Korea / Media 26 November 2015 OVERWEIGHTsbsir.sbs.co.kr/file/data/SBS_comment(151126 mirae).pdf · 를 바탕으로 OTT(Over-The-Top) 서비스로의 매출 확대 및 자체 OTT서비스

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미디어

[미국 탐방기] 미디어 산업의 두 가지 변화

글로벌 미디어 산업의 격변기에 한국 산업의 트렌드를 전망하고 경쟁력을 파악하기

위해 미국의 타임워너케이블(TWC) 및 CBS 를 방문함. 미국 유료방송 산업 역시 현

재 한국이 처한 가입자 경쟁 심화와 콘텐츠 사용료 증가에 따른 수익성 악화를 경험

하고 있었음. 이에 미국 대표 케이블 TV 사업자인 TWC 는 브로드밴드 사업을 중심

으로 성장 동력을 확보하고 있었음. 또한, 방송국은 콘텐츠 경쟁력을 바탕으로 다양

한 유통 채널을 확보하여 매출원을 다각화 하고 있음. CBS는 우수한 미디어 콘텐츠

를 바탕으로 OTT(Over-The-Top) 서비스로의 매출 확대 및 자체 OTT 서비스 개발

을 통한 부가 매출을 증가시키고 있음. 한국의 미디어 산업도 2016 년부터는 유료방

송의 새로운 중점 사업 발굴 및 콘텐츠 경쟁력이 더욱 부각될 것으로 예상됨.

유료방송: 브로드밴드 사업을 보자

한국 유료방송 산업은 미디어에서 브로드밴드 사업 중심으로 재편될 것으로 전망함.

방송 부문은 가입자 유치 경쟁 심화로 상품 가격은 인하되고, 마케팅 비용은 증가하

여 top-line 성장이 둔화되고 수익성이 악화되고 있기 때문임. 이미 미국 유료방송

산업은 브로드밴드 사업을 중심으로 가입자 확대 및 ARPU 증가를 통한 매출 성장

에 주력하고 있음. 한국도 이미 가구 기준 유료방송 보급율이 150%를 상회하고 있어

추가 성장이 제한적이지만, 브로드밴드 보급율은 104% 수준임. 한국에서도 내년 초

Netflix 의 진출에 따른 OTT 서비스의 급속한 확대가 예상되고, 모바일 콘텐츠 및

UHD 콘텐츠 확대를 앞두고 있어 브로드밴드 용량 및 속도 상향에 따른 추가적인

ARPU 상승을 기대할 수 있음.

방송사: 콘텐츠 경쟁력 극대화

글로벌 미디어 산업은 콘텐츠 경쟁력 극대화를 통하여 새로운 수익원을 확보하고 있

음. 유료방송사들의 콘텐츠 경쟁력 확보를 위한 움직임이 예상되는 가운데, OTT 서

비스의 확산은 디지털 콘텐츠의 제작과 소비를 증가시키고 있음. 이에, 방송사는

OTT라는 새로운 채널을 통한 콘텐츠 판매 확대와 플랫폼별 자체 콘텐츠 제작 증가,

디지털 광고 수익 증대 등 새로운 수익원을 확보할 수 있을 것으로 전망함. 미국은

OTT 서비스 가입자의 빠른 증가세에도 유료방송 총 가입자 수 감소가 제한적임. 따

라서 유료방송사로부터 콘텐츠 사용료를 꾸준히 늘리고 있으며, OTT향 콘텐츠 판매

와 자체 OTT 서비스 판매 등으로 부가 수익을 확대하고 있음. 한국도 CJ E&M 등

자체 콘텐츠를 활용한 OTT 서비스 확대가 예상됨.

콘텐츠 경쟁력을 가진 CJ E&M, SBS에 수혜 예상

한국의 유료방송 산업은 과도한 미디어 부문의 가입자 경쟁을 지양하고 브로드밴드

사업 중심의 성장 전략을 펼 것으로 기대함. 또한, 콘텐츠 경쟁력을 통해 다양한 디

바이스 및 플랫폼에서의 미디어 콘텐츠 소비 확대로 방송사들의 매출원이 다각화 될

것으로 전망함. OTT 서비스의 확대는 콘텐츠 경쟁을 확대할 것으로 예상하며, 방송

콘텐츠 제작 경쟁력을 확보하고 있는 CJ E&M 및 SBS의 수혜를 예상함.

Korea / Media

26 November 2015 OVERWEIGHT

Stocks under coverage Company Rating Price Target price CJ E&M (130960 KS) BUY 80,800 106,000

SBS (034120 KS) BUY 36,650 52,000

CJ 헬로비전 (037560 KS) BUY 10,900 18,000

SBS 콘텐츠허브 (046140 KS) BUY 15,200 19,000

스카이라이프 (053210 KS) HOLD 19,500 21,000

(주: 11 월 25 일 종가 기준)

정윤미, Analyst

3774 1915 [email protected]

Sector update

정윤미, Analyst, 3774 1915, [email protected] 미디어

22Mirae Asset Securities

T a b l e o f c o n t e n t s

Ⅰ. 유료방송 : 브로드밴드 사업을 보자 3

Ⅱ. 방송사 : 콘텐츠 경쟁력 극대화 13

Ⅲ. 미디어 Coverage outlook 17



Ⅰ. 유료방송 : 브로드밴드 사업을 보자

한국 유료방송 산업은 미디어 사업에서 브로드밴드 사업 중심으로 재편될 것으로 전망한다. 케이블

TV를 중심으로 유료방송 보급이 확대되면서 2004년에는 유료방송 가입자 수가 초고속 인터넷 가입

자 수를 상회했다. 2003 년 위성방송의 도입과 2009 년 IPTV 의 등장으로 가입자 수가 빠른 속도로

증가해 2010 년~2014 년 5 년간 국내 유료방송 총 가입자 수는 CAGR 7%의 성장을 지속했다. 그러

나, 유료방송 시장의 가입자 유치 경쟁 심화로 상품 가격은 인하되고, 마케팅 비용은 증가하여 top-

line 성장이 둔화되고 수익성이 악화되었다. 우리나라의 월평균 디지털 방송 ARPU 는

12,000~15,000원 수준으로 미국(80~100 달러) 등 해외 시장 대비 15% 수준에 불과하다. 이는 홈쇼

핑 채널 임대 수익이 매년 10% 수준으로 증가해 ARPU 하락에도 매출 감소를 상쇄할 수 있어 과도

한 가격 경쟁이 지속되었기 때문이다. 그러나, 콘텐츠 비용의 상승과 홈쇼핑 업황 악화로 채널 임대

수익의 추가 성장이 제한적인 상황에서 과도한 마케팅 지출을 통한 과열 경쟁은 일단락 될 것으로 예

상한다.

향후 4~5 년 동안은 추가 가입자 증가와 ARPU 성장이 기대되는 브로드밴드 사업을 중심으로 국내

유료방송 산업이 재편될 것으로 전망한다. 2001 년 이후 10 년 간 국내 초고속인터넷 가입자 수는

CAGR 9%의 성장을 지속했으나, 2010 년부터 5년 간 가입자 성장률은 3% 수준으로 같은 기간 유료

방송 성장율(7%)을 하회했다. 이는 유료방송 사업자들이 홈쇼핑 수수료 수익을 바탕으로 매출 성장

성이 더 높은 미디어 사업을 중심으로 가입자를 확보했기 때문이다. 그러나, 유료방송의 경우 2014

년 말 기준 국내 가구수 대비 보급율이 150%에 달해 추가 성장이 제한적이나, 브로드밴드는 아직

104% 수준에 불과하다. 또한, OTT 서비스 확대에 따른 데이터 사용량 증대는 인터넷 종량제 또는

속도 상향으로 브로드밴드 ARPU를 상승시킬 수 있을 것으로 기대한다. 따라서 유료방송 산업의 패

러다임이 기존의 미디어 사업에서 가입자 증가(Q) 및 ARPU의 상승(P)이 기대되는 브로드밴드 사업

중심으로 이동할 것으로 전망한다.

Figure 1 한국 유료방송 가입자 수 추이 및 전망

자료: 미래창조과학부, 각 사, 미래에셋증권 리서치센터

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015E

2016E

2017E

2018E

(10k)

2001-2010 CAGR 16%

2011-2015E CAGR 8%

2015E-2018E CAGR 2%



Figure 2 한국 초고속인터넷 가입자 수 추이 및 전망


Figure 3 유료방송 및 초고속 인터넷 보급률 추이


Figure 4 국내 홈쇼핑 3 사 매출액 및 영업이익률 추이 Figure 5 CJ 헬로비전 홈쇼핑 매출액 및 성장률 추이

자료: Wisefn, 미래에셋증권 리서치센터 (국내 홈쇼핑 3 사: GS 홈쇼핑, CJ 오쇼핑, 현대홈쇼핑) 자료: 미래에셋증권 리서치센터

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015E

2016E

2017E

2018E

(10k)

2001-2010 CAGR 9%

2011-2015E CAGR 3%

2015E-2018E CAGR 4%

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015E

2016E

2017E

2018E

Media Broadband(%)

5

7

9

11

13

15

17

19

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E

(%)(KRW bn) Revenue (lhs)

Operating margin (rhs)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

100

120

140

160

180

200

220

240

260

2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

(%)(KRW bn) Homeshopping (lhs)

YoY (rhs)



미국의 유료방송: Shift

미국 유료방송 산업은 이미 사업의 중심이 기존 TV 에서 브로드밴드로 이동하고 있다. 최근의 OTT

서비스 확대에 따른 가입자 경쟁이 심화되고, 콘텐츠 비용 상승으로 미디어 부문에서의 수익성이 지

속 악화되고 있기 때문이다. 또한, 향후 UHD 콘텐츠의 증가, 망중립성 논의 등은 유료방송사들이

브로드밴드를 중점 사업화 하는 요인이라고 판단한다. 미국의 경우 평균 브로드밴드 속도가 2000 년

대비 2014 년에 약 20 배 이상 빨라졌는데, 같은 기간 동안 가입자별 월평균 초고속 인터넷 데이터

이용량은 200 배 이상 증가했다. 모바일을 통한 인터넷 사용이 늘어남에도 불구하고, 가정용 브로드

밴드 인터넷 용량이 지속 증가하는 것은 가정에서의 미디어 콘텐츠 이용이 늘어나고 있기 때문이라

고 판단한다.

가정에서의 인터넷 사용 시간 구성을 보면, 소셜네트워킹 및 email 이 각각 37% 및 29%로 가장 높

았으며, 그 뒤를 온라인 비디오(23%)가 뒤따르고 있다. 그러나, 소셜네트워킹 등의 데이터 소모량이

극히 적기 때문에, 전체 가정에서의 데이터 사용량 증가 대부분이 미디어에서 기인한 것으로 추정한

다. 이메일 전송 및 Facebook 사진 업로드에 필요한 데이터는 20KB 에서 5MB 이나, 2시간 비디오

스트리밍은 2GB~5GB 가 소요된다. OTT 서비스의 확산은 가격뿐만 아니라, 양질의 자체 콘텐츠를

보유하고 있어 가입자 확보에 용이하며, 이는 가정용 인터넷 사용량 증가와 더 높은 속도의 상품 가

입을 유도할 것으로 전망한다.

Figure 6 평균 브로드밴드 속도 추이

자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 7 가입자당 평균 데이터 사용량

자료: 미래에셋증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

35

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(Mbps)

2000-2014

CAGR = 24%

0

10

20

30

40

50

60

70

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(GB)

2000-2014

CAGR = 47%



Figure 8 가정에서의 인터넷 연결 기기들의 예시

자료: GAO, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 9 가정에서의 인터넷 사용 시간 비중 Figure 10 인터넷 사용에 따른 데이터 소요량 비교

Examples Data

E-mail without attachments 20 KB

Photo upload 5 MB

2 hours streaming audio 120 MB

2 hours SD streaming video 1 GB

2 hours HD streaming video 3 GB

자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터 (중복 응답) 자료: GAO, 미래에셋증권 리서치센터

05

10152025303540

Socia

l N

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h

Online G

am

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gs

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Online M

agazi

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(%)



브로드밴드 사업을 통해서 ARPU 를 증가시킬 수 있는 방법은 데이터 종량제와 인터넷 속도 상향이

다. Cisco에 따르면, 2019 년에는 전 세계적으로 인터넷 비디오 트래픽이 전체 인터넷 사용량의 80%

에 이르고, OTT 등 비디오 스트리밍 서비스의 발달로 인터넷 비디오의 트래픽 성장은 2014 년-2019

년 동안 CAGR 33%의 높은 성장을 보여줄 것으로 전망된다. 향후 UHD 콘텐츠 증가 및 IoT의 확산

으로 가정용 인터넷 사용량이 증가하고, 더 빠른 속도의 상품 수요가 늘어날 것으로 전망한다.

최근 미국의 Comcast 는 브로드밴드 서비스의 월간 총 사용량을 지난 2013 년 12 월부터 300GB 로

제한하고 50GB당 10달러의 추가 요금을 받고 있다 (적용지역에 한함). 현재 300GB 의 용량 제한을

두고 있는 Comcast의 경우 추가 비용을 내야하는 가입자 수는 많지 않을 것으로 예상된다. 2013 년

기준 월간 데이터 이용량이 가장 많은 그룹군인 케이블 인터넷 가입자 평균이 147GB 로 현재 용량

제한 대비 절반 수준에 불과하기 때문이다. 그러나, 2018년에는 평균 데이터 사용량이 389GB 가 될

것으로 예상되어 대부분의 가입자가 추가 요금을 내야한다. 따라서 브로드밴드 데이터 사용량 급증

으로 Comcast의 ARPU 상승이 가속화 될 것으로 전망한다.

또한, 인터넷 속도에 따른 다양한 요금제를 통해 속도 상향에 따른 ARPU 상승 효과를 기대할 수 있

다. TWC 는 기존 상품 대비 속도가 6 배까지 높아진 300Mbps 의 서비스(Maxx)를 추가 요금 없이

제공하여 고객 만족도를 높여 이탈을 낮추고 있다.

Figure 11 글로벌 인터넷 데이터 소비 전망 (2014-2019)

자료: Cisco, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 12 미국 월 평균 데이터 사용량 전망

자료: GAO, 미래에셋증권 리서치센터

86 228

892

122

323

1,261

147

389

1,520

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2013 2018E 2020E

(GB)DSL Fiber Cable

10,000

30,000

50,000

70,000

90,000

110,000

130,000

2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E

(PB)

Internet Video Total consumer internet

Total consumer internet

2014-2019E CAGR=27%

Internet Video

2014-2019E CAGR=33%



TWC 역시 브로드밴드 중심의 사업 성장을 보여주고 있다. 꾸준한 브로드밴드 가입자 성장으로

2007 년에 방송 가입자의 58% 수준에 불과했던 브로드밴드 가입자 수가 2014 년에는 방송 가입자

수를 추월했다. 미국의 유료방송 가입자 수는 전체 가구 대비 84%에 달했고, OTT 가입자의 빠른 성

장으로 추가 가입자 성장이 제한적이다. 그러나 브로드밴드 보급률은 2014 년 말 기준 44%로 아직

낮은 수준이며, 비디오스트리밍 서비스의 확대와 IoT 등을 통한 가정에서의 인터넷 사용량이 증가하

고 있어 추가적인 성장성이 크다고 판단한다.

또한, 2010 년 이후 2015 년까지의 TWC 의 ARPU 성장률은 브로드밴드가 CAGR 6%로 같은 기간 방

송 ARPU 성장률인 1.5%를 상회한다. 특히, 가입자당 콘텐츠 비용 상승률은 9%에 달해 방송 부문의

제한적인 ARPU 성장과 높은 비용 상승으로 방송 부문의 gross margin은 2010 년 61%에서 2015년

3분기 기준 44%까지 감소했다. 또한 Netflix 등의 OTT 사업자들이 우수한 콘텐츠 경쟁력을 바탕으

로 가입자 기반을 늘려가고 있고, 데이터 용량이 증가하는 UHD 콘텐츠 보급 확대도 브로드밴드 가

입 고객 확보에 긍정적이다. 동사의 상품을 1개만 가입하는 Single play 가입자 감소가 제한적인 것

도 브로드밴드 가입 고객 확대가 방송 상품만 가입한 고객의 이탈을 상쇄하기 때문이라고 판단한다.

따라서, 빠른 가입자 성장 및 ARPU 상승이 전망되는 브로드밴드 중심으로 Top-line 성장 및 수익

성을 개선해 나갈 것으로 전망한다.

Figure 13 TWC 의 부문별 가입자 수 추이

자료: TWC, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 14 TWC 의 방송 부문 ARPU 및 가입자당 콘텐츠 비용 추이 Figure 15 TWC 의 브로드밴드 ARPU 추이

자료: TWC,미래에셋증권 리서치센터 자료: TWC,, 미래에셋증권 리서치센터

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 3Q15

Video High-speed internet('000)

40

45

50

55

60

65

20

30

40

50

60

70

80

2010 2011 2012 2013 2014 3Q15

(%)(US$) Video (lhs)

Programming cost (lhs)

Gross margin (rhs)

30

35

40

45

50

55

2010 2011 2012 2013 2014 3Q15

(US$)

2010-2015E

CAGR = 6%



Figure 16 TWC 의 결합상품 가입자 수 추이


Figure 17 Netflix 및 기타 OTT 서비스 요금 체계 (Monthly) Figure 18 Netflix 의 미국 가입자 수 추이

Plan Price

Basic 1 stream (non-HD) 7.99 Since May 2014

Standard 2 HD streams

7.99 Original price

8.99 Raised in May 2014

9.99 Raised in Oct 2015

Premium 4 streams 11.9

Other OTTs

Hulu Commercial free 11.99

HBO now 14.99

Showtime 10.99

자료: 각 사, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Netflix, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 19 Netflix 의 오리지널 시리즈 시청자 수 추정 Figure 20 Netflix 의 오리지털 시리즈, Daredevil

자료: 산업자료 (Luth), 미래에셋증권 리서치센터 자료: Netflix, 미래에셋증권 리서치센터

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

2010 2011 2012 2013 2014 3Q15

Single play

Double play

Triple play

('000)

22

27

33

39

15

20

25

30

35

40

45

2011 2012 2013 2014

(mil)

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

Daredevil Unbreakable

Kimmy

Schmidt

House of

Cards season

3

Bloodline

(mil)



한국과는 다른 미국 유료방송의 상품 슬림화

미국 유료방송 산업의 또 다른 변화는 상품별 채널 수의 slim 화를 통해 수익성을 제고하는 것이다.

글로벌 유료방송 산업은 1) 콘텐츠 가격의 상승, 2) 방송 가입자 증가 및 ARPU 상승 둔화, 3) OTT

산업의 급속한 성장이라는 위기에 직면해 있다. 유료방송 사업자는 방송국에는 더 높은 콘텐츠 비용

을 내야하고, 고객에게는 더 낮은 이용료를 제공해야 하는 상황에 처했다. 이에, 유료방송사들은 일

부 채널의 방송을 중단하거나, 채널 수를 줄인 슬림화 상품을 내놓고 있다.

유료방송사가 인기 채널의 방송을 중단하는 결정을 하는 이유는 방송부문의 ARPU 상승률이 콘텐츠

비용 상승률을 하회하면서 수익성이 악화되고 있기 때문이다. 작년 미국 위성방송 사업자인 DISH

Network 는 CNN, Cartoon Network 등 총 8 개의 채널 사업자인 Turner Broadcasting 과의 협상

결렬로 한 달간 방송 서비스를 중단하였다. 또한, 미국 7 위 케이블 사업자인 Suddenlink

Communications는 Comedy Central, Spike TV, MTV, Nickelodeon 등을 소유한 미디어 대기업인

Viacom 과의 계약 중단으로 방송 가입자 감소가 불가피했다. Suddenlink 의 방송 ARPU 성장률은

2010 년~2014 년 CAGR 1.2%였으나, 같은 기간 가입자당 프로그램 사용료의 증가율은 6.9%였다.

방송 ARPU의 약 27%가 기타 부대비용임을 감안했을 때, 방송 매출에서 부대비용 및 프로그램비용

을 제외한 2014 년 EBITDA 이익률은 20%로 지난 2008 년 25% 대비 지속 감소중이다. 또한, 2020

년까지 방송 ARPU 및 프로그램 사용료의 성장률이 지난 5 년과 동일하다고 가정할 경우 2020 년에

는 EBITDA 이익률이 마이너스로 전환하게 된다. 따라서, 수익성 확보가 어려운 중소형 방송사들은

방송채널 개수를 줄이거나 적극적인 M&A 를 통한 규모의 경제를 실현하고 있다.

Figure 21 Suddenlink 의 Video ARPU 및 마진 전망

자료: Suddenlink, 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 22 유료방송사의 월간 방송 ARPU 및 수익성 분석 (2014)

자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터

(5)

0

5

10

15

20

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15

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55

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Video ARPU (lhs) Program costs/ subscriber (lhs) Margin (rhs)(US$) (%)

81

44

22

16 6

10 0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

ARPU Programming

costs

Other costs EBITDA SAC Free cash flow

(US$)



이는 한국과는 상당히 대조적인 모습인데, 한국 유료방송은 과도한 가격 경쟁으로 이미 방송 상품 가

격이 낮아 추가적인 가격 인하 효과가 제한적이다. 또한, 국내 유료방송사들은 콘텐츠를 제공받는 방

송국이 지상파 및 CJ 계열 케이블 방송사 등에 국한되어 있어 콘텐츠 차별화가 어렵다. 따라서 미국

에서와 같은 채널 수를 줄이고 추가적인 가격 인하 움직임은 일어나지 않을 것으로 예상한다.

최근 미국의 주요 유료방송사들은 기존 200~300 개 이상 채널 위주의 상품을 20~70 개 채널로 줄

인 ‘skinny bundle’이나 원하는 채널만을 선택하는 ‘a la carte’ 방식을 보급하면서 온오프라인 서비스

를 동시에 제공하고 있다. 이는 모바일 기기의 보급 확대로 청소년 및 젊은층의 이용을 촉진하고, 빠

르게 증가하는 프로그램 비용을 줄이기 위함이다. 방송부문의 가입자가 감소하고 있는 TWC의 경우

(2010-2014 CAGR -3.1%)에도 가입자 감소폭 대비 가입자당 콘텐츠 비용(2010-2014 CAGR 8.6%)

상승이 더 빨라 전체 프로그램 비용은 지속 증가하고 있다.

Verizon 는 55 달러에 지상파 방송 및 12 개의 추가 케이블 방송 채널을 시청할 수 있고, 여기에

‘Entertainment’ 또는 ‘Sports’ 등의 패키지를 각 10달러에 추가할 수 있다. Time Warner Cable도

뉴욕주에서 월 10 달러에 20 여개의 채널을 볼 수 있는 ‘Starter’ 패키지를 시범적으로 서비스하고 있

는 등 점차 skinny bundle이 늘어나고 있다.

Figure 23 미국 가구당 월평균 콘텐츠 사용료 추이 Figure 24 미국 유료방송사 Gross margin 추이

자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 25 TWC 의 각 항목별 연평균 성장률 (2010-2014)


10

15

20

25

30

35

40

45

50

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(US$)

2005-2014

CAGR = 9%

30

35

40

45

50

55

60

65

70

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(%)

1.9

6.1

8.6

(3.1)

5.4

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

Video ARPU High-spped data

ARPU

Program cost per

subscribers

Video subscribers

growth

High-speed

internet

subscribers

growth

(%)

정윤미,

Mirae As

Figure 2

자료: WS

Analyst, 3774 191

sset Securities

27 스트리밍 서비

J, 미래에셋증권 리서

15, yoonmi.jung@

비스 확대

서치센터

@miraeasset.com

Figure 26 주요

Compa

Dish Netw

(Sling T

Veriso

(FiOS

Time Wa

Cable (T

Charte

자료: 각 사, 미래

요 유료방송사의

any Mont

work

TV)

on

S)

arner

Trial)

er

래에셋증권 리서치센

OTT 서비스

hly pay (US$)

20

15

54.99~

10

10

50

13

7

센터

미디어

Details

"Best of Live

ESPN2, Foo

included bro

To add HBO

Including br

channels

"channel pa

"Starter" pac

"Standard" b

networks Sh

"Spectrum T

CBS, Fox an

HBO

Additional 1

e TV" package

od Network, Ca

oadcast netwo

O

oadcast netwo

ack" of "Enterta

ckage- 20 cha

bundle - 70 b

howtime and S

TV Stream"- 4

nd NBC) and t

6 channels inc

e includes Disn

artoon Networ

orks

orks and more

ainment" or "S

annels

basic channels

Starz

4 major broadc

the option to a

cluding A&E, E

ney Channel, E

k and CNN, no

e than a dozen

Sports"

plus premium

cast channels

add Showtime

ESPN, Hallmar

1212

ESPN,

ot

cable

m

(ABC,

or

rk etc



Ⅱ. 방송사 : 콘텐츠 경쟁력 극대화

2016 년은 콘텐츠 경쟁력을 통한 방송사들의 수익성 개선이 가속화 될 것으로 전망한다. 유료방송사

들의 콘텐츠 확보를 통한 경쟁력 제고 움직임이 예상되는 가운데, OTT 서비스의 확산과 디지털 콘텐

츠 소비 증가는 다양한 국내 콘텐츠 제작을 활성화시킬 것이다. Netflix 의 한국 진출에 따른 OTT 시

장 확대로 방송사들의 국내외 콘텐츠 판권 판매 확대 및 자체 콘텐츠 제작 활성화가 예상된다. 또한,

모바일 기기를 활용한 미디어 소비가 증가하면서 웹드라마 등 온라인 전용 콘텐츠 제작이 늘어나고,

플랫폼 사업자와의 수익 공유를 통한 콘텐츠 제작사의 디지털 관련 매출 확대를 기대할 수 있다.

내년 1 월로 예정된 Netflix 의 한국 진출로 국내 방송 콘텐츠 사업자들의 판매 채널 확대에 따른 매

출 증가를 기대한다. 국내 VOD 시장의 경우 지상파 방송 콘텐츠 비중이 30% 이상이며, 종편 및 CJ

E&M 계열을 포함할 경우 50% 이상이 국내 콘텐츠이다. 따라서 유명 자체 제작 드라마를 보유한 넷

플릭스도 한국 진출에 앞서 국내 방송 콘텐츠 라인업을 강화할 것으로 예상되며, 국내 미디어 콘텐츠

제작사는 판매 채널 확대를 통한 추가 수익원을 확보하게 된다. SBS 콘텐츠 재방송이 주가 되는 PP

채널인 SBS 플러스의 경우 작년 기준 영업이익률이 9%이나, 미국 인기 드라마 CSI 시리즈 등을 방

영하는 폭스채널네트워크코리아의 경우 2013 년에 이어 2014 년에도 적자를 기록하였다. 이는 해외

콘텐츠만으로는 국내 가입자 확보에 한계가 있음을 시사한다.

Figure 28 글로벌 OTT 시장 전망 Figure 29 국내 OTT 시장 전망

자료: Strategy Analysis, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 방송통신위원회, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 30 국가별 넷플릭스 사업 제휴 사례 Figure 31 SBS 플러스 및 한국 Fox 손익 비교

국가 일시 기업명 비고

영국

Sep-13 버진미디어 케이블 TV 사업자

May-14 Vodafone 통신사

Oct-14 BT 통신사

벨기에 Sep-14 벨가콤 통신사

프랑스

Sep-14 부이그 통신사

Oct-14 SFR 통신사

Oct-14 Orange 통신사

스웨덴 Sep-13 컴햄 케이블 TV 사업자

덴마크 Sep-13 와우 통신사

독일 Oct-14 DT 통신사

Nov-14 Vodafone 독일 통신사

일본 Jun-15 후지 TV 지상파 TV (콘텐츠 제작)

Sep-15 소프트뱅크 통신사

미국

Oct-14 Verizon 통신사

Dec-14 Dish 위성방송 사업자

Jan-15 삼성전자 제조사 (TV 구매자에게

1 년 무료이용권)

(십억원) SBS Plus FOX

2013 2014 2013 2014

Revenue 92.2 131.9 15.8 14.7

Operating profit 6.7 11.5 (0.8) 0.0

Net profit 4.4 10.5 (0.5) (0.8)

(%)

Operating margin 7.3 8.7 (4.8) 0.1

Net margin 4.8 8.0 (2.9) (5.4)

자료: 미래에셋증권 리서치센터 자료: 각 사, 미래에셋증권 리서치센터

1823

30

39

48

55

68

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

(KRW tn)

109149

193

259307

415

514

635

780

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

(KRW bn)



OTT 사업 경쟁 심화가 본격화 된 일본의 예를 통해서도 내년 초로 예정된 넷플릭스의 국내 진출이

오리지널 콘텐츠 제작 확대 및 및 수출 판로 확보의 기회가 될 것임을 확인할 수 있다. 지난 9월 초

부터 일본에서 서비스를 시작한 넷플릭스는 자체 드라마 라인업과 일본 방송사와 제작한 독점 드라

마를 통해 콘텐츠 경쟁력을 활용하여 시장을 확대하고 있다. 넷플릭스는 일본 후지 TV 와 제작하여

10 대 및 20 대에게 압도적인 인기를 얻고 있는 ‘테라스 하우스’ 및 ‘언더웨어’ 등의 자체 드라마 라인

업을 갖추어 사업을 시작했다. 2016 년에는 자체 영화를 제작할 예정이며, 현재 TV 방송국, 영화 제

작사, 애니메이션 스튜디오 등과 자체 콘텐츠 제작 협상을 진행 중이다. 아마존도 비슷한 시기에 일

본에서 ‘프라임비디오’ 서비스를 개시하였는데 전체 콘텐츠의 70%가 일본어 콘텐츠이다. 또한, 향후

제작되어 방송될 오리지널 콘텐츠 중 20 개의 작품은 일본어 콘텐츠가 될 것이라고 밝혔다.

한국과 일본은 방송 시장에서 자국 콘텐츠 비중이 높은 폐쇄적인 성격이 강해, 글로벌 OTT 사업자

의 국내 진입시에는 일본과 유사한 전략을 펼 것으로 예상된다. 따라서, 넷플릭스의 한국 진출은 국

내 콘텐츠 제작사와의 자체 콘텐츠 제작을 활성화 시키고, 해외 서비스 지역 확대를 통한 해외 판권

판매를 증가시킬 것으로 기대할 수 있다.

Figure 32 마블원작의 오리지널 드라마 ‘데어데블’ Figure 33 위쇼스키형제의 오리지널 드라마 ‘센스 8’

자료: Netflix, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Netflix, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 34 후지 TV 공동제작 자체드라마 ‘테라스하우스’ Figure 35 후지 TV 공동제작 자체드라마 ‘언더웨어’

자료: Netflix, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Netflix, 미래에셋증권 리서치센터



미국의 경우에도 OTT 서비스의 확대로 기존 방송사들의 콘텐츠 판매 매출이 증가하고 있다. 미국 방

송사들은 기존 유료방송사로부터 받는 프로그램 사용료와 함께 OTT 사업자 및 자사 OTT 상품 이용

자로부터도 매출이 발생하기 때문이다. 미국의 유료방송 가입자 성장은 2007년 이후 둔화되기 시작

했고, 모바일 기기의 급속한 확산과 OTT 서비스의 확대 등으로 2012 년부터는 역성장을 보여 코드커

팅(cord cutting)이 우려되었다. 그러나, Netflix 가 2011 년부터 2014 년까지 연평균 22%의 높은 성

장을 지속했음에도 2014 년부터 미국 유료방송 가입자 수는 다시 회복세를 보이고 있다. 이는 기존

가입자가 유료방송을 해지하지 않고 OTT 서비스를 이용하거나, OTT 를 이용하기 위해 가정용 브로

드밴드 가입 고객이 늘어나면서 번들 상품을 통해 적은 비용으로 유료방송을 추가하기 때문으로 판

단한다.

Figure 36 미국 유료방송 가입자 추이

자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 37 Comcast 의 TV + Internet 상품 Figure 38 Comcast 의 Internet 단품

자료: Comcast, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Comcast, 미래에셋증권 리서치센터

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

40

50

60

70

80

90

100

110

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%)(mil)Telcos (lhs) Satellite (lhs) Cable (lhs) YoY (rhs)



특히, CBS 의 경우 Netflix 가 강점을 가지고 있는 미국 현지 드라마와 직접 경쟁을 해야 하는 상황

임에도 경쟁력 있는 방송국의 경우는 기회가 된다고 강조했다. 최근의 OTT 의 성장으로 CBS 는 자

체 OTT 서비스인 ‘All Access’를 내놓았다. ‘All Access’를 개별 가입할 경우 라이브 TV 및 VOD 를

월 5.99 달러에 이용할 수 있는데, CBS 는 월 요금뿐만 아니라 광고비로 4 달러의 추가 수익이 발생

한다. 따라서 기존의 유료방송 채널로부터의 콘텐츠비용과 함께 OTT 서비스를 통한 부가 수익원을

확보하게 되었다. CBS뿐만 아니라 HBO 등도 단일 채널 OTT 서비스를 확대하고 있다.

또한, Netflix 가 전체 콘텐츠를 자체 제작할 수 없기 때문에 인기 있는 컨텐츠를 구비해야 한다. 지

난 4년간 CBS는 넷플릭스를 통해 20 억달러의 추가 매출을 발생시켰다. 특히, Netflix 가 해외 시장

진출을 할 때, CBS 의 콘텐츠는 해외에서 인지도가 높기 때문에 파트너쉽의 경쟁력을 가지고 있다.

또한, Netflix 의 가장 인기있는 콘텐츠인 ‘House of Cards’의 경우에도 시청자 수가 300만명 수준이

나, 이는 CBS에게는 낮은 시청률 수준에 속한다. 따라서, 콘텐츠 경쟁력을 확보하고 있다면 Netflix

와 같은 OTT 사업자의 등장은 위기이기 보다는, CBS 등의 방송국에게는 콘텐츠 유통 채널이 늘어나

는 기회 요인이 될 수 있다.

Figure 39 미국 OTT 서비스 비교

Live Bundles Single Channel On Demand Only

Apple

TV

Sling

TV

Sony

Vue

CBS All

Access

HBO

NowNOGGIN NBCU

WWE

Network Netflix

Nulu

PlusAmazon

Price per month

(US$) 30-40 20+ 50-70 5.99 14.99 5.99 ~3 9.99 8.99 7.99 8.25

Release date Fall

2015 Jan-15 Mar-15 Oct-14 - Mar-15 -

Number of channels 25 17+ 50+

Live Broadcast

channels o o o ?

Live Cable channels o o o o o ?

Lice Sports o o o o o

On demand

Broadcast channels o o o o o o o

On demand Cable

channels o o o o o o o o

On demand Sports o o o o o

자료: 각 사, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 40 Netflix 의 요금 체계 Figure 41 넷플릭스의 오리지널 콘텐츠 시청자 수

Plan Price

Basic 1 stream (non-

HD) 7.99 Since May 2014

Standard 2 HD streams

7.99 Original price

8.99 Raised in May 2014

9.99 Raised in Oct 2015

Premium 4 streams 11.99

자료: Netflix, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Luth Reserch, 미래에셋증권 리서치센터

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

Daredevil Unbreakable

Kimmy

Schmidt

House of

Cards season

3

Bloodline

(mil)



Ⅲ. 미디어 Coverage outlook

CJ E&M (130960 KS, TP: 106,000원)

CJ E&M 은 방송 콘텐츠 경쟁력 확보 및 디지털 플랫폼향 콘텐츠 제작 확대를 통해 2016 년 미디어

부문 매출액 9,773 억원(+9% YoY)을 전망한다. 또한, 자체 IP 를 기반으로 한 해외 합작 작품 개발

가속화로 영화부문의 매출액 2,605 억원(+13% YoY)을 전망한다. 특히, 미디어 부문의 수익성 안정

화와 영화부문에서의 수익성 개선 가시화를 통한 영업이익 성장 (+87% YoY)를 전망한다.

4Q15 에는 ‘삼시세끼 어촌편 2’, ‘너의 목소리가 보여 2’. ‘응답하라 1988’ 등 인기 콘텐츠의 후속작 방

영과 ‘시크릿 메시지’ 등 디지털 전용 콘텐츠 강화로 광고 및 콘텐츠 매출 증대를 전망한다. 또한, ‘도리화가’, ‘히말라야’ 등 다수의 흥행 기대작 및 ‘수상한 그녀’의 베트남 개봉에 따른 영화 부문의 매출

증대를 기대한다.

Figure 42 연간 부문별 매출액 추이 및 전망 Figure 43 연간 부문별 영업이익 추이 및 전망

자료: CJ E&M, 미래에셋증권 리서치센터 자료: CJ E&M, 미래에셋증권 리서치센터

SBS (034120 KS, TP: 52,000원)

SBS의 2016년 광고 수익 및 사업수익은 각각 5,460억원 (+4% YoY) 및 4,061(+40% YoY)을 전망

한다. 콘텐츠 경쟁력을 바탕으로 광고 매출 개선세가 지속되고, 올림픽 개최에 따른 독점 중개권 비

용 및 중국 런닝맨 매출 확대로 사업수익이 큰 폭으로 증가할 것으로 전망한다. 올림픽 중계권 비용

인식에 따른 수익성 악화가 불가피하지만, 지난 10 월 방영을 시작한 ‘런닝맨’ 시즌 3 의 수익 인식이

2016 년 상반기가 될 것으로 예상되는 등 해외 콘텐츠 관련 매출 증가로 영업이익은 2015 년 수준인

450억원을 전망한다.

국내 지상파 TV 광고 시장 성장(4.3% YoY) 및 인기 드라마 라인업, ‘런닝맨’ 시즌 2 의 수익 분배 추

가 반영 등으로 4분기 매출액은 전년 동기 15% 상승할 것으로 전망한다. 현재 방영 중인 50부작 사

극 ‘육룡이 나르샤’가 14% 수준의 높은 시청률을 유지하고 있으며, 12 월 초부터 방영 예정인 ‘리멤버

(가제)’ 등 인기 라인업이 예정되어 있다.

500

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900

2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

(KRW bn)

Music/Performance

Pictures

Media

(20)

0

20

40

60

80

100

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

(KRW bn) Media

Pictures

Music/ Performance



Figure 44 연간 부문별 매출액 추이 및 전망 Figure 45 연간 영업이익률 추이 및 전망

자료: SBS, 미래에셋증권 리서치센터 자료: SBS, 미래에셋증권 리서치센터

SBS콘텐츠허브 (046140 KS, TP: 19,000원)

SBS의 콘텐츠 경쟁력 확보에 따른 국내 VOD 매출 증가와 ‘런닝맨’ 및 ‘정글의 법칙’ 등 중국 공동제

작 관련 매출 증가에 따른 수익성 개선으로 2016 년 SBS 콘텐츠허브의 매출액 및 영업이익은 각각

2,586억(+19% YoY) 및 224 억(+70% YoY)을 전망한다.

‘런닝맨’ 시즌 2의 수익 추가 반영으로 4Q15 콘텐츠 매출은 3Q15 대비 32% 상승할 것으로 전망

한다. 지난 10 월 방영이 시작된 ‘런닝맨’ 시즌 3 의 수익 분배도 내년 상반기까지 매출에 반영될

것으로 예상한다. 또한, ‘육룡이 나르샤’와 ‘마을-아치아라의 비밀’, ‘리멤버(가제)’ 등의 드라마 기

대작 라인업 및 VOD 가격 인상에 따른 미디어 매출 증가(QoQ +50%, YoY +46%)를 기대한다.

Figure 46 연간 부문별 매출액 추이 및 전망 Figure 47 연간 영업이익률 추이 및 전망

자료: SBS 콘텐츠허브, 미래에셋증권 리서치센터 자료: SBS 콘텐츠허브, 미래에셋증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

(KRW bn)Business

Advertising

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

(KRW bn)

0

50

100

150

200

250

300

350

2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

(KRW bn)

Ad/MD

Media

Content

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

10

14

18

22

26

30

2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

(%)(KRW bn)OP (lhs) YoY (rhs)



[Q&A 요약] TWC (Tom Robey, Senior Vice President of IR)

“우리는 우리가 브로드밴드 회사라고 생각한다. 과거에는 비디오 사업이 중심이었으나, 현재는 브로

드밴드 사업부의 가입자 및 수익 성장성이 더 높아 그 중요성이 커졌다. 미디어 사업 부문은 콘텐츠

비용이 계속 증가하고 있고, 미국의 경우 광고 경쟁도 심화되고 있다. TV 광고가 줄어들고 있어 콘

텐츠 제작사들은 더 좋은 콘텐츠를 만들기 위해 노력하면서 콘텐츠 제작비가 상승한다. 그러나, 광

고비와 방송상품 가입자 증가는 제한적이다. 따라서 미디어에서의 상황과 OTT 서비스의 확대로 브

로드밴드 가입자 확보가 용이해져 매출 성장을 주도할 것으로 전망한다.”

Q: 한국의 유료방송사들도 콘텐츠 제작사와의 수수료 인상에 대한 갈등이 있다. 미디어 부문에서의 돌

파구는 없나?

A: 매년 우리가 지불해야 하는 콘텐츠 비용은 8~10% 수준으로 인상되나 방송 부문의 ARPU 상승률

은 low-single digit 의 성장에 그친다. 따라서 매출 성장이 더디고 비용 성장이 더 빨라 매출과

비용 곡선이 서로 지나치는 점이 생기게 된다. 따라서 규모의 경제 실현이 어려운 작은 규모의 케

이블 회사의 경우 매출액과 비용이 같아지는 국면에 직면하게 된다. 이렇게 되면, 양질의 콘텐츠

공급이 어려워진다. TWC 도 인당 월평균 콘텐츠 비용이 42 달러에 달한다. 향후에 비용 곡선이

매출 곡선과 겹쳐지는 때가 우리에게도 올 수 있다. 따라서, 그 동안 우리는 성장성이 높은 브로

드밴드 사업에 집중 하고 있다.

Q: 브로드밴드도 경쟁이 심한데, 여기에서 어떻게 수익성을 개선할 수 있나?

A: 아직 브로드밴드 보급율이 방송 대비 낮은 수준이므로, 추가 가입자 확보가 용이하다. 또한, 이동

통신사에 비해 TWC 의 서비스 범위가 더 넓고, 속도 등 상품 경쟁력이 있다. 가정에서의 인터넷

데이터 이용량이 늘어나고 있는데, Comcast 는 월 데이터 사용량을 300GB 로 제한하고, 추가

50GB 마다 10 달러씩 최대 30 달러까지 부과하고 있다. 우리 가입 고객 기준으로 8 월 평균 데이

터 사용량은 122GB이며, 일 평균 4GB를 사용한다. 또한 월 250GB 를 사용하는 고객들도 꽤 있

다. Comcast 의 모델이 성공하게 되면, 타사의 브로드밴드 서비스에도 적용될 것으로 기대한다.

우리는 종량제 방식을 적용하고 있지 않지만, cap plan 을 선택하면 5~10 달러를 할인해주는 상

품이 있다.

Q: 언제까지 브로드밴드 중심으로 수익성이 개선될 수 있을까?

A: 우리는 속도 개선을 통한 고객 만족을 증대시켜 해지율을 줄이고 있다. 지난 1 년 반 동안 상품

경쟁력을 통해 해지율이 지속 감소하고 있다. 지난 7 월부터 기존 상품 대비 최대 6 배가 빠른

300Mbps 속도를 제공하는 Maxx 상품으로 전환하고 있다. 추가 비용 없이 더 빠른 속도의 인터

넷을 사용할 수 있어 고객 만족도가 높아지고 있다. 현재 브로드밴드의 ARPU는 50 달러 수준으

로 낮지만, 향후 70~80 달러 수준까지 상승할 수 있을 것으로 전망한다. 그 이후에는 다시 방송

부문에서의 수익성을 확보할 수 있는 시점이라고 판단한다.

Q: 법인사업부문도 Residential부문과 비슷한 상황인가?

A: 법인사업부문의 성장성이 빠르다. 2013년 대비 2014 년에는 Residential 매출 성장이 0.2%에 그

쳤는데, 법인사업부문은 23%의 높은 성장률을 보였다. 또한, 수익성도 더 높다. 특히,

Residential 부문은 방송 사업이 중심이 되었으나, 법인부문은 브로드밴드가 매출 성장의 중심이

다. 타사의 경우 각 지역별 지사에서 법인 고객을 담당하는데, 우리는 3~4년 전에 전국 체계를

정비해서, 전국 어디에서 가입해도 같은 상품 및 같은 가격에 이용할 수 있어 강점이 있다.



Figure 48 Share price data Figure 49 Forecast earnings & valuation

Company Time Warner Cable

Ticker TWC US

Price (2015/11/24) 183.7

52-week high (USD) 194.2

52-week low (USD) 134.2

Market cap (USDm) 52.0

(USDm) 2014 2015E 2016E

Revenue 22,812 23,673 25,145

Operating income 4,632 4,280 4,863

margin (%) 20.3 18.1 19.3

Net income 2,031 1,883 2,218

margin (%) 8.9 8.0 8.8

P/E (x) 19.9 27.7 23.9

P/B (x) 5.3 5.7 5.0

ROE (%) 27.0 20.8 21.1

자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 50 P/E band chart Figure 51 P/B band chart


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[Q&A 요약] CBS (Adam Townsend, Executive Vice President of IR)

“최근 시청자의 비디오 콘텐츠 소비 형태가 방송사업자의 편성에 따라 프로그램을 시청하는 선형적 형태에서 시청자가 직접 원하는 시간에 원하는 콘텐츠를 소비하는 비선형적 형태로 변화하고 있다. 하지만, 여전히 CBS 콘텐츠의 65%는 실시간으로 시청되고, 나머지 35%만이 time shifting이 일어나고 있다. CBS는 우수한 콘텐츠와 Showtime(광고x)이라는 OTT 서비스를 통해 시청 형태

변화 속에서 경쟁력을 확보하고 있다.”

Q: TV광고가 줄어들고 있는데, 이에 대한 대비는 어떻게 할 수 있나?

A: TV 는 아직까지 광고 범위 및 도달율이 가장 높은 유통 채널이다. 올해 CBS 의 TV 방송 광고는

1~3% 상승할 것으로 예상한다. 또한, TV에서 줄어드는 광고는 디지털 광고로 유입되는데, 우리

콘텐츠에 대한 디지털 광고가 프리미엄에 거래되고 있다. 따라서, 어떤 형태로 팔리던지 CBS 콘

텐츠에 붙는 광고는 줄지 않고 있다.

Q: 콘텐츠 경쟁력은 어떻게 확보할 수 있나?

A: 콘텐츠가 무엇보다 중요하다. CBS 는 드라마와 코메디 프로그램에서 강점을 가지고 있다. 물론

온라인 전용 콘텐츠 대비해서 까다로운 규제를 적용받고 있지만, 최고 인기 show 상위 20개 중

11개가 여전히 메이져 TV 방송국의 콘텐츠이다. CBS는 콘텐츠 투자에 있어 유리한 입지를 가지

고 있어, 더 좋은 콘텐츠 제작을 활성화하고 이를 통한 장기적인 부가 판권 등의 수익 증대를 기

대한다.

Q: 제작비가 지속 증가에 따른 수익성 악화 우려는 없나?

A: CBS는 연간 콘텐츠에 60억 달러를 지출하는데, 지난 5년간 high single digit의 성장을 지속했

다. 그러나 향후 2~3년간은 성장률이 완만해져 장기적으로는 인플레이션율 수준으로 수렴할 것

으로 전망한다. 금액 자체는 크지만, 규모 대비 사용 금액을 보면 오히려 주요 방송국 대비 작은

케이블 방송국이 더 많은 콘텐츠 비용을 지출한다.

Q: Netflix 등의 OTT 서비스 경쟁 심화에 따른 영향은 어떤가?

A: CBS도 온라인 전용 콘텐츠를 보유하고 있으며, Netflix나 Amazon과 같이 자사 OTT 플랫폼에

만 서비스되는 콘텐츠 제작을 고민하고 있다. 기존의 TV 는 하루 24 시간이라는 제한이 있지만,

온라인은 제한이 없다. 또한 OTT 사업자들이 타사 대비 더 빨리 혹은 단독으로 콘텐츠를 제공하

기 위해서 제작비의 일부를 부담하는 것은 CBS에 긍정적일 것으로 판단한다.

Q: 해외 진출 전략이 있나?

A: CBS는 전 세계 200 여개국 이상에 콘텐츠 판권을 판매하고 있고, 매년 10% 수준으로 성장한다.

주요 해외 시장은 영어를 사용하는 유럽권(영국, 아일랜드 등)이 중심이며, 독일, 이탈리아, 호주

순이다. 아시아 시장도 관심을 가지고 있다. 캐나다에서는 ‘Showtime Canada’를 통해 OTT 서비

스를 하고 있는데, 가입자 성장이 빠르고 마진 상승률이 높다. 이와 같은 서비스를 향후 다른 나

라에도 적용해 보고자 한다 (글로벌 판권 종료 이후 시점에).



Figure 52 Share price data Figure 53 Forecast earnings & valuation

Company CBS Corp

Ticker CBS US

Price (2015/11/24) 50.5

52-week high (USD) 64.0

52-week low (USD) 38.5

Market cap (USDm) 24.0

(USDm) 2014 2015E 2016E

Revenue 13,806 13,794 14,484

Operating income 2,896 2,859 3,155

margin (%) 21.0 20.7 21.8

Net income 2,959 1,630 1,796

margin (%) 21.4 11.8 12.4

P/E (x) 18.7 15.1 12.7

P/B (x) 4.0 4.2 4.2

ROE (%) 34.9 25.4 31.5


Figure 54 P/E band chart Figure 55 P/B band chart


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Recommendations Distribution of Ratings

종목별 투자의견 (12개월 기준)

BUY : 현주가 대비 목표주가 +10% 초과

HOLD : 현주가 대비 목표주가 ±10% 이내

REDUCE : 현주가 대비 목표주가–-10% 초과

단, 업종 투자의견에 의한 ±10% 내의 조정치 감안 가능

업종별 투자의견

OVERWEIGHT : 현 업종지수대비 +10% 초과

NEUTRAL : 현 업종지수대비 ±10% 이내

UNDERWEIGHT : 현 업종지수 대비 -10% 초과

조사분석자료 투자등급 비율 (기준일: 20151030)

BUY (매수) : 78.9%

HOLD (중립/보유) : 19.7%

REDUCE (매도) : 1.4%

합계 : 100%

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[작성자 : 정윤미]

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Korea / Media 26 November 2015 OVERWEIGHTsbsir.sbs.co.kr/file/data/SBS_comment(151126 mirae).pdf · 를 바탕으로 OTT(Over-The-Top) 서비스로의 매출 확대 및 자체 OTT서비스