Embed Size (px)
Citation preview
Perspectivas futurasPUCP, octubre 2009
La nueva crisis que se viene
Visión del mundo:
• Economía mundial en recuperación.
• ¿Mejora es sostenible?
Visión mayoritaria: terminó la crisis
Oct-08 Abr-09 Oct-09 CambioMundo 3.0 -1.3 -1.1 0.2EEUU 0.1 -2.8 -2.7 0.1Zona Euro 0.2 -4.2 -4.2 0.0Canadá 1.2 -2.5 -2.5 0.0Japón 0.5 -6.2 -5.4 0.8Asia industrializada 3.2 -5.4 -2.4 3.0Asia emergente 7.7 4.8 6.2 1.4
China 9.3 6.5 8.5 2.0India 6.9 4.5 5.4 0.9Tailandia 4.5 -3.0 -3.5 -0.5
AmLat y Caribe 3.2 -1.5 -2.5 -1.0Brazil 3.5 -1.3 -0.7 0.6Chile 3.8 0.1 -1.8 -1.9Colombia 3.5 0.0 -0.3 -0.3Perú 7.0 3.5 1.5 -2.0Venezuela 2.0 -2.2 -2.0 0.2Mexico 1.8 -3.7 -7.3 -3.6
Fuente: FMI Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
(Variación porcentual)Proyecciones de crecimiento del FMI para el 2009
¿Terminó la gran recesión global?
El tipo de recuperación que se está dando tiene forma de raíz cuadrada:
Se estabiliza en nivel mayor al piso de la crisis, pero por debajo de antes de la crisis.
Recuperación y riesgo
Factores que podrían desatar una nueva crisis:a. Espiral de desempleob. Crisis bancaria no ha terminado: aumenta morosidad.c. Siguen existiendo los instrumentos tóxicos. d. Contracción del crédito bancario.e. Debilidad del consumo.f. Crisis en gobiernos estatales y locales.g. Lo único que crece es gasto de gobierno.h. Mercado inmobiliario sigue débil.
•El problema con la recuperación mundial actual es la forma en que estamos empezando a crecer.
•Política monetaria y fiscal más expansivas de la historia.•Impulsan el crecimiento, pero, crean desequilibrios y burbujas.
•Nuevo burbuja: repetición del mismo error.
Crecimiento con desequilibrio
Resultado fiscal EE.UU. (US$ miles de millones)
-2,500
-2,000
-1,500
-1,000
-500
0
500
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
1/Paquete de estímulo fiscal
Proyección para el resto del año según CBOOct-08 - Dic-08
1/ Proyección año fiscal oct08-oct09Fuente: FED, CBO Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
Préstamos promedio diario de la FED al sistema financiero
(US$ miles de millones)
0
100
200
300
400
500
1989 1993 1997 2001 2005 2009Fuente: FED Elab .: Estudios Económicos - Scotiabank
Cambio en el paradigma monetario
•Era de exceso monetario en cada crisis empezó en 1987.•Greenspan frenó el colapso de mercados y crisis bancaria
con política monetaria expansiva.
1987: Evolución del S&P 500
200220240260280300320340
Fuente: Bloomberg Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank
Políticas monetarias centradas en tasas de interés no en la masa monetaria.– Razonamiento: liquidez generada por tasas bajas no afecta precios de
bienes y servicios sino a activos.
Kevin Warsh (FED), tres justificaciones de aumento de liquidez: – Innovación financiera.– Crecimiento económico robusto (“Great Moderation”, menor volatilidad
y mayor confianza).– Ahorro excesivo en economías emergentes.
• Es decir, abundancia de liquidez no se debería a Bancos Centrales sino a una situación económica mundial nueva.
• Fed sólo se “acomodaba” a esta situación: política monetaria acomodaticia.
Era de la abundancia de liquidez
•Permitió crecimiento EEUU.
•Empezó era de crecimiento con desequilibrios y burbujas sucesivas.
PBI de EEUU(Var. % anual)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009e
Fuente: BEA, FMI Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank
Brechas macroeconómicas EE.UU.(% del PBI)
-8.0
-4.0
0.0
4.0
8.0
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
1/
Privada (ahorro - inversión)Pública (tributos - gastos)Externa (BCC)
1/ ProyecciónFuente: FMI Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
Política monetaria expansiva de años 90
EEUU
Resto del Mundo
Deuda (activos)
Bienes de consumo
Déficit comercialSobrendeudamiento
Déficit fiscal
Superávit comercialAhorro
US$
US$Superávit fiscal
Crecimiento con desequilibrio
Evolución del S&P 500 y NASDAQ
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008
NASDAQ
S&P 500
Fuente: Bloomberg Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank
Crecimiento con desequilibrio
•Generó flujos capital a monedas Asia (crisis asiática) y deuda rusa, creando burbujas y crisis una tras otra.
•Burbuja y crisis Nasdaq
•Burbuja Nasdaq tuvo como respuesta política monetaria expansiva.
•Esta política generó burbuja inmobiliaria y tóxicos financieros, que resultaron en crisis actual.
Tasa de referencia FED(% anual)
0.01.02.03.04.05.06.07.0
2000 2002 2004 2006 2008
Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
Generó burbuja y crisis actual
Crecimiento con desequilibrio
•Burbuja: exceso de liquidez crea valor ficticio sin respaldo de valor real.
•Valor ficticio eventualmente debe desaparecer.•EEUU consumía por encima de sus posibilidades: no es sostenible.
•Política monetaria expansiva busca evitar desaparición de valor creado: ayuda a salir de recesión, pero gesta burbujas nuevas).
400%
450%
500%
550%
600%
650%1
97
2
19
76
19
80
19
84
19
88
19
92
19
96
20
00
20
04
20
08
1/ Riqueza/ ingreso neto disponible.Fuente: Reserva Federal de EE.UU., BEA
EEUU: Riqueza de hogares como % de su ingreso
El problema con las burbujas
Pol monexpansiva BurbujaCrisis
Reactivacióneconómica
Tema recurrente:
•El mundo está pagando las consecuencias de un política irresponsable.
• Tasas de interés bajas por mucho tiempo, y cada vez menor en cada crisis.
• Faltó sentido común en políticas.
• Se pasó por alto las burbujas generadas.
Tasa de referencia FED(% anual)
0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008Fuente: Reserva Federal de EEUU Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank
Tasa de referencia FED(% anual)
0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008Fuente: Reserva Federal de EEUU Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank
La política monetaria es el problema
FED Bancos Fondos inversión
1. Rescate financiero (“quantitative easing”)
2. Tasas FED bajas (mcdo interbancarios)
BTs(Tasas BTs bajas)
Bolsas
MetalesFED y bancos
Bancos Fondos inversión
Bonos gobiernosemergentes
Venta dólar,Compra otras monedas
3. Carry-trade: Debilitamientodólar
El factor liquidez
¿Burbujas?
¿En base a qué se recupera la economía mundial? No es en base a política monetaria, si no:
• Política fiscal• Países emergentes
La política monetaria hoy
El mundo saldrá de la crisis muy diferente a cómo entró
La fortaleza de una moneda depende de la fortaleza de su economía
•Desequilibrios en EE.UU. y desconfianza.
•BCs diversificando a otras monedas.
•El mundo está cambiando:
•Surgimiento emergentes con mayor fortaleza.
•China busca convertir al yuan en una moneda de reserva mundial.
•G-20 reemplaza oficialmente a G8.
• Informe UNCTAD: “predominio del dólar tuvo un papel importante en la formación de los desequilibrios mundiales que desembocaron en la crisis financiera”.
•¿Es el dólar reemplazable?
•Analistas: ninguna otra moneda tiene suficiente respaldo.
•Falacia: no necesario que alguna moneda única reemplace al dólar. ¿Era de monedas múltiples? El mercado decidirá.
El dólar: cambio estructuralEl dólar perderá su hegemonía
Un mundo dicotómico
• Hoy los emergentes son los países estables y sensatos y los desarrollados los inestables.
• Esta diferencia está cambiando el mundo.• El poder económico está desplazándose de occidente a
oriente.PBI Mundial (Var. % anual)
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
MundoEcon. desarrolladasEcon. emergentes
(*) 2009 son proyecciones. Fuente: FMI Elab.: EE - Scotiabank
•El mundo no necesita de EEUU para crecer•Asia catalizador de crecimiento mundial.•Recesión ha acelerado desplazamiento del centro de
gravedad.•China desplazó a EEUU como mayor mercado de Japón.•Lo que ocurra en el futuro dependerá tanto o más de los
países emergentes que de EEUU.
China
Asia Europa
CommoditiesProductores(emergentes
EEUU??
Un mundo dicotómico
• El mundo saldrá de la situación actual muy diferente a cómo entró.
• La teoría económica también.
• Krugman: ¿por qué los economistas no previeron la crisis actual?• Los académicos no, pero algunos analistas de mercado sí.
• Los economistas han sido más parte del problema que de la solución: la FED es el mayor empleador de economistas en EEUU.
La era de la Gran Recesión
Lecciones de la crisis para el Perú
TASAS DE REFERENCIA REALES %Economías Tasa Inflación Tasa
nominal 12m RealP.Desarrollados
EE.UU 0.25 -1.4 1.7 Canada 0.25 -0.3 0.6 Japón 0.10 -1.8 1.9 Eurozona 1.00 -0.1 1.1 Reino Unido 0.50 1.8 (1.3)América Latina Chile 0.50 0.3 0.2 Perú 1.25 2.7 (1.4) Colombia 4.50 3.3 1.2 México 4.50 5.4 (0.9) Brasil 8.75 4.5 4.3Asia India 4.75 -1.6 6.3 Corea 2.00 1.6 0.4 China 5.31 -1.7 7.0Europa del Este Rusia 11.00 12.0 (1.0) Turquía 8.25 5.4 2.9
Tasa de referencia nominal
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
14.00
ISLA
NR
US
UC
RC
RO
ABR
AH
UN
TUR
SUD
AFIN
DO
NC
HIN
AIN
DC
OL
MEX
POL
MAL
KOR
BULG
PER
UN
OR
DIN
AEU
RO
CH
IG
BIS
REE
UU
SUEC
CAN JA
P
Fuente: Bloomberg
• Cuando hay un problema de incertidumbre y confianza, política fiscal es más efectiva que política monetaria.
• Cuidado con distorsiones: toda crisis se genera por excesos previos.
Política monetaria extremadamente expansiva
Cifras versus realidad
• Mucho énfasis en cifra de crecimiento del PBI: no refleja bien actividad económica.
• Lo importante, en este contexto, no es el crecimiento, sino la estabilidad y los equilibrios macro.
• ¿Recesión en el Perú? Cualquier definición es arbitraria. • La recesión “técnica” no existe: refleja nuestra obsesión
por las cifras.
• Más importante que el crecimiento es la estabilidad.
• La estabilidad genera confianza, atrae la inversión y genera crecimiento sostenible.
• La estabilidad requiere que no hayan desbalances macroeconómicos.
• Por esto es que el peso de la economía mundial está yendo de los países desarrollados a los emergentes.
• La política de estímulo keynesiano no se da en un vacío: el punto de partida es importante.
• Por esto es bueno en el Perú y Asia, y malo en EEUU.
• Toda política mala tiene una teoría económica que la justifique. Hay que incluir una cuota de sentido común.
La era de la Gran Recesión
