PIETE FINANCIAREPIETE FINANCIARE

Prof.dr. Ion STANCUAsist.drd. Florentina BALU

Catedra de FINANTEA.S.E. – Bucuresti

2006

FABBv

PIATA FINANCIARA IN ROMANIA

1. Componentele Pietei Financiare din Romania2. Functiile PF in economia de piata din Romania3. Functia de evaluare a proiectelor de investitii4. Functia de transfer a capitalurilor5. Oferta si cererea de capitaluri in Romania6. Functia de protectie a investitorilor

1. Componentele Pietei Financiare din Romania2. Functiile PF in economia de piata din Romania3. Functia de evaluare a proiectelor de investitii4. Functia de transfer a capitalurilor5. Oferta si cererea de capitaluri in Romania6. Functia de protectie a investitorilor

Functia de evaluare a proiectelor de investitii

Valoare

Valoare observabila

(pret)

Valoare calculata

(intrinseca)

Pret mediude tranzactie

Curs bursier

Valoare patrimoniala

Valoare de randament

Valoare mixta

Analiza grafica

Analizabursiera

Analizafundamentala

• Y + M = C + FBC + G + X

• Y = C + FBC + G + NX

• Y = YD + TR – TA

• YD = C + [I + (G + TR – TA) + NX]

• YD = C + S => YD – C = S

• S – I = BS + NX

• S = I

Functia de transfer a capitalurilor

Obiectivul major in FINANTE

• Yd – C = S : economisiri; sacrificiu

• S = I + Bs + Nx : investitii; sd.bug.stat.; export net

• S = I : afaceri (LI; SRL; SA)

0 1 2 3 n

I0 PN PN CFD CFD

I0 < V01/(1+k)t

OFERTA SI CEREREA DE CAPITALURI2004

• Gospodariile familiale24,5 mld. RON

• Intreprinderile11,8 mld. + 21,5 mld. RON

• Trezoreria publica 2,3 mld.

RON

• Investitorii straini 18,8 mld. + 15,4 mil. RON

• Gospodariile familiale24,5 mld. RON

• Intreprinderile11,8 mld. + 21,5 mld. RON

• Trezoreria publica 2,3 mld.

RON

• Investitorii straini 18,8 mld. + 15,4 mil. RON

• Institutiile publice 1,1 mld. RON

• Intreprinderile

• Investitorii institutionali

• Institutiile publice 1,1 mld. RON

• Intreprinderile

• Investitorii institutionali

Functia de protectie a investitorilor

Investitori institutionali• banci comerciale

• case de economii

• uniuni de credit

• societati de asigurari

• societati de investitii

• fonduri mutuale

Reglementari

titluri indirecte

titluri directe

BNR (piata monetara)

CNVM (piata de capitaluri)

MECANISMUL TRANSFERURILOR DE CAPITAL

• Transfer direct, intermediat si indirect

• Plasament privat si oferta publica

• Piata bursiera si extrabursiera (de capital)

• Determinarea cursului bursier

• Ratele de rentabilitate si de dobanda pe pietele financiare

• Transfer direct, intermediat si indirect

• Plasament privat si oferta publica

• Piata bursiera si extrabursiera (de capital)

• Determinarea cursului bursier

• Ratele de rentabilitate si de dobanda pe pietele financiare

Transferul direct, intermediat si indirect

Firma antreprenoare

Firma antreprenoare

Firma antreprenoare

Intermediar financiar

Investitori instituţionali

Economisitori Economisitori Economisitori

Tit

luri

dir

ecte

(ac

ţiu

ni,

obli

gaţi

un

i)

Cap

ital

eco

nom

isit

(ca

sh)

Tit

luri

dir

ecte

T

itlu

ri d

irec

te

Cas

h C

ash

Tit

luri

dir

ecte

Cas

h

Tit

luri

in

dir

ecte

Cas

h

1. Transfer direct 2. Transfer intermediat 3. Transfer indirect

Plasamentul privat si oferta publica

• Plasament privat

• C.N.V.M.

• Investitori

sofisticati

• Conditii de

desfasurare

• Oferta publica de valori mobiliare

• de vanzare

• initiala de vanzare

• primara de vanzare

• secundara de vanzare

• de cumparare

• Prospect de oferta publica de vanzare

• Autorizarea ofertei publice de cumparare

PIAŢA FINANCIARĂPIAŢA FINANCIARĂ

SEGMENTUL PRIMAR

SEGMENTUL SECUNDAR

Titluri monetare

Cash Titluri financiare

Cash

Titluri

Cash

Titluri

Cash

Ec

on om isit

ori

An

tre

pre

no ri

PIAŢA DE CAPITALDE ASIGURĂRI şi CEA IMOBILIARĂ

(pe termen lung) > 1 an

PIAŢA DE CAPITALDE ASIGURĂRI şi CEA IMOBILIARĂ

(pe termen lung) > 1 an

PIAŢA MONETARĂ ŞI PIAŢA VALUTARĂ

(pe termen scurt) 1 an

PIAŢA MONETARĂ ŞI PIAŢA VALUTARĂ

(pe termen scurt) 1 an

Componentele pieţei financiare

ParlamentParlament

PreşedintePreşedinte GuvernGuvern

COMISIA NAŢIONALĂA VALORILOR MOBILARE

COMISIA NAŢIONALĂA VALORILOR MOBILARE

ASOCIAŢIA BURSEIASOCIAŢIA BURSEI

COMITETUL BURSEI

ANSVMANSVM

COMITETUL DIRECTOR

BVB RASDAQRBV RI

SOCIETĂŢI DE SERVICII DE INVESTIŢII FINANCIARE- tranzacţii cu valori mobiliare- depozite şi deconturi de valori mobiliare- creditare pentru cumpărare de valori mobiliare etc.

SOCIETĂŢI DE SERVICII DE INVESTIŢII FINANCIARE- tranzacţii cu valori mobiliare- depozite şi deconturi de valori mobiliare- creditare pentru cumpărare de valori mobiliare etc.

AGENŢI DE SERVICII DE INVESTIŢII FINANCIARE

- Ofertă publicăde vânzare- Plasament garantat- Ordin de vânzare

- Ofertă publicăde cumpărare(de schimb)- Ordinde cumpărare

SNCDDTransfonD

Cenzori externi

Consultanţi de plasament

EMITENŢI – VÂNZĂTORI(OFERTA)

EMITENŢI – VÂNZĂTORI(OFERTA)

INVESTITORI - CUMPĂRĂTORI(CEREREA)

INVESTITORI - CUMPĂRĂTORI(CEREREA)

I

II

III

Schema de principiu de organizare a pieţei bursiere naţionale

Criterii de performanta pt. admiterea la cota B.V.B.

Nr Criterii de performanţă Categoria ICategoria a II-a

(de bază)

1. Valorile mobiliare trebuie să fie liber transferabile x x

2.Înregistrarea la Oficiul de Evidenţă a Valorilor Mobiliare (OEVM) organizat de

către CNVM de la BVB şi la Registrul BVB sau la un registru independentx x

3.Furnizarea de informaţii şi de servicii adecvate actualilor şi potenţialilor

deţinători de valori mobiliare x x

4. Plata comisioanelor bursiere x x

5.Certificarea bilanţului şi contului de profit şi pierderi de către un auditor

financiarx x

6. Desfăşurarea unei activităţi lucrative pe o perioadă de minimum trei ani x ─

7.Realizarea de profit net în ultimii doi ani de activitate (exclusiv venitul financiar) pe ultimul an sau pe cel puţin doi din ultimii trei ani

x─

─x

8. Management competent şi integru x ─

9.Capitalul social sau media capitalizării bursiere pe ultimele şase luni Minimum

8 mil. €Minimum

2 mil. €

10.Inscrierea acţiunilor: minimum 15% să fie deţinute de cel puţin 1.800 de

acţionari sau minimum-ul de 15% să reprezinte cel puţin 75.000 de acţiunix ─

11.Inscrierea obligaţiunilor: minimum 30% să fie deţinute de cel puţin 1.000 de

deţinători sau minimul de 30% să reprezinte cel puţin 50.000 de obligaţiunix ─

12.Numărul de zile încare nu se înregistrează tranzacţii bursiere nu depăşeşte o

pătrime din numărul total al zilelor de tranzacţionare din cadrul unui an calendaristic

x x

Criterii de performanta pt. admiterea la cota burselor europene

Criterii Euronext (via Paris) London Stock Exchange

1. Capitalizarea bursieră min.700/800 mil.€ (I-er Marche); min.12/15 mil. € (II-nd Marche); min.1,5 mil. € (Nouveau Marche)

min. 700.000£ (circa 1 mil.$)

2. Valori mobiliare liber negociabile (difuzate în public)

min.25% (I-er); min.10% + min.4,5 mil.€ titluri oferite (II-nd); min. 20% + min.5 mil. € titluri oferite (NM)

min. 25% din capitalul social

3. Activitate economică ultimele trei exerciţii financiare ultimele trei exerciţii financiare

4. Solvabilitate capital de lucru (circulant) suficient pt. cel puţin 12 luni de la data listării

5. Informarea privind remunerarea manegerilor

total remuneraţii şi beneficii din ultimul an + detalii despre contractele de servicii pt. manageri

6. Notificarea oricărei modificări majore care ar determina o influenţă semnificativă asupra preţului titlului listat

informarea imediată a intermediarului bursier inclusiv informarea modificării deţinerii de pachete mai mari sau mai mici de 10%, 20%, 33%, 50%, 66%

7. Documente de sinteză contabile

auditate cf. IFRS auditate cf. UK/US/IAS

8. Mărimea minimă a emisiunii de obligaţiuni admisibile în listă

min 200.000 € min. 200.000£ (circa 300.000$)

Societatile si agentiile de valori mobiliare

• Subscrierea• Distribuirea (risc al

nedistribuirii)

• Consultanta de specialitate

Costurile intermedierii:• costuri de consultanta• costuri de emisiune• costuri de subscriere

Modalitati de distribuire:

• cumparare negociata

• licitatia ofertelor de cumparare

• distribuirea pe baza de comision

• subscrierea asistata

Cotatia discontinua

• Ordinele “la cursul cel mai bun “la cursul cel mai bun la cursul pietei” la cursul pietei”

• Ordinele “la curs limitat “la curs limitat maxim la cumparare maxim la cumparare

minim la vanzare”minim la vanzare”

P`4

P`3

P`2

P`1

Vânzător

P1

P2

P3

P4

Marjă de negociere

Pret minim

Pret maxim

Cumparator

Cotatia discontinua (continuare)

CEREREA = OC (BID) OFERTA = OV (ASK) Efectivă Cumulată

CURS BURSIER Cumulată Efectivă

MINIM

100 buc 100

cel mai bun la cumpărare

275 –

100

80 buc 180 40.100 lei/buc. 275 25 buc. 180

60 buc 240 40.000 lei/buc. 250 50 buc. 240

40 buc 280 39.900 lei/buc. 200 75 buc. 200

– 280 cel mai bun la

vânzare 125 125 buc. 125

Curs bursier

c.m.b.c.

40.100

40.000

39.900

c.m.b.v.

100 240 280 Nr. titluri

OC

OV

Ord. de bursă

executate neexecutate

FIXING=40.000FIXING=40.000

Cotatia continua

• B.V.B.: Cotatia continua in timpi diferiti

• RASDAQ: Cotatia continua in timp real

Principiul “primul venit, primul servit” (FIFO)

Ora: 915 -930

PredeschidereOra: 1430 -1615

PreînchidereaOra: 16 30

Închidereaşedinţei

Ora: 930 -14 30

Cotarecontinuă

Introducereordine bursă

Introducereordine bursă

Ora: 930

Deschidereapieţei

Sistemul ARENA (regului de tranzacţionare electronică)

• orele de operare pe piaţa principală sunt între 10,00 şi 14,30, cu şedinţă de predeschidere (9,15 – 10,00) şi cu o şedinţă de preînchidere (14,30 – 16);

• ordinea de prioritate a executării ordinelor de bursă (OC şi OV):– de preţ: cel mai bun la cumpărare (cel mai mare) şi cel mai bun la vânzare (cel mai

mic),– de sursă a ordinului (de tipul contului) în următoarea succesiune, indiferent de timpul

când ordinul a fost introdus: client, instituţie financiară, pe cont propriu (pro, house) şi pentru personalul SSIF (staff, insider),

– de termeni, mai întâi ordinele comune (regular, fără restricţii de tranzacţionare) şi apoi ordinele cu termeni speciali „cu execuţie specială” (totul sau nimic, execuţie minimă etc.) şi „cu decontare specială” (întârziată, timpurie, cash),

– de timp, după regula „primul venit, primul servit” (FIFO), respectiv ordinul cel mai devreme introdus în coada ordinelor,

• determinarea ordinelor agresive, cele care declanşează tranzacţia şi primesc cel mai bun preţ posibil de tranzacţionare. Ordinul agresiv este cel care tocmai s-a introdus la cotaţie, iar ordinul pasiv este cel precedent, deja introdus;

• determinarea preţului tranzacţiei care va fi egal cu preţul cel mai bun de cumpărare (maximum) sau de vânzare (minimum) al ordinului pasiv (cu excepţia ordinelor „cross”: OC şi OV primite de un ASIF pentru acelaşi simbol, titlu şi la acelaşi preţ, care se execută la cel mai bun preţ al pieţei, stabilit de piaţă).

Timp deintrare

Sursa Suma OC= 3300

Prioritatede preţ

PREŢ Prioritatede preţ

Suma OV= 3200

Sursa Timp deintrare

5 PRO 200 1 4,03la piaţă

7 STAFF 350 2 4,02

9 CLIENT 600 3 4,02 1000 CLIENT 4

10 CLIENT 1050 4 4,01 5 650 CLIENT 1

4,00 4 600 PRO 3

2 INST FIN

1100 5 3,99 3 450 CLIENT 6

3,99 2 300 INST FIN 11

3,98la piaţă

1 200 STAFF 8

Sistemul ARENA (cotarea continua a actiunii BT)

Sistemul ARENA (cotarea continua a actiunii BT)

Tranzacţia nr. 1, la cel mai bun preţ = (ASK)3,98/4,03(BID)

(8) OV STAFF = 200 @ la piaţă (4,03)*) Ordin Agresiv

(5) OC PRO = 200 @ la piaţă (3,98)* ) Ordin Pasiv

OC PRO = 200 = OV STAFF @ 3,98 lei/buc.*) In timpul tranzacţiei continue, dacă există preţuri pe ambele părţi ale pieţei (ASK

şi BID), preţul limită al ordinului ”la piaţă” este egal cu cel mai bun preţ de pe partea opusă introduceii. Prioritatea de preţ de pe aceeaşi parte a pieţei determină care ordin este agresiv. Apoi este folosită prioritatea FIFO, în cadrul aceluiaşi nivel de preţ, pentru determinarea ordinului agresiv.

Tranzacţia nr. 2, la cel mai bun preţ = 3,99/4,02

(7) OV CLIENT = 600 @ 4,02 A

(6) OC CLIENT = 450 @ 3,99 P

OC CL = 450 = OV CL @ 3,99 lei/buc. . . .

Doua Principii in Finante

Risc

CTRf

OGOC

SsE(R)

k = E(R)i = Rf +

Rf = Rr + inflatie

insolvabilitatematuritateliquiditate

Un LEU astazi este mai valoros decat un LEU maineUn LEU cert este mai valoros decat un LEU incert

AVERAGE RETURNS AND STANDARD DEVIATIONS1926 - 1997

Average Average Average Standard nominal real risk

deviation Portfolio return return premium of returns

Treasury bills 3.8% 0.7% 0 % 3.3%Government bonds 5.6 2.6 1.8 8.7Corporate bonds 6.1 3 2.3 8.3Common stocks 13.0 9.7 9.2 20.2Small-firm stocks 17.7 14.2 13.9 34.3

Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: 1998 Yearbook, Ibbotson Associates, Chicago, 1998

Average Average Average Standard nominal real risk

deviation Portfolio return return premium of returns

Treasury bills 3.8% 0.7% 0 % 3.3%Government bonds 5.6 2.6 1.8 8.7Corporate bonds 6.1 3 2.3 8.3Common stocks 13.0 9.7 9.2 20.2Small-firm stocks 17.7 14.2 13.9 34.3

Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: 1998 Yearbook, Ibbotson Associates, Chicago, 1998

Annual Returns on Investments in:Year T.Bills T.Bonds Stocks

1928 3,08% 0,84% 43,81%

1929 3,16 4,20 -8,30

1930 4,55 4,54 -25,12

. . .

2003 1,80 0,38 28,41

2004 2,18 4,49 10,74

Arithmetic Average / Std. Deviation Risk Premium

T.Bills T.Bonds Stocks Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds

1928-20043,88%

3,13%

5,27% 7,58%

11,81%

20,15%

7,92% 6,53%

1964-20045,99%

2,71%

7,47%

9,45%

11,81%

16,5%

5,82% 4,34%

1994-20044,10%

1,58%

6,88%

10,22%

12,70%

20,15%

8,60% 5,82%

Returns on S&P 500

I mplied Premium versus Riskfree Rate

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

1961

1963

1965

1967

1969

1971

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

T.Bond Rate Implied Premium (FCFE)

T. Bond Rate

ERP

Expected Return on Stocks = T.Bond Rate + Equity Risk Premium

Structura la termen a ratelor de dobanda

Februarie 1993 = inflaţie mare

Martie 1995 = încurajare economică

Iunie 1997 = stabilitate

20

15

10

5

5 10 15 20

Ratadobanzii(in %)

Maturitate (in ani)

Curba crescatoare

Structura inversata

Curba plata

Structura la termen a ratelor de dobanda (continuare)

• Teoria Anticiparilor Omogene (I. Fisher)

(1 + 0k2)2 = (1 + 0k1)(1 + 1k2)

t1t

T

1t

TT0 k1k1

1k1k Tt1t

T

1tT0

Structura la termen a ratelor de dobanda (continuare)

• Teoria Preferintei pentru Lichiditate (J.R. Hicks)Preferinta pentru investitii pe termen scurt la termen lung: prima de risc

de lichiditate

102,621,095

100110,095111V

20,2

1000,951

1009,5V0,1

97,451,1252

10011

0,12521

11V

20,2

1000,12521

10012,52V1,2

Prima de risc suplimentar de lichiditate = 1,5%

Teoria Segmentarii Pietei (J. Culberston)

Piata financiara este segmentata in piete de maturitati diferite