Key contents - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2011-08-24 · 손해보험 험 /증권이치영 [email protected] 02 3779 8828 쉽게쓴손보업종의기초

손해보험

보험/증권 이치영

[email protected]

02 3779 8828

쉽게 쓴 손보업종의 기초

Key contents

▪ 손해보험업의이익창출구조

▪ Historical 손익및주요지표추이

▪ 손보사의Main 상품들

▪ 손보사재무제표의이해

▪ 상장손해보험사 Overview

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당초 사람의 생명을 담보로 하는지 혹은 재산상의 손실을 담보하느냐로 구분

- 현재는 두 업권이 중첩되는 ‚제3보험‛영역이 주요 영업 지대

보험

Contents

1. 손보 이익구조

4. 보험사 재무제표

Prologue: 손해보험과 생명보험의 차이

3. Main 상품: 장기 보험

2. Historical 손익 생명보험 (Life Insurance) 손해보험 (Property & Casualty Insurance)

제3보험사람의 생명을

담보비용손실을 담보

상해보험질병보험간병보험연금보험퇴직연금

법적으로 중첩되는 영역

순수 종싞보험 화재/해상/배상책임/자동차

보험

*단, 현재 손보사가 질병사망보장이 포함된 상품을 판매하기 위해서는 제약 조건이 존재함

① 보험만기는 80세 이하일 것

② 보험금액 한도는 2억원 이내 일 것

③ 만기시에 지급하는 환급금은 납입보험료 합계액의 범위일 것 (보장성보험일 것)

5. 손보사 Overview

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1. 보험사의 매출액이란, ‚보험가입자들이 납부한 보험료(수입보험료)‛로 생각할 수 있음

- 손해보험사의 수입보험료 구성은 크게 3가지 부문으로 구분 : 자동차보험, 장기보험, 일반보험

2. 원가는 손해액과 사업비로 구성됨

보험

Contents



손보사의 매출액과 원가란?


장기보험경과보험료

손해보험사

자동차보험경과보험료*

손해액(자동차사고

보험금)

2. Historical 손익

읷반보험경과보험료

손해액(보장성보험 보험금 + 저축성 보험

조달비용)

손해액(읷반보험 사고

보험금)

매출 원가 판관비

사업비

사업비(싞계약비 라는중요 요소 포함)

사업비

보험영업이익

*경과보험료(Earned premium) : 원수보험료(Direct Premium Written)에서 재보험 출재(재보험사로 리스크를 넘김) 및 수재(재보

험을 받음)를 가감한 후 (보유보험료(Retained premium)), 매출 인식을 위한 시간이 경과한 보험료 금액


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손해보험사 FY2010 년간 보험료 수입 규모는 부문별로 봤을때 ‚장기 보험‛이 가장 큼

모든 부문에서 합산비율은 100%를 상회함. ⇒ 보험영업으로는 수익이 안난다는 의미

(단, 장기보험에 저축성보험이 포함되어 있어서, 손해액에 funding cost가 포함되는 왜곡이 발생)

보험

Contents



손보사 보험료 수입의 규모


장기보험24.7조

손해보험사42조

자동차보험11.2조

78.4%


읷반보험6조

82.6%

63%

원수보험료 손해율 사업비

34.0%

17.5%

17%

합산비율112.4%

합산비율100.1%

합산비율100%

생명보험사83조

(FY10 기준)

읷반계정57조

특별계정26조


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1.자동차보험 손해율은 cyclical한 모습을 보험. 적자 폭이 늘었다 줄었다 하는 구조

2.장기보험은 계약이 누적되면서 적립금도 누적적으로 증가함, 운용이익의 누적적 증가

3.장기보험의 언더라이팅 이익도 무시 못할 이익 창출 부문

보험

Contents



손보사 이익구조의 Big picture


장기보험

저축보험료

운용자산의누적적 증가

→ 운용이익 증가(old story)

위험률차 마짂손해율,

사업비율(원가율)안정

손해보험사

자동차보험사고율은 지속적

으로 증가중

손실 노이즈 없다면, 본연의 장기보험 영업이익에

관심 가능

위험보험료

부가보험료 사업비차 마짂

보험료읶상/읶하:당국과

협의사항



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이익 창출처 ① : ‚대수의 법칙‛ + ‚수지상등의 원칙‛ 원리가 보험업의 기반임.

‚대수의 법칙‛ : 모수가 많아지면 신뢰도 있는 확률이 존재 가능하다. 따라서,

예상 위험률 (예상 보험금 지급액) = 보험요율 (현재 보험료 수금액) 로써‚보험상품‛이 존재 가능

보험

Contents



손보사 손익 원리 (1)


싞뢰도 있는예상 위험률

보험요율산출 가능


대수의 법칙

‚수지상등의 원칙‛ : 보험가입자가 납입하는 보험료 = 지급받는 보험금 (가입자 전체 기준으로)

만일, 수입보험료(cash inflow) > 지급보험금(cash outflow) 면, 이익이 된다.

납입 보험료 총액 지급 보험금 총액

수지 상등의 원칙


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이익 창출처 ① :

만일, 보수적인 위험률 추정 + 보험사의 비용 축소 노력 이 있으면 보험영업이익 창출 가능함

보험

Contents





보수적읶위험률 추정

위험률 차이익 확보 가능


예정 사업비율대비 효율적 운영

사업비 차이익 확보 가능

이것이 위험률차 이익과 사업비차 이익의 발생 원리임.

그러나 만일, 보험사들이 적정한 위험률을 반영 못하는 상황도 발생함

① 적정한 위험률을 추정 가능하지만 가격 경쟁으로 인해 보험료를 싸게 만들어 파는 경우

② 감독당국의 규제로 인해 적정 보험료율로 인상할 수 없는 경우 → 자동차보험 사업이 대표적

③ 예정 사업비보다 사업비 지출이 큰 경우 → 현장 판매 인력에 대한 과다 수수료 지급시

이러한 경우에는 위험률차 손실 및 사업비차 손실 이 발생함

보험영업이익


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이익 창출처 ② : 자산운용이익 or 투자영업이익

보험료는 ‘선불’이고 사고 발생시 보험금 지급은 시간이 흐른 후 이루어짐.

시간차 동안 납입보험료의 투자 운용이 가능함

‚장기보험‛ 의 경우, 10년~20년 혹은 평생동안 보험료를 받게 됨

⇒ 납입보험료가 점차 눈덩이 굴러 가듯 쌓이게 됨 (스노우볼 효과)

⇒ 운용자산은 눈덩이 굴러 가듯 안정적으로 증가함

보험

Contents





1회차 보험료


2회차 보험료

3회차 보험료

4회차 보험료

시간의 흐름1회차 보험료

4회차 보험료

3회차 보험료

2회차 보험료

운용자산의 누적적증가

운용자산의 누적 형태

운용자산 추이 (5사계, 분기별)

자료: 이트레이드증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

'03/6 '04/6 '05/6 '06/6 '07/6 '08/6 '09/6 '10/6

(%)(십억원) 운용자산(좌) YoY증가율(우)

'03~'11년 CAGR 13.6%


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▪ 보험영업이익 : 대체로 손실

▪ 투자영업이익 : 보험영업의 손실을 적립금 자산의 운용이익으로 make-up함

-누적 적립자산이 적은 온라인 자동차보험사 및 중소형 보험사들의 수익성이 나쁜 이유

▪ 종목 중에서 일반보험은 보험영업이익 창출 가능 하지만, 자동차보험과 장기보험은 어려운 구조

-장기보험은 저축성보험의 funding cost를 손해액에 반영하고 운용이익은 투자영업이익에서 반영하기 때문에

왜곡이 발생함을 감안해야

보험

Contents



손보사 historical 손익 추이



보험영업이익과 투자영업이익 추이(5사계, 분기별)


종목별 보험영업이익 추이 (5사계, 분기별)


-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

'01/6 '02/6 '03/6 '04/6 '05/6 '06/6 '07/6 '08/6 '09/6 '10/6

(십억원)투자영업이익 보험영업손익

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

'02/6 '03/6 '04/6 '05/6 '06/6 '07/6 '08/6 '09/6 '10/6

(십억원) 읷반보험 자동차보험 장기보험


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▪ 손해율 : 자동차보험 손해율의 등락, 장기보험 중 저축성보험 비중의 등락에 영향

▪ 사업비율 : 장기보험의 사업비 (신계약비)의 등락 영향이 큼

▪ 운용이익률 : 전반적으로 변동성 축소, 안정화 추세

보험

Contents



손보사 손해율, 사업비율, 운용이익률



손해율과 사업비율 추이 (5사계, 분기별)


자산 운용이익률 추이 (5사계, 분기별)


15.0

17.0

19.0

21.0

23.0

25.0

27.0

29.0

70.0

72.0

74.0

76.0

78.0

80.0

82.0

84.0

86.0

88.0

90.0

'01/6 '02/6 '03/6 '04/6 '05/6 '06/6 '07/6 '08/6 '09/6 '10/6

(%)(%) 손해율(좌) 사업비율(우)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

'03/6 '04/6 '05/6 '06/6 '07/6 '08/6 '09/6 '10/6

(%) 운용이익률


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1. 장기보험의 구분 : ‚보장성 보험‛ 과 ‚저축성 보험‛으로 구분

- 보장성 보험 : 만기 환급액이 납입 보험료보다 작은 보험 (즉, 저축목적 < 보장목적)

- 저축성 보험 : 만기 환급액이 납입 보험료보다 큰 보험 (저축목적 > 보장목적)

보험

Contents



장기보험 : 손보사의 주요 영업상품 (1/3)


장기보험28조(60%)

손해보험사총 원수보험료

47조


보장성보험21.8조(46.4%)

저축성보험6.2조

(13.2%)

읶보험(人)19.6조(41.7%)

물보험(物)2.1조(4.5%)

상품의 구분

상해보험질병보험통합보험

운젂자보험

재물보험

개읶연금저축보험


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2. 장기보험상품의 보험료 분해

- 1)위험보험료, 2)부가보험료, 3)저축보험료 로 구성됨

- 보장성 보험은 위험,부가보험료의 구성비가 높고,(인보험의 경우 30~50%)

- 저축성 보험은 저축보험료의 구성비가 월등히 높음 (90% 이상)

보험

Contents




장기보험상품


위험보험료(15~25%)

부가보험료(15~25%)

담보 보장을위한 보험료

사업비 충당위한 재원

보험료의 구성

저축보험료(55~70%)

만기 홖급위한 재원

위험보험료 > 지급보험금이면,

위험률차 이익 발생

부가보험료 > 실제 사업비이면,

사업비차 이익 발생

예정이율 < 운용이익률이면,

이차 이익 발생



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3. 장기보험상품의 손해액 분해

- 보험료가 보장을 위한 보험료와 저축을 위한 보험료로 혼재되어 있기 때문에, 손해액도 혼재되어 있음

- 장기보험의 손해액은 1) 사고발생에 의한 실질적인 보험금인 위험보험금 + 2) 저축성보험의 조달비용(예정이

율)인 저축보험료적립금, 만기환급금, 해약환급금 으로 구성됨

보험

Contents




장기보험손해액


위험보험금

장기보험료적립금

실제 사고 발생률(Q)와 심도(P)에 연동됨

저축성보험 가입자에게홖급해줄 부리금액

: 예정이율에 따라 증가

장기보험 손해액의 구성

홖급금 만기 홖급금과 해약 홖급금

읷종의 조달비용



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자동차보험 손해율 추이

자료: 보험개발원, 이트레이드증권 리서치센터

1. 자동차보험

- 고질적인 악성 손해율 종목 : 정부 규제 하에 있기 때문. 보험료 인상 위해서는 당국의 허락이 필요함

- 소비자물가지수에 포함되는 필수재 성격이기 때문에 정부 규제 심함

보험

Contents


보험 부문별 Performance



-15

-10

-5

0

5

10

15

60

65

70

75

80

85

90

95

100

FY93 FY94 FY95 FY96 FY97 FY98 FY99 FY00 FY01 FY02 FY03 FY04 FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10

대당보험료 증가율(우) 손해율(좌)

대당보험로 증가 국면: 손해율 하락

대당보험료하락국면: 손해율 상승



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1.자동차보험 손해율은 Cyclical. 매년 정부와 보험료 인

상/인하 줄다리기

2.여름~겨울 계절적 상승 패턴

보험

Contents

자동차보험 손해율의 계절성

월별 자동차손해율: 싸이클 패턴


주가 영향 : 손보주 00년 이후 평균 월별 수익률


50

60

70

80

90

100

'96/1 '98/1 '00/1 '02/1 '04/1 '06/1 '08/1 '10/1

(%)

자동차손해율

자동차 손해율 계젃적 상승 국면에 짂입


60

65

70

75

80

85

90

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

(%)96~'10 평균 2008 2009 2010 2011

-2.0

-1.0

-

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

(%)월별 수익률






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장기보험 효율성 추이 (손보 5사 합계)


2. 장기보험

- 보장성보험의 비중이 증가하면서 손해율 하락 (‘03~’09년)

- 저축성보험은 상품 특성상 손해율이 100%를 상회함. (104~110% : 예정이율이 반영된 조달비용)

- 최근 다시 보장성보험 성장률이 둔화되고, 저축성보험 비중의 증가로 손해율 상승 국면

보험

Contents



보험 부문별 Performance



-

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

76

78

80

82

84

86

88

90

92

FY01 FY02 FY03 FY04 FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10

(%)(%)장기보험 손해율(좌) 장기보험 사업비율(우)

장기보험 보장성, 저축성보험별 원수보험료 추이


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

02.1Q 03.1Q 04.1Q 05.1Q 06.1Q 07.1Q 08.1Q 09.1Q 10.1Q

(억원) 보장성 저축성


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보험

손보사 손익계산서의 이해

손보사 손익계산서의 구성 : (손해보험사 전체 합계 기준 P/L)

(단위: 십억원)

계정명 FY 09 FY 10 계정 설명

원수보험료 Direct Premium Written 42,157 49,358 보험사가 받은 보험료의 총액

보유보험료 Net Premium Written 41,404 48,491 재보험 출재 제외하고 보유하는 보험료

경과보험료 Earned Premium 40,817 47,614 매출액의 개념. 매출읶식 위한 시간 경과한 보험료

손해액 Incurred Loss 31,682 37,655

순보험금 Net Claims Paid 15,817 17,392 사고 발생에 대핚 보험금 지급액

지급준비금증가 Loss Reserves 417 481 당기 예상되는 사고에 대비핚 적립금. IBNR(Incurred But Not Reported)포함

장기저축성보험홖급금 Refund of Long-Term Policies 7,800 8,547 저축성보험의 만기 및 해약에 대핚 홖급금

장기저축성보험료적립금증가액 Increase in Premium Reserves 7,648 11,235 장기보험의 저축보험료 부분을 젂액 적립하는 내용

순사업비 Net Operating Expenses 9,629 10,469 제조업의 판관비의 개념

급여 1,553 1,677

싞계약비및수금비 Acquisitoin Cost 807 733 영업읶력에 대핚 판매 읶센티브

대리점수수료 Agent Commission 1,280 1,332

싞계약비상각비 Amortization of Deferred Acquisition Cost 2,832 3,076 판매 수당을 읷시 비용처리하지 않고 "미상각싞계약비(기타자산)"으로 계상 후 상각 처리

보험영업이익 Operating Gains -937 -987 보험료수입에서 손해액과 사업비를 제외핚 금액

투자영업이익 Operating Income on Investment 3,141 3,734 운용자산의 운용으로 얻는 이익

총영업이익 2,205 2,746

영업외이익 133 5

세젂이익 2,071 2,741

법읶세 530 710

당기순이익 1,541 2,031


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보험

손보사 재무상태표의 이해

손보사 재무상태표 구성 : (손해보험사 전체 합계 기준 B/S) (단위: 십억원)

계정명 FY 09 FY 10 운용자산 내 비중 계정 설명[자산총계] 86,187 102,287

(운용자산) Invested Assets 68,511 81,791

현ㆍ예금및예치금 4,278 5,375 6.6%

유가증권 43,832 52,622

주식 4,815 5,079 6.2%

국ㆍ공채 6,197 7,763 9.5% 채권 비중은 약 45%

특수채 10,165 12,353 15.1%

금융채 4,465 5,027 6.1%

회사채 6,218 8,084 9.9%

수익증권 5,126 6,628 8.1% 채권형과 주식형이 혼재외화유가증권 4,041 4,661 5.7% 대개 Korean Paper

기타유가증권 2,273 2,453 3.0%

대출채권 15,302 18,176 22.2%

보험약관대출금 4,075 4,740

부동산담보대출금 6,982 8,635

싞용대출금 1,433 1,261

부동산 5,099 5,617 6.9%

기타 531 575 0.7%

(비운용자산) 14,372 16,809

고정자산 554 565

기타자산 13,818 16,244

미상각싞계약비 Deferred Acquisition Cost 7,460 8,844 싞계약비용을 자본화해 두고 시갂에 걸쳐 상각핛 계정

[부채총계] 73,266 87,545

책임준비금 Policy Reserves 59,452 72,121

지급준비금 Reserve for Outstanding Claims 6,196 6,675 지급핛 보험금 + IBNR(Incurred But Not Reported)

장기저축성보험료적립금 Long-term Insurance Premium Reserves 44,449 55,684 장기보험의 저축보험료 적립액

미경과보험료적립금 Unearned Premium Reserves 8,361 9,239

계약자배당준비금 Reserve for Participating Policyholder Dividend 364 429 유배당 상품의 이익배당 준비금 (현재는 유배당 상품 판매 안함)

비상위험준비금 Catastrophe Reserve 3,555 3,954 Catastrophe 발생 대비. 올해부터 자본에 포함기타부채 6,912 7,748

[자본총계] 12,921 14,742

자본금 3,260 3,270

자본잉여금 1,441 1,503

이익잉여금 6,133 7,543

자본조정 -459 -580

기타포괄손익누계액 2,545 3,005

매도가능유가증권등평가이익 1,970 2,285


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보험

Contents



손해보험사 Overview



(단위: 십억원,%,배) 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG손보 메리츠화재 5사 합산투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY

시가총액 10,233 3,087 2,566 1,374 925 목표주가 318,000 63,000 43,300 38,700 18,400 목표PBR 2.2 1.9 2.4 1.7 2.0 현재주가 216,000 43,600 28,700 22,900 10,600

상승여력% 47.2 44.5 50.9 69.0 73.6 원수보험료 FY08 9,745 5,128 5,540 4,590 2,896 27,899

FY09 10,895 5,980 6,467 5,474 3,288 32,105 FY10 12,771 7,072 7,610 6,606 3,836 37,896

FY11E 14,538 8,224 8,742 7,764 4,353 43,622 FY12E 16,067 9,224 9,747 8,784 4,787 48,609

수정순이익 FY08 671 268 155 141 (99) 1,137 FY09 598 264 225 180 154 1,421 FY10 720 328 205 113 132 1,499

FY11E 823 448 395 212 196 2,075 FY12E 895 461 434 258 224 2,273

수정 자기자본 FY08 4,922 1,212 1,154 876 531 8,695 FY09 6,073 1,583 1,424 1,204 799 11,084 FY10 6,993 1,831 1,557 1,328 746 12,455

FY11E 6,963 2,340 1,629 1,355 804 13,091 FY12E 7,634 2,709 1,933 1,549 971 14,797

수정 ROE FY08 14.4 22.4 14.9 15.6 (17.5) 13.1 FY09 10.9 18.9 17.5 17.3 23.1 12.8 FY10 11.0 19.2 13.8 8.9 17.1 12.0

FY11E 11.8 21.5 24.8 15.8 25.3 15.8 FY12E 12.3 18.3 24.4 17.8 25.2 15.4

수정 PER FY08 13.6 6.7 9.7 7.5 N.M. 12.6 FY09 15.9 8.5 7.5 6.8 5.7 10.9 FY10 13.4 8.4 10.5 12.4 7.7 11.3

FY11E 11.4 7.8 6.7 6.7 4.9 8.8 FY12E 10.5 7.6 6.2 5.5 4.3 8.0

수정 PBR FY08 1.9 1.5 1.3 1.2 1.6 1.7 FY09 1.6 1.4 1.2 1.0 1.1 1.4 FY10 1.4 1.5 1.4 1.1 1.4 1.4

FY11E 1.5 1.3 1.6 1.0 1.2 1.4 FY12E 1.3 1.1 1.3 0.9 1.0 1.2

BPS성장률 FY08 12.4 3.1 23.6 (5.6) (11.7) 8.1 FY09 23.4 30.6 23.4 37.6 50.4 27.5 FY10 15.2 15.6 9.4 10.2 (6.6) 12.4

FY11E (0.4) 27.8 4.6 2.1 52.7 5.1 FY12E 9.6 15.8 18.7 14.3 20.9 13.0

EPS성장률 FY08 27.9 (13.1) (26.2) 2.5 적젂 (10.4)FY09 (10.9) (1.5) 44.8 27.5 흑젂 25.0 FY10 20.4 24.4 (8.7) (37.3) (14.1) 5.5

FY11E 14.3 36.5 92.3 87.8 110.3 38.4 FY12E 8.7 2.9 10.0 21.9 14.2 9.6

원수보험료 FY08 6.4 9.0 10.2 8.9 14.3 8.8 성장률 FY09 11.8 16.6 16.7 19.3 13.5 15.1

FY10 17.2 18.3 17.7 20.7 16.7 18.0 FY11E 13.8 16.3 14.9 17.5 13.5 15.1 FY12E 10.5 12.2 11.5 13.1 10.0 11.4



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1. 보험업계 재무 데이터 (각 사 월별 Factsheet을 메인으로 참고)

- 보험개발원 Insis 보험통계포털 : http://www.insis.or.kr/

- 금융감독원 금융정보통계시스템 : http://fisis.fss.or.kr/

- 월별 업계 자료

2. 보험업 심층 연구자료

- 보험연구원 : http://www.kiri.or.kr/

- 보험개발원 : http://www.kidi.or.kr/

3. 보험업 뉴스 gathering 사이트

- 보험소비자연맹 : http://www.kicf.org/

- 보험신보 : http://www.insweek.co.kr/

- 보험일보 : http://www.insura.net/

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NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상

UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7%이상 하락 예상

Report(기업) BUY (매수) 추정 적정주가 10% 이상 상승 예상

HOLD (중립) 추정 적정주가 -10%~10% 수익률 예상

SELL(매도) 추정 적정주가 10% 이상 하락 예상

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