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1
31 de octubre de 2013
Migueletes 1229/31 Piso 8 (C1426BUQ)
CABA – Argentina - Te: (54-11) 4849 4440
[email protected] www.fundacioncapital.org.ar
"La reproducción literal y/o el aprovechamiento total o parcial, a los fines de su divulgación, de esta presentación se encuentra expresamente prohibida a toda persona no autorizada en tal sentido. La Fundación Capital se reserva el derecho de iniciar las acciones legales que devengan pertinentes ante la inobservancia de la
exigencia supra formulada."
FOCOS DE TENSIÓN Y SUSTENTABILIDAD HACIA EL 2015
2
1. Focos de tensión en la economía: ¿Dinámicas sostenibles?
2. Perspectivas y Reflexiones Finales
3
FOCOS DE TENSIÓN EN LA ECONOMÍA: ¿DINÁMICAS SOSTENIBLES?
I-Competitividad
II- Consumo Privado
III- Deterioro Fiscal
IV- Energético
V- HoldOuts/Reservas
4
I- DETERIORO CONTINUO DE LA COMPETITIVIDAD
Tipo de cambio real multilateral
Sep-13/jun-12: -46%
Sep-13/dic-07: -34%
Sep-13/dic-09: -29%
Sep-13/dic-12: -1%
Sep-13/dic-12: +51%
Máximo
Mínimo
sep-131,5
jun-02. 2,8
dic-07. 2,3
dic-09. 2,1
dic-12. 1,5
dic-01. 1,00,9
1,1
1,3
1,5
1,7
1,9
2,1
2,3
2,5
2,7
2,9
dic
-01
jun
-02
dic
-02
jun
-03
dic
-03
jun
-04
dic
-04
jun
-05
dic
-05
jun
-06
dic
-06
jun
-07
dic
-07
jun
-08
dic
-08
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
5
LOS COSTOS SALARIALES AÚN EVOLUCIONAN POR ENCIMA DEL TIPO DE CAMBIO
…mientras nos volvemos más caros que el resto de Latam
Costos de compensación horaria
- U$S, Manufacturas-
Costos laborales y TCN- sector privado -
Los costos laborales mensuales por trabajador pasaron de u$s 718 en IT-07 a u$s 2.166 en IIT-
13 (+3 veces) superando el máximo de u$s 2.102 en IVT-12
Var % i.a.,
1997 2004 2012Var %12/97
Var %12/04
Argentina 7,6 6,6 18,9 150,0% 184,5%
Brasil 7,1 6,0 11,2 58,5% 87,1%
México 3,5 5,9 6,4 83,4% 8,3%
Asia del Este 8,7 12,7 15,7 81,4% 23,8%
OECD 16,8 24,4 31,0 85,0% 27,2%
EE.UU 23,0 30,5 35,7 54,8% 17,0%
31%
18%
33%
28%
-3%
25%
5%
15%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
I.07
III.0
7
I.08
III.0
8
I.09
III.0
9
I.10
III.1
0
I.11
III.1
1
I.12
III.1
2
I.13
Costos laborales TCN (depreciación % anual)
6
5%
15%
25%
35%
45%
55%
65%
75%
85%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
ene-
12
feb
-12
mar
-12
abr-
12
may
-12
jun
-12
jul-
12
ago
-12
sep
-12
oct
-12
no
v-1
2
dic
-12
ene-
13
feb
-13
mar
-13
abr-
13
may
-13
jun
-13
jul-
13
ago
-13
sep
-13
Dev. Mensual (izq.)
Dev. Anualizada (der.)
Brecha informal-oficial (der.)
RESPUESTA DEL GOBIERNO: MAYOR DESLIZAMIENTO DEL TC ACOMPAÑANDO AL REAL BRASILEÑO Y LA INFLACIÓN
Tipo de cambio brasileño y argentino
Devaluación (%)
4,2
4,4
4,6
4,8
5
5,2
5,4
5,6
5,8
6
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2
2,1
2,2
2,3
2,4
2,5
27
/02
/20
13
09
/03
/20
13
19
/03
/20
13
29
/03
/20
13
08
/04
/20
13
18
/04
/20
13
28
/04
/20
13
08
/05
/20
13
18
/05
/20
13
28
/05
/20
13
07
/06
/20
13
17
/06
/20
13
27
/06
/20
13
07
/07
/20
13
17
/07
/20
13
27
/07
/20
13
06
/08
/20
13
16
/08
/20
13
26
/08
/20
13
05
/09
/20
13
15
/09
/20
13
25
/09
/20
13
05
/10
/20
13
15
/10
/20
13
25
/10
/20
13
Real brasileño (izq.)
TC oficial (der.)
7
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
450.000
500.000
02
/01
/20
08
28
/02
/20
08
02
/05
/20
08
01
/07
/20
08
29
/08
/20
08
28
/10
/20
08
29
/12
/20
08
25
/02
/20
09
29
/04
/20
09
30
/06
/20
09
31
/08
/20
09
28
/10
/20
09
29
/12
/20
09
25
/02
/20
10
28
/04
/20
10
29
/06
/20
10
27
/08
/20
10
26
/10
/20
10
28
/12
/20
10
24
/02
/20
11
02
/05
/20
11
30
/06
/20
11
29
/08
/20
11
26
/10
/20
11
28
/12
/20
11
29
/02
/20
12
03
/05
/20
12
03
/07
/20
12
31
/08
/20
12
31
/10
/20
12
04
/01
/20
13
08
/03
/20
13
13
/05
/20
13
12
/07
/20
13
10
/09
/20
13
Pasivos monetarios
Reservas internacionales en U$S expresadas en $
Reservas internacionales (Netas de encajes)
SIN SOLUCIONAR LA CRECIENTE TENDENCIA DIVERGENTE ENTRE PASIVOS MONETARIOS Y RESERVAS
Pasivos monetarios y Reservas internacionales - Expresadas en millones de pesos-
8
PROYECCIÓN DEL FOCO DE TENSIÓN I: COMPETITIVIDAD
En el corto-mediano plazo:- El deterioro en la competitividad continuará su curso por efecto de la
inflación, a pesar del mayor deslizamiento cambiario.- Costos salariales en dólares parecen converger a la tasa de devaluación (la
brecha dependerá del pass through) - Continuará la tendencia ascendente del tipo de cambio oficial, con
aceleraciones en función del comportamiento del real brasilero (fdp: u$s6,15)
- La brecha cambiaria se tensiona por pasivos monetarios que suben exponencialmente y reservas que caen.
Se llega a 2015 con esta dinámica si y sólo si el saldo comercial se sostiene en torno a los u$s 9.000 millones. De lo contrario, más tensión y mayores probabilidades de «convocar» fondos en el exterior.
9
TII – ESTANCAMIENTO DEL PODER ADQUISITIVO Y VULNERABILIDAD LABORAL AFECTAN EL CONSUMO PRIVADO
Salario real-Var % i.a.-
Enero-Agosto 2013/Enero-Agosto 2012Salarios Precios Salario Real
Nivel General 24,5%24,6%
-0,1%Priv. Registrado 24,4% -0,3%
Tasas del mercado de trabajo
34,4
9,7
7,2
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
12,0
25,0
27,0
29,0
31,0
33,0
35,0
37,0
I 10
II 1
0
III 1
0
IV 1
0
I 11
II 1
1
III 1
1
IV 1
1
I 12
II 1
2
III 1
2
IV 1
2
I 13
II 1
3
Asalariados sin dto jub. Subocupación (eje der)
Desocupación (eje der)
6.35.3
-1.6
2.7
0.4
4.6
2.5
-0.2
8.9
3.6
-5.0
1.92.6
7.9
5.4
-0.1
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
E
Var
% i.
a.
Nivel General Privado Registrado
10
… EN ESPECIAL EN BIENES DE CONSUMO MASIVO
Bienes perecederos
Bienes durables
Supermercados (deflactado) -0,4 0,3 0,1 0,0
Shopping (deflactado) -0,4 1,3 4,1 1,8CAME -1,5 -5,1 -0,4 -2,3
Electrodomésticos (deflactado) 2,1 8,1 0,7* 3,8CCA (venta de autos usados) -2,8 9,9 9,4 5,5
ACARA (Patentamientos) -0,9 20,4 18,3 11,8
Importaciones Bs de Consumo 11,2 15,7 -1,3 7,8
Confianza del Consumidor -11,7 -3,3 13,7 0,6
*Estimado
III Trim
2013
2013
acum.
INDICADORES DE CONSUMO
(Var % i.a.)
I Trim
2013
II Trim
2013
11
PROYECCIÓN DEL FOCO DE TENSIÓN II: CONSUMO PRIVADO
El consumo muestra volatilidad en virtud de la falta de crecimiento del poder adquisitivo, a pesar de ser el mayor traccionador de la actividad.
En el corto-mediano plazo :- El Gobierno continuará por la vía de reforzar el sistema de protección social. - La pauta salarial se mantendrá en línea con la inflación, con conflictividad
social limitada por bajo dinamismo del mercado de trabajo.- Es dable esperar un consumo débil para el próximo año (1/2%).
Se llega a 2015 con el consumo privado con marcados signos de fatiga, con impulsos espasmódicos del gobierno (con su correlato en costo fiscal)
12
III- SIGNIFICATIVA EROSIÓN DE LAS CUENTAS PÚBLICAS
Resultado Primario y transferencias
extraordinarias(en mill. de $)
• Nuestras proyecciones para 2013 dan cuenta de un déficit primario de 0,5% PIB, que
descontándole los aportes extraordinarios descendería a 2,4% PIB.
• Para 2014 la dinámica divergente entre gatos en ingresos se profundizaría, arrojando un
déficit primario de 0,9% PIB, que al descontarle las remisiones de BCRA y ANSES
caería a 3,1% PIB.
27.484
56.334
-120.000
-70.000
-20.000
30.000
80.000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e
BCRA
ANSES
Resultado Primario
Resultado Primario "corregido"- 3,1 PIB
- 0,9 PIB
13
EL PESO DE LOS SUBSIDIOS TENSIONA LA DINÁMICA FISCAL
Subsidios económicos(como % del PIB)
• En el acumulado a agosto, el 88,9% de los subsidios fueron destinados al sector energético y de
transporte. En tanto, el rubro empresas públicas, que vino ganando terreno en los últimos años, captó
el 9,3% del total.
• El déficit operativo generado por las empresas del sector público alcanzó los $ 6.583 millones en
2012 y se espera que ronde los $ 9.000 millones al cierre de este año.
3,1%
1,1%
0,5%0,1%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (e)
Resto
Otras Empresas Públicas
Sector Transporte
Sector Energético
4,1%
0,7%1,0%
1,8%
3,0% 2,9%
3,3%
4,3%
4,8%
14
RESPUESTA DEL GOBIERNO: EN 2014 SE INTENSIFICA EL USO DEL BANCO CENTRAL Asistencia al Tesoro Nacional
en Millones de $
• Asistencia del BCRA al TN: por encima de los 180.000 millones, casi 5% del PBI• Reservas a privados ya asignadas por el FONDEA (incluye gastos de capital)• Utilidades pasarán a estar por encima de $ 50.000 millones• Utilización de AT por $ 60.000 millones• Luego de que el BCRA contabilizara los cerca de u$s 9.500 millones de las Letras para el pago de deuda con privados y
con organismos internacionales de este año, el peso en el activo de las Letras Intransferibles (37%) superó al de Reservas (30%).
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
160000
180000
200000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e
Reservas (privados) Reservas (OI)
Adelantos Transitorios Utilidades
DEG
15
PROYECCIÓN DEL FOCO DE TENSIÓN III: DINAMICA FISCAL
Las inconsistencias que se observan en el presupuesto son una clara muestra de que al gobierno le es cada vez más difícil la «contabilidad creativa» y que continuará con «más de lo mismo».
En el corto-mediano plazo el frente fiscal continuará erosionándose: • 2013: un déficit primario de -0,6% del PBI (descontándole los aportes
extraordinarios -2,4% del PBI).• 2014: un déficit primario de -0,9% del PBI (al descontarle las remisiones de
BCRA y ANSES -3,1% del PBI).• Continuará en consecuencia el deterioro del balance del Banco Central por
mayor asistencia al Tesoro.• Las provincias con poco margen propio para alterar su frente fiscal y atados
al Gobierno Nacional (coparticipación y PFD)
Camino alarmante pero no «explosivo», resiste mientras perdure la chequera del BCRA, aunque contra el deterioro permanente de su balance.
16
IV - EL DILEMA ENERGÉTICO QUITA MARGEN DE MANIOBRA
0
10
20
30
40
50
60
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
Petróleo (mill. m3)
Gas (mil mill. m3)
-3,2%
-3,1%
Evolución de la producción hidrocarburífera
3.807 2.043
-2.748 -2.394
-6.500-9.000
-7.000
-3.500
0
3.500
7.000
10.500
14.000
2009 2010 2011 2012 2013* 2014*
Saldo
Exportaciones
Importaciones
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000+70%
Subsidios energéticos (mill. $)
Saldo energéticos (mill. u$s)
Efectos fiscales Efectos en saldo y reservas
En lo que va del año, la producción de crudo cayó 2,8% y la de gas 6,6%
17
PROYECCIÓN DEL FOCO DE TENSIÓN IV: ENERGETICO
Hacen falta mayores inversiones para revertir la situación energética, las actuales son aún insuficientes.
En el corto-mediano plazo continuará la tendencia de deterioro del sector:- Caída en los guarismos de producción en los próximos años.- Suba en el déficit comercial energético (2014: - u$s 9.000 millones).- Faltantes de gas en industrias en época invernal.- Mayores precios de combustibles.- Subsidios energéticos: algunos tibios avances en reducirlos.
La situación energética no «explota» en el actual gobierno, pero sin dudas será cada vez más difícil sostenerla (mayores costos de importación y mayor pérdida de reservas) y los esfuerzos oficiales se dirigirán hacia atraer inversiones ad-hoc en Vaca Muerta.
18
V – HOLD-OUTS: ESPECULACIONES SOBRE LA CAPACIDAD DE PAGO DE ARGENTINA
Baja en la calificación• Las especulaciones sobre la capacidad de pago de Argentina están sobrevaloradas. A pesar que el
gobierno «corre detrás de la pelota» y su accionar parece tardío, la capacidad de pago no está puesta en duda.
Reapertura del canje
• Se abrió un canje bajo las mismas condiciones que la reestructuración de deuda en 2010.
• Llega tarde como para convencer a los fondos buitres de que no van a conseguir nada.
Nueva jurisdicción de futuros pagos
• 1° opción: La Corte Suprema puede aceptar la apelación de Argentina y entonces hay que esperar la resolución final.
• 2° opción: La Corte suprema no acepta la apelación de Argentina, entonces el país debe cambiar la jurisdicción de pago para evitar futuros embargos. A pesar que esto puede ser considerado un default técnico, el país continuará pagando como siempre con un domicilio distinto nada más.
Efectos finales para el país
• Argentina usa las reservas del Banco Central para pagar su deuda, no se financia a través de los mercados de capitales internacionales, por lo que no lo afectará tanto. Sólo será un cambio de jurisdicción. De cualquier modo, lo que reclaman los hold-outs sólo implica el 3,4% de las reservas.
19
HAY CAPACIDAD DE PAGO PERO CADA VEZ ES MÁS DIFÍCIL MANTENER LAS RESERVAS SOBRE U$S 33.000 MILLONES
La caída cercana a u$s 9.000 millones de las reservas, a razón de casi mil millones mensuales enciende una luz de alerta
Reservas internacionales brutas(mill. U$S)
28,077
32,037
46,166 46,38647,967
52,190
46,37643,290
32,923
26,531
14,991
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
20
PROYECCIÓN DEL FOCO DE TENSIÓN V: HOLD-OUTS
De cualquier modo, no habrá avances significativos o disruptivos en el tema de los hold-outs. Lo que reclaman sólo implica el 3,4% de las reservas.
La capacidad de pago existe, las reservas continúan sin embargo con la tendencia descendente:- Estimamos reservas a fdp en u$s 33.600 millones en 2013 y u$s 27.200
millones en 2014
Llega a 2015 maximizando la tensión sobre el uso de reservas. No es explosivo en este mandato.
21
1. Focos de tensión en la economía: ¿Dinámicas sostenibles?
2. Perspectivas y Reflexiones Finales
22
¿POSIBLES MEDIDAS EN CARPETA POST-OCTUBRE?
Estrangular impo-PBI
TC Turista más alto
TC diferencial
para bienes de
lujo
¿Bono patriótico?
¿Junta de granos?
«Convocar» fondos
en el exterior
23
Aunque extremadamente debilitada, la economía argentina puede llegar al 2015 «reforzando» el actual set de políticas económicas. Sin embargo, no admite un nuevo mandato sin los cambios necesarios.
Una drástica reducción del saldo comercial o bien un agravamiento del problema energético, podrían gatillar alguno de los focos de tensión. Sin duda, el resultado será un menor nivel de actividad para evitar un mayor descalabro.
La normalización internacional suma volatilidad y podría exacerbar los focos de tensión.
La debilidad política sumada a la económica nunca ha sido una buena combinación en la historia económica argentina.
Avances en temas claves podrían otorgar aire para alcanzar el 2015 sin un extremo deterioro: IPC nacional, avances en CIADI, etc..
REFLEXIONES FINALES
24
ESTIMACIONES MACROECONÓMICAS 2013-2014
VARIABLES AÑO 2011 AÑO 2012 AÑO 2013 AÑO 2014
Estimado ProyectadoNIVEL DE ACTIVIDADPRODUCTO BRUTO INTERNO P/CAPITA (U$S) 11.437 12.817 13.327 13.337
PRODUCTO BRUTO INTERNO (var.% real) 6,9 0,8 2,7 2,1
Consumo Privado (var.% real) 7,5 2,0 3,0 2,1 Consumo Público (var.% real) 7,8 3,3 4,5 2,5 Inversión (var.% real) 12,7 -6,5 6,4 4,0
Exportaciones Bs. y Serv. Reales (var.% real) 6,0 -2,5 3,0 3,5 Importaciones Bs. y Serv. Reales (var.% real) 19,0 -7,0 10,7 7,5
PRECIOS
INFLACIÓN COMBINADA (var.% dic/dic) 23,0 25,6 26,0 26,3
TIPO DE CAMBIO ($/U$S - fin de periodo) 4,32 4,93 6,15 7,75
SECTOR EXTERNO
CUENTA CORRIENTE (% PBI) -0,3 0,1 -0,6 -1,3
BALANZA COMERCIAL (mill.U$S) 10.015 12.419 9.164 7.564
Exportaciones FOB (mill.U$S) 83.951 80.927 84.331 87.309
Importaciones CIF (mill.U$S) 73.936 68.508 75.167 79.745
Exportaciones FOB (Var.%) 24,0 -3,6 4,2 3,5 Importaciones CIF (Var.%) 30,8 -7,3 9,7 6,1
SECTOR PÚBLICO
RESULTADO PRIMARIO FISCAL NACIÓN (% PBI) 0,3 -0,2 -0,5 -0,9
RESULTADO FISCAL NACIÓN (% PBI) -1,6 -2,3 -1,7 -2,6
Recaudación Tributaria (mill.$) 540.134 679.799 880.240 1.117.905
SECTOR FINANCIERO
Tasa Badlar Bancos Privados $ (% - prom. dic.) 18,8 15,4 19,5 21,0
RESERVAS (promedio diciembre) 46.376 43.290 32.923 26.531
SECTOR SOCIAL
TASA DESEMPLEO (% PEA - Promedio) 7,2 7,2 7,4 7,5
SALARIO REGISTRADO (var % i.a.) 32,1 30,3 25,0 26,0
25
31 de octubre de 2013
Migueletes 1229/31 Piso 8 (C1426BUQ)
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FOCOS DE TENSIÓN Y SUSTENTABILIDAD HACIA EL 2015
