ILOIU MIRELA

MANAGEMENTUL INVESTIIILOR

MANUAL UNIVERSITAR pentru nvmntul la distan

PETROANI 2009

1

CUPRINSCUVNT NAINTE TEMA I. INVESTIIILE N ECONOMIA DE PIA 1.1. Redefinirea investiiilor n economia de pia 1.2. Criterii de clasificare a investiiilor 1.3. Politici i strategii investiionale TEMA II. PROIECTUL DE INVESTIII 2.1. Noiunea de proiect n accepiune modern 2.2. Proiectul de investiii. Concept i clasificare 2.3. Ciclul de via al proiectului de investiii 2.4. Documentaiile aferente proiectelor de investiii TEMA III. PRINCIPALELE METODE UTILIZATE N EVALUAREA PROIECTELOR DE INVESTIII 3.1. Metodologia de evaluare a proiectelor de investiii 3.2. Parametrii financiari ai proiectelor de investiii 3.3. Necesitatea lurii n considerare a factorului timp n evaluarea proiectelor de investiii 3.4. Criterii utilizate n evaluarea proiectelor de investiii TEST AUTOEVALUARE I TEMA IV. RISCUL N PROCESUL INVESTIIONAL 4.1. Delimitri conceptuale privind riscul i incertitudinea 4.2. Riscul n investiii. Tipologia riscului. 4.3. Structura riscului total al unei investiii 4.4. Atitudinea decidenilor/investitorilor fa de risc 4.5. Conceptul probabilistic de risc 4.6. Factori de risc n proiectele de investiii 4.7. Metode de evaluare a riscului proiectelor de investiii TEMA V. FINANAREA INVESTIIILOR 5.1. Mecanismul finanrii investiiilor 5.2. Determinarea necesarului de resurse pentru finanarea investiiilor 5.3. Structura resurselor de finanare a investiiilor 5.4. Costul resurselor de finanare a investiiilor TEMA VI. INVESTIIILE CU CAPITAL STRIN N ROMANIA 6.1. Forme ale investiiilor cu capital strin n Romnia 6.2. Capacitatea economiei romneti de a atrage investiii strine 6.3. Reglementri legislative privind investiiile cu capital 2 Pagina 5 5 10 14 21 21 24 26 29 35 35 37 42 43 55 57 57 60 64 67 72 74 77 87 87 88 89 97 102 102 105 107

strin n Romnia TEST AUTOEVALUARE II 112

3

CUVNT NAINTEPrezentul manual se adreseaz studenilor de la Facultatea de tiine, specializarea Management, la forma de nvmnt la distan (I.D.), pe care i orienteaz spre o mai bun nelegere a proceselor i fenomenelor economice din sfera investiiilor. Demersul tiinific ntreprins n cadrul cursului MANAGEMENTUL INVESTIIILOR urmrete problematica investiiilor innd seama de caracterul dual al acestora, respectiv abordeaz investiiile att pe coordonatele clasice ale investiiilor reale ct i pe cele moderne ale investiiilor financiare. Domeniul de studiu al disciplinei este conturat treptat, pornindu-se de la redefinirea conceptului de investiii la nivel macro- i microeconomic i a raportului dintre investiiile reale i cele financiare, redefinirea cenceptului de proiect de investiii, continund cu analiza metodologiei de evaluare a proiectelor de investiii, abordarea cenceptului de risc, finanarea investiiilor i se ncheie cu problematica investiiilor cu capital strin n Romnia. MANAGEMENTUL INVESTIIILOR, ca manual universitar, este o lucrare menit s contribuie la mai buna instruire a studentului economist, n acord cu exigenele profesiei pe care doresc s o exercite i cu exigenele etapei actuale, cnd activitatea investiional este considerat deosebit de important i decisiv pentru dezvoltarea economiei i societii n prezent i viitor. Acest manual este destinat tuturor studenilor economiti, dar i altor specialiti care doresc s cunoasc mecanismele de finanare i de realizare a investiiilor, managerilor din toate domeniile de activitate. Dorim ca manualul s fie un instrument de lucru util pentru pregtirea studenilor din nvmntul superior economic, pentru formarea lor ca specialiti n domeniul investiiilor n elaborarea manualului au fost valorificate lucrrile unor economiti contemporani din ar i strintate, tradiiile gndirii economice romneti i lucrrile aprute n ara noastr n acest domeniu. Cursul de fa reprezint o modest ncercare de a familiariza cititorul cu domeniul complex al investiiilor n contextul unei dinamici economice accesntuate i al afirmrii caracterului tot mai puternic de reversibilitate n procesele i fenomenele economice. De aceea, orice sugestii, consideraii, observaii i critici sunt de natur s ne atrag atenia asupra unor aspecte ce pot s duc la mbuntirea coninutului manualului, pentru care aducem cititorilor mulumirile noastre. Autoarea

4

Tema nr.1. INVESTIIILE N ECONOMIA DE PIA Uniti de nvare: Redefinirea investiiilor n economia de pia Criterii de clasificare a investiiilor Politici i strategii investiionale Obiectivele temei: nelegerea conceptelor i conturarea perspectivei asupra procesului investiional Cunoaterea conceptului de investiii, a trsturilor i dimensiunilor acestora i a criteriilor de clasificare a investiiilor nelegerea conceptelor de politici i strategii investiionale Timpul alocat temei: Bibliografie recomandat: Brsan I. Management investiional fezabilitatea proiectelor de investiii, Editura Universitii Lucian Blaga, Sibiu, 2003 Pantea I.M: - Analiza strategic suport al deciziilor investiionale, Editura Mirton, Timioara, 2003 Popa A., Nicolae A., Cristea A. Eficiena investiiilor, Editura Universitaria, Craiova, 2000 1.1.Redefinirea investiiilor n economia de pia Cuvntul investire este de origine latin (investire = a mbrca, acoperi). El a fost asimilat n limbajul economic cu sensul de a face un efort bnesc iniial pentru atingerea unor scopuri ulterioare. Investiiile sunt definite, n mod obinuit ca fiind cheltuieli sau plasamente de sume bneti n diferite domenii economice sau extraeconomice, astfel c prin activitatea investiional are loc transformarea a o serie de lichiditi actuale n active reale sau financiare cu scopul de a obine anumite efecte economice sau extraeconomice ntr-o perioad viitoare. n contextul procesului de tranziie a societii romneti spre economia de pia care implic noi abordri n cadrul raportului dintre teoria i practica economic, se manifest preocupri de clarificare, de delimitri conceptuale n domeniul managementului investiiilor. n mod curent n practica economic prin investiie se subnelege acea cheltuial pe care o fac persoanele fizice sau juridice cu scopul de a obine bunuri i/sau servicii. A trata ns investiia n acest mod, doar ca o simpl cheltuial n sensul financiar al acestei accepiuni, nseamn s neglijm coninutul concret material al efortului investiional pe care l face ntreprinztorul atunci cnd realizeaz un proiect de investiii. 5

Datorit faptului c scopul final al efecturii unei investiii nu este realizarea de mijloace fixe, ci obinerea unor efecte utile de natur economic, social, ecologic, etc., investiia poate fi definit ca o renunare la o satisfacie imediat i sigur, n schimbul unei sperane al crei suport sunt tocmai resursele investite, sau pe scurt: o cheltuial cert pentru un viitor incert. Teoria economic actual evideniaz o serie de aspecte legate de definirea investiiilor: 1) Investiiile sunt opusul consumului imediat, orice activitate investiional necesitnd existena unor resurse obinute pe seama unor procese anterioare de economisire. 2) Relaia investiii-timp. Investiiile sunt legate de imobilizri de fonduri sau de elemente de cheltuieli pe o durat care este, de obicei, mai mare dect durata unui ciclu de producie, astfel c investiiile sunt considerate cheltuieli de sume bneti la un moment iniial pentru a se obine efecte ulterioare n timp. 3) Caracterul dual al investiiilor - investiiile nu pot fi considerate ca o simpl cheltuial bneasc, trebuind avute n vedere, simultan, dou sensuri ce se coreleaz permanent: sensul valoric investiia este o cheltuial, reprezentnd o resurs financiar avansat i consumat n prezent, pentru a obine efecte viitoare sensul fizic investiia este o aciune, o lucrare concret, n care sunt angrenate mijloacele materiale i tehnice, precum i oamenii cu cunotinele lor manageriale, cu abilitile i interesele lor. 4) Teoria economico-financiar face deosebire ntre investiia real i plasamentul financiar, pornind de la faptul c n economia actual exist dou piee: piaa real pe care exist active reale, realizate prin investiii reale i piaa financiar, pe care exist active financiare, obinute prin plasamente sau investiii financiare. 5) Exist trsturi clasice i trsturi moderne ale investiiilor n economiile moderne: durata relativ mare ntre momentul efecturii cheltuielilor, momentul obinerii de efecte i momentul care reprezint sfritul efectelor investiionale sacrificarea unor resurse certe, prezente, n defavoarea consumului imediat riscurile i incertitudinea, care afecteaz att eforturile ct i efectele unui proiect de investiii ireversibilitatea total sau parial a unei investiii n curs de realizare sau deja finalizat, astfel c o decizie greit conduce la pierderi totale sau pariale 6

Trsturi clasice

Trsturi moderne

investiiile unei ntreprinderi reprezint o alocare permanent de capitaluri pentru achiziia de active fizice sau financiare caracterul de reversibilitate, manifestat prin mobilitatea deosebit a raportului investiii reale- plasamente financiare i a raportului investiii-dezinvestiii suprapus pe caracterul ireversibil al investiiilor reale reducerea considerabil a orizontului de timp legat de realizarea i exploatarea unei investiii datorit mobilitii extraordinare nregistrate ca o consecin a progreselor tehnice, economice, sociale, organizatorice

6) ntr-o economie de pia exist i un proces invers procesului iniial al investiiilor dezinvestirea, definit ca o activitate prin care se transform o serie de active n lichiditi, pentru a fi replasate n alte proiecte de investiii. Spre deosebire de alte concepte, conceptul de investiii pune accentul pe domeniul de aplicaie, pe coninutul su. Privit sub acest aspect el poate fi considerat a avea trei dimensiuni: Dimensiunea contabil consider investiia ca o imobilizare n sensul contabil al termenului, fiind deci cea mai restrictiv. Astfel investiia este considerat ca reprezentnd toate bunurile mobile i imobile, corporale sau necorporale, achiziionate sau create n ntreprindere, destinate a rmne constant sub acceai form. Pentru ncadrarea cheltuielilor n categoria investiii rigorile contabile impun dou condiii restrictive: proprietatea i decalajul ntre achiziie i consumul resurselor achiziionate. Astfel, pentru ca o cheltuial careeconomic conform sau producerea unuiinvestiia Dimensiunea privete achiziionarea acestei accepiuni bun sau serviciu s fie considerat investiie ea trebuie s constituie proprietate a reprezint toate consumurile de resurse care se fac n prezent n sperana ntreprinderii sub unor juridic, iar consumul s se fac pe o perioad n obinerii n viitor a aspectefecte economice (venituri, ncasri) ealonate de timp mai lung sum exerciiu financiar. timp i care, ndect un total, sunt superioare cheltuielilor iniiale de Bunurile care potrivit punctului cuprindere a investiiei, ns dup resurse; aceast dimensiune lrgete sfera dede vedere contabil se consider investiii se nregistreaz pune pe materialitatea efortului de imobilizri cum se observ, accentul sen contabilitate n clasa de conturiinvestiional i i se pot grupa n felul urmtor: pe eficiena aciunii. Potrivit dimensiunii economice se consider investiie: imobilizri legate de exploatare care alte definite ca iniial, constituie cumprarea de echipamente de lucru ipot fibunuri care, : bunuri de orice natur, trezorerie imobile, au drept urmare ncasri suplimentare, ieiri de mobile sau dar care corporale sau necorporale, dobndite sau create n ntreprindere, ealonate pe vndute sau mare de timp i, care, economii de costuri etc., nu pentru a fi o durat mai transformate, ci pentru fi utilizate trebuie s asigure: nasum total o mai lung perioad de timp ca instrument de lucru - imobilizri capacitii de autofinanare a firmei achiziionate sau create refacerea n afara exploatrii (neproductive) n ntrepindere pentru alte scopuri (ameliorarea ocazia implementrii - rambursarea eventualelor datorii contractate cucondiiilor de igien i securitatea muncii, obiective cu caracter social, achiziii de bunuri n proiectului scop speculativ terenuri, imobile, obiecte de art). - crearea unui surplus de venituri care s asigure mbuntirea situaiei economico-financiare viitoare a firmei Dimensiunea contabilcele referitoare durata de via a bunului, care alte cheltuieli dect pune accent pe la cumprarea de bunuri i depete durata unui exerciiu financiar. echipamente cum ar fi: - cheltuieli pentru publicitatea de marc - costul programelor de punere la punct a unor outi n domeniul tehnologic, organiztoric, al resurselor umane etc. - cheltuielile cu programele de cercetare-dezvoltare etc. Aceste cheltuieli sunt de regul 7 trecute pe costurile de producie i, ca atare, ele nu apar n mod explicit n bilan dei efectul pe care se prevede a-l avea asupra trezoreriei firmei sub form de intrri se prelungete pe o perioad lung de timp.

Dimensiunea financiar este cea mai cuprinztoare pentru c ea consider investiii toate cheltuielile de resurse care genereaz venituri i/sau economii pe o lung perioad de timp n viitor i n consecin i amotizarea (rambursarea) lor se face pe mai muli ani. Aceast accepie include n noiunea de investiii elementele de imobilizri sau cheltuieli definite anterior, n plus avnd n vedere i nevoie de fond de rulment de exploatare (NFRE) generat de creterea volumului de activitate. Din punct de vedere financiar valoarea real a efortului investiional pentru realizarea unui proiect este dat de costul obiectivului ce se construiete plus nevoia de fond de rulment necesar exploatrii. Nevoia de fond de rulmenr pentru exploatare se determin ca diferen ntre necesitile reclamate de buna funcionare a ciclului de exploatare care sunt date de creterea activelor circulante (stocurile de materiale, semifabricate, produse finite, creane-clieni, TVA de recuperat) i resursele provenite din exploatare (creane-furnizori, avansuri i aconturi clieni etc.). De cele mai multe ori nivelul resurselor disponibile este inferior celui al nevoilor, diferena deficitul de resurse afectnd buna desfurare a procesului de producie. Acest deficit trebuie preliminat i acoperit prin capital permanent sub form de fond de rulment. Observaie: Pe lng cele trei dimensiuni ale investiiilor care se regsesc n majoritatea tratatelor de specialitate este demn de menionat i accepiunea 8

sau dimensiunea juridic, cuprins n special n acordurile bilaterale privind promovarea i garantarea investiiilor pe care Romnia le-a ncheiat cu tere state, potrivit creia investiie nseamn activele investite de ctre investitoriii unei pri contractante pe teritoriul celeilalte pri contractante n conformitate cu legile i reglementrile aplicabile pe teritoriul ultimei. Privit din acest punct de vedere investiia cuprinde: - bunuri mobile i imobile i alte drepturi reale, servitui, sechestre, ipoteci, gajuri etc. - aciuni, pri sociale, orice alt fel de participare la societi - drepturi de crean sau orice alte drepturi de aceeai valoare economic - drepturi de proprietate intelectual: drepturi de autor, brevete, knowhow, goodwill, desene i modele industriale, mrci de comer sau de serviciu, alte drepturi similare recunoscute reciproc de ctre pri - concesiuni de prospectare, extracie i exploatare a resurselor naturale 1.coninutul concret material al efortului investiional investiia este o structur individualizat de resurse diferite ca natur i volum angrenate n realizarea unui proiect; 2.factorul timp orice proiect de investiii are o perioad de via proprie, care este caracterizat prin etape i momente bine definite, perioad n decursul creia parametrii economici ai proiectului au o evoluie proprie, descris n tabloul de flux de numerar; 3.noiunea de eficien ntreprinztorul accept angajarea unor resurse prezente disponibile n scopul obinerii unor efecte viitoare superioare, n sum total, cheltuielilor iniiale; 4.noiunea de risc este relevant aici sublinierea lui Pierre Masse potrivit cruia investiia este o cheltuial pentru un viitor incert, ea nsemnnd angajarea prezent a unor resurse certe n scopul obinerii unor efecte viitoare afectate de incertitudine.

Conceptul de investiii elemente definitorii

TEST DE EVALUARE

1. Ce se nelege prin investiii i activitate investiional? Rspuns: Investiiile sunt definite, n mod obinuit ca fiind cheltuieli sau plasamente de sume bneti n diferite domenii economice sau extraeconomice, astfel c prin activitatea investiional are loc transformarea a o serie de lichiditi actuale n active reale sau financiare cu scopul de a obine anumite efecte economice sau extraeconomice ntr-o perioad viitoare. 2. Care sunt elementele definitorii ale conceptului de investiii? Rspuns: 9

Exerciii Exemplu rezolvat: 1. Dintre cele trei dimensiuni ale investiiilor, cea mai restrictiv este cea: a. economic b. contabil c. financiar Rezolvare: De rezolvat: 2. Investiiile sunt legate de imobilizri de fonduri sau de elemente de cheltuieli pe o durat care este, de obicei: a. mai mare dect durata unui ciclu de producie b. mai mic dect durata unui ciclu de producie c. egal cu durata unui ciclu de producie

1.2.Criterii de clasificare a investiiilor Abordarea investiiilor din mai multe puncte de vedere impune i o clasificare a acestora dup mai multe criterii.

-investiii productive, destinate activitii de exploatare Dup obiectivul urmrit -investiii obligatorii, care urmresc respectarea dispoziiilor legale sau ameliorarea climatului social -investiii strategice efectuate pentru ameliorarea activitii n domeniul cercetriidezvoltrii i reducerea riscului generat de progresul tehnic i concuren.

a)investiii corporale - constituite din imobilizrile corporale i din activul circulant 10 al firmei

Dup natura lor

b)investiii necorporale activele necorporale ce mbrac forma fondului de comer, brevetelor, .a. i cheltuielile n sens contabil cu formarea personalului, publicitate, studii, etc. c)investiii financiare titluri de participare (imobilizri financiare), i mprumuturile pe termen lung. 1.investiii cu risc sczut investiiile de meninere i de ameliorare, care presupun realizarea aceluiai volum de activitate cu acelai tip de utilaje sau cu utilaje noi 2.investiii cu risc sporit investiiile de extindere sau diversificare, care implic decizii strategice generate de eforturi financiare considerabile pe perioade ndelungate, cu luarea n considerare n mod explicit a evoluiei viitoare a ntreprinderii I.investiii finanate din surse amortizare, dezinvestiri, profit net proprii:

Dup gradul de risc

Dup modul de finanare

II. investiii finanate din surse strine: creterea capitalului social prin emisiune de obligaiuni, credite obligatare sau bancare, alocaii de la buget din fondurile speciale de investiii a)investiii directe sunt consumurile de resurse de investiii care se materializeaz n obiectele de baz ale proiectului ce particip n mod nemijlocit la realizarea scopurilor proiectului

Dup rolul lor n cadrul proiectului

b)investiii colaterale sunt consumuri de resurse legate de investiia direct, cu scopul de a crea condiiile normale de funcionare a obiectivului de investiii, de a asigura infrastructura i utilitile necesare c) investiii conexe sunt impuse de investiia direct, dar se realizeaz n alte ramuri, n amonte sau n aval fa de cea de referin

11

Dup structura tehnologic a cheltuielilor

lucrri de construcii-montaj cuprind lucrri de construcii, instalaii de la suprafaa minelor, construciile speciale de la suprafa i din subteran achiziii de utilaje care necesit montaj fixarea n fundaii, pe piloni sau postamente, montarea echipamentelor i instalaiilor, sau care nu necesit montaj (mijloace de transport,combine,

Dup modul de realizare

investiii realizate n antrepriz - privesc de regul lucrrile de construcii montaj, dein o pondere considerabil i sunt realizate de firme specializate de antrepriz n construcii montaj investiii realizate n regie ponderea lor este n cretere i sunt realizate de ctre investitori

Dup relaia investiii mrimea capitalului

investiii brute reprezint totalitatea cheltuielilor realizate pentru meninerea i refacerea capitalului i cele pentru creterea acestui capital investiii nete sunt realizate prin plasamente care contribuie la la creterea volumului iniial de capital, folosind economisirile sau pri din profit pentru realizarea de noi investiii reale sau financiare

investiii publice - prezente n toate rile n diferite 12 domenii

Dup forma juridic a proprietii beneficiarilor de investiii

investiii private sunt considerate ca fiind rezultatul cel mai pur al raportului cerere-ofert de investiii n economia de pia

Lund n considerare mai multe criterii de clasificare a investiiilor se poate face o sintetizare cu privire la investiii, acestea fiind privite n contextul interdependenei deciziilor de investiii i a deciziilor de finanare sau de plasament, investire-dezinvestire, pe piaa real i pe piaa fictiv: PIATA REALA PIATA FINANCIARA MODALITATI DE INVESTITII Investititii reale Investitii financiare Corporale Active imobilizate Active circulante Necorporale Cheltuieli de constituire Programe de cercetare Brevete, concesiuni Investitii clasice pe piata monetara si pe piata de capital Depuneri bancare pe diverse termene Certificate de depozit Actiuni Obligatiuni Depuneri la institutii de asig. sau pt. constr. de locuinte Unitati de cont la fonduri mutuale Alte plasamente financiare Produse financiare derivate si sintetice Futures Options INDEX

I N V E S T I T I I

D E Z I N V E S T I T I I

FORMA DE PROPRIETATE Investitii publice Investitii nationale Investitii private Investitii straine

TEST DE EVALUARE 1. Ce se nelege prin investiii directe? Rspuns: Investiiile directe sunt consumurile de resurse de investiii care se materializeaz n obiectele de baz ale proiectului ce particip n mod nemijlocit la realizarea scopurilor proiectului. 13

2. Ce sunt investiiile strategice? Rspuns:

Exerciii Exemplu rezolvat: 1. Investiiile de extindere sau diversificare, care implic decizii strategice generate de eforturi financiare considerabile pe perioade ndelungate, cu luarea n considerare n mod explicit a evoluiei viitoare a ntreprinderii sunt investiii cu risc: a. sczut b. mediu c. sporit d. nul Rezolvare: De rezolvat: 2.Totalitatea cheltuielilor realizate pentru meninerea i refacerea capitalului i cele pentru creterea acestui capital reprezint: a. investiii colaterale b. investiii publice c. investiii nete d. investiii brute e. investiii fr risc 1.3. Politici i strategii investiionale Una din erorile frecvente care se fac la nivelul factorilor de decizie este aceea de a confunda politica de investiii cu strategia de ntreprindere. Cele dou sunt elemente n mod indisolubil complementare ale abordrii moderne a problematicii investiiilor. Analiza strategic fundamentul deciziei strategice este premergtoare deciziei de investiii, ntre cele dou trebuind s existe coeren pentru c strategie fr investiii nu exist. n scopul unei nelegeri depline a politicii de investiii, a criteriilor ce stau la baza alegerii proiectelor ce vot fi implementate pe un orizont de timp determinat, trebuie cunoscute obiectivele strategice, principiile metodologice ce a) Ce criterii trebuie s stea la baza alegerii strategiei ? constituie baza evalurii cilor i mijloacelor de atingere a lor. Anterior definirii n acest context trebuie s se rezolve probleme de genul: cum se poate politicii de investiii, ntreprinderea trebuie s-i stabileasc coordonatele asambla ct mai coerent ansamblul de criterii vizat, unele criterii sunt strategice de aciune, pertinena opiunilor strategice. De aceea trebuie s observabile/msurabile, altele nu, poate fi judecat opiunea strategic numai gseasc rspuns la patru pachete de ntrebri-cheie: prin prisma criteriilor de performan financiar .a. b) Opiunea aleas este ntr-adevr strategia cea mai bun?, respectiv pertinena strategiei este stabilit prin evaluare ante-sau post-factum. c) Resursele i mijloacele disponibile asigur punerea n practic a strategiei? adic sunt necesare proceduri de alian, fuziune i care ar fi impactul lor asupra marjei de control i decizie, bncile finanatoare agreeaz astfel de aciuni etc. 14 d) Care sunt modalitile de implementare a strategiei alese? spre ce zone/ ri trebuie s ne orientm, cum reacioneaz partenerii, concurena. Se va aplica principiul cel mai bun juctor ntre ceilali concureni, deci prin copiere sau principiul un nou juctor, deci o strategie proprie, de ruptur.

De asemenea este indispensabil analiza punctelor forte i a celor slabe pentru a se putea stabili poziia n faa concurenei pe diferite planuri Analiza strategic Pentru a-i stabili linia strategic firma trebuie mai nti s cunoasc fora dar i propriile slbiciuni, fiind necesar o analiz complex a mediului su tehnic i de afaceri. n analiza mediului tehnico-economic trebuie s se identifice factorii de presiune i raporturile cu acetia. n general firmele se confrunt cu presiuni generate de: climatul politic, cadrul normativ i reglementar, poziia n peisajul tehnologic, piaa i amploarea sa, clienii i furnizorii, ali parteneri i/sau concureni. De asemenea este indispensabil analiza punctelor forte i a celor slabe pentru a se putea stabili poziia n faa concurenei pe diferite planuri. Pe plan financiar se vor analiza: structura capitalului, profitul raportat la cifra de afaceri, rata de creteri fr pierderea autonomiei etc. Pe plan comercial imaginea de marc, reeaua de distribuie, ponderea pe piaa produselor etc. Pe plan tehnic portofoliul de brevete, know-how, potenialul de cercetare, vrsta i eficiena echipamentelor analiza strategic i diagnosticul ntreprinderii constituie baza de formulare a scenariilor cu privire la evoluia viitoare a firmei. Portofoliul de scenarii trebuie s fie echilibrat, coerent conceput pe sectoare/segmente strategice. n acest scop este necesar s se selecioneze activitile profesionale i s se studiete secvenial pe baza matricei BCG Boston Consulting Group cu evidenierea activitilor vedet.

15

Vedeta

Dilema

Vaca de lapte

Punct mort

scenarii catastrofice scenarii dorite

Matricea BCG este un tablou cu dubl intrare: pe abscis se nscrie ponderea relativ pe pia, iar pe ordonat rata de cretere n cadrul sectorului. Plecnd de la ideea c un sistem concurenial este caracterizat de doi factori, la nceputul anilor 80 Grupul a propus o matrice nou n care pe abscis se nscrie importana avantajului de competitivitate iar pe ordonat posibilitatea de distincie, pe baza numrului de posibiliti specializate de distincie. Din evoluia concertat a celor doi parametri rezult o tipologie original a sistemului concurenial, format din patru cazuri n care evolueaz activitatea/produsul: mediu fragmentat, mediu specializat, mediu tip fundtur i mediu de tip volum, fiecare din ele corespunznd unei anumite relaii ntre rentabilitate (RIR) i ponderea pe pia. ntr-un mediu de tip fragmentat nici volumul, nici diferenierea nu asigur un avantaj concurenial. Numeroase firme coexist n mod onorabil, majoritatea competitorilor au o rentabilitate sczut, barierele de intrare fiind extrem de slabe, tehnologia este disponibil lejer. n asemenea situaii un rol important n jocul concurenial l au imaginea de marc i/sau calitile managerului. ntr-un mediu specializat exist oportuniti de difereniere care permit crearea de nie strategice, aprabile pe lungi perioade de timp. Reuita este sigur dac se exploateaz aceste oportuniti ntr-un mod care s fac o demarcaie durabil fa de concuren. n mediul de tip volum dimensiunea firmei de producie d un avantaj important de cost i se beneficiaz de efectul de scar. Experiena i manevrele strategice se analizeaz n termeni de meninere sau de cucerire a pieelor. Este singura situaie n care ponderea pe pia i rentabilitatea sunt strns legate. Activitile nscrise n sectorul impas nu beneficiaz de un avantaj concurenial din volum sau din difereniere. Barierele de intrare sunt ca i inexistente, tehnologiile uor accesibile. Opiunile strategice, cu impact n plan investiional, sunt numeroase i unele chiar costisitoare. 16

int strategic (dimensiunea pieei)

Un segment particular Este vizat tot sectorul

3. Strategie de concentrare(focalizare) 2. Strategie de difereniere Caracterul de unicat este net i neles de clieni 1. Strategie de dominare global prin costuri Se ofer produse la cele mai sczute costuri

Stabilirea scenariului, a liniei strategice capabile s creeze un avantaj concurenial pentru ntreprindere este formalizat, pornind de la conjugarea intei strategice cu atuurile concureniale ale ntreprinderii. Corelnd armele concureniale cu dimensiunea pieei se pot defini trei concepii strategice privind viitoarea evoluie: 1.Strategia de dominare prin costuri ofer posibiliti de impunere n faa concurenei datorit unor costuri de producie sczute. Cauza o constituie procesele tehnologice mai performante, un management mai eficient. Sunt astfel create premisele obinerii unui profit peste media sectorului, care n cazuri de tensiune poate fi folosit drept instrument de presiune asupra mediului concurenial. O asemenea strategie este indicat atunci cnd ntreprinderea are o poziie bun n sectorul su de activitate i pe piaa produsului. 2.Strategia de difereniere se bazeaz pe dorina de a crea un produs/serviciu cu caracter de unicat n sectorul respectiv, din punct de vedere al calitilor sale funcionale, al serviciilor ataate etc. O astfel de strategie pune firma la adpost n faa concurenei prin formarea unei clientele fidele care recunoate i prefer produsul/serviciul devenind imun la pre (exemplu clasic automobilele Rolls-Royce). Dificultatea se refer la faptul c o asemenea strategie pstreaz cu greu avantajele pe termen lung. 3. Strategia de focalizare (concentrare) este orientat pe un anumit grup de clieni sau pe un segment de produse pe o pia localizat geografic. Se stabilete o int ngust spre care vor fi orientate toate eforturile i mijloacele. Prin concentrare fie atingerea celor mai sczute costuri, fie o foarte bun difereniere, protecia n faa concurenei decurgnd din performanele atinse pe segmentul int. Decizia strategic i decizia de investiii se difereniaz datorit faptului c orizontul de timp vizat i pune amprenta asupra modului de evaluare i fundamentare, dar nici o ntreprindere nu poate transpune n practic o opiune strategic fr a evalua oportunitile de investiii n sectorul su de activitate. Strategia investiional ocup un loc central n cadrul strategiilor i politicilor firmei avnd ns n vedere i celelalte strategii ale firmei (de restructurare, de pia, de informatizare etc.), nscriinduse n strategia global a firmei, n politica sa economic. Elaborarea unei strategii investiionale presupune raionamente i analize minuioase pentru c nu totdeauna strategia de a obine cel mai mare profit este cea mai bun. Atenia trebuie s se ndrepte spre cumprtori deoarece calitatea produsului este dat de 17

cerinele cumprtorului, de ceea ce dorete acesta. Pentru fundamentarea strategiei investiionale trebuie s se analizeze rolul i locul firmei n cadrul ramurii, s se fac un studiu al comportamentului celorlali productori, al furnizorilor, al obiceiurilor i tradiiilor locale. Observaie:n elaborarea unei strategii investiionale trebuie s se aib n vedere c importana aciunii nu depinde de profitul obinut imediat, ci de profitul total, realizat pe un anumit interval de timp care este dependent de durata de funcionare a viitorului obiectiv. Orice strategie investiional trebuie s rspund la cel puin 4 ntrebri de baz: 1. Ce urmeaz s se fac ? 2. Cu ce se va face? 3. Care sunt modalitile prin care se va realiza scopul? 4. Cum se va face evaluarea la ceea ce s-a propus s se realizeze? Rspunsul la prima ntrebare impune la rndul su alte trei ntrebri subordonate: 1. Care este potenialul firmei i care ar trebui s fie? 2. Ce este realizabil? 3. Ce este prioritar? n funcie de volumul resurselor, de criteriul eficienei economice ce va fi urmrit de firm, se va dimensiona potenialul viitor al firmei care nu trebuie ntotdeauna s creasc, ci s asigure utilizarea tuturor resurselor firmei cu maxim eficien. De asemenea trebuie avut n vedere c investiia este o cheltuial cu caracter ireversibil. Ca atare o strategie investiional bine fundamentat trebuie s stabileasc prioritile firmei n domeniul resurselor investiionale. Se consider c pentru o unitate economic existent ordinea de alocare a resurselor trebuie s fie: modernizarea utilajelor existente i a produciei, pentru reutilarea seciilor, pentru dezvoltare i numai n ultim instan pentru constituirea de noi capaciti de producie. Cea de-a doua ntrebare de baz cu ce se va face? se refer la resursele umane, materiale i financiare. Un loc important l ocup aici stabilirea surselor de finanare a viitorului obiectiv,(surse proprii i surse atrase). Indiferent de forma de finanare aleas se va urmri creterea eficienei economice a investiiei, un rol important avnd evaluarea eforturilor corespunztor fiecrei surse de finanare i apoi alegerea variantei optime. Rspunsul la ntrebarea cum se va face? se refer la aspecte privind soluiile tehnice, tehnologice i constructive. La baza stabilirii acestora trebuie s stea principiul eficienei economice i pluralitii variantelor, care permite analiza mai multor variante i alegerea soluiei optime. Ultima ntrebare la care trebuie s se rspund se refer la modalitatea de evaluare a ceea ce s-a propus s se realizeze. n ceea ce privete metodologia de evaluare trebuie s se aib n vedere urmtoarele:

18

evaluarea eficienei s aib la baz un sistem de indicatori care s asigure comparabilitatea dintre efecte i eforturi, nu indicatori de volum (profit, venit, cifra de afaceri etc.) care sunt nesemnificativi la calculul indicatorilor de eficien economic trebuie s se in seama de influena factorului timp, fiind binecunoscut faptul c aceeai sum de bani obinut n perioade diferite de timp are o alt valoare economic investiia fiind o cheltuial cert pentru un viitor incert, trebuie ca evaluarea eficienei economice s cuprind i un studiu al sensibilitii proiectului la anumite modificri nefavorabile ale condiiilor pe parcursul duratei de via a acestuia la evaluarea principalelor elemente ale costurilor trebuie s se ia n calcul costurile de pe piaa internaional i nu cele de conjunctur, existente la un moment dat, la un anumit furnizor pentru c preurile internaionale au un grad mai mare de stabilitate; aceeai evaluare ar trebui s se fac i pentru fora de munc la nivelul pieei mondiale Ce evaluarea ct mai exact a eforturilor necesit nsumarea acestora pe durata de realizare a investiiei i pe cea de funcionare a viitorului obiectiv; un efort investiional mai mare pentru acelai nivel al capacitii de producie va duce la un consum mai redus de resurse n perioada de exploatare a obiectivului; un alt aspect n procesul unei evaluri corecte a eforturilor i efectelor vizeaz includerea ca venituri a creditelor n momentul primirii i luarea n calcul a lor drept cheltuieli n momentul restituirii.

TEST DE EVALUARE 1.Ce este matricea Boston Consulting Group? Rspuns: Matricea BCG este un tablou cu dubl intrare: pe abscis se nscrie ponderea relativ pe pia, iar pe ordonat rata de cretere n cadrul sectorului. Plecnd de la ideea c un sistem concurenial este caracterizat de doi factori, la nceputul anilor 80 Grupul a propus o matrice nou n care pe abscis se nscrie importana avantajului de competitivitate iar pe ordonat posibilitatea de distincie, pe baza numrului de posibiliti specializate de distincie. 2.Pe ce se bazeaz strategia de difereniere? Rspuns:

Exerciii Exemplu rezolvat: 1.n elaborarea unei strategii investiionale trebuie s se aib n vedere c importana aciunii depinde de: a. profitul imediat b. durata de funcionare a viitorului obiectiv c. profitul total d. suma investit 19

e. nici una din variante Rezolvare: De rezolvat: 2.Strategia de focalizare este orientat pe: a. costuri b. produse/servicii unicat c. un grup de clieni d. un segment de produse e. toate variantele sunt corecte REZUMATUL TEMEI n practica economic, n mod curent, prin investiie se nelege o cheltuial pe care o fac persoanele fizice sau juridice cu scopul de a obine bunuri sau servicii. A trata ns investiia ca o simpl cheltuial n sensul financiar al accepiunii nseamn a neglija concinutul concret material al efortului investiional ce se face la realizarea unui proiect de investiii. Investiia poate fi definit ca o renunare la o satisfacie imediat i sigur, n schimbul unei sperane al crei suport sunt resursele investite (o cheltuial cert pentru un viitor incert). Teoria economic actual evideniaz o serie de caracteristici ale acestora. Din perspectiva coninutului su, conceptul de investiii poate fi considerat a avea trei dimensiuni: contabil cea mai restrictiv, economic i financiarcea mai cuprinztoare. Conceptul de investiii are urmtoarele elemente definitorii: coninutul concret material al efortului investiional, factorul timp, noiunea de eficien i noiunea de risc. n consecin investiia este considerat ca o cheltuial prezent, realizat n vederea obinerii unor efecte vviitoare n condiii de risc i nedeterminare. Abordarea conceptului de investiii din mai multe puncte de vedere impune i o clasificare a investiiilor dup mai multe criterii: obiectivul urmrit, natura, gradul de risc, moduld e finanare, structur tehnologic, mod de finanare etc. Politica de investiii nu trebuie confundat cu cu strategia de ntreprindere. Pentru a nelege pe deplin poltica de investiii trebuie anterior cunoscute obiectivele strategice; anterior definirii politicii de investiii intrepridnerea trebuie s-i stabileasc coordonatele strategice de aciune prin gsirea de rspunsuri la o serie de ntrebri cheie: ce crietrii stau la baza alegerii strategiei? Care este cea mai bun startegie? Resursele i mijloacele disponibile asigur implementarea strategiei? Care sunt modalitile de implementare a strategiei alese?

20

Tema nr.2 PROIECTUL DE INVESTIII Uniti de nvare: conceptul modern de proiect i dimensiunile sale proiectul de investiii ciclul de via al proiectului de investiii documentaiile procesului investiional Obiectivele temei: nelegerea conceptului de proiect n accepiune modern cunoaterea caracteristicilor i dimensiunilor proiectului dezbaterea particularitilor procesului investiional cunoaterea coninutului documentaiilor procesului investiional nelegerea importanei i particularitilor deciziei de investiii Timpul alocat temei: Bibliografie recomandat: Brsan I. Management investiional fezabilitatea proiectelor de investiii, Editura Universitii Lucian Blaga, Sibiu, 2003 Romnu I., Vasilescu I., Cicea C. Investiii, Editura Economica, Bucureti, 2000 Popa A., Nicolae A., Cristea A. Eficiena investiiilor, Editura Universitaria, Craiova, 2000 2.1. Noiunea de proiect n accepiune modern. Orice problem a crei rezolvare angreneaz resurse umane i/sau materiale conform unei decizii tactice sau strategice presupune existena aprioric a unui proiect. El constituie suportul material al deciziei, indiferent dac este vorba de un simplu dosar pentru deciziile tactice sau de un mare proiect pentru cele strategice. Existena oricrei lucrri, ct de simpl, este imposibil s nu aib la baz un proiect prin care s fie evideniate cel puin elementele specifice ale acesteia. Caracteristici proiectul nu este doar o intenie, o schi, ci are un caracter concret i un obiectiv bine definit proiectul nu este o cercetare abstract sau aplicat, dar implic totdeauna, n msur considerabil, rezultate ale cercetrii proiectul nu este o previziune n scopul de a determina ce se va ntmpla, dar conine o parte previzional important proiectul nu este o operaie de producie pentru care se dispune de un model reproductibil la infinit, dar n realizarea proiectelor se caut extrapolarea experienelor anterioare 21

n ara noastr, n practica economic anterioar anilor 90 noiunea de proiect era similar cu cea a unui studiu tehnico-economic pentru un obiectiv de investiii, n cadrul cruia documentul principal era proiectul de execuie care cuprindea ansamblul pieselor scrise i desenate de concretizare a soluiilor tehnice i a aspectelor de ordin economic. n prezent nsuirea noii metodologii de evaluare a investiiilor n concordan cu cea a Bncii Mondiale impune o nou abordare i folosire a conceptului de proiect n accepiunea de circulaie mondial, adic de obiect pentru care se cheltuiesc resurse i de la care se ateapt anumite rezultate economice i financiare. Astfel, potrivit concepiei Bncii Mondiale proiectul este o activitate, cu un punct de plecare i respectiv de ncheiere specifice, care urmrete obinerea unui obiectiv specific. Pentru aceasta se vor cheltui bani n ateptarea unor ctiguri viitoare i care, logic, vor conduce la planificarea, finanarea i realizarea proiectului respectiv. Meninerea i chiar supravieuirea unei ntreprinderi necesit dezvoltarea de noi activiti, noi produse mai performante, noi capaciti de producie sau achiziionarea de tehnologii noi. Rezult c proiectul este un element motrice, de cretere i dezvoltare pentru orice ntreprindere. Indiferent de forma i de gradul de complexitate, el genereaz cheltuieli de finanare i de investiii precum i de exploatare. Dei n literatura de specialitate exist o multitudine de definiii ale proiectului, puine din ele subliniaz trsturile caracteristice al unui proiect caracterul unic i precizarea clar a duratei de execuie i a rezultatelor ateptate. O definiie mai cuprinztoare, care surprinde aceste trsturi ale proiectului este urmtoarea: Un proiect este o secven de aciuni intercorelate, ce se deruleaz ntr-o perioad de timp clar definit i delimitat, aciuni orientate spre ndeplinirea unor obiective cu caracter unic i totodat precis. n accepiunea sa modern proiectul este caracterizat de patru dimensiuni:

22

Dimensiunea managerial - asigur garantarea i validarea ansamblului de procese privind dezvoltarea unui proiect de la idee pn la realizarea final; ea se concretizeaz n decizii i aprobri care aleg soluii, angajeaz fonduri i stabilete sarcini. Dimensiunea organizaional - caracterizeaz marile proiecte ce presupun crearea de structuri noi i/sau reorganizarea unora existente n scopul crerii unor organisme destinate proiectului. Dimensiunea operaional - presupune funcionarea, logistica proiectului, adic punerea n funciune a componentelor ce au ca scop execuia diferitelor faze de dezvoltare a proiectului. Dimensiunea strategic presupune depistarea reaciilor mediului n raport cu proiectul n vederea integrrii acestuia ntr-o viziune pe termen lung i asigurarea adaptrii lui continue.

Dimensiunile unui proiect

TEST DE EVALUARE 1. Ce este un proiect? Rspuns: Un proiect este o secven de aciuni intercorelate, ce se deruleaz ntr-o perioad de timp clar definit i delimitat, aciuni orientate spre ndeplinirea unor obiective cu caracter unic i totodat precis. 2. Care sunt trsturile caracteristice ale unui proiect? Rspuns:

Exerciii Exemplu rezolvat: 1.Acea dimensiune a proiectului care presupune depistarea reaciilor mediului n raport cu proiectul n vederea integrrii acestuia ntr-o viziune pe termen lung este cea: a. managerial b. operaional c. strategic d. organizaional e. finanicar Rezolvare: De rezolvat: 23

2.Proiectul constituie suportul deciziei sub aspect: a. financiar b. organizaional c. economic d. material e. nici una din variante 2.2. Proiectul de investiii. Concept i clasificare Activitatea de investiii se subordoneaz, n majoritatea situaiilor, unei strategii de dezvoltare economico-social i se desfoar pe baz de programe sau proiecte. Programele de investiii au o arie de cuprindere mai larg, pentru a putea fi implementate fiind necesar s fie detaliate n unul sau mai multe proiecte de investiii. Proiectul de investiii poate fi definit ca un ansamblu optimal de aciuni de investiii bazate pe o planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia o combinaie definit de resurse umane, materiale, etc. provoac o dezvoltare economic i social determinat. Fiecare activitate trebuie s se desfoare ntr-o ordine prestabilit, adic nici prea devreme, deoarece acest lucru ar nsemna o risip de resurse, dar nici prea trziu pentru c ar compromite realizarea proiectului. Proiectul de investiii este motivaia concret a unor cheltuieli prezente n sperana unor avantaje viitoare. Trsturile sale specifice care l deosebesc nu numai de activitile curente, dar i de alte tipuri de proiecte sunt: amploare, finalitate i structur. proiect de ntreprindere la nivelul firmei, se refer la dezvoltarea, modernizarea capacitilor de producie existente i construirea de noi capaciti de producie proiect de gestiune a serviciilor publice au n vedere asumarea de ctre societi de drept privat a gestiunii unui serviciu public i sunt caracterizate de delegarea serviciului public sub form de concesiune sau convenii de construcie i exploatare distincte proiecte legate de exploatarea resurselor naturale reprezint o mbinarea particularitilor celor dou tipuri menionate mai sus, deoarece, dei nu implic nici o responsabilitate de serviciu public, relaia concedant/concesionar este cel mai adesea prezent. Aceste proiect se refer la dezvoltarea i exploatarea de ctre o societate privat a unor resurse naturale (petrol, gaze, minerale utile) ale unui stat; n cadrul acestor proiecte exist o combinare a unei faze de tip industrial n timpul creia firma privat i asum riscul n cutrile sale, iar n caz de succes urmeaz faza n care entitatea public acord societii dreptul de exploatare a rezultatelor cercetrilor fcute n schimbul unei redevene. 24

Dup sectorul de activitate

De regul, la nivelul unei ntreprinderi care dispune de un program de dezvoltare bine fundamentat, se regsete un portofoliu de proiecte ntre care pot sau nu s existe relaii de intercondiionare. proiecte incompatibile se exclud reciproc deoarece din punct de vedere tehnic constructiv ndeplinesc aceleai funciuni; este cazul variantelor aceluiai proiect, care se disting din punct de vedere al soluiilor tehnologice, constructive sau de amplasament proiecte compatibile sau independente acele proiecte care, din punct de vedere tehnic constructiv se pot realiza simultan, singura restricie fiind de natur financiar dac ntreprinderea are capacitatea financiar de a realiza simultan mai multe proiecte; n unele cazuri se ntlnete i n cazul proiectelor compatibile un anumit grad de interdependen, astfel de proiecte numindu-se proiecte contingentate, care pot fi:

Dup relaiile de intercondiionare

-proiecte complementare la care din anumite considerente decizia cu privire la un proiect influeneaz decizia de acceptare sau respingere a altui proiect

-proiecte contingentate n funcie de criterii de eficien, atunci cnd eficiena unui proiect depinde de decizia de acceptare sau respingere a altui proiect

Indiferent de natura i scopul lor, proiectele de investiii pot fi ncadrate n dou grupe: I.proiecte care pot genera ncasri(venituri), a cror analiz are la baz criteriul profit II.proiecte care nu pot genera ncasri i care se caracterizeaz i se apreciaz dup criteriul cost TEST DE EVALUARE 1.Cum se definete un proiect de investiii?

25

Rspuns: Proiectul de investiii poate fi definit ca un ansamblu optimal de aciuni de investiii bazate pe o planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia o combinaie definit de resurse umane, materiale, etc. provoac o dezvoltare economic i social determinat. Fiecare activitate trebuie s se desfoare ntr-o ordine prestabilit, adic nici prea devreme, deoarece acest lucru ar nsemna o risip de resurse, dar nici prea trziu pentru c ar compromite realizarea proiectului. 2.Ce se nelege prin proiecte incompatibile? Rspuns:

Exerciii Exemplu rezolvat: 1.Proiectele care, la nivel de firm,se refer la dezvoltarea i modernizarea capacitilor de producie, se numesc proiecte: a. compatibile b. publice c. contingentate d. de ntreprindere e. nici una din variante Rezolvare: De rezolvat: 2.ntre proiectele ce se constituie ntr-un portofoliu exist relaii: a. tehnice b. organizatorice c. intercondiionare d. toate variantele sunt corecte

2.3. Ciclul de via al proiectelor de investiii Un proiect de investii are o evoluie specific de-a lungul unui interval de timp determinat care constituie ciclul/durata sa de via. Procesul de implementare a proiectului este compus din activiti i sarcini care se caracterizeaz prin urmtoarele: sunt identificabile i au un rol bine definit n viaa proiectului au un nceput i un sfrit bine determinate sunt consumatoare de resurse materiale, umane i de timp care au un cost i sunt disponibile ntr-un anumit interval i ntr-o anumit limit orice activitate/sarcin este legat de cel puin o alt activitate/sarcin printr-o relaie de anterioritate innd cont de specificul activitilor care se deruleaz pe parcursul ciclului de via a proiectului, acesta se poate diviza n trei etape semnificative. 26

Observaie: Etapizarea are un caracter metodologic, existnd posibilitatea real de suprapuneri pe anumite intervale (de exemplu detaliile de execuie se realizeaz cel mai adesea concomitent cu execuia propriu-zis a proiectului). 1.Etapa de concepie este intervalul de timp n care se dezvolt o idee de proiect, n care se fundamenteaz necesitatea, oportunitatea i eficiena aciunii, n cadrul unei documentaii specifice: studii de oportunitate, de prefezabilitate i de fezabilitate. Ea cuprinde urmtoarele faze: identificarea oportunitii investiiei (ideile proiectului) selecia preliminar (studiu de prefezabilitate) formularea proiectului (studiu de fezabilitate) luarea deciziei de investiii (evaluarea) n aceast etap se fundamenteaz i se adopt decizia de a investi i se definete concepia tehnico-constructiv i funcional a proiectului, consumul de resurse fiind relativ redus. Evaluarea proiectului, ultimul pas al etapei preinvestiionale, reprezint o activitate desfurat cu scopul de a asigura fundamentele tehnicoeconomice i financiare ale deciziei de investiii i de a evidenia eficiena proiectului. Evaluarea se bazeaz pe datele cuprinse n studiul de fezabilitate. 2.Etapa de realizare (execuie/implementare) este etapa de transpunere n practic a proiectului, consumul de resurse investiionale fiind maxim n raport cu celelalte etape. n cadrul acestei etape resursele alocate sunt transformate n elementele materiale concrete ale viitoarelor capaciti de producie sau de folosin,desfurndu-se conform prescripiilor din documentaia tehnico-economic a proiectului elaborat n etapa anterioar. n cadrul acestei etape se realizeaz: negocierea i contractarea proiectarea construirea (execuia) punerea n funciune Observaie: Cele dou etape sunt dificil de departajat n practic, obiectivul lor comun fiind crearea premiselor necesare realizrii scopului urmrit prin realizarea proiectului. 3. Etapa de exploatare este numit i durata de via util a proiectului; este perioada n care se obin n mod ealonat rezultatele utile scontate. Cuprinde: exploatarea optimizarea parametrilor funcionali etc. Aceast perioad nu trebuie confundat cu durata de amortizare contabil a investiiei. Investiia este subiect al procesului de amortizare prin depreciere, care din punct de vedere contabil se constat i se evideniaz prin diminuarea valorii sale n timp, i deci din punct de vedere contabil durata de via a investiiei este intervalul de timp n care imobilizrile sunt complet amortizate.

27

Realizarea unui proiect de investiii este un proces integrat care presupune parcurgerea etapelor anterior menionate i care poate fi reprezentat schematic astfel.Aparitia necesitatii unei investitii

Studiu de marketing

NUExista cerere de piata

DA

Exista capacitate de productie disponibila

NU

DAExista posibilitatea realizarii unor capacitati de productie eficiente

NU

DA NUExista resurse

DAEvaluare

Decizia de investire

Etapele realizrii unui proiect de investiii

Proiect si executia lui

Punerea in 28 functiune

Exploatare

Din punct de vedere gestionar ciclul de via a proiectului este cuprins ntre momentul apariiei ideii de proiect i momentul transferului n exploatare . Observaie: Ceea ce caracterizeaz majoritatea proiectelor este faptul c cele trei etape amintite mai sus nu sunt consecutive, evoluia proiectului nu este liniar datorit unor informaii iniial incomplete, cu unele etape desfurndu-se n paralel i ntoarceri la etapele anterioare. TEST DE EVALUARE 1. Cum definii etapa de concepie a unui proiect de investiii? Rspuns: Etapa de concepie este intervalul de timp n care se dezvolt o idee de proiect, n care se fundamenteaz necesitatea, oportunitatea i eficiena aciunii, n cadrul unei documentaii specifice: studii de oportunitate, de prefezabilitate i de fezabilitate. 2. Definii etapa de exploatare a unui proiect de inevstiii Rspuns:

Exerciii Exemplu rezolvat: 1. Decizia de investiii se adopt n etapa de: a. concepie b. execuie c. exploatare d. implementare Rezolvare: De rezolvat: 2. Punerea n funciune a obiectivului de investiii se realizeaz n etapa de: a. concepie b. execuie c. exploatare 2.4. Documentaii aferente proiectelor de investiii Proiectele de investiii impun de-a lungul fazelor pe care le parcurg n realizarea lor, aa cum s-a vzut n paragraful anterior, elaborarea unor documentaii specifice.

studiul de oportunitate studiul de prefezabilitate 29 studiul de fezabilitate studii de execuie: proiectul tehnic i caietele de sarcini

Documentele necesare realizrii unui obiectiv de investiii

Studiul de oportunitate al oricrui proiect de investiii are rolul de a identifica posibilitile de a investi i are ca scop evaluarea general a cererii de anumite bunuri concomitent cu punerea n eviden a unor caracteristici, avantaje, trsturi dominante ale ramurii economice, zonei geografice, domeniului de activitate. Prin aceste studii se urmrete atragerea viitorilor investitori, acionari, antreprenori etc. precum i formularea de idei de proiect cu scopul de a suscita reacii din partea celor interesai. Studiile de oportunitate pot fi: regionale identific posibilitle de a investi ntr-o anumit regiune, zon administrativ; cifrele au caracter orientativ sectoriale vizeaz posibilitile de a investi ntr-un sector de activitate speciale se refer cu prioritate la resurse(umane, materiale, financiare) Studiul de prefezabilitate asigur selecia preliminar i definirea proiectului. El cuprinde datele tehnice i economice care stau la baza fundamentrii necesitii i oportunitii proiectului. Acest studiu permite clarificarea unor aspecte cum ar fi: capacitatea pieei i a firmei; studiul cererii i al pieei, programele de producie i capacitatea de producie factorii materiali de producie localizarea i amplasarea viitorului obiectiv aspectele tehice ale proiectului: tehnologia i echipamentul, lucrrile de construcii civile termenele generale de fabricaie, de administrare i de vnzare fora de munc: personalul de execuie i cel de conducere analiza financiar: costurile de investiii, finanarea proiectului, costurile de producie, rentabilitatea

Studiul de prefezabilitate trebuie s permit o analiz comparativ a fezabilitii proiectului pe diferite variante difereniate pe configuraii i alternative de capacitate. El are ca obiectiv estimarea eficienei economice a proiectului ntr-un stadiu relativ timpuriu i identificarea variabilelor cheie ale analizei financiare i economice a proiectului.

30

Prin studiul de fezabilitate se analizeaz elementele eseniale ale investiiei i ale procesului de producie i se evalueaz eficiena economic a proiectului de investiii la nivelul uneia din alternativele aleas dintre cele considerate n cadrul studiului de prefezabilitate. El este definit ca ansamblul de piese scrise calcule tehnicoeconomice, desene, memorii de fundamentare, msuri concrete de aciune privind necesitatea realizrii viitorului obiectiv, sursele de aprovizionare cu materii prime, pieele de desfacere, asigurarea capitalului, rezultatele scontate etc. Structura sa este identic cu cea astudiului de prefezabilitate, dar mai detaliat. Studiul de fezabilitate este documentaia principal pe baza creia se ia decizia de investiii, el trebuind s cuprind o analiz financiar detaliat. n prezent n ara noastr studiile de fezabilitate se ntocmesc n concordan cu metodologia elaborat de BIRD (Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare). Studiul de fezabilitate trebuie s cuprind cel puin urmtoarele capitole: 1. Date de identificare a societii comerciale 2. Analiza diagnostic a strii actuale a societii comerciale 3. Prognoza produselor, tehnologiilor, factorilor de producie 4. Variante de dezvoltare i de restructurare 5. Calculul eficienei economice a variantelor studiate 6. Analiza incertitudinii, riscului i sensibilitii variantei alese Proiectul tehnic este documentaia scris i desenat care cuprinde detaliile soluiilor adoptate n studiul de fezabilitate. Elaborarea sa impune parcurgerea ntr-o succesiune logic i raional a unor etape. Toate datele neecsare execuiei i care privesc tehnologia, amplasarea obiectelor unele fa de altele, soluiile constructive i funcionale, instalaiile, cile de comunicaii, nu pot fi soluionate dect prin respectarea strict a etapelor, fr de care proiectarea obiectivelor de investiii cu caracter indusctrial ar avea o desfurare ntmpltoare, cu modificri importante de soluii pe parcursul execuiei. Documentaia sa economic este constituit din: devize pe categorii de lucrri devize pe obiect devizul general Devizul pe categorii de lucrri se ntocmete pe baza antemsurtorii, a indicatoarelor de norme de deviz i a preurilor unitare pe articole de deviz. Antemsurtoarea este documentaia prin care se determin cantitile de lucrri pe categorii de lucrri ce urmeaz a fi executate pe baza proiectului de execuie. Indicatoarele de norme de deviz cuprind norme de deviz grupate de capitole de lucrri dup tehnologia i meseriile dominante care particip la execuia lucrrilor respective. n scopul determinrii costului (valorii) de execuie a unui obiectiv de investiie este necesar s se determine valoarea fiecrei pri (obiect) componente a obiectivului. Valoarea de execuie pe obiect se determin pe baza devizelor pe categorii de lucrri n care sunt cuprinse toate lucrrile ce trebuie executate pentru realizarea obiectului respectiv. 31

Structura devizului pe obiect este urmtoarea: Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Denumirea categoriilor de Valoarea pe categorii de lucrri aferente obiectului lucrri fr TVA Terasamente ... Construcii ... Izolaii ... Instalaii electrice ... Instalaii sanitare ... Instalaii de nclzire ... Instalaii de gaze ... Montaj utilaje tehnologice ... TOTAL A TVA B Total deviz pe obiect C

Devizul general este documentaia economic prin care se stabilete valoarea total a obiectivelor de investiii n fazele de proiectare: studiul de fezabilitate i proiectul tehnic. Devizul general se structureaz pe capitole de cheltuieli, precizndu-se valoarea total a acestora: Deviz general Nr.crt. Denumirea capitolelor de cheltuieli Partea I Capitolul 1 Cheltuieli pentru obinerea i amenajarea terenului Obinerea terenului Amenajarea terenului Amenajri pentru protecia mediului, inclusiv refacerea cadrului natural dup terminarea lucrrilor Capitolul 2 Cheltuieli pentru obiectivului realizarea infrastructurii ... 3.1. 3.2. 3.3 3.4. 3.5. Capitolul 3 Cheltuieli pentru proiectare i asisten tehnic... Studii de teren, topo i hidro Cheltuieli pentru avize, acorduri, autorizaii etc. Proiectare i engineering Cheltuieli privind organizarea licitaiilor pentru execuia lucrrilor Consultan i asisten tehnic, inclusiv plata personalului de supraveghere pe parcursul realizrii obiectivului Capitolul 4 Cheltuieli pentru investiia de baz 32 Valoarea total

1.1 1.2. 1.3.

... ... ... ...

... ... ... ... ...

...

4.1. 4.2. 4.3. 4.4. 4.5.

Cldiri i construcii speciale, instalaii aferente construciilor i reele de utiliti n incint Montaj utilaje tehnologice, incluisv reelele aferente Utilaje i echipamente de transport Utilaje, echipamente tehnologice i funcionale cu montaj Dotri, incluisv utilaje i echipamente independente cu durat mare de serviciu Capitolul 5 Cheltuieli pentru darea n exploatare Pregtirea personalului de exploatare Probe tehnologice, rodaje, expertize i recepie Partea a II-a Valoarea rmas actualizat a mijloacelor fixe incluse n obiectiv Partea a II-a Fondul de rulment pentru primul an de exploatare

... ... ... ... ... ... ... ... ...

5.1. 5.2.

...

TEST DE EVALUARE 1. Cum definii studiul de fezabilitate? Rspuns: Studiul de fezabilitate este definit ca ansamblul de piese scrise calcule tehnico-economice, desene, memorii de fundamentare, msuri concrete de aciune privind necesitatea realizrii viitorului obiectiv, sursele de aprovizionare cu materii prime, pieele de desfacere, asigurarea capitalului, rezultatele scontate etc. 2. Cum se ntocmete devizul pe categorii de lucrri? Rspuns:

Exerciii Exemplu rezolvat: 1. Devizul general este documentaia economic prin care se stabilete: a. valoarea de execuie pe obiect de investiii b. valoarea total a obiectivului de investiii c. valoarea cheltuielilor pentru realizarea infrastructurii obiectivului d. nici una din variante Rezolvare: De rezolvat: 33

2. Studiul de fezabilitate se ntocmete: a. anterior studiului de oportunitate b. anterior studiului de prefezabilitate c. dup ntocmirea studiului de prefezabilitate d. nici una din variante REZUMATUL TEMEI n literatura de specialitate exist o multitudine de definiii ale noiunii de proiect. Cea mai cuprinztoare, care surprinde caracteristcile de baz ale proiectului caracterul unic i precizarea clar a duratei de execuie i a rezultatelor ateptate este urmtoarea: Un proiect este o secven de aciuni intercorelate, ce se deruleaz ntr-o perioad de timp clar definit i delimitat, aciuni orientate spre ndeplinirea unor obiective cu caracter unic i totodat precis. n accepiune modern proiectul este caracterizat de patru dimensiuni: managerial, organizaional, operaional i strategic. Proiectul de investiii poate fi definit ca un ansamblu optimal de aciuni de investiii bazate pe o planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia o combinaie definit de resurse umane, materiale, etc. provoac o dezvoltare economic i social determinat. Trsturile sale specifice sunt: amploare, finalitate i structur. Proiectele de investiii se pot clasifica dup mai multe criterii, cele mai importante fiind: sectorul de activitate, relaiile de intercondiionare, criteriul de analiz. Evoluia specific a unui proiect de investiii de-a lungul unui inetrval de timp determinat constituie durata sau ciclul de via al acestuia. Acesta se poate diviza n trei etape semnificative: etapa de concepie, etapa de execuie/implementare i etapa de exploatare. Etapa de concepie este etapa n care se fundamenteaz i se adopt decizia de a investi i se definete concepia tehnico-constructiv i funcional a proiectului. n etapa de realizare este transpus n practic proiectul iar n etapa de exploatare (durata de via util a proiectului) se obin n mod ealonat rezultatele utile scontate. Documentaia specific procesului investiional cuprinde: studiul de oportunitate ce are rolul de a identifica posibilitile de a investi i care poate fi: regional, sectorial, special; studiul de prefezabilitate care asigur selecia preliminar i definirea proiectului; studiul de fezabilitate care evalueaz eficiena economic a proiectului de investiii la nivelul soluiei tehnice alese dintre cele considerate n studiul de prefezabilitate; proiectul tehnic; caietul de sarcini.

34

Tema nr.3 PRINCIPALELE METODE UTILIZATE N EVALUAREA PROIECTELOR DE INVESTIII Uniti de nvare: metodologia de evaluare a proiectelor de investiii parametrii financiari ai proiectelor de investiii luarea n considerare a factorului timp n evaluarea proiectelor de investiii criterii de evaluare a proiectelor de investiii Obiectivele temei: nsuirea concepiei ce st la baza metodologiei de evaluare a proiectelor de investiii n Romnia i formarea perspectivei asupra modului de analiz cunoaterea parametrilor financiari ai proiectelor de investiii cunoaterea i nelegerea lurii n considerare a factorului timp n evaluarea proiectelor analizarea principalelor criterii de evaluare a proiectelor Timpul alocat temei: Bibliografie recomandat: Cistelecan L.M. Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Editura Economica, Bucureti, 2002 Iloiu M. Evaluarea proiectelor de investiii, Editura Focus, Petroani, 2002 Romnu I., Vasilescu I., Cicea C: - Investiii, Editura Economica, Bucureti, 2000 3.1. Metodologia de evaluare a proiectelor de investiii Concepia ce st la baza metodologiei de evaluare a eficienei proiectelor de investiii n Romnia este un rezultat al experienei i preocuprilor specialitilor Bncii Mondiale. Potrivit viziunii lor orice proiect de investiii trebuie analizat sub dou aspecte: ca subsistem al sistemului economic naional ca sistem economic autonom Scopul acestei viziuni este evidenierea eficienei i profitabilitii proiectului att la nivel macroeconomic (profitabilitatea naional) ct i la nivelul agentului economic declanator (profitabilitatea comercial). innd seama de faptul c ntr-o economie de pia un proiect poate s aparin fie sectorului public, fie sectorului privat se ridic anumite probleme cum ar fi n ce msur este interesat agentul declanator privat de profitabilitatea naional a proiectului, respectiv ce relevan are profitabilitatea comercial a unui proiect din sectorul public. Profitabilitatea naional a unui proiect intereseaz pe investitor n msura n care acesta este interesat de anumite oportuniti oferite de puterea public: asisten financiar, faciliti fiscale, juridice etc., iar profitabilitatea comercial a unui proiect 35

public evideniaz eficiena intrinsec a acestuia, adic preul pltit pentru rezolvarea unor probleme de ordin social sau ecologic i prentmpin riscul unor evaluri eronate ale parametrilor proiectului. Un alt aspect ce se impune a fi menionat este acela al analizei proiectelor din domeniile noneconomice: nvmnt, aprare, ordine public etc. ale cror efecte sunt predominant neeconomice, iar efectele economice sunt dificil de identificat i cuantificat. Dubla viziune asupra unui proiect de investiii se concretizeaz n dou tipuri de analiz (evaluare) care utilizeaz informaiile cuprinse n studiul de fezabilitate: analiza economic analiza financiar Analiza economic Acest tip de analiz opereaz cu preuri umbr(shadow prices), cel mai adesea utilizndu-se ns preuri corectate numite uneori preuri contabile atunci cnd se aplic metoda preurilor de referin. La stabilirea acestor preuri de referin se au n vedere gradul de raritate al resurselor (abunden sau penurie) i politica guvernamental cu privire la stimularea sau inhibarea domeniului n care se face proiectul. Metoda efectelor lucreaz n schimb cu preurile pieei i calculeaz separat cele trei categorii de efecte: directe, indirecte i induse (de venit). Rezultatele proiectului pentri economia naional sunt apreciate prin intermediul indicatorului valoare adugat net, care reprezint contribuia proiectului la creterea venitului naional. Analiza economic nu ine seama de sursele de finanare a proiectului i de distribuia veniturilor sale n societate. Ca urmare taxele, impozitele, alte obligaii fa de stat se consider ca fiind pri din beneficiul proiectului transferate societii. De asemenea dobnzile, comisioanele etc. aferente mprumuturilor pentru proiect sunt considerate pri din veniturile proiectului cedate finanatorului i deci nu se scad din beneficiile proiectului. Subveniile de care eventual beneficiaz proiectul se consider costuri cheltuiala pe care o face societatea pentru proiect. Analiza financiar Prin aceast analiz se stabilete rentabilitatea financiar a proiectului de investiii. Ea consider costuri tot ceea ce agentul declanator pltete pentru implementarea i exploatarea proiectului: cheltuieli de investiii, cheltuieli de exploatare, inclusiv taxe, impozite ctre stat, dobnzi bancare, chirii, dividende etc., subveniile primite de la stat fiind n schimb incluse la venituri. Creditele, atunci cnd se primesc, se trec la capitolul venituri, iar la rambursare ratele se trec la cheltuieli. Observaie:Metodele de evaluare a proiectelor prezentate n cadrul acestui capitol se limiteaz la sfera analizei financiare TEST DE EVALUARE 1. Din ce perspective trebuie analizat un proiect de investiii? Rspuns: 36

Un proiect de investiii trebuie analizat att din perspectiva economiei naionale - ca subsistem al sistemului economic naional ct i din perspectiva investitorului ca sistem economic autonom. 2. n ce caz este interesat investitorul de profitabilitatea naional a proiectului? Rspuns:

Exerciii Exemplu rezolvat: 1. Analiza economic a proiectelor opereaz cu preuri: a. umbr b. contabile c. pieei d. adugate nete e. nici una din variante Rezolvare: De rezolvat: 2. n cadrul analizei financiare a proiectelor de investiii, dobnzile bancare se consider: a. costuri b. venituri c. subvenii d. nici una din variante 3.2. Parametrii financiari ai proiectelor de investiii Procesul de evaluare financiar a unui proiect de investiii se face pe baza principalilor parametri ai acestuia:

Parametrii proiectului de investiii

valoarea investiiei investit durata de via proiectului fluxurile de numerar valoarea rezidual rata de actualizare

sau

capitalul a

economic

Pregtirea informaiilor necesare pentru evaluarea acestor parametri prezint o importan deosebit nainte de aplicarea criteriilor de decizie pentru c :esena problemei de evaluare a unei investiii nu este metoda de calcul, ci estimarea elementelor necesare calculului. 37

Observaie:Luarea unei decizii corecte depinde n mare msur de calitatea informaiilor, de msura n care ele reflect ct mai bine realitatea. Aceast realitate este apreciat pe baz de previziune plecnd de la premisa unui viitor considerat sigur. Dar pentru c viitorul este incert trebuie ca previziunile s fie corectate n funcie de riscul ce poate s apar n desfurarea evenimentelor viitoare. 1. Valoarea investiiei sau capitalul investit Valoarea investiiei vizeaz totalitatea capitalurilor angajate pentru achiziionarea activelor ce au fost stabilite prin proiect. Capitalurile investite se regsesc n trei categorii de imobilizri: imobilizri necorporale: cheltuielile de constituire, achiziii de concesiuni, brevete i licene, cheltuieli de cercetare-dezvoltare etc. imobilizri corporale: valoarea terenurilor, construciilor i utilajelor etc. ce sunt necesare punerii n funciune a obiectivului necesarul de fond de rulment cu caracter permanent ce va permite constituirea stocurilor iniiale de materii prime, materiale, finanarea cheltuielilor aferente ciclului de producie normal n cazul proiectelor de investiii noi; la ntreprinderile n funciune trebuie estimat necesarul suplimentar de fond de rulment fa de fondul de rulment de care firma dispune nainte de a ntreprinde noul proiect

Capitalurile investite

Observaie: n ceea ce privete determinarea valorii investiiei se impun dou precizri: necesarul de fond de rulment trebuie estimat n funcie de volumul i valoarea capitalurilor aferente imobilizrilor corporale, acesta reprezentnd fondul financiar minim necesar ca resurs permanent capitalurile investite, adic valoarea investiiei se structureaz dup natura i modul de ealonare a lor n timp Deoarece n procesul de evaluare a unui proiect de investiii trebuie s se in seama de toate cheltuielile pe care le reclam construcia i punerea n funciune a obiectivului de investiii, dar i de faptul c cheltuielile de investiii nematerializate direct vizeaz totalitatea cheltuielilor prrevzute n devizele pe Investiia direct - n obiecte de natura mijloacelor fixe se nglobeaz prin repartizare asupraalte instrumenteinvestiie direct i colateral calculul efortului obiecte sau n obiectivelor de de evaluare, care sunt legate nemijlocit de investiional total presupune nsumarea/urmtoarelor celor existente. crearea unor active fixe sau modificarea modernizarea elemente: Investiia colateral I- =ead +reprezintNFR I Ic + Pt + valoarea lucrrilor aflate n relaie t teritorial sau funcional cu investiiile directe, asigurnd utilitile pentru Unde: obiectivul de baz: alimentare cu ap, gaze, canalizare, energie, It telecomunicaii, drumuri etc. Aceast valoare include pe lng asigurarea investiia total Idutilitilor prin instalaii proprii i valoarea racordurilor la reeaua pulic sau la cheltuieli de investiii directe Icreelele magistrale. investiii colaterale PtCheltuielile cu terenul cheltuieli cu terenul - n practica investiiilor cheltuielile cu terenul NFR - necesarul dede achiziie, cheltuielile pentru expropieri (dac terenul cuprind: preul fond de rulment aparine persoanelor fizice sau agenilor economici), cheltuieli cu strmutarea gospodriilor populaiei n msura 38 care eliberarea amplasamentului o n impune, cheltuieli cu eliberarea amplasamentului, cu amenajarea terenului dac este cazul, alte cheltuieli. Aceste cheltuieli sunt cuprinse n devizul general al investiei pe baza unor devize financiare.

2. Durata de via economic a investiiei Constituie un concept prin care sunt relevate criteriile n funcie de care proiectul, respectiv investiia este privit sub mai multe aspecte: cel al duratei de via fizice a construciilor, cldirilor, echipamentelor i utilajelor n funcie de factori tehnici i funcionali cel al duratei ciclului de via al produselor cu implicai iasupra duratei de via economic a proiectului cel al duratei fiscale, contabile durata normat de serviciu a mijloacelor fixe din catalogul normelor de amortizare, anexat Legii amortizrii cel al orizontului rezonabil de previziune a veniturilor pe care le genereaz proiectul de investiii i a valorii reziduale Observaii: 1. Investitorii pot fi interesai i numai de durata juridic a investiiei adic durata proteciei juridice asupra dreptului de concesiune a unei exploatri, asupra unui brevet, licen etc. 2. Cu ct perioada luat n considerare este mai lung, cu att este mai mare eroarea n stabilirea valorilor anuale ale veniturilor i costurilor pentru c este dificil i riscant de a prevedea ce se ntmpl n urmtorii 15-20 sau 25 ani. De aceea n calculele de evaluare se adopt ca durat de via acel orizont de timp dup care previziunile se consider dificile i puin sigure, respectiv durata de via care intereseaz cel mai mult gestiunea financiar a ntreprinderii. 3. Fluxurile de numerar (de trezorerie) Calculul acestora pornete de la un cont de rezultate (de profit i pierderi) previzional al proiectului, n care sunt estimate vnzrile i cheltuielile ocazionate de punerea n exploatarea a investiiei. Trecerea de la estimarea contabil a veniturilor i cheltuielilor ca ncasri i pli poteniale la o estimare n termeni de trezorerie net ncasri i pli efective se face prin estimarea variaiei fondului de 39 rulment NFR. Ea este determinat n special de decalajul ntre durata ncasrii clienilor i durata plii furnizorilor, ceea ce este de natru s corecteze nregistrarea contabil a vzrilor ncasabile i a cheltuielilor pltibile (fixe i variabile) pentru a determina fluxuri nete de trezorerie.

4. Valoarea rezidual Ea constituie un venit suplimentar ce se adaug fluxului de lichiditi al proiectului n ultimul an al perioadei de exploatare. Valoarea rezidual reprezint o valoarea probabil de negociere sau o valoare interesat la expirarea perioadei de via economic, a unor elemente investite, estimat n momentul realizrii proiectului.

Definiie

Ea trebuie s cuprind cel puin urmtoarele elemente: valoarea imobilizrilor corporale la preul de vnzare estimat, corectat cu impozitele sau economia de impozit aferente plus sau minusvalorii ce ar rezulta valoarea imobilizrilor necorporale i a celor financiare la preul de pia sau cel estimat de experi suma cumulat a creterii nevoii de fond de rulment Observaie: Impactul valorii reziduale asupra valorii VAN este cu att mai mare cu ct mrimea estimat a valorii reziduale este mai mare i cu ct momentul dezinvestirii este mai apropae de momentul investirii. 5. Rata de actualizare Are un rol deosebit n fundamentarea deciziilor i alegerea variantei optime de proiect de investiii: ea permite compararea valorilor (reprezentate de cheltuieli i venituri) situate la momente diferite pe axa timpului permind astfel utilizarea criteriilor de evaluare a proiectelor ce in seama de influena factorului timp, caz n care ea este mai ales un instrument de calcul. are funcie de instrument de apreciere a rentabilitii proiectelor. Rata intern de rentabilitate ca form a ratei de actualizare constituie un criteriu de acceptare sau respingere a proiectului i permite selecia variantelor de proiect considerate rentabile fa de cele nerentabile. Alegerea ratei de actualizare presupune n prealabil stabilirea procedeului de actualizare ce urmeaz a fi utilizat (prin capitalizare sau prin discontare). Ca o regul general, investitorii/decidenii prefer actualizarea prin discontare, fiind necesare urmtoarele precizri: decizia de investiii i calculele de actualizare aferente se situeaz convenional la momentul 0 sau nceputul anului 1 40

capitalurile investite se consider a fi cheltuieli la nceputul anului, investiia iniial avnd loc la momentul zero i, n consecin, nu se mai actualizeaz fluxurile de lichiditi sunt estimate la sfritul fiecrui an i se actualizeaz n raport cu momentul zero Rata de actualizare ca i criteriu n evaluarea proiectelor poate fi: rat oarecare, aleas n mod aleatoriu; dei o rat oarecare i pierde caracterul de rat criteriu ea permite identificarea parametrilor actualizai ai proiectului i faciliteaz trecerea de la evaluri cantitative la aprecieri calitative, adic aprecierea rentabilitii proiectului n funcie de anumite criterii de evaluare. Rata dobnzii- poate fi utilizat ca rat de actualizare; datorit diferenelor care exist ntre rata dobnzii la mprumuturile pe termen scurt fa de mprumuturile pe termen lung, precum i n funcie de natura activelor financiare, se consider c rata dobnzii folosit ca rat de actualizare s-ar justifica n msura n care nivelul ei rd ar include rata de randament la obligaiunile emise de stat care comport risc minim rrm i prima de risc pentru plasamente cu risc rpr. Rata de rentabilitate medie pe ramur poate fi folosit ca rat de actualizare.

Rata de actualizare

Observaie: nc din anii 50 s-a conturat n SUA ideea lurii n considerare a mediei ponderate a costurilor actuale ale capitalurilor permanente ca rat de actualizare, mrime care se bazeaz pe structura financiar existent a ntreprinderii i nu pe cea optimal; fiecare firm are un cost al capitalului n funcie de structura capitalurilor ei. TEST DE EVALUARE 1. Cum se definete investiia direct? Rspuns: Investiia direct cuprinde totalitatea cheltuielilor prrevzute n devizele pe obiecte sau n alte instrumente de evaluare, care sunt legate nemijlocit de crearea unor active fixe sau modificarea / modernizarea celor existente. 2. Ce rol are necesarul de fond de rulment cu caracter permanent? Rspuns:

Exerciii Exemplu rezolvat: 41

1. Valoarea rezidual a proiectului de investiii constituie un flux de lichiditi: a. pozitiv b. pegativ c. nul d. din primul an al perioadei de exploatare e. din ultimul an al perioadei de exploatare Rezolvare: De rezolvat: 2. Rata de actualizare, ca i criteriu n evaluarea proiectelor, poate fi: a. o rat oarecare b. rata dobnzii la mprumutirle pe termen lung c. rata de rentabilitate medie pe ramur d. costul mediu ponderat al capitalului e. toate variantele sunt corecte 3.3 . Importana factorului timp n evaluarea proiectelor de investiii Proiectele de investiii n general se caracterizeaz prin dispersarea fluxurilor de lichiditi pe o perioad mare de timp. Din acest motiv pentru asigurarea comparabiliti datelor, n analiza proiectelor de investiii se impune recalcularea acestora n raport cu un moment de referin de regul momentul lurii deciziei de investiii. Aceste calcule poart denumirea generic de echivalare n timp a eforturilor i efectelor. Influena factorului timp asupra parametrilor proiectelor se cuantific utiliznd regula dobnzii compuse: considernd suma S disponibil la momentul 0 i rata anual de compunere (capitalizare) r, aceasta devine: La sfritul anului 1 S1 = S(1+r) La sfritul anului 2 S2 = S(1+r)2 la sfritul anului n Sn = S(1+r)n Expresia (1+r)n poart denumirea de factor de compunere sau capitalizare a unui singur flux de numerar (a unei singure sume). Invers, dac se consider o sum disponibil sau pltibil n viitor la momentul n, Sn i innd seama de rata anual de capitalizare r, valoarea prezent sau actual a aceste sume este:S = S n (1 + r ) n = S n 1 (1 + r ) n

Expresia

1 poart denumirea de factor de discontare sau factor de (1 + r) n

actualizare a unuei singure sume. Timpul reprezint unul din cei mai importani factori n analiza rentabilitii proiectelor de investiii i mai ales n analiza riscului pentru c modificrile ce au loc n mediul economic, tehnologic, politic i social afecteaz parametrii financiari ai proiectelor i deci rentabilitatea lor. 42

TEST DE EVALUARE 1.Cum se cuantific influena factorului timp asupra parametrilor proiectelor de investiii? Rspuns: Influena factorului timp asupra parametrilor proiectelor se cuantific cu ajutorul regulii dobnzii compuse. 2.De ce reprezint timpul un factor foarte important n analiza rentabilitii proiectelor de investiii? Rspuns:

Exerciii Exemplu rezolvat: 1. Ce relaie exist ntre noiunea de capitalizare i cea de actualizare? a. opus b. invers c. nu exist nici o relaie ntre ele d. este acelai lucru Rspuns: De rezolvat: 2. n formula Sn = S(1+r)n r reprezint: a. factorul de capitalizare b. rata de capitalizare c. rata de actualizare d. factorul de actualizare e. nici una dun variante 3.4. Criterii utilizate n evaluarea proiectelor de investiii Orice proiect de investiii are drept caracteristic de baz unicitatea. n consecin nu exist raionamente universal valabile pe baza crora s se poat lua o decizie de investiii, fiind necesar o evaluare a eficienei fiecrui proiect n parte n vederea adoptrii deciziei finale.

n practica mondial, pentru evaluarea eficienei proiectelor se folosete un ansamblu de criterii numite criterii de evaluare a eficienei proiectelor de investiii care au menirea de a asigura managerilor mijlocul de a face distincia ntre proiectele fezabile (de adoptat) i cele nefezabile (de neadoptat). Cu ajutorul acestor criterii se poate ntocmi un clasament al proiectelor de investiii n funcie de nivelul eficienei lor. 43

Criteriile de evaluare a proiectelor reprezint indicatori de calitate a eficienei acestora fr a asigura ns i rezolvarea problemei luarea deciziei de investiii. Ele stabilesc doar linia general de aciune care poate fi completat sau chiar corectat n funcie de analiza anumitor informaii cum ar fi consecinele ecologice ale realizrii proiectelor, mediul concurenial al ntreprinderii, progresul tehnico-tiinific n domeniul substituirii unor categorii de materii prime cu nlocuitori artificiali .a. n afara acestor aspecte, trebuie s se in seama de riscul asociat realizrii unui proiect de investiii. n consecin decizia final de a investi ntr-un proiect sau altul se ia dup efectuarea unei analize complexe, cantitativ i calitativ, a informaiilor cu privire la un proiect precum i a nivelului de risc asociat fiecrui proiect n parte. Observaie: Exist anumite situaii cnd decizia de investiii se bazeaz n mai mare msur pe strategia firmei dect pe criteriile de evaluare a proiectelor. Acesta este cazul aa-numitelor investiii necesare, deciziile n ceea ce le privete fiind ori evidente, ori bazate pe o evaluare cantitativ limitat. Experiena ndelungat a dovedit c acele firme care aloc resurse considerabile activitii de cercetare desfurat n baza unui program bine fundamentat, au garania supravieuirii n condiii economice grele. Criterii de evaluare a proiectelor de investiii a) rata de rentabilitate RR Se determin prin raportarea procentual a profitului anual mediu net (dup impozitare) la valoarea contabil medie anual a activelor pe toat durata proiectului.

RR =unde:

PATnn =1

N

N

:

(Vsn + Vfn) / 2n =1

N

N

x100% =

2 PATn x100% n =1 (Vsn + Vfn)

N

PATn - profitul dup impozitare n anul n PATn = (PACn Dn) (1 T) PACn profitul brut Dn cota de amortizare n anul n T impozitul pe profit Vsn, Vfn valoarea activelor la nceputul, respectiv la sfritul anului n N durata de via a proiectului Vfn = Vs(n+1) = Vsn - Dn Observaie: Uneori rata acest criteriu se face comparnd rata de Evaluarea proiectului dup de rentabilitate se stabilete ca raport procentual ntre profitul net mediu anual i valoareasus-menionat cu cea cerut de firm rentabilitate calculat cu metodologia investiiei iniiale. Rata de rentabilitate calculat n acest mod limitmai puin informativ deoarece ia n considerare sau cu acea valoare este (normat) numit rat de rentabilitate minim valoarea medie a profituluirentabilitate a proiectului i valoarea unic a efortului admis. Dac rata de pe toat durata proiectului depete valoarea ratei investiional din momentul iniial. se accept; n caz contrar acesta sede abordare minim admise, atunci proiectul Ea este mai aproape ns de modul respinge. a problemei n cadrul criteriului ratei internea proiectului i valoarea limit este Cu ct ecartul ntre rata de rentabilitate de revenire. mai mare, cu att proiectul se consider mai atractiv. 44

Avantaje: este destul de rspndit datorit simplitii calculelor necesit informaii iniiale accesibile Dezavantaje: se bazeaz pe valoarea profitului i nu pe valorile reale ale fluxurilor monetare ale proiectului nu ia n consideraie valoarea banilor n timp Datorit acestor neajunsuri criteriul se folosete numai n stadiul evalurii preliminare a proiectelor. b) Termenul de recuperare a investiiei TR Acest criteriu se folosete de obicei mpreun cu alte criterii care au un potenial informativ mai ridicat. DEFINIIE: Termenul de recuperare a investiiei reprezint intervalul de timp dup care veniturile generate de exploatarea proiectului permit recuperarea integral a investiiei iniiale. n practica actual pentru calculul perioadei de recuperare a investiiei nu se mai folosete profitul, ci fluxurile monetare anuale nete ale proiectului. TR = n La care I = CFni =1 N

unde:

I - investiia iniial CFn fluxul monetar net din anul n N durata de via a proiectului Dac termenul de recuperare determinat prin calcul nu este numr ntreg de ani, atunci n funcie de precizia de calcul aleas, mrimea termenului de recuperare se determin prin metoda interpolrii. Evaluarea proiectelor de investiii pe baza acestui criteriu se face prin compararea termenului de recuperare obinut din calcul cu o anumit valoare maxim adoptat de ctre companie. Dac perioada de recuperare este mai mic dect cea normat proiectul se accept, n caz contrar proiectul se respinge. Cu ct termenul de recuperare este mai mic, cu att proiectul este mai bun. Dezavantaje: nu ine seama de valoarea banilor n timp nu acord atenie fluxurilor de lichiditi ale proiectului de dup termenul de recuperare, deci nu poate fi folosit ca i criteriu de evaluare a proiectelor pe ntreaga durat de via a acestora; necesit o evaluare preliminar a valorii maxime admisibile adoptate de firm pentru perioada de rambursare. 45

c) termenul de recuperare actualizat TRA nltur unul din neajunsurile criteriului anterior, acela de a nu ine seama de influena factorului timp asupra banilor. Termenul de recuperare actualizat reprezint perioada de timp dup care suma fluxurilor de lichiditi pozitive actualizate ale proiectului compenseaz n ntregime investiia iniial. TRA = n pentru careI0 =N CF1 CFn CF N CF n + ... + + ... + = 1 n N n (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) n =1 (1 + r )

unde: I0 investiia iniial CFn fluxul monetar net n anul n al duratei de via a proiectului r rata de actualizare1 (1 + r) n

- factor de actualizare

Observaie : Termenul de recuperare actualizat este mai lung ntotdeauna dect termenul de recuperare datorit faptului c ine seama de diminuarea valorii fluxurilor monetare pozitive n timp. n cazul proiectelor la care investiia iniial este urmat de investiii suplimentare ealonate de-a lungul ctorva ani, termenul de recuperare actualizat se determin ca fiind perioada de-a lungul creia suma fluxurilor monetare actualizate pozitive este egal cu suma fluxurilor investiionale actualizate. TRA = n, pentru care:N In CF = (1 + r ) n n=0 (1 + rn) n n =0 n1

In investiia n anul n n1 numrul de ani de-a lungul crora sunt ealonate investiiile Avantaje: este uor de calculat, valoarea obinut reprezentnd un indicator n ceea ce privete atractivitatea proiectului de investiii atrage atenia asupra riscului suplimentar cele mai riscante investiii trebuie s aib o durat mai scurt de recuperare; adoptarea ns a unei decizii de alegere a unui proiect cu termen de recuperare mai redus poate s conduc la situaia n care compania s adopte proiecte cu un nivel de risc ridicat i cu durat scurt de realizare i s resping proiecte cu termen de realizare mai mare, dar caracterizate de un nivel de risc sczut. Observaie: proiectele care au un termen de recuperare redus micoreaz riscul potenial, deoarece fluxurile monetare pozitive (de ncasri) dau posibilitatea firmei s dispun de resurse pentru a ntreprinde proiecte noi. 46

Una din dificultile criteriului TRA de evaluare a proiectelor const n aceea a stabilirii valorii ratei de actualizare. Adoptarea unei rate incorect fundamentate, mai ales n condiiile unei economii instabile, poate conduce la rezultate i concluzii eronate. . Datorit numeroaselor dezavantaje, acest criteriu nu poate fi folosit n mod independent, ca i criteriu unic pentru eval