Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo ... · abarrotes, vinos y licores. La Empresa está relacionada con diferentes empresas dentro del sector de compra, almacenaje,

La nueva alternativa en calificación de valores.

*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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AFIPYME, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.

30 de septiembre de 2011 Calificación Contraparte

HR BBB-

HR3

Contactos Fernando Montes de Oca Director de Inst. Financieras y Soc. de Inv. E-mail: [email protected] Pedro Latapí Analista E-mail: [email protected]

Carlos Monroy Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones AFIPYME LP HR BBB- AFIPYME CP HR3 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para AFIPYME, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es “HR BBB-“. El emisor con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene un moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. El signo “-” representa una posición de debilidad relativa dentro de la misma calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para AFIPYME, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es “HR3”, lo que significa que el emisor ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings de México), asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BBB-” y de corto plazo de “HR3” para AFIPYME, S.A. DE C.V., SOFOM, E.N.R. (AFIPYME y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés fueron los siguientes:

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron:

Sólido nivel de capitalización, en 28.4% al 2T11 vs. 35.2% al 2T10, reflejando una alta solvencia.

Bajos índices de morosidad, presentando al 2T11 un 2.4% vs. 3.5% al 2T10.

Adecuado MIN Ajustado ((Margen Financiero Neto – Estimaciones Preventivas) / Activos Productivos Promedio) al 2T11 en 8.4% vs. 9.9 al 2T10.

Niveles de rentabilidad sanos, presentando ROA (Resultado Neto / Activos Totales) y ROE (Resultado Neto / Capital Contable) al 2T11 en 2.1% y 6.7%, respectivamente (vs. 2.5% y 7.0% en el 2T10).

Razón de Apalancamiento (Pasivo Total / Capital Contable) de 2.3x al 2T11 vs. 1.8x al 2T10.

Buena penetración de mercado en el que se encuentran actualmente.

Gran experiencia del Consejo de Administración, presentando 184 años de experiencia acumulada y 30.6 años en promedio.

Adecuada razón de Cartera Vigente / Deuda Neta en 1.6x al 2T11, vs. 1.6x al 2T10. Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa:

Posible salida de recursos bajo un escenario de estrés para el fondeo de operaciones de empresas hermanas.

Poca originación de cartera propia al 2T11, con P$15.8m de P$236.4m de cartera de crédito vigente.

Deficientes niveles de Eficiencia (Gastos de Administración / (Ingresos Totales de la Operación – Estimaciones Preventivas del Trimestre)) y Eficiencia Operativa (Gastos de Administración / Activos Productivos Promedio) con 82.3% y 6.9% al 2T11, respectivamente.

Áreas de oportunidad en el manejo e implementación de herramientas Tecnológicas.

Bajo nivel de cobertura (Estimaciones Preventivas / Cartera Vencida) con 0.1x al 2T11 vs. 0.07x al 2T10.



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HR3

Perfil de AFIPYME

Descripción de la Compañía AFIPYME, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (AFIPYME y/o la Empresa) es una empresa fundada en 2004 teniendo como objeto ofrecer servicios financieros para satisfacer las necesidades de personas relacionadas a empresas hermanas, así como también a terceras personas cuya función principal sea la comercialización de productos de origen agropecuario, abarrotes, vinos y licores. La Empresa está relacionada con diferentes empresas dentro del sector de compra, almacenaje, distribución y comercialización de productos de origen agropecuario, abarrotes, vinos y licores. AFIPYME es una empresa hermana de Abarrotera del Duero, S.A. de C.V. (ADUSA y/o la Abarrotera). La función de AFIPYME entre las empresas relacionadas es la de complementar las actividades de ADUSA a través del financiamiento a los clientes y a proveedores. Actualmente AFIPYME mantiene operaciones en 24 Estados de la República Mexicana, teniendo presencia física en nueve de los mismos con 14 ventanillas, que brindan un servicio cercano a sus clientes. Los acontecimientos más relevantes que ha sufrido la Empresa en los últimos años se muestran a continuación:



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Estructura Empresarial

Las funciones de cada una de las empresas hermanas se detallan a continuación:

Cabe destacar que los empleados de AFIPYME son contratados por Del Duero Personal, S.A. de C.V. (Del Duero Personal). Asimismo, la mayoría de la cartera de crédito otorgada y los proveedores de la Empresa son direccionados de alguna de las empresas hermanas.



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Control Accionario El control accionario de la Empresa está conformado por dos personas físicas y una persona moral. A continuación se desglosa el control accionario de la Empresa.

Cabe destacar que el Accionista 1 funge como Director General de la Abarrotera y Accionista 2 se encuentra colaborando en el área de desarrollo de proyectos en la misma empresa. Por otra parte, la Abarrotera tiene como accionista principal al mismo accionista mayoritario de AFIPYME (Accionista 1) con el 99.6%. A continuación de desglosa el control accionario de la Abarrotera.

Comités de Administración, Organigrama y Directivos La administración de AFIPYME reside en el Consejo de Administración y el Gerente General, los cuales son los encargados de supervisar todas las operaciones y temas relacionados con el buen funcionamiento de la Empresa. A continuación se detallan las funciones y los principales miembros del Consejo de Administración, directivos de la Empresa y los comités de trabajo con los que cuentan. Consejo de Administración El Consejo de Administración se encuentra formado por seis miembros, de los cuales dos de ellos son independientes. El Consejo de Administración está presidido por Accionista 1, quien además de ser accionista mayoritario, es el Presidente del Consejo. A continuación se mencionan los miembros que forman dicho Consejo y el puesto en el que se encuentran.



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Organigrama El organigrama de la Empresa delimita de forma clara las funciones que tienen los empleados dentro de la Empresa. A continuación se muestra el organigrama de AFIPYME.

Directivos Los principales directivos, quienes están encargados del buen funcionamiento de la Empresa, así como los años que llevan dentro de la misma y la experiencia acumulada que tienen se muestran a continuación.



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Comités de Administración AFIPYME cuenta con cuatro comités de administración, con la finalidad de eficientizar la operación de la Empresa y profundizar en los temas relacionados a su operación. Los comités de administración se encuentran divididos en:

Modelo de Negocio AFIPYME busca ofrecer financiamiento para satisfacer las necesidades crediticias de personas relacionadas a sus empresas hermanas, además de que otorga financiamiento a las personas físicas cuya actividad principal sea la producción de bienes que se desarrollen en el medio rural y a pequeños comerciantes a nivel nacional. Es por esto que la Empresa ha desarrollado una cartera de productos que tratan de satisfacer las necesidades de las personas, pudiéndose clasificar en dos grandes grupos de acuerdo con el medio en el que se fondea:

Producto con el fondeo de los Fideicomisos Instituidos en Relación con la Agricultura (FIRA)

Financiamiento con recursos propios

El detalle de cada uno de los tipos de cartera se detalla a continuación:

Fondeo FIRA AFIPYME busca financiar a personas físicas y morales con recursos fondeados por FIRA, a través de una línea de crédito con la que cuenta la Empresa por hasta P$180.0m. El esquema de negocios que la Empresa mantiene con FIRA es el siguiente:



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HR3

A continuación se detallan los principales productos ofrecidos con el descuento vía FIRA, especificando el destino, plazo y tasa de interés.

Financiamiento con Recursos Propios Por otra parte, la Empresa cuenta con productos para satisfacer las necesidades de las pequeñas y medianas empresas que apoyan el medio rural. Cada producto es diferente, diferenciándose en el destino del financiamiento, plazo, tasa de interés, entre otros. Los productos que AFIPYME ofrece con recursos propios se mencionan a continuación:



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Cabe destacar que alrededor del 76.2% de la cartera de AFIPYME al 2T11 está conformada por créditos bajo la modalidad de Credi Bodega, los cuales son colocados entre clientes que tienen relación con la Abarrotera del Duero. Tanto éste último como AFIPYME realizan el análisis de crédito para ver si el cliente es sujeto a crédito o no. Cobertura Geográfica A la fecha AFIPYME tiene presencia física en nueve Estados de la República Mexicana, por medio de ventanillas. Cada ventanilla cuenta con ejecutivos de crédito quienes son los responsables de autorizar el crédito solicitado por los clientes. A continuación se muestran las ventanillas por distribución geográfica con las que AFIPYME cuenta.



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Al 2T11, el 92.0% de la cartera estaba concentrada en Michoacán, esto se debe a la presencia que tiene Abarrotera del Duero y por lo tanto AFIPYME. A continuación se muestra la concentración geográfica de la cartera de AFIPYME.

Aunque AFIPYME tiene presencia en 9 Estados de la República Mexicana, la Empresa origina cartera en 18 Estados aunque en una proporción menor. Los Estados con lo que AFIPYME cuenta con cartera de crédito son: Michoacán, Guerrero, Jalisco, Distrito Federal, San Luis Potosí, Hidalgo, Sinaloa, Guanajuato, Colima, Sonora, Puebla, Veracruz, Zacatecas, Aguascalientes, Querétaro, Estado de México, Oaxaca y Tlaxcala.



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Proceso de Originación, Seguimiento y Cobranza AFIPYME agrupa el tren de crédito (desde el proceso de originación hasta la cobranza) en cuatro grandes etapas: Desarrollo de Negocios, Análisis y Decisión, Instrumentación y Desembolso y Seguimiento y Recuperación. A continuación se detalla cada etapa del proceso de originación, seguimiento y cobranza para todos los productos, con excepción de Credi Bodega, ya que todo el tren de crédito lo realizan tanto del Duero como AFIPYME.

Etapa I: Desarrollo de Negocios Durante esta etapa se identifican a los clientes meta por medio de promoción de los productos, la cual se hace de dos formas principales:

Promoción dirigida: La realizan directamente los promotores de la Empresa, los cuales se encuentran ubicados en las ventanillas de AFIPYME y va dirigido a clientes con los que cuentan relación con las empresas relacionadas.

Promoción masiva: Se realizan en ferias especializadas donde se reúnen clientes potenciales y se aprovecha para ofertar los productos y servicios que la Empresa ofrece.

Después que se ha hecho el proceso de promoción, la Empresa comienza a realizar el pre-análisis de los clientes en donde se estudia el historial crediticio que ha tenido el cliente con las empresas hermanas. Para otro tipo de proyectos que no han tenido relación con alguna de las empresas relacionadas, se analiza la rentabilidad de las actividades a financiar, documentación en general y la disponibilidad de las garantías. La Etapa I finaliza cuando el promotor le informa al cliente el monto a financiar y las condiciones que se pactarían.



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Cabe destacar que al final de ésta etapa la propuesta realizada por el promotor no se refiere a la propuesta final que se le va a dar al cliente. Etapa II: Análisis y Decisión Después de que el cliente ha aceptado la propuesta del monto a financiar, el promotor recaba toda la información de la solicitud de crédito. Los documentos que el cliente tiene que entregar a la persona encargada de recibir la información es la siguiente:

Información general del solicitante (comprobante de domicilio, identificación oficial, CURP, entre otros)

Carta de autorización para la consulta del buró de crédito.

Posteriormente, el promotor revisa la información y envía toda la documentación a la Subgerencia de Promoción. El analista de crédito recibe la información y realiza una evaluación paramétrica y dictamina si el proyecto es viable o no. Si el proyecto es positivo, el analista envía la información a la Subgerencia de Crédito. La Subgerencia de Crédito analiza el caso y lo presentan en el Comité de crédito con el objetivo de que este último autorice el crédito, emitiendo cláusulas de términos y condiciones del financiamiento. En caso de que no se apruebe el crédito, el Comité de crédito emite una Carta Respuesta dirigida al cliente en donde se informa a detalle las causas por las que fue rechazado el trámite.

Etapa III: Instrumentación y Desembolso Esta etapa comienza cuando la Subgerencia de Promoción le entrega al cliente la hoja de los términos y condiciones para que el cliente la acepte. Posteriormente, se procede a la formalización de la línea mediante la firma del contrato y pagaré. Posteriormente, la Subgerencia de Promoción envía la solicitud de recursos a la Mesa de Control de crédito, en donde revisan toda la información y lo envían a la Subgerencia de Administración y Operación. Esta Subgerencia verifica la disponibilidad de recursos propios y fuentes de fondeo para la obtención de recursos, finalizando con la guarda de valores.



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Etapa IV: Seguimiento y Recuperación El proceso inicia cuando el área de promoción recibe la relación de los vencimientos semanales. El área realiza llamadas telefónicas a cada uno de sus clientes con el objetivo de recordarles su fecha límite de pago. Cuando no se ha realizado el pago después de los 30 días del vencimiento, el área de seguimiento visita físicamente a los acreditados, entregándoles un estado de cuenta. Este tipo de cobro se realiza después de los 30 días y hasta los 90 días, cuando se comienza el proceso judicial.

El proceso judicial lo realiza directamente el despacho Jurídico externo con el objetivo de recuperar la cartera. El despacho jurídico realiza un reporte mensual de cada uno de los financiamientos en proceso de recuperación, mismo que envía al área de la Subgerencia de Crédito y Gerencia General.

Herramientas de Fondeo AFIPYME cuenta con siete líneas de crédito simples con diferentes empresas, las cuales mantienen tasas de interés fijas pactadas dependiendo del monto y el tipo de contrato. A continuación se muestran las líneas de crédito, así como los montos autorizados, tasa de interés, saldos y plazo.



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La Empresa cuenta con préstamos totales por P$207.0m de los cuales al 2T11 presenta un saldo utilizado por P$206.7m.

Competencia AFIPYME otorga financiamientos a clientes relacionados con empresas hermanas, además de empresas que estén relacionadas con el medio rural. A continuación se mencionan los principales competidores que se encuentran en el mismo mercado que AFIPYME debido al perfil del cliente.



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Análisis de Riesgos Cualitativos

Riesgo de la Industria AFIPYME busca ofertar recursos financieros para satisfacer las necesidades crediticias de personas relacionadas a ADUSA, además que otorga financiamiento a las personas físicas cuya actividad principal sea la producción de bienes que se desarrollen en el medio rural y pequeños comercios a nivel nacional. Derivado de esto se analiza el índice de morosidad de la cartera de crédito al consumo, tasa de desempleo e índice de confianza al consumidor. En octubre de 2009 la cartera de crédito vigente al consumo comenzó a decrecer a causa de la crisis económica ocurrida en las mismas fechas. Este deterioro tiene un comportamiento similar con el índice de confianza del consumidor que hasta enero de 2010 presentó un cambio positivo. Conforme el índice de confianza al consumidor presente niveles positivo, esperamos que la cartera de crédito vigente al consumo presente los mismos resultados.

La tasa de desempleo tiene influencia sobre el índice de morosidad de la cartera de crédito. Cuando la tasa de desempleo aumenta, el índice de confianza del consumidor disminuye, deteriorando la cartera de crédito vigente. Como podemos observar, el deterioro en el índice de morosidad de la cartera de crédito estuvo precedido por un movimiento en la tasa de desempleo; sin embargo, desde el punto más alto del índice de morosidad, se ha observado una estabilización en la tasa desempleo en conjunto con una mejora en el índice de confianza del consumidor. Si ambas variables, índice de confianza del consumidor y tasa de



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desempleo, se mantienen en niveles similares, esperaríamos que el índice de morosidad se mantenga con movimientos paralelos e incluso un aplanamiento de la curva.

Análisis de la Cartera Evolución de la Cartera de Crédito Vigente A partir del 1T08 AFIPYME comenzó a originar y administrar cartera de la Abarrotera del Duero (cartera originada por terceros). Conforme pasan los trimestres la cartera originada por terceros ha incrementado su proporción en cuanto a la cartera total presentando al 2T11 el 93.3%. A continuación se muestra la evolución que ha tenido la cartera de crédito vigente así como la cartera vencida.



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Desglose de Cartera por tipo de Producto Al 2T11 el 76.2% de la cartera está concentrada en un solo producto que es Credi Bodega. A continuación se desglosa la cartera por el tipo de producto.



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Concentración de los clientes principales en Cartera Vigente Debido a que el mayor crédito otorgado por AFIPYME es de P$2.0m, la cartera de crédito vigente se encuentra pulverizada, por lo que la concentración de los 20 clientes principales representan un porcentaje mínimo de la cartera de crédito total. Concentración de los clientes principales en Cartera Vencida AFIPYME cuenta con una concentración alta de los 10 principales clientes que se encuentran en cartera vencida, con un 39.3% del total de la cartera. A continuación se muestra una tabla con la concentración de clientes en cartera morosa, indicando el porcentaje que abarca de la cartera vencida.

Esto indica que el índice de morosidad ha sido afectado por unos cuantos clientes y no por un deterioro generalizado de la cartera de crédito otorgada. Cabe mencionar que AFIPYME también cuenta con las garantías de FEGA y FONAGA, lo que otorga una mayor seguridad para la recuperación de recursos. Sin embargo, consideramos que debido a las implicaciones que el uso de estas garantías genera, estas líneas son utilizadas como último recurso.

Evaluación de la Administración Una fortaleza que AFIPYME tiene es la experiencia previa con la que cuentan los miembros del Consejo de Administración y los directivos. La experiencia acumulada del Consejo de Administración es de 184 años, teniendo una experiencia promedio de 30.6 años. Lo anterior nos muestra el conocimiento profundo que tienen sobre el mercado en el que se encuentran.



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Otra fortaleza importante que tiene la Empresa es que se encuentra respaldada por el grupo de empresas hermanas, quienes son empresas bien posicionadas en la región de Michoacán desde hace 31 años, por lo que mantiene una buena participación de mercado. Procesos y Sistemas AFIPYME cuenta con un sistema de información, el cual ha sido desarrollado con asesoría de una empresa externa para personalizar las funciones y poder aprovechar al máximo el sistema. El sistema que les permite administrar la cartera crediticia se denomina SEGUICREDIT, el cual tiene diferentes módulos, que incluyean desde el registro, hasta el cobro de los créditos que tiene la Empresa. En cuanto a la contabilidad, el paquete que utiliza la Empresa es CONTPAQ, que les permite registrar las cuentas, cargos y abonos de una forma sencilla, pudiendo generar Estados Financieros de forma rápida y automática. Es importante mencionar que SEGUICREDIT se vincula con CONTPAQ, pudiendo así registrar contablemente los movimientos registrados en la cartera crediticia.

Riesgo Contable, Regulatorio y Competitivo Debido a que AFIPYME opera como una Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, Entidad No Regulada, no se encuentra bajo la supervisión de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), por lo que no existen presiones o regulaciones locales que pudieran afectar a AFIPYME en el corto plazo. Desde el 2008, el Auditor Externo que tienen contratado es KPMG Cárdenas Dosal, S.C. En los estados financieros auditados del 2010, el Auditor Externo establece lo siguiente: “Los estados financieros antes mencionados presentan razonablemente, en todos los aspectos importante, la situación financiera de AFIPYME, S.A. DE C.V. Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, Entidad No Regulada al 31 de diciembre de 2010 y 2009 y los resultados de sus operaciones, las variaciones en su capital contable y los flujos de efectivo por los años terminados en las fechas, de conformidad con las Normas de Información Financiera mexicanas”. Esto indica el buen manejo contable que la Empresa mantiene.

Competencia Banco Compartamos y Financiera Independencia son dos de los competidores directos de AFIPYME debido al perfil de cliente al que se le otorga crédito. Compartamos Banco es un Banco mexicano especializado



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en el otorgamiento de microcréditos individuales y grupales para pequeños negocios con miras a adquirir capital de trabajo dirigiéndose a gente de bajos ingresos. Por otra parte, Financiera Independencia se enfoca a ofrecer créditos a personas asalariadas o aquellas que no pueden comprobar los ingresos, ofreciendo productos específicos ya mencionados anteriormente. A continuación se muestra una tabla comparativa presentando los principales indicadores entre AFIPYME, Banco Compartamos y Financiera Independencia.

Como podemos ver AFIPYME es una empresa pequeña a comparación de las empresas que ofrecen servicios similares a ésta. Sin embargo los índices que presenta son similares a la competencia, lo que indica el buen manejo que la administración le ha dado a la Empresa.



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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible de la Empresa bajo diferentes supuestos económicos para determinar la capacidad de pago de la misma. Para el análisis de la capacidad de pago de AFIPYME, HR Ratings de México realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Empresa y su capacidad para hacer frente a sus obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación:

A continuación se detallan las características de cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings de México.

Escenario Base El escenario base de AFIPYME considera un importante crecimiento de la Cartera de Crédito. Esto se debe a que tanto las condiciones macroeconómicas sean favorables permitiéndoles originar cartera y expandiendo su negocio hacia otras regiones. Esto trae como consecuencia un incremento de la tasa de crecimiento promedio del 4T10 al 4T11 de 18.3%, 14.5% del 4T11 al 4T12 y 9.1% del 4T12 al 4T13 (comparado con un crecimiento de 18.9% del 4T09 al 4T10). Esto se compara con una tasa de crecimiento promedio de pasivos de 15.6% del 4T10 al 4T11, 16.6% del 4T11 al 4T12 y 9.0% del 4T12 al 4T13 (vs. 34.8% del 4T09 al 4T10), debido a que el crecimiento de la cartera debería ser fondeado a través de los pasivos.



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En los años anteriores, el crecimiento de la cartera provenía principalmente de la cartera de terceros, con una tasa de crecimiento promedio anual de 45.1% del 4T09 al 4T10, mientras que la cartera propia presentó un crecimiento de 1.9% para el mismo periodo. Para los próximos periodos, en un escenario base, consideramos que una parte considerable de la cartera de terceros va a ser administrada directamente por AFIPYME, por lo que el crecimiento de la cartera propia será de 39.8% de 4T10 al 4T11, 18.7% de 4T11 al 4T12 y 10.5% de 4T12 a 4T13, mientras que la cartera de terceros tendrá un crecimiento de 16.6%, 13.1% y 8.4% para los mismos periodos. En cuanto a la proporción por tipo de cartera que AFIPYME maneja, al 2T11 el 93.3% de la cartera vigente está representada por cartera de terceros (primordialmente por la Abarrotera del Duero) mientras que 6.7% lo conforma la cartera propia de la cartera vigente. Lo anterior nos muestra una fuerte dependencia que tiene la Empresa hacia las empresas hermanas. Para los próximos trimestres consideramos que la proporción de la cartera se mantengan en niveles similares teniendo para el 4T11 92.8% cartera de terceros, al 4T12 92.4% y al 4T13 92.2% respectivamente, mientras que el resto lo conforma cartera propia.



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Al 2T11, el índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total) es de 2.8%, siendo un nivel relativamente bajo a comparación de la industria. Este nivel se debe a que actualmente cuando la cartera de terceros pasa a ser vencida, AFIPYME le devuelve parte de la cartera a la Abarrotera del Duero permitiendo que no incremente la cartera vencida. Para los próximos trimestres pronosticamos que la cartera vencida de terceros se registren en AFIPYME, por lo que para el 4T11, 4T12 y 4T13 el índice de morosidad incrementara a 3.3%, 4.3% y 4.8%, siendo todavía niveles bajos a comparación de la industria. En cuanto al MIN Ajustado (Margen Financiero Neto – Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Activos Productivos Promedio), AFIPYME muestra niveles saludables al 2T11 de 8.4%. Para los próximos periodos esperamos que incrementen los ingresos por intereses y que la proporción que los gastos con intereses tiene con éstos, MIN Ajustado cierrará en niveles de 8.5% para 4T11, 8.7% al 4T12 y 9.3% al 4T13.



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Debido a que consideramos que AFIPYME generará cartera vencida sobre la cartera de terceros, el índice de cobertura (Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Cartera Vencida) incrementará de 0.08x al 2T11 a 0.1x para los periodos proyectados. Aunque existe este incremento sobre ésta razón, los niveles se encuentran muy por debajo de los niveles de la industria. Para las proyecciones realizadas bajo el escenario base, consideramos una generación de estimaciones de P$0.9m, P$1.4m y P$1.7m para el 4T11, 4T12 y 4T13, respectivamente. Hasta el 1T10, la razón de cobertura era de 0.0x debido a que la Empresa no registraba ningún tipo de cartera vencida. En cuanto a la rentabilidad de la Empresa, los principales indicadores se encuentran en niveles sanos para la industria considerando el tipo de cartera que AFIPYME maneja. Al 2T11 la empresa presentó un ROA (Resultado Neto / Activos Totales) de 2.1% y un ROE (Resultado Neto / Capital Contable) de 6.7%. Debido a que para el escenario base esperamos que la Empresa genere mayores utilidades y que el crecimiento de los Activos y del Capital Contable sean menores, el ROA y ROE cerrará en niveles de 1.9% y 7.0% al 4T11, 2.0% y 7.8% al 4T12 y 2.5% y 10.2% al 4T13 respectivamente.



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Por otro lado, la eficiencia operativa (Gastos de Administración / Activos Productivos Promedio) se ubica al 2T11 en niveles promedios dentro de la industria con 6.9%. Esto significa que podrían reducir los Gastos de Administración en comparación con el número de Activos Productivos que tiene. Para los próximos periodos proyectados, consideramos que los Gastos de Administración crecerán en niveles similares que el crecimiento de la cartera, por lo que para el 4T11, 4T12 y 4T13 esperamos una eficiencia operativa de 6.7%, 6.9% y 6.9% respectivamente.



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En cuanto al índice de eficiencia (Gastos de Administración / (Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) este presenta niveles por encima del promedio de la industria con 82.3% al 2T11. Esto es debido a la poca generación de Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios. Para los próximos trimestres, esperamos que el índice de eficiencia baje, no obstante, permanecerá en niveles muy por debajo de la industria presentando niveles de 76.7%, 78.0% y 73.9% al 4T11, 4T12 y 4T13 respectivamente. Por el lado de solvencia, AFIPYME presenta sólidos niveles de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo) al 2T11 en 28.4%, lo que representa el capital disponible para hacer frente a los riesgos a los que se encuentra expuesta la Empresa. Para los próximos periodos, esperamos que los Activos Sujetos a Riesgo incrementen a un mayor ritmo que sus resultados, esperamos que el índice de capitalización se reduzca de una forma modesta presentando niveles de 26.5% al 4T11, 24.8% al 4T12 y 25.1% al 4T13. En la imagen siguiente observamos el desempeño esperado en el índice de capitalización.

Por el lado de la liquidez y a la administración de activos y pasivos, AFIPYME mantiene una posición adecuada, con la razón de cartera vigente a deuda neta en niveles de 1.2x. Para el 2011, 2012 y 2013, esperamos que la razón se mantenga en niveles similares (1.5x para el 4T11 y 4T12 y 1.4x al 4T13) debido a que conforme la cartera de crédito crezca, la Empresa necesita fuentes de Fondeo para poder colocarla.



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Por el lado del apalancamiento (Pasivos Totales / Capital Contable), la Empresa presenta niveles más saludables en comparación con la industria al 2T11 un nivel de 2.3x. Para los próximos periodos proyectados, debido a que la Empresa empezará a buscar diferentes fuentes de fondeo para originar, colocar y administrar la cartera, esperamos que ésta razón se incremente aunque seguiría presentando niveles adecuados cerrando el 2011, 2012 y 2013 en niveles de 2.6x, 2.9x y 3.0x respectivamente.



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Escenario de Estrés El escenario de estrés planeado por HR Ratings de México considera un serio deterioro en las condiciones macroeconómicas observadas en México, por lo que existe una caída en la calidad de la cartera vigente de AFIPYME así como una menor colocación de recursos entre clientes potenciales. Debido a eso, esperamos que el crecimiento de la cartera de crédito total será menor en comparación con el escenario base. El crecimiento promedio anual del 4T10 al 4T11 será de 11.0%, para el periodo de 4T11 al 4T12 8.8% y 6.0% del 4T12 al 4T13 (vs. 18.3%, 14.5% y 9.1% para los mismos periodos proyectados en el escenario base). Esta contracción en el crecimiento de la cartera se daría por las dificultades que la Empresa tendría en la originación de contratos de cartera.

Por otro lado, el crecimiento promedio de la deuda sería de 8.0% del 4T10 al 4T11, 12.3% del 4T11 al 4T12 y 9.1% del 4T12 al 4T13 (vs. 15.6%, 16.6% y 9.0% en los mismos periodos proyectados en un escenario base), esta caída es debido a que a falta de originación de cartera la Empresa no necesitaría ningún tipo de deuda para originar y colocar la cartera. Debido al incumplimiento de pagos, la calidad de la cartera se deteriorará, por lo que el índice de morosidad incrementaría considerablemente cerrando en niveles al 4T11, 4T12 y 4T13 en 5.0%, 8.5% y 9.8% respectivamente (vs. 3.3%, 4.3% y 4.8% para los mismos periodos en un escenario económico base). Este nivel de morosidad



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aunque sería muy elevado dentro de la industria, no llegará a afectar la capacidad de pago de la Empresa. En cuanto al crecimiento por tipo de cartera, en el escenario económico de estrés el crecimiento de la cartera propia sería 20.1% del 4T10 al 4T11, 2.2% del 4T11 al 4T12 y 1.7% del 4T12 al 4T13 (vs. 39.8%, 18.7% y 10.5% para los mismos periodos en el escenario base), mientras que el crecimiento de la cartera de terceros 8.3%, 5.1% y 4.7% en los mismos periodos proyectados (vs. 16.6%, 13.1% y 8.4% en el escenario base). En el escenario de estrés las proporciones sufrirían un ligero cambio debido a que consideramos que AFIPYME no podría contar con la capacidad de originar cartera propia, por lo que al 4T11, 6.3% de la cartera de crédito total será cartera propia, al 4T12 5.8% y al 4T13 5.6%.

Por otro lado, los ingresos financieros de AFIPYME se verían afectados por la contracción en la cartera de crédito vigente, así como una mayor morosidad de la misma que llevaría a la necesidad de un incremento en la generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios. Esto llevaría a que el MIN Ajustado se ubicara al 4T11 en 7.5%, al 4T12 6.7% y 6.4% al 4T13 (vs. 8.5%, 8.7% y 9.3% en los mismos periodos en el escenario base).



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En cuanto a la razón de cobertura, para una mayor profundidad de análisis, mantenemos el mismo nivel de razón de cobertura para los periodos proyectados en el escenario base y en el escenario de estrés (0.1x). Por lo que la generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios llegarían al 4T11 P$1.3m, al 4T12 P$2.4m y al 4T13 P$2.9m (mientras que en el escenario de estrés las estimaciones serían de P$0.9m, P$1.4m y P$1.7m para los mismos periodos proyectados). En el escenario de estrés, la rentabilidad de la Empresa se deterioraría de una forma considerable, para ubicarse el ROA y ROE al 4T11 en 0.8% y 2.8%, al 4T12 en -0.1% y -0.2% y al 4T13 en -0.2% y -1.1% respectivamente (vs. 1.9% y 7.0%, 2.0% y 7.8% y 2.5% y 10.2% para los mismos periodos proyectados en el escenario base). Esta fuerte caída se debe principalmente a la poca originación de cartera de la Empresa por lo que sus ingresos se reducirían afectando directamente a la utilidad neta. En la gráfica siguiente observamos el desempeño esperado del ROA y ROE promedio para los próximos trimestres bajo un escenario de estrés.



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Por otro lado, el índice de eficiencia operativa se mantendría en niveles similares debido a que el crecimiento tanto de los Gastos de Administración como de los Activos Productivos Promedio serían de la misma manera. Esto lleva a que el índice de eficiencia operativa llegue a niveles de 6.8% al 4T11, 7.0% al 4T12 y 6.9% al 4T3 (vs. 6.7%, 6.9% y 6.9% para los mismos periodos en el escenario económico base). En la siguiente imagen se detalla el movimiento del índice de eficiencia y el índice de eficiencia operativa.



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Por otro lado, el índice de eficiencia alcanzaría niveles de 87.3% al 4T11, 98.8% al 4T12 y 104.7% al 4T13 (vs. 76.7%, 78.0% y 73.9% en el escenario económico base), llegando a niveles más deficientes que en el escenario base. Lo anterior es debido al aumento considerado de los Gastos de Administración y a la reducción de los Ingresos de AFIPYME. El índice de capitalización se mantendría debido a que la tasa de crecimiento del Capital Contable es similar a la de los Activos Sujetos a riesgo. Esto lo llevaría a niveles de 27.1% al 4T11, 24.5% al 4T12 y 22.8% al 4T13 (vs. 26.5%, 24.8% y 25.1% en el escenario base para los mismos periodos proyectados). Aunque el índice de capitalización bajaría, la posición que tiene la Empresa para hacer frente a las obligaciones de la Empresa se mantendría sólida. En la imagen siguiente se muestra el desempeño esperado del índice de capitalización.

La razón de apalancamiento no presentaría un movimiento importante ya que la Empresa recibiría los flujos necesarios para fondear sus operaciones, considerando que no existe un aumento en la cartera de crédito. Esto lleva a que la razón llegue al 4T11 en niveles de 2.6x, al 4T12 de 2.9x y al 4T13 de 3.3x (vs. 2.6x, 2.9x y 3.0x en el escenario base).



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Debido al poco crecimiento en los niveles de cartera de crédito vigente y el mantenimiento del nivel de deuda neta, la razón de cartera vigente a deuda neta se mantendría en los mismos niveles, llegando a niveles de 1.5x, 1.4x y 1.3x al 4T11, 4T12 y 4T13, respectivamente (vs. 1.5x al 4T11 y 4T12 y 1.4x 4T13 en el escenario económico base).



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Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México, asignamos la calificación crediticia de largo plazo de “HR BBB-” y de corto plazo de “HR3” para AFIPYME, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. La calificación se sustenta debido a un adecuado índice de capitalización representando alto capital para hacer frente a sus riesgos y bajos índices de apalancamiento, brindando fortaleza financiera a la Empresa. Adicionalmente, la Empresa cuenta con un bajo índice de morosidad, lo que indica adecuados procesos de originación y administración de la cartera. El Consejo de Administración con el que cuenta AFIPYME tiene gran experiencia en el mercado en el que se encuentra contando con varios años de experiencia, así como una buena penetración de mercado en el que se encuentran actualmente. Por otra parte, la Empresa podría incrementar la generación de Estimaciones Preventivas para incrementar su nivel de cobertura y ofrecer una mayor seguridad ante riesgos crediticios. Por otro lado, los niveles de Eficiencia y Eficiencia operativa no se encuentran en los rangos óptimos por lo que existe un área de oportunidad en el manejo de gastos. Debido a lo anterior, consideramos que AFIPYME cuenta con moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene un moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos.



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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. HR Ratings de México basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings de México, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta emisión y/o emisor está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia agencia calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar

www.hrratings.com/es/metodologia.aspx

http://www.hrratings.com/

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