Upload
others
View
1
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Título:
Para uso de:
Palestra sobre Avaliações de EmpresasFoco em Reorganizações SocietáriasGEEF – Grupo de Estudos de Empresas
Familiares – FGV Direito SP
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
METOLOLOGIA
FINALIDADE .
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Partes com interesse em uma negociação
Interesse Privado
EmpresaAcionistas
FinanciadoresFornecedores
Interesse Público
Receita FederalCVM
Junta Comercial
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
q Nomenclaturas e Conceitosq Finalidades q Metodologiasq Avaliador
AGENDA DA APRESENTAÇÃO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
q Nomenclaturas e Conceitosq Finalidades q Metodologiasq Avaliador
AGENDA DA APRESENTAÇÃO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Tipos de Ativos
SEGUNDO CARACTERISTICAS DE PRODUÇÃOq OPERACIONAL - ativo fundamental ao funcionamento da empresa.q NÃO OPERACIONAL - ativo que não está ligado diretamente às atividades de operação
da empresa, mas pode ou não gerar receitas e ser alienado sem prejuízo do seu funcionamento.
SEGUNDO CARACTERISTICAS FÍSICASq TANGÍVEL – ativo com existência física (terrenos, benfeitorias, máquinas e
equipamentos, móveis e utensílios, instalações, estoque, cultura, rebanho e outros).q INTANGÍVEL - ativo não monetário identificável, que sem existência física gera
resultados.q PROPRIEDADE INTELECTUAL - ativos intangíveis com proteção legal (marcas, patentes,
direitos, contratos, segredo industrial, etc..).q OUTROS ATIVOS INTANGÍVEIS – demais ativos intangíveis identificáveis q GOODWILL – ágio pago por expectativa de rentabilidade futura.
Nomenclaturas e Conceitos
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
DADOS BASE DA FUNDAMENTAÇÃO DA AVALIAÇÃO
Nomenclaturas e Conceitos
CUSTOAssociado a um
evento “Passado”
Base de dadosé a
quantia gasta
PREÇOAssociado a um
evento “Presente”
Base de dados é a
quantia nas transações sendo realizadas
VALORAssociado a um evento “Futuro”
Base de dados é a
quantia esperada(potencial)
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Ambiente transacional e tipos de transações
Nomenclaturas e Conceitos
COMPRADOR
VENDEDOR
0
20
40
60
80
100
120
0 1 2 3 4 5 6
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Ambiente transacional e tipos de transações
Nomenclaturas e Conceitos
COMPRADOR
VENDEDOR
0
20
40
60
80
100
120
0 1 2 3 4 5 6
“Quantia mais provável pela qual se negociaria voluntariamente, sem
pressão, um bem em uma data base, considerando as condições vigentes do
mercado naquela data.”
VALOR JUSTO DE MERCADO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Ambiente transacional e tipos de transações
Nomenclaturas e Conceitos
COMPRADOR
VENDEDOR
0
20
40
60
80
100
120
0 1 2 3 4 5 6
Existência de sinergiasidentificadas e aproveitadas pelo
comprador. VALOR JUSTO DE MERCADO
VALOR DE INVESTIMENTO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Ambiente transacional e tipos de transações
Nomenclaturas e Conceitos
COMPRADOR
VENDEDOR
0
20
40
60
80
100
120
0 1 2 3 4 5 6
VALOR DE INVESTIMENTO
VALOR JUSTO DE MERCADO
Item 11.5 da norma: “Quando solicitado, além do valor de mercado, pode constar no laudo de avaliação o valor para liquidação forçada, para uma certa data, adotando-se critérios acordados entre contratantes e contratados”.
VALOR DE LIQUIDAÇÃO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
q Nomenclaturas e Conceitosq Finalidadesq Metodologiasq Avaliador
AGENDA DA APRESENTAÇÃO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
FINALIDADES
ESTRATÉGICAMODELAGEM
TRANSPARÊNCIALAUDO
q Gestãoq Múltiplos para “stakeholders”
q Políticas de governançaq Controle
q Criação de Valorq Diversificação
q Oportunidadesq Sinergias
q Liquidaçãoq Obsolescência
q Má gestão
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Evolução – PCV (projetos de criação de valor)
CURVA “J” ou “S” na Governança Corportiva
InícioProfissionalização
Sucessão AcordosdeAcionistasConselhoConsultivoConselhodeAdministração
AuditoriaIndependente
GerenciamentodeRiscosNovosSócios
AberturadeCapital– IPO
FamilyOfficeConselhoFiscal
1ªPulverizaçãodocapital
2ªPulverizaçãodocapital
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Evolução – PCV (projetos de criação de valor)
CURVA “J” ou “S” no setor de atuação
EmpresaA
EmpresaA+B
EmpresaAB+C
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Evolução Industria Aeroespacial USA – Ex de Consolidação
FINALIDADE ESTRATÉGICA - MODELAGEM
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Evolução Setor Bancário – Ex de Consolidação
FINALIDADE ESTRATÉGICA - MODELAGEM
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Evolução Setor Retail – Ex de Consolidação
FINALIDADE ESTRATÉGICA - MODELAGEM
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Evolução Setor Pharma – Ex de Consolidação
FINALIDADE ESTRATÉGICA - MODELAGEM
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
FINALIDADES
ESTRATÉGICAMODELAGEM
q Lei das S/Aq Instruções CVMq Instruções CPCq Tratamentos contábeis
q Impairmentq Alocações do ágioq Intangíveisq Goodwill
q RIR (imposto renda)q Demonstrações externas
q IFRS e SFASq Perícias Judiciaisq Lei de RJ e falências
TRANSPARÊNCIALAUDO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
ICVM 361/2002, artº 8 § 3°, ICVM 487/2010 - OPA
q I – preço médio ponderado de cotação das ações da companhia objeto na bolsa de valores ou no mercado de balcão organizado, nos últimos 12 (doze) meses, se houver, discriminando os preços das ações por espécie e classe;
q II – valor do patrimônio líquido por ação da companhia objeto apurado nas últimas informações periódicas enviadas à CVM;
q III – valor econômico da companhia objeto por ação, calculado pela regra do fluxo de caixa descontado ou por múltiplos, conforme se entender fundamentadamente mais adequado ao caso da companhia, de modo a avaliá-la corretamente;
q IV – valor da companhia segundo o critério de avaliação adotado pelo ofertante para a definição do preço justo, se for o caso, e não estiver abrangido nos incisos anteriores;
q V – declaração do avaliador (1) se possui ações da objeto (2) critério mais adequado entre os constantes do laudo (3) isenção de conflito e independência (4) custo do laudo
q A ICVM 487 passa a exigir que: sejam aceitas e utilizadas as informações gerenciais, pelo avaliador, apenas se este entender que são consistentes; e que o laudo de avaliação deve mencionar as razões para a escolha do critério de avaliação, (obrigação esta que na égide da ICVM 361 aplicava-se apenas à OPA para cancelamento de registro). Também (1) passou a dispensar o laudo em OPA por alienação de controle, ficando facultado à CVM, quando julgar necessário, solicitar a sua elaboração (art. 8º); e (2) focou facultado à CVM exigir que o avaliador informe se o valor da companhia sofreu alterações significativas desde a data da avaliação e que o atualize.
FINALIDADE TRANSPARÊNCIA - LAUDO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
ICVM 361/2002, artº 8 § 3°, ICVM 487/2010 - OPA
FINALIDADE TRANSPARÊNCIA – LAUDO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
ICVM 361/2002, artº 8 § 3°, ICVM 487/2010 - OPA
FINALIDADE TRANSPARÊNCIA - LAUDO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
LEI das S/A e Instruções Normativas CVM
q Formação de capital - art. 8º. A avaliação dos bens será feita por 3 (três) peritos ou por empresa especializada.
q Reembolso - art. 45 - § 3°. Valor de reembolso aos acionistas dissidentes de deliberação da assembleia-geral, valor de suas ações.
q Formação do capital - art. 226. Valor dos patrimônios líquidos, ao menos, igual ao montante do capital a realizar.
q Incorporação - art. 227, § 1º. Avaliação para aumento de capital a ser subscrito e realizado pela incorporada mediante versão do seu patrimônio líquido.
q Fusão - art. 228, § 1º. Avaliação dos patrimônios líquidos das sociedades.
q Cisão - art. 229, § 2º. Avaliação da parcela do patrimônio a ser transferida.
q Aquisição de Controle - Art. 256. Investimento relevante ou o preço médio de ação ultrapassar 1,5 o maior dos 3 valores : cotação média das ações; valor de patrimônio líquido avaliado mercado; valor superior a 15 vezes o lucro anual.
q Incorporação, pela controladora, de companhia controlada - Art. 264. Cálculo das relações de substituição das ações com base no valor do patrimônio líquido a mercado (ou outro critério aceito pela CVM).
FINALIDADE TRANSPARÊNCIA - LAUDO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
LEI das S/A e Instruções Normativas CVM
FINALIDADE TRANSPARÊNCIA - LAUDO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
RIR - Amortização de ágio em investimentos (12.973)
q Art. 385. O contribuinte que avaliar investimento em sociedade coligada ou controlada pelo valor de
patrimônio líquido deverá, por ocasião da aquisição da participação, desdobrar o custo de aquisição em
(Decreto-Lei nº 1.598, de 1977, art. 20):
q I – valor de patrimônio líquido na época da aquisição, determinado de acordo com o disposto no artigo seguinte; e
q II – ágio ou deságio na aquisição, que será a diferença entre o custo de aquisição do investimento e o valor de que
trata o inciso anterior.
q § 1º O valor de patrimônio líquido e o ágio ou deságio serão registrados em sub-contas distintas do custo de aquisição
do investimento (Decreto-Lei nº 1.598, de 1977, art. 20, § 1º).
q § 2º O lançamento do ágio ou deságio deverá indicar, dentre os seguintes, seu fundamento econômico (Decreto-Lei nº
1.598, de 1977, art. 20, § 2º):
q I – valor de mercado de bens do ativo da coligada ou controlada superior ou inferior ao custo registrado na sua
contabilidade;
q II – valor de rentabilidade da coligada ou controlada, com base em previsão dos resultados nos
exercícios futuros;
q III – fundo de comércio, intangíveis e outras razões econômicas.
q § 3º O lançamento com os fundamentos de que tratam os incisos I e II do parágrafo anterior deverá ser baseado em
demonstração que o contribuinte arquivará como comprovante da escrituração (Decreto-Lei nº 1.598, de 1977, art.
20, § 3º).
FINALIDADE TRANSPARÊNCIA - LAUDO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
RIR - Amortização de ágio em investimentos (12.973)
FINALIDADE TRANSPARÊNCIA - LAUDO
Valor deaquisição
Mais valia ativos
tangíveis
Fundo de comércio,
ativo intangível e outros
Rentabilidade futura
(goodwill)
Patrimônio líquido
contábil (PL)
Patrimônio líquido
contábil (PL)
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
RIR - Amortização de ágio em investimentos (12.973)
FINALIDADE TRANSPARÊNCIA - LAUDO
Valor deaquisição
Goodwill
Ativos intangíveis
Novopatrimônio
líquido contábil
(PL)
Ativos tangíveis
Patrimônio líquido
contábil (PL)
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
NOVA LEI DE FALÊNCIAS (LEI 11.101/05)
q Art. 53. O plano de recuperação será apresentado pelo devedor em juízo no prazo improrrogável de 60 (sessenta) dias da publicação da decisão que deferir o processamento da recuperação judicial, sob pena de convolação em falência, e deverá conter:
q I – discriminação pormenorizada dos meios de recuperação a ser empregados, conforme o art. 50 desta Lei, e seu resumo;
q II – demonstração de sua viabilidade econômica; e
q III – laudo econômico-financeiro e de avaliação dos bens e ativos do devedor, subscrito por profissional legalmente habilitado ou empresa especializada.
FINALIDADE TRANSPARÊNCIA - LAUDO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
NOVA LEI DE FALÊNCIAS (LEI 11.101/05)
FINALIDADE TRANSPARÊNCIA - LAUDO
AVALIAÇÃO DAS UPIsUnidades Produtivas
Isoladas
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
q Nomenclaturas e Conceitosq Finalidades q Metodologiasq Avaliador
AGENDA DA APRESENTAÇÃO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
1-ABORDAGEM DOS ATIVOS
2-ABORDAGEM DE MERCADO
3-ABORDAGEM DA RENDA
METODOLOGIAS
CUSTOAssociado a um
evento “Passado”
Base de dadosé a
quantia gasta
PREÇOAssociado a um
evento “Presente”
Base de dados é a
quantia nas transações sendo
realizadas
VALORAssociado a um evento “Futuro”
Base de dados é a
quantia esperada(potencial)
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
1-ABORDAGEM DOS ATIVOS
METODOLOGIAS
CUSTOAssociado a um
evento “Passado”
Base de dadosé a
quantia gasta
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
METODOLOGIAS – Abordagem de Ativos
q O valor da empresa é aquele indicado pelo valor total do patrimônio
líquido contábil (capital social, reservas e lucros/prejuízos acumulados).
q Examina-se:
q Análise de balanço (ativos e passivos relevantes)
PATRIMÔNIO LÍQUIDO CONTÁBIL
O valor da empresa é o valor do Patrimônio Líquido, considerados os ajustes
(diferença entre valor contábil e valor de mercado) encontrados para os
ativos e passivos avaliados.
Examina-se:
q Análise de balanço (ativos e passivos relevantes)
q Levantamento itens não contabilizados (auditoria)
q Análise das contas contábeis
q Determinação valor de mercado ativos relevantes
q Análise e avaliação passivos (valores, probabilidade de ocorrência)
q Cálculo ajustes (diferença entre valor de mercado e valores contábeis)
PATRIMÔNIO LÍQUIDO AJUSTADO A MERCADO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
METODOLOGIAS – Abordagem de Ativos
PATRIMÔNIO LÍQUIDO AJUSTADO A MERCADO
Visão CONTÁBILVisão de MERCADOATIVO PASSIVO
Capital de Giro
AtivosTangíveis
Ativos NãoOperacionais
Ativos IntangíveisMarcas
Propriedade intelectualPatentes, etc
Goodwill
(A – B)Contasa pagar
Financiamentos(debt)
PatrimônioLíquido(equity)
Caixa
Contas a receberEstoque
Investimentos
Ativo Imobilizado
Intangível
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
2-ABORDAGEM DE MERCADO
METODOLOGIAS
PREÇOAssociado a um
evento “Presente”
Base de dados é a
quantia nas transações sendo
realizadas
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
METODOLOGIAS – Abordagem de Mercado
q Análise da cotação média de açõesq Volumes negociadosq Cálculo tendência central (média, moda, mediana) e dispersãoq Escolha cotação média mais adequada (tendência)q Valor da empresa = número de ações x cotação média
Método das COTAÇÕES DE AÇÕES
O valor da empresa é estabelecido pela análise do histórico de negociações de suas ações.
q Levantamento e escolha de fatores relevantes na formação do valor das empresasq EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) ou LAJIDA (em português) q PL (Patrimônio Líquido) q ROL (Receita Operacional Líquida)
q Cálculo dos múltiplos (PREÇO/EBITDA, PREÇO/ROL, PREÇO/PL)q Crítica dos cálculos avaliatórios e análise das diferenças quantitativas e qualitativas, pois os múltiplos
devem refletir a diferença de riscos entre as empresas.
Método dos MÚLTIPLOS DE TRANSAÇÕES COMPARÁVEIS
O valor da empresa é estabelecido pela comparação da empresa em análise com outras.
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
METODOLOGIAS – Abordagem de Mercado
Método das COTAÇÕES DE AÇÕES
Jun/00Jul/00
Ago/00Nov/00Dez/00Jan/01Abr/01Mai/01Ago/01Nov/01Jan/02Mar/02Abr/02Jun/02Dez/02Abr/03
1132221111121111
1561,0721,329
15,000375
4,2532,000
11,7991,573,492
1,000517
15,00030063
102100
1.5610.7213.29
450.003.75
42.5340.00
235.9847,204.76
15.0015.50
350.207.501.572.552.49
10.0010.0010.0130.0010.0010.0020.0020.0030.0015.0029.9823.3525.0024.9225.0024.90
Mês Número deNegociações
Quantidadede Ações
Volume(R$)
Preço Médio(R$/1000 ações)
Preço médio da ação
R$ 25,00
Quantidade de ações emitidas16.000.000
Valorda
Empresa
R$ 400 milhõesFonte: Laudo público CVM
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
METODOLOGIAS – Abordagem de Mercado
Método dos MÚLTIPLOS DE TRANSAÇÕES COMPARÁVEIS
Boise CascadeBowaterGeorgia-PacificInternational PaperMeadSmurfit-Stone ContainerTemple-InlandWestivaco Corp.WeyerhaeuserWilliamette
29,9145,5429,5637,9029,3913,5451,2127,3651,1846,08
1.8452.3646.663
18.2682.9393.3042.5252.745
11.1575.064
5,0x7,09,17,26,56,16,06,35,95,8
6,0x8,97,8
10,010,18,19,58,18,38,3
5,3x8,47,28,48,86,78,77,38,27,9
Empresa PreçoValor de
Mercado
(Us$)
VA/EBITDA
2000R 2001E 2002E
Média Papel Celulose
Média Celulose2
6,5x 8,5x 7,7x
7,4x 8,7x 8,0x
+-330+-330+-700
EBITDA
Fonte: Laudo público CVM
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Valor
da
Empresa
(Us$)
9,6 milhões
EBITDA
1.200,00
Múltiplo
8,0
METODOLOGIAS – Abordagem de Mercado
Método dos MÚLTIPLOS DE TRANSAÇÕES COMPARÁVEIS
Boise CascadeBowaterGeorgia-PacificInternational PaperMeadSmurfit-Stone ContainerTemple-InlandWestivaco Corp.WeyerhaeuserWilliamette
29,91
45,54
29,56
37,90
29,39
13,54
51,21
27,36
51,18
46,08
1.845
2.364
6.663
18.268
2.939
3.304
2.525
2.745
11.157
5.064
5,0x
7,0
9,1
7,2
6,5
6,1
6,0
6,3
5,9
5,8
6,0x
8,9
7,8
10,0
10,1
8,1
9,5
8,1
8,3
8,3
5,3x
8,4
7,2
8,4
8,8
6,7
8,7
7,3
8,2
7,9
Empresa PreçoValor de
Mercado
(Us$)
VA/EBITDA
2000R 2001E 2002E
Média Papel Celulose
Média Celulose2
6,5x 8,5x 7,7x
7,4x 8,7x 8,0xFonte: Laudo público CVM
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
METODOLOGIAS – Abordagem de Mercado
Método dos MÚLTIPLOS DE TRANSAÇÕES COMPARÁVEIS
Industry NameNumber offirms EV/EBITDAR&D EV/EBITDA EV/EBIT EV/EBIT(1-t)
Advertising 48 7,68 7,86 12,66 18,31
Aerospace/Defense 85 9,86 12,06 15,30 20,15
AirTransport 18 6,15 6,18 12,07 14,37Apparel 50 9,97 10,08 16,04 21,86
Auto&Truck 14 7,30 10,57 27,65 41,17
AutoParts 52 4,15 5,20 7,41 9,95
Beverage(Alcoholic) 31 13,58 13,58 17,23 18,53
Beverage(Soft) 37 17,74 18,26 21,72 39,71
Broadcasting 24 8,83 8,84 12,29 13,41
BuildingMaterials 42 9,04 9,59 13,04 18,12
Business&ConsumerServices 168 10,86 11,05 17,33 20,85
CableTV 14 8,37 8,39 15,66 15,95
Chemical(Basic) 39 5,44 5,62 8,54 10,09
Chemical(Diversified) 6 6,97 8,03 12,12 12,31
Chemical (Specialty) 89 10,38 11,35 16,93 21,60
Coal&RelatedEnergy 23 3,34 3,37 7,85 8,71ComputerServices 119 6,95 7,99 11,68 18,10
Computers/Peripherals 57 7,52 9,39 12,65 15,78
ConstructionSupplies 48 7,87 9,07 12,31 18,44
Diversified 23 10,92 12,28 17,26 19,47
Drugs(Biotechnology) 481 6,45 11,99 26,12 80,88
Drugs(Pharmaceutical) 237 8,65 13,46 20,00 31,77
Education 35 11,00 11,59 22,80 27,10
ElectricalEquipment 116 9,48 10,86 14,90 19,71
Electronics (Consumer &Office) 19 6,73 22,43 NA NA
Electronics(General) 160 7,73 10,46 16,63 28,36
Engineering/Construction 52 8,20 8,22 13,18 17,07
Entertainment 120 12,75 14,18 19,28 21,70
HealthcareProducts
HealthcareSupportServices
HeathcareInformationandTechnology
Homebuilding
Hospitals/HealthcareFacilities
Hotel/Gaming
HouseholdProducts
InformationServices
Insurance(General)
Insurance(Life)
Insurance(Prop/Cas.)
Investments&AssetManagement
Machinery
Metals&Mining
OfficeEquipment&Services
Oil/Gas(Integrated)
Oil/Gas(ProductionandExploration)
Oil/GasDistribution
OilfieldSvcs/Equip.
Packaging&Container
Paper/ForestProducts
Power
PreciousMetals
Publishing&Newspapers
R.E.I.T.
RealEstate(Development)
RealEstate (General/Diversified)
103setores
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
3-ABORDAGEM DA RENDA
METODOLOGIAS
VALORAssociado a um evento “Futuro”
Base de dados é a
quantia esperada(potencial)
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
ASPECTOS FINANCEIROS
ASPECTOS ECONÔMICOS
METODOLOGIAS – Abordagem da Renda
q O valor da empresa é o somatório de todos os benefícios monetários futuros queela pode oferecer a seu possuidor, os valores futuros são convertidos a valor presenteatravés de uma taxa apropriada.
data base
tempo
$
PASSADOanálise
retrospectiva
q fluxo de benefíciosq expectativa de crescimento
q perfil de riscoq valor do dinheiro no tempo
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
PREMISSASMacroeconômicas
Tamanho mercado
Market share
Preços
Custos
Impostos
Tecnologia
RECEITASPreços
Volume
DESPESASAdministrativas
Vendas
Custos indiretos
CUSTOS -fix/varMatéria prima
Mão de Obra
Custos diretos
DEMONTRATIVO DE RESULTADOSReceitas Operacionais Líquida (=)
Custos Operacionais (-)
Despesas Operacionais (-)
EBITIDA (=)
Depreciação (-)
Impostos (-)
Lucro Líquido da Exercício (=)
METODOLOGIAS – Abordagem da Renda
Bases das Informações Operacionais
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
METODOLOGIAS – Abordagem da Renda
Resultados operacionais (projeção)
Demonstração de Resultados2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Receita Bruta 50.702 60.842 79.095 87.005 95.705(-) Deduções 163 195 254 279 307(=) Receita Líquida 50.539 60.647 78.841 86.725 95.398(-) Custo dos Serviços Prestados 36.076 44.005 56.933 62.563 68.754(=) Lucro Bruto 14.463 16.642 21.909 24.162 26.644(-) Despesas de Vendas 3.187 3.825 4.972 5.469 6.016(-) Despesas Gerais e Administrativas 1.876 3.052 3.197 3.341 3.491(=) EBIT 9.401 9.766 13.740 15.352 17.136(+) Depreciação e Amortização 51 75 78 80 83(=) EBITDA 9.452 9.841 13.818 15.433 17.220(-) Impostos 1.560 1.872 4.674 5.223 5.831(=) Lucro Líquido Operacional (LLO) 7.892 7.969 9.144 10.209 11.389
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
METODOLOGIAS – Abordagem da Renda
Fluxo de Caixa Livre
Fluxo de Caixa Livre2013E 2014E 2015E 2016E 2017E Perpetuidade
EBITDA 9.452 9.841 13.818 15.433 17.220 17.220(-) Imposto de Renda e Contribuição Social 1.560 1.872 4.674 5.223 5.831 5.831
(-) Capex 240 240 27 27 27 83(+) (Aumento) / Diminuição do Capital de Giro 983 2.075 4.099 1.760 1.938 1.938
(=) Fluxo de Caixa 6.669 5.655 5.017 8.422 9.424 9.368
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
ASPECTOS ECONÔMICOS
METODOLOGIAS – Abordagem da Renda
data base PERPETUIDADE
tempo
crescimento
$fim do
período projetivo
PASSADO FUTURO
PERÍODO PROJETIVO
fluxo de caixa livre
análise retrospectiva
q O valor da empresa é o somatório de todos os benefícios monetários futurosque ela pode oferecer a seu possuidor, os valores futuros são convertidos a valorpresente através de uma taxa apropriada.
q fluxo de benefíciosq expectativa de crescimento
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
METODOLOGIAS – Abordagem da Renda – Custo do Capital
Contasa pagar
Financiamentos
Patrimônio
Líquido
PASSIVO
EQUITY
ou
RES. OP.
DEBT
FONTES CUSTO (TAXA %)
%
%
% %+ = %CUSTO MÉDIO DE CAPITAL (WACC)
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
0
50
100
150
200
valor presente resultado
A BA B
METODOLOGIAS – Abordagem da Renda – Risco Setorial
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
METODOLOGIAS – Abordagem da Renda – Taxa de Risco
OBJETO
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 40,0%DÍVIDA 60,0% Estrutura projetada para a empresaCAPITAL TOTAL 100,0%
CUSTO DO PATRIMÔNIO LÍQUIDOTAXA LIVRE DE RISCO (Rf) 3,3% 20 anos - Fed 31/07/2013BETA d 0,67 Rico Setor - Global (Farming/Agriculture)BETA r 1,33 Beta alavancado (função da formação de capitalPRÊMIO DE RISCO (Rm - Rf) 5,8% IbbotsonPRÊMIO PELO TAMANHO 3,9% IbbotsonRISCO BRASIL 2,3% Portal Brasil (data base)DIFERENCIAL DE INFLAÇÃO (Di) 2,5%
Re (=) 19,7%
CUSTO DA DÍVIDACDI 9,5%SPREAD 2,0%
Rd (=) 11,5%
WACCCUSTO DO PATRIMÔNIO LÍQUIDO 19,7%CUSTO DA DÍVIDA 11,5%TAXA DE DESCONTO NOMINAL (=) 12,4%
ESTRUTURA DE CAPITAL
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
ASPECTOS FINANCEIROS
METODOLOGIAS – Abordagem da Renda
data base PERPETUIDADE
tempo
crescimento
$fim do
período projetivo
PASSADO FUTURO
PERÍODO PROJETIVO
fluxo de caixa livre
análise retrospectiva
q O valor da empresa é o somatório de todos os benefícios monetários futurosque ela pode oferecer a seu possuidor, os valores futuros são convertidos a valorpresente através de uma taxa apropriada.
q fluxo de benefíciosq expectativa de crescimento
q perfil de riscoq valor do dinheiro no tempo
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
METODOLOGIAS – Abordagem da Renda
CÁLCULO DO VALOR DA EMPRESA
CENÁRIOS CONSIDERADOSWACC a 14,2%
WACC a 16,2%
WACC a 18,2%
CRESCIMENTO DA PERPETUIDADE 4,5% 4,5% 4,5%TAXA DE DESCONTO 14,2% 16,2% 18,2%FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL 24.960 23.931 22.977 VALOR RESIDUAL 101.101 83.793 71.545 VALOR RESIDUAL DESCONTADO 55.661 42.665 33.736 VALOR OPERACIONAL (R$ Mil) 80.621 66.597 56.713
ENDIVIDAMENTO (-) (334) (334) (334)ATIVOS NÃO OPERACIONAIS (+) 100 100 100 CAIXA E EQUIVALENTES DE CAIXA (+) 895 895 895
VALOR ECONÔMICO (R$ Mil) 81.282 67.258 57.374 Impacto da variação de 2% no WACC 21% a + 15% a -
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
q Nomenclaturas e Conceitosq Finalidades q Metodologiasq Avaliador
AGENDA DA APRESENTAÇÃO
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Avaliador - Credenciamentos
q Entidades de classe – CREA, CRC, CORECONq Órgãos reguladores – CVM, Banco Central, Leis aplicáveis
Legais
q Comportamento – ética, independência.q Comprometimento – sigilo em relação a todas as informaçõesq Conhecimento – domínio das técnicas
Profissionais – 3Cs
IVSC – International Valuation Standards Council – Fundamental Principlesq Integrity: to be straightforward and honest in professional and business relationships. q Objectivity: not to allow conflict of interest, or undue influence or bias to override professional or
business judgement. q Competence: to maintain the professional knowledge and skill required to ensure that a client or
employer receives a service that is based on current developments in practice, legislation, and valuation techniques.
q Confidentiality: to respect the confidentiality of information acquired as a result of professional and business relationships and not to disclose such information to third parties without proper and specific authority (unless there is a legal or professional right or duty to disclose), nor to use information for the personal advantage of the professional valuer or third parties.
q Professional Behaviour: to act diligently and to produce work in a timely manner in accordance with applicable legal requirements, technical and professional standards. To always act in the public interest and to avoid any action that discredits the profession.
GEEF – Grupo de Estudos de Empresas Familiares – FGV Direito SP – reprodução não autorizada
Contatos
A3mais | Engenharia e Soluções Empresariaiswww.a3mais.com.br+55 (11) 3824-9496Rua Paraguaçu, 47
São Paulo – SP, CEP 05006-010
Palestrante:Antonio Reis Silva Filho
[email protected]+55 (11) 99980-0769
Aviso:A divulgação e ou reprodução do conteúdo desta apresentação,
no todo ou parte, somente é permitido com a citação:
Fonte: A3mais | Soluções empresariais