Upload
others
View
14
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
����������
������ ��������
������������ ��������������������������������
����������������
������������� ������������������������������ ������������� �������������� ������������������������������ ������������� �������������� ������������������������������ ������������� �������������� ������������������������������ ������������� �� �� �� �� �
������������������������������������������������������������� �� �� �� �
� �� �� �� ���������� �� �������������������������
��
��
�������������
�� ������
�����������
����������
������ ��������
������������ ��������������������������������
����������������
������������� ������������������������������ ������������� �������������� ������������������������������ ������������� �������������� ������������������������������ ������������� �������������� ������������������������������ ������������� �� �� �� �� �
������������������������������������������������������������� �� �� �� �
��������� �� ���������������������������
�������������
��������
���������
����������� � � � ��������������������������������!�"�����# $ ���������� ���������������� �����
�����������- ��� ����� �����������- ��� �����
�����������
������������������������������� ���������� � ���� ������������������� ���� ���� !�� ��"�# $��%&��'()�� *�
� +�� ,��� �-.�/��01"��� 2�).3�0(����4� 5* 6� 7*)8��� 9:� ;<8�7*)8��
��=7:����(>�����:���3��?$����:�@�5�A)"B���($8�9:��-.�/��01"3�C@��:��DE
�������F�����G*:�� ����������H�82�����I� ���
��
������������������������������������������� ���������������������������������������������� ���������������������������������������������� ���������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������+�� 4� �
��������������������������������������������������������������� �����������������������������������������������������������������������������7*)8���0(����4�5* 6� �
���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������7*)8������(>�����:� �
!"�#
��
%J-�����������K�L3MMMM� �� �� �� �
%����������������� ������������������������������ ������������� �������������� ������������������������������ ������������� �������������� ������������������������������ ������������� �������������� ������������������������������ ������������� �� �� �� �� �
�����������������������������������������������������%��
N"��3�O-1E�PQ�>3�R5�� �S$��T*AJ$��U�(�����:�*��B��R5�� ��E3�S$��T*AJ$���-�I� ���������������������������������������������������������
���������������������������������������������������������������������������������� ���� ���� ���� ���� �� �� �� �
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������� ������� ������� ��� �� �� �� ��
��
���VE7�)�����.��������W�"*�X���YZ[�����YX[Z\���H](@3�I� �
� �
0^_�����"�`����`a0^_�����"�`����`a0^_�����"�`����`a0^_�����"�`����`a� �� �� �� �
������3I5I��������0(����4�5* 6�������������������������U�b��:�5�I��V(�����(�.��������*c�U����������������� �
�����5�I������#�(�����9E���5� ��*c�U�������������������������5I(� ���d7�����������*c�U�� �
�`'$���e(f7� �
3I�-@�9E���g<��5� �
� �
� �
� �
� �
� �
� �
� �
� �
� �
� �
� ��������h�3� ��������h�3� ��������h�3� ��������h�3� �� �� �� �
i4��j���$���k7��.73�9:���������l`���j-(m���!)(��Tn�S$���0($1)����R<A����cb3�!($�� 6�
9E���m��I� �
9:��E���g# ��^���o�9E53II��Eg# �h�����)pb�^:�S$��7"3�B�9:III� �
�i4��`_���0q��)���T����#$��:IIII�E��`'$��h�r.�d�*@�s$)t�9:�IIII� �
i4���f����U� f�5�C �3�9:III���)pb�^:�������9��]'�3�9:�i4III� �
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� �� �� ��i49: u$v !)E���� !w��(@*w�IIII� �
R7�`:�x���8�9:�i4 h)�3 �y i4 R5�@ �(-1��IIIII� �
g�m����=�z��i4�IIIIT����# $�:IIII� �
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������� ����������� ����������� ��������� �� �� �� �#��7�Of� ��#{�*@�i4III�i4�:� 1-���U��:��`|�w�9����:���IIII� �
�B}��#�*87� �9:�i4��K��b����h7�*�:�T�*�III#:�E3�0y��0��:�*$~�9:�i4III� �
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� �� �� ����:�����*$&����E�����3�0��:�#c"3�9:�i4III� �
R�(_����c����?_���R�>�d�0��:�#w�(��9:�i4IIIOE�m���g�b7�i4III� �
0�`:�g�(b����jA$����i4III�E*.����(�����_��8�i4III� �
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� �� �� �
� �� �� �� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� �� �� �
� �� �� �� �
� �� �� �� �
� �� �� �� �
� �� �� �� �
� �� �� �� �
� �� �� �� �
� �� �� �� �
� �� �� �� �
� �� �� �� �
� �� �� �� �
��^ ��^ ��^ ��^ �Ew��Ew��Ew��Ew�� �� �� �� ���i��w��!��J-.����^����ub��h��� ��T� 8� ���� �%J-��:� �
IIII������w� �_�L�� �3� �3��h����S$���#$��W ��3�����s) ����^ 3� �3�u�d�3��7
j_�A����5�-����s)k���u$>53���III���E}Z��� `���R7*.� �
�� 8� ��������T�"�9:�i4��^ 3��3�5�3:
III� o��w�B����8�B*"�� o��"������`w�B��+3����III�9:���8�x�W$�2�� ��*�5�9E�$��
���A������� �������T��3I� �
��������R�b��$(���#���.���� ����������x��U�*��W��8�9:�i4�I� �
� 5���<���^������2�).�����������#1(f����+�����i4��w3��<>����g�b*����A�
6�7*)8�����Ew��!w��(@*w�S$����UB�3��������� ����S$��+�� ���!�*-��0(����4�5*
�7*)8$��T*L*����^����s��8��5�_��SA"��x�!w��1:�����������(>�����:
���1���+�����uJ`:�����R�-^��������S$�������cE3�������������S$��+�� ���i*w�h���
.�7���R�b��$(�����E4�($����H��I
� � 8��w3� ���E)���� ��^������`'���g�c�3� R5�1���i4�0^_���������"�`:�0o*-"�S$�
������������g��"��@��j ����0�)"��9:�g]@�0�b�L���-.�/��01"�#.7:��8�i4�
5�A)"B���($8����IIIIIIIII
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���� ���� ���� �
[email protected]��University of Aleppo
���������
�� ������������
�����������������������
����������������
����������
��������� !������
���������"#�������
������$��"#�����
����%���%����������
���������������
�%���������& �����
��������'�������
���������
(�)��(��������*)�������+��� �"%��������������,������������-./0��
(�)������������ �� ������������������������������������������� �� ����������� ��
+�1������������� �� �����������!�"#�� ��$ �����% ����&�' ������!� ��(���$��(����� )��
��1������������*$+�(,���-�(./����0(1 ����0�!���$.�(� �"#�1� �(���2�����!��0(���3 ��
2��������������(���4���� (���$� ΙΙ���� �� �� ���������!�"#�"2���56��*�2&� ����0(1�
��� �$ ����
7)��
+�331���(33�������+33�� �4�33��'��5��33'6������33!7����33'����833� ��+33��+�33�����33���9���331#
����1 %����,�: ���/;�.--<��
(�)��������������� �$ ���� �� ��������(,�����!� ��(���$��8�(1�����.������)9��
+�331����33���������::$.�(� �����0(::1 ���::�0�!�4::�;�<::��=>::'�� ��=�::��. ����::��?�� �����-�(::.@�
�A(�,B����� �$ ���� �� ����������.��� ����CD��
��1�����������4����(���$��(��ΙΙΙ��":#�*�2:&� ����:��E����-�(:. F���G4�:� ��H�(����$��"#
��� B�(��?�I��%� ����97��
2��������������=(�;��"#���#�(1@��H �.� ��4�;�<��=>'�� ����-�(.@�����!J&@�����+�
�8����$;�� ��=�.#" �� ��8��.� ����
KC��
��1���(������������� ����%�����=+��,���>��: ��=���--?�.-0@��
(�)�����������#�=�(�� ��?�%2 ��IA������(� ���2����<�0���*�($� ������ 7��
+�1�����������"��$ �����?� ��"#����'��� ����������H���%� ���L�2 ���*�($���� D ��
��1����������M���+(� �����, F���(���'6��N5��2��� 3O��
��� ����AB ������ 9P��
2'��������BC��� 9)��
��
(���'����������
DC���(��'������������������
�� �������������(1E��"#�=���� �".��' ��<��$� ��H�.��4���I��� �C��
�� ����-�(::::.@��I::::A���I �::::$ ��4����::::����::::�'�(�� ��4::::!�(�� �Q�::::%#���::::�����(�,R::::����#��$��� ��
D �DD�D3���
�� ���+��$� ��"� ���A�+�%��<�(��� ��(5��' ���"� ���%! �*(�&� ���� �39��
�� �4����(�?@�I �$ ��4���<������I��� ��I���ΙΙ���������,�!����2��� �79��
�� �4����(���$��<��=���. �������(� �ΙΙΙ��� �9)��
�� �4��:::��(���:::$��":::#��:::.(�� ��?�:::%2 ��I:::A��� ΙΙΙ��>'��:::��":::� ����-�(:::.@����%�%!� �� �
KD�K3�K7��
� ��I::.! �Q�::%#���::��(� �����2::���::����::������::��(� ���::2���"::#�*(�::&� ����::�4�&���� �
9� K��
9���4��!� � �����'����I��"� ��� ����*�($� ��������!� ��L�2 ��-���R����5�;������-�2,���4�;�*(&� ��-����� �
DD� D3�� D7� D)��
K����::� B��G"::��$ ���::��?� ��"::#����'�::�� ���::��'�� ����0(::1 ���::�0�!���(::�S�������!���
D9� DK��
P��� ��-����4��!� ������'����I��"� ��L�2 ��-���R����5�;��:�����-�:2,��*(& DK� 3P��
���(� �����2� ���
������<��(�0���� �&��I.!�"� ��*(�&�� �"���!� ��-���� P�(6���(������� 3C� 39���
��L� ��<������(����� �&��I.!�*(�&� �"���!� ��-�����N5��23�� P��(����(6�����
3K� 7P��
���� ����(��� �� �&�� I.!�*(�&� � "���!� �� -����� N5��2�� <�� �3��(����(6�����
7 � 7D��
���� ���<������(����� �&��I.!�*(�&� �"���!� ��-�����N5��2)PP����<���� �(6���(�������
73� 77��
�����4��:����:��?����"�:��!� ��-�����N5��2D���<:��4:;���� �:&��I:.!�*(�:&�
)PP�(6���<�������
7)� 7O��
D��:::'� ���4:::���� ��4�:::.��":::#�*(�:::&� ���:::������:::�!�( ���:::���T::: >�(:::,���=(?�
4'� ���� ��� �����
O)� OO��
3���T: >�(:,����:�����-�:2,��":#�=(?�:'� ���4:���� ��4�:.��"#�*(�&� �������4'� ���� ��� �����!�( ��������
OO� OC�� O9��
7������<��(�0���� �&��I.!�*(�&� �-�����?���� P�(6���(������� CP��
7��L��I.!�*(�&� �-������?�������<����� �&�3���� P�(6���(������� CP� C ��
7�������<����� �&��I.!�*(�&� �-�����?���� ����3�(6���(������� C ��
7�������<����� �&��I.!�*(�&� �-������?����)PP����� �(6���(������� CD��
7�������<��4;���� �&��I.!�*(�&� �-������?����)PP�(6���<������� C3��
��
!)������( ���
DC���( !������������������
��8��� ��(�S�� �����%��� ����(�S�� ��<����;J$ �� ��
D��(���$�� ��$+�� ������E� �������!�&� ��L�!&��(�,R���
� � 7��
3����(�� ������������I���"� ���� U���V�2�, ���H�5( ��V(�%$ ��<A( ��������0�A�� � K��
7�������%�?�"20� ��W(% ���� ����� B��� �� ������E� ��=�������W�(;@��<���$����<�(�,��� ��"A��X(�0 ��=���% ��� /�Q6�&��� �
DP��
)�����($ ��4�� �������������� �� ��������(,����D7��
O��4����(���$��(��ΙΙ����������!�"#�"2���56��*�2&� ���� �)O��
C�����2� �����. ���<�(�,��� ��<����������$�������$� ��=�.#�=>�2� ���� � PP��
9����::::���$ ���::::��(� ��4::::0�AY"�::::��!� ��-�����(,R::::� ���L��::::����4��::::����"::::#��::::�0�! ��������� �
D ��
��
�
������������������������������������� �� �� �� �
�������������������������� ������������������������������������������������������������������������������� �!��"�����#�����$����
���������������������������������!�$���"��$�����%&�����'�����(��!���"�����#�����) �* �+����������,--./,--0����� �1��2������3�����+
�'�4��)��5�����������,--,�6���7���!�"�����#���) �* �$�$��8������$���������������$������9����������4�4����'(�����
�������������(���:���4�"�;��������<��=;/����>���;���>����������(�;/����7�";?��$8��@��>�������(�;/�A����;��� �1����<���(��
��B���� ����A�����������������������*����;�C��������������������������������!�$���"����B6�2������!���"�����A���D��)��)�$���������������>�
�����(���2���A�"����������������1���������$�������������B������"�������<����A&�1�)��������+�����"�A$�>������9�������
�����D�������'�����A&1�)������������6��
���������E#���!�$�"���B����$���������(������(�������F1����������4�"���������������$��������!"������$�B+��A&�1�)��
�+��������A���=������?����B����B���B��� ����A��� �����1�������B�������$����4����������?����B�G���9��A��� ���E#�������������<���41����
������������7��������B���1��6�����B�H#����������$������I��4����H#���������7�����$�����A&��1�)�������7�"�����$�2�����J���#�$����
�����������?$���������B�I��������K���'���1����A�������?$�������������A�� "����������L��B�7�������6�����>��������������$�J�#��7�����B
�)���M�7�������7�������G��'1��B�+����$����������������$����*���>������B��� (�����������+��������������!�$"
��3'���4�������+��7���N������B������������<����(���$�$��� �������)���7���������%�G������������������4�"���������������A���=�������4"�������>��
��������=���������B�N�7��6A�������������$��4��$��!"�������=��9�)��,��A&�1�)����������E#��!�$"���B���B� ���
���$������$����������(������� �1��������4�"��������������������������������E#����$���������+������4����A�������@���������'��������
8���+�������$����������(���������$�����B�J����#�?��$���>���������(����������������B��������<*������� �����*����7��������������$����*��B�����
��'���1�����O��������������� �1�������>������������'���1���������(�������������B���B��� ����?��$P���������7���$�G���'� Q���+�������<*�
�+A�DN������ ����$�4����7������AR���������"��>����'�1������1�$������(�����#��ANB��6��������
��� �9�E#�� '���� ��=�� +����$��� ��������� ���� �9$"� ����� �&�$����� ���� �4��$�� ��9��� A ���� �B� !"����� A(��
��(������ ?�>�����4��$����=� ��7�+A����A �����B� ��4�$����������������E#�����>������(��4�����$�(�*����&�$����
� ��������� �������� ������ �����4� �����)�� !"����� G����� ��"� ?#1����� ��"& 8�� E#�� ���7� Q��� +)���9�4���� 3�
)���9�4����3���(9�����4>�$���?�>����$4��B�+I�"��'��6��
�
�7������O�4����B������������ ����)�����������4��$�G��>S����=�!"�����I4�$�H#���H����M�>�����$���+
4��� )�� ����>�� ���� $����*�� A&1� )�+���"*��� G��N��� ��$����� ��K� $<������� ��7�N��� ��7�"�� ���4�"���� M�
���������� �J�#�)��!"�����$���T��
U/ ���������������$���$�������� �A&���1�)������+���������������������������������!�$���"������B�������������������(����$�$�����8��������$��
�������������4�"������� �1�������E#��!�$"���B���$��������(�����������6����A������@��������'����������$
�A����������������%���(B��������4���,��������=����A��7��������+?��$8��@���>�����&(���4����������B�H#����������$�����������7�����$
��������������E#��!�$"���B�H��$8��A7����6�
,/ �A���'N���9����� OBS�������������������!�$"���B���� ����V��7�V$��� �1������6�
W/ ����B������������������$������������������ �����)���9���4����)����������=�����?���>B�X��4������B���������E#����!�$��"���9�
����A&1�)��J�#��+��������������(��$�$� �����=�4���G�$���A9���H#������� ������$�������K�$<���������6����
�� ������Y<�����)������>������!"�����A "�J�#�$���Y<�����E#�������)��)�7��+��T��
U/�� � �1�� +��������� �������� ������ !�$"�� �B� ����$��� ��������� ��$� $>�������(���� ��$� �B� ��$����� ���(��� ��$
A� Z��������M�4�����+����$���������?��B�G�9��?��41���Y�������$����������2��(����<�41���R�������+
�������%�(B���������������?��B�G�9��$�$4���)����1�����*�"���'D���B����4�"�������6��$�J�#7���A����������,�
����4���� A����� @��� ����'��� F(� A&1� )�� ������ !�$"� �B� ��B� ���� 6����1�$��� ���=���� A7���� ���� �9��
��������������!�$"��B�H#��������$�������7�����$������7�"���A�����6���
,/��'�1�����"�$�$N���E�>�*��A&1�)��?���7������ ������$��A���'N������� �1�OBS�������!�$"���B6���
W/��)���� +��>� )�� ��B� ���� ?��$8��� )���9�4���� )��� ���=����� ?���7� ?�>B� �9$"�� ��������� �������� ������ )
�����B� ����G�$����(������������$�������������)���9�4���[�V�1����>�)�6��
!"������� �������)��T��
U/ �+���B���=�������G�'1���J��$���)������$����������������M>��3��>����3���9$"�������?�>����)\��J�$��)��
�)�7��)��M>��J�#��+��4���$=������������������������!�$"�$���� �1��� ��)���9�4������������ ��������
����� ����G��> � 3��>������D���� ���>�4*�� ����4� )�7�� )��� +%*��� )���9�4���� �"� �� #1\�� %&�(�4�� ��#1��4
O�4����B�����������<��'��6�
�
,/ �I���4��IB�(� �A�"�4����)�����NB�)���+��(��������?�(�����?���7�������R4����?���7������ ����J�$��)��M>�
#��)���+�����������������������G�9��!$"���7�M>��J�#��+I��7\����������$� �=*��ANB��� ��V$��$=�AN�����
��B� ����A���������������'���F1���������$�����������������K�)���97�����������)�6�
W/ �������?�=�����������G��> �A&1�)�������(9���?$�� Q���)����4����M#>�����A����)����� ���������D��
�1�$������=������������������(�����B���������B��N�����>����������'�1��������'��+��7�"���A�������6�
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
�
�
��������
���� �����$�����������������I�&��%��<�$��(������������������!�$"�)+���$�=�V$������������)���$�"���������������E#��
+��9�$"�A�=�����R�������������������B�����"�����������������������)�������=�,--./,--0��)������4�4�* ��������
���������$�� �=*����������������������+����B��������������������:���45�O��N�M��>�A�$�������]^^_���7��N�������
������������>�����,--,����������������,--`������������A��������O�����4������B66666a�����C��%�����<�$������7�*R����4���������9��)������V�����4��
?��N����������������(�����B�M��'����b� B8�+���V$������>�"�����'�����<�$�A7N�6��
�����) �* �����"����������������M��4����������������������(����$�$�� ��B����4�����������$������������E#��)\�������N7
A&1�)����(����������4�A��+������E#��!�$"��B��4�<������������?��=���$�(����B���������+����B���� (����M�����
��������������E#��!�$"��A�=��<�(��������������6�B�����B�����7���$������)�7���$��������(����� �1������4�"����������
�������������������A���=���B��� ����A��� �����1����;�����$�*��?����B/�� �=*��c��������?����������������������[������H$�;+����#����
���>���H��=���������7���������$�����>����������'�1����?$�����B���� ������4�A� ����B���1����������������(�
H���(����)������2���=��?$�(����������������$����"�����>���$��B�+?������J����B�A� ���E#���b������O��("��A���4���B
��������* �+ ��������E#���������$��3����I�������������O����������B������������E#����������4�����B�?�����7����<���41���A&��1�)������9�$��"�
��<���4�����K�O����4�����B������� ��3�����������B$�������+������4�������� ����2��������>�"��������������7����+��E#����?��$ �E���>���
?�'1���A� ���2���)��F�1������7�N��A��B��+��97\�B���97���<��41����$���)���N��$�>���$�+��B�$��$��������
I4&B �)�������������� ����)�6��
���)��������'��1����E#���@�7���B���>��������7�N�3'�4����B�+A�B��3����B�)7�������>����������3���) ���7
�������+�"�������K����>��������(���������� "����������� �������B�+�����(��A&1�)����������7������������9�
?�����B�$�����������4&B ��������(�����������������B�)��>���������G*R�����������������������������?�$���(�����������)�����Y�������#������+%�$���>�?����� =
��7�N���2���A�=�)��?�7���������$1�4����?$(����������������$Z��6��
������+���1�$������=����A7�������A&1�)��%�$>�%�"����)�7���������������!�$"���B���7�N�����7�"���$�������$
������������������?$������I���K���%���B$���+)��>�������N�������� ����?��$ ���B�H#���������$�����I�4�����)�7�H#������7��
�+�� (���A>�������� �1��������A "��'�1�����"�E�>�&��I��K���B�$������6��
��3����A���"��������J�#��7���B��� ����A����������������������7��������4��)\�������7�$��)��7�������������4���������'����A�������@��������
��*���7��G���'� �) �����7�+�����NB�A���"����B������ �������"�����4����������'���1��������'D��������?�$���=�������=�)����?$$��"���
����=�)������<*���� ��������(�����������B���$����� ����������<*��?��$�>������$�I���)��7�������������$Z����� �1�
�
���E#����!�$��"����B������7��������(��J���#�)����Y����������+�*���7����E#�����)�����������$���������&(���4*�����������>���+�����
���������(�("���3=�����)��$�����A7�?$����������6��
�?$��������B���N8��@���>��������>�)���)���9��4����)�������=�����?���7�?�>B�!�$"����������E#��Y<��������)��)�7�
+V�1����>�)�������������������B���N8��@���>����A��=�)������#�1���������������"&� 8�����G���>8��M��K��)S�B�J�#�
�)�4"����B�@��4�����>"������������+��������(9���G����?$���8�)���9��4�����"� ��#1��%*�����B$��)�7�����$�����������
I�B�����$� �=*���������������(9���A&1�)�6������
������� �����
A9�����������B�!"������7N�T���������������������������������������� ������!��"#������$����<4����K�� �)7�����7N����E#��)��
�������T��
�/��d�����������������������!�$"��B����4�"�������������%�(B����$��������(����A� ������(�����$�$>���A���
M�/�������A������'��7A����%�(B��A�����@�������,�d�����������������������!�$"��B�%���4�)�7��
c/�$�����1�$������=��������A�V�d�����������������������!�$"��B�%���4�)�7���7�N����
$/�d�����������������������!�$"��B����4���7�N�����7�"�����5�����A�����
%���&&��'��&&()���&&)���*�&&� ��+��&&����,�&&�-��&&�.��&&� �� &&���&&�)�)OBS�/�&&�-�"����0��&&1���&&-��/��&&����&&��
���������������"#��$��
������������
���3�����e��'�(�������E��7���)��!"�����#��������T��
U/���$������������������������(����$�$�8�����$������������:��4�"�/��>���/��7�"/A���C���������!�$"�)���
��������������������������������B�� �1��6��
,/���4��$�A��"���������������(����7������O�4����B������������ ����)�������������������������������!�$"�A�=+�
���������������E#��!�$"��B�����������=&��J���)�7��# ����B6��
W/�������������B���� ����?��$8����$��������:������7�"��7����N��C����������A����=������������������>�������������'����1����?$�����������B+�
�� �1���B�A�>��A���'N��OBS�;���������c��1�$��;�����������������������G�9����������7���������J�#��9���+6��
�
f/��+��������������A�=���7�N������1�$������=����A7�������) ���7���� $�$�>���$���� �V$���4��������=��?$��>
�'�1���+���� ���������'�1����E#����9\�������NB�A�"��B6��
g/��)�7�4���7�������A������������%�(B��J�#��������������(�����B�����b� B8����'�1������>�������5W6��
`/����������$��������B�����N8��@�����>����A����=�)����������#�1������������������&�$�������������7��# �������B���������������������������������+�
)���9�4����3�����=�����?�>B�O�����+�������3��>����3���(9���$����)�����'�4�6��
�����+�������
�������� ���4�4���� ��!"�����$����� ���9�$�$�8�����$�������������B�M������������������(�������������O��1��B
����������������������������������������������� �1�+�������9���!�$���"�����������������������������E#������?$����������B�����N8��@�����>����A�����
+���������A&1�)���$�����#��O�("��)7���T��
U/���� ��?����7��<��41�O�("����B�J��#���9���+�����$��������(�������$���B����$���������(������ �1��������$��������������$
$�47���?��B�G�9����������7������B�;�������������;���� ��������M�4����B� �����<�41���O�������+�6��
,/�����4��$�����9��������������?�$���(�����������������(��������B��������$��������>��������������������� =��+)��>����������������������"��� ���
��7�N���A�=�)��?$�����������������(������=�����������������������������!�$"��B6��
W/����$�����������A�����,�+���������������A�=���B� ����?��$8��V$���'�1����A�����?$�����B��E#���)��7��)��)�$
��������������G�9��!$"���7��<��'�!�$"��H����>����)����7���H�=�������7��������$���'�1���.��
f/����������<*������� ������7����N�G����'1��)����������>���������9e��������������������� ������B�+�������$�)�����$����$����3��������������
���44R����B������������������������!�$"6��
g/��H#����������$�����I������H#����������7�����$�����������CEO��+���� (���A��>������������ �1���'��1����A�������?$���������B
������A "��������LB�7���������������?$����A��4��B�J�#�6��
`/��?#��1�������G����>8������������������=���������$��������������A���=�)����:����4�"�/����>���/����7�"/A�����C��������>�������B
��������������������Z�6��
��
��
��
�
�������������� ��
�������������� ��
��� 2'3��� ����� 4�.%5�%2/�!�������� '6-� ���,)� ��� �7����� �������� !����)��)(8�� ���
�9-�)���(����!��"#�������/����(�29���2:���
�� � �(����� ;<�� !�����B� ���� ���>�����4*�� ���(�4��� ?$�>� �>�$� $�$"�:���>������� �'�1���� ?��$ � ��>�����4
���&48���'N������>�����4������1�$���C��B� �����������M>���B����>�����4*��E#����$�6��
���4*�� ������� ���4�"���� ���������� �� ���7�� ���'�� �>�$� $�$"���������� M>��� ?$����� ��B� ���� ���>��
� ���� $����� b��(�� c#��� ��$(�� A&1� )�� ���1�$��� ��>������� �'�1���� ?��$ � ��>�����4S7.0���'D�� %����� %��NR�
��4�4������7�������1�����4�"����������������6��
��(������3�!���)��)��=>�)-��"���?�����
U/��>�����4*��?$�>�M������������������M>���B���� ����?$��4���B�%�����%���$���B� �����+��A�"��B�� �1�
���������A&1�)�����>�����4*��E#�����(�4*�+�����'������A����������B��"����" ����6��
,/ �1�� ���4�"���� ���������� �� ���7�� ���'�� �B� ����>����� �'�1���� ?��$ � ���>�����4�� O��'�� �9R���B� �
����DN�������������A�>�+����������������<&����J�#��+���1�$������=����������4�"������������������>�1��
�� �����B��(�'�������>�����4*��3�����4�"���6��
W/�A����A�����$���������������,�A�����@�����>�����4 ����(���B�?� �=+���������������M>���I����7��6���
%���0����(���@��.�2���(-���,����2A���"�%5�5�2/�7����"��?����@�������&�.�!�&������&�����
�B1��*�)C�DEEF�/DEEG�>�"���2:%��
�����&(�����;<&��!���������?���G��(� ���� ��!�$�"����������� Q������������������������)�����7J���N���'���������)������
�� ����������$����$���� ��$���� �=���������������*����?$"�������7�����+�M4"B�A�����N�������� ������
��B�+������������B�������������� ���������������)���*��+�������������H#����������)���A&�1�3�����3�>������$��"�����B�
���"��+2��+������$,-U,/;2/�&�����!�&�"#��9&-�)���&(�����!�&�������'&6-����&,)��&���&7���������&����!����)��)&(8�����/2��E�����7$�����4�
?��N����K�����>�+����4�+M�"6���c��"���4���H�����+����4����'�B��+G�������,-U-/�/�&7���&�"��?��&��@��&�����&�.�!�&������&������B&1��*�&)C�/DEEG�DEEF+�+!�"��������>��
+��=���b�����H$ �=�����>�+)��9���$$�����<��>��6
�
����NR����� ������A�$�������$(���������������A�9����NR�(NIKKEI) �(FTSE)� (S&P 500)���NR�����
M7�����O�$ ��$(���������6��
�&3�!�&��)��&)��=>�&)-��"�&��?&�����������)\���������������������������4���B�$��7�����7�����44R��A������A��������
��7����������������<�41���1��J��N���B�$��$���������N�)���)�������+A���������������H#����!$�"���%*$�>��%�����7����
)�����=*�)��$�� ���B�F�� 1�M���4������(�("���G���������N������4��A�9��O��4������(����+���7��������"��� ��
B��"��J�����H��7�����+��7������+?��4��4����*��7��'��(����������<*��J������6�M��������7�)����������3�>���������
�� ������)��������� ��������������A7N��+�"���M4����������6��
%��2H��� '������ �I��%55J2�����- (K�2����.� ������ ������ ��-� �(����� ������� L��)� �7�
���������������"#���6������(�����!����������.�-��M>��1�:���
�����(�����;<��!�������� ��������������������4�"�����(�����$���������$������ ����������A7�N�����=��������B�
��(��'���B���7�N�X�'=����$1�����������J���������B��� ���������� ���6����B�������4�7���O���'�������������4�"��
����(������$����������?$��>������(�������������J�������7��N�����>�$������B�X��'=����$�1������������J��������� ��������"�&�
�(�����;<���3�!���)��)��=>�)-�T��
U�h������������������(��������������>������"����(�����$�������#�������?�������)��������������4�"����+���$��(����)���
���>�����)���$�����)���������)��>��������)���1�$����)��>���1������B���7��N�����>�$������B�X��'=����$�1������������
J�������B�� ��������� ���6�
,/��9R��O��'�������������(��������������>������"����(�����$�����A7N�����>� ������� �1����G&���������=�9�����
���$����*������������������4�"����?$���������� ��B���8������ �1�������=�����(�������������������4�"������B������(����
����������7�N����>�$�����B�X�'=����$1������������J���������B����� �������� ���6����7������A��4��)��������������(��
G�$��+���������R������+����(�4����* ������B�@���=����A=����=�9���)�������������7������1������6�
W/)�����������4�"����A7N������������������>������"����(������$�����A7�N��F��1�@�����������=&��G��N���������
����������+���������� Q������7�V$�" ����$������������������N7��M�������G��4��?��$8���%�� � 1��?��$8��+������<*��
H��)�����������4�"������7����� 1N����M�������4����4����R�������6��
������� �������� �+,--i//���������"#���6������(�����!����������.�-��M>��1����.���������������-��(������������L��)��7�
�������;��>��+����7�?��>����!�"��������>+��������$748�����+$$�����=�:,C��$�>����=�:f`CF�+���$748��+U�/`-:
f/�)���������������(������$�������9��$��>������F<�� 1����������������������)7��+����4�"����'��N���B�����O���4���
���������+����������B������)����(���������N���������������4����B�'��������=&1��?��$ ���7��N�����(�'�����������������(���
+��$������B������$��7������������R����A�������3�����(�����$����6��
N���(����2@�����O���)%55J�2/�(������6-��?�����������������"#�/�"���2�>�:���
���&(�����;<&��!�������7��N���2�������������� ��$��������+��������������������������M���4��A���"����������=�������
��������%��1R�����9$��"��������������D������� "��+�����4�"�������<�����������J���#����9���+?�����7��6��$��=�!�&&��)��) ����� ����4��$��
�)�����������������������������������A�$�������b�� B8����>�$��+�������������4�"������G���>8���������������
�� ������"���B�����4�����$�����)��$����O��������B�� �1������������)��6���>����������A���"���������B�
�����$�(�������B�"������ �����������+����������7�����M�>���A��>���+���Z�����4����������M��>�����B�)�4"�
���$���������4*����� ���B� ������������6��
P����(���?(���.�'�� ��'��(2���)������@��-2,--i2�/��������������(������������������
?����"#���������������/%��
����(�����;<��!������ �)�������$��G�N�����������������������M���4�����R�N��������$���������$�� �=*�����������
�N=������$���H#���I�����������������4�"�����B�G�N�E#�������6��
����&3�!�&��)��&)��=>�&)-��"�&��?&��I��*�$�>�����=&��)����O���'����������������4�"����G��N������������������
����������+)����(� �A���������������(�����$�����@�����B��"�� ��O���4��@���A������������$����4�j&�8��������������� �
G������!�"���B��N����A�=�?�$�(�������������(����������A�(��4��)�����(9�)���9��4������B��������B�� ����)����$���4��
�������(�4��O�4���)��M�4����4�4����B�G�N���������������������������)����������(����F�1N����K�)�=�9��6�
��)���$��?G��7�?��$8��$���)��M��4��ANB���� ���������9�4*�������������4&B 6���)���$��$�>�����=������'�N���
H$� �=*��V$���� ��&���3�����H$� �=*��+���)��O�������$4���$���)��A�"������4�"���������9�4*���B������6��
�O���B���+H$����>W�'����Nk,--i//�&&(������&&6-��?&&���&&�������&&������&&�"#�/�2�����4������������������>�������$��� �=*�����������$�����/��������>������7����
+H$�������<��>��6��,)4"����4�$������7��+�A����$��"��H���+�,--i�/������&��������&(������&������&���&���?&���&�"#���&������&�����/2����R����������������$����
3��4������7�$� �=*��������������$8������>�G�=������ �1����+���������$����������$� �=*���������������������A�������;���$�"����/�F������h
O�Be�;+�)$���6��
Q��?�-�&&&(��9&&&,�����&&&(��&&&�����&&&(���2�%55J�2����- &&&(K���2/��&&&�R����&&&(�����!�&&&�S��?�&&&��&&&�� )�
��)��*�&&���4&&C1��A��#���&&�.�;�&&7����&&� ����'6-&&���&&(�����*T&&�-����&&������&&�����?&&.�!�&&��/���&&(��
@���(��'3(#��O�(���.���-����/�:��
�����������7��������B��L�N������=��4�������(�����������7�"������?$��>���9��G� (�4���� ��4��$���E#���B$�����$���4��
A&���1�)����������>�������������4��$���E#������$�������$���=�+��7�"��������������4�"��������K��������4�"����������e��)������A����7���
�$������A���7������ �1���������NR����$����$"���A����������$����>��������7�"���������A7���N�����������������1����$���������$����$"������B����� �1
�����$��O���'����9\����A��"�!�"������7�N�����9���+����2����1����B����7�"�����$����7��N��������=��G�$����������7�"�
��$��4����<������B���7�N�����$��������(���)�����=�����?�>B�6�3�=���)�����$����A���$�$��>����� ���4��$������ ���$�=�
#�7�����(�("���������=���7��N���G�$��)���A7���(�'������7�"�����)����=&��������>� �A�"�H$��4���O�4���2��1�J�
�V$���(9�����"���?$�>�����7�"����3������������7�N���)��!�"�+�O�4����B�?\N������$��������(���)�����=�����?�>B
)����4����%�$�7\���97��������$<������ �H$R�4�I�����9�4���6��
����&&&&&(�����2?��&&&&&����&&&&&����&&&&&.%55U2�/�!�&&&&&�"#��?&&&&&���&&&&&����&&&&&�����&&&&&����'�&&&&&6-���&&&&&� ������
�����/�>�"���2:% ��
���&(�����;<&��!��&������� �����������7�"���7��N��������7��?$����4*���������B����+���� ������������������������
?���1���'��������������M��>�O��N����45�����������>�)������7�"��$� �����7��N�����������l���4����R)������7��N����
��<�����������$��6��
��������)��=>�&)-��������m$�������) ��������� ����������G��>���������7�"���$�>��(�4�������<&���c&��7�����=���)���
���������������!�"�+?��1���)��)��)���������4��J������������$�>�F�(���������B���B���N���b�� B8�����7��N���
������������=����+���1�$����B�� ��� �A��� �4����R)�����B���7�N���� ����R4��������?�������)�����������"�
O��("�)���1e�6�E#���M���4�������>����O��9�������7�"�����������������$� �)������'�A�$����$�4����7��N��������D9���
�(��4��6��
U�'=�$��4�$�"��+)��4"M�+,--i/�;�?&.�!�&���)��*�&���4&C1��A��#���&�.�;�&7����&� ����'6-&���&(������&�R����&(�����!��S��?����� )�
�*T�-��������������/@���(��'3(#��O�(���.���-������(���/2�+��������!�"����?��>�������7���>�������>���$748�+����=��$$����:U�C$��>���:f`�C9���)��7���6+�+���$74*��,--i�6
��+)$�����$���(���$���,--0/�/�&&�����!�&&�"#��?&&���&&����&&�����&&����'�&&6-���&&� ��������&&>�"����&&����&& �*��&&�K������&&����/2������K�E������7$�����4�+?��N��+������)�����4"�����>��<��>��+��FU/,f,6
�
���������������������� ��
U��R. Alton Gilbert, Andrew P. Meyer, and James W. Fuchs �2%5�V�2
/+��&&����W&&�)�����)&&(�����?&&��X���*�&&�1#���&&������&&�"#��A�&&-7��!�&&��"���&&)��+��&&��/�2�!�&&�8��
*��)��:U���
����(�����;<��!�����(����������� ����3��>���?������������������� ��� ��B�"������$(�������?�������������
?��1�����������������G�9��:,--`/,-UWC�������M4���������4��$���E#����(��!�"�+�A� ���������A1$������<�=����
�?�����$����������� ����E#���������A��� ����������(��A��$�����A�����"�����#�����A����7���+V����1��������� ��������<B�)�������� ����������
?�����$����6��&&&(������&&&3�!�&&&��)��&&&)��=>�&&&)-��"�&&&��?&&&���T�����������A�����(���������������� ����F<���� 1�) ;@������(��;
�A����?��$�������� ���������B��<�� " �A7�N��������9\��I�$��)�7���������2��=8��������7����B�+%�$>�����1��)�7�
?���$������ ����� ����E#����7��# �6�����4�����B��������������>������2��������4����B���$���������(("�!��"
?��1���������b������ �����<B�G�$�����������2��=8��)������>�*��'����*�B�+���?���$������@������n>�����:�)��"���B
���47���������"����"&���I>���4��������9����������������������>�����4��$���E#��������7������6C�n���4���G�$���)���7��)���"����B
�����������������������������G���9��������>����������(����2����(���������A�����A7��N������7�������������� ����:������)���7��)���"����B
���<���?����7�?��=��$� �������A��=����� ���,--`�6C�)���4"�����B�#1\��4�%��$�(����97��A���"��M�>����)����� ��B���8��
A������M��>����A�������@���������7�������'��������������������*�������7��F���1�A7��N����B����8��A���������)����$��$���W�����"��
�)��=Dodd-Frank�A��7����O�'����$�6��
J�����(���Christopher M. Bruner 2%5���2/��"#��*�)�����!� ������ ���YB� /�!��8���2
�� ���#��*��)��:%���
����&&(�����;<&&��!��&&�������7������?$��"����������*����A���=�)���������#����������4���������������$����>�������������=��������
����A��9�������7���!�$��"�3�����+�����������������������������)����Y���������������G�����"*�+�����'���������9�?�������������E#�6�$��=�
)��#������G��$����V$��?�'�1����b��>���7����7�N�����7�"�b& ��B���"���=��$��>���E#�������6��
������������)���!���)L������������>�����J�#7��+��� �����������B�)����4������$�G�'� �����4��$���E#���
1R. Alton Gilbert, Andrew P. Meyer, and James W. Fuchs, March/April 2013-" The Future of Community Banks:
Lessons from Banks That Thrived During the Recent Financial Crisis", Federal Reserve Bank of St. Louis
Review, 95(2), pp. 115-43. 2Christopher M. Bruner ., 1/6/2011-"Corporate Governance Reform in a Time of Crisis", The Journal of
Corporation Law, Vol. 36:2, pp309-341.
�
�����G��$������������A "��������B��"����A�>e����B�?�'��1������"�E��>�*����B���4�<����M��4�������������������)��#���
��� (��6������>�����������+���4����A��9����)��#�������G��$����������������G��'�S��G���(�8��?�������V�����)����J����) �����7
���>R������5�A&1�)��A>e������'��:���������L�����4���@��4������2�����������5�A�$��4�������?$��4��2��
�����������$��4���)��������4�������4�����=+������4��������$���������4���)��������#������7��N���X����N��)��������7���G���>���!���"
��$4����?���������6C��
5����&(��� Hamid Mehran �Alan Morrison �Joel Shapiro2���%5��/�!� �&����&� ��
��������"#��?���-���)�?�-��<���2+������/2��*��)���!��8���� ���#�. ���
�������������&&(������)���������1������� �������B�����7�"����#������F��"��������=�!���"�+����� �������B���7���N�������7�"
�������������������������G�9����NB���� �����B���7�"���!�"�����������K���7�N����B���7�"���6����� ���G��'� Q��
��7�"������)�4"��A>��6��
�����$=�!���)�)��#�������G��$��������(�1�)�����4����)���� ��4��$����B��"��?��=�)���$�"��� =��O��("����'��1����#�1�
?��1������4����B�)����4����)���1������9\�����#��+��B����+������>��%�$�(����97�����'�N����� ���� ������B$
��� ����>"��)����$�����+A�>�����#���B����4��������B�A=��O�4���'������������)��%&7�A�>�H#��������+��B6���
�����&&(���Dana Simona Gherai ��Diana Elisabeta Balaciu�2%5��2�/�!�&&(�����?&&�
��������������"#��� �?��-Z�*���6����.��K���(����:/%��
�����&&&(�����;<&&&��!��&&&�������� �������4�"����?������������ �E������*��������������4�"���������4�����c#������)���$���7���+�������$�8
)�����1���)�$��(�������B�V����7�����7���N������B��9$��"���������<��������������(����� "B�������$�8��6������������B�����������
���9����������\���G�>������M��4�����B�����"��+����1��������7N�������$�8����4�"����6��
���=����4��$���E#��A��"����7�����"���������������������B�����$�8����4�"������$��N+�������7��N���)���$��$����)����$
�"�����K���>����H����&�4��)��?�� =�?��B�)�����4����$����'�6��
�����������������&&(�����L&&�!�&&��)�)��T�������$�8������4�"��������4�������?���N�������>�������7���1�������������<���41�)�
�+�<�4������7�)�������4�"����A("����B����������$�X�����)���$7��"�����>�����A��(��������K�)���I� ����7�+��$���(�
�������������������������$�8��������4�"����������4�����A����7�%�������B�J��������)����7�����N���?��$ �@������>����������b������(�)��M����� ���)������
1Mehran, H., A, Morrison, and J, Shapiro, June 2011 "- Corporate Governance and Banks: What Have We
Learned from the Financial Crisis?" , Federal Reserve Bank of New York Staff Report no. 502, New York, pp1-42. 2Gherai ,D S., and Diana. E. B., 2011-"FROM CREATIVE ACCOUNTING PRACTICES AND ENRON
PHENOMENON TO THE CURRENT FINANCIAL CRISIS" , Annales Universitatis Apulensis Series
Oeconomica, 13(1).
)e����"�����$1�4��6���7��������2����G��(�8���7��N���2����c���"��J�N*�I'��N���B����) ����7�+����4�"��������
�H��3����+����=�����)�����=����>��'�1��)��M>���������E#�3�B��$��������F��B�A&D��4*�6�E#���J��#������?�&��
���+�=$��97��Y<�����$(������3�>N����H���F�������B��"��*�)�6�����1��)������4������$�8�����4�"�������4�����)��
�������M����4����������������1���4����$��>���������%������6����J�����)��)�����K������������$�� (��3��B$�����4�"��������4�����$���$"�
����$�8����4�������������)��4"����B���#1\��)��)��4�"��������M>��ISB�+�������������N8���"����������6��
%�� ?���[&���?�-�-�&���?�&(������&������&(���artered ACCA (the Association of Ch
Certified Accountants)2�%5���2/O���)����-��!�)����������"#�����!�����)��������/. ���
����&&(�����;<&&��!��&&������� �V����4������������������(�("����)��������4�4������9��������"���������������������)������7������ �����
����>��������9\�������$�������A��47�����?$��"��������7���������B�)�$������?��B�D��4����B�I����)���"����B�+����7������?$��"����������*
�+V�1��A����)4"��)����>������)7���V$��H�����(���F "���M�" ��3��A��B��'�N�A7N������;����;6��
������������������ �����<��4���A�R��4��O��"���A��7���������������������4��4���X��� �)\���)�����B�����>��������$������������������
������������������)�H�������)��M�>��)���<&��A7N�������6��
�����&&(�����!�&&��)��&&������ ��T)��)�����K������������I����;@����(�;��M<����������B�$�#���( �V$�����������"��������������������
)�$���?$���B���� ����+�J�#�3B$)��4�"�����)��>������M��>�4��?�������E#�����B�����$��������)����K�����������+
>��$����(�("����E#��+�B�I�\��A$��>��)��3�'��4��$�"��*)��7�+�����������K����������#�$�"�����>�������@����A�=�������
V��7�����7�N���'(B6��$��(������B���9R���������><������������������) ���7ACCA�����>������G��7�����$�������������B
��������������������������B�����(9���G�������6�)\���������4��$���$���(�����I�����4����������)��M���>����$�������#�������7����N�)\���������� ��������7�+
�3��=�������������7�������>�����;3������;����7��&��$���>�;$���$>��;����������$�#��1��?$����4��)�7���4��O���4�������>�"�������(��
;)4"��6;��
�V���(��� Bill Allen, Ka Kei Chan, Alistair Milne and Steve Thomas2V5�������
%5�5��/�"�ΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙ�����4����?����(��0B�/2�?�-:%��
��A����A�%�(B������D����E#���# ����B���������� ��4��$���E#���B$�ΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙ���3����������������4���B�� ������� ����B
$� �=*���B�����A=��3��#�����6��
1ACCA (the Association of Chartered Certified Accountants), May 2011- "Audit under fire: a review of the post-
financial crisis inquiries" , London, United Kingdom. 2Allen, B., K K. Chan, A. Milne and S, Thomas, September 30th,2010-" Basel III: is the cure worse than the
disease?", City University London, London,pp1-53.
�
������$�=�&&(�����!�&��)�A������)����� ΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙ���B��� �������� �����B����(���������D��!$"��46�?��$ �c#����) Q����M�����'���
�B�)���<*���������=����3B��#��$�4�H#����$��$>�c#�����A$���4��)��M�>���+%������$�����������4������>"�I��B�H#���
����#>�A�� ��$��>�8�����$�(��@����+A������3�>���������$(��$$"���� ����������������������6�M��4�J����@����
�������4���B� ������� ���)\��$�(��&��A���'����=����#1\�4�����D����)7��+�����4&������=���� ����7�)���=
G�������?$�>�����9\�����$��)�7�4��A���7*:$������C��4����B� ������� ���6��
��$���=��&&&(�����!&&&I���A�������O���B��?$����$>����������������)\����ΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙ�����������'����4����+����� �����'����4���������7��)�����$������4
$7����7���+)��1e��M���(��@���(�����������(��4���������������H��3��������)��A�>��)���Y���������"��������>�"���) ��
����������������,--./,--0�6���97������������J&��*�����B�$���������7��J���$������V$��������I���$7��
����)�����Y�����V��4��)�����$�������>�"�H��J���@���I��* �+%����O�'��A7N����������6��
N����&&(���EUROPEAN COMMISSION��2%5�5�2/�&&��������&&(��(���&&�"#��?&&��X���/�2
���#�����)8�:���
�����(�����;<��!������������ �V��1��)7�������B�����������B�?$��$>�����G��>8������)+���N��������9�����>�������
�����������Z�+�"������>�"���������7�����������������������9����6��)\�����4��$���E#���$�7R�������B�I������H#������$���
����7�����J����������N Q��������<*����� �����*��7������(���+'�"����O�$� ��+��� ���+��$��>�A7�N��I��4��$�����$�=
��������)�7������7��)e����"��'�����E���*��) �* �+�*�"���)��$�$�����B�O����A��"������B�����4��)�����>�����
$�$"�����$������������������(�4*�6��
����������)������1�����<���41����������N7������ ����)����$���$����)�����(�("B,--.������ ,--i������$�=�������������7���������
���������c��1��A1�$�$����3������������"����>�$�H��'(B�@���A�R4��B�+;V$���;�'�S�����(��)�������4"���3�>�����G�
���"�������N������'8������7����<&��A�"�%�����)7��+��������J����B���<����������>�������(�6��
����������O�����4�����B�O�������A7��N��I���N=����I��� "���������>������A����>������ ��B�����8��������>��������$�@�$���������4��$��B�J�#���
A�����O��4���������b& P��6"�����N8��M�>��� ���>�����B���B���4�<������4��)��7��)��M>����7�N�����7�
��7�N���A7���������3�����O$ ������(9���$�����������B�+����������(�4*��6�)���2��1��)��M�>����(9����#��)SB
�����������<����(������B�G���'1����'��1��6�������������4�J�#�����&��1���������A��N����������7��2����1��J�#��������(���A&��1�)����
F "���M�" ��34���A7N��3��>�����B��8����7�N��6��
1EUROPEAN COMMISSION, 13.10.2010-"Audit Policy: Lessons from the Crisis", Brussels,.2010, COM(2010)
561 final.
�
�$=��(�����!���)�)���� �T�+��9��4���������"���B�����4���+O��4�����(9����(9���$��$>����B���4�4����������(�����>�����
��7�N���A�����@������7��2�1���6��>�������<����B�@�4���>"�)�7��)��M>��)��>������A&(�4��) Q��6��
�P����&&&(����nd M. QuagliarielloCannata, F. a�2%55J2/�"�&&&�����&&&������ΙΙ �\8�&&&-���&&&�
��"#���-<����R�'���-<�/�22�-B������,��:���
����&(�����;<��!������������X*$�����B�A�������������A�$�A��"�����9���������*R��4����2�������������>����$�(�����
����������������������+���������$���=��������������4�<����Y���>"�������N=���A���������$��ΙΙ �������������B�����������������������+���������A�����
��������������B�H���(����$������������������"������������'���(�������M���D�������A����7�A7��N��A���������������A����>��)�������
$�$>��6��
���&&(�����!�&&��)��&&���A������������������B�?����'1�������'���(�$���>������ ΙΙ ������� ����� ������ ��������� ���� ����I�� �����9
�)��M��>���J�����������"����>�"�������A���ΙΙ ��������A��������������������A&1���" �A7N��������������+�*�I��
$>���)����1�������>��M��4��$�$>�����'8����������(���������4�����:A����������III�6C��
Q����(��� Benn Steil2���<Z5J%5�/�������������"#��?��X�����/2��� ���8��*��)���!��8��:% ��
��������������&&&(�����������44R�����$�����B���!����"�+$���� �=*������B�)������<&��3�����4�������������������(������������4��4����'����1�
�������+)7��4�����H��(����)�����A� ���� �����4� Q���A������E#����$1�4���9�)���+A�9��I��O�4����������4������$�4�
������$������(�������=�X������A&1�)��?���7�%�"�6��
���$=��!������� ��4��$���E#�A� ������=��B�'�����>���3��>�����("�������?���7����<�41��������6���
��������"��!�&��)��I��������M�>��$�� �=*����B���'������������������B�����?��=�)����� ���4��$��+���$�����*�)����<*��)
��'���I����'��������$���������������)��A� ������4���=������$����6��
�����&(��� Sikka Prem���-�&&7��?�-�&& %55J2�/!��&&(����&������!�&&����&&������&�"#�/��&& �����2
*��)��:V��
�����(�����;<��+�3)���>��������4�����A�"���N=���?��98���4����� ?� �����+�����>��������(���4��$��
1Cannata, F. and M. Quagliariello, January 2009- "The role of Basel II in the subprime financial crisis: Guilty or
not guilty?", CAREFIN WP 3/09, University Bocconi ,Milan, pp1-17. 2Steil, B., March 2009 "- Lessons of the Financial Crisis", Council on Foreign Relation, No.45, Center for
Geoeconomic Studies, Washington, USA, pp1-40. 3Sikka, P ., August–October 2009-"Financial crisis and the silence of the auditors", Accounting, Organizations
and Society, Vol: 34, Issues 6–7.
�
4"���?�$� ����������������������������?�9����������������44R���+�����������44R����)��$�$����)��"&����$=�$�$��
���$���$��������?��B�)��K��B���K�H����(���)��?�� =A�=�)���"�������4"�����>����6��
��$�������=���������!�$��"���) �����7�=�A���"��*R���4�����������+3��>������O�=$�����7���N�A&(���4*���������+����>������A������
)��>������)����������?$��=��?$�>�O�=$��������������$� �=*���B��"����6��
����?���3�!���)��)��=>�)-��'���(����������$=���7�N���)��%����7��$$��)���$����?�� =�?��B�)��K��B������
���������������������������"���������K�������(�����(��+���%�������������4"�������>����) �����7�)��������4����)����?�����7�������7�����(��
?�9��������7�N��6���
��
• ���(��!�(�����?.�������(����"�������"�����
�/���������������(����?$����������$������������)��$"���M�>�@�$���(��4�����4��$������:�������4�"������/���>���/
��7�"/A���C�!�$"��B�����$��+����������������������6��
����@�$����!�"��������4��$�)��"���B�3���>����������������$����A����������>���������7�"�����4�"��)�������������������(����?$�����
���+����<���� �����������������!�"��������4������������!�$�"���B�%�����>��������4��������������B�'�����������������
���������+��G�(� �)�$V�1���)�$����$" ���������R4��6���
,/��!�$���"�����B��������$�����������������$�)������������>�������������4��������+?$���"�������������>��#���1\���(�����4��������4��$���������
���������������6����R4����A��7�����"���1e��������������2����B6��
����"�����$�" ������3�����������>���4��$����=�!"�����) �* �%��+��)�$A���K �V��1�����������>������=�������('��6
�('��������@�4������������������>��3��>�2�������7���������97��!"������4��$�A�>�����6���
������$���������������$����9�������+��B���N8��@���>����A��=�)����������������������"&� �A&1�)�����9���A �����B�
����������B��������������6��
W/��$����>������4��$������(��J�#��7�+)���9���4����3����?���>����!�$��"����B���������������������������������9�����4��$��!��"���������(�
?����>����O������������B���B�����N8��@�����>����A����=�)�����������#���������(9��������4>�$�������������+������������G�����> �#����1���A&���1�)����
��B���B��N����b� B8��A�>���B�������'�������������(����$�$� 6��
f/ @�$����!��"�����������������������������������!�$��"����B�������$�����������������9���������A7��N������(��'��A����"��A&��1�)����+
�����������)��?$"��������*�����B������������ ����:�����������������������3��C�6�������������$�@�$��!�"
����=�������7�"�������4�"����A���������������1�$�����'N��OBS������������������������!�$"��B6���
�
����� ������$�����8�J��#��+A�� �����>"�����$����*��������>��@�1�����I�4��$�������4(�����(��I ���7
����B�����+��������������������������������B�?�����7������4��4�����B�������>"���&���1������������� �������B�����������������A���>���
��������A���=����������������7����������J���#����9���+�'���1���+������=�?$����(��������$���'���1����E#��������7��# ������B�����������
)�������=��A7�����'������A7�N���>������������?��B�G�9����B� ��������$8������������������>�����4*���B�����+
A������������("��������<�41���6����
����M�K��)�"��B�$�"���������������O���'������������4*�����H�����M��>�������������'(B��$������(��4�����4��$��
�����$���������������Z�����4���V�1����4��$�)�$�������A� "�����������Y<�����A�>����������N�������$1�4�����+
�3��>������R4����A�"������+���=�����K�2����)��)��"���B�+�������������������������!�$"���B��������B���� ���
V����7�������� ��������R��4��V����4���@�����������R��4������� ��������>"������������B��&���1*�����>�����������!�$��"�����B
A���'N��� �1���'�1���OBS6��
������!��I�����
������������4�4�������������� �!"����$�4�T���
�����������!��"#�������� �!���������������������������:���E#��)������������X�������4�<����������
�������T��
�/������������������������!�$"��B����4�"�������������%�(B����$��������(����A� ������(�����$�$>��6���
M�/�A����%�(B��A�����@�������7�����'�������) ,��7�����������������������!�$"��B�%���4�)6��
c/������������������������!�$"��B�%���4�)�7���7�N���V$�����1�$������=��������) 6��
$/������������������������!�$"��B����4���7�N�����7�"�����5�����) ��6��
%�������&&������&&�.��&&� �� &&���&&�)�)��&&)���*�&&� ��+��&&����,&&�-��OBS�/�&&�-�"����0��&&1���&&-�/����&&����&&�
���������������"#�:��
��
��
��
��
��
�
�(�����!���])����
��!"�����)7������4��$���E#���B�3��������D��������(�4��������D�����)����=&�����+��������A7N���T��
��'���� ��^��_������)(���!���])���?����B����36�W�)����])�:��
��
��
��
��
�������3-����
��� I9"�� ��$��� O�("��� !"����� $������ �� ���� Y����� ��$1�4�������"���� +�E#�� O�("��� �������� ���'1��� 3���� #
�4��$��T��
������������ �� ���� �� �.
����� ���OBS
� �����������
������ ������� �
�����������������������������������������������������
��� ���������! "������# ���������������$ �������%� &��' (��.
� ��&���# ����� �)����*+�,-�.���.
��/0�1����& 2���
��� ������� ��
�1�����# �������� �����#3 %4���$�156����
�
�_ ������$�������>������������M�7������9�������4��$��������4��$���E#���H������'8��$�$"���B�!"�����$����
*�(������!�"������ 1����+���(������� ��������� $�$"��� !"����� I�� O�'�� !"���� H�� ��' � )��7��� J�#�
X�������6�
,/� ������� M�>��� ��4���� ����B�� �4��$� G��> � A&1� )�� ��� �����"� ���� )�� ������O�4��� �B� �������� ��� �
� ������ ����� �B� �������� ������(�� A��"��� �7�����,--W��,--`��,--0��� +��� �4��$�����$��� ��������� )��� �=&�
:��4�"�/��A���/���7�"�C)�����+�����������������������!�$"������E#��!�$"��9��������������� ����E#�����
)���9�4����3�����=�����?�>B�X�4����B�����
����!��������
/� ��J�#�3>��������4�����������O�4�������O��'�������� ���B�!�"��������>��"��������������������A� "�������
�*��+���4��$���G����> �?����B����B�?���N���������>���*������B������ ����$$���B�%�$��>�?��D�� ���������O���4���E#����) �����7�+I���4��$
�������������������������9\������������7�+����������(�N�����A������6��
�
��������������� ����� ��������������� ��� �������������� ����
�������� ������� ������������������������������� ���� ��� ���� ����� ���.�� �
��!� ���
���������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������!
�����"���������������!#���������$!% ������&��'(���#������������)��*���'����!�!��������������$!%��)�*��
+���,��-��)��#���������./��&������0���!1�������� ���0�0�������� ��)���*��&������������2����3��0��������������45��!�
��������������������������������#��%#%�����6�7���5�����&! ���� ���������'"��������%��������45���3��3,�������8��#3���� !
#�����#9�&�/���05*1����������5*�:������2!��0�������8��5;������ ��!��"�������4������%"���������/��5���������������������"�<=>=�
?�������+������)��#���@�)�����������5�������!��;!��!���A<�-��������������������#��������������:���������B�!�C����!��
5�����,� ������5�%��������������5!��������D"� �9���5���#�����<=E>�F��%"��������� <==GH<==I�������
����%(�$�����8!��5;����#�<==J�����%!���������� <==E---���!����#0�5���������&��'(�����&!����#������������'"��)���*
���;�29�!�����(��;�*�����"�������C����K�� 2""����������������45�����'��"���&��'(�L�M�!� ��5����� !#�
���0M������5���#���)#�����,�-��
"# �����$ ����� ��� ����%��� �
��1���� ������5D��N��#������!3����B���!B�����B!��������B!��� !���H���H��/!�����3���5����!�� �
� ��;5����5���C��'(� �5������8#3��!���� �/�,����!�����O�; P!���6���#������&��'(����#%���0����"�QN �
1 !������!����������C�!��2R,�������0����!3,��&��'(� ���#%�����!� ������%%S���O�0��!��1�6��
�����9������!����������%��5��� �����'���D�����F�/��O�;Q��B������6���F#�����'@��#%���->���*
������������"��!� �6�����6���T��2,������C����B�/*� T3� �2"�����6!��%��������������������$!�M�
�����������U���������2�"���������3Q�/&���
"#"�!!� ����!! � &'�!!�������!!� (�� ����5;��1����������������5����������#��$��#3��� ���!��������������������!�
�V��!�:��M,��)��*������#����#���)#������6������;&�+�*�LS����5���#����!�� ��5;��05���������
L�"����F5����B������� ��������3!�&�)�*�!������� �?��05����3#%��A��,6����0��T����)#���
�����/&�2!�����!#����������#� )�*�W!;��:
-Brunnermeier, M., 2009- “Deciphering the Liquidity and Credit Crunch 2007-2008.”, Journal of Economic
Perspectives 23. -The Wall Street Journal, September 18, 2008.
� ���'���#����������������%H�!���!�� 7��M����%����%������;�����>XX=HN)�!� ������!����*�!+,��!���!� ������!��� ���! ����������!��
&���- ������������ �� ����������$����(N ����#���V!��#�����;�����#"��#;�H ���5"%Q�����;���> ��#;��GY �Z<Y-
�
����W��#����5;��05���������3���������M����%�T���!�� ��#�����#�������"���%5���9-<��"#.#������ ����� ����&��� �����/��(�
����������������T��9!��8���%�)��#��2�������!�����#���W����5�LS��������5�������������������V����1�������!��
��$�M,*1������ F��/�T�5���2,����)�#����!"�����B�*�)�*�!�� 2�!��#����#,�������������#�� �1�0�K�� ����0�
#��$��35��T�%!����������1���������!������$���35�����%!����#�%����'(�V!���T��5��-�������������������2����!
�#�������������2!3���� !�����%��)�* ���������T���1�������V���!�L���� ��3���5��)�#���������'(����!
�#���>�-�������������������!�5����������5����3Q�/�&��������[�N����������������������N�������������� �����
�����4�5�������B�2!����������������;��5������OR���'D����!��������������O����!�������1��������:��������� ?����'�����A������
�������%����������� �2��"\��)���*�LS���-�������!N�����!45�������������������N� �����!�8����������������������������45�
����������)�����T����!�2����"��2#1�������������������"�����1���6����/*� �����!���2���M *�)���*����#��%�1��������W������
������������������5�"�*�����!� C��!�����������45������0'�1����������#�%�!��M���6��?�����8��%��C���9�F��/!
���!#����]!6!-A��
�2"�������:�������������!��,��C���45!����!������K�����������:�������������"��������1��������8���%�)���*��!���;��
�������5��������%����M���������&��������8�3���6������"/������������;�!������'"��2!�������8����%�����!������T������������/���&
�)�*��������5�!���!��������!��1����� +�,������#����������������1������#"����������;�!-G��
"#0#�1��� ���� ���! C����L05�!���������45��^��������&��������! !�5�������)#��C��#%��'S�!
�#�������������#�������������6���������)�*��#���������LS�������!�6����^����"�!�1��������!
�#���-��
"#2#�3��4���5����� � ����,������!��������;��������������&!��;��,����5!�-I���2��!26���2�'���5%����5!���������F�/�)#�<=E>���5��R���"������#����-���%���������2�"���2"����2!0���"���C��!��
<� ���'��;��,��>EH>=_G_>XX=HN!�3�� �����!�������!�����!��������������,6��������7 ��$������� ��������� ��� ���8����#������S����
� V��'�N�2!�������� �)#������%�"�5!��������������������`��#�0�%���$���!�������H���,��O�%Q�����;� �Z� ���Y-�>�2!#��� �#������%��">XX> �N��������5��9�!���������!����!��,������:��!3;��!���!�<�����=��!�>��*��!�?���!�;���! �@�����3���A��+���A���8B�
��� ���5���!�2�!�����#;�G ��#;��[= �Z-Y-��[� �!�����������>XXX#�8����C���� $���� � 8B���&�0�� ��5#��$!�����Z� <EXH<E<-���G ����9����!����>XXJH8)�!!D��3������!! ���%�!!E$����!!���F��!!��<�$�������!!������!! ���%�!!E$���!! ���8B� ��!���5������B������%;��������%�� ���9�;��������;�
�9�;���Z<XY-
I���&��a!"H �!��b�����R�;�7�������������IHY� �/(>XX=H�8=�!D�������!����!��,G���!��� �����! ���N)�0�#�� ���������������� �5��'����!��
�������!��������29��!��5&��H� C��;/!�5���R�%Q�����������45�� ��5��#��^���,�������;����"���� ����%����!�#�!������� ���!�#��������
�9�;��ZI-��
�
��5���3������������"��;����!��#�������������5�������� �/*� ������:������T������!�1���������!�!�� !���-��
.�#�%��������������H�� ��������� ����� ����%� ��������2!�����8�����������������������������,��2"��!�$�3������%���
.#"#�$��G����<�� ������� ��� �����
�#�������������������./&�V!��8��%���&��:����"�����
.#"#"#5��$3���������� ��� ���������H��� ��
�H:!�0��)#������������*1����������"�2"����:!��0��)#����������$�0������������5�"����5;�����
�����'�%����4��������4!�#��W!5���!-��
8H��5���������;������;5������5���������,�6���;�������5���������5;�����5�"�0����������%��%��Z,������
�5��0���!���1�6����$�M5c����������;����T�-��
7H��2�!��1�������5;��2���^�������F�#�������&��'"D����'"��� �M����#"����2�;�L/�����1���������5�"
������"����;��)���*�����5;��2�����^����������!������!�������������5��5;�������!"������8��5�;���!��'���%���1���������5��
��.���;��������������������1�������������5��������!������� �������'���%�8���%������������%���)���*�������F���/�T����?�L�
��#�!��A���./&���1����-��
H�9�M�����%��W�M����������1���5����������5;�������������2��� ���9�M�����%��W�M����*<===���%�%������
#��������!&��V!�����8�%��C�6��1����-�"��
.#"#.#I��< ��� � �&"JJ2#"JJK(��
����� !̂S����0���)#��!�0�����*��#���������������6������0�������5��%����������F�%"�������0�
2!�� ����������,�,!1��������5;���%��5���)#��]��M5���5�6�������!����#"�&���� P! ��T���!
�$����������]R�*�����������!���!"�����45�����5;��2!��� !̂S�-��
#��� ���L�M����-������������ ���ND��$����
����������������� �)���*������5;��2!����� !̂S��$�����2���!���0�<==[� ����;��������������������"����;����&���%������!��&!
��2���� �������]!���5�����������9�1��������Z����,��W����30#�-���3���%!���d���#��L!5���%�!����5�2������YY�e������%"5���*��*
�%�F�%"�����0�%�����0'������������%� �S3��������F��%"���2�,�)��*�2�����^���$������! ����!&������"
�8�������������!���&!������0�0����������� �������)#�D����������!0�������#��������#������������!������#�����R,�������������������������#�
< �����%������������0�N�=��!!!��� ���L���!!�������!!! ������!!������!! � ��C��!!!! ���!!!!�$��G!!���!!!!��!!�N ��T�� !��)��#���!���5��V��������!��%�1�����
L�"���� L�"�������!%�1�������<X_J_>XXJfggh�__iii-jklmnopolgqkro-stu-vw������
�
FR����%��������-������������"���%"�������!"����������������5������!�)���*����0�0������9�MGXe��2R��,��5��%������
���� ��!��*�� P���4���������!"�����!����������B��������b�5���������'"�������� �T�M��������!�������"�%"����#���
������ �1�5��0��!���������*�W�M�������!�������� �)#�����CO��<==G-��
�����5���!<==G����"�%"�����!"����5�"��� �������6M,�����5;��1���������������3�����2��"��0M5�� ��
����%!����#����!������ �"�������!��2��0������;!��F�/�����;��5!������������'(������"�:�M,���/&�����*
��"�������Q�)�*���"�%"�����!"�� ����&��%�����)�#��C����������,��./�&���������,�/*1����������!
��!��05��$!5�! ��������������F��%"������ �F��/�2���0��� �����%0�����D���T�%����!�;��2!�:��!
���M""�3M5�-��
H#��<��< ��� ����ND��$��
H���%,�>xG ����1�5�2R,�2���������!�#�����3���1��6��)�*�+�����-��
H�^R�*YX�O�5���"���1��-��
H����;Q�y��5��Z#0�����%5����<X-e��
H�)�*��,6���2���W�M��[Ie����!���Z�,��FR��%������Z#0��L/��� !����<>-e��
H��5;��1����)#����� ���:�M,5-�"��
.#.#���!�C����! ������!� � � ��
����%(�$���8!5;�2!���������2'���? 5#���� �������� ��%�5!5� ���#M�����!"� ���!5;���!���� � ��!��b5%��d5!&
d5!"�A��!�%@��!�5������!����-��
.#.#"#� �%� !�H�� �����
��H �����������'"����������������"����1���61���������������������F���/�)��#;��V����� +���,��������� ������%%S��!
��M,5��3���,�������%M5��F�/��������6���������5;���R�������!�8��5�;������6�0��������5���%��)��#�������"�����#����:�
�R����F#��2��0����#��� ������������"�1������2!��F#����)#������������ �����5;��2��!��������
�����0���5�"�����:!�0�����������1��������#��� ���4����2;���#�!3�!���3%!����5�"��+�����)��*
�!,�R���F#��������!���85�;������'�%���8�%�����������5������6*��9�%,�����-���
8H ������2��� �����"�2"����2!���F�#���������0������%��W�M����������'"��2����8��%��F��/!��)��*�����'��%��
����0���W�3 �������!������'�%��2"�������6�M,5�2������������ ��,6��2"����&���%��T���)�*�+����
�C�0�����-��
<���&��a!"H �!�b����R�;�7������������8=�D�������������,G������ ����� ���N � .�"/�$�%�T;���ZEH=.
�
7H�������������%!�������B���!����������5;��2�����%���2!��,�!���5�2!����F��#��$!��%��! ����� ���1���6������������!
��%��������� ������ !�M��������M�%������%�]������5;����5��7!�,�!��������$!%��2!,����5��O�;��� ����!
������!����%@�$!���%��2���,�����,@�O����;������������������ ����%�%��2"�������������%����"������!����������������%%S���2����!
��������!���!�4�2��������%%S���F#�����������0�%�������������6����#���3�!6��!��"���M#�,��
�5���������-������
H��+����������������!���"�!�������5�"�Q�1����61���������T���%!��������������;5���������3����,�����*�)���#������#����
������#���������9!�������!����������"�C����#��������;���L/���!� ����6��0�#������������OR����������0���!������:��� Q
����!��)#����"�������1������:�M,5�����R"���)�*����������%%S���F#�������'"��:����� ��#���
���"�2"�����!�%����!����!��������-<��
!H�,��W�30���&/,�������O�;Q���&�%����W�5�������!"��!�Z����V���������9R������B�1���Q
�C�!9%����"���6�0���85�;�����O�5�!���3�,������3��Q�����0��^M5�)#������8;�������O8���K��F�/
2��!��9R��2"������!"��!��!5���!��!��,���!6�0����#����>-��
�2�!��!��8��%��F�5&�F�/�)�*����6Q��2���������������V!�������&�%���#"�&����!��[��
H:!�0���!;�1�6!�Z�,��W�30���!��2"���-��
H�6�0���2!�������;��,����������W�M��-��
H�"�������!�!���#�����#��������$�'!��3�����-��
H���!���������2"���!�L��� ��O��1�6-��
H��;!�!5"������b���2����$!%����-��
H]�;5����#"����2��)#����!"����� �����0'��Z05-��
.#.#.#!! ����N!D��$��
����!��2��0��2!��./&��R���1������%�������5����2%#%�����������#'��?�T��CO!%������!
��F��!�����'�%���1!�,�������L/��������!��05��$!5�����/�������6�A�-�2"������;������!
<� ����������%����������������������0�N� =��!!!!!!!!��� ���L���!!!!!!!�������!!!!!!!! ������!!!!!!!������!!!!!!! ��!!!!!!!!!�$��G!!���!!!!!!!!!��!!��C��!!!!!!!!! ���N � .��������"/�$��������%�T�������;���
fggh�__iii-jklmnopolgqkro-stu-vw���>������^�,����!�;����0��F����������� ���0��%�������!3������,��M��!���!��L��� ��T6!#���"�������;���O�;Q��5��'��$!
���#�!��������5��2!�����������������5��������#�������#����������'D��2����#���!����������)��C������;*�����������L������ � ���&����0� ��������������<<��)����*<[��!������H�
���(-<==E������-�fggh�__iii-vzv-stu-os��-�[ {������������0�>XXJ#8���������� ��8B� T��!��!���5#��$�!���%%S�� ����Z>GY���
�
�)#���������8%5����y5!"�y5!&!���!��b5%!� �!���!� ���!5;�����!"!� ���#M�!� �������!� 5R���!� ��%�5!5*���
��!����E[->e� [=-Ee� [Ie� <=->e� <I-Ge� X-<�e�����1��5��������M��2R,<==J��)��!
� �!��� ���<==E�&�� ����� L/�� ���� � ��%�� ���%�� ���S�� ��� ��� �!?��!���� ��0�� A�����!�� ��
�8%5�����!5;�����!"!� ��%�5!5 P!� ���#M�!� �������!� 5R���JI-=e� Y=-<e� =-Ie� Y<-Je� JX->e�
�����2R,���!���)#�<==J��!.����6��������!������6�M,5R�����������6�M,5��./&��5�"� !�
��$!%�����5�)�*�������!���%(�� ���8!5;�2!���R�����!�!����R�����������'��� R��<-��
����� �������./�&�����* O1�"���B�������$!%��{���!�2��"�2"���!��R����1���$!%��O�M"�����5�0�
�����!������������)�� P!����#"�&�����b��V�� P!������45������*�)�#��2!���./�&����%�8!�5;�2!����������# *���
�CR�!3����%�����$!%#���O�M"��������)�*��#"�/&�+����%(�$���2!!���%(�$��->���
.#0#�%������������ ������� � � .OOP��
������ �̂�����/(������1���5������������d�#����3���������������5�T���������./&��'�>XXY��$!�%����9���
��8������#0�5���������� ���!��������#������ ��9��%,���������$!�%�����"!���������2����$!%���4��
�����2�����$!�%��)�#����!S�%�������������3#%��/�,��)�*��/(�����1��5���������:�M,5��+��V��
�2R,�2��"��1�0�Q���6�����!�����%��������2������1�0�*�)�*��������2!��:���#�"D���!��-��
H�2!��������%������%����������������M���V!�����������"�2"���!����%�C�����������,��3M5�����%��W�M����*
��������������V!����2���� ���������y���#,��������F���!���#��%������,��3M5����2�����������%��L!5��%��3��%!�������������0�
>[x[������2����#����!>XX>�)�*>Ex>�����2����#�����>XX[ ��)�*[Y������2����#����!>XXG��'��
��)�*IXxY������2����#����!>XXI-��
��0���8��5�;�)� P! �����������������W���6!������%������������!������������5�!���:9������������)���*�T��6!��/��&�+�
%�!�����������������!����:9�M���!��;��,�����!���������W�6!���5%���F�/�� !�%����B����!�
�2S�M������%!�����'�%����0'������)�*���%���������;Q��#����y��5��)�*����%5�!��$#3�����;��V�����
����� !����-�������2!;������6!��������8%5!���0����;�#,����%�����S���T��;�W�M���)�*�+���������
��
<����%����!���%��!����H �����&�� �������L�����|}}~�HN���$+�!!!�����!!!��,6��!!!� $���!!!���!!!������D!!!1�$���!!!��� ������!!!���&�!!!�������!!!����B����
����1���8(��#;�����������; ��5!5�0�!������ ���!#����#%#% � ���!%��#;��?>J�A���?�A� �Z<XIH<>J-�2 Bang Nam, J. and B, Seo, 2003- “The impact of the Asian financial crisis on foreign exchange market
efficiency: The case of East Asian countries “Pacific-Basin Finance Journal 11 ,pp 509- 525.
�
Q��������.OO.��.OO0��.OO2��.OOK��
�3 ��[Y-=e��Y=-Ee��YG-Ie��Y[-Je����!"���[-=e��<X>e��[[-Ee��JE-Je��������>I-<e��G>-<e��>Ge��G=-=e��
����Q?^"5�A��<J-Je��>=-Ie��EE-Ie��J<-X[e����������>-Ye��>E-Ee��>=-=e��>[-X=e����!�%���X-Ge��JYe��EIe��<<[->e��
�%,�����3&"(����5�������L�3 �����%��������� ����1M ����=�������RS���3��4T��
����2!;�����4�R������
C��;���������8��%5�������S���T����;�W���M������������S���������������!�����V�������������!��������������!��O�5'���%��
+�,������!������5��0�������$35���T���������!������-�<��
����������-�����8��%������*��/�&�������V�������������!���������� !�%��!"�� �����V���L/��������W��M��
��'�%������)�*�!���������/��� �!�����^#;��2! �������!��������&����2���!�����3M5����0���������
2!��� ������T�������"���B ��)�#��F�/���'D����"�F�/��$!�%��2!���./�&���5��2� ��2!���� �����������V����
����������� �:9!���������!���������#���������!�%���!����� 2����$!%��)�*����4���8&/-��
��������������$!%��)#���%�9��2"���3M5�����%��W�M������y��5��2S�M���/&���'(��&����
#=��!!������!!�����6���)���*��������2���� �L!���%������%��$!��%�����S��2���!���0�>X=YJ����305>��F�/����C����M���
��D�������#����"�������5!5;��� >XX[?GG[E�305-A��)�*�2�!�0�����!"��������$!%�����<>XIG�305��
���/(����T��%����>XXY����"������>EJ[��������������305>XX[T0���
H#����-�$��U���������@��=����������$��������!�����!��!���6����0��!�"D�����������M����F#���� $!�%������(!��!0���������!��!����3!�����
D�3�����!��W��M����/�&�1� !���1!�%�CR;(�!��CR;����5�!�!����3,�� ����%������%"����"���V���������!
$!�%������7!��,�!������6!����M���������!����6���O�S�&����� ���'"�2�!��)#�������1 !������;!��,�T��!
�!���$!%������)��%�������$!�%����#,!����%������%������!����!������M�������1 N��5����N���������&!
<����� !�������� �/(|}}�#8U���� ������� ����������� � ����� �%�����=��4����������L!�3 �5��!��������!��N�!�4����!�����8 �
��#%#%�29�%��F5��� ���5���F5����!"�� ���5��� ��!"�����EE� �ZEH=H<>-��>���5�������,������$!%����%��L!�%��N��S��$!%��5��2�M QN �T !��2!��$!%��2����L!�%������ �5��5��
www.tadawul.com.sa [��9�&�$!%�2����"�����! http://www.kuwaitse.com/Portal/A
�
����5��$�%������������ !�����$!�%������7!�,��)�*������������S�����)�*�2S�M����������'�%���2!��!
$��%��2S�M���2����S����������;!�����%!�:�M,5��!�5���%�����%�����-<��
��2R��,�L!���%��$!��%�������5���0�<I�������2!�����!���?>X=YJ)���*<GEJE����305A������%5��T��;���L�>=�e�������
�$!�%��������!����2!������;��T�;��!�������!�8!����O�5'��)����,�����2R,�$!%��.����T;����!%����
���%5�EG�e���!����G[����2 ��)�*���%��!�#�J���%��!�#�-���;�����"�$!�%�������!������!�����!�%�
���%5����!������%U���� !%�����0������#'����E>e����L�>Ex[���!��)�*����!�#�I�����" 30�������R�
�����%5����0M�������������#'����������!��������'"������;��JJe�����[G[x=E<�)���*��0M���J=x<[I��0M���>-��/��&
��;�2�����������#0�5!�����'�%��!;!!�����6!���������������;�#,��$!%���4���������,!�$!%��T
�����"���5���'��!��"��������!�����C���6���2�����������������#0�5�F�/"! $!��%�����������������!��'���%�������;�#,
��!"�!���!�%�����,���!��!�y�#,��2!�����&��������85�;������'�%��-[���
.#0#"#��%� ����V/���� ��
���#����������%��./&��&��Z�,#���"�����
�H��;�����!�;�����������M��>XXXX� L!�%��$!%������305�V���������%��!���##����:��������
� ����� �0�� !&� $!%�� ���*� �#�!� L/�� �;���� /&� ��� ������ �>XIX�� ����� ^��!>XXY-��>H����"���#��������������0����/�&!������^��,�������'"����"�����:�������%������ �1���6���0� �F��/������
����'�%���+������!����,�!���!��Z05!�����6�#����;��-G��
[H 2���� �������$!���%���&�������������������������6�M,5������������'"��2�������$!���%���9����%,�����b#�����0�GG>����!�������#�
!�%��$!%�����%,��b#����������"�����C����0��L[>X��!���#�-��
GH2!��T������������#����"�����L�30��$!%������5�d#��0�������5������%<GxYYe��CR;�%�JY>J-=>�
���305��2!���������5��0���5���'��T�����������3���&���������53#��%E-EJe�)���*�2���!�V����GEY>-XI���305-�$!��%�������
��%�����5�"!������"�2"����!�����;�����0����������Q�������5�V�����CO���!>G-J=�e�2!���������5��0���5���'��T����������
<����� !���������U���� ������� ���������!��! � ����!� �%�!����=�!�4����!������L!�3 �5��!��������!��N�!�4����!�����8 �$��%�T�;���
.�"/�Z<G-��>����L��b���R%�� ��%�IHY��!5��"�� 2!��>XXYNH�!� � �:��������! ���<�!1��� ��!� ����!���!E���!��$����!��%�!����!������!���
��������� ����������8B��!5�������������2�%����!3���! ��%��������!#�������%��������3��5��$!%�$�!�� �������Z>-���[����� !�������8U���� ������� ����������� � ����� �%�����=��4����������L�3 �5������������N��4���������8 �$�%�T;��� .�"/�
Z|�-��G���'�����H ���������O���>X<XH8���!����V/!��!���$�'G�4�!����! ������� ����5�� ��� ������ 7��6�������-���5����&D!1�$#! �-� 8(B�
��5�%5*��!#���#;�� ����%���5%����GI � �"�;#�Z<[.
��#;%�<<>[Y-=E��305-����S���T;���������^"���;�L�[X���%5�>I-G=�e�����L�������������$!%#�
�����%5��T��;�����0�����5�����������$!��%������� 2!��T������2���M *<G-[J�e��&����S��CR;��%��2!��T������2���M *�����
YXII-G��305-�<��
IH���������F���/!�����%�����9�;�����!���%��$!��%������� ���0� �$!��%#����!���%�!����0'���!����2��;��������O���;*�/���,�
����'��%�#�������'��%��4������T�!5��)#�����%��!�$!%�������!�%������'��%���������0�#��]���%������F�/�"!
�����6���:�M,�!���!�%��T����F�/!��"#����2,������b����5!"��������8%�> ��]���%�������0����3 ���������
�O������"��#�<X�e ����'��%�����������L��������B!�L������ !%��y���� !�����%�������0�������������
�O������"��#�����%�0��2'����O�;*��/,�<X�e$!%���������%����T[��
�������������:�����:����%�������������������2!�:���������8��������������� ���������������U��:����������%
O�5'���%��!���!���������2!�T����;������3������!������,�����������-��+���������,!�2�� ��8��%5������5��:����������"�� P!
�������$!%�������;!��������2!�!��0#b��������� �-��
.#2#$������!� ���������! ��� �����
�����"�� ��0�%������!� ������ ������ � ��"�� ��&� ���� ������� ������ ��"�� +�*� �!��� ������ �;!�
���!���������$!%���#�"D������������ ��$�BK�����������������!-��
.#2#"#� ����H��� �����+�8�%���������8��%�������"������!�!�� ����%�F�5����#�;����
8��%��������6����(��!�V�Q������������-�"��!��������#�,Z���&��./&�8��%��������#� :��
.#2#"#"#H�����������,6���
#�*����6�����<������5������%3���
���������*���;�����5!����!�����$#3����#���%����������� ��� ������������V!��2� ��5��!�F�/�F�5&����
���!5����2!���� ��������2!����2�'������"#���!�2!����2�'��� ���5!��������2!���������2�'���!�<� ��������
��"#��C�%�%���!�����5�������:���!�T5���� ��"��!��&!�/,D����������%5���! ��%��2"���/����2"��������
2!��������������F�5���!�������"����*.����� ��"#�#��2!����C�0���5���"�����b�������������*����%��
��0��������d����������������0����0�0���2!�U�� ��#'���������"�!�2�4������� !������5��3������!�;!��./�&�
<�#;�� 2!��N�#;��$!%���%����!�%�N �� L!�%��2����$!%��9�&��&�����#;�T���� �5�'��|}}�� �Z�<XH>>H>[-��>�#;�� 2!��N�#;��$!%���%����!�%�N �� L!�%��2����$!%��9�&��&�����#;�T���� 2!�� ��!�%��|}}�� �Z<G-��[�#;�� 2!��N�#;��%$!���%����!�%�N �� L!�%��2����$!%��9�&��&�����#;�T���� �5�'�� ��!�%��|}}�� �Z>>.
�
2!��� ��5����������%5����2"�#������5�'��2!����������!&!��$��� �� ��"������;!��!���)�#��T�%!���
���� � !��b�������������%%S������T%!������./&�2!�����5!��#�-<��
H#�=��� ������6�������$��� ���WD���A3����<�� ����
����T��;�����0����!��������>II����������!������#�>XXX����!����)���*=>����������!������#�>XX<��)���*�2!��������'
�d#���;�>[X��������!����#�>XX>��!��)�*�2�!�)���+�,������5%�������;���/&�/,�!� GII�����#�
�������������������!>XXJ�_>XXE�?�$������M5c�����������3���������B�����������!�����&�F�/�������������%�9���8������%�����1!�����������������
L�"%��A>-�������������������!��!��#��$9�� �VR�'�2�"�$�M5��������������!��������9����Q�:�����"/�0�
�����$M5����5K��F�/�!� �&�!�$?>XA����%��������!��!��#��!� ?GEXA�!����������!��!��#���8���0������!�&!�
���#��1�5[-��
X#%4S������$����*����6�����!�����,���5%�����d#��)����,6���2���W�M��I�e��"��������������]!���>�e�![�e�C��!5%-��
�#!!��+������!!� ��!!��*�!!���6�����!����)���*������,���5����'���!5��%��2R��,�T��M�����0�IxI��e��� �����"�����������!��)�*�����������0����,!�����:M,5G-eG��
.#2#"#.#H�������$�$�-����
#)��-����W��,Y�� �<����A�31���*��&!;���������������������T;���)�*���#���O����%����"�����
2��5�#���C�6!�� �&��;9�%���� !��#������0����%��%�����"������C���������!����2��5��2�"�� �3!��������T;���
����5�����0���8��"����!1����������'�%�����2�;���L��0��-I��
H#)��-����W��,?����<�1�� �����A�������
�������;��5�^���5�����%%S�����������)�#��$��0������"��{���� ��"�����%!�������:!��0�����0��)�����!���
��5���6�0�0��� ����;!�!�����2�;��F��/�29��%!�������������!���:!�� ������ � 2�;�����!�����0�����;M5�
<L�����%�0#�H L���!#��<[H<G���/(>XX=#8�!� ������!��� ��� �����!�D��4���!����� �������!� 8�B���S��N����M�"!�����������������������
��� ����45���!45�������;R�L���R%Q!����b�N � ��5;������;� ��5���ZG-��> �#���M3�GHI� ��%�5>XX=HN!� ������!��� ��� �����H��!���#��������!���9�!�3�� ��8B���!������S����N������������������������������
�������2!�������� �)#���&��'(!N� ���Q����5�#�����������45��� �������� ���� �ZJ-��[����%��;035 �� >XXE#8�� �����3�� ����� G�?������,6��+���SN�$��� � �6�5����ZY<����#;����� CR05� ?��%��!���!�M��A����
�̂;5!"�����V�������,�8�"����-��G �#���M3��N� ��������� ��� �����H�����#�����������9��3�� ��8B� .�"/�$�%�T;���ZJ-��I ������5>XH><H_<X_>XX=#8 ������� ���!� ������BH��!������!7C������!������!���3�� 8B���!���)�0�#���N������� ���������������
����������"!��!����!�N �������^��������;H 1�3%� �9�;��ZG.
��
��"���������;!�!5"��∗|}}��B����������%%S���./&��;!�∇�����0���:!�0��F#���-2� D��^�5��2"������"�
2!��#��:!�0��)#������0����/��������9�����b������6�� ���0����0�!���b�����1�������������0��./�&�
:!�0��)���)#������3�����8�%�� ��5!5�0��/&!����24�8��B��!����� ���#�F5�����M�-��
X#A�����<�1�W��,?��)��-����5�������
������$���3��������%�$�!!7����!!�� ���)���*���%��������������������������������0�����������!��������&���%�������������!����
�0��%������� ������"����0�������0�!�2��5������%����,6�-��
�#5� �D6�����+���?���A�����"��
��%�9�����!�%��VR'�)#���� �M,*�)�*���!��05��$!5����������2�#�����������
H�����"���1������"��������{��������������������;����������������45��������9�&�����"��������������M3�O�!�������������!�����!��3����,��
����������"�������"�������%������;�5���3�,���O!���W�3�%����45���2�����!�� !%��3��65��R�
�#�!3��!5%���"�����#4����!�������T��������!-��
H��������� ����R����,R��������"���������&�������%��%��!�5����������;!���������"������������������%����������������5���������#"�
������45���3���,���������"����0�1������� ^���%��������,��6���)��#�������"����������������3���,���)��#��^����!
��������T������������!�2!����������%��W���M����������C���������%������������W���30�����#b���5������� ��������;�����5�"!
���������3,����2�b�5�-��
H��!��+!�%���)#���0�'!���5!����3�!��O�%�*�������!����%%S���{;5����-��
!�#5� �D6����,�+��%�E$����+�����+���?���A�����.��
���������T%!���3��Q!�����$���3�����45���� �3�������9���!��������?8��%��1!��"���)�#�A�����!�2�����
�������1���"�����������8��%��� ������5�!�8�����;���� �3������%��������#������ ���5!������������
∗��������;������5�����;!�!5"�����"��������0�����%����"�������5���5�����$!�%�$�!�������������������!���������������,!��������������0�
L/�!�1������S����F%�5"NASDAQ"��V�����M������%����%��F#����"������������2"������"����� !�$0��������2�# ����F#��
��"������0�0��C�����������+��)�*�F#����;M5����0M�-��∇ ������0�1�����������������%%S������5&�V-��
��"��� ���'�%��1����!� ���D�����"��!� 1������)#����������������%%S���{#3������!�3������,�%���������V������*���"�8���"��O�5��--------
<!̂�� ��������5�$!5��05���/(� ��!��|}}�����T !�����%���$!5�#����
fggh�__iii-z��-tqs_o�goqlkr_kqkjzp_hnjv_�g_vnquow_vt_|}}�_htr}�}�}��k-h����> ��%����%�������>XXE#8� G�?������,6��5��� ����� ��������� ���%�E$��� � 8B� ��R%Q���� �������%�!�V!����#%#%�8�"���
�5!������!�#�����!�!������;���!�������5���� :����� ��!�%��ZJ.
��
�����%��9�M��/"&!�)����;���������#��!���&�������%�!�� ���5��/&!�����V����CR�������#�������#������./�&
�� �3����� !�)�*�2#,������5��������� �5�"!��C���%������������:����1��������#0��-��
.�#2#"#0�#H����������� ���V���������T%!��2"�������/&��%�����%�������-��
.#2#"#2#H�������,G4����
��H �#"���W�M���������6�!��������T���O�%S���O�6��!�^��;����*���"����+��"�-�
8H1�6�O��$!%��2����?�����!��A8��%��������!�������!#������!�����'��%�#���59������� !��8�%�5���
�����!�����&���!����
��2�'���������2��;���������#��������85�;������!%����B����"!#%��!&������%���&����������������4��0�
����%M��2��'�����������$!��%�!�����%%S��������������%����������� R,������B�����%������8��5�;�)���*� W���M�!�T���3�
6������!#���!�##-<���
X#�H�G�=���;�<�1���������7Z�����G4�5 �=��3��� ��� ������ ���.�������5�����4���2!�������6�������������������1�6�������45���O�;Q!�����������%���� ��;�!�
]����Q���������!#�����C���!�,�������$�#�����!���������!��� ������%5!�����1��������4M������5���9�-�
����������������!#�����!�;�)�#����'D���������"�������*�����%����������������������%�!�2R�,���#,�������
����,��!��^�� �:��!�������%��������!�����,��%���������"���������!#���������������!��5��6���F��/�
���2�;%�����;5�./��� ��Q��L��F�5&��!"������!��0��3������#������%�������������./&�T��:����-��
��*�2� ������'D��!��"�����!;�)#�����!#����2R,�����!"�����������
H����,�$�3�����%����-���
H�������0������%����-��
H��0���;��]���Q������-��
�#���������3������,����'G�4���=�,�%���?�0��*������!&�$� ��!���%������5����;!�������R"���� P!��������������������;��������&�����������%�����$� ��!��#�;����45�����5���������'"����
2!������������ �&�������T6!��2��!�����&��./&����45������/&�2�;������
< �������#���������<<_<X_>XXEH�8!� ������!��� ���! �����!��� G�;�=:��,8��!�5� N���&��'D�!���R�%*��!�45����������������������������
����������� ��)#�N �&�������; � ��R%Q���� R��2��"������{�����"���Z<[X-��> $��!��L!;�8�� �������� ���E$ �5 �� ��������� �8B�.�"/�$�%�T;��Z� YGHYI�1����-��[�� 2����65��!�����5=HIH>XX=#8!!!���3���!!!� ������!!!��� ���!!! �����!!!E��!!!����,�!!!������!!!��� ����!!!�$� 8B�����5!5����0���������%����0 ������������;
Z� ��5�3%#M�<<H<>-
��
FASB��^#;�����������%�����������<-��
SEC����6!M�����45���2!���$�!���������->��
AICPA�������"��������%���#�����5!5�0�-[��
IASB^#;�����������%��������!�-G���
!H������ �������� ����S���������M �������R��� ���H��� ���7Z���I��
������&��'D���*������������%%S���)��%������������(�T���8%�5����"��]����Q�������2,��%�����!�&!���&���4*����
�����#���'S����!���'S�����+!��0��������3��!�������������2"����!� ����M����!�-�!�����%%S���)��#��{��������8���������'D���
���%���#��������#����6!�-��
��
��
��
��
��
��
��
<�!&��%%S����B����!"����B!�2���!� ������^#;��������&!�3�%���������������%������O��; P!� ���0��3��Z!��,�!��!� ��;!��������Q�
^#;�#���! � ���Q�$��3�����������3�!6�!��������������,��%��!�����M��������Q�Z!�,�!� ���/�����R0�%�����R0�%���^#;������B�
�����F�/��5������#�!������2� ���"���$� ��%������������!"������!����3�6���#��T��>�&��%%S�� ���!"��1���)�*��������$!�0���!���;�?����'��%��A�2����!����6!M���������T�;����!�&!����%%S�������,�����6!����������
�2'�����%����FASB�Z!�,�!��! ����Q�;!����6!M�#���M��������Q����/�� �!5�0�������;���!��������$��3����������3�!6�!��������
���������&��������6�FASB �Z!�,�!����R0�%����6!M������%������R0�%��������V���������#�!������ ��!"����*��5�8�������#�����
Z�,�����5���!-�[!&��%%S����B����!"����B!� ������1���)�*�3�6��5�����%�����$� ��!� �����%���2����!�������������!�&���4������)�#���!�;��� !�
��5������������ �5#����Z!�,�!��! ����Q�^������#�������Q��M������/����5 P!����;K��.S�6��� ��������;������������$��3����������
3�!6�!�����������6�����FASB�Z!�,�!����R0�%�������������R0�%��B�������V��������#�!������2� ���"���$� ���T�G!&��%%S����B����!"����B!� ������1���)�*�^�%D����!3�!��������3�6����%�������������������!� ���!�F�/!�2��#0������ !�M�������
2!��������!5�]���Q� ������2���!�^#;�����������!��!�&�^���0��]����Q!����������� �����Z!��,�!��!� �����Q����;!��^�#;�#���!� �
���Q� ���/����������$��3���3�!6�!��������������,��%��!�����M��������Q� ���/��Z!�,�!����R0�%�����R0�%���^�#;������B�������
F�/��5�������#�!������2� ���"���$� ������%���:��!�����!#�-��I��L���!�� �%�����<[H<G���/(>XX=#8����������-,� TT� �����������,6�� ����8 ����S�N��������;R�����M�"!���������������������
L��� ����45���!45����R%Q!����b�N���5��� ^#��3� ��5;������;� Z>XH><H>>-
��
��
��
��
��
��
��
��
��
� ���
��
���1$���B����������B����� �������� ������%,���<1&.(������ ����S���������M ���������� ���H��� ���7Z����E��
���
������!��"��F�/����!!������ �����������������W!��5�������,��2"����!�:�������������������������������������������&�!
������2!��L���O�K�����0���!�������./&�)#��0�����5��������;�!��� !���B��!"�%�L���L����0�B!���
����#��^%��5�%�2��,��!�3�%���:����24���-���
���3����%���:�������/���&�O������5�T����!� 2�����,��!�������T���%!��2"���������������������������������������%���V���������!0����%
����%��T�������������V��������������,���������!���5(�������>XX> �������!�������������!!����*������������;!��������
�����0���������?���%���`���;��H���"!�H�2����A�����./&���-��
� CPAs:����������5������,��!�����#�����5�����45���&!-
����������
FASB
���������
� ����������
������������������
������������� � ������������� �����
������� �!"#�
AICPA (acsec)
CPAs �$�%&'#���
���()�*.
��+,�%-��
�.� �/�0���1 &�2���
��
��������������� ������������������������������������������ ���� �������������
��������
������������������� ��������������������������������������������������������������������� ����!���"������#����� �����
���$��������������������������$�%����&'���������(��������(������$�������)�*+�&'��,����
�������-���(���.����$������)��/�����.0����*1 �� �����������1��2������)��������)���/��)�3���
4���������$��.��1����������)�/��5�'��#����67�����3����8��
��9��������������:�����7��0�� ������$������;���10�� ��<���#����� ����*����!����*�����������.0�����=����$��>�����
�����"���������*1�����"�������0��7?������$��������)��*+�����$���4����<�&�'��2���$��2$������$ ������
�@1����* ��2�$��)����"������A��;7�B�$���8��
<���(1�� ��������&�<������!���"�����������$�������������$���)������ �� ��*���$����=��+��;'�
��0���/�4���������+'����%��������������� ��1��.����C3�������C�������������������0��<�B������$����*1��B�$������4�����#��'-�������
������������������� �$�.�������*����(������8�
�D�����)��������&<�)�*+�����������$��67���9��� ��B����� ��B���������B���04�����E�F����G��:����'����1��
� �$����������.��'$'�����8�*@��;7�=�������������/���)@$��������$��������������������
%'� ��*�'���$��;7�����$������������������������<�IFRS.���
����2$���<��<�.�����1���������.* ��������������$��$�����*@����$���������������� (SFAS
133)�����������.���(��������.���������67���3���:�����5�$'��6�����)@�1���.������%�����
&'����� �.���!���������(��6�H���������0��&�<�"�����.���'�������67���������I��1��5�1������C�����$������
�����)J����8��������������$������1 �����������$����������C��������� ��������B��13����3���3���������1����
����3����������$���1����K��������+'���������������*1A��������JE���*��%�3�����)����67��� ���
5��8�� L�������������1 �6���H������������$���������������+'��������������&�'��� ���+��������3�����ME���
&'��� ���=����������0����������1 ���������$����!�����&�'�����ME����1�������1 ���+'��������������
�B�!�������$/����� �&'������3��8N��
��
� <��/��9���)�0������������� ���� � � ��� ���������� ��������� �������� �������� ���� �������� ������� �� � ��������� !�"��� #$�%� !&'
�������������O��7�%���K ��,NDP.
��
������������������� ���()*+�,)-./����
���4�$������������������*1���Q�;'����������������*� ������������ �� �.��!�������������.�* ���$'��
��-��������'�$�=�(����*������������# ���2���4��@�#'���������������'����8���
��������M�� �)��*+�� ������� �������%���/��=�� +��)���������������������)���������������������������� ��&��E��
�0��+�)��������������������������������������8����3������������$������('��������������������$�������R
�B���$��*1������������ ���*��B�������*1�.��!����.���)������N8��
������*1�������$�������)�*+������������������$�:' ��������SQ������67���T�'���������������)�����
.���6�� ��������:�� �&'����$��������-�����$'��4��� �����)�!���������� ��5�8S��
�����������������������$�:�' �� (FASB)�������$����3�����$������3� ���������$��������)��*+�������
NUV�*1��Q�S�� ����������������������'������������������������-���4����.������������'$��O7�0�������� ����
��+���8SP��
����0����������$��NWV��*1���SQ�$���67��#� ������������5��'��K������� �� �67���#� ��5�$���������
)�!��������'���������@1�������'�$���%����������X�����:����S�Y8��
���������.�������1���#����� �&��'��4���$�'����������!������@�����������$���������������$����* ���=��������������������
�����������!���"�������������J���#�������.������������������������$��.���1�0��8�����1���� �&���'��!����������E����������;���7�
������$�&��'��M���/��.�'�����������������$��.���1�0����'���(�"�����������.��������)��0 ���������������������� ��������
�0��������!���"��������0��������$�Q��
�D ���������*�������3���������$��.�1�0�'������������������8��
#��D ����������-������$��.�1�0���&<�=�1�����������+��/8��
!����������"�� #������
!���$�%� &������� '#���� (������� ����� &'�� �J���� #���� 5�� ����B��1��� B���� 51��� M���� ,����������6 �������$���3���5���M�+�����������������5����������1J����������$����1J����&'��)������ �O�/���
����8Z���
N�#�����$���� ���1������1�3����1��PUU[�)�* +,�-��. ���/ ����0�������������1 ���������"���2��'��3��/����4 5��6 �� �7����
&� �����������8 ��*+,���������������4%9��+�����������������',�"��: ���)�;O��7�%���K �����,PYDPZ8��P��������� ���+���� PUUPD)����5����< ���������������"�������=�����������������',�������);������� ����������.����������' �����'�
��� ��4�����1��=��=�0�����$� ���(����1�3���1�����1�3����$��,YN[8 3Statement of Financial Accounting Standards No. 157, Fair Value Measurements, September 2006, www.
aicpa.org. Z�4����'���������������������PUUP�D)#� ����� /���+�� 9�� �+�+��� ������ �������"� ���%����� ���>� �'��% ��� �');����������������'���.�����(1�
�.��������1��,\U8��
��
!�!����� ��� � �� 3:� ��/������ 4������ "��> ��� ��� &������� '#���� ��� ��� ����� 3������ �#.
�#�� �����.��?� ���@�����"�������>��A���*+,�"�����������������>�������
7�1�)����]^^^�.7�� �)����.�����$����������)*�� �.����(��������$���' ��������_��+��������������=������
=�������K� �M��1 �)�$������������.�������=�����&���.���M��(���/� ����$��_���1 ����3����������
������ ����(1���������������̀�����������*������ ��1������3�������� ��=�����'���/�$������������B������ �
.���(��&'��M��(�.����$��4�*�������� ���3����������� �� �������/�8�.$������.E�*�����������$��
&<�� ���� �4�����.�1��B�/����&�������R�����������-�&'�������)*1����#����)*�����+�$/�8N��
A�4� 5�3:���6 �����B������C���D�)�C����������,)'��C� �+����
M��(��������)����5��������������������0���7�0������$��)�3�K�+��������������$������$��#��������������������
&�'��2�������� ��� ��1�_��+�����$��������$��;�7��������������� ���0���� ��������1�3��������10����������*1���
���0����������=��� ���*1��.��1�0������1�3���� �����������������*1A����/�$���3� ������'��7<�.�/+�1�������
�.����$�������4����4����)�K���������O70�2�������������=�� �.�������>.����(��������?������
=��� �������'������������K���'�2���a����8�P��
E�����������(�����"�� #�����0������������6���:>��6�F�4���5�������8�� .�����D����
���1��K� ���6�����4���=��������@+�����.��1�0����������$��5�1A���� '��&�<���@+���O7�0�)�����������
.��1�0��������a�������$��%��� ������=���� �2��������*������̀�����������.����H�����/��O7�0�����@+��
��0�����%�'���5��'��8 �� ���Y∗����O7�0�������67���4��������0��������O7�0���3�%������&�'�����.�1������$�
��� ��1��J��4�1���&'�������)AAA(��4�1����.������*�5��1������������O7*���1��J���=��� '
N���� �����-!NUDNN���1��3������(�PUU[D)3 ���� �� ���� �������� �����������#� G5;��� �.�� ����� ����� ��:>�)�;��H�����������'$��
�K�����S.��������!����������������$��&'��.�@1����a��.�������D�,�+��b��%��c�S�$� ���M���!����������������,W8��P����������$ �������NYDNZ����7dPUU[�)� ��������� ������� �5���* +,�� �: ���� �� ������� #���H �� ������������ ��:>��� �������� �� ��)�;
��HS��������)�@1����@1����* E����+�������$��������!��6��E�a������C�S����1 ���$� ����1��,\8��Y����'� �6!���� ��NYDNZ����7dPUU[�)�#� G 5 �� �������� �� ���A� �.)�;��H���S�)����@1�������@1����������* E�������+����������$��������������!��
6���������E�a������C�S����1 ���$� ����1��,[8���∗4�$���8�� ������9���M�� <�51<�&'��������1� ������ �K�����E�������$��.���������������'��'��������%�����2�����'��������
�������J�*�������������%������������3����&<��* ������%��� �����<����H���*�����&'��7���8��������2��+���4��*����*��;7���
����������������J���8��
��
��J����1S)������S�!���� ��67�����+�����3��;7����������/������$�&<��1��������)N8�������4����
)�4����2���a�����/�������O70�����.����$����� ��� �����1�3��������������������/��O7�0�����0��
�����$�I�
���4���5�@+��)��������0��������$����/����E2������ ����%����%�������������<�.��1���� �
����%��� ��1�/��@+����������$���7�0���A�����$����$��������5���%������2������������4�����
�����4�����$��)�������:+1����$���@+���/����� �2����E��*� �������� ��������.���H��
� �̀����O70���0�.���(����������������'$������ ���$����� ��"����������.����������$����$��������
2���a��M�����.���H�������=������$��� �̀�����7�0�`� �!��������2���a��������_�����S.�����$�S�&�'��
=���!��������.������.������������=��� �S.���(�S�)��+��&'���70������=���!��)� � �2����a���� ��
�'��� ��8P��
��&�������'#�������.�� � �"��������8 ��������)�������������������� ���)��
�O������0���6��(��)�����<���4����������*����������.���H���E�����*���.�1�0����@+��%�����
�����'����$������%���������(��.��� �5$���.�����$�������������3������� �=����������%���������
�%���������.����$������2�+�1��� ����������.����$������! ��� ��1�2�����O70��3$�����1����������
�)*�����K���&<�.��1����'����0�$��2+�1���2�$����!������H��������&'����C/�����!���������.�
%��������.�����(�8Y��)�����4����������BE��$��"����������7��0�PUUV��.���$���������������4��'����.������.�����!������1�
�B�� �=�����=�����6���$���0����0���:���.����B�� �=�����=�����.���!��;7�������/�����=�����)����#���
������$���0�����2������.���$����������&��'��=�������.�������������� �&��'��.����(H��������O7��0�.��1�����)*1������6
������������! ������.��'��������6�����$���0�����2������%��������=��������K������2���+�1������1�����������$��� �.��* ��
=e�����8Z��)*!���1�K�����&��<�:���1����� �"�����������E����3E3�.��C'��&�����K����'����/��$��.�������2������.���!���
��'�(�.!����)����������'����4�����!���.� +1���.����$��&'�����������������������)�$8W���
N����)���1������\DV��������1PUU[�b)�&�� �����'#� ���� ��.�;�����,�� � ���� �.)�;��H��S������������������������������)���@1�����! �;���1���
��E�a��S��$� �����E�a��������������������1��1��b��J�! ���,NW8��P�'� �6!� ��)�#� G5 ������������ ���A��.)�;��O��7�%���K ��,[8��Y��� ������6����K���PUU[b)��������������,��� ���/������������:>����� ��);����������������"�����' ���$�Z\��,���J�! �NPDNY8��Z��4����=����� f�D[��1�3����1��PUU[�D)���,��������������������� ���A��. �B�=�!JJK���������3 ����*+,�������/��� );���&���'������
����K�����)������<���(��������%�(�����1�����.���������&'���*�����$1g����10�������$��������!������J�! ����������,Nf8���W�� ���������;)&����:>� ��������3�+������������ ���� ������������4���D�);�����$��!�1�������������PUNU��,P\\�DP\V8��
��
������J���6�������$���0�������%������������'��0�9�����/�������������6�1�����3���������7����������������c��������('�B����������E�����(����������
���(Sheila Bair)∗ �����������:�C1����:' ���������.������1 �)� NV������1PUUVQ)��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
�:��3/9��LMN�8�� ������+�,����������������2� �& ����� �O�P����&�������'#����8 ���+/�#�BQ �;���������O�F� /������"���������5�
�/�����I��
������4���0������ ������5���'��������67����2������� �4���������*@<�%�������2���$������������!��1�M����(�������
�=����$��=�������.�M���� a������������=����$��4����� ����*������������������� ��1����J��)�������.�����(��������.�����H��
%�����������$������;����51��I�1�67�������$�������%������������*������)��������/�����'��.������
���(���K���+��������*'$ ������%������O7���0�&���'�������-������(���������$������� �������=�������.������+����K��������������������������
�%�����5��+1�.�������������$��&'��%����.���H���������������$���$ ���)��*��5*���(�������������7�0�
∗����E�(�(Sheila Bair)�������$����3��!�!$�������&<����H��O70�4�*�����������������+��KJ�����&'�����������H�����J���0
������4 ��J����3�����������.���H��;�1������KJ����������%������������������ )�@1����� �$�������E��������
��1H��KJ�����%��1������������H�� �4���:E�<�6 ��1������)�@1�����������&'���0��3���������������'�������H��0�
�)������.J(1 ���������������+�������N[YY���������!����E��KJ�������/����O70�������� ��H����8����+�������!'���
����H��K������Qhhh8ijkl8mno
�����
����������
�� ���������������
������
�����
� ���������������
������ ������
���������������
�����
��������������
������� ������
�������:��������� � ���!� "#�� $%&����������� ��������'�(����������)��� �* �+�,�-���'.��/�������������0� !1��2.�3��(�4����5�&���� ���67�8�
���2��������(������������* ����������9�������0�������� .
�������:�%:����"�;�������*�<��������-
�-�#�=� 8�� .<�� ��������� ��� � ����� ��������� >���?� �"�;� ���������������
������:�����*�<0�?�����%:���������6���#�� ���������������0�@��%���� ��7�� ?��=������0� 8�� $�7���� A�����'���5��B�B�=�"#��C�%&���� ��/����� �������������.
��� �������� 8D���5�
������������� 8D���5�
8E���
$�7���
�������
���9F���� >���?�
������ ���
�������!: �� � ����������������*�G0�?���� ���9F���� >���?� ��� >��� ?� � ?����� ��%:����"�;���������� C H�&�� -I���������
�9F�*���� ��� �JK� � ������� )��9L0� 8E����� �� ��M������ N�� >����*��G���� �!�O=�0�"��=���������#��P�%����.
��
�%����������������3����������=����$��.����� �&��<������*1����������1������2������5��� �����3���+���R�#���'�
������������$�8��)���*�������*1��&��<�6�H����������$��M����(�����/���������.����� �����������4��'���6 ��������
=�������0�5� ���: ���5������#�'����(�&'��BE� ��1���5'���8�∗��
�����������(��������70�9�/���"���'Q��
����0!1�23����3�4�������5�67��8�5"!�974����:��;!<������5��"������5�67����
�����������=�����>���������?@!�974������;�5��A�����8B�C���@�>�B@���D�!1��
EB3�����>�B@���F���7��� ��7�G��H���7�����0!1�������>�B@'�B�3IJ�K"B�7���=LM�5��
����������4�N�����
������������������������������������������������������"B������ �OB��PQ���
������������������������������������������������������������R!;��!����
�����������������������������������������������������������������B����D�!S����
���:��3/9��LRN����"���S����4�,����6��:D��'���������"��C���/����6�������� �����H���0���# �@�/���4�,�����*�T�U> � �����
�'���������I�3/9����������,T�'�I��
�������������_�������������������2���������a��!����������`� ��7�������0�S.����������$��S�������������=���������!�&������<�������������.������.�����������
=��� �S.���(��S2���a��)� � �=���!��������70�)��+��&'�8������������� ������$��2������ ���������J��
'4�������(�6 ������(����� ����������0�������$�����0���%��� ��A������*�'��67���6��3������%��1����
�����.���(�����( ��8���
�����������$��.�� �1��O7�0�&�'��#�'���=����!������������1*��O7�0��������&�<�`� �.�����$����$�� ��1�� ���
��������6 �*1��B��@1������=������.��1����)*������$� ���4�����O7�0������.���*1������3������.���(��
�� ��1������%�����������7�"����.���(�.��*���%�������.���(H�.�/+�1���)0!������+���&'��K� �
�B�/�+�1���*''(�&<�`� �B�����8N��
��
��
∗ K���������.��*1���1�������$�K�����=������$���.��*1���7<�"�����1������3��������70�5�(����;�108
� ������0��0����������$�������1WD\����7dPUU[�DS��#������������������������� ����������2� ��#��9����"���H�;����.���,������)������&��'�
���Q����E�a��;�1�������������������������)�@1���! ���J�! ��,NUDNN�
��
��������+��$���*��������������9�/���������� '�B������!���� ��1�)Q��
��=�����.���������1����������$�������2$���������������������������������������(
PUUV���&����� �#���������0�������.�+�'�����������������)������������������.����������H�����������:E��������a��.���������'�
�������
����
�6�*�����������������������������(��1�3����1���
����������������(�PUUf��
�������!!���� ����' �� /�Q�������������6����������������2�+�����5���J�������J��
��3E3�_���� �����1��&�<YpWU� q� �̀� �)�3�&<�2�+����Pq��1��3����1����6�*�(��������1����*1�8��
��NV����(Q������������1�������
)H������4�������
)'�G� ��< �8S��
��
��6�*������(�����������������1����7d
PUUf��
��N\���7d�Q�'$��)�5���'�1� ����9�S�M���(�4�������������������)� ��
������)�$���������K���=�������������������E�6�������8��
�������PZ��������1Q4��������(1� ��� �.O�6���������� ��1�%��������'����������#����
5������������+��M��� ���! ��0����6����$���������������.� �&�<�#��(r^������'������
���������� ����� �=������2��$�����*��� �4���6��������41��"�3��������B����� �
�B��������� �=��� �.���3�������8��V�����������������������������'�
PUUf��=��!���1�!���K/�������� �������E$��
����� �.�+�'����0���6���$���)&� ����
���<)� �)������&��)�.������������'���=����+�����������*1� ��������'��0�=�����a�
���*����K�����+����*1�����&���������]^^����'������8��
����
NW������������������'� PUUf��
�E��<�4����������)'� ������G�� )�5��E�<8���1�����'$����� �!��� �4������
�����������0�S4����4� ������ SM���(�4�������d�����R���������.������
�0)3�����V���)I��
��=��(��4�����������%�+���&�'��M��(1<�%��1���������'������ ��� s^������'����3� ����* ���
���*�� ������B������<�������%�������4���������!����&'��9���.�� �4�'���8��
N\������������������'� PUUf��
����������6����������������������������H����$+�������K���������� ����� �
����������)��$��)&.�&H�� 5)�=���*��:E�a�����������*�1�=������������tu�
�����'�������������;E�����[pV[q�����*�� �8��
����
��
Nf��������������������������������������'�
PUUf��
.��'���������������'$����*1 ���$�������������� s^^������'������,���'���
4������*�� �����-��'�����K��'�8��
�4������� C�����
)� � ��� ��O.�� )�6��(��5����1�SV �.�
� � .�O.�S���*��:E�a��8��
��
P\����'� ��
PUUf��
6��(��4���)�5���'�1� �)�$�������
)'C� 9� �3� 9� ��)�=��������.��'��������+���
������*1���$���)*������� ����������������������� '������1�*��)��� ��O)�#�����;���(�
��(���*�����&'��M������*���!���8��
Pf����������'� �
!JJK��
�����7���1a�����������K�/��%��+�������:�C1���8��
)����4���)�� ������+F�� )8��
���������� �)���$��6�� ��)O��� �)���������.��'����� '��v����������1�0�8��
!W�
��'� !JJK��:�' �#���1��2����������7���1a�8�����.�������*1���$��.��������'�'�����K� ����
.����������������=�(�8����'� �4����
)��� ��A � 1S�5�����1 �6�������(��5���1)��� /� )=�����������+��.��'��8��
��K� ����.��������������������=���(�8�����������.'����.���$���J��+��4�������������*��+����
�$1��4�������=���<�������*��78���
��*����(���������������������(�$�
PUUf��
����NwNU�w:�' �x���(�������������������7��1a�����8��
�=�������.��������2���$���*��(��:��+1������PWU���$��������,���M��(���������'
4���8��
�������fwNU�.�������������=���A���'��0�
=���� L����������:�H����������������1�3�
.�����H���������M�� A��������������* ��
.��������������!���������������8�����������NYwNU�
��0����������������������������������$�\Z����������������������������������������������������������������'
����>&���������'���?��"E������������������3�=����������������������
4�������������������������������������J������0�)3� � ��(� ���
� /� ���=���� � V�.;
�O.�� ��G � �;O�� .
�I)��
�K�� ����6����+��.������'��.���J�X��/�����������)����������������S&� /���� 9S�S���������������������%������+1<�
��1'�!�+��������YW\����������'��������������VwNUw�����������(H��������������0yz{|^����������������'
������3�������������N\�q�����������0������ ����0��������X����8��
�����P[.���C'��1�������J�������������$�������������%����
L��5�+����N���1ZUU��������'8�������������NZwNUw���������(H������������0����+ ����������������1�
\Vq�����*�E�$�4�1J�������������$�8.�����������������!��������:E�<��E�<���+����8��
�
PUU[��Pf���1��3����1���_���(���1����!��+����6�������������fN[����'���������� ��
��
'� ��������1�3������$�����������������������������������
�������PWU������'�5�1 ��1������������
.����������)������4�������)�������
�J! ��*/$����c�8��
�������' ��/���
� �����.Q����'������1�3����������7���1a����'��(��������2����������������������/WU������'�
�����>���������� <WYU���'��������������'�&����������� ���PUUf�)���_������������������fU������'�����������������������/�
2����������ZUU���'�����8?��
'� �����������!��+������������������/<�����1�3������[[�����'������8��� ��3�3����*�������
��!�+����������)�����������.C'���*����NWU�����'����������$����*�������5����1�Yq����I��1���� a���'��8��
\w���1������������������������w
PUNN��
���+��4������$����!��������Y��.��1��5�E�<��E�<�&'���
����
�3 �5���:�L!N�;������������"�7��5D���#. ��������3 ��*+,�����������3���+��U��� ���� ������%��BQ ���'��3 �5�����,T�����∗∗∗∗��
M�3�����8� �.�*+,���� �����.�����������
�������$������%��� �&'��=������!���.�3 �����������(��)*����%��� �������%������.��(H�.$ �����#�����(H�����0�K∇����3���\U�q��*(�������(�)����PUU[��)��������(��*(�K��1�����
PUUf8�;7��1�����)�����*@��QN���
∗�����0���� ���������,T���BE��&<���1�����Q��
� - �'������1��FE���+�������)�������������NUDNN��1�3�����(�PUU[�)���� ��������������������� ���;�����,�� ��;����.;��
E= ����3 � )��H�������'$���������K������S.����������!������������������$��&�'��.��@1�.������������a��D�,��+��b�
�%��c�S�$� ���M���!������������'����������)�'$���������a�������8��
Q - ��������������%��!�����P[DPfwZwPUU[�)�� ���������������� � ����� ������'�� +���* +,����� ��/�� X� ���� �.;);���'$����H��
"��3�S�������.����������&�'���*������$1�������$����������!��b��'�������%�������.�������D����$� ���������������a��)��'$�����'�
��)�'$'����C����'��K�;���(�����������M���a�����������������8��
R - ����)�'�������)������ �����$ ��1��!�;NUDNN��1�3�����(�PUU[�)"�/� 9���� ���� �� ��������� ���������� ��);���H�����'$���������K������S.����������!������������������$��&�'��.��@1�.������������a��D�,��+��b��%���c�S��$� ���M����!��
����������'����������)�'$���������a�������8��∇ #�����(H���/���������<���(�%������.��(H��3E3�Q����:1���%������������%���������M�/���������%��8
N������$����1��%��1�N����7dPUU[8
�
����:��3/9��LY�N;�������3�����8� �.�*+,������������ �����.��������������BQ ���������������������8 ���8��
R���"��+�,�� ������������� ������8�� ����:=, ���������������������
�����'3��� ���$�� ����� �!�������������������� 2�$���E����9/����������J��� �0������
6���$���0������!���"��������������.���(��5��$�67�������������.���H'�9��6���$���0���
8�� ������J������K����B������*���.�1�0����@+�QN��
.�&�������'#����6 ����� �Q����"������(MBB>������ ��0�%���������8��
A����� 8�� ��&������� '#���� 6 �:� �0���� �������� "�����+�� �+:����� �����NMPTsL�� �*�������S��* ���
�&<� �*'����� &���� )3� 2����� ;'�� �1��� �� �����$�� 2����� �� �� �J���� ������ &���� 2���'� �J(1�
� ������ .���(� �3� ����H�� ���3���� =��$�� ��� )0�� %������ ;'�� ��� ���3����%���1��� =����� &'�
.�(�$�����3����8��O70�K����'����)������%������=��� �����<�2����)�������8������_�1�����4'����
�������;'�����1������1�/��.��1������ ���=������* �� �*'����������� �����������������
����������3��'8���
E�',� 4������� "��������� #����� ��������� 6 ����8"������#�'�����70���� *����3����������1*���
������ %������� �1�/�� .��1��� .��� O70� =��� �� ����� ������ K �� "��� �������� ����1�� ��� B�����
��������������������0��������������1��3����2�$}���*1<��<��'��1���3�����=���<�����8��
�D���������0����1�/��.��1��8���
��
� �)�0�������1�6��10PUU\�)�� �C������ 4���T� ��� ������ �/���3 ��� 7�5��� "���9��� � 8�� ���� �������� �������� ������� �8�� ���)�������
����� ��$� �����,ZPZDZW\�DZ\V8
��
R����� �D������������ ���7 9�����8�� ����"��+�,�',���������"�7��5���
�����-�=�������.0�����������������������������������$��%��������*1�����������.�M���� L���%��������.����'�����$�����<
��������=����)������=�(��#����;7��%������.��'�������) ��;���<�&'����������.��'$Q��
�- ������������� �%���������E����������.���1���=���������������������!����������.����(�1���������%���������.�����'��#���'- ��<�
>6���$���0���2���?�����������������������������$�%�����������)J�����������������O7�0�~���<��A��
����=�����.���.1����7<��<�)�����(8����1� ��*�=������O70�8�
����3 ��Q��;E������(���R�����1��.�������)E�������%��8��
�����#1� ���/���������Q��&<��������������������1�����(�����J����������'3����5�'��=�����������
����=�J�+��8�
Q- �����`� ������J�(�1��������.���R������$��������_��+����&�<��!���M�(1�����.����$����$���������_�+
6������$���0������2�������%����������O7���0�&���'��=!J���������������.������H��F������ ���������������_����+����&���<�`� ��7���0�
���������������������$'��������.�������#��������*��������� ��1��O7�0�)������=����<������� ��1��=!�����
������J������.�����>������������2��+�1�����$��.����H��O7*��.��������J�����) ������1�� ��1�
.����$����$� 8?��
R- ������������������������%������.���'���������(�������&�'��=��������� �.��1�0�'�=!J�������-���*1 ��<
��.�1�/���R���'$�����'�(�=������*�'��������������� �����'��*'����1$���70�8�
S- .���/�a���/�%������.��'$����'$���.�1�����#'- ����F���a������������������������$�%���
�������)J��������������)J���������B�M!� ���$��.����/�a��O7�0�� �&�<�=���(a��)�-������8��������3��� ��<
�̀�� �.��1����K����'��������������*1 �����*1�H�����������)J�����M������.��1������*@$����������BE�/�
������!������&��'�����0��3��������������������+����N�8�.�����������������/��.�����(�����������$��.�����;7��
�+����*���'������3��M�+�<�&<�=�������*�<�=�1����������$��O7�0���=��������*���'��������3���M��+�<
���������������������3���������4����6!���������E��������������*J���������* ���<�)�$��;7�
��1�!���~������1��&��8P�
������������������'�����17�4�����M����<;!JJW��)�8 �� ����"� �+�,�' ,�� �����L��� �����N�� �� ��� ����= �D���� ���������� �����8 �
������� ���7 9������#� � 4����������);�,NYDNZ8��P��!�!$������6����)�0���<NwP�����1�wPUU[�)���= �D��� /����7 Q�� ��� ��������� ���������� ���Z : ����-��.� �8�� ���);��#�1�� ����H�
����$��������!R��������������1�1�����=���1���$� ��%�������'������,PPDPY�8��
��
T- 9��������$��)���������������>Y[?��� �����������*������$� ���������)*���������%������
���J���������&<��J�����0����%���8�
U- =���������������.������#����������������.��� ����������)�����>������.�����(����Q���'�������������$��������$��
���' c����������������8����0��-�?��.����3a������(����*������������5��1 �;��7�����#������K� ���#���S�%������ ����
������a�S���������a��%�������&����%����������������� ���E�����) ������$������1������'$��;��'��.���3��� �#�� �����0���������
�)�'�����1����������1��� 8N��
V- �̀������ �����������������������������$�������0���,�����������(������������O7���0�� ���)�������)�����/��������.�������
=�� ��*��������70��'����=����71�.���(��.�$�����K+�����(����%�������������(��F���� �)��/������
�M�+�<���J����.���(��.��'�������������8�
����0��'�(����������)�����<��<����������������� ��������0'�.���4������������������)���/����*���"����%E������������=��� �������������.��� 8����
W- �̀�����������������1���������)-����51 ���1d��! ��$���� ���(���*������)����1�!���~���B������;7�
�����$��O7�0������.+(��������������!����<��<��4������������*�������=M��<����.�����������
�.$ �(���*1<��<����� ���7�0������������.������6 ���/������������������1�������$��*1����!������
����4���'$�����'C(1��������!����@1��.��1������ �̀�� ���������� ��.��1�0�����1�)�����*E����������
�̀� �.��1�������+1���(���*'����)�����1�!��8��
R��!������������ �� �������������������������!���"�����$�����$�����������$�O� ���@1����* ��2�����"���'��������$�����8��
�&���Q�������!���"����������$�����������$�&'�����H�����'�8��
��̀����Q�;7����B�����.����0���$���.�������*�� �8��
R�!������ �������������������������������������������� ��������������������� �����
�����������$��#07������������&����M�����������∗�����������$��&'��)�'��M��<�&<������������$�������Q��
N��*��6������������)"������ �:��II���������������:>����� �� )���O��7�%���K ���,PYDP[8��∗��H���������������$������������!���� �����1����������������($�������_���� ���E�����������������+���%��������1���������M��!��:���J�����������������*��
@1��=���<���������������������������$�*����8
��
D��������� 5'�'�/���9�(�������J��6���* ��.�������=��������������������(���\U��B���/�����M��/� �
�:� 1��������������M��/� �:�' �x���(���������SEC�&�<�4������$��������$�(SFAS 157)�����
�+������H8���
�;�7���� ���� �%�������7�0�����$��)0��������)���/�����-������)��������.�����$��)�3�)����2������������$��
���1����4������3����������#�����5��'������)���/��)����.��1����������$��������.� �&�<�"������� �
.��'���!������*1���4�������!������Lehman Brothers ��
#D����������7�0�����$��������.����('�)����'�4���������F����������-��������������J��������������1$��� �
���(��K������)��/��F���������:�$1���B��'��&'��7�����.�����������%��� �������3���������8P��
~D�_������%����������������������$���K�/������(�������/�����!E���)������E�K�/��������$�������(����
��/���%����'����)������� ������������$��K����F���a�� �̀������.�1���������8��
�D�����a������.����(��%�������������������=��(1�������:������*���������.���'�����$���������.������=������
� ��8���"�%�������������������$����*� ��)���������(�%�������:�� �:�������� �!�����+'�������)�������
�$ ��)����������.�1�����������B�$�����3� �B�� 8Y��
���0D����0�!���.�������������1��������������������a�������=�������)0�����������$����������<��������a��&�� L����������2���+�������
(�� ������:E�a��.��������5����������#��(����0�%�������$�� �2��+�1���� ��1���������: ��4!1���
4�����������O70�4���<�5�'����$�������������*���'������4�����������&�<�4������/���
��*�'��%'�����$����5�� �K��S%������$���K���S��������O�����6�H��� �����̀����������.�$������$����
���%����4���'��JE��3� �9��������4�����̀���8Z��
��<��<��� ����������:E���a�� �̀���������(�1��� ������$�4�������=���������@���������� ������������'�'����� ��1
���$�������)�������'������ ���=�����#����&'�����J����(����$��4��������������'��4�����4�$�/
���$��������.��!��������������1�_�+����#1� �&<����� �������1������3�����!��'���
N��)�0�����<����/��9�������TT��������TT����TT ��TT�����TT���������TT��������TT����������TT������TT����TT��������TT�������TT� ���TT�������!�"�TT��#TT$�%�!TT&'
�������������O��7�%���K ��,PU8��P�)@����'�������PUNUD)��������"�� 5 ����*+,����������������������8�C�����%�);�����'���' ��$� ������������)�'$'����C��K��������$�
����($���,PWW8��Y�������4�����9����PPDPYwZwPUU[�)� �� ���� ��������� �� [\\]�� #��%� ����� ��/��� �� #���%� �* +,����� ���� �� ����� �����)�����H��
K������(�����1$���!����1��]^^t��*�����$1���&'��]^^�������1�M��������������!� �������1�����1�,��[8 4Laux Christian , Christian Leuz, Winter 2010 -"Did Fair-Value Accounting Contribute to the
Financial Crisis?", Journal of Economic Perspectives ,Volume 24, No 1 , p93.
��
�4����9������0�:�$������$��������!������� ���(���3����:E�a�� �̀�$��8��
R�!�!����� ���'��4�5����8 C��#�3�A����"���������������������
��� �̀����;�10��c���;7��������!���"�������#��������)����$�������� Q��ND����NNwNNwPUUf��������* ���=������&�'��M��1��PfwNUwPUUf����������������������$�:�' �:�J��
)�����$��:����' ������1�!�������1 ���������������HCTC�������!�������������������������������������������������)����������5���������
�����1��J���BE$��)�����������David Tweedie ��_����������' �������1 '��5��'��.�$'���67����O�������)�����
���!������%��������������8��'������������;�7����M� ���)0 �,��'������Q��
D�.$���������J����.������&<���$����1��J���������!���M�����������#�����<�����2����a��.���'��
����������.������;'��������:���&'��������������������'4�����'����.���.1������8��
#D��K����������� L������'����J������5� ��1�� �# ���%��'���3��=���<��1�� ��<4������2����<������������
���$������)������*JE��2���<�&������2$����*/$������������J������.��*@ ���*1 ��<���������$����������
�;�7�)0��������$�������������$�)��������)����E��������+(��M�+�a������;�10����������*���)0����)�
�*$1�:����J�������*@��� �����8��
~D4�3�����(������$�����������$�)����������������)���� �# ���6 �������@1��2�C���%�����������3�
�B���������.���! ��B��������*�� ��)�������������������������)J�������.����'$�&��'������+��(��M�+��/<������5������*�������
�����)J��������3���3������+��4����*������8��
������$�����3����������������)��67��M��+�����IJ��1����*(�����)����W[V�&<���( �67�����3��Q��
�� V[�q���$�����������$����$���4�������H�������3�����8��
�� fW�q�5������4������$�����������$�)�������4���<��������51�������$�����3����� ��3�
��)�@1�����3���1���&'���(������8N�
PD����� ����� �!��� �<������$�� .�1�0��� )����� ��'�� ��� =���a�� #�E�� � ��1� . � � ���� ��������� �����
� ������ ������� ����$� B����� ����� .���R� ���$�>���$Y[� ?�O70� ����� � � #� �� &<� ������ ��(�
�����3����������� ����!���������/��.���������������6������$��9���)�����! ���������.���
������.����������B�/�+���� �B���/���M��d�&<�=�1�������$����������F���a��&'��������������1 L��
)������ ��'$�� �������=���a�� &'�� )0������� ���H�� K��� ��7��� ��������� ��1*��� ��!���� �8��
N������������������1������1���������������d��PfwP[wZwPUU[��))��� ��������� �������� �� �� �� �������� ���������� ���'� �� ��������� :=�));;����H���
�"���3�����'$�S����������.�����������&���'���*�������$1��������$������������!���S��'��������%����c���.��������S������$� �����������������a��)���'$������'�
��������M���a��,NVDNf�������BE�1�Kisab.org ��
��
�)��������'���E���A��;7���� �B��'��=���a���*'����B��� �<�������������$���������������������6 �������
.E�����$��.�* ����.����� ��$���� ���70�.��'���)��������'��.� ���8N��
YD�� ���������$���0�:�����#�1�������������������=��� �����������������������$���������
�����������.�����'�����1���$�����=��������������;'��������0�#�1 ��'����������������������$��
K�=���/������7� ����J��������1���������������������$��)�����;�7��#��������5�* ��������J���%����
�����(�� ��1��!�����������$�8P��
ZD� ���B���������)�����B�/��$)IASB �FASB ��SEC(���!���"�������#��������)����$��������
����������*1��.+(���*1��2�����/�����67��2������4(���67��#������3�;7�����*'38��������
�������70�)*+��4����M�� �����������`�1��.1������������3�������$�������I*1�)�������.8��
��M�1���B���B�� *1���1����%��+���70�`��1�;7�&'���#�'�� �)�����������/�������$������������$�%���������������
�+���������1��.�������)��i�n��Discounted cash �;�7���'J��������-�����R�����$������������������
#�'� ����B�/���to-Market-Mark����
����@��������� ����*����������K������&�<�=�������<��<��*���������*�����$�����������$� ��������M��c��O70
#����1�����-����0����!������@��������#��'���;���10����������������������������$ �2���+�1�������1��0���������$�����
$��������-�����!������@������%������'����'��������-������$������*1�������1��������%������������������8��&��<������������7��0�
����������<6��(�a���(1���-�%����9������1�����$�������:������d�%�������+������8��
����$�����������������������������$��&�'���'��(��K�/���������M��c�����4E������<����0H�������
���(��I��1�����������1*'����������������������������������� ����)0����������������.��� �����
� �̀��������$1���5����� �5�����*1�������������������8�����������1*'������������������.����������.��������� ����
����������������=����)�������������0�������������.����(������������7�0�����-���������������������5�1�
.���'$��O7�*����'������'���&�<�.���3a�����'���%��3������� �������'���.!��� ��������������1*����������
N���� 3�����'��6��$���������������� �:����PfDP[wZwPUU[��)��������� ��� ��� "��,���� *+,� �������� ������� ������� ���%�� @��
��������)"�3�� �'$�� ��H��S� ����� .��������� &'�� �*�����$1��� ���$�� ����� �!��b��'������ %������ .������D���'��������a�� )�'$�
������������)�'$'����C����'��K�;���(�����������M���a���$� ���������������,PU8�P�5���(�������5���(�PUUfD)���CT��̂��������+��',�"��+�,�8�� ��3 �����U��� ����������������������������������� ��� ����7 Q�
"��,������� ���������������0�� ������ ��������������� )���' ����'$��=�� ���������;���'���=�� ����$� ����1����' ��,������"�3��YP\8
R ���� �������������TT��������TT����TT ��TT�����TT���������TT��������TT����������TT������TT����TT��������TT�������TT� ���TT�������!�"�TT��#TT$�%�!TT&'
�������������������������� PQX-Q�.
�
����K� ������3����&'���=�(1��&'���0�3 ��������������������!���"��������)0�51���H�����70�
�+'�!�� ����������������)�0��0���1�� �K����1����������&'��K������H��;�10�����������8��
��������������$�� ���������������5����4����$������� ��9��/����������<����0��������������)��'��&��'�����H�����M����<��<
K���� ������ ��������� �����������)���'��������)���0������BM��������� � �̀�������.���������������+������K���� ���������)*������
��������������*'�������������1�����5����0 �����������)��'��������)���'$���������0��-��������������)���'$������������������
�� �����������1��������������)'��6��������@1������)�0 ��&'� ���������$�����(���������=���� ������$�
���$��������!��8����
���
�
�
�
��������������������� ������������������������������������������������������������������������ �����
����������
��� ���
��������������� ���������� ������� ��������������������������������� ����� !�� ��"��# �����$ �������! ���
���%� ��&� '�(���#��$��)�*���+���������*�,�- �� ����������!.�������$ ������/��)�����0�����*�������1 ��2��
�3� ���� ������� ���)��#� ������ '�4����������5���+�$��������"������&� '�����1 ��2���3���6� ��
����$6� ���&����+�$� ���� '�7���5�21��80�(�2�'���)�3�� ��"�9�&� 5������������������80�(������ ��
������+$� ���'��# ��������������� �+#��:��+���/�+;���'�<��������= ��)4'3� ��21���1�, �����#� ��2�2'�
�*:��9�� � ����������������9���(����>� ������ '���$� +���)�+�$� ���� ���/��4� ����2�� �?�����
����! ��2��1��29�&� '��������80�*+���$� ��&�������1��7���+5�@9������������2�'�"����� ��'����+����-:���# �
�� �A��
��)��� ��-:���# ���*��������� ����� � ��&� '���#� ��76��5���(������� ���� � ��$$.��B�* ������.��29�/5
�+���$��B����2�'��6�,1���;���� � ����� �����!������� �����! �����C��D�E�)���6�� ��4�$�+���+ ���
�������� �� ���������� ������A��-���'������9������+��������� ������� '�&��� '��������9������ ���3������� ��2����-E���� ��&��� '�FGGF�
2���$���9������H�����!�������� ���1���, )���������������+�?������ � ;�������$�����+�*6���������+�9��3������ ��80��(�25�/5
�-'��� � ���� ����.�FGGIA�� �����#��2��8���������3�!�2������� ��25�1���(����9���+������#;�����
�B������ ��2�����)����C��2���'������1 �������6�������� 1� ��� 1���,+��+����������*���+�+�����1�� ��)����1�� ������� H�������6�
������1J���)�� 1� ��� 1�,����������$$9�������4� ���#�$�?�����+;�2������ �� +# ���� �����#� ��29���!���
�� ���,�����#��K 0�� �����(9�&�� 5�����,C��&�� '����*� ��B�� �!�2�������������� ������1�� ��2��'����6 �! �������,�C�
���� ���1�� ����#���J1����6, ����� ���� � ������#� �A��
!"����������������
���)�����!��-��'��1��,+���*� '�B����� ����1���, �����1���L�������������2���������+ �����������+ ����+/��-����2���
(��2��*�2���#��& '���1�� ���3!�2�K 0�)�� ����.������1�� ������& 5��#��/�M��
N�-'���9FGGF�2���H���9��9������ ���1�,���J+������ ��A��
N��-� ��� � ���� ����.������1�� �����FGGI�A��
���
�
�
�
!"!"�������������M��������� ��B���������;/�����.����+������*�9�& '��1�� �M��'����;3� ��2�+�)�1�, ��O ���
)����C����1��)K3� ���B����.����� ���* ���;3'�?��)�1��, ���(���4� �$.��@0� ���9�)��1�* �����������C���-�� �
@0� ��-����2���� 3!��������>��#����B���(9�)�1��, ����+;����)P:��� ���)7��.��4� �$Q ��/������� �<����$� �
���� R���@0 ���)�� $ ��2�� 3!�-����-���#�������� ��O� � ����3 ������C����������$�>��#�� �B���(.���'���� ��
��! �< ��)�1�, ����*$���)*�($���+;�� ������ ��-��!�$/�������1�, ���761+AS��
����-�#������� ����.������1�� ����� ���$�����3!�2)�� ��-'����9�2��31��$���+FGGF���� �������
�-� ��� � ���� ����.���2���H��9������ ���1�,���J+FGGIA���
����25�/5���������-��'�����9��������4+��$9�����6+�-���#��2�� �B���$FGGF������ H��������� ���1���,+����# �� ��7����$
���* ')�+� ������1�� ������� T+������+�� ��4+���$.��K��� ��)���*�������#��4+���$.��80���(�U����+��������!������ ��4+���$+�K��� 0�
)�������7���+1����1���1��,+�����.��������+�����+�� ������ � �������5�������� ��������*���$�����������������(�
������� ��&� '���1������1�� ��29�-�� � ��2������������+����������� �����1�� ����$����&� 5���+ ��'��@0 �
*� '����+�A��
�������#���2�� !�� ��2����� ���*�IIA���+�9�21�9���$$9��� � ��1����1�, ���(M�V����� ��)�� !�� ��
����� ���)����! ��2� ��)����� ������C��AW��10������9�29��1�� ��� �6 ���'$��& '�2�������#� ����;��
�� ���� ��*�#��)����C�����V����#� ��2�'�-������+;� ����� !�� ������#� ������ �W��'�$��������9�&� '�2���
�� ����+;� ���� !�� �A�F���
#"��$����%�#&&#����������'������������('���)��*��
�������9��/��DE�����C��������J����1��, ����+;�2����+� ����#�'�&� '����*�)������ ��������++�$������
*��;����B��5��7$9��5& ���$�2����� �A��4�����*� '������������ ��&� '�)���* ����+�������%�$� +
2�'�����?���� ������! ��8����B�,�1��D�E�)����C�����+�29�����9�-����7��9�2���* �����J+�4+�$ �������
�$$.������*�3 ��:�6 ������ �2��1�, ��)"�+1 ��*�J+����+�9�� 1�,���'��$� +���$�:��+�2������ �
������������������������������������������������������������� )�����@��������$��)�����FGGXN+���������,����-�����.��/��0�1������������������$.����2���1���������������3����������������������/��0���� ������'�
���4��+)�� ���� 1����� �����+ ��� � ��Y�����)�����1$C����� ��F)�� ��Z[)�)�����1$C��)���\S]NS[.
F)K�+�-�(��+5��'�� ��SI�Y�SX���HFGSG"+���� �������5����1�����������2�5 ��6����7��-��1�������6���'������/0��3��������8��
���� 6����.���+)�2�����+�������$ �����+�� ����1 �������+$� ���������+$ ���,'����� ������ ��+����� �6������� ����������/�0���6���������
'��� ����9������'�2�������� �+)�)� !�K ���������$ �)����\[N^.
���
�
�
�
��* ������� ��4���0!�������! ����3 ��*���1 ��� ���(��H�2�A�� ��2�-(9���H�D�� ��&� '����* ��
��*���4�1����H���9�2�$���9��+19�4�1��+$� ������� ������)- �� ���/���&� '�4�������#��D�E�����C��
K� ���:�$!���� �)����+1���#������;���$����� D�� �������������2���� ���������/� ��2J�+������ ��[_�2��
������5���/� ������ ����#����1��.���3!�-'�FGGF�������D� AS��
#"!"�: �,�� ���/ ��������;���5�26���9�������
SN����29��1�,�`2���5`��;�76!a+�4'3� +���+$� ��� ��b + ��� ��/����#6�1�&����*���(�1��
� � ��B� �! �*�(�$�29��*� ����� ��)��������1�-����K� 0�%�����+�2���1��,�����H��2��$���9(Arthur
Andersen)����! ��+�$� �������� ������ �����1��B��,��&� '���� '������� �������! �AF��1�29�
�+;� ���� !�� ������1�, ���;�� ,��2����� �������;3!.��� ������1�L��! �����5)��$ ��&� 5�29�4��1�
����H�2�$���9�@0� ��2�1�������+���6 1��+�$���1��, ��2�1�-��#�������� +���� !�� �������9�����C+�����1 ��-��#�
��!����,�$��� :(A�
FN29�O ������C���1�c9��*��������#6� ���� ��-�#��*+��1�, ����� ��!�����'����)�1�, �- ��-#����� ��
/5�������+���6�!������$�K� � �)�#6�� ���1�29�����C��O� ��&�6!9���� ���������E����(.��2�1�2��
21 ��29�@�%��*�����& 5�U�+�0!�����7���C���+$� �A�
dN���������2���5����+� ��(�����10���;3� ���* ��2��+������� ����� !�� ��?������ �������)������ ��e�����
2����� ��2�� !�� ��1��(��� ���+$� +�2����! ��2����� �?�� �-(���#��& 5���� ������ �)��1+���
�-**�������,+�2��/�+�����= �?�� �Ad��
ZN�25��2���� � ��"���$ ������������ �� ����# ���+$� �*#�+���2��7��2���H��1�,���9�4+$�2��-���#�
��1��.����� ��SFAS157�2� #�$ ��*��������1�, ���+$����+!�U6!������)���6�+���'/����
���!, ��-1� ��& '����+1V4'3� ��& '��'$��� � +�W��(���#� ���'����e0�������-�'�AZ��
������������������������������������������������������������S�)� '����-�19�� ,� ��SI�Y�SX���HFGSG�N�+����� �������������5 �������/0�1���<��=>��5�8��� ������558���� 6��?�
� �����"��������6���+������$ ����+�� ���1 ������+$� ���������+$ ���,'����� ������ ��)@+�� ���������/0��6������������� 6����
'��� ����9������'�2�������� �+@�@���� 6���AdA��F��+'�)2�+���# ��FGGI�N+�.�%�������������1���<����0�4�������������%-��'������/0�/0�4���$�B������������+@�8�10�>+$�?��)�
\Z.
� Barrier, M, April 2002 –"Relating to the audit committee", Internal Auditing, 59(2), pp 29-30.
� Haldeman Jr R.G., Nov 2006-"Fact, Fiction, and fair value accounting at Enron ", The CPA Journal, 76, 11,
ABI/INFORM Global, p14.
���
�
�
�
]N�29�������4�1����H�2$���9�- �����1��2���;�& '�-:��# ��-*�� ��� ��� �K 0�L�� ���#� ��2�)�1�, ��
1�29�7/%(�2����� ���� ���?�2���H��1�,�0��29���1������P����L�������� )������$��������*������
&�������+�29����� ����+��9���$�:� �������$ ���� ��� �%�$ ���2�'��+��� �������� ������>��$ �A��1�29�
���H��1�,�2$���9�$6�*�- �-#�������+�7/%(�2����� ��-E�������� ���� ��� ����1��, �2����H)��9�-� �-(����
2�����+�2��!H�2�@�0���+! �A�K 0 ����5�a�2�71�,�4�1����H�2$���9���#+��>������ ��-� ������1���2�+���
& '���+�������K, ���� ������* ��21�-*� '�*��+��)K 0 �����1�2� +#���1+�� �*�$���������#����*���������C��
�����# ���#6� ����� �AS��
[N29�4�1������ ��� � ����+1 �����H�2$���9�@0 ���21���9�O! ��4�1 ��"��+1 ��)K�0��H�&��#��b� +�
F]�2�� ��/���4��J1���# ������+��+$��2���H��1�,�2�'�-�'�FGGG����)�2�������9�&��#��b� +�F^�
2����/�����# ��'.+�O6�� ����,�$/���1��, ������O�6��-�� ��)��(����.��@0� ���������3�� ����!H�&� '�29�
�3#��$��?���� ��K 0� ��)8�������<+������*������05�?���2��+�2���(�2���* ��A���;�����;����#+�4��1 ��O�! ��
"�+1 ����+�80(����� ��B;�� ��2'�?� ��2�+�2�0(�2���! �AF��
^N�����1�� ��f����+�-������ /��-����'�2����������������;������ ���������*�/��80���(�25V��7���61 �������(��� ���� 7���$ ������ +# �
���6, ���W2���H��1�,�& '�>�+�� +�K 0���� $�����+A��
��> ����������6�������2����1�, ������5�O ���+;�2�*1*����-���#�)�$���9�K�(�21��- �����% ��8�����
2�($ ���.��B,1����;��-*�����$/���;�$ ����# ��U�6!��-��@0 ���)��� ��A�>� ���������3�%���������
�����! ��U����E.����0�������� ���3��!�2�����(76!5�-�������� ��4��'3� ������,�9�2��'�2�����H��1���,�g����5�-���'�25
�'�2'�7���:$! ��76! R��A��
�> �����1��C����<������U���EC�2�1��-� ����! ��U���E.����0������� +���# �� ��2����H��1��,���� '�25
�2����� ������9�������-���21�����1��/�����21 ��)�761 � ��2��4�$1�>��#�� �K� 0������� ���������
����� ���0(A��
�> ���������0�C�����2�����$ ��2�1��- ��2���H��1�,����������21��- �-� ���1��, �������������+�-� '�&� '
��! ��U��EC����0������ ��?��1�, ���� '��#��������<����2����$ ��� ��������-��Ad��
������������������������������������������������������������1Benston, G. J. and Hartgraves, A. L. 2002-" Enron: what happened and what we can learn from it" , Journal
of Accounting and Public Policy, 21(2) Summer: pp 105-127. 2Buchalter, S. and Yokomoto, K. March 2003-"Audit committees’ responsibilities and liability". The CPA Journal, 73(3),pp 18-23.�
�Amerta, M. 2005-"A tale of corporate governance: lessons why firms fail", Managerial Auditing Journal.
Bradford:, Vol. 20, Iss. 3, p 272.�
���
�
�
�
D"��$� ������ �����������%-�#&&E���
2�� �� ��#�����+ ���0(������ � ���� ����.���$���+���+ ��-�#�$M��
���-����������������*+��1�� �����+A��9��������*������������� ����*��� �%$A��
D"!"���� �����������%-�������/0������������������4F��� ��������
D"!"!"�����������)������F�/0�,�C�����
����6,1���.����� � ���� ������1��/�����,6 �������'��;���1�� ����+�1����O �������C�������� R��)���! ��
����C+�&� 5���,��������� ����*� �����+;� �����������1�2������ ����������#��-�������! �������+��� �$�
�������- ��& 5�*�������7���5���0�6��������A�
����;���19���� ��@0�6�� ���1� ��'��, ���� �� ����! ��2����A26� �$�29���.���� � ���� ���9��*�
��#�#���(�6����9����+���-��(/���������1�2���� �+�2��+���1�* �����$$.����'��# ������������ ��)>���$.��2��+��-����
��! ���� ���*# !�A�2 R���-� �-����-�*���0�(�2����� ����������2a���L��;���/��������.����� ��������;/�����������
�����+�)����+1��1�29����1�� ����#��&� '��� H��>��$ ��2����������-��(��B�1���� h���1�� �����������9�P ����
B����� 1�, ��4�$��A��1���19�2�1��, �������������f��+���1����1��, �����! ������+�2���� ��
����� ���@����;/�)�29�����6 ��������1���-�*���1��, ������ H�0��6���(V-�*6 ���� +# ��-��'W�����L��# ��� � ��
*�$9���1�,+�2��#�����+1��������,�������.��)��� �����2��-E�� ��&� '29���1����1��, ���'�$����������5�
��! ���� �A!��
D"!"#"����������,��3����G ������������)�H��� 0�����H������1���<��I���'��� ����
����1 �����1�* ��+��;� ������� �������B���� ����������25�V����M��������.������1 ���$$%�����1 +������#�W������ ��
��� ������C��O � ��1�� �)��O� � �������'����1�,��O�$9�&� '�O� � ���� 3#�$��"���V�7��'.��2�
K���� 0�B3�����!�-9�2��0�����6�� ���������E�2��������! ��W��������� ������C��O���� ����7�����# �������������9��������'�V��������� �������!+�
����� �W�)��4+$9�L��5�& 5�K 0�"�9�80(������2���1������1 ����1�*+�>� �����31�,�&� 5��� ����.�
��� ������C��O ��A��
)����C��O�� �����1�(�����9��2����1��&�� 5�?���������� �����9�L���;������%����2������! ��7���'.���+��$��29������
���� �����9��������������1���, ��������&�� '�����$1')��O�� � ��25�����# ��2��1��������� ��� +������ '������$��@0�� �
�������������������������������������������������������������
)�'��#��,�FGiFS����.��2��,�FGGX�"+/�� ���/0�4���$�B�������2 6��/0����������3������+���%�)`������;/����� ����.�� ����1�� ������ �� ��� `\�)�:��� ��)B��$������O+'����)SSNSFA
� �
�
�
�
�)�� ���.��1�, ��U�����$6���;�2�� !���7�'9�O� ��O��:������$�:� ��@0�6�� ����� ��������:���25�1
�� ���.��1�, ��U�����$6���;�����C�AS��
�7���'.���+��$��2��1��05�&�� '9�2���1������9�2�������������� ���1���, ����$�:� ��@0���6�� ������� ��2�����������
�&��� '9�2�������!)�������C��O��� ��&��� '�2�� !����� ��������$��0 R��a����$�:� ��@0����6�� �������� �����������������������#�������)�
��1��, ������5�O� ����� ���&� '���,%���+������$�:� ��@0��6�� ������ ��2�����29�&� 5���(����� ��2�1��� � +�
�� ���9�2�������� �)����1�� ����1�(���� ���2.�K 0��2��1��2��0��6�� ��2����� ��2���������+��*�'���+�
�&� '�B�;������.���0�(�2�1 ��>� � ���.�+�O�� ��(���:$! ���$$����19��9�& '9V�����C��O� ���� 3#��$�
Y���������Q �O��� ������$$% �����1 Y������� !�� ������1 ���/������U��6!��V2������ W��� 3#����$���������2.�K��� 0��)
��������C�U6!��������!������+��+���������$$% ������1 ������)���1����, ��2J��+�������6 ��?���>��$���P:���� ��80��(
������3!�2��0�6�� ���������19�2�1���1�� ������2���;���1.����.���� �AF���
������ ��2�� �������,C��B:�� ��������# ��& 5�?�����1�� ���1�(����B�� ��4+$�25�1�)����B�
���+!���� �2������ ����� �7�'9�� ;������� ����� ��'����� ;�& 5�?��������� ����� �����,C����� �
�� �A� �1�� ����������;�2���������+1 ������� ��2��)�6�����1����1�(�*�� ��� ���1�, ��*�� �����'
�2����! ����!+������C��O ��7�'9�2��;9����� ��2� ��'����2��;9���'��)-*�Ad��
D"!"D"�%0���������F����,��3���5�8���1�����H����/0���42��������� �����.�������������! ������5���� '��������# ��& 5�8��$5�21���1�� ���1�(�B���25)��&� R��
�2��� ���������� ����� !�� ���+;� ���1�(��� ���-�'��B���� ���31, ��)�?���� �����.��80�(�����L��;�
�)g�� ��2�:/��-��+����#����� ����/� ��������#� ����$9����U6!�/���(�K 0��-������;�-�'�4+$+
��1��, ����! ������ R�������#����� '�29�<���9���#��)���+�� �����������6 �������# �����# �����! ������5����1
���)���:�������!���* 1�(����������#� ���1���, ��+��$� +�P��������!�����:��$!�*���� �)�29�������0���6�� ��2������ ����2
�-�*���������& '�-*�9��9���! �����#��& '�2���;���E�80�* ���! )���1 �-*�(�����:�!�-�1�9�2�0�!����*
V ����+$�& '��M�+�> �������#���+�� ���4$� ����! ���1��, �������/������#��>��6�����! ��2�
4$� ����# ��K 0W)��4�$���@��#� ��2(�� ������L���9�U�+�-�#+�> �����+$���� ��������-���- ���9�1
����� �������$��*��1������2��*���+��)�25��1����+ ��K� ���������?����$��/��+�$� �)��2�+�$� ��8��1������
������������������������������������������������������������� �� � ���� ����.����������8��9�2�+�����$���+���+ ��-�#�$��.���0(� � ��>�+�� �����)A
� Erkens D., M. Hung & P. Matos, April 2009 -" corporate Governance in recent financial crisis: Evidence
from Financial institutions world wide", working paper, from www. ssrn.com. 3Khanchel, I. 2007-"Corporate governance: measurement and determinant analysis", Managerial Auditing Journal, Vol. 22 No. 8, pp 740-760.�
���
�
�
�
#� �����! ��/��/���9���:��C���+ )��*�$���29�21 ��2����+���! ���+$�������2��+/�K 0
2�$��*��9�2��:��5AS��
�����"������������2�����1����, ������������������*��U����� ��@�%�����-��� �����#+� ���1����, ������1�����7������5�2J���+
�������! ���1����,�\!.���+�����**����������1������ ����������� �������! ������ )���80���(������������! ������5�B�����
���7�����5�B�����4+��$+��1���, ��80��(�2��������� �����������! ������5�-��������,�����;�K 0�� �)���(����2��1��1���, �
�)���1�� ���&�� 5�/��2��� ���1��,��"����$�&�� 5�������-�� �����! ��2�������� ��1���, ��U�����+����# �� ������ �
� '������5�����$A�������5�25������2��1��29�2���/��+��1��, ��������,����+����2�1�2���.��-���������!
�1�, ��80(��'����O$.�)�* '9��+;�� �����-���O�$J��-���/���a��2� ���1,��-���05�&���A��
��+��"���������-� ��*�+;�� ��1��, ������?�+� ��-��� ���**�����$���� �����! �������1�, ��g��5�25
��1��, ��"� �g��C���� '�����+�'/��2��+��0!%)�g���C���0�(��������$$9�����'����1��-� ��A�?������0�(�
��! ��2'�g��= ����1 ����(.�������- ���+$� ������ ��2�1�& '����9A��
�������+1��+���������2h��&�����-�'���������! ��2'�g��C���������$����7���5B���������
)�������������'����������!���$ ������! ������ �29�������)����! ������������+�)�������9������*������J+�U�+�� ����������
���J+��6�����& '��� ��4�1 ��>6���`2��� '������& '�"��������;�2'�J,����� ��P:�� ��2��'����
��� ��/��80(�-��2��)�� ��/�`�1J� ��-�'�`21��/�*#���P:�� ���'���\��!�AF���
��������������9����-����J0������%0�����M�f��+�25���1����1��, ��\����&� '��������29��2��1��K��(
>������2��+�����9�B���(.���2����� ���� ��� �����.���1��, �\�����)*�(�$ ��29�&� '�����9�����.����� ��
2����� ��(���#���4����29�2��1���$�&� '��+��O�$9�����,%����1)���1���&� '�B���(.�����������$C��2���
�'���7��.��>#� ��2�� '���������;����.�A�����9�2����� ��>��$ ������7���� ��2�����+�9�25���������5�/5
-*�$�������7�����$!�29������� ��-���>+� ��2�B����1�, ��@0� ����(�?��,�&� '�-1��������! ��
�"�9�& 5�-;6����.���� �A��
����� h���� ����$��-��������.�����3� ���*�� ���9��,+�-�� ��& '�� �A��-������3� ����+ ��& '�
?��,��7��9�2���� ��������-*�����;�����# ����.��21�� �����.��&� '��1��, ���73�)�2���-���&� '�*����;�&� '�
�������������������������������������������������������������Posner B. G. & M. S. Hopkins, Spring, 2009-" the opportunities Brought to you by distress", MIT Sloan Management Review, pp 52-58. 2 Philip M. Linsley and Philip J. Shrives, 2006- " Risk reporting: A study of risk disclosures in the annual
reports of UK companies ", The British Accounting Review, Vo:38, No.4, pp.387-404.�
���
�
�
�
2��*:#+�K 0��.-*��,����& '����! ������+����+1�)∇��;���1����K ����! ��& 5������"�9���9�& 5�
O3�5�-����1�, ����!��� ���*�A��2a���K 0� >��+��������0�(�-��� ������������� ���������9���+����
�:$� ���� ���;�?�,��� �7���& '��� + �����0!�����! ���+E��-*��2�$������!���-* �)��0*�-�� ���(�
@0 ��-�#��& '�?��,��2���� ����$��+�K3���-*$9����O�%���1�, �����.��� ��*������AS���
���-��'����������9�����,9�����+��.��B���� ��"����C����$���������FGG[)��2��0���6�� ��7����� ����+� ��4����� ������$6��-���
���h+FZ�_)�J�1d[�_)����$����#�����3'ZG�_���+ ��"� ��& '������A�����������#+��/�29�2�1����0(�
���! ������5�K� 0�2������ �&���K� $ ���+;�� ����# ��"� ��& '��(���(A������ ��2��+���� �� ��U��+�
� �.��2'������� ���� ��U�+�(�# ��@������ ��B�� ��4+$+���*�����.���� �M��
������$6�����4���$6����� ���:�9;���
��C 6��
H���������
1��68���/ ����2�����4����
MUDD ��� �Fannie Mae� ����@ ��jkl�� �2���/��������������! ����1��.��?����?� �'�� ���$$%�+9���0�K���������� ��� ������6 ��
�� ��*������� 1�(���'C�)*�� �?�� 61�*�����&��������mnn��� ��/��A��
������
$�2�� �
Fannie Mae�@������opko� �2���/����>+$ ��O6�A��
PRINCE� ��+�O� �CITIBANK� $����K�+ ��onn� �2���/������(���;���lo� �2���-*$�+$�+��_qn���O’NEAL� ��9�� �Merril Lynch� ������
�D�� �S[S� �2���/������(���;���$.�*-A��
CAYNE� 1��2 �Bear Stearns� +�����$��O�� �
�2'�2 ����E��#�#� ����# �A��
�-*$.����6����;���(�� ����*�& 5�pmq�� ��/���2�A��
$F��,�����(D�*����� ���L����/ ����3���2 �'��������.�68����/ ����2������4��(M��4���9��4 FN��'�� ������� ����B�*A�F���
������������������������������������������������������������∇��-'����#����FGGX��)� ��g3�= �+�9�O�:� ������5���!�\! ��@0 �@0 ���U���� ���$��B�'�*��1+���Q ��* ��4+$.����9
��3:;�)�� �M�`2��*��2�0 �������� ���������+;� ���� '���h������;�g+�.��2'������ ����E�)\!��1,+�B�6!� �V2�1$��W���!���
������� ������� ����;�A` '����� ��-�����#� ���0(�&��3!�2M��TREASURY DEPARTMENT��FINANCIAL REGULATORY REFORM :A NEW FOUNDATION )���� (available at http://www.financialstability.gov/docs/regs/FinalReport_web.pdf
S������)��;� +��+'�2�� ��4�� �)�mnnj�i�oo�i�oj�Nor�Y+�������������������������%� O���$��� �������FP8��/�0�,���-��,�B���%-��
����4 FN�����3����+&#� �)�� �� �����`��1�� ����;3!9���'.������$$% �`��)������+���!�Y��+�'�)�\�)�:��� �SSNSF .
� Kirkpatrick, G., 11 February 2009-"The Corporate Governance Lessons from the financial Crisis", Financial
Market Trends, OECD 2009 Pre-publication version for Vol:1, pp13-14��
���
�
�
�
N�"�9�@0�� ��25���1��*��-;��6��&�� 5������* �������-�������� �����6�! ��-��;�.�����(�����0!9�@0�� ��&���� ���� J��$ ��80��(���
��$�$��9��� ���1�7��$��$�.��?���A�(����,�������! �������;/������ ��2����1 �.�� (0�-;�
�����;/�����.+�2����� ���(# ������ �������6�� ����T��1 �������.��-����;3'������)����&� 5�>���� ��-����
��������2����,������1��.��K���+ ����� �� Washington Mutual`����&��# ��@0�� ���(����;��J���1�-��� ��8�SX�
����+;��/���2�� ��$3�5��*,5�2�-����,'��A`��
��29������)��� �����.�������++�$� ����$! �����1��.��K���+ ��������8�# ����& 5����C+`�7/%�(�2����� �
�(��;����3'���# �d)S[[����1�0�#�5�-�������+�2� �O �9��#��)�����-*+������29��+;��1��9��/�����
�D��� ������2Merrill Lynch��O����$���+��Bear Stearns)�����1� �������2����6��$/��-����1
�D��$�2�� �;�2����1 ��+�$� +����1��.�Goldman sachs����� ���$�2�;.Morgan Stanley�����+
�������(�4�E.��9�2�J�� ���1�,�?���1��.������ ����/� �����A5�A�eAIG��@0� ����;� ���������9�����
�� ������(����;�����$! ���*#�#��+���*+����� ������.������#� 9����2��'�g����C��������-���SGG���9��/������� ��1������
���-��'��&�� 5�* ������&�� 5�"�9�4������;�����1��.������1� ��2���� S^G�)�/������� ��b�� + ��2��'�23��'C��-���
�4���;�@0 ����T�1��1,�& '�(��� �g�� �S[]��/���2�� A��
�������9�29������K 0�+��7�����2��� ���1��, �� ��*���-� �2�1���#�$���?��7��9���$$%*-A�������2�1���#�
��$� �����.��7��� �2�� ���1�, ����� ��$9**�>����,% S&P500� � ����rkp�2�� ��/������
��$�mnns�29��80(����.��- �+��*��� �(���@0 ����'��7��9��1�, ���� ��2���,��& '�5����*AS��
��D�"#"�$� �� ���� ��� ������� �%-�#&&E������� ������ ����Q6�?���� ������� ���� �$���� ��+
�� �+$� �� �� � �� �� �� ��.������� ��� �� �� V@�#� �� 2(� �� ��9� W�2� & �9�� ��1���� �� ��+ �� ��
������ �������$����2�� ��+3��)�� �����#� �����'5����O$.������*��1 �)���� ��80* ��� �%$ ������
�+$� ������ ��#������#� �����'5�� ���� ���� ��1����'9����#� ��2�1�2�>#�� ������ �� ���)�� �� �
�?� ����� @0 ��� ����� �� ���#�+� ��� ��� ���� ���� @9�� ?��� �� -��#�� ���� )�� �� �� �+$� �� ���� � �#��
��P��1��1�, ��� �����#� �� ����C���+;�2����! ������$6� �������C��?��1,� ��� ��-:��# ���:*
� ��>��$9����2��!�$ �-�#�$A����*�& 5�-� ��������& 5��'���� ��4+$.��-(.��$����2��+�/�K 0
��(�� ���� � ���� ����.��������������� ��M��
������������������������������������������������������������� ������)�;� +��+'�2�� ��4�� �)�+��������������������������%� O���$��� �������FP8��/�0�,���-��,�B���%-�������4 FN������3����+)��?���
)8�10�>+$�\SSNSF.
���
�
�
�
!"#"!"�9��2 ���'3�����%�������/0�� ���������(���� �����������%-��*��
����������* �29�����#����2����K����(��������'���$��9�����$�:��4+���$1�K��� 0�2���1��7�����$������.����������������������������
���*������������'���:������� ����%�$ ��)*�������1��, �����.��4+�$+��������(��1��(�2��9�t2�#;�� �A�
�%�$��&� 5���9���;���� � ����� �����.��25�&� 5����C+������ ��2��2�����$ ��2�(�$ ���9�� ��@�-�� ���2�
2�0 ��-*+�9���� ��������O3�5���*�������1 ��2��1�, ��K��+ ���2'�4+$�-�'����,5�2����� ��7�'5�
��0�5�\��!+��1�, ��K ��A�2J�+��:�$ ����#�'/��4+�$+�2������ ��&� '���:���2��1����1�� ������!.��7��� �
2��1�, ���+$� ���$� ��29������?��� ��� ����! ���+�!/���������A�����
���25�/5�������� ������! ������� ��& '��� ����.��������������� ������& '���$��������1��$��
��,��9��#��$����61�7���$�����! ��?��� ��*+�-�#���� �%�$ ��������2.�)������ ��������������!���1�
)���� !�� ��������� ���������6���/��0��(�)���+19��1��,+����*(��+�2��1����� � ������ ������.+�>�� ����������/�����9�/5
�����������0�6�� ��B:����� ���;���+�2���'��� 3#����$/��K��� �+�?�������/������*� ��������� !����� ��?������ ��2����1�����(���?������$��
�1�, �A��
N4����� !��� ��?���� ��25�/5�29��� 3#��$/+�?�����2�'�B:��� ����1 ����0�6�� ��@�%���?���� ��� !��� ���� '�
&� '����������0���;� ������2�1 ��)�����/�2�1��29�2��1��2�'���������J�,� ��)������;/��-��������+����*��
��;3�+���'�A��������.��������;/������!.�����*�������.��U��+�2��)2� !��� ��2�#;�� �����6��-*�J�+�@9�
2�#;�� ��2�� !��� �����;���0���+�-*�1��,�2����!�� ����+������������������$�����E��+��$��2�1 ��)P��� ��
O ��7�'9�80(�- �)�1�, ����0!J��-*����0���& '������ ���;�������0� ��7/%* �2.�)2�#;� ��-*�� $�
���!� �� $�O � ��80(A��
���$ ��25�/5�� )Heriot Prentice(�2�#;�� ����:�(������2�� !��� ��������� #��� ���3:�$���*�����(���# �+�
��,��-������+;� ����� !�� ����� ���������.����� ����� � �����1 ��e��!����3!+���*�����;`-E� �+�2�����9�2��
�1+ ��-1� �����80(�� J$ ��/5���9��/�2J+��#�'9��+;� ���� !�� ����1�� �%$�2'���.���� �A`��
�8����<����������* ��2���.��4� E9���������1��1������������+ E��(����� #� ���� !�� ������� �����#��25�/5
���� ������ � ����+��$� ��)��*���+�+�����!�������(�VA����#;� ���+��$� ������ ����+��$�&�� '�������?��������*��
������#����������*������;������+ ��-;�����)� �*��$+��� ����,� ��>���� ��U���+�������1��, ��B��,1��/���*�1 ������1���,
����*+��&�� '�7���$�7��9�2���1�����;�K���(�2��1 �)?���#������+ ��-��$;����'�25����#�'������$��� ��� +���#+��$ ������$ +������������������������������������������������������������
� 2$���*��@����+ ��@+���� �������4 FN���%-������6�����2F�+�)8�10�>+$�?���)\S[�NF[.
���
�
�
�
�����+��� ��+�/5��*���/��#�#� ��80(�����+ ���1��, �����+ ��>��$����� ��2���)2����������+�����+ �
��$! �����'��� ���(������ �����+ ��U�+�2�1��29�21����+���:����#�AWS��
N-���;��)����! ������� ��& '���+1��1,+��?#���� � ���� ����.������+�> ��������� �%$ ��25�/5��
�����+1����#�����������.����������2����� ��7/%(�����4+$+�K 0��)* A��
�����E����9������������ ���$$%�2����#��& '�* ����2�����;��������+���*����� ���1�, ��-���
)�6����� ����+$�& ��M��
�&# ���%���'���������@���$ ���(���#������6�����E���9�FI��-�'�2������ ��2���1FGGI���*�,�����9��*� ��)
�����������$�?��+� ����� ����*���+�29���+��SG�������FGGI��4H��*��,����� �+�K� 0�?���)�B�������(���#���������
����*$3�5��� '9�������� ��1,��*���SZ���� �9FGGIA��
�K�+����9�%��� 6���������6�����E���9��&# ��1��9����@���$��K�+��+19�O!FI����� ��2��1FGGI�A
��+;�K 0�?�SG�O�,��2E����+���������+�-����!.+�)K�+ ���� ���1, ���+�����0HA��
�9��,��� ����,���N�����#��������6��������E����9���1��,����# �F^���+��,FGGI���)����X���������0H��*��������,;�
?��#�$���E�� ��2���# ��A������SF��*�9��1��, ����� '9���0H�`?��� ������ ��&� '�����;��1��, ��2�1��-� �
* ����������#�$/��>�#�� ���6� ����+��>6��`�1�, ����6���& 5���*� �����"�9��)AF��
��21���������u ��#�������� ����* ��2����� ��� �%$ ���������9��� ���#� ��-(9�e���5M��
SA �����������#�������+��$� ����������>��6!5����� ������+ �-* ���+;��3��!�2����1���, �����������C����
O3�!/���9�v���� ���� � ������1�� �1���E��9�� �Ad�
+�������# ���1���, ���2������! ��2������� ��2���+����;3� ����1+��,��������������.����������)�� ��� ����*����!����
�����������)�1���, ��&�� '�������� ��4���1�O�������+����������'�*�����,�U���+�2��'���������������� ��4���1
���������� ����� ������#� ������-�#��$���� ����� � ��������&� '���%���@0 ���.��)����� ���� �+���+# �
4�1 ��K ��2'A��
FA ��+$� ������ ������M��*�(�$��� ����&� '��1��, ��U��+��'�$����+$� ������ �������25
��7����;�������������$/�������������������� �������� ��� ����$���1���, ��U���+�29�������)���� ����*:��;
������������������������������������������������������������1FINAL COURSE STUDY MATERIAL. January,2011-" Advanced Auditing and Professional Ethics" , Board Of Studies The Institute Of Chartered Accountings Of India ,Sahitya Bhawan , Vol: II, New Delhi ,India, p75.
2Gherai D., E Diana, 2011-" FROM CREATIVE ACCOUNTING PRACTICES AND ENRON
PHENOMENON TO THE CURRENT FINANCIAL CRISIS", op cit, p40.
d)����w�����Xi]iFGGX"+����/ �������������� �����������%-��,B�/0�R�F� �����6�+@�8�10�>+$�?��\�)SGNSSA��
���
�
�
�
�2��+��*�:�� �� � ����.���#��U��+�)O1� ���)���3 �����& 5�����2�*�����$�������+��;�
�9�g+�.������-;��& '����J� ��� � +��� ���1� ���:;���!� ���:;V:$! ���AW�������� ��29�
�� ��P�����3�����* �����#� ��K 0�1��)��� �������Q ��+�$� ��O��# ��>����������2�'����������� �
���;���$�����;��������-���'�����������>����$.���������� �����-�����/�P���� ���0��(�2��1 ��)�1���, ��"����5�����#�
0(�?���� ��)�3�9�� �>�$������-�� �K 0�)� �� �'����#����+;�& 5��+$� ��?����J� ��� � ��8
�2�'������-���#� ��2��1��29�4� ������� ������� ��?�U���������� ���0(��)P�� ���0(���$ ��1�, �
������*�AS�
dA ���� ����'9����!��������/���*��2��$� ��4����2�����!�$��L��,�-E������� ����!�e0���V
������� ����$ ������!2���:/������!�W-�3��� ������! ��B3��!+∇���0��(�������/�� ��� +�����+;� ������!�
�K���*��)������� ������ '������!������'�8���+�'�������?����� ��(0��!J��29�4��������� �������� ��?�����e0���� �
��'���!Y�D� ����!��������$/����!���N��(0�!J��29�4���� � +���� ��-:��# ��& '���%�
��?����� ��?����������$�?��6���"����$�����'���������$/������!��D��� ������!�-����#������'�8���+�'�������?�����
�� ����$ ����*��4�;�*����� ��?��-��$��� #�$ ��� �Q AF�
ZA ��������2��1��29�2�1 ��2���)��+;� ��������� ���$�$ �?�!���+$� �����������#������5�25
��1��+$� ��2������!���������*������-������ �������� ���+�$� ��29�&� '�-(���1J���3!�2�2�(
�� �%�$ �������B��� ��80�(�?�������*�����9�)>�$ ����$��29�21���� ��B�! ���9��'0 ��� ��A
�7����+.��2�'���� �����+1�������>��� 5�������++��$�����;�2������� �������2��'������� ���#+��$ ��80��(�29�/5
��2:+� Ad��
]A �����������R6�������������29������� ,���;��+$� ��2�1��-� �-(����#��29��9�7�!.��B,�1�
�������������+1 �����#�� ��2��'�P�����K�� 0��)4��$� �����;� �������-���#��-�� ��9�����1��1��,+�<���������$��* ���
�1�, ���+;�2�-�!�$�21�@0 ���� �A��������� ��4���$���-*��������$��- �2����� ��2����1 �
�� �����+1 ���<���� ��-���#� ��������� H���� ���$��* ������J+�> �������)���!.������$ ������ ��
������������������������������������������������������������S�2$���*��@����+ ��@+���� �������4 FN���%-������6�����2F�+�)8�10�>+$�?���)\FZNddA��∇�$%P ����58���M����-1����� ���� �� ���2����# +���!��6�+�> �� ����! ��B������-��#��'.����
� Blay Allen D., Sneathen L. Dwight, Kizirian Jr, Tim, 2007-"The Effects of Fraud and Going-concern Risk
on Auditors’ Assessments of the Risk of Material Misstatement and Resulting Audit Procedures", international journal of auditing, vol:11, pp 149-163���Sikka, P . August–October 2009-"Financial crisis and the silence of the auditors", op cit, p 10.�
���
�
�
�
* ∇�V��������*��2�'������-���#� ���0�(�2�1�� �&���W!�����1����.�����+;���� ��>���$.��29����
����� ������! ��"����$�&�� 5�����,C��-*��� '�4�����2��1���)����+1 ��@�����;/��D�����/��2������ ��D�����
� �� ����# ��4� $9�-��!�$+�* ��9�-�;�L6�����������1�, ��80(�**����A�
[A ���1���, ������,�$������!�2����#��2������� ��2��������1 ��29�������9����+�*�+��$���������+�2����#������
���������)�1��, ��K� ���6��� �4������P���+�-*��;�&� 5�����5��* ���+$��P��+�-���+�2��#�
������� ����������+;�2���7���$�)�*� '����1�� ����*�'������ ��-������:������ ��?���� ���� 3#��$��L���
1�, ���1����+;�2��9��� �� �2h��&�������?����A�
N�-E� �+��1��, �*����#����� �����! ������������9�&� '�2� �����2h��&�����+$� ��������29�2�+���#�
�2����H��1��,����*������+���������� ������+1 ���� 1�,C��2V�-���#��?���� ��-��;�?���@0� ��� �$1�9�O�+��$�2���;
# ���0* �>��� ��-��$���1�, ���!�-'���.��� � ��"��a1���� ����6 �����?$���1,+�2��FGGFWA��
N������1 ��������-����� ��O��� ������+;�2����(������'5�-���������� ��K���2���������K����+��������������! �������� �������#���3���!�2����
�)���� ���9���10�`������# ������ ��2�+�< � �����2���L����K�(�29���+��"��!9���'9��)�+�$��?����
���� ����$$% �0��!������;�`/������! ��-����#��7��5���*# ;�2��'����+�'9�73��� ���+��$����������"��� ������,�$�A�&�� '
�25�/5�)73��� ������,�$������!�-����#��?���������.���� �������;�"���+1 ������+�.��������� �����$$% ��29�2���-E��� �
�7��# �73��� ��2��������+1���������5�&�� '��� ��������;��+��$� ����������25����+�)��*+�-���� ��-�� �\��! ��L���# ���1���,
��+���$� ���������������5�(����#�������� ��4�����.+�������;��05���������������+1�2����1������;�b ���+ ��80���(��)-���*+������! �
�+$� ���������� '�������!� ����� ;C��4�1 �A��
)�+��$� ��?�������� 3#���$���< ��� �������4����� ��� 1��,�>�� !�&�� 5�@�%�������.���0��(������# ���+��$� ����������
-�$� ��2����+1�b +��2��+;����� ���1�, �AS��
����S���8��M�2�1 ��)��� � ����� �����.��7���9�7�!9���+1����2����� ��29��#����2�K�(�29�& '���,��29��+�/
��������*����������*������-������� ���1��, ���� �����+ ��29�2� �21 ��+#�$ ��?;�� �O� �?��� �����
�9�2�� �'����#�#��� �����#� �����'5���5�4��+��� ����$ ��7�A��
����������2����� ��`��#��2J+`���9�����/��4+$+���1�7��$�)7�!.��2��� !��11��� �����+ ��2J+
�����/����������;����� ������!��� ������ ������ � +����# �� ������! ��U���6!� �2����$��2����� ����)J���! ��>���
������������������������������������������������������������∇ ����� ����/� ��������������+1�-����b�� ����1��0#�5���!���*�9)LTCM(�����;/������+�����:�+�2��:6 ��2�21�2�&�����9
�#�, ��-��#������+������� A� ��2��+�����:��& '�2��:� ��K: �9�>�6��?��� �������2�1��29�����K�1,�A?�� �M�� Sikka, P., "Financial crisis and the silence of the auditors", op cit, p 13 .� 1 Sikka, P., "Financial crisis and the silence of the auditors", op cit, p 3-8-11.
���
�
�
�
U��6 ���+$� ����C��)�-(����21 �`@��-�*61�`v�!��1,+��+�g�c�AS��)����/��B,�1��O� �-(����
B��a+���;��<�����1,+�(�����-���)��#�#���� �����+ ��2J+����#� �21 ��A��
�����1%��7/%��(�25�/5���)�����.��-����#� �>���;��K��� R���-��*��2������� ��&�� '�4���������9�2�29������0����;� �������2����1%
������� ������'#��&��� 5���9������ ������:�! ����:����$ ��U�����;C������$��K���5��������� ���,������;�2�������� ��2����������� �
���1$ ����*�/��A��
N�29����#����2���K���(`�2���2��1 ��)�+��$� �������������������:������*�����������2��'��6��$��/����;����� ������.�
�����B�$�*�9��1% ��-*$6�9�2�+$� ��B������6�1����-�(/�A`F��
�N�����K 0+����;������������/%�$����������� � ����� ����.��29�����! ���+�$� ��?����A��&� '����9�
���6�����E����#������5�2�-E� �2a���/�2�1�2a���)(0#�5�� ���-������*����� ���$$% ��2����� �
���(��������;��������2����E������K�� 0�-������� ������.��2������(0#�5�2������+��U���+�����*�����*������*���9���+����� ��������
�1�, ��A���-(�'�$��-� ���� �� ������� �����������& 5����C+���+! ��B���-*�� �21��+$� ��������2 R�
)-* '������� �������;�-*������1 ��25�1?�$�.�����'��/��< �� ����( R���73�� ��7���C�-*��;�����2�'�
��$�����>���#�� �-*����+��$� �����������6�����&�� '��������������������$�����;��1���, ��29��)g��+�.�����'/��
�+�$� �����������'�>���9�������& 5�7�� ��&����)�1�, ���+;�2����� ����E��$� �A�����*�9���;�
��/����������������$������� ���1�,��������E����+��,� �*:3'���'$��<:�� ���2����# ��K*A∇���
��
��
��
��
��
������������������������������������������������������������1EUROPEAN COMMISSION, "Audit Policy: Lessons from the Crisis", op cit, p6. 2 New York Times, 13 April 2008 from Web that: http://www.nytimes.com/2008/04/13/business/13audit.html �_ r=1&oref=slogin
∇ �)� �� ��K�+ ��O�:� �>+$ ��4:� ����#�`�2����1 ��K�(�25��+�$� ���1��,�?��,������ ����!h��8���/���������� AAA���'�K��(����1��
C����+1�������-*:��A�-(���"�'��?���21��)B�����1,+���.����$��05A`��-'����O����1 ��25�/5SXX]��/5����+1�����2����� ��<��-*�5K 0����������;A ����������� ���������������������������������������������� �.
���
�
�
�
T���������������,%������ ΙΙ����������%-�������/0�/�� .N�����4 ���������
���� �����
��� ���
�����@9�25B������- ��� �������2��������� ������'����(�����! )����+/�2��1�K 0�� ��K�� �����*��� ����� H�?�����2��
)�����! ���������! ��80����(�&���� '������+;� �� ������ ��"������$ ��&��� '��������� �������� h����������� ��������+���������������+����
)*�+���(�+�'+���������3$ � ��� �B������������������� �������:/������ ���*����)�B�;����-� ��
�'��� �����+����'��0�(���� ����+������9����'�>:������# ���f��++�����C���� �$ �� B������+;� ����� �6 ��
��*� 'A������+�������+�-����� /�����+�'��-�������;��������� ��"����$ ��&�� '����#���$/��>���#�����������������$$9������!
� �� ��! ������5�2�$������ � ��2'�g��C������6, ���������A��
�2a����+�������+�-�#��@0 ����� ���0(�& 5����C+ ��������������������� �� �����:/��B���� ���$$%
�������� �������+)�� ��- ���� ��"�����$�&��� '����* '�������+��2���1����*��1����, ��?��������������������� ��-�����#��&����������+
�����:/�� )*�$6���������$$% ��80�(�����+���������-�*��B� �!���� 3#��$/+�?������*��1 ���� �����#� ��
)?�� ���+;�2��������6���� ��* +;�2����� ����� ����1�, ��& '���+1����J�A��
���������!.����� � ����� �����.��25�/5�'��6��,1������2������� �����+����������������+1��1�,)������;�-��'���
,1�& '����� ��80(�����$�:� ��4+$ ����1��� ��B�� ��������� ��� ! ��B�������.�A����
�125�����!.���� ����.���9��� ��������� �����.���� ����� �������$ ��2�����*�9B�����B����� ����$$%
)�+ $ ��(��������:/���7���������$$% ��80(�������-* ����.������� �%$ ��2�� ��� � �A��
N������:/��B������ ���1���,������+������������(.��-��;����������$���+����(�������� � ������ ������.������)������+
��$����2��1���� �� ���+$� ����������)������ �����1�� ���������+ ��������*������1��� �%�$ ��2��1 �K� 0�
�� �� ���+$� ������ ���������� ��� ���-:��# �����'5����O$.��*��1 A��*�,�1��-���- ������ ��80(�25�/5
�������(��$���*�9����+�������� �����+;�2�����*��3����0��(��� ! ����3��!�2�� ����B���� ������������7�����5�����������#
)v��!��<��������E��+�$� ��?���������#���*�'�P����@0� ������� ����� �����#������ �2�1�������+;�2�����
��1�, �� ��7�!.��2����� �@�����A��25�/5�2������9�?��������21��- ������ ����+�����������
�������� ������1�� ����+��$� �����.��2���1�����!��B���� ��2����9���+)�����$$% ��+��$� +����� �����(�K 0��1�
�������������+�����!.��7�����C����(�+�'+������:/��B������ �)����+��������� ������1�� ����+��$� ��2���2��1����� ��
�����3��-�����29�2��1 ��2���7����������������+;��1���, �������-����������;9��6�������7���'5�-��������������-*:���!9
��.���� �A��
� �
�
�
�
!�"���� �����������%-�����0�4���,%������ ���
!�"!"�,%������ ����1,+��U��� ��2�����+ ������+/��+����� ��$+ΙΙ�*� '��1���� ���#� ��-(9������� ����!�U��# ����>��O$.��� � �M�S��
SN��'/��& '��� ����� 5�U�+� �B����� � ��"�+1 �����Bankers�� J.P Morgan�����
���������e0� ����1 ��C���������U��# ���� ����+�9��+$� +�* ������������A�
FN����������6�1�4�$���+�$��)�73� ��0�!.���2���+���+�'/��e0�� ����� !�� �� )B����K� 0��2�����9��<� ���
�#����4$��O9��� ��> �� ����!+�U��# �A�
dN��'/�����B�����U��# ��& '��6������/1� ��-��!�$����3��<���� ������# ��2�*������ ���
��������������80(�U��# �A�
ZN-��!�$��B���� ��� !�� �� B��)�����4���& '�U�+� ��B����� ��<�$���* ������U��+������, �
-��!��$����#����Scoring Credit�)��� !�� ��@9�-��#�� �B����?���+��3���<����� ����# �� �����!+�
B �!�U��# ��)�$6�+�2���7�� ��& 5��/1�����!A�
]N-��!�$��U�+� �e0���� !�� ������ �B�������$� ����!�U���# ��K� 0��2�����9�����$��O9����+ ���
� ���� ���+������,+���!+���6��)U��# ���0(���1 ��� ���/����-�1������,����EA��
[N�L+�5��$�$����! ��B�*+��*������(����9���$!����'�2����.����K 0�2�\���!���3�!�
7���2�+�9*���0* �U�� ���0(������4$�����! ����.�U��# ��K�1, ��* �������A�1���1���
��+�ΙΙ�& '�4�������+� �B��������$ �& '�)� �� ��"��$ ���$/����\!��>���� �A�
!"#",%������ �5� �����FP��?�ΙΙ���������%-�������/0��
��� � ���� ����.���6,1���! ������5���� '�����B��� ����#��2������ ��2'���)� ��������B��������
����� ��B����Q ���#����$����2���+������:���3�*�$��-��#�)������:/������ ������5�7��$�&� 5�����C+)��-��'�
�������.������+��/����!������ ��-�� ������#� ��-��������! ���1 ��-�(/���� � ��>��$.�A��
�K 0 �� ���0(����2��9� �>��� ��2���+ ��+/M��
,�-�����+�������+����ΙΙ� ���$� ��.����������4+$)��>+���- �*�9��+��3�9��� '�?$���>���& '
*� '��� �%$ ��7# 5�-����1 A��
������������������������������������������������������������S)D�����)@�������2�5�)-*$FGiFS����.��2���,�FGGXN+�1����'�����C8 ���/�0�K����������� .N���5��8���1���<����������U����6-�����
����������������%-�+)���%` ����.��� � ���1�� ����� �� �������;/����� `�:��� �)B��$������O+'����))��\SZNS]NS[A��
���
�
�
�
/���������+� �+���ΙΙ��%$� ��1� +��� ��+1� �1,+�� � �%$ �� �(��+$� �� ����� �� �%$� 2� �+19� *�� �
�� �� �� ����� ��)�B�� �� ��� ��*�� ��.�� 2�1 �)�/�9��� ��$� ��9�� 2�:/�� ��!� �(� �$�:� �� *++$�
�����A��
!"#"!"��$����Q6���,%������ ΙΙ�/0����� �����������%-���������
�����+������25�@9� ���0(����9��#��� ΙΙ- ��21��-(��#�'��4�$���������0�(��)���.��80�(�����9�2'�� �%$
��u �M��
�SN��"�25���>�,%������ ��S��.%���25����M����"���>������#� ��� �� ��8���#�����29�4+$���.���� ��
��� � �����(�� ����(��#�+�� ����� � ���:�$!�\� #��-��'�&� 5���9����+������ ��� �1 �����E���� ���,� �)�
��� ��4#'���9����(� �����#� �������/� ������ ��)��1��.�������� ��B���-��� ����(�2��1��29�*��� �
-���� �@�;���#��& 5��6��/���$9�+�B�1����! ���� ���**������+��*��������� �����! ����� ������+�
���-�!�80(�)��.��1�21����;6�/���+ ΙΙ�29�4� ������-*������ ��@0� ������,� �����+�2������ ��
?�����!���� '�)>����� ��������&� '��������4� �$9������������#� �O9���� ��4����@0� ��29�2��1��"�� �
�B����*��� ���!�*���;5�>���� �*��������B �!�)(����9�K�(�����1 ��2�� + ��2�- �21�����+��
�1,+�-����C���+ΙΙ���'��������.���� ���� � ����mnns)����� ���� �� ��2�+��K 0MS��
��,���,���� �'� �$��'������'��������� �,%�ΙΙ��U)�/0���������%-�����������#&&V� �
,%��R�5 �W���ΙΙ� ������ ������� .N���5�8������2 ������� .N���5�8����
�� ���$������ ��2��1FGGI������ ��2��1FGGI�����1������ ��2��,�FGG^������ ��2��,�FGG^��
�+��.�����/������� ��2��1FGG^������ ��2��1FGGI��b��1�b��(������ ��2��1FGG^����� ��2��1FGG^��
2+� ������0HFGG^�����0HFGGI�����1������ ��2��1FGGI������ ��2��1FGGI��
������$������ ��2��1FGGI������ ��2��1FGGI���#���9�4��������� ��2��1FGGI������ ��2��1FGGI��
���� ����/� ���*�'�2 ����E���B���FGGX��$F��,���(X*,%����5<�$�� ���,���'�����$�% ���$�����B��ΙΙ���%-�����������M��
������������������������������������������������������������S��)��9����2����SdNSZ����0HFGGXN`,�40��%-������������� �����3��;�@���6���� � ������4 FN�+@���%�`��.���� ���� � ��
��6�1��*�3'�2�-�� ���������;/�@���+�� ���3$C��`)�)2�������)2�+ �\XN���
���
�
�
�
������x> ��29�21��/�K 0 ����.��4+�$����+�������������;6!5�&� 5���� � ����� �ΙΙ�������*#�+���-����-� ����.
)���� ����/� ������Q �����1�����1��� ���� �A�����/�1� �������������� ����/� ������ ���80��6�������J������;
V2h��&����W��-��'�&��� 5FGSG)�B����� ��2����������������'�2������$�A�����+��9���������$/��2���1��!-��80���* ����� �6 �
�-'������������'��# �FGG^)���.���������'A�?;�� ��U�9�& '��B�� ��-����9�+�+�+��9����>�+��
���'��# ��-'���������FGGIAS��
�S�����"�������� 0���������9������������/�2�������+$��2���1J+�U�#��29��� ���$$% ���9�B�� ��& '
��� * $9�)*��������& '� *�� 2����# �� *:3'� U�+� B;��� � �05� O3�C�� ��! � U����� /� &��
���$ �)�* $9��-���& 5��$$% ��U��;��+$�+�> �����(�A����� ����+;� ���*������'��;���+����������
�� �� �� $ �� �+;� 2� *� ')�(������ /� ����� �+$�� ����� ��� /5� U�6�� 3�� )��$$%� ��6 !� � �(�
)���� ��)� ��� ��*�,�����-1���������� ��B�� ��4;�������1� ��K��+ ����1��0a����+$��������/�+
)�� �� ����� ��)���1� �� B�� �� �+;� � ?�!�� /� �� � �$$%�� B��� 7,�5� 2a���B��� ��
)���� ����/� ��������$/��& 5�"�9����1J+�����;C��*�,�����?$��� ����1� ��B�� ���+;��2�� 6�
* $9��2�)*���� a+��6��/��� ��* ��9��*������5�� �������+A����#+��/��9��������1��#�SFX����
�/���2�� ��:�+$������ ���+�.��������- �* $9��29�2�������/��)�1�� � +�������� ������� ����
* $9����;�2����2��3�A�� ������6���2��$�2���1.�������+�������B��������+�2� A����,��
�& 5������+;� ��>���e�!��� '�*+���� ��-����� �����.��-���29�& 5��� �� �����$� ��B��������#�
�/��� 2�� ���� �:�$A�� � � +���+������ *����� �� ��� �� �� ����� +� O� � 4�� �ΙΙ���� �� �$$% �� �+
4$� ��80(��6 !��� �A#��
!"#"!",%������ ����ΙΙ����� �����������%-�������/0���
��-'�B����0�FGG^�� � ���*� ����$�$ ��������2�����;/��2�+�O� ��2������������'�2a��)��
����������+������� �-��*�/�����*������� ��>���$ΙΙ���*�J+�B���� ������O9������61�����5����������$�:� ��4+��$ ������
�L/����� ����.���� � ��)2��9�+��� ��������� �����/� ���������! ����� '����#� ��U��# ��L�;�������
�.��� � ������ ��& '�K 0���+A��
���� ����.��25�1��+�����������+ $ ��U�+�& '�7�� ���� $��;��� � ΙΙ�& 5��$ ����� ����
������������������������������������������������������������� McAleer, M., T. Institute, J.-Á. Jiménez-Martin and T. Pérez-Amaral , December 2009- "Has the Basel II
Accord Encouraged Risk Management During the 2008-09 Financial Crisis?", p5.�! ���� ���+'�@�+��-�(��+5)+/P6<����C�������/0����� �����������%-��Y�F��/0�Z�����R��� ��+@�8�10�>+$�?��\�)S]NS[A�
���
�
�
�
�* �@��� �A����+/�K 0 ����������+������������*� '����1�� ��-������ ����#� ��-�(9�U��'�2�ΙΙ���* �2�1���� �
��.����������4+$ ���� � ���� ���M����
�SN��������5 ����4 FN���������M������������+�<:����� �O���$9�&��� '����� ��O9������+ ���II�)�������� +����������������� ������+ #����������&��� 5�� ���� +��������
������� �A������+�>��6�� II)������� �����(��3 �������$�4+��$+�2����.��2��������1������-3�����<��$��@0�� �������!
�2�1��29����+1 ���� ����';��+;�2������2��6���!��$9����� ������6 ���3V@���;/��e��� �������WA�
��4� ����2��:/��2��7����U����������� ��V2���:/���:�$!�W&� 5�*����+������J1���6 1�����19���$9��U��6!�
(��$��:�$ ������6 �����V�;�.�������! �����#��2��� #��(���#��������������� ���:�$ ���;�.����AW��
�������/���0��(������ �����$6�����(����#` ��� �� ������# ���+��$�`����+�U6!��������$+������.��?���+�&�� 5�@�%����@0�� �
�&����$�`>������� ��������$J+�?�����+ �`���������$1 ��������������������������� �������+ #��� 1����,�-;����6��&���� '�@�%������������������+1��'�����$+
@���;/��?���� ���������3!������;/�A���� ����80�* �����.�� 1�, ���(��g�$ �������� �����+;� ����*�
���� ��+�-�����#��4� ���$9������+# )����� ��O9������+ ���2����&�����.������� ������+ ��B����� ��2���1��05��������������U����� AS�
�2����������� �����������(�������� ����+ #� ������� ���������� �����!�2�����+ #� ������ ��O9�������$�&�� '
�7�����$�����V�2����2:���+� �������(�4+���$+����#+� ��.��B������ ����0&��� '������#+��&��� 5B��������9���$9WA��2a������ ���� +�
��������2�� ��-����<+1 ����;�@9�K ��/�� ��O9����61 ���+H8���)�����25��>������.�������������
���+� ��*����2���19�*���A��
����������� ������6 �)�����1�����������$�2�������# �������'�����E�������;��������$��&��� '�2�-*������)��U6!���������g���+�.��<+�����
��B������������?���& 5�U��# ���:$!����+������?�&,���* �� �K 0��)������� ��B� !� ���/���A�
���)U��# ���:$!������ ����1�g+�.��21��- ��0 R����.��2a��B�� ���! ��U6!�/+�9�+�AF���
������ � +������W � 6�M����'/��25)������� ��e��!��� � ��& '�B�� ���+;�2���6 �������� ���>�����
���';�?������� �� ������# +������#�����������������������1T��@0�� ����� ��O9����������"����$ ��6����������.�������������)�
��2�������� ��B��������*��� ������1�� ����$�2���!�*���� �2��1��-� �80��()����.��� ��<+���9�� �� +�������� ��-���
����� ������� ���� � �������4���$��& '���;���E�����'/��V�:,� ��W2��:/���:�$!�A�6'������;���
���.��80(������� ��\� #���� '��3!�2�K� 0��$)������ ����(��3 ����������� ����$$% ��2��+��+���� ��
��#� ���3� ��2���$����'����3!�2�A����������������������������������������������������������������
1Steil, B., March 2009 "- Lessons of the Financial Crisis", Council on Foreign Relation, No. 45,Center for Geoeconomic Studies, Washington, USA, p13. 2Cannata, F., and M. Quagliariello, "The role of Basel II in the subprime financial crisis: Guilty or not
guilty?", op cit, p8��
���
�
�
�
��S�������/�� .N�����4 ����N�����S��6��S�������5����#��2���������������� ����! �����O9����+ ��
� �M���U6!� ��B���� )���Q��������4� ����B��� �����O9��2������ ��*�*��� ���� T1�����/���
���$ ��2'�B !� �A��2����������O��#���(��"�!9���������0* B�* A���� ����+$�& '�����Q ���:� ��-���
�& '�L�������$����! �A��
����21 ���:/��B���� ���/1��CARs�< �� ��4����*�����������,����V���#�/�������J��$��1W����� �
�*�����21��/)����+��� �)"��!.��%�+�� ������������* ���*� ��4����K 0� ��@9��* �2��1��/�29����+���
������ ���� � ������$�����A���
�S����������������������+���2���58������ ��+��(���e0�*��!�$��-��)B�� ���+;�2��2����;9�
����� �����+;�)����6� ��O��$9�&�� '�����! ��������$�������� �������+ ��&�� 5��������$��e0��� ��80��(�29����+�����;�
���*� ��& 5��#�6����!��� �)���!������C��������&�$������! +�7����$ �`�����$9������9�&�$����! )�
����������!H�����!`)�����;�������E�����������4+��$������ �����(��)�#+��$���0��1(����*��� ����������E����(���������
V���U6!�����+1���������� ����$9����� ����/� �AW����80(���! ��(������ ������& '�2�'�� �%$ ��
�#$5�"��+1 ���$$% �)�� �� +������+1����(9���0� ���������2�1��05� �B�������1 ���� ��O9������ ����� �
��*�������+1��:$!�A��
����2��������+���?���,��B��� �����#+�e0���?��� �����! �����! ����)-�*+�&����/����9-*��� 5�&� '��?���
�����, ���&�� '��* ��9�O�%������! ���������)�U���� ��2���1������'�2��������, ��80��(�29����(����+��� �B������&�� '
����2���� ��� ��O9�����1�� ��K 0�B3!�& 'AS��
�����2��1 ���������-��!���$+�B���� �g��$ ��25�"�����e0�������!�)�������� ��U����E.��B������ ��-��1�+����(�
)������#�������19�2�1���$���*� '��80��(�����1��7����$�7���!Q ������'�����19�e0��� ��80��(�2���1��29�2��1 ��2���� ��� +�
��9������7�!.��������EA��
�S���� ���������+��������ΙΙ�U������������� ��-*��������������������� � ��U����+������6+�������#������1 ���������+�7����$� ������
���+1���! M��
�����������+���������25ΙΙ� ���������� �������K�������-��� �������)��e����!�����9�������'a+�7����$� ��-����;�&��� 5�"�9����
������9�2������������� ���� ��O9������6 1��U����6!�)������! ������.��U����+�8���������2����������� ���������$������#��� ��80���*+�
)��� ��O9��2��������1�����������7���+����������2������ 1�* �������� ����������,+�����E��1��,+�B���� ���@0�� ��
������� 5�2���1��29�2��1 ��2���2��1���� ��O9��2�����������/����������������������$/��80��(�U���'�-������� ������
�������������������������������������������������������������Steil, B., March 2009 "- Lessons of the Financial Crisis", op.cit, p14.
���
�
�
�
��� ����� ������A�21 ��7��$� ���y ; (�$������� ���$ ������#��2�������! �����1���������� ������(������������(
)� 1�* ������ �������� �����.����'����1�����Q� ������ /��2'��:,� ����! ��80(�����#��- �-*�9
������ ��e�!�<�����1,+A�S��
]N�& '��+�#'����� ���� ���1�����! �A��
[N���!����� ���� ������V����W�� ��+A��
^N ���!, ��?+� ����! ���3!A��
IN��;������E�B����N� ��O9��B���� ���+1��1,+�4$��A��
XN�2J+���16 ��& '���'/�`���g��C��+���������5�����������E�4� $9�?+����� ��B�� ��4;��$�>�$ �
��! �`��761 +�?����/�>��$9����� �����E�2�1��29���� ��2��(�AF��
���21���������+��������"�!9��1,�?��ΙΙ���.����������8����M��
N �'���$�����#���������������+ΙΙ��� ���� ��������$/������� '����������� ��O9��2���������+1�7������-��!����$/�B����� �
���! �V�#�,W)��������+$����K 0���"�9��*�� �<+� �& 5���������� �������� ��O9����+ ���B��
�����$ ��-���'������� ����� +#��$����!�@9V2��:/�����!Y� ����$ �����!W��B���� ��-����2��1����!�
�.��K 0 ����+1 ����! ��� (���<+� ���������+$����K 0����.�����;����� ��& 5��*���A��
���� ��25�1���0�� :$ ����� ������ ���� ����1#���B�� ��"� ���6!���� ��+��+ ��)�����������
��29�21�������� ��80(������$ ��-��'����!��/�����*��� �����������#���#���������������B�� ���'$
������� ���h������;���������A��
N�"�� �>�$ ����!�25�1�U��+����2�1�B��� ���6�)� ��U�+��B��������;������2�������*�����2�1��
� �����$ �������!����������&��� '����* �O9�)��1 ����*�>����$ �������! +����� �� ����� +#����$ �������! ������ (�������;�
V�2��1�������+�)>���$ �������2�1���, ������1����+;�2����1����, ������! �����(�2���:/������!��>���$ ������!�
�,����29������B����,6 ��!H�B��� ��WA���*��+��B��� ��2�����+1����'���,�����'��3������������0�(�
��������������$�@0�� ��?���� ����������������*������2��1�"���!9�B��������.��V�2������� �����$$% ��2���+��+����� �
��3!��#� ���� � ��2���$����'��A��
�������������������������������������������������������������Cannata, F., and M. Quagliariello, January 2009- "The role of Basel II in the subprime financial crisis: Guilty
or not guilty?���op.cit ,p�� ��Blundell-Wignall, A., and P. Atkinson., 2010-“Thinking Beyond Basel III: Necessary Solutions for Capital
and Liquidity” (OECD Journal Financial Market Trends, Volume 2010 Issue 1, pp4 –7.�
���
�
�
�
���S���8��z��73 ������#� ��>�$ ����#)����c����#�� ��$ ����������� ����$$% ��2������� �A����#���'��$+��� ��9�
�� ��-�� ����#+�& 5����� ��L�# �����B�� ��� ���$ ��2����:(�D1���& 5�"�9��)�#�#� �����;/��
���2��������2��:/�A��B�� �����*������2�1���!�������� �-�� ��L��# ���3�!�2��K� 0�2�#��{������ '���-�
* �>+$���� ��$ ��2�����-'��� ��O9�����+1��:$!�& 5�4:��� ��������U������)��� ���A��
#"/�� .N�����4 ����N�����CARs������ �����������%-�M�
�������&�� '�7���� ���� ��$��&�� 5����� � ������ ������.���������"�9����# �CRAs������)���� � ����� ��>����$.��
��#�+�?��������+���9��������+�����!�����+;�2���\��!��1��,+��>���$ ���������� � �����*� ��?��������+;�2������� '��
)2����$ ��)�� ��>��$.�����K�����$�:���'���+�9��$$% ��80(�25�� ��������& 5��*�6�����
�2����������?��$���-���(+�&���������+;)?���� ���������2���*��$6������� �������;�-����#���������&�� 5�������*�6�������25����+
�;���$�& '�*���*����)�����! ������$�-��#���(����a+�-�#���� �A��
����25�1�CRAs��� ����.������������ �%$ ���# ��2����!.���# � �����)���# � +����# ��O� �
������� ����1�� ���������� �����#� ���� ����+$� ������ ����+���J��*�J+����!.�����+��������� ��
)��������� ����������� ��>�����+����������-������ 5�K�����(�������9�&������+��������� 5�O����� ������$$% ��80����(�����25��������# ��2����1 �
�� �� �V��+$�Y�����N��+�W)�1�, ��& '����� ������#� �������5����+���'�(������J����$$% ��80(�9
�� �� ������ ��>���(���'5�-���� �� (��E�2��+19����� ��80(��� �%$�2a��K 0A���
������21��K 0 �������� � ���#� �����(������$$% ��80(���(9�g��5M��
N2����$ ����!��B���.��?����+;�2��� � ���#� �A��
NU6!��6 1��U���;/��V���� ��������6 1�W��1�, ���0�B���� �����:/��?6�� ��6!���U���!�-�'�
���$ ���� ���;�**�����2���# ���2����$ �A��
N��! ��-��#���������:/��*�6�����& '���+1��1,+������ ����+��������'�A��
N)2��.��U�+�����+$� ��?�������#��>�6��<+�9�*�6�����& '��1��/���&� '����1��,�� �����0a�
���+$��?�������#�)B���������:/��B����� ��2�1��K� 0����9�U6!�����$$% ��80�(���+;�2���1��, ��80�*
�+$� ��?�������#��2� (����� ��*����$��**$9���$9�U6!��������+1��1,+�A��
N)*�$6������ ��6�����������5�& '����# ������������$��������+1�*�� �$��������A��B������U�6!���25������
��@9��*�������&�� '�7��+'J1����/���� �������� ���� �� ��80��(�������&�� 5�@�%���$���� ��V���� ����+��$�&�� 'M��U���6!�
��$$%��+;�2����� ����/� ����:/��B���� ��Standard & poor’s�@9���+���2��AAA+���+��&� 5
@9AA+��� ��7��+'9�?�����4+��$+�K�� 0���/������� ����:�������$������� ������/� ��B 1���$)���� ��*������$�&�� '�2���
���
�
�
�
���!�����������$�& 5���!�����/�����$�2�* ���������)����$������ �����/� ���������+���&� '
��$�& '���:6 ������?��*:��,�& '��+;C����9�2��� ��*��AW��
#"!"����������4 ����N�($��2 �*/�� .N��CRAs�������/0�����������%-����� ���
���/1� ���(��V�$$% �W�(������1�, ���������:/������� ��-��#�+�� |��! ���)0���$���/1��B���� ��
��1��.���3� ��� �� �����M��
(Moody’s , Standard & poor’s, Fitch)�& '�X]_�2�>�$ ��)�1��.���� ���21��(�������
-��#������� ������:/���# U��V�1�,���!��9��'W)�2'�>����O�# ���+�+�!���-��'�����$�)-*������
<$����3� ����� ��-* ���+�2����$ �& '��� �����$+��7��#����! ������K ��)2��'.����� '��
-�#��� 1� ���*�9��2�1 ��/�-��#��2���A�1���+������� ����3� ��2����+;��� 1� ��2�'���� � �����# ���* �
�#�A���E���9�<�����3!���.����'�80(��/1� ���!� ��2'�-��#� ��K � ���� ���1�, �����+�� ����;3� ��
�� ���*�����:$!��!���� '��2�+��"����� ;�� ���$�K� ������.��������� ��)ABS CDO(�����1���� ��
�3'�* �&����)AAA(��� �����������9�������� '��� ��$ �AS���
���'���'��CRA���+;�2������-���.���0(���� � ����# ����+����/������*����;�21IOSCO
2008) (��� �����#��$/��"�������+;�2����.����(�K 01�)@���!/���� �����#�+�������� ���)�FSA��-�'
FGGI��SEC��A�����FSA��29`�+;�2��:��� ��2�:/�������#� CRA���-($��
����!.������Q ���$�� ���������� ������ ��A`F���
����>� ����������#� ��-�(9���5�21�������������� ����#��/+��1����� �����.����������:/��B����� ���/
��h+��� � �M��
SN�252��* ����� ���L��# �����1���B����� ���/�1��2�����������'���+;�2��-�����;����� � �V����(��/�1� �
&�� '.����������10�� ������ '��3��� �W)�����������+�����/��1� ��80��(����+;�2���>������ ������#����&�� '������� ��25
2�� ������.��1�, ��?�+�����$�:� ������ �Ad���
����� ��� +�"���������������$$% ��80��(�2���+�B������ ������ '����������1�� ���0��(�25�V��'�&�� '�* �������#���� ����+
*�6������W)����$$% ��80��(�������2���1��29�����+1 ��@����� ������� ��������V����� '����������L��$���?�������!�
������������������������������������������������������������S��$��)&$�� e��)7��(� �� ���� @� '�FGSG"� +�����%��'3����9��2 ���������4�������� ���,P8�� 1� C��#&&V�"#&&E+@��� �
)� ;���)g+��@��;�����)2� ����� ��)��+ ��\�)�:��� �SFSA���Kirkpatrick, G., 11 February 2009-"The Corporate Governance Lessons from the financial Crisis", op cit, p25. ��Cornford, A., June 2010-"Revising Basel 2:The Impact of The Financial Crisis and Implications for
Developing Countries", G-24 Discussion Paper Series, UNITED NATIONS,UNCTAD, New York and Geneva, No.59, p12�
���
�
�
�
�#�, ���>���� �W)��'�$+�-*�6�����-��#�+�-��� /���-*�:+��������+ � )����2���6����� ��80�(��'��$�������;
�2����� ��>���Q ��#���$����2��/1� ��80(�-�# ��1�, ���+;A��
FN-�;�CRAs B����+�����$ �����#� ����6��������6����������*�.������2'�B������+1�����;��`����'/�
B��� ��80�(����$�&� '`)�����)� ���$�2�E���2�� ����0���+����.������ ���'���2����)���#��<��+�
�����$ ����� ��-���������2��2���� ���*�������! ���������6�����6�������H�(AAA) �K 0�+���� ������7����2��
�� �%�$����.����� ��)��� � ��2.�K� 0�B����� �����E�>�;�� ������� �B������(����-�������! ��@0� ��
K�0�H�� ��1�����E���1��;.��& '��9�� �U����SA��
dN�)���� ����+���;6�����5�����-��U��6���� '�:/����!�-��#������ ��2�CRAs�V����.��������(�
��������E��$$%W)�)< �� ������4���������/����(��<+����-���#� ����� '���������K�1�,�����+���#�
���� ������)-���#� ���0�(�2������'/���)@��#� ��2(�� �����9�4�#'9�����O�� ���1��, ��U��+�"�� �����9�2�1 �
��� ����/� ���������� ��"�+1 �+��9�������A���
���B����� ���/�1��"� �@9� ������3#�$/��������(�K�1, ��80(���+9)�� 1�, ��80�(�-;�6��������V��3#��$/�
@9� ����N< � �����4��� �W��� ���$$% ����,�$����!�?�++��/1� ��80(�-�#����'��
*��#��7��,+�-�#�)�*��#���3$�& '���%�$�AF���
���� ����������#��CRAs�������#��2����������+1�������:'�&��� '�∇CDOs)�����3���!�2��������! ���������,�$/�������# �
2���� ��-�������6�1���9�2CDOs����������� '��6�������������#��&� '����� A��25��1 ��y�����2��2�1
�6������&� '����� �>��$� ���� '������$ ��& '����# ��-*�� ���CDOs��2�����19��9�4�)�����$ ��
�2.�K 0�CDOs��c��1�V�����W����+�$�����?��+��1��, �A�������&� '�7�#+C���<+�� ��2�'����+ ����������
)>�$ �����������B�����CRAs�-��#� �����-(�����>��Ad���
��/��1�����+;�2�����*��#�����������+1 ��4����� �����*�����������#����>���.��2���L���� ���0��(�&�� '�-��� �����# 9����;���
)���:/��B���� ���� � ���� ����.����������4+$� +AZ��
�������������������������������������������������������������� �� '�������6���)g3���+'�-��1 ��\�)8�10�>+$�?���)�+$$1 �SZNS]A���
�Cannata, F., and M. Quagliariello, January 2009- "The role of Basel II in the subprime financial crisis: Guilty
or not guilty?���op.cit ,p�
∇ :CDos������� ��2���� �������� �����(�M�;�?�������(�)�����������H���0�2���(� ��2��������������'���2(��� ��7��'�����+�'��-���'�����1��&�� '�-���#�
�>#��$�dG)��$��2��g�������>#���$/��{�������2����'��+�� #��$�<:���,�&� 5�*�$#��S��&� 5dG�)��'�*�6���������������6����)�B��* ��?$���>���& '���! ��?��������#��*��A
3John M. Griffin., and Dragon Yongjun Tang, Sept. 30, 2010-"Did Subjectivity Play A Role in CDO Credit
Ratings", (McComb Research Paper Series No. FIN-04-10), pp12-15. Z��)� '��6$��FGGX�N+9��2 ���'3�����%�+)�8�10�>+$�?��\�)XZA�
���
�
�
�
ZN)������#�������1.�������� �������� +�>�� ����������/��1� �����+;�2��������'9����� ������ � ���������#� ��25������'9
)2�������$ �2����:����������������'9������ � ���6������� �����������#� ��80���(�29�2�����������9(������ �2�����.��4��� E��0���1
������#��v���! ������ �� ��O��$9�&�� '���������������$&�� '�����;������!���������+V�����1�����EW��������9����;�!��80��(�
�e0� �A�����C+5�& 29������$1'��1,+���J��21��� �� ���0(9�< � ��4���+����9�2��.��4 E��(�
� � ������ ��� ���/1� ��80* ��� '����9A���
�C+��0(29�& 5����CRAs��-�'���;� �2����H����9��������3�!����!���/�� ��2������ ����FGGF)�
��$H�>�,�4����2�� +���9�SXX^NSXXI)���9�O3��C��&� 5���9��� ���1, ������������:��+�*�J+���+�'�
�� ����.��80(�����AS���
���� �1�������3�!�����P:���-���#�������� ��:/�&� 5�� ����2�����# ��2������� �������lkomq��2�
)��1����1�,��B���>���6+�_or���1�, ���_oqB�� ����_ol��1� A�K 0��& '�-E� ��2�
80�(�29���$$% �������>����2���9����! ����� ��(���������+���������2�1 ���������80�(>����6 ���4+�$+
B3�!/����������-��#������6�� ������� ������:/��B�� ��!h��2��$$%�B��������:��"�!.AF��
)�/��1� ��80��(�B�������7���!9�2�1������2������$ ����� ������� � ������ ������.��2a����� ��� +��&�� 5�"�9���
-�'��1�,+�-�* �*����#����� �������J� ����3�$ ��e����-*�6���������#� ��2��#�Ad���<���������+ �2�1������
�������+����CRAs�� � ���1, +M��
��
��
��
��
��
��
��
�������������������������������������������������������������Cornford, A., June 2010-"Revising Basel 2:The Impact of The Financial Crisis and Implications for
Developing Countries", op.cit, p12���Patrick Van Roy, Aug 2005-"Credit Ratings and the Standardized Approach to Credit Risk in Basel II",
European Central Bank, working Papers ,.www.ecb.int��Kirkpatrick, G., "The Corporate Governance Lessons from the financial Crisis", op cit, p25.�
�
� �
�
�
�
������������������������������������������������ ��������
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
$F��,����([*�,%������ �����L���ΙΙ��%-�������/0�/�� .N�����4 ���M,����������������'�M��
���������ΙΙ���� �������� ���������
�������� ������������� �����.
����������VAR "���������������
� !��".
���������"����.�
�"#$�" ����%&��' ��()�*+,��� ��'����-��.��/+��������)����0 1������� �����2�'
���� ��������� 3��4 !�.
�2�'� 5����6�'�7�8�����+��� �5.���59�/:�()�;��" ����%&.
�<���=�� 5> ?.�()�@0/�A: �B+C3 " �0& .�3��9�71�4& 5������D � 5�/4&
�(E������� ��� 5� :���� 3�
����9������ 5'/F$�6�'G� ���) +�� �> ��H��I J3������
A: " ����%&.�K�14�L������/�M���G ��N����> !��.
����#�������$%�
&��'�(�'���
����)����.�
*"���+��,�#����#-�
�++.���/��0��1�
�������.�
��> !:��� O��P��Q/M��.
,�#������ �� ��#���
��������2�+��.�
�K� �����()�R F���S&����()�"#��0��.
�T �����:UV��" ��.��> ������-��.���9� 5���A:��������@:����3 ?��� �#�3
������ ����� M0W.
� 5����A:�P�J������'�0����&�� +�?�����'�� ��U�
�*9&�A:� 5����A����L5E�J��)L5��3�*�5M��(� �:��
I $&�X�1��Y�&.
���+��*�����0��1���
����"����0��1����������
� ���*"0��1����#�+
���/����*����(�'���3�4.�
��� ?�0��� :�$�@�3�I��?3�6/���(����� M0W����2�'��8W�0� �:� 5�����
�������:#0� 5.
���Z> !���*��1��� . ������ J�0� 3
��!� ���.
�A'�(�!����&�Q�$�L�� . �H&[\ �J���]^_�*B:.
�����������������������������������������������������������������������������
�G +�*��1���
(M�' *�?3 �8C�:(
)
G �HV��`
�a&
R F
�3
K� ����
������������� ���������������
������������������������������ �����
���������� �����!�"�#��������$�% ���
&'��( ����)����"�*+�,�����������-� *�.��
���
�
�
�
�����+K 0��2�1���������.����6 ��7*����?����!��1,+�U�')��� �� ������ ������V�+$�N�����N
����+W�)���� � ������ ������.������������:/��B������ �����$$%���4���������� �����+1.������,.������.����(�+�'+
�0��� $9� ��-�� �SXFIA���
���N'��;���+ ��2�1��29���+��� ����.������������ �� ������ ����������2��6 �! ����� ����*���U�
���a��)�� � ����� ����6 ������$����-��$��� ���3���� ��-(9�������,C��O �� ��*+��;����� ��80�(�&� '�)
��:# ��@9�� ��<��������*������� �����6 �������3����� ��80* ���+ ���$�����3!�2���������� �� ������� ������+
���� � ������� ������.��������)�����������-��������� �����#� ��O6��� ���3����C����3������ ��80���(�B��*���$���3��!�2���
������������� ��80(�& '��� �%$ ���# ��@0 ��B�� ���+;�2�* ��#��/���.���� � ���� ��A�
��
������������������� ���������������������������� ������������������������������������� ��� �����!"�
#�����$������%"&����
'(��)*!������+(��������������������%����!$�*��������%��,����������-".���
�������
�������������������� �������������������������������������������������������������� ����� ����� ��!�� �"#��!� �� ���� ��������� ��� $������ ������ ������� %�!&��������� ������#���'�� (��� )���*+
�������,������-����#����'�������������./���0��+������*������������������*+�1��"������2��+���3��
������ ���� 0����� ��4� 5�/� ��6�� ���!�������7���� ���� ��'�� (�����8� ������ �%�!�� /���� *�� ��#�������������������� �����*��� (�!9��:�����������'����� ����-�������� ���������%�2�������08��
����*��;���<���������*������������./=�*+�(��!����>"�2���������!������#������������?�� �*+�������0��2�'�*������������*+�<2�!��5���������1��<������#���������������������"�@� -��46�����
��"�����������9����1�9��%����!��2����,�A���*+�%�A����4�6��(�� )��(/92������!�3���
����0������"����(���������!� �������������������,�������4�6���#����!��*+��-� ����A���������#����������2����������*+�������"�*����8�!�������=��B�3��
����������������� �����������C�!�����<����������(��2�%���������? ���/=�*+������? ����D+�5�/������ ��� ����������C�!���*+���-� �����E��� �����1'�����#F���=���<������ /=�G�=���*4�������
�#���+�>"�2���������!�������0�����(��!�������������������0�H�����C�!��1�"�*����'�� �����-&������=��-���������������� �����������3��
/0#�!�1��2��������3����' �������%����������������2���� � .��)IFRS(�����%���'���4���(�����
���������III�������III�� �������III���CIII�!����III�<��III���/III4=��III'���*III�����G�III����������III���CIII�!���*III4����#���������� �����=�������"�� -�������,����*+�����J���4��6��������-��������'�����������1�I���
II��������II"����II���C���>�II-��+�#����'�II���1�II������II�2A������II ���II���II��������9II-����(�II��"��II����II���� -��*�����C������IH���I"��K���I������I���I'4#���I6����A�I���#����I����8�I-�8���I���I��5I�/�
,�II�����II�3�����'�II����+��II�4��������II���(��II�����II4������ II-��1�II�����2II������9II-����II2������II-������9��������*+����I���I���I��������8���������(�!�������1������� �1�����������7������2���,���
�2��28������2���������� 3��
��
��,�II'���L�II-+ )��M�II��5�II2=���II4���(�II������II!� �����'�II����FII!���5�/II��G�9II6���II��4�����II��#�II���II4�������'�I�8��;�I�������������������2�����F����%GI4��4I6��0�I������������2I-��CI92�*I+��I����*I�����4�I6��
�����A������2A������ ������*���N�������������C���,���N3��
���2!���������"�������6��8����������I����������I���������������2�� ������ "CIFiR" �I���A�(�I�9��#�IIO��II�� ����L�II-+&���II��������II��+�II4���1�II��*II+�M�II9�����*II+���III���������II�����II��(�II ������II�8��
�������'��������� ��!��1���G�=�7���� +������C���,����(%�943��
�����I2!����I"��I��(���I������I�!���D+�5�/���FASB�*���I��7��I�����I���I=�#��I��*I+����I����5�I ������ 2� ����46������2������������������� ������������(�� ������!����!�3��
���9+���III��;����III���������III���C���,�III���/����2III� ����*���III��������III4������'�III����1III��III������III���!���III ���III��(�III� �������III���III�� ����(��III!����III���2���III����#���III������III��*III����III����III2�����?�III )��A�2�III���III4����
��������4�6���������2�����������������������3P������
�Q+�����������������������������)IFRS(���K�� �����*+�M������������ ����!��������H�����A�A�����"�����-�9��#����*�� ���L�-+&��C������(�������;����!��G-�3��
III2���III�4�F�1III�������III�����(��III����III�����4�III6���AIIIH�� IIIH���/III=��III��*III+���III�� ��� �IIIH�����III4�R��III���� ������4�����(GAAP)���I�� ��� �IH���� I��!��0���6�0����������*��3����I����I�����I!���(���IH
�'4��<���������������� ����������������4�����(GAAP).��
����"�����5I��� I��,I+������=����I���I���I������,�������I�����4������;��������I����#���I���I��"��I�1��STTU�*I+��I��������I�� �������I�����I���'�'������I���2�����+�I�����I2�����I!�#��A�I9���1�IH����I'��
��!�������2�����!���3����������IIII�� �������IIII���CIIII�!����IIII"����IIII2������IIII���%�IIII!����IIII�� ����*���IIII����IIII �8��IIII��,IIII'2����IIII����)IAS(���=��-��*��#�I�������I���������������������@-����=���E����I����I��E���/I=�%����I��G�I�����I4�
����=�����A��2�(��V��- ���4�������� ���������� ��<�����3��- �� �8������-�"8�(� ���C�!���B�������(���!����� �����������-D�*���#��� ��������=������
1 Securities and Exchange Commission (SEC), 2009- "ROADMAP FOR THE POTENTIAL USE OF
FINANCIAL STATEMENTS PREPARED IN ACCORDANCE WITH INTERNATIONAL FINANCIAL
REPORTING STANDARDS BY U.S. ISSUERS", 17 CFR Parts 210, 229, 230, 240, 244 and 249[RELEASE
NOS. 33-��������-������� ��No. S7-27-08] RIN 3235-AJ93, pp11-12-13.
��
��������������� �����B������� �8��������*�� ���,�A��3�- ���II-D�1��II��������II���II�����1�II�"��II-�����'�II �*II�����II�E����(�II�4�����IIA�����II��8���II��/II��
��*������46��2������� ����� ������������������ ������������3���- �M�II��1���E�I���II������I����5II������I�� ���MI���II"��I��W�II�����E�I�8������II!���MI��?��I
��2�4�*�������������(��!����G�H��A��2�����&���� ����������!;��2�� 3�/�
50���!$�*��������%����-".�����$*������
�������������II6��*II+�1�II�STTS��II��0�II4��II����#FASB���IASB���II�"�9���(��II����#1=�II9��(�4/II����II-�Norwalk�3���IA����I��X��I 2�5��I6���1������I����I�!��/I=��"���"��##0�I������I4����I��:�I�O���.�I!������I��
���0������������������������&�1����������4���*��������2�����������+������� ���� ���(��3��
������#�"���5�/�/2�FASB���IASB���������1=���������������������!����'�����=���!�1�����������II���1�II���II��� ��II��4����II�+�����II��� ���II��2���II��+��II�+������II�� ������II����II���2���II�����#��R��II���II�2�����
����IIH�������II�����II�����II��II����5II�/���II!2(�����3�FII�� ��II���*II��,II+����/II=FII2��8��#��1�II��*II+STTY��1II����III-��1=�III9��(�4/III����III6�FASB���IASB���III�!����III�������III�����������III�����III���4��III6���III���!���OIII
��=�4��7��������A���!����������������������2�3��
����#1���8�/=����%�!4FASB���IASB �I��*IAE�������A���H����� ���I6��(�,�I�2�����I!����I������;��� ���6���#�����!�����/=����� ��������,+�������4���*��������C�!���������,+���0�H�������3�
�!��(��-"������A��2���� ���6���AB��A���5���*+�����������1��STTU3��
����*2�II'�����II6��*II+STTZ����II4��II�����%��II-��IASC��1II����II��II ����#�II����R��II2��*II+�����II�8O��G������4��*���,A�2���������4��46��4���*������������������������������������A��1��������2���
�(�II��!3��1�II�����II!�������II���II2!����FII���II�����II"��II��FASB���IASB���*���II���1�II����K��*II+��II��1�II�
�%�A����������� �������� �IFRS ���������*+�����������4���������-����"���3���1���II��<II�A���0�II������II���/II=��II2!���C��II�����II2�IFRS��1�II��*II+����4��II�������II-����II"��II�STPP�#
�������4����"���5�/�*+���2�4�/�����+�����2����������� ������������94��F�+��������6�3���4�? ���2!�����������������4��6���1������A��1�����.�!�������������8�����4����������!�����
�#���� ��� ���-�2�����#1��"�,�������(�� 6��SY�Q�S[Q������2STPT06�����%��������������+(�'��!$�*������%���� �� �����6#�
�����&�1��������-�"8����4���6����*�����*������������N��+����� ��!����������N#��2�����2����������!�#�����>[�QPT3
��
�*+����4��1���STPP���������������������� �������2�� "����*���7���� ���6���#3��
�����5�/���+�H&�+����I�����I2����CI����I����I�2������ �������������4�����1���������#��*I�����I��/I�O������8�,�A�����/ �\��I!�����]���I�!����I������I��&�@�I���*I���#�� �I������I��������I��� ����;�I�
��"������2��<�������2���G�����G�A� �-����/����'�����5�/�0�2�H���#��3��
���0��I+���2�I� �*I+�/I�O����I�� �������I����./I=���4�����0�H���1���������I����I����I�+� ������I�����I��� ������C4���� ������H��(���-����\�;6�2�]�(��E������������������3��
������4II6�5II�/��II��,II��*II+��II'����#������II� )���II"����II� ���II���(���II"���II�� ������II���$�II�2�II��II�����������II���+N(�'�II�N��#����'�II�����II��� ��%���N$�II�2��N�II���2��*��II�����II����II�������II�����III"�*II�������II�����II����II�2��II����
������3��������II�4�*���II�����II�������II���*II9+�5II�/��II���0%�II2�1II���II=IIH�������*II+���IIA�./II=�,II��A��1���II���II2!���#
�0�H������O��������� IASB�����I���0�2�H����.����������A���-���./I=�CI4����I�������I���I��#��I�"�����-�2��3P���
������7��)*�!����1�I���I���I-�����I����������I������I�&��I��2��1I��*I���������A����STTZ���I2!����I"��I�
����������=��2�4#����IH����2��?� C���I����0�I!�������I������I���I���I�����I�� �������I����%�I2���I��� �#(���!����� �������������-�����G/ ������I�����I�� �������I������I-"�*I+�<I����2��M�������*
�������A��2���-������������������������?�� �*+�1=��V��
�Q�?� ���(��-�C4�������(���-������ ���\��I�4���IA�����I6�*I�����I���������2�����!��*+��-����"������̂������A��F�����1��������������������� ������������"���]3��<Q��(�III�E������III������III�����3�\��2III���*III+���+�III-������2III-����III!��*III+�(�III�4�����IIIA����III���III-����
#(�����(��������A�62����������C�����G��-���� -��*���3]S��$Q�����(�!+�,��H������*+�5�/�����=���'4���A�2��*=������'��������� ���+�6&�C��!����"�������"
����'����� �3]_���
1 Securities and Exchange Commission (SEC), 2009- "ROADMAP FOR THE POTENTIAL USE OF
FINANCIAL STATEMENTS PREPARED IN ACCORDANCE WITH INTERNATIONAL FINANCIAL
REPORTING STANDARDS BY U.S. ISSUERS", op cit, pp21-22-23. � ������������������������ ������� ���!��"�#���$%"�&'�(�)��*�+ �����"�,-�.�/ 0���1��234���.�5�6&��7�48�������@I-�����4�I64�0�I�2�2�"���I!�
��������H�"������� 9�" 0���:�7� ������������ �.4���!��/ 0��;�!�<�&4���=�>?@�A�2��.5�B�C;�DAEF�������G����H���$&2 ���.5�64��=I�J/-�K���L �����>8�M��*
N>0��O�LF���1��P';�G%� Q4R ���S����Q���T�,8�OI�-@�A�2��.5���5��UV�.
��
70������' ����!��$�*����������%����!8�#������������������������'��9� ��%�����!��$�*����������%�'
��������FASB������%�������������+(��#.�:������"��������%�����
70/0�"������1'"$(��#��;� !�< �!����1'"$��:� ��$����
����������II�����1�II��=��II4���?II� �#��II-�9�����II�����=���II4�����*II+�>II����II����#1��II�����II ��II�� �������II��K����?� �#���� �����!�����������-9���%�! )�����"����D���;�9�����2����������������(��-������!�
�����4�6���������*����� "���C4������(��������-�9���5���,�A����4�6�� "�������6�(��2�5�2=���4������II����II6����4II6��0�II�� �K��II���II�� �������II�����II�A�����II-�9��,II�A�����(�II4+� �̀II����II���7����II���#*��II��
��!������5���R;��2����"��������A2�������2��ME�������������1;�"3��
��������II������II4�����*II+�(�II��!�(�II4+���II�����II��II2=��II���II�� �������II���%�II2�*II+��II�4���II��������II����II������(�II����������II�����9II��9+�#����II-9�������II-���II������9II��+��II�����II���8��II��08�II�a��II����9II��+�C�II����II��
�I-�9����I����I�4�����I��08�I��=�������������������� ���a�����������4��������������a���������#��C�I����� I"����I��<�I�b��(��I-�%�IA�&�*I2����1I4 ��1���I�8�����!�����������1;����K�������� �%�A��� �
����9��������"������'�����������K�����L�-+&��*�� ��3��
���������II�� �������II���CII�!���=��II-��*II���(�II��!����II�� �������II����*II+�FII!����/II=��II����II����II�FASB����II-�9���*II+�����II����II����II�����II!����II����II����1II��?II� �#�II��������II��MII����II����������II����5�/II4�
��� ���a�����������"��3��
�����II��������?II� �#FII��A�����II-����II�����II�'4�����8��#�II���2���II� �2���II��FII!����/II=�(�II����II��1B�II���II���2�����������������K��I���"�/�+�# !�����������*-�6������!�����4���<�-���#���!�����<���������C4
�����*������4��1���������(��6�������-�"8�������/���8�0�������2����������"��=����� �����43��
����������� �����!��������-�9��*+����������A����� ���!�D�����'4�K��2��a�����������4�������������"���C92�*+�� #a������@�H�������-9��� 1������L��"8� /=�������7���� #��-�9���5���� �����
(�!2�����������������������-�9���*+�������������������� ��������3P�������
7050��'�� %���!���!��&�'��!$�*����=� ���������������:>��������
���������)*�!�������������������� �A�*��������������A��������4��������*�� ���L�-+&���!��*+�I�������I�� �������I���CI�!���I"��I���I��2��1I��*����%�!&�1=���#��������\��I�������I�������5I���>���I
P�#�� ��������� �STT[06�!$�*�������?�6@�>�#��������#M�����#��2A�����+�5������4�YUZ#YUU3�
��
II ���#�II���!��II'4���IIA�2���II=�������II������C��II!�����II-�����G�IIA��GII�������II���II/�!�����8��II��������+�6&�3]��
Q����II�������II!�M�II��#*��II���L�II-&�����II�8�7�II�2���II������\FSF,2008∇#�?II��'���II-9�]#��.�II�����*II+����2�*+STTU#�#1���������+�96����� ������F���-������%�!4���I4��(���IH��I����I������I����I!� �������I��
��II�� ����L�II-+&��II�2�����$��II����II2��]OBS\�∇���II� )�II��IIA������4�II6��*II�� ���1��������II���������cII��,�����(�����������0�-�-�����B����;���\��2�������� �����-�3]��
��������+K/�C�!�����0�4�F�1�"���� ��������������������� �����������.�!����4������������$������2��2������#G�������0���+�����4�+�!�����������1��*�� �����H�������4�����������I������46��8�����46�
�#�II�� ���G�II=������II�45II���������IIH�\�̀II�������OII�]���II�����+�II6&��II�������II�� �����II�$��II����II2�II�2���������*IIE2��8�����II-�K����IIH���8��II�����<II�E����II4��3���II�������II���CII�!���II��"�����II��1B�II��
���4������A�����B�1��92����4��������������� ����������C�!������������� ��3��������II�����II�� ����II�+���.�II�A����:�IIH����/II=�,II�A��\.�II����]����GII-���II-����#����5II�/���II����4�II6�
#��II��������@;�II���<II2!�����;�II�����II4��*II+��II����*II=��II���������II� �2��+ IIH����II!���II���II���������II����������������1������<�A���08�� ���4�6����'4�����*=�*��<�-������,�A����0�����9�3P��
���+����� ��������8������������-������������ ����������C�!���I����I����������������*I+��I�������������6�STTU����������������-��1�����(���&���4�6���@����*��1�I�������I����2�I�����,�I�����I���I��
∇ �*����������8�7��2�FSF� V�������������� ������� ����� ���F���O�� 1�� ������� ��� ����������C�!���������\����������-��*��
������������������� ���]��4��������������� �����������C�!�� �FASB������������������������3#��C�!�����F!��<�A��*+�5�/��*+� ������� ��� ���������PPdPPdSTTU����� 0�9�H��F�9-�e��$��!�C�;����*+� 1�"��K/�����6��� ��"������� 0���PfdPPdSTTU3��"�
<�G�����J�@-�FSB�*����������8�C�!��ggg3hijk3lmn���∇����2�����$������2]OBS\���������H���*=\�������;������H��]K�2�����������##�\������<��4�]K��!��N�G�-���������'����O
+���*+��-"����H��K��6��/�����+���2��ME��4�6����4���0���������0��������2� 6��� �������+���O�*�������H�����N�������##*A��� �K�2�����9�������H�����������#�8�"�#�6��������;8��;�3�������"�9����H�����2� /4=��!��������� ��7� )��%�6��(��
�=��B�3���������������������?�� �*+�����;���<����� ������*=�#����2�����$������2��*+� +���A�9����������������1��"���������4��46������C���(���"�*+�*!������4o�� ��NF��,�A��������/=�)*�!���*�����,�A���*+��?�� �����.�'���������������������3N�
��������������' ��� !����-�9������������V��1-Basel Committee on Banking Supervision, June 2011-"Basel III:A global regulatory framework for more
resilient banks and banking systems", Bank for International Settlements, Basel, Switzerland, pp9-11-12-13-
16-63.
2- Khasawneh, A., April 2009-" The determinants of OBS activities in Jordan Banking system: Panel data
analysis", University Jordon, pp3-4-5.���� 1Cornford, A., June 2010-"Revising Basel 2:The Impact of The Financial Crisis and Implications for
Developing Countries", op.cit, p13.
�
�C�III����III���1�III�����III���������III9�4��3���III�����G��III-����III���III�����5�/III����E�III�*III�������III-�9��./III=���III�����(��4����A���������I���*I����I��������I-�=�"�I��������I�2��I"��4I6�K�=�I!���I����%�I2'��1�I�STTU3P�
����II���0��II����#�II�������II������II�� ����II���������II9�4����II�� ��*!/�II�2���IIH���$���II��1�II�2���II���II��5II�/�FIII�����FIII������1�III������III����GIII-�����III!����III-"��III-����III4�/DIII+��III������(����III��A�1�III������III����III�����
��II��������FII�9�4��FII������1�II������II����GII-���8���II!���II��A��II-����II4�/ )��#�II��������FII�9�4��FII2��L�II-+&��II�������1�II�������II��������II�!�������II=���II� II���*II�����II-���II���#�II������FII�����FII2��L�II-+&�1�II������II��
�8�������������������������������������"��������������9�4�����L�-+&�1����������(��E����1-��3S��Q�II�4���II-����II�������II�� �������II���CII�!�IASB �1II"���II����������II�����*���II����II����P_��C���II���>�II��
�������������IFRS 13 ���/X�*+���-��K/��STPP3��Q�1���*2�'�����6��*+�STT[���2��#IASB�8��I���(���!�����A���G�I�������C�I����I����I��������I-�
��II-����II���II��5II�/���II��!���II����II�������II����������II������II������II=��#�1II"��[���II���������cII� IFRS 93��?IIII� 5IIII�������IIII��� IFRS 9�����IIII-+��IIII���������cIIII�N��92IIII-�N��IIII���IIII+���8Q���IIII9�4�(OIIII9A��∇�\��IIII9�4�
���I�85�]�I�������I������3����*I���&�,I�A�������I��1B���IIFRS 9���*I+P�1�I��*2�I'����2�I4STP_�8��#�I62���I=����I2��,�I��p�����*+�F��A������������4���F2�3�����I����I4���FI��A��1�I�������I2����*I������I��+
�1�II���II���2�*II+��II���2����II���5II�/��II���STT[��II������1;�II����II���N���1II=�,�II��p���II���II�A������II��./II=��II���I�����qI2�4�qI2�=��������������3N�����I�����I62���I�����*I+�IFRS 9���I�������I�� �������I���CI�!��#
IASB ������O��!��0������? ��*+�N��2�������N����IH"�*I+�#�I��������I��A����I���I�� ���0��I����0��I ��II��������II-c�3��������II����B��II-����IIH������/II�����!�II����1II�������8IFRS 9����II��IASB���OII
����II��*II+���II'��1�II��*II=��(�II ����IIH"��II�����II�!��4II6��II������II����1II���II��������II��A����II���II�� ����K/��*+�-����>������������2�����(O62���b���������������C��3��
���� ��./=��'��*+�#�8��E����<//��<�����-���������*+N��'�1���N�����*+�-�*+�\���I��;8���IH"�II-���3]��II���,II�"�5�II2=��II!���?II� �����II2���II�������=�II��N(��II!N�2���;8�II����II-����II�!�#����II-������II2�
1Bischof, J., U. Bruggemann, and H. Daske. 2010- "Relaxation of Fair Value Rules in Times of Crisis: An
Analysis of Economic Benefits and Costs of the Amendment to IAS 39." Working paper. University of
Mannheim and Lancaster University,pp1-15. 2Trussel John M, and Rose Laura C., Jun 2009-"Fair Value Accounting and the Current Financial Crisis",
WX��YZ[�\]^_`a ��b�c���[defeg�hij�k ]la c�m�. ∇ ��������!'"&��'������������ '�'����A�&������"4�����q����*=�����"�K/��*;�I���G�I��8��I2��.����������������A���������!����F
����0�-"�2�M�I9���K��5�/I4�FI2��0���I-����#,�� ��8�q����q����5�/����,�+�K��*�4����%�9A&�F2��0���-������0�+�H������;��������\>-���<�� ������������������(�6���]M�9�2��>�����- �����!��1�����������3
��
�I��@I-9��L�I�����II�� ���3���II"�#����I������I��������I���0���IASB 8����/I����L�I-����II�� �������I6�08���4��#�����������A�����������������5�/�����E�G������A�+��-��������;8���H"��!�����3���
��/X�*III+�STPT��III62��III�������III�� �������III���CIII�!��IASB����III��;8���IIIH"��III ��0�III �����M�III���(��III���#�II-�������II�2�IASB���II�����II�A����./II=�G�IIH��IFRS 9����*II+�1�II��*2�II'�����II6STPT��/�II92�p���II�P�
��*2�'����2�4STP_�\,����,�A����L��������1B���3]P��
��"�����A��5���(��2�������1�������-���������(��2�7�4���4�6������ ����������#���(���H��!����������*�� ��*+����L�-+&��;�������!�2���������������;�"�����#�'� ���������5����;�����%���
�"�����/�����;8��1���=��B�����1'�L�-+&����1�"���-�����������0��� ��1����������3S��0��4���(�����������!$�*��������%���"���!8�#������������*9��!�B"%������ ����FASB����
���������IIII�� �������IIII���CIIII�!���IIII62�������IIII���IIII�����FASB����IIII ��"8��IIII���F��IIII- ����IIII�����(��IIII�����������-c����9�2-��?�'����������*;��2���B��46����"�#�� ��"8�./=��������!��*�����6"�2���V��
�Q������*+�-�*+����G�����������������*+����E����4���������������C�����\�����9� 8����(��!�������� 3]��<Q���X����6�����*+����G�����������������*+����E�����������������C����\������4���� �����'������;����*���!��1��������(��&��A�����M����3]��$Q(O9A���9�4��V��2� ���9��H���2���!��� H��\�?I �(���D�����;8��A����(��&�(����� �������������������� ������2�����+�]L�-+&��������������3_��
7070�'(��:��2��C'D'�!��&!���������' ����!$�*��������%���"���!8�#������������������
����������
���I�������I�� �������I���CI�!���I"����� �������(��������������� ����������*+��������IASB ��*I=
� ��/�O��1��*��I�������I�8�7�I�2���I���I���������I-�����I��FSF�*��I�������I�8�CI�!���FSB3��I ���
�����./=�(���!����V��
n �G�8�o=��4/��A 0����"�'�G-��%��'IASB-FASB ����� ��������������-�� ���������.
Progress report on IASB-FASB convergence work 21 April 2011, Following their joint meeting in London
on 11-14 April 2011, pp8-9. S�;���6�����#1�=�PU�r�P[��/XSTPE�06��!$�*������%���������'&�'�B�'$(����+9��'������%�������������+(����� ��&����6@���I�2�'��(��I2�
��II2�������II����II������II4�����*II+��II�� ������IIA���II���(�II6��6�F ���*���#���2������ ��*�'��� '%��$�������!�%������4"�������� ��!��$�*����������
#���%��'6@�>�#��������#�����5��������!P[3 3 Progress report on IASB-FASB convergence work 21 April 2011, op cit, p10.
��
�Q���������������������������-��F�C�������<!��K/���������4O������������ ����������C�!��������9�4�(O9A����G���5�/��#������A��"���������2�����'4��F��!�1��������������,�A��A���3��
�<Q����c�� ����2�� ���+����� ������� ����� C����� �4�6�� ������ $/��2� ���� ��-�� G�2-�� ���������"�����3��9�4��*+�C�������������=O��(O9A�M������������������5�������<!��������������#3��
�<!��1=�5�/�G���������1������<!�����������3��$Q��9�4�����G�2-�����G�2-���(�����������@����(O9A������E�����!��8�*+��=� ����������������
��4�6��������$/��2�*+3��������I2����1�I���8��I�2����������./=�����\�I2�������I!��*I+�FIH�����I������I��C�I��]���9�2I-���M�I�2��I����*����������8�C�!�����-���*+�� ����3����1���������A��� ����������K���2=��!���8�#5�/�����(���
1�IIIIIIIII�������9��IIIIIIIIIH�(�IIIIIIIII��"��+�IIIIIIIII���IIIIIIIII������1�IIIIIIIII�����,�IIIIIIIIIA������IIIIIIIII����GIIIIIIIII-���8�,�IIIIIIIII������IIIIIIIII2������IIIIIIIII��3���������������������III"��III���III ��"�*III�������III����/III=�����III�4IASB��OIII�* �III���,III������III��+���III-���III4���III"���III������./III=
�,��A�����!����������������2������2���1������>�-���2�����FSB�3P��II+�*��II������II�����II����II�!��II���/II=��D ΙΙΙ\�II�������II��2����]����II-����II2��FSB��1��II���II��/II=��#�II��/II�O��
������������"����(/������� �-&�*+�F�6"�2��*+�-���G�6s��3����II�� �������II������II���II!���II���!����a��II����II����II�����II��*II+����II�����II����II2!���II�����II���!��II�
������������C��"��G������������ )IAS39(�������������,�A��*+��%�2'��8�0�H����������2����4�#3��*IIII�t�����IIII��*IIII��V��(�������!����IIII�����IIII�������G�IIII-�����IIII����$/�IIII�2��G��IIII-����IIII�� ��A�IIII��
����9II-��II��K��II-�"8��=�II!����A�II�����#���#��II-���/��II�������II�����M�II9���G�II���*II+�A�II��8�5II+�FII�+�5�4II6��1�II����5�II2=���II4�����II2���II�������II������0�II�+�����II���L�II���\M��IIB�]�II�4��II �3S�1���II����?II ��
�-9��/=����?��'��? ���*+�(�49��./���,�A���3��
��B���'�����<I!��L�I-+&��I����I�����,I������*I+�<�I-�#�I�2����� I��(���IH�L�I-+&���I�������I����I�� ����I�����C�I�����I�����#�I��������IH9����I!�����A�I62� I���I����4�,I��������I-c��FI2��M��"�I4����H�5������-3_��
1Cornford, A., June 2010-"Revising Basel 2:The Impact of The Financial Crisis and Implications for
Developing Countries", op.cit, p15. 2Basel Committee on Banking Supervision "BCBS" (2009d) -"Guiding principles for the replacement of IAS
39.",Basel, Bank for International Settlements. 27 August. 9�����F�� 6�#F�� 6�6��&��=��2���!$�*�"��#.����"�.�B��'��'(���;�2 '�������������%����!�$�*����������������' ��'��� ��'�D����.� ���
��+(�������������?���$�� ������%������� ��'6#�.�4/�,�� !��#�>�SufQ_SU3��
�
�&������'�������������'"%����#�.�=�� ��!�B�"%������ ���������I�������I��������I��L�I-+&���\��I�����;�������������A��]���I�B��*��I���L�I-+&���I�� �������I����0��+��������(��!���2��L�-+&�1������<!�
�������II-�"8��II��2�������I�����II��2�����8��#*��I���<�II-��<�II-�(%��I�����A�II�����II��L�I-+&��OII��I ��0�II!#��� )��#0�II������II������A�II����(�����II�� ��a��II��,II������II��+��II��'��II�������II���!��0�II������II!���8�FII2��
K�2����������*+��=��A��������L�-+&�*+��+�����*+�H&������3��
���*���I���*����������8�7��2�����8��1�I�STTU���A�I�����I��L�I-+&��I�!���I��������I������ !I6�1�������2��G-2��1=�������*+�F!����L�-+&��������1������(���6�STTU3P��
- ����(���9� %����-".�;����!�1$�*������!�,�����#��1������������'������
D+������������������� ���:�H���������L�A����2���F2N�G�4�G�������<�� �������<!��A�+�C����I�����I�E��1I=��I��+�*I���,�IA���I��L�I-+&��1I�9���I������I"���I4�����0�IH���<I!���=�#������������1���
��III��������A�III����(�III� ��III ��#���III�����\�III4/]�08�III!��III'4���III�� �������III��� III��FIII���III�'����K/III��<��III������� ����-��'4���2�����5������2�\��!���3]S��
70G0��4.'(�����2���H�������I�$����
��I!J�����A���-����������������������������������A���� ��\�I ���(��I6��I����]�I���!���1�I�����<I!�#�2��������8����!���2�F���I-���I��"�M�I9�2�*I+�(��I����I!����I���1I����� ������*I�����I��8�1I��*I+��I��G
�H9�2���2�������������2��3�I+�CI4������<I!���I-���I��"�(��I����DI+�#�I-���I��"�(��I����IH9�2�/D����4�����!���8��������#0�'�� ��2����������������������������������������� ��*;����46�������A�=3�
��II �������II �*II+GAAP��"��;�II���CII4��#*II4������II!J��II���A���II-���II4��:�II2����II=�M�II9�28��II�������������� ��3_��
70J0�H'�2����I�$����'K����44�M�������9 ��������"������;�������2�C4���*����2�����*=#�� ����C��������9��M����� %�3�����A���� ,���� ��H� ������ �����"� +��� ����46�� 1��� �2����� ./=� �'�
��2�������������u#����6��(� �������8���*+������O�A���(������2�����NM9�2�� N�1! �������;����24
1Kirkpatrick, G., 11 February 2009- "The Corporate Governance Lessons from the Financial Crisis", op cit ,
p25. 2Butler, C., 2009-" Accounting for Financial Instruments", Chichester, John Wiley, USA, p7. 3 Securities and Exchange Commission (SEC), November 16, 2011-"Work Plan for the Consideration of
Incorporating International Financial Reporting Standards into the Financial Reporting System for U.S.
Issuers", A Comparison of U.S. GAAP and IFRS, A Staff Paper, p25.
p ����I��0��+�ΙΙ��M����(������2����(��I����I2����#��I���C����I'��#(��I ���(���I �����I �*I+�5I�/��*���2��������C����*+���H�������4����������!� ����� ��*+���=���������(���"3��
��
���4��%�2'�� 9�����# �����K��-�"8���2��(��+�%�2'��M���3P������(���"����4��(��+�%�2'���2�����*+��������2�� #M�"&�������C�������������B�L����M�9���5�������� (���"��������� (��+� %�2'����-"�2��� �
���4�������'O�N�H��23NS���
�����II��1B�II���II���FII�/��II ���II���C���G���II���(��II�����II2�����#�5II�/��II��0�IIH���II+��D�����II������IIΙΙ��*II=G�-������ �����(��6��*+������2����������62��0�H���N����!N��������*+3��
����./II=��II'�����II��;8��;�II������II��;8��A�II���C4��II��1�II-��*II=��II2����1��II��*II=���*II+��II��4�����II����!���III=��8���III�+�*III+�M�III����+�III �\�III�X��III2���V��III�9 ���III��������III�����III�"������;�III����CIII4�����III2����
����9��M�����%�������C�����44�M����]��(�=�I���A�I������;�I����./I=�@-������"��I�4����I�+�*I+�3II2�������III!��2���II�����(��II����II�����A�II������;�III�����II��"��II����III�4��(�II�+�%�II2'�#���II�4��IIIA����@II-����II�2�
��M��II�(��II #��II2�����(��II�����II2�����II���G�IIH�#�II4�����II�A����,�II+���II���C���*II�����+�II ����II����2���III 28�GIII�9����III=�#�III�2���III-���+�#/III4=��#��2�III���N��III'���III����A�III���N*+�III-���M�III"&�*III+3_���III��%�III!4
����������� IASB (�������2����,��������+���62�*��3�����./I=�� ����9� %��V��I����I4���*I����I��� ���I���A���I����I��8�1��I����I-���I��"�M�I9�2�(��I����I��� �
��"�����(������F�����.�!������ ���N�������R�2����"�����(EL�N3�����������A��./=G�������"�����(��������4����4�����+�5�46�����-�����2��N(��� ��*+�N�(�� ���A�*+�
�*+�1�����(����� ���-����� ��(��+��4�����2�����4�#�����I-����I�=�!��*I+�5�I ���1I���I���A��./=FSF�#�#(��III������III4���G�III��8���III���III��./III=�L�III���<�III� ��III���K���III���*�III�����'OIII���M9��III����III ��"8
�����������������;������N<�����N#���� ������ �����I���*+����� ����;�����*+�(�� ������9��8����(������4�3����������II ��(��II�����II2������II�A����II�������II�� �������II���CII�!�IASB %�II!���II4���II��G�II����!�II ��II�
�����C��������������� �#����������'O���M�9������G����C92�*+�1=�����*=�5�/����1B������3��
1 FSF (March 2009a)- "Report of the FSF Working Group on Provisioning". 2 FSF (2 April 2009b)-" Report of the Financial Stability Forum on Addressing Procyclicality in the Financial
System". _������'4���"����F����6��8�1��<�����/=N����2��*���I���*��I���1�I�2���I����I2!��N�,I������I��+����I"��I��.��I4��1I��K/I����I���9���I2����
��2��&���A���#��*=�����*;�����=��4O��M�������!����!� ��(�������2����1�����M�E�������7������������;8���2������*��+��6���+�������\���������������?��'��? ������������������4ΙΙΙ�2�����"R�2�����O���*�������������� ����������F������K/�]�3��
1-Committee on the Global Financial System, 2009-"The role of valuation and leverage in procyclicality",
CGFS Papers No. 34. Basel, Bank for International Settlements. April: p15.
2-Brunnermeier M, Crocket A, Goodhart C, Persaud AD and Shin HS 2009- "The Fundamental Principles of
Financial Regulation", Geneva Reports on the World Economy, 11. Preliminary Conference Draft. Geneva,
International Centre for Monetary and Banking Studies, and London, Centre for Economic policy Research.
January.
��
��� ��"��"���C92IASB����������<!�\���2��]�(�I�+�%�I2'��M��I����;�����2����%�2������ ����H���8G�A�28N<��28�N��+��2������!��<�A���*���K�������3P��
�����70L0��������S���I!�&�:�IH����FI���2��*I+��I�������I�� �������I���C�!��G�=�������I�������I!�� I�
�1"��*�����*�� ��PZ�#����H������������������������ ������=O����O62��*���<���A������-���4��*������4������;�"�*+����G�������!�&�����3���
����#��2�����$������2��������1�=���-�� ���� 2�������!�&������������4��/I=��I'��G�=���I�����I=����� ��������� H����!O�I��������!�I����I���4���=������1��3�G�I���+���I ����������I������%�I!&��I�
*+��'���V��
Q��*+��"�����/���-�����!�&��������1�������2�����\*����� H������1;�"�]���!O����3��Q��A�III����9�III ��*III���(OIII62����OIII����IIIH��III�+����!����III�,III������III��+��III��� +�III2������III��=��!�III����III-c���F�A�����1���8���-���O�G����L��������O����!��1�����/=�-���3���
Q��8�II �*II+� +�II2�����A�II�������II2��#7�II�����II����II-����II����������II�2���\�II�� ���]��!�II���#�!O�II������!�&���"�9��<!����F��� ��1��K/����-��/=����%�!�*9���3��
Q����E���IIII����IIIIH������8�����IIII�������IIII�E���./IIII=��IIII������9�IIII�������!O�IIII��������!�IIII����OIIII����IIIIH� ���������� ��3���
G0��!�:�8�������9� %�����.� !����!$�*�"��F �"�����' ����!$�*��������%���"�����7�
�7�������M��$�������������� ����������C�!������I�����W�I�����E�I����0��+���5�/������E�����������II�� �������II�����II��*II+���II���*II�����II���&��II�� �����II�������II��K���II���%�IIH����5�/II4��#�II��������
�������������3����������5���1=�����V��Q��;�III���III���B�%�IIIE����III����III���\��III�������III!������]�\��III������III!������]�#(�III��!���III�� �������III���*III+
��;�II�(�II����II���II��������II!���@II�+�1�II�����II!�������II� ���G�II��5II�/��(�II ����II�� ���II!�����%�II9�48����E����?� ��I�����I� ����MI��������AE������L����1��H����������(��-����!��*+��;���5��4�6��A�623���
1 Cornford, A., June 2010-"Revising Basel 2:The Impact of The Financial Crisis and Implications for
Developing Countries", op.cit, pp16-17. 2 Progress report on IASB-FASB convergence work 21 April 2011, op cit, pp6-7.
9 #��I�� ��I� ���I-�2���I��#1I��"�,��I���I��(�� 6��SY�Q�S[Q����I��2STPT06������%����������������+(�'��!�$�*�������%����� �� ������6#�>�#.�4/�,�� !��[QPT���
�
<Q��II�2��II�!����II���II���/II=��II�����#*II�����,II�A����II�9�4�@IIH���*II�� ����II�����II4����II�+����+�IIH������� �����������������A�*������������������E���1=�������' ��(���!������3��
��<�I-��?I� �#�I�� �������I�����I�+��I���I�'4���*I�����,I�A���*+�(����������-�5��2=����@H����+�K/I���I�����I������I�����I�9��MI��M�I�E��1��I���,�A�����9�4�@�H�����--����������'4�����
�� �������II�����II�����1�II����*II+���II�� ���MII��F�E�II����II"�1�II���II! ��II����������II������II2�M�II����II9��������1�����1�9�����L�H���3�
$Q���"�M��B�K������������+�H&����������M�������!����M���������H"�2���%�E�����������/��M��E�������H"�2���5����E���������������1����<���,�E��K/��������������5���G2�4��G2�4��K
��������5���M�3���Q�������4�>���, ���*+����-+����08�����92���������������������������� ��������9��������3��
�;����������7�II�)��*�!�����II����������II������II����II��2��*II+���II�E��<II�A���(�II��!���II�� ������II���K��1���II�������%�II! )�GII������#� II�!�����II�� ��&��II��������II��v�II��II�������II��A�����II�"���3��<II�A���FII�/��II"���*II+�
���I4���I"���I�E��������I����MI������I�4�#�I��������"���1��2���%�! )���4�6���������*+�(��������E���4�6�������=��B�����'4��(����3��
�����I-����I���AI�+�,IA���I���I��2��*I+����E��������4�0�IH����I4���#�I������1;�I�����I�D���I�������/I�����2��������������������*��������'��,����*+��4��6���7�������!��G��������3��
��II�4��II�������./II���*����II�������4�II6���II����II9�4�����II-���II4���II"�,II�A�����II��28��II���������4II6��#I������G���I4��5I�/�����<������,�����I���2�����I�D�1�I���8���4�I6���I2�4�/��M�I�����I!��*I+���+�IH����
��II�<��II����<II!���0�II��� ��II�2��<II�A��0�II�+���II����� IASB�FASB����,II+���II�������II��;�"���II�D�1�II�����IFRS3���./=�������A���A������7����������������- ��1����*��� +�2��������4O���4��F2��8������I��
��I9�4������I�!����/�, �����#0�!�1�=��=��������������� �����E����(���!�*��I ���I"���*I+��7�I����I������ H�������4��*=����2�������*+���������- �� "����*���(�;�9�����#G�A�� ��!��"������-��
���� ��F2�� "��������/=���4�/���-����#*���I���7��I�����I���*��I��������8�,�� �3���I�������I�������#56�K��������2���������������O�69����#FI��"����I �*I+���I"������ �I-����/���I�!��AI�+�<�I-���I�
��44��������*�������-�"8�����-�������M�����+����.��O�*��������-�"��(���9�3���
��4��5�/�)*�!����1=���#���� ������������������!��*�����������1=�� ������-�����46�M���
E�������IIA����II�!������+�II6&�C��II!����II"��II���=��II-��1II��*II������II-&��II�����II���'�II �*II�����II�
�
���*II�����II�����G�IIH��A�II�2�1II=���II!�����FII�/��II"���*II+��#�II��������II�������II����?��II �*II+��II������II�I��������I�����3��CII�!����I�������I�� �������I���CI�!���I��1�I"�*I�������I�������I�E���./I=�����I4�����I��
��;��2�C���*4��������������� ���������#����I��*I+�����I��*I+��I=���I��!����I4����<������:��6���������II������II-������II- ��II���2���II�������II�� �#�����II�����II-����+�II=��#G�IIA�� II��!�G�II=�,II� ����II����
��������./�����A������!�����H����������'������-��3���;���������������J��� ���������������������������'O���I���*I�����4�I6��������������,�����������9�
��������./=#���-�����I� �FI2D+�5�/����+�6&�C��!�������J����I��!����I4���I����I����1�I�� ���I6��5�I2=\��I�������I�� �������I���CI�!�IASB�*I4������I�������I�� �������I���CI�!��FASB�]���II��>I����I��+
�IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIII�� �IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIH������IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIII�������� IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIII��������%�IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIA�����IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIII��*IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIII+�5IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIII�/�IFRS.P�
n ��;�=���������������,���SEC <I!���(�I�����I��������I2������I�� ���1���I�����I������A����L������I�������I����������I������I�������I��
IFRS" "�II2!����1����!II���M�IIB�����4��II�������II-����AII����II�������II�� �������II����II"��II��(��II-��*II=��II�4�3�(�II���IIA�����./II=���II����<��A���1����8�����K��������4�����!2�/��1����IFRS��1�I��*+����4���������-����"���STPu�*I+��I=�5I�/��OI��I������I2!���+�#
����'��������� ���������� �-�������3����:�!���:�H����*+� ������������������������V
Securities and Exchange Commission (SEC), 2009- "ROADMAP FOR THE POTENTIAL USE OF
FINANCIAL STATEMENTS PREPARED IN ACCORDANCE WITH INTERNATIONAL FINANCIAL
REPORTING STANDARDS BY U.S. ISSUERS", op cit, p1.
�
����
�
���
�
������������� ����������������� ����������������������������� �������!���"��
#����� ������� ������ $%���&���'������������������(���
��#����
����������������������������������� �������������������������������������������������������� �!����"��#��$��%����� �
������������&�����������'��������(�������$�����)��������*�$���������&��+���,���������-������������./�����)�����012�������12�%3�����������
�������*���4�����5*��������-���������6�7�����������������*���7���8�������5��9���������9����$����������6�������:�����������������:/��3
���*���7���8�;:�2�����)�7����#$����1����3��
�����<�"�%���������6����������<��"�(6�=�������1���-�����������5����;��������>��������/��>������01��>,�6
�%�����>����7���*�����7�������������������:/��<���"�<������������:?��������������>���1��>2�@������������>�+���:���������
��A��;� �������������:/��<��"�(�6�����������������%B�*�>���!����%��� ������������-�-��������:�������
�>���1��>2����-���%�������������������������������� ��+����02����-�6��������(������&����:��+����* ��(��6B�������?$��6��� C
�D�������-���*����:�(�������+�����E�����-������� ��'������>2���������������$���>�����-����>��F���&��#��$��G���� �
;�����4�2�#$���-���63��
��/����1���)��%��*��������B����������#��$������&�������-������1�?���������>C�/C��<���"�(��6�#������������(��"���������
���1�?���-�$����&��(�����$��������� ����������������1�?����+����C���"2�#�$��G������>���H�?��$����/�!��
�����������3��
������%���$?�����"2����:�����2������H��?����>C�/C�������������$�>�����I������2�������"���*2������(��������"2����:�������0�>������
��������������� ��#$��%6���1�����������1�)����1�?�%���>���"��*������(��������������+���C�3��
)*����������Sarbanes-Oxley��+��,���� ��������� ���������-� ��.��������������'�+�.��/
�&�����$0��������'� ���
��J������(��6���+�����8��>�����������;����>����������������>�����-�K������7�����C������(�����=����� ��>��������������������>C
�7��������1��)�%���>����1����(����������F��&��(6�%���?���/�?L%�0�MEnronN�WorldCom, Global
Crossing, Adelphia(��1�)����1�?�(6�.�������&0���5 2�GF�������������������&��������C����$�������
������3��
>��������%������>,���6�Sarbanes-Oxley���������(���6���������1����)��(���6�����&0���>�����F��/��7������:/�������?��>����1
���:�?������-������1��� ��3������&��������C���1��)��7���C�#�$���������������G���)C���5�����9�$���<������4��6
���
�
�"����������������*�����������������*�������$*�������������GF������������$*�������������%��13O��%����G�-���:�����"�
���P:���012��������1�)��3>1��>�1�:��.� �2����*����1�)��#$����12�<��0Q�3���
�����#$���K���>��>�����>2�"Sarbanes Oxley Act of 2002"���?����%1)��;���������5�����������
��$*����(6���1�?����1�)��/C�>2�;�:�����1�?�����$������:����%1�>��������������;�������(���*��
7���8���# �&��;�:���.� �2������5�������������$*�����"���������.�6����.�����(6����1�?���1��)�3�%�6�%���:�
%�0�����2��:&������R���>��>�����"Sarbanes Oxley Act of STTSU�7���8��9&?����>�����6���+���C�
���I���������#$��=��68��(6�����&���;��������:������:�3���
���2����:&�������V�V�>�������>����&��7���8���9��0���������&��>�������&��������6������������$*����#�$�������&���
���������2��;������(���*�����&���W2���+��� X���>Q)����+����8��(������-����7���8��(�6�����&�������������$*���3�
���2����:&�������R�O�������������������,��Y�������%���������C�#�$�������&���>���%1��)�������:�?����������
��$��?����������-��2��:&������V�Z�=��68���>��D�������/������&��� ����B*�3��
������2�<�"����$�����7�������#�C�;��:���������5���������������$*���������(�6��[�)����4������$��&��<��"�
����$������������8��#�$6�%���:�%��0���;�������������������>�����5���������������$*����>2���-�$����./�2�%�Q���
��-����(����-������$�7Q)����#)�;����:&�����R�O���V�Z��1��)����(6�Y����������8�3�;������7���8���>�
�5�������������$*�����1��)���(6�����*����+���C����������$*�����.�&6������:&��'�$��������V�V���3�
������������;�������(����*��#�$���������*�������������$*������-�����(������5�������������������$*�!���������
9��������#�:�����������$��1����(�����-�$���������������������\RPCAOB�N�STT]L���V3��
)*)*� ����PCAOB��������-� 1����� "Sarbanes Oxley Act of 2002"��&�����2���("��:�?�����-��>� �%B&�:�����������������7�����������������������&���&$*��3�-�2���1M�
2^��>��G��) X�����5�����$:��?��;&���-�1�(��1?���-���:�SEC3�
@^��_������"�:�����1�)��(�"�:��%���>�������>�1�:3�
`^��� ?��(6�!��)���2����������:��(����_������:�?�����1�)�%1�>C�%�;���������&�U�_����U@�����
�������������������������������������������������������������Rezaee, Z., Kingsley O. Olibe and G. Minmier,2003 "Improving corporate governance: the role of audit
committee disclosures", Managerial Auditing Journal, Vol:18 ,No: 6/7, p530.��STANLEY J. FELDMAN., 2005- "Principles of Private Firm Valuation", John Wiley & Sons, Inc., Hoboken,
New Jersey, USA, p31.�� PCAOB���a$���G��)8��#$����:�?���(6��1�)�������3�V#:������:�%��1���?��(��0��>���1�����*3�������������������� 4�5�� ������� ��������/���,��� ����������������*�+� ,����
�1�� �3�6�$�����$1�7������H�?�$�����$�������1:8���������������Lb\���$��������LVc\�d�������1:8���R3� � Hoyle, J., 2004-"Auditing and Attestation". Lesson Book © Kaplan Inc, CPA, John Wiley & Sons, pp7-8�
���
�
�-�6�% _�:��>2�3; *�:�%��:��������W�����e��5���#C��1�)�%1�%���>�PCAOB3���M�
O�3�.�&����>���012�9_����(����1�)�W2��>���&$O����.����:��-)�_�5�����:���:����_����3��$ _��:�����1��)��%�1�
����:�HB0�%1�e_�5�:�D�* �3�
��3e��5���<�"�YF���������1�(���Q���+���8���* �7�&���-3�
-��B��������&���1����)�%�����:��+�����C��2�.����&�$��>_���� ��������1������������������&��#���C��6���� 8����������?�Oc��>�����$�
�/��3�%�(�������� PCAOB������&����������������:�?�����1���)�e����5���$����)����$��:��-�����>���1������������
������$���������������K������*��4����������>���>��������;���������:?�������$�>�����>F������#�C������
7���8��a$���G��)C�����W�&����-����:?�>�����3O�
)*7*�����4�����!�������!������� 1���������89"��7��>������-�� ��(�����?B�8��4�3Sarbanes Oxley Act of 2002�3�(�A�1�("�%�������"�(6M��
O^ W������0�:�$��������F��&��%1)���:��L��:���3\�
�^ �?�� �����������������:��=����68������������1���)���������L�?�� ���������$1���\��-�� ����������������������
D�*2����"����*2�W2��2��(���3�
R^ �1�)��(5�����+����$�4��&��;��3�
V^ >����5����+���������CCEOs��������F��&������>�����P:����������+�����3�
c^ Q���������1�)������:?�(6���&5���;��%�:���-: �������*�>�1��>3�
Z^ ��7� �&���>����*����2�#C�>��������+�������>�5�����J� *C�
f^ �����&��>��1���C�.�����*������$���>���?��W����2������>�$_$ ��W���+�������>����5����+������>�:
���$�?�@�:?�#$���-:5�2�>���5��%5����-��-: 3�
������������&������*���#��$��+��������7������>�������?��+(��)�%���?�����2�#��$�����-�6��������/���?B���8��<���"�>,��6�(������
�����&����*�����$���(6����P:���-$��?��%�2�>������������-: ���$�?�������&���&6��-6�"��-�1�3��
)*:*� ������������� 1���������89"�������>�����Sarbanes Oxley���:�J_�)��������>��$����$���MR�
O^�7���8��a$���>�$&�:���+� � ��>��.��$1����>2�@��3��
�������������������������������������������������������������K.J. Edward., 2003- "Hidden Financial Risk - Understanding Off Balance Sheet Accounting" , Published by
John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey, USA, p226.��Leung, P., and B. J. Cooper, 2003- "The Mad Hatter’s corporate tea party", Managerial Auditing Journal,
Vol:18 ,No: 6/7, p 512���Rezaee, Z., Kingsley O. Olibe and G. Minmier, 2003- "Improving corporate governance: the role of audit
committee disclosures", op cit, pp532-533��
���
�
�^�%���#$��G��) X���4�����>�����>��7�)������P:�������������>�1��>2�@���>�����*��>������3�
R^����$:�����������$�>�1��>2�@���;�������>���)�:��3�
V^����5���-�������a�����(1�g�?��%1)�������������% _����>2�@��3�
c^�%������1������������������������hB�������C�>�������������#������$��@��������ii����������:�?�����������:���������������:��:��@���������:��(��������
<����/�L7���*�\�ii>�����%���>�����*�:��3���
Z^SEC�����1���)��>����@��$���(�����������&��������,������&��>2�@�������� ��!����"�>���1���C������6�=����68��������
������������+� �2�>��%� ��#$���?��ii(������*ii3��
��>����1��!������������������������������2�������%����$?������" �9������������>��������#���$������1����������1�%1���)���%���0�����Sarbanes Oxley .��
7*����� ��������-�;�-��#��,������� ������� ������ $%��������� ���
7*)* ������� ������ $%�� #����� ����������������������!���"����
����>��:��#C���+���8��<�"���:&��#C���"�H?��������M��
%� ��M��$*�����������d*�3�(��0��M�����*���������%�����3��
7*)*)*����������� �������� ��������-�/���#������<&0 ������� ������ $%���
���������� ��H����?�(��6�����:�F���@����: ��>����>��1������>��$*������>���������%�����>C�%� ��%���5��(��6������)2�����1
�����������3�!���>����K����#�$��D������������>2����$*����������$�#�����G�� ����������"�!���@��:��
��� ��%������1�)��%���>���������������-$�����B&�:��%�?�7��0������1)8��3��
����-�������������&$���:���������*������:?$�����$*������������������)�����*����������������������� ������'��C�/C
��"��-$���%����:�����*���7���C�(63��
���%�����>����W����2�g��:��%B��*�>���∇IIA��������O����>2�����)2cf�j�����������)��>����������:?$�����$*��������
J��)�$����*���7���C����$������������Q��%�?�@"�������%�?3O�������� ��H��?����@�����("�������� ������-���#$���&�5��>��$*����>�������>���������:��>C�/C��
������������������������������������������������������������
∇ IIA:�����-�(�����������>�������$>��$*������$*������������������:?�����������������������-������:����������C����"�)IPPF(����%����1��D������%���)�
��-�$����?����:�������������'����3������������#C�9������-����.������>��$*����>�����$������)�C���&����$*���������:?����3H��?�
��������H���?8���������������������B������H�?� ����������%B*�>��!�����$*��������:?���������-5����6����;:���>2��-��-�����&
�.��������-���(63���IIA Global Internal Audit Survey: A Component of the CBOK Study, Report I, March, 2011-"Internal
Auditing’s Role in Risk Management ", (Altamonte Springs, Florida: The Institute of Internal Auditors
Research Foundation, pp8-16��
��
�
����>��1����>����(����������$��?��������*���7���C�����2�>�����������+%�������������������������?�����"���:�����>2�@����
���6�Q��������*���7���C�����23�����-����$1��������-������:����$�(6���1�����-����@��������������&���-���$��@�����(�������
�����2�>���������+�� ����6�1�������-���!�$����>2�;����:��/�($*�����;�������>Q����&��B�@�:�W2�!��"�a�$6
���*���7���C3�����
���(�������� ��;�����>�F$���:��-�Q���>��� �!����>��$*����>��������-��;�����>C�@���(�������-����"2���2
("�($���%1)������*���7���C����&����$����-�$���M��
O^�-6k��������%����6��3��
�^7��*�k���*���7���C��6��3��
R^����������������-�����(��������������-6�∇\COSOL���������2�������5$�*����������*���������-�����������:8��������B��L�@������:2�
9F���3\��
V^7�����%���/������-�^�%�-:����� ��5���B��&�3��
c^��$�$?�������-��3��
Z^�$��)����$*�����������(6�7��*���6��3��
f^����*���>1��2�(6�7��*����������������-���&$�����������3��
�^����$���>���6������*�����������������3O��
������:��a�����.��%���$����������-6�g�� ���%1��)���#��� ��HB0����������-���@��$����>23��7���C���"���5��#��C��6��� 8��
�%���1��"��������*���l���C�3������2����������(���6f����'�����)��(���-6���������$%� ��C�/C�9�����������-5��#���$��>�����1�������-�
����-�$3��
��%��1�#��$��@�����(��������;������������&����������*���7���C�����2�;������(��6��-������-������:���>2�>��$*������>�������
%IIA������12�(���:�F���H���?���YF�������>C��H�?������$*�����������:?����������������-�������:�������������7�����*��d���*$�
>2���j��:���>�����*���7���C����)��(�6������:?$����$*����������������>�������>��������:��(�6�������:��
�$�&���a�*��3��
��������@��%�� �'���C�.�� �2��-?�:��%B�*�>������:�����������:������������1�?�������*���7���C�(�6������6���012
���?�?����B"P����d�*)2����F�:��(�����"���'&�&?��7����������������@$����!��>,6k����?�:/���2
����� ������ ��!B������������%���7+�51�>�:?�3���
������������������������������������������������������������
∇ COSO �����%��1������$*��������������8���������������������W���������$3�1IIA GAIN Flash Survey ,August 2009- "Internal Auditing‘s Role in Risk Management . " 2IIA Global Internal Audit Survey: A Component of the CBOK Study, Report IV, 2010 -"What‘s Next for
Internal Auditing?",Altamonte Springs, Florida :The Institute of Internal Auditors Research Foundation.
���
�
���D���(�������������'�2�@�������-��B&��:��7���� �%��?������������?B��8��>,�6����$*����������$����:���
�($*�����;�����������&��>Q���J�����/��������������*�W2�;� ��#�$������8��%������*���%�$?�����$�����&��>2
6�(:�F����0 ��'�>�1�:�1�)��=���C�(3��
7*)*7* �������� ��������-�;�-�����0���������=��������� ������
�������������� ��%��������� �>���>��������%����>�1��������$?����������7���01�a�����!���"�>��1�%�������:�2
�������%�����B������&������������-B*�>��%���>2�@���(����� ���� ��>������>�������������
�-�$��95����������>��$*����>�����$�(�����-��LIIA�\�����%���@$K��>�3�����:�?�����������a$��1
�(��1��� ���������LFASB\(���������������a��$����LIASB\���%��1��-F��)���(����������:�?�������F�-��(��C��6��� C
�����*��>�������%����� ������-���>3��
���!���&�����������������������������:&���>�������%���#$��#C��,�M��
��%�����������������������#$���B������������3��
����������� ������-�6��$��?�������������1�?���:�����������:�������%��9�����3���
0*����!���"��>���#�.���������,���������������IFAC���?�������� �������� ���������������;��-
������� ������ $@�)����
�������>���:�?�$�(��������?�/�IFAC����1Q�������������������(�����a�$����%B�*�>���IAASB���%��*�,
%B�*�>�����-���'������C�>�������#$���K�����7��� X����B�����4�����������������J���)���(�6�������
�������m���J��)��'�$��9$�2�W���=� ���=� ��7������>��4�������� X����������������($����1M��
)*���-������A����� ��4������B��-8����������C�D������������,����������������E��,��������;��F������F���,��
��#�����(�����������������12��&6�V���(����������������%���������1��(�-���!)���:��������"2�#$�
cc������-5��@�����H���?�����-�>���������<��������'�������@�����(������e���������*�%�������#��C�g�� �2�7�����������)�
(6���1�%1��)������B��W���G����� ��;���������$���������B$�;����������e���������*�%������������?��>����>1������#���?
�e���>������������"������5��?�����*����&��#$���0P�:�(�������B��<�"�>�������3��
�7*� ��8�%��� ����,�����,�����<�-�������(����������������G� 2L���\�"��9��:������8��(6�7������>1����9�0������$���(�>2�7��� ��
������������������������������������������������������������
� �7���������������9������$������������������������C���������������1���D����J����8��������>���:�?�$�(����������?�8�RVmRk�k���m�����������������
�>�����&��>��:�?�$�(����;���������K���2�%B����������>�� ��>�������?$�������F��3
��
�
���������������:��>��� �;�������;� ��������������*������$�����������B* ������$�����������/��D�����#�C����)�
%����;�������:/���%����D����%B&�:/�����-���%B*�����(�������)�:/��YF�����9����������!�1��3��
�����1�%� �����������7�������������%����)�LISQC1�\�7���&5��(��6LOZ�\�7����������������������������1��g��� ���#��$�
�$����������B* �����$������-�"2�>�����2�7������&$������+���8�����:��:��%��)��W���������?���>��
�D����*2���������������)2fO�����O���2���6�'����(���������&����2��������&����������$����9���$���������*��������*�������&�������?
��6�;������������)��>2�7����� �(������-���+��Q����������'���2�#��C�<�����&������B* �������$���$�.���&6�����������������$������5���
���"������5��?���>������$����$*�>����1Q��#$��%��?��3��
���1(����������������%������L�R�\�$����1Q�$#��g$��������*��:�����6�7��*������U�'����W����;������
�������(6���$���7��*3�U��
�:*��������CG��8������� �����������1����� ������� �1��� �����������;�-����
�(����������������������������Y�������������cV���cVc�������"�������?������������(����6LcV�\��>��������U����������&������������
����������?��6/�����������&$����:�?����-�3����
^�����1%������:�?���n�������������$�������-5��;��������#��$��@������^IAS/IFRS���������������&��d��*�������6
������������&��a���&�����$����2�9������������:�?���n������> ��;����$�.���?���� ����"�>�1��>2�>1���
���K�9�:����:2����1��� X����9�:��a�:2�#$��9���>2�@�����������&��>2���12�n������>,6�!��>��./��
��@��: ��>,6�7������@�������������&�������&��a����(6�7���8���-��*�:��(�2���� ���6/��!�$��>�� ���>
9�:��(6�d�*) ���-��*�:��>2�>1���(��3O��
^�����2 ����������������� ���,����M��#��$�����"��1��������.������*����1���)��%�����(��6�.����:�F��.�����������"������������(����
������:��@�?���2�W���>�����-F��� �2�G�������������������*������-���3�����������$��&���>�������*��>�������������� X��
��$*������������:��;���-�����!�1����-�C��"����&�����&���������3���
^ �������� ���� �,������������������$���%����������G�$1������*��`���������:?��;�����9����>2�@��
�������������::P����������:?W�����&��%���������%�������(���6�����$������1����)���2��3��(���6��������:?��;������������1���>2�
�02�7������4��K ���5��%*������"����������%��� �����*��%*���#$�����������+���C���5�������*���
'���2�������#$��'�������%������)�������3���������������
������������������������������������������������������������
� ��a����?�=B�������*3��H������� ���#�;���-�D����0���������I8���"�����������������F�����36������F����������������������/������$���<������1������:�
dOcc3���(��$��������@���"����������'��?��)�����:��'��?��)����m�^�3� ������������$%�� ��#������/� ���������� ���,����� ���#���������,��������8�0����-���
1��������-��J�9�������3d�������1:8����������������Of3���
���
�
7*7*�-�����0��������89"�� ������� �$%���������#�� � �����������1���<&0���������� ����;
���������
�����?B����8�����+������8������-�6�%*�����������1����)�������1�?������������������?��&������?B����8��>C�����?B�������"
�.���� �2����������������������3�����1���������1�?��>����1�H���?���(���6�9����:�������6�����"�1��������(������@�����:o�!�������#���$�
�������"�*����:�(���������"���/�������1�?��%������(��6����"��*��������(�������+�����8��Y�������������(�����������������
�������#$����������������� ����:�1���#$�� �̀��������a5����Y������,6����������������� ��3��
��K>�0��� ����������%���:�C���������1���)��#��$���0P����>���G���:����"��������%1��)��%�����(���&���#������(��6������*���7���C����������C
��5������&��%B*�>����������$���3���� �����"�(�6���d���*�����-���?� ���(�"���1��)�����1�?��� &6
�#�$���W��2�W���g:���!��7��)8���-���>�Oc���������(�6������������>�����012�����O������?����.������
�>2VZ�j�(����������-�������*�����������%���6�@�$��:2��-�����>���1��-�1���)�>Q����.������>��� ���������1�g��:���YF������>���
�.B6��1�)��%���'����3��R��j�1�)��7���8��"��$:�(������*�������&��>��>�� ���.�������1�3��
���a$���>Q��>��&�������>1k����2�>���(��������������*���(6���"��0Q��>��:?��>2�>����?����������
�1�)��(6��� �������6��?��%1�-���������>�1��>2�>1���3�O��
����&���������($�������1Q����1�)�����$������������&��������;������#$��'�2M��
O^��1�"�> X����������%1��)��%������%���6������*���7���C��������%�����������W������>������5����+������$�7��������6����?��%
�7����������*�$�'����$�>�����5����+������������%����������1��)���--�����(������*������&������ ��H��?
�&����:����>�����5��%1)�����*���(6�;:����#$���-�)��%�A�3��
���>,6��������>���6��?��%1�"�%�6�=��&��/>���*���>�������@�����1����*�����@��������>C���?�
��������� ��(6�H�?���1��1�)��#$��(�$:���0Q��'�>�1��>23��>1���������%�1�"�>�����������������'��2��&��
�1��)��(�6��-�:2��-F���C�;��>����5����+����$��6��?��L�������@�:������"�>��1�������R��j���?1�.���&��;6������6
�1�)��7���C�<�������@:?��-:2�(��������������@�:����-: ��!B����>�1��/�#�?�!��#�$����0Q����(�6�%*����
��*$�>����5����+��������B&�:�3\��
�^#��2��?1���:�%�2��2�%�$&���012��2��-?���>������:�;��2�7����-: ��<�"�;���+����$�9?��/3��
R^>2�@�������+����������4�����������������>2�@��������������1������������a�������&����%���������D��������#����$���1�����)��+��Q��������������
+�� ����"�a��&��-���*�:���3��
������������������������������������������������������������� Kirkpatrick, G., 11 February 2009-"The Corporate Governance Lessons from the financial Crisis", Op cit,
p11.�
��
�
�K������G�������L�9���,��,�� ���1���M������O��O^�@������>2�@������+�� ��#��$�������:���6����?��4������>���1��>2�@����L9��:��\�g������>��"���:����D������#��$�
��1�)����?����������$��)����������*�$�>��:?����*A��;��%����a2���5$1���3��
�^/�>2�@�������*���#C�%����7�����(6��6������6��?��4����@�:�L��*$���-)��7�����\�1�)��(63��
R^�.������?������������%��������a2�������5$1��#����$���������*���������:��#����$���������:���6������?��4��������;����6��>�����1��>2�@������
�.��$?���3g������1-����*������962�>������>2��%��?���>��H�?�3��
V^���������������$1�������&��#��$��%�����7���?�������F������02�a��1��>���1���������6����?��4������>���1��>2�@����
%11�����������B������%��3��
c^����C������� X����1���)$��$����)��YF�������a��1��>���1���������6����?��4������>���1��>2�@�����G����" ��������*���7
D�* �3��
Z^������������-: ���$�?�9&?���+�� ��>��:?����*Q��>2�@������*�����-��4���3��
f^�-: ���$�?��6�5)�>�1��>2�@����6��?��4����G��"2��n�������Y-���3��
^>�����5����+�������7��������?��G�������>2�>����K����#$��CEOs������������ ��%������-?�����@�������������
�>��% 62�%1)�>��"�:�����1$���9�&?�#$�����F���2�:2���-:2����F���2�:2��"����>�1�>���3���
�YF�����������)������� ��+����02�>��1���Q�'���������7����6�+����02��-�-��:2����$�?�g������#��$�������1��>������5����+��������������
��� ��3��>Q�����&����(���%��� �����*2�@�?������-$�&�:��G�:�9�:3���
����%���:��(6�'�C�/CLochiel CrafterW��5�������������(�6��>��*I�������:���F����W���0�:����?���>�OR�
����)���m�-�6�%�&�����1��� ��7�?�������/���a�F�������2�!�����a�F�$��M�U���)��/��;�:���9$��!��"L;F��)�\
�>Q������+������C������ ������������*�������?������6������;����)��>2�>���1����������5���7�<����"�%���0��������0��> X������+������8��
%�&��:���(�6����������<�"�;���(6��-��>�1�:3UR�>������>����1��>�����>�����5����+������6L>������\���� �>��
>��"�:�����/�#$����$�?��� �����.B���%�2�����1��D��:���������6����$�L��-)�����*�$3\V���
��
��
�������������������������������������������������������������Institute of International Finance (2008b), Final Report of the IIF Committee on Market Best Practices: "
Principles of Conduct and Best Practice Recommendations", Washington, D.C.��Bruner M. C., 1/6/2011-"Corporate Governance Reform in a Time of Crisis", The Journal of Corporation
Law, Vol. 36:2, p317. �This latter is available at http://www.calpers-governance.org/docs-sof/marketinitiatives/ initiatives/financial-
reform/2009-02-13-us-financial-market-and-cg-reforms.pdf��Bebchuk, L. A., and H. Spamann, 2010- "Regulating Bankers’ Pay" Georgetown Law Journal 98 (2), p262.�
��
�
�K������������&�,���!������B���������.�������L�9���,��,�/���
^�>Q���p���5���>���a���'��,6��>���$���%�1�(������������(�6�����*�������������6����7���>��������+� �(6
���(����7����*���g��1�%�����&6�(6����������������&��:��#�C�a���=B�8����-��'������� ����?��'��3��>C����1
�.���)��>� �����������>��"�:�$����������������� ��>��2��&0���-���&6���3��
^���1�������5�������:��#����2������������������������1���)��(��6���1���)������1�?����������%B��*�>���6� ∇David�
Walker��>���0����:���%���� ��7���8��>���������+�����)2�7������>������>�������������:�7���8��%�������6�-����:��>2�>���������
�<�������P:���7�)�����012�%1)�������:/�>��"�:��3���.���)���012������/� �̀���(���������%1)���7�15��<�"
��������������&���������C�a��$�����1���)��>�P��)�(��6�>����������>���0���:���%�����>���FRC��9����������������&�&?��(��6
B*�>��=����/�(�����������1��)�����1�?�>������#$���B����+���C�%3����$��:���1��)�W �(�"�7����&��<��"�
�%� ��>�����1�(��6�������������1���)�����&6�����?������7��������6���m�������&���������C�a��$���%�����>����=������/��%����
����������0��:���;���%�����W���>���&��>���:�����C�#C�'����#$����)2��7���8��>�������?$����>���������>
�1���'��#��2�W���������3��
^�>�����?�(�6���O����!����d�*��W����(������������1��)�����1�?�>������#��C�%��&��B��������������������2
��_����W����>���������>���0��:�$�(�����������1��)�����1�?�>������> X���.��$1��-���8���)�����?��W����:&�����
%����1����)��+��������>Q�����.���� �2�=�����������-������������(������>�������&��>������>������������5���������?�%���*�Rc�������)P��(���6
�(:��5�FTSE��-: ���$�?�%���>��W��:��@�*��B�>� �*�����1��>2�@��3��
�����0���:����9��$�������������7���8��>�������;������������������"�G�������������������&���������C�a��$���>����������>��
�a���$����>��������������/��>����:?������5?��+�����1>��"����:�������P���:���7������������"�����012�.������?��%1���)����>��"����:�$�
>�1�����13��>����:?��#���$��7������:�$���1����)���>�����������>���0����:���>��������������/�����������>����:?�������"�G����-��
�+G1��>��������-: ���$�?�%�A���$��������F�����1�?������P:��>3�O��
^�(6���2����������>�����G���)8�����:�����7������%B�*�>���!����9��������:����7��������?B��C�+���C���
�%����*����������*��7�����%�����>���>��"���:���>������5����+������$�4�������#��$��9��������(��6�����$������K����������
L�����#��$��W2������@������(��6����� ������"�#���:�;6\�9��� �������$���������&����$��:�������&��#��$��%����������(���������
%������������SEC�%��*���4��5���%*���;�:���L;6���#$��W2�\���$�:��`���8��������4��5���%��?��>C����
������������������������������������������������������������
∇ ������($���:�>�K���W��)�:�����1��"Morgan Stanley��(�6�@������7���������������������*��(6����:������1:1��5$�*��@�����%��)������������:������0�:/������a�F����W�1�������$1���G���3
�Bruner M. C.,"Corporate Governance Reform in a Time of Crisis", op cit, pp318-319.
��
�
a$����(:�1���B&�:��3��
�����*��/��>���F�������$�:�%��?�����1�%1)����������1�)����1�?�����6�a�$�����>�>��"��:����>��1����� �6��
�>����������12�����������!�����"�>����1��>2�@������@����������a���$����G�����)C�(���6�%���)5���-�����:���:���>��"��a���$����#���$�
�-��:5�Q�3���a������1��>����.B��1�'����G����������������"�SEC�����&0�>Q���>��"���:����@���:��������������� ��@���:�������"�
�"B�a�������4����>�����������:/��G�� ������>��"���:�������$����a�����$�%�� 62����������g�����%��� ��SEC�
�9?�%-:��(�������&��%B*�>��!����(���=B�C�%���#$���&6����>��"�:����+���� X����+�������g�)���(6
���������>������5����+������$�4�������#��$��.������)�:��.������L;6�����#��$��W2�\>Q��������&����#��$�������:��������&��<���"����
>��"����:����;������1����)��g�������G�5�������> X����1����)��+�� �>�����-��>���������>��"����:���������"�6���>�����>���:?�:
���������/��.���3O��
����Y�����:��!����������������G����-��>C������"�>�����������2������12�%1���)��������:�?�$����� ���+���������%�����(���6�%���0���'���$1
>��"�:������I���1���������C�#$��%�����d�?��@�?�2���6��?��>��1$����+�������+/P�"�%����4����$��
%�����D����#$���1�)���?$��������������#C3���
�����������1�%�����&0�����(���������������+�������� X�>��"������:�$������+��������C�>C�/C���1������)��7���C�(�����6�d������?��@�?������2�
>��"���:�$��� ��>���1�!������%�������D������#��$���1���)��G����"2�4���&��'��:5�����"�>��1���-������*���:��>2�>��1��
����&��D�����#�$���1��)��;� ������&����-������%B*�>������&���� ��#$��g����9�&?���-���&? ��<�"��
�4��>�1�Y������"�>��"�:����%��A��(�6���5�������:Q���-�-�:2�;���>�:��>����%� �������J���>���"
���&����5���01 ��>��$�&�:����-: ���$�?%�&�:���(6��1�)��; ���./P3���
�>��������������������)C�+�����,��=����� ��7���C�(��6�>���$���W�����+�����������"�>�����?��>��"���:���+/P��"������:��W����
�������%������D�����#$���1�)����"������������@�:?�#$���+/P-��$��?���g��������$��9�:��(6��1�)�
�;�������1�C�>������:�>��"�:��>���?��L���&���� ����������\��1��)��;� ���./P��5���01 ��>���0�:���#C
%�&�:���(6�L+������;��>�����3\��
�����D�������(��������������������%�������>������(�$����:��������������Y�������:�>��"�����:���;�������������������(����6�9����?�+�������C�>C
>��"�:�������&��%�� ��#�$��������&��>��:�:���-� ����&��%��A��#�$��+���������>���7����:��������Y���������
+/P-�+������%���>��"�:��%�����D����#$���1�)��; ���� �:�W����� ���3���
�������������������������������������������������������������Dallas, L.,�March 2011-"Short-termism, the Financial Crisis and Corporate Governance ", Legal Studies
Research Paper Series,�Research Paper No. 11-052,����������of San Diego School of Law, p64.
�
��
�
^�������:����g����)���������������9���?������&$�����$1���)���<����"�%���?������I��������C�#���$��>����������;���6��;��� ��������"
>��"�:�$�L���&���� �^��� �����%�3\��
*���������&������<�����������1�����������>���&�,������9���� ��-�/���
����>���$$&�����-6�(���������������������� ��H����?�(��6�>�����:����������1��-��:5�����"��-��: ��($����?�>C����&���>����!����"
�#���:�W���������������>��>�5 ����-��?�%�1�>C�#�C�>�����:��W2�������"������2����>�����"��-�: ��($�
�%� ��W�����J����������-�: ���������%1�)�;�5����L�q%���3\�������1��-�: ����$�?�@�$K2�>,�6�>�1�����-��>�1�
��������� ��H��?�(6��"�:�W���;����>���7�������:�������? ���"3���
�>C�/C�����������9��$��������6����5$�*��������������-��%��1����-��: �����$�?�������(�� ������9��6������>�����-�����������6
%� ��($�����W������-: ���$�?�>����������9�������������>Q����1Q�������&6�g����:��-�: ����$�?��������
%� ��($�����-: ���$�?3��
���>CSEC��-��: �����$�?�%�����>������������g���)���%-��:��(�����7����* ������$�1�����"��������(��6�����&6��?���:�����$�?
�����?��"������>������>�����?����-��:�U%��� �����$���U��g���)�������$���(��6����-���7��5���:/����-���*���:/��1���)��(��6
�����3���
�@�$: ����-�.�&6��SEC����1$��7���#$������:/����-: ���$�?�>�������������1�)�(6��-�-:23��%����G���
$�����-: ���$�?�>�(�����:��>��:?��(6��*Q��%� �����0�:�������������5?��7����#C��6� 8����-: ���$�?
�.�&����:�g�� ������1�����1$��3�����-����-��: �����$�?�%��� ��7�����&������5?�������������:�6�����&�����-�QL���)��:��\�7���,���
=��� �3�O���
�������&���������F��&��GB�*���J������G�5*��G��:�%�� ��($������-�: ����$�?�%���*����$:�+���C�>C�>�����
�?$�����@�?��2�%����>���=���� ��7���C�(�6���12��&0�g���:������>��$�&�:����>���?���-: ���$�?����6�� 8��
+��������%�����#��$������5����������������$���7�������>����>1����:���$��:��<���"��-��: �����$�?�g�����>C�#��C3��>��1���&���
��������-�:2�($��?�;����;�����2���?��/�>2�@���'�2��!�$�:�@��:����������(�6��-���&?�>���%�� ��W�����
�-���4��3��
����>�1��!����������������(����2�>���%�1�(�6����1�?�����������%���#$������2�(����B������" �9���
����������3��
������������������������������������������������������������� Dallas, L.,�March 2011-"Short-termism, the Financial Crisis and Corporate Governance ", op cit, p65��
���
�
������������������ ����� ��ΙΙΙ��������� ������������������� �� ��������������� !
���"��#����$��%� ��&�'��
��(���
������������������ ������ΙΙ��� �������������������������������������������������� �!""#$����%���&&���&����ΙΙΙ���$��&���������&&���'&&�(����&�(�)��&& ����&&��%��&&�%�*&�����&&+��,-�� �&&.��-���/&����-���-�&&.������&&�
�&&0�0������&&��1���2&&1�'&&�(��-&&�-����&&��$�&&��3��4-�&&����&&�%�� ���&&0���&& ������&&���������&&�����&&���&&05����&&� ��-�$���������6����%��57%�� 8�'���� ��-�9���7����� ���4-�����:��
�����;��8<��������������������..=����1���7�& ����&�� ��&��7���������0�������>�'��?�� ����&�@���$��&&&..=����AB&&&+��&&&���'&&&���&&&�-7����� �B&&&�����&&&�����&&&���������&&&����&&&��'&&&�(���&&&�-���?&&&.��&&&���&&&7C�����&&&�/�
� �����0�:�����
)*����� ����� ��ΙΙΙ�$�������$������$�+��,�-� .���������������7��4����������� ���D�.����������ΙΙΙ��'���0�����+%��������&��6�0��.�����������-�� ������ ��;��8(���
���&&������&& �ΙΙ����&&������&& ���&&��9�&&��8�����&&0���E�&&�����'&&�(����&&�@���$�&&��3��4-�&&���&&��6���&&.ΙΙΙ���&&7���&&���&&���-E��.������ �������9�-8-�:��
)*)*�������� � �&/��������0.�,�� �����1 �2�3� ���)*)*)*4� �5���1����6�� �3� 7$�0��8������� �1�9�2����$���:;����F��
����������3�������0�(������ �������������������9��.������&�&�G��-�� ��&���-�$9�-�&����H�&��3���&���& 8���(�&+�������� ������+�.����E-0��9���1����;�8�����:G�7���7����3���6���%�%���&��2��&��������&����I%���&�� �
��&&7����&&��H�&&��@��� &&�-��&&����������-�&&����&&�����&&����&&����I%���&&��-���&&���0�-��&&��7���&&�0��;��&&8(��&&��E-&&.���..=����:��
����'&&&�-3������&&&���6�&&&0�-���&&&����I%��*&&&������&&&.�J�B&&&�)Tier1(����&&&�����&&&���B����-&&&�3��K&&&����&&&���L�� &&&.3�$9�8������H���3�-����� �����������L���MNO�P�'�(�'��%���7QP$��%��������)Tier2(��I%��J-7��'�.�
�*���0��-������.���+-������)Tier3(����&���-R���&�����&�,���&������&�1��&��9��&������-�3���&�Tier1�$� &&&.���S��&&&�L���&&&�@��9-?&&&�L$9��&&&������-�3��AB&&&+��&&&���&&&8��������&&& �������7�&&&�����&&&�1��&&&��9��&&&������-�3�-
$���������1������-�����-�S-�0������.������������1-��������-� ����,����.���+-���0�.����� 8�-��������������������������������������������������������������
1Basel Committee on Banking Supervision, June 2011-"Basel III:A global regulatory framework for more
resilient banks and banking systems" , Bank for International Settlements, Basel, Switzerland, pp1-69.�
���
�
��0�&&.�����&&��� 5-�&&���&&7��-��&&�����T$�$E-&&.������&&����&&��/����&&��������&&+-���&&����I%�����&&�8(��-7�&&.-�
)Tier1+ Tier2(�U�P�����������8������-�V����.����:��
$���&�����'��2& W8-�����7������&�'&�-3������&�����&��*�Tier1���7&����&�����& �������L��&����L�;�&8���X%��&��H�&��%-�� &.%�����G�=���-��������573�!�P�'&�(��&������&1-����&�M$O�P� �-&�%��&��:�$J&�B�'&�(���&��
����&&0�������&&�(�����&&��K�&&���!$O�P����&&�8(�*&&�����&&��-&&+-��&&������&&�0���&&��%��&& 8�-���$��&&����I%���&&����������L2���L'�(#:P��
������� ��2�.�����������&��.��&���-����&�����2&.���&�� �����-&�3��9�&��1������-�����.�7�������I%�����G7���&�����&�-����&��7-��S-�&0���S& �-�*����������-��-�$�7�����S-�1�*��8�:�Y�&�-�����&.-�?��& �����&+%
�����������-�8��6�0�-�J�BZF���
��<))��<)=��<)>��<)?��<)@��<)A��<)B��<)C��)D=�<)E��
�����$��� ��$�����X��-&&&&������/&&&&�������&&&&�FJL!L!"FO[FJL!�L!"F#�����%����H���@�-!"FO��
�����&&&&&&&&&&&&&&&0������-� �F��
��
�4�����#�������������� �$����� ���F������+����������
�$G �;���,�H� ����
����\:]P�^:_P�^:]P�^:]P�^:]P��^:]P��^:]P��
�$���� ���������� ������������_:`a]P�b:a]P��
b:cd]P��a:]_P��
����� ���4������#��,������F�������+������������,�H�
$G �;���I��$���� ���������� ��
����\:]P��^:_P�^:]P��]:ba]P�]:d]P�
`:\d]P��d:_P��
�$��J� ��,�������� ��� � � � � KLMN�
7,���O��,���1���������1����P�����������G����
7QMRS*�TUVS�0�������8�'��
������a_P��^_P��`_P��c_P��b__P��b__P��
�$�� ����;J������������� �,�����F������+����������
F��+���
����^:]P��]:]P��`:_P��`:_P��`:_P��`:_P��`:_P��
������� �����/�,�F��+������������c:_P��c:_P��c:_P��c:_P��c:_P��c:_P��c:_P��
�������� �����/�,�F��+������I� ���
$�������
����c:_P��c:_P��c:_P��c:`a]P��e:a]P����
e:cd]P��
��b_:]P��
"2 �������7@8������ �����,�1������������ ����WO��ΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙ��� �����$������� ������ ;X������� �����4�J�$����������� ����D����
"2 7?8'�
��������������������������������������������������������������
� Ibid� pp1-69�
���
�
������7��+-��-�8����;�8��������������-����� ����+%�Y��-���7��Z���-+��-� ���-��L������I%���G7�:L�����
��7����������+�.����E-0�����'�-3���������:���������8=����������-�%:���
���������E-0��+���:���
�*)*=* J��1����������J&�����$����7 ������������� �1��9�2�3�8��,������ Y����#��5������Y������������� �
�2������(��$���������
����7�����������& 1-���-���&5f���&+%-�9�&��8�����-�&.����&������� �8-������������7�3�-�;��f���+%�'����+.�������E��������)���� ��������Z��
�%[���&������& ���6�&0�-���&����I%���&��G7��&������&5�����&�������&������%��& g%�9�&��3���&����������3���(ΙΙ�
9��������-�.����7����D8�-���%�*���.�������:�������,����� 8-��$AB+��g�����D&�(��(1�X%��&���&57%���-�&.�����&�1�'&���&�7������-&7���%�*&1-������&����&7���&�
h�&&�%��&&�-����:���&&��-��&&8���;�&&���.��&&�-������&&��������&&�i�����&&������&& ���%���&&0���%��&&7����&&��-&&+-$�����0�����.���0���'&.1%��-�G����B���J��-C��E ��������-�6��&8�����&���&��-0���-&�,�������B&���J&��-%-��&��:�
�� �.������-���������� ����1����9B�������;��8@���(���7$��-�.�����������������J���-����-��&��+3����$�/�������'����7C����-�S� ����%��7�����������S ���(�j��&���&��*1-k���&��7R��&���&�1h�&�%����&��T��&���(
�;���(�������1-������7�� � .�����@��E�����;��8���-�.������������:F�����������&&&������&&& ���&&& 8�XB&&&����B&&&+ΙΙΙ��2&&&.�����������Z� ��E&&&�������8���&&&������&&&0���������&&&����Y�&&&.���C&&&�
�����������'���� ��;��8(!"Fl�:3�J�B�J�B&��$�&���� ��������������3������f��'���m���������������S ������&&���-7�&&.����&& ����E&&���������&&7�� n�-�$�&&��7��/&&��&&������&&������ 8�&&.�9�&&��8���Y���&&����AB&&+�E&&������<&&�
!"Fl:������ ���(��(����ΙΙΙ����&���&��6�;������ ��2.���Y�������E�����������������!"Fo��Y&��-�-&+��&�7E��.����-�8�����:��
�J�B&&�������������#��������&&�����S&& ��S�&& ���&&���&&��7��-&&��J�&&�+��(�&&.�����RJ&&�B�'&&����&&5�Z�S&& �����&������&����m-�&����&& �7�+�9��&�(�'&&��� ����&.������&&��p��&���-��&&��-7���&�- ��&&0���&&+-�$�&��3���&&�
p��&&�����AB&&+�9��&&�<���&&���$�����&&����&&���&&8%��&&���&&��-7���&&�- ��'&&���-&&������&&��2&&,����&&��h�&&�%����&&��-������������������������������������������������������������
1Ojo, M., 2010- "Basel III and Responding to the Recent Financial Crisis: Progress made by the Basel
Committee in relation to the Need for Increased Bank Capital and Increased Quality of Loss Absorbing
Capital", Center for European Law and Politics (ZERP), University of Bremen, Oxford Brookes University,
Oxford,pp10-11-12.�
���
�
� �����(������-���������.�-��������������7�2 �������*�-�����f��'����+-�T�9���1�h��%���������1����-7���������������S ���5��9���8���Y����������������'��������D���� ���q��0������� ��-�%�6����8��7-���-%
��&& ���q�&&�0�$�'&&���&&�� ���&&+-L����&&�����7���&&���∇��&&�G�������&&����&&�3�-����&&������&&8������&&.��������&& ���������&&������&& ���9�&&��8����&&��-0���ΙΙΙ$�&&7���S �����&&����&&���&&�����%��B&&+�4&&���&& ���6��&&8�*��&&�����&&������&&��q-&&���$�
�&&5�Z�&&������NordLB or Helaba:��9�&&��8����&&��-0�����&&������-&&7���%��&&�����%��&&5���-���&& 8�*&&�-����B&&+-��&�����&�����&������&��q-&�����B&+��-&7��J&�B-�$�-�&����1�&��I&7��'&���&���0������&�������E&�����-���������� ��
h��3���-���L:F�����������&&�������������6 �������9��&&�(����&&������&& ���&&�8��'&&��D&&�(E&&���������&&��������&&�(��&&���&&g����&&��Y���&&����AB&&+
������1�����$h��%���������1�����.������S� ������%��8%����D������������2 ����*�-����6?�%:����8���������� �����%�����������ΙΙΙ��*1-����������7�%��6��&8�6�&���1��&��3�����m���.���� ����-&������& 1-��2&.�
��E-������1�����-�����0��$���(%9�&��8��&��%��&���-�&���&����&�����3�����m-�������������f��'���D�$���&+--�-�����0�������6��-��-������.����-��������%��5�Z������ n�-������.%�$��/����$���-���:��
2[9�-�0����,-�9���8������������E����%��7���9���8�����-�.������-1��(:��� ����K�&���7���H�&�0�����&���&&.-������-&&�V���&&+���������&&����-�&&.����C&&����&&���0�����&&�� ��&&������&&.��-&&�%$���?&&����&&���&&57%�9�&&7����
��-&&&7�������&&&���'&&&�����&&&�������-&&&G����7&&&��-�R�&&&��-7�����&&&.T�-%���&&& ���q�&&&�0����&&&��h�&&&�%�2&&&������'&&&��RX�7��������������������@�7T:����������&&&.����-&&&�3���&&&�� ���9��&&&�������&&&�����&&&�7%���&&&8��;�&&&��@�D �&&&.-����&&&���%�2&&&8���&&&�-�0���RJ?�&&&��T�
��7��'����-�.����-������8�:�����Y&&�-���%�2&&8��D&&�(��&&�7����&&����&&���&& ����-&&�����2&&8���&&������-�&&.����&&��7-����&&0��-&&+��&&��6�&&��%���&&.�
���3�Z��4���������������������g�3��m����C&���������������-0��������&����H��&.���&��G7���D&����&���-����-�.���E�-.����$�$�&8f����&�1�S��&�1���?&���&��-%��-&�3��*&����?&���&����%��X�&7�������&�����m�&���-
������������������������������������������������������������∇���9��� ���+-�$�-�����E��D��I���XB���������I%�������;�8���J�B����������7����������0���� �����������q��1���1����K����7�:�
��*�-����B+��<���������-�$�.������������I%�����;��5�.���B+-$�� ��������������0��������9��.����K���������������7�������AB+-��-8-�����D8�-��6��8��� ��������5���-+-�$������I%��*����D����������������� �����������q��1����*������4������-���������h��3�������
h��3����-�3��I%����7�%�:�5���+����������7�������AB+-Z�������-.�-�2���������������� .3���Gg-����J?���:������57%���- ��-'�(�q-8�������������7������Z��
Sureth, C., and Halberstadt A, June 2006- "Shaping Profit Participation Rights and Silent Participation as
Employee Share Ownership from a Tax and Financial Perspective" http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm�
abstract_id=951155 �Schuetze, A. September 13/ 2010-“Only Landesbanks Complain as Germany Backs Basel III”
http://www.reuters.com/article/idUSLDE68C1FT20100913�
���
�
���-�g����+����D��Y��-�����.������8�����-�.�9���.���A��-����R�&�����T���&��������&��E�-&.���&���-��&���-�.��:������[� �.��0������������R��&��������-�.�������.��2�.-�9���8�����������-���������(��1-����5�������.�'�
�&&��3��;�&&�5%��+�&&�����&&���&&���-T���&&.��.���9���(��&&���&&� �������&&�� ����&&���&&�7��;�&&87��&&�-�����&& ����(���&&���%�2&&8����7��������������0�����.��.�����8���5�����0������.�����.�-�����0����X�7����:�F�������
m[��(E&���9��&����&�����&���� g�&.�*&G�����7&��-���&����I%���&���&��-G���9������R���&���T�X��&8������&.7����&��%X��&&&��1��-$���(��&&&���������E&&&����-���&&&����I%����&&&�@��&&&��-�����8�-&&&����E-&&&���&&&�8�������9��&&&�����AB&&&+��(��&&&+
��-������-.����J�����1�������.�����9B-�C���$D���.����X�����5��-��6�0�-$J�B&��<&�B&+������%����&������&.�.�J&&�;�&&�5%��&&+��� ���&&���&&�����&&�����������X��&&��1���;�&&�������&&������&&.�r�&&�7������&&���;�&&�5%�� ��&&.��� &&.�
X����1��:��
J&&&�B���&&&8�@��&&&��-�E&&&�����&&&8-�-$���B&&&+-�&&&�3��Y&&&�-�����&&&������&&& ���&&&�8���&&&�1��&&&�$���?&&&���&&&���-&&&7�L&&&����������&&����&&����������&&������&&����k��6�&&�����&&8�$�*&&����&&8f���&&�-����&&����I%��h-�&&.��� �&&.����L�&&�����L��XB&&��
E0��-��8��.�X����1���;��������������R��5�������.�'�Z� .3��H���%����;�8��8�T:!����[��������� ���(ΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙ��������9���(����� ����%�mB����J�����'�������������.���R��&8���-������1�B����
�6���-�&��J&�B���&7��&&�7��&8f��9��&�1��&�8�����& ����E�-&&.%��&���&�-�������&8� n�-��-&�3��T���-&&8-����9���(�'&�(R�8f����-����-�����-��h������0���-7�.��-�3���8�:To��
s[���&&������&& �ΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙ��7�-���&&�G�������&&+���&&8�@��&&+��-����&&���&&1 �&&����7��&&&& ����&&������$��-�&&.����&&������E��&&8f��9��&&�1��&&�-����m-�&&���-3����&& ���-%�2&&�������&&�������-�&&.��&&�1�����&& 8�-��9�&&����&&������&&�������-�&&.
��&&������$��E&&�����&&��J&&�B-��%����&&���&&������&&��9�&&8����&&���7��&&��-�����&&��������&&.����-&&���&&�-����-�����&&.�&&��-�� &&�����&&����&& 8(:��-���&&�8��&&��/����&&.���-&&����-�&&.��)LCR(���&& ����B&&+���&&8�@���&& 8����&&�������&&57%
��-������0����8f����$��-+-.���g���2����Y��������5����-��7����6;�����!"FO:���������������0�����0������'��6��-.0��9�-8������������.����-�3��������������-����I�.%�'��2.��
�� ����������9�����?�o"��6��-�:�+-�-.����0��'�(��-�3����-���'���������9��1�I�0���������������������������������������������������������������
1Allen, B., K K. Chan, A. Milne and S, Thomas, September 30th,2010-" Basel III: is the cure worse than the
disease?", op cit, p5.�Bank for International Settlements, September 2010- "Financial System and Macro economic Resilience:
Revisited", (Eighth BIS Annual Conference 25-26 June 2009), BIS Papers No 53, p31�� Allen, B., K K. Chan, A. Milne, and S, Thomas, September 30th,2010-" Basel III: is the cure worse than the
disease?",Op cit, p4�
�
���
�
��?�o"�������.����AB+��0�����%-�6��-�F""��������:�������&&5�����&& ����&&�%-&& ����&&8f���&&�-��-9�0�&&.�����&&�-�������&&.���'��&&���NSFR ��E&&�>��&& ���&&����9�&&��-���&&.��&&�
�6������(�Y�����%�*1-�������-������.���-�.����8��R��g���2����T�����5����-��7����;�����!"FU�:������?&���&���&�-�������&���E&�%��&����-����m-���� ���&�-������&��������&�(����-&��E&�����&������D����&��
���-����9���.����7�+�9���1�'��6����0�.���573�:�� �-�%-������������������������%�E��-��E�0������ �-�:����1���.0��$�B+�2�.������'&��3���&�����&0����4&�����&�-����2-&�����p�����'��9�0�.���-�����������-��������
���.����F""��������:��0��&.������&������-&�%���&������&���&�,��&G��-�����&8�� ���&����& �������&.��&+-��-D��������:�0������&���&���B(�$��-�&.������&������-.���������������������� 8����B+��5�-�9-&����5��&.�H�&8����&
�9���7��-�����C������-8G���S ��Y�����������3������� �������II�����
����)��� ����"�\������� &�.J�������]�:.���
������S�G����(��,����R�����T��'&��E&0����1�G�&.����&�������&g��������������������$�&7���X��&��1���*&�-�*&&���&&���0������&&�����-�&&.���E�&&.��&&��������&&��3�����&& ��*&&��-��&&��������&& ������9-&&1�S�&&G�����&&8�����B&&+-�$�&&���� ��
������I%�:���&�7����E-&0��'&����&�� �����-&.�IG�&���-& ���&���$�&��3���&��1���-�&.���6�&0�-���&5�������&.�'&�� 1-��UBS���������B>���!"F"������6�������RoE���&�� ���AB&+��� �&.�D&������&�FQP��'&�(��&��3���&�1
����-�Fo�P����0����-�.�����$��-��-7�.�����������-���6���%����-� ���6���.��;���:��
����.��������+%��573�����0����7�����������0���B�������� �-+���������&���& �G,��&��E-&.���-�&����%�����&0�����&0��'����.�����+��7��%�6�;�&������&������ &.�'&��H�&��3�-&������&���& ���%�'&�-:������&0����9�&��0�
���3����1�����'�(���.��$��/�����-�������R�����7��3�$X�&����� &.��-�H�&��3��'&����7��-��&�7���'&���&1%���-� �������������-����6���8(T:�!��
�������h������������������%Z��&���0�������-0���&��'&�(�����&�������?&.�����&.����& ��7�<��-�$�&�����&+�'&�(���& ��8f�����1���-�����'���+�������S�G��-���������� ��gG������������.����-�3�����7�9����:��
������������������������������������������������������������� ����9�0G����������*8������'�(�����.����4��������Z
1-Basel Committee on Banking Supervision, August 2010 -“An Assessment of the Long Term Economic
Impact of Stronger Capital and Liquidity Requirements” Bank for International Settlements Publications, p 7.
2- Basel Committee on Banking Supervision, June 2011-"Basel III:A global regulatory framework for more
resilient banks and banking systems", op.cit, pp8-9-10.
3- Ojo, M., 2010- "Basel III and Responding to the Recent Financial Crisis: Progress made by the Basel
Committee in relation to the Need for Increased Bank Capital and Increased Quality of Loss Absorbing
Capital", op.cit, p9.�Allen, B., K K. Chan, A. Milne and S, Thomas, September 30th,2010-" Basel III: is the cure worse than the
disease?", op cit, p42.�
� �
�
���������&&��1����&&g��&&��S��&&�1����&&��-�����&&7���&&��I%��� ��&&�����&&������%����&&��'&&�(�6�&&��%���&& ���&&�7�������������q��1��+�XB������3�����q-�����B+�2�8�-�$�� �9���3���-�.��:$�������B+���-���%��/���
��&&��3���&&�����&&������9�&&������&&��+����S&& ��B�&&�����&&�����&&�������&&����I%���&&������&&��9��&&�������C&&.��*&&���
�&&������:���&&0� ���&&7����������H�&&��3���&&��K&&0���%�D�C&&���&&��J�B&&����&&�0����%�R��&&�����&& 1-�����&&+��&&�7�ROE�
��&&5�������&&.�'&&�T:���%��&&�7S��&&�1�������&&7��*&&��-�S��&&1@���&&��0��D�C&&���&&���&&��7��7&&����&&��-0������&&����'&&���&&&��-&&&�������-�&&&.����=&&&�-�$�&&&��������&&&��3���&&& ���-&&&������X��&&&��1���r�&&& ������&&&���&&&����&&&1��&&&���$���&&&����
�-����������1�:��B�H?.��+����-0���AB+��<���������X�����Z��
F[�X����1���h-�.����'�Z���7��B<��*&1-���-&+��&�7����3��4-������������������.�R�I&G���&���&7�-�&��-%��& �G1-%�&��7���&��3��4-�&���&�1��&��-0���AB&+�E&������&��-&�����7C�����,�����1-��9��& ���-��&�T��&�-�$
����������8����������������-0���2�.��-������8�����;����1-���IG�:��![����&&.�������+�&&.�Z��&&��7��B<&&���G��&&.��&&��-0���AB&&+��(��(�$� 1-&&0��'&&��g��&&��-����+�&&.������-&&�%�����&&.
�&8�-�H�&&��3���& ��-����-�&&.��S�&G�����&& ��������� �&��H�&&��3���& ��-���&��H�&&��3���&���&&����������&&8�*&����&�����2�&.�����&������&��SG��&���-&.��&�3���&���&+�H�&��3��AB&+��(�'�(�����@���$������I%�������������
���������������∇�
?')')�H���5������7���J#���8� ��������$���
�����&&&������&&& ���<&&&���&&&��-�����&&&+�8�?��9���&&&.�����E&&& ����&&&���ΙΙΙ�������&&&�����&&&���&&&�-�8������&&&�����'&&&��&&&�������&&�@�$��&&7����&&�����%��+-B&&��������0�&&.�-����&&�������&&.�.����&&���&&��%����-&&��E&&�0�����&&������&&����I%�$�
�����-��%�2&8���&.-�����-&7�$9�-�&�����&����6�&8 ����&��������&���&�-�8���?&���&��J&�B-���&�1�����&�8���&�1��&�
������&&&���&&&��-�-3��)CEBS(���-&&&��������&&&.�!�R�&&&���1���&&& 8�����&&&����T�&&&���q-&&&1-�����&&&�������&&&�����.�������������/�����( )������������������� ������������(. ��'��I�.3�������1���������+
����&&&&�����&&&����I%���&&&&�������&&&���0��)IRB(�����&&&&0�������&&&.����&&&&�8�����&&&�������&&&&����;�&&&�5%�)PD(��&&&&����g�X����1���r��7�����-�g��g�����������:��
������������������������������������������������������������∇
��B&&&&&&+�X�&&&&&&����J��&&&&&&��A�&&&&&&7=���&&&&&&�R���������T��-&&&&&&7���-&&&&&&�-7(����-&&&&&&����f��'�&&&&&&.���&&&&&&���&&&&&&..=���&&&&&&�%-������&&&&&&��1����&&&&&&��7�$)Moody's
Economy.com(�$L��8�D0�0���2 �����-���0��D�(:L
���
�
@')')� .�������1 ��2���$��)EL(����(���8���������� �ΙΙΙ��9-�����1���&.����������& ��������/��;��8(�'�(�&&& 1-�����9��&&&.����)&&& ��-&&&���D&&&8-�����?&&&���&&&��J&&&�B-�)EL(���-�����&&& ��I&&&8���&&&��9���&&&�����&&&�1�9-&&&0�����&&&���&&&�8��
'�(���0��?�����-������.������) ��)EL(����
���������������0�������0�����+%-�h-�8���.���-+��� ���3���C&�����&�g���J&�B��&���&���$��&�����2���:���&1-�6������3���B+����%����-��.-�$��&���&�-�8���&��-������.���������� ��I8��h-�&.�����&���������&��@��t��&����
� �����.����?�@��AB+���0���%��/��������R� ��������T��-������.��������� ����RolT:��)&&& ���&&&&�8����&&&�=�-�)EL(�-&&&+-��&&&&57%�����G&&&����&&&&� G������&&&.����'&&&&�����&&&.��XB&&&&����) �&&&&��9���&&&&.���&&&1%�6�&&&&��%
������������-�����+�8���L���� ������.���:L)���
�6��&&��%�&&���������J�����&&������&& ���&&���&& ����-&&1-����&&7����&&������&&0�����&&����&&��'&&����&&g�3��D&&�8-���&&�ΙΙΙ$�� ��?��'���� ��-��+-�$� �C����-���B����-���f�7Z�!��
F[�����&7�����������(���&����?&�(��&���&57%�2&�����&��������&��3ΙΙΙ��&�57��:�&���&5�����-%�$�&1?�3���&������&���8����'�(����������&������&�1��&��$�-&�3��;�&.��&���B(��&��-7����B�&0�@���&�����&����&�>��&�3���B&+-��
�7����5�������:���![��(���&&�����&&0�ΙΙΙ���&&�������'&&���&&7���&&.���������6��&&����&&���-�$�&&�������E�-&&.3���&&��9�0�&&.�����&&�- �����&&�
�6��&&&8�9�&&&��7�9���&&&���B�&&&������&&&���-&&&+���&&&������%��-�&&&0� ���-��5�&&&.������&&&7��B(��&&&��'&&&�(���&&&����%��&&&7���:��&&&�-�6��-���� .3�����1���0��$���� ���� .3�����.���6��&�����&�@��������3��A� .��?���������&����� &.����&�
+-�$E-.������..=�����������%��7���I7 �����-:���o[�(���&&�8������&& ����&&�ΙΙΙ���&&����&&0���&&�1�����&&8%��&&��;�&&��X%��&& GL���&&������&&g�����&&g��L�'&&�(����&&.����XB&&��
��&����L�$7��7�&&�-���&&����E-&&.�E����&�-��&&��0����E����&&�-��-&�����E����&&���&&5������&������&&�,��&&..=���5�������������%�� ������������C�������������1�'���5=�������$S-�0������0�����1����$���������5��� ��
��g������:��
M[�g�����8��������(��-�&0����&7���3��� �����+���������������������1�������&���-&�ΙΙΙ��6�&��%�-7&�����%��&�L�I�.%�'���-0��2� ��������I%��mB-���'�����7��7�����������������.�����-�����&g-���&�����������
�������������������������mB���-�$���������������������-%2��7������1���+�G���-������7���,�� �%��5�����
�������������������������������������������������������������Basel Committee on Banking Supervision, June 2011- op.cit, pp5-6
��Allen, B., K K. Chan, A. Milne and S, Thomas, September 30th,2010-" Basel III: is the cure worse than the
disease?", op cit, pp8-9.�
��
�
9�&��3���&��3���?&����������9-0���'�����=�7�:L��&�������'&���&�7%���5C&��� ��&�����&������<&��$h�&�%�9��&� �-�B������7��B(����'�(����������9��57�9�����:��
�&&7���[� ���.�����&&������&& ���%��&&7=���%��&&���&&��ΙΙΙ������&&�����&&���&&0������&&�/��4���&&.����&&��������&&�i�����&&�����:�&&����&&������'&&���&&��1����*&&���B&&�����&&.�XB&&��-�2&&��������9���(�mB-&&���� n�-��$6�&&�����&& ���&&����� �&&.��������
�&&��8�mB-&&��������&&.���%�2&&8�-������&&8��D&&���XB&&���$��-&&�3��*&&�8�'&&��� ���&&0����&&�����&&�����&&��-� ����&&������� ���&&0��I�&&�-�'&&��&&��B8��-&&�%���&&8�(�:��&&���&&1-����-&&.�����&&���������&&�����C&&����&&0��?��2�&&.�J�&&�+�I�&&�
��&�-����1-���B�C�.����/�����7��$�����.?�����1�������� �-7�;��-��&��9�&�8����5C&��� ��&���-7�&.-���&��7?�R� ����T�� .G�������������������:��
���&&�7����&&�����(����&& �����&&�ΙΙΙ����&&8���S��&&����&&���&&��6�&&�-����&&.������B&&���-�$�&&������&&������&&���������&&���Rh-7���T���C����.��-�����������.-�����7���������.�9���8������ ����AB+h��%����������-�$���&�������
��&&8����&&���%��&&8%��&&��)��&&��������&&������&&���&&��%��+�&&��-�2�&&�0��I�&&�0��'&&�����0�&&.���&&������&&��%�X%�*&&�����!""#[!""U�:�h�&&�����&&G����&&� �����-&&7���&&1�$6�&&���%��&&57%����&&����&&g��J?�&&����&&� �����-&&������&&7��J�&&�+�J�&&�+-
��-7�����1�'��0������������g�������%-�)������h-�.���������������8���X%�6�:�F��
K����4������7�������ΙΙΙ����f���7����Z��
������������������������������������������������ΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙ������� �� �� �� ������������������������������������������������������������� �� �� �� �
�-���������+3�������8����)������-� 1-������
�B���.�������;��8@�� 0�0�����
����0����-�2-� ����������-��
�1�����9�2�3����� ��
�,������������
�3������� �����0�����.
�^���������� ��������������
�[����������WP� ��;��
�,=<)>�F��
�"�9=<)E'��
����&&&&&&�1��&&&&&&���&&&&&&.��������&&&&&&���&&&&&&�����9�&&&����-&&&���&&&�G��h�&&&�%����&&&��
E&&������:���&&����&&�����9��&&1�9��&&����&&&&��/�����&&&&���:��-���&&&&.�����9��&&&&0
���0�.�����������%�� 8�-��'���-�B&&&&�G����� ��&&&&.���9���-&&&&���&&&&7�����%
r� �����;���(�'�(�X�=���
H���3�����;�8��8�:���(�Y�&&����-&&.��&&�-�������&&0�����&&������&&0���&&��6?& ����&���%��&�1�� &�%�*�-��S�%�'&���& � G�
*1�-��:���
&&&&.��&&&&����H�&&&&��3��K&&&&0��'&&&&�(�X�=�&&&&.����0���0�&&&& :�X����1���-�����;���(������:��
�����3�����m-����������C���:��
������������������������� �������&&&&.�����&&&&������ &&&&.�$���&&&& 8�-�-�-%���-&&&&&7�������&&&&&���'&&&&&���&&&&&7���[��&&&&&&&�7%���&&&&&&&8��;�&&&&&&&��@�D �&&&&&&&.-����&&&&&&&���%�2&&&&&&&8�
�������������������������������������������������������������Allen, B., K K. Chan, A. Milne and S, Thomas. September 30th,2010-" Basel III: is the cure worse than the
disease?",Op cit, p48�
���
�
�_ �������������������������#��
��������������������������`�
"�������$��� �J���
������� �H ���9�
$JP� ��'��
�X%����K0���-�.�������:���q�&&&�0����&&&��h�&&&�%�2&&&������'&&&����&&&& ��R���&&&&����&&&&������&&&&�@�7
X�7����:T��
����8���-����7��'����-�.���9������������:��[���-�&.����&��7-����&0��-&+��&����.���Y�-���%
��&&&����&&&���&&& ����-&&&�����2&&&8���&&&�����&&&��3�:���&&&&+��&&&&��D&&&&��Y�&&&&�-����X�&&&&7�������&&&&���m�&&&&���-���-�&&&&&&&&&.�9���&&&&&&&&&.���A�&&&&&&&&&�-������&&&&&&&&&.�������-�&&&&&&&&&g��
�&&8��R�&&����T��E�-&&.���&&���-��&&����&&��������&&���-�.��:��
�$�����&a��$����� �
$����������������������� ��
)LCR('��
��&&&�0����&&&8f���&&&���&&&�7%��&&&�-���:�9��&&�����&&&�1�����&&& 8�-��'&&��9��&&&0��
��������-�.:��9��0���I��1-��-���'&���-&�3���&�
��?���0��'�(o"���&0�����%-�6��-�������.����AB+F""��������:��
��&&&&&&��������&&&&&&.����-&&&&&&���?&&&&&&���&&&&&&���&&&�-�����&&&��9�&&&8����&&&���7��&&&��-���
���-�� ��������� 8(�-�����.:��
�&&&&&���������'&&&&&���/&&&&&��������&&&&&.:���-�&&&&&.����&&&&&7�-� 1�-����&.����AB&+��������8�&.���� �&��2&8-����J�B&&&����&&&�-�8�R)��&&&���T&&&�� �����-&&&�%�S�&&&G���
�&&&���8����S-�&&&0������&&&������S�&&&0��:�&&&+-Z��9��&&&���&&&&&.-��������&&&&&.����-&&&&&�3��:��&&&&&��� �-&&&&&���9��&&&&&��-
��-��&&��-�9�0�&&.�������&&���������&&� n�-�$�&&�7����E-&&0��8f����-�:��
����������$��� �
�$�������������������������
1 #������������������� ���)NFSR.(��
����&&&&&&&���E&&&&&&&�%��&&&&&&&���&&&&&&&�-����m-�&&&&&&&��&&&&&&&�-���:��&&&&&&& �-��E&&&&&&&�0����E&&&&&&&��-�
����&&&&&&������&&&&&���������&&&&&���&&&&&��%� �-�%-:��
�����&&&&�(����-&&&&��E&&&&���?&&&&���&&&&��D����&&&&&&&&&&&&&����&&&&&&&&&&&&&�-������&&&&&&&&&&&&����6����0�&.���&573����-�������������
9���.����7�+�9���1�'�:���
E��.���IG���
�������]�:.�
&�.J��'��
S��&&�1�������&&7��*&&���:��&&���&&���-�9��&&�1-����&&.���S��&&�1����&&���
�/���-��$�&&&&&8f��I%�&&&&&��9�&&&&&�8��&&&&&������:��
&&�G��&S�&&1&&& ������9-&&&��������&�*&&��-�� �&������I%����:��
��&&&&&��-� ����&&&&&���������-&&&&&���Y�&&&&&��.�6���&&&&&.��;�&&&&&��:��J�&&&&&&�+��-7�&&&&&&.-��&&&&&&��Y��&&&&&&�����&&&&&&.���&&&&&&��S�&&&&&&G���
���&&&����:��&&&�8����(��&&&�7���&&&��;�&&&��X%��&&& G���&&&0���&&&�1�����&&&8%��&&&�L���&&&������&&&g�����&&&g��L���XB&&&��
��&�����'&�(����&.�L$�7�����&&������&�,��&..=����E����&&�-��&&��0����E����&&�-��-&&�����E����&&���&&5����&&&&��%�� ��&&&&���&&&&�������C&&&&�����7�&&&&�-���&&&&����E-&&&&.
$���&&&&������&&&&5���&&&& 5������&&&&�������&&&&0���&&&&��1��&&&&���g�����������������1�'���5=������$S-�0��:��
�1 ��������������������� .��
$�2������
����&&&&&&&&&0���&&&&&&&&&��+%-�h-�&&&&&&&&&8���&&&&&&&&&.���&&&&&&&&&&&&&&&�����������&&&&&&&&&&&&&&&0����3�2��&&&&&&&&&&&&&&&�
$��&&&&&&&������)&&&&&&&& ���(��&&&&&&&&�7)EL(����&&&&&&&� G������&&&&&&&.����'&&&&&&&�����&&&&&&&.�
�&&&&&&57%�����G&&&&&&��$�-&&&&&&+-���&&&&&&1%�6�&&&&&&��%��&&&&&��-�����&&&&&+�8����) �&&&&&��9���&&&&&.�
��?&&���&&���&&��/��;��&&8(�'&&�(�9-&&����?&&&���&&&����&&&.����������&&& ���&&&��& 1-�����9��.����) ��-���D8-����
)EL(�$�-���&&&&&�1�9-&&&&&0�����&&&&&���&&&&&�8�������&&&&&&&&&& ��I&&&&&&&&&&8���&&&&&&&&&&��9���&&&&&&&&&&��
&&&&&&��-������&&&&&&.�����'&&&&&&�(���&&&&&&0��?����
��������Y��������������.:��
���
�
��������L��.������� ����:L��) ��)EL(:��
����������������H���5�
7�����������������J#����8
$��� ������
���&&.�.����&&���&&��%����-&&��E&&�0���I%���&&&&��������0�&&&&.�-����&&&&����
�����:��
��-&&��������&&.�!�R��&& 8�����&&����&&&&&&���1��T�q-&&&&&&1-�����&&&&&&�������&&&&&&��
����&&.����&&���&&������/&&��&&��)PD(:����&&&&&&&&+-��&&&&&&&&���1��&&&&&&&&����
��&&�������&���0��'&��I�&.3������&&&&�����&&&&����I%�)IRB( �;�&&&&�5%
������&&&&&&.����&&&&&&�8�����&&&&&&�������&&&&&&�������&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&0��)PD(��g��&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&���
��-�&&&&&&&&&g��&&&&&&&&&g��&&&&&&&&&�����&&&&&&&&&����X����1���r��7���:� �
�2&.��$��8�G�������������������������7���,�g�����8���-1������������1���$��-�&����� G������7�C
&&&&&.���&&&&&��/���+��:����&&&&&�����&&&&&0���%�-�&&&&&��-o���&&&&&���&&&&5��H�&&&&��3��*&&&&��-��'&&&&���&&&&��G���'&&&&�(��&&&&8��
�6��&&&��$� &&&.3��H�&&&��%��6�&&&������ �&&&���&&&�����&&&�����&&&����.���������'�(��-�-��:��
"2 �����7A�8������ ��������$� ����&�#����"H��WO����ΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙΙ���(#�#����b.�� ���������� �c���7���9/�,��������������8'��
=*� !����������P5������������CRAs:��
�q��&.��2�&.��$�&�����9�-&8�-B����&������-&7���%��&�����&.��&��3���&�1��&+������*&�-����%��0� �����J��+h�&&&�3��9��&&&������&&&�������E��-3�-�� ����&&&.���G��&&&���'&&&���-&&&�����7�&&&���:���-��&&&����%��&&&7����-��&&&�����
���0����E�0�������.���r��+�'��%���.�-��X�-����R���T�7��:F����&&7������������&& ��*&&�-����<&&��$�&&��������&&����&&��-���&&�����&&.��&&��3���&&�1��&&+������*&&�-�����&&7��B(��&&0� �
Y�����E�0�������������..=��� .-�X����1���r��7����2�.��J�B-�$6���%��B+����.�.����3�R��&�� �����&���&&+Y��&&���E&&�0�����&&���1��&&..=��T��&&8���� ��&&��E&&�����&&���7�&&����2B&&8���&& �����&&����I��&&�����'&&���� �&&.
�����������:���7��-�S���4�����9B�������;��8@���+%����H?�(�����CRAs��f��Z��
F[��*��&&������-&&7����mB-&&����<&&��$Y��&&������&&��2��&&�����2�&&.�R9�&&����-B�T���&&�����'&&���-&&0�CRAs���J��&&�<�
�G������������.������������������0�?��-����-3���G������������G���-7����3���B+-�$:�������&&��9��&&����&&���&&�������&&����&&7��&&�7�4&&�������%�2&&8���&&�-7�����%��&&�7�CRAs�$� �&&����&&.�������9��&&���-%��
������.�������AB �CRAs�� �����7%��������-%�'�%��G�����'�(�X�=�.�� �%�g�-�:������������3���B ���..=������9�������8�������0�������������.��������%��0� �����J�� ���f��'���D������8-
����0�������-������-�+�'�(�X�=��$��������:��8-��0���&5�������.����������&8�����&.����������������&���D&�%��&&��7-��-��&&�FITCH��&&�7%��-�&&��'&&����&&���:�&&0�����&&��9��&&���J�&&�+���&&7��&&0��-����*&&8���������&&0����9��&&1��&&�
������������������������������������������������������������1Mehran, H., A, Morrison, and J, Shapiro, June 2011 "- Corporate Governance and Banks: What Have We
Learned from the Financial Crisis? " , op cit, p20�
���
�
�*1-��'���G������L����0���L�:��������������G� �������0�������-��*��E�����-��8��7��-�����-��8�������.������:F��..=����AB ����� �����-�����7����<���������-�������-B�H?.�D�3�D��2 ������:��
![��H��0�����-�-3�����-G���������g����CRAs���&�1��&���&.������-��&� ����&��-1��G���������=���-���� �� ����-����9���H��0���������4���$��7-��Z�
[������.�����������0���������������7-�*���Y����������2�������X��G��:��[����7-����.���- ��E�-����������-�3�����������G�-:��[����&&0�����-&&7���%���&&��������&&��3��2&&1��&&��&&��7��&&�����&&7� �����&&��������&&8�����9�&&�����h�&&�3������&&0�����&&�
����(�����:!��[�����������������������-���8 ��-�$mB�����?�(:��[�����G�����-�.�����0�����:��[�D��-8�����7C���-��G����������������1�������������1����9��-�;���(:��[�5��-8-�6�&�������&13��'���+��%��-7��4����9���@��I8������13��'����0�.��;������5?������&�E&��-�
H���3���� �u��7���������%-���-�%��.����� ��-���������%�'�����������7� ��-:��o[����������������7-����������-1�'����������-�-3������@��H��0��������-����AB+�CRAs������
��������E�-.3����� ������� �����g������ ����%�)IOSCO(��������� ����+���(����������-�Z��
F: ��- ��������(�=��7���������������������������0���%:��
!: �6���-�-�-�6?0�.��������������������-7���%:��
o: H���@�-�����G����'�(��������������������7-�' .���%:��
M: %�� ������,���- �������.���������������������7-�������:o��M[�I�/�-7��������������������H?�@���-��1���%��7���3�D8������+%�����<���+�D������-Z�M��[(��������1�������+�CRAs��� �����0��'�(��-�-��� �-����.�������� ������-�� ���8 ����E �:��[ ��������(� �����0��2�.������ 8B�������*0�����������G��� �����0����.�.���E:��[� �����0��;��%�v���-�����H���@�-:��
������������������������������������������������������������1Dallas, L., March 2011–"Short-termism, the Financial Crisis and Corporate Governance", op.cit ,pp52-71.�Cornford, A., June 2010-"Revising Basel 2:The Impact of The Financial Crisis and Implications for
Developing Countries", op.cit, p12��X�&�������&�1��&���&���$�&.����!"F"�[L���5��G����������$����J.���4��� +��������P5�L�7�&����$����- &.����&�- ����&���������R��&.T�$
�K�$���- .��F"[FF: �4Dallas, L., March 2011–"Short-termism, the Financial Crisis and Corporate Governance", op.cit ,pp50-51�
���
�
[�������CRAs����&�����&����������H���@���& ����-�&�� �2��&0 ������ ��&�- �-�� �����&0���&��0���&�L�$�&05�����-���-�$�1���-L��������AB+���:��
[�-��0���*8���CRAs�&����& 1�-����-&�3���E& ����&�������?������� ����B��R��&��T�9��&0�����&����������&.���0����������,��7����7�-�$� �1���:��
[2�k�����CRAs��Y�G���%�6���%;�-.��h�&��X%�'� n�-��0��&.���&��� �����&�R2&.�����& 8T���4&��5�����&���0�����1���CRA��3���B ���0 �������- ���-��& � 8���������0��&.���&��� �$��8����&.��-�)��&�������&��:
���1�E������7�2������B+��(���3������ �����������$���-��7��-��5�.����4����%��7���-�&������C&�D�S& ���&8-�����&&&�����-&&&0��0��&&&.�����&&&��� ����B&&&����7�&&&����$�4&&&���'&&&��%��&&&�7�&&& 8��F"�P�&&&���*&&&0���&&&�����&&&�-+�����&&&����&&.�����+���&&���&&�-�������&&������9��&&0�����&&�1��&&��CRAs��A�-&&�1�$��&& ���H�&&��@��2&&�������B&&+��&&�����RA�&&8��
�6�0��.T��%�-+�CRAs4��5�����������?������� ���������/����-������:��������
�����-��0����(�'�(�����@�������8���G���CRA����?������� ���������B���J�B-�����?�������&��2���&�����m�8��?�'��CRA��h-�����������1������0��������3�����������CRA���
['&&&���;��&&&8@�-��&&&.��.����&&&��h-&&&1%���&&&g�����&&&���9�&&&�������&&&��-����&&&���&&&��g�����H?&&&�@���<&&&�����&&&����-�
CRAs�����-=&&.����9��&&����&&���-�$�&&��8����&&��-3����&&g�����&&��J&&���� ��&&�����*�&&��-�����E&& ����&&�����&&��������CRAs�$�����-��-����-3������������J���� ��������+%���8�@�����6���%���?�(�����������1���79������:F��
����-7��J�B�������������������0�����+3�S� ����������� ���III�����& ���&���-&8G����&.��9B&�������;��8@�-���&&�ΙΙΙΙΙΙΙΙ��-�$�&&���� ����&&��������&&��3���&& ��'&&���&&� ����&&7�%����&&0�-��&& �����&&/5���'&&���-&&1-��-���&&0����AB&&+��&&�1���
� ��?�-�� �����:��-�S� ��J�B7�������@���+%�'��?����'������CRAs����
�������������������������������������������������������������Cornford, A., June 2010-"Revising Basel 2:The Impact of The Financial Crisis and Implications for
Developing Countries", op.cit, p12 �
���
�
������� ��������� �� ������� ���������� �������� ��������� ������� �� � �� �
���! ����������"��#��� ������������
��$���
� ��������� �� ��� ������� ���� ������ ������ ��� ���� �� ���� ��� �� � ���� ��!� ���"�� � #�
���$����� %�� ��� � �&� ��$��'� �� ( �� ��$�)� ����)�� �"��� �������� ������'�� �*%�����"+�� �*�� #
� #� ��!�� , ����� ���(-��.� �.% � �������� �.� � /��)�� �.&� �"���-�� �����! �� ����� �� '�� �*%�� ���"+�
����.�'.�*�� ���'*�*!�0����( ����-���� ����������������� �������� ��������1�*!���!+� ��-��+����2�
��#3"��4*����5��!��.&��.6�7�8����9�� �'����������7������� ������������ ������� �:�;����;���
��� �����+"�0�9;���9�!�'����+����3.��'+� �6<��:�+$�������= ��'��$ ��:���>�9��������� �� �#�
������.&�9��1*!���3�3"+ �9� ? ������� ��@� � �#�A���������'����$-��:�;�B�+#��'��7��A��')����
����� 3��*����)���9� &������-4)�����+" ��5��!��.&�3"!�$ �9�;���9����'�0���
�.$!�'��� ������ C2A��� ������� ��� ���������"��� �� A�����2��(� ��9��!#����"*��;���.&�9 ��
���� ���� %�� ��( ��*%�������� ����& D��#��������&���!4$ D������A�������E����4�������� �*����1�7���-
� !���"�C2��!4$����*����� !�� ��'�0��
��� �� ���� ��� �� � ���� �� '�� �*%� � ��� �+��� �"+?�� �"�$�� �� ����� ���������� �� ��!�� '������
����� ���+" ��3F+��'����@�� �&�#�:.)�� ��*%�� ���-�� ��$�)���$����� %�� ��9�����*������&��3�F+�'�
��� �0��
G� �������<���� ��'�����������?��"+��� �������.) �������94)�� ���%�!��'������ ���������<������1������ '��� '�� ��.&���� 9������� ��� �� C2A� � � ������ ������ ��7�) �� �.&� 1���� �"��1��7�� �.&�
��� �� ��6�������"���)�0�H�������3�.� ��� ��#3����9�!�9� ��1�����(� �����$�������� ������"+��'�������9������C2A��� ���I�
� #@����&� 3"���� �������.&��%=��'��� #� %�� � �*%� � ��� ��%�� ����� �� ������������� ���-��.&��%=��'��'��;��9� ����( ��@����&0J��
���%����&�� ��� 9�� �7�) �� 3�!� ������� '� �� ��7*�� �.&� �$�*�� 3� �� ���� ��� �� � ���� �%�� �� �A�3�$�+&���7*���2#����I2��'� ��3�F+��:�;�����*%����*���2�����7)��%����� ���K�$�� �!��*%�����
��������������������������������������������������������������
� '+�����#'-������&��� !���5�����'(����)�*��)���+�����)���+��,� -���.��+������+� ��&� +����+/0���+1��+,0������+�� 2����+34����(#��(L��
#C��2�1���MJ.
2George T. Friedlob and Lydia L.F. Schleifer,2003- " ESSENTIALS of Financial Analysis", John Wiley &
Sons, Inc., Hoboken, New Jersey, p117.
���
�
���������*%��.&�3�*0H�������<����������.&������ !� ���2A�'�A����+��� N��
���0������LL* ��LL.&�:�LL�����!4LL$��������LL�����LL� ��9LL�-��LL ��2LL)� ���'LL���LL�������LL����1��LL;���'LL��
�� ������� ��� �����"����0��
��� ���5��63�������94)�� ��������"������+9����5+����� ��"�.&�9�$!��3����'��0���
3�7���4$��� ���* � �.&� :����!� '�� ��� �*%�� ����� � � ���&�� ��� %�� �� ( O� %�� �� �*%� ��!�P�
B2��#�A�������� �2)� ����!4$���B.���+���9�!�'������������� ��9�-�� �������1��;���&�7���
���������"�%�!��'���� ������� ��� ���0��
�������;� �1�7�����=�������2A��.&��������9�-� !����� ����"�.&�:���������-�����
89���! �����������'�����-�����������7��� ��:�����������'���! ��9�� �7����I�$!�9�����'�����-���������:�����
� �+" ����� �� #Q+��� �2A�7����� 3�"� �2+ �(��� �� 9 &�( ����-���� ������ ������0�������:������R��B2
����I2�����-���#����� ��9�� �9��+��� !����Q;�������-���������:�����(;���.&� !����� ���3%�� �
�9 ��O#����! �#� ��!�#����� �#9����'+� �6��:�+$������= P0��
�G����:�����9������-���� ����� ���!�� ����.&����Liggio�� 3�&�'�HSTU� #�����:4�)<��� �"��&� �!
V���������� �������� �!�� �(��� ��Q*L*!�����(-�� ��A�� ����������� .�'+" ��V����0J���
����� 3�&�'����*-� ������=� ��.&���A��� �+��9�-�� �:������ �2A� �� ��HSTW9�% �� 3��� �!� #������
������ ��� ���-�� �������+����#Q������!�����" ������-�������������9�-�� �(-����0��
����"������ �B�+A�.&��"+��NB.������������3"������$����" ��O' �)�� �36��*����� �P�3"�����������$��
(��� ����. ������� ������=� ����*.�� ��(��� ��0X��
����� ������:����(;�����:��"+?�����-���������N���$� ��A�� ��(-�� ��V��������� �����:4�)<���
�� :.�) ��� �� ����*��� ���&�� '�� �-4&� �"� '��� ��"��O�� �� � �'���� �� ������� ���� D��� ���������
�����!�P���� ������*���' �)�� �����0�� 3"������ %�� ��� @� 6�����A�F ��:.�) �'���.&�����-��Y���
������������������������������������������������������������� �#+��������$Z[[\�Y�]]�Y�]\�G]^9�(��������,0�(# �*�. ��'����9�!_�� ��!�����-4)���9� &���'����L��= �_��#�L� ���'��L��
���) �`����+&�##�6��������.
J�#3�.��'!�$�' �������JaaX�9(��+�������/��!��;���������.<��=��� ���>���! ����������?����+�3�����+>���('���L�b����L��� ���L�� M�#��������#����#��������&�B. ���� ���#����+XW0��X�#��!�3��A�' � ��JaaSG(������@>����! ��������������= �����7�>����13��$����A�+� ��!����+<����� +���+�3�����>���B�'��L�.���L.�
#����$�-<��3�.�.����E��M�#1�����#��������'+�%������HSU0
���
�
���+� ?�' cF+ ��+" ���� I�� �����*����+" ��'����. ����0��$*����������@� 6���3"������ %�� ����� �2"�
-�� ������ ����-�������������� ��:.�) �9��'��7���;�������� ��(;���3�*�#���?���.&�F��!���� ;�
��� �� ����*��� C2"� ���.���� ���� ��� ��2�+ �� B6��� � � 3"!�$ �� 3"-�*!#�5+����� :.�) � '�� B2�0�
9% N#���������8�$�������-�����#9���!<�����. &�� ���� !��3�F+�������� �V���� #V��� ���� !��� F+�����*�
��-�� ����. �! ���7�) �'�-�����'.����3��*���#0��A��b�000000d�0��
8989�����!�����������,0�����:!�������������� ���&�8��*� F+ ����;���������@����E�� ����� ����� � �!� ���� 3�F+���'�0�� Q+��<��� �����7E;� @��)=
� ��� �� �� ���������!�� (��� ����*��'���F+�� ���&������� ��'�;������ F+ .� ��+����.&O�9�����.&
�#9�% �IOSCO 2009�3�&������������;�� ���#JaHa�#IAASB 2011��PCAOB 2011.(�������� +��
������!��(��� ����*���.&��*����������E���� �'��6���:�"���A������ �����-��������1��;�O�9% ISA
700P�� �.� �� ����� 1��;�� �.&� ������� (;�� 3��� @���!� Q+R�� #0�� '�� K;� � �A� � ������������ �-��
9IAASB 2011)(5�1.���� ���-���� '�� ������� #_ � � � �� �)�� �� (-���� � � ���� 1���(����������!�
1�-�����A�� ��*�*!��#��� ��36��*������� �_0��
��1.������ �.� �� ����������!�'��'�_�"�.7��'����� �.� ������ ����������O �)�� �����P��"+�����*����
��� %��<�������-�9����.&�����-�@������%������ ����+�����94)�� �3"�8�� ��A�� ��#��+� �6<���� �.� ��
��" �.��!�� ���� �.� ��� ��A��b�����*-� �0_H��
����3���+�������������+���.&�9 ����#���-����:������(+ ������=���� �.� ����&�+�:�;�*%0J��
��@���)��N��� �����:���9����/����'�e������ %�� .������ �����-����8�;��� !����Q4)�� �:�"��I2��
�� ���� ��!������� �� C2A�( � �"&���������-����'�� ����� ��!��#����������� ���.&�� ����9�-
��� �0��B2�� ������'��� �.� ��'��������� %�� ���'����. ?���'��� ��� ������*���� � �"�.&�9�$!�
�A����� �2�+ ����"��� ����;�� � �-� V��7�� 3���� #�����!�� (��� � �"-�$���� C2"�����+$�� 9�-� � � � �.�
��+� �6<������= �#�9����'��K;����A�� ��B2�N���
����
��
��
������������������������������������������������������������� IOSCO 2012- "Report on the sub-prime crisis".�
�'+�����#�'-������&��� !���5L�����'(����)+�*��+)�����)�+�����+��,� -���.��+������+� ��&� +����+/0���+1��+,0������+�� 2���+34����(#��(L�� M�#C��2�1��HX�0��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
��
���
��
��
����
��
��
��
��
��
������������������������������������� �
������������������������������������������������������������ ��������� ���������������
�� ��!"�
��������������������� ���#�$!%&�
! '� �� ( ���)*+,
-.��)!�/����%���
����������+0�1�!2 �
)34��
)! �.� �������"/ -�5�64�
��
������������ ���������������� ������������������������ ���!"#���� $%���&'��(�%�)*+�,���-�(./� ����0���
����������������������� �����
-.����*��
�
����������������������������������
������+ ���+ ���� -.�7��� ���8���3 :�����������
�� ,������!� )!,�+�.�
����4��1.2 ��(� 2����2� .�
��)! 2��"�& .�
���+9���:!����2����" �.�
����!� �1.2 �����4�����!� �
��,�� 7�.�
� �,�� ��� ;� ���� ��� ��+��� -.�
� � ����
������������ ������� ����� ������� ����
���� ����������
����� ������� ������
�� !��"���#������ ��� ���$��� � ��������
%���&��'���(��
��� ���� ������<�%�������!� ! �����. !���.�
�
�20���"/������)$)�=3�4�2�������� .
��:�
�. !����>*� ��)! 2� :
��'/4 ��?����!� ��?$�4 �.
�>�2�)! �.� �
��@�'��A�!&�8���������B!"�0���! �)�4������:� ��A�!&( .
�''� ���#�B!��C������D.�
��4��?���!+���)! 4&���'/4 ����4'�>�40���/�� �%�=���� �!' �
��������������������������������������������������������������������
�����������������������������������������������������
�?�27���"/�E�/0�����F!2�D�%!& .���� ��>4!�:.�
����"���)!2�4���������>!%� �.�
��,�������?)!�������� �/�G!*��!/���%!& �����.�
�&H��4��?�! ��1���)!�.%� ��������4��)!�.'���)��3C���!����!�.�
����'��� ��"� � �)�3��� ��� >�4'�� �4��,�+����/�� ��2� �����4!���� �'�!�.�
�! ������"����. �����>!��� ��)!�2 � ���"/����� .�
���"I����*�� �)! ��'����! �)�!�4:D�)���.(�
����
�
����9�.!����2A�� ��$*��Q;�&�I2��1������������� %�� ��:��������A��7�;����#���&�9�=� ���A��
���*���#3"�� ������ ���+�����!����3"� ����������������������#��'����3"�����F+���Q�������5��0��� �
�9�LL��!<����LL�. ����LL����"���LL����LL+����2�#�LL�� ������LL*������LL&���LL.&��� 6�LL*��9LL�-��LL ����LL �.� ����LL�����LL��
� #3"�3"� &��� ��!.����g�(;���!+���F+���Q�������5���'�����0��
�G�:�"��@�;���5�L�� ���L��� �� ���LA��L.&�7EL;��BL.���!4L$��V��L����L"��#���L&�9�L*���L �@�!�!L$��L.�
��LL���� %�LL� ������:�LL;����LL*.!��3LLA�#'�LL ���I��LL$�-<��9LL��"��'LL���LL�!���3LL"����LL.&��LL�= ���LL7�����2LL���
#�"+����'����*%��94)�� �I��$�-<��(;�����!�������B.�����. ��<���+���� D������ D�������� ��(;��'���7.
��-�� �����. &��������#���=����� ��"�!���.&������-�3".�-�� ���7� ��������B.���������0��
���G�9����!$�����9�+����������9���"�F!4 �94)�� �B2�� ��%���5A2���� ���3�&JaaW#�����.6�-N�
_!��� ��#@��$+��.���I2���6�%��'������9% �@����-��. ����3"���%���+.������3"�����. 0_H���
���������B2�������'��5��� ���A�� �� ��!� ������ ������� �N��
C9�$7���� �������2�����:/����������!�����������,0���
���3�*�������� ���� ��!�'��9���!<�����. &������"F��'�������*�����.% ���h����+A�� ������� ���N����
G� �"���%�� 3�� '��� 9��� �� ��!�� ��� '� �� ��7*�� '��� �.% �����. �� ������� �� %��<�� :��$ � 9��!�
��"F�#@�+.&����� ���������� �������� ��$�)�� �"��������3"���'����� �.� �� ������.E���� ���������
����� /��)�� '�� B4 �#��� ��;����� ����+<��A�. !�� '��� �7�) �� �.&� ����� 9����� B2�� ���+�� � �.&
�@��)= J0���"F���2A���@4���9���!�����. &����� �������������$* ���$�)���!��9% ��� ����2A�����#�@�&�+
� �#�@�+.&����� ����M�)��� ���!��'����������0��
G9�@�*������$���� �+���<�����!�� �����&��"%��!�'�'����� ����3�&�JaaS�#���9� &i�K� �94)��
�������������� ��_9���!<��9� &��� ����������%����+����� �����#/2� +������3��<���!<�0_X��
�G����� ��'������7��XT����= �� ��"�����3��'�������S&P500����2A�1����/2� +#��9���!<���?��B2�
������� ��.&����������&�*��� �V�+%�����A�@���������9�0����( �1�%�+�� �! ��#��� � ����=���� ��!����
����!$������@���)�O���2g�� �V�����JaaS������9-����.&�B�+A����������� ��� ������!����E+��.������
�"������:������� ����P��������� �9�.-���&�h�&�� ���3A�� .����+� �9��4� ����&O����! �P�9$���
L�XT�����0���#9�% ��9�����.&�2AC������������ ����!�<�!���5&4��#����*��9"��O1.7+��P�3����'&� �
�B�����+*�*!�Q���Q� �-�� Xjk��l+��9��� ��� %��<��:�$ �� ����4&��<������. Merrill Lynch#�������������������������������������������������������������
�Dennis K. Berman., July 8, 2008."Activist Holders Sit Pretty, For Now", WALL STREET JOURNAL., USA. �
�Steil, B., March 2009 "- Lessons of the Financial Crisis", op.cit, p22�
3ECONOMIST, May 30, 2009-"Surviving the Slump: A Special Report on Business in America", USA, p15.
����
�
�������!+ ��� 9�-� ���2��+��� V��� �� ��� V�"�+��. &� � �� C2�*+�� Q� ��� ���� ��:��� B+�� ( Bank of
America��9������+���'�JaaW0H��
���� �� 9$����1��������������� ����+.� N9���!<�����. &����O��&������ ����! ������� P��'A����
�5&4�����. &�B�+A������ D��� #� �i�'��6���5�� �O4��� #����� �����!��5�����3��*������. &�'��5&
0000d�P�� �!� � � �����9$��<� �"+���������A� � ���� ��!� �������� ��&�*���R��'������ #���+g� � ��
�(;��� ��.&��+��= �Q��+�����+.�����2A�#����� ��'����$*���:�;������������������� ��C2A�3F+��
�+" ��V�����"�� ����7��;��0��
69>�D���������,0������� ���3$���;�#������!����!#�� ���������������������4���
�����2����������3F+�������� �� (;��� �1��&��.&��*.�� ���=� �����:����$�) �9�����7�*+��h��
�+" �#��B2�'�m�@�*��N��
G����<�!�� 9��9% N�Parmalat �Ahold�� �A������ �+����� ������ '��������� � ��!� 9�!� ��'"�
��+"����7��+�9% ��������� �F+�������= �IOSCO�������7�����+7�����7.��� 0�#C4&���<�!��'�
�������� � ��!�'��:�;���M-��+�� � � @�&�+� K�;��� �� �� <Q������3"���(7�-0������= ��#�� �F+���
��+7�����7.��000d��3A����."�������+ ��3�9�����V������������'�������� �0J��
G�� �'� �����*��<�����+ FSF��3�&�'�OJaaWP��@�������3�*����� �Q�+���M�$)���2A�'��#_���*�����&�
���7.��� ����������'� ����7*��'���+ ����:�;��7�*+�h��#���������V�����2�)���'���.��� �"+��
�"+ �@<��O�"+&�@�;�&P#��@��6���B2�(������� ���'� ��3�F+���+�� ����-����*��'���E����-�������"+0������*�
#�� �F+������������'���'+�%����7���'���*.�� ��B.��9% �99����J#3F+ ����b�h������ +�'��� A���#�
�������7�) �������:�;����7�) ��'��7������0_X���
G������ �������.�� ���$�������3�&�'�����#'�������'+7���V����#' �F+������-���9��A�'��������6
������ ���7�e���� ���-�������"�����0�� #�7)����-�� �����<� ��� �F+�����7.���B.�� � �4����������9��
B2�9��!���%��0������ ��V'��I��9���(�7����<�9� �����������9����3�F+����#C��%g��#�� �6<��3F����K��
�%�!�_����_B2�� ��%����* ���� �����������!�'��#0U���
G����� ��������"�������-���:4�)�����-�3��������� .���;������"����.&�K�$ ��5�!$����%?���#��
�������������������������������������������������������������Cheffins, B. R., July 2009-"Did Corporate Governance “Fail” During the 2008 Stock Market Meltdown? The
Case of the S&P 500",European corporate governance institute "ECGI" Working Paper Series in Law, p20.��Kirkpatrick, G. 11 February 2009-"The Corporate Governance Lessons from the financial Crisis", op cit, p3.�
Cannata, F., and M. Quagliariello, January 2009- "The role of Basel II in the subprime financial crisis: Guilty
or not guilty?��op cit, pp8-13. �� GOODHART C., PERSAUD A. 30 January- 2008- "How to avoid the next crash", Financial Times.�
�� �
�
�-��'������������"������� �������� ������� �0H��
���,�+������������ ����1����� ��!�������������� �� ���� ��!�'��� A����� ������� ��94)�� �
'�e�N��
HG4�"�����94)�� ������.� 3��*�1��7��� 9�� �'�� ���&� �+�� ���2������ �O����B.���'��� �+�� �
���������+�� �'A���7�) ��( �9 ������9 �����V�����9"��0P��
JG�+��-�(;��3�&� ���&�'���"F���+���'���9��������� �� ��!������� ����������#�3��9���';�E��
�"+&��@�+��!��O"��8� � ����� ������&���� ������������+���������'��9�e�����$*���7�) ���.&��������#
�� /��)� �"+&� 8�$���� 9��* ���� ��� �� ���+"�� 9�� � '�� (����� #���+��� ���.&� B2� �%��� ��+���
��� %�� �0P0000��
XG�$-��� '�� 3A��� � � #'� �� 3�F+��� �7��� ����=�+��� '�� ��$-��:�;�� #�F+�����-� ���*�� '��7���
3�F+���+�� �0���
G�'������R������������� ��9��������� ����C2A�9$��������������+��2�� ���2A����� �� �:�"���#
�@�*����� �A��� %�� �� K�$� � ���� C2A� (��7�#�� 94)� � �"��� C2A� �.&� 7E;�#����!4$��� V����
�����;��� ���A���#��'���3�F+��'���� ��� 3"� ������ 3"��7 �1*!��� �AV����� 3�� �2�� Q+����� %�� �� �*���
'� �0���
���Q���5A2�� ��2ARahm Emanuel�L����������F� ���6�A��6��6���� �����B����Barack Obama
� �!����)�+��� ��.�.-����������9�-�3�&�JaaW������6��_�'��3A��+���������� ����2�"��������<�@�����3�+�
�"�&�;��0_�1�����'�����"+<�� �2A��?����� ��� ���� �+�����#�������� ��!�84$����;*�����= ��9��
� 3�&� 3"���JaaW����+������������� � ���*������E��� 3��*�� ��&�� �� ��+-�� #����� ������ � � �$���
�1�*!����!���V��� ��5�����9�!�1.����� ����2A��#�������� A�� �0J���
�����9�=� �����!������� �����������.&�'+�%��5+��������� !� ��������'��Q!�7�I2�#��9�!���!4$��
2�)��� 3�� '��� �� �� 9�-� � � �A������������� �� � ���� �"����� '��� ������� ������ 1��;�� �.&� �"���-�
�� ���9� ��1�����'���� %��4������� ���� %�� ��52��9����'��B2�#0��
��9�*��Kevin Nickels�∇�_�������� %�� .��*%��'+���9�����+���2� _0��@�;���9�*��_�N9$!�����+���
������������������������������������������������������������� ���2A�9�!���� .��!�$�����(����#��;� HJ�GHX�GHU0
�Cheffins, B. R., July 2009-"Did Corporate Governance “Fail” During the 2008 Stock Market Meltdown? The
Case of the S&P 500", op cit, pp43-44��∇
Kevin Nickels: �!�� �� �&7 � ��&E�� 23�� 637�!� O��/�� �� ��9�!� C��95�� 637�� 6�E�� !��1�0 � ��7��� �!� JEliaz
Babaev�
����
�
�&B+ �?��9� �����$ �3� �B� ��� ��.�OB��B*%�P_H���������-��.&��%=��'���#@����&�3"�����������.&��%=��'���#� %�� ��*%�� �����%������� �������� ���I�
'��;��9� ����( ��@����&������0J��
&9���������,0���$���>� �������?���"��#��E:/��$��� ���������������������!����
������94)�� ��������'.��� ��(� ����"+�������*����� !�� ��'����!4$���C2"N��
HG�"��4���.&��. &���"4E����3��'���:�;��7�*+�����E%������ �9�������"���0��
JG�"+����� ��� ���������'���7�*+���1.����� ����*� &�����A����� ����0��
XG����.&��� &�������9�-�� ���� ����� ������*���'��8�$����������������0��
UG��L� ��'L�����L��������.7� ��� ��!���C�����+� ������ ��C2A��.�����L.&�@�L$�$)��1�L���'L���L"F���
�LLL.��" ���LLL�� ������������LLL��+ ������LLL ���LLL������LLL&�*���LLL" &����LLLA�7�) �7�LLL;��LLL.&�����LLL-�K�LLL$�� LLL�!��#
'� ��( �� .����������A��"F D���#9� �0�������������������0��������������������������
���'�������������������������� ��( ����-����'��������%�!��'���7�*+��3F� ���#�3���-���&��" ��
� �i����� ��7�*+��B.�����"����'������������!4$���1��70��
����3����(��� ��� �����"�����'���������1��;������������� ���&�7������ ���0_���
6�9�=7�����>����E:/��$��� ������������������A�=7������/*B� ��������������
����*�������������!4$���C2A������ �3b����Q+��������'������ �7*��'�?��<��"�� A�����<��#� " ���!�+
����� ��(;��94)�� ����F+���� ������= �����������.&�@��. &��"*��7����g��#��.% ���"�� A������#
��� %�� ��( ��*%�������� ��.&��"���-�'��9% ��0��
G� 3�&� �-�7.����+g� � ��� ����JaaJ����+�-�M)����� �A2�)��� 3��'�����!4$���Sarbanes Oxley�#
I2��:$��Q+?���%�������������� A���@���%?���'��� ��!��������8�$�����'� �#����� ���+" ������ ��
��+�-�2+ �9�����1��������� ��'��� ���94)����+�%4%��� ���*��';� �0X�
G�����!��Q+���*�&��h����Sarbanes Oxley�_���� ����%?��Q������%����%����������� ���.&�I����
Q���������� ���+ 0_��
�������������������������������������������������������������Stanley J. Feldman 2005- "Principles of Private Firm Valuation", John Wiley & Sons, Inc. Hoboken, New
Jersey, p32. 2George T. Friedlob and Lydia L.F. Schleifer,2003- " ESSENTIALS of Financial Analysis", John Wiley &
Sons, Inc., Hoboken, New Jersey, p117. Benston, G. J., and Hartgraves, A. L, 2002-" Enron: what happened and what we can learn from it", op cit,
pp105-127. �
����
�
�9�Q�7�!��'����<��l���/�����6��������!�Sarbanes Oxley9�-_N���9$����3��84$��3A���2AQ�
�.�������.�+�����6��2+ ����� ��'��9� &������� �9�� �'��0_��
������ �Christopher Cox ��6�SEC��E+������)��� �+&��3�&�'�Jaak��@46�-N�_!+���@���%��3�*�+
� 3�&� 2+ JaaJ#������ �-� � %�� �� �*%�� #����� �� ����*��� ���& D��� #������� 9�-� � � ������ � ���=� � �����
#����������-�%� ��%���K�$��F�!. �9�������!�������!��(��� �:��� D��0_H���
G�:�A�����3�����������2)� ����!4$���� �-��.&�:�-���1�����h����� ���+g�� ����#��'A�'��
�. �������A����� �A��+���B��4���#�"� �-�� �M�*+�����. �&����� ������� ��+" ��'��M�) �I����*��<�
�+" .� � �A�7�*+����;��'"��O�$!��<��9�% �� 9�����.&N����?�� #� ��!����� #����� ���������
�+" �7�;���+��-�#��������6�A0000�#���� �-���"+����*�&������9��#3� i����7)��2)���9�����E%��3F� ���
������#5��*��9�*�� ��'��9-����.&���.�*�� �� ���I��� ���� !.���������� ���9�*�� ��'���������A��%?�
Q.�)���� ��� �����0���$-������������!�9�!�'���"��+� �94)�� �<����%��<��"��.% ��� �*����� �
�"%��!�9�-��"+&�:�������#�""���'��:�-������#������� ��#� �!��3�� ����2A�0���
���:�A�������������!4$��� C2A�9�!�h���� �2A�� �"+�!������ %�� �� �*%�'������������'����#
���-���������1��;��#��"+���A����.&�����-�����3I�$������������'��� ��!���C����� ������� ��� �0
���$-��� ������� ��� ���� ��!�����+g�� ���������� �� ���*%�'����� �"���3��'��� ���������������;��
�@����+�.��7��������B.���"�.&�� ��3�1�����##����%g�����+��Q�K ���'���� ���'��(*����������!����+g�� �
�!4$���C2"��#��������� ����"+��@4�*�� ��"+&� ��!��3��'���������<����%e��9��#�.��7������� $��3��
�� ������� ��� ���� ��!��5������.&�n��� �9������ 7!����0��
G�@�* &��%���9�����@���)��N�1��;����. &�����! �����������I2���� ���������"F�I2��������K.7$ ����
�:�&��:!��� ���?����#���+g� � ��� ���� ��� %�� �� �A<��� '��� �*%�� ��� � ���� C2A� '��5�$�� ������ #
�� ������� ��� ����3� ����)����� %�� .�����������;?��5����� �#0��
G�2��+���V���=����!�����9����*!�'������;����� �����.&�Q*�.���'����� �+���<�����!$�:��&���
� A�� ����_3"���9 �!���������� �3�)�� ���������M)��9;����� ���0_J���
����'��������������Q��3��*��5���I2���"�����#���� ������� ��� ��������Q��3��*��3��� ���������'E�+��
� 3�F+�� 5�$�� � ��� ��-�� �"+?�� :$��� ��� �� � ���� ��� �$�)�� #�A������� �*%�� ���&�� :&�; �'� �
������������������������������������������������������������1Cheffins B. R., July 2009-"Did Corporate Governance “Fail” During the 2008 Stock Market Meltdown? The
Case of the S&P 500",op cit ,pp7-10-11. 2ECONOMIST, May 16, 2009-"Rebuilding the Banks: A Special Report on International Banking", p15.
����
�
� 3�&� � ��� 2+ � I��$�-<��HSJW� 0� � ���� � �);� �A�5�.7 �� �"��� � �);��( � �*%�� ������ ����$�
��� %�� �0��
G���#��� %�� ��( ��� �.� �������1��;����*%�����&����. &��""������'��������$��K�;�������� �@�-47+�
!�����������#� �����&�'������9�=� �����!������������ ���"��� �-�'�����!4$>� 0��
�����/������������ %�� �����.7� �������<������������� �����!�'���7�*+��h������ ��1���������
�#3"���b��V�;���<��"+ ����! �'���������� �3"� ��*%�������� O��������C2A�Q��� �-�I2������*����<
A��� ���� ��!�+� � � �';������ %�� �� �.&��� �� 9�-� � � #��7�E;� ������� ��*�� ��!�+� � � �A� 9
����"+<� ���;���� #� ���� 9��-� 3"��V��� D��� �&�;� �� 3A����� � 9��� ���� �$�)� #9� �� 1������ ��� %�� �
�3� �����+g�� �������3"��!4$�� ��!����� ������� ��� �P0�e��1���B2�'�N��
8�9����!��� ��=���� ":!��� ����� ���� ��!� '�� 5������ 3A�� � � ����&�� �7*+�� C2A���� ������ #
���!4$����"���7��� ���� %�� ��I����.&�9��������V���F���� ������� %�� ����!���V��������.&�@�V�+��
������������� �*���9 �����:-������=��<���� %�� �����3�F+��'��3".�-�� ��*%��:�;����2A� �!��2��9
'��$ �0∇���
�@�LL;���'LL���LL���OCentre for Audit Quality�`�LL���� ���V�LL����LL�� G�P��E+�LL����LL���.LL�� ��
�d�����XaYSYJaaW�9�L �����1��L����!.L$ �'L���L��L������L �*����L��! �:L-���?���"�����!;��#���L"+��
:�;���+��* ���.&����*���9-���������� �!�V��������'� ��o4����������0��
�1LL.�����LL ���B2LL��LLL�OCouncil of Institutional InvestorsG�����LL��= ����� %�LL� ��LL.� G�P
��LLL �*��<�LL$��CV�LLL;&�����LLL��I2LL��X��d���LLL�����LLL%��� LL�!��<�����LLL�.���HYHaYJaaW�LLL6�A��LLL����LL����1�������
��� �#�������� �*������! ��9 ���1�.����?���"�����!;��#�'L����� %�L� ���L*%�:�L;���������L����L �9.*�L�
9�LLLL �����1��LLLL��#����LLLL �.� ��9�LLLL$����LLLL*��7�'LLLLA���LLLL��! ��BLLLL.������#�.�LLLL� ��9LLLL!�'LLLL��BLLLL2��&�LLLL����LLLL�
� ����V����5��������'A����� %�� .0��� �CFA Institute�O�'��!�3;���� �&����= ST���L��)�:L�
�� %����P�@�;����A�3�-��*�9����#���=L��� L;��'L���������!�<��� ;���������V���R��N�9L ���:L-��3&�L��9LA
�'� ��o4��������� �@�*���������� �*������� �IFRSs'+�L%���f�N��L �M*+L���������L��:L-����?L���L*����9LA
LLLF+��'LLL���LLL*%�'LLL.���LLL ���LLL���+���V�LLL���f'LLL�������'LLL�+���3��N�3�+LLL��9����9�=LLL����LLL.&��LLL�����OJH�Pp�4LLL��
OTS�Pp��LL*%�����LL����'+�LL%��9�=LL����LL.&��LL������OHq�Pp��LL*%����LL$*+��OWq0Pp�3LL�������LL�<��BLL2�V�LL;�'LL��
�d���LL�����LL���9�LL���JYHaYJaaW���LL-���LL .����QLL+� .���I�����LL��'LL�+�����6�LL���LL���?LL��'LL���������LL!�<���
������������������������������������������������������������∇ ���� .��� �.� ��� ��!�$.�(���Xq0
����
�
'L�������'��L$ ��3�LF+��'L����� %�L� ���L*%�� �9.*���������� �*����*.�� �������! ������� ��'��9�����#�
��LL�������LL�� ����LL+�����' �)�LL� ��LL�����9LL����LL ��LLA���7��3LL���LL-�����LL� ������1�LL������*�LL����LL ��LL�!���LL�
���LLL��E������#�LLL*�*!���LLL&�1��LL$�����LLL� ��LLL �:�LLL;����#�����LLL����LL �9.*�LLL������LLL� ��BLLL.����LLL*.�� ����LL����
�V��LLLL�)�K LLLL����#�LLLL�������!�LLLL;����LLLL �BLLLL2�1LLLL������LLLL ������LLLL� ��BLLLL.���3��LLLL�<������#@�LLLL� �&��LLLL��* ����LLLL��! �
��L����9L!����:���'� ��V������.&���+-�(;������#����.���� ��� 4���3��*����� %��<����0�QL+?��@��L�)��
�� ����9!���������� �*����� ��9 ���:-���?���+��+��(+*+����5���<0��
G���#�.�� ��C2A�9!���������3"+��<��#� ����'��������� �*������! ��������*�+����2����!�9�
��&�'.)���6�����(� ���#��� ������*������&��'��������� �*������! ���;�)��#��%�����&�;� �9-��'A�9
��� %�� ��( ���-�%� �9-���#'�������<��5&4�.0H���
�%����&��� %�� ����������� �*����� ����E������=��3#��� �9���� !� ��'���+��2�� ����!4$����V���
'+�%��9$��#��� �+&����������! ������� �.� ���&�IASB ��?������� �����h���( �������� �*��3��)
����$���@������ ��4�����FSF ��FSB0��
�����+��(����>������7�>������5�����������>���������!��:�C.$!��=7�����>����.���'�F(��
C�9����>���� �!����� ":!��� �����'���� �� #9��.� ���% D��� ������� �A�%���� �� ��� 3A�� � � ������ �2A����!�������� �������#��� %�� .��*%�V�7&��I��#�����! ����+������.&��*%��V��;��'��3"��A�M).����
���. &� '�� ������<�� � � ��<� ���� B2� #������ �� :��7��� (� �� �*%�� ��7��� ��2�� ( � �*%�� ���"+�"��*%��3��*���M).���3". &����9 ���9������� %�� ��I�����!4$��30���
� �!�� =�∇ACCA��r��'���� �*��'���*%��V�+���7�����9 ���9������$�-4��9� &i������ ���"���
�����������*��'�0X��������'����� ��!.$ �3"�����2��(� ���+�+? 7��'A������!������� ��#�� ��������%��'������;*��������� ������� ��� ����5����'A�N�
��'�� !�.��$����7&���#�����!��'���� �94*����������� �-��#������ .����)��M*+�9�!�B�������2E
�'���� � ����� �� ��&�*��� #1�-���� ���. �� ����$�-<�� ����!��� #����� �� 9� &�� ��&�+�� #3�F+��� 9�� ������������������������������������������������������������
� Steil, B., March 2009 " - Lessons of the Financial Crisis", op cit, p13��
� ��1LL��7�����'LL��� ���'�LL��! ����LL�� HqT���LL������LL �*����LL�*���1LL.�� ��O�'��LL��'�LL��! ����LL�� ��9��LL��XS�P��LL ����5��LL����LL ��LL����
�@�$�$)������ ��1��7���V����9�!�B���������9F�'�0�2�*+����7)��+ ;���*��Q�.&������� ������ �-HXJ���HXX�� �*������! ����*.���
� �!�������3�*��M+�HXJ�Authority to suspend mark to market accounting "���� ��1�������6�ABL.� �����!4L$1L��7��1L�.���
����� �HqT����� %�� ��' !���� �����!.$ ��'��5$��B2��?���6�"�������2����� ��1���i����$ ������I�0
∇ ACCA:� �����+�+�*�������! ����� ��'A�3�L&�2L+ �L�= �#����L�! �������! .�' �&�3����A��#��.A=HSaU�3L;��#HUTaaa���L;&�UJUaaa��'��5�7HTa��5�L�����L"�.7��'L�������L" ���3A�L�"����#9L ������L��! ��'L���L!��+�:6�LF�����L7���L.&�3A�&����#3����9�!��.�
9 ���0:�A���� ���C2A�(��������+" ��'�����*�����7���A�����%��� �&������ �'+����.& .� ACCA (the Association of Chartered Certified Accountants), May 2011- "Audit under fire: a review of the
post-financial crisis inquiries" , op cit, p1.�
����
�
�����!��0� ������ ������� ���� �������"F���?��� ��������������"���B�"�+<��".�-�� �@������ �@��������
��+�9�� �'���"64 &���&�� ��K6��.�����+��*����� ����+����0�H���
�������94)�� �������������+�'+�%��9$���� �'+�%�� !� ��'���4����.N��
HG��. ������ .�����&����������O���)��������P�*���3��*���9�� �'�������� �0��
JG����� ������'����.*�� ��V�;&�����&������0��
XG����� ���.&��4������94)�� ����)�������JXa��K.7L$ �3��)�L���3�L����L�)���L$+�_�QL���I2L��(L��� �
����� ��'����. &����)0�_��
�(����#��� %�� �����b��������<��@<����"��A�������)������&��4���������!�� �������� ��9 &��V���0���
�G���L.&�9 ������;����+!������������+>���#�����L�ACCA���L�� ���L����L���� ��������L;-��L&�@#��BL2
�9LL% ��<�LL� ��LL"��� ��LL�!�����5LL����LL���� ������LL ��#�LL������LL%���9�LL���MLL$!��5�!LL$����LL��!��LL.��*
��������)����������� ��!���7�) ��������������9 &�/2� +��!��(*��'�����;���0��
��2A�� ���@�;���B2�������� ������1�;����+���*+��#�������%���9����M$!��5�!$��������!��Q�����
���L����� �'����&�� �(��+! �������+��F(���3b�L���L.���3L��L���� ����������L _�L����_��L �-�:�L;��9��L���L �
�*%�����!��'����*�*!���%���B2�� ��%�����+������� ������� ���R��#��� ��36��*��'�0��
��I���V�LL7&��@�LL;����LL���LL�)�������LL�� ����LL+��������LL�!��'LL��2LL)i�7LL*���LL����LL7�.�/�LL�!���LL���� ��
���LL�"�+ ��3�L-�����LL.&��L7������5LL���C�L��+��9L-?��#�LL�� ���L�b���LL+������L.&�@�LL�&�+��@� �L*���L%��d���L��_���LL+����
��)������_��C���+���%����Q6�7&��5���7�) ���� �.� �9�!0��
���'L�����F+�����5��������� ��,L �_9 L��_�BL2�'L���*��(L��� ���L��*��'L�� L�!������=L� ���L���KL;��
���LL���� �Y����LL����LL ��!���LL�����������LL����7�LL) ��������LL&��LL��*�����0�������'LLE�+�������� �LL��@��LL�����LL+
&����*���3��*���/2� +���2A��!��(*��'������ ����;����<��9-����.&����#������9� &��/2� +0��
��LL ���LL� �C�LL��+��I��52LL���3LL��LL-���BLL2�'LL��:��LL$ ��'LL���LL��� �����������LL���#�LL�� ���LL ����V�LL+%?��9LL�-
���� ���1��L���'L�� �L!��L ����������+&�Q+��� �3b����#���L��&���L�������L����L-�'LA�����+RL���L"����LF+�� �L+&�
�7�LLL) �0��3�LLL&�'LLL����LLL��&����LLL����C2LLLAJaHa�������LLL ������=LLL� ���LLL ��LLL��@��LLL���LLL �-�@4LLL������LLL;����LLL���0
�'�L ��(L;����L.&������� ���F+���"������.7����2��M$!��5�!$�����.7����������:��������� ��
�3����I��$�-<������.�0��� ��3����;*�_V�� !�34&��_���� %�� ���&�����+������� ��9�-�� �(��������� �
�������������������������������������������������������������Sikka, P., "Financial crisis and the silence of the auditors", op cit, pp 3G]sG]t0�
����
�
1LLL����'LLL��8�LLL.�����LLL��9��LLL� ���LLLF!4������LLL� ��3LLLA�� �LLL+&�0�C2LLLA�(LLL���94LLL)��LLL �@��LLL��BLLL2���LLL�������LLL �@<�LLL�
�� F+ ������������( �:��) �0���
�� 9� &��� �7�) ��.&������I2�� ���7��� �2A�9% ��A� #��� �� 36��*.� ���� �� V�7)��� �7�) �� � @<�� L�� � ��� � � ��7�) � �.&� �&����(��! ����� ����F(��� �*��� �<��! ��� #9��7�� 1��7�� �.$�� � � � @<��
9_3�.���_����� ����. &�����! ���" ��0H�������%����&��������������L���L���� ���L+" ��L.&�������'����4�����������"��LA�L�� ������L*���'L���L*%�����L���#
��� %�� ��( �������1��;���.&�9 ���'������3"� �������� ���L�� ������L*���C2LA��?L���L��?���94L)�� �#
�LLL"����� �3LLL��'LLL������LLL�.�'LLL*�*!��(LLL-����9LLL% �������LLL�0��#���LLL����"LLL��� ��'LLL����LLL�.�) ��9�LLL &���(LLL� ���?LLL��
�.����LL;�����LL+" ��9�LL� �'LL����LL���������LL7_�LL�� ���LL��+"�_�#�BLL.� ������LL�!��(LL��� ����LL*���LL ��LL�?����LL.&
�'LL�-���9�LL������LL����"LL��� ��'LL�����LL�. ������LL��� ��(LL� ����LL"F D���#���LL���9LL�-��LL �3�LL* ��3�LL�*���� 4LL�
'*�*!�0��
����3�������������!������ �����7�>������G��������>2�.$!��=7�����>�����'%����&��%2�&��!�F���
H�9�)��������� ���
��������LLL��LLL� A����LLL ��!�G����LLL���������'LLL�G��LLL�� ��36��LLL*��'LLL�������LLL����LLL �.� ��'LLL���LLL*%�����LLL�������LLL�+ �
�)�LL� �"��LL� ���LL$�)�#A�@�LLF��!�#�LL�� ��1������1�LL��'LL����. �LL�� ����� ���LL*!��LL.&3"-0J��94LL)��LL ���LL����
�����LL����LL ��!�u��LL� ��LL.&��LL�����'LL����4��LL��.� LL!�������LL� �����LL�� ���LL �����LL���'LL���LL"�h�LL���'LL��
���9$���#'+�%��9$���� � �%�� !� �N��
HG �� A�� ��3� �������9���������! .��;�&�V��� ��9��0��
JG �����V�7&��V��� �������������)��'���� A�� .����0�
XG ��K+ �9�M)�����V��� .���;������:�$�9�� �'�������� A��CEOs0�
UG �������������9�� �'���A��+������������ ���� �0�
����%����&�I�3�>���������.�=�����:��F���#�� ������� ��� �������.�) ��� ��!�����g��%?�����%?����
(������*.)� �-� � ����B.�� �"�*.)� �-�'�����!��� � ��!.� ��������u��� �� �!?�� �A��+��� ��������� � ��� .
�����������+� ;��:�!�:���=7����5!�$���-�'���5&4���9������ ��!��94)�� ���� ��1������1���'�
������������������������������������������������������������� ACCA (the Association of Chartered Certified Accountants), May 2011- "Audit under fire: a review of the
post-financial crisis inquiries" , op cit, pp1-9.��L ��3F&�L�#9��Z[[\� Y� ]]� Y� ]\� G]^9�(�������)�+�����+)���+4���J�+ ���+��+������+������"��+>0�� +����:+#������+�:/��+��+�:=���� +�
���,0�9������������/0���<��� ����)������)���� ���E�*���������K(#��*�. ��'����9�!_�� ��!�����-4)���9� &���'������= �_#���� ���'������) ��`�#���+&�M�#�6����Uk0
����
�
��%e��� ��������*.)��-�� ����B.���R��B2�#� ���� &��#����!��77)���������.� �9������.&���������.
� ��!�����g��!?�������!������� ��+" ��.&��A��%g�������-��9���7�) �0��
����3�����!>������������4�>���L3��'���7�>������:;��������>2������������� � ��������'���
.$!��=7�����>�F��
M9�����! ������N���O���,����
������LL�����94LL)��L �++������.� LL!� ��'L������LL$ ��9��LL������LL� ��L+���LL"���LL �-�'L����4��LL��1��LL���'LL����#
9��������� ����$��'��9% �� III���9$��N��
HG�I���"���������� ��'�����������#�7�) ���"��� ��.&�:��$ �����-�(�����+��� ��'������+����. &0��
JG�:��$ �������� !����������*���(��0��
XG�.&��I���L ��L"��L�����L�� !�9�L�����L"+��<��#:��L$ ���.&�:��������������!4$���C2A����� �3b��
��.�*�� ������"+�0���
UG��L�������L��! ������L� �L.� �9L�-��L ��2L)� ����!4L$>��L"�+���94L)��L ��L��������L�.*����.�L� ��.!
��$������� �����������-��:���&<����*.�� ���FSB.
�����%��++��&��#��LL�� ���LL&� � �9�LL�����LL.&���LL &�9��LL������LL� ��LL+��9LL�-��LL ���!4LL$���C2LLA���� LL!�����LL��
���?����� %�� ������������"+ �9��:�"��&�+$���$ ��������L�� ��� ��������� �!�� �� D���#�� ��'�����
��LLL�����LLL��LLL� ����0�LLL ��LLL� ! �����LLL���� A�LLL� ��9��LLL ��������&�+LLL$��C2LLLA�� D���#���LLL�! ��LLL�b���LLL���� �I�
�����L��#3�L���'L������L$�-<����L&�7*��(L� ���A�L���5�$��� ����C2A� ��!�1.7+ �����&��'�������$ �
9�% �Q�1����3�9�����7��; ����-�� 0��
����3�����'���7�>������:;��������>2�����+���+��)���+/�=���$/�����;�����;�#���+����&� ��+������'
.$!��=7�����>���F��
P9 3��<2��N�3�������>>@��
����67�)���.��"����� ������+ ���.&�����+$���������%��#���)����� ������� ��� ����0��2A�3A����-�&�����c%��I2�� #���� ����� %�� �������= ����7�) �� ������ V���'��F�!. �9���� ?7)��'��&�9����� @�
3����9�!�� ��!c� �����<���'�� ��$�-<�� �!$��.&� 0���!�+�� � ������ ����=� � ?7)�� �2A�9% �5��������<���#:�+$���3��*������g��.&�������'�����!4$����!+��"������F+����R��'������ 0������ ��
��"� �)�� �������= ��C2A�������"F�'������-���9� ��1�����'�0���-���� ��*���.&���!4$����� �&�
����
�
� 1� ��� '�� @���� �����&�� '��� ���E%��� V�7)��� ���� � �.&� '+� �6<��:�+$��� ����= � ��!�� 3�F����� ������� ��� ���0��
�����������94)�� ���������A2�)���3��'�����!4$���C2"�1����� !� ��'���"�"+�����������.&��N��
�HGK�$ ��'��5��;���3�F+�0�O�Q��� �� ����2A������ �L���7��� ����!4$>�N������L���<������LE�+��3LA
3A�'����������3��*����!��C2A�'�����#�$�)��3"� &�������!������ �'�O(CRA ��.&���!$+��-�3"��+?�
�" ��*�������PH�0��
JG8�$�������. &0��
XG)����������9� &�������� ����.�0��
����3�����'���7�>������:;��������>2�������&��������)���/�=���$/�����;�����;�#�� ��+������'��+
.$!��=7�����>�F��
�����%��++��&�,�+�LL����++�����������!4LL$��������LL�����LL� ���"�2LL)���'LL�����LL.&���LL����'LL�����LL����1��LL;�
��� �����"�%�!���� %�� ��( ��*%��������#����L���L�-����(L���9L����L ���L$�-<��'��L����L�����LA����&��
��� %�� �#��L�� ����L��= ��'�������� ��� %��4�3"����#���L!+�3"��L����)�L ��(L������'L����L�� ��1��L�
���LL���'LL��9��LL� ��LL �'+�LL����!�LL$�0����!4LL$���C2LLA�3LLF� ��"+��LL�!�'LL���2LL)���@<������ %�LL� ���!.LL$
���L)���:��L7����!.L$ ��L.&�'�.L���I�L��������L� ������#���L�������!.L$ ��5�!$��3A�3"+��#@���)��
O9�% ��9�����.&�N����L$���L�. &�'L������3L"���2L����L"���:L.�) �#'+7�L����$�-<��� +���<�� �#V��� �
��� ��1�����000d��P��B2�� �������� %�� ���!.$ ��.&�@�;���@��.����+������0��
�����$3����#���)����� ������� ��� �i��������V�;��.&��������%���7)��� �&<�K;���9�������!�B�+A
#��.�*�� ��� ���I��� 64 �u���7��!����������+����-���B.�#�7)���I��:��F��9�!��� �.� �� ;��
�7��������&�� ��"� ����������� ���6�0J��
�%����&��#�7*+��C2A��+&�:-����������9�.!����h�����&�I�F+����2��� ���#3�!��'�����!��u��*.�B����
�Q+��@�!;�����������'E�+���#��+* ��"�-�+���"�&�����'���7�*+���,�!���+���B�+A�!. ����!�� %#�������
�� ����� ��� � �*�����5+���������B�+A������� #�� ���� ��� �� � ����94)�K�!$�9����9 ��� 3�'�
�'������.����&�'.)�.��"����5������#��������7����"�.&�3�*9��* �����R������<�� �i���!���/4����
������������������������������������������������������������� Kirkpatrick, G., "The Corporate Governance Lessons from the financial Crisis", op cit, p25.�
�Allen, B., K K. Chan, A. Milne, and S, Thomas, September 30th,2010-" Basel III: is the cure worse than the
disease?", op cit, p49��
����
�
������������ ����7���C����3� ����!+�5�A2��#��������*���������� .� ����������@�* � ��"�#���2� �����
�(;+��@�����9�*�� ��:����+��+.��#�A�+�;��� �+&��-���B2�'���A��+����(7��+�3�'���V�7)��'���+�-�
�@��!��+6�7)���������4 ��%���� ��!�'��5����V�7)���C2A��+����2���$�)��#0H��
�������������������������������������������������������������9�*���� � '�� ���� ��!� �� 3 i� 3���� �� ��N�_�@��*�� �%���� @�$�$)� 3���� ��&� M�)���� �����. � ���� � ��"�� ��� �� � ���� �������������������0_
����9�*��B����������'����B+����6��� �_�����+��� ��.&�@�7�E;�9�����Q�����'���#�� �+��9�����.&�@��.���%=���� �������#��&��� ���������������3);�����I�=������� ��������0_
����
�
����������������� �������������
�������
�������������������� ������������������ ����� ��������� ��������������������������� !�"�#�$�%$�&���� ������� ����'(()�*'((+�&���,�������� -������.��/��0��1����2��������������,�3��4 ��'(('������ ��5�&� �����46��*����78��1����. ������0���*���� �������������������.�������"���"������� ���&��9�:����-�1�
����� ������� ���"���������$�4"���� ��7��-�1������"���������������� �������,��3�� ���!����;����<��1��1������� ������ ��78��������������������� ="�������3"-�����0��� � =�� 7������8�����>��"��&��-�1�� �� ���� 7"?��"������ 6����"����
��-�1�� 6���<"����� �����;����� 4>�������� ��� �����,3���>���"��������"��� 46�� �.������ >������������ ������"��&��@:6������ 4 !�
������"����� .������ �"�% ��&������������ 7.���"������� �����@:7���78���������.�����4 !� �5���������/�8�&1���>".���� A�� ���� ���� ��� ���� ������ 7"��.�"���� ���B�� @:6� ��� 5� C��������"�����D 7"���,"�� /:-"���
&#"������1���� ����1���>".����A����>�����.8�����/�8�����.�;����������%$$�������������:6���� ����1,�$���.��������@:7�����.����������������&��&����"��3����5E�
7��$����"�"���� �����46���3���4>�1��;��9�:���8�"��4�����,�$��������:6�4�.�"���� ����� �����>�46��"F 5G��
������������������������ �������������������������� !"�#��
$��������������%���&�������$�����'� ����(�������)���������* ���$�#��
��������������(��+����(��� ,�������'-��./���#��
��
��
��
��
��
����
�
������������������������������� !"��� ����������������#��
�������
�����4� ����������������� ����� ��..H����1��������>��#����I���.��4���������5�������1$J���>��G�&9 ����K�����&K ����� ��1 ��������:�����L;;;;;�� ��7��� ���$�&�� ����5�������� !�����7"� �5��� ��7���-���"������& ������� ��������������������:��������E ����5��E������� ����;�M�����������? �>"��.��������5����-���"�N��3�"�������� ����1 ���"?%��I����.�������8"�,���$�� ��..H����@:��6����E4� ���;��
��35���� ���"!%������ ������3�5"� �������J����������� ��. �.���I����$����>��L���6���"�����������������:��8������ ��������>O"�������1$�9E%�&� 5�E����5�,3���� 5�E���@:6�1 5��>O" 6��>5�����>5��1� 7" ��-�;������ �..H����@:�6�������"���������"���� �. �.���� �-����/���$�1O����� 8"��>������� .����������1$�%$&��1 �5
���������� ��� ���..H����@:���6��>O���"�����8�������K�����������4 ���7�������>��� ����7�������� ���������� �P�&��� ���-����/���$�1��9����:���������%� ��������8�"����6����� 7�������������"���� ��. �.�*�Q� ��8��#�������� !�����35"B��/���1��6 ��.����;'�����8�"����
�1��� ����&����� �������� �����������D ��>��� 5��E���D����,3����>��� 5�E�����5���1���6�� .������@:6�1����7������-����>O"������"���� . �.��/�� -������"�,3;�������� ����@��"���K:���I���"������3��. .����5�7���1R�9�:�&��,�3���/����"������. ���N�.���.����,3��4���
��3-���� 5�E���5���N.��.������@:6�I �.�1�=�#��A.�"���4"�.�������:6��&;��
01����������� ������2��34�������
������.� �=��8�"� 7�3��I���"���D��8$�,3��/������4����&����.������ ����I������I�&�� ��7��K:����� �8����K��0��������3����������/���������!�S? "��,3���������#��-�1���� ���&�T��9��:�F��N ��.��"��J�N ��.���@:�6
�4 ����!�6� 6�5:�,3���� ����"O��"��'((U��"��� �����.����1$�43����A��&�4 ��1���'((V������"�4���������� ����I�.�������.��LG��
P*1���A�������7E���,"��I�.�����8������� 5�E�������4 ��'((U��������Q�H����� 5��E�Q��-��� �8""�4���&�&����=1�����4 ��1��� >����7E�����3��'(P(��,�$JPVL��5�E;��
'*&Q��-����1��>%���������������I�.��������"����� � .��������%�1�������1�:6������"���
�������������������������������������������������������������Brunnermeier, M., 2009- “Deciphering the Liquidity and Credit Crunch 2007-2008.”, op cit, pp77-
100.��Kashyap, A., R. Rajan, and J. Stein. 2008- “Rethinking Capital Regulation”, working paper.
University of Chicago and Harvard University.�
����
�
�1�"� .����� 8"";��V*�4 ��,"����� ����� �"E������� �"��8���%'(PV���� �""�%�I��.�����/��8��"���� � ������@:6�1$� �5�&
���� ������������� 8��J�������5E���Q�3���� ������� �;L��W*�I��.��������"���4�!�!�,�3������� �8""�4����4� �7�WX���1���3�;Q&�����3����4 �������������'X(((�
�;&���Q���� �8""�%��=�-������8�����"���4 8���P(((������"���4 ������47�.;���%������������� 5��E��
�� �-�% ��1���>5�'�Y�1�����>5��Z �"���X�Y&�����"���4 ������&47�.��������"� ���$�4"��� �6�� 8"�� �������������1$� �5D��E����A�����������8��4��������"���4 �������� 7�7.��,3��� �? 7������"���4"��%�� 5�E;��
X*N� 8�������"��[ �.���4����&I3<����� �"!%��45�������.������ ����I�.���,3���>H"�4����� ���������;���� 73�E"�"���N������1�����8���<��N� 8��6��� ����@�5:� ����5O"��5���\!��������:6��&����.������ ����I�.��
�,��3������������� �"��.���&#��>���D����8B����� ���� ��78 "�����"���� ��� ��������3�����I�����"�������-�1����� ��� �"��70"��.�� � �����@:6��>������.������ ����I�.���;��
������������ ������I����.��������:��-�� �������3�����I�����"3��1������������ �3��1 ��5�9�:�������8�"��I����.�����#���3��I�����"����&���� �����������5���/��"����� �%����\-� ������ ����� ���;��
�15����������,�3��\-� �������������� �����I���.��,�3���.���������".�����5�����"�"��"����������.���I��.��I���.��� ���"]��9�:���&�.����I�E������������������G��P*�46��1��1$���N �.� 7���� 7��� �5�&I��.���@:6��� 7��� 7��.��"�����8�3-���� ����I��.��������6�� ��".%
K������������������ ������I���.���;1�����8��4 ��!��������-�1����G�4 �������I���.���@:��7��4 ���������EH���'((X��1 ��5P^_)PV�4 �������7���&����'((^��������4 �����6��I���.����S��3-��)_UVV������J�3����A���4$���6�4 ������:�6�1
�� ����� ��K� ���"!%��` ���"�%��4 ���#���3�����.��������� ����4 ��!����!������� ��������������������I���.��K:������&L��������"��&�4 �'(()��PP_P)X����;���������4 ���� ���� �����"���K:�����4 ������:�6��0���J�����������1��5���3"�-��4 ��
4 ���� 7����70�'(()�L���#��I�.�����.�"�4 ��� ���&�E�"�'((+����I��.�������W_+(W���:�6��������� �����I���.O�� �6�>O"����-�1���K����.���I��.���������� �������� ������������ �>2�#����70"�K:�����������6�4 ���
���� ���;��'*���� �""�%��� ����� �"E�� �������.���I�.������� ��������.� ���� �""�%� 7�$� �5�&a����1���I��.���1�� ����
47��.T��I���.���6��������.�������� ���a�%�������I���.����:��6����/����8����� � ����������������3!���<������ ��=B ��&� 6��������� ���8"�P(�4 ��������������A����'((+�&&�������3�"���������.$� � ������ ���7���������������>O���"��������3��������8�� �����
����
�
��� ������ �6����$�I���� �8 C���& 7���� ��� 3"-��1�5������ ���������D ��>������!� � ������@:�6�D�������� ���4"��� �������� ���;��
����5���'"��� "-��I�.� ����8�"���������&���5������I��.���,�3���������"���#"�.����D���8$����������������6��"��#".������� ���� 78 "���"���� � �����A��8�,3������������7.��� =$�&���� ������� ���;��
61�� ������2��34������
���K�8���������#".����46��47�3���.������I���"��4������>�>�� �"- �J'((V*�'((^*'((+;L����1����N �.%���� ��������"���� ���� ��"-'((V��'((^����6� ��7��57���"���1 "��.������5������� ��"!%��
�����5������� �������-������4������������!��������8����� � ��������1$�������&�������J������������������� ���� �"�����������[ ������ �� � E�������������b� -�����a���������".������c�����/aOBS�����!��?��������L;��
��9�:��� =$��� �����>5���5E����1R� �"-�����������.����4 ��'((V&�#��5��K:���4 ������������������������"O1�����2&����������� ��>2��S? ��"������70�� �����B���3��.5���Q� �� ��.�1�� ��!�����-�1���� ��6: -"��4��"���"��'((';�� ������ �"-��4 �'((^�&K� ��"!%��� �E����������"������>"�.�������>��� �"�#��K:���4 �� �� ���K:���4 �����7�
������ ��������� ��������������������I���.��4 �������:��6�1$� ���5���9�:����&R�N ���.�����������������=������ 6������8�#"��.����1����� ������� �������������;���*�� ������ ���"-��N ���.��4 ���'((+��#����5�������������! �"�K:�����4 ������#��������� ����������������� ����J��3������? ��.-�
��-�������. �!�� ��".��'((+���������� �����/�E������=���� �������� �&�;��
����4 ����1��������-���A����������'((+�&�1$������� �� �������������������? ��.-��������������"�������4���!������6���"��������������c����.�����8"���������? ������4 ����:�����,�������/����3��������������� ����3����3�����? ��.-PUU(�;� ����
�4 ����1����� ��>���A�������:���������.���1 ��5�A��������:��7����������,��3�����? ���PU+)a����.���1����>%��������a�;�������� 54 ����'((+�-����� ��&�����.���� �����"����-��U(�Y���#��3��1 �5� ���'(()&���!���1 �5��������,�3����? ������4 ��:��PU+)�;�1����'W�Y�!����������� �����1������3.�[ ������4 ��'((+&��^V�Y�[ �����1���
�� 5�����.������ 5� ����!��6��#�3�'(()�L;�P��
�������������������������������������������������������������
� 4 ���5����5E�� 7���="�� 6������ ��".���� � 5��� �%��E��>5��1�5�� ���� ���� ��� ���� ����������� /�"� ���"�1$'(()� �����&���������"�,"���������"�4��1 �"?%�����O�&���� >������ �����1�6�3����.�?�����5 E����������,3��0��"."�����"�I�.��'(()��� ��3�����1������3�
� "������3��A8��G��Ryan, S. 2008- "Accounting in and for the Subprime Crisis.", The Accounting Review 83: pp 1605–
1638.�
����
�
��
71���8��3�����'����� ���������������8��3��(���������������������=� ����� 5���E�������� ��������� 8"��� � ����������������.�������������1���=""�)(BHCs����"��
�D �>��/�"�K������"�"���� 7��� �.�?��������/��"����� �%����1��:-""'((V��/�"�,"�'((+;��*����3�5�"���� ����3������&47��.���� ���.���&/����"���������. ������ ����3�����A����8����!�1���� ��7�3�����������4��"�&��@:��6
/����"����� ���%����������3� ���� � �������;���� ����T�����5���,��3��� ���"�% ��9���:������� ����������.���� ���.�*�9������9������������������ �"�%�;��
�Center for Research in �Securities Prices-Federal Reserve Bank (CRSP-
FRB).�*��@:7���������15�����-�1��9�:�����"�%������� � ����,3����8���������������������� �"�%��9�����A!��
9�������G�www.newyorkfed.org���*���� ���������.������ ��"�����?�6�A!�����-�1����3�5�"���� � �����4?��!�1��/���B��Q38��� � ���A�8�4"��SEC�
���"�%�������http://idea.sec.gov���
�����4?��!�4��-".��4"��� � �����N��5�"��&/���B��Q�38��47�.�����53��,�3�������3������ �����.���5���8�����3�5�"��Q��38����� ��E��� ��� ����&Q��38���a� ��� �"8�������a;;;;�1��:�����"���D������3��� ��=���"���1����� ����3��3��� ��=B ��&
6:������30����1����� ����3���������golden parachute��47��.��A���8�4"�����CEO��1����� ���-���I������� ��� ���
�&��3�5�"���� � �������-���������� �"�%��9�����1����CRSP�47.���� �.���� �:�:"��� �����;�������4������������"�����������,3������"���� ���8��Q�-�,�$��.��������"� � ���������������9�:��������
��� ������.����� 7������T�PG��PL�1����5�� � ��P(��%���� �3�;��
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��4 ��1$��8��9�:�'(()���6�� ��=���>5��� 7"���>O"��������� >d�&4 ���� �"����1 �"?����������""�4>�1�6�����������70�������4 ����"���4 ��'((+�#".������� ���� ���K:����:6�;�
�����48��,3��� �"�% �� � ����������������� ����#�3����"���K:���N�3.����:6��.����� 7�����&��� .������1�����������!�1��4�-".�M���,3�� � �����1��Z����5�����e�=�"� �7��9�:������ �����������������&�������� �7�8���� ���"� �3"-���������� �&��@:�6�1���
� .�����G
1-Hirtle, B., June 2005 -"The Impact of Network Size on Bank Branch Performance", Federal Reserve Bank
of New York, Staff Report no. 211.�
��R. Alton Gilbert, Andrew P. Meyer, and James W. Fuchs, March/April 2013-" The Future of Community
Banks: Lessons from Banks That Thrived During the Recent Financial Crisis",�op cit�
����
�
'L�1��� � ��V�����%���� �3�P(��%���� �3�;��VL�1��P����%���� �3�V��%���� �3�;��W�L�1��X((�����%���1��3�P��%���� �3�;��XL�1���!�X((��%���1��3�;��������.�����������3��������48�� �=B ���8��&��.������@:�6�D ������� 5������-"�.��������. ������ �� �����A��
����� �"%������� ����� ��..H����\����Q��38��1���� ��7�3�����������4��"�)FFIEC(�1���������3�������� ���"� ��A��=����/�������������"�������������6��-���������������� � ����������������c 5������������E����������������������� ������������"�%��9����������������A�����������!���,�����������3��/�������������8���;
www.chicagofed.org
��I3�"�� ������������� �=� ����� 5�E� �P�BHCs� G��5�E�M�".��� ���3����� ��� �"���� � ��� A�8� 4"�
���-� � �����D������ ����S"�".�� �����9�:��& � �����/���"���=� ����� 5�E����8��1��9�:� �3���=� !���� 5�E���S� �� �!�1�5�� #�R� &#".���� �������� �=� �BHCs�� �6� 7��� ��� �5���������Z��J�@:6
�5�E����-���� ���3����.�� �����"�4��� � �����;L��4!�����8���J)L���.��5��� 7���������Z��8���&�.����������.�,3�� � ����������A���"� ��G��
�%�������9999999999999999�
:��������
����"����"�$���34
��999999999�0;����999999999���
�-��#��
�99�"�$��99�34��
���999999999�7��0;�
�-��������#��
�$��9999999999999999999�34
���9�����"0�
�7����9999999999999���
�-��#��
���9999�"�$��9999�34
���99999999999999999999�<;;�
��������0������
�-����
���99�"�$��99�34
��999���999="<;;�
�-��������#��
6;;7��P+��X��W��V��V��7��
����1-JPMORGAN
CHASE & CO
2-BANK OF
AMERICA
CORPORATION
3-CITIGROUP
INC
4-BANK OF NEW
YORK MELLON
CORPORATION
5-HSBC NORTH
AMERICA
1-Sterling
Bancshares
2- Banner
Corp.
3- First
Merchants
Corp
4-NewAlliance
Bancshares Inc�
1-Iberiabank
Corp.
2-SNBNY
Holdings
3-San Diego
County
Credit Union
1-Capitol
Federal Savings
Bank MHC
2-Security
Service Federal
Credit Union
3-Ocean
Bankshares, Inc.
1-Doral
Financial Corp
2-Tex
Financial Corp
3-Johnson
Financial
Group
������������������������������������������������������������� ����������������������������� !!!��"��#$%&'����������������(��)*�+,��-�� .��/0,1��234��56�-/32�"78�(�9��+1�:���;3<
��234��56=� 9"�>���?�@��AB�C�:D���������E�,,;F�� ��GH:�I��� � ����������J��1�?��+,��� ��K�L� ��234��"���.�����M�N��O�� P Q2�R�S���
$%&'���������T1�����;3U;�V�� � ���W�X=Y%&'�N��Z�[,��/�\3+��� ��B���?��,�/��"�P,��K*����]�@���5UY%&'��^$%&'��/.
_K�4`��
����
�
HOLDINGS INC
6;;>��'V��^��X��� � �
����1-JP.MORGAN
CHASE & CO
2-BANK OF
AMERICA
CORPORATION
3-CITIGROUP
INC
4-BANK OF NEW
YORK MELLON
CORPORATION
5-HSBC NORTH
AMERICA
HOLDINGS INC
6-SUNTRUST
BANKS, INC
1-Sterling
Bancshares
2- Banner
Corp.
3- First
Merchants
Corp
4-NewAlliance
Bancshares Inc 5-NBT
Bancorp Inc.
��
1-Iberiabank
Corp.
2-SNBNY
Holdings
3-San Diego
County
Credit Union
4-America
First Federal
Credit Union
1-Capitol
Federal Savings
Bank MHC
Security Service
3-Federal Credit
Union
3-Ocean
Bankshares, Inc.
4-Provident
Financial
Services Inc.
1- Doral
Financial Corp
2-Tex
Financial Corp
3-Johnson
Financial
Group
4-Community
Bank System
6;;?��'V��^��X��� � �
����1-JPMORGAN
CHASE & CO
2-BANK OF
AMERICA
CORPORATION
3-CITIGROUP
INC
4-BANK OF NEW
YORK MELLON
CORPORATION
5-HSBC NORTH
AMERICA
HOLDINGS INC�6-SUNTRUST
BANKS, INC�
1-Sterling
Bancshares
2-Banner Corp.
3-First
Merchants
Corp
4-NewAlliance
Bancshares Inc
5-NBT
Bancorp Inc.
��
1-Iberiabank
Corp.
2-SNBNY
Holdings
3-San Diego
County
Credit Union
4-America
First Federal
Credit Union
1-Capitol
Federal Savings
Bank MHC
3-Security
Service Federal
Credit Union
3-Ocean
Bankshares, Inc.
4-Provident
Financial
Services Inc.
1-Doral
Financial Corp
2-Tex
Financial Corp
3-Johnson
Financial
Group
4-Community
Bank System
@��3�����^W��P)��PW��PP��PP��PP�� =�����3AB�C������ 3���5������ ������(��� �D�����E���� �����������$��:�������������F�#��
�� �"-����������������5������I��.��1 �5������� �������� ����������&���.�������������� � ������1�������5����&��� ����������@:6���������������������46�������"���#".����� 7�3���5"���"���� ��K�0����#>���4���G��
P*������.��������� ��������� ������'����������� ������Ef���������� ����������� ����������������������������G��������.����9�:����5�D�����. ������&���� ����������������. �������� ���������&��. �����D�����,�3�����������>�����.�������-�1���9��:�
WP�� �7��&���. �����.��������,3��������� 7��-�1�G���*�������������b� ��-��������A��=��,��3�� ����"��OBS� � �������M����5������ -������������������.���������"�����"���
�����;��
�� �
�
N*� �=��&���� ������� �������������!����"�������������� 70$��� �5�� �3�"���� 8"�,3�� ����� ���� ����Q��� ��������� ��Ef���� ����;��b*��� ����������Z�!��������� 6�����& 7�8���� ��"� � �����,3����� ����������� >2�,3�� ��"��;���*����� ������� �������������� � ��������<E"���������/D �5�,3�� ��"��;���*�������4�!�����������/���5���� ���7���� 70$;��0*��� -�%�1 �"?������ -�����.�������<E"����� -����I�.����� -�;���'*�����.����&�99 ���2��"�1����������3�����EH�����:��6�4��-"��.��4��"����!��&47��.T������� ��������c����?���������.��������-�1���
�����������������!�I��.���D��O������5�����D����������� �������6�9�:5�&47.T����� ������c��?��������. �����D���������� ������� ���;���.����EH����6���EH�����:�6�1R��� �"� ���������������1���>"�.����A���/��8����Z �."����70����6�
������ ���������c�����?������������6�����8�"��������� ���������� ����&�����!��#��-"���.��999�������D����������3���� �����������<"���������3�����������������?����������<"����8�"����5�������. �����D�������>��9�:�5�&����7�������� �76 8"�������� �������� ��
�D���� �����S"������� ����"���� ������ ����!�1 ��5�D������:��6����6��&47��.T������� ��������c����?������,��3������5�����D��������. ����47.T����� ������c��?����������5����%����!J�4 �'((^L;��
V*�D�����.���'�����(���H��������������������-�1��9�:��&U�& 7".������"�N.���6� 7��� �7��G����*�"���/���5���/�� -�����8�"��9�:��&��� ������������!�1��:���"���D������� 7�3������"���/���5����������� 70$
�� -����@:7���������.����1��� 7�3������!��J��-�1��/�� -�� ��� =���"��������������;L��N* ��70$ � ��������������3-��������� !���� ���=�������� ����������������!�� ��-����/� ��������46 ��.� �����&��1�������8�
�/�� !���!����������.�����&� ����Q���1? ��3�1�=�"����;;;;;;��b* � ��������K:����"����������#��3��K:������5���������,3�� ��"��&��K:�������% 5�EB��1������>5���#��������>
N�.������� ������� ��������;���*/����������������78"����6����6�����5�������������,��3������� ���������������>��e���=�"&������!�������=���6� ���5��������4�
���� ������� ����������;������15���������� "����5E� ��I�.� ��e�=�"G����������
����
�
��
��
���������������������������������������������
��
���
��
��
��
��
��
������������� ���������
��������� ��
��
��
����������������������������������
������������������������������������������������������������������
��
��
��
��
��
������������������������������� ������������������������������������������ ��
��������� ���������� �� ������� ��������������� ������������
�����������
������ =����H��A?�C�����%���� ���������!���F�I$� ������2�������J�����*�� ����E������E���$������������I�����������4������H��#������������������������������
�������������� �����������������
����������������������������������������������� ���� ���� ���� �� �� �� �� ������������������������������������������������������������������������������������������
���������� ���� OBS�
���� �����������
������ �������
���� ���������
����CEOs �� �� ����
������ �� � �� �
������ �!� ����"���������� ��!�#�$%& �
�� �� �� $�����'(%� �
��) ���*������� ��� �
�+ ���,��%� -��� BHAR�
./�0%���1�����*���+ �� ��" �
�������������������� ��
�����" �+ ��-��� BHAR�
�+ �� ��"�2�%!��*���������� ��3 /�
�4��5555(� �� �5555��*5555/�*�55556�%(�� �75555��%����5555/�8�5�� ������"���/�(�� ���$� �3�9�:���;����(��
������ �<�(%=�� �>���������? ������ �>���......�
��555555$����555555"��5555555����@A5555555%��5555"��B+ �� ���55555�*�55555���55��:�%55��� �C555555555555555555555��$�7��555555555��� �7'%5� �35 /��55555555555555?��$!�
��55555"���55555?� ��55555"��55��:�%55��� ���55�;7��5555��� �C5555��$��@�� �7����� �>�
+ �� ��555555��1'555555 ��;��?��555��*�555��1�555��"
���55�����55 �� ��55"�C55��$��55��.55����55"�3555555 /�7��555555���
B�?��$!��7'%�.�
���7�6
��������
����!�
� �9�������������� �
*�$ � �D�=�%)��$ ��-�����(�
���7�6 ��������
����!�� ������������
�1�(������� ���������
���.��
���@A55%��55$����55"��5"��B+ �� ������555555555�*�555555555���555555��:�%555555��� �7����� �C��$�7'%55555� �355555 /��555555555555555555555?��$!���5555555���5555555"����
�E��5555!�5555���
B������� ������� . �
����
�
$�������������$��%���&�������$�����'� ����(�������)���������* ���#��
�������������&���.����������������������"���#"��.����D����8$�1 ��5��������"������ ����4 ��!�1������������ ��� ���6��,��3��e���=�" ���� 7��"��"������3������87����#" �=������� �>B���;��"F��N�"�"���I��9�:�G���
�5-�"��D�����. ����������� ���� �'���������������/�"�D �>�����!;����5������������/�"�D �>�����!� � �����������I�.���D���;���5���������5�������������3-������� !����� � ��������!�������/�"�D �>��;��0�1�$� ������2�����E�������%��6��
������� ����4�-".�������. ��������� �����Q�� �������3>�"����WP��&#"�.������Q ����� ��"-%���������<"���D��� � ��������� ����������D �>�����!�� ���8��A."�1�=� 6���� C��� 7�=����3������ ����4����9�:�����&���� ���
����6� �5�&���EH����1�� "������8����e=�G��
* �����:��%����������:�����
0�1 ��������(��HK�����������
�4 ���������������D�����Q�������������" ���3��
J�L�������,3���? ���;�������?����.�5�����=��������-���� �,�3����������������� �8B����"���;��
JNL�,3���? ������53����I���;�����������=������������-�������� �����,����3������������������������"�������53����I���������� ������8B�������? �� ��� ��������=�J�47�����.��
�������������47����.���� ����.!��9�:����5��&/� ����"������������� ���1$��? ��.-�������� ��"��.��A����9���:��/���8"�����[ ��������
��8�L;��J�L�K����� /�? ���� ��J� ��`� 6
/�? ���L;��������?������ �� �������\! �������-��������/�����? ,����3�������������
�� �8B����"����������? �� ��� ���=�;��6�1 ������)"�������(��HK�������
� ����������/������!�Q������"���� �������������� ���,����3�
������0�"�������� ������Q�� ���������������N:�����������8"���������������"
A?�������������;�
J�L�������,3��� ����Q���� �8$;���� �����8$�� ����.�����4����������� ��������Q���,����3��� ������������ �8B����"������������ ��� ���=��? ��;��
JbL�� ����Q���� �8$�,3��������;������������� ���8$,��3���Q���� ���8B������"������������� �����? �� ��� ���=�;;��
J[L�� ����Q���� �8$�,3��A?�����;���A���?������� ����8$,���3���Q���� ����8B�������"�������������� �����? �� ��� ���=�;��
����
�
7�1 ��������2���(��HK������������������<"���Q��������������������
����������������������������/�����������������������8�����;�
JgL�4.���������,3����������? .-;��4��.��������������? ��.-����8,��3������������� ���8$� 8�B����������? �� ��� ���=�;��
J�L��������,3����������? .-����H�;���������������? ����.-��������H�,����3����������������� �����8$� 8�B��������? �� ��� ���=�;��
L�1����2���(��HK���MH����(���������� ���������/�����!�Q��������-������������������������"�,��������3��Q�������&� ��������A���� 0�����b "�$�����;�
J�L��1�����-����,3���?���1���� �� ���?��;��
��������?���1���������� �� ��������,������3���������?���1�����������-������������? �� ��� ���=�;��
J�L���-�� ��,3���?���1���� �� ����<E"���� �3��;��
���1���������� �� ����������������?��,������3�� ���������������?����������-�h�?���1�����-�����? �� ��� ���=�;���
J:L��� ������8$�,�����3��������?���1��������� �� ������������;��
����?���1������ �� ����,��3���� ���8B������"�������������������? �� ��� ���=�;��
J�L��� ���������8$�,��������3�������������-E� �� ���������������;��
�1��0����������A ���������N�����"���,�����3�������������� ������8$�����=��? �� ��� ;��
J0L�������� �8$�,3���"� >��������;�����������"� >���������������,�������3���� ��������8B�����������"������������������������? �� ��� ���=�;��
J\L�1��0�����,3��������� �8$;���������������,��������3����������������� ���������8B������������"������������������1��0����;��
J�L�1��0�����,3���-���� �;�������=��������-���� �1��0���������,3�;��L�1 N�����������(��HK�������
��������������������<"���Q��������������������? �����1����������1����������5"��������������0����,���3�
�����;�
JZL�������,3���? ���;��������������� �����8B������������,����3��������8���������?������ 8�B���������? �� ��� ���=�;��
JiL����!�,3���? ���\j�;�� ����������� 8"�����������,�3���?���������J\j��L��������,3�J\&�L���? �� ��� ���=�;��
JQL��� ������������,3���? ���;������ �������������,3����� ������������,3���?��������? �� ��� ���=�;��
J`L937".�������!�,3���? ���;��1�537"�.�����������1�537"�.�������!�,3���?��������? �� ��� ���=�;��
J L��������jB�\�������� �8;������������!j\�,�����3��������������� ������8$��� ��������=��? �� �;����
����
�
�������������������������������������������������������������
����������b� -���������EH��(OBS) ��� -���� �>".%���? .��1�=""�%�@:6)SIV(��\ -���c���:��? .����)SPV.( SIVs �SPVs�� � �5��5 �6�6����������35"�1��,3������? ������"�� 7����"�4"��"������������>"."�"�����<E"���� 5�E5��3����;�
F 4��(� �<�� �%� ������% :�;35�����.5�8��5�����5)�����5�����=����*��� �3�9����!��:���������4 ����7���� ����2����%�> �%� ��"
��%����1�6���7��%�> �%�& ���(/ G!��� �.6�������%� �3 /������*��� �2���?���*�����%� .
Khasawneh, A., April 2009-" The determinants of OBS activities in Jordan Banking system: Panel data
analysis", op cit, p3.
�
JIL�� �8$� ,3�� ��� ����� ������������;��
������� ��������������,���3������������� ����8$��� ������=��? �� �;��
J9L�� �8$� ,3�� 937".���� ���!������;��
�937"���.����������!,���3������������� ����8$��� ������=��? �� �;��
J�L�� ��� 8"� ���!�� ��� ���&\�������� �8$�,3�;��
������������!j\�,�������3���� ��������8B�����������"������������������������? �� ��� ���=�;��
J4L�������� �8$�,3����� ������!;����������� ����������������,�����3���� ������8B���������"����������������������? �� ��� ���=�;��
J1�L�� ������8$�,�����3��937"�����.������������!�����;��
�937"�����.������������!,�����3������ ������8B���������"��������������������? �� ��� ���=�;��
<�1 �/����������'����(��HK�������������������������<"���Q������������ ��E���������"�����-������ ���������������������3���1������������������������
J� � ����E�L���������"!%� �������;��
J�6L��,3�� ��� �"?%�� � � E���� 1�� �-����������� �8$;��
������ �"?%��� � ��E����1�����-�����,��3�������"�������������������� �8B��? �� ��� ���=�;��
J�L�������� �8$�,3�����-���4�.�;������-���4�.�,�3���������� ��8B�����"�������������? �� ��� ���=�;;��
JKL�������� �8$�,3����� 8"�[ ���;������������ 8"���[ ����������,������3���� �������8B����������"�����������������������? �� ��� ���=�;��
J��L�� � �3���?��� 1���� M�-��� �-����JK� 8"��� � E�� �� ���"��� ��cL�3��,$������� �8;��
� �?��� 1���� M�-��� ��-���� A��8,3���������������� �8B����"�����? �� ��� ���=�;��
>�1 �(��HK������E�����O��'�����#0������������������������<"���Q����������E�������������������� � ����������������c�����������������������������������.��������������"��/�
���3��;��
JN�NL��������� ���"��/���8����� �8B�����;'��
�������� ���"��/����8����������� ��8B��� ����=��? �� �;��
J���L�N"5��� �"�%�J�? .��1 �"?%��L������� �8$�,3�;��
�� �������"�%���? ������.�,������3���� �������8B����������"�����������������������? �� ��� ���=�;��
����
�
=�����3A?�C�:������2��"�������������'� �� ��$���������:��%�������� ������* ����2�� J����/�=���F������=����2���"��E�A����������
�����������4C#���
J���L������������ �8$�,3���� �������;��
���������� ��������������,�����3���� ������8B���������"����������������������? �� ��� ���=�;��
Jb�bL��,3��� �"E�3�����0�������5��������� �8$;��
���"���.����� �"���E�3��������0����������5��J��������������c�L,3��������� �8$��? �� ��� ���=�;��
Jb�bPL� �"E�3�����0�������5���/�8"������J ���������7��0�"�������������L�� ����������8$�,���������3��/� ���������8"3�
�����;��
�/� �����8"3��/������8"������ �"�����E�3����������0������������5��,�����3��������� �8B����"������������? �� ��� ���=�;��
Jb�b'�L���� ��� �"E�3�����0�������5��J�.��L� �8$�,3��/� 8"����8��
�����;��
���/�����8"������ �"����E�3���������0�����������5���/� ����8"�������.������������ ������8B���������"����������������,�����3���� ��������=�
�? �� �;��B�1 ����� ������'��(��HK�#����������������������<"���Q���������
������ �JA����=��L������������ ���3�;�����
J[�[L�������� �8$�,3��������;���� ������8B���������"����������������,�����3��������������� ������8$�������? �� ��� ���=�;��
Jg�gL��.�?����A?������� �8$�,3��������;��
��� -���A?���hN3������"�A?���h���382�A�?���,�3��������������� �������8$�,������3�����������"������������������� ���������=�
�? �� �;��J���L��� �8$�,3���������� �8$
A?�����;��������������� ������8$�,�����3������ ������8$A�����?������ ��������=�
�? �� �;����
J:�:L�����.�����.�;������"��������������������� �>"�.%������.�� �8$�1���������"����������������,�����3��B������������ ������8��� ��������=�
�? �� �;��?�1 �������(��HK�#�������
Q���������������������������������������������<"���������������������������3����������������������� ����� �����8�������� ����������
A?������������;��
J[�[L���������������;���,���3������������ ����8B�������"�����������������������<"�������������� ���8B������"��������������� ��.�������.�����
�? �� ��� ���=�;��Jg�gL��A?��������������;�����.�?����A?���������<"��,3��������.�?����A�?�����
��� .�����.����? �� ��� ���=�;��
����
�
��������4�-".��������������� �������.������ 7����/�6 �0���4��J��������.������� ������� ��"��VPkP'�L�@:�6��N �.��&N��.��������.����������"� � ���������������� ��� �����A���8�,��3��������4��>������ ������������D ���>�������!�1�"���"���� ��"35������� ���&����1� !�4>���������!�4�����1��A����� ������� ����������D �>�� 7"0����� 7"�� "��4"�"���4���;��
61&� ���2��"��
����������4��������������� �������� �����������D ��>������!� � �������������47.���� �.��D�����.�����1��� ��7� �&���������!�47.����?������� "�����!���'((^����1��D����!��Q5 ������� �<���5E���70"�1��15���������/�"
&������D �>��D��T�P�4"������������.���5�� � �������������47�.� ��0 ��"�%���D��E3����� ������c��?������N .��1���.������/�"'((V��'((^��'(()��'((+;��
0 ��"�%���D���E3������ �������c����? �3�����?������.����N.�"�=NBHAR� ����3�a��������"����.���5���8��1��&��,3��� �"�% ��9�:�N .��4"���&� ���OP���3�� �5�9�:�G'��
"1����9����9/�%���Q��9%���G�9��:���������������� "������� �����4��-"�. �&�9 ���OP�9����Market Model�������"��? ����K� ���G��
lit��ai�+��i�Rmt ��
1�����G�
lit�����b��� �����? ����47.3��A!�"����Kc�/�"������-��d���
��Rmt �bI�.����? ��e�/�"������-�d�����
�������������������������������������������������������������Beltratti, A. and R. Stulz. 2010- "The Credit Crisis Around the Globe: Why Did Some Banks Perform
Better?", Working paper. Bocconi University and the Ohio State University.�F ��� "���� �����,�$�Z�8������������@:6������ ��3�����1������3�G���01&0��������������4����5�������'((^*�I�=�99 ����99/��%������99����)"���99������99���99=R%��� �99�������99��'��(���99H���D99����99��������99 ���� �99 S���
�����������R'�$��������T���&� �$���3��������������0UUL16;;La�&���.���&��� .�$�4�3���38���������G������'U�G���"�J�����;L��'*&4��c�& ���1�.�'((X1I��9 -��(��9 � "��9��%�����9����)"��$��9���9 �����$��9�����9��������9�������$��(� ����F��9������� ,������9�������
��������&�����IG�\�&����&����� 5�����"5���WWV*WWW;��V*&1 �>��&�"�'(P(*I�9���%�����9����&��9 "�V�9�4�D9����9��������9 �����9�������&��9 ����2�9��8���$����=K������������������������I�G��� �.�
\�&N3����� 8�&/��E�����c���".8 �P(+*P(U*PP(;��4-Al-Amari,S,R., Sept.2007-"THE MARKET MODEL (R2S) AND COMPANIES SHARES TRADING
VOLUME SOME EVIDENCE FROM SAUDI ARABIAN MARKET", JRL of the Faculty of Commerce for
Scientific Research. Alex. Unv. No.2 Vol:44.pp3-4-5.
����
�
=��i�fN�ai��b47.3��I�.���b:����� �3���c���
����gc��b47.���,3���? ���������1��D�8����>�"�a����? ����1��D�8���9�:�K��I�.����EH��1����".���I�.��� ��0�,3�� !�"��%�K:����47.� ��\ -��;��
�i��b����<"����8��������K:�����-��������>�"�Rit������<"���������8�"� Rmt �&/������/�����@������
I�.��� ��0�,3�� !�"��K:����47.� ��\ -����? ����1��D�8���9�:�K��;�1������"���15����ai��3�� �5G��
aib��chec�
1�����G����c�����!�"������������>�"��ai���
ec��5H������c�D�8����>�"��������gc�J���!�����"��D �-T����.�"�����������gc�L1��K�G���
lit�b��c��h��i�Rmt��h�ecd�
�����1G��
lit =� ��)����C��%�� >?� .�
Rmt� =I�.����EH����>�"����I�.����? �;
�c =�� >��;
��i� =/�� -������ ��; ecd =?��E����O�-��;
�6*)��=��/�%�����W�Q��%���CBHAR��6��I�����1����? ����47.3��3������c1�����? ����K� ����I� .���#� .��
1��b:����I�.���;��
BHARi�m lit X�it��
�1��43����A�� "� 5�N.���3������? ���G
�
����
�
�"������
�it =�5�E3��3������? ��� i �7E��� t.
Pit =�5�E���47.��� �!B����. i �7E��������� t.
Pit-1 =�5�E���47.��[ ""%����. i �7E��������� t.
71����H���������(���Y�(���'��������'��������=������
��������4������1��������99����������.�����9���:�������I��3����&I���.���D��������. �����D�����,��3�� ��"� ����������a� ����2�a����3-������ 5���E�������5��P�J�1$�99����������35��5:���� ��������Q������%��\������%�#��������7�&����3-�������5���� ����2
�����!�1����/���E ��������� !��������"�Q������ ����F��1����Z��������:��6�1$� �5&����8� -���� 5���E�������5���� ����21��6 ��.�����>�""�"����&/���B��Q� 8������>��� 5��E���D����,�3��� �����I��.��� �7��4������"������ !�����&�. �.����<=� �L;�
��@:61�����,�$� 7��.�"�� 7"��6��"O"�� ��FG���*/���B��9�3.����"�� ��2;��N*9�3.���I��"�� ��2;����
4!�����8��JU�L��� �������� ��� ������8�����5���������<"����3�"���3� 5�"F 5�6��& 7� .�����2����3-����G��
(���H������������'��������=������*�99999999 �������Y��
JPL�".�/���B��Q38�������;���JPnQ38���� 48�L� &o1���"����� ��c� D�������Jb� -��� �LnJ�-������D����h1���"�����D������pL��
J'L�������e�E�"���1 8�;���1���"�����1��Q38����D =����:$��������K� .���6����<"��&1 83�� e�E�"� �8��� %� �:$� ��� e�E�"��� ��8��� 1��3-�����
:� �-�����9�;��JVL3-��������������53�;���N"������� �����K�:��.�-�����53������?������.����� �8$
,3������BHC�������K��� ���3��1��:���"���D����������� �� �� ����� K:���� ������ � K:���"� ��H.�� 1 5� 1��
������������������������������������������������������������P�3����"���"�����3-������ 5�E�����5���� ��2� 7�������� 7����� �����1�������������-".��6�#".����G��
1-Becht, M., J. Franks, C. Mayer, and S. Rossi, 2009-"Returns to shareholder activism: Evidence from a
clinical study of the Hermes U.K. focus fund" , Review of Financial Studies, forthcoming.
2-Gompers, P.A., J. Ishii, and A. Metrick, 2009-" Extreme governance: An analysis of dual-class firms in the
United States", Review of Financial Studies, forthcoming.
3-Ravina, E., and P. Sapienza, 2009-"What do independent directors know? Evidence from their trading",
Review of Financial Studies, forthcoming.
�
����
�
/���B��Q38���Q�?�5;�� �JWLN�"��������������53�;��� ���?���� ��.���� � �8$��!��� 47�� 1�:��� D������� ��53��
����3-� ,3�� ��3�5�"��� � � ����� � �8���� "���� ���� ��������������I �.�1�=��3������!;��
JXL8� -������������53�;���47��Q��� 1�:��� D������� 9?���� ��53��� ���?���� ��.���� � �8$��3����J1� �"*� �"��L/���B ����� �� ���� ���;��
J^L�,3��K:���"���H.��iij�� ����!��� ��������� ��� �-�nJ���!��� ��������� ��� �-��h�K��.�������"���h��������hM�-������.�� =���";L��� �
J)L/���B��Q38��� � �"8�����;����.����/���B��Q38��� � �"8�����;��=k�N&lmn.�5����. ?����8�����;� ��:$� ������� K� .�� �6�� ��<"��CEO���� 1�5��Q�?�� � =
� �-����� � &����� �.38���Q�?�� 15�� 4�� �:$� ��� �.38��9�:;� �
JUL���6:�����0���;���&���6:� �30�� ��8�� � �� � ������� K� .�� �6�� ��<"�9�:� �-�����;��
=�����3AUC����� �����Y��G$��%���&�������$�����'� �������'�����(���H���������(���M�����F�#��
������1$�%$���������3�"�S? "��Q���� ����� ������D����4!�����8����� ����b����JP(�L�#���70�����JK� ������c��? ���*�. �����D����a�� �� .� 6�5:�4"�6��/�� -��������1�����. �����N.���� 46��� �"-��4"
�N.����1�=WP� 7� .�����2�����. ����a*� 5�E�����5���D����L�1��'((V���'((+�9�:���D����1�������� 5�E�����5��������A�����. �����N.����46��D����A��I�.��G��
��999 �����
&� ���2��"��
JPL�0 �"�%���D��E3����� ������c��?�����;��$� ������2������
J'L��������� �8$�,3��K� �����16�������!;��JVL��?���1�����-����,3���?���1���� �� ��;��JWL����� �3��������� �8$�,3���?���1����M�-����-��;��JXL�������� �8$�,3��/���8���������� ���"��;��J^L�������� �8$�,3��� �"E�3���=�"��������5��;��
(���H����������
J)L�/���B��Q38�������".�;��
�� �
�
J+L��������e�E�"���1 8�;��JUL�3-��������������53�;��JP(L�������������53�N�"��;��JPPL�8� -������������53�;��JP'L��K:���"���H.��,3��PPS;��JPVL�/���B��Q38��� � �"8�����;��JPW�LCEOk.�5����. ?����8�����;��JPXL����6:�����0���;��
=�����3A0;�C� ������(��� ����E���2���"�:������2��"�������������'� �� ��$����* ����2�� J����/�=���F�#��
���������������e�=�"��[�E�,3���5������2��5����6�&������8�����8����6�"���I� .���;"F 5�9�:�G��
7101�����Z��)��3���
���������N���.����999������Q���38��4���8��/���B���D�������3��� ����8B��������� �����Q���38���;��1�����������������A�����8�����8 � ��3���.������&�����8��������$�38��4�8����.�"��1Q�/���B�����6PP_V+&�������6�#�����1 �5��������!V���&
�1���1 5�����,3��VP;��� ������"�4"������Q���38����D ���=��$�5����E3��47� ���."�%�� �"���.% ��� ������8�������>�,�����G���"���&����-��N�������c�D��������&
1���"��J���c1��."��;L���'��99���$99�� 99!���P99���2���99����G���4��6�D����������� ��5�1�:�����9��?����� �����3��1��:�����"�"�D�����������= �������1��:����
��1�3������ �� ��J�1�.38�Q38����.�5�,3�L�=�5�/���B��Q38��;�P��� ���������2�����������A��� �����C����!�����3-�,�3�� ����� ����!���4�7��1�:����9�?��O��47�����"�4"��&��@:�-��4�"
�������������I �.�;���������-�G��I3�"�� ����� ������W�2��������A�������3��'��$�*���������W��+%����"C��Q����1�:����D��������9�?���
�3�����47��J1� �"*�� �"��L/���B��Q38����� �� ���� �;'��
�������������������������������������������������������������1��=""�1��� �.���1��:����"���D���������5E"�"����3>���1��G�1�������1�:��������������53��N �����& ����3�������� !�� ���-�1��H���1�:����1�� �����
���&1��3-���3�����.�� �����3? ����� �!��� ��D������& ���3����53����@:6���8O"�K:����"��� ������������� �7���"����% ��CEO����.�5�,�3��Q�38� �����������,�$�� ��3�������"���5�E3��/���B��Q38�J�;�A�!�����������3�5�"���� �� �����1��� �7�3����������4"���� ���3�����@:�6�A��8��jl&�
����"� ��;L F "���� �� �������4�78���$�4�"�1�:����D��������4�6�1��8� -���D����������1��O�"�� 5��E���D��������>��&���� "���.�������� �������c�� 5��E��������3�5�
�5�E� ��1��� "���c�1����� 5��&�5�E� ��1��� "���c�1�� ���&M�-��� 5�E�1��1��� �"��D�����&���� "���c� � ��;��
����
�
����� ���������"�����Q��38����D ��=�1�����A��!�"��1��3-���������5��E�����>O��"�4��7��1���5��1��N����.������7��.����>5�CEO��1��1��8� -���Q38����D =�;���
:6����6��"O""]��� ���/���B��Q38�������".��,3�� ��"3��9�:��Q38����D =����4�.�"����G���*�1$��Q��38��#�����1���5"��K:�����S������/���B��J&1����3-�����"��1���&�1��8� ��-�L�4��8����:��6����#��� -�$�4"����Q��38���
Q38���������".���������� ���/���1��1�5"��Q ���;���*Q��38�������"��.��/���B��7��.5���Q��38����4��8�� �������.��1 ����������������D����������������1��8� ��-���D��������������
���"������1��3-�������1����;Q� ���8����/���B����/��<������k�Q� ���8��������1��8� ���-�D��������������5�����������"���.�� ���7������������/���B��Q38�;P���
*� ����"���/���B��Q38�������".%�A�"������� ����M�".����1R�9�:��1�5��1����"�����1��"���Q� 8�� 7���D���������!������� !����=�����=��JD����5��5�E����1��� ����D�������b "�$�&� ����&���� �;L;;;;'���6�
,3�����������������,��%�������������1���������;Q38���������".%���.�"������������� �����������6(_'^+��������&��6�,3����������&����1�5"�,��P;���
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
*����.���� ���"�Noel O’Sullivan and Stephen R. Diacon. ,2002�1��� �"������c�D�������J�1��8� �-�L��1��:����"����c�D������47�O���� 5�E�������8��Q���1�=�M�-��� 5�E��1��:���"�D������ =�����.���J���3<E��%�1��47�3��N8�"����� ��� 5�E��1��8� -�D�������� 5��:$
��� ���� 5�E����3����%���� ���&M�-����� ��� 5�E��1��:���"�D�����N���;L�3�����1������3�#"�:����3��Z�8����� ��G���Noel O’Sullivan and Stephen R. Diacon., 2002-"The Impact of Ownership, Governance and Non-Audit
Services on Audit Fees: Evidence from the Insurance Industry", International Journal of Auditing Int. J. Audit.
6:pp 93-107. �
�@:6�1$��.��������"��Q38���������".��,3�� ��"����A�"����N�3.������������Hermalin and Weisbach (2003=���1����������������PX�1��47>���1��a,3��4����I� ����.���<"�5�Q38���������".��,3���5���1���G�����d5�Q�38�������5�"��&� =���"���&Q38����48���� �"�� �7���� �a�;#"�:����3��Z�8��������3�G��
Hermalin, B., and M. Weisbach., 2003- "Boards of Directors as an Endogenously Determined Institution: A
Survey of the Economic Literature." FRBNY Economic Policy Review 9,pp 7-26.�*�������"�.��,�3�� ���"���������F��@:�6���>��1$� ��5���!�1��� 7���-"�.��4�"�Q�38���Booth et al. (2002)��\�����#"�.�������-�1�����8�����
�0���3���5�E����/���B��Q�38�����>5�������"�.�� �7�����0������ 5��E���1$�&�����-���������������� ������ 5�E����� 5�E�����5���� ��2�1����� ������ 5�E��;��
Booth, J., M.M. Cornett, and H. Tehranian, 2002- "Board of directors, ownership and regulation", Journal of
Bankingand Finance 4, pp 1973-1996.
�.����� ���lopqr's�t��Nuvwv=�������"������5������/���"����� �%�������� ����� 5�E���D����������".%����?������.����1$�1��"����1��-2������"�+X�Y��� ������ 5�E���,3��� �8:������5��"���M�-���� .������,�$���.���;��
Erkens, D., M. Hung, and P. Matos, September 2010 -"Corporate Governance in the 2007-2008 Financial
Crisis:Evidence from Financial Institutions Worldwide", USA, p13. F 1������5���8�������Adams, R., and H. Mehran ����1��8� �-���D�����������>�"���/� ����1���&�5��E�������!�1������-"�/����5���Q� �8����1�
D ��!��1��!����47��5���5�E3��1��3-�����D�������1���=��e8����,3��47����5�E���D����1.���1��<����/���B��Q� 8�; Adams, R., and H. Mehran. 2010- “Corporate Performance, Board Structure and Their Determinants in the
Banking Industry.” Mimeo. Federal Reserve Bank of New York.�
����
�
7161���3����[�H����
��������1��1�� !�Sarbanes-Oxley Act��4 ��#���E"�4"�K:��'(('&�N3�"���� ����1 83���e�E�"�J���8���8�����*�� -������8�L;;;�����#�R�������:7���8�"��&1�3�".������5���4 ��'(('��1��:���"�D�������=��Q38�E�"�,3�47" 5�E��1 83���e�;���
���� %$$1 83��� e�E�"� ��3��� � �"��� 15��� 1F��,"��� #��N� 7����15��� ��3���6a������� aK:���"��� ����3��
CEO�� �"-%����3���� ���
1������������������:$��������K� .���EH������<"��1 5B��Q38��D =��1��3-�����1��/����"�����1�����1��46���8��D =����8��e�E�"��8���%��:$����e�E�"���;������:6� �-�����;��
*���"�����������5�+�"�"�����������K:���"������9 �6�1�5�� ����N����1��E������ "-"�"���&e�E�"�����8��&���"�����Q38����A!���� ���!��1�5"�/���B����!������!��/���B�������".��#��1�5��/���B��Q38��1R���;���
*"������K:���"������ 7��"���e�E�"���1 8������1$N��������.�6��.����������V+������1�^W�� ����.������/�"���-��������� 5�E�������! ����6�e�E�"�1 8�����8��47��Q���"��'^;��
7171��� � "�E���� � ����
������"������� � ������/���"���=� ������� 8"��������"�����N� <������������#�. .;��,��$�� �=B ��������N"�����.������������;��
�e����/�����47.��/� ��1�=""� �������1��:���"���D����3������.���� =���"���� �8$��47.���� �-;'�������4"��! -�#�. .��K:���������.���� �=���"���� ��8$�����!����.�����-�1���D��T���� ����A�����Q47�.���� ��;V1���
4������������&K:�����"���������3����������������53��� ���6$��99�������A��.���Q �������������35������������������!�Z����8��1����="�
������������������������������������������������������������� 1�����5��8������ Shivdasani, A., and D. Yermack#��O���47�����"��47��0��"�4"���1�3�"�.����1��8� �-���D��������1�����!������� ������1��5�
�� �����1�5CEO��1 83���e�E�"�,3�J1�36H����8�D�����1���"��6�. .��� 7�8���"����L1 83��e�E�"�9 �6�15��4���:$���;��Shivdasani, A., and D. Yermack, 1999-"CEO involvement in the selection of new board members: An
empirical analysis", Journal of Finance 54, pp1829-1853. F ������ ��3�����1������3�a��� �����������1��:���"���D������������aZ�8����� "���A8��3�G��
Fahlenbrach, R., and R.M. Stulz, 2009, "Bank CEO incentives and the credit crisis", Working Paper, Fisher
College of Business, The Ohio State University.�
���"��!���������e���\-�� ���������:7���� ����&lm��A.����5E��� >���������� >����������J47.������ �-�&/�����47.�;L���H � "�������������-".����������@:6G��
Bergstresser, D., and T. Philippon, 2006-" CEO incentives and earnings management", Journal of
Financial Economics 80, pp 511-529.
����
�
���������1��:���"���D�������1��� �5����.�-3��,3����N"������K�:������������53��1�="��K:���;�� �=���4������A�8����35���Q38������53������� ��3���;�����������������,3�����D��8B��@:6�[�E�1���.��������������� 7�. .�����5������ ���2�Q ���� 7���-".��4"��"��
1��� "��G��
717101����P������2��������2������� � "���������
������1��:���"���D�������47.����53��� �8$�N .��4"�A��8���� ���5�3��������� ����47�.��������� ��8$�D�����3���&� �5����.�-���1��:���"����6�������J��"���L&����.���� =���"���� �8R���������"������35���47.���,3����.��
���.��5��8��1�� 7".����� 7"�� "��4"�"���� 5�E3;P���&����� ����47��.���1���="�����.5������.���������-�4��-"��.������3� ����47��.������ ���-��&/���������47��.�������������^(�
�&4���"�����/���������� ����47.����5�1�="���.5���4 ��� ������;'��1��:���"���D��������D�������47.����53�m��
����� ����47��.���� ���5������.�-3�����5�3����h/���������47��.��h����-�4��-"��.������3� ����47��.������ ���-^(4����k�47��.��/����������� ���;��
1����'��999���2���999��������.�-���� ����5���&/���B��Q� ���8������/������=� �������.���4���6�1�:�����������.�"�����6�47������������53����)_(^�Y ������47.��1��;��*��"������1��8� ��-���D�������������53�������?������.�5�� ��=���N��.��1��������5������� ����47��.�������53��1����� ���8$������5
����8�;���6� �������������1$��8�(_(P�Y&��6�,�0����������� ��U(_V(;Y��
1��� ������2��������1�53��P_)'�Y& ������47.��1�������������� ��6�47"�53��(_((Y�7�,��0���� ���&�)^_PU;Y��
�������������������������������������������������������������1�� 7�3���������4"�"�����3�5�"���� � �����1$jl&�C�����jl&��� =���"������������53������"����3�5�"�� � ���,3���������N3��
��� 8"��#������"���K:���N"������,3���1�= �"��1���&� �5����.�-���1��:���"���D����3�P(((((q ���������1$�%$�&�1 5��������� �����"����:6���"��1��� 8"��1���1��:���"�D������.�-�1���!�� 6����;��
'����.�����������<"���N���.������53����������<"���������<"���1 ��5��:$� ���������"� ����4������%������ ����4��7��%J47��.�������53��L�4 ���������J�������"����47��.���;L��.����������������:6�A� "��%��� �� �� �����Q���D���E�S� ���������"����5�E�� 7� ��.��������1��1�5������53���������<"������<"� ��&#� J&ii�L
���� ����������D �>����5����������-���#"����K:��J����� ���� 5��E���������6�"��� !��L;;;�[ ��.�������5��5�E������E��� �����Q���D���E�S� �����& "�����47.���D��E�����5�3��47�.���1��="��%�������"����47�.���� ��8B�#�. �!������ ������.����1R��9�:���&����������,"����� ����47.����/�
0��@: -"��4"�K:���S� ������I������-�����!�1��/:-"��������� ����� � �=����� ���"�%��@:6�I����1�� 73���"�4"��� 6�8��4"�"���������;
����
�
1���3��99'���2���99�����#"���.�� ����1���53"��P_)+�Y ��������47��.��1����;����6�47����������53�3��,�������������(_((Y�&��6�46������53�3��40��������XW_V(Y��
717161�99�����99���8�99����2����5��QP99���������99����������Q ���!�K���� ��=���"�����. .��CEO��D����� ����"1� ����5�E���������������� �-���������� =���"�M�-�;��
�����N.����������������� �-���47.�����!�CEOs�����1�� � �����.������������ 7"�� "��4"���.��5��8;�� ���������#�������� ����-���e������1�J� � �����3��1��:������"���D�������3����������������� ����-���47���.��#�����1����5�������.�����5�K�
M���-���1���� ��3"-�&�����.����5��N ��.����1��������%�9�:���;L�������!�A���8����� ����������������� ���-��������!�Q ���!�4"���e�����h��=���"� ������.����M�-�;��
����%��1���="�4"��� ������������.��������������������������.���.5���4 ������ 7���=��1�5��&��.5�;�4"���9�:��K:���"�������3����� ����� =���"����������.���9�:�Q �!�CEO��3��"�.����I��.���D����� ��"��. .��6�"��
&�5�E3����-2�,�����a�D����� ��"�A������. .��K:���"��������CEO" )PPS(;P������,3�����.����@:61���H.�
�1��:����"��PPS&���5��E���������D������������Q ��!���D���8B��7� �E���6#���"��K:����Bergstresser and
Philippon’s x��1������"�������!���!�(��P;���PPS��0��������5����������� � ��������1��:����"���D�������
��6� 7���.�����������1 5��.�����(_PXP��1��[���"���6�(_(((��,�$P_(((�;��
L1L1���(���Y����+Z���������
�����Q������99������(��99������99%��)99�3������99H������.�������-�Q��38���� ��7��A���"8����"��;����"�������������������������������Q38���� 7��A�"8�� � ����.�������.����������.�A��8��6�P(_W(�;���
*������������99����:$����������K� ��.�����EH������<"��CEO�����6Q��38������. ?��,��3�������.�5� ���-��������&Q��389�:;V���
��������������������������������������������������������������1��Q ����PPS�����= ������.���������������� �-����6 8"�J��-2�,������G� ��� �7������c� �7����4�"��"������ �.������ ��-�������!�1���="�4"���%
�r�����"�3��L�9�:��&�4����� ����� �����1��� PPS1������53�K:���"����������47.������35����� �-�����53�;����D��8B���:6������ ��3�����1������3�����8��� "������3��ZG��
Fahlenbrach, R., and R.M. Stulz., 2009, "Bank CEO incentives and the credit crisis���op. cit �
�yz{�|S���\3+:�IS�{J,���}�K��B����B~�������+���3�����3<���_K�4�Bjfiw�vv���W���}�J�.���� Bergstresser, D., and T. Philippon., 2006-" CEO incentives and earnings management"��op. cit �
H �.���� 7����� .������1����������A�"����#.����6����"%���:6 Noel O’Sullivan and Stephen R. Diacon �4 !���������@:-O�
\�#.������3��A8���� ��3�����1������3���#.��UUG�� Noel O’Sullivan and Stephen R. Diacon., 2002-"The Impact of Ownership, Governance and Non-Audit
Services on Audit Fees: Evidence from the Insurance Industry", op.cit, p99.
����
�
�����1�^W�����5�E�1��1���"�&��.�����������VP��,�3����6�K:����"�������������������1�����. ?��&Q�38�����.�5 �����VV� 7��1�5��%���! �����������1��;��
1�99��!P���(R99F�����1$������ ���! �"�a�����J�a9���:�,��3��� ��>��G�����6:�������0��L���� 7�����="�4"���� ����/� ������6����1��:�����"���1��0�������� ���5��������"������;����5�����D ��7�B��,��3�� ��7���4"���.���"���A �������� ���! �"%��@:��6������"
� ���0�"3�J���>�G�47��.������ ���-�&����������������&��������N��"��L;������8"������6:�������0����1O����1�����"������� ��8�-�&1��:������"���D�������� ��0 ����"�%���� 8?"���.%����7���.�����>5��������������>��b �������������=���� � ������������� ������
��������� ����;�6���1��A��"�."����3�.���4�"�.��� �3���D �>��1��:���"���D������� �6�,3��0 �"�1��15�� ��7��N���c�������c�/� �"��.%���%� �����1����������� ��47�����";�� ��7�$�4��5��������!�"����/� ��.-��� ����-"�,��3���� ��."
�"���N. 5�� �����N"������� 5� �����!�"����N"������? .-��� �"�%�47.���9�;�� ��������������E��� ��������,�3������-���D �7�$�,��3����� 6�� ����1���"�.��%��/���8�� ��=���"�,�3��1�3�����D��������1��,��$ae���."����;a�1��������������8 ���"���%�1��N���8��4���6�9�:�����&47" 5����E��@ ���8"�1���"H�����1���H���.��4���6�1��:������"���D���������������������� ���=$����
1����=��;P�������������-��99�������I��>��������� ���! �"��� ��E"��CEO������<"���������D ����$�4"����&���.������� � ����������������
��:$��������K� .���.��������H.����1 59��:� �-������&���������6:��30��#����.�?����K:���"��;������0�������!���=������6:��XV������1�^W����8��1�������"�4����&��.����������������������.���A��8���5�EPP�
����.����5����! ���5�E;��
��
��
��
��
��
��
��
������������������������������������������������������������� Lefanowicz, C.E., J.R. Robinson, and R. Smith, 2000-" Golden parachutes and managerial incentives in
corporate acquisitions: Evidence from the 1980s and 1990s", Journal of Corporate Finance 6, pp215-239.�
����
�
������������������'-��./����(��+����(��� ,����
���4�������999��������%��������� -����������8������. �����D�����S? ���"���� �����'����8���4�������4���>�1������&����4���6��4���="����"���
�����. �����N.���47���� ������3����5������I�.���D����A;���� 5�E�����5������������3-������� !�����.����;��*��4�-".���������K� ������3�"���S? "�J���"����c�L�Univariate analysisJ� ����%��&� .�����.���
K� �����L�� 5�E�����5���� ��2��&�. �����D������&I�.���D���������<"3�;��*�� �"-����.���� 6� �"-��4"��.������� � �����������������D �>�����������!� ��D������ �"-%����t- statistic 1�����G����
�����"������
C�����������W���}�J�.���/K����_K�4����J���}�*.��~+:x��k���
�C_K�4����J���}�*.���[:�����+������������W���?@����
�C|K��+���_�3�F����
C��/K�����J�+�����_K�4���*�����
�5-�"���E�99������99%�����6��$99���99���%����99��������99��'�������99%�����99��'��$�99 ������2����������99����
�����%�������������E���������������70��-�1���D������:�6�����4�!������8�JPP�L�����.���������������. �����D�������.�"��4�����K:���'((V��'((^��'((+�;&� � ��������������1$� ��������.������������ 7����� 7�������4��8���� ����"� 7����.�"�,��3������ ����4 ��!
4 ���;�����4����!���������8���1R�����9�:�����JPP�L����."�4"���������#���������8������.�-�,����3��JPP*��L�JPP*N�L��JPP*b�L�JPP*��L�JPP*��L�1����������5�� 7��������4���8�����"��� � �����3��S? ���"��������70"��������8���@:���6������-�1�����P(��&�%���� ����3�
�1���A�"�"��� � �����V��P(�1���� � �������&� �3�P���V��1���� � �����&�%���� ��3�X((����%���1���3��1���<��� � ����&�%���� �3�X((�N�"�"� ����%���1��3�;��
�������4"��!? ��B��� �"-%��S? "��4��-".��t-statistics���8�����!��&4������.�"��� �"-%���8��1��1����� �"��-%��,��3������"���&N&�'((V��'((^�M�"��.���������������������%����:���6��&P�Y��X�Y��P(�Y
����
�
���"���,3��;�1���� �"�-�����E"��g&[&�b'((^��'((+�M�"�.������������������%����:��6��&PY���X�Y��P(�Y���"���,3�;������
*999999999999999999999 �99999����6;;7��6;;>��6;;?��
0�1 ��������(��HK���������J�L�������,3���? �����P_V)Y��P_'UY��(_()Y���JNL���53����I����,3���? ���;��PX_^UY��P^_(UY��(&U^Y���J�L�K�����/�? ���� �J/�? ���� ��`� 6L;��V_('Y��'_U(Y��'_+^Y��
6�1 (��HK��������)"��������������J�L�������,3��� ����Q���� �8$;��+_)+Y��U_XXY��U_^'Y��JbL�� ����Q���� �8$�,3��������;��)(+_^XY��^)+_(XY��)^W_++Y��J[L�� ����Q���� �8$�,3��A?�������)+W_(VY��))'_P)Y��)VP_PXY��
7�1 ��������2���(��HK���������JgL��������,3����������? .-��8���4.�;��P_W^Y��P_(XYN��P_+^Y���J��L�������,3����������? .-����H�;��(_X^Y��(_'WYN��P_)XY���
L�1 ��MH����(�������2���(��HK���������J�L��?���1�����-����,3���?���1���� �� ��;��PU'_'XY��P+)_V^Y��'X+_W)Yb��J�L���<E"���� �3����-�� ��,3���?���1���� �� ��;��XX_)XY��X)_W+Y��^+_^'Y���J:L���������� �8$�,3���?���1���� �� ;��V_P'Y��'_UVY��V_(WY��
J�L�������� �8$�,3�����-E� �� ��;��P_W)Y��P_WXY��P_V(Y��J0L�������� �8$�,3���"� >��������;��P_PUY��P_'^Y��P_VWY��J\L�1��0�����,3��������� �8$J���%�����1�����;L��X_'Xq��^_P(q��X&UWq��J�L���,3���-���� �1��0���J���%����� %d�;L��^^_P+q��)X_++qN��P_U)q���
<�1 N�����������(��HK���������JZL��������,3���? ���;��X_'PY��^_XPYN��X_^)Yb��JiL�\����!�,3���? ���j�;��X_PVY��^_UPY���X_XPY���JQL�K� �����16�������!�,3���? ���;��X_PWY��^_W^Y���X_W+Y���J`L�937".�������!�,3���? ���;��^_+UY��)_+^YN��+_(PY��
�������"������"� 3��$����:�������$� ������2����0;���-������������
����
�
3 =�����A001"C�������"������"� 3��$����:�������$� ������2�����\�����F�0;��-��������#��
��
J �L�����!&�������� �8B�\;��P+_)(Y��PU_V^Y���'(_(PY��JIL��������� �8$�,3����� �����������;��X)_UWY��^(_UXYN��^P_'VY��J9L��������� �8$�,3��937".�������!;��P'_^XY��+_U)Y���+_)WY��J�L������ ������� 8"����!j������� �8$�,3��\;��PP_'XY��P'_VUYN��P(_WUYb��J4L�������� �8$�,3����� ������!;��VX_X'Y��W(_VUY���V^_^PYb��J1�L������� �8$�,3��937".�������!;��^_XXY��X_W)Y���X_X(Y��
>�1 �/����������'����(��HK�#��������J�6L��������� �8$�,3����� �"?%��� � E����1���-���;��(_VUY��(_^VY���(_)(Y��J�L�������� �8$�,3�����-���4�.�;��(_V)Y��(_VUY��(_VUY��JK�L������� �8$�,3����� 8"�[ ���;��(_PPY��(_'UY���(_()Y���J���L������� �8$�,3���?���1����M�-����-����� �3��;��P_W^Y��'_^)Y���(_+)Y���
B�1 �(��HK��O��'����E����#��������JN�N�L������� �8B�/���8���������� ���"��;��V)_^)Y��''_W)Y���PU_^(Y���J���L%��N"5�� �"�J1 �"?%���? .��L������� �8$�,3�;��XX_'XY��^(_'+YN��XX_VWYb��J���L������� �8$�,3���� �����������;��)_+WY��)_((Y��^_+^Y��Jb�bL������� �8$�,3��� �"E�3�����0�������5��;��'VU_VXY��'UW_+WY���'+(_+VY[��Jb�bP�L�/�8"������ �"E�3�����0�������5��J 7��0�"����L"3��/� 8
������� �8$�,3�;��'PU_U(Y��')W_X+Y���'^(_X)Y[��
Jb�b'�L��� ��� �"E�3�����0�������5��J�.���L�/� 8"����8�������� �8$�,3�;��
PU_WXY��'(_'WY��'(_'^Y��
?�1 ����� ������'��(��HK�#��������J[�[L������� �8$�,3��������;��XU_XXY��^'_X^YN��^W_W'Y[��Jg�gL�,3����.�?����A?������������ �8$;��XP_WPY��X(_UWY��X'_+VY[��J����LA?������� �8$�,3���������� �8$;��UP_)UY��U(_+(Y��UX_P'Y���J:�:L����.�����.�;��VV_^PY��'+_VPY���'X_)PY���
U�1 ������(��HK�#��������J[�[L��������������;��P^_P+Y��P+_^^YN��P'_)(Y���Jg�gL�A?��������������;��PV_PVY��U_(XY���'+_X^Y���
����
�
������]�����������"� 3��:������$� ������2�����./���7���������0;��-����������
* �����6;;7��6;;>��6;;?��
0�1 ��������(��HK���������J�L�������,3���? �����P_')Y��P_'PY��*(_PPY���JNL������53����I����,3���? ;��PW_)UY��PV_+PY��*'_W'Y���J�L�K�����/�? ���� �J/�? ���� ��`� 6L��V_VUY��V_WXY��V_PXY��
6�1 ������)"�������(��HK���������J�L�������,3��� ����Q���� �8$;��U_(PY��P(_XWY��P(_')Y��JbL�� ����Q���� �8$�,3��������;��^+V_VXY��^)U_U'Y��)PP_^+Y��J[L�A?������� ����Q���� �8$�,3�;��+PW_++Y��)WW_XVY��)VU_U+Y��
7�1 ��������2���(��HK���������JgL��������,3����������? .-��8���4.�;��P_WXY��P_'PYN��P_++Y���J��L�������,3����������? .-����H�;��(_VUY��(_P)YN��P_)UY���
L�1 ��MH����(�������2���(��HK���������J�L�������-����,3���?���1���� �� ���?���1;��'V)_X'Y��V^^_XUY��PV)_'(Y���J�L���<E"���� �3����-�� ��,3���?���1���� �� ��;��X)_VWY��X^_VPY��^+_^)�Y���J:L�������� �8$�,3���?���1���� �� ��;��'_+PY��'_XPY��'_)+Y��
J�L�������� �8$�,3�����-E� �� ��;��P_W'Y��P_V(Y��P_'WY��J0L���� �8$�,3���"� >������������;��P_V)Y��P_'WY��P_'UY��J\L�1��0�����,3��������� �8$J���%�����1�����;L��W_WWq��^_XUq��X_XUq��J�L�1��0�����,3���-���� �J���%����� %d�;L��X)_('q��^X_W)qN��*'P_W+q���
<�1 N�����������(��HK���������JZL��������,3���? ���;��X_^+Y��+_(PY���^_XUY[��JiL�\����!�,3���? ���j�;��X_^+Y��+_(PY���^_XUYb��JQL�K� �����16�������!�,3���? ���;��X_)PY��^_)VY���X_U(Yb��J`L�937".�������!�,3���? ���;��+_P(Y��+_+^Y��U_+VYb��J �L�����!j�������� �8B�\;��PU_PXY��P+_(^YN��P)_)'Y��JIL��������� �8$�,3����� ������!;��^X_X'Y��)P_W^YN��)P_PXY��J9L�37".�������!�������� �8$�,3��9;��U_WXY��^_'^Y���X_WPYb��J�L������ ������� 8"����!j������� �8$�,3��\;��PP_XWY��P'_WVYN��PP_^'Y[��
�� �
�
=�����3A001*C�����]�����������"� 3��:������$� ������2�����./������F�7��0;��-��������#��
��
J4L�������� �8$�,3����� ������!;��W(_V+Y��WU_^WYN��W)_^UY[��J1�L������� �8$�,3��937".�������!;��W_VWY��W_P'Y��V_^'Yb��
>�1 �/����������'��(��HK���������J�6L��������� �8$�,3����� �"?%��� � E����1���-���;��(_'PY��(_'PY��(_PPY���J�L�������� �8$�,3�����-���4�.�;��(_WPY��(_VXY��(_V)Y��JK�L������� �8$�,3����� 8"�[ ���;��(_('Y��(_(PY��(_(PY��J���L������� �8$�,3���?���1����M�-����-����� �3��;��(_)+Y��P_'VY���(_WWY���
B�1 �(��HK��O��'����E����#��������JN�N�L������� �8B�/���8���������� ���"��;��U_^PY��PP_)'Y���+_'PY���J���L��� �"�%��N"5J1 �"?%���? .��L������� �8$�,3�;��PU_^^Y��''_(VYN��'P_(^Yb��J���L�������� �8$�,3���� �����������;��(_PUY��(_'UYN��(_PUYb��Jb�bL����0�������5���������� �8$�,3��� �"E�3�;��PP_WWY��W_^PY���^_(W�Y��Jb�bP�L�/�8"������ �"E�3�����0�������5��J 7��0�"����L��/� 8"3�
������� �8$�,3�;��(_()Y��P_V)Y���'_)WYb��
Jb�b'�L��� ��� �"E�3�����0�������5��J�.���L�/� 8"����8�������� �8$�,3�;��
PP_V)Y��V_'VY���V_V(Y��
?�1 �(��HK������ ������'�#��������J[�[L�������� �8$�,3��������;��^(_PPY��^U_(VY���^U_X'Y��Jg�gL�������� �8$�,3����.�?����A?�����;��X+_U'Y��XU_^+Y��XU_U'Y��J����LA?������� �8$�,3���������� �8$;��+W_+PY��U'_WXY���UX_+UYb��J:�:L�����.�����.�;��VW_^XY��'W_XWY���'V_WXY��
U�1 ����(��HK���#��������J[�[L���������������;��P'_V)Y��PW_''YN��P'_W)Yb��Jg�gL��A?��������������;��P(_PPY��+_XXYN��P^_PVY���
������]�����������"� 3��:������$� ������2�����./���0���������7��-����������
* �����6;;7��6;;>��6;;?��
0�1 ��������(��HK���������J�L�������,3���? �����P_P)Y��P_P'Y��*(_(UY���
����
�
JNL���53����I����,3���? ���;��P'_+(Y��PP_^VY��*V_(XY���J�L�K�����/�? ���� �J/�? ���� ��`� 6L��V_WXY��V_X)Y��V_')Y��
6�1 ������)"�������(��HK���������J�L�����Q���� �8$������,3��� ;��U_XWY��U_++Y��U_W+Y��JbL�� ����Q���� �8$�,3��������;��)'W_^^Y��)X)_'+Y��+')_^)Y��J[L�� ����Q���� �8$�,3��A?�����;��+W^_(UY��+'P_+(Y��+'V_W'Y��
7�1 ��������2���(��HK���������JgL��������,3����������? .-��8��4.�;��P_WPY��P_PWYN��P_^^Y���J��L��������? .-����H��������,3���;��(_V^Y��(_'VYN��P_WWY���
L�1 ��MH����(�������2���(��HK���������J�L��?���1�����-����,3���?���1���� �� ��;��'UW_)XY��VXU_XWY��V')_X+Y[��J�L���<E"���� �3����-�� ��,3���?���1���� �� ��;��^(_W'Y��XU_'XY��X'_+V�Yb��J:L�������� �8$�,3���?���1���� �� ��;��'_+PY��'_^VY��'_UPY��
J�L�������� �8$�,3�����-E� �� ��;��P_WXY��P_W'Y��P_V)Y��J0L�������� �8$�,3���"� >��������;��P_W+Y��P_^^Y��P_)VY��J\L�1��0�����,3��������� �8$J���%�����1�����;L��W_P^q��W_VXq��W_+Wq��J�L�1��0�����,3���-���� �J���%����� %d�;L��W'_''q��WU_WPqN��*^_X^q���
<�1 N�����������(��HK���������JZL��������,3���? ���;��X_U^Y��)_P'Y���^_'^Y���JiL�\����!�,3���? ���j�;��^_P'Y��+_(^Y���^_+UYb��JQL�K� �����16�������!�,3���? ���;��X_U(Y��^_U+Y���^_PXY��J`L�937".�������!�,3���? ���;��PP_P^Y��P(_V(Y��+_^'Yb��J �L�����!&����� �8B�\����;��P^_VWY��PX_P'Y���PW_WUY��JIL��������� �8$�,3����� ������!;��)P_UUY��)^_PWY���))_(^Y��J9L��������� �8$�,3��937".�������!;��+_'WY��X_V^Y���X_'PY��J�L������ ������� 8"����!j������� �8$�,3��\;��P(_^XY��P(_+UY��P(_))Y��J4L������� �8$�,3����� ������!;��W)_WUY��XX_PXYN��X^_+^Y��J1�L������� �8$�,3��937".�������!;��V_P(Y��V_+WY��V_)WY��
>�1 �/����������'��(��HK���������J�6L��������� �8$�,3����� �"?%��� � E����1���-���;��(_P^Y��(_(+Y���(_P(Y��
����
�
=�����3A001OC�����������"� 3��:������$� ������2�����./������F������]�0�7��-��������#��
��
J�L�������� �8$�,3�����-���4�.�;��(_WPY��(_V)Y��(_V)Y��JK�L����� �8$�,3����� 8"�[ �����;��(_((Y��(_((Y��(_((Y��J���L������� �8$�,3���?���1����M�-����-����� �3��;��(_^)Y��(_)^Y��(_V+Y���
B�1 �(��HK��O��'����E����#��������JN�N�L������� �8B�/���8���������� ���"��;��U_(VY��PP_X(Y���)_WUY���J���L��� �"�%��N"5J1 �"?%���? .��L������� �8$�,3�;��P^_+)Y��P^_(UY��PX_('Y��J���L�������� �8$�,3���� �����������;��(_()Y��(_(PY��(_('Y��Jb�bL�������� �8$�,3��� �"E�3�����0�������5��;��'_V'Y��'_PWY��P_XPYb���Jb�bP�L�/�8"������ �"E�3�����0�������5��J 7��0�"����L�/� 8"3�
������� �8$�,3�;��(_(PY��(_(VY���(_((Y��
Jb�b'�L����5����� ��� �"E�3�����0���J�.���L�/� 8"����8�������� �8$�,3�;��
'_V(Y��'_P'Y���P_XPYb��
?�1 ����� ������'��(��HK�#��������J[�[L�������� �8$�,3��������;��^X_VVY��)'_'PY���)W_^XY[��Jg�gL�������� �8$�,3����.�?����A?�����;��^V_+XY��^(_)^Y���^(_^UY��J����L8$�,3���������� �8$A?������� �;��+^_XPY��U'_UXYN��U+_PPYb��J:�:L����.�����.�;��'U_P^Y��'P_+PY���PU_V'Y[��
U�1 ������(��HK�#��������J[�[L���������������;��PW_V^Y��PW_+WY��+_+WY���Jg�gL��A?��������������;��PW_UWY��PP_'+YN��PP_X^Y��
������]�����������"� 3��:������$� ������2�����./���<;;���������0��-����������
* �����6;;7��6;;>��6;;?��
0�1 ��������(��HK���������J�L�������,3���? �����P_(+Y��(_^'Y��*(_PWY���JNL���53����I����,3���? ���;��P'_()Y��U_^(Y��*(_UXY���J�L��/�? ���� �K����J/�? ���� ��`� 6L��V_X+Y��V_XUY��V_')Y��
6�1 ������)"�������(��HK���������J�L�������,3��� ����Q���� �8$;��U_PWY��P(_PUYN��U_)(�Yb��
����
�
JbL�� ����Q���� �8$�,3��������;��)XX_PWY��)XU_UUY��+P(_++Y��J[L�� ����Q���� �8$�,3��A?�����;��+VX_P)Y��+VV_+^Y��+XX_P'Y��
7�1 �2���(��HK���������������JgL��������,3����������? .-��8���4.�;��P_V^Y��P_PXYN��P_W^Y���J��L�������,3����������? .-����H�;��(_WVY��(_P+YN��(_+WY���
L�1 ��MH����(�������2���(��HK���������J�L��?���1�����-����,3���?���1���� �� ��;��VP'_++Y��VX(_^(Y��V''_)XYb��J�L��,3���?���1���� �� ����<E"���� �3����-�� �;��^P_(UY��^)_VWY��^^_P(�Y��J:L�������� �8$�,3���?���1���� �� ��;��'_++Y��V_W(Y��V_VUY��
J�L�������� �8$�,3�����-E� �� ��;��P_XUY��P_^(Y��P_X'Y��J0L�������� �8$�,3���"� >��������;��P_)WY��P_^^Y��P_^^Y��J\L�1��0�����,3��������� �8$J�������%�����1�;L��V_^'q��V_U)q��W_WVq��J�L�1��0�����,3���-���� �J���%����� %d�;L��V+_VPq��'P_X+qN��*P'_)Xq���
<�1 N�����������(��HK���������JZL��������,3���? ���;��^_V(Y��)_P+YN��^_W'Yb��JiL�\����!�,3���? ���j�;��^_'PY��+_'+Y���^_^VY���JQL�K� �����16�������!�,3���? ���;��^_'(Y��^_UXY���^_V(Yb��J`L�937".�������!�,3���? ���;��+_)VY��U_('Y��+_U^Y��J �L�����!j�������� �8B�\;��PX_VPY��P'_XUY���P'_U'Y��JIL��������� �8$�,3����� ������!;��)X_UVY��)U_+)YN��)U_++Y��J9L��������� �8$�,3��937".�������!;��^_X'Y��X_'VYN��X_(VY��J�L��� ������� 8"����!���j������� �8$�,3��\;��P(_VUY��+_U)Y���U_P^Y��J4L�������� �8$�,3����� ������!;��X(_U)Y��X+_((Y���X+_P^Y��J1�L������� �8$�,3��937".�������!;��V_W)Y��V_X)Y��V_'XY��
>�1 �/����������'����(��HK���������J�6L��������� �8$�,3����� �"?%��� � E����1���-���;��(_(^Y��(_'PYN��(_'XY��J�L�������� �8$�,3�����-���4�.�;��(_W(Y��(_VPY��(_VPY��JK�L������� �8$�,3����� 8"�[ ���;��(_((Y��(_((Y��(_((Y��J���L������� �8$�,3���?���1����M�-����-����� �3��;��(_^)Y��(_)(Y��(_W^Y[��
B�1 �(��HK��O��'����E����#��������
����
�
=�����3A001��C�������]�����������"� 3��:������$� ������2�����./������F�<;;���������0��-��������#��
��
JN�N�L���� �8B�/���8���������� ���"�����;��+_')Y��P(_)XY���)_W)Y���J���L��� �"�%��N"5J1 �"?%���? .��L������� �8$�,3�;��PX_W+Y��P^_)XY���PW_U)Yb��J���L�������� �8$�,3���� �����������;��(_W+Y��(_(WYN��(_((Y��Jb�bL�������� �8$�,3��� �"E�3�����0�������5��;��PP_WWY��'_(^Y���P_^'�Y��Jb�bP�L0�������5���/�8"������ �"E�3�����J 7��0�"����L�/� 8"3�
������� �8$�,3�;��(_((Y��(_((Y��(_('Y��
Jb�b'�L�� �"E�3�����0�������5��J�.���L�/� 8"����8����� �������� �8$�,3�;��
P_WWY��'_(^Y��P_XUY��
?�1 ���� ������'��(��HK�#��������J[�[L�������� �8$�,3��������;��^)_'UY��)P_+UY���)V_P(Y��Jg�gL�������� �8$�,3����.�?����A?�����;��^^_P^Y��^'_''YN��^(_+UY��J����LA?������� �8$�,3���������� �8$;��+^_'UY��UP_'+YN��U^_WVYb��J:�:L�����.�����.�;��'+_V(Y��''_XPY���'(_+)Y[��
U�1 ������(��HK�#��������J[�[L���������������;��P'_'(Y��P'_+^Y��+_)UY���Jg�gL���������������A?�;��P(_)UY��U_(^YN��+_V+Y��
������="������"� 3��:������$� ������2�����./���<;;��-��������#��
* �����6;;7��6;;>��6;;?��
0�1 ��������(��HK���������J�L�������,3���? �����(_++Y��(_U)Y��*(_PPY���JNL���53����I����,3���? ���;��U_^UY��P(_VXY��*V_)VY���J�L�K�����/�? ���� �J/�? ���� ��`� 6L��V_WPY��V_XVY��V_'PY��
6�1 ������)"�������(��HK���������J�L�������,3��� ����Q���� �8$;��+_U'Y��U_WVY��+_X+�Y���JbL� ����Q���� �8$�,3��������;��))(_WWY��)^(_V'Y��+(X_(VY��J[L�� ����Q���� �8$�,3��A?�����;��UVX_++Y��+^)_+UY��+XV_V^Y��
7�1 ��������2���(��HK���������JgL��������,3����������? .-��8��4.�;��P_V+Y��P_PUYN��P_XXY���
����
�
J��L�������,3����������? .-����H�;��(_')Y��(_PUYN��(_U^Y���L�1 ��MH����(�������2���(��HK���������
J�L��� ���?���1�����-����,3���?���1���� ;��WVX_)+Y��W^X_WPY��WWP_(PY[��J�L���<E"���� �3����-�� ��,3���?���1���� �� ��;��^+_)(Y��^V_UUY��^'_(U�Y��J:L�������� �8$�,3���?���1���� �� ��;��V_(WY��'_)^Y��'_U+Y��
J�L�������� �8$�,3�����-E� �� ��;��P_^WY��P_WUY��P_XWY��J0L���������� �8$�,3���"� >������;��P_^'Y��P_)XY��P_X(Y��J\L�1��0�����,3��������� �8$J���%�����1�����;L��V_VUq��W_P^q��W_^Vq��J�L�1��0�����,3���-���� �J���%����� %d�;L��'+_U(q��W(_PPq���*V_'(q���
<�1 ������(��HK�A���!�CN������������JZL��������,3���? ���;��^_P+Y��)_P+YN��^_W(Yb��JiL�\����!�,3���? ���j�;��)_(VY��+_PWYN��)_(PYb��JQL�K� �����16�������!�,3���? ���;��^_(VY��)_(XY���^_')Y��J`L�937".�������!�,3���? ���;��+_U+Y��U_(^Y��+_))Y��J �L�����!j�������� �8B�\;��PX_V(Y��PV_^PYN��PP_P^Yb��JIL��������� �8$�,3����� ������!;��))_^VY��)U_U+YN��+(_)UY��J9L��������� �8$�,3��937".�������!;��X_VVY��W_'+YN��V_WUYb��J�L������ ������� 8"����!j������� �8$�,3��\;��P(_XVY��U_)VY���+_)UY��J4L�������� �8$�,3����� ������!;��XP_UVY��X^_W'YN��X^_'+Y��J1�L������� �8$�,3��937".�������!;��V_(WY��'_+VY��'_')Y��
>�1 HK��/����������'����(����������J�6L��������� �8$�,3����� �"?%��� � E����1���-���;��(_(VY��(_(WY��(_(WY��J�L�������� �8$�,3�����-���4�.�;��(_VVY��(_'+Y��(_'+Y��JK�L������� �8$�,3����� 8"�[ ���;��(_((Y��(_((Y��(_((Y��J���L���� �8$�,3���?���1����M�-����-����� �3�����;��(_^+Y��(_)WY��(_V^Y���
B�1 �(��HK�����E�����O��'#��������JN�N�L������� �8B�/���8���������� ���"��;��U_XVY��P(_)VY���)_(UY���J���L��� �"�%��N"5J1 �"?%���? .��L� �8$�,3�������;��PX_+VY��PX_''Y��PW_^XY��J���L�������� �8$�,3���� �����������;��(_(^Y��(_(PY��(_((Y��Jb�bL�������� �8$�,3��� �"E�3�����0�������5��;��(_VXY��P_'VYN��(_'^Y����
����
�
=�����3A001��C$� ������2�����./������F���E���(�������6�������="������"� 3��:�����<;;��-��������#��
�3���^P!�$����������(����%���������(�3���� -�� !"������
"1�./��������"���F��2���4��R'������������3���^P!�D����
P*�1$�� ���S? �"�'((V��'((^��4 ���1��������D�����Q�� ���������5������<"����&�7� �E"������8��6'((^��,�$'((+�;������� ����� �"�E������������>"�.�������>� ��"��K� ��"!%��` �"�%��/�"�6�� ���6����� ����������'((^����� ������� ���������������/�"��&'((+;��'*1��A����8��� �������K�������� ��������� ������������������������!�����8�D���� ��7�� � ������'((V��'((^� ���6��&
�4 !�1�:3���1 � ����������� ���� ������������!� �7�3���.����&���� �E����1�����r5����� ��������[ ��� � �����K��3�"��J9��:�,�3��� >��G��������,�3����? ����L�K���3�"������c�� �E����J9��:�,�3��� �>��G�,��$���?���1������-����
������� �8$�L���!��?�����=�������!;��*�4 ������������� ��������� �������������������������."� �������&M���-������� ��1���'((+��5��E�� � �������D������-�����&
0������;�� ���"� ��������&S3>�����/���55�b�����""��A� ��""������ ��������������������1R���� ��������\���3�"������-� � ����������8���&��6�"��D������ 7� �"�������"���������? .-�������/� .-��>5���6�/���5��� � �����1�;��
V*�� �.��� 7��������� E����1 5� � �����A��8���� ������������!��������D �>��15���&�\�3�"������ �������� ������8����5��5E���� E�����:6;��
Jb�bP�L�/�8"������ �"E�3�����0�������5��J 7��0�"����L��/� 8"3�������� �8$�,3�;��
(_((Y��(_((Y��(_(VY��
Jb�b'�L�� �"E�3�����0�������5��J�.���L�/� 8"����8����� �������� �8$�,3�;��
(_VXY��P_'VYN��(_'WY���
?�1 ����� ������'��(��HK�#��������J[�[L�������� �8$�,3��������;��^)_'(Y��)(_W^YN��^)_W^Yb��Jg�gL�������� �8$�,3����.�?����A?�����;��^+_P'Y��^V_U'YN��^V_(XY��J����LA?������� �8$�,3���������� �8$;��+V_P+Y��++_P^YN��+U_)'Y��J:�:L�����.�����.�;��'+_UVY��'X_PWY���')_X^Y[��
U�1 ������(��HK�#��������J[�[L���������������;��PV_W)Y��+_V^Y���W_'WY���Jg�gL��A?��������������;��P'_^XY��^_P(Y���'_'UY���
����
�
W*��4�8����1����� �8���� ��"���9 �6�1O���� ����M���� "� ���&�� 8���/�� -���>5���6���5��� � �����1�/�� -����;P���
X*�I��3�"�� ����������������b� ��-���������OBS&�0����3���5��E��s� ���"� ��7���������&� �"��E����� ��8������ �����-�;
���&����.��������������������� � ��������4 ���8���A�����8�������.�� �������8��999������������ �����������.���� ����8$������ ����-�����"E������OBS���� ������� ����������D �>��������� �8$�,3�;��
*1����3���^P!��R'����5R�������"�����%��./�����
01�E�������%��2��"��(��HK��!!$�������:��H_�6��
�5-�"��̀99����99 ����99����)"���99�����&99�%����99���I��99����)"�����99'�I���� ��8""�����.����@:��6�1�����8�+�Y���
� � �����A��8J�� ����� �����!�1��/���������.����6� I�� ����� ���1$�%$�&������ ��Ef�II �,3����������3�� �7�$�%$����.����@:�6�1����6����.����@:�6�1��5"P'Y��LYt�u�YvwxJ�8������������������� �-����7
����� �"?%�LV�� ��"� ��&�1R���� ������Q������� �5�����.������.��I������6� � �������A����8���+�Y�&/�������������.������6������.��P'�Y�����"����% ����1���� ��6��c������������������������� 5��:$�M���-��J������������b� ��-�����������>�L��1����
� ���7��������.������� ��-���P((YW���6��&� ���7���"�4��������� �����"� � ��������� ���-�3�� ���7����"��������H �"��� ���7"�0;��1$������� 7�����48���� 8""�"���6��/�� -���>5��� � ����P(���%���� �3�����8JPP*��L��� �5�����.�� 7������6
�.������� � �����A��8���!���a 6�<������� ��a�4 �������.�"����M�"�.���3��������'((^��U_XXY&�
������������������������������������������������������������� #���������"� ����A������ ���""����8�"����@:��6�1$�(2007)�Al-Zoubi., K and Murad ���� ��-����,��3����>O��"�#����Q�����4��8����1O����1��5:���� ������
�� ������;���3��Z�8����� ��3�����1������3�G
Al-Zoubi., K and Murad, A, 4-5 July 2007 "Jordanian Banks Compliance with Basel II & The Effect on
Banks' Capital and Risk Managing", Jordon, p24.�F ����5:� ���5�99�������1$�%$�&�������� ����Ef���� ������� �����I����"�%�/����"����� ���%����1$�K���0����4��.!����99������ 5��:$� ����� ������1������������
I����"�4������6������ �������� �������������N��.�����6��&������������ �������������8����N.����1������!� � �����@:6�����-".����N.�����@:�6N.���;����
���� "���� �����,�$�Z�8����������:6������ ��3�����1������3�G��Al-Zoubi., K and Murad, A, 4-5 July 2007 "Jordanian Banks Compliance with Basel II & The Effect on
Banks' Capital and Risk Managing", op.cit, p5.
�&1������������D ��.���&N���5'(()*I��E�99�� /�99���&99�����899����ΙΙΙΙΙΙΙΙ����99 ���$99���99���%���:��99�����D99����99��������99 �����������99����I��� ��.��&�&����.B��/�c���� 8�&/��E�����c���".8 �\�&1��.3WW#��
� Cornford, A., June 2010-"Revising Basel 2:The Impact of The Financial Crisis and Implications for
Developing Countries, op cit, p6.�
����
�
�� 73�8�� ��� ������78������=����>5;P��/���5����� -�����8�"������ ������� ����������D �>��������� ���:6� 7����� ����Q����� �5�� �3�"�� �=�A�����%����!� 6�����78"��"��;��
����5�����1�����/-�����'�6���
�����������������? ���=������ E��1���8��4 ����'((^�A���8������.�"�� ����D �>"�.��1����� � ������4 ���������#����3������6'((V���������������%���� � ��������M�����5�M�����������5���5���E���������� ���E�����:���6�1$�%$�&&�A�����
�D �>".��1����A��83����������? .-�4.������H��� �-���;��� "���N.������-�1��������:6��.����4"�.�G��"1�N������ 5����� ���� ��� ���� ������1$���5��,3���� -�=������ E����� 8��,3����5�����>O"��� 7��1
& � ������6���� 6�����4 ���A8��"� 7�����'((+��4 ���#�3���6� ��'((^�����������.�����������%���� 7�������.��1? ��������!����� ���������������� 8"������� ����;��
���������.������� � �������! �����1������������� ���7���&��������������%���Q������1��5�������������Z�����������������A��8��"���������%���Q���15����������-F��������;��
����,��3���������������.�����.�"��1�����8���������<������ � �������M���������7������ 5�����"�����=������ ��E�����:��6�����5�����6���������� ���8$�,��3���������������.�����.�"������ ������Q���� ���8$� 7������&����8��1����������<�����1
���5��M����38.�N.�����1��8��.������� � ����;������#�8���������:6����������!B����>�"��. .��� 7� E��/��<���� � �����1�5�&��K���3�"���� �E�����6�
�1$�%$�&4��������:������ ������� � �������#��.� �"�K:������ � �����������5������8JPP*�L��� 7������1 ��5�I���������-2�� ��E���>�"����>5��� � ���� 7������OBS�1����>5���,3��K�"����K��3�"���c�� E���6���
�/�� -���;��
������������������������������������������������������������P����������� ������8�"��A����� ��""���� ���� �7������"�"����8�"����@:6�1$�%$N�9�� 9�������� ����1O���#�>�������!�� ����� ����II����/��� !
���� ����� ������N��8"��#�"� �5��� �����Q�����8�"��"�.��4����"�;���"�����8�"����@:�6�1�5��&�����B���Q ������I������ ��=�1���� ��"�N�.����@:�6�1 C������M����������\�����I��.����������������8�"������������>O�"�K:����K���.���I�.���,3��I���"����8�"���6��� ���� 7�����"1���>"�.�;�Q��3
N� 8T������"� 7��Q����&� �"E�� ���� �""�%� 7��5��� -�� 7����� ����������������Z�������9 �6�;#"�:����3��Z�8����� ��3�����1������3�G���&4�73�������&���'(P'1I���(�9�E���*9�3������9 ������(�9���%���� 9F�����9���$�������������������(��3����� -������9����IG��I��.�A�8��
@�5:�\�&P+^*P+)�;��'��� �����5��1�����������"�"����/-�����'���� 8"% 5�M�-���������������� =B ��& � ����� 7�����""�"���� ��=���� -�����>5���
����������b� -���-������� ����I���� ��; "� ���& � �����,3��/���.��������������� -����1��6��1�5"�1�� � �����A��8�,3��N8�����<E"����� -��Q5��,3����� .���N� 8"���,3����D ��� 7"78����,3���������/��-� 7����;�Z�8����� ��3�����1������3��� ������� � II����-�1�
� "���������J��6��*/����/�� ����� ���������3����8�"���-.�aaLG���&������ E�'((X*I�E������ ��aa���"#��$%&#��'��(��)�#���*�+�#��,�����-#��./(#�01�������J@�x!��x!���
����
�
����5���'"���8����������� 5� 7����� ����Q���� �3�"��1����&A�"���=����� 7� E��1 5� � �����A��8�1��1�����H ���"3��@�������:��6��&����� �"?%���� ��-�������78��������=�-����:��6�1�������8" ����/�� ��-����������"����/���B������!
�����!B��J����=�-���������.��������-�1����� ��=���#��"0����1��5����H ���"����:��6������!�����������? ��.-�4��.��������H����������� 7��.���.���"���99�������� ��� �"L�����!�1����������"�����H ���"����:��6�1������>��K:������&�/���$�������������!� � ���������� �����@:7���� -���� ?� -�1 5;P��
*1N������D����/�%��G��4 ����������������%����D �>"�.��1������ � ������A���8�����? �����:6�A8��"'((+�&�4 ���A8��"������.����5��'((+��4 ���#�3���6� ��'((^�����8����� � �����>���5������
�.�������;�����"���"��� � ��������1 �5�����!� �6��5���1���� 7������4�8��[V��P(��%���� ��3������8JPW*NL�&�A8��"������.�"�� 7�����? �������������%����1�)_(P�Y�4 ��'((^��,�$^_PWY��4 ��'((+;��
����I3�"�� ��� ������ �������������,�3���? �� ���a������������������������"����"�������� �������� ����a�A�8��"����5����/��"�D �>���.������� � ���������5�������������� �������� ��������������8JPW*�L��A�8��"�����&�����������%���
�1����� 7�����������? ���^_^W�Y�4 ��������'((^��,����$X_W+�Y�4 ��������'((+�;�4 �������������? �����:���6�����.�"��1$� ����5'((+��.������� � �����4 8���A��8����� ���4������<����6� � �������5�;��
b*/� '� �N����������� ���N.���� �II����.����@:6�y3�"�1��N8�'Y'���.����@:6�1$��8�� ��$�%$�&�.������� � �����4 8���A��8��������6� ����!��6�;�4 ���#����8�� ��$���'((^�A.�"���4 ���6��
����� 5����������E���@:6���.����4 �����:6��A����� ����=�-������8'((V������%��A��8����������
��������������������������������������������������������������1����5�A��I��""��� ���� 7�����"�"����8�"����@:6=�2008( Benink and Kaufman���/��"���������EB��/�0����1O��1��5H�����,3�
�����3-�����b: ������IMM���"���&���.5 ����������,���$�K�H��"�� z����"�1��1��5����� ��-�3��47��=��"���������"�1��������3�"3�� ��7������"��.��� � �������K�<"��.���;�� �� II-������5������"���� �-����4����"����� -���478: ����4��-"�.%� � ���3��e��.�.�#����&1 ��"?%���� �-�������"�1������3�"����?� -�������I�3
���� -���478: ���4��-". ��1��"<���!� � ��� �&��0�"���� ����Q������3�"�����.���9��:���� �-�3��47�=��"�������H ��"���K����E������5���5��53����I����,3���? ����4�0�"���N�3�������0�"���� ����Q��;��
BENINK H., and KAUFMAN G. 2008- “Turmoil reveals the inadequacy of Basel II”, Financial Times, 28
February. F�� ����N��.��II�\����-"� � ������������.�'�/� ��.-���@:��6�������"������� �"�������O��5����������� ���8$�1������������? �������J�1���=��-���"���6�
4������� ����Q���� �3�"�{�� .���* supplementary capitalL��H.Keiding., November 20009- "Economics of Banking" (Prel.version: November 09)_ Chapter 21, p1;�
�� ����1������!�1��5���1�����>5O��������.����@:��6�������/�����8��V��,���$�����"�� ���=�)�����? ������J�4 ������'(PU�;L����� !�3���� ��������8����8��E� ���5������.��1����5��� �� �"� ��0 �"�%��,3��/���5��� � ������������)��� �����4 �0����������1��1�5��� � ������@:�6��>��� �7���1��&�? ����
#��3�5O�&������83���1��5��� ��=B������.���������������"�4���� ��7��4���"3"�1��/�����5��� � �������A��!�""���"���;����������!�/�����5�������� ������� � �������1R��������� ���1��� ��[���"�� ��,�$� 7"�.�PV_)���? ����J��35� ��9���L�U_'���? ����J������9��;L
�� �
�
��.������� � ����;��*���.����@:6�1$��8�� ��$�%$���5����.���0 �"�%��/� ����5��� � �����1��N3���1����J�1��8����5��������8����� � ����������L��.������� � ����������A��8���!���6� 7���P_(X�Y�P_'P�Y,3���
N�"�"��;���� 4 �� � #�$� %$'((+��8��� M�".���� �:6� 1��N�"�"� �.������� � ����� ��5�� � #���#��� �� ,��"� 7�5��
J�M�".�'�Y�� ��I��II�LP_+^�Y�P_++�YN�"�"���,3��;��*��������$��5��������"���H������������? �.-���78����� �7��e��."�1��1�5����"������.�� �� � ������0�"��"�4��
��� ��#�3�"� ��I�II����>5�� 73�8 ���6��6�"������� ������������� 8����� -��� �7�%����E�3���=������%��I3���J�� ����� ���I��"�4�� � �����@:6�1���� ���������%�II�"��� 5���������"� � �����@:7
��!�15���&������ ��Ef���� ����� ���I��"�%������������"����������N.�����6�������Q ��3����3����6�� ����� ���� �3�"��M�".��II;L��
�1����K�A$��������"�CN�������/� '��Provisions or loan-loss reservesC ��
�������� ������ ������ ���3�"���� ��� II�����.����@:��6�1��5"�1��N��8�P_'X�Y����� ���������0������78������"�;� ����$�%$� � �����A��8�1$��8���.������������� ������������!�47���� ��5�&��.��������������4 8���A��8�� 7����!��4 !
�4 ���������#����3������6� ����������=�-���4 ���!����@:���6�1$�����8�� �����$'((V��4 ���8����A�����8������ ���=������������������%��� � �����;� 7��������.������.�"���3��������� � ������A��8�1����5�����H�� 7���� � �������5��1��� =$(_'W�Y�4 ��'((^�8��"�������1�(_X^�Y4 ���#�3���6� ��'((V����������%���;��*�4 ���#�$�%$'((+�A�"���M�".���� 7������.����@:6�������� � �����A��8�1$��8�����������%���&��������.�"��M�"���.��������������������.������� � �����3��1�����8�������5������ ���6����1 ���5��@:���6�������.���P_)X�Y��
P_)U�Y���"���,3�;�$�e����4 ������ ������"���N.����@:6�1'((^��D �8�Z �"�%���:6�1$�%$����������%���
������������������������������������������������������������� ���5:� ���5��99�������� ������� �����1O����� �� ��.II��Q�����,��3���������� ������� ����������������6� ���5�����0�"���� ������Q�������.�I����6�+Y�����.����4 �����&
���<E"����I�.����1 �"?%���� -�������������"���1�="�J�� ��,3��� =����/���8����� -����6�PL������1�5��� �����Q���1���1��5"����.�����&����"���@:6�1�����6���>5���4�7�����&I��������������"���4 ����1������!�"�����? �.-���1���� �?�/�������3� ������� �-���������� ��".���6��
����.���&������ ��"� ���&����.�������.������ ������Q���1���� ������ �������������? ��.-��������H�#�������"��K:�����D �>"��.%���:��6�"O������� ����� ��.� ��'�����>5��������3�"�������������� ��.� ���A����� ���E �"\���"���"���,��3���� ������Q��� ���7��1��������&�? ��.-�� ����-������!�1��������!�"�����? ��.-��������<"�4"���
��!�"����c��? .-����<"�; Cornford, A., June 2010-"Revising Basel 2:The Impact of The Financial Crisis and Implications for
Developing Countries, op cit, p6.
����
�
������0���� ����"���Q���������� ����������������������0����4!�������:��7�����0��������8�� �����&������ ��������� ������������4 ����������"���5E��/����"�������.���1�� 3-"����%����;P��
������5���'"�����N.����1���8���!��6� � ������/������� ������ �������!�1��������6� �II��� ��� �������&���� �����������/��"���9��:��&/�-O�"����"��/��������N�.�����4 �!�T���������� �7�����������/����=������8 ��������
������6� �����>5����5���5E��N.�����A����="�"�=�"�����M��� 3-"����%��������"�N�.�1�;'���
�5�����1����� ������'���
"1�8/������D���N������$���34��� ��� ���I����/-�����'����+�5�+�"��'���$!��I�@:�6���-�1��0����@:�6���������� ������ �7������� � ������N�3c��1$� ��5�&D �>"�.��1����� � ������A���8������"��� 7�$���.���
�4 �����������.���'((^�4 ���������� ��'((V����1��5���A��8��"� ��7����������"��� � �����������5������� ��&�������������%�����������%���Q��;��
����A����8�1�����8�� ��7����=������ ��E����� �����%����6� ��6��5������� �� � �������N��3c�����/� �������@:��6�Z ��8�$�1��5����������D �>".��1���� � ������.�"�����.���9����$��9�34�D9���N��9�����4 ����'((^��6� ����4 ������
'((V����������%����;���8�/���5��� 5�/� �����@:6����� � ���������&���"��� � ������M�������.����@:6������������ >�������.�,3�
�1�� �� 7�8��[���"�V��P(��%���� �3�����8�JPP*bL��1�^(_PP�Y4 �����'((V��,�$^U_(V�Y�4 ��'((^�����������%����/� ���,3���6��.�������4 8����A��8��;�����/������5���/� �������@:���6��������"� ���5� 7������������.�������.�������4 ��8����A�����8������ ��=��������5��������"�"�/� ����������.�"�
A�?������,3���������� �8$�����&������������.����@:�6�1�� ��� �7�8��[����"���"��� � ���3V��P(��%���� ��3��
������������������������������������������������������������� ��������0�J� .5���GL�b �"�"� � ����������7"�[ ���� �&/�����"����47" ����"� ��D �����,�3��1��� !���c�1�=�"�����1������"�������9��K��89���
N��99�����/�99 '�N��.��������A����I����""��N��. �""� ��73�8"���5��&����������&����������? ��.-������<"������ 5�����c���������[ ����� �&���>�"����%������A8��""�������� -���;� "������3��Z�8����� ��3�����1������3�G
Cannata, F., and M. Quagliariello, January 2009- "The role of Basel II in the subprime financial crisis: Guilty
or not guilty?��op.cit, p8. F�A�� ������I��""��� ���� 7�����"�"����8�"����@:6J'((UL�McAleer. et al ���� �8�"��".%� 7� �.����8 ���� 5��� ��� �����������1O�
�Z���B���������=������� ..H�3����������I�����? .-����<"���� -����/���$�ADIs�������� �����������������D �>�����!������ '((+*'((U�%$�&�������� ����������� ��������������D �����>�������3���������� 5� ������ ����7�$'((+�*'((U�;�4 ������� ����7����"������8�����������������5���/������"����� �����%���������'(P(;;;;;;�1 C��
������ �������� �����������D ��>��I��.����� -���=���8��5E���� 5����<"�����"�1��A��"."��� -����/���$�� �8�"��".�'((+*'((U�;�1��������3�#"�:����3��Z�8����� ��3����G
McAleer, M., T. Institute, J.-Á. Jiménez-Martin and T. Pérez-Amaral , December 2009- "Has the Basel II
Accord Encouraged Risk Management During the 2008-09 Financial Crisis?",op cit, pp19-20
����
�
������8JPP*bL��1���+W_+P�Y4 �������'((V��,���$U'_WX�Y���'((^��1��� ��=���M����:��6�&�������������%���������4 �8����! �������� ��� 7����������.������.����.�"��M�"�.����A�8��"����5�� � ������1���4�8�����:7��1�5�
�1����8��"VW_^X�Y�4 ��'((V�,�$'W_XW�Y�4 ��'((^����������%���;������� �"�% ��1���� ����������������� ���>����8�"�� ����"��� � ������1����8��9�:���& � ������M�������.�����
�1��� 7�8�V��P(��A�8��"����5��#�8��"� �73�8� ����&�����.��������1���D������.��6�&,3����� ��5:� �5�� �3���.������� � �����4 8���A��8����� �����53����I����,3���? ������.��&������.�"��A�8��"�����1��� 7�������? �
PV_+P�Y�4 ��'((^��,�$*';W'�Y�4 ��'((+����������%���;����������� ����� �"��E�������A��8��"� ��7����������"��� � �������A����8�1�����1�����������6� � �������@:��6�1$�4��3����A���
�4 �������4 ��6��0����3���5��E�'((^��4 �������#���3�����6� ����'((V��������������%����a�1����� � ������P��V�� ���3�����������%���Q���15���� �"E�����A8��"� 7�����;a��
���� ��7�3�������������>O��"�1���5��1��A���!�"����1����� ��"� ����������5�Q���������� ��7?����1 ��5�e������� � �������@:��6�1��%$�����-�Q���� �"E����������E���A8��"������4 ��'((^��4 ������ ��'((VJ������� >������"�������"���#��$�%$
� ��E��OBSL�1�����8��&����� ���������� �������>�"����������� ��������� �����������������N���.������ ����0���:$� ����$�%$�&������&��������� ���8$�,��3������� ��������������� ��8���������������5�� ��7����������"���/�����������6� � �������@:��6
�4 �������������'((^�����.�"��M�"��.�3������"�WU_^W�Y��������� ����W(_V+�Y�����4 �������#���3�����6� '((V��������������%���&����������"�/� �����������.���������'V�Y�� ������"a�4��8��[�����"����"��� � ����������� ������"� ��7������.��N���!��1��� 7����P��V���������Z ��"�%�����.�����"������%���� �3�P^�;aY�� �����A�8��"������.�"�A��"�.�� ��6�1���
�����53����I������,��3�����? ������J6�����K� �������1*�������.���*�A?���� ��������� �����=������ ��E���;;;;�D ���E��� ��=B ��\��5�M�-��� 6��c��� ������78����� 7������ �����/D �5��/��-;L��
*��$� �5�#������/�"�D �>����� �������� ���� � �����N3c���.����������������.�"��A?������,3�����������.� �����������%���� 7������4�8��[����"���"��� � ���3�� �6����1 �5��&���������%���Q���15��������� 6�<������
�1���P��V�����.�"��1����K�������5��E�����.����@:��6������������&� ���3�U'_UX�Y�4 �����'((^��,���$U+_PP��Y�'((+;���������� �=��������.�������� ����� ��-�%�� ���� �����.���A=�����:6�� "� �������1���4c�����,�3���������/��"
�4 ��� � �����N3c��A?�����'((+�������� 7�3c��\"���/� �����@:6�1$�%$�&�;��
����
�
18/������ ���� �� ��� 4 ��'((^��A?������ ���� �.�"��� A8��"� 7������ � ����� A��8� ������ ��!�4 ������ ��'((V�������5�����.����1$�%$�&���������%����M�".��A8��"���� � �������5�������A8��"
�1��A?�����������.�"�PV_PV�Y�'((V��,�$U_(X�Y�4 ��'((^����������%����;��*��� ���� ������ /�"�D �>�� G��5E���A?������1�� 7"�.��A���� �".���.������� � �����1��1 "���8����5�
������ /�"� D �>�� ���8� |� �������� ��%����� A8��"� 7��������� 4 8���� ! �� 1��� � &a2�� 1��8�� �-�.�������� ���8���a��1��� 7�8��"��� � ����� ���&���������%���P��V����.���15���� ����� 7������� �3�
���������%����.���������;������ �=���>�>�� 7����A?����������/� ����.�������4 8������5���� �".������ ���&��������!�#�3���6� ��
�=3�� 7����A?�������������������4 8������5��� >&P� 7�����!��. �.����8�������:6��;�������3������� G���!� � ����� ��5�� � �� -�� � ����� A��8�� � ��3.� 1 5� A?������ ���� @ 8"� � ����� D���
/�"�D �>���� �".�� � �������5��1$�%$�&������� 7����A?����������A���� �".���&������:6�9���"������47��������.������"�����5��5E�;��
*���������!�� ����B������A8��"�1$���� ����@����1��15����������� �"E����A����������-�1�;�� � ��� �1��� 7����� 48��"��X((��P���%���� �3�J���8PP*�� L��M�".�� 7�� A8��"��� �����.�"A?�����4 ��
'((^����.���� ����"P^�Y�4 ���#�3���6� ��'((V�;�1����1 5� �"E���������.�"���4 ��'((^��N���� ��'((V���� 7�������WV;Y��
* � �������5�� ��J����8PP*��L����.���A�?�������������.�"��M�"�.�� �7��A�8��"VP�Y������"�� �"�E���� ����&���.��'V_P+�Y%�������������;�������M������ ��"� ��99�������� �"��E��������-�1���� � �������N��3c�����#��=���"�4��"�A��?������������� ����A��8��"���1$
�& � ���������5���� -��4 ����� � ���������5��� �"�E���������A�8��"� �����'((+�� 7�=���"�,�3�����������T��. .������5�A?������������-�1��;��
�����5���'"��1$�/���-����������1���e����������T����������3��.�5�� �"�E����,�3��� �"�%�I�������Q�5��,�3��&/��O��5� ��7"!�������"���������&����� �����������@:��6����>������70������������#���-"��.��4��"�K:�������� ��-����1���������"3�
������������������������������������������������������������� ����D������:��6���������������1����4c������,��3��A��?������������/� �������������� ��7�������"���"���99������#"��.���������� �����@�5:���� ����A����I����"�����6�&�� � ΙΙ ΙΙ ΙΙ ΙΙ�������������� ��Ef�W+��� �����1O��[��a����5��� ���"�M�"�.�������� ��� �..H���������,��3""���!�&I��.�������������70"� ����
� ����$�1��� "�����1��1��-F��I�.���5� E�����.�� ������"���� ��"� 8"� �����,"��&�3�8��;a��� "���A8�����,�$�Z�8����9�:������ ��3�����1������3�G��
�&������ E�'((X1I�E������ �� ΙΙ ΙΙ ΙΙ ΙΙ$������2E3��1�������������'��������4�D�4�`����IG�&@�5:�I�.�A8���\PXX;
����
�
���� ����K���N��.��b ��"�"���������� ���������!������� ��7�$�%$�&���?���3���������� ����Q�������8��������"3�� | ��5�� 7���;����M���� "� ���9�������,�3��#���y� ������� ��"�%��1���� �..H�3����=����6��������������5�A�?������4��-"�.��1$
�A?������N .��,3��� �"E���a�������%���5O"��5��9�������4������6�9��:�1��� ��7��1�5���� �"�E����1����3-"��A?������1������5�� �"E����4��-".�a�#���&�� ��"�%����8�"��� �"�E����4��!�����6� �������������������"�
�I���.����0���� ����-��I�������� ��.O����8 ����������������:�56�A����� ���=�� ����&���� ��������������� ���,3�����."�������a�3? .���c�I��.��a� �����D �>���;��
*����99 �����99 �������.�����.�"������0��������-�1����0������4 �������������.��'((^��,��3���y��3�"������ ����������������!�4 �����#��3����� 5� ������=�-��� �7�$�%$�&4 �8����A���8������ ��� � ��������5��� 7�����!'((V�����%���
� � ������A���8������������!�#�3��� �����6� ���������D �>���=�-��� 7�$� �5�&������J������ 6�<�������� ��.������"�������������%���� 7��������L�D ��>�� � ������ 7�E��"��"�����������Z �=����N��.��@���.�"�1�5����:�6��&
����T���. ���� 7"8 ��� 7��������.���\���������;��������M����������4 ����� � �������5���� -������.���\���1$'((^��4 �����#��3����6� ���'((V�1 C���&
1����,��3���������� 7"���.������ 5�����4 �����5��E�� 7� ��E��Z ���"���N���.�������������c����6� ��7"��>�m$j��������� -�
�� �"� ���&A�8��""�1��%� 7����������.��������"�1�� � ������@:�6�,�3��N8�"��� "� ��&���5��5E���� �"E����� 8������ �������������������������������!�D �>"��.��1������ � �������A����8��������.����� ��-��� ��8��������E�9 ���6������� ���;�
�� ������A��� �6��5��M������ -�� � �����N3c�������=��� 5�� ����Q����� �5������.���� �3�"��1R�� "� � 778��"�"����� -����48�;���
�5�%���1��MH�������'����
�������<E"����� -���78����� 7������1��D�8�\��-"� � �����1��N3�"������� ��Ef���� ����� ���1$J��6��� -����1��Z������:�&4 �0����1����1��="���1 �"?%���I�.����� -��1�� 3"-����&�� �-����/���$�4 �0����E������>��M����-������������1����������������&��������"5�%��/� ���8"�������A���.�"��������8�����>����� ������"��&4 ���0��������E��� ���-��G
��/���8����� -�� ��-"�&����������b� -�����������"����4��-".%�������.����&�=� �����������1 �"?%��� �"E���>��� ���L�.���5E��y3��������"�4�� 7�$�%$�&�;�����������8��9����:�,���3����D ��������999������4 ���0�������������1 ����������8���&N���.�����Q�� ��������1�������������#"���.���������-�1����
3�� �5��.�����������3�������G��
����
�
P* � ������A�"����� ����4 0����1$��>����5������� ����������������A��#3E����&� ����!��� -��1������A��"������<E"��� � ��������� 5������E �� ��"�.��/����,�3��&�9�:����9������#������5O"3���������:�6�Q������� ���
"]�G��"1�:�9�������H���%����G�� �-��OBS�J��������Z��=����� ��"�� ������A�.����5�E����� ���� 7�.���.���� ��
��� ��������������. �����L � ������#������.�"�K:��������������!������� -�����8��5�E��Q���������c�1 �5�� 8�����.����5�� 7��������& � �����M��5� �"E������E�����A�8��"��������.�����5��#8��"� 73�8� ���&
������/�"�D �>�� 7"��? �;��N*����3-�,��3��K���"�"� � �����������5����Q���Z���99������& ��7�P�� 7������A���"��������5�����4 ��0�����E�������>�"�����6�
�� �� ���.�����5:� ����5� � �������������5������\-� ������� ����=����:���6�J���.�5��������8�����kCEO�&Q���38���������"���.���&1 83���e�E�"�;L��
�1�����%����2���G��������� ��8$����.�����-�1����������:6��70���,�3� ������.���1��0�����,�3���-�����1��0����;��
*���.���.�"�1��0������,�3���������� �8$������8������1���8�����5����,�3�����6����.����@:�6�1$���8����.������J�1����5�� � ��P(��1���� � �����&�%���� �3�V���P(��%���� ��3�L��4 �����y�3�"�����'((^�^_P(���^_XU�N�"�"� ���%���1��3��;��������������.����:���6� ������8����! ������������ ������������1����������.�������5��1���������1�"������8����1�" ���6�����1��0��������1O�
���.������������������ ����������� �����@:��6�D����/D ���5������ ���4��"� �����:$� �����&'((V��'((^��4 ��8���! ����A�����?������1����.��,3�������8�����1��8��,3�������� 7����8��& � ����J���? �����53����I����,3;L��
/���B��/D ��5���>�"��"�����������,�3����? �������.��,�$� ��0�����9�:5�� �7��0�������������/���$���4 ����5�E����47�����,3��47"��!�N.��,3���I���"�3���? �3������@:6�,�;��
�:$�������,3���? ��������4"�,3����������.��A�����&1��0����8�5����1��0������1�� ��7��5�A���1���8�����������1����.����5��1������ �7�$�%$&���.��,3���1 ������ �7�����,3���? ��! ������ ���� ���8���;��
�3���������� ������� ������������!��.�������� ���8����1��1��8����5���,3���6��� �����/D �5�1$;��
������������������������������������������������������������� �����������<����II ���������C5$��� �35�9�,�5$�� �I5�J���5!�<�5�� ��� �*5���5��� ��;��K=%� ���������$�����.%����L����2� �� ����? �
���%� : �;�����=!FMMN-"��������� II ��� ��������- ������������������������������"O�;#��J�-��C$���;PPM-PP�-PPF-PPH.
����
�
*��99����%����99��������99�E���2�99��"� �99��$99�6;;?�� ���7�����������.�������� �����8�������1����8������5��1$����8�����.�"��M�"��.�����A��8��"a1��0�������,��3���������a�������� �����8����! ����1���������������������%���Q�����1��5���&
1��0������� 6�����"���"�����������4��8���������������%���Q������ ��=����4��8��M�"��.��������y��3�"�4����/� �������@:��6�1$�%$�&������1��0����� 6�����"������� �-�%��1��4c�� ����������1��8����5���;��
�����#�$�%$� ��6;;?��������/���$�/D ��5�A���1��0������ 6�������"����������4�8������ ���4�"� ����:$�a���? ���������,3�a��� �8��� 7������,3���? ���.�"��M�".����� 6���������� � �������5��1���8��&�4c�����,�3
�1��1�5� 7�3����������>O"��6���1������ ���&��5��=��/D �5���3� �3D �>�� � ������M��5���6�������/�"&���� 7"��.����.�"���3���������� �����"��������1������.�����5��1������� �7��0���1��1���4c�����,3�X_UW��1���3�
� ����3������.��,��3������ ��.��� ������"���6��& ��7���%����1����� 7�������4��8����"��V��P(��y��3�"���"�����%���� ���3�� 7"�.���.�"�X_UX��%���1��3��;��
���5���'"��/D ��5����� ��� 7���� � �����M��5�1$���� ��JZ �8�$�1�5���9��:��/��8��"��������3���� �7"D �5�� �7"��-�,��$ 7����L�/�"�D �>��,"���? ��I���"��������1�����5�48��/���$�,3��/�� ! 7� ��������� �����������;1R��� �"� ��
/D��5����� �����4��-".������#8""� � �����@:6;��1��F�����D����'����$����G���� �����5:� ��,3����D ��D������D������=�� 7�����1 �5� � �������5��1O�
6���������.�� ���-����� ���1�����.��,3����.�"��1������ 7��0���1���8��& 7"� ����&4�4 �����'((^����<3����.����@:6)X_++�;��
���� � �����������5������������ ������������D ���>�����J�����8PP*��L 6����������8�������.����@:��6����� 5��1����4c������,��3��4 �����.����@:6��3������ 7�8��"'((+���P_U)����?����=�-����%��� 1��)X_++�%��� ����?����
�4 �'((^����������%�����&/��-���1�� |� �������A"�""� 7"� ���1O���70�� �;������� 5� � �����! ��1���� 7�������.����@:6�A�8��"�,�3������� �.��4�8��[����"���"��� � ��������1 �5� �7�
�1����� 7������V��P(��%���� ���3�������8JPP*NL�;�1����4c������,��3��1��������������!�����8�1 ��5� ��7"� ���D��������� ����%$�&���� ������� ����������/�"�D �>�� 7�$��<E"���� 8��� 7���� �=� 7"� ����"�>���� 7"D �5�4�����78����
���� ������� ���������;����*�3���������<E"����� -���I3�"�� ��� � �����A��8�,3��N8�"�*�� �����/D �5*��Q���1���4�.!�\��-"
� =$��5E��� ���J�1 �"?%���� -���� =B �I�.����L����� -�� 7"� ���M���/D �5����/��-���\����78����� ����������� ��J����78����� �=$�� ���Q������8��� �7"8 ��1R��� ��8�����5��� � �����1$�%$�I�3�"�� �����<E"����� -��*�� �����/D �5*����>5���!���6L;��
����
�
*�! ��1�� 7��0����,3�������-�93"�"�� �8����5��� � ��� �1������.�����5������"� �7���43����A��& � ����� � �����! ������ ���������D �>�� 7"D �5��"�>��/��-���@:6��& 7��0��������� ��"������;��
'*���8������8�����-�1��������D �>�� 7"D �5�1�.�"���� !���5��� � �����D �>". �� � �����A��8�1����� ������� ����;�� �� ��� ���5��� � ��3�����������%����������?���1�����-����,3���?���1��J���8PP*
��L�1�P+)_V^�Y�4 ��'((^���'X+_W)�Y4 ��'((+����������%���;��
���9�:��&�.������� � ���������3��M�-���4 8����A��8��8��1��0��3���5E��\��� ���,3���3��� 7��5���<E"��� �� ���A�!�;�%$@:6�1$���!���,3���70"�S? "�������?�8��5E�� � �������5����.�� ���N�.�
�?���1���� �� ���� �����1���%����?���1�����-��������7��;��
V*K��3�"� ��c� �?��� 1���� �-����J�K��3�"��� � E�� �� ���"��� ��c� M�-��� �?��� 1���� �-���� � �3��� ,���� ���3��L������������ �8B�� ����.�����������8�����1��8����5���8�����������%����'((V�
�'((^�4 ��1���.�����������8����4 8���A��8��8��1��K������5E��\��� ���&'((^��4 ���'((+�;� >�������.�,3�G���5��� � ��3��������� �8$�,3��M�-����?���1�����-�����.�"�J���8PP*��L������
�1�P_W^�Y�4 ��'((V���'_^)�Y�4 ��'((^�;�,"��\���4>(_+)�Y�4 ��'((+;��
�3������ 7"0����15���"��G�I�D�4�* ����"������ ������:�������V�'��� �/��������� �'����$��������
���������(��� ���&�� "�$��������������H��*� ���G���������"�$!�N������(���E�����"��!��!���������
���H����#I��
��MH�������'��� �����R'�����������.��� ���
���� 7��0���M���/��-��/D �5��A"�""� 7��5�1��4c�� ����5��� � �����1����������%��/�"�D �>�� ���1��"� ���:6� ���<E"����� -��1����.��,3���#8��"� 7�$�%$�&J��>�OBSL������,3���&K���B���5�7��������"���1���1��4c
���� ���� ������ /�"� D �>�����!� �.������� � �����A��8�1���1���!���6� 7����� ����Q����� �5� ��.��9�:��<E"����� -���78����� ��=� 7����� ����Q���1R�� "� ��&���� ����;��� ����� ���[ �.�1 C��'�� � ��3�
���"���� -���478: ���A=�����<E"����� -��� 8����� -�� 7"D �5�4����"�>��� ����Q����47"8 ���J�1��� -����/��� C���Q �!����. .���3�.�5�/���"��b: ��� 7����/���5��� � �����1�� ������L��������� ���:6��&
� �����! ������ �����53����I����,3���? �3��A8��"������.����5�� 7�������� � �������5��1$��������� -�����8�"���� ������������!� 7�3�����!��"���/���5�;��
��
����
�
�5� ��'�1�&� ������'�����-�1��������:6��.����4"�3� �G��P*��� ����� �"E���;P���'*/���8����������� ���"��';��P*�� ��.������� � �8$� ,3�� � �"E�3�� ���0���� ���5��G��������� � � ����� ��5�� �8�� 1�
�.������J���8PP*�L�&.�"����1�����������.����@:6'VU_VX�Y�4 ��'((V��,�$'UW_+W�Y�4 ��'((^����������%�����\��"�9�:�����4>�&'V+(_+V�Y�4 ��'((+����������%���;��
����3� ������� ��������.���1��M�".�����:6�N�!� 7���K���M�-����.�����������8����4 8���1��K���8���%���"������I �"E���� E�� ��J��� ��������.���@:6���-�1�����"�����?���1�����-���;L�� � �����@:6���8�� �����=����>5���@:7�Z������:6�1R��:7��� =$�&���� ������� ����������D �>���������� ���:6�� 6��c�1���� -��
�@:6�,3����D ��� � �����1��@��c�1����5���5E�����"��4�� � �����1��Q����� �5�M�".��&/���5���/�� -����� �� .� ��5:� �5� 6��c�1���!��6�� ���;��
'*���.�JN�NL�������� �8$�,3��/���8����������� ���"��G���������� ������� ����������D �>��#���0���1�537".���� 1? ������ ������������� 1�� Z����� �:6� �>���"?%�� I��.�� � ��!�"�� ���8"� &��� &1 �N��"!�
I ��".����� 8"��� � �����A��� ��.��/��8������������� ���"��;��
����0���������.����������������4 ��8���A����8������.�� ��99������������������b� ��-��/�����8������!�� �����"��� 7������OBS�&������� �8B���.���>5�����!�� ���"������5������ 7������5��� � �����15�;��
*���8��1����5��� � ���J���8PP*��L������������ �8$�,3��/���8��������� ���"���1����.�����
��1�����V)_^)�Y�4 ����������'((V���''_W)�Y�4 ����������'((^������������������%�����������"��&PU_^(�Y�4 ����������'((+����������%����;��
���������������������������������������������������������������5:"�E�� II��1O��������.�?������ -������<�E"����� �-�������.����� -���I�.����� -���1 �"?%���� -��6���� ����� �"E����� ��������"
����� ������ -����9�:5��;��7�&� 5� �E"��>5����������,�$�1�5"��!�� ���8��,�$� 7��.�"����.�?������ -����93"�y���"��4��"�� �"E����1$���������.��1�����7"�1��� =���A��"."1��5��� �"�E������.���������� �"� ���&���3�.��������� �7"��� C���[��=��� �7�7�4"���4����:$� ��������9�������Q��
��� .����� -����A��8�� =���;,�$�Z�8����� ��3�����1������3�G���&������ E�I�E������ �� II $������2E3��1�������������'��������4�D�4�`����a�&@�5:�I�.�A8���&\P));��
'$�&1��=�"�����A���� ����"����:�56��>���� �����-�1���-����8�� 7�������".� 7���� ���"�%��1��Z������:6�4�-"."���������� � �����1�%$��5���5E��1 �"?�������.��� -�����".�� =��� 7�$� "���A8��3��Z�8��������������b� -������1��Z�����@:6������ ��3�����1������3��&G��
Khasawneh, A., April 2009-" The determinants of OBS activities in Jordan Banking system: Panel data
analysis", op cit, p3.
����
�
������"���1��M�".����Q���93"�"����.��������������4 8���! �����.�� �� ����������� J���?���1������-������� ������"���@:���6������.����S"������K:�����;L��������<������� � �������J������8PP*��L�@:���6�����.�"��1�����������������.���
U_XV�Y�4 ��'((V��,�$P(_)V�Y�4 ��'((^����������%���,��$�\���"�4�>�&)_(U�Y�4 ����'((+����������%���;��
����5���'"��.����A���� � �����D����� ����� �����-�1 II��� ����� ���I���"�4"����#����8� II��� �%����
� 7�!�"�1��A��"."�1��1���&���� ������� �����������78����1�� ������ � ������� �".%�&��5������/��"����� ����� ���� ��2�� �=�����3-�������N�.��9�:� II�1���&� �c$������� 7>����� 7"�6 .��� 6�
N���8���1��������;��
���+���������5�����4����%���P!� =��������A*�C��� � ���D�������+������������������
�����1$��6�E�������%�II������%�������������E��������$��(�!� 9�:��&�� �=��8�"��� �3�"����� �5 � ����� 778��"�"����� -��������"���&� ����Q���� �"E����� 8����� -�;��
���15����������� �>$�A����� ����� ��������5���%���=�����@:6���II��1�� ��-"���� 7����"�� ������ ������� ����������/��&�&��������? .-�4.������H������5E"�� 8����� -����� 5� ������2�/���� 7"�-
�4����J����".� 7�5����5O"��5���N�.��� ����� ���� �=����\!�����IIL;���
�������-������������"�� �.�� � �"�,�3�� �6� �"�����8�"��&������������ ������ ���������������� �3�"�������1�� ��������� ���� -������. �������� �������� ���������������������. �������� �����Z�=����� �"�� ����L;��
61����� 2����99 �9$��A� � ���� ���'��� ��� ������ ����%�� �������%������E��� $�� ����%��� �������
�������C��
P*���.��1$������$���34�D�����������������3����N���������.����9����$��9�34�D9����9����%���N�������������������%����������8�������1����8������5������.�� �����8��"��4 ������'((+����������� ���4 '((^���������:��6��&
N���.�������.���1����1���=�"����� ��!�"��K� ���"!%��` ���5�%�����8�"��a����� �����1���6����������a�&� � �����������8� �����N���.��4 �����5��E�������"!%��I����.������8"�� ��=B ��&���������e������ ��8������ ��0��"����>5��� ��. �.�:��-""�/�����5��
��� ���"!%��Z �=��� ���=������� ��������� ������������ 7"���.���"����������,��3�� 7" �. 5�������5��E��A���"8����Z �=��4 ��&�9���� ���� 7�.�����"���/���5��� � �����1���������1��,�$�� =B �J.P. MORGAN CHASE �
BANK OF AMERICA �CITIGROUP �����5�����������5�����������a������������ ���"�%��9�������a
�� �
�
�7��� �����4�����4���"�� 7"����$���-�"�&�� ���M������6� �������5����� !��� ���E C��� �7�3����<�=�9 ��6�1��5��1�I� .����#�3�;��
�*��N:�:"�9 �6�1 5�����8����4 8���! �����.�� �� ���A8��"�4 8�����<����&������ 7���������������:6���������%����.���6�� �:�:"���@:6�A��8�15��;�� >�������.�,3�G��
*� 1�� �.�"���� M�".������� � �8$� ,3�� ��� ����� �������� :������� ����J���8PP*�� L�1�� �����VX_X'�Y�'((V���W(_VU�Y�4 ��'((^��"�����9�:�����15���&���A8V^_^P�Y�'((+;��
*15���G�0 �"�M����:�������K� �����16�������!$�1��46��".��,3�;�� >�������.�,3��G���.�"����M�"�.����<���� � ��3��������� �8B�K� �����16���������J����8PP*��L�1�������XP_UVY��4 ����'((V�
��X^_W'�Y�4 ������'((^&������ ������ ������������<"��4�����&�������� ��������� ������������Z���!����������1����4c������,��3��,�$�\���X^_'+�Y�4 ��'((+;��
'*���.���.�"��������D����/�%����4 ��'((^����.�����5��y�3���� �7��� ��8��"��#���5�A��� � ���������5����4 �������#���3�����6� ����'((V��������������%���Q�����1��5���;�A��8��"�������1���P_V)�Y���'((V���P_'U�Y���
'((^�;� �������7�����? �����:��6�1�����8�� � �������! ���������.�� ��������8�����-2�����!�,��"������5���1����� ������ �8�����"��� 7�����"���1���!�X((�1��3������8JPP*��L���������������8��������? ����I����� �7���? ����1�J� ��� 7�����
�1��X((*�P�%���� �3������8PP*�;L�������� ��/� ��4"�� 7������/���$�,�3��/�� !�/D��5��/��8�/���$���8���������,3���? ��������5���Z �"�%����.�"J�� �� .��� �����5:� �5��� �����/D �5��� =B �L;���
�1$�%$���������5�����Q�� ����������:6�������-�1��M���&� � �"� 7.���.�"�������5���Q�� �����������%�#��$��.��9 ���7�/����8�����.�5�������8������� 7���������!�������"CEO����7��E����@ ��8"% ���������N���.���1��5���&�����"��������8
�&47�����������c���1��6 ���.����1�����A��������4���7�������8�����? ��I������"�����8��1��:������"���D���������������!�1�����/�� ���-���������� ���������5��� � ��������������M�"����.��,����3���y����3���1��:�������"���1��0���������� �����5��� ��������� �� �������8����! ��������������
�.������;��
71����������� � �����>���5��1���8������8�����-�1�����������������,3���47��������8����4 ���'((^��4 �������#���3�����6� ����'((V��������������%����;� 7������������������8������� � ��������<�����1$�%$
�4 �������A��8��"'((^��4 �������#���3�����6� ����'((V��������������%���;��� ���-���9 ���6�1�����8����������/���"�D ���>�D �>".��1����� � �����A��8����.�� �������������K������e=��;��
����
�
�����3��1��������&#���3� ��������<"�������������������������������������.��1���5��������:6�����,3�������������.�������.�����.���A?������,3�A?G��
���D �>�����������E���������� �� �.���5:� ��5�D �>"�.��1����� � ������A���8�M���������.���� �8����� �-������������.3�����. ���� ��7"8 ��1����4c������,��3�&��I����.��� � ����3��/� ����������.�������������.���������1�� ���������1���
� �����J�����3�������"�����������."����������I����.O�� ����� ����L�G����:��6�1����9���:�������"��� ���"� � �����������8�����������A�����-�1���&A?��������-;��
P*������������A8��"���.����.� 7"�7E� � �����"����1���� 7������4�8�P��V�����8��%���� ��3��JPP*bL����A���8��"��������.���3������������W(_XY��J�1����������8��"������PW_+W�Y�4 ��������'((^��,����$+_+W�Y�4 ����
'((+��%�����������;L���������8�������8������� � ��������<�����9�:��5JPP*��L�������� ��7��A��8��"�������.���3����������WU_'U�Y�K�
�4 ���#���43����A��& ���������'((^��4 ��1������������� =��� 7��A8��"'((V;������������.������.�� ��"78���1 ��"3���1 ��"���8����1 ��" 6�����������������A��8��"�����6�&�����������.�A��?������������A��8��"�N�
�4 ����'((+��� �����-������8������5��5��E��� � ��������<����a:��8�,��3��47"���!�4��������0����1? �������� ������$�N��������� ���a;������3��� � �������<����A�8��"������.���.�"����� �����"^'_XY�J�A�?�����������A�8��"������1�^_P(�Y�4 ��'((^��,�$'_'U�Y'((+����������%���L&��43����A��1��#����� ����B�������A8��"��
�& 7�������!B��� 8���A8��"$��A8��"���1$�%���������������Q����������1? ��3��4���������"!%�;��*���� �� � �����@:6����.�������"����-�1�� 7���������A��&��� �".% ����� �������������� �����/��".����
�����"�,��3��4��99�S��&�99 �����%99 "�mark-to-market���� ���"�% ���1������c�I����.�����8"�������� �����������
�3? ��.�a������.3��������"����������a� �����������.��� � ��=!������ -������=�-���� ���.O�� 7�������A������ 6����=&��M��� ���� 7����/���5��? .-������&��������53����I�����,�3���? �����.�"��A8��"�� �������<���� �4 ����'((+�� ���
�4 �������#���3�����6'((^��1���P(_VX�Y�,���$*V_)VY��������������%����&J�/�����5������5�N���E�,���$�� ��=B ���:��6 � �����40���M����? .-���I��� ������ ����������/�"�D �>��&������1�;L��
*� �����1����� 7�������4��8����"��� � ������P��V�� ���3��J�����8PP*b�L��� �������1����4c������,��3���5��E��A��?�����������1$�%$�&K�������c�����8� ������������!B��� 7� E���������0����� ����&���������%����� �������1��
�I�����.���� �����.O�� 7���������A�������� 6������=�� �������&��������.���� ����8����������������5�������3-��>������������������1�mark-to-
market����������-�1������"�4����"��������������"�A�?�;��� ��.O������� ���������� ���������A�������3����>����
����
�
�����53����I������,��3�����? �������A��8��"���? ��.-�I���.���1���PP_^V�Y�4 ������'((^��,���$�������*V_(XY�����4 �'((+����������%���;��*�����,��3���������5���A��8��"���1����4c������T�������������������������5�8� � �������1����1����J������8PP*������8��bPP*�L&� � ������<���������������� ����A8��"���1$�%$&���6��1���� 7�������"��� � ������1����5P��V�� � �����@:6�1��� �3� � ������<���Q5��,3�� 7����A?����������A8��"��4�;����1$� ���5��������.���/� ������� �"��.�� 6��������6� � ��������<�����4 ������� 7�����'((+� �������#���3�����6� �����4
'((^��1����4c������,��3��&�������������%���A��?������������A��8��"������-�1����e��=�"� ���5���������:��6�1$�%$��������A�����a � �������A����8�1�����1����������������������������A��8��"�����5�a� � �������@:��6�1$�,���$�� ��=$�&�� ��E����A��8��"
��=����� 7�����������=������ ��E�����������"�������! ����4 ��8����A����8� ���-�,��3��1�������!��N��.���1 ��5�1 C��������"����� ������� ������������!�����.��;��
��5���'"������>��&1�"����8����1�" �7������ �����������D ��>���������������A8��"���1O����E��1����%��A�8��"���? ���������&��53����I����,3��N�"����1��A8��"����:6� � ���������5����? ������A8��"���� �E��9�3"�"��"��
�� 8���K�!OBS������A����? .-��@���15����:6��&�4����"�����8�"���������������N��E������� ������ ������ ����������;���
�*� � ���������������5�������8��1�����J�������8PP*��L�1������ 7��������������������������A����8��"P+_^^�Y�4 ����������'((^��,�����$P'_)(�Y�4 ��'((+��� ����"�K�V'Y���������%�����;��
*�1��� 7�����"��� � ����� ��V��P(���%���� �3��������.���� �����"� 7�����������������A8��"P'_V(�Y� ����4 ���#�3���6'((^��1��A8��"����PW_''�Y�'((^��,�$P'_W)�Y�4 �'((+;��
�����N��.��9��:��1�"�� �.���1�"����8����1�����!����6�1�"����8����1�" 7���������A8��"����:6�& �7�����A�?����������%$$� � ������1����8��1�5��&������������A����� �6���=�������.3���. ���� �7"8 ��1���5����A�8��"� 7�����1 �5
� � ���� ������ ��� ��=����>���A�?�����������1���4c�����,�3�����������������5�� 7�������"���1���V��P(�� �3��;�������:6��� "���N �.T�G��
�5-�"�� ��������4 �������A��?���3������.�� 7���������������� ��E�'((+��4 ���������� ��'((^�����������������%��������5������.��
�1��� � �����M����6� ��V��P(�� �3�;��
�5�������� E�OBS���:�6�#��3-� ���� 7�������5���6�� �E�������� �����������D ��>���������.���� �8�����5 �E��1��
���� �����.�� �7"8 ��1R�� "� ��&�1�����-�1�����70���:�6��&���5����6�������.�"�������.������.�� � ���������5��4 ������'((+�����6,��3����������������&'X_)PY��1�����������������%����� ���8��"��#����5�A���'+_VP�Y�4 ������
����
�
'((^��;�������.�����.���.�"���1������5���6� � ��������5��������D �>���@:6� � ����� �7�8���"���1���V��P(��� �3��%������8JPP*NL���<3��������D �>��� 7��������.�����.�����'V_WXY;��
�5�����������.�����.��A8��"� � �������5��M���������D �>���4 ���#�3���6� ��'((^��� �5����������%�����6�A8��"����:6��&,3�� ��e=����6 � ������1����5�� �7�8���"���1����V��P(��� ��3���������.������8��"��"
�4 ���#�3���6� ���������4 ��� 7���'((^������������%���Q���������������.���15���&�� �"� ������6��"� ��6�����.�������D��8$�: -"%� 6��=�� ��� 7������5A.�� � �����93"�1��a������A��a;��
�5�9999%����������������? ����.-��������H���4 ���������'((+��������5��M������������!������6� � ��������������<3���������P_)X�Y�������� ���1��� � ��� �V��P(�����3��������%���� �3�P_)U;Y��
L1�N�������/� '����K�P��
�������.����������-�1����������H����@:��6� ��7���������K���0����4��.����������1��������"� ����������"��.%��M���"��FSF���E�����&5�������������O�"!%��A.�"������"�D �>���3�3!� 7������� ����:6��� ����Q���/� ���,3����>O"�93"�"�6��K�
����G��*��H����@:6�1���8���.������� � �����4 8���A��8�����3�3!�6���� 7��������������!������ ����4 ����'((^����6�
K� �"!%��A.�"���4 ��4 ��� 7"��!��<3������ � �������5���6�4 !����,3�O�&'((^���6(_'W�;Y�����5�4 ���4 !����1���8�� ��$� '((^��4 ���#�3���6� ����!��6'((V�&��.������� � ������A���8���
�4 ����1���5����������:��6�'((^��4 ����1��������&K� ���"!%��� ��E��������!����6'((V�����>�2��������1����b����-���4 �������61.���������������1��b��-���������A���8 ��9 �6�9�:��� ���B��I���"���������� �����H����8;��
*����������!� � �����A��8�1$���� ���� ������� �����������4 ������ �����#��3���6� ���,3����6�� ��Q���1 5���������c������=���.���������/�"�D �>������������ 6��5������;��
*����� ������� ����������/�"�D �>�� 7�������H����������� � �����A��8;�������K:����&1 ��"?%���� -����? .-��78����,3��/�� !���c������=� 7�������H������ 5� � �����A��8�� "� �
������ ������1 ��5���������4 ������������H����@:��6�/� ������ � ����������.�1 C���&������ ��������� ��������������������#"����.�"���������������!�� ���-����? ��.-�� ����������8�"�����������:��6�9����"���������1$�%$�&����� �������������S7�����Z ���"$����8�
��� �����>5O��>5��I��""��� 5;���
������������������������������������������������������������� #��I��"���4"����. �������� ���������������� ����� ���1���5��,������ 6����� 7"��6������H����@:6���!�1���1����������������� ���
\�� >��������^U*)(;
����
�
���M���9�:������������!�"����/� �.-���S�7����������������������. �������� ���@ 8"��1$�.����-�1����������>O�"��� �.� ���������,�3���? �.-����[ �����N .��,3��K��������3.���aN�3�.���a����. ������� �� �"�%��1���&���� ���
� .5���/������������3�"������? .-����/� ���J���� ������� ���������L�;��
<1�������������������������� ���"����35� ������ 7����"���y� ��� ������"���4��-".��4>�1���&�������,3������������.�
��������#" � E������"���������@:6;�69�:��1 �����9 �G��P*A?������,3��� �"�%�;��'*����������b� -��������,3��� �"�%�;��������6�� ��>���N�3��.���1��������& ��������,��3�����>5�� ��35�������N�3��.���1$�4���3�����1�������!�"�������35�I�����"
���,3������?�;�������8�� �7���"������������� ����8����1$���8�������8���,�3����0�������-�1��4�8��,�3�����������A�?������4
�!��6�����������b� -��������� 7" � E��#"�:��!�����1�5��&A�"���1�5�� 7�����;� >�������.�,3�G��*�������8������� � �����������5�J�����8PP*��L�4 �������#��������8�'((^��A��?���������������.�"�X(_UWY����6��&
�.��������.�-���� ���8�����4 !�����<��;�����������������b� ��-�� � ��E��1�����8�����!����Q��������OBS� 7������,��3������6��A����8�1�����1���������8������5��5��E��
�.�������� ���8���;��*�� � ������� 7�������4��8����"���1����V��P(��������"��������"�"��%���� ���3����������,��3�� ��6� �"������8���������1���
"�����<3�����������.�������� �����8����A����8�1�����1����&A��?�����������T��A��?����������.�����.�XU_^+Y� ��7�$� ���5�&����������b� -��������� 7" � E������1����� >�"O";��
*��1��� � ����P��V����������������,�3��A�?�������.�"��1$��8���%���� �3�^(_)^�Y�4 ����'((^�&6�����������b� -� 7" � E�� ���&N�"�"�������1���>� >�����"������"O���6��� =����>� >�"O"�;��
*��1������ � �������X((���P������6� 7�������A���?�����������������.�"���%���� ����3�^'_''�Y�"O���������6��� ����� >�&�1����������� �����"O"�����������b� -�� 7" � E�;��
�������-��G�����6���������,��3��A��?���������.�"��1�����8�� � ��������<���^V_U'�Y�4 ������'((^�&�%���"O��"���6��&E��1��1����� � �OBS 7�����!���6;��
�15�����������@�>���9�:�e�=�"��4 ��'((^����"�������������. �.����� "������8� ��G����
����
�
�������
������������ ���99����
��
��
����99:���
���9999999999999 �
�89999999/�����
�D999999999999999��
�999999999���
���
�(���9999H�OBS�
���999999999999 �
���� ����
�(���99999999H�
��'�999999999999999��
����99999999999999999�
99999999999999999/���9��
V�'��#��
�:���999999999999999��
��99999/�������99999�
�99999���D99999����'
/��������9999�#��
���9999999999999999999%�
���������
��
-�9999993����999�(��
��99���99��"�����99�"� 993�
0;������#��
�"O"�� .� -
a��<��4 !���a;��
��%��a�I� ��
����5����8a��a�,3��
4 !���a��
��%���a�,3��
4 !���a��
���%��a�,3��4 !���a��
�� .� -a�I� ������8����5a����<��4 !���;��
��%���������������1��������Z������������:������6� � �#�3���"����"���1��Z �".�
�,����3��������5��5���E�OBS��&�,3�������.�#������� �� 6�M�-��� � �����A��8�1��
��������!�@� ������"���1 �����5������������ ������7��5���������!��A������?������,������3�
�>5����35��@� ��"���1$� ��5�&�����8�����"����������I�����:6�&����?���1��������-����� ����>����"�
�1R��������� �������"� �OBS��I�������������������-�Z ���"���� �� ��5"
��������!��?������;�����99������99�"� 993�7���
0;������#��
�� �������� �� >���� >� >���� �� >���� �� >���� �� >����8������"���Z������:6�� =��,���3�� ����OBS�#���3���"����&�
���1���5��4������ ���E�����:���6�1����5��1���#�3���"������"��#8"��&� ��!
&A�����?�������I���������#�����3�8� �������� ��[ ����������/�������8����������.��������
�1������ �� ������������-����?�������"%�#��� ����1$�%$�&
� �������5��M�".��;�����99������99�"� 993�0���
7������#��
�� >� >���� >� >���� .� -���� >� >���� >� >���� >� >����6:� ��E��Z�������� OBS��1� ����������������������������%�� ���������������������������=� ����������&��� �������.���� ��"������.�� ��A������?����������������#������8"��#������3�8
���������"3���������8����Q��������1�����5�/���5�& ���.������5�z �8��"�N�
�15"�4��[ ������&����.���� � ������������������������ ��"������������������.��
��5��;��
����
�
����������"� 3�<;;�
��0������#��
�� �� >������������� �������� �������� �������� .� -���� ����E�OBS�� ������=��������8A��?������������#��8"��9�:�����1��5����������5��5������E��Q��������������������&
����������Z ���������"���N���������.�K:��������������������������������������-�� �� ������������5"��
[ ����;����99���99="�����99�"� 993�
<;;��-��������#��
��%�����.� -������ �� >���� .� -����%������ �����������5��5�E�����"���Z�������:6�#�����I������ ������&A���?������,���3��9��������:�1$�%$�&/���������8������������.����������������������� �������8��"�N�������.� �� �����������5�Z �"���
�?���1���;�� -�999993����9(�����4����99���-����99H��D99�OBS�A���99�������99'��Q�99���QP99��C���99���G�99�������$99���99����@�99����&99��99��\99�4����
G��3�������G���3����� ���/����������'��D����/���������:��������$��5�+'�&�����#���9���-������$�
��99�������$99��N99'�&99���899/������D99���G:��99�����D99���\99�����@�99��-���99�3�����99 ��99���\99������99��5�99���
�:������������(�����/��������#��
=�����3A06�C�'��������� ������������D���`�P���"������'���������������3��$��:�������� �� ���F�2��
����� �9��$�6;;?��9��������9�E�����9���G� � ������������"������� �.���� �. �.�����>��������1��� �������%�����!������� ���:6��&� ����������� ���b�����9�:���&����� �������� ����������� ������1 �5� ���������������9������
�4!�����8��JPV�GL��
��������
�������� �9���
��
��
����9:����
���999999999999 �
�8/�������
�D99999999999999��
�����#��
���9999999999999 �
��9999999999999999��
�89999999/�����
��999999999�����
� �9999999999999999%�
6;;>#��
�(���9999999H�OBS�
��99999999999999999��
�����#��
A83���C��
���9999999999999 �
���� ��#��
�(���H�
��'���
�����
/���99�#��
���9999999999���:
�99/�������99��
��'�99���D99��
/��������9�#��
���99999999999999999%�
�������#��
��
-�999999(�3������
�����999�"� 9993�
��999���999��"0;�
�����#��
�"O����������������������"�� ��������������.� -
a��<������������4 ������!���a�&
� ���������������7�5���1���,3��'((^;��
�1�������������%������������������������������������������������;���>�������������� �������=�������6� �����������#����3�'((^;��
�����%��a�I� ����������������������
������8������5�a�� ����������������8��"��1���������������������������������� ��"��������.�'((^;��
>�� ���>� �J����A8��"��;L��
���� �� >;�����%��a�,��������������������3��
4 !���a��
�� .� -�1�5���� �������������������������������"�
J�������#��� ��L��
�����%�����"8���� �������������
�1���������������������������5��� 8����
� � ������������1���������Z�������������:�������6������A����8��"��������8�"�OBS��&
�1����#��3���"�A���.�"�������#��8"��A����.����5����E���A����?������������-��������������1��4c����,3�
�&1? �����,3�"�.�������"�Z ��4��#"D �5�1$�%$�&/��8�����.�|� ����������M�"��������.��,��������3��1��������5"����
����
�
J�9��������:�1��1���������4c�����������,�������3�1����-���������7��@���1�5���
OBSL;�������999�"� 9993�
���999�7���0;�
�����#��
�� ��������������������������� ��������������������7�5������������������"��������6� �����������#����3�'((^��
������� ������ >�� ��"���.�����������������������;���������������������������������=������6� �����������#����3�'((^;��
�� ������������������������������� >�� �8��"��;��
�� .� -��J���������������������������
�����������������������"��A8��"��L��
�� >� >���� �� >���� �������� >�J�1������5��������������������������.�"�������>5�#��"D �5�,3�O���������������������������1������M�"����.��A���������������������������������8 � ����L;��
��
>>��� ��A8��"��3.;��
������"���Z���������:���6�� ���=���,���3��A������?������1��������#������3���"�A�������.�"
��N�.��A8��"� OBS��;������A��8��"���1$�%$OBS��4���#�3�����>H��15���1�5��4���#��5�
��5�������#� E��� �����A���&���������.���������A�����?������� �����8�&��� ��������������-���9�������������:����������������O����������������������� ������=�;�����5�1.�"�#����1 5� �5���������1$�%$�&/D ���5���� ��8��[ ����������������A�����8��"��#�����"3�8
�|� ��M�".���;�������999�"� 9993�
���99999999�0���7�
�����#��
�� >� >���� >� >���� ������������������������������>� >�� �8��"����
�� �� >��J���������������������������
�����������������������"��A8��"��;L��
�� ���������������.� -��� �8��"���
�� >� >�� >�1������5���� ���������1�������1�����.�"
I� .����
�� ������3.���
���6:� ���E��Z��������� OBS�� ����=�4����#���8��"�9�:����#�����
��>O������"�����������;��A�"������.��4���������&A����?�����������#� ����E����������"��������������������������6�����"����������8� �������&�������8����������5�Q�������&��������8����������=�#������������������.���������5�A���8��"�9����:������������
�������;�������999�"� 9993�
���999999�<;;���
0������#��
�� �� >����3�������������������.�� �������
�� ���������������������������������� �8��"��;��
�� ������J��������������������������"��A8��"��;L��
�� ������������������������������ �8��"����
�� �������1������5���� ������>� >�1����� ���.�"�
I� .��;��
�� ��������������������������������� >��3������.��%$
�����������!��#����������$�������������������������������.�
A8��";��
�� ����E�OBS�� ������=��������8������������A������?��������3������.�1 ������5#��������������&���������������A����������8��"�A������������
��������������& ����������=��5��������E����������=��������8�#"�������.������� 5�;�/D ���������5������������1��������.�"�#���������5������!O��1���5���#���"����������8��"�
A8��"���.�;�������999�"� 9993�
��9���="<;;�
�-��������#��
��%������3�������������������.�����-����
�� �������������������.� -�� �8��"��;��
��%�����A8��"��;��
��%���� ���"��;��
�� .� -����%����� �������������������.�"��
1���
-�� �����������.�����3.;��
�Z��������:��6OBS���������#������A��8��"��#���8��"�A����� ����=������5��5��E���#������A��?���������
����
�
I� .��;���,���3�����3-"���������=��e�������9����:�������O�&#����������������������������A��������8��"�N��������.������������5��������������"�Z �"���������. �&#��������������#"D �5�1.���/���5�����.;��
(�3���� -������H��D�������%�������������:��������4OBS�P����*P93�(����9 ���9��4�-4�G����9 �����9������9+���9��%3�G�9�E���2���"�83����Q
���9�����9���893����89���G�/��E���D�����E�������"���� W����D������������&9��������%9 J��89������93��������9 �����9��(����9 �
�������"������(���������83������ ��D��"#��
�83�������M����:������OBS�������G�-44������9����*P93�D9��������9���$9��(�9�"��9�E����9���G:�%9+�����9��5R9�"���H�����P!��
����9�"��9���$9���9����893�������������"�����G:����������������3�����P������E����F�$���/R�����*�9 ���9��������89������!����9+�
������������2������(� ���G���� �������(���� �������%��:�������V��������="�(���� ��������(%3��������#�� =�����3A07�C�'��������� ������������D���`�P���"����E���2���"�$������'���������������3��$��:�������� �� ���F�2��
�����5���'"���8������������ ���1������ -�������. ����� � ������A���8�,�3�����>������ ���������� �.��1������D �>"�����c�I����.�����0����������.��������"��I��������� ���.O��A����������8�"��&������ ��������� ���������������0�����3��.��5��E��
��3? ��.J�����."���������L� ��.5��������"����4�����"���/� ���$�����3���,���$�� ��=B ��&��J���� �������4�����@� ���"���4��"� �������6��� ���.�����"����"������� ��"!%��� ��3�"�����. ��������� ������������ ��7������� ���L��������������N��E����3����&
��������;��
��\��9+�����9���5�9����4��9��%���P!���9����9�����A"�CD9�������9 � �����9+�����9��;I���9���� �9����������93��
�����%�������������E��������$����� ����������%����5���������%����������I��
����:6�� �>$�A��1�5����=�����@����������>��� =��������������=������ =��JNL���9��D9�������9 � �����9+���
����&� ������������a�� �=�$�����E�������%�����6��9����%����9��������9�E������9��$����������&����8�"��9��:�"���4��"�"������� ��������� ���� -������. �������� �����,3�� 6� �"����������� �3������������ ���1R�� "� ���&
�& ��������� ������Q���4���!�,��3������>���&�������������!�� ���3�"�����=������>5�� � �������� ������������3�8������ ����������"3��A��3��/�=������O�& 7����/���5��? .-������A���� ����Q�����8�1�;P��
��������������������������������������������������������������� ��3�����1������3����������� �3�"��������Z�8���������������1��A�������������,�$�������!�4XV��XW;����� �7������"��"�����8�"����@:�6��9�������A���I���""Cannata, F., and M. Quagliariello ( 2009)������!�N ��.��1���1��1��5:����1�:�3��
������ ������� ��������������� ���������� �����������������. ���4����"���"��������. �������� �������A����/���E�� ��73� �"����6������������ ��6�����������marked-to
market�9���:� ���-�A��=����1���5�� ��������3��.��� ��6�>���&����E��I���.�1���5"� ������J� ������Q���� ���3�"��,��3������ -�L�����? ��.-�������� ������&,3���>H"�"�����������������!B��1������������? .-������<"�����8�1��� ����Q���A��,3�� ������4�3�� ��� ������� ����Q�����.��;������3��Z�8����� ��3�����1�� "������3�G��
����
�
������ ��=���9�:��5��.���99 ���� ��.������.����������-�1�����������������b� ��-��������������OBS������� �����������������������������5��5��E��� ��E�����:��6�46 ��.������&������ �����/�� ��-����/� ����� � �������M����5�M�����������������!�1����1���5"�1
������.����� ���.���� ���3�"��1����/�����5�/���� �����������J�� ���IIL��������D ���>���� ��-����@:��6������.����!��&������ ���7�������.�� � �������M����5�M�������&�� ���������=���"���D����8$�: ��-"%� 6����=��& ��7" �������,��3��/�����5�� ��<��=�N���.
�1��O�"�����.���9�:��&��� ������������������. �������� �����@ 8"���0�� 6�? .-�I���"�,�$�����������"����� ������� �������������� 7" �3�"���D �3������.��;��
���>���:6������+��������������� �E��,�3�����"�"�"���� � �����M��5���6 .��,3��\�"�"���OBS������� ������� ��������������;�����
71�����999��'������999��=����:%999+��999�"�(���999H����999������999������999��������999�E������999��$999�
�����%��#��
���%���:��6�S? ��"�����70"�� ���"-4��!�������8�������-�1���JPW�L��������K:������#����99��������S? ��"��I���.���D�������.��� 5�E�����5���� ��2�&��1��������������3����9��:������8����:�6�����. ���N.���.�-�46��� =�������4"�� �5
A��8��;���,�$�� �� .�� �����6� �5����8����:6�4�.�"�4"����6�������������8���.�-����8JPW*��L������8JPW*N�L�������8�JPW*b�L�������8�JPW*��L�������8JPW*��L���"��� � ����3��S? ��"�������70"�������8���@:��6�����-�1����
�1��������5�� 7�������4��8�P(��1�����A���"���"��� � ��������&�%���� ���3�V��P(�1����� � ��������&� ���3�P���V��� ���3��1��� � ����&�%��X((��1����<���� � �����&�%���� ��3�����%���1���3�X((���%���1���3��,�3�N��"�"���;
4��-".��4"�? ��B��� �"-%��S? "��t-statistics�4������.�"��� �"-%���8��1�;�����1��� �"-%��,3����"���&N&���8�����!�'((V��'((^�M�"�.�������������6��&P�Y��X�Y��P(�Y
�����"���,��3��;�1����� �"��-�������E"��g&[&�b'((^��'((+�M�"��.�������������������6��&P�Y��X�Y��P(�Y���"���,3�;��
��
��
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
Cannata, F., and M. Quagliariello ,"The role of Basel II in the subprime financial crisis: Guilty or not
guilty?", op cit, p7���
�� �
�
�1����5�� 7�����48�� � ����D�������.�"�P(��%���� �3�;�����'� ����* �����6;;;7��6;;>��6;;?��
JP�L0 �"�%���D��E3����� ������c��?�������(_W'Y��P_(UYN��*W_+'Y���$� ������2������������
J'�L������� �8$�,3��K� �����16�������!;��VX_X'Y��W(_VUY���V^_^PYb��JV�L1���� �� ����?���1����������$�,3���?��;��PU'_'XY��P+)_V^Y��'X+_W)Yb��JW�L������� �8$�,3���?���1����M�-����-����� �3��;��P_W^Y��'_^)Y���(_+)Y���JX�L������� �8$�,3��/���8����������� ���"��;��V)_^)Y��''_W)Y���PU_^(Yb��J^�L������� �8$�,3��� �"E�3�����0�������5;��'VU_VXY��'UW_+WY���'+(_+VY[��
���'�����(���H��������#��������J)�L/���B��Q38�������".�;��(_PUP��(_'VWg��(_''+��J+�L��������1 83���e�E�"J��LY��W(_((Y��VV_VVYN��VV_VVY��JU�L3-������=������53�;��W_+XY��X_P'YN��V_XWY���JP(�LN�"������=������53�;��'_((Y��P_^XY���P_W'Y��JPP�L�=������53��8� -����(_)PY��(_'+Y���(_((Y���JP'�L1��:���"�D�����,3���� ����iij��� �(_WWX��(_'U+���(_''(���JPV�L/���B��Q38��Z �"8����������;��+_'(��+_X(��+_+V��JPWL��&lmk.�5�����8�����J��P((;L� �+(_((Y��+V_VVY��+V_VVY��JPX�L���6:��30�J��P((L;��+(_((Y��+V_VVY��+V_VVY��
=�����3A0L1"C��������"������"� 3��:������2������ ������F�0;��-��������2��
��1��� 7�����48�� � ����D�������.�"�V�����P(��%���� �3�;�����'� ����* �����6;;;7��6;;>��6;;?��
JPL�0 �"�%���D��E3����� ������c��?�����;��(_X'Y��(_U)YN��*W_P'Y���$� ������2������������
J'L���16�������!������� �8$�,3��K� ���;��W(_V+Y��WU_^WYN��W)_^UY[��JVL��?���1����������$�,3���?���1���� �� ��;��'V)_X'Y��V^^_XUY��PV)_'(Y���JWL�������� �8$�,3���?���1����M�-����-����� �3��;��(_)+Y��P_'VY���(_WWY���JXL�������� �8$�,3��/���8����������� ���"��;��U_^PY��PP_)'Y���+_'PY���J^L�������� �8$�,3��� �"E�3�����0�������5;��PP_W(Y��W_^PY���^_(WY��
����
�
���'�����(���H����������������J)L�/���B��Q38�������".�;��(_')^��(_''(��(_'VV��J+L���������1 83���e�E�"J��LY��)X_((Y��^(_((Y���+(_((Y���JUL�3-������=������53�;��+_P+Y��)_XWY���^_^VYb��JP(L�N�"������=������53�;��P_))Y��(_+XY���(_WPYb��JPPL�8� -����=������53���(_VVY��(_VXYN��(_W^Yb��JP'L�D�����,3���� �����1��:���"iij�� �(_'XX��(_'(+���(_PXP���JPVL�/���B��Q38��Z �"8����������;��+_X(��U_W(��U_'(��JPWL�CEOk�.�5�����8�����J��P((;L� �X(_((Y��W(_((Y���W(_((Y��JPXL����6:��30�J��P((L��X(_((Y��^_((Y���+(_((Y���
=�����3�A0L1*C������������"� 3��:������2������� ����\�����F�7����0;��-��������#��
��1��� 7�����48�� � ����D�������.�"�P�����V��%���� �3�;�����'� ����* �����6;;;7��6;;>��6;;?��
JP�L�%���D��E3����� ������c��?�����0 �"��(_)'Y��(_+UYN��*V_+VY���$� ������2������������
J'�L������� �8$�,3��K� �����16�������!;��W)_WUY��XX_PXYN��X^_+^Y��JV�L�?���1����������$�,3���?���1���� �� ��;��'UW_)XY��VXU_XWY��V')_X+Y[��JW�L������� �8$�,3���?���1����M�-����-����� �3��;��(_^)Y��(_)^Y��(_V+Y���JXL�������� �8$�,3��/���8����������� ���"��;��U_(VY��PP_X(Y���)_WUY���J^L�������� �8$�,3��� �"E�3�����0�������5;��'_V'Y��'_PWY��P_XPYb��
���'�����(���H��������#��������J)L�/���B��Q38�������".�;��(_'XW��(_'^)��(_'UX��J+L���������1 83���e�E�"J��LY��^^_^^Y��X(_((Y���X(_((Y��JUL�3-������=������53�;��+_UPY��)_V+YN��^_('Y���JP(L�N�"������=������53�;��P_+(Y��P_V^Y���(_UVY[��JPPL�8� -����=������53���P_''Y��P_WVY���P_^'Y[��JP'L�1��:���"�D�����,3���� ����iij�� �(_P^'��(_PPU���(_(UVb��JPVL�/���B��Q38��Z �"8����������;��P(_VU��PP_V^��PP_'^��JPWL�CEO�k.�5�����8�����J��P((;L� �VV_VVY��VV_VVY��X(_((Y���
����
�
JPXL����6:��30��J��P((L��^^_^^Y��X(_((Y���)X_((Y��� =�����3�A0L1O�C������������"� 3��:������2������ ������F�0����7��-��������#��
��
��1��� 7�����48�� � ����D�������.�"�X((�����P��%���� �3�;����* ������'� ����6;;;7��6;;>��6;;?��
JP�L0 �"�%���D��E3����� ������c��?�������(_W)Y��(_U'YN��*V_('Y���$� ������2������������
J'�L������� �8$�,3��K� �����16�������!;��X(_U)Y��X+_((Y���X+_P^Y��JV�L�?���1����������$�,3���?���1���� �� ��;��VP'_++Y��VX(_^(Y��V''_)XY[��JW�L� �3���������� �8$�,3���?���1����M�-����-���;��(_^)Y��(_)(Y��(_W^Y[��JX�L������� �8$�,3��/���8����������� ���"��;��+_')Y��P(_)XY���)_W)Y���J^�L������� �8$�,3��� �"E�3�����0�������5;��P_WWY��'_(^Y��P_^'Y��
���'�����(���H��������#��������J)�L/���B��Q38�������".�;��(_V''��(_VPP��(_')P[��J+�L��������1 83���e�E�"J��LY;��)X_((Y��X(_((Y���^^_^^Yb��JU�L3-������=������53�;��)_XPY��)_W+Y��^_X(Yb��JP(�LN�"������=������53�;��P_U^Y��P_UUY��'_'PY[��JPP�L8� -����=������53�;��V_''Y��V_V^Y��'_)^Yb��JP'�L1��:���"�D�����,3���� ����PPS�� �(_(+^��(_(+W��(_(WV���JPV�L/���B��Q38��Z �"8����������;��P(_^^��P'_'X���PP_X(��JPWL�CEO�k.�5�����8�����J��P((;L��^^_^^Y��X(_((Y���X(_((Y��JPX�L���6:��30�J��P((L��^^_^^Y��)X_((YN��)X_((Y��
=�����3�A0L1��C������������"� 3��:������2������� ������F�<;;�����0��-��������2��
�.�"�����1���!�� 7�����48�� � ����D����X((����%��;�����'� ����* �����6;;;7��6;;>��6;;?��
JP�L0 �"�%���D��E3����� ������c��?�������(_''Y��P_(PYN��*'_XXY���$� ������2������������
J'�L������� �8$�,3��K� �����16�������!;��XP_UVY��X^_W'YN��X^_'+Y��JV�L�,3���?���1���� �� ���?���1����������$;��WVX_)+Y��W^X_WPY��WWP_(PY[��
����
�
JW�L������� �8$�,3���?���1����M�-����-����� �3��;��(_^+Y��(_)WY��(_V^Y���JX�L������� �8$�,3��/���8����������� ���"��;��U_XVY��P(_)VY���)_(UY���J^�L������� �8$�,3��� �"E�3�����0�������5;��(_VXY��P_'VYN��(_'^Y�������'�����(���H�������#��������J)�L/���B��Q38�������".�;��(_'^U��(_VP'��(_'U^��J+�L��������1 83���e�E�"J��LY��P((Y��)XY���X(Y���JU�L3-������=������53�;��+_'(Y��)_PVY���X_^VY���JP(�LN�"������=������53�;��'_(VY��'_')Y��P_P^Y���JPP�L8� -����=������53���W_VWY��W_WUY��X_WPYb��JP'�L1��:���"�D�����,3���� ����iij�� �(_()P��(_(U(N��(_(V(���JPV�L/���B��Q38��Z �"8����������;��P(_VV��P(_X(��PP_'X��JPWL�CEO�k.�5�����8�����J��P((;L� �VV_VVY��X(_((Y�������� �
JPX�L���6:��30�J��P((L��)XY��^^_^^YN��)XYb�� =�����3�A0L1���C�3��:������2������� ������F�������="������"� <;;��������-��#��
��
������3���./������������
���5-�"�&�99 ���2��"����8����� ��.��������8���A����8�����-�1���1�������� ��������� ���������������!������ ��������c����?�����
0 �"�%���D��E3��BHAR���������� �����������.������������8����4 �8���A���8��0���3���5�E���� ��'((V��'((^;��8�����-�1��� >�������.�,3����G��
�*�.�"��1$�BHAR������8� � �������5���8�JPW{��L�1��������(_W'�Y����.��'((V��,��$P_(U�Y���.�'((^�;�@������ �"-%�(_^)�Y���%��M�".������K������6X�Y#��
*�7� E���5E��G.�"���BHAR����.������������ � ������<�J���8PW*��L����1������(_''�Y��'((V��,�$P_(P�Y�'((^�@������ �"-%��&(_)U�Y���%��M�".������� =���K������6X;Y��
*���� .���S? "�3��Q5 ����5E������"������� �'((V��'((^��8��&���������������4�8��1�����0�����<��1��&��.�����������3�� BHAR������ �������� �����������D ��>�5�E������! �"�1���K�������'((^���'((+�����&��8��9�:�1���>5���������� = �-����� ���6���5���6���5��� � �����1�#��
*� >�������.�,3��G�.�"���BHAR� � �������5�J���8PW*��L�1��\! �"P_(U�Y�'((^��,�$��
����
�
*W_+'�Y���.�'((+;���6�@������ �"-%�*X_UPY���%��M�".������K������6��&P;Y��
��� � �����M��5����� ������c��?���3�����5���A8��"����:6��������/��"�D �>���"���/����5����� �-����1���S" �����6�&�1��"�������@:6��3��� ������&���� ������� ������������!� � ����� 7�3�����!��1���>".�3���� -����@:6�1�
����-�1�� � ����� 7�3�����!��"���/���5���Q� �8� �7"���$�Q���1���/����5�/��� ����������������.���1�5"�4���&������@:6�N�.����8".��"���� �3�"����93"��D ����,3��/�� ��������.����� ���;;;;;;��
���4 �������� �������c���?�����������5���A8��"����:6�1$� �5'((+�����5�����M�"�.��,�3��� �=����3�.�D��O������"����&�����3-���������� !���������8 ��9 ����6�1��4c�������,���3����������%���������7��������������78"�����"���4 ���0���1����"�"���������"�������5
������:56��>���78�����&��3-������� !�������5����;��4 �����3� ����/��������������������<"� '((+����6� ����4 �������#���3�'((^� ��-����� ���-���1����S" �������6��&/���B��Q��38��D ��=�������53��������6� ��7��$�#��8�""���"���/�� � �������&��������N���.���� ��=B �� �����&�� ������M�"��.����,��3�����������@:��6� ��7"� >����"���/�����5������ 5��EB��,���$
�����>5��� ����=���A���!������� ��73�8J�D ����3�������5��4������,���3���3������/������5��� � ��������������1$�,����$�� ���=B ��6�1�5��1����8� ���& 7� ��Q���4���� 7" �3�"��� =���"��������3����5����=�9 �L;���
*����.�"��BHAR������.������������������ � ���������<����������8��1����J������8PW*��L�1����������! �"P_(P�Y����'((^��,�$*'_XX�Y�'((+�@������ �"-%��&*V_X^�Y���%��M�".������� =���K������6P;Y��
��������-����"��9993�G���999����%����999��������999�E���(�999�"999F��F�999������999H��� �999=������!�2�������999�����$999��=�999 ��$�
�:�����V������:�������5����'�G�(�9%=�������93��@�9 ���$9��(�!�9 ��9����%����9��������9�E����a��$�������G
������ ����8�#��
D���b���$���������������+���������5�����4����%���P!���9���$9��I���9�����$9���9����%����9��������9�E��� !�9 �
����:�������$=� ���2�A����%�����W��/��%����������QP��������� ����8��(�%=�������3��8� ��#I��
�5�����1(���H���������(���Y��01����Z��)�3��2��������R�� ���/���B��Q�38�������"�.��1$J�4�!�����.�)L�K����� 6������<"� �7��������4���&
��"�D �>���.������� � ����������4 8���1��.������/�;�����1$������"�.��1�����!��M�"�.�� 7��������5��� � �����Q38���;���9��=��������="�V�� �������E��������:�������$������Z��)��3���J���������2���4�$�%��������P!
����
�
�M����:�����������Z��)��3��8������������"�9 "���9������ �2��"����R�� ���=���:��������4�����G�2�9��"
��E��������%����������#P�� >�������.�,3��G��*�:�������V�������8JPW*��L�1��Q38���������".��������(_PUP��4 ���'((V��,��$(_'VW��4 ����
'((^����������%�������=�-��� 7����8��9�:������&(_''+��4 ��'((+����������%���Q���15��;��*��M����:����������8�JPW*��L�1����������/���B��Q�38�������"�.�(_'^U��4 ����'((V���(_VP'�
�4 ��'((^�����! �"�4>�1���&(_'U^��4 ��'((+����������%���Q���15���;��
�� ���: C���������9�����B��Q�38��������"�.%�� ��=�1����A���/���D��������8����. �����9�������1���8�����5��1����� ����8�3���������.���/���B��Q��38��������"�.�����!�� 7������ ���������������!&���1 �"���8���� ���6����>5����/�� ��-�
�����!�������������� ��������� ���;�/���B��Q��38�������3-��������� !����M�"��.��1R���� ��"� �����!�����6� ��������� ������,��3��&������� �����"����� �"��E����� ��8��������� -��/�� ��-����/� ��������46 ��.�K:�����������������.����9���:��&/�����8������
1��6 .�3���?������/� ��1��:���"���D�������� =���"��/� ���#���S"���K:��&;��
*������"��.%�����A��8��"� 7������1 ��5� � �����������5������� ������������/���"�D ���>�J�4 ��8����A����8�������"��.�����!�����6��.�������L���"�������".%��/� �����8 ��9 �6�1�5�A�� 5�E���D����,3���� !������;��
31�99������[�99H�������993��A����99���C����������e���E�"�1 ��8�� 7������ � ������������3c�J4��!������.�+�;L� � �����
���8���5��JPW*��L��������e�E�"���1 8��1�����?����.���!�� 7����G�1�W(_((Y��4 ��'((V����VV_VV��Y�4 ��'((+;���������&9��:�1���������,3��1�����!�� 7������4�8���"��� � X((������8��%���1���3�JPW*��L� 7�����1����8�
X(_((�Y�4 ��'((+���=�-����/������&������e�E�"�1 8��1�P((_((�Y�4 ��'((V�;��71�99���� �99 "��99����2���QP99���������99������������47��.������53��1��D����5��E�������<"� ��7��������K:�����"������������
��D �>��0��3����� ������� ��������;����*��#����8�������:����������53�3-������������J�4!����.�U�L��5�E��������e�=������������ ��1��W_+XY�
�4 ��'((V��,"����"�X_P'�Y�4 ��'((^����"���%��5E����=�-���4>�1���&V_XW�Y�4 ���'((+��� =������������%����;��
������������������������������������������������������������P�A���I���""��8�"����@:6�Ravina, E., and P. Sapienza, 2009��1O���1��5:��������1�����=������=����1��5"�47�.�����?�������<�E"���D���
M�-���� 5�E���� 7"���0�&�/���B��Q38���� ���1��4 6�����1��8� -���D�������93"��� ����;
Ravina, E., and P. Sapienza, 2009- " What do independent directors know? Evidence from their trading", op
cit.
����
�
�����53�� ��������=���N�"�aN�."��������N��"������������J�a�4�!�����.�P(�L�1��������'_((�Y�4 ����'((V������"�P_^X�Y�'((^�����������%����,� C���&P_W'Y4 ���'((+����������%���Q���15��;��
�������53���� ���������6�9�:��5�8� ��-�����������aN���"���������c����=���N��."���������c����������&J�a4��!������.�PP�L�������3����0��3���5E��#������5�K�������1��(_)P�Y�4 ����'((V�������"�(_'+�Y��'((^������������%����&��(_((�Y�4 ��'((+����������%���� =����;��L1QP�������������2����5�����8������� � ���1��:����"���1���H.����,3���D��T��� ���A������. .���Q �����1$J�4!����.�P'�L��8��������������-��S� �����47����� � ������M��5��1��:���"���D�������1��#".������-�1�
�����8����4 ��8���1���=�M���-�� � �����K��1��������5��&47��.���Q ��.��,��3��� ��=���"�����.�������� �;� � �������Q�� ����� 7������ ��7���� �����I� ���"���5��E�������5��PPS�/��<������ � �������1������������"��.�,��"�����.�-������5��;
1���8��I�����5E���PPS��4 ����<����6'((^���#�3���6� ���0��3���5E��'((V��A���8��8��1���<������ � �������D �>"��. ��&���������4 ��8���J�1�������!�� 7�������4��8����"��� � ����������-2�,������X((��1����3�
�%��L;�/PPS��4 ��1��0��3���5E����=�-��'((^��4 ��'((+�������4 8���A��8��8��1��.��������;��
�*��99�����:��99����������8JPW*��L1�����8��CPPS 1����������(_WWX��4 ������'((V��������"�(_'U+����
�4 �'((^�����������%���,�$��(_''(��4 ��'((+����������%����;����*��������������� � ����������<����������8��1����J��������8PW*�L�&PPS��1�����������(_()P�����'((V����������"�
(_(U(��'((^��������������%�����-�"�4>�1��(_(V(��'((+����������%���;��#��������8��9���:�,��3����D �����G��99="�[�99�"����P99�����������K99 ����D99����8��99����99����%����99��������99�E���2�99��"���99�=
$9����������P!��G:�������$���� ����&� ���2����Q��%����H����� � �PPS �b�9'���9H��Q�9�%����9��
�����"�$�:�����#�������M����������4 ��D��T��� ���A��������5���Z �"�%���:6�1$'((V���:�6�1��5�������� �����&�����.���! ���1�
1���2������������1��b��-���4 ���6�4 ���;��9�:���6�Z �"�%���:6�1R������4 �����I�.���A=��,3����D ��'(('��1.�"���4>�1���&�>���"������ �7�%��� 5��E���D����/D ��5��4 ���'((V����. .����/� ����,��$�M��
D��T����� �����A������;�4 ����������=������ 5�D�����/D ���5�1��e�����'((^�4 �������D�����1��5���&'((V��4��6��1 ��5�>���"���������1��b��-�������5���>�"��#���A��8����0����;��
<1����+Z����������(���Y��
�*�1$��(�����3���������Z��)�3����.�����-J�4!����.�PVL��.������/�"���-�K������5E����<""�4�;��
����
�
*������������� � �����������5�J�����8PW*�LQ��38����� ��� �"8�����������.�"��1�����8��&� 7����������6+_'(��4 ������'((V&�4>���������+_X(���'((^����������%���Q��&�����+_+V��'((+����������%���Q���15��;��
��3��������Q� �8��1R��&����5���� �.5��������:������ ���������5��#8��"���� ����� ..H����1�5�1��4c�� ��#����8��>5O��>5��/��5"���� 7" � �"8����-�1��������D �>�� � �����#�8�"�� 7"�7����3E�/���B�;��
N*1$�CEO4$99 ������99�3���E��J�����1���"�7��1�����A���8"�����8��������"/���B��Q��38���Q���?���K:������L� �������6
���.������/���"�D ���>��K��������5��E������<""�4��������������;����.5 ����6����.�������� �����8����1����1�"�����8��1$�%$@ ������8"%���:������6&� �������6����1��������������������4������8��� � ��������V����%���� �������3�P(��%���� �������3�J���������8PW*NL����������&�
CEOk1�����K���������5���E�������! �"����.�5��������8������)X_((�Y����'((V���������"�^(_((�Y����'((^��������������%���;���1�� ���� 7�������4��8��[�����"����"��� � �������A����� ���������6�9�:��5X((�����%���1����3�P��� ���3�
��%��J������8PW*�L&�������CEO/�1��������! �"���.�5�������8�����^^_^^�Y�4 ������'((V��,���$X(_((�Y�'((^����������%���;��
��I������3�"��"��3�G��
��,3�� 7.� 8��N3c���0��3���5E���K�"�"� � �������5��/���B��Q� 8��CEOk�6��&.�5�����8����������[���""+(�;Y�I� ��"��I���"� �7���"����&M��-�����.�������� ����8����4 �8�����4 �!���K��1����5���:6�� ��� ������.����"X(;Y���
b*���-�1��� =�����8�������� .��J�4!����.�PX�L�I��1���8�+(��Y��5���������� � �����J����8PW*��L����6:���30��1�������golden parachutes�����������.������/��"�D ������� 5���� ��5���1��:����"���47?�������J+V_VV�Y����� 7����������6:����30��1�������'((+�;L�������M���-������������4 ��8���A����8������.�� ������������6�9�:��5�/�"��5����� .�����6:��30��1������.���������"�1�;��
�4 �������������'((+��1��������8�+(_((�Y� 7����������4�����8��[��������"�������"��� � ����������1������1��������V����� ������3�P(�� ������3��%��J���8PW*N�L��1��:���"���47?�����,3������6:��30��1�����X(_((�Y�4 ��'((V�;��
��5���'"��� �������R'�����������.��� �� =�����3�A0LC��
*�I����������7��"���/�"����D �>�����!�15"�4��� 5�E�����5���� ��2�1$�J,��$�����L����T������ ����/��"����D ��>���&��� ����������1�=��� 5�"����&����!�K�������5�E��� �� �"�����=���3-������ 5�E�����5���1��/���"��Q�� ������ ������� ����������D �>��;���
����
�
*��/�����=���&/D����5�� 5���E�������5�������8������8 ����9 ���6�1O�������70�� �������/��������5���� � ��������������5����5��� ���-� 7" ���3-������� !������ �8��"��8��&��;��
*�������"�.���&N��"�������������47.����53���&3-��������������53���&K:���"����������D����� ���A������. .��1$8��D �>����! �"�/���B��Q3�/�"�����;��*��>5O��>5��/��5"���� 7" � �"8����-�1������". ��/���B��Q� 8���3E�J � ��������5O���I�3�"�� �����:�6LP�&
���� ������� ����������4! �"�A��Q38����� � �"8�������=�-���M�-��� � �����A��8�1���;��*����1��:�����"���D�����������������b�������������������- ��0��5�K:�����"�a1��:�����"���1�������B�������5�a�Q��38�����. ?��
/���B�'&���� �����������1 ��83���e���E�"��CEO�J����� !����K:�����"���������3��e���.��1��1��5�����3��.���1��������5�"����:��6�� !������3!����1��15����1��-F��/���B��Q38��D =���M���� �3���/��"����� ��3�����,3����� ����L� ��5�&$��:�6�1
/�� -��������@ 8"%��1������.������&��� �� �.���� �3��1���"� ��5� � ������M���5������������ ���:6�V&�������������6:�����0�������� ��CEO��3-������� !����� 8��� �=������:6��&;���
*����.��9��3"�"�&���.������������������� � �����������5��1��1����4c������,��3�������� ��������� ������������D ���>��D����J����?�������� ������c�L��� ����� !����� 8���� �-���,3�� ������:6��&/���B��Q38�������".�� 7���=�-����
�<���� � ��� �;��*����&3-��������������������53���&K:�����"������������D����� �����A����������. .����������� ��������� ����������������>������53�
�4 ����� � ������D���� ��=���8�"���������:�6��&�������D ��>��� ����������! �"�&N��"������������47.�'((+�������������������������������������������������������������
��8�"��A���� �""��8�"����@:6 Vafeas 1999 �5�E���,3���=��D���� 7���S"��� ��� �� c�����>5�A�"8"�"���Q� 8����1O���5:�����;
Vafeas, N., 1999-" Board meeting frequency and firm performance", Journal of Financial Economics 53,
pp113-142.�F 7���������9 �6�/��"����� �%������ 5�E�Q�-�����1��&lm�/���B��Q38��.�5��. ?��,3��Q38�;
Brickley, J.A., J.L. Coles, and G. Jarrell, 1997-" Leadership structure: Separating the CEO and chairman of
the board", Journal of Corporate Finance 3,pp 189-220.
��8��1$� �5�Cadbury��Q���,�3��� ���H�.����1���e�=������ ��������8��1 ��=��K:����"�����������/���B��Q38���. ?�� ? 0���������"�5�E��;����? �����"���/���B��Q38���. ?���K:���"���������� ? 0��������!�1���8������ 8������ 6���� ����c;
H � !� Chuck Prince ��K:����"��������� Citigroup)�������������� ���!���"��#����$��%����( /��7�E��� ��35��a�&,���.����� �!�""� �����
\!���� ���� ��1�����&\!��"���7��"�1��N�8�������& ���"�,��.����� �� ��15��&/�����e��".�������&����.��� ���1�a� ��5�&� ��"���#��$a�%$ ���� ����7"�".��3�����@:6�1$;a ��5����35�9�:���2J5� �7��5��� �I� 5��D�56�%�����%5����"��;������� �E�!� �*������� �����$ �%��*��� � J"
7���� ��� ��"�� ��������A����1������?%��� J"�*A�>?� /�C��;2��(�� �*"�� .�<�5(� �%� ����5(� � J5?������� �*�������5��,�5���*5/��.5� /��%�& �*/�-��� �2J��%� "O� �� "������� ��$ � �>���:
Financial Times, July 9, 2007.
REUTERS, April 8, 2010, available at http://www.reuters.com/article/idUSN0819810820100408.
Kirkpatrick, G., 11 February 2009-"The Corporate Governance Lessons from the financial Crisis", op cit, p5.
����
�
���� ������� ����������N�.��;�1 C��������� ���� ��-�����.����5�� 7����1 5���5��� � �����'((^��������:�6��& � �����@:7��I�.���D����,3����D ���J ������c��?��������L������������� �7"� >���"���/����5���� ��<=3��� =$�&
� �����M��5��1��:���"���D�������� =���"���;��*D���������53��,3���6� � �����A��8����.�� ������ ������� �������T��K����������5�����>O"���1$�J1��3-���*�
1���"��*1��8� -� L��� �5�� D��T�� � ���A���� ��. .���"��� /���5���� =���"�1��S" �� �:6�� &1��:���"��� D������1$���70������ ������� ����������1$�%$�& 7��78����"���/�� -������ ������ �������������!�D%H6� 7�3�����
D����3��� =���"���/� ��� 7�6�����.�����c��� 5��� -����@:61��6 .�3���?������/� ����&;�������5���'"�� S"�".��������� 5� ���� ���� ��� ���� ������ ��!� ��3-����� �� !���� 1O������=��� M��� �� -�M��5�
1��:���"���D�������� =���"�/� ������.��/�� -�����-��@ 8"%��/� ����46 .� ���& � ����&����c���A������.����3���N .��,3��47�����?������/� ����1��6 .����1�;P��
����P! =�����������+����������5�����4����%AO�CD������� � �����+������G���D���b���$����I�:%+��4
�����%�������������E��������$��5��� �����(���H���V������'��������=���#I��
���� �5���� ���� S"�".�I�.� �������� /�"� ��!� ����=��� 5�� 5�E��� ��5���� ��2� 1$&����� �7�� ��������� ������� ���������G��
� =�����������+����������5�����4����%���P!A��CD������� � �����+������#���D���b���$���I�4��:%+
�����%�������������E��������$�� !� �(���H���������(���Y��#I��
��������
������������������������������������������������������������� ����������=� ����� 5�E����K:���"����������� =���"��5�6�,3���E �����>O"�Q� ���1��15���� ����Q����5�6)BHC(�;����0���� ��
�����&�� 5����47.������ �-��K:���"��������������"�4"��1��/���B��Q� 8��1��1��6 .���&��D����� ��"�A������. .��1��������46�1�����9�:�:��CEO;�/�� -���E����� �>".��� �8�"��".����� "���K:���"���������������&���0����@:7��� ���47.������ �-�1��� ����M�".�� ;�5�E� ���� "�
1��������N .��,3��1��6 .��������-��E���� �8�"��".�����"�&� ����Q����5�6��1��� 7����;,�$�Z�8����� ��3�����1������3�G��
Mehran, H., A, Morrison, and J, Shapiro, June 2011 "- Corporate Governance and Banks: What
Have We Learned from the Financial Crisis? " ,op cit, p6�
�� �
�
(���������./�������
�5-�"�./�������
�����.������,3��}�D �����0������� 7��4 !�"�����3������������&5������I�.�����3� ���� � �����1�������,3� ��,�$����"�3�G��
P*1$��A=�������R��4��"�"�������EB��Q� 8��������������� ����������B��� ������� �"3&������5����� 7��1 5������3-������������8�"������ ������� �����������& 7�� 7����1 5D�����3� ���������"����78�������� "��
���� ������������ 8����� -���� ����M�".����,3�� 6����"�D�.�,�$�� =B ��&/�������"���/���5����� -�3��A��8�,3����� 7.����� �����,3��Q��� 73E�� ����� -����@:6��>���&���������� ����� 6�����78"�
� ����� &�������� ������ � ��� ����� ��� �"!%�� �15���� �6� M��5��� ��� 5EB� 7��8E"��@:6� ���� @ 8"%�� /�� -����1���2������� >2�1��#� �"��� �"!%������,3�������� 7"��"����;� ���e=����5E��9�:�,38"��!�
3�G����* � -�� ����EB��Q� 8���� ��!� 1�� ���=����� ���. ����� ��� ����� 1$� �� 93"������ �� �� -��� ��� ����
��� ���&� � ����� � 7����"�� ���� ���� ��� ���� ������ Z%���� � ��6 .&��� ���5� �3-� ��������� �����5���������� ����� @:7�&��������� �3�"3�� 7�����8�"�����. �������!� /�"����� ������� ���������
��\-� ��� 4 �� '((^���5� ������ ����������� 4�-="� ��-� 1�� &/�� -���� ���� @ 8"%�� � �����������N�.���46 .� ���&��� ����I��.����K� �"!%��` �"�%���� ����/���5�� 8����������
& � ��3�� ��� ���� �5������K:����� /� ��� ,�$� M���3��� ����!B��&K� ����� 16�������!� �� -����.��7�������������@ 8"%�����5��5E��/���������� ����/�!�I����1�� 7����4"��1 5��� -����@:6��&
7������������� � ��3��� �����5���� ���� ��������� ��&���"�"��� 5����. �������� �����@:6�1$� �5������� �? .-� ���H�� ��5E"� ��3��� �J1 �"?%�� �? .-�� �� -�� �78����L��/� .-��� S7��� ,3�
��3�����&M���9�:����� ����������/�"���!,�$�� 7= �-���� 8���/� ����[ ������Z �"��� 7���S"�� ���$� %$� &���!B����� ���� ��� ���� ������ Z%����� 1�=�"����� 1�� ���� 3-"� ������ A�� #����-�� D���
��9�:�M������ ��������� ��������4���"��8�"���&� .5����� ����� ����� �"!%���3-��/���5��? .-�����.3�� � �����@:6��8 ����3? .���c�I��.���4���"�����3����8�"��& � ��3����� �����5������
�? .-������<"��&����.3�� 7"8 �����"��������A�������= 7���"���78"�� 6� �.�� ���� �7�%������,�.�aI������ � �.O�� A����a�5O� ��5�� 6�? .-�����"� &�4"�"���� ��H���� �=�,�$� � =B �� &�
�� 6��%��/�"�� 73�5E"a�4 ������ ������� ������������!'((^a��78����,3��/�� !���c� 73�8� ���&
����
�
���.���1�� 3-"����% �� � �����&��� .��� ����������>�� 7��I�.�� 4��� ��".���[ �������8��"� &����� � �����1�����5������ 7� #.�$�13��� 7������;��
N��* ������������ ����� ���1$�M���&��� ��������� ���� -������. �������� �����,3�� 6� �"�����-�1���=�,�$�9�: 7��������.����� ����Q���� �3�"�� &�&��������� �3�"3����� �������������� ���4����8�"��
!%�� �������� ,3�� ��D ��� 3"-"� ������ �� -���� �"���!� 1�� 3-����� 4���"��� ,3�� � �"�% ��� &�������� -��� � ����&�` �"�%�����"�D �>���� -���� @:6���-"� 73�8�&�����-"��K�H�� ��
�� -�� �:56��78������ ����Q����� �5�� �3�"�;��9�:��� =B ��� ����� ���1R'���������������H����!�1����!�"�����? .-������<"�,3���? .-������<"�� �7��� ����Q���1��1����&�? .-�����
��������!� �� /�"������=� ���8��� 5�� ��H���� @:6�1$�%$� &��!�"������c���� ������ �"�%���8�"��&��������/� .-���S7���,3��������/�"�D �>��1 �"?%���� -����? .-��78����,3��/�� !���c� 73�8
��� ���&�� 1�� S"�9�:�� A8��"� � ���� Q�����-�� [ ������ ���� �5����� ,3�� � �3.�Q5���� ��� & � ��3�����������6�"����������������? .-���I���;�
���* � ����=�1$�����5�6������� �������� ���������� ������������������!� � �����3�������3-���������� !���&������/� ������#������S"�������"���/� ����������.����9���:��&������������ ��-����&1��:�����"���D��������� ��7�3�����������"���� ��=���������A
����.����3���N .��,3��47�����?������/� ����1��6 .����1����c���&���� !������ ��=����:�6�1R�9�:� � ������,3���� -����@:6���>O"����� -�3�����!��/��8��.������8��� �=�#���S"����3-�������
73E�� �;����* 5���D���� �=�1$�Q�38�������"�.��\���#� �.��1��1 5�K:������� ������� ������������!�� 5�E�����
�� �-����&/���B�����Q38����� � �"8����5�E"��K:���"�����������-�"��� =B ��&�e��E�"�1 �83���&�K:�����"���������3����.�5�������8������������"�A����J��B��Q��38��Q���?���K:�����"�������������0��������? �>/�L�&�A����
�& ���7� �"����1��:������"���D�������3��������6:�����30�������8������N ����.���4���6��1�����1 ���5�������@ ���8"%�������������������"����������� -���� �6� >2������������ �-����@:�7�������"���\����A��&�����5���D�������� ����A�8��"�
� 5�E���;����'*�5��� � ���������1������ ������� ������������70��/���� ��0�"��>5��������E���,3��/��"�����OBS����!
�3E&� 7����I�.���� �=��� �=������� �:6�&���1$� �5���������? .-����H�� 5�&�=�-������ �5�������� ����Q���������=�����.���� �3�"����������4�0�"��� �:6�1 C���& 6�����78"��6�"����� -����M�".���Q��
��������� ��!� 40��� E6� 1 5� #��� 1��"� �;����D��8$� �=� �6� �E���� �:6�� ��.�?����N �.��� 46�� 1�� 1 5�
����
�
7������5������ =B ��1 83���e�E�"��K:���"�������3�����5�����9 �6��� ?�.�1 5� 7������3-������� !����4 0��&.�5�����8����%�"8�������� �-����/���B��Q38�������".��� �=��&�&/���5����� -�� ����� ���#" �
7��53.��"����� -������ ���1��:���"���D�������� =���"���d 5������5�Z �"������5�7�������<"�#���S"��� �� � ����� @:7����0�"��� #� �:6�� A8��"������� E��OBS�� ��� ���� ������ D �>�� 1�'UW_+W�Y�4 ��
'((^��,�$'+(_+V�Y� 4 ��'((+� &M������ ���5� A8��"� ����� 1�� ������ ���P+_^^�Y�4 ��'((^��,�$P'_)(�Y� 4 ��'((+�1�� ��53���� I����,3�� �? ���� ������ � �����6�� &P^_(U�Y�'((^���(_U^�Y�4 ��'((+;��V*�>�������� ������� ����������1$��� �!�"���/�8�1��1����D���������78�1��1���>".����1������ C��/� � ����
&M�-���78�1������&���� ������� ����������Z%�����������������.��@� �7����������D������E�������� �:6��1���>".�3��1��"���� ������������!� � ��3�����"������?���������8���D�����1��4���& 7��K�����D��T���8�"��15
�����������!�D�����1�1��4c����,3��#��5��1 5�#�$�%$�&���"����?����I���K�"�������5�K������35�6��3-"�� � �����@:6/�� -�������� 76 8"���8�� 6� >2������1����&B����!�1����������/����,3�� 73E�� ��� �����5�����;������������1���>".����1�������������� �����M�-���78�1��,3��K�"�"��� 5�"����� ���1����>5���3-���� �=���M�-���78�1�&�I���"��46 .� ���4�����`7���D�����������4 0�3�;�/�8���5��1 5��!�
�� �!�"3�� 7" ���5� A��6� � ������ 1���>".���� 1�������4 ��� ��� ���� ��c� �?������ ��.���.�"�����'((+�� ,�$*W_+'Y� &#��� 1��� �� ������ ��!'((^�� 1 5P_(U�YJ�! �� A�� ��� ��� 4 !���� ,3��� �6�
�.������� � ������ ���8�L�;��������
�5�������(��������
����� 7�3�� ����"��� ��� .��� S? "���� ,3�� ��D ���������� � �����,3�� ������"���� ���0���� #".���� ��-�1�������� �"��� ��"�"�������������� ����������&5������I�.�����3� �������� ������� �������������������
3�� ����� �������G��P* �<���"�"�������EB��Q� 8����,3����� C���A=���4���������������� ������ �7�����!���"���D ��-���9����"
�"���/�8����1O��9��"�1���&� �� .���� �������� ����A�"8����A���>������ -�������1���>".��������������������������� ��������� ������������."�����!�N��8��9�:����&1�������"��.�� 6:-""��.���"��� ��7"�D��8$�A����8�1���5"
&I����.�����������70"���"�������?� �����������<"3���� 8"���.%��������.�1����5"�1���&�%���1���>"���.������3������:��-O"�"F ��9�:�e="���G���
����
�
��* $�&������ ������������������� -��������. �������� ������ ��4�����"�%��N� ������1��@:���6���>O���"��� 5����E��������!�1�����9���� 5���E�������8��,��3��/�����5����� ��-������ ���������5�����,��3����� �����������. �"��� 7"����!��1�� �������������� -��&
�����5��5��E�����������������"����4����"� ��7�O������>�;��9���:��I������1�������� -��4��������� ������Q���A����I������1���������� ���7��� ��!������ ��=$�� ���� �"������8�/�����5��? ��.-�1���� 7�� ����� �����&� ��.5��������"������;��1��
�1����������3�� 7������%�1����<���� 7������������ ����������� ��4�����"����` ���"�%�������"�1O����� 5���E���@:��6�9����"�&/�� -������/� .-���S7���,3����? ����/���8���� �3�"�3��� ���[ "����1�=���������? .-����H��1�5"�1�����!�"����EL���&����� 7� ���.�����:��-O"�1O��� ��-���e��������4�����"���1��? ��.-��/� ��.-���S7�����I����1 ���"?%�
���<����&����!�"���������-�1����1���5��1D�����-�1 ���"?%��4����"�1���� ���.�I���.���1��&����� ������ !���A��=-"�1���&��4�����"����:��6����O���-"���"��� � ������&/�������@:��65�� ����������� -�"� ��E��1���>"��.�� ���-�������3������D
��� -��������"��4���"����&K� �"!%��� .5������"�D �>����� ����%���.���1�� 3-"����% ��� ��������% � ��=���1 �"?%;���
N��* ����<��������������"���.��/� �������&�����:���"���/���B���/���B��Q� ���8��1������� ���H���.�����������������������3����4 ������� �������&/���B��Q����38��������������������"���&K:�������"�����������3��b������������������3��������� ����7���S"������������"����.%��@:����6�/�
�/� ������� �-����/���$������"��&1 �83���@:�6������"�.��/� �����#�� 8��� ��3������-�1��/���B��Q38�����EB�������,��3������5O"����& ��787"�"���"����� ��-��������!����� ��7"�!�������!����Q������� ��7"�� ���0������4 ��7���1 ��5�����A��!
M��-���������� ���8��1��47"����".����-�1��\ -��5E���& � ������1��.�?������ !�����;��������� ����6�����8�"��"��.R����"���"�� ��=���"������. �.�1���5"�1���1��:�����"���D���������� ��=���"���d�� 5��4���0�"�,��3�
��� 7�=��4"��1���&�������M�����,3��� 5�E�����������@:�6����"�"�%�������&���������. �.��4 ������ 8���A���&/���B��Q�38����� !���A�=-"�1���&��8���/����!����� 8"���[ ��������>��&��������8���,3�����5��5E��1��" ��..H����1��6 ��.��������8���3���������� -��1��6 ��.�����1��:�����"�������c�D�������������������"�,��3���������
J� �"���I�� ���*� E ������;L;;����* �������"��������"������?�������87���4�-"�."� � �������1��1�������5O"������������������EB��Q� ��8����,��3���<���
��� �����N���.�V��4���"����"�� 7����=���4 �������%������������� �"������������/������,���3�'(PU���&����8�"��"���.$� 7�������1����5��1� ������Q���� ���3�"��,��3��0 ����3�;���8$�����8���� ��7�3����<���� ���5�� ��8����� � �������� �8�"��"��.�����D���,���3������������&3-��������4������"���: ���-"��� ��������������. �����D�����8$�/� �"���.%�& ���7��������������6� ������ 7���= �-��� ������Q������� �5�� ��"��.�;��������EB��Q� ��8��������,���$�����E"�1�������������� ������� �����,��3��N��8�� ���5
7��53���.��1�����<�������"������������������������������E ���������������������-������D ����5��1��0������ 7�������1����5��1���&
����
�
[ ��"����1���=�1���5"�� ������Q������� �5�� ���3�"��1��1 ���=���3���.�����=�������� � �������A������"��.���;�1�1��������1���������4����"�,�3��&I��.���� �=� ��\"-������� ����� ������ >��������������J�����a�N�.�
/��-���������a����� >a1��E���La��� ��E���N�. �������!�� ��� ��3��������"�,3����E��1��N8�������&���� �5�N �.��N�� �.��1��� � ������e���"�1���& � ���������! ������� 5�$�#���I��.���1����8�� ���&��� �
K�������.� �������[ �����B���:�����6�1�����5��1���&� ��������Q���;�� � �����E����������5� ����E�� � ����������@:����7��1 ����5��: C�� ���������JM���-��1����3������ �>"��.%��I�� ���������5� ��E���*�Q"������������ ��E�L��� ������� �����,��3��N��8��&
�e��."�/����� �7����� �"�.%��@:�6�1�5"�1���&� ��3�����@:6�1��[ �B�����2�e=�"��� -���� �".������$1���>".������!�1�����7.��� 7�7���� 5�$� 7���-".��;���
'*�N8��� � �����9��"�1��H.����/���5�����& 7�" ��,3��/ �3����/���5������#��7�.��#� ��$����"�.����1��� 73E�1��&���� ������� ����������D �>������ �5�M����!��E�����:6�1����� �"!%���E�,�$��� ����1��N�8��9�:���5O�
�� ������� ������ ���3�"��\-� ������������������ ����� �� ��6��c�1�������>5����6�4���"3"��&�����������������=�,��3�������"�1�K��!�� �����5���I�����1�������������. �.���@:�6�1��5"�1���& 787"�"�"����� -������� 7� �E��1��5��%�1���&
������ ��8���OBS������ ��[ ������I�����"������.����9���:�� 7��������.�?����� ��E�������6� �����3���� ��=���"���d�� 5����� -�1��:����"������� �� 7?����3�����"��&�����������E���A���8����=��".�������!���.����K��8"�1��OBS��9���"�1��� �����5�����,3�� 73E�� ��� 6� >2�&�� 7��������.����� ���� 7� E��A���"�,3�����"�1�;���
V*��/���!�4��7�����70"���D����8$�����-�1����4��7������>���/� ��� C���1��6 ��.����N:��8�,��3�������"�1�� � �������,��3����<���!����4 0���� "�����&��5������������3-������� ���������"����� �-���� �778��"�&���� ������� ��"��������� ���� ��E�
�&1��:������"���D����������e����E�"��N ���-"�������1��6 ���.�3������9 ����6�1����5��1�� ����� C��47?��,���3��� �� ���E".��� "������y���3��=���"������������ �1��:���"���D����3���?���47�.����D��������A=��1���&�� �����1��6 �.����4 ������D �.�������"�� 473E��� -������"�;����������������������
����
�
83�������
�5-�"�����%���83�������
*�������
P*��&������ E�'((X*I�E������ ��II�$������2E3��1�������������'��������4�D�4�`����IG�1 ���;��'*�& �����3����������1����.��1�������'(('�*I���999���%���(�999���J�������J999������!�999��� �999��������999H��999��������999 ��
E����-��IG�1 ����&������&��!�������3��������E��;��V*��&1�������������������������������'((U1I��99999 �������99999��F�IG��&����������.���&� ����������&�������������������7�9�����3�����������"5�\^+)&^++;��W*�& ����1�.��&4��c'((X1I���� �����$����������������������$��(� ����(��9 � "��9��%�����9����)"��$�
��������&������F��������� ,��������������� -�IG�����&����� 5�����"5���;��X*�&e� �������E�����'(()1I���������������I�G1�����&A���"�����E�3��I�������..H�;��^*��� .�8���!��&'((+1I(��E�����3����$��$�R Z������=-������+a�IE���&G�=7����������;��
)*������������� 5��GIQ��9��=-���$�������������������%������������������������Z�I�G�&1�����&������������5����'(P(;��+*��&������1�������'(((1�I���� c������������E"I�G/�6 ����&�E�3��I��E�������;��U*��&4�6����������������K������6'((^1I�4�$999�����999�����999����&999������� ��'�999 ����999��������999 ���������999'�������
�����2E3���(���H�����&������I����&����8���� 8���"5��&;��
(R3��������%������������
P*�&��.���1����&��������'(('*I�9���3���� �̀9�����$9���9�������(������9 R���9���%����9�������9����9 �����IG��� 8"������� ����� .�������38�� >���������&�E����� >�����.���&/�6 ������� 8�& ��.����/� 8"���35�&��;��
'*��. ��1�.����*&�����K� E�&/�6�~xxw�*a��$���9�����9��=-���9�����$9���9!������/H�������������&�� ��
AG����99 ������99H� ���99��������99 ���IC�G����38�1��E"������ 8&������� �������� ���"!%��4���3�����3��.3.&��& �����.����38���J')�L������Jv;L��
V*�I����"�&K�����8V�� ���Ek'((U*I$�99 ������99F����99���99����%����99��������99�E��I�G���� ���"!%��4���3�������7�����."���4�3������ 8"���*��?��8���&K���� ���� 8����5����;��
����
�
W*��&1��.��4��E 6������"��'((U*I����99F���99�3���99�����=�99����(����K99 ���(�99%=�������993��������99 �A��99 ���
��=��%����/�����$���������C�GI������&1��E������ >���������&��� �"!%��4�3�3�����<����35��38�;��X*�&N���!������.��������1�� ��.��&� ��>���1�� ��5'((U1I� F�99�����99 �������99�W�����99 ������(�99��c����99���99������
��������(�%=�������3��N'��2�����D��� �̂�"���������� �9 ���&�9 �D������������ �����JH���������%�����
Q��% ��I�G�38����35�/� 8"�������3�����3����{���� 8������5.B��������4!�JP�L4!���38����&�W^�;��
^*b ��,.���K�3��&���.����� ��&D��6���'(P(*�I��"��9�E"��!�9���Q��9�%���D9���(�9��������9���%����R9'�
������Ideef1deeg8��&�?��8���&�3!���[ ����K�� !���� 8�&1� >���������&�� �����3;��)*��&40 5�3��1�.�'(P(*I�9�������(���93�����D9����9���%����9��������9�%��&��������J�I�G�����<�����35���38�
\�&1��E�����A������������&��� 8������ �"!%��4�3�3�'XX;��+*��&������ �.���e���''*'VkWk'((U1I�9�E��������9�����9 �deef��9!��J�������9 ��%�����9!���J���D9���
����%������������ �����IA� .�����"H����&��E��1��������������.�~xxt� 7" . 5�����,3��~xx��� ���&�D���-���. �����1�� 8�����1 ����&1 ���;��
U*�4�6�����$� ��=��e� ����&'((U*I99����99���%����99�������99�����99 ����������99%��\993����99�"��99�������b/�99�'���D
�9����%�������������E����F�$����� ������(����%����a��38��&����35�/� �8"��������3��&����3�������� 8������5�.B�&�������4!�J'L���38���4!�JW^L�����5.B��&#��P(*�D "��E�&���"�����&1 ���>�����"�'(P(*IR�'�99����99����&��99 "�$99�������99%������������99 -��(����99�������99���:
&�� ���^P!������A�/H��1������IC�G������&��� .�����.���&��� .�$�4�3���38�WX 5�83��&;��001���������������������.�&1 ���>����3�*���������&b������������.���1��.���� ��8�������'((U*a��99��������99�E���(�����99�
Q�9���������9 ���@��=�D��������%��A�9����������9�������9��������(�!������9 ��Ca�&������3��/� �8"������35���38����3���*������&�����5.B����� 8'�38����&W^;���
061�,�.�������.���� 5������&� �>���1�� 5&'((+1I�9���%������9��������93���9�F���9%3�������9��'�����$9��
�� ������������3�(���9H��1�89���9 �����9������I�G��38�����35�/� �8"��������3�������3���&����5�.B������ 8�&�������4!�J�L&��38����4!��JWXL������5.B��&;��PV*��&����"�&�����K�8��� .'((U*I� /��9�������93�D9����9!��"��(���9H����9�����$9���9%3��������93�����
����������������/���$�����H������������I�38��&���35�/� 8"��������3������3����{����� 8��������&�����5�.B��'�&�38��W^.B��&����&�����5;��
����
�
PW*��&1�.��1�.��#" �E'((+1I$�R9 Z����9��=-����E9���$9��$���9%���$������ �F������E"IG���������3�.3.&��.B��� �"!%���� .�����N"5������ �"���/���3������"��� �� 8���/���� ��������������.���&� ����;��
PX*�#" �E���.���&#" �E�'((+*I����4�]����� �����������(������&9�������9�����5�9�����9�����������9%���
�� �����������������������$��2�+�(���������E������������9��F��� ���������%����9�������I&���38��������3����/� 8"�������"���G���35�&/� 8"������ 8�& ������38��������&�� >��;��
0>1���3��������N ��6����������&#" ���E�����.���#" ���E�&'((U�*�I���99 �������99����(�����99 ��(�99�=R'"��99���=
������$�����$�����Q�����'�����������(��E�����3����$���%3������I�����5.B��&���� 8���������&��;��
0B1��A��������8���������K��!'((U{I�9����%�����������99����9������������9��=-���99�E��IG���� ���"!����������38�������&�����W^�?��8���&;��
P+*����3���&��3��1 �".��5'(('&�a����%������X��9���������9�a��@��9 Z��D9�4�(�9�ES���9��3���8������8���
�����������������=����(�2��34�$�IG�������&����"���������"����38�W��38����&VU�;��PU*����&��:2&������1����~xx�1IV��9���9�E����9��������9 ����$9���9�E"�9 "&��� �9 �����9�'���$9������
)�3�����%�������9��.�9�'���$9��%��I&���3�.3.��? �.��9������9����&� ����������5����������&����5���&� ������++;��'(*�&0������������4��5�����'((^*�I� �9 S����=�9 ����9/��%������9����)"���9������9���9=R%��� �9�������9��'�
���9����(���9H���D9����9�������� �����9����9�����R9'�$��9������9T���&�9 �$9���93��������0UUL16;;La�&���.���&��� .�$�4�3���38���������G������'U�G���"�J�����;L��
601��&� �=��g����U*X*'((U1I����3��������%�������������E����F�$��&�=�������� ������$����IG�������8�����.3����1����� ����� � .�����!��;��
''*�.�&D��6������� �K�3�&,.���b �&���'(P(1�I��"���E"��!����Q��9�%���D9���(�9��������9���%����R9'�
������6;;B16;;?IG��?��8���&�3!���&[ ����K�� !���� 8�&1� >���������&�� �����38�;��
(��������(����K�����P*�&�����������K����4�6���$Pk'�1 .���k'((U1I�@�=��$�� �̂�"���&�������2�9+�$9���9����%����9���������E��
�$�R Z������IG��&I����������35�&/������������� 8�&����� �������� �������T����� �"!%�������� ����N���8�����"H����;��
����
�
'*�& .���/� ���+�*U&� �>���1�� 5'((U�*I� ��������%�������������E���*�� "��[�R�6;;?������9 ��%���
�����������D�����I�G����A������������,�"3����I������ �� ��"!��,�3�� 7" �. 5���������6���������� ������� ����������?��8���&.������& ����$�� �E���.����I�E��������;��
V*��&��3���������4���5�P+�{�PU�� ���2'(P(*�I�2�99+�$99������Z��h99W����99'����99%3�������99�'����3�99 ��V�99�
����99�������(�99��������99%3����������99%1�99��������99 ���I����53������������. �����������"�����.��/���E������� >���/��������&���������.��������������GI���999H%����Q��999������999����(���999��������%999 ����999���%����999�������$999����999 �������999���I�G
����% ��;��W*�K�����4. �3�*&K��7����3��PV*PW����:2'((U1I��9����%����9��������9�E��"��9�/��'���9!��%�"�������9 I�G
��"H�aK� ��"!%��4 �0�������0���1��� �78��������5������� �������� �������������.B������<��a�&1 ��8������� 8�&1 ���;��X*�&1.����7�K�������PV*PW����:2'((U1I(��� ������=��##�����%���������=-����E���I&���"H�a������
���5������ ������� ���K� �"!%��4 0������0���1�� 78�������.B�����<��a1 ����&Q3�����&1 �8������ 8�&�;��^*�&� ��5�40����~xx��k�vv�k�v��*vt1�I�$9�����9+����(�9������9���9�������$9���9!�����(���9H����9����
�(��E���@�=�������������������&�� ��1����9/���$��(���H���������8=���D�4����HZ��8���9���������9���XI�&,�"3�������������a���5������ �!�-���� ������� ..H���a&����� 8�8 ��� "-��{�&�� ����?��8��;��
)*�&� �����4 ������^*)��1 ��.��'((U�{I�Q��99�%����!�99����99�E"�G��������99��������99 "I�G��"H���a�� ������4 ��0����������9�����������������������������.B��a�&������.!�&�� ������������������.B������ 8�{��?��8��;��
+*�� 8�"�����&�!�� ��1 ������N� ���&�~xx��k�vv�k�v��*vt�{I�����H4�������(���H�������E� ,��� ������
(��=R'"�$9����9������9F��9�E�������9��=-����9�!����I,��"3���&������������a����5������ ��!�-���� ����������� ..H�a��&��� 8�8 ��� "-��{�&�� ����?��8��;��U*�3��8�K��8���&PV*PW����:2'((U1I�!��P3������������E���*�� "I�G��"H�a������5������� �������� ���������
K� �"!%��4 0������0���1�� 78�����.B�����<��a�1 ����&1 �8������ 8;��P(*�&K���������1 �����$�&4 7���.�& �̀�����'(k'P����E"������1��'((U*I����999'��������Z��999�������*���999 ������
�99��������99��������99�E�����99���99��:99�'����$99�� �̀99������99�����/-�I���"H����&a���������������� ���"!%�������� ��������������� �������5����a�?��8���& ��.�� ���Q ������ 8�&;�
����
�
PP*�& �����>����8��-��'+*'UkWk'((U*a���999��������999�E����999���%���(����999��=-��$999���999!��"���999�!������999����%�
��3�������� ��(�������I�&�� >����3������"H����&a��������� �� �"!��,3�� 7" . 5��������� ������� ���������{��3��".����I ����� ���"��*1�����&�� -���D��.B����� 8�&#��
P'*��&9� �����4�6�����$�� �����P+�{�PU�� ���2'(P(1I��99���99����$99���99!������99��'������99%3��������99H�"����993
����%99 ����99/�����D99����99��������99 ����]�99���������4�(�99 ����I��������. �����������"�����.��/���E������� >���/�������&1�����������������.������������������53����I�Q��999������999����(���999��������%999 ����999���%����999�������$999����999 �������999���
���H%���I8�&�����.���&�� -�93������� ;��071����?������E������&4�6�����$P+�{�PU���:2'(P;�1I�&��99 ����99�ER�����99����%����99��������99�E�������4���99��"
���999 ������(�%��9999H�������999���IG�����������.�������������������53���������������. ������������"������.��/�����E�������� >���/���������1�����I�����������$���� �������������9H%����Q��9����������(�����������% �������%IG��&����.�9�3�������� 8�����.��;��
0L1�&��������c�P(*PP�&� �>���1��E"'((U*I��9����9�E����9��������9����%�����!��P3G�����9 "��9���%����
����9��=-�I�G��"H��������������3����&A� �.���a� �����"����������� ��"!%������� ����,�3��0��� ����� ���B�� ���"���*�\�����{��I F�a��� 8�&�D !�����1�����&�� -��;��
0<1��&������������1�����PV*PW����:2'((U*a��9����9�E����9��������9����%����!��P3G�����9 "��9���%����
����9��=-�IG���"H���a����������� ��������� ���������5�� �78���1���4 �0�������0���K� ��"!%�����<��������.Ba�&1 ����&1 �8���� 8;��
0>1��&1������������� �����&�1�� ����6��6 ������X*^����:2'((U*a�999�!������999����%����999��������999�E���(�999��Y�G�����999 "
�999�����999����������999�c����!��999H����I����������������,����"3����G��9�������������������������������������� �������4 ���0������������?��8��&����.B�;��
P)*�1��� ����&Q����~xx��k�vv�k�v��*vt1�I�9��������9�E��I�&,��"3���������������a����5������ ��!�-���� ������� ..H���a&����� 8�8 ��� "-��{��� ���&�?��8��;��
0?1��&������ .���e��''*'VkWk'((U1I��E������������� �deef��9!��J�������9 ��%�����9!���J���D9���
����%������������ �����IA� .�����"H����&��E��1��������������.�~xxt� 7" . 5�����,3��~xx��� ���&�D���-���. �����1�� 8�����1 ����&1 ���;��
�� �
�
PU*�&�����������8�� ��PV*PW����:2'((U1I��9%=��������9��������9!���Y���9����%�������9��=-���9��������9�E��
$9������$��9�����E�9�3���D9��I�G��"H��a����������K� ��"!%��4 �0�������0���1��� �78��������5������� �������� ���.B�����<��a�1 ����&1 �8������ 8;��
'(*1�����:� ���.���D�����.$�&���� ��������3�����������G6;;U1�I�&999�������(�999������999����999 �����A���999 ����C�&999��
�'�������������E���2�H��$���!�����������������R Z����� ����������%�����I;��'P�*�����K�� <���4�.���&���.�X*^�1�� 5�&�����'((^a*����!"�2�����$���������H�����!� ����$���9F�
�������&� � � ���� ����D9���&�9 ����9�����������%9 ��IG�/����������� ����/��E�����.�������"����&���. ������ ��3��������. ��������E�"�I�.�I��������� ���;��
''*���3.1.��4�����4��5��&���"�������K�����&'((U1I��������%������� ��������������$��������9���9�E���
�9��������9����%��IG���"H�������3�����������A� �.������35�� ��"!%��4��3�����������B������ 8�D �!�������� -���&��9��
� ����"���������� �"!%������ ����,3��� �0���� �����a ���"����*�\�����{I F�a&�1����;��'V*�1�.��4�3�.��������8��-�&4���5�������8��������GP(*PP�� �>���1���E"'((U1I��9����%����9��������9�E��
(���9H����9�'�'�IG���"H�������3�����������&A� �.���a� �����"����������� ��"!%������� ����,�3��� ��0���� ���"���� ��B��*�\�����{��I F�a��� 8�&�D !�������35&��� -���� �"!%��4�3�����1�����&�����B�;��
6L1��G���9�����9��"��9�������9���G 9 �=�&�E�9����9�������H��'^�*�'U*��1 �.��'(P(1I���9�%���$9�����9����
�99����%����99���������99�E����$�99 �����I��������B��4���3������ ���"!%������35�����E ���������������3������"H������&�a���� ��������������A�"8��a1�����&�����������"�������� 8�;��
'X*��&�������E'(k'P�������1���E"'((U1I$���9%���$������� �F��������� ��$�������������!"�����I�&���"H�a���� ������5����������������� �"!%������ ���������a&��?��8���& ��.�� ���Q ������ 8;��'^*�������6��`������5*"&/�������<���������8�b ������1�������������X*^�&��:2'((U*�I��%9999 ���9999��=R����9999�������(�9999�E��
��99/���a���������������� �����?�������������6���������� ������������&� ��>�����������,���"3���&*������.B����������4 ��0������&���."���4�3������ �"!%��4�3�����7���&�� �3��Q��-���� 8����5�����&� 8:����?��8;��
')*�&I����� �5&������"��5'U*'+kWk'((U1I����������E�����9���������9�����D������� ��%� ,�������� "G
�99���%��IG���� >������3������"H�����a���������� �� ���"!��,��3�� 7" ��. 5����������� ��������� �����������{��I ������� �����"��1�����&��3��".���;��
����
�
'+*��&�3�����W*X�&1 �.��'((U*a�9����%����9��������9�E����*��9 ��1��(�����9���X��9�3�����IG����"H����������a����������������� �� ��"!��,3�� 6� >2������ ������� ����������� ����"a�&������B�������"3��������������0�����&
����&��E���4�E;�'U*�&�����4�3������������PPkP(k'((+*�I����$�����R 4��2��=�9����%����9���������EI�/�����&a����� ����������
�������������� ����"!%��,���3�� ���6��>O"�������.$������0���1������������ ���a&�&����6���������� 8������� 5�����������e� ���������5����.B��� �"!��;��
V(*�&��E�����6 ��0�&���������� ����������&��������������'+k'UkWk'((U11II��99����������99%����99���99����������99=R%��
�%���99����%����99��������99�E�����9��IIGG������ >�����3������"H�����a��� �� ���"!��,���3�� 7" �. 5����������� �������� �������������������a��3��".����I F���� ���"��a1�����&D��.B����� 8�&��� ����������B��4�3������35�&;��VP*��&������1�.�����8�Q� �&��8>������3��K�������'+*'UkWk'((U1I��9����������9%�����J9��V��
�9����%����9��������9�E���(�������D�������%��I&���� >�����3������"H�����a�,�3�� 7" �. 5���������� �������� ��������������������� �� ����"!�{���3��"���.����I �������� ������"��*��4����3�3��������<�������35�A�����9��"���E% �������� -���D�����.B�������� 8���&��� �"!%�1��;��
V'*�3����� �����[�������������4���5���&���. .5��P(*PP�� �>���1���E"'((U1I��9����%����9��������9�E��
OR9%�����9 ��G��������9��G�����9 "G��������I��"H�����&���3�����������&A� �.���a� �����"����������� ��"!%������ ����,3��� �0���� ���"���� ��B��*�\�����{��I F�a&���� 8�D !������� -��&�1����;��VV*�&��������� �'(*'P*kP(k'((U1I�9�E����9��������9����%���G*��9 �����9�c����(�9 �� ��9���3���IG�
������,�"3����a���� ������5����������������� �"!%����� ���������a� ���Q ������ 8�&*�?��8���& ��.;��VW*��&3�������4�5��3E���P+�{�PU�� �2'(P(*�I�$9������Z��h9W����'����%3��������'����3� ��V��
�99%3����������99%����99�������(�99��������2�99+1�99��������99 ���I��������. �����������"�����.��/���E������� >���/��������&������.������������53����GI���9H%����Q��9������9����(���9��������%9 ����9���%����9�������$9����9 ����������I�G
����% ��;��
(�����"���/� �
P*��&Q����[��'((+1I&=�9�����9����D��� �̂�"��$������iR�Z���������3���\3����IG��4��3����&@����"5���� �.��?��8������ 8�&��� �"!%�;��
'*��&1� ���� �������'((+*�I�9�������(�9�E����9�������$��$������� �F������������������9HZ�������9�����
�D�4�/�E3�������IG�&/��E�����c�@���"5���� .��&3����1�����.����� 8��?��8��;��
����
�
71�&1 ���>��&���"�'(P(*I�D99����99��������99 �����99�������&��99 ����2�99��899���$99���99�=K�����99�����������99��������
����%���������&�� "�V��4I�GN3����� 8�&/��E�����c���".8 ���� .�;�W*&�E? ������'(()�*I����Q�/�E3���$������ �F����D���\�� ��%����$������$������ �F�����IG���".8 ���� .�
�?��8���&�?��8������ 8�&/��E�����c;��X*�&473�������&���'(P'*aGI����9 ������(�9���%���� 9F��������$�������������������(��3����� -�����
��������(��E���*�3��IG��&/��E�����c�@���"5���� .� ���.�&N3����� 8;��^�*&1��������D .���&N�5'(()*I��E��� /����&�����8����jj��:��9�����D������������ ��������������
��� ���$������%���I1��.3�&����.B��/�c���� 8�&/��E�����c���".8 ���� .��&#��
B1��&4�3�.������ .��5��'((V�1I���� /��9����$��'� ��(�%=���������3���893�������9����9%������9����
��������� ���IG������.���&/�8�&�����������93������� 8�&/��E�����c���".8 ���� .�;����
(������8=�����
P*� � �������-�� "���I�.��47.���K���.���a�EH��I�.�������� �!B�a&�A!�������"�I�.��� ����K���.�������&���"�%��
www.tadawul.com.sa
'*��/��E��Q�-�������8�������9�"E����1 ��&����������������K� ��"!%��A�=�3���5�"�E�����8����D���8B����� >�����3��������� ������������������������"��������3������3�� ���7"���>O"������3�"��������� ����I�����.���������������"�������� -���������,�
��% �8$��� ����K� �"!%�&�/�6 ���&��1�����PP��,�$PV���� �*�� �2PUU+;�����������Gkk���;���;���;������
V*&�� ��.��������� ������a����999� ����)���99��������999����&��99 ���(�99�E"��9999����R99����9999��99� c���9999�E��a&��������A�������������������!���,�������������������3�����������������������E��K��������������������5����������������������������.� �����������������������&K��������������������5����������������������������.� �������������������������������������������
P(k)k'(()http://www.banquecentrale.gov.sy ��
W*��?�6�I�.�� �����"��5��http://www.kuwaitse.com/Portal/A ��
<1�Q����&������/�E��I�������������:2�&������~xx��1��A!������.����I����3�G������Gkk���;���;���k��������k������k����k��k������k��k~xx�k���x�x�x���;�����
����(R3�� � ���&�� ���%����"�E�������
����
�
P*�&/������8��������� !���I�!�����"3����������������� �������������������$��������"5����M�������Z�������B��4����!��1������. ��3������������� �����"B�&�������VWUVk+k'((U�1 ����&�����c����������������8��&1���� �����1���. ��3���������A�8��������8���8�"�&
�� �3��������? !�&1����;��'*�K����-�����!�1��������&1�.�����'(P(�*�a�(-�9��:��9������9�3��'���&��9 ����$��9��/-�a�5��E���&�
�����.���� ��3��3����� �"?%��J��.L�&�����.��;��V*��&������������I����P����:2'((U;��W*���38���&�����"a��38��I��.�47�.���������.��aA������&K����.���� �����I��.���?�6� 6����"���38��&���&� �>��
~xx�;��X*���38��&������"� a��38��I��.�47�.����������.��aA������&K�����.���� �����I��.����?�6� 6����"���38��&��&����
�&�����.���~xx�;��^*����38��&������"�a���38��I���.�47��.����������.��aA�������&K�����.���� ������I���.����?�6� 6�����"����38��&��&� ��>��
�&�����.���~xx�;����
����3���83��������
1- Adams, R., and H. Mehran. 2010- “Corporate Performance, Board Structure and
Their Determinants in the Banking Industry.” Mimeo. Federal Reserve Bank of New
York.
2- ACCA (the Association of Chartered Certified Accountants), May 2011- "Audit
under fire: a review of the post-financial crisis inquiries" , London, United Kingdom.
3- Amerta, M. 2005-"A tale of corporate governance: lessons why firms fail",
Managerial Auditing Journal. Bradford:, Vol. 20, Iss. 3.
4- Al-Amari,S,R., Sept.2007-"THE MARKET MODEL (R2S) AND COMPANIES
SHARES TRADING VOLUME SOME EVIDENCE FROM SAUDI ARABIAN
MARKET", JRL of the Faculty of Commerce for Scientific Research. Alex. Unv.
No.2 Vol:44.
5- Allen, B., K K. Chan, A. Milne and S, Thomas, September 30th
,2010-" Basel III: is
the cure worse than the disease?", City University London, London.
6- Al-Zoubi, K., and Murad, A, 4-5 July 2007 "Jordanian Banks Compliance with
Basel II & The Effect on Banks' Capital and Risk Managing", Jordon.
7- Bang Nam, J. and B, Seo., 2003- “The impact of the Asian financial crisis on
foreign exchange market efficiency: The case of East Asian countries “Pacific-Basin
Finance Journal 11.
����
�
8- Bank for International Settlements, September 2010- "Financial System and
Macro economic Resilience: Revisited", (Eighth BIS Annual Conference 25-26 June
2009), BIS Papers No 53.
9- Barrier, M, April 2002 –"Relating to the audit committee", Internal Auditing,
59(2).
10- Basel Committee on Banking Supervision, August 2010 -“An Assessment of the
Long Term Economic Impact of Stronger Capital and Liquidity Requirements”
Bank for International Settlements Publications.
11- Basel Committee on Banking Supervision, June 2011-"Basel III:A global
regulatory framework for more resilient banks and banking systems", Bank for
International Settlements, Basel, Switzerland.
12- Basel Committee on Banking Supervision "BCBS" (2009d) -"Guiding principles
for the replacement of IAS 39.",Basel, Bank for International Settlements. 27
August.
13- Bebchuk, L. A., and H. Spamann, 2010- "Regulating Bankers’ Pay" Georgetown
Law Journal 98 (2).
14- Becht, M., J. Franks, C. Mayer, and S. Rossi, 2009-"Returns to shareholder
activism: Evidence from a clinical study of the Hermes U.K. focus fund" , Review of
Financial Studies, forthcoming.
15-Beltratti, A. and R. Stulz. 2010- "The Credit Crisis Around the Globe: Why Did
Some Banks Perform Better?", Working paper. Bocconi University and the Ohio
State University.
16- BENINK H., and KAUFMAN G. 2008- “Turmoil reveals the inadequacy of
Basel II”, Financial Times, 28 February.
17- Benston, G. J. and Hartgraves, A. L. 2002-" Enron: what happened and what we
can learn from it" , Journal of Accounting and Public Policy, 21(2) Summer.
18- Bergstresser, D., and T. Philippon, 2006-" CEO incentives and earnings
management", Journal of Financial Economics 80.
19- Bischof, J., U. Bruggemann, and H. Daske. 2010- "Relaxation of Fair Value
Rules in Times of Crisis: An Analysis of Economic Benefits and Costs of the
Amendment to IAS 39." Working paper. University of Mannheim and Lancaster
University.
20- Booth, J., M.M. Cornett, and H. Tehranian, 2002- "Board of directors, ownership
and regulation", Journal of Bankingand Finance 4.
21- Blay Allen D., Sneathen L. Dwight, Kizirian Jr, Tim, 2007-"The Effects of Fraud
and Going-concern Risk on Auditors’ Assessments of the Risk of Material
Misstatement and Resulting Audit Procedures", international journal of auditing,
vol:11.
����
�
22- Blundell-Wignall, A., and P. Atkinson., 2010-“Thinking Beyond Basel III:
Necessary Solutions for Capital and Liquidity” (OECD Journal Financial Market
Trends, Volume 2010 Issue 1.
23- Brickley, J.A., J.L. Coles, and G. Jarrell, 1997-" Leadership structure:
Separating the CEO and chairman of the board", Journal of Corporate Finance 3.
24- Brunnermeier, M. 2009- “Deciphering the Liquidity and Credit Crunch 2007-
2008.”, Journal of Economic Perspectives 23.
25- Brunnermeier M., Crocket A, Goodhart C, Persaud AD and Shin HS., 2009- "The
Fundamental Principles of Financial Regulation", Geneva Reports on the World
Economy, 11. Preliminary Conference Draft. Geneva, International Centre for
Monetary and Banking Studies, and London, Centre for Economic policy Research.
January.
26- Bruner M. C., 1/6/2011-"Corporate Governance Reform in a Time of Crisis",
The Journal of Corporation Law, Vol. 36:2.
27-Buchalter, S. and Yokomoto, K. March 2003-"Audit committees’ responsibilities
and liability". The CPA Journal, 73(3.
28- Butler, C., 2009-" Accounting for Financial Instruments", Chichester, John
Wiley, USA.
29- Cannata, F. and M. Quagliariello, January 2009- "The role of Basel II in the
subprime financial crisis: Guilty or not guilty?", CAREFIN WP 3/09, University
Bocconi, Milan.
30- Cheffins, B. R., July 2009-"Did Corporate Governance “Fail” During the 2008
Stock Market Meltdown? The Case of the S&P 500", European corporate governance
institute "ECGI" Working Paper Series in Law.
31- Christopher M. Bruner ., 1/6/2011-"Corporate Governance Reform in a Time of
Crisis", The Journal of Corporation Law, Vol. 36:2.
32- Committee on the Global Financial System, 2009-"The role of valuation and
leverage in procyclicality", CGFS Papers No. 34. Basel, Bank for International
Settlements. April.
33- Cornford, A., June 2010-"Revising Basel 2:The Impact of The Financial Crisis
and Implications for Developing Countries", G-24 Discussion Paper Series, UNITED
NATIONS,UNCTAD, New York and Geneva, No.59.
34- Dallas ,L., March 2011-"Short-termism, the Financial Crisis and Corporate
Governance ", Legal Studies Research Paper Series, Research Paper No. 11-052,
University of San Diego School of Law.
35- Dennis K. Berman., July 8, 2008."Activist Holders Sit Pretty, For Now", WALL
STREET JOURNAL., USA.
36- ECONOMIST, May 16, 2009-"Rebuilding the Banks: A Special Report on
International Banking".
����
�
37- ECONOMIST, May 30, 2009-"Surviving the Slump: A Special Report on
Business in America", USA.
38- Erkens D., M. Hung & P. Matos, April 2009 -" corporate Governance in recent
financial crisis: Evidence from Financial institutions worldwide", working paper,
from www. ssrn.com.
39- Erkens, D., M. Hung, and P. Matos, September 2010 -"Corporate Governance in
the 2007-2008 Financial Crisis: Evidence from Financial Institutions Worldwide",
USA.
40 -EUROPEAN COMMISSION, 13.10.2010-"Audit Policy: Lessons from the
Crisis", COM (2010) 561 final, GREEN PAPER, Brussels.
41- Fahlenbrach, R., and R.M. Stulz, 2009, "Bank CEO incentives and the credit
crisis", Working Paper, Fisher College of Business, The Ohio State University.
Financial Times, July 9, 2007.
42- FINAL COURSE STUDY MATERIAL. January,2011-" Advanced Auditing and
Professional Ethics" , Board Of Studies The Institute Of Chartered Accountings Of
India, Sahitya Bhawan, Vol: II, New Delhi, India.
43- FSF (March 2009a)- "Report of the FSF Working Group on Provisioning".
44- FSF (2 April 2009b)-" Report of the Financial Stability Forum on Addressing
Procyclicality in the Financial System".
45- George T. Friedlob and Lydia L.F. Schleifer,2003- " ESSENTIALS of Financial
Analysis", John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey.
46- Gherai ,D S., and Diana. E. B., 2011-"FROM CREATIVE ACCOUNTING
PRACTICES AND ENRON PHENOMENON TO THE CURRENT FINANCIAL
CRISIS" , Annales Universitatis Apulensis Series Oeconomica, 13(1).
49- GOODHART C., PERSAUD A. 30 January- 2008- "How to avoid the next
crash", Financial Times.
50- Gompers, P.A., J. Ishii, and A. Metrick, 2009-" Extreme governance: An analysis
of dual-class firms in the United States", Review of Financial Studies, forthcoming.
50- Haldeman Jr R.G., Nov 2006-"Fact, Fiction, and fair value accounting at
Enron", The CPA Journal, 76, 11, ABI/INFORM Global.
50-Hermalin, B., and M. Weisbach. 2003- "Boards of Directors as an Endogenously
Determined Institution: A Survey of the Economic Literature." FRBNY Economic
Policy Review 9.
51- Hirtle, B., June 2005 -"The Impact of Network Size on Bank Branch
Performance", Federal Reserve Bank of New York, Staff Report no. 211.
52- Hoyle, J., 2004-"Auditing and Attestation". Lesson Book © Kaplan Inc, CPA,
John Wiley & Sons.
53- IIA GAIN Flash Survey ,August 2009- "Internal Auditing‘s Role in Risk
Management.
����
�
54- IIA Global Internal Audit Survey: A Component of the CBOK Study, Report I,
March, 2011-"Internal Auditing’s Role in Risk Management ", (Altamonte Springs,
Florida: The Institute of Internal Auditors Research Foundation.
55- IIA Global Internal Audit Survey: A Component of the CBOK Study, Report IV,
2010 -"What‘s Next for Internal Auditing?",Altamonte Springs, Florida :The Institute
of Internal Auditors Research Foundation.
56- Institute of International Finance (2008b), Final Report of the IIF Committee on
Market Best Practices:", Principles of Conduct and Best Practice
Recommendations", Washington, D.C.
57- IOSCO 2012- "Report on the sub-prime crisis".
58- Jackson Andrew B., M, Michael, and R, Peter, 2008-"Mandatory audit firm
rotation and audit quality", Managerial Auditing Journal, Vol. 23, No. 5, pp 420-437.
59- John M. Griffin., and Dragon Yongjun Tang, Sept. 30, 2010-"Did Subjectivity
Play A Role in CDO Credit Ratings", (McComb Research Paper Series No. FIN-04-
10).
60- Kashyap, A., R. Rajan, and J. Stein. 2008- “Rethinking Capital Regulation”,
Working paper. University of Chicago and Harvard University.
61-Khanchel, I., 2007-"Corporate governance: measurement and determinant
analysis", Managerial Auditing Journal, Vol. 22 No. 8.
62- Khasawneh, A., April 2009-" The determinants of OBS activities in Jordan
Banking system: Panel data analysis", University Jordon.
63-Kirkpatrick, G., 11 February 2009-"The Corporate Governance Lessons from the
financial Crisis", Financial Market Trends, OECD 2009, Pre-publication version ,
Vol:1.
64- K.J. Edward., 2003- "Hidden Financial Risk - Understanding Off Balance Sheet
Accounting" , Published by John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey, USA.
65- Mehran, H., A, Morrison, and J, Shapiro, June 2011 "- Corporate Governance
and Banks: What Have We Learned from the Financial Crisis?" , Federal Reserve
Bank of New York Staff Report no. 502, New York.
66- New York Times, 13 April 2008 from Web that:
http://www.nytimes.com/2008/04/13/business/13audit.html_&r=1&oref=slogin
67- Noel O’Sullivan and Stephen R. Diacon. ,2002-"The Impact of Ownership,
Governance and Non-Audit Services on Audit Fees: Evidence from the Insurance
Industry", International Journal of Auditing Int. J. Audit. 6.
68- Ojo, M., 2010- "Basel III and Responding to the Recent Financial Crisis:
Progress made by the Basel Committee in relation to the Need for Increased Bank
Capital and Increased Quality of Loss Absorbing Capital", Center for European Law
and Politics (ZERP), University of Bremen, Oxford Brookes University, Oxford.
����
�
69- Lefanowicz, C.E., J.R. Robinson, and R. Smith, 2000-" Golden parachutes and
managerial incentives in corporate acquisitions: Evidence from the 1980s and
1990s", Journal of Corporate Finance 6.
70- Laux Christian , Christian Leuz, Winter 2010 -"Did Fair-Value Accounting
Contribute to the Financial Crisis?", Journal of Economic Perspectives ,Volume 24,
No1.
71- Leung, P., and B. J. Cooper, 2003- "The Mad Hatter’s corporate tea party",
Managerial Auditing Journal, Vol:18 ,No: 6/7.
72-Patrick Van Roy, Aug 2005-"Credit Ratings and the Standardized Approach to
Credit Risk in Basel II", European Central Bank, working Papers ,.www.ecb.int
73- Philip M. Linsley and Philip J. Shrives, 2006- " Risk reporting: A study of risk
disclosures in the annual reports of UK companies ", The British Accounting
Review, Vo:38, No.4.
74-Posner B. G. & M. S. Hopkins, Spring, 2009-" the opportunities Brought to you
by distress", MIT Sloan Management Review.
75- Progress report on IASB-FASB convergence work 21 April 2011, Following
their joint meeting in London on 11-14 April 2011.
76- Ryan, S. 2008- "Accounting in and for the Subprime Crisis.", The Accounting
Review 83.
77- Ravina, E., and P. Sapienza, 2009-"What do independent directors know?
Evidence from their trading", Review of Financial Studies, forthcoming.
78- Rezaee, Z., Kingsley O. Olibe and G. Minmier,2003- "Improving corporate
governance: the role of audit committee disclosures", Managerial Auditing Journal,
Vol:18 ,No: 6/7.
79-Responses to Rising Mortgage Foreclosures before the Committee on Financial
Services, U.S. House of Represent'()*+,-�./.0�1'23456�784,+�9::);+�<4)=>)6?@�AB+�Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) , Retrieved From:
http://www.fdic.gov/news/news/speeches/archives/2007/chairman/spapr1707.html
80-R. Alton Gilbert, Andrew P. Meyer, and James W. Fuchs, March/April 2013-" The
Future of Community Banks: Lessons from Banks That Thrived During the
Recent Financial Crisis", Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 95(2).
81- REUTERS, April 8, 2010, available at
.http://www.reuters.com/article/idUSN0819810820100408
82- Securities and Exchange Commission (SEC), 2009- "ROADMAP FOR THE
POTENTIAL USE OF FINANCIAL STATEMENTS PREPARED IN
ACCORDANCE WITH INTERNATIONAL FINANCIAL REPORTING
STANDARDS BY U.S. ISSUERS", 17 CFR Parts 210, 229, 230, 240, 244 and
249[RELEASE NOS. 33-0C0.-�DE-F0CGH-�I)=+�J8K�LM-27-08] RIN 3235-AJ93.
����
�
83- Securities and Exchange Commission (SEC), November 16, 2011-"Work Plan for
the Consideration of Incorporating International Financial Reporting Standards
into the Financial Reporting System for U.S. Issuers", A Comparison of U.S. GAAP
and IFRS, A Staff Paper.
84- Shivdasani, A., and D. Yermack, 1999-"CEO involvement in the selection of new
board members: An empirical analysis", Journal of Finance 54.
85- Sikka, P ., August–October 2009-"Financial crisis and the silence of the
auditors", Accounting, Organizations and Society, Vol: 34, Issues 6–7.
86- Stanley J. Feldman 2005- "Principles of Private Firm Valuation", John Wiley &
Sons, Inc. Hoboken, New Jersey.
87-Statement of Financial Accounting Standards No. 157, Fair Value Measurements,
September 2006, www. aicpa.org.
88- STANLEY J. FELDMAN., 2005- "Principles of Private Firm Valuation", John
Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey, USA.
89- Statement of Sheila C. Bair, Chairman, April 17, 2007-"Federal Deposit Insurance
Corporation on Possible.
90- Steil, B., March 2009 "- Lessons of the Financial Crisis", Council on Foreign
Relation, No. 45,Center for Geoeconomic Studies, Washington, USA.
91- Schuetze, A. September 13/ 2010-“Only Landesbanks Complain as Germany
Backs Basel III” http://www.reuters.com/article/idUSLDE68C1FT20100913
92- Sureth, C., and Halberstadt A, June 2006- "Shaping Profit Participation Rights and
Silent Participation as Employee Share Ownership from a Tax and Financial
Perspective" http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm& abstract_id=951155
93-TREASURY DEPARTMENT�NFINANCIAL REGULATORY REFORM : A NEW
FOUNDATION )OPPQ ( available at
http://www.financialstability.gov/docs/regs/FinalReport_web.pdf
94- Trussel John M, and Rose Laura C., Jun 2009-"Fair Value Accounting and the
Current Financial Crisis", AB+�RST�U8456'=-�MC@�G-�T<VWVJI91X�Y=83'=@�Z.GK 95-Vafeas, N., 1999-" Board meeting frequency and firm performance", Journal of
Financial Economics 53.
96- The Wall Street Journal, September 18, 2008.
97-This latter is available at http://www.calpers-governance.org/docs-
sof/marketinitiatives/ initiatives/financial-reform/2009-02-13-us-financial-market-and-
cg-reforms.pdf
�
��
����������� �����������������������:�
ACCA ������������� �������������������
BCBS ����������������������
BHCs ������������ ���� �����
CDOs ���������!�������"������#$�������
CEBS ������%����������#�������
CFA
Institute ����������&�"�����'()���*"�����+��,
CEOs ���-�."��/��!����
CFOs ��������/��!����
CIFiR ����������� "��!�!'01�'�����"��1�'��������������"�2�������
COSO
3�!��"����$��"����� "������+�!�����#�����45��'�������6�������
CRAs ����7�"82����"7����777���
DTAs ��������������,�
EGX30 �������������������
EL ��#�"���9���+��:;�
FASB � ���%����������������������<����
FRC ����������� "��!�!'0<����
FSB ��������� "�2�<����
FSF "�2�=!"�����������
FTSE ������"�.���
GAAP ����������� ���%���������
HCTC &�����<������+�����4������
IIA ����+�!��������������!��!;�����
IAASB !� >"���������������������!��<������
IASB ����!����������������<���
IFAC !��"2�������������!��
IFRS ����!������������� "��������
IOSCO �������?���%���8�;�����������6����
ISQC1 ��%���������9!��������
IPPF ���+�!������!����������������!;���
IRB ��+�!�������<,�����4"��
LCR ���������4@"���
MSRs ��!+?� ��������
NSFR 9� "���������������"�������
OBS ��������A��+!���
PD !�!����'��+"���
PCAOB <�������5�1�'������������ �����������
PPS ���-�."�����������1�',
SEC �� ���%�?���%����!��"����������?���%�����
SPE +B�C��-�����<D�5�!���0�;�!�E��
VAR
�4+������������ ���
�
Abstract*� �� �� �� �
Since mid-2007, an increasing number of people among economists, policy-
makers and market operators have blamed International Standards for the
Preparation of Financial Reports in the Occurrence of Financial Crisis
(Accounting- Auditing- Corporation Government- the Basel II framework for
banks’ capital adequacy), to be a major cause for the subprime financial crisis.
While several issues related to the functioning of financial markets have been
examined, the new prudential regime for banks might appear as the main
suspect to be blamed. However, some simple questions arise. Can we just
ascribe the financial crisis to Accounting Standard, Auditing, Corporation
Government, Basel II? Should big banks depended on OBS, have role in
Financial Crisis?
Accounting Standard concerning fair value of assets, There has been a feeling
in the markets that different banks use very different valuations for the same
asset contributing to market opacity and reduced integrity, Critics of “fair-value
accounting,” or “mark-to-market accounting,” rightly point out that having to
mark down assets to the value they would fetch in a quick fire sale significantly
exacerbates the procyclicality problem in a downturn. Big part of problem is
that accounting rules have allowed banks to inflate the value of their assets.
And Against the backdrop of the current financial crisis, many people debates
about contemporary auditing practices. It notes that many financial enterprises
have sought state support within a short period of receiving unqualified audit
opinion, Auditors collected large amounts in audit and non-audit fees. The event
raises questions about the value of company audits, auditor independence and
quality of audit work, economic incentives for good audits and the knowledge
base of auditors.
The events fuel the suspicions that auditors lack the claimed expertise to render
an independent and objective account of corporate affairs. The episodes
encourage reflection on the role, value and independence of auditors they also
present opportunities for research into regulation independence, politics,
production and knowledge base of auditors.
The financial crisis exposed also flaws the corporate governance of banks, and
this search investigates the influence of corporate governance on financial
firms’ performance during the 2007-2008 financial crises. Searcher fined that
firms with more independent boards and higher institutional ownership
experienced worse stock returns during the crisis period. And, this search is a
comprehensive exploration of why financial and nonfinancial firms engage in
short-termism with particular attention given to the financial crisis of 2007-
2009. Short-termism, which is also referred to as earnings management or
managerial myopia, consists of the excessive focus of corporate managers, asset
(portfolio) managers, investors and analysts on short-term results, whether
quarterly earnings or short-term portfolio returns, and a repudiation of concern
for long-term value creation and the fundamental value of firms.
Either, Basel II framework for banks’ capital adequacy thinks to be a major
cause for the subprime financial crisis. The main responsibilities ascribed to
Basle II in connection with the financial crisis are the following:
I. the average level of capital required by the new discipline is inadequate and
this is one of the reasons of the recent collapse of many banks;
II. the new Capital Accord, interacting with fair-value accounting, has caused
remarkable losses in the portfolios of intermediaries;
III. capital requirements based on the Basel II regulations are cyclical and
therefore tend to reinforce business cycle fluctuations;
IV. in the Basel II framework, the assessment of credit risk is delegated to non-
banking institutions, such as rating agencies, subject to possible conflicts of
interest;
V. the key assumption that banks’ internal models for measuring risk exposures
are superior than any other has proved wrong;
VI. the new Framework provides incentives to intermediaries to deconsolidate
from their balance-sheets some very risky exposures.
while the issuer-pays model applies to all the products rated by these CRAs,
including corporate bonds, the standard conflicts of interest may be more acute
for structured finance ratings. Because structured products are designed to take
advantage of different investor risk preferences, they are typically structured for
each tranche to achieve a particular credit rating. To the extent that CRAs
discuss with issuers during this structuring process the rating implications of
particular structures, the potential for conflicts of interest becomes greater. The
conflicts are exacerbated when CRAs also sell consulting services to entities
that purchased ratings.
Finally, Searcher have reach many recommendations and results, which
proved same evidence about the practical applications on bank in the American
financial markets.
Declaration
I hereby certify that this work has not been
accepted for any degree or it is not submitted to
any other degree.
Candidate Othman Eter
Testimony
We witness that the described work in this treatise is the result of
scientific search conducted by the candidate Othman Eter under
the supervision of Dr .Mahmoud Ibrahim Professor at
department of Accounting, And Dr . Maroun khayatah Ph.D at
department of Accounting, Faculty of Economics, Aleppo
University, and. Any other references mentioned in this work are
documented in the text of the treatise.
Candidate Supervision
Othman Eter Dr .Mahmoud Ibrahim
Dr . Maroun khayatah
University of Aleppo Faculty of Economics
Department of Accounting
��������������� ��� ���� � ���������������� � ��������� �� ��������������������������
����� �� ����������� ����� ���������
��Submitted for Ph.D. Degree in Accountancy
Submitted by
Othman Etr
Supervised by:
Dr. Mahmoud Ibrahim Dr. Maroun khayatah Prof. in Dep . Accounting Ph.D. in Dep . Accounting Faculty of Economic Faculty of Economic
University of Aleppo University of Aleppo
A Dissertation Submitted to The Faculty of Economics
of Aleppo University in Fulfillment for the
Degree Doctor of philosophy of Accounting
2013
University of Aleppo Faculty of Economics
Department of Accounting
� �� �� �� �
��������������� ��� ���� � ���������������� � ��������� �� ��������������������������
����� �� ����������� ����� ���������
��
Submitted for Ph.D. Degree in Accountancy
Submitted by
Othman Etr
� �� �� �� �
2013
University of Aleppo Faculty of Economics
Department of Accounting
� �� �� �� �
��������������� ��� ���� � ���������������� � ��������� �� ��������������������������
����� �� ����������� ����� ���������
��
Submitted for Ph.D. Degree in Accountancy
Submitted by
Othman Etr
2013