CAPITULO 11 Poltica monetaria y fiscal La poltica fiscal tiene su primer efecto en el mercado de bienes, y la poltica monetaria influye antes que nada en los mercados de valores. Pero como los mercados de bienes y valores estn muy relacionados, las polticas monetaria y fiscal tienen efectos tanto sobre el nivel de la produccin como sobre las tasas de inters.

POLTICA MONETARIA La Reserva Federal dirige la poltica monetaria principalmente a travs de operaciones de mercados abiertos. En una operacin de mercados abiertos, la Reserva Federal compra bonos a cambio de dinero, con lo que aumenta la cantidad de circulante, o los vende a cambio del dinero que pagan los compradores de los bonos y se reduce la cantidad de dinero. La Reserva Federal paga por los bonos que compra con el dinero que crea, la Reserva imprime dinero para comprar los bonos, aunque no sea estrictamente verdadero. Cuando la Reserva compra bonos, reduce la

cantidad de bonos que hay en el mercado, lo que tiende a subir su precio o a reducir su rendimiento: el pblico slo est dispuesto a conservar una proporcin menor de su riqueza en forma de bonos y una proporcin mayor en dinero si bajan las tasas de inters. Si la demanda de dinero es muy sensible a la tasa de inters, basta una pequea variacin de la tasa de inters para que el mercado de activos absorba una variacin dada en la cantidad de dinero. De esta manera, seran escasos los efectos de una compra de mercado abierto sobre el gasto de

inversin. Por el contrario, si la demanda de dinero no es muy sensible a la tasa de inters. El aumento de la oferta monetaria produce una excesiva oferta de dinero al que la gente se ajusta tratando de comprar otros activos. Entre tanto, los precios de los activos se elevan y disminuyen los rendimientos. El aumento de la cantidad de dinero primero hace que las tasas de inters bajen, cuando la gente ajusta su cartera, y luego, como resultado del descenso de las tasas de inters, se eleva la demanda agregada.

MECANISMO DE TRANSMISIN El proceso por el que los cambios de la poltica monetaria afectan a la demanda agregada) consta de dos pasos esenciales. El primero es que un incremento de saldos reales genera un desequilibrio de la cartera. La segunda etapa de transmisin ocurre cuando la variacin de las tasas de inters afecta la demanda agregada. Hay dos elementos crticos entre la variacin de saldos reales (es decir, la cantidad de dinero real) y el efecto definitivo en la economa.

LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZ El primero es la trampa de la liquidez, una situacin en la que el pblico est preparado, a una tasa de inters dada, para quedarse con cualquier suma de dinero que se ofrezca. En la trampa de la liquidez, la poltica monetaria es incapaz de afectar la tasa de inters.

EL CASO DE LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZ VERDADERA: QU OCURRE CUANDO LA TASA DE INTERS LLEGA A SER CERO?

Cuando la tasa de inters llega a cero, el banco central no puede hacer nada ms con la poltica monetaria convencional para estimular la economa, porque ya no puede bajar ms la tasa. Una economa llega al lmite de la tasa de inters cero cuando experimenta una deflacin importante (deflacin significa que los precios bajan o, de otro modo, que la inflacin es negativa).

RETICENCIAS DE LOS BANCOS A PRESTAR? El gasto de inversin debe aumentar en respuesta a la baja de las tasas de inters. Sin embargo, en 1991, cuando las tasas de inters se redujeron, los bancos, se mostraron renuentes a aumentar sus prstamos. No es de sorprender que los bancos hayan mostrado poco entusiasmo por prestar ms a prestatarios nuevos, quiz riesgosos. En cambio prefirieron

prestar al gobierno, comprando ttulos, como bonos de la Tesorera.

LA RESERVA FEDERAL FIJA LA TASA DE INTERS O FIJA EL CIRCULANTE? S. Si los bancos no prestan a las empresas, se elimina una parte importante del mecanismo de trasmisin entre una adquisicin de la Reserva Federal en los mercados abiertos y un aumento de la demanda agregada y la produccin.

EL CASO CLSICO Se trata de la teora clsica de la cantidad del dinero, que asevera que el nivel del ingreso nominal est determinado nicamente por la cantidad de dinero. La teora cuantitativa surgi por la creencia de que los individuos tendran una

cantidad de dinero proporcional al total de transacciones, P x Y, independientemente de la tasa de inters; sin embargo, la teora cuantitativa an es til para fines expositivos, y los monetaristas todava defienden una versin elaborada de esta teora? As, cuando la curva LM es vertical, la poltica monetaria tiene el mximo efecto sobre el nivel de ingreso (y la poltica fiscal no tiene efecto sobre ste).

POLTICA FISCAL Y EFECTO EXPULSIN Una reduccin de la tasa de inters aumenta el gasto de inversin, lo que incrementa la demanda agregada y el nivel de la produccin al que el mercado de bienes est en equilibrio.

AUMENTO DEL GASTO GUBERNAMENTAL Si no cambian las tasas de inters, un mayor gasto gubernamental aumenta el nivel de la demanda agregada. Para satisfacer este incremento, la demanda de bienes, la produccin debe elevarse.

EFECTO EXPULSIN El aumento del gasto gubernamental eleva tanto el ingreso como la tasa de inters. Existe un efecto expulsin cuando una poltica fiscal expansiva eleva las tasas de inters, lo que reduce el gasto privado, en particular la inversin.

LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZ Un aumento del gasto gubernamental tiene un efecto completo de multiplicador en el nivel de equilibrio del ingreso. Los cambios de la poltica fiscal tiene un

efecto relativamente grande en la produccin, al contrario del efecto de los cambios de la poltica monetaria en el nivel de equilibrio de la produccin. El aumento de las tasas de inters expulsa una cantidad de gasto privado (sobre todo de inversin) igual al au7mento del gasto gubernamental. As, hay un efecto expulsin completo si la curva LM es vertical.

La importancia del efecto expansin Cuando la expansin fiscal aumenta la demanda, las empresas pueden incrementar el nivel de la produccin contratando ms trabajadores. Pero en las economas de empleo pleno, el efecto expansin sigue un mecanismo diferente. Un aumento de la demanda trae un incremento del nivel de precios. Una expansin fiscal elevar las tasas de inters, pero el ingreso tambin sube. Por tanto, el efecto expansin es una cuestin de grado. El aumento de la demanda agregada eleva el ingreso, y con este aumento del ingreso, crece el ahorro. Expansin del ahorro hace posible financiar un dficit presupuestal ms cuantioso sin desplazar completamente el gasto privado. La poltica monetaria se acomoda cuando, en el curso de una expansin fiscal, el circulante aumenta para que no suban las tasas de inters. La acomodacin monetaria tambin se llama monetizacin del dficit del presupuesto, lo que significa que la Reserva Federal imprime dinero para comprar los bonos con los que el gobierno paga su dficit.

COMPOSICIN DE LA COMBINACIN DE PRODUCTOS Y POLTICAS La eleccin entre las polticas monetaria y fiscal como herramientas de estabilizacin representa un tema de importancia y polmico. Una base para

tomar la decisin es la flexibilidad y la velocidad con que se emprenden y pueden aplicarse estas polticas y con qu surten efecto. La poltica fiscal opera de un modo que depende de qu bienes en concreto adquiere el gobierno o de qu impuestos o transferencias cambia. Entre las posibilidades estn las

compras del gobierno de bienes y servicios, como gastos de defensa o una reduccin del impuesto a la actividad empresarial, a las ventas o a las aportaciones a la seguridad social.

SUBSIDIO A LA INVERSIN Es posible que el gobierno aumente el gasto de inversin mediante un subsidio a la inversin, a veces el gobierno ha subsidiado la inversin mediante crditos fiscales a la inversin, con los que se reducen los pagos de impuestos de una empresa que aumente su gasto de inversin. Cuando el gobierno subsidia la inversin, bsicamente paga parte del costo de la inversin de cada empresa.

COMBINACIN DE POLTICAS Los conservadores defienden una baja de impuestos en todo momento. Estn en favor de las polticas de estabilizacin que reducen los impuestos en las recesiones y recortan el gasto gubernamental en las expansiones. Cambios de las polticas monetarias y fiscales tienen efectos diferentes en la composicin de la produccin. Las autoridades pueden escoger combinaciones de polticas (mezclas de polticas fiscales y monetarias) que lleven a una economa de empleo pleno y que tambin den una aportacin para resolver otros problemas de polticas. Ahora veremos la combinacin de polticas en la prctica.

LA COMBINACIN DE POLTICAS EN LA PRCTICA La tasa real de inters es la tasa nominal (enunciada) menos la tasa inflacionaria. La poltica fiscal expansiva impuls una recuperacin en la que las tasas de inters aumentaron mucho. La recesin comenz antes de la invasin de Irak a Kuwait, en agosto. El precio del petrleo salt con la invasin y la Reserva se vio9 ante el dilema de mantener una poltica monetaria estricta manteniendo las tasas de inters elevadas, para combatir la inflacin, o perseguir una poltica de expansin con el fin de atacar la recesin.

LA EXPANSIN MS PROLONGADA EN TIEMPOS DE PAZ: LA DCADA DE 1990 Cuando la economa estadounidense sali de la recesin de 1990-1991, entr en la expansin ms dilatada que haya tenido en tiempos de paz. La inflacin y el desempleo bajaron el PIB creci ms bien deprisa, y los mercados burstiles prosperaron. La expansin de los alocados noventas termin en marzo de 2001, cuando el crecimiento del PIB se volvi negativo. La Reserva respondi con una baja drstica en las tasas de inters y, con ello, aument el circulante.

POLITICA MONETARIA ANTICIPATORIA La economa creci muy rpido durante 1994, a una tasa anual de 3.5%, mientras que la tasa de desempleo baj de 6.7% en enero de 1994 a 5.7% en enero de 1995. A pesar del crecimiento acelerado, la inflacin se mantuvo

baja.

Si la Reserva no hubiera elevado las tasas de inters, la economa

habra crecido todava ms rpida y muy probablemente la inflacin se habra elevado. En el siguiente captulo sumaremos el comercio internacional a nuestro modelo bsico. Ah veremos que la inclusin del comercio exterior modifica pero no altera en lo fundamental el anlisis del impacto de las polticas monetaria y fiscal en la economa. Tambin veremos que la combinacin de poltica

monetaria firme y poltica fiscal laxa tiende a produce un dficit de la balanza de pagos. La poltica monetaria afecta la economa, en primer lugar, porque influye en la tasa de inters y, luego, en la demanda agregada. Un aumento del circulante reduce la tasa de inters, aumenta el gasto de inversin y la demanda agregada y, por consiguiente, acrecienta la produccin de equilibrio. Hay dos casos extremos en la operacin de la poltica monetaria. En el caso clsico, la demanda de saldos reales es independiente de la tasa de inters. El pblico est dispuesto a mantener cualquier cantidad de saldos reales a la tasa de inters vigente. En ese caso, los cambios de la oferta de saldos reales no tienen impacto en las tasas de inters y, por tanto, no inciden en la demanda agregada ni en la produccin.

CAPITULO 12 VINCULOS INTERNACIONALES Al comienzo del siglo XXI, las economas nacionales se interconectan ms y cada vez se acepta ms la idea de globalizacin (la idea de que avanzamos a una nica economa planetaria). Las influencias econmicas del exterior ya

tienen un efecto poderoso en las economas nacionales.

Y las polticas

econmicas nacionales tienen un efecto ms sustancial en las forneas. Toda economa est unida al resto del mundo a travs de dos canales generales: el comercio (de bienes y servicios) y las finanzas. El vnculo

comercial significa que parte de la produccin de un pas se exporta a otros, mientras que algunos bienes que se consumen o invierten internamente son producidos en el exterior y se importan. En 2005, las exportaciones

estadounidenses de bienes y servicios sumaron 10.5% del PIB, en tanto que las importaciones fueron iguales a 16.2% del PIB.

BALANZA DE PAGOS Y TIPOS DE CAMBIO La balanza de pagos es el registro de las transacciones de los habitantes de un pas con el resto del mundo. La regla sencilla de la cuenta de la balanza de pagos es que toda transaccin que impone un pago a los habitantes del pas es un asiento de dficit en su balanza. En la cuenta corriente se registra el comercio de bienes y servicios, as como los pagos de transferencia. En la cuenta de capital se asientan las compras y ventas de activos, como acciones, bonos y tierras.

LAS CUENTAS EXTERNAS DEBEN SALDAR La ecuacin (1) hace un sealamiento drstico: si un pas no tiene activos que vender, si no tiene reservas de divisas para gastar y si nadie le presta, tiene que equilibrar su cuenta corriente, por doloroso y difcil que sea. El aumento de las reservas oficiales se llama tambin supervit general de la balanza de pagos.

TIPOS DE CAMBIO Un tipo de cambio es el precio de una moneda en trminos de otra. Ahora nos concentraremos en cmo los bancos centrales, por medio de sus transacciones oficiales, financian (o brindan los medios para pagar) los supervit y dficit de la balanza de pagos. En este punto distinguimos entre sistemas cambiarios fijos y flotantes.

TIPOS DE CAMBIO FIJOS En un sistema de tipo de cambio fijo, los bancos centrales forneos se mantienen alertas para comprar y vender sus divisas a un precio fijo en dlares. Los bancos centrales guardan reservas (existencias de dlares, otras divisas y oro que pueden cambiar por dlares) para venderlas cuando quieren o tienen que intervenir en el mercado cambiario. La intervencin es la compraventa de divisas que hace el banco central. La balanza de pagos mide cunta

intervencin cambiaria se necesita de parte de los bancos centrales. Si un pas tiene dficit persistente de la balanza de pagos, al cabo el banco central se queda sin reservas de divisas y ya no puede intervenir.

TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES En cambio, en un sistema de tipo de cambio flexible (o flotante), los bancos centrales dejan que el tipo cambiario se ajuste para equiparar la oferta y la demanda de divisas.

FLOTACIN LIBRE Y CONTROLADA

En un sistema de flotacin libre, los bancos centrales se desentienden completamente y dejan que los tipos de cambio se determinen naturalmente en los mercados cambiarios.

El Euro Una devaluacin tiene lugar cuando, en el rgimen de tipo de cambio fijo, el precio de las divisas aumenta por accin de las autoridades. Una moneda se deprecia cuando, en el rgimen de tipos flotantes, se abarata en trminos de monedas extranjeras. Las cuentas de la balanza de pagos son el registro de las transacciones de una economa en relacin con otras. La cuenta de capital describe las

transacciones en activos, mientras que la cuenta corriente cubre las transacciones en bienes y servicios, as como en transferencias. Todo pago al extranjero es un asiento de dficit en la balanza de pagos. Cualquier pago de extranjeros es un asiento de supervit. El dficit (o el

supervit) de la balanza de pagos es la suma de los dficit (o los supervit) de las cuentas corriente y de capital. Con los tipos de cambio fijos, los bancos centrales estn preparados para satisfacer toda la demanda de divisas a un precio fijo en trminos de la moneda nacional. Financian el exceso de la demanda o de la oferta de divisas (es decir, los dficit o supervit de la balanza de pagos, respectivamente) en los tipos de cambio fijo gastando o acumulando sus reservas de divisas. Con los tipos de cambio flexibles, la demanda de la oferta de divisas se iguala con movimientos de los tipos. En el caso de la flotacin libre, no hay

intervencin del banco central y la balanza de pagos es de cero. Pero a veces

los bancos centrales intervienen en el sistema, que entonces es de flotacin controlada.

EL TIPO DE CAMBIO A LARGO PLAZO Dos monedas estn en paridad de poder de compra cuando una unidad de la moneda nacional compra la misma canasta de bienes en el pas o en el extranjero. El poder de compra de dos divisas se mide con el tipo de cambio real. El tipo de cambio real es la proporcin de los precios nacionales, medida con la misma moneda. internacional. Mide la competitividad de un pas en el comercio

CONVENCIONES PARA MEDIR TIPOS DE CAMBIO Por convencin acadmica, el tipo de cambio real es alto cuando los bienes forneos son caros y el valor de la moneda nacional es bajo.

COMERCIO DE BIENES, EQUILIBRIO DEL MERCADO Y BALANZA COMERCIAL GASTOS INTERNO Y GASTO EN PRODUCTOS NACIONALES El gasto en bienes nacionales es el gasto total de los habitantes del pas menos su gasto en importaciones ms la demanda fornea o las exportaciones.

EXPORTACIONES NETAS

En igualdad de circunstancias, un aumento del ingreso en el exterior mejora la balanza comercial del pas y, por tanto, eleva la demanda agregada en este ltimo. Una depreciacin real en el pas mejora la balanza comercial y, entonces, aumenta la demanda agregada. Un aumento del ingreso nacional eleva el gasto en importaciones y, por tanto, empeora la balanza comercial.

EQUILIBRIO DEL MERCADO DE BIENES La propensin marginal a importar mide la fraccin que una unidad adicional de ingreso gastada en importaciones.

EFECTOS DE REPERCUSIN Cuando aumentamos el gasto gubernamental, nuestro ingreso se eleva. Parte de este aumento se gasta en importaciones, lo que significa que el ingreso tambin se incrementar en el extranjero. La causa es que el aumento de las exportaciones netas del pas eleva el ingreso nacional, pero baja la demanda y la produccin externa.

MOVILIDAD DEL CAPITAL Uno de los hechos sorprendentes de la economa internacional es el grado elevado de integracin o unin entre los mercados financieros o de capitales (los mercados en que se cambian bonos y acciones). En la mayor parte de los pases industriales actuales no hay restricciones para tener activos en el extranjero.

El capital se mueve perfectamente entre naciones cuando los inversionistas pueden comprar activos en el pas que quieran, pronto, sin muchos costos por la transaccin y en cantidades ilimitada. Cuando el capital es perfectamente mvil, los dueos de ttulos quieren y pueden trasladar grandes sumas de fondos a travs de las fronteras en busca de los mayores rendimientos o los menores costos de inversin. Un aumento del ingreso empeora la balanza comercial, y un incremento de la tasa de inters por arriba del nivel mundial atrae capital del exterior, lo que mejora la cuenta de capital. Se deduce que cuando el ingreso aumenta,

incluso el menor incremento de las tasas de inters es suficiente para mantener un equilibrio general de la balanza de pagos. El dficit comercial se financiara con entradas de capital.

DISYUNTIVAS POLTICAS: EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO El potencial que tienen los flujos de capital de financiar un dficit de cuenta corriente es muy importante. La presencia de flujos de capital sensibles a las tasas de inters sealan la solucin al dilema: si el pas encuentra una manera de elevar la tasa de inters, financiara el dficit comercial.

EL MODELO DE MUNDELL-FLEMING: MOVILIDAD PERFECTA DEL CAPITAL CON TIPOS DE CAMBIOS FIJOS Con movilidad del capital perfecta, el menor diferencial de las tasas de inter{es causa flujos infinitos de capital. Se deduce que con movilidad perfecta, los bancos centrales no pueden emprender una poltica monetaria independiente con tipos de cambio fijos. Para ver por qu, supongamos que un pas quiere

elevar las tasas de inters. Restringe su poltica econmica y suben las tasas de inters.

DOS COMPONENTES DE LA TASA DE RENDIMIENTO: DOS MEDIDAS POLTICAS En un mundo de movilidad del capital perfecta o incluso casi perfecta, las inversiones financieras van adondequiera que las tasas de rendimiento sean mayores y, a su paso, igualan las ganancias forneas y nacionales. Es fcil calcular el rendimiento sobre una inversin nacional: es simplemente la tasa de inters. Para calcular los rendimientos de una inversin hecha en el extranjero, tenemos que tomar en cuenta la posibilidad de que el tipo de cambio vare entre el momento en que hacemos la inversin y cuando repatriemos el dinero. Con tipos de cambio fijos y perfecta movilidad de capital, un pas no puede aplicar una poltica monetaria independiente. Las tasas de inters no se

apartan de las que prevalecen en los mercados mundiales. Cualquier intento por ejercer una poltica monetaria independiente produce movimientos del capital y la necesidad de intervenir hasta que las tasas de inters vuelven a igualarse a las de los mercados mundiales.

EXPANSIN MONETARIA Slo en el nivel en que las tasas de inters son iguales a las forneas, i = i f, puede el pas equilibrar sus pagos. Con cualquier otra tasa de inters, los movimientos del capital son tan grandes que la balanza de pagos no est en equilibrio y el banco central tiene que intervenir para mantener el tipo de

cambio. El banco central tiene que intervenir: tiene que vender divisas y recibir moneda nacional, con lo que se reduce el circulante.

EXPANSIN FISCAL Si la poltica monetaria es bsicamente inviable, en cambio la expansin fiscal con tipos de cambio fijos y perfecta movilidad del capital es muy eficaz.

LA CANTIDAD DE DINERO ENDGENA El compromiso por mantener un tipo de cambio fijo hace que la cantidad de dinero sea endgena, as, aunque la movilidad del capital no es perfecta, es limitada la capacidad del banco central para cambiar la oferta monetaria sin tener que preocuparse por mantener el tipo de cambio.

MOVILIDAD PERFECTA DEL CAPITAL Y TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES Con tipos de cambio totalmente flexibles, la no intervencin significa una balanza de pagos de cero. Cualquier dficit de la cuenta corriente debe

financiarse con entradas de capital privado: un supervit de la cuenta corriente se equilibra con salidas de capital. Los ajustes del tipo de cambio hacen que la suma de la cuenta corriente y de capital sea cero. Una segunda implicacin de los tipos de cambio totalmente flexibles es que el banco central puede determinar la oferta monetaria a voluntad. Como no hay obligacin de intervenir, ya no hay un vnculo automtico entre la balanza de pagos y la oferta monetaria.

LA UNIFICACIN ALEMANA Y LOS PROBLEMAS EXTERNOS

En el otoo de 1989 cay el muro de Berln y pronto estuvo en marcha la unificacin de Alemania Occidental y Alemania Oriental. El gobierno de

Alemania Occidental comenz a transferir grandes montos de recursos a Alemania Oriental. El programa fiscal incluy una inversin masiva en

infraestructura para Alemania Oriental, inversin en la industria y un extenso programa de apoyo al ingreso para los desempleados y los que trabajaban en empresas que acumulaban prdidas. La gran expansin fiscal sirvi para atemperar la cada econmica de Alemania Oriental, pero se consigui a expensas de un dficit presupuestal cuantioso. La poltica fiscal expansiva deterior la cuenta corriente, subi las tasas de inters y revalu el marco, tal como predice el modelo de Mundell-Fleming.

AJUSTE A UNA PERTURBACIN REAL Con la tasa de inters, tipo de cambio y nivel de produccin iniciales, la demanda de nuestros bienes excede la oferta disponible. Para que se

mantenga el equilibrio del mercado de bienes con la tasa de inters y tipo de cambio iniciales, necesitamos ms produccin. Por consiguiente el esquema IS se desplaza hacia fuera y a la derecha, a IS.

EL PROCESO DE AJUSTE Supongamos, en fin, que se produce el aumento de la demanda fornea y que, en respuesta, hay una tendencia a que aumente la produccin y el ingreso. El aumento inducido de la demanda de dinero eleva las tasas de inters, las cuales se apartan de las tasas internacionales. Las entradas de capital

resultantes presionan al tipo de cambio. Las entradas de capital revalan la moneda.

POLTICA FISCAL La importante leccin que hay que aprender es que las perturbaciones reales de la demanda no afectan el equilibrio de la produccin con tasas flexibles y movilidad perfecta del capital.

AJUSTE A UN CAMBIO EN LAS RESERVAS DE DINERO Volvemos a preguntarnos si la economa est en equilibrio en el punto E. En E, los mercados de bienes y de dinero estn en equilibrio (con el tipo de cambio inicial), pero las tasas de inters bajaron a menos del nivel mundial. Por tanto, las salidas de capital presionan el tipo de cambio y se produce una depreciacin. Esta depreciacin cambiaria causada por las salidas de capital eleva los precios de las importaciones, los bienes nacionales se vuelven ms competitivos y se eleva la demanda de nuestra produccin. En un sistema de tipos fijos, las autoridades monetarias no pueden controlar la cantidad nominal de dinero. El hecho de que el banco central pueda controlar la cantidad de dinero en un sistema de tipo flexibles es un aspecto fundamental del sistema cambiario.

POLTICA

PROTECCIONISTA

(EMPOBRECER

AL

VECINO)

Y

DEPRECIACIN COMPETITIVA Mostramos que una expansin monetaria en el pas causa una devaluacin, un aumento de las exportaciones netas y, por tanto, un incremento de la

produccin y el empleo. Pero al incremento de las exportaciones corresponde un deterioro de la balanza comercial fornea. La depreciacin nacional

desplaza la demanda de bienes forneos en favor de los bienes nacionales. En el extranjero, la produccin y el empleo declinan.

CONSUMO Y AHORRO El consumo abarca alrededor de 70% de la demanda agregada, ms que los dems sectores juntos. Las fluctuaciones del consumo son proporcionalmente menores que las fluctuaciones del PIB. Las polmicas acerca de las teoras del consumo pueden verse como un debate sobre si la propensin marginal a consumir (PMC) es mucha o poca. Los primeros modelos keynesianos de reglas psicolgicas prcticas postulaban una PMC elevada.

LA TEORA MODERNA DEL CONSUMO SE ENFRENTA A LA POLTICA FISCAL Pero la teora moderna del consumo predice que un aumento temporal de impuesto (y, por tanto, una reduccin temporal del ingreso disponible) tendr muy poco efecto en el consumo y en la demanda agregada. La teora moderna del consumo funcion; el impuesto, no.

TEORA DEL CONSUMO Y AHORRO DE INGRESO VITALICIO La teora moderna del consumo destaca la toma de decisiones de toda la vida. Originalmente, la hiptesis del ciclo de vida subraya las decisiones para mantener un nivel de vida ante los cambios de ingreso en el curso de la

existencia, mientras que la teora del ingreso permanente se centra en pronosticar el nivel del ingreso de que dispone un consumidor en su vida. En la actualidad, las dos teoras estn fundidas casi por completo.

TEORA DEL CICLO DE VIDA La hiptesis del ciclo de vida considera que los individuos planean su consumo y ahorro en perodos prolongados, con la intencin de distribuir su consumo de la mejor manera en el decurso de toda su vida.

RELACIN DE LA DEMOGRAFA CON EL CONSUMO La teora del ciclo de vida relaciona los hbitos de consumo y ahorro con consideraciones demogrficas, en particular la distribucin por edad de la poblacin.

CONSUMO

EN

EL

CICLO

DE

VIDA

Y

TEORA

DEL

INGRESO

PERMANENTE? POR QU LOS ECONOMISTAS NUNCA SE PONEN DE ACUERDO? La teora del ciclo de vida implica que la propensin marginal a consumir generada por la riqueza debe ser igual a la PMC del ingreso transitorio y, por consiguiente, debe ser muy baja. En esta versin nueva, los cambios del

consumo vienen de los cambios inesperados del ingreso. La utilidad de por vida es la suma de las utilidades de cada perodo y las restricciones presupuestarias de por vida son igual a la suma del consumo, periodo por perodo, con los recursos de toda la vida: Utilidad vitalicia = u(Ct) + u(Ct+1) + u(CT-1) + u(CT)

Siempre que Ct + Ct+1 + + CT-1 + CT = riqueza + YLt + YLt+1 + + YLT-1 + YLT

LA HIPCV: EL MODELO TRADICIONAL VUELVE A LA CARGA Con base en el comportamiento racional del consumidor, la HIPCV es muy atractiva para los economistas.

RESTRICCIONES DE LIQUIDEZ Y MIOPA Se produce una restriccin de liquidez cuando un consumidor no puede tomar un prstamo para sostener el consumo actual con la esperanza de tener un ingreso mayor en el futuro. En particular los estudiantes entienden que sea posible que haya restricciones de liquidez. La mayora de los estudiantes

anticipan un ingreso mucho mayor en su futuro del que reciben como estudiantes. La teora del ciclo vital sostiene que deben consumir basndose en su ingreso de toda la vida, lo que significa que deben gastar mucho ms de lo que ganan ahora. La otra explicacin de la sensibilidad del consumo al ingreso actual es que los consumidores son miopes: en la prctica, es difcil distinguir las restricciones de liquidez.

INCERTIDUMBRE Y AHORRO DE RESERVA La hiptesis del ciclo de vida es que la gente ahorra lo suficiente para financiar su retiro. Sin embargo, tambin cuentan otras metas del ahorro. Las pruebas de los legados indican que parte del ahorro se hace para dejar una herencia a los hijos. Tambin aumentan las pruebas de la nocin de que parte del ahorro

es precautorio, que se hace para precaverse de malas pocas.

En otras

palabras, los ahorros se usan como reserva de seguridad, que se acrecienta en las buenas para mantener el consumo en las malas. Una manera de que los consumidores no acorten drsticamente su consumo en las pocas malas es ahorrar activos de reserva a los que se pueda acudir en emergencias. Por otro lado, la mayora de los consumidores son impacientes: prefieren gastar ahora antes que guardar para el futuro.

OTROS ASPECTOS DEL COMPORTAMIENTO DE CONSUMO Consumo y Bolsa de Valores La bolsa de valores importa para el consumo, pero es difcil sealar la magnitud de la relacin.

CONSUMO, AHORRO Y TASAS DE INTERS Todo el que ahorra recibe un rendimiento en forma de intereses o dividendos y ganancias sobre el capital de las acciones (un aumento del precio). As,

parecera que la manera natural de aumentar el ahorro es incrementar los rendimientos para los ahorradores.

EL PROBLEMA DE BARRO-RICARDO Menos impuestos significa mayor demanda agregada, mayores tasas de inters, ms exclusin y menos inversin para el futuro. Hay una diferencia evidente en el caso del dficit de 100 unidades monetarias, a saber que la familia posee un bono del gobierno por 100 unidades

monetarias. Sin embargo, la familia tambin se da cuenta de que cuando el bono se venza, el gobierno tendr que subir. El diagrama de Fisher es la explicacin microeconmica clsica de por qu un aumento de la tasa de inters hace que el consumo actual suba o baje. Los impuestos para pagar el capital y los intereses sobre el bono que emiti para financiar su dficit. Hay dos objeciones tericas principales a la proposicin de Barro-Ricardo. En primer lugar, dado que la gente tiene una vida limitada, otras personas pagarn la deuda y no las que hoy se beneficien de la baja de impuestos. En este argumento se supone que quienes viven hoy no toma en cuenta los impuestos mayores que tendrn que pagar sus descendientes. En segundo lugar, se dice que muchas personas no pueden pedir prestado, as que no consumen de acuerdo con su ingreso permanente.

PLANTEAMIENTO MAS FORMAL DE LA EQUIVALENCIA DE BARRORICARDO Teorema de la equivalencia de Barro-Ricardo. En la demostracin se subraya que el teorema se basa en que no haya restricciones de liquidez y en la presencia de un motivo operativo de heredar, es decir, el deseo de los padres de dejar una herencia a sus hijos.

DIFERENCIAS INTERNACIONALES EN LAS TASAS DE AHORRO Durante dcadas, la tasa de ahorro en Estados Unidos fue menor que en otros pases desarrollados. En la dcada de 1990, la tasa de ahorro en ese pas fue

mucho menor que en Japn, pero no muy diferente que la de otros de sus principales socios comerciales. El ahorro de las empresas consiste en ganancias retenidas, el monto de las utilidades que no se paga a los dueos. El ahorro personal en Estados Unidos aument a comienzos de la posguerra pero baj notablemente en las dcadas de 1980 y 1990.

CAPITULO 14 GASTO EN INVERSIN La inversin une los mercados de dinero con los de bienes. Adems, las

fluctuaciones de la inversin impulsan en buena medida el ciclo comercial. Lo que sigue son algunos puntos sobresalientes acerca del sector de las inversiones: El gasto en inversin es muy voltil y, por tanto, es causa de muchas fluctuaciones del PIB en el ciclo comercial. El gasto de inversin es un vnculo fundamental por el que las tasas de inters y, en consecuencia, la poltica monetaria influyen en la economa. Las medidas impositivas que afectan la inversin bajo el control del presidente y el Congreso, son herramientas importantes de la poltica fiscal. Del lado de la oferta, la inversin en perodos prolongados determina el tamao de la existencia de capital y sirve para determinar el crecimiento de largo plazo.

Por qu es voltil la inversin: la explicacin informal El flujo de la inversin es muy pequeo comparado con la existencia de capital. La inversin es el flujo del gasto que se agrega a las existencias fsicas del

capital. El capital es una existencia, el valor monetario de todos los edificios, mquinas y existencias en un momento dado.

Inversin: bruta, neta y otros conceptos ms amplios La distincin entre inversin bruta y neta es esencial, aunque es difcil medir la diferencia (la depreciacin). El flujo de la llave es la inversin bruta, y el agua que se va por la coladera, la depreciacin. La diferencia entre la entrada es la inversin neta. La oferta agregada depende de la inversin neta. Por el

contrario, la demanda agregada depende de la inversin bruta: un trabajo de construir una mquina adicional o de construir una mquina de reemplazo es de todos modos un trabajo. Los individuos invierten no slo en capital fsico, sino tambin en capital humano, en aumentar la capacidad de produccin de la gente mediante escolaridad y capacitacin. Las existencias de capital humano en Estados Hay numerosas

Unidos son casi tan grandes como las de capital fsico.

pruebas de que esta inversin, como la de capital fsico, genera un rendimiento real positivo; de hecho, el rendimiento sobre el capital humano suele superar al del capital fsico.

DEMANDA DE ACCIONES DE CAPITAL Y FLUJO DE LAS INVERSIONES Empresas y consumidores demandan existencias de capital en forma de mquinas y hogares, pero cabe pensar que la oferta de capital es una reserva fija a cada momento. Cuando la demanda supera las existencias, comienza a llenar la diferencia un flujo de inversiones en la forma de nuevas mquinas y nuevas viviendas. La demanda de vivienda es extremadamente sensible a las

tasas de inters hipotecario.

Como los pagos de las hipotecas estn

compuestos casi en su totalidad de intereses, un aumento pequeo de las tasas puede causar una gran cada en la demanda. La inversin es un conducto importante para introducir las polticas monetarias en el mercado de bienes. Las tasas de inters son un determinante

fundamental del costo de poseer capital. Una poltica monetaria laxa aminora las tasas de inters, rebaja los costos de poseer capital y aumenta la demanda de capital. En segundo lugar, la poltica fiscal, en forma de menores impuestos al capital, puede aumentar directamente la inversin.

EXISTENCIAS DE CAPITAL DESEADO: VISIN PANORAMICA Las empresas usan el capital, junto con la mano de obra, para producir bienes y servicios que venden. Desde luego, su objetivo es maximizar los beneficios. Al decidir cunto capital utilizar en la produccin, las empresas tienen que equilibrar la contribucin del aumento del capital a sus ingresos y el costo de utilizar ms capital. El producto marginal del capital es el aumento de la

produccin generada con una unidad ms de capital productivo. El costo de renta (usuario) del capital es el costo de usar una unidad ms de capital productivo. En la medida en que el valor del producto marginal del capital est arriba del costo de renta, a la empresa le conviene aumentar sus existencias de capital. As, la empresa seguir invirtiendo hasta que el valor de la produccin hecha al sumar una unidad ms de capital sea igual al costo de usar el capital: el costo de renta del capital.

Produccin esperada

La demanda de capital, que depende del nivel permanente o normal de la produccin, depende tambin de las expectativas sobre los niveles de produccin en el futuro, ms que del nivel actual. Sin embargo, es de esperar que la produccin actual influya en las previsiones de la produccin permanente.

Impuestos y costo de renta del capital Adems del inters y la depreciacin, los impuestos influyen en el costo de la renta del capital. Las dos principales variables fiscales son los impuestos sobre la renta corporativa y el crdito fiscal a la inversin. El crdito fiscal a la

inversin reduce el precio de un bien de capital para la empresa, pues la Tesorera devuelve a las empresas una proporcin del costo de los bienes de capital. Por consiguiente, el crdito fiscal a la inversin aminora el costo de la renta del capital.

Efectos de las polticas fiscal y monetaria sobre las existencias deseadas del capital Las existencias deseadas de capital aumentan cuando el nivel esperado de la produccin sube y cuando baja el costo de la renta de capital. Este costo de la renta baja cuando la tasa de inters real y la tasa de depreciacin se reducen y cuando aumenta el crdito fiscal a la inversin. Es probable que un aumento de la tasa de este crdito es probable que, por la va del capital social, aminore las existencias deseadas de capital.

La tasa de inters real

La tasa de inters real es la tasa de inters nominal (enunciada) menos la tasa de la inflacin. La mayor importancia de estos resultados es que implican que las polticas monetaria y fiscal inciden en las existencias deseadas de capital. La poltica fiscal ejerce un efecto a travs de la tasa del impuesto sobre la renta y el crdito fiscal a la inversin.

La demanda de capital: un ejemplo de Cobb Douglas La poltica monetaria afecta la demanda de capital porque influye en la tasa de inters del mercado. Cuando la Reserva Federal baja la tasa de inters Luego, esta

nominal, se induce a las empresas a querer ms capital.

expansin de la demanda del capital repercute en el gasto de inversin.

Mercado accionario y costo del capital Ms que tomar prstamos, una empresa tambin puede reunir el

financiamiento que necesita para pagar sus inversiones si vende acciones de su capital social. Cuando el precio de las acciones es alto, una compaa puede reunir mucho dinero vendiendo pocos ttulos. Cuando los precios son bajos, la empresa tiene que vender ms acciones para reunir la suma prevista.

El poder del crdito fiscal temporal a la inversin Los cambios permanentes de la poltica fiscal tiene mayores efectos que los temporales, pero los crditos fiscales temporales a la inversin dan un

interesante ejemplo de lo contrario.

Imaginemos que, a la vista de una

recesin, el gobierno decide ofrecer un crdito fiscal para la inversin.

DE LAS EXISTENCIAS DE CAPITAL DESEADAS A LA INVERSIN Para empezar, los factores de produccin usados para generar capital nuevo ya estn, de por s, limitados por la oferta de corto plazo. Y muchas clases de produccin no pueden acelerarse cueste lo que cueste, por lo menos no en seguida.

Ajuste de las existencias de capital Cuanto ms ancha sea la brecha entre las existencias de capital reales y las existencias deseadas, ms deprisa invierte una empresa. Un aumento de la produccin esperada, una reduccin de la tasa de inters real o un incremento del crdito fiscal a la inversin acrecientan la tasa de inversin. El acelerador flexible demuestra que la inversin tiene aspectos de comportamiento dinmico.

SUBSECTORES INVENTARIO

DE

INVERSIN:

EMPRESA

FIJA,

RESIDENCIA

E

Inversin fija de las Empresas La participacin de la inversin en el PIB cae abruptamente y luego comienza a mejorar conforme la recuperacin avanza. mucho ms en el pasado. La relacin cclica se extiende

Racionamiento del crdito

Se racione el crdito a las pequeas empresas, que no tienen una reputacin establecida, que a las grandes con un historial. El costo del capital afecta las decisiones de inversin, porque las empresas que retienen ganancias deben considerar las alternativas de guardar activos financieros y ganar intereses o invertirlos en planta y equipo. As, se tienen pruebas de que adems del costo del capital, influye en la tasa de inversin el volumen de las ganancias retenidas y las utilidades.

Irreversibilidad y oportunidad de las decisiones de inversin Los bienes se encuentran en una forma maleable.

Racionamiento del crdito El crdito se raciona cuando los prestamistas limitan las sumas que pueden pedir los prestatarios, aunque estn dispuestos a pagar por su prstamo la tasa de inters actual. El crdito se raciona por dos motivos. En primer lugar, un prestamista no sabe si un cliente es bueno o malo. Dado el riesgo de incumplimiento, la respuesta obvia parece ser aumentar las tasas de inters. Sin embargo, elevar las tasas tiene el efecto equivocado: los clientes honestos o conservadores se sienten disuadidos de pedir prstamos. Puede

transformarse en capital mediante inversin y luego volver a transmutarse en bienes generales. Pero la mayor parte del capital se entiende mejor como arcilla para modelar: cuando el capital se acumula, es difcil usarlo para nada ms que su propsito original.

La esencia de la inversin en arcilla es que es irreversible.

Una inversin

irreversible se formaliza no cuando se vuelve rentable, sino cuando ya no conviene esperar que aumente ms la rentabilidad.

LA DECISIN DE LAS INVERSIONES EMPRESARIALES: EL PANORAMA DESDE LAS TRINCHERAS Los empresarios que toman decisiones de inversin aplican el anlisis de flujos descontados de efectivo. Cuanto mayor es la tasa de inters, menos probable es que la empresa inicie un proyecto de inversin dado.

INVERSIN RESIDENCIAL La inversin residencial es baja cuando las tasas hipotecarias son altas, y altas cuando stas son bajas. La inversin residencial consiste en la construccin de casas unifamiliares y edificios multifamiliares, que en conjunto llamamos vivienda. La vivienda se distingue como activo por su larga vida. La teora de la inversin residencial parte de una consideracin de la demanda de la reserva actual de viviendas.

POLTICA MONETARIA E INVERSIN EN VIVIENDA La poltica monetaria tiene efectos poderosos sobre la inversin en vivienda, porque la demanda es sensible a las tasas de inters, tanto a la red como a la nominal. La demanda de vivienda sea muy sensible a las tasas de inters. En Estados Unidos, los pagos de intereses por una residencia principal son deducibles del impuesto sobre la renta personal. Esta deduccin, que no se hace en muchos otros pases, es parte de una iniciativa deliberada para

favorecer que los individuos tengan una casa. Otra caractersticas del sistema fiscal estadounidense es que los pagos nominales de inters son deducibles y las ganancias nominales del capital debidas a la inflacin no estn gravadas en lo esencial. Esto significa que la combinacin de tasas de inters nominal altas e inflacin fomenta vigorosamente la inversin en vivienda.

INVERSIN EN INVENTARIO Los inventarios consisten en materias primas, bienes en proceso de produccin y bienes terminados que guardan las empresas, en previsin de que se vendan los productos. Las empresas guardan inventarios por diversos motivos: Los vendedores retienen inventarios para satisfacer la demanda futura de bienes, por que los bienes no se fabrican ni se consiguen al instante para satisfacer la demanda. Se guardan inventarios porque a una empresa le sale menos caro pedir ms bienes menos seguido, que ordenar con frecuencia cantidades menudas, as como a la familia comn le parece ms conveniente tener en casa vveres para varios das y no tener que ir al supermercado todos los das. Los productores guardan inventarios como medio de estabilizar su produccin. Algunos inventarios se tienen como parte inevitable del proceso de produccin.

El modelo del acelerador

El modelo del acelerador afirma que el gasto de inversin es proporcional al cambio de la produccin y no lo afecta el costo del capital.

Inversin en inventarios anticipada (prevista) o imprevista La inversin en inventarios tiene lugar cuando las empresas aumentan sus inventarios. El aspecto central de la inversin en inventarios radica en la

distincin entre inversin anticipada (deseada) e imprevista (indeseada).

Inventarios en el ciclo comercial La funcin de los inventarios en el ciclo comercial es resultado de una combinacin de los cambios previstos e imprevistos que sufren.

Gestin de inventarios justo a tiempo Si los inventarios se mantuvieran ms alineados con las ventas, se reduciran las fluctuaciones de la inversin en inventarios y en el PIB. Como los mtodos de gestin empresarial mejoran todo el tiempo, a menudo se manifiesta la esperanza de que los nuevos mtodos administrativos permitan a las empresas mantener un control ms frreo de sus inventarios y reforzar sus perspectivas de un crecimiento ms constante.

INVERSIN Y OFEWRTA AGREGADA La inversin es un componente importante de la demanda agregada. La

inversin aumenta tambin el capital, lo que incrementa la capacidad productiva de la economa. Pero aumentar la inversin se cuenta entre las herramientas ms importantes para crear prosperidad en el largo plazo. El

efecto de incrementos anuales modestos en las reservas de capital se acumula y en perodos largos llega a ser cuantioso.

LA INVERSIN EN EL MUNDO Las proporciones de la inversin estn determinadas por la demanda de capital (segn estudiamos en el captulo) y la oferta de ahorros. Las tasas de inversin relativamente bajas de Estados Unidos y Canad, en comparacin con las de sus competidores internacionales, son un motivo de preocupacin constante para las autoridades.

CAPITULO 15 LA DEMANDA DE DINERO El medio de cambio, la materia con que se pagan las cosas. Cuando los economistas hablamos de la demanda de dinero, nos preguntamos sobre las existencias de activos que se tienen como efectivo, cuentas de cheques y otros activos muy parecidos, y en particular, no sobre la riqueza en general ni el ingreso. El dinero es medio de pago o medio de intercambio.

COMPONENTES DE LAS EXISTENCIAS DE DINERO Componentes de los agregados monetarios Un activo es lquido si puede usarse en forma inmediata, conveniente y barata para hacer pagos. El efectivo no gana intereses, las cuentas de cheques

ganan menos que las cuentas en depsitos de mercados de dinero, etc. Es una clsica solucin de compromiso en la economa: para tener ms liquidez, los dueos de los activos renuncian a rendimientos.

M2 Y OTROS AGREGADOS MONETARIOS Fondos de inversin en el mercado de dinero y cuentas de depsito. En los fondos de inversin en el mercado de dinero se invierten los activos en ttulos de corto plazo que generan inters, como certificados de depsito negociables y certificados de la Tesorera. Los fondos de inversin pagan intereses y

permiten que el titular expida cheques contra la cuenta.

INNOVACIN FINANCIERA Las instituciones de ahorro, que pagan inters por los depsitos y a las que no se permite tener cuentas corrientes, inventaron las cuentas con rdenes de retiro negociables como medio de esquivar la prohibicin. Una orden de retiro negociable se ve y huele como un cheque, pero, en trminos legales, no es un cheque.

FUNCIONES DEL DINERO Es una economa mtica de trueque, en la que no hubiera dinero, todas las transacciones tendran que consistir en el cambio de bienes (o servicios) entre las dos partes. El dinero, como medio de cambio, hace innecesaria la doble coincidencia de deseos. Un resguardo de valor es un activo que mantiene su valor al paso del tiempo. La unidad de cuenta es la unidad a la que se cotizan precios y se llevan los libros contables.

QUIN TIENE EL EFECTIVO? La vasta mayora del efectivo en circulacin en Estados Unidos no la tienen los hogares. Para del efectivo est en poder de empresas legtimas, pero debe

haber grandes sumas para financiar actividades ilegales, como las relativas a las drogas, o estn fuera de Estados Unidos. Por ltimo, como estndar de pago diferido, las unidades monetarias se usan en transacciones de largo plazo, como prstamos. Es dinero todo lo que

generalmente se acepte a cambio. El dinero se acepta como medio de pago slo por la idea de que despus ser aceptado como pago por otros.

TEORA DE LA DEMANDA DE DINERO La demanda de dinero es demanda de saldos reales. El comportamiento

descrito de un individuo se libera de la ilusin monetaria si un cambio en el nivel de precios, con todas las variables reales constantes, no altera su comportamiento real, incluso la demanda de dinero real. El motivo de la transaccin El motivo de la precaucin El motivo de la especulacin Estas teoras de la demanda del dinero estn formuladas en una disyuntiva entre los beneficios de tener ms dinero y los costos de intereses. La tasa de inters del dinero se denomina tasa propia de inters y el costo de oportunidad de guardar dinero es igual a la diferencia entre el rendimiento de otros activos y la tasa propia.

DEMANDA PARA TRANSACCIONES La demanda de dinero para transacciones surge de la falta de sincronizacin de entradas y desembolsos. En otras palabras, no es probable que le paguen

a uno en el instante en que tiene que hacer un pago, as que entre los pagos uno guarda un poco de dinero para comprar cosas.

CLCULO INFORMAL CON LA ELASTICIDAD DEL INGRESO Hay economas de escala en el manejo del efectivo.

El motivo de la precaucin Cuanto ms dinero tiene un individuo, menos probable es que incurra en los costos de la falta de liquidez. Pero cuanto ms dinero tenga, a ms intereses renuncia.

Demanda especulativa de dinero La demanda de dinero para transacciones y la demanda de dinero precautoria resaltan la funcin del dinero como medio de cambio, pues las dos remiten a la necesidad de tener dinero a la mano para hacer pagos. Un individuo con riqueza tiene que guardarlas en activos especficos. Estos activos forman una cartera. Se pensara que un inversionista quiere tener los activos que dan los mayores rendimientos, pero como el rendimiento de la mayora de los activos es incierto, no es prudente tener toda la cartera en un solo activo riesgoso. El dinero es un activo seguro porque su valor nominal se conoce con seguridad. Preferencia por la liquidez como conducta frente al riesgo. La aversin de un inversionista por los riesgos genera una demanda de activos seguros.

EVIDENCIAS EMPRICAS La elasticidad del inters de la demanda de dinero cumple una funcin importante para determinar la eficacia de las polticas monetarias y fiscal. En los estudios empricos se establece que la demanda de dinero guarda una relacin negativa con la tasa de inters. La teora de la demanda de dinero tambin pronostica que sta depende del nivel del ingreso. La respuesta de la demanda de dinero al nivel del ingreso, medida con la elasticidad del ingreso de la demanda del dinero, es tambin importante desde el punto de vista de las polticas.

AJUSTE RETARDADO La demanda de dinero se ajusta a los cambios del ingreso y a las tasas de inters con una demora. Cuando cambia el nivel del ingreso o las tasas de inters, primero se registra slo una pequea modificacin en la demanda de dinero.

RESULTADO EMPRICOS DE LA DEMANDA DE M1 Las respuestas a la tasa de inters de corto plazo son muy pequeas. Un aumento de un punto porcentual en los certificados de la Tesorera reduce la demanda de dinero apenas 0.8 por ciento. Las investigaciones empricas establecen cuatro propiedades esenciales de la demanda de dinero: La demanda de saldos monetarios reales responde negativamente a la tasa de inters. Un aumento de la tasa de inters reduce la demanda de dinero. La demanda de dinero aumenta con el nivel del ingreso real.

La capacidad de respuesta de corto plazo de la demanda de dinero a los cambios de las tasas de inters y el ingreso es considerablemente menor que la respuesta de largo plazo. Se calcula que las respuestas de largo plazo sean de alrededor de cinco veces el tamao de las de corto plazo.

La demanda de saldos monetarios nominales es proporcional al nivel de precios. No hay ilusin monetaria; en otras palabras, la demanda de dinero es una demanda de saldos reales.

DEMANDA DEL DINERO M2 Las innovaciones del sistema financiero han facilitado la conversin de pasar entre M| y otros activos. Sera de esperar que la demanda de dinero real dependiera negativamente del costo de oportunidad de tener M2, que es la diferencia entre una tasa de inters de mercado y un promedio ponderado de las tasas de inters pagadas sobre diversos tipos de depsitos que constituyen M2.

DEMANDA DE DINERO E INFLACIN ELEVADA La demanda de saldos reales depende del costo alternativo de tener dinero. Normalmente, este costo se mide con el rendimiento de otros activos. En los mercados de capital bien desarrollados, las tasas de inters reflejan las expectativas de la inflacin, y, por ende, no hay gran diferencia entre medir el costo alternativo de tener dinero con las tasas de inters o con la tasa de la inflacin. Pero cuando los mercados de capital no son libres porque las tasas de inters estn reguladas o tienen topes, es ms conveniente tomar en su lugar la inflacin como medida de dichos costos alternativos.

VELOCIDAD DE INGRESO DEL DINERO La velocidad de ingreso del dinero es el nmero de veces que las existencias de dinero rotan por ao en el financiamiento del flujo anual del ingreso. Es igual a la proporcin entre el PIB nominal y las existencias nominales de dinero. Cuando todos los agregados monetarios se vuelven relativamente inestables, las autoridades monetarias deben usar la tasa de inters (ms que la oferta monetaria) como objetivo directo.

LA TEORA CUANTITATIVA La teora cuantitativa del dinero que relaciona el nivel de precios y el nivel de la produccin con las existencias de dinero. Si V y Y son fijas, se deduce que el nivel de precios es proporcional a las existencias de dinero. La teora cuantitativa clsica es la proposicin de que el nivel de precios es proporcional a las existencias de dinero:

PRESUMEN

V xM Y

1. La demanda de dinero es demanda de saldos reales.

Es el poder de

compra, no el nmero de billetes, lo que le importa a quienes tienen el dinero. 2. La oferta monetaria, M1, est formada por el efectivo y los depsitos a la vista. Una medida ms amplia, M2, tambin incluye ahorros y depsitos a plazo en instituciones receptoras, as como en otros activos que pagan inters.

3. La principal caractersticas del dinero es que sirve como medio de pago. Las tres razones clsicas para tener dinero son: los motivos de la transaccin (M1), de la precaucin (M1 y M2) y de la especulacin (M2). 4. Las decisiones de guardar dinero se basa en una solucin de compromiso entre la liquidez del dinero y el costo de oportunidad de tenerlo cuando otros activos dan mayores rendimientos. 5. El enfoque terico de inventarios muestra que un individuo conserva saldos reales que varan inversamente con la tasa de inters pero aumentan con el nivel del ingreso real y el costo de las transacciones. De acuerdo con el enfoque de los inventarios, la elasticidad del ingreso de la demanda de dinero es de menos de una unidad, lo que significa que hay economas de escala. 6. La incertidumbre sobre pagos e ingresos, junto con los costos de las transacciones, da lugar a una demanda de dinero precautoria. Las

tenencias de dinero como precaucin son ms cuantiosas cuanto mayor es la variabilidad de los desembolsos netos, mayor el costo de no tener liquidez y menor la tasa de inters. 7. Algunos activos que son M2 forman parte de una cartera ptima de inversiones porque son menos arriesgados que otros: su valor nominal es constante. Como ganan intereses, los activos como las cuentas de ahorro o los depsitos a plazo y los fondos de inversin privan sobre la divisas y los depsitos a la vista, para fines de diversificacin de la cartera. 8. Las pruebas empricas muestran una elasticidad de intereses negativa de la demanda de dinero y una elasticidad positiva del ingreso. En virtud de los

retardos, las elasticidades de corto plazo son mucho menores que las de largo plazo. 9. La funcin de la demanda de M1 comenz a mostrar inestabilidad a mediados de la dcada de 1970. La funcin de la demanda de M2 parece un poco ms estable: muestra una elasticidad del ingreso unitaria, una elasticidad positiva con respecto de la tasa propia y una elasticidad negativa con respecto a la tasa de documentos comerciales. 10. La velocidad del ingreso de dinero se define como la proporcin entre el ingreso y el dinero o el ritmo de rotacin del dinero. El comportamiento de la velocidad est muy vinculado a la demanda de dinero, as que un aumento del costo de oportunidad de tener dinero acenta la velocidad. 11. La velocidad de M2 fue ms o menos constantes durante muchos aos. La constancia es expresin de cambios menores del costo de oportunidad de tener dinero y de una elasticidad unitaria del ingreso de la demanda de M2. En los ltimos aos, la velocidad de M2 ha variado considerablemente. 12. La inflacin hace que el dinero pierda poder de compra; as, la inflacin genera un costo por guardar dinero. Cuanto mayor sea la inflacin, menor ser el monto de saldos reales que se guardan. Las hiperinflaciones

presentan un apoyo sorprendente de este pronstico. En condiciones en que se espera mucha inflacin, la demanda de dinero cae drsticamente en relacin con el ingreso. La velocidad aumenta a medida que la gente usa menos dinero en relacin con el ingreso.