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La gestion du risque de changeChapitre 17
La gestion du risque de changeChapitre 17
Introduction
La volatilité historique du marché des changes est passée de 6% en janvier 2008 à 14% en janvier
2009.Cf article MOCI du 5 au 18 février 2009
Pour les PME, il est impossible de supporter des variations de 20 à 30% en à peine 3 semaines
Cf article MOCI du 3 au 16 février 2011
A chaque fois que la monnaie européenne prend 10 centimes par rapport au dollar, EADS perd 1 milliard
à l’exportation. Figaro Magazine Avril 2011
Le risque de change provient de : Le risque de change provient de :
• des opérations d’exportation :si le cours de la devise de facturation augmente, l’exportateur est en situation favorable
• 100 000 USD = 100 000/1,4178 = 70 531,81 €
avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation
100 000 USD = 100 000/1,2125 = 82474,23 EUR avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant qu’il recevra
Le risque de change provient de : Le risque de change provient de :
• des opérations d’importation :si le cours de la devise de facturation augmente, l’importateur est en situation défavorable
• 100 000 USD = 100 000/1,4178 = 70 531,81 €
avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation
100 000 USD = 100 000/1,2125 = 82474,23 EUR
avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant qu’il devra
Le risque de change provient de : Le risque de change provient de :
• des prêts et emprunts en devises
si le cours de la devise du prêt augmente, le prêteur est en situation favorable
si le cours de la devise d’emprunt augmente, l’emprunteur est en situation défavorable
• des investissements directs à l’étranger
Le risque de change est mesuré par la
position de change : Le risque de change est mesuré par la
position de change :
Différence entre les créances et les dettes libellées en devises et classées par échéance.
Le risque de change est mesuré par la
position de change : Le risque de change est mesuré par la
position de change :
Position nulle ou fermée si les ventes sont égales aux achatsPosition ouverte si les ventes sont différentes des achats
• Position courte si les ventes sont inférieures aux achats• Position longue si les ventes sont supérieures aux achats
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La gestion du risque de change
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
• Les techniques relevant de l’assurance
• Les techniques internes
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La gestion du risque de change
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Les options de change Les autres techniques
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La gestion du risque de change
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de
devises• Mécanisme : achat ou vente à terme de devises
Un exportateur veut vendre des devises
Un importateur veut acheter des devises
La banque emprunte des devises La banque emprunte des €
La banque les convertit en € La banque les convertit en devise
La banque place les € La banque place les devises
Exemple :
Un exportateur recevra, dans 3 mois, 50 000 USD.Il opte pour une couverture à terme :
Cours comptant €/USD : 1,4175 1,4178Taux USD : 0,308% 0,311%Taux EUR : 1,144% 1,48%
§ Emprunt des USD : 50 000x(1+0,311%x90/360) USD => à rembourser dans 3 mois§ Conversion des USD en EUR : 50 000/1,4178 EUR=> somme valorisée aujourd’hui§ Placement des EUR : 50 000/1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR => somme reçue à
l’échéance du placement§ Donc le cours à terme sera tel que :
Somme reçue à l’échéance = somme à rembourser dans 3 mois50 000/1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR= 50 000x(1+0,311%x90/360) USD1EUR = 1,4178x(1+0,311%x90/360)/(1+0,311%x90/360) USD1EUR = 1,4148 USD
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de
devises• Mécanisme : achat ou vente à terme de devises
Conséquences : le cours à terme n’a aucun caractère prévisionnel. Il est en effet la résultante du différentiel de taux d’intérêt entre l’euro et la devise concernée.
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de
devises• Le report ou le déport : différence entre cours à terme et
cours comptant http://www.cambiste.info/formation-forex/regles-trading-forex.htm
L’EUR est en : USD SEK
déport report
- 30 points + 241 points
Pour l’exportateur favorable défavorable
Pour l’importateur défavorable favorable
Exemple :
La société Fromex exporte du fromage en Europe, au Japon, aux EU et Canada.Montant de la commande d’un client américain : 32 000 USD, échéance 60 jours date de facturation payable par virement SWIFT.La société Fromex opte pour une couverture à terme :
Cours comptant €/USD : 1,5470 1,5490
L’€ est en déport par rapport au dollar de -51 points.
Quelle somme va toucher l’exportateur en €, à l’échéance ? A -t-il eu raison de se couvrir ?
Finalement, à l’échéance : H1 : le cours comptant €/USD est 1,63 1,64H2 : le cours comptant €/USD est 1,47 1,48
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de devises
• Avantages Garantie d’un cours figéPossibilité d’avancer ou repousser l’échéance
• InconvénientsNécessite de connaître l’échéanceNe permet pas de bénéficier d’une évolution favorable des cours
Remarque : l’€ étant, en ce moment, structurellement en déport par rapport à l’USD, la couverture à terme est favorable à l’exportateur, mais pas à l’importateur.
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
Les ADE et ADI• Une technique de couverture du risque de change• Une technique de gestion de la trésorerie à CT
et
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
Les ADE et ADI• Mécanisme :
Un exportateur veut obtenir un financement à CT et
vendre des devises à termeAujourd’hui Il emprunte des devises
Il les convertit en €A échéance Il rembourse les devises et paie
les intérêts
Post-comptés
Ou pré-comptés
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
Les ADE et ADI• Mécanisme :
Un exportateur veut obtenir un financement à CT et vendre des devises
à terme
Un importateur veut acheter des devises pour
payer au comptant
Aujourd’hui Il emprunte des devises Il emprunte des €
Il les convertit en € Il les convertit en devises et paie son fournisseur ou les place à un taux +
élevé
A échéance Il rembourse les devises et paie les intérêts
Il rembourse les €
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Les options de change
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
Les options de change• Technique apparue en 1982 à Philadelphie et en 1985 en
Europe.• Les options de change permettent de couvrir un risque de
change incertain évolution des cours de change incertaine (à la hausse ou à la baisse) appel d’offre international pour lequel le chiffre d’affaires prévisionnel
est aléatoire.
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
Les options de change : • Mécanisme• Achat d’une option de change
Un exportateur veut prendre une option de change
Un importateur veut prendre une option de change
Option Call € / Put DEV Option Put € / Call DEV
Prix d’exercice PE = Cours € / DEV garanti à l’échéance
Paiement de la prime de l’option (exprimée en % du PE)
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
Les options de change : • Mécanisme• Exercice d’une option de change
• Exercice d’une option de change
Exportateur Importateur
Option Call € / Put DEV Option Put € / Call DEV
Si cours €/DEV > PE
In the money
l’exportateur exerce l’option
Si cours €/DEV > PE
Out the money
l’importateur n’exerce pas l’option
Si cours €/DEV = PE
At the money
l’exportateur exerce ou n’exerce pas l’option
Si cours €/DEV = PE
At the money
l’importateur exerce ou n’exerce pas l’option
Si cours €/DEV <PE
Out the money
l’exportateur n’exerce pas l’option
Si cours €/DEV <PE
In the money
l’importateur exerce l’option
• Exemple d’une option de change
Un exportateur a signé un contrat de vente pour 100 000GBP avec un client anglais.Le réglement est prévu dans 90 jours.A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant : 1 EUR = 0,60 GBP
Voulant se protéger contre une baisse de la livre anglaise, l’exportateur signe un contrat d’option call EUR / put GBP aux conditions suivantes :Prix d’exercice = 0,60Prime = 3,47% (100 000 / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR
Cours probable à 90 jours 0,5800 0,6000 0,6300
L’exportateur exerce-t-il son non indifférent ouioption ?
Cours achat EUR 0,5800 0,6000 0,6000
Prime payée et perdue 5 783,33 € 5 783,33 € 5 783,33 €Montant reçu en EUR 100 000/0,58 = 100 000/0,60 = 100 000/0,60 =
172 412 € 166 666,67 € 166 666,67 €
Montant net reçu 166 628,67 € 160 883,34 € 160 883,34 €
Cours réel 0,6001 0,6216 0,6216
• Exemple d’une option de change
Un importateur a signé un contrat d’achat pour 100 000GBP avec un fournisseur anglais.Le réglement est prévu dans 90 jours.A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant : 1 EUR = 0,60 GBP
Voulant se protéger contre une hausse de la livre anglaise, l’importateur signe un contrat d’option put EUR /callt GBP aux conditions suivantes :Prix d’exercice = 0,60Prime = 3,47% (100 000 / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR
Cours probable à 90 jours 0,5800 0,6000 0,6300
L’importateur exerce-t-il son oui indifférent nonoption ?
Cours achat EUR 0,6000 0,6000 0,6300Prime payée et perdue 5 783,33 € 5 783,33 € 5 783,33 €
Montant prélevé en EUR 100 000/0,60 = 100 000/0,60 = 100 000/0,63 =166 666,67 € 166 666,67 € 158 730,16 €
Montant net prélevé 172 450 € 172 450 € 164 513,49 €
Cours réel 0,5799 0,5799 0,6079
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La gestion du risque de change
La gestion du risque de change
• Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les options de change : • Avantages
Grande flexibilité (assimilée à une assurance)Adaptée au risque de change incertainNégociable
• InconvénientsCoût de la prime (4 à 6 % du montant couvert à 6 mois), voire 8% pour une couverture à un an.
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Les options de change Les autres techniques
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
Les autres techniques• Forfaitage ou confirmation de commande
Instruments de paiement et besoins de financement/Financement CT/Tableau comparatif moyens financement CT.doc
• Produits composites ou packages : compromis entre change à terme et options
Exemple : couverture à terme dont le cours à terme est révisable en cours de route
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
• Les techniques relevant de l’assurance
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• Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface :• Cadre général• Polices Coface
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• Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface :• Cadre général :
assurance gérée dans le cadre des « procédures Coface gérées pour le compte de l’état » http://www.coface.fr/
Ne concerne que les exportateurs
Concerne le risque de change incertain
Offre Commande Paiement
Risque de change incertain Risque de change certain
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• Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface :• Cadre général• Polices Coface
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• Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface :• Polices Coface :
Assurance change négociation Sans intéressement Avec intéressement
Assurance change contrathttp://www.coface.fr/CofacePortal/FR_fr_FR/pages/home/pp/assurchange/risques
Change négociation
Situation de concurrence avérée, 60 à 120M €
Entreprises françaises
11 devises :USD, CAD, JPY, GBP, CHF
DKK, NOK, SEKSGD, HKD+ AUD+ autres?
Ne pas être engagé si l’offre n’est pas retenuePouvoir profiter d’une
évolution favorable des cours
100% de la perte de change
Contexte
Devises
Avantages
Couverture
Pas de concurrence avéréeContrat < 15 M €
Entreprises françaises
2 devises :USD, GBP
+ CHF au cas par cas
Contrat prévu pour les entreprises qui se voient
imposer devise à la fin de la négociation.
100% de la perte de change
Change contrat
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• Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface :• Mécanisme assurance change négociation :
Sans intéressement
Offre Commande Paiement
Cours garanti :1,25Cours de liquidation à échéance H1 : 1,29H2 : 1,22
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• Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface :• Mécanisme assurance change négociation :
Avec intéressement
Offre Commande Paiement
Cours garanti :1,25Cours de liquidation à échéance H1 : 1,29H2 : 1,22
Date révision :Cours 1,23
Nouveau cours garanti :1,23 + 50%x0,02
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• Les techniques bancaires de couverture du risque de change
• Les techniques relevant de l’assurance
• Les techniques internes
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• Les techniques internes Choix de la monnaie de facturation
Position de faiblesse de l’exportateur
Clauses d’indexation de couverture du risque de change Cours de référence ou tunnel
Le termaillage (« leads and lags »)Faire varier les termes de paiement en fonction de l’évolution des monnaies
La compensation multilatérale ou nettingRéglements inter-groupe pour faire jouer la compensation multilatérale entre créances et dettes
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ConclusionConclusion
• Quelle couverture en fonction de quelle situation ?
Risque certain Risque incertain
Exportateur Couverture à terme
Couverture à terme +MCNE
ADE
Option de change
call €/ Put DEV
Assurance change négociation
Importateur Couverture à terme
ADI
Option de change
Put €/ Call Dev