Upload
others
View
2
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Karlılık odaklı strateji ile güçlü marjlar ve istikrarlı
nakit akışı
Defansif iş modeli ve istikrarlı nakit akışı. Türkiye’nin Ford ile birlikte
en büyük otomotiv üreticisi konumunda bulunan Tofaş, defansif bir iş
modeline sahip olup istikrarlı bir şekilde nakit akışı sağlamaktadır.
Şirketin ortağı olan Fiat Chrysler Automobiles ile ”Al yada Öde”
anlaşması bulunan Tofaş’ın 2018 yılı için 300 bin adet araçlık satış
hacmi garanti altında bulunmaktadır.
Devamlı temettü getirisi. Şirket, sağlam iş modeli ve orta segment
araçları ile birçok kesime hitap etmesi doğrultusunda araç satışlarını
her sene artırmakta ve bu çerçevede de düzenli bir şekilde artırdığı net
karını yatırımcıları ile paylaşmaktadır. Tofaş, son 5 yılda net karının
ortalama %60’ını temettü olarak dağıtmış olup ortalamada %4,6
temettü getirisi sağlamıştır. Önümüzdeki yıllarda da şirketin aynı
oranda temettü dağıtım oranını sürdüreceğini düşünüyoruz. 2018 yılı
için temettü getirisinin %7,4 olacağını hesaplıyoruz.
Cazip piyasa çarpanları. Son 5 yıldır ortalama 13,2x F/K ve 10,2x
FD/FAVÖK çarpanları ile işlem gören Tofaş, mevcut durumda 8,7x F/K
ve 6,9x FD/FAVÖK cari çarpanlar ile işlem görmektedir. Ayrıca,
değerlememize göre 8,1x 2018T F/K ve 5,9x 2018T FD/FAVÖK
çarpanları ile işlem gören Tofaş, ileriye dönük çarpanları bazında 5
yıllık ortalamasına kıyasla sırasıyla %39 ve %43 iskontolu işlem
görmektedir. Yılbaşından itibaren nominal olarak %25 değer kaybeden,
relatif olarak ise BIST’e göre %7 zayıf performans gösteren Tofaş’ın,
Euro/Dolar paritesindeki aşağı yönlü hareket ve 2019 yılında süresi
dolacak al yada öde kontratları olmasına bağlı olarak cezalandırıldığını
düşünüyoruz. Ancak hissedeki mevcut fiyat seviyelerinin bu aşamada
dip yaptığını ve bu noktada da alım fırsatı yarattığını tahmin ediyoruz.
Değerleme. TOASO hisselerinin 2018’de %25 değer kaybetmesinin
ardından yeterince cezalandırıldığını ve sahip olduğu mevcut çarpanları
hak etmediğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda, TOASO hisselerini ‘AL’
önerisi ile Araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz. TOASO hisseleri için
12 aylık hedef fiyatımızı %32 getiri potansiyeli ile 30,89 TL olarak
belirliyoruz. Değerleme modelimizde 12 aylık hedef piyasa değerine
ulaşırken, İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi ve Benzer Şirket Çarpanı
yöntemlerine sırasıyla %75 ve %25 ağırlıklar veriyoruz. Tofaş, 2018 yılı
tahminimize göre 5,9x FD/FAVÖK ile işlem görürken; global benzer
otomotiv üreticilerinin medyanına göre %21 iskontolu işlem görüyor.
Şirket Analizi Tofaş
AL Hisse Fiyatı: 23,36 TL
Hedef Fiyat: 30,89 TL
Getiri Potansiyeli: %32
Analist: Uğur Bozkurt [email protected]
Istanbul: +902123148726
Hisse Araştırma
Otomotiv
26 Haziran 2018
Fiyat Performansı
Önemli Veriler
1 – 7 Temmuz – Yurt içi Satışlar (ODD)
1 – 7 Temmuz – Üretim ve İhracat (OSD)
Temmuz – 2Ç Finansallar
Özet Veriler
Hisse Kodu TOASO
Cari Fiyat (TL) 23,36
52H En Yüksek (TL) 34,62
52H En Düşük (TL) 22,82
Piyasa Değeri (mn TL) 11.680
Piyasa Değeri (mn USD) 2.490
Halka Açıklık Oranı (%) 24,56
Konsensus HF (TL) 33,69
Konsensus Tavsiye 77% A / 23% T / 0% S
3A Hacim (mn USD) 7,0
HLY HBK (2018 T) 2,90
Konsensus HBK (2018 T) 2,88
20,0
23,0
26,0
29,0
32,0
35,0
38,0
06-17 08-17 10-17 12-17 02-18 04-18
Hisse Fiyatı BIST100 (Düzeltilmiş)
Tahminler ve Rasyolar 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T
Net Satışlar (TL mn) 9.921 14.236 17.468 21.329 24.168
FAVÖK (TL mn) 1.069 1.367 2.001 2.421 2.677
Net Kar (TL mn) 831 970 1.283 1.450 1.499
Hisse Başı Kar (TL kuruş) 1,66 1,94 2,57 2,90 3,00
Hisse Başı Defter Değeri (TL) 5,16 5,91 7,17 8,38 9,58
F/K 14,8x 12,7x 9,6x 8,5x 8,2x
PD/DD 4,8x 4,2x 3,4x 2,9x 2,6x
FD/Satışlar 1,5x 1,0x 0,9x 0,7x 0,6x
FD/FAVÖK 13,9x 10,9x 7,4x 6,1x 5,6x
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimmailto:[email protected]
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Yatırım Tezi 3
Riskler 4
Değerleme Özeti 5
Şirket Profili 10
Küresel Otomotiv Sektörü 12
Türkiye Otomotiv Sektörü 14
Operasyonlar 16
Finansallar & Tahminler 18
İçindekiler
2
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Defansif iş modeli ve istikrarlı nakit akışı. Şirket, ortağı olan Fiat Chrysler
Automobiles (FCA) ile ”Al yada Öde” anlaşması bulunmakta olup şirketin 2018 yılında
300 bin adet araçlık satış hacmi garanti altında bulunmaktadır. Bu kapsamda Tofaş’ın,
sağlam ve defansif bir iş modeline sahip olduğunu ve istikrarlı bir şekilde nakit akışı
sağladığını söyleyebiliriz. Diğer yandan olumsuz bir durum olarak, bazı al yada
kontratlarının süresinin dolması nedeniyle 2019 yılından itibaren alım garantisi 260 bin
adede düşecek. Ancak gelecek dönemlerde şirketin ilk başta kayıp olarak
nitelendirilebilecek bu satış miktarını, yurt içi ve yurt dışı satış kanallarıyla kısmen telafi
edeceğini düşünüyoruz.
Devamlı temettü getirisi. Şirket, sağlam iş modeli ve orta segment araçları ile birçok
kesime hitap etmesi doğrultusunda araç satışlarını her sene artırmakta ve bu
çerçevede de düzenli bir şekilde artırdığı net karını yatırımcıları ile paylaşmaktadır.
Tofaş, son 5 yılda net karının ortalama %60’ını (maksimum %84’ünü, minimum ise
%36’sını) temettü olarak dağıtmış olup ortalamada %4,6 temettü getirisi sağlamıştır.
Önümüzdeki yıllarda da şirketin aynı oranda temettü dağıtım oranını sürdüreceğini
düşünüyoruz. 2018 yılı için ise temettü getirisinin %7,4 olacağını hesaplıyoruz.
Döviz bazlı nakit akışı, doğal hedge imkanı sunuyor. 2017 finansallarına göre,
şirketin gelirlerinin %68’sini ihracat gelirleri oluştururken; 2018 yılı ilk çeyrek
sonuçlarına göre, ihracat gelirlerinin payı %77’ye yükselmiştir. 2018 yıl genelinde ise,
ihracat payının %74 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Bu açıdan, şirketin
maliyetlerinin %30-35’inin TL cinsinden olduğunu göz önünde bulundurduğumuzda,
şirketin doğal hedge mekanizmasına sahip olduğunu ve döviz kurlarının yükseldiği
ortamdan kısmen pozitif etkilendiğini söyleyebiliriz.
Cazip piyasa çarpanları. Son 5 yıldır ortalama 13,2x F/K ve 10,2x FD/FAVÖK
çarpanları ile işlem gören Tofaş, mevcut durumda 8,7x F/K ve 6,9x FD/FAVÖK cari
çarpanlar ile işlem görmektedir. Ayrıca, değerlememize göre 8,1x 2018T F/K ve 5,9x
2018T FD/FAVÖK çarpanları ile işlem gören Tofaş, ileriye dönük çarpanları bazında 5
yıllık ortalamasına kıyasla sırasıyla %39 ve %43 iskontolu işlem görmektedir.
Yılbaşından itibaren nominal olarak %25 değer kaybeden, relatif olarak ise BIST’e göre
%7 zayıf performans gösteren Tofaş’ın, Euro/Dolar paritesindeki aşağı yönlü hareket
ve 2019 yılında süresi dolacak al yada öde kontratları olmasına bağlı olarak
cezalandırıldığını düşünüyoruz. Ancak hissedeki mevcut fiyat seviyelerinin bu
aşamada dip yaptığını ve bu noktada da alım fırsatı yarattığını tahmin ediyoruz.
Ham madde fiyatları açısından avantaja sahip. Şirketin büyük ortağı olan FCA, ham
madde alımları konusunda tedarikçileri ile uzun süreli anlaşmalara sahip bulunmakta
olup Tofaş da bu avantajı kullanmaktadır. Satışların maliyetinin %83’ünü ilk madde ve
malzeme giderlerinin oluşturduğu Tofaş, bu doğrultuda küresel çelik fiyatlarındaki hızlı
yükselişlerden etkilenmemekte ve sürdürülebilir marj seviyesini koruyabilmektedir.
Yatırım Tezi
3
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Otomotiv sektörü, makroekonomik kırılganlıklara karşı oldukça hassas. Özellikle
araç fiyatlamalarında belirleyici olan döviz kurları ile müşterilerin araç satın alma
eğilimleri açısından önemli rol oynayan kredi faizlerinin seyri, yurt içi piyasa satışları
açısından kritik öneme sahip bulunuyor. 2017 yılında 4,13 seviyesinde bulunan
ortalama Euro/TL, mevcut durumda yılbaşından bugüne kadar %20 yükselişle 4,93
seviyesinde bulunuyor. Taşıt kredisi faizleri ise, geçen yıla kıyasla ortalamada 250
puan arttı ve %18 seviyesine yükselmiş durumda bulunuyor. Bu çerçevede, TÜİK
enflasyon sepetine göre, Türkiye’de ortalama araç fiyatları 2018 yılında %21 arttı. Bu
doğrultuda, genel faiz oranlarında kalıcı gerileme ve döviz kurlarında stabilizasyon
sağlanmadığı sürece, yurt içi piyasalardaki yavaşlık devam edecek gibi görünüyor.
Ancak satış gelirlerinin içerisinde %23’ünü yurt içi gelirlerin oluşturması dolayısıyla
Tofaş’ın diğer yurt içi satıcılara kıyasla kısmen avantajlı olduğunu düşünüyoruz.
2020 ve 2021 yıllarındaki araç görünüm yükseltmeleri, yüksek miktarda yatırım
harcamasına neden olacak. 2020 yılında Tipo’nun facelifti, 2021 yılında ise
Doblo’nun yenilecek olması nedeniyle bu iki modelin görünüm yükseltmeleri
gerçekleştirilecek. Bu doğrultuda da, şirketin yatırım harcamalarında ve Tofaş’ın
yatırımları dış kaynak ile finanse etme stratejisi çerçevesinde de söz konusu yatırım
harcamaları nedeniyle şirketin borçluluğunun artacağını; 2017 yılında 1,3x olan net
borç/FAVÖK çarpanın, azalan borçluluk ile 2018 yılında 0,6x seviyesine gerilemesini
ancak 2020 yılından itibaren artan yatırım harcamaları neticesinde yeniden 1,0x
seviyelerine yükseleceğini öngörüyoruz.
Euro bölgesi ekonomisinde yavaşlama ihracat açısından olumsuz. Euro bölgesine
ilişkin öncü göstergeler, ekonomik aktivitelerin geçen yıla kıyasla zayıfladığına işaret
ederken, euro da söz konusu durumdan olumsuz etkilenmiş ve dolar karşısında 1,25
seviyesinden 1,15 seviyelerine kadar geriledi. 2018 yılı ilk çeyrek finansallarına göre,
şirketin toplam araç satışlarının %70’i ihraç edilirken, toplam ihracatın da yaklaşık
%70’i Euro bölgesi ülkelerine satılmaktadır. Bu açıdan bölgede yaşanacak olası
yavaşlama, şirketin ihracat performansını olumsuz etkileyecektir.
Riskler
4
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Değerleme Özeti
TOASO’nun 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken İNA ve Benzer Şirket çarpanları
yöntemlerini kullandık. İNA ve Benzer Şirket Karşılaştırma yöntemlerine sırasıyla %75
ve %25 ağırlık verdik.
İndirgenmiş Nakit Akımı modelimiz, 12-aylık 15.724 milyon TL hedef şirket değerine
işaret etmektedir. 12-aylık hedef fiyatını ise modelimize göre %35 yükseliş potansiyeli
ile 31,45 TL olarak bulmaktayız. İNA modelimizde, sonsuz büyüme oranının %3,0,
beta katsayısını 0,75, özsermaye maliyetini, %17,6, risksiz faiz oranını %13,5 ve vergi
öncesi borçlanma maliyetini ise %14,5 olarak varsaydık. Tahminlerimize göre,
projeksiyon dönemimiz boyunca ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin ortalama %13,5
olacağını öngörüyoruz.
Benzer şirket çarpanları sonuçlarına göre ise, 14.599 milyon TL 12-aylık hedef şirket
değerine ulaşmış olup, 12-aylık hedef fiyatını 29,20 TL olarak belirlemekteyiz. Benzer
şirket karşılaştırmasında yurt içinde Ford Otosan ve yurt dışında ise küresel otomobil
üreticilerini modelimize dahil ettik.
Sonuç olarak, ağırlıklandırılmış değerleme modelimizde TOASO için 12-aylık hedef
fiyatımız 30,89 TL seviyesinde olup, %32 getiri potansiyeline işaret ediyor.
Tablo 1 : Değerleme Özeti
Değerleme Özeti
5
Şirket Değeri
(TL mn)
İNA 15.724 75% 11.793
Benzer Şirket Çarpanları 14.599 25% 3.650
Hedef Şirket Değeri (12-aylık) 15.443
Hisse Adedi 500
Son Kapanış Fiyatı 23,36
12 Aylık Hedef Fiyat 30,89
Yükseliş Potansiyeli 32%
Değerleme Özeti
Ağırlık Değer
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Tablo 3 : Duyarlılık Analizi (12-aylık Hedef Fiyat)
Grafik 1: Şirket Değeri Kırılımı
Tablo 2 : İNA Değerleme (Konsolide)
İNA Değerleme
6
İNA Değerleme 2017G 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T 2024T 2025T 2026T 2027T
Satışlar (TL mn) 17.468 21.329 24.168 26.627 29.104 31.823 34.754 37.985 41.533 45.413 49.658
Yıllık Değişim 22% 13% 10% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9%
Brüt Kar Marjı 11,6% 11,5% 11,2% 11,1% 11,1% 11,1% 11,1% 11,1% 11,2% 11,2% 11,2%
FVÖK 1.305 1.570 1.713 1.852 2.021 2.217 2.398 2.620 2.875 3.150 3.455
Amortisman 697 851 964 1062 1161 1269 1386 1515 1656 1811 1981
FAVÖK 2.001 2.421 2.677 2.914 3.182 3.486 3.784 4.135 4.532 4.961 5.436
FAVÖK Marjı 11,5% 11,4% 11,1% 10,9% 10,9% 11,0% 10,9% 10,9% 10,9% 10,9% 10,9%
(-) Vergi @ FVÖK 287 345 377 370 404 443 480 524 575 630 691
(-) Yatırım Harcamaları 659 814 886 2.130 3.493 2.228 1.274 1.392 1.523 1.665 1.820
(-) Net İşletme Sermayesindeki Değişim 38 -595 -214 -187 -190 -209 -224 -248 -273 -298 -327
Serbest Nakit Akışı 1.017 1.856 1.628 601 -525 1.025 2.254 2.467 2.707 2.965 3.251
AOSM 13% 13% 13% 13% 13% 13% 14% 14% 14% 14% 14%
İndirgenmiş Nakit Akımları 1.017 1.642 1.273 414 -319 550 1.065 1.025 990 954 920
Sonsuz Büyüme Oranı 3,0%
Sonsuz Değerin Bugünkü Değeri 9.782
İndirgenmiş Nakit Akımları 8.514
Şirket Değeri (TL mn) 18.296
Net Borç (-) 2.571
Azınlık Payları (-) 0
Hedef Özsermaye Değeri (TL mn) 15.724
Piyasa Değeri (TL mn) 11.680
Dolaşımdaki Hisse Senedi Sayısı 500
Hisse Fiyatı 23,36
Hedef Hisse Fiyatı 31,45
Yükseliş Potansiyeli 35%
12,5% 13,0% 13,5% 14,0% 14,5%
2,00% 31,03 30,40 29,78 29,17 28,59
2,50% 31,91 31,23 30,57 29,94 29,33
3,00% 32,86 32,14 31,45 30,78 30,13
3,50% 33,91 33,15 32,41 31,69 31,00
4,00% 35,08 34,26 33,47 32,70 31,97
Risksiz Faiz Oranı
So
nsu
z B
üyü
me
O
ran
ı
Sonsuz Değerin Bugünkü Değeri
53%
İndirgenmiş Nakit
Akımları 47%
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Tofaş’ı, küresel ölçekte otomotiv üreticileri ile karşılaştırdığımızda, tahminlerimize göre şirket 5,9x
olan 2018T FD/FAVÖK çarpanına göre %21, 5,3x olan 2019T FD/FAVÖK çarpanına göre %19, 4,9x
olan 2020T FD/FAVÖK çarpanına göre ise %16 iskontolu işlem görmektedir. Şirketin sahip olduğu
sağlam iş modeli ve istikrarlı nakit akış yaratma kabiliyetinin yüksek olması nedeniyle yüksek
iskontolu işlem görmeyi hak etmediğini ve benzer şirketler medyanına yakınsayacağını düşünüyoruz.
Tablo 4 : Küresel Ölçekte Benzer Şirketler
Kaynak: Bloomberg, HLY Araştırma
Benzer Şirket Karşılaştırması
7
2018T 2019T 2020T 2018T 2019T 2020T
ASYA
MITSUBISHI MOTOR Japonya 11.934 5,2 4,4 3,6 0,4 0,3 0,3
TATA MOTORS LTD Hindistan 13.227 3,6 3,0 2,6 0,4 0,4 0,3
SUZUKI MOTOR Japonya 27.448 5,7 5,4 4,9 0,8 0,8 0,7
KIA MOTORS CORP Güney Kore 11.600 3,2 2,8 2,6 0,2 0,2 0,2
GEELY AUTOMOBILE Çin 23.966 8,2 6,8 5,7 1,2 1,0 0,9
CHONGQING CHAN-B Çin 6.220 13,4 9,5 7,3 0,4 0,4 0,4
GREAT WALL MOT-H Çin 11.660 7,4 6,6 6,1 0,8 0,7 0,7
GUANGZHOU AUTO-H Çin 15.765 8,7 7,3 6,7 0,9 0,8 0,7
SUBARU CORP Japonya 22.457 3,2 3,4 3,1 0,5 0,5 0,4
NISSAN MOTOR CO Japonya 41.210 3,3 3,2 2,9 0,3 0,3 0,3
MAZDA MOTOR Japonya 7.846 3,2 3,8 3,4 0,2 0,2 0,2
SSANGYONG MOTOR Güney Kore 570 6,2 3,7 3,4 0,2 0,2 0,2
TOYOTA MOTOR Japonya 210.738 11,9 11,0 10,5 1,3 1,3 1,3
FAW CAR CO LTD-A Çin 1.803 9,3 9,4 7,3 0,4 0,4 0,3
HONDA MOTOR CO Japonya 62.314 7,9 8,0 7,5 0,7 0,7 0,7
SAIC MOTOR-A Çin 58.807 10,5 9,4 8,9 0,6 0,5 0,5
HYUNDAI MOTOR Güney Kore 33.257 9,7 8,8 8,3 0,8 0,8 0,7
DRB-HICOM BHD Malezya 1.034 10,4 7,9 6,6 0,6 0,6 0,5
BYD CO LTD-H Çin 22.339 11,5 9,9 8,9 1,5 1,3 1,2
AVRUPA
RENAULT SA Fransa 25.857 2,9 2,7 2,6 0,3 0,3 0,3
BAYER MOTOREN WK Almanya 71.862 6,2 6,0 5,8 0,9 0,9 0,8
SOLLERS Rusya 275 7,6 8,5 8,7 0,8 0,7 0,7
FORD OTO Türkiye 5.087 9,5 8,2 7,3 0,8 0,7 0,6
AMERİKA
GENERAL MOTORS C ABD 57.237 3,3 3,2 3,3 0,4 0,4 0,4
FORD MOTOR CO ABD 45.827 3,0 2,8 2,6 0,2 0,2 0,2
Medyan 7,4 6,6 5,8 0,6 0,5 0,5
TOFAŞ 2.490 5,9 5,3 4,9 0,7 0,6 0,5
Prim/(İskonto) -21% -19% -16% 21% 13% 11%
Şirket İsmi ÜlkePiyasa Değeri
(USD mn)
FD/FAVÖK FD/Satışlar
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
FAVÖK’te büyüme, marjlarda da mevcut seviyelerin korunmasını bekliyoruz
2018 yılı tahminlerimize göre, Tofaş hisseleri 5,9x FD/FAVÖK ve 8,1x F/K çarpanları
ile işlem görmekte olup, Bloomberg ortalama beklentisi 6,7x FD/FAVÖK ve 8,4x F/K
seviyesinde bulunmaktadır.
Tofaş’ın 2018 yılında 21.329 milyon TL satış geliri, 2.421 milyon TL FAVÖK ve 1.450
milyon TL net kar elde edeceğini öngörmekteyiz. Bloomberg ortalama beklenti ise,
satış geliri için 20.996 milyon TL, FAVÖK için 2.240 milyon TL ve net kar için 1.430
milyon TL seviyesinde bulunuyor. Yurt içi piyasasındaki zayıf görünüme karşılık,
iyileşmesini beklediğimiz ihracat performansı ve TL’deki değer kaybının sağladığı
avantaj neticesinde şirketin FAVÖK’ünün 2018 yılında %21 artırmasını, küresel
piyasalarda çelik fiyatlarının güçlü bir şekilde devam etmesinden kaynaklı artan
maliyetlere karşılık güçlü fiyat artışları ile 2017 yılında %11,5 olan FAVÖK marjının
benzer seviyelerde korunmasını bekliyoruz.
Tofaş: 1 yıl ileri tarihli FD/FAVÖK rasyosu
Kaynak: Bloomberg, HLY Araştırma
Söz konusu finansallara ilişkin olarak piyasa beklentisi ile tahminlerimiz arasındaki
farkın, Euro/TL ve çelik fiyatlarının gelecek seyri hakkındaki varsayımların
farklılılaşmasından kaynaklandığını düşünüyoruz. Şirketin ana maliyet kalemini çelik
ürünlerinin oluşturması açısından küresel çelik fiyatları; ihracatçı şirket olmasından
dolayı da Euro/TL paritesi, şirket değerlememiz açısından büyük önem taşımaktadır.
Kaynak: Bloomberg, HLY Araştırma
Tofaş: 1 yıl ileri tarihli F/K rasyosu
Tahminlerimiz & Konsensus Karşılaştırması
Tofaş hisseleri, ileriye dönük çarpanlar bazında son 5 yıllık dönemde ortalama 12,1x
F/K ve 8,5x FD/FAVÖK çarpanı işlem görmüş olup, 8,1x F/K 2018T ve 5,9x
FD/FAVÖK 2018T çarpanlarına sahip olacağını düşünüyoruz.
8
TOASO
(TL mn) 2018T 2019T 2018T 2019T 2018T 2019T
Satışlar 21.329 24.168 20.996 23.311 2% 4%
FAVÖK 2.421 2.677 2.240 2.415 8% 11%
Net Kâr 1.450 1.499 1.430 1.502 1% 0%
FAVÖK Marjı 11,4% 11,1% 10,7% 10,4% 0,7 p 0,7 p
Net Kâr Marjı 6,8% 6,2% 6,8% 6,4% 0,0 p -0,2 p
HLY Araştırma Bloomberg Konsensus Fark
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
06
.20
13
09
.20
13
12
.20
13
03
.20
14
06
.20
14
09
.20
14
12
.20
14
03
.20
15
06
.20
15
09
.20
15
12
.20
15
03
.20
16
06
.20
16
09
.20
16
12
.20
16
03
.20
17
06
.20
17
09
.20
17
12
.20
17
03
.20
18
4
5
6
7
8
9
10
11
12
06
.20
13
09
.20
13
12
.20
13
03
.20
14
06
.20
14
09
.20
14
12
.20
14
03
.20
15
06
.20
15
09
.20
15
12
.20
15
03
.20
16
06
.20
16
09
.20
16
12
.20
16
03
.20
17
06
.20
17
09
.20
17
12
.20
17
03
.20
18
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Türkiye’nin lider otomobil üreticisi: Tofaş
1968 yılında kurulan Tofaş’ta, Koç Holding ve Fiat Chrysler Automobiles (FCA) eşit
hissedar konumundadır.
Türkiye’nin hem binek otomobil hem de hafif ticari araç üreten tek otomotiv şirket olan
Tofaş, yılda 450 bin araçlık üretim kapasitesi ve 10 bine yakın çalışana sahip
bulunuyor. Yurt içi pazarda en büyük üçüncü satıcı konumunda olan Tofaş, 2018 ilk
çeyrek verilerine göre, premium markalar dahil olmak üzere %11,5 pazar payına
sahiptir. Şirket ayrıca, üretimden elde edilen satış gelirleri bazında Türkiye’nin
dördüncü büyük sanayi kuruluşudur.
Tofaş, Fiat Chrysler Automobiles’ın önemli stratejik üretim merkezinden biri olup
grubun Avrupa’daki ikinci büyük Ar-Ge merkezi konumundadır. Şirket, yatırım ve
yeniliğe önem vermektedir. Otomotiv sektöründe son 10 yılda gerçekleştirilen toplam
10 milyar dolar tutarındaki yatırımın 3 milyar dolar tutarındaki yatırımı Tofaş tek başına
gerçekleştirdi ve yatırımlar ile ürün gamını yeniledi.
Kaynak: Şirket
Grafik 2: Ortaklık Yapısı
Şirket Profili
Tablo 5: İştirakler ve Bağlı Ortaklıklar
Kaynak: Şirket
9
Bağlı Ortaklıklar ve İştirakler Pay
Koç Fiat Kredi Finansman A.Ş. 99,99%
Fer Mas Oto Ticaret A.Ş. 100,00% Otomobil ve yedek parça ticareti
Faaliyet Konusu
Tüketici finansmanı
Tofaş, Ferrari ve Maserati otomobillerinin distribütörlüğünü üstlenen Fer Mas Oto
Ticaret A.Ş. ile Tofaş’ın doğrudan satışları da dahil olmak üzere, Türkiye'de Fiat Auto
lisansı altında üretilen ve Türkiye'ye ithal edilen tüm Tofaş ve Fiat Topluluğu
araçlarının ve kullanılmış 2. el araçların kredilendirilmesi hizmetini sunan Koç Fiat
Kredi Finansman A.Ş. olmak üzere iki adet bağlı ortaklığa sahiptir.
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Üretim ve Model Tarihçesi
Tofaş, 1971 yılından beri farklı araç modelleri ile piyasada varlığını sürdürüyor
1971 yılında Murat 124 model ile üretim sürecine başlayan Tofaş, günümüze kadar
birçok farklı modelle piyasada varlığını sürdürdü. En büyük başarıyı ise, 2016 yılında
yurt içi piyasalarda en çok satılan araç olan Egea ile sağladı.
Tofaş aynı zamanda, yurt içi pazarda Fiat, Fiat Professional, Alfa Romeo, Jeep,
Lancia, Maserati ve Ferrari’nin temsilciliğini yürütmektedir.
10
Kaynak: Şirket
Tofaş: Model Tarihçesi
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Dünya Otomotiv Sektörü
Otomotiv sektörü, dünyanın öncü sanayi kollarından biridir. 2017 yılında otomotiv
sektörü üretimi, küresel büyüme ile uyumlu olarak %2,9 büyüyerek 99 milyon adede
ulaştı. 2017 yılında sadece Kuzey Amerika bölgesi üretiminde daralma gözlenirken,
diğer tüm bölgelerde üretim artışı gerçekleşti. 2018 yılında ise, otomotiv üretiminin
ılımlı bir şekilde büyümeye devam etmesi ve 100 milyon adedi geçmesi bekleniyor.
Büyümeye Asya (Çin ve Hindistan) ve Euro bölgesinin öncülük yapmaya devam
edeceği öngörülüyor. Büyüme oranları bazında ise, en fazla üretim artışının Avrupa
piyasasında olacağı tahmin ediliyor. Bunun arkasında yatan nedenin ise, özellikle
Almanya’da dizel araçlara getirilen yasak nedeniyle eski modellerin piyasadan çekilip
yeni modellerin üretimi gerekliliği doğurması olabileceğini düşünüyoruz.
Grafik 3: Dünya Otomotiv Üretimi (milyon adet) Grafik 4: Otomotiv Üretiminin Bölgesel Dağılımı
Kaynak: ODD
Grafik 5: Dünya Otomotiv Pazarı (milyon adet) Grafik 6: Otomotiv Pazarının Bölgesel Dağılımı
Kaynak: ODD
Dünya genelinde otomotiv pazarı, 2017 yılında özellikle Asya’da Çin ve Japonya,
Avrupa ve gelişen ülkelerin katkılarıyla %2,9 artarak 99 milyon adet olarak gerçekleşti.
2018 yılında ise, dünya otomotiv pazarındaki büyümenin momentum kaybederek
devam etmesi bekleniyor. Her ne kadar gelişen ülke ekonomilerindeki iyileşme devam
etmesi ve pazar büyümesine katkı yapması beklenmesine karşın, Çin’de düşük motor
hacimli araç alımlarına yönelik vergilerin düşürülmesi ile ilgili uygulamanın sona ermiş
olması, dünyanın en büyük otomotiv pazarı olan Çin’in tüketimi ve dolayısıyla dünya
pazar büyüme hızını yavaşlatacak. Ayrıca, toplam otomotiv pazarında yaklaşık %3’lük
paya sahip olan İngiltere’de Brexit’e yönelik endişeler, Almanya’da 2017 yılı sonunda
yapılan iskontolu satışların talebi öne çektiği beklentisi ve ABD’de yükselen faizler
nedeniyle ABD pazarının daralma beklentisi de eklenince büyüme hızının yavaşlaması
kaçınılmaz görünüyor.
11
3039 38 42
45 46 4851 52 53
17
20 2120
20 2121
21 2223
9
12 1415
17 1718
18 1718
4
4 44
5 43
3 34
62
7782
86 8890 92
9699 101
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*
Asya - Okyanusya Avrupa Kuzey Amerika Güney Amerika Dünya
49% 50% 46% 48% 51% 51%52% 53% 53% 53%
28% 25%26% 23%
23% 23% 23% 22% 22% 23%
14% 16%17% 18%
19% 19% 20% 19% 18% 18%
6% 5% 5% 5%5% 4% 3% 3% 3% 4%
4% 4% 6% 6% 2% 3% 2% 3% 4% 3%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*
Asya - Okyanusya Avrupa Kuzey Amerika Güney Amerika Diğer
2431 32 35
37 40 4045 47 47
1919 20
19 1819 19
20 2121
13
14 1617
1920 21
22 2121
4
45
45
4 34 4
4
66
7580
8488
91 9296
99 101
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*
Asya - Okyanusya Avrupa Kuzey Amerika Güney Amerika Dünya
37% 41% 39% 41%42% 44% 44% 47% 47% 47%
28%25% 25% 22% 21%
20% 21%21% 21% 21%
19% 19% 19% 21% 21% 22%23%
22% 21% 21%
6% 6% 6% 5% 6%5% 3%
4% 4% 4%10% 9% 11% 11% 10% 9% 9% 6% 6% 6%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*
Asya - Okyanusya Avrupa Kuzey Amerika Güney Amerika Diğer
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Dünya Otomotiv Sektörü
Avrupa’da yıllıklandırılmış binek araç satışlarının, artış eğiliminde olduğunu görüyoruz.
Özellikle de Avrupa bölgesi ana otomotiv pazarı olan Batı Avrupa’da pazar, 2017
yılında artan tüketici güveni ile birlikte bölge ekonomisi büyümesine paralel olarak
%2,8 büyüdü. Ülkeler bazında ise, 2017 yılında en yüksek artış Tofaş için önemli
bölgeler olan İtalya (%6,8) ve İspanya’da (%8,5) gerçekleşti. Ancak otomotiv
pazarındaki büyüme hızının 2018 yılında bölge ekonomisinde beklenen yavaşlama,
Almanya’da 2017 yılında yapılan iskontolu araç satışları ile İtalya ve İspanya’daki
seçimler nedeniyle hızını kaybetmesi bekleniyor. Doğu Avrupa’da büyümenin ise,
bölge ülkeleri Polonya, Çek Cumhuriyeti, Macaristan ve Romanya ekonomilerinde
iyileşme doğrultusunda 2017 yılının ardından 2018’de de %8 seviyesinde süreceği
tahmin ediliyor. Doğu Avrupa’da büyümenin devam etmesi, miktar bazında ihracatının
%10’unu oluşturmasından dolayı Tofaş açısından da pozitif olarak nitelendirebiliriz.
Grafik 7: Tüketici Güveni ve Binek Araç Satışları Grafik 8: Avrupa Otomotiv Satışları
Kaynak: Bloomberg, OSD
Grafik 9: Majör Otomotiv Şirketlerinin Tutar Bazında Satış Büyümesi
Kaynak: Bloomberg
Ana otomotiv şirketleri, 2016 yılında ortalama %6 ciro büyüme performansı
yakaladıktan sonra, küresel büyümedeki iyileşme ile daha iyi bir 2017 yılı geçirmişler
ve cirolarını ortalamada %9 artırmayı başarmışlardır. 2018 yılında da söz konusu
büyüme performansının devam etmesi beklenmektedir. 2017 yılında büyüme
performanslarında ise, Çin şirketlerinin ön plana çıktıklarını görmekteyiz. Tofaş’ın 2017
yılında satışları ise, TL bazında %23 artmasına karşılık TL’deki değer kaybı nedeniyle
cirosu dolar cinsinden %1 daraldı. 2018 yılına ilişkin beklentimiz ise, artan ihracat
hacmi ve satış fiyatları ile global rakiplerine benzer şekilde satışlarını %5 artıracağı
yönünde.
12
-17,9
-21,3
-26,5
-7,2
-3,6
0,3
16.617
17.191
16.093
16.00316.300
18.204
11
.09
04
.10
09
.10
02
.11
07
.11
12
.11
05
.12
10
.12
03
.13
08
.13
01
.14
06
.14
11
.14
04
.15
09
.15
02
.16
07
.16
12
.16
05
.17
10
.17
03
.18
Euro Bölgesi Tüketici Güveni Avrupa Yıllıklandırılmış Binek Araç Satışları (bin adet)
4.049
3.198
3.5083.394
3.258 3.3583.540
3.709 3.810
557761 864 778 853 768
968 984 956
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Almanya İngiltere Fransa İtalya İspanya Türkiye
-1%
5%
Fo
rd M
oto
r
Ta
ta
Su
zuki
Kia
Ge
ely
Ren
aul
t
Cho
ngq
ing
Gre
at W
all
Gu
ang
zhou
Mits
ubi
shi
Su
baru
Nis
san
FC
A
Ma
zda
Ge
ner
al M
oto
rs
Ssa
ngyo
ng
To
yota
Fa
w C
ar
Hon
da
SA
IC
So
llers
Hyu
nd
ai
Vo
lksw
age
n
Ba
yer
Mot
ore
n
DR
B
Dai
mle
r
BY
D C
O
Fo
rd O
tosa
n
To
faş
2017 2018 2017 (Ort.) 2018 (Ort.)
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Türkiye Otomotiv Sektörü
Kapasite ve Üretim
Koç grubu şirketi olan Ford Otosan, Türkiye otomotiv sektörünün en büyük üreticisi
olup, 455 bin adet yıllık üretim kapasitesine sahiptir. Tofaş da, 2017 yılında
gerçekleştirdiği kapasite artırımı ile Ford’u yakalamış ve kapasitesini 450 bine
yükseltmiştir. Türkiye’de otomotiv üretimi ise, zayıf yurt içi pazarına karşın güçlü
ihracat ile 2017 yılında %14 artış gösterdi ve 1,75 milyon adede ulaştı. 2018 yılında da
sektörün devam eden güçlü ihracat performansı doğrultusunda üretimin azalan hızda
da olsa artmaya devam edeceğini tahmin ediyoruz. Sektörde kapasite artırımı
olmamasına bağlı olarak da kapasite kullanım oranının %89-90 seviyesinde
gerçekleşeceğini öngörüyoruz.
Grafik 10: Otomotiv Şirketleri ve Kapasiteleri
Kaynak: OSD
Grafik 12: Türkiye Otomotiv Satışları (bin adet) Grafik 13: Araç Fiyatları ve Euro/TL
Kaynak: Bloomberg, TÜİK, ODD
Tüketim
Son üç yıldır durgun bir dönemden geçen Türkiye’de otomotiv pazarında, özellikle
TL’deki değer kaybı ve artan faizler etkili oluyor. 2018 yılında da TCMB tarafından
yapılan 500 baz puanlık faiz artırımının kredi faizlerine yansımaları ve döviz kurlarında
yükseliş, otomotiv satışlarındaki durgunluğun devam edeceğine işaret ediyor. 2018
yılında taşıt kredileri yıllık bazda yaklaşık 250 puan (%2,5) artarken, otomotiv
pazarında fiyatlamalarda önemli rol oynayan Euro/TL ortalama %20 yükseldi.
Ancak iyi haber olarak söylemek gerekirse, pazarda daralma sınırlı kalıyor. Otomotiv
pazarı, son üç yıldır 950 – 1.000 bin bandına oturmuş durumda bulunuyor. 2017
yılında yurt içi satışların %3 daralmasının ardından 2018 yılında da daralmaya devam
etmesini ve 910-920 bin seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz.
Grafik 11: Türkiye Otomotiv Üretimi ve KKO
13
455.000450.000
375.000
280.000
245.000
50.00022.000 19.012 10.500 10.300
Fo
rdO
tosa
n
To
faş
Oyak
Rena
ult
To
yota
Hyu
nd
ai
Hond
a
Me
rcede
s
Isu
zu
Te
msa
Oto
ka
r
884 1.1
25
1.2
35
1.1
15
1.1
66
1.2
19
1.4
10
1.5
37
1.7
50
57%
72%76%
68%73%
70%
80%86% 88%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Toplam Otomotiv Üretimi (bin adet) Kapasite Kullanım Oranı
557
761 864
778
853
768
968
984
956
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Son 3 yıldır yurtiçi satışlar 950-1.000
adet bandına oturdu 103.750
5,23
02
.09
07
.09
12
.09
05
.10
10
.10
03
.11
08
.11
01
.12
06
.12
11
.12
04
.13
09
.13
02
.14
07
.14
12
.14
05
.15
10
.15
03
.16
08
.16
01
.17
06
.17
11
.17
04
.18
Ortalama Araç Fiyatı (TL) Euro/TL (Aylık Ortalama)
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Türkiye Otomotiv Sektörü
İhracat
Son yıllarda olduğu gibi 2017 yılında da Türkiye’nin ihracat şampiyonu, otomotiv
sektörü oldu. Otomotiv sektörü, hem ana sanayi hem de yan sanayi açısından güçlü
bir ihracat performansı sergilemektedir. 2017 yılında otomotiv sektörü ana sanayi
ihracatı, miktar bazında %17 artarak 1,3 milyon adedi geçerken, tutar bazında ise %25
artmış ve 19 milyar dolara ulaştı. Böylece, otomotiv ana sanayi sektörü ihracatı, 2017
yılında 166 milyar dolar seviyesinde gerçekleşen Türkiye’nin toplam ihracatı
içerisindeki payı %10,2’den %11,5’e; toplam otomotiv sektörü ihracatı payı ise
%16,1’den %17,4’e yükseldi. 2018 yılına ilişkin ilk veriler de, Avrupa bölgesi, Orta
Doğu ve NAFTA’ya gerçekleştirilen ihracattaki artışın devam etmesi ile otomotiv
ihracatının artmaya devam edeceğini ve 33-34 milyar dolara ulaşabileceğini gösteriyor.
Grafik 14: Türkiye Otomotiv İhracatı (bin adet)
Kaynak: TÜİK, OSD
Grafik 15: Toplam İhracat ve Otomotiv Sektörü Payı
Türkiye otomotiv sektörünün gerçekleştirdiği toplam ihracatın tutar bazında üçte ikisini
ana sanayi (araç ihracatı), geri kalanını ise yan sanayi (lastik, cam, motor, vs.) ihracatı
oluşturmaktadır. Yapılan ana sanayi ihracatının ise, %60’tan fazlasını binek araçlar,
geri kalanını da ticari araçlar ve traktörler oluşturmaktadır.
Binek araçlar, toplam araç ihracatı içerisindeki payı her geçen sene artmakta olup,
2017 yılında %65’ten %69’a yükselmiştir. Binek araç ihracatı, 2017 yılında %24 artarak
1 milyon sınırına ulaşırken, ticari araç ihracatındaki artış daha ılımlı kalmış ve %4
artmıştır. Son 5 yıllık dönemde de, ihracat performansı gelişimi açısından binek araçlar
daha iyi performans sergilemiştir (binek araçlar %17 YBBO, ticari araçlar %5 YBBO).
İhracatın şirket bazında kırılımda ise, Ford Otosan liderliğini korurken, Tofaş 2016’da
Egea’nın muhteşem performansının ardından 2017 yılında üçüncülüğe geriledi.
Grafik 16: Otomotiv İhracatının Segment Kırılımı
Kaynak: OSD
Grafik 17: Otomotiv İhracatının Şirket Kırılımı
14
629 754
791
730 828
885 992 1.1
41
1.3
33
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Ford Otosan 22%
Oyak Renault
21%
Tofaş 20%
Toyota 18%
Hyundai 15%
Diğer 3%
110 121 1
42 162
162
169
152
150 166
13,2% 13,1% 13,0%11,9%
13,3% 13,5%14,2%
16,1%
17,4%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Toplam İhracat (milyar dolar) Otomotiv Sektörü Payı
389
440
443
413 485 582
605 7
46
921
240 314
348
317
344
303 388
396
411
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Otomobil (bin adet) Ticari Araç (bin adet)
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Operasyonlar
İhraç araç satışlarında artış, yurt içi satışlarda bir miktar daralma bekliyoruz
Tofaş’ın üretim miktarı 2017 yılında, zayıf ihracat performansına bağlı olarak geçen
yıla kıyasla fazla değişim göstermeyerek 384 bin adet seviyesinde gerçekleşmiş ve
kapasite kullanım oranı da artan kapasiyeye bağlı olarak %95,9 seviyesinden %91,5
seviyesine gerilemişti. 2018 yılında da, ihracat performansında iyileşme beklentimize
karşılık yurt içi pazardaki durgunluk nedeniyle fazla bir değişim beklemediğmiz toplam
satışlara bağlı olarak üretim miktarının da bu seviyelerde kalacağını; kapasite kullanım
oranının ise 2017 yılında tamamlanan yatırımın tam kapasite ile devreye girmesinin
ardından %84,1 seviyesine gerileyeceğini öngörüyoruz. Kişi başı üretimin de, mevcut
seviyelerde kalacağını tahmin ediyoruz.
Grafik 18: Kapasite, Üretim ve KKO Grafik 19: Çalışan Sayısı ve Kişi Başı Üretim
Kaynak: Şirket, HLY Araştırma
Tofaş, 2017 yılında yükselen döviz kurları, faiz ve ÖTV vergileri nedeniyle zorlu geçen
piyasa koşullarına karşılık yurt içi satışlarını %13 artırmayı başararak 123 bin adet
araç satışı gerçekleştirdi. Bu çerçevede, pazar payı da %11,1’den %12,8’e yükseldi.
2018 yılında ise, hali hazırda zor olan piyasa koşullarının daha da zorlaşmasına bağlı
olarak daralan otomotiv pazarı paralelinde yurt içi satışlarının 110 seviyesine
gerilemesini, pazar payının da %12,0 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz.
İhracat tarafında ise, zayıf geçen 2017 yılının ardından 2018 yılının ortalarına kadar
yavaşlama sinyali veren Euro bölgesi ekonomisinde toparlanma ile birlikte şirketin
ihracat performansında da iyileşme göreceğimizi ve ihracatın 280 bin adet seviyesine
yükseleceğini düşünüyoruz.
Grafik 20: Tofaş Yurtiçi Satışları ve Pazar Payı Grafik 21: Tofaş İhracatı ve Pazar Payı
Kaynak: Bloomberg, HLY Araştırma
15
25
6.4
28
24
4.6
14
22
2.8
07
27
8.2
54
38
3.4
95
38
4.1
74
40
0.0
00
40
0.0
00
40
0.0
00
40
0.0
00
40
0.0
00
42
0.0
00
64,1%61,2%
55,7%
69,6%
95,9% 91,5%
201
2
201
3
201
4
201
5
201
6
201
7
Üretim Kapasite Kapasite Kullanım Oranı
7.3
02
6.3
19
6.5
43
7.0
72 9
.62
4
9.7
1235
39
34
39
40 40
201
2
201
3
201
4
201
5
201
6
201
7
Toplam Çalışan Sayısı Kişi Başı Üretim
10
4.5
80
10
0.4
01
90
.31
6
11
3.8
56
10
8.9
63
12
2.7
42
13,4%
11,8% 11,8%11,8%
11,1%
12,8%
201
2
201
3
201
4
201
5
201
6
201
7
Yurtiçi Satışlar Pazar Payı
15
4.0
68
16
0.3
09
14
2.2
34
17
3.7
43 2
79
.44
4
27
0.6
98
21,1%19,3%
16,1%
17,5%
24,5%20,3%
201
2
201
3
201
4
201
5
201
6
201
7
İhracat Tofaş Payı
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Grafik 22: Tofaş Ortalama Yurtiçi ve İhraç Fiyatları Grafik 23: İhracatın Bölgesel Dağılımı
Kaynak: Şirket, HLY Araştırma
Grafik 24: Yurtiçi Satışların Segment Dağılımı Grafik 25: İhracatın Segment Dağılımı
Kaynak: Şirket, HLY Araştırma
Operasyonlar
Ana ihracat pazarlarında talep güçlü kalmaya devam ediyor
Tofaş, 2017’de 271 bin adetlik araç ihracatının çoğunluğunu başta İtalya olmak üzere
Euro bölgesi ve diğer Avrupa ülkelerine gerçekleştirdi. 2018 yılına ilişkin ilk veriler ise,
Türkiye’nin Avrupa ülkelerine gerçekleştirdiği ihracatta miktar bazında artışın ılımlı
kaldığını ancak tutar olarak artışın ilk dört ayda dolar bazında %20’ye yaklaştığına
işaret ediyor. Hem Türkiye hem de Tofaş açısından gelişen bir piyasa olan Orta Doğu
ve Afrika pazarına gerçekleştirilen ihracatta da artış devam ediyor. Bu doğrultuda, zayıf
geçen 2017 yılı ve 2018 ilk çeyreğin ardından 2018 yılı geri kalanında ihracat
performansında iyileşme bekliyoruz.
Şirketin satış fiyatlarında ise, ihracat fiyatlarının zayıf TL ile yurt içi fiyatlara kıyasla
daha güçlü artış gösterdiğini; yurt içi fiyatlarındaki artışın ise daha ılımlı kaldığını ve
genel olarak enflasyonla uyumlu artış gerçekleştirdiğini görüyoruz. 2018 yılında da,
satış fiyatlarının güçlü bir şekilde artış göstermeye devam edeceğini düşünüyoruz.
16
Tofaş’ın yurt içi satışlarında segmentler arasında dağılımın daha dengeli olduğu
gözlenirken, ihracat tarafında 2016 yılına kadar hafif ticari araçların ağırlıkta olduğunu
ancak 2016 yılında piyasaya sürülen ve oldukça iyi performans gösteren Egea ile
birlikte dağılımın kısmen daha dengeli hale geldiğini görüyoruz. 2018 yılı ve geleceğe
yönelik tahminlerimizde de, hem yurt içi hem de ihracatta satış kırılımının aynı trendde
devam etmesini bekliyoruz.
44% 53%
45%
45%
51%
52%
56%47%
55%
55% 49%48%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Binek Araç Hafif Ticari Araç
30%
27%
18%
18%
50%
57%
70% 73%82%
82%
50%43%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Binek Araç Hafif Ticari Araç
28.002 28.649
33.479
36.196
39.381
44.071
23.80325.382
30.211
32.976
35.210
43.915
201
2
201
3
201
4
201
5
201
6
201
7
Ortalama Satış Fiyatı (Yurtiçi / TL)
Ortalama Satış Fiyatı (İhracat / TL)
İtalya37,6%
Fransa 9,5%
Almanya6,9%
İspanya 8,1%
Polonya5,1%
Diğer Avrupa9,0%
Amerika ve Kanada
4,7%
Orta Doğu ve Afrika4,0%
Meksika 1,7%
Diğer3,6%
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Satışlar ve FAVÖK
Tofaş, 2017 yılında artan yurt içi satışlar ve güçlü fiyat artışları ile %22,7 artışla 17.468
milyon TL satış geliri elde etti. 2018 yılında ise, zayıf geçen ilk çeyreğin ardından yılın
geri kalanında yüksek kredi faizlerine karşılık seçimlere ilişkin belirsizliklerin ortadan
kalkması ile yurt içi piyasalar üzerindeki baskıda hafifleme ve ihracat performansında
iyileşme ile zayıf TL’den faydalanması eşliğinde %22,7 artışla 21.329 milyon TL gelir
elde etmesini bekliyoruz. Satış geliri kırılımında ağırlıklı ihracat odaklı olmaya devam
edeceğini öngörüyor; döviz kurlarının yüksek oynaklık gösterdiği dönemlerde doğal
hedge mekanizması sunması açısından şirketin karakteristik özelliğini beğeniyoruz.
Grafik 27: Satış Gelirinin Bölgesel Dağılımı Grafik 26: Satış Geliri (milyon TL)
Kaynak: Şirket, HLY Araştırma
Tofaş 2017 yılında, toplam araç satışlarında yalnız %1’lik artış olmasına karşılık güçlü
euroya bağlı olarak %46,5 artış ile 2.001 milyon TL FAVÖK elde etti ve FAVÖK marjı
da operasyonel giderlerin satışlara oranının düşüş göstermesi eşliğinde 1,9 puan
iyileşme ile %11,5 seviyesinde gerçekleşti. 2018 yılının ilk çeyreğinde de FAVÖK’teki
güçlü artış devam etti ve marjlar benzer seviyelerde korundu. 2018 yıl geneline ilişkin
olarak, toplam araç satış adedinde daralma beklentimize karşılık, yurt içi fiyatlarında
gerçekleştirilecek güçlü fiyat artışları ve TL’nin euro karşısında yaklaşık %20’lik değer
kaybını dikkate aldığımızda, FAVÖK’ün %21 artmasını ve 2.421 milyon TL seviyesine
ulaşmasını; FAVÖK marjının ise benzer seviyelerde muhafaza edileceğini tahmin
ediyoruz. Ancak 2019 yılından sonra şirketin marjları hakkında muhafazakar tarafta
kalıyor ve süresi dolacak al yada öde kontratları nedeniyle marjlarda bir miktar
gerileme olabileceğini öngörüyoruz.
Finansallar ve Tahminler
Grafik 29: Araç Başına FAVÖK Grafik 28: FAVÖK ve FAVÖK Marjı
Kaynak: Şirket, HLY Araştırma
17
6.7
05
7.0
38
7.4
40
9.9
21
14.2
36
17.4
68
21.3
29
24.1
68
2012G 2013G 2014G 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T
43,7
%
40,9
%
40,6
%
41,5
%
30,1
%
31,0
%
25,5
%
25,1
%
54,7
%
57,8
%
57,8
%
57,8
%
69,1
%
68,1
%
74,5
%
74,9
%
2012G 2013G 2014G 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T
Yurtiçi Satışlar İhracat
82
7
81
1
83
2
1.0
69
1.3
67 2.0
01
2.4
21
2.6
77
12,3%11,5% 11,2%
10,8%
9,6%
11,5% 11,4% 11,1%
201
2G
201
3G
201
4G
201
5G
201
6G
201
7G
201
8T
201
9T
FAVÖK (milyon TL) FAVÖK Marjı
1.383 1.232 1.230 1.2311.053
1.235 1.183 1.172
3.196 3.112
3.579 3.7153.518
5.087
6.207
6.737
201
2G
201
3G
201
4G
201
5G
201
6G
201
7G
201
8T
201
9T
Araç Başına FAVÖK (Euro)
Araç Başına FAVÖK (TL)
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Finansallar ve Tahminler
Satışların Maliyeti
Şirket, ana maliyet kalemi olan çelik fiyatlarında sert yükseliş yaşanmasına karşılık,
hammadde alımlarını ortağı olan FCA’nın global tedarikçiler ile yaptığı uzun vadeli
kontratlar sayesinde yükselişten kısmen korundu. Ayrıca, işgücü ve diğer
maliyetlerdeki ılımlı artış ile de satışların maliyeti gelirlere kıyasla daha az artış
gösterdi ve bu çerçevede de brüt kar marjı 1,4 iyileşme gösterip %11,6 seviyesinde
gerçekleşti. 2018 yılında da üretimde fazla bir değişim olmaması ile işçilik
maliyetlerindeki artışın ılımlı kalacağını ve çelik fiyatlarındaki yükselişe karşılık güçlü
fiyat artışları ile brüt marjın geçen yılki seviyelerde korunacağını öngörüyoruz. Ayrıca,
marjların aynı seviyelerde korunmasında gelirlerin %70’i döviz bazlı iken giderlerin
%65’inin döviz cinsinden olması da etkili oluyor.
Grafik 31: Satışların Maliyeti Dağılımı 2017 Grafik 30: Brüt Kar ve Brüt Kar Marjı
Kaynak: Şirket, HLY Araştırma
Operasyonel Giderler
Artan personel ve nakliye giderlerine bağlı olarak operasyonel giderler 2017 yılında
%19,5 artışla 721 milyon TL’ye ulaştı; satışlara olan oranı ise %4,1 seviyesinde
gerçekleşti. Söz konusu oran, son 5 yıllık ortalaması olan %5’in oldukça altında
bulunuyor. Özellikle araç başına reklam giderlerindeki azalış, operasyonel giderlerinde
etkili olurken, yükselişte olan petrol fiyatları paralelinde nakliye giderlerinde artış
operasyonel giderlerindeki artış hızının yavaşlamasını sınırlandırıyor. 2018 yılında ise,
operasyonel giderlerdeki artışın geçen yıla kıyasla kısmen yüksek olmasını ancak
satışlara olan oranında değişim olmayacağını düşünüyoruz. Söz konusu yükselişte,
enflasyonun yüksek seviyeleri nedeniyle maliyetlerin çoğunluğunu oluşturan personel
maliyetleri ile petrol fiyatlarındaki yükselişin devam etmesinin etkili olmasını bekliyoruz.
Grafik 33: Operasyonel Gider Dağılımı (2017G) Grafik 32: Operasyonel Giderler ve Satışlara Oranı
Kaynak: Şirket, HLY Araştırma
18
834
874
983
1.2
17
1.4
48 2.0
26
2.4
44
2.7
05
12,4% 12,4%13,2%
12,3%
10,2%
11,6%11,5% 11,2%
20
12
G
20
13
G
20
14
G
20
15
G
20
16
G
20
17
G
20
18
T
20
19
T
Brüt Kar (milyon TL) Brüt Kar Marjı
İlk Madde Malzeme
83%
Satılan Ticari Malların Maliyeti
8%
Amortisman 4%
Diğer Üretim Giderleri
3%
Direkt İşçilik 2%
354 387450 508
604721
874992
5,3%5,5%
6,0%
5,1%
4,2% 4,1% 4,1% 4,1%
20
12
G
20
13
G
20
14
G
20
15
G
20
16
G
20
17
G
20
18
T
20
19
T
Operasyonel Giderler (milyon TL) Operasyonel Giderler/Satışlar
Personel
24%
Diğer
18%
Garanti
15%
Nakliye ve
Sigorta
11%
Reklam
11%
Araştırma
Geliştirme
8%
Amortisman
ve İtfa
6%
Dışarıdan
Sağlanan Hizmet
Gideri
4%
Bilişim
Teknolojileri
4%
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Grafik 34: Yatırım Harcamaları ve Satışlara Oranı Grafik 35: Net Borç ve Net Borç/FAVÖK
Kaynak: Şirket, HLY Araştırma
Yatırım Harcamaları ve Borçluluk
Tofaş’ın toplam borcu 2017 yılında %15,9 artışla 5.811 milyon TL seviyesinde
gerçekleşti. Net borcu ise, artan nakit pozisyonu ile 2.632 milyon TL’den 2.571 milyon
TL’ye geriledi. Güçlü artış gösteren FAVÖK doğrultusunda da, net borç/FAVÖK
çarpanı 2017 yılında 1,9x seviyesinden 1,3x seviyesine geriledi. Şirketin net
borç/FAVÖK çarpanının genel olarak yatırım harcamalarının yoğunlaştığı dönemlerde
arttığını görüyoruz. Bu doğrultuda, şirketin 2018 ve 2019 yıllarında yoğun yatırım
harcaması olmayacağı varsayımı altında, yatırım harcamalarının satışlara oranının
ortalamada %3,8 olacağını, net borç/FAVÖK oranının 0,6x-0,7x seviyesine
gerileyeceğini ancak 2020 ve 2021 yıllarında Tipo ve Doblo’nun görünüm yükseltmeleri
nedeniyle yoğun yatırım harcamaları ile beraber borçluluk pozisyonunun artacağını ve
net borç/FAVÖK oranının yeniden 1,0x seviyesine yükseleceğini tahmin ediyoruz.
Net Kar ve Temettü
Şirket, 2017 yılında %32,2 artışla 1.283 milyon TL kar elde etmesinin ardından 2018
yılında da karını %13 artırmasını ve 1.450 milyon TL kar elde etmesini bekliyoruz.
Ancak şirketin net kar marjının ise, yüksek finansal gidere maruz kalması ve daha
düşük gelir vergisi elde etmesi nedeniyle %7,3 seviyesinden %6,8 seviyesine
gerileyeceğini öngörüyoruz. Temettü dağıtım performansının ise, geçmiş senelere
benzer şekilde devam edeceğini (son 5 yıllık %60) ve %7,4 temettü getirisi (son 5 yılda
ortalama %4,6 temettü getirisi) sağlayacağını tahmin ediyoruz.
Grafik 36: Net Kar ve Net Kar Marjı Grafik 37: Temettü Ödemesi ve Verimliliği
Kaynak: Şirket, HLY Araştırma
Finansallar ve Tahminler
19
22
2
24
0
96
0
1.1
38
1.1
77
65
9
81
4
88
6
3,3% 3,4%
12,9%
11,5%
8,3%
3,8% 3,8% 3,7%
201
2G
201
3G
201
4G
201
5G
201
6G
201
7G
201
8T
201
9T
Yatırım Harcamaları (milyon TL) Yatırım Harcamaları/Satışlar
64
8
53
7
88
3
1.9
20
2.6
32
2.5
71
1.5
24
1.3
04
0,80,7
1,1
1,81,9
1,3
0,60,5
201
2G
201
3G
201
4G
201
5G
201
6G
201
7G
201
8T
201
9T
Net Borç (milyon TL) Net Borç/FAVÖK
44
2
43
4 57
4 83
1 97
0 1.2
83
1.4
50
1.4
99
6,6%6,2%
7,7%
8,4%
6,8% 7,3%6,8%
6,2%
201
2G
201
3G
201
4G
201
5G
201
6G
201
7G
201
8T
201
9T
Net Kar (milyon TL) Net Kar Marjı
480
325 4
85
365
350
800
870
900
7,8%
4,7%5,2%
3,3% 2,4%
4,1%
7,4%7,7%
20
12
G
20
13
G
20
14
G
20
15
G
20
16
G
20
17
G
20
18
T
20
19
T
Temettü Ödemesi (milyon TL) Temettü Verimliliği
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Finansallar ve Tahminler – Özet
20
TOASO
Finansallar ve Tahminler (TL mn)2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T
Net Satışlar 9.921 14.236 17.468 21.329 24.168 26.627
Satışların Maliyeti -8.781 -12.888 -15.552 -18.885 -21.463 -23.674
Brüt Kar 1.140 1.348 1.916 2.444 2.705 2.953
Faaliyet Giderleri -508 -604 -721 -874 -992 -1.101
FAVÖK 1.069 1.367 2.001 2.421 2.677 2.914
Amortisman -360 -523 -697 -851 -964 -1.062
FVÖK 709 844 1.305 1.570 1.713 1.852
Finansal gelir/gider (net) -69 -3 166 49 54 59
Diğer gelir/gider (net) -22 -43 -241 -198 -221 -243
VÖK 618 798 1.229 1.421 1.546 1.669
Vergi 213 172 53 28 -46 -83
Net Kar/Zarar 831 970 1.283 1.450 1.499 1.585
Azınlık Payları 0 0 0 0 0 0
Net Kar (Ana Ortaklık Payları) 831 970 1.283 1.450 1.499 1.585
Toplam Aktif ler 9.867 11.848 13.875 15.142 16.502 18.959
Nakit ve Nakit Benzerleri 2.387 2.216 3.239 3.795 4.030 4.695
Maddi Duran Varlıklar 2.112 2.321 2.350 2.489 2.637 3.448
Stoklar 548 920 1.056 1.282 1.457 1.607
Toplam Borç 4.386 5.016 5.811 5.319 5.333 6.504
Özkaynaklar (Ana ortaklığa ait) 2.582 2.957 3.583 4.191 4.789 5.422
Piyasa Değeri 9.475 12.320 16.510 11.680 11.680 11.680
Net Borç 1.920 2.632 2.571 1.524 1.304 1.809
Azınlık Payları 0 0 0 0 0 0
Firma Değeri 11.395 14.952 19.081 13.204 12.984 13.489
Büyüme (%) 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T
Net Satış 33,3 43,5 22,7 22,1 13,3 10,2
SMMM 34,7 46,8 20,7 21,4 13,7 10,3
Brüt Kar 23,4 18,2 42,2 27,6 10,7 9,2
Faaliyet Giderleri 12,9 19,0 19,5 21,2 13,5 10,9
FAVÖK 28,4 27,9 46,5 21,0 10,6 8,9
FVÖK 32,9 19,0 54,6 20,3 9,1 8,1
VÖK 471,7 29,1 54,1 15,6 8,8 8,0
Net Kar (Ana Ortaklık Payları) 295,5 16,8 32,2 13,0 3,4 5,7
Toplam Borç 68,9 14,4 15,9 -8,5 0,3 22,0
Net Borç 117,5 37,1 -2,3 -40,7 -14,5 38,8
Toplam Aktifler 38,5 20,1 17,1 9,1 9,0 14,9
Özkaynaklar 15,2 14,5 21,2 17,0 14,3 13,2
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Finansallar ve Tahminler – Özet
21
Marjlar (%) 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T
Brüt Kar 11,5 9,5 11,0 11,5 11,2 11,1
FAVÖK 10,8 9,6 11,5 11,4 11,1 10,9
FVÖK 7,1 5,9 7,5 7,4 7,1 7,0
VÖK 6,2 5,6 7,0 6,7 6,4 6,3
Net Kar (Ana Ortaklık Payları) 8,4 6,8 7,3 6,8 6,2 6,0
Amortisman 3,6 3,7 4,0 4,0 4,0 4,0
Stoklar 5,5 6,5 6,0 6,0 6,0 6,0
Faaliyet Giderleri 5,1 4,2 4,1 4,1 4,1 4,1
Finansal gelir/gider (net) 0,7 0,0 -0,9 -0,2 -0,2 -0,2
Kaynak maliyeti (net) 3,6 0,1 -6,4 -3,2 -4,1 -3,3
Karlılık Göstergeleri (%) 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T
Aktif devir hızı 100,5 120,2 125,9 140,9 146,5 140,4
Aktif karlılığı 8,4 8,2 9,2 9,6 9,1 8,4
Özkaynak karlılığı 32,2 32,8 35,8 34,6 31,3 29,2
Kardıraç 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T
Borç/Aktifler 44,5 42,3 41,9 35,1 32,3 34,3
Borç/Özsermaye 169,9 169,6 162,2 126,9 111,4 120,0
Net Borç/Özsermaye 0,7x 0,9x 0,7x 0,4x 0,3x 0,3x
Net Borç/FAVÖK 1,8x 1,9x 1,3x 0,6x 0,5x 0,6x
Oranlar ve Çarpanlar 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T
Hisse Başı Kar (TL) 1,66 1,94 2,57 2,90 3,00 3,17
Hisse Başı Defter Değeri (TL) 5,16 5,91 7,17 8,38 9,58 10,84
Hisse Başı Nakit Akışı (TL) 0,73 1,77 3,14 3,60 3,99 3,04
Temettü Verimi (%) 3,27 2,41 4,12 7,45 7,70 8,14
Net Karlılık Verimi (%) 7,11 8,31 10,98 12,41 12,84 13,57
Nakit Akışı Verimi (%) 3,12 7,57 13,46 15,39 17,07 13,02
FD/Satışlar 1,4x 1,0x 0,8x 0,7x 0,6x 0,5x
FD/FAVÖK 13,3x 10,4x 7,1x 5,9x 5,3x 4,9x
F/Nakit Akışı 32,0x 13,2x 7,4x 6,5x 5,9x 7,7x
F/K 14,1x 12,0x 9,1x 8,1x 7,8x 7,4x
PD/DD 4,5x 3,9x 3,3x 2,8x 2,4x 2,2x
Nakit Akış Özeti (TL mn) 2015G 2016G 2017G 2018T 2019T 2020T
Operasyonel Nakit Akışı 855 1.093 1.601 1.937 2.142 2.332
Yatırım Harcamaları 490 209 29 139 148 810
Serbest Nakit Akışı 365 884 1.572 1.798 1.993 1.521
Operasyonel Nakit Akışı 855 1.093 1.601 1.937 2.142 2.332
Yatırımlardan Nakit Akışı 490 209 29 139 148 810
Finansman Nakit Akışı 1.720 627 961 -443 68 1.230
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim
GENEL-PUBLIC
GENEL-PUBLIC
Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel, imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Halk Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmez, bilgi eksikliği ve yanlışlığından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde alış veya satış teklifi olarak değerlendirilemez. Halk Yatırım’ın rapordaki bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek doğrudan ve dolaylı kazanç ve zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur.
Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve 29166 sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren “Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında” çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.
ÇEKİNCE
22
Halk Yatırım Araştırma – Öneri Listesi Tanımları
(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans)
AL : %15 ve üzeri artış TUT : %0 ile %15 aralığında artış SAT : %0’ın altında azalış
KÜNYE
Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü [email protected] +90 212 314 81 88
İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen [email protected] +90 212 314 81 85
Abdullah DEMİRER Uzman [email protected] +90 212 314 87 24
Uğur BOZKURT Uzman Yardımcısı [email protected] +90 212 314 87 26
Serhan YENİGÜN Yönetmen [email protected] +90 212 314 87 29
Ayşegül BAYRAM Uzman [email protected] +90 212 314 87 30
https://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirimhttps://blog.halkyatirim.com.tr/https://www.facebook.com/HalkYatirimMenkulDegerlerA.Shttp://www.halkyatirim.com.tr/https://twitter.com/halkyatirim