Piete-Internationale-De-capital Vancea Ai III (2)

8/12/2019 Piete-Internationale-De-capital Vancea Ai III (2)

1/147

Universitatea OVIDIUS Constana

Departamentul ID-IFRFacultatea de tiine EconomiceSpecializarea Afaceri InternaionaleForma de nvmntID / IFRAnul de studiuIIISemestrul 2Valabil ncepnd cu anul universitar 2009-2010

Caiet de Studiu Individualpentru

PIEE INTERNAIONALE DECAPITAL

Coordonator disciplin: Prof. Univ. dr. Diane Paula Corina Vancea


2/147

Cuprins

Piee de capital II

PIEE DE CAPITAL

CUPRINS

Unitatede

nvare

1

2

3

4.

5.

6.

Titlul

INTRODUCERE5Unitatea de nvare Nr. 1 Piaa de capital definiie, concept, caracteristici ..................... 6OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 1 .............................................................................. 71.1 Piaa de capital ................................................................................................................ 7

Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 1 ..................................................................... 14Rspunsurile testelor de autoevaluare .................................................................................. 15Bibliografie unitate de nvare nr. 1 ................................................................................... 15Unitatea de nvare Nr. 2 Elementele componente, funciile i reglementrile pieei de capital............................................................................................................................................. 16OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 2 ............................................................................ 172.1 Elementele component, funciile i reglementrile pieei de capital ............................ 17Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 2 ..................................................................... 26Rspunsurile testelor de autoevaluare .................................................................................. 27Bibliografie unitate de nvare nr. 2 ................................................................................... 27Unitatea de nvare Nr. 3 Instrumente ale pieei de capital ................................................ 28

OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 3 ............................................................................ 293.1 Instrumente ale pieii de capital .................................................................................... 293.2. Aciunile valori mobiliare primare ........................................................................... 32Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 3 ..................................................................... 40Rspunsurile testelor de autoevaluare .................................................................................. 41Bibliografie unitate de nvare nr. 3 ................................................................................... 41Unitatea de nvare Nr. 4 Instrumente ale pieei de capital - obligaiunile ....................... 42OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 4 ............................................................................ 434.1 Obligaiunile valori mobiliare cu venit cert ............................................................... 43Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 4 ..................................................................... 50Rspunsurile testelor de autoevaluare .................................................................................. 51

Bibliografie unitate de nvare nr. 4 ................................................................................... 51Unitatea de nvare Nr. 5 Instrumente financiare derivate tranzacii la termen futures .. 52OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 5 ............................................................................ 535.1 Tranzacii la termen - futures ........................................................................................ 53Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 5 ..................................................................... 57Rspunsurile testelor de autoevaluare .................................................................................. 58Bibliografie unitate de nvare nr. 5 ................................................................................... 58Unitatea de nvare Nr. 6 Instrumente financiare derivate tranzacii cu opiuni ............ 59OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 6 ............................................................................ 606.1 Tranzacii cu opiuni ..................................................................................................... 60Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 6 ..................................................................... 66


3/147

Cuprins

Piee de capital III

7.

8.

9.

10.

11.

12.

13.

Rspunsurile testelor de autoevaluare .................................................................................. 67Bibliografie unitate de nvare nr. 6 ................................................................................... 67Unitatea de nvare Nr. 7 Instrumente sinstetice ................................................................ 68OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 7 ............................................................................ 697.1 Indici bursieri ................................................................................................................ 697.2. Indicele bursier BET .................................................................................................... 76Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 7 ..................................................................... 79Rspunsurile testelor de autoevaluare .................................................................................. 80Bibliografie unitate de nvare nr. 7 ................................................................................... 80Unitatea de nvare Nr. 8 Emisiunea valorilor de pia tipologia operaiunilor de pia81OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 8 ............................................................................ 828.1 Emisiunea valorilor de pia tipologia operaiunilor de pia.................................... 82Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 8 ..................................................................... 91Rspunsurile testelor de autoevaluare .................................................................................. 92Bibliografie unitate de nvare nr. 8 ................................................................................... 92Unitatea de nvare Nr. 9 Emisiunea valorilor mobiliare -caracteristici generale ale emisiunii deobligaiuni ............................................................................................................................ 93OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 9 ............................................................................ 949.1 Caracterisici generale ale emisiunilor de obligaiuni .................................................... 94Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 9 ..................................................................... 97Rspunsurile testelor de autoevaluare .................................................................................. 98Bibliografie unitate de nvare nr. 9 ................................................................................... 98Unitatea de nvare Nr. 10 Cadrul instituional de funcionare a pieei de capital din Romnia............................................................................................................................................. 99OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 10 ........................................................................ 100

10.1. Cadrul instituional al pieei de capital din Romnia ............................................... 100Rspunsurile testelor de autoevaluare ................................................................................ 114Bibliografie unitate de nvare nr. 10 ............................................................................... 114Unitatea de nvare Nr. 11 Bursa Monetar Financiari de Mrfuri Sibiu .................. 115OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 11 ........................................................................ 11611.1 Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu ..................................................... 116Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 11 ................................................................. 119Rspunsurile testelor de autoevaluare ................................................................................ 120Bibliografie unitate de nvare nr. 11 ............................................................................... 120Unitatea de nvare Nr. 12 Activitatea de intermediere financiar organizarea unei societide servicii de investiii financiare ...................................................................................... 121

OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 12 ........................................................................ 12212.1. Organizarea unei societi de servicii de investiii financiare n Romnia ............. 122Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 12 ................................................................. 126Rspunsurile testelor de autoevaluare ................................................................................ 126Bibliografie unitate de nvare nr. 12 ............................................................................... 126Unitatea de nvare Nr. 13 Activitatea de intermediere financiar intermediari i metode deintermediere a ofertei de vnzare ....................................................................................... 127OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 13 ........................................................................ 12813.1. Intermediarii i metode de intermediere a ofertei de vnzare i determinarea preului deofert.................................................................................................................................. 128


4/147

Cuprins

Piee de capital IV

14.

Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 13 ................................................................. 132Rspunsurile testelor de autoevaluare ................................................................................ 132Bibliografie unitate de nvare nr. 13 ............................................................................... 133Unitatea de nvare Nr. 14 Coninutul i gruparea tranzaciilor la bursele de valori ....... 134OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 14 ........................................................................ 13514.1. Coninutul i gruparea tranzaciilor la bursele de valori .......................................... 136Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 14 ................................................................. 146Rspunsurile testelor de autoevaluare ................................................................................ 147Bibliografie unitate de nvare nr. 14 ............................................................................... 147


5/147

Introducere

Piee de capital 5

Piee de capital

Stimate student,

Problemtica pieelor de capital a repreyentat n ultimul secol unul dintrecele mai dezbtute subiecte ale literaturii economice i n contextul economicactual continusreprezinte sursa a numeroase dispute cu privire la funcionarea,structurarea i suprevegherea i controlul acestei piee menit s furnizeze

finanare economiei reale pe de o parte iar pe de alt parte reprezentnd un finbarometru al evoluieie economieie n acele sisteme economice n caree afuncioneazcorect i eficient.

Fr a avea pretenia epuizrii tuturor aspectelor legate de piele decapital, cele 14 uniti de nvare vor ncerca s te introduc n universulinstrumentelor financiare, al instituiilor care susin structura pieei de capital dari actorii care acioneazpe aceastpia.

Spor la nvat i succes!


6/147

Piaa de capital - definiie, concept, caracteristici

Piaa de capital - definiie, concept, caracteristici 6

. 1 , ,

Cuprins

. 1 , , ......................... ....... 6

. 1 ..................... ............................ ................... ........................ 7

1.1 Piaa de capital........................................................................................................................ 7

. 1 ....................... ............................ ................... ........ 14

....................... ............................ ................... ................... 15

. 1 ............................................. .................... ........................... 15

Pagina


7/147



. 1

Principalele obiective ale unitii de nvare Nr. 1 sunt: nelegerea noiunilor de piade capital, piaa primar, piasecundar.

Familiarizarea cu particularitile pieei de capital

Recunoaterea noiunilor de piaa primari piasecundar

Sublinierea trsturilor caracteristice: ale pieei de capital, a pieei primare ia pieei secundare.

1.1 Piaa de capital

Aici cuvintecheie

Cum se

realizeaz

Piaa de capital, condiii, elemente de capital, caracterisitici; pia primar,participanii la pia, caracteristicii ale pieii; piasecundar, funcii, rol, clasificare.

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care serealizeaztransferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital -investitorii -ctre cei care au nevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valorilemobiliare emise) i prin intermediul unor operatori specifici (societile de serviciide investiii financiare).Se poate afirma despre piaa de capital ceste specializatn efectuarea de tranzaciicu active financiare cu scadene pe termene medii i lungi. Prin intermediul ei,capitalurile disponibile sunt dirijate ctre agenii economici naionali sau sunt atrase

de pe pieele altor ri, unde resursele de capital depesc necesitile financiareinterne de acoperit sau autoritile monetare impun anumite restricii privind accesulla resursele financiare-interne.Aceste definiii nu acopern ntregime activitatea de pe piaa de capital, innd contde locul i rolul pieei de capital n ansamblul, mecanismelor economice, deoarecenu se poate face o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar, celedoua noiuni fiind interdependente, prin includerea sau completarea reciproc, nfuncie de reglementrile fiecrei ri n parte.Se pot delimita nsdoumoduri de definire a pieelor (de capital i financiar):> Abordarea european, bazatpe sistemul bancar, n care bncile (ca operatorispecifici) sunt prezente pe ambele tipuri de piee i n care se regsete urmtoarea

structurpentru piaa de capital:-piaa monetar-> capitaluri atrase pe termen scurt i mediu;-piaa ipotecar-> capitaluri atrase n special pentru construirea de locuin e-piaa financiar -> pentru emisiunea, plasarea i tranzacionarea titlurilor decapital pe termen lung;Piaa monetareste piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentatdepiaa interbancari de cea a titlurilor de creannegociabile.Piaa ipotecareste specificfinanrii construciilor de locuine, pe care acioneazorganisme ce acordmprumuturi sub forma creditului imobiliar, case de refinanarea fondurilor bncilor creditoare i bncile ipotecare.


8/147



Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i setranzacioneazvalori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului decapitaluri. Piaa financiareste cea pe care se cumpri se vnd active financiare,

fra fi schimbatnatura lor.> Abordarea anglo-saxon, bazat pe manifestarea liber a cererii i ofertei pefiecare tip de pia n parte i care prezint instrumente, operatori i instituii dereglementare i supraveghere specifice i n care piaa financiarcuprinde:piaa de capital -> pentru capitaluri pe termen mediu i lung;piaa monetar-> pentru capitaluri atrase i plasate pe termen scurt.

n fapt, organizarea instituionala pieelor este datde trei elemente:a. instrumentele folosite de fiecare pia;b. operatorii specifici;c. mecanismul de piacu regulile sale specifice.

Spre deosebire de pieele monetare, unde instrumentele se negociaz pe termenscurt, piaa de capital se caracterizeaz prin tranzacii pe termen mediu i lung cuvalori mobiliare specifice: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur i derivate pe bazaacestora - contracte options, futures (care au cunoscut o dezvoltare spectaculoasnultimii ani).

Organizarea unei piee de valori mobiliare depinde de satisfacerea unor condiiiobligatorii:a. existena cererii de capital din partea societilor publice sau private, guverne,instituii financiar-bancare, societi de asigurare. Cererea este exprimat prinemisiunea de valori mobiliare, care urmeaz a fi schimbate pe lichiditi pentru

satisfacerea nevoii de resurse. Cererea poate fi:- structural -> pentru finanarea de investiii productive de bunuri i servicii, decreare de noi societi, de dezvoltare a celor existente, de achiziionare de bunuri iservicii de ctre persoane fizice sau juridice;- conjunctural -> pentru necesiti tranzitorii: limitri la plafonul de credite,deficite bugetare i ale balanelor

b. existena ofertei de capitalpe baza disponibilitilor acumulate prin care se vorachiziiona titlurile de pe pia;c. tranzacii ct mai rapide lichiditate ridicata;d. posibilitatea de ntlnire a cererii cu oferta pe opiareglementat;e. nivelul preului de tranzacionare trebuie sfie public.

Elementele pieei de capital sunt:obiectul este reprezentat de valorile mobiliare sinonim cu titlurile financiare depe piaa de capital anglo-saxona;operatorii sunt intermediari persoane juridice (societi de valori mobiliare nRomnia), persoane fizice ageni de valori mobiliare, ageni de burssalariai aiintermediarilor respectiv bursa de valori,specialitii (creatori de pia) i pe unele piee toate cele trei categorii desalariai n calitate de liberi profesioniti;operaiunile care niruite logic formeaz un ansamblu numit tranzacie,plasament;

locul de desfurare este format din mijloace de comunicaii ntre operaiuni


9/147



(piaa interdealeri), ntre acetia din urmi o instituie numitbursa de valori.Privit prin prisma momentului producerii i comercializrii valorilor mobiliare,piaa de capital cuprinde dousegmente: piaa de capital primar piaa pe care sunt emise valori mobiliare primare inegociate pentru prima oar; participanii sunt emitenii n calitate de vnztor iinvestitorii n cea de cumprtor; piaa de capital secundar piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliareprimare aflate deja n circulaie, sunt emise i tranzacionate valori mobiliaresecundare i unde participanii sunt investitorii n dubla calitate de vnztori icumprtori. Piaa secundar furnizeaz lichiditate pentru investitorii care dorescs-i schimbe portofoliile nainte de data scadenei.

Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni i investitori, att nmomentul acoperirii cererii de capital, ct i n procesul transformrii n lichiditi avalorilor mobiliare deinute.Piaa primar reprezint acel segment de pia pe care se emit i se vnd sau sedistribuie valorile mobiliare ctre primii deintori. Piaa primar constituie uncircuit de finanare specializat. Aceast pia permite transformarea direct aeconomiilor n resurse pe termen lung, de care vor beneficia colectivitile publice iprivate. Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturiposesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediulpieei primare se pun n evidenmicrile de capitaluri dintr-o economie, generatede ctre emiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri. Aceastpiapermitefinanarea agenilor economici.Participani pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumprvalori mobiliare

nou emise, sunt: solicitatorii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice icele private; ofertanii de capital: persoane private, ageni economici, bnci, case deeconomii, societi de asigurare; intermediarii: societi de valori mobiliare, bnci comerciale, societi deinvestiii financiare care, prin reeaua proprie, asigurvnzarea titlurilor.

Piaa primar are deci rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt ncapitaluri disponibile pe termen lung.Pe piaa primarse vnd valori mobiliare emise de unele entiti economice care aunevoie de resurse financiare i se cumpr de ctre alte entiti posesoare de

economii pe termen mediu i lung.Emitenii de valori mobiliare pot opta, privitor la lansarea pe piaa titlurilor emise,ntre a derula ei nii operaiunea sau a apela la intermediari. Indiferent demodalitatea aleas, emitenii atrag resurse financiare pe piaa primar n scopurianunate n mod public nainte de derularea ofertei.Piaa primar permite atragerea capitalurilor n scopul constituirii sau majorriicapitalului social, precum i apelarea la resurse mprumutate. Totodat, piaaprimar ofer cadrul i posibilitatea practic ca o societate nchis s devinsocietate somercial deschis, prin ofert public de vnzare de aciuni, prinemiterea unor obligaiuni convertibile n aciuni.Sigur c o negociere direct ntre vnztor i cumprtor este destul de greoaie i

uneori ineficient. Este necesar ca ntre ofertantul de fonduri i solicitant sexiste o


10/147



coincidena nevoilor financiare (remunerare, scaden, lichiditate, risc). De aceea,calea cea mai lejereste apelarea la un intermediar financiar capabil sarmonizezenevoile celor doupri.

Titlurile secundare sunt surse pentru instituiile financiare i sunt posedate ca activefinanciare de agenii excedentari. Procesul de transformare a titlurilor primare ntitluri secundare se numete intermediere. Toate instituiile financiare practicintermedierea crend titluri secundare cu diferite caracteristici financiare pentru aatrage noi clieni i pentru a le satisface mai bine nevoile.Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare i al pieelorextrabursiere, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitateaeconomiilor. Investitorii au posibilitatea de a negocia, n orice moment, aciunile ibligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare, titluri.Piaa secundar concentreazcererea i oferta derivat, care se manifest dup cepiaa valorilor mobiliare s-a constituit.

Un rol important pe piaa financiar revine societilor de intermediere a valorilormobiliare care:-i asumangajamentul de distribuire a titlurilor emise;- efectueazcomerul cu titluri, respectiv, vnzarea-cumprarea de valori mobiliaren nume i pe cont propriu;- efectueazintermedierea n comerul cu titluri n contul unor teri;- Societile de intermediere se pot specializa n una sau mai multe activiti:- unele acioneazprioritar pe piaa primar, asigurnd distribuirea i plasamentulnoilor emisiuni;- altele acioneaz numai pe piaa secundar, fiind considerate firme debroker/dealer.

Piaa secundar este o piaa organizat care asigur operatorilor urmtoareleavantaje:- oferinformaiile referitoare la produsul ce urmeaza fi tranzacionat;- informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate n marea mas ainvestitorilor;- oferinformaii privind nivelul i micarea preului de pia.

Cele dou segmente de pia se intercondiioeaz. Piaa secundar nu poate existafrpiaa primari funcionarea pieei primare este influenatde capacitatea pieeisecundare de a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i transformarea lor nlichiditi.

Pentru a funciona eficient, piaa secundartrebuie srespecte anumite cerine:- lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulriitranzaciilor);- eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse;- transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracarareatendinelor de monopol;- corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipularea pieei;- adaptabilitate la condiiile economice i extra-economice.

Funciile pieei secundare sunt:-asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite;

-rspunsul la necesitatea crerii unei piee oficiale i organizate pentru deintorii


11/147



care doresc recuperarea fondurilor investite n valori mobiliare nainte descaden(durata de viaa aciunii este egalcu durata de viaa emitentului);-evaluarea permanenta titlurilor listate;

-protecia investitorilor, realizatprin transparena, reglementarea i supraveghereapieei;

Clasificarea pieelor secundare

Pieele secundare de capital se caracterizeazprin existena mai multor participanide ambele pri. Existmai multe criterii de departajare:a) dupcontinuitate:-piee intermitente -> formarea preurilor se bazeaz n general pe fixing.Tranzacionarea valorilor mobiliare este permis doar n anumite momentespecificate: cnd un titlu este anunat, acele persoane interesate svndsau s

cumpere se reunesc pentru o licitaie explicit. Se anun preuri pn cndcantitatea cerut este ct mai aproape de cea oferit - cazul procedurii folosite laBursa de la Paris pentru aciuni majore. Alt modalitate este reprezentat dencredinarea ordinelor unui funcionar: periodic, un specialist al bursei fixeazunpre care permite tranzacionarea unui numr maxim de aciuni de la ordineleacumulate anterior;-piee continue -> tranzacionarea titlurilor poate avea loc n orice moment.Tranzaciile nu se ncheie la un preunic pentru ntreaga zi de tranzacionare, ci lapreuri care se modific n cursul unei edine de burs. Dei mecanismulteoretic implic doar existena investitorilor, execuia practic ar fiineficient fr aciunea intermediarilor; altfel, s-ar cere sume mari pentru ca

investitorii s gseasc o ofert bun sau s-i asume riscul de a accepta unamodest. Ordinele investitorilor intervin mai mult sau mai puin aleatoriu -preurile pot varia considerabil pe o astfel de pia, depinznd de jocul raportuluicerere/ofert. n practic, intermediarii (dealeri - market-makers i specialiti),urmrind ctigul personal, reduc fluctuaiile din preurile valorilor mobiliare (cndacestea nu se datoreaz modificrilor de valoare ale activului-suport). n acestproces ei furnizeaz lichiditate pentru investitori, lichiditatea fiind acceptatnsensul abilitii investitorului de a transforma valorile mobiliare deinute n sumecash la un pre similar cu cel al tranzaciei anterioare, presupunnd c nmecanismul pieei nu a intervenit o nouinformaie;-piee mixte.

Pentru titlurile mai importante se tranzacioneazintermitent.b) dupsuportul tranzacional, negocierile pot fi:- licitaii libere;-prin calculator(tehnici electronice);

c) duplocalizarea ringului de negocieri, pieele se mpart n:- piee centralizate;- piee descentralizate;

d) dupproprietatea asupra pieei i accesul operatorilor, existpiee:> private- dup acest principiu funcioneaz majoritatea pieelormoderne de inspiraie anglo-saxon;> de stat- pieele sunt privite ca instituii publice, cu acces liber al

operatorilor;


12/147



e) dupmodul de formare a preului valorilor mobiliare, se deosebesc:>piee de licitaie, n cadrul crora preul se formeaz ca punct de echilibru ntrecererea i oferta concentratla burs; piaa n care tranzacionarea este condusdeo

parte ter, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumprasau de a vinde o anumitvaloare mobiliar. Persoana care tranzacioneazeste unagent de pia. Cererile i ofertele menioneazatt preul, ct i cantitatea.Tranzaciile se realizeazla acele preuri pentru care existatt cerere, ct i ofert.Cumprtorii i vnztorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i, n general, nucunosc identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonali organizat, avnd regulide tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic centralunde tranzacionarea se realizeaz, de regul, prin licitaie.>piee de negocieri, de tip OTC, unde tranzaciile se deruleazpe baza unui nivelnegociat al preului, astfel nct, n acelai moment, aceeai valoare mobiliar spoat fi tranzacionatde mai muli intermediari la preuri diferite - Piaa n care

cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare,fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer. Dactranzacia se realizeazprintr-un dealer sau broker, identitatea uneia dintre pri poate sau nu poate ficunoscut celeilalte pri. Aceast pia este util n cazul valorilor mobiliareinactive i pentru tranzacii foarte mari, care pot cauza pe o pia de licitaiifluctuaii de scurtdurat, pnn momentul n care vor exista suficiente ordine ncealalt parte a pieei. Negocierea furnizeaz timp pentru identificareacumprtorilor i vnztorilor i pentru revizuirea preului sau volumului. Piaa denegocieri este o pia la ghieu (Over-the-counter), localizat la birourilebrokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncilecomerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe

locuri, este o piaprin telefon, telex sau computer.Raiunea de a fi a pieelor secundare ine de facilitile pe care le ofer pentruncheierea i executarea tranzaciilor cu valori mobiliare. In cazul burselor,concentrarea schimburilor ntr-un spaiu dat asiguraccesul direct la informaia depia i deci lichiditatea, transparena i economia de costuri. Prin tehnicaelectronic, transmiterea n timp real a datelor ctre toi participanii la sistem faceinutilconcentrarea geografic, prin aceasta explicndu-se concurena puternicpecare pieele OTC o exercitasupra burselor oficiale.

f) dupobiectul tranzaciei,piaa de capital se subdivide n urmtoarele piee:Piaa aciunilor i piaa obligaiunilor sunt piee ale valorilor mobiliare primareemise de ctre societi pe aciuni, stat, colectiviti publice i tranzacionate ulterior

pe un segment al pieei secundare de capital.- piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale ale corporaiilorprivate. Spre deosebire de obligaiune, care promite pli periodice ale cuponului irambursarea sumei mprumutate la scaden i care are proprietate asupraveniturilor emitentului, o aciune comun nu promite nici o plat periodic, ciconferdoar un drept rezidual asupra veniturilor emitentului;- piaa obligaiunilor piaa pentru instrumente de datorie de orice fel;

Piaa opiunilori piaa futuressunt piee ale valorilor mobiliare derivate emise inegociate de instituiile pieei de capital (intermediari, burse de valori).- piaa contractelor la termen (Futures) piaa pe care valorile mobiliare setranzacioneaz pentru livrarea i plata viitoare. Instrumentul tranzacionat este

numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja


13/147



n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului. Dacun contract latermen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward(piaa forward);

- piaa opiunilor (Options) piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliarepentru livrare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract deopiuni. Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnitetipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call(de cumprare) i opiunile put (devnzare). O opiune de cumprare permite deintorului s cumpere o anumitvaloare mobiliar, de la vnztorul sau emitentul opiunii, la un anumit pre, naintesau la o anumit scaden. O opiune de vnzare permite deintorului svndoanumit valoare mobiliar, ctre emitentul opiunii, la un anumit pre, la unmoment viitor. Contractul de opiuni nu este obligatoriu a fi executat.

g) dupa momentul finalizrii tranzaciilor, se deosebesc:-piala vedere cea pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare

i platimediat. Imediat este definit de respectiva piai variazde la o zi la osptmn, n funcie de reglementrile n vigoare. Aceastpiamai este denumiti piacu plata cash;-piaa la termen, n cadrul creia finalizarea tranzaciei, referitoare la livrareatitlurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii se realizeaz la o datviitoare.Pe aceast pia tranzaciile se deruleaz la termen ferm, cnd exist certitudineafinalizrii la o anumit scadeni la termen condiional, cnd finalizarea depindede evoluia viitoare a cursului i este lsat la latitudinea cumprtorului caresuportun cost pentru dreptul de a renuna la contract.

n funcie deorganizarea teritorial, piaa de capital se subdivide n:- piaa de capital descentralizat

- piaa de capital naional- piaa de capital regional- piaa de capital internaional.

Test de autoevaluare 1.1.1. Elementele pieei de capital sunt:

a)Obiectul;b)Operatorii;c)Specialitii;d)Operaiunile;

e)Locul de desfurare.A(a,b,d,e); B(a,b,c,d,e), C(a,b,e).2. Pieele secundare de capital dupcriteriul continuitii sunt:

a) Piee intermitente, piee continue, piee mixte;b) Piee intermitente, piee mixte;c) Piee continue, piee mixte.

3. Piaa primar:a) reprezintacel segment de piape care se emit i se vnd sau se distribuie

valorile mobiliare ctre primii deintori;b) constituie un circuit de nespecializat.

c) permite transformarea directa economiilor n resurse pe termen lung, de


14/147



care vor beneficia colectivitile publice i private.d) se emit valori mobiliare, dar care nu conferanumite drepturi posesorilor lor;

e) se pun n evidenmicrile de capitaluri dintr-o economie, generate de ctreemiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri.A(a,b,c,d,e); B(a,c,d), C(a,c,e).

Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 13.

n loc derezumat

Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 1.V recomand s facei o recapitulare a principalelor subiecte prezentate n aceast

unitate i srevizuii obiectivele precizate la nceput.Este timpul pentru ntocmirea Lucrrii de verificare nr. 1 pe care urmeaz s otransmitei tutorelui.

. 1

Lucrarea de verificare, al crei coninut este prezentat mai jos, solicitcunoatereaconceptelor prezentate n Unitatea de nvare nr. 1.Clasificarea pieelor secundare.

Moduri de definire a pieelor.


15/147



Piaa primar.

Pentru rspunsurile studenilor lsai spaii adecvate ntre ntrebri.

Rspuns 1.11. B)

2. a)3. C)

. 1

ANGHELACHE, G. - Piee de capital:caracteristici, evoluii, tranzacii, EdituraEconomic, Bucureti, 2004ANGHELACHE, G. - Piete de capital si burse de valori Teste grila si aplicatii,

Editura Economic, Bucureti, 2003ANGHELACHE, G. - Reglementri actuale pe piaa de capital, EdituraEconomic, Bucureti, 2005PRISCARIU M., STOICA O., DORNESCU V. - Piee de capital i tranzaciibursiere, Editura Sedcom Libris, Iai, 2005, ISBN 973-670-106-9


16/147

Elementele componente, funciile i reglementrile pieei de capital

Elementele componente, funciile i reglementrile pieei de capital 16

. 2 ,

Cuprins

. 2 , . 16

. 2 ..................... ............................ ................... ...................... 17

2.1 , ........................... ........... 17

. 2 .................... ............................... ................... ........ 26

....................... ............................ ................... ................... 27

. 2 ............................................. .................... ........................... 27

Pagina


17/147



. 2

Principalele obiective ale unitii de nvare Nr. 2 sunt: nelegerea noiunilor de cerere i ofertde capital

Familiarizarea cu elementele componente ale pieei de capital

Recunoaterea pricipalelor funcii ale pieei capital i a reglementriloracesteia.

Sublinierea trsturilor caracteristice: ale cererii i ofertei de capital

2.1 ,

Aici cuvintecheie

Cum se

realizeaz

Elementele componente, funciile, reglementarea pieei de capital, cererea i oferta

Micarea fondurilor n economie se poate aadar realiza n doumodaliti:prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de tre acestea aresurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor e fonduri - finanare indirect;prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaafinanciar- finanare direct.n cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i, o datcuele, se stabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, carereprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta defonduri.

Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice iprivate, alte categorii de ageni economici, instituii financiar-ban-care i deasigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaainternaional.Cererea de capital se poate grupa n: cerere structuralde capital; cerere legatde factori conjuncturali.

Cererea structuraleste determinatde nevoia finanrii unor aciuni economicen diverse ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i finanareaunor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare aleinstituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale.Cererea conjuncturaleste efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselorinterne, restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiaregenerate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea esteperturbat de factori cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii,nerambursarea la termen a mprumuturilor.Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel:a) dupactivitatea desfurat: guverne i colectiviti publice locale; societi comerciale publice i private frprofil financiar;


18/147



bnci comerciale i alte instituii bancare; autoriti monetare etc.

b) dupscopul urmrit: finanarea industriei i gospodriei comunale; petrol i gaze naturale; transport i servicii publice; bnci i finane; organizaii internaionale; scopuri generale.

Structura cererii a suferit importante modificri sub influena unor factori care aupus la ndoialsoliditatea unor mprumuturi acordate anterior i solvabilitatea unordebitori.Ca urmare cererea unor ri n curs de dezvoltare afectate n mod deosebit de

majorarea preului la resurse energetice a fost primitcu reticen, concomitent cuaprecierea necesitii mprumuturilor acordate pentru evitarea riscului de neplat.In acelai timp, nerambursarea unor mprumuturi acordate anumitor companiiimportante s-a repercutat asupra pieei internaionale de capital, pe care majoritateabncilor afectate de aceastnerambursare erau puternic angajate.

Oferta de capital provine din economisire, adicdin tot ceea ce rmne n posesiadeintorilor de venituri dupce-i satisfac nevoile de consum.Oferta de capital aparine deintorilor de capitaluri: societi comerciale, bnci,case de economii, societi de asigurare, case de pensii, persoane particulare. Ofertaeste reprezentat de disponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un

plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat de procesul deeconomisire. Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac posesorii lorsunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adicdacpiaa asigurrentabilitateacerutde investitori.Investitorii se mpart n doumari categorii: individuali; instituionali.

a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii dedimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare.Acetia pot fi:o investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare

cu scopul de a-i asigura ctiguri de capital pe termen lung. Acest grup deinvestitori are un impact redus asupra preului zilnic al valorilor mobiliare;o negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier nvederea obinerii unui profit.

b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii dedimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare,societile de investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile caregestioneaz fondurile de pensii. O astfel de categorie de investitori exercit oinfluen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelorfinanciare.Piaa de capital este cea care asigurlegtura permanentntre cererea de capital

emitenii i oferta de capital investitorii.


19/147



Condiiile necesare ndeplinirii funciilor pieelor de capital

Numrul i coninutul funciilor pieei de capital depind de gradul de ndeplinire aurmtoarelor condiii:

lichiditatea; eficiena; transparena; corectitudinea; adaptabilitatea.

Lichiditatea const n existena pe piaa de capital primar a volumului mare defonduri disponibile (ofert) i a necesitii de finanare direct(cererea). Pe piaa decapital secundar, lichiditatea este dat n parte de cea existentpe piaa primar,dar i de volumul tranzaciilor, ndeplinirea acestei condiii asigur funcionareacontinu a pieei de capital i recuperarea de ctre investitori n orice moment acapitalului investit.Eficiena const n derularea operativ i la costuri mici a emisiunilor pe piaaprimari tranzaciilor pe piaa secundar. Aceastcondiie influeneazgradul delichiditate a pieei.Transparena const n asigurarea direct i rapid a informaiilor corecte pentruinvestitori. Ea determincreterea ofertei de fonduri pe piaa primar, a volumuluitranzaciilor i funcionrii eficiente a pieei secundare.Corectitudinea are la baz reglementarea riguroas a fluxurilor de capital neconomie, a derulrii tranzaciilor pe pia. Aceast condiie elimin tendinele demanipulare a pieei, reduce riscul tranzaciilor i asigurndeplinirea celorlalte patrucondiii.Adaptabilitatea const n adaptarea elementelor pieei de capital la condiiileeconomico-financiare din ara unde i are sediul, ct i la cele internaionale.Inovaia pe piaa de capital este determinat de diversitatea investitorilor,profesionalismul acestora.Condiiile enumerate determin manifestarea funciilor pieei de capital i rolulacestora n economie, n finanarea agenilor economici, statului i politici deinvestire a deintorilor de capital.Unul din criteriile de grupare a funciilor este cel al importanei n sistemul pieeiunei economii. n acest context, funciile pieei de capital sunt grupate n funciiprincipale i auxiliare.Cele mai importante funcii principale sunt: atragerea economiilor populaiei; participarea persoanelor juridice i fizice la capitalul firmelor; facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital; reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale; barometru al economiilor naionale i economiei mondiale.

Atragerea economiilor populaiei este subordonat nevoii de fonduri a ageniloreconomici, a instituiilor financiar-bancare, a statului i chiar a persoanelor fizice.Una din posibilitile saturrii acestei nevoi constn emisiunea de titluri financiarepe piaa de capital primar i vnzarea valorilor mobiliare deinute pe piaa de

capital secundar. Decizia populaiei de a investi excesul de venituri pe piaa de


20/147



capital este rezultatul comparrii rentabilitii acestei investiii cu alte investiiifinanciare, de exemplu: depuneri la termen n conturi bancare, cumprarea devalut. Piaa de capital prin instituiile specifice ofer posibilitatea comparrii,

publicnd rezultatele financiare ale emitenilor de titluri financiare i evoluiapreurilor acestora, inclusiv a indicilor bursieri.Participarea persoanelor juridice i fizice Ia capitalul social al societilor peaciuni se concretizeaz n difuzarea capitalului social al acestora din urm subformde aciuni i obligaiuni pe piaa de capital. Persoanele care cumpr acestetitluri devin acionari i influeneazrezultatele financiare ale societilor pe aciuniprin participarea la luarea de decizii la Adunarea General a Acionarilor iConsiliul de Administraie.Facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital este o funcie care explicfolosirea noiunii de pia. Pe piaa primar se ntlnesc nevoia de fonduri(formarea, majorarea capitalului social, contractarea de mprumuturi) a societilor

economice, financiare, bancare, statului i disponibilitile de fonduri (capitaluldisponibil). Nevoia justificcererea de capital i disponibilul corespunde ofertei decapital pe piaa de capital primar. Piaa de capital secundar cu cele doucomponente, bursa de valori i piaa dealerilor, faciliteazntlnirea ofertei de titlurifinanciare aflate n circulaie de ctre deintorii care doresc s-i lichideze investiiai cererii de titluri financiare de ctre deintorii de capital care doresc s devininvestitori sau sctige din evoluia preurilor titlurilor. Prin mecanisme specificede tranzacionare, ambele componente ale pieei de capital echilibreaz cererea ioferta de capital, cererea i oferta de titluri financiare.Reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale i chiar aeconomiei mondiale se realizeaz practic prin urmtoarele operaiuni specifice

pieei de capital: reflectarea performanelor emitenilor de titluri financiare n pre, care permiteinvestitorilor srenune la titlurile financiare ale emitenilor neprofitabili i sinvesteascn cele ale emitenilor profitabili, alimentndu-i cu fonduri; subevaluarea ntreprinderilor noi ale cror titluri sunt cumprate n defavoareaaltora, alimentndu-le cu fonduri i aducndu-le la valoarea real prin cretereapreurilor titlurilor (de exemplu: companiile de calculatoare n S.U.A.); facilitarea cumprrii unei societi comerciale de ctre alt societatecomercialcare pstreazobiectul de activitate sau l modific.

Barometru al economiei naionale i mondiale este consecina analizei evoluieipreurilor titlurilor financiare, a adoptrii i analizei unui indicator specific - indicele

pieei naionale sau internaionale.Preul, rezultat al cotrii, reflect imediat situaia economico-financiar aemitentului, deci piaa de capital dsemnalul creterii sau scderii presiunii asupratitlului respectiv.Indicele pieei de capital (n special, al bursei de valori)'n evoluie oferinformaiiprivind emitenii de titluri financiare, reprezentativi pentru o economie naionalsaueconomia mondial. Evoluia indicelui msoarparial trendul economiei.Funciile auxiliare ale pieei de capital sunt urmtoarele:

facilitarea investiiilor; reducerea riscului investiiilor financiare; obinerea de ctiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor


21/147



financiare.Facilitarea investiiilor este un corolar al funciei de restructurare a sectoareloreconomiilor naionale prin transformarea fondurilor deinute de persoane juridice i

fizice n titluri financiare emise de societi productive care i pot realiza programulde investiii.Reducerea riscului investiiilor n titluri financiare este o funcie relativ recentapieei de capital. Ea se realizeaz prin reglementarea i efectuarea tranzaciilor cutitluri derivate (contracte futures, opiuni). Aceste tranzacii permit modificareapoziiei, astfel nct cumprarea sau vnzarea unei valori mobiliare primare carepoate aduce o pierdere investitorului sfie dublatde cumprarea sau vnzarea unuiderivat pe acelai titlu financiar. Aceast funcie specific pieei de capitalsecundare trebuie valorificat cu pruden pentru a nu produce crahuri iminicrahuri bursiere.Facilitarea obinerii de ctiguri este o funcie care se manifestla intervale mai

mici sau mai mari. Acest unic scop - obinerea unui ctig ct mai mare - esteconsecina tranzaciilor de arbitraj i speculative. Participanii la aceste tranzacii nuemit i nu dein titlurile financiare. Ei sunt acceptai pe piaa de capital deoarecedeterminndeplinirea condiiei de lichiditate.Funciile pieei de capital sunt ndeplinite n grad diferit de la o ar la alta.Realizarea lor depinde de condiiile existente pe piaa respectiv. De exemplu, laBursa de Valori Bucureti, reducerea lichiditii a determinat renunarea la edinelede burs din anumite zile ale sptmnii cu consecine asupra realizrii tuturorfunciilor. Cea mai afectata fost facilitarea ntlnirii cererii i ofertei.

Reglementarea pieelor de capital

Organizarea reglementrii i a supravegherii pieei de capital diferde la o ar laalta n funcie de tradiii, dar i de gradul de dezvoltare a acesteia i de legturadintre piaa de capital i piaa bancar.n funcie de modul de organizare, sistemul de supraveghere poate fi conceput cu ostructur dispersat (ca n cazul pieei americane, al celei englezeti) sau cu ostructurfoarte concentrat(cazul pieei franceze sau al celei romneti).n tot mai multe ri se poate remarca tendina de a reuni toate responsabilitile dereglementare i supraveghere a pieei naionale de capital n sarcina unei singureinstituii.Pentru a nelege exact cum funcioneaz pieele de capital i cum sunt ele

influenate de inovaiile financiare, trebuie analizm structurarea instituiilorreprezentative care asigur reglementarea pieelor de capital i care au servit dreptmodel pentru organizarea pieelor de capital n rile emergente. Pentru a putearealiza toate funciile pe care le au, organismele implicate n reglementarea isupravegherea pieei de capital se bucurde urmtoarele puteri:

puteri de reglementare, avnd n vedere posibilitatea de a promovaregulamente, instruciuni, recomandri, avize etc.;

puteri executive, referitoare la activitile de avizare a ofertelor publice, desupraveghere a pieei;

puteri judiciare, innd cont de posibilitile de a proceda la ancheten cazulconstatrii nclcrii legilor n domeniu sau a reglementrilor proprii, putnd

trimite cazurile spre judecat tribunalelor sau sanciona financiar direct


22/147



prin amenzi sau msuri administrative asupra societilor de valorimobiliare.

Reglementarea pieelor de capital se poate face att direct de ctre stat prin propriile

instituii ct i indirect prin intermediul unor instituii financiare crora li se delegputeri regulatoare, devenind astfel organisme cu autoreglementare.

Printre primele ri care au dezvoltat un sistem de supraveghere a pieei de capital icare a reprezentat un model pentru alte economii na ionale au fost S.U.A.n SUA, funcia de supraveghere a pieei de capital revine Comisiei pentru ValoriMobiliare i Operaiuni Bursiere (The Securities and Exchange Commission, SEC),instituie creatn principal pentru a asigura protecia investitorilor.Aceast instituie a fost creatprin Securities Exchange Act din 1934, necesitateasa fiind demonstratde criza bursierdin 1929 i perioada de depresiune marcatdeanul 1930 care au afectat puternic economia american.

n cadrul sistemului de reglementare i supraveghere a pieei financiare din SUA, unrol foarte important l are banca centralFederal Reserve System (FED), nu numaipentru activitile cu caracter bancar, ci i parial pe piaa de capital. Astfel,FED hotrete, n cazul tranzaciilor cu credit (n marj), mrimea marjei iniiale ia celei permanente sau este implicatn supravegherea dealerilor primari.A treia categorie de instituii care contribuie la activitatea de reglementare isupraveghere a pieei, alturi de SEC i FED sunt organismele cu autoreglementare(OAR): bursele de valori i NASD, Naional Association of Securities Dealers(Asociaia Naionala Dealerilor de Valori Mobiliare) care contribuie la aciuneade supraveghere a intermediarilor i a tranzaciilor.n domeniul pieelor futures, autoritatea regulatoare i de supraveghere este

Commodity Futures Trading Commission (CFTC Comisia pentru NegociereaContractelor Futures pe Mrfuri), care n ciuda denumirii restrictive cu referiredirect la categoria mrfuri, se ocup de toate tranzaciile cu contracte futures.Atribuiile de reglementare n cazul opiunilor avnd drept activ suport o aciune sauun indice bursier intrn competena SEC. Aceastdepartajare a generat i anumitedivergene ntre cele dou organisme, n privina responsabilitilor care le revin,mai ales dup crahul bursier din octombrie 1987 i dup ce investigaiile FBI audescoperit abuzuri majore ale intermediarilor bursieri la doudintre cele mai mariburse americane de contracte futures.Piaa titlurilor derivate din SUA are douorganisme de autoreglare i anume:

Naional Futures Association (NFA)pentru contracte futures; Options Clearing Corporation (OCC)pentru opiuni.

n rile Uniunii Europene reglementarea i supravegherea pieor financiare ngeneral i a celor de capital n special a evolut diferit n funcie de tradiia legislativdin ara respectiv. Astfel, dei membr a UE, Marea Britanie are un sitem dereglementare a pieei mai apropiat de sistemul american n care activitile bancare,de asigurri i de emitere i tranzacionare de valori mobiliare sunt reglementateseparat n timp ce n alte ri cum este de exemplu Germania funcioneazsistemulbncii universale n care instituiile bancare au dreptul s desfoare activiti pepiaa de capital, oferind clenilor si o gam mai larg de servicii dect bncileamericane.n Marea Britanie, atribuii n domeniul reglementrii i supravegherii pieei de

capital au mai multe organisme guvernamentale sau profesionale:


23/147



Bank of England (Banca Angliei), n special dup1986, cnd bncilor li s-apermis angajarea n operaiuni pe piaa de capital prin societi special create;

Serious Fraund Office(SFO Biroul de Fraude Grave); Department of Trade and Industry (DTI Departamentul de Comer i

Industrie), autoritatea suprem n domeniu, care deleag o parte din sarcini ctreSecurities and Investments Board;

Securities and Investments Board (SIB Consiliul de Valori Mobiliare iInvestiii), principalautoritate tutelarcreatn 1987 pentru protecia investitorilor,care monitorizeaz apelul societilor la pia pentru mobilizarea capitalurilor,elaboreazi aplic reglementrile de funcionare a pieei de capital i deleag, larndul ei, puteri de reglementare ctre anumite organizaii profesionale, considerateorganisme cu autoreglementare (prin The Financial Services Act, legea din 1986,fiecare OAR trebuie s-i creeze un set de reguli de conduitaplicabile membrilordintr-un anumit domeniu);n Marea Britanie funcioneazmai multe organisme cu autoreglare i anume:

The Stock Exchange (Bursa de Valori), ca organism cu autoreglementarecare, la fel ca alte OAR, asigursupravegherea operaiunilor desfurate de membriiproprii;

The Securities and Futures Authority (SFA Autoritatea n domeniulValorilor Mobiliare) nfiinatn 1991 prin unificarea a 2 alte organisme care aveauatribuii de reglementare i anume The Securities Association (TSA Asociaiapentru Valori Mobiliare), organism cu autoreglementare creat n 1986, careautorizeazi reglementeaz activitatea intermediarilor i a consultanilor pe piaade capital iThe Association of Futures Brokers and Dealers (AFBD AsociaiaBrokerilor i Dealerilor pentru Tranzacii Futures), organism cu autoreglementarecare supraveghea operaiunile pe piaa futures i a opiunilor, viznd n specialactivitatea de la London Internaional Financial Futures Exchange, London MetalExchange iLondon Commodity Exchange. Organismul creat prin unirea celor doueste una din cele mai importante organisme cu autoreglare ce are atribu ii ndomeniul valorilor mobiliare primare i a pieelor derivate;

The Personal Investement Authority (PIA), organism cu autoreglementarecare are n atribuii i supravegherea activitii societilor de asigurri de viai aorganismelor de plasament colectiv n valori mobiliare formatprin unificareaTheLife Assurance and Unit Trust Regulatory Organisation (LAUTRO Organizaiade Reglementare pentru Societi de Asigurri de Viai Fonduri de Investiii) iThe Financial Intermediaries, Managers and Brokers Regulatory Association(FIMBRA Asociaia de Reglementare a Intermediarilor Financiari, Managerilor iBrokerilor), organism cu autoreglementare care supravegheaz activitatea unoroperatori pe pia(dealeri i brokeri) de dimensiuni mai mici;

The Investment Management Regulatory Organisation(IMRO Organizaiade Reglementare a Managementului Investiiilor), organism cu autoreglementarecare supravegheaz firmele implicate n gestiunea de portofolii i consultan(manageri de fonduri de pensii, de fonduri de investiii).Apariia organismelor de reglementare n Marea Britanie a avut loc ca i n SUAdup criza financiar din 1986(Big Bang) cnd a aprut Legea serviciilorfinanciare(Financial Services Act) deoarece nainte de aceast dat reglementareapieei valorilor mobiliare era caracterizatde intervenii ocazionale ale statului.


24/147



n prezent cel mai important organism de reglementare este reprezentat deFinancial Services Authority( FSA- Autoritatea pentru Servicii Financiare)nfiinatn 2000 prin Legea serviciilor financiare i a pieelor. Acest organism este de fapt o

instituie independent desemnat s reglementeze att activitatea din domeniulvalorilor mobiliare ct i activitatea bancar(depozite) i de asigurare.Aceastenumerare a instituiilor care au atribuii de supraveghere i reglementare ncazul pieei americane de capital i respectiv al celei britanice justific acelcalificativ de piacu o structurde supraveghere dispersat.n afar de SUA i ntr-o anumit msur Marea Britanie, ntre rile dezvoltatenumai Frana i Italia mai susin ideea unor autoritti separate pentru bnci i valorimobiliare.n Frana reglementarea i supravegherea activitilor n domeniul valorilormobiliare a fost reformatprin Legea nr. 88-70 din 22 ianuarie 1988 care a permisconstituirea societilor de burs, apoi prin Legea 96-587 din 2 iulie 1996 avnd ca

scop modernizarea activitilor financiare.Competena de reglementare n materie a fost astfel atribuit unor organismespecializate:

Commite des Operateurs en Bourse (C.O.B.) o autoritate administrativindependent, n compunerea creia intr reprezentani ai celor mai importanteorganisme judiciare, un reprezentant al Bncii Centrale, unul al C.M.F. i experti.Acest comitet are atributii de protecie a investitorilor, informarea adecvat aacestora, ofertele publice de valori mobiliare i administrarea investitiilor;

Conseil des Marches Financiers (C.M.F),un organism avnd caracterul uneiautoriti profesionale, cu personalitate juridic, ai crei membri sunt desemnati prinhotrre de guvern. C.M.F. reglementeaz i supravegheaz pieele organizate i

actorii pe aceste piee i stabilete regulile referitoare la sistemul de compensare idepozitare.

Alte organisme ce intervin pe piaa de capital pentru a asigurareglementarea, supravegherea i controlul acesteia sunt: Le Commite de laReglementation Bancaire (C.R.B.F.), le Commite des Establissments de Credit etdes Entreprises dInvestissement (C.E.C.E.I.), La Commission Bancaire.n ultimii ani s-a constatat o tendin de unificare a responsabilitilor diferitelororganisme cu rol n reglementarea pieelor de capital care are n primul rnd un efectde responsabilizare mai mare dect n situaia existenei mai multor instituii dar curesponsabiliti limitate la un segment strict din piaa de capital. n acest sens unexemplu este procesul de unificare care a avut loc n Marea Britanie la nivelul

organismelor cu autoreglare care i-au mrit astfel aria de cuprindere a pieelor pecare le reglementeaz.Modelul britanic de reglementare de dup 2000 a fost agreat i de ri ca Suedia,Irlanda sau Olanda i chiar Australia care au instituit o singur autoritate dereglementare pentru intreaga industrie a serviciilor financiare. De altfel i Japoniaeste o ar care are un organism de reglementare asimilar FSA ului britanic darcare nu este totui complet independent deoarece preedintele acestuia este unmembru al guvernului.Exemplul celor dou ri prezentate anterior(SUA i Marea Britanie) reprezintsituaia n care dei dispersatstructura de reglementare a pieei de capital este bineconturat.

Exist ns ri n care activitatea pieei de capital nu este reglementat clar de


25/147



instituii separate ci de aceleai instituii care sunt implicate i n reglementareaactivitilor bancare, de cele mai multe ori bncile centrale ale acelor ri.Astfel, n Germania rolul central n reglementarea pieei de capital l are

Bundesbank n timp ce n Belgia, de exemplu, funcioneazo instituie numitLaCommission Bancaire.n ultimii ani, n contextul noilor tendine de integrare a pieelor financiarenaionale din UE, s-a ridicat tot mai insistent problema crerii unei autoriti unicede supraveghere i reglementare pentru toate segmentele pieei financiare prinprisma suportului pe care l are modelul bncii universale la nivelul Uniunii.n Romnia autoritatea pieei este reprezentat de Comisia Naional a ValorilorMobiliare care ca atribuie principal propunerea proiectelor legislative cereglementeaz piaa de capital pentru a fi validate de Parlamentul Romnieiemiterea de regulamente ce reglementeaz activitatea participanilor la pia idesfurarea operaiunilor de pia.

Organismele cu autoreglementare de pe piaa romneascde capital sunt Bursa deValori Bucureti i Bursa Monetar i Financiar de la Sibiu care au regulamenteproprii privind admiterea la tranzacionare a instrumentelor financiare, desfurareatranzaciilor bursiere etc.

Test de autoevaluare 2.1.1. Funciile auxiliare ale pieei de capital sunt urmtoarele:a)facilitarea investiiilor; reducerea riscului investiiilor financiare; obinerea dectiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor financiare.b)reducerea riscului investiiilor financiare; obinerea de ctiguri la capitalul

investit din evoluia preurilor titlurilor financiare.c)facilitarea investiiilor; reducerea riscului investiiilor financiare.2. Pentru a putea realiza toate funciile pe care le au, organismele implicate n

reglementarea i supravegherea pieei de capital se bucur de urmtoareleputeri:

a)puteri de reglementare;b)puteri executive;c)puteri judiciare;d)puteri legislative;e)nici una din variantele de mai sus.

A(e), B(a,b,d), C(a,b,c).

3. Numrul i coninutul funciilor pieei de capital depind de gradul dendeplinire a urmtoarelor condiii:a) lichiditatea; transparena; corectitudinea; adaptabilitatea.b) lichiditatea; eficiena; transparena; adaptabilitatea.c) lichiditatea; eficiena; transparena; corectitudinea; adaptabilitatea.


n loc de

rezumat

Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 2.

V recomand s facei o recapitulare a principalelor subiecte prezentate n aceast


26/147



unitate i srevizuii obiectivele precizate la nceput.Este timpul pentru ntocmirea Lucrrii de verificare nr. 2 pe care urmeaz s o

transmitei tutorelui.

. 2

Lucrarea de verificare, al crei coninut este prezentat mai jos, solicitcunoatereaconceptelor prezentate n Unitatea de nvare nr. 2.Condiiile necesare ndeplinirii funciilor pieelor de capital.

Cererea de capital.


27/147



Oferta de capital.

Pentru rspunsurile studenilor lsai spaii adecvate ntre ntrebri.

Rspuns 2.14. a)5. C)6. c)

. 2

ANGHELACHE, G. - Piee de capital:caracteristici, evoluii, tranzacii, EdituraEconomic, Bucureti, 2004ANGHELACHE, G. - Piete de capital si burse de valori Teste grila si aplicatii,Editura Economic, Bucureti, 2003ANGHELACHE, G. - Reglementri actuale pe piaa de capital, EdituraEconomic, Bucureti, 2005PRISCARIU M., STOICA O., DORNESCU V. - Piee de capital i tranzaciibursiere, Editura Sedcom Libris, Iai, 2005, ISBN 973-670-106-9


28/147

Instrumentele ale pieei de capital

Piee de capital 28

. 3

Cuprins

. 3 .................... ....................... ............. 28

. 3 ..................... ............................ ................... ...................... 29

3.1 ....................... ............................ ................... ...................... 29

3.2. A ......................... ............................ .................... ............. 32

. 3 ....................... ............................ ................... ........ 40

....................... ............................ ................... ................... 41

. 3 ............................................. .................... ........................... 41

...................................................................................................................

Pagina


29/147


Piee de capital 29

. 3

Principalele obiective ale unitii de nvare Nr. 3 sunt: nelegerea noiunilor: valori mobiliare, aciuni.

Familiarizarea cu tipologia aciunilor.

Recunoaterea pricipalelor categorii de aciuni.

Sublinierea trsturilor caracteristice: ale aciunilor i valorilor mobiliare.

3.1

Aici cuvinte

cheie

Cum serealizeaz

Active reale, active financiare, valori mobiliare, categorii de valori mobiliare.

Activele financiare reprezintcorespondentul monetar al activelor reale i ele relevcaracterul dual al economiei de pia, respectiv procese materiale de producere abunurilor i serviciilor necesare pentru consumul individual sau pentru reluareaproduciei i economie simbolicsau financiar, adicprocese de tip informaional,reprezentate de micarea banilor i hrtiilor de valoare.n sensul economic, activul definete un bun care are valoare pentru deintorulacestuia. O alt accepiune a activului este valoarea comercial sau de schimbobinutde afaceri, instituii sau persone fizice.Activele ca un bun n funcie de natura produsului de valorificare se prezint subdouforme:

active realeformate din bunuri corporale i incorporale integrate n circuituleconomic genernd pentru posesor venituri viitoare sub form de profit, rent,chirie, etc.

activele financiarematerializate n nscrisuri (hrtii de valoare, nregistrri ncont) care ofer deintorilor drepturi bneti i drepturi asupra unor venituriviitoare (dobnzi, dividente, prime, etc.)Activele financiare n funcie de o anumit instituie care nlesnete valorificarealor n activitatea utilizatorilor, de exemplu bncile, se grupeazn active bancareiactive nebancare. Activele bancare sunt ncruciri rezultate din operaiunilebncilor i instituiilor asimilate caracterizate prin lipsa negociabilitii, a veniturilorviitoare sub formde dobnzi i grad ridicat de siguran(risc redus).Activele financiare nebancare sunt rezultate din operaiunile de plasament(investiii) caracterizate prin negociabilitate, venituri suplimentare sub form dedobnzi, dividente i prezena riscului.Se constat c obiectul plasamentului (investiiei) l constituie activele financiarenebancare care se subdivid n:

active de capital rezultate din plasamente pe termen lung prin asociereadeintorului la riscul afacerii i care i dau dreptul la obinerea veniturilor viitoare;

activele monetarerezultate din plasamente pe termen scurt cu un grad ridicatde lichiditate;

active hibride care prezint caracteristici bancare i nebancare (de exemplu


30/147


Piee de capital 30

certificatele de depozit).Titlurile financiare reprezint modul de existen a activelor nebancare i pot fidefinite prin cteva elemente.

n primul rnd, titlurile financiare sunt exprimate printr-un nscris-sub formmaterialsau ca nregistrare electronic. Din acest punct de vedere, ele fac parte dincategoria titlurilor de credit.n al doilea rnd, titlurile financiare pe termen lung (aciunile i obligaiunile) au unrol deosebit n circuitul economico-financiar. Ele permit transformarea unor valoriimobiliare prin esena lor (pmnt, cldiri, bunuri de echipament) n valori mobiliareprin natura lor (aciuni etc).n al treilea rnd, titlurile financiare au o valoare. Deintorul unui titlu financiar seafl n poziia de investitor: el a achiziionat titlul contra bani, optnd pentruvalorificarea n acest fel a fondurilor sale, asumndu-i un risc corespunztor.Practic, titlurile financiare sunt drepturi asupra unor venituri viitoare, dobndite de

cumprtorul titlurilor la achiziionarea acestora.

Din punct de vedere al modului in care sunt create instrumentele financiare se potmpri n 3 categorii:

I. instrumente financiare primare;II. instrumente financiare derivate;

III. instrumente financiare sintetice.Instrumentele financiare pe piaa de capital se pot imparti in functie de tipul devenituri pe care il pot aduce in:> valori mobiliare cu venituri certe:titluri de stat (guvernamentale, municipale);

obligaiuni ale societilor comerciale;> valori mobiliare cu venituri variabile:

a. aciuni comune i prefereniale;b. valori mobiliare derivate: combinate; forwards; standardizate (futures, options);c. valori mobiliare sintetice(contracte pe indici bursieri).

Literatura romneascde specialitate folosete noiunea de instrumente financiarepentru valorile mobiliare, fie ele primare sau derivate (aciuni, obligaiuni, contracte

futures, opiuni.)Cadrul legislativ al pieei de capital din Romnia, folosete noiunea de instrumentefinanciare pentru desemnarea instrumentelor emise i tranzacionate pe piaa decapital. Astfel conform Legii 297/2004 privind piaa de capital, instrumentelefinanciare cuprind:

a. valorile mobiliare primare;b. titlurile de participare la organismele de plasament colectiv;c. instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scadenmai mic

de un an i certificate de depozit;d. contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare finaln

fonduri;

e. contracte forward pe rata dobnzii;


31/147


Piee de capital 31

f. swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni;g. opiuni pe orice instrument financiar la primele 4 categorii, inclusiv

contracte similare cu decontare finaln fonduri, aceastcategorie incluznd

i opiuni pe curs de schimb i pe rata dobnzii;h. instrumente financiare derivate pe mrfuri;i. orice alt instrument admis la tranzacionare pe o pia reglementat ntr-un

stat membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionarepe o astfel de pia

Valorile mobiliare sunt definite ca instrumente negociabile emise n formmaterializat, sau evideniate prin nscrieri n cont, care conferdeintorilor lordrepturi patrimoniale i nepatrimoniale asupra emitentului, conform legii i ncondiiile specifice privind emisiunea acestora.Pe piaa de capital din Romnia, n categoria valorilor mobiliare (conform legislaiein vigoare inclusiv regulamentele CNVM) se includ:

aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente aleacestora, negociate pe piaa de capital;

obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scadenmaimare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital;

orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziionarespectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare nbani, cu excepia instrumentelor de plat.Valorile mobiliare sunt aadar nscrisuri care certific calitatea de coproprietarii/sau de creditori.

Test de autoevaluare 3.1.1. Din punct de vedere al modului in care sunt create instrumentele financiare

se pot mpri n:a) instrumente financiare primare; instrumente financiare derivate;

instrumente financiare sintetice.b) instrumente financiare primare; instrumente financiare secundare;

instrumente financiare sintetice.c) instrumente financiare primare; instrumente financiare derivate.

2.Valorile mobiliare sunta) instrumente negociabile;b) au formmaterializatsau evideniate prin nscrieri n cont;c) au formnematerializat;d) instrumente nenegociabile;e) conferdeintorilor lor drepturi patrimoniale i nepatrimoniale asupra

emitentului, conform legii i n condiiile specifice privind emisiuneaacestora.

A(a,c,d), B(a,c,e), C(a,b,e).3. Titlurile financiare

a) sunt exprimate printr-un nscris-sub formmaterial sau ca nregistrareelectronici fac parte din categoria titlurilor de credit;

b) pe termen lung (aciunile i obligaiunile) au un rol deosebit n circuitul

economico-financiar.


32/147


Piee de capital 32

c) pe termen lung permit transformarea unor valori imobiliare prin esenalor (pmnt, cldiri, bunuri de echipament) n valori mobiliare prinnatura lor (aciuni etc);

d) titlurile financiare au o valoare;e) sunt drepturi asupra unor venituri viitoare, dobndite de cumprtorul

titlurilor la achiziionarea acestora.A(a,b,c,d,e), B(a,c,d,e), C(b,d,e).


3.2.

Aici cuvintecheie

Cum serealizeaz

Valorile mobiliare primare, aciuni, caracteristici, tipologie, warant

Valorile mobiliare primare sunt cele emise de utilizatorii de fonduri pentrumobilizarea capitalului propriu (aciunile - instrumente de proprietate) i celefolosite pentru atragerea capitalului de mprumut (obligaiunile emise dentreprinderi i titlurile emise de stat - instrumente de datorie). Caracteristicadefinitorie a acestor titluri este casigurmobilizarea capitalului pe termen lung dectre utilizatorii de fonduri i dau deintorilor lor, drepturi asupra veniturilorbneti nete ale emitentului aa nct investitorul este astfel asociat direct la profituli riscul afacerilor emitentului.Ele se numesc primare pentru c fac mai nti obiectul pieei primare de titluri prin

emisiune primar, dup care pot face obiectul pieelor secundare n procesultranzaciilor bursiere sau extrabursiere. Spre deosebire de acestea, titlurile derivatenu au o piaprimar, ci se nasc direct pe piaa secundarpe baza celor dinti.n raport de modul de fructificare a plasamentelor, valorile mobiliare pot fi:

cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul remunerrii este dat derezultatul financiar al exerciiului i de politica promovatde emitent cu privire larepartizarea profitului;

cu venit cert (obligaiuni corporative, titluri de rent, titluri de stat, etc.)pentru care se asiguro fructificare prin dobnd. Certitudinea decurge din faptulcemitentul se angajeaz irevocabil splteascdobnzi, indiferent de rezultatulfinanciar al activitii desfurate. n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate

fi nsfixsau variabil.

Aciunile valori mobiliare cu venit variabil

Aciunile sunt titluri financiare emise de o companie sau o societate comercialpentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. Noiunea estedefinit prin evidenierea a dou elemente : dreptul de acionar, care exprimdrepturile deintorului asupra societii emitente i este reprezentat printr-undocument numit "certificat de acionar" i aciunea ca unitate a dreptuluiacionarului i care reprezint o parte indivizibil, de valoare egal, din capitalulsocial al firmei emitente.

Aciunile ncorporeaz drepturi sociale i patrimoniale (dreptul la vot, dreptul la


33/147


Piee de capital 33

dividende, etc) i desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni isocietatea emitent.Pentru emitent aciunile sunt instrumente de finanare prin formarea sau majorarea

capitalului propriu.

Caracteristicile i tipologia aciunilor

Analiza aciunilor prin prisma caracteristicilor pe care le au, ne duce la concluziac:

aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social care au o anumitvaloarenominal i sunt indivizibile. Caracterul indivizibil al aciunilor asigur evitareafracionrii excesive a capitalului social i, implicit, creterea numrului deacionari. Daco aciune a devenit proprietatea mai multor persoane acestea suntobligate s-i desemneze un reprezentant care va exercita drepturile i obligaiile

aferente aciunilor a societii emitente; aciunile sunt titluri negociabile, ele putnd fi transmise altor persoane n

virtutea legii cererii i a ofertei i cu respectarea prevederilor legislaiei n materiei a actelor constitutive;

aciunile sunt lipsite de literalitate ceea ce nseamncntinderea drepturilorconferite este incomplet determinat prin titlu, motiv pentru care luate nconsiderare actele constitutive;

aciunea conferdeintorului su, persoan fizicsau juridic, urmtoareledrepturi: - dreptul de a primi titlul de valoare care-i conferdeintorului statutul deproprietar n societatea emitent; - dreptul de a solicita emitentului onorareaangajamentelor asumate la emiterea aciunilor; - dreptul de a dispune dup cumdorete de aciunile deinute; - dreptul la vot - adicdreptul de a alege i de a fi alesn consiliul de administraie al societii; - dreptul la dividend dar i obligaia de aparticipa la pierderi; - dreptul de control asupra documentelor societii; - dreptulde informare asupra activitii societii; - dreptul de preemiune care dacionarilor existeni prima opiune de cumprare a emisiunilor suplimentare deaciuni proporional cu numrul de aciuni deinut. Scopul pentru care s-a constituitacest drept vizeazpe de o parte protejarea poziiei de control, iar pe de altparteprotejarea acionarilor mpotriva dilurii valorii deinute din capitalul societii.


34/147


Piee de capital 34

Aciunile nominative pot fi emise n form material, pe suport de hrtie sau nform dematerializat, prin nscrieri n cont i presupun precizarea numeluideintorului. nscrisurile trebuie s ndeplineasc anumite standarde referitoare laimprimare, nscriere, securitate, astfel nct s se evite falsificarea lor. Aciuniledematerializate presupun existena unui nscris electronic, adic nregistrri pe

suport magnetic. Atestarea calitii de acionar se face printr-un extras de cont.

A

A

(

)

A

A

A

A

A

A

A

A


35/147


Piee de capital 35

Aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative.Aciunile la purttornu au precizat numele deintorului i trebuie s fie emise nform fizic. Ele se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind

recunoscut ca acionar.n prezent, pe pieele de capital se emit ntr-un procent mai mare aciuni nominativen formdematerializat.Aciunile ordinare sau comune reprezint fraciuni egale ale capitalului social iconferdrepturi egale deintorilor lor i reprezintdovada participrii la capitalulsocial. Atunci cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi, ea dobndetedrepturi i obligaii ca asociat, referitoare la:

rspunderea limitat dac societatea va da faliment, rspundereaacionarilor va fi limitatla valoarea investiiei lor;

transferul aciunilor acionarii au dreptul de a vinde, tranzaciona sautransfera aciunile deinute, altor persoane;

declararea dividendelor cnd societatea emitent declar dividendul,acionarul are dreptul la acest dividend; el presupune ncasarea de ctredeinator a unor dividende variabile n funcie de realizrile economice alesocietii emitente, dar numai dup achitarea tuturor dividendelor acordatedeintorilor de aciuni prefereniale.

rapoartele anuale acionarul are dreptul s primeasc o situaie anual asocietii, care trebuie scuprindbilanul exerciiului precedent, nsoit decontul de profit i pierdere;

repartizarea activului i lichidarea dac societatea trebuie s fie dizolvatsau dac d faliment, acionarii au dreptul la repartizarea activului rmas,dupacoperirea pasivului exigibil;

numrul de voturi dat de numrul de aciuni deinute. Dreptul de vot poate fitransmis unor teri, n condiiile prevzute de statutul societii.

Aciunile preferenialeconferposesorului lor calitatea de coproprietar i asigurorentabilitate minim pe baza unui dividend fix care, de regul se pltete nainteadividendelor la aciunile ordinare. Deintorii de aciuni prefereniale nu beneficiazde dreptul la vot (n afara cazului n care prin actul constitutiv sau acte adiionale, s-a dispus altfel). Emiterea de aciuni prefereniale se face numai cu aprobareaacionarilor care dein aciuni comune (n Romnia aciunile prefereniale trebuie saibaceeai valoare nominalca i aciunile ordinare i snu depeasco ptrimedin capitalul social; ele pot fi oricnd transformate n ac iuni ordinare, prin hotrreaAdunrii Generale a Acionarilor).Aceste aciuni sunt considerate valori mobiliare cu venit fix i cunosc n practicainternaionaldiverse tipuri ntre care:

cu ratfixi prestabilita dividendului; cu ratmodificabil; cu mai multe drepturi de vot conferite; cu drepturi combinate; cu clauz de rscumprare revocabil pentru care emitentul i rezerv

dreptul de a le rscumpra de pe piala un preprestabilit; cu clauzde convertibilitate n aciuni ordinare cu respectarea dreptului de

preemiune, la solicitarea deintorului;

cu clauzde participare la profit (participative) care acorddeintorului pe


36/147


Piee de capital 36

lng dividendul cuvenit i un procent din dividendul destinat aciunilorcomune sau neparticipative cnd acionarii primesc doar dividendul fixstabilit la momentul emiterii;

cu clauz de cumul a dividendelor pe mai muli ani (pentru aceste aciunidividendele nepltite din lipsa profitului se cumuleazi se pltesc n primulan n care societatea nregistreaz profit naintea dividendelor aciunilorcomune), sau necumulative ale cror dividende nepltite din cauzarezultatelor necorespunztoare nu se pot cumula n favoarea acionariatului.n funcie de rolul pe care l au n mobilizarea fondurilor proprii, de treapta

atinsn ndeplinirea acestuia, n cadrul autofinanrii, aciunile unui emitent pot fi : aciuni autorizate reprezintnumrul de aciuni aprobate de stat pe care o

societate pe aciuni l poate emite, numr specificat n statut. Numrul deaciuni autorizate este numai relativ limitat, ntruct atunci cnd societateadovedete necesitatea economic a dezvoltrii sale, ea poate obineautorizaia de a emite un numr suplimentar de aciuni.

aciuni neemise reprezint partea de aciuni autorizate care nu au fostemise nc i care constituie potenialul de autofinanare al societii la unmoment dat.

aciuni emise constituie totalul aciunilor autorizate care au fost emise icomercializate sau care se afl n procesul distribuiei primare emitent-investitor, acestea sunt puse n vnzare.

aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n vnzare iniialcontravaloarea acestora urmnd a fi ncasat i pentru care emitentul nupltete ncdividende;

aciuni aflate pe piasau n circulaie - reprezintacea parte din ac

iunile

emise i vndute care se afln posesia acionarilor i pentru care societateatrebuie s respecte toate drepturile investitorilor deintori: vot, plata dedividende, etc.

aciuni tezaurizate sunt aciuni proprii pe care societatea emitent lecumprde pe piaca oricare alt investitor, pentru a le revinde cnd pre ullor crete, sau pentru a-i proteja anumite interese pe piaa capitalului (deexemplu fuziunea sau preluarea ostil). Pentru aciunile tezaurizate nu sepltesc dividende i nu se voteaz (n Romnia achiziionarea de aciuni nvederea tezaurizrii se face n condiiile respectrii urmtoarelor: dobndireas se fac n baza unei hotrri a adunrii generale extraordinare; valoareaaciunilor proprii dobndite de societate, inclusiv a celor aflate n portofoliulsu s nu depeasc 10% din capitalul social subscris; capitalul socialsubscris s fie integral vrsat i aciunile ce urmeaz s fie dobndite dectre societate sfie integral eliberate; plata aciunilor sse facnumai dinbeneficiile distribuibile i din rezervele disponibile ale societii, cu excepiarezervelor legale).

Pentru emiteni, emisiunea de aciuni ordinare este modalitatea cea mai simpl deatragere de capital din exterior deoarece nu presupune o plat la scaden (spredeosebire de orice mprumut). Prin emisiunea de aciuni se poate atrage capitalnelimitat att ct permite oferta de capital, dar existdezavantajul diluiei capitaluluii a faptului c societatea va plti dividende acionarilor si pe toat durataexistenei acesteia.


37/147


Piee de capital 37

Privite ca investiie, aciunile ordinare aduc deintorilor lor urmtoarele categoriide venituri: dividendul, ctigul din capitalizare (dac societatea are un potenialridicat) sau ctigul din speculaie (diferena dintre preul de vnzare i cel de

cumprare). Unele investiii n aciuni pot fi considerate mai sigure sauconservatoare, n timp ce altele sunt foarte riscante sau speculative. Investiia naciuni, comparativ cu alte instrumente, este una din cele mai riscante investiii.Investitorii pot fi atrai i de faptul cdreptul de proprietate poate fi uor transferat,n condiiile n care societatea este listatpe o piasecundar.Avantajele finanrii prin aciuni comune pentru un emitent sunt legate de faptul cele nu l obligsplteascsume fixe ctre acionari sau sle rscumpere. Deoareceaciunile comune asigurun tampon mpotriva p

Documents

Piete-Internationale-De-capital Vancea Ai III (2)