8/2/2019 Para Que Serve o Ebitda

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Para que serve o Ebitda?

Usado isoladamente e sem critrio, ele no suficiente

para analisar uma empresaPor Cludio Gradilone

Imagine dois motoristas de txi que dirigem carros idnticos (modelo, ano,combustvel, etc). Ambos trabalham no mesmo lugar e tm receitas e gastos iguais. Anica diferena entre eles que o primeiro guarda todos os meses 5% do que ganha paracomprar um carro novo, ao passo que o segundo no faz essa poupana. Se um gerente de

banco tivesse somente essa informao financeira como o mesmo decidiria para qualmotorista emprestar dinheiro?. Ou ainda, se fosse um investidor e o mesmo s tivesseesse nmero em mos, em qual deles o investidor investiria o seu dinheiro?.

Essa questo resume a grande dvida que paira sobre as cabeas dos investidores,a qual questo nos leva a seguinte pergunta: Qual o melhor mtodo de avaliao de umaempresa?. Contadores e investidores vm debatendo se avaliar apenas o resultadooperacional de uma companhia suficiente para determinar a qualidade do negcio. Maisespecificamente, o que os especialistas analisam a capacidade de um indicadorconhecido como Ebtida, sigla para o ingls de Lucro Antes dos Juros, Impostos,Depreciao e Amortizao, tem de antecipar sozinho se uma companhia vai bater aconcorrncia ou se est fadada a freqentar as colunas de falncia dos cadernos deeconomia dos jornais.

Desde o comeo dos anos 90, o Ebitda (pronuncia-se ebtida ou ebid) vem sendocada vez mais utilizado na hora de analisar uma empresa. "O Ebitda mostra o potencial degerao de caixa de um negcio, assim o mesmos indica quanto dinheiro gerado pelosativos operacionais", diz Ariovaldo dos Santos, professor de contabilidade daUniversidade de So Paulo e responsvel pela elaborao do anurio: Melhores eMaiores, de EXAME. Outra questo que paira no ar a seguinte: At que ponto o Ebitda

pode ser usado como regra de deciso sobre o futuro de uma companhia."

Para compreender o Ebitda, tambm conhecido no Brasil pela pouco empregadaabreviatura Lajida, no necessrio obter um diploma de contador. Ao contrrio,

possvel entender esse indicador somente com base no exemplo inicial dos txis.

Pensando nos txis como empresas dedicadas prestao de servios detransporte. Esse servio gera uma receita, que so os pagamentos dos passageiros. Entre areceita e o lucro lquido (quanto cada taxista de fato levou para casa no fim do ms) hdiversos custos, os quais so separados por tipo para facilitar a anlise do negcio,conforme exigido pelas normas contbeis.

O primeiro so os custos do servio prestado. Entram nesse item, por exemplo, agasolina e o leo lubrificante. Subtraindo-se esse custo da receita de servios, obtm-se olucro bruto. H outros custos alm do dos servios, mas eles no so constantes e por issoso contabilizados no item "outras despesas". No caso do txi, um bom exemplo so os

gastos eventuais com estacionamento. Outro componente do item "outras despesas" umdos mais importantes para qualquer empresa, o endividamento. Se o motorista se utiliza

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de um financiamento para comprar o carro e tem de pagar juros e amortizar a dvida,esses gastos so contabilizados como despesa financeira. Subtraindo-se todas essas outrasdespesas do lucro bruto se chegar ao resultado operacional (que pode tanto ser lucroquanto prejuzo).

O Ebitda fica exatamente aqui, com a importante diferena de que esse indicadorno considera os gastos financeiros. "O Ebitda indica quanto dinheiro os ativosoperacionais de uma companhia produzem", resume o professor Ariovaldo dos Santos. Hmais alguns passos entre o resultado operacional e o resultado final. Ainda precisocontabilizar outras despesas, como a depreciao, que mede o desgaste do carro pelo uso.

No fim de tudo hora de acertar as contas com o Leo para chegar, finalmente, ao lucrolquido.

O dinheiro percorre muitas etapas desde a hora em que registrado comofaturamento at chegar ultima linha do balano. possvel ser muito flexvel na hora decontabilizar as despesas financeiras e de depreciao. Na hora de pagar impostos, ento,

nem se fala, mesmo na hiptese de que tudo seja feito estritamente de acordo com asregras. "H um grande espao para interpretaes entre o resultado operacional e o lucrolquido", diz Fernando Musa, diretor da consultoria americana Monitor Group,especializada em assessorar compradores e vendedores de empresas. "Mesmo que nohaja irregularidades, o lucro pode variar muito de um ano para outro, dependendo das

premissas de onde o contador partiu."

A estratgia de internacionalizao das empresas via aquisies no exterior,tornou a situao ainda mais complexa. As formas de contabilizar depreciao, dvidas eimpostos s so comparveis dentro de um mesmo pas. Quando a economia se globalizaos mesmos nmeros passam a mostrar informaes muito diferentes. "No Brasil, a

depreciao dos ativos pode ser contabilizada em at dez anos, ao passo que nos EstadosUnidos esse prazo muito menor", diz Ariovaldo. Voltando ao exemplo dos txis temosque um motorista americano teria de "trocar" contabilmente seu carro em intervalos muitomais curtos do que um taxista brasileiro, e seu lucro seria aparentemente bem menor.Alm disso, seu txi ficaria mais "velho" muito mais depressa do que o do brasileiro.

Aplique-se esse raciocnio a uma fbrica completa, uma empresa de energia ouuma companhia de petrleo -- todas elas operam com milhares de partes interligadas euma quantidade colossal de capital investido em equipamentos --, e d para se ter umaidia aproximada de como difcil avaliar, contabilmente, o valor de uma empresa emoutro pas. "Nesse aspecto, o Ebitda um instrumento muito mais fcil de trabalhar", diz

Musa.

Segundo Musa, o Ebtida no afetado por variveis especficas de cada pas,como taxas de juro, regras de depreciao e, principalmente, as complexas diferenasentre as leis tributrias. Essas variveis fazem com que fique muito mais difcil fazerqualquer projeo sobre os resultados futuros da empresa. "O Ebitda uma indicadoroperacional e muda pouco de ano para ano e de pas para pas", diz Musa. "Por isso, ele uma ferramenta muito til quando uma empresa resolve se comparar com uma empresaconcorrente ou quando a mesma resolve globalizar as suas operaes." Alm disso,existem outras vantagens de se utilizar o Ebitda. "O Ebitda permite usar o passado paraestimar o futuro, o que algo difcil na contabilidade", afirma Haroldo Mota, gerente

financeiro e de planejamento da TIM Maxitel, empresa de telefonia celular da banda B deMinas Gerais. "Com ele, possvel conciliar as estimativas futuras de fluxo de caixa com

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o resultado obtido em exerccios passados." Segundo Mota, por causa desse poder deanlise que o Ebitda ganhou tanta relevncia nos ltimos anos. "No comeo dos anos 90,quem fizesse uma palestra sobre a empresa e falasse de Ebitda no seria entendido porningum", diz ele. "Hoje ocorre o contrrio, se voc no falar do Ebitda que ningumvai entender."

Se h tantas vantagens, por que as crticas ao Ebitda? Voltemos ao exemplo dostxis. Os dois motoristas compraram seus carros no mesmo momento, mas o primeiroreserva uma fatia de 5% do que ganha para substituir o carro e o outro no. Ambos tmreceitas (as corridas) e despesas (o combustvel) iguais. O resultado gerado diretamente

pela principal atividade equivalente: o Ebitda dos dois motoristas igual.

No entanto, o primeiro taxista guarda dinheiro para trocar de carro. Ao fazer isso,ele est reconhecendo que o veculo que usa para trabalhar se deprecia e est se

preparando para essa despesa. "Reservando uma parte da receita para trocar de carro, oprimeiro motorista vai compensar a depreciao", afirma Ariovaldo dos Santos. "Mas seu

lucro ser menor no fim do ms."

Por isso, no curto prazo mais negcio apostar no txi cujo motorista no guardadinheiro, pois seu lucro ser maior e ele ter mais facilidade para pagar emprstimos edividendos. O problema que, depois de cinco anos, o taxista ter um carro usado e

precisar tomar dinheiro emprestado para substitu-lo, elevando seu risco no longo prazo."O problema de se usar somente o Ebitda para avaliar a sade de uma empresa est a, ouseja, esse tipo de questo no aparece olhando-se apenas para o Ebitda", diz o professorAriovaldo.

Foi essa impreciso que gerou resistncia ao uso do Ebitda como indicador

"definitivo". O mais famoso desses crticos Ram Charam, ex-professor da HarvardBusiness School e consultor de executivos como Jack Welch, da GE. "As empresas tmde voltar a indicadores mais bsicos, como entrada e sada de dinheiro do caixa", escreveurecentemente Charam na revista Fortune. Segundo Eduardo de Oliveira, scioresponsvel por finanas corporativas e reestruturao de empresas da consultoriaDeloitte Touche Tohmatsu, a nfase excessiva na gerao de caixa levou a alguns dosmaus negcios dos anos 90. "As pessoas passaram a usar o Ebitda como se fosse umamedida exata de valor da empresa, mas ele somente um instrumento que mostra, quandomuito, se o negcio deve ou no ser analisado a fundo", diz Oliveira. Fora isso, Oliveiradisse tambm, O fato do Ebitda no considerar o endividamento no um problemaquando o capital abundante e barato, pois a idia que possvel rolar qualquer dvida a

um preo menor se a empresa for comprada por uma concorrente maior ou mais lucrativa.S que tudo muda quando o crdito est mais apertado, como agora".

Outros especialistas vo alm. "O Ebitda no interessa tanto assim a um investidorminoritrio de longo prazo que est preocupado mesmo com a poltica de dividendos daempresa", afirma Sidney Ito, scio da empresa de consultoria KPMG. "No d para seguiradiante numa negociao de compra ou em uma anlise de investimento sem olhar outrosfatores como o endividamento e a estrutura de capital da companhia.