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公司债券信用评级报告
大公保留对本次债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
广东省高速公路有限公司
2016年公司债券（第一期）信用评级报告 大公报 D【20**】***号
公司债券信用等级：AAA 主体信用等级：AAA 评级展望：稳定
发债主体：广东省高速公路有限公司
发行规模：本次债券发行总额不超过 30 亿
元（含 30亿元），首期基础发行
规模为 5亿元，可超额配售不超
过 15亿元。
债券期限：15年
偿还方式：每年付息一次，到期一次还本
发行目的：项目建设
担保方式：连带责任保证担保
担保单位：广东省交通集团有限公司
担保单位信用等级：AAA
主要财务数据和指标 (人民币亿元)
项 目 2016.3 2015 2014 2013
总资产 1,224 1,195 1,064 817
所有者权益 315.25 303.57 290.64 237.15
营业收入 15.52 60.49 60.56 58.73
利润总额 2.77 10.54 8.54 7.48
经营性净现金流 10.00 36.11 37.05 35.41
资产负债率（%） 74.24 74.59 72.67 70.97
债务资本比率（%） 72.12 72.25 71.38 69.52
毛利率（%） 48.72 46.52 45.20 41.31
总资产报酬率（%） 0.53 2.20 2.30 2.63
净资产收益率（%） 0.56 1.94 1.76 2.18
经营性净现金流利
息保障倍数（倍） 0.92 0.81 0.93 1.19
经营性净现金流/
总负债（%） 1.11 4.34 5.48 6.65
注：2016年 3月财务数据未经审计。
评级小组负责人：马立颖
评级小组成员：滕 堃
联系电话：010-51087768
客服电话：4008-84-4008
传 真：010-84583355
Email ：[email protected]
评级观点 广东省高速公路有限公司（以下简称“广东高速”
或“公司”）是广东省粤西、粤北和粤东等出省高速
公路的主要建设和运营主体。评级结果反映了广东省
高速公路行业运营环境良好，近年来公司总通行费收
入持续增长，2016年广乐高速正式运营后，营业收入
将得到较大幅度的增长，股东广东省交通集团有限公
司（以下简称“广东省交通集团”）为公司提供有力
支持等优势；同时也反映了公司资产负债率较高及财
务费用规模较大等不利因素。广东省交通集团为本次
债券提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保，
具有一定的增信作用。综合分析，公司偿还债务的能
力极强，本次债券到期不能偿付的风险极小。
预计未来 1～2 年，随着广东省经济持续增长以
及路网的不断完善，公司通行费收入将持续增长。综
合来看，大公对广东高速的评级展望为稳定。
主要优势/机遇
·广东省经济总量及财政收入处于全国前列且保持较
快增速，带动区域内公路运输需求的旺盛以及高速
公路建设投资的快速增长，省内高速公路行业发展
面临良好的外部环境；
·公司总通行费收入近年来持续增长，2016年广乐高
速正式运营后，营业收入将得到较大幅度的增长；
·公司股东广东省交通集团在广东省高速公路行业具
有显著的区域专营优势，未来将持续为公司提供有
力支持；
·广东省交通集团为本次债券提供的全额无条件不可
撤销连带责任保证担保，具有一定的增信作用。
主要风险/挑战
·公司资产负债率水平较高，且未来有进一步增长的
可能；
·公司有息债务规模较大，导致近年来财务费用较高，
在一定程度上限制公司盈利水平的提升。
大公国际资信评估有限公司
二〇一六年*月*日
公司债券信用评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准
确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，在有效期限内，大
公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
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发债主体
广东高速的前身是经广东省交通厅《关于成立广东省公路建设公
司的通知》（粤交办【1985】009 号）批准，于 1985 年 1月 3日正式成
立的广东省公路建设公司，主要负责广东省大中型公路建设工程项目
的组织实施。2002 年 7月，公司整体改制为有限责任公司，并正式更
名为广东省高速公路有限公司。2014 年，根据广东粤财投资控股有限
公司（以下简称“广东粤财”）和广东省交通集团签订的《关于广东省
高速公路有限公司的增资协议》，广东粤财以股权投资方式向广东高速
增资 441,950 万元，分四次缴足，其中 166,825 万元计入实收资本，
275,125万元计入资本公积。自协议生效之日起，广东粤财对广东高速
的利润分配权由广东省交通集团享有。本次增资完成后，广东省交通
集团将以收到的省财政拨付的高速公路项目专项资金向广东粤财分期
回购所投上述股权。截至 2014 年末，上述增资款均已缴足，公司已完
成相关工商变更登记手续。2016 年 3 月末，公司实收资本为 124.68
亿元，广东省交通集团持股 86.62%，广东粤财持股 13.38%。
截至 2015年末，公司控股高速公路（含试通车）通车里程为 1,785
公里，占广东省全部高速公路通车里程的 25%。公司经营的高速公路主
要位于广东省粤北、粤西和粤东地区。
根据粤交集投【2015】116 号《关于吸收合并广东深汕西高速公路
有限公司和广东渝湛高速公路有限公司的批复》和粤交集投【2015】
187 号《关于吸收合并广东粤赣高速公路有限公司的批复》，公司吸收
合并原子公司广东深汕西高速公路有限公司（以下简称“深汕西公
司”）、广东渝湛高速公路有限公司（以下简称“渝湛公司”）和广东粤
赣高速公路有限公司（以下简称“粤赣公司”），吸收合并基准日为 2015
年 12 月 31 日，吸收合并完成后，深汕西公司、渝湛公司、粤赣公司
注销，资产、债权、债务由公司承继。公司新设深汕西分公司负责深
汕西路段的营运管理，新设台山分公司负责新台路段和西部沿海阳江
路段的营运管理，新设湛江（沙坡）分公司负责渝湛、湛徐路段的营
运管理，新设粤赣分公司负责粤赣路段的营运管理。截至 2016年 3月
末，公司拥有子公司共 10 家，其中全资子公司 3家、控股子公司 7家。
目前公司正在进行资产重组，具体方案为：广东省高速公路发展
股份有限公司（以下简称“粤高速”）拟通过支付现金和非公开发行人
民币普通股（A 股）股票的方式向广东高速购买其持有的广东省佛开高
速公路有限公司（以下简称“佛开公司”）25%股权，同时广东高速与
粤高速签订盈利补偿协议。佛开公司为佛开高速的运营主体，2015 年
末，公司对佛开公司长期股权投资账面价值为 8.37 亿元，本次资产重
组完成后，公司将不再持有佛开公司股权，参股高速将减少佛开高速，
参股高速里程将减少 79.80 公里。截至本报告出具日，上述资产重组
事项尚未完成。
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发债情况
债券概况
本次债券是公司面向合格投资者公开发行的公司债券，公司 2015
年 11月 9日获准发行金额不超过 30亿元（含 30亿元）人民币的公司
债券（证监许可【2015】2545 号），发行期限不超过 15 年，首期基础
发行规模为 5 亿元，可超额配售不超过 15 亿元，发行期限为 15 年。
本次债券票面金额为 100 元，按面值平价发行，采用固定利率，单利
按年计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑
付一起支付。
本次债券由广东省交通集团提供全额无条件不可撤销连带责任保
证担保。
募集资金用途
本期公司债券拟将全部资金用于潮州至惠州高速公路（以下简称
“潮惠高速”）项目的建设。潮惠高速由公司全资二级子公司广东潮惠
高速公路有限公司（以下简称“潮惠公司”）作为建设施工主体，该项
目已取得相关部门的批复，主线起于潮州市古巷镇（接规划的漳州至
玉林高速公路潮州段），终于惠州市惠东县大岭镇（与惠莞高速公路对
接），路线长约 246.7 公里。截至 2016 年 3 月末，潮惠高速项目概算
总投资额为 303.42 亿元，已完成投资约 214.53亿元。
表 1 本期公司债券募投项目情况（单位：亿元）
项目名称 总投资 可研批复 用地批复 环评批复
潮惠高速 303.42
粤发改交通
【2010】1175
号，粤交基
【2012】1172
号
国土资厅函【2012】527 号，国土资
函【2013】499号，国土资函【2013】
693号，国土资函【2013】898号，国
土资函【2013】872 号，国土资函
【2013】896 号，国土资函【2013】
967号，选字第 440000201000130号
粤水水保【2010】
165 号，粤环审
【2010】421号
数据来源：根据公司提供资料整理
宏观经济和政策环境
现阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，经济处于下
行趋势，主要经济指标增速放缓，部分指标出现下降，财税增收困难
进一步加大，经济发展处于“新常态”；预计未来短期内我国经济下行
压力较大，长期来看经济将稳定增长，但经济运行仍面临较多的风险
因素
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现阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，主要经济指
标同比增速均出现不同程度的下滑。据初步核算，2015 年，我国实现
GDP67.67 万亿元，按可比价格计算，同比增速为 6.9%，较 2014 年下
降 0.4个百分点，持续下降，规模以上工业增加值同比增长 6.1%，增
速同比下降 2.2 个百分点；固定资产投资（不含农户）同比名义增长
10.0%，较 2014年的 15.7%降幅明显，其中房地产开发投资仅增长 1.0%。
此外，近年来国际国内需求增长减慢，2015 年，社会消费品零售总额
同比名义增长 10.7%，进出口总额同比下降 7.0%。2015 年，全国公共
财政预算收入同比增长 8.4%，增速较上年有所下滑，政府性基金收入
同比下降 21.8%。2015 年，全社会融资规模增量为 15.41 万亿元，同
比略有下降，新增人民币贷款 11.72 万亿元。2016 年一季度，我国经
济增长继续放缓，GDP 同比增速为 6.7%，较上年同期下降 0.3 个百分
点，规模以上工业增加值同比增长 5.8%，固定资产投资（不含农户）
同比名义增长 10.7%，社会消费品零售总额同比名义增长 10.3%（扣除
价格因素实际增长 9.7%），进出口总额同比下降 5.9%。同期，全国公
共财政预算收入 3.89 万亿元，同比增长 6.5%，增速较去年同期增加
2.6个百分点；政府性基金预算收入为 0.90 万亿元，同比增长 4.6%。
此外，2016年一季度，我国全社会融资规模为 6.59 万亿元，同比增加
1.93万亿元，新增人民币贷款 4.67 万亿元，同比增加 1.06 万亿元。
截至 2016 年 3 月末，我国广义货币（M2）余额为 144.62 万亿元，同
比增长 13.4%，增速较上年同期增加 1.8个百分点。整体来看，现阶段
我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，经济处于下行趋势，主
要经济指标增速放缓，部分指标出现下降，财税增收困难进一步加大，
经济发展处于“新常态”。
针对经济下行压力增大、财政增收困难，国家加大财政政策和货
币政策领域的定向调整。在继续坚持积极的财政政策和宽松的货币政
策基础上，国家继续推进政府债务管理并推行地方政府债券置换，在
合理控制地方政府债务的基础上，继续扩大政府支出规模，支持科学
合理的政府采购行为，鼓励 PPP 模式，防范和化解政府性债务风险。
央行普降金融机构存款准备金率、实施定向降准和下调人民币存贷款
基准利率；国务院坚持改革，实施创新驱动发展战略，大力推进大众
创业、万众创新，激发全社会创新潜能，培养和催生经济社会发展新
动力；发改委精简前置审批，实施企业投资项目网上并联核准，改革
投融资体制，积极推广政府和社会资本合作模式，出台基础设施和公
用事业特许经营办法，充分激发社会投资活力。此外，围绕稳增长、
促改革、调结构、惠民生和防风险的总体思路，国家制定并实施“一
带一路”、京津冀协同发展和长江经济带发展三大战略，深入实施区域
发展总体战略和主体功能区战略，在基础设施建设和房地产领域加大
调控力度，一方面增加公共产品有效投资，启动实施一系列棚户区和
危房改造、中西部铁路、高标准农田、信息网络、清洁能源和传统产
业技术改造等重大项目；另一方面，通过出台公积金新政、降低二套
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房首付比例、免征营业税等救市政策，促进房地产市场发展，刺激购
房需求入市。2015 年底的中央经济工作会议指出，结构性供给侧改革
将是 2016年经济工作的重心，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补
短板是工作的五大任务，国家将继续通过金融、财税、投资等重点领
域的改革来确保经济运行处于合理区间。
从外部环境来看，世界经济总体增速放缓，美国经济复苏迹象明
显，主要经济指标表现较好，欧元区经济稳中有升，对扩大我国出口
产品需求有一定的有利影响，但日本经济出现较大波动，增长疲弱，
新兴经济体下行压力加大，加之美元走强、大宗商品价格大幅波动、
国际地缘政治冲突此起彼伏，世界经济增长缓慢，加剧了贸易保护主
义抬头，国内经济增长受到一定影响。未来，美欧日俄在经济刺激方
面的政策调整、东欧政局的变动以及新兴经济体金融秩序的构建使得
我国经济发展仍面临一定风险因素。
预计未来短期内，我国经济下行压力依然较大，经济将继续延续
低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面临产业结构调整、转型
提质外部环境变化等风险因素。
行业及区域经济环境
我国高速公路发展较快，未来国家将继续完善路网规划，持续推
进高速公路的建设发展并保持较大建设力度，为高速公路行业发展提
供良好的外部环境
交通运输是国民经济发展的基础。交通运输行业也是国家产业政
策重点扶持的基础产业，其中，公路运输是最广泛、最普及的独立运
输体系。高速公路在公路运输中具有重要的地位，是国家产业政策重
点扶持的对象。高速公路建设具有投资规模大且需集中投入、回收周
期长的行业特点，再加上公路本身具有公共产品特征，整体来看，高
速公路行业进入壁垒很高。现阶段我国高速公路具有很强的区域专营
优势，竞争程度较低。
1984年 12月，国务院确定“贷款修路、收费还贷”的收费公路政
策方针，同年，我国首条高速公路沪嘉高速开工建设。1988 年起，为
应对亚洲金融危机，我国采取积极财政政策，加大基础设施建设与投
资力度，我国高速公路通车建设进入快速发展阶段，1999 年，高速公
路通车里程首次突破 1 万公里，2014 年末，我国高速公路通车里程达
到 11.19万公里，成为世界第一，截至 2015 年末，高速公路通车里程
达到 12万公里，1999～2015 年年均复合增长率为 15.72%。
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为了加快高速公路的发展，我国采取“贷款修路、收费还贷”的政策
为高速公路的建设筹集资金。根据《2014 年全国收费公路统计公报》，
截至 2014 年末，全国收费高速公路建设累计债务性资金投入为 3.88
万亿元，债务余额为 3.52 万亿元，其中政府还贷高速公路和经营性高
速公路债务余额分别为 2.01 万亿元和 1.52 万亿元，我国收费高速公
路债务余额规模庞大。由于目前高速公路建设仍存在较大的资金缺口，
为了保证资金来源，预计未来一定时期内，“贷款修路、收费还贷”政
策仍将继续实行。
图 1 1999年～2015年我国高速公路通车里程情况
资料来源:Wind 资讯整理
2015 年，受经济压力下行影响，我国交通运输需求增速放缓，部
分运输指标呈现负增长趋势，对高速公路行业收入和盈利能力产生一
定影响；全年我国公路货物运输周转量为 57,955.7 亿吨公里，同比增
长 2.0%，公路旅客运输周转量为 10,742.7亿人公里，同比下降 2.3%。
根据《国家公路网规划（2013～2030 年）》，国家高速公路网的建
设按照“实现有效连接、提升通道能力、强化区际联系、优化路网衔
接”的思路，由 7条首都放射线、11 条南北纵线、18 条东西横线，以
及地区环线、并行线、联络线等组成，约 11.8万公里，另规划远期展
望线约 1.8万公里。截至 2014年末，我国国家高速公路通车里程为 7.31
万公里。“十三五”期间，我国在高速公路建设方面将加快国家高速公
路网剩余路段、瓶颈路段和省际间的断头路的建设，推动高速公路连
网发挥规模效益，加快推进高速公路服务于新型城镇化发展战略，加
快建设城市群和城市群之间，城市群内部城市和城市间互联互通高速
公路网，我国高速公路建设任务仍较重。
总体来看，我国高速公路通车里程增长较快，未来国家将继续完
善路网规划，持续推进高速公路的建设发展并保持较大建设力度，为
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高速公路行业发展提供良好的外部环境。
高速公路行业政策性较强，税费改革、减免政策、资本金比例调
整以及收费期限的修订等对高速公路经营企业的影响较大
行业政策方面，2009 年伴随着燃油税费改革的实施，国务院公布
了逐步有序取消政府还贷二级公路收费政策，有助于降低社会运输成
本，优化收费公路结构，具有重要意义。
表 2 我国历年主要高速公路行业政策汇总
发布时间 政策 文件号 主要内容
2004.9 收费公路管理条例 国务院令第
417号
收费公路实行“统一管理、统一贷款、统
一还款”，规定收费期限
2008.12 关于实施成品油价格和税
费改革的通知
国发【2008】
37号
取消公路养路费、公路运输管理费等六
项收费；提高成品油消费税单位税额，
从量计征
2009.2
关于转发逐步有序取消政
府还贷二级公路收费实施
方案的通知
国办发【2009】
10号 逐步取消政府还贷二级公路收费
2009.12
关于进一步完善和落实鲜
活农产品运输绿色通道政
策的通知
交公路发
【2009】784 号
推进在全国范围内免收整车合法装载鲜
活农产品车辆的通行费
2011.6 关于开展收费公路专项清
理工作的通知
交公路发
【2011】283 号
对违规收费的路段以及存在违规行为的
路段和收费站进行清理和纠正
2012.7
关于批转交通运输部等部
门重大节假日免收小型客
车通行费实施方案的通知
国发【2012】
37号
春节、清明节、劳动节、国庆节，节假
日免收 7 座以下（含 7 座）载客车辆通
行费
2015.5 关于深化交通运输基础设
施投融资改革的指导意见
交财审发
【2015】67 号
积极利用社会资本参与交通运输基础设
施建设、运营和管理，积极推广 PPP 模
式
2015.9 关于调整和完善固定资产投
资项目资本金制度的通知
国发【2015】
51号
调整公路建设投资项目最低资本金比
例，由 25%下调至 20%
资料来源：根据相关官方网站整理
在收费方面，2009年 12月，交通运输部发布《关于进一步完善和
落实鲜活农产品运输绿色通道政策的通知》，推进在全国范围内免收整
车合法装载鲜活农产品车辆的通行费；2011 年 6月，国家交通运输部
开展收费公路专项清理工作。2012年 7 月，交通运输部等部门发布《重
大节假日免收小型客车通行费实施方案》，要求重大节假日免收 7座及
以下载客车辆通行费。以上政策在降低社会运输成本的同时对高速公
路经营企业的盈利状况造成一定负面影响。
在建设方面，国家积极推广 PPP 模式建设高速公路，最大限度的
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鼓励和吸引社会资本投资，并积极研究探索设立公路交通产业投资基
金；同时，为优化投资结构，2015 年 9 月的国务院常务会议确定调整
公路建设投资项目最低资本金比例，由 25%下调至 20%，该调整有助于
合理降低投资门槛，提高投资能力，增加有效投资，使得以较少的投
资资金启动更大的投资项目。
2015 年 7 月，交通运输部公布《收费公路管理条例（修订征求意
见稿）》（以下简称“修订稿”）。修订稿基于“用路者付费，差别化负
担”的理念，相较 2004年出台的《收费公路管理条例》（以下简称“现
行条例”）主要作出以下修订：（一）调整两类收费公路的内涵：将通
过政府举债方式建设的公路统一表述为政府收费公路，统一采取发行
地方政府专项债券方式筹集建设及改扩建资金，用通行费偿还，纳入
政府性基金预算管理；在经营性公路中增加 PPP 模式，并统一表述为
特许经营公路。（二）调整政府收费公路统借统换制度，将举债和偿债
主体从交通运输主管部门变更为地方人民政府。（三）调整收费期限：
政府收费公路不再规定具体收费期限，按照用收费偿还债务的原则，
以该路网实际偿债期为准确定收费期限；特许经营公路的经营期限按
照收回投资并由合理回报的原则确定，高速公路由不得超过 25年变更
为不得超过 30年，对于投资规模大、回报周期长的高速公路，可以超
过 30年的特许经营期限；对改扩建工程，可重新核定偿债期限或经营
期限。（四）实行高速公路长期收费模式：政府收费高速公路在政府性
债务偿清后，以及特许经营高速公路经营期届满后，可实行养护管理
收费。（五）进一步规范收费公路转让。如上述修改内容获得通过，将
有利于高速公路经营企业盈利水平的提高以及企业的持续经营。但修
订稿的正式颁布时间和政策落实具有一定的不确定性。
综合而言，高速公路行业政策性较强，税费改革、减免政策、资
本金比例调整以及收费期限的修订等政策对高速公路经营企业的影响
较大，从近年来政策变动趋势及导向来看，未来政策将围绕控制行业
新增债务规模、改革交通运输行业投融资体制和缓解到期债务压力为
重点，保障行业积极健康稳定发展。
广东省经济发展水平处于全国前列，经济总量及财政收入的持续
增长带动了公路运输需求的旺盛以及高速公路建设投资的快速增长，
区域高速公路行业发展面临良好的外部环境
广东省是我国经济最发达的省份之一，也是华南地区经济发展的
龙头，全省经济长期保持着较高的增长速度，经济总量连续多年居全
国首位。2015 年，广东省完成地区生产总值 72,813 亿元，同比增长
8.0%，高出全国平均水平 1.1 个百分点；同期全省地方一般预算收入
为 9,365亿元，同比增长 12.0%。近年来，广东省主要经济指标均保持
较高增速，但 2015 年进出口总额加速下降，主要受大宗商品进口价格
下降和国内市场需求不足影响。2015 年广东省地区生产总值及地方一
般预算收入在全国各省及自治区中均位列第一。
公司债券信用评级报告
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区域经济的持续增长带动了地区交通运输需求的增加，公路旅客
及货物运输量和周转量均持续增长。2015 年，广东省公路旅客运输总
量为 16.80 亿人，同比增长 6.9%，旅客运输周转量完成 1,769.61 亿人
公里，同比增长 8.6%；公路货物运输总量为 28.00亿吨，同比增长 8.9%，
货物运输周转量为 3,454.99 亿吨公里，同比增长 11.0%，公路运输保
持良好发展势头。
在地区经济持续快速发展、财政收入保持增长且交通运输需求不
断提升的拉动下，广东省高速公路建设近年来实现了较快的发展。“十
二五”期间，全省高速公路建设完成投资 3,166 亿元，较原定计划增
加 7.7%；新增高速公路通车里程 2,179 公里，较原定计划增加 31.2%。
截至 2015年末，广东省公路通车总里程 21.60万公里，其中高速公路
通车总里程达到 7,021公里1，比 2014 年末增长 12.0%，高速公路通车
里程在全国各省及自治区中位居第一。
表 3 2013～2015年广东省经济发展基本状况（单位：亿元、%）
项目 2015年 2014年 2013年
数值 增速 数值 增速 数值 增速
地区生产总值 72,813 8.0 67,792 7.8 62,163 8.5
地方一般预算收入 9,365 12.0 8,060 13.9 7,075 13.6
工业增加值 - 6.8 29,088 7.8 27,426 8.0
固定资产投资 30,031 15.8 25,928 15.9 22,858 18.3
社会消费品零售总额 31,333 10.1 28,471 11.9 25,453 12.2
进出口总额（亿美元） 10,230 -5.0 10,767 -1.4 10,916 10.9
三次产业结构 4.6:44.6:50.8 4.7:46.2:49.1 4.9:47.3:47.8
数据来源：2013～2015 年广东省国民经济和社会发展统计公报
2015年 3月 23日，广东省交通运输厅发布《关于高速公路改扩建
的管理办法（试行）》（粤交规【2015】359 号）（以下简称“试行办法”），
并于发布之日起施行。该试行办法规定改扩建后高速公路的收费标准
和收费期限可重新核定；高速公路改扩建后的收费标准按照《收费公
路管理条例》及国家和省有关规定报批；新增投资的合理收费期限，
经营性项目按照收回投资并有合理回报的原则、政府还贷项目按照用
收费偿还贷款本息及有偿集资款的原则，按照国家发布的经济评价方
法与参数进行评估测算，并统筹考虑原有高速公路项目投资及收益等
情况确定。该试行办法的实施使得进行高速公路改扩建的高速公路公
司能够合理收回投资，有利于行业内公司的发展。
根据 2016年 1月 7日广东省交通运输厅召开的全省交通运输工作
会议，“十三五”期间，广东省高速公路建设规划将紧紧围绕“畅内网、
联外网、优衔接”的目标，加快国家高速公路网粤境段和跨珠江口通
道建设，加强珠三角对粤东西北地区的辐射；实现与各陆路相邻省区
1数据来源于 2015 年广东省国民经济和社会发展统计公报
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之间拥有 5 条或以上高速公路通道，全部建成通港澳的 6 条高速公路
通道；加强高速公路与普通公路的衔接，推进与高快速路接驳的公路
的升级改造，完善高速公路互通立交设置，进一步提升“县县通高速”
的成效，强化高速公路对县域、中心镇及重要经济开发区的辐射作用。
在“十三五”期间，广东省计划完成高速公路建设投资 5,000 亿元，
到 2017 年底，高速公路通车里程超过 8,000 公里，到 2020 年底，高
速公路通车里程力争达到 11,000公里。
总体来看，广东省特别是珠三角区域经济实力很强，交通运输需
求旺盛，高速公路建设投资快速增长，规划发展前景广阔，区域高速
公路行业发展面临良好的外部环境。
经营与竞争
公司主要从事广东省内高速公路的建设和运营管理，通行费收入
是最主要的收入和利润来源；预计 2016 年广乐高速正式运营后，营业
收入将得到较大幅度的增长
公司主要从事广东省内高速公路的建设和运营管理，通行费收入
是其最主要的收入和利润来源。2013～2015 年，由于公司路段受分流
影响，营业收入有所波动，公司通行费收入占营业收入比重在 96%以上，
且占比逐年提高；得益于成本控制的加强，毛利率持续提升。
表 4 2013～2015年及 2016 年 1～3月公司营业收入和毛利润构成情况(单位：亿元、%)
项 目 2016 年 1～3月 2015年 2014年 2013年
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 15.52 100.00 60.49 100.00 60.56 100.00 58.73 100.00
通行费 15.44 99.48 58.98 97.51 59.01 97.45 56.97 96.99
其他业务 0.08 0.52 1.51 2.49 1.55 2.55 1.77 3.01
毛利润 7.56 100.00 28.14 100.00 27.37 100.00 24.26 100.00
通行费 7.70 101.88 27.76 98.65 27.03 98.74 23.77 97.96
其他业务 -0.14 -1.88 0.38 1.35 0.34 1.26 0.49 2.04
毛利率 48.72 46.52 45.20 41.31
通行费 49.90 47.06 45.80 41.72
其他业务 -174.98 25.15 22.23 28.02
数据来源：根据公司提供资料整理
2013～2015 年，公司通行费收入有所波动，主要由于京港澳高速
粤境北段受到广乐高速分流影响，导致该路段通行费收入水平下降明
显，抵消公司其他路段通行费收入的增长；同期公司该业务毛利率水
平有所提升。2014 年 9月和 12月，广乐高速及肇花高速先后试通车，
2015年 12月，潮惠高速一期和包茂高速试通车，试运营阶段高速公路
在试通车两年后，交通主管部门组织竣工验收，经竣工验收合格的项
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目可转为正式运营；公司在试通车阶段的高速公路通行费收入抵减在
建工程，不计入营业收入，正式运营后相关试运营路段通行费收入计
入营业收入。
公司其他业务主要包括租赁、委托以及代建管理费，近年来，其
他业务收入规模较小，对营业收入的影响有限。
2016 年 1～3 月，通行费收入在营业收入中占比继续提升，达到
99.48%；公司营业收入为 15.52 亿元，同比增长 9.60%，毛利率水平小
幅提升。
总体来看，高速公路的通行费收入是公司最主要的收入和利润来
源；预计未来 1～2 年，试运营路段正式通车后，营业收入将得到较大
幅度的增长。
公司运营路段里程较长，并拥有多条出省通道，区位优势较为明
显；总通行费收入2持续增长，试运营中的广乐高速作为京港澳高速粤
境段复线，对公司总通行费收入贡献较高
截至 2015年末，公司控股的已建成高速公路（含试通车）通车里
程为 1,785 公里，占广东省全部高速公路通车里程的 25%，全部为经营
性高速公路，路段位置主要集中在粤东、粤西及粤北区域，分布范围
较广。公司多条路段属于国高网，并含有多条出省通道，具有较为明
显的区位优势。2015年，公司总通行费收入（含广乐高速及肇花高速）
为 84.05亿元，较 2014年增长 29.79%。
表 5 2013～2015年及 2016 年 1～3月公司部分通行费收入较高路段概况（单位：万元、%）
路段名称
单公里通行费收入 通行费收入占总通行费收入比
2016年
1～3月 2015 年 2014年 2013年
2016年
1～3月 2015年 2014 年 2013年
开阳高速 234.82 896.96 832.47 794.20 12.54 13.36 16.09 17.45
广乐高速 245.42 814.24 194.77 - 30.89 28.58 8.87 -
深汕西高速 188.95 808.32 774.09 780.87 11.82 14.10 17.52 20.10
阳茂高速 220.55 775.69 707.69 671.97 7.51 7.36 8.72 9.41
广清高速 198.40 757.66 757.78 749.05 6.36 6.77 8.79 9.87
合计 - - - - 69.11 70.17 59.99 56.83
数据来源：根据公司提供资料整理
公司拥有多条盈利情况较好的路段，从单公里通行费收入方面来
看，2015 年排名前五的高速公路分别为开阳高速、广乐高速、深汕西
高速、阳茂高速和广清高速；同期，上述五条高速公路的通行费收入
占公司总通行费收入的 70.17%，对总通行费收入的贡献较为显著。
深汕西高速属国家“八五”重点建设项目之一，是连接粤东地区
与珠江三角洲的重要交通线路；开阳高速与阳茂高速相连，是粤西地
2总通行费收入包括未计入营业收入的试运营路段通行费收入。
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区和广西通往珠江三角洲的主要交通线路；广清高速与广乐高速是粤
北地区和湖南及以北地区通往珠江三角洲的重要交通线路，良好的区
位优势成为通行费收入的重要保证。其中，2014 年，深汕西高速受 2013
年末通车的厦深高铁分流影响，其通行费收入有轻微下滑，但影响有
限。
广乐高速于 2014 年 9 月 28 日建成通车，尚处于试运营阶段。作
为京港澳高速粤境段复线，广乐高速是连接广东省和湖南省的重要出
省通道，始点位于广州市花都区花山镇，接广州机场高速公路，向北
终至湘粤两省交界处，与京港澳高速汇合，具有显著的区位优势。2015
年，广乐高速通行费收入达到 24.02 亿元，规模较大，在总通行费收
入中占比达到 28.58%，贡献度高，预计 2016年 9月，广乐高速正式通
车后将成为拉动公司营业收入增长的主要力量。
表 6 截至 2015 年末公司控股高速公路路产情况（单位：公里、%）
路段名称 编号 通车里程 收费期限（年/月） 权益占比
深汕西高速 G15 146.6 1996.12～2021.03 100.00
新台高速 S49 53.5 2001.01～2028.11 100.00
汕汾高速 G15 62.9 2001.11～2025.11 94.46
西部沿海阳江段 S32 60.7 2002.04～2029.04 100.00
京港澳高速粤境北段 G4 109.8 2003.04～2026.10 100.00
开阳高速 G15 125.2 2003.09～2027.07 50.00
阳茂高速 G15 79.8 2004.11～2027.07 60.00
茂湛高速 G15 104.1 2004.11～2033.02 80.00
广清高速 G4W2 75.1 2005.11～2029.12 100.00
渝湛高速 G75 68.9 2005.12～2030.12 100.00
粤赣高速 G4511 136.1 2005.12～2028.08 100.00
湛徐高速 G15 128.4 2010.12～2035.12 100.00
阳阳高速 S51 60.3 2010.12～2035.12 75.00
广乐高速（试运营） G4W3,S1 295.0 2014.09～2039.09 72.00
肇花高速（试运营） G94 68.6 2014.12～2039.12 75.00
包茂高速粤境段（试运营） G65 141.6 2015.12～2040.12 100.00
新台高速南延段 S49 5.7 2015.12～2028.11 100.00
潮惠高速（一期，试运营） G15-W3 62.8 2015.12～2040.12 100.00
合计 - 1,785.0 - -
数据来源：根据公司提供资料整理
近年来，京港澳高速粤境北段通行费收入持续下滑，在广乐高速
试通车之前，其已经受到韶赣高速和凤宜高速的分流以及省外相连接
高速公路大修的影响；广乐高速试通车后，京港澳高速粤境北段的通
行费收入下降更为明显，2015 年通行费收入仅为 1.46 亿元，同比降幅
超过 60%。京港澳高速粤境北段地处山区，双向四车道，设计时速仅为
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80 公里/小时和 100 公里/小时；相比之下，广乐高速途径地势更为平
坦，线型较优，海拔较低，且冬季不易结厚冰，双向六车道，部分路
段双向八车道，设计时速为 100 公里/小时和 120 公里/小时，较京港
澳高速粤境北段通行能力得到较大提升，更易成为载重货车的倾向性
选择。另外，公司只拥有京港澳高速粤境段的北部一段，通车里程仅
占京港澳高速粤境段 1/3左右，因此，公司受到的影响有限。
表 7 2013～2015年及 2016年 1～3月公司控股路产车流量及通行费收入情况（单位：万车次、亿元）
路段名称
通行费收入 车流量
2016年
1～3月 2015年 2014年 2013年
2016年
1～3月 2015年 2014年 2013年
深汕西高速 2.77 11.85 11.35 11.45 814 3,379 3,173 2,986
新台高速 0.20 0.80 0.75 0.67 192 724 651 593
汕汾高速 0.83 3.11 2.71 2.63 514 1,633 1,139 994
西部沿海阳江段 0.20 0.71 0.61 0.53 62 224 192 154
京港澳高速粤境北段 0.35 1.46 4.41 5.07 324 980 607 642
开阳高速 2.94 11.23 10.42 9.94 715 2,642 2,386 2,251
阳茂高速 1.76 6.19 5.65 5.36 524 1,710 1,488 1,346
茂湛高速 1.62 5.34 4.98 4.73 550 1,603 1,421 1,241
广清高速 1.49 5.69 5.69 5.63 1,049 4,214 4,192 4,062
渝湛高速 0.61 2.32 2.81 2.18 206 761 688 590
粤赣高速 1.76 7.19 6.54 5.97 637 2,105 1,877 1,619
湛徐高速 0.79 2.57 2.59 2.36 241 742 790 694
阳阳高速 0.13 0.53 0.51 0.45 114 422 377 331
正式通车路段小计 15.45 58.98 59.01 56.97 5,942 21,139 18,981 17,503
广乐高速 7.24 24.02 5.75 - 583 1,756 413 -
肇花高速 0.39 1.05 - - 168 377 - -
潮惠高速（一期） 0.19 - - - 127 - - -
包茂高速 0.18 - - - 190 - - -
试运营路段小计 8.00 25.07 5.75 0.00 1,068 2,133 413 -
合计 23.44 84.05 64.76 56.97 7,009 23,270 19,393 17,502
注：试运营路段通行费收入未计入公司营业收入。
数据来源：根据公司提供资料整理
除上述路段以外，同为出省通道的汕汾高速及粤赣高速通行费收
入均平稳增长。其中，粤赣高速是江西省与广东省的重要连接线，但
由于江西省经济发展水平中等靠后，粤赣高速是一条山区高速公路，
并且不直接与珠江三角洲相接，其单公里通行费收入的表现受到一定
的限制。
公司粤西地区的高速公路包括新台高速、西部沿海阳江段、开阳
高速、阳阳高速、阳茂高速、茂湛高速、湛徐高速以及渝湛高速粤境
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段，以上路段各自相连，已形成一定的路网效应，近年来通行费收入
稳定增长，但是，阳阳高速、西部沿海阳江段及新台高速受沿路地区
经济发展水平所限，车流量和通行费收入较低；预计未来，随着出省
通道包茂高速和罗阳高速的建成，粤西地区路网效应将得到进一步加
强，有助于公司高速公路通行费收入的持续提升。
总体来看，公司运营路段里程较长，并拥有多条出省通道，区位
优势较为明显，通行费收入持续增长。试运营中的广乐高速作为京港
澳高速粤境段复线，对总通行费收入贡献较高。
公司路产面临的外部分流影响将被逐渐增强的路网效应淡化；行
业相关政策的变化对通行费收入产生一定影响
从外部分流影响来看，2015 年以来广东省内新通车高速公路未出
现对公司现有路产产生重大分流影响的情况。近年来，广东省内积极
规划建设武广、广深港、厦深、贵广、南广等铁路客运专线，并加快
城际轨道交通建设，在短期内对个别高速公路产生一定的分流影响，
如 2013 年末厦深高速正式通车，使得 2014 年深汕西高速通行费收入
同比下滑 0.87%，但从长期来看，大交通联动效应的增强将弥补有限的
分流影响，并有助于区域内高速公路整体车流量的进一步提升。
从行业相关政策的影响来看，自绿色通道减免政策实施以来，公
司每年绿色通道减免额占当年总通行费收入 7%左右；2012 年 7月，国
务院批复《重大节假日免收小型客车通行费实施方案》，经估算，自方
案实施以来，公司通行费收入年均减免额在 2.50～3.00 亿元之间。
表 8 收费公路车辆通行费车型分类
类别 车型及规格
客车 货车
第 1类 ≤7座 ≤2吨
第 2类 8座～19座 2吨～5吨（含 5吨）
第 3类 20座～39座 5吨～10 吨（含 10吨）
第 4类 ≥40座 10吨～15吨（含 15吨）
20英尺集装箱车
第 5类 - ＞15吨
40英尺集装箱车
数据来源：广东省交通运输厅公众网
根据广东省交通运输厅、广东省发展和改革委员会《关于高速公
路实施车型分类行业标准和货车完全计重收费的通知》（粤交费函
【2015】1031号），自 2015 年 6月 28日起，广东省高速公路车辆通行
费车型分类统一按交通运输部《收费公路车辆通行费车型分类》（交通
行业标准 JT／T489-2003）执行，载货类汽车完全计重收费与车型分类
调整同步实施。通行收费费率按四车道 0.45 元/车公里、六车道以上
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0.60元/车公里执行，一至五类车收费系数分别为 1、1.5、2、3、3.5，
收费金额以 1 元为最小计费单位，四舍五入取整。同时，为维持公路
客运票价稳定，鼓励公共交通出行，对四类车（40 座以上大型客车）
实施降档收费，即按三类车收费。完全计重收费模式是以实地测量的
车货总重量为依据，按规定的吨·公里收费标准计收通行费。在此之
前，货车通行费按照“车型+计重”组合收费模式收取。车型分类调整
和完全计重收费实施后，对合法装载的客车和货车收费水平基本持平，
但对超限超载车辆的收费水平有所提升，有助于公司高速公路损耗的
减少以及通行费收入的提升。
总体来看，公司路产面临的外部分流影响将被逐渐增强的路网效
应淡化；行业相关政策的变化对通行费收入产生一定影响。
公司将于 2016 年末集中完工一批在建工程，届时公司通车里程将
突破 2,000 公里；通车里程的不断增加和区域路网的逐步完善将有利
于公司通行费收入的进一步增长
截至 2016 年 3 月末，公司的在建项目共计 6 个，总建设里程为
491.37公里，总投资额为 517.45亿元，累计已完成投资 328.48亿元，
尚未完成投资 188.97 亿元。截至 2015 年末，潮惠高速一期已通车，
广清高速改扩建工程以及罗阳高速、潮惠高速二期均将于 2016 年末完
工通车，届时公司通车里程将突破 2,000 公里，达到 2,092 公里。通
车里程的不断增加将有利于公司通行费收入的进一步增长。
表 9 截至 2016年 3月末公司负责在建项目情况表（单位：公里、亿元）
序号 项目名称 资本金
比例 建设里程 建设工期 总投资 累计完成投资额
1 广清高速改扩建 25% 57.60 2009～2016年 87.053 70.33
2 罗阳高速 25% 83.00 2011～2016年 57.80 45.91
3 潮惠高速（二期） 25% 286.90 2011～2016年 303.42 210.84
4 兴汕高速汕尾段 40% 38.23 2015～2019年 44.65 0.20
5 湛徐高速徐闻港支线 40% 16.32 2015～2019年 14.78 1.06
6 阳江市海陵岛大桥 40% 9.32 2015～2020年 9.75 0.14
合计 - 491.37 - 517.45 328.48
数据来源：根据公司提供资料整理
公司截至 2016年 3月末在建项目中，潮惠高速是广东省高速公路
网规划中“四横线”的组成部分，也是沈海国家高速公路复线的组成
部分。罗阳高速是广东省高速公路网布局规划中的“第八纵”云浮至
阳江的重要组成部分，南接阳阳高速，该路段填补了粤西地区纵向路
段高速公路空缺，有助于促进区域路网的逐步完善。
3 根据《广东省发展改革委关于调整广州至清远高速公路改扩建项目建设规模的复函》（粤发改交通函【2016】
1797 号），由于广清高速改扩建工程施工组织方案调整、重大工程设计变更、征地拆迁费用增加等原因，同意将
该项目投资规模由原批复的 67.29 亿元调整为 87.05 亿元。
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兴汕高速汕尾段、湛徐高速徐闻港支线和阳江市海陵岛大桥，均
于 2015年末开工。兴汕高速汕尾段是广东省高速公路网规划“二纵线”
的重要组成部分，与兴汕高速、潮惠高速、深汕高速对接，该路段的
建设对加快汕尾红海湾经济区综合开发，提升汕尾新港区集疏运功能
具有积极作用。湛徐高速徐闻港支线路线总体呈南北走向，南连进港
大道，双向四车道，是湛徐高速公路进入徐闻港的重要组成部分，也
是从陆路进入海南省的客货运输主要通道，有利于增强内陆与海南岛
的交通往来。阳江市海陵岛大桥是内陆进入海陵岛的第二条通道4，该
大桥的建设有利于进一步完善海陵岛的交通环境，加快海陵岛滨海旅
游的建设发展。
总体来看，公司将于 2016 年末集中完工一批在建高速公路项目，
届时公司通车里程将突破 2,000 公里；通车里程的不断增加和区域路
网的逐步完善将有利于公司通行费收入的进一步增长。
广东高速在广东省高速公路行业内具有重要地位，是广东省交通
集团下属营运里程最长、资产规模最大的子公司，在项目建设资本金
和融资资金等方面得到政府及广东省交通集团的有力支持
现阶段我国以省级地方政府为主进行高速公路建设的组织与管
理。公司的股东广东省交通集团是广东省内高速公路建设和运营的龙
头企业，承担了广东省内绝大部分省际、城际高速公路的投资、建设、
经营、维护及收费管理业务。广东省交通集团全程参与由广东省委、
省政府和交通厅制定的整体道路建设规划方案，在确定由广东省交通
集团承接项目建设后，负责指定下属二级子公司成立相应项目公司，
具体负责实施投资建设和通车后的经营管理运作。
广东省交通集团的公路投资经营管理业务板块共有 5 家子公司，
其中广东高速是资产规模最大的子公司，其经营的路段主要是粤北、
粤西及粤东区域的出省通道和主干线，截至 2015年末，广东高速营运
里程及资产总额在广东省交通集团子公司中均排名第一。由于广东省
交通集团下属子公司投资项目大多由广东省交通集团下达，因而各子
公司之间竞争很小。
广东省政府以及广东省交通集团对公司投资项目十分关注，广东
省交通集团提供融资池定期及时解决公司急需的工程款缺口问题，同
时也以担保等形式协助公司用票据、贷款和发债等方式来解决投资项
目的资金流动性问题。
对于在建项目，截至 2015 年末公司收到省级财政专项资本金补助
资金共计 66.1亿元，其中潮惠高速 44亿元、包茂高速粤境段 15 亿元、
兴汕高速汕尾段 2 亿元、湛徐徐闻港支线项目 3.7 亿元、阳江海陵岛
大桥项目 1.4亿元。根据《广东省交通运输厅关于 2015 年省管新开工
高速公路投资建设方案的通知》（粤交规函【2015】1707 号），2015 年
4 目前内陆进入海陵岛的唯一车辆通行通道是 S277 省道。
公司债券信用评级报告
18
新开工三个项目由公司按照经营性模式组织实施，按省、市共建 7：3
资本金出资比例原则，并参照政府还贷项目资本金占总投资的 40%计
算，地市政府负责占总投资 12%的资本金，各市具体分担比例按各市行
政区划内路段投资与项目总投资的比例确定，省负责资本金部分由省
财政补助资金和省交通集团自筹资金解决，其中省财政安排占总投资
20%的资本金补助。
总体来看，广东高速在广东省高速公路行业内具有重要地位，是
广东省交通集团下属营运里程最长、资产规模最大的子公司，并将持
续得到广东省交通集团在项目建设资本金和融资资金等方面的有力支
持。
公司目前涉及的资产重组主要内容是粤高速拟通过支付现金及发
行 A 股股份的方式向广东高速购买其持有的佛开公司 25%股权；标的
资产为公司参股高速公路公司的股权，资产重组后公司控股路产未发
生变化，在广东省高速公路行业内仍占有重要地位
佛开高速全长 79.80 公里，于 1996 年 12 月建成通车，公司持股
比例为 25%。佛开北段（起点谢边至三堡段）已于 2012 年 12月完成四
车道扩八车道的改扩建工程，收费年限延长至 2036 年，佛开南段（三
堡至终点段）目前仍为双向四车道，收费年限至 2026 年。2013～2015
年，佛开公司分别实现营业收入 9.92 亿元、10.84亿元和 11.50 亿元，
分别实现净利润-1.17亿元、1.31亿元和 2.38亿元。
根据《广东省高速公路发展股份有限公司与广东省高速公路有限
公司之发行股份购买资产协议》及其《补充协议》、《补充协议之二》、
《补充协议之三》和粤高速于 2016 年 5 月 23 日公布的《广东省高速
公路股份有限公司关于实施2015年年度权益分派后调整发行股份及支
付现金购买资产并募集配套资金的发行价格和发行数量的公告》，粤高
速拟通过支付现金及发行 A 股股份的方式向广东高速购买其持有的佛
开公司 25%股权，根据《广东省高速公路有限公司拟转让股权所涉及的
广东省佛开高速公路有限公司股东全部权益评估报告》（京都中新评报
字（2015）第 0286 号）（以下简称“评估报告”），按照收益现值法，
标的资产交易价格为 96,827.5 万元。粤高速向广东高速发行 A 股
33,355,263股，发行股价为 4.94元/股，同时支付现金 80,350 万元。
同时，根据《广东省高速公路发展股份有限公司与广东省高速公
路有限公司之盈利补偿协议》及其《补充协议》和《补充协议之二》（以
下统称“盈利补偿协议”），将佛开公司于本次资产重组实施完毕后的 3
个会计年度定为补偿期限（即 2016 年、2017 年和 2018 年），并约定盈
利预测补偿方案：根据《广东省佛开高速公路有限公司 2015～2017年
度备考盈利预测审核报告》（广会专字【2015】G15022220100号）及《评
估报告》，并经双方协商一致，同意佛开公司 2016～2018 年度预测扣
除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别为 25,069.73
万元、26,008.02 万元和 40,311.97 万元。若在补偿期限内，佛开公司
公司债券信用评级报告
19
截至某一年度期末累计实现净利润低于截至该年度期末累计预测净利
润，粤高速将以人民币 1.00 元的价格回购广东高速应补偿的股份5并依
法注销，股份补偿不足部分以广东高速在本次资产重组中获得的现金
进行补偿6。广东高速在本《盈利补偿协议》中的补偿义务所产生的补
偿总额，不超过佛开公司在本次资产重组中的交易价格。
本次资产重组完成后，公司将不再持有佛开公司股权，参股高速
将减少佛开高速，参股高速里程将减少 79.80 公里，减至 590.20公里。
本次资产重组对公司控股高速公路没有影响，公司在广东省高速公路
行业内仍占有重要地位。
公司治理与管理
产权状况与公司治理
2016年 3月末，公司实收资本为 124.68 亿元人民币，其中广东省
交通集团持股 86.62%，为公司控股股东，广东粤财持股 13.38%。公司
实际控制人为广东省交通集团。广东省交通集团是经广东省人民政府
批准设立的国有独资公司，广东省人民政府国有资产监督管理委员会
是广东省交通集团的唯一出资人。广东粤财成立于 2001年 5月，其股
东为广东省人民政府，经营范围为资本运营管理，资产受托管理，投
资项目的管理，科技风险投资，实业投资，企业重组及并购咨询服务。
公司设股东会，由全体股东组成，为公司最高权力机构，负责决
定公司的经营方针和中长期规划。按照《公司法》要求，公司设董事
会。董事会对股东负责，根据股东会确定的经营方针及规划，约定公
司的经营计划和投资方案。董事会设董事长一人，董事长是公司的法
定代表人。公司设监事会，监事会设主席一人，由全体监事过半数选
举产生。公司实行董事会领导下的总经理负责制。公司内部设置综合
事务部、投资计划部、财务管理部、工程管理部、营运管理部、养护
工程部、法律事务部、监察审计部、人力资源部、安全生产监督管理
部和党群工作部等部门，各部门职责明确。整体来看，公司组织结构
基本适应公司现阶段的发展需要。
截至 2016 年 3 月末，公司拥有 10 家全资及控股二级子公司，对
于子公司的管理，公司制定了相应的管理办法、监督约束机制，以将
子公司纳入到公司统一的经营管理模式中来，另外，根据国家相关政
策法规，公司结合自身实际情况，制定并不断完善了财务管理、投资
管理和安全生产管理等一系列的内部控制制度，公司内部控制制度健
全。
5 广东高速应补偿股份数=当期补偿金额/5.09
当期补偿金额=[（截至当期期末累计预测净利润数—截至当期期末累计实现净利润数）/
（26,069.73+26,008.02+40,311.97）]×96,827.5—累计已补偿金额
累计已补偿金额=已补偿股份数×5.09 + 累计已补偿现金金额 6 广东高速应补偿现金金额=当期补偿金额—当期已补偿股份数量×5.09
公司债券信用评级报告
20
战略与管理
公司在 2015 年工作总结中提出了“十三五”主要工作目标，牢固
树立创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，高效推进高速公路
工程建设，全力创造良好施工环境；在营运管理方面主动迎接运变革
大趋势，以“顺势而为、传承突破、再造优势、提升效能”为宗旨，
全面构建“精准营运管理体系”；在养护管理方面深入推进养护管理规
范化、标准化、科学化和精细化；以改革创新谋求长远可持续发展，
大胆探索资本运作方式；进一步完善创新评价激励机制，提高员工队
伍整体素质，并加大人才培养引进力度；坚持从严治党，进一步发挥
党组织的政治核心作用，加大党风廉政建设和反腐败力度。
抗风险能力
公司是广东省粤西、粤北和粤东等出省高速公路的主要建设和运
营主体，是广东省交通集团下属资产规模最大的子公司，在资本金、
项目资源、技术力量和人力资源等多方面得到了广东省委、省政府和
广东省交通集团的大力支持。公司各项业务在区域内保持着良好的竞
争优势。公司发展战略思路清晰，目标明确，在经营的过程中，不断
完善法人治理结构，并严格按照内部控制制度管理企业及下属子公司。
公司在广东省高速公路建设、经营领域占据重要地位，又得到广东省
交通集团的有力支持，且所在的区域经济水平较高，为其提供良好的
外部发展环境，抗风险能力极强。
财务分析
公司提供了 2013～2015年及 2016年 1～3月财务报表。瑞华会计
师事务所（特殊普通合伙）对公司 2013～2015年财务报表分别进行了
审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2016 年 1～3 月财
务报表未经审计。
资产质量
近年来，随着在建工程的持续投入，公司总资产规模大幅增长，
非流动资产在总资产中占比较高；随着在建项目的持续推进，预计公
司资产规模将继续增长
近年来，随着在建项目的持续投入，公司资产规模大幅增长，
2013～2015 年末，总资产增长率分别为 30.20%和 12.35%，截至 2015
年末，公司总资产为 1,194.84 亿元。资产结构以非流动资产为主，2013
年以来，非流动资产在总资产中占比保持在 87%以上。
公司流动资产以货币资金、其他应收款和预付账款为主，近年来
有所波动，主要是受货币资金的波动影响，2014 年末，由于广东粤财
完成增资以及公司成功发行债券，货币资金相应增长，2015 年末公司
货币资金为 25.87 亿元，其中 1.16亿元由于在通行费清算待拆分账户
而受到限制；预付账款主要为在建工程的未结算款或未符合合同约定
公司债券信用评级报告
21
的扣回条件的预付工程款，2015 年末，预付账款为 18.70 亿元，其中
一年以内账面余额占比为 46.18%，一至两年账面余额占比为 30.01%。
其他应收款保持增长，主要由代付未扣回的材料款等构成，账龄主要
集中在一年以内。
表 11 2013～2015年末及 2016年 3月末公司资产构成情况（单位：亿元、%）
项目 2016 年 3月末 2015年末 2014年末 2013年末
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
总资产 1,223.89 100.00 1,194.84 100.00 1,063.52 100.00 816.81 100.00
流动资产 74.40 6.08 65.35 5.47 134.10 12.61 94.45 11.56
货币资金 39.94 3.26 25.87 2.17 79.86 7.51 44.96 5.50
预付款项 17.43 1.42 18.70 1.56 27.72 2.61 30.25 3.70
其他应收款 13.65 1.12 19.21 1.61 22.02 2.07 17.02 2.08
非流动资产 1,149.50 93.92 1,129.49 94.53 929.42 87.39 722.36 88.44
长期股权投资 30.98 2.53 31.26 2.62 30.70 2.89 27.16 3.33
固定资产 323.57 26.44 328.46 27.49 318.54 29.95 322.80 39.52
在建工程 784.30 64.08 758.52 63.48 574.66 54.03 368.96 45.17
公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产和在建工程构成，
其中长期股权投资主要包括对省内高速公路公司的投资，2015 年末，
公司对佛开公司长期股权投资余额为8.37亿元，相关资产重组完成后，
公司将减少对佛开公司的长期股权投资，同时增加持有粤高速的股票。
截至 2016年 3月末，相关资产重组事项尚未完成，相关科目并未产生
相应变动。固定资产主要是公司运营管理的高速公路路产，2015 年末，
路产账面价值在固定资产中占比为 92.72%，同期，在建工程增长较快，
主要由于肇花、广乐、潮惠、包茂等工程项目近年投资增加较大。
2016年 3月末，公司总资产为 1,223.89 亿元，资产规模继续增长，
主要由于在建项目的持续投入。
截至 2016年 3月末，公司受限资产账面价值总计为 837.96亿元，
在总资产中占比为 68.47%，主要为高速公路收费权质押，其中，固定
资产中除深汕西高速外，其余高速公路的大部分收费权已做质押担保
用于向金融机构借款；在建工程7中肇花高速、广乐高速和包茂高速大
部分收费权用于质押担保；另外，公司通行费清算账户中包含 1.06亿
元待拆分金额，该部分货币资金受到限制。
综合来看，随着在建项目的持续投入，公司总资产规模近年来增
幅较大，非流动资产在总资产中占比较高。预计未来 1～2年，随着在
建项目的持续推进，公司资产规模将继续增长。
资本结构
7公司与银行签订借款协议，在建工程中潮惠高速 100%收费权已被用于质押担保，但由于截至 2016年 3 月末，潮
惠高速项目尚处于建设阶段，此处未计入受质押资产。
公司债券信用评级报告
22
近年来，由于建设项目投资需求不断增长，公司有息债务规模较
大且以长期有息债务为主；资产负债率水平较高，且未来有进一步增
长的可能；本次资产重组将对公司形成或有负债
近年来，由于建设项目投资需求的不断增加，公司债务规模保持
较快增长，债务结构方面以非流动负债为主，有息债务在总负债中占
比较高。2013～2015 年末，公司资产负债率持续上升，分别为 70.97%、
72.67%和 74.59%。
近年来公司流动负债保持增长，主要由短期借款、其他应付款、
应付账款和一年内到期的非流动负债构成。2015 年末，由于公司短期
信用借款全部偿还，余额为零。公司应付账款主要为应付工程款，2015
年末，由于广乐、包茂、新台南延线项目暂估结转工程成本增加，应
付账款大幅增长，其中一年以内占比为 91.03%。公司其他应付款主要
由工程质保金、履约保证金、投标保证金以及与集团控股关联方的往
来款等组成，账龄主要集中在一年以内，近年来规模小幅增加。2015
年末，公司一年内到期的非流动负债包括 13.38 亿元一年内到期的长
期借款及 8.80亿元一年内到期的长期应付款。
表 12 2013～2015年末及 2016 年 3月末公司负债构成情况（单位：亿元、%）
项目 2016 年 3月末 2015年末 2014年末 2013年末
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
负债合计 908.64 100.00 891.26 100.00 772.88 100.00 579.66 100.00
流动负债合计 117.67 12.95 119.91 13.45 84.39 10.92 68.13 11.75
短期借款 12.00 1.32 - - 13.50 1.75 5.00 0.86
应付账款 52.15 5.74 57.30 6.43 10.29 1.33 8.78 1.51
其他应付款 29.88 3.29 31.32 3.51 25.69 3.32 22.26 3.84
一年内到期的
非流动负债 15.98 1.76 22.18 2.49 26.67 3.45 26.57 4.58
非流动负债合计 790.97 87.05 771.35 86.55 688.49 89.08 511.53 88.25
长期借款 688.03 75.72 673.51 75.57 574.97 74.39 391.39 67.52
应付债券 55.00 6.05 55.00 6.17 55.00 7.12 35.00 6.04
长期应付款 43.59 4.80 38.59 4.33 54.59 7.06 81.36 14.04
总有息债务 815.61 89.76 790.28 88.67 724.73 93.77 540.82 93.30
短期有息债务 28.98 3.19 23.18 2.60 40.17 5.20 33.07 5.71
长期有息债务 786.63 86.57 767.10 86.07 684.56 88.57 507.75 87.59
资产负债率 74.24 74.59 72.67 70.97
公司非流动负债以长期借款、应付债券和长期应付款为主。公司
长期借款主要由以高速公路收费权为质押物的质押借款构成，2013 年
以来，由于在建项目资金需求较大，长期借款增长较快；2015 年末，
长期借款为 673.51 亿元，同比增长 17.14%，其中，质押借款金额为
561.64亿元，在长期借款中占比为 83.39%。2015年末，公司应付债券
公司债券信用评级报告
23
包括 2010年发行的 20 亿元 15 年期公司债券“10 广东高速债”、2012
年发行的 15亿元 15年期公司债券“12广东高速债”及 2014 年发行的
20亿元 15年期公司债券“14广东高速债/14粤高债”。公司长期应付
款主要由从广东省交通集团转贷国家开发银行项目借款、从广东省交
通集团转贷 05粤交通债和 13粤交通 MTN2以及从广东省公路建设有限
公司转贷 13粤路建债组成，2013～2015 年，由于公司逐年偿还了部分
转贷款，长期应付款相应减少。
2016 年 3 月末，由于公司建设项目投资需求不断增长，负债规模
继续扩大至 908.64 亿元，其中短期借款新增 12 亿元信用借款，资产
负债率水平小幅下降至 74.24%，但仍保持较高水平；负债结构依然以
非流动负债为主，非流动负债在总负债中占比为 87.05%。
表 13 截至 2016 年 3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1年 （1，2]年 （2，3]年 （3，4]年 （4，5]年 ＞5 年 合计
金额 28.98 28.03 27.80 28.17 38.87 663.76 815.61
占比 3.55 3.44 3.41 3.45 4.77 81.38 100.00
2013～2015 年末，公司总有息债务增幅较大，主要是高速公路建
设项目投资增长较大所致，以长期有息债务为主。2016 年 3 月末，公
司总有息债务为 815.61亿元，在总负债中占比为 89.76%，其中 81.38%
的有息债务集中于 5年以上。
2013～2015 年末及 2016年 3 月末，公司流动比率分别为 1.39 倍、
1.59 倍、0.54 倍及 0.63 倍，由于货币资金的减少和应付账款的大幅
增长，流动资产对流动负债的保障能力整体下降明显；同期，长期资
产适合率分别为 103.64%、105.35%、95.17%和 96.24%。
2013～2015年末及 2016年 3月末，公司所有者权益分别为 237.15
亿元、290.64 亿元、303.57 亿元和 315.25 亿元，保持稳定增长。2013
年，公司收到国家拨入项目资本金 27.85 亿元计入资本公积；2014 年
广东粤财对公司增资 44.195 亿元，其中 16.68 亿元计入实收资本，
27.51 亿元计入资本公积，同时，根据粤国资函【2014】1089 号，公
司无偿受让广东粤海控股有限公司所持广东粤赣高速公路有限公司
30.00%股权，相应增加资本公积 5.30 亿元；2015年，公司收到省财政
厅拨入的项目资本金 9.10 亿元计入资本公积。
截至 2016年 3月末，公司对外担保余额为 15.00亿元，担保比率
为 4.76%，为公司对广东省交通集团于 2005 年发行的 15 亿元公司债券
（05 粤交通债）的担保人农业银行广东省分行提供的反担保，“05 粤
交通债”中 13亿元由广东省交通集团转贷给公司用于高速公路建设。
根据本次资产重组的《盈利补偿协议》，若补偿期限内佛开公司累
计预测净利润低于累计实际净利润，公司将以本次资产重组交易获得
的粤高速 A 股股票及现金进行补亏，对公司将形成或有负债。
综合来看，由于高速公路建设项目的增加，公司负债规模有所上
公司债券信用评级报告
24
升，非流动负债增长较快。预计未来 1～2年，随着在建项目的持续投
入，公司负债规模将进一步增长。
盈利能力
近年来，公司营业收入保持相对稳定；由于公司建设规模较大，
有息负债较高，导致财务费用规模较大，在一定程度上限制盈利水平
的提升
2014 年公司营业收入同比增长 3.12%，2015 年基本持平，主要由
于京港澳高速粤境北段受到广乐高速分流影响，该路段通行费收入下
降明显，抵消了公司其他路段通行费收入的增长；随着公司加强对养
护等成本的控制，毛利率水平近年来持续上升。
表 14 2013～2015年及 2016年 1～3月公司收入和利润情况（单位：亿元、%）
项目 2016年 1～3月 2015 年 2014年 2013年
营业收入 15.52 60.49 60.56 58.73
营业成本 7.96 32.35 33.19 34.47
毛利率 48.72 46.52 45.20 41.31
期间费用/营业收入 28.11 31.35 31.67 27.27
管理费用 0.62 3.46 3.54 2.56
财务费用 3.75 15.51 15.64 13.46
投资收益 0.08 3.44 2.56 1.74
营业利润 2.74 10.49 8.59 7.76
利润总额 2.77 10.54 8.54 7.48
净利润 1.78 5.90 5.13 5.18
总资产报酬率 0.53 2.20 2.30 2.63
净资产收益率 0.56 1.94 1.76 2.18
由于公司有息债务规模较大，以利息支出为主的财务费用规模相
应较大，2013～2015 年公司计入财务费用的利息支出分别为 14.02 亿
元、15.92亿元和 15.70亿元，资本化利息支出分别为 15.62亿元、23.93
亿元和 28.62 亿元。预计未来 1～2年，随着试运营高速公路正式通车，
大量在建工程转为固定资产，费用化利息支出将大幅增长。
投资收益为公司营业利润的重要补充，主要来自于参股公司的收
益，近年来规模逐年增长。2013～2015 年，公司营业利润及利润总额
逐年增长，净利润小幅波动。由于公司资产规模增长较快，近年来总
资产报酬率逐年下降，净资产收益率有所波动。
2016年 1～3月，公司营业收入为 15.52亿元，同比增长 9.60%，
毛利率水平小幅提升，营业利润为 2.74 亿元，较 2015 年同期增加 1.08
亿元。
近年来，公司营业收入保持相对稳定，同时由于公司有息负债较
高，导致财务费用规模较大，在一定程度上限制公司盈利水平的提升。
预计未来 1～2年，随着宏观经济持续快速发展、路网的不断完善以及
公司债券信用评级报告
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试运营高速公路的正式通车，公司营业收入将得到大幅增长。
现金流
公司现金流获取能力较好，经营性净现金流保持稳定增长，受负
债规模增加较快的影响，经营性净现金流对利息及债务的保障能力有
所减弱；公司投资支出规模较大，主要依赖于筹资性净现金流
近年来，公司经营性净现金流保持相对稳定，车辆通行费收入是
公司经营性现金流的主要来源，由于近年来公司负债规模增速较快，
且利息支出持续增长，经营性净现金流对利息及负债的保障程度有所
减弱。
表15 2013～2015年及2016年1～3月公司现金流指标（单位：亿元、%）
项目 2016年 1～3 月 2015年 2014年 2013年
经营性净现金流 10.00 36.11 37.05 35.41
投资性净现金流 -17.76 -117.29 -196.91 -157.77
筹资性净现金流 21.83 27.20 194.75 97.14
经营性净现金流/流动负债 8.42 35.35 48.59 56.30
经营性净现金流/总负债 1.11 4.34 5.48 6.65
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.92 0.81 0.93 1.19
2013～2015 年，公司投资性净现金流保持净流出状态，主要用于
满足在建项目和购建固定资产的需求，公司收到的其他与投资活动有
关的现金主要包括试运营高速公路试运营现金收支净额（剔除支付利
息支出），2015 年由于广乐高速通行费收入规模较大，使得当年投资活
动现金流入较大。公司投资支出需求主要通过筹资性净现金流满足，
近年来筹资性净现金流保持净流入状态，2015 年在广乐、肇花建成试
运营后项目投资需求较 2014 年有所减少，为适应当年的投资需求，筹
资活动现金流入有所减少。
2016 年 1～3 月，公司经营性净现金流为 10.00 亿元，同比增长
46.61%，投资性净现金流继续表现为净流出状态，筹资性净现金流继
续表现为净流入状态。
预计未来 1～2年，随着公司试运营高速公路的正式通车，经营性
净现金流将产生较大幅度的增长，经营性净现金流对债务和利息的保
障能力将有所回升。
偿债能力
2013～2015 年末，公司流动比率有所波动，流动资产对流动负债
的保障程度整体有所下降，EBIT 利息保障倍数持续下降，主要是由于
有息债务增长较快而导致利息支出增加。整体上公司经营性净现金流
保持较好的水平，但由于公司利息费用支出增长较快，经营性净现金
流对利息和负债的保障程度有所下降。预计未来 1～2 年，公司负债规
公司债券信用评级报告
26
模将有所扩大，但债务结构趋于合理，经营性净现金流和净利润整体
保持增长趋势，公司偿债能力极强。
债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2016
年 5 月 12日，公司本部未发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公
司 2010年、2012 年及 2014 年公司债券的到期利息均已按时足额偿付。
担保分析
广东省交通集团为本次债券提供了全额无条件不可撤销连带责任
保证担保，具有一定的增信作用
广东省交通集团是根据中共广东省委办公厅、广东省人民政府办
公厅 2000年 5月 11日粤办发【2000】9号文《广东省省属国有企业资
产重组总体方案》的规定，将与广东省交通厅、省人大常委会办公厅
脱钩的企业及省铁路集团等共 126户企业合并组建而成，并于 2000 年
6 月 23 日在广东省工商行政管理局注册成立。广东省交通集团为国有
独资有限责任公司，承担着广东省综合运输规划中大部分高速公路的
建设任务，现有资产规模位居广东省省属国有企业首位。广东省交通
集团承担着广东省重点发展公路的综合运输规划中大部分高速公路建
设任务，是全国位居前列的大型交通集团，是规模最大的公路交通基
础设施建设和运营类公司。截至 2016 年 3月末，广东省交通集团注册
资本 268亿元，纳入合并报表范围的二级子公司共 18 家，已成为集公
路投资经营、公路运输及物流、工程施工、科研设计监理为一体的多
职能多方位的专业化、集团化和现代化的国有大型企业。
广东省交通集团的主营业务收入主要来自公路投资和经营、公路
运输及物流、工程施工等三大业务。自组建以来，广东省交通集团负
责广东省规划高速公路的投资建设与经营管理，是广东省内高速公路
建设运营的龙头企业，承担了广东省内绝大部分省际、城际高速公路
的投资、建设、经营、维护及收费管理业务。车辆通行费收入在营业
收入中保持较高比例，毛利率一直维持在较高水平。广东省交通集团
经营管理的高速公路基本覆盖了广东省的出省通道和珠三角地区的高
速公路网。截至 2015年末，由广东省交通集团投资控股和营运管理的
高速公路总里程数达 4,726 公里，约占广东省高速公路通车里程的
67.31%。
2016年 3月末，广东省交通集团资产总额为 3,344.86 亿元，净资
产为 923.35 亿元，资产负债率为 72.40%。近年来，随着广东省交通集
团经营规模不断扩大，营业收入实现快速增长。2013～2015年及 2016
年 1～3月，广东省交通集团营业收入分别为 297.71 亿元、370.35 亿
元、413.12 亿元和 92.29 亿元，利润总额分别为 29.50 亿元、41.25
公司债券信用评级报告
27
亿元、57.78 亿元和 12.86 亿元，经营性净现金流分别为 125.59 亿元、
157.43亿元、160.37 亿元和 24.47 亿元。
广东省交通集团是广东省交通领域的投资、融资和经营管理平台，
同工商银行、中国银行、农业银行、建设银行等四大国有商业银行以
及国家开发银行、交通银行等十多家银行保持良好的合作关系，具有
良好的融资能力。
综合来看，广东省交通集团资本雄厚，业务规模领先，具有极强
的偿债能力。由其为广东高速发行的 30 亿元公司债券提供的全额无条
件不可撤销连带责任保证担保具有一定的增信作用。
结论
广东省经济发展水平处于全国前列，公路交通运输需求旺盛，高
速公路建设稳定发展，高速公路行业面临良好的经营环境。2013 年以
来随着国内以及区域经济保持了良好的增长势头，为高速公路运输需
求的增加提供了较好的外部环境。公司营运路段里程较长，在国家和
广东省高速公路网中占有重要地位，多条路段盈利能力较强。公司有
息负债增长较快，利息支出负担较重，财务费用规模较大，且资产负
债率水平持续提高。公司是广东省交通集团资产规模最大的子公司，
是广东省高速公路建设与经营管理的主要业主之一，得到广东省交通
集团在建设资金等方面的支持。广东省交通集团为广东高速本次债券
提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有一定的增信作用。
综合分析，公司偿还债务的能力极强，本次债券到期不能偿付的
风险极小。预计未来 1～2 年，随着广东省经济持续增长以及路网的不
断完善，公司通行费收入将持续增长。因此，大公对广东高速的评级
展望为稳定。
公司债券信用评级报告
28
跟踪评级安排
自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）将对广东省
高速公路有限公司（以下简称“发债主体”）进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟
踪评级和不定期跟踪评级。
跟踪评级期间，大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况
的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映发债主
体的信用状况。
跟踪评级安排包括以下内容：
1) 跟踪评级时间安排
定期跟踪评级：大公将在本次债券存续期内，在每年发债主体发布年度报告后两个月内
出具一次定期跟踪评级报告。
不定期跟踪评级：大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在
跟踪评级分析结束后下 1个工作日向监管部门报告，并发布评级结果。
2) 跟踪评级程序安排
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评级
报告、公告等程序进行。
大公的跟踪评级报告和评级结果将对发债主体、监管部门及监管部门要求的披露对象进
行披露。
3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公将根据有关的公开信息资料进行
分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评
级资料。
公司债券信用评级报告
29
附件 1 截至 2016 年 3月末广东省高速公路有限公司股权结构图
广东省高速公路有限公司
86.62%
广东粤财投资控股有限公司
13.38%
广东省交通集团有限公司
广东省人民政府国有资产监督管理委员会
100%
公司债券信用评级报告
30
工程
管理
部
党群
工作
部
监察
审计
部
人力
资源
部
法律
事务
部
综合
事务
部
财务
管理
部
投资
计划
部
养护
工程
部
营运
管理
部
安全
生产监督管理
部
附件 2 截至 2016 年 3月末广东省高速公路有限公司组织结构图
总经理
监事会
广东省高速公路有限公司
董事会
股东会
公司债券信用评级报告
31
附件 3 截至 2016 年 3月末广东省高速公路有限公司子公司概况
单位：万元、%
序号 公司名称 注册资本 持股比例 业务性质
1 广东罗阳高速公路有限公司 10,000.00 51.00 公路管理与养护
2 广东广乐高速公路有限公司 166,666.67 72.00 公路管理与养护
3 广东汕汾高速公路有限公司 20,800.00 94.46 公路管理与养护
4 广东茂湛高速公路有限公司 112,000.00 80.00 公路管理与养护
5 广东高达物业发展有限公司 500.00 100.00 物业管理
6 广东潮惠高速公路有限公司 1,000.00 100.00 公路管理与养护
7 广东阳茂高速公路有限公司 20,000.00 60.00 公路管理与养护
8 广东开阳高速公路有限公司 46,000.00 50.00 公路管理与养护
9 广东肇阳高速公路有限公司 20,000.00 75.00 公路管理与养护
10 广东包茂高速公路有限公司 10,000.00 100.00 公路管理与养护
公司债券信用评级报告
32
附件 4 广东省高速公路有限公司主要财务指标
单位：万元
年份 2016年 3月
(未经审计) 2015年 2014年 2013年
资产类
货币资金 399,420 258,740 798,559 449,566
其他应收款 136,543 192,147 220,177 170,176
预付款项 174,280 186,982 277,194 302,459
流动资产合计 743,961 653,480 1,340,999 944,488
长期股权投资 309,819 312,619 306,964 271,614
固定资产 3,235,736 3,284,587 3,185,367 3,227,978
在建工程 7,842,965 7,585,167 5,746,552 3,689,576
非流动资产合计 11,494,960 11,294,903 9,294,205 7,223,575
总资产 12,238,921 11,948,383 10,635,203 8,168,063
占资产总额比（%）
货币资金 3.26 2.17 7.51 5.50
其他应收款 1.12 1.61 2.07 2.08
预付款项 1.42 1.56 2.61 3.70
流动资产合计 6.08 5.47 12.61 11.56
长期股权投资 2.53 2.62 2.89 3.33
固定资产 26.44 27.49 29.95 39.52
在建工程 64.08 63.48 54.03 45.17
非流动资产合计 93.92 94.53 87.39 88.44
负债类
短期借款 120,000 0 135,000 50,000
应付账款 521,501 572,953 102,850 87,791
其他应付款 298,791 313,234 256,884 222,609
一年内到期的非流动负债 159,805 221,804 266,726 265,748
流动负债合计 1,176,703 1,199,111 843,908 681,254
长期借款 6,880,332 6,735,112 5,749,665 3,913,897
应付债券 550,000 550,000 550,000 350,000
长期应付款 435,930 385,930 545,930 813,566
非流动负债合计 7,909,728 7,713,523 6,884,854 5,115,320
负债合计 9,086,431 8,912,633 7,728,763 5,796,575
公司债券信用评级报告
33
附件 4 广东省高速公路有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
年份 2016年 3月
(未经审计) 2015年 2014年 2013年
占负债总额比（%）
短期借款 1.32 0.00 1.75 0.86
应付账款 5.74 6.43 1.33 1.51
其他应付款 3.29 3.51 3.32 3.84
一年内到期的非流动负债 1.76 2.49 3.45 4.58
流动负债合计 12.95 13.45 10.92 11.75
长期借款 75.72 75.57 74.39 67.52
应付债券 6.05 6.17 7.12 6.04
长期应付款 4.80 4.33 7.06 14.04
非流动负债合计 87.05 86.55 89.08 88.25
权益类
实收资本 1,246,825 1,246,825 1,246,825 1,080,000
资本公积 1,241,465 1,234,790 1,143,790 819,630
盈余公积 37,828 37,828 35,321 31,711
未分配利润 35,506 28,360 23,261 27,333
少数股东权益 584,889 481,970 454,160 412,698
所有者权益合计 3,152,490 3,035,749 2,906,441 2,371,488
损益类
营业收入 155,220 604,867 605,598 587,314
营业成本 79,601 323,511 331,890 344,690
管理费用 6,175 34,583 35,394 25,565
财务费用 37,453 155,059 156,374 134,571
投资收益 811 34,426 25,575 17,359
营业利润 27,434 104,904 85,856 77,596
利润总额 27,680 105,376 85,399 74,815
净利润 17,753 59,038 51,256 51,760
占营业收入比（%）
营业成本 51.28 53.48 54.80 58.69
管理费用 3.98 5.72 5.84 4.35
财务费用 24.13 25.64 25.82 22.91
投资收益 0.52 5.69 4.22 2.96
公司债券信用评级报告
34
附表 4 广东省高速公路有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
年份 2016年 3月
(未经审计) 2015年 2014年 2013年
营业利润 17.67 17.34 14.18 13.21
利润总额 17.83 17.42 14.10 12.74
净利润 11.44 9.76 8.46 8.81
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 99,964 361,123 370,538 354,123
投资活动产生的现金流量净额 -177,568 -1,172,938 -1,969,087 -1,577,713
筹资活动产生的现金流量净额 218,284 271,995 1,947,543 971,351
财务指标
EBIT 65,438 262,349 244,551 215,007
EBITDA - 447,517 429,147 392,569
总有息债务 8,156,067 7,902,846 7,247,320 5,408,211
毛利率（%） 48.72 46.52 45.20 41.31
营业利润率（%） 17.67 17.34 14.18 13.21
总资产报酬率（%） 0.53 2.20 2.30 2.63
净资产收益率（%） 0.56 1.94 1.76 2.18
资产负债率（%） 74.24 74.59 72.67 70.97
债务资本比率（%） 72.12 72.25 71.38 69.52
长期资产适合率（%） 96.24 95.17 105.35 103.64
流动比率（倍） 0.63 0.54 1.59 1.39
速动比率（倍） 0.63 0.54 1.59 1.39
保守速动比率（倍） 0.34 0.22 0.95 0.66
应收账款周转天数（天） 11.11 4.90 3.67 3.29
经营性净现金流/流动负债（%） 8.42 35.35 48.59 56.30
经营性净现金流/总负债（%） 1.11 4.34 5.48 6.65
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.92 0.81 0.93 1.19
EBIT利息保障倍数（倍） 0.60 0.59 0.61 0.73
EBITDA利息保障倍数（倍） - 1.01 1.08 1.32
现金比率（%） 33.94 21.58 94.63 65.99
现金回笼率（%） 92.09 98.07 99.38 100.51
担保比率（%） 4.76 4.94 5.16 6.33
公司债券信用评级报告
35
附件 5 广东省高速公路有限公司(母公司)主要财务指标
单位：万元
年份 2016年 3月
(未经审计) 2015年 2014年 2013年
资产类
货币资金 266,566 125,266 259,216 126,935
其他应收款 36,950 75,510 20,718 135,622
预付款项 41,192 42,579 39,569 42,535
流动资产合计 391,650 279,868 447,066 376,843
长期股权投资 2,391,738 2,986,627 2,851,316 1,948,833
固定资产 2,147,467 743,567 581,715 498,217
在建工程 305,120 284,345 366,859 306,197
非流动资产合计 5,186,457 4,428,766 4,173,589 3,119,740
总资产 5,578,106 4,708,634 4,620,655 3,496,583
占资产总额比（%）
货币资金 4.78 2.66 5.61 3.63
流动资产合计 7.02 5.94 9.68 10.78
长期股权投资 42.88 63.43 61.71 55.74
固定资产 38.50 15.79 12.59 14.25
在建工程 5.47 6.04 7.94 8.76
非流动资产合计 92.98 94.06 90.32 89.22
负债类
应付账款 59,909 34,568 39,152 31,440
其他应付款 114,525 84,592 69,598 69,294
一年内到期的非流动负债 60,120 43,619 90,954 74,816
流动负债合计 286,371 215,087 248,068 206,309
长期借款 1,533,427 883,099 864,396 364,021
应付债券 550,000 550,000 550,000 350,000
长期应付款 325,413 180,000 180,000 305,000
非流动负债合计 2,419,228 1,623,358 1,601,813 1,026,031
负债合计 2,705,600 1,838,445 1,849,881 1,232,340
占负债总额比（%）
应付账款 2.21 1.88 2.12 2.55
其他应付款 4.23 4.60 3.76 5.62
一年内到期的非流动负债 2.22 2.37 4.92 6.07
流动负债合计 10.58 11.70 13.41 16.74
公司债券信用评级报告
36
附件 5 广东省高速公路有限公司(母公司)主要财务指标（续表 1）
单位：万元
年份 2016年 3月
(未经审计) 2015年 2014年 2013年
长期借款 56.68 48.04 46.73 29.54
应付债券 20.33 29.92 29.73 28.40
长期应付款 12.03 9.79 9.73 24.75
非流动负债合计 89.42 88.30 86.59 83.26
权益类
实收资本 1,246,825 1,246,825 1,246,825 1,080,000
资本公积 1,167,348 1,160,673 1,069,673 745,408
盈余公积 37,828 37,828 35,321 31,711
未分配利润 414,529 418,887 415,872 407,007
所有者权益合计 2,872,507 2,870,189 2,770,774 2,264,242
损益类
营业收入 81,695 76,843 115,318 142,201
营业成本 53,278 72,382 92,776 111,544
管理费用 3,948 8,634 9,214 9,321
财务费用 27,311 60,535 50,176 23,649
投资收益 1,198 94,224 76,326 66,718
营业利润 -4,479 26,742 35,194 58,716
利润总额 -4,358 27,538 35,337 58,796
净利润 -4,358 25,075 36,099 59,393
占营业收入比（%）
营业成本 65.22 94.19 80.45 78.44
管理费用 4.83 11.24 7.99 6.55
财务费用 33.43 78.78 43.51 16.63
投资收益 1.47 122.62 66.19 46.92
营业利润 -5.48 34.80 30.52 41.29
利润总额 -5.33 35.84 30.64 41.35
净利润 -5.33 32.63 31.30 41.77
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 48,447 36,175 62,109 55,086
投资活动产生的现金流量净额 25,832 -121,902 -930,157 -397,675
筹资活动产生的现金流量净额 67,021 -48,222 1,000,329 248,951
公司债券信用评级报告
37
附表 5 广东省高速公路有限公司(母公司)主要财务指标（续表 2）
单位：万元
年份 2016年 3月
(未经审计) 2015年 2014年 2013年
财务指标
EBIT 23,163 89,287 87,690 87,465
毛利率（%） 34.78 5.81 19.55 21.56
营业利润率（%） -5.48 34.80 30.52 41.29
总资产报酬率（%） 0.42 1.90 1.90 2.50
净资产收益率（%） -0.15 0.87 1.30 2.62
资产负债率（%） 48.50 39.04 40.04 35.24
长期资产适合率（%） 102.03 101.46 104.77 105.47
流动比率（倍） 1.37 1.30 1.80 1.83
速动比率（倍） 1.37 1.30 1.80 1.83
保守速动比率（倍） 0.93 0.58 1.04 0.62
应收账款周转天数（天） 6.80 4.49 5.59 5.39
经营性净现金流/流动负债（%） 19.32 15.62 27.34 30.85
经营性净现金流/总负债（%） 2.13 1.96 4.03 4.65
现金比率（%） 93.08 58.24 104.49 61.53
现金回笼率（%） 89.86 93.74 100.23 97.46
公司债券信用评级报告
38
附件 6 广东省交通集团有限公司主要财务指标
单位：万元
年 份 2016年 3月 （未经审计）
2015年 2014年 2013年8
资产类
货币资金 2,053,605 1,686,018 1,976,611 1,488,692
其他应收款 291,019 281,357 309,324 289,636
预付账款 360,078 335,596 500,533 493,757
存货 540,119 554,536 549,394 426,332
流动资产合计 3,399,117 3,008,838 3,477,849 2,825,363
可供出售金融资产 379,989 371,345 401,387 200,695
长期股权投资 598,966 593,466 575,832 796,429
固定资产 13,958,794 13,939,984 12,112,307 11,367,382
在建工程 12,146,030 11,780,684 10,500,244 7,046,510
无形资产 2,268,999 2,077,941 1,020,304 229,133
非流动资产合计 30,049,482 29,462,959 25,224,160 20,219,496
总资产 33,448,598 32,471,797 28,702,009 23,044,858
占资产总额比（%）
货币资金 6.14 5.19 6.89 6.46
流动资产合计 10.16 9.27 12.12 12.26
固定资产 41.73 42.93 42.20 49.33
在建工程 36.31 36.28 36.58 30.58
无形资产 6.78 6.40 3.55 0.99
非流动资产合计 89.84 90.73 87.88 87.74
负债类
短期借款 70,890 87,190 574,670 323,165
应付账款 1,066,500 1,193,686 798,391 695,022
其他应付款 874,141 798,815 722,776 549,802
一年内到期的非流动负债 658,674 730,357 912,546 898,233
流动负债合计 3,476,477 3,580,533 3,640,556 2,974,316
长期借款 18,160,747 17,629,777 14,800,757 11,076,967
应付债券 2,127,334 2,127,307 1,799,700 1,829,502
非流动负债合计 20,738,643 20,169,232 16,996,541 13,025,263
负债合计 24,215,120 23,749,765 20,637,097 15,999,579
8 本表 2013 年数据为广东省交通集团 2014 年审计报告期初追溯调整数据。
公司债券信用评级报告
39
附件 6 广东省交通集团有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
年 份 2016年 3月 （未经审计）
2015年 2014年 2013年
占负债总额比（%）
短期借款 0.29 0.37 2.78 2.02
应付账款 4.40 5.03 3.87 4.34
其他应付款 3.61 3.36 3.50 3.44
一年内到期的非流动负债 2.72 3.08 4.42 5.61
流动负债合计 14.36 15.08 17.64 18.59
长期借款 75.00 74.23 71.72 69.23
应付债券 8.79 8.96 8.72 11.43
非流动负债合计 85.64 84.92 82.36 81.41
权益类
少数股东权益 2,489,052 2,062,409 2,023,333 1,263,907
实收资本（股本） 2,680,000 2,680,000 2,680,000 2,680,000
资本公积 2,745,698 2,693,198 2,259,147 2,209,684
盈余公积 176,692 176,692 164,233 150,934
未分配利润 1,028,034 1,004,359 812,194 741,352
归属于母公司所有者权益 6,744,426 6,659,623 6,041,580 5,781,373
所有者权益合计 9,233,478 8,722,032 8,064,912 7,045,280
损益类
营业收入 922,936 4,131,240 3,703,498 2,977,088
营业成本 573,953 2,622,287 2,439,428 1,865,044
管理费用 66,040 296,575 261,869 242,492
财务费用 140,592 609,217 522,275 487,145
投资收益 15,457 92,544 71,362 56,420
营业利润 124,859 557,480 399,782 303,837
利润总额 128,579 577,782 412,468 295,018
净利润 81,236 375,760 247,154 162,393
归属于母公司所有者的净利润 39,390 210,705 87,307 33,784
占营业收入比（%）
营业成本 62.19 63.47 65.87 62.65
管理费用 7.16 7.18 7.07 8.15
财务费用 15.23 14.75 14.10 16.36
营业利润 13.53 13.49 10.79 10.21
利润总额 13.93 13.99 11.14 9.91
净利润 8.80 9.10 6.67 5.45
公司债券信用评级报告
40
附件 6 广东省交通集团有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
年 份 2016年 3月 （未经审计）
2015年 2014年 2013年
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 244,740 1,603,690 1,574,322 1,255,903
投资活动产生的现金流量净额 -514,083 -3,636,595 -4,563,313 -3,429,838
筹资活动产生的现金流量净额 636,702 1,593,167 3,476,320 2,293,949
财务指标
EBIT 288,527 1,097,889 932,575 794,818
EBITDA - 1,809,158 1,577,304 1,420,508
总有息负债 21,031,336 20,606,533 18,197,417 14,199,300
毛利率（%） 37.81 36.53 34.13 37.35
营业利润率（%） 13.53 13.49 10.79 10.21
总资产报酬率（%） 0.86 3.38 3.25 3.45
净资产收益率（%） 0.88 4.31 3.06 2.30
资产负债率（%） 72.40 73.14 71.90 69.43
债务资本比率（%） 69.49 70.26 69.29 66.84
长期资产适合率（%） 99.74 98.06 99.35 99.26
流动比率（倍） 0.98 0.84 0.96 0.95
速动比率（倍） 0.82 0.69 0.80 0.81
保守速动比率（倍） 0.59 0.47 0.54 0.50
存货周转天数（天） 85.82 75.78 72.00 75.50
应收账款周转天数（天） 12.76 10.36 10.46 12.06
经营性净现金流/流动负债（%） 6.94 44.42 47.60 44.37
经营性净现金流/总负债（%） 1.02 7.23 8.59 8.38
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 1.53 1.71 1.68 1.61
EBIT利息保障倍数（倍） 1.80 1.17 0.99 1.02
EBITDA利息保障倍数（倍） - 1.93 1.68 1.82
现金比率（%） 59.07 47.09 54.29 50.05
现金回笼率（%） 101.43 97.99 100.95 102.85
担保比率（%） 13.98 14.01 15.15 2.56
公司债券信用评级报告
41
附件 7 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期
的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债
16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
18. 存货周转天数9 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
19. 应收账款周转天数10 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
9 一季度取 90 天。
10 一季度取 90 天。
公司债券信用评级报告
42
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金
流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
公司债券信用评级报告
43
附件 8 公司债券及主体信用等级符号和定义
大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
