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Investitori (ir)razionali:La finanza comportamentale e lo studio dei mercati
finanziari
Matteo [email protected]
World Investor Week 2017IIS Martino Martini, Mezzolombardo (TN)
4 ottobre 2017
Indice1 Educazione Finanziaria 2
1.1 Definizione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21.2 Analisi mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
2 Razionalità 52.1 Pensiero economico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52.2 Sistema cognitivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82.3 Distorsioni cognitive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
3 Rischio 113.1 Definizione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113.2 Lotterie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123.3 Questionario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
4 Mercati Finanziari 144.1 EMH . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144.2 Beauty Contest . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
1
World Investor Week (WIW)
• Iniziativa ideata e promossa dall’International Organisation of Securities Commis-sions (IOSCO),
– Forum mondiale che raccoglie le autorità di controllo dei mercati finanziarioperanti nei vari Paesi, tra cui la Consob
• Sensibilizzare il pubblico sull’importanza dell’educazione finanziaria
– promuovere capacità di comprensione e autonomia di giudizio nell’assumeredecisioni finanziarie nel contesto della vita reale.
1 Educazione Finanziaria1.1 DefinizioneEducazione finanziaria
• Che cosa si intende per educazione finanziaria?
– l’educazione finanziaria è il processo attraverso il quale i consumatori/ investitorimigliorano la loro comprensione dei concetti e dei prodotti finanziari e, attraversoinformazioni, istruzioni e/o consigli oggettivi, sviluppano abilità e sicurezza perdiventare più consapevoli delle opportunità e dei rischi finanziari, per fare scelteinformate, per sapere a chi chiedere consulenza, e per mettere in atto altre azioniefficaci ai fini di migliorare il loro benessere finanziario. (OECD, 2005)
1.2 Analisi mondialeUn’analisi mondiale
• The Standard & Poor’s Ratings Services Global Financial Literacy Survey
– 150 000 adulti in 148 paesi, interviste faccia a faccia nel 2014 dove meno dell’80%ha accesso al telefono
2
Questionario
1 Supponi di avere dei soldi a disposizione. Sarebbe più sicuro mettere i tuoi soldiin una sola iniziativa imprenditoriale o investimento o mettere i tuoi soldi in molteiniziative imprenditoriali o investimenti?
a Una sola iniziativa imprenditoriale o investimentob Molte iniziative imprenditoriali o investimentic Non sod Non voglio rispondere
2 Supponi che nei prossimi 10 anni il prezzo delle cose che compri raddoppi. Se iltuo reddito raddoppierà anch’esso, sarai capace di acquistare meno di quanto comprioggi, lo stesso quantitativo o di più di quanto compri oggi?
a Menob Lo stessoc Di piùd Non soe Non voglio rispondere
3 Supponi di dover chiedere in prestito 100 Euro. Qual è l’ammontare minore darestituire: 105 Euro o 100 Euro più il 3 %?
a 105 Eurob 100 Euro più il 3 %c Non sod Non voglio rispondere
4 Supponi di depositare i tuoi soldi in banca per due anni e la banca acconsente adaggiungere il 15 % annuo al tuo conto. La banca aggiungerà un importo maggiorenel secondo anno rispetto al primo o aggiungerà lo stesso importo nei due anni?
a Di piùb Lo stessoc Non sod Non voglio rispondere
5 Supponi di avere 100 Euro in un conto deposito presso la tua banca e la bancaaggiunge il 10 % annuo al tuo conto. Quanti soldi avrai sul tuo conto dopo 5 anni senon prelevi soldi dal conto?
3
a Più di 150 Eurob Esattamente 150 Euroc Meno di 150 Eurod Non soe Non voglio rispondere
Panoramica
• Una persona è classificata come competente (literate) se risponde ad almeno 3 dei 4concetti correttamente
Prodotto interno lordo
4
ClassificaClassifica competenze finanziarie
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Caratteristiche individuali (II)
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143
2 Razionalità2.1 Pensiero economicoIl pensiero economico
5
• Pensiero economico ⇒ Razionalità
– Cosa vuol dire essere razionali?∗ Illimitata capacità di calcolo∗ Illimitata capacità di autocontrollo∗ Perfetta conoscenza dell’ambiente e delle proprie preferenze
⇒ Massimizzazione della propria utilità
• Capacità di ordinare tutte le opzioni disponibili e di scegliere quella che genera lamassima utilità
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Contrattazione
• Ultimatum Game
– 2 soggetti A e B devono decidere come dividere €10– Il soggetto A fa una proposta di divisione
A B Accetta?10 08 26 44 62 80 10
– Dopo aver visto l’offerta, B può decidere se accettare o rifiutare∗ Se B accetta, A e B ricevono quanto offerto∗ Se B rifiuta, A e B ricevono entrambi 0
• Qual è la scelta “razionale”?
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6
Razionalità e decisioni economiche
• La ricerca scientifica empirica e sperimentale ha accumulato numerose evidenze rela-tive a comportamenti che si discostano in modo anche radicale dalle predizioni dellateoria del comportamento razionale
• Teoria economica standard: i comportamenti sub-ottimali derivano prevalentemen-te da problemi di incompletezza informativa ⇒ prescrizione normativa: fornire piùinformazione agli agenti.
• In realtà, l’origine delle scelte sub-ottimali è anche legata all’operare di
– limiti cognitivi– limiti di autocontrollo– limiti di auto-interesse
• Deviazioni sistematiche che possono essere previsti
Un test sui riflessi cognitivi
• Domanda 1
– Un quaderno e una penna costano €1.10 in totale. La penna costa €1 più delquaderno. Quanto costa il quaderno?
• Domanda 2
– Se 5 macchine ci mettono 5 minuti per produrre 5 matite, quanto ci vuole per100 macchine per fare 100 matite?
• Domanda 3
– In un lago c’è una pianta di ninfee. Ogni giorno la pianta raddoppia le suedimensioni. Se ci vogliono 48 giorni per la pianta per coprire il lago, quantogiorni ci vogliono per coprire metà lago?
7
Illusioni ottiche
• Il Prof. SUGIHARA Kokichi si dedica alla realizzazione di illusioni ottiche sofisticate
•
2.2 Sistema cognitivoArchitettura del sistema cognitivo
Percezione Intuizione(Sistema 1)
Ragionamento(Sistema 2)
ProcessoVeloce, Parallelo, Automatico, Privodi sforzo, Associativo, Lento apprendi-mento, Emotivo
Lento, Se-quenziale,Controllato,Faticoso, Orien-tato alle regole,Flessibile,Neutrale
Contenuto Percezione degli stimoli presenti
Rappresentazioneconcettuale. Pas-sato, presente efuturo richiamatidal linguaggio
• Percezione → Intuizione → Ragionamento
– Sistema 1: guidare la macchina su una strada deserta– Sistema 2: parcheggiare in uno spazio stretto
8
• Premio Nobel per l’economia 2002
Esempio di percezione
• Il Sistema 1 ci induce a dire che le linee non sono parallele
– Il Sistema 2 contrasterà il sistema 1∗ ⇒ l’illusione genera una sensazione di fastidio
2.3 Distorsioni cognitiveAvversione alle opzioni estreme
9
• L’avversione alle opzioni estreme è legata all’avversione alle perdite: le perdite pesanodi più rispetto ad un guadagno dello stesso ammontare.
• L’avversione alle opzioni estreme può essere sfruttata non solo per scopi opportuni-stici.
• Ad esempio (Sharpe et al., 2008), se si volesse ridurre il consumo di bevande gasate
Effetto attrazione (decoy) (Ariely 2008)
• 68% sceglie .com e 32% Print& Web
• 16% sceglie .com e 84% sceglie Print& Web
10
3 Rischio3.1 DefinizioneCos’è il rischio?
Il concetto di rischio
1
2
3
4
A B C D
1
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3
4
A B C D
1
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A B C D
11
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A B C D
• 16 caselle da "aprire"
– 4 caselle sono rosse e fanno perdere– 12 caselle sono blu e fanno guadagnare
• Perdita!
• Guadagno!
3.2 LotterieIl concetto di rischio/rendimento
• Lotteria A (azione)
– + €5 se blu - €6 se rossa
• Lotteria B (obbligazione)
– + €2 se blu - €1 se rossa
1
2
3
4
A B C D
• Preferite A o B?
Il concetto di rischio
• Rendimento "medio" delle due lotterie
RA = +51216 − 6 ∗ 4
16 = 2.25RB = +212
16 − 1 ∗ 416 = 1.25
12
• Rischio delle due lotterie (varianza)
VA = (5− 2.25)2 1216 + (−6− 2.25)2 ∗ 4
16 = 22.7VB = (2− 1.25)2 12
16 + (−1− 1.25)2 ∗ 416 = 1.7
• A rende in media più di B ma è più rischiosa!
– Cosa scegliereste? Dipende...
3.3 Questionario
Questionario
• Per ognuna delle 10 righe scegliere tra la lotteria A e la lotteria B.
A B # Guadagno Probabilità Guadagno Probabilità Guadagno Probabilità Guadagno Probabilità A B1
20,00
10%
16,00
90%
38,50
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Questionario
13
•
A Opzione B# Guadagno Prob. Guadango Prob. EV Guadagno Prob. Guadango Prob. EV1 20.0 10% 16.0 90% 16.4 38.5 10% 1.0 90% 4.72 20.0 20% 16.0 80% 16.8 38.5 20% 1.0 80% 8.53 20.0 30% 16.0 70% 17.2 38.5 30% 1.0 70% 12.24 20.0 40% 16.0 60% 17.6 38.5 40% 1.0 60% 16.05 20.0 50% 16.0 50% 18.0 38.5 50% 1.0 50% 19.76 20.0 60% 16.0 40% 18.4 38.5 60% 1.0 40% 23.57 20.0 70% 16.0 30% 18.8 38.5 70% 1.0 30% 27.28 20.0 80% 16.0 20% 19.2 38.5 80% 1.0 20% 31.09 20.0 90% 16.0 10% 19.6 38.5 90% 1.0 10% 34.710 20.0 100% 16.0 0% 20.0 38.5 100% 1.0 0% 38.5
4 Mercati Finanziari4.1 EMHL’informazione conta
1000
1500
2000
2500
S&P 500
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1Jan2006 1Jan2008 1Jan2010 1Jan2012 1Jan2014 1Jan2016 1Jan2018
9Mar2009
2Oct2017Fallimento Lehman Brothers
Crisi greca
Prezzo greggio
020
0060
0010
000
Vol
umes
(M
illio
ns)
11Sep2017
10Oct2008
• L’informazione conta, ma ...
– la reazione dei mercati è sempre giustificata solo dall’arrivo di nuova informa-zione?
Movimenti anomali: bolle speculative
• I mercati efficienti dovrebbero muoversi solo all’arrivo di nuove informazioni rilevanti
• Storicamente si sono però registrate molte bolle speculative
• 3 fasi principali sembrano caratterizzare una bolla speculativa (Shleifer, 2000)
– Accumulazione∗ Acquisti da parte degli investitori informati in vista di un aumento futurodi valore (↑ volumi, ↑ prezzi)
– Distribuzione∗ Acquisti da parte degli investitori “imitatori ritardatari” (↑ volumi, ↑ prezzi)
– Liquidazione
14
∗ Vendita in perdita da parte degli investitori “imitatori ritardatari” (↑ volu-mi, ↓ prezzi)
Bolla immobiliare USA
Cochrane, 2011
4.2 Beauty Contest
Guessing game
Scrivete un numero intero compreso tra 0 e 100 su un foglio di carta. Chi scrive ilnumero più vicino a un terzo del valore medio riportato dai presenti in aula vince
• Più precisamente
– Ognuno di voi deve scrivere, senza comunicare con gli altri, un numero interocompreso tra 0 e 100 su un foglietto di carta.
– Raccogliamo i foglietti di tutti i presenti in aula– Calcoliamo la media dei numeri proposti M
– Calcoliamo un terzo della media W = M/3– Chi ha proposto il numero più vicino a W vince 1 euro
Guessing Game (II)
• Che strategia avete utilizzato?
15
Guessing Game (II)
• La soluzione razionale è 0
– Ottenuta mediante un “semplice” calcolo ricorsivo
• Tale soluzione richiede
– Perfetta razionalità di tutti gli agenti– Conoscenza condivisa sulla razionalità degli altri
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
# calcoli ricorsivi
valo
re
010
2030
4050
50
16.667
5.556
1.8520.617 0.206 0.069 0.023 0.008 0.003 0.001 0 0 0 0 0
Beauty contest
• Il meccanismo di questo gioco riproduce quello dei concorsi di bellezza molto popolariin Inghilterra agli inizi del XX secolo.
• I giornali pubblicavano fotografie di donne e le persone dovevano votare i 6 volti chepreferivano.
• Coloro che votavano per il volto più popolare, cioè quello che aveva ricevuto il maggiornumero di voti, partecipava all’estrazione di un premio.
16
Beauty contest
• Mercati finanziari sono simili al concorso di bellezza
– Il valore di un’azione viene stimato non in base al valore fondamentale ma inbase al valore che ci si attende gli altri attribuiranno in futuro a quell’azione
John Maynard Keynes (1883 – 1946)
• Acquistare un’azione ad un prezzo maggiore del suo valore intrinseco ed avere prospet-tive di guadagno se ci si aspetta che altri in futuro sovrastimino il valore dell’azione
– “Greater fool theory” alla base delle bolle speculative
Messaggio Finale
• Scelte finanziarie richiedono consapevolezza
– Rischio– Complessità
• Gli esseri umani presentano alcuni limiti cognitivi
– Emotività– Sovraccarico informativo– Formato presentazione (effetto framing)
• L’educazione finanziaria può migliorare la consapevolezza
– Emotività– dei propri limiti– delle proprie preferenze– degli strumenti finanziari
References
Riferimenti bibliograficiShleifer, A. (2000). Inefficient Markets: an introduction to behavioral finance, chapter 1 - Are Financial
Markets Efficient. Oxford University Press, New York.
17