22
R. Bras. Risco e Seg., Rio de Janeiro, v. 3, n. 5, p. 71-92, abr./set., 2007 71 Reformas da Previdência na América Latina + Eduardo Bevilaqua Economista e mestrando em Ciências Atuariais do Instituto de Gestão de Riscos Financeiros e Atuariais da PUC-Rio [email protected] Resumo Nas últimas décadas, muitos países latino-americanos realizaram amplas reformas em seus regimes de previdência. O objetivo deste texto é analisar os casos de Argentina, Chile, México e Uruguai, avaliando as principais medidas adotadas, bem como algumas de suas conseqüências econômicas e problemas comuns. Palavras-Chave Reforma; contribuição; benefício; aposentadoria. Sumário 1. Introdução; 2. Argentina; 2.1. Cenário pré-reforma; 2.2. A reforma; 2.3. AFJPs Administradoras de Fondos de Júbilos y Pensiones; 2.4. Planos de previdência; 3. Chile; 3.1. Cenário pré-reforma; 3.2. A reforma; 3.3. AFPs Administradoras de Fondos de Pensiones; 3.4. Planos de previdência; 4. México; 4.1. Cenário pré-reforma; 4.2. A reforma; 4.3. AFOREs Administradoras de Fondos de Ahorro para el Retiro; 4.4. Planos de previdência; 5. Uruguai; 5.1. Cenário pré-reforma; 5.2. A reforma; 5.3. AFAPs Administradoras de Fondos de Ahorro Previsional; 5.4. Planos de previdência; 6. Análise das reformas; 7. Conclusão; 8. Referências bibliográficas. + Artigo recebido em 01/12/06. Aprovado em 13/03/07.

RBSR5-3 Eduardo Bevilaqua.PMD

  • Upload
    ngonhan

  • View
    214

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

����������������� ������������������������������������������������������ ��

������������� ��� ������� ����� ���

������������ ������������������ ����������������� ���������� ������� ������������������������� �������� �� ����������� ��! ������!��

������

"�#����� $� �%������ &���������������������'��� ����(������������)���� � ���� ����!*��+����� ������,��$����������� ���)�����%�-���%.$,�������)��%���� �� ����� ���� � � �� �%��������)��� ����������/���������0����� �������������!

������� ���

��(���1���������2��1����(&���1 ����� ���!

�������

3!����� �2��14!��)�����14!3!���5��� �$���(���14!4!���(���14!6!��7��8��������������� ������������������������14!9!����� � ���� ����16!��-���16!3!���5��� �$���(���16!4!���(���16!6!����8���������������� ���������������16!9!����� � ���� ����19!.$,���19!3!���5��� �$���(���19!4!���(���19!6!��*���8���������������� ����������������������19!9!����� � ���� ����1:!����)��1:!3!���5��� �$���(���1:!4!� ��(���1:!6!�����8���������������� ���������������������1:!9!����� � ���� ����1;!��5���� ���(����1<!���������1=!��(�������������)�5(���!

������ ��������� ��������!����������� ����������

����������������� ������������������������������������������������������ ��

������������� ��� ������� ����� ��

��������

�������������������������������������

������������ ������������ ��������>���� ��)�-�.����?�)����������(�����>@���������-��������A�

����������(�������� �����>���B�.�)������ �� ����������� ��! ������!��

�������

���-���� �� ��%��>��������������������-��)����-���)- �� ��(�������-���������������> ��)���!C-�)���(�-��������������>'��-������(��)�����%�-���%.�,���� ���)�>%�������)�-���� � �� ��������D���������(�-������������������������ ������ �������!

���������

��(���%������������%����(���%����������!

�������

3!����� ������14!��)�����14!3!������(����������14!4!C-���(���14!6!��7��8��������������� ������������������������14!9!@�����������>����(���16!��-���16!3!������(����������16!4!C-���(���16!6!����8���������������� ���������������16!9!@�����������>����(���19!.�,���19!3!������(����������19!4!C-���(���19!6!��*���8���������������� ����������������������19!9!@�����������>����(���1:!����)�>1:!3!������(����������1:!4!C-���(���1:!6!�����8���������������� ���������������������1:!9!@�����������>����(���1;!���>����(��(����1<!����������1=!��(�������!

����������������� ������������������������������������������������������ ��

�������� �����

��������

����������������������������������������������

������������ �����������%����� ���.���������������������� ����������� ������E� �����)������������>��������� �������&�� �� ���������� ��! ������!��

�������

����#����� $� �%���-�� &���������������������'���� �����(�����������)&����� � (�� �� � ����E�!����+����� ����� ��,�������'� ������� ���)�����%�-���%.$,���>���)�>%����� ��� ����� ����� � � � � �%��������$��)�������������������E����> ��������������!

�������� ��

��(���1����������E�1����(����1+������E�!

�������

3!����� ����E�14!��)�����14!3!�������� �����(���14!4!F��(���14!6!��7��8��������������� ������������������������14!9!����� �(�� �� � ����E�16!��-���16!3!�������� �����(���16!4!F��(���16!6!����8���������������� ���������������16!9!����� �(�� �� � ����E�19!.$,���19!3!�������� �����(���19!4!F��(���19!6!��*���8���������������� ����������������������19!9!����� �(�� �� � ����E�1:!����)�>1:!3!�������� �����(���1:!4!F��(���1:!6!�����8���������������� ���������������������1:!9!����� �(�� �� � ����E�1;!��5����� �����(����1<!��������E�1=!��(�������������)�5(���!

����������������� ������������������������������������������������������ �"

������������� ��� ������� ����� ��

����������� *��+����� ��������-�$������)��� ���(���� ���� ����5��������� ���� &�����������������!"��#������4:���%���� ����� &�������'�� �5������� �2����������� ���)��� ������%������� �� ��� � �� &��� ���� ��� ��(����� (����� ������ ���������� ������� �, ������ ��� � ��� ��, ����� �% �����������(�����!

"���� �%������ &����� �����������������$���������$��������� ���� ����5���%������ ���������� ����������'!G���)5�������������&����� ���)�5(���������������������% ��$������� ����������� ��������� �����(&��������� � �� ����������% ������� �������)��� ��� ���2�� H� ����- ����������������(&��� � ����� � �-�+�I%�������(&��� �(��� �%�� � ����� ���$ �� �� �������J����������2K������' �!

������ �!��������)�� � ��2����� �;:���

"�������%$ ���&�������������-5% �(��%�������-�������� � ��2����� ��!"�������5���%������� �� ����'2��H������� ��� ��� ��#���� � (�� �� � ����� ���I ��������������������� ��� ��� ���2��%��������������� � ������� � ����������� � �������! L�� � -5 �� ��� H�� ��2�������������������I���������%���-5 ������� �2�� ��� �����������& �% ��������������2K�� ���� ����5������ �-������� ����!

C� �������$�������� ������ %��� ��������� � ��2��� ��� ����� � ���K����� )�������!���+�2K�� �������

����������������� ������������������������������������������������������ ��

�������� �����

���2������-% ���,�� ��% � ���������� &�� � #����������������4MMN�$4M:M!����� $�� �� �)������� ������%��)�� ���������&�����%����� �����O������P ������� � ��2��% ��(�����'� ���(������ ��� (�5)�� ����2���� ������ ���%����������� � �Q�������@������������� ��'�������5������)� �'�!

����������#������$%�&'������(� ��������������)���� �#���*+�

,���-�.�%��/���%� ����+��������0./+��%���1�

*)�5(�������������)���� ���� ����5����H�����2�����QI� ������)�� � � ��2��� �� ��5���� &���!"���� %��������� ��5��%�� �-5������������5�������������-��� �)�� ��)���� #�������������(&����%���������������!���� � ���������� �%�Q����)���������� ���K��%������� ���-�������� � ������������������+����!

���� �� E���� �������'� ��� �����2K��% �)��� &��� ����������������������)�� ����(������������������� ����!"�)�5(������%��2K�������� ����� ������H��)�����%�-���%.$,�������)��I����, ������� ����������%����$% E����(���%J�,��2�� ��)�����% ������ ����#����� �3RR9!?������)���% $ ���&��� ���� ��� �� )���� ���� ����5���� ��� �������� �'� ���� ��� (�'�)����(���!*������)���%��� (�)�J��)�%���5�, ��� � ����!

����������������� ������������������������������������������������������ �!

������������� ��� ������� ����� ��

@�)�� ��Q���.�� ��%���(���������� ���� ����������������������2K������)�E��� � ����� ��� � � ������������% ������������� �������� ������ ������������ ���� � ������(������!

��������(��������' ����-� �(��� ������������� &���%��� �����������������(��������2�� � ������)��(����� ��������� ���)��� ������ #���������(������ ����(� ��� ���� ��� �%�� � �� ������������� ��� ���H�������������������� ��� ���2��I% ���� ����������2�� �(��� � ������ � � ����'2��!� �, ������ �� ��� ������ �2�������� �� )�� ����-�� � ����������� � � ������%�������������� �)�������� ����K��(�����%�� �'����� ����' � ������� � � H����� ���� �� &��� �� ��������������I�(����������������� ��(���������!�� ������ ���$� ��� �� � ���� ������/����� ����������� ����������������0����!

"��������� �%$ ���&������ ���� ���� ���S��� ��� �����������������Q����%�� &���������������� $(���� ���� ����5���)�)���������%��4MM:%�-�)���T6<%:<���-K��!��5���� �)�� ����(�������������� ���� ���������� ���� �� ���� �%����� ���(����������$���F���H &������(����������5��I% � ��������� �������%����� �������� �%���5J������(��2�����!C�� ������������ �2�����)�����������������(����J��' �, ������������������%�)�� ���+����� ��������-�$������� ����� �����������)����� E����(������ &�����������������%���������� �� ����(�����������(������������������(������%���� ���������� �� &��� ���� ������� �O�������P �� ��&���� � ��������)�� � ��(��� ���� ����5����������!

.������ ����+5����-������ � ���� ���� ��� ��Q����%�����������, ���������)�� ������������ E��������'2�� �3RR9�����������!�������� � ������ ������ �������� � � �����, �������#�����U�(��� �4MM:%����� ���� ���������� ��T=M���-K������������$�����%��� �,�����)�� �� ������� ������������!

�����������

"# #�$�%�������������� ����� �����'�����(���%���)��� ���� ����5����)��������)��������� � �� ���2��%�� �����������2K�� �� ����- ���� �-�+����(���� ���������� ����� ��� )����� ������(&���� ��+5 ����� ��!C���)��� ������� ��)��� �������� � ������� �� ������� �������% ���� �� #���� � ���$����%����� ���� #������%�������������- ������0�����!

� 2����345+/6�47��78���39��766+�0����1�

����������������� ������������������������������������������������������ ��

�������� �����

@�)�� �Q���V���'�� H4MMMI% ����� � ��&� ���� ���� ����(���%����' ��3RR9%���� �=MN � ��2������������������ ����&����������% ��$�����:MN ����������������&���)��������!�� �����%�,�)����� �������� ����������2��%�� ���&���� � ����� ��������,�H;M��� �-������:: ����-����I���)�� ������ � �(�� ���� ����2K�� ���� ������ ��,� � ���� ��)� �����&������� ����� ����!

�����%���)����)������(�� �� �� ���� �� � � )����� ������(&����%��� ��� �����) ������� � ������� �,2�� ���� ������(&����%������������O��������P ��������!������ �3M���%�������� � ���K������������ �;MN%(�����%��� �J�(�����������(�����% ���� �����(�����)����� ���� ����!

"#"#��������� *���������� ���� ����5����)������%������ ���+��-� �3RR9%$��� ���� �� �� ������ O����� ���P% ��� � �� ����� ����� ������� � ���)������H����)�E���I� ��� ����� �-�� ��� �H������)�E���������������5���I!

* ������� ���$��)� � �������� ��� ���2��% ������� � ��� �������2��"����� �@�)��� �@����H�����I�(����� � �����������2K�� ���� ��) ���� H<%:N ��� �����I!����E�)��(�����������(&����5������������H�Q�I%�� ������� ����� �6MN ���5����$ ������ ����� ���������� �������������!

*��)�� � ���$(����� � ���� �E ��������- ����H33N ������ ����I!"���%���������������������-�������� ���������� ������� �� �������%����� ���2��%�� ���)�� ������� �� � (�� �� � ����� ���� � ���K�� H��7�I% ��� � ����'2��% ���� ����������� ��� ��� �� �� ��� �E �������- ��!�����������- ������� 2��%��� ������%�������5�����(&��� ������ �� ��������H���I!

*�������� ���$��)� ����������� �� ����'2��%(��� ��)���������)� ��)����7������-� �������- ��%�$ � ����� 2��������5��!����,�� ��%������- ������������� �� ������� ���� � ��� #���� ���)�� �% � � ����������������7��!"�������% �������� ����� $���������, ������!

*� �� ��& ��� ������� 2�� ������-�� � ��)��������� �-��)� ���!���$�%� ��������� ������%������� ��������� ������-%�����- ��$������������������- �������� ��� �!��� �� �����)��� #�����%�� $ ���&�������(������ ����)��� ��� �%�������-�����������$ ������ �!�������%�������,������� ���(������������������������!

� :$��������;� ��;��� �%� �����������������$�&'���������!#����;� ����$��������������&'�

����������������� ������������������������������������������������������ �<

������������� ��� ������� ����� ��

"#&#��'()��! � �� ��& ������ � �� ��� ��� ���)�� � ��� ��������-������������������� �)����7�%����������5���� ��������� ����'�5!��� ���'��������(*����� �����-� � ������������& % �� ���������-��� �(������+�)������ �&������������������2K��% � �� �����������������5,��� ��

��'�� �����!

���,� � �������2�����)��� ������ �������� �������������� � ���������2K�� ����' � ���� (��� �� H� ��� ����� ����� ������� ����������� �������������������' ������� ����� ���������������I%� � ����������� �(��� �H�������I������� ������)�� ��� ��� ��& ��!���������%�����,������ �%���$ �%������� �6%94N ��� �(��� �!

��� ������ ������$��������������� ��������&����)���� ���(��� ��% � �� ����<MN �������� ��$ ����#������ �'������ ��� ����(�� �� ���7���� ��� ����� �����������,� ��������$ �H����(�������I!��� ��(������ �(�� �(������,� ��&�����,�)� �%�� ���$����) ����(������������ ������� �������� �)������������� � ���� �������������������!���$�%-��������2K��������)��� ������� ������������������������� ����������)�� �!"���������%�������� ������� ���� (��� ��(��� ��% ���� � ������������������%�������7����������������2���� �!G ���&��� ������������ (�� �� � ����� ���������� ���� � ����� � �� ����� ���������� ���7��!

W�� � ����������(��� ������ �%����� � � ���� ���� ��� ���)��������������(����������������� �!���������%��� �=MN ����������2K�� ��������J��������������� �-��%��� �������� � 33 �� ����! *������� ��� ����� � ��+������ ������� ���������� �% �� �� ��� � ����������2����4MN �� ���������� �� �� ���!

*�������������� ��� ���� ������� ��� �(�� �� � ��������(�����������)�� ��%��������-�)��������-�% �����,���������� � ���� ����5����!C������������������ � ���,�� ��U

X :MN���&����� �)�������)������1X 3:N���&����� �)������������ ��������1X 94N���&����� ��� ���� ��� ��������1X 6:N��2K�� ��� �����������1X 6:N��2K�� ��� ���� #����� �����' �������������1X 94N��������(�� ���#����1X 3<N���&����������)�����!

� :$����������������%�=�������������,�*��� ��������$ $%������� ���������>$�%�������)�������?������;���������������� ��������%@����� /�� �� �� �����������$ �;$������;� ����#��� ����� ?�������������;$����$����������������$����� �������� �� �� ?�����������A������������������������������������������������

����������������� ������������������������������������������������������ ��

�������� �����

"#,#�)������� �� � � ����� ���$ �;:��� ���-������;M ������-���� ���-����!*����������� ������(&���� � ��������' ����$�

��� � � �� ���� ��H����(&�����������$�(�� �� I%����� ��)�� �� H���)��� � ����� � (�� � )�� �� ��� ����� ���I���� ��������2�����������!

� ����� ������� � �'�$ ������ �� ���� ��������� ��+% �� �&����% �)�� :MN ��� �$ � � �� � �� J ����� ������#��������������!

* )������ �)������ )���� �� ������&��� � �� �� ������- ������� ����&���6:��� � ���������2��� ���������� ���������$��� �� ��&���!

��������

&# #�$�%��� ����� � ����'� ��)�� � ��(������������% ��3R=3%��� ������������� ���� ����5����-���������������� �6M ��)��� �(�������

H�� �� ��� ���2��I �� �� � ���� 2��%�����)��������-�����)���������2��J���� �2K�� � ����� ���%��&��� ������(&�����(��� ���J��,� ����������2��!

����������%�����������(����� ������� � �����-���,����� � � ���� ��)������(����� ������2K�� ��#���� ��������������! ��� � ��� � ��2�� ������ ��� �� ����� ����&��������� ���� �����J��(���%���'�� ������ ���� �2K�� � )����� �����(&���� ��� ��!�+��2�� ��� �������(�������� �'������� �����-���� �������2��J���� ���� ��!

�� ���+��� ������2�� ���)�� ���(��� ���� ����5��%�)�������-����� ��������� (���� ���� (����% ������' �%��)�� � ���% �� �� �� ��)����J$ ��!C� ��)��� ������� ��� �5����� � �(�������� �(�� ���,�)���)����)�����������!������(��2��-�)������;N ���Q%)���� ��% ���,�� ��% �� �����'2�� � ��������� �-���������-�����!

&#"#��������� ��3R=3�� �����������(��� ���� ����5��% �� ���������+5-���� � ������ ��3R<6!�)�� ��� �2����� �'� (����� ��� �����'2�� ������� � ����� ���!"�����������%�����- �� � ���������������2��������������� �����%���$)��� ���� ������� ��J�����- � �E ���������������!� ����� 2��$����)�E�� �������- ���������� ��� ��)��(�����%��������5�� �����0�����H���� ����������2��(����I!

�� �� ���� ��� ���5���� �� �������2�� �� (�� �� � ����� ��� � ��2�� ��� �������������� ��� ���� �������� H����I!� ����- �� ��������� ���3MN ������5��� ������� ����!"��� ����-��������-5����������������2�� �� ��� ��� ��) ��!

����������������� ������������������������������������������������������ <�

������������� ��� ������� ����� ��

�� ���� �5���������������� ���� ����5��%�)������(��-��������)������� ��� ���2�� ������(��� ��!���������) ������������)���������������������� ��� ������������� 2�� ���������)��� ��� ���2�� �����-�����������& ��$����� ���������)��� �� ����'2��!����������� ��� �����������2���������������������������� �3=N!��$� ����% �������� ���������� ��� ����������� � ���������- ����%���(����������������� ���2�� ���� �����������2K��(������ �� ����)��� ��� ���2��!������0������ �� �, �� �� ��(�2�������� �� �� ������)����������!Y����������� ��&����(��2��� ����������������� ��)���J ���!

&#&#��')��!���������������� � ����- �� $ ����� � �����-�� ��� ���5 �� ��� �����'��������)������ ��������5���(�� � � ����� ���!C��(�� ������� � ���

�� � �� ����� � ����0��� �����!G ���&�������(���������� ������ ����� �� ���������-(�� � ��%���&����%������������� ��� ��������5���)�� �!

�� �,� � �������2��� ��)��� ������ ����������� ����� ����������2K������)�E�������� ����������2K��������5���%���������� �� � ����� �4%4;N � ���� � ����� ���!

*)�������-������,�)������� ���������-�3N ��������� �����(�� ��������,�������H����� � ����� ����%���� ���� (��� ��I � �� �,�&��� � �������% ��� $ ����� ��������%�� ������� �� ��(������� ��� �����������������!L�� ��������� � ��)�� ���$�� ���������,�$ ���4 ����� ���������%��:MNH����(������I%����O�,�����P ������ ������� � ������� ������� �������!��������� �% ������� ����� ��������������� ���(�����J�,�$ ���4 ����� ���������%��:MNH����(�������I% ������ ������� �(����2��� �'� ����������%���������������� �� ������� ������� ��������� ���,�������!��������5���%������������'������ ���2��%����� ��� �-������(��������� ��(��� �� ��)��������������-� ��� �E ���������������%���% ������'%��������������������!

��$4MMM%����� � �� �����������������(�� �%�������+��� �F�� ��� ���3RRR���������)�� ��� � �(�� �%�� ���� �������� ���� (�,% �������- ��������� �������� ����� �3M����������!"������� 2��%���������������� �����&����� �������� �� � ��� ����� ���% � � �,� � �������2������������!����������� ���� ���������� �� � � ������� � �����) ����% �� ���� ���-� ������� � �� ��������49������������)�� �(�� �!

*������������������' �� ��������� �-�����$������������)�� ��!C������������������ � ���,�� ��U

X :MN���&����� #������1X :MN�����������������2K��(��������1X 9:N���&����� ��� ��1X 6<N������ ������� ��$����1X 3;N��������,������!

����������������� ������������������������������������������������������ <�

�������� �����

&#,#�)������������-���� ��� �� � ����� ������;:�;M��� �-���������-����%��� ����������!*����(&��� � ���������� ����$� � �� ���� �%����� ��)�� ������������2�����������!���� �� ��� �� ���� ��%�(��� � ��� ����������)�� ������ ������� ����&����������������$�����)��� �� �������!L�� �� ����� ���� � �� ������� ����� ��)�� ��% � ����� � ���)�� � �(���)����� ��� � ����� ������������������ ����� ��������!

G ���&��� ��������� �����������% �� ������(�� ������� ����+���(�������� � �����������(&��� �%���&����%:MN ���5����$ ������ ����#������3M���!��$� ����%��������(&��� �������������)��33MN ���5����&����!��������� �%�(��� ���+���� �������(�� ����(�������� � �����������(&����������<MN ������5����$ �����#������3M���%��� �����34MN ���5����&����% � ��5�������O�,�����P ��������(���� �!

*�������)������ ������&��� ������������������&�� �� ��������4M���%��������������� �������)������ ������&������������ �� ���!��������(&��� ���$�$+��� � ���� ������(�2��!

���������

,# #�$�%��� "��#���������% � ������ � ��)��� � �������,���� H�.@@I���������� ��(��������$��� �)���� ������� ��� �J�5����2�� �

�������H�������������������)�������������� �������������� ��# �I%)�� � ����� ������������� ����������2K��� ������(&����% �� ����� �� ���� ��(����� � ������ � �����-��%���!@�)�� �Q���V���'��H4MMMI%�����3R96�3RR:%������(&���� ����� � �� ��� �.@@ ������������ �9M ��+�����%������������ ����������2K��������� ��������������!G������������� ����� ����������2��$���� � �������� � ���H����������� �����(&�������-������� ������5���I%�����)�� � �(�)��(��%�� �����%�� ���� ������ ������,��� ��� ���� &���!"���� �%������(&��������� �, �����5����&����%���������������������+�����%��% ���� �3R=R% ��������� �, ��J��(�2��!

* ��� ��&���� � ����-�������5��� � �����������)&��� � ����� �������,�%�������� ���� &�������������������� (�'��� ��(��������� ����!.���.$,������� ��� �����������U:MM�����%���� �3M���!��� ������ ��2K�� �-���E���� �����-����$�)��������2�� ��)��� ��������,���!

� ����;$�������� ������������������������������������B�����%@�� �������$ ������'� C�� ��� "�#����*7�� �A��������� �������������%@��������;� �����/��!�#������������������� ������0��#���*7�1����� ������+5���

����������������� ������������������������������������������������������ <�

������������� ��� ������� ����� ��

��� �� 3RR4% � ������� ���� �� ������ �� ������� � ����� ���� ��� �H@��I% � ����� 2������)�E��%���������� �+� ������� ����������� ��� ���2��!*��� ��) ��('�����������2K��������5���J���������%������ ��) �����������) ���������������4N ���5��� ��� ��& ��!����� �%�@�����(���������� � � �����$��� ��'K��%������ �������(��%����������� ��������%������ ���)��2�� �����������������!

,#"#��������� ���������� �3RR<%�.$,��� ���������� �������� ��� ��� � ����� 2������)�E��%�������� ������� � ����� �-�� ������� ��� �(�� �� � ����� ���%��(�����!

�����������2K�� ���(��������;%:N ���5��� �����- ��U3%34:N �� ��� ��� ��) �%:%3:N��)� ��� ��) ���M%44:N����� � ����������%������$������ �������(�,� ��� ���� ����- ����% �� � �� ��������� ��&��� � ��� % �:%:N ���5����&����!*�����- ���� � ��('�����������2K��������5���!

"�������%�����������#�������������2K������' �!* ������ ������ ���������� ���� ������ �:N ���5��� ������ ��) �%����� ������� �� ������� ������� ����(�����% � ���� � ��$ ��� -����������,����!*� (�� �� ������- ����(����� � ����������� ��� ���!

"���� �.$,���%��(�� ��������5���� �������������(&���� ������ �'� ���K���� � �� ���������� �������� ��� ������� �� ����.@@%���������������������2�� �4%:N ���5��� �����- ��UM%;4:N��)� ��� ��) ��%3%<:N ������ ��� ��) ��M%34:N �� ��� ��������!

*� ����- ���� � ��������-���(���������� ��� ���5��� ��)����� �����(�� ��!�������������(�'�����������-�$4MM3H�������� E���(���I%(���������- ������ ��������-� ����������!L�� ������������������� �������� ��� ���%�@��(��(��- � ������(��� ������� ��(��� ����(��� �� � ��(����%�� ������ ��� +5 ����� ����� ���������)���)�������(����!"��-����������� ��������������������%�����������-�����%��$ �����- ��� 2�� ��� �������������)������� ��� ���2��������������)��� �������� ��� ���H�� ��& ��� � �������-��� ����(&������ ���I! L�� � � ����- �� � � �� ��������������%��� ������ �����������(���$����(��� ���������!

� 9�������������D�%��� �������� ���$��� �� �����������������E������� 7 ���'�����C�����������@�� ������%���� � �����F)����%�=���������� ��� � ��

����������������� ������������������������������������������������������ <�

�������� �����

,#&#��'.����!�������������� ���(��� � �������� ����� �-�� ������(�������� ��� �

������'���������/���� � ��� �E ����.@@!� ����- ��$����� ������-������� ��������������� ��������5���(�� � � ����� ����$ ������ �������������

����(���!*� �� ��& ��� � �� ����(���� ���� �������� ������ �-� ���������' ��������� ��� ��� ��������5��� �������� ��� ��&��� ���������������������������(5��!

�� �,� � �������2��� ��)��� ������ ����������� ����� ����������2K������)�E��������������5���%������� �������� �6%R;N � ���� � ����� ���!

� ����� 2�� ��(����$ ����� ��4MN ����� ��%�����#���� �(��� ��!?�(����������� ������� &������$���F���%����������������������)���� ��������� ��&��� ���(�� �� � ����� ��� ������- ����!

���������%���� �-���E � �� ����������(�� �%�-� �@��(���!* )��������,���� ��� ������K�� � ������� ��� � �� ��� ��� �(������ �5����@��(����% �(������ �� ��� �� � �������������������!

*������������������' �� ��������� �-�����$������������)�� ��U

X ��������;:N������� ������ ��� �����3=6 ��1X ��������:3N���&������� �, ��J��(�2��1X ���5,���6:N���&����� ��� ��!

"��$ ������ ���������� � ������������������� ���������������������)�����!

,#,#�)������������-���� �� � � ����� ���$ �;:��� �-���������-����% �� ������ ���-��� ��� �4:��� ����������2��!���������������� ������ ��� ��&���� ����������2��� +5���)���;:��� � ���� ������ ����� ����������!*����(&��� � � ��������� � ���$� � ����� ��)�� ��% �� ���� �� �� ��������2�� �����!

� ����� ��� ������$ ������ ��� �������������� �$��(������� � �����������(&������������� ��������6MN ������&���!*�������)����������(&����&���� ���(��� �������� ����3!4:M����� ����������2��%����� ������(�� ����(�������� � �������!

*�������������� �����(��������$� � ������������ ��������(&����% ����� ����� (���� � -��������! L�� �����- ������,������� ������%�-��$ �������� � �+���� � �� � � ���(��� ����� ������������� ��������-��������%����� ��� ���������!

7 ������������� ��������� �������������� �����������>$�������������� ������� �A�������>$���A��� ����%����� ���@����� ��;�������� ���������%� ������� ���#������������$ ��������������#�>$����������G������;� �����������%������

����������������� ������������������������������������������������������ <"

������������� ��� ������� ����� ��

��������

0# #�$�%�������������� *���)�� ������� ��������)�� ��)��� ���)��� ������ ��$��� F���! L�� � (�� ��� � �� 3=R;% �E ��� � ��(������5���� ������ #�����!����� �%���������(����(�)����� �����)� ���� ��������������%�������'������(���� ���������� ����&����� � �� ��&����!@����)��� ������ ��������)� � �������� ��� ���2�������������2K������(��� ����� ������- ���� ����� �� �� ��) ����% ��� � �� � �������� ������� � �����������������������HQ�@I!

����������% � ��2�� +����% +5 �����-� �� ��, �, ����� �% (���/������������)��%������� � ��2�� � �� +5��� �� � ������ �3;N ����� ����� ����������� ���� �����J��(���%�#�������������� � ��� &��������������!*�5����� �����(&���%����E����� ���������#��������� �����-�%��������� ����� � ���������2K��!��$� ����% � � � ����� ��� �� ��, H;M � :: ��� � -����� ����-����%��� ����������I!

C� ������� ��%��� ������ � ���5)����� ����������%��(�2������ �(�)�� ���� �����)���� �� ������(&����%)���������5��� � �������2��� ��� ����'2�� �������%��������������(��� �3RR;!

0#"#��������� * ��+��� � ��(��� ����� ���� (�� ��� � �� 3RR: ��� ������ ������� �3RR;% ��������� � ��� O �����P% ��� ����� ������ � ��������2�� ������� ��� ���2��H���-��� ����������������������������I�������������' � ������� �2�� ��� ��)�� �������� ��� ���H���-��� �������������������������I!C� ���� ������������� �������) �� ����)�� �� ��� �����!

� )����� � ������ � �� ���2�� $ ����' ���������� H����� ���(�������% ��� Q��� � �������E� @����I% ������� �������2�� ��(�� �� ������� �� ����'2��(����)� ���� �-�� ��� �%����� H���������������� ��������������������I!���)��2���(�����'2�� �������������' � ���Q��������� �����)�>!

*������ ����������2��$�������������� ��,�%������ � ������)���U

X �� ��& ��������5�����(�������T:!MMM%MMH����� �� ��������, ��� 1������� ���� ��@T<6M��3RR:I �����������,����������� � ��� #����� H3:N � ��5��� �� ��� ��� ��) �Z34%:N ������ �� ��� ��� ��) ��I1

X �� ��& ��� ��� ��5��� ����� ��T :!MMM%MM � ��T 3:!MMM%MMH����� �� �������$ ���� 1���������� ��������������������� ��@T4!:MM��3RR:I����������� ��� #����� ����T:!MMM%MM����������2�������������,�� ���������T:!MMM%MMH���5,�����T3M!MMM%MMI$ ������� �)������H3:N ���T:!MMM%MM �� ��� ��� ��) � �� ��� #�����Z3:N �����,�� ����T:!MMM%MM �� ��� ��� ��) � �� ��� ��� �Z34%:N �� ��� ��� ��) �� �� ��� #�����I1

����������������� ������������������������������������������������������ <�

�������� �����

X ���� ��& ��������5����� �������T3:!MMM%MMH����� �� ��������� ��I���������2��$(�������!��������- ��� �� ������������%������� �� �$�,�������������������� ���� ��& ��� ���� �$ �%��� �� ��������������2�� ��������������,�� ����T3:!MMM%MMH���� ��� ��) ������� ��� ��) ����I!

����� �%����)�=� �����������������(��� ����� ������ ��� �������� �������� � ���������2K�� ���� � ���U ������- ������� ���������5��� ��(�������T:!MMM%MM � ��� �� �� ����:MN �����������2��������� ��� ����������:MN�� ��� #�����!�������� �%���������2������' ������ #�����������������(��2�� �:MN!C���- ���������5����������T:!MMM%MM���T<!:MM%MM � ��� �� �� ��������:MN ����� ����� ������� ��� �%�����������2������ ������ � ��,�� ��� ���������� �� ����:MN ���T:!MMM%MM!*��� ��& �����������-������ 2������)�����������(��� �����������(��2�� �:MN��������������2K��(����������� #�����!�,�� ��U��)��������� ��& �������� ���T<!MMM%MM1�����������2�� �� ��� #�����H��� ������ ��) ��I$ ���T<:M%MM� �� ��� ��� �% ���T6MM%MM!@�� ��������$ ���T3!M:M%MM% � �� �� �� �� ��������:MN ��������H��T:4:%MMI������ ��� �% �� ��������������������+�� �������T6<:%MMH3:N ��� � ���T:!MMM%MMI!*� ��������� � ���������2�� ���������������� ��������� �� �� ���)�=�!G ���&��� �� ���������� � �����������������2K�������� ��� �% �������� ��� ������� �% ��� (�'����(�����+����� �%���������������%��&��� ������ #�����!

*� ����- ������� ����&� � � ��(����� 9M���� � ��(���(������ �������������� ����������)���!����������� ���� �9M��� � ���� �� ��� ������������ �-��)� ���%��� ���������- ���)�� �������� �������� ��� ���$��������&���!

0#&#��'�)��!���������������� � �� ��& ��$����� ������-��������5�� ������� ����5��'���������/���� ������������2K������%������/���������% ��������5����(�� ��)�������� � ����� ���!����� ��� � ���� ��� %��������� ��

���)����������2��(�������%�����-������ � �������2�������� ����������� �������������� �������������� ���������� ����������������� !*������ � ����$���%-�+�%�( )���������� �������� ��� � ����� �% ������(�� ��������(��� ��!

�� �,� � �������2��� ��)��� ������ ����������� ����� ����������2K������)�E�������� �������5���%������� �������� �4%;6N � ���� � ����� ���!

*)���������)���������������� ���� �������������� ��������������� �4N ����������%���������� �(��������� �����������!���������� ��&������$�$)���� ��(��� ��U��(�� ����� � ����������������(�����J�,�$ � �������� ��� ����� �-�� ������%�����4 ����� ���������!

����������������� ������������������������������������������������������ <!

������������� ��� ������� ����� ��

��������2�� ��(������ ����% � �� ���� ���� ������������ ������� ��������(�� �)������������������ ��&���!*�������$���%����( ������-(�� �� �)������������� �����-�������������� ��2K��%�)���������)������������� ���(��� ��(��� �� �� ���!*��� ��E������� ���(��� ��������������� �� ������� ��%������������� �����������2�� ����� ���( )����������!

G ������ �������� ������ ������������������� �� ���������-��������& � ��%���&����%���������J�� ��� ��������5 ��� �! L�� � � (��� � �� �����% ��� �����-�� ����)�� �� ��� �-� )��� �� ��� ����&��% ��� ��( � �E ������������������!

*������������������' �� ��������� �-�����$������������)�� ��!C������������������ � ���,�� ��U

X ;MN���&����� ��������1X 6MN��Q������)��� �[���2��1X 4:N��2K�� ��$�����!

"��$ ������ ���������� � ������������������� ���������������������)�����!

0#,#�)������������-���� �� � � ����� ���$ �;M���%���� �-���������� ����-����!G������5���������&����6:��� ����������2��������� � ���������!�#���(��� ��������������(&����$���$� � �� ���� ��% ��� ��� � ������ ������� (��� � ���� ��)�� �!

*���� ���������������$��������������)������)���� ������&��� � � ��2��� ��� ������ ����� ��� ������ ��������� �(������� ������ �'%�������'� ���(��� ���� ����5�����)�������� ���� ���+5����' ����$���F���!

�������� ��� *� &���������� ������������$��� � �������������%��!��"� ������ ��(��� ���� �������� ��!�� ���)�� �������

)������������������ �����$��������K������������� �����������)���� �� �����$���F���!�� �(����2���������� � ������������������ ����� ������ ����� ��(�� ���)�������!

���������%���-���������������(&���������������� ��-����� �����$��� ��������!���� ����������� $��������� ��(��2�� �������� (������� �������� �� ��� �����$� ����������2K����� ����� %����-����(����� �����)��% ���� ��� ��������� ��5���% ���$ �%�����! ��� ����2�� $)�� �� �, � ���� ��)� (������% �������������������� ��� �������% � �� �� ���� �� ��� ���& �H������/���������%��� ��,�I% �� ��������� � �� ���� �, ������ ��� !

����������������� ������������������������������������������������������ <�

�������� �����

"��(����)�����%����������������������������2����������� � ������2� � ����- ��������� �2�� � ����� ���%��� �� ��&���#����,�)������������ ��� �!��������� �% ������(��� ������������)&����� ����� #�������������5����6M��� ����������2��%����$������ ��� � ���)�� ��������������������,� � ���� ��)�%�������-���������- ���� ���,��� !

��� �� ������(�� ���)���� ������������2K�����$����������� � �� ����� ���� �������� �!���� � �,� � �������2��������� �������� ���������' ��%���������������(�$����������� �������2�� ������ ���� �� ������!

� (���� ��)��2�� �� ������������� � � �������������� ��������� ���&����)���� ���(�� �� � ����� ��� ������- ���������� �����)��� ����� &������� ��)�����(�����(����O�� P!����� � � ��(������,� �,�$ � �������� ����� �%��� ��������������� ������������� ���� ��%)��� ������-�2������)�� ������������ �� �� �� �����(����� ������������!@�� �����%���� �-�� �� ���� ����) � )��� )�� �� ���� ��� �� )� ���B����)% ����� � ������������� �� ������ �� ��2�� ��������� �% ���� �� � � ���� � ���� 4!���������� ���$ ������ � ����� ������������� &������� �� � ���������������6!

$��������1�23�)�4� ����� ����������23� 56�����7�)����23�8 .�����

��)����� 4<=%; ::%6N ,"9:; 3%=N

�-��� 4=:%6 <3%9N "09:; 4%<N

.$,��� =M<%: 4:%<N &<9=; 6<%;N

���)�� 34%6 9<%4N "<9>; 4;%=N

.$ � 9R%RN &"9:; 3<%4N

,���-��%��C��7����C�����+9��

������"�!��������� ������� �� �� �����4MM:H���@T���-K��I

����������������� ������������������������������������������������������ <<

������������� ��� ������� ����� ��

@�� ���K������ ��������������)�������������������)������)�%�� ���$�������!*���������� ���%��-�����%��� ���)��4:���%��� -5 ����� ��������� ������������������%��������� � � �('����&����������������������)���!

F�)�������%-5 ����� � ����� 2��%����(������������2�� ������������ � ������ ����%���� � ��������������9!������� �-�� �����������������)�� � ������% ��� ������������ � �� ����� �U���������������� ���� �� ������������ � ���'���$���� �������J��� �2�� � ��&��������0����(���� ����� &���% ���������� ���� �������������������, �������%�������������:!

)�4� ?������ ��� ?�������!�@������ ����!�@������A�������� A�������� "�B�� "�B��

��C����� ,9D :9: >9D ,9&

Q��&�� 39%: 3M%9 3M%; :%<

�-��� 46%; 3M%4 33%9 =%R

���0��� 3R%= ;%R 33%< 3M%9

������� 3<%R ;%< 3:%R 4%:

��@�� �� 34%< R%R <%= 4%6

B�E��� <9= D9D :9< ,90

���� 34%= <%; R%6 :%;

�!?������� 46%< �=%= 46%= �6%=

F��C��� ",9D "9: ,9D <9<

,���-��%��C��7����C�����+9��

������&!�������� ����-���E�������������4MM:H��NI

����������������� ������������������������������������������������������ <�

�������� �����

)�4� ?*��������������������� )������C�������������G����B�������������

��)����� 33 6=%:

Q���� 939 64%9

���� 6<M 6<%;

����Z��)�� ��� :< :=%=

�-��� ; ::

.$,��� 3; 6=%R

���)�� 9 <9%4

.$ � 9<%=

.$ �H�Q�I :3%<

,���-��%��C��7����C�����+9����H�7*���*3�

������,�!�"#���� � ������� ������������2�� ��������4MM:

)�4� & H "H">>0 & H "H">>,

��)����� 34%R 33%R

Q���� 4M%M 3=%R

���� 3<%4 3;%4

����Z��)�� ��� 4%= 4%<

�-��� :R%9 :R%3

.$,��� <%M :%=

���)�� 3:%6 3;%3

.$ � 44%R 44%9

.$ �H�Q�I 46%< 46%4

,���-��%��C��7����C�����+9����H�7*���*3�

������0�8��� �� ������� �������2�����Q��4MM:H��NI

����������������� ������������������������������������������������������ ��

������������� ��� ������� ����� ��

*���� � ��������� � ���� ���� ��� �� ��� � �������H���� �� ���- � � ����� ���� ���� I% ����� H���� �������� ������ �������� I���)�� ���!* �������)�� �$��������& ���������� ���� ������� ������������������ � ����� ��� �� (������5���� � �� ���� #����� H�����-��� �� (�� �� � �����I% �� ���� ������ ��� (��� �����' �H������� �-�Y�� ����?���%�������%���!I��� ���� ��� ����(�� ��(��- �� ������� ��) ����!75���)�� �����������)�� ���������� ���������� ���������� ��� ������ ���� � ���� ���� ��� %����(��� �� ������� ������)�� ���!

.���� ��� ��� � -�� � ��(���� ��������� � ����� �� ��� �������)�E��� � � ��2�� ��������% � ������ � ����� �������������� ������� �� ���������� ��$�����)�� �%��� ������ ������ � ������!���������2�� ��������������� � ������ �������$�$������ � �������� ��%��� ������H(�� � � ����� �Q��� �Q����I�������H(�� � � ����� �������5�I� �������� ������� ���!L����J ���� ���� ��� ������� ����% ��� $ �����-� ������� ��� �)�� ����)�� �����) ���������2K�����5������-� ����� �������!�Q� ����Y� ������ ����@!�!�Q���� ���@�)���������� ����@!�! �� ���������& ���������� ����������!

#������� �� *Q���.�� �������-��� ����(��������� ���������+���� ��� �2�������������� �����J �2�� ��������� �������� ��� ��� � ����� ���%��� ����� 2������)�E��!F�)�%������������� �����)��� ��� ���2�� ���� �� ����'2��!

*��������%����� �2���������� ������2����������% ���% ����� �%�������������������������)2K�� ������+5 ����� ��% �% �� �����% ����� �� �� �� ��)������ � ������������� �� ����������2K�� ���� ����5���!������� ����% �����-��� ��+�2�� �(��,� ���, �������%���������)����!

��(���'�����% �� ����-��������)��������������!� ������� 2������('��������������- ���� )��������)�������������(&���� )��2�������%����$����5���!���)�� � 2������)��2�� � &�� ������+����� ������� ����� ��� �� ����������%� ���&������,2K��������)��2K���������� ����!�������& %������� �� ����'2���E�,���� �(����������������������(��������� ������)� ������������ ���� &�� !"����; � ������������ ���2�� ������ �������������� ���� �-������ ������ &������� ��!

���3 �&�����$� ����� ����������%������;� $�����+�����$�����$ �;$���������������������%����������%@����� �����A� �%���;$��������������������� ���%D� �������� �I�������

����������������� ������������������������������������������������������ ��

�������� �����

*�-� ����#����� ������������������&����� #������%���������#���� &���������������� ������������ �2�� &�� #���� � ���)� �'� (�� ��-���!*�)������� �� ���� &��� ���������)��� ���� &�� % ��������� �����, ������ �������� ���� �-�����������)�����%��.$,���������)�� �������� (������ ����� �!������� � � �� ������� &���% ���� �� �,�� �������)� =� ���)���% �� � ��� �������������� �����)��� �� ����'2���� 5���%�������� ���� ��������(���2� #�����!

"���� � �� ��� ������� -�+�% �2�� ���� ���� ��)��� $����� �� � (�� ������5��!.���� ��� ��� � ���2 � ��������� ��% �����'2�� ����� ����%�� ��� ����%�� &����������������� ����)�� � �����������������)��� ���� � � ����'2��% ��� � �� ��(���� ��$����� � �������� ��������$� �������� ��� ���!

��C����� $/�� B�E��� F��C���

C��� ������H���-K�� � E����I 44%:;: <9%<:; ::%4M: 4%3:6

�4�������*������ <>9:; <9,; ="9 ; 0:90;

��������2K��(�������� :%3N 4=%RN 9%4N 6;%=N

��������2K������(�������� 3%=N ;%=N 33%=N 4%<N

�2K�� 36%9N 39%<N M%9N M%3N

��� ���#���� ������������� =%3N 4%=N 8 8

������������������)����� =%RN 6M%4N 3%:N 8

*����� 3%=N M%4N 8 M%RN

,���-��%��C��7����C�����+9��

������<�!��� ���2�� ������� � ������� �����4MM:

����������������� ������������������������������������������������������ ��

������������� ��� ������� ����� ��

$��%�!��&���� �'�'������!���

?��.*"?%�����#�������'�����(������������>U ������� (����-���!�?����I��J��C�)���9��\]9:3M%3RR6!

�?]��?@%@������#�C-��-���� ��������(���U ��������) ��)��!�?����I��J��C�)���9��\]:=33%3RR;!

�����"C�%?�� �1F���^����%?��>1@��"�Y�@%�!@#�C-�(������( ��������(�����F���������!'����������G������9��� !4MM4!

���"?*F�"�%�����1���?�%F���#�C-�3RR< ��������(�����.�,���U)������� ���)�(������!I��������J�I��J��C�)���9�\]�@3R66%3RR=!

V�_%@�� -��1V��C^��%Q���#�@�����������> ��F���������U ������ ��(����� �-����)��!�������������!�'������������J�����������9�4MM3!

V��C^��%Q���#�@�����������> �����'������F���������!��������������+��������9����!;6%�\4%4MMM!

.�C�[�FF%*����#�@�����������>��(��������)�>U������������������!�)�����������/$�������I��J��C�)���9�]-����@�-���%3RR;!

"*_�%"�����1�*"��C%� ��5��F��"@%@����#��(���������E����� ����(��� ����)��� ����������)�>!�$�������K����C�����������L�����9�3RRR!

��F���*@%������1�*�.�"%�(��#�������>��B��� � ����(�� ���)� ������� ���� ���������-����U�, �������� �������(���(���F�������������������!��������)���������G���������)��������9���!4MM3!

�*�.�"9��(��! C-� ������ �>���� ����)�����U ��, >��� (��� �-� ��(���!��������)��������G����������)��������9��\MM3:%+��!4MMM!

@�[.?�C�[�QQ�F%V�����*�@�CC�%�������#����������(���� )��D�-!�I��������J�I��J��C)���9��\]�@39<3%3RR:!

@C��F�C^%7��� -1*�@^��%�����#����-��B�� ��������(����U����>�-�����������������>�>�����!�������������I��������J�$������9�3RRR!

_��.*%7��#��������(�� ���F���������U���������� �� ��)�����>�-����)��!�K�����������)�����)�������$����������������C��C�B��J��9*��?%4MMM!