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Opciones de política en una economía dolarizada Oscar Cabrera Melgar
Objetivo
• Analizar las opciones de política económica existentes en una economía dolarizada
Orden de exposición
1. ¿Cómo funciona una economía dolarizada?: Un modelo stock-flujo. 2. ¿Qué países han dolarizado? 3. Experiencias de países: Panamá, Ecuador y El Salvador 4. Hechos estilizados en TCR, precios, productividad y salarios relativos en El
Salvador. 5. Opciones de política:
1. Políticas de Demanda Agregada 2. Políticas de Oferta Agregada
¿CÓMO FUNCIONA UNA ECONOMÍA DOLARIZADA?: UN MODELO STOCK-FLUJO.
Eliminación de las políticas de demanda
Política Monetaria
Política cambiaria
Política fiscal
Minimizar las distorsiones de precios
relativos
CB Suma
Hogares Empresas Gobierno Hogares Empresas Gobierno Fila
Consumo -Cn +Cn -Cs +Cs 0
Gasto del Gobierno +Gn -Gn +Gs -Gs 0
Comercio Externo +Xn(=Ms) -Ms(=-Xn)
-Mn(=-Xs) Xs(=Mn)
Producto/Ingreso +Yn(=Wn) -Yn +Ys(=Ws) -Ys 0
Impuestos -Tn +Tn -Ts +Ts 0
+Bnn -1 -Bnn -1 0
Interés de los Bonos +Bns -1 -Bns -1 0del Gobierno -Bsn -1 +Bsn -1 0
+Bss -1 -Bss -1 0
Balance de Flujos + FAn 0 -PSBRn + FAs 0 -PSBRs
- Bnn.p bn + Bnn.p bn 0
Flujo de - Bns.p bs + Bns.p bs 0
Fondos + Bsn.p bn - Bsn.p bn 0
asignaciones - Bss.p bs + Bss.p bs 0
financieras + Bcn - Bcn 0
de las + Bcs - Bcs 0
instituciones - Hn + Hn 0
- Hs + Hs 0
Suma de transacciones 0 0 0 0 0 0 0
Ganancias + p bn Bnn -1 - p bn Bnn -1 + p bs Bss -1 - p bs Bss -1 0
por tenencia + p bs Bns -1 - p bn Bsn -1 + p bn Bsn -1 - p bs Bns -1 0
+Bnn.p bn -Bnn.p bn 0
+Bnn.p bs -Bns.p bs 0
-Bsn.p bn +Bsn.p bn 0
+Bss.p bs -Bss.p bs 0
+Hn -Hn 0
+Hs -Hs 0
-Bcn +Bcn 0
-Bcs +Bcs 0
Balance de Stocks Vn Deuda Gn Vs Deuda Gs 0
Stock de Bonos
Stock de Dinero
Billetes de Banco Central
0
SurNorte
Hojas de Balance
CB Suma
Hogares Empresas Gobierno Hogares Empresas Gobierno Fila
Consumo -Cn +Cn -Cs +Cs 0
Gasto del Gobierno +Gn -Gn +Gs -Gs 0
Comercio Externo +Xn(=Ms) -Ms(=-Xn)
-Mn(=-Xs) Xs(=Mn)
Producto/Ingreso +Yn(=Wn) -Yn +Ys(=Ws) -Ys 0
Impuestos -Tn +Tn -Ts +Ts 0
+Bnn -1 -Bnn -1 0
Interés de los Bonos +Bns -1 -Bns -1 0del Gobierno -Bsn -1 +Bsn -1 0
+Bss -1 -Bss -1 0
Balance de Flujos + FAn 0 -PSBRn + FAs 0 -PSBRs
- Bnn.p bn + Bnn.p bn 0
Flujo de - Bns.p bs + Bns.p bs 0
Fondos + Bsn.p bn - Bsn.p bn 0
asignaciones - Bss.p bs + Bss.p bs 0
financieras + Bcn - Bcn 0
de las + Bcs - Bcs 0
instituciones - Hn + Hn 0
- Hs + Hs 0
Suma de transacciones 0 0 0 0 0 0 0
Ganancias + p bn Bnn -1 - p bn Bnn -1 + p bs Bss -1 - p bs Bss -1 0
por tenencia + p bs Bns -1 - p bn Bsn -1 + p bn Bsn -1 - p bs Bns -1 0
+Bnn.p bn -Bnn.p bn 0
+Bnn.p bs -Bns.p bs 0
-Bsn.p bn +Bsn.p bn 0
+Bss.p bs -Bss.p bs 0
+Hn -Hn 0
+Hs -Hs 0
-Bcn +Bcn 0
-Bcs +Bcs 0
Balance de Stocks Vn Deuda Gn Vs Deuda Gs 0
Stock de Bonos
Stock de Dinero
Billetes de Banco Central
0
SurNorte
Hojas de Balance
CB Suma
Hogares Empresas Gobierno Hogares Empresas Gobierno Fila
Consumo -Cn +Cn -Cs +Cs 0
Gasto del Gobierno +Gn -Gn +Gs -Gs 0
Comercio Externo +Xn(=Ms) -Ms(=-Xn)
-Mn(=-Xs) Xs(=Mn)
Producto/Ingreso +Yn(=Wn) -Yn +Ys(=Ws) -Ys 0
Impuestos -Tn +Tn -Ts +Ts 0
+Bnn -1 -Bnn -1 0
Interés de los Bonos +Bns -1 -Bns -1 0del Gobierno -Bsn -1 +Bsn -1 0
+Bss -1 -Bss -1 0
Balance de Flujos + FAn 0 -PSBRn + FAs 0 -PSBRs
- Bnn.p bn + Bnn.p bn 0
Flujo de - Bns.p bs + Bns.p bs 0
Fondos + Bsn.p bn - Bsn.p bn 0
asignaciones - Bss.p bs + Bss.p bs 0
financieras + Bcn - Bcn 0
de las + Bcs - Bcs 0
instituciones - Hn + Hn 0
- Hs + Hs 0
Suma de transacciones 0 0 0 0 0 0 0
Ganancias + p bn Bnn -1 - p bn Bnn -1 + p bs Bss -1 - p bs Bss -1 0
por tenencia + p bs Bns -1 - p bn Bsn -1 + p bn Bsn -1 - p bs Bns -1 0
+Bnn.p bn -Bnn.p bn 0
+Bnn.p bs -Bns.p bs 0
-Bsn.p bn +Bsn.p bn 0
+Bss.p bs -Bss.p bs 0
+Hn -Hn 0
+Hs -Hs 0
-Bcn +Bcn 0
-Bcs +Bcs 0
Balance de Stocks Vn Deuda Gn Vs Deuda Gs 0
Stock de Bonos
Stock de Dinero
Billetes de Banco Central
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SurNorte
Hojas de Balance
CB Suma
Hogares Empresas Gobierno Hogares Empresas Gobierno Fila
Consumo -Cn +Cn -Cs +Cs 0
Gasto del Gobierno +Gn -Gn +Gs -Gs 0
Comercio Externo +Xn(=Ms) -Ms(=-Xn)
-Mn(=-Xs) Xs(=Mn)
Producto/Ingreso +Yn(=Wn) -Yn +Ys(=Ws) -Ys 0
Impuestos -Tn +Tn -Ts +Ts 0
+Bnn -1 -Bnn -1 0
Interés de los Bonos +Bns -1 -Bns -1 0del Gobierno -Bsn -1 +Bsn -1 0
+Bss -1 -Bss -1 0
Balance de Flujos + FAn 0 -PSBRn + FAs 0 -PSBRs
- Bnn.p bn + Bnn.p bn 0
Flujo de - Bns.p bs + Bns.p bs 0
Fondos + Bsn.p bn - Bsn.p bn 0
asignaciones - Bss.p bs + Bss.p bs 0
financieras + Bcn - Bcn 0
de las + Bcs - Bcs 0
instituciones - Hn + Hn 0
- Hs + Hs 0
Suma de transacciones 0 0 0 0 0 0 0
Ganancias + p bn Bnn -1 - p bn Bnn -1 + p bs Bss -1 - p bs Bss -1 0
por tenencia + p bs Bns -1 - p bn Bsn -1 + p bn Bsn -1 - p bs Bns -1 0
+Bnn.p bn -Bnn.p bn 0
+Bnn.p bs -Bns.p bs 0
-Bsn.p bn +Bsn.p bn 0
+Bss.p bs -Bss.p bs 0
+Hn -Hn 0
+Hs -Hs 0
-Bcn +Bcn 0
-Bcs +Bcs 0
Balance de Stocks Vn Deuda Gn Vs Deuda Gs 0
Stock de Bonos
Stock de Dinero
Billetes de Banco Central
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SurNorte
Hojas de Balance
La matriz de balance y de flujo de transacciones
Aumento de gastos
Reducción del déficit fiscal y
deuda
Recuperación de los ingresos tributarios
Aumento de la X, DA , Yd y empleo
Cuenta corriente converge a nivel inicial
Financiamiento a tasa de interés estables
Se simula un choque exógeno al Sur con un déficit comercial.
Se desarrolla una simulación de autodeterminación fiscal donde la tasa de tributación (Θ) y el gasto público (G) se toman como variables de política, independiente del ciclo económico, las fluctuaciones a corto plazo y decisiones políticas en el norte.
Si la propensión del Norte a importar sube el escenario es de vuelta al equilibrio,
Fuente: Alvarado y Cabrera (2013)
Recorte de gastos e incremento de
impuestos
Elevación del déficit y/o pérdida
de objetivos
Caída de los ingresos tributarios
Declinación de la DA, YD y empleo
Déficit en cuenta corriente, Financiamiento banco central,
Emisión de bonos
Elevación de tasa de interés y aumento del costo de intereses
Ante la inestabilidad financiera en la economía dolarizada ocasionada por el choque externo, los formuladores de política fiscal se inclinarán a establecer planes de consolidación fiscal.
Los planes se basan en una regla de déficit de -3.0% del PIB, dado que los políticos se preocupan por el ratio Déficit/PIB.
El gobierno del Sur reduce su gasto corriente respecto al nivel alcanzado en el período anterior o el aumento de impuestos.
Fuente: Alvarado y Cabrera (2013)
Un modelo macroeconómico de stock-flujo coherente para evaluar la economía salvadoreña
• Dividimos la economía en tres sectores: – El balance Financiero del Sector Gobierno , BFSG – El Balance Financiero del Sector Privado (Hogares y Empresas), BFSP – Balance Financiero externo (inversa del balance de la Cuenta Corriente de la B de P) BFE
• El Balance Financiero es equivalente:
• Cualquier sector puede tener un balance financiero • Superávit, si INDB>C, S>I Acumula activos financieros, paga la deuda • Neutral, si INDB=C, S=I No hay cambios en la posición financiera del balance • Déficit, si INDB<C, S<I Emite pasivos financieros, vende activos
CINDB BFS eppgg S)I(S)I(S
La reducción del déficit fiscal erosionará el Balance Financiero del Sector Privado Doméstico a menos que se incremente exactamente en el mismo monto del déficit fiscal.
Un modelo macroeconómico de stock-flujo coherente para evaluar la economía salvadoreña. 1990-2013 (% del PIB)
La dolarización no es un modelo socialmente óptimo
• En la práctica, sólo es posible gestionar la dolarización a través de la deflación de precios internos, los salarios que deben adaptarse a los precios externos con efectos en altos índices de desempleo y sub-empleo y una gran incertidumbre para los trabajadores.
• Y con la implantación de políticas de austeridad fiscal con reducción de gastos
• Las existencias globales de dólares en la economía acaban imponiendo un techo máximo al crecimiento económico.
• Adolece de un sesgo económicamente contractivo a costa de generar una deflación.
• No es posible gestionar un patrón dólar en un régimen democrático (Rondas de austeridad)
Disminución de la demanda efectiva
Reduce la producción y el empleo
Trampa de bajo crecimiento
Transformación productiva en no transables
La demanda del sector privado se ha ido ralentizando
Crecimiento Demanda Agregada
2008 a 2013, Índice Base 2008=100
Crecimiento de la Demanda 2013
(variación anual)
Componente de la Demanda Ponderación Var. 2013 Incidencia
Consumo Privado 88.9 0.3 0.3
Consumo Público 9.9 6.0 0.6
Inversión Privada 11.2 10.3 1.2
Inversión Pública 2.5 5.9 0.2
Exportaciones 18.6 4.6 0.9
Importaciones -31.2 4.5 -1.4
PIB 100.0 1.7 1.7
Fuente: BCR
Fuente: BCR
El gasto de los hogares y las exportaciones, se mantiene en niveles por debajo a los registrados previo a la crisis.
¿QUÉ PAÍSES HAN DOLARIZADO?
En la práctica, la dolarización no es un fenómeno tan inusual …..sin embargo, hay que distinguir el tipo de dolarización existente
Países Altamente Dolarizados: Uno de cada tres países estaba dentro de esta categoría de un total de 154 países - 2007. Criterio establecido por Baliño, Bennett, and Borenstein (1999) : Depósitos en Mon. Extranj. por encima de 30%
Países en orden alfabético
Dolarización plena
Ratio de Depósitos en Moneda Extranjera respecto a Oferta Monetaria en sentido amplio
La dolarización en la práctica
11 países de 188 presentan sistema dolarizados, de los cuales sólo tres países han tenido su propia moneda
Los casos más representativos se ubican en América. Algunos con un banco central y otros sin un banco central. Dentro de las uniones monetarias, destaca la de Europa con un Banco Central unificado
EXPERIENCIAS DE PAÍSES: PANAMÁ, ECUADOR Y EL SALVADOR
El Salvador presenta un menor crecimiento económico
Variación anual del PIB a precios constantes
Y una menor inversión productiva
Formación Bruta de Capital (%PIB) de 2000-2013 Formación de Capital como % del PIB
En un entorno de financiación del déficit a través de ahorro externo
Cuenta corriente (% PIB) de 2005-2012.
Saldo fiscal (% PIB) de 2004-2013
1. HECHOS ESTILIZADOS EN TCR, PRECIOS, PRODUCTIVIDAD
Y SALARIOS RELATIVOS EN EL SALVADOR.
Pérdidas de competitividad (apreciación) en entorno de una trampa de bajo crecimiento e ingreso medio
Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos de BCR
Las apreciaciones reales pueden explicarse… Por una productividad laboral más baja en los no transables respecto a los transables
Índice de Precios Transable/ No transable Productividad Sector No transable/Transable
Fuente: Elaboración propia
Junto a mayores salarios pagados en los no transables. Y similares rentabilidades.
Salarios Transables/ No transables Rentabilidad Sectores Transables y No transables. Variación anual
Fuente: Elaboración propia sobre la base de BCR.
Sumado a una historia de tipo de cambio fijo y una vuelta al patrón oro desde 2001..
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2000
tipo de cambio nominal
Fuente: Heston, Summer y Aten (2011, pág. 7)
Se necesita ganancias de TCR a través de…
Incrementos en los salarios nominales junto a… Incrementos continuados de la productividad
Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos del BCR
y una mayor rentabilidad en los bienes transables
Rentabilidad y crecimiento económico Tasa de interés real activa y pasiva, Rentabilidad
Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos de BCR.
Estos hallazgos sugieren que los bienes transables ha sufrido desproporcionadamente los fallos del mercado y los fallos del gobierno (Hausmann, Rodrik y Velasco, 2005)
OPCIONES DE POLÍTICA: DEMANDA Y OFERTA
• Consumo privado: – Mantener el poder adquisitivo de los hogares dado que sus gastos de consumo final representan el 95% del gasto (PIB)
• Inversión privada – Aumentar el uso de la capacidad instalada de las empresas
– Acciones específicas para reconversión industrial en los sectores complejos
– Fortalecer el apalancamiento de las pequeñas empresas y algunas medianas, se recomienda la renegociación de sus pasivos de corto plazo a largo plazo, o la creación de líneas de crédito especiales (por ejemplo créditos solidarios o créditos prendarios) podrían ayudar a realizar proyectos más importantes sin que esto signifique la venta de los activos constituidos por este tipo de empresas, como lo sugieren Hovakimian y Sheridan (2006).
• Gasto Público – Mejorar la eficiencia del gasto
– Se ha demostrado en una economía dolarizada, que optar por la vía de la reducción del gasto conlleva efectos negativos sobre el ingreso disponible de los hogares y reducirá aún más el crecimiento económico salvadoreño
• Inversión Pública – Política de infraestructura y aumento de la eficiencia de inversión pública
• Importaciones – Reducir la elevado propensión a importar a través de fondos a la innovación en sectores complejos
– Impulso a la transformación productiva para lograr la sustitución de importaciones por vía incrementos de productividad
Políticas de demanda efectiva
i. Identificación de productos
– Seleccionar los productos cercanos que presentan una ventaja comparativa revelada (nearby) y sobre todo en el núcleo:
• Manufactura de textiles
• Plásticos
• Químico básica y farmacéutica
• Aeronáutica
• Electrónica
• Y fortalecer las capacidades de los productos de estos sectores con ventajas comparativas reveladas entre 0.5 y 0.99
– Los problemas de crecimiento económico se enmascaran a nivel nacional y ocultan una severa desigualdad a escala municipal y departamental en dimensiones tan diversas como la Salud, Educación, Dinamismo Económico y Empleo, Ingresos y Pobreza, Género, entre otras
Amaya y Cabrera (2013)
Políticas de transformación productiva
iii. Servicios de alta productividad
• Desarrollar servicios complementarios con los seleccionados tales Aeronáutica y Servicios empresariales a distancia sin descuidar Comercio al por menor y mayor, el transporte, almacenamiento y comunicaciones
– Proveer d para las (transporte ´de pasajeros, servicios básicos de calidad [agua, alcantarillados,], ocio y cultura)
iv. Desarrollar la fase de integración del sector agropecuario para proveer insumos a la industria (textil, farmacéutica, fabricación de quipo) y a los servicios ( logística y distribución comercial mayorista) que presentan ventajas comparativas mayor a la unidad
» Descender la políticas de en los productores de (AF) en los departamentos de
porque cerca de la mitad de los puestos de contratados por la Agricultura familiar en todo el país se encuentran en estos Depto. (el 48%) y el 54% de los hogares pobres en AF de El Salvador están en estos territorios.
– La permitirá también que aquellos hogares que desean seguir en actividades independientes podrán beneficiarse , para garantizar que el sector agropecuario migre hacia productos procesados o empacados de alta calidad apoyando la agricultura familiar,
Amaya y Cabrera (2013)
Políticas de transformación productiva
iii. En el mercado laboral • En realidad, las posibilidades para optar a empleos de remuneración media y alta en
El Salvador. Hemos encontrado que exportamos de los seis sectores entre 2000-2010 (SITC rev. 2 . Con un valor mínimo de un con una mediana de
• La existencia de productores actuales en sectores estratégicos dentro de la industria manufacturera y algunos , hacen suponer que
s (capital físico y cantidad de trabajadores por su nivel de escolaridad); en dichas capacidades se encuentran las
que tienen la virtud de ser
• Potenciar la , en especial la originada por el sector de la industria manufacturera y la producción de servicios avanzados a las empresas que demandan trabajadores con altos niveles de escolaridad. EHPM 2012 revela que el 49% de los subempleados tienen entre 7 y 12 años de escolaridad (273,953) y el 46% son del sexo femenino (127,008).
• Definir nuevos mecanismos institucionales de definición del salario ( )
Amaya y Cabrera (2013)
Políticas de transformación productiva
vi. Eliminar los obstáculos que impiden el surgimiento de industrias con ventajas comparativas latentes y crear las condiciones para que puedan convertirse en el país con una ventaja comparativa real.
Proveer información a las empresas e inversionistas en qué industrias existen ventajas comparativas reveladas
Evaluar los tipos específicos de capital humano, instrumentos de financiamiento o infraestructura que puede requerirse en esas industrias especificas a seleccionarse
Evaluar las barreras que limitan la entrada a las industrias por otras empresas privadas
Desarrollar cadenas de valor de los sectores que poseen ventajas comparativas reveladas
Desarrollar Infraestructura propia a las industrias con VCR
Desarrollar un ambiente de inversión y de negocios amigable
Política de inversión extranjera directa centrada en los sectores con VCR
Aumentar la competencia en los servicios (energía eléctrica, telecomunicaciones) para reducir el precio
Apoyar en la reducción de las ineficiencias productivas a través de programas de calidad
Amaya y Cabrera (2013)
Políticas de transformación productiva
Opciones de política en una economía dolarizada Oscar Cabrera Melgar