Upload
others
View
2
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
Equity ResearchJune 2011
ResearchM
+965 2244 5918+965 185 26 26
Mabanee Co.
�9��6 ����""��#����� 2��'��
) �����* +��) +��) ,��%) ����
��� �������%����� ��%�������
�����* +��7 �&� ���#+ �� �(������( �A '��� �&�� 2,C �� �� ����'���( ���� $����+��7 �&� ���#+ �� �(������( 1��&�� �&� ����� �� ,.2,C ����1 �� ����'���( ���� $����,��%7 �&� ���#+ �� �����A ����( �� �&� '��+�� ��( &�� � !�������� �� �!!��#���� ! �� ,C�����7 �&� ���#+ �� #������A ��������( �������� �� �� ����'���( ���� $����
����6 9���� ������"��� ��"4��� �2� 0�'���#1 0�9��61������'��� �����#& ��!���'����- . ��.�&�&��( ��1��4&���( ��� ��./����( ������.�&��5�� ���"7 -889: ����� 2:2;< 41������7 = �<>,� 28, -> ->��"7 = �<>,� --;8 ,<28�'���7+�'#�?������#&@+�'#�������#�'/������7 &��!7%%111�+�'#�������#�'
������� ��� �� ��
����� �������� � ���������� �������� ������ ������ �� �� !�
����""��#������ $� %��� &�'�� �� ��(!)
��� %�������' %���� ��� ������� ��� ������ �
������ ������ ������ ������
*���' +����� ���,! - �.!,)� ������ ����� �� / ��-./
*���' 0����'����� �(,� �(,)- 1�� ���2�� ������ ))3 .�3
���� $������ ���� ( ,-�� �(, 4 ��5 6%�'�7 --�) -4��
*���' ������ -),) ( -.,!�) �8++ !� 3 4� 3
89������� �/9����� 6 4,-(�7 6 .,�-)7 �8+� )�43 .�43
1�� ���2�� .,- � ,!4� %�������' 0������� �� �/ �� !/
5���� ����
������ ����� ���� �� !� %��� &�'� : 5���� ��� ��(!)
1"��� �2 5����� ����# 6���;�7 ...,!�! ���<�� ��9� ��� ������� )44�
.��=��< >��� ��� ��( � .��=��< 0�? ��� ��.��
�:$ �'��9'� 6/7 � �� -� � �:� �'��9'� 6/7 � �� �.�(-
��5 6�� �7 � %�'� -4� ( ��5 6�� %�7 � %�'� --� 4
� ������� ��� � � ��� �� ����� �� �������������
%�������' >���'�����
� ��� ������ ����� � �� ��� ������ �� ������ ���� ���� ��� ���������� �� ��� ����� ���� ����
�� � ����� �� ������ �� � �� ����� �� ��� ���� ��� � �������� �� �� ��� ���� ��� �� � ! " !! ��
� �� �#$ ���� � ������ �� � ��� �� � !!!%
� ������& � �� ���� �� � #'���� (�)* ������ +$$# �� +$�$ ���� ������� �� �,���� � �� ����
�������� ���� �� �%� ���� �� ����� �� +��%� ���� ���� ��� �����%
� ������& -���� �������� ���� ���� �� $%.�, �� ��� �� �� +$�$ ������ � ��� �%�/, �� $%.+, �� ���
�� �� +$$. �� +$$/0 �� ��������% ��� ������ �������� ���� �� ����� ���� ��� � ������� ���� ���
����� ���� �� � ��� �1��� �� � ������ �� ��� ����� ����� �� ������ ���� ������ ����� �� #$%�
���� �� ��� �� �� +$�$%
� !���� ���� ���� ������� ������� ����� �� �.%/ ���� ���� ��� -� � � ���� �� ������� +$$2
���� �� �� ��%� ���� ���� +$$. ��� �� �+%� ���� ���� ���� ��� ��������� �� ������ � ���
��� ���� % !���� ���� ���� ������� +$�$ ������� �� �#%� ����%
&�'����� ����'����
� 3� � �� � ������� ������� �� ��� ������� ������ 0 � �� � 2$4 ����� �� ��� �(5 ������ �� � �$4
����� ��� ��� (�� *��� ������ ����� �� ����� �� � � ������ ��� ����� �� �� ��(!) ��� ����% 6� �� �
��� �������0 ��� ������ �������� ����� �� � �+%�4 � ���� �� ��� ��� ����� � ����� ����� � $�
�����������%
��� �������
������ � ���������� ��������
����� �� ��������
����
������� � ��"9��� $��<����# �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � -
� ������ ����� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �
��#���� 8������? 6��""�����' ���' ������7� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � )
��� ������ ��� ���� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �
� ���� ���������� ���� ������ ������ ��� ���� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � !
*�� +����� �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �
"#��� � �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � $
"#��� ��� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � %&
"#��� �'�� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � %%
%�������' ���2��"���� �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �
(���� )�� �� �� * ����+ ,����� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � %-
.��� ���/ �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � %�
"��0��,����� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � %1
&�'����� �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � 4
����� ���� ���# *��� ���* � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � %2
��3�����4����� ���� ���3 ���� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � -&
'�� ����� ����� ���� �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � -%
+99��#�/ �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ��
*�������� )��������� ) ����� ������� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � --
)#��� 5�����+ 5��#����� ���� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � -�
��� ���������� ������� ������������� ������� � ��� ����� ��� ������ ����� ����� ���� ��� � ������ ��� � !"� �#���
�� � $%"&'( �'� &�& � %"&'( ���� &&))� *+ � $%"&'( ��!" ��"'
,-��� �-. /�0�.�12-. �����. - �30��� ���455����2-. �����. -
��� �������
������ � ���������� ��������
������ !��"���#�$
�3� 6 � �0 4#3��. 0��� ����7 �� 0�� . -4�8 ��� �0 ����8�. 7��9� � � ����7 :�� �;�#0: -��� <� �0 ��0�� � �� �#��� �� .2,+.��7 �#���7 = ;-3� """ �� �0 .#�����8 �� ��70� �� 0��. -4�8 �� ��0 0.� � �4�0����7 � #�� �&> � �� � �� �� 0�� 0.� �-�2� .4����9�� �� �� �;�#0� ���.� �0 �0 �� ��70� -�� �� �#��� ����-0 � ?� 00 @03� �� %?@�(� �0 .#�����8 +4����7 0 �� . -4�8�0 � �2��7 � ����7 ��0 ��0� +��0� � � �� -���
�� �;�#0 -�� �0 �0�7�� � ��.�#� � #� 4�00� �� � ���.� �.#�����8 4��� ��� ��0 < � �� �;�#0 0���� . �0��#.�� � �#���7�))! �� 4�� � � 4��� �0 �#���7 �4��� �))�� �� 4���7 � ��0 <<.- �#���7 �4��� �))� ����7 � �� . -4�8:0 0#..00 �� �� 4�;� #04�0 �� 3� #7�� �� �� ��7� -�2� �� #���# ���� �����7 ��� �0�� � �#���� �� �� ��� ���� �� �#�.���7 � 4�0 <<< . �0��#.�� � � 24�. �� �.� 3� �))" �� �0 0��-�� � . 0� � #�� �A ') -���� � %B�A')) -���� �( �� 3 ��8 � � 4��� �0 �#���7 �4��� �) �� *#����- �� ��. -4�8 �0 .#�����8 � �2��7 � ���0 3�����7 �� ��#��� ��.�0��7 �� -7 ;��-�� #�� ����0 � � �� . �0��#.�� � � 4�0 <C� ���.� � #�� 3 ���+� 4�0 � �� -���
�������;� "�@�� �������'#��� ��� �� 2�''�?��
� �� ���� 7��� (�������� (����� �#%.4
� 8����� !�� ��� )���� 9���� +$%$4
� :��� !�� ���� (����� �%2�4
� ���� �2%#4
!#������ �$��
�3� 4��0 0 -�� �;� 4�� ���� 4�� � �� ���� ��4�0��0 4� 4���0 0�-��� � D� ,0�� <�;0�-�� ��#0� %D,<�(� ��-�� ���� ��. - .. #��0 � � � #7��8 ")> � - � � �� . -4�8:0�;�#0� ���� �� �-���� �0 ���;� 38 �;���0��7 0�;�.0 � � ����0��3� �0 7�� +4 0#� � �� � .� ���� -�2�� ���.� -20 #4 "�> � �� . -4�8:0 7� 00 �03� � %?@�(� ���� � ���. 3#�����7%�3� ����. 3#�����7( .. #��0 � � �� �0��
�3�:0 7�� 0#..00 �4��0 � ��0 0���7�. 4����0��40 ���� � .� ��������� �� �����0� ���.� ��40 ���.� ��� -E � ����0 �� � .�. �0#-�0 ��2� �� . -4�8:0 ��70� 0��� ���� �� ��8 ?� #4� ���.� ��0 �'��> 0�2 �� �� . -4�8� ��0 ���.��0 ��7��0 �� �� �7� � � � &'������� �� ���� 3���0� �.. ����7 � �3�� 0�7����.�� 4 ��� � � ����0� �0 � .#�����8 ..#4�� 38 �� ��8 7� #4�
��,���� ��� �� ������ ����+��4��
6�� �����+ 75#� (8�� ��7 ����
5#� (8�� �� ���� �� ����+��� ��
���� �� 6� � 3#����9 ��� �6 �#��# ���
� ������� �3���������
"#��� ��� ������ ����� ������� ��
:���,�� -&&$ ��� �;3����� �� ,�
�3��������� �� (3��� -&%-
��,���� �3������ �� � ��� �
��8���3��<�����<�3������ ���
�#���6��� ��3������� 3��3������
������� �� � ���� ������ ��8�������
5� �� ����5
��,����7� +���� � ����� ��3����
�� ��� ������+�� 3�������#�3� ���#
����� ��� ������������� ���������
�
��� �������
������ � ���������� ��������
%�� ����� ��$#���
�� ?66 �7� � �0 ���.��7 ��0 � �4���� �� �� 7� 3� ���� -4 � �� 3.2 � �.� �0 0#.� 0 �-4� ;��7 0�;�.0 0.� �� ��.�0��7 �#-3� � � #��0�0�����8 4 4#��� � 7� ��� 3# 8� 38 7� ��� �� +4���� 4 4#��� �� ��0��74� .4�� ��. - �� 7� ���7 -���� .�00� �� �7� � �0 � 0��-��'�! -���� � 0�- � ?� 00 @03� �� #����8 ���.� ���� ���; #4 ��.#���� ?@� 0#44�8 � 0 -��� �� �� ��7�3 �� � � & -���� � 0�- ;��� �+� �� 8�0� ��0 4��0 4#� � ��� 38 ?66 �;� 4�0 ���.� 7���� � 4��-�0- - �70� �����0 �� �;� 4�0 ��2�
����0� A#3� . ����#0 � �;� 4 ���� 4� 4���0 0 ��� 0 ��2��7 ���#-3� � .��8 �� �� � ��� � � ��0 3����8 � ���.� ������� �� 3��� �-�����0 38 6� D�.��� ,���0 ��#� 0#�;8 4#3��0�� �#���7 ��.� �) � ��7��0� �7� �� 7� ��� �� 4�.��7 ��-0 ;� �� �+� �� 8�0 �0+4.�� � . - �� - �3# A�3� �� A �� �3# A�3� �0 +4.�� � �- 0����4� ��0 ?� 00 @03� �� %?@�( �� - ��0 .#���� &&���)) 0�- � � #�� �����&�) 0�- �4�0����7 7� ��� �� � ����> � �� �� 38 F�� ���� 7� ��� �� � �!�!> � �.� � &"��)) 0�- �� - ��0 .#���� '� �))) 0�-�*#����- �� �#��� �0 +4.�� � �� �!��))) 0�- � ��0 .#���� ?@�7� ���7 � & > � �.� " ��")) 0�-�
����� �& ���'����$ %()������ �� ��� %��
KSAOman
Bahrain
Kuwait
UAE
Qatar
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
-
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
0 1 2 3 4 5 6 7
2010 GLA/Capita 2012 Projected GLA/Capita GDP/Capita
� �.(=��3��� �� ���� ����� ,� ��8����+ �#� ����� .����,�� (��� ,� �#� �� ����7� ����� 3�3 ������������� ��� ������� � ����� ������������� ���� ����� �����
�.. ����7 � D��� <������ ��:0 �) ) �4 ��� �� ?66 �7� � .#�����84� ;��0 � 0��-�� ��> � �� �,=� �7� � ?� 00 @03� �� %?@�(� � )�� -���� � 0�#� -��0� ���� �� @;�� �� = ��� ����. 4� ;��� #�� �))�))) 0�- .�� �� ?66 �7� � �0 �0 0��-�� � .. #�� � �&!> � �� 4� E.�0 #��� �;� 4-�� ���� = ��� ����. .. #��0 � � ��> � 3���7 �� ?66 � �� +4.�� �4�0���� � � � #�� ��> � �� �,=��7� � ?@� 38 �� �� � �) '� <� ����� �� �� ��0��7 ?@� �� �� ���� 04. ��
5#� ��� #�� �� ��������� 1��
������� �>� �6 �.( ������� �#��#
���� ���8� 3 �#� � ����� �.( � 33��
�� ��� �� %! ������� �>�
5#� +������� ��+����� +����# ��
3�������+� ����� �8�� �#� ��;� 6��
����� �� �;3����� �� ���� 6��� (,
�#�,� ��� ��#�
5#� ��� ��+��� � ������� 3��8����
�� ��������� 2? �6 �#� ��@(
��+��� �.(
�
��� �������
������ � ���������� ��������
�� �7� � �0 +4.�� � 3 -�.�� ���� 0�7����.�� 7� ��� �� �-�� ���� 0.� ��
�� �7 ���� 0�7����.�� +4.�� �7� �� 7� ���� ��� �0 3� �#�����;0���� �� . �0#-� 3�;� � �� �� ?66 �7� � ;� �� 40� �� 8�0� � - ��� - 0� 0�7����.�� ����0 �;� 4��7 �� �� �7� � � �� ��0��7 ..4�3����8 � - ��� ���� � �-�� 7� ���7 44�.��� � � � ��� ;��; ��0 �� ���.�0� 4����. � � ������� �� 3���0�
�� ?66 ���� -�2� �0 �;�0�8 �-4.�� 38 �� . � -�. � ���#����� #7� �00 0;��8 �� . -4��0 � ���� �;� 4� -�2�0� �� ����� ��?@� ;��3� �� �))" �� �) ) �0 0�7����.���8 ��7�� ��� �))� ��4�;� #0 8�0� �� �� .4.��8 ����� �� . #4�� ���� �2 0�0 38 -�8�����0 �� � . ��.�� � �� �� ���� 04. ���� ���� A#3� 3���7 0;� �� 4 �� ��0� @ 2��7 � ����� � 0 0�7����.�� 7� ��� �� �-��� 0#���.��� 4. � 30 �3 �� 4�4��� � �� 04.� � - 7#�� .���0�04.���8 A#3�� ���� 3 ��7�8 �4���� � . ����#� 7� ��� �� �� � #��0-0.� � � 30 �3 �� ��.�-��� ���� 04.�
����� �& ������� ����� %( �� *+#���$ ����� ,��������$ - .�$�� �����������/
%�� ��#������ ��� !���"$�0�%���� (�������
��� ,�+�/.�$�� �����������)
�������� ,�+�/12�����$
%��0�� ,3/
.1
�3# A�3� &&���)) � '"�"�) 4-�43
�E-� &"�))) �'�))) !!�!>
�� ��� �) �))) � �))) &'��>
D0 �� ���-� "��))) � )�)>
A#3� ��&''� )) �!��� )) '���>
���E� �'"�))) &��')) &!��>
*#E��� � �&�)))
����� .1 45�4456�� 75�78597� :9;�3
*���' $������ 87�5��� ���5:9� �9;63
*���' �?��� 9:�5��� 7465��� 8�;�3
*�#$� ����� �� �� 3� &''�')) �""�))) !'�&>
D�8�� �!)���)) � ��!)) '� >
G��� �")"��)) !&��!)) �!��>
�22� 5 ���� �&&��)) ����))) �"�)>
*���' 5�#� +����� 45<775:�� �5<��56�� <6;83
*���' 8"�� 7��54�� 795��� ��;<3
*���' A���� 9<�5��� 84657�� �<4;43
*���' B�� ��57<�56�� 9576�576� 9<;�3
���'����$ %�� %( �95:��5�6�
������� ��� ������� � ����� ������������� ���� ����� �����
5#��� #�� ,��� � > �������8� �#�6� ��
���� ��� ,�#�8��� �� �#� ���
��+��� �8�� �#� 3��� 6�� �����
.��/��+ 6������9 �� ��� � ��+��6�����
+����# �� ������ �� � � 66������
3��� �� �,���, �#� 3�3����� �6 ���
�3��� �����+ ���� �#� ���/��
�
��� �������
������ � ���������� ��������
�#0��� ���������� ;1; - ����� ��$#���
B4 � �� �� � �))�� �� 77�7� D� ,0�� �� 6 �0��#.�� � 0.� �0 ���#��� �� 3# 8�� -�2� � �� 3.2 � ��0��7 �� 4��.0 �� � 3#0�. � -�. 7� ���� �� �� ��� ���� �-4� ;� 0#�4�#00 �� 4#3��. ����.0� �7 ���� 3#���� ���#����8 - �7 � .� 3�20 4 #�� ;0� 0#-0 � - �8��� �� 4� E.�0� 04.���.��8 ����� ���. �� �0������ 4� E.�0�
<� ��-0 � . ����3#�� � � ?A�� � �� �� 0�� �� . �0��#.�� � .��;���0 7���� - �A �!� -���� � �#���7 ""� � �A �� 3���� � �#���7 �))� �� �A ��� 3���� ��#���7 �))" �4�0����7 � ;�7 . ����3#�� � � �� > ;� �� 4�� � � ""���))" �� 7� ���7 � � 8� 6�?D � &�">� ���. �� 0��� � �� . � -�..��0�0 �� �))�� .��;���0 �� 3 �� 0.� �0 �; 3� � � ����� ���� ���� ��7 �#-3� � -E � 4� E.�0 ���� ��8� � .�.���� �. ����7 �.���0 ����> �� ��!> �#���7 �))� �� �))"� �04.��;�8�
,�. -400� �� �� . --�.�� 07-�� � . -4�+0 �� ����0�3��0�-��0 0 ��� 0 �� 0� � ���� � 04.0 �� . --�.�� 3#�����70�?� ��� �� �� ���� 07-�� 0���� � ��� 0�7 . -4�� � ��� ��0�� 07-��0 �# � �� 0� ��7 � ��;0� �0 �� �� ��7 .4���+4����#�0 ��#��� � � .� 4� E.�� A#���7 �� �0� �� 8�0� � �;�����0 07-�� ����00� � ��.�0 �� ��0���#�� �� ��;0�-�� �� ��. �0��#.�� � � ��7 0.� -��0 �� �04 �0 � �� . � -�. 3 - 4�0���#���7 �� 4�� � 4�� � � �� ����.�� .��0�0 � �7 ���� �� 0 � ..00 � �� .���� -�2� �#���7 ��� 4�� ��
����� �� +���' ��""�����' ���' ������ *����������� ���?��� ���) � �� �
12.8 117.8 202.8 255.6 297.0 195.5 228.8
46
69
82
96
133
72
86
-
20
40
60
80
100
120
140
-
50
100
150
200
250
300
350
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Deal Values (KD Mln)Number of Deals
������� ��� ������� � ������� �� �������
�� ���� 0.� � �� �� ��� � �#��� �0 3� #����;� 4� � � 0 -8�0 �� . -4��0 � ���� ��� ?66 �� �,=� . #����0 ���� #� �8 -E ���7� �#���8 -7 -��0 � ��7 0.� 0� 44��7 �.�����0� �;� �� 40� ��
��3��8�� � �3� ��� �� 3 ,� ��
6 ������� ����+ �� �# �, �����
��> ����� 3� ��� 8��� � �� �6 �����
���� ��� 3��A���� 3���� �� �#� ������
5���� ���� ������ ��� ������ �����
����8����� +��� �8�� �#� 3����� �6
%$$2<-&&$ �� � �(�� �6 !�$
�����# �� �#� ������ ��+���� �������
�� � ����� ���+� ���3���� �� �#�
��#�� ��+����� � � �� �#� ���+�
��3���� ��> ��������
5#� ������ ������ ����� �6 ���+�
����� ����� #�� 3 � � ���� �� �#�
��+����� ������ ��3
�
��� �������
������ � ���������� ��������
8�0� � �;�� �� ���� �#.�� � � ��7 0.� -��0 0#.� 0 �� �;�#0� ��� #�� ���� �� ��� 0�-��� ���� �.�����0 �0 4#� �#��� � �� �7� �:0���� -4 �� 0�7��� 0�7����.�� 4�� � � 7� ��� ����00� 38 ���007-�� ���� � �� ?@� 7 ��7 �� - � #7��8 �!'�))) 0�- �� �))& � 4� E.��" ��))) ;� �� �+� �� 8�0� ���0 �0 �4�0��� �-�23� 0���� �� - �� �� ������ �� ���� -�2�4�.0 � ���0 ��7�0.� -7 -��0�
����� <& �'�� ���� �� �#0���5 %( ��$ ���������� �����
����%(
*+; �;���������� ����
%(*+; �;
����������
����������� .�������
�;�#0 ��0 < H << &&�))) �))� ��� � �#��� ')�))) �) �
�&) �#��� ���))) �) ) �;�#0 � ��0 <<< "'�))) �) �
���� ��� � �))) �))� �8-4� �8 �'�))) �)
� #� ���� ����)) ""� ���I-� H *��� #0 ���))) �)
�� D8 ��� �)�))) �))� ��8-4� ����! �)
�� *�� 6 -4�+ ��))) ""� B���� � �� ��!)) �)
�� � #� ��))) �))' ����0 ���!&& �5
����8 6 -4�+ !���� "��
�� �#0�� ��� ��))) ""�
���8 6 -4�+ )��!" �))�
@8� ?���8 &�!)� ""�
�� ��#�8 ��� '�!)) """
����0 &)�&�� �5
*���' 9:�5��� ����� 74:5���
�#0��� ����� ���'����$ %( � <��< ��65���
������� ��� �������� ����� ������������� � ��������� !�"�����
D��� �-�� �� �#��� �0 ��7�8 �4���� � +4���� 4 4#��� � 7� ����� ��0��7 4#�.�0��7 4 �� ���� � #��0- 4�8��7 0-��� � � �� . -4��0 ����� ��� ?66 .���0 0 �� �0 4�� -�����8 3#0��00 ����� � 3��; ���38 �� �� � �) �� �� ���� -�2� �� �#��� � #�� 0���� 3 #���0#44����= ����00� � +4.� ���� ��0��8 %?@�5.4��( � 7��#��8 ��.�0 0�� ��7 0.� -��0 0��� 4��� �0�
A# � �� ��.� � �� ����.�� .��0�0 � �-��� �� 0�� ;�#�� �0 �.�0�7����.�� � ����� 4�00#�� ���� ���� ��0 ��� #4 3��� �0#����7 ��7��� 8���0 � � �� 0�� 4� 4���0 �#���7 �))" �� �) )� 04.���8 �� ������ 07-��� �� � 3#0��00 � ���� ��0 �� ���� 4� 4���0 ��2 ���;�#0 �� ��� ��7 0.� -��0 0�-0 �� - �� �.2 � ���������-�� ;�#0 � � �� ;�7 4�0 � �� �#��� 24��7 �� �-�� � 0#.� 4� 4���0 ��7� �� ���� � ��.�0��7 �� � ����� �0��.��8 ����� 4��.0� �� �� ��� ���� ���0 -8 � � 3 �� .0 � � 0 - � �� ���� �00 �#���8 ���� 04. ���.� -8 3 � �.� ��� �;����7 ����0���78 �� �. � ����� 4�00#� � ��0 ���� ��0 0 ��� 0 �.�0�� ..#4�.8 ��0� �3� �0 - � ��2�8 � 3 �--#� � 0#.� ����0 �#
B� �;3��� ������ ������� ��.(=
��3��� �� +��� ���� �������� �� ���
���+� ����� ����� ����� �3��������
� � �� �#� �� ����9 ���� ������
8� � � � � � �� 6 � ��� � � +� � 6 � � �� �
����+�����+9 �#��� ������ ����� #���
3 ,����� ��� ����+ �� +������ ������
��,���� �� ��/��� �� ,� ��� �� ��
��3��� 6��� �8��� 33�� � � �� �#�
������ � ��8������ �6 �#� ������
,����� �#�� �� 3��8����
�
��� �������
������ � ���������� ��������
� �� �.� ��� �� ��0 �� ��8 ��7� �#���8 -7�-�� �� �#��� � �7 ���� ��� �- #0 ��;�0��8 � �� ���� 3���0 ��� �� 4� ;��0� �� ��� 7�� �.� � � ��3� �0 ��0 ���� -�+� ��� � #�� �"> � ��0 ����0 �4�0�� -E ����� 7� #40 ��� �; �� .4.��8 � ����0��� -E � . � -�. 0� .20�
�� 0- ��� �� �0 44��0 � �� 4� 3�- � ��.�0��7 ���� 0#44�8 ���#��� �� �� �7� � ��� �3� �E 80 ���0� - ;� �;��7 �� ��� .� ���� -�2� �� �0 ��� 4 0��� �� � �.2� �� ��.�0� . -4���� � ���� ���#0��8�
��� ���#��
�� �;�#0 -�� �0 �� ��70� -�� �� �� ��� � �#��� �� ��-0 � ?@��� 0 � � 3� #4 � �� . -4��� � � 4�0 <<<� � � �� ��70� ���� -��0�� �� ����� ,0�� ,;� �� #7� �3� �0 4��0 � +4�� �� ��� �����,0� .���0� 0#.� 0 6�� � A � �� �3# A�3�J �� .#���� 4�� �-�. ��� . -4�8 �; �;0 � #�� �� 4�� �-�. � � -�� ��� �� �0 0����� �2��7 � +4����7 �� 04�� 4�00�
*��'� -� *�� +����� ���@��� �����'�
%(�+�
= ��*�����
�� %( )*����
�� (���� ���,.*�)�+� �;�;/
*���#�����;����
��0 < H << &&�&"� !�& �" ��& �4��� �� �))�
��0 <<< "'�))) !') � ��� B56 �) �
��0 <C )��)) 6 �.4�
A0�7�
�) '
*���' 7:�56�:
������� ��� ������� � �"����
>��#�� �& >#�� ���#�� ��� ?��0
������� �"����
5#� � ����� 3��6������� �6 �#�
���3��� ��8��8�� ��� �� ��� ����
�
��� �������
������ � ���������� ��������
����� � - ����00 < �� << �� �������8 ��#7#��� �#���7 �4��� �))� �� �))�� �� ..#48 � � � !����� 0�- �� &���)) 0�-� �04.��;�8� � � ��0��-�� . 0� � �A &! -���� � %B�A '�) -���� �(� ?�;� ��� �� ���0� �� 4�00 ��.�#� �#-3� � ��7 0.� �.� � 0� �0 ���.� �84�.��8 0�7�� �7� ��- �0 7�-��0 �� ��� � 7� ��0. #��� ���� ��� ��;�7 ��#� ��� �0 � #�� �A �)! %B�A ��&( 4� 0�- ���.� �0. �0���3�8 � �� ��� �3�:0 +4.�� ;�7 � � 4�0 <<< ���.� �0� #�� �A '!) %B�A �"!�( 4� 0�-� �.. ����7 � �� 6 -4�8� 3 �� 4�0 <�� << �; - � ��� !)) 0� �0 4����7 � "&> ..#4�.8 ���
����� 7& ��� ���#�� @��������� %( - ���#����
125
159 166 166
112
141 157 159
90%89%
95%96%
84%
86%
88%
90%
92%
94%
96%
98%
-
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2007 2008 2009 2010
Leasable Area (000's sqm) Leased Area (000's sqm) Occupancy Rate
������� ��� ������� � �"����
�� -�� �0 .#�����8 ..#4�� 38 ��;�0 7� #4 � ����0 3���7��7 � �#���0 - � �� 3�770� �-0 �� �� ���� 3#0��00 �� -��#- � ��7� ��3��� �-0� �.. ����7�8� -E � ���� 7� #40 ..#48 � #�� �"> � �� � ���03� � �4�0��� 38 �� ��8 ?� #4 - �7 ��� ��7 �7� �� ��������� �� ?� #40� �� ��7 4�0�. � -E � ���� 7� #40 ��.�00 ��� 3#0��00 � �3�:0 �#���8 � ��. - ��� 0#.� ����0 �; ��3����8 � ����0��� �-4 ��8 . � -�. 0� .20 � �2 . �0#-� 04����7�� ���� � � �00 ��2�8 � .� 0 ���� 0� �0 �� . -4��0 � ���� ���0-�� �����0 ��� -�7�� � � �; �� 0- ����.�� .4.��8�
<� ��� �;� 4� ���� -�2�0� �� 0#44�8 �� �-�� � �-#� �3�00 - � �� �.� � 0� �0 � ..#48 ��7 �0 ���� ����� � � . 0�� ���0 � 3���� �� �-4 ���. � �.� � 0� �0 �0 ��� ��8 � 00���� � ���.� ��7�� � ����� 64����9��7 � ���0 0���78� �3� �0 3� 3�� ��.�0 � ���� �� �� �;�#0 �� - � ;�7 �2�8 � �"&�))) ;�0�� �0�#���7 �))" � � #�� !���))) ;�0�� � �#���7 �) )� <� ����� �� �� ���0� ���- ���0 � �) �� �2�8 ;�7 � !&��')) ;�0�� �0 �4�0����7 ��00#..00�#� 0���78 �� . �0#-� ����� � 24��7 �� -��� ��� � ��� -E �0� 44��7 .��� %�&)� -��( �0 4�� �� �#��� �#���7 �) )�
"#���� � ��� �� #�8� � ���� �
��������� ���� �6 �� %!� ������� ���#
���� �#�� �&& ������ ��� $!
��� 3����
5#� ���+� 3������� �6 ��A�� ������
+�� 3� ��������� �#� ��, ������ �6
��,����7� > ����� �6 ������
(��#�� ������ ��� ��������� �� �������
� #�+#�� 6���6��� �� ��� ���� �#��
�3����� ��
�
��� �������
������ � ���������� ��������
����� )� *�� +����� *����� ��/
79%
21%
Major Retail Groups
Others
������� ��� ������� � �"����
����� ����� � �� . 0� � 4�0 <<< �0 0��-�� � �A ') -���� � %B�A '�' -���� �( ���0 3��7 . �0��#.�� �E.�� � �� ���0� �� 4�00 ���� � +4.�� 4���7�� �4��� �) �� �� �� 4�0 ���� 3 ��7�� � �� ��7���� 07-�� ���.� �00���� . �0���� 0�7����.���8 #���0�;� �� �#��� 0 - 0� ��� ��0 � - 0� � ���� ��7���� 0� 44��7 �� ,#� 4 �� �� B�� <� �0 0��-�� � �. -400� #�� !') 0� �0 ���� 0�-��� 44� .� � 4�0 << �� ��� �� � #�� ��.�#�0-��� 0� �0 �� �#+#�8 �����0�
�� �0�7� � � 4�0 <<< ��.�#�0 0�+ ����� ��0���.�0� .� ���� ��0 �� #���#.��.��� A�0���.�0 ���� ��.�#� �� ��0��7� �� ?��� �;�#� �� �������B� �� � #2 �� �� �9��
� *�� �������� ��0���.� � #�� ��.�#� 0 - � �� -E � ������� ���8
�. 7��9� ��7� �� �#+#�8 3���0 �� � #�� ��#� �� -��0
��7� � - 3#��� #0��7 ��.� -���� ��� �0 ������ ���. ��
�#+#�� #0�00 � �� ���� #���0J
�� ���0 � � *�� B���# +���� ��04��� �� - �� 6�-40 ,�800�
� #�� ��.�#� ������� 3 #�;�� ���� 0� �0 � .� 0��� ��
?��� �;�# �0 +4.�� � 3 #4 � ')) -��0 �� ��7�� �� ��
-��0 ��� � ;�7 ���� 0 - 0� �0 ��.�#���7 0-�� #44�
K � ���.0J
-� *�� ��'' � #�� 3 . �0���� � +��0� � � �� +�0���7 0� 44��7
+4���. ���� ;���8 � ��� 2� �� 3���0 ��0���3#�� � ��
K �0 �� .���7 0 ���2 3��� �� �;�#0 4�00J
)� 5�< ��0���.� �20 ��0 ��K#�. �� - =� L �2:0 3 �-�� � �
��0���.� �� � #�� 4� ;�� .#��#�� �;�� �-�� ��� �.40#��0
������7� �� 7����0� �0�#���0 �� 6�M 0J
"#��� ��� �� �;3����� �� ���� �� %1&
������� ��� ���� �� ��� �� �1&
������ �� ��; ��66����� ���������
�
��� �������
������ � ���������� ��������
.� *�� 5�<� ���.� �0 - ��� � ������ �� �#���� � #2 �0 �
����4���� � � ���0 ������ �� �7� �� ���� �.���.�#� ��
.��#��8 �0�7�� � �4��.� �� ;�0#� �� 0�0 �8 0��-#�#0
.��.���0��. � �� � #2 �;�� �-��J
!� $�C��� �0 ��04��� 38 �� ?��� �9� �� <0��3#� �� �0 +4.��
� ; 2 �� �� ��78� #�����.��8 �� ��� � ������ �� �9�
��� #7� �#-3� � 0� �0 N���7 �3��.0� .�4�0� ����#0�
�#����#� �� � #0� �� ..00 ��0�
%���� �� ��������� 0���� 2�� ����� ��� �/9������ ���@���
������� �"����
����� �?
�� �0� 4�0 � �� �;�#0 -�� �0 4�0 <C �� �0 .#�����8 0���� �� �0�7�0�7 �� �����7 � � 44� 4��� #�� ����0 44� ;�0 �� ��.�0��7��.. ����7 � �3�� �� � �� ?@� � � ���0 4�0 ���� �.� � 0��-�� )��)) 0�- ���� . -4��� � �� � ���0 �� �� � �) ' 00#-��7#�� ���8 44� ;� �0 7���� ������ �� ��-��- 0�� �� �;�#0 -�����.�#���7 �� 4�00� �0 0��-�� � �; � �� ?@� � � #�� �� ��"� 0�--2��7 �� � � �� ��70� -��0 �� �� � ��� �� �� �� #0�� 0�#�-��0 ��7� ��� A#3� ��� ���.� �0 � �� ?@� � �!!�))) 0�-.. ����7 � 6 ����0 <������ ���
6 �0�����7 ��� � #�� ��> � �� � �� 4 4#��� � �� �#��� �0 #��� �� 7 �!)� �� ��� �#��� �0 � � �� ��7�0� � -��� ?A� 4� .4�� �� �� � ���� B�A � �")) %�))"(� �� �4�0��0 -E � 4#�.�0��7 4 �� �� 0�7����.���.� � ��� �3� �0 .4����9��7 � � � ��0 . ����#� +4�0� � � ���;�#0�
5���� �.( 6�� 3#��� �' ���� ����# ��
��������� %%&9-&& �>� ���# �
���3������ ���� ������� �#� ��� �6
-&%1
��
��� �������
������ � ���������� ��������
>�������� �����������
���� *��#��#�� ��$ >#�$��� !����� 7� ��� �� � �� 00�0 � � �3� �0 0�--� -���8 �� - ���;� 4-�� � �� �;�#0 -�� ���.� �0 � �� . �0��#.�� � . 0� �� #�� �A � ! -���� � ���� 3�2� �� � �A &! -���� � � � ��00 < H <<�� �A ') -���� � 0��-�� . 0� � � ��0 <<<� � �� 00�0 �7�0��� . -4 #��� ��#� 7� ��� �� %6�?D( � ����> 3��� �))' �� �) )-���8 � �� 3.2 � �� 44��7 )�> 6�?D � � ��;0�-�� 4� 4���0 �� -�A &�! -���� � � �.� �A � �� -���� � 38 �� �� � �) )�
�� -E ���8 � ��;0�-�� 4� 4���0 �0 . �0���#�� 38 �� �;�#0 -��� �� #�� "�> � �� � ��� ���.� ��.�#�0 4�00 < �� << � �7 ���� ��4� 4 ��� � � 4�0 <<< ��� �� 3� . -4��� 38 �� �� � �) ) 0��-��� � #�� !)> � �� � �� 4� E.� . 0�� �8 �� �� � ��.� �) � ��. -4��� 4 ��� � � 4�0 <<< 4� E.� �0 0��-�� � � #�� '">� <������ �� �� . -4�8 �0 ��0 . --�.�� 3#�����7 �� ����8 ��� �0;�#� � � 0��-�� �A '�� -���� � ���.� �0 .#�����8 �#��8 �����
����� .� $���<#�?� �2 +����� �� 9��������� �2 ����������� �� *���'
7% 5%
52%68%
77% 82%
15%4%
8%
7%
8%6%
38%
26%
21%
11%8% 6%
34%
58%
15%
6% 6% 4%13% 7% 5%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Inv. Prop. Inv. in associates Inv. in Securities Fixed Assets Other Assets
������� ��� ������� � �"����
�3� �0 �0 � ��0 3 20 � #�� �A '�� -���� � �� 0.#����0��;0�-��0� � �� �� - �A ! �� -���� � � �� �� � �))�� �� ;�# � 0#.���;0�-��0 �0 0#���� 0�7����.�� ���� ��� � �� ;�# �# � �� ����.��.��0�0 �� � �.� �� . -4�8 � 3 2 � �-4��-�� . 0� � �A �)�� -���� ��#���7 �))��
5���� ������ ��+������� � �(�� �6
-��� ,������ -&&1 -&%& ������
�� �#� ,��/ �6 � %&- �(�� 6��
��8������� 3��3������
( � � � � $ 2 � 6 � � 8 � � ��� � �
3��3������ �� ������� ��� ,� 5#�
(8�� �� ����
�
��� �������
������ � ���������� ��������
����� 4& @��������� ������������� �����������
,�� ���A�/ <��9 <��8 <��: <��6 <��� <���
����������� ������$ �� >? ����#�� �;*; 7�5877 <95874 <�5�8< :87 � �
������ �� � ������ %911� �9$$? 29�-1 %29$!! %&9!�2 ?9?�?
�������� �� � ������ 22! %9&-& %9%�& %9&12 -9!1? -92?�
�������� ������ ������ %912% -9&�$ �9-&$ 19�2& 19�!? 19&2-
�������� ��� ���� ����������� 45�<� :5�88 �<5884 <959�4 �65887 �958�<����� *��#������ ����������� 745897 7<5:�� 4�5:<8 <85<8: �65887 �958�<
3 �� ����� ����� 763 <83 <�3 ��3 63 83
������� ��� ������� � �"����
A#���7 �))�� ��� �0 �.�00���.�� � � .���� �����7 ��;0�-��0 ���� ��� ;�# � �A ���� -���� � �� - �� ����.�� 00�0 � ��� ;�# ��� #7���. - 0��-�� � ����.�� 00�0 ;��3��� ��0�� �� . -4�8:0 ������������ � �0 � 0�� ��0 ��;0�-��0 �� �� 0� �����- � � �����7 4� ����� �;�� 0 �0#�� � 0;� ��#.�� � �� -�2� 4��.0 �#���7 �� 0. ����� � �))�� .. -4��� ���� 0�7����.�� �.��� �� ��;0� � 44��� � .�#�� 0#.� ��;0�-��0� �� .����� � � �.�00���.�� � �0 -�� �0 �A.-3� �) )� �3� �� � ��0 3 20 ��;0�-��0 �� �# �� � .�0.#����0 � �A ��� -���� � ���� ��0 ��;0�-��0 �� � .� �� � ��7� #��# ��0.#����0 �.�� �A ��) -���� ��
����� !� >��������' ����, ����� D %�������' 0������� 2�� ������� 6�� �'�7
2647
78
11691
109133
59 6993 98
111127
1540.44
0.69
0.84
1.19
0.82 0.86 0.86
-
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011f
Debt Equity Financial Leverage (x)
�
������� ��� ������� � �"����
�.. ����7 � �� 6 -4�8� �� 4��0 � ��;0� �� ��0 0.#����0 ��;0�-�� ������ � - ��� 4�� � �� ��� � � .#0 0���.��8 � ��0 . � �� 0�� 4��� �0 0��� 0 ��0��7 �� ��;0�� .4��� � #0 � � ��0 7� ��� 0���78� � � � �+4.� ��� �3� � #�� 3 2 �8 0�7����.�� 4� ���0 �#���7 �� 4� .00 ���;0���7 ��0 ��;0�-��0�
(� �6 ���<%& 9 ��,���� #��
��8�� ���� � � �� > � ��� � ��� �
��� ������ �6 �� ?�? ������� ��� ��
����� ��� 6����+� �> ���� ��� ������
�6 �� 2�& �������
��,���� 3���� �� ��8��� ��� ���
��� ������ ��8������� ���#�� � %-
����# 3�����
��
��� �������
������ � ���������� ��������
�3�:0 ����.�� �;�7 ��� %A3� 5 ,�#��8( 0� � � )��&+ 38 �� �� ��) ) �� . -4��0 � ���� � "+ �� )���+ 38 �� �� � �))� �� �))"��04.��;�8� ,;� �� #7� �3� ���� � �3� � � ����.��7 ��. �0��#.�� � � �� ���0� �� 4�00 � �� �;�#0 �� �0 0���� � �� ���7 ��0- - �� � � �� . �0��#.�� � � ��0 <<<� �� ����.�� �;�7 ��� �0. �0���� ��� ������ ����8 ��7 �# �� ��7 4�� � ��0 0 ��� �#��8 303.2� 38 ��7 - #��0 � ����� ����70 ��� 0�- �� - �� -��:00#..00�#� 4��� �0� ���0 0�� �7 4�� �-�. ��� �� ����� ����70.. #�� � �.� � #�� �A ')� -���� � 38 �� �� � �) )� *#����- ��.4����9��7 � .#���� -�2� . ����� �0 �� � � ����0� ��0� 24��7 .���� �;� � �3� � �� 3��. 0�� �3�0 �3� � 24 ��0 . 0� �.4��� � . -� ��3�8 � � �;�0 ���� �;�7��7 ��0 7� ��� �� ��.�0��7 ��0��#�� � ��;0�� .4����
�4��7 �� 0#..00 � .#���� 4��� �0 �� -���� � 3��; ��� �3� �0��� 4 0��� �� � 0�;�. ��0 �3� 3��7�� �0 �� �� �#�#� �� �0 �� .4.��8 � 3 �� � - � �#��0 �� ��� � ����. ��0 +4�0� � 4��0 ���� #� E 4���9��7����� �� . -4�8:0 .#���� 4��� �0 � � ��0 ����8 .4��� 0��#.�#��
����� 4� ���� 5���������'��� 6�� �'�7
26.0
14.8
23.3 23.7 24.0
2.7
6.1 5.6 5.6 6.2
9.8
2.4
4.2 4.3 3.9
0
1.0
3.0
5.0
7.0
9.0
11.0
0.0
2.5
5.0
7.5
10.0
12.5
15.0
17.5
20.0
22.5
25.0
27.5
2007 2008 2009 2010 2011f
EBITDA Finance Cost* Interest Coverage Ratio (x)
#$������ ���� �����%�� ��������&�% �������� ��� ���'���� ��%�� ������������������� ��� ������� � �"����
(��$ !��"�.. ����7 � �3�� �� �0 ��� 3�2 ���� -�2� ;�# � �A ��� -���� ��� � ��.�#���7 �� ���0 �� A-- �� �3# A�3�� D7� ���8� �3� ��0 )> 0�� � '&��&) 0�- ��� � .�� �� A-- �� � ��� )> 0�� � '�' -���� � 0�- ��� � .�� �� �3# A�3�� � �� ���0 � .#�����8 ��� � . 0� ��� 3��. 0�� ���.� �0 0��-�� � � #�� �A ) -���� ��
@ .��8� �� . -4�8 ��0 �� ���0 ��� � � ��� �� 0��-�� �A ���-���� � ��.�#���7 �� ��� �0�;� � � �� +��0� � � �� �;�#0 -��� �����0� ��� �0 "�' & 0�- �� �0 � .�� �� ��-�8 ���.� �0 . �0���� � 3 -E � .#��#�� �� . --�.�� �#3 �� . �0�0���7 � 3 �� �0������ ��
��,���� �3������ ���# � #����#�
��8���+� ����� �6 &�2!; ��� #�� ����
�� ,����� �� ������ � ��� +����#
������+�
B� ,����8� �#�� ��,���� �� ����
3��� � ����� �� ���8��� � �� ��,�
�,��+������
��,���� #���� ����� �� � ����
����# �� ��������� �� -?- �������
��,���� ���� � ���� �� )������
����# ��� �� �� �& ������� ��� #��
3���� �� ���� �#�� ���/�� 8�� ������
3��������
��
��� �������
������ � ���������� ��������
. --�.�� �0� �.. ����7 � ��� ���4���� ;�#� �0 ���� 38�3�� �� ��-�8 ��� �0 � ��� � 0��-�� �A !) -���� � ���.� �0 0�7����.�� 4�-�#- ;� ��0 3 2 ;�# � �A ��" -���� �� �� 6 -4�8 �04��0 � 0�� ���0 ��� ���;� -�2� . ����� �0 �� � � � �� 0� ��0 �3� ;�#�� �0�
�� �0� 4�. � ��� �0 �&�&"� 0�- �� � �� �0 � .�� �� ���D� ��E.�� � �� �;�#0 -��� �� ���0 ���� � #�� �&�))) 0�- �0 �0�;� � ��� . �0��#.�� � � 4�0 <<< +��0� � ���� �� �-���� � �� ��� �0�;�� � �� �0� � �� +4�0� � 4� E.��
���B�������
�� � �� 0��� � 4��� �0 � :�� �;�#0: �#���7 �))�� ��. - �� -��;0�-�� 4� 4���0 � � �3� �4�0��� �00 ��� �> � � �� ��. -���� 0�7����.�� 4�� � �;�#0 �0 7���� �� - �� 0� � ���0 ��0.#����0 ��;0�-��0� ���. �4��� �))�� �3�:0 4��� �0 �� �;�#00��#.�#� �0 .��7� 0�7����.���8 0 �� 3.- - � 0���7�.��8 .����� #�� ��0 �� -7 -�� 4��� �0�
<�. - �� - -�� 4��� �0 �.�� � #�� �A ��" -���� � �#���7 �� ���0���� - ��� � 4��� �0 �� �))� � � �� �A �&�� -���� � �#���7 �))� �����A ��! -���� � . -��7 �� - �� ���7-�� �� �;���0��7 �0 � � ����0��#� � � �� ��. -� � 0��-�� �A �� -���� � �0 . �0���� �.#����7 ��. -�� - �� �;�#0 �� ���0 �#-3� �0 4� E.�� � ��.�0 0�7����.���8 0 4��� �0 � � 4�0 <<< � +4.�� � 0��� �#���7 �) ��
���� ���7-�� �0 � � �� ����0 �; �.�0� �#���7 �))" ��;��0�� �#���7 �) ) �# � 4�0 < �� << 3��7 �- 0� �#��8 ..#4�� �� ���.2 � �� 28 - �8 �� ���7 �� - �� �00� �;���0��7 �0 �0 3� ��� ��0 �� +4.�� � . ����# � ���0 ���� ;� �� �+� �� 8�004.���8 ��� �� 0��� � 4��� �0 � � 4�0 <<< �� �� �� ��#+ � ����0��� ���� 3 4����7 #� � �� �. . -4����
����� 9& @��������� ������ ���� ���������� ����������
,�� ���A�/ <��8 <��: <��6 <��� <���
D��� <�. - �'! ����& ���''& �)��� ���& �
����7-�� �0 � !�&�� �))� �'!' �
��;���0��7 0�;�.0 " &�" �!)& �'!� ��)'"
���� <�. - �� - <�;� �� 4���0 ) �' �!! &�) "��*���' ������� 7:< �65686 7857�< 74546� 7958�4
������� ��� ������� � �"����
<�. - �� - ��;0�-��0 �� 0.#����0 �� 7�� 8���0 �#���7 �� 8�0 4�� �� �� ����.�� .��0�0 ��� �3� �. ��� � �� ��;0�-�� ��. - ��A !��� -���� � �� �A !�� -���� � �#���7 �))' �� �))�� �04.��;�8� �0�7����.�� 4 ��� � � ���0 ��. - �0 #����9� 0 �� . -4�8 �. ��� �;�#�� � ��. - � ��;0�-�� �� 0.#����0 � �A " -���� � �� �A ��-���� � �#���7 �� 0- 8�0� �04.��;�8� A#���7 �))&� � �;�� ��
��� ��� ���� ���� � ���� �� (�<���
���� �����8�� 6�� 5#� (8�� ��
�;3������ 3��A���
) ���� (3� � � -&&?9 ��,����7�
�3�������� #�� �#��+�� ��+��6�������
��� �� ,����� ������+������ ��������
��� �� ��� ��� ��+� ���� �3��������
������ 6��� ��� � �3���� ����
����#�� ��� �� �� %2�$ �������
� ���+ �#� 6 ���� ���� ����# �6
�3�������� �� -&&? ����� ��� ��
�!�� ������� � ���+ -&&2
� � , � � � � � � � � � � � � � � � � � �
��8������� ������ �6 �� %��?�
������� ��� �� %��- ������� � ���+
-&&1 ��� -&&?9 ���3����8���
��
��� �������
������ � ���������� ��������
. -4�8 �. ��� � ��. - � �A ) -���� � �� - 7�� � 0� � �0� ����� � ��0 00 .��� . -4�8 �� D� @ 7�0��.�
A#���7 �))�� �� �# � �� ���� ��� � � -�2� ;�#�� �0 � �� 3.2 ��� 7� 3� ����.�� .��0�0� �3� �0 � �.� � �. �� � �-4��-�� � 00 � ��0 ��;0�-��0 � �A �)�� -���� � �� �� ��.�� ��4� �� - 0� � �� ��0� 4����7 ��. - �� ���7 �� - �� �;�#0 �#���7 ��� 8� � �. �� ��4� ��� � �A &�� -���� ��
*��'� !� >��������' 5""��� �2 ����"� 5����"��� D ����� �� �������# ��9���' 6�8��7
,�� ���A�/ <��9 <��8 <��: <��6 <��� <���
=� <�. - �� - <�;0�-�� �� 4���0 �)" %&��( !�"&� �)���! ���'!� ��� &�
*���. 6 0�0 H A4�.��� � � % &�( %!��� ( %��'"&( %��"�"( %'�)�)(
<�. - 5 %@ 00( �� - <�;0�-��0 !���& ���" !��)' % ��!�'( %!��( %���(
���� <�. - 5 %,+4�00( %""&( "�)�� %�� �'( %��! �( %���&�( %!���!(
1�� ����"� �75�76 ��5�7� <�5:9� 85<<9 �957�� �658:�
��#�� �� ��; �������$ ������� , ���/ <9;�3 �4;63 <<;73 4;83 ��;43 �<;83
������� ��� ������� � �"����
�� 6 -4�8 �0 -�7� ;� �� . #�0 � �� �0� ��� 8�0 � 0���� ��0-E � 0 #�. � ��. - �� - -�2� 04.#��� �0 � . � 4����7 ��0#0���3� �.#����7 ��. -� ���0 ;��#� �0 0���7�����7 �3�:0 � ���7�� �� �� 0�� 0.� � �� �#��� �� �� �7� � 0 ��� 0 �3���7 ��. -4�8 � #0 �� �;�#0 0 .0� . � � ����. ��0 0���78 � � 7� ����� ��4 �� . -4�8 38 -�������7 ����8 00� 0��#.�#� �� ��#.��7��0 . 0� � .4����
����� 6& @��������� C�� ������ - �� ������������ �����
13.9 10.0 21.8 6.2 15.3 18.7 18.4
15.5%
9.4%
13.6%
2.9%6.8% 7.8%
6.6%
23.8%
15.8%
26.9%
6.5%
14.7% 15.7%13.1%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
5
10
15
20
25
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011f
Net Income (KD Mln) ROAA ROAE
������� ��� ������� � �"����
� ���+ -&&29 ��,���� �������� ��
��3������� ���� �� ��� ��8�������� �6
�� -&�2 �������
5#� (8�� �� �� �����+�#����+
��,����7� 6�����+ �� �#� ���� ������
������ �� � ���� ��� �#� ��+���
��
��� �������
������ � ���������� ��������
?��#�����
A��;� 38 ��0 4�0 <<< +4�0� � � � �� �;�#0� �3�:0 �� ��. - �04� E.�� � 7� � � � > 6�?D �� - �) ) ��� #7� �) '� A#���7 ���0 4�� ��� +4.� �� 4����7 4� ��� -�7�� � +4�� �� - '���> � � #�� &&> 38�� �� � �) '� ���0 �0 �# � �� 0�7����.�� ��.�0 �� ���� ��. - �� ���7�� - ��0 4�0 <<< 4��� �0 ��� �0 +4.�� � 0��� �#���7 �4��� �) �� <� ���� 3 . �0�;��; �� #� 4� E.�� �0� � 0��-�� ��� 4�0 <<< 4��� �0� #�� � � 0��� #���� �� 37�����7 � �� ����� �#��� � �) �� �.. ����7�8��3�:0 D��, �0 +4.�� � ��.�0 �� - '��> �� �) ) � ��&> ���) ' ���� D��� �0 �0 +4.�� � ��.�0 �� - ���> � � #�� ���> ;� �� 0- 4�� ��
� �; 0�3��0�� �� ;�#�� � � �3�:0 ��� ;�# 4� 0�� � ��30�0 � �� ;�#�� � -�� � � 7�0� �� A�0. #��� 60� *� � %A6*(-�� � #0��7 �� 0��-�� ������0�. ;�# � �3�:0 0� .2 �� - �� ;��4 ��� � 0���7�.5� �7 ��- ��;0� �0� �� �� A��.� 64����9�� � D� %64D�( -�� �� 64 D� �0 -�� � #0� � . �;�� 4� 4��8:0 ��#���. -� ��� � 0��-� � �� 4� 4��8:0 ;�# ��� #7� #0��7 ��0 �� 4����7��. - 0 -0#� � 483.2 � �� 4� 4��8:0 . 0� � -�2� ;�#�
����� (� ��� ���@����# ����"� %����� 6�� �'�7
30.7 32.6 33.5
48.6
67.6 69.5 70.7
3.8 3.0 2.8 11.3 6.5 5.9 5.8
34.5 35.6 36.3
59.8
74.1 75.5 76.5
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rental Income Other Operating Income Total Operating Income
�
������� ��� ������� � �"����
���. �3� �0 0���� �����7 � � #�� ���8:0 44� ;� � ��0 4�0 <C+4�0� �� � �; � � ��.�#�� ��0 4 ����� ��.� �� #� 4� E.�� �0�*���.�� 0��-��0 4� E.�� �0 ���.� 4�0 < �� << 4��� �0 �� #�0��-�0 � � 4�0 <<< �-4.� � 4�� �-�.� <� �0 � ��� � ���7 ��� �� #�3��. 0�� 4� E.�� �0� . �0���3� 0#-0 � .0� ��� � #�� �; 3�#0� � � �� . �0��#.�� � � 4�0 <C �0 ..#-#����7� � ���9 ��� �� �0#���2�8 ��� �3� � #�� ..#-#�� ���0 - #�� � .0� � ���04.���8 �� 4�� � � 0#.� ��7� 7� ���� 3#� 0��. � � #�3� � ��.�#�
��,����7� ��� ������ �� 3��A�����
�� +��� �� � -% �(�� ,������
-&%& -&%1
��,����7� �:(� �� �;3����� ��
�������� �� %?�! �� -&%� �#���
�:(( �� �;3����� �� �������� ��
��� �� %-�-
B� #�8� ����,���#�� �#� 8�� ����� �6
��,���� 6��� 8�� � 3�� �#��� �� �#�
,���� �6 ��� 8�� ����� ���#���C ��*
��3 ����
B� #�8� ��� ���� ��� �#� �66��� �6
3#��� �' �� � � 3��A�������
��
��� �������
������ � ���������� ��������
4�0 <C 4� E.�� �0 �� �� 4� �� �- ����.�� 0��-��0� � ��� ��4�0�� ;�# � �� +.00 .0� � �� � �� �#��8 ;�# � �� 6 -4�8 �� ��� � ���; � ��� ;�# 0��-�� *#����- �� �3� 4��0 � 0�����0���3#�� � � .0� ��;����0 � ��;0� �0 0�����7 �) �� � 0��-�� ��� ��. -4�8:0 48 #� ��� ���� ;�7 � #�� �'> 3��� �) � �� �) '�
�����#���$ ���� >��0 ?��#����� ,��>/
�� A6* - �� .�.#��0 �� �� .0� �� � ;��3� � �� ���- %*6**( 38�E#0���7 �� � �.0�� �� ��. - ��7#�0 � � � ��.0� .��70� +4.��.4��� +4����#�0� � �2��7 .4���� �� ����0� .��70�
*� - �� � �.0�� �� .0� �� � ��7#�0� � �� �� � �� 4�0�� ;�# ��� .0� �� �0 � �� ���- ���� �� ��0. #��� ��-��� ;�# �� ��� � ���;� �� ���4��0 ;�#� � ��� 0#3��.� �� -�2� ;�# � �3� #�0�����70 � �� �� � �) ) �� ��� � ���; � �� ,�#��8 C�# ;��3� � ��0��� ���0 � �� . -4�8�
<� ��� � ���; � ��� ;�# � � �3�:0 0� .2� � �E#0� �� ���� ;�#38 ����7 �8 0#�4�#0 00�0 ��2 +.00 .0� � �� -�2� ;�# � ���0��� �0 ��� � �3�:0 3 20� <� ��.�� � ��� �� -�2� ;�# � ����-�8 ��� � . �0�;��; 0��-� �� 44��� ��0. #�� � � �����#����8 ��)>� <� ����� �� 0 � 0��-� � #�� �A �' -���� � � +.00 .0� � ��6 -4�8:0 3 20 38 �� �� � �) '� � ��� �� 4�0�� ;�# � ���0- #�� %��0. #��� � ������ �( � �� ���� �#��8 ;�#�
�0 �0#��� #� A6* - �� 7; ��� ;�# � �A )�"'' 4� 0�� ���� ��.� 0��7 4��. �0 .#�����8 �A )��&)� ����.���7 ��� �� . -4�8 �0 .#�����8�����7 � ��0. #�� � � > � ��0 A6* ��� ;�#� ���0 �0 30� � ��7��� ;�7 . 0� � .4��� %��66( � )��&> �� 4�4�#� 7� ����� � ��'>� �� � �� ���7 �3� 0� �0 �� 4�-��0 #0� �� #� A6*-�� � � 78�
: � ��* ����� ��� ���� �� � 6���
8�� � 3�� �#��� �6 �� &�$11
��3��������+ � ����� �� �6 %%�%
��
��� �������
������ � ���������� ��������
����� :& ��> ?��#����� ��#������� - >��� ?��#� ����#������ �������
������#�� %��0�� ��� -�.3
D�02 *� D�O &���>
� �� ,�#��8 D�02 ��-�#-( '��'>
�� �!)
=+�� �� !3
6 0� � ,�#��8 !�!�>
6 0� � A3� '�))>
,�� ���A�/ <��� <��< <��7 <��4 <��9
C�� ���B�� �6547� 785�9< 4659�� 46566: 4�5��7
���� A4�.��� � H �- ���9�� � !�) ) !�' !�"�' '� �� '�!!
���� <���0� ,+4�0 �&)! !��"� '�&�& '���" '� ''
���� 6��7 �� =� � �2��7 64��� %�� !�( %�����( % !�( "'" �!"
0���� ��9���' �/9��#���� ,7<596:/ ,7�549�/ ,<85694/ ,�598�/ ,�5679/
%��� ���� %'�? �� ��� %��" ,��5869/ �<5877 7<5�6< 965696 965��4
*��"���' &�'� ,�-!
�? �� >�>1 %"�&�"( )���) ���'' ���"�� �!�� �
*���' �& �2 %�%� �:5666
�& �2 *��"���' &�'� 46658�:
0���� 8�����#��� ���� ���5��:
+##� 5�9'� +�����EE 9�5744
*���' ����� &�'� 9<:56�7
5����� 8�����#��� 6���;�7 99<596<
>��� *���� ?��#� ,��/ �;�99
D � ����� ����� 5���� �� ? ���� ���� E����F�,,����� �����3�������� �6 5���� �> ��� ���/ "���� �
��) �3� � (����� ��3������ �#� ���/�� 8�� � �6 )������ ���� �6��� �33����+ � �& ����� �� 6�� ����> ����� 3� � �;���� ���#
������� ��� �������
�� �+� �3� 4�0��0 0�0���;��8 ��80�0 � �3�:0 A6* ;�# 4�0�� 30� � .��70 �� �� #����8��7 ��7��� ;�7 . 0� � .4����� �� 00#-� ��-��� 7� ��� ���
����� 6& *��������� ��� ��� �� ��> ?��#� ��� *���� �� �� ,D�� ��; �������� %��0�� ���/
D������$ ������ ���� �� �������
(�-!3 (� !3 ��-!3 �� !3 �-!3 � !3 ��-!3
7;��3 � � �)&' )�"�! )��"! )���' )��&� )��)�
7;<93 �� � � )' �))� )�"�! )��') )���' )����
7;9�3 ���) � !� �)!! ��(.. )���� )��)� )��!�
7;:93 ���& � "' �)�� )�"�� )�")' )���� )��&"
4;��3 ���� ��!' � �& �)�! )�"�& )��'" )��"�
4;<93 �!'! ��)) � � �)&� )�"&" )���� )�� &
������� ��� �������
����
����%��0��
���
��
��� �������
������ � ���������� ��������
������ ��������E����� ��� ?��#�����
64����9�� � �� % � .4 ��( �0 �� ��� 3��� �� �� .0� �� �4� �#.� 38 4� 4��8 �� ��0 .4��� . 0� %�� ��7��� 4��. 4�� � � .�#����7�� 00�( � ������;�8 ��0 .#���� -�2� ;�#� �� �� �0 .�.#������ #7� ��;����7 �� �� ��#� 4����7 ��. - 38 ��0 . 0� � -�2� ;�#��� .4����9�� � �� �0 -0#� � � �� .4.��8 � � ��. - 7�����74� 4��8 � 48 � � ��0�� � ��#� 30�0 �� �0 #0� � � ;�#��7 0#.�4� 4���0 �� �� 0�� 44��0��
���. �3� �4�0��0 � 7�� +��� D� ,0�� <�;0�-�� ��#0�%D,<�(� � #0� �� .4 �� -�� � �� ��� � ;�# �� .0� 7�����73����8 � ��0 4��� �0 %-���8� �� �;�#0(� � #0� .4����9�� � �� �&��'> � � �� ;�#�� � ���.� �0 ��7�� ��� ��� �� . -4�8 0��-�0 %&>� &�'>( �� 0��7���8 � �� ��� ���#0��8 ;�7 � �>� �� �� ��� ���� ��0 -0#� � � =� �4����7 <�. - %=�<(� � #0� �� ��0. #��� ;�# � ,�<�A� 4� E.�� �0 � � �� 8� �) ' #0��7 �� ��7��� ;�7 . 0� �.4��� �� ��� � ���.� �� ;�# � 4�0 <<< 4��� �0� *#����- �� �00#-� � ..#4�.8 �� � "�> � � 4�00 < H << �� 4�0 <<< 4��� �0�� �) ' � �� 7� #��0 � �� . -4�8:0 0#..00 �� ��0 .#���� .4.��8 � ����.���7 ������� �� ����0 %�3� .#�����8 �0 �� �� #0�� ����0 � ����0� � � �����7 04. �� ��0 �� 4�0 <<< +��0� � ���.� �0 0��-�� � ��.�#� � #�� !') 0� �0(�
*��'� (� ������ ��9���'�C����� ���� &�'����� 5""���
��������E����� ��� , �/ 8;9�3 8;:93 :;��3 :;<93
,�<�A� � ,�� � �) ' %))):0 �A( & �')� & �')� & �')� & �')�
�& �2 �� . �$�*�+ 6���;� ��7 785:49 785:49 785:49 785:49
C�# � �;�#0 %))):0 �A( '&'��)� '!!��&& '�!�"�! ')&���!
%��� &�'� ��� 5���� 6��7 �;�<7 �;�69 �;�9� �;��:
������� ��� �������
����� ��& *��������� ��� ��� �� ��� ��� �����$ ?��#� ��� *���� �� �� ,D�� ��; ��� ���/
D������$ ������ ���� �� �������
(�-!3 (� !3 ��-!3 �� !3 �-!3 � !3 ��-!3
8;��3 � �& � '" � �� � )� �)�� �)'" �)�&
8;<93 � �" � � �)�� �)&! �)!) �) � )�""'
8;9�3 �)"' �)�) �)!& �)�� �))) )�"�� )�"'&
8;:93 �)'! �)� �))� ��( . )�"&� )�"!� )�"�
:;��3 �) � )�""! )�"�� )�"') )�"�" )�")� )����
:;<93 )�"�� )�"&) )�"�� )�" � )��"� )���� )��'�
:;9�3 )�"!" )�"�� )�")� )���& )��&� )��!� )���"
������� ��� �������
��������E����� ���
��3 ���� �� � ���#�� ��� ��
���8��� � 3��3����7� ��� �� ������9
���� �� �������� �6 �#� 3��3����7�
8�� �
B� ��� ��� �� ��� 3���� ���� �6
$? 6�� 3#���� � ��� �� 3#��� ���
�3�������� �� -&%1
��� �������
������ � ���������� ��������
?��#����� �����#����
� #0� ��7��� ;�7 � �� 3 ; ;�#�� � -�� � � 7�0� 00�7���7 �)> ��7�� � �� A�0. #��� 60� *� � %A6*( -�� � �� �)> ��7��� � �� A��.� 64����9�� � D� %64 D�( -�� � �� ��� � ���; � �0��-�� ��� ;�# � �� ��(!) 4� 0��� *#����- �� � ��� � � 44�8 ����; ;�#�� � 44� .� � � �3� �# � �� �.2 � � .� . -4�3�. -4��0 ���� 4#� -�� 4��� �0 �� �#���� <� ����� �� �� 7��� ��7��00�7�� � �� A6* -�� � �0 �# � �� �.� ��� �� �20 ��� ��.� ��#����8��7 �#��-���0 � �� . -4�8�
�0� � #� ;�#�� �� �� . -4�8 �0 .#�����8 �����7 � �� > ��0. #��� #� ��� ;�# 0��-� ����.���7 $� ����7 � �� ���7 ���6�:0�. --���� � 0.��
*��'� � ������� =������# +������ &�'� 9�� 5����
?��#����� ����$ ?��#� ,��/ D�����
A�0. #��� 60� *� � )�"'' �)�)>
A��.� 64����9�� � D� )�"�' �)�)>
=������# +������ &�'� ��� 5���� �;�84 ���;�3
������� ��� �������
*��'� �� 5���������� +��'���� �2 +������ &�'� 9�� 5���� �� �� 6=+�� ��� *��"���' B��?��7
D������$ ������ ���� �� �������
(�-!3 (� !3 ��-!3 �� !3 �-!3 � !3 ��-!3
-���3 � �& �)'' )�"�! )�"�� )��&& )�� & )����
-��.3 � &" �)�� �))� )�"!� )���! )���� )���'
-�.�3 ��)' � � �)�� ��(!) )�")� )��!� )��))
-�4.3 ��!! � !' �)& )�"�� )�"�� )��&& )�� '
)���3 ���� � � �)") �) � )�"!! )���! )���
)��.3 ���! �� " � �� �)�" )�"&� )�")! )��!�
������� ��� �������
����� �7& *��������� ��� ��� �� ������ ?��#� ��� *���� �� �� ,D�� ��; ��� ���/
D������$ ������ ���� �� �������
(�-!3 (� !3 ��-!3 �� !3 �-!3 � !3 ��-!3
!���3 ��!' � ' �)� �)) )�"�" )���! )���!
!��.3 ���) � �� �)'� )�"�� )�"�& )��� )����
!�.�3 �� � � �' �)!' )�"�' )�" ! )��'" )�� )
!�4.3 ��)' � � �)�� ��(!) )�")� )��!� )��))
4���3 � "! � )� �)�� )�"'� )��"� )���� )��")
4��.3 � �� �)" �) � )�"!� )���� )���" )���)
4�.�3 � �! �)�� �))� )�"�! )���! )���) )����
������� ��� �������
����
����%��0��
���
��������E����� ���
B� ����+��� � ?& ���+#� �� �#�
��* ���#��9 ��� � �& ���+#� 6��
�#� ��3 ���� ���#�� �� ����� ��
����8� �� �� ��������� 6��� 8�� � �6
�� &�$!� 3�� �#���
�
��� �������
������ � ���������� ��������
(KD 000's) 2009 2010 2011f 2012f 2013f 2014f 2015f
Operating Revenue 30,731 32,617 33,536 48,578 67,647 69,530 70,689Other Operating Income 3,758 2,987 2,771 11,255 6,473 5,933 5,840Total Operating Income 34,489 35,604 36,307 59,834 74,120 75,463 76,529Cost of Revenues (5,821) (6,207) (6,583) (7,341) (7,990) (8,552) (8,910)Other General Expenses (1,120) (1,229) (1,536) (1,728) (1,890) (1,985) (2,084)Gross Profit 27,547 28,167 28,188 50,766 64,239 64,926 65,535
General & Administrative Expenses (2,460) (2,766) (3,043) (3,347) (3,682) (4,050) (4,455)Interest Charges (4,938) (1,845) (1,604) (4,893) (5,636) (5,389) (5,155)Depreciation (3,051) (3,185) (4,010) (4,511) (4,935) (5,182) (5,441)Operating Profit 17,099 20,370 19,530 38,014 49,986 50,304 50,484Other Income / (Loss) (955) (778) (172) 725 848 923 969Profit Before Tax 16,144 19,592 19,358 38,739 50,834 51,227 51,453KFAS & KFAS (834) (922) (928) (1,786) (2,322) (2,340) (2,350)Net profit for the year 15,310 18,670 18,430 36,952 48,511 48,887 49,103
Earnings Per Share (Fils) 33.36 37.19 33.17 60.46 72.16 66.11 60.36
Accounts receivable & prepayments 4,258 6,738 7,261 9,972 9,883 9,433 9,566Cash & Equivalents 10,172 5,107 27,602 40,826 42,075 40,954 40,980Property, furniture & equipment 673 992 1,328 1,780 2,384 3,194 4,278Investment properties 169,797 211,328 248,143 279,146 305,396 320,665 336,699Investments in associates 17,049 16,564 17,353 18,179 19,044 19,950 20,899Available for Sale Investments 18,663 15,692 3,923 - - - - Total Asset 220,613 256,421 305,611 349,902 378,781 394,196 412,422
Trade & Other Payables 17,449 19,918 18,298 17,737 17,500 18,009 18,392Bank Loans 81,908 99,983 123,384 117,915 112,719 107,783 103,094Security Deposits 9,414 9,134 9,134 9,134 9,134 - - Employees' terminal benefits 447 403 472 554 649 760 891Total Liabilities 109,218 129,438 151,289 145,339 140,002 126,553 122,377
Capital 45,920 50,511 55,563 61,119 67,231 73,954 81,349Reserves & Other 20,947 26,348 30,205 37,938 48,089 58,320 68,595Retained earnings 44,528 50,124 68,554 105,507 123,459 135,369 140,100Total Liabilities & Equity 220,613 256,421 305,611 349,902 378,781 394,196 412,422
Liquidity RatiosCurrent Ratio (X) 0.18 0.35 1.08 1.60 1.65 1.57 1.56 Cash Ratio (X) 0.13 0.15 0.85 1.29 1.34 1.28 1.27
Profitability RatiosOperating Profit Margin 49.6% 57.2% 53.8% 63.5% 67.4% 66.7% 66.0%Net Profit Margin 44.4% 52.4% 50.8% 61.8% 65.5% 64.8% 64.2%ROAA 6.8% 7.8% 6.6% 11.3% 13.3% 12.6% 12.2%ROAE 14.7% 15.7% 13.1% 20.6% 21.9% 19.3% 17.6%
Asset Structure RatiosDebt to Equity (X) 0.82 0.86 0.86 0.62 0.51 0.40 0.36 Total Debt to Total Assets 41.4% 42.6% 43.4% 36.3% 32.2% 27.3% 25.0%Total Equity to Total Assets 50.5% 49.5% 50.5% 58.5% 63.0% 67.9% 70.3%Total Liabilities to Total Assets 49.5% 50.5% 49.5% 41.5% 37.0% 32.1% 29.7%
Financial Statements
Income Statement
Balance Sheet
Key Financial Ratios
*Source: KAMCO Research & Company Financial Reports
*���� ���$��� - ��������� ����
<��8 <��: <��6 <��� <��� F�����
��"�� ��� ,A��� ��/ �&)��)) !�&�!�) �!&��"& �� �!�� !)!�)"� !������
������� *���� ����� ,��/ )��") ��!) )�'") )��)) )��)) )��&)
@��� ,��/ )���) �'!) ��!) )�� ) )�")) )�" )
(�0 ,��/ )�')) )��&) )�!"' )�!)) )�'�) )�&))
?��#�� ,A��� *�����/ � �!�) ���'�� � &���� �) ��"' )!� �' &!�'�'
?��#� ,A��� ��/ ����)" !��!�� ! "���� �&�'�) ���&)) ')��&"
C#���� �� ����� '� &� ����� &�"!& )�"' &���& �� ""
1�* ,��/ )�)�� )�)'� )�) ! )�)�� )�)�� )�)��
!��" ?��#� ��� *���� ,��/ )�� ) )��!� )���' )��!! )��'� )��!)
����� �� 1������� #������ ,G/ ����� �'�&� !��!� �)�"� � �' ���'!
����� �� !��" ?��#� #������ ,G/ ���� '�!� ��' ���� �� & ��'"
�"=� � ���3�� �� ���� ����� ,���� �� 55� G%<%% ������+�H "=� � ���3�� �� ,���� �� �> ��� �� �6 �%<����#<%%H
���'") �� �6 �%<����#<%%H �") �� 55� �����+ G%<%%
������� ��� �������
���$��� �����
������� ����� ��; �� ��� � D ��� 1����� ��$�2 ,<��6��������/
0.250
0.500
0.750
1.000
1.250
1.500
1.750
2.000
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
6,500
7,000
7,500
KDIndex KAMCO TRW Real Estate Index Mabanee
������� ��� �������
�
��� �������
������ � ���������� ��������
���� ���� �� �� ������� ��� �����
����������
���0 � .#-�� �� -���� . ����� ������ �; 3� 4� �#.�� . -4���� �� �00#� 38 �<�6� �00�
��7-�� 6 -4�8 ��, 6� 0� %���6�(� �� 6 -4�8 �0 3���� �� ��� �-�� � #0� �� ���0 � .#-��
�� - 0 #�.0 �� 3��;0 � 3 ���3�� 3#� �� �00#� � 0 � � 7#���� ����� ��0 ..#�.8 � � . -4���00�
� � 4� ;��0 � ���4���� ;����.�� � � �� -���� . ����� ������ ���6� -8� �� - ��- � ��- � ��
+��� 4�-���� 38 ��� 4���.�4� � ��;0� �� ��� ����.��7 ���0.�� �0 ���� �� �00#�0 � �� 0.#����0�
4�� �- 0�;�.0 � � � 0 ��.�� 3#0��00 �� - 0#.� �00#� ��5 � �; 4 0��� � � ��.� ���0.�� �0 �� ��
0.#����0 � 4�� �0 ��� �� ���6� -8� � +��� 4�-���� 38 �� 44��.3� �#���� �� � ��� 44��.3�
��0 �� �7#��� �0� ��.� ���0.�� �0 �� �� 0.#����0 3� � ���0 -���� �0 4#3��0�� � �.�4���0� ��
4��� �0 �� 0��-�0 +4�00� ���� � �� 0 � �� �00#� �� 0#3E.� � .��7 � �8 ��- ���� #� �8
4�� � � ��.� �.. ����7�8� � �4�0���� � � �����8� +4�00� � �-4���� �0 -� 0 � �� � ����. 0� #��
3 4�.� � �� ����00� ..#�.8� . -4���00 � . ��.��00 � �� ��� �-�� � �� 4��� �0 . ����� �� ���0
� .#-��� ���6� ..4�0 � ��3����8 � � �8 � 00 ��0��7 �� - �� #0 � ���0 � .#-�� � ��0 . ����0 �
�����0 ��0��7 �� . ��.�� � �������� ���0 � .#-�� �0 � � ���� #4 � � #0� �� 0#30���#�� � � � �� +�.�0
� 0 #�� E#�7-��� ���6� 0��� �; � �04 �0�3����8 � ��3����8 ���0 ;� �� �04.� � �8 ��..#�.8 �� �
-�00� � �� - ���0 � �8 ��� � .#-�� 4�4�� 38 ���6� � �� � 0�� 38 ���6� � �8 ����8� �� �8 0#.�
����8 0��� 3 �04 �0�3� � � . ��#.���7 ��0 �� 0.�#���8� ��;0��7�� �� �� ��80�0 � �� ��� �-�� � . �����
� ����� � �� ���0 � .#-�� �� � ;�#���7 �� -���0 �� ��020 ��; �;� �� �� 0.#����0 � �-��7 �� 0#3E.�
-��� � ���0 � ��� 0#.� � .#-���
�4��� �0 �� 0��-�0 . �0���#� ���6�:0 E#�7-�� �� � 0#3E.� � .��7 ���� #� 4�� � � ��.� �0�
4�� �-�. �0 � � � ����.� � � �#�#� �0#��0� ���0 � .#-�� � 0 � � . �0���#� �� ��� � ��;���� � �
0#30.��3 � � � 4#�.�0 �8 0.#����0� �� ����� ���0 � .#-�� � � �8����7 . ����� ���� 0��� � �- ��
30�0 � �8 . ���.� � . --��-�� ���0 ;�� ���0 � .#-�� �0 � � � ��� � 0�� � 0 ��.���� � � 3#8 �8
0.#����0� <� �0 3��7 �#���0�� � �� ��� 0 ��8 � � ��05�� ��� �-�� � �� -8 � � � 3 ���0���3#�� ��0��
�#��� � 38 �8 E#��0��.�� � #�0�� �#��� ��� ���0 .�� � �0 �0���.�� 38 ��� ,�����0 �� �.�; ���0 �4 ��
0� #�� -2 ��-0�;0 �� � �� ��� � �8 0#.� �0���.�� �0� �8 ..4���7 �.�4� � ���0 �4 ��� ��
��� 7�0 � 3 3 #�� 38 �� � �7 ��7 ��-���� �0�
� ����� ���� ��������� ������ �*� ,�����$/ <���
Equity ResearchJune 2011
ResearchM
+965 2244 5918+965 185 26 26
Mabanee Co.