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McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
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1-2
Finanças Corporativas
Prof. Edson de Oliveira Pamplonawww.iepg.unifei.edu.br/edson
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1-3
Finanças CorporativasSumário
1. Conceitos e objetivos de Finanças Corporativas. Modalidades de organização. Sociedades por ações. Mercados Financeiros. Demonstrações Financeiras
2. Avaliação de Obrigações e ações. Teoria do Mercado de Capitais. Estatística de Retornos
3. Retorno e Risco: modelo de precificação de ativos.4. Risco, Retorno e Orçamento de capital. Decisões de
financiamento e mercado eficientes de capitais.5. Administração de capital de giro e gestão de caixa
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1-4
Finanças Corporativas
Bibliografia:
ROSS, WESTERFIELD e JAFFE. Administração Financeira - Corporate Finance. Atlas, 2002 (Livro texto)
ASSAF NETO, Alexandre. Finanças Corporativas e Valor. Atlas, 2003.
WESTON e BRIGHAM. Fundamentos da Administração Financeira. Makron Books. 2000
Artigos da área.
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1-5
CAPÍTULO
1Introdução às
Finanças de Empresas
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1-6
Sumário do Capítulo 1
1.1 O que são finanças de empresas?
1.2 Sociedade por ações
1.4 Objetivos das sociedades por ações
1.5 Mercados Financeiros
1.6 Esboço do livro
1.1 O que são finanças de empresas?
1.2 Sociedade por ações
1.4 Objetivos das sociedades por ações
1.5 Mercados Financeiros
1.6 Esboço do livro
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1-7
What is Corporate Finance?
Preocupações fundamentais das finanças de empresas:1. Qual deve ser a estratégia de investimento de longo
prazo de uma empresa?
2. Como se devem levantar recursos para financiar os investimentos escolhidos?
3. Qual é o fluxo de caixa a curto prazo necessário para que a empresa pague as suas contas?
Preocupações fundamentais das finanças de empresas:1. Qual deve ser a estratégia de investimento de longo
prazo de uma empresa?
2. Como se devem levantar recursos para financiar os investimentos escolhidos?
3. Qual é o fluxo de caixa a curto prazo necessário para que a empresa pague as suas contas?
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CORPORATE FINANCECORPORATE FINANCE
The Goal of Corporate Finance:Maximize shareholder wealth
The Goal of Corporate Finance:Maximize shareholder wealth
Funções da Administração Financeira:1.Avaliar os investimentos da empresa
Making Capital Investment Decisions / Capital Budgeting
2. Avaliar e obter recursos para a empresaRaising Capital
3. Administrar recursos de curto prazoWorking Capital Management
Funções da Administração Financeira:1.Avaliar os investimentos da empresa
Making Capital Investment Decisions / Capital Budgeting
2. Avaliar e obter recursos para a empresaRaising Capital
3. Administrar recursos de curto prazoWorking Capital Management
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1-9
Funções do Administrador Financeiro
ATIVO
CirculanteDisponível, Estoques, Contas a receber
PermanenteInvestimentosImobilizado
Terrenos, Edificações, Máq. e Equipamentos, Veículos, Móveis e utensílios-(Depreciação acumulada)Diferido
CirculanteFornecedores, Contas a pagar
Exigível a Longo PrazoFinanciamentos, Contas a pagar a longo prazo
Patrimônio LíquidoCapital SocialLucros acumulados
PASSIVO
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1-10
The Balance-Sheet Modelof the Firm
Current Assets
Fixed Assets
1 Tangible
2 Intangible
Total Value of Assets:
Shareholders’ Equity
Current Liabilities
Long-Term Debt
Total Firm Value to Investors:
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The Balance-Sheet Modelof the Firm
Current Assets
Fixed Assets
1 Tangible
2 IntangibleShareholders
’ Equity
Current Liabilities
Long-Term Debt
What long-term investments should the firm engage in?
The Capital Budgeting Decision
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1-12
The Balance-Sheet Modelof the Firm
How can the firm raise the money for the required investments?
The Capital Structure Decision
Current Assets
Fixed Assets
1 Tangible
2 IntangibleShareholders
’ Equity
Current Liabilities
Long-Term Debt
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1-13
The Balance-Sheet Modelof the Firm
How much short-term cash flow does a company need to pay its bills?
The Net Working Capital Investment Decision
Net Working Capital
Shareholders’ Equity
Current LiabilitiesCurrent
Assets
Fixed Assets
1 Tangible
2 Intangible
Long-Term Debt
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1-14
Estrutura de Capital
Empresa emite Títulos (Securities)• Obrigações (Bonds or Bills) –
Títulos de dívida ou Capital de terceiros (Debt)
• Ações ou quotas (Stocks or Shares) – Títulos de propriedade ou Capital próprio (Equity)
• Ações ordinárias (common stocks) • Ações preferenciais (preferred stocks)
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1-15
Estrutura de Capital
Quem compra
• Obrigações: são os obrigacionistas ou credores (Debtholders)
• Ações: são os acionistas (Stockholders ou, para todas as sociedades, Shareholders)
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1-16
Estrutura de capital
O valor da empresa pode ser imaginado como uma pizza.
O objetivo do administrador é aumentar o tamanho da pizza
A decisão de estrutura de capital pode vista como melhor cortar a pizza
Se como cortar a pizza afeta o tamanho dela, então a decisão de estrutura de capital é relevante.
50% Debt50%
Equity
25% Debt
75% Equity
70% Debt
30% Equity
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1-17
Estrutura Organizacional hipotética
Presidente do Conselho e da Diretoria Executiva (CEO)
Conselho de administração
Diretor de Operações (COO)
Vice Presidente e Diretor financeiro (CFO)
Tesoureiro Controller
Gerente de caixa
Gastos de capital
Gerente de crédito
Planejamento financeiro
Planej. fiscal
Contabilidade
Contab. Custo
Proces. Dados
Vice Presidente e Diretor Marketing
Vice Presidente e Diretor Produção
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1-18
Hypothetical Organization Chart
Chairman of the Board and Chief Executive Officer (CEO)
Board of Directors
President and Chief Operating Officer (COO)
Vice President and Chief Financial Officer (CFO)
Treasurer Controller
Cash Manager
Capital Expenditures
Credit Manager
Financial Planning
Tax Manager
Financial Accounting
Cost Accounting
Data Processing
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1-19
O Administrador Financeiro
Para criar valor, o administrador financeiro deveria:
1. Tentar realizar decisões de investimentos inteligentes, ou seja, adquirir ativos que produzam rentabilidade maior do que custam.
2. Tentar realizar decisões de financiamentos inteligentes, ou seja, vender obrigações e ações que proporcionem mais rentabilidade do que custam.
Para criar valor, o administrador financeiro deveria:
1. Tentar realizar decisões de investimentos inteligentes, ou seja, adquirir ativos que produzam rentabilidade maior do que custam.
2. Tentar realizar decisões de financiamentos inteligentes, ou seja, vender obrigações e ações que proporcionem mais rentabilidade do que custam.
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1-20
Fluxo de caixa empresa (C)
A empresa e os mercados financeiros
Impo
sto(D)
Empresa
Governo
Empresa emite Títulos (A)
Fluxos de caixaretidos (F)
Investeem ativos
(B)
Dividendos epagtos dívidas (E)
Ativos circulantesAtivos permanentes
MercadosFinanceiros
Dívidas a curto prazo
Dívidas a longo prazo
Ações ou Quotas
A empresa deve ser uma atividade geradora de caixa.
O fluxo de caixa da empresa dever exceder o fluxo de caixa do mercado financeiro.
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1-21
1.2 A Sociedade por ações (The Corporate Firm)
A organização da empresa sob forma de Sociedade por Ações é a forma convencional de solução do problema de captação de volumes elevados de dinheiro.
Entretanto, as empresas podem assumir outras formas.
A organização da empresa sob forma de Sociedade por Ações é a forma convencional de solução do problema de captação de volumes elevados de dinheiro.
Entretanto, as empresas podem assumir outras formas.
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1-22
Formas de Organização de Negócios
A Firma individual (The Sole Proprietorship)A Sociedade por quotas (The Partnership)
Sociedade Geral (General Partnership)(todos sócios são gerais)
Sociedade Limitada (Limited Partnership)(pelo menos um sócio é geral e, os outros, com responsabilidade limitada)
A Sociedade por Ações (The Corporation)
A Firma individual (The Sole Proprietorship)A Sociedade por quotas (The Partnership)
Sociedade Geral (General Partnership)(todos sócios são gerais)
Sociedade Limitada (Limited Partnership)(pelo menos um sócio é geral e, os outros, com responsabilidade limitada)
A Sociedade por Ações (The Corporation)
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1-23
Modalidades de Organização no Brasil (novo código)
Empresário individual (Firma individual)
Sociedade Empresária (Sociedade por quotas)
Em nome coletivo (e cia)(todos sócios com responsabilidade ilimitada)
Limitada (Ltda) (todos sócios com responsabilidade limitada)
Em comandita (e cia)(sócios comanditados: responsabilidade ilimitada / sócios comanditários: responsabilidade limitada)
Sociedade Anônima (S.A.) (Sociedade por ações)
Aberta – ações negociadas no mercado (supervisão da CVM)Fechada – ações não negociadas no mercado
Empresário individual (Firma individual)
Sociedade Empresária (Sociedade por quotas)
Em nome coletivo (e cia)(todos sócios com responsabilidade ilimitada)
Limitada (Ltda) (todos sócios com responsabilidade limitada)
Em comandita (e cia)(sócios comanditados: responsabilidade ilimitada / sócios comanditários: responsabilidade limitada)
Sociedade Anônima (S.A.) (Sociedade por ações)
Aberta – ações negociadas no mercado (supervisão da CVM)Fechada – ações não negociadas no mercado
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Comparação entre Sociedade por Ações e Sociedade por quotas (nos EUA) S. A. (Corporation) Sociedade por quotas
Liquidez e negociabilidade
Ações podem ser negociadas facilmente. Em bolsa de valores, inclusive.
Geralmente não há mercado organizado para negociar quotas
Direitos de voto Geralmente, cada ação ordinária dá direito a um voto. Conselho de admin. escolhe Executivos
Sócio geral exerce gestão e os limitados tem alguns direitos de votos
Tributação Dupla: lucro e dividendos Sócios pagam impostos sobre result. distribuídos.
Reinvestmento e pgto de dividendos
Ampla liberdade no pgto de dividendos
Todo o fluxo líq de caixa é distribuído aos sócios.
Responsabilidade Limitada Sócios gerais tem responsabilidade ilimitada e os outros não.
Continuidade Duração perpétua Duração determinada
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1-25
1.3 Objetivos da Sociedade por ações
Objetivo principal do administrador financeiro:
maximizar o valor do proprietário acionista ou quotista-parte
(maximize shareholder wealth)
Objetivo principal do administrador financeiro:
maximizar o valor do proprietário acionista ou quotista-parte
(maximize shareholder wealth)
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1-26
A perspectiva de conjunto de contratos
A empresa pode ser vista com um conjunto de contratos.Um destes contratos é realizado entre proprietários e administradores.Os administradores irão usualmente agir no interesse dos administradores.
Os proprietários (acionistas ou quotistas podem fazer contratos que alinham incentivos dos administradores com os objetivos dos proprietários).Os proprietários podem monitorar o comportamento dos administradores.
Estes contratos e monitoração custam caro (Agency Costs).
A empresa pode ser vista com um conjunto de contratos.Um destes contratos é realizado entre proprietários e administradores.Os administradores irão usualmente agir no interesse dos administradores.
Os proprietários (acionistas ou quotistas podem fazer contratos que alinham incentivos dos administradores com os objetivos dos proprietários).Os proprietários podem monitorar o comportamento dos administradores.
Estes contratos e monitoração custam caro (Agency Costs).
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1-27
Objetivos dos administradores
Os objetivos dos administradores podem ser diferentes dos objetivos dos acionistas
Preferência por despesas – mordomias como carros, localização e decoração de escritórios, verbas de representação….
Sobrevivência
Independência
Crescimento e tamanho maior da empresa não significam necessariamente o mesmo que aumento da riqueza do acionista.
Os objetivos dos administradores podem ser diferentes dos objetivos dos acionistas
Preferência por despesas – mordomias como carros, localização e decoração de escritórios, verbas de representação….
Sobrevivência
Independência
Crescimento e tamanho maior da empresa não significam necessariamente o mesmo que aumento da riqueza do acionista.
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1-28
Os proprietários controlam o comportamento dos administradores?
Acionistas (ordinários) votam para o conselho de administração, que por sua vez selecionam os executivos.Contratos podem ser cuidadosamente construidos (opções de compra ações, participação no lucro, EVA) para serem incentive compatible.Há um mercado de trabalho de executivos. Eles podem ser trocados ou valorizados se agirem contra ou pró acionista.Takeover: empresa comprada por outra em decorrência de má administração.
Acionistas (ordinários) votam para o conselho de administração, que por sua vez selecionam os executivos.Contratos podem ser cuidadosamente construidos (opções de compra ações, participação no lucro, EVA) para serem incentive compatible.Há um mercado de trabalho de executivos. Eles podem ser trocados ou valorizados se agirem contra ou pró acionista.Takeover: empresa comprada por outra em decorrência de má administração.
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1-29
Separação entre propriedade e controle
Conselho de Admin
Administração
AtivosDívidas
Ações
Proprietárioss
Credores
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1-30
1.4 Mercados financeiros
Mercado primário (novas emissões)
Quando a S.A. emite títulos (ações ou obrigações). Dinheiro novo para a empresa.Usualmente uma intermediação é envolvida (bancos de invest)
Mercado secundárioEnvolve a venda de títulos “usados” de um investidor para outro.Títulos podem ser negociados em mercado de pregão (NYSE ou Bovespa) e de balcão.
Mercado primário (novas emissões)
Quando a S.A. emite títulos (ações ou obrigações). Dinheiro novo para a empresa.Usualmente uma intermediação é envolvida (bancos de invest)
Mercado secundárioEnvolve a venda de títulos “usados” de um investidor para outro.Títulos podem ser negociados em mercado de pregão (NYSE ou Bovespa) e de balcão.
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1-31
Mercado Primário versus Mercado Secundário
Mercado Primário (Lançamento inicial de títulos para levantar recursos)
Ofertas públicas
Colocação privada
Mercados Secundários (Onde os títulos são renegociados)
Mercados de pregão - Bolsas Organizadas (NYSE, BOVESPA)
Mercados de Balcão - Distribuidoras de valores (NASDAQ: sistema automatizado de cotações)
Mercado Primário (Lançamento inicial de títulos para levantar recursos)
Ofertas públicas
Colocação privada
Mercados Secundários (Onde os títulos são renegociados)
Mercados de pregão - Bolsas Organizadas (NYSE, BOVESPA)
Mercados de Balcão - Distribuidoras de valores (NASDAQ: sistema automatizado de cotações)
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Negociação de ações registradas em bolsa
Mercados de pregão diferem dos mercados de balcão de duas maneiras:
A negociação ocorre em apenas um local.
Preços de transação são comunicados quase que imediatamente ao público.
Mercados de pregão diferem dos mercados de balcão de duas maneiras:
A negociação ocorre em apenas um local.
Preços de transação são comunicados quase que imediatamente ao público.
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Financial Markets
EmpresasInvestidores
Mercado Secundário
Dinheiro
TítulosSueBob
Ações e obrigações
Dinheiro
Mercado primário
Oferta pública ouprivada
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1.6 Outline of the Text
I. Overview
II. Value and Capital Budgeting
III. Risk
IV. Capital Structure and Dividend Policy
V. Long-Term Financing
VI. Options, Futures and Corporate Finance
VII. Financial Planning and Short-Term Finance
VIII. Special Topics
I. Overview
II. Value and Capital Budgeting
III. Risk
IV. Capital Structure and Dividend Policy
V. Long-Term Financing
VI. Options, Futures and Corporate Finance
VII. Financial Planning and Short-Term Finance
VIII. Special Topics