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REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELAMINISTERIO DE LA DEFENSA
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICADE LA FUERZA ARMADA NACIONAL UNEFA
CENTRO DE INVESTIGACIÓN Y POSTGRADOGERENCIA FINANCIERA DE LA EMPRESA
Integrantes:Prof. Farías Yrmis, C.I. 8.825.872Ing. Gutiérrez Nayari, C.I. 18.956.295Ing. Padrón Pedro, C.I. 17.251.028Ing. Perdomo Ángel, C.I. 16.435.996Lic. Reyes Fátima, C.I. 7.247.413Ing. Rojas Jhonny, C.I. 9.664.163
Facilitador: Mcs.Egduin Veliz
Maracay, Junio 2012
5
INDICE
CONTENIDO Pp.
Introducción………………………………………………………………. 3
Valor Actual Neto…………………………………………………………. 5
Presupuesto de capital…………………………………………………… 8
Flujos de Cajas Incrementables………………………………………… 12
Inflación y Presupuesto de capital………………………………………. 12
Simplificación del Presupuesto de Capital……………………………... 16
Teoría Del Mercado de Capitales………………………………………... 17
Rentabilidad………………………………………………………………
…
18
Rentabilidad sin Riesgo…………………………………………………… 22
Tasa de Descuento para los proyectos con Riesgo Beta…………….. 25
Conclusiones……………………………………………………………… 28
Bibliografía………………………………………………………………….. 31
6
INTRODUCCIÓN
El fin principal de las empresas es obtener mayor rentabilidad al menor
costo y en el menor tiempo posible de tal manera de recuperar rápidamente
la inversión realizada. En este sentido, el profundo conocimiento y análisis de
los mercados bursátiles y las diferentes posibilidades para la obtención de
fondos que permitan el desarrollo de sus proyectos e inversión son
fundamentales para poderse mantener y subsistir a las fluctuaciones que se
vienen presentando a nivel mundial.
Es evidente la necesidad de inversión que tienen las empresas por
múltiples factores como incremento de la demanda, por el auge tecnológico,
por el proceso de globalización, por la introducción a nuevos mercados, por
los niveles de competencia existentes, por la lucha de su posicionamiento,
entre otros. En este orden de ideas, el presupuesto de capital concebido
como una herramienta utilizada para el proceso de planeación, es una lista
valorizada de los proyectos que se presumen realizables para la adquisición
de nuevos activos fijos. Para ello se vale en primer lugar de la generación de
propuestas de los posibles proyectos factibles consistentes con los objetivos
de la organización, de la determinación del costo del proyecto, la estimación
de los flujos de efectivos de operación incluyendo depreciación e impuestos,
estimación del grado de riesgo de los flujos de efectivo del proyecto, costo de
capital apropiado, valor actual neto (VAN), entre otros.
Por otra parte, para el efectivo desarrollo de los proyectos de inversión
ya definidos por la organización, se requiere de fondos los cuales no siempre
los tiene el empresario, por lo que con frecuencia, es necesario recurrir a
terceros. De allí viene la participación de los mercado capitales, los cuales no
son más que un intermediario entre los ahorristas, inversionistas o
excedentarios y los deficitarios; es decir, los que tienes necesidad de
7
inversión como por ejemplo las empresas que planean desarrollar sus
proyectos considerando menores costos que los créditos a largo plazo.
Es preciso considerar, al momento de definir la inversión, los riesgos
posibles y el grado de rentabilidad, ya que para recurrir a la salida de capital
es preciso asegurar que el grado de rentabilidad sea mayor a los costos de
inversiones. Dentro de este orden de ideas, el presente trabajo es el
resultado de la investigación de lo que significa el presupuesto de capital en
situaciones de inflación y con él, las definiciones del Valor actual neto (VAN)
y flujo de cajas. Por otra parte se desarrolla lo concerniente a la teoría del
mercado de capitales y se distinguen entre rentabilidad sin riesgo y
rentabilidad con riesgo o riesgo beta.
8
1. EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El principio básico del valor del dinero en el tiempo es que un bolívar de
hoy, vale más que un bolívar de mañana; tan sencillo como que si usted
tiene un bolívar hoy, puede ponerlo a trabajar en un banco ganando
intereses y tener mas de un bolívar mañana.
El principio básico de riesgo es que un bolívar en mano tiene más valor
para un inversionista que un bolívar especulativo o incierto. En el contexto
del presupuesto de inversiones, aunque los costos de cualquier proyecto son
conocidos, el flujo de beneficios solo se puede “pronosticar”; por una serie de
razones obvias, sobre todo en países como Venezuela, el flujo de efectivo
real pudiera no cumplir con las proyecciones y dar como resultado una
inversión no acertada.
En consecuencia, los directivos empresariales deben tener en cuenta
no solo el tiempo sino también el riesgo; bajo esta premisa, el “Valor Actual
Neto”, se puede definir como el criterio de decisión de proyectos de inversión
que consiste en determinar el ‘excedente’, en unidades monetarias, que
proporciona un proyecto con relación a una inversión. Para ello, se calcula el
valor actual o valor presente (VA) de los flujos de caja futuros que se espera,
produciría esta inversión, descontados a la tasa de costo de oportunidad
relevante, o bien, la tasa de rendimiento mínima exigida.
Lo anterior, equivale a llevar a valor presente rentas futuras. En
seguida, se compara dicho valor actual o presente con la inversión inicial
necesaria, para que se produzcan dichos flujos. La diferencia, es el Valor
Actual Neto (VAN) o, también, Valor Presente Neto (VPN) del proyecto, dada
una tasa de descuento particular.
La fórmula del VAN es la siguiente:
V.A.N.(ko) = V.A. - Io
9
VAN
donde VA = ∑i=1
n FCi(1+k0 )
i
V.A.N. =
FC1(1+k 0)
1+
FC2(1+k 0)
2+.....+
FCn(1+k 0)
n-I0
VAN = ∑i=1
n FCi(1+k0 )
i - I0
El valor del VAN depende de una variable independiente "ko” % que es
la tasa de descuento empleada. Por lo tanto, es muy importante escoger la
tasa de descuento ‘relevante’ para el proyecto que se estudia, por cuanto,
distintas tasas de descuento darán como resultado distintos VAN.
La tasa de descuento, entonces, juega un rol importante en la
evaluación de los proyectos de inversión. Esta tasa debe representar el costo
de oportunidad de los fondos invertidos en el proyecto.
El VAN se puede calcular a través de Excel de Office, en la Función
Financiera.
Representación Gráfica del VAN en Función de Ko
Se observa, en la figura Nro. 1, la relación inversa que existe, entre el
VAN y la tasa de descuento. Mientras mayor es la tasa de descuento exigida,
menor será el VAN porque, si cada vez, se le exige más rendimiento a un
proyecto de inversión menor será el VAN.
10
Figura Nro. 1
El valor del VAN está en las mismas unidades monetarias que se
encuentran nominados los flujos de caja del proyecto, es decir, si los flujos
están expresados en unidades de fomento (U.F.), el VAN, también, estará
expresado en U.F.; si los flujos están expresados en dólares (US$) el VAN,
también, lo estará.
Para no tener dificultades con la corrección monetaria, como
consecuencia de la inflación, normalmente, se determinan los flujos sobre
una base real y no nominal, por esta razón, se trabajan con flujos expresados
en unidades de fomento o en dólares.
Del gráfico anterior, se observa que el VAN, puede tomar valores
positivos, negativos o iguales a cero. La regla de aceptación o rechazo, de
acuerdo al VAN, es aceptar aquellos proyectos que tengan un VAN mayor o
igual a cero, descartando aquellos que tengan un VAN negativo. En función
de esto, se puede concluir que, frente a varias alternativas de inversión
mutuamente excluyentes, será más conveniente aquella que tenga un VAN
mayor.
Si un proyecto tiene un VAN negativo, significa que los beneficios
actualizados no alcanzan a cubrir la inversión inicial, a la tasa de descuento
escogida y por lo tanto, el proyecto evaluado debe rechazarse.
Si el VAN es positivo (mayor que cero), el proyecto debe aceptarse, por
cuanto, proporciona un aumento de riqueza con relación a la inversión inicial.
Sí el VAN es igual a cero, la aceptación del proyecto va a depender de
otras razones que no son, precisamente, las económicas, como imagen,
clima laboral, etc.
A continuación se muestra un ejemplo de cálculo del VAN de un
proyecto, cuya inversión inicial, alcanza a U.F. 900, la vida útil es de 4 años y
11
los beneficios netos corresponden a U.F. 300 por año. Se considera una tasa
de descuento de 10% anual.
VAN = ∑i=1
4 FCi(1+k0 )
i - I0
VAN (10%) =
UF300
(1+0 .1 )1 +
UF300
(1+0 .1 )2 +
UF300
(1+0 .1 )3 +
UF300
(1+0 .1 )4 - UF 900 = UF
51
Se observa, lo que ocurre con el VAN del proyecto, cuando la tasa de
descuento es mayor que 10%, por ejemplo 12%, éste disminuye.
VAN (12%)=
UF300
(1+0 .12 )1 +
UF300
(1+0 .12 )2 +
UF300
(1+0 .12 )3 +
UF300
(1+0 .12 )4 - UF 900=
UF 11
2. PRESUPUESTO DE CAPITAL.
El presupuesto de capital es una lista valorizada de los proyectos que
se presumen se pueden realizar, para la adquisición de nuevos activos fijos,
por lo tanto se debe evaluar la conveniencia de invertir en ellos.
El punto de cuidado, de la inversión de capital fijo, es esencialmente la
determinación de si las utilidades previstas para un proyecto propuesto, son
suficientemente atractivas para garantizar la inversión de fondos en ese
proyecto; la inversión se hace en una fecha determinada, mientras que las
utilidades están esparcidas a largo plazo en el futuro.
Para analizar la conveniencia de inversiones a través del estudio del
rendimiento del capital, es posible utilizar modelos como el T.I.R y el V.A.N,
(descrito en punto anterior) los cuales tienen en consideración la tasa de
interés de mercado, permitiendo de esa forma evaluar los costos de
oportunidad entre una u otra alternativa.
12
El Presupuesto de Capital, también se puede definir como una
herramienta utilizada para el proceso de planeación de los gastos
correspondientes a aquellos activos de la empresa, cuyos beneficios
económicos, se esperan que se extiendan en plazos mayores a un año fiscal.
Cuando una empresa mercantil hace una inversión del capital incurre
en una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros, por
lo general, estos beneficios se extienden más allá de un año en lo futuro.
Algunos ejemplos incluyen la inversión en activos como en equipos,
edificios y terrenos, así como la introducción de un nuevo producto, un nuevo
sistema de distribución o un nuevo programa para investigación y desarrollo.
Por tanto, el éxito y la redituabilidad futuros de la empresa dependen de las
decisiones de inversión que se tomen en tiempo presente.
Proceso de elaboración del Presupuesto del Capital.
La selección de un proyecto de inversión puede afectar la naturaleza
del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su vez puede afectar la tasa
de rendimiento requerida por los inversionistas.
La elaboración del presupuesto del capital involucra:
La generación de propuesta de proyectos de inversión,
alineados con los objetivos estratégicos de la empresa, con la visión y la
misión de la misma.
Estimación de los costos del proyecto.
La estimación de los flujos de efectivo de operaciones,
incrementales incluyendo la depreciación y después de impuestos, para el
proyecto de inversión.
La evaluación de los flujos de efectivo incrementales del
proyecto.
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Estimación del grado de riesgo de los flujos de efectivo del
proyecto.
Costo de capital apropiado al cual se deberán descontar los
flujos de efectivo.
Calcular el VPN (valor presente neto), para obtener la
estimación del valor de los activos para la empresa.
Comparar los VPNs con el costo de capital, para decidir sobre
su rendimiento esperado.
La selección de proyectos basándose en un criterio de
aceptación de maximización del valor.
La revaluación continua de los proyectos de inversión
implementados y el desempeño de auditorias posteriores para los proyectos
completados.
Procedimiento para la Evaluación del Presupuesto de Capital.
Calcular la inversión inicial.
La inversión inicial de un proyecto es el total de recursos que se
comprometen en determinado momento para lograr un mayor poder de
compra. Es conveniente aclarar que los recursos son los desembolsos en
efectivo que exige el proyecto para empezar a desarrollar su actividad propia;
es decir, a generar los beneficios para lo que fue concebido.
Calcular los Flujos de Caja.
El concepto empleado para medir los resultados de la actividad de las
empresas o de un proyecto, es el de utilidad más que el de flujo de efectivo
que genera. De ahí la pregunta, ¿cuál de los dos conceptos es el aceptado
para la evaluación de un proyecto? ¿Por qué se le asigna mayor importancia
al flujo de efectivo de una empresa para evaluar un proyecto de inversión
que a la utilidad?
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Presupuesto para los Desembolsos Capitalizables y su Relación
con los Flujos de Caja
Los desembolsos capitalizables se hacen para adquirir activos nuevos
para expansión, para remplazar o modernizar los activos fijos existentes
dentro de la empresa.
Para evaluar alternativas de desembolsos capitalizables, deben
determinarse las entradas y salidas de efectivo después de impuestos
relacionados con cada proyecto. Los flujos de caja se evalúan, en vez de
evaluar figuras contables por razón de que son estos los que afectan
directamente la capacidad de la empresa para pagar cuentas o comprar
activos. Las cifras contables y los flujos de caja no son necesariamente los
mismos debido a que en el Estado de resultados se representan ciertos
gastos que no representan desembolsos de efectivo. Cuando una compra en
proyecto se destina a remplazar un activo existente, deben evaluarse las
entradas y salidas de caja en incremento que resulten de la inversión.
Tipos de Flujos de Efectivo.
Los patrones para flujo de caja relacionados con proyectos de
desembolsos capitalizables se pueden clasificar como convencionales
(incrementales) o no convencionales
Flujos de caja Incrementales.
El patrón de flujo de caja convencional consiste en un desembolso
inicial seguido de una serie de entradas de efectivo. Esta norma está
relacionada con muchas clases de desembolsos capitalizables, por ejemplo,
una empresa puede gastar cierta cantidad "X" de dinero hoy y prever el
resultado de una cantidad "Y" de entradas al fin de cada año para un
determinado número de años.
Flujos de caja no convencionales.
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Un patrón de flujo de caja no convencional es en el cual un desembolso
inicial no vaya seguido de una serie de entradas. Como ejemplo se tiene la
forma de entradas y salidas alternadas o una entrada seguida de varios
desembolsos. Un tipo común de patrón de flujo de caja no convencional
resulta de la compra de un activo que genera entradas de efectivo por un
periodo de años, se repara y de nuevo genera un flujo de efectivo por varios
años.
3. INFLACIÓN
Es un incremento en el monto de dinero en circulación el cual da como
resultado una disminución de su valor y un aumento generalizado de los
precios. La inflación es el crecimiento continuo y generalizado de los precios
de los bienes y servicios existentes en una economía medidos a través de la
evolución de un índice de precios. Este dato es importante dado que el
Eurosistema ha elegido como uno de los objetivos la estabilidad de precios
en la zona Euro.
Los datos referentes a la inflación nos proporcionan una valiosa
información por diversos motivos:
La inflación se utiliza como referencia para explicar numerosas
variables económicas algunas tan importantes como el crecimiento del
salario del trabajador, ya que los sindicatos negocian este incremento con el
crecimiento de la inflación, sirve a los gobiernos para valorar su política
monetaria y comprobar si la oferta monetaria puesta en circulación es
suficiente. La inflación excesiva es peligrosa, ya que si no se puede prever lo
que pasará en el futuro y los agentes económicos no podrán tomar las
decisiones más adecuadas.
Tipos de Inflación
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Inflación moderada: Los precios suben lentamente, por debajo del
10% anual. El poder adquisitivo de los trabajadores no se verá muy afectado.
Inflación galopante: Las tasas de inflación anuales están entre el
10% y el 1000%.Se mantendrá en efectivo la mínima cantidad de dinero
posible, y los individuos tratan de comprar bienes reales e inmuebles para
desprenderse del dinero, que ha perdido su valor.
Hiperinflación: Las tasas anuales superan el 1000%.En estos casos
el dinero apenas tiene valor. Está asociada a conflictos políticos y bélicos. En
este estado, el sistema monetario corre el riesgo de quebrar y de que la
economía de ese país vuelva a ser de trueque, es decir de intercambio de
unos bienes o servicios por otros.
Estanflación: este tipo de inflación combina la inflación con un
proceso de recesión. Este proceso rompe con la llamada curva de Philips,
que demuestra la relación inversa entre la inflación y la tasa de desempleo, y
solamente se puede solucionar actuando sobre la demanda agregada, es
decir, con políticas de demanda (aumento del gasto público, descenso de los
tipos de interés y reducción de los impuestos).La primera vez que se observó
ese proceso fue en la crisis económica de 1973.
Deflación: caída generalizada del nivel de inflación producida por la
falta de demanda, lo que genera un círculo vicioso, dado que los
compradores para por lo menos cubrir los costos, bajan los precios, lo que
hace que baje la inflación y al bajar los precios los consumidores no compran
esperando que bajen mas aun, lo que genera que se repita el proceso.
Causas de la Inflación
Según la causa hay tres tipos de inflación:
La inflación de demanda: La inflación se produce cuando la
demanda agregada aumenta mas deprisa que la producción .Este aumento
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puede tener diversos orígenes: incremento del consumo de las familias,
incremento del gasto público, o del gasto en inversión de las empresas. Hay
dos explicaciones: la explicación keynesiana, que dice cuando aumenta la
demanda agregada se traducirá en un incremento de los precios de la
economía al estar cercanos al pleno empleo. La explicación monetarista sin
embargo, se basa en que el aumento de la demanda agregada viene dado
por el incremento de la oferta monetaria, que llegará a las familias y estas
demandarán más.
Inflación de costos: La inflación se produciría al aumentar los costos
de producción al encarecerse algún factor productivo. Puede estar motivado
por: el encarecimiento de recursos naturales básicos, o del precio del dinero
o tipo de interés, y como última posibilidad, el aumento de los salarios de los
trabajadores tras ceder ante la presión de los sindicatos. Las empresas
disminuyen la oferta para así aumentar los precios.
La inflación estructural: Se debe a varias circunstancias que afectan
a la estructura económica de un país: existencia de mercados imperfectos,
los cuales fijan los precios a unos niveles superiores a los de la libre
competencia, la existencia de conflictos entre agentes económicos, la
existencia de precios administrativos para proteger o beneficiar a ciertos
sectores sociales, y la existencia de un nivel de desarrollo bajo, lo que causa
desequilibrios entre la renta de los grupos sociales.
Efectos de la inflación:
En este apartado dividiremos la inflación en dos tipos: la inflación
esperada y la no esperada.
La inflación esperada: la economía se encuentra preparada para
paliar los impactos que puedan surgir. Los efectos se clasifican en dos tipos:
Los costos en suelas de zapatos: derivados de tener que salir a sacar dinero
a las instituciones financieras para poder ajustar los saldos reales deseados
a la pérdida de poder adquisitivo.
18
Los costos del menú: son derivados de tener que cambiar los precios a
menudo. Cuando las instituciones no consiguen ajustarse bien a la inflación
surgen costos adicionales:
Efectos sobre los impuestos: Al existir inflación, se paga un mayor
porcentaje de impuestos, por lo que el Estado se ve beneficiado de esta
situación.
Efectos sobre los tipos de interés: Los prestamistas exigen una
compensación por la pérdida de poder adquisitivo que sufre el dinero que
prestan, por lo que incluyen una prima equivalente a la inflación esperada.
La inflación no esperada: los efectos son mayores y más
perjudiciales, y el mercado puede sufrir fallos. Tipos de efectos:
Sobre la distribución de la renta: perjudican a aquellos sectores de la
población que reciben una renta fija, o aquellos cuyo salario nominal
aumenta menos que la inflación y a los ahorradores o prestamistas, ya que
todos pierden poder adquisitivo y a los exportadores, que pierden
competitividad.
Sobre la actividad económica: la inflación genera una gran
incertidumbre económica, lo que dificulta la inversión por miedo a perder
liquidez.
4. SIMPLIFICACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL.
Es importante reiterar todo lo que hasta ahora hemos expresado: el
presupuesto de inversiones o de capital es una decisión delicada para la
empresa porque tiene efectos a largo plazo y requiere de la utilización de
grandes cantidades de recursos financieros. Por lo tanto, es necesario
planificar adecuadamente el proceso, para lo cual recomendamos estos seis
(6) pasos:
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1. Fijar objetivos: los objetivos y metas que persigue el proyecto
deben estar suficientemente claros, tienen que estar en línea con los
objetivos generales de la empresa y deben responder a una adecuada
planificación financiera y estratégica.
2. Recopilar información y datos: la calidad de la información y
su suficiencia es un elemento vital para la evaluación del proyecto. No debe
escatimarse ningún esfuerzo en su obtención.
3. Planificar alternativas: deben establecerse muy bien las
alternativas de que se dispone (adquisición, leasing, outsourcing, etc.). Hay
que evaluar muy bien los adelantos tecnológicos, para tratar de estar
siempre a la vanguardia.
4. Valorar las alternativas: la información obtenida debe ser
cuidadosamente evaluada. Aun cuando el método del valor presente neto es
el más utilizado, es recomendable aplicar los restantes métodos, con el
objeto de analizar los diferentes resultados, lo cual podría dar pistas de
información inconsistente o errónea. También es recomendable hacer algún
ejercicio de simulación.
5. Elegir la alternativa adecuada: de acuerdo con los resultados
obtenidos en la evaluación y los parámetros internos de la organización, se
debe elegir la alternativa que mejor se ajuste a los intereses particulares del
proyecto y de la empresa y a los recursos disponibles. Cualquier otra manera
de proceder puede acarrear funestas consecuencias.
6. Ejecutar el proyecto y controlar sus resultados: la norma de
oro de cualquier proceso de planificación es hacer seguimiento a la decisión
tomada. Si esto no se hace, se corre el peligro de que un proyecto
teóricamente exitoso se convierta en una calamidad. Mediante el control de
los resultados se pueden ajustar rápidamente las desviaciones, para hacer
que el proyecto sea realmente lo que prometía.
20
5. MERCADO DE CAPITALES: El mercado de capitales, también
conocido como mercado accionario, es un tipo de mercado financiero en los
que se ofrecen y demandan fondos o medios de financiación a mediano y
largo plazo. Su principal objetivo es participar como intermediario,
canalizando los recursos frescos y el ahorro de los inversionistas; para que
los emisores, lleven a cabo dentro de sus empresas operaciones de:
financiamiento e inversión. Frente a ellos, los mercados monetarios son los
que ofrecen y demandan fondos (liquidez) a corto plazo.
Tipos de mercados de capitales:
En función de los que se negocia en ellos:
Mercados de valores
21
1 Fijar objetivos.
2 Recopilar
Informacion y Datos.
3 Planificar
Alternativas.
4 Valorar
Alternativas.
5 Elegir
Alternativa Adecuada.
6 Ejecutar y Controlar.
Instrumentos de renta fija.
Instrumentos de renta variable.
Mercado de crédito a largo plazo (préstamos y créditos bancarios).
En función de su estructura:
Mercados organizados
Mercados no-organizados ("Over The Counter")
En función de los activos:
Mercado primario: el activo es emitido por vez primera y cambia de
manos entre el emisor y el comprador (ej.: Oferta Pública de Venta en el
caso de renta variable, emisión de bonos en el caso de renta fija)
Mercado secundario: los activos se intercambian entre distintos
compradores para dotar de liquidez a dichos títulos y para la fijación de
precios.
6. RENTABILIDAD: En economía, la rentabilidad financiera o "ROE"
(en inglés, Return on equity) relaciona el beneficio económico con los
recursos necesarios para obtener ese lucro. A nivel empresa, muestra el
retorno para los accionistas de la misma, que son los únicos proveedores de
capital que no tienen ingresos fijos. La rentabilidad puede verse como una
medida de cómo una compañía invierte fondos para generar ingresos. Se
suele expresar como porcentaje.
Las rentabilidades son las siguientes:
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Existen 9 factores primordiales que influyen en la rentabilidad
Intensidad de la inversión
Productividad
Participación de Mercado
Tasa de crecimiento del mercado
Calidad de producto/servicio
Desarrollo de nuevos productos o diferenciación de los competidores.
Integración vertical
Costos operativos
Esfuerzo sobre dichos factores
La rentabilidad de una empresa resulta tan importante que en algunas
áreas comerciales como la banca y los seguros, el gobierno central tiene un
control constante: si un banco o una empresa aseguradora no da
rentabilidad, inmediatamente es intervenida a fin de preservar los posibles
daños a sus clientes, así como la corrupción. En el caso de los seguros,
cuando se lanza un nuevo producto, este debe ser sometido primero a través
de un actuario a la división del Ministerio de Hacienda encargada, la
Superintendencia de Seguros, a fin de que ellos determinen si la tasa
(precio) aplicada representa la rentabilidad que el producto debe tener. Esto
evita una guerra de precios que vaya tanto en contra de la rentabilidad de las
empresas como del mercado. Siempre existe un margen de competencia,
pero este debe ser aprobado por este organismo, si el producto no resulta
rentable, su tasa debe ser aumentada o debe ser descontinuado.
Finalmente debemos decir que, en el área de mercadeo, los gerentes y
las empresas deben ser lo suficientemente flexibles para modificar y mejorar
sus productos cuando el mercado así lo requiera.
¿Cómo se calcula la rentabilidad de un mercado?
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Lo primero que debe cuestionar una empresa es si un segmento del
mercado potencial tiene el tamaño y las características de crecimiento
adecuado. Las grandes compañías prefieren segmentos con gran volumen
de ventas y suelen subestimar o evitar los segmentos pequeños. Las
empresas pequeñas, a su vez, evitan los segmentos grandes, ya que estos
requieren demasiados recursos. El crecimiento del segmento es, por lo
regular una característica deseable, ya que, las empresas desean que sus
ventas y utilidades aumenten; pero al mismo tiempo, la competencia entrará
rápidamente en los segmentos en crecimiento y, en consecuencia, disminuirá
la rentabilidad de éstos.
Un segmento podría tener un tamaño y un crecimiento deseables y no
ser atractivo desde el punto de vista de su rentabilidad potencial. Hay cinco
fuerzas que se identifica para determinar el atractivo intrínseco a largo plazo
de todo un mercado o de algún segmento de esté. Las compañías tienen que
evaluar la repercusión sobre la rentabilidad a largo plazo de cinco grupos o
riesgos que son los siguientes:
a. Competencia Industrial: Un segmento no es atractivo si ya
contiene competidores numerosos, fuertes o agresivos. El cuadro es aún
peor si el segmento es estable o está en decadencia (dentro del ciclo de vida
del producto), si los aumentos de capacidad se hacen con grandes
incrementos, si los costos fijos son altos, si las barreras de salida son
elevadas o si los competidores están bien firmes en el segmento. Estas
condiciones llevarán a frecuentes guerras de precios, batallas publicitarias e
introducciones de nuevos productos, y a la empresa le costará más poder
competir.
b. Participantes Potenciales: Un segmento no es atractivo si
puede atraer a nuevos competidores que llegarán con nueva capacidad,
recursos sustanciales e impulso para el aumento de la participación. El
atractivo de un segmento del mercado, varía en función de la dificultad que
24
implican las barreras contra la entrada o la salida. El segmento más atractivo
es aquel cuyas barreras contra la entrada son altas y las barreras contra la
salida son escasas. Cuando tanto las barreras contra la entrada como las de
salida son altas, el potencial para generar utilidades es elevado, pero en
general conlleva a más riesgos porque las compañías cuyo rendimiento es
pobre permanecen dentro y luchan por salir. Cuando ambas barreras son
mínimas, las compañías pueden entrar o salir con facilidad de la industria y
los rendimientos son estables y bajos. Un caso interesante lo representa el
mercado venezolano de telefonía fija. Resulta atractivo y rentable a pesar de
las restricciones que ha puesto el gobierno y a pesar de que existe un
competidor quien tiene todo el mercado actual pero con la limitación que
representa una tecnología obsoleta.
c. Sustitutos: Un segmento no es atractivo si existen sustitutos
reales o potenciales del producto. Los sustitutos limitan los precios y
utilidades potenciales que se pueden obtener en un segmento. La empresa
tiene que observar muy de cerca las tendencias de los precios en los
sustitutos. Si la tecnología avanza o la competencia aumenta en estas
industrias sustitutas, es probable que los precios y utilidades disminuyan en
el mercado.
d. Compradores y Proveedores: Un segmento no es atractivo si
los compradores poseen un fuerte o creciente poder de negociación. Los
compradores tratarán de hacer que los precios bajen, demandarán mejor
calidad o servicios y pondrán a los competidores unos en contra de otros;
todo esto a expensas de la rentabilidad del vendedor. Aun si el mercado
muestra un tamaño y crecimiento positivo y es atractivo estructuralmente la
empresa debe tomar en cuenta sus propios objetivos y recursos con relación
a dicho mercado o segmento seleccionado. Algunos son atractivos y podrían
desecharse porque no concuerdan con los objetivos de la empresa, ésta
25
debe considerar si posee las habilidades y recursos que se requieren para
tener éxito en dicho mercado.
7. RENTABILIDAD SIN RIESGO
Activos sin riesgo, son aquellos en el que la cantidad invertida no puede
verse mermado. Tradicionalmente, se asocia sin riesgo con la deuda pública
(letras, bonos y obligaciones emitidos por un Estado) y, aunque se asimilan
bastante, la identificación no es del todo correcta. El precio de la deuda
pública varía a lo largo de la vida del activo. Además, aunque es remoto,
siempre existe el riesgo de impago por parte de un Estado, sobre todo si
hablamos de países en vías de desarrollo o con economías emergentes.
La palabra "rentabilidad" es un término general que mide la ganancia
que puede obtenerse en una situación particular. Se refiere, a obtener más
ganancias que pérdidas en un campo determinado. Por otra parte, de
acuerdo a Sánchez Inocencio, profesor de la Universidad de Carabobo,
“Riesgo es la probabilidad de que ocurran acontecimientos, favorables o
desfavorables, asociados con los rendimientos, los flujos de efectivo o el
valor de un activo o de un proyecto de inversión”. En vista de las definiciones
anteriores y como el ser humano no puede evitar en la mayoría de los casos
la ocurrencia de los acontecimientos no deseados, se puede establecer que
no existe inversión sin riesgo, aunque algunos productos tienen más riesgo
que otros. La rentabilidad alta y sostenida sin riesgo no existe.
En este sentido, el Prof. Sánchez Inocencio, establece tres tipos de
riesgos desde el punto de vista de la inversión, los cuales son: Riesgos
operativos, también conocido como riesgos económicos, el cual se refiere a
los múltiples factores, tanto internos como externos que pueden afectar el
negocio, como por ejemplo la cambiante estructura de los mercados
productivos, la estrategia de la empresa, la economía general, condiciones
26
económicas de la inversión, la competencia, los desarrollos tecnológicos, las
preferencias de los consumidores, las condiciones de la mano de obra y el
mercado laboral, variaciones en los precios de los productos o en su
demanda, o variaciones en los precios de los insumos, cambios en la
políticas del gobierno, entre otros.
Por otra parte, se encuentra el riesgo financiero el cual es aquel que se
deriva de la utilización del endeudamiento como mecanismo de
financiamiento de la operación. Se podría decir, que si la empresa se financia
sólo con el patrimonio de los inversionistas o accionistas, no tendrían riesgos
financieros, sin embargo, esto no es tan simple, ya que también este riesgo
se asocia al valor de la moneda y de otras situaciones financieras, tales
como, las fluctuaciones en las tasas de cambio o de interés. Hay quienes
ubican a la inflación también dentro de este concepto, aún cuando, otros
autores consideran que tiene mayor impacto sobre el riesgo operativo.
Finalmente se tiene el riesgo puro, el cual es aquel que encierra
solamente posibilidades de perder. Tales son los riegos que competen
generalmente al mercado asegurador, como los riesgos de incendio,
terremoto, transporte, vehículos, fidelidad, robos, responsabilidad civil, lucro
cesante, hospitalización, vida y accidentes. Es conveniente acotar, que este
tipo de riesgo correspondería a un riesgo operativo, para una empresa
aseguradora.
Es importante considerar, la actitud que se asume ante el riesgo. En
línea general se establece que a mayor riesgo corresponde un mayor
rendimiento y viceversa, de allí que se puede diferenciar en el ser humano
tres actitudes hacia el riesgo. De esta manera, se tienen los buscadores, los
cuales disfrutan y sienten satisfacción por el riesgo asumido. No tienen
grandes expectativas sobre los rendimientos sino sobre el placer o
satisfacción que el riesgo les produce. En esta categoría se pueden
27
encontrar al típico jugador, quien busca ganar a toda costa no importando las
altas probabilidades de perder.
Por otra parte se tiene la actitud de aversión al riesgo, es decir, aquellas
personas que tenderán a seleccionar lo que tenga menor riesgo. En esta
categoría se tiene al inversionista común. Tienen gran satisfacción por los
rendimientos y para poder asumir un alto riesgo los resultados deberán tener
grandes utilidades. Finalmente se tiene la actitud de indiferencia al riesgo,
donde se tiene al individuo que no siente aversión ni tendencia hacia el
riesgo, ya que su grado de satisfacción es proporcional a los rendimientos
que le produzca la inversión, por lo que se puede decir, que aún cuando si le
interesa el riesgo, su grado de compensación esta en equilibrio. Se
acostumbra decir que a los individuos en esta situación de indiferencia no les
preocupa el riesgo; pero en realidad hay que decir que si lo toman en cuenta,
pero su presencia a de ser compensada con un incremento en los
rendimientos en una proporción equivalente.
La importancia del conocimiento del riesgo radica que hoy en día se
habla de la gerencia de riesgo para reducir la volatilidad de los flujos de caja
de la inversión, a un costo razonable, para elevar así su valor. El valor de
una empresa viene dado por el valor presente neto de su flujo de caja
proyectado, en el cual se incluye el valor presente neto del ahorro de
impuesto resultante de la deducción de los intereses que paga por sus
deudas (el llamado escudo fiscal). Esto implica que el valor de una empresa
depende fundamentalmente de su ubicación en el tiempo, los montos y la
calidad de su flujo de caja y el riesgo de esos flujos, el cual se refleja en la
tasa a la cual son descontados.
En este sentido, Harry Markowitz (premio nobel de economía 1990)
demostró que la mejor forma de gerenciar el riesgo es mediante la
constitución de portafolios o carteras de inversión, lo cual no es más que la
confirmación del viejo refrán de que no es conveniente poner todos los
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huevos en la misma canasta. Un portafolio o cartera de inversión es una
combinación de estas, bajo la premisa de que el grado de riesgo de una
inversión individual en forma aislada es diferente cuando está en
combinación con otra inversión.
8. TASA DE DESCUENTO PARA LOS PROYECTOS CON RIESGO
BETA
En principio se tiene que riesgo beta es aquella parte del riesgo de un
proyecto que no puede ser eliminada por diversificación y se mide a través
del coeficiente de beta de un proyecto. Por otra parte, Tasa de descuento es
la que se debe utilizar para actualizar los flujos de dinero durante el horizonte
del proyecto. Es igual a la tasa de retorno que el inversor obtendría en un
proyecto de riego e inversiones similares, lo que es llamado costo de capital.
Costo de capital es el precio que se paga por los fondos requeridos
para poder hacer la inversión completa. Esta tasa es la medida de
rentabilidad mínima que se le puede exigir al proyecto tomando en cuenta
también el riesgo, para que sea rentable. La tasa de descuento de un
proyecto es el costo de oportunidad del capital requerido, ajustado por el
nivel del riesgo del proyecto.
Si los proyectos estuviesen libres de riesgo, no habría mayor dificultad
en determinar el costo de capital, ya que bastaría usar como aproximación el
retorno de los activos libres de riesgo como por ejemplo la rentabilidad de los
pagares del gobierno. No obstante, la mayoría de los proyectos no están
libres de riesgo por lo cual se les debe exigir un premio por sobre la tasa libre
de riesgo el que dependerá de cuan riesgoso sea el proyecto. Este costo
(Ke) se puede calcular como la tasa libre de riesgo (Rf) mas una prima por
riesgo (Rp)
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Ke = Rf + Rp
Para determinar la tasa de descuento intervienen parámetros como la
tasa libre de riesgo; la rentabilidad del mercado y el riesgo del proyecto
representado por el índice Beta de la empresa o del sector cuando no se
conoce el primero. Lo anterior se conoce como CAPM (Capital Assets Pricing
Model):
Ke= Rf + β Ind [E (Rm)-Rf]
Leyenda
Ke= tasa de descuento
Rf= Tasa libre de riesgo
Β= Beta de la industria
Rm= Rentabilidad del mercado
Rf tasa libre de riesgo, se asocia a la tasa de interés de los documentos
del banco central. La Rm (rentabilidad del mercado), es una medida de las
rentabilidades observadas a nivel del mercado. Índice Beta, representa el
riesgo de la empresa y da cuenta de que tan sensible es el comportamiento
de esa respecto al mercado, por lo tanto, beta es una medida de volatilidad
de la empresa.
Si beta < 1, el activo tiene una
rentabilidad esperada menor a la del
mercado pero con menor riesgo no
diversificable
Si beta =1 el activo es el
portafolio del mercado
Si beta > 1 el activo tiene una Si beta es = 0 el activo es libre
30
rentabilidad esperada mayor a la del
mercado pero un mayor riesgo no
diversificable
de riesgo
CONCLUSIONES
Cuando se habla de presupuesto de capital, hay que diferenciar el
término de Capital, con otras definiciones establecidas por los contadores.
En este sentido, existen capital contable, capital de trabajo, capital social,
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capital en giros entre otras, sin embargo, cuando se habla de presupuesto de
capital, se considera como un sinónimo de inversión a largo plazo, es una
asignación de recursos que se hace en el presente con el fin de obtener un
beneficio en el futuro. En vista de que el dinero es escaso, se deben
presupuestar alternativas de inversión competitivas.
El presupuesto de capital es considerado a largo plazo, pues, por
ejemplo, se debe esperar cierto tiempo para terminar de construir una planta
que proporcionará mayor capacidad productiva para hacer frente a la
creciente demanda del mercado. Por otra parte, la obtención de recursos
mediante la emisión de obligaciones o de acciones, fuentes frecuentemente
utilizadas para financiar éstas expansiones, también requiere de cierto plazo.
El presupuesto de capital, como se puede observar, en principio debe
estar integrado con la planeación estratégica de la organización, representa
una visión hacia el futuro, pues implica grandes gastos que requiere de
compromiso hacia el desarrollo y la expansión y una inversión excesiva o
inadecuada tendrían serias consecuencias para la empresa.
Ahora bien, el valor actual neto, conocido como VAN, es una
herramienta que permite visualizar si un proyecto establecido en el
presupuesto de capital, es favorable o desfavorable para la organización. Por
otra parte, el flujo de caja o flujo de fondos incremental es aquel en el que se
registran tan solo los ingresos y los costos atribuibles al proyecto y en los
cuales no se hubiese incurrido si el proyecto no se hubiese ejecutado.
Dentro de este orden de ideas, el presupuesto de capital debe
considerar, el índice de inflación de la economía donde se desarrollará la
inversión. En una economía inflacionaria el proceso de selección de
inversiones se distorsiona por el alza generalizada en los precios. Los gastos
por depreciación se basan en el valor histórico original del activo fijo en lugar
de los costos de reemplazo. Al crecer el ingreso con la inflación, se registran
impuestos en una proporción mayor, con el resultado de que los flujos de
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efectivo reales no mantienen su paso con la inflación. Generalmente en el
proceso de evaluación se supone que los niveles de precios permanecerán
sin cambio a lo largo de la vida del proyecto. Sin embargo, puede suceder
que para el cálculo del costo de capital se hayan considerado las tasas de
interés nominales. Esto podría generar un Sesgo en el proceso de
evaluación.
Cabe considerar, por otra parte, que para la ejecución de los proyectos
establecidos en el presupuesto de capital, las empresas en muchos casos no
cuentan con los fondos requeridos, por lo que, junto con el sistema bancario,
el mercado de Capitales, constituyen las dos fuentes de financiamiento. El
Mercado de capitales se subdivide en mercado de títulos valores (también
conocido como mercado mobiliario) y mercado inmobiliario, con el que no se
cuenta en Venezuela. Los títulos valores son en esencia de renta variable
(las acciones) y de renta fija (los bonos).
Uno de los componentes más importantes en el presupuesto de capital,
es el concerniente a la rentabilidad, la cual hace referencia a que el proyecto
de inversión de una empresa debe generar suficientes beneficios para
recuperar lo invertido y la tasa deseada por el inversionista. Ahora bien, no
existe inversión sin riesgo, aunque algunos productos tienen más riesgo que
otros. La rentabilidad alta y sostenida sin riesgo no existe. Hoy en día se
habla de la gerencia de riesgo para reducir la volatilidad de los flujos de caja
de la inversión, a un costo razonable, para elevar así su valor. Esto implica
que el valor de una empresa depende fundamentalmente de su ubicación en
el tiempo, los montos y la calidad de su flujo de caja y el riesgo de esos
flujos, el cual se refleja en la tasa a la cual son descontados.
Finalmente, Harry Markowitz (premio nobel de economía 1990)
demostró que la mejor forma de gerenciar el riesgo es mediante la
constitución de portafolios o carteras de inversión, lo cual no es más que la
confirmación del viejo refrán de que no es conveniente poner todos los
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huevos en la misma canasta. Un portafolio o cartera de inversión es una
combinación de estas, bajo la premisa de que el grado de riesgo de una
inversión individual en forma aislada es diferente cuando está en
combinación con otra inversión.
BIBLIOGRAFÍA
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materiales.
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35
CONTABILIDAD... PORTAL DE LA CIENCIA CONTABLE DEL PERU - Portal
Y Comunidad Virtual de la Ciencia Contable del Perú y del Mundo.
Presupuesto de Capital FINANCIERO
36
![Costo de Capital Promedio Ponderado y Presupuesto de Capital[1]](https://img.pdfslide.net/doc/110x75/54dfa6814a7959ff4c8b45af/costo-de-capital-promedio-ponderado-y-presupuesto-de-capital1.jpg)
