QE3 出鞘！掌握資金浪潮上的財富力

天達投顧 研究部主管 唐宗凱

2012 年 9 月

問題 1

QE3 來了！錢潮淹腳目，哪些資產可望跟著水漲船高？

2

資料來源 : Bloomberg( 指數原幣績效 ) ，截至 2012/9/25; 其中 QE1 發酵期間為 2008/11/21~2009/11/25 、 QE2 發酵期間為2010/6/7~2011/4/29資料來源 : Bloomberg( 指數原幣績效 ) ，截至 2012/9/25; 其中 QE1 發酵期間為 2008/11/21~2009/11/25 、 QE2 發酵期間為2010/6/7~2011/4/29

各類資產於 QE1與 QE2實施期間報酬率

各類資產於 QE1與 QE2實施期間報酬率

歷史經驗：量化寬鬆期間，風險性資產齊舞QE1與 QE2實施背景不同。市場雖認為 QE3對全球金融市場激勵效果不如 QE1，但可望優於

QE2。QE2實施期間，新興國家採取緊縮政策；然而近期新興國家與歐洲央行則多已採寬鬆政策。

3

匯 商品 股 債

機會 1▲ 因應負實質利率，黃金資產不可缺

黃金價格與美國 5 年期抗通膨債隱含實質利率走勢

資料來源： CS, 2012/9/10資料來源： CS, 2012/9/10

金價 , 美元 / 盎司 ( 左軸 )美國 5 年期抗通膨債券隱含實質利率 , %( 右軸反向 )

相關係數 ( 日資料 ):-0.945

美國聯準會無限量的 QE3 將使美國實質負利率的情況更加深化，從而增加黃金的投資價值。

4

機會 2▲ 油價底部越墊越高，資金潮將助威 中東茉莉花革命後，各產油國紛紛加碼提高社會福利預算以平息民怨，使得 OPEC產油國財政預算

平衡油價越墊越高。 以沙烏地阿拉伯為例，其財政預算平衡油價自 2008年的不到 45美元大幅提高至 2012年預估的 80

美元之上，因此一旦油價跌破 90美元，沙烏地阿拉伯為首的 OPEC將可能透過減產來拉抬油價。2009 年以來，國際油價每年平均表現

5

資料來源：彭博資訊，截至 2012/9/25 ，其中 2012 年前 3 季平均油價係統計至 2012/9/24 止。資料來源：彭博資訊，截至 2012/9/25 ，其中 2012 年前 3 季平均油價係統計至 2012/9/24 止。

2009 年平均油價 62.09

2010 年平均油價 79.61

2011 年平均油價 95.11

2012 年前 3 季平均油價 96.21

2010 年底至 2011 年初爆發中東茉莉花革命

機會 3▲ QE3 後資金將再湧入新興債市 長期投資資金進場布局新興當地貨幣債資產的趨勢，在美國聯準會採行 QE 之下，更具加乘效果，

預估 QE3 進場追捧新興市場債的淨流入量將直逼 2010 年 (QE2 時期 ) 的歷史高點，資金行情不容小覷！

* 美國聯準會於 2009 年 3 月開始採行第一輪量化寬鬆政策 (QE1) 、於 2010 年 8 月採行第二輪量化寬鬆政策 (QE2) 。資料來源 : EPFR, JPM, 2012/9/19

QE 確實拉升整體新興市場債券基金淨流入規模累積淨流入 / 流出規模 ( 十億美元 )

*QE2 發酵

*QE1 發酵

6

46.8

43.3

問題 2

展望第 4 季， QE3 受惠題材 ( 原物料與新興當地債 ) 的表現空間將是如何？

7

旺季 +QE效應，能源股、金礦股樂觀以期

MSCI 能源指數與匯豐環球黃金指數過去 10 年第 4 季漲跌幅

資料來源 : 彭博資訊，截至 2012/9/25

根據彭博統計過去 10 年資料，第 4 季受到油、金旺季效應加持，能源股與金礦股表現也漲多跌少，正報酬機率分別達 8 成、 7 成，今年在歐美持續印鈔票救經濟影響，後市表現令人期待。

8

資料來源 : Canaccord, IAM, 2012/8

投資評價偏低，金礦股具補漲契機 金礦股股價 / 淨資產價值走勢自 2003 年 7 月以來平均約為 1.4倍，目前僅約 0.85倍，且遠低於1 個標準差之下，反應金礦股股價相對其歷史水準極為便宜。

9

金礦股股價 / 淨資產價值走勢與金價走勢

金礦股股價 / 淨資產價值走勢( 右軸 )

黃金現貨價走勢(左軸 )

+1個標準差

-1個標準差

平均

能源股價格明顯低估，拉回為佈局好時機

10

2.4

資料來源： IAM ， 2012/8資料來源： IAM ， 2012/8

天達投資團隊分析， 1998年至今綜合能源公司股價與整體能源價格之相關性高達 91% ，然而由下圖可見，目前能源類股價格相較於能源價格明顯低估。因此未來即使油價未持續飆漲，能源類股仍具備價值面推動股價上漲的空間。

綜合能源公司股價與能源價格表現 (1998-2012 年 )

能源價格指標 - 指數化

全球綜合能源公司股價表現 1998-2012 年2011 與 2012 年表現目前水準相關性趨勢線

目前偏離情形

QE 啟動美元轉弱，新興當地債多頭確立

資料來源 : Bloomberg ，截至 2012/9/14 ， 2002/12/31 JPM 新興市場當地貨幣債券指數成立至 2012/9/14

QE1 QE2 QE3

新興市場當地貨幣債券指數： 新興市場當地貨幣債券指數： +44.9%+44.9% +24.1%+24.1%(( 左軸左軸 ))

基本面佳的新興當地貨幣債券指數成立以來長期走高，與美元指數呈現顯著負相關，因此鑒於當前QE3 採行後，弱勢美元將可望如同過去兩次 QE般大幅推升新興當地貨幣債券走升。

11

資料來源 : Bloomberg, 2008/11/21~2012/09/20 。* 時間 :QE1 發酵期間為 2008/11/21~2009/11/25 、 QE2 發酵期間為 2010/6/7~2011/4/29 、 QE3 發酵至今為2012/7/24~2012/9/20 。

指數總報酬 標普平均信評 QE1 發酵期間 * QE2 發酵期間 * 前 2 次 QE 平均 QE3 發酵至今 *

美林歐高收指數 BB- 112.67% 42.73% 77.70% 13.99%

美林美國高收益債指數 B+ 66.93% 17.67% 42.30% 4.08%

JPMJPM 新興市場當地貨幣債券指數新興市場當地貨幣債券指數 BBB+BBB+ 44.86%44.86% 24.12%24.12% 34.49%34.49% 4.25%4.25%

JPM 新興市場強勢貨幣債券指數 BBB- 44.80% 10.97% 27.89% 3.61%

美林全球公司債 ( 投資級 ) 指數 A- 31.21% 15.30% 23.26% 3.24%

美林全球抗通膨債指數 AAA 26.32% 17.85% 22.09% 3.42%

巴克萊全球債券綜合指數 AA~AA- 19.11% 13.15% 16.13% 2.66%

美林全球公債指數 AA+ 15.96% 13.75% 14.86% 2.17%

美林房貸抵押債券 (MBS) 指數 AA+ 10.16% 3.22% 6.69% 0.26%

美林美國公債指數 AA+ 4.08% 2.33% 3.21% -1.41%

”QE”( 量化寬鬆 ) 時期，新興市場當地貨幣債的領漲優勢

JPM 新興市場當地貨幣債指數績

效QE1 發酵時期 QE2 發酵時期 前 2 次 QE 平均 QE3 發酵至今 *

指數總報酬 44.86% 24.12% 34.49% 4.25%

匯率報酬貢獻匯率報酬貢獻 29.25%29.25% 19.10%19.10% 24.18%24.18% 4.22%4.22%

債券報酬貢獻 15.61% 5.02% 10.32% 0.03%

“QE” 造成美元走弱，新興當地貨幣即為領漲關鍵

前進新興債市，「匯」是領漲重要關鍵

12

本簡報僅供參考，請勿將本簡報視為買賣基金或其他任何投資之建議或邀約。本公司相信此簡報內之所有資料均取自可靠之來源，惟並不保證其係絕對正確無誤。天達投顧就簡報中發表意見及看法，日後可能會隨時作出修改。

本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用 ( 境外基金含分銷費用 ) 已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，本基金適合『能承受較高風險之非保守型』之投資人。本基金經行政院金融監督管理委員會核准，惟不表示絕無風險。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降、或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金之投資風險請詳閱基金公開說明書。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，可使資產價值波動性變動較大。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。個股僅作資產配置說明，非為個股投資推薦。依中華民國相關法令及金管會規定，基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，且不得超過該基金淨資產價值之百分之十，故本基金非完全投資在大陸地區有價證券，另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。基金投資無受存款保險、保險安定基金或其他相關保障機制之保障。基金投資可能產生的最大損失為全部本金。自 2012 年 5 月 30 日起，『天達環球動力資源基金 (Investec Global Dynamic Resources Fund) 』中英文基金名稱將變更為『天達環球天然資源基金 (Investec Global Natural Resources Fund)』。

天達證券投資顧問股份有限公司100 年金管投顧新字第 009號臺北市信義路五段 7 號 49 樓 C 室 台北 101 大樓Tel: 02-8101-0800Fax: 02-8101-0900天達投顧獨立經營管理編號： A101090430

警語

13