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Investigacin y Anlisis Financiero ( IAF )
Los Riesgos de Tasas de Inters y la Direccin Financiera
Estratgica ALM en las
Instituciones Financieras
Aurelio Reynaldo Susano Lucero Presidente Ejecutivo
Investigacin y Anlisis Financiero
* Preparado por el equipo de Investigacin y Anlisis Financiero,
para los Seminarios Aplicaciones de ALM Assets Liability Management
y Gerencia Activo Pasivo (ALM). Enfoque de Duracin en el Control de
Riesgos de Mercado en Instituciones Financieras-
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Los Riesgos de Tasas de Inters y la Direccin Financiera
Estratgica ALM en las Instituciones Financieras
Aurelio Reynaldo Susano Lucero Presidente Ejecutivo Investigacin
y Anlisis Financiero En la intermediacin financiera la tasa de
inters contiene la tasa activa y la pasiva y los movimientos de una
acarrean, de alguna manera los de la otra. Esta apreciacin dual de
las tasas de inters no es nica en los mercados financieros; tambin
ocurre en otros mercados del sector financiero, como es el caso de
las cotizaciones por ejemplo de los tipos de cambio; hay un tipo de
cambio para la compra y otro para la venta. Ello corresponde a dos
mercados que operan simultneamente donde se determinan estos
precios. En las operaciones cotidianas de los IFs los activos y sus
respectivas tasas, as como los pasivos con sus tasas; son los que
finalmente generan los resultados del negocio como por ejemplo las
utilidades y el valor del patrimonio, los cuales se expresan en
trminos contables - financieros en la hoja del balance (HB) y los
estados de ganancias y prdidas. De all que sea comn entre los
analistas y prcticos referirse a la gestin de balance para denotar
esta actividad gerencial. Hay pues que sealar a las tasas de inters
en su funcin central en el core business bancario y de otros IFs,
de all que los efectos de estas tasas son tanto una bendicin como
una maldicin para los stakeholders. Mxime si se recuerda que estas
tasas se corresponden con la marcha de los mercados. A partir de la
globalizacin, en la cual las condiciones de mercado global
prevalecern sobre los mercados nacionales; dando pie a factores de
transmisin entre mercados. Desde la perspectiva de la historia
financiera en los aos de 1980s, las tasas de inters de la
intermediacin financiera por las acciones de desregulacin, dejaron
de ser administradas o intervenidas por las autoridades monetarias
y se vieron encarriladas a tomar cursos de accin bsicamente de
mercado. La liberalizacin de las tasas se efectu con el propsito de
dejar actuar los mercados en consonancia con la libertad econmica
en la toma de decisiones por todos los agentes de la sociedad. Las
tasas de inters liberalizadas sin duda tendi a crear efectos
importantes en la direccin y gestin de las IFs. Los mercados de la
intermediacin financiera, tradicionalmente segmentados y de
limitada competencia entre participantes; de pronto ingresaron en
niveles de competencia de todos contra todos, a fin de tomar las
ventajas del mercado libre. Los IFs se vieron empujados a actuar en
mercados donde su inexperiencia les acarreaba compromisos
inusuales.
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Por aquellos aos, conjuntamente con las tasas libres de mercado
(activas y pasivas) se introdujo en los bancos y otros IFs la
prctica de trabajar con tasas fijas y flotantes. Este hecho impuls
nuevas prcticas de negocios con perfiles de rendimiento - riesgos
distintos a los que estuvieron acostumbrados en las pocas de la
regulacin y que la liberalizacin puso en marcha. Entonces, la
gestin de balance sufri vuelcos importantes, pero que por razones
temticas no se podrn extender en este documento. En este nuevo
escenario de tasas de inters surgi entre directivos y ejecutivos la
cuestin de cmo conseguir la generacin de valor y la sana toma de
riesgos de tal manera de afrontar todas las combinaciones posibles
en operaciones que pueda generar el mercado, y a la postre arroje
los mejores resultados. Esto es, llevar adelante la gestin del
balance; cuidando del riesgo estructural de balance y as mismo
conseguir las buenas prcticas de negocios en un ambiente de alta
competencia entre los IFs. De acuerdo a lo expuesto, la gerencia
est consciente que al conducir las operaciones de mercado con los
activos y pasivos de la IF se ven expuestos a variaciones en su
rendimiento y valor de mercado. Es as que la bsqueda de la
generacin de valor compromete operar con las tasas de inters, cuyo
comportamiento proviene del mercado y sobre lo cual no se tiene
control directo o estn fuera del alcance de los directivos; motivo
por el cual ellos deben actuar tomando las previsiones necesarias
para no fallar. En otras palabras, la direccin y gestin de la IF
frente a las tasas de inters de mercado - incluyendo tasas fijas y
flotantes - conlleva tomar y atenuar el impacto de los movimientos
en las tasas de inters, porque de acuerdo con lo ya fundamentado se
afecta el valor patrimonial y los mrgenes del negocio. Esto es la
presencia de un riesgo estructural de balance con el cual se podra
comprometer la liquidez, la solvencia y rentabilidad de la empresa,
cuyo fin ltimo llevara a la salida del mercado. Los movimientos de
las tasas de inters hacia arriba o de cada de mercado son producto
de los movimientos autnomos o inducidos que los afecta. Los
primeros se corresponden con los movimientos de demanda y oferta
del mercado financiero; en tanto que los segundos se presentan por
acciones directas de las autoridades monetarias o de las fiscales
que actan sobre los mercados financieros en las que operan las IFs.
Recientemente y merced a la crisis financiera global, las tasas de
inters reflejan sobre todo el comportamiento de la poltica
monetaria, por la intervencin en los mercados financieros de los
bancos centrales. Estos bancos liderados por la FED de EUA, han
llevado las tasas de inters a niveles sumamente bajos; a fin de que
los bancos internacionales y nacionales y otras IFs puedan operar
en condiciones anmalas con excesivos stocks de liquidez nacional e
internacional. As mismo, la estructura temporal de las tasas de
inters - que es la relacin entre las tasas de corto y largo plazo -
se han visto modificadas fuertemente debido a la alteracin que han
ocasionado las autoridades fiscales. La deuda
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pblica de EUA y de otros pases europeos, han incrementado su
nivel de endeudamiento de corto plazo y bajando el costo de los
fondos a largo plazo ver grfico adjunto; afectando fuertemente la
relacin de tasas de corto y largo plazo, cambiando la pendiente de
las curvas de esta estructura temporal de tasas de inters.
En consecuencia, los movimientos en las tasas de inters
presentes en los mercados financieros son regulares o irregulares;
se han vuelto muy voltiles y estn sometidos a fuerte stress. Estas
tasas de inters responden ahora a cambios inducidos por las
autoridades monetarias y fiscales, pero no lo hacen a factores
autnomos de los mercados financieros; sean internacionales o
nacionales. La globalizacin financiera esparce los riesgos entre
mercados nacionales. A nivel del mercado de los bancos y otros IF,
los movimientos de las tasas de inters se transmiten va las
operaciones o trading y causan en el equilibrio empresarial de cada
una de estas instituciones, una situacin adversa trayendo consigo
los riesgos de tasas de inters. Estos riesgos perturban la
estructura interna de activos y pasivos que conforman su cartera.
Es as que su perfil riesgo rendimiento de cada activo o pasivo
cambiar segn sea el efecto. Por otro lado, los clientes de los
bancos y de las IFs en general responden a los movimientos en la
tasa de Inters hacia arriba o de cada de mercado; obedeciendo a la
ley de la oferta o la demanda afectando la estructura interna de
los activos y pasivos. En unos casos adquiriendo o desprendindose
de activos o pasivos; afectando as cada uno de los componentes de
la cartera con que cuentan estas instituciones. La contingencia
expresada plantea la cuestin a la alta direccin de la IF cmo
generar valor en la empresa financiera y a la vez controlar los
riesgos por tasa de inters?. La bsqueda de soluciones de tecnologa
financiera atrajo fuertemente la atencin de los decisores como de
los expertos y analistas. En
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un primer momento la atencin se focaliz hacia la generacin de
valor cuidando de mantener amplios Spreads de intereses
diferenciales entre tasas activas y pasivas; pero esta estrategia
sirvi muy poco. El uso de los altos spreads en la banca y otros IFs
afront la situacin de la competencia de mercado, cuando se produjo
la desregulacin financiera en todos los mercados financieros que se
encontraban fuertemente segmentados. Se produjo la liberalizacin de
los mercados y las transacciones financieras se expandieron por
doquier. Surgi as, el tema de la competitividad en las IFs y la
lucha por el posicionamiento del mercado y la rentabilidad buscada
al mnimo riesgo; acomodndose la estructura de activos y pasivos. En
efecto, trabajar con altos Spreads es una posicin dbil de mercado;
ya que ella fue fcilmente atacada por la eficiencia de los
competidores que redujeron sus correspondientes Spreads. Por otro
lado la referida debilidad se acentu por el perfil riesgo
rendimiento que contienen los instrumentos financieros Activos y
Pasivos; de all que en condiciones de fuerte competencia la
generacin de valor conlleva cuidar la toma de riesgos, a fin de no
destruir valor o crear condiciones adversas para la metas de valor.
La situacin de competitividad entre las IFs produjo en ambos: la
generacin de valor y el control del riesgo estructural de balance,
se consiguen mediante la buena administracin de cartera de activos
y pasivos; en el anlisis financiero para las IFs se abordan bien
con la aplicacin de la Gerencia Activo - Pasivo ALM por sus siglas
en ingls. Esta es una tcnica para manejar apropiadamente con los
clientes la contratacin de activos y pasivos en relacin con la tasa
de inters y otros atributos de los productos financieros. La
direccin y gestin simultnea de los derechos y obligaciones
financieras por medio del mercado bajo la administracin de riesgos
facilitan el logro del perfil rendimiento riesgo del IF en
condiciones de equilibrio financiero, con lo cual se enfrenta el
entorno competitivo. As, el posicionamiento de mercado de las IFs
se encuentra asegurado; porque a la vez que cumplen con los
requisitos del equilibrio empresarial al mnimo riesgo por parte de
ellas, logran en simultneo la satisfaccin del cliente. De acuerdo
con la estructura analtica del ALM, el instrumental disponible es
por un lado la gestin conjunta de activos y pasivos y por otro
lado, la sensibilidad de activos y pasivos a la tasa de inters.
Tales instrumentos sirven a la combinacin simultnea de construir
las carteras de activos y pasivos, bajo condiciones de tasas de
inters de mercado que incluyen tasas fijas y flotantes; sin afectar
el equilibrio financiero, evitando la toma de riesgos que pudiera
poner en marcha el riesgo estructural del balance. Es decir, el
instrumental del ALM delineado es claramente el generador de la
frmula con lo cual se puede conseguir una gestin de balance, sin
tener que recurrir a los altos Spreads, cuyo principal defecto es
la prdida de competitividad; ya que captacin barata y colocacin
cara, acarrea la fuerte exposicin de la cartera de colocaciones al
default y por all, al riesgo estructural del balance.
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Entonces, la gestin de las IFs con ALM provee de los medios para
atender la complejidad de las transacciones de activos y pasivos en
sus respectivos mercados. Esto es responder ante el dinamismo de
los mercados financieros con que responden ante la oferta y demanda
de activos o pasivos. Mxime si se trata de mercados globalizados,
donde los movimientos de mercados financieros internacionales se
ajustan con los mercados locales y de esta manera se esparcen
tambin los riesgos de tasas de inters. En la gestin de activos y
pasivos se consigue optimizar ambas carteras desde la perspectiva
de hacer la intermediacin financiera competitiva con la cual se
logre el mejor posicionamiento de mercado. En esta optimizacin
debera estar incluida la participacin del riesgo. Este es el caso
cuando los directores financieros se refieren a la rentabilidad del
negocio ajustado por riesgo. En tal situacin, la gestin del balance
requiere tambin ajustarse por el riesgo, en contexto de mercados
competitivos. En cuanto a la sensibilidad de activos y pasivos a la
tasa de inters, su conocimiento y utilidad requiere de un apropiado
entendimiento sobre su impacto para el negocio financiero. Las
operaciones de mercado - entre otros factores - conllevan alcanzar
el equilibrio financiero en la interaccin de las carteras de
activos y pasivos. Vale decir el perfil rendimiento riesgo
aceptable para la permanencia de mercado y en la satisfaccin de los
accionistas del negocio, preservando entonces su valor de mercado.
La direccin financiera entonces requiere conocer previamente la
sensibilidad de activos y pasivos a la tasa de inters, a fin de
llevar adelante una gestin de balance; en la cual el punto central
obviamente, es no llevar a tomar inusuales niveles de riesgo
estructural de balance. En este sentido, la gestin de balance podr
ser conducido segn los escenarios de tasas de inters que se
presenten en el mercado financiero. Alzas, bajas o sin cambios, la
tasa de inters crea oportunidades y amenazas a ser tomadas en
cuenta. En orden a sacar a luz la sensibilidad de activos y pasivos
a la tasa de inters, se requiere efectuar las siguientes
precisiones a fin de arribar a su conocimiento. Estas precisiones,
los analistas y expertos en el anlisis financiero del perfil riesgo
rendimiento de las IFs respecto de las carteras constituidas; las
dan por obvias en el mercado financiero. Sin embargo, aqu las
ponemos al frente; ya que son vlidas para facilitar su mejor
comprensin y entendimiento de mercado. En primer lugar desde la
perspectiva de la renta entindase rendimiento en tasas de inters,
que generan los activos y pasivos de las IFs a cul tipo de
instrumento financiero se identifican?. Sin duda hablamos de ttulos
de renta fija, aplicados a activos y/o pasivos. Por ejemplo en el
extremo podra decirse que una IF tiene bonos acreedores como bonos
deudores y con ello alcanza su equilibrio de negocio. En segundo
lugar y no obstante que tales activos y pasivos son ttulos de renta
fija, hay que considerar que sus mercados de transacciones o
negociacin tienen sus propias caractersticas que no necesariamente
son las mismas que
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podran estar asociadas con los bonos pblicos o privados. El que
ciertos analistas efecten un smil entre los instrumentos de las IFs
y los bonos del gobierno o privados, son a menudo supuestos
simplificadores y estos deberan ser tomados en cuenta a la hora de
la interpretacin de resultados que se lleve a efecto. En tercer
lugar un factor muy importante a tomar en cuenta en la valoracin de
los ttulos de deuda de las IFs es la madurez o el tiempo al
vencimiento, as como tambin el periodo intermedio de retencin por
parte del tenedor. No todos los tomadores de ttulos esperan al
vencimiento para el recupero de la inversin; muchos por condiciones
de mercado cambios en la tasa de inters encuentran ventajoso
desprenderse del titulo antes del vencimiento, y en ese momento es
necesario saber cul es su valor de mercado. Segn lo expuesto, la
sensibilidad del activo y pasivo a la tasa de inters en los IFs
significa el grado de impacto de cada uno de ellos en el valor de
mercado con las variaciones de aquella. Hay una relacin inversa
entre el precio del ttulo y su tasa de inters, cuando uno sube el
otro disminuye, y viceversa para el caso opuesto. No obstante la
relacin inversa, la cuestin es saber en que magnitud determinada
cartera de ttulos gana o pierde valor, considerando su madurez y su
periodo de retencin por parte del tenedor de la misma. Esta
sensibilidad de los activos y pasivos a la tasa de inters,
partiendo del argumento que dichas carteras se corresponden con
ttulos de renta fija se mide mediante la tcnica aplicada a los
bonos o los prstamos, segn sea la teora con la cual orientamos el
referido quehacer. Si bien hay una marcada preferencia de ciertos
analistas por la que corresponde con los Bonos, al parecer no
tendra mayor importancia; ya que ello no implica un sesgo en los
clculos que impida su utilizacin En otras palabras, la sensibilidad
de la cartera de activos y pasivos ante los cambios de mercado de
la tasa de inters informa cuanto viene afectado en su valor de
mercado tomando su periodo de madurez y sujeto al periodo ponderado
de retencin antes de su vencimiento. En este sentido, la direccin
financiera frente a los escenarios de tasas de inters puede
advertir con antelacin los impactos en el valor de cartera de ambos
activos y pasivos. Con la informacin proveniente de la sensibilidad
de la cartera de activos y pasivos, implica de los responsables de
la IF llevar adelante la accin o reaccin de ajustar la cartera;
para adquirir, desprenderse o mantener sus componentes segn varen
las tasas de inters activas o pasivas. Esto significa establecer un
control de riesgos de tasas de inters en la cartera de la IF, ya
que se buscar neutralizar sus efectos sobre el valor de mercado. En
el caso de los bancos y otras IFs, los riesgos de tasas de inters
se miden individualmente y en conjunto de la cartera. Para medir el
riesgo desde el lado de la institucin hay que tomar la estructura
de activos y de pasivos, con los cules se hace el arreglo para
determinar el impacto de los riesgos en tasas de inters al
establecer la diferencia que existe entre activos y pasivos. Ante
esta
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diferenciacin, puede resultar mayor o menor los activos de los
pasivos; producindose un descalce activo-pasivo. Con la precisin de
la sensibilidad a las tasas de inters de activos y pasivos se puede
aplicar al comportamiento de los descalces entre ellos. Cuando el
descalce es nulo ocurre el factor compensatorio entre las tasas de
inters y su impacto queda neutralizado. Por lo tanto los valores de
mercado de activos y pasivos en conjunto se neutralizan y el valor
del mercado del patrimonio, as como del margen financiero; no se
ven afectados en la IF. Otra es la situacin en la IF, cuando la
brecha o el gap de la diferencia activo pasivo se encuentra en una
situacin positiva o negativa. Los riesgos por tasas de intereses
terminan afectando el valor de mercado del patrimonio y del margen
financiero. Esto es, cambios en ambos el valor de mercado
patrimonial y del margen financiero respondern al movimiento en las
tasas de inters de mercado hacia la subida o cada de este. En otras
palabras, esta sensibilidad entonces se corresponde con la
volatilidad de las tasas de inters de mercado, producto de las
alzas o cadas, dependiendo la volatilidad si son pequeos o grandes
los movimientos; de all que el gap mide apropiadamente el riesgo
por tasas de inters cuando se trata de movimientos mesurados en las
tasas de inters. El hecho se complica cuando los movimientos de las
tasas de inters alcanzan niveles altos, provocando que se dispare
la volatilidad. La direccin financiera estratgica ALM, para
conseguir un manejo apropiado de activos y pasivos - vale decir su
seleccin y eleccin como conformante de la cartera - en condiciones
de mercado; se convierte en importante. La neutralizacin o manejo
de los riesgos por tasas de inters obliga a cambiar la estructura
interna de activos o pasivos de las IFs. Entonces tiene que revisar
sus estrategias de mercado, tanto de captacin como de colocacin;
que se adapten a las circunstancias que les ha tocado vivir.
