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Études Économiques Groupe http://etudes-economiques.credit-agricole.com
Hebdomadaire – N°2015/90 – 23 mars 2015
MACRO-ÉCONOMIE : L’actualité de la semaine passée et à venir
Semaine écoulée
La tonalité dovish de la Fed a réintroduit des risques asymétriques et de la volatilité sur l’USD. Les taux longs ont fini la semaine en baisse, les taux Bund testant à nouveau leurs plus bas historiques.
Le FOMC a abandonné le terme « patience » en référence au guidage des anticipations, mais la forte baisse des projections de taux directeurs signale une normalisation plus lente. La Fed a par ailleurs abaissé son estimation du taux de chômage naturel de 5,2% à 5,0%, ce qui suggère que sa politique accommodante pourrait continuer à soutenir l’emploi sans créer de tensions inflationnistes.
En zone euro, 143 banques ont emprunté 97,8 Mds EUR lors de la 3e opération de TLTRO de la BCE (dont
une majorité de la périphérie), ce qui devrait alimenter la reprise en cours du crédit bancaire.
En Suède, la Riksbank a surpris en baissant son taux directeur à -0,25% et en portant son programme d’achat d’actifs à 30 Mds SEK.
Les autres banques centrales de pays développés ont laissé leur politique inchangée, y compris la Norges Bank (alors que le marché s’attendait à une baisse des taux), la BNS et la BoJ.
Semaine à venir
Aux États-Unis, nous attendons une légère remontée de l’inflation en février, à 0,0% a/a, et 1,7% pour l’indice sous-jacent (mardi). Nous tablons par ailleurs sur une légère révision à la hausse de la croissance du 4
e trimestre 2014, à +2,4% t/t en rythme annualisé (vendredi).
Aucun accord n’a été trouvé lors du sommet de l’UE sur la Grèce. Le versement anticipé d'une tranche d'aide – dont 1,9 Md EUR issu des profits du programme SMP – pourrait être envisagé par l’Eurogroupe d'ici la fin de la semaine, sous des conditions strictes.
Nous attendons une hausse de l’indice PMI manufacturier en zone euro à 52,1 en mars, l’activité bénéficiant de la baisse de l’EUR et des prix des matières premières, tandis que l’indice PMI des services pourrait légèrement reculer (indices « flash », mardi). L’indice IFO allemand devrait s’inscrire une nouvelle fois en hausse (mercredi).
Au Royaume-Uni, l’inflation devrait se rapprocher un peu plus de 0% en février (mardi).
Au Japon, la baisse de l’inflation devrait se poursuivre, mais le marché de l’emploi continue de s’améliorer (vendredi).
L’indice PMI HSBC chinois est attendu en légère baisse à 50,5 (mardi).
Les taux core en zone euro vont avoir de plus en plus de mal à baisser, d’autant que les taux longs américains pourraient remonter à court terme malgré le ton dovish de la Fed. L’USD pourrait être pénalisé par la publication des chiffres d’inflation aux États-Unis, tandis que l’EUR pourrait se renforcer davantage, au moins temporairement, à la faveur de l’amélioration du climat des affaires.
MACRO-ÉCONOMIE Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 23 mars 2015 - 2 -
Grèce : vers une solution durable
L’enjeu à court terme pour les autorités grecques est d’assurer le soutien financier dont le pays a besoin pour faire face à un échéancier de remboursements chargé, ce qui suppose à la fois de revenir sur plusieurs promesses de campagne et de conserver le soutien des électeurs.
Mais l’enjeu à plus long terme pour le peuple grec est de trouver une solution durable au problème de la dette qui ne compromette pas les perspectives de croissance future.
Les solutions durables à même de résister à des scénarios adverses demandent une responsabilité politique et des changements institutionnels majeurs pour lesquels il n’existe pas de soutien politique à l’heure actuelle.
Besoin urgent de financement
Pour obtenir le déblocage des fonds restant pendant les quatre mois d’aide supplémentaire
(7,2 Mds EUR), les autorités grecques doivent établir et mettre en œuvre un ensemble de
mesures en ligne avec les réformes structurelles convenues avec leurs partenaires
européens. Ces fonds ne seront versés qu’une fois la liste finalisée et les mesures mises en
œuvre. Le problème est que le pays a un besoin urgent de capitaux dès maintenant, en raison
d’un calendrier de remboursement chargé1. Les autorités grecques doivent fournir à leurs
créanciers européens des preuves de leur engagement afin d’obtenir le versement anticipé –
dont elles ont fortement besoin – des fonds restants.
Étape 1 : des partenaires européens sceptiques et beaucoup d’efforts en vue
Le 9 mars, le gouvernement grec a donné les grandes lignes de la liste des réformes
structurelles (tableau 1) aux ministres des Finances de la zone euro (c.-à-d. à l’Eurogroupe).
Ce dernier a jugé la liste insuffisante et demandé au gouvernement grec de la compléter, mais
les parties en présence ont toutefois affiché une volonté et un engagement fort pour
poursuivre les négociations afin d’aboutir rapidement. Il a été décidé que les discussions
techniques démarreraient le 11 mars, les discussions entre les autorités grecques et la Troïka
se déroulant désormais à Bruxelles (et non plus à Athènes), la Troïka étant par ailleurs
désormais renommée « groupe de Bruxelles » ou « les Institutions ».
Parallèlement, le Premier ministre Alexis Tsipras a accepté le soutien d’une équipe technique,
issue des Institutions, mais basée à Athènes, dont le rôle sera de réunir les données les plus
récentes sur les finances publiques grecques (cf. encadré 1).
Étape 2 : à la recherche d’un partenaire entièrement nouveau, l’OCDE
Le 12 mars, Alexis Tsipras et son ministre des Finances Yanis Varoufakis ont rencontré le
Secrétaire général de l’OCDE, Angel Gurria, pour lui présenter le programme de réforme. La
collaboration commencera avec des experts de l’OCDE et aboutira à un paquet complet de
réformes. En décidant d’impliquer l’OCDE, la Grèce poursuit un double objectif :
Alexis Tsipras se sert de l’expertise et de la rigueur reconnues de l’OCDE en termes de recommandations de politique économique pour montrer à ses créditeurs européens que la Grèce est décidée à concevoir et mettre en œuvre rapidement les réformes structurelles convenues.
Sur le plan domestique, le Premier ministre grec peut se servir de l’image « neutre » de l’organisation et peut insister – ce qui ne manquera pas de plaire à la population grecque – sur le fait qu’il a évité que la BCE et le FMI imposent leur point de vue et surveillent le
1 Pour le seul mois de mars, le pays a dû rembourser un prêt de 1,5 Mds EUR au FMI (les 6, 13, 16 et 20 mars),
remboursement pour lequel le gouvernement a déjà demandé 555 M EUR au Fonds hellénique de stabilité financière (HFSF) et peut-être également des fonds supplémentaires aux fonds de la Sécurité sociale et/ou d’autres agences publiques.
MACRO-ÉCONOMIE Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 23 mars 2015 - 3 -
pays. Cela permettra de défendre plus facilement l’accord final face au Parlement lorsque le vote aura lieu.
Varoufakis 7 priority reform proposals, Eurogroup meeting (9 Mar 2015)
Fiscal policy (1) Activate the Fiscal Council Independent watchdog to monitor the government fiscal policy, assess it and contribute to public dialogue on fiscal policy. It was created in June 2014 but never activated (2) Improving budget preparation
Ceiling for various levels of government with quarterly corrective mechanisms (3) Onlookers VAT evasion fighting scheme In the fight against tax evasion, hiring on a short term basis (no longer than two months,
only once, with a basic training) non professional tax inspectors Financial stability (4) Tax arrears, improving existing legislation
Implementing an incentive scheme that front-loads the collection of the highest number of arrears with rewards for payments by reducing future liabilities Policies to promote growth
(5) Online gaming services to generate public revenues Selling licences to online gaming providers and regulating revenues and fees related to online gaming
Humanitarian crisis (6) Anti-bureaucracy, self-informing public sector scheme Incentives for digitization of all departments
(7) Provisions for the adoption of immediate measures A series of measures to alleviate extreme poverty in the short run providing food stamps (EUR100 per family per month for up to 300,000 households; total cost in 2015:
EUR137.7m), access to electricity supply (cost of EUR22.09m) and shelter (average amount of monthly instalments EUR150, total cost EUR40.5m). Eligible citizens will be able to use the Citizen Smart Card (carried by all citizens to avoid stigmatization). An
overall budget of EUR200.29m; paid with savings on each ministry general expenditures (EUR60.9m) and a new system of public tenders in each ministry (savings of EUR140m)
Source: Hellenic Republic Ministry of Finance
Le dilemme d’Alexis Tsipras
Il est difficile pour les autorités grecques de conserver le soutien des électeurs, compte tenu
de l’important rétropédalage effectué par rapport aux promesses électorales (concernant les
privatisations ou le calendrier de hausse du salaire minimum, par exemple) et qui a été
nécessaire pour trouver un accord avec les créditeurs européens. Les autorités grecques
peuvent actuellement s’appuyer sur le changement de terminologie et de lieu pour présenter
les négociations en cours comme un succès auprès de la population grecque. La situation se
compliquera sérieusement par la suite : de nouvelles concessions de Syriza seront en effet
probablement nécessaires pour convaincre les partenaires européens de la Grèce.
Le Premier ministre grec doit mener une autre bataille, sur le front des divisions internes.
Celles-ci sont apparues avec force lorsqu’il a décidé de ne pas soumettre la prolongation de
quatre mois du plan d’aide au vote du Parlement. Sa décision de soumettre la loi sur la « crise
humanitaire » au Parlement (le 18 mars) sans consulter ses partenaires européens peut être
interprétée comme un moyen d’éviter la fronde de certains députés de son parti. Alexis
Tsipras a clairement pris un risque avant le sommet européen des 19 et 20 mars, au cours
duquel ont implicitement débuté les négociations sur un compromis plus durable. Les autorités
grecques ont à l’esprit qu’un nouveau programme sera nécessaire après le mois de juin.
Ouvrir la voie à un troisième programme « purement européen »
Le 6 mars, Yanis Varoufakis a insisté pour que des discussions sur des « mesures de suivi »,
qui feraient partie d’un plan plus vaste pour la reprise et la croissance de l’économie grecque,
débutent très rapidement. Cela confirmait les déclarations antérieures du ministre des Finances espagnol, Luis de Guindos, rapportées par le Financial Times du 2 mars, selon
lesquelles un troisième plan de sauvetage (dont la taille pourrait atteindre 50 Mds EUR) serait
en cours de négociation. La forme que prendrait ce plan et son montant restent très incertains
à ce stade, mais il ressort clairement des déclarations récentes que les autorités grecques ont
MACRO-ÉCONOMIE Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 23 mars 2015 - 4 -
adopté une attitude plus conciliante et que la BCE et le FMI se sont mis en retrait pour laisser
les partenaires européens jouer un rôle prépondérant.
Nous pensons qu’un accord sera trouvé sur fond de tensions continues, en particulier avec les
négociateurs allemands. Alexis Tsipras renoncera probablement à d’autres de ses promesses
électorales, mais sera certainement capable de négocier une marge de manœuvre budgétaire
en échange. Abaisser la cible d’excédent primaire allègerait les contraintes budgétaires et
soutiendrait l’économie, mais la question de la restructuration de la dette reste entière.
Recent and upcoming key events
20 Feb 2015 Agreement on a four month extension of Greece bailout programme 06 Mar 2015 Greece repaid EUR0.3bn to the IMF
09 Mar 2015 Eurogroup meeting: Greece outlined 7 major reforms 10 Mar 2015 ESM approved the transfer of EUR555m from the Hellenic Financial
Stability Fund (HFSF) to the Greek state
12 Mar 2015 Tsipras meets OECD S-G A. Gurria. They agreed to work together "on the design and implementation of the structural reforms needed to ensure inclusive economic growth"
13 Mar 2015 Greece Sovereign Debt rated by S&P: "B-/B" Ratings remain on creditwatch negative (next publication: 11 Sept 2015)
13 Mar 2015 Greece repaid EUR0.3bn to the IMF
16 Mar 2015 Greece repaid EUR0.6bn to the IMF
19 & 20 Mar 2015
EU Summit: first phase of the European Semester for 2015 Tsipras asked for bilateral talks
20 Mar 2015 Greece to repay EUR0.3bn to the IMF 23 Mar 2015 Tsipras meeting with Angela Merkel in Berlin (context: war of words
with Germany)
27 Mar 2015 Greece Sovereign Debt published by Moody's (next publication dates 31 July and 20 Nov 2015)
09 Apr 2015 Tsipras meeting with Putin in Moscow
24 Apr 2015 Euro-Area Finance Ministers, Central Bankers meet in Riga 11 May 2015 Eurogroup meeting in Brussels 15 May 2015 Greece Sovereign Debt Rating published by Fitch (next publication 13
Nov 2015) 18 Jun 2015 Eurogroup meeting in Brussels
Source: Bloomberg, S&P, Fitch, Moody’s, Eurogroup work programme, FT
Public Finance: difference between expected and actual outcomes (cash basis)
Source: Ministry of Finance, General Accounting Office, State Budget Execution Monthly
Bulletins
-935
-963
-16
-844
-923
-167
-1500-1000-5000
Jan. 2015
Feb. 2015
Revenues Expenditures Primary Balance
MACRO-ÉCONOMIE Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 23 mars 2015 - 5 -
Faits marquants – semaine à venir
États-Unis
Nous attendons une hausse de 0,2% m/m de l’inflation et de 0,1% m/m de l’inflation sous-jacente en février, ce qui conduirait à une légère remontée des chiffres en glissement annuel, à 0,0% et 1,7% respectivement.
Nous tablons sur une progression de l’indice des prix de 0,2% m/m en février, à la
faveur d’une remontée des prix de l’énergie, ce qui porterait l’inflation à 0,0% en
glissement annuel contre -0,1% en janvier. Nous pensons que l’indice des prix de l’énergie
a légèrement progressé en février, après sa baisse marquée (9,7%) le mois précédent. Les
cours du Brent ont rebondi en février et effacé leur baisse de janvier, ce qui devrait provoquer
un rebond de l’inflation des prix de l’essence. Ce rebond devrait cependant être en partie
compensé par la baisse des prix de l’électricité et du gaz naturel, d’où notre prévision d’une
hausse modérée de l’indice des prix de l’énergie. Les prix alimentaires ne devraient
progresser que légèrement (voire même baisser), compte tenu de la nouvelle baisse marquée des prix à la production des denrées alimentaires en février. Nous tablons sur une hausse
de 0,1% m/m de l’indice sous-jacent (hors alimentation et énergie), ce qui porterait le
glissement annuel à 1,7% compte tenu des effets d’arrondi, contre 1,6% en janvier.
Nous attendons une nouvelle baisse pour les matières premières, compensée toutefois par
une hausse de l’indice du logement et du prix des services médicaux. Nos prévisions pour le
mois de février ne suggèrent cependant pas d’accélération de l’inflation pour les mois
suivants. Si l’on en juge par l’appréciation du dollar et la récente baisse des cours du pétrole
brut, l’inflation et l’inflation sous-jacente pourraient continuer à ralentir à court terme.
La croissance du 4e trimestre devrait être révisée en hausse de 0,2% à 2,4% t/t en
rythme annuel. L’essentiel de cette révision attendue est lié au Quarterly Services Survey
(l’enquête trimestrielle sur les services du Census Bureau), qui a montré une augmentation
des dépenses de services au 4e trimestre (notamment dans les hôpitaux à but non lucratif),
laquelle ajoute 0,6% à la progression des dépenses de services. Des révisions à la hausse
sont attendues pour les dépenses en structures privées et en logements. Ces révisions à la
hausse seront partiellement compensées par des révisions à la baisse pour les produits de la
propriété intellectuelle et les stocks dans la distribution hors automobile. Ces révisions ne
devraient pas avoir d’impact significatif sur la croissance du 1er
trimestre, que nous estimons
pour l’instant autour de 1,8% t/t en rythme annuel.
US: Inflation to firm in February… ...but downside risks remain
Source: BLS, EIA, Haver, Crédit Agricole CIB Source: BLS, Haver, Crédit Agricole CIB
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4.0
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6.0
07 08 09 10 11 12 13 14 15
CPI-U: All Items NSA % YoY (left axis)
U.S. Retail Gasoline Price: Regular Grade (Avg, Cents/Gallon)
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-2
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8
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
07 08 09 10 11 12 13 14 15
CPI-U: All Items Less Food and Energy NSA % YoY (left axis)
Import Price Index: All Imports Excluding Fuels NSA % YoY
MACRO-ÉCONOMIE Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 23 mars 2015 - 6 -
@ca-cib.com
Europe
Nous attendons une hausse de l’indice PMI manufacturier de la zone euro à 52,1 en mars (chiffre supérieur au consensus), l’activité bénéficiant de la baisse de l’EUR et des prix des matières premières, tandis que l’indice PMI des services devrait reculer légèrement. L’indice IFO devrait s’inscrire une nouvelle fois en hausse. Le rapport sur l’évolution de la masse monétaire (M3) en février sera très suivi, les marchés attendant une confirmation de l’amélioration du crédit bancaire après les TLTROs notamment. Au Royaume-Uni, l’inflation devrait se rapprocher un peu plus de 0%.
En zone euro, nous attendons une nouvelle amélioration de la confiance dans le
secteur manufacturier, avec une hausse de l’indice PMI « flash » manufacturier à 52,1
en mars, contre 51,0 précédemment. Les anticipations optimistes dans les principales
économies de la région alimentent l’amélioration généralisée des perspectives, comme le
suggère l’amélioration des composantes « nouvelles commandes » et « commandes à
l’exportation » observée au mois de février. La baisse attendue de la confiance dans le secteur des services devrait peser sur l’indice PMI des services pour la zone euro, que
nous attendons en baisse à 53,5 contre 53,7 le mois précédent, en dépit de la récente
amélioration des anticipations des entreprises. L’indice PMI « flash » composite de la
zone euro est donc attendu en recul, à 53,2 en mars contre 53,3 en février.
Allemagne : aucun signe de turbulence de l’activité dans l’industrie ou les services...
L’indice PMI « flash » manufacturier allemand est attendu en hausse à 51,8 en mars, contre
51,1 en février. Nous tablons sur une amélioration des composantes « production
industrielle » et « nouvelles commandes » liée au recul des cours du pétrole et à la
dépréciation de l’euro face au dollar, ce qui pourrait soutenir durablement les commandes à
l’exportation. Nous attendons une hausse de l’indice PMI « flash » des services à 55,1 en
mars (contre 54,7 en février), en raison d’une perception plus optimiste des entreprises sur
l’évolution de l’activité et d’une amélioration de la confiance des ménages. Au total, l’indice
PMI « flash » composite devrait passer à 54,7, un niveau suggérant une accélération marquée
de l’activité en Allemagne en début d’année.
… et des attentes toujours optimistes des entreprises sur l’activité, sous l’effet de la
baisse de l’euro, du niveau très bas des taux d’intérêt et de l’amélioration de l’environnement économique général. Porté par cette dynamique, l’indice IFO du climat des affaires devrait
passer de 106,8 en février à 107,5 en mars, tandis que la composante « conditions
courantes » augmenterait légèrement (à 112,0) et que la composante « anticipations »
accélèrerait à 103,2.
En France, nous attendons une remontée de l’indice PMI manufacturier de 47,6 en
février à 50,0 pour l’indice « flash » du mois de mars. Selon les dirigeants d’entreprise
interrogés en février, le solde des opinions sur les perspectives personnelles de production
était stable en février (à +12), mais supérieur à sa moyenne de long terme (+5). La baisse du
taux de change effectif et des cours du pétrole devrait avoir un effet positif sur l’activité début
2015 (en gardant à l’esprit le délai nécessaire pour que la demande s’ajuste à l’évolution des prix), avec un impact positif sur le climat des affaires. A l’inverse, nous attendons une
baisse de l’indice PMI des services à 52,0 au mois de mars, contre 53,4 en février.
L’indice du climat des affaires dans le secteur des services publié par l’INSEE était stable en
février. Le détail de l’enquête ne suggérait pas de nette amélioration dans les mois à venir,
avec notamment une légère baisse de la composante « perspectives générales ». La demande anticipée et l’activité ont toutes deux baissé. Au total, nous attendons un recul de
l’indice PMI « flash » composite pour la France de 52,2 en février à 51,6 en mars.
MACRO-ÉCONOMIE Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 23 mars 2015 - 7 -
Eurozone PMI indices consistent with stronger growth German PMIs have room to the upside
Source: Markit, Crédit Agricole CIB Source: Markit, IFO, ZEW, Crédit Agricole CIB
Au Royaume-Uni, nous attendons une baisse de l’indice des prix à la consommation de
0,3% a/a en février à 0,1% a/a en mars. Après une chute de 0,9% m/m en janvier, l’indice
des prix devrait remonter légèrement, de +0,3% m/m en février. Cela ne devrait pas empêcher
une nouvelle baisse de l’inflation sous-jacente (hors alimentation, énergie, alcool et tabac), à
1,2% a/a contre 1,4% a/a précédemment. Nous pensons que l’inflation atteindra son point
bas au mois de mars, mais qu’elle restera basse ensuite, jusqu’à la fin de l’année, avec une
moyenne de 0,7% en 2015. Le choc baissier sur les cours du pétrole disparaitra du glissement
annuel de prix vers la fin de l’année, ce qui devrait conduire à un rebond marqué de l’inflation
au cours de l’année 2016.
Japon
La baisse de l’inflation devrait se poursuivre, mais les chiffres de l’emploi montreront une forte demande de main-d’œuvre.
Le taux de chômage a certes augmenté de 0,2% (à 3,6%) en janvier, mais ceci est
uniquement lié au fait que des personnes en recherche d’emploi sont revenues sur le marché
du travail, comme le montre la remontée du taux de participation au marché du travail. La
reprise de la demande domestique et étrangère devrait continuer à alimenter l’importante
demande de main-d’œuvre, ce qui nous amène à tabler sur une baisse du taux de chômage à 3,5% en février. Alors que la période des négociations salariales (le Shunto) a commencé au
Japon, il sera très important de voir si la rareté de la main-d’œuvre disponible conduit à
des hausses régulières de salaires, dans la mesure où ceci conditionne fortement la
pérennité de la reprise.
Nous attendons l’inflation hors produits frais à 2,2% a/a en février (et +0,2% a/a hors
effet TVA), dans la mesure où la baisse de la contribution des composantes liées à l’énergie
va probablement marquer une pause. La baisse de cette contribution devrait néanmoins
reprendre par la suite : cela n’est qu’une question de temps avant que l’inflation ne passe en
territoire négatif, un scénario envisageable dès le mois de mars. La BoJ accorde certes
davantage d’importance aux anticipations d’inflation qu’à l’inflation elle-même, mais elle devra
néanmoins adopter une attitude plus défensive dans les mois qui viennent, dans la mesure où l’inflation négative devrait a priori peser sur les anticipations d’inflation.
35
40
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50
55
60
65
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-1.5
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99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
QoQ, % EMU GDP growth QoQ
EMU PMI composite index (rhs)
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-3
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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
IFO ZEW PMI Manufstd dev.
MACRO-ÉCONOMIE Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 23 mars 2015 - 8 -
Indices & taux
Mise à jour : 20 mars 2015
moyenne annuelle moyenne mensuelle semaine du lun mar mer jeu ven
2012 2013 2014 déc 14 janv 15 févr 15 27/02 6/03 13/03 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03
Taux JJ
Etats-Unis * 0.14 0.11 0.09 0.12 0.11 0.11 0.10 0.12 0.11 0.12 0.12 0.11 0.12 0.12
Japon * 0.08 0.08 0.07 0.07 0.07 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08 0.07 0.07
Royaume-Uni * 0.47 0.43 0.43 0.43 0.43 0.45 0.45 0.46 0.46 0.45 0.45 0.46 0.46 0.46
Euro (1) ** 0.23 0.10 0.10 0.00 -0.03 -0.03 -0.01 -0.04 -0.05 -0.05 -0.05 -0.05 -0.05 -0.06
Europe/EONIA ** 0.23 0.09 0.10 -0.04 -0.04 -0.04 -0.03 -0.06 -0.06 -0.06 -0.04 -0.06 -0.04 -0.06
Taux à 1 mois
Etats-Unis * 0.26 0.21 0.18 0.24 0.30 0.25 0.29 0.29 0.30 0.17 0.32 0.25 0.35 0.45
Japon * 0.18 0.16 0.14 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13
Royaume-Uni * 0.62 0.47 0.47 0.46 0.47 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48
Europe/Euribor ** 0.33 0.13 0.13 0.02 0.01 0.00 0.00 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01
Suisse * 0.03 0.00 -0.01 -0.02 -0.45 -0.91 -0.88 -0.85 -0.83 -0.84 -0.84 -0.84 -0.84 -0.83
Taux à 3 mois
Etats-Unis * 0.45 0.31 0.27 0.03 0.03 0.02 0.02 0.02 0.03 0.05 0.05 0.03 0.03 0.01
Japon * 0.33 0.24 0.21 0.18 0.18 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17
Royaume-Uni * 0.84 0.49 0.54 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53
Europe/Euribor ** 0.57 0.22 0.21 0.08 0.06 0.05 0.04 0.04 0.03 0.03 0.03 0.03 0.02 0.02
Allemagne * 0.55 0.16 0.18 0.08 0.03 0.03 0.02 0.03 -0.01 0.05 0.05 0.04 0.05 0.05
Suisse * 0.07 0.02 0.01 -0.02 -0.45 -0.89 -0.86 -0.82 -0.79 -0.80 -0.81 -0.80 -0.79 -0.79
Taux à 6 mois
Europe/Euribor ** 0.83 0.34 0.31 0.18 0.15 0.13 0.12 0.11 0.10 0.10 0.10 0.10 0.09 0.09
Etats-Unis * 0.72 0.44 0.38 0.46 0.50 0.53 0.55 0.54 0.51 0.47 0.48 0.58 0.46 0.60
Taux à 12 mois
Europe/Euribor ** 1.11 0.54 0.48 0.33 0.30 0.26 0.24 0.23 0.22 0.21 0.21 0.21 0.21 0.21
Taux à 3 ans
France - OAT * 0.64 0.48 0.22 0.01 -0.05 -0.09 -0.11 -0.11 -0.13 -0.11 -0.10 -0.12 -0.13 -0.13
Taux à 5 ans
France - OAT * 1.28 1.00 0.60 0.23 0.12 0.05 0.02 0.04 -0.01 0.02 0.04 0.01 0.00 -0.01
Taux à 7 ans
France - OAT * 1.87 1.46 0.97 0.45 0.29 0.23 0.18 0.22 0.12 0.14 0.16 0.12 0.12 0.11
Taux à 10 ans
Etats-Unis * 1.88 1.76 3.03 2.19 1.82 2.15 2.02 2.25 2.12 2.11 2.07 1.96 1.99 1.94
Japon * 0.85 0.71 0.55 0.37 0.28 0.38 0.36 0.37 0.42 0.42 0.42 0.37 0.33 0.33
Royaume-Uni * 2.03 1.83 3.05 1.88 1.53 1.79 1.79 1.99 1.73 1.71 1.71 1.63 1.56 1.55
France - OAT * 2.51 2.20 1.68 0.92 0.68 0.59 0.55 0.60 0.46 0.46 0.47 0.43 0.41 0.38
France - TEC10 ** 2.52 2.21 1.64 0.93 0.70 0.61 0.59 0.62 0.51 0.49 0.50 0.50 0.43 0.42
Suisse * 0.57 0.84 0.67 0.30 0.00 -0.07 -0.03 -0.15 -0.19 0.60 0.61 0.45 0.47 0.42
Allemagne * 1.55 1.62 1.23 0.64 0.42 0.35 0.34 0.37 0.25 0.28 0.28 0.19 0.19 0.19
Italie * 5.45 4.30 2.89 1.98 1.71 1.57 1.41 1.36 1.20 1.18 1.27 1.38 1.29 1.23
Espagne * 5.89 4.57 2.74 1.77 1.54 1.55 1.41 1.33 1.20 1.16 1.23 1.33 1.25 1.18
Taux à 15 ans
France - OAT * 2.97 2.76 2.14 1.48 1.17 1.00 0.98 1.02 0.79 0.76 0.81 0.77 0.75 0.73
Taux à 30 ans
Etats-Unis * 2.92 3.45 3.34 2.84 2.47 2.57 2.60 2.74 2.72 2.68 2.62 2.54 2.54 2.50
France - OAT * 3.38 3.22 2.69 1.98 1.63 1.41 1.43 1.45 1.16 1.08 1.13 1.10 1.08 1.06
(1) Euribor 1 semaine * Taux de Marchés ** Taux de référence
Taux d'intérêt
Sources : FED, BCE, Banque de France, Bank of England, Swiss National Bank, Bank of Japan, Deutsche Bundesbank, Banca
d'Italia, Banco de España, Crédit Agricole S.A.
MACRO-ÉCONOMIE Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 23 mars 2015 - 9 -
Mise à jour : 20 mars 2015
moyenne annuelle moyenne mensuelle semaine du lun mar mer jeu ven
2012 2013 2014 déc 14 janv 15 févr 15 27/02 6/03 13/03 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03
1 $ en
JPY 79.8 97.6 105.9 119.4 118.3 118.8 119.1 120.1 121.3 121.3 121.4 120.1 120.8 120.0
GBP 0.631 0.639 0.607 0.640 0.660 0.652 0.647 0.656 0.669 0.674 0.678 0.668 0.678 0.669
CHF 0.938 0.927 0.916 0.977 0.943 0.936 0.951 0.969 1.000 1.008 1.006 0.978 0.990 0.975
1 £ en
USD 1.585 1.565 1.648 1.563 1.516 1.533 1.546 1.525 1.495 1.483 1.475 1.498 1.475 1.495
1 € en
USD 1.286 1.328 1.329 1.231 1.163 1.136 1.130 1.107 1.065 1.058 1.060 1.064 1.062 1.079
JPY 102.6 129.6 140.4 147.1 137.7 134.9 134.6 133.0 129.2 128.3 128.6 128.7 128.5 129.8
DKK 7.444 7.458 7.455 7.440 7.440 7.450 7.464 7.452 7.456 7.464 7.460 7.454 7.451 7.457
AUD 1.242 1.377 1.473 1.494 1.440 1.458 1.442 1.421 1.392 1.382 1.393 1.391 1.394 1.391
HKD 9.972 10.301 10.303 9.549 9.021 8.808 8.761 8.584 8.272 8.215 8.233 8.257 8.244 8.376
CAD 1.285 1.369 1.467 1.421 1.404 1.420 1.414 1.384 1.353 1.350 1.354 1.359 1.354 1.360
CHF 1.205 1.231 1.215 1.202 1.100 1.062 1.072 1.070 1.066 1.065 1.065 1.059 1.054 1.054
SEK 8.705 8.652 9.102 9.419 9.427 9.488 9.459 9.246 9.152 9.133 9.198 9.315 9.232 9.328
GBP 0.811 0.849 0.806 0.788 0.767 0.741 0.731 0.725 0.712 0.715 0.719 0.725 0.721 0.723
NOK 7.478 7.811 8.361 8.987 8.929 8.612 8.599 8.592 8.635 8.737 8.798 8.893 8.597 8.682
Taux de
change
MACRO-ÉCONOMIE Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 23 mars 2015 - 10 -
Mise à jour : 20 mars 2015
Vous pouvez consulter nos prévisions économiques et financières sur notre site Internet,
Rubrique Études économiques, page Perspectives prévisions.
Indices Niveau Niveau M oyenne
boursiers2014 2014 févr 2015
France
CAC40 3349.62 5087.49 MP - Pétrole Londres Brent IPE 112.01 58.25 54.62
SBF 120 2569.14 4002.54 94.09 50.69 46.00
SBF 250 2511.85 3914.63 1668.69 1226.66 1184.75
CAC MID 100 6378.56 11532.14
CAC TECH. 518.27 968.10
CAC ALL SHARE 3642.48 5789.76
Europe
EUROSTOXX 50 2413.61 3726.07
UK Taux Refi BCE (en %)
FTSE 100 5740.16 7022.51 (Inchangé depuis le 10/09/2014)
Allemagne
XETRA DAX 30 6854.45 12039.37
USA
DJ INDUSTRIAL 12960.35 18127.65
S&P 500 1378.87 2108.10
NASDAQ NMS 2963.73 5026.42
Japon
NIKKEI 225 9109.61 19560.22(2)
(2) Avant-veille
10977.14
Sources : Euronext, Dow Jones & Company,
London Stock Exchange, Frankfurt Stock Exchange,
NASDAQ OMX Group, Standard & Poor's,
Tokyo Stock Exchange, Crédit Agricole S.A.
17949.11
2082.94
4856.23
18033.18
3453.79
0.056878.53
895.51
5441.23Taux BCE Niveau
3672.89 MP - Or XAU
10838.85
Clôture
(veille)févr 2015
4768.50
3754.82 NY MEX
M oyenne Clôture
(veille) Autres Indices
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Indicateurs à suivre du 23 au 27 mars 2015
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Edition du 23 mars 2015 - 12 -
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