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研发报告 / PTA
PTA 价格重心震荡趋升 2017 年或先扬后抑
一、观点及核心逻辑
1、上游方面：国际油价的震荡向上以及人民币的贬值将带动成本端支撑的上移；上半年亚洲 PX 厂家集
中检修，下半年检修装置的重启以及新产能的投产，PX价格面临压力将增大，PX加工费水平预计前高后低
2、下游：聚酯产业良好的状况（产品低库存、现金流利润良好）及消费旺季感召下，节后预计将会快速
复产，上半年聚酯负荷预计仍较高。但纺织服装业复苏缓慢，后期终端需求能否跟进仍存疑，且 5月后进入淡
季，加上聚酯产能的投放，届时市场或有适度的回调。
3、PTA方面：
亚洲 PX总体进入产能扩张期，而 PTA处于新产能投放末期、下游聚酯也过了产能投放的高
峰期，上游产业利润将逐渐挤压，利润流向下游，PTA利润空间预计将有所提升。
由于行业景气度回升，2017年聚酯产量增长率料升至 5.5%，PTA产量需求预期在 3380万吨，
若无装置复产，有效产能利用率需达到极限，一旦出现突发性检修或事故，易引起价格的拉涨。
蓬威、远东和翔鹭的重启时间存在较大不确定性，可能在 2017年 5月前都难开车，下半年面
临装置复产的压力较大；晟达实际投产时间变数也较大；而长期未检修的逸盛、恒力石化也可能在上
半年进行检修，此外，长期超负荷生产，装置故障概率也增加。
库存方面，PTA工厂和聚酯工厂的 PTA库存都偏低，社会库存整体下滑，而其中大量库存以
仓单形势被锁定在了交割库，现货可流通资源不足。
由于 PTA面临长期停车装置的重启，产需平衡的格局面临着重新走向产能过剩的压力，去产
能之路还未结束，远月升水的格局将维持，生产商积极卖空套保维持高开工率的操作还将持续，注册
仓单量仍维持高位，进而令期货市场上提供许多正反套的机会，而期货巨量仓单下，合约到期时的下
滑或为市场提供良好买入时机。
行情展望及操作建议：
2017 年，在成本端及下游的支撑下，PTA 价格重心趋于上移，上半年供需形势利多更甚，下半年由于装
置复产预期、仍处于颓势的终端纺织服装业可能限制原料价格的上涨幅度等，供需形势或弱于上半年，2017年
的 PTA市场或表现出先扬后抑的态势，总体运行区间预计在 4800-6000。
操作上，建议结合加工费区间回调做多为主，追高需谨慎，关注合约交割前夕的低位买入机会。套利方面，
5-9合约价差价差正常范围【-40，-150】、9-1合约价差正常范围【-40，-210】，关注区间上下端的正反套机会；
时间上，一般临近交割，现货价格坚挺、近月合约偏强，适合买近抛远的正套操作，关注无风险套利机会；而
在此之前，抛近买远的反套机会较多。
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二、2016 年期货行情回顾
2016年，PTA期货价格总体呈现震荡走高态势，指数运行区间在 4200-5600。
第一阶段：1-4月，价格走高，因整个商品市场氛围回暖，黑色板块强势上涨；上游原油价格走高，亚洲
PX集中检修，成本端支撑较强；下游聚酯处消费旺季，PTA供需处于去库存阶段，期价自 4200上涨至 5200.
第二阶段：5-10月，回落震荡，整体波动幅度逐步收窄。5月期间，由于商品市场降温，之前领涨的黑色
连续跌停；PTA检修的装置陆续重启，供应增加，去库存的力度大大减弱，价格快速回落。随后，因上游原油
受制于供应过剩压力弱势震荡，成本端推动力缺乏，PTA价格受到加工区间的制约；G20期间产业计划停产检
修，其中对下游聚酯冲击更甚，市场预期 G20期间 PTA将快速累库存；再加上巨量仓单压力，价格上涨承压，
维持在 4500-5000区间震荡，但底部逐步抬升。
第三阶段：10月中旬-12月，突破上行，快速拉升。原因：人民币快速贬值令商品整体暴涨；下游聚酯行
情坚挺，景气度良好支撑开工率维持高位；OPEC和非 OPEC主要产油国达成减产协议，推升原油价格，成本
端上移。PTA期价自 4800回升至 5600，创出年内新高。
图1:PTA期货主力合约走势
资料来源:文华财经，银河期货研发中心
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三、产业链情况分析
（一）PX – PTA – PET 产业产能产量格局
PX：2016年国内 PX没有新增产能，但累积产量同比略有回升，2016年 1-11月份国内 PX累计产量同比
增长 6.7%，行业开工率较上一年小幅提升，全年进口总量预计增加至 1220万吨，同比增加 4.7%，进口依存度
维持在 56%水平。
2017年，按新增产能计划，亚洲 PX进入扩产能期。印度信赖产能 225万吨/年的 PX新装置 2016年底投产，
目前尚处于试运转和投产阶段，预计将于 2017 年 4 月份产出新产品。目前全球扣除长期停车的有效产能供给处
于紧平衡的状态，印度信赖的投产将导致亚洲 PX产能过剩，上游 PX-石脑油加工费将被进一步压缩。中国惠
州及海南炼化装置投产可能会推迟至 2017年底或 2018年，腾龙芳烃 160万吨的产能装置可能在 2017年年底才重
启。因此 2017年中国 px可能基本没有新增产能，供应仍有限，进口依存度可能有所提高。
此外，沙特拉格比石油公司（PetroRabigh）将 134万吨 PX装置投产时间推迟至 2017年第四季度，而 PX供应
要到 2018年。越南 Nghi Son炼油厂位于清化产能 68万吨/年的 PX装置计划于 7月份投产，并用于公司下游 PTA
装置。随着亚洲产能这些新装置的陆续投产，PX端将进入产能过剩的状态。
图2:国内PX月度产量及同比情况 图3:国内PX年度产能产量及同比情况
资料来源:银河期货研发中心
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表1: 亚洲PX新增产能计划（万吨） 图4:亚洲PX产能增长率
资料来源:银河期货研发中心
PTA：2016年国内 PTA新增产能只有汉邦石化的 220万吨产能装置，四川晟达 100万吨产能装置已建成，
但并未投产，2016年产能同比增幅进一步放缓至 4.69%。2016年 1-11月份国内 PTA累计产量同比增长 4.9%，
亦低于去年同期增幅，预计全年产量同比增幅将放缓至 4.8%，产量预计 3243.1万吨。
2016年 PTA名义产能在 4900万吨左右（包括长期停车的约 1300万吨产能装置），目前有效产能在 3600
万吨左右（3000万吨主流厂家装置+600万吨小装置）。2017年，国内可能投产的新增产能包括四川晟达的 100
万吨装置和嘉兴石化二期的 220万吨产能装置，但前者实际投产时间存在较大不确定性，后者可能推迟至 2017
年底或 2018年，对 2017年或并无实际影响，总体来看，2017年 PTA产能增幅将继续放缓，名义产能在 5000
万吨左右，目前 PTA产能已进入投放末期。
不过，2017年需关注几套装置能否复产。1、翔鹭 150万吨产能装置可能在 2017年年底重启；2、远东石
化 140 万吨产能可能在 2017 年 4 月左右重启。3、蓬威石化 90 万吨产能装置可能在 2017 年一季度重启。不
过，从实际情况看，这些装置的重启仍面临着诸多问题，市场对这些产能明年 5月份之前能否开车仍存疑。
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图5:国内PTA月度产量及同比情况 图6:国内PTA年度产能产量及同比情况
资料来源:银河期货研发中心
表 2：中国 PTA新增产能计划（万吨）
资料来源:银河期货研发中心
表 3：中国 PTA装置（万吨）
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资料来源:银河期货研发中心
PET：2016年国内聚酯新增产能 178万吨，而去年新增 245万吨，2016年产能增速放缓至 4.8%，剔除部
分长期停车产能，实际产能增幅已降至 2%左右。2017 年，聚酯瓶片、涤丝的新增产能计划有 400-500 万吨，
其中部分为 2016年推迟项目，部分装置仍将会延期，预计 2017年新增产能 250-300万吨左右，同比增长 5.5%
左右。
2016年聚酯 1-11月份累计产量同比增长 4.6%，低于去年同期 10%的增长水平，预计全年增长 4.9%，总
产量 3678万吨，增速较去年有明显的下滑，总体开工率略升。鉴于 2016年良好的产业情况，预计 2017年开
工率将有所增加，产量增速预期 5%-6%。
图7:国内聚酯月度产量及同比情况 图8:国内聚酯年度产能产量及同比情况
资料来源:银河期货研发中心
表 4：中国聚酯新增产能计划（万吨）
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资料来源:银河期货研发中心
总体来看，由于亚洲 PX产能的扩张，中国 2018年及以后 PX装置新增产能也不少，亚洲 PX总体进入产
能扩张期，而 PTA 处于新产能投放末期、下游聚酯也过了产能投放的高峰期，上游产业利润将逐渐挤压，流
向下游，PTA利润空间预计将有所提升。
表 5：产业链供需平衡表（万吨）
年份 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 P
PX 产能 772.6 872.6 872.6 942.6 1179.6 1279.6 1439.6 1439.6 1439.6
PX 产量 479.8 576.8 692.4 764.5 837.9 935.7 911.5 972.2 923
PX 进口量 370 355 498 629 905 997 1165 1220 1276
PX 出口量 30 16 37 19 18 10 12 8 8
PX 表观消费 820 916 1154 1374 1725 1923 2064 2184 2224
进口依存度 45.10% 38.80% 43.20% 45.80% 52.50% 51.90% 56.40% 55.80% 57.40%
2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 P
PTA 产能 1472 1612 2009 3296 3326 4322 4693 4913 5013
产能增长率 17.20% 9.51% 24.63% 64.06% 0.91% 29.95% 8.58% 4.69% 2.04%
PTA 产量 1063 1263 1538 2032 2563 2768 3093.5 3243 3380
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进口量 622.3 657 652.7 537 273.5 116.4 67.7 48.8 35
出口量 0.1 0.4 2.7 0.9 12.6 46.3 61.5 70.5 80
进口依存度 36.9% 34.2% 29.8% 20.9% 9.7% 4.1% 2.2% 1.5% 1.0%
年份 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 P
聚酯产能 2648 2788 3274 3700 4105 4443 4658 4866 5116
产能增速 6.26% 5.29% 17.43% 13.01% 10.95% 8.23% 4.84% 4.47% 5.14%
聚酯产量 2000 2340 2690 2890 3168 3248 3510 3678 3880
产量增速 6.95% 17.00% 14.96% 7.43% 9.62% 2.50% 8.10% 4.8% 5.5%
资料来源:银河期货研发中心
（二）产业链各环节情况分析
1、上游原油
OPEC和俄罗斯等非 OPEC产油国的减产协议达成，推升国际油价WTI至 53美元/桶一线。2008年以来
首次达成减产协议，体现出主要产油国对低油价耐受力已大幅下降，尽管市场对减产协议能否得到切实执行存
在质疑，但油价下方空间已然不大。减产协议有利于加速全球石油市场达到供求平衡，但 www.hibor.com.cn（慧
博投研资讯）油价上升的幅度将会受制于美国的石油产量。目前美国页岩油完全成本不高，在 45-50美元区间，
但页岩油田衰减率太高制约着产量的增幅，在新油田开启之前，页岩油复产带来的产量释放相对温和，对油价
的打压作用有限，真正能带来大量产量的是新油田的投资建设，这可能需要油价高于 70美元才能实现，再加
上全球经济复苏缓慢而脆弱，对油价的承受力有限，这将制约油价的上涨空间。2017年国际油价偏乐观，预计
将维持震荡向上的走势，区间 45-70美元。
图9:全球供需平衡预估（单位：台） 图10:美国原油产量（单位：千桶/日）
资料来源:EIA 银河期货研发中心
2、上游石脑油、PX
石脑油：2016年，由于汽油价格低迷，石脑油调油需求不强，再加上自身供应过剩，石脑油裂解价差维持
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在 100美元及以下低位波动，最低的时候跌破 20美元，9月后随着石化需求的回升，价差走高，目前在 90美
元附近。2017年石脑油供应过剩仍然严重，但需求预计同比有所回暖，价差预计将维持在 50-100美元附近波
动。
PX：2016年 PX环节利润较高，PX-石脑油加工费维持在 320-420美元/吨的高位水平，平均加工费在 375
美元/吨。印度信赖 225万吨产能新装置预计将于 2017年 4月份产出新产品，下半年还有越南 68万吨产能、沙特
134万吨产能可能投产，亚洲 PX将进入产能过剩的状态，2017年 PX加工费将缩小，预计在 350美元/吨左右。上
半年，由于 3-6月份亚洲 PX厂家将集中大量检修，其中中国检修计划也较多，上半年 PX价格预计将相对坚挺，加
工费相对偏高；下半年随着装置的重启以及新产能的投产，PX价格面临压力将增大，PX加工费将下滑。
按 WTI油价 45-70美元/桶、石脑油裂解价差 100美元/吨、PX加工费 300-350美元/吨、人民币汇率 7，
测算 PTA不同加工费情况下的成本如下：
原油价格
（美元/桶）
石脑油
（按 100 美金价差）
（美元/吨）
PX
（按 300 美元
加工费）
（美元/吨）
PTA
（按 400-700 的加
工费区间）
（元/吨）
PX
（按 350 美元
加工费）
（美元/吨）
PTA
（按 400-700 的
加工费区间）
（元/吨）
45 431 731 4398-4698 781 4672-4972
50 468 768 4600-4900 818 4873-5173
55 504 804 4801-5101 854 5074-5374
60 541 841 5002-5302 891 5275-5575
65 578 878 5203-5503 928 5476-5776
70 615 915 5404-5704 965 5677-5977
图11:亚洲石脑油裂解价差 图12:日本石脑油价格走势
资料来源:银河期货研发中心
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图13:PX价格走势 图14:PX成本及利润变化
资料来源:银河期货研发中心
表 6:PX装置检修计划表（单位：万吨/年）
公司 地点 产能（万吨/年） 时间
韩国现代石化 大山 38 7 月初进行 30-40 天的检修
韩国 S-Oil 昂山 100 4 月初进行持续 30-45 天的检修
韩国 SK 鲜京化学 蔚山 40 6 月初进行持续 35 天的检修
韩华道达尔 大山 100 4 月初进行持续两个月的脱瓶颈，产能预计
增加 20%
日本吉坤 水岛 23 2 月初进行持续 50 天的检修
日本出光兴产 千叶 26.5 6 月中旬进行持续两个月的检修
上海石化 上海 60 4 月中旬起进行持续四周的检修
扬子石化 南京 30 6 月初起进行为期 6 周的检修
青岛丽东 青岛 80 3 月底至 4 月底关停检修
台湾化学纤维 麦寮 1 号生产线：27
3 号生产线：87
可能与 3 月-5 月检修，具体时间还未得到
证实
印度石油天然气公司芒格洛
尔石化公司
芒格洛
尔 92 暂定于 9 月
PTT 全球化学 泰国马
他府
1 号生产线：54
2 号生产线：77 自 6 月中旬对 2 号生产线进行 45 天的检修
资料来源：银河期货研发中心
3、下游聚酯及纺织服装
2016年国内聚酯涤丝价格大幅走高，尤其是 10月之后，长丝库存紧张，成交火爆，价格一路飙升，POY
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年涨幅 43.2%、DTY年涨幅 40%、FDY年涨幅 45%。聚酯生产现金流利润也得到了明显的改善，各产品效益
已经处于近几年来高位，连前期持续亏损的聚酯切片也已扭亏为盈。
聚酯产品库存 2016年持续下降，截至 12月下旬，江浙涤丝工厂 POY、FDY、DTY库存分别在 2.2、3.5、8.8
天，处于历史低位水平，许多工厂不仅多数产品无库存，并且不少工厂还处于负库存状态。
由于产品库存偏低、现金流利润良好，这支持着聚酯负荷维持高位水平，即便在淡季也没有出现明显的走弱。
1月份左右在春节因素的影响下，负荷可能会有所下滑，但在聚酯产业良好的状况以及 3-5月份的消费旺季感召下，
节后预计将会快速复产，上半年聚酯环节的整体形势仍乐观，负荷预计仍将维持在高位。5月后进入淡季，再加上
聚酯产能的投放，供应面或将有所缓解，届时市场或有适度的回调。
终端需求方面，2016年 1-11月限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值与服装类商品零售类值总额较
去年同期增长 6.6%，纺织品服装总社会零售值增长明显。全国百家大型零售企业服装类零售额月度增速在 2016年
有所企稳回升，下半年回升至 0水平线之上，显示出内销形势有所改善，但增速仍然缓慢；纺织服装出口额同比依
然偏弱，显示出口形势仍不乐观。 整体而言，纺织服装业复苏仍然缓慢，行业景气度仍较低，因此后期终端需求能
否跟进仍存疑。
图15:聚酯产品价格走势 图16:聚酯产品利润
资料来源:银河期货研发中心
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图17:PTA工厂、聚酯工厂及江浙织厂负荷率 图18:聚酯负荷情况历年对比
资料来源:银河期货研发中心
图19: 聚酯产品库存 图20:聚酯产品库存轻纺城坯布销售
资料来源:银河期货研发中心
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图21:历年纺织服装出口对比 图22:全国百家大型零售企业服装类零售额月度增速变化
资料来源:银河期货研发中心
4、PTA环节
2016年 PTA加工费主要波动区间在 300-700元/吨，全年平均加工费 478元/吨，加工费的走势季节性特征
明显，4月份一度达到 800元/吨，随后淡季回落，9月进入旺季后再度回升，并在四季度持续。
2016年 PTA负荷水平在 60%至 75%区间内，平均负荷在 64%，因 1300万吨左右的产能长期停车，有效
产能才 3600万吨左右，使得近几年的整体负荷水平偏低，扣除长期停车的产能，2016年的负荷水平在 87.7%。
2017 年按聚酯产量 5.5%的增长率，PTA 产量需求预期在 3380 万吨，若无装置复产，有效产能利用率需达到
极限，一旦出现突发性检修或事故，易引起价格的拉涨。
目前来看，包括蓬威、远东和翔鹭的装置在 2017年均有重启可能，晟达也有投产可能，但实际情况仍存
在较大不确定性，蓬威、远东在明年 5月之前可能都难以开车；翔鹭可能要到 2017年年底，甚至明年；晟达
还存在很多问题，实际投产时间变数也较大。而长期未检修的原本计划 2016年轮检的逸盛大化 375万吨产能
装置、恒力石化第三套 220万吨产能装置均可能在明年上半年或二季度进行检修，此外，虽然现在一些装置没
有检修计划，但长期超负荷生产，故障概率也大大增加，突发性检修或频发，2016年就有这种情况，这也将增
加市场供应紧张的格局。
库存方面，PTA 工厂库存目前处于极低的水平，平均才 1.5 天左右；聚酯工厂的 PTA 库存由于近年来的
熊市行情一直维持低位，目前在 5天左右。2016年是 PTA去库存的一年，整个社会库存下滑至 150万吨左右，
而其中大量库存被锁定在了交割库，现货可流通资源不足。
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图23:PTA内盘价格及加工费 图24:PTA装置负荷情况（%）
资料来源:银河期货研发中心
图25:PTA工厂库存 图26:PTA社会库存
资料来源:银河期货研发中心
仓单方面，截至 12月 23日，注册仓单 189842（+12061）+有效预报 14942（-2431）=204784（折货 102.4
万吨）。PTA产业大量的运用期货套利套保，导致了社会库存的显性化，现货可流通资源偏紧，现货价格将受
到支撑。而期货上的天量交割将在合约到期时为市场提供良好买入时机。
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图27:PTA注册仓单及有效预报 图28:历年仓单+有效预报对比
资料来源:银河期货研发中心
价差方面：
由于 PTA 部分长期停车装置将重启，产需平衡的格局面临着重新走向产能过剩，去产能之路还未结束，
远月升水的格局将维持，生产商积极卖空套保维持高开工率的操作还将持续，注册仓单量仍维持高位，进而令
期货市场上提供许多正反套的机会。5-9合约价差价差正常范围【-40，-150】、9-1合约价差正常范围【-40，-
210】，关注区间上下端的正反套机会；时间上，一般临近交割，现货价格坚挺、近月合约偏强，适合买近抛远
的正套操作，关注无风险套利机会；而在此之前，抛近买远的反套机会较多。
图29: PTA期货1-5合约价差
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来源:银河期货研发中心
四、分析总结及 2017 年行情展望
1、上游方面：国际油价的震荡向上以及人民币的贬值将带动成本端支撑的上移；上半年亚洲 PX 厂家集
中检修，下半年检修装置的重启以及新产能的投产，PX价格面临压力将增大，PX加工费水平预计前高后低
2、下游：聚酯产业良好的状况（产品低库存、现金流利润良好）及消费旺季感召下，节后预计将会快速
复产，上半年聚酯负荷预计仍较高。但纺织服装业复苏缓慢，后期终端需求能否跟进仍存疑，且 5月后进入淡
季，加上聚酯产能的投放，届时市场或有适度的回调。
3、PTA方面：
亚洲 PX总体进入产能扩张期，而 PTA处于新产能投放末期、下游聚酯也过了产能投放的高
峰期，上游产业利润将逐渐挤压，利润流向下游，PTA利润空间预计将有所提升。
由于行业景气度回升，2017年聚酯产量增长率料升至 5.5%，PTA产量需求预期在 3380万吨，
若无装置复产，有效产能利用率需达到极限，一旦出现突发性检修或事故，易引起价格的拉涨。
蓬威、远东和翔鹭的重启时间存在较大不确定性，可能在 2017年 5月前都难开车，下半年面
临装置复产的压力较大；晟达实际投产时间变数也较大；而长期未检修的逸盛、恒力石化也可能在上
半年进行检修，此外，长期超负荷生产，装置故障概率也增加。
库存方面，PTA工厂和聚酯工厂的 PTA库存都偏低，社会库存整体下滑，而其中大量库存以
仓单形势被锁定在了交割库，现货可流通资源不足。
由于 PTA面临长期停车装置的重启，产需平衡的格局面临着重新走向产能过剩的压力，去产
能之路还未结束，远月升水的格局将维持，生产商积极卖空套保维持高开工率的操作还将持续，注册
仓单量仍维持高位，进而令期货市场上提供许多正反套的机会，而期货巨量仓单下，合约到期时的下
滑或为市场提供良好买入时机。
行情展望及操作建议：
2017 年，在成本端及下游的支撑下，PTA 价格重心趋于上移，上半年供需形势利多更甚，下半年由于装
置复产预期、仍处于颓势的终端纺织服装业可能限制原料价格的上涨幅度等，供需形势或弱于上半年，2017年
的 PTA市场或表现出先扬后抑的态势，总体运行区间预计在 4800-6000。
操作上，建议结合加工费区间回调做多为主，追高需谨慎，关注合约交割前夕的低位买入机会。套利方面，
5-9合约价差价差正常范围【-40，-150】、9-1合约价差正常范围【-40，-210】，关注区间上下端的正反套机会；
时间上，一般临近交割，现货价格坚挺、近月合约偏强，适合买近抛远的正套操作，关注无风险套利机会；而
在此之前，抛近买远的反套机会较多。
