Lezione 6 Gestione Finanziaria delle Imprese IL PROJECT FINANCING E LASSET SECURITIZATION Lezione 6

Lezione 6Lezione 6Gestione Finanziaria delle ImpreseGestione Finanziaria delle ImpreseGestione Finanziaria delle Imprese

IL PROJECT FINANCING IL PROJECT FINANCING

E E

L’ASSET SECURITIZATIONL’ASSET SECURITIZATION

Lezione 6Lezione 6

Lezione 6Lezione 6Gestione Finanziaria delle ImpreseGestione Finanziaria delle Imprese

2La finanza di progetto La finanza di progetto (1/2)(1/2)

Tecnica finanziaria fondata sul principio secondo il quale una Tecnica finanziaria fondata sul principio secondo il quale una specifica iniziativa economica viene valutata principalmente per le specifica iniziativa economica viene valutata principalmente per le

sue capacità di generare ricavi e dove i flussi di cassa previstisue capacità di generare ricavi e dove i flussi di cassa previstidalla gestione costituiscono la fonte primaria dalla gestione costituiscono la fonte primaria

per il servizio del debito per il servizio del debito

Infrastrutture Public UtilitiesInfrastrutture Public Utilities


3La finanza di progetto La finanza di progetto (2/2)(2/2)

Estrapolare una nuova attività economica dal bilancio dei Estrapolare una nuova attività economica dal bilancio dei soggetti che la vogliono porre in essere, con il finesoggetti che la vogliono porre in essere, con il fine

di renderla autonoma sia rispetto ad elementidi renderla autonoma sia rispetto ad elementia questa non direttamente correlati, sia all’a questa non direttamente correlati, sia all’eventuale struttura finanziaria pregressa eventuale struttura finanziaria pregressa

Obiettivo principaleObiettivo principale

Special Purpose VehicleSpecial Purpose Vehicle


4I soggettiI soggetti

Le operazioni di project financing si basano sul Le operazioni di project financing si basano sul principio del principio del Single Point ResponsibilitySingle Point Responsibility

Gli sponsorGli sponsor

La società di progettoLa società di progetto

Le bancheLe banche La Pubblica AmministrazioneLa Pubblica Amministrazione

Le Istituzioni Finanziarie MultilateraliLe Istituzioni Finanziarie Multilaterali


5I soggetti: gli sponsorI soggetti: gli sponsor

Sono coloro che costituiscono e investono nel capitale Sono coloro che costituiscono e investono nel capitale di rischio della Società di Progetto. Investono risorse di rischio della Società di Progetto. Investono risorse

nell’analisi di fattibilità del progetto, determinano nell’analisi di fattibilità del progetto, determinano le linee di azione, gestiscono e impostano la le linee di azione, gestiscono e impostano la

struttura finanziaria della stessa. struttura finanziaria della stessa.

CompetenzaCompetenza ee

CredibilitàCredibilità


6I soggetti: la società di progettoI soggetti: la società di progetto

È un’entità aziendale autonoma dai soggetti promotoriÈ un’entità aziendale autonoma dai soggetti promotorie costituita appositamente per l’implementazione e costituita appositamente per l’implementazione della specifica operazione di project financing. Ladella specifica operazione di project financing. Laformula giuridica è la società di capitali, cosi daformula giuridica è la società di capitali, cosi da

rispettare il principio di Ring Fence. rispettare il principio di Ring Fence.

PrivataPrivata PubblicaPubblica

MistaMista

separazione economica e giuridica separazione economica e giuridica del progetto dalle del progetto dalle

altre iniziative dei promotorialtre iniziative dei promotori

=


7I soggetti: le BancheI soggetti: le Banche

Le operazioni di Project Financing sono generalmente Le operazioni di Project Financing sono generalmente caratterizzate da un rapporto di indebitamento caratterizzate da un rapporto di indebitamento

molto marcato, le banche sono quindi di molto marcato, le banche sono quindi di fondamentale importanza fondamentale importanza

Si individuano 4 ruoliSi individuano 4 ruoli::

1.1. AdvisorAdvisor

2.2. Finanziatore (lender)Finanziatore (lender)

3.3. Investitore nel capitale di rischio (sponsor)Investitore nel capitale di rischio (sponsor)

4.4. Organizzatore dell’operazione (arranger)Organizzatore dell’operazione (arranger)


8I soggetti: le Banche

Advisor

Assiste gli sponsor per la promozione di un progetto

Assiste le imprese per l’ottenimento della concessione

Assiste nella predisposizione del piano finanziario



LenderLender

Banca che finanzia il progetto attraverso capitale di debito Banca che finanzia il progetto attraverso capitale di debito

Per progetti di dimensioni elevate si ricorre al sindacato di Per progetti di dimensioni elevate si ricorre al sindacato di banche banche

Distribuzione del rischio tra più soggettiDistribuzione del rischio tra più soggetti



SponsorSponsor

Obiettivo principale dello sponsor è di pubblicizzare il Obiettivo principale dello sponsor è di pubblicizzare il progetto così da attrarre ulteriore risorse finanziarieprogetto così da attrarre ulteriore risorse finanziarie

Ruolo ricoperto da grandi istituti di creditoRuolo ricoperto da grandi istituti di credito


11

Arranger Arranger

I soggetti: le BancheI soggetti: le Banche

Reperisce capitale di debito da altre istituzioniReperisce capitale di debito da altre istituzioni

Attua il processo di Due DiligenceAttua il processo di Due Diligence

Redige l’Information MemorandumRedige l’Information Memorandum


12I soggetti: la Pubblica AmministrazioneI soggetti: la Pubblica Amministrazione

La Pubblica Amministrazione influenza le iniziative progettuali attraverso tre leve

Può modificare il quadro normativo

Nei “progetti pubblici” individua il gestore

Può contribuire al sostegno finanziario


13I soggetti: Le Istituzioni Finanziarie MultilateraliI soggetti: Le Istituzioni Finanziarie Multilaterali

Vengono istituite allo scopo di promuovere gli investimenti e lo sviluppo economicoa livello mondiale (World Bank, BancaEuropea per gli Investimenti). Infatti

esse possono agire su:

Concessione capitale di debito

Concessione capitale di rischio

Ridurre il “rischio paese”


14Project Financing: le fasi principaliProject Financing: le fasi principali

Strutturazione dell’operazioneStrutturazione dell’operazione

Realizzazione dell’operaRealizzazione dell’opera

GestioneGestione

•Allocazione dei rischi.Allocazione dei rischi.•Studio di fattibilità.Studio di fattibilità.•Info memo.Info memo.

•Costituzione della SPV.Costituzione della SPV.

•Definizione e conclusione dei Definizione e conclusione dei contratti, sia con le societàcontratti, sia con le società contractor, contractor, che con le società che con le società sub-appaltatrici.sub-appaltatrici.

•Graduale rimborso del debito.Graduale rimborso del debito.


15Project Financing: le tecniche operativeProject Financing: le tecniche operative

Build Operate and Trasfer Il privato costruisce, gestisce ed al termine della concessione cede l’opera allo stato

Build Own and Operate Il privato costruisce, diviene proprietario dell’opera e la gestisce

Build Transfer and Operate Il privato costruisce, cede l’opera allo stato ma continua a gestirla.

Build Operate Subsidize and Transfer

Il privato costruisce, gestisce ed al termine della concessione cede l’opera allo stato, ma riceve contributi statali.

Design,Build, Finance and Operate

Il privato progetta, costruisce,finanzia integralmente, è proprietaria dell’opera e la gestisce.

Rehabilitate Operate and Leaseback

Il privato ristruttura, gestisce l’opera, mentre la proprietà è gestita da un contratto di leasing finanziario


16Project Financing: la struttura finanziariaProject Financing: la struttura finanziaria

Il project financing si caratterizza per l’assenza di standardizzazione delle strutture giuridiche, contrattuali e finanziarie, derivanti di volta in volta, dalla combinazione degli strumenti che il mercato mette a disposizione.

Fonti

Capitale di Rischio Capitale di Debito

Apportato inizialmente dagli Sponsor.

UnderwritersSyndication

Emissione di titoli



Capitale di Debito

Le banche Underwriters in un secondo momento collocano sul mercato parte delle quote di finanziamento attraverso il

processo di sindacalizzazione o l’emissione di titoli rappresentativi del credito sottostante.


18Gli indicatori di redditività del Project Financing Gli indicatori di redditività del Project Financing

Valore attuale netto: è il valore attualizzato dei flussi di cassa:Valore attuale netto: è il valore attualizzato dei flussi di cassa:

VAN=CFVAN=CF0 0 + CF+ CF1 1 + CF+ CF2 2 +…………. + CF+…………. + CFn n = = CFCFtt (1+r) (1+r)(1+r) (1+r)22 (1+r) (1+r)n n (1+r)(1+r)tt t=0

n

ΣTasso interno di rendimentoTasso interno di rendimento

0 = CF0 = CF0 0 + CF+ CF1 1 + CF+ CF2 2 +…………. + CF+…………. + CFn n = = CFCFtt (1+TIR) (1+TIR)(1+TIR) (1+TIR)22 (1+TIR) (1+TIR)n n (1+TIR)(1+TIR)tt

t=0

n

Σ



I ratio I ratio

Annual Debt Service Cover Annual Debt Service Cover Ratio (ADSCR) Ratio (ADSCR)

Deve rimanere superiore aDeve rimanere superiore a1.1-1.21.1-1.2

RoeRoeDeve assumere un valore Deve assumere un valore

superiore del tasso di superiore del tasso di rendimento del mercatorendimento del mercatomaggiorato di un valore maggiorato di un valore

che tenga conto del rischioche tenga conto del rischiodel progettodel progetto


20Project Financing: l’analisi dei rischiProject Financing: l’analisi dei rischi

Costi/

Rischi

Servizio del debito

Progettazione e costruzione Start-up Gestione

Anni

Rischio


21Project Financing: l’analisi dei rischiProject Financing: l’analisi dei rischi

I principali elementi per la valutazione della rischiositàI principali elementi per la valutazione della rischiositàdel progetto possono essere individuati in:del progetto possono essere individuati in:

Capacità del managementCapacità del management

Assetto finanziario del progettoAssetto finanziario del progetto Il livello di stabilità dei ricaviIl livello di stabilità dei ricavi

Clausole e garanzie contrattualiClausole e garanzie contrattualiAnalisi del settore industrialeAnalisi del settore industriale

Protezione offerta dagli assetProtezione offerta dagli asset


22Cartolarizzazione Cartolarizzazione

Processo di trasformazione di un pool di attività a liquidità differita, in grado di generare flussi di cassa determinati o

statisticamente stimabili, in titoli negoziabili e liquidabili sul mercato. Titoli il cui apprezzamento da parte degli

investitori non dipende dal merito di credito dell’emittente, bensì dalla valutazione

del pool di attività all’origine dei titoli stessi.


23

CedenteCessionarioemittente

sottoscrittori

Flussi di cassa di un’operazione di Flussi di cassa di un’operazione di cartolarizzazione cartolarizzazione

Fase 1: cessione dei crediti Fase 2: emissione dei titoli

crediti titoli

liquidità liquidità


24Tipologia di credito Tipologia di credito

Crediti commerciali a media-lunga scadenzaCrediti commerciali a media-lunga scadenza

Crediti ipotecariCrediti ipotecari

Crediti per canoni di leasingCrediti per canoni di leasing

Credito al consumoCredito al consumo

Crediti delle società di factoringCrediti delle società di factoring

Crediti derivanti da prestazioni futureCrediti derivanti da prestazioni future


25I soggetti: l’originator I soggetti: l’originator

L’originator è chi intraprende le operazioni diL’originator è chi intraprende le operazioni dicartolarizzazione. È il venditore del pool cartolarizzazione. È il venditore del pool di asset,cioè colui che cede pro soluto di asset,cioè colui che cede pro soluto

gli asset alla SPV.gli asset alla SPV.


26I soggetti: special purpose vehicle I soggetti: special purpose vehicle

Società costituita ad hoc per la realizzazione dell’operazione Società costituita ad hoc per la realizzazione dell’operazione di cartolarizzazione e che utilizza i fondi raccolti di cartolarizzazione e che utilizza i fondi raccolti

esclusivamente per l’acquisto dell’individuato pool esclusivamente per l’acquisto dell’individuato pool di crediti del cedente, destinando i flussi al di crediti del cedente, destinando i flussi al

rimborso del capitale ed al pagamento rimborso del capitale ed al pagamento degli interessi di emissione.degli interessi di emissione.


27I soggetti: l’agenzia di rating I soggetti: l’agenzia di rating

Sono intermediari specializzati la cui funzione è la valutazioneSono intermediari specializzati la cui funzione è la valutazionedel rischio di credito di un certo strumento finanziariodel rischio di credito di un certo strumento finanziario

collocato presso gli investitori. Tale valutazione collocato presso gli investitori. Tale valutazione fornisce agli operatori un’informazione fornisce agli operatori un’informazione

omogenea sul grado di rischio degli omogenea sul grado di rischio degli emittenti.emittenti.


28I soggetti: il servicer I soggetti: il servicer

Amministra il pool di attività oggetto Amministra il pool di attività oggetto di cartolarizzazione.di cartolarizzazione.


29I soggetti: le investment bank I soggetti: le investment bank

Si occupa del collocamento dei titoli presso gli investitori Si occupa del collocamento dei titoli presso gli investitori istituzionali (se è di tipo private placement) oppureistituzionali (se è di tipo private placement) oppure

direttamente sul mercato (se avviene mediante direttamente sul mercato (se avviene mediante offerta al pubblico).offerta al pubblico).

•Organizza un sindacato di collocamento.Organizza un sindacato di collocamento.

•Redige il prospetto informativo.Redige il prospetto informativo.

•Opera da market maker.Opera da market maker.


30I soggetti: il trustee I soggetti: il trustee

Tutela i diritti degli investitori, occupandosi dei rapportiTutela i diritti degli investitori, occupandosi dei rapportitra investitori e la società veicolo. Periodicamentetra investitori e la società veicolo. Periodicamente

definisce “la qualità” delle attività, eventualidefinisce “la qualità” delle attività, eventualidowngranding/upgranding del meritodowngranding/upgranding del merito

di credito assegnato ai titoli.di credito assegnato ai titoli.


31I soggetti: la società di revisione I soggetti: la società di revisione

Redige una relazione che verifica le caratteristiche Redige una relazione che verifica le caratteristiche dei crediti valutandone le effettive qualità. dei crediti valutandone le effettive qualità.

Si assicura, quindi, che i crediti Si assicura, quindi, che i crediti possano essere oggetto di possano essere oggetto di

cartolarizzazione. cartolarizzazione.


32Securitization: le fasi principaliSecuritization: le fasi principali

Fase preparatoriaFase preparatoria

Struttura e ratingStruttura e rating

Cash flowCash flow


33Securitization: le fasi principaliSecuritization: le fasi principali

OriginatorOriginator

Debitori cedutiDebitori ceduti ServicerServicer Agenzia RatingAgenzia RatingRimborso di capitaliRimborso di capitali

e interessie interessi

Special Purpose VehicleSpecial Purpose Vehicle

Cessione di attività Cessione di attività finanziariefinanziarie

Prezzo d’acquistoPrezzo d’acquisto

Rim

bors

o d

eg

li R

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o d

eg

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cass

i ri

cevu

tiin

cass

i ri

cevu

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Giu

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ng

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InvestitoriInvestitori

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toli

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Cack

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TrusteeTrustee

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Lezione 6 Gestione Finanziaria delle Imprese IL PROJECT FINANCING E LASSET SECURITIZATION Lezione 6