Nexe Grupa-Koncept Restrukturiranja i Prijedlog Vlasnika-nacrt

Nexe Grupa d.d.

Indikativna analiza

poslovanja i mjera

financijskog

restrukturiranja grupe

13. studenog 2012. godine

KPMG Croatia d.o.o.

KPMG Croatia d.o.o.

Eurotower

Ivana Lučića 2a/17

10000 Zagreb

Hrvatska

Telefon +385 (0)1 5390 000

Telefax +385 (0)1 5390 111

Internet www.kpmg.hr

E-pošta [email protected]

Privatno i povjerljivo

Uprava

Nexe Grupa d.d.

Tajnovac 1

31500 Našice 13. studenog 2012. godine

Poštovani,

Saţetak indikativne analize poslovanja, poslovnih projekcija te preliminarnog plana financijskog restrukturiranja Nexe Grupe

Sukladno našem ugovoru od 13.srpnja 2012. godine, prilaţemo Vam naš izvještaj o analizi poslovnih projekcija i mogućih mjera financijskog restrukturiranja

Nexe Grupe d.d. (“Grupa” ili “Društvo”) na dan 30. lipnja 2012. godine.

Ovaj izvještaj izdaje se samo Društvu za Vaše razmatranje. Treba ga čitati u ovom kontekstu i ne smije se citirati, slati, kopirati te na bilo koji drugi način

umnoţavati, u cijelosti ili u dijelovima, bez našeg pismenog odobrenja.

Napominjemo da naš izvještaj ne uključuje mjere operativnog restrukturiranja i smanjenja troškova. TakoĎer, s obzirom na značajnu limitiranost u raspoloţivim

informacijama nismo bili u mogućnosti provesti analizu projekcija novčanih tokova za 2012. i 2013. godinu.

S poštovanjem,

KPMG Croatia

Ismet Kamal, Predsjednik uprave

Paul Suchar, Član uprave

Joško Dţida, Član uprave

Tonny Ilijanić, Član uprave

Goran Horvat, Član uprave

upisani u registar Trgovačkog suda u Zagrebu

Temeljni kapital iznosi 2.092.000,00 kn

i uplaćen je u cijelost

MBS 080098593

Raiffeisenbank Austria d.d. Zagreb ţ.rn.

2484008-1100514696 MB 0465887 OIB

20963249418

© 2012 KPMG Croatia d.o.o. je hrvatsko

društvo s ograničenom odgovornošću i i

član je mreţe nezavisnih društava

povezanih s KPMG International

Cooperative („KPMG International“),

pravne osobe registrirane u Švicarskoj.

Sva prava su pridrţana.

U našem izvještaju smo prezentirali moguće ispravke financijske pozicije Društva. Te

informacije nisu konačne nego samo savjetodavne prirode te su prikazani ispravci

namijenjeni samo za informativnu svrhu. Osnove njihove procjene objašnjene su u

izvještaju. Konačno, kvaliteta informacija koje su nam bile dostupne tijekom našeg

pregleda nije bila dovoljna kako bi prezentirali više od indikativne procjene

financijskog rezultata za period. Prikazane ispravke nisu konačne te nisu revidirane.

Zbog ograničenog pregleda informacija koje su nam dane na uvid i ograničenog

vremena za provedbu projekta ni u kojem slučaju ne potvrĎujemo da smo otkrili sve

značajne realne i potencijalne financijske, poslovne, porezne, pravne ili druge rizike.

Obujam našeg pregleda značajno je manji od postupka revizije i dubinskog pregleda

koji se provode u skladu s MeĎunarodnim revizijskim standardima te stoga njegovi

rezultati ne pruţaju isti stupanj sigurnosti kao revizija ili dubinski pregled.

Napominjemo da nismo proveli forenzičku analizu potraţivanja i troškova, intra-

grupnih transakcija niti transfernih cijena. TakoĎer, nismo proveli due dilligence

odnosno detaljan pregled nad izdvajanjem Feravina i Osilovca iz Grupe.

Sukladno odredbama našeg Ugovora, ovaj je izvještaj pripremljen samo za potrebe

Društva za njegovo razmatranje te se na njega ne smije pozivati ili se oslanjati na isti

niti jedna treća stana.

Ovaj izvještaj sadrţi odreĎene stavove, procjene i projekcije u odnosu na očekivane

buduće rezultate Društva. Takvi stavovi, procjene i projekcije pripremljeni su u

suradnji s Društvom i odraţavaju različite pretpostavke od strane Društva i vezano uz

očekivane rezultate poslovanja Društva koje se mogu i ne moraju pokazati točnima.

U ovome Izvještaju ne dajemo nikakvo mišljenje ili stajalište vezano uz točnost takvih

stavova, procjena i projekcija jer u stvarnosti obično postoje odstupanja izmeĎu

procjena i stvarnih rezultata, obzirom da se dogaĎaji i okolnosti često ne dogode

onako kako su bili planirani, a te razlike mogu biti značajne.

Usprkos tome što prijedlozi izneseni u našem izvješću mogu biti uzeti u obzir prilikom

razmatranja od strane vjerovnika, svaki vjerovnik Društva će morati zasebno provesti

vlastitu analizu te na temelju nje samostalno odlučiti o potencijalnom reprogramu

svojih potraţivanja prema Društvu ili dodatnom financiranju kao i pretvaranju u

kapital odnosno mogući oblik konverzije. Napominjemo da KPMG ne preuzima

odgovornost prema vjerovnicima Društva.

Ovaj izvještaj izdan je u nacrtnom obliku.

Vaţna napomena

Ovaj izvještaj pripremljen je u skladu sa našim ugovorom od 13. srpnja 2012.

godine. Ovim putem skrećemo Vašu pozornost na ograničenja sadrţana u našem

izvještaju.

S terenskim dijelom rada započeli smo 13. srpnja 2012., a isti smo završili 14.

kolovoza 2012. godine. Dodatne informacije i objašnjenja rukovodstva i zaposlenika

Društva dobivali smo do 30. listopada 2012. godine. Ne obvezujemo sa aţurirati

naš izvještaj za dogaĎaje i okolnosti koji su nastupili nakon tog datuma.

U pripremi ovog izvještaja osnovni izvor informacija bile su bilance za 2009., 2010.

te 2011. godinu kao i 6 mjeseci 2012. godine te ostale informacije dostupne od

strane Društva kao i razgovori s rukovodstvom i zaposlenicima Društva.

Pretpostavljamo da sva dokumentacija, koja nam je dana ili se tiče Društva,

predstavlja vjerodostojne i točne kopije originala, da su svi potpisi na dokumentima

autentični potpisi ovlaštenih potpisnika te da dokumentacija koja nam je predana

nije naknadno mijenjana ili poništena. Napominjemo da naš pregled ne predstavlja

forenzički pregled poslovanja.

U pripremi ovog izvještaja oslanjali smo se na podatke i informacije koje smo dobili

od Društva. Ne moţemo sa sigurnošću tvrditi da su Društvo ili njegovo rukovodstvo

ili zaposlenici ili treće osobe potpuno i točno odgovorili na naše upite. Nadalje,

naglašavamo da smo pregledali isključivo onu dokumentaciju koju nam je na

raspolaganje dalo Društvo.

Sukladno tome, ne moţemo sa sigurnošću tvrditi da ne postoji dodatna

dokumentacija koju nam je Društvo, temeljem našeg upita, trebalo dati na uvid ali

nije. Ne moţemo prihvatiti odgovornost za nedostatke ili netočnosti u ovom izvješću

zbog toga što nam informacije ili dokumentacija nisu bili dostupni.

Ne prihvaćamo odgovornost za informacije koje ostaju odgovornost rukovodstva

Društva. Mi smo, u okviru mogućnosti uvjetovanih dostupnim nam informacijama,

provjerili da su informacije koje su prezentirane u našem izvještaju u skladu s

drugim informacijama koje su nam bile na raspolaganju tijekom našeg rada, u

skladu s uvjetima iz našeg ugovora. Nismo, meĎutim, provjeravali pouzdanost ovih

izvora neovisnom provjerom ili revizijom.

U našem izvještaju pozivamo se na “KPMG analizu” što upućuje da smo (gdje je to

navedeno) poduzeli odreĎene analitičke aktivnosti nad dostupnim nam

informacijama; no, time ne prihvaćamo odgovornost za same informacije koje smo

analizirali.

© 2012 KPMG Croatia d.o.o., a Croatian limited liability company and a member firm of the KPMG network of independent member firms affiliated with KPMG International

Cooperative (“KPMG International”), a Swiss entity. All rights reserved.

The KPMG name, logo and “cutting through complexity” are registered trademarks or trademarks of KPMG International Cooperative (“KPMG International”). 3

NACRT

Osnove pripreme

Navodimo sljedeća značajna ograničenja u pripremi:

• Napominjemo da su financijski podaci Društva za period koji je završio 30. lipnja i 30. rujna 2012. godine nerevidirani te stoga postoje značajni rizici neproknjiţenih troškova, umanjenja vrijednosti zaliha i potraţivanja, rezervacija i ostalih stavki koje nismo bili u mogućnosti identificirati.

• Osim gdje nije drugačije navedeno, nismo bili u mogućnosti analizirati financijsku poziciju i rezultate poslovanja Grupe odnosno ovisnih i pridruţenih društava, meĎusobne transakcije te potraţivanja i obveze s povezanim poduzećima. Shodno tome postoje značajni rizici neproknjiţenih i nekonsolidiranih troškova i obveza.

• Rukovodstvo je pripremilo okvirni poslovni plan za 2012.-2015. godinu na godišnjoj razini za Grupu primjenjujući “top-down” pristup. Navedene projekcije se čine nepouzdane i nekonzistentne. Sukladno tome ne postoji detaljan plan niti pouzdana analiza komercijalnih, operativnih i financijskih pretpostavki koje bi bile podloge za projekcije što uvelike oteţava analizu i identifikaciju mjera operativnog i financijskog restrukturiranja.

• Poslovni plan glavnog društva Našicecement ne sadrţi detaljne projekcije poslovanja poput prodanih količina po vrsti proizvoda, troškova proizvodnje i ostalo.

• Grupa nema adekvatnu analizu novčanih tokova niti je u mogućnosti pripremiti konsolidirane projekcije novčanih tokova. Sukladno tome, prikazane projekcija novčanih tokova su indikativne i gruba aproksimacija. Potrebno pripremiti precizan mjesečni (tjedni) plan konsolidiranih projekcija novčanih tokova kako bi se poboljšalo upravljanje likvidnošću i obrtnim kapitalom te kvantificirao stvarni cash gap Grupe uzevši u obzir sezonalnost poslovanja te troškove restrukturiranja

• TakoĎer, poslovni planovi pretpostavljaju gašenje odnosno prodaju odreĎenih dijelova Grupe (GP-Put) za koje postoji veliki rizik da se neće dogoditi u danom periodu. TakoĎer, poslovni plan ne uključuje moguće efekte prodaje odnosno gašenja odreĎenih društava poput danih garancija, troška otpremnina i ostalih troškova povezanih sa gašenjem odreĎenih društava Grupe.

• Jednako tako, poslovni planovi ne uključuju troškove restrukturiranja Grupe.

• Napominjemo da zbog nekonzistentnosti i neadekvatnih metoda alokacije i praćenja troškova po pojedinim segmentima (graĎenje) Grupa ne raspolaţe analizama profitabilnosti pojedinih segmenata poslovanja/projekata što moţe značajno utjecati na kvalitetu projekcija poslovanja. Društvo nije u potpunosti primijenilo zahtjeve MRS 11 “Ugovori o graĎenju”.

• Napominjemo da s obzirom na gore navedeno te na specifičnosti industrije i velikog utjecaja vanjskih faktora na koje Društvo nema utjecaj , procjene i projekcije poslovanja se mogu i ne moraju pokazati točnima te stoga ne moţemo dati potvrdu točnosti takvih procjena jer u stvarnosti obično postoje odstupanja izmeĎu projekcija poslovanja te stvarnih rezultata.

Osnovne informacije

• Naš se pregled Nexe Grupe d.d. (“Grupa“) pored Grupe bazira na indikativnoj analizi poslovanja glavnog društva Našicecement d.d. dok je analiza poslovanja ostalih članica Grupe indikativne naravi.

• Za potrebe ovog pregleda naša se analiza temeljila na:

- Revidiranim financijskim izvješćima Grupe (Grant Thornton revizija d.o.o.) za godinu koja je završila 31. prosinca 2011. godine.

- Poslovnom planu Grupe za period 2012.-2015. pripremljenom od strane rukovodstva Grupe

- Dodatnoj dokumentaciji pripremljenoj od strane Društva i objašnjenjima dobivenim od strane zaposlenika Grupe.

• Naša je analiza samo indikativnog karaktera te će sukladno navedenome, svaki vjerovnik Grupe morati zasebno provesti vlastitu analizu te na temelju nje odlučiti o potencijalnom restrukturiranju svojih potraţivanja prema Grupi ili dodatnom financiranju.




NACRT

KPI Ključni pokazatelji poslovanja

m2 Metri kvadratni

mil milijun

NAC Našički autocentar d.d.

NC Našicecement d.d.

NKV Neto knjigovodstvena vrijednost

n/r Nije raspoloţivo

n/p Nije primjenjivo

P Projekcije

PBZ Privredna banka Zagreb d.d.

PDV Porez na dodanu vrijednost

Prijedlog Prijedlog uvjeta financijskog restrukturiranja

vjerovnicima od strane Grupe i vlasnika

Q Kvartal

RBA Raiffeisenbank d.d.

SG/SocGen Societe Generale

SNT Slobodni novčani tok

„000 tisuća

t tona

TOS Tvornica opeke Sarajevo

ZABA Zagrebačka banka d.d.

BB Bruto bilanca

BM Bruto marţa

Bruto marţa I (BM I) Bruto marţa nakon troškova materijala

Bruto marţa II (BM II) Bruto marţa nakon troškova energije i rada

CVBA (DCVBA) Divizija cement, vapno, beton i agregati

CC (DCC) Divizija cigla i crijep

DG Divizija graĎenje

Društvo, Grupa Nexe Grupa d.d.

D/E Dug/kapital

EBIT Zarada prije kamata

EBT Zarada prije poreza, bruto dobit

EBITDA Zarada prije kamata, poreza i amortizacije

EUR Euro

EURIBOR Euro Interbank Offered Rate

FGS Fondovi gospodarske suradnje

HBOR Hrvatska banka za obnovu i razvoj

HYPO Hypo Alpe-Adria bank d.d (Grupa)

HY Half year (pola godine)

JNF Jedinstveni normalni format (mjera za crijep)

kn/ HRK Hrvatska Kuna

Rječnik




NACRT

Sadrţaj

Strana

Preliminarni zaključak 6

Saţetak 11

Pregled rezultata poslovanja 27

Financijska pozicija 37

Koncept restrukturiranja 50

Indikativne projekcije poslovanja 65

Okvirni plan provedbe koraka restrukturiranja 75

Prilozi 77




NACRT

Trţišni i financijski poloţaj

Nexe Grupe je izrazito

nepovoljan te kontinuitet

poslovanja ovisi o hitnoj

provedbi niza kompleksnih

mjera financijskog,

korporativnog i operativnog

restrukturiranja.

MeĎutim, zbog sloţenosti

Grupe i niza internih odnosa

te ovisnosti o nizu vanjskih

čimbenika, provedba mjera

restrukturiranja i u okviru

novog zakona o pred-

stečajnoj nagodbi snosi

značajne rizike, gdje je stečaj

takoĎer realna opcija.

■ Nexe Grupa (“Grupa”) je tijekom posljednje četiri godine izrazito izloţena efektima recesije i pada trţišta graĎevinskog materijala, što je rezult iralo

padom prihoda od preko 25%, odnosno EBITDA od skoro 75% u odnosu na 2008. godinu. Navedeni efekti erozije EBITDA rezultata su posebno

izraţeni u nekoliko društava grupe (Bilokalnik – (32)m HRK, GP Put – (25) mil kuna, IGM Slavonija – (10) mil kuna, Feravino – (5) mil kuna itd), koja

su tijekom 2011. godine ostvarila negativan EBITDA rezultat od preko 70 mil kuna. Dodatno, otpisom potraţivanja u pojedinim društvima rezultat je

dodatno značajno umanjen (preko 30 mil kuna samo u segmentu betona).

■ Tijekom 2012. godine, kroz stečaj Bilokalnika, izdvajanjem Feravina, gašenjem proizvodnje IGM Slavonija, odnosno planiranom prodajom ili

gašenjem poslovanja društva GP Put, management grupe provodi odreĎene mjere smanjenja navedenih negativnih utjecaja na EBITDA rezultat.

MeĎutim, navedene mjere nisu dostatne za stabilizaciju poslovanja Grupe.

■ Posljednjih 12 mjeseci Grupa je izloţena dodatnom pritisku na likvidnost poslovanja uslijed daljnjeg pada prihoda (ponajviše Našicecement), porasta

cijena energenata te sve većem udjelu naplate potraţivanja putem kompenzacija ili faktoringa. Grupa je navedeni pritisak na likvidnost kompenzirala

dodatnim zaduţivanjem, što je ukupnu razinu duga povećalo za više od 200 mil kuna od početka 2011. godine na oko 2 milijarde kuna sa

30.06.2012.

■ Dodatno, Grupa je koristila likvidnost ključnog segmenta poslovanja cementa i betona za financiranje likvidnosti neprofitabilnih društava iz

segmenata gradnje, cigle i crijepa te ostalog poslovanja, čime je značajno narušena i likvidnost segmenta cementa i betona te su stvoreni

kompleksni operativni i financijski odnosi meĎu društvima Grupe (uključujući pozajmice, jamstva, garancije itd).

■ S obzirom na navedeno, Grupa je izrazito prezaduţena, neograničenost poslovanja je značajno ugroţena i ovisi o oporavku trţiš ta te provoĎenju

mjera sveobuhvatnog financijskog, korporativnog i operativnog restrukturiranja, koje, uslijed kompleksnosti poslovanja kroz niz društava u tri zemlje

regije te povezanih meĎusobnih odnosa, snosi značajne rizike implementacije.

■ Iako računi Grupe trenutno nisu blokirani, bez skorog osiguranja likvidnosti za podmirenje obveza prema dobavljačima odnosno cjelokupnog

financijskog i operativnog restrukturiranja, Grupa je u opasnosti pokretanja ovrha od strane pojedinih vjerovnika, što će rezultirati stečajem (ili

iniciranjem procesa predstečajne nagodbe).

Višak duga je na razini od

oko 1 mlrd kuna (oko

polovice postojećeg duga).

Struktura vjerovnika je

sloţena te uključuje značajno

različite kvalitete kolaterala,

uključujući velik udio

neosiguranog ili djelomično

osiguranog duga.

Stoga je pozicija većine

vjerovnika u slučaju stečaja

grupe nepovoljna te bi

rezultirala značajnim

gubitkom vrijednosti za iste.

■ Sa oko 1,985 mil kuna konsolidiranog duga (prema financijskim vjerovnicima) te potencijalnom EBITDA kontribucijom u srednjoročnom razdoblju na

razini od oko 170-180 mil kuna, “višak duga” grupe iznosi oko 900 – 1,100 mil kuna, ne uključujući potrebu za dodatnim financiranjem likvidnosti i

troškova restrukturiranja koja je od strane Društva procijenjena na 100m kuna (potrebno pripremiti detaljnu analizu i verifikaciju novčanih tokova).

■ Mogućnost smanjivanja duga prodajom neprofitabilnih društava/segmenata te neoperativne imovine je ograničena, s obzirom da se dugotrajna

imovina Grupe dominantno sastoji od proizvodnih objekata i postrojenja, na trţišno neatraktivnim lokacijama te je vrijednost imovine Grupe primarno

u korištenju iste kroz operativno poslovanje, čiji je kontinuitet potrebno zadrţati te smanjivati dug kontroliranom prodajom pojedinih operativnih

društava, ili grupe društava (kao cjeline).

■ Pozicija vjerovnika Grupe je izrazito sloţena, sa velikim brojem kreditora i vrlo različitim kategorijama osiguranja duga (te smo stoga vjerovnike u

daljoj analizi podijelili u šest osnovnih grupa). S obzirom na povezanost poslovanja te meĎusobne odnose unutar Grupe, oteţana je i mogućnost

izdvajanja pojedinih društava ili imovine te povezanih vjerovnika od ostatka poslovanja Grupe (na primjer, izdvajanje imovine cementare uslijed

efekata na prodaju cementa kroz prodajni kanal betonara, koncesijske odnose cementare te dane garancije za ostala društva Grupe) odnosno

kompleksnu mreţu intragrupnih garancija.

Saţetak

Preliminarni zaključak




NACRT

Društvo i Grupa su

prezaduţeni i nesolventni.

Postoje formalni i suštinski

uvjeti za otvaranje

predstečajne nagodbe/

stečaja u kojem slučaju bi

postojeći vjerovnici ostvarili

značajan gubitak vrijednosti.

Navedeno kreira racionalnu

osnovu za vjerovnike da

podrţe van-stečajno

restrukturiranje, koje mora

uključivati značajnu redukciju

duga kroz D/E

(preferencijalne dionice) i

drugi oblik hibridnih

instrumenata te dugoročni

reprogram preostalih obveza

kako bi se osigurali

preduvjeti za stabilizaciju

poslovanja i operativno

restrukturiranje. Na taj način

bi se Grupa pripremila i za

naknadnu strukturiranu

prodaju/dokapitalizaciju.

Obzirom da su vjerovnici

ekonomski vlasnici Grupe,

dogovorno restrukturiranje

takoĎer implicira i

preuzimanje kontrole nad

Grupom od strane vjerovnika.

Koncept restrukturiranja

■ Uzimajući u obzir navedeno, vjerovnici su suočeni sa značajnim rizikom gubitka većeg dijela potraţivanja u slučaju stečaja Grupe.

■ S druge strane, i u slučaju realizacije očekivanja oporavka trţišta i uspješne provedbe mjera restrukturiranja, koje su preliminarno razraĎene u

izvještaju, vjerovnici i vlasnici Grupe su izloţeni značajnim rizicima gubitka vrijednosti.

■ Bez obzira na potencijalno povećanje EBITDA razine od oko 170m kuna (što ovisi o osiguranju dodatne likvidnosti, oporavku potraţnje na razine od

oko 850,000 t cementa godišnje te oporavak cijena kao i provoĎenju mjera restrukturiranja), razina sadašnje profitabilnosti te operativnog novčanog

toka ne omogućuje otplatu duga prema njegovim dospijećima.

■ Sukladno tome, dug se mora restrukturirati i smanjiti za cca 120m+ eura kroz konverziju duga u kapital/preferencijalne dionice ili neki drugi oblik

subordinacije (bullet refinanciranje/konvertibilna obveznica). Osim kroz operativno poslovanje, naplata vjerovnika bi u većoj mjeri proizlazila iz

prodaje non-core poslovanja (divizije graĎenje i cigla i crijep, a u konačnici i samog cementnog poslovanja).

■ Dodatno, ključna mjera financijskog restrukturiranja je osiguranje dodatne likvidnosti (oko 100 m kuna prema procjeni Grupe), a koju prema našem

razumijevanju nije u mogućnosti osigurati postojeći vlasnik niti je realno za očekivati dokapitalizaciju od strane strateških/financijskih investitora, s

obzirom na visinu duga i financijsku poziciju. S obzirom na navedeno, te činjenicu da je Operativna vrijednost Grupe usa postojećom profitabilnošću

značajno manja nego vrijednost duga vjerovnici su ekonomski vlasnici Grupe te bi kroz konverziju dijela duga u preferencijalni kapital stekli kontrolu

nad Grupom te novčanim tokovima i procesom restrukturiranja kao preduvjetom osiguranja dodatne likvidnosti i stabilizacije poslovanja te

kontrolirane prodaje imovine (a i same Grupe odnosno Cementare nakon završenog procesa financijskog restrukturiranja). TakoĎer, vjerovnici

moraju odlučiti u kojoj mjeri su spremni na odgodu prodaje cementare s obzirom na heterogenost njihovih pozicija odnosno moguće gubitke u

slučaju prodaje u trenutnom okruţenju. Navedeni proces treba uključivati sveobuhvatni paket mjera financijskog restrukturiranja, uključujući i

paralelni dogovor o uvjetima konverzije i dugoročnog refinanciranja od strane svih kategorija vjerovnika.

■ Pored navedenog, preduvjet restrukturiranja mora uključivati i jasno definiranje i rokove provoĎenja mjera operativnog restrukturiranja koje uključuje

smanjenje troškova, optimizaciju broja zaposlenika, pojačanje managementa te ostale mjere koje je potrebno definirati i kvantificirati kroz detaljnu

komercijalnu i operativnu analizu.

■ Odluka vjerovnika o eventualnoj podršci provedbi predloţenog modela restrukturiranja primarno ovisi o razini uvjerenja vjerovnika u mogućnost

uspješne provedbe mjera restrukturiranja, mogućnosti oporavka trţišta te moguće manje razine gubitka vrijednosti za vjerovnike u odnosu na gubitak

vrijednosti koji bi nastao tijekom stečaja Grupe. Ukoliko bi se vjerovnici odlučili za opciju pred-stečajnog dogovornog restrukturiranja Grupe, sam

proces restrukturiranja treba obvezno uključivati redovito praćenje i izvještavanje o napretku procesa restrukturiranja te aktivnu ulogu vjerovnika u

ključnim odlukama (do trenutka preuzimanja formalne kontrole).

■ S obzirom na kompleksnost duga i heterogenu strukturu vjerovnika Grupe, postoji značajan rizik nemogućnosti provedbe dogovornog pred-stečajnog

restrukturiranja te je stoga potrebno razmotriti provedbu restrukturiranja u kontekstu novog Zakona o financijskom poslovanju, koji predviĎa

regulirani proces dogovora vjerovnika oko modela i provedbe mjera restrukturiranja.

Prijedlog Grupe

■ Trenutni prijedlog Grupe i vlasnika vjerovnicima oko uvjeta financijskog restrukturiranja koji je pripremljen za Skupštinu imatelja obveznica koja je

planirana za početak prosinca 2012. godine, predviĎa opcije konverzije duga u preferencijalni kapital te diskontiranu obveznicu te je detaljnije

prezentiran na strani 22. Napominjemo da postoji značajan rizik nemogućnosti da model i uvjeti financijskog restrukturiranja predloţeni od strane

Grupe i vlasnika osiguraju dovoljnu razinu konverzije duga u kapital, odnosno smanjenje postojeće razine duga i mogućnost redovnog servisiranja

restrukturiranog preostalog duga Grupe. Stoga je mogućnost postizanja dogovora Grupe i vjerovnika o prihvatljivim uvjetima potrebne razine

konverzije i pariteta konverzije duga u kapital osnovni preduvjet za provedbu daljih aktivnosti financijskog restrukturiranja.

Saţetak

Preliminarni zaključak (nastavak)




NACRT

Ključni daljnji koraci vezani

uz prihvaćanje i provedbu

modela restrukturiranja

■ Dogovor vjerovnika oko sveobuhvatnog koncepta restrukturiranja (uključujući dogovor o restrukturiranju obveznice, sindiciranom kreditu te mjerama

operativnog restrukturiranja) te sklapanje standstill sporazuma kojim će se omogućiti nastavak poslovanja tijekom procesa restrukturiranja.

■ Priprema detaljne analize intra-grupnih i eksternih jamstava i garancija te dogovor vjerovnika o reguliranju istih u okviru dogovora o financijskom

restrukturiranju.

■ Priprema detaljne analize strukture i vrijednosti kolaterala.

■ Pojačanje postojećeg management tima (Chief Restructuring Officer – CRO) te uvoĎenje sustava transparentnog nadzora i upravljanja poslovanjem

od strane kriznog menadţmenta i predstavnika vjerovnika (CRO), do formalnog preuzimanja kontrole od strane vjerovnika (u slučaju da se vjerovnici

odluče na konverziju duga u preferencijalni kapital).

■ Priprema detaljnih analiza mjera smanjivanja troškova Grupe te detaljne analize poslovanja i profitabilnosti svih Društava Grupe s ciljem identifikacije

detaljnih mjera operativnog restrukturiranja, odnosno likvidacije ili prodaje društava koja dugoročno nisu u mogućnosti ostvarivati značajno pozitivnu

EBITDA kontribuciju. Pripremiti up-date poslovnog plana i projekcija na temelju istog

■ Priprema detaljnih projekcija novčanih tokova na mjesečnoj (tjednoj) osnovi kako bi se poboljšalo upravljanje likvidnošću i obrtnim kapitalom te

kvantificirao stvarni cash gap Grupe uzevši u obzir sezonalnost poslovanja te troškove restrukturiranja (Cash gap je inicijalno procijenjen na 100 m

kuna od strane Grupe što je potrebno potvrditi putem detaljnih projekcija novčanih tokova.

■ Provesti analizu i aţuriranje poslovnog plana na temelju rezultata poslovanja s 31. listopadom 2012. godine.

■ Razmotriti provedbu pravnog i financijskog due diligence-a od strane vjerovnika kao dio procesa konverzije duga u kapital te preuzimanja kontrole od

strane vjerovnika.

■ Ključni sljedeći koraci te plan aktivnosti su prikazani dalje u našem izvješću.

Saţetak

Ključni sljedeći koraci




NACRT

Saţetak

Sljedeći koraci (plan aktivnosti)

Koncept restrukturiranja

Segment Aktivnost Odgovorne osobe Vremenski okvir

Pripremne radnje ■ Dogovor ključnih vjerovnika oko sveobuhvatnog koncepta restrukturiranja (obveznica, sindikat, mjere smanjenja troškova itd.)

■ Razrada mjera i modela financijskog restrukturiranja na temelju dogovorenog koncepta,

■ Sklapanje standstill sporazuma s vjerovnicima, kojim će se omogućiti nastavak poslovanja Grupe tijekom procesa restrukturiranja .

Uprava Društva studeni-prosinac

2012.

Restrukturiranje

duga

Korak 1 – obveznica (uz usaglašavanje uvjeta sindikata te ostale uvjete fin. restrukturiranja)

■ pregovori sa nositeljima obveznica oko produljenja dospijeća te smanjenju troška financiranja,

■ sazivanje skupštine obvezničara te prihvaćanje izmjene uvjeta obveznice,

■ izmjena uvjeta obveznice.

Uprava

Društva/Vjerovnici

Grupe IV

studeni-prosinac

2012.

Korak 2 – sindikat A, glavni vjerovnici (Grupa V) – paralelno sa korakom 1 i 3

■ pregovori sa glavnim vjerovnicima oko modela refinanciranja duga – Sindikat A,

■ dogovor s bankama oko odobrenja dodatnih obrtnih sredstava Grupi tijekom procesa restrukturiranja.

Uprava

Društva/Vjerovnici

Grupe V

studeni-prosinac

2012.

Korak 3 – Sindikat B (ovisno o dogovoru sa ostalim vjerovnicima - Grupa II, III i IV); dio koji se ne konvertira u kapital

■ pregovori sa vjerovnicima oko modela refinanciranja duga – sindikat/bullet,

■ alternativno identifikacija imovine na kojoj će se provesti ovrha te namirenje vjerovnika predmeta ovrhe sukladno postignutom

dogovoru.

Uprava

Društva/Vjerovnici

studeni-prosinac

2012.

Vlasničko

restrukturiranje

/konverzija duga u

kapital

Pripremne radnje

■ pregovori s vjerovnicima oko iznosa koji će se konvertirati u kapital (Grupa II, III i IV),

■ priprema odluka glavne skupštine Grupe,

■ objava poziva za glavnu skupštinu Grupe u Narodnim novinama.

Uprava Društva Listopad-

prosinac 2012.

Provedba restrukturiranja

Donošenje odluka o:

– utvrĎivanju godišnjih financijskih izvješća,

– povećanju temeljnog kapitala unosom prava (potraţivanja vjerovnika),

– izmjeni statuta društva.

Revizija povećanja temeljnog kapitala i provedba upisa u sudskom registru,

Prijava novoizdanih dionica u SKDD.

Glavna skupština

Društva

(većinom od ¾

prisutnog temeljnog

kapitala)

Revizor/Uprava

Listopad –

prosinac 2012.




NACRT

Sadrţaj

Strana


Saţetak 11






Prilozi 77




NACRT

NEXE GRUPA D.D – poslovanje 2011.

CEMENT, VAPNO, BETONI I AGREGATI CIGLA I CRIJEP GRAĐENJE OSTALO

Saţetak

Poslovni model Nexe Grupe

Feravino

Luka tranzit

Osilovac

NAC

Nexe Grupa

d.d.

Ključne karakteristike poslovnog modela Nexe Grupe

Poslovni model Grupe karakterizira kompleksnost poslovanja dvadesetak povezanih

društava u tri zemlje regije, sa sloţenim meĎusobnim operativnim i financijskim

odnosima. Poslovanje je organizirano u četiri ključne divizije (CVBA, CC, Gradnja i

Ostalo) te funkcije podrške koje pruţa krovno društvo Nexe Grupa d.d.

Poslovni model Grupe se povijesno bazirao na regionalnoj ekspanziji te modernizaciji

i povećanju kapaciteta ključnih poslovnih divizija, primarno kroz eksterno financiranje,

što je drastično povećalo zaduţenost grupe. Navedena strategija ekspanzije je

rezultirala značajnim rastom prihoda i EBITDA kontribucije u periodu do 2008. godine.

MeĎutim, u periodu od 2009. godine do danas Grupa je ostvarila drastičan pad

prihoda i EBITDA rezultata, posebno u divizijama CC i Gradnje, te je trenutni poslovni

plan Grupe dezinvestirati svih divizija osim CVBA te fokus na core business.

Jelen DO

Prodaja 72.3

EBITDA 3.2

Br. ljudi 254

Povijesno poslovanje

u mil. kuna 2005. 2006. 2007. 2008. 2009. 2010. 2011.

Ukupno prihodi 1,145 1,325 1,470 1,632 1,348 1,186 1,372

EBITDA 212.0 274.1 319.3 394.8 253.0 94.5 98.2

marţa 18.5% 20.7% 21.7% 24.2% 18.8% 8.0% 7.2%

KPI's

Cement u tonama 969,694 t 1,040,247 t 895,313 t 685,544 t 769,290 t

Cijena (HRK/t) 495 HRK/t 546 HRK/t 572 HRK/t 529 HRK/t 498 HRK/t

Crijep u mil. m2 5.7 m2 4.3 m2 3.5 m2 4.7 m2 4.2 m2

Cigla u mil. JNF 256.9 JNF 245.1 JNF 192.1 JNF 216.8 JNF 189.5 JNF

Našicecement

Prodaja 411.0

EBITDA 149.0

Br. ljudi 325

Igma

Prodaja 76.8

EBITDA 8.4

Br. ljudi 150

Agreg i betoni

Prodaja 51.4

EBITDA 2.0

Br. ljudi 43

Nexe kamen

Prodaja 0.1

EBITDA n/a

Br. ljudi 9

Nexe Beton RS

Prodaja 38.9

EBITDA (3.0)

Br. ljudi 39

Dilj-crijep

Prodaja 106.2

EBITDA 15.3

Br. ljudi 267

Slav. IGM-cigla

Prodaja 21.3

EBITDA (9.0)

Br. ljudi 71

CEMA

Prodaja 15.4

EBITDA 0.5

Br. ljudi 15

TOS-cigla

Prodaja 81.6

EBITDA (2.4)

Br. ljudi 68

Polet-crijep

Prodaja 63.7

EBITDA 12.0

Br. ljudi 272

Polet Keramika

Prodaja 61.7

EBITDA 8.3

Br. ljudi 148

Straţilovo-cigla

Prodaja 26.3

EBITDA (1.5)

Br. ljudi 116

Nexe Gradnja

Prodaja 105.2

EBITDA (3.2)

Br. ljudi 134

GP Put

Prodaja 124.5

EBITDA (24.7)

Br. ljudi 874

Nexe Beton HR

Prodaja 103.0

EBITDA* (30.7)

Br. ljudi 82

* uklj. jednokratne stavke

Prodaja 56.7

EBITDA (32.0)

Br. ljudi 150

Bilokalnik - u

stečaju




NACRT

Saţetak

Rezultat poslovanja i financijska pozicija

Kao posljedica neselektivnih

investicijskih odluka i ekspanzije

u prošlosti, pada graĎevinskih

aktivnosti u Hrvatskoj i regiji,

posljedične niske iskorištenosti

kapaciteta te kašnjenja u provedbi

mjera restrukturiranja, poslovanje

Grupe iskazuje značajan pad

prihoda i profitabilnosti te se

nalazi u stanju značajno oteţane

likvidnosti te realnog rizika

stečaja.

Osim društava Našicecement i

Dilj, sve ostale članice Grupe

ostvaruju negativan ili granično

pozitivan EBITDA rezultat, te je

potrebno hitno provesti

restrukturiranje njihovog

poslovanja, odnosno prodaju ili

gašenje.

Grupa je prezaduţena te ovisi o

kontinuiranoj podršci vjerovnika

koji su ekonomski vlasnici Grupe.

Uz projicirane otpise imovine

(ulaganja, nenaplativa

potraţivanja i zalihe) i očekivane

gubitke do kraja godine, neto

imovina Grupe je negativna.

Alternativa restrukturiranju je

kompleksan i dugotrajan proces

predstečajne nagodbe (te u

konačnici likvidacija/stečaj u

slučaju nemogućnosti dogovora

vjerovnika).

■ Grupa je od 2009. godine ostvarila kumulativno preko 550m kuna

gubitaka uz pad godišnje EBITDA kontribucije od 300m kuna, što

je rezultiralo u krizi likvidnosti te realnom riziku predstečajne

nagodbe/stečaja. Postojeće stanje proizlazi iz sljedećeg:

- kontrakcija potraţnje u graĎevinskoj industriji; pad prihoda za

300m kuna u odnosu na 2008. kao direktna posljedica pada

graĎevinskih aktivnosti što je rezultiralo u niskoj iskorištenost

kapaciteta te operativnim gubicima.

- kašnjenje u provoĎenju mjera ušteda i restrukturiranja

poslovanja (odrţavanje zaposlenosti te poslovanja neprofitabilnih

dijelova Grupe), što je iscrpilo likvidnost Našicecementa, kao

glavnog generatora profitabilnosti, te dovelo do opće nelikvidnosti

Grupe. Likvidnost je dodatno narušena tijekom 2012. sa sve

većim udjelom poslovanja putem kompenzacija i naplate kroz

faktoring.

- značajnim ulaganjima u povećanje kapaciteta te neselektivnim i

neprofitabilnim akvizicijama i investicijama (GP-Put, Bilokalnik,

ostali) kao i financiranje operativnih gubitaka (GP-Put) što je

značajno povećalo dug Grupe (na preko 2 mlrd kuna) bez

rasta profitabilnosti.

■ Iako je poslovanje u 2011. donekle stabilizirano, trendovi u 2012.

su negativni (pogotovo Našicecement) te se očekuje pad prihoda

na razine iz 2010. godine.

■ S obzirom na trenutni obujam poslovanja, Grupa je prezaduţena te ovisi o

podršci banaka i vjerovnika.

■ Prezaduţenost te ograničena mogućnost brzog oporavka potraţnje i

poboljšanja profitabilnosti impliciraju nuţnost značajnog smanjenja trenutne

razine duga kao alternative stečaju (te dugoročni reprogram preostalog duga).

■ TakoĎer, bez trenutnog osiguranja likvidnosti, provoĎenje mjera restrukturiranja

te dogovora vjerovnika o restrukturiranju, odrţivost poslovanja je upitna te je

stečaj Grupe izgledan (u slučaju neuspješne predstečajne nagodbe). Stečaj

Grupe bi zbog kompleksnih intra-grupnih odnosa, regresnih potraţivanja te

poslovanja u tri drţave regije bio kompleksan za provedbu te bi rezultirao u

dugogodišnjem postupku te značajnim gubitkom vrijednosti za sve vjerovnike

(posebno neosigurane).

Poslovanja glavnih društava (nekonsolidirano)

CVBA DCC Ostalo

u mil. kuna2010. 2011. 2011. 2010. 2011. 2011 2010. 2011. 2011.

Prihodi 378.6 411.0 756.0 96.6 106.2 376.2 129.6 230.1 242.1

EBITDA 86.8 149.0 128.3 11.3 15.3 21.6 (24.4) (30.0) 28.9

marţa 22.9% 36.3% 17.0% 11.7% 14.4% 5.7% -18.8% -13.0% 11.9%

KPI's

Br. ljudi 400 325 284 267

Prodaja 685Kt 749Kt 2,175mm2 2,251mm2

Pros. cijena529 kn/t 498 kn/t 35.96 37.84

Našicecement Dilj DG

Poslovanje Grupe (konsolidirano)

u mil. kuna 2008. 2009. 2010. 2011. 1-9-2011. 1-9-2012. yoy

Prihodi od prodaje 1,534.3 1,260.2 1,099.2 1,276.0 959.8 772.5 -19.5%

Izvještajna EBITDA 394.7 253.9 94.5 98.2 154.7 87.0 -43.8%

marţa 25.7% 20.1% 8.6% 7.7% 16.1% 11.3%

Dobit/(gubitak) 142.3 (19.8) (171.5) (278.4) (47.6) (120.3) 152.7%

Br. ljudi 3,404 3,494 3,434 3,053 3,019 -1.1%

Financijska pozicija Grupe (konsolidirano)

u mil. kuna 31.12.2010. 31.12.2011. 30.06.2012.

Infrastruktura 1,574.9 1,527.9 1,288.1

Radni kapital 541.2 540.9 469.4

Neto dug* (1,748.3) (1,969.1) (1,927.4)

Ostalo 186.3 168.6 231.3

Neto imovina 554.1 268.3 61.4

Kvantif icirani ispravkci vrijendosti (142.6)

Nekvantif icirani efekti [ ]

Neto imovina nakon ispravaka (81.2)

* ne uključuje dane kredite od 100m kuna




NACRT

Financijske projekcije Grupe

indiciraju daljnji pad prihoda i

profitabilnosti u 2012. godini

(uključujući efekt izdvojenih

društava), stabilizaciju i

marginalni rast količina te

oporavak cijena tijekom 2013.

godine, te nešto izraţeniji

oporavak prihoda tijekom 2014.

i 2015. godine.

U osnovnom scenariju

povećanje EBITDA kontribucije

na 119m kuna u 2013. godini

proizlazi iz gašenja odreĎenih

društava sa negativnom

EBITDA kontribucijom (GP Put,

Slavonija IGM, Bilokalnik), te

operativnim uštedama i

oporavkom poslovanja u

ostalim društvima (cigla i crijep,

ostali).

Scenarij A (projekcije

managementa) predviĎaju

značajno veću razinu EBITDA

dok Scenarij B (pesimistični)

indicira efekte u slučaju daljnje

stagnacije prihoda i odgoĎenu

prodaju neprofitabilnih društava

/imovine.

S obzirom na značajne rizike i

vanjske faktore na koje Grupa

nema utjecaj (veliki

infrastrukturni i energetski

projekti), postoje značajne

neizvjesnosti ostvarenja

financijskih projekcija.

Saţetak

Indikativne financijske projekcije

■ S obzirom na značajne neizvjesnosti u poslovnom modelu te

rizike oporavka potraţnje, pripremljene su indikativne financijske

projekcije u tri scenarija gdje Osnovni scenarij predstavlja

korigiranu verziju projekcija managementa (Optimistični scenarij ili

Scenarij A) dok Pesimistični Scenarij (Scenarij B) indicira efekte u

slučaju odgoĎenog provoĎenja mjera restrukturiranja i oporavka:

■ Osnovni Scenarij - pretpostavlja provoĎenje mjera

restrukturiranja (uključujući prodaju Jelen Do u 2012. , GP-Put i

Polet Keramike u 2013. te društava Dilj i Polet u 2014. godini)

Projekcije u Osnovnom Scenariju ne predviĎaju oporavak na

razine prihoda sa početka krize (2008.-2009. godine) dok se zbog

prodaje/gašenja društava kao i efekta rasta cijena energenata

oporavak profitabilnosti na pred-krizne razine ne očekuje niti

nakon 2016. godine

Prodaja/zatvaranje društava

Društvo Osn Sc. A Sc. B

GP Put 2013 2012 2013

Jelen Do 2012 2012 2012

Kamen Doboj 2012 2012 2013

Slavonija IGM 2012 2012 2012

Ingram

Polet Keramika

Polet

Dilj

2014

-

2013

2014

2013

2014

88119

1692 15 2 6 1836

12

0

50

100

150

200

250

mil k

n

Analiza kretanja EBITDA 2012-2013

S obzirom na značajan pad aktivnosti u 2012. godini, projekcije pretpostavljaju pad prihoda za oko

25% u odnosu na 2011. godinu, uslijed izdvajanja društava Bilokalnik, Feravino i Osilovac te

smanjenja prihoda društva Našicecement (manjak projekata u Hrvatskoj).

Rast EBITDA profitabilnosti tijekom 2012.–2013. temeljen je na oporavku poslovanja NC i Dilj,

gašenju/prodaji neprofitabilnih društava (GP Put i IGM Slavonija kao i efektu stečaja Bilokalnika) te

oporavku prodaje (stabilizacija) u ostalim društvima i mjerama ušteda na razni Nexe Grupe d.d.

■ Optimistični scenarij odnosno Scenarij A (projekcije managementa) - pretpostavlja brţi

oporavak prodajnih cijena uz stabilizaciju cijena energenata i raniju prodaju društava. (bez obzira

na navedeno, projicirana EBITDA je značajno manja nego tijekom 2008.-2009.).

■ Pesimistični scenarij – ilustrira rezultat poslovanja uslijed neprovoĎenja mjera ušteda i

restrukturiranja (uključujući nemogućnost prodaje društava Dilj i Polet kao i odgodu prodaje ostalih

društava) uz daljnju eroziju prodajnih cijena te sporiji oporavak količina.

Osjetljivost

■ S obzirom da se još ne nazire oporavak industrije (uzevši u obzir moguće odgode velikih

projekata), uz značajne rizike projekcija prodanih količina i cijena te mogućih gašenja neprofitablih

podruţnica i segmenata, postoje značajne neizvjesnosti opisanih scenarija te je sukladno tome

prikazana analiza osjetljivosti u slučaju smanjenja prodaje cementa za 100,000t gdje bi EBITDA

bila niţa za oko 20-25m kuna (2013.)

Preko 110m kuna – društva koja nisu dio Grupe u 2012.

Osnovni scenarij

u HRK mil 2011 2012 2013 2014 2015

Nekonsolidirano

Prihod divizije CVBA 839 695 718 796 860

Prihod divizije CC 312 232 216 249 59

Prihod ostalih članica 501 376 408 223 232

Prihodi 1,651 1,303 1,342 1,268 1,152

tone 715.9K 798.5K 845.2K 894.3K

Konsolidirano

Prihodi 1,276 1,069 1,104 1,007 873

EBITDA 139 109 152 207 205

EBITDA marža (%) 11% 10% 14% 21% 23%

Jednokratne stavke (41) 4 - - -

EBITDA ne uključujući

otpise potraživanja 98 113 152 207 205

Troškovi restrukturiranja [ ] [ ] [ ] [ ]

Projekcija otpisa - (25) (33) (30) (26)

EBITDA nakon otpisa 98 88 119 176 179

% EBITDA nakon otpisa 8% 8% 11% 18% 20%

Osjetljivost - 100,000t manja prodaja cementa - 2013+

EBITDA uz 100,000t manje cementa 94 153 155

Izvor: Izvještaji za menadžment i DD pregled (za 2011)

Scenarij B-pesimistični

u HRK mil 2011 2012 2013 2014 2015

Prihodi 1,276 1,069 1,168 1,044 1,069

EBITDA 98 88 72 137 168

marža 8% 8% 6% 13% 16%

Scenarij A (projekcije managementa-optimistični)

u HRK mil 2011 2012 2013 2014 2015

Prihodi 1,276 1,076 1,010 1,090 970

EBITDA 98 91 169 198 234

marža 8% 8% 17% 18% 24%




NACRT

Saţetak

Indikativni kapacitet duga

Grupa je prezaduţena te je s

obzirom na nemogućnost

kratkoročnog poboljšanja

profitabilnosti, upitna

neograničenost poslovanja

(bez značajnog smanjenja

duga, uz restrukturiranje

preostalog iznosa na dulji

rok).

Bez obzira na moguće

povećanje EBITDA

kontribucije na preko 170m

kuna prema Osnovnom

Scenariju, operativna

vrijednost Grupe je manja od

razine duga (na temelju

grube aproksimacije).

Sukladno tome, značajan

gubitak vrijednosti za sve

vjerovnike u stečaju pruţa

realnu osnovu vjerovnicima

da razmotre isplativost

podrške procesu

financijskog i operativnog

restrukturiranja Društva kroz

konverziju dijela duga u

kapital, odgodu naplate

dospjelog duga i njegovo

restrukturiranje.

■ Pod pretpostavkom “prihvatljive” razine duga od oko 4x-5x

EBITDA kontribucije, ukupni višak duga iznosi oko 130-

150m eura uz pretpostavljeni EBITDA od oko 176m kuna

(prema Osnovnom scenariju u 2014.), prije smanjivanja

duga prodajom društava te dodatnog kredita za likvidnost.

■ Navedeno takoĎer implicira da bi se dug teoretski mogao

otplatiti uz dospijeće od preko 25 godina i kamatnu stopu od

ispod 6%.

■ Sukladno tome, nuţno je trenutno smanjenje ukupne

kreditne izloţenosti kroz:

a) Prodaju imovine/neprofitabilnih društava (gdje s obzirom

na stanje trţišta postoje značajni rizici vremenskog

perioda potrebnog za prodaju I prodajnih cijena),

b) Konverziju dijela duga u preferencijalni kapital/bullet.

■ Indikativno, na temelju postojeće EBITDA kontribucije, operativna vrijednost

Grupe (prije duga) uz grubu aproksimaciju na temelju (optimističnog)

prodajnog multiplikatora 7-8x EBITDA iznosi oko 90-100m eura, što implicira

da bi u slučaju trenutne prodaje vjerovnici u prosjeku pokrili 30-35% svojih

potraţivanja (u kojem slučaju bi neosigurani vjerovnici izgubili najveći dio

svojih potraţivanja), dok bi prodaja Cementare značila vjerojatan stečaj

preostalog dijela grupe.

■ U slučaju oporavka trţišta, ostvarenja projekcija EBITDA te provedbe plana

restrukturiranja, vjerovnici bi potencijalno mogli poboljšati svoje pozicije, što

stvara realnu osnovu da razmotre podršku planu restrukturiranja uz

adekvatnu kontrolu procesa (uzevši u obzir trenutan dug od oko 2mlrd

kuna).

■ MeĎutim, financijsko restrukturiranje, takoĎer pretpostavlja smanjivanje duga

kroz prodaju imovine (Dilj, Polet, ostali) za ukupan iznos (prema procjeni

Grupe) od oko 65 milijuna eura u Osnovnom Scenariju (što odgovara visini

duga koji je vezan na tu imovinu); odnosno 5-10m eura više u optimističnom

scenariju, što nosi značajne rizike provedbe u trenutnim uvjetima.

Kretanje duga ne uključuje moguću konverziju u kapital, niti nova zaduţenja za osiguranje likvidnosti Kapacitet duga (Osnovni Scenarij)

u mil. kuna 2011A 2012P 2013P 2014P 2015P

EBITDA 98.2 88.3 119.1 176.3 178.8

Dug (30.06.2012.)* 1,974.7 1,974.7 1905-1915 1745-1775 1435-1495

Prodaja im. - smanjenje duga [60-70] [140-160] [280-310] -

1,974.7 1905-1915 1745-1775 1435-1495 1435-1495-

Kredit za likvidnost [ ] [ ] [ ] [ ] [ ]

Dug nakon prodaje imovine 1905-1915 1745-1775 1435-1495 1435-1495

Dug/EBITDA 20.1x 21.6x-21.7x 14.7x-14.9x 8.1x-8.5x 8.0x-8.4x

Impliciran kap. 4-5X EBITDA 393-491 353-442 476-595 705-882 715-894

"Višak" duga nakon

prodaje imovine1484-1582 1463-1561 1149-1298 553-789 541-780

u m eur 198-211 195-208 153-173 74-105 72-104

* konsolidirani dug; ne uključuje obveznice u trezoru te dodatnih 10m eura primljenih od HBOR nakon 30.06.2012.

Indikativna vrijednost

u mil. kuna 2012P 2013P 2014P 2015P

EBITDA grupa 88.3 119.1 176.3 178.8

EBITDA NC 91.3 93.1 127.8 156.9

Operativna vrijednost 7X-8X EBITDA

Grupa 618-706 833-952 1234-1411 1251-1430

NC 639-730 651-744 895-1023 1098-1255

Dug (konsolidirani) 1,974.7 1905-1915 1745-1775 1435-1495

Prodaja imovine (iznos duga) [60-70] [140-160] [280-310] -

Ukupno 1905-1915 1745-1775 1435-1495 1435-1495

Indikativna vrijednost kapitala

Grupe (1,297) - (1,198) (941) - (792) (260) - (24) (243) - (5)

NC (1,276) - (1,174)(1,123) - (1,000) (600) - (412)(396) - (180)

Dug/Operativna vrijednost

Grupa 32%-37% 47%-55% 83%-98% 84%-100%

NC 33%-38% 37%-43% 60%-71% 73%-87%




NACRT

Saţetak

Analiza pozicije pojedinih kategorija vjerovnika (30.06.2012.)

Kako bi se omogućila lakša

provedba dogovornog

procesa financijskog

restrukturiranja Grupe,

vjerovnici su strukturirani u

nekoliko kategorija:

(i) Grupa I-III “vjerovnici

neosigurani čvrstim

kolateralom”, odnosno

vjerovnici koji bi zbog

svoje pozicije u

slučaju stečaja Grupe

izgubili značajan dio

svojih potraţivanja.

(ii) Grupa IV – vjerovnici

osigurani zalogom nad

dionicama

Našicecementa te

neoperativnom

imovinom (zemljišta,

stanovi).

(iii) Grupa V – vjerovnici

osigurani hipotekama

(pogoni cementare,

crijepare, ciglane,

betonare).

(iv) Grupa VI “vjerovnici iz

Srbije, BiH i ostalih

zemalja” .

Prijedlog podjele u grupe

vjerovnika je indikativan te

nije proveden pravni due

dilligence valjanosti

hipoteka i zaloga te

intragrupnih garacija.

■ Grupa ima preko 79 financijskih vjerovnika te preko 4,000 dobavljača. Rizik uspješne

provedbe restrukturiranja značajno se povećava sa brojem uključenih vjerovnika, s obzirom

na heterogenost njihove pozicije, strukturu kolaterala te odnose sa Grupom.

■ Sukladno tome, potrebno je formiranje vjerovnika u homogenije grupe, koji bi osigurali lakše

operativno provoĎenje plana restrukturiranja (što je i u skladu sa zahtjevima Zakona o

predstečajnoj nagodbi).

■ Glavni kriterij podjele vjerovnika u odreĎene grupe je vrsta financijskog instrumenata i

kvaliteta osiguranja, odnosno geografska podjela, kako slijedi:

- Grupa I: dobavljači (neosigurani čvrstim kolateralom). S obzirom na utjecaj na redovno

poslovanje Grupe, dug prema dobavljačima je trenutno strukturiran u jednu grupu.

- Grupa II: banke neosigurane čvrstim kolateralima, leasing društva i faktoring društva iz

Hrvatske, sa ukupnim iznosom od oko 180 mil kuna (24 mil eura).

- Grupa III: ostali vjerovnici neosigurani čvrstim kolateralima (oko 9 mil eura)

- Grupa IV: obveze prema nositeljima obveznice od oko 120 mil eura, uz zalog 45% dionica

NC-a te vjerovnici osigurani ostalim čvrstim kolateralom (zemljišta, stanovi) te dionicama

Našicecementa od oko 72m kuna ili 9.6m eura.

- Grupa V: vjerovnici (banke) iz Hrvatske, osigurane čvrstim kolateralom (zalog nad imovinom

NC te ostalih društava), u ukupnom iznosu od oko 88 mil eura.

- Grupa VI: Ostali vjerovnici iz Srbije, BiH i ostalih zemalja (oko 28 mil eura)

■ Na temelju preliminarnih razgovora sa vjerovnicima potrebno je detaljno razraditi pozicije

vjerovnika u pojedinim grupama

■ Prijedlog podjele vjerovnika je indikativan te bi u slučaju Predstečajne nagodbe bila potrebna

daljnja analiza specifičnih pozicija vjerovnika te njihova podjela u homogene grupe.

■ TakoĎer, struktura duga je dodatno oteţana nizom korporativnih jamstava i intra-grupnih

garancija (primarno od strane NC). Dogovor o restrukturiranju u svakom slučaju mora

uključiti jasno identificiranje vanbilančnih pozicija te dogovor vjerovnika o reguliranju istih

(detalji u prilozima).

Prikazani dug ne uključuje dodatnih

10m eura od strane HBOR nakon 30.06.2012.

Dobavljači - Grupa I

Vjerovnik u mil. kuna

HEP, HŢ, Prirodni plin 51.2

Ostali RH 128.4

179.7

Dobavljači Srbija 39.9

Dobavljači BiH 41.3

Ukupno 260.9

Vjerovnik mil. kuna

Banke - Grupa II

Imex 35.0

Bank Alpinum 30.0

Banka SD-repo* 3.1

Faktoring 83.4

Leasing društva 29.4

180.8

Ostali - Grupa III

Credit Agricole 7.1

Fond za zaštitu okoliša 1.4

Gradnja Osijek 6.6

Hrvatske Šume 4.1

Ivan Ergović 26.2

Lucidus 0.8

Općina ĐurĎenovac 0.1

Pejačević 3.3

SZIF-repo* 19.2

68.9

Ukupno 249.7

* repo krediti sa zalogom obveznica

Neosigurani čvrstim

kolateralom - (HR) - Grupa II, III

Ostali - SRB, BIH - Grupa VI


Intesa Grupa 19.6

Unicredit Grupa 7.4

RBA Grupa 53.2

Hypo Grupa 56.5

Ostali 76.5

Ukupno 213.1

Ostali - Grupa IV


Obveznica

Mirovinski fondovi 215.3

Osig. društva 42.0

Investicijski fondovi 105.8

Banke - PBZ 151.1

Banke - RBA 93.0

Banke - ZABA 37.5

Banke - Societe 59.7

Fond NE Krško 78.8

Trezorske obveznice 109.5

Ostali 7.4

Ukupno 900.0

Ostali*

Štedbanka 11.4

Partner 37.1

Slatinska 15.0

Podravska 6.2

Croatia Banka 2.5

Ukupno 72.2

Ukupno 972.2

* kolaterali zemljišta, stanovi, dionice NC

Osigurani - RH - Grupa V


Adris* 101.3

ZABA 93.6

PBZ 186.6

RBA 20.3

Societe 53.7

Hypo 36.8

Erste 22.8

HBOR 134.1

Ukupno 649.1

* uzima u obzir hipoteku na pogonu Našicecement

Vjerovnici osigurani zalogom dionica NC

Vjerovnik Broj dionica %

Nositelji obveznica 289,033 44.9%

Adris 161,084 25.0%

Štedbanka 80,542 12.5%

Partner 60,000 9.3%

Nezaloţeno 53,670 8.3%

Ukupno 644,329 100.0%




NACRT

Saţetak

Opcije za vjerovnike

S obzirom na značajnu

prezaduţenost Grupe,

vjerovnici su ekonomski

vlasnici Grupe.

Dogovorno restrukturiranje će

ovisiti o procjeni vjerovnika u

kojoj mjeri su Grupa, Uprava i

vlasnici spremni, te u

mogućnosti, provesti plan

restrukturiranja, odnosno

smanjiti troškove poslovanja,

provesti gašenje

neprofitabilnih društava s

ciljem poboljšanja EBITDA te

reducirati dug kroz konverziju

u kapital odnosno prodaju

imovine, kako bi se omogućila

stabilnost poslovanja te

priprema Grupe za naknadnu

dokapitalizaciju/prodaju.

S obzirom na visinu duga,

dokapitalizacija od strane

financijskih i strateških

investitora u ovome trenutku

nije opcija. Sukladno tome,

financijsko restrukturiranje

bez dogovora o financiranju

likvidnosti tijekom 2013.

godine, te značajnog

smanjivanja duga

konverzijom u preferencijalni

kapital/bullet ili neki drugi

oblik subordinacije, ne

osigurava odrţivi poslovni

model.

Ključni faktor uključuje

odluku vjerovnika da li

trenutno pristupiti prodaji

cementare gdje bi neosigurani

vjerovnici izgubili veći dio

svojih potraţivanja.

■ Nastavak poslovanja prema trenutnom

modelu, bez konverzije značajnog dijela

duga u kapital.

■ Dogovor vlasnika i vjerovnika oko prodaje

imovine i reprograma duga.

■ MeĎutim, reprogram bez dogovora o

modelu osiguranja dodatne likvidnosti će

rezultirati u blokadama računa od strane

dobavljača, u kojem slučaju je stečaj

realna opcija.

■ Sukladno tome, bez cjelokupnog

restrukturiranja duga, koji bi uključivao

njegovo smanjenje kroz konverziju u

kapital, te osiguranja likvidnosti, odrţivost

poslovanja čak i na kratki rok nije

izgledna.

■ Konverzija dijela vjerovnika u kapital (preferencijalne dionice) radi

smanjenja duga, na razini grupe ili na razini pojedinačnih društava

(kroz preuzimanje zaloga, npr. nad dionicama NC), te efektivno

preuzimanje kontrole nad Grupom

■ Dogovor oko dugoročnog reprograma ostatka duga, modela

financiranja obrtnog kapitala i troškova restrukturiranja (dijelom iz

operativnog poslovanja te osiguranjem vanjskog financiranja).

■ Priprema i provedba plana likvidacije ili prodaje neprofitabilnih

dijelova poslovanja. Budući da je Grupa već pokušala tijekom

proteklih razdoblja prodati navedena društva, prodaja u kratkome

roku nije izgledna.

- odluka o trenutnoj prodaji Cementare ili prodaji nakon

financijskog restrukturiranja

- trenutna prodaja non-core društava (Jelen Do, GP Put, Polet

Keramika, Kamenolom Doboj, Ingram , IGMA), te prodaja Dilj i

Poleta (segment crijepa).

■ Uspostava mehanizama transparentnog nadzora i upravljanja

procesom restrukturiranja, odnosno uspostavu kriznog

managementa Grupe.

■ Dogovor o prodaji/dokapitalizaciji Grupe nakon provedenog

financijskog restrukturiranja

■ Vjerovnici ne pristaju na

dogovorno restrukturiranje -

refinanciranje postojećih

dospijeća i odobrenja novih

sredstava za obrtni kapital.

■ Bez dodatne likvidnosti

blokada računa je realna

opcija, te posljedično stečaj

(u slučaju da ne uspije

predstečajna nagodba).

■ U slučaju stečaja

neosigurani vjerovnici bi

izgubili najveći dio svojih

potraţivanja (nositelji

obveznice, dobavljači te

banke koje nemaju zaloge

na ključnoj operativnoj

imovini) dok bi osigurani

izgubili značajan dio svojih

potraţivanja s obzirom na

prodaju imovine u

stečajnom okruţenju

Stečaj Refinanciranje duga bez dogovora o smanjenju duga konverzijom u kapital

Dogovorno restrukturiranje - Vjerovnici konvertiraju dug u kapital i preuzimaju kontrolu, dogovor o dodatnoj likvidnosti,

reprogram preostalog duga te ubrzana prodaja imovine

Trenutna prodaja cementare

• Zahtijeva preuzimanje zaloga od strane vjerovnika (ovrha nad dionicama) ili dogovornu prodaju od strane Grupe.

• Scenarij podrazumijeva podjelu grupe i naplatu dijela vjerovnika te vjerojatni stečaj ostatka (s obzirom na marginalnu/negativnu EBITDA kontribuciju).

• Rizici trenutne prodaje uključuju mogućnost prodaje u trenutnom okruţenju, nastavak koncesijskog ugovora, odnos s lancem betonara itd.

Fokus na osnovno poslovanje, restrukturiranje kroz prodaju ostalih društava te eventualna naknadna prodaja cementare nakon oporavka tržišta

• Zahtijeva podršku svih vjerovnika procesu restrukturiranja

• Prodaja cementare nakon oporavka trţišta, odnosno povećanja EBITDA kontribucije (2014.-2015.), moţe rezultirati u većoj vrijednosti odnosno boljoj prosječnoj poziciji vjerovnika odnosu na trenutnu prodaju.

• S druge strane, postoje značajni rizici oporavka trţišta, provoĎenja mjera restrukturiranja na razini Grupe kao i mogućnosti dogovora sa svim vjerovnicima.

Prodaja cementare

Ključni faktor dogovora o restrukturiranju uključuje odluku vjerovnika da li trenutno pristupiti prodaji cementare (gdje bi neosigurani vjerovnici izgubili veći dio svojih potraţivanja) ili pokušati provesti financijsko restrukturiranje (kroz smanjenje duga prodajom neprofitabilnih dijelova Grupe) kako bi se stekli uvjeti za dokapitalizaciju odnosno naknadnu prodaju Cementare.

Koncept

restrukturiranja




NACRT

Saţetak

Koncept restrukturiranja (u slučaju da se vjerovnici odluče za opciju odgode prodaje

cementare)

Predloţeni model

restrukturiranja uključuje

promjenu trenutne vlasničke

strukture te strukture

upravljanja od strane

vjerovnika kroz konverziju

duga u preferencijalni kapital

i/ili “bullet”

refinanciranje/konvertibilnu

obveznicu u ukupnom iznosu

od 120m+ eura te provoĎenje

radikalnih mjera smanjivanja

troškova i prodaje

neprofitabilne

imovine/društava. Nakon

provedenog financijskog

restrukturiranja vjerovnici

takoĎer mogu inicirati

dokapitalizaciju/prodaju

Grupe.

Na temelju razgovora sa

vjerovnicima, potrebno je

pripremiti detaljan model

novčanog toka te plan

financijskog restrukturiranja.

U nastavku je prezentiran

trenutni prijedlog

vjerovnicima od strane

Društva (Prijedlog).

Postoje značajni rizici

implementacije

restrukturiranja, prvenstveno

kroz još vrlo neizvjestan

oporavak domaćeg

graĎevinskog trţišta te

činjenicu da postoji veliki

broj vjerovnika, sa različitim

pozicijama. Zakon o financijskom poslovanju i predstečajnoj nagodbi

ProvoĎenje mjera restrukturiranja, primarno mjera reprograma i konverzije duga u kapital, treba razmotriti u kontekstu novog Zakona o

financijskom poslovanju, koji predviĎa regulirani proces predstečajne nagodbe.

■ Dogovor s vjerovnicima o konceptu restrukturiranja prema modelu koji uključuje promjenu trenutne vlasničke strukture Grupe

kroz konverziju duga u kapital / subordinaciju od strane neosiguranih vjerovnika te reprogram osiguranih vjerovnika na dulji rok

prema sljedećim modelima:

Konverzija u preferencijalni kapital na razini Grupe ili drugi oblik “hibridnog” kapitala (“bullet” refinanciranje, PIK

obveznica); u iznosu od 120m+ eura

■ Promjena vlasničke i upravljačke strukture Grupe od strane vjerovnika (preuzimanje kontrole nad Grupom od strane vjerovnika,

ovisno o paritetu konverzije)

■ Konverzija je predviĎena za vjerovnike koji nisu osigurani zaloţnim pravima nad nekretninama te uključuju vlasnike obveznica,

banke i ostale vjerovnike (Grupa I-IV). S obzirom na regulatorna ograničenja D/E, predviĎene su sljedeće opcije:

konverzija u preferencijalnu dionicu sa pravom glasa te kumulativnom (PIK) dividendom (npr. 7%),

refinanciranje obveznice u konvertibilnu obveznicu s PIK kamatom (npr. 7%),

bullet refinanciranje sa PIK kamatom.

■ Otplata te smanjenje izloţenosti vjerovnika kroz prodaju društava/imovine nakon naplate zaloţnih vjerovnika, na temelju

predeterminiranog plana alokacije.

Reprogram na dulji rok uz smanjenje troška financiranja

■ Sindikat A – reprogram kroz sindikat koji bi uključivao vjerovnike osigurane zaloţnim pravom nad nekretninama (Grupa V), te

■ Sindikat B – reprogram duga prema “malim” bankama.

■ Vjerovnici zadrţavaju postojeće kolaterale uz sindicirani otplatni plan.

■ Potrebno definirati model alokacije sredstava iz prodaje imovine nakon naplate zaloţnih vjerovnika.

Financijsko restrukturiranje

Financiranje likvidnosti

Operativno / Korporativno

restrukturiranje

■ S obzirom na veličinu i strukturu duga, dokapitalizacija od strane potencijalnih investitora nije realna opcija. Osiguravanje nove

likvidnosti od 100m kuna (procjena uprave, potrebno potvrditi na temelju pripreme detaljnih projekcija novčanih tokova) na pro

rata osnovi primarno od članova A sindikata ili HBOR-a.

■ Novi dug je nadreĎen uz brţi otplatni plan (npr. 3 godine uz kamatnu stopu od npr. 8%).

■ Za one vjerovnike koji bi financirali novu likvidnost razmotriti povećanje kamate u dijelu sindikata ili subordiniranog duga.

■ Trenutna prodaja/zatvaranje sve neposlovne imovine te društava koja kratkoročno ne mogu ostvariti pozitivnu

EBITDA kontribuciju, s ciljem smanjenja ukupne izloţenosti (GP-Put, Jelen Do, Slavonija IGM).

■ Definiranje rokova i modela prodaje cementare nakon završetka procesa restrukturiranja.

■ Promjena trenutne vlasničke te strukture upravljanja, kroz sudjelovanje vjerovnika u NO te pojačanjem uprave (CRO)

■ Implementaciju mjera operativnog restrukturiranja i smanjenja troškova. TakoĎer, potrebno je pripremiti detaljan plan

novčanih tokova.




NACRT

Ključni koraci

restrukturiranja uključuju

sljedeće:

• Konverzija dijela duga

neosiguranih vjerovnika u

preferencijalni kapital i/ili

bullet refinanciranje

odnosno konvertibilnu

obveznicu

• Reprogram duga

osiguranih vjerovnika uz

smanjenje troška

financiranja

• Grace od 18+ mjeseci na

kamatu i glavnicu do

stabilizacije poslovanja

Predloţeni plan

restrukturiranja Grupe

temeljen je na pozicijama

vjerovnika i kolateralima na

dan 30.09.2012. godine

uvaţavajući regulatorna

ograničenja pojedinih

vjerovnika te pretpostavlja

”odrţavanje” trenutnih

kolaterala od strane

postojećih vjerovnika.

Prije same konverzije

potrebno je napraviti detaljnu

analizu pojedinih kolaterala

kao i pozicija svakog

pojedinog vjerovnika te

analizu intragrupnih

jamstava odnosno dogovor

oko istih.

Saţetak

Koncept restrukturiranja duga prema ključnim vjerovnicima

Grupa Vjerovnik 30.06. 30.09. Kolateral Predloţeno restrukturiranje

ZABA 93.6 89.0 - 1 red. pogoni NC

HBOR 134.1 169.5 - 1. red pogon crijepa Dilj

- 3. red pogoni NC

PBZ 186.6 174.4 - 1. red Dilj ostali pogoni

- 1. red IGMA

- 3. red pogoni NC

RBA 20.3 18.7 - 1. red IGM nek. Širovice

- 1. red Luka Tranzit

- 4. red pogoni NC

Adris 101.3 103.1 - 2 red. pogoni NC, 25% dion

SocGen 53.7 54.2 - 2. red pogon crijepa Dilj

Erste 22.8 22.9 - Nexe Beton, L. Tranzit

Ukupno 612.3 631.8

Hypo 36.8 32.0 - Feravino, Osilovac

[ ] [ ] - subordinacija

VJEROVNICI OSIGURANI ČVRSTIM KOLATERALOM

GRUPA V -

osigurani

vjerovnici

Višak iznad vrijednosti kolaterala

■ Sindikat A – “veliki” sindikat

- dospijeće 10 godina (cca 2022. godine),

- kamata 4% (mogućnost “step up” nakon oporavka),

- grace period (kamata+glavnica) 18+ mjeseci

■ Članovi sindikata “drţe” postojeće kolaterale do

prodaje imovine/društva.

■ Pravo prvenstva prilikom prodaje imovine (servisiranje

sukladno kolateralima) odnosno prema dogovoru.

■ Višak duga iznad viška kolaterala (na temelju procjene

vrijednosti kolaterala) - bullet refinanciranje.

■ Riješiti kroz odnose Feravino/Osilovac


Štedbanka 11.4 7.8 - stanovi, dionice NC (12.5%)

Podravska 6.2 1.2 - zgrada NAC

Partner 37.1 23.2 - dionice NC (9.3%)

Croatia Banka 2.5 2.7 - zemljište Našice, Bilokalnik

Imex 35.0 35.6 - dionice društava van RH

Splitsko-dalm 3.1 3.0 - dionice

Slatinska 15.0 10.7 - zemljište Poţega, preds. ZG

Ukupno 110.3 84.1

VJEROVNICI OSIGURANI NON CORE IMOVINOM

GRUPA IV, II -

vjerovnici

osigurani slabim

kolateralom

■ Preuzimanje imovine u zalogu za iznos duga te

konverzija dijela duga u kapital / preferencijalna dionica

ili “bullet” otplata (min 30% za banke neosigurane

čvrstim kolateralom).

■ Refinanciranje ostatka duga kroz Sindikat B (ovisno o

dogovoru ostalim vjerovnicima) – uvjeti jednaki kao

sindikat A uz dospijeće od 6 godina.

■ Potrebno je definirati na koji način osloboditi

zaloge na dionicama NC budući da se konverzija

provodi na razini Grupe kako bi se osigurala ista

dionička struktura u Grupi i NC-u.




NACRT

Nakon dogovora o ukupnom

paketu mjera financijskog

restrukturiranja uključujući

dogovor o iznosu konverzije,

uvjetima sindikata te

dodatnoj likvidnosti, prvi

korak implementacije je

skupština imatelja obveznica

te dogovor o restrukturiranju

postojeće obveznice.

U slučaju prodaje

imovine/grupe nakon otplate

osiguranih vjerovnika, dug

prema preferencijalnim

dioničarima i bullet

kreditu/novoj obveznici bi se

vratio u jednakom omjeru.

Saţetak

Koncept restrukturiranja duga prema ključnim vjerovnicima (nastavak)


Banke 341.4 342.1 - dionice NC (49.5%)

557.9

Ukupno 900.0 900.0

Grupa IV -

obvezničari

Ostali 558.6

IMATELJI OBVEZNICA TE VJEROVNICI BEZ ČVRSTOG KOLATERALA

A. Konverzija u kapital – preferencijalna dionica

■ Konverzija duga u preferencijalni kapital - fondovi, ostali, banke (ciljano

500m kuna); ovisno o regulatornim zahtjevima

7% kumulativna dividenda do prodaje,

pravo glasa; mogućnost konverzije u redovan kapital / (potrebno

definirati paritet).

B. Refinanciranje – konvertibilna obveznica:

■ Dio duga koji se ne bi konvertirao u preferencijalni kapital:

PIK kamata od 7%,

bez dospijeća (moguće 10 + 10 god).

C. Alternativno - bullet kredit (ovisno o regulatornim zahtjevima) sa

uvjetima:

7% kumulativna (PIK) kamata,

do prodaje imovine/društva.

Alpinum

bank

30.0 30.0 - neosigurano

Ostali 68.9 34.1 - neosigurano

Ukupno 98.9 64.2

Grupa II, III -

neosigurani■ Model A – “bullet” kredit (ovisno o regulatornim zahtjevima),

■ Model B – konverzija u kapital/ preferencijalna dionica.

Dobavljači 30.06.2012. 260.9 260.9 - neosigurano

Faktoring 83.4 59.0 - potraţivanja

Leasing 29.4 30.8 - strojevi

■ 30% konverzija u kapital dobavljača iznad 500K kuna / refinanciranje uz

diskont (potrebno definirati model).

■ Dugoročna otplata u ratama / preuzimanje potraţivanja.

■ Dugoročna otplata u ratama.

Stečeni kupon

■ Stečeni kupon do 05.12.2012. od 4.6m eura bi se restrukturirao kroz

dugoročni bullet sa PIK kamatom.

Prijedlog

vjerovnicima o

restrukturiranju

obveznice od strane

Grupe i vlasnika




NACRT

Saţetak

Prijedlog restrukturiranja duga od strane Grupe

Prikazani Prijedlog

refinanciranja je pripremljen

od strane Grupe i Auctora

(povjerenika izdanja

obveznica).

Kao prvi korak u procesu

restrukturiranja , prijedlog

uključuje sljedeće opcije za

vlasnike obveznica:

• Model A (konverzija u

preferencijalnu dionicu

• Model B (deep discount

bond)

• Svi vjerovnici u predloţenom

restrukturiranju bi zadrţali

postojeće kolaterale (npr.

zalog nad dionicama NC).

Ključni komentari vezano uz

Prijedlog uključuju sljedeće:

• prijedlog ne definira

minimalan iznos konverzije

(čime se ne osigurava

adekvatan iznos smanjenja

duga te preuzimanje kontrole

od strane vjerovnika)

• Značajan rizik da vjerovnici

neće prihvatiti predloţeni

paritet konverzije

• refinanciranjem kroz “deep

discount” bond, ukupna

razina duga Grupe se ne

smanjuje nego se odgaĎa na

dulji rok kroz refinanciranje.

Predloţeni model restrukturiranja duga

Obvezničari

■ Model A - konverzija obveznice u preferencijalnu dionicu sa kumulativnom PIK dividendom od 7%. Sukladno preliminarnim analizama te

očekivanjima Grupe, uzevši u obzir regulatorna ograničenja konverzije, ukupna razina dokapitalizacije bi mogla iznositi od 300-500 milijuna

kuna.

■ Vlasnik predlaţe vjerovnicima paritet konverzije od 50 kuna po dionici. U slučaju konverzije od 300m kuna, postojeći vlasnik bi zadrţao oko

59% udjela u Grupi (odnosno 46% u slučaju 500m kuna konverzije).

■ Model B – refinanciranje obveznice kroz izdavanje nove “deep discount” obveznice sa 10-godišnjim dospijećem (2022.) uz 7g počeka na

kupon gdje bi se kupon u periodu 2013.-2015. obračunavao po stopi od 3.50% dok bi se u periodu 2016.-2022. obračunavao po stopi od 1Y

EURIBOR + 3.50%. Prva isplata kupona bi bila u 2020. godini te bi uključivala kumulativni obračunati kupon za period 2012.-2020.

■ Dio dospjelog duga za kupon od cca 4.6m eura do 06.12.2012. restrukturirati kroz dugoročni bullet sa 5-godišnjim dospijećem (2017.) te

obračunatom kamatom od 3.50%.

■ Svi postojeći vlasnici obveznica nakon restrukturiranja drţe postojeće kolaterale uz servisiranje na “pari passu” principu

“Velike” banke (Grupa V)

■ Sindikat A - dugoročni sindikat na 10 godina sa 2 godine počeka i reduciranu kamatnu stopu od 4.0%. “Step up” opcija nakon oporavka.

“Male” banke (Grupa IV, II)

■ Sindikat B – jednaki uvjeti kao sindikat A uz nešto kraći otplatni plan (ovisno o dogovoru sa ostalim vjerovnicima).

Ostali neosigurani vjerovnici (dobavljači, ostali neosigurani)

■ Konverzija u preferencijalni kapital/bullet otplata.

Novi dug za financiranje likvidnosti (100m kuna)

■ 8% kamata,

■ 3 godine dospijeće bez počeka,

■ NadreĎen ostalom dugu grupe.

Bullet kredit

Dospijeće 10 godina - 2022.

Kamata 4%

- jednokratna otpl. po dospijeću

- akumulirajuća kta do dospjeća

Preferencijalna dionica

Dospijeće do prodaje

Dividenda 7.00%

- akum. PIK dividenda do prodaje

- pravo glasa

- pravo prvenstva nad redovnom

Sindikat A-"velike" banke

Dospijeće 10 godina-2022.

Kamata 4.00%

Grace 2 godine

pravo prvenstva pri prodaji

Sindikat B-"male" banke

Dospijeće 6 g. - 2018.

Kamata 4.00%

Grace 2 godine

Deep discount bond

Dospijeće 10 godina - 2022.

Grace 7 godina - do 2020.

Kupon (2013.-2015.) 3.50%

Kupon (2016.-2022.) 1Y EURIBOR +3.50%

- zalog 289.033 dionica NC

- solidarno jamstvo NC

Napominjemo da postoji značajan rizik nemogućnosti da model i uvjeti

financijskog restrukturiranja predloţeni od strane Grupe i vlasnika osiguraju

dovoljnu razinu konverzije duga u kapital, odnosno smanjenje postojeće

razine duga i mogućnost redovnog servisiranja restrukturiranog preostalog

duga Grupe. Stoga je mogućnost postizanja dogovora Grupe i vjerovnika o

prihvatljivim uvjetima potrebne razine konverzije duga u kapital osnovni

preduvjet za provedbu daljih aktivnosti financijskog restrukturiranja.




NACRT

Uz projekcije EBITDA

kontribucije prema

Osnovnom Scenariju te

troška refinanciranja prema

Prijedlogu Grupe, Grupa bi

potencijalno mogla ostvariti

marginalno pozitivni rezultat

nakon 2014. godine.

Kao što je navedeno ranije,

navedene financijske

projekcije su indikativne te bi

i manje odstupanje od plana

(u smislu manje prodaje ili

marţi) rezultiralo nastavkom

negativnog poslovanja.

Za potrebe izračuna

pretpostavljena je konverzija

u iznosu od 500m kuna kao

ciljani iznos, odnosno 300m

kuna (kao alternativni

Scenarij).

Stvarni iznos dokapitalizacije

odnosno odaziv vjerovnika

moţe biti značajno manji od

300m kuna s obzirom da

Prijedlog ne definira

minimum konverzije te

dodatno ovisi o uvjetima

restrukturiranja ostalog

duga.

Saţetak

Poslovanje Grupe nakon restrukturiranja (prema Prijedlogu Grupe)

Sve opcije koje bi pretpostavile

manje iznose konverzije odnosno

veći trošak financiranja od

predviĎenog ili kraći otplatni plan bi

dovele do manjka novca te

nemogućnosti servisiranja duga

budući da bi sav novčani tok bio

preusmjeren na otplatu kredita bez

rezerve za nepredviĎene troškove ili

ukoliko bi oporavak trţišta tekao

sporije od predviĎenog.

■ U tablici su prikazani indikativni rezultati poslovanja

Grupe nakon predloţenog financijskog restrukturiranja

a uključuju sljedeće ključne pretpostavke:

- oporavak EBITDA kontribucije na temelju Osnovnog

Scenarija (nakon restrukturiranja Grupe te oporavka

trţišta) na oko 170-180m kuna,

- pretpostavljena odrţiva razina EBITDA u dugom roku

od 179m kuna (2015+) (projekcije nakon 2015 su

fiksne),

- smanjenje troška financiranja na restrukturirani dug

od oko 4% (1Y EURIBOR + 3.50%),

- Kupon na “deep”discount bond od 3.50% odnosno1Y

EURIBOR +3.50% se kumulira 7 godina sa isplatom u

2020. godini,

- prinos prema preferencijalnom kapitalu od 7% se

obračunava vanbilančno,

Projekcije računa dobiti i gubitka nakon restrukturiranja

OSTV.

u mil. kuna 2011 2012P 2013 2014 2015 2016 2017+

EBITDA (Osnovni scenarij) 98.0 88.3 119.1 176.3 178.8 178.8 178.8

Trošak restrukturiranja te neidentif icirani gubici [ ] [ ] [ ] [ ] [ ]

EBIT (37.3) (23.6) 6.6 75.6 99.4 104.3 105.5

Trošak kamata - restrukturirani dug (50.0) (48.6) (49.7) (48.2) (43.8)

Trošak kamata - novi dug (8.0) (5.5) (2.9) - -

PBT (195.9) (164.4) (51.4) 21.5 46.8 56.2 61.6

Jednokratni optpisi (82.5) [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ]

Trošak poreza (uključujući porezne gubitke)- - - - - - -

Neto dobit - opcija 500m (278.4) (164.4) (51.4) 21.5 46.8 56.2 61.6

Neto dobit - opcija 300m (278.4) (164.4) (58.4) 14.5 39.8 48.0 53.5

(158.6) (140.8)

Restrukturirani kapital

u mil. kuna 30.06.2012. H2 2012 2012P 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Temeljni kapital 94.6

94.6

Rezerve 500.0

Akumulirani gubici (533.2)

Kapital 61.4 61.4 397.0 345.6 367.1 413.9 470.1 531.7 593.3

Novi pref. kapital 500.0

Neidenif icirani gubici/troškovi restr. [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ]

Neto dobit (26.2) (164.4) (51.4) 21.5 46.8 56.2 61.6 61.6 61.6

Kapital nakon konverzije 397.0 345.6 367.1 413.9 470.1 531.7 593.3 654.9

D/E 34.2 X 5.5 X 4.6 X 4.1 X 3.3 X 2.7 X 2.1 X 1.7 X 1.4 X

Opcija - 300m kuna 197.0 138.6 153.1 192.9 240.9 294.4 347.8 401.3

D/E 11.2 X 12.9 X 11.1 X 8.1 X 6.1 X 4.5 X 3.5 X 2.8 X

- za potrebe kalkulacije, pretpostavljeno je da

će 500m kuna biti konvertirano u

preferencijalnu obveznicu dok bi se ostatak

restrukturirao kroz “deep discount” bond




NACRT

Pod pretpostavkom

konverzije duga u

preferencijalni kapital u

iznosu od 500m kuna,

ukupan bilančni dug Grupe

bi se smanjio na 1.6 milijardi

kuna na kraju 2012.

godine(uključujući dodatna

sredstva za financiranje

poslovanja u zadnjem

kvartalu 2012. te za 2013.

godinu od oko 100 m kuna).

Navedeni iznos duga (iako

značajno smanjen) bi bio još

uvijek previsok za

eventualnu dokapitalizaciju

od strane potencijalnog

investitora te bi implicirao

značajan haircut.

Saţetak

Bilanca i struktura duga nakon restrukturiranja (prema Prijedlogu Grupe)

Prodaja Dilj/Polet

u mil. Kuna 2011 2014P

EBITDA - Dilj 15.3 24.5

EBITDA - Polet 12.0 26.4

27.3 50.9

Dug (30.09.2012.) 298.5 298.5

Multiplikator 10.9 X 5.9 X

■ Osim otplate kroz

restrukturirano poslovanje,

veći dio duga prema

osiguranim vjerovnicima bi se

mogao vratiti i kroz prodaju

društava Dilj i Polet.

■ Sukladno tome, potrebno je

definirati model servisiranja

duga iz ostvarene prodajne

cijene, uvaţavajući postojeće

kolaterale (PBZ, HBOR te

SocGen) te odnose meĎu

vjerovnicima u sindikatu.

■ TakoĎer, potrebno je

definirati mehanizam

vraćanja preostalog duga van

RH (240m kuna) kroz prodaju

povezanih društava

(JelenDo, GP Put, Polet

Keramika) te operativno

poslovanje.

Restrukturirani dug

u mil. kuna 31.12.2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Van bilančno

Preferencijalna dionica

godišnji prinos 7% 35.0 35.0 35.0 35.0 35.0 35.0 35.0 35.0 35.0

Akumulirani dug 500.0 535.0 570.0 605.0 640.0 675.0 710.0 745.0 780.0 815.0

Dug na bilanci

Quasy equity (bilančno) @ y/e

Stečeni kupon-bullet 34.4 35.6 36.8 38.0 39.2 - - - - -

Ostale neosig.banke-bullet 30.0 31.3 32.5 33.7 34.9 36.2 37.4 38.6 39.8 41.1

Nova deep discount obveznica 400.0 400.0 400.0 400.0 400.0 400.0 400.0 400.0 400.0 400.0

498.6 502.4 506.3 510.1 513.9 477.3 479.9 482.5 485.1 487.8

Ostalo (na bilanci) @ y/e

Veliki sindikat - A 631.8 657.6 684.4 610.4 533.3 453.0 369.5 282.6 192.2 98.0

Mali sindikat - B 84.1 87.6 91.1 69.7 47.4 24.2 - - - -

Novi dug 100.0 69.2 35.9 - - - - - - -

815.9 814.4 811.5 680.1 580.7 477.2 369.5 282.6 192.2 98.0

Ostalo

Hypo 32.0 10.3 5.4 1.3 - - - - - -

Faktoring 59.0 29.5 - - - - - - - -

Leasing 30.8 15.4 - - - - - - - -

Postojeći dobavljači 260.9 217.4 173.9 173.9 173.9 173.9 173.9 173.9 173.9 173.9

Ukupno dug na bilanci 2,197.2 1,589.4 1,497.0 1,365.3 1,268.5 1,128.4 1,023.3 939.0 851.2 759.7

Dodatno financiranje likvidnosti [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ]

Umanjenje duga prodajom imovine [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ]

EBITDA 119.1 176.3 178.8 178.8 178.8 178.8 178.8 178.8 178.8

Dug/EBITDA 13.3X 8.5X 7.6X 7.1X 6.3X 5.7X 5.3X 4.8X 4.2X

Dug na bilanci (opcija 300m kuna) 1,789.4 1,697.0 1,565.3 1,468.5 1,328.4 1,223.3 1,139.0 1,051.2 959.7Uključujući dobavljače

S obzirom na izdvajanje imovine (Feravino/Osilovac)

potrebno je dogovoriti otplatni plan te uvjete refinanciranja

Potrebno definirati model servisiranja dospjelog duga te

refinanciranja faktoringa i leasinga




NACRT

Na temelju prikazane analize

uzevši u obzir financiranje

cash gapa od 100m kuna

dodatnim dugom, u slučaju

dokapitalizacije od 500m

kuna, Grupa bi i dalje

ostvarivala negativne

novčane tokove u pojedinim

godinama projekcije.

U slučaju pada EBITDA

kontribucije odnosno

slabijeg oporavka trţišta

novčani tokovi bi u svim

godinama bili negativni.

Navedeno implicira značajne

rizike da predloţeni model

konverzije nije dovoljan za

odrţiv poslovni model

odnosno da treba dodatno

produljiti dospijeća kredita te

grace period.

Saţetak

Novčani tok nakon restrukturiranja (prema Prijedlogu Grupe)

Mogućnost otplate dijela ostalog duga/buffer za nepredviĎene situacije (sporiji oporavak trţišta,

potrebe za radnim kapitalom).

■ Kao što je navedeno ranije,

Grupa nema adekvatnu

analizu novčanih tokova niti

je u mogućnosti pripremiti

konsolidirane projekcije

novčanih tokova.

■ Sukladno tome, prikazana

projekcija novčanog toka je

indikativna i gruba

aproksimacija (te je potrebno

pripremiti precizan plan

konsolidiranih projekcija

novčanih tokova).

■ TakoĎer, novčani tokovi će

ovisiti o konačnom dogovoru

vjerovnika te iznosu

konverzije, poslovanju nakon

restrukturiranja te oporavku

trţišta koji se moţe značajno

razlikovati od prikazanog (što

se posebno odnosi na

projekcije novčanog toka

potrebnog za financiranje

obrtnog kapitala).

■ Na temelju prikazane analize,

u slučaju dokapitalizacije od

500m kuna, Grupa bi i dalje

ostvarivala negativne

novčane tokove u pojedinim

godinama projekcije.

Servisiranje dospjelog duga

prema dobavljačima od oko 80m kuna

Potrebno definirati model otplate duga nakon prodaje poslovanja

crijepa u Hrvatskoj i Srbiji

Nismo bili u mogućnosti definirati način servisiranja postojećih

dobavljača kao niti potrebe za radnim kapitalom

Projekcije indikativnog novčanog toka (D/E 500m kuna)

u mil. kuna 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

EBITDA 119.1 176.3 178.8 178.8 178.8 178.8 178.8 178.8 178.8 178.8

Potrebe za radnim kapitalom - [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ]

Novi dug za obrtni kapital 100.0 - - - - - - - - -

Capex/remont i investicijsko odrţavanje(32.0) (32.0) (32.0) (32.0) (32.0) (32.0) (32.0) (32.0) (32.0) (32.0)

NT za otplatu duga 187.1 144.3 146.8 146.8 146.8 146.8 146.8 146.8 146.8 146.8

Otplata duga

Prodaja Dilj/Polet

Dobavljači/obrtni kapital (43.5) (43.5) [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ] [ ]

Faktoring (29.5) (29.5) - - - - - - - -

Leasing (15.4) (15.4) - - - - - - - -

Hypo (21.7) (5.0) (4.1) (1.3) - - - - - -

Sindikat A - velike banke - - (102.0) (102.0) (102.0) (102.0) (102.0) (102.0) (102.0) (102.0)

Sindikat B - male banke - - (25.2) (25.2) (25.2) (25.2) - - - -

Novi Dug (38.8) (38.8) (38.8) - - - - - - -

Stečena kamata/kupon - - - - (40.4) - - - - -

Deep discount bond - - - - - - - (123.6) (16.3) (416.3)

Bullet - ostali - - - - - - - - - (42.3)

Novčani tok 38.2 12.2 (23.3) 18.4 (20.8) 19.6 44.8 (78.9) 28.4 (461.9)

Akumulirana sredstva 38.2 50.4 27.1 45.5 24.6 44.2 89.0 10.1 38.6 (423.3)

Opcija - konverzija 300m kuna

Slobodni novčani tok 38.2 12.2 (23.3) 18.4 (20.8) 19.6 44.8 (140.7) 20.3 (670.1)

Akumulirana sredstva 38.2 50.4 27.1 45.5 24.6 44.2 89.0 (51.7) (31.4) (701.5)

Senzitivnost - 20% pad EBITDA

Ispravljeni EBITDA 95.2 141.1 143.0 143.0 143.0 143.0 143.0 143.0 143.0 143.0

Slobodna sredstva za otplatu duga 163.2 109.1 111.0 111.0 111.0 111.0 111.0 111.0 111.0 111.0

Otplata duga (148.9) (132.1) (170.1) (128.4) (167.6) (127.2) (102.0) (225.6) (118.3) (608.7)

Novčani tok 14.4 (23.0) (59.1) (17.4) (56.6) (16.1) 9.0 (114.6) (7.3) (497.7)

Akumulirana sredstva 14.4 (8.7) (67.7) (85.1) (141.7) (157.9) (148.8) (263.5) (270.8) (768.4)

potrebno definirati




NACRT

Sadrţaj

Strana


Saţetak 11






Prilozi 77




NACRT

Pregled rezultata poslovanja

Rezultat poslovanja

Kao posljedica narušene

profitabilnosti, neselektivnih

investicijskih odluka,

imobilizacije likvidnosti u

zalihama i nenaplativim

potraţivanja, Grupa je u stanju

znatno oteţane likvidnosti,

blokade računa te posljedično

rizika stečaja, ukoliko se u

najkraćem roku ne ostvari

dogovor vjerovnika te stvore

preduvjeti za provedbu plana

restrukturiranja.

Nakon rasta prodaje u 2011.

godini od 16%, kroz marginalan

porast EBITDA, tijekom prve

polovine 2012. godine trţište je

u ponovnom padu, dijelom i

uslijed loših vremenskih uvjeta

te su poslovni rezultati

usporedivih društava značajno

lošiji u odnosu na isto razdoblje

2011. godine.

Pored pada trţišta, trenutna

financijska pozicija proizlazi iz

neadekvatnih investicijskih

odluka te modela rasta kroz

širenje u regiju putem akvizicija i

značajnih ulaganja u proširenje

kapaciteta financiranih dugom u

periodu neposredno prije krize

te dodatno uslijed kašnjenja u

provoĎenju procesa

restrukturiranja tijekom 2009. i

2010. godine.

■ Pad prihoda i operativne dobiti Grupe te posljedično stanje oteţane likvidnosti, proizlaze iz sljedećih ključnih faktora:

• Smanjenja potraţnje u sektoru graĎevinskih investicija te kašnjenja Grupe u provoĎenju mjera smanjenja troškova i restrukturiranju poslovanja.

Naime, Grupa je provela odreĎene i nedovoljne mjere operativnog restrukturiranja tek u 2010. i 2011. godini (smanjenje broja ljudi, gašenje

odreĎenih linija proizvodnje cigle), dok je ekonomska kriza najprije pogodila segment cigle u 2008. godini te crijepa u 2009. godini, a prodaja

cementa i betona je doţivjela znatan pad od 2010. godine.

• Grupa je u periodu neposredno prije krize slijedila poslovni model rasta putem akvizicija i proširenja kapaciteta te je ušla u značajne investicije u

nove kapacitete (IGM Dilj u iznosu od 158 milijuna kn, Našicecement 96 milijuna kn, IGM Straţilovo u iznosu od 53 milijuna kn, Polet u iznosu od

36 milijuna kn i širenje segmenta betona u iznosu od 52 milijuna kn) koji su se financirali novim zaduţenjima bez pozitivnog efekta na EBITDA

kontribuciju.

• Profitabilni segmenti poslovanja Grupe (cementara) financiraju neprofitabilne segmente i društva, čime su i profitabilna druš tva dovedena u stanje

nelikvidnosti, primarno putem značajnih (nenaplativih) potraţivanja za dane pozajmice i prodane proizvode.

■ U odnosu na 2008. godinu Grupa je izgubila oko 17% prihoda te oko

300 mil kn EBITDA kontribucije (75%) dijelom uslijed smanjenja cijena

proizvoda radi poticanja prodaje, uslijed povećanja jediničnih troškova

uslijed suboptimalnog iskorištenja kapaciteta te porasta troškova

energenata izmeĎu 20% i 30% (ugljen, plin, motorna goriva i el.

energija) u 2010. i 2011. godini.

■ Rast prihoda u 2011. godini vezan je uz oporavak segmenta cementa i

betona, primarno zahvaljujući velikim infrastrukturnim projektima

(većinom cestovni i ţeljeznički radovi) te povećanom izvozu cementa u

Bosnu i Hercegovinu. MeĎutim, ukupna neto prodaja je u 2011. godini

bila 258,4 milijuna kuna manja od one u 2008.

■ Prodaja od druge polovice 2011. godine biljeţi ponovni pad uslijed pada

trţišta, problema s likvidnošću, posljedične obustave rada tvornica

opeke Straţilovo i TOS, remonta tvornice Našicecementa, kao i

nepovoljnih vremenskih uvjeta početkom 2012.godine.

■ Dodatno, društva Feravino, Osilovac i Bilokalnik isključeni su iz

konsolidacije u prvom kvartalu 2012. godine budući su iste prodane

vlasniku (navedene tvrtke su tijekom 2011. godine ostvarile prihod od

115 mil kuna, uz negativni EBITDA rezultat od oko 20 mil kuna). Nakon

efekta isključenja navedenih društava iz sustava grupe, ukupni prihodi

grupe su smanjeni za oko 90 mil kuna tijekom prva dva kvartala 2012.

godine.

Pro-forma konsolidirani račun dobiti i gubitka Grupe

u milijunima kuna 2010 2011 Q2 2011 Q2 2012

Operativni prihodi 1.099,2 1.276,0 573,5 443,8

Ostali prihodi 87,3 96,3 48,5 33,8

Ukupno prihodi 1.186,5 1.372,3 621,9 477,6

Izvještajna EBITDA 94,5 98,2 82,4 28,9

Izvještajna EBITDA marža 8,6% 7,7% 14,4% 6,5%

Korigirana EBITDA* 138,8 139,0 n/p n/p

Korigirana EBITDA marža 12,6% 10,9% n/p n/p

Izvještajni neto gubitak (171,5) (278,4) (38,4) (134,5)

Broj zaposlenika krajem razdoblja 3.494 3.434 3.053 3.019

Izvor: Revidirani financijski izvještaji za 2010. i 2011. godinu te nerevidirani izvještaji managementa za drugi

kvartal 2011. i 2012.

* Prezentirana korigirana EBITDA uključuje korekcije izvršene od strane managementa.

Isključujući efekte otpisa vrijednosti potraţivanja te ostalih jednokratnih stavki




NACRT


Dinamika Grupe

Našicecement d.d. je ključni

generator likvidnosti i EBITDA

kontribucije Grupe.

Ostatak članica Grupe ostvaruje

marginalno pozitivnu ili negativnu

EBITDA kontribuciju. Kontinuirane

izrazito negativne rezultate generira

poslovanje gradnje, te tijekom

2011. godine i poslovanje Nexe

betona (no, primarno uslijed

jednokratnih stavki).

Uz diviziju cementa i betona, jedino

divizija cigle i crijepa pokriva

direktne troškove proizvodnje i ima

marginalno pozitivnu bruto

kontribuciju u 2011. godini (nakon

direktnih troškova rada energije i

materijala).

Od ukupno 1,276 milijuna kuna

konsolidiranih prihoda, temeljne

djelatnosti (cement i beton)

generiraju 48% prihoda, no

istovremeno ostvaruju i oko 85%

EBITDA kontribucije.

■ Oko 48% ukupnih prihoda za 2011. godinu ostvarila je divizija DCVBA, unutar koje je podsegment cementa ostvario gotovo 90% EBITDA divizije za

tu godinu. Iako podsegment betona ne ostvaruje značajne marţe, u isto vrijeme predstavlja vaţan distributivni kanal za prodaju cementa (oko 30%

prodaje).

■ Nakon provedenih konsolidacijskih eliminacija, uz segment cementa i betona, jedino segment cigle i crijepa ostvaruje pozitivnu EBITDA kontribuciju,

unatoč činjenici da su tijekom 2011. prihodi dodatno smanjeni za oko 14m kuna. Ostale dvije divizije ostvaruju kontinuirano negativnu EBITDA

kontribuciju.

■ Sukladno tome, u sklopu procesa restrukturiranja management se fokusirao na core business (DCVBA) gdje su sve ostale divizije klasificirane kao

obustavljena djelatnost odnosno djelatnost koja se namjerava prodati (uključujući DCC), budući da usprkos njihovom 47% udjelu u prihodima

(2011.) čine tek oko 10% ukupne EBITDA kontribucije.

1.260,2

1.099,2

1.276,0

126,7

57,3 21,8 38,0

7,3 46,3

4,1 11,0 10,6 42,6

1,0

129,6

800

1.000

1.200

1.400

u m

il. k

un

a

Kretanje konsolidiranih prihoda u razdoblju izmeĎu 2009. do 2011.

Prihodi Grupe po segmentima poslovanja u 2011.

Ostale

aktivnostiUkupno

Elimin

acije

Kons.

2010.

Našice-

cement

Nexe

betonIgma Ostali Dilj TOS Ostali GP Put Ostali

Kons.

2011.

Prihodi 1,099.2 411.0 102.8 76.8 165.4 106.2 81.6 188.4 124.5 105.6 242.1 1,604.4 (328.4) 1,276.0

Izvještajna EBITDA 94.5 149.0 (30.7) 8.4 1.6 15.3 (2.4) 8.7 (24.1) (5.9) 28.9 148.9 (50.7) 98.2

Izvještajna EBITDA marža 8.6% 36.3% (29.9%) 11.0% 1.0% 14.4% (3.0%) 4.6% (19.4%) (5.6%) 11.9% 9.3% 15.4% 7.7%

Izvor: Financijski izvještaji managementa

u mil kuna

Divizija cementa, vapna, betona

i agregata (DCVBA)

Divizija cigle i crijepa

(DCC)

Divizija gradnje

(DG)




NACRT


Korigirani EBITDA od strane menadţmenta

Zbog ograničenog opsega

našeg angaţmana, navedene

ispravke su namijenjene samo

za informativnu svrhu te nisu

konačne niti revidirane.

Ključne korekcije izvještajnog

EBITDA rezultata se odnose na

pozitivne efekte vrijednosnog

usklaĎenja potraţivanja u neto

iznosu od 49.4 milijuna kn

(2010.: 29.1 milijuna kn).

U 2012. godini se očekuju

jednokratni efekti posljedica

stečaja Bilokalnika te

izdvajanja Feravina i Osilovca

iz strukture Grupe (navedena

društva su ostvarivala oko 20m

kuna gubitaka na razini

EBITDA kontribucije).

Potrebna je daljnja analiza svih

članica Grupe kako bi se

potvrdile procjene

managementa te razina odrţive


Pregled

■ S obzirom da je korigirana EBITDA kontribucija za

2010. i 2011. veća od izvještajne za preko 40-47%

navedeno sugerira značajan element jednokratnih

stavki, koje se u velikoj mjeri ponavljaju u

promatranim razdobljima.

Ilustrativne korekcije EBITDA Grupe

u mil. kuna 2010. 2011.

Izvještajna EBITDA 94.5 98.2

Izvještajna EBITDA marža 8.5% 7.7%

Ispravke EBITDA

Prihodi od prodaje robe, materijala, otpadaka i azbesta (46.3) (65.8)

Naplaćena vrijednosno usklaĎena potraţivanja (13.4) (11.3)

Prihodi iz prethodnih godina (3.5) (7.0)

Dobit od prodaje osnovnih sredstava (1.6) (5.2)

Otpuštanje rezervacija i smanjenje obveza (4.5) (5.0)

Osiguranje, inventurni viškovi, najam, subvencije i ostalo (11.0) (10.8)

Nabavna vrijednosti prodane robe 37.5 42.9

Umanjenje vrijednosti potraţivanja od kupaca i ostalih

potraţivanja 42.5 60.7

Rezervacije 4.5 11.1

Troškovi iz prethodnih godina 5.0 7.1

Intelektualne usluge 13.3 5.2

Gubitak od prodaje osnovnih sredstava 0.8 0.3

Donacije, kazne, inventurni manjkovi 8.6 5.5

MeĎukompanijske eliminacije - prihodi 244.5 264.1

MeĎukompanijske eliminacije - rashodi (232.0) (251.0)

Neproknjiţeni troškovi [ ] [ ]

Korigirana EBITDA 138.9 139.0

Normalitzirai efekt umanjenja vrijendosti [ ] [ ]

Korigirana EBITDA marža 12.6% 10.9%

Izvor: Izvještaji za menadžment

Većina troškova u 2011. se odnosi na ostatak nepriznatog gubitka na

projektu Drivuša u GP Putu.

Intelektualne usluge priznate od strane Nexe Grupe d.d.




NACRT


Našicecement

Našicecement je drugi najveći

proizvoĎač cementa u

Hrvatskoj, s godišnjim

proizvodnim kapacitetom

proizvodnje od oko 1 milijun

tona, te prodaji od oko 769

tisuća tona cementa u 2011.

godini.

Iako je volumen prodaje u

2011. povećan za oko 12% u

odnosu na 2010., zbog pada

prodajnih cijena te rasta

troškova energenata, pozitivni

efekti oporavka prodaje su

značajno umanjeni.

Trendovi iz prve polovice

2012. sugeriraju ponovan pad

trţišta, što će dodatno

pogoršati EBITDA

kontribuciju u 2012. godini te

povećava rizike oporavka u

2013. godini.

■ Iako je ukupan volumen prodaje društva u 2011.

narastao za preko 12,2%, erozija prodajnih cijena od

oko 6% je utjecala na ukupnu prodaju, koja je

povećana za samo 5.4%.

■ U pogledu prodajnog asortimana, najprodavanija

vrsta cementa je tip CEM II 42,5 R, koji čini oko 63%

ukupne prodaje, slično kao i u prethodnim

razdobljima.

■ Usprkos padu cijena te rastu troškova energenata,

EBITDA marţa je poboljšana, prvenstveno kao

posljedica boljeg iskorištenja kapaciteta.

■ MeĎutim, u usporedbi sa predkriznim razdobljem,

EBITDA ostvarena u 2011. godini predstavlja pad od

otprilike 60 milijuna kuna u usporedbi s, povijesno

najboljom, 2008. godinom.

■ Korigirana EBITDA kontribucija uključuje efekte vrijednosnog usklaĎenja potraţivanja i ukidanja istih. Na povećanje EBITDA marţe u

2011., osim navedenog boljeg iskorištenja kapaciteta je dodatno utjecalo smanjenje administrativnih troškova, odnosno troška zaposlenih

(transfer 70 zaposlenika u Nexe Grupu i Ekonex te smanjenje plaće od prosječno15%).

■ Izvoz (Srbija, BiH, MaĎarska, Slovenija, Rumunjska i Kosovo) je u 2011. godini činio oko 30% ukupne prodaje, gdje je rast prihoda od 34,5

milijuna kuna u odnosu na 2010. godinu posljedica rasta prodaje u Bosni i Hercegovini zbog cjenovne konkurentnosti u to vrijeme, te rasta

izvoza u Srbiju zbog mobilne betonare koju je Nexe beton, Našice prodao Nexe betonu, Novi Sad.

■ Prodaja izvan Grupe od oko 282,4 milijuna kuna (73,8% ukupne prodaje) je imala blagi pad u odnosu na 2010. (289m kuna) te ukl jučuje

prodaju betonarama, graĎevinskim poduzećima, distributerima i maloprodajnim poduzećima.

■ Prodaja unutar Grupe odnosi se na prodaju povezanim betonarama; Nexe Betonu iz Našica, Igmi, Nexe Betonu iz Novog Sada i AB Putu.

Relativno visok udjel prodaje unutar Grupe u ukupnim prihodima (26,2%) proizlazi iz činjenice da betonare predstavljaju vaţan distribucijski

kanal za cement. Sukladno navodima rukovodstva, sve transakcije unutar Grupe se vode po trţišnom principu.

Poslovanje Našicecementa

u mil. kuna 2010.

Pakirani

cement

Rasuti

cement Ţbuka Ukupno

Prihodi (bez transporta) 378.6 98.3 273.6 10.7 411.0*

Bruto marža 38% n/p n/p n/p 38%

Izvještajna EBITDA 86.8 n/p n/p n/p 149.0

EBITDA marža 23% n/p n/p n/p 36%

Korigirana EBITDA 106.3 127.7

marža 29% 33%

Prodane količine 2011. u tisućama tona 177.4 566.8 25.1 769.3

Prodane količine 2010. u tisućama tona 685.4 178.2 483.9 23.3

Prosječna prodajna cijena 2011. (kn/tona) 554.0 485.0 428.0 497.6

Prosječna prodajna cijena 2010. (kn/tona) 529.0 584.0 519.2 439.0

Broj zaposlenih 400 n/p n/p n/p 325

2011.

* uključuje prihod od prijevoza cementa




NACRT


Nexe beton i Dilj

Poslovanje Nexe betona je

karakterizirano nastavkom

pada prihoda u 2011. godini,

uslijed daljeg smanjenja

potraţnje.

Navedeno je dodatno

negativno utjecalo na

ostvarene prosječne prodajne

cijene, uslijed čega je došlo

do značajnog pogoršanja


Tvornica crijepa Dilj ostvaruje

marginalno pozitivnu

kontribuciju (s obzirom na

stabilno trţište crijepa) te je

uz Našicecement najveći

generator profitabilnosti u

Grupi.

■ Nexe beton djeluje kroz tri segmenta poslovanja; prodaja, prijevoz i

pumpanje betona, gdje prodaja betona čini ključni segment sa oko 86%

ukupnih prihoda u 2011. godini.

■ Bruto marţa, iako još uvijek negativna, biljeţi blago poboljšanje uslijed

kombiniranog efekta pada prosječne prodajne cijene s jedne strane te

pada fiksnih troškova (smanjenje broja zaposlenih i troškova odrţavanja)

i varijabilnih troškova (pozitivan neto efekt smanjenja ulazne cijene

cementa uz rast cijene energije) s druge strane.

■ Značajan pad EBITDA kontribucije u 2011. je posljedica značajnih otpisa

potraţivanja, kao i nedovoljnih mjera smanjenja troškova.

■ Osnovna djelatnost društva Dilj IGM je proizvodnja i prodaja crijepa.

Prodajna trţišta uključuju zemlje bivše Jugoslavije, a najznačajnija

prodaja ostvaruje se u Hrvatskoj i BiH. Prema nesluţbenim

istraţivanjima provedenim tijekom 2010. godine, trţišni udjel društva u

Hrvatskoj bio je oko 30%.

■ Rast prodaje od 10% u 2011. godini u odnosu na 2010. godinu ostvaren

je povećanjem prodaje crijepa višeg cjenovnog ranga (Oktavijan i Cezar)

te povećanjem prodaje općenito.

■ Poboljšanje EBITDA kontribucije posljedica je povećanja prodaje,

količinski (4%) i vrijednosno (10%), koja je praćena smanjenjem

operativnih troškova, posebice troška zaposlenih (za 1,1 mil kn).

Nexe beton, Našice (DCVBA)

u mil. kuna 2010. 2011.

Prihodi 114.7 102.8

Bruto marža (2%) (1%)

Korigirana EBITDA* (8.1) (29.3)

Korigirana EBITDA marža (7%) (29%)

Prodane količine u tisućama m3 249.3 234.0

Prosječna prodajna cijena (kn/m3) 450.0 439.0

Broj zaposlenih 105 82

Izvor: Izvještaji managementa

* Korigirana EBITDA prezentirana ovdje uključuje korekcije izvršene od strane managementa

Dilj (DCC)

u mil. kuna 2010. 2011.

Prihodi 96.6 106.2

Izvještajna EBITDA 11.3 15.3

Izvještajna EBITDA marža 12% 14%

Prodane količine u tis. m2 2,203 2,288

Prosječna prodajna cijena (kn/m2) 21.0 21.2






NACRT


GP Put i IGM Straţilovo

S obzirom na značajne

EBITDA gubitke, te

kontinuirane otpise

nenaplativih potraţivanja,

potrebno je trenutno inicirati

prodajui /ili gašenje

poslovanja društva GP Put.

Unatoč povećanju volumena,

zbog značajnog pada cijena,

tvornica opeke Straţilovo je

ostvarila pad prihoda.

TakoĎer, zbog neadekvatnih

mjera ušteda, ukupan EBITDA

rezultat je negativan.

Zbog daljnjih negativnih

trendova, jedna od dvije

proizvodne linije je zatvorena

tijekom 2012. godine.

■ Društvo GP Put je graĎevinsko poduzeće koje vodi projekte niskogradnje u BiH, Keniji

i Pakistanu. Na meĎunarodnim projektima uglavnom se radi preko lokalnih

kooperanata.

■ U 2011. godini, prihodi su značajno povećani uslijed dva projekta u Keniji, započeta

krajem 2010. godine, a koji su jedini ostvarili pozitivnu EBITDA u 2010. i 2011. godini.

■ Do kraja 2011. godine stupanj dovršenosti navedenih projekata bio je 40-45%, uz

očekivane neto marţe od 10 % do 13%. MeĎutim, projektni ugovori sadrţe klauzulu o

penalima u slučaju kašnjenja s izvršenjem te je procjena menadţmenta da će lokalne

vlasti teretiti društvo sa otprilike 4,5 milijuna kuna penala.

■ Unatoč rastu prihoda u 2011. godini, EBITDA marţa se smanjila zbog značajnog gubitka (12,5m kuna) ostvarenog na projektu izgradnje

cestovnog koridora Drivuša-Kakanj u BiH. Postoje rizici daljih gubitaka, budući da je stupanj dovršenosti na kraju 2011. godine bio 61%.

■ Projekt u Pakistanu, sa stupnjem dovršenosti od 5% na kraju 2011. godine, odnosi se na cestovni čvor s tri nadvoţnjaka u Peshawaru. Dobit od

navedenog projekta procijenjena je na 1,6 milijuna kuna. MeĎutim, otprilike 18,8 milijuna kuna potraţivanja od pakistanske Vlade je prema

menadţmentu nenaplativo.

■ Nadalje, oko 15,2 milijuna kuna potraţivanja je starije od godine dana te je potreban otpis istih.

■ Društvo prodaje klasičnu i termo ciglu na području bivše Jugoslavije (72% prihoda u

Srbiji i Crnoj Gori). Društvo takoĎer posjeduje vlastito polje za iskop gline.

■ Pad trţišta u graĎevinskom sektoru u 2011. godini smanjio je potraţnju za

graĎevinskim materijalom, što je rezultiralo značajnim padom cijena u svrhu

zadrţavanja trţišnih udjela. Iako se prodajna količina proizvoda društva marginalno

povećala, isto je dovelo do pada prihoda od oko 10%, uz istovremeno povećanje

varijabilnih troškova proizvodnje i posljedično značajno narušavanje EBITDA

rezultata. Prema riječima menadţmenta, dodatan problem predstavlja oštra

konkurencija te prisutnost mnoštva malih, često neregistriranih, poduzeća koja

proizvode i prodaju ciglu.

■ Početkom 2012. godine zatvorena je jedna od dvije proizvodne linije, čime je

proizvodni kapacitet smanjen sa 135 na 75 milijuna JNF godišnje, odnosno oko

44%.

■ Kao rezultat navedene mjere restrukturiranja, Društvo je smanjilo broj zaposlenika

sa 116 na 73 na dan 31. svibnja 2012. godine.

GP Put (DG)

u mil. kuna 2010. 2011.

Prihodi 84.3 128.5

Izvještajna EBITDA (17.7) (24.7)

Izvještajna EBITDA marža (21%) (19%)



Poslovanje Straţilova (DCC)

u mil. kuna 2010. 2011.

Prihodi 29.3 26.3

Izvještajna EBITDA 2.8 (1.5)

Izvještajna EBITDA marža 10% (6%)

Prodane količine u mil. JNF 81.69 84.54

Prosječna prodajna cijena (kn/JNF) 0.41 0.30






NACRT


Pregled iskorištenosti kapaciteta i udjela fiksnih troškova

Poslovni model Grupe je

karakteriziran poslovanjem

društava čija je djelatnost

kapitalno i energetski

intenzivna. Znatna ulaganja u

proširenje kapaciteta

proizvodnje (primarno u

segmentu cigle, crijepa i

betona), uz povećanje cijena

energenata u prethodnim

razdobljima, je značajno

izloţila poslovanje Grupe

efektima niske proizvodne

učinkovitosti.

Iskorištenost kapaciteta

značajno smanjena u

poslovanju cigle, cementa i

betona, što je narušilo

troškovnu efikasnost,

pogotovo u kombinaciji sa

porastom cijena energenata,

te značajno narušilo EBITDA

rezultate poslovanja, što je

dodatno izraţeno daljim

padom trţišta u 2012. godini.

S obzirom na nisku

iskorištenost kapaciteta

ciglana, potrebno je razmotriti

trajno zatvaranje minimalno

jednog ili više pogona te

prebacivanje proizvodnje u

preostale.

Jedina društva koja su

tijekom 2011. godine uspjela

povećati iskorištenost svojih

kapaciteta u odnosu na 2009.

godinu su društva iz

segmenta crijepa.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Iskorištenost kapaciteta i udio fiksnih troškova - 2011. godina

Iskorištenost kapaciteta (%) Neiskorišteni kapacitet (%) Udio fiksnih troškova (%) Iskorištenost kapaciteta 2009. %

■ S obzirom na navedeno narušavanje iskorištenosti kapaciteta, energetska

efikasnost proizvodnje, kao i udio fiksnih troškova poslovanja je dovela do

značajnog narušavanja profitabilnosti poslovanja.

■ Iako je puni efekt troškovne neučinkovitosti u odreĎenoj mjeri umanjen

mjerama smanjenja troškova zaposlenika i ostalih troškova, te mjerama

povećanja energetske učinkovitosti, isto je dijelom neutralizirano

značajnim povećanjem cijena energenata (20-30%), te manjim efektom

ušteda energenata uslijed suboptimalne proizvodnje.

■ Društva su pokrenula niz aktivnosti smanjenja troškova energenata

prelaskom na alternativna goriva (npr. uvoĎenjem petro-koksa 2011.

godine Tvornica opeka Sarajevo smanjila je svoje troškove energije za

40%, te se isti učinak očekuje i kod IGM Straţilova od 2013. godine).

■ MeĎutim, implementacija istih mjera ušteda u preostalim društvima ovisi o

mogućnosti Grupe da financira potrebna kapitalna ulaganja u opremu.

DIVIZIJA ZA CEMENT, VAPNO, BETON I

AGREGATE

DIVIZIJA ZA CIGLU I CRIJEP DIVIZIJA

GRAĐENJE

OSTALO

■ Iskorištenje kapaciteta cementare je smanjeno s oko 90% u 2009.

godini na 70% u 2010. godini, uz privremeno povećanje na 75% u

2011. godini i ponovni pad prvom polovicom 2012. godine na razine

iz 2010. godine.

■ U segmentu cigle je značajnim povećanjem kapaciteta neposredno

pred početak krize značajno narušena iskorištenost kapaciteta. Na

primjer, Slavonija IGM je od 2008. do 2011. godine smanjila

proizvodnju sa 100 mil. komada na 45 mil. komada, tako da je u

2012. godini obustavljena proizvodnja.

■ Proizvodnja je privremeno obustavljena i u tvornici cigle TOS, dok je

IGM Straţilovo kao dogovor na smanjenu potraţnju ugasio jednu

proizvodnu liniju.

■ Tvornice crijepa su primarno investirale u proizvodnju crijepa većeg

formata, a ne i ukupno povećanje proizvodnje, no takoĎer imaju

značajan udio neiskorištenih kapaciteta.

Maksimalna iskorištenost betonara izraţena je kroz kapacitet proizvodnje unutar 24 sata i 12 mjeseci u

godini što rezultira prividno niskim stupnjem iskorištenja.

Visok udio fiksnih troškova posljedica je pokretanja proizvodnje tijekom godine čime varijabilni troškovi nisu

dosegli svoj maksimum.

Povećanje iskorištenosti

Smanjenje iskorištenosti

Iskorištenost je ostala ista

Povećanje iskorištenosti kapaciteta u Dilju u odnosu na 2009. godinu posljedica modernizacije postrojenja, te

značajnog oporavka trţišta tijekom 2011. godine

U odnosu na 2009.:




NACRT

Našicecement predstavlja oko

polovine prihoda grupe, te je

pokretač poslovanja, na čijim

rezultatima se i temelji

konsolidirana EBITDA.

Ostala društva grupe ostvaruju

EBITDA marţu znatno ispod

razine cementa, a time i

prosjeka grupe, uz značajan

udio društava koja ostvaruju

negativnu EBITDA marţu.

Navedeno je primarno

posljedica znatno lošijeg

trţišnog poloţaja u odnosu na

poslovanje cementa, značajnih

ulaganja u povećanje

kapaciteta, koja nisu rezultirala

povećanjem prihoda pa mnogi

pogoni rade uz suboptimalnu

troškovnu strukturu uslijed

niske iskorištenosti kapaciteta.

Navedeno je dodatno

analizirano u nastavku ovog

izvješća.

Nasicecement

IGM Dilj

Gastro m.

Slavonija IGM

NAC

Nexe gradnja

Nexe beton Našice

Cement m.

Igma

Luka tranzit

Polet

Straţilovo

Jelen DoAB Put

TOS

GP Put

Polet keramika

Nexe beton NS

Nexe NS

-50,0%

-40,0%

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

-70,0% -40,0% -10,0% 20,0% 50,0% 80,0%

EB

ITD

A m

arţ

a 2

011.

CAGR prihoda ('08-'11)

Profitabilnost i CAGR prihoda po brandu ('08-'11)


Pregled

CAGR izračunat za razdoblje od 2009. do 2011. budući

da Društva nisu ostvarivala prihode do 2009.

Izračunata samo promjena u prihodima od 2010. na

2011. godinu, budući da je Društvo, iako kupljeno 2006.,

uključeno u konsolidaciju 2010.

prodano gosp. Ergoviću u veljači 2012. u zamjenu za

preuzimanje obveza društava prema Grupi (93 mil kuna)

proizvodnja obustavljena tijekom 2011.

Prosječna EBITDA marţa na nivou Grupe iznosila je

22% u 2011.

CAGR na konsolidiranom nivou za razdoblje od 2008

do 2011 iznosio je -6%.


Dinamika i profitabilnost članica Grupe




NACRT


Odnos prihoda i EBITDA – pregled Grupe

S obzirom na ostvarene

rezultate poslovanja društava

Grupe, moguće je ista podijeliti

u četiri osnovne grupe:

I. Društva koja kontinuirano, i

u razdobljima krize,

ostvaruju značajne prihode,

značajno pozitivnu EBITDA

kontribuciju, te imaju

stabilan i značajan trţišni

udio (Našicecement, Dilj,

Polet), te koja stoga

predstavljaju okosnicu

poslovanja Grupe.

II. Društva koja kontinuirano

ostvaruju značajne prihode,

ali i značajno negativne

EBITDA rezultate (GP Put,

Našička gradnja), te čiji je

nastavak poslovanja stoga

upitan.

III. Društva koja ostvaruju

značajne prihode, ali

istovremeno i marginalno

pozitivnu ili marginalno

negativnu EBITDA

kontribuciju, koja je stoga

potrebno restrukturirati

(primarno segment cigle), te

dijelom prodati/zatvoriti.

IV. Društva koja ostvaruju male

prihode (CEMA, Kamenolom

Doboj), istovremeno uz

marginalnu EBITDA

kontribuciju, te čije je

zatvaranje/prodaju takoĎer

potrebno razmotriti.

IGMA

Nexe beton Novi Sad

Kamenolom Doboj

AB Sarajevo

Slavonija IGM

TOS

IGM Stražilovo

Polet keramika

CEMA

Dilj

Polet

Našička gradnja

GP put

Ostalo poslovanje

Nexe beton Našice

(20.000)

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

-35.000 -25.000 -15.000 -5.000 5.000 15.000 25.000

PR

IHO

D (u 0

00 H

RK

)

EBITDA (u 000 HRK)

Pregled prihoda i EBITDA rezultata Grupe

Poslovanje društava članica Grupe, analizirano prema razini prihoda i razini EBITDA kontribucije pojedinih društava, moţe se podijeliti u četiri grupe društava članica:

I. Društva koja su ključni generatori prihoda te imaju stabilan trţišni poloţaj, te i u periodu krize ostvaruju značajno pozitivnu EBITDA kontribuciju (NC, Dilj, Polet).

II. Društva koja ostvaruju značajne prihode ali i kontinuirano značajno negativnu EBITDA kontribuciju (GP Put, Našička gradnja, Nexe beton)

III. Društva koja ostvaruju značajne prihode, ali im je EBITDA kontribucija marginalna (pozitivna ili negativna) – TOS, Nexe Beton Novi Sad, AB Sarajevo

IV. Društva koja ostvaruju niţe razine prihoda (Slavonija IGM, IGM Straţilovo, CEMA, Kamenolom Doboj), uz marginalno negativnu EBITDA kontribuciju.

■ S obzirom na navedenu podjelu društava u opisane grupe, potrebno je razmotriti specifične mjere restrukturiranja u svakom od navedenih segmenata te strategiju

restrukturiranja u smislu odrţavanja i rasta poslovanja društava iz grupe I, likvidacije poslovanja društava grupe II (uz restrukturiranje Nexe betona, kao bitnog

prodajnog kanala za prodaju cementa), restrukturiranja i refokusiranja društava iz grupe III, te zatvaranja ili prodaje društava iz grupe IV.

■ Dalje projekcije poslovanja i provedba operativnih mjera poslovanja se bazira na navedenim pretpostavkama restrukturiranja, u smislu odrţavanja poslovanja

cementare (kratkoročno uz eventualnu prodaju nakon provoĎenja financijskog restrukturiranja) i pripadajućih kanala prodaje cementa kroz betonare, odrţavanju

poslovanja prodaje crijepa, uz prodaju jedne tvornice, saţimanja proizvodnje cigle iz tri tvornice na jednu do dvije, uz prodaju preostalog poslovanja, te prodaju ili

likvidaciju poslovanja gradnje i ostalih marginalnih društava.

Našicecement

II

III

I

IV

Prihod: 445 kn mil.

EBITDA: 169,5 kn mil.

Prosječan prihod

Gubitak je posljedica ispravka potraţivanja u iznosu većem od 30 mil kn.




NACRT

Sadrţaj

Strana


Saţetak 11






Prilozi 77




NACRT

Nakon ispravaka nenaplativih

potraţivanja kao i očekivanih

gubitaka do kraja godine, neto

imovina Grupe je negativna

kao što je prikazano na

sljedećoj strani.

Bez trenutnog osiguranja

dodatne likvidnosti, te

dogovora o restrukturiranju

duga koji bi omogućio

provoĎenje mjera operativnog

restrukturiranja,

neograničenost poslovanja

Grupe je upitna.

Potrebno je provesti detaljnu

analizu transakcije izdvajanja

društva Feravino i Osilovac te

utjecaj iste na Grupu i stanje

duga.

Financijska pozicija Grupe

Financijska pozicija

■ Konsolidirani izvještaj o financijskom poloţaju ukazuje na prezaduţenost Grupe temeljem niza investicija i akvizicija u prošlosti financiranih

putem duga, te zaduţenja radi očuvanja likvidnosti od 2009. Trenutačni omjer zaduţenosti i EBITDA kontribucije od preko 20x ukazuje na

nemogućnost financiranja duga iz poslovnih aktivnosti, pogotovo uz činjenicu da oko 90% duga dospijeva do kraja 2013. godine.

■ Na dan 31. oţujka 2012. godine, Grupa je imala oko 93,0 milijuna kn potraţivanja od društava Osilovac i Feravino, koja su početkom godine

prodana gosp. Ergoviću (prema našem razumijevanju, g. Ergović je navedena društva preuzeo u 100% vlasništvo bez plaćanja dodatne

naknade uz pruţanje osobnih jamstava prema grupi za potraţivanje grupe prema navedenim društvima dakle bez dodatne kupoprodajne

cijene, s napomenom da nismo proveli detaljniju analizu navedene transakcije odnosno vrijednost danih jamstava). Društvo takoĎer ima

potraţivanja prema društvu Bilokalnik, koje je pokrenulo stečaj tijekom oţujka 2012. Naplata potraţivanja prema društvu Bilokalnik, u iznosu

od 47,5 milijuna kuna, je neizvjesna i uključena je u indikativne ispravke neto imovine.

■ Iako je neto obrtni kapital na razini Grupe je relativno stabilan, obrtni kapital je imobiliziran u naplati spornih potraţivanja te zalihama. Uslijed

problema s likvidnošću, članice Grupe trenutačno imaju poteškoća s podmirivanjem obveza prema dobavljačima. Dodatni udar na likvidnost

tijekom 2012. su sve veći obujam poslovanja kroz kompenzacije (stanovi) sa vrlo upitnim mogućnostima naplate.

■ Osnovna sredstva Grupe uključuju zemljišta i zgrade u iznosu od 673,3 milijuna kn, postrojenja i opremu u iznosu od 460,2 mi lijuna kn, alate,

opremu i transportna sredstva u iznosu od 43,8 milijuna kn, imovinu u pripremi u iznosu od 100 milijuna kn i dane predujmove i ostala

sredstva u iznosu od 2,4 milijuna kn.

■ Imovina i dionice Grupe dane su kao osiguranje za kredite te su neke od članica Grupe suduţnici po kreditima drugim članicama Grupe.

■ S obzirom na navedeno te činjenicu da nije provedena revizija na dan 30. lipnja 2012., postoje značajni rizici daljnjih neidentificiranih

umanjenja vrijednosti.

Quaestus, Ingram Srebrenik.

Konsolidirana pro-forma bilanca

u mil kuna 31. pro 2010. 31. pro 2011. 31. oţu 2012. 30. lip 2012.

Osnovna sredstva 1,574.9 1,527.9 1,298.0 1,288.1

Ulaganja 131.9 96.9 96.5 96.5

Goodw ill 14.1 3.0 3.0 3.0

Neto obrtni kapital 541.2 540.9 485.4 469.4

Dug (1,790.4) (1,993.6) (1,993.3) (1,939.8)

Novac 42.1 24.5 12.9 12.4

Neto dug (1,748.3) (1,969.1) (1,980.4) (1,927.4)

Dani krediti i mjenice 55.9 59.2 156.9 108.6

Rezervacije i odgoĎeni porezi (40.1) (5.0) (2.4) (2.9)

Imovina namijenjena prodaji 14.5 14.5 25.7 26.1

Neto imovina 544.1 268.3 82.7 61.4


Od ukupnog iznosa potraţivanja za dane kredite mjenice, neizvjesna je naplata od 47.5

milijuna kn prema Bilokalnik drvu. što je uključeno u indikativne ispravke neto imovine. Prema menadţmentu, preostali dio iznosa je

naplativ.




NACRT


Indikativni ispravci neto imovine

Nakon naših indikativnih

ispravaka (temeljem razgovora

sa managemenmtom), neto

imovina Grupe na dan 31.

oţujka 2012. je negativna.

Zbog ograničenog opsega

našeg angaţmana, navedene

ispravke su namijenjene samo

za informativnu svrhu te nisu

konačne niti revidirane.

Većina ispravaka u iznosu od

73,7 milijuna kn na dan 31.

oţujka 2012. je rezultat

stečajnog postupka

Bilokalnika, bivše članice

Grupe.

Grupa je preuzela obvezu

Bilokalnika i postala razlučni

vjerovnik, sa zalogom na

imovini procijenjene

vrijednosti oko 90 mil kn.

Kvantificirane ispravke (nastavak)

GP Put – ispravak vrijednosti potraživanja i penali

■ Odnosi se na ispravak potraţivanja prema Vladi Islamske

Republike Pakistan (2,5m eura odnosno 18,8 milijuna kuna)

za projekt izgradnje ceste.

■ GP Put takoĎer radi dva cestovna projekta (140km) u Keniji

čija je ugovorena vrijednost poslova je 47 milijuna eura.

Ugovor sadrţi klauzulu o plaćanju penala u slučaju probijanja

rokova izgradnje. Trenutačno, Uprava procjenjuje obvezu od

oko 4,5 milijuna kn na ime kašnjenja radova.

Ostali ispravci vrijednosti

■ Ukupna usklada potraţivanja od kupaca od 35,5 milijuna kn se

odnosi na potraţivanja od kupaca dospjela više od godinu

dana priznata u knjigama više članica Grupe.

■ Ispravak vrijednosti danih kredita od 3.1 milijun kn se odnosi

na potraţivanja po danim kreditima od Mrvić d.o.o. i RK Nexe.

■ Prema izvještaju neovisnog procjenitelja iz kolovoza 2011.

godine, oprema Straţilova je precijenjena za oko 5,3 milijuna

kn.

■ Iznos od 1,7 milijuna kn se odnosi na neproknjiţene obveze

prema Hrvatskim šumama za usluge sječe šume.

Nekvantificirane ispravke

Potencijalni ispravci vrijednosti

■ S obzirom da pojedini poslovni segment stvaraju gubitke

(cigla, graĎenje) te imaju neiskorištenost proizvodnih

kapaciteta moguć je ispravak vrijednosti opreme i ostale

dugotrajne imovine u navedenim segmentima.

Ostale potencijalne obveze

■ Pored 26,2 milijuna kn obveza Bilokalnika koje će preuzeti

Našicecement, Uprava nije identificirala dodatne obveze koje

bi mogle proizaći iz stečajnog postupka Bilokalnika.

Kvantificirane ispravke

Stečaj Bilokalnika

■ Iako je Bilokalnik pokrenuo stečaj u oţujku 2012., Uprava smatra će Grupa ipak dijelom

naplatiti dio svojih potraţivanja. MeĎutim, prema Upravi, naplata dugotrajnih

potraţivanja i danog kredita u iznosu od 47,5 milijuna kn je krajnje neizvjesna.

■ Štoviše, Našicecement je suduţnik po svim primljenim kreditima Bilokalnika i obvezama

prema Hrvatskim šumama u ukupnom iznosu od 26,3 milijuna kn.

Indikativni ispravci neto imovine

u mil kn Segment ili Društvo

31. oţu

2012.

Konsolidirana neto imovina 82.7

Kvantificirane ispravke

Ispravak vrijednosti danih kredita Bilokalniku Našicecement (22.5)

Ispravak dugotrajnih potraţivanja od Bilokalnika Nexe Grupa (25.0)

Dodatno preuzimanje duga po kreditima u ime Bilokalnika Našicecement (22.2)

Dodatno preuzimanje obveza prema dob. u ime Bilokalnika Našicecement (4.0)

Ispravak vrijednosti potraţivanja nastalih na projektu u Pakistanu GP Put (18.8)

Potencijalni penali za kašnjenje projekta u Keniji GP Put (4.5)

Ispravak vrijednosti potraţivanja starijih od godinu dana Nexe beton, Novi Sad (3.0)

Ispravak vrijednosti potraţivanja starijih od godinu dana Našicecement (2.0)

Ispravak vrijednosti potraţivanja starijih od godinu dana Nexe beton, Našice (15.3)

Ispravak vrijednosti potraţivanja starijih od godinu dana GP Put (15.2)

Ispravak vrijednosti ostalih danih kredita Našicecement (3.1)

Ispravak vrijednosti osnovnih sredstava Straţilovo (5.3)

Dodatna obveza za usluge sječe šuma Našicecement (1.7)

(142.6)

Nekvantificirane ispravke

Potencijalni ispravak vrijednosti osnovnih sredstava Grupa [( )]

Rezervacija za vraćanje imovine u prvotno stanje Grupa [( )]

Potencijani ispravak vrijednosti potraţivanja od kupaca Grupa [( )]

Potencijalni ispravak vrijednosti zaliha Grupa [( )]

Ostale potencijalne obveze - stečaj Bilokalnika Grupa [( )]

Ilustrativne ispravljene neto obveze (59.9)





NACRT


Financijska pozicija po društvima

U periodu od 31. prosinca

2010. do 31. oţujka 2012. neto

imovina i neto obrtni kapital su

se značajno smanjili, primarno

zbog kontinuiranih gubitaka

što je i povećalo neto dug

Grupe.

TakoĎer, odreĎeni utjecaj je

imalo i izdvajanje društava

Feravino i Osilovac, kao i

stečaj društva Bilokalnik.

Dodatno, struktura bilance po

ključnim društvima (primarno

Našicecement) je izmijenjena

uslijed provedene

konsolidacije i

pojednostavljenja vlasničkih

odnosa unutar Grupe (čime je

matično društvo preuzelo

većinu direktnih vlasničkih

odnosa prema društvima

članicama Grupe).

. Pro-forma bilanca po društvima

Našicecement IGM Dilj GP Put Jelen Do Polet Nexe beton Našice Ostali Eliminacije Konsolidirano

u mil kuna 31. oţu 2012. 31. oţu 2012. 31. oţu 2012. 31. oţu 2012. 31. oţu 2012. 31. oţu 2012. 31. oţu 2012. 31. oţu 2012. 31. oţu 2012.

Osnovna sredstva 285.3 268.3 45.7 64.0 81.6 55.8 475.0 22.3 1,298.0

Ulaganja 0.1 0.1 - 0.1 2.6 - 1,255.0 (1,161.5) 96.4

Goodw ill - - - - - - - - 3.0

Neto obrtni kapital 65.7 74.8 48.9 22.5 23.1 (59.4) 264.8 44.5 484.9

Dug (315.8) (286.9) (109.9) (59.8) (67.2) (134.8) (1,510.8) 491.9 (1,993.3)

Novac (3.4) 0.6 1.7 6.4 0.7 - 7.0 - 13.0

Dani krediti i mjenice 116.3 1.1 0.6 18.8 12.6 10.3 489.1 (491.9) 156.9

Neto dug (202.9) (285.2) (107.6) (34.6) (53.9) (124.5) (1,014.7) - (1,823.4)

Rezervacije i odgoĎeni porezi (1.9) (2.1) (1.1) (2.2) (2.6) (0.3) (11.7) 19.5 (2.4)

Imovina namijenjena prodaji 8.8 - - - - 6.7 10.7 (0.5) 25.7

Neto imovina 155.1 55.9 (14.1) 49.8 50.8 (121.7) 979.1 (1,075.7) 82.6

Izvor: Izvještaji za menadžmentUlaganja: Ingram Srebrenik 45m kn,

Quaestus 25m kn, ostalo

Pro-forma bilanca po društvima

Našicecement IGM Dilj GP Put Jelen Do Polet Nexe beton Našice Ostali Eliminacije Konsolidirano

u mil kuna 31. pro 2010. 31. pro 2010. 31. pro 2010. 31. pro 2010. 31. pro 2010. 31. pro 2010. 31. pro 2010. 31. pro 2010. 31. pro 2010.

Osnovna sredstva 316.8 289.3 54.8 62.4 93.2 62.8 679.7 16.0 1,575.0

Ulaganja 782.4 0.4 - 0.2 22.7 - 430.6 (1,104.4) 131.9

Goodw ill - - - - - - - - 14.1

Neto obrtni kapital 122.4 71.7 59.0 21.3 23.7 (19.4) 199.2 63.3 541.2

Dug (582.7) (265.9) (74.8) (59.9) (92.4) (16.2) (1,606.3) 907.8 (1,790.4)

Novac 3.1 0.3 1.8 8.8 4.3 0.1 42.1 - 42.1

Dani krediti i mjenice 355.6 1.1 4.4 26.4 7.8 - 963.6 (1,303.1) 55.8

Neto dug (224.0) (264.5) (68.6) (24.7) (80.3) (29.4) (600.6) (395.3) (1,692.5)

Rezervacije i odgoĎeni porezi (2.2) (2.0) (2.4) (2.5) (2.9) (0.7) (22.5) (5.1) (40.3)

Imovina namijenjena prodaji 3.5 - - - - 5.0 6.0 - 14.5

Neto imovina 998.9 94.9 42.8 56.7 56.4 18.3 692.4 (1,425.5) 544.1





NACRT

S obzirom na iznos

konsolidiranog duga od oko

dvije mlrd kuna,

knjigovodstvena vrijednost

zaloţene materijalne imovine

pokriva tek oko 30% duga.


Pregled imovine Grupe

.

Pregled imovine, 31. oţu 2012.

mil kn Ostali

Elimina

cije

Konsoli

dirano

Zemljište 10,8 ZABA 22,2

HBOR,

Societe

Generale

3,3

Erste

banka,

Srbijagas

2,5 4,6 88,1 - 169,5

GraĎevinski objekti

Upravna zgrada 1,8 0,6 1,1 2,2 - - -

Skladište 2,1 - - 1,3 9,5 - -

Silosi 84,1 - - - - - -

Objekti proizvod pogona 118,5 47,2 21,2 27,5 29,7 - -

Putevi - 6,3 - - - - -

Ostalo 1,2 - 5,6 0,4 - - -

GraĎevinski objekti total 207,7 54,0 27,9 31,4 39,2 112,2 22,3 566,0

Postrojenja i oprema

Oprema za proizvodnju 26,2 166,7 53,3 32,0 - -

Transportna oprema 0,3 9,5 0,3 3,6 0,7 - -

Laboratorijska oprema 3,0 - - - 21,6 - -

Ostala oprema 5,2 1,4 - - - - -

Postrojenja i oprema total 34,7 177,6 53,6 35,6 22,3 94,2 - 485,3

Ostala materijalna imovina 1,7 12,3 PBZ - 0,1 - 32,1 - 54,4

Imovina u pripremi 26,5 0,3 2,2 0,2 8,2 62,9 - 113,1

Ukupno materijalna imovina 281,4 266,4 87,0 69,8 74,3 389,5 22,3 1.388,3

Ukupno pod hipotekom 131,8 265,1 53,6 67,0 0,6 - - 639,6

EBRD,

Intesa Sao

Paolo

EBRD

Našicecement IGM Dilj Polet a.d. Straţilovo TOS

ZABA

Adris Grupa

Erste leasing

Unicredit

leasing

Raiffesien

leasing

PBZ,

HBOR

Erste

banka,

Srbijagas

HAAB,

Beograd

PBZRBA a.d.

Beograd

HAAB,

Beograd

■ Većina dugotrajne imovine svih društava grupe dana je u zalog vjerovnicima.

■ Značajnije stavke slobodne imovine odnose se na graĎevinske objekte Našicecementa, Poleta, TOS-a te Nexe betona u ukupnoj vrijednosti

od oko 160 mil kn te postrojenja i oprema Našicecementa i TOS-a u iznosu od 55 mil kn.

Industrijski kolosijek 17 mil kn, segment plašta peći 4,7 mil kn, rekonstrukcija elektro-filtera sušare dodataka 1,5 mil kn, redukcija SO2 1,1 mil kn te ostalo

Glavnina se odnosi na preinaku postrojenja za potrebe prelaska na petrol koks

Jelen Do : 37 mil kn – peć GP Put :11,1 mil kn - zgrada Branilaca Sa Nexe grupa d.d.: 6 mil kn - stara škola i Kurija te ostalo




NACRT


Obrtni kapital

404.0 410.9 329.5 325.5

596.0 631.3 513.2 546.3

(370.3) (418.8) (356.9) (394.5)

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

31. pro2010.

31. pro2011.

31. oţu2012.

30. lip2012.

u m

il k

n

Konsolidirani neto obrtni kapital (kao što je prikazano u izvještajima)

Zalihe Potraţivanja

Obveze Neto obrtni kapital

Grupa treba provesti

restrukturiranje modela

planiranja proizvodnje, naplate

potraţivanja te financiranja

obrtnog kapitala, kako bi se

optimizirala razina zaliha te

ubrzala naplata potraţivanja.

S obzirom na nedostatak

informacija vezan na strukturu

i starost dospjelih obveza i

potraţivanja na konsolidiranoj

razini nismo bili u mogućnosti

pripremiti cash gap grupe

odnosno detaljne projekcije

novčanog toka za 2012. i 2013.

godinu.

Management procjenjuje da

cash gap iznosi oko 10-15

milijuna eura.

Potrebno je pripremiti detaljnu

mjesečnu projekciju novčanog

toka kako bi se aproksimirao

cash gap uzevši u obzir

sezonalnost poslovanja,

troškove restrukturiranja, itd.

Konsolidirani neto obrtni kapital (obustavljene aktivnosti uključene)

u mil. kuna

31. pro

2010.

31. pro

2011.

31. ožu

2012.

Indikativne

ispravke

Korigirani neto

obrtni kapital

31. ožu 2012.

30. lip

2012.

Ukupne zalihe 404.0 410.9 329.5 - 329.5 325.5

Potraţivanja

Potraživanja od kupaca 485.7 490.5 390.3 (54.3) 336.0

Potraživanja po faktoringu 14.3 36.6 41.0 - 41.0

Obračunati prihodi - % dovršenosti 21.0 34.6 36.4 - 36.4

Ostala potraživanja 75.0 69.6 45.5 - 45.5

Ukupna potraţivanja 596.0 631.3 513.2 (54.3) 458.9 546.3

Obveze

Obveze prema dobavljačima (243.3) (266.4) (216.7) (10.2) (226.9)

Primljeni avansi (62.9) (47.4) (49.3) - (49.3)

Obračunati troškovi / odgođeni prihodi (104.2) (123.1) (29.5) - (29.5)

Ostale obveze (48.4) (60.3) (60.1) - (60.1)

Neplaćene dionice i komercijalni zapisi - (4.1) (1.3) - (1.3)

Obveze (458.8) (501.3) (356.9) (10.2) (367.1) (394.5)

Neto obrtni kapital 541.2 540.9 485.8 (64.5) 421.3 477.3

Izvor: Izvještaji za menadžment, KPMG analiza

■ Pad neto obrtnog kapitala je, izmeĎu ostalog,

rezultat i sljedećeg:

utjecaj sezonskih fluktuacija pojedinih poslovnih

aktivnosti Grupe,

izlazak iz konsolidacije Feravina, Osilovca i

Bilokalnika što je utjecalo na smanjenje neto

obrtnog kapitala Grupe za oko 40 milijuna kn,

obustave proizvodnje u društvima IGM Slavonija,

Straţilovo i TOS pri čemu su ta društva

prodavala preostale zalihe sa skladišta.

■ Potrebno je značajno poboljšati upravljanje

novčanim tokovima

Potraţivanja dospjela do 120 dana iznose oko 193 mil kn odnosno preko 40% ukupnih potraţivanja od kupaca

Obveze dospjele dulje od 120 dana iznose oko 83 mil kn odnosno oko 35% ukupnih obveza prema dobavljačima

Starosna struktura kupaca (u mil HRK, konsolidirano)

Divizija HR SRB BiH Ukupno Dospjelo<120 dana

Divizija CVBA 221 40 18 279 120

Divizija CC 27 14 12 53 24

Divizija Građenje 49 0 56 105 43

Ostalo poslovanje 21 8 0 30 6

Starosna struktura dobavljača (u mil HRK, konsolidirano)

Divizija HR SRB BiH Ukupno Dospjelo<120 dana Dospjelo>120 dana

Divizija CVBA 102 22 4 128 87 40

Divizija CC 19 14 4 37 25 12

Divizija Građenje 17 32 49 32 17

Ostalo poslovanje 27 4 1 32 18 14

404.0 410.9 329.5 325.5

596.0 631.3 513.2 546.3

(370.3) (418.8) (356.9) (394.5)

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

31. pro2010.

31. pro2011.

31. oţu2012.

30. lip2012.

u m

il k

n

Konsolidirani neto obrtni kapital (kao što je prikazano u izvještajima)

Zalihe Potraţivanja

Obveze Neto obrtni kapital




NACRT

Značajan udio potraţivanja i

obveza društava Grupe su

posljedica unutargrupnih

transakcija vezanih uz nabavu

sirovina, odnosno prodaju

proizvoda drugim članicama,

potraţivanja za upravljačke

naknada tvrtke matičnog

društva te potraţivanja za dane

pozajmice.

U pogledu pozicije radnog

kapitala pojedinih društava

grupe, većina društava ima

pozitivan radni kapital (uz

iznimku betonara, čije su

obveze većinom obveze prema

cementari). Društva

Našicecement i Dilj očekivano

imaju najveću razinu radnog

kapitala. MeĎutim, izrazito

pozitivnu i visoku razinu

radnog kapitala u odnosu na

prihode ostvaruju društva

divizije gradnje, čime uz vrlo

negativan EBITDA rezultat

dodatno narušavaju i likvidnost

poslovanja Grupe kroz visoka

potraţivanja od kupaca.


Pregled obrtnog kapitala po ključnim društvima

Nekonsolidirani radni kapital

■ Negativan radni kapital prisutan je kod betonara posljedica nabave

cementa kao sirovine za proizvodnju od povezane osobe - Našicecementa

s ugovorenim odgoĎenim danima naplate.

■ Visoka razina zaliha karakterizira diviziju za ciglu i crijep što je direktna

posljedica smanjene potraţnje na trţištu. TakoĎer, zbog sezonalnosti

biznisa, zalihe su u zimskim mjesecima očekivano više od ostatka godine.

Kroz 2012. pogoni ciglana su privremeno ugašeni radi smanjenja troškove

proizvodnje dok je nastavljeno s prodajom postojećih zaliha.

■ Visoka potraţivanja u diviziji za graĎenje, koja čine potraţivanja prema

nepovezanim osobama, narušavaju likvidnost članica, naročito s obzirom

što se čak 33 mil kn potraţivanja GP Puta smatra nenaplativim.

■ S obzirom na neproizvodni karakter Nexe Grupe, radni kapital preteţnim

dijelom čine potraţivanja prema članicama za upravljačke i druge naknade

te potraţivanja otkupljena od tvrtki kćeri (npr. Nexe betona).

DIVIZIJA ZA CEMENT, VAPNO, BETON I

AGREGATE

DIVIZIJA ZA CIGLU I CRIJEP DIVIZIJA

GRAĐENJE

OSTALO

Konsolidirani radni kapital

■ Radni kapital na razini Grupe karakteriziraju visoka

potraţivanja i zalihe, što rezultira ukupnim radnim kapitalom

od oko 541 mil kn. Nakon umanjenja za potraţivanja s

upitnom naplatom i ostale ispravke, potrebno financiranje

radnog kapitala iznosi oko 420 mil kn.

■ Najveći udio u potraţivanjima drţe Našicement, GP Put te

Nexe beton, Dilj i Našička gradnja.

■ Nakon izbijanja unutargrupnih transakcija, najveći udio

dobavljača odnosi se na dobavljače energije (HEP).

(150.0)

(100.0)

(50.0)

-

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

u H

RK

mil

Pregled potraţivanja, obveza i zaliha Grupe (nekonsolidirano)

Potraţivanja od kupaca Obveze prema dobavljačima Zalihe Neto radni kapital

Konsolidirani radni kapital (2011.)

Zalihe Potraţivanja Obveze Radni kapital

410.9 631.3 501.3 540.9




NACRT

Grupa je prezaduţena sa

ukupnim dugom od 1.993

milijuna kn, od čega 90%

dospijeva do kraja 2013. te

ovisi o podršci vjerovnika.

Dodatno, struktura duga

Grupe je izrazito kompleksna,

s obzirom članice Grupe

meĎusobno garantiraju

podmirenje obveza po

primljenim kreditima.

Grupa je 70m kuna obveze za

isplatu dividende vlasniku

priznala kao dug prema

kreditima.

Konsolidirani neto dug na dan 31. oţujka 2012.

u mil. kn

31. oţu

2012.

Indikativne

ispravke

Korigirani

neto dug

Dug

Obveznice (795,7) - (795,7)

Krediti i f inancijski leasing (1.197,6) (22,2) (1.219,8)

(1.993,3) (22,2) (2.015,5)

Dani krediti

Dani krediti (Feravino i Osilovac) 45,5 - 45,5

Dani krediti Bilokalniku 22,5 (22,5) -

Dani krediti izvan Grupe 31,5 (3,1) 28,4

99,5 (25,6) 73,9

Ostala financijska imovina i novac

Dugotrajna potraţivanja od Bilokalnika 25,0 (25,0) -

Ostala f inancijska imovina 38,5 - 38,5

Novac 6,9 - 6,9

70,4 (25,0) 45,4

Konsolidirani neto dug (1.823,4) (72,8) (1.896,2)

Izvještajna EBITDA za 2011 98,2 98,2 98,2

Neto dug/EBITDA 18,6 0,7 19,3



Neto dug

Pregled

■ Od ukupnog duga od 1.993 mil kuna na dan 31. oţujka 2012.

oko 43% dospijeva u 2012. uz dodatnih 47% do kraja 2013.

godine.

■ Indikativne ispravke neto duga odnose se na bivšu članicu

Grupe Bilokalnik drvo (u stečajnom postupku) te na

potraţivanja od Mrvić i RK Nexe za dane kredite u iznosu od

3,1 milijun kn.

■ 91,7% dionica Našicecementa dano je u zalog za pozajmice

Grupe od čega se 69% odnosi na obveze po obveznicama.

■ TakoĎer, neke od članica Grupe su suduţnici ostalim

članicama Grupe po primljenim kreditima kako je to prikazano

dalje u našem izvješću.

■ Tijekom veljače 2012. iz zadrţane dobiti izvršen je prijenos u

kapitalne rezerve u iznosu od 500 milijuna kn, te je gospodinu

Ergoviću priznata obveza za isplatu dividende u iznosu od 70

mil. kuna.

Razlika izmeĎu duga priznatog u financijskim izvještajima od 1.993,3 milijuna kn i 2.060,5

milijuna kn se odnosi na indikativnu ispravku koja se

odnosi na obveze po primljenim kreditima Bilokalnika budući da je

Našicecement suduţnik po tim kreditima.

Dodatna razlika nastaje prilikom preračunavanja stranih valuta kao

što su KM, BAM i RSD u kune.

2.060,5

- - - - - -

894,2

963,6

76,2 48,4 32,2 45,8 -

500

1.000

1.500

2.000

2.500

Dug na31.03.2012.

2012 2013 2014 2015 2016 Preko 5 godina

u m

il. k

n

Dospijeće konsolidiranog duga

Ostala financijska imovina uključuje 31,5 milijuna kn

potraţivanja po mjenicama, 6,2 milijuna kn bankovnih depozita i 1,2 milijuna kn danih garancija. Prema menadţmentu, naplata

mjenica je izvjesna.




NACRT


Neto dug (nastavak)

Iako Našicecement ima obvezu

za oko 20% ukupnog duga

Grupe, Našicecement je

suduţnik te garantira za

većinu duga koji je na

krovnome društvu (obveznica,

ostali krediti) kao i prema

ostalim društvima Grupe.

Neto dug na dan 31. oţujka 2012.

u mil. kn Nexe Gr. NC Dilj Straţilovo Jelen Do Ostali Eliminacije Ukupno

Dug

Obveznice (795.7) - - - - - - (795.7)

Krediti od povezanih društava (77.1) - (128.1) (14.1) (13.1) (259.5) 491.9 -

Krediti i f inancijski leasing (388.0) (319.8) (158.7) (61.3) (46.7) (223.1) - (1,197.6)

(1,260.8) (319.8) (286.8) (75.4) (59.8) (482.6) 491.9 (1,993.3)

Dani krediti

Dani krediti povezanim društvima 421.1 69.5 - 9.5 17.4 19.9 (491.9) 45.5

Dani krediti Bilokalniku - 22.5 - - - - - 22.5

Dani krediti trećima 22.2 3.4 0.8 0.1 1.4 3.6 - 31.5

443.3 95.4 0.8 9.6 18.8 23.5 (491.9) 99.5

Ostala financijska imovina i novac

Dugoročna potraţivanja od Bilokalnika 25.0 - - - - - - 25.0

Ostala f inancijska imovina - 20.9 0.4 - 6.2 11.0 - 38.5

Novac - 0.9 0.6 - 0.2 5.2 - 6.9

25.0 21.8 1.0 - 6.4 16.2 - 70.4

Neto dug (792.5) (202.6) (285.0) (65.8) (34.6) (442.9) - (1,823.4)

Izvještajna EBITDA za 2011 45.4 149.1 15.3 (1.6) 3.2 (62.5) (50.7) 98.2

Neto dug/EBITDA 17.5 1.4 18.6 n/a 10.8 n/a n/a 18.6

Ukupno 120m eura obveznice dospijeva u prosincu 2013. te

nosi polugodišnji kupon od 7.825%.

Osim bezuvjetnog jamstva Našicecementa, obveznica ima osiguranje od oko 45% dioncia

Našicecementa Prema revidiranim financijskim

izvještajima Društvo nije ispunilo odreĎene financijske

konvenante čime je uvjetovano samo izdavanje obveznica.

Najveće stavke se odnose na potraţivanja za dane kratkoročne kredite IGM Dilju u iznosu od

128.1 mil. kn, TOS-u 74,1 mil kn i GP Putu 59,6 mil. kn. TakoĎer uključuje 45.5 mil. kn

potraţivanja od Feravina i Osilovca.

Sadrţi glavnicu kredita odobrenih IGM Straţilovu u iznosu od 8,6 mil kn, Nexe

Betonu, Novi Sad u iznosu od 7.2 milijuna kn i Polet keramici od 0.5 mil kn. Preostalih 1.1

milijun kn se odnosi na potraţivanja za kamate.

Garancije i jamstva

■ Osim eksternog duga prema vjerovnicima Grupa ima značajna meĎukompanijska

jamstva kako slijedi:

Pregled izdanih jamstava i garancija Našicecementa

u m kuna Iznos Vjerovnik Opis

Nexe Grupa 900 Obveznica bezuvj. jamstvo

Nexe Gradnja 12.4 Erste jamstvo

TOS 46.5 EBRD jamstvo

Jelen Do 7.9 Fond za raz. RS korp. garancija

Straţilovo 67.5 Hypo korp. garancija

TOS 3.8 Intesa korp. garancija

Polet Keramika 75.0 RBA korp. garancija

TOS 7.5 RBA korp. garancija

Nexe Grupa 400.0 RBA jamstvo

■ Pregled meĎukompanijskih

kredita je naveden u prilozima




NACRT


Struktura financijskih vjerovnika Grupe

Sa oko 2 milijarde kuna

duga prema financijskim

institucijama te 260m

kuna prema dobavljačima

(ukupno preko 300

milijuna eura ne

uključujući kamate), od

čega preko 650m kuna

dospijeva u drugoj

polovici 2012. godine,

Grupa je prezaduţena te

nije u mogućnosti

financirati vlastite

financijske obveze iz

operativnog poslovanja,

bez obzira na moguće

poboljšanje EBITDA

kontribucije u

srednjoročnom razdoblju

(sukladno projekcijama).

Sukladno tome, bez

značajnog smanjivanja

duga kroz kombinaciju

konverzije u kapital (ili

drugim oblikom

konverzije), prodaju dijela

imovine, te refinanciranje

preostalog duga na dulji

rok, neće biti moguće

osigurati neograničenost

poslovanja Grupe.

Kao što je navedeno

ranije, u slučaju stečaja,

neosigurani vjerovnici i

veći dio osiguranih

vjerovnika bi izgubili

najveći dio svojih

potraţivanja.

Osiguranje duga obveznice uključuje zalog od 289,033 dionica Našicecementa (44.86%), te korporativno bezuvjetno jamstvo društva.

Pregled

■ Ukupan dug prema financijskim institucijama te dobavljačima na dan 30. lipnja

2012. godine iznosi preko 2,3 milijarde kuna odnosno oko 300 milijuna eura.

■ Iako je prema knjigovodstvenim vrijednostima dug Grupe u odreĎenoj mjeri

osiguran nekretninama, iste se većinom odnose na operativne pogone i opremu,

te je stoga njihova utrţivost po prikazanim vrijednostima upitna u slučaju stečaja

ili izdvajanja.

■ S obzirom da je značajan dio duga neosiguran, neosigurani vjerovnici i veći dio

osiguranih vjerovnika bi izgubili značajan dio svojih potraţivanja u slučaju stečaja

Grupe.

■ U skladu s navedenim, te s obzirom na značajnu prezaduţenost Grupe (bez

obzira na moguće poboljšanje EBITDA kontribucije u budućnosti), nastavak

poslovanja u najvećoj mjeri ovisi o mogućnosti značajnog smanjenja duga te

refinanciranja na dulji rok, te su u nastavku ovog izvješća opisane moguće opcije

restrukturiranja Grupe se ciljem smanjenja duga.

■ MeĎutim, s obzirom na značajnu heterogenost vjerovnika (različiti instrumenti i

pozicije pojedinog vjerovnika, prekogranično financiranje itd), postoje značajni

rizici provedbe financijskog restrukturiranja Grupe.

Do 30.06.2012. Grupa je

platila oko 88m kuna kamata

Pregled financijskog duga Grupe (30. lipnja 2012.)

u mil. kuna Obveznica Krediti Kolateral Leasing Faktoring

Mirovinski fondovi

RBA 99.6 - -

PBZ 90.5 - -

AZ 25.2 - -

Investicijski fondovi

RBA 67.1 - -

PBZ 33.5 - -

Ostali 5.1 - -

Banke

RBA d.d. 93.0 20.3 zgrada Luka Tranzit

RBA Sarajevo - 6.9 polje gline TOS

PBZ d.d. 151.1 186.6 NC, Dilj, IGMA

Intesa Beograd, Sarajevo - 16.9 pogoni Jelen Dol

ZABA d.d. 37.5 93.6 pogoni NC, SL. IGM

Unicredit Mostar - 0.3 zgrada GP Put

Unicredit Beograd - 6.1 neosigurano

Societe Generale 59.7 53.7 zgrada, pogoni Dilj

Hypo d.d. - 36.8 oranica, zgrada FV

Hypo Srbija - 56.5 nekretnine Straţilovo

Erste - 22.8 kuća, oranica

HBOR - 134.1 nekretnine Dilj, NC

Partner - 37.1 dionice NC

Slatinska - 15.0 zemljišta, stanovi

Ostalo Hrvatska - 58.2 neosigurano

Banke Srbija, BIH, ostalo - 140.0 neosigurano, pogoni

Osiguranja

Croatia 26.8 - -

Allianz 10.1 - -

Basler 5.0 - -

Ostali

Fond NE Krško 78.8

Trezor 109.5

Adris - 101.3 tvornica NC

Ostali 7.4 79.1 neosigurano, pogoni

Leasing Društva - - - 35.5 -

Faktoring - - - - 83.4

Ukupno 900.0 1,065.2 35.5 83.4

Ukupno dug 2,084.1

Bez trezorskih obveznica 1,974.7

Dobavljači (30.06.2012.) - konsolidirano

U mil. EUR HR BIH SRB Ukupno > 120 dana

Cement, beton 115.8 3.7 21.9 141.4 40.0

Cigla i Crijep 19.1 4.2 17.9 41.1 7.3

GraĎevina 16.7 32.2 - 48.9 6.1

Ostalo 28.1 1.2 0.2 29.4 8.8

Ukupno 179.7 41.3 39.9 260.9 62.2

Dug po zemljama

u mil. EUR HR SRB BiH Ostalo Ukupno

Intesa grupa 461.7 16.1 3.5 - 481.3

Unicredit grupa 159.0 6.1 1.2 - 166.4

RBA Grupa 281.0 45.6 7.6 - 334.2

Societe 113.4 - - - 113.4

Hypo 36.8 56.5 - - 93.2

HBOR 134.1 - - - 134.1

Ostali 684.9 40.9 35.5 - 761.4

Ukupno 1,871.0 165.3 47.9 - 2,084.1

Oko 6m eura se odnosi na HEP, HŢ i Prirodni Plin




NACRT


Struktura financijskih vjerovnika Grupe

Grupa ima preko 79

različitih financijskih

vjerovnika gdje tri

bankarske grupacije

zajedno drţe oko 50%

ukupnog duga (1 mlrd

kuna, uključujući

fondove).

U pogledu strukture duga

po zemljama, oko 90%

ukupnog duga Grupe je

financirano u Hrvatskoj.

Pregled

■ Grupa se preteţito zaduţuje kroz središnjicu Nexe Grupa d.d. Našice i Našicecement

koje naknadno po potrebi disperziraju sredstva ostalim članicama kroz interkompanijska

zaduţenja. Time se i većina duga odnosi na dug unutar Hrvatske.

■ Polovina duga Grupe koncentrirana je u tri veće grupacije banaka te su time one

presudne za provedbu plana financijskog restrukturiranja ponajviše stoga što su

potraţivanja osigurana dionicama ili čvrstim kolateralima.

■ Najveći vjerovnik je Intesa Grupa s 25%-tnim udjelom u ukupnom dugu, dok top šest

čini 70% ukupnog duga. Preostalih 30% čini dug prema preko 30 manjih vjerovnika.

■ TakoĎer, oko 60% duga se odnosi na bankarski dug po različitim instrumentima (krediti,

obveznica) od čega se oko 950m kuna odnosi na dug prema “velikim” bankama u

Hrvatskoj (PBZ, RBA, Zaba, Societe Generale, Hypo te HBOR).

Dug prema grupi vjerovnika - Banke

u mil. kuna Obveznica Kredit Ukupno

Veliki vjerovnici

Intesa Grupa 151.1 203.5 354.6

-od toga v an RH - 16.9 16.9

Unicredit Grupa 37.5 100.1 137.6

-od toga v an RH - 6.5 6.5

RBA Grupa 93.0 27.2 120.2

-od toga v an RH - 6.9 6.9

Societe Generale 59.7 53.7 113.4

-od toga v an RH - - -

Hypo - 93.2 93.2

-od toga v an RH - 56.5 56.5

HBOR - 134.1 134.1

-od toga v an RH - - -

Ukupno velike banke 341.4 611.8 953.2

-od toga RH 341.4 525.0 866.4

-od toga v an RH - 86.8 86.8

Ostale banke - 273.0 273.0

-od toga RH - 170.2 170.2

-od toga v an RH - 102.9 102.9

Ukupno banke 341.4 884.8 1,226.2

-od toga RH 341.4 695.2 1,036.6

-od toga v an RH - 189.6 189.6

Intesa; 499.9; 24%

RBA; 334.2; 16%

Unicredit; 166.4; 8%Societe; 135.2; 6%

HBOR; 134.1; 6%

Adris; 101.3; 5%

Hypo; 101.6; 5%

Ostali; 622.4; 30%

Ukupan dug po grupacijiDug prema grupi vjerovnika - ostali vjerovnici

u mil. kuna Obveznica Kredit Ukupno

Mirovinski fondovi 215.3 - 215.3

Investicijski fondovi 105.8 - 105.8

Osiguranja 42.0 - 42.0

Adris - 101.3 101.3

Ostali 195.6 79.1 274.7

Ukupno 558.6 180.3 739.0

Ostali

u mil. kuna Ukupno

Faktoring 83.4

Leasing 35.5

Ukupno 118.9




NACRT

Saţetak

Struktura vjerovnika (nastavak)

Preliminarno su vjerovnici

podijeljeni u 5 Grupa

(Hrvatska) na temelju

kvalitete i strukture

kolaterala.

Napominjemo da nismo

napravili pravnu analizu

valjanosti kolaterala niti

procjenu njihovih vrijednosti.

Neosigurani te osigurani slabim kolateralom

Vjerovnik Dug Kolateral

Grupa I - dobavljači

Dobavljači RH 179.7 neosigurano

-van RH 81.2

260.9

Grupa II - banke, ostali

Imex 35.0 neosigurano

Bank Alpinum 30.0 dionice društava

Banka Spl-Dalm 3.1 mjenice

Faktoring 83.4 zaduţnice

Leasing društva 29.4 strojevi

180.8

Grupa III - ostali

Credit Agricole 7.1 neosigurano

Fond za zaštitu ok. 1.4 neosigurano

Gradnja Osijek 6.6 neosigurano

Hrvatske Šume 4.1 neosigurano

Ivan Ergović 26.2 neosigurano

Lucidus 0.8 neosigurano

Općina ĐurĎenovac 0.1 neosigurano

Pejačević 3.3 neosigurano

SZIF-repo 19.2 dionice NC

68.9

Ukupno 510.6

Osigurani ostalim kolateralom

Vjerovnik Dug Kolateral

Grupa IV - obvezničari

Trezor 109.5 dionice NC

Mirovinski fondovi 215.3 dionice NC

Invest. fondovi 105.8 dionice NC

Osiguranja 42.0 dionice NC

Fond NE Krško 78.8 dionice NC

Ostali 7.4 dionice NC

Banke 341.4 dionice NC

900.0

Grupa IV- ostali

Štedbanka 11.4 stanovi

Podravska 6.2 zgrada NAC

Partner 37.1 dionice NC

Croatia banka 2.5zemljište Našice,

Bilokalnik

Slatinska 15.0

72.2

Ukupno 972.2

zemljište Poţega,

predstavništvo ZG

Osigurani čvrstim kolateralom

Vjerovnik Dug Kolateral Red Iznos kol.

Grupa V

Adris 101.3 Pogoni NC 2. red 101.3

ZABA 93.6 Pogoni NC 1. red 180.0

Slav IGM-pogoni 1. red 15.0

HBOR 134.1 Pogoni NC 3. red 69.3

Dilj-pogoni crijepa,

up. zgrada1. red 72.6

Dilj - ostali pogoni 2. red 72.6

PBZ 186.6 Pogoni NC 3. red 69.3

Dilj-pogoni crijepa,


Dilj-ostali pogoni 1. red 73.0

IGMA-pogoni 1. red 22.2

RBA 20.3 Pogoni NC 4. red 15.0

IGMA-nek. Širovice 1. red 20.6

Luka Tranzit-zgrada 1. red 6.7

Societe 53.7 Dilj-pogoni crijepa,


Hypo 36.8 Osilovac, Feravino

Erste 22.8 L. Tranzit-ind. dvor 1. red 11.0

Nexe Beton -zemljišta 1. red

Ukupno 649.1

Zalog dionica Našicecement d.d.

• Obvezničari – 44.9% (900m kuna duga)

• Adris – 25% (101m kuna duga)

• Štedbanka – 12.5% (11.4m kuna duga)

• Partner – 9.3% (37m kuna duga)




NACRT


Pregled instrumenata

Od ukupnog duga u

iznosu od oko 2 mlrd

kuna, 900m odnosno 45%

se odnosi na obveznicu

dok se ostatak odnosi na

kredite od banaka, obveze

po faktoringu te leasingu

Nexe d.d. Iznos Kolateral

Obveznica 900m kuna ■ 44.9% dionica Našicecement d.d.

■ Bezuvjetno korporativno jamstvo Našicecement d.d

Krediti – Grupa V (PBZ,

SocGe, Hypo, Erste, Adris)

240m kuna ■ 2. hipoteka nad pogonom Našicecement – Adris

■ 3. hipoteka nad pogonom Našicecement – PBZ

■ Ostale nekretnine grupe i korporativna jamstva – pogoni Dilj (SocGe), Feravino (Hypo)

Ostali – Grupa III, IV (Bank

Alp., Slatinska, Ivan

Ergović, SZIF)

100m kuna ■ Zemljište u poţegi, predstavništvo u Zagrebu (Slatinska)

■ Ostalo neosigurano osim zaduţnica i dionica ostalih društava (Bank Alpinum – Ingram,

ostali)

Našicecement d.d. Iznos Kolateral

Krediti – Grupa V (PBZ,

ZABA, HBOR, RBA)

200m kuna ■ 1. hipoteka nad pogonom Našicecement – ZABA

■ 3. hipoteka nad pogonom Našicecement – PBZ

■ 4. hipoteka nad pogonom Našicecement – HBOR

■ Jamstvo – RBA

Krediti – Grupa IV (Partner,

Imex, Štedbanka,

Podravska, Fond zaš

98m kuna ■ Dionice Našicecement – Štedbanka, Partner

■ Imex – bez kolaterala

■ Podravska – Zgrada Autocentra

Ostala Društva Iznos Kolateral

Krediti - Grupa V (ZABA,

PBZ, RBA, HYPO)

180m kuna ■ Hipoteka nad pogonima Dilj – PBZ , hipoteke nad pogonima Slavonija IGM – ZABA,

nekretnine IGMA i Luka Tranzit – RBA

Krediti – ostali vjerovnici 80m kuna ■ Hipoteke nad pogonima ostalih društava (Srbija, Bih), ostale nekretnine

Leasing 35m kuna ■ oprema

Faktoring 85m kuna ■ potraţivanja




NACRT

Sadrţaj

Strana


Saţetak 11






Prilozi 77




NACRT

Pod pretpostavkom

“prihvatljive” razine duga

od oko 4-5x EBITDA

kontribucije ukupni višak

duga iznosi 120m+ eura

(pretpostavka

restrukturirane EBITDA

2014+).

Opcije restrukturiranja

Kapacitet otplate duga Grupe

■ Prema preliminarnim projekcijama (Osnovni scenarij), Grupa bi mogla generirati kontribuciju od oko 88m kuna (12 milijuna eura) u 2012. godini

odnosno oko 100m kuna (14 eura) u slučaju izdvajanja društva GP Put odnosno oko 170-180m kuna u 2014+. (nakon izdvajanja/gašenja ostalih

društava poput Slavonija IGM kao i nastavka mjera operativnih ušteda – Osnovni Scenarij.

■ Pod pretpostavkom da odrţiva razina duga odgovara multiplikatoru 4-5x EBITDA kontribucije ukupan višak duga iznosi 120+m eura.

■ Navedeno ne uključuje pokrivanje trenutnog cash gapa te kratkoročne potrebe za radim kapitalom koje Grupa procjenjuje na preko 100m kuna.

■ Prikazana ilustrativna analiza indicira da bi Grupa mogla servisirati postojeći dug (uključujući očekivani efekt prodaje druš tva Jelen Do) jedino ukoliko

bi se dospijeće svih instrumenata (uključujući obveznicu i sve kredite; pod pretpostavkom ostvarenja EBITDA kontribucije od 170m kuna) produljilo na

preko 20 godina, pod pretpostavkom kamatne stope od 5%. Ovakvo dospijeće jasno indicira značajnu prezaduţenost Grupe i u dugoročnom

razdoblju.

■ S obzirom na značajnu disperziranost vjerovnika te njihovu strukturu (različiti instrumenti) i broj (79 financijskih vjerovnika u Hrvatskoj, Srbiji, BiH i

Keniji), što implicira nemogućnost pregovora o financijskom restrukturiranju sa svakim od pojedinačnih vjerovnika (navedeno b i produţilo te

onemogućilo optimalan proces restrukturiranja), bit će potrebno ograničiti broj vjerovnika koji mogu pristupiti restrukturiranju duga.

Kapacitet duga s obzirom na odrţive SNT (Osnovni Scenarij)

u mil. kuna 2012 2013 2014 2015

EBITDA 88.3 119.1 176.3 178.8

NT za servisiranje duga 88.3 84.1 141.3 143.8

Neto dug (1,824.7)

Otplatni rok duga s obzirom na otplatu u anuitetima uz 6% kamate 21.3 - 24.6

* uzima u obzir SNTT 2014-2015 zbog stabilizacije novčanog toka

Senzitivnost (20m€ anuitet)

Godine Kamatna stopa

15 god. 2.74%

17 god. 4.00%

20 god. 5.29%

25 god. 6.53%

30 god. 7.20%

35 god. 7.58%

Ne uključuje efekte očekivane prodaje dijela

društava tijekom 2013-2014. godine (Dilj, Polet, Polet

Keramika)

Kapacitet duga s obzirom na EBITDA multiplikator

Base Sc. Bez GP Put

u mil. kuna 2012P 2012P 2013P 2014P

Kapacitet duga

Projicirana EBITDA kontribucija 88.3 100.3 119.1 176.3

Financijski dug na 30.06.2012. 1,974.7 1,974.7 1,974.7 1,974.7

Prodaja imovine (Jelen Do) (90.0) (90.0) (90.0) (90.0)

Prodaja imovine (GP Put) (60.0) (60.0) (60.0) (60.0)

Prodaja imovine (Bilokalnik) [ ] [ ] [ ] [ ]

Novi kredit za likvidnost [ ] [ ] [ ] [ ]

1,824.7 1,824.7 1,824.7 1,824.7

Dug / EBITDA 20.7x 18.2x 15.3x 10.3x

Impliciran kapacitet duga na 4xEBITDA 353.2 401.2 476.2 705.4

"Višak" duga (4X EBITDA) (1,471.4) (1,423.4) (1,348.4) (1,119.3)

u m eur (196.2) (189.8) (179.8) (149.2)

% duga 80.6% 78.0% 73.9% 61.3%

"Višak" duga (5X EBITDA) (1,383.1) (1,323.1) (1,229.4) (942.9)

u m eur (184.4) (176.4) (163.9) (125.7)

% duga 75.8% 72.5% 67.4% 51.7%




NACRT


Indikativna vrijednost imovine Grupe

S obzirom na značajnu

umanjenost vrijednosti

imovine uzrokovane

operativnim gubicima, u

slučaju prodaje odreĎenih

društava Grupe (uzevši u

obzir indikativan

multiplikator EBITDA

kontribucije) vjerovnici bi

izgubili značajan dio svojih

potraţivanja.

Napominjemo da je analiza

multiplikatora indikativna te

stvarno ostvarene cijene u

slučaju prodaje odreĎenih

društava Grupe mogu biti

značajno drugačije.

Neophodno je pripremiti

detaljnu procjenu vrijednosti

svih ključnih podruţnica i

Grupe te procjenu

vrijednosti imovine koja

sluţi vjerovnicima kao

osiguranje za dogovor o

financijskom

restrukturiranju

Pregled

■ Na temelju indikativne analize, operativna vrijednost Grupe iznosi cca 100m eura (700-800m kuna) na temelju 2011-2012 EBITDA te

(optimističnog) multiplikatora od 7-8x. Navedeno je za 150-160m eura manje od duga odnosno operativna vrijednost Grupe pokriva svega 35-

37% ukupnog duga. U slučaju stečaja te prodaje imovine kroz stečajni postupak/ovrhe, ostvarena vrijednost bi bila značajno manja.

■ S druge strane pod pretpostavkom prodaje nakon oporavka trţišta (2014-2015) odnosno nakon provedenog restrukturiranja, indikativna

vrijednost bi mogla biti iznad 1,6 milijardi kuna ili 80-90% ukupnog duga.

Prodaja cementare

■ U slučaju prodaje cementare uzevši u obzir indikativne multiplikatore 7-8X EBITDA kontribucije (2011.), od prodajne cijene bi se mogli namiriti

samo vjerovnici osigurani kolateralom Našicecementa (hipoteke, dionice NC) te eventualno dio vjerovnika koja ima garanciju Našicecementa.

■ Sukladno tome (a ovisi o konačnoj cijeni), veći dio vjerovnika bi u slučaju trenutne prodaje i cijepanja grupe ostao neosiguran te bi izgubio

veliki dio svojih potraţivanja.

■ TakoĎer, potrebno je uzeti u obzir i mogućnost prodaje u trenutnom okruţenju odnosno vremenski rok što moţe dodatno značajno umanjiti

prodajnu vrijednost.

■ U slučaju prodaje nakon oporavka industrije što podrazumijeva podršku vjerovnika procesu restrukturiranja (2013.-2015. sa EBITDA od preko

170m kuna) vjerovnici bi mogli pokriti značajno veći dio svojih potraţivanja, meĎutim sa značajnim rizicima provoĎenja mjera te oporavka

industrije.

Odnos EBITDA rezultata i NKV

Dug

u HRK mil. NKV 2008. 2009. 2011. EBITDAx7 EBITDAx8 30.06.2011.*

Našicecement 285.3 266.4 207.4 149.7 1,048 1,198 1,499

Dilj 268.3 34.0 17.5 15.3 107 122 153

GP Put 45.7 19.2 20.4 (24.0) - - 28

Jelen Do 64.0 14.8 14.3 20.0 140 160 43

Polet 81.6 (23.7) 17.8 12.0 84 96 8

Nexe beton Našice 55.8 12.6 12.6 (30.8) - - 23

TOS 19.6 7.4 13.7 (2.4) - - 19

Ostali 455.4 68.1 90.9 (52.2) - - 214

Konsolidirano 1,298.0 398.9 253.0 98.2 687 786 1,986

EV (EBITDA 2011)EBITDA EBITDA

2015P X7 X8

158.9 1,112 1,271

21.7 152 174

- - -

- - -

27.2 191 218

8.1 57 65

3.0 21 24

-87 -100

176.3 1,446 1,652

EV (EBITDA 2014.)

Uključuje obveznicu i ostali dug Nexe

Grupe d.d. za koji Našicecement

garantira

Tijekom 2012. EBITDA Cementare je pao ispod 100m kuna




NACRT

Saţetak


Grupa mora intenzivirati

proces prodaje društava koja

ne čine core business s

ciljem smanjenja duga.

Očekivani financijski efekt od

prodaje se temelji na procjeni

Grupe.

Management očekuje da bi

se u prosjeku društva mogla

prodati za iznos njihovog

duga.

Navedeno se čini teško

ostvarivim s obzirom na

postojeće uvjete i činjenicu

da je Grupa već pokušala

bezuspješno prodati

odreĎena društva u prošlosti,

postoje značajni rizici

ovakvog scenarija.

■ Namjera managementa je prodati društva za iznos njihovog duga. gdje evidentno postoje značajni rizici provedbe u trenutnom trţišnom

okruţenju.

■ Navedene vrijednosti su indikativne, za koje management smatra da su ostvarive u sadašnjem okviru te odgovaraju multiplikator ima EBITDA

kontribucije (EBITDA u godini prodaje) od 4-7X ovisno o pojedinome društvu (osim GP Puta).

■ Budući da je društvo bezuspješno već pokušalo prodati odreĎena društva grupe, navedene procjene su indikativne te se mogu značajno

razlikovati od ostvarenih u slučaju prodaje društava.

Raniji pokušaji prodaje

■ Grupa je u više navrata tijekom 2010.-2011. godine pokušala prodati svoje crijepno poslovanje (Dilj i Polet).

Prema našem razumijevanju, ponuda potencijalnog investitora je iznosila oko 32m eura odnosno 8.8X EBITDA

kontribucije iz 2011.

■ Budući da je navedena ponuda niţa od procjene managementa od 40-50m eura, navedeni iznos bi bio ostvariv

jedino u slučaju snaţnog oporavka trţišta što nije izgledno u kratkoročnom periodu.


Društvo Osn Sc. A Sc. B

GP Put 2013 2013 2013

Jelen Do 2012 2012 2012

Kamen Doboj 2012 2012 2013

Slavonija IGM 2012 2012 2012

Ingram

Polet Keramika

Polet

Dilj

2014

-

2013

2014

2013

2014

Prodaja Društava Grupe s ciljem smanjenja duga (Procjena Grupe)

u m kuna

Društvo Prodaja 2011 g. prodaje u m € EV/EBITDA

GP Put 2013 28.5 69.8 98.3 -24.7 -12.0 45-60 6-8 (3.8)x - (5.0)x

Jelen Do 2012 42.8 9.8 52.5 20.3 n/a 75-90 10-12 3.7 x - 4.4 x

71.3 79.5 150.8 120-150 16-20

Polet Keramika 2013 45.0 8.3 53.3 8.3 10.1 45-60 6-8 4.4 x - 5.9 x

Dilj 2014 153.0 114.8 267.8 15.3 21.7

Polet 2014 7.5 23.3 30.8 12.0 27.2

160.5 138.0 298.5 27.3 49.0 300-375 40-50 6.1 x - 7.7 x

Ukupno 276.8 225.8 502.5 465-585 62-78

Dug prema

bankama

prema

grupi Ukupno

Indik.

vrijednost

EBITDA




NACRT


Opcije za vjerovnike

Osim konverzije dijela duga u

kapital Grupe koji je nuţna

mjera radi smanjenja duga i

preuzimanja kontrole,

vjerovnici moraju odlučiti u

kojoj mjeri su spremni

odgoditi prodaju cementare

do oporavka trţišta,

odnosno podrţati pokušaj

restrukturiranja Grupe

refokusiranjem na core

operacije te prodaju svih

neprofitabilnih podruţnica

Pred-stečajno

restrukturiranje , odnosno

predstečajna namira bi

implicirala značajnu

redukciju duga putem

konverzije duga u kapital te

preuzimanjem kontrole od

strane vjerovnika kao

preduvjet osiguranju dodatne

likvidnosti

Vjerovnici pristaju restrukturirati postojeći dug

Vlasnici osiguravaju

dodatnu likvidnost

■ Bez restrukturiranja duga s obzirom da većina dospijeva tijekom

2012. i 2013. godine blokada računa je neizbjeţna što će

rezultirati predstečajnom nagodbom/stečajem gdje bi većina

vjerovnika izgubila velik dio svojih potraţivanja

■ Vjerovnici su ekonomski vlasnici grupe

NE

DA

Vjerovnici pristaju smanjiti dio duga kroz konverziju u kapital te postiţu

dogovor o dodatnoj likvidnosti

NE

■ Ovrha nad dionicama ili kroz stečaj

■ Vjerovnici osigurani zaloţnim pravom na cementari bi u većoj

mjeri pokrili svoja potraţivanja

■ Značajan gubitak vrijednosti za ostale vjerovnike

Rizici

■ Prodaja operativne imovine od razlučnih vjerovnika kroz

stečajni postupak bi značajno umanjila cijenu

■ Prenosivost koncesije na novog kupca, kanal prodaje betonara

DA

Trenutna prodaja cementare

■ Čak i ukoliko se vjerovnici odluče podrţati plan restrukturiranja s

ciljem poboljšanja EBITDA kontribucije nakon oporavka trţišta,

dug je i dalje nerazmjeran poslovanju

■ Sukladno tome, potrebno je smanjiti dio duga kroz konverziju

imovine u kapital uz osiguranje dodatne likvidnosti bez čega je

odrţivost poslovanja upitna

■ Konverzijom dijela neosiguranog duga osim smanjenja duga

preuzima se i kontrola nad Grupom. Konverzija se moţe izvršiti

na razini grupe ili pojedinačnih društava (cementara)

NE

DA

■ Podrazumijeva podršku dogovornom planu restrukturiranja od strane svih

vjerovnika

■ Zahtijeva konverziju dijela duga u kapital, osiguranje dodatne likvidnosti te

provoĎenje mjera restrukturiranja do 2014.-2015.

Rizici

■ Poboljšanje profitabilnosti u velikoj mjeri ovisi o oporavku trţišta

■ Rizici provoĎenja svih mjera uključujući prodaju imovine prema planu

■ S obzirom na postojeću financijsku

poziciju, dokapitalizacija od strane vanjskih

investitora nije izgledna.

■ Navedeno implicira da dodatna likvidna

sredstva trebaju osigurati postojeći

vjerovnici (ukoliko se odluče za

restrukturiranje kao alternativa stečaju) što

se ne čini izglednim bez preuzimanja

kontrole i smanjenja duga konverzijom

Dogovorno restrukturiranje bez D/E Dogovorno restrukturiranje sa

D/E

■ ProvoĎenje mjera

restrukturiranja sa

smanjenjem duga kroz D/E

■ Vjerovnici postaju većinski

vlasnici – izlaz kroz prodaju

strateškom investitoru

■ Vjerovnici osiguravaju

dodatnu likvidnost

■ Vjerovnici ne pristaju

refinancirati te ne

odobravaju dodatni obrtni

kapital

■ Stečaj realna opcija

Bez restrukturiranja - stečaj

a) na razini grupe

b) na razini

pojedinačnih

društava




NACRT


Koncept financijskog, operativnog i korporativnog restrukturiranja

Osnovni cilj

restrukturiranja je

stabilizirati Grupu te

smanjiti dug kako bi se

provele mjere smanjenja

troškova Grupe te prodaja

imovine s ciljem

poboljšanja EBITDA

kontribucije na razine koje

bi omogućilo odrţivost

poslovanja odnosno

redovno servisiranje duga.

Sukladno navedenom,

potrebno je izdvojiti

poslovanje svih društava

koje kratkoročno,

provedbom potrebnih

operativnih mjera nisu u

mogućnosti ostvariti

pozitivni EBITDA rezultat te

je ista potrebno zatvoriti ili

prodati.

Preostali dug je potrebno

refinancirati na dulji

vremenski period, kako bi

se omogućilo da

perspektivni segmenti

poslovanja Grupe provedu

potrebne operativne mjere

restrukturiranja te ostanu

likvidni do trenutka

oporavka trţišta pojedinih

proizvoda.

■ Priprema konverzije dijela duga u kapital

od strane neosiguranih vjerovnika, s

ciljem vlasničkog restrukturiranja te

preuzimanja kontrole od strane

vjerovnika.

■ Izdvajanje odreĎenih subjekata izvan

grupe (Gastro Market, Našički

autocentar, Luka Tranzit itd).

■ Likvidacija ili prodaja društava koja

dugoročno nisu u mogućnosti ostvarivati

značajno pozitivnu EBITDA kontribuciju

(GP Put, Nexe Gradnja, Polet Keramika,

Slavonija IGM, ostali) ili preuzimanje od

strane zaloţnih vjerovnika.

Financijsko restrukturiranje Korporativno restrukturiranje

Konverzija na razini Grupe

■ Dogovor sa neosiguranim vjerovnicima

(nositelji obveznica, ostali) oko djelomične

konverzije duga u kapital na razini Grupe.

■ Restrukturiranje preostalog duga na dulji rok

koji bi omogućio vraćanje iz operativnog

poslovanja do prodaje odreĎenih društava (ili

cjelokupne Grupe ovisno o ponudama):

- Grupa V (dug osiguran čvrstim

kolateralom): dugoročni sindikat

- Grupa IV (obvezničari i ostali vjerovnici) –

ciljano 500 m kuna u preferencijalnu

dionicu. Preostali dio koji se ne konvertira

u kapital-konvertibilna obveznica.

- Grupa II, III – (manje banke) – sindicirani

kredit (ovisno o dogovoru sa ostalim

vjerovnicima

- Ostali neosigurani vjerovnici – bullet

refinanciranje ili konverzija u kapital

■ TakoĎer, potrebno je dogovoriti model

osiguranja obrtnog kapitala (prodaja imovine,

novo zaduţenje, dalja dokapitalizacija).

■ Nakon restrukturiranja duga te oporavka

trţišta, izlazak iz vlasničke strukture kroz

prodaju ili dokapitalizaciju:

- pojedinačnih društva (uključujući

cementaru),

- pojedinih divizija ili segmenata, te

- cjelokupne Grupe.

■ Pojačanje postojećeg management tima

(CRO).

■ UvoĎenje sustava transparentnog nadzora

i upravljanja poslovanjem od strane

kriznog menadţmenta i predstavnika

vjerovnika – do formalnog preuzimanja

kontrole od strane Grupe.

■ Smanjenje fiksnih troškova poslovanja kroz

zatvaranje dijela pogona, kako bi se

povećala iskorištenost kapaciteta, te

dodatno smanjenje broja zaposlenih i

ostalih fiksnih troškova (odrţavanje, opći

troškovi).

■ Potrebno je pripremiti detaljne analize

mogućih mjera i buduće profitabilnosti

pojedinog segmenta i društva s ciljem

identifikacije detaljnih mjera operativnog

restrukturiranja.

Operativno restrukturiranje

Rizici implementacije

■ Oporavak domaćeg i regionalnog graĎevinskog trţišta je neizvjestan u kratkoročnom periodu

te će ovisiti o općenitom oporavku ekonomskog okruţenja.

■ Veliki broj vjerovnika sa različitim pozicijama povećava rizik mogućnosti provedbe financijskog

i korporativnog restrukturiranja.

■ Operativno restrukturiranje i poboljšanje EBITDA rezultata zahtijevat će odreĎeno vrijeme za

postavljanje novih sustava poslovanja tijekom kojeg postoji značajan rizik narušavanja

likvidnosti poslovanja te potrebe za vanjskim financiranjem radnog kapitala.

Izlazak pojedinih vjerovnika iz vlasničke strukture moguće je realizirati prodajom pojedinih društava (trenutno ili nakon perioda oporavka poslovanja i trţišnih uvjeta ) ili kroz naknadne dokapitalizacije Grupe ili pojedinih društava od strane potencijalnih investitora (fondova rizičnog kapitala ili strateških investitora u pojedine poslovne segmente).




NACRT


Koncept financijskog restrukturiranja

Ključne mjere financijskog

restrukturiranja uključuju

sljedeće:

• Konverzija dijela duga u

kapital Grupe

(preferencijalni kapital) te

vlasničko restrukturiranje

odnosno drugi oblik

hibridnog kapitala

(konvertibilna obveznica)

• Refinanciranje preostalog

duga na dulji rok (kroz

senior/junior dug i/ili

bullet otplatu),

• Smanjivanje duga kroz

prodaju odreĎenih

društava i pripadajućeg

duga (Jelen Do, GP Put,

ostali),

• Prodaju/preuzimanje

dijela neposlovne imovine

(Bilokalnik, ostalo),

• Smanjenje duga kroz

prodaju ostalih društava

(Slavonija IGM, Dilj, Polet,

ostali)

Na temelju razgovora sa

vjerovnicima potrebno je

napraviti detaljan plan

financijskog

restrukturiranja.

TakoĎer, potrebno je

dogovoriti model

financiranja obrtnog

kapitala (postojeći

vjerovnici ili novi investitor;

npr. HBOR)

Model smanjenja

Opis Iznos Vjerovnik

1. Prodaja poslovne

imovine – Jelen Do, GP

Put, ostalo

(16-20m€) Nexe

2. Prodaja neposlovne

imovine (Bilokalnik,

ostalo)

[ ]m€ Nexe

3. Prodaja ostale imovine

(Polet keram,Polet, Dilj)

(50-60m€)

Nexe/s

4. Konverzija duga u

kapital i konvertibilna

obveznica

(120+)m€ Grupa I-

IV

5. Bullet otplata [ ]m€ Grupa

IV

Financijsko restrukturiranje – Scenarij konverzije u kapital na razini Grupe

Smanjenje duga kroz prodaju poslovne i neposlovne imovine

- Prodaja Jelen Do, GP Put, Polet Keramika, Kamenolom Doboj, Ingram, Polet i Dilj

itd (osnovni scenarij ne uključuje kratkoročnu prodaju cementare)

- Prodaja neposlovne imovine (nekretnine, Bilokalnik, NAC, Gastro, ostalo)

Konverzija duga u kapital-Grupa I-IV (minimalno 120m+ eura odnosno više u

slučaju nemogućnosti prodaje imovine/neprofitabilnih društava)

- Konverzija dijela duga neosiguranog čvrstim kolateralom (obveznica) u kapital;

Grupa I-IV kroz izdavanje preferencijalnih dionica (sa pravom glasa) i

dokapitalizaciju (ovisno o mogućnostima konverzije odnosno regulatornim

ograničenjima) – ciljano 500m kuna

- Preostali dio obveznice koji se ne bi konvertirao u kapital bi se restrukturirao kroz

konvertibilnu obveznicu.

- Alternativno, dio duga se moţe restrukturirati kroz “bullet” otplatu gdje bi se kamata

akumulirala do dospijeća (PIK).

- Implementaciju o dogovor o restrukturiranju obveza potrebno je dogovoriti kao

sveukupan paket financijskog restrukturiranja.

Refinanciranje preostalog duga na dulji rok- Grupa V, dio Grupe I-IV bez D/E

Sindikat A: (osigurani vjerovnici –Grupa V) refinanciranje kroz dugoročni sindikat

(npr 10 godina uz 18+ mjeseca perioda počeka) te reduciranu kamatnu stopu (4-

5% uz mogući “step up” nakon oporavka).

Sindikat B: “male” banke, ovisno o dogovoru sa ostalim vjerovnicima.

Alternativno bullet otplata.

Na ovaj način bi osigurani vjerovnici pruţili podršku modelu restrukturiranja Grupe

nakon čega bi neosigurani vjerovnici izvršili konverziju duga u kapital.

Nova likvidnost

■ Osim restrukturiranja postojećeg duga potrebno je dogovoriti financiranje potreba

radnog kapitala od oko 100m kuna (procjena Društva) koji bi bio nadreĎen ostalom

diujelu Grupe bilo kroz vjerovnike sindikata A ili putem HBOR-a.

Ukupan dug

Financijske institucije (bez trez. obvez 265m€

Nedostatak likvidnosti (dobavljači) ~10-15 m€

Troškovi restrukturiranja [ ]

Ukupno 280m€

6. Opcionalno - Prodaja

društava/Grupe

[ ]m€ Strateški

investitor

Dug nakon konverzije 80-110m€

EBITDA (2014-2015) 22-24m€

Multiplikator 5-6X




NACRT

Trenutna struktura Grupe

obuhvaća preko 20

povezanih društava

grupiranih u četiri divizije,

od kojih jedino divizija

Cement, betoni i agregati

kontinuirano ostvaruje

značajnu pozitivnu EBITDA

kontribuciju.

Sukladno navedenom, te

činjenicu da neprofitabilni

segmenti poslovanja u

značajnoj mjeri crpe

likvidnost profitabilnih,

potrebno je hitno provesti

restrukturiranje, prodaju ili

likvidaciju dijela portfelja

poslovanja Grupe.

Okvirni plan korporativnog

restrukturiranja predviĎa

prodaju ili zatvaranje svih

društava iz segmenta

graĎenja, dijela društava iz

segmenta cigle i crijepa

(Slavonija IGM, Dilj, Polet,

Polet Keramika), te društava

Jelen Do i Nexe Kamen iz

segmenta CBVA.


Korporativno restrukturiranje

NEXE Grupa d.d.

Jelen Do NC

TR

EN

UT

NA

S

TR

UK

TU

RA

GR

UP

E

Nexe Beton-HR

CEMENT, BETON I AGREGATI

IGMA

Ekonex

Agregati i

betoni Put

Nexe

Beton

Nexe

Kamen

Hrvatska

Srbija

BiH

Stražilovo Dilj

Slavonija IGM

CIGLA, CRIJEP I KERAMIKA

Cement market

TOS

Polet K

Polet

keramika Nexe

Gradnja

GRAĐENJE

GP Put

Nexe

Veternik

Feravino

Osilovac

OSTALO

Bilokalnik

Luka Tranzit

Našički autocentar

Gastro market

Nexe

Sarajevo

Prodano vlasniku, u stečaju

Jelen Do

NC Nexe

Beton-HR IGMA

Ekonex

Agregati i

betoni Put

Nexe

Kamen

Stražilovo

Dilj

Slavonija IGM

CIGLA, CRIJEP I KERAMIKA

TOS

Polet K

GRAĐENJE,

OSTALO

NEXE Grupa d.d.

CEMENT, BETON I AGREGATI

Vjerovnici bi takoĎer mogli

provesti restrukturiranje

konverzijom kapitala na razini

pojedinih društava.

U tom slučaju potrebno je

razviti mehanizam prijenosa

odnosno smanjenja duga

(ovrha nad dionicama) što bi

efektivno značilo vlasničku

podjelu grupe na divizije

odnosno pojedina društva, te

njihovo kasnije individualno

restrukturiranje, prodaju ili

likvidaciju.

VJEROVNICI

Nexe Gradnja

GP Put

Polet

Polet

RE

ST

RU

KT

UR

UR

AN

A

ST

RU

KT

UR

A G

RU

PE

m€ 2008 2011 2012P

Prihodi 137.3 112.7 85.8

EBITDA 41.2 25.1 16.9

m€ 2008 2011 2012P

Prihodi 54.7 41.4 30.2

EBITDA 7.1 (0.6) 1.1

m€ 2008 2011 2012P

Prihodi 73.1 51.3 49.3

EBITDA 3.0 (1.7) (0.5)

m€ 2008 2011 2012P

EBITDA (6.0) (7.4) (3.7)




NACRT

Opcije restrukturianja

Pregled trţišta (cement)

Trenutna potrošnja cementa

u Hrvatskoj je na 69%

potrošnje iz predkriznih

vremena što je uzrokovalo

značajnu neiskorištenost

kapaciteta svih cementara u

Hrvatskoj i regiji.

Kratkoročna prognoza

kretanja trţišta ukazuje na

daljnje negativne trendove.

Čak i ukoliko bi se trţište

oporavilo, s obzirom na

prekapacitiranost upitan je

oporavak cijena.

■ Potrošnja cementa u Hrvatskoj je u kontinuiranom padu od 2008. godine

odnosno skoro je prepolovljena u odnosu na pred-krizna vremena.

■ Udio Našicecementa u Hrvatskoj je do sada bio stabilan sa oko 33-35% ukupne

potrošnje (domaćih cementara) odnosno pad trţišta se jednako odrazio i na

glavne konkurente Holcim i Dalmacijacement. Glavnina uvoza čini Beremend

sa oko 70K tona te cementare iz BiH sa oko 90K tona.

■ Beremend, Heidelberg (1,100t)

■ Dalmacijacement, Cemex

(2,300t)

■ Koromačno,

Holcim (750t)

■ NC (1,000t)

■ Kakanj, Heidelberg (700)

■ Lukavac (900t)

■ Beočin. Lafarge (2,000t)

Potrošnja cementa u Hrvatskoj

u tonama 2008 2009 2010 2011

Potrošnja 3,016,000t 2,393,797t 1,873,797t 1,795,000t

-od toga domaće 1,999,418 1,530,499 1,471,468

-od toga iz uvoza 394,379 343,298 323,532

Domaća potrošnja

Od toga:

- Našicecement 884,000 717,710 498,926 511,277

- Cemex 833,110 706,000 658,000

- Holcim 450,000 327,915 332,025

Udio Našicecement 35.9% 32.6% 34.7%

Otprema domaćih cementara

u tonama 2009 2010 2011

Našiccement 895,313 685,544 769,290

Cemex 1,362,799 1,409,941 1,267,375

Holcim 553,518 572,665 514,760

2,811,630 2,668,150 2,551,425

Iskorištenost kapaciteta

- Našicecement 89.5% 68.6% 76.9%

- Cemex 67.7% 73.6% 59.0%

- Holcim 69.2% 61.2% 69.4%

■ S obzirom na trenutnu potrošnju, sve cementare u Hrvatskoj su značajno prekapacitirana gdje Našicecement trenutno ima najbolju iskoristivost

od oko 70-75%.

■ Navedeno implicira da i u slučaju očekivanog oporavka trţišta od 2013.-2014. (Osnovni Scenarij) odnosno rasta količina postoje značajni rizici

oporavka cijena.

■ TakoĎer, dodatan pritisak na cijene će imati i poslovanje cementara u okruţenju koje su takoĎer značajno prekapacitirane s obzirom na sadašnji

obujam proizvodnje.




NACRT

Promatrano iz perspektive

veličine pojedinog društva,

njegove trenutne

profitabilnosti te

mogućnosti daljeg razvoja

poslovanja, analizirali smo

moguće opcije strategije

pristupa restrukturiranju,

odnosno fokusu mjera

restrukturiranja pojedinog

društva Grupe, kako je

prikazano na tabeli.

U segmentu poslovanja

cementa i betona fokus

mjera restrukturiranja je

primarno na rastu prihoda

kroz oporavak trţišta, te

dodatnim mjerama

povećanja proizvodne

učinkovitosti.

Za segment gradnje je

predviĎeno hitno

dezinvestiranje.


Strateške opcije divizije cementa, betona i agregata te divizije graĎenja

Divizija/

članica Grupe

Prodaja

(2011. )

Profitabilnost

(2011. )

Kapacitet

(2011. )

Cement, beton i

agregati

Našicecement

Prodaja: 452,3

Količine: 769.290 t EBITDA: 149,7

2011.: 76%

Max: 1.000.000 t

Cement, beton i

agregati

Nexe beton

Našice

Prodaja: 108,4

Količine: 233.998

m³

EBITDA: (30,8) 2011.: n/p

Max: 3.118.560 m³

Cement, beton i

agregati

IGMA

Prodaja: 78,9

Količine:

1.113.523 t

EBITDA: 8,4 2011.: 90%

Max: 1.400.000 t

Cement, beton i

agregati

Ekonex

Prodaja: 2,6

Količine: n/p EBITDA: 0,6

2011.: n/p

Max:

Cement, beton i

agregati

Jelen Do

Prodaja: 79,6

Količine: 861.806 t EBITDA: 3,2

2011.: 53%

Max: 2.000.000 t

Cement, beton i

agregati

Nexe Beton NS

Prodaja: 60,9

Količine: 95.465

m³

EBITDA: (3,0) 2011.: 0,06

Max: 1.664.400 m³

Cement, beton i

agregati

AB Put

Prodaja: 54,9

Kamen

Količine: 108.693 t

Beton

Količine: 81.804m³

EBITDA: 2,0

Kamen

2011.: 69%

Max: 300.000 t

Beton

2011.: 8,7%

Max: 1.138.800 m³

Cement, beton i

agregati

Nexe kamen

Prodaja: 0,2

Količine: 5.283 EBITDA: (1,2)

2011.: n/p

Max:

GraĎenje

Nexe gradnja

Prodaja: 114,7

Količine: n/p EBITDA: (5,6)

2011.: n/p

Max:

GraĎenje

GP Put

Prodaja: 128,9


2011.: n/p

Max:

Strategija/Mjere restrukturiranja

Ključno društvo grupe, uz fokus poslovanja na rastu

prodaje, te mjerama smanjenja broja zaposlenih.

Opcionalno izdvajanje i prodaja.

Fokus na smanjenje troškova i povećanje prodajnih

volumena, povezano uz poslovanje cementare.

Fokus na povećanje prodaje, povezano na

poslovanja cementa i betona.

Prodaja ili gašenje društva.

Prodaja društva do kraja 2012. godine.





Prodaja ili gašenje društva do kraja 2012. godine.

Kratkoročno fokus na smanjivanje troškova, te

eventualna prodaja ili gašenje tijekom 2013/2014

godine.

Prodaja ili gašenje društva do kraja 2012. godine.

?




NACRT

Kod divizije cigle fokus

mjera restrukturiranja je na

trenutnoj redukciji

kapaciteta, te postupnom

gašenju ili prodaji društava,

dok je fokus segmenta

crijepa na daljem rastu

prodaje, te eventualnoj

zajedničkoj prodaji

strateškom ulagaču.

Za društva iz segmenta

ostalog poslovanja se

predviĎaju mjere smanjenja

troškova kako bi se postigla

pozitivna EBITDA

kontribucija svakog društva,

te njihovo dezinvestiranje.


Strateške opcije divizije cigle i crijepa i ostalog poslovanja

Divizija/

članica Grupe

Prodaja

(2011. )

Profitabilnost

(2011. )

Kapacitet

(2011. )

Cigla i crijep

Dilj

Prodaja: 110,8

Količine:

2.251.488 m²

EBITDA: 15,3 2011.: 84%

Max: 3.200.000 m²

Cigla i crijep

Slavonija IGM

Prodaja: 21,3

Količine:

45.885.495 jnf

EBITDA:(10,4) 2011.: 38%

Max: 110.000.000 jnf

Cigla i crijep

Straţilovo

Prodaja: 26,3

Količine:

84.539.475 jnf

EBITDA: (1,6) 2011.: 56%

Max: 130.000.000 jnf

Cigla i crijep

Polet

Prodaja: 67,6

Količine: 2.002.980

2.165.131 m²

EBITDA:12,0 2011.: 78%

Max: 2.800.000 m²

Cigla i crijep

TOS

Prodaja: 82,1

Količine:

3.791.865 jnf

EBITDA:(2,4) 2011.: 61%

Max: 95.000.000 jnf

Ostalo

Polet keramika

Prodaja: 62,8

Količine:

2.165.131 m²

EBITDA:8,3 2011.: 85%

Max: 2.500.000 m²

Ostalo

Luka Tranzit

Prodaja: 12,9


2011.: n/p

Max:

Ostalo

Našički

autocentar

Prodaja: 46,7


2011.: n/p

Max:

Ostalo

Gastro market

Prodaja: 5,2


2011.: n/p

Max:

Ostalo

Nexe

(središnjice)

Prodaja: 112,2


2011.: n/p

Max:

Ostalo

Cement market

Prodaja: 15,3


2011.: n/p

Max:

Strategija/Mjere restrukturiranja

Fokus na povećanje prodajnog volumena, povećanje

troškovne učinkovitosti kroz smanjenje osoblja i

ulaganje u alternativna goriva. Prodaja u 2013/2014.

Zatvaranje proizvodnje, te eventualno gašenje ili

prodaja društva tijekom 2013/2014 godine.

Redukcija proizvodnih kapaciteta, smanjenje

troškova osoblja, ulaganje u alternativna goriva, te

fokus na rast prodaje. Eventualna prodaja ili gašenje.

Fokus na povećanje prodajnog volumena, povećanje

troškovne učinkovitosti kroz smanjenje osoblja i

ulaganje u alternativna goriva. Prodaja u 2013/2014.

Fokus na rast prodaje te smanjenje troškova osoblja.

Dugoročno eventualna prodaja.

Fokus na rast prodaje, te prodaja društva tijekom

2013. ili 2014. godine.

Fokus na smanjenje materijalnih i troškova osoblja,

povećanje volumena rada vezano uz poslovanje

cementare. Eventualno izdvajanje i prodaja.

Fokus na smanjenje materijalnih i troškova osoblja,

povećanje volumena rada vezano uz poslovanje

cementare. Eventualno izdvajanje i prodaja.

Smanjenje troškova poslovanja, te gašenje ili prodaja


Smanjenje troškova poslovanja kroz redukciju

centralnih funkcija uslijed smanjenja strukture grupe.

Smanjenje troškova poslovanja, te gašenje ili prodaja





NACRT

Osim mjera oporavka

prihoda, pogotovo u diviziji

cementa i betona, operativno

restrukturiranje bi trebalo

obuhvatiti sljedeće

kategorije:

1. Gašenje ili prodaju

izrazito neprofitabilnih

ili marginalnih

segmenata poslovanja

Grupe (divizije gradnje i

povezanih društava

Ingram Srebrenik i

kamenolom Doboj, zatim

Polet Keramika, ostalo

poslovanje).

2. Kroz detaljnu analizu

pripremiti detaljan plan

smanjenja broja ljudi.

Ukupan trošak radne

snage na razini Grupe

iznosi u 2011. godini oko

252 mil kn.

3. Trošak energije – Grupa

je implementirala

odreĎene mjere

smanjenja troškova

energije, te su planirane

dodatne investicije s

ciljem postizanja ušteda,

što je ugroţeno

postojećim problemima

likvidnosti.



Cem

en

t i b

eto

n

Cig

la i c

rije

p

Gra

Ďenje

O

sta

lo

Tvornica opeke

Sarajevo UvoĎenje petro-koksa

ušteda od 20% troškova

ukupne proizvodnje ili 40%

uštede na trošku energije

godišnje.

5,25 kn mil ulaganja

(meĎutim navedeno nije

realno uslijed postojeće

financijske pozicije)

Jelen Do Izlazak iz vlasničke strukture

Na razini divizije Prodaja neprofitabilnih članica ciglana

te prebacivanje proizvodnje u odabrana

postrojenja s ciljem povećanja

iskorištenosti kapaciteta i time

smanjenja troškova koji se u 2011. za

diviziju kreće izmeĎu 40-70%.

IGM Slavonija Prekid proizvodnje, te eventualno

gašenje ili prodaja društva u

narednim godinama

Na razini divizije Izrada plana dezinvestiranja

neprofitabilnih članica

Na razini Grupe Smanjenje ukupnog broja zaposlenika i

smanjenje plaća zaposlenicima

Izdvajanje Osilovca i Feravina u lipnju 2012.

prodajom krajnjem vlasniku Grupe za 1 kn

Stečaj Bilokalnika u travnju 2012.

Našicecement Investicija u sušaru sirovine –

loţište na drvnu biomasu čime

bi se supstituiralo 6,3 mil Nm3

plina te smanjila emisija CO2

oko 11 mil kn uštede godišnje,

odnosno 50% ukupnih

troškova energije sušare


Našicecement Spaljivanje otpada u

cementarama –

korištenje RDF goriva

koje bi zamijenilo ugljen,

12 mil kn uštede

godišnje,

22,5 kn mil. ulaganja

IGM Straţilovo UvoĎenje petro-koksa

ušteda od 20-40% troškova ukupne

proizvodnje ili 40% uštede na trošku

energije godišnje.


Polet Keramika Prodaja Polet Keramike

GP Put Prodaja GP Puta

2011. 2012. 2013. 2014. 2015.

Divizija cement i beton Prodaja ulaganja u Ingram

Srebrenik i Kamenolom Doboj

Na razini divizije Nastavak prodaje ostalih članica divizije:

Luka Tranzit


Gastro market

Ekonex

Dilj, Polet Testiranje mogućnosti ugradnje

petro-koks peći s ciljem smanjenja

troškova energije ukoliko

rukovodstvo odluči zadrţati članice

IGM Slavonija Zatvaranje pogona Slavonije IGM

Na razini Grupe Nastavak smanjenja ukupnog broja

zaposlenika i smanjenje plaća

zaposlenicima s managerskim ugovorima

(6,5 mil kn uštede u 2013.)




NACRT

Kao ključni preduvjet

provedbe operativnog

restrukturiranja grupe

potrebno je provesti analizu

isplativosti kontinuiranog

poslovanja svakog od

društava, te prilagoditi

reţim proizvodnje

očekivanim trţišnim

mogućnostima.

Ukoliko navedena analiza

rezultira potrebnom za

privremenim gašenjem

pojedinih pogona, ili

djelomičnim radom,

potrebno je izraditi

adekvatni terminski plan

proizvodnje i posljedičnih

troškova, te svesti fiksne

troškove poslovanja na

minimum.

TakoĎer, u segmentu

dugoročno neodrţivog

poslovanja (gradnja,

lateralni segmenti),

potrebno je izraditi plan

operativnog poslovanja i

redukcije gubitaka u

periodu do prodaje ili

likvidacije.


Mjere operativnog restrukturiranja Grupe

Mjera operativnog restrukturiranja Kvantifikacija mjera

(procjena Grupe) Rokovi

Promjena strukture Grupe

Uspostava kriznog managementa, te sustava upravljanja i nadzora nad operativnim poslovanjem i

provoĎenjem mjera restrukturiranja (uključujući sustave i alate transparentnog izvještavanja

vjerovnika o napretku provedbe mjera) do trenutka formalnog preuzimanja kontrole od strane

vjerovnika.

Fokusiranje na diviziju CBVA, s naglaskom na članice koje se bave proizvodnjom cementa i betona

prodajom članica GP Put, Dilj, Jelen Do, Kamenolom Doboj, Polet keramika i Ingram Srebrenik.

Kratkoročno, za članice van središnje divizije, potrebno je izraditi analizu isplativosti kontinuiranog

poslovanja svake članice do trenutka prodaje, uzimajući u obzir mogućnost pokrića fiksnih troškova

pri radu pogona s djelomičnim iskorištenjem kapaciteta te time nastaviti s radom ili uvesti

privremeno gašenje pogona. TakoĎer, uzimajući u obzir fizičku lokaciju pogona cigle ili crijepa,

razmotriti izvedivost pokrivanja više različitih trenutnih trţišta s jedne lokacije.

Ukoliko proizvodnja nije dostatna za pokriće fiksnih troškova s postojećim stupnjem iskorištenja

kapaciteta, zatvoriti pogon do trenutka prodaje. Pri tom je potrebno zadrţati neophodan broj

neproizvodnog osoblja radi likvidacije zaliha ili njihovog prijenosa/ prodaje drugoj članici s ciljem

brţeg zatvaranja poslovanja i time smanjenja troškova.

Plan nadomještanja dijela prihoda, razmatranjem mogućnost i iznajmljivanja skladišnog prostora u

vrijeme privremenog zatvaranja pogona ili nepotpunog iskorištenja kapaciteta.

Za kvantifikaciju mjera

korporativnog

restrukturiranja, vidjeti

scenario analizu

2013.

Mjere smanjenja troška energije

Grupa je već poduzela aktivnosti upravljanja rastućim troškovima energije korištenjem jeftinijih

izvora energije (petro-koksa) u IGM Slavoniji te TOS-u čime se postiţe smanjenje troškova

energenata za oko 20%.

Korištenje petro-koksa razmatra se i u pogonima Dilja, IGM Straţilova te Poleta za što će se

provesti detaljna analiza financijske i tehničke izvedivosti.

Implementacija je moguća najranije u 2013. pod pretpostavkom osiguranih sredstava za investiranje

od oko 0,7 mil eura za članicu (što se čini nerealno s obzirom na postojeću financijsku poziciju).

Procjena ušteda temeljem

ostvarenja u 2011.godini:

2013.

Troškovi energije

u 000 kn Ušteda u 2014.

Dilj 6.306

Stražilovo 1.075

Polet 5.301

Ukupno 12.682

Potrebno je pripremiti detaljan plan mjera operativnog restrukturiranja koji nije bio predmet našeg angaţmana.




NACRT

Preliminarno, smanjenje

operativnih troškova

poslovanja je primarno

moguće postići kroz

investicije u energetsku

učinkovitost proizvodnje, te

zamjenu postojećih

energenata alternativnim

gorivima, kao i kroz dalje

smanjenje troškova radne

snage i ostalih općih i

administrativnih troškova.

Kroz navedene mjere je

potrebno osigurati veću

fleksibilnost i varijabilnost

navedenih troškova sa

razinom očekivane

proizvodnje i prodaje, te

mogućnost smanjivanja

navedenih troškova na

minimum u društvima i

periodima u kojima je

potrebno zaustaviti

proizvodnju.

Potrebno je identificirati

daljnje mjere smanjivanja

troškova.


Mjere operativnog restrukturiranja Grupe

Mjera operativnog restrukturiranja Kvantifikacija mjera

(procjena Grupe) Rokovi

Mjere smanjenja troška energije (nastavak)

Krajem 2014., odnosno 2015. planirana je investicija u sušaru sirovine na drvnu biomasu umjesto

plina te RDF goriva umjesto ugljena, svaka u vrijednosti od 22,5 mil kn.

oko 23 mil kn uštede

godišnje

2014./2015.

Smanjenje ostalih općih i administrativnih troškova

Grupa mora ostvariti dodatne uštede kao dio mjera restrukturiranja. Navedeno uključuje detaljnu

analizu i smanjenje pojedinačnih troškova marketinga, IT troškova (licence, odrţavanje),

edukacije, najma prostora, sluţbenih vozila, itd. Dio smanjenja troškova koje treba uključiti

predstavlja i učinak smanjenja općih i materijalnih troškova zbog smanjenja osoblja.

Detaljna analiza pojedinačnih troškova te

Sastavljanje liste izdataka koje je moguće ukinuti bez utjecaja na prihode.

…. kvantifikacija

temeljem analize

pojedinačnih troškova

2012.

Nastavak smanjenja troškova zaposlenih

U odnosu na period prije početka ekonomske krize, Grupa je smanjila broj zaposlenih za oko

1,000, od čega je tijekom 2011. i prvom polovicom 2012. godine broj zaposlenika smanjen za oko

450 djelatnika (142 zaposlenika u postojećim članicama Grupe, te dodatno, prodajom Feravina i

Osilovca, odnosno stečajem Bilokalnik Drva za preko 300 djelatnika).

Osim navedenog smanjenja broja zaposlenih, poduzete su i mjere smanjenja troškova zaposlenih

kroz smanjenje plaća (te je temeljem provedenih mjera smanjenja tijekom 2012. godine

procijenjena dodatna ušteda od 5,1 mil kn u 2013. i kasnijim godinama u odnosu na troškove 2012.

godine).

Prirodnim smanjenjem broja zaposlenih kroz odlazak u mirovinu (a koji neće biti nadomješteni

novim zaposlenicima), očekuju se dodatne godišnje uštede od 1,4 mil kn u 2013. i kasnijim

godinama.

Dodatno, planiranom prodajom članica Grupe (GP Put, Jelen Do, Kamenolom Doboj te Polet

Keramika do kraja 2013. godine), broj zaposlenika će se smanjiti za dodatnih 595 (ne uključujući

privremene zaposlenike na gradilištima u Keniji, Pakistanu i Ugandi).

Navedene mjere provedene od strane Grupe su nedostatne te je potrebno pripremiti detaljan i

agresivan plan smanjenja troškova.

oko 6,5 mil kn godišnje

u odnosu na realizaciju

2012. godine u

budućim godinama,

bez efekata prodaje ili

likvidacije društava

2013. i dalje




NACRT

S obzirom na postojeći

financijski poloţaj, ponovne

negativne trţišne trendove,

te osjetljivost indikativnih

projekcija budućeg

poslovanja na vanjske

čimbenike nad kojima

Grupa nema kontrolu,

postoji niz povezanih rizika

vezanih uz provedbu plana

operativnog i financijskog

restrukturiranja.

Stoga je naša analiza

obuhvatila indikativnu

analizu i prezentaciju

navedenih ključnih rizika,

njihovih potencijalnih

implikacija te mogućih

mjera njihova nadzora, kako

je navedeno u priloţenoj

tabeli.


Ključni rizici plana restrukturiranja

Rizik Implikacija Mjera

Vjerovnici s kvalitetnijim instrumentima osiguranja

duga, odnosno s pravom prvenstva, su u boljoj

pregovaračkoj poziciji te mogu zahtijevati naplatu

Gubitak ključnih postrojenja s profitabilnim

poslovanjem ugrozit će redovno pristizanje

novca iz operativnog poslovanja te dalje

narušiti profitabilnost Grupe čime i mogućnost

naplate potraţivanja

Definiranje plana sveobuhvatnog restrukturiranja duga i

Grupe kroz pregovore sa svim vjerovnicima, stand still

Neprihvaćanje prijedloga od strane vjerovnika

Vjerovnici ne prihvaćaju konverziju od 50kuna

po dionici odnosno ne smanjuju dug putem

konverzije u kapital bez dogovora oko

sindiciranog kredita

UsklaĎenje sveobuhvatnog plana restrukturiranja sa

prijedlozima vjerovnika odnosno sukladno trenutnoj

financijskoj poziciji Grupe.

Novouvedene zakonske mjere podmirenja obveza

unutar 60 dana definiraju prava vjerovnika na prisilnu

naplatu nakon isteka rokova plaćanja. S obzirom na

probleme likvidnosti, Grupa neće biti u mogućnosti

poštivati ove rokove plaćanja.

Ukoliko će dobavljači inzistirati na poštivanju

rokova podmirenja obveza, restrukturiranje

Grupe moţe biti ugroţeno kroz iniciranje

stečaja ključnih društava.

Potrebno je osigurati dodatna sredstva za potrebe

upravljanja likvidnošću. Glavnim vjerovnicima je potrebno

pravovremeno prezentirati plan restrukturiranja, te osigurati

njihovu podršku i nepokretanje prisilne naplate.

Sloţena strukture Grupe te visoka kompleksnost

strukture internog i vanjskog zaduţivanja te danih

garancijama po primljenim kreditima oteţava

provedbu financijskog restrukturiranja.

Potrebno vrijeme izrade plana restrukturiranja

te prihvaćanje plana od strane svih vjerovnika

moţe rezultirati zakašnjelom provedbom

dogovorenih inicijativa.

Hitno je potrebno inicirati komunikaciju sa vjerovnicima,

kako bi se hitno pokrenule aktivnosti vezane uz razradu i

provedbu mjera restrukturiranja te dogovor oko reguliranja

istih.

Dalja erozija cijena proizvoda zbog značajne

konkurencije i sporog oporavka trţišta.

U slučaju dalje erozije prosječnih cijena

proizvoda Grupe za svakih 1% smanjilo bi

EBITDA kontribuciju Grupe za oko 10 mil kuna.

Navedeni rizik je najizraţeniji u segmentima koji

su najviše izloţeni konkurenciji (primarno cigla,

dijelom cement).

U slučaju realizacije ovog scenarija, potrebno je razmotriti

privremeno zatvaranje pogona do trenutka oporavka trţišta,

s ciljem smanjenja troškova te umanjenje efekata

prekapacitiranosti trţišta. Zbog neelastičnosti trţišta

dobavljača (energenti), mjere zadrţavanja marţe

prebacivanjem pada cijena na dobavljače su oteţane.

Rast troškova energenata (10%) te ujedno

nemogućnost investiranja u jeftinije izvore energije.

Porast troškova energenata za 10% mogao bi

rezultirati smanjenjem EBITDA kontribucije za

oko 26 mil kuna u 2013. godini.

Nuţno je osigurati sredstva za ulaganje u alternativne

energente i mjere ušteda energije u ključnim postrojenjima,

čime bi se značajno mogla poboljšati EBITDA marţa (na

temelju iskustva TOS-a).

S obzirom na trţišne uvjete, moţe biti nemoguće

prodati tvrtke iz graĎevinskog segmenta poslovanja

(GP Put), odnosno segmenta cigle i crijepa.

S obzirom na trenutne nepovoljne ugovore

društva GP Put, te negativne rezultate nekoliko

ostalih društava odreĎenih za prodaju, njihov

kontinuirani ostanak u sustavu Grupe značajno

narušava likvidnost i EBITDA rezultat.

Uz kontinuirane aktivnosti prodaje i pronalaţenja

potencijalnih kupaca, u društvima odreĎenim za

dezinvestiranje je potrebno provesti mjere smanjivanja

operativnih gubitaka i narušavanja likvidnosti, uključujući

moguće privremeno zatvaranje, likvidaciju ili stečaj.

Nemogućnost provedbe operativnih mjera

koncentracije proizvodnje cigle u manjem broju

pogona (dva umjesto tri), te pokrivanja preostalih

trţišta distribucijom proizvoda iz preostalih pogona.

U slučaju nemogućnosti ili neekonomičnosti

distribucije proizvoda iz preostalih pogona,

moguće je da će biti potrebno prekinuti prodaju

i opskrbu nekih područja vlastitim proizvodima

(nakon rasprodaje postojećih zaliha).

Potrebno je provesti detaljniju analizu mogućih reţima rada

pojedinih pogona, troškova distribucije i transporta prema

kupcima iz preostalih pogona, te moguće buduće

profitabilnosti prodaje u svakom od mogućih scenarija

proizvodnje cigle.




NACRT

Sadrţaj

Strana


Saţetak 11






Prilozi 77




NACRT

Indikativne projekcije operativnog poslovanja

Pristup projekcijama i opis scenarija

S obzirom na značajne

neizvjesnosti u poslovnom

modelu prezentirane su

indikativne analize financijskih

projekcija prema tri scenarija:

• Optimistični indicira efekte

povećanje cijena proizvoda te

brţeg raste prodajnih količina

prema projekcijama

managementa

• Osnovni scenarij (redukcija

pretpostavki Optimističnog

scenarija) koji pretpostavlja

korporativno restrukturiranje

te umjeren porast prihoda i

ujedno troškova energenata.

• Pesimistični ilustrira efekte na

EBITDA u slučaju da tijekom

2013. ne doĎe do blagog

oporavka potraţnje, uz

istovremeni porast troškova

energenata te je korporativno

restrukturiranje neuspješno.

Pri izračunu, korišten je

“bottom up” pristup, tj.

projicirane vrijednosti temelje

se na predviĎanjima prodajnih

količina i cijena, odnosno

jediničnih cijena sastavnica

troškova materijala i energije za

pojedinu članicu, odnosno

efekte korporativnog

restrukturiranja dok je top-

down” pristup korišten za

potrebe izračuna efekta

oporavka prihoda.

Optimističan scenarij (management) Osnovni scenarij

Struktura Grupe

■ Osnovni scenarij predviĎa prodaju društva

Jelen Do, Kamenolom Doboj do kraja

2012. godine te GP Puta, Ingram

Srebrenik i Polet keramika u 2013. godini.

■ Scenarij predviĎa prodaju društava

proizvodnje crijepa krajem 2014. godine.

■ Optimistični scenarij predviĎa mogućnost

uspješne prodaje društava izvan osnovnog

segmenta poslovanja u segmentu cementa i

betona. Ovaj scenarij indikativno uključuje

prodaju društava kao i u osnovnom scenariju.

Prihodi

■ Scenarij predviĎa zadrţavanje postojeće

razine cijena proizvoda u srednjoročnom

razdoblju, uz planiran oporavak prodajnih

količina.

Troškovi

■ Scenarij predviĎa postepeni porast

troškova energenata u ključnim

proizvodnim društvima, uz djelomičnu

kompenzaciju putem implementacije

mjera ušteda energije.

■ Kretanje cijena troškova energenata

odgovara kretanju u osnovnom scenariju.

■ Scenarij predviĎa oporavak prosječnih cijena

proizvoda (rast prihoda od 2,5% u 2012. te

5% u 2013. godini u odnosu na osnovni

scenarij) uz slične prodajne količine kao u

osnovnom scenariju.

Pesimističan scenarij

■ Pesimistični scenarij ilustrira efekte u

slučaju nemogućnost prodaje dijela

poslovanja kao što je predviĎeno

osnovnim scenarijem u 2012. te 2013.

godini te se predviĎa nastavak

poslovanja za dodatnu godinu.

Crijepare ostaju dio grupe.

■ Napominjemo da pesimistični scenarij

nije najgori scenarij. S obzirom na

postojeće trţišne uvjete gdje je mogući

daljnji pad potraţnje, u najgoroj

varijanti EBITDA moţe biti značajno

niţa.

■ Scenarij dodatno predviĎa dalju

eroziju prodajnih cijena te sporiji

oporavak prodajnih količina

Našicecementa u odnosu na

osnovni scenarij.

■ PredviĎa se porast troškova

energenata od 10% u ključnim

proizvodnim društvima, bez mjera

ušteda energije (uslijed nedostatka

sredstava za investiranje).

Grupa nema adekvatnu analizu novčanih tokova niti je u mogućnosti pripremiti konsolidirane projekcije novčanih tokova čime su

prikazane projekcije novčanog toka je indikativne (te je potrebno pripremiti precizan plan konsolidiranih projekcija novčanih tokova).




NACRT


Pretpostavke projekcija (osnovni scenarij)

Projekcije prihoda i troškova se

temelje na ostvarenim

rezultatima u prvih devet

mjeseci 2012. godine te

informacijama rukovodstva o

očekivanim kretanjima prodaje i

troškova, odnosno mjera

ušteda.

Razina radnog kapitala direktno

ovisi o danima plaćanja i

naplate izračunatim temeljem

prosjeka 2010. te 2011. godine.

Planira se nastavak promjene

strukture Nexe Grupe kroz

moguću daljnju prodaju članica

iz svih divizija osim divizije

cementa i betona.

■ Uz najniţu razinu prodaje cementa

u 2012. godini, planira se postepeni

oporavak poslovanja.

■ Tek u 2015./2016. godini se

očekuje oporavak poslovanja

prema razinama iz 2009. godine.

■ Planiran je brţi oporavak

betonskog poslovanja punim radom

betonare u Novom Sadu.

■ Poslovanje crijepa se planira u

smislu oporavka prihoda

tijekom 2013. godine na razine

iz 2011. godine, te umjeren

dalji rast.

■ U segmentu cigle se planira

zatvaranje dijela pogona, te

oporavak trţišta u 2014.

godini.

■ Prihodi divizije graĎenje smanjuju se 60% uslijed prodaje GP Puta.

■ Prihodi Našičke gradnje nakon stagnacije u 2012. godini nastavljaju rast u 2013. godini.

■ U 2011. padaju prihodi zbog

izdvajanja Feravina, Osilovca i

Bilokalnika. Pad se zbog lošijih

prodajnih rezultata te prodaje Polet

Keramike dodatno pojačava i u 2012.,

nakon čega se očekuje oporavak.

■ Operativni troškovi manji su 20 %

u 2012. godini što je posljedica

smanjenog opsega proizvodnje.

■ Porastom proizvodnje očekuje se

i rast troškova, koji bi 2015. trebali

dosegnuti razine iz 2009. godine

■ Operativni troškovi padaju zbog

obustave proizvodnje u IGM

Slavoniji.

■ TakoĎer se smanjuje i trošak

energije kao posljedica uvoĎenja

petro-koksa u IGM Straţilovo (2011.

u TOS).

■ Operativni troškovi u 2013.

godini padaju uslijed prodaje GP

Puta, kada Našička gradnja

ostaje jedina u diviziji graĎenje.

■ Operativni troškovi Našičke

gradnje rastu s rastom

volumena aktivnosti.

■ Troškovi padaju zbog prodaja i

izdvajanja poduzeća. Očekuje se da

će 2015. godine troškovi biti na

razini 50 % one iz 2009.

■ U Nexe Grupi 2013. godine dolazi

do smanjenja broja i premještaja

zaposlenika unutar Grupe, bez

daljnjih zapošljavanja, tako da

troškovi padaju.

■ Dani naplate potraţivanje za ciglane su izmeĎu 69 i 199, a dani dugovanja izmeĎu 158 i 260 (IGM Straţilovo).

■ Za crijep su dani potraţivanja izmeĎu 87 i 133, a dani dugovanja izmeĎu 173 i 222.

■ Dani naplate potraţivanja

iznose 172 a dani dugovanja do

647 dana.

■ Dani naplate potraţivanja iznose izmeĎu 7 (Gastro Market) i 975 (Nexe Grupa) dana.

■ Dani dugovanja iznose izmeĎu 74 (Gastro Market) do 427 (Nexe Grupa) dana.

■ Rukovodstvo planira koncentrirati

poslovanje Grupe oko divizije te

razmatra opcije prodaje ulaganja u

Ingram Srebrenik i Kamenolom Doboj.

■ Planirano privremeno zatvaranje

tvornice od 2012. do trenutka

oporavka gospodarstva i porasta

potraţnje se pretvara u likvidaciju

Društva IGM Slavonija.

■ Tatvaranje/prodaja GP Puta u

2013. godini

■ Izlazak iz vlasničke strukture Bilokalnika, Feravina i Osilovca u 2012. te Jelen Doa do kraja 2012. je uključeno u projicirane vrijednosti.

■ Prodaja Polet keramike u 2013. godini te Dilja i Poleta u 2014.

■ Dani naplate potraţivanja za

cementaru iznose 149 dana, a dani

dugovanja 183 dana.

■ U betonarama dani potraţivanja se

kreću izmeĎu 107 i 272 (Nexe Beton

Našice), a dani dugovanja izmeĎu

217 i 564 (Nexe Beton Našice)

Prihodi

Troškovi

Radni kapital

Struktura divizije

Cement i beton Ostale djelatnosti GraĎenje Cigla i crijep




NACRT


Projekcije divizije cement, beton, vapno i agregati

■ Indikativne projekcije predviĎaju značajan pad prihoda u

2012. godini te ograničeni oporavak tijekom 2013. godine,

kao rezultat negativnih kretanja na trţištu. U narednim se

godinama očekuje postupni oporavak proizvodnje i prodaje.

Prvenstveno se pri tome misli na novootvorene betonare koje

još nisu dostigle puni kapacitet, što se očekuje u sljedećih

nekoliko godina.

■ Našicecement, predviĎa značajan pad u 2012. godini

uzimajući u obzir nastavak erozije cijena i prodanih količina.

Navedeno, zbog dominantnog udjela Našicecementa u

ukupnom prihodu, značajno utječe na ukupni rezultat divizije,

te se postupni oporavak očekuje od 2014. godine.

■ Projekcije EBITDA rezultata se baziraju na umjerenom

porastu prihoda divizije, uz i dalje reducirane prodajne

marţe, uvjetovane niţim prodajnim cijenama, povećanim

troškovima proizvodnje (energije), te niţom efikasnosti

proizvodnje ispod punog kapaciteta.

■ Dodatno, prodaja tvrtke Jelen Do ima efekt na smanjenje

EBITDA rezultata divizije od oko 15-20 mil kuna.

■ Prikazane projekcije su nekonsolidirane prije umanjenja

vrijednosti potraţivanja i troškova restrukturiranja.

Indikativne projekcije

poslovanja divizije CBVA

predviĎaju prodaju društva

Jelen Do krajem 2012. godine,

te postupni oporavak

poslovanja preostalih društava

prema razini iz 2009. godine do

kraja 2015. godine, primarno

putem povećanja plasmana

cementa kroz betonare uz

postupan i umjeren oporavak

prodajnih cijena počevši od

2013. godine, uz značajniji

oporavak prodajnih količina

proizvoda tek nakon 2014.

godine.

Na temelju navedenih

indikativnih projekcija prihoda,

dolazi i do oporavka EBITDA

rezultata do razine od oko 170-

180mil kuna u 2015. godini,, ali

ne i do postizanja pred-

recesijskih razina.

Napominjemo da postoje

značajni rizici ostvarenja

projekcija, npr. manja prodaja

gdje prodaja od 100,000t manje

cementa rezultira u 20-25m

kuna manjoj EBITDA

kontribuciji

(50)

-

50

100

150

200

250

300

350

2008. 2009. 2010. 2011. 2012. 2013. 2014. 2015.

u H

RK

mil.

Kretanje EBITDA rezultata - divizija cement i beton

Našicecement IGMA Nexe beton Našice

Nexe beton Novi Sad Nexe kamen Doboj AB Sarajevo

Jelen Do Ukupno nekonsolidirano

Kretanje prodajnih količina i cijena cementa i betona

2009 2010 2011 2012 2013

Cement (t) 895.313 685.544 769.290 654.716 710.782

Beton (m³) 464.733 375.817 449.769 422.000 471.000

Cijena cementa (kn/t) 572 529 498 481 508

Cijena betona (kn/m³) 461 429 387 401 415

Napomena: Korišteni su podaci Našicecementa, Nexe beton Našice, Nexe beton Novi Sad i AB Put

Prosječne cijene cementa pale su u odnosu na 2009. godinu za 11,2%. U isto vrijeme su i prodane količine pale preko 20%, što je uzrokovalo pad prihoda od 30%.

Prosječne cijene betona pale su 8,5% u promatranom razdoblju, dok su prodane

količine porasle za 3%, što je dovelo do pada prihoda od 8%.

Pregled ukupnih nekonsolidiranih prihoda divizije za cement, beton, vapno i agragate

u mil HRK 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 CAGR

Cement

Našicecement 512.0 357.1 377.9 314.6 360.7 392.5 425.7 -3%

Ekonex - - - - 3.8 3.8 3.8 n/r

Ukupno cement 512.0 357.1 377.9 314.6 364.5 396.3 429.4 -2%

Agregati

IGMA 47.4 36.9 45.8 37.4 44.2 48.1 51.6 1%

Jelen Do 64.1 61.1 79.2 70.7 - - - n/r

Nexe kamen Doboj - - 0.2 0.7 - - - n/r

Ukupno agregati 111.5 98.0 125.2 108.8 44.2 48.1 51.6

Beton

IGMA 3.8 3.8 5.2 4.3 5.0 5.5 6.0 7%

Nexe beton Našice 180.0 110.4 86.1 91.8 97.3 113.3 126.7 -5%

Nexe beton Novi Sad 10.4 27.6 39.3 48.2 59.6 73.1 79.2 34%

AB Sarajevo 22.3 21.1 45.3 25.9 35.1 40.2 43.3 10%

Ukupno beton 216.5 162.9 175.9 170.3 196.9 232.2 255.3 2%

Ostali prihod 71.3 54.8 160.7 98.7 112.4 119.6 123.3 8%

DIVIZIJA ZA CEMENT,

VAPNO, BETON I AGREGATE911.3 672.8 839.7 692.4 718.0 796.1 859.6 -1%

Nekonsolidirani EBITDA 235.3 159.0 182.1 124.2 121.6 165.7 198.9 -2%

Troškovi restrukturiranja/otpisi [ ] [ ] [ ] [ ]




NACRT

Pregled ukupnih nekonsolidiranih prihoda divizije cigla crijep

u mil HRK 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 CAGR

Cigla

TOS 26.3 25.9 24.6 20.7 24.7 26.6 28.6 1%

Slavonija IGM 33.7 31.7 20.7 7.9 - - - n/r

IGM Stražilovo 29.4 28.9 26.0 13.9 16.8 23.4 30.0 0%

Ukupno cigla 89.4 86.5 71.2 42.5 41.5 50.0 58.6 -6%

Crijep

Dilj 59.5 93.9 92.9 90.1 96.3 106.2 - n/r

Polet 56.8 75.8 64.5 63.5 63.6 79.4 - n/r

Ukupno crijep 116.3 169.7 157.4 153.6 159.9 185.7 - n/r

Ostali prihod 46.3 57.6 82.8 36.1 14.8 13.2 0.6 -47%

DIVIZIJA ZA CIGLU I CRIJEP 251.9 313.7 311.5 232.2 216.1 248.9 59.2 -19%

Nekonsolidirani EBITDA 11.6 35.5 19.7 20.4 29.2 55.2 10.1 -2%


Projekcije divizije cigla i crijep

■ Indikativne projekcije poslovanja cigle se baziraju na

pretpostavci nastavka erozije trţišta, uslijed značajno

manje potraţnje i snaţne konkurencije, koje su tijekom

2012. godine rezultirale padom prihoda od prodaje na

razini od oko 30%.

■ U segmentu crijepa su dvije članice Grupe uspjele

zadrţati postojeći udio na trţištu, uslijed više

konsolidiranog trţišta i manjeg relativnog pada

potraţnje. Stoga se za društva u ovom segmentu

predviĎa postupni oporavak prodaje i prihoda uz

stabilne cijene i dodatna ulaganja u smanjenje

operativnih troškova.

■ Na temelju navedenog, projekcije predviĎaju postupno

dalje povećanje pozitivne EBITDA kontribucije

društava iz segmenta crijepa (Dilj i Polet), te smanjenje

EBITDA gubitka na marginalnu razinu društava iz

segmenta cigle u 2013. godini, te ostvarivanje

marginalno pozitivnog EBITDA rezultata (na razini od

desetak mil kuna) segmenta cigle do 2015. godine.

Divizija cigle i crijepa izloţena je

izrazitim efektima istovremenog

značajnog smanjenja potraţnje i

pritiska na prosječne prodajne

cijene proizvoda u razdoblju od

prve krizne 2009. godine. Iznimka je

jedino poslovanje crijepa, gdje je

prelazak na proizvode većeg

formata od 2010. godine donekle

stabilizirao prodajne cijene i

količine (nakon kriznog perioda

2009. godine) te osigurao bolji

trţišni poloţaj ovog segmenta.

Projekcije poslovanja predviĎaju

postupan i umjeren oporavak

prodajnih cijena počevši od 2013.

godine, uz značajniji oporavak

prodajnih količina proizvoda tek

nakon 2014. godine, ali i dalje

znatno ispod razine prethodnih

razdoblja.

Indikativne projekcije poslovanja

divizije cigle i crijepa se baziraju na

pretpostavci redukcije proizvodnog

kapaciteta proizvodnje cigle u

srednjoročnom promatranom

razdoblju, putem zatvaranja jedne

od tri tvornice cigle (IGM Slavonija)

te povremenu obustavu proizvodnje

preostala dva društva, kako bi se

zalihe proizvoda i proizvodni

troškovi prilagodili mogućnostima

prodaje.

S obzirom na navedene

pretpostavke, očekuje se značajnije

poboljšanje EBITDA rezultata

poslovanja ove divizije, uz značajno

smanjene prihode u odnosu na

period protekle tri godine, ali i uz

značajno manje operativne troškove

poslovanja.

Prosječne cijene cigle pale su za 7%, dok su se prosječne cijene crijepa u promatranom razdoblju povećale 13%, uslijed promjene prodajnog miksa

prema crijepu većeg formata.

Prodaja cigle pala je na oko 50% razine iz 2009. godine, dok je prodaja crijepa velikog formata

(uvedena od 2010. godine) stabilna u protekle tri godine, unatoč očekivanom padu u 2012. godini.

Dilj prestaje prodavati crijep za bosansko trţište preko TOS-a početkom 2012.

Kretanja prodajnih količina i cijena cigle i crijepa

2009 2010 2011 2012 2013

Cigla (000 jnf) 206.628 217.821 192.390 105.613 104.000

Crijep (m2) 3.529.804 4.732.134 4.220.261 4.011.891 3.955.000

Cijena cigla (kn/100 jnf) 42 39 37 40 39

Cijena crijep (kn/m2) 28 29 31 32 32

Napomena: ne uključuje žljebnjake i ostale proizvode

(30)

(20)

(10)

-

10

20

30

40

50

60

2009. 2010. 2011. 2012. 2013. 2014. 2015.

u H

RK

mil.

Kretanje EBITDA rezultata - divizija cigla i crijep

Slavonija IGM TOS IGM StraţilovoCEMA Dilj Polet Ukupno




NACRT


Projekcije divizije graĎenje i ostalog poslovanja

■ Uslijed kontinuirano značajno negativne EBITDA

kontribucije i značajnog opterećenja na likvidnost

poslovanja Grupe, management grupe planira prodaju

ili likvidaciju društva GP Put do kraja 2013. godine.

■ S obzirom da društvo Našička gradnja ostvaruje

marginalno negativnu EBITDA kontribuciju, potrebno je

razmotriti mogućnost napuštanja segmenta graĎenja.

■ Indikativne projekcije poslovanja u ovom segmentu

stoga predviĎaju izdvajanje društva GP Put do kraja

2013. godine, te stabilizaciju gubitaka iz preostalog

poslovanja graĎenja na marginalno negativnoj EBITDA

razini u slijedeće dvije godine (uz eventualni umjereni

oporavak i prodaju ili likvidaciju tijekom 2015. godine).

■ Prihodi društava segmenta ostalog poslovanja su

relativno stabilni, uz pad prihoda tijekom 2012. godine

primarno kod društava NAC (prodaja vozila i povezane

usluge), te Polet Keramika (prodaja keramičkih

pločica).

■ Indikativne projekcije stoga predviĎaju umjereni

oporavak poslovanja navedenih društava, uz stabilnu

ali marginalnu razinu pozitivne EBITDA kontribucije.

■ S obzirom da su neka od društava iz ovog segmenta

(Polet Keramika) već u procesu prodaje, dok druga

društva nisu direktno povezana sa osnovnim

poslovanjem Grupe, potrebno je razmotriti mogućnost

njihove eventualne prodaje.

Poslovni segment gradnje Grupe

kontinuirano ostvaruje značajne

EBITDA gubitke, te zahtijeva

dodatno financiranje likvidnosti

uslijed značajnih potraţivanja i

dugih perioda naplate (te

problema sa naplativosti

potraţivanja).

Navedeni problemi su posebno

izraţeni u poslovanju društva GP

Put, dok društvo Našička gradnja

ostvaruje marginalno negativne

EBITDA rezultate.

Sukladno navedenom, Grupa

namjerava tijekom 2013. godine

prodati ili likvidirati poslovanje

društva GP Put, te dugoročno

razmotriti napuštanje

graĎevinskog segmenta

poslovanja.

Segment ostalog poslovanja

grupe ostvaruje marginalno

pozitivnu EBITDA kontribuciju u

cjelini, uz gubitke u pojedinim

društvima, te je potrebno

razmotriti mogućnost izdvajanja

ili prodaje društava iz ovog

segmenta (posebno onih koja

nisu niti indirektno vezana uz

osnovno poslovanje Grupe).

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

(50)

-

50

100

150

200

250

300

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015M

arţ

a (%

)

u H

RK

mil

Pregled poslovanja ostalih članica Grupe

EBITDA ostale članice EBITDA ostatak grupe

Marţa grupa Marţa ostale članice

Pregled ukupnih nekonsolidiranih prihoda divizije građenje

u mil HRK 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 CAGR

Našička gradnja 109,4 56,6 115,2 114,8 123,4 130,8 138,1 3%

GP Put 126,6 84,3 128,4 152,3 155,3 - - n/r

DIVIZIJA GRAĐENJE 236,0 140,9 243,6 267,0 278,7 130,8 138,1 -7%

Nekonsolidirani EBITDA 8,7 (24,0) (25,8) (11,4) (12,2) (1,2) (0,4) -165%

Prihodi ostalih članica Grupe

u HRK mil 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

CAGR

2011-2015

Cema 14,3 14,7 15,4 12,8 15,0 15,9 16,2 2,1%

Luka Tranzit 20,2 15,6 12,7 11,5 13,5 21,2 21,8 1,3%

Našički autocentar 42,5 37,9 46,1 34,9 39,8 46,3 47,6 1,9%

Gastro-market 6,0 5,0 5,1 5,0 5,2 6,3 6,5 1,3%

Polet keramika 60,8 64,1 62,1 42,9 53,4 - - n/r

Ukupno 143,8 137,3 141,4 107,0 126,9 89,6 92,1 -7,2%

% ukupnih prihoda Grupe 8,7% 10,2% 9,2% 8,7% 9,5% 7,1% 8,0% -1,5%

Nekonsolidirani EBITDA 21 (13) (5) (3) 0 8 9 -12,3%

Tablični prikaz ne uključuje prihode izdvojenih članica i Nexe Grupe dd




NACRT


Projekcije Grupe

Profitabilnost (EBITDA)

■ S obzirom na planiranu redukciju poslovanja Grupe izlaskom iz pojedinih poslovnih segmenata, ne očekuje se povratak ukupnih prihoda na razine

iz 2008. i 2009. godine, no očekuje se poboljšanje EBITDA rezultata.

■ Na primjer, izlaskom iz vlasničke strukture GP Puta, Grupa smanjuje svoje prihode za 120 mil kn godišnje, ali istovremeno konsolidirana EBITDA

se oporavlja za oko 25 mil kn (prema rezultatima u 2011. godini).

■ Najveći dio očekivane EBITDA kontribucije planiran je iz segmenta proizvodnje cementa i betona, putem poboljšanja marţe cemen tare od 2013.

godine, optimizacijom i smanjenjem troškova, te razvojem poslovanja betonara u periodu do 2015. godine kroz porast planiranih količina prodaje

betonare Novi Sad i Nexe betona.

■ Oporavkom poslovanja divizije cigle i crijepa, pod pretpostavkom nepromijenjene organizacijske strukture Grupe, udio prihoda te divizije povećava

se od 2014. godine.

Temeljem projekcija svake članice

Grupe/ divizije pripremljene su

indikativne projekcije poslovanja cijele

Grupe uz pretpostavljene

interkompanijske odnose.

Projekcije se baziraju na očekivanju

da će 2012. i 2013. godine poslovanje

Grupe doseći “dno”, uz istovremeno

zatvaranje dijela društava grupe, te da

će tijekom 2014.- 2015. godine doći do

postupnog oporavka poslovanja

prema razinama iz prve krizne 2009.

godine (uz efekte smanjenja prihoda

uslijed zatvaranja/prodaje dijela

poslovanja).

S obzirom na planirani izlazak iz

pojedinih poslovnih segmenata, ne

očekuje se povratak ukupnih prihoda

na razine iz 2008. i 2009. godine, no

očekuje se značajno poboljšanje

EBITDA rezultata.

Na primjer, prodajom GP Puta, Grupa

smanjuje svoje prihode za 120m kn

godišnje, ali istovremeno

konsolidirana EBITDA se oporavlja za

oko 25 mil kn (rezultati za 2011).

Dodatno, prodaja odnosno stečaj

dvaju društva Grupe početkom 2012.

rezultirala je smanjenjem prihoda za

normaliziranog EBITDA rezultata.

Prihod po državama

u HRK mil 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

CAGR

2010-2015

Hrvatska 1,188 1,021 749 884 740 819 894 843 2.4%

Srbija 263 236 269 303 278 230 212 143 -11.8%

Bosna i Hercegovina 271 217 185 263 216 216 68 73 -17.1%

Ostalo 194 165 141 76 56 64 80 82 -10.3%

Ukupni konsolidirani prihod 1,610 1,348 1,186 1,373 1,069 1,104 1,007 873 -5.9%

Udio EBITDA po poslovnom segmentu - (bez otpisa potraživanja)

u HRK mil 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

CAGR

2010-2015

Cement 260.1 227.6 131.4 179.7 93.9 115.6 140.6 160.2 4%

Beton 13.2 19.1 6.9 -19.1 13.1 18.2 25.2 27.5 32%

Vapno i agregati 24.3 20.7 15.5 26.2 21.9 9.2 12.1 14.1 -2%

Cigla, crijep 51.5 3.8 23.7 -4.1 40.4 41.2 51.7 8.5 -19%

Ostalo 23.3 24.6 -31.2 -12.3 -4.6 1.5 7.2 9.6 -179%

Grupa -44.7 -47.4 -33.5 -55.0 -34.0 -27.6 -22.6 -23.7 -7%

Nekons EBITDA (bez zaliha) 327.6 248.5 112.8 115.4 130.7 158.1 214.1 196.1 12%

Konsolidirani EBITDA 389.3 237.5 138.2 138.9 109.3 152.2 206.5 205.0 8%

Prihod

■ Projekcije poslovanja se baziraju na blagom

oporavku ukupnih prihoda Grupe u periodu

do 2015. godine, uslijed snaţnijeg oporavka

poslovanja ključnih društava članica,

primarno u segmentu cementa i betona, te

crijepa, uz istovremeno napuštanje

segmenata poslovanja gradnje i ostalog

poslovanja.

■ Najveći udio u prihodima Grupe imaju

članice iz Hrvatske (oko 60%), te se u

budućnosti predviĎa porast ovog udjela,

primarno uslijed dezinvestiranja poslovanja

GP Put u BiH, te Jelen Do i Polet Keramika

u Srbiji.




NACRT

■ Kao odgovor na oteţane uvjete poslovanja, rukovodstvo je provelo odreĎene mjere smanjenja troškova zaposlenih. Mjere su uključivale smanjenje visine

plaća te broja zaposlenih u svim divizijama. Kretanje broja zaposlenih Grupe (bez pogona van Europe te efekta stečaja) prikazano je u tablici niţe:

Do kraja godine planira se daljnje smanjenje broja zaposlenika za 18, na 2.349 zaposlenika.

■ Troškovi odrţavanja značajno su reducirani smanjenjem volumena proizvodnje što je imalo najznačajniji utjecaj na udio fiksnih troškova u ukupnim troškovima

Grupe. Varijacija razine troška odrţavanja promjenom količine proizvodnje omogućava varijabilno smanjenje troškova odrţavanja do odreĎene minimalne

razine.

■ Trošak materijala direktno varira razinom proizvodnje, dok je smanjena potrošnja energije kompenzirana rastom cijena što je odraţeno i u laganom porastu

udjela troška energije u ukupnim troškovima.

■ S obzirom na visoki udio varijabilnih troškova u ukupnim (ako pretpostavimo dio troškova odrţavanja kao varijabilne), planirane buduće razine troškova

pretpostavljene su u skladu s projiciranim prihodima.

Broj zaposlenih

prosinac 2011. srpanj 2012. prosinac 2012.

Ukupno Grupa 2.741 2.367 2.349

Prosječni godišnji trošak zaposlenika 91.903 89.987 90.676

Prosječna bruto plaća 2.794 3.168 3.217


Analiza strukture troškova Grupe (nekonsolidirano)

U strukturi troškova

poslovanja (bez troškova

amortizacije i financiranja)

fiksni troškovi poslovanja

iznose oko 20-25%, pribliţno

jednako kao i troškovi

energenata, što odraţava

značajnu varijabilnost troškova

i energetski intenzivnu

proizvodnju.

Projekcije poslovanja

predviĎaju zadrţavanje udjela

pojedinih troškova na bazi

povijesnih ostvarenja, uz

kontinuirano povećanje udjela

varijabilnih troškova u skladu

sa projekcijama postupnog

oporavka volumena prodaje.

Grupa treba pripremiti detaljan

plan smanjivanja troškova

zaposlenika te ostalih

troškova.

Troškovi 2012.godine su izračunati ekstrapolacijom prvih 7. mjeseci na

ostatak godine

Analiza kretanja strukture troškova na razini Grupe

u HRK mil 2010. 2011.

2012.

projekcija

Varijabilni troškovi

Materijal 241 326 234

Energija 277 298 224

Usluge 88 115 75

Ostalo 511 554 348

Fiksni troškovi

Zaposleni 260 252 213

Održavanje 56 48 43

Ukupno troškovi 1.432 1.593 1.138

Odnos fiksnih i ukupnih troškova 22,1% 18,8% 22,5%

Odnos energije i ukupnih troškova 19,3% 18,7% 19,7%

izvor: management reports

Prividni porast prosječne plaće rezultat je smanjenja broja zaposlenih do kraja godine za 18, dok puni efekt mjera štednje će se osjetiti u sljedećoj godini u iznosu od 6,5 mil kn što će

prosječnu plaću spustiti ispod 88 tis kn.

Efekt izlaska iz Grupe Feravina, Bilokalnika te Osilovca od oko 30 mil kn godišnje te odlazak 50 zaposlenih

u ostalim članicama, ponajviše iz Slavonije IGM te Nexe Grupe Na.

Smanjenje za oko 1.250 zaposlenika u odnosu na 31.12.2009.




NACRT

Pesimistični scenarij

u HRK mil 2012 2013 2014 2015

Nekonsolidirano

Prihodi 1,303 1,407 1,306 1,347

Prihod divizije CVBA 695 787 770 833

Prihod divizije CC 232 213 249 281

Prihod ostalih članica 376 407 287 233

EBITDA (bez zaliha) 126 125 163 188

EBITDA marža (%) 10% 9% 12% 14%

Konsolidirano

Prihodi 1,069 1,168 1,044 1,069

EBITDA 109 107 168 200

EBITDA marža (%) 10% 9% 16% 19%

Projekcija otpisa (21) (35) (31) (32)

EBITDA nakon otpisa 88 72 137 168

% EBITDA nakon otpisa 8% 6% 13% 16%

Optimističan scenarij

u HRK mil 2012 2013 2014 2015

Nekonsolidirano

Prihodi 1,308 1,247 1,146 1,235

Prihod divizije CVBA 695 754 859 928

Prihod divizije CC 234 223 53 62

Prihodi ostalih članica 379 270 234 244

EBITDA (bez zaliha) 131 223 221 256

EBITDA marža (%) 10% 18% 19% 21%

Konsolidirano

Prihodi 1,076 1,028 910 986

EBITDA 112 200 225 263

EBITDA marža (%) 10% 19% 25% 27%

Projekcija otpisa (21) (31) (27) (30)

EBITDA nakon otpisa 91 169 198 234

% EBITDA nakon otpisa 8% 16% 22% 24%

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

u m

il. k

n

Analiza kretanja EBITDA rezultata ovisno o scenariju

Osnovni scenarij Optimistični scenarij Pesimistični scenarij


Indikativna analiza scenarija financijskih projekcija

U odnosu na osnovni scenarij,

optimistični scenarij

pretpostavlja veću EBITDA

kontribuciju u svakoj godini do

2015. godine.

Analizom osjetljivosti

navedenih scenarija na ključne

pretpostavke projekcija,

moguće je utvrditi da su

indikativne EBITDA projekcije

izuzetno ovisne o promjeni

navedenih pretpostavki,

odnosno o eksternim trţišnim

uvjetima poslovanja Grupe (s

obzirom da navedene

pretpostavke nisu pod

kontrolom managementa

Grupe).

Osim u osnovnom scenariju za

2012. godinu, pretpostavlja se

razina otpisa u razini od 3%

prihoda.

Rast prosječnih cijena, odnosno prihoda prodaje

proizvoda preostalih članica ne nadoknaĎuje

gubitak prihoda kao posljedicu

dezinvestiranja. Ipak, rast cijena rezultira u porastu EBITDA u 2013. za oko

50 mil kn.

Očekivanja managementa uključuju mogućnost

dodatnog smanjenja duga prodajom društava iznad

vrijednosti njihova duga, za ukupno oko 50 do 70 mil

kuna (čime bi dug u optimističnom scenariju u 2015. godini bio na razini

od 1,350 do 1,370 mil kuna prije konverzije u

kapital).

Viša razina prihoda ostvarena je kroz

nepromijenjenu strukturu Grupe (kašnjenje prodaje Jelen Do i GP Put, nema

prodaje društava Dilj i Polet), meĎutim s

negativnim efektom na EBITDA od oko 40-60 mil

kn godišnje uključujući efekt porasta cijena

energenata.

Osnovni scenarij pretpostavlja prodaju Dilja i Poleta tek u 2014. godini, tako da do pada EBITDA rezultata dolazi u 2015. godini.

Osnovni scenarij

u HRK mil 2011 2012 2013 2014 2015

Nekonsolidirano

Prihod divizije CVBA 839 695 718 796 860

Prihod divizije CC 312 232 216 249 59

Prihod ostalih članica 501 376 408 223 232

Prihodi 1,651 1,303 1,342 1,268 1,152

tone 715.9K 798.5K 845.2K 894.3K

Konsolidirano

Prihodi 1,276 1,069 1,104 1,007 873

EBITDA 139 109 152 207 205

EBITDA marža (%) 11% 10% 14% 21% 23%

Jednokratne stavke (41) 4 - - -

EBITDA ne uključujući

otpise potraživanja 98 113 152 207 205

Troškovi restrukturiranja [ ] [ ] [ ] [ ]

Projekcija otpisa - (25) (33) (30) (26)

EBITDA nakon otpisa 98 88 119 176 179

% EBITDA nakon otpisa 8% 8% 11% 18% 20%

Osjetljivost - 100,000t manja prodaja cementa - 2013+

EBITDA uz 100,000t manje cementa 94 153 155

Izvor: Izvještaji za menadžment i DD pregled (za 2011)




NACRT

110

192 194227

37

514 10

0 31

3062

40

2412 0 2

0

0

50

100

150

200

250

300

mil k

n

Analiza kretanja EBITDA (optimistični scenarij)

105 125

184 170

2119 8

120 25

5423 3

020

947

4

0

0

50

100

150

200

250

mil k

n

Analiza kretanja EBITDA (osnovni scenarij)


Indikativne projekcije EBITDA rezultata osnovnog i optimističnog scenarija

Iz navedene indikativne analize

je vidljivo da su ključne razlike

u scenarijima vezane uz

mogućnost prodaje pojedinih

društava tijekom 2013. i 2014.

godine (ovisno o scenariju), te

nešto optimističnijih

pretpostavki oporavka

prodajnih količina i cijena u

optimističnom u odnosu na

osnovni scenarij projekcija.

Efekt smanjenja EBITDA kontribucije, uslijed prodaje društava Dilj i Polet krajem 2014. godine

Efekt uslijed prodaje društva Jelen do kraja 2012. godine

Efekt povećanja EBITDA kontribucije, uslijed oporavka proizvodnje segmenta crijepa i cigle, te smanjenja EBITDA kontribucije uslijed prodaje društva Polet

Keramika

EBITDA kontribucija NC u optimističnom scenariju je viša od osnovnog scenarija primarno uslijed nešto

ranijeg rasta prodajnih volumena,te brţeg oporavka cijena proizvoda, takoĎer uz prodaju društava Dilj i

Polet tijekom 2014. godine

Efekt povećanja EBITDA kontribucije, uslijed gašenja proizvodnje IGM Slavonija, te prodaje društava GP Put

i Jelen Do krajem 2012. godine

Efekt povećanja EBITDA kontribucije uslijed oporavka poslovanja divizije CVBA te crijepa tijekom 2014.

godine




NACRT

Sadrţaj

Strana


Saţetak 11






Prilozi 77




NACRT

Studeni 2012. Prosinac 2012. Siječanj 2013. Veljača 2013. Oţujak 2013. Travanj 2013.

Vlasničko restrukturiranje

Razrada alternativnih opcija

Usvajanje modela restrukturiranja

Provedba dokapitalizacije društva

Nadzor provedbe plana restrukturiranja

Financijsko restrukturiranje

Dogovor s strateškim vjerovnicima

Dogovor sa bankama oko financiranja likvidnosti

Prodaja ili likvidacija neključnih društava (Jelen Do, GP

Put, Polet Keramika, segmenti ostalog poslovanja)


Prekid rada dijela pogona, smanjenje fiksnih troškova

Provedba mjera smanjivanja troškova energenata

Smanjene aktivnosti odrţavanja/remonta

Priprema detaljnih projekcija poslovanja za 2013. godinu …

Planiranje proizvodnje i prodaje za 2013. godinu kroz

reducirane kapacitete te prilagoĎeni poslovni model

…

Uspostava sustava nadzora nad provedbom mjera

Okvirni plan provedbe koraka restrukturiranja

Dalje aktivnosti vezane uz provedbu restrukturiranja




NACRT

Sadrţaj

Strana


Saţetak 11






Prilozi 77




NACRT DRAFT

Imovina pod hipotekom, 31. oţu 2012.

Našicecement

Vrijednost

hipoteke Zaloţni vjerovnik Napomena

Zemljište 7,1 ZABA Iz zemljišta po hipotekom je isključena šuma Vranović ukupne vrijednosti 3,7 mil kn.

GraĎevinski objekti 123,6ZABA

Adris GrupaIz graĎevinskih objekata pod hipotekom je isključena vrijednost silosa u iznosu od 84,1 mil kn.

Postrojenja i oprema 1,1

Este leasing

Unicredit leasing

Raiffesien leasing

NKV imovine koja je pod financijskim leasingom iznosi 1,1 mil kn na 31. prosinca 2011. Ukupna obveza po financijskom leasingu je 4,1 mil kn na

31. oţujka 2012. Prema bruto bilanci nije vidljivo da su nastale nove obveze po financijskom leasingu nakon 31. prosinca 2011.

IGM Dilj

Zemljište 22,2HBOR,

Societe GeneraleOranica

GraĎevinski objekti 54,0 PBZ, HBORUupravna zgrada, 8 tvorničkih hala i tvorničko dvorište, 10 zgrada, trafostanica, plinska stanica, devet stambenih zgrada; za pretpostaviti da

su to sveukupne nekretnine proizvodnog pogona s obzirom da su jedine u knjigama Društva.

Postrojenja i oprema 177,6 PBZSadašnja vrijednost imovine u f inancijskom najmu na 31.12.2011. iznosi 36 tis kn. Ukupna obveza po financijskom najmu iznosi 160 tis kn na

31.3.2012. Prema bruto bilanci na 31.3.2012. nije vidljivo da su uzimani novi f inancijski leasinzi u periodu od 31.12.2012. do 31.3.2012.

Ostalo 11,3 PBZ

Polet a.d.

ZemljišteErste banka a.d.

Srbijagas JP NS

GraĎevinski objekti Erste banka a.d.

Srbijagas JP NS

Postrojenja i oprema 53,6 RBA a.d. Beograd

U zalog je dana oprema kao instrument osiguranja za kredite koje je primilo društvo Polet keramika. Prema financijskim izvještajima za 2011.

godinu, procijenjena vrijednost te opreme na dan 2. lipnja 2009. iznosila je 13,1 mil eur.

Nije navedena vrijednost opreme pod financijskim leasingom. Ukupna obveza po financijsim leasingom na 31.3.2012. iznosi 80 tisuća kn, od

čega je 25 tisuća kn prema Porsche leasningu.

Straţilovo

GraĎevinski objekti 31,4 HAAB, Beograd

Postrojenja i oprema 35,6 HAAB, Beograd

Polet keramika

GraĎevinski objekti 21,5VojvoĎanska banka a.d.

Novi Sad

Navedeno u f inancijskim izvještajima za 2011. da je kao zalog stavljena hala keramike sa pratećim objektima. Za pretpostaviti je da nisu zaloţeni

svi graĎevinski objekti.

Postrojenja i oprema 29,3 RBA a.d. Beograd

Ukupna NKV nekretnina, postrojenja i opreme na 31.12.2011. iznosi 50,8 mil kn. Trţišna vrijednost opreme za proizvodnju keramičkih pločica na

2. lipnja 2009. prema procjeni Tehnoekspert, Novi Sad iznosi 6,9 mil EUR. U zalog je dana proizvodna oprema keramičkih pločica. Obveze po

financijskom leasingu su 64 tisuće kn na 31. oţujka 2012. prema Porsche leasingu.

Nije iskazana vrijednost nekretnina i pokretnina pod zalogom. Za pretpostaviti je da su to cjelokupne zgrade i postrojenja i oprema. Obveza po

leasingu je 54 tisuće kn i to prema Porsche leasingu.

Prilozi

Imovina pod hipotekom




NACRT DRAFT

Prilozi

Imovina pod hipotekom (nastavak)

Imovina pod hipotekom, 31. oţu 2012.

Nexe beton Novi Sad

GraĎevinski objekti 14,3

Prema financijskim izvještajima založena je tvornica betona iz Novog Sada u izgradnji čija vrijednost nije evidentirana u knjigama Društva.

Dodatno su navedena sljedeća sredstva dana u zalog, međutim iz izvještaja nije moguće ustvrditi njihovu vrijednost. Ta sredstva su: ostalo

građevinsko zemljište-objekt tvornice betona koji se sastoji od: poslovno administrativnog objekta, kolske vage, reciklatora, boksova za agregat,

kotlovnice, betonare, dva silosa cementa, navozne rampe, pomoćnih boksova za agregat


Volksbank a.d. Beograd

Porche leasing

Intesa leasing

S-leasing

Založno pravo u iznosu od 0,5 milijuna kn nad utovarivačem Catepillar (inv. Br. 00067), Imovina nabavljena na f inancijski leasing: VW Caddy

furgon, KAMION MERCEDES BETON PUMPA, AUTO BETON PUMPA SCHWING S36XP2023 NS 369-071, postrojenje za miješanje betona

Liebherr tip Mobilmix

TOS

Zemljišta 4,6

GraĎevinski objekti 39,2 EBRD, Intesa Sao Paolo

Postrojenja i oprema 22,3 EBRD

GP Put

Zemljišta 8,2

GraĎevinski objekti 3,7

Postrojenja i oprema 17,3Raiffeisen leasing,

Unicredit leasingUkupna NKV imovine pod financijskim leasingom na dan 31.12.2011. iznosi 12,4 milijuna kn. U izvještajima nije navedeno o kojoj se imovini radi.

AB Put

Zemljišta5,0 Unicredit bank Mostar

Prema financijskim izvještajima samo je dio imovine založen, za pretpostaviti je da se radi o nekretninama na lokaciji u Sarajevu čija je vrijednost

kao zalog i navedena u tablici.

GraĎevinski objekti 6,9 Unicredit bank Mostar Betonara u Tuzli.


Raiffeisen leasing,

Porche leasing,

Unicredit leasing

Prema financijsim izvještajima NKV imovine pod financijsim leasingom na dan 31.12.2011. iznosi 7,7 milijuna kn.

Ukupna vrijeednost obveza po financijsom leasingu na dan 31.3.2012 iznosi 2,7 milijuna kn.

Prema bruto bilanci nisu vidljive novonsnastale obveze po financijskom leasingu u periodu od 31.12.2011 do 31.3.2012.

Prema revidiranim financijskim izvještajima za 2011. ukupna imovina Društva je dana u zalog za kredite EBRD-a.

Na dan 31.12.2012. 0,6 milijuna kn je NKV imovine f inancirana leasingom. Ukupna obveza za f inancijski leasing na 31.3.2012. iznosi 360 tisuća

kn.

Prema bruto bilanci nije bilo novih f inancijskih leasinga u razdoblju od 31.12.2011. do 31.3.2012.

Intesa Sao Paolo d.d.,

Unicredit bank d.d.,

Mostar

Prema financijskim izvještajima na 31.12.2011. sadašnja vrijednost dugotrajne materijalne imovine koja je dana pod hipoteku iznosi 27,6 milijuna

kn, a ukupna vrijednost nekretnina je 129,2 milijuna kn. Ove vrijednosti su revalorizirane vrijednosti i s obzirom na raspoložive podatke nije

moguće utvrditi kolika neto knjigovodstvena vrijednost založenih nekretnina bez revalorizacije. Revalorizacija je provedena samo nad

nekretninama.




NACRT

Prilozi

MeĎukompanijski odnosi

Intercompany loans as at 31 March 2012

Liabilities

HRK 'mil Nexe g

rupa d

.d.

Našic

e

Našic

ecem

ent d.d

.

Našic

e

Dilj d

.o.o

. V

inkovci

Sla

vonija

IG

M d

.o.o

.

Našic

e

Nexe g

radnja

d.o

.o.

Našic

e

Nexe b

eto

n d

.o.o

.

Našic

e

Fera

vin

o d

.o.o

.

Feričanci

Osilo

vac d

.o.o

.

Feričanci

Gastr

o m

ark

et

d.o

.o. N

ašic

e

Našič

ki a

uto

centa

r

d.o

.o. N

ašic

e

Igm

a d

.o.o

.

Koprivnic

a

Luka T

ranzit

Osije

k

d.o

.o. O

sije

k

Bilo

kaln

ik d

rvo

d.o

.o. K

oprivnic

a

Ekonex d

.o.o

.

Našic

e

Pole

t a.d

. N

ovi

Bečej

Pole

t kera

mik

a

d.o

.o. N

ovi B

ečej

IGM

Str

aţilo

vo

d.o

.o. S

. K

arlovci

Jele

n D

o a

.d. Jele

n

Do

Nexe B

eto

n d

.o.o

.

Novi S

ad

Nexe d

.o.o

.

Vete

rnik

GP

Put d.d

.

Sara

jevo

Agre

gati

i beto

ni

d.o

.o. S

ara

jevo

Tvorn

ica o

peke

d.o

.o. S

ara

jevo

Nexe d

.o.o

.

Sara

jevo

Tota

l

Exclu

ded fro

m

consolid

atio

n

GR

OU

P

Nexe grupa d.d. Našice - - 128.1 2.8 - 0.0 20.6 24.9 0.5 - - 1.0 - 0.6 49.2 - 2.8 13.1 - - 59.7 15.7 74.1 19.6 421.2 45.5 375.7

Našicecement d.d. Našice 69.6 - - - - - - - - - - - 22.5 - - - - - - - - - - - 92.1 22.5 69.6

Dilj d.o.o. Vinkovci - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Slavonija IGM d.o.o. Našice - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Nexe gradnja d.o.o. Našice 4.8 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 4.8 - 4.8

Nexe beton d.o.o. Našice - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Feravino d.o.o. Feričanci - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Osilovac d.o.o. Feričanci - - - - - - 0.2 - - - - - - - - - - - - - - - - - 0.2 0.2

Gastro market d.o.o. Našice - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Našički autocentar d.o.o. Našice 2.8 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 2.8 - 2.8

Igma d.o.o. Koprivnica - - - - - - - - - - - - 0.2 - - - - - - - - - - - 0.2 0.2 -

Luka Tranzit Osijek d.o.o. Osijek - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Bilokalnik Drvo d.o.o. Koprivnica - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Ekonex d.o.o. Našice - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Polet a.d. Novi Bečej - - - - - - - - - - - - - - - 7.3 1.9 - 0.5 0.1 - - - - 9.8 - 9.8

Polet keramika d.o.o. Novi Bečej - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

IGM Straţilovo d.o.o. S. Karlovci - - - - - - - - - - - - - - 8.7 0.4 - - 0.4 - - - - - 9.5 - 9.5

Jelen Do a.d. Jelen Do - - - - - - - - - - - - - - - 0.5 8.6 - 7.2 - - - - - 16.4 - 16.4

Nexe beton d.o.o. Novi Sad - - - - - - - - - - - - - - 0.2 - - - - 0.0 - - - - 0.2 - 0.2

Nexe d.o.o. Veternik - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

GP Put d.d. Sarajevo - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Agregati i betoni d.o.o. Sarajevo - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 0.8 - - - 0.8 - 0.8

Tvornica opeke d.o.o. Sarajevo - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 0.3 0.0 - 0.9 1.3 - 1.3

Nexe d.o.o. Sarajevo - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 0.1 - - - 0.1 - 0.1

Total 77.2 - 128.1 2.8 - 0.0 20.7 24.9 0.5 - - 1.0 22.7 0.6 58.0 8.2 13.3 13.1 8.1 0.1 60.9 15.7 74.1 20.5 559.2 68.4 490.9

Receiv

ab

les




NACRT

Prilozi

MeĎukompanijski odnosi

Intercompany collateral given as at 31 March 2012

HRK 'mil

Nexe g

rupa

d.d

. N

ašic

e

Našic

ecem

e

nt d.d

.

Našic

e

Dilj d

.o.o

.

Vin

kovci

Sla

vonija

IGM

d.o

.o.

Našic

e

Nexe

gra

dnja

d.o

.o. N

ašic

e

Nexe b

eto

n

d.o

.o. N

ašic

e

Fera

vin

o

d.o

.o.

Feričanci

Osilo

vac

d.o

.o.

Feričanci

Gastr

o

mark

et d.o

.o.

Našic

e

Našič

ki

auto

centa

r

d.o

.o. N

ašic

e

Igm

a d

.o.o

.

Koprivnic

a

Luka T

ranzit

Osije

k d

.o.o

.

Osije

k

Bilo

kaln

ik

drv

o d

.o.o

.

Koprivnic

a

Ekonex

d.o

.o. N

ašic

e

Pole

t a.d

.

Novi B

ečej

Pole

t

kera

mik

a

d.o

.o. N

ovi

IGM

Str

aţilo

vo

d.o

.o. S

.

Jele

n D

o a

.d.

Jele

n D

o

Nexe B

eto

n

d.o

.o. N

ovi

Sad

Nexe d

.o.o

.

Vete

rnik

GP

Put d.d

.

Sara

jevo

Agre

gati i

beto

ni d.o

.o.

Sara

jevo

Tvorn

ica

opeke d

.o.o

.

Sara

jevo

Nexe d

.o.o

.

Sara

jevo

Nexe k

am

en

d.o

.o. D

oboj

Nexe grupa d.d. Našice 1,560.1 37.5 22.5 12.9 12.9

Našicecement d.d. Našice 293.5 73.9 36.0 36.0 52.9 39.8 36.0 12.0

Dilj d.o.o. Vinkovci 102.8 142.0

Slavonija IGM d.o.o. Našice 6.5

Nexe gradnja d.o.o. Našice 13.9

Nexe beton d.o.o. Našice 1.0

Feravino d.o.o. Feričanci 0.1 5.7

Osilovac d.o.o. Feričanci 1.8 14.5

Gastro market d.o.o. Našice

Našički autocentar d.o.o. Našice

Igma d.o.o. Koprivnica 0.1 48.0

Luka Tranzit Osijek d.o.o. Osijek 16.2 16.5

Bilokalnik Drvo d.o.o. Koprivnica 51.7

Ekonex d.o.o. Našice 0.8

Polet a.d. Novi Bečej 3.7 3.7 3.7 7.6 3.7 3.7

Polet keramika d.o.o. Novi Bečej 75.1 75.1 75.1 75.1 75.1 75.1 75.1

IGM Straţilovo d.o.o. S. Karlovci 3.8 102.0 3.8 131.4 131.4

Jelen Do a.d. Jelen Do 30.3 28.4 44.5 3.8 44.5

Nexe beton d.o.o. Novi Sad 11.3 11.3 11.3 14.0

Nexe d.o.o. Veternik

GP Put d.d. Sarajevo 41.8 57.2 3.8 3.8 3.8 3.8

Agregati i betoni d.o.o. Sarajevo 0.6 2.1

Tvornica opeke d.o.o. Sarajevo 61.9 58.7 4.2 3.8 3.8 3.8

Nexe d.o.o. Sarajevo 0.1

Nexe kamen d.o.o. Doboj 0.1

TOTAL 649.7 2,179.1 111.4 36.0 36.0 158.0 12.9 12.9 - 39.8 36.0 - 12.0 - 262.3 11.4 134.6 224.2 - 75.1 6.5 7.6 3.8 7.6 7.6

Source: Management accounts

Collateral given

Co

llate

ral re

ceiv

ed




NACRT

Prilozi

Kretanje potraţivanja i obveza

■ Potraţivanja divizije cementa, betona, vapna i agregata

povećale su se za 30% u promatranom razdoblju, a

njihov je udio u prihodima porastao sa 30% na gotovo

50%, uslijed produljenja rokova naplate potraţivanja od

vanjskih kupaca i povezanih društava (betonara i

gradnje), čime je divizija CVBA financirala likvidnost

drugih društava Grupe.

■ Potraţivanja divizije cigla i crijep takoĎer su porasla u

promatranom razdoblju, no tek za oko 10%, a udio u

prihodima je porastao sa 21% na 27%.

■ Smanjenje udjela potraţivanja u prihodima djelomično

je posljedica otpisa nenaplativih potraţivanja.

■ Obveze obiju divizija rasle su znatno značajnije

od potraţivanja.

■ Obveze divizije cementa, betona, vapna i

agregata porasle su 600%, a udio u prihodima

povećao se sa 8% na 65%.

■ Obveze divizije cigle i crijepa porasle su 260%, a

njihov je udio u prihodima porastao sa 11% na

48%.

Kretanja razine potraţivanja i

obveza, na uzorku poslovanja

ključnih društava iz

segmenata poslovanja divizija

CBVA i CC pokazuju

odreĎene fluktuacije kod

divizije CBVA (dijelom i

uslijed prijenosa ili otpisa

dijela potraţivanja tijekom

2011. godine), uz veću

stabilnost u diviziji CC.

Projekcije kretanja

potraţivanja u budućim

periodima se baziraju na

zadrţavanju stabilne

prosječne razine potraţivanja

i obveza u smislu omjera istih

u odnosu na projekcije

prihoda pojedinih društava,

odnosno ne planira se

značajna promjena dana

naplate ili dana plaćanja u

odnosu na postojeće razine.

Navedeno moţe biti značajno

ovisno o mogućim efektima

promjena zakonskih obveza

rokova plaćanja odnosno u

slučaju daljeg narušavanja

naplativosti potraţivanja od

kupaca.

-

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

-

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2010 2011 2012 2013

ud

io u

prr

ihodim

a

u m

il H

RK

Kretanja nekonsolidiranih potraţivanja - divizija CBVA i CC

Potraţivanja CBVA Potraţivanja CC %prihoda (CBVA) %prihoda (CC)

-

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

-

100

200

300

400

500

600

2010 2011 2012 2013

u m

il H

RK

Kretanje nekonsolidiranih obveza - divizija CBVA i CC

Obveze CBVA Obveze CC %prihoda (CBVA) %prihoda (CC)




NACRT

Prilozi

Projekcije društava divizije CVBA

Tabela prikazuje indikativne

projekcije prihoda i EBITDA

rezultata društava divizije

CVBA, prema različitim

scenarijima indikativnih

projekcija.

Pregled pokazatelja divizije CVBA

2012. 2013. 2014. 2015. 2012. 2013. 2014. 2015. 2012. 2013. 2014. 2015.

Prihodi 338 396 429 463 338 375 402 436 338 412 467 507

OPEX 245 281 289 304 245 285 304 319 245 281 305 322

EBITDA 93 114 139 159 93 91 99 117 93 131 161 185

Prihodi 3 4 4 4 3 4 4 4 3 4 4 4

OPEX 2 3 3 3 2 3 3 3 2 3 3 3

EBITDA 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

Prihodi 66 75 81 86 66 75 81 86 66 76 82 87

OPEX 57 65 69 72 57 69 72 74 57 68 70 72

EBITDA 9 9 12 14 9 6 10 12 9 9 12 14

Prihodi 71 - - - 71 84 - - 71 - - -

OPEX 62 - - - 62 70 - - 62 - - -

EBITDA 9 - - - 9 14 - - 9 - - -

Prihodi 1 - - - 1 5 - - 1 - - -

OPEX 1 - - - 1 5 - - 1 - - -

EBITDA (1) - - - (1) 0 - - (1) - - -

Prihodi 111 118 136 150 111 118 136 150 111 130 149 162

OPEX 105 112 128 141 105 113 129 141 105 117 130 141

EBITDA 6 6 8 9 6 5 8 9 6 13 20 22

Prihodi 77 90 105 113 77 90 105 113 77 91 112 120

OPEX 72 81 94 101 72 82 94 101 72 81 98 105

EBITDA 5 9 11 12 5 9 11 11 5 9 15 15

Prihodi 28 36 41 44 28 36 41 44 28 40 45 48

OPEX 26 32 35 38 26 32 35 38 26 33 36 39

EBITDA 2 4 6 6 2 4 6 6 2 7 9 10

Prihodi 695 718 796 860 695 787 770 833 695 754 859 929

570 575 618 658 570 657 636 676 570 583 641 681

EBITDA 125 143 178 202 125 130 134 157 125 170 218 247

Našicecement

Ekonex

IGMA

Jelen Do

Nexe kamen Doboj

Nexe beton Našice

Nexe beton Novi Sad

AB Sarajevo

Ukupno divizija CVBA

Osnovni scenarij Pesimistični scenarij Optimistični scenarij




NACRT

Prilozi

Projekcije društava divizije CC



rezultata društava divizije CC,

prema različitim scenarijima

indikativnih projekcija.

Pokazatelji divizije CC

2012. 2013. 2014. 2015. 2012. 2013. 2014. 2015. 2012. 2013. 2014. 2015.

Prihodi 35 25 27 29 35 25 27 29 35 26 28 30

OPEX 32 22 24 25 32 25 27 28 32 22 24 25

EBITDA 3 2 3 4 3 (0) (0) 0 3 4 4 5

Prihodi 9 - - - 9 - - - 9 - - -

OPEX 9 - - - 9 - - - 9 - - -

EBITDA (1) - - - (1) - - - (1) - - -

Prihodi 14 17 24 31 14 17 24 33 14 18 25 32

OPEX 17 18 22 26 17 19 24 36 17 18 22 26

EBITDA (3) (1) 2 5 (3) (2) 0 (2) (3) (0) 3 6

Prihodi 101 105 115 - 101 105 115 129 102 110 - -

OPEX 82 86 95 - 82 88 97 104 82 83 - -

EBITDA 19 19 20 - 19 17 18 25 20 27 - -

Prihodi 73 69 83 - 73 66 83 90 74 69 - -

OPEX 52 49 56 - 52 53 65 67 52 48 - -

EBITDA 21 21 27 - 21 13 18 23 22 22 - -

Prihodi 232 216 249 59 232 213 249 281 234 223 53 62

OPEX 192 175 197 51 192 185 213 235 192 171 46 51

EBITDA 40 41 52 8 40 28 36 46 42 53 7 11

Polet

Ukupno divizija CC

TOS

Slavonija IGM

IGM Stražilovo

Dilj





NACRT

Prilozi

Projekcije društava divizije Gradnje i Ostalo



rezultata društava divizije

Gradnje i Ostalog poslovanja,

prema različitim scenarijima

indikativnih projekcija.

Divizija gradnja i ostalo poslovanje

2012. 2013. 2014. 2015. 2012. 2013. 2014. 2015. 2012. 2013. 2014. 2015.

Prihodi 115 123 131 138 115 123 131 138 115 130 137 145

OPEX 112 121 128 132 112 123 129 132 112 123 128 132

EBITDA 2 2 2 6 2 0 2 6 3 7 9 13

Prihodi 152 155 - - 152 155 - - 153 - - -

OPEX 164 168 - - 164 168 - - 164 - - -

EBITDA (12) (12) - - (12) (12) - - (11) - - -

Prihodi 13 15 16 16 13 15 16 16 13 16 17 17

OPEX 13 15 15 15 13 15 15 15 13 15 15 15

EBITDA 0 0 1 1 0 0 1 1 0 1 2 2

Prihodi 11 14 21 22 11 13 21 22 12 13 22 23

OPEX 12 13 17 18 12 16 17 18 12 16 17 18

EBITDA (0) 0 4 4 (0) (3) 4 4 (0) (2) 5 5

Prihodi 35 40 46 48 35 40 46 48 35 47 49 50

OPEX 34 39 47 49 34 39 47 49 34 39 47 49

EBITDA 1 1 (1) (2) 1 1 (1) (2) 1 9 2 0

Prihodi 5 5 6 6 5 5 6 6 5 5 7 7

OPEX 5 5 6 6 5 5 6 6 5 5 6 6

EBITDA (0) (0) 1 0 (0) (0) 1 0 (0) 0 1 1

Prihodi 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

OPEX 36 30 25 26 36 30 25 26 36 30 25 26

EBITDA (34) (28) (23) (24) (34) (28) (23) (24) (34) (28) (23) (24)

Prihodi 43 53 - - 43 53 64 - 43 56 - -

OPEX 39 43 - - 39 44 55 - 39 43 - -

EBITDA 4 11 - - 4 9 9 - 5 13 - -

Prihodi 376 408 223 232 376 407 287 232 379 270 234 244

OPEX 415 434 238 246 415 439 293 247 415 270 238 246

EBITDA (39) (26) (15) (14) (39) (32) (6) (14) (36) (0) (4) (2)

GP Put

Cema

Luka Tranzit


Gastro-market

Polet keramika

Nexe grupa

Ukupno

Našička gradnja


Documents

Nexe Grupa-Koncept Restrukturiranja i Prijedlog Vlasnika-nacrt