PENENTUAN HARGA SAHAM PERDANA SEBUAH …digilib.its.ac.id/public/ITS-paper-30074-2509100142-Presentation.pdf · Pertumbuhan Pasar Modal -100 200 300 400 500 600 ... Sekunder Pasar

PENENTUAN HARGA SAHAM PERDANA SEBUAH PERUSAHAAN MENUJU GO PUBLIC GUNA

MEMINIMUMKAN UNDERPRICING

SHANTI WULANSARI 2509100142

LATAR BELAKANG

Sumber Pendanaan

Bank

Pasar Modal

Dana Pribadi

Lembaga Keuangan Non Bank

Hibah

I P O Privat Company Public Company

Pertumbuhan Pasar Modal

-

100

200

300

400

500

600

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Jum

lah

Em

iten

Periode

Pertumbuhan “Jumlah Emiten”

Pertumbuhan Pasar Modal

Rp-

Rp1.000.000.000.000

Rp2.000.000.000.000

Rp3.000.000.000.000

Rp4.000.000.000.000

Rp5.000.000.000.000

Rp6.000.000.000.000

Rp7.000.000.000.000

Rp8.000.000.000.000

Rp9.000.000.000.000

Rp10.000.000.000.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Ju

mla

h E

mis

i

Periode

Pertumbuhan “Jumlah Emisi”

Initial Public Offering (IPO)

Definisi

• Penawaran saham perdana pada sebuah perusahaan pada pasar perdana.

Regulasi

• SK. Menkeu No. 1199/KMK.010/1991 dan keputusan Kepala Badan Pelaksana Pasar Modal No. Kep-01/PM/1988, tanggal 22 Februari 1988 dalam pasal 11, ditetapkan bahwa penentuan harga perdana saham ditentukan secara bersama-sama atas kesepakatan perusahaan emiten dan penjamin emisi (underwriter).

Pasar Modal

Pasar Sekunder

Pasar Perdana

Initial Return

IPO 2005 - 2012

-20,0% -10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% 70,0%

1

7

13

19

25

31

37

43

49

55

61

67

73

79

85

91

97

103

Tingkat Initial Return

Em

iten

Non Over-Underpricing

1,9%

Underpricing

83,5% %

Overpricing

14,6%

Perusahaan kehilangan kesempatan mendapat

dana lebih

Initial Return

IPO 2005 - 2012

PERUMUSAN MASALAH

Pasar Sekunder

Pasar Perdana

Tingkat Underpricing 70%

PERUMUSAN MASALAH

Asymmetric Information

Underwriter

Investor Emiten

Tim et al, 2000

PERUMUSAN MASALAH

Asymetric Information

Var. Independen

Var. Dependen

Model Struktural

• Konstruk eksogen

• Konstruk endogen

Aplication Model

• Variabel makroekonomi Model Matematis

• Min underpricing

PERUMUSAN MASALAH

TUJUAN PENELITIAN

I • Mengidentifikasi variabel yang mempengaruhi kondisi

underpricing

II

• Mengidentifikasi korelasi antar variabel dependent dan variabel independent yang mempengaruhi kondisi underpricing

III • Mengembangkan model matematis dalam penentuan nilai

harga saham perdana saat IPO

RUANG LINGKUP PENELITIAN

Rancangan model yang dibuat didasarkan pada penelitian perusahaan yang go public tahun 2005-2012

Penelitian ini merupakan pengembangan teori yang hanya didasarkan data kuantitatif

Batasan

Penentuan nilai harga saham perdana tidak dipengaruhi oleh varietas sektor industri

Adanya anomali pasar terkait pandangan kualitatif tentang kondisi underpricing tidak mempengaruhi pembentukan model

Asumsi

MANFAAT PENELITIAN

TINJAUAN PUSTAKA

•Definisi Pasar Modal

• Initial Public Offering (IPO)

•Fenomena Underpricing

Pasar Modal

•Karakteristik Model SEM

Structural Equation Modeling

• Discounted Cash Flow (DCF)

• Relative Valuation

• Gordon Growth Model

Metode Penentuan Harga Saham Perdana

•Critical Review Dasar Pengembangan Model

•Critical Review Metode SEM

Critical Review

Critical Review Dasar Pengembangan Model

Critical Review Dasar Pengembangan Model

METODOLOGI

PENELITIAN

A

I

II

A

III

IV

METODOLOGI

PENELITIAN

16 V

Model Persamaan Struktural

Sumber Data

• Jumlah sampel

• 5 x Jumlah Variabel Indikator

• 5 x 18

• 90 sampel

Metode Penentuan Sampel

• Sampel

• Perusahaan IPO tahun 2005-2012

• 125 perusahaan

Metode Penyebaran Sampel

Pengolahan Statistik Deskriptif

Performansi Emiten

Keuangan Annual Report Emiten

Annual Report Mean Std. Deviasi

Aktiva Lancar Rp 2.634.244.724.535 Rp 5.297.344.772.397

Aktiva Tetap Rp 3.495.966.335.534 Rp 6.701.842.333.198

Aktiva Rp 5.642.730.824.189 Rp 11.281.830.036.180

Ekuitas Rp 1.835.024.279.482 Rp 4.910.225.897.753

Liabilities Rp 4.152.486.666.977 Rp 7.843.124.585.527

Revenue Rp 600.434.353.780 Rp 1.099.690.486.177

Laba Bersih Rp 98.382.267.644 Rp 136.189.722.879

Performansi Emiten ROA ROE FL

Mean 4,5% 13,1% 55,5%

Standar Deviasi 4,5% 12,9% 24,4%

Pengolahan Statistik Deskriptif

Performansi Investor

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

90,00%

1

6

11

16

21

26

31

36

41

46

51

56

61

66

71

76

81

86

91

96

10

1

10

6

11

1

11

6

12

1

Pro

sen

tase

Emiten

Volatility IHSG

IR-1Day

Pergerakan Initial Return terhadap IHSG

Pergerakan Initial Return terhadap Interest Rate BI, Inflasi

Pergerakan Initial Return terhadap Exchange Rate

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

90,00%

1

6

11

16

21

26

31

36

41

46

51

56

61

66

71

76

81

86

91

96

10

1

10

6

11

1

11

6

12

1

Pro

sen

tase

Emiten

Interest Rate

Inflation

IR-1Day

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

90,00%

1

7

13

19

25

31

37

43

49

55

61

67

73

79

85

91

97

10

3

10

9

11

5

12

1

Pro

sen

tase

Emiten

ER. USD

ER.GBP

ER.JPY

ER.EUR

ER.CNY

IR-1Day

Pengolahan Statistik Deskriptif Performansi Underwriter

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1

4

7

10

13

16

19

22

25

28

31

34

37

40

43

46

49

52

55

58

61

64

67

70

73

76

79

82

85

88

91

94

97

10

0

10

3

10

6

10

9

11

2

11

5

11

8

12

1

12

4

Pro

sen

tase

-Re

pu

tasi

Emiten

Reputasi

IR-1Day

Pengolahan Statistik Deskriptif Prosentase Initial Return

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

MASA APOL PEGE RELI EXCL MICE AMAG

Pro

senta

se I

nit

ial

Ret

urn

Emiten

IR-1Day

IR-2Day

IR-3Day

IR-4Day

IR-7Day

-1000,0%

0,0%

1000,0%

2000,0%

3000,0%

4000,0%

5000,0%

6000,0%

7000,0%

Pro

sen

tase

In

itia

l R

etu

rn

Emiten

IR-7Day

IR-4Day

IR-3Day

IR-2Day

IR-1Day

2005

2006

-150,0%

-100,0%

-50,0%

0,0%

50,0%

100,0%

150,0%

200,0%

250,0%

Pro

sen

tase

In

itia

l R

etu

rn

Emiten

IR-1Day

IR-2Day

IR-3Day

IR-4Day

IR-7Day

-150,0%

-100,0%

-50,0%

0,0%

50,0%

100,0%

150,0%

200,0%

250,0%

Pro

sen

tase

In

itia

l

Ret

urn

Emiten

IR-1Day

IR-2Day

IR-3Day

IR-4Day

IR-7Day

-1000,0%

0,0%

1000,0%

2000,0%

3000,0%

4000,0%

5000,0%

6000,0%

TRIO BPFI INVS MKPI BWPT DSSA BCIP BBTN Pro

sen

tase

In

itia

l R

etu

rn

Emiten

IR-1Day

IR-2Day

IR-3Day

IR-4Day

IR-7Day

2007

2008

2009

-150,0%

-100,0%

-50,0%

0,0%

50,0%

100,0%

150,0%

200,0%

250,0%

EM

TK

PT

PP

BIP

I

TO

WR

RO

TI

SK

YB

GO

LD

BJB

R

IPO

L

GR

EN

BU

VA

BR

AU

HR

UM

ICB

P

TB

IG

KR

AS

AP

LN

BO

RN

MID

I

BR

MS

BS

IM

MF

MI

Pro

senta

se I

nit

ial

Ret

urn

Emiten

IR-1Day

IR-2Day

IR-3Day

IR-4Day

IR-7Day

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

Pro

senta

se I

nit

ial

Ret

urn

Emiten

IR-1Day

IR-2Day

IR-3Day

IR-4Day

IR-7Day

-200,0%

-100,0%

0,0%

100,0%

200,0%

300,0%

400,0%

500,0%

Pro

senta

se I

nit

ial

Ret

urn

Emiten

IR-1Day

IR-2Day

IR-3Day

IR-4Day

IR-7Day

2010

2011

2012

Uji Validitas dan Uji Reliabilitas

Uji Multinormalitas dan Uji Multikolinearitas

Confirmatory Factor Analysis (CFA)

Full Model - Structural Equation Modeling (SEM)

Modifikasi Model

Pembentukan Model

• Pengumpulan dan Pengolahan Data • Analisis dan Interpretasi Data

Uji Validitas

Inditator R Hitung R Tabel Keterangan

Return On Assets 0,5845 0,3 Valid

Total Assets Turnover 0,7101 0,3 Valid

Debt Equity Ratio 0,2308 0,3 Tidak valid

Financial Leverage 0,6098 0,3 Valid

Gross Profit Margin 0,3938 0,3 Valid

Return On Equity 0,0038 0,3 Tidak valid

Working Capital to Total Asets 0,5145 0,3 Valid


Rate of return IHSG 0,0539 0,3 Valid

Interest Rate 0,2374 0,3 Valid

Oil Price 0,0739 0,3 Tidak Valid

Inflation 0,4171 0,3 Valid

Exchange rate USD 0,5531 0,3 Valid

Exchange rate GBP 0,5170 0,3 Valid

Exchange rate JPY 0,5353 0,3 Valid

Exchange rate EUR 0,6923 0,3 Valid

Exchange rate CNY 0,7152 0,3 Valid

Performansi Emiten

Performansi Investor


Initial return first day 0,82862 0,3 Valid

Initial return second day 0,89203 0,3 Valid

Initial return third day 0,95633 0,3 Valid

Initial return first week 0,92480 0,3 Valid

Performansi Underpricing

• R-Hitung < R-Tabel maka indikator tidak valid

• Indikator yang tidak valid akan dieliminasi

• Indikator tidak valid berarti tidak memiliki korelasi yang signifikan antar indikator lain

Uji Reliabilitas Performansi Emiten Performansi Investor Performansi Underpricing

• Seluruh indikator penyusun setiap variabel laten bersifat reliabel.

• seluruh indikator mampu melakukan pengukuran yang relatif konsisten terhadap variabel penyusunnya

>0,60

Uji Multinormalitas

• Berdasarkan uji multinormalitas menggunakan software Minitab 15 didapatkan nilai d2 yang memenuhi syarat d2 < χ2

tabel sebesar 70%.

35302520151050

16

14

12

10

8

6

4

2

0

dd

q

Scatterplot of q vs dd

Data Display t 0,703390 Distribusi data multinormal

Uji Multikolinearitas

X 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18

1 0,5 0,4 0,4 0,5 -0,1 -0,1 -0,3 -0,2 0,0 -0,0 0,0 -0,0 -0,2 0,0 0,0 -0, -0,

2 0,6 0,6 0,6 -0,0 -0,0 -0,2 -0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1

3 0,6 0,6 -0,0 -0,0 -0,2 -0,1 0,0 0,1 0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 0,1 0,0

4 0,6 -0,0 -0,0 -0,3 -0,2 0,0 0,0 0,1 0,1 -0,0 0,0 0,0 0,0 -0,

5 -0,0 -0,0 -0,3 -0,1 0,0 0,1 0,1 0,2 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0

6 -0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,0 0,0 0,1 -0,3 -0,3 -0,2 -0,2

7 -0,0 -0,1 0,0 0,1 -0,0 -0,0 -0,0 0,0 -0,0 0,0 0,0

8 -0,0 0,0 0,0 -0,0 -0,1 -0,0 0,0 0,0 0,1 0,1

9 0,0 0,0 0,0 -0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

10 0,2 0,3 0,3 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0

11 0,3 0,4 0,1 0,0 0,1 0,0 0,1

12 0,1 0,3 0,0 0,0 0,1 0,1

13 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0

14 -0,0 -0,0 -0,0 0,0

15 0,0 -0,0 0,1

16 0,0 0,1

17 0,1

-0,7 – 0,7

CFA - Performansi Emiten

,00

PERFORMANSI EMITEN

WCT

,00

e51,001

GPM

,00

e4 ,981

FL

,00

e31,06

1

TAT

,00

e2

1,08

1

ROA

,00

e1

,70

1

Goodness of Fit Indices Cut – Off Value Output Model Keterangan X2 Chi Square Diharapkan kecil 16,274 Kurang baik

P-Value ≥ 0,05 0,006 Kurang baik

CMIN/DF ≤ 2,00 3,255 Kurang baik

RMSEA ≤ 0,08 0,139 Kurang baik

GFI ≥ 0,90 0,952 Baik AGFI ≥ 0,90 0,855 Kurang baik

TLI ≥ 0,95 0,947 Kurang baik

CFI ≥ 0,95 0,139 Kurang baik

Degree Of Freedom 2

> 0

,00

PERFORMANSI EMITEN

WCT

,00

e51,001

GPM

,00

e4 1,011

FL

,00

e31,06

1

TAT

,00

e2

1,13

1

ROA

,00

e1

,76

1

,00

,00

,00


Goodness of Fit Indices Cut – Off Value Output Model Keterangan

X2 Chi Square Diharapkan kecil 2,815 Baik

P-Value ≥ 0,05 0,245 Baik

CMIN/DF ≤ 2,00 1,407 Baik

RMSEA ≤ 0,08 0,059 Baik

GFI ≥ 0,90 0,990 Baik

AGFI ≥ 0,90 0,927 Baik

TLI ≥ 0,95 0,990 Baik

CFI ≥ 0,95 0,998 Baik

Modifikasi 1

Indikator Std Loading Error Variance CR

TAT 0,921 0,151759 9,972

FL 0,940 0,116400 12,328

GPM 0,822 0,324316 11,575

WCT 0,794 0,369564 6,041

Total 4,019 1,668275

FL > 0,30

CR > 0,60


Performansi Underwriter

Reputasi underwriter merupakan observed variable

CFA - Performansi Investor

PERFORMANSI

INVESTOR

,38

ER.CNYe8

,62

,74

ER.EURe7

,86

,11

ER.JPYe6

,32

,25

ER.GBPe5

,50

,19

ER.USDe4 ,44

,01

INFe3 -,10

,02

I.RATEe2

-,14

,00

IHSGe1

-,02


X2 Chi Square Diharapkan kecil 16,274 Kurang baik




GFI ≥ 0,90 0,952 Baik

AGFI ≥ 0,90 0,855 Kurang baik




,00

PERFORMANSI EMITEN

WCT

,00

e51,001

GPM

,00

e4 1,011

FL

,00

e31,06

1

TAT

,00

e2

1,13

1

ROA

,00

e1

,76

1

,00

,00

,00

Modifikasi 1





RMSEA ≤ 0,08 0,059 Baik

GFI ≥ 0,90 0,990 Baik

AGFI ≥ 0,90 0,927 Baik

TLI ≥ 0,95 0,990 Baik

CFI ≥ 0,95 0,998 Baik



ROA 0,542 0,706236 -


TAT 0,921 0,151759 9,972

FL 0,940 0,116400 12,328

GPM 0,822 0,324316 11,575

WCT 0,794 0,369564 6,041

Total 4,019 1,668275


ROA 0,542 0,706236 -


TAT 0,921 0,151759 9,972

FL 0,940 0,116400 12,328

GPM 0,822 0,324316 11,575

WCT 0,794 0,369564 6,041

Total 4,019 1,668275

FL > 0,30

CR > 0,60

CFA – Kondisi Underpricing

UNDERPRICING

,82

IR.W1e4,90

,93

IR.D3e3,96

,78

IR.D2e2,88

,61

IR.D1e1

,78






GFI ≥ 0,90 0,982 Baik

AGFI ≥ 0,90 0,911 Baik

TLI ≥ 0,95 0,982 Baik

CFI ≥ 0,95 0,994 Baik

CFA – Kondisi Underpricing


IR.W1 0,905 0,180975

IR.D3 0,965 0,068775 18,342

IR.D2 0,881 0,223839 14,558

IR.D1 0,781 0,390039 11,371

Total 3,532 0,863628

FL > 0,30

CR > 0,60

Full Structural Equation Modeling

PERFORMANSI

INVESTOR

,39

ER.CNY

e13

,62

,73

ER.EUR

e12

,85

,11

ER.JPY

e11

,33

,25

ER.GBP

e10

,50

,20

ER.USD

e9

,44

,01

INF

e8

-,11

,02

I.RATE

e7

-,15

,00

IHSG

e6

-,01

PERFORMASI

EMITEN

,63

WCT

e5

,79

,68

GPM

e4

,82

,88

FL

e3

,94

,85

TAT

e2

,92

,29

ROA

e1

,54

REP

,08

UNDERPRICING

,82

IR.W1 e17,90

,93

IR.D3 e16,96

,78IR.D2 e15

,88

,61

IR.D1 e14,78

-,28

,05

-,07

GOODNES OF FIT

Chi Square = 317,649

P Value = ,000

Cmin/df = 2,443

GFI = ,810

AGFI = ,749

CFI = ,833

TLI = ,803

RMSEA = ,111

z1-,11

,02

,16


M.I. Par Change

e3 <--> e1 4,634 ,000

e4 <--> e15 5,603 ,000

e5 <--> e2 4,162 ,000

e5 <--> e3 4,401 ,000

e7 <--> PERFORMASI_ EMITEN 8,142 ,000

e8 <--> PERFORMASI_ EMITEN 5,412 ,000

e8 <--> e5 7,583 ,000

e8 <--> e7 73,200 ,000

e11 <--> e9 7,294 ,000

e11 <--> e10 7,368 ,000

e12 <--> e11 15,352 ,000

e13 <--> REP 4,513 ,001

e13 <--> e10 7,278 ,0

Goodness of Fit Indices

Modification Indices






GFI ≥ 0,90 0,749 Kurang baik





Estimate

UNDERPRICING <--- REP -,283

UNDERPRICING <--- PERFORMANSI_INVESTOR ,050

UNDERPRICING <--- PERFORMASI_ EMITEN -,075

ER.CNY <--- PERFORMANSI_INVESTOR ,623

ER.EUR <--- PERFORMANSI_INVESTOR ,853

ER.JPY <--- PERFORMANSI_INVESTOR ,334

ER.GBP <--- PERFORMANSI_INVESTOR ,498

ER.USD <--- PERFORMANSI_INVESTOR ,442

INF <--- PERFORMANSI_INVESTOR -,115

I.RATE <--- PERFORMANSI_INVESTOR -,150

IHSG <--- PERFORMANSI_INVESTOR -,013

WCT <--- PERFORMASI_ EMITEN ,794

GPM <--- PERFORMASI_ EMITEN ,823

FL <--- PERFORMASI_ EMITEN ,940

TAT <--- PERFORMASI_ EMITEN ,921

ROA <--- PERFORMASI_ EMITEN ,542

IR.W1 <--- UNDERPRICING ,904

IR.D3 <--- UNDERPRICING ,963



Modifikasi 1 - Full Structural Equation Modeling

PERFORMANSI

INVESTOR

,19

ER.CNY

e13

,44

1,52

ER.EUR

e12

1,23

,68

ER.JPY

e11

,82

,14

ER.GBP

e10

,37

,07

ER.USD

e9

,26

,01

INF

e8

-,08

,04

I.RATE

e7

-,19

,00

IHSG

e6

-,04

PERFORMASI

EMITEN

,60

WCT

e5

,78

,68

GPM

e4

,83

,85

FL

e3

,92

,88

TAT

e2

,94

,33

ROA

e1

,58

REP

,08

UNDERPRICING

,82

IR.W1 e17,90

,93

IR.D3 e16,96

,78IR.D2 e15

,88

,61

IR.D1 e14,78

-,28

,00

-,08

z1-,10

,01

,08

-,24

,25

-,14

,27

-,28

-,22

-,12

,79

,11

,08

,18

,01


M.I. Par Change

e8 <--> e6 5,138 ,000







RMSEA ≤ 0,08 0,000 Baik

GFI ≥ 0,90 0,905 Baik


TLI ≥ 0,95 1,006 Baik

CFI ≥ 0,95 1,000 Baik


PERFORMANSI

INVESTOR

,19

ER.CNY

e13

,43

1,57

ER.EUR

e12

1,25

,70

ER.JPY

e11

,84

,13

ER.GBP

e10

,36

,07

ER.USD

e9

,26

,01

INF

e8

-,07

,03

I.RATE

e7

-,19

,00

IHSG

e6

-,06

PERFORMASI

EMITEN

,60

WCT

e5

,78

,68

GPM

e4

,83

,85

FL

e3

,92

,88

TAT

e2

,94

,33

ROA

e1

,58

REP

,08

UNDERPRICING

,82

IR.W1 e17,90

,93

IR.D3 e16,96

,78IR.D2 e15

,88

,61

IR.D1 e14,78

-,28

,00

-,08

z1-,10

,01

,08

-,24

,25

-,12

,28

-,28

-,21

-,12

,79

,11

,08

,18

,01

-,13


M.I. Par Change

e13 <--> e7 4,641 ,000







RMSEA ≤ 0,08 0,000 Baik

GFI ≥ 0,90 0,909 Baik


TLI ≥ 0,95 1,011 Baik

CFI ≥ 0,95 1,000 Baik


PERFORMANSI

INVESTOR

,30

ER.CNY

e13

,55

,99

ER.EUR

e12

,99

,41

ER.JPY

e11

,64

,22

ER.GBP

e10

,47

,14

ER.USD

e9

,37

,01

INF

e8

-,10

,04

I.RATE

e7

-,19

,00

IHSG

e6

-,07

PERFORMASI

EMITEN

,60

WCT

e5

,78

,68

GPM

e4

,83

,85

FL

e3

,92

,88

TAT

e2

,94

,33

ROA

e1

,58

REP

,08

UNDERPRICING

,82

IR.W1 e17,90

,93

IR.D3 e16,96

,78IR.D2 e15

,88

,61

IR.D1 e14,78

-,28

,02

-,08

z1-,08

-,02

,12

-,24

,25

-,13

,28

-,27

-,21

-,11

,78

,14

,09 -5,15

,16

-,13

-,14

,17

Documents

PENENTUAN HARGA SAHAM PERDANA SEBUAH …digilib.its.ac.id/public/ITS-paper-30074-2509100142-Presentation.pdf · Pertumbuhan Pasar Modal -100 200 300 400 500 600 ... Sekunder Pasar