國華人壽東方明珠變額萬能壽險投資週報（本資料僅供參考）

東方明珠投資訊息一覽 101年07月23日(一)

一、東方明珠旗下基金本週投資績效速報二、本週全球股、債市場分析三、全球重要金融市場上週表現四、近期國際重要數據公佈

東方明珠變額萬能壽險投資週報（本資料僅供參考）

一、東方明珠旗下基金本週投資績效速報 101 年 07 月 23 日

基金名稱 7/13 (五)淨值 7/20 (五)淨值 週報酬

統一亞太基金 17.32 17.38 0.35%

統一統信基金 17.00 17.19 1.12%

統一強棒貨幣市場基金 16.1772 16.1794 0.01%

統一大滿貫基金 18.30 18.52 1.20%

群益長安基金 14.07 14.24 1.21%

群益馬拉松基金 61.93 62.58 1.05%

群益真善美基金 14.6081 14.7216 0.78%

群益創新科技基金 18.73 18.86 0.69%

群益亞太新趨勢平衡基金 14.62 14.66 0.27%

群益新興金鑽基金 8.41 8.44 0.36%

寶來績效基金 23.21 23.40 0.82%

寶來台灣卓越 50 基金(TTT) 49.36 50.36 2.03%

寶來全球 ETF 穩健組合基金 12.76 12.79 0.24%

摩根 JF 新興科技基金 29.17 29.51 1.17%

摩根 JF 價值成長基金 12.15 12.24 0.74%

摩根 JF 龍揚基金 18.24 18.51 1.48%

摩根 JF 亞洲基金 32.54 33.20 2.03%

摩根 JF 新興日本基金 13.42 13.50 0.60%

摩根 JF 安家理財基金 11.0122 11.0196 0.07%

摩根 JF 平衡基金 20.81 20.97 0.77%

摩根大歐洲基金 10.55 10.56 0.09%

摩根全球α基金 10.68 10.75 0.66%

摩根 JF 金龍收成基金 12.16 12.37 1.73%

摩根全球平衡基金 14.9514 15.0521 0.67%

JF 東協基金(JF) 100.74 101.90 1.15%

JF 印度基金(JF) 170.25 169.53 -0.42%

JF 南韓基金(JF) 43.12 43.18 0.14%

摩根環球天然資源基金(JPM) 14.59 14.78 1.30%

摩根全方位新興市場基金(JPM) 27.97 28.35 1.36%

摩根 JF 中國基金(JPM) 37.70 37.96 0.69%

摩根美國複合收益基金 A 股 入息 13.16 13.19 0.23%

基金名稱 7/13 (五)淨值 7/20 (五)淨值 週報酬

摩根東歐基金 28.18 28.67 1.74%

KBI 全球替代性能源基金 172.124 173.451 0.77%

KBI 全球水資源基金 686.921 699.962 1.90%

富蘭克林坦伯頓成長基金 16.82 16.89 0.42%

富蘭克林(坦全)－中小企業基金 24.59 24.67 0.33%

富蘭克林(坦全)－歐洲基金 14.27 14.32 0.35%

富蘭克林(坦全)－拉丁美洲基金 68.83 69.05 0.32%

富蘭克林(坦全)－全球平衡基金 17.64 17.68 0.23%

富蘭克林(坦全)－全球債券基金 19.79 19.99 1.01%

富蘭克林(坦全)－東歐基金 20.81 20.94 0.62%

富蘭克林(坦全)－金磚四國基金 13.90 14.06 1.15%

富蘭克林(坦全)－大中華基金 20.50 20.68 0.88%

富蘭克林(坦全)－亞洲成長基金 28.67 28.85 0.63%

富蘭克林(坦全)－亞洲債券基金 13.62 13.73 0.81%

富蘭克林(坦全)－新興國家固定收益基金 19.12 19.28 0.84%

富蘭克林(坦全)－生技領航基金 14.06 14.21 1.07%

柏瑞旗艦全球安穩組合基金 12.6222 12.6920 0.55%

柏瑞旗艦全球平衡組合基金 13.43 13.58 1.12%

柏瑞旗艦全球成長組合基金 11.68 11.87 1.63%

柏瑞全球金牌組合基金 11.31 11.45 1.24%

柏瑞印度股票基金 A 25.7222 25.6146 -0.42%

柏瑞新興歐洲股票基金 A 10.3755 10.4120 0.35%

德盛安聯全球新興市場基金 14.77 14.89 0.81%

德盛安聯目標傘型之目標 2020 基金 10.43 10.50 0.67%

德盛安聯目標傘型之目標 2030 基金 9.66 9.76 1.04%

德盛全球生技大壩基金 17.48 17.97 2.80%

德盛日本基金 12.62 12.67 0.40%

德盛德利歐洲債券基金 48.92 49.14 0.45%

德盛德利全球資源產業基金 89.26 91.27 2.25%

德盛德利歐洲成長基金 68.82 71.36 3.69%

德盛韓國基金 9.57 9.66 0.94%

【資料來源：各基金公司網站】

二、本週全球股、債市場分析

◎美國股市

過去一週表現回顧：企業財報或財測優於預期、掩蓋西班牙債務擔憂，美股週線收紅

聯準會主席柏南克於國會證詞中並未提及具體刺激措施，所幸柏南克重申如果勞動市場未見起色、央

行準備好採取行動促進經濟增長，加上企業財報捎來佳音，掩蓋零售銷售數據疲弱、IMF 調降全球經

濟展望、以及西班牙政府下調明年經濟成長率至-0.5%牽動西班牙公債殖利率升至歐元時代紀錄高點

等利空，美股週線收紅，史坦普 500 指數連兩週週線收紅乃六月來首見。在經濟數據方面，國際貨幣

基金(IMF)調降 2013 年全球經濟成長預估值至 3.9%，六月零售銷售月減 0.5%、連續第三個月下降，

上週初領失業救濟金人數增加 3.4 萬人至 38.6 萬人，六月成屋銷售月比下降 5.4%至年率 437 萬戶，

為八個月低點，六月領先指標下滑 0.3%，七月費城 FED 製造業調查指數為-12.9，連續三個月萎縮，

均不如預期，聯準會褐皮書則顯示經濟溫和增長、部份地區製造業和零售銷售放緩，而六月工業生產

成長 0.4%、優於預估，六月新屋開工成長 6.9%至年率 76 萬棟，為近四年來高位，七月紐約州製造

業指數上升至 7.39，則支撐股市表現。

史坦普 500 指數十大類股漲多跌少，油價走揚激勵能源類股以 2.56%漲幅居冠；雖然電腦處理器製造

商超微上季獲利縮減、且估計本季業績將持續疲軟，股價下挫 13.88%，所幸季度獲利超出預期但調

降年度銷售預估的英特爾上揚 1.07%，公佈上季獲利優於預期但營收清淡的雅虎收高 1.11%，公佈獲

利上升 5.9%並上調全年獲利預估的 IBM 上漲 3.46%，手機晶片廠高通則因智慧型手機需求放緩及晶

片供應短缺，獲利預測不如部份分析師預期，惟拜新興市場需求佳及公司預期第四季需求強勁之賜，

上漲逾 4.9%，上季財報告捷的 EBay 勁揚 12%，季度獲利優於預估的記憶體大廠新帝及 Google 揚

升 15.80%及 5.95%，激勵科技類股以 1.90%漲幅居次；可口可樂雖公佈獲利優於預期，惟股價收黑

0.32%，被美國銀行分析師調高評等至買進的華德迪士尼上揚 0.83%，支撐消費耐久財類股收高

0.32%；葛蘭素史克製藥將以每股 14.25 美元、總額約 30 億美元收購生化藥廠 Human Genome，後

者股價走揚 4.71%，Onyx 製藥飆漲 15.66%，公司旗下多發性骨髓癌藥物 Kyprolis 獲 FDA 核准，Vivus

旗下減肥藥物 Qsymia 獲得 FDA 核准一度激勵股價走揚，惟受到 Citron 研究發佈負面報告影響，股

價滑落 11%，壓抑健康醫療類股漲幅受限，為 0.20%；花旗集團公佈上季獲利年減 12%、但仍優於

預期，主要受益於併購諮詢及承銷收入高於預估，高盛證券亦公佈獲利優於預期，惟受到金融股走勢

偏弱影響，兩者股價滑落 2.93%及 3.36%，美國銀行雖公佈財報優於預期、但投資人擔憂抵押貸款相

關費用，股價收低 9.59%，摩根士丹利因交易收入銳減、財報不如預期而下跌 9.04%，加上西班牙債

務擔憂升溫，拖累金融類股以 2.35%跌幅，表現落後(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數週線上漲0.42%至12822.57點，史坦普500指數上漲0.46%至1362.66點，那斯達克

指數上漲0.58%至2925.30點，費城半導體指數上漲2.24%至365.01點，羅素2000指數下跌1.17%至

791.54點，那斯達克生技指數上漲0.81%至1381.33點，史坦普500公用事業指數上漲0.82%至191.35

點。(彭博資訊，統計期間為7/13~7/20，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：聚焦企業財報及經濟數據，預期股市高檔整理

未來一週市場將持續聚焦企業財報，另有美國第二季經濟成長率初值將公佈，歐洲方面，歐盟及國際

貨幣基金將於7/24日回到希臘雅典討論貸款條件，亦將於7/22~23日派員至塞普勒斯。

1. 經濟數據：經濟數據除了每週例行公佈的初次請領失業金人數之外，還將公佈美國第二季經濟成

長率初值(預估年化季比值為1.4%、低於第一季的1.9%)、七月密西根大學消費者信心指數終值、

六月份耐久財訂單、房市數據包括六月新屋銷售/成屋待完成銷售等。

2. 企業財報：未來一週有172家(34%)史坦普500大企業將公佈財報，包括科技類股(德州儀器、蘋果、

EMC、Visa、康寧、亞馬遜)、原物料及能源類股(艾克森美孚、雪佛龍、陶氏化學)、工業類股(3M、

開拓重工、波音)、醫療類股(Biogen、吉利德科、美國基因、默克藥廠)、消費類股(麥當勞)等個

股。截至7/20日已公佈財報的119家企業中，調整後獲利成長1.4%，優於預期比例為67.2%。根

據彭博資訊(7/20)，史坦普500大企業第二、三季獲利預估分別下滑1.6%及成長1.5%，營收年增

率預估為1.8%及2.0%，第二季獲利下滑幅度最大的為能源(-19.3%)及原物料類股(-13.3%)，獲利

增長幅度較佳的類股為科技(+8.0%)及工業類股(+7.8%)。瑞士信貸(7/18)表示，雖然無法否認獲利

預估動能下滑確實是風險，然而近期亦看到正面跡象：包括(1)預估經濟動能已接近底部，預期獲

利調整亦有望改善，(2)歷史經驗顯示在獲利動能如此低迷時，全球股市於未來一個月有2/3的機會

呈現走揚。

富蘭克林證券投顧表示，過去一週包括微軟、IBM、英特爾在內的科技業巨頭陸續公佈財報，晶片龍

頭英特爾表示，由於宏觀經濟不穩定、削減今年銷售目標，顯示受到全球經濟疑慮的影響，使得科技

股的營運動能受到抑制，不過雖然如此，根據英特爾的財測數據推算，雖然第三季季度銷售位處正常

季節性區間的下緣，惟第四季有望回復至正常季節性成長，另手機晶片商高通亦表示隨著第四季進入

傳統銷售旺季、加上包括新款 iphone 及各品牌新產品陸續推出，有望帶動營運成長動能回升，顯示

雖然科技業普遍對第三季維持較為審慎的看法，但對第四季的展望並不悲觀，從股價表現觀之，受到

之前多家科技業發布獲利預警的影響，市場擔憂情緒已使股價預先反應、分析師亦於財報公佈前陸續

下修獲利預估，因此科技股股價於財報公佈後反而呈現利空出盡的反彈走勢。

根據美銀美林(7/12)針對樂觀及悲觀情境分析，認為科技類股具備較佳的風險調整報酬，在悲觀情境

下，科技類股為循環類股中下檔風險較小者，於樂觀情境下，上檔潛力亦排名居前，因此建議投資人

亦無需過於悲觀，可留意後續重量級科技股財報公佈結果、逢科技股在低檔醞釀震盪築底之際承接，

迎接下半年科技股新品上市帶動的獲利契機。

富蘭克林證券投顧表示，摩根大通證券(7/9)維持 1430 點的年底指數目標預估，認為 1275~1325 點

為具吸引力的進場時點，原因包括：(1)雖然近期就業數據疲弱，但若考量平均工作週數增加，則總勞

動需求年化月比成長率為 4.4%，(2)六月以來花旗經濟驚奇指數趨穩，根據 2007 年以來出現此情形

時，隨後經濟驚奇指數呈現反彈，亦即市場預估值已下修至相對低檔水平、使得優於預期的可能性增

加，(3)投資人恐低估了美國房市的復甦力道，美國房市正在加速，對上半年 2%經濟增長的貢獻度達

二成，(4)若布蘭特原油能持穩於 100 美元價位，美國汽油價格有望從目前約 3.38 美元降至 3 美元，

對於消費者荷包的貢獻預估達 750~1000 億美元，(5)美國高收益債券利差自六月初以來呈現收斂、資

金亦有流入現象，對股市屬正面訊號，因此建議投資人應逢回進場佈局。

富蘭克林證券投顧建議投資心態保持審慎樂觀，雖然指數近期恐呈現震盪，但預期美股後市仍有表現

空間，建議投資人可將震盪視為分批介入的進場點，現階段仍看好科技、生技醫療等財務體質較佳且

具備豐富題材的類股群，並可透過分批佈局中大型成長績優股來分享風險趨避心理降溫後的反彈行

情，穩健者可首選側重具備股利持續增長色彩的藍籌股，可作為穩健型投資人參與美國股市的獲利機

會。

中長線投資展望：體質強健，中長線美國股市預期震盪走堅

富蘭克林證券投顧表示，展望第三季，適時適切的政策支撐顯得極其重要，各國決策者或將扮演關鍵

性角色，若歐元區能逐步建立防火牆、朝財政聯盟的方向進行，美國與中國兩大經濟體能在必要時提

供政策支撐，歐洲國家若能在面臨財政撙節與刺激增長之間取得平衡，預期股市有機會於第三季擺脫

渾沌、重拾漲勢，美國企業體質健康且獲利穩健是美國經濟的一大亮點，加上今年適逢總統大選年，

預估美國股市震盪走升行情可期。

美國利率下滑及信貸市場持續復甦有利經濟增長，近期油價下滑將有利消費支出增長，房屋市場亦有

趨穩的跡象，此外家計部門財務狀況亦有所改善，根據聯邦儲備的資料，用以衡量財務健康的家計流

動性資產對負債比率從去年第四季的 1.99 倍增加至今年第一季的 2.11 倍，此為 1999 年第四季以來

的最大季度增額，且已回到略低於長期均值 2.15 倍的水準(德意志銀行，7/2)，預估今年美國經濟有

望維持平穩增長。隨著時序即將進入下半年以及總統大選時間接近，市場對於明年初將面臨財政懸崖

的疑慮恐將提升而為市場帶來不確定性，根據美國國會預算辦公室(5/22)預估，若到期政策不再延續，

2013 年財政赤字預估將下降 5600 億美元，恐使得美國於 2013 年上半年面臨經濟衰退 1.3%，2013

年全年經濟增速則為 0.5%，惟有鑒於去年兩黨間的政治爭鬥帶給信評及金融市場的負面影響，預料

決策者將不會坐視財政懸崖的發生，兩黨或有機會做出妥協或者先達成暫時性協議，對美國經濟的影

響性將降低，巴克萊資本(6/13)認為，總統大選結果將影響後續的政策，巴克萊資本預期約有 2000

億美元的財政緊縮將被執行，將拖累 GDP 約 0.8~0.9 個百分點。

史坦普500指數盈利率與十年期公債殖利率的差已低於平均值約2~3倍的標準差，統計過去40年發生

此情形時，未來三個月、六個月及一年股市有九成以上的機率呈現正報酬，且後六個月及一年平均報

酬達18.6%及25.9%(花旗集團，6/28)，美股中期多頭行情仍有可為。

◎歐洲股市

過去一週表現回顧：企業財報亮麗，掩蓋歐債疑慮，歐股連續第七週收紅

國際貨幣基金（IMF）將全球 2013 年經濟成長預測自 4.1%下修至 3.9%，歐元區 2013 年經濟成長預

估值則被調降 0.2 個百分點至 0.7%，聯準會主席柏南克於國會證詞中並未提及具體刺激措施，德國

總理梅克爾重申除非各國同意接受更嚴格的統一監管，否則德國不會同意在歐債危機解決過程中承擔

更多債務，所幸，英國央行七月利率會議紀錄顯示未來可能考慮降息，德國下議會及芬蘭分別於 7/19、

20 批准歐洲金融穩定基金(EFSF)對西班牙銀行業最多挹注 1000 億歐元的紓困計畫，西班牙國會亦通

過財政緊縮法案，帶動歐股走勢；另外，歐元區財長於 7/20 批准上限為 1000 億歐元的西班牙銀行業

救助方案，惟西班牙財政預算部長表示衰退恐延續至明年、將該國 2013 年 GDP 成長率自原估的 0.2%

下修至-0.且媒體報導繼自治區瓦倫西亞後，西班牙有六個自治區準備跟進向中央政府請求財政援助，

恐將導致該國面臨 120 億歐元額外融資需求，引發市場疑慮，西班牙與德國十年期公債利差擴大至歷

史新高，壓抑西班牙股市單日挫跌 5.82%，收斂歐股漲幅。產業部分漲多跌少，其中寶馬汽車公佈上

半年亞洲區銷量增長 25.7%，高盛看好勞斯萊斯集團股價將於 2016 年前增長逾倍，諾基亞旗鑑智慧

型手機銷售優於預期，加以精品業者 Hermes International、科技公司艾司摩爾（ASML）以及塗料製

造商 Akzo Nobel 紛傳財報或財測利多，激勵科技、化工、消費品、汽車零組件、工業類股漲幅均超

過 2%。總結道瓊歐洲指數週線上漲 0.76%、連續第七週收紅，德、法、英股市漲跌幅則介於

-0.23%~1.11%，西班牙 IBEX 指數下跌 6.25%，信評機構惠譽宣布維持義大利 A-信評，但國際信用

評等機構穆迪公司調降義大利 13 家金融機構信用評等，拖累義大利富時 MIB 指數收低 4.72%。（彭

博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，週線統計期間 07/13~07/20）。

未來一週市場展望與觀察指標：希臘援助協議、西班牙及義大利公債標售

(1) 希臘：英國金融時報報導，希臘聯合政府三黨領導人於 7/18 就撙節計畫達成協議，預計將削減

75 億~80 億歐元支出，惟仍低於規定的 120 億歐元減赤計劃，此外，泛希社運領導人表示除已達

成協議的計劃外，今年希臘政府將不會推出任何進一步削減支出的措施。國際貨幣基金已確定將

於 7/24 日回到雅典討論貸款條件，希臘政府將在此次歐元集團會議中重啟援助協議，德國經濟部

長 7/22 表示，若希臘不能遵守嚴格的財政紀律，該國恐無法獲得下一筆援助貸款，後續仍需觀察

三駕馬車對於希臘財政評估結果。根據彭博資訊報導，歐盟及國際貨幣基金針對希臘的減赤計劃

報告可能無法順利於七月底出爐，貸款給希臘的資金最快可能要在九月才能支付，然而希臘於七

月及八月分別有 40 億及 54 億歐元之債務到期，若未再獲得新的資金，八月到期的近 32 億歐元

負債可能面臨違約的問題。

(2) 西班牙: 歐元區財長於 7/20 批准上限為 1000 億歐元的西班牙銀行業救助方案。歐元區財長同意

由西班牙有序重組基金（FROB）代表西班牙政府接受救助款項並發放給相關金融機構，西班牙

政府需為金融救助承擔完全責任。根據會後聲明，援助資金將首先由 EFSF 提供，直至歐洲穩定

機制（ESM）開始運作後再轉由 ESM 承擔，具體貸款金額將取決於九月出爐的西班牙銀行業評

估結果，有關貸款將於 2013 年底前全數發放。另一方面，信評機構 Egan-Jones 將西班牙主權評

等自「CCC+」調降至「CC+」，並將西班牙明年違約機率調高至 35%，且匯豐研究報告指出，當

前的信用違約交換價格(CDS)顯示西班牙公債可能在八月下旬被視為垃圾等級，後續仍需留意信

評機構動作。

(3) 德國對問題國家之紓困態度：雖然德國下議院以 473 票贊成、97 票反對通過歐洲金融穩定基金對

西班牙銀行業至多 1000 億歐元的救助計劃，但德國總理梅克爾重申歐元區的銀行聯盟必需要有

新層次的聯合監督，否則德國不會同意在歐債危機解決過程中承擔更多債務。此外，德國最高法

院表示(7/10)，鑑於法令的高複雜度，歐洲永久援助基金及財政聯盟等法案的裁決，可能還需要幾

個月的時間，這將延遲 ESM 設立的時間。由於德國歐洲援助基金最大資金貢獻國(出資金額比重

達 27.146%)，因此德國的態度至關重要。

(4) 債券標售及經濟數據：法國、義大利、西班牙未來一週均有公債/國庫券之標售。觀察西班牙7/19

雖順利標售2年、5年及7年期公債，籌集29. 8億歐元，惟其借貸成本大幅攀升，且十年期公債殖

利率也升破7%關卡，而義大利與德國十年期公債利差一度突破500個基本點，仍需持續觀察標售

狀況及高債務國家之殖利率走勢。另外，經濟數據方面可留意英國第二季國內生產毛額、歐元區

七月採購經理人指數及德國IFO企業景氣指數。

中長線投資展望：留意主權債信發展，歐洲經濟今年面臨萎縮的機會仍高

富蘭克林證券投顧表示，德國經濟研究所(IFO Institute)7/4 發表的歐元區經濟展望報告中下調今年歐

元區經濟成長之預期，疲軟的勞動市場及各國財政緊縮抑制家計單位可支配所得，低落的消費者信心

也將使個人消費在第二~三季持續下滑，預估歐元區第二季與第三季經濟將分別萎縮 0.2%與 0.1%，

至於第四季有機會呈現溫和成長 0.1%的態勢，這主要受惠於新興市場需求升溫，加以歐元貶值有利

於改善歐元區的出口競爭力，但若市場對邊陲國家主權債務問題的恐慌持續加深，亦不排除第四季有

持續下滑的可能。

第三季歐洲主要國家債務到期壓力仍高，例如義大利7~9月合計共有770億歐元債務到期，西班牙則

有約459億歐元債務到期（彭博資訊，7/2），而核心國家歐洲銀行業2012年~2014年預估債務到期規

模高達1.7兆歐元，歐債發展將持續牽動投資氣氛。所幸，英國政府及央行已宣布將推出英鎊流動性

機制，計畫每月至少向金融體系注入50億英鎊，採用比基準利率高25個基點的最低利率，並再度擴大

量化寬鬆政策規模，必要時歐洲央行仍會進場干預或實施額外的振興措施，預期這些政策應可化解銀

行體系的流動性危機，鞏固防火牆防堵危機擴散，維持全球金融系統穩定。

西班牙正經歷最嚴峻的緊縮計劃，這將導致今年下半年經濟持續萎縮，房市仍有再惡化的可能，摩根

士丹利(6/11)指出，雖然西班牙的房價至2013年還可能有25%的下跌空間，但長期來看，西班牙政府

已致力解決公共財政問題，在通過開支條例的同時，也設定結構性赤字的上限，若地方政府未遵守規

範，中央政府有權實施強制干預措施；再者，政府已在經濟上做出結構性改革，西班牙出口仍相當具

有潛力，無論是由匯率造成的優勢或是其本身的競爭力來看，出口已有復甦的現象，經常帳也有大幅

的改善。至於義大利的情況又比西班牙來得好，失業率較低，銀行體系相對健全，沒有槓桿過度的問

題，且儲蓄率高，現在正在進行勞動及商品市場的艱困改革，雖然可能需要一些時間才能看到成效，

但這些改革將帶動義大利回到成長趨勢上，市場應不需對西班牙及義大利過度擔憂。

◎全球新興股市

過去一週表現回顧：經濟數據多空紛陳，惟市場仍期待有進一步振興措施，新興股市反彈

新興股市：歐美經濟數據多空互見，所幸美國企業財報多傳喜訊，且市場期待疲軟的經濟情勢仍將促

使中美政府推出進一步的振興政策，新興股市週線多見反彈。三大區域裡以新興亞股漲幅最大，東歐

股市居次，拉美股市漲幅稍小。另外，新興市場中小型股週線表現劣於大型股，原因為大型商品產業

漲幅較大。

拉美股市：商品價格反彈，且巴西央行可望延續降息政策，以美元計價的拉美指數週線上揚0.56%。

巴西股市方面，西班牙情勢再度引發擔憂，市場憂慮商品需求下滑，商品股領跌下，大盤下挫。個股

表現方面，中國經濟前景仍不明朗，礦業股表現較為疲軟，Vale 下跌 4.08%，而石油商 OGX 下跌 6.36%，

該公司遭德意志銀行調降評等至賣出。不過，拉丁美洲最大的汽車租賃公司 Localiza 上揚 7.27%，該

公司獲利下滑情況優於投資人預期。巴西第二大航空公司 Gol 特別股上漲 2.07%，原因為六月單位座

椅營收較去年同期增加 7%。央行利率會議紀錄釋出可能持續降息訊號，營建股挾利率將延續下跌趨

勢利多而普遍走揚，Rossi 上漲 1.23%，Gafisa 走揚 1.69%。

墨西哥股市方面，受惠美國六月新屋開工成長來到近四年來最高水準，且墨西哥零售數據尚佳，大盤

收紅。零售商 Elektra 表示將解除衍生性商品合約，市場期待該股將重回大盤指數，股價飆升 11.59%，

而墨西哥南部機場營運商上漲 9.55%，原因為一法院判決有利公司營運。不過，墨西哥礦業集團下跌

3.37%，營建商 Homex 下挫 3.50%，縮減大盤漲幅。

東歐股市：西班牙 10 年期公債殖利率再度升破 7%，市場擔憂歐債危機再次升溫，不過國際油價反彈

支撐盤勢，以美元計價的東歐股市週線上漲 0.93%。

俄羅斯股市方面，中東紛爭升高原油供給面擔憂，油價大漲，俄羅斯股市隨國際油價彈升收漲。天然

氣商 Novatek 上揚 3.59%，該公司可能獲准成為俄羅斯第二家可經營出口業務的天然氣商。俄羅斯韃

靼石油上漲 0.96%。不過，煤商 Raspadskaya 下跌 3.77%，因瑞士銀行調降評等至中立。奧地利股市

收黑，由銀行及鋼鐵類股領跌，瑞弗森國際銀行集團下跌 3.73%，奧地利鋼鐵聯合公司下跌 0.46%。

土耳其股市下挫，因油價上漲，可能令經常帳改善情況減緩，銀行股領跌，Halk 下挫 5.88%，因有券

商調降該股評等至中立。

總計過去一週摩根士丹利新興股市指數上揚1.29%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上揚0.19%、巴

西聖保羅指數下跌0.25%、墨西哥IPC指數上漲0.90%、俄羅斯RTS美元指數上漲1.67%、奧地利ATX

指數下跌0.32%、土耳其XU100指數下跌1.39%。(資料來源︰彭博資訊、統計時間為7/13~7/20，原幣

計價)

未來一週市場展望與觀察指標：巴西/波蘭失業率、歐債情勢

(1) 經濟數據：在未來一週拉美、東歐地區可留意的經濟數據方面，包括巴西央行對經濟學家之通膨

預期調查/巴西六月失業率、波蘭六月失業率/六月零售銷售、奧地利五月工業生產。

(2) 中國經濟轉型下對拉美的影響：花旗集團(2012/7/17)指出，中國由投資主導的經濟成長結構將會

結束，轉由消費驅動，在這樣的趨勢下，將對拉美企業造成深遠的影響，其中造成最大衝擊的將

是礦業廠商。另一方面，在較有利的業者方面，由於中國的人均能源和食品消費尚離成熟國家甚

遠，未來預期將持續成長，使得能源和農產業者將能受惠。另外，若中國做為生產基地的誘因降

低，將減少墨西哥產製品的競爭，有利墨西哥製造業表現。再者，巴西幣里拉過去數年的強勁升

值表現，亦可能出現逆轉。

(3) 土耳其利率政策分析：花旗集團(2012/7/19)指出，土耳其央行符合預期地維持利率不變，並未調

整隔拆利率上下限區間(5%~11.5%)。不過，就會後聲明來看，央行仍暗示通膨壓力不大，且移除

有額外緊縮政策的論述，顯示央行態度較為鴿派，若有機會，將採取更為放鬆的貨幣政策。

(4) 俄羅斯即將加入WTO：俄羅斯聯邦委員會(即上議院)於7/18批准加入世界貿易組織(WTO)的法案，等待總統普丁(Vladimir Putin)簽署該項法案後，俄羅斯僅需等待30天即能正式成為WTO第156

個會員國。俄羅斯政府表示將從9/1開始降低關稅，並同意2015年以前逐步將9.5%的平均關稅水

準降至6%。然而，據評估於2013及2014年，俄羅斯的財政收入可能因此分別減少57億美元和78

億美元，不過，實際損失可望因外貿更趨活絡而比預期來得小，且俄羅斯進口關稅降幅是比照WTO

新進會員國，並未特別嚴苛。根據世界銀行的研究，俄羅斯加入WTO後，中期而言經濟產值可因

此擴大3.3%，長期而言可望擴大11%。另外，俄羅斯年度經濟產值將因市場開放與外資湧入，而

年增約1,620億美元。

中長線投資展望：新興國家長期成長機會仍在，基本面遭到低估，建議可逢低佈局

富蘭克林證券投顧指出，觀察巴西實體經濟表現，呈現消費面仍強，惟生產面偏弱的情況。主要原因

為，巴西為民間借款利率極高的國家，透過的央行降息循環對推升消費信心有極大助益。不過，巴西

製造業受制先前貨幣表現過於強勢，降低出口競爭力，以及商品價格走跌影響，表現不強。不過，巴

西經濟在降息與政策做多下，且可受惠中國基建投資加速，經濟增速有機會自第二季起，季比成長可

望加速。

富蘭克林證券投顧指出，巴西近期的經濟刺激措施有利於巴西經濟發展，不過，除此之外，巴西政府

尚需設法降低稅賦負擔、電力和瓦斯成本、加強基礎建設及物流效率，及減少官僚效率不彰的問題。

富蘭克林證券投顧指出，墨西哥反對黨的革命制度黨(PRI)候選人培尼亞．涅托（Pena Nieto）贏得總

統大選，不過在國會中，未能贏得絕對多數，有可能會形成國營石油公司民營化的阻礙，另外，對於

勞動和財政等改革推動是否能順利進行，亦需觀察。

野村證券(2012/7/10)指出，在未來十年，墨西哥有機會成為拉美最大的經濟體，潛在經濟成長率有機

會來到 3.5%~4.5%間，原因為結構性改革可能展開，加以外資直接投資有機會成長。墨西哥的一大

優勢在低於中國的工資成本。中國的工資成本在過去數年大幅上升，加以人民幣對美元升值，又加大

升幅，反觀墨西哥的工資成本在過去數年裡，呈現穩定情況，使得以美元計價的工資成本，墨西哥已

有低於中國的情況。另外，對美國而言，於墨西哥設廠投資，在運輸成本上，又較中國來得低廉，使

得墨西哥在勞力密集的製造業發展上，在未來可望取得重大優勢。

東歐股市方面，德意志銀行(2012/7/12)指出，土耳其股市近來相對強勢的原因在於，經常帳赤字縮減、

資本流入和土耳其央行再度重視通膨問題，同時土耳其銀行業前景相對去年底時，展望出現改善契

機，因信貸穩定成長且獲利獲得上調。預估土耳其股市未來可望上看 71500 點，較目前價位高上 13%。

土耳其股市後勢需持續觀察：貨幣政策是否寬鬆、企業盈餘預估能否再獲得上調、油價是否在偏低水

準、債信評等能否升至投資級和歐美央行能否有進一步寬鬆計劃。

德意志銀行(2012/7/12)指出，俄羅斯股市今年來表現相對落後新興股市，不過，隨著政府可能啟動新

一輪的改革計劃，俄羅斯股市在未來可望轉強。以評價面來看，俄羅斯股市已低於新興股市達長期平

均的 1.5 個標準差之上，未來 12 個月本益比僅為 5.5 倍，低於新興股市的 9 倍。

在新興股市方面，富蘭克林證券投顧指出，從基本面來看，新興股市有四大投資利基。首先，新興股

市股價淨值比幾乎重回金融海嘯低點，僅高於當時約 10%，目前巴西和中國股市甚至都低於當時的低

點，顯示新興市場評價面飽受壓抑。其次，從歷史統計中，可以觀察到，各國的企業長期盈餘成長率

約可等同為名目 GDP 成長率，因此，新興國家的高經濟成長率終將反應到獲利成長，並推升股市表

現。同時，目前新興股市的本益比仍相對成熟股市為低，僅約八成水準，顯示投資人可用相對成熟股

市較低的價格，來買進盈餘成長趨勢更好的新興市場股票。最後，從目前成熟國家的機構法人僅將

6.5%的資產投入在新興股市來看，在新興國家對全球經濟成長的貢獻已超過 50%下，機構法人未來

應有增持新興股市的機會 (高盛集團,2012/5/24)。

在建議投資標的方面，在政治整合與政策做多下，新興股市於第三季具跌深反彈的投資機會，惟在市

場仍具不確定性因素下，對於新興股市的佈局，先以波動屬性偏中低水準的邊境市場和新興亞股為

主，更積極的投資人可適當地將拉丁美洲市場納入投資組合。

◎區域新興股市–新興亞洲股市

過去一週表現回顧：對於官方推出刺激政策的預期升溫，推升亞股週線走揚

各國經濟數據與企業獲利狀況多空互見，惟聯準會主席柏南克重申若勞動市場未見起色，該行準備好

採取行動促進經濟成長，引發投資人對於聯準會進一步量化寬鬆政策的期待，加以中國政府表示將提

高鐵路公共建設投資，中國國務院總理溫家寶示警該國就業展望嚴峻，也加深市場對於中國祭出經濟

刺激政策的期待，推動亞股走揚。總計過去一週摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 1.72%，亞洲不含

日本小型企業指數上漲 0.15%。（彭博資訊統計至 7/20）

國際貨幣基金組織下調中國今明兩年經濟成長率預估至 8%及 8.5%，中國國務院總理溫家寶表示中國

勞動市場狀況嚴峻，加深投資人對於中國經濟前景的擔憂，媒體報導中國官方將堅持房地產市場調控

政策，加以多家大型企業獲利下滑，衝擊陸股走跌，所幸中國鐵道部表示計畫將今年原定鐵道建設支

出提高 9%，媒體報導中國四大行庫加大放貸規模的消息，市場憧憬中國將再次利用擴張投資振興經

濟，帶動陸股買氣回溫，收斂週線跌幅。類股表現部分，滬深 300 指數十大類股全數收黑，國際油價

週線走揚支撐能源類股走勢，市場揣測政府調降利率將促使保險業者保費收入增加，以及對於人行再

降存準率的期待，也使金融類股跌幅相對收斂，中國第二大電訊設備生產商中興通訊上半年淨利可能

較去年同期銳減 80%，股價重挫拖累科技類股走弱。港股週線走揚，反應對於中國經濟刺激政策的期

待，能源類股與金融類股表現較佳。台股週線隨亞股走揚，塑化、油電燃氣類股漲勢居前，美國英特

爾財報優於預期，召開法說會的台積電引領半導體類股走揚，兩岸貨幣結算等政策利多題材則鼓舞金

融類股漲勢，惟證所稅即將於立法院闖關，投資人態度略為保守，中研院亦將台灣今年經濟成長率從

3.81%大幅下修到 1.94%，對於整體盤勢略有壓抑。總計上證綜合指數下跌 0.67%，香港恆生指數上

漲 2.87%，恆生中國企業指數上漲 3.62%，台灣加權股價指數上漲 1.47%。（彭博資訊統計至 7/20）

韓股週線收紅，科技類股領軍走揚，國際油價上漲也推升SK Innovation等煉油類股上漲，公佈第二季

營業利益優於預期的樂金化學也引領化學類股走強，金融類股走勢較弱，受累於媒體報導，南韓公平

貿易委員會針對該國主要銀行展開串謀操縱利率調查，整體而言韓股週線漲勢相對亞股疲弱，原因在

於週三北韓一度釋出將公佈重大訊息，對於韓股盤勢形成壓抑。泰股週線幾收於平盤，通訊與銀行類

股表現較差，尤其通訊類股走勢最為疲弱，反應泰國官方可能對於通訊產業加徵3~10%稅賦的擔憂，

加以主要權值股泰國先進通訊遭券商下調投資評等，衝擊類股週線收挫3.55%，此外，暹羅水泥計畫

於南亞提升投資規模，推升股價走揚帶動建築原物料類股走勢。印度舉行總統選舉，市場認為政府將

於選後再次展開經濟改革行動，惟投資人也擔憂全球經濟前景不佳恐衝擊企業獲利能力下滑，加以高

盛集團下修全球科技市場成長預期，衝擊塔塔諮詢等軟體服務類股領跌，金融類股表現亦相對弱勢，

反應投資人對於印度央行可能加強銀行業貸款重整監管。總計過去一週韓國KOSPI指數上漲0.55%，

泰國SET指數下跌0.14%，印度SENSEX指數下跌0.21%。（彭博資訊統計至7/20）

未來一週市場展望與觀察指標：中國七月製造業PMI預覽，主要企業財報與財測展望

(1) 未來一週經濟數據：富蘭克林證券投顧表示，未來一週市場焦點仍將落在國際企業財報與財測結

果，以及美國上季經濟成長率數據。亞洲國家公佈的經濟數據較為清淡，主要為匯豐中國七月份

製造業PMI預覽、南韓第二季經濟成長率數據(彭博資訊調查預估由上季的2.8%下滑至2.4%)、泰

國央行將召開利率決策會議，預估仍將維持利率於3%不變。

(2) 泰國經濟前景分析與投資策略：泰國正處於經濟復甦期，受惠政府鼓勵投資與上調薪資水

準等政策面刺激，泰國企業投資信心與消費信心都維持於高檔水準，創造經濟復甦與企業

獲利成長動能，根據IBES統計，泰國2012年與2013年企業獲利年增率分別達到21.0%與16.8%水準，均高於整體亞股平均的15.1%與13.8%，雖然就評價面而言，泰股相對本身歷史走勢或相對亞股走勢，現階段泰股評價均處於合理水準，但仍預期股市未來股價上漲潛

力，將由企業獲利成長所推動。就投資策略而言，泰國SET指數股價表現強勢，技術線型呈現多頭排列格局，建議拉回至季線與半年線間價位加碼持有。

(3) 泰國經濟前景分析與投資策略：近年印度農業部門佔整體GDP比重下滑，加以灌溉耕地增加，使得每年6-9月份的雨季雨量多寡對於農作產出的影響性逐漸降低，惟雨季雨量不足仍將影響食物通

膨壓力與金融市場投資信心，依據印度氣象局資料顯示，截至七月中旬印度雨季雨量仍低於過去

50年長期平均的22%，需持續觀察七月份雨量狀況。此外，印度財政與經常帳雙赤字問題，以及

結構性通膨水準偏高的問題，尚待時間解決，短線觀察7/19總統選舉後，印度政府是否能夠推動

政策面改革，以創造波短反彈行情，華爾街日報報導印度可望允許國外航空公司投資印度航空公

司持股上限至49%，而於去年下半年一度調高外資持有多品牌零售業持股上限的政策改革法案，

也可望再次獲得討論；此外，印度央行將於7/31舉行利率決策會議，預期仍有降息一碼空間。就

投資策略而言，印度Sensex指數若能在季線至半年線間價位尋得支撐，建議加碼等待政策改革利

多創造波段行情操作機會。

中長線投資展望：主要新興國家內需動能回溫將為亞股走揚的基本面支撐

富蘭克林證券投顧表示，受累歐債議題與主要國家經濟放緩擔憂干擾，歷經投資氣氛保守、股市表現

黯淡的第二季，除了倚賴相對優異的經濟與財政基本面外，亞股於2012下半年亦持續尋求反彈觸媒。

首先，各國可望相繼釋放寬鬆貨幣政策，隨著來自歐洲國家的外部風險劇增，美國進一步實施量化寬

鬆的可能性未被排除，中國人民銀行在一個月內兩度調降基準利率，充分顯現中國穩定經濟成長的政

策意圖。

再者，中國等主要新興國家維持相對較佳的內需動能，中國已陸續推出節能家電補貼、老舊汽車報廢

更新補貼等政策，後續亦有可能採取降稅政策來刺激消費動能升溫，中國發改委亦已加速大型建設計

畫的審批，並將加快財政撥款與推動銀行放貸，根據以往的經驗，這將在 3~6 個月內拉動投資，有助

刺激第三季成長動能。為緩和市場對於經濟成長動能放緩的擔憂，中國較為積極的財政政策或有助於

提振投資信心。最後，相對歷史股價而言，現階段亞股評價面多來到偏低水準，亞股指數本益比修正

至長期平均值的一個標準差之下，預期將吸引價值型投資人進場，醞釀股市反彈力道。

對於經濟前景放緩的擔憂導致五月以來原油等商品價格大幅滑落，對相關商品類股股價產生不小衝

擊，不過油價回檔對於亞洲國家通膨降溫，進而對於內需消費產業的提振，反將帶來正面作用，對比

中國於 2008 年 11 月初推出總值高達人民幣 4 兆元的十項擴大內需重大措施，由於該方案以擴大基

礎建設為主，因此於後續一段時間激勵能源、原物料等商品類股表現最佳，展望今年中國是以推動消

費、結構性刺激經濟成長動能回溫為施政主軸，預期將直接鼓舞亞洲國家消費類股走勢。

由於資源有限，機構法人對中小型股的研究分析人員配置均不如大型股，在研究資源缺乏情況下，小

型股股價無法充分反應價值，蘊藏投資璞玉。亞洲小型股相對大型跨國企業而言，更為倚賴亞洲當地

需求挹注營收與獲利成長，佈局亞洲中小型企業也可望更為直接掌握亞洲國家充沛的內需消費實力。

後續歐債問題解決能有持續進展，降低經濟持續復甦的阻礙，則亞洲小型股以較低本益比、較佳的獲

利前景，或有機會上演補漲行情，下半年於亞洲股市佈局，可以特別著重於以內需消費為主的中小型

類股佈局。

◎全球政府債與新興債市

過去一週表現回顧：投資人對寬鬆政策有所期待，推升新興債市續揚

花旗全球債券指數過去一週上漲 0.18%，國際貨幣基金調降明年全球經濟成長率預估值至 3.9%(原估

4.1%)，以及美國公佈的零售銷售、申請失業救濟金人數等數據不佳，而聯準會主席柏南克則重申如

果勞動市場未見起色，央行準備好採取行動促進經濟成長，引發市場對下波量化寬鬆政策的期待，再

加上西班牙表示明年經濟成長率自原估的 0.2%下修至-0.5%、該國地方政府財政疑慮再起，驅使資金

流往美國及德國公債避險而分別揚升 0.26%及 0.58%，西班牙債市則下跌 3.59%較巨，此外，英國央

行七月利率會議紀錄顯示未來可能考慮降息，推升英國公債上漲 0.41% (彭博資訊，截至 7/20)。

花旗新興債指數過去一週續揚0.83%，主要受惠於投資人對美國及中國將有刺激政策的期待心理，商

品市場上漲帶動委內瑞拉、俄羅斯及土耳其債市漲幅有1%以上。南非央行鑑於通膨減緩以及經濟成

長的風險，意外調降利率兩碼至5%，乃2010年11月來首度降息，提振南非債市表現。另外，本週匈

牙利與國際貨幣基金、歐盟開始有關融資額度之協商，匈牙利亦公佈第一季底政府負債佔GDP比重自

去年底的80.8%降至79%，匈債指數漲幅有1.26%。菲律賓債市則受惠該國央行表示因通膨減緩，今

年可能還有進一步的寬鬆政策而上揚0.81%。就整體利差水準，投資人風險趨避心理持續減緩，美銀

美林新興債指數利差下降7點至331基本點(彭博資訊，至7/20)。

未來一週市場展望與觀察指標：利率會議

富蘭克林證券投顧表示，未來一週可留意：(1)歐債：歐盟委員會、歐洲央行及國際貨幣基金7/24日將

至雅典評估希臘之財政緊縮計畫是否符合紓困條件，並可留意法國、德國、西班牙及義大利公債/國庫

券之標售狀況，在希臘及西班牙問題重新引起市場關注下，投資人對公債之避險需求可望再增加；(2)

澳洲央行總裁7/24日將於雪梨發表談話，觀察是否將透露未來貨幣政策方向；(3)利率會議：以色列

(7/23，預期持平於2.25%)、匈牙利(7/14，預期持平於7%)、泰國(7/25，預期持平於3%)、紐西蘭(7/26，

預期持平於2.5%)、菲律賓(7/26，預期持平於4%)、哥倫比亞(7/27，預期持平於5.25%)。

中長線投資展望：側重新興國家債市

富蘭克林證券投顧表示，國際貨幣基金七月報告中，雖然下修全球經濟成長率，但以今明兩年各3.5%

及3.9%的水準，還算溫和成長的步調，在不至於衰退的情境下，新興國家債市的機會可望高於成熟工

業國公債表現。尤其七月以來，已有中國、巴西、南韓及南非相繼降息，更締造債市之資本利得空間。

因此根據EPFR統計，截至7/18當週，新興國家債券型基金已連續第六週淨流入，單週再流入9.35億

美元，累積今年來共29週中有24週為淨流入。且由國際貨幣基金七月報告，新興國家政府負債佔GDP

比重預期由今年的34.2%降至明年的32.7%，但先進工業國則恐將由今年的110.0%增至112.2%，尤

其美德等工業國公債殖利率仍處於歷史低檔區之際，彰顯新興國家政府有較佳的償債基本面以及高殖

利率題材。再者，近期新興債市利多頻傳，包括巴西和南韓提出進一步振興經濟計劃、墨西哥選後新

政權的經濟政策可期(如國營能源產業民營化有助政府稅收)，印度放寬外資持債上限、南非將被納入

花旗世界政府債指數成份債市、匈牙利可望取得國際貨幣基金及歐盟給予的融資額度，以及土耳其和

菲律賓的主權債信升等利多，只待市場將焦點自歐債轉往新興債市利多時，將可望吸引更多資金流入。

◎歐美公司債市

過去一週表現回顧：經濟與歐債消息錯綜，惟財報優於預期，歐美高收益債市連七週收紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.51%、投資級公司債指數上漲0.98%、美銀美林歐洲高收益債

指數上漲0.56%(截至7/20)。國際貨幣基金(IMF)調降明年全球經濟成長預估值，由4.1%降至3.9%，

聯準會褐皮書指出，經濟溫和成長，但受到部分地區零售銷售與製造業降溫，阻礙過去兩個月擴張力

道，經濟數據錯綜，美國六月工業生產增加0.4%，六月新屋開工月增6.9%至年率76萬棟，六月零售

銷售下滑0.4%，連三個月萎縮，六月領先指標下滑0.3%，同期成屋銷售月減5.4%至年率437萬棟，

八個月來低點，上週初領失業救濟金人數增至38.6萬人，西班牙表示經濟衰退恐將延續至明年，地方

政府財政疑慮升溫，該國十年期公債殖利率升逾7%，歐元區成立來新高，所幸可口可樂、高盛、Ebay

等大型企業財報利多，聯準會主席柏南克表示，若勞動市場復甦停滯，央行將準備採取措施以刺激經

濟成長，英國七月利率會議記錄顯示未來可能考慮降息，寬鬆政策臆測升溫，高收益債市週線收紅。

產業方面，原油價格升至逾91美元/桶，五月中以來高點、高盛、花旗集團等金融財報利多、威瑞森

電信上季獲利0.64美元/股，優於預估，受惠於新藥銷售良好，諾華藥廠上季獲利達27.3億美元，石油

瓦斯、金融、多角化通訊、製藥指數週線漲逾0.57%。投資級債市產業普遍收紅，石油瓦斯相關產業

漲逾1%，表現相對突出。

市場展望與觀察指標：經濟數據、企業財報、歐債消息

美銀美林美國高收益債指數利差由上週五 641 個基本點降至 628 個基本點；歐洲高收益債指數利差

825 個基本點降至 82１個基本點(截至 7/20)。未來一周市場觀察焦點與指標包括：

1. 經濟數據：未來一週美國將公佈第二季經濟成長率初值、第二季個人消費初值(預估皆成長 1.5%)、

六月耐久財訂單(預估成長 0.4%)、六月新屋銷售(成長 0.3%)、六月待完成銷售成屋(成長 0.9%)、

七月密西根大學消費者信心指數終值(增至 73)以及上週初領失業救濟金人數。歐洲部分，歐元區、

德國與法國將公佈七月採購經理人製造業與服務業指數，英國將公佈第二季經濟成長率(預估萎縮

0.2%)。高盛證券(7/13)指出，目前全球經濟數據偏弱、政策空間相對有限，八月聯準會 Jackson

Hole 會議前，經濟數據對於公司債市走勢將有相當的影響力。整體而言，美國公司債市投資價值

優於歐洲，尤其看好較高品質的高收益債後續表現。

2. 企業財報：根據彭博資訊統計，截至 7/20，119 家史坦普 500 大企業已公佈上季財報，67.2%企

業財報優於預期。未來一週蘋果、德州儀器、麥當勞、星巴克、紐曼礦業、雪佛龍、波音、開拓

重工等 172 家大型企業將公佈財報，企業財報若持續優於預期，有利延續高收益債市漲升動能。

3. 高負債國家公債標售:西班牙7/24將標售三個月與六個月期國庫券，義大利於7/27預定標售國庫券。西班牙十年期公債殖利率再度升逾7%(7/20)，高負債國家籌資狀況仍需留意。

中長線投資展望：評價面、資金面與併購三大投資題材，支撐高收益債市續揚潛力

富蘭克林證券投顧表示，美國經濟雖然面臨一些逆風，但我們認為美國擁有相當堅實的基礎，未來幾

個季度成長率將會在 2%左右水準。過去數月就業成長出現些微停滯，但預期未來幾個月及季度將會

有溫和的改善。房市方面，不預期在未來幾個月及季度會有顯著的增長，但是終於可以見到整體市場

逐漸穩定。

富蘭克林證券投顧表示，不同於部分已開發國家政府入不敷出的現象，過去幾年企業致力於提升流動

資產部位並降低資產負債表的槓桿水準。這種普遍保守的財務管理策略，加上盈餘持續成長，至少短

期內已降低企業內在的財務風險。寬鬆的公開融資管道，更允許企業得以發行債務並延長債務年限，

有助於進一步降低再融資風險。根據惠譽統計，今年底到期的債務規模僅佔整體高收益債市的 1.1%，

2012~2013 年到期的債務規模也僅占 2.9%與 4.8%；另一方面，因應未來步調減緩的經濟成長環境，

企業已大規模瘦身，並提高流動性部位，進而提高債權的保障程度。

惠譽之美國違約率觀點報告出爐(7/19)，六月底美國高收益債違約率持平在 2.2%，並預估今年底違約

率將微幅升至 2.5%~3%水準。違約率雖小幅攀升，但是公司債的本金回收率卻大幅提升，根據惠譽

統計，目前本金回收率已經升至 57.8%，遠高於過去 12 年的平均水準 35.9%，這表示目前高收益債

的債權保障程度獲得明顯改善。美銀美林證券統計，今年來至六月底止，全球高收益債的發債用途仍

以攤還舊債為主、占 55%，高槓桿的融資收購活動僅占 16%；相較於 2005 年~2007 年間，融資收購

活動高占 4 成之多，顯示目前企業在資金運用的態度上仍傾向審慎保守，將有利於維持良好的債信發

展。

此外，美國高收益債市尚擁有兩大利多題材，其一為併購商機，過去一年全球併購規模高達 3.24 兆

美元(彭博資訊統計至 6/20)，美國即佔 1.34 兆美元，以產業來看，以石油瓦斯 2755 億美元的併購規

模最大、其次銀行、礦業、電信與電力的規模亦都超過 1500 億美元水準。當投資級企業向外展開策

略性收購時，高收益債發行人通常是被收購的目標，除了能夠拉抬後者的債券價格，一旦成功收購，

後者的債信等級還有調升空間；另外，近來許多高收益債企業紛紛公開發行上市，從而調整資產結構，

大幅降低負債比例，亦有助於債券價格的增值機會。

以目前高收益債指數利差628個基本點，對應的違約率為2.16%(摩根大通統計至6月底)，顯示價格尚

未充分反映基本面，利差有機會收斂至500個基本點左右，摩根士丹利(6/29)預估今年下半年美國高收

益債市走勢將類似2010年表現，下半年報酬率可望約有6%水準。RBS(6/29)指出，儘管預期美國盈

餘成長幅度減緩、總體環境有許多挑戰，但企業維持保守的營運策略與充足流動性，將可延續良好債

信發展，基本情境預估2012年全年報酬率可望有12.34%。而從資金流向來看，過去一周淨流入美國

高收益債基金規模達7.24億美元、連續六週淨流入，且累計今年來淨流入總額已逾249.94億美元

(EPFR統計至7/17)，已超越2011年全年242億美元規模的水準，反映出全球低利環境下，高收益債市

仍將為固定收益市場主流，建議投資人可分批佈局，或是透過精選收益債券組合穩健分享公司債市的

續揚潛力。

◎國際匯市

過去一週表現回顧：西班牙債務及經濟成長又再引發市場擔憂，美元逆轉收紅

過去一週美元由黑翻紅，週線上漲0.15%，國際貨幣基金調降全球經濟展望，多數美國經濟數據也轉

趨疲弱，聯準會主席柏南克在國會證詞中表示若勞動市場未有起色，央行將準備採取行動促進經濟成

長，激勵市場對央行推出經濟振興政策之期待，週五歐元區財長批准上限為1000億歐元援助西班牙銀

行業資金，惟西班牙財政預算部長調降西班牙明年經濟成長率，地方政府瓦倫西亞傳出需向官方求援

之消息，西班牙五年公債殖利率升至歐元成立以來之高點，負面消息再引起擔憂，資金回流美元資產

避險。歐元週線下跌0.75%較重、連續三週收黑，惟穆迪信評確定瑞典AAA級信用評等，且維持展望

為穩定，瑞典克朗升值1.29%；澳洲央行利率會議記錄顯示，受惠國內就業成長及先前寬鬆貨幣政策，

澳洲經濟情勢較預期佳，支撐澳幣強勁上漲1.49%，國際貨幣基金表示巴西應暫停降息，以防通膨高

於2013年目標值4.5%，巴西里拉也有0.64%的漲幅。亞洲貨幣亦漲多跌少，其中又以馬幣漲逾1%較

為突出，世界銀行預估菲律賓今年經濟成長可達4.6%，國際貨幣基金也認為該國政府仍有政策施展空

間，支撐菲幣一度上漲至近四年高點，惟外資仍擔憂歐債問題衝擊印尼國內經濟成長，資金仍有流出

印尼債市的現象，印尼盾逆勢下跌0.11%，日圓也在恐慌氣氛升溫下收高0.88%，其餘亞幣如星幣、

韓元及人民幣漲勢介於0.09%~0.79%(彭博資訊，截至7/20 收盤)

未來一週市場展望與觀察指標：美國第二季經濟成長率、歐債及利率會議

(1) 經濟數據公佈：未來一週美國將公佈新屋/成屋銷售、耐久財訂單及第二季經濟成長率初值，中國

也有匯豐製造業PMI預覽均值得留意；觀察未來一週美國超級財報週對投資人信心之影響。

(2) 歐債問題發展：西班牙又有地方政府傳出需要援助，且7/20的臨時歐元集團會議並未對希臘問題

多加著墨，7/24三駕馬車將回到希臘評估援助事宜，市場焦點將重回歐洲，並持續觀察法國、德

國、西班牙及義大利公債/國庫券之標售狀況。券商Natixis (7/20)認為短線歐元仍偏空，1.24元的

鍋蓋壓力仍大，如果跌破1.2176元，歐元兌美元價位重回2010年低點1.1876的機會也將升高許多。

(3) 利率會議：未來一週將召開利率會議的國家有匈牙利(7/24，預期持平於 7%)、泰國(7/25，預期持平於 3%)、紐西蘭(7/26，預期持平於 2.5%)、菲律賓(7/26、預期持平於 4%)、哥倫比亞(7/27、

預期持平於 5.25%)。

中長線投資展望：成熟國家貨幣上漲壓力仍大，新興市場貨幣長期仍具投資價值

影響市場信心的兩大議題—歐債及全球經濟成長輪番上陣，富蘭克林證券投顧認為，歐洲領袖已朝正

確的方向來解決問題，但細節及執行面還要再做觀察，更何況在達到歐盟所設立的財政等標準之前，

還需經歷一段經濟衰退的陣痛期；再者，邊陲國家債務成本偏高，但核心歐洲國家的公債殖利率卻相

當低，這些因素都將使歐元資產承壓，長線歐元仍有貶值壓力；所幸歐洲領導人及央行致力鞏固防火

牆，歐債問題應不致於演變成全球的金融危機，市場不需過度恐慌，但仍要持續觀察投資人信心是否

能夠恢復，西班牙與義大利之公債殖利率能否回穩，否則將加重這些體質較佳的國家之負債壓力。法

國興業銀行(7/5)對歐元的看法仍偏向保守，主要是考量邊陲國家問題仍在、經濟成長疲軟似乎已經影

響核心歐洲國家及歐洲央行仍未完全排除擴大量化寬鬆政策的可能性。

至於從經濟前景來看，富蘭克林證券投顧表示，美國經濟仍屬溫和復甦，惟年底的總統大選及財政懸

崖不確定性仍高，雖然恐慌心理升溫可能會推升美元買盤，但美國財政負擔仍重，長時間的低利率環

境尚未改變，美元是否會出現由基本面支撐的強勁走勢還待觀察；再者，雖然近期新興國家連袂降息，

但多是為了防範外在環境所做的預防措施，美國經濟基本面仍不如其它新興國家，新興國家的利差還

是較成熟國家來得高，在市場追逐高利差的偏好未改變前，新興國家仍具備吸引資金流入的利基。尤

其亞洲國家經濟體質穩健，現階段也不用擔心中國硬著陸的問題，低政府負債也提供更多政策彈性，

像印尼現正規劃推出 530 億美元的刺激投資計劃，以維繫成長動能，我們認為亞幣仍被低估，尤其像

新加坡、印尼、韓國及馬來西亞等國更是可受惠中國的內需成長，匯市未來仍有漲升行情。摩根士丹

利(7/3)即表示，從目前市場和基本面來看，新興市場貨幣的評價相對便宜，且大部分已反映新興市場

成長疲軟與風險。雖然對歐美及英國的擔憂仍會引起市場避險的心態，但建議投資人未來三個月可趁

回檔時佈局新興市場貨幣，以掌握未來潛在的升值機會。

◎天然資源與黃金

過去一週表現回顧：供給面擔憂，能源與農產品引領商品市場走揚

能源等天然資源：雖然國際貨幣基金（IMF）下修全球 2013 年經濟成長率，西班牙表示衰退恐延續

至明年、市場對該國地方政府財政疑慮上升，不過，美國六月新屋開工成長 6.9%至年率 76 萬棟，為

近四年來最高水準，聯準會主席柏南克於國會證詞談話中性，未帶來利空，加以市場臆測中國政府將

採行提振經濟措施，商品價格多見上揚，能源與農產品挾供給面擔憂利多，引領商品市場漲幅，尤其

美國嚴重乾旱加劇糧食產出擔憂，小麥、玉米和黃豆等漲幅尤大。累計 CRB 商品指數週線上漲 3.61%。

基本金屬與能源表現方面，市場雖期待各國將有進一步刺激經濟措施，惟全球景氣趨緩加深基本金屬

需求疑慮，加以歐債問題擔憂再起，令基本金屬市場走低，倫敦交易所三個月期銅價格週線下跌

2.01%，帶領倫敦交易所基本金屬價格指數週線下挫 1.43%。在油價方面，美國能源資訊署(EIA)公布，

7 月 13 日結束的一週，美國原油庫存下滑 80 萬桶，低於預期，不過汽油庫存大減 180 萬桶，為油價

帶來利多，且以色列於 7/18 指控伊朗為以色列人常前往旅遊的保加利亞景點爆炸案的元凶，投資人

擔憂中東衝突再起，紐約近月原油期貨價格週線漲升 4.98%。

黃金：本週金價跟隨著聯準會是否將有量化寬鬆政策的訊息面而搖擺，儘管聯準會主席柏南克重申如

果勞動市場沒有改善，聯準會將會採取行動，但因沒有明確提及將有下一波的寬鬆政策，壓抑金價小

幅回檔0.58%至1582.8美元/盎司(資料來源：彭博資訊，截至7/20)。

觀察焦點與投資展望：西德州油價預期於每桶80~95美元區間波動

富蘭克林證券投顧表示，從過去幾年的走勢，紐約近月期貨價格在每桶80美元附近為重要支撐，而依

目前原油需求下的原油邊際成本即在80~90美元之間，使得若油價無重大事件造成需求嚴重衰退，紐

約近月期貨價格在每桶80美元為較正常經濟環境下的低檔價位。

然而，以目前原油庫存的建立狀況，原油供給無虞，且美國、伊拉克和利比亞等原油供給持續增加，

加以全球經濟增長大幅加速的機率不高，預期原油價格應呈區間的趨勢。依目前經濟情勢和原油供需

狀態，紐約近月期貨價格於每桶80~95美元應為油價的舒適區，不致影響全球經濟發展，亦可滿足產

油國的經濟利益。除了期待歐盟各國可就歐債危機持續達成協議外，仍有部份因素，可支持原油價格

可能出現持續性地反彈，包括：對伊朗的制裁將自7/1開始、沙烏地阿拉伯可能減產、土耳其和敍利

亞間的地緣政治風險、墨西哥灣的颶風旺季來臨，和各國的進一步寬鬆政策。

另外，摩根士丹利證券表示(2012/7/11)，隨著歐美對伊朗在石油禁運和金融面的制裁，地緣政治風險

有升溫的情勢，油價亦因此反彈，不過，除非事件真的造成大規模的供給限制，否則不致引起油價形

成飆漲情況。

黃金：

富蘭克林證券投顧表示，近期金價無法站穩在1600美元關卡以上，主要是受到美元依然強勢的壓抑。

另外，按歷史經驗，七月仍屬黃金的傳統需求淡季，也是造成金價無法強勢反彈的原因之一。德意志

銀行(7/3)表示，第二季金市低迷的狀況可能會延續至第三季初，預估可能交易區間在1550~1600美

元，惟至九月左右，隨著可能有的利多政策推出或預期心理，可望推升金價升逾1700美元。美銀美林

證券(6/29)亦認為，受到疲弱的需求影響，七月不意外見到金價跌至1500~1550美元左右水準，但預

期金價九~十月可反彈至1700~1800美元。整體而言，展望近期，除非聯準會對下波量化寬鬆政策有

更明確的正面表態，否則金價仍可能陷於區間震盪盤勢。

【資料來源：富蘭克林證券投顧】

三、 全球重要金融市場上週表現

股市 最新價位 一週% 商品 最新價位 一週%

MSCI 世界指數 1231.35 0.47 CRB 指數 304.57 3.61

道瓊工業指數 12822.57 0.42 油價(西德州近月期貨) 91.83 4.98

史坦普 500 指數 1362.66 0.46 標普北美天然資源指數 275.17 2.70

羅素 2000 指數 791.54 -1.17 金價(近月期貨) 1582.80 -0.58

那斯達克指數 2925.30 0.58 富時黃金礦脈指數 3062.07 -1.34

那斯達克生技指數 1381.33 0.81 債市 最新價位 一週%

標普 500 公用事業指數 191.35 0.82 投資等級公司債指數 1802.72 0.98

美林 100 科技指數 382.76 1.88 全球政府債市 629.42 0.18

道瓊歐洲 600 指數 258.17 0.76 美國十年公債 1406.20 0.38

日經 225 指數 8669.87 -0.62 美國政府債 1569.34 0.23

MSCI 新興市場指數 936.87 1.29 美國高收益公司債 718.68 0.51

MSCI 亞洲不含日本指數 480.79 1.72 歐洲高收益公司債 199.75 0.56

上海證交所綜合指數 2168.64 -0.67 歐洲公債 737.74 0.08

恆生中國企業指數 9570.51 3.62 新興國家美元主權債 637.48 0.83

香港恆生指數 19640.80 2.87 新興國家原幣債市 1060.65 0.88

台灣加權股價指數 7164.68 1.47 新興亞洲債 569.34 1.04

韓國 KOSPI 指數 1822.93 0.55 各國基準利率 一週變動 最新價位(%)

泰國 SET 股價指數 1208.55 -0.14 美國 0 0.25

印度孟買指數 17158.44 -0.21 歐元區 0 0.75

新興拉丁美洲指數 3549.40 0.51 日本 0 0.1

巴西 IBOV 綜合股價指數 54194.79 -0.25 英國 0 0.5

墨西哥指數 40808.73 0.90 澳洲 0 3.5

新興東歐指數 412.39 0.93 韓國 0 3

俄羅斯 1391.55 1.67 巴西 0 8

邊境市場指數 450.47 0.17 波蘭 0 4.75資料來源：彭博資訊，股市與商品為原幣計價，統計至 2012/07/20 收盤。債市除歐洲高收益債為美林債券指數外，其餘均為花旗債券指數。且除新興債部份以美元計價外，其餘指數皆以原幣計價，至2012/07/20 收盤。

【資料來源：富蘭克林證券投顧】

四、 近期國際重要數據公佈

日期 經濟數據 預估值 上期值

美歐

2012/07/23 七月歐元區消費者信心指數 初值 -19.8 -19.8

2012/07/24 聯準會里奇蒙分行製造業指數 0 -3

2012/07/24 五月房價指數 月比 0.5% 0.8%

2012/07/24 聯準會主席柏南克及官員 Raskin 發表言論 -- --

2012/07/24 七月歐元區採購經理人綜合指數 初值 46.4 46.4

2012/07/24 七月歐元區採購經理人製造業指數 初值 45.2 45.1

2012/07/24 七月歐元區採購經理人服務業指數 初值 47.1 47.1

2012/07/24 七月德國採購經理人製造業指數 初值 45.1 45.0

2012/07/24 七月德國採購經理人服務業指數 初值 50.0 49.9

2012/07/25 六月新屋銷售 37.0 萬棟 36.9 萬棟

2012/07/25 六月新屋銷售 月比 0.3% 7.6%

2012/07/25 七月德國 IFO 企業景氣指數 104.5 105.3

2012/07/25 ECB 發布銀行借貸調查 -- --

2012/07/25 第二季英國生產毛額 季比 初值 -0.2% -0.3%

2012/07/25 第二季英國生產毛額 年比 初值 -0.30% -0.20%

2012/07/26 六月耐久財訂單 0.4% 1.3%

2012/07/26 六月耐久財訂單 運輸除外 0.10% 0.70%

2012/07/26 上週初次請領失業救濟金人數 38.0 萬人 38.6 萬人

2012/07/26 六月成屋待完成銷售 月比 0.40% 5.90%

2012/07/26 六月成屋待完成銷售 年比 12.10% 15.30%

2012/07/26 八月德國 Gfk 消費者信心調查 5.8 5.8

2012/07/27 第二季國內生產毛額 年化季比 初值 1.4% 1.9%

2012/07/27 第二季個人消費 初值 1.3% 2.5%

2012/07/27 第二季 GDP 價格指數 初值 1.6% 2.0%

2012/07/27 第二季個人消費支出核心指數 季比 初值 1.8% 2.3%

2012/07/27 七月密西根大學消費者信心指數 終值 72.0 72.0

亞洲

2012/07/24 匯豐中國七月製造業 PMI 預覽 -- 48.2

2012/07/25 泰國指標利率 3.00% 3.00%

2012/07/26 南韓第二季 GDP 年比 2.4% 2.8%

拉丁美洲

2012/07/23 巴西央行對經濟學家之通膨預期調查(2012 年底) -- 4.87%

2012/07/26 巴西六月失業率 5.60% 5.80%

新興歐洲

2012/07/25 奧地利五月工業生產 年比 -- 0.40%

2012/07/26 波蘭六月失業率 12.20% 12.60%

2012/07/26 波蘭六月零售銷售 年比 9.00% 7.70%

【資料來源：富蘭克林證券投顧】