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Perspectivas económicas y financieras internacionales: una visión de la región
Julio Velarde Flores Banco Central de Reserva del Perú
1. Perspectivas regionales
2. Los riesgos de la economía mundial para la región
3. América Latina en la actual coyuntura: algunos dilemas de política
Luego de dos revisiones a la baja, la proyección se crecimiento mundial se revisa al alza: de 3,3 a 3,5 por ciento por ciento para 2012 y de 3,9 a 4,1 por ciento para 2013.
América Latina tendría un crecimiento algo mayor al promedio mundial para el 2012.
2008 2009 2010Abr-12 Sep-11 Ene-12 Abr-12 Ene-12 Abr-12
Economías Desarrolladas 0.3 -3.7 3.2 1.6 1.9 1.2 1.4 1.9 2.01. EEUU 0.0 -3.5 3.0 1.7 1.8 1.8 2.1 2.2 2.42. Eurozona 0.6 -4.3 1.9 1.4 1.1 -0.5 -0.3 0.8 0.93. Japón -1.2 -6.3 4.4 -0.7 2.3 1.7 2.0 1.6 1.74. Reino Unido -0.1 -4.9 2.1 0.7 1.6 0.6 0.8 2.0 2.05. Canadá 0.5 -2.8 3.2 2.5 1.9 1.7 2.1 2.0 2.26. Otras Economías Desarrolladas 1.7 -1.1 5.8 3.2 3.7 2.6 2.6 3.4 3.5
Economías Emergentes y en Desarrollo 6.0 2.8 7.5 6.2 6.1 5.4 5.7 5.9 6.01. Africa Sub Sahariana 5.5 2.8 5.3 5.1 5.8 5.5 5.4 5.3 5.32. Europa Central y del Este 3.1 -3.6 4.5 5.3 2.7 1.1 1.9 2.4 2.93. Comunidad Estados Independientes 5.5 -6.4 4.8 4.9 4.4 3.7 4.2 3.8 4.1 Rusia 5.6 -7.8 4.3 4.3 4.1 3.3 4.0 3.5 3.94. Asia en Desarrollo 7.7 7.2 9.7 7.8 8.0 7.3 7.3 7.8 7.9 China 9.6 9.2 10.4 9.2 9.0 8.2 8.2 8.8 8.85. Medio Oriente y África del Norte 5.0 2.6 4.9 3.5 3.6 3.2 4.2 3.6 3.76. América Latina 4.3 -1.7 6.2 4.5 4.0 3.6 3.7 3.9 4.1
Economía Mundial 2.9 -0.7 5.3 3.9 4.0 3.3 3.5 3.9 4.1
Memo1. India 6.4 6.8 10.6 7.2 7.5 7.0 6.9 7.3 7.32. Brasil 5.1 -0.6 7.5 2.7 3.6 3.0 3.0 4.0 4.1Fuente: WEO del FMI de Enero, Abril, Julio y Setiembre 2011; y Enero y Abril del 2012.
2013
PROYECCIONES DEL PBI AL 2013(Variación porcentual anual)
2011 2012
La región viene desacelerándose moderadamente, desde tasas altas.
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%LATAM5* y EUACrecimiento real
LATAM5
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*Promedio ponderado de Brasil, Chile, Colombia, Mexico y Peru.** 1T12 proyectado. Fuente: JP Morgan.
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BrasilVar. % anuales
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ChileVar. % anuales
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ColombiaVar. % anuales
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MéxicoVar. % anuales
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1T07 1T08 1T09 1T10 1T11
PerúVar. % anuales
Fuente: Bloomberg.
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A nivel de países, se espera para el año 2012 un comportamiento relativamente uniforme.
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2011: Crecimiento de América Latina(Var. %)
Mínimo -2,0Máximo 10,6Promedio 3,5D. Estándar 2,9
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2012: Crecimiento de América Latina(Var. %)
Mínimo -1,5Máximo 7,8Promedio 3,3D. Estándar 2,0
Fuente: FMI.
El dinamismo reciente se ha apoyado en altos precios de commodities.
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COBRE(promedio mensual, ctv. US$/lb.)
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ORO(promedio mensual, US$/oz. tr.)
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PETRÓLEO WTI(promedio mensual, US$/br.)
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TRGIO(promedio mensual, US$/TM)
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MAÍZ(promedio mensual, US$/TM)
Preciopromedio anual
Fuente: Bloomberg.
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Términos de intercambio y flujos de capitalInversión en portafolio
Términos de intercambio - eje derecho
FuentE: FMI.
Asimismo, el crecimiento reciente ha estado acompañado por una entrada de capitales en un contexto de abundante liquidez internacional.
Liquidez de principales bancos centrales:
Fed, BCE, BoJ, BoE, China y Suiza (US$ billones)
Fuente: Deutsche Bank.
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Flujos de portafolios a América Latina *(Flujos semanales, US$ millones)
*Incluye fondos dedicados y no dedicados.Fuente: Barclays.
La reciente turbulencia internacional ha tenido un impacto marginal sobre la región. Incluso se observa una mejora bursátil y una reducción en los spreads soberanos en lo que va del año.
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Var. Spread EMBIG (pbs.)
Variación en el precio de las acciones y de los spreads(Var. Dic-2011 - 20/abr/12)
Argentina
Hungría
Chile
Malasia
China
México
Brasil
Sudáfrica
FilipinasPerú Colombia
TurquíaRusia
Polonia
BulgariaMenoresprecios de acciones
MayoresSpreads EMBIG
Fuente: Bloomberg y Reuters.
Se mantiene una expansión del crédito en la mayoría de economías de la región.
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Crédito del sistema bancarioVariaciones 12 meses
Chile
Colombia
México
Perú
Brasil
Fuente: Banco centrales y Bloomberg.
En muchas economías se observa el mantenimiento de presiones inflacionarias.
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Diferencias entre inflación y meta centralPorcentaje
Brasil ChileColombia MéxicoPerú Uruguay
Fuente: BCRP y Bloomberg.
No obstante las presiones inflacionarias, la demanda interna da señales de desaceleración y se presenta menor estrechez en los mercados de factores.
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Brasil Chile Colombia Perú México Uruguay
Tasa de desempleo2010
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Prom. 2007-12
* Datos a febrero 2012. Para Perú y México ae muestran tasas de marzo. Fuente: Bloomberg.
Fuente: FMI.
1. Perspectivas globales y regionales
2. Riesgos de la economía mundial e impacto posible sobre América Latina
– Eurozona: riesgo en países con problemas de deuda
– Precio de petróleo
– Desaceleración brusca de China
3. América Latina en la actual coyuntura: algunos dilemas de política
Eurozona: la incertidumbre sobre la deuda sigue siendo el principal riesgo de menor crecimiento.
• Medidas del BCE (inyección de liquidez y compra de bonos) han tenido efectos positivos pero fundamentos se mantienen débiles (capitalización de los bancos y problemas de deuda).
• Deterioro mayor al esperado supondría caída de 4 por ciento y de 2 por ciento para el 2012 y 2013.
• Riesgos de deflación en países con problemas de deuda.
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Rendimientos de bonos a 10 años de algunas economías de la Eurozona (%)
Alemania
Francia
España
Italia
------- Inyecciones ------(3 años) del BCE
----------Compras de bonos del BCE----------
Fuente: Bloomberg.
Eurozona: Los impactos directos de la Eurozona se concentran en Europa Emergente.
Fuente: FMI.
Exportaciones de bienes a la Zona Euro por región, 2010 (participación del PBI de la región; porcentaje)
Acreencias de Bancos Europeos, por región (porcentaje del PBI de la región)
Julio 2010 Diciembre 2010 Junio 2011 Setiembre 2011
Petróleo: incertidumbre política y estrecho balance oferta y demanda generan riesgos de una elevación en el precio.
1. Mantenimiento de incertidumbre geopolítica.
2. Demanda de emergentes alta y creciente consumo de países productores.
3. Un incremento de 50 por ciento tendría un impacto de 1,25 puntos en el crecimiento mundial (FMI, 2012). -80
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% LATAM5*: Inflación anual* y petróleo WTI
Inflacion anual
WTI: Var. % anual (eje derecho)
*Promedio ponderado de Brasil, Chile, Colombia, Mexico y Peru.** 1T12 proyectado. Fuente: JP Morgan.
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Petróleo: incertidumbre política y estrecho balance oferta y demanda generan riesgos de una elevación en el precio.
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2011: Importaciones de petróleo(% de importaciones totales)
Fuente: FMI.
China: La economía china muestra una desaceleración moderada.
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mar
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China: PBI trimestral IT 2007 - IT 2012(Variación anual)
Fuente: Bloomberg.
Indicadores de actividad de China: 2010 - 20122010 2011 2012
Diciembre Marzo Junio Setiembre Diciembre Enero Feb. Mar.Índice PMI de manufactura (50 nivel neutral) 53,9 53,4 50,9 51,2 50,3 50,5 51,0 53,1Producción Industrial (var.% 12 meses) 13,5% 14,8% 15,1% 13,8% 12,8% n.d. 11,5% 11,6%Inversión en activos fijos (var.% 12 meses) 24,5% 25,0% 25,6% 24,9% 23,8% n.d. 21,5% 21,0%Ventas minoristas (var.% 12 meses) 19,1% 17,4% 17,7% 17,7% 18,1% n.d. 14,7% 14,8%Exportaciones (var.% 12 meses) 17,9% 35,8% 17,9% 17,1% 13,4% -0,5% 18,4% 8,9%Importaciones (var.% 12 meses) 25,6% 27,3% 19,3% 20,9% 11,8% -15,3% 39,6% 5,3%Nuevos préstamos (Miles millones de yuanes) 481 679 634 470 641 738 711 1 010Inflación (var.% 12 meses) 4,6% 5,4% 6,4% 6,1% 4,1% 4,5% 3,2% 3,6%Inflación alimentos (var.% 12 meses) 9,6% 11,7% 14,4% 13,4% 9,1% 10,5% 6,5% 7,2%Fuente: Bloomberg.
19
China: Existe un probabilidad -relativamente baja- de una desaceleración mayor a la prevista.
1. Revisión de la meta oficial de crecimiento: el gobierno revisó a la baja su meta de crecimiento (8% a 7,5%).
2. Persistencia de elevada inflación: la inflación volvió a acelerarse en marzo; la total de 3,2% a 3,6 % y la de alimentos de 6,2% a 7,5%.
3. Incremento del precio del petróleo: gobierno aumentó precios de gasolina y derivados del petróleo en 7% en promedio.
4. Caída brusca de precios de activos: los principales índices bursátiles y de viviendas vienen corrigiendo moderadamente.
5. Mayor recesión en Europa: últimos datos de comercio resultaron desfavorables.
6. Insolvencia de gobiernos locales: problemas de repago de deuda luego de estímulo fiscal 2009-2010.
7. Crecimiento del “shadow banking”: exceso de crédito de consumo que no se registra en el sistema financiero formal.
8. Agotamiento del modelo pro-exportador: exceso de capacidad productiva/sobreinversión.
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100%
Ene. 11
Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic. Ene. 12
Feb.
Cambio en el precio de las viviendas de 70 ciudades(% de ciudades):
Incremento Sin cambios Caídas
Fuente: FMI.
China: Una desaceleración brusca afectaría a la región principalmente a través del precio de los commodities.
39
4243
44
45
Cobre Niquel Aluminio Zinc Plomo
China: consumo de metales 2011(% del consumo global)
Fuente: Barclays, 2012.
Fuente: FMI.
África Europa América Latina
Asia y Pacífico Norteamérica
África
Estructura de exportaciones
América Latina
Europa África Norteamérica Asia y Pacífico
África
Estructura de importaciones
De los tres posibles factores de riesgo, el FMI estima que el de mayor impacto sería un menor crecimiento de Asia.
Fuente: FMI.
1. Perspectivas globales y regionales
2. Riesgos de la economía mundial e impacto posible sobre América Latina
3. América Latina en la actual coyuntura: los dilemas de política
América Latina enfrenta una desaceleración moderada pero aún con presiones inflacionarias que, en cierta forma, replica lo observado en el primer semestre de 2008.
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%LATAM5*
Crecimiento e inflacion anual
Crecimiento real
Inflacion anual
*Promedio ponderado de Brasil, Chile, Colombia, Mexico y Peru.** 1T12 proyectado. Fuente: JP Morgan.
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Infla
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(Var
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p)Crecimiento real (var. %)
2011: Crecimiento e inflación
Japón
Grecia
Portugal China
India
Perú
Indonesia
Chile
Colombia
Singapur
México
Brasil
Estados Unidos
FranciaEspañaIrlanda
Reino Unido
Fuente: FMI.
¿Cuál es la respuesta de política en la coyuntura actual?
Desaceleración moderada desde tasas altas en un
contexto de incertidumbre internacional
Mantenimiento de presiones inflacionarias y brecha
producto cerrada
Mantenimiento de altos precios de commodities y
entrada de capitales
Menor retiro de estímulo
monetario
Construcción de “buffers”
Presiones apreciatorias
Cierre de brechas de capacidad
Alta liquidez internacional
Altos precios internacionales del petróleo
Menor demanda externa
25
En este contexto de incertidumbre externa y desaceleración moderada, muchos bancos centrales han hecho una pausa en el retiro del estímulo monetario iniciado en el 2010.
Fuente: FMI, 2012.
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dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11
Tasas de política (%)
FED LATAM 5
Fuente: BCRP.
En el caso de Brasil se ha dado incluso un recorte sustancial de tasas en el contexto de mayor desaceleración económica, reducción de la inflación y presiones apreciatorias.
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Inflación 12 meses y tasa de política
Tasa de política
9,0
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Rango metaInflación
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Índice de actividad mensual
Var. % anualesVar. % mensuales
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ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12
Producción industrial
Var. % anualesVar. % mensuales
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ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12
Ventas minoristas
Var. % anualesVar. % mensuales
Fuente: Bloomberg.
Asimismo, las medidas macroprudenciales permiten la construcción de “buffers” que reduzcan el impacto de un posible deterioro en las condiciones financieras internacionales.
Medidas Macroprudenciales
Instrumentos EX ANTE
Reduce incentivos al sobreendeudamiento, limita los booms de créditos, burbujas y flujos de capitales.
• Ratios LTV. • Requerimientos de
reservas de créditos de corto plazo.
• Límites a posiciones en ME de bancos.
Instrumentos EX POST
Orientado a aumentar la resistencia del sistema
financiero a crisis internacionales.
• Mayores niveles de capital y mejoras en su calidad (Basilea III).
• Provisiones de capital contracíclicas.
• Requerimientos de capital cíclicos.
Pueden reducir la eficiencia de intermediación
financiera.
Pueden generar
riesgo moral
Asimismo, las medidas macroprudenciales permiten la construcción de “buffers” que reduzcan el impacto de un posible deterioro en las condiciones financieras internacionales.
A diferencia de lo observado años atrás, el entorno internacional favorable ha sido aprovechado para reducir la vulnerabilidad externa.
Fuente: Moody’s.
29
En varios países la posición externa es incluso mejor que en el año 2007, previo a la crisis internacional.
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15
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25
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Reservas oficiales en moneda extranjera(% el PBI)
BrasilChileColombiaMéxicoPerú
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160
180
200
Brasil Chile Colombia México Perú
Indicador de Vulnerabilidad Externa
2001
2011
También existe el riesgo opuesto: que las perspectivas favorables de América Latina atraigan más capitales y generen presiones sobre los mercados de activos.
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11
Tasas de política (%)
(*) Incluye Brasil, Colombia, Chile, México y Perú.(**) Incluye China, India, Indonesia, Filipinas, Malasia y Tailandia.Fuente: Bloomberg
LATAM 5*6,65
ASIA EM** 6,58
FED: 0,25
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
%mil millones
de US$
Flujo de capitales a economías emergentes y diferencial de crecimiento
Diferencial de crecimiento
Flujos de capital
Fuente: FMI.
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
LATAM: Calificación crediticia
Ba3 Ba3 Ba3 Ba3 Ba3
Ba2
Ba2
Ba1
Baa3 Baa3 Baa3
(*) Mediana de calificaciones crediticias de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México Venezuela y Perú de Moody's.
Baa3
Esta entrada de capitales se puede ver favorecida por los mejores fundamentos de la región y por la reducción de los activos seguros.
• El FMI estima que la oferta de activos seguros podría disminuir, aproximadamente, 16% de la deuda soberana proyectada para 2016.
• La emisión de activos seguros en el sector privado también se ha contraído drásticamente debido a las deficiencias de las prácticas de titulización en Estados Unidos.
La posición fiscal también permitiría un margen de respuesta en caso se de un deterioro en las condiciones externas.
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0
50
100
150
200
250
-8,0 -6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0
De
ud
a b
ruta
(%
de
l PB
I)
Crecimiento real (var. %)
2011: Crecimiento y Deuda Bruta
Japón
Grecia
Portugal
China
Argentina
India
PerúIndonesia
Chile
Colombia
Singapur
VenezuelaMéxico
Brasil
Estados Unidos
Francia
España
Irlanda
Reino Unido
80
15
44 46 43 46
6264
5
31
43
25 26
47
66
10
35
44
22
4651
Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela LATAM
Deuda bruta(% del PBI)
2002 2008 2011
Fuente: FMI.