEDA DE DENOMINACIÓN, 1995-2014
(En miles de millones de dólares corrientes)
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD basados en IMF, 2015a.Nota:
las reservas a todo el período con arreglo a estimaciones para 2014 (Financial Times, 15 de abril de 2014), según las cuales cerca de dos tercios serían en dólares, una cuarta parte en euros y el resto en otras monedas.
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 71
Sin embargo, debido a las transferencias de recursos que reciben los países con monedas de reserva, el sistema monetario internacional resulta muy poco equitativo.
desde el comienzo de la crisis (véase por ejemplo -
dólar ha mantenido su predominio en los mercados de divisas, puesto que sigue utilizándose en más del
divisas en todo el mundo, ya sea -
ciones o en el cambio de dólares
-tinúa siendo también la moneda de referencia en los regímenes cambiarios de muchos países y mantiene su predominio entre las reservas de divisas de los bancos centrales, ya que repre-senta aproximadamente dos tercios de estas tanto en
En resumen, en esta sección se sugiere que el
privado en el suministro de liquidez internacional, junto con políticas macroeconómicas basadas en gran
medida en las prioridades nacionales, ha ido acom-
de liquidez internacional y de una acumulación de desequilibrios externos, a menudo profundos, cuyo
Por lo tanto, el sistema actual no ha proporcionado a nivel mundial una estabilidad macroeconómica y
en desarrollo integrados desde
optado por responder a esta carencia mediante la acumula-ción de un volumen conside-rable de reservas de divisas, a pesar de las transferencias de recursos que reciben los países con monedas de reserva y que hacen que el sistema resulte muy poco equitativo -
ción de grandes desequilibrios externos —frecuen-
su desordenada evolución apuntan a la necesidad de establecer límites sobre la magnitud de esos desequi-
suministro de liquidez en moneda extranjera, sobre
y a la postre sustituir, las grandes reservas en divisas
Las numerosas propuestas de reforma del sistema monetario internacional que existen actual-mente se caracterizan en general por una relación
especialmente en el caso de las propuestas cuyo objetivo es que el sistema monetario internacional vuelva a tener una orientación más normativa y una
coordinación multilateral diseñada para responder
La mayoría de estas propuestas tienen una larga historia y resurgen periódicamente después de todas
referencia para medidas de reforma más graduales
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201572
pero factibles que pueden concitar un consenso a -
toria coyuntura económica mundial actual permitirá aumentar las posibilidades de lograr una aceptación política para la realización de reformas integrales y alcanzar el alto grado de consenso multilateral y de coordinación de las políticas macroeconómicas que
Esta sección se inicia con el análisis de algunas
centra la atención en una segunda categoría de pro-puestas menos ambiciosas, pero que podrían resultar
reformas que, además de aumentar la oferta de activos seguros y, en especial, la disponibilidad de liquidez
ese modo disminuirían tanto la demanda de reservas de divisas como la acumulación de desequilibrios
también parecen un complemento adecuado de otras iniciativas destinadas a aumentar la contribución de
consideran varias posibilidades en el plano regional o entre grupos de países, como el suministro de liquidez, la vigilancia de las políticas y la introduc-ción de mecanismos para compartir la carga de los
-nal o interregional puede suponer una mejora con respecto al sistema actual, que expone a los países en desarrollo a la presión de ajustes desordenados y les exige mantener grandes reservas de divisas, con
En la coyuntura actual, estas propuestas de aumentar la integración monetaria regional entre los países en desarrollo podrían ser más viables políticamente que las reformas mundiales exhaustivas, además de preparar el terreno para reformas futuras de alcance
proyecto para un nuevo sistema monetario interna-cional, sino examinar cómo se abordan mediante las propuestas existentes los tres eternos desafíos que se
cumplirse para la aplicación de estas propuestas con -
1. La creación de un nuevo orden monetario mundial
Las propuestas sobre un nuevo orden monetario mundial a menudo ponen de relieve la necesidad de crear una moneda mundial, y normalmente parten de
-trada de la época posterior a Bretton Woods no ha
cambiarios han sido considerados un grave defecto sistémico que plantea una amenaza constante para la expansión sin tropiezos del comercio mundial y de
Hay quienes consideran que la creación de una moneda mundial debería seguir una secuencia
por el establecimiento de zonas de referencia para las tres principales monedas de reserva, a lo que seguiría una unión monetaria de varias monedas con
política monetaria conjunta y se crearía un meca-
por último, se llegaría a una moneda mundial que inicialmente representaría una canasta ponderada con las tres monedas principales, pero que gradual-mente se extendería a otros paísespresentado una propuesta alternativa, según la cual la oferta de la recién creada moneda mundial se regiría por un tratado internacional y se ampliaría
han llegado a tomar vuelo, sus partidarios alegan que tanto el aumento de la frecuencia de las crisis monetarias como el peso decreciente de los Estados Unidos en la economía mundial podrían convencer a los países de que esa reconstrucción del sistema monetario internacional redundaría en su propio interés, así como en el de la estabilidad económica
Los efectos adversos de los desajustes de los -
bién han dado lugar a propuestas de coordinación
esas propuestas simplemente marquen una etapa hacia una moneda mundial (la primera fase del plan
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 73
Existe una relación inversa entre exhaustividad y viabili-dad en las reformas.
El objetivo a largo plazo de toda reforma integral sigue siendo la adopción de nuevas disposiciones multilaterales.
en que parece difícil cumplir esas aspiraciones, la búsqueda de un sistema adecuado de gestión de los tipos de cambio constituye en sí misma un progra-ma de reformala coordinación de las políticas de tipos de cambio sigue reglas que impiden la acumulación de
-tantes de diferencias de precios
tanto, el objetivo principal sería diseñar un sistema cambiario orientado a la estabilidad macroeconómica mundial y de los tipos de cambio reales (TDR 2009 y 2011
Centrar la coordinación internacional de las políticas en la gestión de los tipos de cambio presenta
obligaciones que incumben a los países de conformi-dad con el artículo IV del Convenio Constitutivo del FMI de colaborar con miras a “asegurar regímenes de intercambio ordenados” y “promover un sistema
cambio convenidos multilateralmente proporciona-rían un conjunto coherente de posiciones externas
-
sobre todo con la corrección de desajustes de los
políticas cambiarias se enfren-tará invariablemente a serios
tipos de referencia iniciales y para cambiarlos, al determinar las causas subyacentes de la gran divergencia entre los tipos reales y los de referencia, y al decidir si se deben ajustar los objetivoses preciso encontrar un equilibrio entre la pérdida de autonomía normativa que deberían aceptar los encargados de la formulación de políticas y el gra-do de coordinación de las políticas necesario para mantener los tipos de cambio dentro de una franja
ausencia de normas sobre los movimientos interna-cionales de capital harían esa coordinación difícil, si
realizando actualmente numerosos bancos centrales para inducir depreciaciones monetarias sugieren que el tipo de cambio sigue constituyendo una importante herramienta de política que se utiliza sobre todo para
respaldar intereses económicos
El agotamiento de la liqui-dez privada durante las crisis
un suministro rápido de liquidez
emergencia han contribuido a un renovado interés por avanzar hacia un sistema monetario internacio-
el actual patrón dólar por un sistema múltiple, en el que una serie de monedas internacionales —como el dólar, el euro y el renminbi, entre otras— tendrían
-sideran que un sistema de esa índole ofrecería varias ventajas (véase, por ejemplo, Farhi et al
impondría mayor disciplina en las políticas de los países con monedas de reserva e impediría que se abusara del supuesto privilegio exorbitante de emitir una moneda de reserva para defender sus intereses estrictamente nacionales a expensas de los intereses
idea de las externalidades de red en el uso de una sola moneda internacional, un sistema múltiple puede ser
porque la utilización de varias monedas sería más pertinente para las transacciones económi-cas entre bloques de monedas, al reducirse el costo de esas
algunos autores, la historia ha visto muchos episo-dios de convivencia de monedas internacionales (por
Otros han indicado que los bancos centrales emi-sores de una moneda internacional toman decisiones basadas exclusivamente en los intereses nacionales, no en las necesidades del sistema de pagos interna-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201574
Por otra parte, el supuesto efecto disciplinario deri-vado de la competencia entre monedas solo puede
de cambio de manera brusca, no solo en el período de
sus carteras de reservas, sino también cuando ya se
que con un sistema de múltiples monedas aumentaría el riesgo de que, en previsión o ante cualquier hecho que pueda afectar negativamente el valor de sus car-teras, los tenedores de divisas de reserva intentaran convertir rápidamente sus existencias de una mone-
interpretar esa conversión como indicio de una crisis inminente y reaccionar convir-tiendo a su vez rápidamente sus
de este proceso sería una gran inestabilidad cambiaria de los
-tes en torno a la estabilidad sis-témica de un sistema monetario multipolar, surgiría la cuestión de qué monedas se combinarían
mercado influyen de manera considerable en el aumento del uso de una moneda como mone-da internacional, aunque los encargados de formular políticas hayan intentado en ocasiones fomentar u obstaculizar tal uso de la moneda de su país (Roosa,
-
parecía ser un serio aspirante a la posición de moneda
aspiración se basaba, por una parte, en el tamaño de la economía de la zona del euro, comparable al de la de los Estados Unidos, y, por otra, en sus exportaciones
-
la zona del euro posee un gran volumen de títulos de deuda pública, el euro está respaldado por un grupo
federal poco estructurada, y no existe un mercado
Pacto de Estabilidad y Crecimiento y la concentración exclusiva del mandato del Banco Central Europeo
sus Estados miembros puedan emprender el tipo de políticas macroeconómicas expansivas que los paí-ses con monedas de reserva podrían necesitar para compensar los efectos negativos en la producción y
que a su vez son el resultado de las demandas de otros países de activos seguros en forma de títulos
especialmente ante el escaso dinamismo económico
Una consecuencia lógica del creciente peso de China en la economía mundial parece ser que el renminbi adquiera un mayor protagonisno interna-
de China ha promovido activa-mente la internacionalización del renminbi, en parte como reacción ante la lentitud de la
asiática y la aparente falta de interés de la comunidad inter-nacional en la reforma del sis-tema monetario internacional, así como para evitar pérdidas de capital considerables en las reservas de divisas del país
está empezando a cosechar las ventajas derivadas de la inter-
nacionalización del renminbi, incluida la reducción de los costos de las transacciones comerciales y una menor necesidad de acumular más reservas de
estudiará la posibilidad de incluir el renminbi en la
será preciso evaluar si la utilización del renminbi está
promover la internacionalización del renminbi y evitar al mismo tiempo una exposición excesiva de
relajación de los controles de divisas y una reforma
El agotamiento de la liquidez privada durante
las restricciones a un suministro rápido de
han contribuido a renovar el interés por un sistema monetario internacional más
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 75
Un mayor papel internacional del renminbi es a largo plazo una consecuencia lógica del creciente peso de China en la economía mundial.
A pesar de todas sus
que el patrón dólar se mantenga en el futuro inmediato.
la convertibilidad de la cuenta de capital , una mayor
de las tasas de interés por los mercados y la comercia-
elevado endeudamiento de las empresas y los gobier-
tanto, si bien la internacionalización del renminbi es un proceso largo, no cabe duda de que el continuo aumento del peso de China en la economía mundial está empujando en esa dirección
Habida cuenta de que la introducción de una moneda mundial puede ser un proyecto a muy largo plazo, y de que la adopción de un sistema de múltiples monedas, además de ser un proceso gradual y laborioso posi-
cobra nuevo impulso la propuesta de conceder a los
internacional, que ya se había debatido inicialmente
múltiples monedas, quienes defienden un siste-
impondría mayor disciplina en las políticas de los Estados Unidos y, por consi-guiente, contribuiría a favorecer la estabilidad macroeconómica
estos derechos, también mode-raría la necesidad de acumular reservas como mecanismo de autoprotección, lo que contri-buiría a reducir el costo de tomar prestadas reservas de divisas y corregiría la tendencia del sistema actual a favorecer al país de la moneda de
-
emisor nacional, y la creación de una alternativa real a
las monedas nacionales como activos de reserva haría que los poseedores de grandes reservas de divisas no tuvieran que preocuparse tanto por mantener el
, una
de los tipos de cambio mucho menores que un sistema de múl-tiples monedas, minimizando así los riesgos para la estabilidad
Por otra parte, adoptar un sistema monetario internacio-
varias dificultades técnicas e institucionales, por ejemplo cómo se emitirían
introduciendo alternativas a los activos de reserva denominados en dólares, y cómo se gestionarían los
Con objeto de apoyar la expansión sostenida de las transacciones internacionales, el FMI debería estar
con el actual régimen, de exámenes quinquenales en
Podrían realizarse asignaciones con mayor regulari-dad con arreglo a las cuotas de los Estados miembros, como se hace en la actualidad, es decir, sobre la base de estimaciones de la demanda mundial de reservas
y fre-cuencia, o asignando a los países en desarrollo una proporción mayor que la que les corres-pondería según sus cuotas
sucedáneo del ajuste necesario, procurando al mismo tiempo la
-
emergencia en épocas de crisis, se podría facultar al
ejemplo, aumentando las asignaciones en momentos
esas asignaciones parcialmente cuando se hubie-ran normalizado las circunstancias
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201576
proviene principalmente de países en desarrollo y que el sistema de cuotas del FMI presenta un claro sesgo en favor de los países desarrollados, se requeriría
cuenta los continuos retrasos en la aplicación de la
Unidos, es poco probable que se lleve a cabo en un futuro próximo
los tipos de cambio que pudiera producirse al pasar de activos de reserva en dólares a reservas
mediante una “cuenta de sustitución”, tal como se sugería en el debate sobre la reforma del sistema
haría bajo los auspicios del FMI y la utilizarían los bancos centrales y los gobiernos de los Estados miembros para depositar una parte o la totalidad de sus reservas en dólares, a cambio de activos deno-
supondría eliminar la distinción por el Fondo entre los recursos generales, que se han basado en las monedas nacionales de los Estados miembros, y las
representa un activo potencial en una moneda, debe estar garantizado por los bancos centrales que emiten las monedas incluidas en la cesta que
bancos centrales aseguradores puede determinar la moneda en que se ejercerá el derecho del titular de
de dinero podría resultar difícil de aceptar para
La ampliación del papel internacional de los
-dades económicas de los países miembros, en lugar
retrasos para llevar a cabo un ajuste comparativa-mente marginal, como es la redistribución de los
plantea problemas políticos y económicos que pueden
2. Reforma del patrón dólar
-nacionales de capital privado que precipitaron una serie de crisis de la balanza de pagos en esos países,
debate sobre qué sistema de gobernanza mundial era compatible con la existencia de tipos de cambio
qué papel debería desempeñar el FMI en un sistema así (TDR 2001)
de capital fueron rechazadas de plano desde el princi-pio, en conclusión del debate se hizo hincapié en las medidas de política nacionales que proporcionaban mecanismos de autodefensa, junto con la creación en el FMI de mecanismos de préstamos preventivos
gran medida a las condiciones de los mercados de los países desarrollados, los mecanismos de autodefensa de los países en desarrollo se han centrado fundamen-
El nuevo enfoque con respecto a los préstamos del FMI tenía por objeto reducir la vulnerabilidad de los miembros a los efectos de contagio de las crisis de la cuenta de capital de otros países mediante políticas
de los países que cumplieran una serie de requisitos establecidos con anterioridad créditos sobre la base de
de liquidez que pudiera surgir incluso después de
condición era que los posibles destinatarios de esa
políticas que los mercados de capital privado pudie-ran interpretar como una protección creíble contra
de Crédito Contingente (LCC), creada por el FMI en
temían que la solicitud de un préstamo LCC pudie-
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 77
Los acuerdos de permuta de divisas entre bancos centrales desempeñan hoy un papel fundamental en el suministro urgente de liquidez...
inminente que los participantes en el mercado no habían detectado y, con ello, provocar una reducción de las entradas de capital privado, en lugar de un
ha sido utilizada por tres países (Colombia, México y Polonia), a pesar de que sus requisitos eran menos
Precaución y Liquidez (LPL), para países que seguían políticas sólidas pero no reunían las condiciones de admisibilidad para la LCF debido a ciertas vulnera-
República Yugoslava de Macedonia y Marruecos) se
consecuencia, han surgido otros instrumentos para la
a) Acuerdos de permuta de divisas entre bancos centrales
Los acuerdos de permuta de divisas entre ban-cos centrales han comenzado a desempeñar un papel
de los Estados Unidos condujo
interbancaria empezó a decaer -
cieros estadounidenses y provo-có una aguda falta de liquidez en dólares a nivel mundialReserva Federal de los Estados Unidos podía utilizar sus servi-cios ordinarios para proporcio-nar liquidez a los bancos estadounidenses, pero no a los bancos multinacionales, muchos de los cuales tenían su sede en otros países desarrollados, y que,
barata en dólares a través de sus operaciones en los
Reserva Federal de los Estados Unidos comenzó a establecer acuerdos de permuta de divisas con distin-
fueron la extensión internacional de las medidas internas de política monetaria poco convencionales que muchos de los principales bancos centrales
adoptaban entonces, con la diferencia fundamental de que los acuerdos de permuta internacionales se
Las permutas de divisas entre bancos centrales son acuerdos que permiten que el banco central de un país, previo acuerdo con uno o más bancos centrales, suministre liquidez en moneda extranjera a las entidades bancarias de su jurisdicción en caso
el papel dominante del dólar en los mercados inter-bancarios mundiales y el hecho de que la mayoría de los préstamos locales en moneda extranjera son en dólares, la Reserva Federal de los Estados Unidos es una de las partes que intervienen en muchos de
Para afrontar esos problemas de liquidez mediante acuerdos de permuta de divisas y convertir de facto a la Reserva Federal de los Estados Unidos en el prestamista internacional de última instancia, se
-
y tercero, el suministro de liquidez internacional a través de acuerdos de permuta con el banco central que emite la moneda en que falta liquidez no tiene
repercusiones en los tipos de
bancos centrales de otros paí-ses venden moneda propia para comprar, por ejemplo, dólares en el mercado al contado, la gran escala de la transacción ejercerá una fuerte presión a la baja sobre
en lugar de facilitar, la obtención
sus bancos comerciales, al tiempo que generará una presión alcista sobre el dólar, lo que podría desestabi-
los de los países en desarrollo que habían acumulado un volumen sustancial de reservas, eran reacios a uti-lizar una gran cantidad de sus activos en dólares para
para resolver problemas de liquidez si empezaban a registrarse salidas de capital, y que una utilización
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201578
excesiva de sus reservas agravara la incertidumbre
efecto, según algunas estimaciones, las reservas en dólares de muchos bancos centrales cuando se
las sumas que tomaron prestadas posteriormente en
habrían bastado para reducir las
afectaban a las instituciones financieras y para mejorar el funcionamiento de los mercados de crédito y de préstamo inter-bancario en épocas de tensión en los mercados (Obstfeld et alFederal de los Estados Unidos era consciente de que una venta masiva de títulos
et al -pantes en estos acuerdos de permuta (principalmente el BCE) fueron elegidos por su tamaño y por los posibles efectos indirectos que una crisis bancaria profunda en sus jurisdicciones podría tener en los
33
de vista, las líneas de crédito recíproco acordadas por la Reserva Federal de los Estados Unidos son un ejemplo de cooperación satisfactoria entre bancos
cooperación se debió simplemente a una coincidencia de intereses en las especiales circunstancias de aquel momento, y que los países ele-gidos tenían sistemas bancarios con un considerable volumen de pasivos adeudados al sistema bancario de los Estados Unidos, así como un buen historial de
interpretarse en el sentido de que la ampliación de los acuerdos de permuta redundaba en interés de los Estados Unidos, y servía sencillamente para controlar una situación que podía haber supuesto un riesgo sistémico para
El Banco Popular de China no solicitó un acuer-do de permuta con la Reserva Federal de los Estados Unidos porque disponía de cuantiosas reservas en dólares, que según algunas estimaciones en abril de
-et al
-mente a través de fuentes inter-nas, de modo que habría pocas operaciones internacionales que
En cambio, el propio Banco Popular de China esta-bleció acuerdos de permuta de divisas con otros muchos bancos centrales, en su mayoría de paí-
ses en desarrolloque el objetivo principal de estos acuerdos no era el de responder al problema de la escasez de liquidez, sino fomentar la internacionalización del renmin-bi aumentando la proporción de las operaciones comerciales de China facturadas y pagadas en esta
-nar las externalidades de red que han contribuido a mantener la función predominante del dólar como moneda internacional de facturación y pagoobjetivos a más largo plazo de las permutas de divisas acordadas por el Banco Popular de China también se
con posibilidad de renovación, así como en que se realizan en renminbi, a diferencia, por ejemplo, de los acuerdos de permuta del Banco Popular de China en virtud de la Multilateralización de la Iniciativa de Chiang Mai, que son en dólares y sirven para forta-lecer las defensas de los Estados miembros durante
contexto de este capítulo resulta ser el acuerdo de permuta de divisas que el Banco Popular de
puede cambiar los renminbi que reciba mediante la permuta (a cambio de pesos argentinos) en otras monedas, incluido el dólar, si
La ausencia de una reforma decidida sigue alentando a los países en desarrollo a acumular más reservas…
…pero los acuerdos de permuta acordados por bancos centrales de países desarrollados atienden principalmente a las necesidades de los propios países desarrollados.
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 79
…pero conlleva grandes riesgos para esos mismos países y para la economía mundial.
dólares liberan reservas reales de divisas para que la
cierto modo, este acuerdo de permuta permite a la
dólares de China para atender sus propios requisitos
que esos acuerdos se parecen mucho a préstamos en divisas, lo cierto es que pueden ayudar a hacer
capital y a estabilizar el mercado cambiario cuando se producen tensiones
Han surgido otras redes de permuta de divisas en que interviene el banco central de una gran economía de una región determinada y varios bancos centrales
algunos países europeos que no están en la zona del euro (como
-ciaron de acuerdos de permuta con el BCE, mientras que el
a acuerdos de permuta con el BCE y los bancos centrales de Hungría y Polonia,
con Indonesia y la República de Corea, entre otros
utilizado para que los bancos centrales dominantes en una región suministren liquidez en sus monedas, sino también para redistribuir dólares a los bancos centrales que no podían obtenerlos directamente a
Un ejemplo es el acuerdo de permuta entre el Banco del Japón y el Banco de Reserva de la Indiaembargo, esas líneas de crédito recíproco han sido de mucha menor entidad y, en última instancia, pro-
centrales (Banco del Canadá, Banco de Inglaterra, Banco del Japón, Banco Central Europeo y Banco
centrales establecieron entre sí acuerdos de permuta
comenzó a amenazar el funcionamiento de los mer-
obtener liquidez en casos de emergencia en esas seis -
dos de permuta entre bancos centrales forman ahora
el grueso de las provisiones de liquidez de presta-mista de última instancia de los bancos centrales de distintos países, mientras que la Reserva Federal de los Estados Unidos se ha convertido de facto en el
Una cuestión sistémica relacionada con las permutas de divisas entre los bancos centrales se
refiere a la relación de estas con los acuerdos monetarios y financieros internacionales
las permutas se puede generar liquidez internacional de forma potencialmente ilimitada, con una red integral que diera acce-so automáticamente a liquidez
de procurar un autoseguro manteniendo un gran
la fecha, los acuerdos de permuta de divisas se han limitado a los países que tienen un claro interés en poder disponer de liquidez en el país asociado, por lo que es poco probable que surja un marco institucio-
que las principales características de los acuerdos de permuta entre bancos centrales son el alto grado
un suministro rápido de liquidez con un costo de transacción relativamente reducido, su propia lógi-
Otra cuestión sistémica es si las permutas de divisas entre bancos centrales han moderado el deseo de los países en desarrollo de acumular grandes
que las líneas de crédito recíproco estén rápidamente disponibles en épocas de tensión en los mercados, los bancos centrales podrán reducir otros colchones de
-den necesitarse grandes volúmenes de reservas para
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201580
reducir el riesgo crediticio soberano de los préstamos del banco central y hacer accesibles las líneas de
crédito recíproco seguras y grandes reservas puede contribuir a la prevención de crisis inspirando en los
que han ido acumulando progresivamente la deuda en moneda extranjera y es posible que la ley impida que los bancos centrales les faciliten la moneda extranjera
que, a pesar de que algunos países en desarrollo acu--
sas, los datos sugieren que en la mayoría de los casos siguen siendo escasas si se comparan con el aumento de las obligaciones externas y demasiado modestas
el temor a la exclusión, seguirán impulsando a los
b) Corrección del riesgo contractivo del ajuste asimétrico
-tivo del sistema monetario internacional procurando que los países con superávit contribuyan (más) al ajuste mundial, en lugar de dejar prácticamente toda
concretas acerca de cómo conseguir que los países
forma automática o coordinada, pero siempre velando por que a escala mundial el ajuste sea compatible con el mantenimiento de la demanda agregada
pleno empleo y apoyar las estrategias nacionales
posibilidad de intervenir en los mercados de divisas, podrían limitar o gravar las carteras de activos en
los países con superávit, así como limitar simétrica-mente la participación en el PIB de los excedentes
recibir la autorización de la Organización Mundial del Comercio (OMC) para imponer aranceles u otras formas de retorsión comercial a las exportaciones de los países con superávit (para un análisis, véase
cuestiones sin resolver: ¿quién determinaría que la situación de superávit de un país es inaceptable?, ¿qué circunstancia desencadenaría la adopción de medidas?, ¿cómo se determinaría que las medidas
-tante, ¿qué podría inducir a las naciones poderosas con superávit a aceptarlas?
El sesgo contractivo del sistema monetario internacional podría corregirse también mediante una vigilancia más adecuada del FMI a través de las
es bien sabido que el FMI ejerce su función de vigi-
-ciero, quedando entonces sujeto a la condicionalidad
-
PASIVOS TRANSFRONTERIZOS Y RESERVAS DE DIVISAS DE PAÍSES EN
DESARROLLO SELECCIONADOS, 2005-2013(En miles de millones de dólares corrientes)
Fuente: Cálculos de la secretaría de la UNCTAD basados en la base de datos International Financial Statistic del FMI.
Nota: La muestra de países en que se basan los datos comprende: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Egipto, El Salvador, Guatemala, India, Indonesia, Jamaica, Jordania, Malasia, Marruecos, México, Pakistán, Panamá, Perú, República de Corea, República Dominicana, Sudáfrica, Tailandia, Túnez, Turquía, Uruguay y Venezuela (República Bolivariana de).
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 81
no han logrado impedir la turbulencia monetaria ni
la crisis mundial que se inició en
para evitar crisis financieras y para solucionarlas una vez que se producen se ha debido con frecuencia a una evalua-ción inadecuada de las causas
El FMI considera que es necesario centrar más su vigilancia en la difusión de riesgos y en los efectos derivados, así como en las vinculaciones entre las
considera importante racionalizar sus mensajes de vigilancia multilateral, por ejemplo, ofreciendo un asesoramiento más abierto y práctico a las economías importantes desde el punto de vista sistémico, y disi-pando cualquier duda que haya sobre la imparcialidad
son muy loables, no hay indicios de que vayan a ir más allá de la tradicional “estrategia de denuncia pública” de los países con superávit
El medio ideal para corregir el sesgo contractivo
de las políticas, pero en la práctica se presenta como
causas iniciales de la crisis del euro y su persistencia, pueden atribuirse en parte a la divergencia de opi-niones entre los encargados de formular las políticas
la dirección) de las repercusiones de las políticas, TDR 2010 y 2012
deben ser las características adecuadas de los meca-
agrava las presiones contractivas que aquejan a la
En resumen, las medidas adoptadas por la comunidad internacional para reformar el sistema
especialmente preocupante para los países en desa-rrollo que el suministro de liquidez internacional
siga sujeto a los ciclos de expansión y contracción
corto plazo, y que los acuerdos de permuta de divisas entre bancos centrales no resul-
la acumulación de reservas de divisas como medida precau-
deficiencias, la coordinación internacional de las políticas no ha resuelto el problema de la desigualdad en el reparto de
regional e internacional
-templa una reforma integral del sistema monetario internacional y que las medidas adoptadas por la
-ciencias del actual patrón dólar siguen siendo insa-tisfactorias, los países en desarrollo deben considerar
los países podrían considerar a título individual es la posibilidad de utilizar la gestión de las cuentas de capital como instrumento ordinario para evitar que
internacionales de capital ejerzan presiones sobre los tipos de cambio y desestabilicen los mercados
(TDR 2014)
o de otros grupos que proporcionen acceso adicional
más recientes en materia de acuerdos monetarios regionales e interregionales se centran cada vez más en mitigar las consecuencias negativas de las pertur-
medios: mediante el establecimiento de sistemas de
transfronterizos de capital privado y promuevan el comercio dentro del grupo sin recurrir al dólar, la
coordinación internacional de políticas ha demostrado ser una tarea difícil.
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201582
mancomunación de reservas para facilitar el ajuste externo a través de una mayor disponibilidad de
políticas cambiarias para evitar la acumulación de desequilibrios o facilitar su ajuste
Los sistemas regionales de pagos que reducen el número y el valor de las transacciones que deben realizarse en divisas constituyen un medio para miti-
pueden ayudar a promover el comercio interregional reduciendo los costos de las transacciones mediante el uso de monedas nacionales para ese comercio, en lugar de tener que cambiar de divisa (a menudo en varias ocasiones) tomando una tercera moneda (internacional)
Entre los países en desarro-
sido pioneros en la aplicación de esos mecanismos de pago
de Pagos y Créditos Recíprocos (CPCR) entre los -
cionado como cámara de compensación y mecanis-mo de crédito a corto plazo para las transacciones comerciales, que prevé un período de cuatro meses para la compensación (los bancos centrales asumen el riesgo de retrasos en los pagos) y la liquidación
-
punto álgido, durante la crisis de
se canalizaba a través de ese
los cambios de las condiciones financieras internacionales a
resultaba más ventajoso pagar por anticipado las importaciones, con lo que en la práctica se desalen-
consiguiente caída del volumen de transacciones a
manera similar, los países centroamericanos fundaron
las balanzas de pagos, pero sus operaciones se sus-
centrales participantes (véase TDR 2007
Varios grupos de países han instituido una serie de sistemas de pago innovadores desde que se ini-
y el Brasil para su comercio
entre exportadores e importado-res de los dos países en moneda local sin la intermediación del dólar, a diferencia de lo que
para las pequeñas y medianas empresas, que no necesitan acu-
dir a los mercados de divisas, y consiguen un ahorro, porque su escaso volumen de transacciones suele
inicial se realizó un reducido número de transacciones por un valor total modesto, pero el uso se incrementó
de exportación desde el Brasil (importaciones de la
argentinos al mercado del Brasil no han estado uti-lizando el sistema en la misma medida, debido en
-
del comercio bilateral, aunque aun así beneficia claramente a las empresas más pequeñas, casi las tres cuartas partes de las cuales indicaron que lo habían
-
que sienta las bases para un sistema multilateral al que podrían sumarse otros países del Mercado Común
Dado que en el horizonte inmediato no se contemplan reformas integrales y que las medidas adoptadas por la comunidad internacional siguen siendo insatisfactorias...
... los países en desarrollo deben considerar qué pueden hacer por sí mismos a nivel regional.
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 83
regional “virtual”este acuerdo son Bolivia (Estado Plurinacional de),
de una tercera parte, el dólar, para las transacciones -
mayoría de las transacciones se liquidan en un plazo
un plazo de cuatro años desde su creación, represen-
dentro del grupo (Pérez Caldentey et al
en consonancia con sus diferentes estructuras econó-
Venezuela es el país que más ha utilizado el sistema,
de sus importaciones intrarre-
Ecuador lo ha utilizado tan solo
pagos electrónicos y la creación de un sistema más moderno para las transacciones interregionales
se desarrollaba la crisis, fueron adhiriéndose otros
comprende todo tipo de transacciones aparte de las
y segura para las transferencias y las liquidaciones
las operaciones se centralizan a través de un admi-nistrador institucional (actualmente, la República
de ello, se estima que el costo de las transacciones
-vamente (Pérez Caldentey et al
-nales para ayudar a los países en desarrollo a cubrir sus necesidades de capital internacional a corto y medio plazo, lo que podría contribuir a fortalecer
desde hace tiempo uno de los pilares fundamentales
Un ejemplo de este tipo de mecanismo es la Iniciativa de Chiang Mai, que pusieron en marcha las
trata de un sistema de acuerdos bilaterales de permuta para cubrir las necesidades de liquidez de los miem-bros cuyas balanzas de pagos presentan desequili-
de Chiang Mai ha sido reempla-zada por la Multilateralización de la Iniciativa de Chiang Mai (CMIM), que constituye un acuerdo multilateral de manco-munación de reservas y crédito
para crear una Línea de Precaución de la CMIM, que funcionaría en paralelo al mecanismo de la CMIM, que ha sido rebautizado como Fondo de Estabilidad
regional que analiza y efectúa un seguimiento de las economías regionales, además de apoyar el proceso de adopción de decisiones que atañen a la CMIM
erigido en alternativas al FMI ni a las fuentes a las que recurren los países desarrollados a la hora de resolver los problemas con las balanzas de pagos de
Los países en desarrollo podrían aprovechar de manera proactiva los acuerdos monetarios regionales e interregionales existentes.
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201584
volumen de liquidez en dólares que se puede obtener de la CMIM parece ser demasiado reducido para constituir una defensa creíble ante los cambios de
lo que es más importante, un miembro que intente conseguir liquidez por encima de una determinada proporción del límite máximo de permuta admisible debe llegar a un acuerdo de préstamo con el FMI y someterse a la condicionalidad del FMI -te, una vez que la Línea de Precaución de la CMIM
de Investigación Macroeconómica estén en pleno funcionamiento, la supeditación a la condicionalidad del FMI podría relajarse, lo que haría más atractiva
velar por que los préstamos en virtud del acuerdo no quedaran vinculados a condicionalidades similares a las impuestas por el FMI, ya que podría disuadir a
El establecimiento de acuerdos de permuta entre instituciones monetarias regionales y un banco central emisor de una moneda internacional podría ampliar considerablemente la liquidez disponible para los participantes en acuerdos regionales
China y el Japón, que ya han participado en acuerdos bilaterales de crédito recíproco con otros países de la
-lados tendrían que proporcionar acceso a volúmenes
moral podrían resolverse asociando ese acceso al pro-ceso de preselección para los servicios de LCF y LPL
podrían acceder a los fondos del FMI como primera línea de defensa, y posteriormente tendrían acceso a permutas ilimitadas en caso de que se produjera una retirada masiva de liquidez (Park and Wyplosz,
-tudes con respecto a los préstamos del FMI, como ya se ha mencionado, merece un debate más a fondo, especialmente si se acomete una reforma adecuada de
-dos regionales en que se prevé un apoyo mutuo al
de liquidez compartida entre economías de tamaño
volumen de los préstamos depende del capital desem-bolsado por sus miembros y del tipo de crédito —si
escasez de liquidez o por otro tipo de imprevistos—, siendo el límite máximo el equivalente a dos veces y media el capital aportado para atender problemas
de desembolso es relativamente reducida, ya que el
con contribuciones individuales que oscilan entre -
nismos de voto para la adopción de decisiones han
con el sistemaacreedor preferente y una tasa de incumplimiento del
de los propios países, incluso en un contexto en que
un historial de respuestas rápidas a solicitudes de
países miembros con economías de mayor tamaño aún tienden a considerar este mecanismo como un complemento de otros acuerdos de liquidez compar-tida, como el apoyo del FMI, pero algunos países como el Ecuador han recibido más préstamos del
La perspectiva de una ampliación que incluya a otros
Brasil y México, suscita inquietud con respecto al et
al
urgencia para crisis de la balanza de pagos adaptando sus condiciones de préstamo a la situación de cada
Habida cuenta de que su capital suscrito es de alre-
préstamos del FMI (para un análisis más detallado, véanse TDR 2007
Una reciente propuesta va un paso más allá y se
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 85
compensación que facilite las liquidaciones comer-ciales y otros pagos internacionales mediante créditos
conversión a las monedas nacionales, pero no sería -
ción solo se podrían utilizar para compensar débitos
con un excedente por cuenta corriente tendrían un incentivo para gastar sus créditos, ya que estos prescribirían si no se utilizaran dentro de un plazo
ayudaría a respaldar la demanda mundial y, a la vez, permitiría un reparto más equitativo de la carga del ajustela imposición de tasas o el cobro de intereses sobre los saldos de los créditos y débitos limitarían los desequilibrios en los pagos de forma simétrica, y la negociación multilateral de la variación de los tipos de cambio permitiría ajustar los desequilibrios cuando se incum-
utilizarse como créditos adicionales para apoyar las
de un país podrían limitarse según el saldo de su cuenta corriente y las salidas de capital en forma de inversiones extranjeras directas o de inversiones de cartera podrían compensar el crédito exterior del mis-
reservas de divisas, y los tipos de cambio teóricos con la unidad de cuenta podrían ajustarse para respaldar
-sación podrían crearse a nivel regional, sobre la base
que los países que más lo necesitan pudieran seguir sus trayectorias de desarrollo sin depender de la refor-
-cional, en particular porque sus preocupaciones no se han tenido debidamente en cuenta en los debates
para esos países, “la ventaja esencial de los sistemas agrupados de compensación es que no se necesita
una moneda internacional de reserva, no hay tipos de cambio de mercado ni volatilidad de los tipos de cambio, ni hay paridad
Un problema que afecta a los acuerdos regionales es la posibilidad de que todos sus miembros sufran perturbaciones externas de forma simultánea, lo que evidencia la necesidad
conseguirlo, los vínculos con acuerdos de permuta
Otra posibilidad sería la creación de un fondo común con un incremento periódico del capital desembol-sado, que podría ser utilizado por una cámara de compensación regional o un fondo de reserva para aumentar su capacidad de suministro de liquidez
-tagio dentro de la región en caso de perturbaciones
en una comunidad internacional heterogénea, las ini-ciativas regionales enérgicas pueden combinarse con las instituciones mundiales, regionales y nacionales para crear un mejor sistema de gobernanza que con acuerdos basados exclusivamente en las instituciones
Los acuerdos regionales
institucionales y, sobre todo, de un tamaño limitado, lo que se podría superar vinculándolos a fondos de carácter mundial.
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201586
-nacional han sido objeto de intenso debate durante decenios, pero el nuevo entorno económico mundial ha alterado algunos desafíos y suscitado nuevas
el centro del debate sobre la reforma del sistema monetario internacional durante el período de Bretton Woods, ha perdido en gran par-
privado han complementado la
aunque con más frecuencia la
expansión y contracción aso-
privados indican que es necesa-rio prestar mucha más atención a la tarea de asegurar un sumi-nistro previsible y ordenado de
Las iniciativas para reformar el sistema mone-tario internacional pueden implicar desde cambios fundamentales hasta acuerdos mundiales, o bien reformas graduales y menos ambiciosas del patrón
un compromiso entre alcance y viabilidad, como se
a la crisis puede servir de referenciase presentan los tres retos fundamentales a los que se enfrenta cualquier sistema monetario internacional mencionados en la introducción, así como los que
con la crisis se reveló la tendencia del patrón dólar a
crear desequilibrios externos excesivos, a poner en peligro la estabilidad cambiaria, a dejar a los países en una situación muy vulnerable ante los ciclos de
internacionales de capital y a generar más problemas
Esto supone un retroceso del actual patrón dólar con respecto al período anterior a la crisis, pues con
esta se ha hecho más necesario contar con reservas de divisas, se ha agravado el sesgo del sistema hacia la inequidad, se ha reducido el espacio para las políticas a nivel nacional y se ha ralentizado la recuperación
Los nuevos acuerdos multilaterales constituyen la única modalidad de reforma
-mente los sesgos del sistema,
ese tipo de acuerdos deberían constituir el objetivo
Pero en la medida en que la formulación de las políticas esté dominada por los intereses nacio-nales y no haya una institución supranacional con
hay pocas perspectivas de que pueda crearse una
solo se ha observado una cooperación efectiva en políticas macroeconómicas entre los países en situaciones de crisis aguda, cuando los intereses nacionales coincidieron y pudieron superarse las disputas sobre el modelo económico correcto, así como sobre la dirección y la magnitud de los
D. Conclusiones y programa de políticas: ventajas e inconvenientes de las actuales propuestas de reforma
La evolución de la economía mundial plantea nuevas necesidades de una reforma orientada al suministro estable
emergencia y a corregir el sesgo contractivo y hacia la inequidad del sistema monetario internacional.
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 87
efectos de las políticas y los mecanismos de vigi-
un equilibrio entre conveniencia y viabilidad es particularmente evidente en la actualidad, cuando la transición desde una débil recuperación económica hasta un crecimiento mundial sostenido podría verse considerablemente favorecida con la adopción de
sería posible aplicar los cambios institucionales necesarios para avanzar hacia un sistema basado
-
Otras monedas internacionales, como el euro y el renminbi, pueden asumir un protagonismo cada vez mayor para la facturación y el pago de transaccio-
poco probable que su papel como activos de reser-va crezca sustancialmente en un futuro próximo, dado que persiste la crisis en la zona del euro y la internacionalización del renminbi está resultando
Los diversos acuerdos de permuta de divisas establecidos por los bancos centrales de distintos paí-ses pueden ofrecer un instrumento con gran potencial para garantizar un suministro previsible y ordenado
mayor proporción de estas permutas responde a las necesidades de los países desarrollados, mientras que la participación de países en desarrollo es todavía
En la medida en que los intentos de mejorar la
los factores que impulsan los ciclos de expansión y
y se continúe disuadiendo a los países en desarrollo de adoptar políticas de gestión de la cuenta de capital como herramientas de política ordinarias, el único mecanismo de seguro colectivo a su disposición será
implica a menudo la adopción de políticas procíclicas en períodos de crisis, y muchos países están optando, de manera más general, por evitar las condiciones
lo tanto, para que el FMI participe en una reforma
CARACTERÍSTICAS DEL ACTUAL PATRÓN DÓLAR Y DE LAS ALTERNATIVAS DE REFORMA PROPUESTAS
Fuente: Secretaría de la UNCTAD.
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201588
del sistema monetario internacional que satisfaga las necesidades de los países en desarrollo se requerirá una reforma previa del sistema de gobernanza, la orientación de las políticas y los mecanismos de
-sas propuestas de reforma han reforzado la impresión de que autoasegurarse manteniendo grandes reservas
-caz para que los países en desa-rrollo fomenten la estabilidad de los tipos de cambio y puedan disponer de manera previsible y
a los países en desarrollo a que incrementen aún más las exis-tencias de reservas de divisas implicaría graves riesgos, no solo para esos países, sino tam-
Las reservas de divisas que se acumulan mediante préstamos a través de los mercados internacionales de crédito o sobre la base de las entradas de capital de cartera pue-den aumentar aún más la vulnerabilidad de los países
que entraña mantener reservas obtenidas mediante préstamos de los mercados crediticios internacionales
Otra posible solución consistiría en que los países
embargo, habida cuenta de los numerosos interrogan-tes relacionados con el potencial para estrategias de crecimiento impulsadas por las exportaciones en el entorno económico posterior a la crisis (TDR 2013), esta opción induciría probablemente a los países en desarrollo a procurar una depreciación cambiaria, lo que podría poner en peligro la sostenibilidad de su
-tema monetario internacional debida a los numerosos intentos de acumular reservas en divisas tendría el efecto de frenar aún más una demanda mundial y una
La opción preferida para los países en desarrollo podría basarse preventivamente en una serie de ini-ciativas regionales e interregionales diseñadas para
regional, reducir la necesidad de acumular divisas y reforzar la resiliencia y la capacidad de afrontar crisis
probablemente el mayor problema es su limitada
mediante el establecimiento de zonas de cooperación monetaria a nivel regional, que incluyeran mecanismos de compensación
-ciación de emergencia capaces de absorber un número consi-derable de perturbaciones y, de ese modo, reducir la necesidad
consistiría en vincular acuerdos regionales con fondos de ámbito mundial, como el FMI, o con acuerdos de permuta o crédito
recíproco entre bancos centrales que incluyan un banco central emisor de una moneda internacional (TDR 2007momento, las propuestas de cooperación con el FMI
-porado reglas vinculantes ni directrices, y no parece haberse avanzado mucho en materia de coordinación
que haya una respuesta rápida cuando sea necesario y se reduzcan al mínimo la duplicación y sustitución
Es difícil separar las propuestas de reforma examinadas en el presente capítulo de las destina-das a evitar, o al menos mitigar, la inestabilidad del
en este capítulo son complementarias, y no deben considerarse sustitutivas, de la reforma, igualmente necesaria, de la arquitectura de reglamentación y
Para que el FMI participe en una reforma del sistema monetario internacional que satisfaga las necesidades de los países en desarrollo se requiere una reforma previa del sistema de gobernanza, la orientación de las políticas y los mecanismos de vigilancia del FMI.
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 89
Notas
La noción de “liquidez internacional” ha evolucio-
refería a los activos de oro y moneda extranjera a los que el banco central de un país podía tener acceso
de los países que todavía controlan de forma directa las transacciones internacionales de sus residentes y
residentes pueden realizar libremente transacciones internacionales, la liquidez internacional también incluye los activos de oro y moneda extranjera y los
plazo es impedir que los países que tienen problemas para acceder a fuentes de liquidez internacional en momentos de crisis incumplan sus obligaciones con el exterior o se vean obligados a adoptar medidas
que se abordan en el capítulo V del presente Informe3 Cabe señalar que los problemas de desequilibrio
exterior y su ajuste en el contexto del sistema mone-tario internacional se basan en un concepto de equi-librio de la balanza de pagos según el cual la cuenta corriente de un país es equilibrada en promedio a
de que los países en desarrollo, especialmente los
corriente durante períodos prolongados como conse-cuencia de su necesidad de importar bienes de capital
plazo, que es el tema principal del capítulo VI del presente InformeEn efecto, aunque durante este período se produjeron casos de devaluación monetaria en varios países en
más elevadas, la devaluación del franco francés, seguida de la de la libra esterlina en la década de
Más precisamente, los países podían elegir su sis-tema de tipos de cambio siempre que evitaran una “manipulación de la moneda”, si bien esa noción
capaz de suministrar al sistema de pagos interna-cionales la liquidez necesaria para que el comercio
por el sistema bancario privado, y principalmente por los bancos de los Estados Unidos, a través de las operaciones llevadas a cabo por sus sucursales
El crédito en dólares fuera de los Estados Unidos
-
Esas cifras corresponden a cálculos de la secretaría
Statistic Financial International
tener reservas, ya que evitan pérdidas potenciales
repentinos, y los costos de oportunidad que supone mantener esas reservas, como las transferencias implícitas de recursos a países con monedas de
plantea el interrogante de hasta qué punto el papel
económicas a los Estados Unidos, lo que ha sido
demanda de reservas en dólares aumenta el valor
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201590
del dólar y, por lo tanto, se frena el crecimiento de la producción y el empleo en los Estados Unidos, especialmente en el sector de bienes comerciables,
-ta corriente mediante la impresión de dinero y, por consiguiente, su economía es menos vulnerable a las perturbaciones exteriores, mientras que otros países
-ner rentas de inversión porque el rendimiento de sus
Para una evaluación crítica de la relación entre el papel del dólar como moneda internacional, el gran
antes de la crisis y cómo se desarrolló la crisis, véase, TDR 2009
esfera en que ha resultado particularmente evidente
erigió como la segunda divisa más utilizada para los pagos comerciales transfronterizos, alcanzando un
El euro se emplea en aproximadamente un tercio de todas las operaciones en moneda extranjera, lo que
canasta de monedas de los países desarrollados y -
debe sopesarse teniendo en cuenta los costos macro-económicos resultantes de la apreciación de los tipos que se producirían de no realizarse la intervención en el mercado de divisas (véase TDR 2009Para conocer los pormenores técnicos de esas tres
-nes extraídas de las experiencias en la construcción
y de la Unión Monetaria Europea, véase TDR 2007Para obtener más información acerca de esa propues-ta, si bien limitada a los Estados Unidos, el Japón y
-nistrada basada en reglas que tenga por objetivo un tipo de cambio real estable para compensar de forma inmediata nuevas diferencias de precios y costos mediante ajustes proporcionales del tipo de cambio nominal, con lo que se impide la acumulación de
ese escenario, las intervenciones en los mercados de divisas serían de crucial importancia para ajustar
muchos de los problemas técnicos relacionados con
analizarse con más detenimiento las condiciones
resistieron a la internacionalización del yen hasta
modelo de desarrollo del país, que exigía minimizar -
nacionales en los nacionales, así como impedir la presión al alza sobre el tipo de cambio (Eichengreen,
-zaron a facilitar la internacionalización del yen
eliminación de las restricciones a las transacciones
resultado esperado, ya que permitió que las empresas japonesas tuvieran acceso al mercado internacional de bonos, mientras que los bancos nacionales sus-tituían a sus clientes corporativos por promotores inmobiliarios, lo que originó un ciclo de expansión
mantuvo las restricciones sobre las compras de ins-trumentos del mercado monetario por no residentes,
aumentando las tasas de interés sin provocar presión apreciadora, que habría comprometido el modelo nacional de crecimiento impulsado por las exporta-
Los encargados de la formulación de políticas de China han adoptado un enfoque gradual para la internacionalización del renminbi, centrándose ini-cialmente en su uso, primero, como moneda de pago y de inversión y, seguidamente, como activo de reser-
pagos de las importaciones en renminbi ha generado un rápido incremento del uso de esta divisa para las transacciones comerciales y la creación de merca-dos supranacionales en renminbi (primero en Hong
introducción de inversores institucionales extran-jeros reconocidos ha potenciado la utilización del
de acuerdos de permuta de divisas (que se exami-nan más adelante) ha favorecido la posibilidad de considerar el renminbi como moneda de reserva en
de la transición de China hacia la convertibilidad de la cuenta de capital y las respectivas reformas
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 91
Más bien debería implicar que se mantenga una serie de instrumentos de gestión de las cuentas de capital, como medidas macroprudenciales que ayuden a gestionar el exceso de deuda externa del sector pri-vado y los grandes desajustes monetarios, así como
encontrarse con problemas semejantes a los que tuvo que afrontar el Japón: el hecho de que el yen no se convirtiera en una divisa internacional en las décadas
encargados de la formulación de políticas japoneses de internacionalizar el yen, sino también a que el yen no se había consolidado previamente como moneda
Para un examen más detallado de la gran diversidad de aspectos relacionados con la internacionalización del renminbi, véase, por ejemplo, el número espe-cial dedicado a este tema del Journal of Chinese Economic and Business Studies
cuatro monedas: el dólar, el euro, la libra esterlina
La necesidad de promover el uso privado de los
(Mateos y Lago et al-
fueran el activo de reserva mundial, mientras que las monedas nacionales o regionales podrían seguir utili-
para avanzar hacia ese sistema mixto se seguirían
asignación estaba basada en las cuotas del FMI, más de la mitad de estos fondos fue a parar a países
de las reservas mundiales en monedas distintas del
muy por debajo de la suma estimada necesaria para mantener un suministro estable de activos de reserva mundial, que, según una serie de estudios, oscilaba
Para una comparativa de esas estimaciones, véase
En cierto modo, equivaldría a crear un vínculo entre
claramente de las funciones monetarias ampliadas
países no hayan utilizado y mantengan como depó-sitos —o “exceso de reservas”— para que el FMI
Cabe señalar que la revisión de cuotas acordada es relativamente limitada, por lo que incluso después
de la participación de los países en desarrollo en la
muerto debido a la falta de acuerdo sobre cómo debían distribuirse entre los Estados miembros el riesgo cambiario y las pérdidas que este pudiera
tamaño de la economía de los Estados Unidos, y no obstaculizarían hoy la adopción de un plan similar
Para un examen detallado de esos servicios, véase,
Los mecanismos que aquí se analizan están relacio-nados con los desajustes monetarios y de vencimien-
hecho de que el dólar de los Estados Unidos desem-peñe una función clave en la solución de problemas emergentes tiene que ver con su posición como moneda internacional dominante, lo que no guarda
abordar problemas de liquidez similares con respec-to al euro, aunque la zona del euro en su conjunto registraba un saldo en cuenta corriente básicamente equilibrado, y también con respecto al yen y el
El informe específico del país elaborado por
pese a utilizar una elevada proporción de sus cuan-tiosas reservas de divisas, la República de Corea no
concertara acuerdos de permuta, en primer lugar con
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201592
la Reserva Federal de los Estados Unidos y después
33 -
(Bordo et alLos acuerdos de permuta del Banco Popular de China con bancos centrales de países desarrollados, como
para desarrollar mercados extraterritoriales en ren-
país del banco central asociado al Banco Popular de China, así como de las regiones vecinas a ese
lo tanto, su principal objetivo ha sido proporcionar liquidez en los casos en que hubiera escasez de
-miento de los mercados de renminbi transnacionales
de sus exportaciones a China y la existencia de un
Ámbito Financiero
Popular de China estableció un acuerdo similar con el banco central de la Federación de Rusia (véase PBOC, Central Banks of China and Russia signed bilateral local currency swap agreement, que puede
-
acuerdos con bancos centrales de otros países,
está concebido no solo para facilitar “el comercio bilateral y la inversión directa”, sino también para “promover el desarrollo económico en los dos
China ha llegado a un acuerdo similar con la República Bolivariana de Venezuela, en virtud del cual préstamos con vencimiento a varios años vista se depositan inicialmente en las reservas de divisas de este país pero se van utilizando paulatinamente
para proyectos de desarrollo, especialmente en
la República Bolivariana de Venezuela también pueden impulsar las reservas venezolanas, puesto que su amortización se realizará con petróleo y combustible (véase Reuters, Venezuela “China to
Para una reseña detallada de estas redes regionales,
Para una propuesta reciente basada en el plan que
-rencias sobre cómo podría aplicarse actualmente la
et al.-
de que los Estados miembros encaminen sus políticas nacionales a lograr la estabilidad tanto a nivel nacio-
necesarias para el desarrollo de políticas macroeco-nómicas coherentes a nivel mundial y supervisar
esas medidas tendrían que estar respaldadas por una
cambios de enfoque en cuanto a la vigilancia y los
Para un examen amplio de los acuerdos monetarios
Entre los mecanismos de coordinación macroeco-nómica e integración monetaria de África que no
francés, únicamente se encuentra en funcionamiento
que existe libertad de circulación de fondos y acceso a los mercados de capital entre los miembros (TDR 2007
-
monedas de los países participantes, ponderada en
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 93
La cuantía máxima se determina mediante un
millones de dólares para cada una de las principales
esa suma que puede obtenerse sin necesidad de un acuerdo con el FMI ha aumentado gradualmente,
ha mantenido desde la puesta en marcha de la CMI con el objetivo de conjurar el riesgo moral, que se considera un problema debido a la crónica falta de
política a nivel regional y a la insuficiencia de et al
El mecanismo de crédito recíproco previsto en
el Brasil, la Federación de Rusia, la India, China y
banco central emisor de una moneda internacional, aunque eso puede cambiar con el tiempo, si el renminbi sigue ganando protagonismo como
incluso que la CMIM, e incluirá también un vínculo con el FMI cuando un país miembro intente retirar
for-the-establishment-of-a-brics-contingent-reserve-
Cada miembro tiene un voto y las decisiones
Entre los precedentes históricos de ese tipo de cámaras de compensación regionales figuran la Unión Europea de Pagos (UEP), que estuvo vigente
aunque todavía no está en funcionamiento (para un
Cabría la posibilidad de que se produjeran ciertos desequilibrios intrarregionales como consecuencia de determinadas estrategias de desarrollo que podían tener en cuenta los países miembros a la hora de diseñar un mecanismo para hacer frente a resultados no deseados, como, por ejemplo, si un país actúa
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201594
Le dollar et le sys-tème monetaire international Paris, Editions La
é-
International Review of Economics and Finance
-ments? International Review of Economics and Finance
reserves before and after the global crisis: Is there no end to hoarding? Journal of International Money and Finance
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Centre d’études prospectives et d’informations
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Informe sobre el comercio y el desarrollo, 201596
-
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Reform of the International Monetary System: An Asian Perspective
análisis comparado de los sistemas de pago en
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The Dollar Trap: How the U.S. Dollar Tightened Its Grip on Global Finance
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(TDR 2009) Trade and Development Report, 2009. Responding to the Global Crisis: Climate Change Mitigation and Development
(TDR 2010) Trade and Development Report, 2010. Employment, Globalization and Development
(TDR 2011) Trade and Development Report, 2011. Post-crisis Policy Challenges in the World Economy
(TDR 2012) Trade and Development Report, 2012. Policies for Inclusive and Balanced Growth
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(TDR 2014) Trade and Development Report, 2014. Global Governance and Policy Space for Development
Report of the Commission of Experts of the President of the United Nations General Assembly on Reforms of the International Monetary and Financial System
Problemas sistémicos del sistema monetario internacional 97
-
99
Capítulo IV
LA REFORMA DE LA REGULACIÓN FINANCIERA DESPUÉS DE LA CRISIS
A. Introducción
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015100
1
101
TDR 2009 2011
TDR 2009 2011
1. Los nuevos Acuerdos de Basilea III
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015102
103
6
no ponderados
2. Marco propuesto para los bancos de importancia sistémica
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015104
ACTIVOS DE LOS CINCO BANCOS MÁS GRANDES COMO PROPORCIÓN DE LOS
ACTIVOS TOTALES DEL SECTOR BANCARIO EN DETERMINADAS ECONOMÍAS, 1998-2011
(En porcentaje)
Fuente:
105
3. Marco prudencial y países en desarrollo
et al
11
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015106
APLICACIÓN DE LAS NORMAS DE BASILEA EN LAS ECONOMÍAS EN DESARROLLO Y EN TRANSICIÓN
Basilea II Basilea III
Número total de
economías analizadas
Requisitos de capital (enfoque
normalizado)
Requisitos de capital (enfoque
basado en cali caciones
internas)
Coe ciente de
apalanca-miento
Coe ciente de
cobertura de liquidez
(Porcentaje) (Porcentaje)
Región (conjunto de la muestra)
13 13
14
Asia11
33 33 33
Región (excepto miembros del BCBS)
11 1316 3
Asia3 3
3 3 3
Fuente:Nota: África
SudáfricaAsia Oriental, Meridional y Sudoriental
India, IndonesiaAmérica Latina y el Caribe
Economías en transición de Europa y AsiaFederación de Rusia
Asia OccidentalTurquía
107
operaciones bancarias
New Deal
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015108
16
et al
109
c
1. Aparición y principales características del sistema bancario paralelo
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015110
TDR 2009 2011
111
et al
2. Dimensión de la actividad bancaria paralela
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015112
REPOS: LA TRANSACCIÓN BÁSICA DEL SISTEMA BANCARIO PARALELO
a
c
113
a
c
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015114
DIMENSIÓN DE LA ACTIVIDAD BANCARIA PARALELA SEGÚN DISTINTOS CRITERIOS DE MEDICIÓN, 2001-2013
(Billones de dólares)
Fuente:
0
5
10
15
20
25
30
2001 2003 2005 2007 2009 2011 20130
5
10
15
20
25
30
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
0
5
10
15
20
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30
2001 2003 2005 2007 2009 2011 20130
5
10
15
20
25
30
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
CEF (criterio estricto) FMI (criterio estricto)
115
LA ACTIVIDAD BANCARIA PARALELA EN CHINA
et al
et al
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015116
bancaria paralela
et al
et al
117
lo
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015118
119
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015120
Principios
-
121
internacionales de capital especulativo
TDR 2009 2011
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015122
INFLUENCIAS SESGADAS EN LA CALIFICACIÓN DE LA DEUDA SOBERANA POR LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN
CORRELACIÓN ENTRE LAS CALIFICACIONES DE LA DEUDA SOBERANA DE
LAS “TRES GRANDES”,ENERO DE 1990 A MARZO DE 2015
Fitch Moody’s
Standard and
Poor’s
11
1
Fuente:Thomson Reuters Eikon
Nota:
123
CALIFICACIONES DE LA DEUDA SOBERANA DE LOS PAÍSES EN DESARROLLO,VALORES REALES Y AJUSTADOS, 2005-2015
(Promedio de las cali caciones de las “Tres Grandes”)
Fuente: Bloomberg y Heritage FoundationPerspectivas de la Economía Mundial
Nota:
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015124
en los países en desarrollo
CORRELACIÓN ENTRE LAS CALIFICACIONES DE PAÍSES DE DETERMINADAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN
Fuente:Nota:
R² = 0,8643
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Dag
ong
Glo
bal C
redi
t Rat
ings
Standard and Poor’s
125
et al
carry trade
et al
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015126
127
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015128
129
(TDR 2011)
(TDR 2013)
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015130
Notas
1
6
11
131
16
TDR 2009 2011
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015132
The Bankers’ New
Crise et Rénovation de la Finance.
133
Report 2014
.
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015134
International Finance Review
Research
Finance
Process
(TDR 2009)
(TDR 2011)
(TDR 2013)
135
Financial Crisis
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 137
En los anteriores capítulos se han analizado las
-
-
-
-
1
-
-
Capítulo V
LA DEUDA EXTERNA Y LAS CRISIS DE LA DEUDA: AUMENTO DE LAS VULNERABILIDADES Y
NUEVOS RETOS
A. Introducción
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015138
-
-
los recursos necesarios para el
-
-
-
-
-
-
-
-
B. Sostenibilidad de la deuda externa: principales problemas
Los instrumentos de deuda son un elemento importante de toda estrategia de
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 139
en un problema si el
ello pueda ocasionar una crisis de deuda en caso de
-
-
-
-
-
--
-
-
-
-
-
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015140
-
las Naciones Unidas para el Derecho Mercantil
ad hoc -
TDR 2014
-
-
-
-
-
-
-
-
-
ad hocutilizados tanto para la deuda
-cial de la situación de la deuda
-
TDR 1986 se decía
-
de facto
de jure -
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 141
C. Tendencias en cuanto al volumen y la composición de la deuda externa
1. Evolución de la deuda externa de las economías en desarrollo y en transición
-
crisis para reducir su dependencia de las entradas
-
-
-
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015142
DEUDA EXTERNA, GRUPOS DE PAÍSES SELECCIONADOS Y CHINA, 1980-2013
(En miles de millones de dólares corrientesde los Estados Unidos)
Fuente:
Nota:
-
DEUDA EXTERNA, EN PROPORCIÓN AL INB, GRUPOS SELECCIONADOS DE PAÍSES Y
CHINA, 1980-2013(En porcentaje)
Fuente:
Nota:
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 143
PAGO DE INTERESES DE LA DEUDA EXTERNA EN PROPORCIÓN DE LAS EXPORTACIONES,
GRUPOS SELECCIONADOS DE PAÍSES Y CHINA, 1980-2013
(En porcentaje)
Fuente:
Nota:
--
sector público y el privado
-dad de la deuda
-
-
-
-
et al
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015144
DEUDA EXTERNA POR TIPO DE DEUDOR, GRUPOS SELECCIONADOS DE PAÍSES Y CHINA, 1980-2013
(En porcentaje del INB)
Fuente:
Nota:
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 145
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015146
DEUDA EXTERNA DE LARGO PLAZO POR TIPO DE ACREEDOR GRUPOS DE PAÍSES SELECCIONADOS Y CHINA, 1970–2013
(En porcentaje del INB)
Fuente:
Nota:
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 147
-
acreedores y las naciones deudoras se centraran
-
-
-
-
-
-
-
-
--
-
-
-
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015148
DEUDA EXTERNA DE LARGO PLAZO CON ACREEDORES PRIVADOS, POR TIPO DE DEUDA GRUPOS DE PAÍSES SELECCIONADOS Y CHINA, 1970-2013
(En porcentaje del INB)
Fuente:Nota:
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 149
-
instancia el proceso de reestructuración de la deu-
-
-
-
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015150
--
-
-
1. Las crisis de deuda externa como problema recurrente
-
de deuda ocurren en coyunturas precisas de los ciclos -
-
--
-
-
-
D. Resolución de la deuda externa
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 151
-
-
capitales en dirección de los países en desarrollo desde los
principales países desarrollados
(TDR 2014)
-
países desarrollados o cuando los países en desarrollo
desencadenando crisis de deuda -
-
-
de deuda soberana
-
-
obligados a absorber las
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015152
-
-
-
-
-
--
-
resolución de la deuda una cuestión internacional y al crear conciencia internacional acerca de los intereses
-
-
-
-
-
se ha ido trasladando a
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 153
-
--
-
11
deuda externa soberana
--
-
infra
-
-
deuda a países en desarrollo distintos de los países
-
-
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015154
ACUERDO DE LONDRES SOBRE LA DEUDA EXTERNA ALEMANA
• Servicio de la deuda y comercio:
• Tipos de interés y denominación de la deuda:
• Reestructuración general de la deuda:
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 155
-
-citó respuestas de política tradicionales por parte
-
-
de sus deudas con acreedores -
pérdidas de producción y de cortapisas a la adopción -
-
-
-
-tación con plazo superior a un
el Estado deudor ha aceptado un -
-
distintos tipos de deuda
• Opción de renegociación:
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015156
-deudas multilaterales por lo
-
-
-
aceptación de las condiciones correspondientes se entendía
deudor de solucionar las causas
-ral concierne a la deuda de los
-
-
et al.
La reestructuración de la deuda contraída con
-
préstamos bancarios
-no solicita una reestructuración
-
consiste en coordinar la posi-ción de los acreedores en las
de facto pueda solicitar la reestructuración de su deuda con el
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 157
-
de transparencia en cuanto a la
-
bonos exter-nos
--
-
-
-
la resolución de la deuda
a) Muy poco y muy tarde
-
-
et al-
de la deuda tiende a retrasar
amplias que se deben adoptar
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015158
aspirar a recuperar la totalidad
-do
TDR 2011
-
-
crédito y han optado por el
de las consecuencias ha sido
b) Procesos de resolución asimétricosy procíclicos
-
procesos de resolución de las
deudora para recuperarse cuan-
-
al país deudor aplicar políticas
recuperar su capacidad para
internacional presenta carencias en este sentido y
son los “acuerdos de stand-by
-
-
pagar la deuda a los agentes
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 159
--
-
-
ido reconociendo errores en las condicionalidades
-
-
-
-
(TDR 2001)
c) Aumento de los litigios iniciados por acreedores no cooperativos
-
-
el alcance de la doctrina de champerty
-
Ecuador
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015160
-
procesos -
-
-
aceptado la reestructuración
-
-
-
-
-
a todos los acreedoresde los Estados deudores de un estado de necesidad
-
-
-
los ciudadanos de los Estados deudores
-
el caso de NML Capital Ltd. y otros c. la República Argentina
-
-
pari passu -
de los programas de
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 161
NML Capital, Ltd. y otros c. la República Argentina
pari passu
la deuda reestructurada
-
-
acreedores para rechazar los acuerdos de reestructu-
los derechos de los acreedores y no tiene en cuenta
--
de estos acreedores conciernen
-
-
-
la reestructuración de la cartera
d) El papel de los pasivos contingentes en la deuda soberana
-
--
-
-
gobiernos el pago de la deuda
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015162
-
-
-
et al
-
-
E. Mecanismos alternativos de reestructuración de la deuda
-
et al-
En esta sección se analizan las propuestas -
-
-
-
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 163
y la coherencia de los resultados de las distintas
-
-
pari passu
-swaps
-
-
-
-
--
Los acuerdos de reestructura-
-
Los instrumentos de
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015164
-
-
-
-
internacionalmente aceptados para los mecanismos de reestructuración de la deuda soberana
-
-
infra
-
-
los acreedores y los deudores
-
Soberanía-
tos internos con independencia y de ponerlo
Legitimidad
-
de reestructuración de la deuda
-
-
-
la sostenibilidad de la deuda
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 165
Imparcialidad -
-
la deuda y las decisiones acerca de las condi-
Transparencia-
-
Buena fe
Sostenibilidad, -
-
-
de la política nacional y ha sido reconocido en
-
una serie de propuestas de articulación de los aspectos -
-
-
ad hoc
--
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015166
LA LEGISLACIÓN BELGA RELATIVA A LAS ACTIVIDADES DE LOS FONDOS BUITRE
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 167
-
-
-
-
-
-
reestructuración multilateralde la deuda
para los procesos de reestructuración de la deuda
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015168
-
--
-
-
--
-
-
-
-
para la reestructuración de la deuda sería un proceso
-
-
y claro para la reestructuración
-
-
--
-
atrasos para impedir el
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 169
-
-
-
-
-
reestructuración de la deuda ad hoc
-
-
-
F. Conclusiones
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015170
Notas
1
TDR 1986TDR 1998 TDR 2008
Fuente: Banco Mundialstics – Sp
Fuente:Fuente:
-
11 República Argentina c. Weltover, Inc. -
-
-
-
La deuda externa y las crisis de la deuda: aumento de las vulnerabilidades y nuevos retos 171
-
Donegal International Ltd. v. Zambia
Allied Bank International c. Banco Crédito Agrícola de Cartago
-Pravin Banker Associates
c. Banco Popular del PerúElliot Associates c. Banco
de la Nación y la República del Perú
Crédit francais, S.A. c. Sociedad financiera de comercio, C.A.
EM Ltd. c. la Argentina
obiter dictum-
NML Capital Limited (demandante) c. la República Argentina (demandada)Abaclat c. la República Argentina
-
Fedax c. Venezuela
República Eslovaca
Poštová banka, a.s. e Istrokapital SE c. la República Helénica
-
-
condicionalidades a posteriori.
principio de champerty
-
-
GMO. Trust c. la República del Ecuador
Fahnenbrock y otros c. Grecia et al.Poštová banka, a. e
Istrokapital SE c. la República Helénica
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015172
ARA Libertad (Argentina c. Ghana)
-
Elliott Associates
NML Capital, Ltd. c. Republic of Argentina
--
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Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015174
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Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 175
Una preocupación que ha surgido en repetidas ocasiones en los capítulos anteriores es la aparente incapacidad de los actuales sistemas monetarios
desarrollo. En este capítulo se examinan algunas de las posibles estrategias para asegurar la prestación
-
-
más importantes (TDR 2008 y 2013internacional puede desempeñar un papel importante
-
Es bien sabido que no se puede depender de los -
períodos de gestación más largos y un mayor riesgo
-
-
protección del medio ambiente. Estas características
-ce que se necesitan medidas públicas para asegurar
Capítulo VI
FINANCIACIÓN INTERNACIONAL A LARGO PLAZO PARA EL DESARROLLO: RETOS
Y POSIBILIDADES
A. Introducción
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015176
meramente públicos requiere ingresos públicos inter-
externa lo más probable es que cuente con el apoyo de
recientes basadas en las asocia-
son una posible respuesta. Por
que generan cambios en las
-
riesgos conexos. Ello requiere un mayor papel de las
bancos de desarrollo.
los programas y los proyectos con la participación
para recabar la participación de -
-cular en lo que respecta a los
-den extender durante un período
considerables de capital y podrían desempeñar un -
sido extremadamente limitada. En la sección E se
-
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 177
y por lo tanto implican algún tipo de rendimiento para el donante. Es importante tener en cuenta esta
-
de la asistencia para el desarrollo debería generar los ingresos necesarios para pagar la deuda.
-cionalmente una corriente de los países desarrollados
muestran la creciente importancia de los países en
más tradicionales.
lugar al compromiso de los países desarrollados de
concepto de ayuda externa a los países en desarrollo1.
-camien
aumentaron considerablemente en el decenio de 2000 -
de dólares de los Estados Unidos en 2002 a 134.000 millones de dólares en 2014 (en dólares constantes de
decenio de 19902
-
de los principales donantes sugieren que es poco
para el desarrollo3
4 en el apoyo al desa-
mediante organismos multilaterales y de que adopte
de proyectos mediante procedimientos bilaterales
país donante. Se ha calculado que la ayuda condicio-
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015178
y reduce las posibilidades de desarrollo local5
ayuda multilateral y el apoyo presupuestario son por
y por lo tanto aumentan las posibilidades de que el
transparencia y la rendición de cuentas de la ayuda
6.
-
-
.
ayuda programable para los países excluye de la
AOD PROPORCIONADA POR LOS PAÍSES DEL COMITÉ DE ASISTENCIA PARA EL DESARROLLO, 1990-2014
Fuente:
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 179
-
2009 y 2013 la ayuda programable para los países
-
. Ello ha conducido a la elaboración de una serie de
incluida la apropiación de las estrategias nacionales
-
2010 indicó que había habido un progreso muy lento
ayuda preparada para esa reunión mostró que los
en la asistencia mundial para el desarrollo es la rele-
entre 16.100 millones de dólares y 19.000 millones
-
datos sistemáticos y comparables entre los países.
Ese año los donantes que son países en desarrollo
COMPOSICIÓN DE LA AOD PORCATEGORÍAS PRINCIPALES,
1990-2013(En porcentaje)
Fuente:
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015180
-
--
-
-
-
exige que al menos la mitad de
el marco de los programas de asistencia sean de productos
importante de esa asistencia china se destina a la
parte de esa asistencia china (gran parte de ella para
-
-
-
-
(TDR 2007). Varios
-ción del Fondo Saudita para el
-
-
un organismo del gobierno de acogida y un donante
et al -
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 181
-
limitadas capacidades de absorción de algunos países
-
mediante procedimientos adecuados de rendición de -
das a la ayuda son claramente
que se apliquen.
-
-
9.
siguen siendo demasiado numerosas y detalladas en
-
importantes problemas de coordinación (United
de los compromisos y las necesidades.
-
-
equilibrado entre la adaptación
-
100.000 millones de dólares al
a las necesidades de los países
-ciación de inicio rápido entre
et al.
-
-
-
-dad de los compromisos y las corrientes existentes de
por un gran número de organismos bilaterales de
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015182
et al. -
-cionada hasta el momento se ha dirigido principal-
de manera desproporcionada a los países en desarro-
et al.
--
-
-
-
-
-
10.
al desarrollo genera necesariamente externalidades y complementariedades entre los sectores público y
-11
recientes12
en desarrollo suele haber un apoyo inadecuado para
-
gasto orientado al desarrollo que ayuda a los peque-
países donantes.
--
nacional debería estudiar la posibilidad de estudiar más a
estos mecanismos y su posible -
nes de políticas a este respecto. Se debería hacer una
-
de los países en desarrollo mediante el apoyo a sus -
-
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 183
que se considera tradicionalmente competencia del gobierno13
-
durante un período de tiempo. Se paga a la empresa
-
-
empresas nacionales importantes que son capaces de
C. Asociaciones público-privadas para el desarrollo
-
-
-tiplicar millones de dólares en miles de millones y miles de millones en billones.
-
-
adecuadamente su rendimiento con otros mecanis-
-
-
14
-siderablemente desde su introducción en el decenio
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015184
-
-
--
aumentando constantemente (principalmente debido
los que las telecomunicaciones constituyeron el
el agua y el saneamiento se encuentran entre los
PARTICIPACIÓN DEL SECTOR PRIVADO EN LA INFRAESTRUCTURA, 1985-2013(Miles de millones de dólares corrientes)
Fuente:
Nota:
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 185
-
-
et al.
15
-
-
las obligaciones contingentes y otros cargos suelen aumentar considerablemente los gastos públicos totales.
empresas transnacionales domiciliadas en países de
el caso de los proyectos de gran tamaño. Según los
los países en desarrollo es que añade algunos de los
-
-
este tipo de proyectos por parte de la comunidad
FINANCIACIÓN DEL SECTOR DE LA INFRAESTRUCTURA EN LA UNIÓN
EUROPEA, POR CATEGORÍAS, 2009-2011(En porcentaje del PIB)
Fuente:
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015186
16
-
-rrollo y en transición que tienen la mayor parte de las
-.
demasiado pronto para saber si se trata de un cambio -
independientemente de la nacionalidad de los aso-ciados en el proyecto.
.
que negocian las condiciones de la participación
licitantes en las licitaciones de transporte (Estache
limitar aún más en los procesos de licitación de -
es posible que un gobierno trate con una entidad empresarial con un poder de mercado comparable
Ello puede no solo crear un desequilibrio cuando
19.
-
más probable en los países en desarrollo que en los desarrollados (Winch et al.
-co y pudieran contrarrestar sus mayores costes de
sido desiguales.
-
--
et al.
-
-
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 187
-
medidas más amplias que indican una sostenibilidad
-
costosas que la contratación pública tradicional o la
aunque solo sea porque los gobiernos pueden obte-20.
-
de que más de la mitad de todos los contratos de
-
-
había una alta probabilidad de que el gobierno per-diera en la relación calidad-precio en comparación
-ciones y la deuda en que los gobiernos han incurrido
riesgo moral (Winch et al.
-
et al.límites de exposición para los gobiernos estatales y
-
Esto podría ser un problema no solo para los
los gobiernos necesitan presupuestar todos los costos
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015188
-
se anuncian los compromisos -
-
preocupación por la magnitud de los pagos unitarios que el
cada año (alrededor de 9.000 millones de libras esterlinas al
-
demuestran las experiencias relacionadas con la
construcción de carreteras en el que participaron más
que eran propiedad de los gobiernos subnacionales
proporcionaran no solo ingresos para pagar la deu-
bancario absorbió el aumento de las obligaciones.
cuando una conmoción macroeconómica empeoró
no había garantías expresas que lo obligaran a ello. Reestructuró todo el programa de carreteras y rescató
-
algunos programas se abandonaban pronto. Más
ciudades y comunidades de 35 países han retomado el control
-miento de agua en los 15 últimos
se han producido por tres moti-
-temente independientes del país
sector público para atender a las necesidades del
políticas
que impiden a los gobiernos emprender directamente -
importante que los gobiernos entiendan plenamente
-
posteriormente.
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 189
-
no cuentan con los sistemas básicos de contabilidad
los que tengan menos capacidad para gestionarlas correctamente.
no sean apropiadas en todas las circunstancias. Por
-luación antes de que se seleccionen en lugar de otros
de la transparencia con respecto a las condiciones
-
Muchos gobiernos nacionales o autoridades regionales que han estado acumulando grandes can-
-
-
desde 2000 se basan en los países en desarrollo y 32 de ellos tienen más de 10.000 millones de dólares en
algunos apoyen el desarrollo nacional o regional a
soberanos suelen tener más libertad en la elección de
D. ¿Pueden los fondos soberanos cambiar las cosas?
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015190
entre otras.
-
-
impulsar las capacidades de gestión de proyectos en
--
E. Bancos de desarrollo: Su evolución y posibilidades de respaldar el desarrollo
desempeñado y pueden seguir desempeñando un
-cionan21
especialmente cuando sus propias obligaciones son a
-
están especialmente concebidos para compensar estas -
proyectos orientados al desarrollo que suelen requerir -
ción cuyas obligaciones sean predominantemente a
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 191
22
los prestatarios y a lo largo del
-rar algunas de las carencias de
-
bancos de desarrollo suelen tener los conocimientos
otros prestamistas que no tienen la misma capacidad
-
-
Estos bancos suelen tener el mandato de
-
mucho antes que los bancos multinacionales. En
--
siones daban lugar a que experimentaran situaciones
banco central. Se ha sostenido -
ro de construcción institucional
-
-
en su nombre a cambio de apoyo
con la experiencia del sistema -
sión industrial impulsada por las exportaciones
han optado por establecer instituciones autónomas
-ciación para el desarrollo en el mundo en desarrollo
-
-tilaterales de desarrollo pueden desempeñar unos
-
para acceder a los mercados mundiales de capitales.
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015192
-
-
-dades de crecimiento y desarrollo de los países en
-
-
23
bancos nacionales como multilaterales de desarrollo -
de colmar las lagunas cuando los prestamistas pri-
et al.
bruscos en los precios de los productos básicos o los
-
anticíclicos24 -
en materia de políticas.
-
25.
-
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 193
la integración regional entre sus países miembros
se ha ido ampliando desde la creación del banco para
-
así como la creación de empleo y la promoción del
-
era una cantidad similar a los 26.
en su mayoría de países en
base de capital bastante gran--
et al.
-ción para grandes proyectos orientados al desarrollo
. Esto puede explicarse por
mayoría de sus accionistas son los propios países
para ampliar sustancialmente las bases de capital de
-
-
como parte de sus operaciones -
mistas internacionales más
operaciones internacionales de estos grandes bancos de desarrollo constituyen un
-
las importaciones de China de productos mecánicos -
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015194
-
superpotencia emergente en el escenario mundial.
-
-
tiempo el acceso de China a materias primas con menos gastos de transporte
-
-
-
-
-
-
otro importante banco nacional de desarrollo es el
-
incluido el apoyo de la integración económica regio-
ACTIVOS Y PRÉSTAMOS TOTALES, BANCOS NACIONALES DE DESARROLLO
SELECCIONADOS, 2014(Miles de millones de dólares)
Fuente:
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 195
-
brasileñas.
muy importante de apoyo al desarrollo al prestar a
-
-
de promoción empresarial estaban relacionadas con programas de desarrollo por todo el mundo. Su man-
los países en desarrollo. Sus proyectos comprenden -
Fondo para Seguros Climáticos destinado a apoyar
-
de este banco para la concesión de donaciones y
Un sistema de bancos de desarrollo que pro-
crecimiento y el desarrollo debería incluir a los
y los bancos nacionales con operaciones interna-
y establecimiento de dichos bancos están dirigidas
-
establecido por el grupo de países conocido como
por la desilusión de los países en desarrollo con las -
y de algunos de los principales bancos regionales de desarrollo.
-
-
como hemos destacado más arriba. Se ha establecido
de dólares (y un capital suscrito de 50.000 millones
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015196
-
incluya tanto a los países de medianos ingresos
a este grupo de países se concedan en condiciones
establecido en octubre de 2014
29. China aportará la mayor parte del capital
sus miembros regionales serán los accionistas
-
-
última debería apoyar el comercio y el desarrollo de las redes de producción de la región. El principal
en los mercados tanto regionales como mundiales.
-
Fundado en 2009 con un capital inicial prometido
Ninguno de estos tres bancos se encuentra en
--
tura para el desarrollo social y
un entorno de sana competencia
-
el ámbito del desarrollo de la
30.
31
desiguales en lo que respecta a las normas sociales y
desempeñar en el cambio de las condiciones y el
impulsora para la colaboración en una red de bancos
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 197
de desarrollo y crear sinergias y complementarieda-des entre ellos.
-rales pueden tener mayor experiencia en los aspectos
nacionales de desarrollo tienen mayor conocimiento
por el Sur no solo complementen la cantidad de
los bancos multilaterales que están dominados por
-portamiento de las instituciones que actualmente lo
-
-
F. Conclusiones
En una economía mundial inundada de liqui-
Informe
internacional. Esto se debe a que las instituciones
-
o de desarrollo en sus cálculos. Cuando hay exter-
-
de altos y medianos ingresos y en los sectores en los
proyectos de riesgo o proyectos con largos períodos de gestación que pueden ser más necesarios para la
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015198
-tos con grandes necesidades
todos estos ámbitos es claramente esencial para un
-
los que el papel desempeñado por el sector público es crucial. En este capítulo se han examinado las
pueden entrañar el cambio de las condiciones de
-
desarrollo establecidos con -
mente por los gobiernos.
el único mecanismo exis-
es redistribuir los ingresos a
-
-ponde a las corrientes de los países desarrollados a
sigue siendo sumamente importante para sostener
-
-
ser demasiado alto.
-
las obligaciones en que los gobiernos han incurrido a tra-
ha sido mucho mayor de lo
para pensar que los gobiernos -
-sión pública a estos ámbitos.
transparencia y la rendición de cuentas y determinar
esos proyectos.
-
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 199
-
de apoyar proyectos orientados al desarrollo y una -
-cipar en las decisiones relacionadas con la elección
Notas
1
-
desarrollo económico y el bienestar de los países en
2
3 -
total registrada.4
la ayuda y el crecimiento en el Informe sobre el Comercio y el Desarrollo 2008
5
6 -
con la inmigración en el país donante o en gastos
-
9
de ella siga estando condicionada “de facto”. Ello
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015200
los contratistas locales y regionales compitan a -
los donantes y la presión para la rápida aplicación
10
-
11
World Investment Report 2014
12
13 -
o sistemas gratuitos para los usuarios de los que los
en que se reparte entre los asociados públicos y pri-
un desequilibrio en lo que respecta al riesgo entre
los que se produce la construcción.14
-
acuerdos contractuales relacionados con los proyec-
-
-
-
15
-
16
de que el peso cayera abruptamente en 2002 y las
En los cinco principales países en desarrollo que aco-
Financiación internacional a largo plazo para el desarrollo: retos y posibilidades 201
25
26
-
-
a la que ha comprometido 3.500 millones de dólares (y había desembolsado 2.600 millones de dólares
-
-
2930
31 Véase http://www.worldbank.org/en/news/press-release/ 2014/07/18/world-bank-group-infrastructure-spending-increases-to-24-billion.
-ses-to-24-billion.
como el idioma o la proximidad.19
Contact4114.aspx.20
-Infrastructure UK estima
21
22
que pertenecen.23
24
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015202
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Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2014 Publicación de las Naciones Unidas, Nº de venta S.14.II.D.4Gobernanza mundial y espacio para políticas de desarrollo ISSN 0257-8093
Capítulo I Tendencias recientes de la economía mundialCapítulo II Hacia una recuperación económica sostenida: examen de las opciones políticas disponiblesCapítulo III Espacio de políticas y gobernanza mundial: cuestiones en juegoCapítulo IV El espacio de políticas y los orígenes del sistema económico multilateralCapítulo V Políticas comerciales e industriales en un régimen de gobernanza mundial en constante
evoluciónCapítulo VI Finanzas internacionales y espacio de políticas
economías en desarrollo?
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2013 Publicación de las Naciones Unidas, Nº de venta S.13.II.D.3La adaptación a la dinámica cambiante de la economía mundial ISSN 0257-8093
Capítulo I Tendencias y problemas actuales en la economía mundialAnexo: Hipótesis alternativas para la economía mundial
Capítulo II Hacia un crecimiento más equilibrado: un mayor papel de la demanda interna en las estrategias de desarrolloAnexo: Estrategias de crecimiento: principales consecuencias y obstáculos
Capítulo III Financiación de la economía real
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2012 Publicación de las Naciones Unidas, Nº de venta S.12.II.D.6Políticas para un crecimiento incluyente y equilibrado ISBN 978-92-1-312387-4
Capítulo I Tendencias y desafíos actuales de la economía mundialCapítulo II Desigualdad de los ingresos: cuestiones principalesCapítulo III Evolución de la desigualdad de ingresos: diferentes perspectivas temporales y dimensionesCapítulo IV Los cambios en la globalización y en la tecnología y sus repercusiones en la desigualdad de
los ingresos a nivel nacionalCapítulo VCapítulo VI reconsideración de la economía y la política de la desigualdad
CONFERENCIA DE LAS NACIONES UNIDASSOBRE COMERCIO Y DESARROLLO
Palais des NationsCH-1211 GINEBRA 10
Suiza
Algunas publicaciones de la UNCTAD
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015208
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2011 Publicación de las Naciones Unidas, Nº de venta S.11.II.D.3Retos de política para la economía mundial después de la crisis ISSN 0257-8093
Capítulo I Tendencias y cuestiones actuales de la economía mundial
Capítulo III Capítulo IVCapítulo V
y cuestiones normativasAnexo: Reforma de la regulación de los mercados de derivados de productos básicos
Capítulo VI El orden monetario mundial y el sistema de comercio internacional
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2010 Publicación de las Naciones Unidas, Nº de venta: S.10.II.D.3Empleo, globalización y desarrollo ISSN 0255-4607
Capítulo I Después de la crisis mundial: una recuperación frágil y desigualAnexo: Los contratos de permuta de riesgo de crédito
Capítulo II Posibles efectos de un reequilibrio mundial en el empleoAnexo: Simulación de los efectos de un reequilibrio mundial en el comercio y el empleo:
nota técnicaCapítulo III Aspectos macroeconómicos de la creacion de empleo y del desempleoCapítulo IV Cambio estructural y creación de empleo en los países en desarrolloCapítulo V Revisión del marco de políticas para el crecimiento sostenido, la creación de empleo
y la reducción de la pobreza
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2009 Publicación de las Naciones Unidas, Nº de venta: S.09.II.D.16Respuesta a la crisis mundial ISBN 978-92-1-312359-1Mitigación del cambio climático y desarrollo
Capítulo I Los efectos de la crisis mundial y las políticas de respuesta a corto plazoAnexo: La recesión mundial agrava la crisis alimentaria
Capítulo V Mitigación del cambio climático y desarrollo
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2008 Publicación de las Naciones Unidas, Nº de venta: S.08.II.D.21ISBN 978-92-1-312350-8
Capítulo I Tendencias y cuestiones actuales de la economía mundialCuadro anexo al capítulo I
Capítulo II Aumento de los precios de los productos básicos e inestabilidad
Anexo: Análisis econométrico de los determinantes de la inversión expansiva y contractivade la cuenta corriente
económicoAnexo: Detalles sobre estudios econométricos
Capítulo VI Cuestiones actuales relacionadas con la deuda externa de los países en desarrollo
Algunas publicaciones de la UNCTAD 209
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2007 Publicación de las Naciones Unidas, Nº de venta: S.07.II.D.11Cooperación regional para el desarrollo ISBN 978-92-1-312336-2
Capítulo I Cuestiones actuales de la economía mundialAnexo estadístico del capítulo I
Capítulo II La globalización, la regionalización y el desafío del desarrolloCapítulo III El “Nuevo regionalismo” y los acuerdos comerciales Norte-SurCapítulo IV La cooperación regional y la integración comercial entre países en desarrollo
Anexo 1: Comunidad del África Meridional para el DesarrolloAnexo 2: Consejo de Cooperación del Golfo
Capítulo VI Cooperación regional en materia de logística comercial, energía y política industrial
* * * * * *
Trade and Development Report, 1981–2011 United Nations publication, sales no. E.12.II.D.5ISBN 978-92-1-112845-1
Part One1. Introduction2. Interdependence
4. Global economic governance5. Development strategies: assessments and recommendations
Part Two ”
TDR
Statement by Rubens Ricupero
TDR
Statement by Faizel Ismail
TDR
Statement by Carlos Fortin
Evolving issues in international economic governance
* * * * * *
Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015210
Rethinking Development Strategies after United Nations publication, sales no. E.15.II.D.9the Financial Crisis ISBN 978-92-1-112894-9Volume I: Making the Case for Policy SpaceEdited by Alfredo Calcagno, Sebastian Dullien,
Introduction Alfredo Calcagno
Eric Helleiner
The Middle-Income Trap and East Asian Miracle Lessons
The Real Exchange Rate as a Target of Macroeconomic Policy
in the Trading Regime
The Financial and Economic Crisis of 2008-2009 United Nations publication, sales no. E.11.II.D.11 and Developing Countries ISBN 978-92-1-112818-5
Introduction
The Crisis – Transmission, Impact and Special Features
Jörg Mayery
Sebastian Dullien
The Crisis – Country and Regional Studies
China’s Economy in the Global Economic Crisis: Impact and Policy Responses
Sustaining Growth in a Period of Global Downturn: The Case of India
André Nassif
Algunas publicaciones de la UNCTAD 211
Estas publicaciones pueden obtenerse en librerías y distribuidores de todo el mundo. Consulte a su librero o
The Global Economic Crisis: United Nations publication, sales no. E.09.II.D.4 Systemic Failures and Multilateral Remedies ISBN 978-92-1-112765-2
on Systemic Issues and Economic Cooperation
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Looking Forward – Policy AgendaAlejandro Márquez The Report of the Stiglitz Commission: A Summary and Comment
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Informe sobre el comercio y el desarrollo, 2015212
Regional Monetary Cooperation and Growth-enhancing Policies: The new challenges for Latin America and the Caribbean
* * * * * *
Price Formation in Financialized Commodity Markets: The role of information
3. Recent Evolution of Prices and Fundamentals
4. Financialization of Commodity Price Formation
5. Field Survey
6. Policy Considerations and Recommendations
7. Conclusions
* * * * * *
Auxiliar de Publicaciones, Subdivisión de Políticas Macroeconómicas y de Desarrollo, División de Globalización y
Nations, CH-1211 Ginebra 10, Suiza; correo electrónico: [email protected].
Algunas publicaciones de la UNCTAD 213
Los UNCTAD Discussion Paperslos Discussion Papers Series al Auxiliar de Publicaciones, Subdivisión de Políticas Macroeconómicas y de Desarrollo, División de Globalización y Estrategias de Desarrollo, Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo
UNCTAD Discussion Papers
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No. 222 July 2015
No. 221 May 2015 Eric Helleiner International policy coordination for development:
No. 220 May 2015Eva Hagsten
E-commerce trends and impacts across Europe
No. 219 Piergiuseppe Fortunato, Carlos Razo and
No. 218 Dec. 2014 Daniel Poon
No. 217 Nov. 2014emerging and developing economies
No. 216 April 2014 Macroprudential regulation: Potential implications for rules
No. 215No. 214 Dec. 2013 Jörg Mayer
No. 213 Nov. 2013No. 212 Nov. 2013 Vladimir Filimonov,
Nicolas Maystre and Didier Sornette
No. 211 André Nassif, Carmem Feijó and
No. 210 Dec. 2012 Giovanni Andrea Cornia and Bruno Martorano
Development policies and income inequality in selected developing regions, 1980–2010
No. 209 Nov. 2012 Alessandro Missale and Multilateral indexed loans and debt sustainability
No. 208Nicolas Maystre
No. 207 July 2012 Amelia U. Santos-Paulino
Trade, income distribution and poverty in developing countries: A survey
No. 206 Dec. 2011 André Nassif, Carmem Feijó
BrazilNo. 205 Dec. 2011
and development spaceNo. 204No. 203 Sep. 2011 Javier Lindenboim,
Juan M. GrañaNo. 202 June 2011 Pilar Fajarnes
No. 201 Feb. 2011
issues of a fundamental transformation of agricultureNo. 200 Sep. 2010 Jörg Mayer
C U E S T I O N A R I O
Informe sobre el Comercio y el Desarrollo, 2015
Para poder aumentar la calidad y la utilidad del Informe sobre el Comercio y el Desarrollo, la secretaría de la UNCTAD desearía recibir sus opiniones sobre esta publicación. Sírvase rellenar este formulario y devolverlo a la
Encuesta a los lectoresDivisión de Globalización y Estrategias de DesarrolloUNCTAD
En general
ConclusionesPresentación
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Printed at United Nations, Geneva1518648 (S)–June 2016–254
UNCTAD/TDR/2015
ISSN 0257-8093
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