Upload
phamque
View
220
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
PENGARUH VARIABEL-VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN
TERHADAP INITIAL RETURN SAHAM
(STUDI KASUS PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN IPO DI
BEI PERIODE 2006-2009)
SKRIPSI
Diajukan untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Persyaratan
guna Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Oleh :
MOHAMMAD ARIF BUDIMAN
F 0207088
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2011
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING
Skripsi dengan judul:
PENGARUH VARIABEL-VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN
TERHADAP INITIAL RETURN SAHAM
(STUDI KASUS PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN IPO DI
BEI PERIODE 2006-2009)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iii
HALAMAN PENGESAHAN
Telah disetujui dan diterima dengan baik oleh tim penguji skripsi
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret guna melengkapi tugas-tugas dan
syarat-syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Surakarta, 17 Juni 2011
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iv
HALAMAN PERSEMBAHAN
Skripsi ini kupersembahkan:
Untuk kedua orangtuaku,
Bapak Hernu Sayoko dan Ibu Sulistiati
Untuk kedua adiku yang sangat kusayangi,
Fadhilah Rahmatika dan Aulia Khoirunissa
Untuk seluruh cinta dan persahabatan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
HALAMAN MOTTO
“Allah meninggikan orang-orang yang beriman di antara kamu dan orang-orang
yang diberi ilmu pengetahuan, beberapa derajat.” (Al-Mujadilah: 11)
“Selama kita masih mempunyai kedua mata, semua hal pasti bisa dilakukan”
(my mom)
“Tertawalah maka dunia akan tertawa bersamamu dan menangislah maka kau
akan menangis sendirian” (old boy)
“Teman yang paling bisa dipercaya adalah diri sendiri” (my self)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vi
KATA PENGANTAR
Assalamu ‘alaikum Wr. Wb.
Puji syukur penulis panjatkan ke hadirat Allah SWT yang telah menganugerahkan
rahmat dan hidayah-Nya, sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi dengan
judul “PENGARUH VARIABEL-VARIABEL KEUANGAN DAN NON
KEUANGAN TERHADAP INITIAL RETURN SAHAM” (studi kasus pada
perusahaan yang melakukan IPO di BEI periode tahun 2006-2009) Skripsi ini
sebagai salah satu syarat untuk mencapai gelar Sarjana Ekonomi Jurusan
Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Penyusunan skripsi ini dapat diselesaikan oleh penulis dengan bantuan
berbagai pihak, karena itu penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada:
1. Bapak Dr. Wisnu Untoro M.S, selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas
Sebelas Maret Surakarta.
2. Ibu Dra. Endang Suhari, M.Si, selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
3. Bapak Reza Rahardian, SE, M.Si, selaku Sekretaris Jurusan Manajemen
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
4. Bapak Drs. Harmadi M.M, selaku pembimbing skripsi yang telah mengarahkan
dan membimbing penulis hingga terselesaikannya penyusunan skripsi ini.
5. Bapak Drs. H. Muhammad Amin Gunadi M.P, selaku pembimbing akademik
yang telah memberikan pengarahan dalam perkuliahan selama di Jurusan
Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vii
6. Ibu Emi Indrawati, SE di Pojok BEI FE UNS atas bantuan dan pendapat yang
telah diberikan dalam penyusunan skripsi ini.
7. Bapak dan Ibu Dosen serta segenap karyawan Fakultas Ekonomi Universitas
Sebelas Maret Surakarta.
8. Semua pihak terkait yang tidak dapat penulis sebutkan satu per satu.
Penulis menyadari bahwa skripsi ini masih jauh dari kesempurnaan.
Oleh karena itu, saran dan kritik yang membangun sangat diharapkan demi
penyempurnaan skripsi ini.
Wassalamu‘alaikum Wr. Wb.
Surakarta, 18 Mei 2011
Penulis
Mohammad Arif Budiman
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
viii
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL ........................................................................................ i
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ............................................ ii
HALAMAN PENGESAHAN .......................................................................... iii
HALAMAN PERSEMBAHAN ...................................................................... iv
HALAMAN MOTTO ...................................................................................... v
KATA PENGANTAR ...................................................................................... vi
DAFTAR ISI ..................................................................................................... viii
DAFTAR GAMBAR ........................................................................................ xi
DAFTAR TABEL ............................................................................................ xii
ABSTRAK . ....................................................................................................... xiii
ABSTRACT ....................................................................................................... xiv
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah . .............................................................. 1
B. Perumusan Masalah ..................................................................... 6
C. Tujuan Penelitian ......................................................................... 6
D. Manfaat Penelitian ....................................................................... 7
BAB II LANDASAN TEORI
A. Tinjauan Pustaka
1. Penawaran Umum Perdana ..................................................... 8
2. Initial Return .......................................................................... 15
3. Current Ratio .......................................................................... 16
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ix
4. Debt to Equity Ratio ............................................................... 17
5. Return On Equity .................................................................... 18
6. Earning Per Shares ................................................................ 19
7. Ukuran Perusahaan ................................................................. 19
8. Umur Perusahaan .................................................................... 20
9. Reputasi Auditor ..................................................................... 21
10. Reputasi Underwriter ............................................................. 22
B. Penelitian Terdahulu .................................................................... 24
C. Kerangka Pemikiran ..................................................................... 26
D. Hipotesis ....................................................................................... 27
BAB III METODOLOGI PENELITIAN
A. Desain Penelitian .......................................................................... 36
B. Populasi dan Sampel Penelitian ................................................... 38
C. Sumber Data dan Teknik Pengumpulan Data .............................. 38
D. Pengukuran Variabel .................................................................... 39
E. Metode Analisis Data
1. Uji Asumsi Klasik .................................................................. 43
2. Analisis Regresi Linier Berganda ........................................... 46
BAB IV ANALISIS DATA
A. Distribusi Sampel ......................................................................... 50
B. Statistik Deskriptif ....................................................................... 51
C. Uji Asumsi Klasik ........................................................................ 53
D. Analisis Regresi Linier Berganda ................................................ 57
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
x
a. Pengujian Koefisien Regresi secara Simultan (Uji F) ...... 57
b. Pengujian Koefisien Regresi secara Parsial (Uji t) ........... 58
c. Pengujian Koefisien Determinasi (Uji R2) ........................ 65
BAB V PENUTUP
A. Kesimpulan .................................................................................. 67
B. Keterbatasan ................................................................................. 68
C. Saran ............................................................................................. 69
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xi
DAFTAR GAMBAR
Gambar II.A Bagan Kerangka Pemikiran Penelitian ....................................... 26
Gambar IV.A Grafik Scatterplot ....................................................................... 54
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xii
DAFTAR TABEL
Tabel II.A Hasil Penelitian Terdahulu ........................................................... 24
Tabel IV.A Proses Pemilihan Sampel .............................................................. 49
Tabel IV.B Hasil Output Descriptive Statistics ............................................... 50
Tabel IV.C Hasil Uji Normalitas ..................................................................... 52
Tabel IV.D Hasil Uji Multikolinearitas ........................................................... 53
Tabel IV.E Hasil Uji Autokorelasi .................................................................. 55
Tabel IV.F Hasil Uji Koefisien Regresi secara Simultan (Uji F) .................... 56
Tabel IV.G Hasil Uji Koefisien Regresi secara Parsial (Uji t) ........................ 57
Tabel IV.H Uji R2 Variabel-variabel Independen ............................................ 65
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xiii
ABSTRAK
PENGARUH VARIABEL-VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP INITIAL RETURN SAHAM
(STUDI KASUS PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN IPO DI BEI PERIODE 2006-2009)
MOHAMMAD ARIF BUDIMAN
F 0207088
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh dari variabel keuangan (current ratio, debt to equity ratio ,return on equity, earning per share dan ukuran perusahaan) dan variabel nonkeuangan (umur, reputasi auditor dan reputasi underwriter) terhadap initial return saham perusahaan. Walaupun penelitian dalam bidang ini sudah banyak dilakukan oleh penliti lain namun masalah dalam bidang ini masih tetap menarik untuk dibahas karena hasilnya yang tidak konsisten dari para peneliti dan juga karena para peneliti terdahulu banyak yang masih berfokus terhadap variabel keuangan. Banyak variabel lain yang masih belum di uji.
Sampel untuk penelitian ini berjumlah 42 perusahaan yang melakukan penawaran umum perdana (IPO) di bursa efek Indonesia dari tahun 2006-2009. Data dikumpulkan melalui metode dokumentasi. Metode analisis yang digunakan pada penelitian ini adalah regresi berganda.
Penelitian ini menemukan bahwa earning per shares, reputasi auditor dan reputasi underwriter berpengaruh signifikan terhadap initial return (α=5%). Kata Kunci : IPO, initial return, variabel keuangan, variabel nonkeuangan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xiv
ABSTRACT
THE INFLUENCE OF FINANCIAL VARIABLE AND NONFINANCIAL VARIABLE ON INITIAL RETURN
(STUDY OF COMPANIES THAT DOING IPO ON INDONESIA STOCK EXCHANGE FOR THE PERIOD 2006-2009)
MOHAMMAD ARIF BUDIMAN
F 0207088
This research tries to examine the influence of financial variable (current ratio, debt to equity ratio ,return on equity, earning per share and firm size) and non financial variable (age, auditor reputation and underwriter reputation) on initial return. Even the study in this field has been done by many researchers but there search in this field still an attractive problem to examine because the results were inconsistent among researchers and also because the previous research still focused on the financial variable. A lot of other variables that have not been examined yet.
The sample for this research are 42 companies that doing initial public offering (IPO) in the Indonesian stock market from 2006-2009 as the sample for this research. Purposisve sampling method were used to pick the samples of this research. Data were collected by documentation methods. The analytical methods used in this research were multiple regression.
This research found that earning per shares, auditor reputation and underwriter reputaion have significantly influences initial return (α=5%). Keyword: IPO, Initial return, financial variable, nonfinancial variable
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1
BAB I
PENDAHULUAN
A. LATAR BELAKANG MASALAH
Pasar modal merupakan alternatif sumber dana disamping
perbankan bagi pembiayaan-pembiayaan kegiatan operasional perusahaan
melalui penjualan saham maupun penerbitan obligasi oleh perusahaan
yang membutuhkan dana. Bagi perusahaan yang telah berkembang dengan
pesat dan membutuhkan dana yang besar untuk perluasan rencana bisnis
maka perusahaan tersebut akan membutuhkan dana yang tidak sedikit dan
kadangkala kebutuhan dana ini tidak bisa dipenuhi dengan hanya
mengandalkan dana dari pihak internal perusahaan saja.
Karena keterbatasan tersebut, maka perusahaan berusaha
memenuhi kebutuhan modalnya dengan menghimpun dana dari
masyarakat melalui penawaran surat tanda kepemilikan (saham) atau surat
hutang (obligasi) kepada masyarakat. Ada beberapa cara yang dapat
dilakukan perusahaan untuk menambah jumlah kepemilikan saham, antara
lain dengan menjual saham kepada pemegang saham yang sudah ada,
menjual saham kepada karyawan, menambah saham lewat dividend
reinvestment plan (deviden yang tidak dibagi), menjual saham langsung
kepada investor tunggal atau menawarkan kepada publik (Jogiyanto,2000).
Penawaran saham perusahaan kepada masyarakat untuk pertama
kali dipasar modal dikenal dengan istilah initial public offering (IPO). IPO
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2
merupakan salah satu strategi manajemen perusahaan untuk mendapatkan
dana dari masyarakat dengan harapan akan menghasilkan kinerja
perusahaan yang lebih baik. Ketika akan melakukan IPO perusahaan harus
membuat perspektus yang merupakan ketentuan yang ditetapkan oleh
BAPEPAM. Informasi didalam prospektus dapat dibagi menjadi dua, yaitu
informasi akuntansi dan informasi non akuntansi. Informasi akuntansi
adalah laporan keuangan, sedangkan informasi non akuntansi adalah
informasi penjamin emisi, auditor, notaris, konsultan hukum, nilai
penawaran saham, umur perusahaan, Persentase Kepemilikan Saham,
Ukuran Perusahaan, Standar Deviasi, dan Control Return. Kedua
informasi ini sering digunakan sebagai bahan penelitian untuk
menganalisis return awal saham pada saat IPO.
Initial Return adalah keuntungan bersih yang diperoleh pemegang
saham saat penawaran perdana (IPO) dengan menjualnya di pasar
sekunder (Jogiyanto, 2000 : 128). Initial return diukur berdasarkan
persentase selisih harga saham pada hari pertama perdagangan di pasar
sekunder dengan harga penawaran pada saat IPO. Apabila terjadi
Underpricing, dana yang diperoleh perusahaan dari Go Public tidak
maksimal. Sebaliknya, jika terjadi Overpricing maka investor akan merasa
rugi karena mereka tidak memperoleh Initial Return. Underpricing pada
penawaran perdana merupakan gejala umum di setiap pasar modal namun
faktor yang mempengaruhinya berbeda di setiap pasar modal atau negara.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3
Hal ini tergantung pada karakteristik dan kondisi ekonomi serta bisnis
tempat pasar modal berada.
Penelitian ini akan menggunakan informasi keuangan, yaitu rasio
likuiditas (Current Ratio), rasio leverage (Debt to Equity Ratio), rasio
profitabilitas (Return On Equity), rasio pasar modal (Earning Per Share)
dan ukuran perusahaan, informasi non keuangan yang berupa reputasi
underwriter, umur perusahaan, dan reputasi auditor sebagai variabel
independen yang diduga mempengaruhi variabel dependen yang berupa
initial return.
Variabel-variabel independen tersebut diambil karena dari berbagai
penelitian terdahulu terdapat ketidakonsistenan hasil penelitian, baik yang
dilakukan di Indonesia maupun di luar negeri, sehingga masih perlu
dilakukan penelitian kembali terhadap variabel-variabel tersebut.
Pada variabel keuangan terdapat ketidakkonsistenan hasil yang
terjadi, pada variabel Current ratio (CR), ada beberapa penelitian yang
berpengaruh signifikan positif terhadap return saham yaitu Tuasikal
(2002) sedangkan penelitian Ardiansyah (2004) menyatakan bahwa
variabel CR tidak berpengaruh terhadap return saham.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Kurniawan (2007)
menyatakan bahwa variabel Debt equity ratio tidak berpengaruh signifikan
terhadap initial return. Sementara hasil penelitian Vichakorn (2005),
variabel Debt to equity ratio berpengaruh signifikan negatif terhadap
perubahan harga saham yang terjadi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4
Kurniawan (2007) mengemukakan bahwa ROE (Return On Equity)
berpengaruh signifikan negatif terhadap initial return. Nilai ROE yang
semakin tinggi akan menunjukkan bahwa perusahaan mampu
menghasilkan laba di masa yang akan datang dan laba merupakan
informasi penting bagi investor sebagai pertimbangan dalam menanamkan
modalnya. Profitabilitas yang tinggi dari suatu perusahaan akan
mengurangi ketidakpastian bagi investor sehingga akan menurunkan
tingkat underpricing (selisih antara harga saham hari pertama listing
dengan harga saham perdana semakin rendah) karena investor akan
menilai kinerja perusahaan lebih baik dan bersedia membeli saham
perdananya dengan harga yang lebih tinggi.
Pada variabel Earning Per Share (EPS), hasil penelitian
Chandradewi (2000) menemukan terdapatnya pengaruh signifikan yang
positif antara rasio EPS dengan return saham setelah 7 hari melakukan
IPO. Dalam agenda lainnya penelitian yang dilakukan oleh ardiansyah
(2004) menemukan bahwa variabel EPS berpengaruh signifikan negatif
terhadap initial return.
Sedangkan pada variabel non keuangan, Ada beberapa faktor yang
mempengaruhi Initial Return. Michelle (2010) mengemukakan bahwa
terdapat hubungan positif antara reputasi underwriter dengan Initial
Return. Di kemukakan pula bahwa faktor yang disebut sebagai ex-ante
uncertainly yang merupakan variabel kontrol, yaitu Reputasi Penjamin
Emisi, persentase Penawaran saham, Umur Perusahaan, Tipe Penjamin
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5
emisi, yang berpengaruh signifikan terhadap Initial Return. Daljono
(2000), mengemukakan dalam penelitianya bahwa reputasi auditor, Umur
perusahaan dan persentase penawaran saham berpengaruh signifikan
terhadap Initial Return.
Meskipun studi tentang kinerja perusahaan yang melakukan IPO
telah banyak dilakukan, namun penelitian dibidang ini masih dianggap
masalah yang menarik untuk diteliti karena disamping hasil temuannya
tidak selalu konsisten, juga kebanyakan penelitian memfokuskan pada
informasi non keuangan. Banyak variabel-variabel keuangan yang
mungkin mempengaruhi initial return.
Bertitik tolak pada permasalahan di atas maka penulis tertarik
mengadakan penelitian dengan mengambil judul: “PENGARUH
VARIABEL - VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN
TERHADAP INITIAL RETURN SAHAM” (STUDI KASUS PADA
PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN IPO DI BEI PERIODE 2006-
2009)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
6
B. PERUMUSAN MASALAH
Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan, maka perumusan
masalah pada penelitian ini adalah:
1. Apakah variabel keuangan perusahaan yang berupa rasio likuiditas
(Current Ratio), rasio leverage (Debtto Equity Ratio), rasio profitabilitas
(Return On Equity), rasio pasar modal (Earning Per Share) ukuran
perusahaan dan variabel non keuangan perusahaan yang berupa umur
perusahaan, reputasi underwriter dan reputasi auditor mempunyai
pengaruh secara simultan terhadap Initial Return pada perusahaan yang
melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2006 – 2009.
2. Apakah variabel keuangan perusahaan yang berupa rasio likuiditas
(Current Ratio), rasio leverage (Debtto Equity Ratio), rasio profitabilitas
(Return On Equity), rasio pasar modal (Earning Per Share) ukuran
perusahaan dan variabel non keuangan perusahaan yang berupa umur
perusahaan, reputasi underwriter dan reputasi auditor mempunyai
pengaruh secara parsial terhadap Initial Return pada perusahaan yang
melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2006 – 2009.
C. TUJUAN PENELITIAN
Adapun tujuan penelitian ini adalah:
1. Untuk mengetahui variabel keuangan perusahaan yang berupa rasio
likuiditas (Current Ratio), rasio leverage (Debt to Equity Ratio), rasio
profitabilitas (Return On Equity), rasio pasar modal (Earning Per Share)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7
ukuran perusahaan dan variabel non keuangan perusahaan yang berupa
umur perusahaan reputasi underwriter, reputasi auditor mempunyai
pengaruh secara simultan terhadap Initial Return pada perusahaan yang
melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2006 – 2009.
2. Untuk mengetahui variabel keuangan perusahaan yang berupa rasio
likuiditas (Current Ratio), rasio leverage (Debt to Equity Ratio), rasio
profitabilitas (Return On Equity), rasio pasar modal (Earning Per Share)
ukuran perusahaan dan variabel non keuangan perusahaan yang berupa
umur perusahaan reputasi underwriter, reputasi auditor mempunyai
pengaruh secara parsial terhadap Initial Return pada perusahaan yang
melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2006 – 2009.
3. Untuk mengetahui variabel yang paling dominan mempengaruhi Initial
Return pada perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia
Periode 2006 – 2009 dan untuk melihat kekonsistenan hasil penelitian.
D. MANFAAT PENELITIAN
Manfaat yang dapat diperoleh dari penelitian, yaitu:
1. Bagi Civitas Akademika
Untuk menambah wawasan yang berkaitan dengan penulisan ini dan dapat
digunakan sebagai referensi bagi penelitian selanjutnya mengenai variabel-
variabel yang mempengaruhi Initial Return.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8
2. Bagi Investor
Sebagai bahan informasi bagi para investor dan pelaku di pasar modal agar
dapat dijadikan sebagai bahan pertimbangan untuk menentukan langkah yang
sebaiknya diambil dalam hal keputusan investasi di masa yang akan datang.
3. Bagi Perusahaan
Penelitian ini diharapkan dapat menambah referensi bagi emiten maupun
calon emiten dalam menentukan harga yang sesuai pada saat penawaran
saham perdana sehingga perusahaan bisa mendapatkan dana yang maksimal
dari penawaran umum perdana.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
9
BAB II
LANDASAN TEORI
A. TINJAUAN PUSTAKA
1. Penawaran Umum Perdana (Initial Public Offering/ IPO)
Penawaran umum perdana adalah kegiatan yang dilakukan emiten
untuk menjual saham kepada masyarakat berdasarkan tata cara yang diatur
undang-undang dan peraturan pelaksanaannya, kegiatan ini lebih popular
disebut go pulic. Penawaran efek itu meliputi surat pengakuan berhutang,
surat berharga komersial, saham, obligasi, sekuritas kredit, tanda bukti
hutang, right issue, warran, opsi dan setiap derivatif lainnya yang
ditetapkan BAPEPAM sebagai efek. Saat ini produk yang ditawarkan di
Bursa Efek Jakarta meliputi saham, obligasi konvensi, obligasi, saham
preferen, right issue dan danareksa. Diantara produk-produk itu sahamlah
yang paling banyak diperjualbelikan termasuk di dalamnya penawaran
umum.
Penawaran umum sangat berguna bagi perusahaan, pihak
manajemen dan mayarakat umum. Bagi perusahaan penawaran umum
merupakan media untuk mendapakan dana yang relatif lebih besar dan
tunai serta tidak ada kewajiban khusus untuk pelunasan dan pembayaran
bunga tetap yang diperoleh bagi manajemen dengan penawaran umum
berarti meningkatkan keterbukaan perusahaan dan akhirnya akan
meningkatkan profesionalisme. Bagi masyarakat umum berarti memberi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
10
kesempatan, turut serta memiliki perusahaan sehingga terjadi distribusi
kesejahteraan yang akhirnya akan memperkecil kesenjangan sosial.
Sebuah perusahaan yang akan go public harus mengikuti prosedur
yang terdiri dari tiga tahapan utama. Yang pertama adalah persiapan diri,
yang kedua adalah memperoleh ijin registrasi dari Bapepam, yang ketiga
adalah melakukan penawaran perdana ke publik ( Initial Public Offering )
dan memasuki pasar sekunder dengan mencatatkan efeknya di Bursa.
Keputusan untuk go public akan tetap menjadi perusahaan privat
merupakan keputusan yang harus dipikirkan masak-masak.
Perusahaan yang memutuskan untuk go public dan melemparkan
saham perdananya ke publik (IPO), isu utama yang muncul adalah tipe
saham apa yang akan dilempar, berapa harga yang harus ditetapkan untuk
selembar sahamnya dan kapan waktu yang paling tepat. Umumnya
perusahaan akan menyerahkan masalah pasar modal yang berkaitan atau
berhubungan dengan IPO ke banker investasi yang mempunyai keahlian di
dalam penjualan sekuritas. Sebelum memutuskan untuk go public
perusahaan harus mempertimbangkan faktor untung dan ruginya.
Keuntungan go public diantaranya adalah sebagai berikut:
a. Kemudahan meningkatkan modal di masa mendatang.
Untuk perusahaan yang tertutup, calon investor biasanya enggan
untuk menanamkan modalnya karena kurangnya keterbukaan informasi
keuangan antara pemilik dan investor. Untuk perusahaan yang sudah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
11
going publik informasi keuangan harus dilaporkan ke publik secara
reguler yang kelayakannya sudah diperiksa oleh akuntan publik.
b. Meningkatnya likuiditas bagi pemegang saham.
Untuk perusahaan yang masih tertutup yang mempunyai pasar
untuk sahamnya, pemegang saham akan lebih sulit untuk menjual
sahamnya dibandingkan jika perusahaan sudah go public.
c. Nilai perusahaan diketahui.
Untuk alasan-alasan tertentu, nilai pasar perusahaan perlu untuk
diketahui, misalnya jika perusahaan ingin memberikan intensif dalam
bentuk opsi saham (stock option) kepada manajer-manajernya, maka
nilai sebenarnya dari opsi tersebut perlu diketahui. Untuk perusahaan
yang masih tertutup, nilai opsi sulit ditentukan.
Disamping keuntungan dari go public, beberapa kerugian antara lain
adalah sebagai berikut:
a. Biaya laporan yang meningkat.
Untuk perusahaan yang sudah going public, setiap kuartal dan
tahunnya harus menyerahkan laporan-laporan kepada regulator, bagi
perusahaan-perusahaan kecil, biaya untuk pembuatan laporan-laporan
tersebut sangat mahal.
b. Pengungkapan (Disclosure).
Beberapa pihak yang di dalam perusahaan urnumnya keberatan
dengan ide pengungkapan. Manajer enggan mengungkapkan semua
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
12
informasi tentang saham yang dimilikinya karena publik akan
mengetahui besarnya kekayaan yang dimilikinya.
c. Ketakutan untuk diambil alih.
Manajer perusahaan yang mempunyai hak veto kecil akan
khawatir jika perusahaan going public. Manajer perusahaan publik
dengan hak veto yang rendah umumnya diganti dengan manajer yang
baru jika perusahaan diambil alih.
Pada penawaran surat berharga di kenal ada dua metoda penerbitan
dan penawaran surat berharga, yaitu:
a. Private Placement Yaitu penjualan atau penempatan langsung saham
atau obligasi kepada beberapa investor baik perorangan maupun
lembaga.
b. Public Offering Yaitu menjual sekuritas kepada masyarakat baik
perorangan maupun lembaga melalui pasar modal (Bursa efek) dan
perantara perusahaan emisi (underwriter company).
Sejak diberlakukannya deregulasi pasar modal tahun 1988 yang
tujuan utamanya adalah mengaktifkan dan mengefektifkan pasar modal
sebagai salah satu sarana pembiayaan perusahaan, terlihat dari semakin
banyaknya permintaan saham di bursa yang mengakibatkan kenaikan
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Situasi ini merupakan saat yang
baik bagi perusahaan yang membutuhkan dana untuk menjual sahamnya di
bursa (Public Offering).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
13
Hal tersebut mengakibatkan terjadinya permintaan yang terlalu
besar dibandingkan dengan jumlah saham yang ditawarkan. Sejalan
dengan situasi di atas para banker dan pengamat pasar modal di Indonesia
mensinyalir hahwa emiten dan perusahaan penjamin emisi telah
memanfaatkan kurangnya pengetahuan dan pengalaman investor sehingga
menetapkan bahwa harga saham yang tinggi pada masa penawaran
perdana. Dengan harga penawaan perdana yang tinggi maka emiten
memperoleh keuntungan berupa agio saham yang tertinggi dan penjamin
emisi juga memperoleh komisi dan hasil penjualan saham yang besar pula.
Sebaliknya bagi investor yang membeli saham yang harganya lebih
tinggi dari nilai fundamentalnya, pada akhirnya akan menanggung risiko
kerugian karena saham yang demikian akan mengalami penyesuaian dan
koreksi pasar sehingga di pasar sekunder harganya akan turun menjadi
harga intrinsiknya. Pada keadaan dimana sinyalemen tersebut ternyata
benar dan keadaan demikian terus menerus, maka akan merugikan
perkembangan pasar modal di Indonesia mendatang.
Investor yang menderita kerugian (capital loss) karena dirugikan
oleh penetapan harga saham pada pasar perdana yang terlalu tinggi bisa
menjadi jera dan apriori terhadap pasar modal. Disamping itu situasi
tersebut juga tidak sesuai dengan tujuan pengaktifan kembali pasar modal
yakni pemerataan pendapatan masyarakat (investor) melalui kepemilikan
saham perusahaan karena sebagian besar keuntungannya telah diambil
oleh emiten dan underwriter melalui penetapan harga saham perdana yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
14
terlalu tinggi tersebut. Apabila harga ditetapkan terlalu rendah maka yang
akan menderita kerugian adalah emiten karena tidak bisa memperoleh
dana yang maksimal. Untuk itu harus diupayakan penetapan harga yang
benar-benar mencerminkan keadaan nilai perusahaan.
Setelah saham dijual di pasar sekunder karena ditentukan oleh
kekuatan penawaran dan permintaan dan investor. Pada saat perusahaan
ingin mengumpulkan dana melalui penjualan saham ada tiga cara,
Aggarwal (1993) dalam Gerianta (2006) yang bisa dilakukan dimana
ketiga cara tersebut telah dilakukan di seluruh dunia, yaitu:
a. Melakukan penawaran awal kepada publik (Initial Public Offering)
dengan penawaran pada harga tetap (affixed-price offer). Di Amerika
Serikat dan Inggris, Brazilia dan Meksiko pada umumnya menjual
saham dengan metode ini, dimana para investor potensial menetapkan
sejumlah share tertentu dan mereka berharap dapat membayar pada
harga sebelum pengumuman (Preannounced Price).
b. Penawaran dengan melalui tender. Perusahaan Perancis biasanya
menggunakan tawaran tender, dimana pemohon menetapkan harga dan
kuantitas share. Setelah menerima permohonan, baru ditentukan harga
penawaran kemudian melakukan cut-off aplikasi mana saja yang perlu
ditolak.
c. Prosedur lelang (auction). Dengan prosedur ini harga saham
ditentukan berdasarkan penawaran tertinggi. Dan hasil riset diketahui
bahwa yang telah menggunakan sistem ini adalah pasar Chili.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
15
Di Indonesia transaksi perdagangan dilakukan dengan sistem
auction melalui order-driven market system yang berarti penjual dan
pembeli sekuritas yang ingin melakukan transaksi harus melalui broker
(transaksi tidak dapat langsung dan transaksi di lantai bursa) dan
menggunakan sistem lelang kontinyu yang dimaksudnya harga transaksi
ditentukan oleh penawaran (supply) dan permintaan (demand) sampai
dicapai kesepakatan.
2. Initial Return
Pihak investor lebih mengharapkan tingginya underpricing karena
dengan demikian para investor dapat menerima initial return. Initial return
adalah keuntungan yang diperoleh pemegang saham karena perbedaan
harga saham yang dibeli di pasar perdana (saat IPO) dengan harga jual
saham bersangkutan di hari pertama di pasar sekunder (Daljono, 2000).
Setiap investor menginginkan return yang maksimal dari investasinya.
Return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa
return realisasi yang sudah terjadi atau return ekspektasi yang belum
terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi di masa mendatang.
Risiko investasi juga perlu diperhitungkan. Risiko yaitu peluang
bahwa hasil aktual yang diperoleh dari suatu investasi berbeda dari hasil
yang diharapkan, khususnya jika hasil aktual lebih kecil dari hasil yang
diharapkan, Jones (1999) dalam Murdiyani (2009). Return dan risiko
merupakan dua hal yang tidak terpisah, karena pertimbangan suatu
investasi merupakan trade off dari kedua faktor ini. Return dan risiko
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
16
mempunyai hubungan yang positif, semakin besar risiko yang harus
ditanggung, semakin besar return yang harus dikompensasikan.
Terdapat dua komponen return pada investasi Jones (1999) dalam
Murdiyani (2009), yaitu :
1. Yield, merupakan persentase penerimaan kas periodik terhadap
harga investasi periode tertentu dari suatu investasi. Untuk saham, yield
adalah persentase dividen terhadap harga saham periode sebelumnya.
2. Capital gain (loss), merupakan selisih untung (rugi) dari harga
investasi sekarang relatif dengan harga periode yang lalu.
3. Naik turun pada harga saham juga dapat ditemui pada return. Ada
banyak faktor yang mempengaruhi return ini. Investor menggunakan
informasi keuangan dan non keuangan untuk dapat menganalisis return.
Pada perusahaan yang baru melakukan IPO, investor hanya mendapat
informasi dari prospektus yang diterbitkan perusahaan tersebut saja.
Perusahaan baru pertama kali menjual sahamnya sehingga investor belum
tahu harga pasarnya. Jadi, investor mengandalkan informasi yang
diperolehnya dari prospektus ini untuk menganalisis return dan risiko.
3. Current Ratio
Current ratio atau CR merupakan salah satu rasio likuiditas, yaitu
rasio yang bertujuan untuk mengukur kemampuan suatu perusahaan dalam
memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Semakin tinggi CR suatu
perusahaan berarti semakin kecil resiko kegagalan perusahaan dalam
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
17
memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Akibatnya resiko yang akan
ditanggung pemegang saham juga semakin kecil (Ang, 1997)
Hasil peneltitian yang dilakukan oleh Tuasikal (2002) menyatakan
bahwa informasi akuntansi dalam bentuk CR pada perusahaan manufaktur
lebih dapat memprediksi return saham dibandingkan pada perusahaan non
manufaktur, demikian pula dengan penelitian Mardiyah dan Indriantoro
(1999) yang membuktikan bahwa variabel CR berpengaruh signifikan
positif terhadap perceived risk saham.
4. Debt to Equity Ratio
DER merupakan salah satu dari rasio leverage. DER
mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh
kewajibannya yang ditunjukkan oleh beberapa bagian modal sendiri yang
digunakan untuk membayar hutang. DER menunjukkan imbangan antara
tingkat leverage (penggunaan hutang) dibandingkan modal sendiri
perusahaan. DER juga memberi jaminan tentang seberapa besar hutang-
hutang perusahaan dijamin modal sendiri perusahaan yang digunakan
sebagai pendanaan usaha.
Semakin besar nilai DER menandakan struktur permodalan usaha
lebih banyak memanfaatkan hutang-hutang relatif terhadap ekuitas.
Semakin besar DER mencerminkan resiko perusahaan yang relatif tinggi,
akibatnya para investor cenderung menghindari saham-saham yang
memiliki nilai DER yang tinggi (Ang,1997). Nilai DER yang tinggi akan
meningkatkan ketidakpastian investor dan akan menurunkan tingkat return
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
18
saham sehingga kemungkinan return yang akan diterima investor semakin
kecil di masa datang. Hal ini dikarenakan perusahaan akan berusaha
memenuhi kewajiban hutangnya dahulu sebelum memberikan return pada
investor.
5. Return On Equity
ROE merupakan ukuran profitabilitas perusahaan yang dapat
dipergunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dengan investasi
yang ditanamkan untuk mendapatkan laba. Pertimbangan memasukkan
variabel ini karena profitabilitas perusahaan memberikan informasi kepada
pihak luar mengenai efektifitas operasional perusahaan. Profitabilitas
perusahaan yang tinggi menunjukkan kemampuan perusahaan
menghasilkan laba di masa yang akan datang dan laba merupakan
informasi penting bagi investor sebagai pertimbangan dalam menanamkan
modalnya.
Hal ini berarti kemungkinan investor untuk mendapatkan return
awal semakin rendah tetapi dalam jangka panjang setelah memasuki pasar
sekunder kemugkinan investor mendapatkan return yang tinggi akan bisa
terwujud bila nilai ROE perusahaan semakin tinggi karena hal itu
menandakan bahwa perusahan itu mengalami profit. Penelitian yang
dilakukan oleh Yolana dan Martani (2005) menyatakan bahwa ROE
berpengaruh signifikan positif terhadap initial return.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
19
6. Earning per Share
EPS merupakan salah satu rasio pasar modal, yaitu rasio yang
mengukur pendapatan bersih perusahaan dari satu periode dibagi dengan
jumlah saham yang beredar. Rasio ini digunakan untuk menganalisis risiko
dan membandingkan pendapatan per lembar saham perusahaan dengan
perusahaan lain. Variabel EPS merupakan proxy bagi laba per lembar
saham perusahaan yang diharapkan dapat memberikan gambaran bagi
investor mengenai bagian keuntungan yang dapat diperoleh dalam suatu
periode tertentu dengan memiliki suatu saham (Ardiansyah, 2004).
Hasil empiris menunjukkan bahwa semakin tinggi EPS, semakin
tinggi harga saham. Hasil ini didukung dari penelitian Chandradewi
(2000), penulis tersebut menyebutkan bahwa EPS berpengaruh signifikan
positif terhadap harga pasar saham setelah penawaran umum perdana. Hal
ini berarti bahwa semakin tinggi nilai EPS return yang diterima investor
akan semakin tinggi karena semakin tingginya harga saham tersebut.
7. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan dapat dijadikan sebagai proxy tingkat
ketidakpastian saham. Perusahaan yang berskala besar cenderung lebih
dikenal masyarakat sehingga informasi mengenai prospek perusahaan
berskala besar lebih mudah diperoleh investor daripada perusahaan
berskala kecil. Tingkat ketidakpastian yang akan dihadapi oleh calon
investor mengenai masa depan perusahaan emiten dapat diperkecil apabila
informasi yang diperolehnya banyak (Ardiansyah, 2004)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
20
Ukuran perusahaan dijadikan proksi tingkat ketidakpastian, karena
perusahaan yang berskala besar umumnya lebih dikenal oleh masyarakat
daripada perusahaan yang berskala kecil. Karena lebih dikenal, maka
informasi mengenai perusahaan besar lebih banyak dibandingkan
perusahaan yang berukuran kecil. Bila informasi yang ada ditangan
investor banyak, maka tingkat ketidakpastian investor akan masa depan
perusahaan bisa diketahui. Oleh karena itu, investor bisa mengambil
keputusan lebih tepat bila dibandingkan dengan pengambilan keputusan
tanpa informasi. Dengan demikian, perusahaan yang berskala besar
mempunyai tingkat underpriced yang lebih rendah daripada perusahaan
yang berskala kecil.
8. Umur Perusahaan
Umur perusahaan menunjukkan berapa lama suatu perusahaan
mampu bertahan. Semakin lama umur perusahaan, maka semakin banyak
informasi yang dapat diperoleh masyarakat tentang perusahaan tersebut.
Dengan demikian akan memperkecil kemungkinan adanya asimetri
informasi dan memperkecil ketidakpastian di masa yang akan datang.
Perusahaan yang beroperasi lebih lama mempunyai kemampuan yang
lebih besar untuk menyediakan informasi perusahaan yang lebih banyak
dan luas daripada yang baru saja berdiri (Nurhidayati dan Indriantoro,
1998). Dinah (2006) menjelaskan bahwa umur perusahaan dihitung
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
21
dengan mengurangi tahun penawaran saat IPO dengan tahun pada saat
perusahaan berdiri.
Perusahaan yang lebih tua dan matang bisa dipersepsikan sebagai
sudah tahan uji sehingga kadar resikonya rendah dan hal ini bisa menarik
investor karena diyakini perusahaan yang sudah lama berdiri bisa
dikatakan lebih berpengalaman dalam menghasilkan return bagi
perusahaan yang pada akhirnya berdampak pada meningkatnya return
yang diterima oleh investor. Namun menurut penelitian yang dilakukan
oleh Michelle (2010) umur perusahaan yang dihitung menggunakan proksi
Log(firm age + 1) mendapatkan hasil yang tidak signifikan terhadap initial
return.
9. Reputasi Auditor
Auditor yang berkualitas akan menerima premium harga terhadap
kualitas pengauditannya yang lebih baik. Seorang auditor memiliki
keinginan untuk menguji dan melaporkan adanya penyimpangan
penerapan prinsip akuntansi. Auditor yang berkualitas akan dihargai di
pasaran dalam bentuk peningkatan permintaan jasa audit. Gerianta (2006)
mengungkapkan bahwa perusahaan yang melakukan IPO yang memiliki
risiko khusus yang lebih tinggi memiliki insentif untuk memilih auditor
yang dipersepsikan memiliki kualitas yang tinggi.
Pengorbanan emiten untuk memakai auditor yang berkualitas akan
diinterpretasikan oleh investor bahwa emiten mempunyai informasi yang
tidak menyesatkan mengenai prospeknya pada masa mendatang. Hal ini
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
22
berarti bahwa penggunaan auditor yang memiliki reputasi tinggi akan
mengurangi ketidakpastian pada masa mendatang. Status adviser yang
profesional dapat mempengaruhi tingkat discount.
Adviser yang bereputasi baik akan mengurangi kesempatan emiten
untuk berlaku curang dalam menyajikan informasi yang tidak akurat ke
pasar. Pengorbanan investor ini di pasar dinterpretasikan investor sebagai
penunjuk bahwa emiten mempunyai informasi yang tidak menyesatkan
mengenai prospek emiten di masa mendatang. Kedua adviser, yang
mempunyai reputasi baik pada umumnya mempunyai pengalaman yang
lebih banyak sehingga dapat meramalkan harga pasar lebih akurat
daripada adviser yang belum berpengalaman.
10. Reputasi Underwriter
Underwriter atau penjamin emisi adalah pihak yang membuat
kontrak Emiten untuk melakukan penawaran umum bagi kepentingan
Emiten dengan atau tanpa kewajiban untuk membeli sisa Efek yang tidak
terjual
Menurut Gumanti (2002) ada beberapa alasan underwriter tetap
digunakan, yaitu :
· Adanya anggapan underwriter mampu menaikkan harga
saham.
· Adanya jaminan keberhasilan penjualan saham. Issuer akan
dapat menerima hasil penawaran segera setelah terjadinya
transaksi atau kesepakatan dengan penjamin emisi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
23
· Jasa underwriter sangat membantu issuer dalam melakukan
IPO.
Penelitian Gerianta (2002) dan Daljono (2000) menunjukkan
underwriter berhubungan signifikan positif terhadap initial return.
Reputasi underwriter juga dianggap mampu untuk mengerem penurunan
secara drastis kinerja perusahaan satu tahun setelah IPO.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
24
B. PENELITIAN TERDAHULU
Berikut ini adalah tabel hasil penelitian terdahulu yang telah dilakukan oleh peneliti:
Tabel II. A
Hasil Penelitian Terdahulu
No. Peneliti Tahun Variabel Hasil
1 Daljono
2000 Reputasi auditor,Umur
perusahaan, persentase
kepemilikan saham, profitabilitas
solvability ratio, financial
leverage dan reputasi penjamin
reputasi auditor, Umur perusahaan, persentase kepemilikan saham, profitabilitas dan
solvability ratio berpengaruh signifikan terhadap Initial Return, sedangkan financial
leverage dan reputasi penjamin berpengaruh positif terhadap initial return.
2 Chandradewi
2002 Earning per share,
Proceeds, tipe
penawaran saham dan
IHSG
secara bersama-sama semua variabel independen berpengaruh signifikan terhadap harga
pasar saham, sedangkan secara parsial, hanya variabel Earning per share yang
berpengaruh signifikan terhadap harga pasar saham .
3 Gerianta Wirawan
Yasa
2002 Reputasi auditor, reputasi
underwriter, umur, kepemilikan,
ROA financial leverage
solvability ratio, Ukuran
perusahaan
reputasi underwriter, ROA berpengaruh signifikan terhadap initial return sedangkan
variabel lainya tidak berpengaruh secara signifikan terhadap initial return
24
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
25
4 Vichakorn
Chiraphadhanakul,
Kennedy
2005 Age, firm size, ROA, Debt Ratio
dan PE ratio
Firm size dan Debt ratio signifikan mempengaruhi initial return sedangkan variabel
lainya tidak signifikan mempengaruhi initial return
5 Murdiyani 2009 reputasi auditor, reputasi
underwriter, umur perusahaan,
persentase saham, profitabilitas
(ROA), solvability ratio, ukuran
perusahaan
reputasi auditor, reputasi underwriter, solvability ratio dan ukuran perusahaan
mempengaruhi secara signifikan intial return sedangkan umur perusahaan, persentase
saham dan profitabilitas (ROA) tidak mempengaruhi
6 Dinah Juma’atin
2010 ROA, leverage, EPS, proceeds,
pertumbuhan laba, current ratio,
besaran perusahaan, persentase
penawaran saham, umur
perusahaan, jenis industri, kondisi
perekonomian, reputasi auditor,
reputasi underwriter
kondisi perekonomian dan reputasi auditor secara signifikan mempengaruhi initial return,
sedangkan variabel lainya tidak mempengaruhi intial return
7 Ardiyansyah
2004 ROA, DER, EPS, Proceeds,
pertumbuhan laba, CR, besaran
perusahaan, reputasi penjamin
emisi, reputasi auditor, umur
perusahaan jenis industri dan
kondisi perekonomian
EPS dan kondisi perekonomia berpengaruh signifikan terhadap initial return dan return
15 hari setelah IPO; financial leverage berpengaruh signifikan terhadap return 15 hari
setelah IPO; besaran perusahaan tidak berhasil ditunjukkan sebagai variabel moderat
terhadap hubungan antar variabel keuangan dgn initial return dan return 15 hari setelah
IPO
25
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
26
C. KERANGKA PEMIKIRAN
Pada penelitian ini variabel current ratio diperkirakan akan memilki
pengaruh yang positif terhadap initial return karena likuiditas yang kecil akan
memperbesar resiko kegagalan perusahaan dalam memenuhi kewajiban
jangka pendeknya. Sehingga investor akan cenderung menghindari saham
tersebut. Pada variabel debt to equity ratio, penggunaan hutang yang relative
tinggi akan cenderung mengurangi minat investor sehingga variabel ini akan
berpengaruh negatif terhadap initial return. Tingkat profitabilitas yang tinggi
diperkirakan akan menarik minat investor sehingga variabel return on equity
diprediksi akan mempunyai pengaruh positif terhadap initial return.
Variabel eps karena menunjukan profitabilitas akan diprediksi
mempunyai pengaruh yang positif. Ukuran perusahaan yang besar akan
memperkecil tingkat resiko investasi yang ditanggung oleh investor sehingga
variabel ini diprediksi mempunyai pengaruh yang negatif terhadap initial
return.
Pada variabel non keuangan, umur yang lama akan memperkecil
tingkat resiko investasi yang ditanggung oleh investor akibat banyaknya
informasi yang bisa diperoleh sehingga variabel ini diprediksi mempunyai
pengaruh yang negatif. Penggunaan auditor dan underwriter yang bereputasi
baik akan dapat memprediksi harga saham yang maksimal dan tingkat resiko
investasi yang ditanggung investor menjadi lebih kecil sehingga kedua
variabel ini diprediksi akan memiliki pengaruh yang negatif terhadap initial
return.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
27
Gambar II. A Bagan Kerangka Pemikiran Penelitian
Berdasarkan kerangka pemikiran diatas, peneliti ingin mengetahui
variabel-variabel apa saja yang dapat mempengaruhi initial return suatu
perusahaan. Variabel-variabel yang diteliti adalah Current Ratio, Debt to
Equity Ratio, Return On Equity, Earning Per Share, ukuran perusahaan yang
merupakan variabel keuangan dan umur perusahaan, reputasi underwriter,
reputasi auditor yang merupakan variabel non keuanagan.
D. HIPOTESIS
Menurut Sigit (1984) dalam Dinah (2006) hipotesis adalah jawaban
sementara terhadap rumusan masalah penelitian. Kebenaran hipotesis ini harus
dibuktikan melalui penelitian, dan menganalisis data yang terkumpul.
Berdasarkan kerangka penelitian tersebut, hipotesis-hipotesis yang
dibentuk dalam penelitian ini sebagian besar bersumber pada beberapa
Variabel Non Keuangan: 1. Umur perusahaan 2. Reputasi underwriter 3. Reputasi auditor
Variabel Keuangan: 1. Current Ratio 2. Debt to Equity Ratio 3. Return On Equity 4. Earning Per Share 5. ukuran perusahaan
Variabel Dependen: Initial Return
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
28
penelitian terdahulu, sehingga diharapkan hipotesis tersebut cukup valid
untuk diuji. Untuk lebih membatasi hasil penelitian, maka obyek
penelitian dimasukkan dalam hipotesis penelitian.
1. Hipotesis yang berpengaruh secara simultan terhadap kebijakan hutang,
yaitu:
Variabel keuangan berupa current ratio, debt to equity ratio, return
on equity, earning per share, ukuran perusahaan dan variabel keuangan
berupa umur perusahaan, reputasi auditor, reputasi underwriter semuanya
merupakan variabel-variabel yang dapat digunakan untuk mengukur
perubahan initial return saham. Masing-masing variabel tersebut memiliki
pengaruh terhadap initial return saham suatu perusahaan.
Secara parsial, menurut penelitian terdahulu variabel-variabel
tersebut memberikan kontribusi dalam perubahan initial return saham
perusahaan. Artinya bahwa masing-masing variabel secara parsial
berpengaruh terhadap initial return. Maka peneliti berasumsi bahwa
faktor-faktor tersebut secara simultan juga berpengaruh terhadap initial
return saham. Dengan adanya asumsi tersebut maka hipotesis yang
diajukan adalah:
H1: adanya pengaruh secara simultan variabel keuangan yang berupa
current ratio, debt to equity ratio, return on equity, earning per share, dan
ukuran perusahaan serta variabel nonkeuangan yang berupa umur
perusahaan, reputasi auditor dan reputasi underwriter terhadap initial
return saham perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
29
2. Hipotesis yang berpengaruh secara parsial dari masing-masing variabel
yang diteliti terhadap initial return, yaitu:
a. Pengaruh Current Ratio terhadap Initial Return
Current Ratio merupakan rasio yang menunjukkan likuiditas suatu
perusahaan, yaitu kemampuan untuk membayar kewajiban finansial
jangka pendek tepat pada waktunya. Likuiditas perusahaan ditunjukkan
oleh besar kecilnya aktiva lancar, yaitu aktiva yang mudah untuk diubah
menjadi kas, yang meliputi kas, surat berharga, piutang, persediaan.
Menurut Sartono (2000), pengertian likuiditas sebenarnya mengandung
dua dimensi, (1) waktu yang diperlukan untuk mengubah aktiva menjadi
kas, dan (2) kepastian harga yang akan terjadi. Semakin tinggi current
ratio suatu perusahaan berarti semakin kecil risiko kegagalan perusahaan
dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Akibatnya risiko yang
akan ditanggung pemegang saham juga semakin kecil. Sehingga hipotesis
yang terbentuk adalah:
H2: Current Ratio berpengaruh positif terhadap Initial Return.
b. Pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Initial Return
DER memberi informasi tentang jaminan dari hutang-hutang
perusahaan yang dijamin oleh modal sendiri perusahaan yang digunakan
sebagai pendanaan usaha (Ang,1997). Semakin besar nilai DER
menandakan struktur permodalan usaha lebih banyak memanfaatkan
hutang-hutang relative terhadap ekuitas. Semakin besar DER
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
30
mencerminkan resiko perusahaan yang relative tinggi, akibatnya para
investor rcenderung menghindari saham-saham yang memiliki nilai DER
yang tinggi.
Nilai DER yang tinggi akan meningkatkan ketidakpastian investor
dan akan menurunkan tingkat return saham sehingga kemungkinan return
yang akan ditrima investor semakin kecil di masa datang. Hal ini
dikarenakan perusahaan akan berusaha memenuhi kewajiban hutangnya
dahulu sebelum memberikan return pada investor. Dengan demikian
diduga semakin besar nilai DER suatu perusahaan maka akan semakin
kecil pula initial return. Atas dasar hal ini maka diajukan hipotesis sebagai
berikut :
H3: Debt to Equity Ratio berpengaruh negatif terhadap Initial
Return.
c. Pengaruh Return On Equity terhadap Initial Return
Tingkat profitabilitas merupakan informasi tingkat keuntungan
yang dicapai perusahaan. Informasi ini akan memberikan informasi
kepada pihak luar mengenai efektivitas operasional perusahaan.
Profitabilitas perusahaan yang tinggi akan mengurangi ketidakpastian
IPO sehingga mengurangi tingkat underpricing. Untuk mengukur
profitabilitas digunakan Return On Equity (ROE). Return on Equity
merupakan suatu rasio penting yang dapat dipergunakan untuk mengukur
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
31
kemampuan perusahaan dengan investasi yang telah ditanamkan untuk
mendapatkan laba.
Nilai ROE yang semakin tinggi akan menunjukkan bahwa
perusahaan mampu menghasilkan laba di masa yang akan datang.
Profitabilitas yang tinggi.. Hal ini berarti kemungkinan investor untuk
mendapatkan return awal semakin rendah tetapi dalam jangka panjang
setelah memasuki pasar sekunder kemungkinan investor mendapatkan
return yang tinggi akan bisa terwujud bila nilai ROE perusahaan semakin
tinggi karena hal itu menandakan bahwa perusahaan itu mengalami
profit. Atas dasar hal ini maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H4: Return On Equity berpengaruh positif terhadap Initial Return.
d. Pengaruh Earning Per Share terhadap Initial Return
Informasi mengenai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan
pendapatan dapat membantu investor untuk menilai kemampuan
perusahaan dalam menghasilkan arus kas yang baik di masa mendatang.
Variabel EPS merupakan proksi bagi laba per lembar saham perusahaan
yang diharapkan dapat memberikan gambaran bagi investor mengenai
keuntungan yang dapat diperoleh dalam suatu periode tertentu dengan
memiliki suatu saham.
Peningkatan EPS menandakan bahwa perusahaan berhasil
meningkatkan kemakmuran para investor dan dari hal tersebut akan
mendorong investor untuk menambah jumlah modal yang ditanamkan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
32
pada perusahaan. Dan itu akan mengakibatkan kenaikan laba yang pada
akhirnya ada kecenderungan kenaikan harga saham, begitu juga
sebaliknya. Atas dasar hal ini, maka diajukan hipotesis sebagai berikut.
H5: Earning Per Share berpengaruh positif terhadap Initial Return.
e. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Initial Return
Ukuran perusahaan dijadikan proksi tingkat ketidakpastian, karena
perusahaan yang berskala besar umumnya lebih dikenal oleh masyarakat
daripada perusahaan yang berskala kecil. Karena lebih dikenal, maka
informasi mengenai perusahaan besar lebih banyak dibandingkan
perusahaan yang berukuran kecil. Bila informasi yang ada ditangan
investor banyak, maka tingkat ketidakpastian investor akan masa depan
perusahaan bisa diketahui. Oleh karena itu, investor bisa mengambil
keputusan lebih tepat bila dibandingkan dengan pengambilan keputusan
tanpa informasi. Dengan demikian, perusahaan yang berskala besar
mempunyai tingkat underpriced yang lebih rendah daripada perusahaan
yang berskala kecil. Atas dasar hal ini, maka diajukan hipotesis sebagai
berikut :
H6: Ukuran Perusahaan berpengaruh negatif terhadap Initial
Return
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
33
f. Pengaruh Umur Perusahaan terhadap Initial Return
Umur perusahaan menunjukkan seberapa lama perusahaan mampu
bertahan. Semakin lama umur perusahaan, maka semakin banyak
informasi yang telah diperoleh masyarakat tentang perusahaan tersebut.
Dengan demikian, akan mengurangi adanya asimetri informasi, dan
memperkecil ketidakpastian pada masa yang akan datang.. Dalam
kondisi normal, perusahaan yang telah lama berdiri akan mempunyai
publikasi perusahaan lebih banyak dibandingkan dengan perusahaan
yang masih baru. Calon investor tidak perlu mengeluarkan biaya yang
lebih banyak untuk memperoleh informasi dari perusahaan yang
melakukan IPO tersebut.
Jadi perusahaan yang telah lama berdiri mempunyai tingkat
underpriced rendah daripada perusahaan yang masih baru karena
mengurangi asimetri informasi. Beberapa perusahaan keluarga yang
sudah cukup lama berdiri enggan untuk go public karena dengan go
public keleluasaan perusahaan dalam menjalankan roda bisnis akan
terkontrol oleh publik, terutama pemegang saham. Semakin muda umur
perusahaan, semakin tinggi tingkat underpricing dari perusahaan
tersebut.. Semakin lama perusahaan maka harga saham yang ditawarkan
lebih tinggi sehingga initial returnnya rendah. Atas dasar hal ini, maka
diajukan hipotesis sebagai berikut.
H7: Umur perusahaan berpengaruh negatif terhadap Initial Return.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
34
g. Pengaruh reputasi auditor terhadap Initial Return
Pengorbanan emiten untuk memakai auditor yang berkualitas akan
diinterpretasikan oleh investor bahwa emiten mempunyai informasi yang
tidak menyesatkan mengenai prospeknya pada masa mendatang. Hal ini
berarti bahwa penggunaan auditor yang memiliki reputasi tinggi akan
mengurangi ketidakpastian pada masa mendatang. Status adviser yang
profesional dapat mempengaruhi tingkat discount.
Adviser yang bereputasi baik akan mengurangi kesempatan emiten
untuk berlaku curang dalam menyajikan informasi yang tidak akurat ke
pasar. Pengorbanan investor ini di pasar dinterpretasikan investor sebagai
penunjuk bahwa emiten mempunyai informasi yang tidak menyesatkan
mengenai prospek emiten di masa mendatang. Oleh karena itu, diajukan
hipotesis sebagai berikut.
H8: Reputasi auditor berpengaruh negatif terhadap Initial Return.
h. Pengaruh reputasi underwriter terhadap Initial Return
Emiten dan underwriter merupakan pihak yang menentukan harga
saham saat IPO. Underwriter merupakan pihak yang mengetahui atau
memiliki banyak informasi pasar modal, sedangkan emiten merupakan
pihak yang tidak mengetahui pasar modal .
Dalam proses IPO, underwriter bertanggung jawab atas terjualnya
saham. Apabila ada saham yang masih tersisa, maka underwriter
berkewajiban untuk membelinya. Bagi underwriter yang belum
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
35
mempunyai reputasi, akan sangat hati-hati untuk menghindari risiko
tersebut. Untuk menghindari risiko, maka underwriter menginginkan
harga yang rendah. Bagi underwriter yang memiliki reputasi tinggi,
mereka berani memberikan harga yang tinggi pula sebagai konsekuensi
dari kualitas penjaminannya sehingga initial return yang bisa didapatkan
oleh investor menjadi rendah
H9: reputasi underwriter berpengaruh negatif terhadap Initial
Return.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
36
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
A. DESAIN PENELITIAN
Secara umum yang perlu ditentukan di dalam desain penelitian adalah
karakteristik-karakteristik dari penelitian yang meliputi: tujuan studi, tipe
hubungan antar variabel, lingkungan (setting) penelitian, unit analisis, dan
pengukuran construct.
1. Tujuan Studi
Penelitian ini bertujuan untuk menguji hipotesis (hypotheses
testing) yaitu penelitian yang menjelaskan fenomena dalam bentuk
hubungan antar variabel. Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh
variabel-variabel independen terhadap variabel dependen.
2. Tipe Hubungan Antar Variabel
Ada dua jenis tipe hubungan antar variabel, yaitu hubungan
korelasional (asosiasi) dan hubungan sebab-akibat. Dalam penelitian ini,
tipe hubungan antar variabelnya adalah hubungan korelasional (asosiasi)
karena terdapat banyak variabel independen yang menjelaskan atau
mempengaruhi suatu variabel dependen.
3. Lingkungan (Setting) Penelitian
Penelitian terhadap suatu fenomena dapat dilakukan pada
lingkungan yang natural dan lingkungan yang artificial (buatan).
Berdasarkan kondisi lingkungan penelitian dan tingkat keterlibatan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
37
peneliti, penelitian dapat diklasifikasikan menjadi tiga kategori, yaitu studi
lapangan, eksperimen lapangan, dan eksperimen laboratorium. Penelitian
ini menggunakan lingkungan (setting) yang natural dan tipe studi
lapangan, yaitu dengan menggunakan data dari ICMD dan laporan
keuangan di situs IDX.
4. Unit Analisis
Unit analisis merupakan tingkat agregasi data yang dianalisis
dalam penelitian dan merupakan elemen penting dalam desain penelitian
karena mempengaruhi proses pemilihan, pengumpulan data, dan analisis
data. Unit analisis dalam penelitian ini adalah tingkat multi industri, yaitu
data yang didapat dari seluruh perusahaan yang terdaftar di suatu bursa
efek tepatnya Bursa Efek Indonesia (BEI).
5. Pengukuran Construct
Construct adalah abstraksi dari fenomena yang dapat berupa
kejadian, proses, atribut, subyek atau obyek tertentu. Sesuai dengan sifat
dan jenis fenomena yang diabstraksikan construct dapat diukur dengan
tipe skala pengukuran, seperti skala nominal (nominal scale), skala ordinal
(ordinal scale), skala interval (interval scale), dan skala rasio (ratio scale).
Dalam penelitian ini menggunakan skala rasio yaitu skala pengukuran
yang menunjukkan kategori, peringkat, jarak, dan perbandingan construct
yang diukur. Skala rasio ini banyak digunakan dalam penelitian-penelitian
akuntansi dan manajemen keuangan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
38
B. POPULASI DAN SAMPEL PENELITIAN
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang melakukan
Initial Public Offering (IPO) pada tahun 2006–2009. Sampel dalam penelitian
ini dipilih dengan metode purposive sampling yaitu dengan kriteria :
1) Perusahaan yang terdaftar di BEI, bukan tergolong dalam kelompok
industri properti, real estate dan keuangan. Hal ini didasarkan pada
kenyataan bahwa perusahaan-perusahaan yang tergolong dalam
industri-industri tersebut memiliki struktur keuangan dan modal
pelaporan keuangan khususnya dalam pelaporan rugi/laba dan
komponen-komponen yang dilaporkan dalam aliran kas, yang berbeda
dengan perusahaan dalam kelompok industri yang lain.
2) Perusahaan IPO sahamnya underpriced dan initial return-nya tidak
nol atau negatif.
3) Data mengenai variabel keuangan dan variabel non-keuangan yang
diperlukan tersedia.
C. SUMBER DATA DAN TEKNIK PENGUMPULAN DATA
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Daftar
perusahaan yang go public diperoleh dari Jakarta Stock Exchange (JSX)
Statistic dan IDX Statistic, data mengenai variabel keuangan yang go public
diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD), sedangkan data
umur perusahaan, profil perusahaan, diperoleh dari http//www.idx.co.id
http//www.bapepam.go.id, http//www.indoexchange.com, http//www.e-
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
39
bursa.com dan sumber – sumber lain yang diperlukan. Data mentah penelitian
dapat dilihat pada lampiran
D. PENGUKURAN VARIABEL
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah variabel
dependen dan variabel independen dengan rincian sebagai berikut:
1. Variabel Dependen
Variabel ini dukur berdasarkan return harian dengan menggunakan
metode sederhana (mean) yang merupakan selisih antara harga saham
pada hari pertama penutupan di pasar sekunder dengan harga saham
pada penawaran perdana dibagi dengan harga saham penawaran
perdana (Jogiyanto, 2000)
Untuk menghitung Initial Return :
IR = Pt – P t-1 Pt-1
Notasi :
Pt = Harga saham penutupan pada hari pertama dipasar sekunder
Pt-1 = Harga saham penawaran perdana
IR = Intial Return
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
40
2. Variabel Independen
a. Current Ratio (CR)
Merupakan Rasio yang digunakan untuk mengukur
kemampuan perusahaan dalam membayar kewajiban jangka
pendeknya dengan menggunakan aktiva lancar yang dimiliki,
Current Ratio dapat dihitung dengan rumus :
Current Ratio = Aktiva Lancar Hutang Lancar
Data CR yang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai
CR setahun sebelum melakukan IPO (2006-2009), yang diperoleh
dari ICMD.
b. Debt to Equity Ratio (DER)
Merupakan Perbandingan antara hutang – hutang dan
ekuitas dalam pendanaan perusahaan dan menunjukkan
kemampuan modal sendiri, perusahaan untuk memenuhi seluruh
kewajibanya. Rasio ini dapat dihitung dengan rumus yaitu :
Total Debt to equity Ratio = Total Debt Total Equity
Data DER yang digunakan dalam penelitian ini adalah
nilai DER setahun sebelum melakukan IPO (2006-2009), yang
diperoleh dari ICMD.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
41
c. Return On Equity (ROE)
Adalah rasio antara EAT (Earning After Taxes) dengan
nilai Shareholder Equity, sebagai ukuran profitabilitas.
ROE = EAT Shareholder Equity
Data ROE yang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai
ROE setahun sebelum melakukan IPO (2006-2009), yang diperoleh
dari ICMD.
d. Earning Per Share (EPS)
Informasi mengenai kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan pendapatan, dapat membantu investor untuk menilai
kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas yang baik di
masa mendatang, Earning per Share mengambarkan jumlah rupiah
yang diperoleh untuk setiap lembar saham biasa atau laba bersih
perlembar saham biasa. Nilai dari Earning Per Share dapat diukur
dengan rumus:
EPS = Laba bersih . Jumlah lembar saham biasa yang beredar
e. Ukuran Perusahaan (LN size)
Besaran perusahaan diukur dengan menghitung log natural
total aktiva tahun terakhir sebelum perusahaan tersebut listing.
Data mengenai total aktiva perusahaan diperoleh dari prospektus
perusahaan atau dari ICMD.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
42
f. Umur Perusahaan (Age)
Untuk mengukur variabel ini yang digunakan adalah umur
perusahaan sejak berdiri sampai dengan go publik. Keterangan
umur perusahaan diperoleh dari ICMD, JSX Fact Book dan IDX
Fact Book.
g. Reputasi Auditor (RAU)
Auditor adalah pihak pemeriksa laporan keuangan yang
dibuat oleh manajemen untuk menjamin informasi keuangan yang
disajikan tersebut telah sesuai dengan prinsip akuntansi yang
berlaku umum. Reputasi auditor ini dinilai berdasarkan frekuensi
auditor melakukan audit atas laporan keuangan perusahaan publik.
Bila emiten menggunakan auditor menggunakan yang termasuk
dalam the big four maka akan diberi nilai 1 dan auditor yang tidak
termasuk dalam the big four diberi nilai 0. Setelah dilakukan
perangkaian auditor yang dikategorikan big four adalah
Purwantono, Sarwoko & Sandjaja, Osman ramli satrio & co
Mulyamin Sensi Suryanto dan yang terakhir Doli, Bambang,
Sudarmadji & Dadang
h. Reputasi Underwriter (RUN)
Metode penentuan reputasi underwriter disi menggunakan
cara yang dilakukan oleh Nurjanti (2007) yaitu diproksikan
berdasarkan frekuensi underwriter memberikan jasa penjaminan
emisi pada emiten. Berdasarkan frekuensi penjaminan akan disusun
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
43
5 peringkat teratas penjamin emisi yang nantinya akan diberi nilai
1, dan sebaliknya apabila yang tidak dijamin oleh salah satu
penjamin emisi tersebut maka diberi nilai 0. Nama 5 peringkat
teratas perusahaan penjamin emisi tersebut adalah Danareksa
Securities, Danatama Makmur, CIMB-GK Securities, CLSA
Indonesia dan Mandiri Securities.
E. METODE ANALISIS DATA
Analisis data adalah proses penyederhanaan data ke dalam bentuk
yang mudah dibaca dan diinterprestasikan. Metode dependen yang digunakan
dalam penelitian ini adalah satu variabel terikat (metrik) dan satu atau lebih
variabel bebas (metrik). Menurut Ghozali (2006), alat analisis yang digunakan
sesuai dengan metode tersebut adalah:
1. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Uji normalitas dibutuhkan untuk menguji apakah data yang
digunakan berdistribusi normal atau tidak. Data yang baik adalah data
yang berdistribusi normal, sehingga dapat memperkecil kemungkinan
terjadinya bias. Pengalaman menunjukkan bahwa distribusi normal
merupakan model yang cukup baik bagi data yang bersifat kontinyu
yang nilainya tergantung pada sejumlah faktor, di mana masing-
masing faktor memiliki pengaruh negatif atau positif yang relatif kecil
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
44
Informasi terhadap variasi variabel dependen yang tidak dapat
diterangkan pada regresi akan termuat dalam residual. Oleh karena itu,
untuk melakukan pemeriksaan terhadap persamaan regresi melanggar
asumsi ataukah tidak maka digunakan analisis residual.
Setelah mendapatkan nilai residual tersebut, selanjutnya dilakukan
analisis uji normalitas melalui uji Kolmogorov-Smirnov dengan
menggunakan level of significant sebesar 0,05 atau sebesar 5%.
Pengujian normalitas dilakukan dengan membandingkan p-value yang
diperoleh dengan tingkat signifikansi yang ditentukan sebesar 0,05.
Bila p-value ≥ 0,05 maka data yang digunakan dalam penelitian
merupakan data yang berdistribusi normal dan sebaliknya bila nilai p-
value < 0,05 maka data tidak berdistribusi normal.
b. Uji Multikolonieritas
Uji multikolonieritas bertujuan untuk menguji apakah model
regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen).
Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi diantara
variabel independen (non-multikolonieritas).
Umumnya multikoleniaritas dapat diketahui dari nilai Variance
Inflation Factor (VIF) dan tolerance value. Jika nilai tolerance value
lebih besar dari 0,10 dan VIF lebih kecil dari 10 maka tidak terjadi
multikolinieritas, demikian juga sebaliknya (Ghozali, 2006).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
45
c. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model
regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan
ke pengamatan yang lain. Jika variance dari residual satu pengamatan
ke pengamatan lain tetap, maka disebut homoskedastisitas, dan jika
berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah
homoskedastisitas.
Metode ini mendeteksi jika terdapat pola tertentu seperti titik-
titik membentuk satu pola tertentu yang teratur (bergelombang,
melebar kemudian menyempit) maka disinyalir ada gejala
Heteroskedasitas, Sebaliknya jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-
titiknya menyebar maka tidak terjadi heteroskedasitas (Ghozali, 2006).
d. Uji Autokorelasi
Uji ini dilakukan untuk mengetahui indikasi adanya korelasi
antar anggota-anggota serangkaian observasi yang diurutkan menurut
waktu dan ruang. Durbin-Watson test digunakan untuk mendeteksi ada
atau tidaknya autokorelasi. Jika nilai uji statistik Durbin-Watson lebih
kecil dari satu atau lebih besar dari tiga, maka residual dari model
regresi berganda tidak bersifat independen atau terjadi autokorelasi
2. Analisis Regresi Linier Berganda
Menurut Ghozali, regresi linier berganda merupakan persamaan
matematik yang menyatakan hubungan antara sebuah variabel tak bebas
(variabel dependen) dengan variabel bebas (variabel independen).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
46
Prosedur pengolahan data dalam penelitian ini dimulai dengan
memilahkan data ke dalam variabel-variabel yang digunakan dalam
penelitian ini. Dari hasil operasionalisasi variabel yang akan diuji, nilai
variabel tersebut dimasukkan dalam program Software SPSS Statistics
11.5. Dalam analisis regresi, selain mengukur kekuatan hubungan antara
dua variabel atau lebih, juga menunjukkan arah hubungan antara variabel
dependen dengan variabel independen.
Regresi berganda justru lebih sering digunakan dalam praktek
bisinis selain karena banyaknya variabel dalam bisnis yang perlu dianalisis
bersama, juga pada banyak kasus regresi berganda lebih relevan
digunakan. Dalam penelitian ini menggunakan model penelitian sebagai
berikut :
Y = βο + β1
CR + β2
DER + β3
ROE + β4
EPS + β5
LNSIZE+ β6
AGE +
β7
RAU + β8 RUN + e
Dimana :
Y = Initial Return
CR
= Current Ratio
DER
= Debt to Equity Ratio
ROE = Return on Equity
EPS = Earning per Shares
LNSIZE = Ukuran Perusahaan
AGE = Umur Perusahaan
RAU = Reputasi Auditor
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
47
RUN = Reputasi Underwriter
βo = konstanta
β1,
s/d β7
= koefisien regresi
e = kesalahan penggangu
Untuk menghitung koefisien βo, β1, β2, β3, β4, β5, β6, dan
β7 dapat gunakan pengolahan data dengan software SPSS for
Windows 11.5
a. Uji F
Uji F digunakan untuk mengetahui pengaruh secara simultan
atau serentak dari variabel-variabel bebas terhadap variabel terikat atau
digunakan untuk melihat apakah variabel independen secara bersama-
sama mempengaruhi variabel dependen. Uji F menunjukkan pengaruh
semua variabel independen secara simultan atau bersama-sama
terhadap variabel dependen. Uji F dilakukan dengan cara
menggunakan tingkat signifikansi dan analisa hipotesa, yaitu tingkat
signifikansi atau α yang digunakan dalam penelitian ini adalah 5%
(0,05).
Dan untuk membuktikan apakah H1 diterima atau ditolak
dalam penelitian ini digunakan dengan melihat nilai Sig. F. Bila nilai
Sig.F<α=5% maka H1= diterima, artinya secara simultan variabel
independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen.
Sebaliknya jika nilai Sig. F ≥ α = 5% maka H1= ditolak, artinya secara
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
48
simultan variabel independen tidak berpengaruh secara signifikan
terhadap variabel dependen (Ghozali, 2006).
b. Uji T
Uji T digunakan untuk mengetahui koefisien regresi secara
parsial dari variabel bebas terhadap variabel terikat. Uji T dilakukan
dengan cara melihat tingkat signifikansi atau α, dimana dalam
penelitian ini α yang digunakan adalah 5% (0,05). Dan untuk
membuktikan apakah H2 sampai H4 diterima atau ditolak dalam
penelitian ini digunakan dengan melihat nilai Sig.t. Bila nilai
Sig.t<α=5% maka H2= diterima, artinya secara parsial variabel
independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen.
Sebaliknya jika nilai Sig. t ≥ α = 5% maka H2= ditolak, artinya secara
parsial variabel independen tidak berpengaruh secara signifikan
terhadap variabel dependen (Ghozali, 2006).
c. Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi menunujukkan berapa besar persentase
variasi dalam variable dependen yang dapat dijelaskan oleh variasi
variabel independen. Uji ini bertujuan untuk mengetahui tingkat
ketepatan yang paling baik dalam analisis regresi, yang ditunjukan
oleh besarnya koefisien determinasi (R2). Tingkat ketepatan yang
digunakan antara 0<R²<1. Apabila koefisien determinasi mendekati 1
berarti perubahan dari variabel independen semakin menjelaskan
perubahaan variabel dependen dan apabila koefisien determinasi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
49
mendekati 0 berarti perubahan variabel independen semakin tidak
dapat menjelaskan perubahan variabel dependen. Atau dengan kata
lain semakin besar adjusted R² akan semakin baik bagi model regresi,
karena variabel independen dapat menjelaskan variabel dependen
secara lebih baik, sehingga akan semakin besar tingkat hubungan linier
statistik dalam observasi (Ghozali, 2006).
BAB IV
ANALISIS DATA
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
50
A. DISTRIBUSI SAMPEL
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang
diperoleh dari buku ICMD (Indonesian Capital Market Directory) dan laporan
keuangan masing-masing perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek
Indonesia tahun 2006-2009. Berdasarkan kriteria yang telah dicantumkan
sebelumnya, diperoleh sampel penelitian sebanyak 42 perusahaan dengan
rincian sebagai berikut:
Tabel IV. A Proses Pemilihan Sampel
Keterangan Jumlah Perusahaan
Perusahaan yang melakukan IPO di BEI periode 2006-
2009 73
Sampel dikeluarkan karena termasuk kelompok
perusahaan perbankan, lembaga keuangan, real estat (11)
Sampel dikeluarkan karena overpriced dan initial return-
nya sama dengan nol (9)
Sampel dikeluarkan karena data yang tidak lengkap (7)
Sampel dikeluarkan karena memiliki data ekstrim (4)
Jumlah sampel yang dipakai dalam penelitian 42
Sumber : Indonesian Capital Market Directory 2006 - 2010
Tabel di atas menunjukkan bahwa dari 73 perusahaan yang melakukan
IPO selama tahun 2006 - 2010 hanya 42 perusahaan (57,5%) yang memenuhi
karakteristik penyampelan yang ditetapkan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
51
Descriptive Statistics
42 ,017 ,701 ,37040 ,268821
42 ,12 2,88 1,1764 ,59650
42 ,26 7,07 2,2474 1,78156
42 -39,66 43,86 8,2183 15,57423
42 -24,0 54,0 16,835 16,6473
42 9,159 16,503 13,19607 1,579636
42 2 39 14,17 10,034
42 0 1 ,31 ,468
42 0 1 ,45 ,504
42
IR
CR
DER
ROE
EPS
LNSIZE
AGE
RAU
RUN
Valid N (listwise)
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
B. STATISTIK DESKRIPTIF
Statistik deskriptif digunakan untuk mengetahui karakteristik sampel
yang digunakan dalam penelitian. Berikut ini adalah tabel statistik deskriptif
sebelum dilakukan eliminasi data ekstrim.
Tabel IV. B Hasil Output Descriptive Statistics
Sumber: Hasil Output SPSS 11.5
Hasil output statistik deskriptif pada tabel IV.B menunjukkan
bahwa initial return yang diproksikan oleh variabel IR memiliki nilai
minimum sebesar 0,017 nilai maksimum sebesar 0,701 nilai rata-rata
sebesar 0,37040 dan standar deviasi dengan nilai sebesar 0,268821. Current
ratio yang diproksikan oleh variabel CR memiliki nilai minimum sebesar
0,12, nilai maksimum sebesar 2,88 nilai rata-rata sebesar 1,1764 dan standar
deviasi dengan nilai sebesar 0,59650. Debt to equity ratio yang diproksikan
oleh variabel DER memiliki nilai minimum sebesar 0,26 nilai maksimum
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
52
sebesar 7,07 nilai rata-rata sebesar 2,2474 dan standar deviasi dengan nilai
sebesar 1,78156.
Return on equity yang diproksikan oleh variabel ROE memiliki
nilai rata-rata sebesar 8,2183 nilai minimum sebesar -39,66 nilai maksimum
sebesar 43,86 dan standar deviasi dengan nilai sebesar 15,57423. Earning
per share yang diproksikan oleh variabel EPS memiliki nilai minimum
sebesar -24 nilai maksimum sebesar 54 nilai rata-rata sebesar 16,835 dan
standar deviasi dengan nilai sebesar 16,6473. Ukuran perusahaan yang
diproksikan oleh variabel LNSIZE memiliki nilai minimum sebesar 9,159
nilai maksimum sebesar 16,503 nilai rata-rata sebesar 13,19607 dan standar
deviasi dengan nilai sebesar 1,579636.
Umur perusahaan yang diproksikan oleh variabel AGE memiliki
nilai minimum sebesar 2, nilai maksimum sebesar 39, nilai rata-rata sebesar
14,17 dan standar deviasi dengan nilai sebesar 10,304. Reputasi Auditor
yang diproksikan oleh variabel RAU memiliki nilai minimum 0 nilai
maksimum 1 nilai rata-rata sebesar 0,31 dan standar deviasi sebesar 0,468.
Reputasi underwriter yang diproksikan dengan variabel RUN memiliki nilai
minimum sebesar 0 nilai maksimum sebesar 1 nilai rata-rata sebesar 0,45
dan standar deviasi sebesar 0,504.
C. UJI ASUMSI KLASIK
1. Uji Normalitas
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
53
Tests of Normality
,077 42 ,200* ,979 42 ,642Unstandardized ResidualStatistic df Sig. Statistic df Sig.
Kolmogorov-Smirnova Shapiro-Wilk
This is a lower bound of the true significance.*.
Lilliefors Significance Correctiona.
Uji normalitas data mempunyai tujuan untuk menguji variabel
dependen dan independen dalam persamaan regresi, apakah keduanya
memiliki distribusi normal atau tidak. Dalam penelitian ini, untuk menguji
normalitas data digunakan uji statistik Kolmogorov-Smirnov. Kriteria yang
digunakan adalah dengan membandingkan p-value yang diperoleh dengan
tingkatan signifikansi yang ditetapkan sebesar 5%. Apabila p-value > nilai
tabel signifikansi (Sig.), maka data memiliki distribusi normal.
Tabel IV.C Hasil Output Uji Normalitas
Sumber: Output SPSS 11.5
Tabel IV.C.1 di atas menunjukkan bahwa proksi Unstandardized Residual
berdistribusi normal, karena memiliki tingkat signifikansi lebih dari 0,05
yakni sebesar 0,200.
2. Uji Multikolonieritas
Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah di dalam
model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas.
Multikolinearitas dapat diukur dengan menggunakan Variance Inflation
Factor (VIF) dan nilai tolerance. Jika nilai VIF < 10 dan nilai tolerance
lebih dari 0,1 maka dapat dikatakan bahwa variabel yang digunakan dalam
model terbebas dari multikolinearitas. Akibat dari multikolinearitas adalah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
54
koefisien-koefisien regresi menjadi tak terhingga. Jika terjadi
multikolinearitas, maka variabel yang menyebabkan terjadinya
multikolinearitas harus dikeluarkan dari model.
Tabel IV. D Hasil Uji Multikolinearitas
Variabel Tolerance VIF Keterangan
CR 0,774 1,291 Terbebas dari multikolinearitas
DER 0,800 1,250 Terbebas dari multikolinearitas
ROE 0,555 1,801 Terbebas dari multikolinearitas
EPS 0,402 2,487 Terbebas dari multikolinearitas
LNSIZE 0,567 1,763 Terbebas dari multikolinearitas
AGE 0,938 1,066 Terbebas dari multikolinearitas
RAU 0,861 1,161 Terbebas dari multikolinearitas
RUN 0,536 1,867 Terbebas dari multikolinearitas
Sumber : Data sekunder diolah, 2011 (lampiran)
3. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas dalam penelitian ini dengan cara melihat
grafik scatterplot antara nilai prediksi variabel terikat (dependen) yaitu
ZPRED dengan nilai residualnya SRESID. Hasil uji heteroskedastisitas
(gambar IV. A) adalah sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
55
Scatterplot
Dependent Variable: IR
Regression Standardized Predicted Value
210-1-2-3
Reg
ress
ion
Stu
dent
ized
Res
idua
l
2
1
0
-1
-2
-3
Sumber: Hasil output SPSS 11.5
Gambar IV. A Grafik Scatterplot
Dari grafik scatterplots terlihat bahwa titik-titik menyebar secara
acak serta tersebar baik diatas maupun dibawah angka 0 pada sumbu Y.
Hal ini dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada
model regresi, sehingga model regresi layak dipakai untuk memprediksi
Initial Return (IR) berdasarkan masukan variabel independen current ratio
(CR), debt to equity ratio (DER), return on equity ratio (ROE), earning
per share (EPS), ukuran perusahaan (LNSIZE), umur perusahaan (AGE),
reputasi auditor (RAU) dan reputasi Underwriter (RUN)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
56
Model Summary b
,694a ,482 ,356 ,215754 1,913Model1
R R SquareAdjustedR Square
Std. Error ofthe Estimate
Durbin-Watson
Predictors: (Constant), RUN, RAU, AGE, ROE, DER, CR, LNSIZE,EPS
a.
Dependent Variable: IRb.
4. Uji Autokorelasi
Uji ini dilakukan untuk mengetahui indikasi adanya korelasi antar
anggota-anggota serangkaian observasi yang diurutkan menurut waktu dan
ruang . Durbin-Watson test digunakan untuk mendeteksi ada atau tidaknya
autokorelasi. Jika nilai uji statistik Durbin-Watson lebih kecil dari satu
atau lebih besar dari tiga, maka residual dari model regresi berganda tidak
bersifat independen atau terjadi autokorelasi.
Tabel IV. E Hasil Uji Autokorelasi
Sumber : Hasil output data SPSS 11.5
Dari tabel di atas bisa disimpulkan bahwa data tidak
mengalami gejala autokorelasi dengan nilai uji Durbin-Watson sebesar
1,913.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
57
D. ANALISIS REGRESI LINIER BERGANDA
1. Uji F atau Uji Secara Simultan
Uji F pada dasarnya menunjukkan apakah semua variabel
independen atau bebas yang dimasukkan dalam model mempunyai
pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen/terikat. Berikut
ini adalah hasil uji F pada penelitian:
Tabel IV. F Hasil Uji Koefisien Regresi secara Simultan (Uji F)
ANOVAb
1,427 8 ,178 3,831 ,003a
1,536 33 ,047
2,963 41
Regression
Residual
Total
Model1
Sum ofSquares df Mean Square F Sig.
Predictors: (Constant), RUN, RAU, AGE, ROE, DER, CR, LNSIZE, EPSa.
Dependent Variable: IRb.
Sumber: Hasil output SPSS 11.5
Berdasarkan pengujian dengan menggunakan uji F yang
ditunjukkan pada tabel diatas dapat dilihat p-value < 0,05 yaitu sebesar
0,003a dengan nilai F sebesar 3,831 sehingga dapat diambil kesimpulan
bahwa H1 diterima yaitu adanya pengaruh signifikan secara simultan
variabel current ratio, return on equity, debt to equity ratio, earning per
shares, ukuran perusahaan, umur, reputasi auditor dan reputasi
underwriter terhadap variabel dependen Initial Return.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
58
2. Uji T atau Pengaruh Secara Parsial
Berdasarkan hasil pengujian, dapat dijelaskan bahwa tidak seluruh
variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen. Penjelasan
pengaruh parsial dari masing-masing variabel independen terhadap
variabel dependen dalam penelitian ini diuraikan sebagai berikut:
Tabel IV. G Hasil Uji Koefisien Regresi secara Parsial (Uji t)
Coefficientsa
,437 ,340 1,285 ,208
,038 ,064 ,085 ,594 ,556
,012 ,021 ,081 ,581 ,565
,003 ,003 ,193 1,146 ,260
-,008 ,003 -,479 -2,421 ,021
,011 ,028 ,067 ,402 ,690
-,004 ,003 -,137 -1,058 ,298
-,158 ,078 -,276 -2,040 ,049
-,188 ,091 -,352 -2,058 ,048
(Constant)
CR
DER
ROE
EPS
LNSIZE
AGE
RAU
RUN
Model1
B Std. Error
UnstandardizedCoefficients
Beta
StandardizedCoefficients
t Sig.
Dependent Variable: IRa.
Sumber : Hasil Output SPSS 11.5
a. Pengaruh current ratio terhadap initial return
Hipotesis ke-2 bertujuan untuk menguji pengaruh current ratio
(CR) terhadap initial return. Pada tabel IV.G menunjukkan bahwa arah
koefisien regresi current ratio (CR) positif dan secara statistik tidak
signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan,yaitu nilai koefisien
regresi 0,038 dengan nilai p-value 0,556 (>0,05) sehingga H2 ditolak.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
59
Hasil ini tidak sejalan dengan yang didapatkan oleh Tuasikal
(2002) menyatakan bahwa informasi akuntansi dalam bentuk current ratio
pada perusahaan manufaktur dapat memprediksi return saham namun
hasil ini sesuai dengan yang didapatkan dari hasil penelitian Dinah (2006)
bahwa tidak terdapat pengaruh antara current ratio dengan initial return.
Variabel current ratio yang tidak signifikan penyebabnya
dimungkinkan karena investor memandang bahwa tujuan perusahaan
melakukan go public adalah untuk tujuan jangka panjang sehingga
likuiditas perusahaan yang menunjukkan kemampuan perusahaan untuk
melunasi hutang jangka pendeknya tidak akan mempengatuhi investor
dalam membuat keputusan.
b. Pengaruh debt to equity ratio terhadap initial return
Hipotesis ke-3 bertujuan untuk menguji pengaruh debt to equity
ratio (DER) terhadap initial return. Pada tabel IV.G menunjukkan bahwa
arah koefisien regresi debt equity ratio (DER) positif dan secara statistic
tidak signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan, yaitu nilai
koefisien regresi 0,012 dengan nilai p-value 0,565 (>0,05) sehingga H3
ditolak.
Temuan ini tidak mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh
Daljono (2000), yang menyatakan adanya hubungan yang signifikan
antara DER dengan underpricing. Namun temuan ini sesuai dengan hasil
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
60
penelitian yang dilakukan oleh Sri (2008) dan Ardyiansyah (2004) yang
tidak menemukan adanya pengaruh antara DER dengan initial return.
Hal ini menunjukkan bahwa tinggi rendahnya leverage perusahaan
bukan semata-mata disebabkan oleh kinerja manajemen tetapi juga sangat
dipengaruhi faktor lain di luar perusahaan, sehingga nilai DER kurang
diperhatikan investor dalam mengambil keputusan investasi di pasar
modal.
c. Pengaruh return on equity terhadap initial return
Hipotesis ke-4 bertujuan untuk menguji pengaruh return on equity
(ROE) terhadap initial return. Pada tabel IV.G menunjukan bahwa arah
koefisien regresi return on equity (ROE) positif dan secara statistik tidak
signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan, yaitu nilai koefisien
regresi 0,003 dengan nilai p-value 0,260 (>0,05) sehingga H4 ditolak.
Hasil penelitian konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh
Eliya dan Atika (2010) bahwa roe tidak mempunyai pengaruh terhadap
initial return. Hal ini bisa saja disebabkan oleh kurangnya kepercayaan
para investor terhadap nilai roe yang dikeluarkan oleh perusahaan akibat
adanya kemungkinan bahwa perusahaan emiten melakukan window
dressing terhadap variabel roe sebelum melakukan IPO sehingga variabel
ini tidak digunakan sebagai dasar bagi investor dalam pengambilan
keputusan investasi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
61
d. Pengaruh earning per shares terhadap initial return
Hipotesis ke-5 bertujuan untuk menguji pengaruh earning per
shares (EPS) terhadap initial return. Pada tabel IV.G menunjukkan bahwa
arah koefisien regresi earning per shares (EPS) negatif dan secara statistic
signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan, yaitu nilai koefisien
regresi -0,008 dengan nilai p-value 0,021 (<0,05) sehingga H5 alternatif
bahwa EPS berpengaruh signifikan negatif terhadap initial return diterima.
Hasil ini tidak mendukung penelitian yang dilakukan oleh
Chandradewi (2000) yang menyebutkan bahwa EPS berpengaruh
signifikan positif terhadap harga pasar saham setelah penawaran umum
perdana. Namun hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang
dilakukan oleh Ardiansyah (2004) yang menyatakan bahwa EPS
mempunyai pengaruh signifikan negatif terhadap initial return.
Hasil ini menunjukan semakin tinggi EPS maka akan semakin
rendah initial return-nya. Jika dilihat dari sisi investor saham-saham pada
perusahaan yang memiliki nilai EPS rendah mempunyai resiko yang lebih
tinggi dibandingkan saham pada perusahaan yang memiliki nilai EPS
tinggi. Sehingga investor akan cenderung mengharapkan return yang
tinggi terhadap saham-saham yang beresiko tinggi. Sedangkan dilihat dari
sisi perusahaan, perusahaan yang memiliki EPS tinggi akan berusaha
untuk menetapkan nilai yang tinggi pula untuk sahamnya yang akan
dilepas ke publik sehingga pada saat sampai di pasar sekunder nilai saham
tersebut sudah hampir mendekati nilai intirinsik-nya dan sebaliknya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
62
e. Pengaruh ukuran perusahaan terhadap initial return
Hipotesis ke-6 bertujuan untuk menguji pengaruh ukuran
perusahaan (LNSIZE) terhadap initial return. Pada tabel IV.G
menunjukkan bahwa arah koefisien regresi ukuran perusahaan (LNSIZE)
positif dan secara statistik tidak signifikan terhadap initial return (IR)
perusahaan,yaitu nilai koefisien regresi 0,011 dengan nilai p-value 0,690
(>0,05) sehingga H6 ditolak.
Hasil ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh
Daljono (2000) dan Ardiansyah (2004) yang menyatakan tidak ada
hubungan antara ukuran perusahaan dengan initial return. Hasil penelitian
ini menunjukan bahwa perilaku investor di BEI masih belum
menggunakan besaran perusahaan yang diukur dengan total aset sebagai
dasar atas pengambilan keputusan investasi. Hal ini bisa terjadi karena
investor menganggap ukuran perusahaan tidak mencerminkan kondisi
perusahaan yang sesungguhnya.
f. Pengaruh umur perusahaan terhadap initial return
Hipotesis ke-7 bertujuan untuk menguji pengaruh umur perusahaan
(AGE) terhadap initial return. Pada tabel IV.G menunjukkan bahwa arah
koefisien regresi variabel umur (AGE) negatif dan secara statistik tidak
signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan, yaitu nilai koefisien
regresi -0,004 dengan nilai p-value 0,298 (>0,05) sehingga H7 ditolak.
Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan
oleh Gerianta (2002), Vichakorn (2005), Murdiyani (2009) dan Michelle
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
63
(2010) yang mengemukakan bahwa variabel umur perusahaan tidak
mempengaruhi initial return. Namun hasil ini tidak mendukung penelitian
yang dilakukan oleh Daljono (2000) yang menyatakan umur perusahaan
mempunyai pengaruh signifikan terhadap initial return.
Hasil penelitian ini menunjukan bahwa investor tidak terlalu
memperhatikan faktor umur perusahaan pada saat akan membeli saham di
pasar perdana. Hal ini mungkin saja karena bagi investor baik perusahaan
yang sudah lama berdiri maupun yang belum lama berdiri mempunyai
tingkat kesulitan yang sama dalam mendapatkan informasi sehingga faktor
umur perusahaan tidak mempengaruhi keputusan investor.
g. Pengaruh reputasi auditor terhadap initial return
Hipotesis ke-8 bertujuan untuk menguji pengaruh reputasi auditor
(RAU) terhadap initial return. Pada tabel IV. G menunjukkan bahwa arah
koefisien regresi reputasi auditor (RAU) negatif dan secara statistik
signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan,yaitu nilai koefisien
regresi -0,158 dengan nilai p-value 0,049 (<0,05) sehingga H8 diterima.
Hasil ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh Murdiyani
(2009) dan Dinah (2006) yang menyatakan bahwa reputasi auditor
mempunyai pengaruh yang signifikan positif terhadap initial return.
Namun hasil ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan Beatty (1989)
dalam Gerianta (2006) yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh
signifikan negatif antara reputasi auditor dengan initial return.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
64
Hasil ini menunjukan bahwa pengorbanan emiten untuk memakai
auditor yang berkualitas akan diinterpretasikan oleh investor bahwa emiten
mempunyai informasi yang tidak menyesatkan mengenai prospeknya pada
masa mendatang, hal ini maksudnya bahwa laporan keuangan yang dibuat
oleh auditor dapt dipertanggung jawabkan dan benar-benar sesuai dengan
kondisi riil perusahaan tanapa adanya manipulasi data laporan keuangan.
Hal ini berarti bahwa penggunaan auditor yang memiliki reputasi tinggi
akan mengurangi ketidakpastian pada masa mendatang dan menurunkan
tingkat underpricing atau initial return.
h. Pengaruh reputasi underwriter terhadap initial return
Hipotesis ke-9 bertujuan untuk menguji pengaruh reputasi
underwriter (RUN) terhadap initial return. Pada tabel IV.G menunjukkan
bahwa arah koefisien regresi reputasi underwriter (RUN) negatif dan
secara statistik signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan,yaitu
nilai koefisien regresi -0,188 dengan nilai p-value 0,048 (<0,05) sehingga
H9 diterima.
Hasil ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh
Gerianta (2002) dan Daljono (2000) yang menyataka bahwa reputasi
underwriter mempunyai pengaruh signifikan positif terhadap initial
return. Namun hasil mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh
Suyatmin & Sujadi (2006) dan Nurjanti (2007) yang menyatakan bahwa
reputasi underwriter mempunyai pengaruh signifikan negatif terhadap
initial return.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
65
Hal ini terjadi karena dalam proses IPO, underwriter bertanggung
jawab atas terjualnya saham. Apabila ada saham yang masih tersisa, maka
underwriter berkewajiban untuk membelinya. Bagi underwriter yang
belum mempunyai reputasi, akan sangat hati-hati untuk menghindari risiko
tersebut. Untuk menghindari risiko, maka underwriter menginginkan
harga yang rendah. Bagi underwriter yang memiliki reputasi tinggi,
mereka berani memberikan harga yang tinggi pula sebagai konsekuensi
dari kualitas penjaminannya sehingga initial return yang bisa didapatkan
oleh investor menjadi rendah
Serta penggunaan underwriter yang berkualitas akan mampu untuk
memprediksi harga saham saham perusahaan dengan baik sehingga pada
saat saham dilepas ke pasar sekunder, harga saham akan mendekati nilai
yang sebenarnya akibatnya investor tidak akan bisa mendapatkan initial
return yang tinggi.
3. Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi (R2) menunjukkan sampai seberapa besar
proporsi perubahan variabel independen mampu menjelaskan variasi
perubahan dependen. Hasil pengujian yang menunjukkan besarnya
koefisien determinasi (R2) sebelum dimasukkan variabel pengontrol
adalah sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
66
Model Summary b
,694a ,482 ,356 ,215754Model1
R R SquareAdjustedR Square
Std. Error ofthe Estimate
Predictors: (Constant), RUN, RAU, AGE, ROE, DER,CR, LNSIZE, EPS
a.
Dependent Variable: IRb.
Tabel IV. H Uji R2 Variabel-variabel Independen
Sumber: Hasil output SPSS 11.5
Berdasarkan tabel IV. H diatas menunjukkan nilai koefisien
determinasi (R2) sebesar 0,482 hal ini berarti 48,2 % variasi initial return
(IR) dapat dijelaskan oleh variasi dari kedelapan variabel independen, yaitu
current ratio (CR), return on equity (ROE),debt to equity ratio (DER), earning
per shares (EPS), ukuran perusahaan (LNSIZE), umur perusahaan (AGE),
reputasi auditor (RAU) dan reputasi underwriter (RUN). Sedangkan sisanya
(100%-48,2%= 51,8 %) dijelaskan oleh sebab-sebab lain diluar model.
Standard Error of Estimate (SEE) sebesar 0,215754. Semakin kecil nilai
SEE akan membuat model regresi semakin tepat dalam memprediksi
variabel dependen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
67
BAB V
PENUTUP
A. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis data dan pembahasan yang telah
dikemukakan dalam bab empat dapat diambil beberapa kesimpulan sebagai
berikut:
1. Hasil penelitian mendapatkan hasil nilai uji simultan F= 3,831 dan
signifikansi 0,003a. Karena probabilitas lebih kecil dari 0,05 atau 5%,
maka model regresi dapat digunakan untuk memprediksi initial return atau
dapat dikatakan bahwa variabel current ratio, return on equity, debt to
equity ratio, earning per shares, ukuran perusahaan, umur, reputasi auditor
dan reputasi underwriter secara bersama-sama berpengaruh terhadap
initial return perusahaan.
2. Hasil penelitian berupa nilai R2 = 0,482 yang berarti bahwa 48,2% variasi
initial return dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen yaitu
current ratio (CR), return on equity (ROE), debt to equity ratio (DER),
earning per shares (EPS), ukuran perusahaan (LNSIZE), umur perusahaan
(AGE), reputasi auditor (RAU) dan reputasi underwriter (RUN)
sedangkan sisanya sebesar 51,8% dipengaruhi oleh faktor-faktor lain yang
tidak dimasukkan dalam model regresi seperti kondisi pasar, pengalaman
emiten, kepastian hukum serta jenis industri.
3. Berdasarkan hasil ujian statistik uji t (secara parsial) maka :
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
68
1) Current ratio tidak berpengaruh terhadap initial return perusahaan.
2) Debt to equity ratio tidak berpengaruh terhadap initial return
perusahaan.
3) ROE tidak berpengaruh terhadap initial return perusahaan.
4) Earning per sahares berpengaruh signifikan negatif terhadap initial
return perusahaan.
5) Ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap initial return
perusahaan.
6) Umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap initial return
perusahaan.
7) Reputasi auditor berpengaruh signifikan negatif terhadap initial return
perusahaan.
8) Reputasi underwriter berpengaruh signifikan negatif terhadap initial
return perusahaan.
B. KETERBATASAN
Penelitian ini tidak terlepas dari keterbatasan-keterbatasan sebagai berikut:
1. Adanya keterbatasan variabel keuangan dan non keuangan yang digunakan
untuk memprediksi underpricing perusahaan yang melakukan IPO dalam
penelitian ini, sehingga hasil interpretasi masih belum memberikan
kesimpulan yang bersifat umum.
2. Data yang dikeluarkan dari perusahaan sampel banyak yang tidak
memenuhi kriteria dikarenakan data tidak lengkap sehingga akan
mengurangi jumlah sampel.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
69
3. Perangkingan auditor dan underwriter tidak dapat dilakukan secara tepat
karena masih bersifat subjektif. Untuk penelitian selanjutnya perlu mencari
teori atau ukuran yang lebih akurat sebagai dasar pemeringkatan.
C. SARAN
Berdasarkan atas kesimpulan dan keterbatasan yang ada pada
penelitian ini, maka saran-saran yang diajukan peneliti sebagai berikut:
1. Bagi peneliti selanjutnya diharapkan dapat memperluas batasan-batasan
yang ada pada penelitian ini, seperti memperpanjang periode penelitian,
menambah variabel-variabel yang diteliti dan menggunakan proksi lain
dari penelitian ini.
2. Bagi investor yang akan berinvestasi pada perusahaan yang melakukan
IPO hendaknya mempertimbangkan informasi yang dihasilkan dalam
penelitian ini mengenai variabel-variabel mana saja yang berpengaruh
terhadap initial return saham.
3. Bagi perusahaan, hendaknya pada saat bekerja sama dengan penjamin
emisi dalam menentukan harga saham perdana ada baiknya
mempertimbangkan informasi yang didapat dalam penelitian seperti
menggunakan underwriter yang bereputasi baik sesuai dengan penelitian
ini. Terdapat dua tipe underwriter yaitu yang menjanin dengan full
commitment dan best effort. Setiap perusahaan pasti menginginkan
underwriter yang beruputasi baik dan menjamin dengan full commitment
agar dana yang berhasil dihimpun dari IPO bisa maksimal. Namun tentu
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
70
saja untuk mendapatkanya tidaklah mudah, akan ada banyak persiapan
yang perlu dilakukan oleh perusahaan. Persiapan tersebut adalah :
• Membangun citra perusahaan
• Membenahi administrasi perusahaan
• Mereview status hukum perusahaan; melakukan perubahan akta
pendirian & anggaran dasar PT; melakukan perubahan kelas saham
• Menyelesaikan sengketa-sengketa litigasi & kewajiban material lain
• Menyusun kembali dewan direksi
• Membentuk sistem pengawasan intern; sistem keuangan & sistem
operasional yang baik
• Menjamin audit yang wajib dilaksanakan dengan sempurna
Setelah persiapanya sudah matang barulah perusahaan bisa
mencari underwriter yang bereputasi baik agar dana yang diperoleh dari
melakukan IPO bisa maksimal