DONOSI V LETU 2008Donosi na Ljubljanski borzi in spremembe nekaterih borznih indeksov v letu 2008. S2

AKTUALNO NA DOMAČEM TRGUFinančna kriza je še vedno prisotna. Delnice padajo pod nivoje svojih poštenih, notranjih vrednosti. Katere je najpametneje kupovati? Kupujte sedaj in na dolgi rok realizirajte nadpovprečni donos. S3

STANJE NA SVETOVNIH TRGIH IN PRIČAKOVANJANepredvidljivo leto je za nami. Kdaj se bo spirala obrnila v pozitivno smer? Kdaj bo zopet več novih zaposlitev kot odpuščanj? S4

GBD NEPREMIČNINEMožnost nakupa nepremičnin doma in v tujini. Trenutno stanje na nepremičninskem trgu. Katere nepremičnine držijo svojo ceno? S6

GBD ON-LINE - NOVOSTI IN NOVA PRAVILAZnižanje posredniške provizije v Spletnem paketu storitev na 0,55 %. Nadgrajen prikaz stanja porfelja. Spremenjeni določeni pogoji pri oddaji naročil, na katera naj bodo posebej pozorni uporabniki sistema GBD On-Line. S7

NALOŽBENE PRILOŽNOSTIČe kupujete na razprodajah, zakaj ne bi podobno počeli tudi na borzi? Kot dolgoročni vlagatelj ste v enem najboljših obdobij za nakupovanje. S8

NAPOVED KAPITALSKH DOBIČKOVSeznanite se z nekaterimi dejstvi, potrebnimi za oddajo napovedi kapitalskih dobičkov ali pa prepustite, da strokovno delo namesto vas opravimo mi. S11

NOVI PAKETI STORITEVNovo leto, nova paleta storitev. Med novimi paketi storitev izberite tistega, ki vam je glede na vaše znanje in izkušnje najbolj pisan na kožo. S13

UPRAVLJANJE PREMOŽENJAKaj je upravljanje premoženja, komu je namenjeno in katere so njegove glavne prednosti? Izberite med tremi modeli in skrb za denar prepustite nam. S 14

04 280 10 0001 300 66 10

www.gbd.si

MOJBROKERTISKOVINA Poštnina plačana pri pošti 4101 Kranj

GBD Gorenjska borznoposredniška družba d.d.

Februar 2009

SPREMEMBE SO EDINA STALNICAKaj je najboljša naložba? To vprašanje borzni posredniki in upravljavci premoženja velikokrat slišimo in se z njim dnevno ubadamo.

Najboljša naložba, poleg finančnih naložb, je prav gotovo naložba v znanje. Pri tem ne mislim samo na pridobitev formalne izobrazbe, temveč na naše vseživljenjsko izobraževanje. Seznam izobraževanj, ki jih organiziramo (tudi brezplačno), sproti objavljamo na naši spletni strani, če pa ste nam poslali soglasje, vam vabila pošiljamo tudi po elektronski pošti. Prvo tovrstno izobraževanje v Rogaški Slatini, 12.2., bo na temo “Kam investirati”, s poudarkom na davčnem vidiku. Izvedeli boste, kako svoje premoženje davčno optimizirati.

Decembra smo v GBD imeli teden odprtih vrat in ponudili pet brezplačnih predavanj različnih tematik: od uvoda v finančne instrumente, osnov online trgovanja, do pogleda naših in svetovnih analitikov na bodoče trende in naložbene priložnosti. Predavanji naših finančnih strokovnjakov mag. Gorana Dolenca in mag. Saša Pukšiča bomo zaradi velikega interesa v kratkem ponovili.

Vabimo vas k ogledu prenovljene spletne strani www.gbd.si, kjer boste našli še veliko koristnih informacij in vas prosimo, da nam sporočite, kaj vam je všeč in kaj ne, da bomo čimbolj po vaši meri. Od sredine februarja vam bo na voljo finančni portal FINport z naborom finančnih novic in tehničnih analiz s celega sveta. Portal, ki je po svoji vsebini namenjen pretežno aktivnejšim vlagateljem, bo nudil dobrodošle vsebine tudi tistim med nami, ki se želimo v kroničnem pomanjkanju časa hitro, a kvalitetno informirati o finančnih in gospodarskih dogajanjih.

Prenovili smo storitev borznega posredovanja in oblikovali različne dostope – pakete storitev, ki se razlikujejo po obsegu storitve in nivoju dostopnosti svetovalcev. Za tiste, ki sami aktivno spremljate finančne trge in sami oddajate naročila, torej imate znanje (in spet smo pri znanju), je borzna provizija izjemno ugodna. Več o tem si preberite v članku na strani 13.

Prav tako je prenovljena storitev upravljanja s premoženjem strank. Storitev je namenjena vsem, ki nimate časa in/ali znanja, da bi trgovali sami. Z novo delitvijo tipov upravljanja in novimi analitskimi orodji lahko zagotavljamo

večjo varnost, kot tudi optimalno izbiro tipa upravljanja glede na naložbeni profil vlagatelja. Preberite si članek na strani 14.

Zamenjali smo celoten informacijski sistem, zato boste izpise stanj in sprememb za lani zadnjič prejeli v takšni obliki. Vsi, ki ste letos že trgovali, ste razliko pri obračunih prav gotovo že opazili. Mogoče oblikovno niso tako lepi kot prej, a zaradi zahtev in razvoja dejavnosti, stari sistem ni bil več uporaben in ustrezno podprt in smo bili prisiljeni kupiti novega. Lahko se pohvalimo, da smo prehod izvedli brezhibno.

Do konca februarja morate pripraviti in oddati davčno napoved. Če potrebujete pomoč, vam nudimo izjemno ugodno in hitro pripravo davčne napovedi.

Lepo vas pozdravljam do naslednje številke Mojega Brokerja.

Jožica Vavpotič SrakarIzvršna direktorica GBD BPD d.d.

NOVAspletna

stranwww.gbd.si

MOJBROKER2

Indeks Trg/Država

P/E

SBI20 Slovenija 8,8DJ Eurostoxx 50

Evropa 8,0

S&P 500 ZDA 19,4Nikkei 225 Japonska 17,2Hang Seng Hong Kong 8,7Crobex Hrvaška 5,8

BIRS BiH - Banjaluka 23,1

Belex15 Srbija 6,2DAX Nemčija 10,3Bovespa Brazlija 8,7RTS$ Rusija 3,3CASE 30 Egipt 8,5BSE Sensex Indija 11,5

Indeks Trg/Država

DONOS

SBI20 Slovenija -67 %DJ Eurostoxx 50

Evropa -46 %

S&P 500 ZDA -38 %Nikkei 225 Japonska -42 %Hang Seng Hong Kong -48 %Crobex Hrvaška -67 %

SASX-10 BiH - Sarajevo -67 %

BIRS BiH - Banjaluka -60 %

Belex15 Srbija -76 %MBI10 Makedonija -73 %DAX Nemčija -40 %Bovespa Brazlija -41 %RTS$ Rusija -72 %CASE 30 Egipt -56 %BSE Sensex Indija -52 %

Spremembe nekaterih borznih indeksov v letu 2008

Kazalnik vrednotenja P/E* za nekatere trge (31.12.2008)

Vir: Bloomberg in spletne strani borz

Vir: Bloomberg

DONOSI V LETU 2008OZNAKA IME VP 3.1.2008 31.12.2008 DONOSGRVG GORENJE 42,48 10,51 -75,26 %IEKG INTEREUROPA 38,87 8,73 -77,54 %KRKG KRKA 123,47 48,27 -60,91 %LKPG LUKA KOPER 87,99 20,97 -76,17 %MELR MERCATOR 337,85 158,08 -53,21 %PETG PETROL 904,19 268,82 -70,27 %TLSG TELEKOM SLOVENIJE 412,75 118,6 -71,27 %

OZNAKA IME VP 3.1.2008 31.12.2008 DONOSABKN* ABANKA 44,5 62,78 41,08 %

AELG AERODROM LJUBLJANA 149,83 25 -83,31 %

DPRG DELO PRODAJA 29,89 27,5 -8,00 %ETOG ETOL 202 169,5 -16,09 %

IALG ISKRA AVTOELEKTRIKA 53 40 -24,53 %

ITBG ISTRABENZ 106,1 23,54 -77,81 %

KBMR NOVA KREDITNA BANKA MARIBOR 41,4 9,43 -77,22 %

MAJG MLINOTEST 6 5 -16,67 %MTSG KOMPAS MTS 22 19,5 -11,36 %NIKN NIKA 13,9 14,8 6,47 %PILR PIVOVARNA LAŠKO 88,31 47,98 -45,67 %

POSR* POZAVAROVALNICA SAVA 28,34 11,45 -59,60 %

PRBP PROBANKA 44,1 35,99 -18,39 %SALR SALUS, LJUBLJANA 780 400 -48,72 %SAVA SAVA 609,26 253,21 -58,44 %TCRG TERME ČATEŽ 340 195 -42,65 %ZTOG ŽITO 306,13 88,85 -70,98 %

ZVTG* ZAVAROVALNICA TRIGLAV 38,83 15,26 -60,70 %

OZNAKA IME VP 3.1.2008 31.12.2008 DONOS

APAG ALPETOUR POTOVALNA AGENCIJA 24,9 14 -43,78 %

APOG ALPOS 53 30 -43,40 %ATPG AKTIVA NALOŽBE 5,1 6,5 27,45 %CETG CETIS 93,15 66 -29,15 %CICG CINKARNA CELJE 143,19 72 -49,72 %

DATR* DATALAB TEHNOLOGIJE 93,9 70,2 -25,24 %

DFNR* D NALOŽBE 1,01 1,54 52,48 %FINR* FINETOL 300 185,5 -38,17 %GHUG GRAND HOTEL UNION 15,99 11,94 -25,33 %GORG GORIŠKE OPEKARNE 8 8 0,00 %GSBG GEA 4,5 7 55,56 %GTKG GORENJSKI TISK 15,5 14 -9,68 %HDOG HELIOS, DOMŽALE 1600 526 -67,13 %IELG ELMO 4 3,5 -12,50 %IFFR INFOND HOLDING 8,5 3,98 -53,18 %IFHR CENTER NALOŽBE 8,12 6,5 -19,95 %IHPG INLES 3,9 2,77 -28,97 %INRG INTERTRADE ITA 40,49 40,49 0,00 %

JESG JELEN GOSTINSKO PODJETJE 3,34 3,34 0,00 %

JPIG JAVOR PIVKA 10,25 6 -41,46 %JTKG JUTEKS 126 39,1 -68,97 %KDHP KD GROUP 65,6 25,29 -61,45 %KDHR KD GROUP 107,1 54,1 -49,49 %KSFR KS NALOŽBE 4,2 2,01 -52,14 %MAHR MAKSIMA HOLDING 7,5 6 -20,00 %MAPG MARINA PORTOROŽ 79 70 -11,39 %

MDUR MEDVEŠEK PUŠNIK DZU 220 240 9,09 %

MILG LESNINA 2085 1.901,00 -8,82 %MIPG MIP 6 2,82 -53,00 %MKIR MAKSIMA INVEST 8,02 4,59 -42,77 %MKOG MELAMIN 35 21,2 -39,43 %MKTG MKT PRINT 15,01 15 -0,07 %

MLHR MODRA LINIJA HOLDING 7,5 8,5 13,33 %

MPLR MEDVEŠEK PUŠNIK 440 15 -96,59 %MR0R MERCATA 5,8 5,3 -8,62 %MR1R M1 2,71 3,4 25,46 %NALN NAMA 25,22 27,54 9,20 %NF2R NFD HOLDING 9,45 5,4 -42,86 %NKPG NIKO 290 365 25,86 %POPG PLAMA - PUR 21,99 15 -31,79 %PPDG PRVA GROUP 58,8 58,4 -0,68 %

RGP ZDRAVILIŠČE ROGAŠKA 2,5 2 -20,00 %

RGS ZDRAVILIŠČE ROGAŠKA 2,4 0,97 -59,58 %

SING* SIVENT 2,51 2,29 -8,76 %SKDR KD 830 620 -25,30 %SLLG SLOVENIJALES 76 30 -60,53 %ST1R HRAM HOLDING 3,72 2,75 -26,08 %TEAG TEKSTINA 2,29 1,4 -38,86 %TKMG KOŠAKI TMI 63 58 -7,94 %TODG TOSAMA 70,03 85 21,38 %TR0R TRDNJAVA HOLDING 3 0,81 -73,00 %TR1R TRDNJAVA I HOLDING 3 4 33,33 %TRSG TRIGLAV NALOŽBE 2,7 1,56 -42,22 %TUBG SWATY 50,25 80 59,20 %VHDR VIPA HOLDING 6,18 3,8 -38,51 %VLJG VELANA 7,61 3 -60,58 %ZDDG TERME DOBRNA 8,95 7 -21,79 %ZM2R ZLATA MONETA II 3,49 3 -14,04 %

ZMDG ŽELEZARNA RAVNE - MONTER DRAVOGRAD 16,1 19 18,01 %

ZV2R ZVON DVA HOLDING 3,7 2,04 -44,86 %ZVHR ZVON ENA HOLDING 15,69 7,9 -49,65 %

BORZNA KOTACIJA VSTOPNA KOTACIJA

STANDARDNA KOTACIJA

OZNAKA IME VP 3.1.2008 31.12.2008 DONOSKDIR KD ID 15 3,64 -75,73 %

NF1N NFD 1 DELNIŠKI INVESTICIJSKI SKLAD 2,85 0,861 -69,79 %

SNOG KRONA SENIOR 12,76 5,5 -56,90 %ZVIR ZVON ENA ID 21,04 6,5 -69,11 %

TRG DELNIC INVESTICIJSKIH DRUŽB

*P/E - cena delnice v primerjavi s preteklim dobičkom na delnico

* Podatek je od začetka kotacije delnice

AKTUALNO NA DOMAČEM TRGUJANI JAVORNIK

Vodja borznega posredovanjain upravljanja premoženja

Za nami je leto, ki se ga ne bomo radi spominjali in ga bomo želeli čim prej pozabiti. Prišla je streznitev v obliki katastrofalnih padcev

tečajev – določene delnice so izgubile skoraj 90 % svoje vrednosti. Vzroki za padce so se začeli v splošni precenjenosti tečajev na Ljubljanski borzi in propadli prodaji državnega Telekoma. Vse skupaj so potencirali še izločeni certifikati na slovenske delnice in zapadli lombardni krediti. Finančna kriza v začetku preteklega leta je dodatno zamajala trhle temelje finančnega sistema. Tečaji so strmo padali, na trgu sta prevladovala strah in panika. Postopoma se je finančna kriza preselila v realni sektor in načrti podjetij za prihodnja leta niso bili več tako optimistični kot dotlej. Ker vemo, da cena delnice izraža sedanjo vrednost prihodnjega poslovanja, so se znižale tudi »ciljne« cene za vse delnice, kar je še dodatno zmanjšalo povpraševanje.

Dejansko bodo krizo v realnem sektorju najbolj čutila tista podjetja, ki proizvajajo izdelke oz. storitve višje splošne potrošnje – torej tu ne gre za življenjske in luksuzne dobrine, temveč tiste vmes. »Idealen« predstavnik takšnega podjetja je velenjski Gorenje, ki proizvaja belo tehniko in leseno opremo za kuhinje ter kopalnice. Poslovodstvo je predhodno zaznalo prihod krize, nato pa tudi občutilo upadanje prodaje na vzhodnih trgih, kljub dejstvu, da so cene surovin v zadnjih šestih mesecih močno upadle. Vseeno so za zadnje 3 mesece preteklega leta in za leto 2009 v Gorenju prilagodili načrte – prihodke za 2009 so ocenili na isti raven kot leta 2008, oklestili pa so napovedi za dobiček, ki naj bi bil za 12 % nižji. To vsekakor zmanjšuje zanimanje za delnico in posledica je bil padec vrednosti delnice za več kot 75 % v letu 2008.

Ob dejstvu, da je kriza prisotna v realnem in finančnem sektorju, ne smemo zanemariti dejstva, da bo tudi država ob bistven del prihodkov. Zmanjšal se bo delež prihodkov iz DDV (manjša potrošnja), manj bo vplačanih dohodnin (nižje plače, manj zaposlenih), manj bo prihodkov od davkov na premoženje in na kapitalske dobičke. Ker se na drugi strani odhodki države povečujejo, je na eni strani pričakovati zadolževanje, na drugi pa odprodajo državnega premoženja. Prvo se je deloma že zgodilo, saj je država izdala za 1 mlrd EUR državnih obveznic, ki se bodo uvrstile tudi na Ljubljansko borzo. Pri prodaji državnega premoženja pa je zanimivo videnje novega prvega moža Kada – Boruta Jamnika. Po njegovih besedah, so za državo strateške naložbe le v energetski in bančni sektor ter v podjetja, ki imajo lokalni monopol – sem bi lahko šteli Telekom Slovenije, Aerodrom Ljubljana in Luko Koper. Vse ostale naložbe »naj« bi bile predmet prodaje - sem torej lahko štejemo tako Gorenje kot tudi Krko. Vsekakor država ne bo prodajala premoženja za vsako ceno, dejstvo pa je, da težak likvidnostni položaj za vrat drži tako državo, kot posredno tudi Slovensko odškodninsko družbo. Tako bomo lahko priča tudi kakšni »neracionalni« odprodaji premoženja, če npr. SOD ne bo uspel zagotoviti likvidnih sredstev za izplačilo svojih obveznosti. S tega vidika lahko pričakujemo prevzem kakega slovenskega »blue chipa«, saj ima v večini teh družb država več kot 25 % delež.

Še vedno se ni razpletla zgodba z Mercatorjem – 2.2.2009 se je iztekel prvi krog zbiranja ponudb za nakup 48 % deleža Mercatorja, ki je v lastništvu Infonda oz. Pivovarne Laško. Ali gre dejansko za prodajo ali slepilni manever bo pokazal čas, dejstvo pa je, da so bili določeni deli razpisa »nagnjeni« k temu, da prodajalec s prodajo ne misli resno. Tako bodo glede na pogoje razpisa v drugi fazi lahko sodelovali le tisti ponudniki, ki bodo posredovali najzanimivejše ponudbe in bodo kot primerni ocenjeni s strani prodajalcev. Vse to kaže na veliko

»subjektivnost« razpisa, kjer se bo lahko zavrnilo večino kupcev oz. se bodo določeni favorizirali. Če bi že prišlo do prodaje, Laščani pričakujejo za delnico okrog 300 EUR, kar pa bo ob trenutni krizi v finančnem sektorju težko iztržiti.

Novomeška Krka je kot prva objavila letne rezultate za leto 2008 – prodali so za petino več kot leta 2007 (prodaja je znašala 950 mio EUR), čisti dobiček pa 160 mio EUR. Prodaja jim najbolj raste na trgih Zahodne Evrope, na čezmorskih tržiščih (skoraj 40 %) in v vzhodni ter srednji Evropi (Poljska, Rusija, Ukrajina…). Rezultati so ponovno odlični in občutek je, kot da se Krke kriza ni dotaknila, tečaj pa je upadel že za skoraj 60 %...Se kaže luč na koncu predora? Menim, da ne smemo biti pesimisti – dejstvo je, da so delnice že padle pod nivo svojih poštenih, notranjih vrednosti, vendar kupci še vedno ne kažejo zanimanja za nakup. Strah in pretekle izgube sta pustila svoj pečat. Zavedati se moramo, da bomo še vedno potrebovali zdravila iz Krke, kruh iz Mercatorja, gorivo s Petrola, pralni stroj iz Gorenja, bančne storitve NKBM, dostop do interneta in telefonske storitve Telekoma, zaščitne premaze iz Heliosa, naše edino letališče in nenazadnje pivo iz Laškega. Ta podjetja kljub recesiji ne poslujejo slabo – krizi se bodo morala prilagoditi, na dolgi rok pa bodo ta podjetja ostala uspešna. Kdor bo kupoval sedaj, bo na dolgi rok (3-5) let vsekakor realiziral nadpovprečni donos.V tako turbulentnih časih je najpametneje kupovati delnice podjetij, ki poslujejo v necikličnih panogah (farmacija - Krka, telekomunikacije – Telekom Slovenije), kljub temu pa so še vedno zanimive obveznice Slovenske odškodninske družbe. Tečaj je ponovno presegel nominalno vrednost 100 % in trenutno prinašajo okoli 5,4 % letni donos do dospetja (stroški niso upoštevani). Glede na to, da bodo obrestne mere začele padati in se bodo na dolgi rok ustalile na nivojih okrog 3 %, to pomeni zelo privlačen donos do leta 2016, ko te obveznice zapadejo. Zelo zanimiva je tudi delnica Id-a Krone Senior (SNOG), ki izkazuje več kot 40 % diskont do knjigovodske vrednosti, obenem pa ima za te čase zelo »defenziven« portfelj. Ta odločitev upravljavcev se je izkazala kot zelo dobra.

Slika 1: Gibanje SBI20, BIO ter KRKG v zadnjem letu dni

MOJBROKER 3

29.12.0822.10.0819.8.0813.6.089.4.081.2.08

-20 %

-40 %

0 %

-60 %

KRKG SBI20 BIO

Vir: www.gbd.si

jani.javornik@gbd.si

STANJE NA SVETOVNIH TRGIH IN PRIČAKOVANJA

VPRAŠANJA ZA LETO 2009

ZGODOVINA – ANNUS HORRIBILIS (2008)

Leto 2008 se bo zagotovo zapisalo v ekonomsko zgodovino. Na začetku si tega nismo mogli predstavljati, pa vendar se zgodovinskemu letu

nismo mogli izogniti.

Naj na hitro povzamem dogodke preteklega leta:1. Bančni sistem se ne »očisti« slabih bank dovolj hitro in ob netransparentnosti bančnih bilanc zaradi nezaupanja med bankami medbančni kreditni trg zamrzne;2. To med drugim prepreči kreditiranje realnega gospodarstva, ki se lahko v primeru krajše prekinitve izogne večjim posledicam, daljša prekinitev pa pomeni najmanj zastoj razvojnih projektov, ki potrebujejo financiranje s tujimi sredstvi;3. Ob poskusu, da bi kreditni trg rešili s prevzemom bančnega tveganja s strani državnih proračunov, se kriza razširi še na monetarne sisteme držav z nizkimi rezervami in slabimi proračunskimi izgledi;4. Ob vsem zgoraj naštetem se močno poslabša razpoloženje potrošnika, ki porabi manj tekočih prihodkov, še manj pa upa porabiti za negotove prihodnje prihodke (kredit).

Nadzorni organi in države po vsem svetu so se s situacijo skušali spoprijeti z raznovrstnimi ukrepi. Nekateri so bili panični in že v osnovi zgrešeni, s tem pa obsojeni na povečanje negotovosti in nezaupanja (zapiranje borz in omejevanje rasti in padcev v Pakistanu ali Rusiji, prepoved prodaj na kratko v ZDA in Veliki Britaniji, grožnje in aretacije »pesimistov«).

Drugi ukrepi so vključevali poskuse, ki bi sicer lahko delovali, vendar je kmalu postalo jasno, da niti najboljši sedanji, niti nekdanji centralni bančniki ne morejo napovedati, kako se bodo v novih razmerah obnesli ukrepi, ki še v mirnejših časih le deloma delujejo predvidljivo.

Sistem je »v nihaju« in nihče ne more z gotovostjo predvideti, koliko vode je treba doliti ali odtočiti, da bo mera prava. Iz grozeče inflacije smo potonili v deflacijo, s cene nafte nad 150 USD za sod smo v nekaj tednih pristali na 35 USD za sod in iz vladarjev sveta so se države izvoznice surovin v nekaj mesecih prelevile v socialno bombo.Nekateri ukrepi so povzročili dodatne probleme, vendar so bili nujni. Neomejeno državno jamstvo za bančne depozite se je marsikomu zdel nevaren ukrep, vendar je preprečil množične dvige z bank.

Šele danes se zdi, da se je končno oblikoval način za rešitev jedra problema – tako ZDA kot Velika Britanija sta v zadnjih tednih objavili načrte za kirurško ločitev »gnilega« premoženja iz bančnega sistema, da bi zdrav del sistema lahko z zaupanjem in brez težav deloval naprej. Podobno so se reševanja bank leta 1992 uspešno lotili Švedi.

Prevzemi slabih bank s strani drugih bank se niso obnesli (Bank of America ima sedaj težave s »prebavo« Merrill Lyncha). Dajanje posojil, garancij in kapitala se kaže kot vreča brez dna in kot nevarno za davkoplačevalce. Kratkoročnih posledic bankrota večje banke (Lehman Brothers) so se glavni odločevalci ustrašili in si tega očitno ne upajo več poskusiti. Tako zna biti najboljša, še sprejemljiva, rešitev, da slabe banke odprodajo zdrave dele (Citigroup), ki lahko živijo naprej, preden se likvidira ali poskuša sanirati slabo jedro. Ali pa, da se slabo premoženje oz. obveznosti prenesejo na »smetiščno banko«, ki sicer obremeni davkoplačevalce – upajmo, da načrti ne vključujejo preživetja bank, ki bi se otresle slabega premoženja z obstoječimi delničarji - ki so prvi v vrsti za kritje izgube.

PRIČAKOVANJA – ČAKAJOČ NA ANNUS MIRABILIS (LETO ČUDEŽEV)Nihče si ne dela utvar, da bi lahko gospodarstvo čudežno zacvetelo že v letu 2009. Vendar nas pri vlaganju v delnice podjetij ne sme zanimati preveč, kaj je bilo ali kaj se bo zgodilo v najbližji prihodnosti.Za borzne tečaje velja, da »gledajo« v prihodnost, za njihovo dinamiko pa je bolj pomembno, kaj se pričakuje, in ne trenutno stanje. Ni slabo, če vemo, da bodo razmere še nekoliko slabše preden bodo boljše – vendar je bolj pomembno naše prepričanje o izboljšanju razmer v kratkem času. Nihče ne bo prodajal poceni delnic podjetja, za katerega danes ve, da se bodo finančni rezultati še leto dni slabšali, nato pa se bodo leta in leta izboljševali.

Borzni tečaji si tipično opomorejo par kvartalov prej, preden si opomore gospodarstvo.

Kdaj pa si bo opomoglo in ponovno začelo rasti realno gospodarstvo?Ne vemo natančno, kdo je s svojimi napovedmi bliže realnosti, vemo pa, da se večina napovedi izboljšanja že nekaj časa giblje v razponu »od pol leta do enega leta od danes«. Raje, kot da se zanašate na takšne

Slika 2: Okužba realnega gospodarstva

Slika 3: Okužba monetarnega sistema

SAŠO PUKŠIČFinančni analitik

MOJBROKER4

Banke si ne posojajo denarja, ker ne vedo, ali je (oz. bo) druga banka zdrava

Banka ne more ve financirati svojih strank – ne da se dobiti posojila

Podjetja ne morejo ve financirati novih projektov, mogo e celo ne obratnih sredstev (nabava materiala…)

Manj prodaje B2B

Kon ni potrošniki

Manj prodaje B2C

Slabi rezultati poslovanja

Var evanje, odpuš anja…

“Finan na kriza” (podcenjena tveganja, posojila mogo e ne bodo vrnjena)

Bankroti, posojila se ne vra ajo

Jamstvo dr ave za medban na posojila,

Prora unski primanjkljaj, e se tveganja realizirajo (npr. Nizozemska: obveznosti fin. sektorja 5x BDP!)

Višji davki

Zadol itev

Slabi rezultati poslovanja

“Finan na kriza” (podcenjena tveganja, posojila mogo e ne bodo vrnjena)

Bankroti, posojila se ne vra ajo

Manjša poraba in investicije

“Tiskanje denarja” centralne banke?

Preve denarja v sistemu, glede na nivo gospodarske aktivnosti

Manjša vrednost valute

Manjšanje vzvodov, manj posojil…, manjša hitrost kro enja Ve ja vrednost valute

saso.puksic@gbd.si

napovedi, se sami vprašajte, kdaj bi lahko gospodarstvu zopet šlo vedno bolje, iz meseca v mesec? Eden takšnih indikatorjev, o katerem si mnenje lahko ustvarite sami, je stopnja brezposelnosti. Ko se bo le-ta začela zniževati, bo to znak da:1. podjetja že potrebujejo nove delavce, 2. bo na trgu vedno več potrošnikov - zaposlenih, s tekočimi prihodki na razpolago,3. in vedno večjim zaupanjem v potrošnjo bolj gotovih prihodnjih prihodkov (na kredit).Ko se bo trend brezposelnosti obrnil v pravo smer, bo to gotov znak, da se je spirala proizvodnje in potrošnje obrnila v pozitivno smer. Torej vprašanje je le, kdaj bo zopet več novih zaposlitev kot odpuščanj?Spet ne gre spregledati, da najnižja/najvišja stopnja brezposelnosti ne sovpadata natanko z vrhom/dnom rasti BDP ali vrednosti borznega indeksa, temveč so prisotne časovne razlike po nekaj četrtletij. Ponovno je bistven pogled v prihodnost - ne pomaga ugotovitev iz statističnih podatkov, da je bil vrh brezposelnosti pred tremi leti in bi že pred štirimi leti morali začeti vlagati v delnice.

PRIČAKOVANJA – NALOŽBENE PRILOŽNOSTIZa dolgoročne vlagatelje je to verjetno eno najboljših obdobij za nakupovanje. Prodajalci potrebujejo denar, kupci ga nimajo, v zraku je pesimizem - v takšnih okoliščinah je/postane kupec z denarjem “kralj”. Seveda se podobno kot na razprodajah ne gre zaleteti v prvo odlično ponudbo, ki jo vidite, ampak je smiselno »zapravljati« počasi, s t.i. »povprečenjem nabavne cene« (»cost averaging«).

Za kratkoročne vlagatelje pa občasne nesmiselnosti na trgu, ki se pojavljajo ob takšnih nihanjih in občasnih paničnih potezah, odpirajo priložnosti za skoraj gotove stave. Več o tem v posebnem članku na strani 8.

VPRAŠANJA ZA LETO 2009Leto 2009 ne bo dolgočasno. Mogoče si lahko ustrezno sliko o tem, kaj nas čaka, sposodimo kar od Kitajcev, za katere bo to leto bivola - leto težkega dela, ki pa bo nekoč nagrajeno.

Če je ob vstopu v leto 2008 večina še zanikala težave bank, smo tokrat v popolnoma obrnjeni situaciji – ne samo, da je jasno, da imajo banke težave, ampak je to jasno tudi za realno gospodarstvo in za regije, za katere se je lani zdelo, da nimajo nič opraviti s težavami ZDA ali Evrope.

Rokave so si zavihali že vsi – politiki, centralni bančniki, gospodarstveniki. Upajmo, da bomo ob pospešenem tempu razvoja dogodkov najkasneje do konca leta že imeli boljši občutek o tem, kdaj bi se negativna spirala lahko prevesila nazaj v pozitivno. S tem bi pridobili zaupanje v prihodnost in optimizem, kar bi bil razlog za dvig borznih tečajev in to ne glede na to, ali bo situacija pred tem še hujša, preden bo boljša.

Ker nam je časovni razvoj dogodkov zaenkrat še neznanka, poglejmo na kaj moramo biti v letu 2009 pozorni, da bomo na tekočem o tem, kam in kdaj se premikamo, ter v katere panoge, podjetja in regije je smiselno vlagati:1. Ali bo Azija z rastjo domačega povpraševanja sposobna nadomestiti zmanjšanje povpraševanja z Zahoda?2. Ali bo novi predsednik ZDA uspel z zastavitvijo programov, ki bi uresničili želje po ponovnem tehnološkem vodstvu ZDA? Le-te naj bi ponovno prevzela vodstvo na področju zelenih tehnologij, kjer zaostajajo, in na področju vesoljskih tehnologij, kjer se jim nevarno bližajo Kitajci.3. Ali bodo na konferenci Združenih narodov v Kopenhagnu konec leta 2009 ZDA vendarle pristopile k nadaljevanju »Kyota« po letu 2012, ko se Kyotski protokol izteče?4. Kako bo zmanjšanje prihodkov od prodaje nafte vplivalo na stabilnost na Bližnjem vzhodu?

Spodbujanje zelenih tehnologij s strani ZDA bi lahko pomenilo tudi pomembno globalno panožno spodbudo, morebitna vesoljska tekma med ZDA in Kitajsko pa bi lahko dala nov zagon hitremu napredku in bi tako na daljši rok imela pomemben vpliv na gospodarsko rast. Tudi tekmovanje je gonilo napredka.

Zelo pomembno bo tudi spremljanje vrednosti ameriškega dolarja in ostalih valut. Trenutno Zvezne rezerve »tiskajo denar« s še nevideno hitrostjo. To zaenkrat ni problematično, saj multiplikacija denarja preko poslovnih bank očitno ne deluje. Le-to želijo preseči s »kvantitativnim sproščanjem« tudi neposredno podjetjem (v čemer so presegli Japonsko verzijo kvantitativnega sproščanja). Vprašanje

pa je, ali bodo lahko in ali si bodo upale Zvezne rezerve ta denar, ko bo treba, tako hitro tudi potegniti iz sistema - ravno takrat, ko se bodo razmere začele nekoliko izboljševati in bo multiplikacija zopet začela delovati, hitrost kroženja denarja pa se začela povečevati.

Čeprav Evropska centralna banka v politiki sledi Zveznim rezervam, pa vendarle upajmo, da ne bo treba posnemati tako tveganih ukrepov.

MOJBROKER 5

Slika 5: Denarni agregat M0 (USD) – sprememba glede na stanje pred letom dni, od 1918 naprej (v %)

Vir: Federal Reserve Bank of St. Louis

Vir: Bloomberg

Slika 6: Denarni agregat MZM* (USD) – sprememba glede na stanje pred letom dni, od 1959 naprej (v %)

Vir: Federal Reserve Bank of St. Louis*MZM = Denar takojšnje ročnosti = M2 – vezani depoziti + skladi denarnega trga

saso.puksic@gbd.si

Slika 4: Borzni indeks S&P 500, brezposelnost in rast BDP za ZDA v zadnjem desetletju

-2 %

0 %

2 %

4 %

6 %

8 %

1999 2004 2006 2008200220000

400

800

1600

2000

1200

Rast BDP (leva os) Število podaljšanj brezposelnosti (x 500) Indeks S&P 500 (desna os) Stopnja nezaposlenosti (leva os)

1,2

1,4

1,6

feb 08 apr 08 jun 08 avg 08 okt 08 dec 08

130

90

50

jan 08 mar 08 maj 08 jul 08 sep 08 nov 08 jan 09

-20 %

-40 %

-60 %

-80 %

00 %

mar 08jan 08 maj 08 jul 08 sep 08 nov 08 SBI 20 S&P 500 HANG SENG NIKKEI EUROSTOXX 50

Slika 9: Gibanje nekaterih borznih indeksov v letu 2008 (v lokalnih valutah)

Vir: Bloomberg in spletne strani borz

Slika 8: Cena nafte WTI v letu 2008 (v USD)Slika 7: Razmerje EUR/USD v letu 2008

Vir: Bloomberg

Vir: Bloomberg

MOJBROKER6

GBD NEPREMIČNINEKaj se dogaja na nepremičninskem trgu?

Oddamo 3 sobno stanovanje, Ljubljana – CenterCENA: 1.000 € / mesecV centru Ljubljane na Slomškovi ulici urejenim in resnim najemnikom oddamo popolnoma prenovljeno in opremljeno staromeščansko stanovanje v velikosti 85m2.

Svetlo in prostorno stanovanje sestavljajo velik bivalni prostor z jedilnim delom, kuhinja, kopalnica in dve spalnici. Opremljeno je z vsemi priključki (plinovod, internet, kabelska) in je takoj vseljivo.

Ob sklenitvi pogodbe najemnik plača dvojno varščino. Stroški niso všteti v najemnino.

Prodamo 3 sobno stanovanje, Ljubljana – BežigradCENA: 229.000,00 €Prodamo svetlo, luksuzno opremljeno in popolnoma prenovljeno stanovanje v Zupančičevi jami. Stanovanje v velikosti 77m2 se nahaja na odlični lokaciji, zasnovani kot mesto v malem. V neposredni bližini se nahaja vsa infrastruktura, hkrati pa ste le streljaj od centra mesta.

Stanovanje je zavarovano s protivlomnimi vrati. Hodnik vodi v kopalnico s kotno kadjo in v velik dnevni prostor z veliko okni. Manjša, a funkcionalna kuhinja ima izhod na zastekljen balkon. Poleg dnevne sobe ima stanovanje še spalnico in dodatno sobo z izhodom na letno teraso s tikovim lesom, ki nudi veliko zasebnosti.

Prednosti stanovanja so tudi ionska klima, talno gretje in lastno parkirno mesto v garaži.

Tivolska ulica 481000 Ljubljana

e-naslov: info@gbd-nepremicnine.siSplet: www.gbd-nepremicnine.si

Telefon: 01 230 30 00Telefaks: 01 230 30 04

V zadnjem času na nepremičninskem trgu vladajo povsem drugačne razmere, kot smo jih bili vajeni še pred nekaj meseci. Povpraševanje

je usahnilo, zato je prodaje zanemarljivo malo. Ker je cena na trgu odvisna od razmerja med ponudbo in povpraševanjem, lahko tako v prihodnosti pričakujemo, da bodo nepremičnine na splošno cenejše kot v preteklosti. Poznavalci ocenjujejo, da je število transakcij s stanovanji upadlo za 40 %, s hišami pa celo za polovico. Cene pa so upadle zgolj malenkostno in to predvsem na manj atraktivnih lokacijah. Ceno nepremičnin bo tudi v bodoče vse bolj narekovala lokacija, kar pomeni, da bodo stanovanja na »bolj zaželenih« lokacijah najverjetneje obdržala svojo ceno, predvsem zaradi svoje aktualnosti.

Kljub temu, da je povpraševanje po nepremičninah pri nas zaradi počasnejše gospodarske rasti upadlo, pa so zadnje čase zelo aktualni nakupi nepremičnin v tujini. Predvsem zaradi čudovitih obmorskih lokacij, ugodne klime, nizke cene in nizkih stroškov vzdrževanja. Tako si lahko, po ugodnejši ceni kot sicer, v vaši novi nepremičnini privoščite

letni oddih, v vmesnem času pa jo oddajate in zaslužite! Če vas mika nakup nepremičnine v tujini, potem vam bodo zagotovo prišli prav naslednji nasveti:

• Predvsem imejte v mislih, da gre za popolnoma enak postopek kot v Sloveniji, zato najprej preverite, ali ima nepremičnina urejeno zemljiško knjižno stanje. • Vse pogodbe preverite tudi na sodišču, posvetujte se z odvetnikom.• Pogodbe overite pri notarju.• Po pomoč pri nakupu nepremičnine se obrnite na pristojno veleposlaništvo, kjer vam bodo poskrbeli za brezplačen prevod listin. • Stroški ponavadi znašajo okoli 4 % vrednosti nepremičnine, praviloma pa jih krije prodajalec.

V primeru, da kupujete prodajate, oddajate ali želite najeti nepremičnino v Sloveniji ali v tujini, se obrnite na nas. Za vas bomo hitro in poceni našli najugodnejšo ponudbo, po vaši meri!

Nepremičnine d.o.o.

Grafično oblikovanje Oblikovanje dopisov Trženjske akcije Poročila

GBD MARKETING 04 280 10 60

GBD ON-LINE NOVOSTI IN NOVA PRAVILA TRGOVANJA NA LJUBLJANSKI BORZI

Tokrat vam predstavljamo novosti v sistemu GBD On-Line in nekatere spremembe Pravil Ljubljanske borze, ki so bile v trgovanje vpeljane

v začetku februarja in bodo spremenila način oddaje določene vrste naročil. Posebej to velja za vse stranke, ki trgujejo preko sistema GBD On-Line, saj večkrat uporabljajo dodatne in posebne pogoje, ki jih je do sedaj omogočala Ljubljanska borza.

Najpomembnejša novost online sistema je vsekakor znižanje posredniške provizije v Spletnem paketu storitev. Provizijo smo znižali na maksimalno 0,55 % na izvršeno naročilo. Povod za znižanje provizije je bilo vse večje zanimanje strank za aktivno trgovanje preko spleta. Trenutni pogoji na trgu in visoka volatilnost tečajev omogočajo, da vlagatelji na kratek rok realizirate dobičke v višini nekaj odstotkov. Ob tem pa je nizka posredniška provizija velika prednost.

Z istim namenom smo nadgradili tudi Standardni paket. Uporabnikom smo omogočili vpogled v dnevno sklenjene posle in grafičen prikaz gibanja tečaja delnice za 2 leti. Tako so odločitve o vstopu in izstopu iz pozicije veliko lažje. Z novim letom smo nadgradili tudi prikaz stanja portfelja. Vse stranke imajo možnost vpogleda v združen portfelj, ki združuje domače in tuje finančne instrumente.

Preostale novosti pri oddaji naročil so posledica spremembe pravil Ljubljanske borze. Sprememba pravil zagotavlja preglednejše trgovanje in zmanjšuje možnost manipulacij. Najpomembnejše so spremembe pri oddaji naročil s posebnimi pogoji izvršitve in naročila s skrito količino. To so naročila, pri katerih se poleg obveznih sestavin pri vnosu naročila določi tudi poseben način njihovega izvrševanja.

Ukinjena so naročila z minimalno količino prvega sklenjenega posla (posebni pogoj R) - “minimalno prvi” in naročila z minimalno količino vseh sklenjenih poslov (posebni pogoj M) -“minimalno vsi”.

Sprememba delovanja naročila vse ali nič (posebni pogoj A) Naročilo s posebnim pogojem “vse ali nič” omogoča z enkratnim vnosom nakup ali prodajo vrednostnega papirja po različnih tečajih do navedene omejitve, pri čemer se izvrši samo, če se izvrši celotna količina naročila ali v enem ali v več poslih hkrati. V kolikor se naročilo ob vnosu ne more v celoti izvršiti, se odstrani iz sistema BTS. Vnos je možen le v času odprtega trga in le po tečajih znotraj trgovalnega intervala (znotraj 3%). Uporaba dodatnih pogojev načina izvršitve ni dopustna. Z drugimi besedami, tega naročila ne bo več možno vnašati s klasičnim limitom cene v globino trga. Naročilo bo moralo biti izvršljivo takoj v celoti ali pa

bo umaknjeno iz trgovalnega sistema. Tukaj lahko opazimo podobnost z naročilom “z razponom in odstranitvijo količine” (FOK). Razlika je v tem, da je FOK naročilo lahko izvršeno tudi delno.

Določitev minimalne vrednosti pri naročilih s skrito količino Pri naročilu s “skrito količino” so se spremenile omejitve. Do sedaj je bila omejitev skupne vrednosti takšnega naročila najmanj 4.172,93 €, po novem pa mora vidna količina znašati vsaj 7.500 €, skupna količina naročila pa vsaj 15.000 €. Naročilo v globini trga ne bo več vidno z oznako skrite količine (npr. 1h) ampak bo vidno kot navadno omejeno naročilo, le z vidno količino. Ob izvrševanju vidne količine se postopoma črpa skrita količina delnic in ko se celotna skrita količina delnic izčrpa, se preostanek naročila spremeni v navadno omejeno naročilo brez skrite količine.

Novost je tudi onemogočena oddaja tržnih naročil (naročila brez omejitve cene) za vse vrednostne papirje, s katerimi se trguje na avkcijskem načinu. Možno je oddajati le limitirana naročila.

ROK MUBIPooblaščeni borzni posrednik

MOJBROKER 7

V zadnjih letih smo se v GBD vedno pogosteje srečevali z omejitvami in pomanjkljivostmi

informacijskega sistema, zato smo se odločili, da ga do konca leta 2008 zamenjamo za modernejšega in učinkovitejšega.

Prehod iz starega na novi sistem je bil izveden v silvestrski noči. Priprave na ta korak smo začeli že nekje sredi leta 2008, v zadnjih treh mesecih pa smo tovrstne aktivnosti precej povečali. Pri uvajanju in večkratnem testiranju smo sodelovali skoraj vsi zaposleni v GBD. Ker smo se priprav lotili dovolj zgodaj in z zadostno mero zavzetosti, sta bila

prehod in zagon novega sistema izpeljana praktično brez težav.Od začetka leta 2009 tako za celovito podporo poslovanja borznoposredniške družbe uporabljamo enoten sistem. Glavne prednosti za nas so v bistveno višji stopnji prilagodljivosti, avtomatizacije procesov in ažurnosti informacij na vseh stopnjah poslovnega procesa.

Prednosti, ki jih bodo najbolj občutile naše stranke pa sta večja prilagodljivost in možnost ponujanja novih storitev. Nekaj teh sprememb je že možno občutiti pri vsakdanjem poslovanju, vsekakor pa jih bo še več opaziti v bližnji prihodnosti. O tem vas bomo obveščali sproti.

MENJAVA INFORMACIJSKEGA SISTEMAROBERT MAJC, Vodja poslovalnice GBD Ljubljana

GBD ON-LINEZ GLOBINO TRGA

Naročite se na BREZPLAČNO

8-dnevno testno geslo

www.gbd.si

rok.mubi@gbd.si

Grafično oblikovanje Oblikovanje dopisov Trženjske akcije Poročila

NALOŽBENE PRILOŽNOSTIZA VSAKOGAR SE NEKAJ NAJDE

»Ne-vlagati praktično ni mogoče, razen če ste čisto brez premoženja. Če ne drugače, imate

naložbo v denar (na primer v valuto euro).«

Telekomi so takoj za farmacevti tisti, katerim recesija najmanj prizadane realno poslovanje. Precejšen del stroškov predstavlja amortizacija infrastrukture, kar pomeni, da denarni tok ni problematičen. Prihodki sicer bolj upadejo kot farmacevtom, vendar lahko na drugi strani v kritičnih razmerah precej zmanjšajo reinvestiranje amortizacije v novo opremo. Zaradi dobrega denarnega toka večinoma lahko obdržijo tudi dividende.

Tabela 2: Nekaj naložb za prihodnost

Podjetje / naložba Koda Dejavnost

Google GOOG Spletni iskalnik, spletne aplikacije, mobilni operacijski sistemi...

iRobot IRBT Roboti za gospodinjska opravila in varovanje

Intuitive Surgical ISRG Kirurški roboti

First Solar FSLR Tankoslojne sončne celice

Vestas Wind VWS Vetrne turbine

V predvolilnih govorih je novi predsednik ZDA, Obama, večkrat izpostavil proizvodnjo »zelene« energije kot prioritetno področje tehnološkega razvoja ZDA in vira delovnih mest z visoko dodano vrednostjo. Spodbujanje razvoja te panoge zna v ZDA doživeti politično podporo, kar bi pospešilo povečevanje globalnega deleža proizvodnje energije iz teh virov. V zadnjih mesecih so tečaji delnic podjetij s tega področja precej upadli, saj ob recesiji ni toliko povpraševanja po energiji, poleg tega pa so se pocenili tudi klasični energenti, kar alternativnim znižuje konkurenčnost. Omenjene delnice so vsaj kratkoročno izjemno tvegane, njihovi tečaji precej volatilni in trenutno v trendu navzdol.Tabela 3: Nekaj razpršenih delniških naložb

Podjetje / naložba Koda Dejavnost

Sklad ETF z naložbami v biotehnološka podjetja

IBB Biotehnologija

Sklad ETF z naložbami v panogi sončne energije

TAN Sončna energija

Sklad ETF z naložbami v panogi vetrne energije

FAN Vetrna energija

Sklad ETF z naložbami v »zeleno energijo«

PBW Čistejši viri energije

Čeprav bolj občutljivi na stanje v gospodarstvu kot farmacevti (še posebej generični), so zanimivi tudi biofarmacevti. Med drugim tudi zato, ker so ob trenutnih razmerah še najbolj verjetne prevzemne tarče. Farmacevti so eni redkih, ki v trenutnih razmerah lahko financirajo prevzeme, tarča pa so običajno ravno biofarmacevti.

Tabela 4: Nekaj naložb s popustom

Podjetje / naložba Koda Dejavnost

NFD 1 delniški investicijski sklad NF1N ID

KD ID KDIR ID

Krona Senior SNOG ID

DELNICE ZMAGOVALNIH PODJETIJ

Kar se tiče delnic, ne bomo izgubljali besed, temveč si še enkrat poglejmo sliko iz prve številke lanskega Mojega Brokerja.

Slika 9: Strategija za dolgoročne delniške vlagatelje

V drugi številki lanskega Mojega brokerja opozorimo tudi na to, da recesija ne prizadene vseh podjetij enako.

Hujši kot bo konkurenčni boj, večji tržni delež si bodo odrezala zmagovalna podjetja, ki bodo preživela. To bodo večinoma podjetja, ki so najbolj učinkovita, najmanj zadolžena in so najhitreje reagirala na spremenjene razmere.

Menimo, da so delnice podjetij v teh pesimističnih časih z dolgoročnega vidika poceni, čeprav nikoli ne vemo, kdaj so najcenejše. Pri tem pa ni najbolje vlagati v delnice kateregakoli podjetja. Vlaganje v »borzni indeks« se bo verjetno bolj slabo obneslo, saj je med kakovostjo delnic Krke in Istrabenza iz SBI20 ogromna razlika.

Tudi v indeksu Dow Jones Industrials Average 30 je precej podjetij, ki so v nevarnosti bankrota: General Motors, Citigroup, Bank of America…

Previdni vlagatelji bodo zaenkrat vlagali v panoge, ki so manj občutljive na recesijo, kot na primer farmacevti ali telekomi. Bolj drzni vlagatelji in tisti z zares dolgoročnim naložbenim horizontom (ki ni le 3 ali 4 leta) pa bodo vlagali v panoge in podjetja, ki imajo v ugodnejših razmerah pred seboj še ogromen potencial za rast.Tabela 1: Nekaj naložb iz defenzivnih panog

Podjetje / naložba Koda Dejavnost

Krka KRKG Farmacija

Telekom Slovenije TLSG Telekom

Hrvaški telekom HT-R-A Telekom

Mylan MYL Farmacija

Farmacija je panoga, katere realno poslovanje recesija najmanj prizadene. Čeprav se cena delnice ob nižjih multiplikatorjih na borzi niža, obseg poslovanja med recesijo ni ogrožen, kadar gre za poceni zdravila, pri katerih se ne more varčevati, in v kolikor podjetje ni pretirano zadolženo.

SAŠO PUKŠIČFinančni analitik

MOJBROKER8

ali smo bili natanko tukaj

-50% ? -66% ? -75% ?

Posebnosti ID-ov so našim bralcem že dobro znane. Gre za razpršene naložbe s »popustom«. Popusti oz. diskonti trenutno znašajo kar okoli 30-40 % (kar pomeni, gledano z obratne smeri, 40-65 % donos). Če kupujete na razprodajah, zakaj ne bi podobno počeli tudi na borzi? Krona Senior z najnižjim diskontom ima največji delež portfelja »v denarju«, Zvon Ena ID, ki ga nismo uvrstili na seznam pa največji diskont, vendar tudi najbolj tvegano sestavo portfelja.

GOTOVINA, VEZANI DEPOZITI IN OBVEZNICEPri strankah opažamo, da tudi slovenski portfelji v zadnjem času postajajo bolj razpršeni in uravnoteženi.

Nekateri so sicer panično premaknili vso premoženje iz ene nevarne skrajnosti (skoraj 100 % delnic, po možnosti od tega več kot 50 % v eni delnici) v drugo skrajnost (skoraj 100 % gotovina ali vezani depoziti).

Koliko bolj tveganih naložb imeti v portfelju z večjo pričakovano donosnostjo in koliko manj tveganih naložb z nižjo pričakovano donosnostjo, je med drugim odvisno tudi od naložbenega horizonta. Poglejmo sestavo naložb pokojninskih skladov z različnim ciljnim datumom upokojitve, kot jih zajemajo indeksi Dow Jones Target Date:

Slika 10: Sestava naložb v indeksu DJ Target Date s ciljnim datumom upokojitve 2010

Denar - 17,9 % Obveznice - 54,0 % Delnice - 28,3 %

Slika 11: Sestava naložb v indeksu DJ Target Date s ciljnim datumom upokojitve 2030 Denar - 4,0 % Obveznice - 14,6 % Delnice - 81,5 %

Tabela 5: Nekaj obveznic

Podjetje / naložba Koda

Obveznica Slovenske odškodninske družbe SOS2E

Obveznica podjetja Gazprom GZCC

Obveznica podjetja Fresenius A0GMAY

Ko je pričakovati, da bodo na krajši rok evrske obrestne mere še padale, banke pa ne ponujajo več tako visokih obrestnih mer za vezane depozite, si je smiselno zagarantirati dobro obrestno mero z investicijo v obveznice, ki občasno še ponudijo dobro obrestno mero.

V prejšnjem Mojem Brokerju smo pisali o dobri donosnosti obveznice SOS2E, katere tečaj pa je medtem porasel, tako da trenutno za nove vlagatelje nudi dobrih 5,5 % letnega donosa.

Evrska obveznica Gazproma je nekaj časa nudila celo več kot 15 % letno donosnost, kar se nam zdi glede na tveganje in (majhno) likvidnost dobra donosnost do dospetja. Sedaj je donos okoli 12,6 %.

Pri odločitvi za investicijo v obveznice je treba dobro premisliti tudi o želeni ročnosti in likvidnosti, saj obdobje nizkih obrestnih mer ne bo trajalo v nedogled.

Ameriške državne obveznice se z zgodovinskega vidika zdijo pretirano drage, saj dolgoročne (nad 20 let) prinašajo le okoli 3 % letnega donosa. Za investitorje, ki dobro razumejo trg obveznic, zna biti prav zato zanimiv sklad ETF, katerega vrednost korelira z donosom teh obveznic:

Tabela 6: Sklad ETF na donosnost dolgoročnih ameriških državnih obveznic

Podjetje / naložba Koda

Sklad ETF ProShares UltraShort Lehman 20+ Yr TBT

ŽLAHTNE KOVINEŽlahtne kovine so poleg nakita uporabne tudi kot investicijsko blago. Predvsem Evropejci in nekateri Azijci dojemajo zlato in srebro kot kovini, ki skozi daljša obdobja ne izgubljata bistveno na realni vrednosti, in sta blizu pojma denarja.

Vključitev zlata v portfelj je smiselna tako zaradi nizke korelacije gibanja njegove vrednosti z drugimi oblikami premoženja, kakor tudi kot zavarovanje pred rizikom nepričakovane izgube kupne moči drugih oblik premoženja ob kakšni večji krizi.

Tabela 7: Nekaj naložb v žlahtne kovine

Podjetje / naložba Koda

ETF sklad zlata GLD

ETF sklad srebra SLV

Garantiran certifikat na zlato, z zaščito valutnega tveganja in garancijo 100 EUR pri ceni 850 USD

SG0H5Z

V zadnjem času iz različnih vzrokov tudi cene žlahtnih kovin na kratek rok močno korelirajo s cenami industrijskih in drugih surovin, vendar že v roku nekaj mesecev opazimo bistvena odstopanja.

NEPREMIČNINENepremičnine bi naj bile po nekaterih mnenjih še en premoženjski razred, ki podobno kot zlato ne korelira z drugimi premoženjskimi razredi. V resnici pa cene nepremičnin po večini močno korelirajo z delniškimi tečaji.

Naložbe v nepremičnine so lahko neposredne, kot jih na primer omogoča podjetje GBD Nepremičnine d.o.o., ali pa posredne, preko nepremičninskih skladov. Donosi iz naložb v nepremičnine izhajajo večinoma iz oddajanja v najem ali rasti cene nepremičnine.

Na trgu je mnogo t.i. REIT skladov (Real Estate Investment Trust) in podjetij, ki se ukvarjajo z upravljanjem svojega nepremičninskega portfelja.

Tabela 8: Nekaj naložb v nepremičnine

Podjetje / naložba Koda

Health Care REIT – nepremičninski sklad z najemojemalci iz zdravstvenega sektorja

HCN

Nepremičninsko posredovanje GBD Nepremičnine d.o.o.

Prednost nepremičninskih skladov pred neposredno investicijo v nepremičnino je poleg manjšega minimalnega zneska in odsotnost lastne skrbi in vzdrževanja nepremičnine tudi to, da so lahko pričakovanja o nadaljnjem nižanju cen in povečevanju neplačevanja najemojemalcev že všteta v tečaj.

INDUSTRIJSKE KOVINE IN ENERGENTITudi naložbe v industrijske kovine (baker, aluminij,...) in energente (nafta, bencin, plin,... ) so podobno kot naložbe v nepremičninske sklade namenjene vsem, ki že želijo pluti proti toku in trenutnemu trendu.

Tabela 9: Nekaj naložb v energente

Podjetje / naložba Koda

ETF sklad United States Oil Fund (nafta WTI) USO

ETF sklad United States Gasoline Fund (bencin) UGA

ETF sklad United States Heating Oil Fund (kurilno olje) UHN

ETF sklad United States Natural Gas Fund (zem. plin) UNG

Ker so to »mrtve« stvari, ki ne »delajo« dodane vrednosti kot npr. podjetja, za razliko od zlata pa njihove cene korelirajo s splošno gospodarsko aktivnostjo, so večinoma primerne kot kratkoročne naložbe za aktivne vlagatelje.

MOJBROKER 9

Skladi ETF, ki sledijo ceni nafte, so lahko koristni kot zaščita vložka v nakup kurilnega olja za naslednjih 5 sezon. Zaščita ni popolna, saj se končna cena kurilnega olja v Sloveniji, vključno z davki in trošarinami, lahko giblje nekoliko drugače kot cena surove nafte na mednarodnih trgih.

HRANACene kmetijskih pridelkov so odvisne tudi od cen surovin in energentov, saj so s tem povezani stroški kmetovanja. Vendar je vsakoletna ponudba pridelkov odvisna tudi od vremenskih razmer, zalog in drugih dejavnikov.

Tabela 10: Nekaj naložb v kmetijske pridelke

Podjetje / naložba Koda

ETF sklad na košarico kmetijskih pridelkov DBA

Delno garantirani certifikat na košarico kmetijskih pridelkov

AA0R52

Certifikat na indeks RICI Agriculture* ABN08K

*Več o tem smo poročali v Mojem Brokerju, ki je izšel meseca aprila 2006. Arhivske številke Mojega Brokerja so dosegljive na www.gbd.si.

Na strani povpraševanja so razmere veliko stabilnejše, saj ljudje moramo jesti, ne glede na gospodarske ali druge okoliščine.

Globalni podnebni in demografski dolgoročni trendi gredo v smeri vedno težjih pogojev pridelovanja na ponudbeni strani in vedno večjega števila uživalcev hrane na drugi strani.

Upanje na strani ponudbe za prihodnost je povečevanje učinkovitosti pridelave in ohranjanje kakovosti pridelovalnih površin (kmetovanje s pomočjo agro-botov, nove sorte…).

Tabela 11: Nekaj naložb v kmetijsko panogo

Podjetje / naložba Koda Dejavnost

Monsanto MON Gensko spremenjena semena in herbicidi

Syngenta SYT Semena in pesticidi

Yara International IU2 Kalijeva gnojila

Sklad ETF z naložbami v panogi kmetijstva

MOO Kmetijstvo

MOJBROKER10

KOLOFONFinančni časopis Moj Broker je bilten družbe GBD BPD d.d., Koroška cesta 5, 4000 Kranj, tel. 04 280 10 00, e-naslov: mojbroker@gbd.si. Vsebinska zasnova ter grafična priprava: GBD d.d. Odgovorna urednica: Polona KisovecGlavna urednica in oblikovna zasnova: Teja LapanjaUredniški odbor: Ani Klemenčič, Joži Vavpotič Srakar, Blaž Pipp, Robert Žnidar, Hermina Borak, Polona Kisovec, Teja LapanjaFotografije: Anže Kacin in arhiv družb GBD BPD d.d. in GBD d.d.

SAŠO PUKŠIČ, Finančni analitik

NAJBOLJŠE NALOŽBE - HITRA PRIPOROČILA

Za posamezne tipe vlagateljev so primerne razdelitve premoženja med različne vrste naložb. Predstavljamo vam nekaj tipičnih vrst

vlagateljev. Razlike so lahko ogromne, in so odvisne tako od ciljev nalaganja, znanja, aktivnosti, psiholoških značilnosti, življenjske situacije in drugih edinstvenih okoliščin posameznega vlagatelja.

Zelo previdni vlagateljRelativno varne obveznice in bančni depoziti, dokler se razmere ne umirijoLahko 5-15 % delnic in zlata (tako s tem delom tvega v skrajnem primeru 1-, 2- ali 3-letne obresti)

Vlagatelji, ki načeloma gledajo na dolgi rok, a jih vseeno zelo skrbi kratek rok in bankrotiParkirajo začasno vsaj 50 % v obveznice, 10 % lahko tudi v rizične (tvegajo v skrajnem primeru 1-, 2-, 3-letne obresti)5-15 % v zlatoOstalo v defenzivne panoge (farmacija, telekomi), v podjetja z malo dolgovi in malo verjetnosti za bankrot. Lahko v ID-e z diskontom

Neodločeni vlagatelji, ki bi nekaj tvegali in zaslužili, vendar ne želijo prevelikega tveganja1/3 obveznice1/3 defenzivne panoge (farmacija, telekomi), lahko biotehnologija1/3 panoge z dolgoročno perspektivo (zelene tehnologije, high-tech medicina…), lahko tudi kakšna špekulativna naložba za začimbo. Lahko v ID-e z diskontom.

Vlagatelj z željo po polni izpostavljenosti Dolgoročno bistvo: 50-60 % panoge z dolgoročno perspektivoZa ščepec varnosti in razpršitve: o 10-15 % zlata in srebra o 20-25 % defenzivne panoge in mogoče ID-i z diskontomZačimba: 10 % špekulativnih naložb ali pa rizične obveznice

Preudarni vlagatelji, ki bi se šli povprečenje nabavne cene (cost-averaging) Denar naj črpajo najmanj 2 leti, oz. še dlje, če izvira večinoma iz prihrankov in ne iz tekočih prihodkov.Trenutno vložijo največ 10 %-20 % v špekulativne naložbe in/ali panoge z dolgoročno perspektivo. (% je lahko veliko manjši, če je plan npr. 5-letni, z mesečnimi vložki = 60 vložkov).Vlagajo redno po načrtu na kvartal, lahko pa, če že hočejo, tudi pohitijo z obrokom ali dvema ob izjemnih padcih ali zadržijo kakšen obrok ob nerazložljivih rasteh.

Ideje za špekulativne vlagatelje na malo daljše progeShort na dolgoročne ameriške državne obvezniceShort na USDLong na zlato ali srebroLong na hrano

Ideje za upornike (delujejo proti toku)Banke, nepremičnine, banjaluški ZIF-i, Rusija, Kitajska, industrijske kovine…

Vsekakor smo si ljudje zelo različni. Zato se za primerno individualno sestavo portfelja predhodno posvetujte z zato usposobljenim in licenciranim svetovalcem.

www.gbd.si

Vsak začetek koledarskega leta od vlagateljev v finančne instrumente (FI) zahteva pregled transakcij, ki jih je posameznik opravil v preteklem letu. Kot vsako leto, smo vas tudi letos obvestili o vaših transakcijah, ki ste jih opravili preko GBD BPD d.d. v letu 2008. Ti podatki vam bodo poleg obračunov nakupov in prodaj FI osnova za pripravo napovedi za odmero dohodnine od dobička iz kapitala od odsvojitve vrednostnih papirjev in drugih deležev ter investicijskih kuponov in napovedi za odmero davka od dobička od odsvojitve izvedenih FI.

Kar nekaj se vas je ob koncu preteklega in v začetku letošnjega leta že zanimalo za oddajo kapitalske napovedi. V nadaljevanju vam za lažjo izpolnitev predstavljamo nekaj pojasnil.

Kapitalsko napoved mora oddati vsak, ki je v preteklem letu odsvojil vrednostne papirje, ne glede na to ali je bil pri tem ustvarjen dobiček ali izguba. Oddaje napovedi ste oproščeni le, če gre za neobdavčeno odsvojitev finančnih instrumentov (certifikatske delnice, izvedeni FI pridobljeni pred 15.07.2008). Doseženi dobički in izgube iz kapitala se v napovedi znotraj tekočega leta poravnajo, razen, če ste v roku 30 dni pred ali po prodaji pridobili vsebinsko istovrstni nadomestni kapital. V tem primeru se vam izguba ne prizna pri odsvojitvi kapitala, kar pomeni, da vam ne zmanjšuje pozitivne davčne osnove (dobička). To velja tudi v primeru, da je istovrstni nadomestni kapital pridobila zavezančeva povezana oseba.

Naložbe v tuje finančne instrumente (delnice, vzajemni skladi, ETF) so davčno enako obravnavane kot v domače, za naložbe v izvedene FI (certifikati, opcije, warranti, CFD-ji in Forex) pa od 15.7.2008 velja, da so obdavčene vse odsvojitve izvedenih FI, kjer je bil nakup opravljen po 15.07.2008. Nakupi opravljeni pred tem datumom so kot rečeno izvzeti iz obdavčitve. Tudi pri izvedenih FI velja, da se dobički in izgube

doseženi pri trgovanju z izvedenimi FI znotraj tekočega leta poravnajo, toda le s tistimi FI, ki izvirajo iz trgovanja z izvedenimi FI in ne tudi iz trgovanja z delnicami, skladi, ETF-ji ipd.

Kapitalska napoved za izvedene FI je zato ločena od kapitalske napovedi za delnice in investicijske kupone.Davčna stopnja za dobičke iz kapitala znaša 20 % in se po vsakih dopolnjenih 5 let lastništva zmanjša za 5 indeksnih točk. Davčna stopnja za dobičke iz izvedenih FI pa v prvem letu lastništva znaša kar 40 %, po enem letu 20 %, v naslednji letih pa je obdavčitev enaka kot za delnice in investicijske kupone. Prodaja tako ni več obdavčena po preteku 20 let.

Dohodnina od dobička iz kapitala se šteje kot dokončen davek in ga ugotovi davčni organ z odločbo na podlagi vaše napovedi. To pomeni, da kapitalskega dobička ne prijavljate v svojo letno napoved za dohodnino in zato dobiček tudi ni obdavčen s progresivno davčno stopnjo. Napoved za odmero dobička od odsvojitve vrednostnih papirjev in drugih deležev ter investicijskih kuponov in napoved za odmero davka od dobička od odsvojitve izvedenih FI morate oddati do 28. februarja tekočega leta za preteklo leto. Obrazec in navodila za izpolnjevanje dobite na naši spletni strani www.gbd.si ali na spletni strani davčne uprave www.durs.gov.si. Napoved lahko oddate osebno na davčnem uradu, kjer imate stalno prebivališče ali preko sistema eDavki na spletnem naslovu http://edavki.durs.si (ne velja za napoved za odmero davka od dobička od odsvojitve izvedenih FI).

Davčna osnova je razlika med nakupno vrednostjo ali vrednostjo ob pridobitvi in prodajno vrednostjo ali vrednostjo ob odsvojitvi. V napovedi izpolnjujete popisne liste, pri čemer za vsak odsvojeni vrednostni papir izpolnite svoj popisni list, vsaka pridobitev in vsaka odsvojitev pa se

NAPOVED KAPITALSKIH DOBIČKOV

MAJA BERGANT BOŠTJAN VIŠNAR

MOJBROKER 11

PROMET ČLANOV LJUBLJANSKE BORZE V LETU 2008Član Skupni promet % od skupnega prometa

1 ABANKA VIPA 252.406.659 € 9,82 %2 UNICREDIT BANK 240.330.023 € 9,35 %

3 GBD GORENJSKA BORZNO POSREDNIŠKA DRUŽBA 191.370.318 € 7,44 %

4 NOVA LJUBLJANSKA BANKA 182.359.660 € 7,09 %5 ILIRIKA 161.900.005 € 6,30 %6 POTEZA 143.948.471 € 5,60 %7 CERTIUS BPH 138.172.672 € 5,37 %8 SKB BANKA 128.026.376 € 4,98 %9 ARGONOS BPH 125.325.656 € 4,87 %10 RAIFFEISEN BANKA 117.959.612 € 4,59 %11 PERSPEKTIVA BPD 113.145.766 € 4,40 %12 NOVA KBM 102.536.075 € 3,99 %13 MP BPH 98.975.253 € 3,85 %14 HYPO ALPE-ADRIA-BANK 82.517.733 € 3,21 %15 KD BPD 79.923.924 € 3,11 %16 PROBANKA 78.175.003 € 3,04 %17 FACTOR BANKA 75.937.718 € 2,95 %18 PUBLIKUM 67.425.317 € 2,62 %19 DEŽELNA BANKA SLOVENIJE 59.507.863 € 2,31 %20 PFCI 46.353.117 € 1,80 %21 GORENJSKA BANKA 37.375.785 € 1,45 %22 VERITAS 19.127.818 € 0,74 %23 BANKA KOPER 14.986.036 € 0,58 %24 MOJA DELNICA BPH 13.794.139 € 0,54 %

Skupaj 2.571.580.996 € 100,00 %

GBD GORENJSKA BORZNOSPOSREDNIŠKA DRUŽBA D.D.

zapiše ločeno v svojo vrstico. Kot nabavna vrednost ob pridobitvi se upošteva cena na dan pridobitve vrednostnih papirjev oz. kot vrednost ob odsvojitvi se upošteva cena na dan odsvojitve vrednostnih papirjev. V kolikor ste tržne vrednostne papirje pridobili pred 1.1.2003, se kot nabavna vrednost ob pridobitvi upošteva tržna vrednost na dan 1.1.2006 (podatke najdete na www.ljse.si). Če je bila nakupna vrednost višja od tržne na dan 1.1.2006, se upošteva nakupna. V primeru, da ste netržne vrednostne papirje pridobili pred 1.1.2003, se kot nabavna vrednost ob pridobitvi upošteva knjigovodska vrednost na dan 1.1.2006. Če je bila nakupna vrednost višja od knjigovodske na dan 1.1.2006, se upošteva nakupna. Nabavne vrednosti v tujih valutah in nabavne vrednosti pred uveljavitvijo evra se preračuna v evre po tečaju Banke Slovenije, ki velja na dan pridobitve kapitala oz. 1.1.2007 kadar se za nabavne vrednosti upošteva vrednost na ta dan.

Če ste v preteklem letu prodajali investicijske kupone vzajemnih skladov in so bile vse transakcije opravljene na primarnem trgu (in ne na podlag trgovanja na borzi), vas bodo o tem obvestile družbe za upravljanje, ki za vas vodijo evidenco o vseh transakcijah. O transakcijah z investicijskimi kuponi vzajemnih skladov s katerimi se trguje na borzi pa vas bomo obvestili mi z obvestilom skupaj s preostalimi transakcijami.

Kapitalske napovedi vam ni potrebno izpolniti za odsvojitev dolžniških vrednostnih papirjev (obveznic), odsvojitev kapitala po 20 letih lastništva, pri odsvojitvi delnic ali deležev v kapitalu, pridobljenih v procesu lastninskega preoblikovanja podjetij, dobičke pri odsvojitvi investicijskih kuponov, ki ste jih pridobili z zamenjavo delnic (pooblačenih) investicijskih družb v vzajemni sklad, pod pogojem, da so bile te delnice pridobljene v procesu lastninskega preoblikovanja podjetij.

Neobdavčljive odsvojitve kapitala so: dedovanje, zamenjava delnic investicijske družbe v investicijske kupone vzajemnega sklada, zamenjava prednostnih z navadnimi delnicami brez denarnega toka, zamenjava obveznic z delnicami istega podjetja brez denarnega toka, prenos kapitala v postopkih prisilne izterjave obveznih dajatev, prenosi v okviru posojila ali zastave, če izposojenega kapitala ne proda naprej.

ODSVOJITEV DELNIC PRIDOBLJENIH V JAVNI PONUDBIDelničarji, ki ste delnice Nove KBM (oznaka KBMR) pridobili v postopku

V zadnjem času se na nas obrača veliko vlagateljev z naslednjim vprašanjem: “Ali res lahko izgubo, realizirano v preteklem letu, prenesem v naslednje leto?” Odgovor se glasi: “Ne, razen če…”97. člen Zakona o dohodnini namreč pravi, da lahko zavezanec neizkoriščeni del negativne razlike (izgube) v letu, za katero se dohodnina odmerja, ki jo doseže pri odsvojitvi delnic ali deležev oz. osnovnih vložkov, ki jih je pridobil pred pridobitvijo novih delnic ali deležev oz. osnovnih vložkov pri povečanju osnovnega kapitala iz sredstev družbe, prenaša v naslednja davčna leta in zmanjšuje pozitivno davčno osnovo za dobiček iz kapitala v naslednjih davčnih letih, vendar ne več, kot znaša pozitivna davčna osnova. Če povzamemo: v primeru, da ste delnice kupili na borzi in jih prodali ceneje, te

ponudbe malim vlagateljem, ste za vsakih deset delnic, ki ste jih imeli neprekinjeno v lasti najmanj do 12. septembra 2008, pridobili pravico do dodatne ene brezplačne navadne delnice NKBM. Zagotovljeno število je bilo 20, kar pomeni, da ste iz tega naslova lahko prejel največ dve delnici. Brezplačne navadne delnice so bile vsem tistim, ki ste izpolnjevali ta pogoj, vpisane na ustrezne račune pri KDD v mesecu septembru 2008.

V nadaljevanju predstavljamo kako se davčno obravnava pridobitev in odsvojitev teh delnic. Pojasnilo velja za rezidente.

1. Pridobitev delnic KBMR iz naslova spodbude za dolgoročno imetništvoZ dohodnino so obdavčeni vsi dohodki fizične osebe, ne glede na to ali so izplačani oz. prejeti v denarju ali naravi. Zato je z dohodnino obdavčen tudi prejem brezplačne delnice. Davčna osnova je enaka doseženemu dohodku t.j. vrednost delnice KBMR na borznem trgu na dan 12. septembra 2008, ki je znašala 22,43 EUR. Ker znesek akontacije dohodnine, ki bi moral biti odtegnjen od izplačila, ne presega 20 EUR (Zakon o davčnem postopku), akontacija ni bila odtegnjena in plačana. Ne glede na to se ta dohodek všteva v letno davčno osnovo za odmero

dohodnine. Podatki o teh dohodkih bodo do 31.1.2009 posredovani davčnemu organu.

Primer: Zavezanec prejme dve dodatni delnici KBMR. Na ta način doseže dohodek v višini 44,86 EUR neto. Ker bi akontacija dohodnine (25% od bruto zneska) znašala 14,95 EUR, kar je manj od 20 EUR, se akontacija dohodnine ne odtegne, izplača pa se neto znesek. Dohodek 44,86 EUR se všteje v letno davčno osnovo za odmero dohodnine. Isto velja za primer, ko je zavezanec prejel eno delnico KBMR. Akontacija dohodnine ni bila plačana, dohodek 22,43 EUR pa se všteje v letno davčno osnovo za odmero dohodnine.

2. Odsvojitev delnic KBMR iz naslova spodbude za dolgoročno imetništvoPri odsvojitvi tako pridobljene dodatne delnice se za namene ugotavljanja dobička iz kapitala za nabavno vrednost delnice šteje vrednost na borznem trgu na dan 12.09.2008, ki je znašala 22,43 EUR.

izgube ne morete prenesti v naslednje leto. To lahko storite le, če ste dobili dodatne delnice, ki jih je podjetje izdalo na osnovi povečanja osnovnega kapitala iz sredstev družbe.

Poenostavljen primer: kupite 100 delnic podjetja X po ceni 100 EUR. Zaradi dokapitalizacije podjetja iz sredstev družbe prejmete

dodatnih 100 delnic (po ceni 0 EUR). Cena delnice na borzi pade na 50 EUR, ker je delnic dvakrat več, sredstva družbe

pa ostanejo nespremenjena. Prodate 100 delnic po ceni 50 EUR in pri tem realizirate izgubo 5.000 EUR, katero lahko

prenesete v naslednje obdobje. V naslednjem letu prodate preostalih 100 delnic po 50 EUR in realizirate dobiček

5.000 EUR (ker je nabavna cena 0 EUR). Ta dobiček lahko kompenzirate z izgubo iz prejšnjega leta.

MOJBROKER12

UVEDBA PAKETOV STORITEVNA DOMAČEM TRGU

Z novim letom smo za vas prenovili paleto storitev na domačem trgu in sicer z uvedbo paketov storitev. Storitve bodo poenotene, bolj

pregledne in prilagojene vašim interesom. Tako lahko med več paketi storitev izberete tistega, ki vam je glede na vaše znanje in izkušnje najbolj pisan na kožo. Za vse uporabnike sistema GBD On-Line sta na voljo paketa Spletni ter Spletni FIN. Ostale stranke pa lahko izbirajo med paketoma Osnovni in Samostojni. Seveda lahko tudi slednje stranke izberejo paket Spletni, v kolikor se naročijo na vodilno trgovalno platformo na domačem trgu – GBD On-Line.

Če imate željo do trgovanja preko interneta, izpolnite le našo pristopno izjavo za dostop do sistema, ki jo najdete na naši spletni strani

www.gbd.si in že v nekaj dneh boste prejeli uporabniško ime ter geslo za dostop do sistema.

Ugodnosti je veliko – osnovni sistem je brezplačen, ne zaračunavata se priklopnina in naročnina, poleg tega pa dobite kar za 45 % nižjo provizijo glede na osnovni cenik GBD BPD d.d ter v živo vpogled v dogajanje na Ljubljanski borzi. Stranke, ki bodo izbrale paket storitev Spletni FIN, bodo imele dostop tudi do slovenskega dela portala FINport, ki bo zaživel februarja 2009.

Za spremembo paketa storitev se oglasite v naši poslovalnici, obrazec za spremembo paketa storitev pa lahko najdete tudi na naši spletni strani pod rubriko aktualno, kjer izberete nivo storitev, ki vam najbolj ustreza.

Funkcionalnosti Spletni Spletni FIN Samostojni Osnovni

Analitična podpora, svetovanje Ne Da Ne Da

Dostop so FINporta Ne Da Ne NeDostop do GBD On-Line Da, brezplačno Da, brezplačno Ne NeNaročilo odda Stranka – GBD On-Line Stranka – GBD On-Line Borzni posrednik Borzni posrednikObvestila stranki Na GBD On-Line Na GBD On-Line Po pošti Po pošti

Možnost oddaj osebnih, telefonskih naročil

Da, 0,2 odstotni točki dodatka k proviziji

Da, 0,2 odstotni točki dodatka k proviziji Da Da

Dostopnost borznega posrednika 8.00 - 18.00 ure 8.00 - 18.00 ure 8.00 - 18.00 ure 8.00 - 18.00 ure

ON-LINE DOMAČI TRG(naročila izvršujete sami preko GBD On-Line)

POSREDOVANJE(GBD izvršuje naročila za vas)

Paket storitevSpletni*(brez analitične podpore)

Spletni FIN*(vključena analitična podpora)

Samostojni(brez analitične podpore)

Osnovni(vključena analitična podpora)

do 20.000 € 0,55 % 0,80 % 0,80 % 1,00 %nad 20.000 do 40.000 € 0,50 % 0,60 % 0,60 % 0,80 %nad 40.000 € 0,45 % 0,50 % 0,50 % 0,60 %

Minimalna provizija 2,00 € / izvršeno naročilo na dan

5,00 € / izvršeno naročilo na dan 12,50 € 12,50 €

PRIMERJAVA PAKETOV STORITEV:

CENIK STORITEV:

*V primeru telefonske oddaje naročila pri paketu Spletni oz. Spletni FIN se zaračuna dodatek k proviziji v višini 0,2 % točke oziroma minimalno 12,50 €.

MOJBROKER 13

POZNATE VSE PODROBNOSTI DAVČNIH PREDPISOV?

Brezskrben način do STROKOVNO pripravljene davčne napovedi!

Ali pa vam le-te povzročajo mnoge preglavice?

Že za 20 € + DDV (do 5 popisnih listov)

Vsak dodaten popisni list: 5 € + DDV, Vnos transakcij (pridobitev, odsvojitev vrednostnih papirjev), ki niso bile opravljene preko GBD BPD d.d.: 10 € + DDV na posamezen finančni instrument,Zahtevnejši izračuni se obračunavajo glede na dejansko porabo časa in po obstoječi tarifi GBD BPD d.d.).04 280 10 25 info@gbd.si

UPRAVLJANJE PREMOŽENJARešite se vsaj ene skrbi v zivljenju...

Kaj je upravljanje premoženja?V poplavi finančnih produktov, ob nezadovoljivih donosih klasičnih oblik varčevanja (bančni depoziti, varčevanje v tujih valutah) in nezmožnosti tekočega spremljanja dogajanja na svetovnih kapitalskih trgih, se vse več ljudi odloča zaupati plemenitenje svojih prihrankov strokovnjakom, ki poznajo zakonitosti borznih trgov. Izkušena ekipa upravljavcev premoženja v GBD BPD d.d. bo skrbela za vaš osebni portfelj, ki ga bo upravljala aktivno in s skrbnostjo dobrega strokovnjaka. Za razliko od neosebnih univerzalnih vzajemnih skladov boste imeli odločilno vlogo pri oblikovanju naložbene politike prav vi.

Komu je namenjeno?Upravljanje premoženja je namenjeno fizičnim in pravnim osebam z denarnimi presežki višjimi od 10.000 EUR oziroma 15.000 EUR (odvisno od modela). Če nimate časa ali znanja za samostojno plemenitenje vaših prihrankov, je storitev upravljanja premoženja prava za vas. Naši strokovnjaki bodo poskrbeli za optimalno naložbeno razpršitev, tako da bo vaš portfelj čim bolj neobčutljiv na negativne trende na borzi in hkrati nadpovprečno donosen glede na vaše sprejemljivo tveganje. Priporočljiva doba upravljanja je vsaj 3 do 5 let, razmere na trgih pa včasih zahtevajo še daljše obdobje.

Katere so glavne prednosti?Osebni pristop. Za razliko od vzajemnega upravljanja premoženja je poudarek na osebnem pristopu, ki upošteva vaše specifične želje, zahteve, cilje in pričakovanja pri oblikovanju naložbene politike. Preudarne odločitve. Zahtevne razmere na kapitalskih trgih zahtevajo preudarne odločitve, ki so jih pogosto vešči le izkušeni profesionalni vlagatelji. Aktivno upravljanje. V utripu dinamičnega 21. stoletja pogosto težko najdemo čas že za svoje hobije. Naložbena uspešnost pa je še kako povezana z aktivnim upravljanjem.

V GBD Gorenjski borznoposredniški družbi d.d. se zavedamo, da imajo posamezniki in organizacije različne zmožnosti, potrebe in zahteve glede plemenitenja lastnega premoženja. Prav zato smo pripravili tri modele upravljanja premoženja, katerih naložbena politika se razlikuje predvsem glede na stopnjo sprejemljivega tveganja in pričakovan donos.

MODELI UPRAVLJANJA PREMOŽENJA KONZERVATIVNI URAVNOTEŽENI DINAMIČNI

Minimalni znesek 10.000 EUR 15.000 EUR 15.000 EUR

Tveganje Nižje Srednje Višje

Mesečna upravljavska provizija

0,10 % 0,20 % 0,20 %

Posredniška provizija 0 % oz. min. na tujih trgih 0 % oz. min. na tujih trgih 0 % oz. min. na tujih trgih

Delitev dobička 95 % stranka, 5 % GBD. Dvakrat letno, 30.06. in 31.12.

85 % stranka, 15 % GBD. Dvakrat letno, 30.06. in 31.12.

85 % stranka, 15 % GBD. Dvakrat letno, 30.06. in 31.12.

Naložbena politika Pretežni del naložb (90 %) se nahaja v obveznicah (državne, podjetniške, obveznice državnih skladov in agencij,...), preostali del pa v ostalih finančnih instrumentih.

Naložbe se nahajajo v finančnih instrumentih stabilnejših družb in obveznicah: do 50 % v delnicah in izvedenih finančnih instumentih, do 50 % pa v obveznicah.

Naložbe se nahajajo v finančnih instrumentih, kjer pričakujemo nadpovprečne donose: do 90 % naložb se nahaja v delnicah in izvedenih finančnih instrumentih, preostalih 10 % pa v ostalih finančnih instrumentih.

Merilo uspešnosti Bloomberg EUGATR Index DJ World Stock Index (50 % utež) in Bloomberg EUGATR Index (50 % utež)

DJ World Stock Index

Minimalna doba upravljanja Eno leto Eno leto Eno leto

123

pogovor

pogodba

akcija

Na kakšen način sodelujemo pri upravljanju premoženja?Na prvem srečanju se bomo spoznali in podrobno pogovorili o vaših željah, zahtevah, ciljih in pričakovanjih. Skozi utečen postopek profiliranja bomo skupaj ugotovili, kateri izmed razpoložljivih modelov upravljanja premoženja bi bil najprimerjenjši za vas. Predstavili vam bomo naš način dela in...

...v kolikor boste skozi pogovor ugotovili, da je naša storitev prava za vas in verjamemo, da bo tako, potem bomo naš partnerski odnos vzpostavili s podpisom pogodbe o upravljanju premoženja. V pogodbi bomo opredelili vse podrobnosti sodelovanja, natančno opredelili naložbene politike in udeležbo na dobičku.

Po sklenitvi pogodbe nam nakažete dogovorjena sredstva v upravljanje in od tu dalje je upravljanje vašega premoženja ‘samo še’ naša skrb. Redno vas bomo obveščali o stanju portfelja, opravljenih transakcijah in drugih spremembah. Brezplačno vam bomo izdelali davčno napoved in vam bomo vedno na voljo za vaša vprašanja.

MOJBROKER14

Po pregledu dogajanja na balkanskih borzah v preteklem letu opazimo, da so vsi borzni indeksi beležili drastične padce. Od vseh omenjenih borz je še ‘najmanj’ izgubil zagrebški Crobex in sicer 67 % svoje vrednosti, največ pa index investicijskih fondov v Republiki srbski - Firs in sicer kar 75 % (podrobnejši pregled v tabeli).

Kako je mogoče, da lahko podjetja na borzi v relativno tako kratkem času izgubijo toliko svoje vrednosti? Glavni razlog tiči v plitkosti trgov, saj je dnevni promet zelo majhen v primerjavi z vrednostjo vseh finančnih instrumentov na borzi. To je bilo tudi največje gonilo dvigov tečajev pred padci, saj so tečaje “napihovali” novi in novi prilivi svežega denarja na borzo.

Podjetja v zadnjem obdobju niso izkazovala velikih rasti prihodkov in dobička. V preteklem letu je bilo zaradi pomanjkanja novih investitorjev pritok sredstev veliko manjši. Nemalo je bilo investitorjev, ki so sredstva vlagali s pomočjo jemanja kreditov, le-te pa je potrebno odplačevati. Ko so tečaji začeli drastično padati, kreditojemalec pa je moral vračati posojilo, so bili nekateri prisiljeni prodajati delnice, ponudba se je povečevala, tečaji pa so dodatno drseli navzdol. Nenazadnje pa se je na vseh trgih začela kazati svetovna gospodarska kriza, najbolj očitno v obliki bega tujcev s trgov in zmajšani likvidnosti. Če vse našteto seštejemo, je posledica logična.

PRIČAKOVANJA IN POGLED NAPREJČe pogledamo na omenjene trge, ne da bi imeli v mislih cene delnic, potem lahko rečemo, da imajo vsi ti trgi v prihodnosti svoj potencial. Ob primerjavah, so podjetja solidno vrednotena, vendar pa jih je kar nekaj, ki so krepko podvrednotena. Dodatno so gospodarstva na teh

trgih še vedno slabo razvita in temu primerno ima BDP v posameznih državah še veliko prostora za rast.

Omeniti je potrebno ostale negativne dejavnike, med katerimi bi v prvi vrsti omenil možnost devalvacije lokalnih valut. Nekoliko manj, vendar kljub temu pomembna negativna dejavnika pa sta politična negotovost v regiji (Republika srbska, Kosovo) in razplet svetovne gospodarske krize.

Meniva , da Balkanska regija v prihodnosti ponuja nadpovprečne rasti, vendar pa so s tem povezana tudi večja tveganja.

Slika 10: Indexi EX-YU v obdobju med 31.12.2007 in 31.12.2008

Vir: Spletne strani borz

PREGLED DOGAJANJA NA BORZAH BALKANA V PRETEKLEM LETU

dec 07 feb 08 apr 08 jun 08 avg 08 okt 08 dec 08

-70 %

-30 %

10 % BIRS SASX 10 MBI 10 BELEX CROBEX

SANDI KOZINAPooblaščeni borzni posrednik

ANDREJ ZAKOTNIKBorzni posrednik

MOJBROKER 15

Vam je naša nova spletna stran všeč?GBD v leto 2009 vstopa tudi s prenovljeno spletno stranjo. V preteklem letu je bilo namreč tudi pri nas veliko sprememb: ponudili smo nove storitve in nove pakete storitev, nenehno nadgrajujemo sistem GBD On-Line, spremenili smo celostno grafično podobo… Vse to je zahtevalo tudi popolno prenovo spletne strani. In skrajni čas je že bil, bi rekli nekateri.

Prenovljena stran uporabnikom ponuja vse pomembne informacije o poslovni skupini GBD, o storitvah, ki jih nudimo, hkrati pa vam omogoča vpogled v trgovanje na Ljubljanski borzi v živo. Ker se je v zadnjih letih tehnologija spletnih storitev spremenila, po drugi strani pa se je povečala tudi hitrost dostopa do interneta (širokopasovni dostop), smo tudi sami sledili sodobnim smernicam pri izdelavi spletne strani.

Glavna cilja, ki smo ju želeli doseči, sta obiskovalcem ponuditi pregleden in hiter dostop do ključnih informacij o poslovni skupini GBD in o storitvah, ki jih ponujamo, po drugi strani pa ponuditi zanimive članke in izobraževalne vsebine s področja investiranja v vrednostne papirje. Zavedamo se, da bomo uspešni le, če bomo poskrbeli, da boste pri investiranju v vrednostne papirje uspešni vi, naše stranke. Zato tudi vsem obiskovalcem ponujamo vpogled v trgovanje na Ljubljanski borzi v živo ter možnost spremljanja kateregakoli vrednostnega papirja, ki kotira na borzi.

Verjamemo, da bo nova spletna stran za vas zanimiv vir informacij, ki ga boste z veseljem redno obiskovali.

Vabimo vas, da obiščete www.gbd.si!

DOST MAM VSEGA! GREVA NA PIR! KAKSEN BIK!

GREVA RAJS SRFAT!

^^

NOVA SPLETNA STRANwww.gbd.si

GBD IMA NOVO

V OBPZ lahko opravite sledeče storitve:1. Identifikacija za fizične in pravne osebe;2. Odpiranje računa za slovenski ali tuji trg (GBD On-Line, E*Trade, balkanski trgi…);3. Nakupi in prodaje delnic (certifikatskih, domačih, tujih);4. Prenosi iz registra, preknjižbe in spremembe lastništva (darilne, kupoprodajne pogodbe), zastave delnic;5. Dedovanje;6. Naložbeni nasveti in ostalo.

Seznam vseh OBPZ si lahko ogledate na spletni strani www.gbd.si in na www.atvp.si.

NOVO – ODVISNI BORZNOPOSREDNIŠKI ZASTOPNIKI (OBPZ)Dobro leto dni je minilo od sprejetja in stopanja v veljavo novega

zakona, ki ureja področje finančnih instrumentov in trga kapitala – Zakon o trgu finančnih instrumentov ali na kratko ZTFI. S prenosom evropskih direktiv v slovenski pravni prostor je prišla kopica novosti, ki smo jih borzne družbe in udeleženci na trgu kapitala morali uvesti v vsakodnevno poslovanje.

Tako so se tudi zaostrili pogoji za naše pogodbene poslovne enote oz. PPE širom po Sloveniji. Naziv za PPE je po novem “odvisni borznoposredniški zastopnik” ali na kratko OBPZ. Vsi OBPZ-ji morajo imeti opravljen izpit za borznega posrednika (po starem) ali vsaj A in B licenco po ZTFI (izvrševalec naročil in investicijski svetovalec). V

skladu s tem je tudi na področju poslovalnic v GBD BPD d.d. prišlo do prevetritve in z nekaterimi starimi poslovnimi partnerji smo po dolgoletnem uspešnem sodelovanju žal morali prekiniti poslovanje.

Ker si v GBD prizadevamo, da ostanemo čim bolj dostopni za naše komitente, smo že pričeli s širitvijo novih OBPZ. Povezali smo se že z dvema OBPZ, ki vam jih predstavljamo v nadaljevanju. Poslovanje z njima smo pričeli v drugi polovici leta 2008.

Vabimo vas, da se nam pridružite tudi vi!

Kontakt: Jožica Vavpotič Srakar, jozi.vavpotic@gbd.si

CeljeCBH d.o.o.Vrunčeva ulica 13000 CeljeTel.: 03 425 20 02Fax: 03 425 20 10e-naslov: karmen@cbh.siSplet: www.cbh.siV Celju je naš novi OBPZ CBH d.o.o., ki smo ga predstavili že v prejšnji številki Mojega Brokerja. Od ponedeljka do petka med 9.00 in 13.00 uro ter 14.00 in 15.00 uro sta vam na voljo Carmen Ožek ali Zdenko Podlesnik.

Domžale3 FIN d.o.o.Ljubljanska cesta 761230 DomžaleTel: 01 620 75 20Fax: 01 620 75 21e-naslov: info@3fin.siSplet: www.3fin.siV Domžalah posluje OBPZ 3FIN d.o.o., kjer vas od ponedeljka do četrtka med 9.00 in 17.00 uro, ob petkih pa 16.00 ure pričakujejo Lovro Vedernjak, Matej Vozel in Zoran Kožamelj. Ob sobotah po dogovoru.

16

GBD BPD d.d.Koroška cesta 5, 4000 KranjMŠ: 5943086, DŠ: 46365877

TRR za nakup vrednostnih papirjev:01502-0007250097, referenca 00 in vaša davčna številka.

Tisk: TypografikaNaklada 15.000 izvodov

Finančni časopis Moj Broker izdaja GBD Gorenjska borznoposredniška družba d.d. in je namenjen informiranju investitorjev. Brezplačno ga prejmejo komitenti GBD Gorenjske borznoposredniške družbe d.d. Omejitev odgovornosti: V publikaciji izražena mnenja ne pomenijo ponudbe za nakup ali prodajo določenih vrednostnih papirjev ali skupin vrednostnih papirjev, temveč so podana izključno za boljše razumevanje vrednostnih papirjev in delovanja trga kapitala. GBD BPD d.d. in povezane osebe so imetniki večine finančnih instrumentov, ki so omenjeni v tem glasilu. Informacije so bile pridobljene iz virov, za katere avtorji verjamejo, da so verodostojni, vendar ne zagotavljajo njihove natančnosti in popolnosti. GBD BPD d.d., GBD d.d. in avtorji ne prevzemajo nobene odgovornosti za posledice odločitev, ki bi bile sprejete na podlagi mnenj in informacij, podanih v tej publikaciji.Finančni časopis je brezplačno dostopen tudi registriranim uporabnikom spletne strani www.gbd.si.

»Nikoli se ne ozirajte nazaj. Toliko stvari je še pred vami, zato se nima smisla obremenjevati s stvarmi, ki bi jih lahko v preteklosti naredili drugače. S tem ne boste ničesar spremenili. Vse, kar lahko storite danes je, da živite naprej.«Warren se izogiba obžalovanjem v življenju, poslu in pri naložbah. Na borzi se bo vedno našla naložbena priložnost, ki jo boste zamudili, ali delnica, katere vrednost bo narastla, pa ne bo vaša. Če prodate delnico, njena vrednost pa narašča, lahko vašo potezo obžalujete še mesece. Če delnice niste pravočasno prodali, njena vrednost pa močno pade, vam je lahko še leta žal, poleg tega pa obtožujete še druge.

Podobno je pri poslovnih odločitvah – če sprejmete na stotine odločitev in se za deset od njih izkaže, da so bile napačne,

lahko postanete obsedeni s svojimi napakami do te mere, da boste zanemarili nove odločitve, ki jih morate sprejemati.

Vsak dan prinese nove priložnosti. Na vaše napake bodite pozorni samo do te mere, do katere je za vas še koristno, da se iz njih tudi nekaj naučite. Vse kar morate narediti je, da vse naučeno iz preteklih napak uporabite pri reševanju sedanjih problemov.

Pri investiranju na borzi boste velikokrat zamudili priložnost, vendar to nikoli ne škodi. Napakam v življenju se na žalost ne morete izogniti, vendar so prav te tiste, na katere morate biti pozorni. Našli pa jih boste šele v prihodnosti.

Warren Buffet