Presentación de PowerPoint - INDUTEX · 2019-04-05 · ANÁLISIS DE LA EMPRESA A. SOBRE LA EMPRESA • Indutex S.A. es una compañía peruana fundada en el año 1980 dedicada a la

Informe de Valorización de Acciones de Inversión

Indutex S.A. Octubre, 2015

DECLARACIÓN DE RESPONSABILIDAD

• Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que los lleva a considerar que el presente

Informe de Valorización de las acciones de inversión de INDUTEX S.A. ha sido preparado de acuerdo con la

propuesta técnica y requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la información brindada

por el emisor. Asimismo, la valorizadora se hace responsable por los daños que se puedan generar, causados

por la expedición de un informe con un inadecuado sustento técnico o insuficiencia en su contenido, dentro del

ámbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Código Civil.

2

________________________

Marita Chang Olivas

________________________

Martha Esteves Dejo Ana Reátegui Vela

El presente documento ha sido formulado sobre la base de la información proporcionada por la empresa Indutex

S.A. (“Indutex”) o por sus representantes, funcionarios, empleados y/o asesores de manera limitada respecto de

Indutex, y sobre información pública disponible proveniente de fuentes distintas a American Financial Group S.A. –

AFI Group.

AFI Group no ha realizado una verificación o auditoría independiente de la información recibida para la elaboración

del presente documento, por lo que los firmantes, la entidad valorizadora, sus socios, empleados y asesores no

garantizan expresa o implícitamente la validez, veracidad, suficiencia, integridad o exactitud de la información

contenida en el presente Informe o en cualquier otra comunicación oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha

información, sus errores u omisiones, así como las opiniones, estimados, proyecciones y conclusiones contenidas

en el Informe que hayan sido elaborados sobre la base de la información o por no haber considerado información

relacionada cuya existencia no se ha podido confirmar de manera razonable en base a la limitada información

proporcionada a AFI Group por Indutex, porque no existía de manera pública o porque en caso de existir AFI Group

no ha tenido conocimiento y/o acceso a la misma de manera razonable.

Asimismo, AFI Group , sus socios, empleados y asesores no son responsables frente a Indutex, sus accionistas y/o

terceros, de cualquier perjuicio que se pueda ocasionar por información equivocada o por omisión en la información

que le fue suministrada.

AFI Group no garantiza la veracidad de todos los contenidos del presente documento y declara expresamente que

algunos de ellos podrían estar sujetos a errores, inexactitudes u omisiones.

La reproducción del presente documento, sea parcial o total, y por cualquier medio, sólo puede ser autorizada por

los representantes legales de Indutex.

3

INTRODUCCIÓN

4

Fuente: Indutex

• La empresa INDUTEX inició actividades en

el año 1980, como una empresa dedicada a

la fabricación de textiles industriales y

materiales de fricción.

• Está verticalmente integrada en todos los

procesos de fabricación, elabora en su

propia planta desde los hilos componentes

de los tejidos hasta los productos de fricción

finales.

CONTENIDO

5

• Análisis del Sector

• Análisis de la Empresa

• Principales Resultados

• Análisis del Contexto de la Operación

• Contingencias

• Valorización

• Conclusiones

• Fuentes de Información

CONTENIDO

6





• Contingencias

• Valorización

• Conclusiones


ANÁLISIS DEL SECTOR

A. PRODUCCIÓN

• Indutex pertenece al sector manufacturero. Según la determinación de la Clasificación Industrial

Internacional Uniforme (CIIU), su principal actividad económica se encuentra dentro del grupo

Fabricación de Productos Minerales No Metálicos.

• Asimismo, su actividad económica secundaria se encuentra dentro del grupo Fabricación de Otros

Productos Textiles.

7

Clasificación Industrial Internacional Uniforme (CIIU – 4ta Revisión)

Fuente: INEI / Indutex.

Actividad Económica Grupo N° CIIU Clase Actividades que comprende

Principal

Fabricación de

Productos Minerales

No Metálicos

2399

Fabricación de Otros

Productos Minerales No

Metálicos

Fabricación de materiales de

fricción y artículos sin montar

de esos materiales

Secundario

Fabricación de otros

Productos Textiles

1399

Fabricación de Otros

Productos Textiles

Fabricación de Hilados

Metalizados e Hilados

Entorchados

1394

Fabricación de cuerdas,

cordeles, bramantes y

redes

Fabricación de cuerdas,

cordeles, bramantes y de

hilos de fibras textiles o de

cintas o similares estén o no

impregnadas

A. PRODUCCIÓN

• La Fabricación de Productos Minerales No Metálicos ha mantenido una tendencia creciente a lo largo de

la última década, con un crecimiento promedio anual estimado de 12% .

• Para el 2013, se estima que la producción total ha alcanzado un valor de S/.7,300 millones,

representando el 1.3% sobre el PBI Total.

8

• Proyectado al crecimiento del último año

Fuente: INEI.

11% 11%

16%

20%

30%

0%

22%

4% 4% 4%

0

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

8,000,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012* 2013*

Mile

s d

e N

ue

vo

s S

ole

s

PBI y Variación Porcentual

Fabricación de Productos No Metálicos

PBI Fab. de Prod. no Metálicos (Precios corrientes) Variación Porcentual


B. EXPORTACIONES

• Por el lado de las exportaciones, Indutex pertenece a los sectores de Minería No Metálica.

• Teniendo en cuenta la participación de Indutex en cada partida en el año 2013, se observa que la empresa es

la única exportadora de “Hilados” y “Tejidos, incluso de punto” y mantiene el liderazgo en la exportación de “Cuerdas y Cordones, incluso trenzados” y “Guarniciones para frenos”.

9

Sector Subsector Partida FOB US$

2013

Participación

sobre el Sector

%

Participación

sobre el Sub

Sector

%

Minería no

metálica

Manufacturas de

piedra, yeso fraguable,

cemento…

Hilados 777,228 0.108% 1.25%

Cuerdas y Cordones, incluso

trenzados 12,269 0.002% 0.02%

Tejidos, incluso de punto 28,519 0.004% 0.05%

Guarniciones para frenos 3,168,758 0.440% 5.09%

Vidrio y sus

manufacturas

Tejidos de Rovings de Fibra de

Vidrio - - -


ND: No disponible

Fuente: SIICEX

B. EXPORTACIONES

• El sub sector “Manufacturas de piedra, yeso fraguable, cemento, amianto (asbesto), mica o materias análogas” registró un nivel de exportaciones de US$ 37.5 millones en el año 2013. Este monto representa

el 5% de las exportaciones del sector minero no metálico.

• El sub sector “Vidrio y sus manufacturas” registró un crecimiento promedio anual de 26% en los últimos 6

años. La participación con respecto al sector minero no metálico es de 9%.

10

Fuente: SIICEX

45

25 28

33

37 38

0

10

20

30

40

50

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Manufacturas de piedra, yeso fraguable,

cemento …

Millones US$ FOB

19

27

33

53

60 62

0

10

20

30

40

50

60

70

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Vidrio y sus manufacturas

Millones US$ FOB


Fuente: SIICEX

B. EXPORTACIONES

• El sub sector Cobre y Manufacturas, registró un crecimiento promedio anual de 3% en los últimos 6 años.

• Asimismo, en el año 2013 este sub sector representó una participación del 40% sobre el sector Sidero

Metalúrgico.

11

Fuente: SIICEX

407

205

391

477 466 472

-

100

200

300

400

500

600

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Cobre y sus manufacturas

Millones US$ FOB


CONTENIDO

12





• Contingencias

• Valorización

• Conclusiones


ANÁLISIS DE LA EMPRESA

A. SOBRE LA EMPRESA

• Indutex S.A. es una compañía peruana fundada en el año 1980 dedicada a la fabricación de textiles

industriales y materiales de fricción.

• Inicialmente, las acciones de la empresa estaban distribuidas entre Valle Skiner José con un 94.1% y

la Inmobiliaria Bocanegra con un 5.9%.

• En el 2011, se transfirió el 100% de las acciones de Valle Skiner José a favor de VARI S.A.C

• En la actualidad, la empresa posee una estructura accionaria compuesta por :

13

Accionista Participación

VARI S.A.C 94.1%

INMOBILIARIA BOCANEGRA S.A 5.9%

Fuente: INDUTEX S.A..

B. SOBRE LA ORGANIZACIÓN

14

Gerencia

General

Gerente

Administrativo

Contabilidad

Personal

Ventas Despachos Almacén

Compras

Post Ventas y

Relaciones

Internacionales

Control de Calidad y

Nuevos Proyectos

Mantenimientos y

Logística de Planta

Seguridad Industrial

Orden y Limpieza

Jefe de Planta

Frenos

Tejidos

Hilos

Trefilado

Reparaciones y

Construcción de

Maquinaria Fuente: INDUTEX S.A. 2012.


B. SOBRE LA ORGANIZACIÓN

15

Tipo N° de Trabajadores

al 30.01.14

Directivos 1

Gerencia 1

Personal Administrativo y Contable 8

Obreros y/o Operarios 45

Total 55

Fuente: INDUTEX S.A.


16

• La empresa se abastece de una serie de productos nacionales y extranjeros para el procesamiento de sus

principales productos.

• Las compras provenientes del extranjero en el 2013 representaron un 44% y las compras nacionales, un

56%.

Fuente: INDUTEX S.A. Importación de Materias Primas 2011-2013.

Alambre de Metal Amianto Roving Orgánicos Hilo de Algodón Pabilo

Hilo de Teflón Productos

Químicos Parafina Aceite Quemado Teflón Grafito

Aceites Resina Alquitrán Solventes Bloques Duros Pernos de

Bronce

Principales Productos


C. PROVEEDORES

17

• Dentro de las importaciones, tenemos productos como el Amianto A2-30, Aceite de Tung, Resina

Modificada, entre otros.

• Durante el 2013, el valor de los productos importados ascendió aproximadamente a US$ 694,000 siendo

Prodes Trade (RUS), la empresa con mayor participación en el mercado local (61%)

Fuente: INDUTEX S.A.A. Importación de Materias Primas 2011-2013.

0 100 200 300 400 500

Esin Chemical

Keystone Screw

E.I.Du Pont de Nemours

Jiangyin Fubang

Si Group Crios

Gofast Co. Ltd.

Si Group Crios

Indega S.A.

Prores Trade

En Miles de US$

Indutex: Proveedores en el exterior

2013

Tecnofil Indeco

Quimtia Sudame-

ricana de

Fibras

Otros Frenosa

Compras:

Principales empresas en el mercado local

C. PROVEEDORES


18

• De acuerdo al tipo de producto para venta de Indutex, los hilados tienen un mayor componente de materia

prima nacional (59%), en comparación con los frenos que tienen un mayor componente importado (58%)

• En el 2013, la compra de materia prima para la producción de hilados ascendió a S/. 1.4 millones (nacional)

y S/. 0.9 millones (importado). En frenos, las compras tuvieron la misma proporción entre el mercado

importado y nacional (50%), correspondiente a S/. 0.77 millones a cada mercado.

Fuente: INDUTEX S.A. Reporte de Costo de Ventas 2008-2013.

41% 58%

45%

59% 42%

55%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Hilados Frenos Otros

Materia Prima: Participación promedio

2008-2013

Importado Nacional

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

Importado Nacional Importado Nacional Importado Nacional

2011 2012 2013

En

Mile

s d

e S

/.

Materia Prima, según procedencia

2011-2013

Hilados Frenos Otros


C. PROVEEDORES

Línea de

Negocio

Hilos

Industriales

Frenos

Tejidos

Tejidos

Industriales Empaquetaduras

• Indutex se dedica a la fabricación y

comercialización de materiales de fricción y

tejidos industriales, los cuales son dirigidos al

mercado nacional e internacional.

• Los Hilos Industriales y Frenos son los

productos más significativos de la empresa,

representando un 93% de las ventas totales

de Indutex.

19

• Durante los últimos 6 años, las ventas tuvieron un

crecimiento promedio anual de 2.6%.

• Durante el 2013, las ventas totales alcanzaron los

US$ 3.98 millones.


Fuente: INDUTEX S.A. Reporte de Ventas, 2008 – 2013.

3.12

2.28 2.51

3.74

3.25

3.98

-

1

2

3

4

5

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Evolución de las Ventas Totales

Millones de US$


D. VENTAS

• Durante el 2013, las ventas en el exterior

alcanzaron los US$ 2.6 millones, incrementándose

en un 24% con respecto al año anterior.

• De las ventas totales, en promedio, el 64%

corresponde al mercado externo y el 36% al

mercado interno.

20

0.9 1.0 1.0 1.2 1.2

1.4

2.2

1.3 1.5

2.6

2.1

2.6

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Ventas total por tipo de mercado

Millones de US$

Mercado Local Mercado Extranjero

Fuente: INDUTEX S.A. Reporte de Ventas, 2008 – 2013 1.4

0.8 1.0

1.6 1.3

1.9

1.4 1.3

1.4

2.0 1.8

1.9

0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1

-

1

1

2

2

3

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Ventas Totales por tipo de producto

Millones de US$

FRENOS HILADOS OTROS

Fuente: INDUTEX S.A.Reporte de Ventas, 2008 – 2013

• Sus principales productos son los hilados y frenos.

Asimismo, ofrecen otros productos como

empaquetaduras, telas, fibras, entre otros.


D. VENTAS

• En el 2013, los Hilados y Frenos tienen mayor participación sobre las ventas totales (48% cada uno).

• Los «Otros Productos» representaron un 4% de las ventas totales.

21


FRENOS

48%

OTROS

4%

HILADOS

48%

Participación de los productos sobre las ventas

totales

2013


D. VENTAS

22

• Durante el período 2008 – 2013, las ventas

locales muestran una tendencia creciente,

registrando una tasa de crecimiento promedio

anual de 8.3%.

• En el mercado local, los hilados es el producto con mayor

nivel de ventas con un monto de US$ 1.12 millones para

el 2013.

• Las ventas locales de Frenos y «Otros Productos»

ascendieron a US$ 0.25 millones en el mismo año.

0.92 0.96 1.04

1.18 1.15

1.37

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Evolución de las Ventas Locales

Millones de US$

FRENOS

10%

OTROS

9% HILADOS

81%

Participación de productos sobre Ventas

Locales, 2013


D. VENTAS



- LOCALES

23

• Las ventas locales de hilados muestran una

tendencia creciente, registrando una tasa de

crecimiento promedio anual de 14.1% en los

últimos 6 años.

• En el 2013, el principal cliente de este producto

fue FRENOSA. Las ventas a esta empresa

ascendieron a los US$ 1.11 millones;

representando así, el 99.8% de las ventas de

hilados.


- LOCALES - Hilados

0.58 0.71 0.75

0.92 0.90

1.12

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Hilados: Evolución de ventas locales

Millones de US$


D. VENTAS

24

• Las ventas locales de frenos muestran una tendencia creciente, registrándose una tasa de crecimiento

promedio anual del 5% en los últimos 6 años.

• El 100% de las ventas locales de frenos son adquiridas por la empresa FRENOSA.

- LOCALES - Frenos

0.11 0.09

0.12 0.13 0.13 0.13

0.00

0.02

0.04

0.06

0.08

0.10

0.12

0.14

0.16

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Frenos: Evolución de ventas locales

Millones de US$


D. VENTAS


25

• En este rubro se incluyen empaquetaduras, encauchados, tejidos, cintas industriales, entre otros.

• El comportamiento de las ventas de estos productos ha sido inestable, registrando una tasa de

crecimiento promedio anual negativa del 12.60%.

- LOCALES - Otros

0.24

0.15 0.17

0.12 0.12 0.12

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Otros Productos: Evolución de ventas locales

Millones de US$


D. VENTAS


26

• En los últimos 6 años, el crecimiento promedio anual

de las exportaciones fue de 3.49%.

• Durante el 2012, las exportaciones sufrieron una caída

de aproximadamente 18.4%, con respecto al año

anterior. Dicho comportamiento es explicado,

principalmente, por la disminución de las ventas a

países como España (-39.3%), Colombia (-38.9%) y

Estados Unidos (-28.5%).

2.19

1.32 1.47

2.57

2.10

2.61

0.00

1.00

2.00

3.00

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Evolución de ventas al exterior

Millones de US$

• En el 2013, el nivel de exportaciones se incrementó en

24.3%.

• El principal destino de dichas exportaciones es

Estados Unidos (53%), seguido de América del Sur

(29%).

• En relación a los principales países, se registró un

nivel de exportaciones de US$ 1.2 millones a Estados

Unidos, seguido de Colombia con US$ 0.46 millones y

Filipinas con US$ 0.24 millones.

América del

Norte

53%

América del

Sur

29%

Asia

9%

Europa

9%

Participación de las ventas por continente, 2013


D. VENTAS



- EXPORTACIONES

27

• De total de las exportaciones, el 69% correspondió a

frenos, 30% a hilados y el 1% a otros productos.

FRENOS

69%

OTROS

1%

HILADOS

30%

Participación de productos sobre Ventas al

Exterior, 2013

• La demanda de hilados proviene, principalmente,

de América del Sur y la de frenos, de Estados

Unidos

1,287

91

262

461

22

243 240

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

FRENOS HILADOS OTROS

En

Mile

s

Ventas al Exterior por tipo de producto y

destino 2013

Miles de US$

América del Norte América del Sur Asia Europa


D. VENTAS



- EXPORTACIONES

28

• Se registra un decrecimiento promedio anual de 1.7%

en los últimos 6 años

• En el 2013, este producto ha registrado una caída,

debido, principalmente, a la menor demanda de

países como Bolivia y Filipinas.

- EXPORTACIONES POR PRODUCTO - Hilados

0.86

0.55 0.61

1.09

0.86 0.79

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Hilados: Evolución de Ventas al exterior

Millones de US$

COLOMBIA

52%

FILIPINAS

31%

MEXICO

11%

BOLIVIA

6%

Hilados: Exportaciones por destino, 2013

• Asimismo, se observa que Colombia es el país que más

demanda este producto (US$ 0.41 MM), seguido de

Filipinas (US$ 0.24 MM) y México (US$ 0.09 MM).

• México se ha convertido en el 2013 como el nuevo

destino para la venta de hilados.


D. VENTAS



29

• Las exportaciones de frenos han tenido un crecimiento

sostenido de 6.8% promedio anual en los últimos 6 años.

• En el 2012, se registró un descenso, debido a la menor

venta a Estados Unidos, España, Colombia y México.

- EXPORTACIONES POR PRODUCTO - Frenos

1.28

0.70 0.84

1.43

1.18

1.79

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mill

on

es

Frenos: Evolución de ventas al exterior

Millones de US$

69.7%

13.2%

10.3%

3.1% 2.1%

1.5%

0.1%

Frenos: Ventas al exterior por destino, 2013

USA ARGENTINA UK ESPAÑA

CANADA COLOMBIA MEXICO

• Por el contrario, en el 2013, se registró un crecimiento

de 51%, debido a la recuperación de la demanda de

Estados Unidos, España y el nuevo ingreso de

Argentina.

• En el 2013, el principal destino de las ventas de

frenos al exterior fue Estados Unidos (69.7%),

seguido de Argentina (13.2%) y Reino Unido (10.3%).


D. VENTAS

Fuente: INDUTEX S.A. Reporte de Ventas, 2008 – 2013

Fuente: INDUTEX S.A. Reporte de Ventas, 2008 – 2013

30

FO

B

(U

SD

)

VOLUMEN

NETO

(KG)

VOLUMEN

NETO

(KG) VOLUMEN

NETO

(KG)

• Dentro de este rubro se agrupan productos como empaquetaduras, telas, entre otros.

• En el 2013, Colombia fue el único destino para las exportaciones de «Otros Productos», con un

monto de US$ 22,439.

- EXPORTACIONES POR PRODUCTO - Otros

46.6

71.7

24.2

41.6

53.6

22.4

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

2008 2009 2010 2011 2012 2013

En

Mile

s

Otros Productos: Evolución de ventas al exterior

Miles de US$


D. VENTAS


• Durante el período 2008 – 2013, Indutex ha vendido sus

productos a más de 30 empresas internacionales.

• En el 2013, las principales empresas fueron Dragon

(USA), Incolbestos (Colombia), Lewis (USA), Ferotex

(USA), entre otros.

31

- CLIENTES

0.05

0.06

0.07

0.18

0.24

0.24

0.25

0.31

0.33

0.70

0.00 0.20 0.40 0.60 0.80

SEALCO

MAFRICTION

TEXTILES TECNICOS

FEROTEX LTD

FRICCIONES…

ROTEX

FEROTEX

LEWIS

INCOLBESTOS

DRAGON

Millones

Clientes Top 10: Exportaciones al 2013

Millones de US$

• Incolbestos

•Rotex

•Textiles Técnicos

Hilados

•Dragon

•Lewis

•Ferotex

Frenos

• Interempaques

•Vimar

Otros

Principales Clientes por tipo de Producto al 2013


D. VENTAS


CONTENIDO

32





• Contingencias

• Valorización

• Conclusiones


33

• En los últimos 6 años, el crecimiento promedio anual de las ventas fue de 2.6%.

• El costo de ventas ha tenido esa misma tendencia de 2% de crecimiento promedio anual y en promedio

representa un 72% sobre las ventas.

A. VENTAS Y COSTO DE VENTAS

9,230

6,909 7,067

10,306

8,559

10,504

6,529

4,858 5,408

6,865 6,610 7,207

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Ventas vs. Costos de Ventas

En Miles de S/.

Ventas Costo de Ventas

Fuente: INDUTEX S.A. Declaración Jurada 2008-2013. Fuente: INDUTEX S.A. Resumen de Costos 2013.

Costo de

Materia

Prima

59%

Costos. Ind.

Fabricación

37%

Productos

en Proceso

y

Terminados

4%

Estructura del Costo de Ventas, 2013

PRINCIPALES RESULTADOS

34

• En el 2013, el margen de EBITDA fue de 14%, ascendiendo a un total de S/. 1.5 millones aproximadamente.

• En los últimos 6 años, el margen del EBITDA con respecto a las ventas fue de 14%.

Fuente: INDUTEX S.A. Declaración Jurada SUNAT 2008-2013.

INDUTEX S.A. Detalle de amortizaciones y depreciaciones.

10%

13%

6%

24%

16% 14%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Evolución del Margen de EBITDA

EBITDA Margen EBITDA


B. MARGEN DE EBITDA

35

• En el 2013, el periodo promedio de cobro fue 56 días;

mientras que el periodo promedio de pago fue 23 días.

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Periodo Promedio de

Cobro 88 37 83 46 44 56

Periodo Promedio de

Pago 25 38 89 38 27 23

Fuente: INDUTEX S.A. Declaración Jurada SUNAT 2008-2013..


2,256

701 1,626 1,326 1,057

1,642

446

517 1,337 719 495

453

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Cuentas por Cobrar vs. Cuentas por Pagar

En miles de S/.

Cuentas por pagar comerciales a terceros

Cuentas por cobrar comerciales a terceros

C. POLÍTICA DE COMPRAS Y VENTAS


36

• Los gastos administrativos han presentado un comportamiento estable y creciente, debido a que han

registrado una tasa de crecimiento promedio anual de 10%; siendo esta tasa superior al crecimiento de las

ventas (2.6%). Dichos gastos representan el 16% de las ventas totales.

• Por otro lado, los gastos de ventas se han reducido en los últimos años; representando un 2% de las ventas

en los últimos 3 años.


13%

17% 16%

15%

17% 19%

0%

5%

10%

15%

20%

-

500.00

1,000.00

1,500.00

2,000.00

2,500.00

2,008 2,009 2,010 2,011 2,012 2,013

En

mile

s d

e S

/.

Gastos Administrativos

Gastos Administrativos % sobre Ventas

6%

10%

5%

2% 2% 2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

-

100

200

300

400

500

600

700

2,008 2,009 2,010 2,011 2,012 2,013

En

mile

s d

e S

/.

Gastos de Ventas

Gastos de ventas % sobre Ventas


D. GASTOS ADMINISTRATIVOS Y VENTAS

37

• De acuerdo a la información provista por la empresa, la deuda es, principalmente, de corto plazo, la cual se

destina para el financiamiento del capital de trabajo.

• El financiamiento de largo plazo que mantiene la empresa se liquidará en el 2016.

• La Gerencia General de la empresa no tiene previsto adquirir nuevas deudas de largo plazo.

• Para el año 2013, Indutex mantiene 3 tipos de financiamiento:



E. DEUDA FINANCIERA

Deuda Bancaria LP

• Crédito 1:

Monto: US$ 500,000

TEA: 5.30%

Vencimiento: Junio 2016

• Crédito 2:

Monto: US$ 1 MM

TEA: 5.80%

Vencimiento: Febrero

2014

Pagaré

• Monto: US$ 58,808

• TEA: 1.29%

• Periodicidad: Mensual

Crédito Pre y Post -

Embarque

• Pre-embarque

Monto: US$ 114,235

TEA: 1.39%

Periodicidad: Mensual

• Post-embarque

Monto: US$ 30,096

TEA: 1.33%

Periodicidad: Mensual

38

• En los últimos 6 años, la deuda de largo plazo se redujo a una tasa promedio anual de 26% y la de corto plazo,

en 19%.

• Ambas obligaciones en el 2013 representaron el 27% del Patrimonio Total.


2,550

2,082

2,658

3,420

2,319

577

4,157

3,184

1,639

917

519

1,413

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2008 2009 2010 2011 2012 2013

En

mile

s d

e S

/.

Deuda Financiera LP Deuda Financiera CP


E. DEUDA FINANCIERA

39


2008 2009 2010 2011 2012 2013

Activo Corriente

Caja y Bancos 94.2 12.5 687.7 301.5 34.1 175.7

Cuentas por cobrar comerciales a terceros 2,255.9 700.8 1,626.3 1,326.4 1,056.9 1,641.9

Cuentas por cobrar accionistas y personal 44.2 46.3 3.7 6.3 3.3 13.8

Cuentas por cobrar comerciales, relacionadas 0 0 0 9.7 269.6 68.4

Existencias 2,575.4 2,841.9 2,845.8 2,726.6 2,259.3 2,197.3

Cargas diferidas/Otras cuentas del activo corriente 582.1 407.4 1,268.7 1,401.3 645.6 661.6

Total Activo Corriente 5,551.8 4,008.9 6,432.3 5,771.8 4,268.9 4,758.7

Activo No Corriente

Inst, maq y equipo 14,094.2 14,585.3 12,492.9 12,493.4 12,500.91 15,472.0

Depreciación acumulada (7,977.3) (8,341.0) (8,632.8) (9,142.8) (9,642.6) (10,116.3)

Intangibles 952.1 952.1 952.1 808.8 761.0 955.7

Amortización acumulada (11.9) (35.4) (98.9) 0 0 (242.1)

Intereses diferidos 168.1 82.9 41.8 115.6 147.9 28.4

Otras cuentas del activo no corriente, revaluación voluntaria 0 0 2,120.0 2,120.0 2,120.0 0

Total Activo No Corriente 7,225.2 7,243.8 6,875.1 6,394.9 5,887.3 6,097.7

TOTAL ACTIVO 12,776.9 11,252.8 13,307.4 12,166.8 10,156.1 10,856.4


F. BALANCE GENERAL. (en miles de Nuevos Soles)

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Pasivo Corriente

Sobregiros bancarios 189.1 175.0 87.5 0 44.5 0.1

Tributos por pagar 109.7 55.6 38.8 341.7 48.3 69.9

Remuneraciones y participaciones por pagar 181.3 136.7 234.6 311.0 150.9 156.2

Cuentas por pagar comerciales a terceros 446.1 517.2 1,337.4 718.9 495.4 452.8

Cuentas por pagar comerciales a vinculadas 0 0 0 567.3 372.0 382.7

Obligaciones financieras, parte corriente 4,156.9 3,183.9 1,639.2 916.8 519.4 1,413.2

Anticipos de clientes 0 0 957.7 0 0 0

Otras cuentas por pagar 0 0 3.9 0 4.0 33.8

Ingresos diferidos 0 0 1,885.7 0 0 0

Total Pasivo Corriente 5,083.3 4,068.5 6,184.7 2,855.6 1,634.6 2,508.6

Pasivo No Corriente

Obligaciones financieras, parte no corriente 2,550.2 2,081.7 2,658.2 3,420.3 2,318.9 576.9

Beneficios sociales de los trabajadores 720.5 671.1 380.8 368.4 288.3 266.9

Otras cuentas por pagar a vinculadas 0 0 0 172.1 153.6 167.8

Total Pasivo No Corriente 3,270.7 2,752.8 3,038.9 3,960.8 2,760.9 1,011.7

TOTAL PASIVO 8,353.9 6,821.3 9,223.7 6,816.4 4,395.6 3,520.3

40




2008 2009 2010 2011 2012 2013

Patrimonio

Capital Social 3,690.1 3,690.1 3,690.1 3,690.1 3,690.1 3,690.1

Acciones de inversión 77.3 77.3 77.3 77.3 77.3 67.7

Excedente de revaluación 831.2

Reserva legal 159.1 159.1 159.1 291.3 331.8 331.8

Resultados acumulados más del

Ejercicio 496.5 505.0 157.2 1,291.6 1,661.3 2,415.2

TOTAL PATRIMONIO 4,423.0 4,431.5 4,083.7 5,350.4 5,760.6 7,336.1

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 12,776.9 11,252.8 13,307.4 12,166.8 10,156.1 10,856.4

41




42

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Ventas 9,230.2 6,908.6 7,066.7 10,305.9 8,558.9 10,503.6

Costo de Ventas 6,529.0 4,858.5 5,408.3 6,864.7 6,610.0 7,207.5

Valor Agregado 2,701.2 2,050.1 1,658.4 3,441.2 1,948.9 3,296.1

Gastos Operativos

Gastos Administrativos (1,197.2) (1,184.6) (1,107.3) (1,723.5) (1,492.9) (1,962.2)

Gastos de ventas (537.7) (664.3) (352.6) (201.3) (182.3) (255.0)

Utilidad Operativa 966.3 201.2 198.4 1,516.4 273.6 1,078.9

Ingresos financieros 0 0 0 1.7 4.3 2.3

Gastos financieros (554.3) (577.0) (461.9) (248.6) (182.3) (160.2)

Diferencia en cambio, neta (296.5) 321.2 85.8 151.1 114.9 (168.0)

Ingresos diversos 19.2 19.0 36.2 29.8 42.2

Ingresos excepcionales 3.5 49.3 9.2 0 0 8.9

Gastos excepcionales (18.3) (5.2) (284.8) 0 0 (165.8)

Ingresos por restitución arancelaria (Drawback) 0 0 69.3 402.3 452.1 346.5

Utilidad (pérdida) antes de la participación de los

trabajadores e impuesto a la renta 119.8 8.5 (347.8) 1852.7 704.8 942.6

Participación de los trabajadores (17.3) (81.1)

Impuesto a la renta (46.8) (530.1) (219.1) 188.7

Resultado del ejercicio o Utilidad Neta 55.6 8.5 (347.8) 1,322.6 404.6 753.9



G. ESTADO DE RESULTADOS (en miles de Nuevos Soles)

CONTENIDO

43





• Contingencias

• Valorización

• Conclusiones


• Indutex S.A. es una compañía peruana fundada en el año 1980 dedicada a la fabricación de textiles industriales y

materiales de fricción.

• En la actualidad, la sociedad cuenta con 3’690,136 acciones comunes con un valor nominal de S/. 1.00 cada una.

• Asimismo, la sociedad cuenta con 77,313 acciones de inversión (de las cuales 9,571 son acciones de inversión en

tesorería) con un valor nominal de S/. 1.00 cada una.

• Mediante Junta General de Accionistas de fecha 25 de Marzo 2014 la sociedad acordó lo siguiente:

Autorizar la redención de la totalidad de las Acciones de Inversión emitidas por la sociedad hasta la fecha, al

amparo de lo establecido en la Ley Nº 28739, Ley que Promueve el Canje o Redención de Acciones de

Inversión y su Reglamento aprobado por Resolución de Conasev Nº 060-2006-EF/94.10 y demás normas

modificatorias.

Establecer que, la redención de la totalidad de Acciones de Inversión acordada, se realizará mediante el pago de

dinero del precio que cada una ellas tenga, considerando como criterio de valuación, el valor de la empresa en

marcha.

• De acuerdo a la Ley Nº 28739 y su Reglamento, Resolución Conasev Nº 060-2006-EF/94.10, las empresas que

decidan formular ofertas públicas de redención deberán presentar a la Superintendencia de Mercado Valores un

Informe de Valorización emitido por una entidad valorizadora inscrita en el Registro Público del Mercado de Valores.

• En virtud de lo anterior, Indutex S.A. ha contratado los servicios de la empresa AFI Group S.A. para que realice la

valorización de la totalidad de las Acciones de Inversión considerando como criterio de valuación el de valor de la

empresa en marcha.

• Es así que, el presente Informe de Valorización se ha preparado a efectos de que Indutex S.A. realice una oferta

pública de redención de la totalidad de sus Acciones de Inversión.

44

ANÁLISIS DEL CONTEXTO DE LA OPERACIÓN

CONTENIDO

45





• Contingencias

• Valorización

• Conclusiones


• De acuerdo con la comunicación de Indutex con fecha 17 de marzo de 2014, la empresa declara que los procesos

judiciales laborales y administrativos seguidos contra Indutex S.A. no generan ni generarán contingencias que

comprendan la estimación y registros de una provisión en libros.

• Cabe mencionar que según información enviada por la empresa, a diciembre del 2013, la empresa tiene 22 procesos.

Ocho de ellos relacionados con el pago de beneficios sociales. Respecto al estado de los procesos, 7 de ellos se

encuentran en proceso de apelación.

46

CONTINGENCIAS

Tema del proceso N° de

procesos

Beneficios Sociales 8

Despido Arbitrario 1

Incumplimiento de Convenio Colectivo y

Laudo Arbitral 4

Inspección de MTPE 4

Nulidad de Acto Administrativo 1

Nulidad de Despido 3

Pago de Prima 1

Total 22

Estado de los Procesos N° de

procesos

Apelación 7

Conciliación 4

Demanda infundada 1

Emisión de Sentencia 1

Paralizado 3

Pendiente archivamiento 3

Proceso en abandono 3

Total 22

Fuente:

INDUTEX S.A. Información de procesos laborales al 31 de diciembre del 2013.

INDUTEX S.A. Procesos Judiciales en Trámite a diciembre 2013.

CONTENIDO

47





• Contingencias

• Valorización

• Conclusiones


• Conforme a la resolución N° 060-2006-EF/94.10 de la SMV, las acciones de inversión deben ser valorizadas con las

siguientes metodologías:

• Adicionalmente, se utilizará la metodología de valoración mediante múltiplos del sector.

48

METODOLOGÍA DE VALORACIÓN*

• Valor contable de la

empresa

Aplicable

1

• Valor de la empresa

como negocio en

marcha.

Aplicable

2

• Precio promedio

ponderado de los

valores durante el

semestre

inmediatamente anterior

a la fecha de adoptar la

decisión de formular la

oferta.

• Indutex no cotiza en

Bolsa de Valores.

No Aplicable

3

• Si se hubiese formulado

alguna OPA dentro de

los 6 meses previos a la

fecha de adoptar la

decisión de formular la

oferta, la

contraprestación

ofrecida en tal

oportunidad.

• Indutex no cotiza en

Bolsa de Valores.

No Aplicable

4

* Cabe indicar que la valorización del precio de las acciones mediante las diferentes metodologías considera la situación existente al momento de adoptar la decisión de formular la oferta de redención de la totalidad de las Acciones de Inversión emitidas por la sociedad según la Junta General de Accionistas realizada el 25 de Marzo del 2014.

• De conformidad con la información proporcionada, la empresa Indutex S.A. ha declarado la identificación de los

propietarios y el número de acciones de inversión emitidas desde el año 1986 hasta el año 1990,

correspondientemente. Asimismo, ha declarado el respectivo valor de la Cuenta Acciones de Inversión actualizado al

2013.

• De la revisión de los documentos legales y contables comunicados por la empresa Indutex S.A., se observa la

evolución histórica de los valores de la Cuenta Acciones de Inversión por efecto de las capitalizaciones, aumentos y

reducciones de capital, resultados por Exposición a la Inflación (R.E.I), entre otros.

• Por su parte, con relación a la proporcionalidad existente entre la Cuenta Acciones de Inversión y el capital social de

cada periodo, la empresa Indutex S.A: ha declarado que en todos los casos ha respetado el derecho de los

trabajadores para mantener dicha exigencia legal contemplada en la Ley N° 27028 – Ley que sustituye las acciones

del trabajo por las acciones de inversión.

• Finalmente, con respecto a la cantidad actual de acciones de inversión y el registro de dichas acciones, la empresa

Indutex S.A. ha declarado que el monto actualizado de acciones de inversión corresponde a un total de 67,742

acciones, como resultado de la deducción de 9,571 acciones de inversión en poder de tesorería sobre la cantidad de

acciones de inversión declaradas al 2013.

49

ANÁLISIS LEGAL DE LAS ACCIONES DE INVERSIÓN

50

• De acuerdo al Balance General del año 2013, el valor contable de Indutex asciende a S/. 7.3 millones. El valor de

cada acción hallado mediante el método de valor contable es de S/. 1.95.

2013

Capital Social (S/.) 3,690,136

Acciones de inversión (S/.) 67,742

Excedente de revaluación (S/.) 831,208

Reserva legal (S/.) 407,169

Resultados acumulados (S/.) 2,339,832

Total Patrimonio S/. 7,336,087

2013

Patrimonio Neto (Miles de S/.) 7,336

Acciones Comunes (unid) 3,690,136

Acciones de Inversión (unid)* 67,742

Total de Acciones en Circulación (unid) 3,757,878

Valor por Acción S/. 1.95

1. VALOR CONTABLE DE LA EMPRESA

Elaboración Propia

(*) Mediante comunicación de fecha 27.08.2014, la empresa declara

tener 67,742 acciones de inversión de un valor nominal de Un nuevo

sol (S/.1.00).

51

• Proyección de los flujos de caja libres a

partir de la proyección del Estado de

Situación Financiera.

• Estimación del valor terminal

correspondiente al valor de la empresa a

perpetuidad en el último año proyectado.

• Estimación de la tasa de descuento.

• Estimación del valor presente de los flujos

de caja y valor terminal.

• Substracción de la deuda financiera vigente.

• Obtención del valor para el accionista.

Flujo de Caja

Libre Proyectado

Tasa de

descuento

estimado (WACC)

Valor presente de

Flujo de Caja

Libres

Valor Terminal

Perpetuidad

Deuda Financiera

Vigente

Valor para el

accionista

2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA

• Supuestos:

Indutex tendrá una vida infinita.

La empresa posee flujos de caja estables y crecerá a una tasa de crecimiento promedio histórico durante los

primeros 5 años.

En el futuro, la empresa alcanzará la etapa de madurez.

• Cálculo:

52

𝑽𝑻 =𝑭𝑪𝑳𝒏

𝑾𝑨𝑪𝑪 − 𝒈

Donde:

VT = Valor Terminal

FCLn = Flujo de Caja Libre del último periodo proyectado.

g = Tasa de crecimiento de los flujos de caja a perpetuidad. La tasa de crecimiento ha sido

estimada en 2%, equivalente a la proyección de largo plazo de la inflación.

WACC = Costo promedio ponderado del capital. Tasa de descuento de los flujos proyectados de la

empresa

CÁLCULO DEL VALOR TERMINAL

• La tasa de descuento (WACC) se define como el costo promedio ponderado del patrimonio y la deuda.

• El Costo de Capital (Ke) se estima, mediante el modelo del Capital Asset Pricing Model (CAPM)

53

𝑾𝑨𝑪𝑪 = 𝑲𝒆 ∗𝑬

𝑬 + 𝑫+ [𝑲𝒅 ∗ 𝟏 − 𝑻 ∗

𝑫

𝑬 + 𝑫]

Donde:

E = Patrimonio

D = Deuda

Ke = Costo del capital

Kd = Costo de deuda

T = Tasa impositiva

𝑲𝒆 = 𝑹𝒇 + 𝜷 ∗ 𝑹𝒎 − 𝑹𝒇 + 𝑹𝒑

Donde:

Rf = Tasa libre de riesgo.

Rm = Rendimiento de Mercado

β = Beta

Rp = Riesgo País

CÁLCULO DE TASA DE DESCUENTO

Empresa Beta*

(levered)

Beta

(levered) Deuda/Capital Total*

Patrimonio/

Capital Total

Sundaran Brake Lining 1.09 0.81 37% 63%

Rane Brake Lining 0.99 0.68 60% 40%

Sangsin Brake Co. Ltd. 0.74 0.38 118% -18%

Auto Parts Industry 1.12 0.93 24% 76%

54

• Betas de empresas en el mercado

Debido a que la empresa pertenece a un mercado especializado, no tiene competidores en el mercado local;

es decir, no existen empresas con la cuales sea posible su comparación.

La empresa nos refirió que a nivel internacional, los competidores más cercanos son Textiles Técnicos S.A. de

C.V. (México); American Friction Welding Inc. y Scan Pac MGF, Inc. (Estados Unidos); Fras Le (Brasil);

Induval Morgan (Chile); entre otros. No obstante, estas empresas no cotizan el Bolsa.

Por lo tanto, con la finalidad de identificar un beta (β) de referencia del sector económico al que pertenece

Indutex, se han identificado, luego de una búsqueda exhaustiva, empresas a nivel internacional que cotizan en

Bolsa y que se dedican al procesamiento de frenos e hilados (woven brake linings or friction products).

Las siguientes empresas pertenecen al sector de Autopartes, cuyo beta desapalancado es de 0.93. Este valor

será tomado como valor de referencia para el cálculo del Ke.

* Reuters.

Fuente: Damodaran. Enero 2014.


Tasa Libre de Riesgo (Rf) 2.63%

Beta industria (desapalancado) 0.93

Beta (apalancado) 1.52

Rendimiento mercado (Rm) 6.41%

Prima de Mercado (Rm - Rf) 3.78%

Riesgo país (Rp) 2.85%

Costo de Capital (Ke) 11.24%

55

𝑲𝒆 = 𝑹𝒇 + 𝜷 ∗ 𝑹𝒎 − 𝑹𝒇 + 𝑹𝒑

Donde:

Rf = Tasa libre de riesgo. Rendimiento esperado de los bonos del tesoro de los últimos 5 años.

Rm = Promedio de la rentabilidad del mercado. S&P 500, 2009-2013

β = Beta apalancado considerando la estructura deuda-capital de la empresa.

Rp = Riesgo País. Spread de los bonos soberanos del tesoro americano con los bonos peruanos.

Costo de deuda 10.00%

Tasa impositiva 37.00%

Costo de la Deuda d/imp 6.30%

Deuda/ (Equity+Deuda) 49%

Deuda / Equity 1.02


WACC = 8.82%

56

SUPUESTOS

Ventas

• Las ventas serán indexadas a la inflación proyectada.

• Para la proyección de los primeros 5 años (etapa de maduración),

se aplicarán las tasas de crecimiento promedio anuales

correspondientes al período 2011-2013 de cada tipo de producto,

siendo la tasa de crecimiento promedio de las ventas totales 2,7%.

Costo de Ventas

• Los costos de ventas serán indexados a la inflación proyectada.

• Se aplicará la participación promedio correspondiente al período

2011-2013 del costo de ventas de cada producto respecto de las

ventas totales.

Gastos

Administrativos y

Ventas

• Los gastos serán indexados a la inflación proyectada.

• Se aplicará la participación promedio correspondiente al período

2011-2013 de los gastos administrativos y de ventas respecto de

las ventas totales.

Elaboración Propia

57

SUPUESTOS

Inversiones en

Maquinaria y Equipo • De acuerdo a lo informado por la empresa, no se tiene proyectado

la adquisición de maquinaria y equipo en los próximos años.

Inversión en

mantenimiento y

repuestos

• No obstante, se ha visto conveniente considerar un CAPEX de

mantenimiento equivalente a 1.41% del total de activos fijos, que

es el resultado del promedio de los gastos de mantenimiento del

período 2008-2013 respecto del total de activos de maquinaria y

equipo del mismo período.

Inventarios

• Las rotaciones son calculadas en base al promedio de la rotación

en días del período 2008-2013:

Rotación de Materia Prima: 52 días

Rotación de Productos en Proceso: 32 días

Rotación Productos Terminados: 66 días

Capital de Trabajo • Información provista por la empresa:

Período promedio de cobranza: 60 días

Período promedio de pago: 30 días

Elaboración Propia

58

Depreciación de

activos y

amortización de

intangibles

• Se aplicará, tomando como base los activos fijos registrados, una

tasa de depreciación futura correspondiente al 10% anual para la

maquinaria y equipo y los muebles y enseres; 5% anual, para las

edificaciones; 25% anual, para los equipos diversos; y, 20% anual,

para las unidades de transporte. Respecto de la amortización de

intangibles, se ha aplicado un tasa de amortización de 5%.

Depreciación de

mantenimiento y

repuestos

• La depreciación será liquidada en el plazo de 1 año, debido a que

corresponde a una intervención rutinaria para prolongar la vida útil

del equipamiento.

Financiamiento de

largo plazo • De acuerdo a lo informado por la empresa, no se asumirán deudas

de largo plazo en los próximos años.

Deuda de corto

plazo

• Las deudas de corto plazo comprenden créditos de pre embarque,

post embarque y pagarés que son adquiridos y liquidados

mensualmente.

• La deuda de corto plazo representará el 29% de los activos totales,

el cual se obtiene del promedio de las deudas de corto plazo

contraídas en los años 2012 y 2013, respecto del total de activos en

los mismos años.

• Tasa de interés de 8.12%, de acuerdo a información de la empresa.

Elaboración Propia

SUPUESTOS

• A continuación, se muestran los principales riesgos que podrían afectar el desempeño de Indutex S.A. y, como

consecuencia, tendrán un impacto en los resultados de la misma:

o Riesgo País: Los cambios en la política, la falta de estabilidad social y el bajo grado de institucionalidad en

el país podrían incidir en los resultados de la empresa.

o Riesgo de la economía: Los resultados de la empresa podrían verse afectados por los cambios en las

principales variables económicas como la inflación, el crecimiento del PBI, entre otros.

o Riesgo de Financiamiento: La empresa requiere de constante financiamiento, principalmente, para capital

de trabajo, por lo que podría darse el caso que le sea imposible obtener dichos préstamos en los plazos

requeridos y a tasas razonables; generando, entre otros, demoras en las entregas a sus clientes y el

encarecimiento de sus costos.

o Riesgo de Tipo de Cambio: Variaciones en el tipo de cambio tendrán incidencia en los resultados de la

empresa, debido a que, por un lado, la mayor parte de los ingresos provienen del exterior y, por el otro, se

necesitan divisas para adquirir, por ejemplo, materia prima.

o Riesgo de mercado: Tener a Frenosa como principal cliente en el mercado local provoca un alto nivel de

dependencia de la misma, por lo que factores adversos a dicha empresa, afectarán a Indutex.

Por otro lado, la entrada de nuevos competidores le quitará participación a Indutex y generará una

reducción en el nivel de sus ventas y, como consecuencia, en sus resultados.

59

Elaboración Propia

FACTORES DE RIESGO

60

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (en miles de Nuevos Soles)

Elaboración Propia

2014 P 2015 P 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P

Ingresos 10,673 10,892 11,164 11,490 11,875 12,112 12,354 12,601 12,853 13,111

Costo de Ventas (7,225) (7,373) (7,557) (7,778) (8,038) (8,199) (8,363) (8,530) (8,701) (8,875)

Depreciación Mantenimiento (177) (177) (177) (177) (177) (180) (180) (180) (180) (180)

Depreciación Maquinaria (441) (405) (388) (352) (330) (227) (121) (24) (23) (21)

Amortización (48) (48) (48) (48) (48) (48) (48) (48) (48) (48)

Utilidad Bruta 2,783 2,889 2,995 3,136 3,282 3,458 3,643 3,819 3,902 3,987

Gastos Administrativos (1,880) (1,919) (1,967) (2,024) (2,092) (2,134) (2,176) (2,220) (2,264) (2,310)

Gastos de Ventas (232) (236) (242) (249) (258) (263) (268) (273) (279) (285)

Utilidad Operativa 671 734 786 863 932 1,062 1,198 1,326 1,358 1,393

Gastos Financieros (262) (236) (180) (188) (202) (216) (232) (250) (267) (285)

Utilidad antes de impuestos 409 499 606 675 731 845 966 1,076 1,091 1,108

Ingresos por restitución

arancelaria (drawback) 343 350 359 369 381 389 397 405 413 421

Participaciones a los

trabajadores (41) (50) (61) (67) (73) (85) (97) (108) (109) (111)

Impuesto a la Renta (110) (135) (164) (182) (197) (228) (261) (291) (295) (299)

UTILIDAD NETA 600 664 740 794 842 921 1,005 1,083 1,100 1,119

61

BALANCE GENERAL PROYECTADO (en miles de Nuevos Soles)

Elaboración Propia

2014 P 2015 P 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P

Activo Corriente

Efectivo 591 591 1,490 2,593 3,739 4,885 6,009 7,115 8,235 9,698

Cuentas por cobrar comerciales

a vinculadas 1,815 1,861 1,915 1,979 2,019 2,059 2,100 2,142 2,185 1,902

Cuentas por cobrar accionistas

y personal 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14

Cuentas por cobrar comerciales,

relacionadas 68 68 68 68 68 68 68 68 68 68

Existencias 2,446 2,491 2,546 2,612 2,691 2,739 2,788 2,838 2,889 2,942

Cargas diferidas/Otras cuentas

del activo corriente 662 662 662 662 662 662 662 662 662 662

Total Activo Corriente 5,597 5,687 6,695 7,928 9,192 10,427 11,641 12,839 14,054 15,285

Activo No Corriente

Inst, maq y equipo 12,521 12,521 12,521 12,521 12,521 12,521 12,521 12,521 12,521 12,521

Depreciación Acumulada (10,558) (10,963) (11,351) (11,703) (12,033) (12,261) (12,382) (12,406) (12,430) (12,451)

Intangible 956 956 956 956 956 956 956 956 956 956

Amortización Acumulada (290) (338) (385) (433) (481) (529) (577) (624) (672) (720)

Inversión en repuestos 177 177 177 177 177 180 180 180 180 180

Depreciación de repuestos (177) (177) (177) (177) (177) (180) (180) (180) (180) (180)

Intereses diferidos 28 28 28 28 28 28 28 28 28 28

Otras cuentas del activo no

corriente, revaluación voluntaria 2,951 2,951 2,951 2,951 2,951 2,951 2,951 2,951 2,951 2,951

Total Activo No Corriente 5,609 5,155 4,720 4,320 3,942 3,667 3,498 3,425 3,354 3,286

Total Activo 11,205 10,842 11,415 12,248 13,134 14,093 15,139 16,264 17,408 18,571

62

BALANCE GENERAL PROYECTADO (en miles de Nuevos Soles)

Elaboración Propia

PASIVO y PATRIMONIO 2014 P 2015 P 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P

Pasivo Corriente Sobregiros bancarios 138 138 138 138 138 138 138 138 138 138 Tributos por pagar 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 Remuneraciones y participaciones

por pagar 156 156 156 156 156 156 156 156 156 156

Cuentas por pagar comerciales a

terceros 602 614 630 648 670 683 697 711 725 740

Cuentas por pagar comerciales a

vinculadas 383 383 383 383 383 383 383 383 383 383

Obligaciones financieras (parte

corriente) 1,392 473 290 312 334 358 385 414 443 472

Otras cuentas por pagar 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 Ingresos diferidos

Total Pasivo Corriente 2,637 1,730 1,563 1,602 1,647 1,684 1,725 1,767 1,810 1,855

Pasivo No Corriente Beneficios sociales a los

trabajadores 267 267 267 267 267 267 267 267 267 267

Obligaciones Financieras ( no

corriente) 197 - - - - - - - - -

Otras cuentas por pagar a

vinculadas 168 168 168 168 168 168 168 168 168 168

Total Pasivo No Corriente 632 435 435 435 435 435 435 435 435 435

Total Pasivo 3,269 2,165 1,997 2,037 2,081 2,119 2,159 2,202 2,245 2,289

Patrimonio Capital Social 3,690 3,766 3,766 3,766 3,766 3,766 3,766 3,766 3,766 3,766 Acciones de inversión 68 68 68 68 68 68 68 68 68 68 Excedente de Revaluación 831 831 831 831 831 831 831 831 831 831

Reserva legal 392 458 532 612 696 753 753 753 753 753

Resultados acumulados más del

Ejercicio 2,956 3,553 4,220 4,934 5,692 6,556 7,561 8,644 9,744 10,863

Total Patrimonio 7,937 8,677 9,417 10,211 11,053 11,974 12,980 14,062 15,163 16,282

Total Pasivo y Patrimonio 11,205 10,842 11,415 12,248 13,134 14,093 15,139 16,264 17,408 18,571

63

FLUJO DE CAJA PROYECTADO (en miles de Nuevos Soles)

Elaboración Propia

2014 P 2015 P 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P

Ingresos 10,673 10,892 11,164 11,490 11,875 12,112 12,354 12,601 12,853 13,111

Costo de ventas (7,225) (7,373) (7,557) (7,778) (8,038) (8,199) (8,363) (8,530) (8,701) (8,875)

Utilidad Bruta 3,448 3,519 3,607 3,712 3,837 3,913 3,992 4,071 4,153 4,236

Gastos de Venta y

administrativos (2,112) (2,155) (2,209) (2,273) (2,350) (2,397) (2,444) (2,493) (2,543) (2,594)

Utilidad Operativa 1,337 1,364 1,398 1,439 1,487 1,517 1,547 1,578 1,610 1,642

Participación a los

trabajadores (41) (50) (61) (67) (73) (85) (97) (108) (109) (111)

Impuestos (189) (205) (218) (239) (258) (293) (330) (365) (375) (385)

Ingresos por restitución

arancelaria (drawback) 343 350 359 369 381 389 397 405 413 421

Capex de respuesto y

mantenimiento (177) (177) (177) (177) (177) (180) (180) (180) (180) (180)

K de trabajo (273) (77) (94) (112) (96) (75) (77) (78) (80) 246

FLUJO DE CAJA 1,000 1,205 1,208 1,214 1,265 1,273 1,260 1,251 1,279 1,633

Valor Indutex¹:

S/. 19.12 MM

Deuda Financiera:

S/. 1.99 MM

Valor Patrimonial:

S/. 17.13 MM

64

¹Valor presente del Flujo de Caja a perpetuidad

2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA

N° de acciones = 3,757,878

Precio por acción = S/. 4.56

65

Part. %

Exportaciones

Precio por acción

S/.

50% 4.24

55% 4.35

60% 4.46

65% 4.58

70% 4.69

75% 4.80

80% 4.91

85% 5.02

SENSIBILIDADES

Elaboración Propia

• Por otro lado, el aumento de la participación de las exportaciones en las ventas totales incrementa el valor del

precio por acción estimado, según se muestra a continuación:

66

• Por último, se observa que el precio por acción en los tres escenarios es sensible ante la variación en +/- 0.5% de

la tasa de crecimiento de las ventas por tipo de producto.

• Este factor ha sido evaluado por la volatilidad que presenta la tasa de crecimiento histórica de la empresa.

Hilados

Frenos

-6.6% -6.1% -5.6% -5.1% -4.6% -3.6% -2.6% 1.4% 2.4%

6.5% 4.20 4.24 4.27 4.30 4.34 4.41 4.48 4.81 4.90

7.0% 4.26 4.29 4.32 4.36 4.39 4.46 4.54 4.86 4.95

7.5% 4.31 4.34 4.38 4.41 4.45 4.52 4.59 4.92 5.01

8.0% 4.37 4.40 4.43 4.47 4.50 4.57 4.65 4.97 5.06

8.5% 4.42 4.46 4.49 4.52 4.56 4.63 4.70 5.03 5.12

9.0% 4.48 4.51 4.55 4.58 4.62 4.69 4.76 5.09 5.18

9.5% 4.54 4.57 4.61 4.64 4.67 4.75 4.82 5.14 5.23

10.0% 4.60 4.63 4.66 4.70 4.73 4.80 4.88 5.20 5.29

10.5% 4.66 4.69 4.73 4.76 4.79 4.86 4.94 5.26 5.35

SENSIBILIDADES

Elaboración Propia

N° acciones en circulación = 3,757,878

67

• Se observa que un incremento en la tasa de

descuento genera una reducción en el precio

de la acción.

• Se puede concluir que el precio de la acción

es más sensible a un incremento en la tasa de

descuento que a una variación en la tasa de

crecimiento de hilados y frenos.

WACC

Hilados

8,0% 8,3% 8,8% 9,3% 9,8%

-6,6% 5,10 4,82 4,42 4,09 3,79

-5,6% 5,17 4,89 4,49 4,15 3,85

-4,6% 5,26 4,97 4,56 4,21 3,90

-3,6% 5,34 5,05 4,63 4,27 3,96

-2,6% 5,43 5,13 4,70 4,34 4,02

-0,6% 5,61 5,30 4,86 4,48 4,15

0,4% 5,71 5,39 4,94 4,56 4,22

2,4% 5,92 5,59 5,12 4,72 4,37

SENSIBILIDADES

Elaboración Propia

WACC

Frenos

7,8% 8,3% 8,8% 9,3% 9,8%

6,5% 5,18 4,72 4,34 4,01 3,72

7,0% 5,24 4,78 4,39 4,06 3,77

7,5% 5,31 4,84 4,45 4,11 3,81

8,0% 5,38 4,90 4,50 4,16 3,86

8,5% 5,45 4,97 4,56 4,21 3,90

9,0% 5,52 5,03 4,62 4,26 3,95

9,5% 5,59 5,10 4,67 4,31 4,00

10,0% 5,66 5,16 4,73 4,37 4,05

• Se ha realizado un análisis de sensibilidad de

la tasa de descuento sobre la tasa de

crecimiento de los 2 principales tipos de

productos: hilados y frenos y su impacto en el

precio de la acción.

• Precio Promedio Ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de adoptar la

decisión de formular la oferta

• No es aplicable debido a que Indutex no cotiza en la Bolsa de Valores de Lima.

68

3. PRECIO PROMEDIO PONDERADO

69

• Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los seis (6) meses previos la fecha de adoptar la decisión de formular

la oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad.

• No es aplicable debido a que Indutex no ha realizado alguna OPA en los últimos 6 meses.

4. VALORACIÓN MEDIANTE OPA

Empresa EV/EBITDA*

Sundaran Brake Lining 7.53

Rane Brake Lining 4.00

Sangsin Brake Co. Ltd. 5.36

Auto Parts Industry 5.11

70

• Como se ha señalado anteriormente, Indutex es una

empresa que no cuenta con competidores locales. En

el sector externo, sus actividades estarían ligadas al

sector de autopartes bajo los productos “woven brake linings” o “friction products”.

*Bloomberg, Eurofinancials y Damodaran

Fuente: Damodaran. Enero 2014.

4. MÚLTIPLOS DEL SECTOR

• Tomando en cuenta los múltiplos del sector al que

pertenecen las empresas de similares actividades, se

estima el valor patrimonial de Indutex:

Rango del valor

Patrimonial de Indutex

S/. 4.7 MM – S/. 10.7 MM

• De los resultados obtenidos, se estima un valor

patrimonial de Indutex de S/. 6.1 millones, con un

precio por acción de S/. 1.63.

S/. 1.26

S/. 1.75 S/. 1.87

S/. 1.63

4 5.11 5.36 Promedio*

Pre

cio

po

r a

cció

n S

/.

Múltiplos de EBITDA

Estimación por Precio de Acción

* Para efectos del precio por acción promedio se consideran como múltiplos referenciales los de Rane Brake Lining, Sangsin Brake y Auto Parts Industry.

Fecha de determinación del precio 12/09/2014

Fecha actual 16/10/2015

Tasa interbancaria promedio 3.53%

Tasa interbancaria promedio del periodo de días

transcurridos

Fuente: BCRP

Tasa interbancaria equivalente al total de días transcurridos 3.87% Tasa interbancaria equivalente a los 399 días

Factor de Ajuste 1.0387

71

• Considerando que las metodologías de valorización han sido estimadas a Setiembre 2014 y, de acuerdo al Artículo

17 del Reglamento de la Ley que promueve el canje o redención de las acciones de inversión1, se ha determinado

que se requiere actualizar el precio por acción debido al transcurso del tiempo, mediante el siguiente factor de

ajuste:

*Precio ajustado = Precio inicial* factor de ajuste

FACTOR DE ACTUALIZACIÓN DE VALORIZACION

Metodología Precio por

acción inicial

Precio por

acción ajustado*

Valor Contable S/. 1.95 S/. 2.03

Valor como negocio en marcha S/. 4.56 S/. 4.74

Múltiplos del sector S/. 1.63 S/. 1.69

1Reglamento de la Ley Nº 28739 que promueve el canje o redención de las acciones de inversión aprobado por Resolucion Conasev Nº 060-2006-

EF-94.10

Artículo 17.- Obligación de la entidad valorizadora “…Una vez determinado este precio o ratio de intercambio mínimo, la entidad valorizadora determinará si éste requiere ser ajustado debido al transcurso del tiempo y cuál debe ser el factor a utilizarse para realizar tal ajuste”.

CONTENIDO

72





• Contingencias

• Valorización

• Conclusiones


• Según las metodologías utilizadas, el precio de cada acción ascendería a:

• El criterio que más se aproxima al valor de la empresa es la del valor como empresa en marcha; por lo tanto, el valor de

cada acción asciende a S/. 4.74.

• Cabe resaltar que el valor de la acción de inversión de la empresa Indutex S.A. ha sido hallado sobre la base de la

documentación proporcionada y declarada por los representantes de la empresa.

73

CONCLUSIONES

S/. 2.03

S/. 4.74

S/. 1.69

S/. 0.00

S/. 1.00

S/. 2.00

S/. 3.00

S/. 4.00

S/. 5.00

Valor Contable Valor de la

empresa en marcha

Múltiplos de

EBITDA

Precio de Acción, según metodología

CONTENIDO

74





• Contingencias

• Valorización

• Conclusiones


• Comunicaciones de fechas 17.03.14, 09.06.14, 21.06.2014.

• Estados Financieros de Indutex considerados en la Declaración Jurada presentadas a SUNAT 2008 - 2012.

• Estados Financieros de Indutex año 2013 aprobados por el Directorio.

• Estados Financieros Analíticos 2008-2013.

• Reportes de Gestión y Financiera de Indutex 2008-2013.

• Página Web de Aswath Damodaran.

• Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI).

• Banco Central de Reserva del Perú (BCRP).

• Sistema Integrado de Información de Comercio Exterior (SIICEX).

• Superintendencia Nacional de Administración Tributaria (SUNAT).

• Marco Macroeconómico Multianual 2014-2016.

• Minuta de Modificación parcial de estatuto y elección de directorio que otorga: Indutex S.A. de fecha 17.07.2002

• Bloomberg.

• Eurofinancials.

• Reuters.

75

FUENTES DE INFORMACIÓN

76

ANEXOS

• ANEXO A: Comunicaciones de fechas, 09.06.14, 21.06.2014 y 27.08.2014, referentes a las acciones de inversión

de Indutex.

• ANEXO B: Estados Financieros de Indutex y Declaración Jurada presentadas a SUNAT 2008 - 2013

• ANEXO C: Reportes de Ventas y Costos de Ventas Indutex 2008-2013

• ANEXO D: Comunicación de fecha 17.03.14 Contingencias y procesos judiciales

• ANEXO E: Informe Legal de Agosto 2014 y Acciones de Inversión

• ANEXO F: Junta General de Accionistas 25.03.14

• ANEXO G: Valuación comercial de maquinarias y equipos de fecha diciembre 2012

• ANEXO H: Minuta de Modificación parcial de estatuto y elección de directorio que otorga: Indutex S.A. de fecha

17.07.2002

Dirección: Armando Blondet 280, Piso 4, San Isidro

Teléfono: +511 221-4638

Lima, Perú

77

Documents

Presentación de PowerPoint - INDUTEX · 2019-04-05 · ANÁLISIS DE LA EMPRESA A. SOBRE LA EMPRESA • Indutex S.A. es una compañía peruana fundada en el año 1980 dedicada a la